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孙建

民生证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 证书:S0100519020002,曾就职于中泰证券、海通证券...>>

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孙建 10
博腾股份 医药生物 2020-07-13 39.00 -- -- 39.26 0.67%
39.26 0.67% -- 详细
订单持续性及资产利用效率问题已解决,对公司长期成长性的认知亟待更新 博腾股份是一家后发型的小分子CDMO公司,自2017年开始由CMO向CDMO的转变。从ROE角度复盘,我们发现订单持续性和资产利用效率出现问题是公司既往业绩波动的核心原因。通过对客户结构及在建工程转固节奏等的数据分析,我们发现这两大问题已初步解决,市场对公司中长期成长性的认知亟待更新。 CRO导流+长尾策略,打造漏斗型订单结构,公司订单持续性不断强化 CRO服务:凭借CRO平台,挖掘长尾客户,实现早期项目池子快速积蓄。公司长尾客户的拓展节奏与CRO平台的启用节奏一致,公司国内CRO实验室相继于2018至2019年启用,2017-2019年新增客户数分别为17、54和47个。2019年,长尾客户收入贡献达42%,临床早期服务产品数占比达60.7%。这些显示凭借CRO端能力,中小客户服务广度的提升已经成为公司业绩增长的重要驱动,同时早期项目池子实现快速积蓄。 CMO服务:持续加深大客户合作,2020年起CRO导流效应逐步贡献弹性。大客户pipeline参与份额的提高,是公司CMO业务稳健增长的基础。2020年起,CRO项目导流将为公司CMO业务贡献业绩弹性。例如API项目,截至2019年底公司服务的API订单主要是依托CRO平台获得的早期项目(当年服务API产品68个),随着临床试验的推进,我们预计2020年起逐渐有早期项目导流到三期。这类升级产品的导流,将不仅推动CMO服务项目数的增长,还有望驱动CMO项目附加值的提升。 新型药物分子:从基因治疗等高景气度、竞争格局好的技术平台布局,看公司长期成长性。公司在发展生物药及制剂CDMO业务时,采取了差异化竞争的战略。我们认为公司对高景气度、竞争格局好的新型药物分子赛道的及时布局,利于实现相关pipeline的快速切入和深度绑定,为公司中长期发展提供强有力保障。 不断加强产能与订单匹配度,资产利用效率持续提高,公司盈利能力有望提升 产能重组+长尾策略,CMO产能利用率继续提高,公司ROE水平受其驱动有望提升。2016年起,公司加强固定资产投资管理,并于2018年剥离亏损的中间体产能,专注于提高现有两大生产基地产能利用率。我们预计随着CMO产能利用率提高,通过长尾策略+产能重组,公司的ROE水平有望提升。 跟随客户需求匹配新产能,中长期原料药CMO业务将成为公司业绩的重要驱动力。从产能布局看,公司2020年报批环评审核的创新药服务中试基地及商业化生产技改项目中,合计规划有14.22吨/年的原料药产能,加之公司已借助CRO能力快速积蓄早期API订单,中长期我们预计原料药CMO业务将成为公司业绩的重要驱动力。 投资建议 我们预计2020-2022年EPS 分别为0.45、0.59和0.78元,按2020年7月9日收盘价对应PE 为87、66、50倍。公司在全球创新药产业链的参与度持续提高,随着服务客户的广度和深度不断增加,公司临床项目有望保持高增长,同时陆续有客户的订单陆续进入商业化放量阶段,我们预计公司未来三年业绩达30%+的复合增速,首次覆盖,我们给予“推荐”评级。 风险提示 不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下降的风险;固定资产投资风险;生物药及制剂CDMO两大新业务的投资风险;汇兑风险;应收账款坏账风险。
孙建 10
普洛药业 医药生物 2020-07-03 24.29 -- -- 25.68 5.72%
26.76 10.17% -- 详细
一、事件概述 2020年7月1日,普洛药业发布2020年半年度业绩预告,在收入端,公司上半年营业收入在39.05-40.82亿元,同比增长10.02-15.01%;利润端,上半年归母净利为4.08-4.36亿元,同比增长45.28-55.25%,基本每股收益为0.3462-0.37元/股。 二、分析与判断 收入结构调整下,二季度盈利能力边际改善 根据公司业绩预告,2020Q2公司收入在22.04-23.81亿元,同比增长17.6-27.1%(2020Q1同比增长1.53%);归母净利2.53-2.81亿元,同比增长48.8-65.3%(2020Q1同比增长39.95%);归母净利率为10.6-12.8%(2020Q1为9.1%),相比2019Q2同比提升1.6-3.7pct。 整体上看,公司在2020Q2期间盈利能力边际改善,2020Q1的业绩有望成为全年的相对低点。 我们认为,公司二季度盈利能力提升部分源于收入结构调整带来的高利润率。根据公司2020年4月19日投资者关系活动记录,2020年Q1“公司一季度营业收入制剂下降了约25%,贸易中的进口部分也有所下降”,“去除制剂和贸易因素影响,自有的原料药和CDMO都有近20%的增长”;毛利率上“一季度毛利率总体略降,其中制剂下降多一些,从70%多下降到了60%多,CDMO毛利率上升有6%左右,原料药毛利率基本持平”。2020Q1制剂业务收入占总收入比重下降但归母净利同比明显增长,从侧面体现出相对于制剂业务,公司API和CDMO业务具有较强的盈利能力。分析2020Q2,我们认为,考虑到二季度医院诊疗活动逐步恢复,公司制剂业务降幅有望缩窄;根据公司业绩预告,2020年半年报“业绩变动的主要原因是本期原料药和CDMO销售收入、毛利同比增加而费用同比下降”,我们推测公司API和CDMO业务占比有望进一步提高。考虑到制剂业务相对较高的销售费用率,我们看好2020年公司API和CDMO业务的成长弹性及其对盈利能力的提升。 API及CDMO业务:产能扩张、订单放量驱动的景气周期开启 CDMO方面,中短期内看好项目拓展加速和订单业绩的逐步放量。根据公司2020年3月11日投资者关系活动记录,公司“目前有100多个项目在运作”,“今年有3个项目在商业化供应,另外有六七个项目在转移落地”,CDMO研发团队方面上海“现在有30人左右,今年计划扩招到80-100人”,“横店现在有70多人,也会增加到近100人”。我们认为,CDMO业务订单获取并非一蹴而就,公司目前正处于收入结构调整、CDMO增量贡献业绩的阶段,公司已在发酵类、合成类API生产方面积累的工艺优势、成本控制优势有望增强公司在CDMO业务中的比较优势,公司近期的人员扩充计划从侧面印证公司发展CDMO业务的信心、决心。 API方面,看好公司API产能扩张增强的业绩弹性。根据公司2020年3月11日投资者关系活动记录,未来2-3年新增产能中,“比例上来说API产能可能扩得会更多”,而“新的产能的提升也不仅是简单重复的提升,而是做更高效的、更低成本的改进”;此外在前向一体化拓展方面,公司未来会发展“自身有优势的,原料药制剂一体化的品种”,“此类品种以后可能会是成本竞争型,我们要利用原料药的优势去做好制剂”。我们认为,在环保趋严、国内制剂市场规范化的背景下,API行业的价值回归,公司基于技术壁垒的多元化拓展,有望快速验证公司在API方面的质量和规模优势。 三、投资建议 短期看,中间体原料药的盈利能力提升及CDMO业务进入加速放量阶段,将成为未来2-3年公司业绩增长主要驱动力。中长期看,CDMO业务和制剂业务的国内外规模化放量,构成公司经营天花板提升的主要驱动变量。考虑到制剂业务的逐步恢复和CDMO业务爬坡,我们认为下半年业绩有望维持较快增长。基于这样的考虑,我们上调公司2020年盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.67、0.84、1.09元,2020年7月1日收盘价对应2020年PE34.5倍(2021年27.3倍),考虑未来3年利润端复合增速有望,保持30%左右的复合增速,我们维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产能投入周期的波动性风险,出口锁汇带来的业绩波动性风险,CDMO订单波动性风险。
孙建 10
天宇股份 医药生物 2020-06-24 102.35 -- -- 123.84 21.00%
123.84 21.00% -- 详细
一、事件概述 2020年6月22日,公司发布《2020年度向特定对象发行股票预案》,拟向特定对象发行股票募集不超过9亿元,用于投资年产3550吨原料药项目、年产1000吨沙坦主环等19个医药中间体产业化项目、年产670吨艾瑞昔布呋喃酮等6个医药中间体技改(具体品种梳理见附表)和补充流动资金。 二、分析与判断 产品端:产品结构进一步完善,关注CMO\CDMO业务弹性 从品种类型看,根据公司预案,浙江京圣药业技改项目中除了增加了沙坦主环、缬氨酸甲酯联苯盐酸盐、三苯甲基厄贝沙坦等沙坦类中间体的产能,还涉及阿帕替尼、吡咯替尼、吉非替尼等药物中间体,有助于公司形成降血压类原料及中间体为基础,以抗病毒药物、降血糖药物、抗肿瘤药物等类型药物中间体为补充的产品结构。我们认为,未来部分研发能力较强、产能宽裕的国内API公司可能成为国内Me-too类创新药CMO的重要选择;从此次投资的产品结构中,我们关注到三个替尼类原料药品种明显扩产,建议关注2020-2022年公司在CMO/CDMO领域的业务拓展及业绩弹性。 产能端:关注前向一体化和工艺优化带来的盈利能力提升 从中间体和原料药产能构成上看,此次投资项目涉及60吨坎地沙坦酯和300吨氯沙坦,同时也涉及1000吨沙坦主环、2500吨2-氰基-4'-溴甲基联苯等沙坦类中间体产能。根据公司公告,截至2019年末,公司原料药、中间体的生产量已分别突破1000吨和3000吨;公司预计,此轮增发所投资的项目投产后,将为公司每年带来约16亿元收入、近2亿元利润。根据公司预案,所投资项目将在2-3年内陆续完工,我们持续看好公司在前向一体化过程中产能释放、市场占有率提升、毛利率改善共同带来的成长潜力和盈利能力提升。此外,我们也注意到公司正通过技改降本增效,例如在沙坦类药物高级中间体中“通过优化这些中间体的生产工艺,较好地解决了传统工艺中存在的原子经济性差、使用有毒原料及催化剂等问题,能够降低能源消耗及污染物排放”,在甲磺酸达比加群酯中“在溶试剂的选择替换等环节有重要创新,具有低成本、高质量、三废少、易产业化等特点”。我们认为,工艺升级、质量管理等能力有助于公司在行业中构筑核心竞争优势,关注技改对盈利的正面贡献。 三、投资建议 我们持续看好公司在中间体规模优势的基础上,由原料药产能释放驱动的业绩成长性和持续性,中期提示关注公司CMO业务在2020年的加速放量及制剂业务拓展所提升的业绩天花板。预计2020-2022年EPS分别为:4.03、5.08、6.24元,2020年6月22日股价对应2020年的市盈率为26倍(2021年21倍PE),考虑公司未来3年有望保持25%左右的业绩复合增速,我们维持“推荐”评级。 四、摊薄即期回报风险;原料药质量控制风险;上游原材料价格波动风险;原料药竞争格局恶化的风险。
孙建 10
药明康德 医药生物 2020-06-12 81.30 -- -- 104.50 28.54%
118.45 45.69% -- 详细
一、事件概述2020年 6月 10日,公司发布公告审议通过《关于变更对 JW (Cayman) Therapeutics Co.,Ltd.会计核算方法的议案》,同意自 2020年 5月 22日起,变更对于公司及其子公司持有JW (Cayman) Therapeutics 股份的会计核算方法,该股份由以权益法计量的长期股权投资变更为以公允价值计量且其变动计入当期损益的其他非流动金融资产。在丧失重大影响之日,药明香港控股所持 JW Cayman 股份的公允价值与长期股权投资账面价值之间的差额人民币 35,149.08万元,计入公司 2020年 5月 31日止的当期合并损益表。 二、分析与判断? ? 对 对 JW Cayman 会计核算方法变更带来 3.51亿投资收益,对 2020年净利润产生 生 11.69% 正向影响2020年 5月 22日,JW Cayman 完成 B 轮融资。此轮融资完成后,药明香港控股持有 JW Cayman 股份有 21.31%下降至 17.27%。同时,JW Cayman 通过股东会决议并完成其股东协议的修改,药明香港控股不再具有向 JW Cayman 单独及共同委派董事的相 关权利。2020年3月董事会改组,免除药明香港控股对JWCayman通过董事会参与经 营的决策权,以增强 JW Cayman 细胞疗法产品开发和生产运营的独立性。 如果按照我们 预测的司 公司 2020年 年 26.43亿 亿次 归母净利润来估算的话,此次 3.51亿元投资司 收益将对公司 2020年归母净利润带来 11.69% 的增幅。 。 看好公司细胞/ 基因疗法 CDMO 全球优势地位,未来有望受益于细胞疗法行业的快速发展细胞疗法进入兑现阶段,公司赋能全球药企细胞疗法研发和生产有望优先享受市场红利。国内已有 CAR-T 产品实现报产,药明巨诺预计也将于 2020年实现细胞治疗产品的报产,我国细胞治疗元年有望于今年开启。海外产品已经有两个 CAR-T 产品上市销售,JUNO 的 CAR-T 产品也已报产。从目前全球开展的细胞治疗药品临床数据来看,研发热度空前,产品也进入了兑现期。而药明康德作为在全球细胞疗法领域 CDMO 领军企业,有望优先享受细胞治疗带来的市场红利。 自身α能力拓展 仍是公司强大竞争力体现 ,我们认为 公司有望 成为 细胞治疗领域 最大受益者,持续对公司进行推荐。 。据公司 2019年年报公布,公司目前服务于 31个临床阶段的细胞和基因治疗 CDMO 项目,包括 23个 I 期临床试验项目和 8个 II/III 期临床试验项目。据公司公告,公司在费城 1500L 的生物反应器也有望于 2020Q3投入运营,产能进一步得到提升,未来 3年仍有望保持 30%以上增速。而国内无锡细胞和基因治疗研发生产基地已经正式落成,有望国内海外双轨并行,赋能全球客户细胞基因疗法开发生产。 三、投资建议我们根据此次会计核算方法变更带来的一次性投资收益情况上调公司 2020年净利润。 我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.78、2.07、2.68元,按 2020年 6月 10日收盘价对应 2020年 46倍 PE,参考可比公司估值及公司行业龙头地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下滑的风险;国际化拓展不顺造成相关业务下滑或增长不顺的风险;各事业部间协同效应差造成新业务增长乏力的风险;汇兑风险;公允价值波动带来的不确定性风险。
孙建 10
凯莱英 医药生物 2020-05-15 198.96 -- -- 224.97 12.83%
246.58 23.93%
详细
一、事件概述5月 13日,公司发布公告,公司拟根据本次非公开发行股票的方案,引入高瓴资本管理有限公司作为战略投资者,并与其签署附条件生效战略合作协议。本次非公开发行股票的价格为 123.56元/股,高瓴资本认购金额不超过 23.11亿元。 高瓴资本通过推动高瓴被投企业与公司建立合作关系,以及通过行业内的资源网络推动制药公司与公司建立合作关系,在本协议生效后的战略合作期内,为公司带来订单累计不低于 8亿元。 二、分析与判断 明确 与高瓴资本 共享生态圈资源, 加深公司 能力拓展期的 服务广度、深度定增预案中明确提出战略合作方式, “乙方将推动高瓴已投资或未来投资的中小制药公司与甲方建立管理层联络,对接业务合作需求,积极推动甲方为上述公司研发管线产品提供 CMC 服务、临床及商业化用药生产,临床研究服务等业务合作” 。我们在 2019年报点评中提出公司处于“临床阶段漏斗效应注水期,商业化订单爬坡期”,这一阶段尤其是对于公司拓展的新业务(生物大分子、小核酸的 CDMO,临床 CRO 等),我们认为共享生态圈资源的合作方式利于加速公司的新客户、新订单拓展。 CDMO“ 筑巢引凤 ” 模式下 ,“信息共享”利于 提高 新业务 拓展时 投入产出比预案还提出将建立“信息共享”的合作方式,包括 “乙方 … 投资的公司相关信息、潜在业务需求等;乙方 … 关于医药行业的研究成果、趋势判断等 ”。我们认为,CDMO 作为“筑巢引凤”的生意,CDMO 公司凭借其在 CMC 阶段的技术平台和商业化阶段的产能来获得争取创新药订单的能力,相应地就要求 CDMO 公司对创新药研发趋势有敏锐的判断。高瓴资本作为头部 VC,其在创新药领域的投资研判,有利于确保公司拓展新业务时的投资回报率,提高固定资产投入的安全边际。 三、 投资建议暂时不考虑增发摊薄的影响,我们预计 2020-2022年 EPS 分别为 3. 10、3.98、5.16元,按 2020年 5月 13日收盘价对应 PE 为 64、50、39倍。公司在全球创新药产业链的参与度不断提升,随着服务客户的广度和深度不断增加,公司临床项目有望保持高增长,同时多个客户的订单陆续进入商业化放量阶段,我们预计公司未来三年业绩达接近 30%的复合增速,我们维持“推荐”评级 。 四、风险提示:不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下降的风险;生物大分子CDMO 不顺的风险;汇兑风险。
孙建 10
一品红 医药生物 2020-05-15 41.61 -- -- 41.77 0.38%
65.26 56.84%
详细
一、事件概述 2020年5月13日,公司发布《公开发行可转换公司债券预案》,拟募集资金总额不超过5.3亿元,主要用于一品红制药生产车间升级改造、创新产业园(一期)建设项目及补充流动资金。此外,公司发布了《未来三年股东回报规划(2020年-2022年)》,公司当年度实现盈利,且公司外部经营环境和经营状况未发生重大不利变化时,公司单一年度以现金方式分配的利润不少于当年度实现的可分配利润的15%。 二、分析与判断 生产车间及中小试车间升级建设符合公司中长期发展规划,有助于降本增效、中长期产品结构调整。 根据公司可转债论证分析报告,约有2.4亿资金(占比约45%)将用于创新产业园中小试车间建设,以增强公司在高端原料药和特色原料药方面的自主创新能力;约有1.56亿资金用于一品红制药生产车间智能化、自动化、信息化升级改造,进一步提升生产效率、保障产品品质。 我们认为,生产车间升级改造项目有利于公司增强药品品质管理和成本控制,进而在中短期释放业绩空间。产业园中小试车间建设虽难以在短期为公司带来明显业绩,但在公司产品结构基本形成的初期就应该为中长期产品结构调整储备新品类和新机会。因此,我们关注公司在后备品种上的研发、投资进展,并提示公司在中短期“以盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片为主力,以芩香清解口服液、益气健脾口服液等独家中成药品种为支撑,以注射用乙酰谷酰胺等非独家化药品种为补充”的产品结构对业绩的明确贡献。 公司历年现金分红占比稳中有升,有望形成稳定回报机制。 2017-2019年公司现金分红占比分别为15.32%、15.51%和22.43%,我们预期2020年归母净利增速有望明显提升,15%现金利润分配比有望形成稳定、持续的股东回报机制。 三、投资建议 我们预计2020-2022年EPS分别为1.32、1.76、2.12元,2020年5月13日收盘价对应31.7倍PE。我们认为公司在2020-2022年毛利率和ROE具有向上弹性,归母净利复合增速有望达到30-35%,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 开发行可转债可能摊薄即期回报;新品研发、注册及认证风险;政策变化风险。
孙建 10
康龙化成 医药生物 2020-05-04 64.31 -- -- 75.62 17.42%
117.70 83.02%
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一、事件概述。 2020年4月28日,公司发布2020年一季报,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为9.59、1.01、1.21亿元,同比分别增长25.7%、87.2%、127.8%,经营活动产生的现金流净额3.26亿元,同比增长132.4%,绝对值和同比增速均高于净利润表现,显示较高的经营质量;归母净利润同比增速处于前次业绩预告(70-100%)区间的中枢偏上位置,符合预期。 二、分析与判断 财务费用贡献明显利润端弹性,营收、毛利端再次体现公司盈利提升趋势。 ①因为A+H连续融资影响,财务费用大幅降低,Q1贡献明显业绩弹性。2020Q1公司利润端呈现高增长的趋势,利润增速明显大于收入端增速,利润表分析显示,主要是财务费用贡献明显弹性,财务费用率由2019Q1的5.1%降低到2020Q1的-2.28%,对营业利润率形成7个百分点的正贡献。考虑公司募投项目的逐步推进,我们认为2020年全年财务费用端仍然是全年业绩的重要弹性因素,这一点,我们在前次业绩预告的点评报告《Q1预告超预期,盈利能力提升再兑现》中也专门论述“……我们估计可能是新一轮融资对于财务费用的影响导致,考虑该因素影响及增量业务产能利用率提升带来的净利率弹性,我们略微提高2020-22年盈利预测……”,详情可以参考我们前次报告观点。②相比财务费用的影响,更加关注收入端、毛利率端的变化,盈利能力提升的趋势仍在体现。2020Q1公司营收同比增速25.7%,且是在2019Q1高增长基数的基础上(2019Q1:YO:31.1%)、以及疫情对复工影响的背景下实现的,同时参考经营性现金流的匹配情况,我们认为这种增速显得尤为难得,如果扣除疫情的影响,估计收入端可能实现接近30%的同比增速(当然也含部分临床业务并表因素的影响),收入端的这种高增长也显示了公司生物科学、CMC等业务在规模、客户、品牌积累的基础上,呈现加速增长的趋势;而毛利率端分析显示,2020Q1毛利率同比提高0.56个百分点,在人力成本持续提升的CRO行业,这也显得非常不容易,我们估计可能是CMC、生物科学等业务产能利用率提升带来的盈利改善导致的这种结果,这也是我们持续强调的公司能力边界持续突破的“窗口期”逻辑的兑现。公司2020年一季报也披露具体业务拆分变化的情况:——2020年一季度,实验室服务、CMC、临床服务收入同比分别增长28.0%、19.6%、25.4%。 新的融资大幅降低负债率,经营性现金流显示增长质量较高。 因为过去一年的两次资本市场融资,大幅降低了公司的负债率,同时也为公司长远的产能建设打造了资金基础,同时分析公司经营性现金流表现,我们发现即便扣除税费返还的影响,Q1公司的经营性现金流表现依然非常优异,“销售商品、提供劳务收到的现金”大于收入,经营性现金流净额也远大于净利润,以上数据均显示公司较高的增长质量。 三、投资建议。 我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.05、1.37、1.76元,按2020年4月28日收盘价对应2020年67倍PE(2021年51倍),参考可比公司估值(2020年70倍PE),维持“推荐”评级。 四、风险提示: 业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战。
孙建 10
复星医药 医药生物 2020-05-04 33.49 -- -- 34.44 2.84%
58.50 74.68%
详细
一、事件概述 2020年4月29日,复星医药发布2020Q1业绩,公司实现营业收入58.81亿元,归母净利润5.77亿元,扣非后归母净利润4.36亿元,分别同比下滑12.62%、18.97%和17.59%,经营活动产生的现金流净额为3.82亿元,同比下滑6.29%,整体符合预期。 二、分析与判断。 我们预计受疫情影响,医疗服务板块收入下滑明显,制药板块也有所下滑,器械板块有所上涨。 我们预计受疫情影响,制药、服务和器械及诊断板块收入端有所分化。公司2020Q1收入端下滑12.62%,可能是因为医疗服务板块受疫情影响较大导致收入下滑明显,制药板块预计也受医院门诊关停等影响出现收入下滑,医疗器械和医学诊断板块可能受到公司呼吸机和诊断试剂盒等贡献收入而带来收入有所增长。但是考虑到公司制药板块收入占比在2019年达到76%,因此我们预计公司制药板块收入下滑幅度应该在12%-14%附近,医疗服务板块和医疗器械及医学诊断板块对收入的正负贡献相互抵消。 从利润端来看,研发费用同比增长较快再加上对联营企业和合营企业投资收益下滑明。显,拖累了净利润增速。①三费费用率同比下降2.1个百分点,对净利润产生正向影响:2020Q1公司三费(包含研发费用)费用率下滑2.1个百分点至49.2%,其中研发费用同比增长25.15%,拖累净利润增速。②对联营和合营企业投资收益下滑影响投资收益:由于公司在报告期内将出售金融资产所对应的累计公允价值变动收益人民币1.9亿元转入投资收益,因此我们将投资收益和公允价值变动收益合并后发现2020Q1加和数值为4.23亿元,同比下滑17.9%。其中,公司对联营企业和合营企业的投资收益下滑33.36%,我们预计主要是对国药产投投资收益下滑较为明显(其中国药控股归母净利润下滑约29.1%,主要还是因为疫情对联营和合营企业的业绩产生影响导致),我们预计2020Q2伴随着联营企业和合营企业恢复正常运营,对联营企业和合营企业投资收益将会有明显回升。 2020Q2各业务板块有望逐步恢复正常,持续看好创新增量在全年发力带来业绩拐点。 公司上半年迎来多项进展:①利妥昔单抗新产能获批,在2020年有望迎来放量;②4月16日公司第一个BD的创新小分子药物阿伐曲泊帕片免临床获批上市,预计今年将贡献收入;③复星凯特CAR-T产品成为国内第一家报产CAR-T药物并纳入优先审评,最快有望2020年底上市;④复星长征的核酸检测试剂盒分别获CDE批准、通过欧盟CE认证以及FDA紧急使用授权,有望供应全球;⑤曲妥珠单抗生物类似药有望2020年Q2获批上市,其在欧盟的上市进程也有望2020年落地,成为第一个走出国门的国产生物类似药品种,预计2020年也将贡献营收。伴随着2020Q2公司运营逐步恢复正常,我们认为公司制药板块、医疗服务板块和医学诊断及医疗器械板块收入将快速回升,再叠加以上新增量在2020年的收入贡献,我们看好公司全年业绩表现。 三、投资建议。 我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.37、1.54、1.94元,按2020年4月29日收盘价对应2020年25倍PE,参考可比公司估值及公司行业龙头地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 审评进度不及预期风险;产品销售不及预期;市场竞争风险;临床结果不及预期风险。
孙建 10
药明康德 医药生物 2020-05-04 71.23 -- -- 112.50 12.49%
117.19 64.52%
详细
一、事件概述 2020年4月29日,公司发布2020Q1业绩,公司实现营业收入31.88亿元,归母净利润3.03亿元,扣非后归母净利润3.76亿元,分别同比增长15.09%、-21.59%和-24.09%,经营活动产生的现金流净额为10.97亿元,同比增长477.26%,主要是各业务板块增长和及时收回应收款项。经调整Non-IFRS归母净利润为5.76亿元,同比增长10.8%,主要是公司所投资标的的公允价值变动损失1.05亿元、应占联合营企业亏损0.84亿元拖累净利润。(官网链接:https://www.wuxiapptec.com/zh-cn/news/wuxi-news/3960) 二、分析与判断 ?收入端:新增客户和订单仍然强劲,我们预计CDMO/CMO业务贡献较大。 受益于中国区实验室服务板块和美国区实验室服务板块收入保持快速增长,2020Q1公司营业收入同比增长15.1%。1)新增客户数量环比增长仍然强劲:公司2020Q1新增客户超过240家(2019年全年新增客户超过1200家),其中海外客户128家;活跃客户超过3,900家。按照2020Q1环比增加的客户数量来看,公司仍然保持强劲的增长势头;2)按照新增项目数量计算,订单持续向前推进,预计CDMO业务贡献较大:①临床CRO及其他业务:公司2020Q1研究性新药的临床试验申报项目新增6个(2019H1新增11个),临床试验许可项目新增5个(2019H1新增10个),我们预计两个项目相对2019Q1保持持平或略有增加;②小分子CDMO平台:相比于2019年末,临床III期项目新增2个(2019年末40个项目),已上市项目增加1个(2019年末21个),我们预计这两个小分子CDMO项目带来较大的业绩增量;③细胞和基因治疗CDMO平台:临床I期新增1个(2019年末23个),临床II/III期新增3个(2019年末8个),基本稳定。 利润端:2020Q1公司内生业务盈利能力保持稳定,疫情影响短期利润水平。 公司2020Q1毛利率为34.4%,略低于2019Q1的38.1%,主要是公司加大了人才激励力度以及疫情对公司武汉研发中心的运营以及临床试验服务业务造成一定负面影响。经调整后Non-IFRS毛利率为38.1%。相比于2019Q1Non-IFRS毛利率下滑1.8个百分点。归母净利润同比下滑21.6%,主要是公司所投资标的(HuaMedicine和UnityBiotechodlgy)公允价值变动损失1.05亿元以及应占联合营企业亏损0.84亿元。经调整Non-IFRS归属于上市公司股东的净利润同比增长10.8%,同比增速低于营收增速主要是管理费用同比增长23.5%。 CDMO/CMO产品端“漏斗效应”及后续产能拓展奠定未来成长基础。 截止2020Q1,公司小分子CDMO/CMO服务项目所涉新药物分子超过1,000个,其中,处于III期临床试验阶段的项目42个(2020Q1新增2个)、已获批上市的项目22个(新增1个),我们认为公司2020Q1业绩主要受益于“漏斗效应”带来的较大弹性。此外,正如我们2019年报点评报告《境外“长尾客户”、CDMO业务奠定增长基础》中提到,公司新技术/产能投入运营以及后续新产能拓展将会继续奠定公司在CDMO/CMO领域的龙头地位,我们预计公司未来CDMO/CMO业绩也有望伴随着产能的释放而继续保持快速增长。 三、投资建议。 我们预计2020-2022年EPS分别为1.60、2.07、2.68元,按2020年4月29日收盘价对应2020年64倍PE,参考可比公司估值及公司行业龙头地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下滑的风险;国际化拓展不顺造成相关业务下滑或增长不顺的风险;各事业部间协同效应差造成新业务增长乏力的风险;汇兑风险;交易不确定性风险。
孙建 10
大参林 批发和零售贸易 2020-05-01 58.02 -- -- 84.00 19.83%
81.45 40.38%
详细
2019年全年业绩符合预期,2020年1季度业绩高速增长。 收入111.41亿元(yoy+25.8%),归母净利润7.03亿元(yoy+32.2%)。2019年毛利率为39.5%(同比-2.1PCT),销售费用率26.0%(同比-2.1PCT),毛利率下降预计与促销活动会计处理变化、小规模纳税人改革有关,管理费用率4.7%与去年持平。 经营活动产生的现金流净额较上年同期增长95.5%,主要是销售收入规模增加。2020年Q1实现收入33.62亿元(+30.39%),归母净利润2.8亿元(+52.28%)。主要是参茸滋补类产品销量增长以及疫情相关商品的销量增加。 积极承接处方外流,推动处方共享平台建设,处方药销售同比增长28.74%。 2019年公司筹建完成56家DTP药房销售额同比增长251%。积极参与推动处方共享平台建设,目前已经在广西、广东、河南省份,完成了多家处方共享平台的接入。 处方外流呈加速趋势,处方药销售同比增长28.74%,驱动中西成药类实现49%同比增速。 加快并购步伐,布局全国。 公司加快并购,2019年共发生13起并购投资业务,涉及门店数为560家(其中交割门店62家)。2019年公司门店数4756家(含加盟店54家),净增876家门店,覆盖广东、广西、河南、河北、江西、福建等10个省级市场,采用“拓展+并购+直营式加盟”三足协力的策略,重点发展广西、河南、福建、江西市场。2020年1季度公司发起了5起并购业务,涉及门店数为166家(其中未交割门店82家)。 公司继续在夯实广东广西的区域优势。 目前已经逐渐进行覆盖两广地区大部分的县城、乡镇,进一步拓宽、下沉广东、广西的开拓层级,两广主要控股公司情况:佛山收入+16%,净利润+33%;顺德收入+15%,利润+28%;茂名收入+28%,净利润+30%;湛江收入+31%,利润+30%,广西大参林收入达到9.3亿元(+47%),扭亏为盈,净利润1870万元。两广地区品牌优势和规模优势进一步体现,主要子公司实现收入和利润的快速增长。 投资建议 我们预计2020-2022年净利润分别为9.26亿、11.41亿、14.41亿元,同比增速分别为31.7%、23.3%、26.2%,EPS分别为1.40元、1.73元、2.18元,对应当前股价分别为50倍、40倍和32倍PE。接下来3-5年处于国内药店并购黄金机遇,并购驱动业绩高速成长,参考海外连锁药店高速成长期,估值处在PEG1.5-2倍区间。 继续给予“推荐”评级。 风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
孙建 10
常山药业 医药生物 2020-05-01 5.40 -- -- 5.98 10.54%
6.91 27.96%
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一、事件概述2020年4月28日,公司发布2020年一季报:营业收入3.98亿元,同比下降13.17%;归母净利润0.49亿元,同比下降13.90%;扣非后归母净利润0.50亿元,同比下降6.75%。经营活动产生的现金流-3.07亿元,同比下降138.53%。 2020年4月28日,公司发布2019年年报:营业收入20.71亿元,同比增长25.34%;归母净利润2.25亿元,同比增长60.93%;扣非后归母净利润2.16亿元,同比增长59.57%。经营活动产生的现金流-0.58亿元,同比下降119.85%。 二、分析与判断 受疫情影响2020年一季度业绩下滑受延期复工和医院门诊量下降影响,2020年一季度公司业绩下滑。随着门诊恢复和海外肝素原料药需求高景气,我们预计公司二季度可通过增加排产,业绩有所恢复。 重整肝素原料药业务上下游,中期原料药业务有望突破上游供应商方面,据年报披露“2020年,凯库得公司在加强国内原肠采购的基础上,将把国际采购做为重点”;产能方面,“2019年初,专业化运营肝素粗品生产的公司全资子公司凯库得公司实现投产运营”;下游大客户方面,“公司将以欧、美高端大客户业务作为重点,不断调整和优化客户结构”。同时,主要针对穆斯林国家的牛源肝素,在原料药出口认证方面取得实质性进展。公司加大肝素原料药及肝素粗品“供-需”端的开拓力度,加上新产品牛源肝素的顺利进展,中期公司的原料药业务有望实现突破。 优化销售网络大力开发二线产品潜力,产品梯队合理公司的二线制剂产品枸橼酸西地那非以及透明质酸,在解决产能问题后,加大销售网络的建设力度。 创新药方面,公司有艾本那肽(三期临床)、国家1.1类创新药C-met 抑制剂、苯磺酸氨氯地平塞来昔布(CONSENSI)等,产品梯队合理。 三、 投资建议公司的核心产品肝素钠原料药、低分子肝素钙水针收入稳健增长,考虑到原料药新产能落地及客户审计的节奏,我们预计2020-2022年EPS 分别为0.31、0.40、0.51元,按2020年4月28日收盘价对应PE 为17、 13、10倍。首次覆盖,参考可比公司估值,给予“谨慎推荐”评级。 四、 风险提示原料药销售不达预期的风险;制剂产品招标降价的风险;制剂产品研发进展不及预期的风险。
孙建 10
博雅生物 医药生物 2020-05-01 31.55 -- -- 34.82 9.91%
55.15 74.80%
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一、事件概述 公司公布2019年报以及2020年一季报,2019年公司实现营业总收入29.1亿元(+18.66%);归母净利润为4.26亿元(-9.17%),与之前业绩快报基本相符合。2020年1季度营业收入6.5亿元(-0.11%),归母净利润9590万(+7.51%),扣非8798万(+7.42%),经营性活动净现金流0.7亿元(-185%)。 二、分析与判断 2019年净利润增速不及收入增速,加大力度推广纤原费用增加所致。2019年血液制品业务营业收入10.34亿元(+14.5%),净利润2.84亿元(-13.2%),净利润增速不及收入增速,主要是公司加大纤原推广售费用所致。血制品毛利率65%,与2018年持平,销售费用率20.7%,比2018年增加8.9pp。分产品看,静丙收入3.27亿元(+37.6%),白蛋白收入3.11亿元(+3.8%),纤原2.7亿元(-7.1%),其他0.76亿元(+74.4%)根据pdb样本医院数据,2019纤原样本医院终端继续保持快速增长。根据中检院数据,2019年博雅生物纤原批签发23.4万支,同比下降54%。泰邦2019年全年批签发达到35.9万支。纤原竞争有所加剧,预计2020年纤原有可能继续保持高水平的销售费用投入。 Q1血制品收入实现稳定增长,毛利率下降与产品结构有关。 2020年Q1血制品收入2.42亿元(+18.34%),净利润0.61亿元(+4.29%)。从以血制品为主的母公司报表来看,毛利率60%(-6pp),预计与产品销售结构有关。销售费用16.7%(+4.2pp),预计与纤原推广工作持续进行有关。 Q1存货有所减少,预计2020年血制品供应不会少于2019年。 从母公司存货来看,1季度末为4.15亿元,较之2019年年底下降0.34亿元,2月份采浆停止,以及1季度集中发货,存货减少所致。2019年报表披露原材料存货2.57亿元,预计80%以上为血浆原材料,按照吨浆成本90万折算,陈浆量6个月左右,根据草根调研公司3月份基本恢复采浆,预计2020年血制品供应不会少于2019年。?血制品供给减少,血制品将处于景气度持续上升趋势。 进口白蛋白受海外疫情影响有望持续供给收缩(海外血制品企业80%左右产能在欧洲和美国,欧洲44%,美国35%;采浆60%在美国,20%在欧洲)。国内血制品静丙、白蛋白(主要为手术用药)、凝血八因子和复合物需求刚性,预计全年血制品总需求不会减少。总需求的不变甚至增加,血制品总供给的减少,血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,价格有望往上走。 三、投资建议 我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为4.9亿元、6.2亿元、7.4亿元,EPS分别为1.14元、1.43元、1.71元,对应当前股价的PE分别为28X/22X/18X;公司目前估值处于历史估值中枢下方位置。目前处于销售费用投入期,纤原增长提速后高销售费用率情况将有所缓解,血制品供给减少,血制品将处于景气度持续上升趋势。继续给予“推荐”投资评级。
孙建 10
迈瑞医疗 机械行业 2020-05-01 262.51 -- -- 288.58 9.93%
358.98 36.75%
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收入端:生命信息与支持产线收入大幅增长,疫情催化有望延续至Q2 整体来看,公司的主营业务实现健康、平稳增长。受新冠肺炎疫情的影响,公司多种和疫情直接相关的产品增长出现不同程度加速:(1)生命信息与支持:监护仪、呼吸机、输注泵等产品需求旺盛,从而此类配合重症监护及治疗需要的产品销量大幅增长。我们预计一季度国内监护仪实现爆发性增长,呼吸机、输注泵等产品基数小、较之以往有望实现数倍的增长,从而带动该板块实现50%以上的高增长。 (2)体外诊断:由于医院疫情期间的常规诊疗、手术量、体检量下降,我们预计一季度生化、发光等体外诊断试剂的消耗有所放缓,而血球、CRP、尿液等疫情相关的检测产品则略有提升,整体来看收入较去年同期略有下滑。然而在仪器投放上仍保持较为正常的节奏,一季度发光仪器的装机超过350台、其中高速机6000i在新增装机中占比上升,全年仍有望完成1000台的新增装机。 (3)医学影像:便携彩超、移动DR是此次疫情相关检查设备的主力,我们预计便携彩超有望实现翻倍,移动DR基数小、增速更高。但是两者产线比重较小,而台式彩超非疫直接相关产品,预计板块整体增长为双位数。 (4)二季度展望:由于疫情相关产品的预收货款增加较多,一季度末合同负债17.28亿元,较年初提升42.16%,为二季度的收入增长奠定坚实基础。 利润端:各因素影响下净利率提升1.95pct至27.71% 公司加强内部管理,提升管理效率,经营业绩呈现健康良好的增长态势。归母净利润增速高于营业收入增速,我们估计主要是受到以下因素的综合影响:(1)正面影响:因疫情原因招聘延迟,薪酬同比减少,营销活动从线下转至线上,从而市场推广、差旅费用减少,销售费用率同比下降0.49pct至20.03%;还有美元升值、从而在汇兑损益方面的影响,财务费用率同比下降4.18pct至-1.00%。 (2)负面影响:部分物料采购和运输成本上升,体外诊断试剂收入放缓拉低整体毛利率,毛利率同比下降1.28pct至64.52%;防疫支出及加大激励导致管理支出增加,管理费用率同比上升1.63pct至5.74%;持续加大研发投入,研发费用率同比上升1.35pct至10.16%。 综合来看,利润端的正面影响大于负面影响,净利率提升1.95pct至27.71%。 疫情期间高效驰援,长期来看高端客户的拓展加速提升品牌影响力 面对新冠病毒疫情爆发,公司制造、物流、营销、用服、技术支持等职能部门近2,000人在春节期间提前复工。从春节至3月末,公司在全国范围和国际范围分别紧急交付超过8万台和4万台医疗设备。 长期来看,我们认为此次疫情有望促进医院注重传染病、重症、呼吸等相关科室建设,加深了战略客户对公司产品和组织能力的认识。公司通过此次疫情应急采购为契机,大范围拓展高端医院客户,加速提升品牌影响力。 投资建议 公司短期受到疫情正面影响,中长期高端监护、化学发光及流水线、高端影像等产品均有较大的成长空间。考虑到公司的疫情产品增量明显,我们上调业绩预期,预计2020-2022年EPS分别为4.86、5.97、7.22元,按2020年4月28日收盘价对应PE为56.4、45.9、38.0倍。参考CS医疗器械55.6倍的市盈率(TTM,整体法,剔除负值)以及公司的行业龙头地位,维持“推荐”评级。 风险提示 行业政策风险、产品研发风险、价格下降风险、中美贸易摩擦风险、汇率波动风险。
孙建 10
金域医学 社会服务业(旅游...) 2020-05-01 72.46 -- -- 74.65 2.87%
99.18 36.88%
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一、事件概述2020年4月27日,公司发布2019年年度报告:全年实现营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为52.69亿、4.02亿、3.19亿元,同比增长16.44%、72.44% 、67.29%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.36元(含税),合计拟派发现金红利6227万元。 同时,公司发布2020年第一季度报告:第一季度实现营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为11.71亿元、4791万元、4230万元,同比增长0.57%、13.14%、11.96%。 二、分析与判断 19年特检收入占比提升至46.5%,净利率提升2.24%至7.88%、仍有提升空间 (1)特检收入占比升至46.5%,毛利率提升0.92pct。2019年医学诊断服务收入为49.65亿元,同比增长17.23%;毛利率同比提升0.92pct 至39.11%,我们认为主要是毛利率较高的高端平台(特检)收入占比提升所致:2019年高端平台收入同比增长20.99%,收入占比同比提升约1.5pct 至46.49%。全年新开发项目260余项,可检测项目总数已超2700项。 (2)规模效应显现,各项费用率平稳下降。从公司整体业务来看,由于项目结构、客户结构得到优化(客户单产同比增长18.42%),整体毛利率提升0.65pct 至39.48%;由于省级实验室前期已基本布局完毕,固定资产投入和人员增长放缓,固定资产使用效率和人员效率提升,且费用控制见成效,各项费用率平稳下降:销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降0.23%、0.60%、0.28%至15.27%、9.16%、6.15%。 (3)净利率提升2.24%至7.88%、仍有提升空间。综合来看,公司当前盈利实验室27家,整体净利率提升2.24%至7.88%(若扣除处置子公司金圻睿4516万元的影响,整体净利率提升1.38pct 至7.02%),其中广州金域、长沙金域、贵州金域的净利率提升较为明显,分别提升0.96pct、0.97pct、2.18%pct 至10.4%、12.4%、17.4%。我们认为,随着省级实验室陆续扭亏,公司整体的净利率仍有进一步提升的空间。 (4)应收账款周转天数持续增加至98.97天。经营活动产生的现金流量净额为6.61亿元,同比增长24.88%。应收账款周转天数同比增加3.10至98.97天,存货周转天数同比增加2.45至16.88天,营业周期同比增加5.57至115.86天。 20Q1新冠病毒检测业务贡献明显增量、Q2持续,应收账款周转天数明显提升疫情期间,公司在包括湖北、广东、陕西、湖南、上海等全国28个省市区陆续开展筛查、发热门诊、复工检测和入境检测工作,截至4月24日累计检测量已经超过300万例,成为公司今年上半年的重要业绩增量。 公司一季度经营活动产生的现金流量净额为-1.18亿元,同比下降921.18%;截止一季度末应收账款17.61亿,较年初增加1.92亿,应收账款周转天数同比增加17.91至128.02天。我们认为主要是受到新冠病毒检测业务回款周期的影响所致,若后期新冠检测业务占比缩小、我们认为应收账款周转天数有望恢复正常水平。 三、投资建议公司短期迎来业绩拐点,长期构筑特检核心竞争力。我们预计2020-2022年EPS 分别为1.18、1.39、1.75元,按2020年4月27日收盘价对应PE 为63、53、42倍。参考可比公司估值及公司行业领先地位,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:监管政策变动风险;市场竞争风险;检验项目价格下降风险。
孙建 10
老百姓 医药生物 2020-05-01 78.38 -- -- 86.90 10.87%
116.13 48.16%
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一、事件概述公司公布2019 年报以及2020 年一季报,2019 年实现收入116.7 亿元(+23.2PCT),实现归属于上市公司净利润5.1 亿元(+16.9PCT),扣非归母净利润4.78 亿元(+14.9PCT),经营活动现金流净额10.3 亿元(+13.1PCT)。2020 年一季度实现营业收入32.8 亿元(+20.3PCT),归母净利润1.96 亿元(+23.0PCT),扣非归母净利润1.7 亿元(+16.2PCT)。 二、分析与判断 2019 年业绩基本符合预期,毛利率下降与产品结构和小规模纳税人改革有关。 2019 年零售收入102.9 亿元(+22.4PCT),毛利率36.32%(-1.65PCT),毛利率有所下降,一方面与产品结构有关,毛利率较低的中西药占比提升,由于医保政策的变革,限制非药品陈列,毛利率较高的非药品类销售下滑。另一方面与转小规模纳税人后增值税进项税额计入成本,导致成本增加有关。医药批发12.9 亿元(+33.6PCT),毛利率12.4%(-0.28PCT)医药批发增长较快主要来自加盟门店数增长。销售费用率21.6%(-1.2PCT),管理费用率4.8%,基本与去年持平。 Q1 门店拓展节奏不受疫情影响。 2020 Q1 营业收入32.8 亿元(+20.3PCT),归母净利润1.96 亿元(+23.0PCT),保持快速增长,毛利率33.1%(-1.1PCT),销售费用率19.9%(-1.8PCT),预计与疫情促销减少以及销售的产品结构有关。Q1 门店拓展节奏不受疫情影响,新增自建门店208 家,纳入合并报表范围的并购门店34 家,加盟店114 家。 把握医院处方外流趋势,大力拓展DTP 药房,处方药占比逐步提升分产品来看,中西成药93.0 亿元(+26.3PCT),占比80%,比例进一步提升,毛利率26.3%(-0.27PCT),医保资格药店达3484 家,占比为89.5%进一步提升(2018 年为87.1%)。 公司大力发展DTP 药店,2019 年DTP 门店数达到125 家,同比增加(+56PCT),品种数达到487 个,DTP 收入达到8.1 亿元,占总收入比例7%左右,平均DTP 单店收入规模达到近650 万元。 并购整合成效良好,商誉减值风险小。 年报披露的11 项并购中,5 项并购完成本年度业绩承诺,有6 项并购未达成2019 年承诺利润,实际利润与承诺利润缺口很小,且都是为了提高市占率新开店数量多,投入大导致未完成承诺利润,虽然2019 年略低于承诺,但是新市场、新开门店是未来业绩新的增长点,无减值风险。 旗舰店坪效继续增长,经营效率持续提升。 截至报告期末,公司直营门店3894 家,增加709 家,其中新建门店466 家,并表并购门店243 家,关闭门店104 家。2019 年旗舰店日均坪效142 元/平方米,大店84 元/平方米,中小成店46 元/平方米,合计为60 元/平方米,分别较之去年同期提升14 元/平方米,10元/平方米,7 元/平方米,合计坪效提升7 元/平方米。旗舰店和大店数量基本不变,坪效的增加相当于单店同比分别增长11%和14%,经营效率持续提升。 三、投资建议我们预计2020-2022 年净利润分别为6.25 亿、7.73 亿、9.32 亿元,同比增速分别为22.8%、23.8%、20.6%,2020-2022EPS 分别为2.18 元、2.70 元、3.25 元,目前股价对应20/21 年PE 为39/31X,处于历史估值中枢位置,公司为全国布局的连锁药店龙头,一直以来主打品牌建立,坪效继续提升,经营效率持续改善,品牌的建立将有助于公司在各地新开店和外延并购扩大规模的顺利推进。继续给予“推荐”评级。 四、风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名