2024H1新签订单稳健， Q2业务收入环比向上， 看好 2023H2低基数下 2024H2收入表现。 业绩： Q2收入环比向上，利润受多因素扰动公司公告 2024H1业绩： 2024H1实现收入 56.04亿元（YOY-0.63%），经调整Non-GAAP 净利润 6.90亿元（YOY-25.9%）。 其中 2024Q2实现收入 29.34亿（YOY0.6%， QOQ9.85%），经调整 Non-GAAP 净利润 3.51亿（YOY-28.8%）。 根据公司披露： 2024H1在人员增长（主要来自于 2023H2新入职的员工）、 2023年末新增银团贷款且 2023年末及新产能投产等因素的综合影响下， Non-IFRSs经调整归母净利润同比阶段性下降。 业务拆分： Q2环比向上，订单趋势较好订单： 中报披露公司全球客户询单量和访问量较 2023年同期亦有所回暖，2024H1新签订单金额同比增长超过 15%，其中实验室服务新签订单同比增长超过 10%， CMC（小分子 CDMO）服务新签订单同比增长超过 25%，订单趋势良好。 实验室服务： 2024H1实现收入 33.71亿元（YOY-0.27%），其中， 2024Q2实现收入 17.67亿元（YOY2.3%， QOQ10.10%）。 2024H1公司实验室服务新签订单同比增长超过 10%， 公司宁波第三园区陆续投入使用，加强了公司在药物安全性评价、药物代谢及药代动力学和药理学等动物实验方面的服务能力，为订单交付提供支撑。 CMC（小分子 CDMO）服务： 2024H1实现收入 11.76亿元（YOY-6.04%），2024Q2实现收入 5.94亿元（YOY-9.1%）。 2024H1公司 CMC（小分子 CDMO）服务新签订单同比增长超过 25%， 公司预计 2024年下半年收入较上半年将实现环比提升。 2024H1公司 CMC（小分子 CDMO）服务涉及药物分子或中间体 695个，其中工艺验证和商业化阶段项目 16个、临床 III 期项目 19个、临床 I-II 期项目 162个、临床前项目 498个。公司工艺验证和商业化阶段项目数量同比下降，是由于公司 Cramlington 工厂原有的部分仿制药产品， 2024H1没有生产。伴随着客户项目的持续推进，公司工艺验证和商业化阶段创新药项目数量同比增加。 临床研究服务： 2024H1公司实现收入 8.43亿元（YOY4.73%）， 2024Q2实现收入 4.52亿元（YOY4.8%）。 得益于公司一体化平台的协同性，以及康龙临床客户认可度的不断提升，公司临床服务项目数量持续增加，市场份额进一步提高。 大分子和细胞与基因治疗服务： 2024H1公司实现收入 2.12亿（YOY5.49%）2024Q2实现收入 1.20亿元（YOY14.3%， QOQ31.00%）。 盈利能力： 24H1各板块毛利率均有下降， Q2多业务有所回升2024H1公司整体毛利率 33.39%（同比-2.94pct）， 2024Q2毛利率 34.05%（同比-2.78pct），其中分业务看 2024H1实验室服务毛利率 44.46%（同比-0.59pct， Q2得益于实验室服务收入环比提升，板块毛利率达到 44.74%，较第一季度提升0.60个百分点）， CMC（小分子 CDMO）毛利率 28.30%（同比-4.16pct， 主要是由于员工数量同比增加，新产能投产及受交付节奏影响收入同比下降的综合影响， Q2板块毛利率达到 28.69%，较第一季度提升 0.79个百分点），临床 CRO 服务毛利率 12.55%（同比-4.43pct， 主要是由于临床研究服务执行的订单结构变化，叠加服务价格市场竞争充分，板块毛利率有阶段性压力。 2024Q2得益于临床研究服务收入环比提升，板块毛利率达到 15.36%，较第一季度提升 6.04个百分点。）， 大分子和细胞与基因治疗服务毛利率-31.34%（同比-23pct， 主要是由于大分子和基因治疗 CDMO 业务目前仍处于建设投入阶段，且宁波第二园区大分子药物开发和生产服务平台于 2024年上半年部分投入使用，导致工厂运营成本及固定资产折旧高于去年同期）。 盈利预测与估值我们预计 2024-2026年公司 EPS 为 1.08、 1.15和 1.47元， 2024年 9月 9日收盘价对应 2024年 PE 为 19倍， 维持“买入”评级。 风险提示业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战，新业务拓展不及预期风险。

事件：公司发布2024中报。2024年上半年实现营业收入人民币56.04亿元，同比下降0.63%；归母利润11.13亿元，同比增长41.64；扣非归母利润4.66亿元，同比下滑38.25%；经调整归母净利润6.90亿元，同比下降25.93%；24Q2收入29.34亿元，同比增长0.6%，环比增长9.85%，归母利润8.83亿元，同比增长101.64%，环比增长282.92%，扣非归母利润2.79亿元，同比下滑31.64%，环比增长48.67%；经调整归母净利润3.51亿元，同比下降28.8%，环比增长3.7%。业绩符合预期。 投资要点：各板块Q2环比皆有改善。1）24H1实验室服务实现收入33.71亿元，同比下降0.3%，毛利率为44.0%，同比降低0.8pct，Q2收入环比Q1增长10%，生物科学同比保持稳健增长，收入占比超过53%；（2）24H1CMC业务实现收入11.76亿元，同比下降6.0%，毛利率为27.8%，同比降低4.4pct，Q2收入环比增长2%，约78%收入来自药物发现服务客户。（3）24H1临床业务实现收入8.43亿元，同比增长4.7%，毛利率为12.6%，同比降低4.4pct，Q2收入环比Q1增长15.4%；（4）24H1大分子及CGTCDMO业务实现收入2.11亿元，同比增长5.5%，其毛利率为-31.4%，板块处于建设投入阶段，宁波大分子CDMO产能投产导致运营成本及折旧提升，Q2收入环比Q1增长31.0%。 新签订单增速保持稳定，公司维持全年收入增长10%+目标不变。根据公司2024年中报及官网PPT，24上半年新签订单同比增长15%+，连续两个季度实现温和复苏，其中实验室服务板块新签订单同比增长10%+，CMC新签订单同比增长25%+。伴随着收入规模提升，公司预计Non-IFRSs经调整归母净利润率将于3Q2024，实现环比改善，同时，维持全年收入增长10%+的目标不变。 盈利预测与投资评级。公司在持续打造一体化、国际化CXO服务平台，根据公司指引的预期，我们维持公司24-26盈利预测不变，预计归母净利润分别为17.14、19.86、22.98亿元，对应PE分别为21、18、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：药物研发投入大幅减少、科研技术人才流失风险、临床项目数量减少、医药一级融资额下降、汇率波动等。

需求逐步恢复，新签订单稳健增长7月21日，康龙化成发布2024年半年度业绩预告。2024H1，公司预计实现营收54.71-56.40亿元，同比下滑0%-3%；实现归母净利润10.55-11.43亿元，同比增长34%-45%；实现经调整净利润6.71-7.18亿元，同比下滑23%-28%。单看2024Q2，以中位值计算，实现营收28.85亿元，环比增长8.01%；实现归母净利润8.68亿元，同比增长98.35%，环比增长276.67%；实现经调整净利润3.55亿元，同比下滑28.05%，环比增长4.90%。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为17.84/20.03/23.98亿元，EPS为1.00/1.12/1.34元，当前股价对应PE为20.0/17.9/14.9倍，鉴于公司各业务板块环比逐渐改善，维持“买入”评级。 2024H1新签订单稳健增长，各子板块环比改善伴随着生物医药行业投融资初步复苏，2024Q2公司营收预计较2024Q1环比提升，同比2023Q2小幅提升。全球客户询单和访问较2023年同期有所回暖，上半年新签订单同比增长超15%。分板块看，实验室服务得益于新签订单回暖，2024Q2收入创历史新高；CMC服务收入较2024Q1环比增长，更多项目预计将于2024下半年交付并确认收入；临床研究服务收入、大分子和细胞与基因治疗服务收入环比、同比均实现增长。 出售参股公司PROTEOLOGIX，非经常性损益大幅提升2024H1，归属于上市公司股东的非经常性损益约6.1-6.6亿元，主要系：（1）公司将参股公司PROTEOLOGIX通过合并收购方式以对价约1.02亿美元将其持有全部股权出售给强生，目前已收到扣除相关交易费用后的对价8619.5万美元，影响报告期非经常性损益约5.6亿元；（2）赎回可转债投资收益、政府补助收益以及理财产品相关收益等。 风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

公司出售境外参股公司股权，我们预计对2024年利润端有积极贡献。 事件：出售PROTEOLOGIX股权，现金流强化5月17日公司公告：PROTEOLOGIX拟将PROTEOLOGIX通过合并收购方式整体出售给Johnson&Johnson。公司作为PROTEOLOGIX参股股东，在全面分析生物药市场、标的公司的核心技术和经营情况后，拟同意标的公司的整体出售安排，配合PROTEOLOGIX将康龙香港投资所直接持有PROTEOLOGIX的全部股权以对价约1.021亿美元转让给Johnson&Johnson，并签署相关交易文件。 参考公司历史上对PROTEOLOGIX投资金额，公司于2021年9月10日签署投资认购协议，以自有资金300万美元投资认购PROTEOLOGIX7.27%的股权，2022年11月14日签署追加投资认购协议，通过康龙香港投资以自有资金追加投资400万美元认购PROTEOLOGIX新发行的股份，本次追加投资完成后，公司通过康龙香港投资持有PROTEOLOGIX的股权比例增加至12.44%。截至5月18日公告，经PROTEOLOGIX已发行的全体员工股份及股权激励股份全面稀释后公司通过康龙香港投资直接持有PROTEOLOGIX股权比例为10.21%。从公司投资额（300万美元+400万美元）以及出售价格1.021亿美元，可以看出公司此次完成出售后，会进一步强化公司现金流。 订单：CDMO订单更强，看好对24-26年收入驱动根据公司披露的2024年一季报业绩ppt数据显示：公司2024Q1新签订单同比增长20%+，其中实验室服务新签订单同比增长10%+，CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长40%+。我们认为公司布局多年的CDMO业务有望伴随着更多管线进入商业化，释放更大的弹性。也有望支撑公司2024年全年收入增长10%+的目标，甚至2025-2026年收入端保持稳健甚至更快增长。 盈利预测与估值考虑到公司出售资产后获得部分投资收益，因此我们上调2024年利润预测。我们预计2024-2026年公司EPS为1.08、1.15和1.47元（调整前2024-2026年EPS分别为0.93、1.15和1.47元），2024年5月20日收盘价对应2024年PE为20倍，维持“买入”评级。 风险提示业务布局加速带来的管理风险，订单短期波动，临床业务布局带来的管理挑战，新业务拓展不及预期风险。

5月16日，Johnson&Johnson宣布将以8.5亿美元全现金方式收购Proteologix，同时未来可能额外支付一定金额的里程碑付款。康龙香港投资所直接持有Proteologix的全部股权以对价约1.021亿美元转让给买方，其中约1,532.1万美元为里程碑事件对价。 Proteologix专注于开发治疗免疫介导性疾病的双抗：现有主要管线组合包括PX128和PX130，其中：PX128，靶向IL-13+TSLP的双抗，针对中度至重度特应性皮炎和中度至重度哮喘，即将进入临床I期试验；PX130，靶向IL-13+IL-22的双抗，针对中度至重度特应性皮炎，目前处于临床前开发阶段。 公司出售股权获得约1.021亿美元对价款、分两笔计入：公司通过康龙香港投资直接持有Proteologix10.21%股权；合并收购生效日后买方需将在60天内通过支付代理向公司支付首付款约8,682.1万美元；买方或其关联公司完成协议约定的研发项目里程碑事件后60天内，通过支付代理向公司支付里程碑事件对价款约1,532.1万美元。 补充公司现金流，有望提升2024年净利润：本次出售股权有利于公司增加现金流入，促进公司研发服务能力的建设；此前，PROTEOLOGIX未被纳入公司合并报表范围，预计本次交易预计将对公司2024年度净利润产生较大积极影响。 24Q1客户询单回暖，签单趋势良好：2024Q1，公司感受到全球客户询单和访问较23Q1有所回暖，24Q1新签订单展现良好趋势，新签总金额同比增长20%+，其中实验室服务板块同比增长10%+。 维持“强烈推荐”投资评级。公司坚持全流程一体化服务平台战略，前端项目导流效应逐步显现，新业务板块逐渐改善，新兴技术能力快速拓展，公司目标2024年收入增速达到10%+。考虑到公司出售境外参股公司股权增加投资收益，预计2024-2026年公司实现营收127/144/167亿元，归母净利润20/20/24亿元，对应PE分别为20/20/17倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：地缘政治、汇率波动、新业务拓展不及预期、产能利用率不及预期等风险。

事件：2024Q1，公司实现营业收入26.71亿元，同比-1.95%；实现归母净利润2.31亿元，同比-33.80%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比-46.01%。 公司单季度毛利率32.66%，同比-3.14pct。公司销售费用率2.08%，同比+0.03pct，管理费用率14.92%，同比-0.29pct，研发费用率3.50%，同比+0.68pct。 实验室服务和CMC业务总体稳定，临床业务略有恢复。分业务板块看，1）公司实验室服务实现营业收入16.0亿元，同比-2.92%，实现毛利率44.14%（同比-0.34pct）；2）公司CMC（小分子CDMO）服务实现营业收入5.8亿元，同比-2.67%，实现毛利率27.90%（同比-5.05pct）；3）公司临床研究服务实现营业收入3.9亿元，同比+4.60%，实现毛利率9.32%（同比-4.70pct）；4）公司大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入0.9亿元，同比-4.15%，实现毛利率-38.60%（同比-26.86pct），毛利率为负主要是由于大分子和基因治疗CDMO业务目前仍处于投入阶段。 公司近期业务趋势有所回暖。2024年第一季度，公司全球客户询单和访问较2023年同期有所回暖，公司新签订单金额同比增长超过20%。公司将继续坚定地推行长期发展战略，力争达到年初制定的目标。 盈利预测与估值：康龙化成是全球药物发现领域龙头之一，在国内CRO市场中处于领先地位。目前，公司业务已经涵盖CRO及CDMO，未来全流程覆盖的业务发展模式将不断清晰。公司实验室服务、CMC和临床研究服务作为核心业务维持稳定，同时对生物药、基因治疗的布局将有望为公司中长期发展带来新的增长点。我们更新盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.95/1.11/1.29元，2024年5月15日股价对应PE分别为23.4X/20.1X/17.2X，维持“增持”评级。 风险提示：业绩不及预期；海外经营环境变化；行业竞争加剧。

事件概要公司于2024年4月25日公布2024年第一季度业绩报告，2024Q1实现营收26.71亿元，同比下降1.95%；归母净利润2.31亿元，同比下降33.80%；扣非后归母净利润1.87亿元，同比下降46.01%；经调整净利润3.4亿元，同比下降22.7%；毛利率32.66%，净利率8.08%。2024Q1公司业绩下降主要基于①整合上海和宁波/北京地区的实验室服务业务，关闭上海实验室带来一次性亏损；②公司资产公允价值变动收益较2023Q1下降2971万元；③财务费用增加，财务费用率为2.38%，相较去年同期提升+0.94pp。 投资要点2订单需求恢复，全年收入指引维持公司2024Q1新签订单同比增速20%+；公司预计2024年收入增速达10%以上；公司计划加强回购，拟回购总金额不低于2亿元且不超过3亿元A股，并全部注销。 2实验室服务新签订单稳健增长2024Q1实验室服务实现营收16.05亿元，同比下降2.9%；毛利率为44.1%，同比下降0.3pct。2024Q1实验室服务新签订单同比增长10%以上。 2CMC板块毛利率小幅下滑2024Q1CMC（小分子CDMO）服务实现营收5.82亿元，同比下降2.7%，毛利率为27.9%，同比下降5.0pct；收入小幅下降主要受项目交付节奏影响，毛利率下滑主要基于绍兴CMC设施转固以及员工数量增加导致成本有所提升。2024Q1CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长40%以上。 2临床研究服务收入稳步提升2024Q1临床研究服务实现营收3.92亿元，同比增加4.6%，主要基于海外临床服务和SMO服务带动板块收入增长；毛利率为9.3%，同比下降4.7pct，主要基于员工成本提升以及国内市场竞争导致的毛利率下降。 2大分子与CGT服务员工成本下降显著2024Q1大分子和细胞与基因治疗服务实现营收0.91亿元，同比下降4.1%，主要基于测试服务收入下降；毛利率为-38.6%，同比下降26.9pct，主要基于员工数量增加导致成本提升。 盈利预测由于全球投融资下滑带来行业需求下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入为129.08/148.80/174.08亿元（原2024-2025年为175.13/225.05亿元）；归母净利润为16.13/18.25/22.01亿元（原2024-2025年为26.11/34.48亿元）；对应EPS为0.90/1.02/1.23元/股（原2024-2025年为2.19/2.89元/股），调整为“增持”评级。 风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

事件：公司发布2024一季报。2024Q1实现营业收入26.71亿元，同比下降1.95%，实现归母净利润2.31亿元，同比下降33.80%，实现扣非净利润1.87亿元，同比下降46.01%、经调整的非《国际财务报告准则》下归属于上市公司股东的净利润为3.39亿元，同比下降22.70%，符合市场预期。 投资要点：客户需求暂时放缓导致多业务板块承压。根据公司2024一季报，1）24Q1实验室服务实现收入16.05亿元，同比下降2.92%，毛利率为44.14%，同比降低0.34pct，收入主要受到全球景气度下行影响；（2）24Q1CMC业务实现收入5.82亿元，同比下降2.7%，毛利率为27.9%，同比降低5.0pct，主要受到绍兴新产能转固等因素带来成本上升，随着订单持续兑现，我们预期后续几个季度业绩有望逐渐改善。（3）24Q1临床业务实现收入3.92亿元，同比增长4.6%，毛利率为9.3%，同比降低4.7%，我们判断主要受到国内竞争加剧进而影响毛利率情况；（4）24Q1大分子及CGTCDMO业务实现收入0.91亿元，同比下降4.1%，其毛利率为-38.6%，员工数量较1Q2023有所增加，成本提升，导致该板块继续承压。 新签订单增速保持稳定，公司维持全年收入增长10%+目标不变。根据公司2024年一季报及其官网交流PPT，公司24Q1全球客户询单和访问同比回暖，其新签订单同比增长超过20%，其中实验室业务新签订单同比增长10%+、CMC业务新签订单同比增长40%+。 展望未来，公司维持2024年全年预期，即收入端维持10%+增长。 盈利预测与投资评级。公司在持续打造一体化、国际化CXO服务平台，根据公司指引的预期，我们维持公司24-26盈利预测不变，预计归母净利润分别为17.14、19.86、22.98亿元，对应PE分别为23、20、17倍，维持“增持”评级。 风险提示：药物研发投入大幅减少、科研技术人才流失风险、临床项目数量减少、医药一级融资额下降、汇率波动等。

公司发布2024年一季报：2024Q1实现营业收入26.71亿元（yoy-2.0%），归母净利润2.31亿元（yoy-33.8%），经调整Non-IFRS归母净利润3.39亿元（yoy-22.7%），扣非归母净利润1.87亿元（yoy-46.0%）。 短期业绩承压：24Q1利润下滑的主要原因包括：1）Q1整合上海和宁波/北京地区的实验室服务业务，以及关闭上海地区实验室带来的一次性亏损；2）2023年下半年新入职员工增加导致成本提升；3）生物资产公允价值变动收益同比有所下降；4）财务费用增加。 实验室服务板块：24Q1实现收入16.05亿元、同比下降2.92%、环比提升0.85%，毛利率44.14%（yoy-0.34ct）。 CMC（小分子CDMO）服务：24Q1实现收入5.82亿元、同比下降2.67%、环比下降27.0%，毛利率27.90%（yoy-5.0pct）。CMC服务新签订单同比增长超过40%，我们预计，随着订单陆续交付，全年板块收入将保持增长，毛利率也会同步恢复。 临床研究服务：24Q1实现收入3.92亿元、同比提升4.60%、环比下降17.6%，其中海外临床服务及SMO业务趋势良好，带动板块收入稳定增长；毛利率9.32%（yoy-4.7pct）主要受到员工数量增加以及国内市场竞争的影响。 大分子和CGT服务：24Q1实现收入0.91亿元、同比下降4.15%、环比下降20.7%，其中测试服务收入有所下降，基因治疗CDMO收入保持增长趋势；毛利率-38.6%（yoy-26.9pct），主要原因是员工数量增长导致成本增加。 客户询单回暖，签单趋势良好：24Q1全球客户询单和访问较23Q1有所回暖，24Q1新签订单展现良好趋势，新签总金额同比增长20%+，其中实验室服务板块同比增长10%+。 维持“强烈推荐”投资评级。公司经营性现金流表现强劲，拟使用自有资金，以集中竞价交易方式回购公司部分A股，回购总金额不低于2亿元且不超过3亿元，本次回购股份后拟全部予以注销。我们长期看好公司在国际市场中的竞争优势，预计2024-2026年公司实现营收127/144/167亿元，归母净利润17/19/23亿元，对应PE分别为21/18/15倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：地缘政治、汇率波动、新业务拓展不及预期、产能利用率不及预期等风险。

事件：1）公司发布 2024年一季报，2024年第一季度公司实现营业收入 26.71亿元，同比略降 1.95%；归母净利润 2.31亿元，同比下降 33.80%；实现扣非净利润 1.87亿元，同比下降 46.01%；实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 3.39亿元，同比下降 22.70%；实现经营性现金流净额 7.46亿元，同比增长 40.65%。2）公司发布回购 A 股股份方案，拟以不低于人民币 2亿元且不超过人民币 3亿元回购约 645.16万股至 967.74万股。 一季度新签订单同比增长超过 20%，整体业务有望逐步回暖。收入增速快于归母，我们预计主要源于：①2024Q1公司持续扩充员工数量带来成本增加；②公司关闭上海地区实验室带来一次性亏损；③2024Q1公司持有的生物资产公允价值变动收益较去年同期降低所致。订单方面，公司全球客户询单和访问较 2023年同期有所回暖，2024Q1公司新签订单金额同比增长超过 20%。盈利能力上看，2024Q1公司整体毛利率32.66%（-3.13pp），净利率 8.08%（-4.77pp）。销售费用 5547万元（-0.41%），费用率 2.08%（+0.04pp）。管理费用 3.99亿元（-3.81%），费用率 14.93%（-0.28pp）。财务费用 6344万元（+61.25%），费用率 2.38%（+0.94pp），研发费用 9361万元（+21.82%），费用率 3.50%（+0.68pp）。 一体化、多疗法平台竞争优势持续强化，小分子 CDMO 产能释放，有望推动整体业务持续增长。1）实验室服务：2024Q1收入 16.05亿元（-2.92%），毛利率 44.14%（-0.34pp）。实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望逐步恢复。2）小分子 CDMO：2024Q1收入 5.82亿元（-2.67%），毛利率 27.90%（-5.05pp）。公司 CMC 技术实力雄厚，项目储备丰富，随着外延及内生商业化产能逐步落地，临床后期项目占比不断提升，小分子 CDMO 业务有望维持稳健增长。3）临床研究服务：2024Q1年收入 3.92亿元（+4.60%），毛利率 9.32%（-4.70pp）。 随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备，德泰迈、南京思睿、联斯达优势互补，未来有望持续保持快速增长。4）大分子及细胞基因治疗：2024Q1年收入 9143万元（-4.15%），毛利率-38.60%（-26.86pp）。①C&GT：投资 AccuGenGroup、收购 Absorption及 ABL 打造临床前至临床一体化 C&GT 服务平台；②大分子：从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台，有望逐步开始承接大分子 GMP 生产服务项目。 盈利预测与投资建议：我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 127.26亿元、145.31亿元和 167.16亿元，同比增长 10.30%、14.18%、15.03%；归母净利润分别为 17.31亿元、19.65亿元和 23.08亿元，同比增长 8.10%、13.56%、17.43%。公司作为国内 CRO+CDMO 龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，CMC 业务毛利率提升不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。

营收增长稳健， 新客拓展贡献业绩增量2024Q1， 公司实现营收 26.71亿元，同比下滑 1.95%；实现归母净利润 2.31亿元，同比下滑 33.80%； Non-IFRS 经调整归母净利润 3.39亿元，同比下滑 22.70%。 利润端短期承压，主要系 2024Q1营业收入阶段性下滑，营业成本、期间费用同比增加综合所致。 2023年， 来自全球前 20大药企与其它原有客户收入分别为17.23/98.15亿元；新增客户超过 800家，贡献收入约 8.59亿元，新客拓展持续贡献业绩增量。 我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润为 17.89/20.19/24.25亿元， EPS 为 1.00/1.13/1.36元，当前股价对应PE 为 19.1/17.0/14.1倍， 鉴于公司各业务板块协同效应持续增强， 维持“买入”评级。 核心业务稳健发展，新产能投放+新业务拓展打开成长空间2024Q1， 实验室服务与 CMC 业务分别实现营收 16.05/5.82亿元，同比下滑2.92%/2.70%。 实验室服务为公司的核心业务， 2023年共参与 764个药物发现项目，较 2022年同期增长约 17%。 宁波第三园区预期将于 2024年逐步投入使用，不断增强公司安评、药代、毒理等动物实验方面的服务能力。 截至 2023年年底，CMC 拥有 885个项目， 约 85%的收入来源于药物发现服务现有客户，前后端导流效应显现， 中美英三地产能布局能够为客户提供灵活高效的一体化解决方案。 临床研究服务进入高质量发展阶段，大分子与 CGT 业务已服务多个项目2023年， 临床研究服务实现营收 3.92亿元，同比增长 4.60%。 截至 2023年年底，公司拥有 1035个临床 CRO 项目与 1450个 SMO 项目， 临床研究服务已进入高质量发展阶段。 2023年， 大分子和 CGT 两块新业务合计实现营收 9143万元，同比下滑 4.15%。截至 2023年底， 已为 26个 CGT 项目提供分析测试服务，为13个基因治疗项目提供 CDMO 服务。 风险提示： 订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

事件：公司2023年实现营业收入115.38亿元（+12.4%），归母净利润16.01亿元（+16.5%）。2024Q1实现营业收入26.71亿元（-1.95%），归母净利润2.31亿元（-33.8%），虽业绩有所波动，但公司全球客户询单和访问较2023年同期有所回暖，24Q1公司新签订单金额同比增长超过20%，为后续业绩增长提供稳定来源。 继续增强一体化平台建设，成熟业务高速增长，新业务未来可期。23年业绩分业务看：1）实验室服务实现收入66.6亿元（+9.4%），其中生物科学板块增长强劲，其收入占实验室服务板块比例超过51%。2）CMC服务实现收入27.11亿元（+12.6%）。工艺验证和商业化阶段项目已达29个，预计未来临床后期项目的收入占比将快速提升，推动公司业绩再上台阶。3）临床研究服务实现收入17.37亿元（+24.7%）。由于一体化平台成效显著，客户认可度和市场份额均快速提升，毛利率较去年同期提升5.59个百分点。4）大分子和细胞与基因治疗服务实现收入4.25亿元（+21.1%）。康龙生物融资金额9.5亿元，投后估值约85.5亿元。新兴业务的管线漏斗已初具雏形，未来随着项目向后期推动，预计收入规模和运营效率将逐步提升。 全流程、一体化、国际化的服务平台彰显强大韧性，回购彰显长期发展信心。23年公司新增客户超过800家，占公司收入7.44%。从客户分布区域来看，23年欧洲、北美客户收入分别增长24.4%及11.4%，为公司稳健增长注入强大动力。从产能布局看，美国体内毒理研究中心将于今年投入运营、宁波大分子CDMO平台将于今年部分投入使用。我们认为，在全流程、一体化、国际化的平台模式下，公司能够更好地赋能全球客户的医药创新需求，保证业绩长期稳健增长。此外，公司发布回购A股股份方案，资金总额为2-3亿，回购股份数约占公司目前已发行总股本的比例为0.36%至0.54%。 根据23年年报，下调收入并上调费用率水平，预测公司2024-25年EPS为1.02/1.15元（原预测值为1.46/1.92元），新增26年EPS为1.34元。根据可比公司，目前公司的合理估值水平为2024年的19倍市盈率，对应目标价为19.38元，维持增持评级。 风险提示医药研发服务市场需求下降的风险、行业竞争加剧的风险、汇率波动的风险等

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入为115.38亿元（+12.39%），归母净利润为16.01亿元（+16.48%），扣非归母净利润为15.14亿元（+6.51%）。 投融资景气度下降影响实验室服务等业务表现，静待边际改善。分板块来看，实验室服务业务实现营业收入66.60亿元（+9.38%），与23H1相比，增速显著放缓；毛利率为44.28%（-1.25pct），预计受人力、折旧摊销等成本增加影响。我们认为2023年下半年实验室服务业务增速放缓主要是受到全球医药行业投融资景气度阶段性下滑的影响，随着投融资企稳回升带动前端研发需求复苏，我们认为2024年公司实验室服务业务增速有望逐季度改善。CMC业务实现营业收入27.11亿元（+12.64%），毛利率为33.68%（-1.11pct）。2023年公司CMC业务持续向后期推进，工艺验证&商业化阶段和临床III期项目与2022年相比分别增加14个和3个，随着高附加值后期项目增多和产能逐步释放，预计CMC业务收入和盈利能力均将持续提升。临床研究服务业务实现营业收入17.37亿元（+24.66%），毛利率17.05%（+5.59pct），我们认为临床研究服务业务毛利率增加主要是得益于国内临床CRO、SMO等业务板块人效提升。大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入4.25亿元（+21.06%），毛利率为-8.30%，公司持续提升该项业务服务能力和范围，加大产能布局，预计未来仍有望保持较快增长。 经营性现金流表现良好，产能布局持续推进。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为27.54亿元（+28.50%）,表现良好。2023年公司CAPEX支出为28.65亿元，仍处于历史高位。2023年末公司在建工程金额为26.32亿元（+57.56%），主要系宁波第二、第三园区及西安生物医药研发项目投入增加，公司各项产能布局持续推进，为长期增长奠定基础。 盈利预测和估值。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为127.48亿元、147.55亿元和169.95亿元，同比增速分别为10.5%、15.7%和15.2%；归母净利润分别为17.15亿元、20.69亿元和25.39亿元，同比增速分别为7.1%、20.7%和22.7%，以4月10日收盘价计算，对应PE分别为20.7倍、17.1倍和14.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：医药行业投融资复苏幅度和进度不及预期；地缘政治风险。

丰富管线驱动业绩稳健增长，全流程一体化服务全球客户。根据公司年报披露，2023年公司实现营业收入 115.38亿元，同比增长 12.39%，毛利率达到 35.75%；实现归母净利润 16.01亿元，同比增长 16.48%，实现经调整 non-gaap 归母净利润 19.03亿元，同比增长 3.77%。2023年公司新增客户超过 800家，总计服务全球超过 2800家客户。在全球医疗投融资阶段性遇冷下，整体业务仍取得了稳健增长。 加强新分子业务布局，扩展业务逐步推进中。根据公司年报披露，实验室服务实现收入 66.60亿元，同比增长 9.38%，实现毛利率 44.28%； 小分子 CDMO 方面实现营收 27.11亿元，同比增长 12.64%，实现毛利率 33.68%；临床研究服务实现收入 17.37亿元，同比增长 24.66%。 实现毛利率 17.05%；CGT 业务实现收入 4.25亿元，同比增长 21.06%，实现毛利率-8.30%。 CMC 项目持续推进，临床服务效率不断提升。根据公司年报披露，2023年公司 CMC 服务涉及药物分子或中间体 885个，其中工艺验证和商业化阶段项目 29个、临床 III 期项目 27个、临床 I-II 期项目 170个、临床前项目 659个。同时一体化布局下，临床毛利率持续改善。 盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能统计，预计 24-26年公司归 母 净 利 润 分 别 为 17.04/20.38/23.91亿 元 ， EPS 分 别 为0.95/1.14/1.34元/股，对应 PE 分别为 21.39倍、17.89倍、15.24倍。 参考行业可比公司以及后续公司拓展业务减少亏损的节奏，给予公司24年 27倍 PE 估值，对应 A 股合理价值 25.74元/股，维持“买入”评级。根据 AH 股溢价，对应 H 股合理价值为 12.10港元/股，维持“买入”评级。 风险提示。重点客户订单波动风险，中美地缘政治风险，汇率风险。