事件：公司发布 2023 年中报，上半年实现 18.53 亿元，同比下降 4.63%，实现归母净利 5.94 亿元（扣非 6.15 亿元），同比下降 1.19%（扣非同比下降 8.90%）。 业绩逐步企稳，财报整体持续稳健。 报告期公司毛利率/净利率分别为 43.98%、33.85%,分别 -2.39、+1.77个百分点；期间费用率 1.18%，同比下降 0.89 个百分点；ROE(加权)5.47%，同比减少 0.81 个百分点；公司盈利能力呈企稳迹象。报告期公司剔除预收账款后的资产负债率 28.74%，同比增加 4.23 个百分点，继续保持在较低水平，流动比率/速动比率分别为 2.59/2.42，债务风险较低。公司经现净额为净流出 4.06 亿，主要是由于公司供热业务模式存在收入、支出存在较大时间错配，预计四季度将大幅回正到正常状态。 清洁供热龙头积极布局氢能，积极转型综合清洁能源服务商。公司是清洁供热龙头，目前在沈阳建有集中供热和热电联产厂 8 座，规划供热面积 1.5 亿平方米。2022 年公司平均供暖面积 7226 万平方米，联网面积 9879 万平方米，未来仍有较大的增长空间。公司也围绕冷、热、电、汽等核心产品，从沈阳走向全国，已在辽宁沈阳、江苏泰州、山东菏泽、上海等地建设和运营了多个综合清洁能源项目。 公司亦大力拓展氢能业务，继战略入股爱德曼氢能（3.4%权益）后，公司 2022 年与北燃平谷公司签订协议，将在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。未来公司将继续加大氢能、热泵等领域布局，积极向综合清洁能源服务商转型。 兆讯传媒受益出行复苏业绩企稳，户外大屏成新增长点。独立上市的兆讯传媒已发展为全国高铁站点布局广度、数字媒体资源数量排名前列的高铁数字媒体运营商。报告期末，兆讯签约铁路客运站 574 个，开通运营 470 个，运营 5418 块数字媒体屏幕。报告期兆讯受益出行需求复苏，业绩呈企稳态势，收入 2.55 亿，同比下降 3.24%，净利润0.69 亿，同比增长 2.16%。2022 年兆讯开始开拓商圈数字户外媒体业务，打造第二增长曲线，目前已在广州、太原、贵阳、成都、重庆等地的重要商圈持续推进。未来随着高铁出行需求增长以及户外大屏的放量，兆讯有望成为公司重要的业绩增长点。 估值分析与投资评级：预计公司 2023 年至 2025 年归母净利分别为 10.22 亿、12.08 亿和14.24 亿，对应 PE 为 15x、13x 和 11x。煤价下行，公司迎业绩拐点，综合清洁能源服务成长潜力大，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅波动的风险；广告业务开拓不及预期；供热业务开拓不及预期

事件： 清新环境发布 2023年半年报，上半年实现营收 36.15亿元，同比下降 4.85%；实现归母净利润 1.96亿元（扣非 1.78亿元），同比下降 25.42%（扣非同比下降 25.94%）。23Q2单季度实现营收 15.60亿元，同比下降 21.24%；实现归母净利润 0.79亿元，同比下降 46.41%。 利润率同比有所下降2023H1公司销售毛利率为 19.44%(同比-0.80pct)，销售净利率为 6.87%(同比-1.37pct）；期间费用率为 13.91%(同比+1.00pct），其中管理费用率(同比+0.26pct)，财务费用率(同比+0.64pct)。受资源化业务上游供给减少、行业竞争加剧等影响，公司盈利能力有所下降，随着行业逐步规范、公司业务结构持续优化，未来有望得到改善。 生态化业务：大气业务收入下滑，水务业务稳定增长2023H1公司大气业务实现收入 8.25亿元，同比下降 41.88%，占总收入 22.81%；毛利率 18.52%，同比增加 2.36pct。公司在烟气治理领域深耕多年，截至报告期，累计承接火电工程燃煤机组容量超 2.9亿千瓦、机组超 1100台套，运营脱硫、脱硝等特许经营项目 16个，总装机容量达 15520MW，连续多年均居于行业前列；累计承接小锅炉总容量超过 11.8万吨/小时、钢铁总容量超过 7425㎡。 2023H1公司水务业务实现收入 11.30亿元，同比增长 5.09%，占总收入 31.25%；毛利率 32.69%，同比增加 0.13pct。公司的水务业务依托国润水务和深水咨询两大子公司，在川渝区域、粤港澳大湾区具有深厚的水环境治理和城市环境服务资源及业务优势。截至报告期，供排水运营项目达 41个，供水规模约 2.86亿吨/年，污水规模约 7.69亿吨/年。 2023H1公司生态修复业务实现收入 0.50亿元，占总收入 1.38%。 子公司天晟源环保具备成熟的检验检测、项目调查评估经验，拥有专业的土壤、地下水、地表水调查评估团队，可为政府对生态环境智能化管理提供有效支撑。近年来主持或参与科研项目 10余项，是四川省“专精特新”中小企业。 低碳化业务：余热发电行业领先，积极探索“节能+”业务模式2023H1公司余热利用业务实现收入 2.34亿元，同比增长 6.55%，占总收入 6.46%；新能源工程业务实现收入 0.93亿元，占总收入2.57%。公司在“双碳”政策背景下，积极开展工业节能、园区能源综合服务、新能源电力工程服务。2023上半年，公司新投运了金晶博山玻璃窑余热发电、宜州广驰水泥窑余热发电等 3个项目。现有水泥、建材、铁合金、炭素、干熄焦等工业领域余热发电项目 22个，总装机容量超过 230MW，处于行业领先地位。在继续扩大余热发电 EMC 业务规模的同时，公司积极探索“节能+”业务模式，投运了能源站+废水处理项目。 资源化业务：业绩持续 】 增长，逐步打造完整处理体系2023H1公司资源利用业务实现收入 12.84亿元，同比增长18.25%，占总收入 35.53%；毛利率 9.18%，同比减少 3.32pct。公司在工业固危废、资源再生等行业内开展废弃资源综合利用等业务，侧重于铜及部分稀贵金属回收，已具备资源化综合利用领域的市场拓展、项目建设、运营及管理等业务经验，逐步形成贮存、处置、资源化综合利用相结合的完整处理体系。 定增获批通过，公司业务拓展有支撑今年 8月，公司发布公告，募资不超 27.2亿元的定增申请获深交所审核通过。根据规划，募集资金扣除相关发行费用后，用于危废综合处置项目 13.2亿元，其中达州项目拟投入 5.6亿元，雅安项目拟投入 4.2亿元，新疆金派项目拟投入 3.4亿元；用于大气治理项目5.9亿元，其中玉昆钢铁项目拟投入 3.5亿元，苏能锡电项目拟投入2.4亿元。剩余 8.1亿元用于补充流动资金及偿还银行借款。 本次募集资金投资的项目中，达州项目拟新增危废集中处置能力5万吨/年、雅安项目拟新增危废集中处置能力 6万吨/年、新疆金派项目拟新增危废集中处置能力 18万吨/年。截至目前，达州项目进入收尾、部分试运行阶段；新疆金派项目部分填埋场已投运、其余填埋场及工程尚在建设过程中，在手订单尚未完全覆盖现有产能；雅安项目尚处于建设过程中。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025年净利润分别为 5.11/7.41/9.63亿元，对应 EPS 分 别 为 0.36/0.52/0.67元 / 股 ， 对 应 PE 分 别 为15.9/10.9x/8.4x。维持“推荐”评级。 风险提示： 项目投产进度不及预期的风险；市场开拓不及预期的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023 年半年报，上半年实现营收 582.02 亿元，同比增长 4.68%；实现归母净利润 15.17 亿元（扣非 12.71 亿元），同比增长 8.43%（扣非增长 12.10%）；其中第二季度实现归母净利润 13.80亿元（同比下降 23.87%）。 火电盈利大幅改善，来水偏枯导致水电盈利下滑上半年火电盈利大幅改善，新能源盈利高增长，水电因来水偏枯导致盈利下滑。按照利润总额口径，上半年煤机亏损 8.03 亿元（同比减亏 62.85%），燃机盈利 2.17 亿元（同比+45.19%），风电盈利 14.7亿元（同比+8.42%），光伏盈利 3.41 亿元（同比+68.92%），水电盈利0.91 亿元（同比-92.82%）。 上半年公司整体毛利率 9.18%（同比-0.8pct），净利率 3.27%（同比+0.89pct），ROE（摊薄）2.61%（同比+0.39pct）；期间费用率 6.76%（同比-1.02pct），其中财务费用率 5.08%（同比-0.99pct），成本控制能力良好；经营性净现金流 72.72 亿元（同比-43.44%），主要由于收到的税费返还金额减少且采购付款同比上升；截至上半年末，公司资产负债率 71.33%（同比-1.25pct）。 火电盈利有望持续提升，新能源投产明显加速受益于煤价下降及电价上涨，火电盈利明显改善。上半年煤机上网电量 895.56 亿千瓦时（同比+3.96%），占总上网电量比例为 76.4%，各电源平均上网电价（含税）485.56 元/兆瓦时（同比+6.06%）。煤价方面考虑 15 天库存因素，上半年秦港 5500 大卡动力煤市场价均价1062 元/吨（同比-8.1%）。随着迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，目前市场煤价下降至 815 元/吨（同比-29%,较去年高点-51%），下半年火电盈利有望持续提升。 装机增长推动风光发电量提升，新能源盈利高增长。上半年末公司风电装机 5.99GW（上半年新增 0.57GW，去年同期新增 0.08GW），光伏装机 3.27GW（上半年新增 0.48GW，去年同期新增 0.15GW），新能源投产明显加速。上半年风电上网电量 71.39 亿千瓦时（同比+21.18%），占比 6.1%；光伏上网电量 17.57 亿千瓦时（同比+58.68%）,占比 1.5%。 随着新能源装机规模增长，新能源上网电量以及盈利水平仍有较大提升空间。 上半年公司水电所在流域来水偏枯，水电上网电量 93.70 亿千瓦时（同比-40.22%）。进入下半年，受厄尔尼诺气候影响，水电出力边际改善明显，7 月全国水电发电量同比下降 17.5%，降幅比 6 月份收窄 16.4pct，水电出力有望见底回升。 楷体 十四五计划新增新能源 】 30GW，新能源建设有望进入加速期根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021 年-2023 年上半年，公司新增新能源装机仅为 3GW 左右，距离 30GW 仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。2023 年上半年，公司获得新能源项目核准合计 3.04GW，其中风电 1.2GW，光伏 1.84GW；截至 2023 年上半年末，公司在建新能源项目合计 4.29W，其中风电 2.65GW，光伏 1.64GW。充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。 估值分析与评级说明我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 35.25亿元、50.43亿元、61.21 亿元，对应 PE 分别为 14.7 倍、10.2 倍、8.4 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。

事件：仕净科技发布 2023 年半年报，上半年实现营收 13.32 亿元，同比增长 98.12%；实现归母净利润 1.03 亿元（扣非 1.00 亿元），同比增长 153.50%（扣非同比增长 194.52%）。23Q2 单季度实现营收 7.57亿元，同比增长 97.09%；实现归母净利润 0.68 亿元，同比增长141.67%。 光伏行业景气延续，公司业绩持续高增2023H1 公司销售毛利率为 26.80%(同比+1.69pct)，销售净利率为 7.69%(同比+1.86pct）；期间费用率为 14.37%(同比-0.68pct）；经营活动现金流净额为-1.28 亿元(同比增长 55.26%)。分业务来看，公司制程污染防控设备业务实现收入 12.38 亿元(同比增长 99.07%)，占总收入 92.94%。公司产品主要应用领域光伏行业景气度高，全球光伏装机量快速增长，使得下游光伏行业客户配套环保设备的需求也大幅增长。 公司凭品牌、技术、成本优势巩固光伏电池制程废气治理设备龙头地位，工艺优势体现在良好解决氮氧化物，氢氟酸，硅烷的同时保证生产的安全性、稳定性。受益于光伏电池扩产加速，同时新技术路线＆一体化品类扩张带动公司单位价值量提升。 太阳能电池片：项目如期推进，静待产能释放今年 1 月公司公告，计划与宁国经开管委会合作建设 24GW 高效N 型单晶 TOPCon 太阳能电池项目，分两期建设。截至中报披露日，一期 18GW 项目厂房快速建设中，其他配套均按进度顺利施行。7 月中旬，全资子公司安徽仕净光能分别与捷佳伟创签署 5.79 亿元（含税）设备买卖合同，与常州捷佳创签署 1.90 亿元（含税）设备买卖合同，完成了电池生产设备的采购，预计 9 月底生产设备进场。公司作为光伏电池污染防控设备龙头，依托相关经验切入下游电池片领域，有助于公司提升核心竞争力，支撑公司快速成长。 固碳业务：前端促进工业碳减排，后端实现固废资源化利用。 公司与河南济源中联水泥合作建设的全球首条钢渣捕集水泥窑烟气 CO2 制备固碳辅助性胶凝材料与低碳水泥生产线已正式竣工投产，标志着我国水泥行业 CO2 捕集利用技术及产业化运用迈上新的台阶。 今年 4 月，公司与济源科创集团、济钢集团、沁北发电、济源中联签署了《战略合作协议》，计划由仕净科技牵头，与科创集团和相关资源方组建项目公司，分别在济源中联、济钢集团、沁北发电建设水泥、钢铁、煤电行业新型 CCUS 脱碳固碳示范项目。公司借助和建材行业龙头企业的既往合作，加速公司固碳业务在水泥、钢铁、煤电行业中复制落地，提升公司盈利空间。 高纯石英砂：与无锡惟忻合作切入高纯石英砂，深化产业布局今年 5 月，全资子公司安徽仕净光能与无锡惟忻签署《战略合作框架协议》，拟成立项目公司专注于研究开发及生产 6N 级别高纯度石英砂，其中安徽仕净光能持股 51%，无锡惟忻持股 49%。双方合作目标是通过无锡惟忻高纯石英砂技术的应用，实现 6N 级别高纯度石英砂量产，产品应用范围包括但不限于芯片的抛光材料、光伏坩锅材料、半导体用封装材料和医药制作材料等。 高纯石英砂广泛用于电光源、光纤通信、太阳能电池、半导体集成电路、精密光学仪器、医用器皿、航天航空等高科技行业，对国家的科技发展具有重要作用，是具有战略性意义的资源。而受制于高品质矿源，国内高纯石英砂市场在下游产业带动下，处于供不应求的状况，市场长期被国外垄断。公司布局高纯石英砂，不仅可以在一定程度上缓解国内供给紧张的局面，也有利于提高公司在光伏及半导体行业的竞争力，保障长期稳定发展。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025 年净利润分别为 2.73/9.81/13.23 亿元，对应 EPS 分 别 为 1.90/6.83/9.21 元 / 股 ， 对 应 PE 分 别 为26.5x/7.4x/5.5x。维持“推荐”评级。 风险提示：光伏行业发展不及预期风险；项目建设进度不及预期的风险；应收账款坏账的风险；行业竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2023年半年报，上半年实现营收 93.27亿元，同比下降 16.20%；实现归母净利润 31.54亿元（扣非 31.73亿元），同比下降 17.93%（扣非下降 19.13%）；其中第二季度实现归母净利润 23.50亿元（同比下降 24.19%）。 来水偏枯影响盈利能力，融资利率下降明显上半年公司毛利率 58.14%（同比-1.61pct），净利率 36.06%（同比-0.33pct），ROE（摊薄）4.28%（同比-1.53pct），来水偏弱对盈利能力造成一定影响;期间费用率 15.77%（同比-0.61pct），其中财务费用率 13.25%（同比-0.68pct），公司积极拓展低利率融资渠道，上半年末综合融资利率 3.24%，较 2022年年末下降 0.46pct；经营性净现金流 61.89亿元（同比-24.05%）；截至上半年末，公司资产负债率58.57%（同比-0.13pct）。 电价上涨弥补来水不足影响，下半年来水有望好转公司上半年完成发电量 370.95亿千瓦时（同比-25.44%），主要原因： （1）2022年汛期来水不足，导致 2023年初水电梯级蓄能同比减少 61.37亿千瓦时； （2）2023年上半年澜沧江流域来水同比偏枯约 2.5成，其中乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏枯 22.5%、25.4%和 28.4%。来水不足推动云南省电力供需偏紧，Q1/Q2度电营收同比分别增加 0.0157元/0.0370元，弥补部分来水不足影响。进入下半年，受厄尔尼诺气候影响，水电出力边际改善明显，7月全国水电发电量同比下降 17.5%，降幅比 6月份收窄 16.4pct。 云南省交易电价逐年上涨，看好电价长期上行空间2017年以来云南省大力引进铝、硅等高耗能行业，供需格局趋紧，近五年来云南省市场化交易电价逐年上涨。上半年云南省平均市场化交易电价为 0.26450元/千瓦时（同比+2.46%）；我们预计十四五期间电价上行趋势将持续，每年有望上涨 0.01元左右。 规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地，新能源打开新成长空间公司依托水电区位优势发展新能源，拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。目前云南段托巴水电站在建（140万千瓦），古水水电站处于前期工作阶段；西藏段如美水电站（260万千瓦）已获得国家发改委核准，古学、班达等水电站处于前期工作阶段。2023年上半年，公司新投产小湾光伏、景东江边光伏、思茅大地光伏等新能源项目，新增装机 76.9万千瓦；截至 2023年上半年末，公司累计装机 2433.28万千瓦，其中水电 2294.88万千瓦，新能源 138.4万千瓦。公司债务融资空间大、成本低，且经营性净现金流充沛，保障项目建设顺利推进。 估值分析与评级说明 】预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 71.19亿元、80.09亿元、87.46亿元，对应 PE 分别为 18.3倍、16.3倍、14.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 来水不及预期；新能源开发进度不及预期；上网电价下调。

事件：公司发布 2023 年半年报，上半年实现营收 152.87 亿元，同比增长 2.49%；实现归母净利润 11.19 亿元（扣非 10.04 亿元），同比增长 37.67%（扣非增长 35.91%）；其中第二季度实现归母净利润 8.63亿元（同比增长 90.83%）。 盈利能力明显提升，成本控制能力良好上半年公司毛利率 6.13%（同比+0.66pct），其中电力业务毛利率6.58%（同比+1.55pct）；净利率 10.55%（同比+2.79pct），ROE（摊薄）3.84%（同比+1.04pct），整体盈利能力同比大幅提升；期间费用率5.70%（同比-0.38pct），其中财务费用率 3.22%（同比-0.43pct），成本控制能力良好；经营性净现金流 11.32 亿元（同比-77.34%），主要由于子公司江苏信托归还拆入资金所致；截至上半年末，公司资产负债率 54.15%（同比+2.31pct）。 能源金融利润双增长，煤价下行推动火电盈利持续提升能源业务方面，受益于电量、电价增长及煤价下降，上半年实现营收 148.28 亿元（同比+2.90%），利润总额 1.62 亿元（同比+258.78%）。 公司上半年发电量 315.22 亿千瓦时（同比+4.1%）,其中煤机发电量296.41 亿千瓦时（同比+7.72%）；平均上网电价 466.1 元/兆瓦时（同比+1.9%）;煤价方面考虑 15 天库存因素，上半年秦港 5500 大卡动力煤市场价均价 1062 元/吨（同比-8.1%）。随着迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，目前市场煤价下降至 818 元/吨（同比-29%,较去年高点-51%），下半年火电盈利有望持续提升。 金融业务方面，受益于江苏信托本年股权投资收益同比增长，上半年实现营收 17.52 亿元（同比+22.48%），利润总额 16.97 亿元（同比+23.76%）。 江苏省属电力龙头，在建+核准装机增量接近 50%公司在运火电装机容量 1443.7 万千瓦，占江苏省内的装机容量江苏省排名第二。目前公司在建装机 500 万千瓦，已核准装机 200 万千瓦，全部建成投运后火电装机容量将增长 48.5%。公司在运煤电 94%为 60 万千瓦及以上机组，在建及已核准煤电全部为 100 万千瓦机组，在运燃气机组多为 9F 和 6F 机组，装机结构优势明显。 金融业务收益稳定，年均贡献净利润 20 亿元公司金融板块以江苏信托为主，业务分为固有业务和信托业务，近 5 年年均贡献净利润 20 亿元。江苏信托现为江苏省内最大的法人银行江苏银行的第一大股东、全国性人身保险公司利安人寿的第一大股东，稳定的金融股权投资收益为公司奠定了坚强的展业基础。宋体楷体 e_Summary] 煤价下行促进火电盈利改善，江苏电力需求旺盛 】随着全国整体煤炭供需转向宽松，年初至 8 月 24 日秦港 5500 大卡动力煤市场均价 979 元/吨，较去年同期均价下跌 18%，截至 8 月24 日市场煤价已下跌至 818 元/吨，较 2022 年高点下跌 51%。目前迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，长期来看“双碳”能源转型推动煤炭供需进一步宽松，煤价将进入长期下行通道。江苏省经济持续高速增长，带动旺盛用电需求。过去 10 年间江苏省火电利用小时数 4828 小时，高出全国平均 408 小时；2022 年江苏省火电利用小时数 4439 小时，高出全国平均 60 小时。进入十四五以来江苏电力供需偏紧，考虑到新核准煤电机组 2-3 年核准周期，预计十四五期间江苏火电利用小时数仍将维持高位，公司作为省属电力龙头将充分受益。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 23.75 亿元、32.21 亿元、37.22 亿元，对应 PE 分别为 10.90 倍、8.03 倍、6.95 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期上涨；上网电价下调。

事件：公司发布 2023 年半年报，上半年实现营收 19.18 亿元，同比增长 8.17%；实现归母净利润 5.55 亿元（扣非 5.53 亿元），同比增长35.16%（扣非增长 35.87%）；其中第二季度实现归母净利润 3.20 亿元（同比增长 16.41%）。 财务费用率下降 8pct，经营性现金流量净额同比大幅增加上半年公司毛利率 57.28%（同比-0.79pct），净利率 32.16%（同比+5.99pct），ROE（摊薄）3.34%（同比+0.96pct），整体盈利能力同比大幅提升；期间费用率 19.06%（同比-8.31pct），其中财务费用率12.90%（同比-8.55pct），主要由于上年归还银行借款较多，本年借款本金减少；经营性净现金流 10.65 亿元（同比+110.18%），主要由于上年同期解除资金归集，导致资金流出；截至上半年末，公司资产负债率 53.45%（同比-0.74pct）；应收账款 37.98 亿元（同比+13.6%），主要为应收补贴电费质押，其中上半年收回补贴 2.56 亿元。 装机与发电量稳健增长，项目建设有望加速受益于装机与发电量增长，以及融资成本下降，上半年归母净利润高增长。截至上半年末，公司已投运装机 429.65 万千瓦（同比+6.7%），在建装机 358 万千瓦；上半年公司完成发电量 46.96 亿千瓦时（同比+13.35%），其中第二季度完成发电量 25.35 亿千瓦时（同比+7.05%）；公司持续开展存量贷款利率压降，银行贷款平均利率降至2.8%，较 2022 年末下降 0.53pct，其中 2023 年新增贷款利率在 2.4%-2.6%之间。 近期光伏组件价格持续下降，中标价格普遍在 1.2-1.3 元/W，达到历史最低水平。我们预计公司将加快推动项目建设投产，力争完成年末建设运营装机超 1000 万千瓦的工作目标。 十四五目标装机 3000 万千瓦，在建+储备项目超过 1700 万千瓦公司十四五建设运营装机容量目标 3000 万千瓦，其中 2023 年装机目标 1000 万千瓦。目前公司建设运营规模 787.65 万千瓦（其中投运 429.65 万千瓦，在建 358 万千瓦）。截至目前公司已累计获取新能源指标 1370 万千瓦，其中包括新疆 1300 万千瓦项目（1220 万千瓦光伏+80 万千瓦风电），以及甘肃金塔 70 万千瓦多能互补项目。在建+储备项目总规模 1728 万千瓦。公司充分发挥与股东方的产业协同优势，通过“绿色能源+文旅”“绿色能源+酒店”等模式助推资源拓展及开发建设，并得到新疆等多个地方政府认可。公司将以新疆区域为起点，进一步推广、应用与股东方的产业协同发展模式，多措并举增加公司资源储备，从而提升后续装机规模及整体盈利能力，助推公司“十四五”发展规划完成。 估值分析与评级说明 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 11.11 亿元、21.37 亿元、29.95 亿元，对应 PE 分别为 19.3 倍、10.0 倍、7.2 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新能源开发进度不及预期；上游成本上涨；上网电价下调

事件： 公司发布 2023年半年报，上半年实现营收 122.36亿元，同比下降 2.42%；实现归母净利润 5.85亿元（扣非 5.34亿元），同比增长74.58%（扣非增长 113.16%）；其中第二季度实现归母净利润 4.59亿元（同比增长 132.55%）。 盈利能力同比大幅提升，投资收益取得高增长上半年公司毛利率 6.28%（同比+3.39pct），其中发电行业毛利率7.9%（同比+1.7pct）；净利率 5.95%（同比+3.85pct），ROE（摊薄）4.26% （同比+1.86pct），整体盈利能力同比大幅提升；投资净收益 5.46亿元（同比 39.6%），主要来源于参股火电项目；经营性净现金流 6.15亿元（同比-48.21%），主要由于收到的税费返还减少所致。截至上半年末，公司资产负债率 67.14%（同比+5.6pct），主要由于现金收购皖能环保发电和四家抽水蓄能公司，借款总额上升。 煤价下降推动盈利回升，下半年有望持续提升受益于煤价下降以及电量提升，上半年煤电实现整体扭亏为盈。 根据投资者调研纪要，公司上半年入炉标单下降至 1100元/吨以下，我们预计较 2022年全年下降 50元/吨。随着迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，秦皇岛港 5500大卡动力煤市场煤价下降至 815元/吨，我们预计当前公司入炉标单已下降至 1000元/吨以下，下半年盈利有望持续提升。 皖能集团唯一电力上市平台，2023-2025装机年复合增速 25%公司是皖能集团发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台，目前控股 8家火电厂在运装机 953万千瓦，占安徽省省调火电总装机容量 22%左右。根据公司规划，预计十四五末新增火电 354万千瓦，依托火电配套新增新能源 400万千瓦，储能达到 30万千瓦，2023-2025装机年复合增速 25%。参股电站权益装机接近 800万千瓦，合作方以国家能源集团、中煤新集能源等煤炭集团为主，依托煤炭资源盈利能力突出。 优质资产持续注入，省外资源打开新成长空间集团分时分步将优质电力资产注入公司，2019年公司已完成收购神皖能源 24％股权，今年 3月公司拟以 22.33亿元收购 1家垃圾发电公司及 4家抽水蓄能公司股权，预计每年贡献净利润超过 1.5亿元。集团大力发展新能源，建成、在建及取得指标合计 370万千瓦，预计后续将择机注入。公司依托集团开拓省外资源，目前主要拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，其中新疆-安徽吉泉特高压直流已投运，输送功率 1100万千瓦，陕北—安徽特高压直流预计 2025年建成，内蒙送安徽通道正在规划中。公司在新疆在建两台火电厂，均为 2*66万千瓦机组，并已相应配置新能源，在陕西、内蒙正积极跟踪当地优质资源。 煤价下行促进火电盈利改善，背靠长三角用电需求旺盛 】随着全国整体煤炭供需转向宽松，年初至 8月 23日秦港 5500大卡动力煤市场均价 980元/吨，较去年同期均价下跌 18%，截至 8月18日市场煤价已下跌至 815元/吨，较 2022年高点下跌 51%。目前迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，长期来看“双碳”能源转型推动煤炭供需进一步宽松，煤价将进入长期下行通道。我们在报告《火电迎业绩反转，新能源打开长期成长空间》测算，在全年市场煤均价下跌 100元/吨的情景下，公司将增加净利润 5.5亿元。安徽省经济持续高速增长，带动旺盛用电需求。过去 10年间安徽用电量年均增速 8.2%，高出全国平均 2.9pct；今年上半年安徽省用电量同比增长6.2%，高出全国平均 1pct。根据《安徽省电力发展“十四五”规划》，预计十四五期间全省用电量年均增长 6.6%-7.8%，公司作为省属电力龙头将充分受益。 估值分析与评级说明预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 11.67亿元、13.76亿元、16.32亿元，对应 PE 分别为 12.4倍、10.5倍、8.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 项目建设不及预期；政策支持不及预期；电价大幅下降。

事件：伟明环保发布 2023 年半年报，上半年实现营收 28.93 亿元，同比增长 27.99%；实现归母净利润 10.26 亿元（扣非 9.88 亿元），同比增长 13.02%（扣非同比增长 13.48%）。23Q2 单季度实现营收 15.62亿元，同比增长 27.70%；实现归母净利润 5.23 亿元，同比增长 16.54%。 业绩持续增长,盈利能力维持高位2023H1 公司毛利率 48.20%(同比-3.18pct)，净利率 36.02%(同比-4.16pct），装备板块今年收入增长快于运营业务，导致公司利润率稍有下滑，但依然维持较高水平。期间费用率 8.52%(同比-1.93pct)，资产负债率 48.85%(同比+0.99pct)，经营性现金流净额9.18 亿元，同比增长 4.4%。公司目前形成了环境治理、装备制造和新材料业务协同发展的格局，在传统业务发展成熟的基础上，积极围绕低碳环保领域开展业务布局，通过介入镍冶炼和电池材料制造相关低碳业务，打开了业务发展新空间。 运营业务：环保项目投资建设运营稳步推进2023H1 公司环保项目运营实现收入 14.6 亿元，同比增长 17.5%，占总收入比重 50.3%。生活垃圾焚烧方面，截至 23 年 6 月末公司投资控股的垃圾焚烧处理正式运营及试运营项目已达 49 个（试运行 7个），投运规模约 3.37 万吨/日。23H1 公司合计完成生活垃圾入库量531.5 万吨，同比增长 23.8%，完成上网电量 15.1 亿度，同比增长19.3%。 餐厨垃圾方面，截至 23 年 6 月末，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目 13 个（试运行 1 个）。23H1 公司合计处理餐厨垃圾19.82 万吨，同比增长 36.6%，副产品油脂销售 6710.4 吨，同比增长47.2%。 公司全面推进各项目建设。截至 23 年 6 月末，期末公司在建垃圾焚烧项目 6 个（控股项目，不含试运行项目），在建餐厨垃圾处理项目 4 个，各项目建设进展顺利。公司项目储备充足，运营管理和成本控制能力行业领先，随着运营项目规模的增加，持续为业绩增长提供强劲动力。 装备业务：环保和新材料装备业务发展迅速2023H1 年装备制造及服务业务实现收入 14.2 亿元，同比增长43.7%，占总收入比重为 49.2%。公司积极开展镍火法与湿法冶金设备、新材料生产装备的研发制造工作，提前布局以支持自身新能源业务发展对相关设备需求。今年上半年，公司在新材料装备方面签署了青美邦二期红土镍矿湿法冶炼项目设备采购合同、永旭矿业设备供货合同和伟明盛青设备工程合同。此外，伟明设备成套环保装备制造产业基地一期项目投入试生产，将进一步增加公司装备板块产能和提升装备制造能力。 e_Summary] 新能源材料业务】：布局新材料一体化投资公司新能源材料业务布局包括，上游在印尼投建镍金属冶炼项目，下游在国内投建锂电池新材料产业基地项目，产品涉及电池级硫酸镍、动力电池前驱体、动力电池三元正极材料等。通过在动力电池材料上下游一体化投资运营，公司可以有效控制生产成本，降低各环节价格波动带来的收益影响。 目前公司在印尼投建的第一期高冰镍含镍金属冶炼项目主厂房结顶，后续将开展设备安装工作；温州锂电池新材料项目新取得项目二期约 180 亩用地，有效推进建设进度。此外，公司还完成了 10 万吨电池电解液项目合资协议以及印尼红土镍矿冶炼生产新能源用镍原料（2 万吨镍/年）项目合资协议的签署。 估值分析与评级说明预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 19.61/29.49/36.93 亿元，对应 EPS 分别为 1.15/1.73/2.17 元/股，对应 PE 分别为15.4x/10.2x/8.2x，维持“推荐”评级。 风险提示：垃圾焚烧发电项目投产进度不及预期的风险；新能源材料项目建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：瀚蓝环境发布 2023 年半年报，上半年实现营收 59.27 亿元，同比下降 3.38%；实现归母净利润 6.90 亿元（扣非 6.70 亿元），同比增长 26.30%（扣非同比增长 22.64%）。23Q2 单季度实现营收 31.25 亿元，同比下降 8.30%；实现归母净利润 3.80 亿元，同比下降 1.91%。 天然气进销价差有所改善，带动公司盈利能力回升2023H1 公司毛利率 25.93%(同比+4.49pct)，净利率 11.97%(同比+2.78pct）。期间费用率 10.77%(同比+0.63pct)，上半年天然气业务进销价差有所改善，带动公司盈利能力回升。公司经营性现金流净额为 2.69 亿元，同比大幅增长，如剔除解释第 14 号影响，上半年公司经营性现金流净额为 4.04 亿元，同比下降约 8.91%，主要是去年同期收到原桂城水厂迁移补贴款约 0.54 亿元。 固废处理：工程业务有所下滑，运营业务稳定增长2023H1 固废处理业务实现收入 31.03 亿元，占公司主营业务收入的 53.65%，同比下降 6.96%；实现净利润 5.15 亿元，同比增长2.30%。其中，工程与装备业务实现收入 6.29 亿元，同比下降 48.15%，实现净利润 0.54 亿元，同比下降 60.21%;生活垃圾焚烧业务实现收入为 15.64 亿元，同比增长 12.20%，实现净利润为 4.36 亿元，同比增长 9.58%，毛利率为 49.45%。在工程类业务收入大幅下降的背景下，运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平，体现公司较强的运营管理能力。 截至 2023 年 6 月底，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750 吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为 29800 吨/日（2023 年上半年投产 1750 吨/日），在建项目规模 1450 吨/日，筹建项目规模 750 吨/日，未建项目规模 3750 吨/日。 此外，公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目的热源和区位优势，开拓管道供热和长距离移动供热，提升效益。报告期内，实现对外供热 48.92 万吨，同比增长 20.88%，新增签订平和、廊坊、晋江三个垃圾焚烧发电项目的蒸汽余热对外供热业务协议。截至目前，公司累计已实现 9 个垃圾焚烧发电项目对外供热业务协议的签订。 能源业务：经营情况有所好转,餐厨垃圾制氢项目开始试生产2023H1 能源业务实现收入 19.35 亿元，占公司主营业务收入的33.45%，同比下降 0.79%；实现净利润 0.60 亿元，比去年同期增长约1.48 亿元。上半年天然气进销价差有所改善，能源业务经营情况有所好转, 公司将积极采取顺价、优化气源结构、拓展燃气工程业务、非燃业务等手段提升盈利水平。此外，公司在佛山南海建设餐厨垃圾制氢项目已建成，目前正处于试生产阶段，未来有望结合公司在南海已建设运营的 5 个加氢站（3.5 吨/日），以及氢能环卫车和公交车的应用，形成制氢、加氢、用氢一体化模式。 供水&排水业务： 优秀的运管能力保障业务稳定发展2023H1 公司供水业务实现主营收入 4.41 亿元，占公司主营业务收入的 7.62%，同比下降 1.70%。受经济下行影响，售水量及工程收入有所下降。公司积极提升智慧水务水平，进一步提升水损治理、人均效能等核心指标，全面提高供水服务水平。报告期内水损率控制在9.73%，处于行业前列，体现公司优秀的运营管理能力。 排水业务报告期内实现主营业务收入 3.05 亿元，占公司主营业务收入的 5.27%，同比增长 7.17%。去年下半年陆续新增污水处理厂投入运营以及稳步推进轻资产运营业务等带来收入增加。公司积极推进建设西北污水处理厂（二期）等 3 个扩建项目（总规模 9.5 万方/日），预计将于 2023 年三季度到 2024 年上半年陆续投产。 估值分析与评级说明预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 13.98/16.75/18.79 亿元，对应 EPS 分别为 1.71/2.05/2.30 元/股，对应 PE 分别为11.0x/9.1x/8.2x，维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期风险，垃圾焚烧发电电价下调风险，补贴拖欠风险，燃气购销差价倒挂的风险。

事件：龙净环保发布 2023 年半年报，上半年实现营收 49.41 亿元，同比增长 1.07%；实现归母净利润 4.28 亿元（扣非 2.94 亿元），同比增长 12.09%（扣非同比下降 9.39%）。23Q2 单季度实现营收 25.23 亿元，同比下降 14.33%；实现归母净利润 2.43 亿元，同比增长 19.15%。 盈利保持稳健，经营性现金流明显改善2023H1 公司毛利率 23.25%(同比-0.81pct)，净利率 8.63%(同比+0.78pct）。公司资产负债率为 69.00%，较 22 年末减少 2.32pct，有息负债率为 21.62%，处于较低水平。经营性现金流净额 9030 万元，同比增长 185.83%，改善明显。 分业务来看，公司环保装备制造及工程实现收入 44.33 亿元，同比上升 1.91%，毛利率 25.56%，环保装备制造及工程毛利率水平提高。 运营项目实现收入 3.65 亿元，毛利率 26.95%，运营项目毛利率稳中有升。清洁能源业务实现收入 1,209.22 万元，毛利率 49.17%，公司正积极加快清洁能源发展脚步，为未来持续发展带来稳定收入。 环保订单稳定增长，储能订单实现突破2023 年上半年，公司签订工程合同共计 59.03 亿元，同比增长7.52%；签订储能系统及设备销售合同 4307.75 万元，实现从零到壹的突破。期末在手工程合同达到 202.58 亿元，在手工程及运营合同将为公司持续的规模性盈利和业务规模的稳步提升奠定坚实的基础。 新能源发电：新增 1GW 新疆光伏项目，业务扩张迅速新能源发电业务方面，目前公司有新疆克州乌恰县一期 300MW 光伏、黑龙江多铜一期 200MW 风光、塞尔维亚光伏、圭亚那光伏等多个项目按计划建设中。新疆克州乌恰县二期 300MW 与三期 400MW 光伏、黑龙江多铜二期 300MW 风电、内蒙古巴彦淖尔光伏等项目已完成备案。湖南道县风电、山西繁峙县风电、西藏拉果地区“零碳提锂”源网荷储，非洲碧沙光伏、赞比亚光伏等项目正在积极推进可研及备案等前期工作。公司的矿山绿电项目采用“自发自用，余电上网”的模式运营，相较于“全额上网”具有更高的经济效益。 储能业务：项目推进顺利，年内有望贡献业绩储能方面，公司目前在手储能项目有 5GWh 储能电芯，6GWh 储能系统（和量道合资，占比 49%，一期 1GWh），5GWh 储能 PACK 和系统集成（和蜂巢合资，占比 60%，一期 2GWh）。目前公司正在积极推进储能电芯量产线与中试线建设，配套基建工程总体进展顺利，储能电池PACK 与系统集成生产线建设已基本完工，生产团队人员已完成配置与培训，市场人员全面推进营销活动。公司已经形成从电芯到储能系统完整产品技术链，基本覆盖储能产业链中游业务环节，叠加股东紫金在原料端、原有大气治理业务电力客户在需求端的支撑，已形成具备行业竞争力的产业链及供应链优势。 环保：煤电建设提速带动 大气治理需求增长，公司龙头地位稳固2023 年上半年，煤电行业迎来了政策“小阳春”，环保板块各团队积极应对，获得多个超亿元合同项目。电除尘团队依托技术与业绩优势，连续中标多台 60 万千瓦以上机组项目，湿法脱硫团队、电控团队等多个业务单元在煤电环保治理市场中均有较好业绩表现。公司深耕大气治理领域多年，作为行业龙头强者恒强，地位依然稳固。 顺利收回投资华泰保险股权转让款，遗留问题得到妥善解决公司于 6 月 21 日成功收回投资华泰保险股权转让款 14.10 亿元，历史遗留的最大问题得到解决，公司股票也已撤销其他风险警示。 华泰保险事项的妥善解决，进一步改善了公司现金流水平和财务结构，为业务拓展带来积极影响。 紫金增持彰显发展信心23 年 7 月，公司公告《2023 年度向特定对象发行 A 股股票预案》，拟募集资金 15.42 亿元，由控股股东紫金矿业全额认购。通过本次定增，紫金矿业直接持股比例将达到 23.36%，对龙净的控制权进一步加强，这不仅表明控股股东对公司长期价值的高度认可和未来持续发展的坚定信心，同时有利于公司增强自身资金实力，优化财务结构，未来公司抵御风险以及持续经营的能力有望得到进一步提升。 估值分析与评级说明预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 11.69/16.14/21.65 亿元，对应 EPS 分别为 1.08/1.49/2.00 元/股，对应 PE 分别为15.6x/11.3x/8.4x，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源项目投产进度不及预期的风险；煤电建设进度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

皖能集团唯一电力上市平台，2023-2025 装机年复合增速 25%。公司是皖能集团发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台，目前控股 8 家火电厂在运装机 953 万千瓦，占安徽省省调火电总装机容量22%左右。根据公司规划，预计十四五末新增火电 354 万千瓦，依托火电配套新增新能源 400 万千瓦，储能达到 30 万千瓦，2023-2025 装机年复合增速 25%。参股电站权益装机接近 800 万千瓦，合作方以国家能源集团、中煤新集能源等煤炭集团为主，依托煤炭资源盈利能力突出。 优质资产持续注入，省外资源打开新成长空间。集团分时分步将优质电力资产注入公司，2019 年公司已完成收购神皖能源 24％股权，今年 3 月公司拟以 22.33 亿元收购 1 家垃圾发电公司及 4 家抽水蓄能公司股权，预计每年贡献净利润超过 1.5 亿元。集团大力发展新能源，建成、在建及取得指标合计 370 万千瓦，预计后续将择机注入。公司依托集团开拓省外资源，目前主要拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，其中新疆-安徽吉泉特高压直流已投运，输送功率1100 万千瓦，陕北—安徽特高压直流预计 2025 年建成，内蒙送安徽通道正在规划中。公司在新疆在建两台火电厂，均为 2*66 万千瓦机组，并已相应配置新能源，在陕西、内蒙正积极跟踪当地优质资源。 煤价下行促进火电盈利改善，背靠长三角用电需求旺盛。随着全国整体煤炭供需转向宽松，年初至 8 月 16 日京唐港 5500 大卡动力煤市场均价 991 元/吨，较去年同期均价下跌 17%，截至 8 月 16 日市场煤价已下跌至 815 元/吨，较 2022 年高点下跌 51%。目前迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，长期来看“双碳”能源转型推动煤炭供需进一步宽松，煤价将进入长期下行通道。我们在报告《火电迎业绩反转，新能源打开长期成长空间》测算，在全年市场煤均价下跌 100 元/吨的情景下，公司将增加净利润 5.5 亿元。安徽省经济持续高速增长，带动旺盛用电需求。过去 10 年间安徽用电量年均增速 8.2%，高出全国平均 2.9pct；今年上半年安徽省用电量同比增长 6.2%，高出全国平均1pct。根据《安徽省电力发展“十四五”规划》，预计十四五期间全省用电量年均增长 6.6%-7.8%，公司作为省属电力龙头将充分受益。 投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 11.67/13.76/16.32亿元，当前股价对应 PE 分别为 13.0x/11.0x/9.3x，维持“推荐”评级。 风险提示。项目建设不及预期；政策支持不及预期；电价大幅下降。

公司发布2023年半年报，上半年实现营收110.47亿元，同比下降14.75%；实现净利7.12亿元（扣非7.74亿元），同比增长11.04%（扣非同比增长19.94%）。23Q2单季度实现营收45.74亿元，同比下降23.03%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长4.84%。此外，公司公告了2023半年度利润分配方案，每股派发现金红利0.30元（含税）。 清洁能源业务保持稳定，能源服务及特种气体业务贡献增量2023H1公司毛利率9.80%，（同比+2.68pct），净利率6.48%（同比+1.52pct），公司清洁能源业务销售量及平均吨毛利保持稳定，能源服务以及特种气体业务为利润率带来增量贡献。期间费用率1.69%（同比+0.61pct），其中，管理费用率1.10%（同比+0.58pct）,主要确认股份支付费用以及森泰能源、正拓气体并表所致;财务费用率-0.32%（同比+0.23pct）,主要系可转债利息摊销增加以及汇兑损益减少所致。 持续构建“海气+陆气”双资源池，“资源+市场”推动异地拓展LNG业务：在资源端，公司通过持续构建“海气+陆气”双资源池，调整和优化运营模式，提升海气长约核心资源配置效率，实现良好顺价。公司能源作业服务项目及传统LNG液化工厂项目保持良好运营，报告期内自产LNG达31万吨，公司通过设立西南资源中心和西北资源中心，匹配具有成本竞争力的CNG、LNG、PNG资源，扩充陆气调节资源量。在市场端，稳定存量用户的同时，继续拓展新增直接终端用户，提升直接终端用户销售比重；另一方面，践行出华南战略，通过“资源+市场”模式实现异地拓展。 LPG业务：在采购方面，强化长约与下游保供客户的匹配关系，合理调节长约与现货采购。在终端市场方面，夯实在华南地区、港澳地区LPG市场的领先地位，积极开拓湖南、广西、江西、湖北等周边市场，寻求在华东地区的化工原料用气市场的布局机会。 工业特气：加速推进氦气、氢气产业链及业务布局氦气业务方面，目前公司高纯度氦气设计产能为36万方/年，23年上半年氦气产销量约13万方，较上年同期增长51%。公司正在推进新提氦工厂的建设以提升产能，并积极布局液氦槽罐等资产，实现“国产气氦+进口液氦”的双资源保障，同时大力拓展直接终端应用。 氢气业务方面，上半年公司通过整合方式，完成对正拓气体重组并取得其70%股权，有效提升公司多种制氢技术实力和氢气运营管理能力，加速推进公司服务于工业、化工客户的现场制氢业务落地同时，公司也继续推进广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设，开发珠三角区域潜在终端客户，并启动电解水制氢相关的技术储备工作。abl能e_源S服um务ma：ry收]购】河南中能强化竞争力，“作业+物流”双轮驱动能源作业服务业务方面，公司现有项目运行良好，井口天然气回收利用配套服务作业量约19万吨，单吨服务收益保持基本稳定，发挥业绩“稳定器”作用。同时，公司积极推动川西名山首期20万吨液化天然气清洁能源基地能服项目投建，力争早日投产。 2023年8月，公司完成对河南中能重组并取得其70%股权，河南中能及其关联企业主要从事天然气辅助排采及低压低效天然气井增产服务，业务涵盖西北、川渝、贵州等区域，目前在运营超过80口天然气井（近60个作业平台）。通过整合河南中能，将强化公司在天然气辅助排采及低压低效井综合治理等方面的能源作业服务技术实力和核心竞争力，加快能源作业服务业务布局落地。 能源物流服务业务方面，1）LNG与LPG船舶：目前公司自主控制8艘运输船，其中4艘LNG船舶（3艘自有，1艘在建），4艘LPG船舶（2艘租赁，2艘在建），年周转能力预计达400-500万吨；2）LNG接收站与仓储：公司在东莞市立沙岛拥有一座LNG、LPG接收站，最大可靠5万吨级船舶，共设有3个泊位，配套16万立方米LNG储罐、14.4万立方米LPG储罐、12.5万立方米甲醇储罐等，可实现LNG年周转能力150万吨，LPG年周转能力150万吨；3）LNG槽车：目前公司在运营的LNG槽车过百台。 估值分析与评级说明预计2023-2025年公司归母净利润分别为13.57/16.25/18.82亿元，对应EPS分别为2.17/2.60/3.01元/股，对应PE分别为10.3x/8.6x/7.4x，维持“推荐”评级。 风险提示：上游资源价格波动的风险；下游市场开拓进度不及预期的风险；商誉减值的风险。

事件: 公司发布 2023 年半年报，上半年实现营收 2.57 亿元，同比增长 8.39%；实现净利 0.28 亿元（扣非 0.20 亿元），同比增长 30.95%（扣非同比增长 95%）。23Q2 单季度实现营收 1.46 亿元，同比增长 22.14%；实现归母净利润 0.24 亿元，同比增长 275.54%。 收入增长、费用率下降是业绩改善主因。报告期公司销售毛利率、净利率分别为 47.17%、10.32%；收入增长是公司业绩改善的主因，同时公司期间费用率小幅下降 2.3 个百分点至 37.04%，ROE(加权)小幅提升至 1.29%。报告期公司收现比 93.89%，经现净额-0.50 亿元，现金流仍有较大改善空间。报告期公司资产负债率处在 22.24%，的较低位置，有货币资金 10.78 亿元，财务费用延续负值状态，未来资本开支有较大的利用空间。 新能源车检测标准落地在即，公司检测设备迎业绩反转。公司是在用车检测设备龙头，2020 年和 2022 年两次机动车检测新政放宽机动车强制检测要求，导致近年公司业绩下滑，政策影响有望在今年见底，2023H1 公司车检系统营收 1.48 亿，同比增长 1.11%，毛利率 53.80%，同比提升 5.45 个百分点。 2023 年 6 月 30 日，《新能源汽车运行安全性能检验规程》征求意见稿发布，拟对新能源车电池、驱动电机、电控系统、电气等运行安全性能进行补充检验，新的检测项目将带来设备采购需求的大幅增长。公司已有设备和技术研发储备，公司作为标准制定的参与者，标准的落地实施将助公司检测设备迎来业绩拐点。 运营服务：打造检测服务连锁品牌，迎快速扩张期。报告期公司检测运营服务 0.60 亿，同比增长 5.62%；检测运营增值服务合计 0.28 亿，同比增长 12.59%。近年公司大力布局机动车检测运营服务市场，实现机动车检测服务连锁经营品牌是公司的战略目标。 截至 2022 年底，公司直接运营的检测站数量为 41 家。2023 年以来，公司新增收购 11 家检测站，继续重点拓展机动车检测运营服务市场，加速检测站并购进程。 未来公司将充分发挥公司在机动车检测服务市场的实力和优势，持续深耕机动车检测服务领域，同时，通过经营品牌连锁检测站，成为国内领先的机动车检测服务专业机构，进一步提升公司在机动车检测运营服务行业的影响力，增强公司核心竞争力。 投 资 建 议 ： 预 计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为0.58/1.39/2.24 亿元，对应 EPS 分别为 0.26/0.61/0.98 元/股，对应 PE 分别为 66x/28x/17x，新能源车检测标准落地在即，公司大力拓展检测运营市场的同时，积极布局换电设备、一体化压铸智能装备等新兴产业，成长性可期，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：新能源车检测标准实施不及预期；公司运营项目拓展不及预期。

压滤机龙头企业，国内市占率超40%。公司位于山东德州，是国内压滤机龙头企业，深耕过滤设备行业30余年，国内市占率超40%。公司已成为专业成套过滤装备制造商，中国制造业单项冠军示范企业，压滤机国家标准主起草人，连续20年世界压滤机产销量第一，产品远销世界各地。 盈利能力持续提升，财报表现稳健优异。公司2017年以来营收及利润持续增长，2017-2022年公司营业收入CAGR超过20%，归母净利润CAGR超过32%，2022年公司营业收入56.82亿元，同比增长22.17%；净利8.34亿元，同比增长28.89%；公司销售毛利率稳定在30%左右的同时，净利率水平从9.32%提升至14.68%；ROE（加权）从12.12%提升至22.79%。从现金流看，公司从2013年至今经现净额持续为正，净利润现金含量多个年份超过100%，2022年为122.65%；从资产负债率看，公司财务费用2018年以来持续为负，剔除合同负债（预收账款）后的资产负债率长期维持在20%左右的较低水平，2022年为22.52%。 成套设备+海外拓展打开新的成长空间。公司投资12.8亿元过滤成套装备产业化一期项目正在建设中，预计今年10月投产，达产后年收入可达21.8亿元，净利润可达3.28亿元。随着新项目产能的释放，成套设备将成公司重要的业绩增长点。 公司产品远销美国、日本、欧盟等多个国家和地区，在我国压滤机出口金额占比接近30%，2022年公司出口收入2.72亿元，同比增长63.9%，毛利率48.68%，高出国内18.77个百分点，公司目标将景津品牌打造成具有世界影响力的高端过滤成套装备品牌。未来随着海外营销力度的加大以及售后服务网络建设的完善，国际市场有望成为公司业绩的重要增长极。 下游应用市场空间广阔，带动压滤机需求提升。压滤机主要应用于工业生产的固液分离环节，广泛应用于环保、矿物及加工、化工、食品、医药等领域。我们测算23-25年，污泥领域三年合计新增压滤机设备空间约100亿元，机制砂水处理污泥领域三年合计新增压滤机设备空间约59亿元，锂电行业三年合计新增压滤机设备空间约121亿元。近年公司也在持续开拓锂电、光伏、核能等新能源领域市场以及石墨烯、纳米材料、磁性材料、聚乳酸等新材料领域市场，壁垒更高的新兴领域市场的开拓将为公司提供长期增长动力，同时也将进一步巩固、提升公司的市场领先地位。 投资建议：预计公司2023-2025年净利润分别为10.6/13.3/16.2亿元，对应EPS分别为1.84/2.31/2.80元/股，对应PE分别为17x/13x/11x。公司财报质量优异，成套设备、海外市场打开新的成长空间，未来在新兴领域市场开拓前景广阔，维持“推荐”评级。 风险提示：中板、聚丙烯等原材料价格快速上涨的风险，压滤机下游需求不及预期的风险，行业政策变化的风险，行业竞争加剧的风险。