公司的主营业务为建筑结构设计和BIM相关软件产品的开发、销售及相关技术服务，专注于建筑设计领域，推出了YJK建筑结构设计软件系统、BIM数据协同及BIM生态产品、桥梁设计软件等一系列自主核心产品。公司多位高管出身科研院所，科研技术背景突出，均是领域专家。在会计、管理等不同领域，公司也汇聚行业专家。技术背景打底，复合多领域人才，确保了公司未来良好的研发与管理。 建筑信息化行业东风已起，结构设计领域盈建科为双寡头之一当前，建筑信息化行业东风已起，建筑设计软件三大应用和BIM平台行业空间达300余亿元。其中，设计软件是建筑信息化发展的重点，也在BIM技术的发展中起着重要作用。国内结构设计软件行业目前呈现出盈建科和PKPM两强争霸的局面。PKPM在国内设计行业占有先发优势，而盈建科作为后发者，在近年来凭借产品功能与客户服务不断扩大市占率，强势抢占PKPM的龙头市场，后续产品的优势不断展现。 技术高壁垒，高产品力典范公司一贯重视技术研发团队建设，培养了一支高水平、有经验、有团队精神的高凝聚研发技术团队，研发能力突出。公司在多项技术上国内领先，掌握行业关键技术，其中以自研2D、3D图形平台和建筑领域CAE全国领先的有限元分析技术尤为引人关注。公司作为高产品力典范，打造了结构设计全矩阵，可以实现软件之间上下游的协同。同时，公司是国内少数具有能力承担涵盖建筑全生命周期BIM功能软件研发的企业之一，公司已完成自主BIM底层平台的搭建，为完成建筑、结构、机电等多专业的设计协同与合作打下坚实的基础。 公司计划打造BIM整体生态，长期成长空间广阔公司目前战略是计划从目前的主耕民用结构设计软件向工业领域拓展，然后进一步开发新结构、新领域产品，最后构建基于YJK-BIM的软件产品生态。若产品线成功拓展，公司成长空间将极为广阔。 盈利预测与投资建议我们预计盈建科2023年的营业收入可达3.84亿元。公司作为纯产品化的“硬核”软件公司，收入快速增长下以PS估值合理。根据Wind，海外建筑设计软件公司BentleyPS约为12X。由于目前公司仍处于较高增速阶段，我们给予盈建科15XPS，则2023年合理估值为53亿元左右。 风险提示：建筑信息化推进效果不及预期；宏观经济波动对公司主营业务的影响；研发进度不及预期；测算具有一定主观性，仅供参考

事件概述：2022年4月16日，盈建科披露2021年度报告及2022年一季报，公司2021年实现营业收入2.31亿元，较上年同期增长53.61%；实现归母净利润6,002.87万元，同比增长8.30%；实现扣费母净利润4,145.44万元，同比下降21.23%；2022年一季度公司实现营业收入2765.76万元，同步增长70.14%，实现归母净利润-750.7万元，同比下降180.27%；实现扣非后归母净利润-1167.1万元，同比下降186.11%，主要系公司客户采购立项普遍在Q4，Q1业绩存在季节性波动。 21Q4新版本发布，全年业绩超预期。2021年公司营业收入同比增长53.6%，增速远超公司2021年4月股权激励目标。公司新版本发布致2021年Q4营收同比增长142.81%。YJK4.0主要针对2021新版《通用规范》做出了调整，加入了水池设计等新模块，进一步完善BIM全链应用生态。 公司2021年12月发布YJK-Bridge桥梁设计软件，实现设计领域横向扩张，2021暂年未产生收入，预计未来将开启公司第二增长曲线。 研发人员数量翻倍，为产品线扩张打基础。2021年公司研发费用4,823.95万元，较上年同期增长75.79%；新增99名研发人员，数量翻倍。报告期内公司完成了高性能图形平台、BIM数据及协同平台等自研软件的研发。自研BIM仍然是公司研发投入的重点，公司起步于建筑全生命流程的设计阶段，具备有限元分析等关键算法的技术积累，未来有望凭借技术和人才上的优势，在BIM这一“卡脖子”领域实现国产替代的突破。 营销网络持续搭建，成本计算准则调整致毛利下滑。2021年公司销售费用率40.33%，同比增长3.17pct，主要系公司进一步强化营销服务网络，增加销售人员所致。公司毛利率同比下降7.27pct，主要原因为：1）与嗡嗡科技等公司开展生态合作，外购软件导致毛利下降；2）技术开发与服务业务费用成本计算方法更新，原技术实施人员产生的费用由研发费用转入成本，导致业务毛利下降17pct。 投资建议：给予增持评级。预计2022年-2024年公司实现收入3.23/4.16/5.24亿元，同比增长39.9%/28.9%/26.0%；归母净利润0.67/0.84/1.05亿元，同比增长12.18%/24.24%/25.11%。 风险提示：产品研发不及预期。

一、分析与判断 新产品不断推进，平台层+具体产品有望拓宽收入来源平台层+具体产品有望拓宽收入来源。平台层，公司已经完成建筑结构设计软件系统底层向YJK-BIM 架构的迁移升级；产品层，除了更新核心软件之外，公司加快研发建筑、机电等专业BIM 设计软件、桥梁设计软件等产品研发。 研发投入助力产品完善。2021H1公司研发费用占收入比29%，较去年同期增加约10个百分点。报告期内推出了V3.1版本升级更新，实现了多个产品的百余项技术更新、功能新增及改进。公司多项软件产品取得住房和城乡建设部科技与产业化发展中心出具的《建设行业科技成果评估证书》，认为YJK 软件技术先进、创新性突出，达到国内领先、国际先进水平。 建筑信息化行业空间大，细分领域优势有望助力持续成长行业信息化率仍较低，公司在细分领域领先。国内建筑信息化率约0.03%，国际整体水平为0.3%，行业发展空间较大。行业格局方面，建筑结构设计软件细分领域，公司、北京构力科技、迈达斯公司和CSI 公司是主要参与者。公司的自主产品技术指标在行业内领先，公司约有客户4300家，占行业总客户数量17%左右。 国产替代+盗版转化，成长具有动力。建筑类BIM 以国外产品为主，国内软件多在国外厂商的BIM 平台上解决具体需求，难以形成一整套BIM 解决方案。在国产替代大趋势下，2020年住建部提出试点推进BIM 审图模式及BIM 技术在工程建设全过程的集成应用，公司长期看有望受益。同时，随着产品功能不断复杂，盗版产品预计将难以应对实际应用需求，相关替代需求将推动公司业绩成长。 高毛利体现产品化能力，股权激励业绩目标明确。公司2016-2020年毛利率维持在98%-99%，体现产品化能力。同时，根据公司2021年限制性股票激励计划(草案)，公司2020-2023年的收入复合增速22%，公司自身业绩有望持续成长。 二、 二、投资建议公司属于细分领域领军企业，自身产品具有较高技术壁垒，有望受益于国产替代趋势下的市场份额集中，预计公司2021-2023年EPS 分别为1.26/1.57/19.4元，对应PE 分别为52X、41X、34X。选取建筑信息化领域可比公司广联达、品茗股份，相关公司2021年平均估值（Wind 一致预期）为72X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、 三、风险提示：研发投入带来利润率波动，行业竞争加剧。

盈建科作为研发设计类工业软件公司中的“隐形冠军”，长期深耕建筑结构设计领域，在与国外厂商的竞争中建立了可贵的比较优势，是工业软件细分赛道的“国货之光”。公司突破工业软件“卡脖子”枷锁的秘诀，在于对底层CAD&CAE&BIM 核心技术的自主研发和不断突破，在于对全流程、可兼容产品和解决方案的持续丰富打磨，在于对行业标准规范、客户需求响应和产业生态培育的深刻把握。我们尝试从自研核心技术的稀缺性、产品横向扩张的确定性、未来成长壮大的可行性三个维度，分析盈建科的发展战略和投资价值，为国内工业软件产业挖掘璞玉。 立身之本：覆盖建筑结构设计软件全流程、一体化综合解决方案盈建科由行业领军人才团队创建，以研发设计类通用工业软件为基础，自研并掌握了三维图形平台、参数化建模等CAD 核心技术，以及结构力学有限元分析、前后处理等CAE 核心技术。公司面向国内2 万余家工程设计企业提供标准化的结构设计软件和解决方案，以底层核心技术扎实自研、各环节产品覆盖全面、销售服务优质周到而著称。客户端认可度高、利润水平冠绝同行，年均毛利率超过99%。 扩张之路：立足优势赛道，布局基础设施结构设计高附加值版图结构设计市场空间至少在68-102 亿，盈建科立足民用建筑结构设计领域的深厚实力，基于核心技术自研和用户生态培育两大优势，积极扩展结构设计产品线，向道路桥梁结构设计和工业建筑结构设计这两个高附加值板块延伸。未来1-2 年，盈建科有望复刻过往成功经验，乘工业软件国产化之风，扭转基础设施建设领域结构设计软件受制于人的局面，持续提升产品竞争力和客单价，形成公司的第二增长曲线。 星辰之境：聚焦建筑设计BIM 和装配式建筑，剑指千亿级新市场建筑设计位于建筑行业的上游，有别于工程造价和施工等中下游环节，技术门槛高、细分门类多、产业链体量大，其中建筑设计BIM 未来市场空间接近1000 亿元，市场认知存在预期差。盈建科目前正致力于建筑设计-结构-机电BIM 底层技术平台和数据协同平台的自主研发，未来有望分批向市场推出多种BIM 软件产品。此外，公司在装配式结构设计产品方面布局早、功能全，处于国内领先水平。对比分析Bentley 等国际巨头的发展历程和资本市场表现，我们认为盈建科未来有望持续壮大，打开成长的想象空间。 投资建议盈建科上市后持续加大投入、扩张规模，未来1-2 年有望完成核心技术自研和多产品线拓展，支撑起营收快速增长，长期看具备成为基础设施设计软件领域巨头的潜力。预计公司2021/22/23 年实现营业收入2.02/2.71/3.59 亿元，同比增长34.5%/34.2%/32.4%；实现归母净利润0.72/0.94/1.26 亿元，同比增长29.4%/31.0%/33.7%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示1）相关产业政策不及预期；2）产品应用推广和产业生态构建不及预期；3）工业软件关键核心技术研发落地不及预期。

公司是国内领先的建筑结构设计软件厂商，也是 A 股稀缺的建筑工业软件标的：盈建科成立于 2010年，多年专注于建筑结构设计软件的研发、销售及服务，客户主要是国内建筑设计院、建筑设计公司及高等院校等。公司是国内比较典型的工业软件企业，同我国其他工业软件企业类似，表现出“小、老、头”的特点，公司规模虽然相比国际同行较小，但成立的时间也都不短，在十年以上，在国内也能算得上“头部”公司，在 A 股市场比较稀缺。近年来，受益于建筑业信息化的提速，公司正处在发展的快车道，2016-2019年收入增速持续保持在 20%以上，2020年以来公司逐步在摆脱疫情的影响，业务拓展趋于正常。 深耕建筑结构设计软件，技术、市场和产品优势开始显现：1）技术优势。 公司持续围绕着结构设计软件领域进行投入和开发，2020年前三季度研发费用占公司收入比重达到 19.4%，在图形平台、有限元分析和标准智能化适用方面形成了较强的壁垒，同时在前瞻性领域，如 BIM、装配式结构设计方面也形成了一定的积累。2）产品优势。第三方机构住建部科技发展促进中心评估报告显示，公司的建筑结构计算软件、基础设计软件技术先进、创新性突出，处于国内领先水平。同时，公司软件工具能够实现结构设计各环节的协同，也能够实现基础设计和上部建筑设计的对接。3）市场优势。公司作为国内结构设计领域的龙头企业，目前客户覆盖率在17%左右的水平，处在市场第二位，由于其在民用市场的不断深耕以及在工业建筑市场上的拓展，市场份额还有提升空间；海外市场，尤其是“一带一路”市场上，公司相关产品也表现出非常强的适应性。 发力 BIM 和装配式建筑设计软件，“小、老、头”有望成长为“小巨人”： 未来几年，包括公司在内的这些“小、老、头”工业软件有望成长为软件行业的“小巨人”。一方面，数字经济转型势不可挡，建筑业向数字化要效率和效益成为趋势；另一方面，国内对各类工业软件的政策支持力度在提升，知识产权保护、资金和人才短缺等问题也开始得到重视，行业正在方正中等线简体 迎来发展的“春天”。公司作为建筑设计领域的领先企业之一，通过纵向业务能力的提升以及横向垂直行业范围的拓展，有望实现跨越式发展。从成长路径上，我们参考 Bentley 的发展历程。Bentley公司是全球领先的基础设施软件供应商，具备提供工程项目和资产全生命周期管理解决方案的能力。 Bentley 的发展历史实际上是全球建筑业工业软件发展的缩影，其发展路径、业务布局和业务模式都值得业内企业借鉴。相比 Bentley，公司的产品线主要集中在项目生命周期管理解决方案的初级阶段，正在向 BIM 等方向拓展，市场空间广阔。未来，公司在资产生命周期管理解决方案方面仍有拓展的可能，尤其是 4D 数字孪生。 投资建议：公司是国内建筑结构设计软件领域的领先企业，也是 A 股稀缺的建筑工业软件标的。公司虽然目前规模较小，但未来有希望从“小、老、头”成长为行业的“小巨人”。一方面，建筑信息化行业将是巨大的蓝海，国产化替代、BIM 和装配建筑设计软件等领域都蕴藏着巨大的机会，工业建筑设计软件领域依然有较大的拓展空间；另一方面，公司在技术、产品布局等方面存在一定优势，市场成长潜力较大。我们预计，公司 2020、2021和 2022年 EPS 分别为 1.02元、1.35元和 1.70元，对应 4月 9日的 PE 分别为 79.6x、59.8x 和 47.7x。我们看好公司所在赛道，首次覆盖，给予“推荐”评级。