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同仁堂 医药生物 2022-09-09 44.93 -- -- 47.39 5.48% -- 47.39 5.48% -- 详细
疫情影响下净利润稳健增长,前五名系列放量较好。2022上半年同仁堂股份实现营收75.07亿元(+2.01%),归母净利润7.43亿元(+19.12%),受疫情影响,子公司同仁堂国药业绩同比下滑,同仁堂商业业绩增速放缓,但公司大力推进营销改革、调整部分产品售价、努力克服不利因素影响,营业收入同比略有增长。公司积极推进降本增效,提升生产效率,有效管控成本,销售毛利率有所提升,净利润稳健增长。前五名系列营收24.60亿元(+9.94%),毛利率较上年同期提升2.59pct,增长态势较好且盈利能力增强。 分板块制定十四五期间发展战略。1)工业制药板块将以打造中药产业集群为目标,优化业务布局及产品规划;有计划的研发新品种和引进新品种,打造差异化竞争力;加强供应链管理,推动工业制造转型升级,实现精益化生产管理,打造多品种全渠道的营销体系。2)商业零售板块将坚持发展“名店、名药、名医”相结合的综合性药店及配套医疗机构,培育发展物流配送业务,拓展医药电商领域;3)海外业务板块将进一步优化完善产业布局,加强品种群建设,统筹线上线下渠道联动。 安牛独门制作工艺药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒。安宫牛黄丸天然原材料稀缺且存在使用限制,公司“双天然”产品具备护城河属性,长期发展空间广阔。从电商零售终端售价来看,同仁堂安牛处于第一梯队,安宫牛黄丸在2012-2022年间单价从350元增长至860元,提升145.71%,显示其具备高端保健品的消费属性。 盈利预测与投资评级:同仁堂股份具备较强品牌知名度,安牛具备护城河属性,其天然原材料稀缺且存在使用限制,保值增值属性好,长期发展动力较足。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为163.45/184.44/208.44亿元,归母净利润分别15.76/18.53/21.77亿元,EPS分别为1.15/1.35/1.59元,PE分别为39/33/28X。首次覆盖,给与“增持”评级。 风险因素:行业政策风险、原材料与质量标准风险、市场风险、市场竞争风险。
同仁堂 医药生物 2022-09-02 46.51 -- -- 47.39 1.89% -- 47.39 1.89% -- 详细
事件:公司发布 2022年中报,2022H1公司实现营收 75.07亿元(+2.01%); 实现归母净利润 7.43亿元(+19.12%);实现扣非归母净利润 7.34亿元(+19.2%)。其中 2022Q2公司实现营收 35.53亿元(-2.72%);实现归母净利润 3.44亿元(+12.37%);实现扣非归母净利润 3.39亿元(+12.94%)。 毛利率高增叠加费用控制,利润空间进一步打开。22H1公司毛利率为49.74%(+1.77pct)。主要系公司在产品提价同时推进降本增效,提升生产效率。在原材料上涨的背景下,22H1营业成本为 37.73亿元(-1.47%),销售毛利率提升,成本有效控制。22H1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 19.45%/9.05%/0.08,同比+0.12/-0.09/-0.16pct,费用控制较为平稳。22H1实现经营现金流净额 18.83亿元,与上年同期持平。22H1研发费用为 0.72亿元(+41.53%),公司围绕中药创新产品开发、践行大品种战略,筛选经典名方开发部分品种,开展现有品种二次开发。 母公司营收利润双增,子公司业绩短期承压。母公司 22H1实现营收 19.61亿元(+13.03%),实现归母净利润 6.74亿元(+28.12%)。同仁堂国药业绩同比下滑,22H1实现营收 5.21亿元(-11.22%),主要是因为疫情影响,香港大浦生产研发基地 2-4月停工,核心产品供应短缺。同仁堂商业增速放缓,22H1实现营收 43.65亿元(+0.11%),22H1新开门店 13家,截至22Q2共有门店 933家,受疫情影响出现百余次门店阶段性停业情况。我们认为,下半年伴随疫情企稳和半空白市场的开发,母公司核心品种有望持续放量保持稳健增速,子公司业绩逐渐复苏。 落实大品种战略,营销改革成效显著。公司全面推进大品种战略,推进五大核心 OTC 重点品种五年广告项目;落实精准营销,线上线下共发力。 22H1前五名产品营收 24.60亿元(+9.94%),毛利率为 60.72%(+2.59pct),营收占比 32.76%(+2.36pct),核心产品稳健放量,护城河持续加深。 投资建议:同仁堂是集品牌优势、品种优势为一体的中华老字号,拳头产品安牛具有“双天然性”,保值增值属性好,长期发展动力足。我们预计 公司 2022-2024EPS 分别为 1.11元、1.33元和 1.53元, PE 分别为 40X、34X 和 29X,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,局部疫情反弹风险。
同仁堂 医药生物 2022-09-02 46.51 -- -- 47.39 1.89% -- 47.39 1.89% -- 详细
同仁堂发布2022 中报:2022 年上半年,公司实现营业收入75.07 亿元(+2.01%),实现归母净利润7.43 亿元(+19.12%),扣非归母净利润7.34 亿元(+19.20%)。 2022 年Q2,公司实现营业收入35.53 亿元(-2.72%),实现归母净利润3.44 亿元(+12.37%),扣非归母净利润3.39 亿元(+12.94%)投资要点: 公司业绩平稳增长,利润逐步释放 公司上半年营收同比增长2.01%,归母净利润同比增长19.12%。利润增速显著高于业绩增速,主要源于产品提价对公司毛利润的贡献。今年上半年,在营收稳定增长的前提下,公司营业成本37.73 亿元,同比降低1.47%,整体毛利率49.74%,与去年同期相比提高1.77 个百分比。其中,医药工业营收占比过半的前5 名系列产品毛利率60.72%,与去年同期相比提高了2.59 个百分比。 母公司营收与利润均实现高速增长 母公司上半年实现营收19.61 亿元,同比增长13.03%;实现净利润6.74 亿元,同比增长28.12%;母公司上半年毛利率53.35%,比去年同期提高3.13 个百分比。 由于疫情影响,上半年公司三个重要控股子公司利润同比略有下降同仁堂科技上半年实现营收30.15 亿元,同比增长8.99%;净利润4.52 亿元,同比下降4.54%;剔除国药贡献的利润,科技贡献给母公司利润1.77 亿元。同仁堂国药上半年实现营收5.21 亿元,同比下降11.22%;净利润1.98 亿元,同比下降18.32%;直接持股及通过科技间接持股贡献给母公司净利润1.02 亿元。同仁堂商业上半年实现营收43.65 亿元,同比增长0.11%;净利润1.84 亿元,同比下降0.39%;贡献给母公司净利润0.96 亿元。 公司销售费用、管理费用保持平稳,研发投入力度持续加大 上半年,在疫情影响发酵的背景下,公司销售费用基本保持平稳;随着科研创新的深入,公司加大了研发投入的力度。2022H1 公司销售费用14.60 亿元(+2.65%);管理费用6.80 亿元(+1.01%);研发费用7.19 千万元(+41.53%);财务费用6.25 百万元(-65.28%)。 经营净现金流基本持平 2022 上半年公司实现经营活动净现金流量18.83 亿元,与去年(18.83 亿元)持平,其中经营活动现金流入86.01 亿元(+3.48%),经营活动现金流出67.17 亿元(4.50%),公司整体经营稳健。 盈利预测和投资评级 同仁堂作为中药领域“地标性”品牌,拥有极强的品牌护城河,核心产品稳定较快增长,产品价格持续提高,营销改革推进深化, 全年业绩、利润有望高速增长。预计2022/2023/2024 公司收入分别为166.81 亿元/190.18 亿元/215.44亿元,同比增长14%/14%/13%。对应归母净利润分别为14.83 亿元/17.75 亿元/20.86 亿元,同比增长21%/20%/18%。对应PE 估值43.83X/36.61X/31.15X。持续覆盖,维持“买入”评级。 风险提示 重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。产品提价不及预期的风险。疫情波及范围广影响产品销量的风险。门店扩张低于预期的风险。
同仁堂 医药生物 2022-08-31 48.00 -- -- 47.75 -0.52% -- 47.75 -0.52% -- 详细
事件: 公司发布 2022年半年度报告,实现营业收入 75.07亿元,同比增长2.01%。归属于上市公司股东的净利润 7.43亿元,同比增长 19.12%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 7.35亿元,同比增长 19.20%。 分析点评疫情影响收入增长,降本增效带来毛利率提升单季度来看,公司 2022Q2收入为 35.53亿元,同比-2.72%;归母净利润为 3.44亿元,同比+12.37%;扣非归母净利润为 3.39亿元,同比+12.94%。受新冠肺炎疫情等因素影响,同仁堂国药业绩同比下滑,同仁堂商业业绩增速放缓,同时,公司大力推进营销改革、调整部分产品售价、努力克服不利因素影响,营业收入同比略有增长。 公司整体毛利率为 49.74%,同比+1.77个百分点;期间费用率 29.55%,同比+0.14个百分点;其中销售费用率 19.45%,同比+0.12个百分点; 管理费用率 10.01%,同比+0.18个百分点;财务费用率 0.08%,同比-0.16个百分点;经营性现金流净额为 18.83亿元,同比持平。 母公司增长亮眼,三大子公司疫情影响较大母公司营业收入及利润实现双位数增长,母公司报表来看,收入为 19.61亿元,同比增长 13.03%,归母净利润为 6.74亿元,同比增长 28.12%。 子公司同仁堂科技、同仁堂国药及同仁堂商业的净利润均有所下降。 同仁堂科技:公司实现营业收入 30.15亿元,同比增长 8.99%,利润 4.52亿元,同比下降 4.54%。 同仁堂国药:受新冠疫情影响,其位于香港大埔的生产研发基地自2022年 2月停工,直到 4月下旬才得以复产,其核心产品在内地和港澳地区的供应出现短缺,生产经营一度遭受重挫。报告期内,同仁堂国药实现营业收入 5.21亿元,同比下降 11.22%,利润 1.98亿元,同比下降 18.32%。积极布局全球免税贸易渠道,在 4月成功中标参与中免集团全球最大免税城的海口新海港项目,计划开设同仁堂品牌门店,开拓免税渠道布局。 同仁堂商业:实现营业收入 43.65亿元,同比增长 0.11%,利润 1.84亿元,同比下降 0.39%。上半年同仁堂商业新开门店 13家,截止报告期末已有门店 933家,其中配备医疗诊所数量 583家。 核心产品增长稳健,积极探索科研创新与品种开发着眼精准营销,落实精品战略。前五名系列(安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列及金匮肾气系列)收入 24.60亿元,同比增长 9.94%,毛利率为 60.72%,同比提升 2.59个百分点。 并且稳步推进五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸五大核心 OTC 重点品种五年广告项目,打造名品精品。 积极探索科研创新与品种开发,筛选经典名方目录先期开发部分品种。 持续开展清脑宣窍滴丸三期临床研究,完成 91例病例入组。持续开展同仁牛黄清心丸、安宫牛黄丸等部分品种二次开发,探索贵细原料替代研究。上半年研发费用为 7190万元,比上年同期增加 41.53%。 投资建议我们维持此前预测,我们预计,公司 2022~2024年收入分别170.9/197.4/227.5亿元,分别同比增长 17.0%/15.5%/15.3%,归母净利润分别为 15.7/17.7/20.2亿元,分别同比增长 27.5%/12.9%/14.5%,对应估值为 42X/37X/32X。我们看好公司未来长期发展,维持“买入”评级。 风险提示原材料的价格波动;核心品种提价销售不及预期;营销改革不及预期。
同仁堂 医药生物 2022-08-31 48.00 -- -- 47.75 -0.52% -- 47.75 -0.52% -- 详细
事件:公司发布2022年中报,报告期内实现营业收入75.07亿元,同比增长2.01%;实现归母净利润7.43亿元,同比增长19.12%;实现扣非净利润7.35亿元,同比增长19.20%。 n 业绩符合预期,母公司收入利润实现双位数增长。公司单二季度实现营收35.53亿元,同比下降2.72%;归母净利润3.44亿元,同比增长12.37%;扣非归母净利润3.39亿元,同比增长12.94%。其中母公司上半年实现营业收入19.61亿元(同比+13.03%),净利润6.74亿元(同比+28.14%%),母公司收入利润增速较快,体现了公司营销改革的成功性。受新冠疫情影响,同仁堂国药及同仁堂商业上半年业绩有所波动,2022H1同仁堂国药实现收入5.21亿元(同比-11.22%)、净利润1.98亿元(同比-18.32%);同仁堂商业实现收入43.65亿元(同比+0.11%)、净利润1.84亿元(同比-0.39%)。此外,同仁堂科技实现收入30.15亿元(同比+8.99%)、净利润4.52亿元(同比-4.54%)。 n 医药工业:贯彻落实大品种战略,龙头效应凸显。2022H1公司医药工业实现收入47.90亿元,同比增长5.63%,占整体收入比重63.81%;工业板块毛利率为50.06%,同比提升0.80pp,预计是部分产品调整售价所致。2022上半年公司营业收入前五名的主要品种安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列、金匮肾气系列,合计实现收入24.60亿元(同比+9.94%),快于工业板块整体增速,占当期医药工业收入比重提升至51.35%。 医药商业:稳步发展,下半年有望加快恢复。2022H1公司医商业实现收入45.80亿元,同比增长6.02%;商业板块毛利率为30.01%,同比下降0.57pp。报告期内,同仁堂商业新开门店13家,截止报告期末已有门店933家,其中配备医疗诊所数量583家。公司凭借“名店、名药、名医”的综合性优势,已形成较强的客户粘性,下半年随疫情缓和有望加速恢复。 营销改革成果显著,盈利能力稳中有升。2022H1公司整体毛利率49.74%,同比提升1.77pp;净利率14.51%,同比提升1.05pp;体现公司整体经营效率的提升。报告期内公司持续推进营销改革,品种管理精细化,兼顾大品种分销渠道管理与市场覆盖度,大力开发半空白市场与区域特色品种。 盈利预测和投资建议:公司营销改革持续推进,工商业板块有望继续保持稳健增长,我们维持盈利预测不变,预计2022-2024年公司实现营业收入166、190、214亿元,同比增长14%、14%、13%;实现归母净利润15.26、18.24、21亿元,同比增长24%、19%、15%;对应2022-2024年EPS分别为1.11、1.33、1.53。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业,百年品牌构筑高壁垒,国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。
同仁堂 医药生物 2022-08-16 48.17 -- -- 49.31 2.37%
49.31 2.37% -- 详细
品牌价值构筑高壁垒,资源禀赋出众的中药龙头。同仁堂品牌始创于1669年,至今已有300余年历史,是首批中华老字号企业。2020-2021年公司连续两年蝉联《胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜》榜首,品牌价值根植人心。公司为北京国资委下属企业,经营风格稳健,并且直接或间接持有同仁堂科技和同仁堂国药的股权,三家上市公司分别覆盖传统剂型、现代剂型、以及海外销售,形成有效的产业协同。作为传统中成药生产销售的百年老字号,公司旗下拥有800+产品文号、400+常年生产中成药品种,未来有望围绕品牌不断优化、拓宽产品矩阵,实现长远发展。 阵痛期已过,改革优化下重焕新生。公司收入来源为医药工业和医药商业两大板块,覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等核心治疗领域。自2019年起,受到新旧产能替换、负面舆论事件、疫情扰动等因素影响,公司业绩有所波动,经过整顿及积极应对后,2021年起实现业绩全面回升,其中工业板块中起支柱作用的心脑血管类产品收入增速重回20%以上。公司在2021年完成了核心管理团队调整,原公司总经理邸淑兵接任董事长,管理层实现平稳过渡,后续内部管理质量有望得到进一步提升。2022年正值国企改革三年行动计划收官之年,公司作为同仁堂集团的核心子公司,混改有望持续推进。 大品种龙头效应显著,安宫牛黄丸量价齐升。公司产品剂型丰富,但大品种龙头效应显著,2021年前五大品种占工业板块营收比重将近50%。安宫牛黄丸作为公司的核心品种,终端需求旺盛,位列中国城市零售药店终端心脑血管中成药销售额第一(2021年36.8亿元),近5年品类增速超30%。公司凭借强大品牌力和优质质量保障,占据60%以上市场份额,龙头地位稳固。由于上游资源供给受限叠加下游需求稳定增长,安宫牛黄丸价格处于持续上涨趋势,公司具备较强的定价权,提价传导顺利,未来安宫牛黄丸有望继续保持量价齐升。 营销体系革新,释放改革红利。公司自2020年启动新一轮营销改革,打造“4+2”(四个事业部加两个专项小组)经营模式,聚焦产品和渠道两大内核,一方面细化品种分类运作、围绕大品种和发展品种精准施策;另一方面缩减经销商层级、强化渠道掌控力。改革以来成效显著,销售效率大幅提升,存货周转天数与应收账款周转天数均显著下降。同时公司积极拥抱线上,加大线上线下联动营销,全渠道融合发展,持续深化品牌护城河。 盈利预测与投资建议:公司营销改革持续推进,工商业板块有望继续保持稳健增长,我们预计2022-2024年公司实现营业收入166、190、214亿元,同比增长14%、14%、13%;实现归母净利润15.26、18.24、21亿元,同比增长24%、19%、15%;对应2022-2024年EPS分别为1. 11、1.33、1.53。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业,百年品牌构筑高壁垒,国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。
同仁堂 医药生物 2022-07-04 52.35 -- -- 51.91 -1.42%
51.60 -1.43% -- 详细
事件:1)6月 22日,同仁堂股份(以下简称“公司”)发布公告,公司控股子公司北京同仁堂科技发展股份有限公司(以下简称“同仁堂科技”)将其所持有的北京同仁堂第二中医医院有限责任公司(以下简称“同仁堂第二中医医院”)49%股权、北京同仁堂南三环中路药店有限责任公司(以下简称“南三环中路药店”)49%股权出售给北京同仁堂医养产业投资集团有限公司(以下简称“同仁堂医养”)。股权转让后,同仁堂科技将持有51%同仁堂第二中医医院股权,51%南三环中路药店股权。同仁堂医养为公司关联法人,本次交易构成关联交易。2)6月 20日,同仁堂科技发布公告,已同意分别以 4201.23万元和 1937.63万元转让同仁堂第二中医医院 49%股权和南三环中路药店 49%股权。 公司层面:释放中医院和药店潜力。同仁堂第二中医医院和南三环中路药店分别是同仁堂科技全资持有的医疗机构及零售药店,2021年,同仁堂第二中医医院门诊接诊人数近 30万人次,较上年同期涨幅 18%。2021年南三环中路药店新增中药饮片、药食同源类产品品类,并根据季节变换推出酸梅汤料包、驱蚊香包、小吊梨汤等产品,满足消费者多元化的消费需求。2021年两家公司合计实现销售收入 2.25亿元,同比增长 8.89%;实现归母净利润 722.7万元,同比增长 66.87%。此次转让股权一方面引入同仁堂医养市场化运营经验、信息管理系统,带动相应中医医院和药店的高质量发展,另一方面增加 6138.75万元的营运资金,提升公司营运能力。 集团层面:助力集团医养板块发展。同仁堂集团坚持以中医中药为主攻方向,目前在经营格局上形成了以制药工业为核心,以健康养生、医疗养老、商业零售、国际药业为支撑的五大板块,同仁堂医养作为同仁堂集团的全资子公司,主要负责发展医疗养老板块。根据国家统计局 2021年 5月发布的第七次人口普查信息,截至 2020年 11月 1日我国 60岁及以上人口的比重为 18.70%(+5.44pct);65岁及以上人口占比 13.50%(+4.63pct)。 人口老龄化带来的老年人口康复医疗服务需求也随之增长,医养结合是将 现代医疗技术与养老服务有效结合,可以进一步满足人口老龄化下的需求,但目前机构医养结合程度较低,市场空间巨大。此次转让股权有利于医养板块依托同仁堂中医药资源优势整合相关资源,打通各大板块。 深化精细化管理,落实大品种战略。公司治理方面,公司近年来加强内控、财务、供应链平台、环境和安全生产管理,精细化管理水平不断提升,为“十四五”发展奠定坚实工作基础。营销策略方面,公司围绕 16个重点品种总体方案和 “一区一策、一品一策”的战略,以大品种为主,发展品种为辅,合理优化资源配置,加强精准营销。2021年公司营收前五名的品种为治疗心脑血管类的安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列和补益类的六味地黄系列、金匮肾气系列。 投资建议:同仁堂是集品牌优势、品种优势为一体的中华老字号,拳头产品安牛具有“双天然性”,保值增值属性好,长期发展动力足。随着人口老龄化及消费升级,叠加政策带来的竞争格局优化,公司作为中药行业龙头企业,高毛利类心脑血管类产品和高成长类妇科类产品有望持续放量。 2022是国企改革三年行动方案的最后一年,也是此次改革的实质考核期、改革成效的见证年。公司积极推进内部管理改革,产品护城河坚固具备较强提价能力,未来业绩增长确定性强。我们预计公司 2022-2024EPS 分别为 1.10元、1.33元和 1.57元, PE 分别为 48X、40X 和 34X,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,局部疫情反弹风险。
同仁堂 医药生物 2022-05-10 40.54 -- -- 47.18 16.38%
54.39 34.16%
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事件:同仁堂发布2022年一季报,报告期内公司实现营收39.54亿元,同比增长6.67%;实现归母净利润4.00亿元,同比增长25.61%;实现扣非后归母净利润3.96亿元,同比增长25.14%。 盈利能力进一步提升,利润端增速明显高于营收增速。2022Q1公司实现营收39.54亿元,同比增长6.67%;实现归母净利润4.00亿元,同比增长25.61%;实现扣非后归母净利润3.96亿元,同比增长25.14%。利润端的高速增长一方面得益于公司产品提价带来的营收端增长,其中拳头产品安工牛黄丸于2021年12月1日由公司统一上调终端销售价格,从780元提升大约10%至860元。另一方面得益于精细化管理措施不断深化,成本费用得到有效管控。2022Q1毛利率为48.3%,同比上升1.52pct。 控费成效显现,公司加大研发投入。费用方面,2022Q1销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.83%/8.94%/0.08%,分别同比+0.87pct/-0.78%/-0.13%。可以看出,公司积极推动营销改革,打造多品种全渠道营销体系的同时提升管理效能,费用结构进一步优化。与此同时,公司加大研发投入力度,2022Q1研发费用同比增长107.24%,根据2021年报,公司在2021年公司一方面针对空白领域开发新品种,一方面推进牛黄清心丸、安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸等品种的二次开发研究工作。截至2021年底,公司拥有800余个药品品规,常年生产的中成药品逾400种,涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别。我们认为,公司推进拳头产品二次开发,进一步挖掘产品临床价值和保健功能,研发新品种覆盖更多空白领域加固加宽护城河。在中华老字号品牌的加持下,未来业绩增长具备潜力。 投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,“双天然”安牛具备护城河属性,其天然原材料稀缺且存在使用限制,保值增值属性好,长期发展动力足。 2022Q1公司营收利润双增,深化营销改革和精细化管理成效显现。随着人口老龄化及消费升级背景下,公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类妇科类产品有望放量。公司积极推进内部管理改革,产品护城河坚固具备较强提价能力,未来业绩增长具备潜力。我们预计公司2022-2024EPS分别为1.10元、1.33元和1.57元,PE分别为37X、30X和26X,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,局部疫情反弹风险。
同仁堂 医药生物 2022-04-25 37.45 -- -- 43.30 15.62%
54.39 45.23%
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同仁堂医药工业与医药商业板块同步触底反弹:在经历了产能调整以及疫情冲击后,公司积极调整应对。目前同仁堂母公司及下属子公司同仁堂科技的产能能够满足公司的生产需要。疫情后时代,疫情的影响更加区域化,对于药品零售产业的影响进一步缩小。2021年起同仁堂医药工业及医药商业板块双双见底回暖,医药工业板块中起支柱作用的心脑血管领域营收同比增长20%,其他领域稳中有增。医药商业板块门店扩张速率及单门店收入均出现拐点,扭转前两年的颓势,企稳向好。 核心产品营收快速稳定增长:同仁堂虽产品繁多,但大品种龙头效应明显。2021年,前五大品种营收占整体医药工业营收的半壁江山。从零售终端口径看,2021年,安宫牛黄丸占中成药整体销售规模的40%左右。一直以来,同仁堂安宫牛黄丸量价齐升带动公司销售额快速稳定增长。作为名贵中成药,安宫牛黄丸因原料稀缺及被赋予的保健属性,价格处于不断上涨的趋势中。同时,我们测算安宫牛黄丸至2030年具备2-3倍成长空间。 中成药整体提价抬高毛利:同仁堂心脑血管、补益、清热、妇科四大领域的核心产品价格均逐年提高,公司逐步调整提价节奏,2019年来进入高频低幅的小碎步提价模式,在稳定产品销量的同时带来了四大领域毛利率的同步提升。 公司围绕大品种制定的营销、研发策略有望推动大品种量价齐升:公司深化销售营销改革,打造“4+2”(四个事业部加两个专项小组)经营模式,聚焦“产品”与“渠道”两大营销内核。加大线上线下品牌、产品宣传力度,继续深化品牌护城河,同时削减经销商层级,加大对整体渠道的把控力度,助力全方位打通产品提价通路。公司研发策略也围绕大品种开展,同步进行大品种的二次培育及适应症拓展,以扩容现有大品种的规模体量。在产品营销与研发的双重作用下,未来大品种具备持续快速增长的动力。 盈利预测和投资评级:预计2022/2023/2024公司收入分别为166.81亿元/190.18亿元/215.44亿元,同比增长14%/14%/13%。对应归母净利润分别为14.83亿元/17.75亿元/20.86亿元,同比增长21%/20%/18%。对应PE估值35.12X/29.34X/24.97X。公司为中药领域龙头企业,拥有极强的品牌护城河,核心产品稳定较快增长,同时营销改革持续深化,整体业绩有望进一步反转。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。产品提价不及预期的风险。疫情波及范围广影响产品销量的风险。门店扩张低于预期的风险。
同仁堂 医药生物 2022-03-04 46.81 -- -- 47.81 2.14%
48.00 2.54%
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三百五十余年铸就大品牌同仁堂品牌始创于 1669年(清康熙八年),至今已有 352年历史,是首批中华老字号企业。在最新的《2021胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜》中,同仁堂更是以满分位列榜首,凸显其自身的品牌价值。同仁堂股份隶属与同仁堂(集团),也直接或间接控股集团旗下的两家港股上市公司(同仁堂科技、同仁堂国药),三家上市公司分别覆盖传统剂型、现代剂型和海外销售,共同打造同仁堂老字号品牌。 公司 2021年完成核心管理层改革,原公司总经理邸淑兵接任董事长。 董事长邸淑兵曾历任公司各项业务部门,经验丰富,其余核心管理团队也都是业务出身,有能力推进公司业务的进一步向好发展。并且也正是在 2021年公司迎来业绩回升, 2021年前三季度公司实现营业收入106.83亿元,同比增长18.00%;归母净利润9.2亿元,同比增长28.67%。 安宫牛黄丸绝对龙头,大品种战略深扎市场安宫牛黄丸一直是传统中药中的知名品种,而同仁堂在众多竞争企业中是绝对的龙头, 2019年占据市场份额高达 74.5%。并且公司对安宫牛黄丸定价权掌握十足,近 20年来同仁堂三次公开调整安宫牛黄丸的售价,最近一次是在 2021年底,安宫牛黄丸(3克*丸/盒)的销售价格从 780元提至 860元,涨幅约为 10%。随着需求的不断提升和中药材成本的渠道,我们认为同仁堂安宫牛黄丸预计未来仍有持续的提价空间。 公司产品数量丰富,拥有 400+个常年生产中成药品种, 27+种中成药产品剂型。并且紧密围绕大品种战略,前五大产品销售持续回暖, 2021年上半年,公司销售前五名的品种实现收入 22.37亿元,同比增长22.84%。 利空因素逐步消除,营销改革成效显著一方面利空因素消除。2019年和2020年公司经历了一段时间的阵痛期,但现在已经逐步消除。 1.蜂蜜门事件影响消除, 公司处理及时有效; 2.疫情影响逐步消化。 2020年上半年疫情下公司工业和商业两大板块都受到冲击,随着疫情的常态化,公司经产能问题得到解决。 经营影响逐步消除, 2020年实现归母净利润 10.31亿元,同比增长 4.67%。 3.产能问题得到解决。 2020年子公司同仁堂科技位于大兴生产基地及唐山基地正式投产,部分产品生产供应压力逐渐得到缓解。 另一方面营销改革成效显著。公司销售团队于 2020年启动营销改革,继续坚持“以品种运作为核心,以终端工作为方向”的指导思想,通过打造“4+2”(四个事业部加两个专项小组)经营模式。此举缩减了经销商层级合理分配渠道利润,又直通了终端药店提升药店销售积极性。改革以来, 2020年第三季度同比增速转正,并一直延续增长, 2021年前三季度分别同比增长 22%/23%/9%,公司营收逐季度向好。 投资建议我们预计,公司 2021~2023年收入分别 150.0/173.2/197.1亿元,分别同比增长16.9%/15.5%/13.8%,归母净利润分别为13.0/15.2/17.5亿元,分别同比增长 26.0%/17.3%/14.6%,对应 2021~2023年 EPS 为0.95/1.11/1.27元,对应估值为 49X/42X/37X。首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示原材料的价格波动;核心品种提价销售不及预期;营销改革不及预期。
同仁堂 医药生物 2022-01-13 51.80 56.24 23.47% 50.33 -2.84%
50.33 -2.84%
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推进大单品战略,深化营销改革成本费用管控向好2021年公司销售团队深化营销改革,推进大单品战略,促进业绩增长,前三季度业绩反弹明显,财务指标向好,成本费用得到有效管控,系公司营销改革以来深化精细化管理。我们预期人口老龄化和消费升级趋势下公司心脑血管类和补益类产品或将保持销售增长态势。 据中国经济网报道,同仁堂科技在北京大兴和河北玉田建设的丸剂和液体制剂项目于2019年投入运行,2021年产能得到充分释放,有效发挥了新设备、新工艺的产能优势和支点作用。2021H1同仁堂科技营收27.66亿元(+23.45%),净利润4.74亿元(+16.72%),系系产能瓶颈问题缓解,工业端提质增效。 核心管理层调整,药店扩张盈利能力较强2021年6月,同仁堂集团成立改革工作领导小组、制定国企改革行动方案和任务清单。2021年年公司逐步进行核心管理层调整,现核心管理团队多为业务骨干出身,有利于提高公司经营管理的稳定性,经营管理效率或将提升。 截至2021H1,同仁堂商业下属门店共900家(+5.26%),我们认为公司下属商业门店仍处于拓展期,盈利能力强,积极开展营销探索,业绩增长具备潜力。2021年天猫双11期间,同仁堂品牌销售情况良好,以破壁灵芝孢子粉为代表的滋补养生品种成为热门选择。当前消费升级趋势下健康需求逐步上涨,电商渠道便利基层用户了解及购买优质中医药产品,中医药成为今年双11消费者下单的热门选择。我们认为公司发力电商渠道建设,受益于消费升级趋势下中医药养生潮流,补益类产品存在放量潜力。 安牛具备保值增值属性,盈利能力有提升空间年初以来中药板块利好政策接连出台,推动板块估值上涨,利好品牌中药。 同时,人口老龄化推动心脑血管产品需求旺盛的大背景下,公司采用独门制作工艺确保药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒。据米内网预测,2021年中国城市零售药店终端TOP20种类产品中,安宫牛黄丸领跑,公司有三种产品入围,市占率领先。伴随分级诊疗、处方外流和药品零售市场下沉的趋势我们认为公司心脑血管类产品市场前景良好。 安宫牛黄丸天然原材料稀缺且存在使用限制,公司“双天然”产品具备护城河属性,长期发展空间广阔。从价格来看,公司安宫牛黄丸单价处于绝对第一梯队,价格上涨趋势强于片仔癀。我们认为公司目前盈利能力仍有提升空间。随着公司管理体系和产业链整合完善,有望推动王牌产品进一步量价齐升,增强盈利能力,释放利润。 坚持名优品种培育,创新谋求高质量发展从产业环境及国家政策来看,中医药发展迎来历史性契机,创新是高质量发展的内驱力,公司加大研发投入打造产品护城河。2021前三季度,公司投入研发费用约0.99亿元(同比+51.32%)。公司积极围绕大品种培育、新品开发等方面开展研究工作。公司同步启动重点品种适应症二次研发和经典名方产品研发。 未来,公司将继续实施科研创新战略,推动同仁堂品牌走向世界,努力成为全球中式健康解决方案的贡献者。 盈利预测与投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,公司“双天然”安牛具备护城河属性,其天然原材料稀缺且存在使用限制,保值增值属性好,长期发展空间广阔。前三季度公司营收利润双增长,深化营销改革成效显现。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,凸显投资价值。 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为150.80亿元、175.61亿元和202.02亿元,归母净利润分别为13.02亿元、16.93亿元和19.61亿元,EPS分别为0.95元、1.23元和1.43元,对应1月11日收盘价,PE分别为55X、43X和37X,由于近期中药板块品牌OTC药企估值水平抬升,叠加政策面利好催化,我们给与同仁堂2022年46-48X估值区间,对应目标价为56.58-59.04元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险,中药板块整体估值回调市场风险。
同仁堂 医药生物 2022-01-10 50.92 62.67 37.59% 53.53 5.13%
53.53 5.13%
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同仁堂作为老字号中药企业,品牌文化底蕴深厚,组织架构形成有效协同,在行业中久负盛名。2019-2020年受到产能转移及疫情影响,业绩触底;公司蛰伏蓄势,积极应对不利因素,2020年启动营销改革,打造“4+2”(四个事业部加两个专项小组)经营模式,整合现有资源,厘清各事业部职能,明晰策略,精准发力,产能瓶颈问题基本解决,业绩恢复稳步增长。 2021年前三季度公司实现营业收入106.83亿元,同比增长18.00%;归母净利润9.2亿元,同比增长28.67%。2021年12月31日,公司新一任董事长完成任命,且由公司原有高管接任,有利于公司经营的持续和稳定,推进业务进一步发展。 聚焦核心大品种,安宫牛黄丸仍具备提价空间公司坚持“以品种运作为核心,以终端工作为方向”的指导思想,紧密围绕大品种战略,2021年上半年,公司销售前五名的品种实现收入22.37亿元,同比增长22.84%。公司核心产品同仁堂安宫牛黄丸久负盛名,市场认可度高,“双天然+独家制作工艺”形成疗效壁垒。2021年公司下发调价通知,安宫牛黄丸的销售价格从780元/丸提升至860元/丸,涨幅约10%,进一步增厚公司盈利能力,受益于天然中药原材料价格持续走高,安宫牛黄丸仍具备提价空间。 持续推进营销改革,线下线下双轮驱动商业板块发力子公司同仁堂商业零售门店以销售公司自有品种为主体,构建集名店、名药、名医为一体,专业化、综合性的国药店,逐步培育成为同仁堂文化重要的展示窗口。相较于以普药为主的连锁药店,同仁堂零售药店销售药物价格较高,单店收入远高于行业平均水平。公司主动把握市场回暖的有利形势,进一步探索零售发展新趋势,发挥系内公司协同优势,积极布局线上销售平台,借助成熟的电商平台,重点、多形式参与线上大促,开展音、视频宣传推广,有效增加产品曝光率,2020年母公司37个品规实现线上销售2.20亿元。 盈利预测与估值公司作为中医药集大成者,过去两年受不利因素影响业绩触底,随着公司持续推进营销改革及管理改善,负面影响基本消除,业绩有望持续恢复,我们预测公司2021-2023年营业收入分别为151.71、177.57、204.24亿元,归母净利润分别为12.35、14.63、17.37亿元,参考可比公司给予2021年70倍PE,同仁堂合理估值为864.71亿元,对应目标价63.05元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策风险,原材料与质量标准风险,市场风险,中药板块近期交易异常波动风险
同仁堂 医药生物 2021-12-30 42.26 46.34 1.73% 55.45 31.21%
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同仁堂股份12月份动态跟踪点评:1)搜索淘系平台发现,2021年12月起,京东大药房、阿里健康大药房等线上渠道销售的同仁堂安牛标价均已上调,规格(3克。 丸/盒)的销售价格从780元提至860元,涨幅约10%;2)据同仁堂股份微信公众号12月6日报道,11月19日,同仁堂股份集团与浪潮集团签署战略合作协议,双方将努力构建合作发展的新平台、新机制,进一步深化资源利用、业务整合、成果共享等多方位的交流合作,在中药智能制造、重要工业互联网等领域合作中实现新的突破,推动同仁堂股份产业优化升级和科技创新。 人口老龄化下公司心脑血管系列产品位于高景气赛道,需求旺盛据《中国心血管健康与疾病报告2020》统计,2018年中国居民脑血管病(粗)死亡率为149.49/10万,占总死亡人数的22.33%,位居死因顺位的第3位。 公司的安宫牛黄丸属于脑卒中的急性期抢救药,同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸,消栓再造丸、再造丸、偏瘫复原丸和清眩治瘫丸属于脑卒中的调治恢复用药,均属于脑血管类用药,我们认为该赛道景气度高,需求旺盛。 与化学药相比,心脑血管中成药物治疗方案灵活,毒副作用较小,且具有预防保健、适合长期使用治疗慢性病的优点。米内网预测2021年中国城市实体药店终端中成药市场规模将有望超过1000亿元,约200个品种销售额超过亿元。58个品种销售额增长率超过10%,其中销售额大于5亿元的中成药7个(占比12.07%),安宫牛黄丸领跑,销售额超过30亿元。 独家技艺保持药效稳定,双天然原料形成保值增值属性同仁堂独门制作工艺保持药性稳定、双天然原料(天然牛黄及天然麝香)形成疗效壁垒。公司工艺独家,包括药材研磨、均匀混合蜜丸手工包裹金诀窍及蜡丸封蜡技工等。天然牛黄有清热解毒、镇惊开窍功效,而天然麝香则具开窍醒神之效,两者疗效和价格远超人工培育原料。NMPA对使用天然麝香制药做出了严格规定,北京同仁堂是由国家特批许可使用天然麝香、天然牛黄的极少数生产企业之一。 从单价来看,公司安宫牛黄丸处于绝对第一梯队,2012年首次从350元涨至560元,2020年初涨至780元,目前线上渠道已涨价至860元。中药材上涨是主要推动力,据天地云图中药产业大数据中心统计,从2020年1月到2021年3月期间,安宫牛黄丸的11种原材料里有7种价格上涨,黄连和郁金涨价幅度超30%,有3种原材料价格大致持平,仅有冰片的价格下跌。同仁堂安宫牛黄丸有较强的保值增值属性,市场教育比较成熟,具备高端保健品的消费属性。我们认为公司目前盈利能力、治理结构和股权激励仍有提升空间,未来公司成功进行混合所有制改革后,随着管理体系和产业链整合完善,有望推动王牌产品进一步量价齐升,增强盈利能力。 与浪潮集团战略合作,优化供应链浪潮是中国领先的云计算、大数据服务商,拥有浪潮信息、浪潮软件、浪潮国际、华光光电四家上市公司,业务涵盖云数据中心云服务大数据、智慧城市、智慧企业四大产业群组。据官微报道,浪潮方表示高度重视此次与同仁堂股份的合作,并将该项目列为战略性项目,给予资源倾斜保障,选派专人组建项目团队,采取科学的项目管理方法,努力将同仁堂股份供应链运营平台项目打造成具有示范意义的精品工程。同仁堂股份供应链运营平台建设项目是实现产业数字化转型的重点任务,也是推动企业向高质量发展的战略转型的关键举措。 从同仁堂的角度而言,浪潮与同仁堂的合作或将推动同仁堂在中药智能制造、中药工业互联网、数字化运营等领域合作中实现新的突破,推动同仁堂股份集团产业优化升级和科技创新。 投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,公司“双天然”安牛具备护城河属性,其天然原材料稀缺且存在使用限制,保值增值属性好,长期发展空间广阔。前三季度公司营收利润双增长,深化营销改革成效显现。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,凸显投资价值。 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为150.06亿元、182.75亿元和219.30亿元,归母净利润分别为11.59亿元、15.18亿元和19.43亿元,EPS分别为0.85元、1.11元和1.42元,对应12月24日收盘价,PE分别为51X、39X和31X。由于近期中药板块估值整体抬升,叠加政策面催化利好OTC品牌药企,我们提升公司2022年PE估值区间为42-44X,对应目标价区间为46.62-48.84元,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险。
同仁堂 医药生物 2021-11-02 32.30 41.93 -- 37.60 16.41%
55.45 71.67%
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事件:10月30日,同仁堂股份(以下简称“公司”)发布2021年三季度财务报告,2021年前三季度,公司实现营业收入106.83亿元(+18.00%),归母净利润9.20亿元(+28.67%),扣非归母净利润9.09亿元(+29.05%),基本每股收益为0.671元/股(+28.79%);第三季度,公司实现营业收入33.24亿元(+8.99%),归母净利润2.96亿元(+26.12%),扣非归母净利润2.93亿元(+27.98%),基本每股收益为0.216元/股(+26.32%)。 Q3财务指标向好,深化精细化管理成效显现。公司为著名中华老字号,品牌迄今已有三百余年历史,打通产业链形成中药材种植、加工生产、物流配送、药品零售一条龙。公司品种储备丰富,覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等领域。2021年前三季度,随着疫情逐渐受控,公司生产制造和药品零售业务业绩恢复明显。2021Q1-Q3分别实现营业收入37.06/36.53/33.24亿元(同比+22.33%/22.84%/8.99%),归母净利润3.18/3.06/2.96亿元(同比+33.24%/26.61%/26.12%),业绩符合我们预期。 单三季度利润增速高于收入增速,系少数股东损益下降为1.18亿元(同比-23.47%),前三季度公司综合毛利率为47.96%,同比提升0.05pct;销售费用率20.13%,同比下降1.10pct;管理费用率9.07%,同比下降0.78pct;研发费用率0.93%,同比提升0.21pct,财务指标向好,系营销改革以来深化精细化管理,成本费用得到有效管控。 公司将按照集团部署,开展国企改革工作。公司估值近五年陷入增长瓶颈期,我们认为其原因在于:市场同质化竞争激烈、集团共用金字招牌削弱品牌穿透力增加舆情风险、国企体制影响。今年6月,同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会,成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务清单,确保改革措施落地见效,着力突破发展瓶颈,推动集团迈向高质量发展。公司作为集团下属核心子公司,是改革的发力点。 10月30日,公司发布第九届董事会第四次会议决议公告,决定对本部组织机构进行部室合并、职能梳理及名称优化,调整后设置16个部室。此举有利于公司本部组织机构优化和职能完善,强化部室专业引领作用,推进“十四五”战略规划的顺利实施,提升组织效率。同时,聘任冯莉女士为公司副总经理并代行董秘职责,我们认为公司改革正在进行时,治理体系有望优化,突破估值瓶颈。 大品种战略稳步推进,混改有望提升公司盈利能力。公司销售主要聚焦OTC市场,中成药集采对公司无显著影响。目前公司“4+2”营销改革持续稳步推进,围绕大品种发挥品牌优势,下沉终端,渠道管控力和市场秩序都取得显著成效。截止2021年半年度,公司自有零售门店已达900家,零售网络逐步成熟。在广告推广方面,公司制定重点品种推广方案,深挖产品功能定位、优化搜索引擎关键词精准投放目标消费者。 人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速,公司心脑血管系列产品位于高景气赛道,公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒,历年来单价提升迅速,保值增值消费属性强,未来仍具备增长潜力。2021年上半年,公司前5名产品共创收22.37亿元(+22.84%)。 目前公司王牌单品和医药工业业务的毛利率未达到行业天花板,存在提升空间,我们认为国企改革有望提高公司盈利能力,量价齐升趋势下进一步释放利润。 投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,估值瓶颈期系市场同质化竞争激烈、品牌共用舆情风险增加和国企体制等因素影响。前三季度公司营收利润双增长,深化营销改革成效显现。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,有望突破估值瓶颈期,凸显投资价值。 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为150.06亿元、182.75亿元和219.30亿元,归母净利润分别为11.59亿元、15.18亿元和19.43亿元,EPS分别为0.85元、1.11元和1.42元,对应PE分别为38X、29X和23X。2021年收入增速略有下调,但由于公司营销改革成效显现,国企改革行动下组织机构及管理层发生正向调整,我们给与公司2022年PE估值区间为38-40X,对应目标价区间为42.18-44.40元,上调为“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险
同仁堂 医药生物 2021-10-18 33.13 -- -- 34.82 5.10%
55.45 67.37%
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事件:10月13日,同仁堂股份(以下简称“公司”)所属集团(以下简称“集团”)第四批中医大师聘任会在北京同仁堂中医医院举行,本次共聘任9位全国名老中医药专家“加盟”同仁堂,同时公布了《同仁堂集团“医药圆融”人才工程实施方案》,旨在为公司培养培养高层次临床中医、中药人才。 大师加盟助力人才培养,医药圆融传承传统技艺。集团于2009年、2011年和2015年先后分三批聘任了方和谦、金世元等52位专家为“同仁堂中医大师”、“同仁堂中药大师”等,期间设立大师工作室,为集团中医药人才队伍建设做出了重要贡献。本次聘任会共聘任许润三、程海英等9名全国名老中医药专家成为集团第四批中医大师。医药圆融是国医大师金世元教授在中药鉴别、炮制、调剂及中成药合理使用等领域形成的“医靠药治,药为医用”的学术思想,涉及9项技术。集团响应北京市“十四五”规划号召,率先推动“医药圆融”项目,推动技艺传承,培养高质量中医药人才,我们认为这对下属同仁堂股份提供了中长期高质量发展所需的人才保障。 公司将按照集团部署,开展国企改革工作。公司估值近五年陷入增长瓶颈期,我们认为其原因在于:市场同质化竞争激烈、集团共用金字招牌削弱品牌穿透力增加舆情风险、国企体制影响。今年6月,同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会,成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务清单,确保改革措施落地见效,着力突破发展瓶颈,推动集团迈向高质量发展。公司作为集团下属核心子公司,是改革的发力点,管理层在近期投资者接待日表示,将按照集团部署,深入开展国企改革工作。 大品种战略稳步推进,混改有望提升公司盈利能力。公司销售主要聚焦OTC 市场,中成药集采对公司无显著影响。目前公司“4+2”营销改革持续稳步推进,围绕大品种发挥品牌优势,下沉终端,渠道管控力和市场秩序都取得显著成效,截止2021年半年度,公司自有零售门店已达900家,零售网络逐步成熟。在广告推广方面,公司制定重点品种推广方案,深挖产品功能定位、优化搜索引擎关键词精准投放目标消费者,将传统媒体与新媒体(平安好医生、喜马拉雅等APP)相结合,形成多渠道、多形式立体推广模式。 人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速,公司心脑血管系列产品位于高景气赛道,公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒,历年来单价提升迅速,保值增值消费属性强,未来仍具备增长潜力。2021年上半年,公司前5名产品共创收22.37亿元(+22.84%)。 目前公司王牌单品和医药工业业务的毛利率未达到行业天花板,存在提升空间,我们认为国企改革有望提高公司盈利能力,量价齐升趋势下进一步释放利润。 投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,估值瓶颈期系市场同质化竞争激烈、品牌共用舆情风险增加和国企体制等因素影响。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,有望突破估值瓶颈期,凸显投资价值。 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为158.77亿元、193.36亿元和232.03亿元,归母净利润分别为12.29亿元、16.09亿元和20.58亿元,EPS 分别为0.90元、1.17元和1.50元,对应PE 分别为38X、29X 和23X,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名