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龙蟠科技 基础化工业 2021-01-18 28.01 -- -- 34.80 24.24% -- 34.80 24.24% -- 详细
公司发布业绩预增公告,2020年预计实现归属于上市公司股东的净利润20,002.75-21,276.81万元,同比增长57%-67%。 析分析现有业务稳步发展,车用尿素领域有序推进。根据公司的预测数据,公司四季度实现归母净利润5607-6881万元,同比增长71%-110%,环比增长5.7%-29.7%。整体来看,公司在车用尿素领域持续布局,2020年销量较2019年有明显增长,同时车用尿素主要原料尿素2020年均价较2019年约低8%,带动公司整体业绩呈现价差及数量的双重提升从而带动公司整体业绩的增长。而四季度,尿素的价格环比提升,四季度均价较三基地提升了约8%,公司四季度持续放量推广,在一定程度上以量补价,实现了环比业绩的继续提升。2021年将是车用尿素使用主力军中型柴油车国六车型正式实施的一年,国六带来的需求增量将在下半年有部分释放,市场需求整体有望进一步提升。 计划并购贝特瑞资产加速新能源领域布局。公司在传统燃油车领域布局多年,伴随汽车向新能源方向发展,公司紧跟行业发展趋势,布局氢能及新能源业务,公司预期将收购贝特瑞磷酸铁锂资产,加速公司在新能源领域的布局,为公司长远发展奠定基础。贝特瑞磷酸铁锂产线经过前期扩建,产能位于行业第一梯队,而此次若成功收购贝特瑞磷酸铁锂相关资产,有望大幅加速公司在新能源领域的产品布局,借助外延式并购快速掌握产品生产技术,切入主流客户供应渠道,与公司现有新能源车用冷却液等业务形成客户协同,有望为公司长久发展奠定基础。 投资建议公司长期专注于车用化学品领域,在车用消费品领域具有品牌和渠道壁垒,随着国六柴油车数量不断提升,车用尿素需求将有望快速提升,公司车用尿素业务预期将获得快速发展,预测公司2020-2022年,归母净利润分别为2.05、2.90、3.48亿元,对应PE分别为39.82、28.15、23.48倍,维持“增持”评级。 风险提示资产收购不成功风险,政策监管力度不达预期,影响需求提升;行业竞争加剧,价格受到冲击影响盈利;汽车销量不达预期风险。
龙蟠科技 基础化工业 2021-01-18 28.01 -- -- 34.80 24.24% -- 34.80 24.24% -- 详细
事件:公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润20,002.75万元至21,276.81万元,预计增加7,262.14万元到8,536.21万元,同比增长57%至67%;预计2020年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18,418.43万元至19,555.37万元,预计增加7,049.03万元到8,185.97万元,同比增长62%至72%。 投资要点 短期看:国六时代到来,车用尿素降本增量,推动公司业绩大幅增长。2020年7月起,汽车尾气处理完全进入国六标准时代,车用尿素市场需求显著提升,公司通过提高产能挖潜、委外加工等方式增加市场供应,实现车用尿素销量的增长,叠加原料采购成本的降低,根据公司公告测算,Q4季度实现归母净利5607-6881万元,同比增长71%-110%,环比增长5.7%-29.7%。18万吨/年可兰素项目于2020年年底投产,2021年逐步释放产能,公司车用尿素业务仍将维持高增长。 中期看:新能源车迅猛发展,冷却液和锂电材料放量。新能源电动车的冷却液装机量是传统燃油车的五倍以上,公司现有南京基地、迪克化学合计10万吨/年冷却液产能,考虑到在建天津项目,冷却液将随新能车的快速发展为公司贡献增量业绩;锂电材料业务中,2020年10月10日,公司与四川省蓬溪县人民政府签署建设高性能磷酸铁锂项目、三元正极材料、负极材料等项目的投资协议,12月26日,公司公告拟收购贝特瑞的磷酸铁锂资产,一旦收购完成,公司将成为仅次于德方纳米的磷酸铁锂龙头。 长期看:氢燃料电池产业链布局有序推进,优先发展催化剂环节。氢能源作为终极清洁能源,公司在产业链多个环节进行布局。2019年10月,公司完成了对明天科技的增资,开始涉足氢能燃料电池领域;2020年4月与大连化物所签约合作研究质子交换膜燃料电池催化剂。20年5月设立子公司江苏铂炭氢能,重点布局氢燃料电池催化剂的研发。同时,拟对子公司精工新材料增资3,000万元,南京精工是业内首家制定并发布70MPa车用IV型储氢瓶生产规范的制造企业。放眼十年维度,我们认为公司当前在氢燃料电池的布局推动实现公司长期发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.08亿元、2.94亿元和4.02亿元,EPS分别为0.60元、0.85元和1.17元,当前股价对应PE分别为45X、32X和23X。维持“买入”评级。 风险提示:国六实施力度低于预期,新能源车增长低于预期,新增项目进展低于预期。
龙蟠科技 基础化工业 2021-01-05 34.88 43.60 34.98% 34.80 -0.23% -- 34.80 -0.23% -- 详细
结论一:到短期公司目标市值提升到156亿亿公司主业21年市值127亿。我们预计21年公司主业利润3.1亿,其中尿素2.1亿,给予50倍,市值105亿;其他业务1.1亿,给予20倍,市值22亿。 贝特瑞铁锂资产短期看31亿市值。我们预期21年铁锂正极材料需求21.5万吨,贝特瑞在20年前三季度市占率14%,保守假设21年市占率12%,单吨盈利3000块,则铁锂资产对应利润0.77亿;给予40倍估值,市值31亿。 看结论二:如果未来公司铁锂业务稳固发展,中长期公司空间可看400亿左右长期来看,如果公司铁锂正极保持国内前五,25年铁锂正极需求78万吨,假设市占率10-15%区间,单吨净利3000元,净利润2.3-3.5亿区间,给予40倍,市值94-141亿元。 车用尿素,假设公司市占率年提升1.5%,净利率维持2020H1的19%,则2025年公司车用尿素净利润可达6.4亿,给予40倍,市值256亿。 其他业务:预计润滑油稳定、冷却液后续快速增长,25年利润达到2-3亿;对应市值40-60亿。 投资建议与盈利预测预计2020-2022年归母净利润分别为2.1/3.2/4.5亿,同比增长67%/49%/41%,对应EPS为0.7/1.05/1.48元。公司是车用尿素龙头,品牌和渠道优势明显,预计份额持续提升;如果收购贝特瑞铁锂资产成功,未来公司铁锂业务将进入快车道,维持买入评级。 风险提示车用尿素推广不及预期;产品价格下降过快;产能扩张不达预期。
龙蟠科技 基础化工业 2020-12-29 28.77 33.00 2.17% 35.58 23.67% -- 35.58 23.67% -- 详细
事件: 12月25日,公司与贝特瑞共同签署《关于收购贝特瑞新材料集团股份有限公司名下磷酸铁锂相关资产和业务之框架协议》,龙蟠科技拟通过自身或其下属公司收购贝特瑞合并报表范围内的磷酸铁锂相关资产和业务。 铁锂电池市占率持续上升,铁锂正极材料迎来景气阶段 磷酸铁锂能量密度提升及CTP/刀片等无模组技术使用,驱动乘用车铁锂电池回暖。由于特斯拉Model3铁锂版本、比亚迪汉和宏光miniEV等铁锂车型热卖,乘用车铁锂装机率大幅提升,2020Q3乘用车铁锂装机量占比达到12%,环比提升7个百分点,总体渗透率达到32.98%,达到2019年全年水平。此外,铁锂电池还广泛应用于商用车、储能、两轮车等领域,铁锂电池市占率将持续上升,相应的铁锂正极材料也随之迎来高速发展阶段,根据测算;2020-2025年铁锂正极材料需求分别为14/21.5/29.9/41/57/78万吨,期间复合增速达到41%。 拟收购贝特瑞铁锂资产,符合公司战略布局 贝特瑞是磷酸铁锂正极材料领先企业,产能约为3万吨/年,2019年销量1.2万吨,市占率19%,国内前三;在技术方面,贝特瑞改进了磷酸铁锂固相法的生产工艺,在生产效率、制备成本、批次稳定性、倍率性能等方面表现优异;。公司主营车用化学品,主要产品包括润滑油、尿素和冷却液,大部分都为燃油车用产品,当前乘用车走向电动化时代,商用车显现燃料电池路线,公司在商用车市场布局燃料电池路线,投资明天氢能;在电动车领域长期研发正极材料,10月在蓬溪经济开发区签订高性能锂电池材料项目,此次计划收购贝特瑞铁锂资产,将加快公司新能源业务发展步伐车用尿素扩产有序进行,份额将持续提升公司车用尿素产能基地主要在溧水和天津,当前溧水基地设计产能15万吨/年(单班),天津厂区设计产能18万吨/年(单班),已于12月投产下线。车用尿素高增长时代到来,公司一方面对溧水基地升级改造;另一方面有序扩产,10月计划在蓬溪新建车用尿素等项目,未来将持续提升份额。 投资建议与盈利预测 预计2020-2022年归母净利润分别为2.1/3.2/4.5亿,同比增长67%/49%/41%,对应EPS为0.7/1.05/1.48元,。公司是车用尿素龙头,品牌和渠道优势明显,预计份额持续提升,维持买入评级。 风险提示 车用尿素推广不及预期;产品价格下降过快;产能扩张不达预期。
龙蟠科技 基础化工业 2020-12-29 28.77 -- -- 35.58 23.67% -- 35.58 23.67% -- 详细
事件公司与贝特瑞新材料集团股份有限公司签署框架协议,公司拟通过自身或其下属公司收购贝特瑞合并报表范围内的磷酸铁锂相关资产和业务。 经营分析通过外延并购有望加速新能源领域布局。公司多年来持续在汽车化学品领域的布局,伴随汽车向新能源方向发展,公司紧跟行业发展趋势,布局氢能及新能源业务,为公司未来长期发展奠定基础。在新能源领域,8月份,公司出资1亿元,设立全资子公司江苏锂源材料科技有限公司,10月份在四川基地设立了四川锂源新材料有限公司,计划建设磷酸铁锂电池材料,三元正极材料、负极材料等产品产能,在现有主要应用于传统燃油车领域的业务基础上,积极进行新能源领域的延伸布局。贝特瑞磷酸铁锂产线经过前期扩建,产能位于行业第一梯队,而此次若成功收购贝特瑞磷酸铁锂相关资产,有望大幅加速公司在新能源领域的产品布局,借助外延式并购快速掌握产品生产技术,切入主流客户供应渠道,与公司现有新能源车用冷却液等业务形成客户协同,有望为公司长久发展奠定基础。 天津基地可兰素项目投产,助力公司把握国六需求增长机遇。公司现拥有江苏车用尿素生产基地,并依托全国多个代工工厂进行产品供货,12月15日公司在天津基地18万吨设计产能的可兰素项目投产,有效产能有望达到35万吨,将主要面向华北、西北、东北地区进行产品销售,有望大幅缓解北方地区的产品物流运输限制,同时公司正加紧进行四川等基地车用尿素产能的布局,把握国六车用尿素发展机遇,提供了良好的产能基础,在构建多区域生产网络的基础上,进一步开发临近市场,扩展销售渠道。 投资建议公司长期专注于车用化学品领域,在车用消费品领域具有品牌和渠道壁垒,随着国六柴油车数量不断提升,车用尿素需求将有望快速提升,公司车用尿素业务预期将获得快速发展,预测公司2020-2022年,归母净利润分别为2.05、2.90、3.48亿元,对应PE分别为38.57、27.27、22.74倍,维持“增持”评级。 风险提示资产收购不成功风险,政策监管力度不达预期,影响需求提升;行业竞争加剧,价格受到冲击影响盈利;汽车销量不达预期风险。
龙蟠科技 基础化工业 2020-11-24 26.82 -- -- 30.19 12.57%
35.58 32.66% -- 详细
11月 21日, 公司发布 2020年股票期权激励计划, 拟向激励对象授予 600万份股票期权,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 1.77%, 激励对 象涵盖董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干人员共 计 146人。 析 期权激励计划出台,激励员工把握公司快速成长机遇。 公司发布股票期权激 励计划,拟向激励对象授予 600万份股票期权, 授予股票期权的行权价格为 每股 26.56元, 本次激励计划设定了相比 2020年净利润, 2021-2023年度 扣除股份支付费用影响和非经常性损益后的净利润增长率分别不低于 25%、 50%、 75%的业绩考核指标。此次股权激励计划,涵盖范围较广,约占公司 总股本的 1.77%,公司将充分调动员工的积极性,把握公司快速成长期,加 速落实公司的多区域多基地车用尿素布局计划,快速提升公司业绩。公司的 期权价格与近期股价基本持平,可以充分体现公司对于公司未来成长性的信 心, 同时公司对个人还设置了严密的条线及个人层面绩效考核体系,以确定 激励对象的行权比例,持续激励员工奋进,形成合力带动公司发展。 把握国六需求增长机遇,多基地布局提供长期发展基础。 公司现拥有江苏车 用尿素生产基地,并依托全国多个代工工厂进行产品供货,伴随着公司在天 津基地 18万吨设计产能投产,公司短期将打破产能瓶颈,同时四川等基地 的未来规划将为公司长期发展,把握国六车用尿素发展机遇,提供了良好的 产能基础,在构建多区域生产网络的基础上,进一步开发临近市场,扩展销 售渠道。同时,公司在现有业务的基础上,长期布局氢能及新能源业务,跟 随行业发展趋势,为公司长远发展奠定基础公司长期专注于车用化学品领域,在车用消费品领域具有品牌和渠道壁垒, 随着国六柴油车数量不断提升,车用尿素需求将有望快速提升,公司车用尿 素业务预期将获得快速发展,预测公司 2020-2022年,归母净利润分别为 2.05、 2.90、 3.48亿元,对应 PE 分别为 39.51、 27.80、 23.18倍,维持 “增持”评级。
龙蟠科技 基础化工业 2020-10-29 25.56 33.00 2.17% 29.87 16.86%
35.58 39.20%
详细
事件:公司发布三季报:公司前三季度营收13.7亿元,yoy+12.63%;归母净利润1.44亿元,yoy+52.1%;Q3营收5.51亿元,yoy+40.72%;归母净利润0.53亿元,yoy+54.51%,环比下降19.7%。Q3毛利率36.43%,相对去年同期下降0.11pct,环比下降1.83pct;前三季度毛利率36.9%,相对去年同期增加3.61pct。 Q3淡季不淡,Q4将继续保持高增长根据测算,公司Q3润滑油销量1.56万吨,同比增长46.72%;车用尿素销量10.2万吨,同比增长59.35%;防冻液销售2.27万吨,同比增长19.37%;车用养护品销售0.27万吨,同比下降20.46%。 注市场主要关注Q3,业绩环比下降,担心业绩增速不能持续,为我们认为Q3业业绩符合预期,同比增速已属不低,Q4将继续保持高增长。今年因为疫情影响,积压的物流需求在二季度爆发,Q2业绩迎来历史最旺季;叠加Q3由于天气炎热,历来属于淡季,一般淡季时节,产品会采取促销活动,导致Q3业绩低于Q2。车用尿素高增长趋势依然不变,并且公司润滑油增长提速,叠加Q4历来属于销售旺季,Q4业绩将继续保持高增趋势。 车用尿素扩产有序进行,份额将持续提升公司车用尿素产能基地主要在溧水和天津,当前溧水基地设计产能15万吨/年(单班),在建天津厂区设计产能18万吨/年(单班)。车用尿素高增长时代到来,公司产能已显不足,公司一方面对溧水基地升级改造;另一方面有序扩产,10月公司与蓬溪县人民政府签署《投资协议》,公司计划投资8亿元在蓬溪经济开发区新建高性能锂电池材料及发动机尾气处理液等项目,未来蓬溪项目将有力扩大公司西南地区份额。 投资建议与盈利预测预计2020-2022年归母净利润分别为2.07/2.79/3.44亿,同比增长62%/35%/23%,对应EPS为0.68/0.92/1.14元,维持买入评级。 公司是车用尿素龙头,品牌和渠道优势明显,预计份额持续提升,预期2025/2030年公司车用尿素利润分别4.4/6.3亿,给予2025年利润30倍,中长期来看车用尿素业务市值可达到132亿。 风险提示车用尿素推广不及预期;产品价格下降过快;产能扩张不达预期。
龙蟠科技 基础化工业 2020-10-29 25.56 -- -- 29.87 16.86%
35.58 39.20%
详细
销量大幅增长,毛利率历史高位: 公司主营车用化学品,主要产品分别 为润滑油、 车用尿素和防冻液,前三季度累计实现销量分别为 4.07/26.13/4.92万吨,单三季度销量分别为 1.56/10.17/2.27万吨,其中 润换油和尾气处理液销量同比分别大幅增长 47%和 59%, 防冻液销量环 比大增 39%,前三季度销售均价分别为 1.38/0.18/0.50万元/吨,同比分 别下滑 2.91%/6.44%/3.51%。主要原材料基础油、乙二醇和尿素前三季 度 采 购 均 价 分 别 为 972/1520/197元 / 吨 , 同 比 分 别 下 滑 15.6%/32.9%/10.4%,得益于原材料的大幅下降,公司前三季度毛利率高 达 36.9%, 居历史第二高位。 国六时代已经到来,车用尿素需求显著上升。 2020年 7月起,轻型车开 始实施国六标准,自此,汽车尾气处理完全进入国六标准时代。相比国 五标准,国六标准下尾气排放限值大幅收严,尾气处理技术也要求进一 步升级。由于车用尿素是柴油车满足国六排放标准的必备产品,随着国 六标准的实施,车用尿素市场需求将有较大的提升空间。公司作为国内 车用尿素领头羊,随着 18万吨可兰素项目的建设和投产,在市场扩容 过程中有望进一步凸显龙头优势。 氢燃料电池+锂电, 新能源汽车产业链布局逐步明晰: 2019年 10月, 公司完成了对明天科技的增资,开始涉足氢能燃料电池领域; 2020年 4月与大连化物所签约合作研究质子交换膜燃料电池催化剂。 2020年 8月 7日,设立江苏锂源材料科技有限公司, 10月 10日通过锂源材料设立 孙公司四川锂源电池材料有限公司,以孙公司作为主体,在四川蓬溪经 济开发区金桥片区建设高性能磷酸铁锂电池材料和发动机尾气处理液 等项目。锂电和氢燃料电池分别是当前和未来新能源车的发展路径,公 司在新能源车的布局初步显现。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.86亿元、 2.55亿元和 3.22亿元, EPS 分别为 0.62元、 0.84元和 1.06元,当前股价对应 PE 分别为 40X、 29X 和 23X。维持“买入”评级。 风险提示: 新增产能进度低于预期,市场需求下降,原材料价格大幅波 动
龙蟠科技 基础化工业 2020-10-29 25.56 -- -- 29.87 16.86%
35.58 39.20%
详细
10月28日,公司发布3季报,前三季度实现营业收入13.7亿元,同比增长12.63%,归母净利润1.44亿元,同比增长52.10%,第三季度实现营业收入5.51亿元,同比增长40.72%,归母净利润0.53亿元,同比增长54.51%。 分析3季度尿素销量维持同比高速增长,产品售价略有小幅下行。3季度整体维持同比高速增长,其中高速成长的车用尿素产品销量约10万吨,同比增长59%,车用尿素整体收入1.79亿元,同比增长41%。现阶段,国六柴油车尚未大规模投入使用,公司通过持续扩宽销售网络,加大网点布局,仍然实现车用尿素产品销售快速增长。三季度车用尿素单价略有下行至1763元/吨,但整体保持相对平稳。公司通过品牌及渠道优势,持续扩大生产规模,实现产品的规模效应,基本维持整体的盈利稳定。 三季度,公司传统的润滑油及冷却液业务发展良好,营业收入同比增长37%、15%,销量同比提升47%、19%。传统润滑油及冷却液业务获得放量增长,车用尿素维持高速发展,公司整体步入高速成长阶段。 把握国六需求增长机遇,多基地布局提供长期发展基础。公司现拥有江苏车用尿素生产基地,并依托全国多个代工工厂进行产品供货,伴随着公司在天津基地18万吨设计产能投产,公司短期将打破产能瓶颈,同时四川等基地的未来规划将为公司长期发展,把握国六车用尿素发展机遇,提供了良好的产能基础,在构建多区域生产网络的基础上,进一步开发临近市场,扩展销售渠道。同时,公司在现有业务的基础上,长期布局氢能及新能源业务,跟随行业发展趋势,为公司长远发展奠定基础。 投资建议公司长期专注于车用化学品领域,在车用消费品领域具有品牌和渠道壁垒,随着国六柴油车数量不断提升,车用尿素需求将有望快速提升,公司车用尿素业务预期将获得快速发展,预测公司2020-2022年,归母净利润分别为2.05、2.90、3.48亿元,对应PE分别为36.26、25.63、21.37倍,维持“增持”评级。 风险提示政策监管力度不达预期,车用尿素需求增长不达预期;行业竞争加剧,产品价格受到冲击,影响盈利;汽车销量不达预期,车用化学品市场受到影响。
龙蟠科技 基础化工业 2020-10-13 27.60 -- -- 28.24 2.32%
35.58 28.91%
详细
事件10月10日,公司发布公告,公司与蓬溪县人民政府签署《投资协议》,公司计划投资8亿元在蓬溪经济开发区新建高性能锂电池材料及发动机尾气处理液等项目。 析分析布局四川蓬溪基地,进一步扩展西南市场。公司在天津、江苏拥有多处生产基地,深入北方及华东市场,此次在蓬溪经济开发区投资项目,将为公司构建四川基地,完善现有的产品生产基地布局。新项目将进一步扩充公司尾气处理液即车用尿素产能,破除公司现有产能瓶颈,提升公司产能基础,为公司深度布局现有需求市场,把握国六发展机遇带来的需求增量市场,带动车用尿素业务快速发展。而公司通过四川基地的布局将助力公司进一步深度挖局西南地区市场,扩展新的销售渠道,为公司全国多基地布局打下基础。 延伸布局新能源电池领域,延伸业务布局构建长远发展基础。公司现阶段已经形成了润滑油、冷却液和车用尿素三大业务板块,并在燃料电池领域不断投入,参股明天氢能,同大连物化所合作,在燃料电池电堆、催化剂、膜电极等领域持续研发,此次公司在四川基地有望延伸至新能源电池领域,布局高性能磷酸铁锂电池材料、三元正极材料、负极材料,形成新的业务发展方向。公司多年来在汽车材料领域持续深耕,以润滑油等传统业务为发展基础,把握车用尿素发展机遇带动公司快速发展,而通过新能源电池、燃料电池等领域的持续深耕,公司将进一步扩展公司的发展方向,把握汽车领域新的发展机遇,积极布局,持续投入,为公司长远发展奠定基础。 投资建议公司长期专注于车用化学品领域,在车用消费品领域具有品牌和渠道壁垒,随着国六柴油车数量不断提升,车用尿素需求将有快速提升,公司车用尿素业务有望获得快速发展,上调公司2020年盈利预测7.9%,预测公司2020-2022年,归母净利润分别为2.05、2.90、3.48亿元,对应PE分别为40.35、28.52、23.78倍,维持“增持”评级。 风险提示政策监管力度不达预期,车用尿素需求增长不达预期;行业竞争加剧,产品价格受到冲击,影响盈利;汽车销量不达预期,车用化学品市场受到影响。
龙蟠科技 基础化工业 2020-08-13 26.76 -- -- 32.23 20.44%
32.23 20.44%
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车用尿素盈利翻倍带动公司盈利大涨 公司2020年上半年营收8.20亿元(-0.69%),归母净利润为0.91亿元(+50.73%),毛利率上涨2.64个pct至37.21%,净利率上涨2.72个pct至12.22%。Q1归母净利润增长25.8%,Q2增长68.32%。公司盈利结构逐渐改善,和原材料价格下降共同拉动了毛利率提升。 柴油机尾气处理液贡献公司上半年主要的盈利增长。2020年上半年公司润滑油销售额为3.49亿元,同比下滑15.6%,主要受到上半年国内疫情和宏观经济影响,汽车销量下滑导致。得益于国六车标准的实施,柴油发动机尾气处理液销售额2.89亿元,同比上涨42.61%,其下属车用尿素子公司可兰素实现净利润翻倍,贡献母公司主要的业绩增量。 国六标准下车用尿素市场需求爆发,龙头享受超额溢价 国六标准实施下,柴油车中车用尿素为必须消耗品。在增量柴油车中,我们测算2020年车用尿素市场空间为278万吨,对应约50亿元,21和22年按照每年新增200万辆国六柴油车,报废相同数量的国四标准车计算,2021和2022年车用尿素需求分别为451万吨和626万吨,对应市场约81亿元和113亿元。存量柴油车市场中,国六阶段尾气处理必须增加传感器,所有排放数据都会实时反馈给环保部门,原来国四、国五可能不添加的车辆,到了国六阶段下都需要添加车用尿素,国四国五标准车用尿素渗透率增加也将带来一部分市场需求增长。 公司作为国内车用尿素行业龙头,2019年可兰素销量为24.3万吨,市占率约10%。公司正建设的可转债募集的“年产18万吨可兰素项目”和“新能源车用冷却液生产基地建设项目”将大大增加公司市占率。 投资建议: 我们预计公司20-22年归母净利润1.92/2.45/3.14亿元,同比增速51/28/28%,摊薄EPS=0.63/0.81/1.04元,当前股价对应PE为42.48/33.28/25.96,首次给予“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧;公司主营产品价格大幅波动;扩建项目投产不及预期。
龙蟠科技 基础化工业 2020-08-11 27.95 -- -- 32.23 15.31%
32.23 15.31%
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车用尿素销售持续放量,盈利能力提升带动业绩大幅提升。一季度由于疫情影响,公司产品销售略有下行,但二季度公司业绩快速回升,其中车用尿素销量达到10.56万吨,同比增长72%,环比提升96%。公司在车用尿素领域深耕多年,具有良好的市场口碑,借助持续的渠道布局和加注站的铺设,公司产品持续放量,带动公司整体实现业绩持续增长。公司布局的车用化学品具有明显的消费属性,产品价格仅为微服调整,但原材料基础油、尿素及乙二醇上半年均价同比下行11.19%、11.57%及20.68%,生产成本下行带动公司产品盈利快速提升,二季度公司车用尿素单吨盈利大幅提升,带动公司整体销售毛利率提升至38.26%,净利率13.62%,位于历史高位。 新建项目破除产能瓶颈,借助委外加工模式,公司业绩有望进一步提升。现阶段公司的产线处于满负荷生产,下半年公司借助委外加工和现有产线效率提升,车用尿素产量及销量有望进一步提升,2021年公司天津基地18万吨产能将迅速投产,破除现有的产能瓶颈。同时国六标准实施,车用尿素使用量将大幅提升,公司作为国内车用尿素龙头企业,兼具品牌、渠道以及规模优势,车用尿素业务有望实现快速增长,带动公司整体发展布局快车道。 新能源领域持续布局,助力公司长久发展。公司深入新能源领域,以冷却液等产品为基础,扩展下游应用,为公司长远发展积极布局。新能源汽车单车冷却液用量大幅提升,随着新能源汽车市场的发展,冷却液需求有望大幅提升,公司凭借技术储备、产能布局、客户基础,有望迅速占领市场,进入新的发展平台;同时公司也积极布局燃料电池领域,参股明天氢能,与大连物化所共同研发氢燃料电池催化剂、膜电极等,为公司长久发展积蓄力量。 投资建议 公司在车用消费品领域具有品牌和渠道壁垒,有望持续受益于市场需求的提升,预测公司2020-2022年,归母净利润为1.90、2.38、3.44亿元,对应PE分别为45.26、36.08、24.99倍,维持“增持”评级。 风险提示 政策监管力度不达预期,车用尿素需求增长不达预期;行业竞争加剧,产品价格受到冲击,影响盈利;汽车销量不达预期,车用化学品市场受到影响。
龙蟠科技 基础化工业 2020-08-10 29.08 33.00 2.17% 32.23 10.83%
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8月6日龙蟠科技发布半年报,公司2020H1营业收入8.2亿元,同比下滑0.69%;归母净利润9088万元,同比增长50.73%,相对去年同期增加3059万元;扣非归母净利润8127万元,同比增长44%;毛利率37.21%,相对去年增加3.92pct。 公司2020Q1归母净利润2500万,同比下滑31%,毛利率35%;2020Q2归母净利润6600万,同比增长172%,毛利率38%。 2020H1车用尿素净利同比增加118%,驱动公司净利润大增车用尿素营收2.89亿元,同比上涨42.6%;2020H1负责车用尿素的子公司可兰素净利润5507万元,同比增加118%,较同期增加2978万元,与公司本期归母净利增量相当;车用尿素净利率达到19%,相对于去年同期增加6.5pct。车用尿素营收&净利率提升是公司净利润增长的主要来源。 车用尿素快速增长主要原因一方面是国家监管趋严,《柴油货车污染治理攻坚战行动计划》规划到2020年全国车用尿素抽检合格率达到95%,重点区域达到98%以上;另一方面是国六卡车形成批量销售,上半年国六柴油重卡销量达到3.01万辆。 原材料价格下降+车用尿素营收占比提升驱动毛利率上涨2020H1基础油采购均价较上年同期下降708.50元/吨,降幅为11.19%;乙二醇采购均价较上年同期下降1005.31元/吨,降幅为20.68%;尿素采购均价较上年同期下降222.62元/吨,降幅11.57%。原材料降价叠加车用尿素营收占比提升至35.30%,驱动公司毛利率增加3.92pct。 设立江苏锂源材料,新能源布局稳步推进公司在新能源领域布局全面:1)冷却液对蔚来等新能源车企形成供货;2)氢能领域,间接持有燃料电池公司明天氢能9.5%股权,设立子公司江苏铂碳布局燃料电池催化剂,增资子公司南京精工布局IV型储氢瓶;3)设立子公司锂源科技,注册资本1亿元,或标志公司未来将进入锂电材料领域。 投资建议与盈利预测考虑上半年车用尿素业绩增长超预期,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为2.07/2.79/3.44亿,同比增长62%/35%/23%,对应EPS为0.68/0.92/1.14元,维持买入评级。 中长期来看,2025/2030年车用尿素利润分别4.4/6.3亿,给予2025年利润30倍,长期来看车用尿素业务市值可达到132亿。 风险提示车用尿素推广不及预期;产品价格下降过快;产能扩张不达预期。
龙蟠科技 基础化工业 2020-08-10 29.08 -- -- 32.23 10.83%
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公司发布2020年半年报,营收8.2亿元,同比下滑0.7%,归母净利0.9亿元,同比增长51%。 二、分析与判断车用尿素销量大增及综合毛利率提升,净利同比增51%据公司公告,2020年半年报营收8.2亿元,同比下滑0.7%,归母净利0.9亿元,同比增长51%。主要销售产品中,车用尿素销售同比增加8644万,营收占比35%,同比提升11个百分点。上半年主要原材料价格均有不同程度下降,其中基础油采购价同比下降709元/吨,乙二醇下降1005元/吨,尿素下降223元/吨。收入权重中车用尿素比重提升以及主要原材料价格的下跌使得公司综合毛利率同比增加3.9个百分点,因此公司净利提升51%。 标准升级带动柴油发动机尾气处理液需求确定放量。 国六标准升级带动柴油发动机尾气处理液(车用尿素)需求。SCR是国六标准下柴油机的必须技术,而车用尿素是SCR技术必须用到的消耗品。选择性催化还原技术(SCR技术)能将柴油发动机尾气处理液在高温下与发动机排放的尾气(以氮氧化物为主)在催化剂的作用下还原为氮气和水。国六标准下,轻卡、中重卡等柴油发动机车辆都必须用到SCR,以减少NOX排放量,因此车用尿素市场前景明朗。2022年我国车用尿素需求量达1054万吨。根据四川美丰2019年年报,国五车用尿素的消耗量约为柴油使用量的3~5%。国六标准要求更高,我们预计使用量为6-8%,假设以7%来测算,则未来三年我国车用尿素的市场空间分别为1034万吨、1044万吨和1054万吨。因此,拥有大规模车用尿素产能的企业将从中获得大量红利。 车用尿素领先企业,吨毛利高于竞争对手、公司加紧车用尿素产能布局。公司现有车用尿素产能15万吨。2019年公司柴油发动机尾气催化液的营收为4.57亿元,占公司总营收的27%,较2018年的22%有所提升。由于公司加紧布局18万吨催化液产能,且市场对催化液的需求即将放量,未来三年柴油发动机尾气催化液在公司的营收占比还会进一步提高。上市以来公司车用尿素平均毛利率为37%,高于竞争对手。公司近三年的车用尿素毛利率始终领先于竞争对手。此外,尽管龙蟠科技的吨收入低于四川美丰,但吨成本也低于四川美丰,整体来看,龙蟠科技的吨毛利平均值为710元/吨,领先竞争对手275元/吨。。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为0.56元、0.82元、1.09元,对应PE分别为50.3倍、34.7倍、26.1倍。考虑到公司未来三年业绩高增速,PEG<1,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 化工产品价格下滑;新项目投产速度放缓。
龙蟠科技 基础化工业 2020-08-07 28.24 -- -- 32.23 14.13%
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公司深耕车用化学品多年,现为国内车用尿素龙头企业。公司以润滑油业务起家,经过多年的发展,现已形成集润滑油、发动机冷却液、柴油发动机尾气处理液、车用养护品等于一体的车用环保精细化学品体系,产品被广泛应用于汽车整车制造、汽车后市场、工程机械等领域,树立起“龙蟠”润滑油、冷却液,“可兰素”车用尿素,“3ECARE”车用养护品等多个产品品牌。 国六升级拉开序幕,车用尿素需求显著上升。2019年7月起,重型车开始实施国六标准;2020年7月起,轻型车开始实施国六标准。相比国五标准,国六标准下尾气排放限值大幅收严,尾气处理技术也要求进一步升级。由于车用尿素是柴油车满足国六排放标准的必备产品,随着国六标准的实施,车用尿素市场需求将有较大的提升空间。公司作为国内车用尿素领头羊,随着18万吨可兰素项目的建设和投产,在市场扩容过程中有望进一步凸显龙头优势。 受益于新能源车市的发展,冷却液迎来黄金发展期。新能源车用冷却液是控制电池温度的主要介质,比传统内燃机的冷却具有更高的技术要求。随着我国新能源汽车保有量的快速增长,冷却液市场需求也将迎来大发展,届时新能源车用冷却液将成为最具增长性的应用市场之一。 润滑油行业保持稳定,民族品牌蓄势待发。尽管外资品牌仍然占据我国润滑油市场的主流地位,但随着技术的不断进步,以龙蟠等为代表的国内企业也开始脱颖而出。公司产品具备较高的市场认知度,此外公司还为部分国内、国际知名度较高的润滑油品牌提供代加工服务。 增资明天科技,携手大连化物所,全方位布局氢能产业链。2019年10月,公司完成了对明天科技的增资,开始涉足氢能燃料电池领域;2020年4月,公司与中科院大连化物所签订《联合实验室战略合作协议》,将在质子交换膜燃料电池催化剂领域展开深入研究;同时公司加快了在核心技术催化剂、储氢瓶等方面的布局节奏,为未来氢能业务的发展打下坚实基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年营业收入分别为22.63亿元、29.38亿元和36.33亿元,归母净利润分别为1.86亿元、2.55亿元和3.22亿元,EPS分别为0.62元、0.84元和1.06元,当前股价对应PE分别为43X、32X倍和25X。考虑到公司在行业内的竞争优势和国六升级带来的广阔市场空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:车用尿素需求增长低于预期;原材料价格大幅波动;下游行业复苏程度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名