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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
康龙化成 医药生物 2021-05-10 157.91 -- -- 189.63 20.09%
200.95 27.26% -- 详细
oracle.sql.CLOB@22d88b30
康龙化成 医药生物 2021-05-03 165.07 -- -- 189.63 14.88%
200.95 21.74% -- 详细
业绩略超预期,财务数据显示订单持续高景气2021Q1业绩:收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为:14.89亿(YOY 55.28%)、2.46亿(YOY 142.2%)和 2.37亿(YOY 95.81%),略超出我们预期。经营活动产生的现金流量净额 4.99亿(YOY 53.20%),显示出较高的经营质量。2021Q1经调整净利润 2.62亿(YOY 85.62%),表明公司主业依然保持较强的盈利能力。 订单持续景气:2021Q1预付款项 YOY 50.26%,合同负债 5.51亿,相比 2020年底增长 16.5%,同比 2020Q1增加值增长 239%,这些数据都显示公司订单景气度较高,指引 2021年业绩确定性高增长。 盈利能力:持续提升趋势延续2021Q1毛利率和净利率均创 Q1历史新高。2021Q1毛利率 34.73%,同比增加1.27pct,净利率 15.89%,同比增加 6.18pct,创下 2018年以来 Q1毛利率和净利率新高。净利率提升的主要动力来自于管理费用率下降 2.14pct,投资净收益(对冲外汇风险的远期外汇合约带来)收入占比同比增加 3.16pct,其他收益(政府补贴)收入占比同比增加 0.68pct。 业务高增长:全年业绩确定性高实验室服务、CMC 和临床研究服务收入分别为 9.84亿(YOY 54.10%)、3.05亿(YOY50.90% )和 1.99亿(YOY 75.01%),预计实验室服务以及临床研究服务部分高增长分别得益于并表 Absorption Systems(按照 2020年报披露数据,我们预计 Absorption Systems2020年收入体量可能在 2.7-2.9亿附近,单个季度平均收入在 0.675-0.725亿,对 2021Q1实验室服务收入影响约在 6.9%-7.4%附近)和联斯达(按照 2020年报披露数据,我们预计联斯达 2020年收入体量可能在 1.5-1.7亿附近,单个季度平均收入在 0.375-0.425亿,对2021Q1临床研究服务收入影响约在 18.8%-21.4%附近)。我们预计即使扣除并表影响三大业务板块应该也保持较高增长。从各业务毛利率水平变化来看,临床服务毛利率有所下降,我们预计主要是并表联斯达后人员成本增加较快导致,实验室服务和 CMC 业务毛利率则仍有所提升。我们预计伴随着实验室服务生物科学板块持续高增长,CMC 业务规模化效应逐步显现,未来毛利率仍有望持续提升。 盈利预测及估值考虑到公司 2021Q1业绩略超预期可能跟 2020Q1低基数以及并表因素的影响有关,我们对公司业绩进行略微上调。我们预计 2021-2023年公司 EPS 为 1.84、2.45和 3.29元/股,2021年 4月 28日收盘价对应 2021年 PE 为 91倍(2022年PE69倍),维持“买入”评级。
张金洋 1 6
康龙化成 医药生物 2021-04-30 170.00 -- -- 189.63 11.55%
200.95 18.21% -- 详细
oracle.sql.CLOB@6e85e2e2
康龙化成 医药生物 2021-04-30 170.00 -- -- 189.63 11.55%
200.95 18.21% -- 详细
oracle.sql.CLOB@6450d36a
马帅 8
康龙化成 医药生物 2021-04-29 163.07 -- -- 189.63 16.29%
200.95 23.23% -- 详细
oracle.sql.CLOB@34ec869b
马帅 8
康龙化成 医药生物 2021-04-22 154.32 -- -- 185.88 20.45%
200.95 30.22% -- 详细
康龙化成是一家具备全球竞争力的且全球为数不多的提供全流程一化体化CRO/CDMO服务的公司。从全球范围来看,公司是全球唯二的两家业务范围涵盖药物发现CRO、临床前CRO、临床CRO和CDMO全产业链服务的公司之一。从2020年的收入规模看,公司已经迈入全球Top20CXO企业的行列,在全球竞争中初露锋芒。公司凭借一体化研发服务平台,一方面可以提供一体化或一揽子课题研究服务,另一方面不同的业务平台之间可以互相导流。同时,作为长期服务全球大药企和领先Biotech的综合CXO公司,公司在技术创新领域具备优势。 公司在赋能全球创新的同时,自身服务能力不断提升,公司对不断变化的研发需求具有深刻认识和理解。 实验室服务以金字招牌实验室化学业务为基础,不断拓展生物科学业务的能力边界,实现了收入规模稳定增长,盈利能力不断提升。实验室化学是公司的起家业务和基石业务,服务能力全球领先,截至2020年底,拥有研究员近4000人。公司生物科学业务发展进入快车道,具备全球竞争力,截至2020年底,研发人员数量约1600多人。公司生物科学服务覆盖药物发现全流程的体内外药代、药动服务。公司在药物发现及开发全流程的DMPK一体化服务平台上具备全球领先地位。 伴随化学和生物各自规模优势的逐渐体现和生物科学收入占比的不断提升,公司实验室服务的毛利率不断提升。 CMC(小分子CDMO))服务正在逐渐实现追赶和突破,商业化产能于将于2021H2逐步投放。司公司CMC子(小分子CDMO))服务能力不断提升,订单质量持续提高。在质量管理上,公司遵循最高级别的国际标准,2020年公司完成了包括全球前20大药企在内的客户55次QA审计。公司在流体化学、生物酶催化、药物晶型研究、制剂研究等领域不断提高市场竞争力。2020年,公司CMC(小分子CDMO)业务服务临床前项目487个,临床I-II期项目202个,临床III期项目47个,商业化阶段项目3个。公司在绍兴建设商业化小分子CDMO产能。 绍兴一期工厂完成后,公司将增加化学反应釜容量600m3,其中200m3预计在2021年下半年投产,余下的400m3将于2022年投产。 床临床CRO业务快速发展中。2016年通过收购康龙(英国)进入临床研究服务领域。2017年,公司收购康龙(美国)分析技术和康龙(美国)临床服务。2019-2020年,公司收购南京思睿和联斯达,在中国实现临床CRO布局。南京思睿(主要通过全资子公司希麦迪从事临床开发服务)擅长数据统计、CRA等业务,联斯达擅长SMO业务。收购完成后,借助康龙本身的品牌力量和资金等各方面的支持,我们认为公司的临床CRO业务有望在国内实现快速的成长。 公司将加速大分子和细胞基因疗法服务平台建设。在大分子领域,公司将加强药物发现阶段和CDMO的服务能力。2020年,公司在宁波开始建设7万平方米的大分子药物开发和生产服务基地,预计在2022年下半年投入GMP生产。在细胞和基因治疗领域,公司计划打造从临床前研究、产品开发到商业化生产的服务大平台。2020年公司完成了对AccuGenGroup的投资,该公司主要提供细胞和基因治疗产品的研究、开发和制造服务。近期,公司收购Absorption和ABL,Absorption在细胞和基因治疗的临床前评价领域具备领先的技术能力,而ABL在细胞和基因治疗领域具备出色的工艺研发和复杂生物制品生产能力,预计二者有望形成很好的协同。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为30.7%、28.8%、27.0%,调整后non-IFRS归母净利润增速分别为34.8%、31.9%、31.6%,成长性突出;我们看好公司一体化平台带来的优势,给予买入-A的投资评级。 注:在附录中的利润表中,2021-2023年的归母净利润实际为调整后归母净利润,因为假设了投资收益等科目为0。因此,在计算2021年的调整后归母净利润的增速时,采用的是2020年的归母净利润10.64亿元计算,而不是使用2020年的归母净利润11.72亿元。 :风险提示:行业景气度不及预期、行业监管政策发生重大变化的风险、来自海外同类企业的竞争日益激烈、人工成本不断提高、汇率风险、核心假设不及预期
康龙化成 医药生物 2021-04-16 147.00 -- -- 182.00 23.81%
200.95 36.70% -- 详细
差异化拓展的全球医药CXO一体化龙头 1)2016年开始公司海外业务拓展节奏明显加快,而且战略布局也越来越清晰。 公司4年内快速搭建放射性药物代谢和一站式临床服务平台。半年内通过并购完成细胞和基因疗法CDMO从工艺开发-生产-分析业务布局,积极培育未来业绩新增量。2)打造多疗法药物一体化研发全球化CXO龙头。从公司业务拓展的战略不难看出,公司依托在小分子药物研发和生产方面积累的成熟运营经验和客户积累,正在逐步打造小分子-大分子-细胞和基因疗法研发和生产全球一体化服务平台。参考公司实验室化学-生物科学-CMC业务导流效率,我们认为公司多业务(实验室化学-生物科学-临床CRO-小分子CDMO-生物药CDMO)多疗法(小分子-大分子-CGT)一体化平台有望创造更大的价值,从而为公司未来业绩增长奠定基础。 盈利:一体化协同效应,盈利能力提升 1)公司保持快于药明康德的人效提升速度。2014-2020年公司人均创收和人均创利复合增速均比药明康德保持更高增长(人均创收5.6%vs4.8%,人均扣非后归母净利润35.2%vs24.4%)。2020年药明康德和康龙化成人均经调整后净利润数值分别为13.5万/人和9.6万/人(YOY21.9%vs29.6%),考虑到2020年公司并购联斯达,我们认为其内生的人员创利(经调整归母净利润)绝对值会更高一些。结合公司更快的人员复合增速(29.3%vs药明康德20.2%),我们认为公司仍然处于能力边界突破期,这个阶段必然伴随收入持续快速增长和盈利能力的进一步提升。2)盈利能力持续提升,调整后主业净利率已与药明康德相当。从可比公司毛利率数据来看,从2014-2020年公司整体毛利率处于稳步提升趋势,目前已经基本达到药明康德的毛利率水平(37.5%vs38.0%)。2020年康龙化成的经调整净利率水平已经非常接近药明康德经调整净利率(20.95%vs21.56%)。以上数据也反映了公司经营效率逐步提升的趋势。 支撑:短期存量盈利提升,长期一体化平台新业务助力发展 看历史:新业务盈利能力提升带动边际改善。1)公司主要收入和利润来源是实验室服务。2016-2020年实验室服务收入占比一直维持在63%以上,毛利占比一直维持在72%以上,2015-2017年公司毛利率提升主要还是实验室服务毛利率提升拉动的。2)CMC业务弹性显现,拉动2019-2020毛利率提升。2019-2020年毛利增速最快的业务是CMC业务,我们认为伴随着业务逐步拓展至III期和商业化阶段,规模化生产效应将更为显著从而拉动公司整体毛利率进一步提升。 看未来:短期存量盈利提升,长期新业务助力发展。1)实验室服务弹性主要在生物科学服务,毛利率仍有提升空间。2020年该业务毛利率已经赶超药明康德中国区实验室服务毛利率(42.74%vs42.06%)。生物科学服务整体收入和毛利占比提升较快,其更高的毛利率(2017年54%vs实验室化学38%)及高增长,有望拉动公司实验室服务整体毛利率持续提升。2)订单和新产能释放共振下有望持续超预期,CMC/CDMO业务毛利率和人效仍有较大提升空间。3)临床CRO业务加速完善,业务稳定后盈利能力有望持续提升。公司并购PharmaronCPC、南京思睿(临床研究)和联斯达(SMO)后,仍处于业务快速拓展期。待公司业务结构稳定后,预计临床CRO服务毛利率有望持续提升。4)长期:小分子-大分子-细胞和基因疗法研发和生产全球一体化服务平台优势逐步显现,并成为CXO行业领军企业。我们预计2021-2023年,小分子CDMO,临床CRO业务助力业绩快增长,大分子和CGT平台完成能力建设。2024-2030年,临床CRO板块、小分子CDMO业务贡献稳定业绩(也可能有超预期弹性),大分子和CGTCDMO平台步入快速发展期,服务能力逐步完善。 盈利预测及估值 基于公司核心业务板块分析,我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.83、2.42和3.25元,按2021年4月14日收盘价对应2021年81倍PE(2022年为61倍)。参考可比公司估值,考虑到公司全球化多疗法药物一体化研发平台优势以及生物科学业务快速增长、CMC业务产能释放带来盈利能力提升趋势,我们给予公司2021年90-95倍PE,对应市值区间约1308-1380亿元,维持“买入”评级。 风险提示 全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险。
康龙化成 医药生物 2021-04-07 152.00 -- -- 171.97 13.14%
200.95 32.20% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,实现营业收入51.34亿元(+36.64%YOY),归母净利润11.72亿元(+114.25%YOY),扣非归母净利润8.01亿元(+58.51%YOY),业绩符合市场预期。 主营业务强劲增长,盈利能力持续提升。2020年,公司主营业务实现强劲增长。 1)实验室服务:实现收入32.63亿元(+37.1%YOY),生物科学服务进入发展快车道,其收入贡献率提升至41.3%,员工数量达到5685人(相比2019年增加1384人)。公司北京地区增加22500平米实验室服务设施,宁波园区二期120000平方米实验室建设工作基本完成,预计于2021Q1开始陆续投入使用;22)CMC服务(小分子CDMO):实现收入12.22亿元(+35.5%YOY),截至2020年底,公司服务涉及临床III期项目47个,商业化项目3个,完成包括全球前20大制药企业的客户审计55次。商业化产能方面,绍兴工厂一期工程中200立方米预计在2021年下半年交付使用,余下400立方米将于2022年完成并交付使用;33)临床研究服务:实现收入6.29亿元(+37.9%YOY),海外临床业务受疫情影响较大,海外临床研究服务凭借独特的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化服务平台取得稳健增长。截至2020年底,公司临床研究服务员工有2208人(相比2019年大幅增加1652人)。公司的盈利能力持续提升,2020年毛利率和净利率分别为37.4%(+2.0ppYOY)和22.8%(+8.2ppYOY),主要得益于规模效应的持续体现。 一站式延伸可期,能力边界持续拓展。公司主营业务客户粘性不断增加,2020年公司服务客户数量超过1500个(新增721家),其中重复客户贡献超过90%的收入,生物科学超过80%的收入来源于实验室化学的现有客户,77%的CMC服务收入来源于药物发现服务的现有客户,公司一站式延伸可期。公司不断拓展能力边界,加快布局大分子药物发现研究和生产平台建设,宁波大分子产能预计在2022年下半年投产,完成对美国AbsorptionSystems和艾伯维旗下AllerganBiologics的收购,巩固DMPK一站式服务领先地位,同时拓展细胞基因治疗领域的CDMO服务;控股北京联斯达等,进一步加强临床研究领域服务能力。 盈利预测、估值与评级:公司是临床前CRO领先企业,在当前国内CXO行业高景气背景下,一站式业务布局有望打开成长空间。我们维持21-22年EPS预测为1.81/2.37元,新增2023年EPS预测为3.13元,分别同比增长22%/31%/32%,对应21-23年PE为85/64/49倍,维持“买入”评级。 风险提示:企业研发投入不及预期;竞争加剧;公司新业务布局进度不及预期。
康龙化成 医药生物 2021-04-02 148.11 -- -- 171.97 16.11%
200.95 35.68% -- 详细
多头并进, 业绩高增。 2020年, 公司各业务板块保持增长势头。 ①药物发现与研究(实验室服务)实现营收 32.63亿元, 同比+37.10%, 实现毛利率 42.74%, 较去年同期提高 2.48个百分点。 其中生物科学业务已初具规模, 拥有科研人员 1,600多人, 进入了发展的快车道, 占实验室服务比重提升至 41.33%。 截至年底, 公司实验室服务业务员工数量为 5,685人, 比 2019年底增加 1,384人。 ②CMC(小分子 CDMO)实现营收 12.22亿元, 同比+35.54%, 实现毛利率 32.73%, 较去年提高 4.96个百分点。 增长主要原因为前期积累的众多药物发现项目进入药物开发阶段、 服务范围拓展及技术能力提升、 产能的不断扩大。 截至年底, 公司 CMC 业务员工数量为 1,934人, 比 2019年底增加 390人。 ③临床研究服务实现营收 6.29亿元, 同比+37.94%, 实现毛利率 18.78%。 在临床研究服务业务持续发展的同时, 公司加大临床研究服务方面人才储备, 截至年底,公司临床业务员工数量为 2,208人, 比 2019年底增加 1,652人。 盈利能力大幅提升。 2020年, 公司实现毛利率 37.47%, 同比上升 1.95个百分点; 实现净利率 22.34%, 同比上升 8.22个百分点; 实现期间费用率 18.19%, 同比下降 0.54个百分点。 CXO全产业链布局, 产能扩建如火如荼。 ①客户服务: 2020年新增客户721家, 超过90%的收入来自公司庞大、 多样化及忠诚的重复客户。 服务涉及药物分子或中间体739个, 其中临床前项目487个, 临床I-II期202个,临床III期47个, 商业化阶段3个。 在2020年6月完成北京联斯达的控股后增强CRO+SMO服务能力。 全流程、 一体化研发服务平台基本完成, 大大提高了研发效率, 促进公司各服务板块的协同。 ②扩大产能: 北京地区增加22,500平方米实验室服务设施、40,000平米天津工厂三期完成预计2021年第一季度投入使用。 杭州湾生命科技产业园建设进度: 宁波园区二期的第一部分120,000平方米实验室基本建成, 预计于2021年第一季度开始陆续投入使用。 第二部分42,000平方米的建设已经开始, 二期工程全部完成后将可增加科研技术人员2,500多名。 CMC产能: 绍兴工厂占地面积81,000平方米一期工程作为绍兴当地的重点工程在2020年全速推进建设工作, 项目完成后将增加化学反应釜容量600立方米。 ③外延并购: 2020年, 公司积极推动海外业务的布局, 在11月顺利完成对美国Absorption Systems LLC 及其子公司的收购。 Absorption Systems 主要业 务是为大分子/小分子药物、 基因和细胞疗法及医疗器械产品提供非临床体外和体内实验室分析、 生物学测试和动物测试服务, 以支持相关药物、疗法及医疗器械产品的发现、 开发和审批。 为持续补充和扩大国内临床服务能力, 公司在2020年完成了北京联斯达的控股并通过其相继收购北京松乔医药科技有限公司和法荟(北京)医疗科技有限公司, 进一步加强临床服务能力。 投资建议: 公司全流程、 一体化研发服务平台基本搭建完成, 将有力促进各服务板块的协同, 加强订单延续性, 同时辅以产能和人才队伍双扩张, 业绩确定性高。 我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为1.69/2.23元, 当前股价对应PE分别为88.60/67.25倍, 维持对公司“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、 上游药企研发投入大幅减少、 产能扩建不及预期、 汇率大幅波动、 人才队伍建设不及预期、 药物研发失败风险、 大客户流失、 行业政策风险等。
张金洋 1 6
康龙化成 医药生物 2021-04-01 146.50 -- -- 171.20 16.86%
200.95 37.17% -- 详细
公司公告 2020年报: 2020年实现收入 51.3亿元(同比增长 36.6%),归 母净利润 11.7亿元(同比增长 114.3%),归母扣非后净利润 8.0亿元(同 比增长 58.5%),经调整 Non-IFRS 归母净利润 10.6亿元(同比增长 93.8%), 经营性现金流净额 16.5亿元(同比增长 75.6%) 。 各板块增长强劲,盈利能力持续提升: 1) 2020年疫情之下公司仍实现收入 业绩大幅增长, 各板块业务增长势头强劲, 实验室服务、 CMC、临床研究服 务收入分别实现同比+37.1%、 +35.5%、 +37.9%; 来自国内、海外客户收 入分别实现同比+46.4%、 +35.2%; 2) 得益于规模效应持续体现, 主营业 务盈利能力持续提升, 公司主营毛利率( 37.4%)、净利率( 22.8%)分别 同比提高 2.0、 8.2个百分点; 销售费率、管理费率、财务费率稳中有降, 分别同比-0.14、 -0.47、 -0.32个百分点; 3) 剔除参股公司 Zentalis 公允价 值变动收益及投资收益、 外汇衍生金融工具相关收益等若干偶发、非现金或 非经营性项目影响,经调整 Non-IFRS 归母净利润同比大幅增长 93.8%,经 营性现金流净额同比大幅增长 75.6%,经营质量优秀。 持续拓宽服务边界,一体化国际化平台可期: 公司主营业务精耕细作保持强 劲增长的同时,持续加速大分子生物药以及细胞基因治疗等新业务领域拓 展, 一体化、国际化服务平台建设得到不断完善, 看好公司朝向具有多疗法 的药物研发服务全球领军企业快速迈进。 1) 主营精耕细作: 快速扩充客户 群体(新增 721家合计超过 1500家) 并维持极高客户黏性(重复客户贡献 超过 90%收入) ; 深化产业链上下游业务协同(生物学服务超过 80%收入 来源于实验室化学客户, CMC 约 77%收入来源于药物发现现有客户)的同 时加强国际化业务联动(中英 CMC 团队紧密合作提供定制化服务反馈良 好);积极推进产能建设( 北京宁波实验室产能与天津三期 CMC 产能于 2021Q1开始使用, 绍兴大规模 CMC 产能预计 2021年下半年投产 200立方 米, 2022年投产另外 400立方米) 的同时持续加强人才扩充(中美英三地 员工数量超过 1.1万名, 5年复合增速 27.8%) 。 2) 拓宽服务边界: 加快 大分子药物发现研究服务能力建设与大分子 CDMO 平台建设(宁波大分子 产能预计在 2022年下半年投产);完成对美国 Absorption Systems LLC 及 其子公司、 艾伯维旗下英国公司 Allergan Biologics Limited 的收购, 巩固 DMPK 一体化服务领先地位, 拓展布局细胞基因产品的 CDMO 服务领域;完 成控股北京联斯达并通过其相继收购松乔医药科技和法荟医疗科技,进一步 加强临床研究领域服务能力。 盈利预测与评级: 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 13.9亿元、 18.4亿元、 24.5亿元,同比增长 18.8%、 31.9%、 33.3%;对应 PE 分别为 80倍、 61倍、 46倍, 坚定看好公司发展,维持“买入”评级。
康龙化成 医药生物 2021-04-01 146.50 -- -- 171.20 16.86%
200.95 37.17% -- 详细
事件:2021年3月28日,公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入51.34亿元,同比增长36.64%;归母净利润11.72亿元,同比增长114.25%;扣非归母净利润8.01亿元,同比增长58.51%;经营性现金流净额16.49亿元,同比增长113.71% 业绩符合预期,收入利润增长强劲。分季度看,公司第四季度实现营收15.48亿元、同比增长36.88%,依旧维持高速增长;归母净利润3.83亿元,同比增长75.19%。利润增速高于营收主要是由于公司实验室服务业务订单加速增长、CMC服务产能利用率不断提升、规模效应带来的毛利率改善。2020年公司整体毛利率37.47%,同比提升约2个pp,整体净利率22.34%,同比大幅提升约8.22pp。2020年公司员工加速增长,达到11012人,同比增长48.95%,人均创收约46.6万元/人,与2019年基本相当,提升空间广阔。 实验室服务导流效应显著,外延并购扩充服务能力边界带来持续增长。实验室服务业务实现营业收入32.63亿元,相比去年同期增长37.12%;实现毛利率42.74%,较去年同期提升2.48pp。其中实验室服务中体内生物科学超过80%收入来源于实验室化学现有客户,客户粘性大大加强。公司收购Absorption Systems开展美国实验室服务业务,拓展大分子、小分子、细胞基因治疗以及医疗器械产品方面的DMPK/ADME与生物分析服务,进一步巩固全流程一体化DMPK服务平台领先地位,带来长期成长性。 商业化项目逐步落地,产能加速扩张,CMC业务持续快速增长。CMC服务实现营业收入12.22亿元,相比去年同期增长35.54%,实现毛利率32.73%,较去年同期提升4.96pp。2020年公司CMC服务能力进一步提升,中国及英国团队合作更加紧密,订单质量持续提高,完成及在研项目739个,其中临床前项目487个,临床I期和和II期202个,临床III期47个,商业化阶段3个,首次承接商业化项目(去年同期为0个)。2020年底基本完成天津三期工程与宁波园区二期第一部分实验室建设,预计于2021Q1投入使用。绍兴一期工程中200立方米化学反应釜容量预计2021年下半年交付,产能持续扩容有望推动CMC业务持续快速增长。 临床CRO收入高增,疫情常态化下板块利润有望回归快速增长。临床研究服务实现营业收入6.29亿元,相比去年同期增长37.94%,实现毛利率18.78%,较去年同期下降6.19%。2020年海外临床业务尤其是美国的一期临床中心在第二季度受疫情的影响较大,公司凭借独特的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化服务平台使得海外临床研究服务取得稳健增长;国内临床研究服务在第二季度逐步全面恢复。在2020年6月完成对联斯达的并购,补充完善临床研究现场管理服务能力,我们预计下半年并表联斯达增厚了临床CRO收入,2020H2临床CRO收入3.87亿元,同比增长45.39%,增长显著。 盈利预测与估值:我们预计2021-2023年公司营业收入分别为68.08、89.40和116.38亿元,同比增长32.62%、31.31%、30.18%;归母净利润分别为15.46、20.17和26.60亿元,同比增长31.90%、30.45%、31.88%。公司作为国内CRO+CMO龙头企业之一,一体化服务平台完善、客户黏性高,CMC业务受益于产能释放未来3-5年保持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:创新药企业研发投入不达预期风险,CMC业务毛利率提升不及预期的风险,竞争环境恶化风险,汇率波动风险。
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事件:公司公布 2020年年报,公司 2020年实现营业收入 51.34亿元,同比增长36.64%;归母净利润 11.72亿元,同比增长 114.25%;扣非净利润 8.01亿元,同比增长 58.51%;经营性现金流 16.49亿元,同比增长 75.65%。非经常损益主要因为参股公司Zentalis公允价值变动和汇兑损失所致。公司业绩总体符合市场预期。 实验室服务业务加速成长,产能扩建加速释放。在全球新药研发高景气和国内研发渗透率持续增加的大背景下,叠加 2020年海外疫情影响,公司通过对全球资源的调配和领先的实验室服务能力,承接了大量海外流入订单。同时依托于研发技术增强和各板块间业务联动加强的优势,公司实验室业务实现收入 32.63亿元,同比增长 37.12%;得益于规模效应,毛利率提升 2.48pct 至 42.74%。团队建设方面,截止 2020年 12月底,公司实验室服务科研人员达 5685,同比增长 32.2%;其中生命科学服务板块 1600多人,服务能力初具规模,开始进入快速发展时期。产能扩张方面,公司 2020年完成北京地区 22,500平方米实验室服务设施的扩张并投入使用。杭州湾生命科技产业园二期的第一部分 120,000平方米实验室基本建成,预计于 2021年 Q1开始陆续投入使用。第二部分 42,000平方米的建设预计在 2021年年内完成。 CMC 服务稳健增长,2021年产能大量增加。国内 CMC 产能在 Q1受到一定影响,Q2随着国内疫情缓解,该业务开始高弹性恢复。受益于大量优质药物发现项目进入开发期和产能的扩张,公司 2020年 CMC 服务实现营收 12.22亿元,同比增长35.54%;毛利率提升 4.96pct 至 32.73%。公司不断提升 CMC 服务能力,加强中英团队合作,2020年进行化学工艺开发及生产服务的药物分子达 739个,其中临床前项目 487个,临床 I-II 期 202个,临床 III 期 47个,商业化阶段 3个。药物制剂开发团队完成 GMP 项目 26个。为解决受到疫情影响而无法现场审计的问题,公司及时推出远程线上审计等灵活服务,并通过了全球前 20药企的 55次 QA 审计。 团队建设方面,公司 CMC 服务员工 1,934人,同比增长 25.3%,积极扩充团队,以满足快速增长的服务需求。产能扩张方面,天津工厂三期的 40,000平米工程建设工作在 2020年底基本完成,预计于 2021年 Q1投入,将大大增加公司在 CMC(小分子 CDMO)的工艺开发能力。此外,绍兴工厂 81,000平方米项目完成后,将增加化学反应釜容量 600立方米,其中 200立方米预计在 2021年下半年交付使用,余下 400立方米将于 2022年完成。 临床服务业务受疫情影响,2021年有望恢复高增速和盈利能力。二季度海外临床业务受到较大影响,尤其是美国临床 I 期中心,但公司凭借独特的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化服务平台,公司海外临床服务业绩总体好于预期。 国内临床业务在 Q1受到影响,Q2开始逐步恢复。2020年公司临床业务实现营收6.29亿元,同比增长 37.94%,毛利率下降至 18.78%。随着 2021年海外疫情开始平复,临床服务业务有望恢复疫情前的高增速和利润水平。 CRO 行业维持高景气,公司三大业务享受红利。受到政策推动、老龄化、市场高关注度等影响,我国医药市场维持高速发展,尤其是创新药行业。同时由于近年来新药研发成本升高,研发成本上升等问题,医药研发外包市场成为最优选择,行业维持极高景气度。根据前瞻研究院数据,2013-2017年我国 CRO 行业规模符合增长率为 24.4%,2017-2022年复合增长率可达 27.7%, CRO 行业渗透率到 2022年有望达到 40%以上,行业空间极大。公司为国内 CRO 行业龙头之一,从实验室化学出发,逐渐深入覆盖 CRO 服务,提供从小分子药物研发、CMC 到药物安评、临床研究的全程一体化服务。实验室化学为公司业务的基石,让公司在化合物设计和合成、靶点选择、成药性研究等领域积累了丰富经验,并培养了强大实力的核心团队。同时为公司下游产业延伸提供了坚实的基础。随着公司客户基础、科研技术的持续提升,我们预计公司实验室服务业务将保持高速稳定的增长,增速将维持在30%左右。作为公司在 CRO 产业链上的延伸,CMC 业务和临床研究业务为近年公司主要培养的对象。目前公司 CMC 服务已可满足临床三期药物的工艺研发及生产需求。随着药品上市持有人制度的推广和新药研发市场持续增加的景气度,同时借助公司化学实验室带来的协同效应,公司 CMC 业务有望保持接近 35%的增速。临床研究业务稍处于偏早期阶段,且受到疫情影响较大,随着疫苗接种范围扩大,业绩增速有望恢复到 30%左右。公司三大业务将为公司在国内 CRO 黄金赛道上持续发展提供稳定动力。 持续优质投资,扩大全产业链版图。在做好三大业务发展的同时,公司加速对产业链上新业务的延伸。2020年 11月公司收购 Absorption Systems LLC 及其全资子公司,其擅长在转运体、人体药代动力学预测和转化药剂学领域的研发服务,并在细胞和基因疗法评估能力和眼科、医疗器械方面实验室服务方面拥有一流实力。通过结合 Absorption Systems 在 DMPK/ADME 方面的优势积累,完善公司的全球服务网络,进一步加强公司 DMPK 一体化服务平台的领先地位。2021年 2月与艾伯维公司签订协议收购其子公司 Allergan Biologics Limited,完善细胞和基因产品的CDMO 服务能力。通过对优质资产的收购,公司开始对细胞和基因疗法等大分子业务的建设,有望与公司现有业务形成联动。 投资建议:我们公司预测 2021年至 2023年营业收入分别为 67.4亿元、87.3亿元和 112.2亿元,同比增长分别为 31.2%、29.7%和 28.5%;归母净利润分别为 14.33亿元、18.29亿元和 24.31亿元,同比增长分别为 22.2%、27.6%和 32.9%;对应 EPS分别为 1.80元、2.30元和 3.06元;对应 PE 分别为 78倍、61倍和 46倍。公司受益于全球性 CRO 转移和国内新药高景气,我们看好公司实验室化学和 CMC 业务的高成长能力,维持“增持-A”评级。
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年报业绩符合预期,主业保持强劲增长2020年业绩:2020年实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 51.34亿(YOY36.63%)、11.72亿(YOY 114.25%)和 8.01亿(YOY 58.51%),其中 2020Q4分别实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为 15.48亿(YOY36.88%)、3.83亿(YOY 75.19%)和 1.95亿(YOY9.73%)。2020年非经常性损益金额为 3.72亿,汇兑损失 1.31亿元。经营性现金流净额达到 16.48亿(YOY75.65%)显示出较好的经营质量。 根据公司官方公众号数据显示:公司 2020年经调整的非企业会计准则归母净利润为 10.64亿(YOY 93.77%)。我们预计公司主业强劲增长可能主要来自于疫情带来实验室化学订单转移,生物科学业务高景气以及 CMC 业务高增长。 业务拆分:新产能释放下 CMC 和生物科学高增长仍可期业务拆分:1)实验室服务:生物科学服务高增长拉动明显。实现收入 32.63亿元(YOY 37.12%),我们预计 2020年受益于海外疫情影响下带来实验室化学业务快速增长,同时生物科学因为将安评并入以及新产能释放带来生物科学收入高速增长,生物科学收入占比快速提升至 41%,预计后续仍会持续提升,并成为公司未来 3年业绩增长主要动力。2)CMC 服务:订单和新产能释放共振下有望持续超预期。实现收入 12.22亿元(YOY35.54%),快速增长主要来自于新产能释放以及前期积累的众多药物发现项目进入药物开发阶段。 2020年公司 CMC(小分子 CDMO)共涉及药物分子或中间体 739个,其中临床前项目 487个,临床 I-II 期 202个,临床 III 期 47个,商业化阶段 3个,相比于 2019年(完成及在研项目 568个,其中临床前项目 485个,临床 I 期 54个,临床 II 期 20个,临床 III 期 9个)数据,2020年新增临床 I-II 期项目 128个,III 期项目 38个,显示出公司 CMC(小分子 CDMO)业务进入快速发展新阶段。我们预计伴随着 2021-2022年天津工厂三期(4万平米)、宁波园区二期第二部分(4.2万平米)、绍兴工厂一期(8.1万平米)的 CMC 产能持续释放,公司 CMC 业务仍有望持续保持高速增长,也有望在规模化效应持续提升下带来公司盈利能力持续提升。3)临床研究服务:一体化平台初步成型,差异化平台优势有望持续体现。实现收入 6.29亿(YOY 37.94%)。收入快速增长主要来自于 6月份并表联斯达,以及 2020H2临床业务持续恢复。目前公司通过控股联斯达和南京希麦迪公司已经打造了临床 CRO+ SMO 一体化服务平台,我们预计借助独特的“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化服务平台优势,公司临床研究服务也有望逐步进入快速发展期。 看 1-3年:盈利能力有望持续提升,CMC 和生物科学弹性大 看主业盈利能力持续提升。1)毛利率:公司毛利率水平从 2014年以来一直保持持续提升趋势,2020年为 37.47%创历史新高。从季度来看,公司2020Q1-Q3毛利率水平一直保持同步增长趋势,但是 2020Q4毛利率水平同比下降 3.15pct,我们预计可能主要是受到 Q4原材料成本上升导致(2020年原材料成本同比增长 48.85%快于收入同比增速 36.64%)。2)净利率:公司扣非净利率水平自 2017年以来一直保持提升趋势 2020年达到 15.6%,创历史新高。2020Q4扣非后净利率为 12.6%,同比下降 3.14pct,我们预计主要是因为毛利率水平下降以及汇兑损失导致。公司 2020年经调整的非企业会计准则净利率水平为 20.72%(药明康德经调整 Non-IFRS 净利率为 21.56%),可以看到公司主业净利率水平持续提升趋势,并持续拉小与药明康德盈利指标差距。我们预计主要是公司生物科学和 CMC 业务持续高增长带来盈利能力持续提升。 我们预计未来 3年在 CMC 和生物科学新产能持续投放下,公司盈利能力有望持续提升。3)CMC/临床业务有望加速:我们也注意到公司 2020年合同负债金额达到 4.73亿元(与 2020年初差额 2.01亿,2019年底与 2019年初差额0.85亿,同比增长 136%),我们预计合同负债较高的增长反应了为 2021年CMC/临床业务有望加速。 看 3-5年:多疗法药物研发服务全球领军企业战略有望逐步兑现2016年开始公司海外业务拓展节奏明显加快,而且战略布局也越来越清晰。 公司 4年内快速搭建放射性药物代谢和一站式临床服务平台。半年内通过并购完成细胞和基因疗法 CDMO 从工艺开发-生产-分析业务布局,积极培育未来业绩新增量。公司近 3年通过并购不断致力于成为多疗法的药物研发服务全球领军企业,我们预计经过整合后,3-5年维度多疗法药物研发服务龙头地位有望逐步体现,打开公司未来业绩成长天花板。 盈利预测及估值我们预计 2021-2023年公司 EPS 为 1.84、2.51和 3.41元/股,2021年 3月 28日收盘价对应 2021年 PE 为 76倍(2022年 PE 56倍),维持“买入”评级。
陈晨 2
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事件: 公司发布2020年年度业绩报告:公司2020年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润51.34、11.72、8.01亿元,分别同比增长36.64%、114.25%、58.51%,基本EPS为1.48元/股,经营活动现金净流量为16.49亿元,其中第四季度分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润15.48、3.83、1.95亿元,分别同比增长36.88%、75.19%、9.37%,业绩稳健增长。 分项目来看,公司主营业务可划分为实验室服务、CMC服务及临床研究服务三大模块,报告期内分别实现营业收入32.63、12.22、6.29亿元,同比增长37.12%、35.54%、37.94%,分别实现毛利率42.74%、32.73%、18.78%,毛利较去年同期分别增长2.48、4.96、-6.19个百分点。 人才队伍快速扩充,临床研究服务承接能力快速提升 截止2020年末,公司拥有员工总计11012人,较2019年末增加3619人,近五年员工人数复合增速达27.8%,其中实验室服务、CMC服务及临床研究服务三大板块分别拥有员工5685、1934、2208人,同比增加了1384、390、1652人,从人才队伍扩充幅度可见临床研究服务领域的业务承接能力快速提升。 毛利率/净利率均处历史高位,研发强度提升较大 报告期内公司毛利率为37.47%,处于历史高位,主要系毛利率较高药物发现与研究业务占公司营收比重进一步提升至63.56%(2019年末为63.33%),且毛利率也在持续上升中,由2019年的40.26%提升至42.72%。期间费用率(18.19%)相比于去年(18.73%)下滑,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下滑了0.14、0.09、0.32个百分点,但研发支出强度由2019年的1.67%提升至2.05%,有较大幅度上涨,报告期内销售净利率为22.34%,亦处于历史高位。 持续加大基础设施建设,扩充产能 报告期内公司增加北京地区2.25万平方米实验室服务设施,完成宁波杭州湾第二园区一期项目土建施工(近7万平方米,预计2022年下半年承接大分子GMP生产服务项目),基本完成天津工厂三期工程建设(4万平米,小分子CMC,21Q1投入使用),全速推进绍兴工厂一期工程(8.1万平米,临床后期以及商业化CMC,将增加化学反应釜容量600立方米,其中200立方米预计2021年下半年交付使用),基本完成宁波园区二期第一部分(12万平方米实验室,预计于21Q1陆续投入使用),宁波园区二期第二部分建设已经开始(4.2万平米)。 盈利预测 公司为国内CRO+CMC一体化优质企业,受益于全球创新药研发的热潮和外包研发的高效率,现正处于快速发展时期。我们预计2021-2023年公司实现营业收入66.46、87.10、114.36亿元,同比增长29.5%、31.1%、31.3%,实现归母净利润13.26、18.37、24.25亿元,同比增长13.1%、38.5%、32.0%,EPS分别为1.67、2.31、3.05元,当前股价对应PE分别为123X、96X、75X,给予“增持”评级。 风险提示:产能扩张进度慢于预期,政策变动风险,汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名