深耕抗病毒、 肿瘤和肠道健康领域， 拥有细分赛道拳头产品， 营收稳健增长。 科兴制药成立于 1997 年， 主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、 生产、 销售。 公司核心产品深入儿科、 肿瘤科和消化科， 已构建重组蛋白技术、 长效重组蛋白和微生态制剂研发平台。 公司近年营收持续增长， 海外收入规模不断扩大， 短效干扰素、 促红素等核心产品市场份额进一步扩大， 并保持第一和第二的市场占有率地位。 20 年出海经验， 领先优势明显， 产品矩阵已形成， 海外商业化平台价值凸显。 公司拥有 20 多年海外商业化经验， 积累了丰富的资源， 已实现人口超过一亿的新兴国家和 GDP 排名前 30 的新兴市场全覆盖， 拥有 100 多个的海外长期客户。 目前已引进 9 个产品： 白蛋白紫杉醇、 贝伐珠单抗、英夫利西单抗、 阿达木单抗、 利拉鲁肽注射液、 曲妥珠单抗、 马来酸奈拉替尼片、 来那度胺、 碳酸司维拉姆片， 计划到 2025 年累计引进不少于 20个产品。 其中白蛋白紫杉醇已进军欧盟市场， 2024 年有望获批上市。 预计2025 年将在欧盟、 日本、 韩国、 新兴国家实现销售额 6 亿元， 2027 年销售额超 13 亿元。 随着越来越多的产品在海外实现注册上市， 海外收入可期。 盈利预测及投资建议： 公司有望凭借已经构筑的核心竞争优势持续提升市场占有率， 同时随着海外商业化平台价值的兑现进一步带动产品海外放量。 我们认为， 在国内药企“出海” 浪潮的背景下， 公司 20 多年海外商业化领先优势明显， 公司持续引进的各优势产品有望助力公司在未来释放亮眼业绩。 预计公司 2023-2025 年营业总收入分别为 13.88 亿元、 18.28 亿元和 22.47 亿元， 归母净利润分别为-0.84 亿元、 0.18 亿元和 1.32 亿元， 首次覆盖， 给予公司“增持” 投资评级。 风险因素： 产品海外注册上市进度不及预期； 产品竞争加剧的风险； 产品商业化不及预期； 集采等政策影响； 新产品研发进度不及预期。

近日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现收入244.45亿元，同比增长33.19%；归母净利润42.6亿元，同比增长14.24%；扣非归母净利润42.11亿元，同比增长13.53%。2023Q2公司实现收入132.73亿元，同比增长39.53%；归母净利润22.28亿元，同比增长23.34%；扣非归母净利润21.8亿元，同比增长20.23%。 点评：2023H1营收实现33%高速增长，代理产品营收41%快速放量。2023H1公司自主产品实现收入8.6亿元，同比下滑48.44%，主要是2022H1公司新冠疫苗贡献较大收入，毛利率为86.74%，同比提升1.78pct。 2023H1公司代理产品实现收入235.83亿元，同比增长41.35%，主要为HPV疫苗持续放量，毛利率27.46%，同比下降2.9pct，我们判断主要为公司4价HPV疫苗和9价HPV疫苗结构变化。 代理品种收入占比提升致盈利能力略有降低。2023H1公司毛利率为29.55%，同比下滑3.9pct，净利率为17.43%，同比下滑2.89pct。 2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.85%、0.75%、0.09%、1.79%，同比-0.33pct、-0.19pct、+0.05pct、-0.32pct。2023H1公司9价HPV疫苗批签发1467.82万支，同比增长57.85%，4价HPV疫苗批签发626.67万支，同比增长28.5%。 研发投入同比增12.6%，研发管线顺利推进。2023H1公司研发投入金额为5.83亿元，同比增长12.55%，约占自主产品收入的67.84%。研发人员数量提升至818人，同比增长26.43%，占公司总员工人数比例为14.28%。研发项目顺利推进。23价肺炎多糖疫苗于2023年9月获批，4价流感疫苗处于上市审评中，冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）及流感病毒裂解疫苗完成临床试验，15价肺炎球菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135群流脑结合疫苗处于临床III期，组份百白破疫苗处于III期临床试验准备中，四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）II期临床试验进行中。 销售渠道全国布局，疫苗国际化持续推进。公司已拥有超过3400人的规模化市场团队，覆盖全国31个省市、2600多个区县、超过3万个基层卫生服务点，并通过合规、专业、优质的服务，持续激发公司产品动能。23年7月，公司与印尼PTBioFarma公司就智飞龙科马研发的新型结核杆菌疫苗产品的国际市场合作签署合作备忘录。2023H1自主研发的四价流脑多糖疫苗已取得乌兹别克斯坦注册证，正积极推动更多产品的出海认证工作。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入497.4、599.3、698.6亿元，同比增长30%、20.5%、16.6%，归母净利润98.54、119.57、139.26亿元，同比增长30.7%、21.4%、16.5%，对应PE分别为10.6、8.73、7.5倍，考虑HPV疫苗需求持续增长、微卡处于市场推广阶段，维持“买入”评级。 风险因素：产品研发不达预期的风险、市场竞争加剧的风险、产品销售不达预期的风险。

华润三九发布中报，上半年公司实现营业收入131.46亿元（同比+56.48%），实现归母净利润18.77亿元（同比+30.99%），实现扣非归母净利润18.27亿元（同比+37.22%）。其中，公司CHC健康消费品业务实现营业收入68.19亿元（同比+23.19%），处方药业务实现营业收入27.8亿元（同比+11.31%）。剔除昆药并表影响，上半年公司营业收入同比增长18.5%。9月1日，公司发布中期业绩说明会投资者关系活动记录表公告。 点评：CHC业务增速亮眼，全年收入有望实现双位数增长。据公司中报交流公告，从制药业务结构来看，上半年公司CHC健康消费品业务增速亮眼，营收占比51.87%，处方药业务稳健增长，营收占比21.15%，昆药业务实现营收18.6亿元，营收占比14.15%。2023H1，公司整体毛利率52.22%，同比下降2.7pct，主要是由于业务结构变化(昆药集团商业流通业务毛利率水平较低)，公司原有存量业务毛利率基本稳定，其中CHC业务毛利率良好，处方药毛利率有一定下降。从费用率来看，上半年公司总体费用率控制相对较好，销售费用率同比小幅下降，管理费用率基本持平。据公司中报，今年上半年，公司品牌OTC、专业品牌和大健康等子业务增速较快，主要产品如999系列感冒产品、三九胃泰系列胃药保持较高增长，市场份额进一步提升。展望全年，公司预计若不考虑昆药并购对于业绩的增厚，公司今年营收将实现双位数的增长，净利润将努力匹配营收增长水平。我们持续看好公司业务开展。 下半年公司感冒药或实现持续增长，积极应对配方颗粒集采。据公司中报交流公告，上半年公司感冒品类增长较好，考虑到秋冬呼吸系统疾病发病率较高、新冠三阳和上半年影视剧渠道宣传获益等情况，公司判断下半年感冒品类有望实现持续性增长。近几年配方颗粒业务受新国标实施影响较大，公司该业务盈利占比水平不高。为应对集采，公司积极推动全成本领先，在产业链上持续耕耘，前端有种植，中端有智能制造，后端有药事服务、煎配等一系列的工作。 昆药百日融合顺利完成，未来有望体现协同效应。据公司中报交流公告，昆药集团的整合是公司今年的重点工作。上半年，公司顺利地完成了百日融合计划，确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理的领导者、精品国药领先者”的新的战略目标。未来三年，双方将整合资源，不断推进昆药集团与华润三九业务和管理体系的对接，相互赋能，推动三七产业和“昆中药1381”的发展。昆药集团今年上半年整体营收37.71亿元（同比-10.81%），主要是由于医药流通业务结构的优化以及对外援助业务下降，实现归母净利润2.23亿元（同比+3.12%），实现扣非归母净利润1.77亿元（同比+22.78%）。我们认为，昆药上半年营收端短期承压，与三九有效融合后三九商道有望助力昆药集团业务发展。盈利预测：我们预测华润三九2023-2025年营收分别为271.53/295.89/330.32亿元，归母净利润分别为31.49/35.52/41.63亿元，受配方颗粒集采影响，由“买入”评级调整为“增持”评级。 风险因素：市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险、原材料价格波动风险。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现收入 102.52亿元，同比增长 26.45%；归母净利润为 17.12亿元，同比增长 32.61%；扣非归母净利润 17.59亿元，同比增长 27.23%。2023Q2公司实现收入 52.31亿元（+32.81%），归母净利润 9.31亿元（+36.82%），扣非归母净利润 10.07亿元（+32.57%）。 点评： 2023H1业绩增长 32.6%符合预期。公司实现经营业绩增长的主要原因有：眼科医学的持续科普宣教，居民眼健康意识逐步增强；同步国际前沿推动医疗技术不断进步，治疗手段、创新产品不断丰富；国家近视防控战略、防盲治盲等政策推进实施；公司品牌影响力持续提升；经营规模和人才队伍不断扩大等。 消费眼科业务稳健增长，白内障等眼病维持快速增长。2023H1公司屈光业务实现收入 40.28亿元（+17.1%），毛利率为 57.7%（+0.03pct），视光业务收入 23亿元（+30.5%），毛利率为 55.24%（+1.55pct），白内障业务收入 16.74亿元（+60.28%），毛利率为 37.48%（+1.6pct），眼前段业务收入 8.7亿元（+27.9%），毛利率为 40.86%（+0.57pct），眼后段业务收入 6.85亿元（+31.82%），毛利率为 30.79%（+0.73pct）。 门诊量及手术量超 30%高速增长。2023H1公司境内拥有 229家医院，168家门诊部，海外拥有 124家眼科中心及诊所。2023H1公司门诊量为 726.95万人次，同比增长 31.19%，手术量 60.48万人次，同比增长 36.61%。2023H1公司前十大医院收入合计 18.64亿元，同比增长15.68%，净利润 5.04亿元，同比增长 10.42%，保持稳健增长趋势。 盈利能力稳健中略有提升。2023H1公司毛利率为 49.46%（+0.14pct），净利率为 18.87%（+1.27pct）。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 10.22%、12.94%、0.07%，同比+0.52pct、-0.74pct、0.09pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年营收分别为 208.09、261.67、324.16亿元，同比增长 29.2%、25.8%、23.9%，归母净利润分别为 34.54、48. 11、64.74亿元，同比增长 36.8%、39.3%、34.6%，对应 PE 分别为 47.4、34.03、25.29倍，考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长，维持“买入”评级。 风险因素：医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险。

事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现收入13.63亿元，同比增长3.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长2.99%，扣非归母净利润2.93亿元，同比增长2.32%。2023Q2公司实现收入6.88亿元，同比增长3.71%，归母净利润1.35亿元，同比增长4.92%，扣非归母净利润1.29亿元，同比增长4.84%。 点评：2023H1公司业绩呈现恢复性增长。2023年上半年种植牙公司业绩持续增长。2023上半年，公司口腔医疗门诊量达158万人次，同比增长11%，其中浙江省内139.8万人次，同比增长11.8%，浙江省外18.7万人次，同比增长8.1%。 种植业务有所增长，浙江省内业务持续增长。2023H1公司种植业务收入2.29亿元，同比增长2.7%；正畸业务收入2.23亿元，同比下滑3.9%；儿科业务收入2.43亿元，同比增长1%；修复业务收入2.16亿元，同比增长7.8%；大综合业务收入3.69亿元，同比增长5.4%。2023H1公司浙江省内口腔医疗收入11.74亿元，同比增长3.2%，省外口腔医疗收入1.06亿元，同比下滑2.1%。 盈利能力维持较高水平，杭州口腔医院分院建设持续加速。2023H1公司毛利率为41.36%，同比下滑1.03pct，净利率为26.32%，同比提升0.27pct。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.89%、9.53%、1.04%，同比-0.04pct、+0.03pct、+0.15pct。目前公司旗下共有74家医疗机构和2056名医生，营业面积超过24万平方米，开设牙椅2700余张。2023H1，公司重点发展“蒲公英计划”，加速杭州口腔医院的分院建设，新增口腔医院达到盈亏平衡的速度超过公司的预期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年收入分别为28.68、37.09、47.97亿元，同比增长5.5%、29.3%、29.4%，归母净利润分别为6.14、8.43、11.2亿元，同比增长12%、37.3%、32.8%，对应PE分别为48.46、35.28、26.56倍，考虑公司口腔品牌力较强、城西新院区及紫金港院区有望于今年明年陆续开业，蒲公英分院稳步推进，种植牙业务放量，维持“买入”评级。 风险因素：医疗风险、竞争加剧风险。

事件：太 极集团发布 2023年中报。 2023年 H1， 公司收入为 90.51亿元（+24.85%） ， 归母净利润 5.65亿元（+342.26%） ， 扣非归母净利润 5.72亿元（+241.36%） ， 医药工业收入 64.01亿元（+40.70%） ，医药商业收入 48.41亿元（+13.78%） ， 分部间抵消 22.95亿元。 点评： 医药工业增速较快， 核心产品销售收入快速增长。 2023年 Q2， 公司收入为 46.24亿元（同比+25.62%） ， 归母净利润为 3.30亿元（同比+217.31%） ， 扣非归母净利润 3.33亿元（+211.21%） ， 业绩增速亮眼。 2023H1， 公司现代中药业务实现收入 42.40亿元（同比+55.88%） ， 化药实现收入 21.61亿元（同比+18.15%） 。 上半年， 公司部分核心品种收入增长较快： 藿香正气口服液收入 18.13亿元（同比+81.66%） ， 急支糖浆收入 5.28亿元（同比+149.1%） ， 通天口服液收入 1.62亿元（同比+33.88%） ， 鼻窦炎口服液收入 1.30亿元（同比+27.45%） 。 2023H1， 公司整体销售毛利率为 50.15%（比去年同期提升 5.27pct） ， 净利率为 6.31%（比去年同期提升 4.61pct） ， 我们持续看好公司工业产品业绩潜力。 省外拓展进展良好， 盈利能力显著提升。 2023H1， 公司战略聚焦的治疗领域产品销售增长势头良好， 经营效能持续提升： 1） 分治疗领域来看， 公司消化系统产品实现收入 21.52亿元（+67.32%） ， 且毛利率同比提升 7.79pct 至 61.72%， 呼吸系统产品收入 15.10亿元（+78.45%），且毛利率提升 3.18pct 至 59.36%； 2） 分地区来看， 公司省外市场加速拓展， 华中地区收入同比增速最快， 达 72.81%。 我们认为， 公司紧抓市场机遇， 积极布局潜力领域， 对生产成本有效管控， 盈利能力有望进一步提升。 完善组织架构建设， 促进医药商业发展。 据 2023年公司中报， 公司积极推进供应链建设， 现已搭建起“1+2+3”的组织架构模式， 推进川渝片区批零一体化运营机制。 数字平台太极“e”药已吸纳近 7140家终端入驻。 2023H1， 公司医药商业实现销售收入 48.41亿元（+13.78%） ，其中医药分销实现收入 42.47亿元（同比+14.85%） ， 医药零售收入5.94亿元（同比+6.64%） 。 公司通过强化批零协同运营、 全面精细化管理、 促进供应链建设、 整合下属各商业公司资源等措施， 进一步提升了整体运营效力。 盈利预测：我们预测太极集团 2023-2025年营收分别为 173.49/205.63/245.47亿元， 归母净利润分别为 9.29/12.26/14.60亿元， 维持“增持”评级。 风险因素： 集采风险、 市场竞争风险、 原材料成本上涨风险、 研发风险。

事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现收入3.86亿元，同比增长-0.67%，归母净利润1.49亿元，同比下滑17.93%，扣非归母净利润为1.42亿元，同比下滑7.5%。 点评：2023H1业绩受经济形势影响有所波动。2023年Q2公司实现收入2.03亿元（6.19%），归母净利润0.78亿元（-12.56%），扣非归母净利润0.75亿元（-3.55%）。2023上半年业绩有所波动，主要受经济环境影响。2023H1粉尘螨滴剂收入3.76亿元（-1.52%），毛利率为95.42%（同比-0.45pct）。 盈利能力维持较高水平。2023H1公司毛利率为94.96%（同比-0.79pct），净利率为36.69%（同比-8.63pct），2023Q2公司毛利率为95.15%（同比-0.5pct），净利率为36.77%（同比-8.85pct）。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为38.13%、6.79%、-3.66%，同比+3.54pct、+1.54pct、-0.63pct，销售费用率提升幅度较大，主要是上半年线下销售活动活跃。 干细胞研发投入维持增长。2023H1公司研发投入0.54亿元，同比基本持平，其中干细胞研发投入0.28亿元（+20%），天然药物研发投入629万元（+16%）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现收入11.29、14.45、18.79亿元，同比增长26%、28%、30%，归母净利润分别为4.48、5.72、7.47亿元，同比增长28.6%、27.6%、30.4%，对应PE分别为36.71、28.76、22.05倍，考虑公司粉尘螨滴剂处于放量期，黄花蒿粉滴剂处于学术推广阶段，维持“买入”评级。 风险因素：主导产品较为集中的风险、招标降价风险、流感反复影响。

事件：2023年8月18日，公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营收 50.45 亿元，同比增长 14.08%，归母净利润为 15.41 亿元，同比增长17.23%，扣非归母净利润为 15.77 亿元，同比增长 19.8%。 点评： 2023H1 公司业绩稳健增长，销量好于预期。2023Q2 公司实现收入24.16 亿元，同比增长 16.45%，归母净利润 7.71 亿元，同比增长23.37%，扣非归母净利润 8.07 亿元，同比增长 25.91%。由于原材料大幅涨价，公司核心产品片仔癀于 2023 年 5 月提价，片仔癀锭剂零售价格由 590 元/粒上调至 760 元/粒。公司预期片仔癀市场价格稳定，销量好于预期。线上销售持续向好，2023 年片仔癀在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名。 肝病用药增长符合预期，原材料价格上涨导致毛利率出现较大波动。 2023H1 公司肝病用药（主要是片仔癀）实现收入 22.51 亿元，同比增长 14.29%，毛利率为 77.71%，同比下滑 2.78pct。2023H1 公司国外收入（主要为片仔癀）2.24 亿元，同比下滑 4.18%，毛利率为 77.67%，同比下滑 2.32pct。2023H1 公司心脑血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现收入 1.96 亿元，同比增长 59.26%，毛利率为 40.15%，同比下滑7.48pct。 医药流通毛利率大幅提升，日化板块有望企稳回升。2023H1 公司医药流通板块实现收入 21.1 亿元，同比增长 12.66%，毛利率为 16.24%，同比提升 4.71pct，主要是公司医药流通规模持续扩大。2023H1 公司日化板块收入 2.73 亿元，同比下滑 21.91%，毛利率为 63.25%，同比下滑 1.95pct。 盈利能力维持较高水平，拟新设产业基金布局产业链上下游。2023H1公司毛利率为 47.07%，同比下滑 0.63pct，净利率为 31.45%，同比提升 1.03pct，2023Q2 公司毛利率为 45.73%，同比下滑 0.43pct，净利率为 32.72%，同比提升 1.84pct。2023H1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 4.84%、3.27%、-0.27%、2.3%，同比-1.49pct、-0.32pct、+1.12pct、-0.19pct。公司拟新设一只片仔癀大健康产业基金，该基金规模达 10 亿元，围绕公司产业链上下游关键环节，挖掘具备核心原料、关键工艺、独家品种、特定渠道的优势企业，进行产业上深度合作或在合适的时点并购。 盈利预测与投资评级：我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为103/121/142 亿元，同比增长 18.5%/17.5%/17.4%，归母净利润分别为30.58/38/44.78 亿元，同比增长 23.7%/24.3%/17.8%，对应 2023-2025 年市盈率为 55.82/44.91/38.12 倍，考虑公司的产品力及稀缺性，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：产品销售不及预期、原材料价格大幅波动风险

健民集团发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入21.61亿元，同比增长17.67%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长34.14%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比上升45.66%；经营性现金流量净额0.79亿元，同比下降5.22%。 点评：部分大单品销量增长较快，带动二季度业绩增长亮眼。据公司公告，2023年二季度，公司实现营收11.48亿元（+26.29%），实现归母净利润1.53亿元（+39.09%），实现扣非归母净利润1.43亿元（+58.89%），业绩表现亮眼。据中报，2023H1，公司工业收入11.25亿元（同比+24.45%），医药商业收入10.19亿元（同比+11.24%），主要系公司坚持品牌打造、聚焦大产品、加速新产品市场导入、加强人才引进及团队专业化建设所致。2023年上半年，通过夯实营销基础、强化品牌、拓展渠道、优化机制，公司主要产品龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒、便通胶囊、健民咽喉片、雌二醇凝胶的销量均取得较快增长。展望下半年，我们持续看好公司业务发展。 坚持中药创新药研发，稳步推进新药上市工作。公司以中药创新药研发为引领，以儿童新制剂为特色，今年上半年，公司新申请发明专利1项，在研项目71项，其中新药研发项目27项，二次开发项目39项。新产品方面，公司1.1类新药七蕊胃舒胶囊通过谈判进入国家医保目录，盐酸托莫西汀口服溶液的上市销售工作稳步推进。新业务方面，公司大健康业务完成企微私域引流，核心产品龙牡壮骨营养棒上市销售；中医诊疗业务持续发展，第二家中医馆汉口馆完成开业，经营情况稳定。我们认为公司新产品和新业务的持续推进有望带来新的业绩增长点。 健民大鹏净利润持续增长。据公司中报，2023年上半年参股公司健民大鹏实现净利润29404.76万元（同比+24.58%）。天然牛黄产量稀缺，体外培育牛黄为天然牛黄的优质代用品，其理化性质、化学成分、内部有效含量与天然牛黄无显著性差异且稳定性较好，更适应于工业化大生产。近年来天然牛黄价格持续提升，终端成品如安牛需求旺盛，为体外培育牛黄原料市场带来机遇。健民大鹏是国内体外培育牛黄的独家供应商，我们认为健民大鹏或有望为公司持续提供较强投资收益。 盈利预测与评级：我们预计健民集团2023-2025年营收分别为41.60/47.38/53.47亿元，归母净利润分别为5.11/6.49/8.20亿元，维持“增持”评级。 风险因素：政策变动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、研发风险。

事件：济川药业发布 2023年中报， 2023H1公司实现营业收入 46.29亿元，同比上升 19.82%； 实现归母净利润 13.40亿元， 同比上升 31.93%； 实现扣非归母净利润 12.47亿元，同比上升 38.47%；经营性现金流量净额 21.99亿元， 同比上升 50.3%。 点评： 蒲地蓝和小儿豉翘放量， 带动业绩增长亮眼。 据公司公告， 2023年二季度， 公司实现营收 22.41亿元（+32.68%） ， 实现归母净利润 6.63亿元（+52.76%） ， 实现扣非归母净利润 6.41亿元（+61.06%） ， 业绩表现亮眼。据中报， 主要是因为今年上半年公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长， 同时公司销售费用、 管理费用增长得到有效控制所致。 2023年上半年， 公司毛利率为 81.64%，同比有所下降， 我们认为可能是受上半年中药材价格上涨影响； 净利率为 28.99%， 同比有所上升， 我们认为除费用控制外， 收入结构变化可能也有影响。 总体而言， 上半年受新冠二阳、 甲流等因素影响， 公司营收和盈利能力均有提升， 展望下半年， 我们持续看好公司业务发展。 新签 BD 项目有望带来新的业绩增长点。 据公司 8月 7日公告， 全资子公司济川有限与南京征祥医药有限公司签署独家合作协议及投资意向书，约定授予济川有限在中国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA） 抑制剂（代号为： ZX-7101A）口服制剂约定的适应症享有独家推广权益，济川有限向征祥医药支付不超过人民币 1.2亿元（含税） 的推广权益对价， 并拟以自有资金 6,000万元向征祥医药进行股权投资。 我们认为公司 BD 项目持续推进有望带来新的业绩增长点。 主营产品市占率领先， 持续深化研发。 据公司中报， 米内网统计公司蒲地蓝消炎口服液以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列， 其中公司以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒用药中成药在2022年全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比 15.66%， 排名第 1； 公司以小儿豉翘清热颗粒为主的儿科感冒用中成药在 2022年全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比 47.82%， 排名第 1。 此外， 公司上半年研发取得一定进展， 公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、 阿奇霉素干混悬剂生产批件， 完成部分化药的一致性评价申报。 盈利预测 与评级： 我们预计济川药业 2023-2025年营收分别为97.93/104.30/ 114.07亿元， 归母净利润分别为 24.87/26.41/29.14亿元， 维持“增持” 评级。 风险因素： 行业政策风险、 市场竞争风险、 原材料价格波动风险、 研发风险。

新冠疫情影响疫苗接种情况下,2020Q1公司实现营收增长14.87%: 报告期内,由于新冠疫情爆发,各地采取了严格的防护政策遏制疫情蔓延,物流运输效率、人员流动情况、预防接种门诊工作开展等较去年同期相比发生较大变化。在此情形下,公司积极承担社会责任,稳步推动复工复产,在驰援防控前线的同时,全力保障产品的研发、生产、推广、配送、销售及进口产品代理等工作。2020Q1实现主营业务收入26.35亿元,较上年同期增长14.87%;归属上市公司股东的净利润5.16亿元,较上年同期增长2.85%。 与中科院微生物所签订《合作意向框架协议》,受让并进行产业化开发2019-nCoV重组蛋白亚单位疫苗: 2020Q1公司积极推动研发项目进展。2020年1月29日,全资子公司安徽智飞龙科马与中国科学院微生物研究所签订了《合作意向框架协议》,基于中国科学院微生物研究所已取得的相关技术秘密和经验,安徽智飞龙科马受让并进行后续产业化开发2019-nCoV重组蛋白亚单位疫苗,目前该研发项目正处于临床前研究阶段生产工艺的研发阶段,而生产车间改造、质量保证体系的建设等工作也在同步进行。此外2020年3月2日全资子公司北京智飞绿竹生物制药有限公司获得一项发明专利证书,名称为“一种B群脑膜炎球菌重组嵌合蛋白疫苗及其制备方法”。 重组结核杆菌融合蛋白(EC)完成审批,上市后将成新利润增长点: 2020年4月27日公司发布公告,全资子公司安徽龙科马申报的世界领先的国家一类新药、用于结核杆菌感染筛查的重组结合杆菌融合蛋白(EC,商品名宜卡)已经国家药监局完成审批,处于“待制证”阶段,正式获批且申报GMP认证合格之后即可上市销售,该产品结合公司肺结核疫苗,为公司自主产品发展添增长。 盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,考虑2020年新冠疫情的影响,我们略微调低2020年增长预期,预计公司2020-22年EPS分别为2.02、2.64、3.27元,对应38倍、29倍、24倍PE,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品研发不达预期、产品销售不达预期、政策风险。