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龙蟠科技 基础化工业 2021-04-27 34.09 44.60 123.78% 32.13 -5.75% -- 32.13 -5.75% -- 详细
事件: 公司设立合资子公司常州锂源,拟出资2.31亿元,持有股份73.33%;常州锂源拟以现金8.44亿元收购贝特瑞天津与江苏股权,其中天津纳米3.29亿元、江苏纳米5.16亿元。 收购贝特瑞3万吨磷酸铁锂正极落地 公司新设子公司常州锂源,直接持股73.33%,管理层持股平台南京金贝利、常州优贝利分别持有5.56%、11.11%,贝特瑞持股10%。公司以常州锂源为主体,总计现金8.44亿元收购贝特瑞天津与江苏股权。贝特瑞天津与江苏净资产合计为5.18亿元。公司所收购的贝特瑞铁锂正极业务,现有产能约为3万吨/年,2019/2020年销量1.2/1.8万吨,市占率19%/13%,国内前三。公司围绕电动化与公司核心能力进行战略布局,成长潜力巨大。 铁锂正极需求快速增长,打开中长期市值空间 2020年四季度以来随着下游需求激增,磷酸铁锂材料供需缺口逐渐扩大,叠加上游碳酸锂价格增长,材料报价进入上升通道,从3.4万元/吨到当前4.95万元/吨,价格增长45%。根据测算2021-2025年铁锂正极材料需求分别为21.5/29.9/41/57/78万吨,期间复合增速达到38%。若2025年铁锂正极需求78万吨,假设市占率10-15%区间,单吨净利3000元,净利润2.3-3.5亿区间,给予40倍,市值94-141亿元。 车用尿素供需两旺,营销体系优势下市占率有望持续向上 车用尿素2020年实现营收全年销量38.12万吨,其中委外加工13.94万吨。供给端,公司车用尿素产能基地主要在溧水和天津,当前溧水基地设计产能15万吨/年(单班),天津厂区设计产能18万吨/年(单班),已于12月投产下线,同时启动多地产能基地布局。需求端,随着国六排放标准进一步趋严,车用尿素需求持续增长。随着公司全国渠道市场销量的激增以及经销商队伍的提质升级,车用化学品营销体系优势不断强化,未来公司市占率有望持续向上。从公司Q1经营数据来看,车用尿素单吨价格环比提升18.24%,公司具备成本转嫁能力,无需担忧原材料价格上升影响。 投资建议与盈利预测 预计2021年公司有望实现满产满销单吨净利润3000元,对应利润0.7-0.9亿元,并表后预计2021-2023年归母净利润分别为3.3/4.4/5.9亿,对应PE35X、27X、20X,维持买入评级。 风险提示:车用尿素推广不及预期;产能扩张不达预期。
龙蟠科技 基础化工业 2021-04-02 30.25 -- -- 34.75 14.88%
34.75 14.88% -- 详细
2020年车用尿素业务带动业绩高增长: 2020年机动车尾气处理国六标 准实施背景下,车用尿素需求大幅提升,公司车用尿素业务板块实现销 量 38.12万吨( +56.41%),收入 6.42亿元( +40.54%),毛利率 43.29% ( +2.07pct),近五年来( 2016~2020)收入占比由 13.46%提升至 33.53%, 车用尿素的量、利齐升带动公司全年业绩高增长。 车用尿素需求景气,公司产能、渠道双管齐下: 国六标准下尾气排放限 值大幅收严, 车用尿素是柴油车满足国六排放标准的必备产品和消耗 品, 据我们的测算,十四五期间车用尿素需求还有两倍增长空间。公司 通过主流车厂配套叠加自主销售网络形成完善的销售渠道, 考虑天津 18万吨/年可兰素项目投产叠加南京工厂技改和外协生产,我们预计 2021年公司有效产能将超过 60万吨/年, 公司还将根据市场需求情况持 续进行产能扩张和渠道扩展, 2021年车用尿素业务有望超过润滑油成 为公司第一大板块。 现金流和偿债能力良好,多项目规划出炉: 2020年底公司资产负债率 降至 28.44%,货币资金 9.09亿元, 2020年经营性现金流 3.1亿元,现 金流状况和偿债能力良好,支撑公司的持续资本开支。 公司近日与襄阳 市政府签署投资协议,拟投资 5亿元建设年产 20万吨车用环保处理液、 3万吨挡风玻璃清洁剂、 5000吨燃油添加剂等项目,支撑公司长期发展。 加码新能源材料,中远期规划清晰: 2020年收购贝特瑞的磷酸铁锂资 产,并与四川蓬溪签署新能源材料投资协议,并在储氢、催化剂等领域 布局氢燃料电池产业链,中期锂电、远期氢能规划清晰。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 2021和2022年归母净利润的预测, 分别为 3.01亿元、 3.96亿元,预计 2023年 5.06亿元, EPS 分别为 0.88元、 1.15元和 1.47元, 当前股价对应 PE 分别为 34X、 26X 和 21X。 鉴 于车用尿素需求和公司销量增长迅速, 维持“买入”评级。 风险提示: 车用尿素产能及渠道释放不及预期的风险;并购项目存在协 同性不及预期的风险;拟在建项目存在建设进度及未来盈利能力存在较 大的不确定性。
龙蟠科技 基础化工业 2021-03-30 31.20 38.50 93.18% 34.75 11.38%
34.75 11.38% -- 详细
事件:公司实现营业总收入19.15亿元,同比增长11.77%;实现归属于母公司净利润2.03亿元,同比增长59.20%。Q4营业收入5.44亿元,同比增长9.66%;归母净利润0.59亿元,同比增长79.70%。 Q4持续高增长,升毛利率环比提升3.74pcts公司Q4毛利率40.17%,环比提升3.74pcts,销售净利率13.93%,环比提升2.36pcts。公司全年收入19.15亿元,其中车用尿素/润滑油/冷却液/养护品营收分别为6.42/7.61/3.73/0.54亿元,同比增长40.54%/-0.13%/-1.04%/15.32%。公司全年净利润2.40亿元,其中全资子公司可兰素(车用尿素)净利润1.08亿元,同比增长80%。 车用尿素供需两旺,营销体系优势下市占率有望持续向上车用尿素2020年实现营收全年销量38.12万吨,其中委外加工13.94万吨。 供给端,公司车用尿素产能基地主要在溧水和天津,当前溧水基地设计产能15万吨/年(单班),天津厂区设计产能18万吨/年(单班),已于12月投产下线,同时启动多地产能基地布局。需求端,随着国六排放标准进一步趋严,车用尿素需求持续增长。随着公司全国渠道市场销量的激增以及经销商队伍的提质升级,车用化学品营销体系优势不断强化,未来公司市占率有望持续向上。 公司围绕车用化学品战略布局,冷却液与铁锂正极潜力巨大公司主营车用化学品,主要产品包括润滑油、尿素和冷却液,大部分都为燃油车用产品,当前乘用车走向电动化时代,商用车显现燃料电池路线,公司在商用车市场布局燃料电池路线,投资明天氢能。公司为电动车冷却液龙头供应商,该板块业务电动车快速增长量价齐升。公司拟收购贝特瑞铁锂正极业务,现有产能约为3万吨/年,2019年销量1.2万吨,市占率19%,国内前三。铁锂电池市占率持续上升,铁锂正极材料迎来景气阶段,根据测算2020-2025年铁锂正极材料需求分别为14/21.5/29.9/41/57/78万吨,期间复合增速达到41%。公司围绕电动化与公司核心能力进行战略布局,不断打开市值空间。 投资建议与盈利预测预计2021-2023年归母净利润分别为2.9/3.4/4.2亿,同比增长43%/17%/24%,对应EPS为0.85/0.99/1.23元(不考虑未来新增业务板块)。公司是车用尿素龙头,品牌和渠道优势明显,预计份额持续提升。公司加码新能源车化学品领域,有望进一步催化,维持买入评级。 风险提示车用尿素推广不及预期;产品价格下降过快;产能扩张不达预期。
龙蟠科技 基础化工业 2021-03-30 31.20 -- -- 34.75 11.38%
34.75 11.38% -- 详细
事件 公司发布年报,2020年公司实现营收19.15亿元,同比增长11.77%,归母净利润2.02亿元,同比增长59.2%,2020年四季度实现营收5.44亿元,同比增长9.66%,归母净利润5887万元,同比增长79.70%。 分析 车用尿素产品持续放量,持续进行国六市场布局。2020年公司实现车用尿素产品销量的持续增长,全年销量38.12万吨,同比增长56.94%。由于汽车尾气标准升级,国六阶段车用尿素销量有望呈现大幅提升,而2021年时国六全面正式实施的重要年份,在前期积累了良好的渠道基础和产品口碑基础上,公司积极进行产品市场拓展,在原有华东市场大本营的基础上,加速在全国范围内进行产品布局,以更多基地深度辐射周边市场,从而带动公司产线的加速布局。 全国范围布局持续推进,深化公司多渠道布局策略。2020年,公司车用尿素生产中有13.94万吨产品采用委外加工方式,以贴近市场销售。2021年公司布局的天津基地已经开始投产,形成南京、天津双主力基地,同时公司四川等基地已经开始开工建设,有望在年底或者明年年初形成供应。另外公司已经同湖北襄阳市政府签订投资合同书建设湖北基地,布局年产20万吨车用环保处理液、3万吨挡风玻璃清洁剂、5000吨燃油添加剂、5000万只吹塑包装、1万吨发动机冷却液项目、消毒杀菌类及家用护理品等项目,进一步丰富公司在车用化学品领域的产品种类,提升公司的龙头地位,同时公司将逐步构筑华东,华北、西南、华中等地区的基础布局,助力公司在地区下沉销售渠道,提升公司产品的市占率。 长期布局新能源领域,为公司长远发展奠定基础。公司在积极把握国六尾气催化领域发展机遇的基础上,公司传统业务润滑油、冷却液获得稳步发展,再次基础上,公司也在积极布局新的发展领域,培育冷却液在新能源领域的应用,通过并购延伸如正极材料等领域的业务,为公司长期发展提供基础。 投资建议 公司在车用消费品领域具有品牌和渠道壁垒,随着国六柴油车数量不断提升,车用尿素需求将有望快速提升,公司车用尿素业务预期将获得快速发展,预测公司2021-2023年,归母净利润分别为2.80、3.85、4.72亿元,对应PE分别为37.36、27.19、22.18倍,维持“增持”评级。 风险提示 资产收购不成功风险;产品销量不达预期;限售股解禁风险。
龙蟠科技 基础化工业 2021-01-18 28.01 -- -- 34.80 24.24%
34.80 24.24%
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公司发布业绩预增公告,2020年预计实现归属于上市公司股东的净利润20,002.75-21,276.81万元,同比增长57%-67%。 析分析现有业务稳步发展,车用尿素领域有序推进。根据公司的预测数据,公司四季度实现归母净利润5607-6881万元,同比增长71%-110%,环比增长5.7%-29.7%。整体来看,公司在车用尿素领域持续布局,2020年销量较2019年有明显增长,同时车用尿素主要原料尿素2020年均价较2019年约低8%,带动公司整体业绩呈现价差及数量的双重提升从而带动公司整体业绩的增长。而四季度,尿素的价格环比提升,四季度均价较三基地提升了约8%,公司四季度持续放量推广,在一定程度上以量补价,实现了环比业绩的继续提升。2021年将是车用尿素使用主力军中型柴油车国六车型正式实施的一年,国六带来的需求增量将在下半年有部分释放,市场需求整体有望进一步提升。 计划并购贝特瑞资产加速新能源领域布局。公司在传统燃油车领域布局多年,伴随汽车向新能源方向发展,公司紧跟行业发展趋势,布局氢能及新能源业务,公司预期将收购贝特瑞磷酸铁锂资产,加速公司在新能源领域的布局,为公司长远发展奠定基础。贝特瑞磷酸铁锂产线经过前期扩建,产能位于行业第一梯队,而此次若成功收购贝特瑞磷酸铁锂相关资产,有望大幅加速公司在新能源领域的产品布局,借助外延式并购快速掌握产品生产技术,切入主流客户供应渠道,与公司现有新能源车用冷却液等业务形成客户协同,有望为公司长久发展奠定基础。 投资建议公司长期专注于车用化学品领域,在车用消费品领域具有品牌和渠道壁垒,随着国六柴油车数量不断提升,车用尿素需求将有望快速提升,公司车用尿素业务预期将获得快速发展,预测公司2020-2022年,归母净利润分别为2.05、2.90、3.48亿元,对应PE分别为39.82、28.15、23.48倍,维持“增持”评级。 风险提示资产收购不成功风险,政策监管力度不达预期,影响需求提升;行业竞争加剧,价格受到冲击影响盈利;汽车销量不达预期风险。
龙蟠科技 基础化工业 2021-01-18 28.01 -- -- 34.80 24.24%
34.80 24.24%
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事件:公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润20,002.75万元至21,276.81万元,预计增加7,262.14万元到8,536.21万元,同比增长57%至67%;预计2020年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18,418.43万元至19,555.37万元,预计增加7,049.03万元到8,185.97万元,同比增长62%至72%。 投资要点 短期看:国六时代到来,车用尿素降本增量,推动公司业绩大幅增长。2020年7月起,汽车尾气处理完全进入国六标准时代,车用尿素市场需求显著提升,公司通过提高产能挖潜、委外加工等方式增加市场供应,实现车用尿素销量的增长,叠加原料采购成本的降低,根据公司公告测算,Q4季度实现归母净利5607-6881万元,同比增长71%-110%,环比增长5.7%-29.7%。18万吨/年可兰素项目于2020年年底投产,2021年逐步释放产能,公司车用尿素业务仍将维持高增长。 中期看:新能源车迅猛发展,冷却液和锂电材料放量。新能源电动车的冷却液装机量是传统燃油车的五倍以上,公司现有南京基地、迪克化学合计10万吨/年冷却液产能,考虑到在建天津项目,冷却液将随新能车的快速发展为公司贡献增量业绩;锂电材料业务中,2020年10月10日,公司与四川省蓬溪县人民政府签署建设高性能磷酸铁锂项目、三元正极材料、负极材料等项目的投资协议,12月26日,公司公告拟收购贝特瑞的磷酸铁锂资产,一旦收购完成,公司将成为仅次于德方纳米的磷酸铁锂龙头。 长期看:氢燃料电池产业链布局有序推进,优先发展催化剂环节。氢能源作为终极清洁能源,公司在产业链多个环节进行布局。2019年10月,公司完成了对明天科技的增资,开始涉足氢能燃料电池领域;2020年4月与大连化物所签约合作研究质子交换膜燃料电池催化剂。20年5月设立子公司江苏铂炭氢能,重点布局氢燃料电池催化剂的研发。同时,拟对子公司精工新材料增资3,000万元,南京精工是业内首家制定并发布70MPa车用IV型储氢瓶生产规范的制造企业。放眼十年维度,我们认为公司当前在氢燃料电池的布局推动实现公司长期发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.08亿元、2.94亿元和4.02亿元,EPS分别为0.60元、0.85元和1.17元,当前股价对应PE分别为45X、32X和23X。维持“买入”评级。 风险提示:国六实施力度低于预期,新能源车增长低于预期,新增项目进展低于预期。
龙蟠科技 基础化工业 2021-01-05 34.88 43.60 118.77% 34.80 -0.23%
34.80 -0.23%
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结论一:到短期公司目标市值提升到156亿亿公司主业21年市值127亿。我们预计21年公司主业利润3.1亿,其中尿素2.1亿,给予50倍,市值105亿;其他业务1.1亿,给予20倍,市值22亿。 贝特瑞铁锂资产短期看31亿市值。我们预期21年铁锂正极材料需求21.5万吨,贝特瑞在20年前三季度市占率14%,保守假设21年市占率12%,单吨盈利3000块,则铁锂资产对应利润0.77亿;给予40倍估值,市值31亿。 看结论二:如果未来公司铁锂业务稳固发展,中长期公司空间可看400亿左右长期来看,如果公司铁锂正极保持国内前五,25年铁锂正极需求78万吨,假设市占率10-15%区间,单吨净利3000元,净利润2.3-3.5亿区间,给予40倍,市值94-141亿元。 车用尿素,假设公司市占率年提升1.5%,净利率维持2020H1的19%,则2025年公司车用尿素净利润可达6.4亿,给予40倍,市值256亿。 其他业务:预计润滑油稳定、冷却液后续快速增长,25年利润达到2-3亿;对应市值40-60亿。 投资建议与盈利预测预计2020-2022年归母净利润分别为2.1/3.2/4.5亿,同比增长67%/49%/41%,对应EPS为0.7/1.05/1.48元。公司是车用尿素龙头,品牌和渠道优势明显,预计份额持续提升;如果收购贝特瑞铁锂资产成功,未来公司铁锂业务将进入快车道,维持买入评级。 风险提示车用尿素推广不及预期;产品价格下降过快;产能扩张不达预期。
龙蟠科技 基础化工业 2020-12-29 28.77 33.00 65.58% 35.58 23.67%
35.58 23.67%
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事件: 12月25日,公司与贝特瑞共同签署《关于收购贝特瑞新材料集团股份有限公司名下磷酸铁锂相关资产和业务之框架协议》,龙蟠科技拟通过自身或其下属公司收购贝特瑞合并报表范围内的磷酸铁锂相关资产和业务。 铁锂电池市占率持续上升,铁锂正极材料迎来景气阶段 磷酸铁锂能量密度提升及CTP/刀片等无模组技术使用,驱动乘用车铁锂电池回暖。由于特斯拉Model3铁锂版本、比亚迪汉和宏光miniEV等铁锂车型热卖,乘用车铁锂装机率大幅提升,2020Q3乘用车铁锂装机量占比达到12%,环比提升7个百分点,总体渗透率达到32.98%,达到2019年全年水平。此外,铁锂电池还广泛应用于商用车、储能、两轮车等领域,铁锂电池市占率将持续上升,相应的铁锂正极材料也随之迎来高速发展阶段,根据测算;2020-2025年铁锂正极材料需求分别为14/21.5/29.9/41/57/78万吨,期间复合增速达到41%。 拟收购贝特瑞铁锂资产,符合公司战略布局 贝特瑞是磷酸铁锂正极材料领先企业,产能约为3万吨/年,2019年销量1.2万吨,市占率19%,国内前三;在技术方面,贝特瑞改进了磷酸铁锂固相法的生产工艺,在生产效率、制备成本、批次稳定性、倍率性能等方面表现优异;。公司主营车用化学品,主要产品包括润滑油、尿素和冷却液,大部分都为燃油车用产品,当前乘用车走向电动化时代,商用车显现燃料电池路线,公司在商用车市场布局燃料电池路线,投资明天氢能;在电动车领域长期研发正极材料,10月在蓬溪经济开发区签订高性能锂电池材料项目,此次计划收购贝特瑞铁锂资产,将加快公司新能源业务发展步伐车用尿素扩产有序进行,份额将持续提升公司车用尿素产能基地主要在溧水和天津,当前溧水基地设计产能15万吨/年(单班),天津厂区设计产能18万吨/年(单班),已于12月投产下线。车用尿素高增长时代到来,公司一方面对溧水基地升级改造;另一方面有序扩产,10月计划在蓬溪新建车用尿素等项目,未来将持续提升份额。 投资建议与盈利预测 预计2020-2022年归母净利润分别为2.1/3.2/4.5亿,同比增长67%/49%/41%,对应EPS为0.7/1.05/1.48元,。公司是车用尿素龙头,品牌和渠道优势明显,预计份额持续提升,维持买入评级。 风险提示 车用尿素推广不及预期;产品价格下降过快;产能扩张不达预期。
龙蟠科技 基础化工业 2020-12-29 28.77 -- -- 35.58 23.67%
35.58 23.67%
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事件公司与贝特瑞新材料集团股份有限公司签署框架协议,公司拟通过自身或其下属公司收购贝特瑞合并报表范围内的磷酸铁锂相关资产和业务。 经营分析通过外延并购有望加速新能源领域布局。公司多年来持续在汽车化学品领域的布局,伴随汽车向新能源方向发展,公司紧跟行业发展趋势,布局氢能及新能源业务,为公司未来长期发展奠定基础。在新能源领域,8月份,公司出资1亿元,设立全资子公司江苏锂源材料科技有限公司,10月份在四川基地设立了四川锂源新材料有限公司,计划建设磷酸铁锂电池材料,三元正极材料、负极材料等产品产能,在现有主要应用于传统燃油车领域的业务基础上,积极进行新能源领域的延伸布局。贝特瑞磷酸铁锂产线经过前期扩建,产能位于行业第一梯队,而此次若成功收购贝特瑞磷酸铁锂相关资产,有望大幅加速公司在新能源领域的产品布局,借助外延式并购快速掌握产品生产技术,切入主流客户供应渠道,与公司现有新能源车用冷却液等业务形成客户协同,有望为公司长久发展奠定基础。 天津基地可兰素项目投产,助力公司把握国六需求增长机遇。公司现拥有江苏车用尿素生产基地,并依托全国多个代工工厂进行产品供货,12月15日公司在天津基地18万吨设计产能的可兰素项目投产,有效产能有望达到35万吨,将主要面向华北、西北、东北地区进行产品销售,有望大幅缓解北方地区的产品物流运输限制,同时公司正加紧进行四川等基地车用尿素产能的布局,把握国六车用尿素发展机遇,提供了良好的产能基础,在构建多区域生产网络的基础上,进一步开发临近市场,扩展销售渠道。 投资建议公司长期专注于车用化学品领域,在车用消费品领域具有品牌和渠道壁垒,随着国六柴油车数量不断提升,车用尿素需求将有望快速提升,公司车用尿素业务预期将获得快速发展,预测公司2020-2022年,归母净利润分别为2.05、2.90、3.48亿元,对应PE分别为38.57、27.27、22.74倍,维持“增持”评级。 风险提示资产收购不成功风险,政策监管力度不达预期,影响需求提升;行业竞争加剧,价格受到冲击影响盈利;汽车销量不达预期风险。
龙蟠科技 基础化工业 2020-11-24 26.82 -- -- 30.19 12.57%
35.58 32.66%
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11月 21日, 公司发布 2020年股票期权激励计划, 拟向激励对象授予 600万份股票期权,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 1.77%, 激励对 象涵盖董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干人员共 计 146人。 析 期权激励计划出台,激励员工把握公司快速成长机遇。 公司发布股票期权激 励计划,拟向激励对象授予 600万份股票期权, 授予股票期权的行权价格为 每股 26.56元, 本次激励计划设定了相比 2020年净利润, 2021-2023年度 扣除股份支付费用影响和非经常性损益后的净利润增长率分别不低于 25%、 50%、 75%的业绩考核指标。此次股权激励计划,涵盖范围较广,约占公司 总股本的 1.77%,公司将充分调动员工的积极性,把握公司快速成长期,加 速落实公司的多区域多基地车用尿素布局计划,快速提升公司业绩。公司的 期权价格与近期股价基本持平,可以充分体现公司对于公司未来成长性的信 心, 同时公司对个人还设置了严密的条线及个人层面绩效考核体系,以确定 激励对象的行权比例,持续激励员工奋进,形成合力带动公司发展。 把握国六需求增长机遇,多基地布局提供长期发展基础。 公司现拥有江苏车 用尿素生产基地,并依托全国多个代工工厂进行产品供货,伴随着公司在天 津基地 18万吨设计产能投产,公司短期将打破产能瓶颈,同时四川等基地 的未来规划将为公司长期发展,把握国六车用尿素发展机遇,提供了良好的 产能基础,在构建多区域生产网络的基础上,进一步开发临近市场,扩展销 售渠道。同时,公司在现有业务的基础上,长期布局氢能及新能源业务,跟 随行业发展趋势,为公司长远发展奠定基础公司长期专注于车用化学品领域,在车用消费品领域具有品牌和渠道壁垒, 随着国六柴油车数量不断提升,车用尿素需求将有望快速提升,公司车用尿 素业务预期将获得快速发展,预测公司 2020-2022年,归母净利润分别为 2.05、 2.90、 3.48亿元,对应 PE 分别为 39.51、 27.80、 23.18倍,维持 “增持”评级。
龙蟠科技 基础化工业 2020-10-29 25.56 33.00 65.58% 29.87 16.86%
35.58 39.20%
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事件:公司发布三季报:公司前三季度营收13.7亿元,yoy+12.63%;归母净利润1.44亿元,yoy+52.1%;Q3营收5.51亿元,yoy+40.72%;归母净利润0.53亿元,yoy+54.51%,环比下降19.7%。Q3毛利率36.43%,相对去年同期下降0.11pct,环比下降1.83pct;前三季度毛利率36.9%,相对去年同期增加3.61pct。 Q3淡季不淡,Q4将继续保持高增长根据测算,公司Q3润滑油销量1.56万吨,同比增长46.72%;车用尿素销量10.2万吨,同比增长59.35%;防冻液销售2.27万吨,同比增长19.37%;车用养护品销售0.27万吨,同比下降20.46%。 注市场主要关注Q3,业绩环比下降,担心业绩增速不能持续,为我们认为Q3业业绩符合预期,同比增速已属不低,Q4将继续保持高增长。今年因为疫情影响,积压的物流需求在二季度爆发,Q2业绩迎来历史最旺季;叠加Q3由于天气炎热,历来属于淡季,一般淡季时节,产品会采取促销活动,导致Q3业绩低于Q2。车用尿素高增长趋势依然不变,并且公司润滑油增长提速,叠加Q4历来属于销售旺季,Q4业绩将继续保持高增趋势。 车用尿素扩产有序进行,份额将持续提升公司车用尿素产能基地主要在溧水和天津,当前溧水基地设计产能15万吨/年(单班),在建天津厂区设计产能18万吨/年(单班)。车用尿素高增长时代到来,公司产能已显不足,公司一方面对溧水基地升级改造;另一方面有序扩产,10月公司与蓬溪县人民政府签署《投资协议》,公司计划投资8亿元在蓬溪经济开发区新建高性能锂电池材料及发动机尾气处理液等项目,未来蓬溪项目将有力扩大公司西南地区份额。 投资建议与盈利预测预计2020-2022年归母净利润分别为2.07/2.79/3.44亿,同比增长62%/35%/23%,对应EPS为0.68/0.92/1.14元,维持买入评级。 公司是车用尿素龙头,品牌和渠道优势明显,预计份额持续提升,预期2025/2030年公司车用尿素利润分别4.4/6.3亿,给予2025年利润30倍,中长期来看车用尿素业务市值可达到132亿。 风险提示车用尿素推广不及预期;产品价格下降过快;产能扩张不达预期。
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10月28日,公司发布3季报,前三季度实现营业收入13.7亿元,同比增长12.63%,归母净利润1.44亿元,同比增长52.10%,第三季度实现营业收入5.51亿元,同比增长40.72%,归母净利润0.53亿元,同比增长54.51%。 分析3季度尿素销量维持同比高速增长,产品售价略有小幅下行。3季度整体维持同比高速增长,其中高速成长的车用尿素产品销量约10万吨,同比增长59%,车用尿素整体收入1.79亿元,同比增长41%。现阶段,国六柴油车尚未大规模投入使用,公司通过持续扩宽销售网络,加大网点布局,仍然实现车用尿素产品销售快速增长。三季度车用尿素单价略有下行至1763元/吨,但整体保持相对平稳。公司通过品牌及渠道优势,持续扩大生产规模,实现产品的规模效应,基本维持整体的盈利稳定。 三季度,公司传统的润滑油及冷却液业务发展良好,营业收入同比增长37%、15%,销量同比提升47%、19%。传统润滑油及冷却液业务获得放量增长,车用尿素维持高速发展,公司整体步入高速成长阶段。 把握国六需求增长机遇,多基地布局提供长期发展基础。公司现拥有江苏车用尿素生产基地,并依托全国多个代工工厂进行产品供货,伴随着公司在天津基地18万吨设计产能投产,公司短期将打破产能瓶颈,同时四川等基地的未来规划将为公司长期发展,把握国六车用尿素发展机遇,提供了良好的产能基础,在构建多区域生产网络的基础上,进一步开发临近市场,扩展销售渠道。同时,公司在现有业务的基础上,长期布局氢能及新能源业务,跟随行业发展趋势,为公司长远发展奠定基础。 投资建议公司长期专注于车用化学品领域,在车用消费品领域具有品牌和渠道壁垒,随着国六柴油车数量不断提升,车用尿素需求将有望快速提升,公司车用尿素业务预期将获得快速发展,预测公司2020-2022年,归母净利润分别为2.05、2.90、3.48亿元,对应PE分别为36.26、25.63、21.37倍,维持“增持”评级。 风险提示政策监管力度不达预期,车用尿素需求增长不达预期;行业竞争加剧,产品价格受到冲击,影响盈利;汽车销量不达预期,车用化学品市场受到影响。
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销量大幅增长,毛利率历史高位: 公司主营车用化学品,主要产品分别 为润滑油、 车用尿素和防冻液,前三季度累计实现销量分别为 4.07/26.13/4.92万吨,单三季度销量分别为 1.56/10.17/2.27万吨,其中 润换油和尾气处理液销量同比分别大幅增长 47%和 59%, 防冻液销量环 比大增 39%,前三季度销售均价分别为 1.38/0.18/0.50万元/吨,同比分 别下滑 2.91%/6.44%/3.51%。主要原材料基础油、乙二醇和尿素前三季 度 采 购 均 价 分 别 为 972/1520/197元 / 吨 , 同 比 分 别 下 滑 15.6%/32.9%/10.4%,得益于原材料的大幅下降,公司前三季度毛利率高 达 36.9%, 居历史第二高位。 国六时代已经到来,车用尿素需求显著上升。 2020年 7月起,轻型车开 始实施国六标准,自此,汽车尾气处理完全进入国六标准时代。相比国 五标准,国六标准下尾气排放限值大幅收严,尾气处理技术也要求进一 步升级。由于车用尿素是柴油车满足国六排放标准的必备产品,随着国 六标准的实施,车用尿素市场需求将有较大的提升空间。公司作为国内 车用尿素领头羊,随着 18万吨可兰素项目的建设和投产,在市场扩容 过程中有望进一步凸显龙头优势。 氢燃料电池+锂电, 新能源汽车产业链布局逐步明晰: 2019年 10月, 公司完成了对明天科技的增资,开始涉足氢能燃料电池领域; 2020年 4月与大连化物所签约合作研究质子交换膜燃料电池催化剂。 2020年 8月 7日,设立江苏锂源材料科技有限公司, 10月 10日通过锂源材料设立 孙公司四川锂源电池材料有限公司,以孙公司作为主体,在四川蓬溪经 济开发区金桥片区建设高性能磷酸铁锂电池材料和发动机尾气处理液 等项目。锂电和氢燃料电池分别是当前和未来新能源车的发展路径,公 司在新能源车的布局初步显现。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.86亿元、 2.55亿元和 3.22亿元, EPS 分别为 0.62元、 0.84元和 1.06元,当前股价对应 PE 分别为 40X、 29X 和 23X。维持“买入”评级。 风险提示: 新增产能进度低于预期,市场需求下降,原材料价格大幅波 动
龙蟠科技 基础化工业 2020-10-13 27.60 -- -- 28.24 2.32%
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事件10月10日,公司发布公告,公司与蓬溪县人民政府签署《投资协议》,公司计划投资8亿元在蓬溪经济开发区新建高性能锂电池材料及发动机尾气处理液等项目。 析分析布局四川蓬溪基地,进一步扩展西南市场。公司在天津、江苏拥有多处生产基地,深入北方及华东市场,此次在蓬溪经济开发区投资项目,将为公司构建四川基地,完善现有的产品生产基地布局。新项目将进一步扩充公司尾气处理液即车用尿素产能,破除公司现有产能瓶颈,提升公司产能基础,为公司深度布局现有需求市场,把握国六发展机遇带来的需求增量市场,带动车用尿素业务快速发展。而公司通过四川基地的布局将助力公司进一步深度挖局西南地区市场,扩展新的销售渠道,为公司全国多基地布局打下基础。 延伸布局新能源电池领域,延伸业务布局构建长远发展基础。公司现阶段已经形成了润滑油、冷却液和车用尿素三大业务板块,并在燃料电池领域不断投入,参股明天氢能,同大连物化所合作,在燃料电池电堆、催化剂、膜电极等领域持续研发,此次公司在四川基地有望延伸至新能源电池领域,布局高性能磷酸铁锂电池材料、三元正极材料、负极材料,形成新的业务发展方向。公司多年来在汽车材料领域持续深耕,以润滑油等传统业务为发展基础,把握车用尿素发展机遇带动公司快速发展,而通过新能源电池、燃料电池等领域的持续深耕,公司将进一步扩展公司的发展方向,把握汽车领域新的发展机遇,积极布局,持续投入,为公司长远发展奠定基础。 投资建议公司长期专注于车用化学品领域,在车用消费品领域具有品牌和渠道壁垒,随着国六柴油车数量不断提升,车用尿素需求将有快速提升,公司车用尿素业务有望获得快速发展,上调公司2020年盈利预测7.9%,预测公司2020-2022年,归母净利润分别为2.05、2.90、3.48亿元,对应PE分别为40.35、28.52、23.78倍,维持“增持”评级。 风险提示政策监管力度不达预期,车用尿素需求增长不达预期;行业竞争加剧,产品价格受到冲击,影响盈利;汽车销量不达预期,车用化学品市场受到影响。
龙蟠科技 基础化工业 2020-08-13 26.76 -- -- 32.23 20.44%
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车用尿素盈利翻倍带动公司盈利大涨 公司2020年上半年营收8.20亿元(-0.69%),归母净利润为0.91亿元(+50.73%),毛利率上涨2.64个pct至37.21%,净利率上涨2.72个pct至12.22%。Q1归母净利润增长25.8%,Q2增长68.32%。公司盈利结构逐渐改善,和原材料价格下降共同拉动了毛利率提升。 柴油机尾气处理液贡献公司上半年主要的盈利增长。2020年上半年公司润滑油销售额为3.49亿元,同比下滑15.6%,主要受到上半年国内疫情和宏观经济影响,汽车销量下滑导致。得益于国六车标准的实施,柴油发动机尾气处理液销售额2.89亿元,同比上涨42.61%,其下属车用尿素子公司可兰素实现净利润翻倍,贡献母公司主要的业绩增量。 国六标准下车用尿素市场需求爆发,龙头享受超额溢价 国六标准实施下,柴油车中车用尿素为必须消耗品。在增量柴油车中,我们测算2020年车用尿素市场空间为278万吨,对应约50亿元,21和22年按照每年新增200万辆国六柴油车,报废相同数量的国四标准车计算,2021和2022年车用尿素需求分别为451万吨和626万吨,对应市场约81亿元和113亿元。存量柴油车市场中,国六阶段尾气处理必须增加传感器,所有排放数据都会实时反馈给环保部门,原来国四、国五可能不添加的车辆,到了国六阶段下都需要添加车用尿素,国四国五标准车用尿素渗透率增加也将带来一部分市场需求增长。 公司作为国内车用尿素行业龙头,2019年可兰素销量为24.3万吨,市占率约10%。公司正建设的可转债募集的“年产18万吨可兰素项目”和“新能源车用冷却液生产基地建设项目”将大大增加公司市占率。 投资建议: 我们预计公司20-22年归母净利润1.92/2.45/3.14亿元,同比增速51/28/28%,摊薄EPS=0.63/0.81/1.04元,当前股价对应PE为42.48/33.28/25.96,首次给予“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧;公司主营产品价格大幅波动;扩建项目投产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名