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康龙化成 医药生物 2021-01-28 154.11 -- -- 160.30 4.02%
160.30 4.02% -- 详细
立足中国、服务全球的全流程一体CRO+CDMO公司:自成立以来,公司一直专注于小分子药物研发服务,构建了独特的药物研究、开发及生产CRO+CDMO服务平台,业务涉及实验室化学、生物科学、药物安全评价、化学和制剂工艺开发及生产和临床研究服务等多个学科领域的交叉综合。公司在保持国内CRO龙头地位同时,CDMO业务蓬勃发展,服务客户覆盖全球排名前20大跨国制药巨头,已成为一家立足中国、服务全球的全流程一体化CRO+CDMO公司。 国内CRO龙头,竞争优势明显:1)全流程覆盖的业务发展模式有效增加客户粘性;2)拥有全流程一体化服务能力,协同效应强;3)提前布局大分子、细胞和基因治疗CDMO;4)丰富的客户资源优势;5)拥有专业的员工团队;6)质量管理优势。 盈利预测:康龙化成是全球药物发现领域龙头之一,在国内CRO市场中处于领先地位。目前,公司业务已经涵盖CRO及CDMO,未来全流程覆盖的业务发展模式将不断清晰。在核心药物发现业务保持稳定较快增长的前提下,CMC和临床研究服务两项业务将持续发力,促使公司业绩快速增长。同时,对生物药、基因治疗的布局将有望为公司中长期发展带来新的增长点。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.47/1.79/2.39元,2020年1月25日股价对应PE分别为116X、95X、71X,给予“审慎增持”评级。
康龙化成 医药生物 2021-01-27 160.00 -- -- 160.30 0.19%
160.30 0.19% -- 详细
公司2020年归母净利润略超预期,盈利能力持续提升。从人效角度看,公司相比于药明康德仍有提升空间,长期看,CMC、临床服务和安评等业务仍有较大的成长空间,看好公司能力边界持续突破带来的盈利能力持续提升。 投资要点成长性:归母净利润同比增速略超预期2020年业绩预告:2020年实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为50.35-52.24亿(YOY34%-39%)、11.33-11.87亿(YOY107%-117%)和7.78-8.28亿(YOY54%-64%),其中2020Q4分别实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为14.49-16.38亿(YOY28%-45%)、3.44-3.98亿(YOY57%-82%)和1.72-2.22亿(YOY-3%-+25%)。2020年非经常性损益金额为3.5-3.9亿,汇兑损失预计1.05-1.15亿元。 公司2020年Non-IFRS归母净利润10.32-10.87亿(YOY88%-98%),相比于公司收入同比增速(34%-39%)和扣非后归母净利润同比增速(54%-64%),主业净利润更快的增长意味着公司主业在2020年整体增长非常强劲。从业务拆分来看,公司Q4依然保持高增长(收入端YOY28%-45%),公司主业强劲增长可能主要来自于疫情带来实验室化学订单转移,生物科学业务高景气以及CMC业务高增长。 盈利能力:持续提升,2020年年扣非净利率再创新高按照扣非后归母净利润中值计算公司2020年扣非净利率达到15.7%,创历史新高(2018年和2019年分别为11.2%和13.4%),Non-IFRS净利率也达到了20.5%左右的高水平,显示出公司盈利能力持续提升。但是值得注意的是2020Q4扣非净利率为11.86%环比2020Q3下降5.66pct,我们预计主要是汇兑损失引起的。我们持续看好公司运营效率逐渐提升及规模化效应持续体现带来的盈利能力提升。 2021年:我们持续看好公司能力边界持续突破及盈利能力提升我们仍然看好2021年主业保持高增长及能力边界持续突破。我们认为实验室化学稳定增长是公司业绩增长基础,公司CMC业务处于业务向临床后期和商业化项目拓展的突破阶段,伴随CMC业务快速发展以及部分III期和商业化订单贡献弹性,2021年收入和利润端仍有望保持快速增长。从人效角度看,公司相比于药明康德仍有提升空间,长期看,CMC、临床服务和安评等业务仍有较大的成长空间,看好公司能力边界持续突破带来的盈利能力持续提升。 盈利预测及估值我们预计2020-2022年公司EPS为1.45、1.63、2.01元/股,2021年1月25日收盘价对应2020年PE为177倍(2021年PE104倍),鉴于公司2020年净利润略超预期,我们对2020年和2021年盈利预测略微上调,维持“买入”评级。 风险提示;业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战。
康龙化成 医药生物 2021-01-27 160.00 -- -- 160.30 0.19%
160.30 0.19% -- 详细
事件:2021年年1月月25日,公司布发布2020年年业绩预告。2020年公司预计入实现营业收入50.35-52.22长亿元,同比增长34%-39%;归母净利润11.33-11.87亿元,同比增长107%-117%;扣非归母净利润7.78-8.28亿亿长元,同比增长54%-64%;经调整归母净利润10.32-10.87亿元,同比增长88%-98%。 领先的一体化外包服务平台,规模效应带来持续高增长。2020年公司业绩持续表现突出,全年预计实现营收同比增长36.5%(中值、下同),归母净利润增长112%,扣非归母净利润增长59%,经调整非会计准则归母净利润增长93%。其中第四季度单季度预计实现营业收入14.49-16.36亿元,同比增长28%-45%;实现归母净利润3.44-3.98亿元,同比增长57-82%;实现扣非归母净利润1.72-2.23亿元,同比增长-3%~+25%。以中值计算,第四季度单季度营业收入保持35%以上的快速增长,主营业务呈现稳步增长态势。我们预计,公司各个业务板块保持前三季度的增长态势,实验室服务业务和CMC服务业务受益于客户质量和订单质量的持续优化升级,临床研究服务业务受益于国内疫情常态化后逐步恢复。公司整体运营效率逐步提升,预计毛利率提升对利润增长有正向贡献。 内国内CRO+CMO龙头企业之一,服务能力边界扩充带来持续增长。公司是具备药物研发和药物开发全面服务能力,立足中国、服务全球的全流程一体化CRO+CMO公司,2019年药物发现全球第三、外包服务中国第二,年服务客户数超过1000家。未来3-5年CMC业务进入产能释放阶段,随临床后期项目占比提升持续高速增长,带动公司持续高增长。同时,公司早期布局临床研究服务和大分子服务,打造长期发展动力。 盈利预测与估值:参考业绩预告,我们上调2020-2022年公司营业收入分别为51.08、67.84和87.06亿元,同比增长35.96%、32.79%、28.34%;归母净利润分别为11.45、15.28和19.95亿元,同比增长109.17%、33.48%、30.59%(调整前归母净利润分别为9.52、12.93和17.51亿元,同比增长74.06%、35.73%、35.44%)。公司作内为国内CRO+CMO龙头企业之一,一体化服务平台完善、客户黏性高,CMC业务受益于产能释放未来来3-5年保持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:创新药企业研发投入不达预期风险,CMC业务毛利率提升不及预期的风险,竞争环境恶化风险,汇率波动风险
康龙化成 医药生物 2021-01-27 160.00 -- -- 160.30 0.19%
160.30 0.19% -- 详细
公司公告 2020年度业绩预告: 预计 2020年实现收入 50.3亿元-52.2亿元 (同比增长 34%-39%),归母净利润 11.3亿元-11.9亿元(同比增长 107%-117%) ,归母扣非后净利润 7.78亿元 -8.28亿元(同比增长 54%-64%),经调整 Non-IFRS 归母净利润 10.3亿元-10.9亿元(同比增长 88%-98%) 。 全年实现高增长, Q4收入再创新高: 按预告中值, 1) 2020年收入 51.3亿元(同比增长 36.5%),主营业务持续强劲增长;归母净利润 11.6亿元 (同比增长 112%),明显高于收入增速,主要受到参股 Zentalis 带来公允 价值变动收益及投资收益约 1.5亿元、外汇衍生金融工具相关收益 1.2亿元 等非经常性损益影响;若剔除以上等若干偶发、非现金或非经营性项目影响, 2020年经调整 Non-IFRS 归母净利润 10.6亿元(同比增长 93%); 2)单 季度来看, 2020Q1-Q4单季收入分别为 9.59亿元、 12.3亿元、 13.9亿元、 15.4亿元,单季收入环比持续增长, Q4收入再创新高, 我们预计 Q4单季 度经调整 Non-IFRS 归母净利润接近 3亿元(同比增长 28%以上),保持快 速增长。 主营业务动力强劲,关注盈利能力提升: 报告期内, 公司收入业绩快速增长, 主营增长动力强劲, 1) 我们预计实验室服务在海外疫情下收获更多转移订 单(尤其生物科学), 研发效率不断体现下有望保持较好的持续性,端口业 务收入有望快速增长;同时得益于高毛利业务生物科学服务占比的持续增 加,板块毛利率仍有提升空间; 2) CMC 服务持续发挥前端项目工艺研发优 势,配合大规模生产能力的不断提升,项目持续推进的同时结构有望持续优 化,收入毛利率有望同步快速提高,成为持续增长的重要驱动力; 3)此外, 预计海外放射性同位素平台服务与国内临床服务,有望在疫情影响下实现陆 续恢复。我们认为,药物研发外包服务行业持续高景气,公司在服务能力提 升与业务协同效应体现下将持续加速成长。 盈利预测与评级: 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 11.7亿元、 14.5亿元、 18.6亿元,同比增长 114.4%、 23.2%、 28.9%;对应 PE 分别为 115倍、 93倍、 72倍。公司具备从实验室化学、生物科学、 CMC 到临床服务的 一体化平台服务能力,前后端业务协同效应逐步体现以及盈利能力持续提升 将驱动公司持续高速成长,我们坚定看好公司发展,维持“买入”评级。 风险提示: 行业监管政策变化风险,医药研发服务需求下降风险,市场竞争 加剧风险,核心技术人员流失风险,汇率变动风险
康龙化成 医药生物 2020-11-10 112.00 -- -- 117.49 4.90%
169.66 51.48%
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股权激励常态化,人才深度绑定验证行业景气度 本激励计划授予的激励对象共计209人,涉及高层管理人员(2人)、中层管理人员及技术骨干(60人)、基层管理人员及技术人员(147人),激励计划授予激励对象限制性股票的授予价格为55.78元/股。激励计划授予的限制性股票在授予日起满15个月后分四期归属,每期归属的比例分别为25%、25%、25%、25%。 如果按照股权激励草案中提到的授予的限制性股票的业绩考核目标来看,2020、2021、2022和2023年公司收入端同比增速需分别达到30%、11.54%、10.34%和9.38%,而公司2020Q1-Q3收入端同比增速为36.53%,如果按照我们预测的公司2020年收入端同比增速35.81%,以及2021-2022年收入同比增速来看,我们认为公司的股权激励计划的业绩考核目标较容易实现,这意味着公司对此次授予股权的业绩考核标准较为宽松,我们认为常态化的股权激励+较容易实现的业绩考核目标意味着CXO行业公司对人才的绑定愈加重视,也侧面验证了行业处于较好的景气度。 多项财务数据表现创历史新高,指引CMC、CDMO业务有望持续超预期 正如我们2020年三季报业绩点评中提到的:我们认为公司未来产能释放和订单消化能有望维持较高的业绩增速。其中在建工程相比2019年末增长143.22%(2020Q1-3区间增加值同比增速超过200%,增速创历史新高),我们认为杭州湾、绍兴一期、天津三期等CMO、CMC产能建设奠定了2022年以后业绩增长的产能基础。存货区间增加值同比增加150%,也创历史增速最大值,预收账款(合同负债)的区间增加值同比增速也达到200%,创历史增速最大值,结合其他指标分析,我们认为公司CMC、CDMO业务正处于加速增长的初期,2021-2023年以上业务表现有望超预期。 盈利预测及估值 我们预计2020-2022年公司EPS为1.18、1.41、1.79元/股,2020年11月6日收盘价对应PE为95倍(2021年80倍PE),维持“买入”评级。 风险提示 业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战。
康龙化成 医药生物 2020-11-04 114.00 119.20 -- 117.81 3.34%
169.66 48.82%
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事件:公司近期发布了2020年第三季度报告,前三季度实现营收35.86亿元,同比增长36.53%,实现归母净利润7.89亿元,同比增长140.28%,实现扣非后的归母净利润6.06亿元,同比增长85.34%。Q3单季度实现营收13.93亿元,同比增长40.69%,实现归母净利润3.10亿元,同比增长85.62%,实现扣非后的归母净利润2.44亿元,同比增长42.31%。 公司业绩维持高增长。 Q3各项业务均维持较高增长,临床研究服务恢复显著。2020年前三季度,公司实验室服务业务实现营收23.27亿元,同比增长37.64%,CMC服务实现营收8.30亿元,同比增长36.54%,临床研究服务实现营收4.12亿元,同比增长32.05%。Q3单季度,实验室服务实现营收8.93亿元,环比Q2的7.95亿元增长12.32%,CMC服务实现营收3.24亿元,环比Q2的3.04亿元增长6.58%,临床研究服务实现营收1.74亿元,环比Q2的1.29亿元增长34.88%。公司Q3各项业务均维持了较高增长,实验室服务作为公司的主要业务,维持了稳定的增长,临床研究服务前期受到医院诊疗人数下降的负面影响,随着医院诊疗人数的恢复,该项业务也实现了显著的恢复。 盈利能力提升,研发费用持续增加。公司前三季度毛利率为37.74%,较上年同期的33.59%显著提升,Q3单季度毛利率39.84%,较Q2的38.71提升1.13个百分点,盈利能力持续提升。前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.82%、12.46%、0.69%,较上年同期的变化分别为+0.05pct、-0.73pct、-0.47pct,公司各项费用管控良好。 前三季度共投入研发费用0.69亿元,占营收的比重为1.93%,同比增长60.68%,公司研发投入持续增加。 在建工程增加,产能建设步伐加快。截止三季度末,公司固定资产为26.08亿元,较二季度末增加0.38亿元,在建工程余额5.28亿元,较二季度末的3.04亿元大幅增加2.24亿元。公司在建工程增加显著,产能建设的步伐加快。CRO行业目前处于高景气状态,订单饱和,加快产能建设是公司业绩增量的重要看点,随着在建工程转固,公司收入规模也将逐步增加,看好公司的长期发展。盈利预测与投资建议:考虑公司的产能建设进程及订单承接状态,上调公司的盈利预测,预计公司2020-2021年将实现营收51.10亿元、65.40亿元、82.41亿元,实现归母净利润9.81亿元、11.83亿元、14.34亿元,EPS为1.24元、1.49元、1.81元。公司是具有国际竞争力的临床前CRO平台,考虑到公司的行业地位和业绩释放节奏,给与公司2021年80-82倍PE估值,合理区间为119.20-122.18元,维持“推荐”评级。 风险提示:产能释放不及预期;贸易摩擦影响海外订单;汇率波动增加汇兑损益。
康龙化成 医药生物 2020-11-03 116.00 -- -- 117.81 1.56%
169.66 46.26%
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事件:近日,公司公布了2020三季报,前三季度公司实现营收35.86亿,同比增长36.53%;实现归母净利7.89亿,同比增长140.28%;实现扣非净利6.06亿,同比增长85.34%。其中Q3当期实现营收、归母净利、扣非分别为13.93亿、3.1亿、2.44亿,分别同比增长40.69%、85.62%、42.31%。 投资要点::前三季度疫情影响极其有限,各业务板块环比增长显著由于公司自2月初便陆续复工,各季度业绩均保持了较快增长,疫情对公司整体影响积极有限。分业务板块看:实验室服务(包括实验室合成和生物科学分析)单季营收分别为6.39亿、7.95亿、8.93亿,前三季度实验室业务毛利率43.28%,较去年同期提升38.92%;预计主要是规模效应以及高毛利的生物分析业务占比进一步提升。CMC业务今年单季营收分别为2.02亿、3.04亿、3.24亿,前三季度业务毛利率31.69%,较去年同期大幅提升8.2%,CMC业务持续受益于规模效应和产能利用率提升,未来对公司营收、利润贡献占比仍将进一步提升。临床业务单季度收入分别为1.13亿、1.3亿、1.71亿,前三季度毛利率较去年同期下滑5.2%,预计主要受今年疫情因素以及联斯达整合过渡期影响,后续该业务毛利提升空间较大。整体看,康龙前三季度业务扩张和产能释放依旧保持较快节奏,后续随着浙江、天津地区产能不断落地,公司业绩增长动能依旧充沛。 浙江基地后续产能释放潜力明显,积极切入早期企业股权投资今年8月,公司拟决定未来陆续向杭州湾基地投资35亿元,主要实施生物医药的研发、中试和生产服务等,结合现有浙江业务规划,公司后续产能释放潜力明显;同时公司还通过参与股权基金,投资早期潜力创新药企项目,从而实现相关方利益高度一致,有助于未来项目引流。 盈利预测与投资建议:2020-2022年预计实现归母净利9.4亿、12.19亿、16.11亿,对应PE分别为96倍、74倍、56倍;维持“买入”评级。 风险因素:业务拓展不及预期、市场竞争加剧、汇率波动的风险
康龙化成 医药生物 2020-11-03 116.00 -- -- 117.81 1.56%
169.66 46.26%
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各板块业务快速增长。 2020年 10月 29日,公司发布三季报。 2020年前三季度公司实现营收 35.9亿元,同比+36.5%;归母净利润同比 大幅上升 140.3%至 7.9亿元;扣非净利润为 6.1亿元,同比+85.3%。 报告期内公允价值变动收益同比大幅度增加 1.37亿元,增幅 10359.49%。 公司 Q3单季度实现营收 13.9亿元,同比+40.7%,环比 +12.9%;单季度归母净利润同比大幅上升 85.6%至 3.1亿元,环比 -17.9%,单季度扣非净利润为 2.4亿元,同比+42.3%。此外,剔除非 经常性损益等因素的影响,报告期内公司核心利润贡献度为 81%(上年 同期为 103.8%),高景气度延续。 1)实验室服务 2020前三季度实现 营收 23.27亿(+37.64%),其中 Q3单季度营收 8.93亿元(+41.60%); 2) CMC 服务前三季度实现营收 8.30亿元(+36.54%),其中 Q3单季度 实现营收 3.24亿元(+40.06%); 3) 临床研究服务前三季度实现收入 4.14亿元(+32.05%),其中 Q3单季度实现收入 1.71亿元(+39.06%) 毛利率提升明显,研发费用率稳步提升。 报告期内,公司毛利率为 37.7%,同比上升 4pct;净利率为 21.4%,同比上升 9.3pct;费用方 面, 2020Q3单季度公司销售费用率 1.8%、 管理费用率 11.4%、 财务费 用率 4.1%、 研发费用率 1.9%, YOY 0pct/-0.9pct/+5.1pct/+0.2pct, 环比变动分别为-0pct/-0.5pct/+5pct/+0.1pct。 2020年前三季度公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 1.8%/12.5%/0.7%/1.9%, YOY+0.1pct/-0.7pct/-0.5pct/+0.3pct;综 合来看,公司期间费用率为 16.9%(去年同期 17.8%),费用投放基本 持平。 净利润现金流同步增长。 前三季度公司经营性现金流净额 11.6亿元, 同比+117.6%; 20Q3经营性现金流净额 5.4亿元,同比+92.9%。销售 商品、劳务收到的现金 36.3亿元(YOY+43.9%),收现率为 101.2%。 报告期内,公司净现比为 1.51, 净利润与现金流同步增长,净利润含 金量较高。货币资金方面,期末公司货币资金余额为 29.5亿元,同 比增加 828.4%;应收账款方面,期末公司应收账款余额为 9.7亿元, 同比增加 29.4%,应收账款占流动资产的比重为 17.6%;充足的资金 与较好的回款使得公司成长稳健特征明显。资本结构方面,报告期末 公司资产负债率为 18.7%,资本结构较为稳健。 公司为 CRO+CMO 龙头企业,一体化布局、客户黏性高,各板块业务间协同发展。 报告期内公司在建工程、存货均大幅增长,为公司未来产能释放和订单消化提供必要条件,公司有望继续维持较高的业绩增速。 我们预计 2020-2022年 营 业 收 入 分 别 为 49.76/64.69/84.09亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为10.11/12.81/16.50亿元, EPS 分别为 1.27/1.61/2.08元股,对应 PE 分别为92/72/56倍, 给予“增持”评级。
康龙化成 医药生物 2020-11-02 117.01 -- -- 117.81 0.68%
163.00 39.30%
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公司公告2020年三季报:2020年前三季度实现收入、归母净利润、归母扣非后净利润分别为35.9亿元、7.89亿元、6.06亿元,同比增速分别为36.5%、140.3%、85.4%。其中2020Q3单季实现收入、归母净利润、归母扣非后净利润分别为13.9亿元、3.10亿元、2.44亿元,同比增速分别为40.7%、85.6%、42.3%。业绩符合预期。 Q3单季加速增长,盈利能力持续提升:1)Q3单季收入环比+12.9%,创单季度新高,延续上半年高增速,全年高增长确定性强。分板块看,前三季度实验室服务收入23.3亿元(同比+37.6%),预计海外疫情下有收获更多转移订单(尤其是生物科学)且未来也具有较好的持续性;CMC收入8.30亿元(同比+36.5%),预计前端项目充分发挥工艺技术开发优势同时后期项目也在增加;临床研究服务收入4.14亿元(同比+32.1%),预计海外放射性同位素平台服务稳定增长同时国内临床服务持续恢复。2)前三季度毛利率37.7%(同比+4.2百分点),尤其是CMC毛利率31.7%(相比2020H1末29.0%再提高2.7百分点),预计高毛利业务生物科学占比不断提高同时整体业务协同效应规模化效应不断体现,可关注后续盈利能力的持续提升。 利润增速更为亮眼,Q3扣非略有波动:1)前三季度受益于毛利率持续提升,扣非净利润实现高于收入的增速增长;同时由于公允价值变动收益大幅增加1.37亿元等非经常损益影响,归母净利润实现更快增长。2)Q3单季度汇兑损失较多造成单季财务费率同比+5.1百分点,Q3单季扣非净利润增速略有下降,但在利息收入增加、利息费用减少共同影响下,前三季度财务费率相对稳定(同比-0.47百分点);销售费用率、管理费用率相对稳定,分别同比+0.05、-0.73个百分点;经营性现金流表现良好,同比+117.6%。 持续加强能力建设,支撑长期快速发展:公司订单的快速增长与盈利能力的持续提升驱动收入利润的高速增长,未来随着前后端业务协同的持续强化、天津三期工程、宁波杭州湾二期工程、绍兴上虞工厂的陆续投产以及临床服务能力持续建设,高增长有望长期持续。此外,报告期末相对期初,公司在建工程+143.2%,存货+63.5%,合同负债+58.1%,此类指标从侧面进一步反映公司产能、订单等仍具释放空间,关注公司正处在服务能力、盈利能力均持续提升的快速成长阶段。 盈利预测与评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.8亿元、13.2亿元、16.6亿元,同比增长97.5%、21.9%、26.1%;对应PE分别为86倍、71倍、56倍。公司具备从实验室化学到生物科学与CMC与临床服务的一体化平台服务能力,前后端业务协同效应逐步体现以及盈利能力持续提升将驱动公司持续高速成长,我们坚定看好公司发展,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情持续影响经营风险,医药研发服务需求下降风险,市场竞争加剧风险,核心技术人员流失风险,汇率变动风险。
康龙化成 医药生物 2020-10-30 117.91 -- -- 117.81 -0.08%
154.42 30.96%
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事件:公司发布2020年三季报,公司2020年前三季度实现收入35.86亿元,同比增长36.53%;实现归母净利润7.89亿元,同比增长140.28%;实现扣非归母净利润6.06亿元,同比增长85.34%;实现经调整非会计准则归母净利润7.62亿元,同比增长140.56%。其中公司2020Q3实现收入13.93亿元,同比增长40.69%;实现归母净利润3.10亿元,同比增长85.62%;实现扣非归母净利润2.44亿元,同比增长42.31%;实现经调整非会计准则归母净利润3.3亿元,同比增长114.88%。 延续2季度趋势,各业务板块继续保持高速增长趋势。公司2020Q3收入增速40.7%,延续2季度高增长趋势。分板块来看,2020Q3公司实验室服务收入同比增长41.6%,CMC服务收入同比增长40.1%,临床研究服务收入同比增长39.1%。 毛利率持续改善,盈利能力不断提升。公司2020Q3毛利率39.8%,同比提高3.7个百分点,环比提高1.1个百分点。盈利能力的不断提升带来公司业绩端的高速增长。公司2020Q3扣非后归母净利润同比增速42.3%,这与3季度汇兑相关损益相对较高有关。公司的经调整非会计准则归母净利润为调整汇率波动后相关损益的业绩指标,2020Q3公司经调整非会计准则归母净利润同比增长115%。 深化发展一体化研发服务平台,公司各业务板块均快速成长,未来可期:在实验室服务领域,公司除了在传统优势板块实验室化学领域继续发挥优势,同时公司的生物科学服务(体外、体内生物学等)也快速发展中。公司一体化临床批件申请业务也得到快速发展,公司2020H1位国内客户开展28个IND申报项目,其中多国同时申报项目20个。在CMC领域,公司逐渐向下游CDMO业务发展,截至到2020H1,公司有临床III期项目35个,商业化阶段项目2个,公司原料药反应釜体积200m3,待绍兴新产能投产后,反应釜体积预计将增加至800m3。在临床CRO领域,公司在今年6月完成对联斯达的收购,联斯达成为公司控股子公司,拓展在国内SMO业务领域版图。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为50.0亿元(+33.1%)、65.7亿元(+31.5%)、86.3亿元(+31.3%),归母净利润分别为10.5亿元(+92.4%)、14.3亿元(+36.2%)、18.7亿元(+30.2%),对应EPS分别为1.33元、1.80元、2.35元,对应PE分别为89倍、65倍、50倍。我们看好公司未来实验室化学和CMC业务快速成长,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情影响等。
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事件:2020年前三季度公司实现营业收入35.86亿元,同比增长36.53%;实现归母净利润7.89亿元,同比增长140.28%;扣非归母净利润6.06亿元,同比增长85.34%;经营性现金流11.59亿,同比增长117.55%。 Q3维持高增速,非经常性损益高贡献,全年业绩可期。公司Q3单季度实现营收13.93亿,同比增长40.69%,归母净利润3.10亿,同比增长85.62%,维持Q2以来高增速。前三季度非经常性损益主要包括公司参股公司Zetalis股价上涨带来的股权投资公允价值变动收益和对冲外汇风险的远期外汇合约相关收益。主营方面,公司各业务板块增长态势良好,其中实验室服务受益海外订单转移,需求充足,前三季度实现收入23.27亿(+37.64%);CMC业务前三季度实现收入8.30亿(+36.54%),主要系前期积累的众多药物发现项目进入开发阶段(截止202H1临床III期项目达35个,商业化阶段项目2个)。同时公司产能不断扩充,原料药生产反应釜体积待绍兴上虞工厂一期工程投入使用后可由200m3扩增至800m3;临床研究服务前三季度实现收入4.14亿(+32.05%),公司通过2020年6月收购联斯达加强SMO领域布局,疫情影响逐渐消除后,公司临床研究服务有望进一步提速。人员队伍方面,公司CRO、CMC、临床研究团队均在扩容,对公司业务拓展形成支持。公司各业务板块齐头并进,全年业绩高增可期。 全流程一体化服务,公司核心竞争力突出,长期发展动力充足。公司立足小分子药物发现,打造贯穿整个新药研发过程的全面化学技术平台,是全流程一体化的CRO+CMO服务提供商。在实验室服务板块,公司提供实验室化学、生物科学、药物安全性评价及大分子药物发现服务;CMC服务方面,公司提供工艺开发及生产、材料科学/预制剂、制剂/配方开发及生产和分析开发服务以支持临床前及各阶段临床研究;在临床服务方面提供包括注册申报、医学事务、临床运营、数据管理和生物统计、药物警戒,以及生物样本分析等服务。一体化布局下,公司各业务间形成协同效应,突出核心竞争力。 高高研发投入同时毛利率不断上行,公司盈利能力创新高。2020年前三季度,公司研发费用达6905万,同比增长60.68%,继续保持研发投入高增速。公司2020年前三季度毛利率为37.74%,同比提升4.15pt,主要应为公司通过深化老客户合作关系,不断承接优质项目所致。毛利率叠加非经常性损益带动净利率达21.37%创新高。未来公司项目结构的优化及规模化效应成本控制,公司盈利能力预计不断加强。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为10.60、12.86、16.85亿元,相应EPS分别为1.33、1.62、2.12元,对应PE估值分别为88、73、56倍。考虑到公司一体化布局拥有广阔发展空间,未来三年盈利复合增速有望超40%,维持“买入”评级。 风险提示:订单获取不及预期;新项目研发进度不及预期;汇兑损益等。
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事件:公司发布2020年三季度业绩报告:公司前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润35.86、7.89、6.06亿元,分别同比增长36.53%、140.28%、85.34%,基本EPS为1.00元/股,经营活动现金净流量为11.59亿元,其中第三季度分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润13.93、3.10、2.44亿元,分别同比增长40.69%、85.62%、42.31%,业绩表现不俗。 分项目来看,公司主营业务可划分为实验室服务、CMC服务及临床研究服务三大模块,报告期内分别实现营业收入23.27、8.30、4.14亿元,同比增长37.64%、36.54%、32.05%,分别实现毛利率43.28%、31.71%、18.04%,毛利较去年同期分别增长53.05%、84.16%、2.82%。 毛利率处历史高位,研发费用同比增长研发费用同比增长60.68%报告期内公司毛利率为37.74%,处于历史高位,主要系毛利率较高的实验室化学业务占公司营收比重进一步提升至64.89%(2019年末为58.67%),且毛利率也在持续上升(2019年为40.26%),期间费用率(16.89%)相比于去年同期(17.75%)下滑,主要系报告期内管理费用率和财务费用率下滑幅度较大所致(分别下滑0.27、0.47个百分点),其中销售费用同比增长40.66%,与收入增加相匹配,研发费用同比增长60.68%至6904.75万元,报告期内销售净利率为21.37%,亦处于历史高位。 在建工程持续扩大,长期股权投资增幅工程持续扩大,长期股权投资增幅121.98%报告期内公司在建工程为5.28亿元,比上年末增加3.11亿元,增幅为143.22%,主要系宁波杭州湾生命科技园、绍兴园区一期工程以及天津园区三期工程按计划施工建设所致;非经常性损益金额约1.83亿元,主要来源于1)非同控下企业合并北京联斯达,购买日之前持有的股权按照公允价值重新计量产生的利得2312.29亿元;2)参股公司Zentais于2020.4.3(美国时间)在Nasdaq上市,截止报告期末确认对其股权投资公允价值变动收益8183.89万元;3)计入当期损益的政府补助3218.90万元。报告期内公司长期股权投资为2.91亿元,比2019年年末增加121.98%,主要系新增对宁波康君宁元、AccuGenGroup的股权投资7700万元、3039万美元,同时取得原联营公司北京联斯达控制权并将其纳入合并报表范围。 盈利预测公司为国内CRO+CMC一体化优质企业,受益于全球创新药及罕见病药物发展红利,现正处于快速发展时期。我们预计2020-2022年公司实现营业收入47.48、60.28、79.67亿元,同比增长26.4%、27.0%、32.2%,实现归母净利润7.64、9.73、12.52亿元,同比增长39.7%、27.3%、28.6%,EPS分别为0.96、1.23、1.58元,当前股价对应PE分别为123X、96X、75X,给予“增持”评级。 风险提示:产能扩张进度低于预期,政策变动风险,国际贸易摩擦及汇率波动的风险。
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事件:公司公布2020三季报,2020前三季度实现营业收入35.86亿元,同比增长36.5%;归母净利润7.89亿元,同比增长140.28%;扣非归母净利润6.06亿元,同比增长85.34%;经营性现金流净额11.59亿元,同比增长117.55%。公司前三季度业绩符合市场预期。 Q3维持高增速,全年业绩有望达新高度:分季度看,公司Q3实现营收13.93亿元,同比增长40.69%;归母净利润3.10亿元,同比增长85.62%;扣非归母净利润2.44亿元,同比增长42.31%。虽然公司客户主要在国外,但运营实体在国内,Q3不受到海外疫情蔓延的影响。随着国内疫情影响消散,公司Q2、Q3年订单交付正常,业绩恢复情况良好。由于海外疫情持续扩散,境外CRO公司业务基本停滞,海外订单转入国内情况持续,将在长期加强公司的利润和口碑。公司Q4业务有望维持高增速,尤其是实验室业务和CMC业务。 实验室和CMC业务维持高增速,临床业务受到疫情影响:1)实验室服务方面,Q2、Q3海外疫情持续蔓延,公司承接了很多因海外疫情而转入国内的订单,同时依托于研发技术增强和各板块间业务联动加强的优势,公司实验室业务前三季度实现收入23.27亿元,同比增长37.64%,对比上半年再提速,业绩略超预期。得益于高订单量导致的规模效应,该业务毛利率对比上半年提升1.94pct至43.28%。2)CMC服务方面,前三季度实现营收8.30亿元,同比增长31.71%;毛利率对比上半年提升2.71pct至31.71%。3)临床服务方面,由于海外疫情持续,公司Q3海外临床服务受到较大影响,尤其是美国临床I期中心,总体增长放缓。公司前三季度临床服务实现营收4.14亿元,同比增长18.04%;毛利率对比上半年降低3.76pct至18.04%。海外临床业务有望在明年疫情控制后恢复高增速。 CRO行业维持高景气,公司积极布局全产业链:受到政策推动、老龄化、市场高关注度等影响,我国医药市场维持高速发展,尤其是创新药行业。同时由于近年来新药研发成本升高,研发成本上升等问题,医药研发外包市场成为最优选择,行业维持极高景气度;本次疫情更是进一步推动行业的高速发展。公司为国内CRO行业龙头之一,从实验室化学出发,逐渐深入覆盖CRO服务,提供从小分子药物研发、CMC到药物安评、临床研究的全程一体化服务。实验室化学为公司业务的基石,让公司在化合物设计和合成、靶点选择、成药性研究等领域积累了丰富经验,并培养了强大实力的核心团队。同时为公司下游产业延伸提供了坚实的基础。随着公司客户基础、科研技术的持续提升,我们预计公司实验室服务业务将保持高速稳定的增长,增速将维持在25%左右。作为公司在CRO产业链上的延伸,CMC业务和临床研究业务为近年公司主要培养的对象。目前公司CMC服务已可满足临床三期药物的工艺研发及生产需求。随着药品上市持有人制度的推广和新药研发市场持续增加的景气度,同时借助公司化学实验室带来的协同效应,公司CMC业务有望保持接近30%的增速。临床研究业务稍处于偏早期阶段,并且今年收到疫情影响较大,疫情结束后增速有望恢复35%以上。公司三大业务将为公司在国内CRO黄金赛道上持续发展提供稳定动力。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为9.59亿元、12.33亿元和15.71亿元;对应PE分别为98倍、76倍和60倍。我们看好公司实验室化学和CMC业务的成长能力,维持“增持-A”评级。 风险提示:订单扩展不及预期、市场竞争加剧、行业景气度下降、疫情影响公司经营。
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受海外疫情影响,Q3订单延续Q2加速转移趋势带来实验室服务收入快速增长。参考公司在建工程、存货和合同负债大幅增长,我们持续看好公司新的能力突破(CMC强化、CDMO逐步释放)下的业绩持续超预期增长的趋势。 投资要点Q3单季多业务携头并进,收入创历史新高,看好高增长持续性2020年10月28日公司公告2020前三季度分别实现收入、净利润和扣非后归母净利润35.86亿(YOY36.53%)、7.89亿(YOY140.28%)和6.06亿(YOY85.34%),其中Q3收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为13.93亿(YOY40.69%),3.10亿(YOY85.62%)和2.44亿(YOY42.31%),Q1-Q3产生经营活动现金流11.59亿,YOY117.55%,显示出较好的经营质量。 我们认为海外疫情持续奠定订单持续景气基础,随着公司服务能力提升,这个过程具备不可逆性,2021年该趋势有望持续:公司Q3收入环比Q2增长12.88%,创单季度收入历史新高。分业务看:①实验室服务2020Q1-Q3实现收入23.27亿(YOY37.64%),其中Q3实现收入8.93亿(YOY41.60%)基本延续Q2收入增速,我们预计可能是因为仍有一部分受疫情影响带来的海外订单转移带来Q3收入端持续高增长。②CMC服务2020Q1-Q3实现收入8.30亿(YOY36.54%),其中Q3实现收入3.24亿(YOY40.06%),我们认为后续伴随着绍兴上虞工厂一期投产后有望进一步带来业绩快速增长。③临床研究服务2020Q1-Q3实现收入4.14亿(YOY32.05%),其中Q3实现收入1.71亿(YOY39.06%),我们预计临床研究服务业务Q3继续高速增长主要得益于海外放射性同位素化合物平台业务稳步增长+国内临床服务快速恢复+联斯达并购。基于公司服务能力提升、海外疫情蔓延的情况考虑,我们预计2021年三大业务仍有望持续保持较高增速。 对短期汇兑损失对Q3利润端造成短期影响,看好盈利能力持续提升司公司2020Q1-Q3毛利率达到37.74%,同比提升4.15pct,其中Q3毛利率同升比提升3.72pct,我们认为主要得益于规模化效应带来盈利能力提升。1)2020Q1-Q3扣非净利率为16.90%,同比提升4.45pct,主要得益于财务费用率下降0.05pct(主要是利息费用减少+利息收入增加抵消了Q3汇兑损失带来的影响)。2)2020Q3扣非净利率为17.52%,环比Q2下降2.01pct,主要是因为财务费用率上升5.08pct导致,其中Q3汇兑损失(Q1-Q3汇兑损失达到0.65亿元)对Q3利润端带来较大影响。我们持续看好公司三大业务板块规模化效应持续体现带来的盈利能力提升,但季度间或有波动,主要是新的在建工程转固带来的折旧、以及利息收入下降等,但我们更关注订单兑现带来的收入端增长可持续性,对于利润端我们认为整体有望保持稳步向上的趋势。 在建工程、存货和合同负债大幅增长,为公司可持续快速增长奠定基础我们认为公司未来产能释放和订单消化能有望维持较高的业绩增速。其中在建工程相比2019年末增长143.22%,意味着公司未来产能仍有较大的性。存货大幅同比增加63.48%,结合其他指标分析,我们发现公司存货周转率下降、应收账款周转率稳步提升、总资产周转率下降的趋势,我们认为在产能、订单快速拓展期,这体现了公司竞争力提升且仍处于快速增长的窗口期的特点,我们看好未来3-5年这些产能基础奠定的业绩高增长趋势。 盈利预测及估值考虑公司三季度收入端略超我们预期,同时考虑公司存货、产能的兑现节奏,我们上调盈利预测:预计2020-2022年公司EPS为1.18、1.41、1.79元/股,2020年10月28日收盘价对应PE为100倍(2021年84倍PE),给予“买入”评级。 风险提示业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战。
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Q3延续同比高速增长,环比 Q2略有提升。公司主营药物发现与药物开发 CRO 业务。前三季度业绩快速增长,得益于公司经营稳定,疫情期海外实验服务机构受到限制,公司协助客户在这困难时间推进新药研发,承接了更多的海外客户订单。分季度看,Q2和 Q3分别实现营收 12.34亿元和13.93亿元,分别同比+41.32%和+40.69%;其中Q3环比+12.87%,比 Q2有所提升。前三季度分业务看,实验室化学、CMC、临床研究服务分别实现营收 23.27、8.30、4.14亿元,分别同比+37.64%、+36.54%、+32.05%;分别实现毛利 10.01、2.63、0.74亿元,分别同比+53.05%、+84.16%、+2.82%。欧美疫情仍然严重,多国感染数据创新高,10月 29日法国再度封城,短期疫情或难以有效控制,公司凭借国内安稳的环境,有望继续承接更多海外客户订单。 净利率大幅提升。前三季度,公司实现毛利率 37.74%,同比上升 4.15个百分点;实现净利率 21.37%,同比上升 9.28个百分点;实现期间费用率16.89%,同比下降 0.86个百分点。盈利能力大幅增加主要得益于公司整体发展态势良好,收入规模不断扩大。 产能扩张应对订单上升需求。为满足实验室服务和CMC服务日益增长的业务需求,公司继续扩大研发和生产能力。9月底存货提升至2.57亿元,比上年底增加63.48%,主要系根据需求采购的原材料及尚在生产中在产品增加所致。长期股权投资增至2.91亿元,比上年底增加121.98%,主要系新增对宁波康君宁元、AccuGen Group的股权投资。产能方面,在建工程达5.28亿元,比上年末提升143.22%,主要系宁波杭州湾生命科技园、绍兴园区一期工程以及天津园区三期工程按计划施工建设所致。 投资建议:公司是大型CRO企业,实验室服务竞争优势明显,CMC与临床业务持续高增长;订单延续性好,疫情期加快抢占海外订单,业务延续性进一步加强,产能持续提升增加订单消化能力。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.35/1.57元,当前股价对应PE分别为87.39/75.22倍,维持对公司“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名