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同仁堂 医药生物 2019-11-06 27.37 -- -- 27.88 1.86%
27.88 1.86% -- 详细
事件: 公司公布 2019三季报:前三季度实现收入 99.59亿元,同比-4.95%; 归母净利润 8.5亿元,同比+0.04%;扣非归母净利润 8.42亿元,同比+0.55%;净经营性现金流 18.85亿元,同比+23.47%; EPS 0.62元。业绩基本符合预期。 点评: 同仁堂科技业绩下滑造成拖累,母公司略有增长。Q3单季度实现收入 28.02亿元,同比-12.7%,归母净利润 1.89亿元,同比-9.96%,降幅均较 Q2有所扩大。预计主要受母公司业绩增速放缓和同仁堂科技下滑拖累。分拆看,母公司前三季度实现收入 23.56亿元,同比+5.8%,净利润 6.13亿元,同比+8.7%。 Q3单季度收入 5.5亿元,同比+1.85%,净利润 0.92亿元,同比+4.5%,增速放缓预计与中成药 OTC 市场整体消费疲软叠加公司新管理层上任后内部经营调整有关。 子公司同仁堂科技(持股 46.85%)前三季度实现收入 32.8亿元,同比-16%,归母净利润 4.78亿元,同比-14%, 主要由于阿胶产能问题尚未解决, 以及阿胶等个别产品仍处于去库存周期所致。 商业受到公司战略调整影响,下半年大幅减少新开门店,预计也对整体业绩形成一定拖累。 应收票据余额显著下降,营运质量有所提升。Q1~Q3综合毛利率 48.99%,同比基本持平; 销售费用率 20.69%,同比基本持平;管理费用率 9.91%,同比小幅提升 0.73pct; 净利率 13.94%,同比提升 0.11pct。 应收票据由18年底 10.84亿元骤减至 1.84亿元,导致 19前三季度经营性现金流情况明显向好,预示集团新董事长上任后,内部管理和营运质量有所优化。 盈利预测与估值: 今年主要将以提升内部经营管理质量为目标,短期对经营业绩产生一定影响,但长期看有利于“百年老字号”企业的长期健康发展。 预计明年开始,内部经营调整见成效,叠加 OTC 品类工厂搬迁完毕、去库存结束,有望恢复稳健增长。 维持预测 19~21年 EPS 为0.85/0.95/1.02元,同比增长 3%/12%/7%, 现价对应 19~21年 PE 为32/29/28倍,当前处于估值历史相对低位, 维持“增持”评级。 风险提示: 产品质量事件曝光风险,营销改革进度低于预期风险。
同仁堂 医药生物 2019-09-02 27.79 -- -- 28.60 2.91%
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盈利预测:我们认为公司品牌优势明显,产品储备丰富,在国企改革的大背景下,其在营销体系和企业管理方面也有望持续改善,作为国内不可多得的老字号品牌中药企业,在医改深化的大背景下,公司未来也有望成为中长期的受益品种。整体来看,我们预计公司今明两年业绩将继续保持平稳增长,2020年将制定新的五年计划,预计公司后续发展有望出现新变化。我们略微下调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.87、0.95、1.04元,2019年8月27日股价对应估值分别为33、30、28倍,维持对公司的“审慎增持”评级。
贺菊颖 6 5
同仁堂 医药生物 2019-08-29 28.75 33.46 28.49% 28.60 -0.52%
28.60 -0.52%
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事件公司发布 2019年半年度报告2019年上半年公司实现营业收入、 归母净利润和扣非后净利润分别为 71.57亿元、 6.61亿元和 6.55亿元,分别同比增长-1.52%、 3.33%和 3.04%,实现每股收益 0.48元,每股经营性现金流 0.78元, 低于我们此前预期。 简评经营稳健,同仁堂科技业绩下滑拖累公司业绩增速2019年在同仁堂集团的统一领导部署下,公司严格落实质量整顿年的工作计划,在全系统内开展质量大排查和专项整治工作,对包括产品质量、标准执行、品牌管理在内的多项工作全面梳理排查,探查风险点并限时逐项整改。与此同时,随着新总经理及副总经理的履新,逐步开展营销改革工作, 未来有望逐步压缩经销商层级并加大与百强连锁的产品群合作,带动公司业绩增长。 母公司主要业务为医药工业,是传统中药平台,上半年实现收入 18.06亿元,同比增长 7%,净利润 5.21亿元,同比增长 9%,公司工业板块受产能影响继续维持稳健增长(大兴厂区已实现268个品规产品文号转移,常年生产品种为 400余种),其中核心品种安牛继续保持两位数增长, 前五名系列实现营业收入 19.23亿元,同比下滑 2.84%, 公司主体经营稳健。
贺菊颖 6 5
同仁堂 医药生物 2019-05-06 30.66 37.90 45.55% 30.66 0.00%
31.75 3.56%
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事件 公司发布2019年第一季度报告2019年一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为39.11亿元、3.49亿元和3.45亿元,分别同比增长6.73%、10.18%和9.65%,实现每股收益0.26元,每股经营性现金流0.31元,略超我们此前预期。 简评 经营稳健,费用率小幅下降,业绩两位数增长 2019年一季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为39.11亿元、3.49亿元和3.45亿元,分别同比增长6.73%、10.18%和9.65%,业绩实现两位数增长。 母公司主要业务为公司医药工业,母公司一季度实现收入8.93亿元,同比增长8.24%,净利润1.67亿元,同比增长9.87%,公司工业板块受产能影响继续维持稳健增长,其中核心品种安牛继续保持双位数增长;子公司同仁堂科技实现收入14.86亿元,同比增长8.47%,归母净利润2.18亿元,同比下滑1.80%,公司现代中药业务平台由于费用增长小幅拖累当期业绩。医药商业板块经营稳健,继续保持稳健增长。 公司位于大兴生物医药产业园区的生产基地现已实现近200个品种文号的转移工作,该基地现已经进入竣工审计阶段。2019年是公司质量整顿年,重点在于提升经营质量,未来将更加聚焦主业,保障长期健康发展。
同仁堂 医药生物 2019-05-06 30.66 -- -- 30.66 0.00%
31.75 3.56%
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营销调整影响结束,利润增速回升。一季度营销调整结束,收入端保持稳健增长,利润端与18年0.22%的增速相比有明显回升。分板块看,19Q1母公司收入8.93亿元,同比+8.34%;净利润1.67亿元,同比+9.87%,收入与利润增速基本匹配,推测安宫牛黄丸、牛黄清心丸等主导产品维持两位数以上增长。同仁堂科技19Q1收入14.86 亿元,同比+8.47%,推测六味地黄丸、阿胶、西黄丸等核心品种保持稳定增长,二三线品种逐步放量;归母净利润 2.18 亿元,同比下降1.80%,估计主要由于销售费用投入加大略影响利润增速。医药商业实现收入约15.32亿元,同比+4.5%,相比于18年增速放慢,估计主要与新开店节奏有所放慢有关。 现金流持续高于净利润,存货减少显示动销情况良好。公司19Q1净经营性现金流同比减少7.08%,主要由于同仁堂科技18年底的经销商预收账款结算所致。但公司经营活动现金流持续高于净利润,显示公司对上下游拥有良好的议价能力。19Q1公司存货周转天数减少23天,一季度是传统旺季,库存大幅减少显示产品终端动销情况良好。 集团外部领导上任,期待积极变化。公司一直以来通过内部选聘方式提拔高层管理人员。去年底“蜂蜜事件”后,董事会免去了上市公司总经理和副总经理等共计3位高管职务,同时王贵平先生接任集团董事长职位,成为首位外部空降掌门人。随着从集团到上市公司层面的管理层变动,后续或将迎来更多内部积极变化。预计今年主要将以提升内部经营管理质量为目标,长期看有利于“百年老字号”企业长期健康发展。 盈利预测与估值:维持预测19~21年EPS为0.85/0.95/1.02元。现价对应19~21年PE为37/33/31倍。近期国企改革预期提升,公司有望受益。内部经营调整叠加外部改革预期,公司有望迎来拐点。维持“增持”评级。 风险提示:产品质量事件曝光风险,营销改革进度低于预期风险。
同仁堂 医药生物 2019-05-02 30.66 -- -- 30.66 0.00%
31.75 3.56%
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显赫的历史地位与短期的发展瓶颈。同仁堂创立于 1669年,至今有 350年的历史,历经清朝、民国与新中国,长盛不衰。 “炮制虽繁必不敢省人工,品味虽贵必不敢减物力”成就了同仁堂“最高品质”的品牌内涵;雍正年间被指定为“官药”,1989年被国家工商管理局认定为第一个“中国驰名商标”(001号),官方的背书为同仁堂赢得了煊赫的历史地位。 另一方面,2002年以来同仁堂利润增长落后于云南白药、东阿阿胶、片仔癀等可比公司; 蜂业事件一定程度上损害了品牌形象。公司的短期发展遇到了一定挫折。 集团层面新董事长上任,资本市场期待积极变化。自 1992年成立同仁堂集团以来,集团在经营与干部任免方面具有较高的自主权。殷顺海、梅群等主要领导均为同仁堂集团内部成长、提拔任用的,在过去 20年间也取得了优异成绩。蜂业事件后,王贵平履新,成为历史上第一位从外部委任的董事长。资本市场期待积极变化。 业绩增长确定性高:工业产能释放与商业零售毛利率提升。由于大兴生产基地的建设与搬迁,过去几年公司的产能未能充分释放,部分产品出现了缺货。大兴生产基地在 2018年已经实现部分达产,我们认为未来 3年工业收入增长有望提速;公司目前在国内有 808家零售门店,其中 389家均设立了中医医疗诊所,提高了用户粘性。与公司业态相似的大参林销售毛利率在 40%左右,预期理顺机制后公司商业板块毛利率有较大提升空间。 相对估值处于底部区域,集团人事变化带来改革预期提升,首次覆盖给予“买入”评级。 公司过去十年相对估值中枢在 44倍 PE 左右,由于负面事件影响、业绩增速放缓,目前估值处于底部区间。集团人事变化有望带来改革预期的提升与后续业绩增速的提升,我们预测 2019-2021年公司归母净利润分别为 12.70亿元、14.43亿元、16.53亿元,对应 PE倍数分别为 34x、30x、26x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:由于人事调整,短期业绩不达预期
同仁堂 医药生物 2019-04-03 30.90 -- -- 34.08 10.29%
34.08 10.29%
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近日,同仁堂公布2018年年报业绩,报告期内公司实现销售收入142.09亿元,同比增长6.23%;归属于上市公司股东的净利润11.34亿元,同比增长11.49%,扣非净利润10.01亿元,同比增长0.22%;EPS为0.83元。 盈利预测:我们认为公司品牌优势明显,产品储备丰富,在国企改革的大背景下,其在营销体系和企业管理方面也有望持续改善,作为国内不可多得的老字号品牌中药企业,在医改深化的大背景下,公司未来也有望成为中长期的受益品种。整体来看,我们预计公司今明两年业绩将继续保持平稳增长,2020年将制定新的五年计划,预计公司后续发展有望出现新变化。我们调整盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.87、0.94、1.04元,2019年3月27日股价对应估值分别为34、31、28倍,维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示:核心品种销量低于预期;机制改革慢于预期;原材料价格波动风险
贺菊颖 6 5
同仁堂 医药生物 2019-03-27 29.59 41.47 59.25% 34.08 15.17%
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经营稳健,计提同仁堂蜂业费用影响Q4扣非净利润 公司2018年非经常性损益大幅增长至1.33亿元,主要由于2018年9月底收到北京市大兴区黄村镇海户新村的制药厂厂区地上物部分拆迁补偿款2亿元,其中当期非流主动资产处置损益为1.47亿元。 公司2018Q4实现营业收入37.32亿元,同比增长3.87%,实现归母净利润2.10亿元,同比增长0.81%,实现扣非归母净利润1.64亿元,同比下滑13.24%,主要由于子公司同仁堂蜂业违反《食品安全法》有关规定,被吊销食品经营许可证,同时公司考虑未来业务调整及相关资产处置,合计于2018Q4计提相关费用,减少公司2018年归母净利润5778.65万元。 公司工商业合作紧密,进入自身商业渠道货品增多,全年内部抵消金额达到17.65亿元,同比增长14.26%。2018年公司经营稳健,分公司来看:1)母公司实现收入31.41亿元,同比增长7.68%,净利润7.54亿元,同比增长24.01%,净利润大幅增长主要由于拆迁补偿款计入母公司Q4净利润所致;2)子公司同仁堂科技实现营收50.59亿元,同比增长0.68%,净利润10.06亿元,同比增长3.71%,其制药业务维持稳健增长;3)孙公司同仁堂国药持续推进海外营销网络建设,实现营业收入12.84亿元,同比增长17.05%,净利润5.09亿元,同比增长16.48%,主要由于同仁堂国药香港地区安牛与2018H1提价并提高香港地区安牛零售业务比例所致(安牛香港零售基数低),未来仍将维持稳健增长;4)同仁堂商业实现营收77.35亿元,同比增长11.75%,净利润3.22亿元,同比增长8.05%。 公司工业板块受产能影响继续维持稳健增长,其中核心品种安牛继续保持双位数增长;在商业布局上,同仁堂国药零售终端达到81家(年内新增1家),同仁堂商业零售终端达到808家(年内新增108家),为未来产能瓶颈的突破做好终端布局。
同仁堂 医药生物 2019-03-27 29.59 -- -- 34.08 15.17%
34.08 15.17%
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事件:公司2018 年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为142 亿元、11.3 亿元、10 亿元,同比增速分别约为6.2%、11.5%、0.2%;2018Q4 营业收入、归母净利润、扣非净利润分别约为37.3 亿元、2.9 亿元、1.6 亿元,同比增速分别约为3.9%、43.7%、-13.2%。 业绩增长符合预期,成本及费用控制较好。公司营业收入约为142 亿元,同比增速约为6.2%,其中医药工业、商业分别约为84.1 亿元、75.6 亿元,同比增速分别约为3.2%、11.8%;从组成公司来看,母公司收入约为31.4 亿元,同比增长约为7.7%,符合预期;同仁堂科技收入约为50.6 亿元,同比增长约为0.7%, 低于预期,但其子公司同仁堂国药收入约为12.8 亿元,同比增长约17.3%,香港市场景气度高,业绩加速增长趋势明显;商业公司收入约为77.3 亿元,同比增长约为11.7%,略超预期。从产品分类来看,以心脑血管类(安宫、牛清心、大活络系列等)收入约为28.4 亿元,同比增长约16.3%;补益类(六味地黄系列、阿胶等)收入约为16.6 亿元,同比增速约为-14%;其余如清热、妇科类增速均为下滑。公司全年归母净利润、扣非净利润分别约为11.3 亿元、10 亿元, 同比增速分别约为11.5%、0.2%,分析如下:1)收到拆迁补偿款,新增资产处置收益约1.4 亿元;2)公司毛利率约为47%,同比提升约0.5 个百分点。原材料成本控制较好,工业毛利率略有提升,商业毛利率基本持平;3)期间费用率约为30%,同比提升约1.3 个百分点,主要是职工薪酬增加所致。2018Q4 营业收入、扣非净利润分别约为37.3 亿元、1.6 亿元,同比增速分别约为3.9%、-13.2%,单季度利润增速为负,主要是本期计提存货跌价损失近1.3 亿所致。 品牌中药龙头企业,长期看好公司发展。1、政策受益明显,国企改革值得期待。a、国家对于中药产业扶持力度较大,如鼓励中药饮片使用、发展中药配方颗粒等,均为支持传统中药发展。且在《中医药法》正式实施后,首批经典名方落地,公司经典名方储备丰富或迎来价值重估,将明显提升其产品线竞争力;b、国企改革预期强烈。公司国资持股约为52.5%,作为北京市重点企业预期将推动国企改革,或启动员工激励与资产注入;2、消费升级利好,多渠道拓展促进销量增长。a、居民收入水平提升带动保健类消费。品牌中药治未病属性较强且深入人心,受消费升级影响明显。黄金单品安宫牛黄丸销量空间较大,且具有强烈提价预期;b、通过自建与合作等模式,加快布局零售药店、电商等渠道, 提升品牌壁垒。公司目前有800 余家零售药店,近期北京市推出定点医保药店政策引导处方外流,公司药店品种相对齐全且知名度高,预计明显受益;c、公司渠道及品牌优势明显,大兴基地建成缓解产能瓶颈;3、海外市场增长潜力较大。子公司同仁堂国药业务已经覆盖21 个国家及地区,零售终端达81 个,且对香港市场及海外市场继续拓展,预期将带动其品牌及业绩提升。 盈利预测及评级。我们预计2019-2021 年每股收益为0.92 元、1.01 元、1.11 元,对应PE 分别为32 倍、29 倍、26 倍。公司产品储备丰富,海外业务拓展顺利,存在国企改革、提价等潜在的股价催化剂,维持“增持”评级。 风险提示:产品销售或不达预期、市场拓展或不达预期。
同仁堂 医药生物 2018-11-02 28.51 -- -- 30.66 7.54%
30.66 7.54%
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Q3收入增速回升,预计是开店加快和二三线品种增长较快驱动。公司18Q3收入为32.1亿元,同比增长15.3%,相比18Q1(-0.1%)/Q2(+8.1%)增速有明显回升。分拆来看,母公司18Q3收入同比增长8.7%,延续稳健增长,保持牛黄清心丸等大品种的常规发货节奏;同仁堂科技18Q3收入同比增18.8%,继续保持较快增长,在阿胶和西黄丸销售下滑的背景下,科技的二三线品种仍可实现快速增长;同仁堂商业预计18Q3收入增长在15%左右,显示开店速度有所加快。 Q3净利润负增长,主要是同仁堂科技和商业零售拖累。公司18Q3归母净利润为2.1亿元,同比下滑4.1%。分拆来看,母公司18Q3净利润为0.88亿元,同比增12.1%,仍是公司利润的节拍稳定器;同仁堂科技18Q3净利润同比下滑9.5%,毛利率虽环比有提升1.2pp,但同比下滑5.6pp,我们认为主要是17Q3高毛利基数以及高利润率产品负增长拖累;同仁堂商业预计18Q3净利润同比下滑16%,结合收入增速加速,我们判断是新开店数量较多,当期亏损较多有关。 Q3收入提速明显,静待渠道调整和机制改善,维持“增持”评级 渠道调整较慢导致利润增长低于预期,我们略下调公司18-20年预测EPS为0.77/0.87/0.99元(原为0.79/0.90/0.99元),现价对应18-20年PE为36/32/28倍。公司品牌价值突出,品种资源丰富,短期业绩增速较慢,静待渠道调整和机制改善落地,维持“增持”评级。 风险提示:营销改革进度低于预期,产能释放低于预期,国企改革低于预期。
同仁堂 医药生物 2018-09-06 31.27 -- -- 31.85 1.85%
31.85 1.85%
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分类定策推行中,梳理渠道规范秩序。公司医药工业18H1实现收入45.4亿元,同比+2.9%;毛利率为54.55%,同比提升1.15pp。医药工业收入端保持平稳增长,主要是公司继续执行一线大品种牛黄清心丸和大活络丸的渠道价格梳理,并加强市场秩序规范,基本只保持常规发货节奏。公司前五名系列产品18H1实现营收19.8亿元,同比+4.7%,仅略高于工业平均增速,也说明存在管控发货节奏的情形。从18H1经营净现金流明显高于净利润,且其同比增速(+13.8%)也明显高于净利润增速,以及18H1预收账款为2.75亿元(+34.1%)来看,公司产品的需求依然旺盛,待渠道理顺后预期有较强的增长潜力。 零售保持稳健增长,“三名”坐堂医品牌优势显著。公司零售业务18H1实现收入38.2亿元,同比+13.2%,毛利率为29.45%,基本保持稳定。门店数达763家,同比+23%。由于公司门店销售规模较大,新店销售达到成熟期时间较长,因此在较快开店节奏下收入增速低于门店数增速。公司继续推进“名医、名店、名药”发展模式,借助同仁堂中医药第一品牌的优势,未来仍有较大拓展空间。 平稳增长,静待拐点,维持“增持” 维持公司18-20年预测EPS为0.79/0.90/0.99元,同比增长7.2%/13.5%/10.0%,现价对应18-20年PE为40/35/32倍。公司品牌价值突出,品种资源丰富,短期业绩增速较慢,但现金流和预收账款均显示市场对公司产品需求旺盛,可期待后续渠道调整完成且激励到位后拐点可期,维持“增持”评级。 风险提示:营销改革进度低于预期,产能释放低于预期,国企改革低于预期。
贺菊颖 6 5
同仁堂 医药生物 2018-09-03 31.85 -- -- 32.25 1.26%
32.25 1.26%
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事件 公司发布2018年半年度报告 2018年上半年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为72.67亿元、6.39亿元和6.36亿元,分别同比增长3.82%、6.60%和6.80%,实现每股收益0.47元,每股经营性现金流0.72元,符合我们此前预期。 简评 经营稳健,持续加强终端布局 受厂区搬迁及新厂在建的影响,公司面临产能瓶颈。2018年上半年公司整体收入同比增长3.82%,经营维持稳健增长,其中:1)母公司实现收入16.86亿元,同比增长8.22%,净利润6.12亿元,同比增长5.41%,维持稳健增长;2)子公司同仁堂科技实现营收28.03亿元,同比增长0.80%,净利润4.32亿元,同比增长3.99%,其制药业务维持稳健增长;3)孙公司同仁堂国药持续推进海外营销网络建设,实现营业收入6.20亿元,同比增长12.64%,净利润2.60亿元,同比增长10.81%;4)商业公司实现营收39.26亿元,同比增长13.29%,净利润1.73亿元,同比增长13.29%。公司工业板块受产能影响稳健增长,在终端上,同仁堂国药新增2家零售终端,总数达82家。同仁堂商业新增63家门店,总数达763家,为未来产能瓶颈的突破做好终端布局。公司位于大兴生物医药产业园区的生产基地已经实现部分投产,现已实现80余个品规的转移工作,该基地现已经进入竣工审计阶段。 保障经销商销售,应收账款增幅明显,其余财务指标基本正常 上半年,公司医药工业毛利率提升1.15个百分点,医药商业毛利率减少0.05个百分点,基本稳定;销售费用、管理费用基本稳定;财务费用同比大幅下降,主要由于汇兑损失减少所致;营业外收入同比增长167.40%,主要由于子公司收到拆迁补偿所致;营业外支出同比大幅增长1634.34%,主要由于公司拆迁损失及子公司报废固定资产所致;目前,与公司合作的经销商现金流情况较差,周转压力大,公司为确保销售适当放宽对经销商的应收账款款项,导致应收账款同比增长13%,增幅基本可控。现金流基本正常。其余财务指标基本正常。 盈利预测与投资评级 同仁堂是我国中药行业老字号,历史悠久,品种资源丰富,近几年推出“一品一策”、“一区一策”、“分类定策”的组合品种运作策略初见成效,保持了大品种的稳定增长。未来公司大型生产基地即将投产有望弥补现有产能缺口,解决公司现在面临的产能受限问题。预计公司2018-2020年实现营业收入分别为148.21亿元、164.98亿元和184.78亿元,归母净利润分别为11.15亿元、12.26亿元和13.64亿元,分别同比增长9.6%、10.0%和11.3%,折合EPS分别为0.81元/股、0.89元/股和0.99元/股,维持买入评级。 风险提示 原材料价格上涨风险、新生产基地投产进度低于预期风险、市场开拓低于预期风险。
同仁堂 医药生物 2018-08-29 32.00 -- -- 32.36 1.13%
32.36 1.13%
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事件:公司2018年上半年营业收入、扣非净利润分别约为72.7亿元、6.4亿元,同比增速分别约为3.8%、6.8%;2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为36亿元、5.4亿元,同比增速分别约为8.1%、5.4%。 业绩增长稳定,发展潜力巨大。公司2018年上半年营业收入约为73亿元、同比增速约为3.8%。根据组成公司来看,公司母公司收入约为16.9亿元,同比增长约为8%,产品线定位逐渐清晰,收入稳定增长;同仁堂商业收入约为39.2亿元,同比增速约为13.3%,门店总数为763家,同比增加141家,且加强终端建设,受益处方外流,收入增速较快;同仁堂科技收入约为28亿元,同比增长约为5.4%,增速低于预期,主要和阿胶以及六味地黄丸等销售额下滑有关,但感冒清热颗粒或受流感影响仍处于快速增长,增速约为55%;同仁堂国药收入约为6.2亿元,同比增长约为12.6%,增长较快。期间内业务已经覆盖21个国家和地区,零售终端数量为82个,预计增速还将维持;公司2018年上半年扣非后净利润约为6.4亿元,同比增长约6.8%,高于收入增速约3个百分点,符合预期,具体点评如下:1)公司毛利率约为49.8%,同比提升约1.6个百分点。其中母公司毛利率提升1.2个百分点,同仁堂商业毛利率下降约0.2个百分点,同仁堂科技毛利率稳定,同仁堂国药毛利率提升约2个百分点,毛利率变化主要为产品结构变化导致;2)公司期间费用率约为30.3%,同比提升约1.2个百分点,低于毛利率提升幅度。其中管理费用为6.9亿元,同比提升约12.4%,主要为职工薪酬增加所致。单季度来看,2018Q2营业收入、扣非净利润分别约为36亿元、5.4亿元,同比增速分别约为8.1%、5.4%,符合预期,但利润增速低于收入增速约2.7个百分点,主要是期间费用投入增加。 品牌中药龙头企业,长期看好公司发展。1、政策受益明显,国企改革值得期待。a、国家对于中药产业扶持力度较大,如鼓励中药饮片使用、发展中药配方颗粒等,均为支持传统中药发展。且在《中医药法》正式实施后,首批经典名方落地,公司经典名方储备丰富或迎来价值重估,将明显提升其产品线竞争力;b、国企改革预期强烈。公司国资持股约为52.5%,作为北京市重点企业预期将推动国企改革,或启动员工激励与资产注入;2、消费升级利好,多渠道拓展促进销量增长。a、居民收入水平提升带动保健类消费。品牌中药治未病属性较强且深入人心,受消费升级影响明显。黄金单品安宫牛黄丸销量空间较大,且具有强烈提价预期;b、通过自建与合作等模式,加快布局零售药店、电商等渠道,提升品牌壁垒。公司目前有700余家零售药店,近期北京市推出定点医保药店政策引导处方外流,公司药店品种相对齐全且知名度高,预计明显受益;c、公司渠道及品牌优势明显,大兴基地建成后将缓解产能瓶颈。长期来看预计感冒清热颗粒、大活络丹、乌鸡白凤丸、坤宝丸等维持稳定增长,而愈风宁心、调经促孕丸、羚羊清肺丸、小金丸等二线品种能有较快增长;3、海外市场增长潜力较大。子公司同仁堂国药业务已经覆盖21个国家及地区,零售终端达82个,且对香港市场及海外市场继续拓展,预期将带动其品牌及业绩提升。 盈利预测及评级。我们预计2018-2020年每股收益为0.83元、0.95元、1.08元,对应PE分别为38倍、34倍、30倍。公司产品储备丰富,海外业务拓展顺利,存在国企改革、提价等潜在的股价催化剂,维持“增持”评级。 风险提示:产品销售或不达预期、市场拓展或不达预期。
同仁堂 医药生物 2018-05-07 35.18 -- -- 43.78 24.45%
43.78 24.45%
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近日,同仁堂公布了2018年一季报业绩,报告期内公司实现销售收入36.64亿元,同比增长-0.09%;归属于上市公司股东的净利润3.17亿元,同比增长7.81%,扣非净利润3.15亿元,同比增长8.29%;EPS为0.23元。 点评 业绩符合预期,子公司略有拖累:报告期内,公司实现收入和净利润增速分别为-0.09%和7.81%,业绩整体保持稳定。分业务来看,我们估计工业板块整体保持了较为稳健的增长。具体从公司三大工业平台来看,核心的母公司平台实现收入8.25亿元,同比增长7.60%,净利润1.52亿元,同比增长3.58%,实现稳定增长,我们估计前十大核心品种实现双位数增长,预计后续随着大兴和安国两大基地的逐步投产,公司的产能瓶颈将得以解除,带动业绩逐渐释放。另外两个工业平台同仁堂科技和同仁堂国药业绩出现分化,其中同仁堂科技收入同比下降约10.9%,净利润同比增长约5.1%,我们预计同仁堂科技全年经营情况有望实现小幅改善;同仁堂国药收入同比增长约20.4%,净利润同比增长约19.8%,延续较好增长趋势。商业板块方面,我们估计其收入端仍将保持稳健增长。 品种结构继续优化,主力品种保持稳定增长:公司坚持完善大品种策略,在“一品一策”、“一区一策”的基础上,公司实行“分类定策”,按照主力品种、发展品种、药酒品种及潜力品种四类划分。主力品种中的一线大品种,以同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表,稳步发展。二线品种以牛黄上清丸、柏子养心丸为代表,通过调整销售政策、提高经销商获利水平来加大动销力度,促进产品销售上量,报告期内二线品种增速远超主力品种群平均水平。王牌产品安宫牛黄丸,继续深化品种专销模式,保持稳定增长水平。具体从品种看,公司销售前五名的品种(安宫牛黄系列、六味地黄系列、阿胶系列、同仁牛黄清心系列及同仁大活络系列)合计收入实现10%以上的增速水平。 工厂搬迁渐近尾声,产能压制因素逐步消除:公司位于前处理生产基地的口服液车间以及新建大兴生产基地均已通过GMP 认证,品种转移工作已在加紧进行当中。由于仍需一段时间的调试期,我们预计大兴基地的产能将在今年逐步释放,预计将于今年下半年全面投产。随着产能压制因素的消除,公司未来几年的收入增长有望逐步恢复至稳健较快水平。费用摊销方面,我们预计将在下半年开始逐渐显现,将会对公司的利润增速造成一定的侵蚀,因此未来几年公司业绩将整体保持平稳增长。 财务指标基本健康:报告期内,公司依然保持了较为合理的财务指标。在费用方面,当期公司发生销售费用7.49亿元,同比增长2.23%,对应费用率为20.43%,同比增长0.46个百分点;发生管理费用3.22亿元,同比增长3.23%,对应管理费用率为8.79%,同比提升0.28个百分点。期末公司应收账款为16.61亿元,较期初增长41.57%,主要源于应收经销商款项增加所致。在现金流方面,当期公司实现经营性净现金流4.56亿元,同比增长58.98%,显著高于净利润,盈利质量依然维持较高水平。 盈利预测:我们认为公司品牌优势明显,产品储备丰富,在国企改革的大背景下,其在营销体系和企业管理方面也有望持续改善,作为国内不可多得的老字号品牌中药企业,在医改深化的大背景下,公司未来也有望成为中长期的受益品种。由于基地建设的费用摊销将会对公司的利润增速造成一定的侵蚀,预计公司未来几年业绩将保持平稳增长。我们调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.81、0.88、0.97元,2018年4月27日股价对应估值分别为44、41、37倍,维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示:核心品种销量低于预期;核心品种提价慢于预期;国企改革慢于预期。
贺菊颖 6 5
同仁堂 医药生物 2018-04-04 33.90 41.14 57.99% 38.26 12.86%
43.78 29.14%
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2017年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为133.76亿元、10.17亿元和9.99亿元,分别同比增长10.63%、9.02%和9.75%,实现每股收益0.74元,每股经营性现金流1.06元,符合我们此前预期。 受厂区搬迁及新厂在建的影响,公司面临产能瓶颈,2017年公司整体收入同比增长10.63%,经营维持稳健增长,其中:1)母公司实现收入29.17亿元,同比增长9.66%,净利润6.08亿元,同比增长7.23%,维持稳健增长;2)子公司同仁堂科技实现营收50.25亿元,同比增长7.71%,净利润6.66亿元,同比增长11.92%,其制药业务维持稳健增长;3)孙公司同仁堂国药持续推进海外营销网络建设,实现营业收入10.60亿元,同比增长16.53%;4)商业公司实现营收69.22亿元,同比增长16.67%,净利润2.98亿元,同比增长11.28%。公司工业板块受产能影响稳健增长,在终端上,同仁堂国药新增13家零售终端,同仁堂商业新增129家门店,未未来产能瓶颈的突破做好终端布局。 2017年,公司医药工业板块实现营收81.56亿元,同比增长8.78%,毛利率同比下降0.36个百分点,基本稳定。 2017年,公司以终端工作为方向,按照主力品种、发展品种、药酒品种及潜力品种四类划分,分类定策。王牌产品安宫牛黄丸,继续深化品种专销模式,保持了较好的销售势头;主力品种中的一线大品种,以同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表,稳步推进销售工作,我们估计全年稳健增长;二线品种以调整销售政策、提高经销商获利水平为手段,加大动销力度,促进产品销售上量,以牛黄上清丸、柏子养心丸为代表的二线主力品种表现突出,同比增幅远超主力品种群平均水平。 发展品种以坤宝丸、调经促孕丸为代表,重点规范销售秩序,严控价格体系,区域代理集中度提升,向薄弱市场及空白市场推进;药酒系列调整原有经销模式,销售重心下沉,重构价格体系,恢复稳健增长;潜力品种筛选出10个最具特色单品,按照“一品一策”、“一区一策”的原则制定推广策略和销售目标,终端渗透率得到提升。 终端网络建设稳步推进助力商业板块收入快速增长。 2017年,公司商业板块实现营业收入67.64亿元,同比增长16.98%,毛利率同比降低0.04个百分点,基本稳定。公司继续推进终端网络建设,推出多样推广活动,加大重点品种推介力度,同仁堂国药(主营业务中包括安宫牛黄丸及灵芝孢子粉胶囊工业生产)新增零售终端13家,业务覆盖中国境外21个国家及地区,零售终端达到80个,实现营收10.60亿元,同比增长16.53%,净利润4.10亿元,同比增长16.57%;同仁堂商业新开门店129家,门店总数达到700家,实现营收69.22亿元,同比增长16.67%,净利润2.98亿元,同比增长11.28%。此外,同仁堂商业顺利中标“中日友好医院中药房患者自煎饮片配送及调配项目”,实现了将饮片调配服务延伸到医院的新突破。 同仁堂国药是公司海外业务运作平台,主要负责公司产品的海外销售业务。1)香港市场:2017年于沙田和屯门新增2家零售终端,终端数量达到26家。全年香港零售业增速疲软,同仁堂国药香港市场收入实现6.36亿港元,同比增长6.6%,主要受益于市场对于公司产品的需求持续增加。我们了解到,2018年初,香港地区同仁堂安宫牛黄丸(双天然品规)终端零售价提价7%,销量方面仍然供不应求,未来有望持续推动香港市场稳健增长;2)非香港市场:公司仍然把开拓海外市场作为首要发展目标,落实“立足香港,站穩亞洲,面向主流”的全球战略布局。2017年在新加坡、澳大利亚、加拿大、美国、瑞士及南非共新增11家零售終端,海外零售終端增至54个。全年海外市场实现营业收入3.07亿港元,同比增长21.5%,未来终端数量有望继续增加;3)中国大陆市场:随着市场需求的不断增加,2017年中国市场实现营业收入3.23亿港元,同比增长37.6%。整体来看,随着同仁堂品牌的持续深化带来产品需求的不断增加及海外市场终端数量的增长,我们认为同仁堂国药未来仍有望快速增长,增厚公司业绩。 同仁堂是我国中药行业老字号,历史悠久,品种资源丰富,近几年推出“一品一策”、“一区一策”、“分类定策”的组合品种运作策略初见成效,保持了大品种的稳定增长。未来公司大型生产基地即将投产有望弥补现有产能缺口,解决公司现在面临的产能受限问题。预计公司2018-2020年实现营业收入分别为148.21亿元、164.98亿元和184.78亿元,归母净利润分别为11.15亿元、12.26亿元和13.64亿元,分别同比增长9.6%、10.0%和11.3%,折合EPS分别为0.81元/股、0.89元/股和0.99元/股,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名