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福瑞股份
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医药生物
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2018-07-10
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11.93
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18.45
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--
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13.21
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10.73% |
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13.21
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10.73% |
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详细
非公开发行预案的核心在于国投高新成为控股股东,上市公司有望成为国投旗下医疗资源整合平台。2017年12月5日,公司发布筹划重大事项的停牌公告,并于2018年6月4日发布发行股份购买资产暨关联交易预案。福瑞股份拟以发行股份的方式购买国投高新、力思特集团以及霍尔果斯力思特合计持有力思特87.32%的股份,本次交易完成后,国投高新将成为上市公司控股股东,国投高新为国投集团的全资子公司,国投集团将成为上市公司实际控制人。 国投高新自2003年以来,一直以战略投资者的身份参股福瑞股份,在通过股东大会投票豁免不取得公司控制权的承诺后,将以发行股份购买资产的方式成为福瑞股份大股东,这是国投高新首家取得控制权的医药上市公司,对国投高新意义非凡。我们判断和推测,国投高新一改此前战略投资者地位,成为福瑞股份控股股东,更深远的意义在于国投高新肩负着国投集团发展前瞻性战略性新兴产业的重任,是国投集团转型升级的助推器和未来利润的增长极,医药产业作为战略性新兴产业重要组成部分,代表了未来发展方向,国投高新在控股福瑞股份后,有望借助此平台开拓更多医药、医疗行业相关业务。因此,若此次非公开发行成功实行后,福瑞股份将成为国投高新旗下医疗资源整合平台,依托国投集团的政府资源与资金优势,以医疗器械与药品为重点发展方向,并不断培育医疗服务业务。 子公司Echosens净利润有望大幅提升,母公司有望恢复性增长。 fibroscan持续保持快速增长,2017年Echosens收入已经达到4.9亿元,持续保持快速增长,预计今年Echosens收入有望达到6亿元左右。随着Echosens收入的快速增长,净利润本应同步保持快速增长,但2016年和2017年,受Echosens拟在香港IPO产生的中介费影响,Echosens净利润反而出现下滑。2016年和2017年,公司管理费用中的中介机构费分别为0.37亿元和0.52亿元,而2015年这一费用仅0.04亿元,受此影响,Echosens在2016年和2017年净利润仅0.55和0.45亿元(2017年汇兑损失还有额外影响0.19亿元),净利润率分别为14%和9%,而2013~2015年,公司净利润率持续保持在20%以上。但随着Echosens终止香港IPO,从2018年开始,不会再有高额中介机构费的影响,我们预计和测算,Echosens净利润率有望恢复到20%以上合理水平,从而净利润增速显著超过收入增速,有望实现150%~200%同比增长。 2017年,公司自有制剂(主要是复方鳖甲软肝片)实现收入2.3亿元,同比大幅下滑34%,主要原因有两方面:一是受医药商业执行两票制影响,在部分区域销售受到影响;另一方面,复方鳖甲软肝片此前主要在医院销售,受医院销售环境恶化影响,及中标价持续下降,公司在部分省市撤出医院市场,转向零售渠道销售,从而影响了部分区域的销售,但随着今年公司在这部分区域逐步从医院向零售渠道的转换完成,今年销售有望实现恢复性增长,2017年,公司制剂销售中零售渠道的销售占比预计在20%左右,我们预计今年有望提升至30%。我们预计和测算,公司自有制剂净利润今年有望实现20%左右增长。 投资建议:考虑到,公司实际控制人发生变更后,公司具有成为“国投集团医药领域产业控股平台”的预期,因此,我们预计和判断,未来几年,公司有望在国投高新帮助下,抓住机遇适时展开医药、医疗领域的产业链整合,从而实现快速发展。 暂不考虑其他外延式并购,我们预计,2018~2010年,母公司净利润分别同比增长20%、15%、8%,子公司Echosens净利润分别同比增长180%、30%、26%,其他业务分别贡献净利润1200万、1500万、1800万,综上,公司原有业务2018~2020年实现净利润分别为1.20亿、1.47亿、1.72亿元。 根据公告披露的力思特2017年收入1.92亿元,归母净利润3678万元,根据其主要产品市场其情况,我们预计,2018~2020年力思特实现净利润将不低于0.4亿、0.5亿和0.6亿元。 综上,按照收购力思特且合并完成后,公司2018~2020年备考归母净利润分别为1.55亿、1.91亿和2.24亿元。 根据公司公告,公司收购力思特87.322%股权拟发行股份数量44,300,113(4430万股),按照公司发行前现有总股份2.63亿,和当前股价13.25元测算,合并完成后按照新股本(3.073亿股)计算,则备考市值为40.72亿元,而备考计算出2018~2020年EPS分别为0.50/0.62/0.73元,当前股价对应2018~2020PE分别为26/21/18倍,估值相对较低,且考虑到公司实际控制人更换为国投集团后,有望为公司带来资源和资金价值,且公司具有一定成为国投集团医药领域产业控股平台的预期,首次覆盖,给予买入-A投资评级。6个月目标价18.6元,相当于2019年30倍估值水平。 风险提示:原有主营业务低于预期;力思特经营和盈利低于预期;发行股份购买资产不能顺利完成的风险-;国投高新与安信证券属于同一实际控制人。
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福瑞股份
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医药生物
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2017-05-03
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17.99
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18.89
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5.00% |
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18.89
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5.00% |
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详细
一、事件概述 2017年一季度,公司实现营收1.54亿元,同比增长24.89%;归属上市公司净利848万元,同比增长5.55%;扣非后归属上市公司净利876万元,同比增长11.11%;EPS为0.03元。 二、分析与判断 营业收入增长较快,器械业务有望保持高增长 公司营业收入增速达到24.9%,预计在美国市场放量推动下,医疗器械业务保持较快增长,同时公司新开展药品集中采购等业务今年开始贡献收入。毛利率保持平稳,销售费用增长相对较快,预计主要是医疗服务业务及器械销售投入较多所致,管理费用同比增长15.4%。少数股东损益增加55%,主要是法国子公司净利润同比增加较多,预计是销售增长较快且减少支付IPO费用所致。 Fibroscan美国市场发力,有望实现高速增长 FibroScan去年在美国市场实现爆发式增长,收入同比增长了235%,占整体销售额约40%,今年有望继续延续高速增长。美国市场医药消费能力强,市场空间大,未来随着FibroScanCAP等机型的销售及适应症扩展,仍有较大发展潜力。同时公司继续在Median Technologies医学影像等器械领域投资,孵化新产品,丰富公司未来产品线,有望复制FibroScan的成功模式。 重点开展药品集中采购,肝病渠道价值提升 公司爱肝一生模式从科室层面合作升级到整个医院层面,目前已与16家医院签订合作协议,与8家开展药品集中采购业务。通过开展药品集中采购业务,可使公司与医院和医生的关系更加紧密,强化公司掌控终端的能力,在两票制等政策推动下,公司在肝病领域的渠道价值将得到体现。公司持续投入,打造肝病诊疗服务体系,强化公司在肝病领域的品牌价值和平台作用,未来具有广阔的发展空间。 三、盈利预测与投资建议 我们长期看好公司的肝病诊疗平台价值,预计公司2017-2019年EPS为0.59、0.77、0.96元,对应市盈率30、23、18倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1.原料价格波动;2.主导品种销售不及预期;3.新业务开展不顺利。
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福瑞股份
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医药生物
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2017-04-10
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19.38
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21.73
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138.30%
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20.27
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3.95% |
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20.15
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3.97% |
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详细
投资要点 事件:公司发布2016年报,实现营业收入8.3亿(37%)、归母净利润1.2亿(+32%)、扣非后归母净利润1.2亿(+27%);利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税);预告2017年一季度实现归母净利润804-965万元,同比增长0-20%。 器械放量推动收入高增长,毛利率提升增厚利润。单季度来看,2016Q4实现营业收入3.0亿(+65%)、归母净利润6767万元(+45%)、扣非后归母净利润6819万元(+44%),收入和利润增速均远超前三季度。分产品来看,收入高增长主要是受益于器械下半年放量速度加快,全年实现收入3.7亿(+79%),其中下半年实现收入2.3亿(+117%),与上半年增速44%相比大幅度提升,估计主要原因在于子公司Echosens在美国地区销售调整推动器械放量超预期。Echosens实现净利润5471万元(-7%),利润下滑可能是因为产品推广力度加大导致费用增加较多。药品实现收入4.1亿(+8%),保持稳定增长。从期间费用率来看,销售费率由于产品推广费用增加而提升0.53pp至26.44%、管理费率由于Echosens的IPO费用和研发费用增加而提升2.21pp至22.81%,财务费用下降0.11pp至-0.15%,期间费提升2.63pp至49.10%。从盈利能力来看,综合毛利率提升4.69pp至72.08%,其中药品业务由于原材料价格走低而提升5.07pp至63.96%、器械由于规模效应而提升2.68pp至85.36%。净利率提升2.18pp至17.91%。 打造肝病诊疗全产业链。公司聚焦肝病治疗领域,业务覆盖肝病诊断器械、治疗药品、医疗服务的全产业链,并打造线上线下一体化的肝病管理平台。药品板块的复方鳖甲软肝片和壳脂胶囊疗效显著保持稳定增长,主要原材料降价提升盈利能力。器械板块的FibroScan通过欧美中认证,是得到众多权威机构推荐的肝脏弹性检测设备,销售调整后有望迎来新一轮高速增长。服务板块的爱肝一生健康管理中心持续扩张,结合爱肝一生APP打造线上+线下的慢病健康管理新模式,为肝病患者提供全方位解决方案。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.60元、0.76元、0.96元,对应PE分别为33倍、26倍、20倍。考虑到器械高速放量且肝病管理平台发展潜力大,首次覆盖给予“增持”评级。给予2017年行业平均估值37倍PE,对应目标价为22.20元。 风险提示:原材料价格或大幅波动的风险、器械销售或低于预期的风险、爱肝一生健康管理中心拓展或低于预期的风险。
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福瑞股份
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医药生物
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2017-03-03
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20.82
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--
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--
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22.19
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5.92% |
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22.06
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5.96% |
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详细
福瑞股份发布2016年业绩快报,公司实现主营业务收入8.24亿,归母净利润1.29亿,分别同比增长36%和41%。其中利润总额同比增长71.57%,大幅超市场预期,要点如下: 四季度的业绩远超市场预期,我们分析是由于美国市场拓展较快所致。根据我们测算,四季度公司实现营业收入、利润总额和归母净利润分别为2.96、1.06和0.76亿元,分别同比增长64%、116%和63%。我们分析公司四季度业绩的快速增长主要与公司肝纤维化分析仪Fibroscan在国外特别是美国市场销售超预期有关。此外公司爱肝一生中心有望实现从数量到质量的提升,带动肝病用药代理业务的快速增长。 四季度盈利能力大幅提升,预计器械业务保持了较高的毛利率。 通过我们的测算,公司四季度归母净利润率超过25%,大大超过了前三季度实现的归母净利润率18.48%。我们认为这与毛利率较高的器械业务占比提升有关。公司海外器械业务不受国内医改的影响,我们预计四季度公司保持了较高的毛利率水平。 投资建议:公司专注于肝病用药、器械和医疗服务领域,并积极向药事服务、药品采购等产业链延伸。公司主要肝病用药复方鳖甲软肝片稳定增长。法国子公司Echosens的海外市场特别是北美市场进入快速增长期,且有较高的盈利能力和市场空间。公司正着力打造垂直一体化的慢性肝病管理平台,通过线上慢病管理平台+线下爱肝一生中心切入医院,提供药事服务,药品代理业务增长迅速,有望成为公司下一个业绩增长点。我们预计公司2016-2018年收入分别为8.24、10.37和13.05亿,分别同比增长36.4%、30.9%和25.8%。归母净利润分别为1.29、1.69和2.23亿,分别同比增长41%、30.9%和31.6%。EPS分别为0.49、0.64和0.85元/股,2017年动态PE约32倍,给予“推荐”评级。 风险提示:海外市场推广不及预期;产品毛利率大幅波动对业绩产生负面影响;欧元汇率大幅波动对业绩产生负面影响;股票市场特别是创业板市场系统性风险。
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