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陶贻功

太平洋证

研究方向:

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工作经历: 执业证书编号:S0100513070009,中国矿业大学煤化工学士、选矿学硕士,2020年加入太平<span style="display:none">洋证券,曾就职于民生证券,10年行研经验,长期从事环保、公用事业以及产业链相关研究工作。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中环环保 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-15 17.70 25.00 41.80% 18.77 6.05% -- 18.77 6.05% -- 详细
公司发布2020年三季报,前三季度实现营收6.50亿元,同比增长51.23%,实现净利0.96亿元(扣非0.93亿元),同比增长58.73%(扣非增长58.41%)。其中,Q3单季度,实现营收3.10亿元,同比增长45.56%;实现净利0.44亿元,同比增长46.30%。 盈利能力持续提升,项目投运支撑业绩长期向好。得益于公司工程订单的释放以及水务运营、垃圾焚烧项目的投运,公司三季度业绩延续了半年报的高增长。报告期公司ROE(加权)9.81%,同比提升超2个百分点;经营现金流方面,扣除特许经营项目投资支付的1.41亿元,公司前三季度经营净现金流净额约为0.49亿元,维持在较好水平。 根据公司公告,目前公司工程类订单超7亿元,投资类订单超20亿元。 未来随着订单释放以及运营项目投运,公司业绩将长期持续向好。 污水处理能力稳步提升,年底有望达90万吨/日。目前公司污水处理规模在70万吨/日左右,下半年浙江衢州项目(5万吨/日)、合肥蜀山西部的项目(5万吨/日),阳信河流镇项目(3万吨/日),桐城农村生活污水项目(2.8万吨/日)等项目将陆续投运,年底总处理能力将达到90万吨/日左右,增幅30%左右。2021年,泰安一厂、二厂(合计处理能力17万吨/日)的提标改造、大连PPP项目(5万吨/日)、岱岳项目(9.7万吨/日)等有望为公司贡献运营端业绩增量。 3100吨/日垃圾焚烧项目进入投运期。公司在手垃圾焚烧项目总处理能力3100吨/日,首个项目德江项目今年初投产,一期处理能力500吨/日,运行状况良好。惠民项目(600吨/日)预计将于今年下半年投产,承德项目(400吨/日)、西乡项目(600吨/日)则有望在明、后年陆续投产。垃圾焚烧项目的逐步投运,将成为公司未来业绩增长的重要推动力。公司与上海康恒的合作将有助于公司在垃圾焚烧领域的项目管理、技术积累、市场开拓等多个方面的能力获得提升。 拟非公开增发募集不超5.5亿元,资金到位助力公司稳健成长。公司拟非公开增发股票募集资金不超过5.5亿元,用于惠民垃圾焚烧项目、泰安岱岳新兴产业园供排水一体化PPP项目,以及补充流动资金。目前,该方案已于6月初获得证监会核准,募投资金的到位,将有助于公司资产结构的改善、加速募投项目的推进,助力公司业绩释放。 投资评级:预计公司2020~22年净利1.37/2.04/2.85亿元,对应PE22/15/11倍。公司高增长可持续性强,维持“买入”评级。 风险提示:公司项目推进不及预期的风险,新增订单不及预期的风险。
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-02 3.20 3.84 28.86% 3.48 1.75%
3.26 1.88% -- 详细
事件概述:公司发布2020半年报,上半年实现营收69.56亿元,同比增加21.02%,归母净利4.26亿元(扣非3.88亿元),同比增加32.80%(扣非增加50.21%)。同时公司公告,开展基础设施公募REITs申报发行工作。 克服疫情影响,业绩大幅增长。上半年公司污水处理实现收入16.16亿,同比增长34.39%,环保建设收入18.42亿,同比增长41.37%;自来水销售和垃圾处理同比增长4.76%和9.59%;快速路业务受疫情影响,大幅减少54.33%,公司环保板块的业绩抵消了快速路的下滑,并实现增长。同时,报告期内公司现金流净额持续提升,达到14.33亿,同比大幅提升72.51%。 污水量价齐升,供水结构性改善。公司的污水业务实现增长,处理量10.65亿元,同比增长13.80%,污水处理综合水价提升10.5%,实现量价齐升,同时新增投产处理能力67万吨/日,实现量价齐升;供水公司的处理量同比增长3.6%,受疫情影响,居民用水比重逐渐提升,非居民用水比重下降,随着疫情的结束,非居民用水的量有望逐渐提升,带来量的提升。公司现在在手水处理订单充足,在建筹建产能较大,未来仍有较大的提升空间。 固废发展空间巨大。公司固废收入22.14亿元,同比增加9.59%,受疫情影响,垃圾处理量有所下降,毛利下降。但是公司固废业务产业链丰富,目前国内共计78个项目,合计4.88万吨/日的处理规模,已运营1.77万吨/日,在建规模1.99万吨/日,筹建规模1.12万吨/日,尚有2/3的产能释放空间;同时海外疫情一旦缓解,业绩将逐渐恢复。 REITs有望落地,体现公司存量高质量。公司公告开展基础设施公募REITs申报发行工作,拟选取深圳项目(37.5万吨)和合肥项目(30万吨)作为资产标的,表明公司的存量资产较为优质,体现了公司运营管理能力优异;公司的存量资产储备较多,随着REITs的逐渐落地,后续既改善了公司的负债结构,提升流动性,同时也能促进公司继续提升管理水平,加大对底层资产质量的提升,形成良性循环。污水资源化、工业水打开成长空间。公司中标河北乐钢工业水项目,新增了工业水的业务线,工业水相对于传统水业务,周期更短并且毛利率更高,公司布局工业水一方面体现了公司的技术上布局领先,另一方面体现了公司未来的规划明确,对标海外公司水公司,公司的工业水业务一旦做大,市场空间进一步打开。同时在国家政策污水资源化的政策逐渐落地的过程中,公司的技术储备完善,同时掌握着污水资源化的大量前端业务资源,公司的全产业链优势将充分体现,对利润将有较大的提升。 投资评级:预计公司2020~2022年净利分别为12.25亿元、13.93亿元、16.33亿元,对应EPS分别为0.22/0.24/0.29元,对应PE16/14/12倍。公司水务和固废全产业链发展,随着REITs作为催化剂逐渐落地,污水资源化政策落实,公司业绩持续释放。给予“增持”的投资评级。 风险提示:公司订单获取、项目推进不及预期的风险。
蓝晓科技 基础化工业 2020-08-31 45.00 57.00 19.50% 58.58 30.18%
58.58 30.18% -- 详细
H1树脂销售稳中小升;Q2业绩转正;现金流显著提升。上半年公司树脂及技术服务实现收入2.89亿,同比增长0.91%,体现公司树脂产品受疫情影响小、市场竞争力强;Q2单季公司实现营收、净利分别分别为3.06亿、0.90亿,同比增长0.97%、4.42%,实现了季度业绩转正。报告期公司现金流大幅改善,经现净额0.42亿元,同比大幅提升167%。 盐湖提锂“材料+设备”技术获验证,大规模产业化开启在即。 报告期公司基本完成藏格、锦泰、五矿三个盐湖提锂项目建设,技术和效果获得客户认可,大规模的产业化之路即将开启。公司盐湖提锂技术可实现低、中、高不同品味卤水的提取;市场开拓方面,除了国内卤水资源外,公司也积极开拓海外盐湖资源丰富的南美等地区,已向十几家国外客户提供实验、设计、方案等服务。 突破均粒技术,有望打开300亿超纯水市场。 Technavio预计,到2022年全球半导体用电子级超纯水市场将达41.7亿美元(近300亿人民币),树脂吸附法是达到PPB和PPT级别的必要技术环节,随着公司突破均粒技术,打破国际垄断,成为该领域的少数核心竞争者,目前,公司已形成量产均粒核级树脂、电子级阴阳树脂、抛光混床等数十个品种。公司已为面板、晶圆、核电等下游领域送样测试,部分生产线完成小批量验证,验证结果表明,公司的吸附材料性能全面达到国际供应商水平,出水质量达到行业最好水平。近300亿的超纯水市场有望成为公司业绩长期持续增长的发动机。 联手北排,强化吸附分离技术在环保领域布局。 公司此前公告,联合北排资本、融拓智慧农业等机构共同发起设立北京北排融拓生态环保投资基金(暂定名)。北排资本为北排集团的投融资平台,北排集团是国内水环境治理龙头,产业资源众多、资本实力雄厚;而污水治理及超标水处理是吸附分离材料的重要应用领域。本次强强联合,有利于公司拓展产业链,探索吸附分离技术在生态环保领域更多的经济价值和技术价值,为公司多领域拓展以及持续、快速发展提供重要支撑。 新建产能投放恰逢供求格局向好机遇,全产业链特种树脂龙头全面发力国内外市场。 公司定位高端优质品种的新建高陵和蒲城项目合计产能4万吨,目前已进入产能释放期,使得公司成为全球产能最大、品系覆盖最全的高端树脂供应商。公司新产能投放恰逢国内产能大幅压缩、国际供货周期加长这一国内外供求格局向好的机遇,公司有望顺势提升产品在国内外的市场占有率,夯实龙头地位。投资评级:预计公司2020~2022年EPS1.31/1.64/2.19元,对应PE31/25/19倍。公司产品技术壁垒高、多应用领域有望迎产业化,给予“增持”的投资评级。 风险提示:公司市场份额提升不及预期的风险。
维尔利 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-26 9.08 13.40 54.02% 10.41 14.65%
10.41 14.65% -- 详细
事件概述:公司发布2020年半年报,上半年实现营收12.86亿元,同比增长14.65%,实现归母净利润1.63亿元(扣非1.51亿元),同比增长4.09%(扣非1.79%)。ROE(加权)4.10%,同比基本持平,经现净额-1.57亿元,同比提升8.43%。 Q2业绩同环比大幅提升,财务状况整体稳健。在Q1业绩受疫情影响出现大幅下滑背景下,公司Q2业绩迎强劲反弹,Q2单季净利1.18亿元,同比增长42.6%、环比增长160%。报告期,在销售成本率(70.78%,增加3.5个百分点)小幅抬升背景下,公司期间费用率整体下降1.3个百分点至16.33%,从而保证了净利率(12.71%,同比降低0.9个百分点)的相对稳定。报告期公司资产负债率54.06%,小幅提升3.5个百分点,维持在相对合理水平。 湿垃圾处理龙头企业,报告期新中标有机物资源化订单超16亿元。公司从事垃圾渗滤液处理业务已有18年历史,拥有成熟的MBR、厌氧、超滤、纳滤、反渗透等核心技术,13、14年先后布局湿垃圾处理、沼气工程等领域,能提供全工艺链的湿垃圾处置整体解决方案。目前公司已承接近30项餐厨垃圾处理项目,其中承接了多个上海(首批3个垃圾分类试点城市之一)的湿垃圾资源化项目,随着上述项目的建成投运,公司在湿垃圾处理领域的领先地位将不断强化,进而推动公司相关业务订单的持续增长。今年以来公司持续斩获相关订单,截止报告期末新中标城乡有机物废弃物资源化项目金额合计16.25亿元。 十四五垃圾分类地级市全覆盖,湿垃圾处理迎1700亿蓝海市场。2019年6月,住建部等九部门发布《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》,强调到2020年,46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统;到2022年,各地级城市至少有1个区实现生活垃圾分类全覆盖;其他各区至少有1个街道基本建成生活垃圾分类示范片区。到2025年,全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。按照2025年337个地级市湿垃圾处理能力35万吨/日、单位投资50万元/(吨*日)测算,届时湿垃圾处理市场空间可达1750亿元。 投资评级:预计公司2020~2022年EPS0.51/0.67/0.86元,对应PE18/14/11倍。十四五垃圾分类有望带来1700亿的湿垃圾处理市场,公司是湿垃圾处理龙头企业,将受益湿垃圾处理市场的爆发,首次覆盖,给予“买入”的投资评级。 风险提示:湿垃圾处理推进不及预期的风险;订单不及预期的风险。
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-13 7.92 -- -- 7.86 -0.76%
7.86 -0.76%
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业绩增长符合预期,下半年电厂气销量快速回升 公司业绩平稳增长,符合我们此前报告的预期。Q4单季度盈利1.37亿元,同比-27%,主要系高新技术企业所得税影响。全年实现天然气销售量31.51亿方,同比增长14%,其中电厂气销售9.7亿方,同比增长14%,扭转了上半年下滑18%的颓势,主要系新增电厂客户。公司下半年盈利增速持续修复,主要系Q3起中石油小幅下调西二线气源价格,同时公司通过大鹏LNG接收站进口了部分低价气源。 调峰站投入使用,预计满产后可增厚四成利润 19年8月公司公告其天然气储备与调峰库工程举行了首船LNG接卸仪式。除提升公司天然气储备调峰和保供能力外,该项目将用于开展珠三角地区天然气贸易业务,盈利空间较大。尽管目前国内天然气处于需求旺季,广州LNG市场价涨至3元/方左右,但国际LNG供应持续宽松,本周全国LNG到岸均价仅1.29元/方,价差近1.7元/方。我们测算,保守假设0.7元/方的购销价差下该调峰站满产后可增厚公司4亿归母净利润,占2019年利润总额的40%,预计产能爬坡期在2~3年。 天然气市场化改革持续推进,看好公司未来低气源价格优势 12月9日,业内翘盼的国家管网公司正式挂牌成立,油气改革“管住中间,放开两头”的进程迈出坚实一步。国网公司成立后上游油气资源供应主体有望增加,远期看或降低下游用气成本。公司参股了大鹏LNG接收站,旗下调峰站亦已投入使用,更开放的市场环境下公司后续有望获取更多低价气源,从而降低购气成本。 投资建议 公司全年业绩符合预期,维持此前对公司盈利的判断,预计公司2019~2021年EPS为0.37、0.43和0.53,对应当前价格PE22、19、15倍。公司PE位于上市以来20%分位数,PB略低于燃气行业2.14x的平均水平,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、天然气供应价格上涨;2、销气量增长不及预期;3、调峰站投运进度不及预期。
鹏鹞环保 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-27 11.60 -- -- 12.00 3.45%
15.16 30.69%
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专注于技术研发的水处理综合服务商,三季度盈利迎来拐点 公司是国内最早、最有影响力的环保水处理综合服务提供商之一,具备从技术研发到咨询设计、设备定制、工程承包、投资及运营管理的水处理全产业链布局。公司成立以来专注于环保技术研发及装备制造,坚持做有明确收费来源的运营类项目,整体盈利质量较高,2018年投资运营类资产贡献了近80%的毛利。随着在手污水处理项目逐步进入建设期,公司Q3单季度归母净利润同比+58%,创下上市以来新高。 污水处理厂提标改造提振业绩,装配式水厂市场空间巨大 2015年以来公司水务投资业务收入略有下滑,主要受水价调整影响,同时部分水厂被政府回购。而随着近年来PPP业务低价竞争的情况逐步好转,公司加快了相关领域的业务开拓。2019年公司新中标水务项目有南昌市红谷滩20万吨/天,景德镇西瓜洲8万吨/天、太湖新城、哈尔滨、周口河西等污水处理改扩建/新建项目,新公告水务订单近22亿元,达2018年的2.5倍。按照1~2年的建设期推算,公司工程收入有望于近两年快速释放。此外公司正着手开发装配式污水处理厂方案,与传统混凝土式结构相比该方案具备成本低、施工周期短等多重优势,可广泛应用于应急水厂、农村污水处理等领域。 有机废物资源化协同处置技术初现成效,未来两年有望进入收获期 公司2016年起开始布局固废领域,通过自主研发和对日本YM菌高温好氧发酵等技术的引进,公司有机固废资源化技术已具有发酵产物腐熟度高、处置协同性强、成本低等优点,可用于处置污泥、餐厨垃圾和秸秆等有机废物,获取处置费收益的同时将产物资源化利用,生产有机肥和育苗基质。公司相关技术已在长春、新疆、福建等污泥协同处置农业废弃物等项目上取得了良好的应用,上半年已投运项目总处理规模达1200吨/天,而研制的分布式发酵设备也有望打开湿垃圾市场。2019年公司新中标了亳州、宜宾餐厨垃圾等固废项目,未来随着在手项目产能逐步的爬坡以及有机肥产品销路的拓展,公司固废业务有望迎来收获期。 投资建议 随着在手污水处理项目逐步进入建设期,公司Q3业绩出现拐点,全年有望实现快速增长。后续我们看好公司在手项目如期建设以及有机废物资源化技术应用推广带来的业绩弹性,预计2019~2021年EPS为0.63/1.25/2.09,对应当前股价PE 18/9/6x,公司当前PE位于上市以来底部区间,2020年预测PE低于污水处理及水务行业16x的平均值,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、在手项目建设进度不及预期;2、固废业务拓展不及预期
溢多利 医药生物 2019-11-04 9.02 -- -- 9.26 2.66%
10.73 18.96%
详细
财报整体稳健,现金流提升显著;饲用酶板块高增长,Q3业绩增速显著放大。 前三季度,公司销售净利率7.67%,同比基本持平;期间费用率26.53%,同比减少2个百分点;资产负债率42.35%,维持在相对较低水平;前三季度经营现金净额2.45亿,同比大幅提升145%。Q3单季度的营收、扣非净利增速明显放大,主要得益于,主要得益于饲料用酶制剂销售的大幅提升。 饲用酶盈利能力强,多个酶制剂、甾体激素系列新建项目打开长期成长空间。 公司是我国生物酶制剂行业首家上市企业、全球极具竞争力的甾体激素医药企业。公司饲用酶制剂业务盈利水平高,上市以来多数年份毛利率都在60%以上。康捷生物年产15000吨食品生物酶制剂项目已于2019年6月投产,目前在建格瑞生物2万吨生物酶制剂项目、科益新年产1200吨甾体药物及中间体项目等多个生物酶制剂、生物医药等项目,将为公司提供持续增长动力。 外延扩张不断丰富完善生物技术产业;并购云南楚麻布局工业大麻提取。 上市以来公司先后并购控股了湖南鸿鹰、湖南新合新、利华制药及世唯科技等公司,结合新设公司,在生物制药领域一方面将甾体激素产业链由中间体延伸至下游原料药与制剂市场,另一方面进入动物用药、免疫性、恶性肿瘤、心脑血管等生物技术药物领域;在酶制剂领域,全面进入饲料、能源、食品医药等9大工业领域并进军欧盟市场;在植物提取领域,进军无抗药物饲料、医药、食品等植物提取物高成长蓝海市场。通过产业链的延伸及扩张,打造多个业务增长点。 近期公司发布公告,拟收购云南楚麻96%股权,标的公司主要从事大麻种植、研究,拥有云南省工业大麻种植许可证;该公司可与公司植物提取技术优势、资金优势相整合,形成资源互补,提升公司植物提取物板块的综合竞争力。 投资建议:预计公司2019-2021年每股收益0.37元、0.51元、0.69元,对应PE分别为25倍、18倍、13倍。参考申万二级生物制品行业2019年平均动态PE36倍的估值水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新建项目进度低于预期的风险,产品推广不及预期的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2019-11-04 15.52 -- -- 17.30 11.47%
21.52 38.66%
详细
一、事件概述公司发布 2019年三季报,前三季度实现营收 106亿,同比下降 2.2%;实现净利 19亿元,同比下降 24.55%。对应每股收益 1.176元。Q3单季度,公司营收 35亿,环比基本持平;实现净利 6亿元,环比下降 9.9%。 二、分析与判断 醋酸价格反弹力度大,公司盈利水平企稳。 我们测算,公司肥料、有机胺、己二酸及中间体、醋酸及衍生品、多元醇销售均价分别为 1440、49 14、7407、28 12、4524元/吨,分别变动-6.98%、-1.06%、1.18%、14.39%、0.77%。公司盈利水平呈企稳迹象:三季度公司销售毛利率、净利率分别为 28.68%、18.02%,环比小幅下滑 0.5个百分点左右,主因为在公司收入基本持平情况下,生产成本的小幅抬升;目前乙二醇等多数产品价格已处于底部区域,未来随着尿素、醋酸等产品价格的反弹,公司盈利能力将大幅提升。 煤炭价格呈下降趋势,成本下降利于业绩的稳定与增长。 煤炭是公司最主要的生产原料,我们测算公司年煤炭采购量约 700万吨左右,其中原料煤采购量在 500万吨左右。公司 2019Q3煤炭采购价格中位数 555元/吨,同比下降 15元/吨,降幅 2.6%。长期来看,随着我国能源结构的调整、环保力度的加强,煤炭整体需求趋弱,成本的下降将有利于公司业绩的稳定与增长。 16万吨精己二酸、30万吨己内酰胺等新建项目打开长期成长空间。 公司 50万吨乙二醇、10万吨三聚氰胺(二期)等新建项目于去年年底逐步投产,成为今年重要的产能增量,其中乙二醇完全成本我们测算在 3500~3600元/吨,显著低于行业平均水平,具有较好的盈利能力。作为 150万吨新材料项目规划的一部分,目前公司正在投建 16万吨精己二酸项目以及 30万吨己内酰胺及尼龙新材料项目,预计分别将于2020年底以及 2021上半年投产试运行。新建项目的逐步投产将打开公司新的成长空间。 三、投资建议鉴于乙二醇等商品价格近期调整幅度较大,我们小幅下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年 EPS 分别为 1.50元、1.65元和 1.81元,对应 PE 分别为 10.9X、9.9X和 9.0X,参考申万化工一级行业约 18X PE 的动态水平,维持“推荐”的评级。 四、风险提示: 公司产品及原料价格出现超预期波动的风险,新建项目进度不及预期的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2019-09-18 17.26 -- -- 17.64 2.20%
18.23 5.62%
详细
一、分析与判断 产品结构调整灵活、成本控制出色,2019Q2业绩逆势改善。公司上半年实现营收70.76亿,同比微增1.12%;净利12.93亿,同比下滑23%。Q2单季度实现净利6.67亿,环比提升3.89%;单季毛利率30%,环比提升1.5个百分点。公司Q2业绩呈现逆势改善的特征,主要得益于公司一头多线的煤气化平台具有产品结构调整相对灵活的特征,上半年景气度较高的尿素肥料板块销量为122万吨,同比增长55.36%;另外去年年底投产的50万吨乙二醇项目也具有较高开工率,也是公司上半年业绩稳定的重要因素。在化工产品整体大幅下滑背景下,公司毛利率逆势改善,彰显公司出色的成本控制能力,在化工景气度整体向下格局下,公司有望在成本优势助力下,在行业景气向下周期内继续做大做强,夯实龙头地位。 煤炭价格呈下降趋势,成本下降利于业绩的稳定与增长。煤炭是公司最主要的生产原料,本我们测算公司年煤炭采购量约700万吨左右,其中原料煤采购量在500万吨左右。公司2019H1煤炭采购价格中位数555元/吨,环比下降5元/吨,同比下降15元/吨,降幅2.6%。三季度是煤炭需求淡季,预计煤价有进一步下降空间;长期来看,随着我国能源结构的调整、环保力度的加强,煤炭整体需求趋弱,成本的下降将有利于公司业绩的稳定与增长。 16万吨精己二酸、30万吨己内酰等新建项目打开长期成长空间。公司50万吨乙二醇、10万吨三聚氰胺(二期)等新建项目于去年年底逐步投产,成为今年重要的产能增量,其中乙二醇完全成本我们测算在3500~3600元/吨,显著低于行业平均水平,具有较好的盈利能力。作为150万吨新材料项目规划的一部分,目前公司正在投资建设16万吨精己二酸项目以及30万吨己内酰胺及尼龙新材料项目,预计分别将于2020年底以及2021上半年投产试运行。新建项目的逐步投产将打开公司新的成长空间。 二、投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.58元、1.75元和1.88元,对应PE分别为10.5X、9.5X和8.8X,参考申万化工一级行业约18XPE的动态水平,维持“推荐”的评级。 三、风险提示: 公司产品及原料价格出现超预期波动的风险,新建项目进度不及预期的风险。
蓝晓科技 基础化工业 2019-09-12 37.03 -- -- 39.00 5.32%
39.10 5.59%
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新增优质客户、实现高中低品位技术覆盖;盐湖提锂国内外市场拓展将加速。 本次由公司向五矿盐湖提供其中1000吨碳酸锂吸附剂及吸附分离成套装置,是针对已有碳酸锂项目中前段卤水预处理工段的升级改造。该项目所属盐湖矿区位于青海省冷湖行委一里坪,卤水浓度2.5g/l,是典型的高品位盐湖卤水资源。我们认为本次订单的签订,一方面公司五新增矿盐湖这样的优质客户资源,另一方面也标准着获得高浓度卤水提锂技术的产业化工程,完成了盐湖卤水提锂卤水低、中、高品位吸附法提锂工程的全面覆盖。本次订单的签订是公司盐湖提锂技术及综合实力的体现,公司盐湖提锂技术在国、内外市场的开拓或将加速。 盐湖提锂海外市场拓展迎突破,持续推进种子式发展不断拓宽发展空间。 半年报中公司表示在盐湖资源丰富的南美洲市场,已向国外客户提供包括卤水实验,工艺设计,中试以及大型技术方案设计等十几家;在美国等北美区域,已成功开发大型盐湖客户,获得数百万元人民币中试订单。本次订单的签订业绩将有助于上述国外、国内类似高品位盐湖提锂大型订单的落地。公司持续推进种子式发展,在镍、钴、铼等金属领域;在西药分离纯化材料、固相合成品系、生命可续色谱材料等生物医药板块;在VOCs气体脱除、煤化工尾水深度处理等环保化工板块,公司梯度培育、持续推新,源源不断的为公司发展提供新的业绩增长点。 新产能释放保障需求高增长;取得危废经营资质成为全产业链服务商。 目前2.5万吨的高陵项目已进入试生产,1.5万吨的蒲场项目也进入试水阶段。新的生产基地建成后,公司将拥有行业最全的生产线品类,覆盖吸附分离材料全部的主要生产工艺。鹤壁蓝赛取得10万吨树脂资源化经营许可资质,标志着成为国内行业唯一的树脂研发、生产、销售和使用后树脂回收资源再利用的全产业链服务商,提升了公司综合竞争优势。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为1.37、1.67、2.17元,对应PE分别为26、22、17倍,考虑公司历史PE(TTM)最低水平在32倍左右,且公司技术壁垒高、成长性好,维持“推荐”评级。 风险提示:盐湖提锂技术推广不及预期,相关树脂市场需求低于预期的风险。
蓝晓科技 基础化工业 2019-09-05 33.25 -- -- 37.55 12.93%
39.10 17.59%
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一、事件概述公司发布 2019年半年报, 报告期实现营收 5.48亿元, 同比增长 91%; 实现扣非净利 1.42亿元,同比增长 141%;基本每股收益 0.70元。 二、分析与判断? 系统装置营收大幅增长; 专用树脂营收、毛利双升彰显核心竞争力。 报告期, 公司整体净利率提近 5个百分点至 25.6%。 以盐湖提锂为代表的系统装置对应营收 2.6亿,同比大幅增长 488%,是公司大幅增长主因;同时代表公司核心技术的专用树脂营收 2.86亿,同比增长 20%,且毛利率大幅提升 8个百分点至 47%,表明公司在医药、生命科学等附加值高的高端应用领域营收占比在不断提升,突显公司研发、 技术优势。报告期公司经现净额为-6195.9万元,主要系实施锦泰项目支付货款增加所致,预计未来锦泰项目的投运将为公司带有源源不断的现金流入。报告期公司资产负债率 49.7%,同比小幅增加。 ? 盐湖提锂海外市场拓展迎突破, 持续推进种子式发展不断拓宽发展空间。 公司盐湖提锂技术和市场拓展已覆盖低、中、高品位盐湖,在盐湖资源丰富的南美洲市场, 已向国外客户提供包括卤水实验,工艺设计,中试以及大型技术方案设计等十几家;在美国等北美区域,已成功开发大型盐湖客户,获得数百万元人民币中试订单, 未来有望获得后续大型订单。 公司持续推进种子式发展,在镍、钴、铼等金属领域;在西药分离纯化材料、固相合成品系、生命可续色谱材料等生物医药板块;在 VOCs 气体脱除、煤化工尾水深度处理等环保化工板块,公司梯度培育、持续推新,源源不断的为公司发展提供新的业绩增长点。 ? 新产能释放保障需求高增长; 取得危废经营资质成为全产业链服务商。 目前 2.5万吨的高陵项目已进入试生产, 1.5万吨的蒲场项目也进入试水阶段。 新的生产基地建成后,公司将拥有行业最全的生产线品类,覆盖吸附分离材料全部的主要生产工艺。鹤壁蓝赛取得 10万吨树脂资源化经营许可资质,标志着成为国内行业唯一的树脂研发、生产、销售和使用后树脂回收资源再利用的全产业链服务商,提升了公司综合竞争优势。 三、 投资建议预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.37、 1.67、 2.17元,对应 PE 分别为 23、 19、14倍,考虑公司历史 PE( TTM)最低水平在 32倍左右,且公司技术壁垒高、成长性好,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 盐湖提锂技术推广不及预期,相关树脂市场需求低于预期的风险。
扬农化工 基础化工业 2019-09-02 52.30 -- -- 54.25 3.73%
60.49 15.66%
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一、事件概述 公司于 8月 26日发布 2019年中报,报告期内公司实现营收 28.94亿元,同比减少 6.49%;实现归母净利润 6.27亿元,同比增长 11.46%;实现扣非归母净利润5.84亿元,同比增长 4.71%。基本每股收益 2.02元, ROE(加权) 12.79%。 二、分析与判断 业绩符合预期,麦草畏需求疲弱致营收微降 公司 2019H1实现营收 28.94亿元,同减 6.49%,归母净利润 6.27亿元,同增11.46%;其中 Q2单季实现营收 13.34亿元,归母净利润 3.00亿元,环比小幅下滑; 综合毛利率 34.79%,较去年同期提升 3.6个百分点。在中美贸易摩擦升级、国内供给侧改革持续深入、江苏重大安全事故后安全环保监管趋严等多重因素的叠加影响下,业绩仍保持稳健增长,基本符合预期。就具体品种来看,上半年杀虫剂实现销量 0.79万吨,同增 8.56%,均价 23.08万元/吨,同增 11.87%,公司抓住了菊酯主要品种短时期内供应紧张、量价齐升的有利契机,持续保持了良好的经济效益;除草剂实现销量 2.08万吨,均价 3.08万元/吨,同比均有不同程度的下滑,主要是受麦草畏需求低迷,销售依旧弱势的影响。整体而言,菊酯产品均价提升带来的业绩增量可对冲麦草畏销量下滑造成的利润缩减,未来全球市场的推广将带动产品需求回暖,公司盈利能力有望保持稳定。 菊酯景气有望延续,看好麦草畏长期需求 2019年以来,由于上游贲亭酸甲酯、功夫酸等中间体市场货源有所增加,菊酯产品价格整体出现回调,当前功夫菊酯市场报价 30万元/吨,较年初下滑近 20%; 联苯菊酯出口为主,受印度方面冲击报价降至 34万元/吨;氯氰菊酯原药库存减少,价格在 10.5万元/吨左右。然而随着国内安全环保监管趋紧,省内不达标企业及园区陆续关停,菊酯供给端存在优化潜力,价格有望逐步回暖,公司具备菊酯原药及关键中间体全产业链配套优势,环保规范,未来高盈利将长期保持。此外,随着草甘膦抗性问题日益凸显,双抗转基因大豆推广持续加速,麦草畏出口有望逐步修复,据中国农药协会预测, 2020年麦草畏市场销售额可达 4.87亿美元,公司现有麦草畏产能 2.5万吨/年,有望长期受益于行业向好。 优嘉项目持续加码,长期成长性不断增强 公司优嘉二期项目已圆满收官,三期项目正全面推进,其中包括:( 1) 1.15万吨/年杀虫剂、 1000吨/年除草剂、 3000吨/年杀菌剂和 2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品 37384吨/年项目,总投资 20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润 3.6亿。目前该项目已处于环评最后阶段,预计今年上半年开工建设;( 2) 3.26万吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资 2.3亿元,预计实现税后净利润 9100万元; ( 3) 3800吨/年联苯菊酯、 1000吨/年氟啶胺、 120吨/年卫生菊酯、 200吨/年羟哌酯农药项目,总投资 4.3亿,预计实现年均营收 10.23亿元。上述项目的逐步投产将为公司带来显著增量,公司长期成长性将进一步增强,整体竞争力有望不断提升。 三、 投资建议 暂不考虑并购影响,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.46、 4.05和 4.56元,对应 PE 为 16、 14和 12倍,参考 SW 农药板块当前 21倍的行业平均 PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 下游需求不达预期;产品价格剧烈波动;在建项目进度不达预期。
万润股份 基础化工业 2019-08-26 11.78 -- -- 13.74 16.64%
13.74 16.64%
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一、事件概述 公司近日发布2019年中报,报告期内公司实现营收12.93亿元,同比增长1.18%;实现归母净利润2.31亿元,同比增长19.63%;实现扣非后归母净利润2.23亿元,同比增长17.37%;基本每股收益0.25元,ROE(加权)5.07%。 二、分析与判断 业绩稳步增长,销售毛利提升 公司2019H1实现营收12.93亿元,同增1.18%,归母净利润2.31亿元,同增19.63%;其中Q2单季实现营收6.31亿元,归母净利润1.30亿元,环比几乎持平;综合毛利率42.14%,较去年同期提升5.09个百分点。公司业绩增长稳健,略超市场预期,主要原因在于:1)国际油价下行导致基础化工原料价格下降,生产成本降低;2)高毛利率产品占比逐步增加,产品结构不断优化:3)受人民币贬值影响,本期产生的汇兑收益同比减少。 国六推行,沸石有望实现放量式发展 国六标准下,柴油机SCR将由钒基催化剂转为沸石催化剂,带来沸石需求的纯增量。公司现有沸石分子筛产能3350吨/年,并且沸石系列环保材料二期扩建项目第三个车间处于建设期,将于今年年底投产,预计年底总产能将增加至5850吨。此外,公司启动沸石系列环保材料扩产项目,项目完成后,将新增7000吨沸石产能,其中4000吨为ZB系列沸石,3000吨为MA系列沸石,环保材料产能的不断释放将支撑公司业绩持续增长。 OLED材料国内领先企业,未来高增长可期 公司作为OLED领域国内领先企业,目前进入了全球80%厂商的认证体系,主要产品包括OLED单体与OLED中间体,由万润母公司、子公司九目化学和三月光电共同打造。九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,万润股份和子公司三月光电集中成品材料的研发。随着三星、华为等品牌推出可折叠手机,松下、索尼等推出OLED电视,OLED材料需求有望迎来爆发。同时公司已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证且进展顺利,有望实现盈利快速增长。 三、投资建议 预计公司2019-2021年EPS为0.58元、0.70元、0.86元,对应PE分别为20倍、17倍、14倍。参考SW其他化学制品板块当前平均23倍PE水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 汇率变动风险;原材料价格大幅波动;项目投产不及预期。
扬帆新材 基础化工业 2019-08-26 12.42 -- -- 14.23 14.57%
14.23 14.57%
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主营业务利润上升,行业发展态势良好 公司2019H1实现营收2.80亿元,同增10.66%,归母净利润0.69亿元,同增3.60%;其中Q2单季实现营收1.30亿元,归母净利润0.32亿元,环比小幅下滑;综合毛利率45.46%,较去年同期提升1.61个百分点。报告期内,公司业绩增长稳健,主营产品收入提升,光引发剂和巯基化合物系列同比增加10%和12%,虽原材料价格略有上涨,但公司对部分产品具有较高的议价能力,通过及时调整销售策略及产品价格使得总体利润率稳中有升。此外,公司产品的下游应用领域持续发展扩大,市场需求相对稳定,未来3-5年内仍有较大空间。 光引发剂细分龙头,全产业链优势显著 公司是从事光引发剂和巯基化合物及其衍生物研产销的高新技术企业,拥有巯基化合物产能约2000吨,共计十个大类500多个品种,是国内巯基化合物系列产品品种最为齐全的企业之一,市场份额较为稳定。光引发剂系列主要包括907、369、TPO、184、ITX、BMS等产品,其中907、ITX、BMS等产品从基础原料的生产到成品的销售,全流程自主管控,具有全产业链优势。上半年公司一方面对产品工艺进行优化,从源头减少三废的产生,提高产出率;另一方面,针对客户需求进行产品升级,抢占高端应用市场,提高产品附加值和不可替代性,稳固行业地位。 新项目有序推进,奠定未来高增长 内蒙古一期投资项目“29000吨/年光引发剂、医药中间体”分别为光引发剂及上游原料产能1.1万吨/年(TPO、184、1173等),医药中间体以及巯基化合物产能1.8万吨/年,旨在充分利用现有资源,完善公司在光引发剂与医药中间体领域的产品门类,扩大关键产品的生产规模,完善产业链条,目前该项目处于主体设备安装阶段,预计2019年10月将进行试生产。此外,技术研发中心项目中8400平米建筑面积的研发大楼已处于竣工验收阶段,相关仪器正进行采购,预计2019年底前可全面开展相关工作。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS为0.64元、1.05元、1.25元,对应PE分别为20倍、12倍、10倍。参考SW其他化学制品板块当前平均23倍PE水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期;原材料价格大幅波动;项目投产不及预期。
皇马科技 基础化工业 2019-08-22 15.03 -- -- 16.50 9.78%
18.07 20.23%
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一、事件概述公司于 8月 20日发布 2019年中报,报告期内公司实现营收 8.66亿元,同比增长 6.60%;实现归母净利润 1.18亿元,同比增长 44.48%;实现扣非后归母净利润1.05亿元,同比增长 43.20%;基本每股收益 0.42元, ROE(加权) 8.03%。 二、分析与判断? 净利润同增近五成,小品种板块规模扩大盈利提升公司 2019H1实现营收 8.66亿元,同增 6.60%,归母净利润 1.18亿元,同增44.48%;其中 Q2单季实现营收 4.59亿元,归母净利润 0.63亿元,环比小幅提升。 分板块看,上半年大品种板块实现销量 3.90万吨,同增 9.2%,均价 0.86万元/吨,同降 23.1%,对应收入 3.35亿元,同降 16.1%;小品种板块实现销量 3.70万吨,同增 33.2%,均价 1.43万元/吨,同降 3.5%,对应收入 5.30亿元,同增 28.5%。在主要原材料采购价下降、产品结构改善等作用下,综合毛利率达 22.28%,较去年同期提升 2.84个百分点,盈利能力不断攀升,业绩超预期增长。报告期内公司不断优化产品结构,持续推进外资外贸业务拓展,积极研发新产品培育新板块,坚定不移走专业化市场路线,为实现全年目标任务打下了坚实的基础。 ? 特种表面活性剂下游应用广泛,市场逐步扩大我国表面活性剂产业虽起步较晚但发展迅速,其下游应用非常广泛,涉及水处理、涂料、建筑、油漆、日化、电子、农药、化纤等行业,并正扩展到各高新技术领域,为新材料、生物、能源、信息等提供了有力支撑。据统计, 2015-2017年我国非离子表面活性剂总产量环比平均增速约为 8.3%,预计到 2020年,全球表面活性剂市场将达到 427亿美元,市场总量约 2280万吨。目前行业市场全球市场由跨国企业主导,处于国内企业快速扩张的阶段。 ? 募投产能逐步释放,新项目奠定未来高增长公司新建项目立足于高端产品、小品种产品的开拓,现有“年产 7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目”,预计将于 2019年 12月完工;“年产 0.8万吨聚醚胺”将于 2020年 3月投产。此外,公司计划投资 9.7亿元新建的“年产 10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”,也将于 2020年12月完工。新项目的投入生产,将为公司未来增长打下坚实的基础。 三、 投资建议预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.95元、 1.20元、 1.49元,对应 PE 分别为 16倍、 12倍、 10倍。参考 SW 其他化学制品板块当前平均 23倍 PE 水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新项目推进不达预期;下游需求不及预期;原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名