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康龙化成 医药生物 2022-01-14 135.17 -- -- 139.00 2.83% -- 139.00 2.83% -- 详细
事件: 2022年 01月 10日, 公司官网宣布成功收购 Recipharm 旗下位于英国Cramligto 的 Aesica 药业。本次收购后,公司获得其位于英国纽卡斯尔的原料药生产基地。 全球化供应体系逐步完备,有望加速小分子 CDMO 业务持续放量。 本次收购的Cramligto 生产基地产能超 100m3,可提供中试至吨级商业化规模的 cGMP 原料药生产服务。 收购完成后, Cramligto 生产基地可联合英国霍兹登(Hoddesdo)工艺开发、早期 cGMP 原料药生产团队,为客户提供全面的端到端、一体化研发生产外包服务。此外,本次收购也进一步拓展公司小分子 CDMO 的全球化布局,为客户提供全球双厂生产的战略需求。随着产能持续加速扩容, 小分子 CDMO 项目收益有望加速兑现。 一体化、多疗法平台竞争优势显著, 四大板块不断发力,有望推动整体业务持续高增。 1)实验室服务: 实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升,盈利能力有望持续加大。 2)小分子 CDMO: 公司 CMC 技术实力雄厚, 项目储备丰富, 随着外延及内生商业化产能逐步落地,临床后期项目占比不断提升, 小分子 CDMO 业务有望加速增长。 3)临床研究服务: 随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备,德泰迈、 南京思睿、 联斯达优势互补, 未来有望持续保持快速增长。 4)大分子及细胞基因治疗: 公司通过投资 AccuGeGroup、收购 Absorptio 及 ABL 打造研发至生产一体化的 C&GT 服务平台, 通过从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台。随着多疗法平台持续完备,有望为公司不断贡献新的增量。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2021-2023年公司营业收入分别为 70.30、 93.59和123.92亿元,同比增长 36.94%、 33.13%、 32.40%;归母净利润分别为 15.66、 20.67和 27.20亿元,同比增长 33.60%、 31.94%、 31.62%。 公司作为国内 CRO+CMO 龙头企业之一,一体化服务平台优势显著,未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备,有望带动业绩持续快速增长,维持“买入”评级。 风险提示事件:创新药企业研发投入不达预期风险,新业务进展不及预期的风险,竞争环境恶化风险,汇率波动风险。
康龙化成 医药生物 2021-11-01 185.90 -- -- 196.88 5.91%
196.88 5.91%
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事件:公司2021年前三季度实现营业收入53.02亿元(+47.84%,括号内表示同比增速,下同);归母净利润10.40亿元(+31.81%);扣非归母净利润9.31亿元(+53.71%);经营性现金流净额14.16亿元(+22.15%)。经调整非会计准则归母净利润10.48亿元(37.60%)。 2021年Q3业绩符合我们预期,各业务板块保持强劲增长势头。2021年单三季度,公司实现营收20.16亿元(+44.75%),归母净利润4.75亿元(+53.26%),扣非归母净利润3.47亿元(+42.63%)。2021年前三季度,公司各业务板块继续齐头并进,其中:实验室服务实现营收33.02亿元(+42.28%),毛利率为43.63%;CMC(小分子CDMO)服务实现营收12.24亿元(+47.39%),毛利率为35.18%,相较2020年同期毛利率提升了3.47个百分点;临床研究服务实现营收6.65亿元(+60.60%),毛利率12.6%;大分子和细胞与基因治疗服务实现营收1.09亿元,较2020年同期仅700万元左右的收入体量有较大提升。我们认为公司各业务板块保持较高增长势头,同时新业务具有较大发展潜力,经营业绩不断向好。 一体化平台战略凸显项目漏斗效应,产能建设不断推进助力未来业绩。康龙化成已搭建药物发现、临床前及临床开发全流程的研发生产服务体系,实现一体化的CXO平台。截至2021H1,公司引入超400家新客户,为全球前20大制药企业在内的客户提供服务,获取新客的同时,老客户粘性不断加强。一体化平台效应加持下,公司通过产能扩大助力收入规模提升。天津工厂三期部分已于2021年Q1投产,绍兴工厂增加600m3化学反应釜容量;杭州湾基地12万平米实验室基本建设完成,4.2万平米已开始建设,同时近7万平米大分子基地公司预计2023年H1开始承接大分子GMP生产。 盈利预测与投资评级:由于公司2021年三季度业绩符合我们预期,我们维持此前2021-2023年归母净利润14.39/19.37/25.57亿元的预测,对应2021-2023年PE分别为106/78/59倍。考虑到公司2020-2023年盈利复合增速约30%,维持“买入”评级。 风险提示:订单交付不及预期;新业务拓展不及预期;汇兑损益风险等。
康龙化成 医药生物 2021-10-29 182.60 -- -- 196.88 7.82%
196.88 7.82%
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事件:公司发布了2021年三季报。2021年前三季度,公司实现营业总收入53.02亿元,同比增长47.84%;实现归母净利润10.4亿元,同比增长31.81%;实现扣非净利润9.31亿元,同比增长53.71%。业绩符合预期。 点评: 各项业务保持快增。分季度来看,2021年第三季度,公司实现营业收入20.16亿元,同比增长 44.75%;实现归母净利润 4.75亿元,同比增长53.26%;扣非后净利润同比增长 42.63%。Q3业绩保持较快增长。分业务来看,前三季度,实验室服务、CMC(小分子 CDMO)服务、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务分别实现营收 33.02亿元、12.24亿元、6.65亿元和 1.09亿元,分别同比增长 42.28%、47.39%、60.6%和1570.86%。 目前订单充沛,持续扩张产能。2021Q3末,公司合同负债 6.62亿元,同比增长 54.3%,主要系业务规模扩大所致;在建工程 11.62亿元,同比增长 120%,主要系宁波杭州湾生命科技园、绍兴园区一期工程项目、宁波杭州湾第二园区一期项目按计划施工建设所致。存货 5.68亿元,同比增长 121%,主要系收购肇庆创药生物科技有限公司合并增加消耗性生物资产,根据业务需求购置消耗性生物资产、原材料及在产品增加所致。 受汇率影响盈利能力同比下降。2021年前三季度,公司综合毛利率同比下降 1.17个百分点至 36.57%,主要受汇率波动以及大分子和细胞与基因治疗服务毛利率下降影响;期间费用率同比下降 1.34个百分点至15.55%,其中销售费用率同比提高 0.15个百分点至 1.97%;管理费用率同比下降 1.02个百分点至 13.36%;财务费用率同比下降 0.47个百分点至 0.22%。净利率同比下降 2.43个百分点至 18.94%。 投资建议:公司全流程一体化布局带来协同效应,持续扩张产能和加强全球化布局。我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为1.86元、2.57元,当前股价对应PE分别为95倍、69倍,维持对公司“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、产能扩建不及预期、汇率大幅波动、人才队伍建设不及预期、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。
康龙化成 医药生物 2021-09-01 196.01 -- -- 226.88 15.75%
226.88 15.75%
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报告导读符合预期,并表亏损导致Q2盈利能力下降,扣除并表亏损主业盈利仍保持强劲,看好新产能释放下H2延续高增长,维持“买入”。 投资要点 业绩:符合预期,订单和新增客户高增长2021H1业绩:公司2021H1实现收入32.86亿(YOY 49.81%),归母净利润5.65亿(YOY 17.93%),扣非后归母净利润5.83亿(YOY 61.16%),经调整non-GAAP 净利润6.51亿(YOY 50.92%),对应Q2收入17.96亿(YOY49.81%),归母净利润3.19亿(YOY -15.49%),扣非后归母净利润3.46亿(YOY43.72%),经调整non-GAAP 净利润3.89亿(YOY 34.04%),符合我们预期。2021H1经营活动产生的现金流量净额8.45亿(YOY 36.75%),显示较强经营质量。 订单高景气:2021H1存货4.45亿(相对年初增加值同比增长120%),合同负债6.16亿(相对年初增加值同比增长44%);2021H1新增超过400家新客户(同比2020H1增加210家附近),奠定2021H2-2022年业绩增长基础。 业务:三大板块均表现靓丽,H2仍有望延续高增长实验室服务:人员、项目数量高增长及产能投放指引H2业绩确定性。 2021H1收入20.27亿元(YOY 41.87%),我们预计一部分来自于并表Absorption 带来增长,一方面来自于生物科学业务高增长(这一点可以从2021H1生物科学在实验室服务占比提升至45.76%看出,数据来源公司官网披露,我们预计这也导致2021H1毛利率同比提升0.71pct 至41.98%)。此外,2021H1实验室服务人员同比增长24.38%,参考历史上收入同比增速与人员同比增速相关性,意味着2021年实验室服务有望维持高增长。从项目数量增长角度来看:2021H1为国内医药及生物技术公司开展55个IND 或NDA 的临床试验申报(同比增加27个),其中多国同时申报项目44个(同比增加22个),奠定业绩增长订单基础。杭州湾生命科学园二期已经在2021Q1陆续投入使用,在订单高景气情况下有望带来实验室服务业务确定性高增长。 CMC:看好新产能加速释放下业绩高增长以及毛利率提升。2021H1收入7.62亿(YOY 50.50%),毛利率36.65%(提升7.67pct,预计主要是天津工厂三期投入使用后规模化效应持续体现带来毛利率明显提升)。看项目数量持续高增长:2021H1涉及药物分子或中间体695个(同比增加232个),其中III 期27个,工艺验证和商业化4个(同比增长2个)。看产能加速释放(人员+固定资产):2021H1人员同比增长31.23%,考虑到2021H2天津工厂三期、绍兴工厂一期等多处新增产能陆续投入使用,我们预计2021H2-2022年CMC 业务仍有望持续高增长且毛利率仍有望持续提升。 临床CRO:人员加速扩张,短期盈利能力下滑,长期提升空间大。2021H1收入4.23亿(YOY 74.27%,预计联斯达并表贡献YOY 30%附近),毛利率14.10%(下降7.71pct),预计主要是人员加速扩张下人力成本高增长(2021H1新增员工同比增长92.43%,一方面是联斯达并表一方面是2021H1新增员工640人)导致。 大分子和细胞与基因治疗服务:预计亏损,看好成长性和估值提升。2021H1收入0.72亿(预计主要是并表Absorption)。由于此块业务目前收入体量较小,再叠加2021H1并购ABL 业务预计目前有较明显亏损。但是考虑到大分子和CGT CDMO 业务未来发展前景,我们看好新业务未来成长性以及对公司估值提升。 盈利能力:并表亏损导致Q2下降,扣除主业盈利仍有望保持强劲2021H1毛利率36.31%(同比下降0.1pct,主要是CMC 业务毛利率提升7.67pct 拉动整体毛利率提升,实验室服务提升0.71pct,临床CRO 业务因为人员加速扩张导致毛利率下降7.71pct)。净利率16.66%(同比下降4.62pct),财务费用率上升1.48pct(汇兑损失和利息收入明显下降导致),管理费用率下降2.06pct,销售费用率上升0.1pct,研发费用率基本持平,这就意味着营业利润率同比提升0.48pct(这也与经调整净利率提升趋势基本一致),显示公司主营业务2021H1增长仍较为强劲。但是2021H1受到H 股价大幅上涨可转债嵌入衍生金融工具非现金账面公允价值损失1亿,远期外汇合约及外汇期权合约和理财产品确认公允价值损失共0.80亿,使得表观净利率明显下滑。2021H1经调整净利率19.81%(同比提升0.14pct),Q2经调整净利率21.66%(同比下降1.86pct),我们预计主要是并表ABL(Pharmaron Biological,2021Q2并表亏损0.33亿)以及联斯达(可以从临床CRO 毛利率明显下降看出,Q2可能人员扩张较为明显)影响所致。如果扣除并表ABL 带来亏损,2021H1经调整净利率20.82%(同比提升1.15pct,若剔除并表联斯达亏损预计提升更高),从以上盈利能力数据不难看出公司2021H1主业盈利能力仍然很强劲。我们认为H2伴随着新产能释放,新订单承接,不考虑并表亏损情况下盈利能力依然有望保持强劲增长。 盈利预测及估值考虑到2021H1上半年联斯达和Absorption 收入并表以及天津工厂三期部分产能投放超预期,我们认为H2杭州湾生命科学园二期、绍兴工厂一期等多处新增产能陆续投入使用收入高增长具有延续性,我们对2021-2023年收入端进行上调。考虑到2021年公司发行可转债嵌入衍生金融工具公允价值亏损状况、并表公司亏损状况在2021H2仍不会有明显改善,我们对2021年净利润进行略微下调。我们预计2021-2023年公司EPS 为1.73、2.43和3.46元/股,2021年8月28日收盘价对应2021年PE 为112倍(2022年PE 80倍),我们预计2021年公司经调整Non-GAAP 净利润有望达到14.9亿(YOY 40%),对应2021年98倍PE,维持“买入”评级。 风险提示业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战。
康龙化成 医药生物 2021-08-31 196.50 -- -- 226.88 15.46%
226.88 15.46%
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投资要点 事件:公司公布2021半年报,上半年实现营收32.86亿元,同比增长49.81%;归母净利润5.65亿元,同比增长17.93%;扣非归母净利润5.83亿元,同比增长61.16%;经营性现金流净额8.45亿元,同比增加36.75%。 实验室业务稳定高速增长,杭州湾科技园产能加速释放。在全球新药研发高景气和国内研发渗透率增加的背景下,叠加研发技术增强和各板块间业务联动;公司上半年实验室业务收入20.27亿元,同比增长41.87%;受益于规模效应带来的效率增加,实验室业务毛利率为41.98%,同比增长0.71pct。团队建设方面,目前公司实验室员工已达到6122人,对比去年底增长565人,其中研发人员超过4400人;值得注意的是,公司生命科学服务板块研发人员超过1700人,服务能力提升明显,生物科学服务收入已达到9.26亿元,占板块收入的45.67%。产能扩张方面,杭州湾生命科技产业园二期的第一部分12万平方米实验室基本建成,部分产能已于今年Q1开始陆续投产。第二部分4.2万平方米的建设预计在2021年年内完成主体结构建设;二期工程完成后预计可增加技术人员2500多名,进一步提高公司实验室服务能力。此外,公司于上半年以购买股权及增资方式获取新日本科学旗下肇庆创药生物控制权,加强公司在实验动物饲养能力。 CMC 业绩和盈利能力双提升,小分子和大分子产能齐释放。公司CMC 业务上半年实现收入7.62亿元,同比增长50.50%;业绩保持高增速一方面因为前期药物发现项目逐渐进入开发阶段,导流效应明显,另一方面因为产能不断扩张和中英团队协同合作紧密。CMC 业务受益于项目有序推进带来的规模效应和效率提升,毛利率同比增长7.67pct 至36.65%。在CMC 项目方面,公司上半年服务药物分子或中间体695个,其中临床前项目467个,临床I-II 期197个,临床III 期27个,工艺验证和商业化阶段4个。团队建设方面,公司CMC 服务员工2160人,对比去年底增加226人,积极扩充团队,以满足快速增长的服务需求。产能扩张方面,天津工厂三期的40,000平米工程基本建设完成,部分产能在Q1投入使用,将逐渐提升公司CMC 业务的工艺开发能力。此外,公司临床后期和商业化生产的CMC服务能力建设有序进行,绍兴工厂81000平米一期工程持续推进,完成后将增加化学反应釜容量600立方米,其中200立方米预计在2021年下半年交付使用,余下400立方米将于2022年完成。 临床业务从疫情中快速恢复。公司去年Q2海外临床业务受到严重影响,尤其是美国中心,随着上半年国内外疫情逐渐恢复,业务保持快速恢复。公司临床业务上半年实现收入4.23亿元,同比增长74.27%;毛利率为14.10,同比下降7.71pct。 团队建设方面,公司目前临床工作人员2848人,对比去年底增加640人,团队快速搭建。此外,公司全球临床业务受益于公司药物发现、临床前研发、CDMO 服务平台等多个平台的整合,实现上下游一体化全流程服务。 大分子和CGT 业务蓄力加速,产能内生外延双线扩张。上半年大分子和CGT 研发服务收入7166万元,相关员工达到270人,对比去年底增加142人。产能方面,公司在去年收购美国的Absorption Systems 后;今年Q2继续完成对英国AllerganBiologics 的收购,快速加强公司CGT 产品为主的CDMO 服务,研发能力包含质粒合成,细胞库建设,生产工艺开发和优化,制剂优化等,覆盖CGT 产品工艺开发及其cGMP 生产全流程。国内大分子药物和CGT 开发和CDMO 能力方面,公司杭州湾第二院区一期项目预计面积70000平米,目前已完成土建,开始内部安装,预计在2023上半年开始承接大分子GMP 生产项目,同时可提供200L 到2000L规模的中试至商业化原液及制剂生产服务。 长尾客户占比高,业务间协同明显。受益于公司一体化研发服务平台带来的高研发效率和协同效应,公司上半年新增客户超过400家,新药研发平台已实现对全球前20大客户的覆盖,并且超过90%的收入来自重复客户。公司药物发现阶段的体内外生物科学超过80%收入来自实验室现有客户;CMC 收入约有71%来自实验室现有客户,各业务间导流效应明显。 投资建议:我们公司预测2021年至2023年归母净利润分别为14.33亿元、18.29亿元和24.31亿元,同比增长分别为22.2%、27.6%和32.9%;对应PE 分别为108倍、84倍和63倍。公司受益于全球性CRO 转移和国内新药高景气,我们看好公司实验室化学和CMC 业务的高成长能力,同时大分子和CGT 服务业务也将提供业绩弹性,我们维持“增持-A”评级。 风险提示:订单扩展不及预期、市场竞争加剧、行业景气度下降、海外疫情好转后订单回流。
康龙化成 医药生物 2021-08-31 196.50 -- -- 226.88 15.46%
226.88 15.46%
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业绩总结:公司发布2021年半年报,实现营业收入32.9亿元,同比增长49.8%;实现归母净利润5.6亿元,同比增长17.9%;实现扣非归母净利润5.8亿元,同比增长61.2%;经调整Non-IFRS归母净利润6.5亿元,同比增长50.9%。 收入保持高增长,产能持续扩张。分季度看,2021Q1/Q2单季度营业收入分别为14.9/18亿元(+55.3%/+45.6%),归母净利润分别为2.5/3.2亿元(+142.2%/-15.5%),扣非后归母净利润分别为2.4/3.5亿元(+95.8%/+43.7%),Q2营业收入继续保持高增长(2020Q1/Q2营业收入同比增长分别为25.7%/41.3%),归母净利润呈现负增长主要是由于非经常性损益变化,其中发行美元可转债衍生金融工具公允价值损失1亿元。为满足日益增长的业务需求,公司继续加大基础设施建设,扩大产能:1)进一步扩充小分子CDMO产能,4万平方米天津工厂三期和12万平方米杭州湾生命科技产业园二期,部分产能已从2021Q1开始使用;4.2万平方米杭州湾生命科技产业园二期已经开始建设,预计2021年完成主体结构建设;绍兴工厂一期工程全速推进建设工作,预计2021年下半年投产200立方米,2022年完成并交付使用其余400立方米。2)加快建设大分子CDMO平台,7万平方米杭州湾第二园区一期开始内部安装建设,预计在2023年上半年开始承接大分子GMP生产服务项目;2021Q2收购英国AerganBioogicsLimited,加强细胞与基因治疗CDMO服务。 实验室服务、、CMC服务盈利能力持续提升,临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务。成长空间大。2021H1,实验室服务/CMC服务营业收入分别为20.3/7.6亿元(+41.9%/+50.5%),毛利率分别为42%/36.7%(+0.71pp/+7.67pp);临床研究服务/大分子和细胞与基因治疗服务营业收入分别为4.2/0.7亿元(+74.2%/+1369.5%),毛利率分别为14.1%/3%(-7.71pp/-58.9pp)。临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务作为公司的新型业务,随着公司的对外并购和业务协同,未来成长空间广阔,盈利能力也将显著提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS分别为1.88元、2.55元、3.42元,对应PE分别为103倍、76倍和57倍。公司各项业务将继续保持高增长,维持“买入”评级。 风险提示:订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期。
康龙化成 医药生物 2021-07-22 203.01 -- -- 244.60 20.49%
244.60 20.49%
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公司发布2021半年报业绩预告:预计2021上半年实现营业收入31.1亿元至33.3亿元(同比增长42%-52%);归母净利润4.98亿元至5.94亿元(同比增长4%-24%);归母扣非后净利润5.29亿元至6.01亿元(同比增长46%-66%);经调整Non-IFRS归母净利润5.83亿元至6.69亿元(同比增长35%-55%)。 收入增长强劲,新业务盈利能力提升可期:1)按预告中值计算,预计Q2单季度收入同比增长40%,延续Q1同比高增长趋势,基于去年同期Q1疫情影响低基数(同比增长25.7%)以及Q2快速恢复(同比增长41.3%),我们认为2021Q2收入高增长持续验证了公司主营的强劲动力,此外预计Absorption Systems与联斯达并表后提供部分增量。2)归母净利润增速不及扣非端,主要受报告期内非经常性损益大幅减少影响(参股公司Zentalis公允价值变动收益同比减少近1亿元,以及发行美元可转债衍生金融工具部分公允价值变动亏损0.7亿元-1.2亿元)。3)对比经调整Non-IFRS归母净利润增速与收入增速,公司盈利能力提升阶段性放缓,我们认为主要受到新并表ABL公司仍处于建设投入期与临床CRO加大投入的影响;对比行业成熟水平,公司CMC、临床CRO服务、细胞基因治疗相关服务毛利率仍有提升空间,长期来看盈利能力提升有望持续。 持续拓宽服务边界,一体化国际化平台可期:公司主营业务精耕细作保持强劲增长的同时,持续加速大分子生物药以及细胞基因治疗等新业务领域拓展,一体化、国际化服务平台建设得到不断完善,看好公司朝向具有多疗法的药物研发服务全球领军企业快速迈进。1)主营精耕细作:积极推进CMC产能建设(北京宁波实验室产能与天津三期CMC产能于2021Q1开始使用,绍兴大规模CMC产能预计2021年下半年投产200立方米,2022年投产另外400立方米),同时持续加强人才扩充。2)拓宽服务边界:加快大分子药物发现研究服务能力建设与大分子CDMO平台建设(宁波大分子产能预计在2022年下半年投产);完成对艾伯维旗下英国公司ABL与Absorption Systems的收购,快速拓展布局细胞基因治疗相关服务领域。 盈利预测与评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.5亿元、18.8亿元、25.0亿元,同比增长23.3%、30.1%、33.1%;对应PE分别为110倍、84倍、63倍,坚定看好公司发展,维持“买入”评级。 风险提示:新药研发投入不及预期风险,行业竞争加剧风险,汇率波动风险
康龙化成 医药生物 2021-07-20 199.19 228.14 74.83% 244.60 22.80%
244.60 22.80%
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事件:2021年7月15日,公司发布2021年半年度业绩预告,2021H1预计实现营收31.14亿元-33.34亿元,同比增长42%-52%;预计实现扣非后归母净利润5.29亿元-6.01亿元,同比增长46%-66%,业绩增长符合预期。 2021H1实现扣非后归母净利润长同比增长46%-66%,业绩增长符合预期2021H1预计公司实现营收31.14亿元-33.34亿元,同比增长42%-52%;预计实现扣非后归母净利润5.29亿元-6.01亿元,同比增长46%-66%,业绩增长符合预期。2021H1公司业绩高成长主要得益于各业务板块持续快速发展,2021Q1实验室服务、CMC服务、临床研究服务收入分别同比增长54%、51%、75%,预计2021Q2各业务板块仍保持高增长的态势。 2021H1非经常性损益约为-4000万元至1000万元,非经常性损益相较于去年同期大幅减少主要由于:(1)参股公司Zentalis相关公允价值变动收益由2020H1的1.01亿元下降至2021H1的200万元;(2)2021H1美元可转换债券衍生金融工具部分的公允价值变动导致亏损7000万元至1.2亿元。 构建全流程一体化服务平台,各业务板块技术和服务能力持续提升康龙化成是全球为数不多的提供全流程一体化CXO服务的稀缺标的,目前各业务板块的技术与服务能力均持续快速提升。其中,实验室服务领域,公司通过构建基因编码化合物库、化学蛋白质组学平台、在体影像技术平台、3D细胞微球及类器官筛选平台等技术平台,和建立4000人实验室化学研究员团队,强化技术优势和服务能力;CMC领域,通过在绍兴建设商业化产能强化供给能力;临床CRO领域,通过收购联斯达打造CRO+SMO一体化服务平台;大分子和细胞基因治疗CDMO领域,通过推进宁波杭州湾第二园区一期项目布局大分子药物开发和生产服务基地,通过收购Absorption和AllerganBiologicsLimited建立细胞基因产品的CDMO服务。 投资建议:预计公司2021年-2023年净利润分别为14.33亿元、18.79亿元、24.63亿元,分别同比增长22.2%、31.2%、31.1%。给予买入-A的投资评级。风险提示:订单数量增长不达预期;市场竞争加剧导致订单价格下降;行业景气度不及预期;公司业务拓展不及预期;海外疫情影响等
康龙化成 医药生物 2021-07-20 199.19 -- -- 244.60 22.80%
244.60 22.80%
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报告导读 公司2021H1 业绩基本符合我们预期,短期盈利能力提升趋势有波动,看好长期提升趋势不变。 投资要点 业绩:收入端符合预期,业务并表带来部分收入弹性 2021H1 业绩预告:公司2021H1 收入YOY 42%-52%,扣非净利润YOY 46%- 66%,经调整non-GAAP 净利润YOY 35%-55%,对应21Q2 收入YOY 32%- 49%,扣非YOY 在21%-51%,按照中值来算Q2 经调整non-GAAP 净利润YOY 25%,基本符合我们预期。 2021Q2 收入端YOY 高增长(按照预告中值计算YOY 41%)预计并表贡献部分弹性。考虑到2021Q1 中并表因素,我们预计Absorption Systems 和联斯达并表弹性持续在Q2 体现(预计影响5%-10%附近),这也拉动Q2 收入YOY 中值在41%。我们预计2021H2 并表影响逐渐弱化,但是主业经营仍有望维持高增长。 盈利能力:提升趋势有短暂波动,长期看好 我们预计2021Q2 ABL 和联斯达并表拖累主业净利润,长期盈利能力提升仍可期待。经我们计算公司2021Q2 经调整净利率中值在20.98%,同比2020Q2 (23.54%)有所下滑,我们预计可能与ABL 并表以及公司加大临床CRO 投入(联斯达并表人员较多)带来成本上升有关。但是考虑到公司CMC、临床CRO 业务逐步成熟,我们认为长期看对标可比公司业务,公司盈利能力仍有提升空间。 业务:持续看好一体化平台搭建 公司2016 年以来不断通过并购加快布局一体化平台。参考公司实验室化学-生物科学CMC 业务导流效率,我们认为公司多业务多药物开发一体化平台有望创造更大的价值,从而为公司未来业绩增长奠定基础。 盈利预测及估值 我们预计2021-2023 年公司EPS 为1.89、2.42 和3.25 元/股,2021 年7 月15 日收盘价对应2021 年PE 为106 倍(2022 年PE 82 倍),维持“买入”评级。 风险提示 业务布局加速带来的管理风险,订单短期波动,临床业务布局带来的管理挑战。
康龙化成 医药生物 2021-07-20 199.19 -- -- 244.60 22.80%
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事件:公司发布2021 年半年度业绩预告,预计实现营业收入31.14 亿~33.34 亿元(+42%~+ 52% YOY),实现归母净利润4.98 亿~5.94 亿元(+4%~+24% YOY),实现扣非归母净利润5.29 亿~6.01 亿元(+46%~+66% YOY)。经调整净利润5.83 亿~6.69 亿元(+35%~+55% YOY)。业绩符合预期。 存量业务延续高增长,经营效率持续提升。根据业绩报告测算,2020Q2,公司实现营收16.25 亿~18.44 亿元(+32%~+49% YOY),扣非归母净利润2.91 亿~3.64 亿元(+21%~+51% YOY)。存量业务方面,实验室服务持续高增长,估计其中生命科学实现更高增速;CMC 业务由于产能利用率及人效提升,估计上半年收入增速以及毛利率均取得较好表现;临床CRO 业务,由于国内业务的规模效应与人员翻倍相抵,估计上半年毛利率相较行业平均,仍有较大提空间。利润端,在美元可转债造成的公允价值亏损之外,收购标的在整合期内对管理费用率可能有一定负面影响,建议关注新增业务领域外延并购对公司能力边界拓展的积极影响。 一站式延伸+协同效应,CMC 高增长可期。公司主营业务客户粘性不断增加,2020 年公司服务客户数量超过1500 个(新增721 家),其中重复客户贡献超过90% 收入,生物科学超过80%的收入来源于实验室化学的现有客户,77%的CMC 服务收入来源于药物发现服务的现有客户。得益于公司临床早期项目的积累,随着2021 年商业化产能的交付,一站式延伸+协同效应,公司CMC 业务高增长可期。 大分子及CGT 等领域,能力边界持续拓展。公司不断拓展能力边界,加快布局大分子药物发现研究和生产平台建设,宁波大分子产能预计在2022 年下半年投产,完成对美国Absorption Systems 和艾伯维旗下Allergan Biologics 的收购, 巩固DMPK 一站式服务领先地位,同时拓展细胞基因治疗领域的CDMO 服务; 控股北京联斯达等,进一步加强临床研究领域服务能力。 盈利预测、估值与评级:公司是临床前CRO 领先企业,在国内CXO 行业高景气背景下,一站式业务布局有望打开成长空间。由于公司营收端略超预期,且CMC 业务利润率提升,我们上调公司21-23 年归母净利润为14.61/19.19/25.11 亿元(较前次预测分别上调1.75%/1.91%/ 1.10%)EPS 分别为1.84/2.42/3.16 元, 分别同比增长24%/32%/31%,对应21-23 年PE 为109/83/63 倍,维持“买入” 评级。 风险提示:公允价值变动;行业竞争加剧;公司新业务布局进度不及预期
康龙化成 医药生物 2021-05-10 157.69 -- -- 189.63 20.09%
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oracle.sql.CLOB@22d88b30
康龙化成 医药生物 2021-05-03 164.84 -- -- 189.63 14.88%
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业绩略超预期,财务数据显示订单持续高景气2021Q1业绩:收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为:14.89亿(YOY 55.28%)、2.46亿(YOY 142.2%)和 2.37亿(YOY 95.81%),略超出我们预期。经营活动产生的现金流量净额 4.99亿(YOY 53.20%),显示出较高的经营质量。2021Q1经调整净利润 2.62亿(YOY 85.62%),表明公司主业依然保持较强的盈利能力。 订单持续景气:2021Q1预付款项 YOY 50.26%,合同负债 5.51亿,相比 2020年底增长 16.5%,同比 2020Q1增加值增长 239%,这些数据都显示公司订单景气度较高,指引 2021年业绩确定性高增长。 盈利能力:持续提升趋势延续2021Q1毛利率和净利率均创 Q1历史新高。2021Q1毛利率 34.73%,同比增加1.27pct,净利率 15.89%,同比增加 6.18pct,创下 2018年以来 Q1毛利率和净利率新高。净利率提升的主要动力来自于管理费用率下降 2.14pct,投资净收益(对冲外汇风险的远期外汇合约带来)收入占比同比增加 3.16pct,其他收益(政府补贴)收入占比同比增加 0.68pct。 业务高增长:全年业绩确定性高实验室服务、CMC 和临床研究服务收入分别为 9.84亿(YOY 54.10%)、3.05亿(YOY50.90% )和 1.99亿(YOY 75.01%),预计实验室服务以及临床研究服务部分高增长分别得益于并表 Absorption Systems(按照 2020年报披露数据,我们预计 Absorption Systems2020年收入体量可能在 2.7-2.9亿附近,单个季度平均收入在 0.675-0.725亿,对 2021Q1实验室服务收入影响约在 6.9%-7.4%附近)和联斯达(按照 2020年报披露数据,我们预计联斯达 2020年收入体量可能在 1.5-1.7亿附近,单个季度平均收入在 0.375-0.425亿,对2021Q1临床研究服务收入影响约在 18.8%-21.4%附近)。我们预计即使扣除并表影响三大业务板块应该也保持较高增长。从各业务毛利率水平变化来看,临床服务毛利率有所下降,我们预计主要是并表联斯达后人员成本增加较快导致,实验室服务和 CMC 业务毛利率则仍有所提升。我们预计伴随着实验室服务生物科学板块持续高增长,CMC 业务规模化效应逐步显现,未来毛利率仍有望持续提升。 盈利预测及估值考虑到公司 2021Q1业绩略超预期可能跟 2020Q1低基数以及并表因素的影响有关,我们对公司业绩进行略微上调。我们预计 2021-2023年公司 EPS 为 1.84、2.45和 3.29元/股,2021年 4月 28日收盘价对应 2021年 PE 为 91倍(2022年PE69倍),维持“买入”评级。
康龙化成 医药生物 2021-04-30 169.76 -- -- 189.63 11.55%
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oracle.sql.CLOB@6450d36a
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名