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尹沿技

华安证券

研究方向: IT行业

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工作经历: 证书编号:S0010520020001,曾先后供职于金元比联基金管理有限<span style="display:none">公司、申银万国证券研究所、民生证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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科大讯飞 计算机行业 2021-05-31 61.59 -- -- 68.50 11.22% -- 68.50 11.22% -- 详细
事件概况5月27日,武汉经济技术开发区(汉南区)教育局发布《经济开发区(汉南区)智慧教育规模化应用项目》中标(成交)结果公告,科大讯飞股份有限公司以448.68亿元中标。这是今年讯飞继郑州市金水区6.88亿元的智慧教育项目、芜湖弋江区1.26亿的智慧教育项目后,又一重大区域性智慧教育项目,也是讯飞在湖北省中标的智慧教育项目中金额最大的一笔。我们认为讯飞的区域性因材施教解决方案正在逐渐从安徽走向全国,区域边界持续拓宽,规模复制的趋势逐渐明确。 中标武汉经开区智慧教育项目,标准化和可持续性趋势显现公司此次中标武汉经开区的区域智慧教育项目,一方面448.68亿的订单金额再次验证公司区域性解决方案的横向拓展性,逐渐从安徽走向全国。另一方面,我们具体来分析招标文件的采购项目,可以看出讯飞区域性项目的两大特点和发展趋势:趋势一:区域性解决方案标准化程度逐渐提升。我们对比今年以来讯飞中标的两个大额订单(郑州金水区和武汉经开区)的采购需求,可以发现讯飞交付的区域性因材施教解决方案的标准化程度在提升。在政府端,重点建设区域教育云平台,包括统一门户系统、教学分析系统、教育数据中心、智能题库资源、平台软件定制开发等。在学校端,包括班班通硬件升级、网络升级、智能安防系统、校园教学数据分析系统等。在课堂端,重点建设AI智慧课堂,包括教师智能终端、学生学习智能终端等。在学生端,重点推广基于大数据的个性化学习,以个性化学习手册为载体,实现学情数据分析、错题整理、试题精准推荐等功能。我们认为,讯飞的区域性因材施教解决方案覆盖了从区县教育局到学校、教师、学生的22GG、22BB、22CC多方应用需求,提供了教、学、管、考、评的全套智慧教育能力,通过区域推广的方式有望进一步提升方案的标准化程度,从而实现边际成本的下降,提升产品的毛利率水平。 趋势二:收入的可持续性有望增强,跑通22GG22BB22CC的盈利模式。我们分析区域性订单中交付的产品,发现除了传统教育信息化的硬件产品之外,公司还将提供面向GG端的教育云平台开发、运维服务,面向BB端学校的教学分析平台、智能组卷和备课系统,面向CC端学生的个性化学习手册等产品。 这些产品相比于传统的信息化硬件,具有更强的用户粘性以及更可持续的收费模式。其中,个性化学习手册目前已经在部分学校实现了面向学生家长的标准化收费,每学期每门课300元,涵盖数学、英语、物理、化学等多个学科。我们认为,公司通过区域性的解决方案,跑通22GG22BB22CC的收费模式,逐渐从面向G端提供项目制能力,走向面向B端提供标准化产品和全套解决方案,未来有望实现面向C端提供可持续收费的个性化学习产品,商业模式正在向更可持续的方向演进,教育赛道的根据地属性和控盘能力凸显。投资建议公司再次中标区域性智慧教育大额订单,有望从安徽走向全国,且方案的标准化程度和收费的可持续性逐渐提升。当前公司受益于“减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担”的政策指引,教育业务有望持续快速增长。公司处于人工智能战略2.0阶段,逐步形成“数据-算法-产品”的闭环,有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式,转向2B和2C双轮驱动,实现人工智能技术的规模商用。预计公司2021/22/23年实现营业收入172.2/224.5/283.6亿元,同比增长32.2%/30.3%/26.4%。预计实现归母净利润18.3/24.3/31.7亿元,同比增长34.1%/32.6%/30.8%。若给予2022年8-10倍PS,对应合理市值区间在1800-2200亿元左右,维持“买入”评级。
虹软科技 2021-05-28 44.55 -- -- 49.88 11.96% -- 49.88 11.96% -- 详细
视觉IAI算法领军企业“11+2+N”战略布局清晰。 虹软科技是国内视觉AI领军企业,成立至今27年始终专注于计算机视觉算法,为数码相机/智能手机/智能汽车/物联网等领域进行赋能。虹软提供的算法具有全球竞争力,TOP5的安卓手机厂商都是公司客户。公司硕博占比高达65%,综合毛利始终维持在90%左右。目前虹软处在战略窗口期,坚持研发高投入,近5年维持在30%以上。公司基于AI算法的“1+2+N”的战略布局清晰,即:11)巩固在智能手机影像算法行业的领先地位;22)围绕手机拓展屏下业务,技术外延切入智能汽车赛道,从而打造公司的第二增长曲线;33)基于公司现有的视觉AI技术,多方向探索业务可能性,赋能公司长期发展。 手机视觉算法优势显著,超前布局视频及TTooFF把握行业新机遇。 公司智能手机业务从62016年的41.74亿元,上升至02020年的95.99,亿元,CAGR达达36%。我们认为该业务高增长的原因是:11)技术壁垒高。公司注重技术积累,截止2020年末,公司拥有发明专利164项、软件著作权112项,PCT国际专利11项;22)打通上下游合作。①上游同芯片以及模组厂商,如高通、联发科、三星、欧菲光等积极合作;②下游客户覆盖所有安卓手机头部厂商和大多数长尾客户;33)影像功能成为手机厂商争夺焦点。短视频、VLOG、朋友圈等内容形式的兴起放大了人们对于手机摄影的需求,手机影像功能近年来成为各厂商争夺焦点。除传统的单、多摄外,公司还超前布局了视频和深度摄像领域技术。在商用5G大规模铺开,视频应用正当时,AR已初步具备落地条件的背景下,我们认为视频与深度摄像算法的加入有望提升公司单台手机算法的价值量,预计公司后续在手机影像领域将稳中有升。 全面屏趋势已成定局,公司围绕手机拓展屏下业务,优势显著。 自2018年iPhoneX发布以来,手机的全面屏化已成为行业确定性趋势,公司围绕着原有的视觉技术以及渠道优势,逐步拓展屏下指纹与ALS业务。 具体来看,11)屏下指纹:2019年全球屏下指纹手机出货量约为2亿台,预估至2024年,整体屏下指纹手机出货量将达11.8亿台,具备较大的市场增长空间。公司屏下指纹方案具备防伪优势,目前已进入客户合作调试阶段,大规模量产可期。22)屏下ALS:ALS是全屏智能手机必备的基础芯片。公司在屏下ALS领域采用了与现有市场产品完全不同技术路线,当前正在与生产厂商进行最后量产工艺验证。此外,我们认为除技术复用所带来的优势以外,公司屏下业务的另一大优势在于渠道复用,有望将保障其从技术到产品的快速落地。 技术外延切入智能汽车赛道,开启第二条增长曲线。 公司2020年的智能汽车业务增速超300%,营收占比迅速提升,在2018/2019/2020年的收入中占比分别为0.5%/2.8%/9.7%。在汽车智能化趋势下,智能座舱和智能驾驶对车载摄像头以及视觉算法需求不断爆发,市场空间巨大。得益于在视觉技术领域的长期积累,公司通过技术外延,迅速实现了如DMS、ADAS、360度环视等多项解决方案,迅速切入智能汽车赛道。落地方面,目前公司在DMS、盲点检测(BSD)、生物认证等方向已经拿下了44款量产车型的合作,包括37个定点项目、7个预研项目,有望开启第二条增长曲线。 投资建议我们认为,公司以视觉AI算法为核心,深耕智能手机摄像技术,并围绕手机拓展屏下业务,以及通过技术外延切入智能汽车赛道,“1+2+N”战略后续成长逻辑清晰。我们预计公司2021-2023年分别实现收入9.02/12.67/17.16亿元,同比增长32.1%/40.5%/35.4%;实现归母净利润2.90/3.76/4.86亿元,同比增长15.4%/29.7%/29.2%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示1)公司新业务开展不及预期的风险2)公司核心技术迭代速度不及预期的风险3)智能手机行业发展不及预期的风险4)市场竞争加剧的风险
科大讯飞 计算机行业 2021-05-26 57.03 -- -- 68.50 20.11%
68.50 20.11% -- 详细
事件概况5月 21日,习近平主持召开中央全面深化改革委员会第十九次会议,审议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。会议指出,义务教育最突出的问题之一是中小学生负担太重,短视化、功利化问题没有根本解决。特别是校外培训机构无序发展,“校内减负、校外增负”现象突出。减轻学生负担,根本之策在于全面提高学校教学质量,做到应教尽教,强化学校教育的主阵地作用。会议强调,要全面规范管理校外培训机构,坚持从严治理。我们认为,中央深改委再次强调规范校外培训机构,有利于头部 AI 企业通过技术赋能,提升课堂教学能力,促进业务的良性发展。 “双减”政策下,校外培训机构加强监管,提升课堂教学能力是关键“双减”政策成为今年教育部重点工作之一。2021年 2月 23日,教育部基础司在发布《关于春季学期中小学教育教学有关工作情况》时,就已经强调要深化教育教学改革,进一步减轻学生过重作业负担和校外培训负担。3月 31日,在两会的新闻发布会上,教育部有关领导具体阐述了当前校外培训机构存在的问题,包括“超纲超标培训”、“培训项目收费居高”、“培训机构退费难、卷款跑路”等,并指出“今年教育部把这项工作列入重点工作任务,采取更加有效的措施,进一步加大校外培训机构治理力度。” 5月21日,“双减”政策由中央深改委审议通过,上升为国家战略工作。 校外培训机构加强监管的趋势逐渐显现。北京市在 4月下旬以来针对校外培训机构的一系列监管措施。4月 23日,北京市教委通报学而思、高途课堂、网易有道精品课、猿辅导等 4家线上培训机构违规招生收费等问题;5月 7日,北京市教委印发《关于“五一”期间检查校外培训机构发现问题的通报》;5月 10日,国家市场监管总局价监竞争局会同北京市市场监管局开展联合行动,对猿辅导、作业帮等两家培训机构处以警告加罚款 250万元的顶格处罚;5月 17日,北京市教委印发《北京市教育委员会关于检查校外培训机构发现问题的通报》。我们可以看到,北京市对校外培训机构的监管逐渐趋严,这一趋势或将向全国拓展,校外培训机构将面临新一轮的政策强监管周期。 解决“双减”问题的关键在于提升课堂教学能力,AI 企业有望赋能。我们总结了从教育部到中央深改委针对“双减”工作的几次重要讲话,可以看到解决“双减”问题,核心在于“提高课堂教学效率与质量”、“鼓励布置分层次作业、弹性作业、个性化作业”、“切实提高课后服务水平”。从这些表述的总结来看,减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担,关键就是要加强课堂教学的能力,实现课堂教学提质增效。我们认为 AI 技术有望在教学赋能中起到重要作用,助力学校实现教学能力的提升。 投资建议公司有望显著受益于“减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担”的政策指引,从而实现教育业务的持续快速增长。公司当前正处于人工智能战略 2.0阶段,逐步形成“数据-算法-产品”的闭环,有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式,转向 2B 和 2C 双轮驱动,实现人工智能技术的规模商用。预计公司 2021/22/23年实现营业收入 172.2/224.5/283.6亿元,同比增长 32.2%/30.3%/26.4%。预计实现归母净利润 18.3/24.3/31.7亿元,同比增长 34.1%/32.6%/30.8%。若给予 2022年 8倍 PS,对应合理市值在 1800亿元左右,维持“买入”评级。
兆易创新 计算机行业 2021-05-04 136.95 -- -- 141.17 3.08%
179.50 31.07% -- 详细
受益全球产能紧张本土化需求更甚司,公司MCU业务高速成长IHS数据统计,近五年中国MCU市场年平均复合增长率(CAGR)为7.2%,是同期全球MCU市场增长率的4倍,2019年中国MCU市场规模达到256亿元。由于中国物联网和新能源汽车行业的增长速度领先全球,下游应用产品对MCU产品需求保持旺盛,中国MCU市场增长速度继续领先全球。公司是国内32bitMCU产品领导厂商,GD32MCU已经拥有360余个产品型号、28个产品系列。目前主流MCU公司工艺节点集中在180nm~40nm,公司产品覆盖180nm、110nm、55nm、40nm工艺制程。MCU车规产品预计今年底会进入量产。 存储器持续丰富,新产能新产品助力扩张根据CINNOResearch的数据,2020年NORFlash全球市场规模较2019年增长12%左右。随着物联网的普及、5G基站建设、汽车智能化的不断推进,以及TWS耳机功能的日益增多,NORFlash产品将有望迎来更多增量需求。据Web-FeetResearch报告显示,在2020年SerialNORFlash市场销售额排名中,公司市占率达17.8%,位列第三,前二名分别为华邦电和旺宏电子。公司GD25SPINORFlash已通过AEC-Q100认证,是目前唯一的全国产化车规闪存产品。 在NANDFlash产品方面,公司24nm工艺节点的产品已经实现量产。 目前正在量产的产品容量从1Gb至8Gb覆盖主流容量范围。 DRAM项目研发进一步完善了存储器产品线。公司规划中的DRAM产品包括DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4,制程在1Xnm级。公司第一颗自有品牌的DRAM产品预计2021年上半年推出。 投资建议我们预计公司2021-2023年的营业收入分别是:74.08亿元、99.74亿、124.97亿元,归母净利润分别是15.46亿元、23.17亿元、30.83亿元,对应EPS分别为3.26元、4.88元、6.50元,维持公司“买入”评级。 风险提示研发项目不及预期;宏观经济下行;同业竞争加剧。
中控技术 2021-05-03 87.46 -- -- 98.77 12.61%
98.59 12.73% -- 详细
2021年一季度营收和利润均翻倍增长。 中控技术4月29日披露2021年一季报,公司2021年Q1营业总收入7.29亿元,同比增长146.26%;归母净利润3503.32万元,同比增长196.12%;扣非归母净利润1617.00万元,同比增长133.48%,营收和利润与去年同期相比均实现翻倍增长。介于2020年一季度销售受到疫情负面影响较大,我们剔除疫情影响对比往年一季度营收,可以看到中控技术2021年Q1营收比2019年Q1增长39.5%,比2018年Q1增长173.8%,依然保持快速增长。 应收账款持续增加表明在手订单充裕。 2021年Q1公司应收账款接近9亿元,比2020年底增加23.77%。结合2020年年报中披露公司应收账款催款力度持续加大,销售回款大幅增长,表明公司在手订单非常充裕。考虑到中控相关产品和服务收入确认的周期较长,订单量的增长速度大于公司确认收入的合同额增长速度,我们预计公司在手订单合计或将超过50亿元。 毛利率降低系新兴业务持续扩张所致。 公司2021年一季度毛利率37.33%,同比降低6.8个百分点,我们判断主要是新兴业务持续扩张所致,这里分为主要和次要两大原因。 1)主要原因是交付速度快、确认周期短的仪表业务和S2B 平台业务是Q1的主要增量,营收增速更高,但同时这两项业务毛利率都不高,拉低了一季度整体毛利率。结合公司2020年年报,同样可以看出2020年增速最高、毛利率下降较多的典型业务就是运维服务(同比增长82.33%,毛利率降低26个百分点)和仪表业务(同比增长66.26%,毛利率降低8.5个百分点)。 其中运维服务又与2020年新拆分形成的S2B 平台业务息息相关,我们分析2021年一季度S2B 平台业务持续高速增长,但2020年该业务毛利率不到8%,主要原因系新业务从0到1形成的过程前期投入高,且采购售卖了许多其他厂商的产品,S2B 平台业务牺牲毛利率发展的目的在于快速做大规模、打造商业生态、下沉各类服务。 2)次要原因是部署实施周期长,前期评估诊断相对复杂的智能工厂项目增速相对平稳,其中DCS 系统和工业软件毛利率较高的优势尚未在Q1释放。 以工业自动化、智能制造解决方案和工业软件业务为核心的智能工厂项目规模体量大、毛利率高,前期部署和规划需要时间,因此不少智能工厂项目Q1还没有完成,但后续将会释放巨大的营收规模和毛利率增长贡献。例如2020年,公司中标并实施日本大金旗下氟化工(中国)有限公司智能工厂项目;签约上海华谊集团钦州基地项目控制系统及智能工厂、陕西延长集团智能工厂项目。 公司成长路径清晰,无边界扩张潜力大。 1)国内智能制造业务增长依然强劲:市场空间超过100亿,公司自身实力 超强、国产替代指引明确、下游行业景气度高、碳达峰激发升级改造,市占率有望接近50%。 2)向上打造工业软件或迎爆发拐点:数字化转型趋势推动市场规模快速扩大至300亿,渗透率持续提升空间巨大,中控通过平台化开发和模块化部署实现“APP+SaaS”化改造,具备业绩爆发条件,未来市占率或超10%。 3)布局服务基础设施助力业务扩张:探索制造服务化,率先打开流程工业后服务市场空间,举重若轻挖掘新利润增长点,打造 5S 店和 S2B 平台商业模式,助力公司无边界扩张。 4)向下发展仪表潜力大且意义深远:仪表领域有效市场达400亿,发展潜力大,存在20倍的业绩增长空间,未来营收有望达到20亿元;另一方面仪表业务可以打通底层数据入口,加强与核心业务的协同。 5)海外扩张聚焦新兴市场把握较大:瞄准中东和东南亚地区,市场空间超过150亿,凭借大型客户和标杆项目,市占率有望做到20%,赶超国内市场目前营收水平。 投资建议。 公司2020年整体实现平稳、快速增长,工业软件业务从开发方式到产品形态加速突破,创新服务开始实现营收,业绩爆发的条件基本具备;主营业务现金流不断增长,呈现出良好的发展态势。未来发展战略按照产业链一体化、技术软件化和制造服务化方向推进,基本符合我们之前的预期。当前时点,我们认为中控的传统优势业务稳步提升,几大新兴业务营收加速释放,海外业务和智能工厂项目未来有望迎来突破;公司在营收规模快速扩张的同时继续享有确定性溢价、稀缺性溢价和高景气溢价,中长期投资价值凸显。预计公司2021/22/23年实现营业收入41.83/54.93/70.92亿元,同比增长32.4%/31.3%/29.1%。预计实现归母净利润4.86/5.68/6.59亿元,同比增长14.9%/16.9%/16.0%,维持“买入”评级。 风险提示。 1)国内进口替代和海外市场拓展不及预期; 2)产品应用推广和产业生态构建不及预期; 3)工业软件关键核心技术研发落地不及预期。
用友网络 计算机行业 2021-05-03 33.82 -- -- 37.57 11.09%
37.57 11.09% -- 详细
事件概况。 公司于2021年4月28日发布2021年一季报,21Q1实现营业收入12.14亿元,同比增长11.48%。实现归母净利润-0.13亿元,同比增长94.55%。从收入拆分来看,Q1软件业务收入5.42亿元,同比下降3.9%;云业务实现收入5.16亿元,同比增长136%,占收入比例达到42.5%;金融业务实现收入1.46亿元,同比下降50.13%。公司21Q1云业务收入实现了高速增长,超出市场预期,我们认为公司云转型战略成效逐渐显现。 Q1云业务发展态势良好,成为公司增长主要驱动力。 21Q1公司软件+云实现收入10.58亿元,较19Q1仅增长8.9%,我们认为主要是收入结构的变化。公司云业务收入占比从19Q1的13%提升至21Q1的43%,带来了公司递延收入的增加,因此表观增速有所影响。从合同负债来看,公司21Q1实现合同负债+预收款为21.58亿元,较19Q1增长84%。其中,21Q1云合同负债12.3亿元,较年初增长13.3%。因此,我们认为云业务的高速增长是公司的核心驱动力,未来也有望带动软件+云整体收入增速的边际改善。公司云业务各项指标表现良好: 1)云收入结构来看:21Q1大中型企业实现云收入3.99亿元,同比增长129.6%;小微企业实现云收入0.88亿元,同比增长177.5%,逐渐摆脱疫情的影响;政府与其他公共组织实现云收入0.28亿元,同比增长120.6%,各项业务线均呈现良好的发展态势。 2)客户数和续费率来看:21Q1累积付费客户数63.22万家,较年初增加3.06万家,同比20Q1增长17.68%。续费率来看,大中型企业续费率94.68%,小微企业续费率83.31%,小微企业续费率较2020年底的71.68%有较大幅度的提升。 3)生态建设来看:21Q1公司云市场累积入驻伙伴8200家,较年初增加200家,累积入驻云产品12000款,较年初新增1000款。21Q1新签约徐工机械、亚泰集团、新疆兵团建工集团、厦门航空、复旦张江、申万宏源、中信证券、福建奔驰、华人运通、四川烟草、福建中烟、中央广播电视总台等众多头部客户。 研发继续加大投入,着力打造YonBIP战略级产品。 公司21Q1研发投入4.42亿元,同比增长32.2%,研发投入占营收比例同比提升5.7pct,继续加强研发投入。公司此前在官方微信公众号上披露了2021年度的人员招聘计划,计划总体增员2500人,比上年末增长超过10%,重点增加研发与云服务运营人员,其中研发人员增加1500人,占比60%。研发人员主要投入新一代产品YonBIP的持续研究与开发。21Q1,公司发布了YonBIP旗舰版(公有云)202102版,持续加强版,持续加强YonBIP的统一技术平台iUAP研发。 收购大易云完善产品体系,云服务生态逐渐成型。 公司2月9日晚间发布公告,拟以人民币2.83亿元,受让参股投资的上海大易云计算股份有限公司56.57%的股权。交易完成后,公司持有大易云84.74%股权。大易云是一家以企业招聘的运营与管理服务为核心业务的SaaS服务提供商。我们认为,通过收购大易云,公司有望进一步完善YonBIP的产品体系。人力资源是企业数智化转型的重要方面,人力云是用友商业创新平台(YonBIP)的核心领域之一。此次收购大易云,公司有望通过技术赋能、产品融合、客户和渠道共享等方式,进一步做强大易智能云招聘和YonBIP整体人力云服务,为客户提供完整的HRSaaS解决方案与服务,帮助客户提高招聘效能,加强人才供应链管理,更好服务企业人才发展、业务创新和管理变革,使能客户成功。我们认为这种收购是公司构建云服务生态的有益尝试,未来有望通过内生发展和外延并购,持续拓展云服务的生态圈,打造企业级完整解决方案。 投资建议。 公司云优先战略持续落地,21Q1公司云业务实现高速增长,YonBIP生态逐渐完善,我们看好公司向企业级云服务商和商业创新平台提供商转型的发展前景。预计公司2021/22/23年实现营业收入104.4/139.0/179.6亿元,同比增长22.4%/33.2%/29.2%。预计实现归母净利润11.1/14.8/21.7亿元,同比增长11.9%/33.8%/46.3%。公司“软件+云”业务的收入有望继续保持增长,且伴随云业务占比提升,增速有望加快。我们预估公司2022年实现“软件+云”收入128亿元,给予15倍PS,公司估值有望达到1920亿元,维持“买入”评级。
华润微 2021-04-30 65.54 -- -- 66.80 1.83%
97.95 49.45% -- 详细
oracle.sql.CLOB@45fd8b27
中科创达 计算机行业 2021-04-30 137.16 -- -- 153.97 12.26%
153.97 12.26% -- 详细
事件概况。 中科创达于4月29日发布2021年第一季度报告。2021Q1公司实现营业收入7.91亿元,同比增长78.80%;实现归母净利润1.10亿元,同比增长64.60%;扣非归母净利润0.96亿元,同比增长94.06%。 2021Q1业绩高增长,三大业务均超预期。 从收入端来看,2021Q1公司实现营业收入7.91亿元,同比增78.8%,高于业绩预告中提及的75%。我们认为公司所处的三条赛道均具有较高的景气度,叠加自身产品结构持续优化,促使收入端高增长。从费用端来看,公司Q1期间费用率为32.18%,同比下降2.1%,其中管理与销售费用率均下降约2%,而财务费用则因汇率波动有所增加。我们认为,公司费用率有所下降的主要原因是营收高增长所带来规模效应。从利润端来看,得益于营收的高增长,公司归母净利润较20Q1上升64%,达1.10亿元,位于业绩预告上限。此外,公司Q1实现扣非归母净利润0.96亿元,同比增长94.06%。 数字座舱/智能驾驶双重布局,看好全年持续高增长。 与我们此前的判断一致,公司2021Q1的智能汽车业务实现了超75%的高增长。具体来看,公司Q1智能汽车业务实现收入2.36亿元,同比增长91%,我们认为其主要是市场需求不断攀升叠加公司提前卡位成功。智能汽车是引领下一轮ICT 技术创新的核心载体,公司处在“软件定义汽车”核心赛道,围绕操作系统能够为汽车智能化提供丰富的解决方案。公司有望全年实现持续高增长,主要原因包括:1)智能座舱方面,搭载高通8155座舱芯片的车型今年将实现量产,预计将带动数字座舱的性能提升,有望加速汽车座舱智能化的进程,促使行业渗透力迅速提升。2)智能驾驶方面,公司收购辅易航51.48%股权进入低速自动驾驶AVP 自主泊车领域,与华人运通成立合资公司共同打造下一代汽车计算平台和工具链,同时新增围绕高通Snapdragon Ride 平台打造的高级别ADAS 方案。我们认为公司针对智能驾驶的多个场景均有布局。 手机软件业务景气度依旧,智能物联网业务同增182%迎来爆发。 2021Q1,公司智能软件业务实现收入3.05亿元,同比增长约33%,主要系5G 手机换机潮。我们预计2021年5G 手机价格有望进一步降低,进入1000元以内,相关软件业务有望维持高景气度。智能物联网领域,公司2021Q1录得收入约2.5亿元,同比增长约182%,实现爆发式增长。我们判断未来公司将持续受益于AIot 下游应用场景的快速扩张,一方面扫地机器人、智能投影仪、无人机等智能物联网设备的渗透率仍将提升;另一方面随着技术成熟度的提升,AR/VR 毛利率相对较高的新兴业务也有望成为公司在智能物联网领域的全新增长极。 投资建议。 我们认为,公司受益于智能化浪潮,以操作系统为核心,面向智能汽车/手机/物联网的产品线不断扩展,三大业务后续成长逻辑清晰。我们预计中科创达2021-2023年收入分别为36.36/51.16/73.18亿元,同比增长38.4%/40.7%/43.1%;归母净利润分别为6.24/8.66/11.79亿元,同比增长40.8%/38.6%/36.2%,维持“买入”评级。 风险提示。 1)研发投入效果不及预期; 2)智能物联网行业发展不及预期; 3)智能网联汽车渗透率不及预期; 4)汇率波动的影响。
柏楚电子 2021-04-29 343.57 -- -- 367.79 7.05%
419.00 21.95% -- 详细
oracle.sql.CLOB@55e77322
鸿泉物联 2021-04-29 38.62 -- -- 39.01 1.01%
50.41 30.53% -- 详细
事件概况 鸿泉物联于 4月 23日发布了 2020年年度报告和 2021年一季报。公司 2020年实现营业收入 4.56亿元,同比增长 45.64%;实现归母净利润 8830.66万 元,同比增长 26.72%,扣非归母净利润 8122.12万元,同比增长 30.55%。 2021Q1公司实现营业收入 1.35亿元,同比增长 104.15%;实现归母净利润 2093.75万元,同比增长 92.25%,扣非归母净利润 2335.60万元,同比增长 114.45%。 2020全年业绩符合预期, 前装智能化业务取得突破。 公司 2020年实现营业收入 4.56亿元( +45.64%),实现归母净利润 8830.66万元(+26.72%)。 1) 智能化业务, 高级辅助驾驶系统( ADAS), 公司实 现收入 7079万元,同比增长 17.13%。 其中, 前装智能化业务 2020年实现 销售 3801万元,占比超过 50%,主要系智能化产品首次在前装主机厂实 现批量安装;后装则因为疫情影响安装进度,销售额有所下滑,随着国内 疫情影响降低,渣土车项目招投标恢复,后装业务有望继续增长。 2) 网 联化业务, 涵盖了前装智能行驶记录仪和 T-BOX 的智能增强驾驶系统实 现收入 2.54亿元,同增 42.39%,主要原因为: ①新基建扩大带动重卡销 量增长; ②T-BOX 随国六 OBD 政策渗透率快速提升; ③商用车监管和物 流大数据平台的逐步建立, 网联化需求不断提升。此外, 车载联网终端收 入大幅增长 324%,达 5795万元,主要系公司在多个省份获得试点,后续 有望在区域上进一步外延。 3) 智慧城市业务, 公司实现收入 2732万元, 同比增长 36.55%。 疫情消退叠加前装业务表现亮眼, Q1业绩增速超预期。 公司 2021Q1业绩延续高增长态势,实现营收 1.35亿元,同增 104.15%。 实现归母净利润 2094万元,同增 92.25%;若剔除股份支付影响,则扣非 归母净利润为 2336万元,同增 114.45%。我们认为,公司一季度业绩的高 增长主要系, 1)疫情影响消除: 随着疫情的逐步消退,公司各项业务恢 复正常,在去年低基数的背景下实现高增长。 2)前装业务持续向好: 由 于客户群的扩大,公司智能化前装业务在去年实现突破的基础上持续向 好, Q1实现销售约 1200万元; 同时网联化前装业务亦稳步增长, Q1销 售额超 9000万元。 研发持续高投入, 拓展汽车控制器、 V2X、车载监控等产品线。 2020年公司持续加强研发投入。从绝对值来看, 2020年研发费用为 8341万元,同增 62.36%;从相对值来看,研发费用率为 18.29%,同比上升 1.89%; 从研发成果来看,公司 2020年新增专利 13个、软件著作权 20个,数量均 为历史新高。 受益于持续高投入的研发,公司在多个方面取得了比较大的 进展。 1) 预研成果方面, 公司在 5G 和 V2X 领域实现了较多成果并完成 预装和测试,同时大量商用车特殊算法功能已成功商用。 2) 产品线扩张方面, 公司已着手研发 DCM/BCM 等汽车控制器并与部分主机厂签订开 发协议。同时,公司还测试或小批量安装了带 V2X 功能的高级辅助驾驶 系统、车载称重、电子地平线、 AEB 等产品。 3)研发体系方面, 公司还 将前沿技术研究和产品研发相分离, 以减少研究院在成本费用方面的束 缚,从而为后续技术升级夯实基础。 网联化政策持续推进,智能化在商用车中渗透率不断提升。 当前, 国家积极推进大数据、信息技术、自动驾驶等技术在道路运输领域 的发展和应用。具体来看,拟计划在今年 10月实施的《道路运输条例》 以及同步修订的《汽车行驶记录仪》 标准均提升了商用车智能化、网联化 设备的技术先进性, 有望催生新一波的加装需求。此外,随着技术进步, 高级辅助驾驶也或将成为商用车的必备项, 预计商用车智能化渗透率将持 续提升。 投资建议 政策鼓励叠加技术升级, 商用车智能网联行业景气度高。 短期来看,公司 在国内新客户不断开拓,产品线也进一步扩展。 中长期看, 智能化业务带 来的单车价值量提升,以及海外业务的突破。 预计公司 2021/2022/2023年实现营业收入 6.79/9.71/13.40亿元,同比增长 48.9%/42.91%/38.0%。预 计实现归母净利润 1.30/1.87/2.66亿元,同比增长 46.8%/44.5%/42.2%, 维 持“买入”评级。
锐明技术 通信及通信设备 2021-04-27 39.92 -- -- 44.49 11.45%
47.99 20.22% -- 详细
事件概况 锐明技术于4月21日披露2020年年报和2021年一季报。2020年公司实现营业收入16.09亿元,同比增长2.9%;实现归母净利润2.35亿元,同比增长20.61%,扣非归母净利润1.74亿元,同比下降3.56%。2021Q1公司实现营业收入2.61亿元,同比上涨12.45%,归母净利润为-1953.94万元,去年同期是1545.51万元,扣非归母净利润-2791.10万元。我们认为公司短期业绩承压主要是受到疫情和厂房搬迁的影响,长期行业景气度依然较高。 2020年业绩受疫情影响,海外业务持续推进。 公司2020年实现营业收入16.09亿元(+2.9%),实现归母净利润2.35亿元(+20.61%)。1)分产品看,公司通用/出租车/公交/渣土/两客一危/创新业务分别实现营业收入4.29/1.57/2.74/0.86/4.64/0.08亿元,分别同比变动-8.91%/-11.04%/22.15%/-34.87%/27.55%/14.85%。其中,公交和两客一危业绩保持增长,①公交车的驱动力主要是国内新能源公交换装和海外业务扩展;②货运的驱动力主要是国内政策鼓励以及海外业务持续开展,整体来讲海外货运智能化渗透率仍然处于较低水平。③渣土车业务下滑34.87%,主要是疫情影响下相关招投标暂停,后续随着疫情影响的减弱,该业务有望重回增长。2)分地区看,公司境内实现收入8.72亿元,同比下滑18.53%,主要是疫情影响下各个产品线的市场推广;海外近些年来的本地化渠道建设对冲了部分影响;同时,北美市场有新产品的持续导入,校车车载执法抓拍解决方案的推出;商用车智能网联新产品在海外的不断推广,公司境外业务大幅增长49.31%,达到7.37亿元,占公司主营业务比重也上升至51.53%,营收贡献超过一半。 分级开放式平台提升研发效率,股权激励绑定核心骨干。 公司2020年研发支出达2.11亿元,同比增长24.32%,研发人员至672人,同比增长22%。公司下游面向7大行业,分级的开放式研发平台是公司当前及未来的战略投入重点,1)一方面能够满足交通运输业及数字化转型的“个性化、碎片化、快速变化”等特点,使得公司产品更能适应灵活多变的用户需求;2)也有利于公司在基础技术和算法研究能力的积累。此外,公司于2021年3月19日向243名激励对象授予272万份股票期权和30万股限制性股票。考核条件为以2020年营业收入为基数,2021-2023年三年收入增速分别不低于20%、40%、60%。我们认为,股权激励的顺利实施有利于公司绑定核心人才,为公司后续进一步发展夯实基础。 2021Q1受厂房搬迁影响,产能短期承压 2021Q1公司实现营业收入2.61亿元,同比上涨12.45%,归母净利润亏损0.2亿元,同比下降226.43%。1)收入端,公司营收增速未能达到股权激励目标主要系公司的下属子公司锐明科技及锐明视讯电子的部分产能从光明搬迁至东莞清溪,产线仍处于磨合期,产能不足,导致部分订单交货延期。 2)利润端,公司毛利率从2020年Q1的44.4%下滑至2021年Q1的35.26%主要系芯片短缺带动的原材料成本上涨以及国内低毛利的主动安全产品销售占比提高。3)费用端,公司Q1的销售费用和研发费用分别为4824万元和5711万元,两者均较去年同期有所增长的原因是:1)公司持续加大海外市场投入;2)战略性加码研发,保障公司后续发展。 政策与需求共振,行业景气度高、出海空间大。 得益于以《道路运输条例》与新国标《GB/T19056》为代表的政策持续推进,以及智能化为用户所带来的效率提升,目前商用车行业对智能化和网联化需求不断增加,商用车智能网联是确定的行业趋势。我们认为,公司后续有望持续加强AI以及大数据领域的投入,并通过软件和AI能力不断满足更多的场景需求,从而拓宽下游市场空间。同时,预计公司将通过加强渠道铺设,提升本地化率,以及产品线的拓展,持续发力海外市场。作为国内商用车智能网联龙头,中长期发展逻辑不变。 投资建议 政策鼓励叠加技术升级,商用车智能网联行业景气度高。海外疫情恢复带来的需求复苏和公司对海外业务的持续投入。预计公司2021/2022/2023年实现营业收入20.53/26.47/33.95亿元,同比增长27.6%/28.9%/28.3%。预计实现归母净利润2.64/3.76/4.93亿元,同比增长12.5%/42.3%/31.2%,维持“买入”评级。 风险提示 1)相关产业政策不及预期; 2)商用车销量不及预期; 3)车联网等新技术发展和商用化落地进度不及预期; 4)贸易摩擦和汇率波动。
大华股份 电子元器件行业 2021-04-26 24.42 -- -- 24.08 -1.39%
24.10 -1.31% -- 详细
事件概况公司2021年4月22日晚发布2021年第一季度报告,实现营业收入51.14亿元,同比增长46.06%,实现归属于母公司股东净利润3.48亿元,同比增长9.33%。此外,公司21Q1确认联营企业零跑科技有限公司投资亏损0.98亿元,若加回此一次性的损失影响,公司21Q1实现归母净利润4.46亿元,同比增长40.25%,增速与收入端基本匹配。 Q1业绩高增长,疫情影响逐渐消除 收入端来看:公司21Q1实现收入51.14亿元,同比20Q1增长46.06%,我们认为一方面行业逐渐摆脱疫情影响,下游需求复苏叠加去年低基数,促使公司收入端实现高增长。另一方面,大华通过摄像头切入AI视频物联的新蓝海,业务边界逐渐拓宽,也有助于公司维持收入端的长期稳健增长。 毛利率来看:公司21Q1综合毛利率40.91%,同比20Q1下降8.32pct。我们认为主要是20Q1在疫情防控的背景下,公司高毛利的红外测温产品需求爆发,导致公司综合毛利率有所提升。展望未来,伴随公司AI产品的渗透率提升,以及内部经营质量的持续增强,公司毛利率仍有向上空间。 费用率来看:公司21Q1销售费用率17.29%,同比下降5.41pct,管理费用率3.65%,同比下降0.65pct。我们认为主要是公司收入在疫情影响消除下实现高增长,而费用投入较为平稳,因此费用率有所下降。 利润端来看:公司21Q1实现归母净利润3.48亿元,同比增长9.33%,若加回联营企业零跑科技投资亏损的0.98亿元,归母净利润达到4.46亿元,同比增长40.25%,同样实现了高速的增长。 2B业务增长体现AI转型成效,创新业务快速发展 公司2020年实现2B业务收入67.57亿元,同比增长23.63%,增速较2019年时的21.79%进一步加快。从收入结构来看,2020年2B业务收入占国内营收的比例达到42.28%,2B业务收入占比首次超过2G业务,体现出公司AI转型的成效。我们认为公司正逐渐从过去的安防摄像头市场向更广阔的智慧物联市场拓展,依托底层AI算法能力和场景化的落地能力,有望打开成长的天花板,未来发展空间广阔。2020年公司2B收入增速远超公司总体增速,进一步验证了公司AI行业赋能的成效。 创新业务方面,公司2020年实现创新业务收入17.61亿元,同比增长44.64%,占总收入比例达到6.65%。公司创新业务在2020年实现了快速发展。当前创新业务包含机器视觉、视讯协作、乐橙、智慧消防、智慧存储、智慧安监、汽车电子、无人机等新兴业务,我们认为这是公司潜在的增长点。 软件平台加速构建,场景化落地能力带来AI龙头价值重估 公司当前致力于成为以视频为核心的智慧物联解决方案提供商和运营服务商,主要依托于“一体系、两平台”的架构,其中“一体系”就是面向数字化转型的一体化技术支撑体系,我们认为其中的关键就是构建分层解耦的统一软件平台架构。而“两平台”主要是指面向城市级与企业级的组件化、模块化应用平台,我们认为其中的关键在于面向各个行业的场景化落地能力。2020年,公司在平台构建和场景落地方面均取得了长足的发展。 1)软件平台:公司依托五大研究院,持续打造视图智能引擎和数据智能引擎。公司人工智能研发团队超过千人,硕博人数占比超98%。公司研发了20多个细分行业的算法方案、100多项场景化算法功能;沉淀数据标准1500余项,数据标签超万个,专业模型1300余个。在平台的模块复用方面,公司已经沉淀近千个行业小场景模块,同时面向省区开发中心和合作伙伴开放数百个高级API协议,从而使得面向行业可以实现产品的积木化组装和敏捷开发,发布效率提升40%。在平台的对外开放方面,公司2020年完成自研的人工智能开放平台“巨灵”的全面升级,实现算法能力的开放。此外,公司的软件平台还可以实现业务模型开放、场景解决方案开放等多个层次的对外开放。 2)场景化落地:目前公司已经在智慧公安、智慧交通、智慧园区、智慧能源、智慧养殖、智慧水利、智慧金融、智慧制造、智慧物流等领域落地了相应的行业解决方案,帮助企业提升管理水平、提高生产能力、优化安全体系。我们认为公司的场景化解决方案,已经不仅局限于摄像头视觉数据的分析应用,而是融合了视觉、温度、烟感等多种传感设备,实现多维度的数据分析,助力企业实现AI赋能。 投资建议 公司2020年实现B端业务快速增长、创新业务持续发展,总体态势良好。21Q1公司收入维持高增长,疫情影响逐渐消除。当前时点我们认为公司的估值未能反映大华作为AI视频物联龙头的软件平台能力和场景化落地能力,未来价值有望重估。预计公司2021/22/23年实现营业收入305.7/355.6/414.5亿元,同比增长15.5%/16.3%/16.6%。预计实现归母净利润45.5/54.6/67.5亿元,同比增长16.5%/20.1%/23.6%,维持“买入”评级。
道通科技 2021-04-22 74.00 -- -- 77.97 5.36%
94.50 27.70% -- 详细
事件概况道通科技于4月20日发布2021年第一季度报告。2021Q1公司实现营业收入4.54亿元,同比增长62.07%。实现归母净利润1.10亿元,同比增长78.5%。实现扣非归母净利润0.89亿元,同比增长38.5%。 2021Q1业绩业绩略超预期,营收和利润增速均超利润增速均超60%2021Q1公司实现营业收入4.54亿元(+62.07%);实现归母净利润1.10亿元(+78.5%);实现扣非归母净利润0.89亿元(+38.5%)。其中,扣非归母净利润与归母净利润的较大差异主要系政府补助同增250%以及投资收益扭亏为盈。此外,公司Q1管理费用同比增长101%,带动管理费用率上升2%,主要系股权激励摊销费用,若加回2066万元的股权激励费用,则公司2021Q1的扣非归母净利润的实际增速约在70%。现金流方面,公司2021Q1现金流较去年同期下降68.6%,主要原因是存货增加所致。 Ultra系列诊断仪持续导入,新兴业务市场反馈良好。 2021Q1公司主营业务收入达4.46亿元,同比增长61.9%。我们认为公司营收快速增长的主要原因包括:1)第三代诊断仪持续导入)第三代诊断仪持续导入:与我们先前的判断一致,公司2020年发布的第三代Ultra系列综合诊断仪产品在2021年持续向市场导入,新产品的推出带动了欧洲市场营业收入同增76.89%,国内营业收入同增59.37%,其他地区营业收入同增100.98%。2)新产品市场反馈良好)新产品市场反馈良好::除综合诊断仪外,公司TPMS、软件云服务和ADAS三大新兴业务均在北美市场获得良好的反馈,该地区营收同比增长41.94%。 研发投入达历史最高水平,坚定布局云平台和智能化赛道。 公司2021年Q1研发投入达1.01亿元,同比增长130%,其占比也从2020全年的17.99%大幅抬升至22.70%,达历史最高水平。具体来看,公司持续高增长的研发主要投入在以下两方面:1)智能维修云平台:)智能维修云平台:其通过AI技术将各种维修资料、专家资源、诊断功能进行有机结合,以降低对维修人员的要求,从而提升维修效率。我们认为,随着诊断仪硬件保有量不断提升,兼具高毛利和可持续收费特性的云平台有望接棒成为公司后续成长驱动力。2:)智能化:当前汽车智能化进程加快,ADAS的渗透率提升是行业趋势。公司在ADAS系统产品领域已组建超百人研发团队,对ADAS系统部分传感器系统持续进行研发投入,未来有望推出“修配一体”2.0,客单价持续提升,抢占产业变革的先发优势。 投资建议短期来看,我们建议关注随着疫苗的陆续上市,疫情得到进一步控制,海外需求复苏有望加速。中长期来看,一方面公司已围绕着汽车电动化、智能化已经完成多点布局,同时产品和方案具备一定技术壁垒和先发优势;另一方面,兼具高毛利和可持续收费特性的云平台有望接棒综合诊断仪硬件。总的来看,我们认为公司所在赛道景气度高,后续成长路径清晰,发展前景好。 预计道通科技2021-2023年归母净利润分别为6.17/8.79/12.90亿元,同比增长42.5%/42.4%/46.8%,EPS分别为1.37/1.95/2.87元,对应当前股价73.02元的PE分别为53X/37X/25X。维持“买入”评级。 风险提示1)新产品销量不及预期;2)受疫情影响海外需求复苏不及预期;3)智能网联汽车渗透率不及预期;4)汇率波动的影响。
极米科技 2021-04-22 583.69 -- -- 749.00 28.03%
869.12 48.90% -- 详细
国内消费级智能投影仪龙头,AI赋能打造爆款物联网应用。 极米科技,深耕消费级智能投影赛道,核心高管技术背景多元化。产品战略清晰:1)对上游技术路线的精确把握;22)对软件和AAII技术的重视;3)对内容生态的构建。受益于上游技术创新带来的成本下降,和下游流媒体物联网设备的爆发,公司业绩自2018年开始出现爆发式增长,2018/2019/2020营收分别为16.6/21.2/28.3亿元;净利润分别为009.1/0.93/2.69亿元,尤其在22020年实现现2289%的增长。 有效整合产业链上游,AAII加持卡位物联网应用核心入口。 消费级投影的兴起是投影仪行业爆发的主要驱动力,其出货量从2017年的130万台增长至2020年的300万台,CAGR达32.15%。我们认为,极米科技的成功主要包括以下三方面原因:11)对产品技术路线的正确把握。极米产品中运用的DLP和LED光源是消费级投影的主流技术路线。2)软件和AI技术的运用。极米是典型的科技+消费代表,公司专利主要集中在人工智能方面,AI技术使得公司产品在图像的显示/对焦/优化以及人机交互方面形成差异化优势,是公司产品热销的重要原因。33)智能微投借流媒体爆发有望成为物联网的核心入口:有线电视逐步向流媒体演进,国产投影仪率先基于安卓系统开发产品,对大屏流媒体的支持更好,有望成为AIoT核心入口。 下游应用场景有望进一步拓宽,打开智能投影仪千亿向上空间。 我们预计,随着上游技术的持续进步,消费级投影仪未来应用场景有望进一步拓宽。11)电视替代逻辑。一方面,大屏化趋势下投影仪的成本优势;根据奥维云网数据,过去两年我国65寸及以上的电视占比从16%提升至28%。 另一方面,80、90及00后对城市消费额增长的贡献将达到69%,成为主力群体,年轻化趋势下新一代对新事物的接受度提升。根据前瞻数据库,2019年我国租房人口达到了2.2亿人,其中90后占比近70%,租房场景下投影仪具有便携优势。22)扩展至商用级领域。消费升级大背景下,酒店和足浴店等商业场所、教室改造有望迎来改造。根据中国酒店业协会的数据,国内酒店保守估计超过3万家。CBNData显示,我国足疗行业商户总数约在20万家。下游空间巨大。 产品力加渠道双重赋能,出海表现值得期待。 公司220020年海外业绩表现亮眼,收入同比增长超3300%,且毛利率较国内高约出约2200%。我们认为,公司在海外市场表现值得期待,主要原因是:1)硬件端:得益于工程师红利,国产投影仪相在国外同价位水平下具备极大优势;22)软件端:率先与Google合作,采用AndroidTV,领先其他国产投影仪厂商;33)渠道端:①线上渠道:包括了阿里速卖通、亚马逊和面向东南亚的Lazada等国际B2C平台;②线下渠道:公司已牵手欧洲最大的电子产品零售商MediaMarkt,与法国家电连锁Boulanger达成合作,同时在多个亚马逊欧洲站点开设直营门店。我们认为,公司海外渠道的建设已基本成型,前景可期。投资建议国内智能投影仪龙头极米科技,我们认为短期应当关注毛利上升和投影仪渗透率提升,中期看好出海开打全新市场空间,长期期待技术突破带动应用场景拓宽。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.54/6.46/9.20亿元,同比增长68.9%/42.3%、42.4%,EPS分别为12.1/17.2/24.5,对应当前股价552元的PE分别为47X/33X/23X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示1)智能投影仪渗透率不及预期的风险;2)核心零部件依赖外购的风险;3)智能投影行业竞争加剧的风险;4)海外市场表现不及预期的风险。
科大讯飞 计算机行业 2021-04-22 49.23 -- -- 56.99 15.36%
68.50 39.14% -- 详细
事件概况公司于4月19日发布2020年年报和2021年一季报。2020年实现营业收入130.25亿元,同比增长29.23%,实现归母净利润13.64亿元,同比增长66.48%,扣非归母净利润7.67亿元,同比增长57%。2020年报业绩符合此前业绩快报的预期。公司2021Q1实现营业收入25.01亿元,同比增长77.55%,较2019Q1增长27.73%,实现归母净利润1.39亿元,同比扭亏为盈,较2019Q1增长36.27%。公司业绩总体表现良好,总体表现良好,21Q1走出疫情影走出疫情影响后收入实现高增长,较收入实现高增长,较19Q1也有良好的表现,我们认为公司当前已经进也有良好的表现,我们认为公司当前已经进入入AI红利兑现阶段。 2020年核心赛道实现高增长,规模商用趋势显现从2020年的收入拆分来看,公司核心赛道实现了高速增长,总体发展情况良好。我们具体来看一下几大核心赛道的业务发展情况:1))教育赛道合计实现收入41.87亿元,同比增长67.59%,其中教育产品和服务实现收入40.19亿元,同比增长70.68%。教育赛道占总收入的比例进一步提升至32.14%。 2)医疗赛道实现收入3.13亿元,同比增长69.25%,2020年科大讯飞智医助理实现安徽省内基层医疗机构全面覆盖,并在西藏、内蒙古、青海、北京、新疆、黑龙江、浙江等地逐步开始进行落地应用,目前已上线全国170余区县3万余家基层医疗机构,服务数万名基层医师。 3)开放平台实现收入19.21亿元,同比增长66.42%,当前讯飞开放平台已对外开放396项AI能力及方案,聚集超过175.6万开发者团队。开发者人数较2019年同比增长56.79%,在高基数下继续实现开发者人数的快速增长,体现出讯飞开放平台的吸引力和生态构建能力。 4))智能硬件实现收入8.73亿元,同口径下同比增长8.99%。虽然由于疫情影响,2020年智能硬件中的核心产品翻译机销量受到较大影响,但是凭借公司在“AI+办公”场景下全系列产品的布局,录音笔、办公本等产品持续热销,带动讯飞智能硬件总体收入的增长。在此基础上,讯飞进一步推出了讯飞扫描翻译笔,通过简单划词扫一扫的方式实现智能疾速查词及英语、语文的辅助学习,我们认为有望进一步促进讯飞智能硬件业务的发展。 我们认为,我们认为,2020年是讯飞迈向人工智能战略2.0时代的发展元年时代的发展元年,公司各项核心赛道发展良好,在新冠疫情的冲击下,教育、医疗、开放平台等赛道依然维持了50%以上的高增长,体现出公司走向规模商用的发展趋势。此外,公司2020年进行了组织架构的调整,合并政法BG和智慧城市BG,成立新的智慧城市BG。同时把消费者BG中的运营商业务独立出来,成立运营商BU,而把智能服务BU的业务更多聚焦在金融赛道。我们认为这一系列的调整体现公司业务向核心赛道进一步聚焦,发展战略更加清晰。经营质量持续改善,现金流大幅增长改善,现金流大幅增长从经营质量方面看,公司2020年也取得了不错的表现。2020年公司人均毛利53.40万元,较2019年时的41.98万元同比提升27%,较2018年提升48%。 2020年公司销售费用率16%,同比下降1.66pct,管理费用率6.58%,同比下降0.43pct。2020年公司研发投入资本化率42.74%,较2019年下降5.78pct,研发投入更多费用化,间接反映出公司经营质量的提升。此外,公司2020年经营现金净流量22.71亿元,同比增长48.27%。经营现金净流量不包含一些非经常性的收益,更能体现公司持续经营的情况。经营现金流的大幅提升,也印证了公司经营质量的改善。我们认为,进入人工智能220.0时代,公司已经从前期的技术探索走向优势赛道的规模商用,未来有望持续在经营质量上提升,从而实现利润端的业绩释放。 教育业务屡中大单,商业模式逐渐跑通跑通公司今年以来,已经在教育领域中标多个上亿级别的订单。2021年1月中标郑州市金水区6.88亿元的智慧教育项目,2021年2月7日再次中标芜湖弋江区1.26亿的智慧教育项目,商业模式的复制性得到验证,有望逐渐从安徽走向全国。 目前公司在教育赛道已经逐渐跑通了2G、2B、C2C的商业落地模式。B2B的区域性因材施教解决方案成效显现,截至2020年12月底,智慧课堂产品共覆盖34个省份,3万多所学校,服务教师85余万名,服务学生120余万名,帮助教师授课900余万次,备课1800余万次,帮助老师备课时间平均减少56%,批改作业时间平均减少45%,课堂效率提升了28%。 C2C领域的个性化学习手册和学习机产品崭露头角。个性化学习手册依托人工智能和大数据技术,对每个学生的日常学业进行分析,精准定位薄弱知识点,让每位学生的平均作业时长在40分钟左右,平均答对率超过75%,错题解决率达到90%以上。讯飞智能学习机2020年,共发布3款产品,累计升级迭代54个版本。讯飞智能学习机X2Pro自7月22日上市后,精准帮助学生找到薄弱知识点共1325.5万个,并通过个性化的学和练,使得薄弱知识点解决率达到74.9%。自上市起,得到广大消费者的认可与喜爱,天猫DSR评分高达4.9+,京东好评率高达98%,每个月有超过89%的用户坚持使用讯飞学习机学习,整体满意度较高。 我们认为这种2G-2B-2C的闭环商业模式不仅仅在教育领域为公司带来持续增长的动能,更有望进一步拓展至其他优势赛道如医疗等领域,从而为公司创造多个新的增长极。因此,我们认为讯飞依托人工智能技术、专业领域数据积累和场景化落地能力,有望在各个优势赛道跑通规模落地的商业模式,从而打开向上的发展空间。 投资建议公司当前正处于人工智能战略2.0阶段,逐步形成“数据-算法-产品”的闭环,有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式,转向2B和2C双轮驱动,实现人工智能技术的规模商用。预计公司2021/22/23年实现营业收入172.2/224.5/283.6亿元,同比增长32.2%/30.3%/26.4%。预计实现归母净利润18.3/24.3/31.7亿元,同比增长34.1%/32.6%/30.8%,维持“买入”评级。风险提示1)国内外疫情扩散,企业商务活动受限,订单需求不及预期;2)政府对教育、医疗等领域投资力度不及预期;3)消费者产品认可度和推广效果不及预期;4)产业竞争加剧,公司先发优势逐渐减弱。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名