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赤峰黄金
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有色金属行业
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2025-02-12
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20.15
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20.05
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-0.50% |
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20.05
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-0.50% |
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赤峰黄金为我国少数具备高成长+国际化等多重属性的黄金矿业上市公司。 公司主营黄金、 有色金属采选业务, 资源涉及中国、 东南亚( 老挝) 和西非( 加纳) 三大区域 7个矿业开发项目, 国际化程度较高。 公司产品秉承“以金为主” 战略, 涉及合质金、 金精粉等多个品类, 2018、 2022年先后收购海外金矿, 产量进入快速爬坡期, 至 2023年黄金产量达到 14.35吨。 高速度+高质量发展齐头并进, 公司经营业绩进入快车道。 根据公司业绩预增预告, 2024年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 16.7亿元到 17.4亿元, 同比增加 92.79%到 100.87%。 其中, 矿产金为公司营收( 2024H1占比 89.56%) 和毛利润( 占比 96.09%) 主要来源。 与此同时, 公司提质增效持续推进, 2024年前三季度三项( 销售、 财务、 管理) 费用占营收比重为 7.18%, 较 2023年下降 2.42个百分点。 “降息交易” +“特朗普 2.0” 双主线持续催化, 金价上行动能充足。 美国就业市场与经济运行从趋势上看持续放缓, 但细分部门仍存在较强韧性。 美联储本轮降息周期的时间或被就业韧性和通胀扰动拉长, 但仍具备较大政策空间, 增加了黄金的做多窗口期。 特朗普2.0的竞选承诺或进一步导致美元信用降低和通胀上行, 若竞选承诺全部兑现, 或将金价推向新高。 同时, 保护主义+大国博弈背景下, 央行增储将对金价形成强有力底部支撑。 高黄金含量+高业绩弹性, 内生+外延并行推进, 公司有望持续实现量价齐升。 受益于金价上行, 横向对比公司有三个主要优势。 1) 全球来看, 公司盈利能力显著高于行业平均水平: 公司以美元计量的黄金全维持成本在全球行业处于第一四分位数。 2) 国内来看, 公司黄金业务毛利占比较高: 赤峰黄金的矿产金毛利占比( 96.09%) 显著高于其他公司。 3) 成本测算下公司黄金业绩弹性居于国内第一梯队: 金价( 637.85元/克,25年 1月 21日) 上涨 1%将对应公司归母净利润增量 0.32亿元( 以 24H1公司矿产金产量和归母净利润为基准) , 业绩弹性达到 4.57倍。 内生+外延并行推进, 驱动公司产量稳步增长。 内生方面, 公司所属矿山重点建设项目进展顺利。 公司预计 2024年底五龙金矿年选矿产能提升至约 70万吨; 2025年底吉隆金矿开采能力提升至约 30万吨; 2025年塞班金铜稀土矿的年地下开采产能将增至 80.6万吨; 2028年瓦萨金矿年选矿量增至约 330万吨。 外延方面, 公司已于 2024年递交在香港联交所主板挂牌上市的申请, 我们认为, H 股融资有助于改善公司收并购现金储备, 进一步扩大业务版图。 控费降本持续推进, 文化建设+股权激励双措并举, 利润空间增厚可期。 公司持续严格控制资本开支, 优化生产流程, 降低采购成本。 针对成本较高的境外矿山,两大金矿通过技改、引入第三方承包商等方式持续提升工程效率与选矿回收率; 通过集采、加强库存管理、 替代供应商等方式实现成本压缩。 2023年, 公司以美元计量的黄金全维持成本降幅为 12.0%, 同期, 国际黄金生产商的平均全维持成本升幅为 7.2%。 王建华董事长上任后在公司推动践行“共生共长” 的企业文化, 先后推出两期员工持股计划, 并于 2024年 12月公司公告了第三期员工持股计划管理办法及草案, 充分调动管理团队工作积极性。 盈利预测与评级: 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 17.64/19.93/22.49亿元 , 同 比 增 速 分 别 为 119.47%/12.94%/12.86% , 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为18.66X/16.53X/14.64X。 我们选取同行业 A 股相关公司为可比公司, 平均 PE 分别为25.43X/18.89X/15.71X。 公司矿山重点建设项目进展顺利, 精细管理释放业绩弹性。 首次覆盖, 给予“买入” 评级。 风险提示: 金属价格超预期下跌的风险; 安全生产风险; 地缘政治风险; 环保风险。
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兆易创新
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计算机行业
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2025-02-11
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138.50
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136.38
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-1.53% |
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136.38
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-1.53% |
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详细
兆易创新是一家专注于存储器件、MCU及传感器解决方案领域的半导体设计类公司。公司的核心产品线包括闪存(Nor、SLCNAND)、内存(DRAM)、微电子控制芯片(MCU)、智能人机交互传感器芯片等。 基本盘产品持续丰富,市占率稳重有升。公司在Nor领域市占率持续爬升,据Web-FeetResearch报告显示,公司2023年SerialNORFlash市占率排名进一步提升至全球第二位。产品战略上,公司核心拓展大容量、高性能、低功耗、低电压等产品系列。公司目前是中国排名第一的32位ARM通用型MCU供应商,已成功量产51个产品系列、超过600+款MCU产品,实现对高性能、主流性、入门级、低功耗、无线、车规、专用产品的全面覆盖。公司NANDFlash产品方面已经实现38nm和24nm两种制程全面量产,并正在以24nm为主要工艺制程,容量覆盖1Gb~8Gb,其中SPINANDFlash在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。 利基DRAM内存业务依托产品扩张持续增长。公司DRAM产品品类持续扩张,陆续推出DDR3L、DDR4、LPDD4x产品,目前已经覆盖DDR3L1Gb-8Gb、DDR44Gb/8Gb、LPDDR4x16-32Gb,覆盖度持续提升。根据公司于2024年11月发布的《兆易创新关于调整部分募投项目、新增募投项目并将部分募集资金永久补充流动资金的公告》,公司将‘DRAM芯片研发及产业化项目’进行调整,未来将持续推动DDR3、DDR4、LPDDR4和LPDDR5的研发工作,根据闪存市场资讯,公司在陆续补齐小容量DDR4和LPDDR4后将开启LPDDR5的研发工作。根据公司日常关联交易预计额度的公告,公司2022年年度自研DRAM交易金额为2.75亿元,2024年达到9.22亿元,增幅达到235.3%。2024年上半年预计交易额度3.84亿元,根据最新发布的预计额度公告,预计2025年上半年将达到5.89亿元,同比增长53.4%。随着公司产品品类的持续扩张,公司业绩有望实现长期持续增长。 多层DRAM市场方兴未艾,公司有望受益本次行业性技术变革。多层DRAM存储器件是一类将多层DRAM存储芯片堆叠在一起的技术,可以实现容量、带宽的显著提升,以扩张高容量、高带宽的场景,其中HBM、CUBE方案均为典型多层DRAM。目前先进的DDR5、LPDDR5DRAM存储器,受限于其接口数量,带宽难以大幅提升。HBM通过大幅提升接口数(64个至HBM3的1024个,未来可以达到2048个)实现了带宽的跃升,HBM3带宽可达到819GB/s,远高于传统DDR551.2GB/s的带宽。同时,在进行堆叠之后,产品容量可以实现大幅提升,该类型产品已经被广泛用于数据中心中。CUBE是“半定制化紧凑型超高带宽DRAM”的缩写,其主要面向低功耗、高带宽,以及稍微中低容量内存需求场景。通过多个I/O接口与SoC结合,预计传输速度可以达到25s6GB/s,远高于传统DDR5带宽。由于该方式存在一定定制化,CUBE在时钟传播延迟方面也优于一般的DRAM,因此可以缩小L3缓存、放大L4缓存,芯片整体成本也实现了下降。长鑫科技集团是国内稀缺的内存IDM企业,目前长鑫与兆易创新已建立持续稳定的业务合作关系,长鑫科技开放部分产能为兆易创新的DRAM产品提供代工服务。随着DRAM行业的持续创新以及多层DRAM市场的发展,兆易创新DRAM业务有望受益于本次行业性技术变革。 盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.14/17.74/24.25亿元,同比增速分别为591.29%/59.25%/36.71%,当前股价对应的PE分别为82.60/51.87/37.94倍。我们选取澜起科技/瑞芯微/乐鑫科技/恒玄科技/北京君正为可比公司,可比公司平均估值为98.6倍,鉴于公司在存储芯片及32位MCU芯片的龙头地位以及长期成长性,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新兴市场发展及下游需求不及预期风险;新业务开拓不及预期风险;市场竞争加剧风险。
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海大集团
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农林牧渔类行业
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2025-02-06
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49.64
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49.18
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-0.93% |
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49.18
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-0.93% |
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详细
回顾海大过去二十年的发展历程,接近小一半的年份面临“冬天般”的严峻挑战,其中2013年同质化竞争压力较大,2013、2016年主要片区遇上重大天灾,2013、2021、2023年面临利润下滑,但企业饲料销量却在这期间增长了近15倍(2009-2024年),饲料总规模现已排名全国第1、世界第1。几乎年年都遇到了不同的考验,公司每年的战略上也做足了悲观假设,但今天来看每一个当时“难熬的冬天”,反而成为“成长的源泉”。 其实,在农业龙头企业做大做强的这三十年间,“周期”和“竞争”每一天都客观存在,但并没有阻止他们穿越周期,海大历史上也证明了他是一个善于吸收竞争对手的优势甚至团队的企业,一度还主导了激烈的内部竞争,行业里评价道“海大的竞对是另一个海大”。人和组织的成长离不开新的挑战、适度焦虑、认知提升,那么当下的行业寒冬里,公司是否也正在孕育“实质的成长”呢(即在竞争中找到新的增长模式。海大上市以来16年里,有13年年线是上涨的。)本篇报告重点在于复盘海大发展之路,阐述其竞争优势,并对未来做出展望。 农业的本质是:通过光合作用+人的双手和智慧,将太阳能转化成植物蛋白,再部分转化成动物蛋白,从田园到餐桌满足消费者需求。每年十万亿的市场空间,以分散小农、混业经营为供给主体,其存在是有足够相对优势的,想要战胜其实并不容易,适合集约化的细分领域过去十年已经走过较大的规模化进程;相对难集中的领域,也崛起了一批兴农助农的服务型企业,生命科学、长链条、多学科融合、难标准化、重资本、重人力、劳动辛苦等特点决定了未来效率提高的空间不小,难就难在企业是否可以持续克服这些困难。 饲料行业不是单纯制造业,而是有制造业属性的养殖服务业,产品标准化程度介于工业品和农产品之间,不同动物饲料的客户分布又非常多样化,且养殖主体每年变化的幅度不低,做企业如果抓大放小容易丢失产业链价值的积累,做小做精又容易被大企业携资本击败,企业如何做到有规模、有深度、还灵活,答案也许还得从企业家精神中找到。这样的行业特点既孕育机会,也诞生风险,不同行业似乎总周期性地产生贴地飞行的企业向上顶替的故事,海大是否能持续目前的发展态势不被熵增所拖累呢?饲料行业的产业周期相对偏长,给予我们足够多的观察和调整的机会。 我们思考,海大的本质是动物蛋白制造过程中的链主,尤其在下游无法高度集中的农业品种上,将这个过程中的种苗、饲料、动保、服务都涵盖在内,未来甚至会包括更多环节,由于持续的效率领先和服务升级,不断抢占优质的养殖户,远期的天花板不是饲料吨数,而是创造的附加值优势×覆盖的区域×细分产业链,产业链的深度和广度同时具备时,综合竞争力与利润的稳定性会更强。农牧行业的特点正如郭鹤年的人生哲理一样:“捕鱼世界中,深海才能捕捉到如金枪鱼般的好鱼,也就是说,如果我能一直往下潜,随随便便就能花掉了我20年的生命”。 海大集团自2013年遭遇同质化竞争等重大挫折后,已蜕变十年有余,2013-2023饲料销售吨数复合增速17%,跑赢行业12个点(行业十年GAGR5%);市占率从2%提升至8%;营收、归母利润复合增速分别为21%、23%(自上市以来,是A股少有的多年复合增速在20%以上的301家公司之一);roe常年维持在15%以上。 过去三年,几大挑战压在面前,总量承压、资本过剩、动物搬迁、殊死之战、组织调整等,但这些煎熬是公平的、行业性的。三年的煎熬之后,行业未来有望出现新平衡,公司进入fcf约等于净利润、低开支高回报的新阶段;海外发展逐步进入丰收期,有望再造一个“海大”;财报表现roe提升、重回中速增长率;等等等等…我们预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润44/47/55亿元,yoy+60%/+7%/+17%,对应PE分别为19X/18X/15X,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险;主要原材料价格大幅波动的风险;环保法规政策对养殖业规模结构及区域调整的风险;汇率波动的风险
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华洋赛车
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交运设备行业
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2025-01-28
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28.98
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31.50
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8.70% |
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31.50
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摩托车产业行业趋势和空间? 出口端预期如何? 中国摩托车商会统计, 2024 年 1-11 月我国共产销摩托车 1815 万辆和 1816 万辆, 其中 9-11 月实现连续三个月的产销同比正增长。 自国际公共安全卫生事件以来, 海外摩托车经销商持续处于去库存阶段。 2023 年以来我国摩托车行业出海景气度不断提升, 增长势头有望持续。 此外, 受俄乌地缘政治冲突事件影响, 2023全年我国向俄罗斯出口摩托车同比增长 91%, 一带一路市场有望打开我国摩托车出海天花板。 公司产品差异化如何体现? 怎样看待竞争优势? 华洋赛车主营两轮越野摩托车和全地形车业务, 形成 Pit Bike、 Dirt Bike、 Mini Gp、 ATV 及 SSV 五大产品系列。 2023 年在俄乌地缘政治冲突背景下, 公司加紧布局俄罗斯二轮摩托车的空白市场。 2024Q1-Q3 实现营收 4.23 亿元( yoy+41%) 、 归母净利润 4883 万元( yoy+41%) 。 截至 2023 年底公司已获专利 85 项,在车架主体轻量化高强度设计等方面掌握多项核心技术, 并积极建设华洋赛车培训基地、 组建华洋赛车队、 参与国内外专业赛事。 可比公司中, 春风动力业务和销售区域与华洋赛车类似, 前者规模体量较大。 2024 年投资控股两家子公司, 远期发展怎么看? 公司在 2024 年 3 季度已经完成了对重庆峻驰摩托车有限公司的控股, 未来有望通过双品牌战略, 满足长期积淀下来的单一高端品牌无法覆盖的空白市场空间, 从而顺利扩张外海布局。 公司在 2024 年 2 季度控股成立了华锐动能科技( 丽水) 有限公司, 未来公司有望快速进入新能源产品领域, 加速新能源产品的研发与上市进程, 从而拓展公司的市场边界。 此外, 根据公司最新发布的募投资金使用情况, 截至2024H1, 公司上市募投的“运动摩托车智能制造项目” 已累计投入对应募资金额的 75%。 盈利预测与评级: 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.60、 0.79 和 1.00 亿元, 对应PE 为 26.8、 20.6、 16.2 倍。 同业可比公司包括春风动力、 涛涛车业、 宗申动力, 可比公司2024PE 均值为 27.1X。 逻辑一: 区别于春风动力等业内可比公司的大排量道路车产品, 公司产品聚焦于小排量非道路越野车, 业务赛道具有差异化特征。 考虑到未来募投项目逐步达产后, 产能预计得到提升。 逻辑二: 公司 2024 年投资控股了两家子公司旨在立足现有品类, 通过对外收并购的方式打开产品矩阵并且丰富新能源品类, 增厚产品业绩。 逻辑三: 2024 年前三季度公司在俄罗斯市场开拓较为顺利, 我们认为远东市场具有高增长的可持续性。 此外,公司在欧洲、 拉丁美洲等销售区域的持续宣传投入与渠道布局, 不断丰富海外出口版图, 公司业绩上升有望持续。 首次覆盖, 给予“增持” 评级。 风险提示: 实际控制人控制不当风险、 宏观经济波动风险、 汇率波动风险。
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中国神华
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能源行业
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2025-01-27
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39.10
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40.10
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2.56% |
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40.10
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事件:公司发布2024年业绩预告。按中国企业会计准则,预计2024年度实现归属于本公司股东的净利润为570亿元至600亿元,同比减少27亿元至增加3亿元,下降4.5%至增长0.5%。 预计2024年度实现归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润为585亿元至615亿元,同比减少44亿元至14亿元,下降7.0%至2.2%。 对比公司预估的扣非业绩与最终业绩,预计营业外支出大幅减少,资产减值仍有计提。由于资产减值损失的定义是资产未来现金流的现值小于当前账面价值的部分,与经营活动有关且涉及对资产未来经营情况的判断,因此通常不视为“非经常性”损益。公司预计2024年归母净利润570-600亿元,扣非归母净利润为585-615亿元,由此可以初步推算公司2024年全年营业外收支净额约-15亿元,而前三季度已经确认营业外收支净额约-6亿元,由此倒算四季度确认营业外净支出约9亿元(营业外支出-营业外收入,下同),远小于2023年四季度的45亿元(主要系煤炭资源领域专项整治)。但是2023年四季度计提资产减值损失和信用减值损失合计近40亿元,考虑到公司2024年四季度整体业绩,预计减值损失仍有所计提。 从经营数据来看,公司2024年商品煤产量基本持平,预计经营业绩整体稳定。公司2024年累计实现商品煤产量3.271亿吨,同比增长0.8%,与上年同期大致持平。从前三季度业绩来看,公司煤炭销售价格基本平稳,考虑到公司长协比例较高,预计四季度经营业绩整体稳定。 发布2025-2027年度股东回报规划的公告,提高分红承诺下限,提升大小股东利益一致性。 公司近日发布公告,提出2025-2027年度期间每年以现金方式分配的利润不少于当年公司实现的归属于股东的净利润的65%。该承诺较2022-2024年度提高5个百分点。考虑到公司2022-2023年度实际分红率分别为72.8%、75.2%,均高于承诺值,预计此次承诺对实际分红影响有限。但是承诺提升了分红下限,有助于减少小股东对大小股东利益一致性的担忧。完成杭锦能源收购,扩大煤炭产能。公司近日公告国家能源集团将所持有的杭锦能源100%股权转让给公司,转让对价为人民币8.53亿元。交易涉及煤炭保有资源量38.41亿吨(评估利用口径,下同)、可采储量20.87亿吨。交易完成后,公司煤炭产能将合计增加2570万吨/年,含在建产能1000万吨/年。国家能源集团承诺,杭锦能源2024年9-12月及2025-2029年度扣非归母净利润累计不低于3.83亿元。 盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润为596.6、610.6和621.1亿元,对应PE13、13和13倍。我们认为非永续资产的估值对久期长度的敏感性极高,而无论是从实体基本面还是从财务报表来看,公司对煤炭行业整体需求波动的抵抗能力都远高于行业平均水平,市场并没有给予公司的长久期属性充分定价,维持“买入”评级。 风险提示:煤价波动超出预期,新能源转型速度加快,储能技术重大突破。
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雅化集团
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基础化工业
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2025-01-27
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13.29
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13.40
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0.83% |
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13.40
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氢氧化锂龙头之一, 民爆+锂业双主业并行。 历经长期发展沉淀, 公司成为国内民爆和氢氧化锂产业头部企业。 民爆方面, 拥有炸药生产许可产能 26余万吨、 工业雷管许可产能近 9000万发、 工业导爆索和塑料导爆管许可产能 1亿余米。 锂盐方面,目前拥有锂盐综合产能 7.3万吨, 25年有望新增锂盐及锂矿产能。 碳酸锂行业筑底期, 氢氧化锂头部企业锂矿增量迎业绩弹性期。 根据测算, 2025年碳酸锂过剩比例有望收窄, 锂价中枢有望筑底回升至 8万元/吨, 旺季补库需求存在价格弹性空间。 公司氢氧化锂业务具备强α 优势: ( 1) 站稳优质客户, 深度绑定特斯拉, 再次进入产能扩张期, 现有锂盐综合产能 7.3万吨, 雅安三期项目预计先投产 3万吨, 远期扩至 17万吨。 ( 2) 多维度布局资源端, 公司拥有 56万吨锂精矿包销权, 未来有望扩至 74万吨。 ( 3) 公司拥有权益资源量约 90万吨 LCE, 李家沟锂矿+Kamativi 多金属矿有望释放产能贡献弹性。 根据公司公告, Kamativi 矿二阶段建设已于 2024年 11月全部完成, 并已全线投产, 25年将达 230万吨采选规模,对应锂精矿产能 35万吨, 显著提高锂盐自给率。 民爆增速景气且行业供给格局优化, 国内盈利稳定海外存增量预期。 受益矿产资源开采和基础设施建设需求, 国内民爆维持较高增速, 2023年行业生产总值完成 437亿元, 同比增长 10.93%。 政策推动国内民爆行业加速重组整合, 产业集中度提高供给格局优化, 行业 CR10的生产总值占比由 2022年的 53.14%提升至 2023年的59.98%。 ( 1) 国内方面, 公司积极加速国内整合并购, 产能优势提高, 产业链延伸拓展。 ( 2) 海外方面, 公司于 2012年率先出海, 并购新西兰和澳大利亚的民爆企业, 有望通过澳洲+非洲区位优势拓展增量, 该区域锂矿存在较大爆破服务需求。 盈利预测与评级: 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.05/9.96/12.22亿元, 同比增速分别为 658.1%/226.6%/22.7%, 当前股价对应的 PE 分别为 50/15/12倍。 我们选取中矿资源、 永兴材料、 赣锋锂业作为可比公司, 根据 Wind 一致预期,可比公司 2024-2026年平均 PE 分别为 117/28/18倍, 作为国内氢氧化锂龙头之一,公司民爆+锂矿双主业布局, 25年锂矿增量贡献业绩弹性。 首次覆盖, 给予 “买入”评级。 风险提示: 需求波动风险, 项目建设不及预期风险, 原材料波动风险, 市场空间测算偏差风险。
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皖能电力
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电力、煤气及水等公用事业
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2025-01-27
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7.16
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7.29
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1.82% |
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7.29
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事件: 公司发布 2024年度业绩预告, 预计全年实现归母净利润 20-22.5亿元, 同比增长 39.91%-57.40%; 扣非后归母净利润实现 19.77-22.27亿元, 同比增长54.09%-73.57%。 预计单四季度实现归母净利润 4.17-6.67亿元, 2023年同期为1.25亿元; 单四季度扣非后归母净利润实现 4.11-6.61亿元, 2023年同期为 0.31亿元。 公司 2024年四季度业绩超出市场预期。 四季度轻装上阵, 业绩超预期或与非经常性项目有关。 公司单四季度归母净利润同比增加 2.92-5.42亿元, 或受益于 2023年低基数, 1) 公司 2023年四季度计提资产减值 1.22亿元, 2024年在三季度已经计提约 1亿减值, 预计为四季度减少不小压力; 2) 公司在 2023年单四季度一次性支付给职工现金 7.96亿元, 2022年同期为 5.16亿元, 同比增加 2.8亿元。 而公司应付职工薪酬并无较大变动, 预计 2023年单四季度员工费用上有一次性提升, 影响利润, 造成 2023年低基数。 2024年四季度业绩或未受到过多一次性冲击, 再次为公司资产质量正名。 2025年年度长协电价落地, 省内电力供需格局仍然紧张, 现货市场或提供超额收益。 国网安徽电力预计 2025年全省电力缺口超过 2000万千瓦, 而安徽省已于 2024年12月 31日开启电力现货长周期结算试运行。 尽管 2025年年度长协电价不及预期,但我们认为已然反映到股价上, 展望未来, 安徽省现货市场带来的超额收益或成为公司 2025年业绩及股价催化。 更重要的是, 即便不考虑现货市场超额收益, 公司 2025年业绩仍然有望增长。 公司新疆英格玛电厂( 2*66万千瓦) 已于 2024年下半年实现双投, 英格玛电厂与江布电厂同为特高压外送机组, 更加靠近煤矿, 其度电盈利值得期待。 公司在安徽省内参与的板集电厂二期( 2*66万千瓦) 已于 2024年实现双投; 钱营孜二期、 神皖池州二期、 国安二期、 中煤六安电厂、 安庆三期, 预计 2025-2027年陆续投产, 持续贡献装机增量, 预计公司 2025年 EPS 仍有增长。 盈利预测与评级: 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 21.35/23.04/24.31亿元, 同比增速分别为 49%/8%/6%, 当前股价对应的 PE 分别为 7/7/6倍, 公司股价自 2024年 12月 18日以来回调约 18%, 主要系安徽省内长协电价签约低于预期,迎来业绩与估值双重打击。 尽管公司短期资产回报率受到冲击, 但中期维度以量补价, 预计业绩层面仍有增长, 当前估值已处于历史较低水平, 维持“买入”评级。
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长江电力
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电力、煤气及水等公用事业
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2025-01-24
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28.51
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29.10
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2.07% |
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29.10
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2.07% |
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事件: 公司发布 2024年业绩快报。 公司 2024年实现营业收入 841.98亿元, 同比增长 7.75%; 实现归母净利润 325.2亿元, 同比增长 19.36%, 符合预期。 2024年全年来水整体好转, 但是四季度显著转弱。 根据公司发电量公告, 公司 2024年境内六座电站总发电量约 2959.04亿千瓦时, 较上年同期增长 7.11%。 其中, 第四季度总发电量约 600.90亿千瓦时, 较上年同期减少 17.60%。 但是从结构来看, 第四季度乌东德、 白鹤滩、溪洛渡、 向家坝、 三峡、 葛洲坝发电量分别同比变化 3.79%、 -6.02%、 -12.26%、 -13.57%、-36.47%和-24.51%, 电价较高的上游四座电站发电量降幅显著小于电价较低的三峡和葛洲坝, 预计与自然的来水结构以及公司在不同电站间的水量调度分配有关。 预计财务费用、 投资收益继续贡献增长动能。 资产注入完成后, 财务费用下降与投资收益增长为公司业绩增长的主要来源, 根据此前还债节奏, 市场普遍预计公司每年财务费用下降 6-8亿元。 但是在利率下降周期中, 公司筹资性现金流持续保持“大进大出” 状态, 债务置换成为财务费用下降的重要来源。 公司 2024年上半年利息费用 57.04亿元, 较 2023年同期减少6.76亿元, 超出市场预期; 三季度财务费用 28.08亿元, 较 2023年同期再次减少 3.36亿元,前三季度累计同比降幅已经超过 10亿元, 预计四季度继续贡献盈利增长。 分母端仍然是公司股价表现的决定性因素, 在信用利差企稳背景下, 预计权益利差有望进一步压缩。 我们将公司的 DCF 模型隐含权益折现率分为三部分, 分别为无风险收益率、 信用债收益率较无风险收益率的差值( 即 10年期 AA 级企业债收益率减 10年期国债收益率) 以及权益折现率较信用债收益率的差值。 三分法相比两分法更具优势, 相比国债, 水电可以视为分红金额不固定的超长久期信用债, 其属性更贴近信用债而非国债。 三个利差代表了不同维度的机会成本, 第一项利差是纯粹机会成本、 第二项利差是信用债风险的机会成本、 第三项利差是类债资产的机会成本。 从实际股价表现来看, 尤其 2023年以来, 信用利差对长江电力股价波动的解释力度更强, 国债收益率更多提供股价整体的向上动能。 第三项利差影响因素较为综合, 从倒算结果来看, 2020-2022年整体稳定, 近两年持续收窄但是仍未突破前低, 从利差绝对值看水电并未高估。 而目前市场环境今非昔比, 前两项利差持续创新低, 从比例关系看, 第三项利差相对值处于历史高位, 收窄空间极大。 本质是稳定收益型资产荒的扩散, 从国债到信用债, 再到类债权益资产, 最终导致类债权益资产与真正债券之间的利差得以压缩。 因此, 当前环境下, 我们认为长江电力未来的股价上涨动能, 并不完全依赖国债收益率进一步下降, 而是只要维持低位, 后两项利差预计将被逐级压缩。 盈利预测与评级: 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 328.2、 346.6和 362.7亿元, 当前股价对应 PE 22、 21、 20倍。 复盘长江电力的历史超额收益, 我们认为根本上是在市场环境的催化下, 市场对其业绩稳定性、 现金流价值以及背后的商业模式多次重估。 我们认为目前重估尚未结束, 继续看好公司长期价值, 维持“买入” 评级。 风险提示: 收益率受到利率环境的影响; 短期来水存在不确定性; 电价政策出现不利调整。
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传音控股
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电子元器件行业
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2025-01-24
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98.00
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113.51
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15.83% |
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113.51
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三季度毛利率环比修复,四季度出货量++盈利能力有望继续改善。公司2024年前三季度实现营收512.52亿元,yoy+19.13%;实现归母净利润39.03亿元,yoy+0.5%。 单三季度,公司实现营收166.93亿元,yoy-7.22%、QoQ-2.46%;实现归母净利润10.51亿元,yoy-41.02%、QoQ-14.21%。受市场竞争以及供应链成本综合影响,公司三季度收入及毛利率有所下降,但毛利率环比第二季度开始增长,经营拐点出现。IDC数据显示,2024年四季度传音智能手机出货量约为2720万部,叠加上游原材料价格压力逐步减轻,预计公司四季度出货量和盈利能力将同时环比提升。 深耕全球新兴市场多年,持续推动新市场开拓和高端化战略。公司深耕新兴市场多年,在以非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等为代表的市场建立了较强的竞争优势,IDC数据显示,公司2024年全球出货量约为1.069亿部,市场份额8.6%,同比增长12.7%,全球排名第四。未来,公司持续深耕非洲等优势市场、加强竞争优势,同时继续完善新市场开拓的支持体系,重视扩展新市场国家的可持续发展性,探索并优化新市场发展模式,持续推动新市场开拓;此外,公司也将加大中高端和研发资源投入助力实现中高端销量突破,持续带动公司智能手机结构改善和均价提升。 传音或与高通达成和解,与阿里合作持续强化IAI布局。2024年7月,高通在印度起诉传音控股,提出专利侵权指控,2025年1月17日快科技报道显示,公司与高通在印度的专利纠纷已撤回。此外,阿里云官微于2025年1月7日宣布,传音已与阿里云达成合作,通义千问大模型已经搭载在传音旗下科技品牌TECNO推出的AI手机PHANTOMVFold2中。近年来,传音加快布局端侧AI技术,探索大模型和互联互通技术、影像AIGC技术、小语种AI语音技术等,未来有望在AI的加持下推动公司迎来更好成长。 盈利预测与评级::我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为52.57/64.19/80.77亿元,同比增速分别为-5.06%/22.11%/25.82%,当前股价对应的PE分别为21.22/17.38/13.81倍。我们选取小米集团、安克创新、漫步者为可比公司,可比公司平均估值为32倍,鉴于公司在海外新兴市场的龙头地位以及长期成长性,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新兴市场发展及下游需求不及预期风险;新业务开拓不及预期风险;市场竞争加剧风险。
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神州泰岳
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计算机行业
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2025-01-22
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11.71
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14.75
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25.96% |
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14.75
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25.96% |
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ICT运营管理起家,围绕游戏核心打造多元业务矩阵。公司成立于2001年,早期深耕ICT运营管理领域;2006年中标移动飞信业务带动营收飞速增长,2009年成为首批深交所创业板上市企业;2013年收购壳木游戏,打造多款爆款出海SLG手游,助推游戏业务成为公司营收基石。当前公司已形成以游戏为核心,ICT、物联网、AI/人工智能多元化发展的业务矩阵。 核心竞争优势明显,精品游戏收入长青。我们认为,壳木游戏的成功离不开以下几点因素:①长期深耕SLG赛道,研发、运营经验充足;②深度剖析玩家,持续实现高频更新;③把握行业热点屡出奇招,优质迭代与创新尝试齐头并进。在上述因素加持下,公司的两款精品SLG手游《WarandOrder》《AgeofZOrigins》,上线以来长期位居各大排行榜前列,成功实现长留长青,持续创造稳健营收。 热门头部端游对标,高潜新游蓄势待发。壳木游戏两款新游《LeapofAges》(代号:LOA)与《StarlitEden》(代号:DL),均进行了创新题材(文明/科幻)+优质对标(文明/庄园领主/环世界)+优势玩法(TD/吸血鬼like/SLG)的跨界融合,将副玩法与核心玩法配合得较为紧凑,未来有望持续破圈拓展SLG游戏受众,吸引并留驻更广泛的玩家群体,突破公司游戏业务增长天花板。 NLP多年经验累积,催收、电销探索商业化变现。公司2016年开始布局人工智能产业,旗下的鼎富智能专注于“认知+”产业生态构建,运用自研NLP技术,以AI赋能千行百业。2023年年初,公司推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台,以智能分案、智能外呼等技术为核心能力,打破传统的催收作业模式;并于2023年下半年升级为“泰岳智呼”,在智能催收之外开辟智能电销业务线,面向市场提供SaaS化的解决方案。截至24年4月,外呼机器人已经覆盖约150家客户。公司的NLP业务当前在催收、电销领域的尝试,有望开辟第二业绩增长曲线。 盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.5/15.1/16.6亿元,同比增速分别为52.0%/11.7%/10.4%,当前股价对应(2025/01/16)的PE分别为16.8/15.0/13.6倍,我们选取吉比特、三七互娱、恺英网络、巨人网络作为可比公司,鉴于公司核心游戏流水长期稳健,新游已于海外相继上线,计算机业务整体稳健,AI催收业务未来或将打开公司增长天花板,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:人工智能项目落地进度低于预期风险,云计算市场竞争加剧风险,海外投放成本超预期风险,新游业绩不及预期风险,老游戏流水回落风险。
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奥迪威
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电子元器件行业
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2025-01-22
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26.23
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33.32
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27.03% |
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33.32
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基本盘: 深耕超声波传感器 20余载, 2024Q1-Q3营收 yoy+33%。 奥迪威成立于 1999年, 产品主要分为感知层的传感器产品和执行层的执行器产品两大类别。 公司自主研发的 AKII 车载超声波传感器能满足功能安全要求并适配 AVP L2以上自动驾驶等级。 2024Q1-Q3公司在智能汽车、 智能仪表、 安防、 智能家居等应用领域发展稳步提升, 实现营收 4.47亿元( yoy+33%) 、 归母净利润 6748万元( yoy+5%) 。 增长盘: 布局机器人、 低空等领域升级长期增量。 汽车电子: 超声波传感器是自动驾驶的重要辅助传感器, 中商产业研究院预计 2030年我国 ADAS( L1+L2) 渗透率将达到约 64.9%。 智能座舱方面, 对于CPD 功能场景, 奥迪威推出了 MEMS 超声波传感器。 机器人: 奥迪威纳米界面电容原理的离电型柔性传感器, 可以快速准确对作用在产品表面的压力进行检测。 2024年公司扩大了在扫地机器人、 水下机器人等应用市场推广, 同时在精密工业点胶机器人、 精密力控机械手等方向也取得新的技术突破。 低空经济: 在近地面范围内, 气压传感器无法应对精准测距的要求, 而超声波雷达在近地面探测精准度有明显优势。 智能仪表: 超声波仪表市场是按仪表类型细分的智能水表市场中最大的细分市场, 占 2023年总销售额的48.74%, Research and Markets 预计超声波仪表 2023-2028年 CAGR 为 15.61%。 智能家电: 2023年7月奥迪威发布冰箱加湿保鲜方案, 2024年 3月奥迪威推出芯片级纯精油雾化方案。 潜力盘: 压触传感器+执行器打开消费电子市场。 公司消费电子领域产品为压触传感器和执行器, 主要应用于手机、 笔记本电脑、 平板电脑等产品。 ( 1) 压触执行器: 替代马达产品, 具备较高的供给稀缺性。 公司与华为、 三星合作的压触执行器项目, 应用于华为汽车智能座舱解决方案中的智能中控显示屏等。 2024年 7月奥迪威发布了方向盘触觉固态按钮方案。 ( 2) 压触传感器: 虚拟按键升级, 达产后预计实现 2亿件产销。 公司正与华硕、 VIVO、 小米等 3C 消费电子头部厂商合作。 盈利预测与评级: 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 0.87、 1.06和 1.32亿元, 对应 PE 为 40.8、33.6、 26.8倍。 同业可比公司包括四方光电、 柯力传感、 安培龙, 可比公司 2024PE 均值为 57.1X。 如今智能座舱正呈现明显的配置下探趋势, 在中低端市场配置率提升显著, 公司基于 CPD 场景推出的MEMS 超声波传感器面临着较好市场前景; 另一方面, 公司募投的压触执行器具有替代传统马达产品的潜力、 压触传感器产品契合笔记本电脑等消费电子产品轻薄化趋势, 公司正与诸多头部消费电子厂商进行合作, 前景可期。 随着公司无铅压电新材料技术的突破与产业化发展, 或将拓宽传感器和执行器的应用场景, 公司有望在涉及无铅化的食品加工、 医药加工、 医疗、 穿戴设备等领域填补国际范围内的行业空白。 首次覆盖, 给予“增持” 评级。 风险提示: 市场竞争加剧风险、 技术创新风险、 下游行业需求波动风险。
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海泰新光
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机械行业
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2025-01-21
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40.70
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44.40
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9.09% |
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44.40
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9.09% |
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光学业务为基石, 绑定大客户深化产业链布局。 海泰新光 2003年成立, 聚焦医用内窥镜和光学产品业务, 经过多年探索, 形成光学技术、 精密机械技术、 数字图像技术和电子技术等四大技术平台, 与全球头部器械品牌史赛克深度合作, 提供高清荧光内窥镜、 摄像适配镜头和荧光光源模组等, 基于核心原器件的积累, 公司布局整机业务, 纵向拓展产业链。 外科微创化促进硬镜普及, 荧光技术迭代引领变革。 硬镜主要用于普外科、 耳鼻喉科、 泌尿外科、 骨科等科室, 随着外科手术微创化趋势明显, 各类硬镜在临床应用逐步普及, 弗若斯特沙利文数据显示, 2024年, 全球及国内硬镜市场分别为 72亿美元和 110亿元, 其中荧光硬镜分别为 39亿美元和 35亿元, 荧光硬镜因具备更深层显影、 术中显影效率高等优势, 国内外均对原有成熟白光技术进行替代。 技术积累深度绑定头部客户, 境外库存压力缓解业务重回正轨。 公司基于四大技术平台, 在光学镀膜、 光学装配、 精密光学加工、 ISP 图像处理等工艺/技术中持续打磨, 奠定供应链上游领先位置, 与史赛克合作程度不断深化, 参与 2008年以来历代内窥镜系统核心光学部件的研发和量产, 并作为多个组件唯一设计、 生产供应商。 2017-2023年, 公司与史赛克销售自 1.19亿增长至 2.79亿, 销售占比稳定在 60%左右水平, 随着境外库存的逐步出清, 公司有望随史赛克全球推广步伐加快, 实现收入端快速增长。 盈利预测与评级: 我们预计 2024-2026年公司收入分别为 4.32/5.86/7.37亿元, 同比增长-8.20%/35.67%/25.75%; 2024-2026年归母净利润分别为 1.15/2.07/2.71亿元, 增速分别为-20.83%/79.50%/30.84%, 当前股价对应的 PE 分别为 40x、 23x、17x。 选取同为内窥镜赛道公司的开立医疗、 澳华内镜, 以及医疗器械上游供应商美好医疗作为可比公司。 基于公司在内镜上游组件积累丰富, 整机产品持续打磨成型,首次覆盖, 给予“买入” 评级。 风险提示。 单一客户占比过高风险、 新产品推广不及预期、 市场竞争加剧风险。
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马应龙
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医药生物
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2025-01-16
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25.70
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25.97
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1.05% |
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25.97
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1.05% |
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肛肠健康领域品牌龙头, 已具有四百多年历史的中华老字号。 公司以肛肠及下消化道领域为核心, 致力于成为肛肠健康方案提供商, 形成了医药工业、 医疗服务、 医药商业的全产业链布局。 2023年, 公司实现营业收入 31.4亿元( yoy-11.2%), 实现归母净利润 4.4亿元( yoy-7.4%) , 业绩下滑主因公司主动进行渠道调整和库存优化。 具体来看, 2023年, 医药工业、 医药商业和医疗服务收入占比分别为 56%、33%和 11%, 医药工业以 91%毛利占比成为主要利润来源, 医药商业和医药服务的毛利占比分别 5%和 4%。 我们认为通过渠道优化, 公司有望轻装上阵, 开启新一轮经营周期, 同时品牌 OTC 具有一定的提价属性, 公司盈利能力预计将进一步增强。 治痔药主业稳健增长, 渠道优化释放业绩弹性。 2023年中国城市实体药店和公立医院的痔疮药中成药市场规模分别为 18.9亿元和 15.0亿元, 公司凭借肛肠领域的强品牌力和多元化产品组合, 龙头地位稳固, 2023年药店和院内市场份额分别达 34%和 8%。 治痔类药品 2024年 1-3季度实现收入同比增长12.6%, 我们预计治痔类药品 25-26年有望保持较快增长, 基于: 1) 渠道优化, 2023年公司将核心产品渠道归拢, 减少一级经销商合作数量, 渠道管控能力显著增强; 2) 营销创新, 公司不断加大营销推广力度和终端产品动销,同时积极拓展线上营销和内容电商; 3) 价格调整: 鉴于公司产品定价低于同类竞品, 预计公司将逐步提高产品终端零售价, 同时伴随着渠道库存出清, 出厂价具备提价空间。 持续拓展大健康业务, 有望开启第二增长曲线。 公司深入挖掘老字号品牌价值,围绕肛肠和眼科健康拓展大健康增量业务, 已累计开发大健康产品近百个, 全面涵盖功能性化妆品、 护理品、 食品和消械产品。 大健康业务 2024年 1-3季度实现收入同比增超 50%, 随着公司聚焦马应龙八宝眼霜、湿厕纸等重点单品,我们预计大健康板块收入有望实现快速增长, 成为公司新增长引擎。 肛肠全产业链布局, 打造肛肠健康方案提供商。 1) 医疗服务: 23年实现收入3.4亿元( yoy+33%) , 旗下拥有 6家直营肛肠连锁医院、 90余家马应龙肛肠诊疗中心和“小马医疗” 移动医疗平台, 构建一体化的肛肠健康生态圈。 2)医药商业: 23年实现收入 10.9亿元( yoy-20%) , 其中医药零售线上线下全面布局, 医疗物流深耕湖北市场, 预计盈利能力有望提升。 盈利预测与估值: 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 5.64亿元、 6.64亿元、 7.88亿元, 增速分别为 27%/18%/19%, 当前股价对应 PE 分别为 19X、16X、 13X。 我们选取医药工商业于一体的中药老字号企业云南白药、 同仁堂和达仁堂作为可比公司, 考虑到公司是国内肛肠健康领域品牌龙头, 工业主业稳健增长, 同时大健康业务持续发力, 首次覆盖, 给予“买入” 评级。 风险提示。 产品放量不及预期的风险, 行业竞争加剧的风险, 原材料成本上涨的风险。
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万通液压
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机械行业
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2025-01-13
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16.80
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21.42
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27.50% |
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21.42
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27.50% |
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液压油缸“小巨人” , 2024H1境外开拓效果显著。 万通液压是主营自卸车专用油缸、 机械装备用缸、 油气弹簧等产品的专精特新“小巨人” 企业。 产品广泛应用于汽车、 能源采掘设备、 工程机械、JG 装备等领域。 2023年公司营收 6.69亿元( yoy+32%) 、 归母净利润 7935万元( yoy+25%) 。 公司 2024H1境外收入 3264万元( yoy+62%) , 境外开拓效果显著。 油气弹簧与空气弹簧差异性? 行业现状怎么看? 油气弹簧用于自卸车、 工程车辆、 特种车辆和新能源乘用车等领域。 与空气弹簧相比具有体积小、 质量轻、 安全性能好等优势。 国外高压密封技术、刚度阻尼特性研究等技术领先国内, 部分零部件尚未实现国产化。 公司 2015开始自主研发油气弹簧, “军转民” 具备先发优势, 2024H1油气弹簧创收 5,229万元( yoy+119%) 。 2023年我国油气弹簧市场规模为 104亿元左右, 随着降本催生的下游各领域渗透率不断提升, 油气弹簧市场需求有望拉升, 公司业务有望持续增长。 电动缸与液压缸、 气缸相比情况? 空间如何? 电动缸下游包括工业自动化、 包装机械、 机器人、 军工和娱乐等领域, 2022年中国电动缸行业市场规模约为 11.56亿元。 与液压缸、 气缸相比, 电动缸具有结构简单、 受温度影响较小、 维护工作量小等优点。 电动缸是用途广泛的直线传动部件, 可以应用在机器人关节驱动等领域, 2021年公司电动缸研制成功, 截至 2023年底已完成 10T 电动转向缸及控制系统研制等技术结项。 公司坚持军民融合双轮驱动, 积极配合军工院所完成电动缸产品的研发。 行星滚柱丝杠和滚珠丝杠区别? 国内企业发展? 与滚珠丝杠相比, 行星滚柱丝杠具有承载能力强、寿命长等优点。 行星滚柱丝杠下游包含汽车及新能源、 智能汽车等场景, 根据 DATAINTELO 预测,2028年全球行星滚柱丝杠市场规模有望超 16亿美元。 由于产品制造加工壁垒高, 国内企业产品性能和寿命均落后于国外厂商, 2022年中国行星滚柱丝杠厂商合计国内份额占比仅 19%。 公司积极储备行星滚柱丝杠技术, 有望配套电动缸产品打开增长空间。 盈利预测与评级: 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 1.05、 1.41和 1.86亿元, 对应 PE 为18.5、 13.8、 10.4倍。 同业可比公司包括恒立液压、 中航重机、 艾迪精密, 可比公司 2024PE 均值为 27.2X。 通过加快标准化进程, 降本增效, 公司油气弹簧业务下游市场使用渗透率有望提升。 公司坚持军民融合双轮驱动, 配合军工院所完成电动缸产品研发, 同时积极储备行星滚柱丝杠技术,有望配套电动缸产品打开增长空间。 首次覆盖, 给予“增持” 评级。 风险提示: 原材料价格波动的风险、 技术更新和产品开发风险、 客户集中度较高风险。
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物产环能
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电力、煤气及水等公用事业
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2025-01-10
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12.15
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12.83
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5.60% |
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12.83
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浙江省属国企,煤炭流通与热电联产双主业驱动发展,逐步布局新能源。2021年,公司从物产中大分拆并在A股上市,上市时控股股东承诺确保公司“作为物产中大下属唯一能源环保综合利用服务业务平台”。截至2024年9月底,公司控股股东物产中大直接或间接持有公司56.56%股份,实控人为浙江省国资委。公司主营煤炭流通与热电联产,2021年起投资布局新型储能、分布式能源、绿色物流等新能源业务。 煤炭流通业绩短期承压,热电联产相对稳定。2023年公司实现营收443亿元,同比下降19.7%;实现毛利总额23.07亿元,同比下降6.7%,其中煤炭流通、热电联产、新能源毛利分别占毛利总额的65.9%、32.69%、0.3%。2024年前三季度公司实现归母净利润5.33亿元,同比下降35.72%,主因煤炭流通板块利润下滑所致。 煤炭流通:客户基本盘稳固,静待煤价企稳。公司是煤炭流通行业最大的参与者之一。2022年7月,公司被国家发改委列入第一批7家电煤重点保供贸易企业名单。历经70余年发展,公司已成为行业最大的参与者之一,上市以来公司煤炭销售规模始终维持在5000万吨以上。 就盈利指标而言,以母公司净利润率近似作为煤炭流通业务净利润率,在相对稳定的净利润率下,若后续煤价回升,公司煤炭流通业绩表现有望企稳。 热电联产:多元业务协同发展,价值挖潜仍有空间。公司旗下共计6家热电子公司,总装机407MW,主要布局于浙江省内工业园区,年供热能力约2000万吨/年,当前产能利用率小于50%,仍有价值挖潜空间。政策规定下蒸汽热电联产具备一定区域壁垒,随着公司进一步拓展用热客户、通过固废处置等方式推动能源综合利用,公司热电板块效益有望进一步提升。 新能源:新型储能、分布式能源、绿色物流等三条主线齐头并进,有望成为重要增长点。新型电力系统为新能源相关产品及技术服务提供广阔空间。自2022年逐步搭建新能源业务体系后,2024H1公司新能源业务实现营收0.21亿元,同比增长398%,有望成为重要增长点。 盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.82/9.12/9.42亿元,同比增速分别为-26.13%/16.56%/3.29%,当前股价对应的PE分别为9/8/7倍。选取具有煤炭贸易或电力业务的永泰能源、山煤国际、厦门国贸等作为可比公司,其2024年平均PE约12倍。公司热电联产项目可贡献较稳定的业绩及现金流入;作为煤炭流通行业最大参与者之一,客户基础盘稳固,若后续煤价回升,煤炭流通业务业绩表现有望企稳。当前公司正布局储能、光伏等业务,新能源业务有望为公司中长期业绩贡献弹性。首次覆盖,给予“增持”评级。风险提示:煤炭流通毛利率下行风险、下游客户需求不及预期、新能源市场开拓不及预期
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