事件描述公司发布2023年年报和2024年第一季度报告，2023全年实现营收7.60亿元，同比增长29.65%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长86.06%，实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长70.58%。2024年第一季度，实现营收1.85亿元，同比增长17.42%，实现归母净利润2274万元，同比下降10.22%，实现扣非归母净利润1957万元，同比增长7.74%。 事件评论全年利润高增长，盈利能力修复。公司紧密围绕既定的发展战略，积极推动年度经营计划的贯彻落实，营收快速增长主要是由于外部经营环境对临床试验项目开展的干扰逐步消除或减弱，项目业务进度恢复较大所致。归母净利润高增长主要是由于项目执行效率有所提升所致。 新签稳健增长。公司以商务拓展为火车头，敏捷创新，以客户为导向，加大业务拓展与品牌推广，进一步巩固与优质且多元化客户群体的业务合作。通过多年来在行业内积累的项目经验、专业品牌以及客户间的口碑传播获取订单，公司新签不含税合同金额12.92亿元，同比增长23.89%。订单增加主要由于全球医药公司等持续投入研发资金，以及国内外制药企业的新药临床试验对外包服务的需求增加所致。随着我国药监部门对于药品质量管理迈上新台阶以及新药研发难度不断提升，预计SMO在医药临床研发中的渗透率将进一步提升。截至2023年12月，公司存量不含税合同金额为18.81亿元，同比增长24.97%。 龙头效应凸显，服务认可度持续提升。作为国内SMO领域的龙头，公司致力于承接具有创新性及高临床价值新药的SMO项目，SMO执行项目数量亦稳步增长，截至2023年12月，公司累计参与SMO项目超过3000个，在执行项目数量为1832个，公司服务超过900余家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为1300余家，服务范围覆盖全国近190个城市。其中主要客户为国际药企或国内知名创新型药企，与在中国开展业务的全球前10大药企、全球前10大CRO均有合作，为包括默沙东、精鼎、罗氏、强生、诺华、百时美施贵宝、艾昆纬、礼来、恒瑞、康方等在内的知名药企和CRO提供临床试验现场管理工作，具备较为突出的优质创新药企服务能力，提供的SMO服务质量高、效率高，处于同行业先进水平，符合国际标准。 我们预计2024-2026年公司将实现归母净利润1.50亿元/1.81亿元/2.17亿元，对应当前市值的PE为18/15/13倍。风险提示1、医药研发热度不及预期；2、规模扩大后可能带来人员管理风险。

普蕊斯近期发布2023年及2024年一季度报告：2023年公司实现收入7.6亿（+29.7%），主要是由于外部经营环境对临床试验项目开展的干扰逐步消除或减弱，项目业务进度恢复较大所致；实现归母净利润1.3亿（+86.1%），主要由于报告期内项目执行效率有所提升所致；实现扣非归母净利润1.1亿（+70.6%）。2024Q1公司实现收入1.8亿（+17.4%）；归母净利润2273.7万（-10.2%），主要由于报告期内收到政府补助金额同比下降较多所致，扣非归母净利润1957.0万（+7.7%）。 公司SMO业务实现快速增长，营销能力加大建设2023年SMO业务收入7.6亿（+29.7%），公司自成立以来即注重内部SOP的制定、积累和更新，截至目前已建立了一套科学详实的涵盖270余份的SOP制度文件，用于指导和规范员工开展SMO业务中的各项操作。从费用端看：2023年销售费用较上年同期同比增长49.3%，销售费用率1.1%，主要由于公司销售团队人员和薪酬增加以及为扩大业务开展相关市场活动的投入增加所致；管理费用较上年同期同比减少5.4%，管理费用率5.5%，主要由于职工薪酬及服务费减少所致；研发费用同比增长7.8%，研发费用率4.6%，主要由于公司研发投入增加所致。 项目数量持续增加，服务能力不断加强公司2024Q1累计参与SMO项目超过3100个，较2023年末继续增加100个左右；在执行项目数量为1885个，较2023年末增加53个。截至2024Q1报告期末，公司员工人数由2023年末的4186人继续增至4407人，其中业务人员超过4200人；服务超过930家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为1300余家，服务范围覆盖全国超过190多个城市。 投资建议与盈利预测2023年公司存量不含税合同金额为18.81亿元（+24.97%），新签不含税合同金额12.92亿元（+23.89%），订单充足。预计公司2024-2026年营收分别为9.04/10.85/13.24亿，对应增速分别为19.00%/20.00%/22.00%；归母净利润分别为1.59/1.93/2.36亿，对应增速分别为18.14%/21.25%/22.14%；对应EPS为2.00/2.43/2.96元/股，对应PE为23.40/19.30/15.80X。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、医疗行业投融资不确定性风险、行业政策变化等风险。

事件：公司发布23年报及24年一季报。23全年公司实现营业收入7.60亿元，同比增长29.65%、实现归母净利润1.35亿元，同比增长86.06%、实现扣非净利润1.14亿元，同比增长70.58%。24Q1公司实现营业收入1.85亿元，同比增长17.42%、实现归母净利润0.23亿元，同比下降10.22%，主要受政府补助减少导致利润端短期承压，实现扣非净利润0.20亿元，同比增长7.74%，符合市场预期。 投资要点：员工数量稳定增长，参与项目众多，医院覆盖度持续扩大。根据公司23年报及24一季报，截至23年底，公司员工人数较22年底新增548人至4186人，同比增加15%，截至24Q1，公司员工总数为4407人，专业的业务人员超4200人，反映公司业务需求旺盛，发展态势良好。截至23年底，公司在执行项目数量为1832个，累计参与SMO项目超过3000个，公司目前已累计推动61个肿瘤新药上市，参与的特色项目包括ADC项目60个、CAR-T项目55个、双抗项目75个。公司现在可覆盖临床试验机构数量超过1300家，服务范围覆盖国内近190个城市，可快速在全国范围内各个地点响应并满足客户需求。 新签订单和在手订单保持快速增长。根据公司23年报，公司新签不含税合同金额12.92亿元，同比增长23.89%，订单增加主要由于全球医药公司等持续投入研发资金，以及国内外制药企业的新药临床试验对外包服务的需求增加所致。随着我国药监部门对于药品质量管理迈上新台阶以及新药研发难度不断提升，预计SMO在医药临床研发中的渗透率将进一步提升。截至23年底，公司存量不含税合同金额为18.81亿元，同比增长24.97%。 盈利预测与投资评级。公司作为国内较早发展SMO业务的公司之一，订单保持快速增长，利润率逐渐恢复，我们维持24-25年归母净利润预测分别为1.69、2.12亿元，新增26年归母净利润盈利预测为2.53亿元，对应PE分别为17、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：订单下降风险，医药研发服务需求下降风险，核心人才流失风险等。

（1）公司公告2023年报：23全年实现营业收入7.60亿元，同比增长29.65%、实现归母净利润1.35亿元，同比增长86.06%、实现扣非净利润1.14亿元，同比增长70.58%。 （2）公司公告2024年一季报：24Q1实现营业收入1.85亿元，同比增长17.42%、实现归母净利润0.23亿元，同比增长-10.22%、实现扣非净利润0.20亿元，同比增长7.74%。 分析判断:23年新签订单保持强劲增长，展望24年将延续快速增长公司23年实现收入7.60亿元，同比增长29.65%、24Q1实现收入1.85亿元，同比增长17.42%，收入端延续快速增长的趋势。 公司23年新签订单（不含税）为12.92亿元，同比增长23.89%、在手订单（不含税）为18.81亿元，同比增长24.97%，订单端延续快速增长，为未来业绩快速增长奠定基础。基于需求端持续增长，公司员工数量持续增长，即23年底为4186人（yoy+15%）、24Q1末为4407人（yoy+13%）。展望未来，考虑到供给端员工数量继续延续向上增长叠加需求端订单呈现高速增长，预期未来几年业绩有望维持快速增长的趋势。 投资建议公司作为国内SMO细分市场龙头之一，展望未来，基于SMO市场需求处于高速增长中叠加公司竞争力逐渐提高，我们判断未来3~5年公司将继续呈现高速增长的趋势。考虑到国内创新药投融资环境较弱以及行业竞争加剧，调整24-25盈利预测，我们预计2024-2026年营业收入从10.02/12.98/NA亿元调整为9.43/11.76/14.54亿元，对应EPS从3.06/4.17/NA元调整为2.74/3.38/4.20元，对应2024年04月30日的收盘价45.11元/股，PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期、竞争加剧的风险

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报业绩公告，其中：1）2023年公司实现营业收入7.60亿元（YOY+29.65%）；实现归母净利润1.35亿元（YOY+86.06%）；实现扣非归母净利润1.14亿元（YOY+70.58%）；2)2024Q1，公司实现营业收入1.85亿元（YOY+17.42%）；实现归母净利润0.23亿元（YOY-10.22%）；实现扣非归母净利润0.2亿元（YOY+7.74%），符合市场预期。 人员规模持续扩大，新签订单进一步提升。截至23年底，公司员工人数较22年底新增548人至4186人，同比增加15%，反映公司业务发展态势良好。2023年公司新签不含税合同金额为12.92亿元，同比增长23.89%；存量不含税合同金额为18.81亿元，同比增长24.97%。人员规模的扩张与在手订单持续提升，支持公司后续业务稳定发展。 创新药项目多样化，医院覆盖度广。截至23年底，公司在执行项目数量为1832个，累计参与SMO项目超过3000个。公司主要承接创新药项目，已累计推动61个肿瘤新药上市，目前参与的特色项目包括ADC项目60个、CAR-T项目55个、双抗项目75个。公司现在可覆盖临床试验机构数量超过1300家，服务范围覆盖国内近190个城市，强化了公司参与创新药SMO项目执行的能力，可快速响应并满足客户需求。 毛利率得到改善，多因素影响净利润。23年全年及24Q1公司毛利率分别为30.4%/25.3%，较22年全年和23Q1分别提升3.12pp/0.75pp，反映出公司信息化管理得到加强，运营效率提升。24Q1公司归母净利润同比下滑，主要是政府补助较23Q1减少，同时公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别提升0.15pp/0.36pp/0.34pp至1.13%/5.85%/4.70%。 盈利预测、估值与评级：公司是SMO赛道领先企业，在疫情扰动消退后毛利率及管理费用率得到明显改善。由于行业竞争加剧且生物医药研发需求疲软，下调公司24-25年归母净利润预测为1.62/1.93亿元（分别下调17.3%/21.5%），新增26年归母净利润预测为2.25亿元，分别同比增长20.1%/19.3%/16.4%，当前股价对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。

近日，公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年全年及 2024年第一季度分别实现营业收入 7.60、1.85 亿元，同比增长 29.65%、17.42%，归母净利润为 1.35、 0.23 亿元，同比增长 86.06%、 -10.22%，扣非后归母净利为 1.14、 0.20 亿元， 同比增长 70.58%、 7.74%。点评：全年业绩符合预期， 短期利润有所波动。 全年来看，公司收入同比增长 29.65%， 归母净利润同比增长 86.06%，业绩符合预期。 单季度来看， 2023Q4 实现营业收入 2.16 亿元，同比增长 16.89%，归母净利润为 3382万元， 同比减少 1.1%，扣非后归母净利为 2804 万元， 同比减少 11.32%，短期利润有所波动， 我们预计主要原因是政府补助同比下降较多以及人员招聘带来的成本增加。新签订单持续增长， 项目类型不断丰富。 公司 2023 年新签订单 12.92亿元，同比增长 23.89%，截至 2023 年底，公司在手订单为 18.81 亿元，同比增长 24.97%，保障了未来业绩的转化。 此外，公司致力于承接具有创新性和高临床价值新药的 SMO 项目，服务项目类型不断丰富，目前在执行项目数量为 1885 个，累计服务项目超 3100 个，包含核药项目 7 个、ADC 项目 60 个、 CAR-T 项目 55 个、溶瘤病毒项目 8 个以及多抗双抗项目80 个等。客户服务能力不断提升，信息化建设持续提效。 截至 2024Q1，公司共有员工 4407 人，其中业务人员超 4200 人，服务 930 家临床试验机构，可覆盖临床试验机构数量超 1300 家，涵盖全国近 190 个城市。此外，公司近年来持续推进信息化建设，不断提升人员管理效能和项目执行效率，从而提升公司的核心竞争力。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2024 年-2026 年公司营收为8.84/10.30/12.26 亿元，同比增长 16.32%/16.51%/18.98%；归母净利为1.64/1.94/2.23 亿元，同比增长 21.92%/17.97%/15.27%， 对应当前 PE 为17/14/13 倍， 持续给予“买入”评级。 风险提示： 解禁及减持的风险、新签订单不及预期的风险、 SMO 行业竞争加剧的风险、订单取消的风险、人力成本上升或人才流失的风险。

业绩表现亮眼，充沛订单为未来业绩增长提供保障2023 年公司实现营业收入 7.60 亿元，同比增长 29.65%；归母净利润 1.35 亿元，同比增长 86.06%；扣非归母净利润 1.14 亿元，同比增长 70.58%；毛利率 30.41%，同比增长 3.12%。 2024Q1，公司实现营业收入 1.85 亿元，同比增长 17.42%；归母净利润 2274 万元，同比下滑 10.22%；扣非归母净利润 1957 万元，同比增长7.74%。 公司营收端增速稳健， 2024Q1 受政府补助减少利润端短期承压。 2023年，公司新签不含税合同金额 12.92 亿元，同比增长 23.89%；截至 2023 年底，存量不含税合同金额为 18.81 亿元，同比增长 24.97%， 充沛的订单为公司未来业绩增长提供保障。 考虑行业下游需求波动， 我们下调 2024-2025 年盈利预测并新增 2026 年盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润为 1.55/2.00/2.59 亿元， EPS为 2.54/3.27/4.23 元， 当前股价对应 PE 为 18.0/14.0/10.8 倍，鉴于公司在手订单稳健增长， 为未来业绩增长提供保障， 维持“买入”评级。 员工数量稳健增长， 已服务多家海内外大药企截至 2023 年底，公司员工总数为 4186 人， 同比增长 15.06%； 专业业务人员超4000 人，可覆盖临床试验机构数量超过 1300 家，服务范围覆盖全国 190 多个城市。 公司与默沙东、精鼎、罗氏等在内的全球前 10 大药企/CRO 企业均有合作，累计推动 140 个产品在国内外上市， SMO 服务质量和效率处于同行领先水平。 品牌影响力持续增强，已为国内多个热门临床项目提供 SMO 服务截至 2023 年底，公司累计承接超过 3000 个国际和国内 SMO 项目，在执行 SMO项目 1832 个， 其中 ADC 项目 60 个、 CAR-T 项目 55 个、 双抗项目 75 个。 公司已累计推动61个肿瘤新药和11个肿瘤生物类似药或化学仿制药产品在国内外上市，并参与了 20 个 PD-1/PD-L1 单抗新药 SMO 服务， 专业的服务能力已得到国内外客户的一致认可。 风险提示： 药物研发不及市场预期， 核心技术成员流失， SMO 需求下降等

聚焦 SMO 领域，赋能临床研发。 普蕊斯是国内领先的 SMO 企业，可为客户提供一站式临床试验现场管理外包服务。截至 2023Q3，公司已累计参与 2800+个国际和国内 SMO 项目，推动 130+个产品在国内外上市，帮助申办方高效快速地推进临床试验的落地和执行，赋能新药研发。 SMO 市场空间不断扩容，市场份额有望向龙头集中。 受益于临床试验政策的出台以及国内药企的创新转型，国内 SMO 行业市场规模快速增长，预计 2030年将达到 350亿元， CAGR 为 18.3%。此外，相较于发达国家日本 SMO 行业的高集中度，我国 SMO 市场份额有望进一步向龙头集中。 订单与人员共振，驱动未来高成长。 近年来，公司新签及在手订单快速增长，未来业绩确定性强， 2023H1新签及在手订单分别为 6.29、 17.54亿元，同比增长 32.94%、 35.88%。同时，公司不断加大人员招聘以及机构覆盖力度，截至 2023Q3，公司拥有员工 4019人，其中业务人员超过 3800人，已覆盖 850家临床试验机构，可覆盖 1300家。 具备多项核心优势，赋能临床试验推进。 1）客户结构多元，过往项目经验丰富； 2）培训、管理及质控体系完善，保证项目高质量交付； 3）信息化建设行业领先，确保临床研究高效推进。 投资建议： 我们预计 2023年-2025年公司营收为 7.86/10.17/12.61亿元，同比增长 34.13%/29.31%/24.00%；归母净利为 1.28/1.70/2.22亿元，同比增长 76.25%/32.91%/30.65%，我们给予 2024年预测归母净利 26倍 PE，对应目标市值 44.2亿元，目标价 72.02元/股，首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示： 解禁及减持的风险、新签订单不及预期的风险、 SMO 行业竞争加剧的风险、订单取消的风险、人力成本上升或人才流失的风险。

公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入5.44亿元，同比增长35.53%；实现净归母净利润1.01亿元，同比增长164.05%；实现扣非净利润0.86亿元，同比增长143.93%。 事件评论业绩增长修复，前三季度净利润首次破亿。2023Q3单季度公司实现营业收入1.95亿元，同比增长25.07%，略超市场预期。同时公司利润端表现优异，2023前三季度实现归母净利润1.01亿元，实现首次破亿，同比增长164.05%，主要系项目执行效率提升所致。 2023Q3单季度实现毛利率33.69%，环比有一定提升，公司全年人效有望再创新高。截至2023前三季度，公司员工总数为4061人，专业的业务人员近3900人，同时管理层多人具备10年以上行业从业经验，多数具有国内外制药企业及SMO的工作经历，深刻理解医药研发流程及管理体系。 外部干扰逐步消除，项目进展得以修复。2023年第三季度，公司紧密围绕既定的发展战略，积极推动年度经营计划的贯彻落实，伴随经营环境对临床试验项目开展的干扰逐步消除或减弱，公司以客户为导向，加大业务拓展与品牌推广，巩固与优质且多元化客户之间的业务合作，项目业务进度得以恢复。同时，公司致力于承接具有创新性及高临床价值新药的SMO项目，SMO执行项目数量亦稳步增长，截至2023年前三季度，公司累计承接超过2800个国际和国内SMO项目，在执行SMO项目达1741个。 龙头效应持续呈现，服务认可度继续提升。公司是国内SMO领域的龙头，利用丰富的项目经验，积极扩展覆盖临床试验机构数量和城市，截至2023前三季度，公司服务850余家临床试验机构，可覆盖临床试验机构数量超过1300家，服务范围覆盖全国180多个城市，能够满足客户绝大多数项目需求。公司为国际药企或国内知名创新型药企等客户提供临床试验现场管理工作，具备较为突出的优质创新药企服务能力，提供的SMO服务质量高、效率高，处于同行业先进水平，符合国际标准。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润1.41亿元、2.10亿元、2.87亿元，对应当前股价的估值为28倍、19倍、14倍，维持“买入”评级。风险提示1、医药研发热度不及预期；2、规模扩大后可能带来人员管理风险。

投资要点： 公司是国内领先的SMO企业，在人才团队、院端覆盖能力、项目经验等方面具备优势，有望充分受益于SMO行业扩容与集中度提升。 国内领先的专业SMO企业公司专注临床试验现场管理（SMO） 业务十余年，机构覆盖全面，项目经验丰富，是国内领先的SMO企业。根据思派健康招股书推算， 2021年公司为中国第二大SMO公司，市占率约为7.29%。 2016-2022年公司保持了收入超40%、归母净利润近50%的复合增长，业绩表现出色。截至2023年上半年，公司仍有在手订单17.54亿元，有望保障公司业绩的稳定增长。 我国SMO行业仍有较大发展空间SMO主要服务于临床试验机构的研究者，随着我国临床试验规范性向国际水平接轨而兴起，市场规模受益于新药研发增加而持续扩容。根据灼识咨询数据， 2015-2021年我国SMO行业市场规模从11亿元增长至69亿元，CAGR为35.80%，预计到2030年将增长至350亿元， 9年CAGR为19.77%。 参考SMO行业发展较为成熟的日本，我们认为中国SMO市场规模未来仍有较大增长空间，且市场集中度有望进一步提升。 公司综合实力强劲，经营效率持续提升人才团队、院端覆盖能力、项目经验是衡量SMO实力的重要指标。截至2023年三季度，公司共有业务人员3900余人，可覆盖临床试验机构1300余家，累计执行SMO项目2800余项，在业内处于领先地位。 基于多年项目实践和经验积累，公司打造了独有的SOP体系，能够保证项目合规高效开展，在“722事件”中实现项目0撤回。近年来公司持续增加研发投入，不断更迭技术系统，通过人员精细化管理带动人效持续提升，竞争力进一步凸显。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年收入分别为7.95/10.85/13.82亿元，对应增速分别为36%/37%/27%，归母净利润分别为1.30/1.84/2.42亿元，对应增速分别为79%/42%/31%， EPS分别为2.12/3.01/3.95元， 3年CAGR为49.44%。 DCF绝对估值法测得公司每股价值为81.57元，可比公司平均PE为24倍，鉴于公司是SMO行业领军企业，市占率有望进一步提升，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024年27倍PE，对应目标价81.19元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；市场需求不及预期；人才流失风险；政策变动风险。

收入增速稳健，充沛订单保障未来业绩持续高增长2023年前三季度，公司实现收入5.44亿元（+35.53%），归母净利润1.01亿元，（+164.05%），扣非归母净利润0.86亿元（+143.93%）；毛利率为30.29%，同比+5.70pct，净利率为18.56%，同比+9.04pct。单看Q3，公司实现收入1.95亿元（+25.07%），归母净利润0.39亿元（+107.39%），扣非归母净利润0.36亿元（+103.81%）；毛利率为33.69%，同比+9.25pct，环比+2.17pct；净利率为19.95%，同比+7.92pct，环比+0.81pct。公司营收端增速稳健，随着公司项目执行效率的提升，盈利能力持续增强。2023H1公司新签不含税合同6.29亿元，同比增长32.94%；截至2023年6月底，公司存量不含税合同17.54亿元，同比增长35.88%，充沛的订单为公司未来业绩增长提供了保障。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1.30/1.76/2.32亿元，EPS为2.12/2.87/3.79元，当前股价对应PE为34.0/25.1/19.0倍，维持“买入”评级。 员工数量持续增长，服务能力已得到海内外客户的一致认可截至2023年9月，公司员工总数为4061人，专业的业务人员近3900人，服务850余家临床试验机构，可覆盖临床试验机构数量超过1300家，服务范围覆盖全国180多个城市，能够满足客户绝大多数项目需求。随着品牌知名度的持续提升，公司与包括默沙东、IQVIA等在内的全球前10大药企/CRO企业均有合作，累计推动130+个产品在国内外上市。 品牌影响力持续增强，已为国内供多个热门临床项目提供SMO服务截至2023年9月，公司累计承接超过2800个国际和国内SMO项目，在执行SMO项目1741个。截至2023年6月底，公司已累计推动52个肿瘤新药和11个肿瘤仿制药在国内外上市，并参与了国内10个上市的PD-1/PD-L1单抗新药（占比58.82%）以及8个I类减重新药项目（占比29.62%）的SMO服务，专业的服务能力已得到国内外客户的一致认可。 风险提示：药物研发不及市场预期，核心技术成员流失，SMO需求下降等。

事件：普蕊斯近期发布2023年前三季度报告：2023年前三季度公司实现收入5.4亿（+35.5%），主要是由于公司外部经营环境对临床试验项目开展的干扰逐步消除或减弱，项目业务进度恢复较大所致；实现归母净利润1.0亿（+164.1%），主要由于报告期内项目执行效率有所提升所致；实现扣非归母净利润0.9亿（+143.9%）。分季度看，2023Q3实现收入2.0亿（+25.1%），归母净利润0.4亿元（+107.4%），扣非归母净利润0.4亿元（+103.8%）。 毛利率水平改善，2023Q1费用率下降从毛利率角度看：2023年前三季度营业成本为3.8亿（+25.3%），慢于公司营业收入增长；2023年前三季度毛利率为30.3%，相比去年同期提升5.7pct。2023Q3营业成本为1.3亿（+9.8%），低于收入增速25.1%，毛利率提升至33.7%，较2023H1提升5.3pct。从费用端看：2023年前三季度销售、管理、研发费用率合计为10.9%，同比减少3.8pct；2023Q3销售、管理、研发费用率合计为11.0%，较2022Q3同比减少1.5pct。 项目数量和在手订单均快速增长公司SMO执行项目数量稳步增长，截至2023年9月末，累计参与SMO项目超过2800个，较2023上半年继续增加100个左右；在执行项目数量为1741个，较2023年6月末增加106个；截至2023年6月末，公司累计推动130余个产品在国内外上市。截至2023年9月末，公司员工人数由2023年上半年的4019人继续增至4061人，其中业务人员超过3900人；服务超过850家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为1300余家，服务范围覆盖全国超过180个城市，服务能力进一步提升。 投资建议与盈利预测2023上半年公司存量不含税合同金额为17.5亿元（+35.9%），新签不含税合同金额6.3亿元（+32.9%），业务需求旺盛，订单充足。上调利润预测，预计公司2023-2025年营收增速分别为35.0%/35.0%/33.0%；归母净利润分别为1.3/1.8/2.4亿，增速分别为78.9%/39.5%/33.6%；EPS为2.1/3.0/4.0元/股，对应PE为33.0/23.7/17.7。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、研发投入波动风险、行业政策变化风险等。

事件概述公司公告2023年三季报：2023年前三季度实现营业收入5.44亿元，同比增长35.53%、实现净利润1.01亿元，同比增长164.05%、实现扣非净利润0.86亿元，同比增长143.93%。 分析判断::业绩略超市场预期，盈利能力环比呈现提升公司23Q3单季度实现营业收入1.95亿元，同比增长25.07%，超市场预期，我们判断主要受益于公司前期订单的高速增长以及外部经营环境对临床试验项目开展的干扰逐步消除或减弱，项目业务进度恢复较大所致。公司盈利能力呈现环比改善，其23Q3单季度毛利率和净利率分别为33.69%和19.95%，环比23Q2环比呈现提升中，且相对22Q3同比提升明显，我们判断主要受益于信息化能力建设下人效的提升。展望未来，考虑到供给端员工数量继续延续向上增长叠加需求端订单呈现高速增长，预期未来几年业绩有望恢复高速增长的趋势。 业绩预测及投资建议公司作为国内SMO细分市场龙头之一，展望未来，基于SMO市场需求处于高速增长中叠加公司竞争力逐渐提高，我们判断未来3~5年公司将继续呈现高速增长的趋势。调整前期盈利预测，我们预计2023-2025年营业收入从8.25/10.89/14.11亿元调整为7.73/10.02/12.98亿元，对应EPS从1.96/2.70/3.41元调整为2.32/3.06/4.17元，对应2023年10月30日的收盘价70.9元/股，PE分别为31/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、核心技术人员流失风险、募投新产能释放不及预期、竞争加剧的风险。

项目经验丰富，客户认可度高，新签订单量持续增长公司主营业务为 SMO 服务，即为临床试验提供专业化服务的现场管理组织。 主要提供临床试验执行方案，包括前期准备、试验点启动、现场执行、项目全流程管理等，确保申办方临床试验的落地和执行，减少研究者的非临床工作量以及提高临床试验的整体效率和合规性。截至 2023 年 H1，公司已累计承接超过 2700 个国际和国内临床项目，覆盖了肿瘤、内分泌疾病、感染性疾病、心血管疾病、呼吸性疾病、皮肤疾病、风湿免疫性疾病、罕见病等 24 个领域。 依托丰富的项目执行经验，获得跨国药企公司认可， 公司新增不含税合同金额持续增长， 2020-2022 年新增不含税合同金额的 CAGR 为 40.87%。 2023 年 H1 新增不含税合同金额为 6.3 亿元，同比增长 32.94%。 政策推动 SMO 行业发展药监局加快药品审批速度，药企新药研发热情高涨，临床试验需求与日俱增。与此同时，政策对于临床试验的质量提出了高标准的要求， SMO 行业的重要性与日俱增。近年来，公司的业绩持续增长，新签订单能力强劲。随规模稳步扩大，公司不断扩充 CRC 人员，扩展覆盖临床试验机构数量和城市，规模化壁垒之墙傲然屹立。根据灼识咨询报告，中国 SMO 服务市场规模由 2015 年的 11 亿元人民币增加至 2021 年的 69 亿元人民币，年复合增长率为 35.3%，预计 2030 年进一步达到350 亿元人民币， 2021-2030 年的年复合增长率为 19.8%。 疫情因素消退，毛利率修复公司自成立以来，营收持续呈扩张趋势， 2014-2022 年营收 CAGR 为44.29%， 2014-2022 年归母净利润 CAGR 为 40.38%，其中 2020 年、2022 年增速略有下滑，主要系受到新冠疫情影响，公司临床试验周期被动拉长。 2023 年 H1 疫情影响因素逐步消除，临床试验项目进度快速恢复， 2023 年 H1 毛利率同比恢复提升 3.71 个百分点，公司毛利率有望持续回升。 2023 年 Q3 公司实现营收 5.44 亿元，同比增长35.53%；归母净利润 1.01 亿元，同比增长 164.05%。 盈利预测政策催化 SMO 行业蓬勃发展，叠加疫情因素消退公司毛利率修复， 预测公司 2023-2025 年收入分别为 8.69、 11.33、 13.98 亿元， 归母净利润分别为 1.39、 1.91、 2.47 亿元， EPS 分别为 2.28、 3.13、 4.05元，当前股价对应 PE 分别为 29.5、 21.5、 16.6 倍， 首次覆盖， 给予“买入” 投资评级。 风险提示新增订单不及预期，药企研发投入不及预期，临床试验服务面临诉讼风险，人员流失风险及人员扩张不及预期等风险。

10 月 29 日晚间公司发布 2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入 5.43 亿元（+35.53%），归母净利润 1.01 亿元（+164.05%），归母扣非净利润 0.86 亿元（143.93%）；单三季度公司实现营业收入 1.95 亿元（25.07%），归母净利润 0.39 亿元（+107.39%），归母扣非净利润 0.36 亿元（+103.81%）。经营分析项目经验不断丰富，业务能力持续提升： 截至目前，公司累计执行 SMO 项目达 2800+个，在执项目 1741 个；全国员工人数 4061人，长期服务临床试验机构数量 850+家，可覆盖 1300+家临床试验机构，服务范围覆盖 180+个城市。 目前我国 SMO 行业仍处于早期发展阶段，市场格局较为分散。公司作为行业头部 SMO 企业，凭借技术、品牌、口碑和客户资源基础等优势，以及随着公司人才规模和机构覆盖率的逐步扩大， 我们预计公司市场份额预计将持续提升。毛利率提升及经营效率改善带动净利率提升： 前三季度公司毛利率 30.29%（+1.9pp）；销售费用率 1.1%（+0.2pp），管理费用率 5.1% （-2.8pp），研发费用率 4.8%（+1.1pp），前三季度精细化管理效率提升带动三费整体降低 1.5pp；前三季度公司销售净利率同比提升 0.79pp 至 18.56%。此外， 公司拟订 2023 年前三季度利润分配预案：公司以 6116 万股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 0.68 元（含税），共计分配现金股利 4,158,880 元。盈利预测、估值与评级我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.35/1.86/2.47 亿元，分别对应 PE 30/22/17 倍 PE，维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；新客户拓展不及预期风险；人才流失风险；限售股解禁风险；股东减持风险等