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康龙化成 医药生物 2020-05-04 64.40 -- -- 75.62 17.42%
78.49 21.88% -- 详细
一、事件概述。 2020年4月28日,公司发布2020年一季报,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为9.59、1.01、1.21亿元,同比分别增长25.7%、87.2%、127.8%,经营活动产生的现金流净额3.26亿元,同比增长132.4%,绝对值和同比增速均高于净利润表现,显示较高的经营质量;归母净利润同比增速处于前次业绩预告(70-100%)区间的中枢偏上位置,符合预期。 二、分析与判断 财务费用贡献明显利润端弹性,营收、毛利端再次体现公司盈利提升趋势。 ①因为A+H连续融资影响,财务费用大幅降低,Q1贡献明显业绩弹性。2020Q1公司利润端呈现高增长的趋势,利润增速明显大于收入端增速,利润表分析显示,主要是财务费用贡献明显弹性,财务费用率由2019Q1的5.1%降低到2020Q1的-2.28%,对营业利润率形成7个百分点的正贡献。考虑公司募投项目的逐步推进,我们认为2020年全年财务费用端仍然是全年业绩的重要弹性因素,这一点,我们在前次业绩预告的点评报告《Q1预告超预期,盈利能力提升再兑现》中也专门论述“……我们估计可能是新一轮融资对于财务费用的影响导致,考虑该因素影响及增量业务产能利用率提升带来的净利率弹性,我们略微提高2020-22年盈利预测……”,详情可以参考我们前次报告观点。②相比财务费用的影响,更加关注收入端、毛利率端的变化,盈利能力提升的趋势仍在体现。2020Q1公司营收同比增速25.7%,且是在2019Q1高增长基数的基础上(2019Q1:YO:31.1%)、以及疫情对复工影响的背景下实现的,同时参考经营性现金流的匹配情况,我们认为这种增速显得尤为难得,如果扣除疫情的影响,估计收入端可能实现接近30%的同比增速(当然也含部分临床业务并表因素的影响),收入端的这种高增长也显示了公司生物科学、CMC等业务在规模、客户、品牌积累的基础上,呈现加速增长的趋势;而毛利率端分析显示,2020Q1毛利率同比提高0.56个百分点,在人力成本持续提升的CRO行业,这也显得非常不容易,我们估计可能是CMC、生物科学等业务产能利用率提升带来的盈利改善导致的这种结果,这也是我们持续强调的公司能力边界持续突破的“窗口期”逻辑的兑现。公司2020年一季报也披露具体业务拆分变化的情况:——2020年一季度,实验室服务、CMC、临床服务收入同比分别增长28.0%、19.6%、25.4%。 新的融资大幅降低负债率,经营性现金流显示增长质量较高。 因为过去一年的两次资本市场融资,大幅降低了公司的负债率,同时也为公司长远的产能建设打造了资金基础,同时分析公司经营性现金流表现,我们发现即便扣除税费返还的影响,Q1公司的经营性现金流表现依然非常优异,“销售商品、提供劳务收到的现金”大于收入,经营性现金流净额也远大于净利润,以上数据均显示公司较高的增长质量。 三、投资建议。 我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.05、1.37、1.76元,按2020年4月28日收盘价对应2020年67倍PE(2021年51倍),参考可比公司估值(2020年70倍PE),维持“推荐”评级。 四、风险提示: 业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战。
康龙化成 医药生物 2020-04-30 70.00 -- -- 72.45 3.50%
78.49 12.13% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,2020Q1公司实现收入9.59亿,同比增长25.66%;实现归母净利润1.02亿,同比增长87.16%;实现扣非归母净利润1.21亿元,同比增长127.78%。业绩增长超预期。 一季度收入端增长超预期:公司一季度收入增速25.7%,依然非常稳健。虽然国内疫情在一季度时较为严重,但公司比较高效率的快速实现了复产,从3月初开始已经满负荷运转,公司部分实验室项目有延误,但整体影响较小。分板块来看,公司2020Q1实验室服务实现收入6.4亿元(+28%),CMC服务收入2.1亿元(+20%),临床研究服务收入1.1亿元(+25%)。公司利润端增速明显高于收入增速,主要来自2方面的原因:(1)毛利率同比提高0.6个百分点;(2)一季度利息收入有2447万元。 看好公司中长期发展,公司有望持续保持利润增速高于收入增速的趋势:(1)收入端,实验室服务贡献长期稳健增长+CMC业务伴随现有项目的不断向后进展存在加速增长的可能+通过收购成熟公司的方式进入临床CRO领域完成一体化布局;(2)毛利率端,不管是实验室服务还是CMC业务都仍有较大的提升空间。 短期海外疫情可能有扰动,但我们继续坚定看好中长期CXO行业发展趋势,公司未来发展前景广阔。短期来看,海外疫情可能会使一些订单受到扰动;但也可以看到有海外公司会把更多业务外包给国内公司做。中长期的角度看,全球创新药研发的需求始终存在,而在海外经济情况不确定的因素下,高性价比的外包服务价值凸显,公司有望持续受益。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为48.6亿元(+29.4%)、62.6亿元(+28.8%)、79.3亿元(+26.6%),归母净利润分别为8.5亿元(+56.2%)、11.3亿元(+32.5%)、15.0亿元(+32.3%),对应EPS分别为1.08元、1.43元、1.89元,对应PE分别为64.9倍、49.0倍、37.0倍。我们看好公司未来实验室化学和CMC业务快速成长,给予“增持-A”评级。 风险提示:行业景气度不及预期、竞争日益激烈等。
康龙化成 医药生物 2020-04-30 70.00 -- -- 72.45 3.50%
78.49 12.13% -- 详细
事件: 2020 年 4 月 28 日,公司公告 2020 年一季报:报告期内实现营收 9.59 亿元,同比增长 25.66%,归母净利润 1.02 亿元,同比增长 87.16%,扣非后归母净利润 1.21 亿元,同比增长 127.78%。 国元观点: l 疫情影响较小,各业务板块持续良性增长公司实验室服务实现收入 6.39 亿元(+28.00%),CMC 服务实现收入 2.02 亿 元(+19.64%),临床研究服务实现收入 1.13 亿元(+25.41%)。公司 2.10 日正式复工,疫情影响较小,各板块实现较好的增长,临床业务预计主要由于南京思睿并表以及海外临床一季度影响较小原因,增速较快。公司后期储备丰富,Q1 合同资产 1.33 亿元,同比增长 49.04%。 l 盈利能力进一步提高,财务费用大幅改善,提高研发投入? 公司毛利率 33.46%,同比增加 0.32pct,净利率 9.71%,同比增加 2.88pct; 管理费用 1.42 亿元(+22.28%),费用率 14.79%,同比减少 0.41pct; ? 销售费用 1789.17 万(+40.31%),费用率 1.87%,同比增加 0.19pct; 研发费用 2094.91 万,同比增长 140.99%,说明公司重视技术投入,不断加大研发投入,积极引进专业人才,为长期发展奠定良好基础;? 财务费用实现盈利 2191.28 万元,同比下降 153.15%,主要由于利息费用的增长,借款费用减少和汇兑损失减少。 从费用端来看,财务费用的改善对公司净利润增长具有较大贡献。 服务能力进一步横向和纵向扩张未来公司将进一步增强各板块的扩张计划,提高宁波和天津等地设施的生产能力,在强化临床早期的 CMC 及临床研究服务能力的同时,战略性地将公司服务能力扩展至临床后期以及商业化生产阶段。1 月,公司向康龙化成药物制备技术有限公司、绍兴康龙化成、宁波康龙化成增资 7.75 亿元,保障其后续产能扩张;2 月,公司将以 6000 万元进一步收购联斯达 20%股权,扩大临床业务布局。 投资建议与盈利预测 随着公司 产 能 提 升 和 协 同 性 提 高 , 我 们 预 计 公 司 20-22 年营收为48.33/62.08/79.79 亿元,归母净利润分别为 8.00/10.50/13.87 亿元, EPS 为1.01/1.32/1.75 元/股,对应 PE 为 69/53/40X,维持“增持”评级。 l 风险提示受全球疫情影响,业务暂停风险;市场竞争加剧风险;产能建设不及预期风险。
康龙化成 医药生物 2020-04-30 70.00 -- -- 72.45 3.50%
78.49 12.13% -- --
康龙化成 医药生物 2020-04-06 58.80 -- -- 70.90 20.58%
78.49 33.49% -- 详细
2019年业绩超预期,预计2020年一季度归母净利同比增长70%-100% 公司2019年实现营收、归母净利、扣非归母净利分别为37.57、5.47、5.05亿元,同比增长29.20%、64.30%、58.15%,EPS为0.83元,整体业绩稳定增长;2020年一季度预期实现归母净利润9,221.16-10,848.42万元,同比增长70%-100%,实现扣非净利润10,538.02-12,134.68万元。 研发投入加码,毛利率进一步提升 公司研发费用6,287.15万元,较2018年增加98.89%,研发强度持续提升,重点投入了DNA编码化合物库、新的合成化学技术(包括光化学、流动化学、生物催化等新反应技术等)以及新的药物机理研究和动物模型构建等研发项目、研发人员6202人,比上年增加了21.09%(1080人),占员工总数比重的83.89%。毛利率持续提升,达到35.53%,上年同期为32.48%,期间费用管控良好,净利率为14.12%,较上年增加2.46个百分点,分业务来看,公司实验室服务实现营业收入237,950.92万元(+25.52%),毛利率40.26%(+2.72%),拥有化学研究员3200多人,是全球规模最大、经验最为丰富的化学合成服务队伍之一;CMC服务实现营业收入90,157.58万元(+39.60%),实现毛利率27.77%(+5.99%),员工数量为1544人,相比2018年12月31日增加198人;临床研究服务实现营业收入45,626.46万元(+31.30%),实现毛利率24.97%,与去年基本持平,员工有556人,相比2018年12月31日增加281人。 持续加大基础设施建设,扩大产能 药物安全评价中心在2019年扩增3500平米动物实验设施;上海分部开始正式运营;英国和美国分部均在原有的基础上进一步扩充实验面积和设施。同时,2019年着手建设“杭州湾生命科技产业园——康龙化成生物医药研发服务基地项目”二期工程,预计在2021年交付使用,可增加科研技术人员2500多名,实验室服务和CMC服务产能将得到有效扩充;天津工厂三期工程在2019年完成主体工程建设,预计2020年底交付使用;此外,为满足公司战略需要,加快建设临床后期以及商业化生产服务能力,2019年绍兴工厂破土动工,一期工程占地面积八万一千平方米,预计2022年完成。 盈利预测与投资评级 公司为国内CRO+CMC一体化优质企业,受益于全球创新药及罕见病药物发展红利,现正处于快速发展时期。我们预计2020-2022年公司实现营业收入47.48、60.28、79.67亿元,同比增长26.4%、27.0%、32.2%,实现归母净利润7.64、9.73、12.52亿元,同比增长39.7%、27.3%、28.6%,EPS分别为0.96、1.23、1.58元,当前股价对应PE分别为61X、48X、37X,给予“增持”评级。 风险提示:产能扩张进度低于预期,政策变动风险,国际贸易摩擦及汇率波动的风险。
康龙化成 医药生物 2020-04-02 59.50 -- -- 70.90 19.16%
78.49 31.92% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入37.57亿元,同比增长29.20%;实现归母净利润5.47亿元,同比增长61.31%;实现扣非净利润5.05亿元,同比增长55.15%;EPS为0.83元/股;经营性现金流为9.36亿元,同比增长27.31%,公司资金情况良好。公司同时公布一季度业绩预告,预计公司一季度实现归母净利润0.92-1.08亿元,同比增长70-100%;扣非净利润为1.05-1.21亿元,同比增长97.41-127.31%,增速超出预期。 公司2019年增长符合预期,三大业务稳定高速增长。分业务看,临床研究业务收入4.56亿元,同比增长31.3%;CMC业务收入9.02亿元,同比增长39.6%;实验室化学业务收入23.80亿元,同比增长25.52%,公司三大业务收入增速均保持较高速发展。实验室化学业务作为公司业绩的基石,保持稳定增长。公司积极布局CMC和CRO临床业务,加上实验室化学业务对CMC业务等下游业务的协同作用显现,公司CMC和CRO业务处于快速成长期。同时受益于CMC业务的看能扩张和研发后端业务的拓展,这两个业务未来收入和盈利存在较大空间。分季度看,2019Q4单季度营收和扣非净利润同比增长分别为29.57%和83.54%,业绩较前三季度比加速增长。盈利能力方面,公司2019毛利率为35.52%,同比增长3.03个百分点,主要得利于公司持续成长后规模效应的显现。公司三费均维持合理水平,同比增速远远小于公司收入增长,所以公司净利率维持较快增长。公司2019年净利率为14.56%,同比增长3.03个百分点,保持强劲的增长趋势,盈利能力持续增强中。 国内第二个A+H双平台CRO企业。公司于2019年11月28日完成港股上市,本次募集资金主要用于对实验室化学、CMC业务的扩产、海外业务扩张等。公司在港股上市,增强了公司的融资能力,加速公司的国际化拓展,同时提升公司的国际品牌力,为业绩稳定增长打下基石。 CRO行业维持高景气,公司积极布局全产业链。受到政策推动、老龄化、市场高关注度等影响,我国医药市场维持高速发展,尤其是创新药行业。同时由于近年来新药研发成本升高,研发成本上升等问题,医药研发外包市场成为最优选择,行业维持极高景气度。根据前瞻研究院数据,2013-2017年我国CRO行业规模符合增长率为24.4%,2017-2022年复合增长率可达27.7%,CRO行业渗透率到2022年有望达到40%以上,行业空间极大。公司为国内CRO行业龙头之一,从实验室化学出发,逐渐深入覆盖CRO服务,提供从小分子药物研发、CMC到药物安评、临床研究的全程一体化服务。实验室化学为公司业务的基石,让公司在化合物设计和合成、靶点选择、成药性研究等领域积累了丰富经验,并培养了强大实力的核心团队。同时为公司下游产业延伸提供了坚实的基础。随着公司客户基础、科研技术的持续提升,我们预计公司实验室服务业务将保持高速稳定的增长,增速将维持在25%左右。作为公司在CRO产业链上的延伸,CMC业务和临床研究业务为近年公司主要培养的对象。目前公司CMC服务已可满足临床三期药物的工艺研发及生产需求。随着药品上市持有人制度的推广和新药研发市场持续增加的景气度,同时借助公司化学实验室带来的协同效应,公司CMC业务有望保持接近30%的增速。临床研究业务稍处于偏早期阶段,随着公司的持续投入,将保持高速增长,增速有望维持35%以上。公司三大业务将为公司在国内CRO黄金赛道上持续发展提供稳定动力。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为8.62亿元、12.03亿元和15.16亿元,同比增长分别为57.6%、39.6%和26%;对应EPS分别为1.09元、1.51元和1.91元;对应PE分别为53.3倍、38.2倍和30.3倍。我们看好公司实验室化学和CMC业务的成长能力,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单扩展不及预期、市场竞争加剧、行业景气度下降、新冠肺炎疫情影响CRO行业发展。
康龙化成 医药生物 2020-04-01 57.60 -- -- 70.90 23.09%
78.49 36.27% -- 详细
公司业绩超预期。公司2019年实现营业收入37.57亿元,同比增长29.20%;归属于母公司股东净利润5.47亿元,同比增长64.30%;扣非后归属于母公司股东净利润5.05亿元,同比增长58.15%;对应EPS0.83元。其中,2019Q4单季实现营业收入11.31亿元;同比增长29.57%;归母净利润2.19亿元,同比增长101.65%。公司同时发布一季度业绩预告,预计20Q1实现归母净利润0.92-1.08亿,同比增长70%-100%;扣非归母净利润1.05-1.21亿元,同比增长97%-127%。 核心业务保持快速发展势头。报告期内,公司实验室服务实现营收23.80亿元,同比增长25.52%,该业务经多年沉淀打下扎实基础,优质项目不断增加,预计未来保持稳健增长。报告期内,公司CMC服务实现营收9.02亿元,同比增长39.60%,毛利率提升5.99%,高增长主要系公司前期积累的众多药物发现项目进入开发阶段,国内团队完成临床前项目485个,临床I期54个,临床II期20个,临床III期9个,随着国内外团队持续深入合作,协同效应增强,国内市场潜力巨大,预计该业务将快速增长。报告期内,公司临床研究服务实现营收4.56亿元,同比增长31.30%,公司平台技术上具有唯一性,国内外联动推动收入加速增长。2019年11月公司成功在香港联交所主板挂牌上市,公司一体化药物研发平台加速完善,市场地位进一步提升,各项业务有望步入新的发展快车道。 盈利能力持续提升,费用控制良好。报告期内,公司销售毛利率为35.52%,同比上升3.04pp;销售净利率为14.12%,同比上升2.46pp;公司销售费用率为1.94%,同比上升0.06pp;管理费用率为13.19%,同比下降0.25pp;研发费用研究报告·公司研究率为1.67%,同比上升0.58pp;财务费用率为1.92%,同比上升0.45pp;公司费用率控制良好。报告期内,公司经营性现金流净额为9.39亿元,同比增长18.70%。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为8.67亿元、11.54亿元、14.82亿元,对应EPS分别为0.95元、1.25元、1.61元,当前股价对应PE分别为60.0/45.3/35.4,维持“推荐”评级。 风险提示:订单波动风险;新业务拓展不及预期风险;产能投放不及预期风险。
康龙化成 医药生物 2020-04-01 57.60 -- -- 70.90 23.09%
78.49 36.27% -- 详细
一、事件概述 2020年3月29日,公司发布2019年年报,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长29.2%、64.3%、58.2%,经营活动产生的现金流9.38亿元,远大于净利润(5.3亿元),同比增长18.7%,2019Q4,营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润同比分别增长29.6%、101.7%、83.5%(会计准则调整,略有差异),考虑盈利能力的持续提升,季度同比增速呈现明显加速的趋势。同时,公司发布2020年一季报预告,归母净利润0.92-1.08亿元,同比增长70-100%。扣非后归母净利润1.05-1.21亿元。 二、分析与判断 能力边界突破待续兑现,生物科学、CMC业务对收入端拉动更加明显 ①收入端分析,生物科学、CMC业务持续快速增长,贡献收入弹性。公司整体收入同比增长29.2%,实验室服务、CMC服务、临床研究业务收入同比分别增长25.5%、39.6%、31.3%,同时基于实验室服务中实验室化学、生物科学、安评业务的趋势分析,我们估计实验室化学、生物科学收入同比分别增长15%左右、40%左右,这也进一步验证我们一直强调的“能力边界突破”的逻辑,基于实验室化学业务的导流基础作用,公司生物科学、CMC业务呈现高速增长的趋势。②客户/项目基础:向CDMO业务拓展,临床三期项目突破。年报中公司详细披露了公司客户及产能变化的情况,2019年公司新增客户192家(达到1038家),同时特别提到,公司CMC服务涉及分子或中间体588个,其中临床前485个、临床I期54个、临床II期20个、临床三期9个,而一揽子的服务,也使安评与CMC业务服务的客户重叠度进一步提升至68%。③产能方面,未来2-3年,加速拓展。公司2021年即将交付“杭州湾生命科技产业园——康龙化成生物医药服务基地项目”二期工程,从人数的角度可以提高2500多名(相比2019年底7393人,增加34%);而天津工厂三期工程预计2020年底也即将交付,进一步提升公司产能,同时考虑未来3年H股融资募投项目的拓展,公司的产能将得到持续拓展,为公司可持续增长奠定基础。 盈利能力提升至与药明康德相当,进入平台加速拓展期 ①核心业务盈利能力和药明康德相当。2019年,公司整体毛利率提升2.8个百分点,达到35.38%,其中实验室服务、CMC、临床研究服务的毛利率分别为40.26%、27.77%、24.97%,毛利率水平已经和药明康德非常接近(2019年年报:中国区实验室服务毛利率42.93%、CMO/CDMO毛利率39.94%),考虑药明康德中国区实验室服务包含了国内客户相对高毛利率的DDSU业务,扣除该因素影响后,我们估计康龙化成的实验室服务的毛利率已经和药明康德相当;②从人均创收、创利的角度,验证其盈利能力高水平。我们发现2014-2019年,公司人均创收从33万元提到51万元、人均创利从0.9万元提高到7.4万元(药明康德:2014-19年人均创收从47万元提高到59万元,人均创利也从5.3万元提高到8.5万元),考虑药明康德CDMO/CMO业务(2019年收入占比接近30%,相对重资产一些,对人效提升影响较大)的规模性效应,我们认为公司2020年开始在存量业务产能持续拓展的同时,通过新业务(生物制剂)及收购拓展提升天花板成为必要,这一点在H股融资中也有提到,基于此,我们认为公司的平台拓展渡过盈利逐步提升的阶段,进入加速拓展期。 经营性现金流同比增速略低于收入增速,关注应收账款控制 经营活动产生的现金流金额9.38亿元,远大于净利润(5.3亿元),同比增长18.7%,增速慢于收入增速,主要是经营性应收项目增速较快导致,考虑公司增量业务快速拓展,我们认为经营性现金流波动在正常范围,也将持续关注该指标的波动趋势,跟踪公司现金控制情况。 三、投资建议 考虑公司一季度预告(包括扣非后利润)远高于我们之前对于全年的盈利预测,我们估计可能是新一轮融资对于财务费用的影响导致,考虑该因素影响及增量业务产能利用率提升带来的净利率弹性,我们略微提高2020-22年盈利预测,预计2020-2022年公司EPS分别为1.05、1.37、1.76元,按2020年3月30日收盘价对应2020年55倍PE(2021年42倍),参考可比公司估值,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战。
康龙化成 医药生物 2020-03-31 59.90 -- -- 68.28 13.99%
78.49 31.04% -- 详细
19Q4、20Q1利润持续提速,协同效应显著,推测20Q1同时受益于汇率、财务费用节省。2019年各季度收入增长均在30%左右,十分稳健。以预告中位数计算,19H1、19Q1-3、19全年、20Q1归母净利润分别同比增长39%、46%、64%、85%,扣非归母净利润分别同比增长34%、47%、58%、112%,利润端持续提速,推测主要是受益于协同效应,CMC业务持续放量,随着新产能投产、产能利用率提升,规模效应显现,带来利润端提速。 另外,20Q1显著提速,原因在于19Q1基数低,港股上市后在手现金增加带来财务费用节省,以及汇率因素综合导致。 疫情危中有机,港股上市助推全流程、全球化布局。全球疫情持续扩散,市场担忧影响公司海外客户订单。另外,疫情可能对全球经济造成冲击,继而影响全球一级市场Biotech融资。我们认为,不必悲观:1)研发投入的承压,反而促进研发外包率的提升;2)海外疫情扩散下,可能影响外资CRO业务开展,国内CRO有望借此进一步扩大全球市场份额。2019年底,公司在手现金和交易性金融资产合计46亿元。公司于2019年11月登陆H股,后续全球化布局值得期待。3)国内需求增加;4)行业长期趋势不变。 盈利预测与投资评级:公司作为国内第二大临床前CRO,受益行业高景气。考虑到公司2020Q1业绩超预期,我们上调20-21年EPS预测为0.94/1.30元(原为0.88/1.18元),新增22年EPS预测为1.70元,分别同比增长36%/39%/30%,对应20-22年PE为62/44/34倍,在同行业中,估值已经相对较低,上调至“买入”评级。 风险提示:疫情持续;企业研发投入不及预期;竞争加剧。
康龙化成 医药生物 2020-03-17 61.00 -- -- 64.07 5.03%
78.49 28.67% -- 详细
全球顶尖医药外包服务企业。康龙化成成立于2004年,是中国第二大医药研发服务平台及全球三大药物发现服务供应商之一。公司业务起源于实验室化学,贯穿合成与药物化学、生物、药物代谢及药代动力学、药理、工艺研发、GMP生产及制剂研发服务等各个领域。 凭借药物发现业务优势,药物开发业务有望维持高增长。2015-2018年,公司营收从11.28亿元快速提升至29.08亿元,CAGR为37.12%。药物发现是公司优势板块,依托实验室化学分流效应,生物科学比重持续提升,至2020年营收有望突破10亿元水平。药物开发受益于CMC产能扩大和发现阶段业务延伸,业绩增长迅速,加速了研发后端业务拓展。公司拥有全流程一体化药物研发生产 CRO+CMO 服务能力,客户覆盖全球前20大型药企,硕士与博士员工合计占比约40%,人才优势明显。 中国医药市场增长迅速,公司搭上优质赛道。受人口老龄化、慢性病患者数量的不断增加、医疗总花费的持续上升等综合因素影响,中国医药市场将超越发达国家成为增长最快的地区。根据弗若斯特沙利文,从2016至2021年,中国医药市场复合增长率为7.5%,研发投入复合增长率为22.1%,CRO+CMO市场复合增长率30.8%,中国市场的增速远超发达地区,为CRO行业提供上层支撑。至2021年,中国医药研发外包市场规模有望达到283.1亿美元,发现阶段渗透率分别有望提升至15.9%。 CRO行业景气度将持续。受医药政策逐渐向创新药倾斜、新药研发成本逐年提高、研发成功率下降、销售回报率下降等因素影响,CRO降低研发成本与加快研发速度的作用日益凸显。发达经济体继续限制或削减医疗卫生预算,与此同时,许多新兴市场国家的政府将医药行业作为重点发展产业。据统计,药企通过与CRO合作,可实现高达40%研发成本的降幅,并节约10-20%的临床试验时间,未来CRO有望持续发挥降本提速作用,为药物研发减压。 公司业绩增速超越同行其他公司。与中国医药CRO行业领先企业对比,康龙化成拥有仅次于药明康德的市占率,客户资源覆盖全球顶尖医药企业。从2014年至2018年,康龙化成营业总收入CAGR达到38.50%,归母净利润CAGR达到100.49%,明显高于同行业其他CRO公司,业绩增速优势明显。2019年业绩快报显示营收和净利润分别37.57亿元和5.47亿元,同比增长分别为29.20%和64.30%,增速继续领先行业。 风险提示:行业竞争加剧、药物开发阶段业务进展缓慢、订单完成进度不及预期、新药研发投入下降等。
崔文亮 6 9
康龙化成 医药生物 2020-03-03 57.93 -- -- 68.60 18.42%
70.90 22.39%
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事件概述: 公司发布2019年业绩快报:全年实现营业收入37.57亿元,同比增长29.20%;归母净利润5.47亿元,同比增长64.30%;EPS0.83元/股;根据前期业绩预告,公司非经常损益取中位数0.425亿元(0.40~0.45亿元),则测算扣非净利润为5.05亿元,同比增长55.01%;业绩继续维持高速增长,且偏业绩预告上限。 分析判断: 业绩维持高速增长,盈利能力继续提升 2019年全年收入端、利润端增长均继续维持高速增长,且归母净利润增速处于偏前期业绩预告上限;Q4单季度来看,营业收入和扣非净利润分别同比增长29.6%和83.1%,相对前三季度业绩呈现业绩加快趋势;根据前期业绩预告,公司非经常损益取中位数0.425亿元(0.40~0.45亿元),扣非净利润为5.05亿元,同比增长55.01%,继续呈现高速增长;2019年全年扣非净利润率为13.43%,相对2018年的11.20%提升2.23%,继续呈现上升趋势,预计主要受到:(1)CMC业务随着产能利用率提升,毛利率呈现上升趋势;(2)随着公司规模效应,管理费用率呈现略微下降。 “一体化”战略下业务协同效应逐渐凸显,CMC业务继续呈现“收入+毛利率”的双升 公司在全流程、一体化协同发展战略下,实现药物发现与药物开发业务之间的协同,即根据2019年中报显示生物科学业务的76%业务来自于化学合成业务的协同效应、CMC业务78%的业务来自于药物发现业务的协同效应。公司CMC业务随着康龙天津II期项目的投产和规模效应下,呈现“收入+毛利率”双升;公司CMC业务主要为在药物研发阶段为制药企业提供化学、制剂工艺开发及小批量生产等服务,目前不涉及临床后期及商业化阶段的CMO服务,未来随着宁波康泰博商业化CDMO产能的投产,公司将积极拓展临床后期及商业化阶段业务,参照类似公司凯莱英、和全药业临床后期和商业化阶段业务占比情况,预期公司CMC业务将出现爆发式增长。 投资建议 公司作为全球具有核心竞争力的CRMO企业,未来立足于核心业务药物发现,在协同效应下和新产能逐渐投产的驱动下,CMC业务将迎来“收入+毛利率”双升,我们判断未来3-5年利润端将继续保持高速增长。预计2019-2021年净利润分别为5.47/7.89/10.69亿元,同比增速分别为61%/44%/35%,对应20/21年估值为58/43倍,首次覆盖、给予“增持”评级。 风险提示 业务拓展低于预期、募投项目宁波康泰博投产低于预期、行业竞争加剧及景气度下降、新冠疫情影响超预期。
康龙化成 医药生物 2020-01-23 60.20 -- -- 64.61 7.33%
68.60 13.95%
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事件: 公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利润5.23~5.56亿,同比增长57~67%,其中非经常性损益4000~4500万元,业绩符合预期。 点评: 19Q4业绩继续提速,CMC业务布局迎来收获。以预告中位数计算,公司19H1、19Q1-3、19全年归母净利润分别同比增长39%、46%、62%,扣非归母净利润分别同比增长34%、47%、56%,利润端持续提速,推测主要是受益于协同效应,CMC业务持续放量,随着新产能投产、产能利用率提升,规模效应显现,带来利润端提速。另外,子公司股权公允价值增加也有一定贡献。 港股上市助推全流程、全球化布局。公司于2019年5月完成控股临床CRO公司--南京思睿;于2019年6月入股SMO公司--北京联斯达;于2020年1月参与设立股权投资基金--宁波康君。目前,公司已具备药物研发的全流程服务能力,包括临床前CRO、临床CRO、CMO、融资服务等;业务间协同效应显著,19H1药物发现阶段的体内外生物科学76%的收入来源于与实验室化学的协同,78%的CMC收入来源于与药物发现服务(实验室化学和生物科学)的协同。公司于2019年11月登陆H股,H股募资将加速全流程布局,拓宽公司融资渠道,有利于全球化布局。激励力度较大,深度绑定核心员工。公司于2019年11月完成实施限制性股票和股票期权激励计划,涉及227名员工,408万份权益占公司总股数的0.62%。按照公司当前市值464亿元计算,人均约127万元,力度较大。 盈利预测与投资评级:公司作为国内第二大临床前CRO,受益行业高景气。考虑到公司非经常性损益超预期,我们上调19-21年净利润预测,但由于股本增加,我们调整19-21年EPS预测为0.68/0.88/1.18元,分别同比增长59%/29%/34%,对应19-21年PE为86/66/50倍,维持“增持”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。
康龙化成 医药生物 2020-01-23 60.20 -- -- 64.61 7.33%
68.60 13.95%
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一、事件概述 2020年1月21日,公司发布2019年业绩预告,归母净利润(新会计准则调整之后)5.23-5.56亿元,同比增长57-67%,非经常性损益4000-4500万元。 二、分析与判断 预告中枢计算,全年扣非后归母净利润同比增速52.5%,略超我们前次预期 在我们前次2019年三季报预告点评《Q3盈利能力加速提升,上调评级》中,我们基于“增量业务收入端加速,2019Q3盈利能力呈现加速提升的趋势,验证我们对于公司能力边界突破期的判断”,同时,我们对2019Q3单季盈利能力的变化做了详细分析,“考虑衍生金融工具投资损失的负贡献,我们估计Q3单季净利率改善趋势更加明显……净利率提升速度加速,我们短中期看好公司生物科学、CMC增量业务拓展带来的盈利能力提升窗口期”,同时“考虑公司增量业务对净利率拉动效应的兑现,略超我们对于该节奏的认识,我们上调评级”。 之所以重述三季度的点评情况,因为我们发现Q4单季的盈利能力提升节奏持续超我们预期。单季的归母净利润同比增速100%左右,扣非后归母净利润增速超过70%(按照业绩预告的中枢计算),我们估计①可能是CMC的毛利率提升节奏超过我们的预期(之前我们对全年CMC的毛利率中枢预测是25%左右,此次业绩超我们预期,我们估计其毛利率可能已经达到30%左右);②同时,盈利能力提升加速的另一来源是实验室服务结构的变化导致,我们估计“生物科学”业务的收入同比增速可能40%左右,远超导流业务“实验室化学”的增速(我们估计20%左右)在实验室服务中占比在50%左右,成为实验室服务业务毛利率提升最主要的来源。 三、投资建议 考虑2019年业绩预告略超我们之前的预期,同时考虑公司增量业务产能利用率提升带来的净利率弹性,我们上调之前的业绩预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.82、1.11、1.45元(前次预测:0.74、1.04、1.44元),按2020年1月21日收盘价对应2019年71倍PE(2020年52倍),参考可比公司估值,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战。
康龙化成 医药生物 2020-01-23 60.20 -- -- 64.61 7.33%
68.60 13.95%
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康龙化成 医药生物 2019-11-04 55.76 -- -- 59.00 5.81%
62.37 11.85%
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毛利率持续提升,利润增速略超预期 2019年前三季度,公司实现营业收入26.26亿元,同比增长29.03%;实现归母净利润3.28亿元,同比增长46.25%;扣非后归母净利润3.27亿元,同比增长46.98%;实现经营活动产生的现金流量净额5.33亿元,相比去年同期增长9.51%。其中公司第三季度实现营收9.90亿元,同比增长29.42%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长54.59%;实现扣非归母净利润1.71亿元,同比增长60.68%。 2019年前三季度,公司整体毛利率为33.59%,较去年同期提升1.78pct,环比提升4.78pct,我们认为主要是高毛利业务增长快速以及产能利用率逐步改善所致。期间费用率方面,2019年前三季度,公司的销售费用率和管理费用率分别为1.77%和14.83%,分别同比增加0.08pct和0.18pct,费用控制较为良好。 临床布局不断完善,产能扩张保障业务承接能力 业务拓展方面,公司于上半年分别完成了对南京思睿和联斯达的合并及持股,进一步完善公司在国内临床研究服务市场的布局。由于临床业务的复制难度相对较低,未来随临床业务的整合完成,有望带动业绩的迅速成长。除外延并购外,报告期内公司在建工程达到1.33亿元,同比增长281.54%,主要是杭州湾生命科技园二期及天津园区三期工程持续投入所致,产能的持续扩张提升公司未来的业务承接能力。 风险提示 行业监管政策变化风险;医药研发服务行业竞争加剧风险;科研技术人才流失的风险;知识产权保护风险 投资建议 上调至“增持”评级 考虑到公司盈利能力的逐步提高,我们上调公司19、20年EPS至0.75、1.03元,以10月25日收盘价50.46元计算,动态PE分别为67.1倍和48.8倍。我们认为,公司作为CRO全产业链的龙头企业之一,业绩将有望受益于全球新药研发热潮以及公司自身业务范围的持续拓展,具备明确成长性。未来伴随临床业务的逐步整合以及产能利用率的持续提升,公司毛利率将不断改善。我们看好公司未来发展,上调公司至“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名