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济川药业 机械行业 2022-09-07 22.99 29.00 26.58% 23.38 1.70% -- 23.38 1.70% -- 详细
产品优势与销售能力强劲的中成药企业:公司专注于儿科、口腔、呼吸、消化、妇产及其它领域药品的生产和销售,于 2013年借壳上市。2021年以来公司业绩弹性恢复,实现营业收入 76.3亿元(+24%);归母净利润 17.2亿元(+35%);扣非归母净利润 15.6亿元(+26%)。2021年销售收入超过 1亿元的产品共 7个,其中超过 10亿元的产品 3个。 儿科产品驱动业绩稳健增长,二线品种多点开花。公司小儿豉翘清热颗粒预计将保持高增速:1)产品优势明显,在公立医院儿科感冒用中成药市场2020-2021年市占率连续两年第 1位,未来有望纳入基药目录,实现全终端渠道进一步放量;2)产品由有蔗糖版本至无蔗糖版的替换在今年基本完成,产品盈利能力进一步提升;3)糖浆剂型处于临床三期,上市后提高定价能力且将有望进一步打开市场空间。二线产品快速放量,提高业绩增长确定性与未来潜力,健胃消食口服液、三拗片、黄龙止咳颗粒等学术认可度不断提高,连续入选多个用药指南、诊疗共识和教学教材;独家药品川芎清脑颗粒、甘海胃康胶囊谈判调入 2020年国家医保目录,产品销量快速提升。 多年销售优势积淀,助力 BD 项目快速放量。公司销售以专业化学术推广为主、渠道分销为辅,成立了专业化的学术推广部门。公司发布 2022年股权激励计划,在公司层面将 BD(Business Development)引进产品数量纳入业绩考核目标,要求 2022-2024年每年 BD 引进产品不少于 4个。在销售优势的赋能之下,随着公司二线品种持续发力以及继续开发其他代理产品,未来公司业绩将进一步兑现。 投资建议公司明星产品打开品牌优势,多产品全面发力,我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润 20.2/22.4/25.0亿元,同比增长 17%/11%/11%。我们选用相对估值法(市盈率法)对公司进行估值,给予 2022年 13倍 PE,目标价 29元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示BD 收购不及预期、产品结构单一风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。
济川药业 机械行业 2022-08-23 24.62 -- -- 23.84 -3.17%
23.84 -3.17% -- 详细
业绩表现:Q2短期受到疫情拖累,看好 2022H2恢复性增长公司 2022H1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 38.63、10.16、9.01亿元,同比分别增长 4.92%、18.94%、11.88%;Q2单季度分析,公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 16.89、4.34、3.98亿元,同比分别减少 4.33%、增长 4.73%和 0.51%。我们认为公司 2022Q2营收下滑是疫情影响下的短期表现,随着 9-12月销售旺季到来,我们看好 2022H2销售恢复性增长。 成长性分析:儿科药品和二线品类贡献主要增量,蒲地蓝风险逐步触底 1.三大核心单品:2022H1公司蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊和小儿豉翘清热颗粒占收入比例为 69.99% ,其中 (1)蒲地蓝:由于公司积极拓展蒲地蓝在零售渠道的销售,我们测算该品种 2022H1实现销售正增长;2022年 12月 31日前蒲地蓝将逐步调整出各省的医保支付范围,公司将通过积极的渠道管理进行应对,我们预计 2023年起蒲地蓝销售规模将保持稳定; (2)小儿豉翘: 2022Q2疫情影响下该品种同比增速较 Q1放缓,随着 2022H2疫情影响得到控制,学校开学有望恢复正常,叠加政策对儿科药的鼓励,我们预计 2022年公司儿科品种有望实现 30-40%的全年增速。 2.二线品类:公司二线产品中规模较大的品种主要包括蛋白琥珀酸铁口服溶液、健胃消食口服液和黄龙止咳颗粒,由于公司二线品种主要销售渠道为院端,2022Q2销售受到疫情负面影响,我们认为 2022H2以上药品销售增速将会环比上升;此外甘海胃康胶囊和川芎清脑颗粒也在 2022H1实现较高销售增速。 盈利能力分析:渠道管理能力优异,销售费用率持续下降公司 2022H1毛利率为 26.30%,同比上升 0.14pct,毛利率水平基本保持稳定; 2022H1归母净利率为 83.24%,同比上升 3.11pct,其中单 Q2公司归母净利率为25.72%,同比上升 2.23pct,其上升原因来自公司销售费用率下降(2022Q2公司销售费用率同比下降 2.92pct),2021下半年开始公司开始推进渠道改革,提高零售端销售占比,帮助降低销售费用率水平,同时 2022Q2公司整体营收规模下滑也是销售费用率下降的原因之一。我们预计 2022H2公司零售端销售占比将有望进一步上升,帮助公司压缩整体的费用率水平。 经营质量分析:经营性现金流远超净利润,Q2现金流短期下滑从现金流质量来看,2022H1公司经营活动现金流净额为 14.65亿元,远高于净利润水平;其中单 Q2公司现金流水平为 4.59亿元,环比下滑 54.37%,原因是疫情导致公司 Q2销售规模下滑。我们预计随着 2022Q4销售旺季到来,公司经营性现金流水平将会进一步得到提升。 渠道管理:推进零售改革,提升 OTC 占比公司在院端销售已积累丰富经验,2021年起公司开始推进零售端销售改革,建立专门的 OTC 管理团队,核心战略为提升优质门店占比,针对各门店实行专门的动销规划,同时在空白省份提升销售人员数量以增加覆盖。我们认为公司对零售渠道的推动将为公司内生增长提供新的增长动力,同时 OTC 渠道占比提升也有望帮助公司降低整体销售费用率水平,从而提升盈利能力。 战略布局:BD 业务战略布局,内生外延双增长驱动从战略层面来看,公司与天境生物合作体现了公司战略上的重大变化,外延并购将为公司后续成长的可持续性提供动力。公司 2022年 8月 2日发布股权激励计 划,激励目标中明确提到 2022-2024年公司引进 BD 品种不少于 4个,也体现了公司对外延业务发展的信心。公司后续 BD 品种也将聚焦于儿科品类,我们认为公司成熟的儿科销售渠道将为后续 BD 品种的销售赋能,打开公司成长天花板,有效提升公司中长期投资价值。 盈利预测及估值我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 87.17/94.50/106.02亿元;同比增速分别为 14.24%/8.41%/12.19%;归母净利润分别为 20.52/22.27/25.22亿元;同比增速分别为 19.33%/8.54%/13.26%;对应当前 PE 分别为 10.63x/9.79x/8.64x,维持“增持”评级。 风险提示渠道管理不及预期风险;受到集采影响,公司核心药品价格出现大幅波动风险; 外延并购及新品研发不及预期风险。
济川药业 机械行业 2022-08-05 24.85 -- -- 25.65 3.22%
25.65 3.22% -- 详细
事ab件le:8月1日,济川药业发布公告,公司董事会及监事会审议通过《关于 公司 2022年限制性股票与股票期权激励计划(草案) 及其摘要的议案》 、《关于公司 2022年限制性股票与股票期权激励计划实施考核管理办法的议案》 和《关于核实公司 2022年限制性股票与股票期权激励计划首次授予激励对象名单的议案》 。 股权激励需三年业绩达标, 基础考核与 BD 引进产品挂钩, 促进公司长远发展。 点评: 股权激励计划目标发布, 业绩增长积极性增加。 本次激励计划在公司和个人两个层面设置考核指标, 其中公司层面设置扣非净利润与 BD 引进产品为指标, 要求 2022-2024年扣非净利润分别不低于 20亿、 22亿和 25亿, 每年 BD 引进产品不少于 4个, 解除限售期考核年度为2022-2024年三个会计年度。 股权激励充分绑定核心人员, BD 引进产品提升业绩潜能。 本次股权激励计划对象包括副董事长、 董秘、 副总经理、 人力资源总监、 财务总监以及公司管理和技术(业务) 骨干人员, 其中 8名高管人员, 将获授此次激励计划的 24.06%股份, 公司管理和技术(业务) 骨干人员(110人) 获授占此次激励计划 60.06%的股份, 有利于提高工作积极性。 另外公司层面指标要求每年 BD 引进项目不少于 4个, 未来商业拓展有利于提升业绩增长潜能。 与天境生物达成战略合作, 打造新的业绩增长点。 2021年, 公司达成了 4项产品引进或合作协议,以丰富产品线。公司全资子公司济川有限、济源医药与天境生物达成战略合作协议, 天境生物许可公司在中国大陆地区进行长效重组人生长激素“伊坦生长激素”的开发、 生产及商业化。 公司将充分发挥儿科治疗领域的优势培育新的业绩增长点, 从而提升公司的整体盈利能力和儿科治疗领域的行业地位。 盈利预测: 公司品牌和品种资源深厚, 国药入主创造契机, 公司多方面推进经营整改措施, 股权激励充分绑定核心人员, BD 引进产品指标有利于提升业绩潜能。 公司实施主品战略, 推进供应链建设与终端开拓,有望实现中长期高质量发展。 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 86.64/97.03/109.92亿元, 归母净利润分别为 20.48/23.16/26.43亿元, 维持“增持” 评级。 风险因素: 政策监管风险、 市场风险、 成本风险、 研发风险。
济川药业 机械行业 2022-08-04 24.75 -- -- 25.65 3.64%
25.65 3.64% -- 详细
事件:公司发布2022年限制性股票与股票期权激励计划(草案),拟授予激励对象的权益总数为1574.2万股,约占公告日公司股本总额1.77%。 分析点评股票与股票期权激励计划双行双行限制性股票激励计划:公司拟向激励对象授予787.1万股公司限制性股票,约占公告时公司股本总额的0.89%。其中首次授予662.1万股,占拟授出限制性股票总数的84.12%,占草案公告时公司股本总额的0.75%;预留125万股,占拟授出限制性股票总数的15.88%,占草案公告时公司股本总额的0.14%。 股票期权激励计划:公司拟向激励对象授予787.1万份股票期权,占公告时公司股本总额的0.89%。其中首次授予662.1万份,占拟授出股票期权总数的84.12%,占公告时公司股本总额的0.75%;预留125万份,占拟授出股票期权总数的15.88%,占草案公告时公司股本总额的0.14%。在满足行权条件的情况下,激励对象获授的每一份股票期权拥有在有效期内以行权价格购买1股公司股票的权利。 覆盖公司核心人员,激励考核同时涵盖利润增速和利润增速和BD引进品种人员:首次授予涉及的激励对象共计118人,包括公司董事、高级管理人员以及其他管理和技术(业务)骨干人员。激励对象占公司截至2021年12月31日全部职工人数6632人的比例为1.78%。 价格:激励计划首次授予激励对象限制性股票的授予价格为16元/股,首次授予激励对象股票期权的行权价格为25元/股。 解锁条件:100%解锁条件为公司2022年至2024年会计年度,经审计的扣除非经常性损益归属于上市公司股东的净利润(剔除:①本次及其它股权激励计划及员工持股计划的股份支付费用影响的数值;②BD引入产品发生的相关费用影响的数值;)金额分别为20亿、22亿及25亿元,要求每年BD引进产品数量不低于4个。 彰显公司发展信心,摊销费用影响较小影响较小利润增速目标:若按照公司2022-2024年三年达成最低业绩解锁目标(20/22/25亿元)测算,2021年公司归母净利润为17.19亿元,则2022-2024年净利润同比增速分别为16.3%/10%/13.6%。 外延标的:2021年11月,公司与天境生物签署长效生长激素TJ101独家合作协议,拥有品种引进的经验。依靠公司覆盖广、专业性强的销售网络,将为后续BD品种的引进和销售提供保障。 摊销成本:首次授予限制性股票以及期权摊销成本合计为7493.87万元,假设公司2022年9月底完成首次授予限制性股票,按照2022-2027年6年摊销,分别每年合计摊销成本为499.82/1999.28/1999.28/1757.77/890.64/347.07万元。摊销费用对公司整体利润影响较小。 投资建议公司激励发布体现公司信心,我们看好公司内生增长+外延BD发展方向。由于公司发布的激励草案中将BD项目引入数量纳入考核,这块业务将增加公司的营收利润,因此我们调整此前盈利预测。我们预计,公司2022~2024年收入分别86.0/95.6/107.6亿元(此前预测为84.0/91.6/101.6亿元),分别同比增长12.7%/11.2%/12.6%,归母净利润分别为20.5/22.5/25.3亿元(此前预测为19.5/21.4/23.8亿元),分别同比增长19.4%/9.7%/12.2%,对应估值为12X/11X/10X。我们看好公司未来长期发展,维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期风险,核心品种价格波动风险,生长激素研发不及预期风险。
济川药业 机械行业 2022-08-04 24.75 -- -- 25.65 3.64%
25.65 3.64% -- 详细
事件: 2022年 8月 1日,公司发布 2022年限制性股票与股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予权益共计 1574.2万股,占股本总额的比例为 1.77%,股权激励考核 2022-2024年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润及 BD 引进产品个数,激励对象覆盖广泛。 点评: 业绩考核未来三年净利润及 BD 引入产品数,体现长期发展信心此次股权激励设定两级考核收入目标, BD 引进产品每年均不少于 4个,当公司 2022-2024年净利润分别为 20亿元、 22亿元、 25亿元时,同比增速分别为 28%、10%、14%,公司层面解除限售系数为 100%;当公司 2022-2024年净利润分别为 18亿元、 19.8亿元、 22.5亿元,同比增速分别为 16%、10%、 14%,按照业绩考核目标的实际完成比例解除限售。 我们预计公司未来在蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊等产品领域有望继续保持市场领先规模优势,同时公司持续加大新产品研发和引进力度,为其可持续发展提供强有力支持。 激励覆盖重要骨干,有效绑定核心员工计划首次授予涉及的激励对象为 118人,激励对象具体范围为:济川药业董事、高级管理人员以及其他管理和技术(业务)骨干人员,占公司截至2021年 12月 31日全部职工人数的比例为 1.78%。 本激励计划包括:①限制性股票激励计划 787.1万股, 首次授予激励对象的授予价格为 16元/股; ②股票期权 787.1万份, 首次授予激励对象的行权价格为 25元/股。 生长激素已完成中国 III 期临床全部患者入组,未来发展持续向好公司与天境生物合作引进的 TJ101伊坦生长激素已于 2022年 5月完成中国III 期注册临床试验的全部患者入组,产品研发进展顺利,该长效产品使用FC 融合蛋白技术,有较好的依从性,未来有较好的竞争格局。我们认为产品上市后有望在该领域实现较快增长,带动公司业绩持续向好。 盈利预测与投资评级我们看好公司业务发展前景,上调未来三年预测。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 85.82/95.36/107.82亿元(前值为 85.66/94.94/104.53亿元),归母净利润分别为 20.44/22.53/25.40亿元(前值为 20.31/22.43/24.45亿元)。维持“买入”评级。 风险提示: ①产品销售推广不及预期;②生长激素产品研发及销售不确定性风险;③核心药品价格波动的风险。
济川药业 机械行业 2022-08-03 25.29 -- -- 25.65 1.42%
25.65 1.42% -- 详细
济川药业发布公告报: 公司发布 2022年限制性股票与股票期权激励计划, 拟授予激励对象的权益总数为 1574.2万股,约占公司股本总额1.77%。 投资要点: 公司出台股权激励计划,坚定持续创新发展决心。 公司发布 2022年限制性股票与股票期权激励计划,拟授予激励对象的权益总数为1574.2万股(限制性股票与股票期权占比各为 50%), 约占公司股本总额 1.77%。其中, 首次授予权益 1324.2万股, 预留授予权益250万股。本激励计划首次授予涉及的激励对象共计 118人,包括公司董事、高级管理人员以及其他管理和技术(业务)骨干人员。 以净利润和 BD 引进产品数为考核目标,突出公司外延发展驱动。 公司以净利润和 BD 引进产品数为业绩考核目标,对应 2022-2024年扣非净利润分别为不低于 20、 22和 25亿元, 三年复合增速为17.1%, BD 引进产品数均为不少于 4个,通过不断外延 BD 的方式为企业提供长期可持续发展的动力,进一步打开公司未来的成长空间。 公司业绩拐点初现, 一二线产品梯队持续快速增长。 2021年公司营收同比增长 23.77%,归母净利润同比增长 34.60%,结束过去两年的负增长发展阶段, 恢复正增长, 拐点初现。 蒲地蓝消炎口服液结束因退出省医保增补和新冠疫情影响而出现的负增长阶段,销售逐渐企稳,销售收入占比稳定在 30%左右; 小儿豉翘清热颗粒成为公司新的核心产品, 2021年销售收入占比超过 20%,持续快速发展; 以黄龙止咳颗粒、健胃消食口服液和蛋白琥珀酸铁口服液为主的二线产品梯队快速成形,迅速放量, 2021年销售收入占比超过 15%。 盈利预测和投资评级 预计 2022-2024年公司营业收入为 87.30、95.38、 101.71亿元,归母净利润为 20.75、 23.65、 26.60亿元,对应 PE 为 10.51x、 9.22x、 8.20x。鉴于公司业绩拐点初现,本次股权激励出台,进一步坚定公司持续创新发展决心, 公司未来发展前景可期, 维持“买入” 评级。 风险提示 政策导致产品失去部分销售市场的风险,产品销售推广不及预期的风险,产品线相对单薄导致增长乏力的风险,研发进展不及预期的风险,集采降价导致产品销售出现严重下滑。
济川药业 机械行业 2022-08-03 25.29 -- -- 25.65 1.42%
25.65 1.42% -- 详细
公司发布2022年股权激励,此次激励包括公司多位公司核心管理团队,我们认为本次激励计划体现公司对内生业务与外延并购共同发展的信心。 投资要点q事件:公司发布2022年股权激励计划激励对象:包括公司董事、高级管理人员及其他管理和技术骨干人员共118人,占2021年职工的1.78%,股票授予价格为16元/股,期权行权价格为25元/股;计划内容:拟向激励对象授予787.1万份股票期权,占公司股本的0.89%;其中首次授予662.1万份(占比84.12%),预留125万份(占比15.88%);解禁条件:若2022/2023/2024年公司净利润不低于20/22/25亿元,且BD引进产品不少于4个,公司将100%解禁;若2022/2023/2024年公司净利润未达100%解锁条件,但高于18/19.8/22.5亿元,同时BD引进品种不少于4个,则公司按照业绩考核目标按比例解禁;摊销费用:本次激励中首次授予限制性股票摊销成本合计为5660.96万元,其中2022-2024年分别摊销379.76/1519.02/1519.02万元;首次授予股票期权摊销成本合计1832.91万元,其中2022-2024年分别摊销120.06/480.26/480.26万元。摊销费用对公司整体利润影响较小。 q点评:激励目标复合预期,BD成为战略布局本次激励绑定公司主要管理团队,在经历2022Q2营收下滑的情况下,我们认为公司对未来经营有较高信心;在解禁条件方面,公司同时设置了利润增速和BD引进品种的目标考核,体现了公司对内生业务与外延并购共同发展的信心。 内生业务:品种方面,蒲地蓝2022年底将会退出各省医保,风险逐步触底,公司销售向儿科药品以及二线品类转移;渠道方面,公司推行零售端渠道改革,同时在院端增加新院覆盖,为公司提供多元化销售赋能;外延并购:公司与天境生物合作体现了公司战略上的重大变化,后续BD品种也将聚焦在儿科品类,我们认为公司成熟的儿科销售渠道将为后续BD品种的销售赋能,打开公司成长天花板,有效提升公司中期投资价值。 q盈利预测及估值我们预计2022-2024年公司营业收入分别为87.17/93.98/105.50亿元,同比增速为14.24%/7.81%/12.26%;归母净利润分别为20.52/22.17/25.13亿元,同比增速为19.33%/8.08%/13.32%,对应当前PE分别为10.63x/9.84x/8.68x,维持“增持”评级。 q风险提示渠道管理不及预期的风险;受到集采影响,公司核心药品价格出现大幅波动风险;外延并购及新品研发不及预期风险。
济川药业 机械行业 2022-07-28 25.08 -- -- 25.80 2.87%
25.80 2.87% -- 详细
事件:济川药业发布 2022H1经营数据公告, 公司实现营收 38.6亿元左右,同比增长 5%左右; 实现归母净利润 10亿元左右, 同比增长 20%左右。 点评: 2022H1营业收入与归母净利润稳中增长, 整体发展向好。 公司 2022Q1实现营业收入 21.71亿元, 同比增长 13.31%, 归母净利润 5.81亿元,同比增长 32.35%; 按上半年收入 38.6亿元, 归母净利润 10亿元估算,公司 Q2实现收入 16.89亿元, 同比下降 4.36%, 归母净利润为 4.19亿元, 同比增长 0.96%。 我们推测主要原因为疫情对经营造成了影响,公司稳步开展经营工作, 通过产品升级、 拓展销售渠道、 推进商务拓展等使得业务整体保持稳定, 上半年整体营收及净利润较去年同期有所增长。 展望下半年, 我们认为, 若未发生严重疫情, 公司可正常开展业务,推动业绩实现增长。 拓展产品销售渠道, 助力企业稳中发展。 2022年 1月公司主力产品小儿豉翘清热颗粒改进版正式上市销售, 全面优化产品口感, 有助于提高患者的依从性, 龋齿儿童、 肥胖儿童也可放心使用。 2021年下半年,公司成立零售事业部, 组建专业化团队运作 OTC 端渠道, 通过 OTC和电商渠道销售渠道拓展、 积极推进潜力市场开发, 推动公司蒲地蓝消炎口服液、 小儿豉翘清热颗粒等主力销售品种与蛋白琥珀酸铁口服溶液等梯队产品共同发展。 与天境生物达成战略合作, 打造新的业绩增长点。 2021年, 公司达成了 4项产品引进或合作协议,以丰富产品线。公司全资子公司济川有限、济源医药与天境生物达成战略合作协议, 天境生物许可公司在中国大陆地区进行长效重组人生长激素“伊坦生长激素”的开发、 生产及商业化。 公司将充分发挥儿科治疗领域的优势培育新的业绩增长点, 从而提升公司的整体盈利能力和儿科治疗领域的行业地位。 盈利预测与投资评级: 济川药业儿科类产品目前销售增长态势较好, 大单品蒲地蓝口服液销售企稳向好, 公司发力产品合作引进, 打造新的业绩增长点。 二季度疫情影响公司收入微降, 下半年有望企稳回升。 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 86.64/97.03/109.92亿元, 归母净利润分别为 20.48/23.16/26.42亿元, 维持“增持” 评级。 风险因素: 政策风险、 行业竞争加剧风险、 产品集中风险、 产品降价风险。
济川药业 机械行业 2022-07-25 25.58 -- -- 25.80 0.86%
25.80 0.86% -- 详细
报告导读公司发布2022年1至6月主要经营数据;我们认为公司Q2营收同比出现小幅下滑系短期疫情影响,看好下半年收入和利润同比恢复性增长。 投资要点 疫情短期拖累公司销售,Q2营收同比小幅下滑2022年7月21日,公司发布2022年1至6月主要经营数据,经初步核算,公司2022H1实现收入约38.6亿元(YOY+5%),归母净利润10亿元(YOY+20%),归母净利率约25.91%;其中2022Q2实现收入约16.86亿元(YOY-4.53%),归母净利润4.19亿元(YOY+0.96%),归母净利率约24.85%。我们认为疫情短期拖累影响公司收入同比增速,随着疫情管控常态化推进,2022年下半年收入同比/环比有望恢复性增长,看好全年业绩兑现。 短期:疫情负面影响短期业绩,看好下半年恢复性增长2022Q2公司营收同比小幅下滑,主要是受到疫情负面影响: (1)蒲地蓝和小儿豉翘为病毒感染类药品,销量受到疫情影响较大; (2)二线品类院端销售占比较高,疫情影响医院门诊客流,造成负面影响。 我们公司看好下半年营收和归母净利润同比/环比实现恢复性增长,主要原因为: (1)公司持续推进销售渠道改革,提高OTC 渠道占比,规模效应下销售费用率持续下降,提升整体盈利水平; (2)公司在院端持续提升学术推广和营销活动力度,提高医院覆盖率,对推广公司大单品和二线品类有所帮助。 长期:看好销售渠道赋能下,公司产品梯队和外延并购战略布局公司历史上通过蒲地蓝、小儿豉翘和雷贝拉唑钠三种药品积累了成熟的院端销售渠道,自身销售能力得到验证;中长期来看,公司利用销售渠道协同逐步拓展包括健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液在内的二线产品梯队,同时我们也看好公司成熟的销售渠道为后续BD 布局赋能,我们认为天境生物品种合作体现了公司战略上的重大变化,BD 品种的持续拓展成为可预期的事情,有效提升公司中期投资价值。 盈利预测及估值我们预计2022-2024年公司营业收入分别为83.99/91.26/100.32亿元,同比增速为10.07%/8.67%/9.93%;归母净利润分别为20.21/22.26/24.54亿元,同比增速为17.54%/10.17%/10.22%,对应当前PE 分别为11.11x/10.09x/9.15x,维持“增持”评级。 风险提示渠道管理不及预期的风险;受到集采影响,公司核心药品价格出现大幅波动风险;外延并购及新品研发不及预期风险。
济川药业 机械行业 2022-07-01 26.88 -- -- 27.30 1.56%
27.30 1.56% -- 详细
产品结构持续优化,为业绩成长奠定良好基础。公司核心品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等市占率位居前列,体现出公司在儿科、呼吸和消化等领域具有强大的销售推广能力。公司近年来清热解毒类产品占比有所下降,儿科类和呼吸类产品占比不断提升,多个二线品种具有较大增长潜力,收入和利润结构不断优化。2021年公司扣非后归母净利润已经回到历史高点,体现出公司已经摆脱了对于单一产品的依赖,收入结构转换取得明显成效,为未来业绩的持续增长奠定良好基础。 产品布局不断丰富,二线品种快速增长;新渠道拓展有望进一步提升产品销售峰值。我们预计蒲地蓝口服液退出地方医保目录影响有限;剂型转换后小儿豉翘清热颗粒进入快速增长阶段,未来若纳入儿童基药目录有望进一步打开市场规模天花板;川芎清脑颗粒、甘海胃康胶囊通过谈判进入全国医保目录后快速放量;黄龙止咳颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液等品种也有望保持平稳增长。此外公司还有多个仿制药陆续获批上市或处于不同研发阶段,未来将有望提供新的业绩增量。2021年公司成立了零售事业部,加大对 OTC 渠道开拓力度,新渠道拓展有望进一步提升产品销售峰值。 引进长效生长激素,长期成长逻辑持续兑现。公司从天境生物获得了伊坦生长激素在中国大陆地区进行开发、生产和商业化的独家许可。生长激素市场潜力巨大,同时公司在儿科用药领域的医院覆盖度和销售能力均处于国内领先地位,伊坦生长激素有成为重磅品种的潜力。未来公司还会持续推进 BD 合作迅速补充产品管线,优先考虑儿科、呼吸、消化等领域与公司渠道优势契合的品种;凭借着销售渠道优势,我们认为 BD产品在进入公司体系后均有做强做大的潜力,随着公司产品线的不断丰富,我们认为公司业绩有望持续稳健增长。 盈 利 预 测 与 估 值 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 收 入 分 别 为88.09/98.95/114.33亿元,同比增长 15.44%/12.32%/15.55%;归母净利润为 19.61/22.15/25.45亿元,同比增长 14.0%/13.0%/14.9%。目前股价对应 PE 分别为 12.3/10.9/9.5倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:中成药/化学药集采降价幅度超预期;疫情影响产品销售;创新药研发失败。
济川药业 机械行业 2022-06-23 28.00 -- -- 30.45 8.75%
30.45 8.75%
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公司从2021年开始经营出现第二次增长,拐点已现。2014-2018年,公司营收复合增速保持24.65%,归母净利润复合增速保持34.29%;2018-2020年公司营收复合增速为-7.52%,归母净利润复合增速为-13.01%;2021年公司恢复正增长,营收同比增长23.77%,归母净利润同比增长34.60%,公司业绩拐点初现:1、2019-2020年蒲地蓝消炎口服液受到退出省医保增补和新冠疫情影响而市场销售下滑,2021年开始销售企稳发展,销售收入占比稳定在30%左右。2、小儿豉翘清热颗粒成为公司新的核心产品,口碑疗效驱动产品持续快速增长。3、以黄龙止咳颗粒、健胃消食口服液和蛋白琥珀酸铁口服液为主的二线产品梯队已形成,并迅速放量,2021年销售收入占比超过15%。 公司拥有领先于同行的营销实力,强大的营销能力是公司的核心竞争优势。公司采用内部代理制的营销模式开展销售业务,激励机制和团队稳定性优于同行。2021年公司营销办事机构覆盖全国30个省、市、自治区,拥有超过3000人的推广团队,人均创收创利均处于行业领先地位。 通过外延并购、BD合作等方式,不断丰富公司产品线。在公司强大的营销加持下,为公司提供长期持续增长动力。公司预计未来将每年合作至少4个产品,其中至少1个为临床后期产品。 盈利预测和投资评级:预计2022年-2024年公司营业收入为87.30、95.38、101.71亿元,归母净利润为20.75、23.65、26.60亿元,对应PE为11.87x、10.41x、9.26x。鉴于公司经营出现第二次增长,拐点已现,且在强营销实力加持下,不断通过内部研发和外部合作等方式为公司提供长期持续增长动力,公司未来发展前景可期。首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示:政策导致产品失去部分销售市场的风险,产品销售推广不及预期的风险,产品线相对单薄导致增长乏力的风险,研发进展不及预期的风险,集采降价导致产品销售出现严重下滑
济川药业 机械行业 2022-06-23 28.00 -- -- 30.45 8.75%
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发力 OTC 和电商等新渠道, 产品销售快速增长。 济川药业专注于儿科、妇科、 呼吸科、 消化科及老年病等领域药品的研发、 生产和销售, 不断拓展中药日化和中药保健品产业。 2019-2020年, 受到疫情和核心产品未纳入国家医保目录的影响, 公司业绩出现下滑; 2021年, 随着 OTC 和电商渠道发力, 蒲地蓝口服液销售企稳向好, 小儿豉翘清热颗粒实现快速增长,公司业绩开始反弹。 公司积极加强销售渠道拓展形成新的增量, 产品结构优化提升, 梯队产品的销售实现了高速增长。 与天境生物达成战略合作, 打造新的业绩增长点。 2021年, 公司达成了4项产品引进或合作协议, 以丰富产品线。 公司全资子公司济川有限、 济源医药与天境生物达成战略合作协议, 天境生物许可公司在中国大陆地区进行长效重组人生长激素“伊坦生长激素” 的开发、 生产及商业化。 据Frost&Sullivan, 2022年中国和全球 PGHD 治疗市场规模或将分别达到15和 38亿美元, 且中国市场规模增长潜力较大, 在 2018-2030E 期间的CAGR 为 15.7%。 公司将充分发挥儿科治疗领域的优势培育新的业绩增长点, 从而提升公司的整体盈利能力和儿科治疗领域的行业地位。 儿科中成药市场规模具备增长潜力, 小儿豉翘清热颗粒市占率领先且产品升级。 第 6次中国人口普查数据显示, 0-14岁儿童占比 16.6%, 每年儿科患者约占总患病人数的 20%。 中药有药性平和、 使用方便、 疗效确切等优点, 在儿科应用广泛, 随着三孩政策施行, 我国儿科药物市场需求具备市场潜力。 公司小儿豉翘清热颗粒在儿科中成药市场市占率居于行业前列。 公司推出小儿豉翘清热颗粒(无蔗糖) 版本, 提升了产品口感, 龋齿儿童、 肥胖儿童也可放心使用, 我们认为产品结构升级有望提升公司盈利能力。 盈利预测与投资评级: 济川药业具备品牌知名度, 儿科类产品目前销售增长态势较好, 大单品蒲地蓝口服液销售企稳向好, 公司发力产品合作引进,打造新的业绩增长点。 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为86.64/97.03/109.92亿元, 归母净利润分别为 20.48/23.16/26.42亿元。 首次覆盖, 给予增持评级。 股价催化剂: 业绩表现可能较好, 生长激素项目实验结果可能符合预期。 风险因素: 政策风险、 行业竞争加剧风险、 产品集中风险、 产品降价风险。
济川药业 机械行业 2022-05-17 24.33 -- -- 28.67 17.84%
30.45 25.15%
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产品梯队清晰, 逐步摆脱疫情影响公司的药品产品线主要围绕儿科、妇科、呼吸科、消化科及老年病领域,主要产品为蒲地蓝消炎口服液、小儿鼓翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊;并有蛋白琥珀酸铁口服液、 健胃消食口服液、 黄龙咳喘颗粒等二线品种。 2021年,随疫情的有效控制,隔离措施逐步解除,医疗机构逐步恢复正常运行,疫情对公司经营带来的不利影响逐渐消除, 公司实现营业收入 76.31亿元,同比增长 23.77%;归母净利润 17.19亿元,同比增长 34.60%。 主力产品逐步恢复,二线品种储备充足, 推动公司业绩稳定增长1)小儿豉翘清热颗粒: 凭借产品优势和品牌优势, 2020年小儿豉翘清热颗粒在中国城市公立医院、零售药店儿科感冒中成药市场占有率分别为 60.43%和 28.01%,获多项荣誉,入选多个用药指南,深受医患认可,成长为儿科用药龙头品种。在行业利好政策背景下,公司通过调整核心产品结构,通过产品升级提价和推出桔子味新品种,有望带来儿科药品营收突破。 2)蒲地蓝消炎口服液: 凭借产品优势和品牌优势,在 2020中国城市公立医院、零售药店清热解毒类中成药市场占有率分别为 16.74%和4.09%, 荣获多项荣誉,入选多个用药指南。 2021年,公司通过调整产品销售渠道的结构,逐步消化退出医保目录的影响,营收出现拐点,实现营收 24.22亿元,同比增长 13.18%。未来,蒲地蓝通过零售端持续发力,有望抵消退出医保的负面影响,为公司发展提供稳定的现金流。 3)雷贝拉唑钠肠溶胶囊:拥有坚实的消费者口碑,荣膺江苏省高新技术产品、健康中国胃病用药品牌、中国化学制药行业消化系统类优秀产品品牌等殊荣。 2021年,公司逐步消化疫情不利影响,营收增速提升,逐步恢复。 4)二线品种: 公司采用专业化学术推广为主、渠道分销为辅的销售模式,不断深化学术平台的搭建。公司成立了专业化的学术推广部门,营销办事机构覆盖全国 30个省、市、自治区,拥有超过 3,000人的推广团队,营销渠道覆盖医院、 OTC 药店、基层医疗机构等。经过蒲地蓝、小儿豉翘和雷贝拉唑钠一线核心大品种积累了覆盖广、专业性强的销售网络有望推动公司蛋白琥珀酸铁口服液、健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒等二线品种的快速放量,为公司业绩增长提供新增量。 不断丰富产品管线,为公司业绩增长寻找新增量近年来公司研发费用持续上升, 2021年研发费用创历史新高,达 5.23亿元,同比增长 114.74%。截至 2021年年底,公司药品一致性评价研究阶段项目 5项,进入预 BE 或 BE 项目 8项, II 期临床 2项, III 期临床 4项,申报生产 9项。可以看出,公司不断寻求创新突破,为公司未来的业绩增长寻求新增量,推动公司进一步向好发展。 2021年11月,公司与天境生物签署长效生长激素 TJ101独家合作协议,进入生长激素领域。目前,伊坦生长激素正处在临床试验 III 期,进展顺利。未来,伊坦生长激素在巨大市场潜在空间+竞争格局好的背景下,可依靠公司覆盖广、专业性强的销售网络推动产品的迅速成长。 投资建议我们预计,公司 2022~2024年收入分别 84.0/91.6/101.6亿元,分别同比增长 10.0%/9.1%/10.9%,归母净利润分别为 19.5/21.4/23.8亿元,分别同比增长 13.4%/9.5%/11.7%,对应 EPS 为 2.19/2.40/2.68元,对应估值为 11X/10X/9X。首次覆盖,给予“买入”投资评级。 风险提示产品销售不及预期风险,核心品种价格波动风险,生长激素研发不及预期风险。
济川药业 机械行业 2022-05-16 23.98 32.34 41.16% 28.67 19.56%
30.45 26.98%
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推荐逻辑:1)产品结构持续改善,蒲地蓝口服溶液和雷贝合计收入占比已经不到50%,二线品种如小儿豉翘清热颗粒等产品加速增长,成长动力转换;2)小儿豉翘清热颗粒2021年增速超过60%,市场份额第一,目前仍处于快速放量阶段;3)公司布局大健康、长效生长激素等业务,未来有望成为公司新的增长点。 产品结构持续改善,增长动力加速转换。公司是我国儿科用药的龙头企业,蒲地蓝口服溶液和雷贝等产品是公司早期的主力产品,2019年开始因蒲地蓝口服溶液退出省级医保等影响,公司业绩增速放缓,经过几年调整,公司的小儿豉翘清热颗粒开始加速放量,此外,公司的多个二线品种如健胃消食口服溶液等逐步开始放量,此外,公司加速布局大健康、生长激素等业务,成长动力切换。 小儿豉翘加速放量,驱动公司业绩增长的核心动力。小儿豉翘清热颗粒是公司最核心的儿科用药,公司的儿科用药收入从2017年的9亿元增长到2019年的15.3亿元,2020年因受到疫情影响收入为10.4亿元,2021年开始迎来快速恢复,2021年销售额超过17亿元。2021年开始,公司逐步推出了无蔗糖的小儿豉翘清热颗粒,对药物的气味、苦味、粘稠度、异味进行了全面优化,产品口感显著提升,且无蔗糖的小儿豉翘清热颗粒价格高于有蔗糖的小儿豉翘清热颗粒,预计新产品的推出有助于提升小儿豉翘清热颗粒的整体增长。 二线品种加速放量,蒲地蓝日化、生长激素等新业务值得期待。公司二线产品如健胃消食口服溶液、甘海胃康胶囊、川芎通脑颗粒等产品市场空间较大,目前基数较低,仍处于快速成长阶段,是公司未来的业绩增长动力。公司近几年持续布局大健康业务,并和天境生物合作引入长效生长激素,均为市场成长空间广阔的赛道,有望成为未来的增长点。 传统优势产品趋于平稳,有望贡献稳定现金流。公司传统产品蒲地蓝口服溶液和雷贝合计收入占比已经不到50%,蒲地蓝口服溶液基本已经退出大部分省级医保,预计销售额将趋稳,雷贝销售也趋于成熟,未来有望贡献稳定现金流。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速有望达到15%,我们选取了行业中与济川业务最为相近的华东医药、羚锐制药、健民集团和以岭药业四家公司,2022年平均PE为19倍,给予公司2022年15倍PE,对应目标价为33.3元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品降价风险,研发不及预期风险,医药行业其他政策风险。
济川药业 机械行业 2022-03-14 22.97 -- -- 26.75 13.11%
28.18 22.68%
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公司发布 2022年 1至 2月主要经营数据, 经初步核算, 公司收入端实 现 17亿元左右,同比增长 12%;归母净利实现 4.7亿元左右,同比增长 35%。净利润增速显著提升,业绩加速兑现。 投资要点 q 1-2月利润同比增速显著提升, 业绩加速兑现 公司 2022年 1至 2月实现营收 17亿元左右,同比增长约 12%;实现归母净利 4.7亿元左右,同比增长约 35%。我们看好蒲地蓝风险出清后向儿科药品过渡、 二线品种发力的济川,全年业绩有望保持高增。 q 政策鼓励+产品升级, 儿科用药加速成长 儿科品种小儿豉翘清热颗粒增长持续性较强,其增长动力来自: (1)随着三胎 政策落地,儿科药品进一步受到政策鼓励,看好院端和 OTC 渠道放量; (2)公 司推出新产线,公司于 2021年开始逐渐将小儿豉翘清热颗粒全部替换成无蔗糖 版本, 2022年年初又相继推出桔子味小儿豉翘颗粒,口感显著提升,有助于提 高患儿对药品的依从性,拉动儿科药品营收。 q 依存强大渠道开拓能力, 二线品类提供业绩增长新动能 公司历史上通过蒲地蓝、小儿豉翘和雷贝拉唑钠三种药品积累了成熟的 OTC 销售渠道, 自身销售能力得到验证,预计公司全年新品种的放量有望持续加速, 依靠健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液等中西医药品种 搭建中长期产品梯队。 q 盈利预测及估值 我们预计 2021-2023年公司营业收入分别为 76.31/87.99/95.32亿元,同比增速 为 23.8%/15.3%/8.3%;归母净利润分别为 16.65/20.22/22.61亿元,同比增速为 30.3%/21.5%/11.8%,对应当前 PE 分别为 12.38x/10.19x/9.12x,具有估值性价比, 维持“增持”评级。 q 风险提示 儿科用药销售不及预期风险;受到集采影响,公司核心药品价格出现大幅波动 风险;生长激素研发及销售不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名