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刘鹏 4
同仁堂 医药生物 2021-11-02 32.30 42.18 11.03% 37.60 16.41%
39.00 20.74% -- 详细
事件:10月30日,同仁堂股份(以下简称“公司”)发布2021年三季度财务报告,2021年前三季度,公司实现营业收入106.83亿元(+18.00%),归母净利润9.20亿元(+28.67%),扣非归母净利润9.09亿元(+29.05%),基本每股收益为0.671元/股(+28.79%);第三季度,公司实现营业收入33.24亿元(+8.99%),归母净利润2.96亿元(+26.12%),扣非归母净利润2.93亿元(+27.98%),基本每股收益为0.216元/股(+26.32%)。 Q3财务指标向好,深化精细化管理成效显现。公司为著名中华老字号,品牌迄今已有三百余年历史,打通产业链形成中药材种植、加工生产、物流配送、药品零售一条龙。公司品种储备丰富,覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等领域。2021年前三季度,随着疫情逐渐受控,公司生产制造和药品零售业务业绩恢复明显。2021Q1-Q3分别实现营业收入37.06/36.53/33.24亿元(同比+22.33%/22.84%/8.99%),归母净利润3.18/3.06/2.96亿元(同比+33.24%/26.61%/26.12%),业绩符合我们预期。 单三季度利润增速高于收入增速,系少数股东损益下降为1.18亿元(同比-23.47%),前三季度公司综合毛利率为47.96%,同比提升0.05pct;销售费用率20.13%,同比下降1.10pct;管理费用率9.07%,同比下降0.78pct;研发费用率0.93%,同比提升0.21pct,财务指标向好,系营销改革以来深化精细化管理,成本费用得到有效管控。 公司将按照集团部署,开展国企改革工作。公司估值近五年陷入增长瓶颈期,我们认为其原因在于:市场同质化竞争激烈、集团共用金字招牌削弱品牌穿透力增加舆情风险、国企体制影响。今年6月,同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会,成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务清单,确保改革措施落地见效,着力突破发展瓶颈,推动集团迈向高质量发展。公司作为集团下属核心子公司,是改革的发力点。 10月30日,公司发布第九届董事会第四次会议决议公告,决定对本部组织机构进行部室合并、职能梳理及名称优化,调整后设置16个部室。此举有利于公司本部组织机构优化和职能完善,强化部室专业引领作用,推进“十四五”战略规划的顺利实施,提升组织效率。同时,聘任冯莉女士为公司副总经理并代行董秘职责,我们认为公司改革正在进行时,治理体系有望优化,突破估值瓶颈。 大品种战略稳步推进,混改有望提升公司盈利能力。公司销售主要聚焦OTC市场,中成药集采对公司无显著影响。目前公司“4+2”营销改革持续稳步推进,围绕大品种发挥品牌优势,下沉终端,渠道管控力和市场秩序都取得显著成效。截止2021年半年度,公司自有零售门店已达900家,零售网络逐步成熟。在广告推广方面,公司制定重点品种推广方案,深挖产品功能定位、优化搜索引擎关键词精准投放目标消费者。 人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速,公司心脑血管系列产品位于高景气赛道,公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒,历年来单价提升迅速,保值增值消费属性强,未来仍具备增长潜力。2021年上半年,公司前5名产品共创收22.37亿元(+22.84%)。 目前公司王牌单品和医药工业业务的毛利率未达到行业天花板,存在提升空间,我们认为国企改革有望提高公司盈利能力,量价齐升趋势下进一步释放利润。 投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,估值瓶颈期系市场同质化竞争激烈、品牌共用舆情风险增加和国企体制等因素影响。前三季度公司营收利润双增长,深化营销改革成效显现。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,有望突破估值瓶颈期,凸显投资价值。 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为150.06亿元、182.75亿元和219.30亿元,归母净利润分别为11.59亿元、15.18亿元和19.43亿元,EPS分别为0.85元、1.11元和1.42元,对应PE分别为38X、29X和23X。2021年收入增速略有下调,但由于公司营销改革成效显现,国企改革行动下组织机构及管理层发生正向调整,我们给与公司2022年PE估值区间为38-40X,对应目标价区间为42.18-44.40元,上调为“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险
刘鹏 4
同仁堂 医药生物 2021-10-18 33.13 -- -- 34.82 5.10%
39.00 17.72% -- 详细
事件:10月13日,同仁堂股份(以下简称“公司”)所属集团(以下简称“集团”)第四批中医大师聘任会在北京同仁堂中医医院举行,本次共聘任9位全国名老中医药专家“加盟”同仁堂,同时公布了《同仁堂集团“医药圆融”人才工程实施方案》,旨在为公司培养培养高层次临床中医、中药人才。 大师加盟助力人才培养,医药圆融传承传统技艺。集团于2009年、2011年和2015年先后分三批聘任了方和谦、金世元等52位专家为“同仁堂中医大师”、“同仁堂中药大师”等,期间设立大师工作室,为集团中医药人才队伍建设做出了重要贡献。本次聘任会共聘任许润三、程海英等9名全国名老中医药专家成为集团第四批中医大师。医药圆融是国医大师金世元教授在中药鉴别、炮制、调剂及中成药合理使用等领域形成的“医靠药治,药为医用”的学术思想,涉及9项技术。集团响应北京市“十四五”规划号召,率先推动“医药圆融”项目,推动技艺传承,培养高质量中医药人才,我们认为这对下属同仁堂股份提供了中长期高质量发展所需的人才保障。 公司将按照集团部署,开展国企改革工作。公司估值近五年陷入增长瓶颈期,我们认为其原因在于:市场同质化竞争激烈、集团共用金字招牌削弱品牌穿透力增加舆情风险、国企体制影响。今年6月,同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会,成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务清单,确保改革措施落地见效,着力突破发展瓶颈,推动集团迈向高质量发展。公司作为集团下属核心子公司,是改革的发力点,管理层在近期投资者接待日表示,将按照集团部署,深入开展国企改革工作。 大品种战略稳步推进,混改有望提升公司盈利能力。公司销售主要聚焦OTC 市场,中成药集采对公司无显著影响。目前公司“4+2”营销改革持续稳步推进,围绕大品种发挥品牌优势,下沉终端,渠道管控力和市场秩序都取得显著成效,截止2021年半年度,公司自有零售门店已达900家,零售网络逐步成熟。在广告推广方面,公司制定重点品种推广方案,深挖产品功能定位、优化搜索引擎关键词精准投放目标消费者,将传统媒体与新媒体(平安好医生、喜马拉雅等APP)相结合,形成多渠道、多形式立体推广模式。 人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速,公司心脑血管系列产品位于高景气赛道,公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒,历年来单价提升迅速,保值增值消费属性强,未来仍具备增长潜力。2021年上半年,公司前5名产品共创收22.37亿元(+22.84%)。 目前公司王牌单品和医药工业业务的毛利率未达到行业天花板,存在提升空间,我们认为国企改革有望提高公司盈利能力,量价齐升趋势下进一步释放利润。 投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,估值瓶颈期系市场同质化竞争激烈、品牌共用舆情风险增加和国企体制等因素影响。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力。随着公司大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,有望突破估值瓶颈期,凸显投资价值。 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为158.77亿元、193.36亿元和232.03亿元,归母净利润分别为12.29亿元、16.09亿元和20.58亿元,EPS 分别为0.90元、1.17元和1.50元,对应PE 分别为38X、29X 和23X,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险。
刘鹏 4
同仁堂 医药生物 2021-09-30 31.10 -- -- 35.00 12.54%
39.00 25.40% -- 详细
事件:9月 23日,同仁堂股份参加 2021年北京辖区上市公司投资者集体接待日活动,公司管理层与投资者就公司治理、发展战略和经营状况等问题进行了沟通;9月 14日,R&F 睿富全球排行榜资讯集团与北京名牌资产评估有限公司发布 2021(第 27届)中国品牌价值 100强研究报告,9家医药企业登上榜单,同仁堂股份品牌价值(230.25亿元)居于行业第二,较去年(225.56亿元)有所增长,名次保持不变。 公司将按照集团部署,开展国企改革工作。公司估值近五年陷入增长瓶颈期,我们认为其原因在于:市场同质化竞争激烈、集团共用金字招牌削弱品牌穿透力增加舆情风险、国企体制影响。今年 6月,同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会,成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务清单,确保改革措施落地见效,着力突破发展瓶颈,推动集团迈向高质量发展。公司作为集团下属核心子公司,是改革的发力点,管理层在接待日表示,将按照集团部署,深入开展国企改革工作。 大品种战略稳步推进,混改有望提升公司盈利能力。管理层在接待日表示,公司销售主要聚焦 OTC 市场,中成药集采对公司无显著影响。目前公司“4+2”营销改革持续稳步推进,围绕大品种发挥品牌优势,下沉终端,渠道管控力和市场秩序都取得显著成效,截止 2021年半年度,公司自有零售门店已达 900家,零售网络逐步成熟。在广告推广方面,制定重点品种推广方案,深挖产品功能定位、优化搜索引擎关键词精准投放目标消费者,将传统媒体(广播、电梯、公交等)与新媒体(平安好医生、喜马拉雅等 APP)相结合,形成多渠道、多形式立体推广模式。 人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速,公司心脑血管系列产品位于高景气赛道,公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒,历年来单价提升迅速,保值增值消费属性强,未来仍具备增长潜力。2021年上半年,公司前 5名产品共创收 22.37亿元(+22.84%)。 目前公司王牌单品和医药工业业务的毛利率未达到行业天花板,存在提升仿宋 空间,我们认为国企改革有望提高公司盈利能力,量价齐升趋势下进一步释放利润。 采取措施积极应对中药材价格上涨压力、维权同仁堂品牌。管理层在接待日表示,今年来中药材价格总体呈上涨趋势,公司有 9家种植基地可供应公司所需 10-15%的原材料,此外,公司通过合理采购安排、提高生产智能制造水平降本增效;同仁堂集团一直高度关注无形资产使用及品牌影响力,针对其他冠以“同仁堂”字样并造成消费者混淆、伤害品牌合法权益的情形,集团正在陆续依法维权中。 2021年中国品牌价值 100强研究报告发布,9家医药企业登榜,同仁堂股份品牌价值(230.25亿元)居于行业第二,较去年有所增长,名次保持不变。近年来中医药行业监管趋严,行业发展渐趋规范化、标准化,在利好政策催化、人口老龄化、消费升级和大健康产业发展趋势下,中药行业迎来历史性发展契机,利好品牌中药企业。公司严把产品质量,口碑优秀,未来公司将继续努力,做大做优主营业务,聚焦大品种提升品牌含金量。 投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,估值瓶颈期系产能转移和疫情影响下形成收入低基数、市场同质化竞争激烈、品牌共用舆情风险增加和国企体制等因素影响。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力,伴随疫情逐渐受控下国内外业务反弹,大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,有望突破估值瓶颈期,凸显投资价值。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 158.77亿元、193.36亿元和232.03亿元,归母净利润分别为 12.29亿元、16.09亿元和 20.58亿元,EPS 分别为 0.90元、1.17元和 1.50元,对应 PE 分别为 35X、27X 和 21X,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险。
刘鹏 4
同仁堂 医药生物 2021-09-02 32.73 -- -- 35.42 8.22%
38.80 18.55%
详细
事件:8月26日,同仁堂股份发布2021年半年度财务报告,2021年上半年,公司实现营业收入73.59亿元(+22.58%),归母净利润6.24亿元(+29.91%),扣非母净利润6.17亿元(+29.57%),基本每股收益为0.455元/股(+30%)。 中报业绩反弹明显,增速符合我们预期。公司是中华老字号,品牌已有三百余年历史,打通产业链形成中药材种植、加工生产、物流配送、药品零售一条龙。公司品种储备丰富,覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等领域。 近年来业绩下滑系产能转移和疫情不利影响,2021年上半年,随着疫情逐渐受控,公司生产制造和药品零售业务恢复,上半年业绩反弹明显,实现营业收入73.59亿元(+22.58%),归母净利润6.24亿元(+29.91%)。 工业方面,公司本部营收17.35亿元(+15.42%),同仁堂科技实现营收27.66亿元(+23.45%),净利润4.74亿元(+16.72%)。商业方面,同仁堂商业实现营收43.60亿元(+29.03%),净利润1.85亿元(+111.36%),下属门店达900家(+5.26%),同仁堂国药实现营收5.89亿元(+22.87%),扣非归母净利润2.22亿元(+17.94%)。此外,分部间抵消15.88亿元,其他业务收入0.36亿元,增速符合我们预期。 大品种战略稳步推进,深化营销改革。2020年,公司启动“4+2”营销模式改革,成立品种运营、终端、医疗、药酒等四个事业部和大品种、发展品种两个专项小组,拓展线上营销,激励多渠道营销创新。未来公司将突出大品种,稳固发展品种,提升品牌力。人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速,公司心脑血管系列产品位于高景气赛道,公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒,历年来单价提升迅速,保值增值消费属性强,未来仍具备增长潜力。2021年上半年,公司前5名产品共创收22.37亿元(+22.84%)。 同仁堂商业把握市场回暖的有利形势深化营销改革。在活动定制方面,综合节庆时令与顾客消费习惯等情况选取重点商品,组成消杀防疫、应季养生、踏青旅行等用药大礼包,配合主销区域及线上大品种讲师培训,有效提升产品终端覆盖率;在广告推广方面,制定重点品种广告推广方案,深挖产品功能定位、优化搜索引擎关键词精准投放目标消费者,将传统媒体(广播、电梯、公交等)与新媒体(平安好医生、喜马拉雅等APP)相结合,形成多渠道、多形式立体推广模式。 集团国企改革三年行动推进会召开,混改有望提升公司盈利能力。公司估值近五年陷入增长瓶颈期,我们认为其原因在于:市场同质化竞争激烈、集团共用金字招牌削弱品牌穿透力增加舆情风险、国企体制影响。今年6月,同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会,成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务清单,要求全系统充分认识改革重要性,狠抓重点任务确保改革措施落地见效,着力突破发展瓶颈,推动集团迈向高质量发展。公司作为集团下属核心子公司,是改革的发力点,有望实现混合所有制改革。目前公司王牌单品和医药工业的毛利率远未达到行业天花板,存在提升空间,我们认为国企改革有望提高公司盈利能力,量价齐升趋势下进一步释放利润。 投资建议:同仁堂股份品牌影响力大,估值瓶颈期系产能转移和疫情影响下形成收入低基数、市场同质化竞争激烈、品牌共用舆情风险增加和国企体制等因素影响。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革以提高盈利能力,伴随疫情逐渐受控下国内外业务反弹,大单品战略和营销改革推进,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩增长具备潜力,有望突破估值瓶颈期,凸显投资价值。 我们预计公司2021-2023年营业收入分别为158.77亿元、193.36亿元和232.03亿元,归母净利润分别为12.29亿元、16.09亿元和20.58亿元,EPS 分别为0.90元、1.17元和1.50元,对应PE 分别为37X、28X 和22X,维持“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险。
刘鹏 4
同仁堂 医药生物 2021-08-19 33.55 -- -- 35.42 5.57%
35.42 5.57%
详细
利空因素部分出尽,业绩反弹增长可期北京同仁堂股份有限公司是中华老字号,品牌已有三百余年历史,打通产业链形成中药材种植、加工生产、物流配送、药品零售一条龙,公司品种储备丰富,覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等领域,心脑血管类代表品种包括安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、愈风宁心滴丸、偏瘫复原丸等; 补益类代表品种包括六味地黄系列、金匮肾气系列、阿胶系列、五子衍宗系列等;清热类代表品种包括感冒清热系列、牛黄解毒系列、牛黄清胃系列等;妇科类代表品种包括同仁乌鸡白凤系列、坤宝丸、调经促孕丸等。 公司近年来营收略有下降,归母净利润较为稳定,随着疫情逐渐受控,药品零售业务恢复,公司 2021年上半年业绩反弹明显。2019年业绩下滑系部分核心产品产能转移,新厂进度低于预期,导致产销量下降所致。2020年公司实现营收 128.26亿元(-3.40%),归母净利润 10.31亿元(+4.67%),系疫情不利影响所致。今年伴随疫情逐渐受控,国内外药品零售业务恢复,公司 2021年第一季度实现营收 37.06亿元(+33.24%),归母净利润 3.18亿元(+22.33%),成本与费用控制稳健。子公司同仁堂国药近期公告中期业绩,2021H1实现营业收入 5.89亿元(+22.87%),扣非归母净利润 2.22亿元(+17.94%),业绩反弹明显。 聚焦大单品提升品牌力,混改有望提升盈利能力公司估值近五年陷入增长瓶颈期,我们认为其原因在于:市场同质化竞争激烈、集团共用金字招牌削弱品牌穿透力增加舆情风险、国企机制市场活力不足亟待混改。今年 6月,同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会,成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务清单,要求全系统充分认识改革重要性,狠抓重点任务确保改革措施落地见效,着力解决掣肘问题,突破发展瓶颈,推动集团迈向高质量发展。公司作为集团下属核心子公司,是改革的发力点,有望实现混合所有制改革。 2020年,公司启动“4+2”营销模式改革,成立品种运营、终端、医疗、药酒等四个事业部和大品种、发展品种两个专项小组,拓展线上营销,激励多渠道营销创新。未来公司将突出大品种,稳固发展品种,提升品牌力。人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速,公司心脑血管系列产品位于高景气赛道,公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒,历年来单价提升迅速,保值增值消费属性强,未来仍有增长空间,我们认为国企改革有望提高公司盈利能力,量价齐升趋势下进一步释放利润;补益类产品受益于消费升级,2020年度营收和毛利率实现双增长,未来有望继续助推公司业绩增长。 传承与创新双轮驱动,百年品牌活力十足消费升级叠加监管趋严,行业向高质量转型,利好品牌名药。从产业环境及国家政策来看,中医药发展迎来历史性契机,创新是高质量发展的内驱力,公司加大研发投入打造产品护城河。公司十三五期间完成多个新产品研发,推进一批具有自主知识产权的科技成果进入产业化实施阶段,如已面市的“巴戟天寡糖胶囊”,填补了我国中药在治疗抑郁症领域的空白。二次研发的产品愈风宁心滴丸,发挥了滴丸分解吸收快、起效快的优势,可在冠心病治疗中发挥时效性。 药材的优劣、炮制技艺是影响药品质量的关键因素,公司加大药材鉴别与炮制人才培养力度,在传统师带徒的基础上不断创新形式,通过“四带四促”党建创新文化传承行动、首席技师工作室、师徒班、脱产短训班等形式,着重培养青年职工,进行技艺的传承与创新。 盈利预测与投资建议: 同仁堂股份是中药行业著名老字号,品牌影响力大,估值瓶颈期系产能转移和疫情影响下形成收入低基数、国企体制市场活力不足和品牌共用舆情风险增加等因素影响。伴随集团国企三年改革行动的后续落地,公司有望实现混合所有制改革提高市场活力和盈利能力,伴随疫情逐渐受控下国内外业务恢复性反弹,聚焦大单品战略的实施,人口老龄化及消费升级逻辑下公司高毛利类心脑血管类产品和高成长类补益类产品放量,公司业绩有望触底反弹,增速具备潜力,有望突破估值瓶颈期,凸显投资价值。 基于以上盈利假设条件,我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 158.77亿元、193.36亿元和 232.03亿元,归母净利润分别为 12.29亿元、16.09亿元和 20.58亿元,EPS 分别为 0.90元、1.17元和 1.50元,对应 PE 分别为 37X、29X 和 22X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险,医药行业政策变化风险,国外经营贸易政策风险,国企改革行动实施风险,疫情反弹风险。
同仁堂 医药生物 2020-09-02 29.71 -- -- 33.20 11.75%
33.20 11.75%
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盈利预测:我们认为公司作为国内老字号品牌优势明显,产品储备丰富,在医改深化的大背景下,公司未来也有望成为中长期的受益品种。目前公司业绩短期承压,我们预计今年子公司同仁堂科技业绩预计见底且产能逐步释放加上集团经营层面持续改善,预计公司后续发展有望出现新变化,但是2020年由于受到疫情影响以及同仁堂国药仍有可能继续受到地区事件影响,我们调整盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.70、0.83、0.97元,2020年8月28日股价对应估值分别为43.25、36.63、31.43倍,维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示:核心品种销量低于预期;产能恢复不及预期;地区事件影响;公共卫生事件影响。
同仁堂 医药生物 2020-04-14 24.94 -- -- 25.90 3.68%
28.95 16.08%
详细
盈利预测:我们认为公司作为国内老字号品牌优势明显,产品储备丰富,在医改深化的大背景下,公司未来也有望成为中长期的受益品种。目前公司业绩短期承压,我们预计今年子公司同仁堂科技业绩预计见底且产能逐步释放加上集团经营层面持续改善,预计公司后续发展有望出现新变化,但是2020年由于受到疫情影响以及同仁堂国药仍有可能继续受到地区事件影响,我们略微下调盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.74、0.80、0.91元,2020年4月3日股价对应估值分别为33.80、31.26、27.58倍,维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示:核心品种销量低于预期;产能恢复不及预期;地区事件影响。
同仁堂 医药生物 2019-11-06 26.85 -- -- 27.88 1.86%
29.66 10.47%
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事件: 公司公布 2019三季报:前三季度实现收入 99.59亿元,同比-4.95%; 归母净利润 8.5亿元,同比+0.04%;扣非归母净利润 8.42亿元,同比+0.55%;净经营性现金流 18.85亿元,同比+23.47%; EPS 0.62元。业绩基本符合预期。 点评: 同仁堂科技业绩下滑造成拖累,母公司略有增长。Q3单季度实现收入 28.02亿元,同比-12.7%,归母净利润 1.89亿元,同比-9.96%,降幅均较 Q2有所扩大。预计主要受母公司业绩增速放缓和同仁堂科技下滑拖累。分拆看,母公司前三季度实现收入 23.56亿元,同比+5.8%,净利润 6.13亿元,同比+8.7%。 Q3单季度收入 5.5亿元,同比+1.85%,净利润 0.92亿元,同比+4.5%,增速放缓预计与中成药 OTC 市场整体消费疲软叠加公司新管理层上任后内部经营调整有关。 子公司同仁堂科技(持股 46.85%)前三季度实现收入 32.8亿元,同比-16%,归母净利润 4.78亿元,同比-14%, 主要由于阿胶产能问题尚未解决, 以及阿胶等个别产品仍处于去库存周期所致。 商业受到公司战略调整影响,下半年大幅减少新开门店,预计也对整体业绩形成一定拖累。 应收票据余额显著下降,营运质量有所提升。Q1~Q3综合毛利率 48.99%,同比基本持平; 销售费用率 20.69%,同比基本持平;管理费用率 9.91%,同比小幅提升 0.73pct; 净利率 13.94%,同比提升 0.11pct。 应收票据由18年底 10.84亿元骤减至 1.84亿元,导致 19前三季度经营性现金流情况明显向好,预示集团新董事长上任后,内部管理和营运质量有所优化。 盈利预测与估值: 今年主要将以提升内部经营管理质量为目标,短期对经营业绩产生一定影响,但长期看有利于“百年老字号”企业的长期健康发展。 预计明年开始,内部经营调整见成效,叠加 OTC 品类工厂搬迁完毕、去库存结束,有望恢复稳健增长。 维持预测 19~21年 EPS 为0.85/0.95/1.02元,同比增长 3%/12%/7%, 现价对应 19~21年 PE 为32/29/28倍,当前处于估值历史相对低位, 维持“增持”评级。 风险提示: 产品质量事件曝光风险,营销改革进度低于预期风险。
同仁堂 医药生物 2019-09-02 27.79 -- -- 28.60 2.91%
28.60 2.91%
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盈利预测:我们认为公司品牌优势明显,产品储备丰富,在国企改革的大背景下,其在营销体系和企业管理方面也有望持续改善,作为国内不可多得的老字号品牌中药企业,在医改深化的大背景下,公司未来也有望成为中长期的受益品种。整体来看,我们预计公司今明两年业绩将继续保持平稳增长,2020年将制定新的五年计划,预计公司后续发展有望出现新变化。我们略微下调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.87、0.95、1.04元,2019年8月27日股价对应估值分别为33、30、28倍,维持对公司的“审慎增持”评级。
同仁堂 医药生物 2019-08-29 28.75 32.25 -- 28.60 -0.52%
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事件公司发布 2019年半年度报告2019年上半年公司实现营业收入、 归母净利润和扣非后净利润分别为 71.57亿元、 6.61亿元和 6.55亿元,分别同比增长-1.52%、 3.33%和 3.04%,实现每股收益 0.48元,每股经营性现金流 0.78元, 低于我们此前预期。 简评经营稳健,同仁堂科技业绩下滑拖累公司业绩增速2019年在同仁堂集团的统一领导部署下,公司严格落实质量整顿年的工作计划,在全系统内开展质量大排查和专项整治工作,对包括产品质量、标准执行、品牌管理在内的多项工作全面梳理排查,探查风险点并限时逐项整改。与此同时,随着新总经理及副总经理的履新,逐步开展营销改革工作, 未来有望逐步压缩经销商层级并加大与百强连锁的产品群合作,带动公司业绩增长。 母公司主要业务为医药工业,是传统中药平台,上半年实现收入 18.06亿元,同比增长 7%,净利润 5.21亿元,同比增长 9%,公司工业板块受产能影响继续维持稳健增长(大兴厂区已实现268个品规产品文号转移,常年生产品种为 400余种),其中核心品种安牛继续保持两位数增长, 前五名系列实现营业收入 19.23亿元,同比下滑 2.84%, 公司主体经营稳健。
同仁堂 医药生物 2019-05-06 30.66 -- -- 30.66 0.00%
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营销调整影响结束,利润增速回升。一季度营销调整结束,收入端保持稳健增长,利润端与18年0.22%的增速相比有明显回升。分板块看,19Q1母公司收入8.93亿元,同比+8.34%;净利润1.67亿元,同比+9.87%,收入与利润增速基本匹配,推测安宫牛黄丸、牛黄清心丸等主导产品维持两位数以上增长。同仁堂科技19Q1收入14.86 亿元,同比+8.47%,推测六味地黄丸、阿胶、西黄丸等核心品种保持稳定增长,二三线品种逐步放量;归母净利润 2.18 亿元,同比下降1.80%,估计主要由于销售费用投入加大略影响利润增速。医药商业实现收入约15.32亿元,同比+4.5%,相比于18年增速放慢,估计主要与新开店节奏有所放慢有关。 现金流持续高于净利润,存货减少显示动销情况良好。公司19Q1净经营性现金流同比减少7.08%,主要由于同仁堂科技18年底的经销商预收账款结算所致。但公司经营活动现金流持续高于净利润,显示公司对上下游拥有良好的议价能力。19Q1公司存货周转天数减少23天,一季度是传统旺季,库存大幅减少显示产品终端动销情况良好。 集团外部领导上任,期待积极变化。公司一直以来通过内部选聘方式提拔高层管理人员。去年底“蜂蜜事件”后,董事会免去了上市公司总经理和副总经理等共计3位高管职务,同时王贵平先生接任集团董事长职位,成为首位外部空降掌门人。随着从集团到上市公司层面的管理层变动,后续或将迎来更多内部积极变化。预计今年主要将以提升内部经营管理质量为目标,长期看有利于“百年老字号”企业长期健康发展。 盈利预测与估值:维持预测19~21年EPS为0.85/0.95/1.02元。现价对应19~21年PE为37/33/31倍。近期国企改革预期提升,公司有望受益。内部经营调整叠加外部改革预期,公司有望迎来拐点。维持“增持”评级。 风险提示:产品质量事件曝光风险,营销改革进度低于预期风险。
同仁堂 医药生物 2019-05-06 30.66 36.53 -- 30.66 0.00%
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事件 公司发布2019年第一季度报告2019年一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为39.11亿元、3.49亿元和3.45亿元,分别同比增长6.73%、10.18%和9.65%,实现每股收益0.26元,每股经营性现金流0.31元,略超我们此前预期。 简评 经营稳健,费用率小幅下降,业绩两位数增长 2019年一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为39.11亿元、3.49亿元和3.45亿元,分别同比增长6.73%、10.18%和9.65%,业绩实现两位数增长。 母公司主要业务为公司医药工业,母公司一季度实现收入8.93亿元,同比增长8.24%,净利润1.67亿元,同比增长9.87%,公司工业板块受产能影响继续维持稳健增长,其中核心品种安牛继续保持双位数增长;子公司同仁堂科技实现收入14.86亿元,同比增长8.47%,归母净利润2.18亿元,同比下滑1.80%,公司现代中药业务平台由于费用增长小幅拖累当期业绩。医药商业板块经营稳健,继续保持稳健增长。 公司位于大兴生物医药产业园区的生产基地现已实现近200个品种文号的转移工作,该基地现已经进入竣工审计阶段。2019年是公司质量整顿年,重点在于提升经营质量,未来将更加聚焦主业,保障长期健康发展。
同仁堂 医药生物 2019-05-02 30.66 -- -- 30.66 0.00%
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显赫的历史地位与短期的发展瓶颈。同仁堂创立于 1669年,至今有 350年的历史,历经清朝、民国与新中国,长盛不衰。 “炮制虽繁必不敢省人工,品味虽贵必不敢减物力”成就了同仁堂“最高品质”的品牌内涵;雍正年间被指定为“官药”,1989年被国家工商管理局认定为第一个“中国驰名商标”(001号),官方的背书为同仁堂赢得了煊赫的历史地位。 另一方面,2002年以来同仁堂利润增长落后于云南白药、东阿阿胶、片仔癀等可比公司; 蜂业事件一定程度上损害了品牌形象。公司的短期发展遇到了一定挫折。 集团层面新董事长上任,资本市场期待积极变化。自 1992年成立同仁堂集团以来,集团在经营与干部任免方面具有较高的自主权。殷顺海、梅群等主要领导均为同仁堂集团内部成长、提拔任用的,在过去 20年间也取得了优异成绩。蜂业事件后,王贵平履新,成为历史上第一位从外部委任的董事长。资本市场期待积极变化。 业绩增长确定性高:工业产能释放与商业零售毛利率提升。由于大兴生产基地的建设与搬迁,过去几年公司的产能未能充分释放,部分产品出现了缺货。大兴生产基地在 2018年已经实现部分达产,我们认为未来 3年工业收入增长有望提速;公司目前在国内有 808家零售门店,其中 389家均设立了中医医疗诊所,提高了用户粘性。与公司业态相似的大参林销售毛利率在 40%左右,预期理顺机制后公司商业板块毛利率有较大提升空间。 相对估值处于底部区域,集团人事变化带来改革预期提升,首次覆盖给予“买入”评级。 公司过去十年相对估值中枢在 44倍 PE 左右,由于负面事件影响、业绩增速放缓,目前估值处于底部区间。集团人事变化有望带来改革预期的提升与后续业绩增速的提升,我们预测 2019-2021年公司归母净利润分别为 12.70亿元、14.43亿元、16.53亿元,对应 PE倍数分别为 34x、30x、26x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:由于人事调整,短期业绩不达预期
同仁堂 医药生物 2019-04-03 30.90 -- -- 34.08 10.29%
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近日,同仁堂公布2018年年报业绩,报告期内公司实现销售收入142.09亿元,同比增长6.23%;归属于上市公司股东的净利润11.34亿元,同比增长11.49%,扣非净利润10.01亿元,同比增长0.22%;EPS为0.83元。 盈利预测:我们认为公司品牌优势明显,产品储备丰富,在国企改革的大背景下,其在营销体系和企业管理方面也有望持续改善,作为国内不可多得的老字号品牌中药企业,在医改深化的大背景下,公司未来也有望成为中长期的受益品种。整体来看,我们预计公司今明两年业绩将继续保持平稳增长,2020年将制定新的五年计划,预计公司后续发展有望出现新变化。我们调整盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.87、0.94、1.04元,2019年3月27日股价对应估值分别为34、31、28倍,维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示:核心品种销量低于预期;机制改革慢于预期;原材料价格波动风险
同仁堂 医药生物 2019-03-27 29.59 39.96 5.19% 34.08 15.17%
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经营稳健,计提同仁堂蜂业费用影响Q4扣非净利润 公司2018年非经常性损益大幅增长至1.33亿元,主要由于2018年9月底收到北京市大兴区黄村镇海户新村的制药厂厂区地上物部分拆迁补偿款2亿元,其中当期非流主动资产处置损益为1.47亿元。 公司2018Q4实现营业收入37.32亿元,同比增长3.87%,实现归母净利润2.10亿元,同比增长0.81%,实现扣非归母净利润1.64亿元,同比下滑13.24%,主要由于子公司同仁堂蜂业违反《食品安全法》有关规定,被吊销食品经营许可证,同时公司考虑未来业务调整及相关资产处置,合计于2018Q4计提相关费用,减少公司2018年归母净利润5778.65万元。 公司工商业合作紧密,进入自身商业渠道货品增多,全年内部抵消金额达到17.65亿元,同比增长14.26%。2018年公司经营稳健,分公司来看:1)母公司实现收入31.41亿元,同比增长7.68%,净利润7.54亿元,同比增长24.01%,净利润大幅增长主要由于拆迁补偿款计入母公司Q4净利润所致;2)子公司同仁堂科技实现营收50.59亿元,同比增长0.68%,净利润10.06亿元,同比增长3.71%,其制药业务维持稳健增长;3)孙公司同仁堂国药持续推进海外营销网络建设,实现营业收入12.84亿元,同比增长17.05%,净利润5.09亿元,同比增长16.48%,主要由于同仁堂国药香港地区安牛与2018H1提价并提高香港地区安牛零售业务比例所致(安牛香港零售基数低),未来仍将维持稳健增长;4)同仁堂商业实现营收77.35亿元,同比增长11.75%,净利润3.22亿元,同比增长8.05%。 公司工业板块受产能影响继续维持稳健增长,其中核心品种安牛继续保持双位数增长;在商业布局上,同仁堂国药零售终端达到81家(年内新增1家),同仁堂商业零售终端达到808家(年内新增108家),为未来产能瓶颈的突破做好终端布局。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名