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孙建

浙商证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: 证书:S1230520080006,曾就职于中泰证券、海通证券、民生证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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华海药业 医药生物 2021-04-14 18.45 -- -- 18.79 1.84% -- 18.79 1.84% -- 详细
业绩:2020年归母净利润同比增长63%,2021Q1扣非归母有所下降 公司发布2020年及2021Q1业绩快报,公司2020年收入64.9亿元(yoy+20.4%),归母净利润9.3亿元(yoy+63.2%);2021Q1归母净利润2.42-2.65亿元(yoy+15%至25%)、扣非归母净利润1.48-1.68亿元(yoy下降15%至25%),归母与扣非口径差异源于多禧生物股权转让收益。 2020年业绩:集采中标下前向一体化优势带动高速增长 我们认为,2020年归母净利润受到较多一次性费用影响,如1.45亿元的汇兑损失,考虑到2021年汇率环境、公司汇兑政策等因素,我们认为2021年汇兑对公司业绩拖累有望明显减轻。 此外,2020年业绩增长的核心驱动源于国内带量采购下前向一体化的成本优势、制造业红利,我们最关注公司一致性评价通过节奏&品种、带量采购中标&续约情况,2020年第三轮集采中标的三个品种仍将持续贡献2021年国内制剂的增量利润,我们持续关注。 2021Q1业绩:Q1短期性波动,更关注集采增量 扣非归母净利润端增速下滑,我们推测几个因素可能影响Q1利润增长: ①人民币升值环境下,美元API收入转为人民币后可能带来毛利率或收入报表值的压力; ②国内制剂:可能和带量采购品种销售、渗透节奏有关,慢病领域长期销售空间大,但短期可能受到订单、中标节奏等的影响; ③美国制剂:我们最关注2021年FDA检查的节奏,禁令解除后美国制剂销售有望回归正轨。 展望:一体化优势仍存,我们关注国内集采和美国FDA审查催化因素 我们认为,公司仍然是国内API出口的领头羊、前向一体化先行者,在制剂国际化过程中形成了多元的产品梯队、较成熟的生产质量管理体系和注册经验;在美国业务正常化前,公司中短期业绩容易受到API订单交付波动、国内带量采购节奏和美国存量品种销售情况的影响,我们关注FDA审批进展,及其对公司美国仿制药、全球API业务带来的潜在弹性。 盈利预测及估值 考虑到公司带量采购中标品种放量节奏、API新品种增量空间及美国出口禁令解除前美国仿制药的销售高基数,暂不考虑新集采品种中标的利润贡献,我们预计2021-2022年公司EPS为0.97和1.17元/股,同比增长38.1%和21.5%;如果2021年第二轮集采中标品种增多或美国FDA审查速度快与预期,2022-2023年公司利润增速有望超我们的预期,调整评级至“增持”评级。 风险提 示核心品种集采流标风险;FDA检查进度慢于预期的风险;海外诉讼赔偿高于预期的风险;出口锁汇带来的业绩波动性风险;生产质量管理风险等。
润达医疗 医药生物 2021-04-07 11.50 -- -- 12.43 8.09% -- 12.43 8.09% -- 详细
全年业绩增速实现转正,同比增幅略超预期 公司日前发布2020年业绩快报,全年实现营业收入70.81亿元,同比增长0.41%(前三季度同比减少5.16%);实现归母净利润3.29亿元,同比增长6.40%(前三季度同比减少19.25%);实现扣非归母净利润3.20亿元,同比增长5.03%(前三季度同比减少22.71%),公司全年利润增速实现转正,符合我们的预期,但同比增幅略超我们此前的预期。主要原因为2020年上半年医院常规检测受疫情影响,下半年疫情受控下门诊量及住院量快速恢复,叠加部分必要但非紧急检测转移至下半年进行所致。 集约化/区域检测中心业务有望持续高速成长 一方面,2020年疫情对于公司拓展集约化/区域检测中心业务客户存在一定影响,2020年前三季度仅增加16所(2018、2019年分别新增42、35所),预计在2021年疫情影响消退后公司有望加大客户拓展力度,在前期布局充分的背景下向异地复制华东地区已较为成熟的业务模式;另一方面,公司集约化/区域检测中心业务“双赢”模式与客户粘性极强,合约周期5-8年后几乎全部续约,且随着与客户合作的深入单客户的盈利能力将进一步增强。根据我们此前深度报告中的测算预计2021-2023年该业务CAGR为25.6%,维持高速成长。 看好全产业链打通下的业务协同加速 公司工业板块产品已覆盖生化、糖化、质控、化学发光、分子诊断、POCT等领域,当前“研发-生产-流通-服务”全产业链已实现完整打通。公司既可以在需求侧借助自身IVD产品流通龙头的渠道及客户规模优势,通过集中统一采购提升与上游厂家的议价能力;又可以在供给侧借助自有产品成本优势为客户提供更好的成本控制增值服务。各项业务间高度协同,有望互促加速成长。 盈利预测及估值 鉴于公司业务恢复较快,全年业绩增速略超我们预期,小幅上调公司2020-2022年EPS预测为0.57、0.75、0.95元/股,按2021年4月2日收盘价对应2021年15倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 服务客户拓展低于预期;自产/代理产品销售不佳;商誉减值风险。
万孚生物 医药生物 2021-04-01 84.39 -- -- 84.98 0.70% -- 84.98 0.70% -- 详细
商誉减值影响Q4利润,新冠试剂拉动全年高增。 公司2020年实现营业收入28.11亿元,同比增长35.64%;实现归母净利润6.34亿元,同比增长63.67%;实现扣非归母净利润5.90亿元,同比增长59.08%,整体看全年业绩因新冠系列检测试剂销售强劲而高增。Q4单季度,公司实现营业收入6.38亿元,同比减少1.62%;实现归母净利润0.68亿元,同比减少29.87%;实现扣非归母净利润0.35亿元,同比减少61.69%,其中公司收购的控股子公司达成生物和厦门信德科创生物计提商誉和无形资产减值1.16亿元影响较大。 常规业务逐步恢复,抗原试剂助力新冠业务延续。 常规业务来看,公司免疫荧光平台2020年上半年受疫情期间门诊量减少影响较大,下半年随着国内疫情消退快速恢复,预计2021年影响基本消除;金标平台中流感业务或因国内疫情防控措施深入人心将持续受到影响,但预计乙肝五项、术前四项等新品的快速推广可带来对冲;化学发光平台2020年公司通过大力推广“血栓六项”检测产品快速打开二、三级医院市场,预计2021年装机量将进一步快速提升。新冠业务方面,公司的新冠抗原检测试剂于11月3日通过中国NMPA应急审批,且2020Q4已在欧洲的德国、比利时、英国等国实现销售,结合海外当前疫情形势仍较为严峻,且普筛需求导致抗原试剂需求旺盛的背景,我们认为2021年上半年抗原试剂有望助力新冠业务延续高利润。 平台、产线布局广泛,产品持续推陈出新,带来长期成长性。 公司依托九大技术平台形成了传染病、心脑血管疾病、炎症、毒检、优生优育等领域丰富的产品线,2020年累计完成75余项产品开发。其中化学发光技术平台获得三十余项试剂项目的注册证,8月发布的新血栓六项补了国内相关产品的空白,产品推广顺利。分子诊断平台方面,9月孚倍特的Boxarray全自动核酸扩增分析系统获注册证,血流感染及呼吸道多重病原体检测试剂盒在多中心开展临床实验;万孚卡蒂斯的试剂生产车间已竣工,与百时美施贵宝共同推动MSI检测作为肿瘤的伴随诊断注册已启动;自研分子诊断平台的数款仪器正在注册中,试剂开发已展开布局。以上新品持续接力,助力公司长期成长。 盈利预测及估值。 结合2020年年报情况,我们预计2021-2023年营业收入为33.20、37.93、46.35亿元,分别同比增长18.12%、14.25%、22.19%;归母净利润为7.99、9.68、12.38元,分别同比增长26.03%、21.13%、27.83%。当前股价对应PE为36X/30X/23X,维持“买入”评级。 风险提示。 新冠试剂销售不及预期,常规诊疗恢复不达预期,新产品市场推广不达预期,汇率及国际贸易风险。
药明康德 医药生物 2021-04-01 143.01 -- -- 148.00 3.49% -- 148.00 3.49% -- 详细
主业保持强劲增长,小分子CDMO规模化效应显现带来毛利率提升。 2020年报:收入165.35亿(YOY28.46%),归母净利润29.6亿(YOY59.62%),经调整Non-IFRS归母净利润35.65亿(YOY48.10%)。Q4单季看:收入47.2亿(YOY31.29%),经调整Non-IFRS归母净利润10.88亿(YOY92.91%),2020Q1-Q3经调整Non-IFRS归母净利润分别为5.76、9.42和9.58亿),经调整Non-IFRS净利润同比增速逐季加速(2020Q1-Q3分别为10.77%,42.94%和44.28%),经调整Non-IFRS净利润逐季持续创新高,显示2020Q4主业增长强劲超预期。我们发现公司经调整Non-IFRS净利率由2019年的18.70%达到2020年的21.56%,显示主业盈利能力也在提升,预计跟公司规模化效应以及竞争优势有关。 疫情带来整体毛利率波动,小分子CDMO规模化效应带来毛利率提升。疫情拖累美国区实验室服务和临床CRO服务毛利率:公司整体毛利率37.99%,同比下降1.02个百分点,主要是因为美国区实验室服务和临床研究及其他CRO服务受到疫情影响导致毛利率下降,分别下降9.73和8.71pct。小分子CDMO毛利率上升1.28pct(规模化效应显现),中国区实验室服务下降0.87pct(汇率波动和原材料价格上涨)。我们认为疫情扰动因素逐步消除后,整体毛利率水平仍有望回升。 存货和合同负债显示订单高景气,再次强调CDMO业务有望超预期。 ①存货:2020年底存货26.86亿元(较年初同比增加54%)主要是公司CDMO业务规模扩大,产能提升,在手客户订单增加导致存货备库量上升。②合同负债:2020年底达15.81亿(较年初增加值同比增长218%),显示出订单高景气。我们认为从存货和合同负债两个财务指标可以验证公司订单高景气度。考虑到合同负债和项目启动时预收款的相关性,我们预计2021-2023年CDMO业务仍有望呈现加速趋势。 再次强调:我们认为小分子CDMO业绩加速核心来自能力建设进入兑现期,驱动因素方面是临床II/III期项目和商业化项目持续增长,2020年全年新增570个小分子项目(Q4新增128个项目,其中新增2个商业化项目和3个III期项目),2020年相比2019年新增7个商业化项目和5个临床III期项目,奠定了2021年业绩加速的基础。我们再次强调基于公司财务指标分析(合同负债等指标)、公司漏斗效应持续兑现以及新产能持续投放,公司2021年小分子CDMO业务仍有望保持加速趋势。 持续保持高研发投入,新业务逐步进入收获期。 2020年研发投入6.93亿(YOY17.42%),研发投入占比4.19%,主要是加大产品项目和新技术平台(寡核苷酸类、多肽类、不对称合成催化用酶、DEL化合物库、药物发现平台、模型动物构建、新工艺开发等)和基因治疗工艺研发等研发项目的投入。我们可以看到公司研发投入绝对值一直是CXO行业中最高的,而公司前瞻性的研发投入方向也逐步开始兑现业绩。如:1)小分子CDMO业务:公司早期不断投入的流体化学技术平台正式进入商业化应用期平台,多个临床后期和商业化项目应用流体化学技术进行大规模生产。2)HitS平台赋能全球大于500名客户,获得收入约1.96亿元,增速约43%,成长迅速。3)细胞和基因疗法CDMO平台:推出了腺相关病毒一体化悬浮培养平台和CAR-T细胞治疗一体化封闭式生产平台,加快服务客户项目推进,目前为36个临床阶段项目提供服务,并预计2021年有2-3个项目进入BLA阶段。4)寡核苷酸/多肽类药物CDMO业务:千克级寡核苷酸商业生产设施开始运作,大型多肽原料药生产设施已开始运营,我们预计多肽和寡核苷酸CDMO业务有望逐步贡献业绩弹性。从以上四大业务板块可以看出公司高研发投入持续进入业绩兑现期。我们也认为公司持续保持高研发投入有望使公司持续保持龙头优势,并不断构建较高行业壁垒,保持强竞争力。 加速海外产能布局,看好业绩天花板和估值提升。 海外产能布局加快助力业绩天花板提升。公司2021年先后公告收购BMS位于瑞士库威(Couvet)的小分子CDMO制剂产能、完成对OXGEN收购(欧洲细胞和基因疗法CDMO产能)、完成美国费城细胞和基因疗法产能扩建、美国API/制剂生产基地正在进行选址阶段(官网信息)。我们认为公司加快海外CDMO(包括小分子和CGT)产能前瞻性布局,有望较快提升全球竞争力,而且考虑到API和制剂CDMO业务目前仍有较强的属地性(参考我们深度报告《欧印中CDMO业态比较,挖掘拐点和平台型投资机会》),因此海外布局API和制剂产能也成为快速切入海外药企API和制剂供应链体系内最快的方式。依托于公司海外产能布局,我们认为公司业绩天花板有望快速打开。 CGTCDMO业绩逐步兑现后有望不断提升估值天花板:目前公司CGTCDMO业务仍处于产能不断拓展阶段,服务项目数量在2020年达到36个。我们认为伴随着公司全球化产能布局(中国上海和无锡,美国费城还有欧洲OXGENE)逐步成型,有望承接更多国际化订单。伴随着2021-2022年陆续有项目进入BLA阶段(我们预计将有2-3个项目陆续进入BLA),公司CGTCDMO业务的盈利能力有望得到明显提升。基于公司主业强劲增长趋势,我们认为公司细胞和基因疗法CDMO业务国际竞争力持续提升及盈利能力进入加速兑现阶段后,公司估值天花板有望持续打开。 盈利预测及估值。 我们预计2021-2023年公司EPS为1.55、2.06、2.69元/股,2021年3月30日收盘价对应2021年PE为93倍(对应2022年PE为70倍)。我们预计2021年公司经调整Non-IFRS归母净利润有望达到48.13亿,对应公司2021年主业PE为72倍,处于相对低估位置,维持“买入”评级。 风险提示。 全球创新药研发投入景气度下滑风险;国际化拓展不顺造成业务下滑风险;各竞争风险;汇兑风险;公允价值波动带来的不确定性风险。
泰格医药 医药生物 2021-03-31 140.87 -- -- 154.84 9.92% -- 154.84 9.92% -- 详细
公司2020年报业绩符合我们预期,看好2021年收入端加速趋势。我们认为国内创新药投融资高景气奠定了公司未来3年业绩基础,国际化有望持续打开公司成长天花板。 投资要点主业强劲增长,下订单高景气下2021年业绩有望加速2020年年主业强劲增长::实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润31.92亿(YOY13.88%)、17.50亿(YOY107.90%)和7.08亿(YOY26.89%),符合预期。Q4实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润8.92亿(YOY15.47%)、4.32亿(YOY37.72%)和2.11亿(75.51%)。2020Q1-Q4扣非后归母净利润同比增速持续加速,2020Q4绝对值创历史新高,拆分后发现利息收入贡献30%增速。扣非净利率达到23.65%,为历史较高水平。2020年经营性现金流净额达到9.99亿(YOY89.3%)显示出较高经营质量。公司官网数据显示,经调整归母净利润9.87亿(YOY36.9%),显示主业强劲增长。 下订单高景气下2021年业绩有望加速,盈利能力有望进一步提升。公司2020年新签订单55.4亿元(YOY30.86%),在手订单72.6亿元(YOY44.88%),快于收入增速的13.88%,显示出公司订单高景气。从公司新签合同和在手订单同比增速来看,公司2021年业绩有望保持快速增长。此外,2016年以来毛利率持续提升至47.43%,扣非净利率持续提升至22.18%,我们预计跟公司在人员管理能力提升有关(管理费用率从2016年持续下降)。 复业务拆分:实验室服务表现强劲,大临床持续恢复1)临床试验技术服务入:预计大临床业务持续恢复。实现收入15.19亿(YOY12.81%)),主要由于公司临床(我们预计大临床收入YOY13%)等业务持续增长所致。毛利率50.13%(YOY6.33%),主要受益于过手费同比下降2.8%,医学注册等高毛利业务快速增长,超合同工时合同金额后补以及并表北京雅信诚和上海谋思业绩。 2))实验室服务下半年强劲增长,带动临床试验相关服务及实验室服务业务快入速恢复。实现收入16.73亿(YOY14.56%,环比2020H1增长23.3%说明业务持续恢复中)),其中根据方达控股年报业绩来看,实验室服务下半年强劲增长(方达控股2020H2收入同比增长48.3%)这也带动临床试验相关服务及实验室服务业务快速恢复。毛利率44.59%(YOY-4.06%),主要是疫情影响下该业务毛利率降低导致。通过拆分我们预计公司数统业务YOY约在5%附近,实验室服务YOY约在25%附近,临床试验现场管理及患者招募服务YOY约在10%附近。伴随着公司业务逐步恢复正常运营,我们认为2021年有望迎来高增长。 期中国市场红利是业绩拉动主力,国际化有望进入加速期公司2020年实现境内收入16.07亿(YOY19.16%),境外收入12.86亿(YOY6.85%),从收入占比来看境内占比持续上升至59.7%,境内收入占比提升主要由于公司境内创新药临床试验业务发展较快,持续验证中国市场红利对公司业绩拉动。公司2020年开展20余个MRCT项目,在海外运行和实施地区临床试验项目超过90个。公司已逐步开展全球业务及人员战略布局,并也在北美和欧洲建立了临床研究服务团队。我们认为公司有望通过开展康希诺新冠疫苗等国际多中心III期临床试验服务来进一步加快国际化布局步伐。 盈利预测及估值我们预计2021-2023年公司EPS为2.19、2.59、3.07元/股,2021年3月29日收盘价对应2021年PE为66倍(2022年PE56倍),维持“买入”评级。 风险提示创新药投融资恶化的风险,临床试验政策波动风险,新业务整合不及预期风险,业绩不达预期风险。
昭衍新药 计算机行业 2021-03-31 147.44 -- -- 152.67 3.55% -- 152.67 3.55% -- 详细
业绩概览:内生持续高增长,净利润同比增长 57.75%2021年 3月 29日,公司发布 2020年年报,全年实现收入 10.75亿元,同比增长 68.27%;扣非归母净利润 2.92亿元,同比增长 79.81%,经营现金流 4.28亿,同比增长 189.27%,主要受到增加的 2.48亿合同负债带动。单季度来看,2020年 Q4收入较历史最高水平(2019年 Q4)提升 52.75%,扣非净利润提升 104.81%。 境外总收入 2.22亿(YOY 477.48%),主要由于 Biomere 的并表带来,参考2020Q1-Q3的海外收入组成,我们认为 Biomere 大概贡献收入约 1.9亿,净利润 2300万(参考前三季度净利率 12.17%)。公司全年股权激励费用 2990万元,生物资产公允价值变动 5596w。扣除股权激励、生物资产波动及并表影响,公司 2020年内生业务收入端同比增长 36.99%,利润端同比增长 57.75%。 高议价:合同负债高增长,奠定未来业绩及盈利能力基础公司经营活动现金流 4.28亿,同比提升 189.27%,主要受到合同负债+预收账款的超高增长的带动(2019年变动值-398万 vs 2020年变动值 2.48亿)。我们认为这一方面奠定了公司未来 1-2年业绩高增长的基础,另一方面昭衍新药作为国内安评龙头(市占率第一,15.5%)显示了极强的议价能力,未来公司有望进一步巩固行业地位,提升盈利能力。 高景气:在手订单高增长,业绩静待新产能释放公司 2020年在手订单金额超过 17.76亿元,同比增长超 60%,Book-to-bill1.65较 2019年再提升,处于极高景气阶段。公司目前产能处于较饱和状态,因此我们判断公司随着 2021年苏州昭衍 5400平及 2022年增建的 20000平产能的释放,未来 2-3年仍将保持收入端 40%左右的增速。 优质管理:人均创收 72万,固定资产周转率 5年提升 1.28倍公司 2020年人工总数 1483人,YOY 21.16%,远低于收入及利润的增长,人效提升明显,背后是优质的管理及不断挖掘的资产周转率的提升。我们发现公司2017-2020年人均创收始终稳定提升 12-14%,固定资产周转率由 2016年 1.09次连续提升至 2020年的 2.49次;2020年总资产周转率再创新高达 0.61。我们认为不同于一般的 CRO,公司固定资产的投入及人员数量的提升是影响公司收入增长的双变量,公司持续的优质的管理及稳健的产能扩张有望在未来创造更 大的盈利空间。 协同初现:海外订单高增长,看好 H 股上市后公司天花板打开2019年公司加强海外布局,收购美国子公司 Biomere。收购初年,国内公司签订海外订单约 7,800万元人民币,同比增长 85%;海外子公司 Biomere 签订的订单约 1.6亿元,同比增长 15%。我们认为,公司拥有 FDA 资质且通过了AAALAC 认证,具有承接海外订单的能力,随着公司 H 股上市及 Biomere 的产能扩建,公司海外市场有望加速打开。 盈利预测及估值公司作为国内安评龙头,短期苏州昭衍产能释放及长期 H 股上市后可能加速打开的海外市场都有望快速推动公司发展。我们预计 2021-2023年公司 EPS 分别为 1.52、1.95、2.59元,按 2021年 3月 29日收盘价对应 2021年 97倍 PE,2022年 75倍 PE。参考可比公司估值及行业地位,给予“买入”评级。 风险提示短期订单执行的波动性风险,大额合同增加带来的应收账款控制不当的风险。
康龙化成 医药生物 2021-03-31 141.48 -- -- 155.68 10.04% -- 155.68 10.04% -- 详细
年报业绩符合预期,主业保持强劲增长2020年业绩:2020年实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 51.34亿(YOY36.63%)、11.72亿(YOY 114.25%)和 8.01亿(YOY 58.51%),其中 2020Q4分别实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 15.48亿(YOY36.88%)、3.83亿(YOY 75.19%)和 1.95亿(YOY9.73%)。2020年非经常性损益金额为 3.72亿,汇兑损失 1.31亿元。经营性现金流净额达到 16.48亿(YOY75.65%)显示出较好的经营质量。 根据公司官方公众号数据显示:公司 2020年经调整的非企业会计准则归母净利润为 10.64亿(YOY 93.77%)。我们预计公司主业强劲增长可能主要来自于疫情带来实验室化学订单转移,生物科学业务高景气以及 CMC 业务高增长。 业务拆分:新产能释放下 CMC 和生物科学高增长仍可期业务拆分:1)实验室服务:生物科学服务高增长拉动明显。实现收入 32.63亿元(YOY 37.12%),我们预计 2020年受益于海外疫情影响下带来实验室化学业务快速增长,同时生物科学因为将安评并入以及新产能释放带来生物科学收入高速增长,生物科学收入占比快速提升至 41%,预计后续仍会持续提升,并成为公司未来 3年业绩增长主要动力。2)CMC 服务:订单和新产能释放共振下有望持续超预期。实现收入 12.22亿元(YOY35.54%),快速增长主要来自于新产能释放以及前期积累的众多药物发现项目进入药物开发阶段。 2020年公司 CMC(小分子 CDMO)共涉及药物分子或中间体 739个,其中临床前项目 487个,临床 I-II 期 202个,临床 III 期 47个,商业化阶段 3个,相比于 2019年(完成及在研项目 568个,其中临床前项目 485个,临床 I 期 54个,临床 II 期 20个,临床 III 期 9个)数据,2020年新增临床 I-II 期项目 128个,III 期项目 38个,显示出公司 CMC(小分子 CDMO)业务进入快速发展新阶段。我们预计伴随着 2021-2022年天津工厂三期(4万平米)、宁波园区二期第二部分(4.2万平米)、绍兴工厂一期(8.1万平米)的 CMC 产能持续释放,公司 CMC 业务仍有望持续保持高速增长,也有望在规模化效应持续提升下带来公司盈利能力持续提升。3)临床研究服务:一体化平台初步成型,差异化平台优势有望持续体现。实现收入 6.29亿(YOY 37.94%)。收入快速增长主要来自于 6月份并表联斯达,以及 2020H2临床业务持续恢复。目前公司通过控股联斯达和南京希麦迪公司已经打造了临床 CRO+ SMO 一体化服务平台,我们预计借助独特的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化服务平台优势,公司临床研究服务也有望逐步进入快速发展期。 看 1-3年:盈利能力有望持续提升,CMC 和生物科学弹性大 看主业盈利能力持续提升。1)毛利率:公司毛利率水平从 2014年以来一直保持持续提升趋势,2020年为 37.47%创历史新高。从季度来看,公司2020Q1-Q3毛利率水平一直保持同步增长趋势,但是 2020Q4毛利率水平同比下降 3.15pct,我们预计可能主要是受到 Q4原材料成本上升导致(2020年原材料成本同比增长 48.85%快于收入同比增速 36.64%)。2)净利率:公司扣非净利率水平自 2017年以来一直保持提升趋势 2020年达到 15.6%,创历史新高。2020Q4扣非后净利率为 12.6%,同比下降 3.14pct,我们预计主要是因为毛利率水平下降以及汇兑损失导致。公司 2020年经调整的非企业会计准则净利率水平为 20.72%(药明康德经调整 Non-IFRS 净利率为 21.56%),可以看到公司主业净利率水平持续提升趋势,并持续拉小与药明康德盈利指标差距。我们预计主要是公司生物科学和 CMC 业务持续高增长带来盈利能力持续提升。 我们预计未来 3年在 CMC 和生物科学新产能持续投放下,公司盈利能力有望持续提升。3)CMC/临床业务有望加速:我们也注意到公司 2020年合同负债金额达到 4.73亿元(与 2020年初差额 2.01亿,2019年底与 2019年初差额0.85亿,同比增长 136%),我们预计合同负债较高的增长反应了为 2021年CMC/临床业务有望加速。 看 3-5年:多疗法药物研发服务全球领军企业战略有望逐步兑现2016年开始公司海外业务拓展节奏明显加快,而且战略布局也越来越清晰。 公司 4年内快速搭建放射性药物代谢和一站式临床服务平台。半年内通过并购完成细胞和基因疗法 CDMO 从工艺开发-生产-分析业务布局,积极培育未来业绩新增量。公司近 3年通过并购不断致力于成为多疗法的药物研发服务全球领军企业,我们预计经过整合后,3-5年维度多疗法药物研发服务龙头地位有望逐步体现,打开公司未来业绩成长天花板。 盈利预测及估值我们预计 2021-2023年公司 EPS 为 1.84、2.51和 3.41元/股,2021年 3月 28日收盘价对应 2021年 PE 为 76倍(2022年 PE 56倍),维持“买入”评级。
圣湘生物 2021-03-30 97.63 -- -- 98.00 0.38% -- 98.00 0.38% -- 详细
抗疫产品及服务全年需求旺盛,业绩高增 公司2020年实现营业收入47.63亿元,同比增长1,203.53%;实现归母净利润26.17亿元,同比增长6,527.90%;实现扣非归母净利润25.93亿元,同比增长6,786.15%。Q4单季度,公司实现营业收入11.58亿元,同比增长848.69%,实现归母净利润6.04亿元,同比增长2,796.46%。业绩高增主因为公司生产的新冠核酸检测试剂及配套仪器、检测服务在疫情防控中需求旺盛。 疫情受益下盈利能力大幅提升 盈利能力看,2020年公司毛利率同比提升14.48pcts至79.64%,其中诊断试剂、仪器及服务业务毛利率分别提升7.55、12.47及16.92pcts至87.41%、37.90%及59.96%;销售、管理及研发费用率分别下降22.78pcts、16.83pcts及8.92pcts至10.91%、3.52%及1.74%;整体看净利率大幅上升44.14pcts至54.94%。 后疫情时代,公司抗疫优势正转化为长期成长动能我们持续强调疫情为公司加速成长的“催化剂”,当前我们认为已经有所表现: 1、研发创新能力大幅增强:研发投入来看,公司2020年研发费用同比增长112.48%至8,277万元,研发人员数量由上年的229人上升至313人,平均薪酬由6.58万元上升至13.50万元;研发成果来看,公司2020年新获国内外产品注册准入100个,其中境外注册准入90个;新增国内外专利授权33项,其中国内发明专利授权18项。整体看,2020年公司在研发资金投入、人才配置大幅加强,且已有显著成果,是公司长期发展的动力; 2、品牌知名度显著提升:抗疫方面,公司第一时间开发出一系列抗议产品并构建了全场景化“圣湘方案”,全面助力全球疫情防控,公司抗疫团队主动奔赴国内外抗疫一线支援,其反应迅速、支援及时获得国内外的高度肯定。产品推广方面,公司2020年内开展传染病防治、血液安全、宫颈癌预防、呼吸道疾病防控等多领域学术会议数百场,积极参与上海CMEF、南昌CACLP、青岛NCLM等行业盛会,使得公司品牌力大幅提升; 3、国际化布局全面提速:公司抗疫期间产品服务区域从2019年的40多个国家快速发展到近160个国家和地区,境外营业收入占比由2019年的4.98%提升到53.49%,海外渠道建设也得到极大加强。结合公司公告的产品不断获得欧盟CE、美国FDA认证,公司优质产品有望加速登上国际舞台。 我们认为,以上公司变化奠定了长期成长基础,叠加疫情带来的PCR行业发展加速,公司有望成长动能接力,登上新台阶。 盈利预测及估值 公司2020年业绩因产品及服务在疫情防控中需求旺盛实现高增。长期看,我们看好疫情为公司带来了行业景气度提升的历史性机遇,同时公司自身也着力将疫情中的获利积极转化为长期的成长动能,当前为公司新旧动能转换窗口期,建议布局。预计2021-2023年公司EPS为4.55、4.01、4.05元/股,当前股价对应2021年PE为16倍,维持“增持”评级。 风险提示 新品推广不及预期风险、市场竞争日趋激烈的风险、IVD技术颠覆风险、政策变化风险。
润达医疗 医药生物 2021-03-26 10.93 16.34 37.31% 12.43 13.72% -- 12.43 13.72% -- 详细
公司结合自身多年深耕IVD流通行业积累的能力优势,顺应医改政策、聚焦门槛高、竞争格局好、需求旺盛的实验室综合服务业务(集约采购),并积极布局上游IVD生产制造领域,顺利打通“研发-生产-流通-服务”全产业链,各项业务高度协同互促成长。首次覆盖给予“买入”评级。 投资要点注专注IVD领域的医学实验室综合服务商龙头公司为医学实验室综合服务商,IVD经销代理业务及集约化/区域检验中心业务为营收主要来源。公司2020年前三季度受新冠疫情阶段性影响,营业收入及归母净利润分别同比下滑5.2%、19.3%,预计2021年影响恢复,叠加公司集约化业务的持续拓展,2021-2022年经营业绩有望实现快速增长。 集约化/区域检测中心业务快速成长,前景广阔医改政策大力推动医疗机构检验科规模升级同时控本增效,行业亟需专业化的第三方综合服务提供商解决痛点,但行业门槛较高可胜任者寥寥。润达医疗多年深耕IVD流通行业,能力集约化业务需求高度契合,有望在行业蓝海中快速成长。根据我们的测算,2021-2023年行业市场规模增速分别为31.8%、18.5%、18.2%,2023年市场规模达到127亿元;2021-2023年润达医疗该业务营收增速分别为32.0%、23.2%、21.8%,有望维持高速增长态势。 工业板块持续高增,看好全产业链打通下的业务高度协同公司积极布局上游IVD生产制造领域,目前产品已覆盖生化、糖化、质控、化学发光、分子诊断、POCT等领域,其中多款产品国内领先。现已实现“研发-生产-流通-服务”全产业链打通,借助自身IVD产品流通龙头的渠道及客户规模优势,既可以使得自产产品导入渠道后快速放量,又可以借助自有产品成本优势为客户提供更好的成本控制增值服务,各项业务有望互相促进,加速成长。 盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入68.99、87.94、104.04亿元,对应增速-2.17%、27.47%、18.31%;实现归母净利润3.11、4.35、5.47亿元,对应增速0.47%、39.80%、25.81%。对2021年各业务业绩采用分部估值法计算整体估值为94.7亿元,对应目标价为16.34元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示服务客户拓展低于预期;自产/代理产品销售不佳;商誉减值风险。
博腾股份 医药生物 2021-03-17 41.84 -- -- 55.50 32.65%
55.50 32.65% -- 详细
我们认为博腾股份小分子CDMO业务的盈利能力已恢复至较高水平,但市场认知仍被新业务开展带来的短期亏损误导,存在较大预期差。公司2020年在疫情影响下目前主营业务净利率已达19.13%,接近同业龙头水平。我们认为,公司小分子CDMO已进入良性快速发展阶段,生物及制剂CDMO也有望在未来为公司贡献新弹性。 投资要点业绩概览:盈利能力明显修复,人均创利达历史最高博腾股份2021年3月12日发布2020年年度报告,公司实现收入20.72亿元(YOY+33.59%);净利润3.24亿元(YOY74.84%);毛利率41.68%(+3.84pct),净利率15.60%(+4.02pct),ROE10.09%(+3.84pct),创历史新高。原料药CDMO业务净利率已达19.13%,在2020年公司疫情影响下,几乎接近一线CDMO公司历史水平(合全药业2018年净利率22.09%;凯莱英2019年净利润22.51%),已经证明了公司战略转型的成功性。同时公司注重产能与订单的匹配度,持续提升产能利用率,2020年平均产能覆盖率达70%(+12pct),人均创收78.63万元,人均创利12.31万元达历史最高。我们推测,由于新业务目前还处于亏损状态,除去制剂CDMO(近60人)及生物CDMO(近100人)的影响,公司人均创利已达14.80万,高于凯莱英2019年的人均创利14.42万。我们认为,公司目前盈利能力已经恢复至近一线水平,进入良性高速增长期,未来2-3年内新业务对收入端;2-3年后对利润端均有望贡献较大弹性。 分板块看:药原料药CDMO是主要驱动力,新业务已顺利开展分板块来看,药公司原料药CDMO带动利润高速增长,生物及制剂CDMO业务均已实现订单“破局”,首笔订单有望于上半年交付。公司业务主要分为CRO、原料药CDMO和制剂与生物CDMO三部分。 CRO业务:收入5.64亿元(YOY14.90%),增速受到疫情影响。其中,中国团队共计交付224个项目(YOY76%),J-STAR团队向国内导流50个。 药原料药CMO:收入14.49亿元(YOY41.12%),占公司营业总收入70%,为公司的主要业绩驱动力。产品结构持续改善,临床III期项目41个、新药申请及商业化项目94个。 总的来看,我们认为原料药CDMO业务公司借助较强的CRO能力不断扩大早期项目池并与J-STAR形成海内外一体化平台,为CMO业务的平稳高速发展蓄力。且API能力不断增强,2020年单产品创收206.62万元(YOY41.96%),且实现杨森地瑞那韦原料药的第一个商业化订单,显示出API能力实现明显升级。 剂生物及制剂CDMO::公司于2020年12月开启生物及制剂CDMO业务。其中,生物CDMO已签订5个订单,金额约5600万元,员工近100人。制剂CDMO已签订3个订单,金额约1900万元,员工近60人。基因细胞治疗是新兴生物药领域的重要发展方向,制剂CDMO有望帮助公司更好的实现端对端的乐乎服务,均有望为公司业绩创造较大弹性。2020年两项业务亏损4247万,且司预计未来2-3年仍处于能力搭建时期,建议持续关注公司的技术能力搭建节奏及项目进展。 2021新产能投放+新业务开展,未来可期我们认为,公司目前盈利能力,产品及客户结构已基本修复,2021年看新产能投放+新业务开展。2021年公司多功能GMP车间——109车间预计Q2投入使用,将会为公司2021年新增162立方米的中小商业化项目产能。2022年301车间及东邦二期也将逐步投入使用届时将进一步推动业绩加速。此外,上海新研发中心、重庆研发中心扩建、J-STAR新研发中心在内的工程建设,也将进一步匹配CRO和CMO业务的同步快速增长。我们认为在产能及良好客户信任的支撑下,公司2021-2023年收入端有望保持30-40%的增长。其次,新业务生物CDMO已建成临床1期GMP车间,未来将加快推二期建设,预计于2022年建成细胞治疗和AAV基因治疗商业化的GMP生产能力。目前,国内细胞基因治疗管线超100项,涉及大小公司80余家。博腾生物目前是除药明康德外最早布局CGTCDMO能力的公司,有望占据先发优势,共享新技术热潮。我们预计新业务2021-2023年将有望贡献1.5亿,3亿及5亿收入。 盈利预测及估值我们认为公司的技术能力及产品交付能力均在不断提升中,随着一体化战略的逐步推进,及后续CMO订单向临床后期乃至商业化前进,公司有望小分子业务持续保持收入端30%-35%的快速增长。考虑到新业务2021-2023年将有望贡献1.5亿,3亿及5亿收入,上调盈利预测至2021-2023年EPS为0.75,1.01及1.31元。公司目前估值受到表观新业务开展带来的利润受损的影响,分部来看,小分子业务能力已经可以对标行业第一梯队,估值被显著低估。按照行业平均估值,假设小分子业务2021年PE65倍,公司仅此部分业务市值约为325亿。 2021年3月2日公司市值229亿,空间近42%,未来大分子业务打开后将为公司贡献更大的市值空间,因此强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性;新业务的盈利周期的波动性;创新药投融资景气度下滑。
凯莱英 医药生物 2021-03-16 253.28 -- -- 308.00 21.60%
308.00 21.60% -- 详细
盈利预测及估值 基于公司核心业务分析,我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为3.03、4.08、5.38 元,按2021 年3 月12 日收盘价对应2020 年85 倍PE(2021 年为63 倍)。参考可比公司估值,考虑到公司新技术应用领先性、CDMO 业务未来较大的成长空间、公司商业化订单进入收获期以及API 和制剂产能持续释放,我们给予凯莱英2021 年75-80 倍PE,对应市值区间约741-790 亿元,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险。
普洛药业 医药生物 2021-03-15 25.54 -- -- 30.03 17.58%
30.03 17.58% -- 详细
盈利预测及估值 我们认为,净利润率提升反映的是公司各业务板块协同发展、竞争力提升的边际变化,我们看好2021年公司收入增速拐点、利润率弹性加速体现,我们持续看好公司的增速、空间和质地。预计2021-2023年公司EPS 为0.92、1.21、1.57元/股,同比增长33.4%、30.6%、29.7%,2021年3月12日收盘价对应2021年27倍PE,低于可比公司平均。我们认为,综合考虑公司较高的业绩增速和行业前列的CDMO 技术平台,我们维持“买入”评级。 风险提示 产能投入周期的波动性风险,出口锁汇带来的业绩波动性风险,CDMO 订单波动性风险等。
药明康德 医药生物 2021-03-09 137.00 -- -- 148.00 8.03%
148.00 8.03% -- 详细
超预期: 处于业绩预告上限,意味着 2020Q4主业增长超预期 2020年业绩快报: 收入 165.35亿( YOY 28.46%), 归母净利润 29.6亿 ( YOY59.62%), Non-IFRS 归母净利润 35.65亿( YOY 48.10%),处于前次业 绩预告上限。 Q4单季分析: 收入 47.2亿( YOY 31.29%), Non-IFRS 归母净 利润 10.88亿( YOY 92.91%), 2020Q1-Q3Non-IFRS 归母净利润分别为 5.76、 9.42和 9.58亿), Non-IFRS 净利润同比增速逐季加速( 2020Q1-Q3分 别为 10.77%, 42.94%和 44.28%), Non-IFRS 净利润逐季持续创新高,显示 2020Q4主业增长强劲超预期。 业务拆分: 验证 CDMO 业务加速判断, 2021有望延续 1)中国区实验室 Q4延续高增长: 2020年收入 85.46亿( YOY 32.02%), Q4单季收入 24.28亿( YOY 35% vs Q3YOY 39%),保持了 Q3强劲增长趋势。 其中化学客户定制服务 YOY35%(我们预计主要还是受益于海外疫情下订单 向公司转移),安评业务 YOY 约 74%( 我们认为主要是 2019年增量产能在 2020年逐步释放的影响)。 2)小分子 CDMO Q4加速趋势再次获得验证: 2020年收入 52.82亿( YOY 40.78%), Q4收入 15.72亿( YOY 51.88% vs Q3YOY 54.90%),验证了我们 三季报业绩点评中提出的 CDMO 业务有望进入加速期的判断。我们认为业绩 加速核心来自能力建设进入兑现期,驱动因素方面是临床 II/III 期项目和商业 化项目持续增长, 2020年全年新增 570个小分子项目( Q4新增 128个项目, 其中新增 2个商业化项目和 3个 III 期项目),奠定了业绩加速的基础,也显示 公司较强的竞争力。我们再次强调基于公司财务指标分析(合同负债等指标) 以及公司漏斗效应持续兑现,公司 2021年小分子 CDMO 业务仍有望保持加速 趋势。 3)美国区实验室 2021-22年盈利能力有望快速提升: 2020年收入 15.17亿 ( YOY-2.96%), Q4收入 3.63亿( YOY -14.18% vs Q3YOY -13.5%) 主要是 由于海外疫情影响以及部分客户项目延期所致。 即便收入有所下滑,但是 2020年同比增加 5个细胞和基因疗法 CDMO 项目,其中 II/III 期项目增加 4个( Q4增加 1个)。 我们预计 2021年 2-3个项目进入 BLA 阶段,盈利能力有 望快速提升。 4)临床及其他 CRO2021年有望恢复快速增长: 2020年收入 11.69亿( YOY 9.98%), Q4收入 3.54亿( YOY 9.94% vs Q3YOY 16.8%)。但是依托 2020年 CDS 在手订单 YOY 48%和 SMO YOY 41%, 我们认为这也奠定了 2021年临床 及其他 CRO 服务业绩高成长性。 盈利预测及估值 我们预计 2020-2022年公司 EPS 为 1.21、 1.55、 2.07元/股, 2021年 3月 5日收 盘价对应 2020年 PE 为 112倍(对应 2021年 PE 为 87倍),维持“买入”评 级。 风险提示 不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下滑的风险;国际化拓 展不顺造成相关业务下滑或增长不顺的风险;各事业部间协同效应差造成新业 务增长乏力的风险;汇兑风险;公允价值波动带来的不确定性风险。
九洲药业 医药生物 2021-03-05 36.77 -- -- 40.93 11.31%
42.27 14.96% -- 详细
边际变化:国内客户产品上市,独家API 供应商放量在即。 2021年3月3日,艾力斯甲磺酸伏美替尼片取得药品批准文号。根据艾力斯招股说明书,公司“目前仅委托浙江瑞博一家 CMO 进行甲磺酸伏美替尼原料药的生产,并与其签署相关委托生产协议和质量协议”。而瑞博作为九洲药业子公司和独家供应商,第一年商业化供应必然给公司带来新的增长,同时更重要的是,我们认为该订单的执行落地也验证了公司在国内创新药企的选择方面得到充分的认可,为之后持续的订单落地奠定基础。 弹性测算:从甲磺酸伏美替尼片销售预期看公司业绩弹性。 根据艾力斯招股书,公司预计伏美替尼占据第三代EGFR-TKI 中20-25%市场份额,对应终端销售额峰值达到18.3-27.4亿元。假设API 占终端销售额的5%且考虑出厂价与终端价的差异(增值税&流通成本),对应理论订单量值约0.8-1.2亿元。 我们认为,考虑到①2020年底奥希替尼降价64%进入医保、第三代 EGFRTKI同类药物阿美替尼已于2020年3月获批上市,伏美替尼片销售额及达峰时间或存在一定变化;②公司前期已为艾力斯提供部分临床期药品服务;③新药销售额爬坡时间。综合看,我们认为九洲药业2021-2022年伏美替尼订单随着三代EGFR-TKI 几个品类的市场教育、市场放量速度或存在超预期空间,作为第二个国产获批三代EGFR 二线用药,我们认为存在快速放量的预期,进而给公司CDMO 业务带来明显增量。 中长期:国内CDMO 项目逐年兑现,持续修复公司质地认知差。 分歧:诺华项目以外,公司还有多少客户、多少项目能支撑高速增长?我们认为,增量来自于:国内创新药CDMO 容量增长+公司早期项目(375+个)逐步商业化落地,核心反映公司D 端储备,及M 端竞争力有望超预期。我们看好国内项目陆续上市、放量支撑公司客户、订单结构多元化。 风险提示。 生产安全事故风险;环保事件导致停产风险;CDMO 业务订单波动性风险;新药上市审评进度不及预期风险;重大客户流失风险等。 盈利预测及估值。 我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.47、0.68、0.96元/股,2021年3月3日收盘价对应2020年78倍PE、2021年54倍PE,低于可比公司平均值。我们认为,九洲药业通过切入跨国公司供应链,丰富了产品储备、积累了重磅品种管理经验、树立了国际化品牌形象,在国产创新药陆续上市、突破的关键节点,有助于打开CDMO 收入的成长空间。相对于可比公司,公司合作品种增长 确定性相对更强,维持“买入”评级。
博腾股份 医药生物 2021-03-04 45.81 -- -- 55.50 21.15%
55.50 21.15% -- 详细
我们认为博腾股份是盈利存在大预期差的CDMO公司,业务结构变化节奏及盈利或存在超预期空间。2021年3月2日,公司推出2021年股权激励计划,主要业绩考核目标较2019年及2020年股权激励计划目标明显调高(2021及2022年业绩目标分别调高17.07%及16%),彰显信心。我们发现公司小分子业务2020Q4净利率已达22.33%,接近同业龙头水平,利用分部估值分析显示显著低估,看股价60%修复空间,维持“买入”评级。 投资要点:边际变化:2021年激励目标显著调高2021年3月2日,博腾股份发布2021年股权激励计划,拟向61名中高层及核心骨干授予合计不超过188.7万股限制性股票,占公司总股本的比例0.35%,授予价格为21.52元/股,为前一个交易日价格的50%。主要业绩考核目标为:2021年-2023年,公司实现营业收入分别不低于24亿元、29亿元和35亿元。 公司自2019年持续推出股权激励计划,不断扩大激励范围。我们认为,CDMO作为人才密集型行业,常态化激励有助于吸引、保留、激励人才,稳定的人才队伍对公司持续高速发展起到重要意义。同时我们对比发现,公司2021及2022年的业绩考核指标在本次股权激励计划中明显调高,增幅分别为17.07%及16%,彰显了公司在持续成功战略转型后,对未来2年业绩的信心。认知分歧:二线公司和盈利能力低的“共识”有待打破是市场认为公司是CDMO中的二线公司,影响了对正在变化的业务结构盈利能力变化的认知。博腾股份2015-2017年,由于遇到大客户大订单需求不均衡的问题,公司业绩出现了较大的波动。自2017年公司持续推进搭建“3+5+N”的客户结构战略转型,已取得明显进展。公司2020年业绩快报显示,2020年收入20.72亿元(YOY+33.59%);净利润3.24亿元(YOY74.84%);毛利率41.70%,净利率15.6%,ROE10.09%。2020年Q4单季营业收入约5.84亿元(YOY24.51%),净利润约8541万元(YOY+71.40%)扣非归母净利润约7054万元(YOY86.86%);单季毛利率42.71%,净利率14.63%。2020年Q4公司盈利能力主要受到苏州博腾产能投放的影响,我们推测全年将对净利润产生4000-5000万的影响。扣除新业务拓展后,主营小分子业务Q4净利率22.33%,较去年提升12.98pct,再创历史新高。 我们认为,目前公司盈利能力已到达行业龙头水平,(合全药业2018年净利率22.09%;凯莱英2019年净利润22.51%),已经证明了公司战略转型的成功性。 性我们认知:已恢复一线水平,细胞治疗提供估值弹性主业盈利能力已经全面恢复。2021年公司多功能GMP车间——109车间预计于Q2投入使用,2022年301车间及东邦二期三个项目也将逐步投入使用届时将进一步推动业绩加速。我们认为假设公司2021年收入端保持30-40%的增长,不考虑新业务板块带来的利润亏损,公司有望2021年实现约5亿利润。目前公司市值约248亿,除去未来弹性较大但目前仍未盈利的生物CDMO,对应2021年PE50倍。对比盈利能力相似的龙头公司及行业其他可比公司(平均2021年PE79倍),明显处于行业低位。我们认为公司主营业务业绩持续兑现中,新业务板块弹性大,目前市值安全边际较高。增量业务(细胞治疗)提供弹性。公司于2020年12月正式开启基因与细胞治疗及制剂CDMO业务。其中基因与细胞治疗CDMO已经开始逐步运营,2021年上半年将陆续交付,业绩有望逐渐兑现。目前核心团队已基本搭建完成,拥有员工90余人,并获多个2021年。制剂CDMO仍处于能力搭建初期,未来随着能力的逐步验证及参股的海步医药对自身API与制剂服务能力的加强,有望为公司贡献明显业绩弹性。 盈利预测及估值我们认为公司的技术能力及产品交付能力均在不断提升中,随着一体化战略的逐步推进,及后续CMO订单向临床后期乃至商业化前进,公司有望持续保持收入端30%-35%的快速增长。考虑公司股权激励费用的摊销及盈利能力的提升,我们预测公司2021-2022年净利润约为4.37亿及5.76亿,同比上涨34.73%及31.94%。公司目前估值受到表观新业务开展带来的利润受损的影响,分部来看,小分子业务能力已经可以对标行业第一梯队,估值被显著低估。按照行业平均估值,假设小分子业务2021年PE79倍,公司仅此部分业务市值约为395亿。2021年3月2日公司市值249亿,空间近60%,未来大分子业务打开后将为公司贡献更大的市值空间,因此强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性;新业务的盈利周期的波动性;创新药投融资景气度下滑。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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