事件：2024年8月15日，公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入35.69亿元，同比下降6.44%，实现归属上市公司净利润-2.21亿元，亏损程度较去年同期大幅度缩减，上半年实现综合毛利率10.16%，同比提升15.99个pct。 铁锂业务向好持续，碳酸锂布局迎来收获。公司多种高性能、低成本的差异化磷酸铁锂产品在车、储两旺的24Q2产销两旺，上半年实现销量7.45万吨，同比+99.1%，二季度单季度出货4.79万吨，环比+79.75%。在手订单支撑铁锂产能利用率的稳步提升，规模效应显著改善产品盈利，公司二季度单季度综合毛利率13.69%，同/环比+35.16/8.55个pct，若剔除减值损失等影响，铁锂单吨亏损持续缩窄，未来随着碳酸锂价格的企稳以及产能供给格局改善，利润弹性修复可期。报告期内公司控股子公司宜春龙蟠时代4万吨碳酸锂项目基本完成建设，并实现净利润5379.86万元，作为具有锂盐加工厂的磷酸铁锂企业，垂直一体化的布局有望帮助公司抵御原材料波动风险，并进一步提升规模化生产，拓宽锂电材料板块利润空间。 多渠道融资优化流动性，出海加速且坚定。与高度内卷的国内市场相比，当下锂电各环节在海外仍处于产能紧缺的状态，公司注重海外铁锂市场发力，印尼锂源3万吨磷酸铁锂项目已进入试生产调试阶段，成为第一家在海外落地规模化磷酸铁锂正极材料工厂的中国企业，并积极推进日本、韩国、美国等十余家海外客户的拓展进度，报告期内成功与LGES签署了5年的长期供货协议，把握海外电池厂转向铁锂的机遇，卡位海外产能的先发优势。而为了保障出海的持续投入，公司充分利用资本市场进行多渠道融资，控股子公司常州锂源在24H1通过增资扩股引入投资者的方式实现融资约3.85亿元；境外发行H股并在香港联合交易所有限公司上市项目目前已获得中国证监会出具的发行上市备案通知书，并于2024年4月完成年报更新稿，重新向香港联交所递交申请材料，通过灵活的多渠道融资实现资产负债结构优化，支撑公司后续更上一层楼的产能扩张与业务发展。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入83.28、116.82、164.46亿元，实现归母净利润1.01、3.92、6.64亿元，同比增长108.2%、287.8%、69.5%，对应EPS分别为0.18、0.69、1.10，当前股价对应的PE倍数为36.7X、9.5X、6X。公司出海产能建设领先，与头部客户深度绑定提升产能消化确定性，集中度提升与行业景气度改善有望带来可观业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

动力储能共振，磷酸铁锂需求广阔。（1）新能源车：在国内新能源乘用车渗透率较高的背景下，对电池成本更加敏感的商用车为磷酸铁锂需求未来增长点；国外新能源车渗透率、磷酸铁锂渗透率均有提升空间。（2）储能：全球可再生能源发展共识及光储经济性促进储能发展，而电化学储能中磷酸铁锂占比较高，进一步刺激磷酸铁锂需求。结合对储能、动力市场需求预测，我们认为2024-2025年新增磷酸铁锂正极需求分别为201.24万吨和286.67万吨，行业仍将以40%的增速持续成长。 格局重塑、预期修复，静候拐点到来。行业高峰时期大量资本的集中涌入令市场对于铁锂行业门槛、竞争格局的消极情绪开始发酵，锂电景气度放缓之后对于铁锂的预期供给改善、周期反转的预期也愈加悲观。但从数个季度的产业跟踪来看，行业其实存在较大预期差，龙头电池厂对高端铁锂新品迭代热情高涨，需要稳定可靠、响应迅速的成熟供应商配合，新玩家难以破局进入，传统铁锂龙头强者恒强，行业格局趋于稳定且集中度有望继续提升。一线厂商利用成本与客户结构的差异加速铁锂行业实现出清，而从中长期的角度看，价格回归价值的趋势确立，集中度提升为龙头带来更高份额的同时也带来了更大的反转弹性。 技术创新为矛、供应链成本管控为盾，攻守兼备。新技术方面，公司控股子公司常州锂源于24年4月发布了最新研发的四代高压实磷酸铁锂S501及“锂能1号”磷酸铁锂正极材料。S501粉末压实密度达到2.65g/cm3；“锂能1号”在循环次数上提升了15.6%，能量效率提高了10%。正极材料的技术更新是动储电池技术迭代的基石，公司作为少数拥有第四代高压实技术的厂商，技术优越性得以充分体现。成本方面，截至2023年末，山东锂源10万吨磷酸铁项目、湖北锂源5万吨磷酸铁项目已基本建设完成，磷酸铁年产能共计15万吨。公司和宁德时代合资建设的年产4万吨碳酸锂加工厂预计于2024年6月底前达到预定可使用状态，原材料布局进一步深入。 国际化战略明确，海外产能订单双双落地。海外市场新能源车渗透率、磷酸铁锂渗透率都有较大提升空间，且海外储能建设如火如荼，公司明确出海策略，有望在磷酸铁锂头部公司中获得差异化优势。公司在印尼建设的3万吨磷酸铁锂正极材料生产基地是海外首个万吨级以上的磷酸铁锂正极材料工厂，已于24年4月开始试生产，预计于24Q3正式投产，并于年底前建设印度二期9万吨项目。此外，公司预计于2025年启动韩国基地产能建设，两期规划共12万吨产能。订单方面，公司与LG签订长协，约定在2024年至2028年期间由常州锂源向LGES销售16万吨磷酸铁锂正极材料产品，据估算协议总额超70亿元。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入83.28、116.82、164.46亿元，实现归母净利润1.01、3.92、6.64亿元，同比增长108.2%、287.8%、69.5%，对应EPS分别为0.18、0.69、1.18，当前股价对应的PE倍数为38.9X、10.0X、5.9X。公司出海产能建设领先，与头部客户深度绑定提升产能消化确定性，集中度提升与行业景气度改善有望带来可观业绩弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球政治经济风险；下游需求不及预期；产能建设不及预期；技术迭代风险等。

事件： 10 月 27 日，公司发布 2023 年三季度报告。 前三季度公司实现营收 64.92 亿元，同比-34.68%；归母净利润-7.27 亿元，同比-202.61%。其中， 23Q3 单季度实现营收 26.78 亿元，环比+54.76%；归母净利润-0.73 亿元， 环比 +83.18%，较二季度大幅减亏。 经营数据环比改善，降本增效费用率降低。 三季度磷酸铁锂正极材料产量为 3.60 万吨，环比+5.51%，销量为 3.30 万吨，环比+28.74%，产销率为 91.33%，较二季度 74.85%有较大提升，实现营收 21.77 亿元，环比+71.42%； 车用环保精细化学品总产量为 12.34 万吨，环比+0.79%，营收 4.51 亿元，环比+1.24%。费用率方面，三季度管理费用环比-42.28%，财务费用环比-9.53%，销售费用环比-0.61%；公司持续拓宽产品矩阵，研发投入进一步增加，单季度研发费用 1.64 亿元，同比增长 22.40%。 拟赴港上市，解决海外产能建设资金。 公司于 10 月 24 日向香港联交所递交了发行 H 股上市的申请，融资额将用于建设印尼工厂二期项目。 作为国内首家赴海外建厂生产磷酸铁锂的企业，凭借先发优势抢占海外市场。 海外客户的导入已有明确进展，已正式进入 LGES 的供应商体系，并与其他多名国际知名电池厂进行中试。 电动车低电导率冷却液需求放量在即，成为公司新的盈利增长点。 23年 7 月 1 日起，《机动车冷却液》国标正式实施，公司围绕新能源冷却系统做了产品布局，近期推出的安能低电导率专用冷却液产品，拥有龙蟠最新研发的恒安低电导缓蚀技术，可广泛应用在新能源电动车、换电重卡、储能电站、氢燃料电池、充电桩等领域。 积极推动产业一体化的布局，持续拓宽产品矩阵。 公司积极从各个方面布局，作为行业里唯一具有碳酸锂加工产能的企业， 加工厂已于 8月 16 日点火，预计在 11 月会有产品产出； 在磷酸铁方面，公司规划建设一比一配套的磷酸铁产能； 提供多样化的 LFP 正极材料， 针对低温的“铁锂 1 号”和低成本的“再生 1 号”均为行业独特产品。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为98.48/214.74/321.57 亿元，同比-30.0%/+118.1%/+49.7%；归母净利润分别为-5.13/10.09/16.42 亿元，同比-168.2%/296.6%/62.6%。24-25 年对应 PE 分别为 7/5 倍。 考虑到碳酸锂加工进展不及预期和计提减值准备的影响，我们下调 23 年营收和利润， 营收由 130.95 亿元下调至 98.48 亿元， 归母净利润由-1.23 亿元下调至-5.13 亿元，随着减值影响减弱，四季度业绩有望逐步恢复；未来 24-25 年公司海外磷酸铁锂产能放量在即， 叠加冷却液行业需求上升， 碳酸锂价格大幅波动对公司的影响逐步消解， 维持公司“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；公司产能释放速度不及预期

向上布局磷酸铁和碳酸锂，降本效应提升单吨净利公司向上布局磷酸铁和碳酸锂，积极推进产能建设。公司与新洋丰合资建设磷酸铁产能5万吨，规划自建产能23万吨，其中山东二期5万吨将于23年四季度投产，三期8万吨将于24年上半年投产，届时磷酸铁自供率有望提升至90%以上；与宁德时代合资建设碳酸锂产能7万吨，一期4万吨已于23年8月点火。公司在碳酸锂的差异化布局既可提高碳酸锂自供率，还可降低存货减值风险，单吨净利有望进一步提升。 先发布局海外产能，充分受益于海外磷酸铁锂渗透率提升公司是国内首家赴海外建厂生产磷酸铁锂的企业，凭借先发优势抢占海外市场。印尼锂源磷酸铁锂项目总规划建设12万吨磷酸铁锂产能，其中一期3万吨产能已于23年一季度开工，预计年底实现投产。随着印尼产能陆续释放，公司海外营收占比将逐年提升，同时凭借海外较高的毛利率拉动修复公司整体毛利率水平。 产品矩阵持续丰富，铁锂1号有望成为拳头产品公司持续拓宽产品矩阵，“铁锂1号”低温和快充性能优异，“再生1号”原料利用率高且加工成本低，“续航1号”循环性能优异，“锰锂1号”能够大幅度地提升电池能量密度。铁锂1号为公司拳头产品，可与传统磷酸铁锂、三元材料进行掺混用于提升电池快充性能，电池快充需求提升有望推动铁锂1号进一步放量，带动公司盈利能力提升。 投资建议我们预计2023-2025年公司营业收入分别为130.95/216.11/323.20亿元，归母净利润分别为-1.23/10.08/16.46亿元，24-25年对应PE分别为7/4倍。考虑到公司海外磷酸铁锂产能放量在即，叠加磷酸铁自供率进一步提升，公司盈利能力稳中向好。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；公司产能释放速度不及预期；原材料价格波动风险。

10月30日，公司发布公告，前三季度实现营业收入99.39亿元，同比增长329.27%，归母净利润7.08亿元，同比增长264.62%。 分析 三季度公司实现营业收入39.28亿元，同比增长277.91%，归母净利润3.50亿元，同比增长511.67%，整体看公司三季度的产品盈利水平环比有所增长，单季度毛利率约为19.39%，环比上季度提升了约4个点，整体看公司的销量环比略有下行，但价格提升，实现了以价补量，单三季度，公司车用尿素和磷酸铁锂实现销量8.02、2.57万吨，环比变化-13%、+17%。 磷酸铁锂新建产能将逐步提升，产品盈利能力维持较好水平。受到一定程度的疫情影响，四川、山东基地产能投放略有推迟，预计四季度磷酸铁锂产销量将有明显提升。而三季度原材料碳酸锂价格提升明显，作为材料备货预期公司将受益于原材料库存价值提升，带动产品的盈利能力有所增长；同时公司在持续完善自身产业链布局，通过合资或者自建的方式加大上游磷酸铁的自备率，另一方面参与碳酸锂的布局，保证原材料的供应，同时也获得部分原料加工利润，实现成本节约。 车用尿素成本压力大幅缓解，产品盈利回归明显。三季度公司车用尿素销售8万吨，环比下行13%，疫情的影响因素仍然存在，同时由于终端国六车销售受到较大抑制，国六带来的需求增量明显较低，因而三季度车用尿素销售仍有承压；但三季度为我国工业尿素需求淡季，产品需求支撑不足，价格下行明显，根据隆众化工数据，三季度江苏尿素均价环比二季度价格下行约650元/吨，但三季度公司车用尿素的销售价格环比提升超过400元，带动车用尿素盈利有明显提升。 投资建议 公司把握磷酸铁锂需求趋势，加速产能建设，伴随产能提升，公司预计将进入发展快车道，上调公司2022年盈利预测8%，预测公司2022-2024年归母净利润分别为9.01亿元、9.38亿元、10.36亿元，对应PE为16.53、15.89、14.38倍，维持“增持”评级。 风险提示 新建产能建设进程不达预期，行业竞争加剧带动产业盈利压缩风险。

事件 8月 6日， 公司发布公告， 上半年实现营业收入 60.10亿元，同比增长371%，归母净利润 4.33亿元，同比增长 196%。 分析 磷酸铁锂业务维持高盈利水平，产能不断扩充提升未来成长空间。上半年，公司实现磷酸铁锂生产 4.5万吨，销售 4万吨，收入接近 5亿元，是公司整体业务增长的主要贡献板块。 二季度公司实现磷酸铁锂销量 2.2万吨，环比增长 24%，下半年公司将进入产能快速释放期，四川基地、山东基地新增产能有望逐步投产，带动公司整体磷酸铁锂产量获得进一步提升，同时公司针对自身低温性能的优势产品进一步扩充市场布局，在湖北进行新的基地布局提升优质项目产能，在海外印尼进行项目布局，扩展海外市场，通过多基地、多品类的扩充，公司有望不断提升产品销量，稳固行业地位。 自身产业链逐步完善，前驱体、碳酸锂的布局有望助力公司不断加强成本管控，稳定盈利空间。 此前公司根据自身磷酸铁锂产能布局，通过合资、自建等方式建设前驱体磷酸铁产能，有望在后期实现大部分的磷酸铁自给，在此基础上，公司进一步投资锂资源项目， 将进一步完善公司在磷酸铁锂正极材料领域的产业链布局， 提升公司的原料保障能力，同时有效控制产品的生产成本。 车用尿素业务有望逐步走出低谷，产品盈利有望获得部分回归。 二季度公司车用尿素销售 9.2万吨，环比下行 5%，受到疫情和原材料成本的双重影响，整体的盈利能力受到较大压缩，而进入下半年，一方面华东的疫情已经明显改善，产品销量有望获得修复，另一方面前期受到原材料工业尿素价格影响，车用尿素价差明显承压，而进入 7月份，工业尿素价格价格大幅回落，有望扩大产品价差，实现盈利能力的回归。 投资建议 公司把握磷酸铁锂需求趋势，加速产能建设，伴随产能提升，公司预计将进入发展快车道， 上调公司 2022年盈利预测 9%， 预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 8.36亿元、 9.59亿元、 10.38亿元，对应 PE 为 24.6、21.5、 19.8倍，维持“增持”评级。 风险提示 新建产能建设进程不达预期，行业竞争加剧带动产业盈利压缩风险。

事件5月10日公司发布公告，公司同鑫丰锂业合资设立公司，公司拟出资14112万元，持股49%，共同计划以投资约9亿元，建设“年产3万吨氢氧化锂/碳酸锂项目”。 分析分析投资锂资源项目，完善公司的产业链布局，进一步强化原材料保供能力。公司从事磷酸铁锂正极材料生产，伴随下游新能源的快速发展，不断进行产能建设，相继布局了天津、江苏、四川、山东、湖北等多个生产基地，提升磷酸铁锂正极产能，而此次公司投资布局锂资源将进一步完善公司在磷酸铁锂正极材料领域的产业链布局，公司通过自建、合资的方式进行前驱体磷酸铁的产能布局，有望在下半年实现磷酸铁的自供能力，而此次叠加到锂资源项目的布局，则有望进一步提升公司的原料保障能力，同时有效控制产品的生产成本。 鑫丰锂业具有资源和技术基础，加速项目落地，助力公司实现磷酸铁锂成本的有效控制：鑫丰锂业是公司碳酸锂原料供应商，具有碳酸锂及氢氧化锂的生产技术和工艺基础，其关联方具有拥有的位于纳米比亚EPL7228矿区的锂矿石矿产资源优势，根据百川数据，鑫丰锂业现拥有1万吨的碳酸锂产能，1万吨的氢氧化锂产能，未来将加速推进3万吨的锂项目落地，预计有望在2023年6月实现投产。而公司作为出资方之一，一方面将充分享受锂项目投产销售带来的业绩贡献，另一方面合约规定合资公司的锂盐产能的85%优先向龙蟠及其关联公司供应，且按照市场价下浮1%定价，同时原料优先向鑫丰锂业及关联方以优惠价进行采购。假设3万吨锂项目优先保证85%公司锂盐的采购，则将保证公司10万吨以上的磷酸铁锂的锂源消耗。 投资建议投资建议公司把握磷酸铁锂需求趋势，加速进行产能建设，伴随产能提升，公司预计将进入发展快车道，预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.68亿元、9.04亿元、10.06亿元，对应PE为21、18、16倍，维持“增持”评级。 风险提示风险提示新建产能建设进程不达预期，行业竞争加剧带动产业盈利压缩风险。

4月28日，公司发布1季报，公司实现营业收入25.58亿元，同比增长330%，归母净利润2.13亿元，同比增长252%。 分析磷酸铁锂维持高景气，叠加库存收益，公司磷酸铁锂业务大幅增长。公司一季度实现归母净利润2.13亿元，同环比皆实现大幅增长，公司整体运行相对平稳，业务并未受到疫情的太大影响。一季度公司的主要产品磷酸铁锂仍然维持高景气度，而公司1季度四川基地一期项目投产，带动了公司磷酸铁锂销售环比提升超过2000吨，销量稳步提升，同时一季度磷酸铁锂主要原料碳酸锂价格仍然处于快速上行阶段，公司为了保证安全运行，进行了部分碳酸锂的库存，因而叠加到产品高景气和库存收益，公司一季度碳酸锂贡献了核心利润，形成了大幅增长。 车用尿素在成本支撑下，价格微幅提升。2021年下半年开始，由于能源价格大幅提升，颗粒尿素的价格大幅提升，作为公司车用尿素的主要原材料，产品的成本压力有所增加，今年1季度，原材料颗粒尿素的价格仍然位于高位，根据江苏市场均价计算，颗粒尿素价格环比提升约90元/吨，而公司车用尿素销售均价提升约13元/吨。1季度公司的车用尿素基地相继投产，1季度委外加工的车用尿素占比明显下行，全国多区域的基地布局有望逐步优化公司的生产和运输成本，预期车用尿素短期内将维持相对平稳运行。 新建项目有望在今年陆续投产，差异化产品的布局有望提升公司行业竞争力。公司自去年以来持续加速进行磷酸铁锂产能布局，先后在四川、山东等地建设磷酸铁锂产能，在四川、湖北、山东建设原料磷酸铁产能，加速进行市场扩张，而伴随今年公司多个基地产能逐步投产，公司季度产量将获得逐步提升，产业链的完善也将进一步优化生产成本。在此之上，公司还布局了具有良好的低温性能和快速充放电性能的铁锂1号产品以及锰铁锂产品，在现有的高压实密度产品之上，形成差异化的补充，从而不断提升公司的市场影响力和竞争力。 投资建议公司把握磷酸铁锂需求趋势，加速进行产能建设，伴随产能提升，公司预计将进入发展快车道，预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.68亿元、9.04亿元、10.06亿元，对应PE为18、16、14倍，维持“增持”评级。 风险提示新建产能建设进程不达预期，行业竞争加剧带动产业盈利压缩风险。

业绩 4月9日，公司发布年报，2021年公司实现营业收入40.5亿元，同比增长112%，归母净利润3.5亿元，同比增长73%。 分析 四季度磷酸铁锂仍然处于供给不足状态，带动公司产品盈利大幅提升。公司此前发布了2021年预增公告，此次业绩贴近区间上线，受到磷酸铁锂业务的带动，公司四季度实现净利润1.57亿元，环比实现大幅增长，其中四季度公司销售磷酸铁锂1.55万吨，环比三季度有进一步的提升，同时由于磷酸铁锂业务仍处于供给偏紧状态，叠加原材料价格尤其是碳酸锂价格持续提升，公司先期库存也较大长度上提升了产品的盈利空间。而今年1季度以来，碳酸锂价格仍然处于上行趋势直至最近两周出现平稳，预计1季度的原材料库存也将对1季度业绩形成加持，今年公司将持续释放磷酸铁锂产能，预计年底公司还将增加11万吨以上的产能，叠加今年前期磷酸铁锂仍然相对供给偏紧，预计今磷酸铁锂仍将贡献核心增量。 原材料价格提升，车用尿素盈利较大程度承压，预计今年将有逐步好转。2021年受到原材料价格持续提升的影响，公司的车用尿素业务的成本压力大幅增长，根据测算，上半年车用尿素的单吨利润仍然保持在200元以上，但进入下半年，单吨利润至少下行了一半以上，使得公司的整体业务相对承压，同时叠加到行业竞争，国六政策推迟等多因素的影响，全年销量约45万吨，环比提升约7万吨，预计2022年整体的成本压力将在后期有所好转，产品销量伴随国六实施有所提升。 投资建议 公司把握磷酸铁锂需求趋势，加速进行产能建设，通过并购贝特瑞后，先后形成江苏、天津、四川、山东多个产业链生产基地，通过产能建设和产业链合作进行领域深耕，预计将进入快速的产销量提升阶段，上调公司2022、2023年盈利预测26%、19%，预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.48亿元、8.95亿元、10.65亿元，EPS分别为1.55、1.86、2.21元，对应PE分别为16、14、11倍，维持“增持”评级。 风险提示 新建产能建设进程不达预期，行业竞争加剧带动产业盈利压缩风险。

1月10日，公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润3.27-3.59亿元，同比增长61%-77%。 分析 四季度业绩同比、环比大幅提升，带动公司整体业绩表现亮眼。根据公司的业绩预告，公司的全年业绩同比大幅提升，对应四季度业绩大幅增长，归母净利润约为1.32-1.64亿元，同比增长125%-180%，环比增长176%-243%，实现了快速的业绩提升。而其中四季度，常州锂源实现营业收入12.10亿元，预计归母净利润1.33万元，为公司贡献了核心的产品盈利。 磷酸铁锂产销量迅速放大，原材料大幅提升状态，产品盈利大幅扩展。四季度公司实现磷酸铁锂销量15519.38吨，约占公司全年销量的一半以上，公司产能的不断提升，带动公司把握机遇，在供给偏紧的市场状态下，实现营收和盈利的大幅增长。四季度公司生产磷酸铁锂的主要原材料碳酸锂市场价格从17.7万元/吨快速提升至27.5万元/吨，原材料的价格提升带动了磷酸铁锂价格的快速攀升，四季度磷酸铁锂市场价格从7.9万元/吨提升至10.3万元/吨。受到下游磷酸铁锂需求不断攀升的影响，我国磷酸铁锂现阶段仍处于供给不足的状态，产品在维持盈利水平的状态下受到原材料价格上行推动，产品价格不断攀升。四季度，公司磷酸铁锂单吨净利润约为1.13万元，出现大幅的提升，预计受到产品景气度的影响，同时也有一定的原材料库存的影响。公司具有磷酸铁锂多年的生产经营，在前期具有一定的原材料储备，伴随原材料持续攀升推动产品价格提升，公司成本上行幅度低于产品价格上行幅度，公司的产品真是价差远远高于市场的时时价差。后期公司将持续进行产能扩充，进一步提升产量销量，带动酸铁锂正极业务不断发展。 传统业务领域短期承压，预计业绩将有望逐步回暖。四季度公司的传统业务尿素、润滑油、冷却液等整体业绩相对承压，原材料价格维持相对高位，压低了产品盈利，同时行业竞争加剧一定程度上影响盈利空间，预计短期行业快速成长期，将受到原材料及竞争的影响，长期有望逐步回暖。 投资建议 上调公司2021-2023年的盈利预测15%、19%、25%，预测公司2021-2023年归母净利润为3.37、5.96、7.55亿元，EPS分别为0.70、1.24、1.57元，对应PE为53、27、22倍，维持“增持”评级。 风险提示 产品销量不达预期，磷酸铁锂产能过剩风险，原材料价格剧烈波动风险。

10.19日公司发布公告，龙蟠科技、问鼎投资和时代闽东拟分别向子公司常州锂源增资 1.00、1.65、1.80亿元，增资后持有常州锂源 53.81%、9.57%和 10.43%股权。同时常州锂源以现金 1亿元收购原孙公司四川锂源合并完成后常州锂源将成为公司体内唯一从事磷酸铁锂正极材料业务主体。 分析同宁德时代深度合作，为公司长远发展提供坚实基础。此次增资的两大股东中，宁德时代持有问鼎投资 100%股权，持有时代闽东 21.92%的股权。此次合作公司将同下游核心客户宁德时代深度合作，在股权合作的基础上，进一步按照约定的协议价格和数量为宁德时代提供磷酸铁锂正极材料业务；通过此次合作，公司将与下游客户在磷酸铁锂正极业务领域深度合作，为公司未来进行产能扩充提供有效的应用市场，从而保证公司未来的行业市占率，保证公司在磷酸铁锂正极业务领域的有序发展。同时时代闽东第一大股东为青岛上汽创新升级产业股权投资基金，占比 40%，主要合伙人为上汽集团金控，上汽的作为终端应用客户参与公司持股有望为公司在磷酸铁锂产业链上的项目研发、市场拓展，产能建设，产品量产等方面皆提供良好支持。 公司业务深度整合，车用尿素、磷酸铁锂正极双线拉动，带动公司长期成长。通过对四川锂源孙公司的整合，公司在各项业务领域的布局相对清晰，旗下拥有车用尿素业务、润滑油等化学品业务，同时控股常州锂源布局正极材料业务。今年是国六全面实施的 1年，虽然整体受到汽车芯片等趋势影响，但整体车用尿素需求量仍在持续增长，公司同步加强渠道布局，持续提升自身的产品市占率；另一方面，公司不断进行磷酸铁锂正极产能建设，为公司未来长期的正极业务发展提供空间，借助上下游的深度合作，为公司产业链布局打好基础，预期未来车用尿素、正极材料将为公司长期发展提供良好支撑。 投资建议公司将充分享受国六标准升级带动车用尿素市场需求放量的机遇，形成良好的业绩增长；同时公司布局的磷酸铁锂正极材料产品盈利支撑良好，未来需求空间大，公司持续进行产能和上游原材料布局，预测公司 2021-2023年EPS 分别为 1.03、1.77、2.16元，维持“增持”评级。 风险提示国六政策执行不达预期风险，产品销量不达预期，磷酸铁锂产能过剩风险，公司产品原材料价格剧烈波动风险。

8月 18日，公司控股子公司常州锂源与新洋丰计划共同投资 2亿元在湖北荆门市成立合资公司湖北丰锂新能源，布局建设 5万吨/年磷酸铁项目，常州锂源拟出资 8,000万元持有 40%股权。 分析进一步向上游延伸，加深公司磷酸铁锂业务的产业链布局。公司收购贝特瑞后，在磷酸铁锂业务领域加速布局，受益于新能源车的需求放量和储能市场的广阔发展空间，磷酸铁锂具有非常大的市场应用空间，公司作为磷酸铁锂龙头企业之一，需要持续进行产能布局和自身竞争力的优化，把握行业机遇，实现业务的持续增长。而在磷酸铁锂生产中，原材料的成本占比超过 7成，其中磷酸铁前驱体是优化成本，保证产品质量的关键原料之一。此次公司同新洋丰合作布局 5万吨磷酸铁锂项目，有望在原材料供给上形成一定的优势，结合上游磷化工企业在技术和产业链方面的优势，公司在技术和产品应用上的积累，形成产业链合力，加深公司磷酸铁锂产业链的布局，实质上部分降低原材料的成本。 合作方具有上游良好的产业链基础，加速产能释放，有望快速实现原材料供应。公司合作的新洋丰是我国大型磷化工企业，在磷矿、磷酸、磷肥、复合肥等领域具有多年的积淀，此次进行产能合作，有望借助合作方的产业链优势，快速实现产品放量和低成本高质量生产，解决目前原材料供应问题，获得行业供给紧缺带来的盈利空间增长。此次 5万吨磷酸铁前驱体布局在湖北省荆门市，预期于 2022年 2月建成投产，双方各有分工，加速产能建设，同时有望为公司全国多基地布局相关产能提供良好的原料供应基础。 投资建议公司将充分享受国六标准升级带动车用尿素市场需求放量的机遇，形成良好的业绩增长；同时公司布局的磷酸铁锂正极材料产品盈利支撑良好，未来需求空间大，公司持续进行产能和上游原材料布局，预测公司 2021-2023年EPS 分别为 1.03、1.77、2.16元，维持“增持”评级。 风险提示国六政策执行不达预期风险，产品销量不大预期，磷酸铁锂产能过剩风险，公司产品价格剧烈波动风险。

事件：公司发布2021年半年度报告，上半年实现营收12.76亿，同比增长55.67%，归母净利1.46亿（扣非1.35亿），同比增长60.89%（扣非同比增长65.74%），ROE（加权）为7.38%，同比提升0.88个百分点。 车用尿素增长和磷酸铁锂并表带动业绩高增长。国六标准于2021年7月1日起全面实施及监管的趋严带动车用尿素需求的大幅增长，公司车用尿素产能从去年的35万吨左右增长到今年的70万吨，预计全年销量增长可达50%左右。 公司于2021年6月份完成对贝特瑞磷酸铁锂资产的并购，并于6月开始纳入公司合并报表范围，并入常州锂源净利润1788.45万元。磷酸铁锂在动力电池、储能等领域需求旺盛，将成为公司下半年重要的业绩增长点，也将是公司长期发展的重要推动力。 净利率提升、经现净额下滑、负债率提升，财务状况整体良好。报告期，虽然公司毛利率同比小幅下降1个百分点至36.12%，但得益于费用管控得力，期间费用率同比下降1.2个百分点至22.15%，公司净利率整体提升0.5个百分点至12.75%。 报告期，公司经现净额0.62亿元，同比下滑73%，主要系公司增加主要原材料储备所致。 报告期，由于并购及项目建设需求增长，公司资产负债率增长超过10个百分点至48.84%，处在较合理水平，公司扩大投入应对产品需求的扩张，将有利于长期业绩的释放。 磷酸铁锂需求旺盛盈利能力强，公司并购+扩产保持龙头地位。新能源汽车电池材料是公司战略布局方向。 公司与6月份完成对贝特瑞3万吨磷酸铁锂产能的并购，成为行业龙头之一，同时公司还计划在四川、江苏等地新建磷酸铁锂产能合计5万吨，新建项目预计将于今明两年逐步投产，公司保持行业龙头地位。 今年以来市场需求旺盛，磷酸铁锂价格涨至5万元/吨以上，盈利能力强，单吨净利预计可达4000元以上。磷酸铁锂动力电池具有安全性好、循环寿命长、价格相对便宜等优势，且未来储能需求同样巨大，因此我们判断磷酸铁锂市场将持续保持高景气。 除锂电材料，公司还成立江苏铂坦氢能源科技有限公司、参股安徽明天新能源（10%），布局氢能材料及技术。新能源汽车电池材料有望成为公司重要的业绩增长极。 国六车用尿素需求大增，公司产能进入大幅扩张期。重型汽车尾气国六标准将于2021 年7 月1 日起正式实施。在重卡柴油车方面，相比国五，国六标准不仅大幅降低了排放限值（车用尿素添加量由国五柴油消耗量的5%提升到8%），且要求在SCR 系统中加入实时监测的OBD, 并要求车辆有驾驶员报警、驾驶性能限制系统，上述措施的实施，有望基本杜绝之前拆除或者屏蔽SCR 的现象，由此带来车用车用尿素需求量的大幅增加。我们测算，当存量柴油车全部替换为国六标准时， 车用尿素需求量在3000 万吨以上，是2020 年使用量的10 倍左右。 在天津工厂35 万吨产能于2020 年底投产后，2021 年公司车用尿素产能达到70 万吨，同时，目前公司在建的四川蓬溪、山东鄄城两个项目产能各20 万吨/年，预计有望于年内建成；湖北襄阳20 万吨项目处于前期阶段，预计2022 年届时，届时公司总产能将达到130 万吨；远期， 公司规划总产能300 万吨左右，将有力匹配车用尿素市场需求的释放。 新能源汽车冷却液需求显著大于燃油车，有望迎来高增长。液冷散热的冷却效果好、技术成熟，是目前新能源汽车散热系统的主要方式。新能源汽车单车所需冷却液一般在25L 以上，显著大于传统燃油车4~6L 的使用量，预计随着新能源汽车渗透率的提升，冷却液需求量将大幅提升。 公司冷却液产能12 万吨，2020 年产能利用率62.5%，且天津在建的5 万吨产能主要用于新能源汽车领域。目前，主流新能源车企大多数都是公司合作伙伴，这些头部车企销量的增长，也将带动公司冷却液销量的大幅增长。 投资评级：鉴于公司盈利能力强劲的磷酸铁锂业务大幅扩张，我们上调公司盈利预测，预计2021~23年净利3.68/7.05/9.76亿元，对应PE55/29/21倍。新能源电池材料成为公司重要业绩增长极推动业绩、估值双升，车用尿素、冷却液销售也有望持续高增长；维持“买入”评级。 风险提示：国六推进、磷酸铁锂需求不及预期的风险；公司项目建设、市场开拓不及预期的风险。

业绩7月29日，公司发布半年报，2021年上半年，公司实现营业收入12.76亿元，同比增长55.67%，归母净利润1.46亿元，同比增长60.90%，其中二季度实现营收6.81亿元，同比增长34.72%，归母净利润0.86亿元，同比增长29.84%。 分析磷酸铁锂正极业务并表，带动公司整体盈利提升。公司收购了贝特瑞磷酸铁锂正极材料业务，6月份完成工商变更进行并表，磷酸铁锂正极材料整体盈利良好，公司拥有3.2万吨磷酸铁锂正极材料产能，现阶段处于满产状态，同时公司仍在持续进行产能拓展，有望在今年年底前实现新建产能释放。受益于磷酸铁锂景气度持续，公司在今明两年有望持续释放产能，有望维持磷酸铁锂正极业务的良好盈利水平，带动整体盈利的大幅提升。 车用尿素销售环比持续提升，公司持续布局把握行业需求放量的机遇。公司二季度实现车用尿素13.7万吨，同比增长30%，环比提升23%，实现了车用尿素的稳步提升。二季度公司车用尿素销售价格单价约为1715元/吨，较一季度销售单价基本持平，受到二季度原材料价格上行印象，预期二季度的车用尿素的盈利水平略有承压，预期伴随原材料价格的逐步企稳以及公司终端产品价格的逐步提升，车用尿素盈利空间有望逐步回升。同时公司仍在持续推进车用尿素全国多基地的布局，山东、四川等基地有望较快投产，从而助力公司优化在各区域的销售网络，降低运输成本，扩展市场。 其他业务运行平稳，销售费用率有所下行，政府补助提升盈利。公司的传统业务冷却液、润滑油整体运行短期略有回调，但整体保持相对平稳。二季度公司整体的销售费用率有所下行，费用管控相对良好，同时叠加政府补助的加持，公司整体盈利表现良好。 投资建议公司国内车用尿素的龙头企业，公司将充分享受国六标准升级带动市场需求放量的机遇，车用尿素业务将快速提升；同时公司布局的磷酸铁锂正极材料产品盈利支撑良好，未来需求空间大，公司产能持续释放。预测公司2021-2023年EPS 分别为1.03、1.77、2.16元，维持“增持”评级。 风险提示国六政策执行不达预期风险，产品销量不大预期，产品价格波动风险

事件7月20日，公司发布公告，金坛泓远和南京超利拟分别以人民币3,500万元、人民币700万元对龙蟠科技控股子公司常州锂源进行增资，增资完成后，金坛泓远和南京超利分别持有常州锂源9.80%和1.96%的股权。 析分析员工持股平台参股新能源子公司，助力公司提升员工积极性。常州锂源和龙蟠科技分别成立了磷酸铁锂团队员工持股平台常州金坛泓远和管理团队员工持股平台南京超利，分别对公司布局新能源的子公司南京锂源进行参股，实现员工激励。近几年来是磷酸铁锂需求量大幅提升的窗口期，公司一方面要把握机遇，提升产能，抢占需求市场，另一方面需要不断提升公司自身的产品技术，发挥自身的渠道和客户优势，同下游客户深度合作，此次借助两大员工持股平台分别对新能源平台公司形成增资，有利于加深母公司管理人员及子公司人员积极性，把握机遇，加速公司磷酸铁锂等新能源业务的发展。 磷酸铁锂正极材料上半年盈利状况良好，有望为公司提供良好的盈利支撑。 根据公司公告数据，2021年上半年，公司子公司常州锂源实现营业收入1.31亿元，营业利润0.20亿元，整体毛利率达到15%左右，净利率约为15.47%（上半年所得税费用及递延所得税费用为负）。上半年，一方面受到新能源车需求快速提升的影响，下游对于磷酸铁锂正极材料需求提升，另一方面，行业新增产能释放相对较少，产品供给偏紧，带动产品价格及盈利大幅提升，预期今年磷酸铁锂正极材料的供给紧张的状态仍将持续，将带动公司产品盈利维持良好状态，同时公司贝特瑞子公司及四川基地的产能将逐步释放，公司将同时享受量、价是双重增长。 投资建议公司国内车用尿素的龙头企业，公司将充分享受国六标准升级带动市场需求放量的机遇，车用尿素业务将快速提升；同时公司布局的磷酸铁锂正极材料产品盈利支撑良好，未来需求空间大，公司产能持续释放。预计公司6月份实现磷酸铁锂正极材料业务并表，上调公司2021年的盈利预测26%，预测公司2021-2023年EPS分别为1.03、1.77、2.16元，维持“增持”评级。 风险提示国六政策执行不达预期风险，产品销量不大预期，产品价格波动风险