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尹沿技

华安证券

研究方向: IT行业

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工作经历: 证书编号:S0010520020001,曾先后供职于金元比联基金管理有限公司、申银万国证券研究所、民生证券。...>>

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航天宏图 2021-10-18 43.44 -- -- 55.39 27.51% -- 55.39 27.51% -- 详细
事件回顾: 公司 10月 14日晚发布前三季报业绩预告,预计 2021年前三季度实现归母净利润 5300万元到 5900万元,同比增加 55.84%到 73.48%;预计扣非后归母净利润 4900万元到 5500万元,同比增加 106.73%到 132.04%。公司前三季度业绩超预期,主要由于“PIE+行业”产品线快速增长,其中:1)民口方面,风险普查专项由试点转入非试点阶段,地方市场业务逐步放量。2)军口方面,行业景气度高,公司前期订单饱满且持续性强,特种领域业绩稳步兑现。 卫星产业供给端发生深刻变化,遥感下游应用市场空间巨大供给端来看,首先,小卫星制造及发射成本快速下降,遥感卫星在轨数量快速增加,覆盖范围越来越广、频次越来越高;其次,国家重大高分专项引领下,遥感图像分辨率越来越高,卫星载荷多元化发展,具备全天候遥感能力;最后,通信、导航和遥感技术融合发展,未来有望通过星间链路实现实时传输。由此,需求端多维扩张,有望打开市场空间: 1)横向来看,政府和国防部门对高精度、高质量、高安全性的空间地理信息服务需求不断加大,同时,随着通导遥一体化发展,风险普查、自动驾驶等新行业、新需求不断涌现;2)纵向来看,新一代 ICT 技术提高了遥感数据可用度的同时,大大降低了使用门槛,终端用户由国家和省级向市区县级、由 G 端向 B 端和甚至 C 端延伸。 空间基础设施是压舱石,PIE+行业是核心驱动力,云服务是潜在引擎近三年公司业务结构持续优化,PIE+行业收入占比由 2018年 30%提升至 2020年 74.54%,云服务收入占比 2020年迅速提升至 3%。空间基础设施方面,新型基础设施建设有望接力国家高分专项,公司参与了 90%以上的地面系统规划与建设,有望持续获得稳定的市场份额。PIE+行业方面,应急管理的风险普查由试点向非试点铺开;特种领域的军事仿真、目标识别以及定制化数据服务需求有望延续;自然资源的实景三维蓄势待发。云服务方面,受益于遥感应用的推广和下沉以及远期的大众化和国际化,预计公司未来遥感云服务的用户数将快速增长、收入占比有望达到 15-20%。此外,公司正在筹建自主运控的遥感卫星星座,向产业链上游延伸。预计在 2022年底发射全国首个 InSAR 卫星,届时,向上将具备稳定数据源,向下将协同云服务、提供高价值数据产品。 投资建议我们认为,航天宏图以中游数据处理能力(PIE)为核心,向下游应用和上游数据获取拓展,有望成长为卫星应用平台型公司。短期看好风险普查、特种领域带来业绩爆发式增长,中期看好自主卫星赋能、实现多点开花,长期看好云服务推动应用大众化和全球化。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.89、2.71、3.83亿元,对应 EPS 为 1.03、1.47、2.08元,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 41.17X/28.76X/20.32X。 维持“买入”评级。 风险提示1)遥感应用相关的政府专项落地不及预期; 2)行业竞争加剧; 3)公司云服务产品线客户拓展不及预期; 4)公司 InSAR 卫星星座折旧摊销拖累业绩风险。
科大讯飞 计算机行业 2021-09-30 52.65 -- -- 56.28 6.89% -- 56.28 6.89% -- 详细
2021年 9月 26日,公司发布《2021年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》,拟向 70名核心骨干授予 168.3万份股票期权,授予价格为 52.95元/份,约占总股本的 0.073%。拟向段大伟、杜兰、汪明以及其他 2261名核心骨干授予 2432.02万份限制性股票,约占总股本的 1.057%。 新一期股权激励计划发布,保障核心骨干成员稳定性2020年 9月公司曾发布了第二期限制性股票计划的草案,此次公司继续发布新一期的股票期权和限制性股票激励计划,我们认为有助于进一步维持核心骨干成员的稳定性。科技企业的核心竞争力在于技术的领先性,而技术领先的核心在于核心研发团队的稳定。因此,我们认为科技企业通过持续的股权激励来维持研发团队稳定性是非常有必要的。对比 2020年的股权激励计划,我们认为此次股权激励主要有以下几个亮点: 1)聚焦核心骨干成员,绑定员工利益:此次股票期权和限制性股票激励计划主要聚焦于公司 2261名核心骨干成员,而高管层面仅涉及 3人,我们认为这体现出公司股权激励的普惠性以及对核心骨干的重视,将进一步绑定这些骨干的利益,从而实现公司业务的快速发展。 2)业绩目标再提升,体现发展信心:此次股权激励计划行权的业绩目标为2021/22/23营业收入相比 2020年同比增长不少于 30%/60%/90%,对应2021/22/23年营收增速的底线目标为 30%/23%/19%,这一目标高于 2020年股权激励计划中所提出的业务目标(当时业绩目标对应的 2021/22营收增速为 20%/17%)。 3)股票期权现价授予,打开市值向上空间:不同于大部分股票期权采用现价对折或者八折的授予价格,此次公司股权期权的授予价格为 52.95元,实现当前股价的现价授予。我们认为这从一个侧面反映出公司发展的自信,未来伴随公司业务的快速发展和公司价值的持续挖掘,市值向上空间广阔。 高管变动加码 AI 生态圈,产业生态加速构建2021年 9月 26日,公司发布《关于董事、副总裁辞职暨补选非独立董事的公告》,胡郁先生、陈涛先生因打造更完整人工智能产业生态的需要,向公 司董事会申请辞去董事、副总裁职务,并相应辞去其在公司董事会专门委 员会担任的职务及科大讯飞合并报表范围内子公司担任的职务。 1)高管变动不影响公司正常业务开展:2019年 3月起,胡郁先生担任公司消费者战略委员会主任,不再负责消费者 BG 管理;陈涛先生出任公司战略运营委员会主任,不再直接负责智慧城市 BG 管理。两年来消费者 BG、智慧城市 BG 业务保持健康发展,人才储备充足,业务布局日趋合理,胡郁先生、陈涛先生辞去公司职务将不会对公司业务发展产生不利影响。 2)两位高管先后履新讯飞生态圈企业重要岗位,持续加码产业生态构建。 我们根据合肥高新区管委会的官方微信公众号披露的信息,了解到两位高管的去向如下: 陈涛总履新安徽言知科技副董事长。言知科技由科大讯飞管理团队控股、安徽省和合肥市政府基金共同参与,重点孵化培育人工智能方向的创业项目公司,助力打造安徽省人工智能产业生态集群。 胡郁总履新聆思科技董事长。聆思科技是讯飞“云端芯”战略中芯片环节的重要合作伙伴,专注于研发人工智能芯片及解决方案,持续致力于打造AI+IoT 领域的人工智能端侧 SoC 芯片。目前聆思科技围绕语音交互、计算机视觉、通话降噪三大核心 AI 能力,面向家电、教育、办公、车载等领域已经提供了多套一体化 AI 解决方案,形成了广泛的落地合作。 我们认为,公司两位高管先后履新讯飞生态圈公司的重要职位,体现出讯飞在做大自身业务的同时,也有望助力安徽构建强大的人工智能产业生态,而生态公司的发展壮大,也将反哺讯飞的业务开展,从而实现良性循环。 “双减政策”叠加教育新基建,教育业务有望在政策强催化下高成长“双减”政策打击校外培训,AI 助力提升课堂教学能力。5月 21日,习近平主持召开中央全面深化改革委员会第十九次会议,审议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。会议强调,要全面规范管理校外培训机构,坚持从严治理。我们认为,解决“双减”问题的关键在于提升课堂教学能力。“双减”工作的核心在于“提高课堂教学效率与质量”、“鼓励布置分层次作业、弹性作业、个性化作业”、“切实提高课后服务水平”。从这些表述的总结来看,减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担,关键就是要加强课堂教学的能力,实现课堂教学提质增效。在此过程中,讯飞的“教、学、管、考、评”全面教育智能化解决方案有望通过 AI 技术持续为课堂教学赋能,并且取得了良好的应用成效。 六部委发布教育新基建指导意见,讯飞产品高度契合。7月 21日,教育部联合中央网信办、国家发改委、工信部、财政部、中国人民银行发布《教育部等六部门关于推进教育新型基础设施建设构建高质量教育支撑体系的指导意见》,聚焦信息网络、平台体系、数字资源、智慧校园、创新应用、可信安全等方面。重点包括:在政府端构建新型数据中心,支持建设区域教育云平台;在学校端建设智慧校园新型基础设施,普及个人学习终端; 在学生端鼓励基于大数据的资源推动和学习辅导,促进个性化发展;在资金端将教育新基建纳入地方十四五规划,统筹协调经费大力支持。我们认为,讯飞的产品高度契合政策指引,包括区域教育云平台、智慧课堂和教师学生终端、个性化学习手册、学习机等产品均有望显著受益。 投资建议公司股权激励计划提升业绩增长目标,保障核心团队稳定性。当前公司处于人工智能战略 2.0阶段,逐步形成“数据-算法-产品”的闭环,有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式,转向 2B 和 2C 双轮驱动,实现人工智能技术的规模商用。预计公司 2021/22/23年实现营业收入 172.2/224.5/283.6亿元,同比增长 32.2%/30.3%/26.4%。预计实现归母净利润 18.3/24.3/31.7亿元,同比增长 34.1%/32.6%/30.8%。若给予 2022年 8-10倍 PS,对应合理市值区间在 1800-2200亿元左右,维持“买入”评级。
道通科技 2021-09-28 85.01 -- -- 76.39 -10.14% -- 76.39 -10.14% -- 详细
事件概况9月 25日,道通科技在三亚召开“绿色能源 驱动未来” 2021年道通科技合作伙伴峰会暨新能源战略发布会,正式推出其针对新能源市场的数字一体化解决方案, 包括了新能源诊断检测系统、 智慧充电检测系统和云服务系统。 同时,公司也首次公布了其毫米波雷达产品与新一代ADAS 标定系统。此外,公司在会上还与华为达成了全面合作协议, 双方将致力于数字能源领域,就智能光伏、智能电动嵌入式电源、智能智慧能源云等方向,进行全面合作。 电动化:推出全流程动力电池检测维修工具, 率先卡位新能源赛道我们认为,本次峰会的最大亮点在于公司针对新能源市场的一系列布局,具体可分为以下三点: 1) 洞察痛点,对症下药: 公司通过对新能源车车主和汽车维修人员这两类用户的调研,总结出了一系列痛点,并研发出车桩兼容技术、安全充电技术、智慧电池检测技术和电池寿命延长技术来直击需求,实现事半功倍。 2) 打造全流程工具链,有望引领诊断行业转型: 流程层面,公司针对电动汽车全新的修理流程进行了梳理,并明确了每个阶段需要用到的检测或维修设备。产品层面,公司也结合四大核心技术, 打造出了一系列高品质且独具特色的诊断维修工具。 3) 从店内走向店外,打开全新增长空间: 除维修诊断系统外,本次发布会中公司还推出了直流和交流两类智慧充电检测系统, 我们判断,在市场对高质量充电桩的需求日益提升的背景下,公司有望凭借自身的产品优势,叠加海外渠道优势,将应用场景从维修店内拓展至维修店外,从而打开全新的增长空间。 智能化:以毫米波雷达切入,“修配一体” 2.0打开向上空间本次发布会中,公司还首次公布了两款毫米波雷达产品,分别是前向雷达 AMR100与侧向雷达 ASR100。 从产品参数来看, 公司的前向毫米波雷达的探测距离为 230米,探测视野(FOV)为 90度;侧向毫米波雷达的探测距离为 70米,探测视野为 180度。 我们认为,公司的毫米波雷达已能够在技术参数上与大陆汽车的同类型产品进行对标,属于全球第一梯队水平。 从商业模式来看, 我们预计公司仍会延续此前在 TPMS上的策略,从后装进入市场。以大陆汽车的产品为例,目前后装毫米波雷达的价格在 3000—6000元区间, 因此我们认为后装市场在利润空间上较前装更优,而公司有望凭借现有的渠道优势,叠加高性价比产品,率先卡位智能化汽车后装配件,“修配一体” 2.0加速兑现,打开向上空间。 与华为达成全面合作协议本次发布会中,公司与华为数字能源技术有限公司达成了全面合作协议。双方将致力于数字能源领域,就智能光伏、智能电动嵌入式电源、智能智慧能源云等方向,进行全面合作,旨在推动能源领域的业务发展,实现优势互补、互利共赢。我们认为, 道通与华为的合作彰显出双方在新能源战略上的高度契合,期待公司后续在产品、渠道、生态方面与华为深度合作,从而加速新能源战略的推进。 全面拥抱新能源与智能化,把握万亿市场机遇, 打造中长期驱动引擎展望未来,汽车新能源化与智能化的趋势有望持续加速。 未来十年,新能源汽车的保有量将超过 1.45亿辆, 而汽车智能化的水平也将以 L2为基础,不断向上突破。在产业大势下,无论是诊断维修市场,还是配套的充电桩和充电运营的市场,均会迎来巨大的变革,建设空间巨大。 我们认为,此次峰会很好的展现出了公司全面拥抱汽车新能源与智能化的决心。首先,公司的新能源诊断检测和智慧充电检测系统有机融合了四大核心技术,直击新能源用户的需求。其次,公司的毫米波雷达在技术上达到世界第一梯队,且“修配一体”商业模式优质,是对汽车智能化的初步布局。再者,公司与华为的合作也彰显出双方在产业趋势与技术上均有所共鸣。我们预计,通过全面拥抱新能源与智能化,公司有望把握万亿市场机遇, 打造中长期驱动引擎。 投资建议我们认为公司所在赛道景气度高,且自身具备一定技术壁垒和竞争优势,短、中、长期成长路径清晰。 我们预计公司 2021-2023年分别实现营业收入 22.4/31.5/44.4亿元,同比增长 42.1% /40.6%/ 40.8%;实现归母净利润 6.09/8.70/12.53亿元,同比增长 40.7% /42.8% /44.0%,维持“买入”评级。
航天宏图 2021-09-16 47.66 -- -- 55.39 16.22%
55.39 16.22% -- 详细
遥感行业处于产业爆发前夕,市场前景广阔。 2016年至 2020年,卫星遥感服务行业市场规模由 20亿美元增长至 24.2亿美元,年复合增速为 4.8%。随着全球遥感卫星发射数量不断增长,伴随空间分辨率及光谱波段数不断提升,用户对高分辨率遥感数据的质量及数量需求日益提升,预计全球卫星遥感服务行业有望在 2025年增长至 43.6亿美元,年复合增长率为 12.6%。当前,我国遥感应用行业出现积极变化:1)量价齐升。 下游应用向智能化、大众化发展;2)商业化进程加速。由政策引领转向需求驱动,包括特种行业、风险普查和应急灾害管理、实景三维构建等;3)集中度提升。当前行业格局分散,随着上下游相互渗透,一体化的解决方案更具竞争力,长远看有望诞生平台型巨头。我们认为,卫星产业尤其是遥感行业的边界仍在多维扩张,下游应用潜在市场空间巨大。主要是基于:1)从上游来看,遥感卫星发射数量快速增长,全球遥感卫星在轨运行数量占在轨卫星总数的比例由 2015年的 17%增长到 2019的 27%;2)横向来看,通导遥一体化带来行业应用的扩展,政府和国防部门对高精度、高质量、高安全性的空间地理信息服务需求不断加大,同时,随着通信、导航和遥感技术的融合发展,自动驾驶等新需求不断涌现。3)从目标市场和商业模式来看,终端用户有望由国家和省级向市区县级、由 To G 向 To B 和 To C 端延伸。 遥感大数据的处理走向智能化,新一代 ICT 技术提高了遥感数据可用度的同时,大大降低了其使用门槛,不少中小企业也开始在云端接受遥感应用服务。 迈向通导遥一体化的卫星应用综合服务商,PIE 平台是核心竞争力。 航天宏图成立于 2008年,早期以卫星地面系统设计和遥感图像处理软件开发起家,逐渐成长为国内领先的卫星应用综合服务商。公司深耕卫星应用领域,成长路径清晰。由中游数据处理向下游应用和上游数据获取拓展、由定制化向模块化、标准化演进,以点及面延展产品矩阵:以自主研发的 PIE 软件为核心,形成了空间基础设施规划与建设(42%)、PIE+行业(55%)、云服务(3%)三条产品线。受益于国家专项驱动和前瞻布局的主动求变,公司业绩保持高速增长,2016-2020年营收复合增速 44.37%,归母净利润复合增速40.61%。2021年上半年实现营收 4.36亿元,同比增长 109.72%,实现归母净利润 560.53万元,同比增长 107.78%。 短期业绩确定性强、中期成长路径清晰、远期想象空间巨大。 短期来看,公司面向特种领域、应急灾害和自然资源行业,业绩确定性强。 1)军事仿真每年 200亿规模,公司凭借产品快速响应能力以及渠道能力,持续获取大额订单;2)全国风险普查 3年 200亿规模,公司凭借参与顶层设计、丰富的试点经验以及综合的产品能力,市场份额有望达到 10-15%;3)实景三维专项 5年 300亿规模,公司凭借参与标准制定、丰富的试点经验以及数据获取能力,也有望高份额中标。中期来看,公司筹建自主运控的遥感卫星 星座,向产业链上游进军。跻身国际卫星数据产品与服务供应商,扩展遥感测绘、检测和成像的能力圈,提升业务附加值;高精度、高分辨率的 DEM数据价值量高、国产替代空间大;获得可靠稳定的数据资源,协同云服务业务发展。长期来看,公司云化、大众化和全球化空间大。云平台全面对标美国 GEE,确立以“订阅制”为核心的 SaaS 商业模式;远期对标海外 Maxar,朝着数字地球服务商迈进,可比业务远期有 15倍成长空间。 投资建议我们认为航天宏图是卫星应用平台型公司,短期看好特种领域、风险普查带来业绩爆发式增长,中期看好自主卫星赋能、实现多点开花,长期看好云服务推动应用大众化和全球化。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.89、2.71、3.83亿元,对应 EPS 为 1.03、1.47、2.08元,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 46.07X/32.17X/22.74X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1)遥感应用相关的政府专项落地不及预期; 2)行业竞争加剧; 3)公司云服务产品线客户拓展不及预期; 4)公司 InSAR 卫星星座折旧摊销拖累业绩风险。
斯达半导 计算机行业 2021-08-31 371.00 -- -- 409.00 10.24%
454.99 22.64% -- 详细
公司公告: 1)2021年上半年,公司实现营业收入 7.19亿元,同比+72.62%; 2)上半年实现归母净利润 1.54亿元,同比+ 90.88%; 3)上半年扣非归母净利润 1.42亿元,同比+105.13%。 业绩点评 1、公司业绩符合预期。公司单 Q2收入 3.94亿元,同比+41.4%,环比+21.3%;归母净利润 Q27900万,同比+47.27%,环比+5.2%;Q2扣非净利润 7680万,同比+55%,环比+18.6%;公司上半年毛利率 34.42%,同比+2.86pct,公司单 Q2毛利率 34.6%,创最近五个季度新高,过去五个季度分别为:33%/33.4%/28.9%/34.2%/34.6%,并且是在行业产能紧张的背景之下取得,整体来看,公司收入和扣非净利润同比和环比增长均较好,业绩符合预期。 2、公司各项业务发展情况: 1)应用领域:上半年公司工业控制和电源行业的营业收入为 5亿元,较上年同期增长 52.06%;2)公司新能源行业营业收入为 1.83亿元,较上年同期增长 162.92%;3)公司变频白色家电及其他行业的营业收入为3400万元,较上年同期增长 106.09%。 2)配套新能源车的数量:上半年车规级 IGBT 模块合计配套超过 20万辆新能源汽车,预计下半年配套数量将进一步增加;第六代 1200V IGBT芯片在 12寸产线实现大批量生产;第七代车规级 650V/750VIGBT 芯片研发成功,预计 2022年开始批量供货; 3)新增定点:第六代 650V/750V IGBT 芯片新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点,新增多个使用全 SiC MOSFET模块的 800V 系统的主电机控制器项目定点,将对 2023年-2029年公司新能源汽车 IGBT 模块和 SIC 模块销售增长提供持续推动力; 4)光伏领域:公司使用自主 IGBT 芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用; 5)车规级 SGT MOS 领域:公司车规级 SGT MOSFET (split-gatetrench MOSFET)开始小批量供货。 3、公司作为头部的 IGBT 厂商,在产能紧张的大背景下,相对于实力较弱的厂商来说,产能端更有保证。公司在重要供应商处的流片量从去年三季度至今一直保持比较大的增长,并且 12寸线上的 IGBT 已经批量生产,这些为公司开拓新领域和开拓新客户保驾护航;拉长看,公司也拟定增加码制造端,为公司长期稳定发展奠定基础。 投资建议我们认为长周期角度斯达半导未来五年受益行业空间增长(2倍量级)*市占率增加(5倍量级)*芯片自制比例提升/规模效应提升净利率,对应的是 10倍以上的收入利润增长潜力,且 2025年-2030年 SIC 器件复制 IGBT 先模块后芯片的路走通后,成长逻辑由 5年延续至 10年以上。 预计公司 2021-2023年的营业收入分别是:15.45亿、21.61亿、28.94亿元,归母净利润分别是 3.07亿元、4.60亿元、6.14亿元,对应当前 PE 分别为 204倍、136倍、101倍;维持买入评级。 风险提示新能源车发展不及预期;宏观经济下行;SIC 研发项目不及预期。
大华股份 电子元器件行业 2021-08-31 22.25 -- -- 25.55 14.83%
25.55 14.83% -- 详细
事件概况公司发布2021年半年度报告,21H1实现营业收入135.05亿元,同比增长37.27%,Q2单季度实现营业收入83.91亿元,同比增长32.41%。21H1实现归母净利润16.43亿元,同比增长20.03%,Q2单季度实现归母净利润12.96亿元,同比增长23.27%。若剔除上半年汇兑损失1.32亿元、零跑投资损失1.55亿元的影响,归母净利润同口径增长36.11%,与收入增速基本匹配。 此外,公司首次披露软件业务收入,上半年实现软件收入5.51亿元,同比增长65.61%,实现创新业务收入11.97亿元,同比增长94.25%。我们认为,公司上半年经营情况整体向好,软件业务收入快速提升,B 端业务持续拓展,当前时点我们继续看好公司AI 赋能下的软件平台构建和场景化落地能力。 B 端业务持续拓展,软件收入快速提升,创新业务加快发展从收入拆分来看,公司上半年国内业务实现收入77.77亿元,同比增长34.33%。海外业务实现收入57.28亿元,同比增长41.48%,均保持了良好的发展态势。国内业务中,To G 收入21.81亿元,同比增长10.79%;To B 收入35.96亿元,占比46.24%,同比增长47.23%;其他业务收入19.99亿元,同比增长45.09%。我们认为,公司逐渐从视频安防行业向智慧物联行业迈进,上半年B 端业务实现远高于G 端业务的增速,占比大幅超越G 端,体现出公司依托AI 技术进行行业赋能的发展战略正在逐步落地兑现。 软件业务方面,公司21H1首次披露软件的收入口径。21H1实现软件收入5.51亿元,占比4.08%,同比增长65.61%。软件业务毛利率达到70.29%,远高于公司综合毛利率的41.42%。我们认为,高毛利的软件业务主要包括公司面向各个行业的基础软件平台以及以“云睿”为代表的SaaS 化应用。软件业务的快速增长,一方面反映了公司从销售硬件产品向软硬一体行业解决方案的转型,另一方面也体现了公司在组织架构重组、软件研发持续投入的背景下取得的重要成果。我们认为这有望成为公司发展的重要拐点,未来公司将依托软件平台的能力建设和软硬一体的综合解决方案,迈向行业数字化转型的万亿蓝海,开启新一轮的成长曲线。 创新业务方面,21H1公司创新业务实现收入11.97亿元,同比增长94.25%。 公司目前主要拥有机器视觉、视讯协作、智慧家居、智慧消防、智慧存储、汽车电子、智慧无人机、智慧安检、智慧显控及智慧控制等创新业务。凭借深厚的行业发展积累、强大的技术底蕴以及对客户需求的全面洞察、对细分行业的深入理解,公司机器视觉、视讯协作及智慧家居等业务快速发展,为公司持续高速的高质量发展提供了新动力。我们认为,创新业务是公司现有产品、技术、渠道的延伸,有望构筑起公司中长期增长的坚实底座。 坚持高质量发展,落地精细化管理,各项费用控制良好公司近年来持续推进高质量发展的战略,落地多项精细化管理举措。上半年公司加强财经和IT 投入,提升企业数字化管理水平;深化人才机制,通过多样化的业务激励导向机制,持续激发人才活力。 毛利率来看,21H1综合毛利率41.42%,较19H1提升1.05pct。其中Q2单季度毛利率41.74%,环比Q1提升0.83pct。 费用端来看,21H1销售费用率15.25%,同比下降3.10pct;管理费用率2.91%,同比下降0.71pct;研发费用率10.41%,同比下降2.95pct,在保持了双位数的研发投入占比同时,通过搭建统一软件架构、沉淀标准化模块组件的形式,来提升软件复用性、降低软件开发成本。 软件平台加速构建,场景化落地逐步拓展公司的研发体系依托底层的五大研究院,向上构建了软件和硬件的两大研发团队,支撑面向客户侧的行业解决方案团队,从而实现三级研发体系的构建。我们认为,软件平台在其中发挥了重要的作用。公司当前大力投入基础软件平台的研发,为泛物联行业构筑智慧物联操作系统,建立起“一体系两平台”的面向城市、企业的技术底座,快速提升了软件整体架构能力、软件开放能力。 1)“一体系两平台”的软件研发体系逐渐成型:公司的软件研发主要围绕“一体系两平台”。其中“一体系”即是构建底层的统一软件平台,实现底层架构、协议的统一,促使业务模块高效沉淀复用。通过大模块复用性构建,降低开发成本,提高产品易用性,保障基线产品快速孵化。“两平台”即是面向城市级和行业级的软件平台,自下而上分为基础平台和行业产品开发,基础平台围绕PaaS+DaaS,构造行业底座。行业产品开发围绕VSaaS+SaaS,形成千行百业的软件解决方案。 2)“云睿”实现公有云部署的轻量级软件方案。公司的软件平台处了面向行业和城市的完整解决方案,还积极探索了以“云睿”为代表的轻量级交付模式。在公有云领域建立起包含智能中台、物联中台、业务中台、大数据中台的企业“数智化”技术基座。在此基础之上,公司构建了云睿6大SaaS 应用产品线,面向智慧教育、智慧社区、智慧连锁、智慧农业、智慧物流、智慧工地等领域提供普惠的智慧物联整体解决方案。 2)场景化落地逐步拓展:目前公司已经在智慧公安、智慧交通、智慧园区、智慧能源、智慧养殖、智慧水利、智慧金融、智慧制造、智慧物流等领域落地了相应的行业解决方案,帮助企业提升管理水平、提高生产能力、优化安全体系。我们认为公司的场景化解决方案,已经不仅局限于摄像头视觉数据的分析应用,而是融合了视觉、温度、烟感等多种传感设备,实现多维度的数据分析,助力企业实现AI 赋能。 投资建议公司21H1年实现B 端业务持续拓展、软件收入快速提升、创新业务加快发展,总体态势良好。当前时点我们认为公司的估值未能反映大华作为AI 视频物联龙头的软件平台能力和场景化落地能力,未来价值有望重估。预计公司2021/22/23年实现营业收入323.0/397.5/489.3亿元,同比增长22.0%/23.1%/23.1%。预计实现归母净利润45.9/58.1/75.5亿元,同比增长17.6%/26.6%/29.9%,维持“买入”评级。 风险提示1)国内外疫情扩散,企业商务活动受限,订单需求不及预期;2)中美贸易摩擦持续,供应链稳定性和连续性有所影响。 3)全球芯片产能供应不足,影响公司产品产量。
虹软科技 2021-08-27 42.46 -- -- 43.50 2.45%
43.50 2.45% -- 详细
8月 24日,虹软科技发布 2021年半年度报告。2021H1公司实现营业收入 3.01亿元,同比下降 4.88%;实现归母净利润 0.86亿元,同比下降27.55%;扣非归母净利润 0.69亿元,同比下降 24.57%。 上半年业绩承压,二季度营收恢复增长2021H1公司实现营业收入 3.01亿元,同比下降 5%。2021Q2营收恢复增长达 1.29亿元,同比增加 22%。分业务来看,1)2021H1公司智能手机视觉解决方案业务营收为 2.8亿,较上年同期增长 3%,主要系上游芯片供应短缺及手机整体行业增速低于预期所致。现阶段手机行业品牌格局变动,手机厂商为寻求产品差异化在图像持续加大投入,公司手机业务有望受益于该趋势未来稳中有升。2)公司智能驾驶及其他 IoT 智能设备视觉解决方案业务营收 0.13亿元,同比减少 64%,主要系上游原材料短缺,及公司将部分资源战略调整到前装所致。毛利率方面,2021H1公司毛利率为 92%,同比上升 3pct,主要系高毛利的智能手机业务收入占比上升达 93%所致。净利润方面,2021H1公司实现净利润 0.86亿元,同比下降 22%,增速低于营收。主要是上游成本增加,以及公司研发持续加大投入所致。我们认为,短期内公司面临智能驾驶业务由后装到前装和后装的转型压力,叠加手机行业整体增速低于预期,业绩有较大波动; 展望未来,随着疫情恢复行业回暖、智能驾驶前装项目陆续落地,结合公司的技术及产品优势,业绩有望改善。 巩固手机算法优势,持续加码智能驾驶研发投入2021H1公司持续加大研发投入,研发费用支出 1.3亿元,同比增长 22%,研发费用率达 44%,较上年同期增长 9pct,同时新增发明专利 13项、软件著作权 5项。分项目来看:1)2021H1公司投入 0.73亿元用于智能手机相关技术的研发,持续巩固公司智能手机视觉算法领域的全球龙头地位,陆续实现了智能 3D 深度融合技术、AR 穿戴设备的 SLAM 引擎等技术,同时携手多家深度摄像头硬件厂商布局了屏下 TOF Face ID 的开发;2)2021H1公司投入 0.54亿元用于智能驾驶等 IoT 领域技术的研发,现已形成八类解决方案,包括:驾驶员监控系统、视觉互动系统、乘客监控系统、生物认证、高级驾驶辅助系统、盲区检测系统、AR 抬头显示、360°环视视觉子系统等。3)2021H1公司投入 645万元在光学屏下指纹技术上,已形成三款可落地量产产品。此外,公司布局开发环境光强度检测、色温检测以及接近检测的三合一芯片,目前技术方案预研和整体架构设计完成,处于进行芯片电路设计环节。 汽车智能化趋势加速,公司有望实现增长动能切换2021H1公司智能驾驶及其他 IoT 智能设备视觉解决方案业务实现营收0.13亿元,同比减少 64%。公司智能驾驶相关业务出现短期波动,主要 系智能驾驶业务受后装市场客户业务波动及产业链上游芯片紧缺。但从长期来看,在汽车智能化趋势不断加速的大背景下,公司作为连接上游芯片厂商和下游客户的算法供应商,重视与高通、联发科、德州仪器等产业链伙伴深度合作,同时深化与主机厂商和 Tier 1的项目合作,目前定点项目已涵盖长城、长安新能源、上汽、理想、一汽、东风等多个车厂的多款车型。我们认为当前公司正处于转型深水区,但随着汽车智能化趋势加速,下游市场放量在即,公司有望依托领先的视觉算法能力,未来实现增长动能切换。 投资建议我们认为,公司以视觉 AI 算法为核心,深耕智能手机摄像技术,并围绕手机拓展屏下业务,以及通过技术外延切入智能汽车赛道,“1+2+N”战略后续成长逻辑清晰。我们预计公司 2021-2023年分别实现收入8.06/10.42/13.25亿元,同比增长 18.0%/29.2%/27.2%;实现归母净利润2.57/3.37/4.32亿元,同比增长 2.3%/31.0%/28.2%,维持“增持”评级。 风险提示1)公司新业务开展不及预期的风险2)公司核心技术迭代速度不及预期的风险3)智能手机行业发展不及预期的风险4)市场竞争加剧的风险
科大讯飞 计算机行业 2021-08-26 52.82 -- -- 55.03 4.18%
56.28 6.55% -- 详细
事件概况2021年8月23日,科大讯飞发布2021年半年度报告,公司上半年实现营业收入63.19亿元,同比增长45.28%。实现归母净利润4.19亿元,同比增长62.12%。实现扣非后归母净利润2.09亿元,同比增长2720.80%。公司业绩继续维持高增长,利润增长超越收入增速,经营质量持续提升,总体发展趋势良好。 核心赛道加快布局,各项业务趋势良好开放平台加快构建产业生态。公司21H1开放平台实现收入12.93亿元,同比增长131.70%,持续对生态伙伴进行赋能。截止21H1,讯飞开放平台已对外开放434项AI 能力及解决方案,聚集超过220万开发者团队、330万生态合作伙伴。我们认为通过持续的生态构建,讯飞开放平台未来有望继续通过精准营销等方式进行变现,实现业务的良性循环。 教育赛道迈向规模商用,2G2B2C 全面发力。公司教育产品和服务21H1实现收入17.31亿元,同比增长31.48%。其中,区域因材施教解决方案取得区域性、规模化的验证成效,在安徽蚌埠、青岛西海岸新区、昆明五华区、山西长治、湖北武汉经开区等形成示范引领。个性化学习手册已经覆盖全国31个省市地区3000余所学校,帮助学生解决了5亿道错题。讯飞AI 学习机上半年发布T10新产品,聚焦“4+1品类标准”。讯飞AI 学习机各系列产品上市以来,电商好评率达到98%,2021年618中,AI 学习产品销售额同比增长高达706%。我们认为,公司教育赛道的商业模式已经跑通,未来有望在规模商用的过程中,标准化程度持续提升,通过数据积累构建坚实竞争壁垒,发展空间广阔。 医疗赛道区域扩展,从安徽走向全国。公司智慧医疗业务21H1实现收入9989万元,同比增长34.21%。智医助理基层全科辅助诊断系统在实现安徽省内基层医疗机构全面覆盖后,继续扩大市场份额,已实现全国20多个省(直辖市)落地应用。新增辽宁、吉林、广西、江西等省份的基层医疗机构,累计在全国200余区县、3万余家基层医疗机构上线,服务5万多名基层医生,有效提升了基层医生电子病历规范完整度和合理诊断能力,减少不合理用药和过度治疗。我们认为智慧医疗市场潜力巨大,公司通过基层医院的辅助诊断系统切入,有望实现长期增长。 消费者硬件产品持续迭代,618销量高速增长。公司智能硬件产品21H1实现收入4.26亿元,同比增长40.72%。讯飞办公本重磅发布了面向商务人士会议和轻办公场景的二代X2和X2Lamy 联名版;讯飞翻译机全新发布了双屏版本;讯飞录音笔创新推出的讯飞腕式录音笔R1,开创了穿戴式录音笔的新形态。2021年科大讯飞C 端硬件产品在“618大促”中整体销售额同比增长108%,AI 办公类产品连续三年获得京东、天猫双平台销售额冠军。 智慧城市和智慧汽车赛道实现快速发展。21H1公司数字政府行业应用业务实现收入2.67亿元,同比增长74.67%;汽车智能网联相关业务实现收入1.79亿元,同比增长74.32%,两者成为上半年的经营亮点之一。我们认为讯飞业务的延展性得到完美诠释,除了在教育、医疗、消费者业务等核心赛道上发力布局,公司在其他的AI 赛道上也实现了快速发展,未来业务边界的拓宽和延展性巨大。 费用端控制良好,芯片备货致现金流有所下降毛利率来看,公司21H1综合毛利率42.79%,较20H1下降3pct,我们认为主要是受到收入结构的影响。相对低毛利的精准营销业务和智慧城市项目增速较快,一定程度上拉低了毛利率水平。 费用率来看,公司21H1销售费用率15.76%,同比下降3pct;管理费用率6.57%,同比下降0.88pct;研发费用率18.24%,同比下降3.29pct。公司费用率水平总体控制良好,助力公司人工智能战略2.0阶段的利润释放。 现金流来看,公司21H1经营活动现金净流量-17.34亿元,同比下降67.48%,主要是由于支付解决方案项目及芯片备货等经营性货款增加所致。我们认为上半年在缺芯潮的影响下,公司加大了芯片备货力度,存货同比增长96.93%,一定程度影响了现金流的情况。未来伴随芯片供货恢复正常,以及公司高质量发展的战略,公司现金流情况仍有望继续改善。 “双减政策”叠加教育新基建,教育业务有望在政策强催化下高成长“双减”政策打击校外培训,AI 助力提升课堂教学能力。5月21日,习近平主持召开中央全面深化改革委员会第十九次会议,审议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。会议强调,要全面规范管理校外培训机构,坚持从严治理。我们认为,解决“双减”问题的关键在于提升课堂教学能力。“双减”工作的核心在于“提高课堂教学效率与质量”、“鼓励布置分层次作业、弹性作业、个性化作业”、“切实提高课后服务水平”。从这些表述的总结来看,减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担,关键就是要加强课堂教学的能力,实现课堂教学提质增效。在此过程中,讯飞的“教、学、管、考、评”全面教育智能化解决方案有望通过AI 技术持续为课堂教学赋能,并且取得了良好的应用成效。 六部委发布教育新基建指导意见,讯飞产品高度契合。7月21日,教育部联合中央网信办、国家发改委、工信部、财政部、中国人民银行发布《教育部等六部门关于推进教育新型基础设施建设构建高质量教育支撑体系的指导意见》,聚焦信息网络、平台体系、数字资源、智慧校园、创新应用、可信安全等方面。重点包括:在政府端构建新型数据中心,支持建设区域教育云平台;在学校端建设智慧校园新型基础设施,普及个人学习终端;在学生端鼓励基于大数据的资源推动和学习辅导,促进个性化发展;在资金端将教育新基建纳入地方十四五规划,统筹协调经费大力支持。我们认为,讯飞的产品高度契合政策指引,包括区域教育云平台、智慧课堂和教师学生终端、个性化学习手册、学习机等产品均有望显著受益。 投资建议公司上半年各项业务发展良好,核心赛道保持高成长性。当前公司处于人工智能战略2.0阶段,逐步形成“数据-算法-产品”的闭环,有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式,转向2B 和2C 双轮驱动,实现人工智能技术的规模商用。预计公司2021/22/23年实现营业收入172.2/224.5/283.6亿元,同比增长32.2%/30.3%/26.4%。预计实现归母净利润18.3/24.3/31.7亿元,同比增长34.1%/32.6%/30.8%。若给予2022年8-10倍PS,对应合理市值区间在1800-2200亿元左右,维持“买入”评级。 风险提示1)国内外疫情扩散,企业商务活动受限,订单需求不及预期;2)政府对教育、医疗等领域投资力度不及预期;3)消费者产品认可度和推广效果不及预期;4)产业竞争加剧,公司先发优势逐渐减弱。
中控技术 2021-08-26 117.16 -- -- 117.99 0.71%
117.99 0.71% -- 详细
2021年上半年业绩增长超预期,为全年高增长奠定基础中控技术于8月24日披露2021年半年报,公司2021年上半年实现营业收入18.33亿元,同比增长51.27%,超过业绩快报预期范围;归母净利润约为2.11亿元,同比增长52.83%;扣非归母净利润1.57亿元,同比增长47.35%,利润接近业绩快报披露的口径范围上限。我们认为中控技术上半年业绩增长超预期说明公司在手订单非常充裕,考虑到公司过往营收下半年比例更高的特点,全年业绩高增长确定性强。 项目规模及质量全面升级,短期牺牲部分利润夺取市场近年来,公司承担项目发生了结构性变化,正在从以中小项目为主转为以大项目大客户为主。今年上半年,公司1000万以上的项目大幅增长,项目规模质量及客户体量全面升级。大项目和大客户比例的提升客观带来了两大直接变化:一是客户需求从单一产品转变为智能制造整体解决方案,项目内容丰富必然导致毛利率下降;二是公司更多面对国际巨头的竞争,需要牺牲部分短期利润以占领大客户市场,进而获得更多大项目。以上两个结构性调整,导致公司上半年智能制造解决方案业务毛利率同比下降近8%,但项目中价值量占比最高的自动化控制系统、工业软件和主要仪表系中控技术自研自供。我们认为随着公司项目规模升级和大客户数量趋于稳定,盈利能力或将企稳回升。 工业软件产品和5S 店+S2B 平台化服务布局持续升级中工业软件作为公司“工业4.0”业务的核心,研发投入和产品拓展力度持续提升。2021年上半年公司研发投入同比增长 46.74%,工业软件是主要发力方向。公司从生产管控类软件、供应链管理类软件、资产管理类软件、能源管理类软件、安全环保类软件和工业AI 类软件六个方向系统布局,工业软件业务价值量持续提升,智能制造解决方案业务中的工业软件占比不断扩大。在新产品应用推广方面公司也取得了成效显著,中控云化 PLC 控制系统在中煤集团智慧电厂开展试点应用,中俄东线天然气管道工程(长岭—永清) SCADA 系统项目验收投运。服务方面,公司坚持稳扎稳打,推进5S 自动化管家店+S2B 平台的线上线下服务新模式,已通过构建“区域+行业+产品”的销售组织架构,在国内30个省市自治区及海外设有5S 自动化管家店、分公司和办事处等机构。S2B 平台业务收入环比翻倍增长,毛利率持续提升。 流程行业景气度高,转型趋势和客户利润带动升级需求公司下游客户以流程行业为主,去年以来始终保持了较高的景气度,预计未来还将持续,这就为中控技术的业务发展创造了良好的市场环境。今年上半年,石化化工行业利润普遍高于去年同期,材料工业呈现出加速增长态势,企业用户对自动化、数字化的动力持续增长,安全生产和环保减碳 的压力越来越大,相关产品、装置和服务的需求升级将长期持续。截至2021年6月末,公司通过签订战略合作和建立合资公司等方式,与大客户及行业标杆客户实现强强联合:与万华化学、上海华谊、心连心集团等客户建立战略合作关系,提升了公司在企业中的影响力。同时,公司持续推进数字化解决方案,与 DSS(杜邦可持续解决方案)、天津石化、新特能源、鹏飞集团等国内外多家企业签署战略合作协议。今年上半年,围绕大客户的重大项目突破层出不穷,经营活动现金流为负(系公司业务特点所致,在合同签订后收入确认前,就需要对原材料提前采购备货)也从侧面反映了公司全年在手订单非常充裕。 投资建议中控技术2021年上半年业绩增长超预期,全年高增长确定性强。预计公司2021/22/23年实现营业收入41.83/54.93/70.92亿元, 同比增长32.4%/31.3%/29.1%。预计实现归母净利润5.44/6.87/8.92亿元,同比增长28.5%/26.3%/29.9%,维持“买入”评级。 风险提示1)国内进口替代和海外市场拓展不及预期;2)产品应用推广和产业生态构建不及预期;3)工业软件关键核心技术研发落地不及预期。
千方科技 计算机行业 2021-08-24 16.14 -- -- 16.50 2.23%
16.50 2.23% -- 详细
千方科技于 2021年 8月 21日发布公告称,公司拟以自有资金 8630万元向联陆智能交通科技(上海)有限公司(以下简称“联陆智能交通”)增资,获得其 38.6476%的股权。联陆智能交通主营业务为提供智能网联、智慧交通、智能驾驶车路协同及智慧出行的相关产品及解决方案。 联陆智能交通由联通与大陆集团共同创立,具备提供车、路、云整套解决方案的能力。联陆智能交通成立于 2017年,是由联通和大陆共同发起设立的创新技术性企业,其主营业务为提供智能网联、智慧交通、智能驾驶车路协同及智慧出行的相关产品及解决方案。1)在车端业务上,公司产品包括了 4G T-box、5G/V2X OBU,并已成为东风、长城等整车厂的 Tier 1供应商;此外,公司基于 5G 技术的 OBU 将于 2021年进入市场,目前已获得恒大新能源汽车的定点,并同东风、长城、广汽等主机厂进行深度技术合作。2)在路端业务上,公司产品涵盖了路侧的 RSU 与 IRU,并已于 2019年底交付安装于长沙市绕城高速,成为我国首条 5G/V2X 开放高速公路。3)在云端业务上,公司具备 FMS+及特种车辆运营等一系列产品和解决方案,并同一汽解放签订了合作协议。我们认为,联陆智能交通具备核心硬件的产品能力、低成本的供应链保障、全套系统集成及云端系统搭建能力,是目前国内为数不多能够提供车、路、云整套解决方案的企业。 强强联合与大陆汽车实现优势互补,推动汽车智能化和网联化加速发展。本次投资完成后,千方科技持股占比为 38.6%,大陆集团持股占比为 33.5%,双方将成为联陆智能交通的前两大股东。其中,大陆汽车作为全球领先的 Tier 1,在汽车智能化、网联化领域具备一系列核心技术以及深厚的工程经验。网联化方面,大陆汽车具备 5G/V2X OBU、ETCOBU、UWB 和数字钥等一系列硬件前装能力;智能化方面,大陆汽车也储备了多项短期有望放量的智能驾驶技术,包括自主泊车、电子地平线、毫米波雷达等;根据公告,大陆汽车后续也将会在上述方面为联陆智能交通提供产品及技术支持。我们认为,公司作为国内头部智慧交通解决方案商,目前更多聚焦于路侧车联网的建设,此次携手大陆汽车实现强强联合,有望实现优势互补,一方面借助大陆汽车在网联化的硬件前装能力,完成车联网从路侧向车端的场景闭环闭环;另一方面积极探索与路端/场端相契合的智能驾驶落地场景,从而推动汽车智能化、网联化加速发展。 车路协同战略稳步推进,形成从路端到车端的完整闭环。 我们认为,公司增资联陆智能交通是其在车路协同领域的重要布局,有望形成从车端到路端的完整闭环。首先,随着国内汽车“新四化”的不断演进,车端网联化、智能化在十四五期间将迎来爆发式发展,以道路 网联化和车端网联化相互融合为基础的应用场景有望加速落地。再者,公司通过与大陆汽车的合作,有望打破车、路两条平行赛道的固有壁垒,一方面借助大陆汽车现有的前装技术、经验和产品,以用于完善、升级并扩展联陆智能交通现有的车侧产品,另一方面,得益于此前对于国内交通场景、客户需求有着深刻理解,公司的加入也有利于加速联陆智能交通的拓展速度,进而加大市场占有率。总的来看,我们认为大陆集团与公司具有极高的协同效应,双方可通过优势互补,发挥出“1+1>2”的效果,从而加速车路协同技术融合及应用落地。 投资建议我们认为,公司是智能交通的龙头和智能物联的领军企业,叠加 Omni-T带来的商业模式转型,以及整合宇视强化 AI 和产品能力,本次注资联陆智能交通更是加速了车端和路侧解决方案的闭环,长期竞争优势有望扩大。公司兼具α与β属性,持续受益产业趋势,未来成长空间广阔。我们预计公司 2021-2023年分别实现收入 109.2/129.3/154.8亿元,同比增长15.9%/18.5%/19.7%;实现归母净利润 12.40/15.21/18.40亿元,同比增长14.7%/22.6%/21.0%,维持“买入”评级。 风险提示1)海外疫情恢复不及预期的风险2)行业数智化转型速度不及预期的风险3)公司智能交通解决方案落地速度不及预期的风险3)行业竞争格局加剧的风险
用友网络 计算机行业 2021-08-23 36.15 -- -- 37.96 5.01%
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公司于 2021年 8月 18日发布中报,2021年上半年实现营业收入 31.77亿元,同比增长 7.69%,若剔除金融业务的影响,“软件+云”实现收入 29.51亿元,同比增长 26.3%。21H1实现归母净利润 2.15亿元,同比增长 740.02%,主要受到畅捷通支付剥离获得的投资收益影响。剔除该影响,21H1实现扣非后归母净利润-0.81亿元,亏损同比有所扩大,主要是公司继续抢抓数智化、国产化和国际化的三浪叠加机遇,投入继续加大。我们认为公司半年报符合预期,当前公司正处于 3.0-II 的战略转型阶段,云业务发展趋势良好,L1客户持续突破,未来发展空间广阔。 21H1云业务快速增长,占比首超软件收入,云化拐点显现21H1公司实现云业务收入 15.06亿元同比增长 100.7%,占“软件+云”收入的比例达到 51%,云业务收入首次超过软件业务,我们认为这标志着公司云化转型的拐点显现,未来公司云业务收入占比有望持续提升,从而真正实现从传统企业信息化提供商向全球领先的企业级云服务商转型。具体来看,云业务的发展情况如下: 1)云收入结构来看:21H1大型企业实现云收入 10.62亿元,同比增长 92%; 中型企业实现云收入 1.06亿元,同比增长 99%;小微企业实现云收入 1.90亿元,同比增长 140%;政府与其他公共组织实现云收入 1.50亿元,同比增长 133%,各项业务线均呈现良好的发展态势。 2)客户数和续费率来看:21H1累积付费客户数 66.73万家,较年初增加 6.57万家,同比 20H1增长 17.67%。续费率来看,大型企业续费率 94.53%,中型企业续费率 71.38%,小微企业续费率 79.86%,政府与公共组织续费率100%。我们认为公司云业务客户数持续增长,续费率保持在较好的水平,体现出云业务发展的良好态势。 3)合同负债来看:21H1公司实现合同负债 12.43亿元,较 202年末增加 14.6%,其中订阅相关的合同负债 6.54亿元,较 2020年末增长 38.3%。我们认为合同负债实则体现的是公司云业务中未确认收入部分的预收款项,订阅相关的合同负债快速增长,反映了公司公有云业务的迅速发展。 4)年度经常性收入(ARR)来看:公司 21H1按年化还原的 ARR 为 8.34亿元,其中大型企业 ARR 为 4.31亿元,中型企业为 0.75亿元,小微企业为 2.87亿元,政府及公共组织为 0.41亿元。我们预计公司全年有望实现云业务收入 62亿元,则以当前的 ARR 来估算,订阅制收入占比将达到 13.5%,全年这一比例仍有望提升。 5)生态建设来看:21H1公司云市场累积入驻伙伴 9000家,较年初增加 1000家,累积入驻云产品及服务 14000款,较年初新增 3000款。公司当前正在积极构建相应的产业生态,合作伙伴持续增加。 L1客户持续突破,积极把握超大型企业国产化机遇公司面向巨型/超大型/大型企业的数字化转型,正在积极推动 YonBIP 为核心的数智化商业创新解决方案,力图把握超大型企业国产化的新机遇。从21H1的情况来看,公司 L1客户拓展情况良好: 1)收入增速来看:21H1公司大型企业实现“软件+云”总收入 19.79亿元,同比增长 33.8%,而中型企业总收入增长 10.3%、小微企业总收入 5.5%,大型企业的增速明显快于公司整体增速。 2)订单情况来看:公司 21H1实现“软件+云”订单增长 28.4%,其中 100-500万订单增长 33.7%,500万以上订单增长 37.0%。我们认为这一订单增速的结构体现出公司在大客户方面的持续拓展。 3)标杆案例来看:公司 21H1成功签约工等央企等取得较大突破,成功签约中核集团、神舟软件、中海油信息、中国化工、中国黄金、华侨城集团、中国中药、中建五局、新加坡 SK 珠宝、飞鹤乳业、山东魏桥创业集团、山东港口、龙煤物流等一批 L1客户。 销售和研发投入继续加大, YonBIP 产品持续迭代公司 2021年全面践行“强产品、占市场、提能力”的经营发展战略,因此在研发、销售和管理方面的投入全面提升,21H1公司销售费用率 24.79%,同比提升 6.96pct;研发费用率 23.44%,同比提升 2.2pct;管理费用率 15.19%,同比提升 0.19pct。公司此前在官方微信公众号上披露了 2021年度的人员招聘计划,计划总体增员 2500人,比上年末增长超过 10%,重点增加研发与云服务运营人员,其中研发人员增加 1500人,占比 60%。研发人员主要投入新一代产品 YonBIP 的持续研究与开发。21H1,公司发布了 YonBIP 旗舰版(公有云)202102版、YonBIP 旗舰版(专属云/私有云)202105版,持续加强 YonBIP 的统一技术平台 iuap 研发,推出 YonBuilder 低代码开发平台、数据中台(数据工场、企业画像)、智能中台( AI 工作坊)、区块链服务、电子合同等产品的多种新应用和新特性。 生态建设持续提速,产品边界不断拓宽收购大易云布局 HR SaaS。公司 2月 9日晚间发布公告,拟以人民币 2.83亿元,受让参股投资的上海大易云计算股份有限公司 56.57%的股权。交易完成后,公司持有大易云 84.74%股权。大易云是一家以企业招聘的运营与管理服务为核心业务的 SaaS 服务提供商。我们认为,通过收购大易云,公司有望进一步完善 YonBIP 的产品体系。人力资源是企业数智化转型的重要方面,人力云是用友商业创新平台的核心领域之一。此次收购大易云,公司有望通过技术赋能、产品融合、客户和渠道共享等方式,进一步做强大易智能云招聘和 YonBIP 整体人力云服务,为客户提供完整的 HR SaaS 解决方案与服务,帮助客户提高招聘效能,加强人才供应链管理,更好服务企业人才发展、业务创新和管理变革,使能客户成功。 携手美团拓展小微商户。子公司畅捷通 5月 16日发布公告,与美团签订战略合作协议,共同为客户提供全面的餐饮管理系统服务。双方将互相推送客户资源,共同为客户提供全面的餐饮管理系统服务并收取功能使用费,其中畅捷通提供供应链管理系统和财务管理系统,美团提供除此之外的其他餐饮管理系统及一体机。 收购柚子移动完善低代码平台。公司 6月 3日下午发布公告,拟以 1.51亿人民币受让 Youzi Holdings Limited 持有的柚子(北京)移动技术有限公司100%的股权。柚子移动拥有移动端低代码平台技术优势和生态客户。迄今已经聚合了众多国内外第三方主流 PaaS 和 SaaS 云服务商的 API,累计已有100万注册开发者广泛使用,拥有公有模块超过 1,300个、私有模块超过20,000个、公有 API 超过 20,000个,可供开发者一键调用,进行各种类型的应用开发,持续加速 IT 生产力的变革。公司目前的 YonBIP 低代码开发平台主要面向 2B 后端的管理应用,而柚子移动主要面向 2C 前端的移动端APP 应用,两者互为补充,此次收购使得用友成为国内少有的具备从前端到后端,从 2C 应用到 2B 应用的完整低代码平台厂商。 生态建设持续提速,产品边界不断拓宽。我们认为,从收购大易云到携手美团,再到收购柚子移动拓展移动端低代码开放能力,公司生态建设持续加速。2021年,公司提出五大生态计划,我们认为用友有望依托 YonBIP 战略级产品,持续构建强大的合作伙伴生态,从而真正从一个产品型企业转型为平台型、生态型企业,抓住企业级云服务的入口,创造更大的战略价值。未来,公司有望依托内部研发和外部并购双轮驱动,持续拓宽产品边界,构建更加广泛的产业生态。 投资建议公司云优先战略持续落地,21H1公司云业务维持高速增长,L1客户持续突破,YonBIP 生态逐渐完善,我们看好公司向企业级云服务商和商业创新平台提供商转型的发展前景。考虑金融业务的剥离,预计公司 2021/22/23年实现营业收入 94.9/129.3/169.3亿元,同比增长 11.3%/36.2%/31.0%。预计实现归母净利润 9.2/10.6/14.7亿元,同比增长-7.1%/15.0%/39.4%。公司“软件+云”业务的收入有望继续保持增长,且伴随云业务占比提升,增速有望加快。我们预估公司 2022年实现“软件+云”收入 129亿元,给予 15倍 PS,公司估值有望达到 1920亿元,维持“买入”评级。 风险提示1)相关产业政策不及预期; 2)产品应用推广和产业生态构建不及预期; 3)工业软件关键核心技术研发落地不及预期。
锐明技术 通信及通信设备 2021-08-23 43.99 -- -- 54.83 24.64%
54.83 24.64% -- 详细
事件概况8月 18日,锐明技术发布 2021年半年度报告。2021H1公司实现营业收入 8.42亿元,同比增长 36.83%;实现归母净利润 0.53亿元,同比下降38.40%;扣非归母净利润 0.39亿元,同比下降 40.22%。 上半年业绩符合预期,Q2单季度业绩边际改善趋势显著营收方面,2021H1公司实现营业收入 8.42亿元,同比增长 36.83%;Q2单季度实现营业收入 5.82亿元,同比增长 51.6%;环比公司 Q1营收 2.61亿元,增长 123%,边际修复趋势显著。毛利率方面,2021H1公司整体毛利率为 37.62%,同比下降 10.11pct,主要系公司原材料采购成本及工厂搬迁人工成本上升所致。费用率方面,公司费用跟随公司营收增长,费用率与去年同期基本持平。净利润方面,公司实现净利润 0.49亿元,同比下降 43.1%,主要系下游原材料涨价、公司工厂搬迁、人民币升值等多重因素叠加所致。我们认为,公司 Q2单季度边际改善趋势显著,预计下半年增速有望持续回升。 下游景气度回升,多个细分行业高增长技术、产业政策和刚性需求三重因素叠加整体疫情修复,公司下游行业景气度快速恢复。分行业看,2021H1公司通用/出租车/公交/渣土/两客一危/创新业务分别实现营业收入 1.48/1.06/1.05/0.36/3.28/0.22亿元,分别同比变动-28.78%/146.04%/-5.84%/-16.97%/121.08%/694.63%。其中,出租车行业增速达 146%%,主要系相关政策落地实施、前装智能化发展和全国出租车信息化建设加速;两客一危行业增速达 121%,其中主要是危化品和货运市场发展迅猛,主要原因是行业需求叠加政策推动,行业渗透率提升迅速所致。 商用车智能网联趋势不改,H2有望在产能和供应链双修复下重回高增1)需求方面:政策监管和企业数字化转型需求拉动后装市场迅速发展: 1)各类商用车的安全管理和信息化产品需求升级;2)智能驾驶在感知、融合、决策到执行系统上的应用,将广泛用于提升商用车的智能化能力。 2)技术方面,公司扩大对技术的研发规模。基于人工智能及大数据技术逐步改善驾驶安全问题;基于 ADAS 技术显著提高对发现风险及时预警的准确性和实时性;基于视频、雷达及时感知驾驶员驾驶行为以及路况,为驾驶安全管理提供依据。3)政策方面,中共中央、国务院印发了《国家综合立体交通网规划纲要》,将智能网联汽车、智慧交通基础设施建设均作为重点任务。同时,政府针对出租、渣土、货运等行业也落地了具体实施政策。我们认为,商用车智能网联产业趋势不变,公司是全球车载视频监控的龙头,仍将持续受益于智能化和网联化行业发展红利。公司在车载监控产品和商用车智能网联解决方案具备优势,H2有望在产能和供应链双修复下业绩重回高增,看好公司中长期逻辑。 投资建议政策鼓励叠加技术升级,商用车智能网联行业景气度高。海外疫情恢复带来的需求复苏和公司对海外业务的持续投入。预计公司 2021/2022/2023年实现营业收入 20.53/26.47/33.95亿元,同比增长 27.6%/28.9%/28.3%。预计实现归母净利润 2.55/3.43/4.31亿元,同比增长 8.8%/34.1%/25.9%,维持“买入”评级。 风险提示1)相关产业政策不及预期; 2)商用车销量不及预期; 3)车联网等新技术发展和商用化落地进度不及预期; 3)贸易摩擦和汇率波动。
道通科技 2021-08-20 88.89 -- -- 91.20 2.60%
91.20 2.60% -- 详细
事件概况8月 18日,道通科技发布 2021年半年度报告。2021H1公司实现营业收入 10.46亿元,同比增长 75.8%;实现归母净利润 2.31亿元,同比增长45.43%;扣非归母净利润 1.93亿元,同比增长 27.37%。 上半年业绩符合预期,新产品导入势头良好。 2021H1公司实现营业收入 10.46亿元,同比增长 75.8%,接近预告上限; Q2单季度实现营业收入 5.92亿元,同比增长 87.9%。分地区来看,北美及欧洲市场同比增速均超过 100%,我们认为公司在海外营收持续高增长的主要原因包括:1)汽车智能化、电动化趋势蓬勃发展,公司ADAS、电池检测等新产品导入情况良好。根据公告,去年推出的将ADAS 与四轮定位相结合的校准设备 IA800产品获得市场好评,2021年推出第二代产品 IA900;2)后装市场对 TPMS 传感器的需求增长迅速,而公司已率先完成布局,后续有望在更换周期中持续受益;3)软件云服务实现高速增长。总体来看,公司已围绕着诊断仪布局汽车后市场价值链的各个环节,新产品导入势头良好。 有效应对短期供应链波动,后续产能有保障。 2021H1公司综合毛利率由 63.2%下降到 57.9%,同比下降 5.3pct,主要是由于公司将本期运输费算入营业成本,叠加上游材料成本增加。实现归母净利润 2.31亿元,同比增加 45.4%,我们认为,净利润增幅小于营收系公司综合毛利率下降,叠加产生了较多的管理费用;若加回因股份支付而产生的 4641万元,则归母净利润同比增长约 75%。此外,2021H1公司经营性现金流量净额为-1783万元,同比减少 107.8%;存货由 4.43亿元增长至 6.53亿元,同比增加 47.6%。此举体现出,公司为应对芯片缺货和原材料价格上涨采取了有效措施,导致存货与原材料采购的增加,其对保障后续产能有着积极作用。 持续加大研发投入,坚定拥抱智能化、数字化和新能源化趋势。 公司 2021年 H1研发投入达 2.22亿元,同比增长 93.7%,占比也从2020年 H1的 19.27%抬升至 21.23%,同期公司新增专利及软件著作权220个。具体来看,公司持续高增长的研发主要投入在以下两方面:1)ADAS 系统项目:当前汽车智能化进程加快,ADAS 的渗透率提升是行业趋势。公司已组建超百人高级辅助驾驶研发团队,对毫米波雷达、视觉感知等产品及技术进行持续投入,积极布局汽车智能化领域的战略新机遇,未来有望迅速抢占商用车的加装、改装、替代后市场,客单价持续提升,抢占产业变革的先发优势;2)新能源相关项目:“新三化”等趋势的持续推动下,新能源汽车发展浪潮强劲,公司一方面结合第三方独立维修门店需求,拓展综合诊断产品新能源车型的持续覆盖,另一方面,对新能源汽车维修工具产品线、充电产品线进行业务布局,围绕着 新能源汽车充电、维修、保养等需求提供整体解决方案。 汽车后市场全价值链布局,“修配一体”2.0持续兑现打开向上空间。 我们认为,公司已围绕着诊断仪布局汽车后市场价值链的各阶段,包括了从诊断走向维修,从维修走向后装零配件,短中长期成长逻辑清晰。 短期来看,公司第三代诊断仪的持续导入带来客单价的提升以及市场份额的扩大,叠加海外疫情复苏所驱动的需求抬升,海外市场持续保持100%以上的高增速,预计未来海外市场会持续高增长。中期来看,一方面公司坚定围绕汽车电动化、数字化、智能化布局,贯穿诊断、维修、配件三大核心业务环节,持续巩固公司产品和方案的技术壁垒与先发优势;另一方面,兼具高毛利和可持续收费特性的云平台有望接棒综合诊断仪硬件,促进公司商业模式升级。长期来看,公司的“修配一体”战略有望从胎压检测拓展至其他配件领域,20201年 Q2,公司发布了第一代胎纹&刹车盘检测仪并对毫米波雷达、视觉感知等产品及技术进行持续投入,商业模式从 2B 走向 2C,打开向上市场空间。 投资建议我们认为公司所在赛道景气度高,且自身具备一定技术壁垒和竞争优势,短、中、长期成长路径清晰。我们预计公司 2021-2023年分别实现营业收入 22.4/31.5/44.4亿元,同比增长 42.1% /40.6%/ 40.8%;实现归母净利润 6.09/8.70/12.53亿元,同比增长 40.7% /42.8% /44.0%,维持“买入”评级。 风险提示1)新产品销量不及预期; 2)受疫情影响海外需求复苏不及预期; 3)智能网联汽车渗透率不及预期; 4)汇率波动的影响。
华润微 2021-08-20 82.00 -- -- 91.59 11.70%
91.59 11.70% -- 详细
公司公告2021年8月18日晚,华润微发布2021半年度业绩报告,业绩超市场预期:1、2021H1实现营业收入44.54亿,同比+45.43%;2、2021H1实现归母净利润10.67亿,同比+164.86%;3、2021H1实现扣非归母净利润10.15亿,同比+194.43%。 业绩点评1、业绩超市场预期:其中Q2单季度收入24.1亿,同比+43.4%,环比+18.1%;Q2单季度归母净利润6.67亿,同比+130.7%,环比+66.7%;同比和环比均实现较大增长,业绩超越市场预期;其中公司上半年毛利率34.06%,较上年同期增长 6.97个百分点;其中公司Q2单季度毛利率36.27%,创公司单季度毛利率历史新高,其中过去五个季度毛利率分别为29.3%/29.5%/25.93%/31.47%/36.27%;单Q2净利率27.37%,同样创过去五个季度新高,显示出公司在产品提价后作为IDM 公司的高利润弹性。 2、公司产品与方案业务上半年取得高速增长:公司产品与方案上半年实现销售收入20.44亿元,同比增长49.3%,收入占比为 46.17%,公司的产品与方案业务板块收入占比持续提高:1)MOSFET 产品销售收入同比增长 43%;2)IGBT 产品销售收入同比增长 94%;3)第三代半导体方面:SiC JBS 第二代产品研发进展顺利,芯片尺寸较第一代缩小25%;SiC MOSFET 产品研发进入尾声;4)集成电路:标准品产品增长47%、LED 产品同比增长106%、消防及传感产品线同比增长20%、光电产品线同比增长83%、 驱动及 MCU 产品线同比增长 98%、电动工具产品线同比增长 104%、智能电网及 AC-DC 产品线同比增长684%、无线充产品线同比增长136%。 3、制造与服务:上半年实现销售收入 23.83亿元,与去年同期相比增长 42.14%。公司能为客户提供 1.0-0.11um 的工艺制程的特色晶圆制造技术服务,包括硅基和 SOI 基 BCD、高压 CMOS、Bipolar、BiCMOS等标准工艺及一系列 客制化工艺平台,且上半年公司 BCD 工艺技术持续升级,推出 0.18微米中高压车规级 BCD 工艺技术。 4、公司短期业绩弹性大,中期投资逻辑顺畅,且长期发展空间广阔:1)行业高增+国产替代加速:主力功率产品MOSFET 国内220亿空间公司市占率8.7%,供给端疫情促进格局优化,需求端新能源车/光伏/笔电促进功率半导体需求持续向好,行业景气+份额提升;2)产品不断提价,利润弹性大:下游MOSFET 供需紧张,行业先后开启几波产品涨价;并且我们判断功率产品供需紧张大概率持续2021年全年;公司是IDM 的模式,涨价的红利能够被自身完全吃到;3)产品升级提升天花板:公司的产品端市场空间广阔:MEMS 传感器(国内500亿市场)和MCU(国内400亿市场),此外公司新切入的方向包括:IGBT(国内200亿市场)、第三代半导体:华润微拥有国内首条6英寸商用SiC 晶圆生产线,并正式量产650V/1200V SIC 二极管产品,全产业链布局可以充分享受未来10倍以上的SIC 行业增长红利。公司通过内部产品升级和优化,不断提升天花板和盈利能力。 投资建议华润微是国内功率IDM 龙头,将充分受益功率半导体国产替代、产品扩展和升级、以及第三代半导体红利。预计公司2021/2022/2023年归母净利润为22亿/26.08/29.44亿,对应当前估值48.0X/40.5X/35.9X。考虑其行业地位领先、短期景气度高、长期发展空间大以及受贸易摩擦影响较小,且业绩持续高增长,维持“买入”评级。 风险提示功率半导体下游需求不及预期;新产品研发不及预期;宏观经济下行。
奥普特 2021-08-20 350.00 -- -- 462.50 32.14%
462.50 32.14% -- 详细
行业:机器视觉是实现智能制造的重要技术手段,下游市场空间超千亿。 图像作为信息量最丰富的数据种类,数据采集占比超过八成。机器视觉的本质是机器替代人,理论上只要是需要运用计算机视觉的制造业领域均存在对工业视觉的需求。当前,工业视觉系统已经渗透到电子、汽车、电池、半导体、包装、食品、药品等诸多行业之中,根据grand view research 数据,2020年全球机器视觉市场规模达约1931亿人民币。聚焦国内,我们认为我国机器视觉行业的需求主要来源于两方面:1)产业升级。我国制造业全面转型是主旋律,精密化、高端化转型势在必行,而生产一致性的实现是国内制造业升级的必要条件,得益于在精确度、客观度、一致性及成本方面的明显优势,机器视觉有望成为实现生产一致性的“必选项”。2)降本增效。人口红利消退的大背景下,机器视觉有望成为企业降本增效的一大利器。根据中国机器视觉产业联盟数据预测,2020至2026年,我国机器视觉产业规模将持续保持两位数增长,2026年市场规模有望达316亿元。此外,我国机器视觉占工业增加值的比重为0.04%,对比海外的0.2%,长期来看存在五倍向上空间。 公司:以点及面打造完整方案,抓住下游新能源产业爆发实现快速增长。 奥普特成立于2006年,早期以光源系统为主,后续逐渐成长为国内领先的视觉解决方案提供商。公司成长之路可分为下游行业拓展与产品线扩张两个角度。1)行业拓展方面,公司于2010年开始通过代工厂富士康和设备供应商与苹果合作,进入3C 行业;2017年,公司又通过打入宁德时代和比亚迪等新能源领域企业供应链体系,切入新能源赛道;当前公司下游已包括3C、新能源、汽车、光伏、医药等多个行业。2)产品线扩张方面,公司目前已实现从硬件到软件的全产品线布局。首先在硬件层面,光源和自研镜头产品已被公司超过50%的方案搭载,而自研的工业相机也实现了销售,完善了硬件产品最后版图。其次在软件方面,公司是国内少有的具备底层算法包的机器视觉企业,其中SciVision 视觉开发包是标准的机器视觉算法包,包括2D 视觉算法、3D 视觉算法和深度学习视觉算法。公司在SciVision 算法库基础之上开发了应用软件智能视觉软件SciSmart。2017年至2020年,公司营收保持20%以上增速;归母净利润方面,2017年至2020年,其跟随营收同步增长。公司2021H1业绩出现爆发,营收同比增速达63%,利润增速达到79%。 软件:工业视觉行业拓展的关键,对标康耐视长期存在10倍增长空间。 我们认为,软件和以工具包建立起来的生态,是机器视觉实现行业扩展的关键,也是公司未来产品发力的重要部分。1)从价值量来看,根据前瞻研究院数据,软件开发在机器视觉系统中成本占比最高达35%。而其他零部件的总和仅为45%。同时,我们也对公司机器视觉系统价值量构成进行了测算。在一个整体解决方案中,视觉控制系统价值占比为35%。2)功能实 现方面,视觉软件占据着系统中一半的功能,同时还可起到降本增效的作用。3)视觉软件是实现下游行业横向迁移的关键,主要系软件可面对行业定制,成为积累行业know-how 的核心。放眼全球,著名的机器视觉公司康耐视(毛利率75%)目前已经形成硬件高度集成化和标准化(即光源、镜头、相机集成为一体)、软件广泛定制化的产品形态,远期来看是工业视觉厂商的胜负手。展望未来,我们认为硬件标准化、软件定制化是机器视觉企业的发展方向。2020年,康耐视营收规模达53亿元人民币,净利润达11.5亿元人民币,全球市占率超20%。我们认为,公司作为国内工业视觉的龙头,对标全球龙头康耐视,长期来看存在10倍增长空间。 投资建议奥普特作为国内工业视觉龙头,有望长期受益于我国智能制造加速趋势,在拓展下游行业应用的同时,通过产品线扩张提升单客户价值量,后续成长动能充沛。我们预计公司2021-2023年分别实现收入8.70/11.52/14.83亿元,同比增长35.4%/32.5%/28.7%;实现归母净利润3.33/4.58/6.20亿元,同比增长36.3%/37.5/35.4,首次覆盖,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名