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大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2024-08-30 2.71 2.99 6.03% 2.92 7.75%
3.27 20.66% -- 详细
营业收入微增, 归母净利润实现大幅增长。 2024H1, 公司实现营业收入583.10亿元(+0.19%) , 归母净利润 31.08亿元(+104.85%) , 扣非归母净利润 31.19亿元(+145.43%) 。 其中, 第二季度营收 275.73亿元(-8.65%) , 归母净利润 17.77亿元(+28.71%) , 扣非归母净利润 17.92亿元(+46.50%) 。 公司营业收入微升受发电量、 上网电量增加和电价下降综合影响, 2024H1, 公司上网电量 1223.97亿千瓦时(+4.43%) ,而平均上网结算电价 462.74元/兆瓦时(含税) , 同比下降 4.70%。 公司归母净利润增长的原因在于煤价同比下降使得燃料成本下降, 同时水电来水情况较好驱动水电板块盈利大幅增长。 煤电、 水电板块利润总额大幅增长, 风电板块利润总额同比下降。 分板块利润总额来看, 2024年上半年, 公司煤电板块利润总额 15.10亿元(+288.13%) , 燃机板块 3.45亿元(+59.04%) , 水电板块 10.32亿元(+1033.02%) , 风电板块 11.31亿元(-23.06%) , 光伏板块 3.90亿元(+14.30%) 。 公司在建、 核准项目资源充足, 未来业绩有望持续增长。 公司紧抓转型发展机遇, 大力发展以新能源为主体的战略性新兴产业, 加快规模化优质新能源项目的资源获取, 择优、 梯次推动新一代煤电项目的迭代开发,加速实现公司传统产业转型升级。 2024年上半年, 公司核准电源项目122个, 核准容量 471.50万千瓦, 其中风电项目核准容量 110.93万千瓦、 光伏项目核准容量 360.57万千瓦; 在建电源项目 80个, 在建容量1186.92万千瓦, 其中火电项目在建容量 574.61万千瓦、 风电项目在建容量 345.77万千瓦、 光伏项目在建容量 266.54万千瓦。 未来公司在建及储备项目逐步投运, 业绩有望持续增长。 风险提示: 电量下降; 电价下滑; 煤价上涨; 项目投运不及预期。 投资建议: 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 50.3/56.2/61.8亿元, 分别同比增长 268.1%/11.9%/9.9%; EPS 分别为 0.27、 0.30、 0.33元, 当前股价对应 PE 为 10.0/8.9/8.1X。 给予公司 2024年 11-12xPE,公司合理市值为 553-603亿元, 对应 2.99-3.26元/股合理价值, 较目前股价有 10%-20%的溢价空间, 维持“优于大市” 评级。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2024-08-30 2.71 -- -- 2.92 7.75%
3.27 20.66% -- 详细
事件: 公司发布 2024年半年报, 2024年上半年公司实现营收 583.1亿元,同比增长 0.19%; 归母净利润 31.1亿元,同比增长 104.85%;扣非归母净利润 31.2亿元,同比增长 145.43%;基本每股收益 0.1242元,同比增长 212.06%。业绩大幅增长。 煤电、水电利润总额大幅增长,支撑公司业绩大幅增长。 2024上半年,公司实现经营收入约 583.10亿元,比上年同期上升 1.08亿元;实现净利润约 42.87亿元,同比上升 23.82亿元;实现归属于母公司所有者的净利润约为 31.08亿元,同比上升 15.91亿元。其中,煤机(含热)利润总额 15.1亿元,同比增长 288.13%; 燃机(含热)利润总额 3.5亿元,同比增长 59.04%;水电利润总额 10.3亿元,同比增长 1033.02%;风电利润总额 11.3亿元,同比下降 23.06%;光伏利润总额3.9亿元,同比增长 14.3%; 煤电和水电利润总额大幅增长。 上网电价小幅下降, 发电量持续增长。 2024年上半年,公司平均上网结算电价462.74元/兆瓦时(含税),同比下降约 4.70%;累计完成上网电量约 1,223.973亿千瓦时,同比上升约 4.43%;全口径机组利用小时累计完成 1,800小时,同比减少 7小时;供热量累计完成约 9855.83万吉焦,同比上升约 16.37%。 公司所属运营企业及在建项目主要分布全国 19个省、市、自治区,截至 24年上半年,公司在役装机容量 73,734.862兆瓦,其中,火电煤机 45,124兆瓦、火电燃机6,632.8兆瓦、水电约 9,204.73兆瓦、风电 8,028.81兆瓦、光伏发电 4,744.522兆瓦。 在建及核准项目充足, 大力推进清洁能源转型。 2024年上半年,公司清洁能源新增装机容量 973.898兆瓦,其中火电燃机新增 1.24兆瓦、风电新增 564.32兆瓦、光伏新增 408.338兆瓦,公司低碳清洁能源装机占比进一步提升至 38.80%,较去年末提高 1.05pct。 此外, 2024年上半年, 公司核准电源项目 122个,核准容量 4,714.985兆瓦,其中:风电项目核准容量 1,109.3兆瓦、光伏项目核准容量 3,605.685兆瓦;在建电源项目 80个,在建容量 11,869.15兆瓦,其中: 火电项目在建容量 5,746.12兆瓦、风电项目在建容量 3,457.65兆瓦、光伏项目在建容量 2,665.38兆瓦。 公司在建及核准项目充足,随着未来公司在建及核准项目投运, 为公司业绩增长提供有力支撑。 投资建议与估值: 公司火电+新能源协同发展,在能源转型背景下,未来成长性高。 根据公司实际运营情况, 我们调整公司盈利预测, 预计公司 2024年-2026年的收入分别为 1281.68亿元、 1330.33亿元、 1391.45亿元,增速分别为 4.7%、 3.8%、4.6%,归母净利润分别为 40.06亿元、44.49亿元、57.08亿元,增速分别为 193.4%、11.1%、 28.3%, 维持“买入”投资评级。 风险提示: 项目推进不及预期;审批进度不及预期; 电价下行的风险;政策推进不及预期。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2024-08-26 2.73 -- -- 2.75 0.73%
3.27 19.78%
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事件: 公司 2024年上半年实现营业收入 583.10亿元,同比增长 0.19%; 归母净利润 31.08亿元,同比增长 104.85%;扣非归母净 31.19亿元,同比增长 145.43%; 基本 EPS 为 0.1242元/股,同比增长 212.06%。 点评:毛利率同环比提升,投资收益大幅增长。公司 24Q2实现营收 275.73亿,同比降低 8.56%,环比降低 10.29%, 其中主要原因为平均上网电价同环比分别下降 6.72%/5.59%、上网电量同环比分别下降 2.5%/-4.47%,此外主要受益于煤价同环比下降、新能源装机提升等因素,毛利率同环比分别增长 6.25pcts、 4.29pcts 至 17.70%,为 20Q4以来最高水平, 毛利同环比分别增长 41.33%、 18.40至 48.79亿。费用方面, 期间费用率同环比分别增长 0.06、 0.5pct 至 6.52%,但仍处于历史较低水平。 主要受益于参股公司利润增长,公司投资收益同比提升 63.10%至 13.24亿,占公司营业利润比重 40.53%,同比提升 3.85pcts。 由于公司计提资产减值损失9.61亿(其中母公司 7.64亿), 24Q2公司营业利润/利润总额/净利润/归母净利润/扣非归母净同比分别增长 47.59/41.36/34.30/28.71/46.50%,实现归母净利润/扣非归母净利润 17.77/17.92亿元,超出业绩预告中值12.5%/3.6%。 火电业绩同比提升, 燃机盈利强于煤机。 煤机(含热) 24Q2实现利润总额 6.1亿,同比增长 190%、环比下降 32%,度电利润 14元/MWh,同比增长 225%、环比下降 27%,预计同比增长主要原因为煤价下降、环比下降主要由于上网电量及电价齐跌及减值影响,实际上加回减值后环比可实现增长。 此外,燃机(含热) 24Q2实现利润总额 1.45亿,同比增长75%、环比下降 27%,度电利润 35元/MWh,盈利能力强于煤机。 水电利润大幅提升,风电承压光伏增长。主要受益于来水改善,水电 24Q2实现利润总额 11.0亿,同比增长 253%。风电实现利润总额 3.8亿,同比降低 44%,度电利润同比降低 55%至 90元/MWh。光伏实现利润总额 2.4亿,同比增长 19%,度电利润同比降低 17%至 160元/MWh。 24H1,公司新增风电、光伏装机 56.43、 40.83万千瓦,累计装机达 802.88、 474.45万千瓦,装机持续增长有望部分抵消度电利润下滑带来的不利影响。 盈利预测: 预计 2024-2026年公司营业收入 1228/1228/1233亿元,归母净 利 润 41.56/51.76/59.86亿 元 , EPS 0.12/0.18/0.22元 , 对 应 PE21.97/15.54/12.44倍,维持“买入”评级。 风险提示: 国内外宏观形势变化超出预期, 利用小时与电价不及预期,盈利预测与估值模型不及预期。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2024-08-19 2.91 -- -- 2.91 0.00%
3.27 12.37%
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大唐集团旗下综合能源上市公司,国内最大独立发电公司之一。公司历经三十年发展,是国内最大的独立发电公司之一,经营产业以火电、水电、风电、光伏为主的发电业务,且于2010年被大唐集团确定为集团火电业务最终整合平台。国家“双碳”目标提出后,公司积极推进转型,截至2023年底,公司总装机7329.1万千瓦,其中煤机4562.4万千瓦,燃机663.2万千瓦,水电920.5万千瓦,风电746.4万千瓦,光伏436.6万千瓦;清洁能源占比已超37%。 火电行业修复,电价结构优化,迎来价值重估。近年非化石能源装机比重不断提高,但火电作为保障电力安全稳定供应的基础电源,装机容量仍保持增长;2021年动力煤价格大幅上涨后迎来缓慢下跌,截至2024年7月17日已降至715元/吨,我们认为煤炭价格有望进入下行通道,公司火电盈利弹性有望释放。此外,容量电价的补偿预计2024年有望为公司带来47亿-51亿的收入,加之辅助服务扩展盈利渠道,预计公司火电盈利能力将稳步提升。 公司转型清洁能源前景广阔,风光+水电+核电多核驱动发展。2023年非化石能源发电装机规模首次超过火电装机规模,新能源发电拓展迅速。公司大力发展风电及光伏,对公司整体利润起积极拉动作用。公司新建风电光伏项目遍布全国资源丰富地区,发展前景良好;公司水电装机稳定,多位于西南地区,在来水改善背景下,公司水电盈利有望提升;此外,公司参股宁德核电,其发电量较为稳定,预计将持续为公司带来投资收益。 投资建议与估值:公司火电+新能源协同发展,在能源转型背景下,未来成长性高。 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为1281.68亿元、1330.33亿元、1391.45亿元,增速分别为4.7%、3.8%、4.6%,归母净利润分别为37.62亿元、42.48亿元、47.97亿元,增速分别为175.6%、12.9%、12.9%,首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示:项目推进不及预期;审批进度不及预期;电价下行的风险;政策推进不及预期。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2024-07-23 2.98 -- -- 3.07 2.68%
3.27 9.73%
详细
公司为大唐集团核心电力上市平台,国企改革与电力体制改革下价值有望重估。公司控股股东为大唐集团,集团拥有公司合计53.09%股权。截至2023年底,公司控股装机7329万千万,其中煤电、气电、风电、光伏、水电分别为4562、663、746、437、920万千瓦。在集团旗下四家电力上市平台中,公司在装机规模、资产规模方面均位列第一,且集团承诺公司为集团火电业务最终整合平台。2023年底公司选举新任董事长,当前大唐发电资产规模占据集团电力上市资产60%以上比例,而市值仅占40%左右,在新一轮央企改革下,或面临较大考核压力。 公司火电机组以北方为主,火电业绩主要受北方坑口煤价以及股权结构影响;2024年一季度实现归母净利润13.3亿元,达到历史新高。我们认为,虽然煤电机组短期业绩仍然受到煤价影响,但是在电力体制改革趋势下,煤电定位逐步调整为调峰电源,在容量电价等政策支持下,煤电企业业绩稳定性预计将有所提升,估值有望重塑。 新能源规划新增30GW,当前已为公司核心利润板块。双碳战略下大唐集团提出到2025年非化石能源装机超过50%,公司承担主要新增装机责任。根据上证路演信息,公司计划十四五期间新增新能源装机30GW以上,2021-2023年三年完成十四五目标的19%。根据公司披露的分电源利润总额情况,2021-2023年新能源利润稳步上涨,2023年已超过30亿元,成为最大的利润贡献电源。 控股9GW水电并参股宁德核电,贡献稳定业绩与现金流。公司控股9.2GW水电资产,集中在四川、云南、重庆三地,2023年公司水电板块贡献利润总额约14亿元。 短期看,根据国家气候中心,西南三地今年来水较去年偏丰,水电业绩预计将有所改善;中长期看,电力市场化叠加西南地区缺电,西南地区水电弃水以及电价有望获得持续改善;我们强调水电资产现金流价值,水电价值有望获得重估。公司参股宁德核电44%股权,2023年获得约13亿元投资收益。 盈利预测与估值:预计公司2024-2026年归母净利润分别为43、52、61亿元(含永续债利息),扣除永续债利息约13亿元后,当前股价对应24-26年PE分别为18、14、11倍(扣除永续债利息)。分部估值法下,我们测算公司内在价值为273(火电)+207(水电)+390(新能源)-300(其他板块、总部费用及永续债利息)=570亿元。公司章程承诺现金分红比例不低于母公司净利润的50%,2017-2020年现金分红比例占归母净利润比例55%-150%。假设公司2024年现金分红占归母净利润的50%,对应股息率3.9%。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:煤价上涨超预期、减值超预期、新能源装机不及预期。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2024-07-12 3.19 -- -- 3.19 -0.31%
3.27 2.51%
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核心观点:大唐集团旗下综合电力平台。公司是大唐集团旗下综合电力平台,以及集团旗下火电业务的最终整合平台,装机主要分布于全国19个省、市、自治区。截至2023年年末,公司控股装机73.28GW,其中煤机、燃机、风电、光伏、水电装机分别为45.62GW、6.63GW、7.46GW、4.37GW、9.20GW,占比分别为62.3%、9.0%、10.2%、6.0%、12.6%。此外公司参股宁德核电和塔山煤矿等优质项目,近5年年均投资净收益超过25亿元。 火电行业:电改促业绩稳定性提升,板块有望迎估值重塑。目前煤电收入以电能量电价为主,占比在75%以上,因此盈利能力受煤价影响大,周期属性强。以大唐发电为例,过去10年间公司火电业务毛利率在-10.1%~32.9%之间、度电毛利在-0.036~0.118元之间大幅波动。随着电改推进,煤电调峰、调频等调节性价值持续提升,带动容量补偿、辅助服务收入占比提升。我们测算,至2030年煤电将有50%左右收入来自边际成本低、稳定性高的容量补偿和辅助服务,其或将成为煤电主要且稳定的利润来源,煤电公用事业属性将显著提升。目前火电板块PB均值为1.22x,随着其由周期属性向公用事业属性转变,板块PB相对核电2.14x、水电2.92x有较大修复空间。 煤价进入下行通道,公司火电盈利修复空间大。我们测算今年煤炭整体供需将进一步宽松,长期来看“双碳”能源转型抑制煤炭需求,煤价重心有望持续下移。目前公司电源结构仍以火电为主,2023年公司火电装机与发电量分别为52.25GW和2266亿千瓦时,占比分别为71.3%和82.4%,并且燃料成本占火电营业成本的85%以上,因此公司火电板块盈利能力修复空间大。我们测算在2024年火电上网电价下降3%(0.013元/千瓦时),燃料成本下降6%(0.02元/千瓦时)的情景下,火电业务利润总额将增加670%(17.6亿元)至20.1亿元,对应单位GW利润总额4000万元左右。展望远期,随着容量补偿和辅助服务成为主要利润来源,预计2030年火电单位GW利润总额将提升至1.2-2.5亿元。 公司新能源开发进入加速期,储备项目支撑长期成长空间。公司大力推进低碳清洁能源转型,2023年新能源总装机11.83GW,营收79.14亿元、利润总额30.36亿元,十四五以来装机、营收复合增速均为24%。2023年新能源装机、营收、利润总额占比分别为16.1%、6.5%、54.5%。随着风电、光伏上游价格下降,我们预计新能源建设将进入加速期,2024-2025年新增装机分别为6GW、8GW,同比分别增长64%、33%。公司依托传统能源调峰等优势,多措并举获取新能源项目资源,十四五以来累计完成项目核准21.13GW,支撑新能源装机长期成长空间。 投资建议:预计2024-2026年公司归母净利润分别为41.53/52.67/62.26亿元,对应PE分别为13.7x/10.8x/9.2x。长期来看,电改将推动火电业绩从强周期性转向高度稳定性,且在发展新能源方面具有资源及消纳优势,估值有望迎来重估。我们认为公司估值仍有提升空间,维持“推荐”评级。 风险提示:煤价超预期上涨的风险;新能源开发进度不及预期的风险;上网电价下调的风险。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2024-04-24 2.98 -- -- 3.27 9.73%
3.27 9.73%
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事件:近日公司披露2023年年报。2023年公司实现营收1224.04亿元,同比增长4.77%;实现归母净利润13.65亿元,同比扭亏为盈。 点评:2023年公司电力量价齐升,单位燃料成本同比下降。公司营收增长得益于电力量价齐升。2023年,公司完成上网电量约2594.26亿千瓦时,同比增加124.96亿千瓦时,导致电力销售收入同比增加50.96亿元;公司上网电价(含税)为466.41元/兆瓦时,同比增加5.62元/兆瓦时,导致电力收入同比增加12.91亿元。公司扭亏为盈得益于单位燃料成本同比下降等因素。2023年,公司火电单位燃料成本同比下降27.21元/兆瓦时,导致燃料成本同比减少57.62亿元。单季度来看,2023Q4公司实现营收317.85亿元,同比增长7.46%;实现归母净利润-14.70亿元,亏损同比增加,主要因为资产减值损失同比增加及所得税费用同比增加等。 公司大力推进低碳清洁能源转型,2023年公司新增装机容量4799.2兆瓦,其中风电/光伏/火电燃机分别新增2047.5兆瓦/1604.7兆瓦/577兆瓦。2023年,公司天然气、水电、风电、太阳能等低碳清洁能源装机占比进一步提升至37.75%,同比提升4.65个百分点。 公司项目核准及建设有序推进,未来有望贡献发电增量。2023年公司有184个电源项目获得核准,核准容量为12782.43兆瓦,其中,煤机/燃机/风电/光伏项目的核准容量分别为4000兆瓦/1076兆瓦/2217.3兆瓦/5489.13兆瓦。2023年公司在建项目装机规模为9964.65兆瓦,其中火电/风电/光伏/储能的在建项目装机规模分别为4670.12兆瓦/3047.65兆瓦/2146.88兆瓦/100兆瓦。公司项目核准及建设有序推进,未来有望贡献发电增量。 投资建议:预计公司2024-2026年EPS分别为0.22元、0.28元、0.32元,对应PE分别为13倍、11倍、9倍,维持对公司“买入”评级。 风险提示:政策推进不及预期;经济发展不及预期;上网电价波动风险;动力煤价格波动风险等。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2024-03-27 2.78 -- -- 3.17 14.03%
3.27 17.63%
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事件: 公司发布 2023年年报, 全年实现营收 1224.04亿元,同比增长 4.77%; 实现归母净利 13.65亿元(扣非 5.64亿元), 较 2022年归母净利-4.08亿元(扣非-14.80亿元)实现扭亏为盈。 23Q4单季度实现营收 317.85亿元,同比增加 7.46%;实现归母净利润-14.70亿元(扣非-16.25亿元)。 利润分配方案为每 10股派发现金红利 0.075元(含税)。 煤电大幅减亏, 新能源盈利稳健增长。 分板块来看,全年煤电亏损 1.33亿元,相较 2022年亏损 60.53亿元实现减亏97.8%,主要受益于全年煤价波动下行;燃机盈利 3.92亿元, 相较 2022年亏损 0.9亿元实现扭亏为盈; 风电盈利 25.56亿元,同比增长 11.81%, 光伏盈利4.8亿元,同比增长 8.14%, 新能源盈利增长主要受益于装机、电量增长;水电盈利 13.83亿元,同比下降 15.01%,主要由于来水偏枯导致发电量下降 。 投资收益整体保持稳定, 全年投资净收益 29.48亿元 ,同比下降 0.43%; 对联营企业和合营企业的投资收益 22.50亿元,同比增长 14.30%。 其中宁德核电投资收益 12.71亿元 ,同比增长 17.51%; 塔山煤矿投资收益 10.22亿元,同比下降 16.27%。 报告期公司毛利率、净利率分别为 11.75%、 2.45%,同比+6.63pct、 +3.20pct; 期间费用率 7.99%, 同比-0.91pct; ROE(加权)-1.04%,同比+5.19pct。 公司计提减值导致全年归母净利润减少 13.97亿元,相较 2022年多减少 9.39亿元,拖累整体盈利水平 。 在业绩扭亏为盈背景下,公司负债率有所改善、经营现金流得到提升: 报告期公司资产负债率 70.90%,同比-4.08pct。 报告期公司经现净额 212.14亿元,同比增加 3.66%。 电量、电价稳中有升, 煤电盈利仍有提升空间。 报告期公司境内合并报表口径累计完成上网电量 2594.27亿千瓦时,同比增长5.06%;其中煤机/燃机/水电/风电/光伏上网电量分别为 1925/192/295/140/40亿千瓦时,同比分别+4.10%/+33.12%/-10.30%/+16.53%/+60.03%。 其中风电、光伏装机增长带动发电量提升,来水偏枯导致水电发电量下降。 平均上网结算电价为 0.466元/千瓦时 ,同比增长 1.22%。 公司全年煤电业务实现大幅减亏, 利润总额-1.33亿元, 对应度电盈利-0.0007元/千瓦时,盈利改善空间大。 2024年以来煤价持续下行 , 年初至 3月 22日,秦港 5500大卡动力煤均价 908元/吨, 同比下跌 227元/吨; 3月 22日,秦港5500大卡动力煤市场价 835元/吨,同比下跌 270元/吨。 目前供暖季结束进入需求淡季,在电厂库存处于高位、以及水电和新能源挤压煤电出力的背景下,我们预计市场煤价仍有下行空间,有望带动长协煤占比增加以及煤电盈利持续提升。 全年风光新增装机 3.65GW, 24-25年装机有望加速。 公司全年新增新能源装机 3.65GW(同比增长 199%),其中风电 2.05GW、光伏1.6GW。 2023年末, 公司在建新能源装机 5.2GW,其中风电 3.05GW、光伏2.15GW。 2023年末,公司新能源累计装机 11.83GW(同比+44.2%),占总装机容量的 16.1%,其中风电 7.46GW、光伏 4.37GW。 考虑燃机、水电等其他清洁能源,低碳清洁能源装机占比达到 37.75%, 同比提升 4.65pct, 装机结构不断优化。公司目前煤电装机占比仍然较高,响应集团及国资委能源转型要求的积极性强。随着风电、光伏上游价格下降,我们预计 2024-2025年新增装机有望加速。 估值分析与评级说明: 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 40.52亿元、 50.02亿元、 59.04亿元,对应 PE 分别为 12.7倍、 10.3倍、 8.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 煤价超预期上涨的风险;新能源开发进度不及预期的风险;上网电价下调的风险。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2024-03-08 2.70 3.69 30.85% 3.05 12.96%
3.27 21.11%
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传统火电龙头,持续发力绿色低碳。公司是控股股东大唐集团旗下火电业务最终整合平台,也是中国最大的独立发电公司之一,位列煤电第一梯队。目前收入以火电为主;风光收入同比增速均在20%以上,收入占比快速提升,发展势头强劲。公司火电集中于京津冀和东部沿海;水电集中西南;风光广布全国资源富集区域,区位优势明显。23年电价466.41元/兆瓦时(同比+1.22%),预计24年公司上网电价或将继续高位运行。电价高位运行叠加煤价下行,2023Q3公司扭亏为盈,归母净利润28.35亿元(同比+271%),24年公司盈利有望持续修复。容量电价正式出台,火电迎来价值重估。23H1公司火电装机53.80GW,近年火电装机较为稳定,供电煤耗下降带动火电发电效率提升。受益于市场化电价涨幅充分及国家煤炭保供稳价政策等,23H1公司火电利润总额-5.85亿元,亏损进一步收窄。预计24年公司电价高位运行且煤价中枢下移,火电有望持续修复,迎来扭亏为盈。容量电价正式出台,火电迎价值重估,测算公司煤机可获容量电价补偿(含税)47.97亿元,对应度电补偿(不含税)为0.0224元/KWH。风光有望快速扩张,打造第二增长级。23H1公司风电在运5.99GW,光伏在运3.27GW;风电核准1.2GW,光伏核准1.84GW,在手资源丰富。公司规划十四五期间新增30GW,23-25年装机CAGR将高达64.03%。近年公司风光装机快速扩张,带动上网电量高速增长。公司会加快托电、蔚县等新能源基地项目建设,未来装机有望持续扩张。预计未来风光利润保持高位增长,打造公司第二增长极。水电有望量价齐升,参股核电享投资收益。 公司水电在运装机保持稳定,主要位于大渡河、乌江流域。随着川渝特高压投产,有望改善大渡河流域消纳,提高水电出力水平,水电上网电价呈上升趋势,长期看水电有望量价齐升。短期看随着来水好转,水电板块业绩有望环比提升。此外公司参股福建宁德核电,投资收益小幅上涨。福建宁德核电迎来核准利好,有望继续增厚公司业绩。盈利预测与投资建议:预测23-25年公司营收分别为1242、1267和1327亿元,归母净利润分别为12.85、39.20和50.04亿元,对应PE分别为38.9/12.7/10.0倍。结合可比公司情况,采用分部估值,我们估计24年市值685.56亿元,对应公司目标价3.70元。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:煤价上升风险;电价下行风险;新能源项目建设不及预期风险;政策不及预期风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2024-02-06 2.36 -- -- 2.86 21.19%
3.18 34.75%
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事件:2023年1月30日,大唐发电发布2023年业绩预告:2023年公司预计实现归母净利润约10-15亿元,同比扭亏为盈;预计实现扣非后归母净利润约5-10亿元,同比扭亏为盈。 投资要点:2023Q4业绩同比下滑或系减值增加。2023Q4公司预计实现归母净利润约-18.4至-13.4亿元,环比转亏,上年同期为-11.7亿元。2023Q4公司业绩环比下滑,我们认为一是或系2023Q4动力煤价格环比提升;二是Q4期间费用一般是全年高点,以2022年为例,1-4季度公司期间费用率分别为7%/8%/7%/13%。2023Q4公司业绩同比下滑,或系公司减值增加所致。 2023Q4公司上网电量同比+7.3%。2023年公司上网电量2594亿度,同比+5.1%。2023Q4公司上网电量为653亿度,同比+7.3%,其中,煤机/燃机/水电/风电/光伏为480/43/78/42/11亿度,同比+5.9%/8.6%/7.8%/9.9%/79.4%,风光上网电量同比增长,或系公司新能源新增装机增加所致。2023年公司平均上网电价0.466元/KWh,同比+1.2%,较2023年三季度减少0.2分/KWh,或系水电发电量增加所致。 展望2024年,我们认为公司业绩同比有望继续修复。一是我们预计2024年电煤需求或偏弱,动力煤价格中枢同比有望下移,火电业绩有望改善;二是公司2023年开始剥离非主业资产以及盈利能力不佳的火电资产,公司整体盈利能力有望提升。长期看,火电商业模式向发电收益+容量电费收益+辅助服务收益转变,有望稳定火电盈利,重塑火电估值。 盈利预测和投资评级:结合公司发布的业绩预告,我们下调公司2023年业绩,预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.1/40.2/47.4亿元,对应PE分别为36X/11X/9X。我们预计2024年动力煤价格中枢有望下行,水电来水有望好转,拉动公司业绩同比继续修复,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险;政策推进不及预期;煤炭价格大幅上涨风险;电价下滑风险;项目建设进度不及预期;电力需求不及预期;测算可能存在误差,以实际数据为准;行业竞争加剧。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-20 2.52 -- -- 2.58 2.38%
2.61 3.57%
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事件: 近日公司披露2023年三季报。 2023年前三季度公司实现营收906.19亿元,同比增长3.86%;实现归母净利润28.35亿元, 同比增长271.29%。 点评: 前三季度公司上网电量、电价齐升。 前三季度,公司上网电量约为1941.65 亿千瓦时,同比上涨 4.32%,主要因为(1)受全社会用电需求同比增加以及高温天气影响,公司火电上网电量同比上升;(2)上半年公司水电机组所在流域来水偏枯,水电上网电量同比下降,但第三季度水电来水情况同比好转,水电整体降幅较上半年大幅收窄;(3)公司清洁能源装机容量持续增加,部分区域存量机组利用效率有所提升,公司清洁能源机组上网电量同比增幅较大。同时,公司平均上网电价为468.22 元/兆瓦时(含税),同比上升 1.91%。 2023Q3 公司业绩有所增长,盈利能力明显提升。 2023Q3 公司实现营收324.18 亿元,同比增长 2.42%;实现归母净利润 13.18 亿元,同比增长307.39%,主要因为单位燃料成本同比降低,以及发电量同比增加。2023Q3公司毛利率为 13.60%,同比提升 9.34 个百分点;净利率为 6.76%,同比提升 9.13 个百分点,在动力煤价格下行的助推下, 公司盈利能力明显提升。 公司项目核准及建设有序推进,未来有望贡献发电增量。 2023H1 公司核准电源项目 36 个,核准容量 6440 兆瓦,其中,煤机/燃机/风电/光伏/海上光伏氢能示范项目的核准容量分别为 2000 兆瓦/1000 兆瓦/1200 兆瓦/1840 兆瓦/400 兆瓦。2023H1 公司在建电源项目 32 个,在建容量 8306兆瓦,其中,火电/风电/光伏项目的在建容量分别为 4020 兆瓦/2647 兆瓦/1639 兆瓦。 公司项目核准及建设有序推进,未来有望贡献发电增量。 投资建议: 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.19 元、 0.25 元、 0.32元,对应 PE 分别为 13 倍、 10 倍、 8 倍,维持对公司“买入”评级。 风险提示: 政策推进不及预期;经济发展不及预期;上网电价波动风险;动力煤价格波动风险等
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-06 2.61 -- -- 2.63 0.77%
2.63 0.77%
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事件:公司发布2023年三季报。前三季度公司实现营收906.19亿元,同比增长3.86%;实现归母净利润28.35亿元,同比提高271%。 点评:公司量价齐升,前三季度营收同比+3.86%公司累计完成上网电量约1,941.649亿千瓦时,同比上升约4.32%。具体来看,受全社会用电需求同比增加以及高温天气影响,公司前三季度火电上网电量同比上升;水电机组所在流域来水偏枯,水电上网电量同比下降,其中第三季度水电来水情况同比好转;风光电量持续增长,同比增速分别为19.57%、53.93%。前三季度公司平均上网电价为468.22元/兆瓦时(含税),同比上升约1.91%。综合来看,公司前三季度实现营收906.19亿元,同比增长3.86%。 燃料成本压力减弱叠加发电量上涨,前三季度实现归母净利28亿元成本端,秦皇岛港动力末煤(5500K)平仓价今年6月至8月均值约824元/吨,较3月至5月均值下降20%,公司燃料成本压力进一步减弱。公司费用管控能力有所优化,前三季度期间费用率同比下降至6.55%。此外,公司大唐安徽发电有限公司处置淮南洛能发电公司部分股权,叠加其他闲置资产处置收益,公司前三季度非流动性资产处置损益达3.43亿元。综合来看,前三季度公司净利率为4.52%,同比提高了3.86个百分点;实现归母净利润28.35亿元,同比提高271%。 光伏上游价格有所回落,新能源装机增长或将加速截至6月末,公司风电在役装机容量5985.95兆瓦、光伏发电3266.13兆瓦;风电在建容量2647兆瓦、光伏在建容量1639.19兆瓦。上半年公司风电项目核准容量1200兆瓦、光伏项目核准容量1839.51兆瓦,加之目前光伏上游价格较去年已有明显回落,装机有望加速扩张。 投资建议:考虑到公司三季报业绩情况及煤价、电价等变动情况,预计公司2023-2025年归母净利润为35、49、64亿元,对应PE14、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险项目建设进度不及预期等
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-01 2.60 -- -- 2.64 1.54%
2.64 1.54%
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公司发布2023年三季报,前三季度营收906.19亿元,同比增长3.86%;实现归母净利28.35亿元(扣非21.90亿元),同比增长271.29%(扣非同比增长650.54%)。23Q3单季度实现营收324.18亿元,同比增长2.42%;实现归母净利润13.18亿元(扣非9.19亿元),同比增长307.39%(扣非同比增长209.09%)。 煤价下行推动Q3扭亏为盈,盈利能力得到提升。 今年以来,煤价持续下行,公司盈利能力得到大幅提升:前三季度公司毛利率、净利率分别为10.76%、4.52%,同比+2.86pct、+3.86pct,期间费用率6.55%,同比-1.06pct,ROE(加权)为5.66%,同比+6.59pct。前三季度,公司资产负债率下降至68.94%,同比-6.38pct。前三季度公司经现净额173.91亿元,同比减少8.01%,净利润现金含量高达613.34%,处于较好水平。 电量、电价稳中有升,入炉煤价下行推动业绩扭亏。 2023年前三季度公司上网电量1941.65亿千瓦时,同比增长4.32%。其中,煤机/燃机/水电/风电/光伏分别为1445.22/149.82/218.05/99.08/29.48亿千瓦时,分别同比+3.5%/+42.27%/-15.36%/+19.57%/+53.93%;燃机、风电、光伏等清洁能源上网电量均有较大幅度增长,水电受所在流域来水偏枯影响上网电量有所下降。前三季度公司平均上网电价468.22元/兆瓦时,同比提升1.91%。 成本端煤价下行是公司业绩扭亏的主要原因。发改委要求长协煤上限价格770元/吨,且履约率达到100%,低价长协煤占比提升是推动公司整体入炉煤价下降的重要因素;公司市场煤占比约在40%左右,今年以来市场煤价呈下跌趋势,秦皇岛5500大卡动力煤平仓价从去年高点的1600元/吨下跌至低点的760元/吨左右,我们测算2023三季度,同比下跌幅度在400元/吨左右,目前价格975元/吨,同比仍然有较大幅度的下跌。我们判断随着市场煤价重心下移,公司入炉煤价仍有下降空间,从而推动公司盈利能力持续提升。 十四五计划新增新能源30GW,新能源建设有望进入加速期。 根据公司总体发展规划,十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021年-2023年上半年,公司新增新能源装机仅为3GW左右,距离30GW仍有较大缺口,预计新能源建设将会进入加速期。2023年上半年,公司获得新能源项目核准合计3.04GW,其中风电1.2GW,光伏1.84GW;截至2023年上半年末,公司在建新能源项目合计4.29W,其中风电2.65GW,光伏1.64GW。充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。 估值分析与评级说明: 预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.25亿元、50.44亿元、61.21亿元,对应PE分别为13.6倍、9.5倍、7.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 煤价超预期上涨的风险;电价下调的风险;新能源拓展不及预期的风险等。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2023-09-04 2.76 -- -- 2.87 3.99%
2.87 3.99%
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事件: 8月 29日,大唐发电发布 2023年中报: 2023H1,公司实现营业收入 582.0亿元,同比+4.68%;归母净利润15.2亿元,同比+8.43%。 投资要点: 2023Q2业绩环比显著改善。2023Q2,公司实现归母净利润 13.8亿元,同比-4.29亿元,主要原因是投资收益同比减少 3.04亿元及来水同比偏弱导致水电业务盈利下滑;2023Q2归母净利润环比+12.43亿元,盈利改善主要来自煤电减亏。分业务来看,2023年 H1煤机、燃机、风电、光伏、水电板块利润总额分别为-8.0亿元/2.2亿元/14.7亿元/3.4亿元/0.9亿元,同比分别+62.9%/+45.19%/+8.42%/+68.92%/-92.85%,煤电减亏带动盈利如期修复。 煤机度电亏损大幅收窄,三季度有望持续修复。2023年 H1,公司上网电量 1172亿千瓦时,同比+2.07%,其中煤机、燃机、水电、风电、光伏上网电量分别同比+3.96%/+56.19%/-40.22%/+21.18%/+58.68%。根据煤机上网电量 896亿千瓦时计算,公司煤机度电亏损约 9厘,较 2022年 H1度电亏损 3分进一步收窄,主要受益于国内动力煤现货价格与进口煤价格下行。由于煤价下行与入炉成本之间存在一定库存周期,Q2业绩尚未完全反映 5月以来煤价大幅下行的影响,我们认为 Q3业绩有望持续修复。 新能源核准+在建达 7.3GW,项目储备较为充足。2023年 H1,公司新增装机 1.58GW,其中火电燃机 0.5GW、风电 0.6GW、光伏 0.5GW,清洁能源装机占比提升至 34.72%。截至 2023年 H1,公司在建新能源项目共计 4.3GW,其中风电/光伏为 2.6/1.7GW。公司在建+核准项目新能源达 7.3GW,项目储备较为充足,后续有望贡献业绩增量。 盈利预测和投资评级 受水电业务盈利波动影响,我们小幅下调盈利预测,预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 35/47/62亿元,对应 PE 分别为 15/11/8倍。后续随燃料成本下行,公司业绩有望持续修复,新能源装机持续增长也将贡献业绩增量。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑风险;政策推进不及预期;来水不及预期;电力需求不及预期;电价下滑风险;风光新增装机项目进展不及预期风险等。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2023-08-31 2.81 -- -- 2.87 2.14%
2.87 2.14%
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事件:公司发布 2023 年半年报,上半年实现营收 582.02 亿元,同比增长 4.68%;实现归母净利润 15.17 亿元(扣非 12.71 亿元),同比增长 8.43%(扣非增长 12.10%);其中第二季度实现归母净利润 13.80亿元(同比下降 23.87%)。 火电盈利大幅改善,来水偏枯导致水电盈利下滑上半年火电盈利大幅改善,新能源盈利高增长,水电因来水偏枯导致盈利下滑。按照利润总额口径,上半年煤机亏损 8.03 亿元(同比减亏 62.85%),燃机盈利 2.17 亿元(同比+45.19%),风电盈利 14.7亿元(同比+8.42%),光伏盈利 3.41 亿元(同比+68.92%),水电盈利0.91 亿元(同比-92.82%)。 上半年公司整体毛利率 9.18%(同比-0.8pct),净利率 3.27%(同比+0.89pct),ROE(摊薄)2.61%(同比+0.39pct);期间费用率 6.76%(同比-1.02pct),其中财务费用率 5.08%(同比-0.99pct),成本控制能力良好;经营性净现金流 72.72 亿元(同比-43.44%),主要由于收到的税费返还金额减少且采购付款同比上升;截至上半年末,公司资产负债率 71.33%(同比-1.25pct)。 火电盈利有望持续提升,新能源投产明显加速受益于煤价下降及电价上涨,火电盈利明显改善。上半年煤机上网电量 895.56 亿千瓦时(同比+3.96%),占总上网电量比例为 76.4%,各电源平均上网电价(含税)485.56 元/兆瓦时(同比+6.06%)。煤价方面考虑 15 天库存因素,上半年秦港 5500 大卡动力煤市场价均价1062 元/吨(同比-8.1%)。随着迎峰度夏接近尾声,进入动力煤消费淡季,目前市场煤价下降至 815 元/吨(同比-29%,较去年高点-51%),下半年火电盈利有望持续提升。 装机增长推动风光发电量提升,新能源盈利高增长。上半年末公司风电装机 5.99GW(上半年新增 0.57GW,去年同期新增 0.08GW),光伏装机 3.27GW(上半年新增 0.48GW,去年同期新增 0.15GW),新能源投产明显加速。上半年风电上网电量 71.39 亿千瓦时(同比+21.18%),占比 6.1%;光伏上网电量 17.57 亿千瓦时(同比+58.68%),占比 1.5%。 随着新能源装机规模增长,新能源上网电量以及盈利水平仍有较大提升空间。 上半年公司水电所在流域来水偏枯,水电上网电量 93.70 亿千瓦时(同比-40.22%)。进入下半年,受厄尔尼诺气候影响,水电出力边际改善明显,7 月全国水电发电量同比下降 17.5%,降幅比 6 月份收窄 16.4pct,水电出力有望见底回升。 楷体 十四五计划新增新能源 】 30GW,新能源建设有望进入加速期根据公司总体发展规划,十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021 年-2023 年上半年,公司新增新能源装机仅为 3GW 左右,距离 30GW 仍有较大缺口,预计新能源建设将会进入加速期。2023 年上半年,公司获得新能源项目核准合计 3.04GW,其中风电 1.2GW,光伏 1.84GW;截至 2023 年上半年末,公司在建新能源项目合计 4.29W,其中风电 2.65GW,光伏 1.64GW。充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。 估值分析与评级说明我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 35.25亿元、50.43亿元、61.21 亿元,对应 PE 分别为 14.7 倍、10.2 倍、8.4 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:煤价维持高位;新能源开发进度不及预期;电价上涨幅度受限等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名