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陶贻功

中国银河

研究方向: 环保公用行业

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工作经历: 登记编号:S0130522030001。曾就职于太平洋证券股份有限公司。环保公用行业首席分析师,毕业于中国矿业大学(北京),超过10年行业研究经验,长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。2022年1月加入中国银河证券。...>>

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联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2024-06-10 5.56 -- -- 5.82 4.68% -- 5.82 4.68% -- 详细
清洁供热和广告发布业务双轮驱动的现金奶牛 。 联美控股本质上是一家控股型公司,主要通过下属子公司分别从事清洁供暖和广告发布业务,其中广告发布业务经营主体兆讯传媒已于 2022 年在深交所挂牌上市。得益于优秀的成本费用管控能力,公司盈利水平领先同行,同时居民供热业务的预收款性质使得公司的现金回收情况良好,在手资金充裕, 2023 年末货币资金达到 80 亿元,大幅领先可比公司。充足的在手资金助力公司连续 7 年进行现金分红,以 2024 年 6 月 6 日收盘价计算的 2023 年股息率达 3.61%,性价比突出。 煤价下行带来短期盈利改善,增量+存量替代需求助力长期成长。 供热价格相对稳定使得供热企业的成本传导能力有限,在煤价高位运行背景下盈利承压,代表性企业 2023 年毛利率相比 2020 年的降幅在 5%~35%不等。因此,短期来看, 随煤炭供需格局优化, 供热企业将受益于煤价中枢的进一步下移,盈利能力有望改善。而长期来看,城镇化率持续提升和工业园区的庞大基数奠定了城市集中供热的增量需求,而双碳政策导向下,以燃煤供热为主的供热结构优化也将释放可观的存量替代需求 。具体到联美控股核心经营区域沈阳市,其在“十四五 ”、“十五五”期间将分别新增供热面积 4000、 4000 万平方米,同时供热结构优化将产生 8900、 7500 万平方米清洁能源供热需求, 行业扩容助力相关企业打开长期成长空间。 沈阳地区供热龙头,成本优势奠定核心竞争壁垒。 在供热价格较为稳定的情况下,供热企业的收入弹性主要来自供热面积的增加,而成本管控能力则成为与同行拉开盈利差距的胜负手 。从供热面积来看,作为沈阳地区供热龙头企业之一,公司 2022 年市占率接近 23%,因此将充分受益于沈阳市供热面积新增需求 。与此同时,公司也积极布局生物质热电联产、再生水源热泵等清洁能源供热技术,有望乘借沈阳市大力发展清洁能源供热的东风 。从盈利能力来看,公司通过长协锁价+关联方采购+淡季储煤+精细化管理策略打造全方位成本优势,盈利水平持续领先同行。 高铁媒体业务阴霾褪去,商圈数字户外媒体业务静待花开。 公司子公司兆讯传媒为国内高铁传媒第一股,已形成布局全国铁路网的数字媒体网络,数字媒体资源数量排名全国前列 。短期来看,出行恢复带来短期高铁广告花费边际改善,兆讯传媒业绩有望迎来拐点。长期来看,预计到 2035 年,我国高速铁路将达到 7 万公里,相比 2023 年末的 4.5 万公里仍有较大增长空间,促使高铁广告价值进一步凸显,公司高铁媒体业务大有可为 。与此同时,兆讯传媒于 2022 年进军商圈数字户外媒体领域,该业务目前仍处在前期投入阶段,预计进入经营期后,每年将为其贡献 0.75 亿元净利润,相对 2023 年的弹性达到 56%,有望成为兆讯传媒的第二增长极。 投资建议: 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 9.12、 9.72、 10.42 亿元,对应 PE 分别为 13.89x、 13.03x、 12.16x。 公司是区域供热龙头,管理、 财务质量优异,清洁供热潜力大,维持“推荐”评级。 风险提示: 煤炭价格超预期上涨的风险,高铁站点资源流失的风险,户外裸眼 3D 高清大屏业务进展不及预期的风险等。
九丰能源 电力、煤气及水等公用事业 2024-06-07 27.20 -- -- 31.52 15.88% -- 31.52 15.88% -- 详细
事件:公司发布2024年限制性股票与股票期权激励计划(草案)、第二期员工持股计划(草案),公司同时发布《未来三年(2024-2026年)现金分红规划》。 股权激励+员工持股双管齐下,业绩稳健增长方向确定:公司股权激励计划授予权益总计565.70万股/份,激励对象137人,其中限制性股票首次授予24.35万股、授予价格13.17元/股;股票期权首次授予24.35万份,授予价格21.07元/份。激励计划业绩考核指标为:2024~2026年归母净利分别为15.00亿元、17.25亿元、19.84亿元。公司同时发布第二期员工持股计划,规模不超过9877.50万元、不超过750万股,股票来源为回购账户股票,授予价格13.17元/股,业绩考核指标为2025~2027年分别为17.25亿元、19.84亿元、22.81亿元。本次发布的激励计划及员工持股计划激励充分,同时给出了一个增长较快、跨度较长的业绩考核指标,彰显公司对业绩持续增长的信心和决心。 推出固定现金分红+特别现金分红计划,高分红、高股息增强投资价值:公司同时发布《未来三年(2024-2026年)现金分红规划》。固定现金分红:2024~2026年分别为7.5亿元、8.5亿元、10亿元,按照2024年6月5日收盘价,股息率分别为4.54%、5.15%、6.06%;按照公司激励计划业绩考核指标,年分红率在50%左右。规划同时叠加了特别现金分红计划,2024~2026年,如公司年度归母净利同比增长超过18%,当年将启动不低于2000万元的特别现金分红,该计划使得公司股息率水平有望进一步提升。 一主两翼发展格局兼具稳定性和成长性,持续稳健增长可期:公司定位为“有价值创造力的清洁能源服务商”,目前已涵盖清洁能源、能源服务、特种气体三大业务板块,以LNG/LPG为主的清洁能源业务具有盈利稳定、现金流优异的特征,受益于全球低碳发展需求,未来有望保持稳定增长;公司近年快速布局能源服务、特种气体等业务,展现了较强的执行力;能源服务业务在能源物流服务以及能源作业这两大增长点推动下,迎来快速增长期;以氦气资源为核心的特种气体业务,也将助力公司在航空航天这一巨大特种气体需求领域打开新的成长空间。 投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.26亿元、17.53亿元、20.47亿元,对应PE分别为10.82倍、9.42倍、8.07倍,公司经营稳健,能服及特气业务打开成长性,本次激励计划及现金分红计划也进一步明确了公司稳健增长、高分红的特征,维持“推荐”评级。 风险提示:LNG/LPG价格波动的风险,公司能源服务、特种气体业务开拓不及预期的风险。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2024-04-22 8.33 -- -- 9.04 5.61%
8.88 6.60% -- 详细
事件:公司发布2023年年报,全年实现营收278.67亿元,同比增长8.26%;实现归母净利14.30亿元(扣非12.83亿元),同比增长186.37%(扣非同比增长220.13%)。2023年利润分配预案为每10股派发现金2.21元(含税),现金分红金额5.01亿元(含税),占公司2023年末合并报表可分配利润的38.22%。 煤价下行促盈利能力大幅提升。得益于市场煤价的下跌,2023年公司火电机组盈利能力得到大幅改善。报告期公司毛利率、净利率分别为6.87%、6.28%,同比+4.43pct、+5.01pct;期间费用率4.32%,同比-0.19pct;ROE(加权)10.38%,同比+6.99pct。报告期,公司计提信用减值1.30亿元,拖累了全年盈利水平。 报告期公司资产负债率66.36%,同比+3.13pct,维持在相对合理水平。报告期公司经现净额16.96亿元,同比减少53.21%;收现比110.05%,净利润现金含量118.62%,经营现金流状况虽有较大幅度下滑,仍维持较好水平。 新疆机组进入投运期,省外资源打开新成长空间。公司在新疆江布电厂2。 66万千瓦火电机组已于2023年9月投运(2023年实现净利润1.09亿元),这是安徽省首个自主投资完成的“疆电入皖”项目,新疆英格玛电厂在建2。 66万千瓦火电机组有望也有望在今年年底投产,新疆奇台80万光伏项目取得建设指标。新疆火电机组为坑口电厂,借助吉泉线外送安徽,同时可争取配套新能源指标,具备较强的盈利能力,将成为公司重要的业绩增长点。公司近年大力拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目,除新疆外,陕北—安徽特高压直流预计2025年建成,内蒙送安徽通道正在规划中,未来公司在陕西、内蒙等地亦有望落地配套机组。 省属综合电力资产平台,协同发展优势显著。公司装机具备较大的成长空间。截止2023年,公司控股发电装机容量为1494万千瓦,其中经营期装机1138万千瓦,建设期装机356万千瓦,今年长丰燃气电厂、新疆英格玛煤电2。 66万千瓦、钱营孜二期1。 100万千瓦煤电将陆续投产。同时公司的神皖和中煤板集均有机组在扩建,其中板集二期有望今年下半年投产,目前参股电站权益装机接近800万千瓦,盈利能力突出。 公司是皖能集团综合电力资产平台,集团逐步将优质电力资产注入公司,目前公司除火电资产外,2023年获得集团皖能环保51%股权以及4家抽水蓄能公司股权;2023年建成10.3万千瓦化学储能项目,今年年初建成投产1台45万千瓦燃气机组,在建宿州30万千瓦风电项目,获得支撑性、调节性电源配套新能源指标230万千瓦以及新疆奇台80万千瓦新能源指标;公司参股宁国龙潭抽水蓄能项目并中标绩溪家朋抽蓄项目控股开发主体资格。安徽省新兴产业发展迅猛,电力需求旺盛,公司多种电源形式协同发展优势显著,长期成长性突出。 估值分析与评级说明:预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.09亿元、22.34亿元、24.11亿元,对应PE分别为10.59倍、9.05倍、8.39倍,维持“推荐”评级。 风险提示:煤价超预期上涨的风险;上网电价下调的风险。
九丰能源 电力、煤气及水等公用事业 2024-04-12 26.15 -- -- 28.59 7.72%
31.52 20.54% -- 详细
事件: 公司发布 2023 年年报,实现营收 265.66 亿元,同比增长 10.91%;实现归母净利 13.06 亿元(扣非 13.35 亿元),同比增长 19.81%(扣非同比增长26.25%)。 2023 年报利润分配方案为每股派发现金红利 0.40 元(含税),考虑半年报每股派发现金红利 0.30 元(含税),公司 2023 年累计派发现金红利 4.34亿元(含税),占 2023 年合并报表中归属于上市公司股东的净利润的 33.27%。 盈利能力稳中有升,经营现金流持续优异。报告期公司盈利能力稳中有升,销售毛利率、净利率分别为 7.82%、 4.95%,同比+1.32pct、 +0.39pct; 期间费用率 1.84%, 同比+0.77pct; ROE(加权)17.85%,同比+0.18pct。 报告期公司资产负债率 43.41%,同比+6.91pct,虽然有所上升但仍处于较低水平,并且公司流动比率、速动比率分别为 2.63、 2.18,债务风险较小。 公司经营现金流延续优良表现, 报告期公司经现净额 21.58 亿元,同比增长 27.27%,收现比 104.6%、 净利润现金含量 165.26%。 清洁能源: LNG 稳定增长, LPG 蓄势待发。LNG: 2023 年公司 LNG、 PNG 等产品销量达 227.60 万吨,收入 146.87 亿元,同比增长 18.64%; 整体毛差在 470 元/吨左右,毛利率小幅提升至 7.28%。 随着森泰的并表,公司国内天然气回收及 LNG 液化产能达 60 万吨,资源得保障能力得到较大提升;市场端,公司积极拓展广西、江西、湖南等泛华南市场,天然气是稳定清洁的低碳化石能源,公司未来 LNG 销售有望保持稳定增长。LPG: 2023 年销量达 190.99 万吨,实现销售收入 88.09 亿元;收入和销量均有一定幅度下滑,毛差 256 元/吨,保持了相对稳定。 公司惠州 5 万吨级液化烃码头及配套 LPG 仓储基地已动工建设,预计 2026 年投产,同时公司也大力开拓原料气市场,届时公司 LPG 业务将打开新的成长空间。 能源服务: LPG 船建成、运营气井有望大幅增长,能服迎高增长。能源物流: 2023 年公司能源物流服务收入 2.83 亿元保持相对稳定,目前公司自主控制 8 艘船舶运力,年周转能力预计达 400-500 万吨。 公司利用自身船舶、码头、槽车等提供 LNG 船舶运力服务、接卸与仓储服务、槽运服务等 。2023 年 7 月,公司与粤文能源达成 LNG 接收站窗口期综合服务合作,为其提供 LNG 接卸、仓储、气化输出等服务; 今年年初公司一艘 9.3 万 m3LPG 船建成,或成为公司重要的业绩增长点。能源作业: 2023 年公司能源作业收入 15.58 亿元,实现较快增长。辅助排采方面,公司并购河南中能 70%权益,目前运营超过 110 口天然气井,未来随着四川等区域市场的拓展,能源作业业务有望迎来高速增长期。回收处理方面,公司在运项目 3 个,天然气处理规模 172 万方/天,全年作业量达 38 万吨,四川地区天然气井回收市场需求巨大,公司该领域持续增长可期。 特种气体:依托自主氦气资源,航天特气引领特气业务战略布局。2023 年度,公司特种气体业务实现销售收入 1.60 亿元,取得业务突破。公司拟投资 4.93 亿元建设海南商业航天发射场特燃特气配套项目,为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品,该项目是我国商业航天发射场首个特燃特气综合配套项目,具有里程碑意义。航空航天特气业务将成为公司战略发展方向。氦气: 2023 年公司高纯度氦气产销量达 30 万方,占国产氦气产量的比例达10%, 公司积极布局液氦槽罐资产打开进口氦气资源保障能力,同时公司在建50 万方/年氦气产能,氦气业务具备长足增长动力。氢气: 2023 年公司并购正拓气体 70%权益, 提升了公司多种制氢技术实力和氢气运营管理能力,公司氢气现场制气项目在运行产能规模达 2 万方/小时,公司在建广州南沙首座电解水制氢加氢一体综合能源站项目,氢气业务将逐步在全国范围开花结果。 盈利预测与投资评级:预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 15.26 亿元、 17.56 亿元、 20.50 亿元,对应 PE 分别为 11.09 倍、 9.64 倍、 8.25 倍,维持“推荐 ”评级。 风险提示:LNG/LPG 价格波动的风险,公司能源服务、 特种气体业务开拓不及预期的风险。
龙净环保 机械行业 2024-03-27 12.05 -- -- 13.98 14.12%
13.75 14.11% -- 详细
事件:公司发布2023年年报,全年实现营收109.73亿元,YOY-7.64%;实现归母净利5.09亿元(扣非3.47亿元),YOY-36.74%(扣非-46.92%)。2023年度利润分配方案为每10股派发现金红利2元(含税)。 商誉减值影响业绩,现金流大幅提升。 报告期公司毛利率、净利率分别为23.68%、4.61%,YOY+0.28pct、-2.20pct;期间费用率14.74%,YOY+1.12pct;ROE(加权)6.74%,同比-4.44pct;报告期,公司毛利率稳中有升,但资产减值拖累了公司整体盈利能力,公司计提各类资产减值合计4.18亿元,其中计提商誉减值3.61亿元,是公司净利润同比有较大幅度下降的主要原因。报告期公司负债率68.58%,YOY-2.74pct,有息负债率19.77%,处于较低水平。报告期,公司经现净额17.06亿元,YOY+104.44%,净现比达到154.97%,体现了较好的利润质量。 环保:业绩整体稳健,电力行业新增合同大幅增长。 公司是全球最大的大气环保装备研发制造商,除尘、脱硫脱硝、电控、环保输送等装备的研发、制造和工程业绩处于行业领军地位,技术总体达到国际先进水平,布局技术国际领先,工程业绩遍布全球50多个国家和地区。报告期,公司环保设备制造营收98.29亿元,YOY-8.48%,毛利率23.39%,业绩及盈利能力保持了相对稳定。受益于煤电行业的政策“小阳春”以及改造升级需求提振,电力行业新增合同同比出现较大比例增长,期末在手环保工程合同185.10亿元;报告期公司新增环保工程合同102.87亿元,同比增长5.11%,其中电力行业占比58.11%,非电行业占比41.89%。 新能源:绿电、储能进入业绩释放期。 2023年是公司“环保+新能源”发展战略的开局之年,实现了良好开局,报告期实现营收3664万元,毛利率46.62%,盈利能力强劲。储能方面,龙净蜂巢一期年产2GWh储能PACK项目已建成投产并产生了15亿合同订单,上杭5GW储能电芯项目也于今年初投产;依托紫金矿山的的清洁能源业务全面展开,近1GW的风光绿电项目建设顺利推进。我们判断,随着储能及绿电项目的投产,公司新能源业务将在2024年迎来爆发期。同时,公司也在积极布局碳捕集、绿电制氢装备、提锂吸附剂等新兴领域,公司将依托控股股东紫金矿业的“双碳”战略,产业链业务协同优势显著,打造新能源这一第二成长曲线。 估值分析与评级说明:预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.43亿元、13.49亿元、16.20亿元,对应PE分别为11.62倍、9.85倍、8.20倍,维持“推荐”评级。 风险提示:环保业务订单执行不及预期的风险;新增订单不及预期的风险;新能源开发进度不及预期的风险。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2024-03-27 2.78 -- -- 3.17 14.03%
3.27 17.63% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年报, 全年实现营收 1224.04亿元,同比增长 4.77%; 实现归母净利 13.65亿元(扣非 5.64亿元), 较 2022年归母净利-4.08亿元(扣非-14.80亿元)实现扭亏为盈。 23Q4单季度实现营收 317.85亿元,同比增加 7.46%;实现归母净利润-14.70亿元(扣非-16.25亿元)。 利润分配方案为每 10股派发现金红利 0.075元(含税)。 煤电大幅减亏, 新能源盈利稳健增长。 分板块来看,全年煤电亏损 1.33亿元,相较 2022年亏损 60.53亿元实现减亏97.8%,主要受益于全年煤价波动下行;燃机盈利 3.92亿元, 相较 2022年亏损 0.9亿元实现扭亏为盈; 风电盈利 25.56亿元,同比增长 11.81%, 光伏盈利4.8亿元,同比增长 8.14%, 新能源盈利增长主要受益于装机、电量增长;水电盈利 13.83亿元,同比下降 15.01%,主要由于来水偏枯导致发电量下降 。 投资收益整体保持稳定, 全年投资净收益 29.48亿元 ,同比下降 0.43%; 对联营企业和合营企业的投资收益 22.50亿元,同比增长 14.30%。 其中宁德核电投资收益 12.71亿元 ,同比增长 17.51%; 塔山煤矿投资收益 10.22亿元,同比下降 16.27%。 报告期公司毛利率、净利率分别为 11.75%、 2.45%,同比+6.63pct、 +3.20pct; 期间费用率 7.99%, 同比-0.91pct; ROE(加权)-1.04%,同比+5.19pct。 公司计提减值导致全年归母净利润减少 13.97亿元,相较 2022年多减少 9.39亿元,拖累整体盈利水平 。 在业绩扭亏为盈背景下,公司负债率有所改善、经营现金流得到提升: 报告期公司资产负债率 70.90%,同比-4.08pct。 报告期公司经现净额 212.14亿元,同比增加 3.66%。 电量、电价稳中有升, 煤电盈利仍有提升空间。 报告期公司境内合并报表口径累计完成上网电量 2594.27亿千瓦时,同比增长5.06%;其中煤机/燃机/水电/风电/光伏上网电量分别为 1925/192/295/140/40亿千瓦时,同比分别+4.10%/+33.12%/-10.30%/+16.53%/+60.03%。 其中风电、光伏装机增长带动发电量提升,来水偏枯导致水电发电量下降。 平均上网结算电价为 0.466元/千瓦时 ,同比增长 1.22%。 公司全年煤电业务实现大幅减亏, 利润总额-1.33亿元, 对应度电盈利-0.0007元/千瓦时,盈利改善空间大。 2024年以来煤价持续下行 , 年初至 3月 22日,秦港 5500大卡动力煤均价 908元/吨, 同比下跌 227元/吨; 3月 22日,秦港5500大卡动力煤市场价 835元/吨,同比下跌 270元/吨。 目前供暖季结束进入需求淡季,在电厂库存处于高位、以及水电和新能源挤压煤电出力的背景下,我们预计市场煤价仍有下行空间,有望带动长协煤占比增加以及煤电盈利持续提升。 全年风光新增装机 3.65GW, 24-25年装机有望加速。 公司全年新增新能源装机 3.65GW(同比增长 199%),其中风电 2.05GW、光伏1.6GW。 2023年末, 公司在建新能源装机 5.2GW,其中风电 3.05GW、光伏2.15GW。 2023年末,公司新能源累计装机 11.83GW(同比+44.2%),占总装机容量的 16.1%,其中风电 7.46GW、光伏 4.37GW。 考虑燃机、水电等其他清洁能源,低碳清洁能源装机占比达到 37.75%, 同比提升 4.65pct, 装机结构不断优化。公司目前煤电装机占比仍然较高,响应集团及国资委能源转型要求的积极性强。随着风电、光伏上游价格下降,我们预计 2024-2025年新增装机有望加速。 估值分析与评级说明: 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 40.52亿元、 50.02亿元、 59.04亿元,对应 PE 分别为 12.7倍、 10.3倍、 8.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 煤价超预期上涨的风险;新能源开发进度不及预期的风险;上网电价下调的风险。
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2024-03-22 9.09 -- -- 10.22 12.43%
10.22 12.43%
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事件: 公司发布 2023年年报, 全年实现营收 2543.97亿元,同比增长 3.11%; 实现归母净利 84.46亿元(扣非 56.11亿元),同比增长 214.33%(扣非同比增长 159.56%)。 23Q4单季度实现营收 630.75亿元,同比增加 0.48%;实现归母净利润-41.18亿元(扣非-37.84亿元)。 利润分配方案为每股派发现金红利 0.2元(含税)。 煤电扭亏为盈,财报质量大幅提升。 分板块来看,全年煤电盈利 4.33亿元,相较 2022年亏损 173.25亿元实现扭亏为盈,主要受益于全年煤价波动下行;燃机盈利 7.77亿元 ,同比增长 35.08%; 风电盈利 59.13亿元,同比减少 5.16%;光伏盈利 20.44亿元,同比增长 78.08%,主要受益于装机、电量增长 ;大士能源盈利 43.55亿元,同比增长 131.9%。 报告期公司毛利率、净利率分别为 12.12%、 3.57%,同比+9.08pct、 +7.66pct; 期间费用率 6.72%, 同比-0.13pct; ROE(加权)11.25%,同比+29.75pct。 报告期,公司有 28.34亿的非经常性收益,主要是转让四川公司(水电) 49%股权实现19.96亿元投资收益。 公司全年计提减值 30.99亿元,同比增加 3.19亿元,拖累全年盈利水平 。 在业绩扭亏为盈背景下,公司负债率有所改善、经营现金流也得到大幅提升 : 报告期公司资产负债率 68.33%,同比-6.49pct。 报告期公司经现净额 454.97亿元,同比增加 39.91%。 24年以来煤价持续下行, 煤电盈利仍有提升空间。 报告期公司境内合并报表口径累计完成上网电量 4478.56亿千瓦时,同比增长5.33%;其中煤机/燃机/风电/光伏上网电量分别为 3758/277/318/109亿千瓦时 ,同比分别+3.27%/+5.15%/+16.14%/+81.67%。风电 、光伏装机增长带动发电量提升。 平均上网结算电价为 0.51元/千瓦时,同比下降 0.23%,基本保持稳定 。 公司全年煤电业务实现扭亏 ,但相对 93GW 的装机, 整体盈利水平仍处于较低水平,利润总额 4.33亿元 , 对应度电盈利仅为 0.001元。 2024年以来煤价持续下行, 年初至 3月 19日,秦港 5500大卡动力煤均价 912元/吨, 同比下跌224元/吨; 3月 19日,秦港 5500大卡动力煤 855元/吨,同比下跌 253元/吨。 目前供暖季结束进入需求淡季,在电厂库存处于高位 、以及水电和新能源挤压煤电出力的背景下 ,我们预计市场煤价仍有下行空间,有望带动长协煤占比增加以及煤电盈利持续提升。 全年风光新增装机 9GW, 24-25年装机有望加速。 公司全年新增新能源装机 8.86GW(同比增长 46%),其中风电 2.03GW、太阳能 6.83GW。截至 2023年末 ,公司新能源累计装机 28.61GW(同比+44%),占总装机容量的 21%。考虑燃机 、水电等其他清洁能源,低碳清洁能源装机占比达到 31%,装机结构不断优化 。公司目前煤电装机占比仍然较高,响应集团及国资委能源转型要求的积极性强 。随着风电 、光伏上游价格下降 ,我们预计2024-2025年新增装机加速至年均 10GW 左右。 估值分析与评级说明: 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 142.50亿元、 157.64亿元、 173.16亿元,对应 PE 分别为 10.1倍、 9.1倍、 8.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 煤价超预期上涨的风险;新能源开发进度不及预期的风险;上网电价下调的风险。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2024-02-29 15.71 -- -- 16.96 7.96%
17.93 14.13%
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水电为主业,自建和并购推动装机持续增长。公司坚持“一主两辅”产业布局,以水电为核心主业,依托具有独特资源优势的雅砻江、大渡河、田湾河等流域,以参股和控股相结合的形式进行项目开发。截至2023年上半年,公司权益装机容量14.82GW,控股装机容量1.41GW。十四五以来,受益于雅砻江两河口、杨房沟电站相继投产,增持国能大渡河10%股权,以及收购中核汇能6.4%股权,权益装机实现持续增长,2021-2023上半年复合增速18%。 雅砻江水电装机增长空间过超过50%,新能源远期划规划40GW。参股48%的雅砻江水电公司拥有全国第三大水电基地雅砻江独家开发权。流域水资源丰沛且稳定,多年来平均利用小时数在4800小时左右,远高于全国平均3600小时及四川省4300小时的水平,且来水量年际变化较小。目前已投产水电19.2GW,在建3.72GW预计十五五投产,远期总规划30GW,水电增长空间56%。雅砻江水风光一体化成长空间广阔,流域沿岸风光可开发量超过40GW。 截至2023年上半年,已投运坷拉光伏1GW,在建风光1.43GW。根据规划,预计2030年、2035年、2050年投产新能源将分别达到20GW、30GW、40GW。 大渡河装机增量明确,有望迎来量价齐升。参股20%的国能大渡河公司已投产水电约11GW,2025年前后待投产3.52GW。大渡河流域历来弃水严重,水能利用率偏低,其中2020年弃水电量107亿千瓦时,占四川省弃水电量53%,占全国主要流域弃水电量35%。随着川渝特高压建成以及具有年调节能力的双江口水电站建成,弃水将得到缓解。四川省经济发展迅速带动旺盛用电需求。十三五以来,2016-2023年四川省GDP复合增速6.5%,高于同期全国GDP复合增速5.7%;2016-2023年四川用电量复合增速9.3%,高于同期四川省发电量复合增速6.8%。由于四川省电源结构以水电为主,装机增量有限,且易受到来水波动影响,预计整体供需将逐年偏紧。在此背景下,四川市场化水电电价上涨明显,其中十四五以来年均上涨0.012元/千瓦时,电价复合增速5.5%。 资产负债率低于行业龙头,分红仍有提升空间。截至2023年三季度,公司资产负债率低于40%,远低于长江电力、华能水电60%左右的水平。根据公司《未来三年(2023-2025年)股东回报规划》,每10股现金分红不低于4元(含税),按当前股本计算,每年总分红不低于19.5亿元,较2022年17.84亿元仍将保持增长。长期来看,随着控股、参股在建装机陆续投运,公司现金回收能力将进一步增强,分红仍有进一步提升的空间。 投资建议:预计2023-2025年公司归母净利润分别为44.04/49.13/55.21亿元,对应PE分别为15.9x/14.2x/12.7x,低于可比公司均值19.2x/17.1x/15.9x;公司目前PB为1.96x,低于可比公司均值2.72x。公司坐拥雅砻江、大渡河等优质资源,水风光互补成长性突出,相较其他水电龙头估值优势明显,维持“推荐”评级。 风险提示:来水量低于预期的风险;上网电价下调的风险;新能源项目建设不及预期的风险。
蓝晓科技 基础化工业 2024-02-07 41.25 -- -- 53.70 30.18%
53.70 30.18%
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事件: 公司发布公告, 为践行以“投资者为本 ”的上市公司经营理念,维护公司全体股东利益,公司将采取措施切实推动“质量回报双提升”,增强投资者获得感,提升公司质量和投资价值。 业绩延续高质量增长态势。 公司近期发布 2023 年业绩预告, 预计实现归母净利润 6.69 亿元-8.55 亿元,同比增长 24.50%-59.13%, 增长的主因是, 公司吸附分离材料产销量持续增长,盈利稳定性、持续性进一步增强;受益于生命科学等高附加值产品销售占比的增加,综合毛利率进一步提升,彰显了公司技术壁垒和核心竞争力;盐湖提锂领域项目有序推进, 金海锂业等大项目建成确认收入。 公司归母净利润从 2015 上市当年的 0.51 亿,增长至 2023 年的6.69~8.55 亿元, 8 年以来, 归母净利润增长了 13 倍以上。 2023 年度,公司主要财务指标稳步提升,延续了高质量增长态势。分红率持续提升, 完成现金回购,投资回报率高。 截止 2024 年 2 月 2 日,公司上市以来股价复权后股价涨幅在 18 倍左右,总体为投资者带来了较高的投资回报。 同时公司累计分红近 5 亿元,近 3 年分红率从 2020 的超过 20%提升至 2022 年的超过 40%, 得益于公司利润规模的增长,公司年分红金额也实现了大幅增长, 2022 年派发现金股利超过 2 亿元; 同时公司明确将确保每三年现金分配比例不少于三年内平均可分配利润的 30%。公司 2023 年 11 月 28通过股份回购方案,拟进行 2000~3000 万元的现金回购,目前公司已完成回购,累计回购股份 55 万股,成交价格区间 49.72~52.87 元,总金额 2839 万元。持续的现金分红以及回购,将为股东带来良好的投资回报。 创新技术平台引领,生命科学等新兴领域增长动力强劲。 公司通过持续的技术创新突破,以吸附材料技术为平台,不断探索新的应用场景, 未来在生命科学、半导体、节能环保、新能源等多个新兴领域具备持续增长动力。生命科学: 公司凭借 seplife 2-CTC 固相合成载体和 sieber 树脂已成为多肽领域的主要供应商,受益于全球范围内 GLP-1 类多肽药物销售大幅增加,公司相关产品发货量显著提升。根据公司公告, GLP-1 类糖尿病及肥胖症治疗药物2021 年全球市场规模约为 160 亿美金, 2030 年有望增长至约 400 亿美金,这将给固相合成载体和 sieber 树脂提供广阔的潜在市场空间。节能环保: 报告期公司金属回收、 CO2 捕捉、 VOCs 治理、工业污水治理等相关吸附材料延续高增长。公司的多系列吸附产品和整线技术在双碳目标战略下的贡献涵盖多个领域,未来市场空间巨大。水处理和超纯化: 高端饮用水市场具有刚性特点,市场空间大,但质量标准要求严格,认证苛刻,长期被国外少数厂商占据。经过几年努力,公司已经与头部客户形成长单合同。超纯水方面,依托喷射法均粒技术,超纯水树脂实现了标志性突破。盐湖提锂: 公司已成为全球盐湖提锂技术的领先企业,逐步在国际客户中树立了 “ DLE Leader”(原卤直提技术领导者)这一品牌形象。截至目前,公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共 12 个;中试项目达 90 个左右。今年以来已接连中标 5000 吨/年新疆国投罗钾项目、西藏麻米错项目、 3000 吨/年阿根廷 HANACOLLA 项目,对应金额分别为 0.50 亿元、 1.00 亿元、 2500 万美元,实现了在国内新疆地区以及海外的突破,盐湖提锂业务在国内、海外的持续拓展,将持续提升公司的综合竞争优势,该领域未来仍有较大增长潜力。 估 值 分 析 与 评 级 说 明 : 预 计 公 司 2023~2025 年 归 母 净 利 分 别 为7.96/10.13/12.81 亿元,对应 PE 分别为 26.09X/20.51X/16.23X。公司是特种吸附材料领域龙头,未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为公司不断打开新的成长空间,看好公司的长期成长性,维持“推荐”评级。 风险提示: 公司项目推进、市场拓展不及预期的风险
中国广核 电力设备行业 2024-01-26 3.43 -- -- 4.06 18.37%
4.32 25.95%
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全国核电运营龙头 , 集团一体化优势为公司赋能。 公司是中广核集团旗下唯一核能发电平台,是中国核电行业最大的参与者 ,行业领先地位稳固。 截至 2023年末,公司管理的在运核电机组容量 30.57GW,占全国在运核电总装机的 53.85%;其中控股子公司装机容量 23.85GW,占公司管理的在运机组容量的 78.04%。 中广核集团业务覆盖核电产业链上下游,协同效应明显。 其中上游主要包括铀矿开采和提炼 ,公司和中广核铀业签订了长期核燃料组件总包供应合同, 确保核燃料价格和供应稳定;中游主要包括核电站工程 ,全资子公司能够提供工程一体化服务 ,实现降本增效;下游主要包括核电站运营,其中集团下属惠州、苍南机组将择机注入公司。集团建设再注入模式 , 有利于减轻上市平台资本开支压力。 在建项目增长空间超过 40%,市场化交易推动电价稳中有升。 截至 2023年末, 公司在建项目 11台, 总装机 13.24GW, 占在运装机比例 43%,并将在十四五和十五五期间陆续投运。 公司厂址储备充足,能够满足当前核准节奏并抓住核电行业发展机遇。 核电计划电价普遍低于所在省份燃煤标杆基准价,近年来公司市场化交易占比由 2018年 33%提升至 2023年上半年 55%, 同期公司平均上网电价(不含税)由 0.358元 /千瓦时提升至 0.376元 /千瓦时。 由于公司大部分机组位于广东、广西等电力供需偏紧的省份,且核电计划电价低于市场电价,因此市场化有望推动公司上网均价稳中有升。 核电政策转向积极, 长期成长空间广阔。 十四五以来,核电政策转向积极,2019~2023我国核电审批分别为 6/4/5/10/10台,加速趋势明显。预计 2025、2030、 2035年我国核电在运装机将分别达到 70GW、 110GW、 150GW,核电建设有望按每年 8-10台推进。根据中国核工业数据,我国初步勘查选择的核电站厂址容量可以支撑 400GW 的装机规模,按照目前在运装机 57GW 测算,远期装机成长空间超过 600%。 核电兼具稳定性与成长性,估值修复空间大。 2016年以来,由于核电发展政策有所反复,以及水电业绩高度稳定、分红比例持续上升的共同作用,水电板块估值反超核电。截至目前,核电板块估值(PE TTM)仅为 14.6倍,低于水电板块 21.5倍。核电兼具稳定性与成长性, 我们认为其估值水平有望向水电靠拢,估值修复空间大。稳定性方面, 核电不受环境因素影响, 利用小时数远高于其他电源, 盈利能力稳定,具有较强防御属性;成长性方面,核电储备厂址丰富,远期装机增长潜力远高于水电。 投资建议: 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 112.64/122.62/135.58亿元,对应 PE 分别为 14.6x/13.4x/12.1x,维持“推荐”评级。 风险提示: 在建项目推进不及预期的风险,电价下调的风险,原料成本上升的风险等。
九丰能源 电力、煤气及水等公用事业 2023-12-05 30.48 -- -- 30.45 -0.10%
30.45 -0.10%
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“资源+终端 ”模式大力发展特种气体业务,打造新的业绩增长极: 公司依托清洁能源主业,大力布局特种气体业务,目前已实现氦气、氢气两种气体从资源到终端的布局,未来公司也将借助自产氦气等方面的资源优势,积极向电子特气等其他气体领域拓展,通过现场制气、零售等多种运营模式,将特种气体业务打造成为公司新的业绩增长极 。 氦气是稀缺战略资源,我国对外依存度超 90%: 氦气广泛应用于电子、航空航天、医疗、科学研究等多个新兴战略领域 。我国是“贫氦 ”国家,氦气资源量为 11 亿立方米,仅占全球氦气资源总量的 2.12%。 2022 年,我国氦气消费量 2380 万方,同比增长 6.25%,对外依存度高达 94.35%。我国需通过提升自产氦气能力等多种途径加强我国氦气资源供应保障 。 公司掌握 BOG 提氦技术,氦气产能增长空间大: 公司是国内少数掌握 BOG提氦关键技术的企业之一,现有产能 36 万方/年。 2022 年公司氦气产量 18 万方,占全国总产量超过 10%; 2023 前三季度氦气产销量达到 23 万方,同比增长 63%。目前公司在四川泸县新建粗氦精制项目,设计产能 100 万方/年。未来公司将继续通过 LNG 扩产、井下能源作业服务、进口液氦等多种途径,持续提升氦气资源保障能力,实现“国产气氦+进口液氦 ”的双资源保障。 商业火箭项目落地彰显资源优势,持续拓展航空航天特气领域。 公司近期公告拟投建海南商业航天发射场特燃特气配套项目 。该项目是公司第一个综合型现场制气项目,是公司具备自产氦气资源竞争力的体现,具有里程碑意义 。海南商业航天发射场是目前国内唯一商业航天发射场;公司拟建的商发特气项目也是国内第一个配套商业航天发射领域的气体项目,示范意义重大。近年国内外商业卫星及发射需求呈爆发式增长,公司作为商业航天特燃特气领域的先行者,有望分享国内外商业航天发射的巨大市场机遇。氦气在航空、航天领域用途广泛,公司也将借助该项目持续深耕航空、航天特气领域,使该领域成为公司拓展特种气体业务的重要桥头堡。 “资源+终端”模式持续发力特种气体业务: 今年以来公司持续加大“资源+终端”模式布局, 2023 年 10 月,公司完成收购湖南艾尔希 70%股权,艾尔希是华中地区规模最大的综合、高端气体生产及供应商之一,也是湖南地区最大的氦气零售气站,本次合作标志着公司落地工业气体领域首个零售项目。公司亦战略性布局氢气业务 。 2023 年 4 月完成对正拓气体重组并取得其 70%股权,有效提升公司多种制氢技术实力和氢气运营管理能力;同时公司持续推进广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设 。此外,公司参与投资设立氢能产业基金,加快氢能板块产业化项目落地 。未来公司有望借助资源端氦气、氢气布局,终端现场制气、零售气布局,不断扩展产品矩阵、打破区域界限,打造全国性的综合工业气体、特种气体服务商。 行 业 估 值的 判 断与 评 级说明 : 预 计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为13.06/15.60/19.24 亿元,对应 PE 分别为 15x/12x/10x, 公司特种气体业务“资源+终端”布局蓄势待发,有望成为公司第二增长曲线。维持“推荐 ”评级 风险提示: 特种气体市场开拓进度不及预期的风险;文昌项目建设进度不及预期等风险
钱江生化 基础化工业 2023-11-24 5.62 -- -- 5.95 5.87%
6.07 8.01%
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立足海宁辐射全国,打造城镇综合环境服务商:公司创建于1970年,前身是海宁农药厂,2021年重组后形成了生态环保、生物农药、水务运营三大业务板块,致力于成为精细化运营管理的“城镇综合环境服务商”。公司环保和水务业务扎根海宁,辐射全国;生物农药产品也远销全球多个国家和地区。盈利能力持续提升,现金流表现良好:2023Q1-Q3公司实现归母净利润1.40亿元,同比增长7.41%;毛利率24.64%,同比增加3.57pct,净利率9.57%,同比增加0.51pct,经营活动现金流为1.17亿元。水务运营业务增长提升整体利润率,良好的现金流可以支持公司未来进一步扩张。 生态环保:积极拓展业务范围,打造核心竞争力:生态环保业务包括环保工程、固废处置、热电联产三个板块,23H1该业务实现营收4.21亿元,占总收入49%。公司通过控制工程成本、扩大业务范围、拓展固废处置产业链等方法,增强综合竞争力,支撑自身业务发展。水务运营:在手运营项目充足,业绩稳定增长:水务运营业务包括污水处理和供水两个板块,23H1实现收入2.64亿元,占总收入30%。公司目前在运水厂、污水厂超过20座,自来水供水能力56万吨/日,污水处理能力87.6万吨/日,中水回用能力14万吨/日。公司还有20万吨/日污水处理厂、3万吨/日工业污水预处理厂和5万立方米/日工业水厂建设规划,未来仍有提升空间。生物农药:研发实力强劲,产品广受认可:公司以赤霉酸系列产品为主线,通过不断优化发酵和提取工艺,增强产品市场竞争力,产销量国内领先,23H1实现收入1.65亿元,占总收入19%。此外,公司也不断扩大与国外客户的合作,生物农药产品远销全球,受到广泛认可。行业估值的判断与评级说明:预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.17/2.48/2.90亿元,对应PE分别为22x/19x/17x。公司致力于成为精细化运营管理的“城镇综合环境服务商”。生态环保与水务运营两大核心业务扎根海宁辐射全国,未来仍存提升空间,成长动力充足。 首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示:污水处理项目建设进度不及预期的风险;环保工程项目订单减少的风险;生物农药需求不及预期的风险;运营项目产能利用率下降的风险。
九丰能源 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-02 24.81 -- -- 30.09 21.28%
31.50 26.96%
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事件: 公司发布公告, 拟投资约 4.93亿元, 由公司间接控股子公司九丰特气在海南省文昌市建设海南商业航天发射场特燃特气配套项目。 项目建设内容主要包括制氢及氢液化装置、空分制液氧液氮装置、氦气储存及液氦气化装置、高纯液态甲烷装置等以及配套的公用工程和辅助设施。 该项目预计 2025年 2月 1日前完工并投入运营 公司特种气体业务具有里程碑意义的项目, 自产氦气保障能力是关键。 公司本次拟建设的商业航天特燃特气项目主要供应产品及供应能力分别为液氢 333吨/年、液氧 4.8万吨/年、液氮 4.8万吨/年、氦气 38.4万立方米/年、高纯液态甲烷 9400吨/年。此外,公司将视下游需求增长情况、特燃特气需求规划及项目实施条件,在上述装置产能规模基础上,适时推进项目二期建设或新增产能计划,确保配套保障能力。 本项目是公司特种气体业务“资源+终端”模式的再布局,也是公司第一个综合型现场制气项目,奠定了公司通过“自建”方式发展特种气体业务的里程碑。 具有较大规模的自产氦气能力是公司突出竞争优势。 公司利用 LNG 生产过程中的 BOG 气体进行提氦,目前设计产能 36万方/年, 公司计划通过新建+进口液氦的方式,在未来 2~3年将氦气供应能力提升到 80万方以上,该项目的落地也将使得公司以氦气为核心的特种气体业务迎来快速发展契机。 国内第一个商发配套气体项目; 商业卫星发射爆发式增长气体需求旺盛。 该项目配套保障的海南商业航天发射场是 2022年 6月国家发改委正式核准的建设项目,也是目前国内唯一的商业航天发射场; 公司拟建的商发特气项目也是国内第一个配套商业航天发射领域的气体项目,具有较强的示范意义。 在国际上,以 SpaceX 的星链 Starlink 系统为代表的低轨卫星互联网发展迅速,低轨卫星组网数量多、发射频率高、需持续补星(通常设计寿命约 5年)的特征正持续催生全球商业卫星发射需求。目前全球具有稳定发射能力的国家有限,公开数据显示, 2022年约 80%的火箭发射集中在中国、美国。在国内,以华为 Mate60为代表的卫星通信需求快速增长,叠加卫星导航、卫星遥感应用等,国内商业卫星及发射需求呈爆发式增长。 预计未来其相关特燃特气需求将持续增长, 公司将借助该项目持续深度参与航空、航天特气领域, 有望分享国内外商业航天发射的巨大市场机遇, 使特种气体业务成为公司重要的业绩增长点。 估值分析与评级说明: 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 13.57/16.23/18.81亿元,对应 EPS 分别为 2.17/2.60/3.01元/股,对应 PE 分别为 11.4x/9.5x/8.2x,维持“推荐”评级。 风险提示: LNG 等价格波动的风险; 市场开拓进度不及预期的风险等。
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-01 6.39 -- -- 6.77 5.95%
7.32 14.55%
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事件: 公司发布 2023年三季报, 前三季度实现营收 202.11亿元,同比增长4.57%;实现归母净利 13.04亿元,同比增长 161.04%。 23Q3单季度实现营收79.75亿元,同比增加 17.48%;实现归母净利润 7.20亿元,同比增长 336.72%。 煤价下行、新机组投运推动盈利能力、业绩大幅提升。 今年以来煤价持续下行, 叠加阜阳 2台机组投运, 公司盈利能力得到大幅提升: 报告期公司毛利率、 净利率分别为 8.03%、 8.48%, 同比+9.18pct、 +14.52pct, 期间费用率 3.93%,同 比 -0.18pct, ROE(加 权 )9.22%, 同 比 +12.88pct。 报 告 期 公 司 资 产 负 债 率65.93%,同比+4.51pct, 处于相对合理水平。 报告期公司经现净额 22.73亿元,同比减少 0.33%,净利润现金含量 174.23%,现金流持续优异。 煤价大跌叠加需求旺盛业绩超预期,未来煤价仍有下降空间。 今年以来煤价加速下跌, 秦皇岛 5500大卡动力煤平仓价从 2022年高点的 1600元/吨下跌至低点的 760元/吨左右,我们测算 2023三季度,同比下跌幅度在 400元/吨左右,目前价格 997元/吨,同比仍然有较大幅度的下跌。同时安徽省电力需求旺盛, 助推公司 2023Q3业绩超预期。 公司 2023年长协煤占比有望达 80%以上,叠加市场煤价重心下移,我们测算公司入炉煤价下降幅度有望达 10%以上。 近期市场煤价虽然有一定幅度上涨,但考虑长协煤占比的提升以及煤炭供需格局的持续改善,我们判断未来行业入炉煤价仍有下降空间,公司业绩持续改善趋势确定。 公司 2023-2025装机年复合增速 25%, 省外资源打开新成长空间。 目前公司控股 8家火电厂在运装机 953万千瓦,根据公司规划,预计十四五末新增火电 354万千瓦,依托火电配套新增新能源 400万千瓦,储能达到 30万千瓦,2023-2025装机年复合增速 25%。参股电站权益装机接近 800万千瓦,合作方以国家能源集团、中煤集团为主,依托煤炭资源盈利能力突出。 公司近年大力拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目,其中新疆-安徽吉泉特高压直流已投运,输送功率 1100万千瓦,公司在新疆已投运 2*66万千瓦火电机组, 另外在建 2*66万千瓦火电机组有望 2024年底投产,同时相关机组已相应配置新能源指标。 陕北—安徽特高压直流预计 2025年建成,内蒙送安徽通道正在规划中,未来公司在陕西、内蒙等地亦有望落地配套机组。 公司是皖能集团发电类资产唯一上市平台, 集团逐步将优质电力资产注入公司, 2019年公司已完成收购神皖能源 24%股权,今年拟以 22.33亿元收购集团抽水蓄能及垃圾发电相关股权。集团大力发展新能源,建成、在建及取得指标合计 370万千瓦,预计后续将择机注入。 估值分析与评级说明: 公司 2023Q3业绩大幅超出预期, 煤价下行推动公司业绩大幅提升, 故上调公司业绩,预计 2023-2025年归母净利润分别为 15.07亿元、 17.77亿元、 19.74亿元,对应 PE 分别为 8.8倍、 7.5倍、 6.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 煤价超预期上涨的风险;新能源开发进度不及预期的风险;上网电价下调的风险等。
华电国际 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-01 4.97 -- -- 5.30 6.64%
5.70 14.69%
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公司发布2023年三季报,前三季度实现营收907.25亿元,同比增长13.90%;实现归母净利44.99亿元,同比增长92.49%。23Q3单季度实现营收312.75亿元,同比增长3.89%;实现归母净利润19.17亿元,同比增长181.43%。 煤价下行推动盈利持续改善,财报质量提升。 今年以来,煤价持续下行,推动公司业绩大幅改善的同时,公司盈利能力得到大幅提升:前三季度公司毛利率、净利率分别为6.92%、5.42%,同比+4.58pct、+2.79pct,期间费用率4.13%,同比-0.86pct,ROE(加权)为9.83%,同比+5.66pct。,公司负债率有所改善、经营现金流也得到大幅提升:前三季度,公司资产负债率61.76%,同比-4.60pct;前三季度公司经现净额115.49亿元,同比增加22.53%,净利润现金含量高达256.74%。 入炉煤价下降超10%,发售电量小幅增长。 成本端煤价下行是公司业绩大幅改善的主要原因。长协煤方面,价格较低的长协煤(上限770元/吨)占比提升(我们判断由去年的60%左右提升到80%左右)推动公司整体入炉煤价的下降;市场煤方面,今年以来煤价持续下跌,秦皇岛5500大卡动力煤平仓价从2022年高点的1600元/吨下跌至低点的760元/吨左右,我们测算2023三季度,同比下跌幅度在400元/吨左右,目前价格975元/吨,同比仍然有较大幅度的下跌。公司前8个月入炉标煤单价约为人民币1058.68元/吨,同比下降约10.14%,我们判断入炉煤价仍有下降空间,从而推动公司盈利能力持续提升。 2023年前三季度公司发电量、上网电量分别为1727.13、1617.96亿千瓦时,同比增长3.33%、3.28%;公司平均上网电价0.518元/千瓦时,随着经济回暖需求改善,公司发电量有望稳健增长。 华电集团十四五装机目标75GW,华电新能分拆上市在即高成长可期。 华电新能是华电集团新能源业务唯一整合上市平台。根据2023年3月3日华电新能招股说明书,截至2022年上半年末,华电新能控股装机27.95GW(其中风电20.67GW,太阳能7.28GW)。华电新能拟建装机15.17GW,项目兼具资源禀赋好、消纳能力好、电价承受能力强的优势。2021年以及2022年上半年,华电新能归母净利润分别为72.30亿元以及49.87亿元。华电集团2021年已提出,“十四五”期间力争新增新能源装机75GW,华电新能装机及盈利水平仍有较大增长空间,从而有望为公司带来高成长性投资收益。 估值分析与评级说明:预计公司2023-2025年归母净利润分别为53.36亿元、68.67亿元、75.48亿元,对应PE分别为9.1倍、7.1倍、6.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:煤价超预期上涨的风险;电价下调的风险;新能源开发不及预期的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名