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陶贻功

民生证券

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工作经历: 执业证书编号:S0100513070009,中国矿业大学煤化工学士、选矿学硕士,2011年7月加入民生证券研究院....>>

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鹏鹞环保 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-27 11.60 -- -- 12.00 3.45% -- 12.00 3.45% -- 详细
专注于技术研发的水处理综合服务商,三季度盈利迎来拐点 公司是国内最早、最有影响力的环保水处理综合服务提供商之一,具备从技术研发到咨询设计、设备定制、工程承包、投资及运营管理的水处理全产业链布局。公司成立以来专注于环保技术研发及装备制造,坚持做有明确收费来源的运营类项目,整体盈利质量较高,2018年投资运营类资产贡献了近80%的毛利。随着在手污水处理项目逐步进入建设期,公司Q3单季度归母净利润同比+58%,创下上市以来新高。 污水处理厂提标改造提振业绩,装配式水厂市场空间巨大 2015年以来公司水务投资业务收入略有下滑,主要受水价调整影响,同时部分水厂被政府回购。而随着近年来PPP业务低价竞争的情况逐步好转,公司加快了相关领域的业务开拓。2019年公司新中标水务项目有南昌市红谷滩20万吨/天,景德镇西瓜洲8万吨/天、太湖新城、哈尔滨、周口河西等污水处理改扩建/新建项目,新公告水务订单近22亿元,达2018年的2.5倍。按照1~2年的建设期推算,公司工程收入有望于近两年快速释放。此外公司正着手开发装配式污水处理厂方案,与传统混凝土式结构相比该方案具备成本低、施工周期短等多重优势,可广泛应用于应急水厂、农村污水处理等领域。 有机废物资源化协同处置技术初现成效,未来两年有望进入收获期 公司2016年起开始布局固废领域,通过自主研发和对日本YM菌高温好氧发酵等技术的引进,公司有机固废资源化技术已具有发酵产物腐熟度高、处置协同性强、成本低等优点,可用于处置污泥、餐厨垃圾和秸秆等有机废物,获取处置费收益的同时将产物资源化利用,生产有机肥和育苗基质。公司相关技术已在长春、新疆、福建等污泥协同处置农业废弃物等项目上取得了良好的应用,上半年已投运项目总处理规模达1200吨/天,而研制的分布式发酵设备也有望打开湿垃圾市场。2019年公司新中标了亳州、宜宾餐厨垃圾等固废项目,未来随着在手项目产能逐步的爬坡以及有机肥产品销路的拓展,公司固废业务有望迎来收获期。 投资建议 随着在手污水处理项目逐步进入建设期,公司Q3业绩出现拐点,全年有望实现快速增长。后续我们看好公司在手项目如期建设以及有机废物资源化技术应用推广带来的业绩弹性,预计2019~2021年EPS为0.63/1.25/2.09,对应当前股价PE 18/9/6x,公司当前PE位于上市以来底部区间,2020年预测PE低于污水处理及水务行业16x的平均值,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、在手项目建设进度不及预期;2、固废业务拓展不及预期
溢多利 医药生物 2019-11-04 9.02 -- -- 9.26 2.66%
9.26 2.66% -- 详细
财报整体稳健,现金流提升显著;饲用酶板块高增长,Q3业绩增速显著放大。 前三季度,公司销售净利率7.67%,同比基本持平;期间费用率26.53%,同比减少2个百分点;资产负债率42.35%,维持在相对较低水平;前三季度经营现金净额2.45亿,同比大幅提升145%。Q3单季度的营收、扣非净利增速明显放大,主要得益于,主要得益于饲料用酶制剂销售的大幅提升。 饲用酶盈利能力强,多个酶制剂、甾体激素系列新建项目打开长期成长空间。 公司是我国生物酶制剂行业首家上市企业、全球极具竞争力的甾体激素医药企业。公司饲用酶制剂业务盈利水平高,上市以来多数年份毛利率都在60%以上。康捷生物年产15000吨食品生物酶制剂项目已于2019年6月投产,目前在建格瑞生物2万吨生物酶制剂项目、科益新年产1200吨甾体药物及中间体项目等多个生物酶制剂、生物医药等项目,将为公司提供持续增长动力。 外延扩张不断丰富完善生物技术产业;并购云南楚麻布局工业大麻提取。 上市以来公司先后并购控股了湖南鸿鹰、湖南新合新、利华制药及世唯科技等公司,结合新设公司,在生物制药领域一方面将甾体激素产业链由中间体延伸至下游原料药与制剂市场,另一方面进入动物用药、免疫性、恶性肿瘤、心脑血管等生物技术药物领域;在酶制剂领域,全面进入饲料、能源、食品医药等9大工业领域并进军欧盟市场;在植物提取领域,进军无抗药物饲料、医药、食品等植物提取物高成长蓝海市场。通过产业链的延伸及扩张,打造多个业务增长点。 近期公司发布公告,拟收购云南楚麻96%股权,标的公司主要从事大麻种植、研究,拥有云南省工业大麻种植许可证;该公司可与公司植物提取技术优势、资金优势相整合,形成资源互补,提升公司植物提取物板块的综合竞争力。 投资建议:预计公司2019-2021年每股收益0.37元、0.51元、0.69元,对应PE分别为25倍、18倍、13倍。参考申万二级生物制品行业2019年平均动态PE36倍的估值水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新建项目进度低于预期的风险,产品推广不及预期的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2019-11-04 15.52 -- -- 17.30 11.47%
17.98 15.85% -- 详细
一、事件概述公司发布 2019年三季报,前三季度实现营收 106亿,同比下降 2.2%;实现净利 19亿元,同比下降 24.55%。对应每股收益 1.176元。Q3单季度,公司营收 35亿,环比基本持平;实现净利 6亿元,环比下降 9.9%。 二、分析与判断 醋酸价格反弹力度大,公司盈利水平企稳。 我们测算,公司肥料、有机胺、己二酸及中间体、醋酸及衍生品、多元醇销售均价分别为 1440、49 14、7407、28 12、4524元/吨,分别变动-6.98%、-1.06%、1.18%、14.39%、0.77%。公司盈利水平呈企稳迹象:三季度公司销售毛利率、净利率分别为 28.68%、18.02%,环比小幅下滑 0.5个百分点左右,主因为在公司收入基本持平情况下,生产成本的小幅抬升;目前乙二醇等多数产品价格已处于底部区域,未来随着尿素、醋酸等产品价格的反弹,公司盈利能力将大幅提升。 煤炭价格呈下降趋势,成本下降利于业绩的稳定与增长。 煤炭是公司最主要的生产原料,我们测算公司年煤炭采购量约 700万吨左右,其中原料煤采购量在 500万吨左右。公司 2019Q3煤炭采购价格中位数 555元/吨,同比下降 15元/吨,降幅 2.6%。长期来看,随着我国能源结构的调整、环保力度的加强,煤炭整体需求趋弱,成本的下降将有利于公司业绩的稳定与增长。 16万吨精己二酸、30万吨己内酰胺等新建项目打开长期成长空间。 公司 50万吨乙二醇、10万吨三聚氰胺(二期)等新建项目于去年年底逐步投产,成为今年重要的产能增量,其中乙二醇完全成本我们测算在 3500~3600元/吨,显著低于行业平均水平,具有较好的盈利能力。作为 150万吨新材料项目规划的一部分,目前公司正在投建 16万吨精己二酸项目以及 30万吨己内酰胺及尼龙新材料项目,预计分别将于2020年底以及 2021上半年投产试运行。新建项目的逐步投产将打开公司新的成长空间。 三、投资建议鉴于乙二醇等商品价格近期调整幅度较大,我们小幅下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年 EPS 分别为 1.50元、1.65元和 1.81元,对应 PE 分别为 10.9X、9.9X和 9.0X,参考申万化工一级行业约 18X PE 的动态水平,维持“推荐”的评级。 四、风险提示: 公司产品及原料价格出现超预期波动的风险,新建项目进度不及预期的风险。
华鲁恒升 基础化工业 2019-09-18 17.26 -- -- 17.64 2.20%
17.98 4.17% -- 详细
一、分析与判断 产品结构调整灵活、成本控制出色,2019Q2业绩逆势改善。公司上半年实现营收70.76亿,同比微增1.12%;净利12.93亿,同比下滑23%。Q2单季度实现净利6.67亿,环比提升3.89%;单季毛利率30%,环比提升1.5个百分点。公司Q2业绩呈现逆势改善的特征,主要得益于公司一头多线的煤气化平台具有产品结构调整相对灵活的特征,上半年景气度较高的尿素肥料板块销量为122万吨,同比增长55.36%;另外去年年底投产的50万吨乙二醇项目也具有较高开工率,也是公司上半年业绩稳定的重要因素。在化工产品整体大幅下滑背景下,公司毛利率逆势改善,彰显公司出色的成本控制能力,在化工景气度整体向下格局下,公司有望在成本优势助力下,在行业景气向下周期内继续做大做强,夯实龙头地位。 煤炭价格呈下降趋势,成本下降利于业绩的稳定与增长。煤炭是公司最主要的生产原料,本我们测算公司年煤炭采购量约700万吨左右,其中原料煤采购量在500万吨左右。公司2019H1煤炭采购价格中位数555元/吨,环比下降5元/吨,同比下降15元/吨,降幅2.6%。三季度是煤炭需求淡季,预计煤价有进一步下降空间;长期来看,随着我国能源结构的调整、环保力度的加强,煤炭整体需求趋弱,成本的下降将有利于公司业绩的稳定与增长。 16万吨精己二酸、30万吨己内酰等新建项目打开长期成长空间。公司50万吨乙二醇、10万吨三聚氰胺(二期)等新建项目于去年年底逐步投产,成为今年重要的产能增量,其中乙二醇完全成本我们测算在3500~3600元/吨,显著低于行业平均水平,具有较好的盈利能力。作为150万吨新材料项目规划的一部分,目前公司正在投资建设16万吨精己二酸项目以及30万吨己内酰胺及尼龙新材料项目,预计分别将于2020年底以及2021上半年投产试运行。新建项目的逐步投产将打开公司新的成长空间。 二、投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.58元、1.75元和1.88元,对应PE分别为10.5X、9.5X和8.8X,参考申万化工一级行业约18XPE的动态水平,维持“推荐”的评级。 三、风险提示: 公司产品及原料价格出现超预期波动的风险,新建项目进度不及预期的风险。
蓝晓科技 基础化工业 2019-09-12 37.03 -- -- 39.00 5.32%
39.10 5.59%
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新增优质客户、实现高中低品位技术覆盖;盐湖提锂国内外市场拓展将加速。 本次由公司向五矿盐湖提供其中1000吨碳酸锂吸附剂及吸附分离成套装置,是针对已有碳酸锂项目中前段卤水预处理工段的升级改造。该项目所属盐湖矿区位于青海省冷湖行委一里坪,卤水浓度2.5g/l,是典型的高品位盐湖卤水资源。我们认为本次订单的签订,一方面公司五新增矿盐湖这样的优质客户资源,另一方面也标准着获得高浓度卤水提锂技术的产业化工程,完成了盐湖卤水提锂卤水低、中、高品位吸附法提锂工程的全面覆盖。本次订单的签订是公司盐湖提锂技术及综合实力的体现,公司盐湖提锂技术在国、内外市场的开拓或将加速。 盐湖提锂海外市场拓展迎突破,持续推进种子式发展不断拓宽发展空间。 半年报中公司表示在盐湖资源丰富的南美洲市场,已向国外客户提供包括卤水实验,工艺设计,中试以及大型技术方案设计等十几家;在美国等北美区域,已成功开发大型盐湖客户,获得数百万元人民币中试订单。本次订单的签订业绩将有助于上述国外、国内类似高品位盐湖提锂大型订单的落地。公司持续推进种子式发展,在镍、钴、铼等金属领域;在西药分离纯化材料、固相合成品系、生命可续色谱材料等生物医药板块;在VOCs气体脱除、煤化工尾水深度处理等环保化工板块,公司梯度培育、持续推新,源源不断的为公司发展提供新的业绩增长点。 新产能释放保障需求高增长;取得危废经营资质成为全产业链服务商。 目前2.5万吨的高陵项目已进入试生产,1.5万吨的蒲场项目也进入试水阶段。新的生产基地建成后,公司将拥有行业最全的生产线品类,覆盖吸附分离材料全部的主要生产工艺。鹤壁蓝赛取得10万吨树脂资源化经营许可资质,标志着成为国内行业唯一的树脂研发、生产、销售和使用后树脂回收资源再利用的全产业链服务商,提升了公司综合竞争优势。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为1.37、1.67、2.17元,对应PE分别为26、22、17倍,考虑公司历史PE(TTM)最低水平在32倍左右,且公司技术壁垒高、成长性好,维持“推荐”评级。 风险提示:盐湖提锂技术推广不及预期,相关树脂市场需求低于预期的风险。
蓝晓科技 基础化工业 2019-09-05 33.25 -- -- 37.55 12.93%
39.10 17.59%
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一、事件概述公司发布 2019年半年报, 报告期实现营收 5.48亿元, 同比增长 91%; 实现扣非净利 1.42亿元,同比增长 141%;基本每股收益 0.70元。 二、分析与判断? 系统装置营收大幅增长; 专用树脂营收、毛利双升彰显核心竞争力。 报告期, 公司整体净利率提近 5个百分点至 25.6%。 以盐湖提锂为代表的系统装置对应营收 2.6亿,同比大幅增长 488%,是公司大幅增长主因;同时代表公司核心技术的专用树脂营收 2.86亿,同比增长 20%,且毛利率大幅提升 8个百分点至 47%,表明公司在医药、生命科学等附加值高的高端应用领域营收占比在不断提升,突显公司研发、 技术优势。报告期公司经现净额为-6195.9万元,主要系实施锦泰项目支付货款增加所致,预计未来锦泰项目的投运将为公司带有源源不断的现金流入。报告期公司资产负债率 49.7%,同比小幅增加。 ? 盐湖提锂海外市场拓展迎突破, 持续推进种子式发展不断拓宽发展空间。 公司盐湖提锂技术和市场拓展已覆盖低、中、高品位盐湖,在盐湖资源丰富的南美洲市场, 已向国外客户提供包括卤水实验,工艺设计,中试以及大型技术方案设计等十几家;在美国等北美区域,已成功开发大型盐湖客户,获得数百万元人民币中试订单, 未来有望获得后续大型订单。 公司持续推进种子式发展,在镍、钴、铼等金属领域;在西药分离纯化材料、固相合成品系、生命可续色谱材料等生物医药板块;在 VOCs 气体脱除、煤化工尾水深度处理等环保化工板块,公司梯度培育、持续推新,源源不断的为公司发展提供新的业绩增长点。 ? 新产能释放保障需求高增长; 取得危废经营资质成为全产业链服务商。 目前 2.5万吨的高陵项目已进入试生产, 1.5万吨的蒲场项目也进入试水阶段。 新的生产基地建成后,公司将拥有行业最全的生产线品类,覆盖吸附分离材料全部的主要生产工艺。鹤壁蓝赛取得 10万吨树脂资源化经营许可资质,标志着成为国内行业唯一的树脂研发、生产、销售和使用后树脂回收资源再利用的全产业链服务商,提升了公司综合竞争优势。 三、 投资建议预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.37、 1.67、 2.17元,对应 PE 分别为 23、 19、14倍,考虑公司历史 PE( TTM)最低水平在 32倍左右,且公司技术壁垒高、成长性好,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 盐湖提锂技术推广不及预期,相关树脂市场需求低于预期的风险。
扬农化工 基础化工业 2019-09-02 52.30 -- -- 54.25 3.73%
60.49 15.66%
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一、事件概述 公司于 8月 26日发布 2019年中报,报告期内公司实现营收 28.94亿元,同比减少 6.49%;实现归母净利润 6.27亿元,同比增长 11.46%;实现扣非归母净利润5.84亿元,同比增长 4.71%。基本每股收益 2.02元, ROE(加权) 12.79%。 二、分析与判断 业绩符合预期,麦草畏需求疲弱致营收微降 公司 2019H1实现营收 28.94亿元,同减 6.49%,归母净利润 6.27亿元,同增11.46%;其中 Q2单季实现营收 13.34亿元,归母净利润 3.00亿元,环比小幅下滑; 综合毛利率 34.79%,较去年同期提升 3.6个百分点。在中美贸易摩擦升级、国内供给侧改革持续深入、江苏重大安全事故后安全环保监管趋严等多重因素的叠加影响下,业绩仍保持稳健增长,基本符合预期。就具体品种来看,上半年杀虫剂实现销量 0.79万吨,同增 8.56%,均价 23.08万元/吨,同增 11.87%,公司抓住了菊酯主要品种短时期内供应紧张、量价齐升的有利契机,持续保持了良好的经济效益;除草剂实现销量 2.08万吨,均价 3.08万元/吨,同比均有不同程度的下滑,主要是受麦草畏需求低迷,销售依旧弱势的影响。整体而言,菊酯产品均价提升带来的业绩增量可对冲麦草畏销量下滑造成的利润缩减,未来全球市场的推广将带动产品需求回暖,公司盈利能力有望保持稳定。 菊酯景气有望延续,看好麦草畏长期需求 2019年以来,由于上游贲亭酸甲酯、功夫酸等中间体市场货源有所增加,菊酯产品价格整体出现回调,当前功夫菊酯市场报价 30万元/吨,较年初下滑近 20%; 联苯菊酯出口为主,受印度方面冲击报价降至 34万元/吨;氯氰菊酯原药库存减少,价格在 10.5万元/吨左右。然而随着国内安全环保监管趋紧,省内不达标企业及园区陆续关停,菊酯供给端存在优化潜力,价格有望逐步回暖,公司具备菊酯原药及关键中间体全产业链配套优势,环保规范,未来高盈利将长期保持。此外,随着草甘膦抗性问题日益凸显,双抗转基因大豆推广持续加速,麦草畏出口有望逐步修复,据中国农药协会预测, 2020年麦草畏市场销售额可达 4.87亿美元,公司现有麦草畏产能 2.5万吨/年,有望长期受益于行业向好。 优嘉项目持续加码,长期成长性不断增强 公司优嘉二期项目已圆满收官,三期项目正全面推进,其中包括:( 1) 1.15万吨/年杀虫剂、 1000吨/年除草剂、 3000吨/年杀菌剂和 2500吨/年氯代苯乙酮及相关副产品 37384吨/年项目,总投资 20.2亿,全部达产预计贡献税后净利润 3.6亿。目前该项目已处于环评最后阶段,预计今年上半年开工建设;( 2) 3.26万吨/年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,总投资 2.3亿元,预计实现税后净利润 9100万元; ( 3) 3800吨/年联苯菊酯、 1000吨/年氟啶胺、 120吨/年卫生菊酯、 200吨/年羟哌酯农药项目,总投资 4.3亿,预计实现年均营收 10.23亿元。上述项目的逐步投产将为公司带来显著增量,公司长期成长性将进一步增强,整体竞争力有望不断提升。 三、 投资建议 暂不考虑并购影响,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.46、 4.05和 4.56元,对应 PE 为 16、 14和 12倍,参考 SW 农药板块当前 21倍的行业平均 PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 下游需求不达预期;产品价格剧烈波动;在建项目进度不达预期。
万润股份 基础化工业 2019-08-26 11.78 -- -- 13.74 16.64%
13.74 16.64%
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一、事件概述 公司近日发布2019年中报,报告期内公司实现营收12.93亿元,同比增长1.18%;实现归母净利润2.31亿元,同比增长19.63%;实现扣非后归母净利润2.23亿元,同比增长17.37%;基本每股收益0.25元,ROE(加权)5.07%。 二、分析与判断 业绩稳步增长,销售毛利提升 公司2019H1实现营收12.93亿元,同增1.18%,归母净利润2.31亿元,同增19.63%;其中Q2单季实现营收6.31亿元,归母净利润1.30亿元,环比几乎持平;综合毛利率42.14%,较去年同期提升5.09个百分点。公司业绩增长稳健,略超市场预期,主要原因在于:1)国际油价下行导致基础化工原料价格下降,生产成本降低;2)高毛利率产品占比逐步增加,产品结构不断优化:3)受人民币贬值影响,本期产生的汇兑收益同比减少。 国六推行,沸石有望实现放量式发展 国六标准下,柴油机SCR将由钒基催化剂转为沸石催化剂,带来沸石需求的纯增量。公司现有沸石分子筛产能3350吨/年,并且沸石系列环保材料二期扩建项目第三个车间处于建设期,将于今年年底投产,预计年底总产能将增加至5850吨。此外,公司启动沸石系列环保材料扩产项目,项目完成后,将新增7000吨沸石产能,其中4000吨为ZB系列沸石,3000吨为MA系列沸石,环保材料产能的不断释放将支撑公司业绩持续增长。 OLED材料国内领先企业,未来高增长可期 公司作为OLED领域国内领先企业,目前进入了全球80%厂商的认证体系,主要产品包括OLED单体与OLED中间体,由万润母公司、子公司九目化学和三月光电共同打造。九目化学主要从事OLED发光材料中间体研发和生产,万润股份和子公司三月光电集中成品材料的研发。随着三星、华为等品牌推出可折叠手机,松下、索尼等推出OLED电视,OLED材料需求有望迎来爆发。同时公司已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证且进展顺利,有望实现盈利快速增长。 三、投资建议 预计公司2019-2021年EPS为0.58元、0.70元、0.86元,对应PE分别为20倍、17倍、14倍。参考SW其他化学制品板块当前平均23倍PE水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 汇率变动风险;原材料价格大幅波动;项目投产不及预期。
扬帆新材 基础化工业 2019-08-26 12.42 -- -- 14.23 14.57%
14.23 14.57%
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主营业务利润上升,行业发展态势良好 公司2019H1实现营收2.80亿元,同增10.66%,归母净利润0.69亿元,同增3.60%;其中Q2单季实现营收1.30亿元,归母净利润0.32亿元,环比小幅下滑;综合毛利率45.46%,较去年同期提升1.61个百分点。报告期内,公司业绩增长稳健,主营产品收入提升,光引发剂和巯基化合物系列同比增加10%和12%,虽原材料价格略有上涨,但公司对部分产品具有较高的议价能力,通过及时调整销售策略及产品价格使得总体利润率稳中有升。此外,公司产品的下游应用领域持续发展扩大,市场需求相对稳定,未来3-5年内仍有较大空间。 光引发剂细分龙头,全产业链优势显著 公司是从事光引发剂和巯基化合物及其衍生物研产销的高新技术企业,拥有巯基化合物产能约2000吨,共计十个大类500多个品种,是国内巯基化合物系列产品品种最为齐全的企业之一,市场份额较为稳定。光引发剂系列主要包括907、369、TPO、184、ITX、BMS等产品,其中907、ITX、BMS等产品从基础原料的生产到成品的销售,全流程自主管控,具有全产业链优势。上半年公司一方面对产品工艺进行优化,从源头减少三废的产生,提高产出率;另一方面,针对客户需求进行产品升级,抢占高端应用市场,提高产品附加值和不可替代性,稳固行业地位。 新项目有序推进,奠定未来高增长 内蒙古一期投资项目“29000吨/年光引发剂、医药中间体”分别为光引发剂及上游原料产能1.1万吨/年(TPO、184、1173等),医药中间体以及巯基化合物产能1.8万吨/年,旨在充分利用现有资源,完善公司在光引发剂与医药中间体领域的产品门类,扩大关键产品的生产规模,完善产业链条,目前该项目处于主体设备安装阶段,预计2019年10月将进行试生产。此外,技术研发中心项目中8400平米建筑面积的研发大楼已处于竣工验收阶段,相关仪器正进行采购,预计2019年底前可全面开展相关工作。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS为0.64元、1.05元、1.25元,对应PE分别为20倍、12倍、10倍。参考SW其他化学制品板块当前平均23倍PE水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期;原材料价格大幅波动;项目投产不及预期。
皇马科技 基础化工业 2019-08-22 15.03 -- -- 16.50 9.78%
18.07 20.23%
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一、事件概述公司于 8月 20日发布 2019年中报,报告期内公司实现营收 8.66亿元,同比增长 6.60%;实现归母净利润 1.18亿元,同比增长 44.48%;实现扣非后归母净利润1.05亿元,同比增长 43.20%;基本每股收益 0.42元, ROE(加权) 8.03%。 二、分析与判断? 净利润同增近五成,小品种板块规模扩大盈利提升公司 2019H1实现营收 8.66亿元,同增 6.60%,归母净利润 1.18亿元,同增44.48%;其中 Q2单季实现营收 4.59亿元,归母净利润 0.63亿元,环比小幅提升。 分板块看,上半年大品种板块实现销量 3.90万吨,同增 9.2%,均价 0.86万元/吨,同降 23.1%,对应收入 3.35亿元,同降 16.1%;小品种板块实现销量 3.70万吨,同增 33.2%,均价 1.43万元/吨,同降 3.5%,对应收入 5.30亿元,同增 28.5%。在主要原材料采购价下降、产品结构改善等作用下,综合毛利率达 22.28%,较去年同期提升 2.84个百分点,盈利能力不断攀升,业绩超预期增长。报告期内公司不断优化产品结构,持续推进外资外贸业务拓展,积极研发新产品培育新板块,坚定不移走专业化市场路线,为实现全年目标任务打下了坚实的基础。 ? 特种表面活性剂下游应用广泛,市场逐步扩大我国表面活性剂产业虽起步较晚但发展迅速,其下游应用非常广泛,涉及水处理、涂料、建筑、油漆、日化、电子、农药、化纤等行业,并正扩展到各高新技术领域,为新材料、生物、能源、信息等提供了有力支撑。据统计, 2015-2017年我国非离子表面活性剂总产量环比平均增速约为 8.3%,预计到 2020年,全球表面活性剂市场将达到 427亿美元,市场总量约 2280万吨。目前行业市场全球市场由跨国企业主导,处于国内企业快速扩张的阶段。 ? 募投产能逐步释放,新项目奠定未来高增长公司新建项目立足于高端产品、小品种产品的开拓,现有“年产 7.7万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目”,预计将于 2019年 12月完工;“年产 0.8万吨聚醚胺”将于 2020年 3月投产。此外,公司计划投资 9.7亿元新建的“年产 10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”,也将于 2020年12月完工。新项目的投入生产,将为公司未来增长打下坚实的基础。 三、 投资建议预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.95元、 1.20元、 1.49元,对应 PE 分别为 16倍、 12倍、 10倍。参考 SW 其他化学制品板块当前平均 23倍 PE 水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 新项目推进不达预期;下游需求不及预期;原材料价格大幅波动。
利尔化学 基础化工业 2019-08-22 11.93 -- -- 12.94 8.47%
12.94 8.47%
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一、事件概述公司于 8月 16日发布 2019年中报,报告期内公司实现营收 20.53亿元,同比增长 12.68%;实现归母净利润 1.60亿元,同比下降 38.80%;实现扣非后归母净利润 1.61亿元,同比下降 39.28%;基本每股收益 0.30元,同比减少 38.81%。 二、分析与判断? 草铵膦价跌致短期业绩承压,优质龙头长期发展可期公司 2019H1实现营收 20.53亿元,同增 12.68%,归母净利润 1.60亿元,同减38.80%;其中 Q2单季实现营收 10.35亿元,归母净利润 0.88亿元,环比小幅增加; 综合毛利率 29.17%,较去年同期减少 2.89个百分点。报告期内,公司积极开拓市场致使收入小幅增长,而受市场竞争激烈造成的产品价格下滑、广安基地运营成本增加以及部分原材料价格上涨等因素影响,盈利能力短期承压。其中作为核心产品的草铵膦,由于规划投产产能增多,叠加需求淡季主流厂商开工高位,价格持续下行, 2019H1均价 14.8万元/吨,同降 24.2%,当前已跌至 10.5万元/吨,处于历史地位。然而,考虑草铵膦本身性能优异加之需求增长空间较大,未来价格有望逐步修复,公司也将长期受益于行业集中度的提升以及生产成本的降低。 ? 广安项目加速推进,打开未来成长空间公司正全力推进广安生产基地原药生产线及配套设施建设,其中草铵膦 7000吨产能有望年内逐步投产,其采用拜耳工艺路线,极具成本优势; 1000吨/年丙炔氟草胺已于今年 5月恢复生产,目前市场报价维持在 60万元/吨,盈利能力较强; 1000吨/年氟环唑也有望年内建成,当前因国内货源紧缺,价格已涨至 85万/吨左右,公司新增产能将有效弥补市场空缺。此外,广安基地还将投资 10亿元新建 1.5万吨甲基二氯化磷、含磷阻燃剂和 L 草铵膦生产线及配套工程项目,建设周期为 3年,其中 1.5万吨甲基二氯化磷正有序推进,预计 2020年 6月达产; 2000吨含磷阻燃剂(一期)、 3000吨 L-草铵膦(一期)生产线预计从 2020年 1月开始建设 2022年1月达产,初步测算待项目全部建成后将新增营收约 7.6亿元,毛利润总额约 1.37亿元。公司围绕草铵膦原药系列产品范围将进一步拓宽,未来高成长可期。 ? 积极布局上下游,持续优化产业链为加强对上游关键原料的管控并在中部新增生产基地,公司计划投资 20亿新建精细化工产品、新材料、高效安全农药等项目,随后设立合资子公司荆州三才堂以承接草铵膦原料业务。 2018年 10月,公司先后通过增资及收购股份,成为赛科化工、启明星氯碱两公司控股股东,以增强对重要农药中间体的把控,保证原料供应,进一步优化自身产业链。 三、 投资建议我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.91元、 1.23和 1.49元,对应 PE 分别为 13X、 9X 和 8X,参考 SW 农药板块当前平均 20倍 PE 水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示草铵膦价格大幅下降;产品需求不及预期;项目进度不达预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-08-22 13.06 -- -- 14.34 9.80%
14.34 9.80%
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一、事件概述 公司发布 2019年半年报,实现营收 53.61亿,同比增长 1.94%;实现归母净利12.69亿元,同比下降 5.29%;基本每股收益 0.64元。经营现金流量净额 8.67亿,同比增长 113.77%, ROE(加权)10.43%,同比增长 0.6%。 二、分析与判断 公司钛白粉整体稳定,矿产品毛利大幅提升;提价彰显钛白粉稳中向好。 上半年公司合计销售钛白粉 30.74万吨,同比增长 2.26%; 毛利率 42.99%, 同比小幅下滑 2个百分点的主因是产品价格较去年同期略有下滑。报告期公司采选铁精矿 177.34万吨,小幅增长 2.47%,得益于公司调整销售策略、 深加工产品增加以及铁矿石价格大幅上涨等举措、因素,公司矿产品毛利率同比大幅提升 11个百分点至 52%,成为公司业绩保持相对稳定的重要因素。 公司近期发布提价公告, 自 8月 15日起,公司各型号钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类客户上调 500元人民币/吨,对国际各类客户上调 50美元/吨。 我们判断,国际上氯化法所需原料高钛渣供给紧张局面难有改观,国内硫酸法产能整体收缩,钛白粉供需格局整体良好,钛白粉价格有望维持稳中向好格局。 20万吨氯化法等多个项目逐步投产,钛全产业链运营成为新的业绩增长点。 报告期公司新建 20万吨氯化法钛白粉项目实现投产试运行, 目前公司钛白粉产能 95万吨(含在建),国内市占率接近 30%。公司正在建设的 3万吨高端钛合金项目、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目将于 2020~2021年逐步进入投产期,钛全产业链运营在加强公司综合竞争优势的同时,也将成为公司新的业绩增长点。 战略收购新立钛业,产业链延伸再下一城;打造东南亚地区桥头堡。 报告期公司完成对新立钛业 98.39%股权的并购。新立现有 6万吨氯化法、 1万吨海绵钛、 8万吨高钛渣生产线。通过本次并购,公司新增海绵钛产能;新立地处云南楚雄州,未来有望成为公司进军东南亚地区的桥头堡及重要的战略增长极。 三、 投资建议: 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.31, 1.71, 2.10元,对应 PE为 10.4X、 7.9X、 6.4X,公司成长性良好, 估值显著低于参考申万一级化工行业动态 PE 约 16倍的估值水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 钛白粉价格出现超预期波动;公司新建项目推进不及预期。
中旗股份 基础化工业 2019-08-21 25.35 -- -- 24.70 -2.56%
29.94 18.11%
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一、事件概述 公司于8月19日发布2019年中报,报告期内公司实现营收8.88亿元,同比增长11.54%;实现归母净利润0.98亿元,同比增长20.61%;实现扣非后归母净利润0.97亿元,同比增长21.89%;基本每股收益0.74元,ROE(加权)7.87%。 二、分析与判断 行业整治影响短期开工,业绩整体稳步增长 公司2019H1实现营收8.88亿元,同增11.54%,归母净利润0.98亿元,同增20.61%;其中Q2单季实现营收3.38亿元,归母净利润0.23亿元,环比有所下降;综合毛利率23.09%,较去年同期提升2.88个百分点。整个上半年公司产品市场竞争力较强,市场需求旺盛,境内销售大幅增加,同时通过技术创新不断推出新产品,营收和净利润均实现稳步增长。然而,随着江苏省化工行业安全环保整治的不断升级,频繁的生产检查打乱了公司的生产节奏,Q2开工遭受较大影响,经营业绩环比出现下滑。未来在行业竞争格局不断改善的背景下,公司新增产能陆续放量,盈利能力有望进一步攀升。 募投产能有序释放,奠定长期成长基础 公司不断丰富自身产品线,布局中间体打造农药全产业链,有序投放新车间,当前扩建的新型农药产品,包括年产500吨97%甲氧咪草烟原药、500吨97%甲咪唑烟酸原药、300吨98%氟酰脲原药以及300吨96%螺甲螨酯原药都将于2019年逐步达产,未来三年仍将不断研发新品种。此外,公司积极向上游延伸,淮安国瑞年产400吨HPPA及600吨HPPA-ET中间体生产线目前也已取得备案并正进行试生产,有效保障了原材料的供给,满足了重要原药品种的生产需要,为未来提供了新的盈利增长点。 孕育农药新项目,前景广阔未来可期 公司先前公告拟投资建设两个新型农药项目,包括;(1)氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目,投资额4.62亿元,实施地点为中旗股份厂区,项目建成投产后预计营业收入为16亿元,归母净利润为2.66亿元;(2)年产5700吨农药原药技改项目,投资额5.95亿元,实施地点为淮安国瑞厂区,项目建成投产后预计营业收入为31.28亿元,归母净利润为2.68亿元。项目建成后能有效调整公司现有的产品结构,增强协同效应,提高技术水平,为未来业绩的增长提供有力支撑。 三、投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为2.11、2.84和3.28元,对应PE为12、9和8倍,参考SW农药板块当前平均20倍PE水平,维持“推荐”评级。 四、风险提示 下游需求不达预期;原材料价格剧烈波动;在建项目进度不达预期。
先达股份 基础化工业 2019-08-19 25.86 -- -- 29.56 14.31%
29.68 14.77%
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主营产品价格上行,业绩持续稳定增长 公司2019H1实现营收8.58亿元,同增2.61%,归母净利润1.27亿元,同增3.25%;其中Q2单季实现营收4.97亿元,归母净利润0.86亿元,环比大幅提升。受益于安全环保整治升级以及行业供需格局改善,上半年公司主营产品价格均有不同程度上涨,其中烯草酮销售均价达20.22万元/吨、咪草烟21.48万元/吨、异噁草松10.01万元/吨、烯酰吗啉15.75万元/吨,同比分别增长13.8%、10.1%、4.5%和60.7%。同时,通过实行积极的采购管理以及开拓国内外市场,公司市占率逐步提升,烯草酮、烯酰吗啉等产品产销量均有不同程度的增长。此外,公司自营出口取得显著成效,上半年实现出口7696.83万美元,较去年同期增加39.61%。 葫芦岛项目年内投产打破产能瓶颈,开启持续成长空间 公司葫芦岛项目分三期建设,一期投资7.7亿元,建设“年产6000吨原药、10000吨制剂项目”,其中6000吨原药主要包括烯草酮3000吨等品种,有效打破了产能瓶颈。目前该项目已进入设备安装阶段,产能爬坡较快,力争2020年实现满产,公司将进入业绩爆发期。公司对未来产品把控力强,新产能具有较大的综合成本优势,随着一期项目的陆续建成投产,二期工程有望接力,新项目新产品的陆续放量将开启持续成长空间。 重视研发及环保投入,安环监管趋严助力市场份额提升 公司十分注重新农药产品应用技术研究,研发投入行业领先,2011-2018年公司研发费用由1604万元持续增长至8734万元,年均复合增速27.4%。2017年和2018年环保投入资金分别为6930万元和8762万元,占当期营收的6.2%和5.4%,响水生产事故和国内持续的安全环保监管,将进一步推动海外跨国巨头订单的集中化,公司所在园区规范,其本身也具较高的安全管理水平,凭借快速的产能扩张,市场份额有望进一步提升。 投资建议 我们预计公司2019-2021年EPS为2.72元、3.58元、4.12元,对应PE分别为9.4倍、7.1倍、6.2倍。参考SW农药板块当前平均20倍PE水平,维持“推荐”评级。 风险提示 项目进度不达预期;原材料价格波动风险;安全生产风险。
蓝晓科技 基础化工业 2019-07-16 32.05 -- -- 33.15 3.43%
39.00 21.68%
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一、事件概述公司发布 2019年半年度业绩预告,预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿~1.51亿元,同比增长 125%~150%。 二、分析与判断? 盐湖卤水订单确认收入是业绩大幅增长主因,下游各领域增长增长良好。 结合公司此前公告,我们判断公司上半年业绩大幅增长的主要原因是藏格、锦泰两个盐湖提锂项目部分确认收入所致,尤其是锦泰项目首次确认收入给公司业绩贡献增量较大。今年公司 5.8亿是的 1万吨藏格项目、合计 10.9亿金额、产能合计 7000吨的锦泰项目等两个大合同的集中确认年,业绩爆发式增长确定性强。另外,公司传统的生物制药、金属提取、化工环保等下游业务的稳定高增长也是推动公司业绩持续向好的重要因素。 ? 不断的技术创新突破是公司成长的动力之源,镍提取等新领域突破可期。 公司已完成对比利时 Ionex 和爱尔兰 PuriTech 公司的收购,从而获得多路阀关键技术,未来将于公司现有阀阵技术相结合,一方面有利用开拓新的应用领域、进一步打国际市场;另一名方面,我们判断两种技术的结合有望带来公司系统集成能力的大幅提升,也将带来系统集成建造成本的下降,从而提升公司技术的整体竞争力。 根据公司年报,公司红土镍矿提镍技术已具备中试技术,生命色谱材料装置进入工业化中试阶段,粉煤灰循环利用等多项技术也都不断取得突破。新应用领域的开拓、高附加值新产品的市场推广将成为公司业绩高增长的持续推动力。 ? 高陵一期开始试运行,新产能投放保障大市场容量等新品类推广。 公司 3.4亿可转债已于 6月底完成募集,募集资金的到位有望加快公司在建项目的推进。公司 2.5万吨高陵项目一期已开始试运行、 1.5万吨蒲城项目正在推进项目建设,鹤壁蓝赛已完成环评批复。高陵、蒲城项目的逐步投产,将大幅舒缓公司产能不足的压力,保障公司新领域的市场开拓;鹤壁蓝赛定位以废弃树脂为主的工业危废处理与综合利用,该项目将延伸公司现有产业链,提升综合服务能力。 三、 投资建议预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.37、 1.67、 2.17元,对应 PE 分别为 23、 19、15倍,考虑公司历史 PE( TTM)最低水平在 35倍左右,且公司技术壁垒高、成长性好,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 盐湖提锂技术推广不及预期,相关树脂市场需求低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名