锂电产业底蕴深厚，全球消费锂电龙头公司深耕消费锂电业务 25年，主营聚合物软包锂电电芯、PACK 业务，产品应用于 3C 领域，系全球消费锂电龙头。随着公司第二增长曲线开辟，动力、储能电池 2023年逐渐放量，公司盈利有望迎来拐点。2022年公司实现营业收入 109.74亿元，2018-2022年 CAGR 为 23.31%； 公司消费锂电/动力锂电产品营收占比分别为 91.71%、3.62%。 锂电全球战略格局转移，国产替代巩固公司消费锂电龙头地位全球锂电头部企业已将战略重心转移至动力电池领域，原本高度集中的消费锂电市场格局迎来重构态势，叠加消费新兴产品市场崛起、国产传统 3C 品牌全球市占率逐年走高等因素，国产消费锂电企业迎来替代机遇。公司凭借二十五年积累的强产业链地位、业界领先的技术沉淀、深度绑定的客户资源等优势巩固在全球消费锂电行业市占率；2022年公司笔记本电脑及平板电脑锂离子电池的市占率为 31.09%，全球排名第二；智能手机锂离子电池的市场占有率为 7.43%，全球排名第五。公司切入苹果供应链，在苹果笔电的市场份额保持稳步提升，有效缓解消费市场萎靡带来的不利冲击。 登陆动力、储能电池“滩头堡”，23年有望加速放量公司依托锂电池研发丰厚底蕴建立技术壁垒，从启停电池切入动储电池市场。公司积极研发启停电池与固态电池技术，第一代启停电池已导入量产，第二代启停电池目标低温功率性能提升 30-50%；固态电池样品能量密度高达 350Wh/kg。公司动储产品客户资源丰富，拥有通用、上汽、捷豹路虎等国内外知名车企客户并切入中兴、Sonnen、南网科技等系统集成商供应链体系。公司动力类电池总产能现达到 3GWh/年，为适应市场扩张需求、加快实施战略目标，公司布局投资浙江年产10GWh 锂离子动力电池及重庆年产 15GWh 高性能新型锂离子电池项目，未来动储电池总产能将达 28GWh，另德阳 25GWh 动力电池生产项目处于规划阶段。 盈利预测及投资建议公司为消费电池龙头企业，近年来乘新能源东风，布局动力电池及储能电池领域。我们预测公司 2023-2025年营业收入为 130.26/ 164.08/212.84亿元；归母净利润为 4.01/11.02/15.12亿元；对应当前市值的PE 分别为 54X/20X/14X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨导致成本端承压；经济下行导致下游市场需求减少；行业竞争加剧风险。

向上布局磷酸铁和碳酸锂，降本效应提升单吨净利公司向上布局磷酸铁和碳酸锂，积极推进产能建设。公司与新洋丰合资建设磷酸铁产能5万吨，规划自建产能23万吨，其中山东二期5万吨将于23年四季度投产，三期8万吨将于24年上半年投产，届时磷酸铁自供率有望提升至90%以上；与宁德时代合资建设碳酸锂产能7万吨，一期4万吨已于23年8月点火。公司在碳酸锂的差异化布局既可提高碳酸锂自供率，还可降低存货减值风险，单吨净利有望进一步提升。 先发布局海外产能，充分受益于海外磷酸铁锂渗透率提升公司是国内首家赴海外建厂生产磷酸铁锂的企业，凭借先发优势抢占海外市场。印尼锂源磷酸铁锂项目总规划建设12万吨磷酸铁锂产能，其中一期3万吨产能已于23年一季度开工，预计年底实现投产。随着印尼产能陆续释放，公司海外营收占比将逐年提升，同时凭借海外较高的毛利率拉动修复公司整体毛利率水平。 产品矩阵持续丰富，铁锂1号有望成为拳头产品公司持续拓宽产品矩阵，“铁锂1号”低温和快充性能优异，“再生1号”原料利用率高且加工成本低，“续航1号”循环性能优异，“锰锂1号”能够大幅度地提升电池能量密度。铁锂1号为公司拳头产品，可与传统磷酸铁锂、三元材料进行掺混用于提升电池快充性能，电池快充需求提升有望推动铁锂1号进一步放量，带动公司盈利能力提升。 投资建议我们预计2023-2025年公司营业收入分别为130.95/216.11/323.20亿元，归母净利润分别为-1.23/10.08/16.46亿元，24-25年对应PE分别为7/4倍。考虑到公司海外磷酸铁锂产能放量在即，叠加磷酸铁自供率进一步提升，公司盈利能力稳中向好。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；公司产能释放速度不及预期；原材料价格波动风险。

[T干ab式le变S压um器m优ary势]显现，多应用场景发力支撑强劲23年，风电累计装机预计达430GW，同比+17.7%，干变作为风电系统主要设备有望同步受益；另外，“干变+箱变上置”和“干变+近海”更具经济性，有利于风机降本，渗透率有望抬升。光伏领域，公司着眼于上游还原炉用和下游分布式光伏用变压器生产，并积极于2022年拓展光伏电站EPC业务，目前已签署4项合同。另外，轨交行业2011-2020年期间CAGR近20%，轨交用干变市场需求持续旺盛。作为国内高压变频器的主要供应商之一，公司移相变压器2025年市场规模预计达9.2亿元。 基于技术同源性、客户协同性，竭力打造储能第二成长曲线公司基于中低压储能系统，于22年7月又推出了35kV高压级联储能系统。该集成方案效率高、成本低，2025年市占率有望提升至25%，市场规模将达230.2亿元。公司储能产品与现有业务具有技术和客户协同性，构筑产业护城河。22年9月，公司发行可转债9.8亿元提高产能，其中桂林和武汉储能项目预计于2027年全面达产，届时产能达3.9GWh。至2023年5月，储能订单已达6亿元（含税），叠加储能项目落地快，有望短期贡献营收。 数字化转型对内赋能增效，向外输出数字化EPC数字工厂是制造业转型升级的重要方向，软件侧—工业互联网2025年市场规模预计达5.8万亿元。公司目前已形成7大数字化细分业务，并“自内向外”提供数字化服务。截至2023年，公司的海口、桂林和武汉三大基地将建成或技改9座数字化工厂，实现产能/产量/库存周转次数提升，助力降本增效。另外，2021年设立全资子公司海南同享和武汉金智，向外开展数字化工厂业务。截至2023年H1，已累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单超4亿元。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入76.8亿元/110.3亿元/154.7亿元，同比增长61.9%/43.5%/40.3%；实现归母净利润5.2亿元/8.5亿元/12.6亿元，对应PE分别为25/15/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示我国风光装机增速不及预期风险；新业务拓展不及预期；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。

毛利、收入维持高增速公司于2023年8月30日发布2023年半年报：营收端，公司2023H1实现营业收入24.8亿元，同比增长26%。毛利润端，公司2023H1营业成本9.7亿元，同比增长12%，带来毛利润15.1亿元，相比2022H1形成扭亏，主要系高毛利产品占比提升。费用端，2023H1公司销售、管理及研发费用率47.5%、13.0%及39.0%，销售及研发费用率较22H1降低2.7pct及4.3pct。 费用率下降，主要系公司人员薪酬及团队控制。利润端，公司2023H1归母净利润-8.8亿元，亏损同比收窄，主要系经营质量提升，人员成本控制。 三方统计中维持龙头地位根据CCIA发布的《2023年中国网络安全市场与企业竞争力分析报告》中，公司连续三年蝉联“中国网安产业竞争力50强”第一，市占率进一步提升至9.83%。据IDC数据，公司多项核心产品份额持续领先：终端安全软件连续六年稳居市场首位，安全分析和情报市场份额连续四年第一，安全咨询服务连续四年市场份额排名第一，数据安全市场份额排名第一，私有云云工作负载安全市场份额排名第一，工业互联网安全管理平台排名第二，MSS市场份额排名第一。 发布大模型形成卡位2023年8月，公司发布工业级大模型Q-GPT，其安全运营的工作效率或达安全专家效率的16倍。以全天候工作计算，大模型机器人可替代70位安全专家，每年每台可形成约2000万的经济效益。目前，京东方、吉利集团等大型客户已签约公司大模型机器人。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入80/101/122亿元，同比增长29%/25%/21%；实现归母净利润2.3/4.7/7.3亿元，同比增长305%/104%/54%，维持“买入”评级。 风险提示1）控费效果不及预期；2）下游市场不及预期；3）平台增效不及预期。

净利润高增，收入提质增效公司2023年8月30日发布半年报。营收方面，公司23H1收入10.24亿元，同比增长31%。单季度收入7.45亿元，同比增长28%，主要系国防、自然资源、国土空间规划等行业收入大幅增长。费用方面，公司23H1销售、管理及研发费用分别为1.54、1.74及0.45亿元，同比增长17%、41%及37%，主要系1）市场推广和营销队伍增强，2）管理人员增加、租赁费用及股份支付，3）核心产品研发投入增加。净利润方面，公司23H1归母净利润0.11亿元，同比增长27%。单季度归母净利润1.00亿元，同比增长72%。 数据要素利好云服务增长及成本摊销减少报告期内，公司发射了自有的SAR 星座并计划在2024年发射12颗高分遥感卫星，有望成为国内乃至全球拥有高分卫星最多的企业。凭借自有星座，公司为国内外各类用户提供数据类云服务，如河南鹤壁项目，南美玻利维亚项目。目前公司已在中东迪拜、非洲设立子公司营销网络。此外，财政部发布的《企业数据资源相关会计处理暂行规定》将于24年1月1日正式实行，航天宏图自有星座的成本摊销影响在会计处理上也可通过数据入表来削减。2023H1公司云服务收入4603万元。 大模型能力加入云计算平台赋能公司内外公司于2023年5月发布“天权”视觉遥感大模型。“天权”将遥感专业知识和CV 和NLP 技术结合，被集成至PIE-engine 时空云中，可赋能PIE 全产品线。目前模型可提供例如遥感影像智能解译、感知交互式的知识检索和内容生成等能力，为公司的遥感图像处理以及客户服务带来降本增效。 未来公司将逐步开发通用型的遥感智能解译大模型带动产品升级。 投资建议我们预计航天宏图2023-2025年分别实现收入32.87/44.06/59.13亿元，同比增长34%/34%/34%；实现归母净利润4.49/6.33/7.88亿元，同比增长70%/41%/25%。维持“买入”评级。风险提示1）市场竞争加剧；2）下游需求不及预期；3）研发不及预期。

事件概况中科江南于8月28日发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营收4.61亿元，同比增长31.93%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长73.51%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长73.60%。 单Q2实现营收3.51亿元，同比增长28.77%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长50.64%;实现扣非归母净利润0.88亿元，同比增长49.85%。 财政预算管理一体化与预算单位云服务业务高速增长收入端，2023H1公司实现营收4.61亿元，同比增长31.93%。主要系公司财政预算管理一体化产品的交付增长以及运维及增值服务增长迅速。 分业务来看，1）支付电子化业务是公司第一大收入来源，2023H1实现营收2.56亿元，与去年同期基本持平，占公司总营收的比例为55.4%；2）财政预算管理一体化业务实现营收1.08亿元，同比增长164.89%，主要系公司在辽宁、河南、云南等地区的相关产品交付增长所致；3）运维及增值服务实现营收0.62亿元，同比增长73.31%；4）行业电子化业务实现营收0.13亿元，同比增长116.94%；5）预算单位云服务业务实现营收0.17亿元，同比增长176.25%，主要系公司在辽宁、广东、吉林等地区的相关服务增长所致。 利润端，2023H1公司实现归母净利润1.06亿元，同比增长73.51%。 毛利率方面，2023H1公司综合毛利率为56.47%，同比下降1.3pct。 费用方面，2023H1公司销售费用率为10.84%，同比下降0.8pct；管理费用率为5.31%，同比增加0.6pct；研发费用为1.02亿元，同比增长39.4%，研发费用率为22.2%，同比增加1.0pct，主要系股份支付及职工薪酬增加所致。 现金流方面，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.91亿元，去年同期为-0.88亿元，主要系公司本期支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。 医保数据要素催化，有望成为公司新的增长极行业层面，2023年6月国家医保局起草了《国家金融监督管理总局与国家医疗保障局关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》。医保数据要素相关政策相继发布，明确了医保数据要素推进的必要性及未来方向。公司层面，2023年上半年，公司继续实施基于区块链平台的医疗电子结算凭证的试点落地，完成区块链国家总节点和26个分节点的建设，并为23个省级医保部门提供电子结算凭证现场实施部署服务。浙江、湖北等6省的共50家试点医疗机构生产环境完成部署并上线，按照相关业务规范自动收集和上传了187万余条结算凭证数据信息。我们认为，随着医保数据要素打通，公司现有业务与商保契合点众多，有望成为公司新的业务增长极。会计电子凭证进入深化试点阶段，公司业务范畴有望进一步扩大2023年4月，财政部会同税务总局、人民银行、国资委等单位联合发布《关于联合开展电子凭证会计数据标准深化试点工作的通知》，推进电子凭证会计数据标准深化试点，推动实现电子凭证全流程标准化无纸化处理。公司作为“电子凭证开具分发平台”和“深化试点服务保障单位”积极参与电子凭证会计数据标准深化试点，并投入超募资金1.4亿元建设电子凭证综合服务平台升级研发项目。展望未来，随着电子会计凭证打通，将进一步扩大公司的业务范畴。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收入12.3/15.6/19.1亿元，同比增长35%/26%/23%；实现归母净利润3.2/4.2/5.3亿元，同比增长26%/29%/27%，维持“买入”评级。

公司发布2023年中报2023年上半年，实现营业收入约28.27亿元，同比增长18.5%；实现归属于上市公司股东的净利润约为4.46亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比增长142.6%。 单Q2来看，实现营业收入17.0亿元，同比增长20.2%；归母净利润、扣非归母净利润分别为2.24亿元、1.90亿元，同比扭亏及增长102.6%。 收入增速符合预期，利润高速增长体现公司费用管控决心公司在2022年年报中提到：结合对2023年市场以及监管政策的展望，公司2023年主营业务收入预算约同比增长18%，成本费用预算约同比增长18%。中报预告收入增速18.5%，符合公司全年增长预期。单Q2增速较Q1有所提升，显示良好成长态势。 各个指标来看：1）分业务来看，财富科技、资管科技服务是公司业务的基本盘，分别增长11.1%、7.6%。企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务线营收增长53.22%，增速最快，主要来源为票据融合、现金管理等产品。其他业务基本保持20+%的增速。 2）公司主营业务毛利率为71.93%，在行业内继续保持强大的竞争力。 3）费用率方面，上半年销售费用率、管理费用率分别为14.7%、14.2%，基本与上年同期持平。研发费用率41.42%，较上年同期下降2.22pct。全年来看，公司仍将持续进行成本管控。 4）公允价值变动收益、投资收益分别贡献1.24亿元及2.10亿元。主要系金融资产公允价值变动收益大幅增长；联营企业投资收益等。 5）现金流方面，经营活动现金净流出8.85亿元，较上年同期明显收窄。 6）合同负债26.4亿元，同比下降2.8%。 公司发布员工持股计划与股权激励计划，彰显发展信心公司披露员工持股计划及股权激励计划。 1）员工持股计划：本次员工持股计划的员工总人数不超过328人，拟认购股份数不超过132万股，占当前公司总股本的0.0695%，受让价格为19.72元/股。 2）股权激励计划：涉及的激励对象共计1,613人；拟向激励对象授予的股票期权数量为1,539万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额19亿股的0.81%。股票期权的行权价格为39.44元/股。 员工持股计划与股权激励计划业绩考核基准一致：第一批，以2022年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于10%；第二批，以2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于10%；第三批，以2024年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于10%。上述“净利润”指以经审计的扣除非经常性损益后的归属上市公司股东净利润。 投资建议我们认为，全年公司收入增速目标18%，考虑2023年疫情复苏大背景，收入增速仍然有望超越该目标。业务看点包括金融创新持续带来的IT需求、O45替换需求增加以及AI产品带来的业务增量。因此，我们预计2023年-2025年实现归母净利润16.9亿元、21.6亿元、27.1亿元，同比增长55.2%、27.6%及25.3%。当前市值对应2023年-2025年业绩的PE为38倍、30倍及24倍，维持“买入”评级。 风险提示金融创新推进不及预期；疫情对公司签单、项目实施、确认收入带来负面影响；资本市场景气度下降；业务创新可能带来的监管风险。

事件：8月25日，公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收2.90亿元，同比下降14.43%；归母净利润0.13亿元，同比下降47.60%。其中，23Q2实现营收1.36亿元，同比下降22.73%；归母净利润0.10亿元，同比下降52.38%。 驾考驾培行业龙头，主营业务短期承压静待盈利拐点。2023年上半年智慧车管业务营收1.39亿元，同比下降13.15%；智能车检业务营收0.74亿元，同比下降19.75%；布局的充电桩开始实现收入，营收0.01亿元，其他业务合计0.76亿元。公司涉及的驾管驾培及车检业务前景较好，驾考标准不断动态升级；机动车驾培行业发展迅速，现有驾培机构超2万家；截至2023年6月底，全国新能源汽车保有量达1620万辆；智慧交通方面，根据商务部数据显示2020年中国智慧交通市场规模3547亿元，预计2025年将达到6948亿元。 参与起草新能源汽车新规检测，收购站点加速布局检测业务。从2020年起，多伦科技旗下控股子公司山东简蓝科技就承担了国家重点研发计划“新能源汽车运行安全检验技术体系与平台研发及应用验证”的工作，并参与起草国家标准《新能源汽车运行安全性能检验规程》。目前公司新能源汽车检验装备样机已试制成功并在山东、江苏等多家检测站进行试点验证。旗下数十个站点中，有24家检测站被甄选为新能源车首批试点机构，2023年上半年公司多方推进国家重点研发计划“新能源汽车运行安全性能检验技术与装备研究”项目综合绩效评价会的召开。参与政策的起草有助于提高市场对公司的认可度，促进设备端业务在未来三年的较快放量。 布局充电桩业务完善业务上下游，业务放量在即。公司业务发展过程中会接触较多的场地载体如驾校、机动车考场、机动车检测站、停车场，布局充电桩能够完善业务上下游。目前产品在上海、江苏、河南、山东、安徽、湖南、重庆等多个省市县落地，通过与国内知名商用车主机厂的项目合作，充电桩产品在巴西、乌拉圭、沙特、卡塔尔等国也陆续投入应使，同时公司也正在积极拓展欧洲及北美的海外市场，23年上半年已经开始实现收入，后续有望放量。 投资建议：维持增持评级。考虑到明年新规落地的确定性较强，叠加充电桩业务放量在即，我们维持原预测，营收分别为8.41/13.91/21.80亿元，同比+13.7%/65.3%/56.8%；归母净利润分别为0.53/1.15/1.90亿元，同比+3.1%/119.3%/64.5%。预计公司2023-2025年EPS分别为0.08/0.18/0.30元，对应PE分别94/43/26倍。公司是新能源汽车安全性检测国家标准的定标单位之一，政策落地后有望受益于新增的三电设备市场，维持公司增持评级。 风险提示：车检新政策落地不及预期；车检站布局进展不及预期风险；驾考、驾培、车检等行业领域政策变化风险。

公司发布 2023年中报，收入符合预期，扣非净利润增速超预期金山办公上半年实现营业收入 21.72亿元，同比增长 21.25%；归母净利润 5.99亿元，同比增长 15.32%；扣非归母净利润 5.76亿元，同比增长 39.88%。 单季度来看，Q2实现营业收入 11.21亿元，同比增长 21.37%；归母净利润 3.32亿元，同比增长 23.46%；扣非归母净利润 3.26亿元，同比增长 54.72%。 机构授权下降符合预期，费用率控制明显1）分业务来看：国内个人办公服务订阅业务收入 12.52亿元，同比增长 33.24%；国内机构订阅及服务业务收入 4.18亿元，同比增长40.38%；国内机构授权业务收入 3.61亿元，同比减少 13.96%；互联网广告及其他业务收入 1.41亿元，同比增长 4.94%。上半年订阅业务总体收入 16.70亿元，同比增长 35%，收入占比 77%，同比提升 8个百分点。同时，收入结构变化带来综合毛利率进一步提升。 2）公司主要产品月度活跃设备数为 5.84亿，同比增长 2.46%，环比Q1下降 0.05亿。拆分来看，主要系 PC 端仍有增长，但移动端下降明显。具体而言，中报 WPS Office PC 版月度活跃设备数 2.53亿，同比增长 9.05%；WPS Office 移动版月度活跃设备数 3.27亿，同比减少 2.10%。 3）三项费用率来看，单季度，销售费用率同比提升 0.28pct；管理费用率同比下降 2.38pct；研发费用率同比下降 4.33pct；财务费用下降1.94pct。公允价值变动收益、投资净收益同比下降明显。费用率下降、各类投资受益下降，由此带来公司扣非归母净利润增速远高于归母净利润增速。 4）合同负债 17.02亿元，同比增长 7.5%，环比持平。或主要系机构授权业务订单增长乏力。 5）经营现金净流入 5.96亿元，基本与归母净利润持平。 积极探索 AI 在办公领域的应用落地，有望进一步打开公司成长空间上半年，公司发布了基于大语言模型的智能办公助手 WPS AI，并定位为大语言模型应用方，锚定 AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，将 AI 在国内办公软件领域率先落地的成果带给用户。WPS AI 作为协同办公赛道的类 ChatGPT 式应用，已接入 WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。 投资建议参考最新微软发布的 copilot，AI 技术赋能办公套件与协同办公，提升个人订阅用户付费意愿，并有望进一步带动 ARPU 提升，个人订阅业务有望进一步快速增长。 维持此前盈利预测，预计公司 2023年-2025年实现归母净利润 14.2亿 元、19.1亿元、26.8亿元（前次预测 2023-2025年分别为 16.7亿元、22.5亿元、30.2亿元）。对应当前市值的 PE 分别为 124倍、92倍及 66倍。维持“买入”评级。 风险提示1）信创推进不及预期；2）费用控制不利；3）行业竞争加剧；4）经济下行导致企业端软件支出收缩。

营收同比增长，亏损同比收窄营收方面，公司 2023H1 实现营收 10.05 亿元，同比增长 14.2%；2023Q2实现营收 5.02 亿元，同比增长 13.9%，主要系部分行业行情恢复，地方政府行业同比增幅 76.0%、运营商行业同比增幅 86.2%、教育行业同比增幅 11.9%。净利润方面，公司 2023H1 实现归母净利润-2.12 亿元，同比下降 3.2%，亏损收窄，主要系 1）Q2 毛利率较 Q1 毛利率增长明显，毛利率提升 19.5 pct；2）退税等非经常性损益：公司 2023H1 收到软件产品增值税退税 0.84 亿元。费用方面，2023H1 研发费用同比下降 5.0%；销售费用同比增加 8.5%，较年度控制目标 35%低 22.1 pct；管理费用同比下降 4.5%，主要系 1）研发侧完成前置投入；2）营销侧公司主打地市下沉和渠道拓展战略。 网安行业密集发文，细分龙头待行业上行2023 年，网络安全领域的法规政策密集出台，包括《工业和信息化部等十六部门关于促进数据安全产业发展的指导意见》、《数字中国建设整体布局规划》、《证券期货业网络和信息安全管理办法》、《公路水路关键信息基础设施安全保护管理办法》、《商用密码应用安全性评估管理办法（征求意见稿）》等细分领域顶层架构及实施细则。根据 IDC 数据，安全硬件市场规模中防火墙类产品占比为 78.3%，是占比最大的单一子市场。公司作为上市公司中成立最早的网络安全企业，在防火墙类产品整体市场中已连续 23 年位居国内市场第一位。我们认为，作为行业传统龙头，公司在行业上行周期中，有强业绩弹性。 投资建议我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 45.7/55.3/67.15 亿元，同比增长 29%/21%/22%；实现归母净利润 4.1/4.9/6.0（前值 2.6/3.3/4.4）亿元，同比增长 97%/22%/23%，维持“买入”评级 风险提示1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

事件概况今天国际于8月21日发布2023年度半年报，营业收入15.6亿元，同比增加34.3%；经营活动产生的现金流量净额0.59亿元，同比减少124.8%；归母净利润2.14亿元，同比增加101.5%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增加99.8%；毛利率31.93%，同比增加4.85pct，去年同期27.08%。 单二季度，实现营业收入8.37亿元，同比增加30.9%；归母净利润1.23亿元，同比增加97.8%；扣非归母净利润1.18亿元，同比增加95.1%。 下游需求持续旺盛，成本控制彰显成效报告期内，公司在手订单新增16.3亿元，其中新能源13.8亿元，烟草0.75亿元，石化1.6亿元。截至2023年6月30日，公司在手且尚未确收订单达到53.37亿元。同时公司完成实施并确认营业收入项目规模较上年同期有大幅度增加，完成订单15.6亿元，同时公司加强成本管控，优化采购成本，公司综合毛利率水平显著提升。 发力智能制造，软件产品嵌入多个工业场景智能制造系统可以为客户实现生产制造各个流程、工序间物料输送、生产资源调配等环节的自动化作业。智能制造系统由各类专业生产设备、生产管理系统和辅助设备组成。其中生产管理系统主要包括生产制造执行系统（MES）和数据采集和监控系统（SCADA）。其中数据采集和监控系统（SCADA）即在设备数据采集和监控的基础上，围绕建立智慧型生产企业的目标，应用BI分析、移动终端APP等技术，形成智能设备运维监控平台；生产制造执行系统（MES）即通过智能排产、制造数据管理、生产调度管理、工厂物流配送管理等模块实现智能工厂互联互通。 物流人效比提升趋势明确，自动化立体仓库为首选2023年1月国家统计局数据显示，2022年末全国人口同比减少85万人，未来随着人均学历和人口结构的变化，越来越多的岗位将被机器人替代。 前瞻产研数据显示，2016年与2019年中国物流岗位从业人员分别为5014万人和5191万人，CAGR仅为1.16%，远低于同期社会物流总额的复合增长率9.06%，从业人员数量增长速度不及业务规模扩张速度，体现了物流行业人效的提升。物流行业具有大量可自动化的流程，随着智能物流逐渐兴起，自动化场景不断渗透，物流行业人员效率有望进一步提高。 投资建议今天国际深耕智能仓储及物流解决方案，在下游新能源扩产、石化烟草自动化仓储加速的需求驱动下，有望在中长期取得可观的订单增量和营收增长。我们预计今天国际2023-2025年分别实现收入34.52/45.52/58.83亿元，同比增长43.1%/31.9%/29.2%；实现归母净利润3.82/5.03/6.53亿元，同比增长48.3%.31.5%/29.9%，维持“买入”评级。风险提示1）下游需求不及预期；2）项目兑付不及预期；3）市场拓展不及预期。

事件：8 月 17 日，公司发布 2023 年半年度报告。23H1 公司实现营收49.17 亿元，同比+45.12%；归母净利润5.09 亿元，同比+47.81%。 其中，23Q2 实现营收25.91 亿元，同比+42.20%，环比+11.39%，归母净利润2.67 亿元，同比+52.68%，环比+10.65%，较22 年二季度盈利提升明显。 电池+汽车结构件业务保持高速增长，全年营收有望达130 亿元。得益于新能源汽车销量的增长带动动力电池装机量的持续增长，客户订单持续增，2023 年上半年锂电池结构件营收达46.97 亿元，同比增加43.67%；汽车结构件营收达2.07 亿元，同比增加106.04%。受益于电池结构件市场的快速发展，根据公司业绩指引，23 年全年营收有望达130 亿元，同比增加50.22%，净利率有望继续维持10%以上。 结合GGII 数据，我们预计锂电池结构件市场空间可达680 亿元，三年复合增长率达34.8%。 国内+海外产能多方布局，公司盈利能力将进一步提升。1）国内，公司在华东、华南、华中等区域布局了13 个动力电池精密结构件生产基地，公司新生产基地中福建一期已完全投产；惠州三期、江苏三期正在建设；厦门、四川宜宾三期正在筹备。2）海外，公司布局了匈牙利、德国、瑞典生产基地，全部达产的情况下预计年产值分别为德国基地约1 亿欧元、瑞典基地约1.2 亿欧元、匈牙利基地约8,000 万欧元，合计折合人民币23.79 亿元。上半年匈牙利70%-80%的设备已经运转，实现小批量盈利，预计24 年海外生产基地将全面扭亏为盈，我们认为未来海外工厂放量后能够大幅改善公司的经营利润。 定增34.80 亿元，精准布局静待业绩放量。8 月公司定增落地，扣除发行费用，实际募集资金34.80 亿元，主要布局4 个新能源汽车动力电池精密结构件项目，大部分产能将在23 年释放，公司会根据市场变化、行业变化及自身发展情况，按照实际需求精准投入，进一步扩大公司产能。此外，4680 大圆柱电池系列产品尚未放量，产品营收占比较小，主要依靠下游厂商的布局进展，我们预计随着24 年大圆柱电池进一步放量，公司的产品结构有望进一步改善。 投资建议：维持买入评级。考虑公司产能和订单有望进一步释放，我们维持原预测，营收分别为139.42/207.98/290.35 亿元，同比+61.1%/49.2%/39.6%；考虑到海外工厂仍处于前期投入阶段，我们下修归母净利润至13/21/30 亿元（原预测15/22/32 亿元），同比+48.5%/59.5%/42.8% 。预计公司2023-2025 年EPS 分别4.97/7.92/11.31 元，对应PE 分别24/15/11 倍。公司作为锂电池结构件龙头企业，客户粘性较高且龙头地位进一步稳固，锂电池精密结构件将配套大量出货，维持公司买入评级。 风险提示：下游锂电池市场发展不及预期，公司出货量不及预期。

营收增速上升，业绩逐步回暖公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收4.2亿元，同比上升20.1%；归母净利润0.4亿元，同比下降4.0%；扣非归母净利润0.3亿元，同比上升14.3%。2023Q2，公司实现营收2.1亿元，同比增长36.8%；归母净利润0.1亿元，同比增长254.7%；扣非归母净利润0.04亿元，同比扭亏。营收端，公司2023年营收同比增长，主要系1）运营商、金融、能源电力领域的网络安全支出较为景气，2023H1运营商行业收入同比增长28%；其他行业同比增长36%。2）公司在G端主动扩张投入，带来同比16%增长。毛利率端，2023H1公司整体毛利率较去年同期上升1.6pct，主要系22年低迷造成低基数。费用端，2023H1公司销售、管理及研发费用率41.9%、4.1%及27.6%，较上年提升4.6pct、0pct及-3.7pct，主要系公司重点发力销售团队以及逆势招收高性价比人才。展望未来，G端大数据局、网信等防护需求以及运营商、能源电力、金融等行业机房建设、系统更新对于安全、数通及网络设备的安装需求，仍有望带动公司业务发展。 数据安全前列厂商，保持技术领先度根据公告数据，公司在高性能硬件架构、FPGA系统设计、大型软件平台技术、信息安全和应用交付领域核心算法等领域具有领先优势。公司的防火墙产品市场份额连续三年名列前四；在运营商用户中，公司的防火墙、入侵防御、异常流量清洗、WEB应用防火墙、漏洞扫描、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单，并且多次在多个标段中位列第一。2021年，公司物联网应用安全控制系统（DAC）以16.2%的份额领跑，在视频物联接入安全产品市场排名第一。 投资建议我们预计迪普科技2023-2025年分别实现收入11.25/14.05/17.56亿元（前值12.66/15.82/19.74），同比增长25.9%/25.0%/24.9%（前值41.8%/24.9%/24.8%）；实现归母净利润1.90/2.65/3.69（前值3.34/4.49/5.87）亿元，同比增长27.1%/39.2%/39.1%（123.1%/34.4%/30.6%）。维持“买入”评级。 风险提示1）网安市场竞争加剧；2）下游行业需求不及预期；3）人效比不达预期。

事件概况用友网络于8 月17 日发布2023 年半年度报告。2023 年上半年公司实现营收33.70 亿元，同比下降4.73%；实现归母净利润-8.45 亿元；扣非归母净利润-9.40 亿元。 单二季度，公司实现营收18.95 亿元同比下降16.07%；实现归母净利润-4.48 亿元；扣非归母净利润-4.44 亿元。 组织架构调整影响短期业绩，签约合同已现边际改善，合同负债增长奠定全年业绩基础1）营收端，2023H1 公司实现营收33.70 亿元，同比下降4.73%。其中，云服务业务实现营收23.46 亿元，同比增长2%。2023H1 公司营收下降主要系报告期内公司坚定推进了公司历史上最大的一次业务组织模式升级。由于业务组织变革需要一定的转换时间，因此对公司上半年的合同签约、实施交付、收入确认有较大的阶段性影响，短期业绩承压。 2）利润端，2023H1 公司实现归母净利润-8.45 亿元；扣非归母净利润-9.40亿元。主要系受收入下滑的影响，以及报告期末公司人员规模较去年同期多了 2111 人，导致报告期内营业成本和销售、研发及管理费用之和较去年同期增加 4.6 亿的影响。 3）毛利率方面，2023H1 毛利率为48.85%，同比下降8pct。 4）费用方面，2023H1 销售费用为10.8 亿元，同比增长25%，销售费用率为32.05%，同比增加7.6pct；管理费用为5.09 亿元，同比增长0.6%，管理费用率为15.11%，同比增长0.8pct；研发费用为10.12 亿元，同比增长4.5%，研发费用率为30.05%，同比增长2.7pct。 5）签约合同方面，2023H1 公司整体合同签约金额 31.3 亿元，同比增长 3.1%，其中，1-5 月份同比下降 5.6%，6 月份单月同比增长 20.0%，7 月份单月同比增长24%，截至 7 月底累计签约金额同比增长5.3%。 6）合同负债方面，2023H1 合同负债为27.9 亿元，同比增长20.2%，其中，云业务相关合同负债实现22.1 亿元，同比增长 25.9%；订阅相关合同负债实现 14.6 亿元，同比增长41.5%。公司云服务业务 ARR 实现20.6 亿元，同比增长 22.6%。 7）新增客户方面，2023H1 公司新增云服务付费客户数为 5.95 万家，截至报告期末，云服务累计付费客户数为 63.10 万家。 大型企业客户不断突破，中小企业客户市场稳步发展1）大型企业客户市场，2023H1 实现收入21.48 亿元，同比下降9.1%。 其中云服务业务实现收入15.12 亿元，同比下降3.2%。报告期内实现合同签约金额17.4 亿元，同比增长9.2%；核心产品YonBIP 实现签约金额12 亿元，核心产品续费率达104.2%。2023H1 新增一级央企签约4 家，截至报告期末，面向一级央企累计签约31 家，成功签约中国物流集团、中化控股、中粮集团、中广核、湘科集团等企业。 2）中型企业客户市场，2023H1 实现营收5.54 亿元，同比增长10.5%，其中，云服务业务实现营收3.08 亿元，同比增长25.2%，核心产品续费率达92.3%。YonSuite 持续完善会计服务、营销服务等应用，报告期内签约金额约1 亿元，同比增长超过90%。 3）小微企业客户市场，2023H1 实现营收3.78 亿元，同比增长12%，其中，云订阅收入实现2.29 亿元，同比增长28.2%。 发布业界首个企业服务大模型YonGPT，企业软件迈入AIGC 新阶段7 月 27 日，公司发布业界首个企业服务大模型 YonGPT，覆盖企业财务、人力和业务，是多领域融合化、多形态综合型的企业服务大模型。 YonGPT 采用了最新的人工智能技术，结合了用友在企业服务领域35 年的经验积累、领先并场景丰富的企业应用软件产品、大规模企业客户基础的优势，它的发布标志着中国企业软件的创新迈入以人工智能为中心的新阶段。报告期内，公司推出了结合 AI 能力的可组装式数据分析产品和服务，深度覆盖 20 个领域应用、27 个行业，推出 600 多个主题分析模型，AI 已在公司业务运营中的营销、客户服务与交付、软件开发等工作中应用并取得效果。 投资建议我们预计公司2023-2025 年分别实现收入109.7/135.4/170.7（前值：117.85/147.87/180.21）亿元，同比增长18.4%/23.5%/26.1%（前值：27.2%/25.5%/21.9%）；实现归母净利润3.7/8.4/15.5（前值：6.0/10.5/15.0）亿元，同比增长70%/126%84%（前值：175%/75%/43%），维持“买入”评级。 风险提示1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

事件概况宝信软件发布2023年半年报，实现营业收入56.77亿元，同比增加14.4%，去年同期为49.62亿元；经营活动产生的现金流量净额12.23亿元，同比减少29.4%，去年同期为17.35亿元；归母净利润11.62亿元，同比增加17.3%，去年同期为9.91亿元；扣非归母净利润11.05亿元，同比增加17.3%，去年同期为9.42亿元；毛利率39.46%，同比增加3.3pct，去年同期为36.16%。 单二季度，营业收入31.54亿元，同比增加27.99%，去年同期为24.65亿元；经营活动产生的现金流量净额8.46亿元，同比增加22.8%，去年同期为6.88亿元；归母净利润6.63亿元，同比增加23.7%，去年同期为5.36亿元；扣非归母净利润6.18亿元，同比增加23.3%，去年同期为5.01亿元；毛利率38.81%，同比减少1.1pct，去年同期为39.96%。 二季度业绩增速显著回升，研发投入攻坚工业自主可控公司二季度增速环比一季度显著上升，与此同时，2023H1公司研发费用6.38亿元，同比增加35.6%，研发费用率11.24%，同比增加1.75pct，研发投入规模增加较为显著。同时，公司致力于全面提升高端自动化业务能力，持续加大机器人、PLC、工艺模型等领域投入，解决“卡脖子”问题，助力产业智慧升级，确保关键核心技术自主可控。 多个大型IDC项目齐头并进，业务增量值得期待2022年9月16日宝之云华北基地动工，项目整体规模为2万个8kw机柜，位于“东数西算”工程京津冀枢纽节点张家口数据中心集群范围内。与此同时，长三角(合肥)数字科技中心总规划2万个机柜，宝之云五期总规划1.05万个机柜，宝之云梅山基地规划7千个机柜。此外，还有马鞍山、武钢数据中心项目，多线并进下总量有望快速释放。我们综合公司公告、土建新闻等多重信息，对宝信软件目前已建成、规划建设的IDC机柜数量进行预测，预计未来两到三年，业务规模将持续放量。叠加疫情对建设进度不利影响的消退和高端芯片供应回暖，行业高β或可持续。2017至2021年我国数据中心市场规模CAGR为30.2%，增速走势总体稳健。此外，公司进一步夯实云网融合发展的新基建技术底座，提升平台化运营能力，形成宝之云面向SaaS服务运营部署的整体解决方案，致力于基于One+平台持续构建全国智慧运维网，探索One+SaaS模式试点应用。2023H1公司服务外包营业收入为16.21亿元，去年同期为14.26亿元，增速为13.7%。 投资建议我们预计公司2023-2025年实现收入166/198/233，同比增长26%/19%/18%；实现归母净利润27/32/37，同比增长22%/18%/17%，维持“买入”评级。 风险提示1）下游需求不及预期；2）政策力度不及预期；3）产业竞争加剧，公司先发优势逐渐减弱；