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孙建

民生证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 证书:S0100519020002,曾就职于中泰证券、海通证券...>>

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康龙化成 医药生物 2020-01-23 60.20 -- -- 61.58 2.29% -- 61.58 2.29% -- 详细
一、事件概述 2020年1月21日,公司发布2019年业绩预告,归母净利润(新会计准则调整之后)5.23-5.56亿元,同比增长57-67%,非经常性损益4000-4500万元。 二、分析与判断 预告中枢计算,全年扣非后归母净利润同比增速52.5%,略超我们前次预期 在我们前次2019年三季报预告点评《Q3盈利能力加速提升,上调评级》中,我们基于“增量业务收入端加速,2019Q3盈利能力呈现加速提升的趋势,验证我们对于公司能力边界突破期的判断”,同时,我们对2019Q3单季盈利能力的变化做了详细分析,“考虑衍生金融工具投资损失的负贡献,我们估计Q3单季净利率改善趋势更加明显……净利率提升速度加速,我们短中期看好公司生物科学、CMC增量业务拓展带来的盈利能力提升窗口期”,同时“考虑公司增量业务对净利率拉动效应的兑现,略超我们对于该节奏的认识,我们上调评级”。 之所以重述三季度的点评情况,因为我们发现Q4单季的盈利能力提升节奏持续超我们预期。单季的归母净利润同比增速100%左右,扣非后归母净利润增速超过70%(按照业绩预告的中枢计算),我们估计①可能是CMC的毛利率提升节奏超过我们的预期(之前我们对全年CMC的毛利率中枢预测是25%左右,此次业绩超我们预期,我们估计其毛利率可能已经达到30%左右);②同时,盈利能力提升加速的另一来源是实验室服务结构的变化导致,我们估计“生物科学”业务的收入同比增速可能40%左右,远超导流业务“实验室化学”的增速(我们估计20%左右)在实验室服务中占比在50%左右,成为实验室服务业务毛利率提升最主要的来源。 三、投资建议 考虑2019年业绩预告略超我们之前的预期,同时考虑公司增量业务产能利用率提升带来的净利率弹性,我们上调之前的业绩预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.82、1.11、1.45元(前次预测:0.74、1.04、1.44元),按2020年1月21日收盘价对应2019年71倍PE(2020年52倍),参考可比公司估值,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战。
天宇股份 医药生物 2020-01-20 58.00 -- -- 60.19 3.78% -- 60.19 3.78% -- 详细
业绩预告略超我们之前预期,看好未来三年业绩稳定性增长 2019年业绩预告略超我们之前的预期(前次:2019年归母净利润5.50亿元),假设取2019年业绩预告中值,2019Q4单季归母净利润同比增长71.5%,我们认为属于正常的波动区间,2020年基于大客户订单价格稳定性及二线沙坦的放量、2021年开始CMO、制剂业务逐步贡献弹性,公司基本面裂变值得期待,维持推荐。 基于海外大客户订单价格稳定及二线沙坦的快速放量,我们估计2020年业绩稳定增长值得期待 2018-19年,随着沙坦类供给格局变化和公司新产能释放带来明显的业绩弹性,2020年开始,公司沙坦类产品的价格弹性边际效应降低,我们认为价格的稳定性和产能的持续释放,是公司业绩稳定的基础,考虑公司除氯沙坦外,缬沙坦、厄贝沙坦、奥美沙坦、坎地沙坦等API的丰富性和产能空间,同时考虑公司海外大客户长期订单有望保障价格的稳定性,我们认为二线沙坦类品种的产能持续快速放量,2020年业绩的增长有相当的持续性。 2020-2022年,CMO、制剂业务逐步贡献弹性,值得关注 作为沙坦类具备全球规模优势的公司,公司已经开展了6年左右的CMO业务、制剂业务也在逐步通过制剂开发和下游制剂企业合作的方式推进布局,未来3年,随着培育的逐步成熟,我们认为业绩弹性有望逐步体现。 投资建议 考虑业绩预告略超我们前次预期,我们略微上调业绩预测,预计2019-2021年EPS分别为:3.19、3.53、4.12(前次业绩预测:3.02、3.06、3.34元),2020年1月16日股价对应2019年的市盈率为18倍(2020年17倍PE),参考可比公司估值及公司处于持续量价逻辑周期,我们维持“推荐”评级。 风险提示: 原料药质量控制风险;上游原材料价格波动风险;原料药竞争格局恶化的风险。
天坛生物 医药生物 2020-01-16 28.23 -- -- 32.12 13.78% -- 32.12 13.78% -- 详细
业绩符合预期。 Q4单季度实现归母净利润约1.47亿元,单季度同比增长30%,Q1、Q2、Q3单季度分别实现归母净利润1.31、1.62、1.73亿元,同比增长19%、25%和11%。Q4同比增速较高,主要是去年Q4单季度确认费用较多,基数较低。中检院批签发数据显示,2019年天坛白蛋白批签发同比增长约30%、静丙同比增长10%,特免同比增长119%,前期财报披露的存货数据显示,天坛存货基本处于正常水平,以及2019年血制品行业供需情况,预计批签发增长情况对收入增长具有一定的指引,以及根据各品种权重,我们预计2019年收入端增长有望在20%-25%。 实际投浆量增长10%+。 根据公告,2019年采浆量1706吨(+8.8%),2018年采浆量1568吨(+11.86%),投浆量同比增长10%左右,考虑到蓉生浆量调拨至其他血制,2019年总体投浆规模提升情况,实际投浆量增长更高。 采浆量增长稳定,成长确定性高。 根据公司公告,公司有7家浆站获批待采(其中1家兰州泾县9月份新获批),其中宜宾站(2020.1)、郧阳浆站郧西县分站(2019.07)和云南浆站(2018年底)获批采浆,老浆站预计仍有10%左右提升空间,预计三年累计贡献近610 吨采浆增量,采浆量增长预计无虞。 行业库存趋于正常化,前三季度存货数据显示,公司库存处于正常水平,接下来,采浆量增速决定收入增速。预计2020年公司收入增速将与采浆量增速持平,21年永安血制品投产后,产能释放以及新产品投产(VIII因子+层析静丙)投产后,业绩大幅提升。 投资建议: 因具体年报未发布,我们暂不调整盈利预测,我们预计公司19-21年净利润6.23/7.52/10.16亿元,对应EPS 0.6/0.72/0.97元,对应当前股价PE为47/40/28x,处于历史估值中枢偏上部分,但考虑到公司浆量增长稳定,成长确定性高,且21年永安血制品投产后,产能释放以及新产品投产(VIII因子+层析静丙)投产,业绩大幅提升,对应2021年PE为21倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 产品价格波动风险,政策风险,安全性风险,整合不及预期风险,新产能建设进度不及预期风险,新批浆站不及预期风险,研发进度不及预期风险。
泰格医药 医药生物 2020-01-14 71.30 -- -- 77.49 8.68% -- 77.49 8.68% -- 详细
一、事件概述 2020年1月11日,公司发布2019年年报,归母净利润7.95-9.02亿元,同比增长68.45-91.13%。 二、分析与判断 主业延续高增长,符合预期,会计准则变化导致表观业绩超我们前次预期,建议关注临床业务加速背景下的业绩弹性 ①理性看待季度波动性,长周期视角看公司主业利润仍延续高增长趋势。我们前次点评报告《泰格医药点评:临床前服务平台布局再加速》预期全年归母净利润7.03亿元,此次业绩预告的口径明显超我们之前的预期,分析原因看主要是非经损益会计准则变化导致,此次业绩预告披露“2019年非经常性损益2.5-3.5亿元,主要是按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益所致”,我们假设非经常性损益取中值(3亿元),预计扣非后净利润4.95-6.02亿元,同比增长38.7-68.6%(同比增速中枢值53.6%),在此假设下,2019Q4单季度扣非后归母净利润0.57-1.64亿元,单季度同比增长20%左右。结合前三季度单季度扣非后归母净利润同比增速值(Q1-3分别为:61.3%、46.6%、100.7%)分析,我们发现2019年该数据的波动主要是因为2018年季度基数波动性导致,因此我们建议投资者结合公司临床业务订单执行的特点用相对较长的周期视角看季度的波动性。②2020年大临床业务的业绩弹性有望更加明显,值得重点关注。同时我们在《泰格医药三季报点评:符合预期,关注盈利能力提升和现金流改善趋势》)中结合母公司数据分析,重点提示“费用端高基数效应下,盈利能力改善明显,我们认为临床业务的高增长趋势值得关注”,展望2020年我们仍然建议投资者关注该趋势,2019年的大临床业务加速原因的解读,我们估计可能是随着公司大临床业务订单结构逐步往后期推进,叠加公司人员产能释放带来的弹性,假如2020年公司CRA资源配置合理的情况下,我们认为趋势仍然有望持续,同时考虑人效提升的背景下,有望贡献明显业绩弹性,建议关注。 本土临床CRO的α体现,或许不同于我们熟悉的海外路径 尽管临床CRO本身作为全球化产业分工的一环,有其共性的指标评估公司的竞争力,但是,我们认为基于国内临床CRO产生的政策环境的特殊性(本身是在不断供给侧改革中提升服务能力)及业务布局基础的差异,在全球竞争力的提升过程中,或许有不同的发展路径,无论近期参股日本EPS、方达控股加速拓展技术平台和产能、韩国公司证券化推进……,这些路径的推进中,我们或许对公司的发展路径看得逐步清晰,当然这是个渐进的过程,我们认为短期暂时不适合用静态业务成长性来评估公司的发展空间,我们乐于看到公司新技术平台不断搭建及国际化拓展过程中不断提升自身业务天花板的努力,近期公司发布H股上市的筹备启动公告,也验证了前期我们这种判断,我们认为H股的上市启动表明公司正逐步走向全球化运营管理,在这个过程中从各子公司、模块做大做强成为公司管理方面的重要挑战(韩国、方达的单独上市,是一种探索),而母公司A+H的上市,我们认为也是对公司管理半径拓展的重要探索,整体我们相对看好这种探索带来的融资、并购、激励的便利性,这也是在行业β红利的同时提升自身α的重要举措。 三、投资建议 考虑此次业绩预告披露的会计准则变化的影响,我们维持之前对主业的盈利预测、调整金融资产的投资收益确认口径,调整后预计2019-2021年EPS1.13、1.58、2.16元(前次EPS0.94、1.28、1.71元),最新收盘价对应2019年61倍PE(对应2020年44倍PE),参考可比公司估值情况及公司所处行业持续的景气度,我们维持“推荐”评级。 四、风险提示: 创新药投融资恶化的风险,临床试验政策波动风险,新业务整合不及预期风险。
昭衍新药 计算机行业 2020-01-13 66.77 -- -- 73.85 10.60% -- 73.85 10.60% -- 详细
一、事件概述 2020年1月8日,公司发布2019年业绩预告,归母净利润1.52-1.73亿元,同比增长40-60%,扣非后归母净利润1.26-1.44亿元,同比增长40-60%。 二、分析与判断 基数效应、存货结转变量兑现,导致2019Q4单季增速高于前三季度水平 更具体分析,我们估计订单结构影响,导致Q4净利润增速略超预期。2019年全年归母净利润和扣非后归母净利润同比增速40-60%,高于前三季度的水平(前三季度:YOY33.66%、38.95%),对于该差异以及2019Q4的表现,我们在三季报的点评中曾做过分析和预测(《昭衍新药三季报点评:基数效应Q3增速略低,关注存货对业绩指引》):“2019Q3净利润同比增速略慢,我们认为主要是高基数原因导致……假设订单确认结构、节奏没有变化的话,我们估计2019Q4单季的收入端有望达到2.5亿元,单季度收入同比增速达到50%左右”,按照此次披露的业绩中枢计算,2019Q4归母净利润8600万元,同比增速68.7%,略高于我们之前的预期,我们估计可能是订单结构变化的影响,正如Q3执行订单多是低毛利订单导致增速较低一样,我们认为这种波动性是该业务的正常属性,在考虑基数效应的情况下,建议关注产能利用率提升带来的2020年业绩弹性。 2020年关注产能拓展、产能利用率提升带来的业绩弹性 2019年公司的业务重心在于消化订单,这给全年的业绩带来了确定性基础,展望2020年,我们建议投资者关注产能拓展(人员匹配)、太仓产能利用率提升带来的业绩弹性,同时建议关注公司提升自身业务壁垒方面的努力(国际化拓展、产业链拓展),比如上游实验动物业务、药物警戒业务、全球化布局等。 三、投资建议 考虑2019Q4单季订单消化结构的变化带来的弹性,我们略上调业绩预期,预计2019-2021年EPS分别为1.00、1.42、1.88元,按照2020年1月8日收盘价对应2019年59倍PE(2020年42倍),参考可比公司估值及公司行业领先地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 短期订单波动性;大额合同增加导致应收账款波动风险;药审政策变动风险。
普洛药业 医药生物 2020-01-13 13.78 -- -- 16.27 18.07% -- 16.27 18.07% -- 详细
一、事件概述 2020年1月9日,公司公告全资子公司浙江普洛康裕制药获得国家农业农村部签发的《兽药产品批准文号批件》,该产品为芬苯达唑,是苯并咪唑类驱虫药,该原料药是公司合同研发制备项目,已经完成了相关海外的注册认证工作,而国内注册认证的通过,标志公司该兽药产品在国内市场取得了销售许可,增强了公司原料药的CDMO业务。 二、分析与判断 以技术为基础,兽药业务是公司战略布局的重要方向,值得重点关注 因为公司历年年报对公司兽药业务的介绍相对较少(2013、2017、2018年年报中做了简单介绍),二级市场对于公司在兽药中间体、原料药的布局普遍缺乏清晰的认知,为了方便评估公司兽药业务开展情况,借芬苯达唑原料药获批的契机,我们希望通过梳理,为该业务的理解提供更详细的指导,从公司2013年年报显示“磷酸泰乐菌素获得美国FDAVMF登记号”、2018年年报显示公司“力争在生物发酵品种技术取得突破,逐步确立高端兽药竞争优势和市场地位”,2019年12月25日公司发布《投资者关系活动记录表》显示“公司合成加发酵的双轮驱动也是在兽药方面占有特别优势”、“兽药没有专利期,从上市开始前五年一般都是快速增长、之后会稳定增长……兽药的宠物用药价格较高,宠物药是高端兽药的一部分”,由以上表述,我们认为公司非常重视兽药的发展,尤其是宠物药市场的布局,这也是公司重要的战略业务,因此我们也建议投资者给予积极的关注。 兽药产品、产能、客户分析,显示公司CDMO业务基础较好,未来3年有望贡献明显业绩弹性 ①兽药是CDMO业务的重要组成部分,目前收入占比40%+。2019年11月27日披露的《投资者关系活动记录表》中指出“公司兽药在CDMO销售中占比约40%多,明年预计占比在50%以上,整个CDMO业务未来几年也会保持较快的持续增长”;②产品:兽药产品梯队快速拓展。该《记录表》中也披露“公司目前兽药项目约为15个,公司未来也会扩大在临床前和临床期的数量”,对于产品管线,我们通过查询中国兽药信息网数据(http://vdts.ivdc.org.cn:8081/cx/)发现2017年公司获批了15个兽药原料药和制剂的批文(2个待批),基本和公司公告的口径一致;③产能:兽药产能持续拓展。该《记录表》中也披露“D酯等生产线的技改,通过在线的优化和局部的改造,将有些步骤改成连续化,产能也会不断得到提升”,而D酯是兽药氟苯尼考的重要中间体,我们认为产能的拓展也为CDMO业务收入的快速增长奠定基础;④客户:全球兽药龙头合作持续深入。2019年8月23日,公司公告和硕腾比利时公司签署《主供货协议》,就原合作项目的产品供应和新增三个CDMO项目的技术转移、生产等条款达成协议,而硕腾是全球最大的动物用药和疫苗厂商,2017、2018年公司对硕腾的销售额为945万美元、1107万美元,我们估计占公司CDMO业务收入的10%左右,同时,公司2017年1月5日《关于公司2015年非公开发行股票之复核报告》中也提到CDMO客户包括辉瑞、诺华、默克、阿斯利康、吉德、Lonza等公司,我们认为这也显示了公司的CDMO业务业务的全球客户质量较高。 三、投资建议 我们预计2019-2020年EPS分别为0.46、0.59、0.77元,2020年1月6日收盘价对应2019年PE29倍(2020年23倍),参考可比公司估值情况及公司核心业务板块增长持续性较强,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 产能投入周期的波动性风险,出口锁汇带来的业绩波动性风险,CDMO订单波动性风险。
康泰生物 医药生物 2020-01-13 89.05 -- -- 107.80 21.06% -- 107.80 21.06% -- 详细
一、事件概述 公司公布2019业绩预告,2019年实现归母净利润5.5-5.9亿元,同比增长26%-35%。 二、分析与判断 业绩略超预期,四联苗销售良好驱动业绩增长。 Q4单季度实现净利润1.2-1.6亿元。主要核心品种四联苗销售良好增长,驱动业绩增长。中检院批签数据显示,四联苗2019年批签发409万支(其中Q4批签发157万支)。19年百白破供不应求,多地区缺货,四联苗销售形势良好,我们预计公司全年实现销售450万支左右,预计2020年百白破供给缺口持续存在,公司四联苗销售有望达到550万支以上(产能500万支+部分存货),中检院批签数据显示,乙肝疫苗批签发合计约2210万支,23价肺炎疫苗批签发约89万瓶,23价肺炎正式放量增长预计从2020年开始。 研发迈入收获期。 13价肺炎球菌疫苗已申报上市,有望于2020年底2021年初获批上市。13价肺炎进度上仅次于沃森生物,沃森生物13价肺炎近期已获批上市;预计康泰13价肺炎有望于2020年底2021年初获批上市。二倍体狂犬病疫苗有望很快申报上市,也有望与2020年底或2021年初获批上市。IPV疫苗处于临床III期,IPV疫苗将替代OPV。此外,在研重要品种还包括HPV疫苗、组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、五价轮状疫苗等。 三、投资建议 暂不调整盈利预测,我们预计公司2019-2021 年归母净利润同比增速分别为27.3%/46.2%/83.1%,对应EPS分别为0.87/1.27/2.33元,当前股价对应2019-2021年PE分别为101/69/38倍,目前处于估值中枢上部。预计2020年百白破供给缺口持续存在,公司四联苗销售形势良好,四联苗销售20年有望超预期,中长期来看,大品种13价肺炎结合疫苗和二倍体狂犬有望于2020年底或2021年初获批,公司作为国内研发管线最为丰富的疫苗企业,即将进入收获期,发展空间广阔,可以享有一定的估值溢价。维持“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四联苗销售不及预期,研发进展不及预期的,监管政策趋严。
凯普生物 医药生物 2020-01-13 26.05 -- -- 31.80 22.07% -- 31.80 22.07% -- 详细
一、事件概述 2020年1月9日,公司发布2019年度业绩预告:预计2019年归母净利润为1.40亿元-1.51亿元,同比增长23.00%-32.00%;扣非后归母净利润为1.31亿元-1.39亿元,同比增长32.00%-40.00%;非经常性损益对净利润的影响金额约为935万元。 二、分析与判断 扣非后净利润增速符合预期,香港医检所经营情况需持续跟踪 1)扣非后净利润增速约36%,符合预期:按照区间中值计算,公司2019年扣非后归母净利润为1.35亿元,同比增长36.00%,延续前三季度的高增长。主要是因为公司核心产品HPV检测试剂稳健发展,耳聋、地贫和STD等二线品种高速增长。2)归母净利润增速约27.5%,略低于前三季度:按照区间中值计算,公司2019年归母净利润为1.45亿元,同比增长27.50%,略低于前三季度33.72%的增速,我们认为是受到多因素影响:四季度引入ERP系统、政府补助和理财收入减少、由于香港的环境因素导致医检所亏损增加。我们认为ERP系统购置费用、政府补助及理财收入变动都属于偶发性费用,香港医检所的影响值得持续跟踪。 存量产品初步验证公司竞争力,关注STD十联检上市带来的业绩弹性 1)HPV持续受益于渗透率提升、方法学替代,我们认为公司的产品优势和渠道资源铸就细分龙头,有望通过渠道下沉推动产品收入实现19%左右的超行业平均增速;2)南方十省的地贫防控工程有望全面铺开,我们认为公司独创的“梅州模式”有望复制至其他地区、从而带动产品收入稳定提升,预计地贫产品未来三年收入增速在30%左右;3)公司的耳聋检测产品耗时较短、操作简便,叠加公司联合妇幼协会建立300多家耳聋基因检测示范基地,我们认为产品+渠道的优势有望带来耳聋产品的持续放量,未来三年收入维持60%-70%的增长。4)独家产品STD十联检上市后将全面推广STD系列产品,有望成为2020年以后的主力品种;我们预计2020/2021年由于十联检的上市而有望实现STD产品线50%以上的收入增速。 营销改革激发销售动力、医检实验室扩大服务对象,为产品放量蓄能 我们认为公司已经通过HPV产品验证过其营销实力,复制原有成功路径的重点在于激发员工工作的激情。公司启动嘉陵战役、HPV最大化战略、营销激励加强等渠道变革,我们认为有望使老产品持续贡献业绩、新产品快速放量,从而带动公司收入的整体提升。对于缺乏先进设备/专业人员、没有基因诊断资质的医疗机构,公司通过配套20家特检实验室实现渗透、开拓空白市场。我们认为ICL空间大、增长快,公司具备HK-MPDC运营经验和试剂成本优势,预计医检业务未来三年收入端有望保持60%以上的高增长。 四、风险提示 新品研发风险、市场竞争日趋激烈的风险、医学实验室业务不能尽快盈利的风险、政策变化风险。
智飞生物 医药生物 2020-01-10 56.98 -- -- 62.87 10.34% -- 62.87 10.34% -- 详细
一、事件概述 公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利润22.50亿元-25.40亿元,同比增长55%-75%,扣非归母净利润同比增长55.84%-75.73%。 二、分析与判断 业绩符合预期,HPV系列大幅增长。 从中检院批签发数据来看,主要品种2019年四价HPV、九价HPV、轮状病毒和三联苗分别批签发485万支(+28%)、332万支(+173%)、462万支(+483%)和428万支(-33%)。我们预计2019年四价HPV预计确认收入450-480万支(2018年我们预计确认380-400万支),我们预计九价HPV确认300-320万支(2018年预计约确认30万支以内),预计轮状病毒确认350-400万支(2018年预计确认20万支以内),预计三联苗确认450万支(2018年预计确认480-500万支)。代理的九价HPV贡献绝大部分利润增量,其次为轮状病毒。 自有产品EC和预防性微卡有望很快获批,自主产品线有望逐步丰富。 EC和预防性微卡处于生产现场检查阶段,2020年1Q有望获批。EC诊断试剂和预防性微卡能够满足国内结核病大规模筛查和预防的需求,有望成为大品种。根据药智网数据,23价肺炎三期临床结束;四价流脑多糖结合疫苗临床II期结束,即将开展三期临床;三代狂犬疫苗三期临床中;15价肺炎临床一期完成,自主产品线有望逐步丰富。 三、投资建议 公司代理的HPV疫苗系列有望推动公司业绩继续保持高速增长,在研管线稳步推进,自主产品线逐步丰富,自主产品占比也有望提高,估值也有望提升。我们预计19-21年归母净利润24.7亿、34.1亿、43.0亿元,对应EPS为1.54、2.13、2.69元,现价对应19-21年PE为36倍、26倍、21倍。给予“推荐”评级。 四、风险提示: HPV销售不及预期,研发进展不及预期,冻干三联疫苗获批进度不及预期。
凯普生物 医药生物 2019-12-31 23.60 -- -- 31.80 34.75% -- 31.80 34.75% -- 详细
凯普生物:基于分子诊断技术、妇幼检验领域的领先企业 分子诊断行业处于发展初期,各细分领域的企业快速成长;凯普生物作为聚焦妇幼体系的领先企业、具备较强的产品迭代能力和渠道资源优势,早期的HPV、地贫、耳聋等产品持续验证了公司在该细分渠道的竞争力。我们认为公司聚焦相对利基市场、产品进入快速迭代周期,营销渠道逐步下沉、第三方检验中心的建设不断夯实渠道竞争力、提升未来几年产品放量的预期,值得重点关注。 行业:分子诊断快速发展、暂无明显龙头,关注公司的渠道资源及产品迭代能力 分子诊断应用领域持续丰富、细分领域百花齐放,凯普生物主要产品所处的优生优育、性病、遗传病等妇幼领域合计占据分子诊断将近一半的应用场景。基于分子诊断处于每年市场规模增速超20%的快速发展期,平台型龙头暂未出现;因此对于相关企业的分析,我们更加关注公司的产品迭代能力以及渠道资源优势。 产品:存量产品初步验证公司竞争力,关注STD十联检上市带来的业绩弹性 1)HPV:持续受益于渗透率提升、方法学替代,我们测算市场空间约50亿元,当前渗透率仅27%;我们认为公司的产品优势和渠道资源铸就细分龙头,有望通过渠道下沉推动产品收入实现19%左右的超行业平均增速。2)地贫:南方十省的地贫防控工程有望全面铺开,我们测算市场空间约10亿元,当前渗透率不足20%;我们认为公司独创的“梅州模式”有望复制至其他地区、从而带动产品收入稳定提升,预计未来三年收入增速在30%左右。3)耳聋:我们保守估计市场空间约21亿元,当前渗透率约9%;公司产品检测耗时较短、操作简便,叠加公司联合妇幼协会建立300多家耳聋基因检测示范基地,我们认为产品+渠道的优势有望带来耳聋产品的持续放量,未来三年收入维持60%-70%的增长。4)STD:我们测算市场空间有望达60亿元,当前渗透率不到5%;公司独家产品STD十联检上市后将全面推广STD系列产品,有望成为2020年以后的主力品种;我们预计2020/2021年由于十联检的上市而有望实现STD产品线50%以上的收入增速。5)规划:推进M-IPD研发体系革新,实施“核酸99”战略,计划未来三年每年新增20个以上研发项目立项,在3-5年内实现在病原体、遗传病、肿瘤早期诊断及个体化用药方面的全面覆盖,成为国内核酸分子检测的龙头企业。 渠道:营销改革激发销售动力、医检实验室扩大服务对象,为产品放量蓄能 1)我们认为公司已经通过HPV产品验证过其营销实力,复制原有成功路径的重点在于激发员工工作的激情。公司于今年启动营销改革,包括集中拜访5000家医院、实施HPV最大化战略、加零行动、营销激励加强等,铆足干劲切入空白市场。我们认为,渠道变革有望使老产品持续贡献业绩、新产品快速放量,从而带动公司收入的整体提升。 2)对于缺乏先进设备/专业人员、没有基因诊断资质的医疗机构,公司通过配套20家特检实验室实现渗透、开拓空白市场。我们认为,ICL空间大、增长快,公司具备HK-MPDC运营经验和试剂成本优势,预计医检业务未来三年收入端有望保持60%以上的高增长。 盈利预测与投资建议 基于公司核心业务板块的分析,我们预计2019-2021年EPS分别为0.69、0.92、1.22元,按2019年12月25日收盘价对应2020年25.5倍PE。参考同为分子诊断领域或有生产销售同类产品的艾德生物/华大基因/透景生命/硕士生物2020年平均39.7倍的估值水平,结合公司在HPV检测领域的龙头地位以及营销改革所带来的产品放量,我们认为公司估值偏低,上调至“推荐”评级。 风险提示 新品研发风险、市场竞争日趋激烈的风险、医学实验室业务不能尽快盈利的风险、政策变化风险。
博雅生物 医药生物 2019-12-26 33.20 -- -- 32.73 -1.42%
32.73 -1.42% -- 详细
一、事件概述公司公布以发行股份和可转换公司债券及支付现金购买罗益生物 48.87%股权,加上已以现金方式收购 11.68%股权,公司将合计持有罗益生物 60.55%股权(对价合计 9.53亿元)。 二、 分析和判断? 具体收购方案: 公司拟向江西百圣、高特佳睿宝、重庆高特佳、江西昌茂达、江西奥瑞发、上海懿仁、丁正良、戴金富、杨倩、章亚东、丁世伟等 11名交易对方以发行股份和可转换公司债券及支付现金的方式,购买其持有的罗益生物 48.87%股权。且以支付现金的方式收购王勇、上海懿仁分别所持罗益生物 5.90%和 5.78%。公司收购罗益生物48.87%股权的交易对价为 7.78亿元,本次发行股份购买资产的发行价格为 25.00元/股,不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 90%。本次发行可转债购买资产的初始转股价格为 25.00元/股。本次交易价格合计为 77,815.00万元,其中,现金支付对价 4.05亿元;股份支付对价 2.9亿元(折合 1160万股)、可转换公司债券支付对价 0.84亿元(折合 83.55万张)。 ? 罗益为国内 A 群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗龙头,有望受益于 AC 多糖结合疫苗市场扩大。 罗益生物 2018年收入 1.88亿元,净利润 1648万元, 2019年 1-9月份收入 2.14亿元,净利润 5176万元。罗益生物为全国首家研制出适应 6个月至 2周岁低龄儿童的 AC 多糖结合疫苗及首家使用 Vero 细胞生产纯化双价肾综合征出血热灭活疫苗。 从中检院疫苗批签发数据来看,罗益为国内 A 群 C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗龙头,目前国内 AC 多糖结合疫苗主要生产企业为智飞绿竹(占比为 9%)、罗益生物(占比为 74%)和沃森生物( 17%) ,2018年 AC 多糖结合疫苗签发 478万瓶,其中罗益 352万瓶。在研有康希诺、欧林生物等企业正在研发同类产品,均已进入临床 III 期阶段。 由于流脑多糖疫苗在 2岁以下婴幼儿保护效果不佳以及 AC 多糖疫苗不能用于 2岁以下婴幼儿,且我国流脑的流行病学呈现 C 群流脑病例不断上升的现象, AC 结合疫苗( MCV2)逐渐替代 A 群多糖疫苗和 AC 多糖疫苗( MPSV2)是我国流脑疫苗发展的趋势。我国现在每年约有 1600万的新生人口,国内市场总需求量约 4800万人份/年,而部分地区将 AC 结合疫苗列入 I 类疫苗范畴(目前安徽已经在实行),纳入 I类疫苗有望每年将释放 2000万-3000万的市场需求。 预计罗益生物 AC 结合疫苗凭借产品优势继续保持行业龙头地位,以及更好受益于 AC 多糖结合疫苗市场扩大。产品优势如下: 1)免疫针次少、便于替代一类疫苗;是唯一在 12月龄内基础免疫仅需2针的产品, 免疫针次少于竞争对手,且与《国家免疫规划儿童免疫程序( 2016版)》一类流脑免疫程序相符,便于替代一类疫苗;2)免疫原性好,起效速度快;3)安全性好、免疫时间长。 ? AC 多糖结合疫苗销量提升助力利润率提升。 罗益生物 2017-2019年 1-9月份主营业务毛利率分别为 80.27%、 90.00%和93.13%呈逐年上升的趋势。主要是主导产品销售 AC 流脑多糖结合疫苗(收入占比90%+)毛利率的提高,报告期内, AC 流脑多糖结合疫苗毛利率分别为 86.12%、 91.70%和 95.11%, 逐年上升,主要在于两个方面,一产量提升带来生产成本的下降。 2018年产量同比增长 42.1%,规模化优势导致单位人工和制造费用下降,产品单位生产成本下降,毛利率相应上升。另一方面, AC 流脑多糖结合疫苗作为二类苗的占比提升也是产品的毛利率提高的主要因素之一。随着产量和二类苗占比逐步提升,毛利率有望进一步提升。同时,随着销售规模的扩大,销售费用率有所下降,利润率提升。 ? 罗益 AC 多糖结合疫苗拟扩大适用人群。 AC 多糖结合疫苗扩大适用人群,由现有 6月龄-15周岁扩大至 3月龄-15周岁。 无需再进行 I、 II 期临床,仅需进行 III、 IV 期临床(新药上市后应用研究阶段) ,其所需临床周期较短。除 AC 结合疫苗扩大适用人群外,公司在研产品储备还包括 AC-Hib联合疫苗)处于三期临床阶段、伤寒甲型副伤寒结合疫苗处于一期临床试验阶段,重组完成后,罗益可以利用上市公司融资平台优势、资金规模优势和研发优势,加快推进新产品的研发。 ? 罗益生物未来将成为公司未来业绩重要增长点。 罗益生物作为一家专注于疫苗的研发、生产和销售的公司,罗益为国内 AC 多糖结合疫苗龙头,围绕细菌多糖结合疫苗技术,在研产品储备优良,具有良好的发展前景和较强盈利能力,罗益生物,未来也将成为公司未来业绩重要增长点。罗益 60.55%股权对价 9.53亿元,对应 2019年承诺净利润估值在 22倍,估值偏便宜。罗益生物承诺在2019-2022年归母扣非净利润数分别不低于 0.71亿元、 0.90亿元、 1.2亿元和 1.4亿元,分别同比增长 330%, 26%、 33%和 17%。罗益 60.55%股权对价 9.53亿元,对应 2019年承诺净利润估值在 22倍,相对目前二级市场疫苗公司的估值,估值偏便宜。 ? 若丹霞注入公司体内,公司的采浆量将有望达到 1000吨。 纤原竞争格局变坏,公司为稳住市场地位,销售投入加大情况将在一段时间持续。销售投入先行,纤原增长提速后高销售费用率情况将有所缓解。若丹霞注入公司体内,公司的采浆量将有望达到 1000吨。根据广东省药监局审评认证中心信息,丹霞生物 7月 GMP 认证通过,目前已恢复生产。根据公司公告,博雅生物目前拥有 12个单采血浆站, 2018年原料血浆采集约 350吨,极限采浆量在 450吨左右,规模相对较少。丹霞生物目前拥有 25个单采血浆站, 2018年采浆预计在 300吨左右,单浆站采浆量为 12吨,远低于行业平均 30吨采浆水平,具有较大提升空间。加上博雅有望获批开设新浆站,若丹霞注入公司体内,博雅的采浆量将有望达到 1000吨,成长性高。 三、 投资建议: 暂不考虑收购影响,我们预计公司 2019年-2021年的净利润分别为 5.29亿元、6.53亿元、 8.12亿元, EPS 分别为 1.22元、 1.51元、 1.87元,对应当前股价的 PE分别为 25.6X/20.8X/16.7X;考虑收购影响,假如 2020年 3月份之前完成并购,罗益完成承诺业绩和新增股本 1160万股, 2019年-2021年净利润分别为 5.29亿元、6.94亿元、 8.85亿元, EPS 分别为 1.22元、 1.45元、 1.85元。对应当前股价的 PE分别为 26X/22X/17X。公司目前估值处于历史估值中枢下方位置。目前处于销售费用投入期,纤原增长提速后高销售费用率情况将有所缓解,加上目前丹霞已恢复生产,罗益并购完成,丹霞注入公司体内预期加强。 继续给予“ 推荐” 投资评级。 四、 风险提示: 并购资产不确定性风险,血制品业务推广不及预期,血制品价格风险,血制品安全性风险。
复星医药 医药生物 2019-12-20 26.10 -- -- 27.23 4.33%
28.13 7.78% -- 详细
内生板块利润提速明显,我们认为公司的基本面即将进入拐点性阶段。 2012-18年公司核心利润板块营业利润CAGR为:15.15%,扣除并购因素的影响(2017年并购Gland),营业利润CAGR12.87%。不考虑Gland并购影响,核心利润板块2017-19H1营业利润同比增速分别为4.85%、7.11%和23.80%。不考虑Gland并购和利润持续下滑的奥鸿药业影响,核心利润板块2017-19H1营业利润同比增速分别为9.77%、15.02%和20.35%。对比以上数据,我们认为拖累公司核心利润的主要变量是奥鸿药业和对联营和合营企业投资收益。可以看到奥鸿药业将引进具有成长潜力的新品种长托宁,2019年公司也开始处理非主业亏损资产HHH,我们认为公司内生增长可能已经逐步进入平稳甚至拐点的阶段。基于以上公司战略上的变化以及目前核心利润板块经营上的可持续性,我们认为未来3年这种内生增长的持续性比较好,公司基本面即将进入一个持续向好的阶段。 核心子公司/业务板块的经营状况是公司未来业绩的重要变量。 我们判断:1)未来3年国药产投业绩有望保持稳定发展,受益处置HHH等亏损资产及CAR-T上市后复星凯特扭亏,投资收益逐步增厚业绩;2)江苏万邦-存量非布司他片+匹伐他汀片未来3年仍有望保持快速增长,新增量三代胰岛素最快预计2020年上市,糖尿病板块有望崛起;3)重庆药友-依托2018年新并入湖南洞庭以及谷胱甘肽、注射用头孢美唑钠系列等主打品种,我们预计重庆药友未来3年在消化前列地尔影响的同时仍有望保持较为稳定增长;4)GlandPharma-硬件条件好,丰富品种(4个仿制药获FDA批准上市,多个品种国内转报上市)助力未来发展,分拆至印度上市提升复星医药国际影响力;5)奥鸿药业-通过收购长托宁等潜力品种实现协同发展,未来3年业绩有望反转。 除了内生增长,复宏汉霖大分子创新药进入利润贡献期,成为公司未来业绩上扬的持续催化因素。 1)公司生物类似药进展处于国内前列,上市后将提升盈利水平;2)生物创新药储备丰富,布局逐步成;3)复宏汉霖有望通过单抗+单抗肿瘤免疫联用实现PD-1布局反超,看好公司肿瘤免疫联合疗法发展潜力;4)复宏汉霖研发投入在大分子biotech中位于前列,期待未来品种发力。预计2020-2024年每年都会有新产品或者新的适应症获批上市,为公司提供持续增量。从子公司ROE和净利率水平持续改善来看,公司整合能力持续得到兑现中。 Gland和江苏万邦ROE提升明显,公司整合能力持续兑现。从2011到2018年江苏万邦和重庆药友一直处于ROE稳步提升中,江苏万邦ROE从13%提升至22%,重庆药友从23%提升到28%。禅城医院ROE水平波动不大,后续伴随着覆盖范围和影响力提升,有望实现更稳定盈利,从而带动ROE提升。2017年新并购企业GlandPharmaROE水平提升较快,从1%升至2018年6%,后续有望继续提升。目前禅城医院ROE基本平稳,未来3年,伴随着公司持续提升禅城医院医疗服务的辐射范围和区域影响力并强化集团医疗服务产业在华南地区的布局,禅城医院ROE水平相对平稳,未来有望持续向好。 盈利预测与投资建议 基于核心业务板块以及复宏汉霖产品管线的分析,以及公司2019下半年处置HealthyHarmonyHoldings资产,公司可能在2019年会确认较大的资产处置收益,因此我们在之前的盈利预测基础上对2019年归母净利润进行了上调。我们预计2019-2021年EPS分别为1.23、1.46、1.78元,2019年12月17日收盘价对应PE为21倍。参考可比公司恒瑞医药、康弘药业、京新药业、华东医药、乐普医疗2019年平均估值36倍PE,我们给予“推荐”评级。 风险提示 临床失败风险、带量采购和医保谈判等政策风险、产品销售不及预期风险。
泰格医药 医药生物 2019-12-18 63.87 -- -- 71.30 11.63%
77.49 21.32% -- 详细
一、事件概述 2019年12月16日,公司控股公司方达控股(1521.HK)再次公告收购事宜(将存量业务拓展到美国西海岸),同时公告完成EPS相关股权转让手续(持股3.06%),我们发现近期方达控股相继公告多项收购及举措,加速临床前新技术平台及产能的建设,我们注意到这个情况,特别梳理如下,给投资者了解泰格医药的布局以指导。 ①美国:收购药物代谢分析新平台。2019年11月4日,方达控股公告收购RMILaboratories,LLC,交易对价不超过555万美金,实际交易金额根据RMI未来三年的表现及购买协议中规定的公式确定。同时,披露RMI是美国宾州的CRO机构,提供定量及定性药物代谢服务,包括早期发现柔点分析、晚期发现跨物种比较及临床前动物放射性标记质量平衡研究。公司成立超过10年,收购后,或有扩张人员、产能的计划,同时,相关科学家留任,协助方达控股在中国建立自RMI收购的服务。 ②中国:重新控股CMC平台。2019年10月25日,上海方达与朱建国签署股份转让协议,以1443.38万元收购方达医药(苏州)25.96%股权,收购完成后,方达医药(苏州)的股权结构为方达上海占75%、九洲药业占25%,同时披露,公司有计划及时扩张CMC服务。从利润贡献看,2018年方达苏州税后利润605.8万元,YOY34.03%。 ③美国:扩充产能,提升服务能力。2019年10月8日,方达控股官网披露,扩建其位于美国Exton.PA的生物分析实验室,包括扩建1万平方英尺的实验室空间,增强公司在生物药开发、生物标志物、细胞和基因治疗方面的服务能力。(官网链接:https://www.frontagelab.com.cn/Index/show/catid/33/id/140.html)④美国:收购获得安评服务能力。2018年4月1日432万美元收购美国俄亥俄州安评(大动物)CRO公司Concord,使公司首次可提供安评及毒理学服务,2018年并表利润294万美元。 ⑤美国:扩充产能、提升服务能力。2019年12月13日,方达控股通过FrontageLab的全资加拿大附属公司11736655CanadaLTD与J&JCorporateServices,Inc签订购买协议,以加币420万元(美金319.27万美元)购买其持有的BRI全部流通在外股份,公司主要从事药物发现及IND、NDA研究,业务据点扩张至加拿大及北美西岸,进一步扩充研究的动物模型、及微生物组代谢和生物标记物分析研究市场。 二、分析与判断 ?子公司H股上市后,加速国内外服务平台产能、服务能力提升的布局方达控股作为公司临床前业务及仿制药业务的重要平台,2015年前继数统业务外公司最重要的利润贡献主体,2015年以来因一致性评价业务的快速进展而被市场关注,2019年5月,方达控股在港交所上市,成为公司重要的临床前服务拓展平台,特别是基于美国成熟的方法学经验和客户资源,上市后,我们发现公司在美国新技术平台和中国业务拓展均呈现加速推进的节奏,这个趋势值得特别关注,从药明康德、康龙化成海外客户收入加速以及中国市场红利(早期研发需求持续增加)的背景下,我们认为方达控股作为国内稀缺的跨中美运营的CRO公司,有望搭建公司国际化拓展的桥梁,在把握中国研发需求景气度的同时,逐步打造公司在国内医药CRO比较中的壁垒,有利于公司短中期的业绩稳定性及长期天花板的提升。 ?本土临床CRO的α体现,或许不同于我们熟悉的海外路径 尽管临床CRO本身作为全球化产业分工的一环,有其共性的指标评估公司的竞争力,但是,我们认为基于国内临床CRO产生的政策环境的特殊性(本身是在不断供给侧改革中提升服务能力)及业务布局基础的差异,在全球竞争力的提升过程中,或许有不同的发展路径,无论近期参股日本EPS、方达控股加速拓展技术平台和产能、韩国公司证券化推进……,这些路径的推进中,我们或许对公司的发展路径看得逐步清晰,当然这是个渐进的过程,我们认为短期暂时不适合用静态业务成长性来评估公司的发展空间,我们乐于看到公司新技术平台不断搭建及国际化拓展过程中不断提升自身业务天花板的努力,近期公司发布H股上市的筹备启动公告,也验证了前期我们这种判断,我们认为H股的上市启动表明公司正逐步走向全球化运营管理,在这个过程中从各子公司、模块做大做强成为公司管理方面的重要挑战(韩国、方达的单独上市,是一种探索),而母公司A+H的上市,我们认为也是对公司管理半径拓展的重要探索,整体我们相对看好这种探索带来的融资、并购、激励的便利性,这也是在行业β红利的同时提升自身α的重要举措。 三、投资建议 我们维持之前的盈利预测,预计2019-2021年EPS0.94、1.28、1.71元,最新收盘价对应2019年69倍PE(对应2020年50倍PE),参考可比公司估值情况及公司所处行业持续的景气度,我们维持“推荐”评级。 四、风险提示: 创新药投融资恶化的风险,临床试验政策波动风险,新业务整合不及预期风险。
泰格医药 医药生物 2019-12-17 64.68 -- -- 71.30 10.24%
77.49 19.81% -- 详细
一、事件概述2019年 12月 13日,公司发布公告:审议通过《关于授权公司管理层启动公司发行境外上市外资股( H 股)并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案。 一、 二、分析与判断? A+H 成为医药外包公司加速国际化进程的重要融资、激励平台①A+H 是医药外包公司拓展融资渠道、加速国际化的重要举措。 在前次康龙化成的点评报告《读 H 股招股书, 2020-2021年盈利能力或再提升》中,我们提出: “……我们认为这体现了在 A 股相对优势的估值比较下、国际化拓展必要性持续性提升的背景下,医药外包公司拓展融资渠道、加速国际化拓展、提升全球品牌地位的重要举措”。 ②医药外包板块国际化拓展进程略超我们预期。 2019年初我们在深度报告《今非昔比——论集采后中国医药产业趋势》中提出“市场化、全球化是 2019年开始医药板块重要的选股标准”,同时我们提出包括医药外包板块在内的重要几个符合国际化、市场化的细分领域, 但是医药外包公司的国际化拓展的进程略超我们预期, 2019年我们看到康龙化成 H 股上市、泰格医药子公司 DreamCIS 启动上市、药明康德收购 Pharmapace 等,这都体现了目前国内医药外包公司跨越式发展的努力。 ? 公司作为本土临床 CRO 龙头,国内创新药研发国际化背景下,海外拓展势在必行对于临床 CRO 行业,我们一直跟投资者强调: 这是一个全球化的行业、规模性并不明显、是需要全球化布局提升服务能力的细分领域,这也是泰格医药和其他本土临床前 CRO\CDMO 等离岸外包生意最大区别。这些区别也让临床 CRO 领域有更强的国际化拓展、布局的必要性;针对这一点,公司 2018年年报中也披露“未来五年……以全球化为重心,搭建全球的临床服务网络,打造全球化项目的运营管理能力,为全球研发提供一体化解决方案……”,从这一发展战略的表述看,我们认为公司管理层也早已意识到以目前国内服务为基础、国际化加速拓展的必要性,在美国、欧洲、亚太等地临床服务网络近几年的搭建中,我们也认为公司正逐步走向全球化运营管理,在这个过程中从各子公司、模块做大做强成为公司管理方面的重要挑战(韩国、方达的单独上市,是一种探索),而母公司 A+H 的上市,我们认为也是对公司管理半径拓展的重要探索,整体我们相对看好这种探索带来的融资、并购、激励的便利性, 这也是在行业β红利的同时提升自身α的重要举措。 二、 三、 投资建议我们维持之前的盈利预测,预计 2019-2021年 EPS0.94、 1.28、 1.71元,最新收盘价对应 2019年 75倍 PE(对应 2020年 55倍 PE),参考可比公司估值情况及公司所处行业持续的景气度,我们维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 创新药投融资恶化的风险,临床试验政策波动风险, 新业务整合不及预期风险。
九强生物 医药生物 2019-12-12 16.59 -- -- 17.11 3.13%
17.90 7.90% -- 详细
一、事件概述 2019年12月9日,公司公告《非公开发行A股股票预案》,发行对象为中国医药投资有限公司(以下简称“国药投资”),募集资金总额不超过12亿元,发行股份数量上限为100,357,588股。若按发行股份数量上限100,357,588股测算,发行后公司总股本为602,145,531股,国药投资占公司总股本的16.67%,为公司单一第一大股东。募集资金的主要目的为补充营运资金、扩大经营规模,以及引入央企战略投资人,实现外延式突破性发展。 二、分析与判断 募集资金主要用于补充运营资金,同时通过定增与国药体系开展战略合作 1)收购迈新生物进一步拓展业务范围,打造IVD全产品线供应商。除了建设营销网络与售后服务体系、加大研发投入之外,我们认为此次定增更是为了收购福州迈新生物技术开发有限公司(以下简称“迈新生物”)的资金需求。 根据公司2019年12月6日公告的《重大资产购买预案》,公司拟与国药投资共同采用支付现金方式购买迈新生物95.55%的股权。其中公司拟受让65.55%股权,国药投资受让30%股权。迈新生物为免疫组化国产龙头,2017年、2018年、2019年H1分别实现营业收入2.50亿元、3.26亿元、2.05亿元,净利润分别为0.32亿元、0.78亿元、0.63亿元(其中2017年、2018年管理层激励费用分别为0.52亿元、0.32亿元),盈利能力较强。 公司继2017年以3.325亿元收购血凝企业北京美创新跃医疗器械有限公司(以下简称“美创新跃”)之后,借助外延并购进一步拓展业务范围、打开新的成长空间,努力打造成为体外诊断全产品线供应商。 2)借渠道之力推广自有产品,借资本之力拓展产品管线。国药投资是中国医药集团有限公司(以下简称“国药集团”)的全资子公司,通过本次非公开发行有望实现与其的深度合作:国药集团在大健康领域的深厚积累,尤其在渠道方面的成熟优势,有利于上市公司拓宽销售网络和经营规模。此外,后续公司可与国药投资开展长期合作,通过外延或合作开发的形式继续扩充产品线,不断提高竞争力。 存量业务发展稳健:营销改革效果出现,盈利能力持续提升,公司在国内生化试剂领域处于领先地位。公司19Q3单季度实现收入2.17亿元,同比增长13.43%,较19Q1(+5.52%)、19Q2(+2.35%)提升明显;扣非后净利润亦有相同趋势,我们认为主要是近期通过营销挖潜、强化考核制度,从而带来生化业务规模的快速扩张,盈利能力的持续提升。 新品梯队蓄势待发:开拓血凝、血型、维生素D、CK-Mbmass等二线品种除了生化检测系统,公司还开发了血凝检测系统、血型检测系统:1)公司于2017年收购美创新跃进入血凝领域,2018年正式研发MDC3500全自动血凝仪、今年9月11日获批;我们预计今年有望实现8000多万收入。2)2018年公司以微柱凝胶法为核心的血型检测产品面市、正式进军血型配血检测领域;明年有望集齐六张血型卡后实现较大的收入规模。3)挖掘新的潜力品种,CK-Mbmass、维生素D在原有平台进行补充。 我们认为公司的营销改革有望推动核心生化产品实现稳步增长,血凝、血型等领域贡献增量,与国药投资合作收购迈新生物有望带来更大的空间。暂不考虑此次非公开发行摊薄,以及收购迈新生物后的并表因素,我们预计2019-2021年EPS分别为0.67、0.78、0.95元,按2019年12月9日收盘价对应PE为25、22、18倍。参考医疗器械40倍以上的估值以及公司的行业地位,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 并购失败风险,新品研发和注册风险,行业竞争加剧风险,监管政策变动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名