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孙宇瑶

中泰证券

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济川药业 机械行业 2024-02-26 35.61 -- -- 37.31 4.77% -- 37.31 4.77% -- 详细
核心品种竞争格局稳定、在手现金充裕的高股息中药龙头。公司长期聚焦儿科、呼吸、消化领域市场,核心大单品蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒,分别占据清热解毒和小儿感冒中成药院内市场份额第一,品牌优势突出。截止 2023年 Q3,公司账上现金合计约 100亿,在手现金充裕。公司估值处于行业低位,长期保持较高分红比率,凭借高分红+低估值,股息率位居行业前列。 小儿豉翘接棒,有望成为增长重心。近几年公司收入结构中,清热解毒和消化类占比均有所下降,而儿科药占比从 2018年的 17%提升至 2022年的 27%,逐渐成为新的增长驱动力。儿科药近年来受到政策鼓励,市场规模快速扩容,2022年院端和零售端规模分别达到 96和 65亿元。公司主打产品小儿豉翘清热颗粒连续多年在城市公立医院儿童感冒中成药中市占率第一,占据过半市场份额。2020年公司对原有颗粒规格进行了无糖剂型升级、2023年底糖浆新剂型获批,进一步拓展药品适用患儿人群。伴随儿科用药市场扩容及公司长期对于小儿豉翘的学术推广,我们看好小儿豉翘有望在未来保持快速增长并成为公司第一大单品。 二线品种逐渐发力、BD 业务多点开花,赋能中长期成长。除三大核心产品外,公司还布局了健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液等中西医药品种,围绕核心领域搭建了较为全面的二线品种梯队。此外,公司相继与天境生物、恒翼生物、征祥医药展开 BD 合作,引进包括 TJ101,PDE4抑制剂及蛋白酶抑制剂,聚合酶酸性蛋白(PA)抑制剂等多款产品,优质项目持续落地,有望于 2025-2026年起逐渐贡献增量。凭借济川长期深耕儿科、消化科等领域的渠道优势和商业化推广经验,以及充足的在手现金与稳定的现金流,有望围绕二线产品和 BD 管线打造新的增长点,奠定中长期稳健发展。 盈利预测及投资建议:我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 95.59、102.34、112.13亿元,同比增长 6.25%、7.06%、9.57%,实现归母净利润 25.52、28.55、31.85亿元,同比增长 17.55%、11.90%、11.54%。公司对应 2023-2025年 PE 为 13、 11、10倍,低于同类可比公司,当前估值具备较高性价比。考虑到公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先,夯实业绩稳健增长的基础,二线品种发力及 BD 落地带来第二增长曲线,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:集采降价风险;核心产品销售不及预期风险;商业化进度不及预期风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。
东阿阿胶 医药生物 2024-01-31 55.09 -- -- 62.00 12.54% -- 62.00 12.54% -- 详细
事件:公司发布223023年业绩预告,预计32023年实现归母净利润11--611.6亿元,同比增长41%%--49%%;实现扣非净利润10.3--111亿元,同比增长47%%--57%%。 业绩预告略超预期,阿胶系列表现强势。根据业绩预告,2023年全年公司归母净利润中值为11.3亿元,同比增长44.87%;扣非净利润中值为10.65亿元,同比增长52.18%。Q4单季度来看,归母净利润中值为3.46亿元,同比增长29.66%;Q4扣非净利润中值3.65亿元,同比增长47.29%。公司2023年业绩表现亮眼,主要得益于坚定推进药品+健康消费品双轮驱动的发展模式,坚持“滋补国宝东阿阿胶”价值引领,保障复方阿胶浆大品种增长,积极拓展以桃花姬阿胶糕为代表的健康消费品,我们预计2024年有望延续良好势头。 股权激励提振士气,1Q1开门红可期。1月2日,公司首期股权激励草案落地,选取净资产收益率、归属母公司股东的净利润增长率、营业利润率作为公司层面的业绩考核指标,可以充分反映股东回报、公司持续成长能力及企业运营质量的提升,考核指标彰显公司发展信心。1月24日晚,公司公告用于股权激励的股份已经回购完成,合计回购151.24万股,占总股本的0.2349%,回购最高价格为52.41元/股、最低价格为48.01元/股,使用资金总金额为7587万元。 看好核心产品销售回升,药品++健康消费品双轮驱动。1)东阿阿胶:公司品牌认知度和驴皮原材料资源优势明显,随着公司渠道生态治理成效显现,市占率有望恢复高水平。2)复方阿胶浆:十四五战略品种,医保支付限制解除以及治疗癌因性疲乏新适应症拓宽,有望加速复方阿胶浆在医疗渠道放量;同时公司通过学术推广以院内带动院外,复方阿胶浆有望成为公司快速增长的重要驱动力。3)桃花姬:极富女性气质的“桃花姬”品牌定位与公司原有消费群体形成区隔,营销策略调整后更加注重消费品逻辑,公司通过线上+线下双渠道协同发展,加速触达年轻用户,桃花姬有望恢复稳健增长。 盈利预测和投资建议:我们预计2023-2025年公司实现营业收入48.46、56.05、65.10亿元,同比增长19.90%、15.66%、16.14%,实现归母净利润11.31、13.40、16.64亿元,同比增长45.00%、18.47%、24.17%。考虑到公司为中药滋补老字号,核心产品阿胶系列销售重回正轨,正在逐渐形成药品++健康消费品双轮驱动增长,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动的风险;阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险;政策变化风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。
华润三九 医药生物 2024-01-26 52.10 -- -- 59.50 14.20%
59.50 14.20% -- 详细
事件:布公司发布32023年度业绩预告,计预计223023年实现归母润净利润28.18--530.65亿元,同比增长15.08%%--25.16%%;实现扣非净利润26.78--828.88亿元,同比增长20.69%%--30.15%%。 业绩预告符合预期,QQ44高基数下表现稳健。根据业绩预告,2023年全年公司归母净利润中值为29.42亿元,同比增长22.43%;扣非净利润中值为27.83亿元,同比增长20.81%。其中Q4单季度归母净利润中值为5.34亿元,同比增长8.55%;Q4扣非净利润中值4.79亿元,同比增长9.94%。2022年Q4因防疫政策变化带动公司感冒呼吸类产品放量,在业绩高基数的背景下,公司2023年Q4延续了稳健增长态势,业绩符合此前市场预期。展望2024年,公司不断强化品牌建设,优化产品结构,OTC业务板块持续壮大;院内处方药及配方颗粒业务也有望否极泰来,带动整体业绩实现良好增长。 昆药整合成效有望于22002244年开始释放。昆药已经确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标,公司对昆药的整合工作正在稳步推进。随着昆药集团业务不断聚焦,商业渠道、业务模式、管理模式等融合深度推进,部分业务和产品已融入三九商道体系,实现终端覆盖率稳步提升。同时,双方就三七产业链的高质量发展共同举办系列活动,10月27日,昆药公告与公司、华润圣火、华润现代共同参与投资新设云南省三七研究院,双方正在加快推进三七产业链平台搭建。 盈利预测和投资建议:我们预计2023-2025年公司实现营业收入273.13、308.97、352.83亿元,同比增长51.07%、13.12%、14.20%,实现归母净利润29.21、33.43、38.77亿元,同比增长19.28%、14.44%、16.00%;对应EPS分别为2.96、3.38、3.92。考虑到公司是稀缺的中药OTC平台型企业,品牌和渠道优势突出,内生外延双轮驱动成长,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。
东阿阿胶 医药生物 2024-01-05 52.51 -- -- 56.18 6.99%
62.00 18.07% -- 详细
事件:公司发布第一期限制性股票激励计划(草案),计划以 24.98元/股向中高层管理人员及核心骨干共 185人授予 151.23万股限制性股票,约占目前公司总股本的 0.2348%。同时发布回购公司股份方案公告,拟回购股份数量 151.2332万股至 166万股用于实施股权激励计划,回购价格不超过人民币 74.82元/股(含), 不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。 首期股权激励草案落地,建立长效激励机制。公司发布首期限制性股票激励计划(草案):1)规模:本次计划拟授予激励对象限制性股票 151.23万股,占公司股本总额的 0.23%,其中首次授予 134.27万股,占本次拟授予限制性股票总量的 88.78%,预留 16.96万股。2)授予价格:每股 24.98元;3)授予对象:拟授予激励对象 185人,包括董事(不含外部董事)及高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员;4)股票来源:公司回购专用证券账户中公司 A 股普通股;5)限售期:两年限售期,三年匀速解锁,激励对象自获授限制性股票完成登记之日起 24个月、36个月、48个月内为限售期。 考核指标彰显公司发展信心。公司选取净资产收益率、归属母公司股东的净利润增长率、营业利润率作为公司层面的业绩考核指标,可以充分反映股东回报、公司持续成长能力及企业运营质量的提升。1)净资产收益率:2024-2026年分别不低于 10%、10.5%、11%;2)归母净利润:以 2022年为基准,2024-2026年归母净利润复合增长率不低于 20%;3)营业利润率:2024-2026年分别不低于 23%、23.5%、24%。公司共选取了 20家规模相当、业务相似度高、具有一定可比性的同行业公司作为对标公司(云南白药、华润三九、同仁堂等),其中要求净资产收益率和归母净利润增长率不低于同行业平均水平或对标企业 75分位值水平,充分展现了公司对未来发展的信心。 盈利预测和投资建议:我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 48.46、56.05、65.10亿元,同比增长 19.90%、15.66%、16.14%,实现归母净利润 11.31、13.40、16.64亿元,同比增长 45.00%、18.47%、24.17%。考虑到公司为中药滋补老字号,核心产品阿胶系列销售重回正轨,正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动的风险;阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险;政策变化风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。
百洋医药 批发和零售贸易 2023-11-21 38.30 -- -- 43.50 13.58%
43.50 13.58%
详细
事件:11月19日,公司公告与瑞迪奥、迈迪斯医疗分别签署商业化合作协议,百洋医药获得瑞迪奥包括核医学肿瘤显像诊断1类创新药99mTc-3PRGD2在内的系列放射性药品及SPECT等影像设备产品、迈迪斯医疗“超声用电磁定位穿刺引导设备”及相关产品在中国大陆地区的独家商业化运营权益。 重磅核药BD落地,国内首个核医学放射诊断1类新药。公司与瑞迪奥签署战略协议,待包括99mTc-3PRGD2、99mTc-HP-Ark2、99mTc-POFAP在内的系列放射性药品及SPECT等影像设备产品获批上市后,百洋医药获得独家商业化权益。瑞迪奥自主研制的放射性核素偶联药物(RDC)99mTc-3PRGD2,是我国第一个核医学放射诊断1类新药、全球首个用于SPECT显像的广谱肿瘤显像剂,可以更早期、更精准地诊断肿瘤组织的良恶性和淋巴结转移情况。目前该产品三期临床试验结果已达到主要终点和次要终点,临床结果显示,99mTc-3PRGD2在肺部病灶的良恶性鉴别的准确性方面与18F-FDGPET/CT无显著差异,在肺部肿瘤淋巴结转移诊断的特异性和准确性方面显著高于18F-FDGPET/CT。我们认为,该产品上市后凭借相较PET/CT成本更低、临床普及率更高的优势,具备成为重磅大单品的潜质。 高端医疗器械赛道再添新品。控股子公司百洋国胜与迈迪斯达成战略合作,将获得迈迪斯现有产品在中国大陆市场的独家商业化权益。迈迪斯的超声用电磁定位穿刺引导设备能够实现穿刺全程的实时可视化,能显著提高一次进针的穿刺成功率,有效降低患者损伤,同时,该设备还可降低高难度穿刺手术的学习难度和学习周期,进一步提升TIPS(经颈静脉肝内门腔静脉分流术)等四级手术的普及率。百洋国胜与迈迪斯的战略合作拓展了公司在高端医疗器械赛道的产品矩阵。 母公司参股锁定商业化权益,看好公司品牌运营矩阵持续丰富。公司依托母公司股权合作锁定创新品类商业化权益,享受其成长红利,母公司孵化+上市公司商业化的生态闭环正在兑现。此外,随着公司品牌运营能力得到验证和认可,叠加集采+创新浪潮下行业需求旺盛,公司品牌运营矩阵有望得到持续丰富,进入成长新周期。 盈利预测和投资建议:我们预计2023-2025年公司实现营业收入76.76、92.63、110.13亿元,同比增长2.21%、20.68%、18.89%,实现归母净利润6.67、9.04、11.82亿元,同比增长32.87%、35.54%、30.72%。公司作为国内领先的医药品牌商业化平台,品类拓宽带动规模效应持续强化,有望保持快速增长趋势,维持“买入”评级。 风险提示事件:政策变化风险;BD落地不及预期风险;新产品销售不及预期风险;市场竞争加剧风险;批零业务继续剥离风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。
百洋医药 批发和零售贸易 2023-11-13 35.36 -- -- 43.50 23.02%
43.50 23.02%
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如何理解百洋医药的商业模式?公司是领先的健康品牌商业化平台,销售具有强规模效应。公司早期以运营迪巧、泌特两个品牌为核心业务;依托已有成功案例,公司商业化能力获得认可,运营品牌持续丰富,合作方囊括安斯泰来、罗氏、阿斯利康等全球知名药企,也不乏巨子生物等功效型护肤龙头。公司品牌运营服务的盈利来源主要分为产品买卖差价和医药品牌方的服务费两种,与制造业的固定资产投入先行不同,公司的商业模式决定了是销售人员先行。 随着运营品牌的增多,销售网络的规模效应逐渐体现,2020-2022 年公司销售人均创收复合增速 23%,而销售人员增速仅为 7%。 公司的核心竞争力是什么?选品能力与销售运营能力奠定成功基因,其背后是对终端需求的深刻洞察。以迪巧系列为例,公司于 2005 年与美国安士达成合作,精准定位母婴群体先突围钙剂红海市场,通过线上精准投放广告叠加线下拓展消费者教育场景,实现院内向院外的快速导流;后续瞄准青少年“增高”需求,通过下沉抖音等直播渠道,实现了市场渗透率再提升。2022 年迪巧系列营收突破 16 亿元,是公司的现金流品种,并且公司也将迪巧成功的经验加以复制,哈乐、泌特、海露等品种的快速增长均再次验证公司强大的商业化能力,2018-2022 年公司品牌运营收入复合增速为 22%。 如何看待公司的成长确定性?集采+创新浪潮下行业需求旺盛,业绩确定性随品牌矩阵丰富持续强化。集采导致了原研落标品种销售的不经济性,因此与专业 CSO 达成合作成为海外药企节约销售成本、弥补院内份额受损的优先选择。另一方面,效率导向下,销售团队尚不成熟的 biotech公司寻求专业医药品牌运营商的需求广泛。因此,随着公司品牌运营能力得到验证和认可,不断有肿瘤特药、功效型护肤品等新品类合作项目落地,新品牌的收入贡献从 2018 年的 8.7%提高至 2022 年的 35.9%。此外,公司依托母公司股权合作锁定创新品类商业化权益,享受其成长红利,也将进一步巩固公司的领先地位。 盈利预测及投资建议:我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 76.76、92.63、110. 13 亿元,同比增长 2.21%、20.68%、18.89%,实现归母净利润 6.67、9.04、11.82 亿元,同比增长 32.87%、35.54%、30.72%。公司作为国内领先的医药品牌商业化平台,品类拓宽带动规模效应持续强化,有望保持快速增长趋势,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:政策变化风险;BD 落地不及预期风险;新产品销售不及预期风险;市场竞争加剧风险;批零业务继续剥离风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。
同仁堂 医药生物 2023-11-03 51.49 -- -- 53.07 3.07%
55.74 8.25%
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事件:公司发布220233年三季报,报告期内实现营业收入1137.21亿元,同比增长25.888%%;归母净利润113.91亿元,同比增长38.67%%;实现扣非归母净利润813.78亿元,同比增长3399.22%%。 QQ33业绩超预期,利润增速亮眼。Q3单季实现收入39.61元,同比增长16.72%,实现归母净利润4.04亿元,同比增长55.81%;实现扣非归母净利润3.99亿元,同比增长56.54%,业绩表现超预期。三季度利润的亮眼表现,一方面有2022年同期业绩低基数的原因,另一方面也是得益于公司积极开拓市场、深化营销改革,实现核心品种的较快放量。整体来看,公司Q3延续了上半年的良好经营趋势,核心产品保持稳健放量,旗下各子公司恢复性增长。 营销改革成果显著,受原材料成本影响毛利率短期承压。2023前三季度公司整体毛利率46.28%,同比下降2.10pp,我们预计是上游原材料价格上涨所致;净利率15.84%,同比提升2.45pp;销售/管理/财务费用率分别为17.77%/9.00%/-0.55%,分别同比-1.91pp/-1.23pp/-0.68pp;体现公司整体经营效率的提升。报告期内公司持续推进营销改革,品种管理精细化,兼顾大品种分销渠道管理与市场覆盖度,大力开发半空白市场与区域特色品种,改革成效显著。 盈利预测和投资建议:公司营销改革持续推进,工商业板块有望继续保持稳健增长,我们预计2023-2025年公司实现营业收入185.14、208.11、232.49亿元,同比增长20.44%、12.40%、11.72%;实现归母净利润17.96、20.83、23.91亿元,同比增长25.99%、15.97%、14.77%;对应2023-2025年EPS分别为1.31、1.52、1.74。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业,百年品牌构筑高壁垒,国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险
东阿阿胶 医药生物 2023-11-03 45.66 -- -- 51.15 12.02%
53.97 18.20%
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事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入34.28亿元,同比增长12.53%;实现归母净利润7.84亿元,同比增长52.79%;实现扣非净利润7.00亿元,同比增长54.86%。 高基数影响Q3表观增速,看好Q4旺季阿胶系列销售提速。单三季度公司实现营收12.61亿元,同比+3.32%;实现归母净利润2.53亿元,同比+23.42%;实现扣非净利润2.10亿元,同比+13.51%。由于公司继续夯实核心基石业务,东阿阿胶块市场份额稳步回升;复方阿胶浆大品种战略持续发力,桃花姬阿胶糕全渠道实现快速增长,我们预计复方阿胶浆和桃花姬的增速快于整体。 盈利能力持续提升,合同负债环比大幅增长。前三季度公司实现毛利率70.94%,较2022年同期大幅提升3.37pp,我们预计系核心原材料驴皮价格稳中有降所致。 前三季度销售/管理/财务费用率分别为38.48%/8.62%/-2.05%,分别同比+0.90pp/-1.75pp/-0.55pp,在新一任管理层的带领下公司费用端控制良好。毛利率抬升叠加费用率下降,上半年公司净利率同比提升6.09pp至22.90%。截止Q3公司存货余额为11.08亿元,占总资产比重为8.4%,保持较低水平。应收账款及票据合计为5.24亿元,占营收比重为15.29%,处于较为合理的水平。截止Q3公司合同负债为7.87亿元,较2023H1的5.10亿元环比增长显著。 看好核心产品销售回升,23年聚焦增长+效率。1)东阿阿胶:公司品牌认知度和驴皮原材料资源优势明显,目前终端价格企稳,随着公司渠道生态治理成效显现,市占率有望恢复高水平。2)复方阿胶浆:十四五战略品种,医保支付限制解除以及治疗癌因性疲乏新适应症拓宽,有望加速复方阿胶浆在医疗渠道放量;同时公司推出小包装下沉县乡市场,通过学术推广以院内带动院外,复方阿胶浆有望成为公司快速增长的重要驱动力。3)桃花姬:极富女性气质的“桃花姬”品牌定位与公司原有消费群体形成区隔,营销策略调整后更加注重消费品逻辑,公司通过线上+线下双渠道协同发展,加速触达年轻用户,桃花姬有望恢复稳健增长。 盈利预测和投资建议:我们预计2023-2025年公司实现营业收入48.46、56.05、65.10亿元,同比增长19.90%、15.66%、16.14%,实现归母净利润11.31、13.40、16.64亿元,同比增长45.00%、18.47%、24.17%。考虑到公司为中药滋补老字号,核心产品阿胶系列销售重回正轨,正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动的风险;阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险;政策变化风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。
华润三九 医药生物 2023-10-30 45.01 -- -- 50.00 11.09%
53.50 18.86%
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事件:公司发布220233年三季报,报告期内实现营业总收入8186.08亿元,同比增长长553.65%%;实现归母润净利润324.03亿元,同比长增长23.06%%润;实现扣非净利润423.04亿元,同比增长29.21%%。 季度业绩有所波动,配方颗粒业务短期承压。单三季度公司实现营业收入54.62亿元,同比增长47.23%,主要系昆药集团并表所致;实现归母净利润5.25亿元,同比增长1.20%;实现扣非净利润4.76亿元,同比增长5.56%。我们测算,剔除昆药并表因素后,单三季度公司收入、利润同比均略有下滑。我们预计原因有两方面,三季度受到外部事件冲击,部分院内药品销售活动无法正常开展;另一方面,三季度公司主动调整国药板块的渠道管理,导致配方颗粒业务表现不佳,对当季表现有一定影响。 并表导致多项财务指标结构性变化,内在经营质量稳中向好。前三季度公司实现毛利率51.79%(同比-2.98pp),净利率14.48%(同比-1.85pp),主要系昆药并表所致。剔除昆药并表影响后,我们预计前三季度公司净利率约为17.0%,较往年有所提升。前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为25.62%/8.05%/-0.11%,分别同比-0.82pp/-0.33pp/-0.02pp,费用端继续保持稳健。截止2023年Q3,公司账上合同负债为13.73亿元,较年中环比减少约6331万元。 昆药整合成效有望于22002244年开始释放。昆药已经确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标,公司对昆药的整合工作正在稳步推进。随着昆药集团业务不断聚焦,商业渠道、业务模式、管理模式等融合深度推进,部分业务和产品已融入三九商道体系,实现终端覆盖率稳步提升。同时,双方就三七产业链的高质量发展共同举办系列活动,10月27日,昆药公告与公司、华润圣火、华润现代共同参与投资新设云南省三七研究院,双方正在加快推进三七产业链平台搭建。 盈利预测和投资建议:根据三季报,考虑到配方颗粒集采后,公司国药业务短期盈利水平略有承压,我们对盈利预测略作调整,预计2023-2025年公司实现营业收入273.13、308.97、352.83亿元,同比增长51.07%、13.12%、14.20%,实现归母净利润29.21、33.43、38.77亿元(调整前分别为30.21、34.49、39.60亿元),同比增长19.28%、14.44%、16.00%;对应EPS分别为2.96、3.38、3.92。 考虑到公司是稀缺的中药OTC平台型企业,品牌和渠道优势突出,内生外延双轮驱动成长,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。
太极集团 医药生物 2023-10-30 41.88 -- -- 46.83 11.82%
52.10 24.40%
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事件:公司发布 2023年三季报,报告期内实现营业收入 121.83亿元,同比增长 14.58%;归母净利润 7.58亿元,同比增长 197.57%;扣非归母净利润 7.15亿元,同比增长 121.76%。 业绩符合预期,医药工业稳健增长。单三季度公司实现营业收入 31.31亿元,同比下降 7.43%;实现归母净利润 1.93亿元,同比增长 51.86%;实现扣非净利润 1.43亿元,同比增长 3.46%;其中非经常性项目主要系三季度确认了约 6673万元政府补助。分板块看,前三季度医药工业实现营收 83.81亿元,同比增长 24.62%,继续保持稳健快速增长;医药商业实现营收 66.59亿元,同比增长 7.95%,预计仍将保持平稳发展。 践行大品种战略,规模效应逐渐凸显。分治疗领域看,Q1-Q3消化及代谢用药、呼吸系统用药、抗感染药物、神经系统用药、大健康产品、心脑血管用药、抗肿瘤及免疫调节药分别实现销售收入 26.92亿、18.99亿、14.91亿、6.33亿、5.93亿、5.82亿、2.10亿,其中消化及代谢用药和呼吸系统用药增速突出,分别实现同比增长 46.26%、52.87%,主要系藿香正气口服液和急支糖浆两大重磅单品快速增长所致。大单品的放量带动消化及代谢用药和呼吸系统用药的毛利率分别提升 9.28pp/5.46pp,医药工业板块整体毛利率因此提升 2.76pp,大品种的规模效应凸显。 经营质量持续稳中向好。前三季度公司实现毛利率 48.99%(同比+4.00pp),实现净利率 6.30%(同比+3.98pp),盈利能力持续提升。费用端保持平稳态势,前三季度销售/管理/财务费用分别为 34.17%/5.75%/0.79%,分别同比+0.96pp/+0.42pp/-0.35pp。截止 Q3,公司合同负债为 2.48亿元,与 2021-2022年 Q3相差无几,基本回归正常水平。应收账款/营业收入为 22%、存货/总资产为 19%,经营质量稳中向好。 盈利预测和投资建议:我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 171.21、199.9 2、234.28亿元,同比增长 21.85%、16.77%、17.18%,实现归母净利润 9.19、12.43、17.69亿元,同比增长 162.71%、35.24%、42.34%。公司对应 2023-2025年PE 为 25、19、13倍,估值具备较高性价比。考虑到国药入主后公司改革成效卓然,作为老牌药企,品牌+品种的强大势能有望被充分挖掘;规模效应凸显+内部提质增效,净利率有望持续提升,业绩具备较强释放动能,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动的风险;核心产品市场竞争加剧风险;政策变化风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。
欧普康视 医药生物 2022-10-25 45.50 -- -- 43.13 -5.21%
43.13 -5.21%
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事件:公司发布220222年三季报,22022年前三季度公司实现营业收入112.11亿元,同比增长21.58%%;归母净利润55.05亿元,同比增长14.06%%;扣非净利润44.64亿元,同比增长20.43%%。 QQ33业绩符合预期,核心产品角膜塑形镜如期放量。单三季度公司实现营业收入5.27亿,同比+23.63%;实现归母净利润2.47亿,同比+32.07%;实现扣非净利润2.25亿,同比+29.24%,业绩表现符合市场预期。公司核心产品角膜塑形镜仍处于渗透率持续提升的高景气阶段,今年以来局部地区疫情反复扰动,3-4月公司业务受疫情冲击较大,5-6月以来随疫情好转镜片订单呈现快速恢复趋势,重回正增长通道。 非业务性因素影响利润增速。前三季度归母净利润增速低于收入增速,主要为非业务性因素影响:1)上年同期公司转让子公司股权确认一次性收益约2600万,今年同比减少约2010万元;2)理财产品结构调整,闲置资金理财收益、银行存款利息收入较上年同期减少220万;3)并表的合资子公司利润增长较快,前三季度少数股东损益6100万元,同比增长约2760万元。 产品结构优化推动毛利率抬升,终端拓展导致销售费用率略有提升。公司盈利能力维持在较高水平,前三季度综合毛利率77.70%,较上年同期提升0.63pp,我们预计是高端系列DreamVisio销售占比提升所致。前三季度公司期间费用率26.91%,其中销售费用率18.12%,上升10.65pp,主要系公司加快自建视光终端,销售费用率随直销占比增加而有所提升;管理费用率9.19%,下降0.08pp;财务费用率-0.4%,公司6月份收到向特定对象发行股份的募集资金,资金规模扩大增加了闲置资金理财收益和银行存款利息收入。 视光终端建设加快步伐,在研项目推进顺利。2022年6月公司已顺利完成定增,未来计划新增眼视光服务终端超千家,我们预计明后年公司将会进一步加快步伐布局视光终端,眼视光综合服务能力有望得到进一步提升。公司在研项目进展顺利:1)硬性接触镜冲洗液的注册证获批;2)控股子公司合肥康视眼科医院的低浓度硫酸阿托品滴眼液获得医疗机构制剂注册批件;3)硬性接触镜润滑液已提交注册申请并受理,正在技术审评中;4)超高透氧角膜塑形镜的临床试验在三家机构的临床试验仍在进行中;5)巩膜镜即将进入临床试验阶段;6)公司自主研发的镜片材料已通过了国家药监局检测中心的全性能检测和生物学评价,即将建设标准化生产车间生产。公司围绕眼视光的产品线布局正在持续丰富。 盈利预测与投资建议:角膜塑形镜行业需求旺盛,公司核心产品未来有望保持较快增长,预计2022-2024年公司收入16.38、21.49、27.90亿元,同比增长26.46%、31.20%、29.82%,归母净利润6.70、9.02、12.01亿元,同比增长20.82%、34.64%、33.14%。公司所处行业景气度高,消费属性强,公司产品在国内渗透率低,竞争格局良好,未来有望持续保持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示事件:市场竞争加剧风险,原材料供应商相对集中风险,产品市场推广不达预期风险。
万泰生物 医药生物 2022-10-24 118.30 -- -- 164.80 39.31%
164.80 39.31%
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事件: 10月 17日晚, 公司发布 2022年三季报,报告期内实现营业收入 86.51亿元,同比+140.56%;实现归母净利润 39.44亿元,同比+231.91%;实现扣非净利润 38.48亿元,同比+233.25%。 Q3业绩略超预期, HPV 疫苗继续保持高速放量。 公司单三季度实现收入 27.21亿元,同比增长 66.71%;实现归母净利润 12.51亿元,同比增长 168.03%; 实现扣非净利润 11.98亿元,同比增长 159.21%; Q3净利润接近此前业绩预告的上限(预告 Q3实现归母净利润 10.6-12.6亿元,同比增长 126%-169%;扣非净利润 10.0-12.0亿元,同比增长116%-160%),略超市场预期。 公司业绩保持高增主要是由于二价 HPV 疫苗继续保持产销两旺, 中检院数据显示, 2022Q1-Q3公司 2价 HPV 共计签发 216批次,其中 Q3签发76批次(2021全年签发 163批次),我们测算三季度 2价 HPV 确认收入约 700万,并且随着规模效应体现,疫苗板块利润率也有所提升。 规模效应下净利率提升显著, 应收账款同比大幅增长。 公司 2价 HPV 疫苗于 2021年 Q3完成扩产,随着规模效应体现,公司毛利率、净利率均有显著提升, 2022前三季度公司毛利率为 89.57%(同比+3.46pp),净利率为 46.69%(同比+12.94pp)。 前三季度公司销售费用 25.15亿元(同比+132.44%),主要系疫苗推广服务费及销售人员薪酬增加所致;销售费用率 29.07%、 下降 1.02pp。管理费用 1.50亿元(同比+20%),管理费用率 6.13%、 下降 9.96pp;财务费用率-0.6、 下降 0.57pp。 截止 2022年三季度, 应收账款及票据 42.01亿元、占收入比重 48.56%,预计主要是 2价 HPV 疫苗销售带来。 鼻喷新冠疫苗获得关键性数据, 9价 HPV 研发进度处于国内第一梯队。 公司在研管线进展顺利: 1) 9价 HPV: III 期临床试验和产业化放大进展顺利,与佳达修 9的头对头临床试验已经完成现场工作,正在进行数据统计分析,小年龄桥接临床试验完成入组工作,已完成商业化生产车间建设,正在进行产业化放大生产研究; 2)水痘疫苗: 冻干水痘减毒活疫苗获得 III 期临床试验研究报告,新型冻干水痘减毒活疫苗(VZV-7D)正在开展 IIb 期临床试验,水痘疫苗生产车间同步建设中; 3) 鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗已完成Ⅲ期临床试验的中期主数据分析, 在符合方案集中,针对无免疫史人群,鼻喷新冠疫苗免疫后 3个月内绝对保护效力为 55%;针对有免疫史人群,鼻喷新冠疫苗加强免疫后 6个月内绝对保护力为 82%; 60岁以上人群保护效力不弱于 18-59岁人群。已完成测序的终点病例基因分型结果显示均为 Omicro 株,包括 BA.2(42%)、BA.4(39%)和 BA.5(18%),表明鼻喷新冠疫苗对于 Omicro 感染导致的 COVID-19可产生良好的保护力。 盈利预测与投资建议: 考虑到 2价 HPV 产能释放有望带来收入和利润率双升, 我们对盈利预测略作调整, 预计 2022-2024年公司营业收入分别为 117.90、 141.87和 166.52亿元,同比增长 105%、 20%、 17%;归母净利润分别为 46.06、 61.67、 72.59亿元(预测前值为 40.08、 56.84和 68.63亿元),同比增长 128%、 34%、 18%。 作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一,未来 3年受益于 2价 HPV 疫苗持续上量,在研 9价 HPV 疫苗进度领先,维持“买入”评级。 风险提示事件: HPV 疫苗竞争加剧及降价的风险,研发进度不及预期的风险, 预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,疫苗不良反应事件个案风险,政策及监管风险。
同仁堂 医药生物 2022-08-31 48.00 -- -- 47.75 -0.52%
54.00 12.50%
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事件:公司发布2022年中报,报告期内实现营业收入75.07亿元,同比增长2.01%;实现归母净利润7.43亿元,同比增长19.12%;实现扣非净利润7.35亿元,同比增长19.20%。 n 业绩符合预期,母公司收入利润实现双位数增长。公司单二季度实现营收35.53亿元,同比下降2.72%;归母净利润3.44亿元,同比增长12.37%;扣非归母净利润3.39亿元,同比增长12.94%。其中母公司上半年实现营业收入19.61亿元(同比+13.03%),净利润6.74亿元(同比+28.14%%),母公司收入利润增速较快,体现了公司营销改革的成功性。受新冠疫情影响,同仁堂国药及同仁堂商业上半年业绩有所波动,2022H1同仁堂国药实现收入5.21亿元(同比-11.22%)、净利润1.98亿元(同比-18.32%);同仁堂商业实现收入43.65亿元(同比+0.11%)、净利润1.84亿元(同比-0.39%)。此外,同仁堂科技实现收入30.15亿元(同比+8.99%)、净利润4.52亿元(同比-4.54%)。 n 医药工业:贯彻落实大品种战略,龙头效应凸显。2022H1公司医药工业实现收入47.90亿元,同比增长5.63%,占整体收入比重63.81%;工业板块毛利率为50.06%,同比提升0.80pp,预计是部分产品调整售价所致。2022上半年公司营业收入前五名的主要品种安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列、金匮肾气系列,合计实现收入24.60亿元(同比+9.94%),快于工业板块整体增速,占当期医药工业收入比重提升至51.35%。 医药商业:稳步发展,下半年有望加快恢复。2022H1公司医商业实现收入45.80亿元,同比增长6.02%;商业板块毛利率为30.01%,同比下降0.57pp。报告期内,同仁堂商业新开门店13家,截止报告期末已有门店933家,其中配备医疗诊所数量583家。公司凭借“名店、名药、名医”的综合性优势,已形成较强的客户粘性,下半年随疫情缓和有望加速恢复。 营销改革成果显著,盈利能力稳中有升。2022H1公司整体毛利率49.74%,同比提升1.77pp;净利率14.51%,同比提升1.05pp;体现公司整体经营效率的提升。报告期内公司持续推进营销改革,品种管理精细化,兼顾大品种分销渠道管理与市场覆盖度,大力开发半空白市场与区域特色品种。 盈利预测和投资建议:公司营销改革持续推进,工商业板块有望继续保持稳健增长,我们维持盈利预测不变,预计2022-2024年公司实现营业收入166、190、214亿元,同比增长14%、14%、13%;实现归母净利润15.26、18.24、21亿元,同比增长24%、19%、15%;对应2022-2024年EPS分别为1.11、1.33、1.53。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业,百年品牌构筑高壁垒,国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。
万泰生物 医药生物 2022-07-12 159.51 -- -- 162.50 1.87%
162.50 1.87%
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事件:2022年7月11日,公司发布中报预告,预计2022年上半年实现归母净利润25-27.5亿元,同比增长246%-281%;预计实现扣非净利润24.5-27亿元,同比增长254%-290%业绩预告超预期,2价HPV 继续保持产销两旺。公司2价HPV 疫苗随产能释放持续快速上量,以及上半年受疫情催化、新冠原料和检测试剂需求大增,实现收入利润的高速增长。公司二季度单季度预计实现归母净利润约11.69-14.19亿元,单季度同比增长170%-228%,净利润中值为12.94亿元(同比增长199%)。参考批签发、市场及公告归母净利润预增情况,我们预计,1)疫苗:根据中检院披露数据,截止6月底公司2价HPV 合计签发140批次,单二季度约73批次,我们预计二季度HPV 疫苗确认收入约800万支左右,且随着公司疫苗产能爬坡,预计利润率有所提升,我们测算二季度HPV疫苗贡献利润约9.5亿左右。 2)体外诊断:由于国内外新冠疫情有所反复,检测需求大幅增加,公司新冠原料销售和检测试剂收入大幅增厚IVD 板块业绩。 产能释放下2价HPV 疫苗有望进一步加速放量。目前公司2价HPV 疫苗总产能达到3000万支/年(西林瓶2000万支+预灌封1000万支),自获批以来2价HPV 疫苗一直保持快速放量态势。自2020年起厦门、鄂尔多斯、济南等多地发布政策推动适龄女性HPV疫苗的免费接种,有利于进一步提升HPV 疫苗的认知度和接种率,我们预计未来几年国产HPV 疫苗有望迎来加速放量。 HPV 疫苗全球供给偏紧,公司海外市场拓展正在稳步推进。全球HPV 疫苗接种率呈现哑铃状分布,高收入国家受益于完善的免疫规划,适龄人群接种率也普遍较高,部分国家(如瑞典、英国、澳大利亚等)接种率已达70%-80%。部分中低收入国家在国际组织资助下也达到了较高的接种率,不丹、卢旺达等接种率均已超90%。尽管全球超过一半的国家已经引入了HPV 疫苗,但由于人口规模不同,全球仍有70%的女性生活在尚未引入的国家。公司正在有序推进2价HPV 疫苗在海外多国的注册申报,今年上半年已经相继获得摩洛哥、尼泊尔的上市许可,标志着公司国际市场的拓展正在稳步推进,未来海外市场开拓将会进一步打开成长空间。 盈利预测与投资建议:考虑到公司2价HPV 持续产销两旺,预计2022-2024年公司营业收入分别为111.22、138.53和166.52亿元,同比增长93%、25%、20%;归母净利润分别为39.08、54.36和65.64亿元,同比增长93%、39%、21%。作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一,未来3年受益于2价HPV 疫苗持续上量,在研9价HPV 疫苗已进入临床Ⅲ期,维持“买入”评级。 风险提示事件:HPV 疫苗竞争加剧及降价的风险,研发进度不及预期的风险,预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险,疫苗不良反应事件个案风险,政策及监管风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名