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大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2024-03-27 2.78 -- -- 3.17 14.03% -- 3.17 14.03% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年报, 全年实现营收 1224.04亿元,同比增长 4.77%; 实现归母净利 13.65亿元(扣非 5.64亿元), 较 2022年归母净利-4.08亿元(扣非-14.80亿元)实现扭亏为盈。 23Q4单季度实现营收 317.85亿元,同比增加 7.46%;实现归母净利润-14.70亿元(扣非-16.25亿元)。 利润分配方案为每 10股派发现金红利 0.075元(含税)。 煤电大幅减亏, 新能源盈利稳健增长。 分板块来看,全年煤电亏损 1.33亿元,相较 2022年亏损 60.53亿元实现减亏97.8%,主要受益于全年煤价波动下行;燃机盈利 3.92亿元, 相较 2022年亏损 0.9亿元实现扭亏为盈; 风电盈利 25.56亿元,同比增长 11.81%, 光伏盈利4.8亿元,同比增长 8.14%, 新能源盈利增长主要受益于装机、电量增长;水电盈利 13.83亿元,同比下降 15.01%,主要由于来水偏枯导致发电量下降 。 投资收益整体保持稳定, 全年投资净收益 29.48亿元 ,同比下降 0.43%; 对联营企业和合营企业的投资收益 22.50亿元,同比增长 14.30%。 其中宁德核电投资收益 12.71亿元 ,同比增长 17.51%; 塔山煤矿投资收益 10.22亿元,同比下降 16.27%。 报告期公司毛利率、净利率分别为 11.75%、 2.45%,同比+6.63pct、 +3.20pct; 期间费用率 7.99%, 同比-0.91pct; ROE(加权)-1.04%,同比+5.19pct。 公司计提减值导致全年归母净利润减少 13.97亿元,相较 2022年多减少 9.39亿元,拖累整体盈利水平 。 在业绩扭亏为盈背景下,公司负债率有所改善、经营现金流得到提升: 报告期公司资产负债率 70.90%,同比-4.08pct。 报告期公司经现净额 212.14亿元,同比增加 3.66%。 电量、电价稳中有升, 煤电盈利仍有提升空间。 报告期公司境内合并报表口径累计完成上网电量 2594.27亿千瓦时,同比增长5.06%;其中煤机/燃机/水电/风电/光伏上网电量分别为 1925/192/295/140/40亿千瓦时,同比分别+4.10%/+33.12%/-10.30%/+16.53%/+60.03%。 其中风电、光伏装机增长带动发电量提升,来水偏枯导致水电发电量下降。 平均上网结算电价为 0.466元/千瓦时 ,同比增长 1.22%。 公司全年煤电业务实现大幅减亏, 利润总额-1.33亿元, 对应度电盈利-0.0007元/千瓦时,盈利改善空间大。 2024年以来煤价持续下行 , 年初至 3月 22日,秦港 5500大卡动力煤均价 908元/吨, 同比下跌 227元/吨; 3月 22日,秦港5500大卡动力煤市场价 835元/吨,同比下跌 270元/吨。 目前供暖季结束进入需求淡季,在电厂库存处于高位、以及水电和新能源挤压煤电出力的背景下,我们预计市场煤价仍有下行空间,有望带动长协煤占比增加以及煤电盈利持续提升。 全年风光新增装机 3.65GW, 24-25年装机有望加速。 公司全年新增新能源装机 3.65GW(同比增长 199%),其中风电 2.05GW、光伏1.6GW。 2023年末, 公司在建新能源装机 5.2GW,其中风电 3.05GW、光伏2.15GW。 2023年末,公司新能源累计装机 11.83GW(同比+44.2%),占总装机容量的 16.1%,其中风电 7.46GW、光伏 4.37GW。 考虑燃机、水电等其他清洁能源,低碳清洁能源装机占比达到 37.75%, 同比提升 4.65pct, 装机结构不断优化。公司目前煤电装机占比仍然较高,响应集团及国资委能源转型要求的积极性强。随着风电、光伏上游价格下降,我们预计 2024-2025年新增装机有望加速。 估值分析与评级说明: 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 40.52亿元、 50.02亿元、 59.04亿元,对应 PE 分别为 12.7倍、 10.3倍、 8.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 煤价超预期上涨的风险;新能源开发进度不及预期的风险;上网电价下调的风险。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2024-03-08 2.70 3.70 18.59% 3.05 12.96%
3.17 17.41% -- 详细
传统火电龙头,持续发力绿色低碳。公司是控股股东大唐集团旗下火电业务最终整合平台,也是中国最大的独立发电公司之一,位列煤电第一梯队。目前收入以火电为主;风光收入同比增速均在20%以上,收入占比快速提升,发展势头强劲。公司火电集中于京津冀和东部沿海;水电集中西南;风光广布全国资源富集区域,区位优势明显。23年电价466.41元/兆瓦时(同比+1.22%),预计24年公司上网电价或将继续高位运行。电价高位运行叠加煤价下行,2023Q3公司扭亏为盈,归母净利润28.35亿元(同比+271%),24年公司盈利有望持续修复。容量电价正式出台,火电迎来价值重估。23H1公司火电装机53.80GW,近年火电装机较为稳定,供电煤耗下降带动火电发电效率提升。受益于市场化电价涨幅充分及国家煤炭保供稳价政策等,23H1公司火电利润总额-5.85亿元,亏损进一步收窄。预计24年公司电价高位运行且煤价中枢下移,火电有望持续修复,迎来扭亏为盈。容量电价正式出台,火电迎价值重估,测算公司煤机可获容量电价补偿(含税)47.97亿元,对应度电补偿(不含税)为0.0224元/KWH。风光有望快速扩张,打造第二增长级。23H1公司风电在运5.99GW,光伏在运3.27GW;风电核准1.2GW,光伏核准1.84GW,在手资源丰富。公司规划十四五期间新增30GW,23-25年装机CAGR将高达64.03%。近年公司风光装机快速扩张,带动上网电量高速增长。公司会加快托电、蔚县等新能源基地项目建设,未来装机有望持续扩张。预计未来风光利润保持高位增长,打造公司第二增长极。水电有望量价齐升,参股核电享投资收益。 公司水电在运装机保持稳定,主要位于大渡河、乌江流域。随着川渝特高压投产,有望改善大渡河流域消纳,提高水电出力水平,水电上网电价呈上升趋势,长期看水电有望量价齐升。短期看随着来水好转,水电板块业绩有望环比提升。此外公司参股福建宁德核电,投资收益小幅上涨。福建宁德核电迎来核准利好,有望继续增厚公司业绩。盈利预测与投资建议:预测23-25年公司营收分别为1242、1267和1327亿元,归母净利润分别为12.85、39.20和50.04亿元,对应PE分别为38.9/12.7/10.0倍。结合可比公司情况,采用分部估值,我们估计24年市值685.56亿元,对应公司目标价3.70元。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:煤价上升风险;电价下行风险;新能源项目建设不及预期风险;政策不及预期风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2024-02-06 2.36 -- -- 2.86 21.19%
3.17 34.32% -- 详细
事件:2023年1月30日,大唐发电发布2023年业绩预告:2023年公司预计实现归母净利润约10-15亿元,同比扭亏为盈;预计实现扣非后归母净利润约5-10亿元,同比扭亏为盈。 投资要点:2023Q4业绩同比下滑或系减值增加。2023Q4公司预计实现归母净利润约-18.4至-13.4亿元,环比转亏,上年同期为-11.7亿元。2023Q4公司业绩环比下滑,我们认为一是或系2023Q4动力煤价格环比提升;二是Q4期间费用一般是全年高点,以2022年为例,1-4季度公司期间费用率分别为7%/8%/7%/13%。2023Q4公司业绩同比下滑,或系公司减值增加所致。 2023Q4公司上网电量同比+7.3%。2023年公司上网电量2594亿度,同比+5.1%。2023Q4公司上网电量为653亿度,同比+7.3%,其中,煤机/燃机/水电/风电/光伏为480/43/78/42/11亿度,同比+5.9%/8.6%/7.8%/9.9%/79.4%,风光上网电量同比增长,或系公司新能源新增装机增加所致。2023年公司平均上网电价0.466元/KWh,同比+1.2%,较2023年三季度减少0.2分/KWh,或系水电发电量增加所致。 展望2024年,我们认为公司业绩同比有望继续修复。一是我们预计2024年电煤需求或偏弱,动力煤价格中枢同比有望下移,火电业绩有望改善;二是公司2023年开始剥离非主业资产以及盈利能力不佳的火电资产,公司整体盈利能力有望提升。长期看,火电商业模式向发电收益+容量电费收益+辅助服务收益转变,有望稳定火电盈利,重塑火电估值。 盈利预测和投资评级:结合公司发布的业绩预告,我们下调公司2023年业绩,预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.1/40.2/47.4亿元,对应PE分别为36X/11X/9X。我们预计2024年动力煤价格中枢有望下行,水电来水有望好转,拉动公司业绩同比继续修复,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险;政策推进不及预期;煤炭价格大幅上涨风险;电价下滑风险;项目建设进度不及预期;电力需求不及预期;测算可能存在误差,以实际数据为准;行业竞争加剧。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-20 2.52 -- -- 2.58 2.38%
2.61 3.57%
详细
事件: 近日公司披露2023年三季报。 2023年前三季度公司实现营收906.19亿元,同比增长3.86%;实现归母净利润28.35亿元, 同比增长271.29%。 点评: 前三季度公司上网电量、电价齐升。 前三季度,公司上网电量约为1941.65 亿千瓦时,同比上涨 4.32%,主要因为(1)受全社会用电需求同比增加以及高温天气影响,公司火电上网电量同比上升;(2)上半年公司水电机组所在流域来水偏枯,水电上网电量同比下降,但第三季度水电来水情况同比好转,水电整体降幅较上半年大幅收窄;(3)公司清洁能源装机容量持续增加,部分区域存量机组利用效率有所提升,公司清洁能源机组上网电量同比增幅较大。同时,公司平均上网电价为468.22 元/兆瓦时(含税),同比上升 1.91%。 2023Q3 公司业绩有所增长,盈利能力明显提升。 2023Q3 公司实现营收324.18 亿元,同比增长 2.42%;实现归母净利润 13.18 亿元,同比增长307.39%,主要因为单位燃料成本同比降低,以及发电量同比增加。2023Q3公司毛利率为 13.60%,同比提升 9.34 个百分点;净利率为 6.76%,同比提升 9.13 个百分点,在动力煤价格下行的助推下, 公司盈利能力明显提升。 公司项目核准及建设有序推进,未来有望贡献发电增量。 2023H1 公司核准电源项目 36 个,核准容量 6440 兆瓦,其中,煤机/燃机/风电/光伏/海上光伏氢能示范项目的核准容量分别为 2000 兆瓦/1000 兆瓦/1200 兆瓦/1840 兆瓦/400 兆瓦。2023H1 公司在建电源项目 32 个,在建容量 8306兆瓦,其中,火电/风电/光伏项目的在建容量分别为 4020 兆瓦/2647 兆瓦/1639 兆瓦。 公司项目核准及建设有序推进,未来有望贡献发电增量。 投资建议: 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.19 元、 0.25 元、 0.32元,对应 PE 分别为 13 倍、 10 倍、 8 倍,维持对公司“买入”评级。 风险提示: 政策推进不及预期;经济发展不及预期;上网电价波动风险;动力煤价格波动风险等
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-06 2.61 -- -- 2.63 0.77%
2.63 0.77%
详细
事件:公司发布2023年三季报。前三季度公司实现营收906.19亿元,同比增长3.86%;实现归母净利润28.35亿元,同比提高271%。 点评:公司量价齐升,前三季度营收同比+3.86%公司累计完成上网电量约1,941.649亿千瓦时,同比上升约4.32%。具体来看,受全社会用电需求同比增加以及高温天气影响,公司前三季度火电上网电量同比上升;水电机组所在流域来水偏枯,水电上网电量同比下降,其中第三季度水电来水情况同比好转;风光电量持续增长,同比增速分别为19.57%、53.93%。前三季度公司平均上网电价为468.22元/兆瓦时(含税),同比上升约1.91%。综合来看,公司前三季度实现营收906.19亿元,同比增长3.86%。 燃料成本压力减弱叠加发电量上涨,前三季度实现归母净利28亿元成本端,秦皇岛港动力末煤(5500K)平仓价今年6月至8月均值约824元/吨,较3月至5月均值下降20%,公司燃料成本压力进一步减弱。公司费用管控能力有所优化,前三季度期间费用率同比下降至6.55%。此外,公司大唐安徽发电有限公司处置淮南洛能发电公司部分股权,叠加其他闲置资产处置收益,公司前三季度非流动性资产处置损益达3.43亿元。综合来看,前三季度公司净利率为4.52%,同比提高了3.86个百分点;实现归母净利润28.35亿元,同比提高271%。 光伏上游价格有所回落,新能源装机增长或将加速截至6月末,公司风电在役装机容量5985.95兆瓦、光伏发电3266.13兆瓦;风电在建容量2647兆瓦、光伏在建容量1639.19兆瓦。上半年公司风电项目核准容量1200兆瓦、光伏项目核准容量1839.51兆瓦,加之目前光伏上游价格较去年已有明显回落,装机有望加速扩张。 投资建议:考虑到公司三季报业绩情况及煤价、电价等变动情况,预计公司2023-2025年归母净利润为35、49、64亿元,对应PE14、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险项目建设进度不及预期等
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-01 2.60 -- -- 2.64 1.54%
2.64 1.54%
详细
公司发布2023年三季报,前三季度营收906.19亿元,同比增长3.86%;实现归母净利28.35亿元(扣非21.90亿元),同比增长271.29%(扣非同比增长650.54%)。23Q3单季度实现营收324.18亿元,同比增长2.42%;实现归母净利润13.18亿元(扣非9.19亿元),同比增长307.39%(扣非同比增长209.09%)。 煤价下行推动Q3扭亏为盈,盈利能力得到提升。 今年以来,煤价持续下行,公司盈利能力得到大幅提升:前三季度公司毛利率、净利率分别为10.76%、4.52%,同比+2.86pct、+3.86pct,期间费用率6.55%,同比-1.06pct,ROE(加权)为5.66%,同比+6.59pct。前三季度,公司资产负债率下降至68.94%,同比-6.38pct。前三季度公司经现净额173.91亿元,同比减少8.01%,净利润现金含量高达613.34%,处于较好水平。 电量、电价稳中有升,入炉煤价下行推动业绩扭亏。 2023年前三季度公司上网电量1941.65亿千瓦时,同比增长4.32%。其中,煤机/燃机/水电/风电/光伏分别为1445.22/149.82/218.05/99.08/29.48亿千瓦时,分别同比+3.5%/+42.27%/-15.36%/+19.57%/+53.93%;燃机、风电、光伏等清洁能源上网电量均有较大幅度增长,水电受所在流域来水偏枯影响上网电量有所下降。前三季度公司平均上网电价468.22元/兆瓦时,同比提升1.91%。 成本端煤价下行是公司业绩扭亏的主要原因。发改委要求长协煤上限价格770元/吨,且履约率达到100%,低价长协煤占比提升是推动公司整体入炉煤价下降的重要因素;公司市场煤占比约在40%左右,今年以来市场煤价呈下跌趋势,秦皇岛5500大卡动力煤平仓价从去年高点的1600元/吨下跌至低点的760元/吨左右,我们测算2023三季度,同比下跌幅度在400元/吨左右,目前价格975元/吨,同比仍然有较大幅度的下跌。我们判断随着市场煤价重心下移,公司入炉煤价仍有下降空间,从而推动公司盈利能力持续提升。 十四五计划新增新能源30GW,新能源建设有望进入加速期。 根据公司总体发展规划,十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021年-2023年上半年,公司新增新能源装机仅为3GW左右,距离30GW仍有较大缺口,预计新能源建设将会进入加速期。2023年上半年,公司获得新能源项目核准合计3.04GW,其中风电1.2GW,光伏1.84GW;截至2023年上半年末,公司在建新能源项目合计4.29W,其中风电2.65GW,光伏1.64GW。充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。 估值分析与评级说明: 预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.25亿元、50.44亿元、61.21亿元,对应PE分别为13.6倍、9.5倍、7.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 煤价超预期上涨的风险;电价下调的风险;新能源拓展不及预期的风险等。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2023-09-04 2.76 -- -- 2.87 3.99%
2.87 3.99%
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事件: 8月 29日,大唐发电发布 2023年中报: 2023H1,公司实现营业收入 582.0亿元,同比+4.68%;归母净利润15.2亿元,同比+8.43%。 投资要点: 2023Q2业绩环比显著改善。2023Q2,公司实现归母净利润 13.8亿元,同比-4.29亿元,主要原因是投资收益同比减少 3.04亿元及来水同比偏弱导致水电业务盈利下滑;2023Q2归母净利润环比+12.43亿元,盈利改善主要来自煤电减亏。分业务来看,2023年 H1煤机、燃机、风电、光伏、水电板块利润总额分别为-8.0亿元/2.2亿元/14.7亿元/3.4亿元/0.9亿元,同比分别+62.9%/+45.19%/+8.42%/+68.92%/-92.85%,煤电减亏带动盈利如期修复。 煤机度电亏损大幅收窄,三季度有望持续修复。2023年 H1,公司上网电量 1172亿千瓦时,同比+2.07%,其中煤机、燃机、水电、风电、光伏上网电量分别同比+3.96%/+56.19%/-40.22%/+21.18%/+58.68%。根据煤机上网电量 896亿千瓦时计算,公司煤机度电亏损约 9厘,较 2022年 H1度电亏损 3分进一步收窄,主要受益于国内动力煤现货价格与进口煤价格下行。由于煤价下行与入炉成本之间存在一定库存周期,Q2业绩尚未完全反映 5月以来煤价大幅下行的影响,我们认为 Q3业绩有望持续修复。 新能源核准+在建达 7.3GW,项目储备较为充足。2023年 H1,公司新增装机 1.58GW,其中火电燃机 0.5GW、风电 0.6GW、光伏 0.5GW,清洁能源装机占比提升至 34.72%。截至 2023年 H1,公司在建新能源项目共计 4.3GW,其中风电/光伏为 2.6/1.7GW。公司在建+核准项目新能源达 7.3GW,项目储备较为充足,后续有望贡献业绩增量。 盈利预测和投资评级 受水电业务盈利波动影响,我们小幅下调盈利预测,预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 35/47/62亿元,对应 PE 分别为 15/11/8倍。后续随燃料成本下行,公司业绩有望持续修复,新能源装机持续增长也将贡献业绩增量。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑风险;政策推进不及预期;来水不及预期;电力需求不及预期;电价下滑风险;风光新增装机项目进展不及预期风险等。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2023-08-31 2.81 -- -- 2.87 2.14%
2.87 2.14%
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事件:公司发布 2023 年半年报,上半年实现营收 582.02 亿元,同比增长 4.68%;实现归母净利润 15.17 亿元(扣非 12.71 亿元),同比增长 8.43%(扣非增长 12.10%);其中第二季度实现归母净利润 13.80亿元(同比下降 23.87%)。 火电盈利大幅改善,来水偏枯导致水电盈利下滑上半年火电盈利大幅改善,新能源盈利高增长,水电因来水偏枯导致盈利下滑。按照利润总额口径,上半年煤机亏损 8.03 亿元(同比减亏 62.85%),燃机盈利 2.17 亿元(同比+45.19%),风电盈利 14.7亿元(同比+8.42%),光伏盈利 3.41 亿元(同比+68.92%),水电盈利0.91 亿元(同比-92.82%)。 上半年公司整体毛利率 9.18%(同比-0.8pct),净利率 3.27%(同比+0.89pct),ROE(摊薄)2.61%(同比+0.39pct);期间费用率 6.76%(同比-1.02pct),其中财务费用率 5.08%(同比-0.99pct),成本控制能力良好;经营性净现金流 72.72 亿元(同比-43.44%),主要由于收到的税费返还金额减少且采购付款同比上升;截至上半年末,公司资产负债率 71.33%(同比-1.25pct)。 火电盈利有望持续提升,新能源投产明显加速受益于煤价下降及电价上涨,火电盈利明显改善。上半年煤机上网电量 895.56 亿千瓦时(同比+3.96%),占总上网电量比例为 76.4%,各电源平均上网电价(含税)485.56 元/兆瓦时(同比+6.06%)。煤价方面考虑 15 天库存因素,上半年秦港 5500 大卡动力煤市场价均价1062 元/吨(同比-8.1%)。随着迎峰度夏接近尾声,进入动力煤消费淡季,目前市场煤价下降至 815 元/吨(同比-29%,较去年高点-51%),下半年火电盈利有望持续提升。 装机增长推动风光发电量提升,新能源盈利高增长。上半年末公司风电装机 5.99GW(上半年新增 0.57GW,去年同期新增 0.08GW),光伏装机 3.27GW(上半年新增 0.48GW,去年同期新增 0.15GW),新能源投产明显加速。上半年风电上网电量 71.39 亿千瓦时(同比+21.18%),占比 6.1%;光伏上网电量 17.57 亿千瓦时(同比+58.68%),占比 1.5%。 随着新能源装机规模增长,新能源上网电量以及盈利水平仍有较大提升空间。 上半年公司水电所在流域来水偏枯,水电上网电量 93.70 亿千瓦时(同比-40.22%)。进入下半年,受厄尔尼诺气候影响,水电出力边际改善明显,7 月全国水电发电量同比下降 17.5%,降幅比 6 月份收窄 16.4pct,水电出力有望见底回升。 楷体 十四五计划新增新能源 】 30GW,新能源建设有望进入加速期根据公司总体发展规划,十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021 年-2023 年上半年,公司新增新能源装机仅为 3GW 左右,距离 30GW 仍有较大缺口,预计新能源建设将会进入加速期。2023 年上半年,公司获得新能源项目核准合计 3.04GW,其中风电 1.2GW,光伏 1.84GW;截至 2023 年上半年末,公司在建新能源项目合计 4.29W,其中风电 2.65GW,光伏 1.64GW。充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。 估值分析与评级说明我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 35.25亿元、50.43亿元、61.21 亿元,对应 PE 分别为 14.7 倍、10.2 倍、8.4 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:煤价维持高位;新能源开发进度不及预期;电价上涨幅度受限等。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2023-04-05 2.97 -- -- 3.40 14.48%
3.72 25.25%
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事件:公司发布2022 年年报,2022 年实现营收1168.28 亿元,同比增长12.76%,实现归母净利润4.10 亿元(扣非-14.82 亿元),同比减亏95.49%(扣非减亏84.91%);其中第四季度实现归母净利润 -11.74亿元,同比减亏87.30%。利润分配方案为每股派发现金红利0.029 元(含税)。 火电盈利有望持续改善,新能源成长空间大2022 年全年燃料价格同比仍有所上涨,但受益于电价上浮落实到位,火电同比减亏明显。公司全年上网电量2469.3 亿千瓦时(同比-4.35%),其中火电上网电量1993.8 亿千瓦时(同比-5.86%),主要是由于疫情影响机组所在区域用电需求。全年电力燃料费680.86亿元(同比+4.11%),火电单位燃料成本0.341 元/kWh(同比+10.59%),燃料成本同比2021 年仍有小幅上涨。各电源平均上网电价460.79 元/兆瓦时(同比+18.4%),电价上浮大幅缓解了燃料成本上涨的压力。 我们预计2023 年煤炭供需将转向宽松,市场煤价有望进入下行通道,有望推动长协履约提升以及火电盈利能力持续改善。根据国家发改委消息,目前2023 年电煤中长期合同签订总量超过25 亿吨,已基本实现签约全覆盖。 新能源装机规模提升,上网电量保持高速增长。截至2022 年末,公司风电装机5.42GW(新增0.34GW),光伏装机2.79GW(新增0.88GW)。 全年风电上网上网电量120.8 亿千瓦时(同比+19.2%),占比4.9%;光伏上网电量25.2 亿千瓦时(同比+55.3%),占比1.0%。随着新能源装机规模增长,新能源上网电量以及盈利水平仍有较大提升空间。 盈利能力同比明显改善,经营性现金流量净额同比大幅增加2022 年公司毛利率7.12%(同比+8.04pct),净利率-0.75%(同比+10.75pct),ROE(摊薄)-6.24%(同比+23.32pct),整体盈利能力同比明显改善。期间费用率8.90%(同比-0.88pct),成本控制能力良好。经营性现金流量净额204.64 亿元(同比+145.8%),支撑后续资本开支以及整体发展。 十四五计划新增新能源30GW,新能源建设有望进入加速期根据公司总体发展规划,十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021-2022 年,公司新增新能源装机仅为2GW,距离30GW 仍有较大缺口,预计新能源建设将会进入加速期。2022 年公司获得新能源项目核准合计6.98GW,其中风电2.05GW,光伏4.98GW;截至2022 年末,公司在建新能源项目合计4.20GW,其中风电2.70GW,光伏1.50GW。 充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。 估值分析与评级说 明我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为35.25 亿元、50.43亿元、61.21 亿元,对应PE 分别为15.9 倍、11.1 倍、9.2 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:煤价维持高位;新能源开发进度不及预期;电价上涨幅度受限等。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2023-04-03 3.00 -- -- 3.30 10.00%
3.72 24.00%
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事件:近日公司披露了2022年年报。2022年公司实现营收1168.28亿元,同比增长12.76%;实现归母净利润-4.10亿元,亏损同比收窄。 点评: 2022年全年实现同比大幅减亏,Q4亏损同比收窄。2022年,公司上网电价同比上升(+18.37%)带动公司营收增长。由于 2022年煤价居于高位,且公司煤机占比较高,2022年公司总体亏损,但实现同比大幅减亏(2021年归母净利润达-90.98亿元)。2022Q4,公司实现营收 295.79亿元,同比增长 4.65%;实现归母净利润-11.74亿元(2021Q4为-92.77亿元),亏损同比收窄。 Q4盈利能力有所好转。2022年,公司毛利率为 7.12%,同比提升 7.87个百分点;净利率为-0.75%,同比提升 10.57个百分点。2022Q4,公司毛利率为 4.80% (2021Q4为-26.15%),毛利率由负转正;净利率为-4.89%,同比提升 36.84个百分点,综合来看 Q4公司盈利能力有所好转。 丰富融资方式助力公司降低融资成本。2022年,公司共计发行 145.5亿元超短期融资债券、182.9亿元中期票据;成功发行全国首批转型债及国内首笔碳排放权质押担保债券;成功发行首单 20亿元能源保供特别债,是 2022年唯一成功发行能源保供特别债的上市公司。综合来看,公司综合运用多种融资方式,促进整体资金链顺畅,助力降低融资成本,2022年公司财务费用率为 5.66%,同比降低 0.66个百分点。 煤价逐步回落有助于降低公司的综合用煤成本。近年来,国家一系列保供稳价政策落地,如通过扩大长协覆盖面及加强煤炭中长期合同执行情况的监督、检查,预计将促进煤炭价格逐步回落至 303号文规定的合理区间。截至 2022年末,公司装机容量约为 71024.37兆瓦,其中火电煤机占比约为 66.90%,煤机占比较高。煤价逐步回落有助于降低公司的综合用煤成本,公司生产经营状况有望改善。 投资建议:预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.18元、0.25元、0.31元,对应 PE 分别为 16倍、12倍、10倍,维持对公司“买入”评级。 风险提示:政策推进不及预期;经济发展不及预期;上网电价波动风险; 动力煤价格波动风险等。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2023-03-30 2.98 -- -- 3.30 10.74%
3.72 24.83%
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事件:大唐发电发布2022年年报:2022年实现营业收入1168.3亿元,同比+13%;其中2022年Q4实现营业收入295.8亿元,同比+5%。 2022年实现归母净利润-4.1亿元,同比减亏85.5亿元;其中2022年Q4实现归母净利润-11.7亿元,同比减亏81.0亿元。 投资要点:2022年亏损4.1亿元,煤电利润减亏99.2亿。2022年,公司市场化交易比例上升14.71个百分点至80.88%,综合上网电价达到460.79元/兆瓦时(含税),同比增长18.37%,带动营业收入实现增长。2022年归母净利润亏损4.1亿元,较2021年实现大幅减亏。分业务来看,2022年燃煤、燃机、风电、光伏、水电板块利润总额分别为-60.5亿元/-0.9亿元/22.9亿元/4.4亿元/16.3亿元,同比分别+99.2亿元/-6.2亿元/+5.3亿元/+0.9亿元/-1.0亿元,盈利改善主要来自煤电减亏。 煤价走势趋于缓和,静待火电盈利反转。2022年火电单位燃料成本同比上升10.59%,导致燃料成本增加65.18亿元,但电价上涨有效疏导高企的燃料成本,煤电业务大幅减亏,度电利润从2021年-0.08元缩窄至-0.03元(利润总额/上网电量)。当前动力煤现货价格走势缓和,截至2023年3月24日,秦皇岛港Q5500动力煤现货价已降至1100元/吨,印尼低卡进口煤的价格优势也正在显现,后续随燃煤成本下行,火电业务有望实现盈利。 新能源核准+在建达11.2GW,项目储备较为充足。2022年,公司新增装机2.7GW,其中火电燃机1.5GW、风电0.3GW、光伏0.9GW,清洁能源装机占比提升至33.1%;核准火电3.5GW、风电2.1GW、光伏4.9GW。截至2022年底,公司在建新能源项目共计4.2GW,其中风电/光伏为2.7/1.5GW。公司在建+核准项目新能源达11.2GW,项目储备较为充足,后续有望贡献一定业绩增量。 盈利预测和投资评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为33/47/67亿元,对应PE分别为16/12/8倍。后续随燃料成本下行,公司有望实现盈利反转,新能源装机持续增长也将贡献业绩增量。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑风险;政策推进不及预期;来水不及预期;电力需求不及预期;电价下滑风险;风光新增装机项目进展不及预期风险等。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2023-02-02 2.78 -- -- 3.09 11.15%
3.30 18.71%
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公司发布2022年业绩预告,2022年实现归母净利润-4.0~-5.5亿元,相较2021年归母净利润-90.98亿元,同比减亏94.0%~95.6%;2022年实现扣非后归母净利润-14.7~-16.2亿元,相较2021年扣非后归母净利润-98.24亿元,同比减亏83.5%~85.0%。其中第四季度实现归母净利润-11.64~-13.14亿元,扣非后归母净利润-17.62~-19.12亿元。 受益于电价上涨及新能源投产,全年同比实现大幅减亏火电板块:2022年燃料成本持续高位运行,对公司整体盈利能力造成较大压力,但结算电价上涨大幅缓解了燃料成本上涨的压力,推动公司2022年全年实现同比大幅减亏。公司全年上网电量2469.3亿千瓦时(同比-4.35%),其中煤机上网电量1849.2亿千瓦时(同比-5.63%),主要是由于疫情影响机组所在区域用电需求。全年平均上网电价460.79元/兆瓦时(同比+18.4%)。 新能源板块:受益于装机规模提升,新能源发电量及上网电量保持高速增长,对公司整体盈利能力有一定促进作用。2022全年新能源上网电量占比仅为5.9%,随着新能源装机规模增长,新能源发电量及上网电量仍有较大提升空间。公司全年风电上网上网电量120.8亿千瓦时(同比+19.2%),占比4.9%;光伏上网电量25.2亿千瓦时(同比+55.3%),占比1.0%。 长协煤价下降叠加容量电价出台,火电盈利能力有望明显回升2022年以来,山东、甘肃、云南已制定容量电价补偿政策;国家能源局也明确提出,各地结合电力市场发展情况和实际需要,探索建立市场化容量补偿机制;《2023年电煤中长期合同签约履约工作方案》发布,结合了2022年合同实际执行过程中存在的问题,调整后更加明确合理,也更具有执行力。此外秦港5500大卡动力煤市场价已由2022年最高点1669元/吨回落至1月30日1195元/吨,降幅接近30%,市场煤价下降也有利于长协履约率提升。因此我们预计2023年长协履约率有望大幅提升,长协煤价能够基本回归限价区间,叠加容量电价出台增厚收益,后续火电盈利能力有望明显回升。 十四五计划新增新能源30GW,新能源建设有望进入加速期根据公司总体发展规划,十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021年-2022年上半年,公司实际新增新能源装机仅为1GW,距离30GW仍有较大缺口,预计新能源建设将会进入加速期。2022年上半年末,公司在建新能源装机合计3.68GW,其中风电2.59GW,光伏1.09GW;上半年新能源项目核准合计3.73GW,其中风电1.3GW,光伏2.43GW。充足的在建项目及储备项目为公司发展提供广阔空间。abl估e_值S分um析ma与ry评]级】说明考虑到第四季度燃料成本高位运行导致公司单季度出现亏损,我们下调2022年盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为-4.42亿元、29.11亿元、44.37亿元,对应PE分别为-114倍、17.4倍、11.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:煤价维持高位;新能源开发进度不及预期;电价上涨幅度受限等。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2023-02-02 2.78 -- -- 3.09 11.15%
3.30 18.71%
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事件:大唐发电发布2022年业绩快报:2022年预计实现归母净利润-4.0亿元至-5.5亿元,同比减亏87.0亿元-85.5亿元;2022年Q4预计实现归母净利润-11.64亿元至-13.14亿元,同比减亏81.13亿元-79.63亿元,环比减少5.28亿元-6.78亿元。 投资要点:2022年亏损4-5.5亿元,同比大幅减亏。2022年,公司上网电价460.79元/兆瓦时(含税),同比增长18.37%,叠加风光机组有序投产,带动营业收入实现增长。2022年归母净利润亏损4-5.5亿元,较2021年归母净利润-90.98亿元(经重述)实现大幅减亏,主要受益于市场煤价高企的背景下公司持续提升长协覆盖率,前三季度入炉标煤单价约1108元/吨(7000大卡),接近盈亏平衡点1100元/吨,后续随燃煤成本下行,火电业务有望实现盈利。 火电同比减少110亿千瓦时助力减亏,来水不足水电出力小幅下滑。2022年,公司实现上网电量2469亿度,其中煤机/燃机上网电量分别为1849亿千瓦时/145亿千瓦时,在能源保供的前提下分别减少110亿千瓦时/14亿千瓦时,助力火电减亏;水电上网电量330亿千瓦时,同比减少17亿千瓦时,其中三季度同比减少31亿千瓦时,主要原因是公司水电机组主要分布在四川、重庆、云南等地,三季度来水不足。 新能源上网电量快速增长,项目储备较为充足。受益于风光装机规模及利用小时数持续增长,2022年风电/光伏上网电量分别为121亿千瓦时/25亿千瓦时,同比分别+19.20%/+55.27%。截至2022年6月,公司风电/光伏装机5.16/2.06GW,在建新能源项目共计3.7GW,其中风电/光伏为2.6/1.1GW,后续有望贡献一定业绩增量。 盈利预测和投资评级煤价高企以及水电出力下滑抑制盈利,缺电背景下煤电盈利至关重要,后续随长协煤等政策进一步落实,盈利能力有望回升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-5/32/46亿元,2023-2024年对应PE分别为16/11倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下滑风险;政策推进不及预期;来水不及预期;电力需求不及预期;电价下滑风险;风光新增装机项目进展不及预期风险等。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2022-10-31 3.14 -- -- 3.09 -1.59%
3.09 -1.59%
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大唐发电发布 2022年三季报: 2022前三季度实现营业收入 872.5亿元,同比+15.9%,实现归母净利润 7.6亿元,同比-48.2%; 2022Q3实现营业收入 316.5亿元,同比+27.8%,实现归母净利润-6.4亿元,同比减亏 9.8亿元。 投资要点: 煤价高企, 2022Q3盈利环比由盈转亏。 2022年前三季度,公司平均上网电价同比上升 20.73%,带动收入同比增长 15.9%。 2022Q3公司实现归母净利润-6.4亿元,环比由盈转亏,主要原因是电力保供需求下火电环比增发 140亿千瓦时,而市场煤价仍然高企,且国内部分区域长协比例或有待提升,共同推高煤炭成本, 2022Q3公司毛利率约 4.26%,环比下滑 8个百分点。 同时投资收益亦有下降, 2022Q3公司实现投资收益 5.95亿元,环比减少 5.2亿元。 受四川等地高温干旱影响, 2022Q3水电出力下滑。 公司水电机组主要分布在四川、重庆、云南等地,受三季度高温天气影响,水电实现发电量 100.89亿千瓦时,同比减少 31.4亿千瓦时,同比下降23.72%,环比减少 5.4亿千瓦时。 根据公司 2021年水电平均上网电价 0.22元/千瓦时测算,水电业绩环比或下降 1.2亿。 新能源上网电量快速增长,项目储备较为充足。 受益于风光装机规模及利用小时数持续增长, 2022年前三季度风电/光伏上网电量分别同比+15.74%/+66.10%;第三季度分别同比+42.72%/82.57%。 截至 2022年 6月, 公司风电/光伏装机 5.16/2.06GW,在建新能源项目共计 3.7GW,其中风电/光伏为 2.6/1.1GW,后续有望贡献一定业绩增量。 盈利预测和投资评级: 三季度煤价高企以及水电出力下滑抑制盈利, 缺电背景下煤电盈利至关重要, 后续随长协煤等政策进一步落实,盈利能力有望回升。 我们下调盈利预测, 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 13、 33、 40亿元,对应 PE 分别为 45、 18、15倍。维持“买入”评级。 风险提示: 用电需求下滑;政策变动风险;电价下滑; 煤价大幅上涨;新能源装机不及预期;水电来水偏枯;投资收益不及预期; 持股 5%以上股东减持对二级市场的影响风险。
大唐发电 电力、煤气及水等公用事业 2022-10-28 3.49 -- -- 3.14 -10.03%
3.14 -10.03%
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公司发布2022年三季报,前三季度实现营业收入872.49亿元,同比增长15.86%;实现归母净利润7.64亿元(扣非2.92亿元),同比增长418.54%(扣非下降48.07%)。第三季度实现营收316.52亿元(同比增长27.84%),归母净利润-6.36亿元(同比增长60.78%)。 电价上涨带来盈利能力改善,第三季度亏损同比收窄第三季度归母净利润-6.36亿元,和去年第三季度-16.2亿元相比亏损明显收窄,盈利能力改善,主要是由于是结算电价上涨缓解燃料成本上涨压力所致。前三季度上网电量1861.29亿千瓦时(同比-4.8%),平均上网电价(含税)459.43元/兆瓦时(同比+20.7%),火电上网电量占比为80.7%;第三季度上网电量713.1亿千瓦时(同比+1.2%),平均上网电价(含税)462.04元/兆瓦时(同比+28.1%)。 受益于装机规模提升,新能源发电量保持高速增长,前三季度风电发电量82.86亿千瓦时(同比+15.7%),光伏发电量19.15亿千瓦时(同比+66.1%)。 盈利能力同比回升,经营性现金流量净额同比增加前三季度公司毛利率7.90%(同比-0.67pct),净利率0.66%(同比+0.80pct),ROE(摊薄)-0.93%(同比+1.35pct),虽然盈利能力受燃料价格影响较大,但同比仍有所回升;期间费用率7.61%,同比减少0.90pct,成本控制能力良好。经营性现金流量净额189.05亿元(同比+17.0%)。 长协履约监管力度加大,火电盈利能力有望持续回升从303号文发布的半年来,国家及地方不断加大履约监管。根据10月13日国务院新闻办公室政策例行吹风会,央企带头多签中长期合同,努力稳定市场价格,国家能源集团和中煤集团两家中央煤炭企业中长协合同兑现率超过90%,向下游企业让利超过500亿。我们认为四季度火电企业长协覆盖比例有望明显提升,入炉标煤单价较前三季度有望大幅下降。考虑到煤电电价最高可上浮20%,且高耗能行业涨幅不受此限制,预计火电盈利能力有望持续回升。 十四五计划新增新能源30GW,新能源建设有望进入加速期根据公司总体发展规划,十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021年-2022年上半年,公司实际新增新能源装机仅为1GW,距离30GW仍有较大缺口,预计新能源建设将会进入加速期。2022年上半年末,公司在建新能源装机合计3.68GW,其中风电2.59GW,光伏1.09GW;上半年新能源项目核准合计3.73GW,其中风电1.3GW,光伏2.43GW。充足的在建项目及储备项目为公司发展提供广阔空间。abl估e_值S分um析ma与ry评]级】说明预计第四季度长协比例继续提升,至2023年能够实现长协完全覆盖,且价格不超过规定区间。预计公司2022-2024年归母净利润分别为18.83亿元、34.36亿元、44.52亿元,对应PE分别为38.1倍、20.9倍、16.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:煤价维持高位;新能源开发进度不及预期;电价上涨幅度受限等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名