海缆技术积累深厚，稳居行业市场头部 公司深耕电缆行业二十余年，主营陆缆、海缆和海洋工程，产品大量运用于轨道交通、海上风电领域，是电缆系统的翘楚企业。公司常年注重技术积累，目前已经能够量产500kV及以下超高压交流海缆、陆缆以及535kV 及以下直流海缆、陆缆，同时具备完善的脐带缆产品系列，是国内少数掌握海洋脐带缆设计分析能力并能进行自主生产的企业，产品覆盖海上风电、海上油气田、岛屿联网等多应用场景。预计随着风机大型化和风场深海化的趋势，公司凭借积累的技术优势将进一步提高市场份额和稳固头部地位。 海上风电成长空间广阔，海缆需求持续增高 近年来，随着各沿海省份陆续落实“十四五”海上风电规划，海缆系统有望迎来需求爆发。公司作为海缆市场的头部企业，市占率将维持在较高水平。未来随着海上风电场规模扩大海上风电场离岸距离增加，海缆价值占比有望进一步提升，公司海缆及海洋工程板块将迎来市占率和营收双提升。 产能布局科学合理，码头资源优势明显 公司在浙江拥有戚家山工厂和东部（北仑）基地未来工厂，能够覆盖杭州湾大湾区市场；在广东正在建设阳江超高压海缆南方产业基地，同时可辐射粤港澳大湾区和国际市场，公司预计将于2024年底建成投产。公司在浙江及广东生产基地均配备有充足的码头资源和专用海域，目前已投产高达168m的立塔生产线，未来可以应对潜在的高增长海缆运输及敷设需求。 投资建议 基于全球海上风电新增装机量将持续增长，未来增长潜力和动能充足。我们预测公司2023-2025年营业收入为79/100/127亿元，分别同比增长13%/26%/27%；对应归母净利润分别为12/16/21亿元，分别同比增加48%/30%/31%。结合行业发展潜力，看好后市发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 海上风电装机量不及预期；海上风电政策变化风险；原材料价格波动风险；行业竞争格局恶化。

作为 MLCC 用镍粉的龙头厂商，博迁新材积极布局银包铜粉和纳米硅粉等新能源材料，随着传统业务触底反弹和新业务迅速发展，“一体两翼”战略雏形初现。 镍粉：MLCC 高端镍粉技术壁垒高，公司 PVD 镍粉技术领先下游市场边际改善：在经历了数年的需求疲软之后，MLCC 供应商出货量边际回暖，国内外龙头厂商投资扩产，市场逐步走出低谷，有望带动上游镍粉产品市场的回暖。随着下游消费电子市场的回暖以及车规级镍粉市场的打开，公司镍粉业务有望迎来修复。 MLCC 产品迭代，公司技术优势愈发明显：MLCC 不断在向薄层化、小型化、大容量化和低成本方向发展。公司拥有核心工艺常压下等离子体加热气相冷凝法制备技术，该工艺所需的生产设备均为公司自行设计并组装，公司量产的 80nm 镍粉粒径已达到全球顶尖水准，并成功应用到三星电机的 MLCC 生产过程中。目前公司已获得专利 163 项，是我国《电容器电极镍粉》的唯一起草和制定单位。 银包铜粉：HJT 放量在即，银包铜粉成降本关键光伏厂商增产 N 型电池：随着 P 型电池的量产转化效率已接近理论极限，为了能继续提升转化效率，光伏厂商纷纷布局 N 型电池。 HJT 电池降本需求：银浆占 HJT 电池非硅成本比重较大，银包铜粉取代银粉成 HJT 电池降本主要手段。2023 年上半年，公司银包铜粉累计出货量已达 3 吨以上，未来三年有望跟随 HJT 产能释放迎来新增长。 纳米硅粉：乘大圆柱东风，纳米硅需求预计快速增长大圆柱电池推动硅基负极发展：2020 年特斯拉首次发布 4680 大圆柱电池，硅负极、无极耳是技术方向。硅基负极具备高能量密度优势，可有效提升动力电池能量密度，是未来锂电负极迭代的方向。 公司纳米硅产线落地：公司是国内使用 PVD 技术量产电子专用高端金属粉体材料的企业，在金属粉体领域的技术积淀深厚。目前公司纳米硅粉已处在中试阶段，预计 2023 年底完成项目建设并进行试生产。 投资建议:预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润为 0.30/1.54/2.48 亿元，对应PE 为 256x/50x/31x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期，原材料价格波动超预期，竞争技术出现突破，产品降价超预期，产能扩张不及预期。

纵向一体化（一）：从逆变器向风光产业链下游拓展，头部根基稳固2023年，风光行业依旧火热，带动逆变器需求量高升。①光伏领域：国内逆变器企业是全球主力，Top5占比达71%，较2021年+8pct，行业集中度进一步提升。公司作为光伏逆变器龙头，2022年出货量达77GW，同比+63.8%，其产品功率覆盖3-8800kW，应用于多元场景。相较同业，其在资金规模&盈利能力、产品研发&迭代速度、品牌力&全球销售渠道上具备较强的行业竞争壁垒。②风电领域：在国产替代加速的背景下，公司作为少数第三方风电变流器供应商，2022年全球发货量超23GW，同比+53%。未来，紧抓风机大型化趋势，有望受益于行业高增。③产业链延长：公司向下游电站系统集成和电站投资开发业务拓展。2020-2021年，在DBT模式的开发商中，公司子公司阳光新能源开发建设量位居全球首位。截至2023年H1，公司累计开发建设风光发电站35GW。此外，公司突破地理条件限制，开展水面光伏业务，已应用于多种极端天气中，并得到多项目检验。 纵向一体化（二）：切入储能PCS并向下游系统集成拓展，海外渠道构筑产业护城河2023年，我国新型储能累计装机预计达15GW，行业持续火热，尤其是海外市场空间广阔。公司切入储能变流器业务，并向下游系统集成环节拓展。其中，储能系统出货量连续七年位居中国企业第一，2022年，储能系统出货量达7.7GWh，海外占比70%；2023年H1，储能系统出货已达5GWh。由于海外市场进入门槛高，公司基于先进入者优势，已构筑产业护城河。另外，在技术方面，公司首次提出“三电融合”理念、布局构网型技术、积极进行液冷储能系统产品迭代，头部优势有望持续拉大。在资金方面，公司具备斩获集采订单能力，市占率有望进一步提升。结合公司提供全链服务的附加价值，储能板块龙头地位凸显。 横向一体化：多维角逐氢能、电车和智慧运维业务，构建新能源一体化平台公司横向布局多条新能源增长曲线。①氢能：目前氢能行业正处于快速发展期，绿氢在制氢方式中最具潜力。公司同时开发AWE和PEM电解槽技术，并创新开发柔性制氢系统，已中标多项大型绿氢电解槽项目。②电车：公司较早布局电车领域，其电控产品已大批量装车，并计划于2023年实现百万台的交付目标；且公司的充电桩业务正处起步阶段，在为车企打造工商业光伏电站的同时，实现产业协同。③③数字化：公司积极研发能源软件系统，开展智慧运维服务，提供一站式能源解决方案，为产线赋能增效，叠加目前已开启数字化转型，预计不久将为企业贡献利润。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入698.7亿元/965.9亿元/1277.3亿元，同比增长73.5%/38.2%/32.2%；实现归母净利润94.5亿元/123.6亿元/152.2亿元，对应PE分别为14/11/9倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示上游元器件供应紧缺的风险；原材料价格持续上涨的风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险；可再生能源装机不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；股价波动风险。

润滑产业底蕴深厚，全球润滑系统龙头公司深耕润滑系统业务十余年，主营集中润滑系统，产品应用于风电领域，系全球润滑系统龙头。随着公司第二增长曲线开辟，液压系统2023年逐渐放量，公司盈利能力有望进一步提升。2022年公司实现营收3.4亿元，2018-2022年CAGR为22%；公司2022年润滑系统/液压系统营收占比分别为88%/12%。 集中润滑系统优势显现，多应用场景发力支撑强劲2023年，风电累计装机预计达430GW，同比+17.7%，集中润滑系统作为风电系统主要设备有望同步受益。公司作为风电领域集中润滑系统的龙头供应企业，市占率将维持在较高水平；公司正拓展非风电领域的集中润滑系统市场，目前在工程机械、机床、轨交、盾构机等领域实现供货，市占率有望进一步提高。 基于技术同源性、客户协同性，接力打造第二成长曲线2022年全球液压制动产品市场规模约5.2亿元。公司基于高压技术、精密加工技术，于2018年开始进行液压系统的研发，2021年正式推出液压制动产品并实现营收，现已实现小批量供货，预计市占率将进一步提升。公司液压制动系统产品与现有业务具有技术和客户协同性，构筑产业护城河。公司液压变桨系统已通过台架测试，现已送至挂机测试，测试通过后即可进行小批量供货，打造新增长极。 投资建议公司为集中润滑系统龙头企业，近年来乘风电东风，开拓液压系统市场。 我们预测公司2023-2025年营业收入454/595/835百万元；归母净利润为126/155/209百万元；对应当前市值的PE分别为41X/33X/25X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示抢装潮后经营业绩下滑的风险；下游风电行业政策调整风险；产品价格及毛利率下降风险；风电以外领域开拓不及预期的风险。

纵向一体化（一）： 从逆变器向风光产业链下游拓展，头部根基稳固2023年，风光行业依旧火热，带动逆变器需求量高升。 ①光伏领域： 国内逆变器企业是全球主力， Top5占比达71%，较2021年+8pct，行业集中度进一步提升。 公司作为光伏逆变器龙头， 2022年出货量达77GW，同比+63.8%，其产品功率覆盖3-8800kW， 应用于多元场景。相较同业，其在资金规模&盈利能力、产品研发&迭代速度、品牌力&全球销售渠道上具备较强的行业竞争壁垒。 ②风电领域： 在国产替代加速的背景下，公司作为少数第三方风电变流器供应商， 2022年全球发货量超23GW，同比+53%。未来，紧抓风机大型化趋势，有望受益于行业高增。 ③产业链延长： 公司向下游电站系统集成和电站投资开发业务拓展。 2020-2021年，在DBT模式的开发商中，公司子公司阳光新能源开发建设量位居全球首位。截至2023年H1，公司累计开发建设风光发电站35GW。 此外，公司突破地理条件限制，开展水面光伏业务，已应用于多种极端天气中，并得到多项目检验。 纵向一体化（二）： 切入储能 PCS 并向下游系统集成拓展，海外渠道构筑产业护城河2023年，我国新型储能累计装机预计达15GW，行业持续火热，尤其是海外市场空间广阔。公司切入储能变流器业务，并向下游系统集成环节拓展。 其中，储能系统出货量连续七年位居中国企业第一， 2022年，储能系统出货量达7.7GWh， 海外占比70%； 2023年H1，储能系统出货已达5GWh。由于海外市场进入门槛高，公司基于先进入者优势，已构筑产业护城河。另外，在技术方面，公司首次提出“三电融合”理念、布局构网型技术、积极进行液冷储能系统产品迭代，头部优势有望持续拉大。在资金方面，公司具备斩获集采订单能力，市占率有望进一步提升。结合公司提供全链服务的附加价值，储能板块龙头地位凸显。 横向一体化： 多维角逐氢能、电车和智慧运维业务，构建新能源一体化平台公司横向布局多条新能源增长曲线。 ①氢能： 目前氢能行业正处于快速发展期， 绿氢在制氢方式中最具潜力。公司同时开发AWE和PEM电解槽技术，并创新开发柔性制氢系统，已中标多项大型绿氢电解槽项目。 ②电车： 公司较早布局电车领域，其电控产品已大批量装车，并计划于2023年实现百万台的交付目标； 且公司的充电桩业务正处起步阶段，在为车企打造工商业光伏电站的同时，实现产业协同。 ③数字化： 公司积极研发能源软件系统，开展智慧运维服务， 提供一站式能源解决方案， 为产线赋能增效，叠加目前已开启数字化转型，预计不久将为企业贡献利润。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 631.3 亿元/914.0 亿元/1233.8 亿元，同比增长 56.8%/44.8%/35%；实现归母净利润 70.4 亿元/ 110.0 亿元/137.9 亿元，对应 PE 分别为 19/12/10倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示上游元器件供应紧缺的风险；原材料价格持续上涨的风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险； 可再生能源装机不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；股价波动风险。

营收利润持续高增， 看好 BaaS 模式拓展公司 20223Q 营收 8.27亿元，同比增长 42%；归母净利润 0.71亿元，同比增长 30%。 公司 2023Q3营收 6.77亿元，同比增长 79%； 归母净利润 0.68亿元， 同比增长 40%。 营收的同比增长， 主要由于集团化发展的推动下，实现了对各细分市场的渗透，进而扩大业务规模： 航天测运控、 气象生态、线上业务均实现同比翻倍以上增长； 智慧政府、企业能源实现 50%以上同比增长； 特种行业占比最高， 实现稳定 30%以上同比增长。 净利润的同比增长，主要由于 1）收入增长； 2）销售、研发、管理费用的严格控制。 展望未来， 公司的智脑引擎可通过为下游客户提供云端遥感数据处理、 计算服务 BaaS（Brain as a Service） 以及搭配的今日影像、数字地球等产品，形成稳定的现金流并将公司的估值体系进行重塑。 截止 9月 30日，公司已获得个人开发者 1.66万、认证企业用户 1.2万、 开发 9863个生态应用，累计触达 1517万用户， 面向开发者实现 1313万元。 水利产业获利好， 子公司有望受益2023年 10月 20日， 全国人大明确中央财政将在今年四季度增发 2023年国债 10000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。 我们认为，自然资源中，尤其水利方面有望得到重大刺激。 公司子公司星图亿水， 主要业务为面向七大流域管理机构及各省市水里管理部门，提供涉水信息化相关的技术咨询、系统建设、空天数据等服务，目前已在江西省、湖北省、广东省、广西省、 山东省等各地开展水利信息化项目建设。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 23.84/34.87/49.45（前值 23.88/34.97/49.69） 亿元，同比增长 51.4%/46.5%/41.8%；实现归母净利润3.07/4.41/6.28（前值 3.09/4.47/6.39） 亿元，同比增长 26.3%/43.9%/42.3%,维持“买入”评级。

收入表现转好， 费用控制效果明显营收方面， 公司 2023 3Q 实现营收 16.48 亿元，同比增长 12.6%； 2023Q3实现营收 6.44 亿元，同比增长 10.3%， 主要系第三季度部分产品增长较好， 基础安全产品同比增长 13.5%，占收入比重 59.2%； 云计算与云安全产品及服务同比增长 42.25%，占收入比重 9.2%。 从客户结构看，商业及其他行业增长较好， 2023Q3 收入约 1.8 亿元，同比增长 40.9%，占收入比重 27.9%。毛利率方面， 2023Q3 毛利率 73.0%， 较去年同期增长 20.77pct，主要系高毛利业务占比持续提升。费用方面， 2023 Q3 研发费用同比下降 5.1%；销售费用同比增加 12.9%；管理费用同比下降 23.4%； 2023 3Q 公司研发费用同比下降 5.9%；销售费用同比增加 10.0%；管理费用同比下降 9.8， %主要系 1）研发侧完成前置投入； 2）营销侧的行业深耕、 地市下沉和渠道拓展战略得到有效落实，且公司提质增效效果显著。净利润方面， 公司 2023 3Q 实现归母净利润-2.48 元，同比提升 40.9%； 2023Q3 公司归母净利润-0.36 亿元，同比增长 83.1%， 出现拐点。 推出天问大模型， 完善产品体系公司基于大模型技术推出了发布智能问答系统，提供自动化网安领域知识问答，提升工作效率与服务质量。以天文大模型为出发点，公司发布了融入 AI 技术的防火墙、 VPN、入侵防御、僵木蠕监测、物联网安全接入网关、数据防泄漏、大数据分析、态势感知、智能内网威胁分析、 EDR、沙箱等 10 余种创新型产品。 此外，公司也补全了密码堡垒机、 负载均衡、桌面云等多线产品，完善了产品体系，更好满足客户需求。 投资建议我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 45.7/55.3/67.15 亿元，同比增长 29%/21%/22%；实现归母净利润 4.1/4.9/6.0 亿元，同比增长97%/22%/23%，维持“买入”评级 风险提示1）研发突破不及预期； 2）政策支持不及预期； 3）产品交付不及预期。

营收利润双下滑， 费用持续提升营收端， 公司 2023 3Q 营收 2.23 亿元，同比增加 30.1%， 公司 2023 Q3 营收0.85 亿元，同比增长 15.0%， 主要系下游招投标及公司交付延缓。费用端， 公司 23 年前三季度销售、管理及研发费用为 1.72、 1.07 及 1.52 亿元， 同比上升 29.8%、 27.1%、 17.5%，主要系 1） 下游客户拓展及业务进行； 2） 股权支付等管理支出提升。现金流端， 公司 23 年前三季度经营活动净现金流为-3.5 亿元， 同比下降29.5%； 投资活动净现金流 5.3 亿元， 同比增长 69.1%； 筹资活动净现金流0.5 亿元， 同比增长 371.0%。净利润端， 公司 23 年前三季度净利润-2.7 亿元，同比下降 19.2%； 23 年 Q3净利润-0.8 亿元，同比下降 1.0%， 主要系业务持续开展， 但交付验收节奏不及预期。 中标量全年同比大增， 看好未来业绩据不完全统计， 截至 2023 年 10 月 30 日， 公司 23 年累计中标 3628 万元，为 22 年全年中标量的 583%。 公司 2023 年 3 月 14 日发布股票激励计划，其中 2024-2026 年营收考核目标为：以 2021 年营收为基数， 对应 24-26 年目标营收为 7.4、 9.9、 11.9 亿元；触发值分别对应 24-26 年营收 6.6、 8.6、10.2 亿元。 我们认为， 公司目前的业务态势仍具有较大潜力， 重点关注四季度交付情况。 投资建议我们预计星环科技 2023-2025 年分别实现收入 5.1/7.5/10.4 亿元，同比增长37%/47%/39%；实现归母净利润-2.0/-1.5/-0.9（前值-1.3/-0.5/0.17） 亿元，同比增长 25.9%/21.7%/44.2%。 维持“买入”评级。 风险提示1） 大数据市场竞争加剧； 2）下游行业需求不及预期； 3）疫情影响项目确认收入

事件概况神州数码于 10月 30日发布 2023年度三季度报告，实现营业收入 841.55亿元，同比下降 0.41%；实现归母净利润 8.51亿元， 同比增长 24.91%； 实现扣非归母净利润 8.43亿元，同比增长 27.82%。 单四季度， 公司实现营业收入 285.54亿元，同比增长 6.44%；实现归母净利润 4.17亿元， 同比增长 43.28%； 实现扣非归母净利润 4.15亿元，同比增长 46.65%。 盈利指标方面， 前三季度，公司销售毛利率为 3.94%，同比下降 0.02pct，基本持平，公司财务费用率为 0.34%，同比下降 0.11pct，费用控制效果良好。此外，公司销售费用率和研发费用率同比基本持平。 运营商及银行招采陆续公布，有望进一步支撑公司长期发展10月 29日，公司发布中标候选人公告，公告显示中国移动采购与招标网发布了《中国移动 2023年至 2024年集中网络云资源池五期工程计算型服务器采购中标候选人公示》，神州数码下属控股子公司北京神州数码云科信息技术有限公司为该项目标包 1的中标候选人之一，投标报价为 1,010,248,240.68元（不含税），中标份额 23%。 此外，公司在本年度多个运营商和银行采购中均获得理想成绩。 昇腾生态合作伙伴，国产服务器业务快速发展从昇腾官网标注的级别来看，主要分为领先级、优选级和认证级。其中包括服务器行业领先企业宝德、新华三、清华同方等，也包括 2020年成立的华鲲振宇等新锐企业或生产主体，以及神州数码等和华为长期保持合作关系的渠道端重点企业。其中部分合作伙伴，包括神州数码在内已经实现鲲鹏系列服务器的量产出货，具备长期定制化服务器的生产能力。 2022年公司发布神州鲲泰人工智能推理服务器，以“鲲鹏+昇腾”为核心，可提供 128个处理核心的算力，同时最大可支持 8张华为 Atas 300推理卡。目前， 神州数码已取得各行业数字化解决方案和人工智能数字化解决方案的实践案例，在未来，其核心技术加速推动信创产品的发展。 投资建议受益于国内数字化进程不断推进、信创应用有望大规模落地、云计算行业景气度持续，综合考虑公司股权激励目标。 我们预计公司 2023-2025年实现收入 1260/1362/1486亿元，同比增长 8.7%/8.1%/9.1%；实现归母净利润 12.56/14.28/16.38亿元，同比增长 25.0%/13.7%/14.7%，维持“买入”评级。

事件概况石基信息于 10月 30日发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度公司实现营业收入 18.58亿元，同比下降 3.13%；实现归母净利润 0.14亿元，同比增长 27.05%；扣非归母净利润 0.05亿元，同比增长124.92%。 单 Q3来看，公司实现营收 6.58亿元，同比增长 2.44%；实现归母净利润-0.08亿元，同比增长 66.08%；实现扣非归母净利润-0.12亿元，同比增长 50.07%。 三季报净利润正向增长， 全年业绩值得期待1） 收入端， 2023年前三季度公司实现营业收入 18.58亿元，同比下降 3.13%； 单 Q3实现营收 6.58亿元，同比增长 2.44%。 2） 利润端， 2023年前三季度公司实现归母净利润 0.14亿元，同比增长 27.05%；扣非归母净利润 0.05亿元，同比增长 124.92%， 主要系主要系上年同期处置 Kalibri Labs, LLC 股权， 非经收益所占比重较大，而本期非经收益较少，导致本期比上年同期扣除非经的净利润增加幅度较大。 单 Q3实现归母净利润-0.08亿元，同比增长 66.08%； 实现扣非归母净利润-0.12亿元，同比增长 50.07%。 主要系随着经济复苏，业务同比增长， 亏损较上年同期大幅下降。 3） 毛利率方面， 2023年前三季度公司综合毛利率为 47.93%，同比增长 4.3pct；净利率为 2.1%，同比增长 0.7pct。 4） 费用率方面， 2023年前三季度公司销售费用率为 12.06%，同比增加 1.3pct；管理费用率为 27.34%， 与去年同期基本持平；财务费用率为-7.03%，同比下增加 1.7pct； 研发费用率为 13.29%，同比下降0.9pct。 5） 现金流方面， 2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.22亿元，同比增长 53.3%，主要系随着公司产品云化的逐步推进，硬件采购业务较上年同期有所减少所致。 云 POS 已签约全部全球影响力 TOP5国际酒店集团， 石基企业平台上线进程加快从签约和上线进展来看， 1）在云 POS 领域， 2023H1公司与希尔顿酒店集团新签署了 MSA（主服务协议），成为唯一签约全部全球影响力TOP5国际酒店集团的云 POS 产品，为业务的持续发展打下了坚实的基础。截至 2023年上半年末，公司 Infrasys Cloud 云 POS 产品上线总客户数 3502家。 2）在石基企业平台领域， 2023H1石基企业平台在与欧洲的多家酒店集团合作的同时，不断扩大在已签约标杆客户半岛、洲际和朗廷酒店集团中的上线，特别是在洲际酒店集团的中国区酒店已经开始大批量上线，正在接近每月部署 30家酒店的目标；新增签约荷兰的独立连锁酒店集团 Fletcher Hotels，该集团旗下共有 110家酒店， 将全面采用纯云架构的石基企业平台。截至 2023年上半年末，石基企业平台在半岛、洲际、朗庭、Ruby、Sircle 等酒店集团上线共 135家酒店，其中包括 93家洲际集团酒店。 展望未来，随着疫情因素的消退， 石基企业平台的上线进程有望进一步加快。 随着云 POS 与石基企业平台的不断突破， 2023年 6月底公司 SaaS 业务年度可重复订阅费（ARR） 为 3.42亿元， 同比增长 45%。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 30.2/35.4/41.9亿元，同比增长 17%/17%/18%；实现归母净利润 0.38/1.6/2.8亿元，同比增长105%/329%/75%， 维持“买入”评级。

三季报表现较为稳健，关注全年业绩兑现鼎捷软件于 2023 年 10 月 27 号发布 2023 年度三季度报告。报告显示，公司前三季度实现销售收入 14.14 亿元，同比增长 10.6%，实现归母净利润 0.49 亿元，同比增长 2.5%， 实现扣非规模净利润 0.29 亿元，同比下降 34.97%。单第三季度方面，公司实现销售收入 5.1 亿元，同比增长 9.79%，实现归母净利润 0.13 亿元，同比下降 3.56%，实现扣非规模净利润 0.02 亿元，同比下降 86.75%。费用情况方面，公司前三季度销售费用率为 32.35%，同比增加 1.00pct，管理费用率为 24.01%，同比减少 4.06pct，研发费用率为 11.38%，同比减少 2.14pct。l 雅典娜平台持续开拓 ai 应用，新 PLM 系统领先于行业融入 AI 技术目前， 基于“知识封装+任务领航”数据驱动模型打造的鼎捷雅典娜，其 Chat 系列产品矩阵已扩展至 ChatFile、 ChatQA、 ChatBI （数智参谋），在 GPT 大模型的支持下，助力企业完成数智化转型飞跃。其中， ChatFile 在企业、行业知识的基础上，分析利用非结构胡数据，能够盘活企业沉积的知识与经验，让项目知识库、经验知识库、财务知识库、售前售后知识库等“库存数据”不再积灰，边聊边学习企业知识，让企业知识重新焕发价值。ChatQA 能疏通企业半结构化数据经脉，边聊边问，解决企业难题，让信息流动更加高效和目标导向。ChatBI 则致力于打破 ERP、 MES、 PMS 等固有系统之间的信息孤岛，灵活运用结构化数据，边聊边查，为企业决策提供坚实而可靠的支持。此外， 鼎捷新一代 PLM 作为业内首款融入 AI 技术的智能化 PLM，基于鼎捷雅典娜的数智化能力，具备全面的 OpenAPI 支持，创新集成ChatFile 工具的应用场景，提升信息获取和企业运转的整体效率。l 投资建议鼎捷软件深耕制造业 ERP 和智能制造领域。在工业软件和工业互联网持续渗透的浪潮下有望加速赋能下游相关产业，以装备制造、汽车零部件、半导体及电子等下游领域为核心向更多细分赛道拓展。我们预 计 ， 公 司 2023-2025 年 实 现 收 入 24/28/33 亿 元 ， 同 比 增 长19%/18%/18% ； 实 现 归 母 净 利 润 1.6/1.9/2.3 亿 元 ， 同 比 增 长20%/18%/19%，维持“买入”评级。 风险提示1）下游需求不及预期； 2）研发突破不及预期； 3）市场拓展不及预期

特种行业信息化厂商，成功转型加密行业 公司于1994年成立于广西南充，目前是我国特殊行业加密头部厂商，主要产品包括加密芯片、板卡及整机系统产品。公司历史上通过收并购进行了两次转型（2000年从广告装饰转型软件集成，2016年从软件集成转型加密行业），成功积累了渠道和技术资源。目前公司已经具备了自研芯片到板卡整机一系列密码核心硬件的能力，以及过去积累下来的渠道资源。2019年度、2020年度及2021年度，公司分别实现营业收入1.3亿元、1.9亿元及3.2亿元。2019年至2021年，复合增长率约35%。 加密市场具有潜力，未来景气度可期 2023年7月1日起，《商用密码管理条例》正式实行，预示了加密行业进入了政策推动了高速发展时期。根据赛迪咨询预测，商密行业在2023年有望达到986亿元，同比增速39%。我们认为，公司未来可依托行业景气度以及自身在下游客户的渠道卡位，快速铺开全系列密码产品，覆盖机载、地面站和移动终端等领域。此外，2023年10月，公司收购成都新宏安微波科技有限公司67%股权，有望补全卫星微波方面产品，更好服务下游客户。 投资建议 我们预计佳缘科技2023-2025年分别实现收入3.37/4.58/5.96亿元，同比增长25%/36%/30；实现归母净利润0.73/1.10/1.58亿元，同比增长18.7%/50.3%/43.4%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）加密市场竞争加剧；2）下游行业需求不及预期；3）疫情影响项目确认收入。

事件概况中科江南于 10月 30日发布 2023年三季度报告。 2023年前三季度公司实现营收 7.81亿元，同比增长 41.41%；实现归母净利润 1.88亿元，同比增长 48.79%； 实现扣非归母净利润 1.78亿元，同比增长 49.20%。 单 Q3实现营收 3.20亿元，同比增长 57.77%；实现归母净利润 0.82亿元，同比增长 25.72%;实现扣非归母净利润 0.80亿元，同比增长 27.59%。 三季报业绩表现亮眼，营收利润双双高增1） 收入端，2023年前三季度公司实现营收 7.81亿元，同比增长 41.41%； 单 Q3实现营收 3.20亿元，同比增长 57.77%。 2） 利润端， 2023年前三季度公司现归母净利润 1.88亿元，同比增长48.79%；实现扣非归母净利润 1.78亿元，同比增长 49.20%；单 Q3实现归母净利润 0.82亿元，同比增长 25.72%;实现扣非归母净利润 0.80亿元，同比增长 27.59%。 2023年前三季度公司确认股份支付费用 4888.55万元。剔除股份支付费用影响后前三季度公司实现归母净利润 2.31亿元，同比增长 83.05%。 3） 毛利率方面， 2023年前三季度公司综合毛利率为 56.52%， 同比下降2.7pct。 4） 费用方面， 2023年前三季度公司销售费用率为 10.34%，同比下降0.4pct；管理费用率为 4.92%，同比增加 0.4pct；研发费用率为 20.4%，同比下降 0.3pct。 控费效果显著。 支付电子化与预算管理一体化业务稳健发展1）支付电子化方面， 公司积极开拓对标升级、非税缴库电子化、人行机构改革等业务。 2）预算管理一体化方面，公司产品在各地陆续交付竣工，对标 2.0、财政大数据、投资评审等基于一体化的业务也在各地区试点开展。 行业电子化与预算单位云服务业务加速推进1）行业电子化方面， 截至 2023年三季报，公司完成了区块链中心和电子结算凭证应用国家医保局总节点和 28个分节点建设。浙江、陕西、河南、湖北等 12省共 230家试点医疗机构完成采集上传 574万余条电子结算凭证数据信息，公司研发的电子结算凭证服务控件在湖北、陕西、河南等 7个省市的试点医疗机构实施部署。 2）预算单位云服务方面，公司发布“电子凭证综合服务平台 v2.0”，“一站式”支撑各类会计主体参与电子凭证会计数据标准深化试点工作；平台开始在 11个省市推进建设，在河南、云南、江苏等地区投产试用，并拓展到企业类型主体。 此外， 公司积极探索数据要素和数字经济的业务场景， 在广州数据交易所挂牌了若干数据能力产品，涵盖政务、医保、金融、财税等领域。 我们认为，随着医保数据要素与会计电子凭证的打通， 将进一步扩大公司的业务范畴，有望成为公司新的业务增长极。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 12.3/15.6/19.1亿元，同比增长 35%/26%/23%；实现归母净利润 3.2/4.2/5.3亿元，同比增长26%/29%/27%， 维持“买入”评级。

事件： 10 月 27 日，公司发布 2023 年三季度报告。 前三季度公司实现营收 64.92 亿元，同比-34.68%；归母净利润-7.27 亿元，同比-202.61%。其中， 23Q3 单季度实现营收 26.78 亿元，环比+54.76%；归母净利润-0.73 亿元， 环比 +83.18%，较二季度大幅减亏。 经营数据环比改善，降本增效费用率降低。 三季度磷酸铁锂正极材料产量为 3.60 万吨，环比+5.51%，销量为 3.30 万吨，环比+28.74%，产销率为 91.33%，较二季度 74.85%有较大提升，实现营收 21.77 亿元，环比+71.42%； 车用环保精细化学品总产量为 12.34 万吨，环比+0.79%，营收 4.51 亿元，环比+1.24%。费用率方面，三季度管理费用环比-42.28%，财务费用环比-9.53%，销售费用环比-0.61%；公司持续拓宽产品矩阵，研发投入进一步增加，单季度研发费用 1.64 亿元，同比增长 22.40%。 拟赴港上市，解决海外产能建设资金。 公司于 10 月 24 日向香港联交所递交了发行 H 股上市的申请，融资额将用于建设印尼工厂二期项目。 作为国内首家赴海外建厂生产磷酸铁锂的企业，凭借先发优势抢占海外市场。 海外客户的导入已有明确进展，已正式进入 LGES 的供应商体系，并与其他多名国际知名电池厂进行中试。 电动车低电导率冷却液需求放量在即，成为公司新的盈利增长点。 23年 7 月 1 日起，《机动车冷却液》国标正式实施，公司围绕新能源冷却系统做了产品布局，近期推出的安能低电导率专用冷却液产品，拥有龙蟠最新研发的恒安低电导缓蚀技术，可广泛应用在新能源电动车、换电重卡、储能电站、氢燃料电池、充电桩等领域。 积极推动产业一体化的布局，持续拓宽产品矩阵。 公司积极从各个方面布局，作为行业里唯一具有碳酸锂加工产能的企业， 加工厂已于 8月 16 日点火，预计在 11 月会有产品产出； 在磷酸铁方面，公司规划建设一比一配套的磷酸铁产能； 提供多样化的 LFP 正极材料， 针对低温的“铁锂 1 号”和低成本的“再生 1 号”均为行业独特产品。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为98.48/214.74/321.57 亿元，同比-30.0%/+118.1%/+49.7%；归母净利润分别为-5.13/10.09/16.42 亿元，同比-168.2%/296.6%/62.6%。24-25 年对应 PE 分别为 7/5 倍。 考虑到碳酸锂加工进展不及预期和计提减值准备的影响，我们下调 23 年营收和利润， 营收由 130.95 亿元下调至 98.48 亿元， 归母净利润由-1.23 亿元下调至-5.13 亿元，随着减值影响减弱，四季度业绩有望逐步恢复；未来 24-25 年公司海外磷酸铁锂产能放量在即， 叠加冷却液行业需求上升， 碳酸锂价格大幅波动对公司的影响逐步消解， 维持公司“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；公司产能释放速度不及预期

公司发布2023年年三季报三季报前三季度实现营业收入58.83亿元，同比增长6.43%；实现归母净利润8.18亿元，同比增长119.83%；实现扣非归母净利润8.91亿元，同比增长87.84%。 单三季度实现营业收入20.45亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润2.54亿元，同比增长86.39%；实现扣非归母净利润2.94亿元，同比增长75.58%。 支付服务与支付设备业务系主要成长动力动力1.分业务来看，前三季度累计支付服务交易规模超1.93万亿，同比增长13.23%，线下收单业务呈现明显复苏。智能终端集群方面，据最新尼尔森报告显示，公司2022年支付设备出货量已跻身全球第一，海外业务收入占集群收入比例达74%。 2.单三季度毛利率38.6%，同比提升3.32pct，或主要由于支付业务行业复苏、海外业务占比提升所致。销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别下降0.9pct、0.7pct及0.9pct，费用管控良好。财务费用率有所提升，主要系报告期汇率波动所致。 3.信用减值损失较上年同期增加1.03亿元，主要系报告期国内经济周期性影响，公司采用更谨慎的贷款准备计提方式所致。 4.单Q3受投资净亏损、公允价值变动损失影响，公司归母净利润受到一定影响。 5.经营活动产生现金流量净额较上年同期增加11.77亿元，同比增长195%，主要系报告期商户运营及增值服务、数字支付终端业务规模持续增长，对应销售商品提供劳务收到的现金及情分净收款增加所致。 支付服务复苏逻辑，叠加海外市场快速成长逻辑逐步兑现，全年业绩预期积极。积极。 我们在此前报告就提到，公司商户运营及增值服务受益于大环境复苏，叠加自身战略优势，显示出了较强成长性。同时，海外业务占比提升，有助于提升公司整体收入增速与毛利率。 投资建议维持此前盈利预测，预计2023年-2025年实现归母净利润12.02亿元、15.58亿元、20.44亿元。对应当前市值的PE分别为15倍、12倍及9倍，维持“买入”。 风险提示疫情复苏后线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。