科大讯飞披露2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现收入196.5亿元，同比增长4.41%，实现归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%，实现经营性现金流量净额3.5亿元，自由现金流-37.32亿元，公司毛利率为42.66%。分业务看，公司教育产品和服务实现收入55.63亿元，同比下降9.70%，信息工程实现收入18.86亿元，同比下降28.75%，数字政府行业应用实现收入13.19亿元，同比增长22.79%，开放平台实现收入39.38亿元，同比增长41.61%，智能硬件实现收入16.17亿元，同比增长22.35%，智慧汽车实现收入6.96亿元，同比增长49.71%，智慧医疗实现收入5.40亿元，同比增长15.41%。 点评：去年四季度公司业绩超预期。单4Q23公司实现收入70.37亿元，同比增长14.24%，实现归母净利润5.58亿元，同比增长296%，实现经营性现金流量净额15.21亿元，实现自由现金流-8.15亿元。单季度毛利率为46.90%，创出近三年的最佳季度毛利率。今年1季度公司实现高速收入增长。单1Q24公司实现收入36.46亿元，同比增长26.27%，实现归母净利润-3亿元，实现经营性现金流量净额-13.84亿元，自由现金流-20.99亿元。 公司显著加强对AI的投入。我们看到去年四季度公司单季度Capex高达23.36亿元，相比之前5~10亿的单季度Capex提升显著，我们认为这主要是公司积极展开国产算力的采购。从年报披露的数据看，公司2023年服务器设备新增固定资产17.31亿元，结合公司2023年10月官宣公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，我们认为高Capex主要是对AI的高投入所致。 AI落地成果颇丰，星火可燎原。公司"星火情景智能座舱"以大模型的规划、概括、推理能力赋能出行，覆盖60多款海外车型提升中国汽车竞争力；公司讯飞星火已经开始在中煤集团落地，从采购文件编制、报价文件响应到输出评审结果，拟定智能化解决方案，大幅提升采购效率和质量；讯飞星火的“智医助理”，在全国31个省份426个区县累计给出7亿余次辅助诊断，质检出不合理处方5400余万次。 投资建议：维持“买入”评级。预计2024年-2026年公司实现营业收入232.77/279.60/335.28亿元，同比增长18.45%/20.12%/19.91%；实现归母净利润9.27/11.21/13.51亿元，同比增长41.04%/20.91%/20.50%。 风险提示：大模型技术发展不及预期等

事件概述： 中科星图发布 2023年年报。 公司 2023年实现营业收入 25.16亿元，同比增长 59.54%；实现归母净利润 3.43亿元，同比增长 41.10%； 实现扣非归母净利润 2.30亿元，同比增长 37.00%。 点评： 公司盈利能力稳定，研发投入比重持续提升。 公司 2023年净利率为19.16%，维持稳定；销售/管理费用率持续下降，分别为 7.45%/7.89%，同比下降 1.31/0.29pct。 公司 2023年产生研发投入 5.72亿元，同比增长67.02%，研发投入占收入比重为 22.74%，同比增长 1.02pct，其中资本化比重为 35.53%，主要原因为公司全年持续引进高端技术人才，推进GEOVIS Earth 在线产品迭代。 民用业务发力，应急、农业、水利等行业应用增长潜力较高。 公司民用领域业务增长显著，分行业来看，公司航天测运控/智慧政府/气象生态/企 业能 源业 务分 别实现 收 入 2.29/7.42/3.82/2.30亿 元， 同比 增长61.08%/106.87%/101.58%/111.74%。 公司部分下游板块景气度较高，其高增长有望持续： 1）智慧农业、智慧水利、应急等板块仍将持续受益于专项国债资金支持； 2）《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》提出， 在无人物流、城市空中交通等新兴应用领域，鼓励龙头企业探索形成产品研制、场景构建、示范运行一体化的商业模式；公司当前具备低空通航产品及项目基础，能够面向低空物流、通航运输、 城市管理、公共服务等领域应用场景提供综合解决方案，未来有望受益于产业政策驱动和低空经济商业模式的成熟。 第二增长曲线在线业务开发者生态逐步完善。 报告期内，公司在线业务实现收入 2080.41万元，初具规模。生态方面，在线业务全年收获个人认证开发者 20,914户、企业认证开发者 21,192户，开发者基于数字地球在线能力构建活跃的生态应用 13,769个，累计触达 4,555万个终端用户，开发者和用户数量较 3Q23均实现快速增长。产品方面，公司在线数字地球产品服务体系逐步完善，形成了云上数据、云上计算、云上应用服务体系。 在线业务毛利率高达 86.18%，业务规模扩大有望优化公司整体盈利水平。 投资建议： 给予“买入” 评级。预计 2024年-2026年公司实现收入35.31/48.19亿元， 同比增长 40.38%/36.5%；实现归母净利润 4.85/6.70亿元， 同比增长 41.5%/38.3%/37.52%。 风险提示： 业务推广不及预期；行业竞争加剧。

事件：布金山办公发布2023年度业绩快报。2023年度公司实现营业收入45.56亿元，同比增长17%，实现归母净利润13.19亿元，同比增长18%，实现归母扣非净利润12.64亿元，同比增长35%。符合市场预期。 点评：Q4公司盈利较好。Q4公司实现营业收入12.86亿元，同比增长18%，实现归母净利润4.26亿元，同比增长40%，实现归母扣非净利润4.03亿元，同比增长46%。我们认为这与公司订阅业务占比显著提升、公司成本控制良好以及2022年Q4疫情扰动有关。Q4公司个人订阅实现收入7.53亿元，同比增长27%，机构订阅实现收入2.91亿元，同比增长37%，订阅收入占总收入的比重达到81%，机构授权业务实现收入1.63亿元，同比减少14%，广告业务实现收入0.80亿元，同比减少15%。 机构订阅增速恢复打消市场担忧。公司23年年中推出会员体系升级，在坚持长周期会员策略的同时，公司合并了功能型和资源型的会员，将原有会员体系升级为超级会员/超级会员Pro两大类型，并且通过原子化权益组合包装，来尝试精准覆盖不同需求的用户群体。市场曾经担忧会员体系的转化所造成的扰动。但是公司Q4用亮眼的个人订阅收入增速打消了市场的担忧。 待静待AI产品商业化。2023年度公司推出了多种新产品，包括满足政企客户降本增效、全面云化转型及安全管控需求的WPS365，以及部分AI功能的公测产品，但是公司AI产品（AIGC、Copilot、Insight）尚未正式商业化。1Q24公司有望正式商业化AI。WPSAI作为直接对标OfficeCopilot的产品，我们预期其能像OfficeCopilot一样，有效拉动用户客群的ARPU提升和付费率，给公司带来新的收入增长点。我们也预期公司初期由于较大的前置投入使得初期AI产品的利润贡献有限，但随着技术的不断改进和硬件成本的迅速下降，公司的利润率将不断回升。 投资建议：维持“买入”评级。预计2024-2025年公司实现营业收入55.94/69.10亿元，同比增长22.82%/23.52%；实现归母净利润16.15/20.93亿元，同比增长22.45%/29.54%。 风险提示：：公司发展不及预期，AI发展不及预期。

事件：深信服披露2021年年报。公司 2021年实现收入 68.04亿元，+24.67%yoy；实现归母净利润2.72亿元，-66.29% yoy；实现扣非归母净利润1.31亿元，-80.66% yoy；实现经营性现金净流量9.91亿元，-24.77% yoy。 点评：卡位XaaS，持续开拓网安边界。公司网络安全业务实现收入36.89亿元，+10.15%yoy，毛利率为80.84%，下滑0.83个百分点。报告期内，公司持续推动零信任访问控制系统、安全感知管理平台等产品性能的优化升级，并将2020年推出的Sangfor Access 进行云原生技术升级，推出云交付SASE 微服务架构，实现基于身份的企业内部应用访问控制，覆盖远程办公、多云安全接入、多云连接、公有云IaaS 运维等场景；同时，公司推出MCSP 助力客户实现混合多云架构下的统一资产管理，推出CWPP 为客户物理服务器、云主机等数据中心工作负载提供轻量稳定、简单有效、开放协同的主机安全保护方案。云安全是网安公司未来的发展方向，我们看好公司在此方向上的布局。 发力云计算基础设施，实现高速增长。公司云计算业务实现收入23.79亿元，+49.53%yoy，毛利率为44.14%，同比下滑5.02个百分点。我们认为该业务的毛利率的下滑主要是由于去年芯片及硬件涨价，根据我们的计算，公司云计算及IT 基础设施业务的直接材料占该项收入的比重从44.80%上升至48.85%。报告期内，公司正式上线了全新版本的超融合产品，提升了内核的机SDN 的性能，可以支持超过1024台主机的数据中心；公司还推出了专属主机、专属集群服务，满足客户私有化部署的需求。 投资建议：给予买入评级。尽管公司短期受制于网安行业的压力，以及原材料的成本压力，并且短期来看公司仍然需要维持较高的研发和销售费用，但是我们看好公司在XaaS 领域的卡位。预计2022年-2024年公司实现收入89.70/120.11/158.89亿元，+31.82%/33.90%/32.28% yoy；实现归母净利润4.24/6.69/9.49亿元，+55.27%/57.85%/41.83% yoy。 风险提示：网安竞争环境进一步恶化，云转型不及预期。

事件概述：2022年4月17日，瑞纳智能披露2021年度报告，公司2021年实现收入5.30亿元，同比增长27.31%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长31.55%；实现扣非母净利润1.42亿元，同比增长14.78%，主要系报告期内公司上市，所获政府补贴较高；公司经营性现金净流入0.83亿元，同比下降26.59%，主要系报告期内公司防止原材料涨价而提前备货、采购增加所致，期末存货1.15亿元，同比增长74.26%。 加强智能化研发投入力度，维持高毛利水平。报告期内公司研发费用同比增长22.9%，研发投向主要为智能硬件和软件平台，包括AI边缘控制器、大量程比超声波热量表、供热AI算法等。截至2021年末，公司取得专利193项，软件著作权129项。公司综合毛利率55.07%，软件平台和AI算法为公司智能硬件产品赋能，有效提升盈利水平。 大数据及AI领域实现突破，与VITO合作形成优势互补。与传统仪器仪表企业不同，公司前瞻性布局大数据、AI算法、边缘计算控制等技术，目前已取得5项AI发明专利。公司与欧洲研究机构VITO展开AI领域和“智能热网控制系统”的合作，与自研解决方案融合互补。RUNASTORM城市智能低碳供热解决方案已实现规模化落地应用，并逐步开始跨区域扩张。 老旧小区改造撬动千亿市场空间，“双碳”推进供热节能管理。国务院发布《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》指出，到“十四五”末，力争完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区的改造任务；其中老旧小区改造任务包括供热基础设施的改造。我国目前至少有43.57亿平方米的待改造供热面积，对应市场空间超千亿。此外，供热能耗在全社会碳排放总量中占比超过5%，是“双碳”背景下需要重点进行节能改造的行业。公司的智慧供热产品是热力公司控制能耗、降本增效的有力支撑，未来将受益于“双碳”和旧改政策，迎来需求爆发。 投资建议：给予增持评级。预计2022年-2024年公司实现收入6.73/8.45/10.51亿元，同比增长27.07%/25.55%/24.41%；实现归母净利润2.08/2.61/3.30亿元，同比增长21.68%/25.26%/26.40%。 风险提示：订单及项目落地不及预期；智能化研发不及预期。

事件概述：2022年4月16日，盈建科披露2021年度报告及2022年一季报，公司2021年实现营业收入2.31亿元，较上年同期增长53.61%；实现归母净利润6,002.87万元，同比增长8.30%；实现扣费母净利润4,145.44万元，同比下降21.23%；2022年一季度公司实现营业收入2765.76万元，同步增长70.14%，实现归母净利润-750.7万元，同比下降180.27%；实现扣非后归母净利润-1167.1万元，同比下降186.11%，主要系公司客户采购立项普遍在Q4，Q1业绩存在季节性波动。 21Q4新版本发布，全年业绩超预期。2021年公司营业收入同比增长53.6%，增速远超公司2021年4月股权激励目标。公司新版本发布致2021年Q4营收同比增长142.81%。YJK4.0主要针对2021新版《通用规范》做出了调整，加入了水池设计等新模块，进一步完善BIM全链应用生态。 公司2021年12月发布YJK-Bridge桥梁设计软件，实现设计领域横向扩张，2021暂年未产生收入，预计未来将开启公司第二增长曲线。 研发人员数量翻倍，为产品线扩张打基础。2021年公司研发费用4,823.95万元，较上年同期增长75.79%；新增99名研发人员，数量翻倍。报告期内公司完成了高性能图形平台、BIM数据及协同平台等自研软件的研发。自研BIM仍然是公司研发投入的重点，公司起步于建筑全生命流程的设计阶段，具备有限元分析等关键算法的技术积累，未来有望凭借技术和人才上的优势，在BIM这一“卡脖子”领域实现国产替代的突破。 营销网络持续搭建，成本计算准则调整致毛利下滑。2021年公司销售费用率40.33%，同比增长3.17pct，主要系公司进一步强化营销服务网络，增加销售人员所致。公司毛利率同比下降7.27pct，主要原因为：1）与嗡嗡科技等公司开展生态合作，外购软件导致毛利下降；2）技术开发与服务业务费用成本计算方法更新，原技术实施人员产生的费用由研发费用转入成本，导致业务毛利下降17pct。 投资建议：给予增持评级。预计2022年-2024年公司实现收入3.23/4.16/5.24亿元，同比增长39.9%/28.9%/26.0%；归母净利润0.67/0.84/1.05亿元，同比增长12.18%/24.24%/25.11%。 风险提示：产品研发不及预期。

事件概述：2022年4月13日，和达科技披露2021年度报告，公司2021年实现收入5.07亿元，同比增长39.61%；实现归母净利润1.00亿元，同比增长32.41%；实现扣非母净利润0.82亿元，同比增长14.10%，主要原因为政府补助增加；经营性现金净流入445.24万元，同比下降91.51%，主要系公司新签合同的快速推进，采购规模扩大，期末存货持续增长所致。 加大研发投入和人才引进力度，推进研发团队的建设。2021年公司研发费用总额6,332.15万元，同比增长62.66%，公司研发人员及技术人员增长至558人，占员工总数的比例为73.04%。公司在深圳和济南设立软件研发中心，围绕漏损控制布局了物联网产品，其中智能排水液位监测终端、管网漏水检测相关仪等项目已进入测试阶段。新产品具有较高的技术壁垒，有助于提升公司核心竞争力。 短期毛利承压，销售团队扩张提升订单质量。2021年公司综合毛利率44.78%，同比下降3.19pct，主要系部分项目首次实施或集成产品多。公司上市以来重点扩张了销售团队，在北京、山西、重庆建立办事处，并设立渠道部，建成首个RTU产品代理队伍。凭借水务行业积累的良好口碑和销售渠道的建设，实现业务的区域性扩张，拿下多个千万级订单以证实市场实力。我们认为，对于大客户日益复杂的订单需求，公司能够持续迭代自身产品，提升标准化程度，实现毛利反弹。 政策推动下游需求，降漏损成主要目标。2022年住建部和发改委发布《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》，要求到2025年全国城市公共供水管网漏损率控制在9%以内。2020年全国平均漏损率为13.39%，局部区域漏损率超过20%，降漏损需求迫切。公司助力标杆客户绍兴水务实现漏损率从20%以上降到3.7%，未来有望凭借技术和口碑，向全国复制标准化漏损管理系统，以满足爆发式增长的降漏损信息系统需求。 投资建议：给予增持评级。预计2022年-2024年公司实现收入6.73/8.72/11.33亿元，同比增长32.6%/29.6%/29.9%；实现归母净利润1.25/1.65/2.15亿元，同比增长24.9%/31.8%/30.6%。 风险提示：疫情影响项目交付；水务行业信息技术投资不及预期。

事件：公司披露2021年度报告，公司2021年实现收入5.25亿元，同比增长26.02%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长43.63%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长40.54%；实现经营性现金流0.94亿元，同比下降7.35%。 归母净利增速超预期。报告期内，公司归母净利润同比增长43.63%，一方面因为移动化及云化新业务场景打开安全产品需求，销售收入增长较快；另一方面因为公司产品化程度较高，内部管理优化提升公司整体效率，期间费用率同比下降1.28pct至44.72%，实现净利润较大幅度增长。 深耕金融行业，拓展政府及企业领域。报告期内，公司的产品和解决方案主要应用于金融、政府和企业领域。1）在金融领域，公司继续巩固在银行业的优势地位，持续跟进CIPS、利率报备系统以及数字货币信息安全保障工作；同时加大对证券、期货等泛金融市场布局，为其国密改造项目提供安全保障。2021年金融行业贡献营收2.98亿元，同比增长28.96%，占业务收入56.99%。金融领域毛利率较高，2021年为76.38%，业务稳定增长将持续改善公司整体毛利率。2）在政府领域，公司在财政、人社、烟草、交通、公安、法院等行业的覆盖和深化效果显著，该部分营收同比增长37.27%实现0.93亿元。3）在企业领域，公司客户覆盖中国百强企业七成以上，2021年受疫情影响增速放缓，仅8.13%，随着疫情改善和其他行业信息化的推进，企业领域业务有望快速成长。 积极布局密码安全新兴领域，并开拓大安全市场。报告期内，公司发布了信安NetCVM密码安全可视化监管系统和车联网安全认证管理系统等新产品，完善了云计算、车联网等新兴领域的产品布局。在云安全方向，政务云方案获得工信部优秀方案评比，已为多省市提供政务系统集中建设密码支撑；在车联网方向，公司参与工信部多个试点项目，为车联网应用起到示范作用。此外，公司拟收购华耀科技，开拓大安全市场。 投资建议：维持买入评级。预计2022年-2024年公司实现营业收入6.91/8.96/11.41亿元，同比增长31.73%/29.59%/27.39%；实现归母净利润2.11/2.74/3.53亿元，同比增长36.71%/30.16%/28.85%。 风险提示：市场竞争加剧；新领域拓展不及预期。

事件：2022年4月11日，中望软件披露2021年度报告，公司2021年实现收入6.19亿元，同比增长35.65%；实现归母净利润1.82亿元，同比增长50.90%，主要系政府补助及理财收益同比增加较多；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增长4.16%；实现经营/投资活动现金净流量1.87/-22.62/21.16亿元，其中投资现金流净额变动主要系购买土地及办公楼。 实行“KA事业部+区域直销+渠道+数字化”四位一体的营销战略。境内业务以直销为主，报告期内实现了对二线城市快速下沉；同时公司选取重点垂直行业进行大客户精准渗透；启动“中望鸿鹄计划”，拓展渠道经销商。外销方面，公司新增合作渠道商数量为往年两倍，并积极推进本地化布局。公司销售费用率43.15%，同比增加3.36pct，主要原因为：1）2020年疫情导致营销活动减少基数较低；2）公司实行积极营销策略，销售人员扩充造成薪资水平提升以及业务推广服务费增加。 2DCAD基本盘稳固，CAE产品逐步落地推广。分产品情况看，公司自研2DCAD软件实现营业收入4.41亿元，占营收比重71.30%，同比增长31.39%；3DCAD产品实现收入1.38亿元，同比增长25.47%；CAE产品由研发转入落地应用期，实现营收382.75万元，首次破百万。分板块来看，教育业务实现收入1.50亿元，同比增长72.06%，服务于职教高教院校的中望教育云平台试用人次同比增长516.67%。 研发力度加强推动产品功能优化。报告期内，公司产生研发费用202.90亿元，同比增长34.23%；研发人员增长至645人。公司“悟空计划”趋于成熟，由研发阶段逐步进入落地应用阶段；CAE领域发布通用前后处理平台、有限元结构仿真分析软件及电磁仿真软件。未来公司将维持高研发投入，在下游龙头客户引导下，打磨3DCAD几何建模引擎产品，并进军BIM领域，发挥“All-in-OneCAx”技术优势，开放更多生态合作投资建议：给予增持评级。预计2022年-2024年公司实现收入8.39/11.39/15.26亿元，同比增长35.54%/35.79%/34.04%；实现归母净利润2.40/3.21/4.38亿元，同比增长32.27%/33.42%/36.49%。 风险提示：营销扩张不及预期；产品研发不及预期。

事件：公司披露2021年度报告，公司2021年实现收入670.47亿元，同比增长6.36%；实现归母净利润20.03亿元，同比增长36.57%；实现扣非归母净利润17.97亿元，同比增长27.56%。 大量备货占用公司经营性现金流。报告期内，公司服务器及部件毛利率11.13%，同比下降0.27个百分点，主要因为上游芯片等材料供应紧张。 作为应对，公司加大芯片等备货，21年存货达到224.02亿元，同比增长104.71%。同时，经营活动现金流也受其影响，21年公司OCF为-82.90亿元，同比下降455.73%。随着供应链逐步改善，以及较高毛利的AI、边缘服务器占比持续提升，我们预计公司未来毛利率将有所提高。 费用管控增强提振盈利能力。报告期内，公司归母净利润增速高于营收增速，主要系公司期间费用率持续改善所致。2021年公司销售费用为14.61亿元，销售费用率同比下降0.78pct至2.18%；管理费用为7.24亿元，管理费用率同比下降0.22pct至1.08%。费用管控增强带动净利润率提高，2019年-2021年公司净利润率分别为2.33%/2.99%/3.48%。 公司龙头地位稳固，AI、云计算、存储领域表现亮眼。据IDC数据，2021年公司服务器产品以31.40%市占率位居国内第一，全球第二，龙头地位稳固。从细分领域来看，1）AI领域：公司具备AI平台全栈技术能力，发布了首款智算中心调度系统AIStation，性能最强的液冷AI服务器NF5488LA5等产品。据Forrester最新报告，公司AI服务器位于卓越挑战者象限；2）云计算领域：公司SR整机柜服务器中国市场份额超过六成，据Synergy数据，公司连续11个季度位居全球公有云基建计算市场份额第一；3）存储领域：据Gartner数据，公司存储在2021年销量位居全球前五，在全球第二存储市场排名第二，同时公司连续两年入选Gartner主存储魔力象限的挑战者。在数字化转型和“东数西算”背景下，公司持续聚焦智慧新基建发展，我们预计服务器业务收入将稳定增长。 ：投资建议：给予买入评级。预计2022年-2024年公司实现营业收入748.31/834.84/923.57亿元，同比增长11.61%/11.56%/10.63%；实现归母净利润24.59/29.42/34.47亿元，同比增长22.77%/19.68%/17.15%。 风险提示：下游需求不及预期；上游原材料供应不及预期

事件： 宇信科技披露 2021年度报告，公司 2021年实现收入 37.26亿元，同比增长 24.97%；实现归母净利润 3.96亿元，同比下降 12.60%；实现扣非归母净利润 3.62亿元，同比增长 22.53%。 扣非利润增速优良，毛利下降有望得到改善。2021年公司归母净利润同比下降，主要系上年处置联营企业收益导致非经常收益基数偏高，扣非归母净利润同比增长 22.53%，符合预期。公司综合毛利率 34.15%，同比下降 1pct，主要原因为金融科技人工成本上升。公司有望从两方面解决毛利下降的问题：1）加大研发投入，提升软件产品的标准化程度，减少重复性项目基础开发；2）运营业务仍处在高速扩张期，毛利水平整体高于软件业务，规模扩大将改善毛利水平。费用角度看，公司管理效率提升，业务体量扩张强化规模效应，管理及销售费用率分别为 7.95%和4.17%，同比下降 0.55和 0.67pct。 研发加大强化产品竞争力，定增落地提供资金保障。2021年公司实现研发投入 4.35亿元，占营收比例同比增长 1.16pct；研发人员数量扩充 300余人，数量占比提升 1.81pct，研发主要投向信创及云原生两方面。2022年初公司完成定增，募集资金 11.15亿元，主要用于分布式、微服务架构技术的开发和迭代，强研发投入有望持续提升公司的产品技术竞争力。 软件业务客户向大型银行偏移，运营业务改善盈利质量。分业务看，1）软件开发业务同比增长 28.16%，其中国有行收入增长 33.42%，股份制银行收入增速 28.35%。云计算和分布式架构在大型银行落地积极，中台建设和基座更换需求更旺盛。四大产品线持续迭代，龙头地位稳固。2）创新运营业务同比增长 46.49%，毛利率 74.77%，同比下降 2.01pct。运营业务仍处在高速拓张期，新签客户数持续提升，需投入更多模块研发以支持客户多样化需求，因此短期呈现毛利下降趋势，但毛利水平远高于软件业务，业务扩张有望改善盈利水平。 投资建议：给予买入评级。预计 2022年 -2024年公司实现收入45.97/55.37/66.48亿元，同比增长 23.38%/20.43%/20.07% ；实现归母净利润 4.97/6.12/7.49亿元，同比增长 25.47%/23.26%/22.35%。 风险提示：疫情影响创新运营业务量；下游需求不及预期。

事件：广电运通披露2021年度报告，公司2021年实现收入67.82亿元，同比增长5.79%；实现归母净利润8.24亿元，同比增长17.68%；实现扣非归母净利润7.16亿元，同比增长22.57%。 管理能力提升优化盈利水平。公司利润增速显著高于收入增速，主要原因为公司治理机制优化和控费能力提升。公司毛利水平保持稳定，费用率持续三年下降：2021年实现销售费用6.18亿元，销售费用率同比下降0.99pct至9.12%；实现管理费用4.15亿元，管理费用率同比下降0.12pct至6.12%。公司混合所有制改革持续推进，保持业务高度灵活性：引入战略投资者优化公司股权结构并推动优质子公司如中科江南等分拆上市；2021年加速推进子公司员工持股，强化长效激励制度。 沿金融数字化主线持续推广场景。报告期内，公司金融科技业务实现营收42.13亿元，同比增长1.57%。公司深度参与银行数字化转型：1）公司传统金融机具业务保持市占率第一，推出首批通过适配验证的信创产品并在六大国有行实现投入运行；2）场景金融多个项目落地，细分场景已形成标杆；3）形成数字人民币全链路解决方案：为冬奥会场馆提供数字人民币智慧柜员机，中标6家银行数字人民币核心业务系统项目，与建行海南分行达成战略合作实现数币生态运营项目落地。随着金融信创政策推进和数字人民币的试点推广，公司金融科技业务未来可期。 数字政务已形成标杆案例，有望实现区域拓张。报告期内，公司城市智能业务实现营收25.69亿元，同比增长13.52%，主要受益于数字政务业务的高增。2021年公司成功拓张至政务数字化领域：以1.3亿元中标广州“穗智管”运营服务项目，构建城市大脑以实现城市高效数据互通；继广州市审计局的智慧审计项目后，公司成功将该业务复制至珠海、杭州等地。公司智慧城市项目的标杆案例及可复制性均得到验证，未来有望以大湾区为中心，向全国范围辐射推广。 投资建议：给予增持评级。预计2022年-2024年公司实现收入74.35/80.71/86.44亿元，同比增长9.63%/8.55%/7.10%；实现归母净利润8.93/9.94/10.78亿元，同比增长8.32%/11.35%/8.39%。 风险提示：数字政府落地不及预期；金融信创推广不及预期。

事件：公司披露2021年度报告，公司2021年实现收入36.12亿元，同比增长37.21%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长131.98%；实现扣非归母净利润1.17亿元，同比增长197.59%；实现OCF2.33亿元，同比减少32.39%。 海外业务助力公司业绩高增。报告期内，公司海外业务实现收入5.44亿元，同比增长89.84%，收入占比提升至15.07%。公司与非洲、欧洲及南美洲等地区客户形成战略合作关系，出货量同比增长96.82%，业绩大幅提升。未来公司将继续加强与海外地区客户的紧密合作，我们预计海外收入将保持较高增速。 国内业务恢复增长。报告期内，公司国内业务实现收入30.68亿元，同比增长30.77%。其中，电子支付产品销售实现3.53亿元；收单及增值业务实现23.72亿元，同比增长44.71%，主要得益于嘉联支付对全国销售体系、品牌及产品服务的长期投入和建设，2021年累计处理交易流水1.97万亿元，同比增长61.48%。未来嘉联支付将进一步夯实以及下沉全国销售网络，我们预计收单业务将继续驱动国内业务业绩增长。 数字人民币业务蓄势待发。报告期内，在国家的推动下，数字人民币增速迅猛，数字人民币试点场景已超过808.51万个，累计开立个人钱包2.61亿个，交易金额875.65亿元。公司积极推进与银行机构在数字人民币的运营活动和技术服务领域方面的合作。目前已完成部分机构前期的技术联调和系统测试，同时，公司积极进行数字人民币“硬钱包”产品开发，目前已完成产品设计和技术开发。 投资建议：给予增持评级。预计2022年-2024年公司实现营业收入46.78/58.22/68.88亿元，同比增长29.52%/24.46%/18.31%；实现归母净利润3.30/4.25/5.15亿元，同比增长64.60%/28.73%/21.12%。 风险提示：收单业务推广不及预期；海外业务拓展不及预期。

事件：金山办公披露2021年年报。公司2021年实现收入32.80亿元，+45.07% yoy，实现归母净利润10.41亿元，+18.57% yoy，实现扣非归母净利润8.40亿元，+37.32% yoy，实现经营性现金净流量18.64亿元，+23.10% yoy。关键运营数据方面，公司主要产品月活达到5.44亿，+14.05% yoy，累计付费用户达到2537万，+29.31% yoy。 点评：个人办公订阅维持高增。公司个人订阅业务实现收入14.65亿元，+44.20%yoy。报告期内，公司通过多种手段提升用户感知、引导用户深度使用付费功能、增强云办公服务体验、推动付费用户向长期转化。截至2021年底，公司累计年度超级会员人数超过700万，公司在公有云上帮助用户存储的文件数量约1300亿份。首次披露机构订阅业务数据。公司机构订阅业务实现收入4.46亿元，+23.40% yoy。该项业务主要是原订阅业务中的WPS+业务，以及授权业务中的非信创类的场地授权业务。随着公司今年加强WPS+业务的推广，我们认为公司该项业务有望高增。机构授权业务爆发式增长。公司机构授权业务实现收入9.62亿元，+107.10% yoy。我们认为这主要是由于信创进入发力期的结果，并且数科网维2020年9月份并表，给公司带来了OFD 类业务的收入。 经营业绩再创辉煌。报告期内，公司整体毛利率高达87%，销售费用率控制在21%，管理费用率控制在10%，研发费用率控制在33%，营业利润率高达34%，归母净利润率高达32%，FCF Margin 高达52%，合同负债达到14.21亿元，+70.62%（主要是长期订阅产生的预收款），均远高于行业水平。 给予买入评级。预计2022年-2024年公司实现收入40.87/51.24/63.80亿元，+24.59%/25.38%/24.51% yoy；实现归母净利润13.90/18.11/22.81亿元，+33.46%/30.29%/25.97% yoy。 风险提示：信创发展不及预期，云转型不及预期。

2022年2月25日，公司发布2021年度业绩快报，2021年实现营业收入5.26亿元，同比增长26.36%；归母净利润1.57亿元，同比增长46.03%；扣非归母净利润1.46亿元，同比增长43.08%。以此测算，公司Q4单季实现营业收入约2.68亿元，同比增长22.92%；归母净利润约1.07亿元，同比增长28.52%。 监管侧、需求侧推动网络安全行业成长，密码产品发挥重要作用。监管侧：网络安全相关政策、法规密集出台，提出了更加详细、全面的要求；需求侧：数据作为重要生产要素，其安全需求不断增长。根据IDC 预测2025年中国网络安全市场投资规模有望长至187.9亿美元，2021-2025五年CAGR 约为17.9%。密码是构建网络信任体系的重要基石，新技术、新业态成就密码产业发展新机遇。根据赛迪研究院报告显示2020年商用密码产业规模突破 466亿元，预计2023年产业规模将超过900亿元。 公司是密码安全行业领先企业，受益于金融、企业领域需求增长。公司20年深耕网络安全领域，是密码安全行业领先企业，入选了国家级专精特新企业，多次参与国家或行业标准制定。公司金融领域业务占比超5成，与头部客户保持长期合作关系，更好受益于金融业科技投入持续加大带来的密码安全需求增长。同时其他行业信息化也在加速推进，带来密码安全新建、更新换代等需求，企业领域对整体收入增长贡献增加。 公司积极布局密码安全新兴领域，并开拓大安全市场。密码安全与车联网、工业互联网、云计算等新兴领域结合，公司积极参加相关工信部试点项目，省级政务云解决方案获奖项。此外公司拟收购华耀科技剩余股份，开拓大安全市场，WAF 产品已中标中国移动集中采购项目。 盈利预测：预计公司2021~2023年营业收入为5.26、6.79、8.80亿元，归母净利润为1.57、2.09、2.79亿元，EPS 1.68、2.25、2.99元，对应当前股价PE 为36. 13、27.08、20.31倍。公司作为国内领先的密码安全企业之一，受益于金融行业信息化建设，积极布局新兴领域和大安全产品，给予公司2022年35x 目标P/E，六个月目标价79元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：系统性风险，市场竞争加剧的风险，产品推广不及预期等。