事件：公司发布2024年年报，报告期内实现营业收入276.17亿元，同比增长11.63%；实现归母净利润33.68亿元，同比增长18.05%；实现扣非净利润31.18亿元，同比增长15.01%。 业绩符合预期，内生凸显韧性。单四季度公司实现营业收入78.76亿元，同比增长28.47%；实现归母净利润4.08亿元，同比下降9.39%；实现扣非净利润3.66亿元，同比下降10.27%。考虑到23Q4呼吸道疾病高发带来的业绩高基数，公司内生经营仍具韧性，业绩表现基本符合市场预期。 CHC保持领导地位，处方药稳中有进。1）CHC业务：24年实现营收124.82亿元，同比增长14.13%；毛利率60.86%、同比提升0.67pp；持续强化感冒、皮肤、胃肠品类组合，围绕999品牌孵化新品种。2）处方药：24年实现营收60.06亿元，同比增长15.04%；毛利率47.51%、同比下降4.64pp；配方颗粒业务实现恢复性增长，联采区域市场份额显著提升，饮片业务品种全面中选全国集采，为后续发展奠定了坚实基础。 昆药融合深入，天士力并购事宜已获国资委批复同意。昆药集团与公司按照三年融合的规划稳步推进融合工作，2024年完成对华润圣火51%股权的收购，做大做强三七口服制剂品类。天士力并购事宜已获国资委批复同意，待公司股东大会审议批准后正式实施。双方将在创新研发、智能制造、渠道营销等领域相互赋能，增强全产业链核心竞争力。同时，天士力的加入也有利于公司加快补充创新中药管线，建立在中药领域的引领优势。 销售费用率持续优化，净利率稳中有升。2024年公司实现毛利率51.86%，同比下降1.39pp；实现净利率12.20%，同比提升0.66pp。费用端，2024年公司销售/管理/财务费用率分别为26.14%/8.91%/-0.09%，分别同比-2.01pp/-0.14pp/0.01pp，得益于销售费用率的优化，公司整体期间费用率得到有效控制。 盈利预测和投资建议：根据年报我们对盈利预测略做调整，公司CHC和处方药业务继续保持稳健增长，不考虑天士力并表，预计2025-2027年公司实现营业收入309.86、345.49、380.04亿元（25-26年预测前值为292.76、320.86亿元），同比增长12%、12%、10%，实现归母净利润38.21、43.15、48.37亿元（预测前值为38.77、44.57亿元），同比增长13%、13%、12%。考虑到公司是稀缺的中药OTC平台型企业，品牌和渠道优势突出，内生外延双轮驱动成长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险

事件： 公司发布 2024年业绩快报， 报告期内实现营业收入 84.01亿元， 追溯调整后同比下降 0.34%； 实现归母净利润 6.48亿元， 追溯调整后同比增长 19.86%； 实现扣非净利润 4.36亿元， 同比增长 30.14%。 Q4业绩超预期， 调整期已过、 经营质量充分夯实。 根据业绩快报， 单四季度公司实现归母净利润 2.61亿元、 扣非净利润 1.47亿元， 均实现大幅提升。 公司业绩超预期的主要原因为： 1） 23Q4历史遗留问题充分出清， 计提资产减值及信用减值合计约6400万， 导致 23Q4业绩基数较低； 2） 2024年 12月公司完成华润圣火 51%股权的收购， 根据此前收购公告， 2023年华润圣火实现净利润 2亿元， 我们预计 24Q4华润圣火的并表贡献约 1亿左右； 3） 公司与华润三九实现深度融合后， 持续强化在慢病管理尤其是老龄健康领域、 三七系列产品及“昆中药 1381” “777” 的品牌优势， 不断提升公司业务规模， 增厚公司业绩。 工业板块加速追赶 5年规划目标， 2025年经营拐点在即。 公司控股股东变更为华润三九 2年多， 现已平稳度过融合期， 人事、 组织架构调整完毕， 渠道变革顺利推进、即将释放改革成效。 展望 2025年， 1） 针剂业务在医保试点到期及集采影响下 2024年受损明显， 随着集采续约平稳落地， 预计 25年将会迎来恢复性增长； 2） 昆药商道加速构建， 品牌和渠道赋能下， 有望带动昆中药 1381和血塞通 777两大事业部发力，带动业绩拐点向上。 盈利预测和投资建议： 根据业绩快报我们对盈利预测略做调整， 预计 2024-2026年公司实现营业收入 84.01、 91.69、 100.10亿元（ 预测前值为 84.62、 92.16、 100.58亿元） ， 同比增长 9%、 9%、 9%， 实现归母净利润 6.48、 7.42、 9.05亿元（ 预测前值为 6.07、 7.20、 8.61亿元） ， 同比增长 46%、 14%、 22%。 考虑到公司已平稳度过整合调整期， 借力华润构建昆药商道后， 公司品牌力和营销力得到提升， 随融合深入盈利能力有望持续提升， 维持“买入” 评级。 风险提示： 中药行业政策风险， 产品推广不达预期风险， 原材料价格波动风险， 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：：公司发布20244年业绩预告，预计实现归母净利润15-166亿元，同比增长30%-39%；预计实现扣非净利润514-15亿元，同比增长29%-39%。 全年实现高增长，业绩预告略超预期。根据预告，单四季度公司预计实现归母净利润3.48-4.48亿元，中值3.98亿元，同比增长8.45%；预计实现扣非净利润3.33-4.33亿元，中值3.83亿元，同比增长0.26%。业绩预告略超市场预期，是由于随着公司品牌知名度和影响力的进一步提升，阿胶主业增长势头良好，新品培育如期推进。展望2025年，品牌势能有望延续，看好十四五收官之年公司保持稳健高质量增长。 股权激励草案修订，业绩考核目标上修，彰显长期发展信心。近期公司发布《第一期限制性股票激励计划（草案修订稿）》，本次修订稿调整了激励人数、授予数量、业绩目标等。1）规模：拟向激励对象授予限制性股票124.72万股、占总股本0.1937%（前次草案为151.23万股，占公司股本总额的0.23%）；2）授予价格：授予价格为每股37.22元（前次草案为24.98元）；3）授予对象：激励对象合计179名，包括5名高管以及174名中层及核心骨干；4）业绩考核目标：修订稿业绩考核目标以2023年为基准，2025-2027年归母净利CAGR不低于15%，且不低于行业平均或对标企业75分位，利润考核下限对应2025-2027年归母净利绝对值不低于15.2、17.5、20.1亿元（前次草案对应25-26年13.5、16.2亿元），利润绝对值考核目标明显提升，既彰显公司长期发展信心，也有望进一步提振核心骨干的积极性。 核心高管调整到位，持续回报股东。近期公司发布人事调整公告，选举总裁程杰先生为董事长，孙金妮女士为新任总裁（曾任华润医药运营信息部经理，战略管理部经理、高级经理、副总经理、总经理等职务），人事调整到位后有望带领公司继续高质量发展。同时，24H1公司首次中期分红，现金分红总额为7.37亿元，占上半年归母净利润的99.77%。考虑到公司在手现金充足（截止24Q3货币资金+交易性金融资产合计78亿元），且现金流运行健康，具备持续高分红基础。 盈利预测和投资建议：：根据业绩预告我们对盈利预测略做调整，预计2024-2026年公司实现营业收入58.85、69.67、80.12亿元（预测前值为58.85、70.84、81.46亿元），同比增长25%、18%、15%，实现归母净利润15.50、18.81、21.99亿元（预测前值为15.01、18.69、22.11亿元），同比增长35%、21%、17%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列维持高景气，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

事件： 公司发布 2024年三季报， 报告期内实现营业收入 197.40亿元， 同比增长 6.08%； 实现归母净利润 29.60亿元， 同比增长 23.19%； 实现扣非净利润 27.52亿元， 同比增长 19.48%。 业绩符合预期， 全年增长无虞。 单三季度公司实现营业收入 56.34亿元， 同比增长3.16%； 实现归母净利润 5.61亿元， 同比增长 6.85%； 实现扣非净利润 4.44亿元，同比下降 6.83%。 业绩基本符合市场预期， 其中归母净利润表现较好系政府补助和来自参股子公司润生药业公允价值收益增加所致。 销售费用率持续优化， 净利率稳中有升。 前三季度， 公司实现毛利率 52.68%， 较 2023年同期提升 0.89pp； 实现净利率 14.99%， 较 2023年同期提升 2.08pp； 净利率的提升主要得益于费用端的优化。 费用端， 2024年前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为 24.07%/8.03%/-0.07%， 分别同比-1.55pp/-0.02pp/0.04pp， 得益于销售费用率的大幅下降， 公司整体期间费用率得到有效控制。 昆药稳步融合， 拟并购天士力有望贡献增量。 昆药整合进程稳步推进， 战略举措逐项落地， 加大三七产业链投入， 并持续打造“昆中药 1381” 精品国药品牌。 8月公司公告拟以 62.1亿元收购天士力 28%股份， 交易完成后天士力将成为华润三九控股子公司， 预计会在明年一季度完成交易。 未来华润三九将以 CHC 业务为主； 天士力将以创新中药、 处方药业务为主； 昆药集团将立足银发健康产业， 成为银发健康领导者； 长期战略规划清晰。 盈利预测和投资建议： 根据三季报我们对盈利预测略做调整， 不考虑天士力并表， 预计 2024-2026年公司实现营业收入 265.66、 292.76、 320.86亿元（ 预测前值为 265.66、295.80、 328.84亿元）， 同比增长 7%、 10%、 10%， 实现归母净利润 33.50、 38.77、44.57亿元（ 预测前值为 34.57、 38.79、 43.43亿元）， 同比增长 17%、 16%、 15%。 考虑到公司是稀缺的中药 OTC 平台型企业， 品牌和渠道优势突出， 内生外延双轮驱动成长， 维持“买入” 评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险、 并购整合不及预期的风险、 政策变化风险、 研报使用信息数据更新不及时的风险

事件：公司发布2024年三季报，报告期内实现营业收入43.29亿元，同比增长26.28%；实现归母净利润11.52亿元，同比增长47.00%；实现扣非净利润10.67亿元，同比增长52.33%。 业绩略超预期，Q3实现高质量增长。单三季度公司实现营业收入15.81亿元，同比增长25.38%；实现归母净利润4.14亿元，同比增长63.75%；实现扣非净利润3.67亿元，同比增长74.53%；Q3业绩落在此前业绩预告的中枢偏上水平，略超市场预期。 前三季度公司实现经营性净现金流14.41亿元，同比增长11.93%，高于前三季度净利润。 盈利能力及营运能力均有明显提升，合同负债维持高位。前三季度，公司实现毛利率74.13%，较2023年同期提升3.19pp；实现净利率26.61%，较2023年同期提升3.75pp。费用端，前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为37.77%/8.44%/-1.83%，分别同比-0.71pp/-0.18pp/0.23pp，公司整体期间费用率控制良好。截止24Q3，公司存货余额为8.29亿元，同比减少25%，存货周转天数222天、同比减少96天；应收账款及票据合计5.65亿元，同比小幅增长7.82%，应收账款周转天数12.56天、同比减少15.74天。截止Q3，合同负债7.58亿元，环比增长66.68%，显示公司业绩可持续性较强。 核心高管调整到位，持续回报股东。近期公司发布人事调整公告，选举总裁程杰先生为董事长，孙金妮女士为新任总裁（曾任华润医药运营信息部经理，战略管理部经理、高级经理、副总经理、总经理等职务），人事调整到位后有望带领公司继续高质量发展。同时，24H1公司首次中期分红，现金分红总额为7.37亿元，占上半年归母净利润的99.77%。 盈利预测和投资建议：根据三季报我们对盈利预测略做调整，预计2024-2026年公司实现营业收入58.85、70.84、81.46亿元（预测前值为58.76、70.74、81.35亿元），同比增长25%、20%、15%，实现归母净利润15.01、18.66、22.06亿元（预测前值为14.80、17.82、20.92亿元），同比增长30%、24%、18%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列维持高景气，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

事件： 公司发布 2024年三季报， 报告期内实现营业收入 13.48亿元， 同比增长 10.95%； 实现归母净利润 2.28亿元， 同比增长 60.66%； 实现扣非净利润 1.63亿元， 同比增长33.87%。 Q3业绩略超预期， 资产处置收益并表。 单三季度公司实现营业收入 4.38亿元， 同比增长 21.69%； 实现归母净利润 9129万元， 同比增长 158.74%； 实现扣非净利润 5221万元， 同比增长 52.62%。 三季度公司非经常性损益数额较大， 主要系处置湖南新盘生物科技有限公司股权产生收益所致， 近两年来公司持续收缩非主营业务、 聚焦创新中药主业。 核心品种稳健增长， 新品入院进展顺利。 前三季度公司医药制造收入增长 14.31%，主要系报告期内核心产品尤其是慢病用药呈现稳健增长态势； 医疗业务及其他收入较上年同期下降 27.59%， 主要系筱熊猫药业于 2024年 4月后不再纳入合并范围所致、锐新医药于 2024年 6月后不再纳入合并范围所致。 公司两大中药新药荆杏止咳颗粒、玄七健骨片报告期内入院进展顺利， 截止 Q3， 小儿荆杏止咳颗粒已经累计完成 1500多家公立医疗机构的覆盖， 其中等级医院超 1000家， 前三季度实现销售收入约 6000万元， 同比增长超 130%； 玄七健骨片已覆盖 1000多家公立医疗机构， 其中等级医院近 700家， 前三季度实现销售收入约 8,600万元， 同比增长超 340%； 均实现了快速放量。 心脑血管表现亮眼， 毛利率提升显著。 分治疗领域看， 2024年前三季度心脑血管收入 3.81亿元（ +41.28%）， 毛利率提升至 81.57%（ +5.72pp）； 骨骼肌肉系统用药实现营收 2.98亿元（ +11.03%）； 呼吸系统用药实现营收 1.83亿元（ +17.11%）； 儿童用药实现营收 1.35亿元（ -0.87%）； 妇科疾病用药实现营收 0.65亿元（ -10.74%）； 抗感染用药实现营业收入 0.55亿元（ -9.69%）； 其他类营收 1.87亿元（ -10.85%）。 盈利预测和投资建议： 考虑到公司三季度投资收益的确认， 我们对盈利预测做出调整，预计 2024-2026年公司实现营业收入 18.99、 22.16、 25.64亿元， 同比增长 16.6%、16.7%、 15.7%， 实现归母净利润 2.85、 3.22、 4.00亿元（ 预测前值为 2.58、 3. 14、3.90亿元）， 同比增长 53%、 13%、 24%。 考虑到公司多个新老品种处于快速放量期，规模效应下经营杠杆有望释放， 带来业绩的高成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示： 集采降价风险； 核心产品销售不及预期风险； 研发进度不及预期风险； 研报使用信息数据更新不及时的风险

事件：公司发布2024年三季报，报告期内实现营业收入104.34亿元，同比下降14.36%；实现归母净利润5.45亿元，同比下降28.10%；实现扣非净利润5.01亿元，同比下降30.00%。 高基数叠加淡季因素，医药工业收入下滑较多。单三季度公司实现营业收入26.17亿元，同比下降16.44%；实现归母净利润5046万元，同比下降73.82%。分板块看，前三季度医药工业实现收入61.88亿元，同比-25.24%；医药商业实现收入51.09亿元，同比-11.21%；中药材资源板块实现收入7.24亿元，同比-13.77%；大健康板块实现收入3.55亿元，同比+65.61%。其中，医药工业收入下滑较多主要系2023同期高基数、以及藿香正气口服液和急支糖浆等核心品种进入发货淡季所致。 各业务板块不同程度承压，结构变化下毛利率有所波动。分治疗领域看，2024前三季度消化及代谢用药、呼吸系统用药、抗感染药物、神经系统用药、大健康产品、心脑血管用药、抗肿瘤及免疫调节药分别实现销售收入17.69亿、18.76亿、8.48亿、5.09亿、4.68亿、4.30亿、1.93亿，分别同比-34.28%、-1.21%、-43.13%、-19.55%、-20.73%、-26.14%、-8.06%，其中消化及代谢用药营收下滑明显系核心大单品藿香正气口服液销售不及预期所致。销售规模及产品结构的变化也导致了毛利率的阶段性承压，前三季度医药工业板块毛利率下降4.04pp至61.11%。 净利率仍有提升空间，渠道库存去化持续推进中。前三季度公司实现毛利率42.30%（同比-6.69pp），实现净利率5.22%（同比-1.00pp），销售/管理/财务费用分别为27.63%/6.80%/0.89%，分别同比-6.54pp/+1.05pp/+0.10pp。截止Q3，渠道库存仍有一定压力，存货周转天数127天，应收账款周转天数为61天，均为近三年最高。随着公司新任董事长和总经理的落定，营销端有望迎来积极变化，看好公司在调整之后迎来业绩拐点。 盈利预测和投资建议：考虑到公司核心大单品藿香正气口服液销售不及预期；化药板块受外部政策影响有所承压，我们对盈利预测做出调整，预计2024-2026年公司实现营业收入128.92、142.42、157.51亿元（2024-2025年预测前值为199.92、234.28亿元），同比-17%、+10%、+11%，实现归母净利润7.36、8.67、10.09亿元（2024-2025年预测前值为12.43、17.69亿元），同比增长-10%、18%、16%。考虑到国药入主后公司改革成效卓然，净利率有望持续提升，业绩具备较强释放动能，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；核心产品市场竞争加剧风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险

事件：公司发布2024年三季报，报告期内实现营业收入61.44亿元，同比增长2.65%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长17.42%；实现扣非净利润6.10亿元，同比增长26.22%。 业绩符合预期，内生增长稳健。单三季度公司实现营收21.52亿元、同比增长4.68%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长17.02%；实现扣非净利润2.40亿元，同比增长24.76%。7月12日，公司公告收购百洋制药60.199%股权交割均已完成，百洋制药2022-2023年度净利润分别为1.09、1.35亿元，剔除并表因素，我们预计公司仍然保持了较为稳健的内生增长。 品牌运营业务稳步发展，批发配送业务进一步压缩。2024年前三季度，品牌运营业务实现营业收入41.33亿元，同比增长15.48%，若还原两票制业务后计算，品牌运营业务实现营业收入44.82亿元。品牌运营业务毛利额为20.17亿元，毛利额同比增加3.26亿元，同比增长19.26%，毛利额占比达91.93%，是公司的主要利润来源。 报告期内，公司进一步压缩非核心的批发配送业务，前三季度批发配送业务实现营业收入17.03亿元，同比下降19.38%，持续聚焦核心品牌运营业务。 规模效应下盈利能力持续提升。随着品牌运营业务占比提升，公司盈利能力也稳步提升。前三季度公司整体毛利率35.72%、同比提升6.38pp；净利率10.43%、同比提升1.44pp。前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为16.35%、3.38%、0.93%，分别同比+3.07pp、+0.12pp、0.22pp。 盈利预测和投资建议：根据三季报我们对盈利预测略作调整，预计2024-2026年公司实现营业收入78.82、88.16、98.69亿元（预测前值为91.23、107.30、126.46亿元），同比增长4%、12%、12%，实现归母净利润8.13、9.59、11.26亿元（预测前值为8.76、10.75、13.04亿元），同比增长24%、18%、17%。公司作为国内领先的医药品牌商业化平台，品类拓宽带动规模效应持续强化，有望保持快速增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：政策变化风险；BD落地不及预期风险；新产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险；批零业务继续剥离风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

事件： 公司发布 2024年三季报， 报告期内实现营业收入 58.05亿元， 同比下降 11.19%； 实现归母净利润 19.03亿元， 同比下降 2.13%； 实现扣非净利润 16.99亿元， 同比下降 7.06%。 高基数下收入利润略有下滑， 业绩符合预期。 单三季度公司实现营业收入 17.71亿元，同比下降 7.18%； 实现归母净利润 5.65亿元， 同比下降 6.58%； 实现扣非净利润 5.19亿元， 同比下降 10.69%。 单三季度收入利润均小幅下滑， 主要系去年同期呼吸类产品高基数、 及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响所致。 销售费用率持续优化， 净利率稳中有升。 前三季度， 公司实现毛利率 79.26%， 较 2023年同期下降 2.44pp， 预计主要与雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采执行相关； 实现净利率32.78%， 较 2023年同期提升 3.04pp。 费用端， 2024年前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为 37.73%/10.30%/-3.54%， 分别同比-3.86pp/+0.92pp/-0.93pp， 得益于销售费用率的大幅下降， 公司整体期间费用率得到有效控制。 BD 有序推进， 持续丰富产品矩阵。 今年 7月， 公司与苏州玉森签订战略合作协议，双方计划在中药创新药物研制特别是针对儿童、 呼吸、 妇科、 消化等领域展开一系列深入合作。 自研方面， 截止年中， 公司进入临床三期项目 1项， 进入预 BE 或 BE 项目 2项； 提交中国专利新申请 4件， PCT 国际专利新申请 1件； 获得中国专利授权 1件， 欧洲授权 1件。 盈利预测和投资建议： 考虑到 2024年呼吸品类需求回落， 我们对盈利预测做出调整，预计 2024-2026年公司实现营业收入 91.83、 100.04、 107.72亿元（ 预测前值为 95.05、104.01、 112.49亿元）， 同比-5%、 +9%、 +8%， 实现归母净利润 27.09、 30.30、 32.70亿元（ 预测前值为 28.93、 32.41、 35.28亿元）， 同比增长-4%、 12%、 8%。 考虑到公司核心品种竞争格局稳定、 市场份额领先， 夯实业绩稳健增长的基础， 二线品种发力及 BD 落地带来第二增长曲线， 维持“买入” 评级。 风险提示： 集采降价风险； 核心产品销售不及预期风险； 商业化进度不及预期风险； 研报使用信息数据更新不及时的风险

事件： 公司发布 2024年三季报预告， 预计 2024年前三季度实现归母净利润 11.00-11.75亿元， 同比增长 40%-50%； 实现扣非净利润 10.15-10.90亿元， 同比增长45%-56%。 Q3高景气维持， 业绩大超预期。 单三季度，公司预计实现归母净利润 3.62-4.37亿元， 同比+43%~73%； 中值为 3.99亿元、 同比+58%； 预计实现扣非净利润 3.15-3.90亿元， 同比+50%~85%； 中值为 3.53亿元， 同比+68%； 业绩大幅超出市场预期。 我们预计， 随着 9月开始逐渐进入秋冬滋补旺季， 下游零售药店备货需求旺盛， 公司阿胶系列产品产销两旺， 带动业绩的亮眼表现。 药品+健康消费品双轮驱动， 打造国内滋补赛道领导者。 十四五期间， 公司进一步巩固“滋补国宝东阿阿胶”顶流品牌地位，全面落地药品+健康消费品“双轮驱动”业务增长模式， 一方面做强做优做大阿胶主业， 另一方面积极拓展滋补新赛道、 培育外延品种， 致力于成为国内滋补健康引领者。 积极响应号召， 大手笔分红回馈股东。 8月， 公司发布 2024年中期利润分配方案，以 2024年 6月 30日总股本为基数，向全体股东每 10股派发现金 11.44元（含税），现金分红总额为 7.37亿元，占上半年归母净利润的 99.77%。 盈利预测和投资建议： 根据三季报预告， 我们对公司盈利预测略作调整， 预计 2024-2026年公司实现营业收入 58.76、 70.74、 81.35亿元（前值为 57.76、 68.7 4、 80.85亿元），同比增长 24.62%、 20.39%、 14.99%，实现归母净利润 14.80、 17.82、 20.92亿元（前值为 14.51、 17.46、 20.98亿元）， 同比增长 28.64%、 20.34%、 17.45%。 考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列维持高景气，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长， 维持“买入”评级。 风险提示事件： 原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

事件：公司发布2024年中报，报告期内实现营业收入14.11亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润3.10亿元，同比增长1.77%；实现扣非净利润3.06亿元，同比增长4.33%。 业绩符合预期，Q2实现平稳增长。单二季度实现收入7.02亿元，同比增长2.04%；归母净利润1.37亿元，同比增长0.85%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长4.49%；业绩表现符合此前市场预期。 高值项目整体承压，种植牙放量明显。分业务板块看，2024H1种植、正畸、儿科、修复、大综合分别实现营收2.55/2.13/2.40/2.22/3.85亿元，分别同比增长11.3%/-4.7%/-1.1%/2.8%/4.2%，种植牙业务在消化集采降价影响之后，呈现良好增长态势，高附加值的正畸、儿科业务阶段性承压。截止年中，公司旗下共有84家医疗机构，上半年门诊量达到171万人次，同比增长8.23%；单牙椅产出为43.3万/张，较2023年同期下降8.73%；客单价768.4元/人，较2023年同期下降5.15%。 盈利能力小幅下降，费用率基本稳定。2024H1公司实现毛利率40.83%，同比下降0.53pp；归母净利率为21.96%，同比下降0.38pp；我们预计高附加值项目的短期承压、新建医院的前期投入是公司盈利能力下滑的主要原因。上半年公司销售费用率0.99%，同比提升0.11pp，主要系新建和存量医院增加口腔普及宣传投入所致；管理费用率9.60%，同比提升0.07pp，主要系2024年上半年随新建医院增加而增加行政管理人员、折旧与摊销所致。 盈利预测和投资建议：根据中报，考虑到公司正畸、儿科业务短期承压，我们对盈利预测略作调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为32.05、36.82、42.72亿（2024-2025预测前值为36.56、44.79亿），同比分别增长13%、15%、16%；归母净利润分别为5.95、6.79、7.85亿（2024-2025预测前值为7.54、9.41亿），同比分别增长19%、14%、16%，考虑到公司作为民营口腔医疗龙头，浙江省内竞争优势突出，随着新产能爬坡业绩有望重回增长通道，维持买入评级。 风险提示事件：口腔医院扩张不及预期，高值项目推广不及预期，医疗事故风险

事件：公司发布20244年半年报，报告期内实现营业收入5105.45亿元，同比2.86%%；实现归母净利润020.50亿元，同比增长19.71%%；实现扣非净利润517.85亿元，同比增长长1.48%。 业绩符合预期，经营保持韧性。单二季度公司实现营收53.49亿元，同比增长2.25%；实现归母净利润11.50亿元，同比增长23.53%；实现扣非净利润9.42亿元，同比下滑6.42%；业绩基本符合市场预期。上半年经营性现金流28.43亿元，同比减少15.61%，现金流略有承压。 诊疗规模稳健增长，受宏观环境影响各业务板块增速有所放缓。2024H1公司实现门诊量794.07万人次（同比+9.23%）；实现手术量64.99万例（同比+6.92%）。分业务板块看，屈光收入41.55亿元（同比+3.2%），毛利率57.19%（同比-0.53pp）;视光服务收入23.71亿元（同比+3.1%），毛利率55.95%（同比+0.71pp）;白内障项目收入17.35亿元（同比+3.6%），毛利率37.50%（同比+0.02pp）；眼前段项目收入9.12亿元（同比+4.8%），毛利率40.58%（同比-0.28pp）；眼后段项目收入7.20亿元（同比+5.1%），毛利率30.68%（同比-0.11pp）;其他项目收入6.22亿元（同比-7.50%），毛利率39.63%（同比-0.04pp）。各业务板块增速均有所放缓，我们预计与当前宏观经济环境以及医保控费收紧有关。公司作为行业领先的龙头，全年仍有望保持稳健增长。 N1+N稳步推进，加快收购体外医院。公司区域眼科中心上海爱尔、南宁爱尔已建成并结项，湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、贵州爱尔陆续建成中，北京爱尔英智正在筹建中。上半年公司完成收购52家医疗机构，并持续投资眼科门诊/诊所，进一步完善地县医院网络。截止年中，公司境内医院311家,门诊部202家。 盈利预测和投资建议：考虑到当前宏观环境下公司消费眼科业务有所承压，我们对盈利预测略作调整，预计公司2024-2026年营业收入分别为230.49、260.18、293.14亿元（2024-2025年预测前值分别为252.48、303.98亿元），同比分别增长13.2%、12.9%、12.7%；归母净利润分别40.52、48.65、57.34亿元（2024-2025年预测前值分别为42.78、54.19亿元），同比分别增长20.6%、20.1%、17.9%；公司眼科龙头地位稳固且市占率有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：标的资产整合不达预期风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。

事件：公司发布2024年半年报，报告期内入实现营业收入13.66亿元，同比增长12.19%，归母净利润2.84亿元，同比增长43.77%，扣非净利润2.55亿元，同比增长43.24%。 Q2归母增速30%+，高基数下表现超预期。单二季度，公司实现营收7.75亿元、同比+8.31%；实现归母净利润1.58亿元、同比+31.24%；实现扣非净利润1.49亿元、同比+36.52%；在去年同期高基数的背景下，二季度仍然实现高增长，主要得益于凝胶贴膏的稳定放量、以及费用优化下利润率的提升。 制剂板块保持优势，原料药业务增速亮眼。分业务： （1））制剂：：上半年实现营收10.86亿元，同比+7.5%；毛利率82.55%、同比下滑4.09pp，我们预计主要与洛索洛芬钠凝胶贴膏入选多地省级集采有关。在外用贴剂领域，公司两大重磅品种洛索洛芬钠与酮洛芬凝胶贴膏均处于快速放量阶段，此外，利多卡因、吲哚美辛、氟比洛芬凝胶贴膏顺利推进，有望陆续获批，持续丰富经皮给药管线。（ （2）原料药+药用辅料：原料药24H1实现销售收入1.14亿元，同比+86.7%，增速亮眼；药用辅料上半年实现营收9156万元，同比下滑1.7%，系产品结构调整所致。截止报告期末，公司已完成了85个原料药品种的备案登记，92个药用辅料品种的备案登记，形成“药品制剂+原料药+药用辅料”的一体化发展布局。 控费效果显著，净利率持续提升。上半年公司销售/管理/财务费用率分别为39.98%、2.99%、0.56%，分别同比-8.74pp、-0.61pp、+0.56pp，销售费用率的大幅优化主要得益于两点：1）为进一步强化公司对终端渠道的掌控能力，公司组建了全国商务团队，强化对销售费用的管控；2）OTC渠道的快速拓展也有利于销售费用率的进一步优化，报告期内公司已成功开发目标连锁至350家，共计覆盖门店近8万家。费用端的优化带动了净利率的明显提升，上半年公司实现净利率20.80%，同比+4.57pp。 盈利预测与投资建议：综合考虑集采影响及公司费用率的优化，我们对毛利率和净利率的预测作出微调，预计公司2024-2026年收入32.49、39.08、46.90亿元，同比增长21%、20%、20%；归母净利润5.34、7.09、9.20亿元（预测前值为5.08、6.84、9.11亿元），同比增长45%、33%、30%。考虑公司凝胶贴膏制剂持续放量，原辅料业务增长稳健，公司业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；产品市场拓展不及预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

康柏西普 RVO 纳入医保后持续增长。公司为国内眼底血管病领域龙头企业，康柏西普年销售额已达约 20亿规模且持续高速增长，RVO 纳入医保驱动未来 2年持续增长。眼底血管病患者群体大，治疗观念不好，药物治疗渗透率低，未来成长空间巨大。随着产品的增多和迭代升级，我国眼底血管病市场规模和药物渗透率有望向欧美靠拢。 积极推进康柏西普 HD 和基因治疗临床，为未来第二曲线打好基础。KH631采用 AAV8作为载体，表达 VEGFR-Fc 片段，早期临床前数据显示超 2年的持续药物蛋白表达，有望成为眼底血管病一次性治愈方案。 多元化布局分散经营风险，除眼底血管病产品外，开发滴眼液产品充实产品矩阵，创新药中药持续放量增长，在研管线中涵盖肿瘤、神经、代谢、自免等多个领域。 盈利预测与投资建议。我们预测公司 2024-2026年有望实现营业收入 46.33/51.82/54.86亿元，同比增长 17.1%/11.9%/5.9%，预计 2024-2026年实现归母净利润 12.45/14.23/15.22亿元，同比增长 19.2%/14.3%/7.0%。预计公司未来 3年营收利润以康柏西普和中药产品贡献为主，眼科下一代创新药治疗方案预计在 2025~2026年启动注册临床，2027年后报产。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；同类竞争对手和新技术疗法竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布2024年半年报预告，预计上半年实现归母净利润6.95-7.6亿元，同比增长31%-43%；实现扣非归母净利润6.58-7.23亿元，同比增长34%-48%。 淡季不淡，二季度扣非中位数+30%。公司公告预计上半年实现归母净利润6.95-7.6亿元，同比增长31%-43%；实现扣非归母净利润6.58-7.23亿元，同比增长34%-48%。其中，单二季度预计实现归母净利润3.42-4.07亿元，中值3.75亿元；同比增长13.62%-35.22%，中值24.42%；预计二季度实现扣非净利润3.29-3.94亿元，中值3.62亿元；同比增长18.35%-41.73%，中值30.04%。二季度是公司核心产品阿胶系列销售淡季，在去年同期高基数的情况下，24Q2公司仍保持较快增长，得益于全新战略下新老品种的同步发力。 股权激励奠定发展信心。年初公司发布股权激励方案，激励方案选取净资产收益率、归属母公司股东的净利润增长率、营业利润率作为公司层面的业绩考核指标，可以充分反映股东回报、公司持续成长能力及企业运营质量的提升。1）净资产收益率：2024-2026年分别不低于10%、10.5%、11%；2）归母净利润：以2022年为基准，2024-2026年归母净利润复合增长率不低于20%；3）营业利润率：2024-2026年分别不低于23%、23.5%、24%。公司共选取了20家规模相当、业务相似度高、具有一定可比性的同行业公司作为对标公司（云南白药、华润三九、同仁堂等），其中要求净资产收益率和归母净利润增长率不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，充分展现了公司对未来发展的信心。 盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营业收入57.76、68.74、80.85亿元，同比增长22.50%、19.01%、17.61%，实现归母净利润14.52、17.48、21.00亿元，同比增长26.20%、20.38%、20.11%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列销售重回正轨，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险