事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，其中：2024年实现营业收入13.49亿元（YOY+16.93%），实现归母净利润1.13亿元（YOY+11.54%）；2025年Q1实现营业收入3.30亿元（YOY+2.35%），实现归母净利润0.29亿元（YOY-32.97%），业绩低于我们此前预期。 点评：药品收入增长迅速，毛利率改善显著：24年公司药品板块实现收入3.82亿元，同比增长34.2%，其中自有药品业务实现收入2.83亿元，同比增长44.3%，主要得益于商销渠道与电商平台收入大幅增长，同比增幅分别达87.44%和145.37%。2024年药品业务毛利率同比提升9.46pp至47.7%，同时库存消化明显，库存量同比下降16.4%，表明公司的“产品+服务”双轮驱动模式对药品销售起到显著提升作用。 器械收入增长稳健，按次收费模式逐步放量：24年公司器械业务实现营业收入9.23亿元（YOY+10.98%），其中设备销售实现收入5.11亿元（YOY+1.59%），按次收费、租赁及其他收入4.12亿元（YOY+25.23%）。按次收费模式的产品FibroScanGo和box已在全球累计实现安装651台，成为器械业务新的收入增长点。 25Q1各项费用投入加大，拖累短期净利润：25Q1公司营业收入实现增长，但归母净利润同比下滑，主要受：1）器械业务加大开拓力度，销售和管理费用增加导致净利润下降131.61万欧元；2）计提股权激励费用722.07万元，综合导致净利润下降250.54万元；3）汇兑损失857.24万元。剔除股权激励费用及汇兑损失的影响后归母净利润4,334.68万元，同比增长1.47%。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司进一步加强销售投入，以及投放产品节奏低于我们此前预期，我们下调25-26年归母净利润预测为1.79/2.53亿元（分别下调44.2%/44.6%），新增27年归母净利润预测为3.28亿元，当前股价对应25-27年PE分别为45/32/24倍。公司是MASH无创筛查龙头企业，产品销售覆盖欧洲、亚洲、北美等地区主要国家，当前股价已大幅回调，维持“增持”评级。 风险提示：MASH药物销售推广不及预期；MASH诊断产品竞争加剧；公司销售不及预期。

事件：公司发布 2024年年报，全年实现营业收入 1.30亿元，同比大幅增长43.51%；归母净利润为- 4.41亿元，同比亏损扩大 4.65% ；扣非净利润 - 4.59亿元，同比亏损扩大 1.14%；业绩低于我们此前预期。 新规格和剂型持续开发，有望推动产品放量。24年公司核心产品康替唑胺推出12片装新规格，适用于更短期用药患者，有助于提高患者渗透率。同时公司的MRX-4作为康替唑胺前药，是水溶性针剂产品，也在 24年 11月完成中国临床III 期试验，与口服产品序贯治疗复杂性皮肤和软组织感染成人患者。公司正在积极推进 MRX-4的上市申请，该产品将进一步拓展康替唑胺使用场景和科室，有望推动公司营收进一步增长。 海外临床稳步推进，创新产品持续开发。MRX-4/康替唑胺片全球 III 期临床正在稳步开展，治疗糖尿病足感染与皮肤感染。25年初数据监查委员会（DMC）已完成首次安全性及有效性评估，确认药物安全性和有效性符合良好预期。此外，公司的 MRX-8/MRX-5也均在海外完成临床 I 期，安全性良好，且 MRX-5在 25年获得 FDA 孤儿药资格认定，后续有望快速推进临床与上市。 盈利预测、估值与评级：公司在抗菌药领域占据独特地位，但由于抗生素的特殊性销售放量节奏低于我们此前预期。调整公司 25-26年归母净利润预测为-3.77/-2.88亿元（前值为-3.54/-2.34亿元），新增 27年归母净利润为-1.87亿元。考虑公司 MRX-4有望在未来两年获批推动营收持续增长，海外创新药开发进展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：药企研发投入不及预期；竞争加剧；地缘政治风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现收入277.0亿元（YOY-6.2%），实现归母净利润65.3亿元（YOY-19.1%），实现扣非归母净利润66.8亿元（YOY-14.2%），符合我们预期。 常规业务发展稳健，收入环比有望进一步改善。2024年Q3公司实现收入104.6亿元（YOY-1.96%）；实现归母净利润22.9亿元（YOY-17.02%）；实现扣非归母净利润22.68亿元（YOY-23.08%）。若剔除新冠商业化项目影响，2024年前三季度公司收入同比增加4.6%，24Q3单季度收入同比增加14.6%，表明公司常规业务发展稳健，新冠大订单的影响正在逐步消退。值得关注的是，24H1公司在美国和欧洲的剔除新冠商业化项目后收入同比增速为-1.2%和+5.3%，而24年前三个季度该指标则分别为+7.6%和+14.8%，表明欧美地区需求强劲并环比改善。考虑到24年前三季度公司欧美地区收入占比77%，这两个区域的需求改善对公司业绩有较强的正面驱动作用。 在手订单高速增长，新分子业务快速扩张。截至24Q3，公司在手订单438亿元，同比增加35.2%，其中新分子（TIDES）业务在手订单同比增加196%。24Q3单季度公司化学部分业务表现亮眼，剔除新冠商业化项目收入同比增长26.4%;其中TIDES业务收入35.5亿元，同比增长71.0%。公司预计TIDES业务全年有望实现超过60%的收入增长，多肽固相合成反应釜总体积有望较2023年增加9千升至4.1万升，反映了TIDES业务有望保持高速增长态势。 盈利预测、估值与评级：公司是一站式CXO龙头，业绩保持稳定。维持公司24-26年归母净利润预测为92.30/102.75/111.47亿元，分别同比变动-3.93%/+11.32%/+8.49%。24-26年A股对应PE为17/15/14倍；H股对应PE为15/14/13倍，均维持“买入”评级。 风险提示：药企研发投入不及预期；竞争加剧；地缘政治风险。

事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入3.41亿元（YOY+46.9%）；实现归母净利润0.30亿元（YOY+71.04%）；实现扣非归母净利润0.26亿元（YOY+164.08%），符合我们此前预期。 点评：临床业务快速发展，中药服务能力提升：2024H1，公司临床研究服务收入为2.71亿元（YOY+56.1%），新增临床研究服务合同额为7.19亿元（YOY+60.99%），临床业务保持高速增长。24H1公司整体新增业务合同金额约8.24亿元（YOY+47.52%），新增业务合同主要来自于临床业务订单，表明公司临床业务能力进一步得到认可，发展态势良好。24H1，公司与博奥晶方签订战略合作协议，共同构建中药创新药开发能力。博奥晶方建立的分子本草技术平台，创建了国际超大规模中药分子功能基因表达实验数据库和以逆转疾病通路为核心的中药智能组方高性能计算系统，有望强化博济医药的中药研发服务能力，巩固公司中药临床CRO的龙头地位。 毛利率略有承压，各项费用率有所改善：24H1公司整体毛利率为32.61%，同比下滑3.79pp，其中临床研究服务/临床前研究服务/其他咨询服务/其他业务的毛利率分别为31.24%/27.83%/49.22%/59.31%，分别同比下滑1.76/6.17/8.58/1.21pp。公司各项费用率均有所改善，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.87%/9.96%/7.86%，而23年同期分别为7.79%/13.52%/10.09%。24H1公司归母净利率为8.83%，高于去年同期的7.58%，符合我们预期。 盈利预测、估值与评级：公司进一步加强中药创新药研发服务能力，且临床业务保持快速发展。维持24-26年归母净利润预测为0.70/0.99/1.28亿元。当前股价对应PE为40/28/22倍，维持“增持”评级。 风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。

事件：公司发布 2023年年报及 2024年一季报，其中：1）24年公司实现营业收入 11.54亿元（YOY+14.4%），实现归母净利润 1.02亿元（YOY+3.8%），低于我们此前预期；2）24Q1实现营业收入 3.23亿元（YOY+33.4%），实现归母净利润 0.43亿元（YOY+228.6%）。 点评： 器械销售稳步增长，助力 MASH 无创筛查：23年公司器械业务实现收入 8.31亿元，同比增长 35.4%，是公司营收增速主要推动因素。具体拆分来看：1）设备销售实现收入 5.03亿元，占比 60.5%，销售仪器 1142台（YOY+25.36%）； 按次收费、租赁及其他收入 3.29亿元，占比 39.5%，按次收费产品 FibroscanGo累计安装 275台。FibroScan 系列产品被多家权威机构列入肝病检测指南，适用于乙肝、代谢相关性脂肪性肝（MASH）的诊断检测。随着 24年 3月首款 MASH治疗药物被 FDA 批准上市，公司积极推进产品与不同层级医院及各大药企合作，成为 MASH 无创筛查的重要手段。 毛利率有望改善，利润率逐步提升：23年公司毛利率为 74.7%，同比提升 1.3pp。 按业务划分，公司药品业务毛利率为 38.3%，器械业务毛利率为 89.8%，医疗服务及其他业务毛利率为 17.0%。随着高毛利率的器械业务收入保持较快增长，公司整体毛利率有望进一步提升。此外，24Q1公司各项费用率同比均有所改善，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 24.2%/18.3%/7.9%，去年同期分别为 28.8%/21.6%/8.0%，公司销售净利率同比提升 5.36pp 至 20.26%，盈利能力得到显著提升。 盈利预测、估值与评级：公司是 MASH 无创筛查龙头企业，产品销售覆盖欧洲、亚洲、北美等地区主要国家。考虑到公司盈利能力得到改善，FibroscanGo 铺货逐步放量，我们上调公司 24-25年 EPS 为 0.79/1.21元（分别上调7.5%/16.3%），新增 26年 EPS 为 1.74元，分别同比增长 105.1%/53.3%/43.2%，对应当前股价 PE 分别为 64/42/29倍，维持“增持”评级。 风险提示：MASH 药物销售推广不及预期；MASH 诊断产品竞争加剧；公司销售不及预期。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报业绩公告，其中：1）2023年公司实现营业收入7.60亿元（YOY+29.65%）；实现归母净利润1.35亿元（YOY+86.06%）；实现扣非归母净利润1.14亿元（YOY+70.58%）；2)2024Q1，公司实现营业收入1.85亿元（YOY+17.42%）；实现归母净利润0.23亿元（YOY-10.22%）；实现扣非归母净利润0.2亿元（YOY+7.74%），符合市场预期。 人员规模持续扩大，新签订单进一步提升。截至23年底，公司员工人数较22年底新增548人至4186人，同比增加15%，反映公司业务发展态势良好。2023年公司新签不含税合同金额为12.92亿元，同比增长23.89%；存量不含税合同金额为18.81亿元，同比增长24.97%。人员规模的扩张与在手订单持续提升，支持公司后续业务稳定发展。 创新药项目多样化，医院覆盖度广。截至23年底，公司在执行项目数量为1832个，累计参与SMO项目超过3000个。公司主要承接创新药项目，已累计推动61个肿瘤新药上市，目前参与的特色项目包括ADC项目60个、CAR-T项目55个、双抗项目75个。公司现在可覆盖临床试验机构数量超过1300家，服务范围覆盖国内近190个城市，强化了公司参与创新药SMO项目执行的能力，可快速响应并满足客户需求。 毛利率得到改善，多因素影响净利润。23年全年及24Q1公司毛利率分别为30.4%/25.3%，较22年全年和23Q1分别提升3.12pp/0.75pp，反映出公司信息化管理得到加强，运营效率提升。24Q1公司归母净利润同比下滑，主要是政府补助较23Q1减少，同时公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别提升0.15pp/0.36pp/0.34pp至1.13%/5.85%/4.70%。 盈利预测、估值与评级：公司是SMO赛道领先企业，在疫情扰动消退后毛利率及管理费用率得到明显改善。由于行业竞争加剧且生物医药研发需求疲软，下调公司24-25年归母净利润预测为1.62/1.93亿元（分别下调17.3%/21.5%），新增26年归母净利润预测为2.25亿元，分别同比增长20.1%/19.3%/16.4%，当前股价对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。