事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入30.13亿元（yoy+3.48%），归母净利润-6.01亿元，扣非归母净利润-6.53亿元，经营活动产生的现金流量净额-7.74亿元（yoy+3.73%）。2025Q1实现营业收入4.55亿元（yoy-14.26%），归母净利润-1.33亿元，亏损同比收窄33.67%。 点评：测序仪稳定增长，新业务潜力可期。2024年面对全球生物科技产业链波动及美国《生物安全法》等外部压力，公司笃定前行，实现营业收入30.13亿元（yoy+3.48%），其中测序仪业务实现收入23.48亿元（yoy+2.47%），保持稳定增长，实验室自动化业务实现收入2.09亿元，剔除突发公共卫生事件相关收入增长36.69%，新业务收入4.00亿元，剔除突发公共卫生事件相关收入增长57.05%，逐步摆脱疫情相关需求的影响，展现较好的增长潜力。就盈利能力来看，2024年公司销售毛利率为55.51%（yoy-3.96pp），我们认为主要是产品结构调整所致，未来随着测序仪收入占比提升，销售毛利率有望回升，在投入方面，2024年公司继续加大销售和研发投入，拓展营销版图，强化自主可控的产品矩阵，销售费用率和研发费用率分别为25.42%、24.77%，我们认为随着公司收入规模扩大，费用率有望优化，盈利能力有望逐步提升。 新增测序仪装机量创新高，为试剂放量奠定基础。就公司核心业务-测序仪业务来看，2024年测序仪试剂耗材收入13.73亿元（yoy+1.43%），测序仪器设备收入9.60亿元（yoy+6.92%），2024年新增销售装机量近1270台（yoy+48.59%），创历史同期新高，截止2024年末，公司全球基因测序仪累计销售装机总数超4500台，为后续试剂放量奠定较好的基础。分区域来看，国内测序仪业务表现亮眼，实现收入16.07亿元（yoy+11.37%），我们认为随着illuminai被列入不可靠实体清单，公司有望在国产替代过程中抢占较多市场份额，国内市场有望保持快速发展；欧非区受竞争加剧和地缘政治冲突影响，实现测序收入3.44亿元（yoy-6.24%），亚太区测序相关收入为2.25亿元（yoy-30.25%），主要因中东国家基因组项目暂缓所致，我们认为随着公司本地化策略持续落地，亚太和欧非区均有望恢复增长；在美洲市场，受“生物安全法案”等政策影响，实现测序相关收入1.72亿元（yoy+8.28%），展现成长韧性，我们认为随着公司在美国工厂建成投产，美洲市场仍有较大的挖掘空间。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为36.89、45.00、53.24亿元，同比增速分别为22.4%、22.0%、18.3%，实现归母净利润为-0.85、1.05、2.63亿元，同比分别增长85.8%、223.1%、149.6%，维持“买入”投资评级。 风险因素：知识产权诉讼导致市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；关联交易占比较高的风险；国际地缘政治环境不确定风险。

事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入30.65亿元（yoy+10.85%），归母净利润5.62亿元（yoy+15.18%），扣非归母净利润4.97亿元（yoy+19.90%），经营活动产生的现金流量净额3.62亿元（yoy+10.05%）。其中2024Q4实现营业收入8.83亿元（yoy+16.17%），归母净利润1.26亿元（yoy+43.14%）。 点评：海外本地化成效凸显，北美市场呼吸道产品放量，驱动境外收入增长43%。①分区域来看，受集采、DRGS等医保控费措施影响，公司在境内市场实现收入19.62亿元（yoy-1.65%），而境外市场得益于公司在发展中国家市场的本地化运营成效逐步凸显，以及北美市场呼吸道检测产品获批FDAEUA授权后，贡献新的成长动力，实现收入11.03亿元（yoy+43.23%），表现亮眼。②分业务条线来看，慢病管理检测业务以化学发光、免疫荧光为核心，电化学、分子、病理多元化发展，在国内等级医院中心实验室不断渗透，在海外中小实验室快速放量，实现收入13.69亿元（yoy+22.38%），保持较快增长；传染病检测业务得益于国内春冬季呼吸道传染病高发，以及呼吸道产品在北美市场的突破性进展，实现收入10.42亿元（yoy+9.50%）；毒品检测业务因北美市场竞争加剧略有下滑，实现收入2.86亿元（yoy-13.39%）；优生优育检测业务实现收入2.94亿元（yoy+9.97%），保持稳健。我们认为公司多业务线协同发力，收入端展现了较强的成长韧性。 收入结构优化+费用管控，双重驱动盈利能力稳步提升。受益于高毛利产品线（如化学发光、分子诊断）占比提升与成本管控优化，2024年公司销售毛利率64.15%（yoy+1.54pp），从费用率情况来看，2024年公司销售费用率22.30%（yoy-1.21pp）,管理费用率7.26%（yoy-0.95pp），运营效率持续提升,规模效应凸显使得费用率稳中有降；研发费用率为13.43%（yoy-0.24pp），高强度的研发投入巩固公司技术壁垒。公司整体净利率18.44%（yoy+0.81pp），盈利能力在收入结构优化与费用管控双重驱动下，稳步提升。我们认为，随着公司“组合化、国际化、数智化”战略持续落地，多平台协同发展，试剂加速放量，叠加AI辅助诊断与数字化平台建设，公司竞争力有望不断增强，长期成长可期。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为34.76、39.80、45.54亿元，同比增速分别为13.4%、14.5%、14.4%，实现归母净利润为6.42、7.46、8.77亿元，同比分别增长14.3%、16.3%、17.5%，对应2025年4月9日收盘价，PE分别为16、13、11倍，维持“买入”投资评级。 风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

核心观点：华大智造是全球为数不多具有自主研发测序仪能力的企业之一，是当前全球少数几家能够自主研发并量产从Gb级至Tb级低中高不同通量的临床级基因测序仪企业之一，公司目前已经搭建了全矩阵的测序仪产品，并通过实验室自动化、BIT、细胞组学等业务，形成测序整体解决方案，赋能测序业务，强化竞争优势。 1、测序仪性能优异，产品矩阵完善，满足测序客户各类使用需求华大智造经过持续的研发攻坚，突破核心技术，当前可量产的测序仪测序结果和illumina高度一致，在运行效率和数据产出性能方面，比illumina的测序仪更优，其临床拳头产品DNBSEQ-G99系列是目前全球同等通量测序仪中速度最快的机型之一，科研重器DNBSEQ-T20x2是全球日通量最高的测序仪。公司紧跟基因测序仪“超高通量”、“小型化”的发展趋势，搭建了多种通量型号的测序仪产品矩阵，从桌面型的DNBSEQE到大型测序平台DNBSEQ-Tx，测序通量从1-5G，到近百T，产品类型丰富，价格梯度明显，满足用户在不同应用场景的使用需求。 2、仪器装机增加+使用率提升，试剂放量可期，带动盈利能力持续提升随着公司产品能力不断提升，基因测序业务收入不断增长，2022年华大智造基因测序业务收入约17.6亿元，占全球市场份额约5.2%（2019年约为3.5%），2023年延续增长趋势，实现收入22.9亿元（yoy+30.3%）。但相较于illumina，华大智造试剂耗材占比（华大智造约为60%vsillumina约为80%）及测序仪单台试剂消耗（华大智造平均54万vsilluminanova系列100-120万美金）均有较大的提升空间。我们认为：①随着与公司合作客户数量增多，华大智造品牌认可度的提升，终端装机数量不断增加，为后续提升客户试剂消耗量奠定了基础；②华大智造通过仪器的升级，使得测序成本不断下降，能更进一步吸引合作伙伴基于DNBSEQ测序技术平台去开发产品，推动基因测序在肿瘤精准医疗、病原微生物检测等领域的应用落地，从而带动仪器使用率提升。仪器装机增加+使用率提升，华大智造基因测序试剂耗材放量可期，业务结构有望优化，盈利能力有望进一步提升。 3、国产替代有望加速推进，加强海外布局，测序业务成长可期国内市场是公司测序仪业务发展的基石，近年来展现出较强的成长韧性，2023年公司大陆及港澳台区域实现测序业务收入14.43亿元（yoy+24.38%）。随着2025年商务部发文将illumina列入不可靠实体清单，并禁止其向中国出口基因测序仪，测序仪国产化进度有望加速，公司作为国产测序仪龙头企业，有望凭借着突出的产品能力、市场能力和技术支持能力，抢占较多市场。就海外市场来看，2022年公司与Illumina就美国境内的所有未决诉讼达成和解，2023年1月，公司开始在美销售全系列测序产品，DNBSEQHotMPS也正式进入英国、德国等欧洲市场，随着专利障碍肃清，公司在欧美市场取得重要突破，欧非区2023年实现收入3.67亿元（yoy+48.31%），美洲区实现测序仪相关业务收入1.59亿元（yoy+160.27%）。根据灼识咨询的数据，全球基因测序仪及耗材2022年度市场规模约为48亿美元，中国市场比例仅为13.1%，海外市场潜力较大。我们认为随着公司产品陆续获得海外市场准入，海外业务有望进入发展快车道。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32.10亿元、38.99亿元、46.61亿元，同比增速分别为10.3%、21.4%、19.6%，实现归母净利润为-5.99亿元、-0.81亿元、1.17亿元，同比分别增长1.4%、86.5%、244.7%。考虑公司现有产品的成长性和海外市场潜力，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：知识产权诉讼导致市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；关联交易占比较高的风险；国际地缘政治环境不确定风险。

事件： 2025 年3月 11日，公司发布《2024年年度报告》。 2024年公司实现营业收入 84.01亿元，重述调整后同比基本持平，实现归母净利润 6.48亿元，重述调整后同比增长 19.86%，实现扣非净利润 4.19亿元，重述调整后同比增长 25.09%。 2024年公司收购华润圣火 51%股权，属于同一控制下企业合并， 因此财务数据进行重述调整。 点评： 口服剂保持稳定增长，针剂同比大幅下滑。 业绩符合预期， 分业务类型来看： 1） 2024年公司口服剂实现营业收入36.93亿元，同比增长 8.15%； 2024年公司血塞通系列口服产品整体保持稳健增长，血塞通滴丸通过“以价换量”逐步缓解因集采价格下降所带来的收入承压，重归过亿产品阵营； 2024年公司血塞通软胶囊实现销量 15.84亿粒（含络泰和理洫王），同比增长 11.27%； 2024年昆中药的核心品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、 清肺化痰丸合计同比增长20%，清肺化痰丸营收规模破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收规模创历史新高。 2） 2024年公司针剂实现营业收入 5.39亿元，同比下滑49.09%，其中， 2024年注射用血塞通（冻干）销量 3,348万支，同比下滑 54.66%，主要是受到医保支付试点政策调整等因素的影响。 3）2024年公司批发与零售业务实现营业收入 36.55亿元，同比增长6.07%。展望 2025年，公司预计实现营业收入双位数增长。 积极拥抱集采政策， 医疗终端覆盖度有望提升。 公司积极参与国家和省级/省际联盟组织的药品集中带量采购工作， 公司三七血塞通系列产品，包括公司的注射用血塞通（冻干）、血塞通软胶囊、血塞通滴丸、血塞通颗粒、血塞通片， 以及圣火药业的血塞通软胶囊等全剂型顺利中选全国中成药集采首批扩围接续项目。 我们认为，公司的血塞通系列在本次集采中全面中选， 带量采购期间公司产品供应价格相对稳定， 有望凭借集采身份持续开发医疗终端， 提升血塞通系列产品在各级医疗机构的覆盖率，实现快速放量。 构建昆药商道体系，渠道改革成效显著。 公司借助三九商道体系等优势，持续推动渠道变革，重点加强经销商管理，积极建构昆药商道， 公司将通过昆药商道实现各类型产品通过商业渠道快速到达终端和用户，并通过商业网络的丰富，逐步实现全终端覆盖、建设全渠道生态平台，强化终端管控、提升渠道效率。 我们认为，昆药商道的建设，有望带动公司 777事业部和昆中药 1381事业部核心品种提升零售终端覆盖度， 具体来看： 1） 777事业部全面对标华润三九 KA 管理体系，持续提升百强连锁战略合作和终端覆盖率， 通过昆药商道深入布局中小连锁及广阔市场，有效提升核心产品的终端覆盖数量，提高产品的市场可及性， 持续搭建商销渠道网络，全国范围内开展多场商销启动会。 2） 昆中药 1381事业部持续构建“ 合理覆盖、快速流通、有效销售”的昆药销售渠道，完成全国零售、医疗体系的渠道整合建设，实现从多级渠道向聚焦重点主流客户重点管控的转变； 蒲公英计划助力实现全渠道提升覆盖，铁架子项目试点推进搭建纯销型精准营销网络，专业动销、品牌动销、市场动销多管齐下助力纯销规模提升，昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、清肺化痰丸等终端覆盖率稳步提升，黄金单品纯销规模逆势突破。 盈利预测： 预计公司 2025-2027年营业收入分别为 93.00亿元、 103.09亿元、 114.40亿元，归母净利润分别为 7.57亿元、 9.14亿元、 10.90亿元， EPS（摊薄）分别为 1.00元、 1.21元、 1.44元， 对应 PE 估值分别为 17.76倍、 14.71倍、 12.34倍。 我们看好公司积极拥抱集采，医疗终端覆盖度有望提升，构建昆药商道体系，渠道改革成效显著， 维持公司“ 增持”评级。 风险因素： 渠道改革效果不及预期；集采政策变化风险； 消费环境复苏不及预期；行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布ummary]2024年年度业绩预增公告，公司预计2024年归母净利润为5.44亿元到6.53亿元（同比增长38%到65%），扣非归母净利润为5.18亿元到6.21亿元（同比增长59%到91%）。 点评：24年业绩区间符合预期，“产品结构调整+费用投入提升+坏账转回”共同影响24Q4单季度业绩：公司发布的业绩预增报告，2024年归母净利润中值约为5.99亿元（同比增长约52%），而扣非归母净利润中值约为5.7亿元（同比增长约75%）。24年公司业绩增长亮眼，一方面系公司积极调整销售组织架构，分阶段稳步推进由重分销模式向重终端推广模式转型，另一方面系司通过对重点产品的市场深耕以及精细化运营管理，提高公司毛利率。若单看24Q4单季度，公司调整产品销售结构，故24Q4单季度工业收入增速有所影响。同时24Q4公司工业板块销售费用和研发费用有所提升，一方面系公司加大终端动销的力度，积极开展线下商演活动，另一方面系公司加大研发投入，推动项目立项等工作。 此外，24年12月公司收到哈尔滨市阿城区人民政府偿还款项约0.78亿元，转回已计提的坏账准备0.78亿元。我们认为，24Q4单季度公司主业利润承压与产品结构调整和费用投入节奏密切相关，产品结构调整有助于多产品矩阵共同发展，而短期费用的投入也将为公司后续增长蓄力，诸如动销费用的投入有助于降低渠道库存水平，而研发费用投入也将培育公司中长期增长动力。 25年重点关注“二三线品种放量+GNC净利率提升+总厂经营改善”：①25年二三线品种有望实现销售上量。新一届管理层及营销骨干已用24年业绩展示自身经营能力，我们认为，2025年公司拳头品种或仍将稳健增长，而二三线品种有望迎来较快增长（驱动力主要来自于公司对二三线品种营销投入及相关品种销售考核）。②25年高端保健品GNC净利率提升或可期待。2023年GNC的净利率较低（2023年GNC净利率约1%），我们认为2025年GNC净利率提升或可期待。②25年总厂经营改善或有持续性。为提升总厂的盈利能力，公司加大了总厂的销售投入，同时拓展产品线。此外，公司联合七台河城投建设集团有限公司成立合资公司进行发酵项目建设，拟实现公司原料制剂一体化。若该原料制剂一体化项目投产，我们认为总厂经营改善将迎来明显拐点。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为160.92亿元、172.63亿元、185.2亿元，同比增速分别约为4%、7%、7%，实现归母净利润分别为6.04亿元、7.27亿元、8.71亿元，同比分别增长约53%、20%、20%，对应当前股价PE分别为15倍、13倍、11倍，我们维持公司“买入”投资评级。 风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时。

核心观点： 我们认为受“集采降价后性价比凸显”、“同种异体骨舆论事件”等因素影响，人工骨修复材料临床用量有望加速释放，奥精医疗作为国内深耕人工骨修复材料领域的领先企业，拥有“骼金”、“齿贝”、“颅瑞”等产品，种类丰富，可充分满足临床骨缺损修复需求，随着对市场开拓和研发的投入持续加大，公司成长有望步入成长快车道。 行业层面：国内骨修复市场持续扩容，人工骨修复材料渗透率持续提升，仿生矿化胶原技术优势明显，发展潜力较大。 ①随着骨修复手术渗透率提升，以及人口老龄化进程加速，我国骨修复材料市场持续扩容，有望保持快速增长趋势。②在骨修复材料使用上，我国非自体骨使用比例远低于美国，存在较大的提升空间。由于自体骨供给有限，且易造成二次创伤与并发症，叠加同种异体骨在临床使用的法律和伦理问题引发社会关注，我们认为人工骨替代天然骨的速度有望加快。③矿化胶原人工骨修复材料具有“制备工艺仿生、微观结构仿生、组织成分仿生”的特点，生物相容性、成骨速度、孔结构等各项性能比肩自体骨，且供给充足，具有较好的临床应用前景，发展潜力较大。 公司层面：产品管线丰富，加大市场和研发投入，紧抓行业发展机遇，骨科、口腔、神外三大领域齐发力，成长可期。 ①骨科： 2018年我国骨科骨缺损修复材料市场三分之二为天然骨（其中90%为同种异体骨），人工骨修复材料渗透率存在较大的提升空间。公司骼金产品具备优良的生物相容性、无免疫原性及毒副作用，性能优异，2023年骼金产品以 330元/cm3的价格在集采 A 组中标，年度采购需求量在全部人工骨企业中按包数排名第一，我们认为集采降价后，公司骼金产品性价比优势更为凸显，有望呈现加速增长趋势。此外，公司积极拓展海外市场， Bongold 为国内首个获批美国 FDA 510(k)的国产人工骨产品，美国市场的突破有望给公司增长提供更持续的动力。 ②口腔： 随着种植牙需求扩大，口腔骨修复材料市场规模有望持续扩容。 从市场格局来看，外资瑞士盖氏占比达 70%，国产仅占 15%（其中公司占 16%），进口替代空间较大。公司的齿贝产品具有无免疫排异风险、可降解等优势，为推动口腔骨修复业务发展， 2024年公司完成对德国口腔种植产品企业 HumanTech Dental 公司的收购，口腔种植体和齿贝有望形成较好的协同效应，为公司打造第二增长曲线。 ③神经外科： 随着颅骨缺损疾病发病率提升，神经外科颅骨缺损修复材料市场规模不断扩大，公司神经外科骨修复产品为颅瑞，骨传导能力优良，在颅骨小缺损病症应用上具有领先优势，满足了开颅钻孔致颅骨缺损，需修复治疗的临床需求，未来有望替代部分钛合金、钛网等金属材料的使用，呈现快速增长态势。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为2.07、 3.01、 4.19亿元，同比增速分别为-8.5%、 45.4%、 39.2%，归母净利润分别为 0.07、 0.61、 0.97亿元，同比增速分别为-86.7%、 739.8%、59.3%，对应当前股价 PE 分别为 318、 38、 24倍，公司正处于业绩高速增长期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素： 人工骨替代天然骨进程不及预期的风险；下游市场需求扩容不及预期的风险；产品结构单一的风险；产品注册风险。

核心逻辑：我们认为怡和嘉业是国内呼吸机龙头企业，产品性能媲美国际头部品牌，性价比优势凸显，增长潜力较大：①在海外市场，随着飞利浦等巨头退出，竞争格局迎来重塑契机，公司加大海外本地化建设、以及和 RH 合作扩面，市占率有望不断提升；②在国内市场，家用呼吸机渗透率不断提升，公司持续加强自主品牌建设，夯实龙头地位。 慢性呼吸系统疾病的患病群体数量增加不断上升，带动呼吸机市场需求上升。由于吸烟、空气污染以及职业性灰尘和化学品暴露等风险因素增加和人口老龄化趋势，呼吸系统疾病发病率不断提升，根据弗若斯特沙利文数据，2020年全球慢性阻塞性肺疾病（COPD）患病人数达到 4.7亿人、睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）患病人数（30-69岁）已达 10.7亿人（根据 2012年美国睡眠协会判断标准），预计 2025年将分别增至5.3亿人、11.6亿人，家用无创呼吸机作为 OSA、COPD 治疗首选，需求有望随着患病群体数量增加不断上升，预计 2025年全球家用无创呼吸机市场规模将达到 55.77亿美元（CAGR5=15.5%）。 巨头退出，市场格局迎来重塑契机，海外市场前景广阔。2020年，瑞思迈和飞利浦销售额分别为 10.9、10.2亿美元，合计占据约 80%的市场份额，竞争格局非常集中，随着飞利浦因质量问题，召回事件频发，2024年 1月，飞利浦宣布在美国市场停止销售呼吸机，随着巨头退出，呼吸机市场竞争格局迎来重塑契机。公司深耕欧美主流医保市场，按销售量口径统计的家用无创呼吸机全球市占率由 2020年的 4.50%提升至 2022年的 17.70%，目前公司在海外已搭建了完善的分销网络，在欧洲市场启动本地化布局，陆续在法国等地逐步建立子公司，提升海外市场的服务能力；在美国市场，公司和 RH 续签独家合作协议，合作范围从拓宽至加拿大市场及肺病机产品，粘性进一步增强。我们认为随着巨头退出，公司凭借过硬的产品与技术，有望进一步提升全球市占率。 国内渗透率有望持续提升，加强自主品牌推广，夯实龙头地位。由于国内民众对 OSA 和 COPD 认知度和重视程度偏低，叠加呼吸机属于自费项目，目前国内家用呼吸机市场仍处于渗透率较低，规模相对较小的状态，随着居民生活水平逐步提高、健康管理意识增强、支付能力提升，呼吸机市场规模有望持续扩大，弗若斯特沙利文分析预测到 2025年我国家用无创呼吸机市场规模将增长至约 33.3亿元。怡和嘉业 2020年在家用无创呼吸机市场上占据 15.6%的份额（按销售额口径），仅次于瑞思迈和飞利浦，在通气面罩市场占据 37.7%的份额（按销售额口径），位列行业第一，属于国产呼吸机龙头企业。我们认为公司产品性能比肩国际巨头，并不断加强自主品牌建设，依托经销高效地进行市场拓展，未来有望凭借本土品牌及价格优势抢夺进口品牌市场，夯实龙头地位。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为9.24、11.82、14.82亿元，同比增速分别为-17.7%、28.0%、25.4%，归母净利润分别为 1.93、2.55、3.32亿元，同比增速分别为-35.0%、32.2%、30.0%，对应当前股价 PE 分别为 32、25、19倍，首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。 风险因素：专利纠纷及知识产权风险；美国市场市占率提升不及预期风险；经销商模式风险；竞争进一步加剧导致价格下降风险。

核心逻辑： 公司深耕品牌运营业务，现已打造迪巧系列钙片、海露滴眼液、泌特等拳头产品， 2018-2023年间公司品牌运营业务收入 CAGR 约为 21%。 2024年 7月公司收购百洋制药 60.2%股权，公司预计 2023-2026年百洋制药营收 CAGR 约 21%，而其净利润 CAGR 约为 18%，我们认为未来存量品种（诸如迪巧、海露、纽特舒玛等）仍存在增长空间，同时新并入的百洋制药可提供更多产品矩阵，叠加公司后续持续推动新品引入，后续业绩仍有望保持较快增长。此外，自公司上市以来公司 PE-TTM 均值约 28倍，我们认为当前估值仍存在提升空间。 品牌运营业务“内生增长+外延扩张”双线突破： ①2018-2023年间公司品牌运营业务收入 CAGR 约为 21%， 2023年公司品牌运营业务的收入占比约为 58%，品牌运营业务是公司的基本盘。我们认为，随着公司“内生增长+外延扩张”双线突破，公司后续品牌运营业务仍有望维持较快增长。 ②在 OTC 业务方面，公司 OTC 拳头产品主要为迪巧（2023年迪巧收入为 18.97亿元，同比+17%）、海露（2023年海露收入为 6.4亿元，同比+50%）。我们认为，迪巧系列后续增长动力一方面来自于品规扩张（诸如推出诸多小黄条液体钙新品规） &线上渠道，另一方面来自于院内市场（抢占竞争对手份额）。海露系列产品目前仍处于放量增长阶段，未来规模有望成为下一个大单品。 ③在 OTX 业务方面，公司主要品种包括泌特、安斯泰来系列以及百洋制药多个产品（诸如扶正化瘀、硝苯地平控释片、塞来昔布胶囊等）。 2022年泌特系列收入为 3.29亿元， 2022年安斯泰来系列收入为 4.14亿元。 2024年 7月公司并入百洋制药（2023年百洋制药收入为 7.6亿元），获得扶正化瘀、硝苯地平控释片、塞来昔布胶囊等多个处方药品种，其中 2023年扶正化瘀 4.92亿元，公司预计 2023-2026年间百洋制药收入 CAGR约为 21%。 ④布局创新药&创新器械积蓄后续增长潜力，百洋集团助力广东瑞迪奥科技有限公司自主研制的放射性核素偶联药物（ RDC） 99mTc-3PRGD2是我国核医学领域首个自主研发的 1类创新药，目前 CDE 已受理并纳入优先审评品种名单，即将进入商业化阶段。 2023年起，公司在母公司投资孵化的高端医疗器械方面逐步迎来收获期，同心医疗的全磁悬浮人工心脏率先落地实现商业化，迈迪斯的电磁定位穿刺引导设备等高端医疗器械产品也陆续进入商业化阶段。 批发业务收缩节奏或将放缓，零售业务以 DTP 药房为主： ①在批发配送业务中，公司目前主要覆盖青岛及周边地区医院、社区诊所及药店等。 2023年医药批发业务收入为 27.74亿元（同比-19%）， 2024H1医药批发收入为 11.07亿元（同比-21%）。我们认为，后续公司医药批发业务的规模收缩将逐步放缓，公司或将注重于提升医药批发业务的经营质量，诸如降低应收账款账期等。②零售业务主要由百洋健康药房运营，百洋健康药房成立于 2006年，位于山东省青岛市，是以医保双通道为特色的DTP 和慢病专业药房。从收入上看， 2018-2023年间公司医药零售收入 CAGR 约12%， 2022年零售收入规模有所下降， 2023年基本持平。我们认为，公司后续的零售业务预计将维持现状，同时由于门店数量较少，盈利能力提升空间较为有限。 盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 83.31亿元、 94.02亿元、 106.95亿元，同比增速分别为10%、 13%、 14%，实现归母净利润分别为8.5亿元、 10.57亿元、 13.09亿元，同比分别增长 30%、 24%、 24%，对应当前股价 PE分别为 17倍、 14倍、 11倍。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险因素： 市场竞争加剧风险，代理产品合作终止风险，药品质量风险，产品引入进展不及预期，单品种依赖风险。

T事ab件le：_S公um司ma发ry布]2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入22.49亿元（yoy+5.87%），实现归母净利润2.52亿元（yoy+4.12%），扣非归母净利润2.19亿元（yoy+12.59%）,其中单三季度实现营业收入6.90亿元（yoy+14.09%），归母净利润0.67亿元（yoy+55.51%），扣非归母净利润0.53亿元（yoy+123.78%）。 点评：收入保持稳健增长，增速环比加快。2024年前三季度实现营业收入22.49亿元（yoy+5.87%），其中单三季度实现营业收入6.90亿元（yoy+14.09%），我们认为公司2024Q3收入增速较2024Q2进一步加快，主要是因为2023Q3口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护产品销售收入相较于2023Q2下降，防疫物资基数影响环比变弱；从收入绝对额来看，公司2024Q3业务收入环比二季度略有降低，我们认为主要是因为三季度属于业务淡季，线上平台大型促销较少，预计随着双十一、双旦等促销活动逐步落地，公司业务收入有望加速增长。 销售毛利率逐季提升，因销售费用影响，净利率环比承压，长期盈利能力有望不断增强。从公司销售毛利率来看，2024年前三季度毛利率分别为49.83%、51.58%、52.97%，毛利率逐季提升，我们认为主要原因是助听器、背背佳等高毛利产品销售占比提升所致。从销售净利率情况来看，2024Q3销售净利率为9.74%，环比Q2下降1.39pp，我们认为主要是销售费用率增加所致，三季度公司持续加大线上及线下服务费、推广费投入，叠加品牌宣传力度加强，2024Q3销售费用率为35.50%，环比Q2提升2.48pp，此外由于健耳门店数量增加，听力业务相关的销售费用也有所增加，我们认为短期费用上升是为公司长期发展奠定基础，随着公司收入规模不断扩大，全要素精细化管理能力不断提升，逐步实现全链路、全平台的高效协同，盈利能力有望不断增强。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为32.81、41.45、51.57亿元，同比增速分别为15.0%、26.3%、24.4%，实现归母净利润为3.45、4.45、5.78亿元，同比分别增长35.5%、29.2%、29.8%，对应当前股价PE分别为23、18、14倍，维持“买入”投资评级。 风险因素：产品品类丰富导致管理风险；代理品牌产品供应商持续合作的风险；自产率提升不及预期导致的供应风险；并购整合不及预期及商誉减值的风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入122.56亿元（yoy+7%），实现归母净利润5.08亿元（yoy+75%），扣非归母净利润4.7亿元（yoy+91%）。其中，2024Q3单季度实现营业收入41.14亿元（yoy+9%），归母净利润1.65亿元（yoy+53%），扣非归母净利润1.58亿元（yoy+74%）。 点评：2024Q3单季度商业收入稳健增长，毛利率下降致商业利润承压：公司商业板块主要由子公司人民同泰运营（证券代码600829.SH，公司持股74.82%），2024Q3单季度人民同泰实现营收26.93亿元（yoy+6%），而归母净利润为0.71亿元（yoy-19%）。人民同泰2024Q3营收增长相对稳健，而归母净利润同比下降幅度较大，主要系公司的毛利率下降较大，2024Q3单季度人民同泰综合毛利率同比下降1.03个百分点（2024Q3单季度人民同泰毛利率为8.49%），毛利率的下降进而导致人民同泰归母净利率同比下降0.78个百分点（2024Q3单季度人民同泰归母净利率为2.64%）。 前三季度工业板块净利率提升明显，看好工业业绩优化的持续性：由于公司的核心业务由商业和工业构成，而商业业务主要系子公司人民同泰运营，为分析工业板块的收入、利润等财务指标变动情况，我们用公司的收入减去人民同泰的收入得到工业板块收入，而用公司的归母净利润减去人民同泰归母净利润*74.82%得到工业板块的归母净利润。在收入端，2024Q3单季度公司工业板块收入约14.22亿元（yoy+15%）。在利润端，2024Q3单季度公司工业板块归母净利润约1.12亿元（yoy+163%），工业板块对应的净利率约为7.87%。2024年Q1、Q2、Q3各季度公司工业板块净利率分别约为7.65%（同比提升2.28个百分点）、7.7%（同比提升7.75个百分点）、7.87%（同比提升4.44个百分点），工业板块净利率已有显著提升。我们认为，公司工业板块的净利率仍存在提升空间，一方面系GNC业务的净利率仍较低，未来随着GNC营收规模提升及品牌效应的放大，后续GNC相关的费用投入或将缩减，从而提升GNC业务的净利率。另一方面，目前公司总厂盈利仍存在优化空间，未来随着公司制剂一体化战略的推进，以及产能利用率的提升，未来总厂盈利能力仍有提升空间。此外，公司拥有诸多二三线品种，若后续相关品种的放量也能优化整体的利润结构。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为163.59亿元、178.23亿元、194.56亿元，同比增速分别约为6%、9%、9%，实现归母净利润分别为6.1亿元、7.63亿元、9.6亿元，同比分别增长约54%、25%、26%，对应当前股价PE分别为16倍、13倍、10倍，我们维持公司“买入”投资评级。 风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时，估算数据可能与实际情况存在较大差异。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入9.10亿元（yoy+6.44%），实现归母净利润1.37亿元（yoy+28.23%），扣非归母净利润1.11亿元（yoy+26.54%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入4.72亿元（yoy+12.77%），归母净利润0.67亿元（yoy+55.26%），扣非归母净利润0.57亿元（yoy+48.26%）。 点评：心脑血管业务增速亮眼，高毛利品种占比提升&规模效应带动净利率提升：①在营收端，公司2024H1营业收入9.10亿元（yoy+6%），其中工业24H1收入为8.37亿元（yoy+9%），医疗业务及其他收入为0.46亿元（yoy-27%），医疗业务及其他收入下降主要系重庆筱熊猫2024年4月不再纳入合并范围。从工业细分板块上看，24H1公司心脑血管用药业务收入为2.38亿元（yoy+38%，增速亮眼主要系24H1依折麦布片销售额增长超110%，24H1依折麦布片收入达1.44亿元），骨骼肌肉用药业务收入1.93亿元（yoy+4%），呼吸系统用药业务收入1.46亿元（yoy+12%，主要系强力枇杷膏（蜜炼）收入增长达26%），儿童用药业务0.94亿元（yoy-4%），妇科疾病业务0.43亿元（yoy-8%），抗感染用药业务0.33亿元（yoy-25%）。②在利润端，24H1归母净利润增速远高于营收增速，主要系24H1公司毛利率提升约3.47个百分点（24H1公司综合毛利率为72.66%），从而带来公司整体净利率提升2.5个百分点（24H1公司净利率为14.9%）。公司毛利率提升主要系高毛利品种占比提升带来整体毛利率改善，另一方面系规模效应带来的边际成本下降。从工业细分板块上看，24H1心脑血管业务毛利为80.55%（+4.51pp），骨骼肌肉用药业务毛利率为84.12%（-3.17pp），呼吸系统用药业务毛利率为76.27%（+2.4pp），儿童用药业务毛利率为70.04%（+7.89pp），妇科疾病业务毛利率为78.99%（-1.18pp），抗感染用药业务毛利率为39.84%（+4.55pp）。 两大新药品种放量增长积蓄新药商业化经验，研发管线渐入兑现期：①2024H1公司中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒销售成绩亮眼，其中玄七健骨片新增覆盖超300家公立医疗机构（24H1末已覆盖900多家公立医疗机构，其中等级医院超500家），销售收入超过5000万元（同比增长超430%），小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖超260家公立医疗机构（24H1末已覆盖1500多家公立医疗机构，其中等级医院超1000家），实现销售收入约4500万元（同比增长超150%）。②在研发管线方面，截至24H1末公司诺丽通颗粒（养血祛风止痛颗粒）已经完成长毒试验，并将在完成资料准备后择机进行申报。中药创新药研发项目益气消瘤颗粒收到药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，健胃愈疡颗粒取得药监局核准签发的《药品补充申请批准通知书》；化学原料药吲哚布芬取得药监局核准签发的《化学原料药上市申请批准通知书》，吲哚布芬片进行化药3类上市申报，取得国家局下发的《受理通知书》；甲苯磺酸艾多沙班取得《受理通知书》；奥硝唑收到CDE下发的《补充资料通知书》，已完成补充研究。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.76亿元、20.64亿元、24.02亿元，同比增速分别约为9%、16%、16%，实现归母净利润分别为2.58亿元、3.13亿元、3.84亿元，同比分别约增长38%、21%、23%，对应当前股价PE分别为19倍、16倍、13倍。我们维持“买入”投资评级。 风险因素：集采降幅超预期，终端开拓不及预期，新药销售不及预期，研发进展不及预期，原材料价格上升风险。

事件：：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入106.42亿元（yoy+2.88%），实现归母净利润4.64亿元（yoy+4.79%），扣非归母净利润4.56亿元（yoy+4.27%），经营现金流净额为0.5亿元（自2014年以来首次中期经营现金流净额为正）。 点评：医药批发：高质量运营策略推动净利率&现金流双优化。①24H1公司医药批发业务收入约84.38亿元（yoy-0.04%），医药批发板块归母净利润为2.95亿元（yoy+3.31%）。24H1集采常态化落地、医保按病种付费（DRGs）扩面执行、行业合规监管趋严，行业环境及政策的变化对医院端用药量和用药结构均有所影响，公司在此环境背景下仍坚持高质量经营，营收端实现基本持平，利润端实现稳步增长（24H1医药批发净利率提升约0.11个百分点）。此外，24H1公司加大力度清理超期欠款，缩短回款周期，24H1经营现金流净额为0.5亿元，实现自2014年上市以来首次中期经营现金流净额为正。②在药品批发方面，24H1公司在第九批国家带量集采中实现点配率超过97%，在河南省牵头十九省省际联盟集中带量采购、江西十六省联盟药品集中采购、广东易短缺和急抢救药联盟集中带量采购等广西跟采的集采项目中实现点配率达100%。此外，24H1公司新增上游供应商211家，新增独家代理品种28个，引进新药品种56个，包含用于肺癌、阿尔兹海默症、银屑病等多款重磅新品。③在器械批发方面，截至24H1公司已与区内超过35家核心医疗机构开展器械耗材SPD项目合作，24H1公司医疗器械实现营业收入12.31亿元（yoy+15.05%）。 医药零售：专业化药房表现突出，加盟业务&“互联网+”或有新增量。 ①24H1公司医药零售业务收入约15.86亿元（yoy+18.29%），医药零售业务归母净利润约0.69亿元（yoy+8.82%）。24H1公司继续坚持“探索专业化服务、打造专业化药房”的发展模式，营收端增速亮眼。 ②公司发展加盟业务以加持零售业务。24H1公司在自建门店的同时着力发展加盟业务，以轻资产方式加持业务发展，积极布局核心空白区域，深耕核心城区、人流社区、院边和县域未开发市场。截至24H1末公司药店总数869家，其中公司DTP药店（含院边店）数量达185家。 24H1期内新开门店68家（含加盟店），关闭门店13家。其中医保药店732家，医保双通道药店84家，分别较去年末增加56家、8家。③③“互联网+””赋能零售抢占新增量。公司旗下仙茱国医厚朴医院是区内首批在国家医保平台备案的互联网医院，能够实现互联网医院处方通过医保信息平台流转到药店，并在药店完成医保结算。 医药工业：产品&营销改革过渡期，全国化布局进行时。①24H1公司医药工业业务收入约5.62亿元（yoy+7.28%），医药工业业务归母净利润约0.98亿元（yoy+7.86%）。边省市。24H1公司继续推动广西区内医院客户开发和份额提升，同时加快在广西区外市场的布局，现已拓展至湖南、广东、福建、江西等。 ③配方颗粒业务持续推动备案&市场扩张。24H1仙茱制药已完成519个品种备案，覆盖约90%的国标、省标品种，同时公司同步在广东、贵州、四川、重庆、福建、云南、安徽、山东、湖南等地开展品种备案工作。此外，公司已开发入院客户700多家，其中广西区内客户250多家（二级以上医院近100家），广西区外客户470多家。④中成药落实实“拳头+N品”战略并全国化布局。24H1公司以成药营销中心为核心统筹营销推广工作，制定品牌推广战略，即以“金冲”（复方金钱草颗粒）、归芪补血口服液、安神药血口服液等拳头产品为核心，新单品加持的“拳头+N品”战略。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为219.71亿元、242.96亿元、268.91亿元，同比增速分别为5.6%、10.6%、10.7%，实现归母净利润分别为9.42亿元、10.9亿元、12.62亿元，同比分别增长10.8%、15.7%、15.8%，对应当前股价PE分别为7倍、6倍、5倍。我们维持“买入”投资评级。 风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，医药批发业务增长不及预期，新业务拓展不及预期。

事件： 公司发布 2024年中报， 2024年上半年实现营业收入 15.59亿元（yoy+2.60%），实现归母净利润 1.85亿元（yoy-7.00%），扣非归母净利润 1.66亿元（yoy-2.76%），经营活动产生的现金流量净额 3.07亿元（yoy-11.21%），其中单二季度实现营业收入 7.51亿元（yoy+13.21%），归母净利润 0.84亿元（yoy+30.06%），扣非归母净利润 0.74亿元（yoy+62.14%）。 点评： 产品聚焦战略成效初显， 核心品类同比增长超 30%。 2024年上半年，公司实现营业收入 15.59亿元（yoy+2.60%）， 剔除口罩、新冠抗原检测试剂盒等防护产品后，常规类产品收入同比增长超 20%，呈现稳健成长的态势，其中得益于产品聚焦战略的落实， 敷贴/敷料、理疗仪、助听器、雾化器等核心单品收入同比增长超 30%，成为公司业绩增长的重要驱动力，我们认为公司聚焦品类的战略效果已经逐步体现， 未来随着战略持续深化， 核心单品市场份额有望不断提升。 分渠道来看， 公司发力兴趣电商，通过直播带货、短视频推广等为公司提供新的增长驱动力， 线上渠道实现收入 10.69亿元（yoy+8.08%） ，线下渠道实现收入 4.21亿元（yoy-10.21%） 。 健耳听力保持快速发展，产品结构调整&精细化管理助力盈利能力提升。 听力保健作为公司重要的业务板块，公司 2024年持续加大拓展力度，除了自开门店，公司积极开展并购整合， 陆续完成了湖南泽聆、 上海天籁之音、 北京聆韵的并购，截止到 2024H1， 健耳听力已开业验配中心达 814家（较 2023年末增加了 49家）， 听力业务实现收入 1.33亿元（yoy+33.48%），保持较快的增长。我们认为随着公司持续加强新店管理， 门店的获客效率有望不断提升， 听力保健业务有望持续成长。 从盈利能力来看，公司销售毛利率为 50.67%（yoy+4.61pp），我们认为主要是产品结构调整和产品持续升级所致，高毛利的康复辅具产品收入占比从 22.91%提升到了 38.59%，我们认为随着公司不断加强全要素精细化管理，逐步实现全链路、全平台的高效协同，盈利能力有望不断提升。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为34.07、 44. 14、 56.80亿元，同比增速分别为 19.4%、 29.6%、 28.7%，实现归母净利润为 3.45、4.62、6.16亿元，同比分别增长 35.8%、33.9%、33.3%，对应当前股价 PE 分别为 18、 13、 10倍，维持“买入”投资评级。 风险因素： 产品品类丰富导致管理风险；代理品牌产品供应商持续合作的风险；自产率提升不及预期导致的供应风险；并购整合不及预期及商誉减值的风险。

事件： 普蕊斯 发布 2024年中报。 公司 2024H1实现收入 3.94亿元（同比+13.16%），归母净利润 0.55亿元（同比-11.33%），扣非归母净利润 0.48亿元（同比-2.81%）。 2024年 Q2实现收入 2.1亿元（同比+9.67%），归母净利润 0.32亿元（同比-12.10%），扣非归母净利润 0.29亿元（同比-8.87%）。 点评： 行业竞争加剧影响收入端，政府补助降低影响利润端表现。 2024H1，公司主营业务-SMO 业务收入达 3.94亿元（同比+13.16%），行业竞争加剧，价格下降，影响收入表现。 利润率方面， 2024H1公司实现综合毛利率 26.4%（-1.99pp），归母净利率 13.93%（-3.85pp），扣非归母净利率 12.27%（-2.02pp）， 2023H1政府补助为 1064万元， 2024H1为 31.6万元，政府补助降低影响净利率。 费用率方面， 2024H1期间费用率为 10.3%(+0.87pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%(-0.06pp)/5.6%(+0.44pp)/4.2%(-0.38pp)/-0.5%(+0.87pp) 。 新签订单环比增长，在手订单支持发展。 2024H1，公司新签订单（不含税）为 4.29亿元（同比-31.8%）， 主要受到行业竞争加剧导致的价格降低影响，二季度以来市场需求逐步回暖， Q2新签订单环比增加112.14%；公司 2024H1在手订单（不含税）为 18.25亿元（同比+4.1%），支持公司未来发展。 综合能力持续增强，服务能力广受认可。 2024H1， 公司总人数为 4652人，其中 CRC 超过 4460名， 在执行项目 1955个， 累计服务超 930家临床试验机构，服务范围覆盖全国多个城市，覆盖能力持续增强。 截至2024年 6月底，公司累计承接超 3200个国内国际 SMO 项目，在多个疾病领域拥有丰富的项目经验。 2018年至 2024年 6月，公司参与的优势疾病领域项目数及占比均较高：国内血液肿瘤新药项目数 26个，占比 44.83%；胸部肿瘤新药项目数 23个，占比 40.35%；乳腺癌新药项目数 7个，占比 29.17%； PD-1/PD-L1单抗新药项目数 11个，占比57.89%。 盈利预测 与投资评级 ： 我们预计 2024-2026年公司营业收入为8.82/10.32/12.07亿元，同比增长 16.0%/17.0%/17.0%；归母净利润分别为 1.35/1.58/1.99亿元，同比增长 0.0%/17.6%/25.3%，对应 2024-2026年 PE 分别为 14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险因素： 行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

事件： 公司发布 2024年中报， 2024年上半年实现营业收入 15.75亿元（yoy+5.82%），实现归母净利润 3.56亿元（yoy+6.37%），扣非归母净利润 3.25亿元（yoy+9.93%），经营活动产生的现金流量净额 2.00亿元（yoy+311.02%） ， 其中单二季度实现营业收入 7.14亿元（yoy+8.70%），归 母 净利润 1.37亿元（yoy+5.08% ）， 扣非归 母 净利润 1.16亿元（yoy+16.06%）。 点评： 核心业务稳健增长，盈利水平提升实现高质量发展。 2024年上半年，公司持续强化产品能力， 深耕国内外市场，传染病检测、慢性疾病检测、优生优育检测等产品线保持稳健增长， 其中传染病业务实现营收 4.81亿 元 （yoy+12.50% ） ，慢病管理检测业务实现收入 7.62亿 元（yoy+6.14%），优生优育检测业务实现收入 1.57亿元（yoy+16.92%）。 从盈利能力来看，公司 2024H1销售毛利率达 64.34%（yoy+0.79pp），销售净利率为 22.75%（yoy+0.39pp），我们认为毛利率提升主要来自于核心业务规模效应凸显，传染病检测和慢性病检测毛利率分别上升0.83pp、 1.41pp。从费用端来看，得益于公司对营销和组织的精细化管理，销售费用率和管理费用率均呈现下降趋势，分别为 20.22%（yoy-0.97pp）、 6.82%（yoy-0.32pp），公司业务呈现高质量发展态势。 研发加码，夯实免疫竞争力， 挖掘业务新增长极。 公司重视研发投入，2024年上半年研发投入 2.17亿元，占总营收的 13.75%。 得益于持续的高研发投入，公司推出了 LA-1000免疫荧光流水线（支持 2台~4台联机，测速高达 400T/H）， 强化了公司在免疫荧光领域的优势地位，此外，公司开发的新冠、甲流及乙流三联检测试剂盒（POC 版） /三联家庭检测试剂盒（OTC 版）产品，凭借优异的产品性能取得了美国 FDAEUA 授权，进一步夯实了公司在免疫领域的竞争力，也为公司开拓北美市场奠定了坚实的基础。公司瞄准市场对精准、高效检测手段的迫切需求，推进新平台业务纳米孔测序在病原体检测及鉴定等领域的应用，并参与全国首个数字化病理建设项目，推进数智化病理体系服务建设工作，在分子和病理领域挖掘业务新增长极。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为33.00、 40.81、 50.20亿元，同比增速分别为 19.4%、 23.7%、 23.0%，实现归母净利润为 6.50、 8.44、 10.81亿元，同比分别增长 33.2%、29.9%、 28.1%，对应当前股价 PE 分别为 18、 14、 11倍，维持公司“买入”投资评级。 风险因素： 市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险； 政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。