事件：公司发布公司发布2023，年年报，2023年公司实现营业收入23.76亿元，同比增长4.78%；；归母净利润归母净利润3.97降亿元，同比下降63.05%润；扣非归母净利润3.38亿元，同比下降亿元，同比下降66.89%，经营性现金流6.23亿元，同比下降35.86%。 收入持续稳健，生物性资产价值扰动利润。分季度看，公司2023Q4营业收入为7.89亿元（-20.39%），归母净利润4961万元（-88.78%），扣非归母净利润2648万元（-93.60%），收入增速高于利润，我们预计主要系：生物性资产公允价值变动带来损失：2023年约2.67亿元。此外，我们预计反映公司真实运营的实验室服务业务净利润约4.73亿元，同比下降约17.90%，主要系竞争加剧带来毛利率下滑所致。订单方面，2023年新签订单约23亿元，截止2024年3月底，在手订单约33亿元，2023年海外子公司保持稳定运营，2023年新签订单约3.4亿元。盈利能力方面，2023年公司整体毛利率42.62%（-5.28pp），净利率16.48%（-30.84pp）。2023年销售费用率1.04%（+0.25pp），管理费用率11.79%（-0.85pp）。财务费用率-6.36%（+0.46pp），研发费用率4.08%（+0.64pp）。 临床前评价临床前评价+临床一站式服务持续发力，前后端协同有望驱动长期成长。1）临床前评价服务：服务能力持续扩大，产能持续扩张：2023年公司持续开发和优化眼科疾病模型、精神疾病模型以及心肌梗塞模型等，苏州II期20000m2设施建设已封顶。此外，苏州已开始22000m2配套设施的建设工程，功能支持多方面运营需求，预计2024年完工并逐步投入使用。我们预计随着新产能的不断释放，在手订单有望快速兑现；2）临床CRO：全产业链布局逐步完备，有望逐步贡献新增量：公司临床服务板块大部分项目从前端非临床研究过渡，真正实现了无缝对接,提高了审评的一次通过率，降低客户成本，提升客户满意度。随着前后端协同逐步加强，公司长期成长可期。 盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续稳健，利润端源于非人灵长类价格带来生物性资产价值变动波动，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入24.13、26.73、30.82亿元（调整前2024-2025年约36.87、45.85亿元），同比增长1.55%、10.74%、15.30%，我们预计2024-2026年归母净利润4.06、5.02、6.30亿元（调整前2024-2025年约10. 13、13.48亿元），同比增长2.32%、23.69%、25.29%，对应2024-2026年PE估值约33.27、26.89、21.47倍。公司在国内临床前CRO领域处龙头地位，未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能升级不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应及价格上涨风险、毛利率下降风险、下降风险、Biomere收购后整合不及预期风险、汇率波动风险收购后整合不及预期风险、汇率波动风险。

事件： 公司发布 2024 年第一季度业绩预告， 2024 年第一季度公司预计实现归母净利润 5500-7000 万元，同比增长 161.74%-233.13%；实现扣非净利润 5500-7000 万元，同比增长 135.22%-199.37%。 业绩超预期，多肽领域优势不断兑现，高增趋势有望延续。 2024 年第一季度公司预计实现归母净利润中值约 6250 万元（ +197.44%），扣非净利润中值约 6250 万元（ +167.29%），持续表现强劲。 我们预计 2024Q1 归母、扣非高速增长主要源于： ①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势； ②全球多肽产业链需求持续提升，公司部分多肽原料药验证批不断放量； ③春季流感高发，公司奥司他韦系列产品需求旺盛； ④公司小分子 CDMO 技术优势显著，定制类服务呈逐步恢复态势所致。 多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子 CDMO 呈逐步恢复态势。 1）自主产品： 在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。 2023 年板块收入约 6.29 亿元（ +145.48%）。 公司公众号公布成功签约国内重磅 GLP-1 原料药 CDMO、欧洲司美格鲁肽注射液、口服司美格鲁肽原料药战略合作协议等，中长期持续快速增长态势有望延续。此外，公司 2023 年 10 月及 12 月分别收到 FDA 签发的利拉鲁肽与司美格鲁肽原料药 First Adequate Letter。 106 车间第三代多肽生产车间顺利投产，预计有望达吨级产能， 连云港生产基地规划新建多肽生产车间，有望达数吨级多肽产能。我们预计伴随新产能的持续爬坡， 公司自主产品业务有望持续维持高增态势。 2）C(D)MO： 大订单签约， 2024 年有望逐步恢复。 凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、 Mirati 等知名药企建立长期合作关系，公司于 2023 年 5 月同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约 1.02 亿美元的 cGMP 医药高级中间体 7 年供货合同，在手订单充裕夯实逐步恢复确定性。 盈利预测及估值： 考虑公司自主选择产品需求旺盛， 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 14.17 亿元、 20.03 亿元、 28.61 亿元，增速分别为 37.10%、 41.35%、42.85%；但考虑 2024 年公司可转债、股权激励等费用摊销较大，费用率有望逐步回升，我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 2.21 亿元、 3.12 亿元、 4.51 亿元，增速分别为 35.49%、 41.26%、 44.55%。 公司自主选择产品管线丰富， C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO 双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

事件：布公司发布2023，年年报，2023年公司实现营业收入78.25亿元，同比亿元，同比下降下降23.70%；；归母净利润归母净利润22.69亿元，同比亿元，同比下降下降31.28%；扣非归母净利润21.04亿元，同比亿元，同比下降34.87%，经营性现金流35.50亿元，同比增长8.00%。 剔除大订单影响主业持续快速增长，在手订单充裕。收入拆分看，2023年剔除大订单影响，整体收入同比+24.37%。此外，2023年跨国制药公司收入剔除大订单影响同比增长约75.13%。分季度看，2023Q4营收14.42亿元（-40.99%），归母5870万元（-89.89%），扣非6857万元（-87.47%）。我们预计Q4收入放缓主要源于大订单增长降低所致。订单方面，截止2024年3月底，公司在手订单总额约8.74亿美元。盈利能力上，2023年公司整体毛利率51.16%（+3.79pp），净利率28.76%（-3.37pp）。销售费用1.96亿元（+30.78%），费用率2.51%（+1.05pp）。管理费用7.88亿元（-2.12%），费用率10.08%（+2.22pp）。财务费用-1.48亿元，费用率-1.90%（+2.96pp），研发费用7.08亿元（-0.15%），费用率9.05%（+2.14pp）。 商业化项目持续放量，新兴业务持续发力，长期成长可期。1）小分子CDMO：2023年小分子CDMO收入66.20亿元，剔除大订单后收入42.00亿元（+25.60%）。其中商业化阶段收入约51.12亿元，剔除大订单后收入26.92亿元（+47.13%）。临床阶段收入约15.07亿元，剔除特定抗病毒项目影响，同比基本持平。此外，据在手订单预计2024年验证批阶段（PPQ）项目达28个,较2023年增加40%，形成了充足的商业化订单储备，为长期稳健增长提供有力保障。2）新兴业务：2023年新兴业务持续快速增长，整体收入约11.99亿元（+20.42%）。①化学大分子：2023年收入+8.76%，其中截至2024年3月底，固相合成总产能有10250L，预计到2024年6月底达到14250L；②制剂：2023年制剂收入+18.36%，其中海外收入+20.51%，国内签约订单数同比+50%；③临床研究服务：2023年临床研究服务收入-7.44%，新增签署347个项目合同，其中在CGT等优势领域新增44个项目；④生物大分子：2023年生物药CDMO收入+31.29%，目前在手项目71个，其中IND项目16个，BLA项目2个。 盈利预测与投资建议：源于新冠订单受下游需求略有波动，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入64.97、78.18、98.33亿元（调整前2024-2025年约81.33、100.30亿元），同比增长-16.97%、20.32%、25.79%，源于新兴业务处于投入期，导致成本端或有提升，归母净利润12.53、16.29、20.53亿元（调整前2024-2025年约21.52、23.90亿元），同比增长-44.78%、30.02%、26.06%，对应2024-2026年PE估值约25.37、19.52、15.48倍。考虑公司凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导领导者，引领行业快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

事件：布公司发布2023年年报，2023入年公司实现营业收入115.38亿元，同比增长亿元，同比增长12.39%；归母净利润16.01亿元，同比增长16.48%；扣非归母净利润15.14亿元，亿元，同比增长同比增长6.51%;经调整Non-IFRS归母净利润19.03亿元，同比增长6.37%；；经营性现金流现金流27.54亿元，同比增长28.50%。 收入持续稳健，多因素动扰动Non-IFRS归母净利润。分季度看，2023Q4营收29.78亿元（同比+3.99%），归母4.62亿元（+11.74%），扣非4.31亿元（+18.42%），经调整Non-IFRS归母净利润4.91亿元（-3.06%）。归母增速快于经调整Non-IFRS归母净利润，我们预计主要源于：①2023年海外运营成本受欧美通货膨胀及处早期投入阶段的影响继续有所提高，带来成本端的压力；②2023公司持有的生物资产公允价值变动收益较去年同期降低所致，我们预计剔除生物资产公允价值变动影响，公司2023年经调整Non-IFRS归母净利润增长约+11.34%。盈利能力上，2023年公司整体毛利率35.75%（-0.96pp），净利率13.71%（+0.54pp）。销售费用2.53亿元（+9.87%），费用率2.19%（-0.05pp）。管理费用16.07亿元（+7.26%），费用率13.92%（-0.67pp）。 财务费用526万元，费用率0.05%（-1.67pp），研发费用4.48亿元（+58.78%），费用率3.89%（+1.14pp）。 一体化、多疗法平台竞争优势持续强化，小分子，小分子CDMO产能释放，有望推动整体业务产能释放，有望推动整体业务持续增长。1）实验室服务：2023年收入66.60亿元(+9.38%)，毛利率44.28%（-1.25pp）。实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望逐步恢复。2）小分子CDMO：2023年收入27.11亿元(+12.64%)，毛利率33.68%（-1.11pp）。公司CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，随着外延及内生商业化产能逐步落地，临床后期项目占比不断提升，小分子CDMO业务有望维持稳健增长。3）临床研究服务：2023年收入17.37亿元(+24.66%)，毛利率17.05%（+5.59pp）。 随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备，德泰迈、南京思睿、联斯达优势互补，未来有望持续保持快速增长。4）大分子及细胞基因治疗：2023年收入4.25亿元(+21.06%)，毛利率-8.30%（-6.13pp）。①C&GT：投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL打造临床前至临床一体化C&GT服务平台；②大分子：从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台，有望逐步开始承接大分子GMP生产服务项目。 盈利预测与投资建议：考虑到公司业务受海外投融资及产能释放后成本端有望受折旧摊销影响较大，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为127.26亿元、145.31亿元和167.16亿元（调整前2024-2025年约130.11亿元和150.72亿元），同比增长10.30%、14.18%、15.03%；归母净利润分别为17.31亿元、19.65亿元和23.08亿元（调整前2024-2025年约18.07亿元和20.58亿元），同比增长8.10%、13.56%、17.43%，2024-2026年对应PE估值分别为21.04、18.53、15.78倍。公司作为国内作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，CMC业务毛利率提升不及预期的业务毛利率提升不及预期的风险

事件：公司发布事件：公司发布2023年年年报。2023年年公司实现营业收入实现营业收入403.4亿元，同比增长2.51%；归母；归母净利润净利润96.07亿元，同比增长9.00%；扣非归母净利润97.48亿元，同比增长16.81%，经调整Non-IFRS归母净利润108.55亿元，同比增长15.49%。 主业稳健增长，24年年剔除大订单有望维持稳健增长。分季度看，2023Q4在同期高基数基础上收入略有波动，约107.99亿元（-1.47%），归母净利润15.30亿元（+6.58%）,扣非归母净利润20.38亿元（+0.5%）。整体看，剔除新冠商业化项目影响，2023年实现收入+25.6%，持续维持快速增长。盈利能力方面，2023年Non-IFRS毛利率42.0%（+3.3pp），净利率26.9%（+3.0pp），我们预计主要系费用持续优化所致。费用率方面，销售费用率1.74%（-0.12pp），管理费用率7.14%（-0.04pp），研发费用率3.57%（-0.53pp）。此外，源于全球投融资波动对公司业务的影响，我们预计2024年全年有望实现收入约383-405亿，剔除新冠商业化项目影响增长约2.7%-8.6%。 化学业务（化学业务（WuXiChemistry）：2023年收入291.7亿元（+1.1%），经调整Non-IFRS毛利率45.1%（+4.0pp）,其中剔除新冠商业化项目后化学业务收入+36.1%。此外，新分子种类TIDES收入34.1亿（+64.4%）。①R：过去12个月完成超42万个化合物合成（同比+6%）。②D&M：收入216.2亿元（-0.1%），,其中剔除新冠商业化项目后化学业务收入+55.1%。“追随并赢得分子”进展顺利，2023年新增分子1255个，截止期末研发管线总计3201个项目,包括61个商业化项目。产能方面，TIDES新产能已于2024年1月投入使用，多肽固相合成反应釜体积增至32,000L。 测试业务（测试业务（WuXiTesting：）：2023年收入65.4亿元（+14.4%），经调整Non-IFRS毛利率38.6%（+1.9pp）。①①实验室分析与测试：收入47.8亿元（+15.3%）。②毒理学保持高速增长：收入同比+27.3%。③临床CRO与SMO有望逐步恢复：收入17.6亿元（+11.8%），其中SMO收入+26.1%，呈逐步恢复态势。 生物学业务（生物学业务（WuXiBiology）：2023年收入25.5亿元（+3.1%），经调整Non-IFRS毛利率42.4%（+1.5pp），其中新分子种类相关收入占板块比重提升至27.5%，同比增长达26%。 细胞及基因疗法（细胞及基因疗法（WuXiATU）：2023年收入13.1亿元（+0.1%），经调整Non-IFRS毛利率-9.6%（-3.7pp）。其中2023年6月，同客户签订一项商业化CAR-T产品LVV生产订单，预计2024H1开始生产。 国内新药研发服务部（国内新药研发服务部（WuXiDDSU）：2023年收入7.3亿元（-25.1%），实现销售收入分成从0到1的突破。经调整Non-IFRS毛利率36.5%（+6.3pp），主要得益于有利的项目组合。我们预计随着第一个DDSU项目的上市，销售分成有望驱动板块逐步恢复。 盈利预测与投资建议：考虑到全球投融资扰动对公司前端业务的影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司收入394.04、436.31和496.16亿元（调整前2024-2025年约483.69和606.08亿元），同比增长-2.32%、10.73%、13.72%，归母净利润98.45、110.58和129.25亿元（调整前2024-2025年约118.90和149.35亿元），同比增长2.48%、12.32%、16.89%，对应2023-2025年PE估值约16.1、14.3、12.3倍。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。

小分子CDMO板块收益、估值均处历史低位，需求端持续稳健，供给端呈逐步出清态势，行业有望逐步迎来拐点。1、回顾历史：小分子CDMO板块收益目前已回到2019年水平，而板块平均PE（TTM）估值已从最高点118X回落至历史低位21X；2、行业分析：需求端项目转移持续、供给端逐步出清，行业有望逐步恢复：①据Citeline的数据，2023H1国内CDMO核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至27.4%（+4.3pp），全球项目转移至国内趋势持续；②2023年前三季度CDMO核心标的板块在建工程增长放缓，约158.6亿元（+4.5%），行业供给端增长呈逐步放缓态势；3、规模、格局：全球小分子CDMO市场空间广阔，整体格局较为分散，公司未来发展空间较大：根据沙利文数据，预计2024年全球小分子CDMO市场规模约为734亿美元，2022-2027年CAGR约17.9%。格局上看，全球小分子CDMO参与者众多，整体较为分散，2022年市占率第一的合全药业仅占6.0%。 化端到端一体化CDMO服务平台，多领域多方位布局，破晓有望将至。1、公司当下形势类比2017、2018年，破晓有望将至：2017年公司产品及客户集中度高，原料药CMO业务因两款大产品需求下滑，公司启动CDMO转型迎来腾飞式发展。当下类比当年，公司正通过拓展海外产能，紧密跟随客户等战略实施，有望逐步熬过寒冬；2、小分子CDMO业务先发优势显著、横向+纵向开拓全产业链服务：公司深耕小分子CDMO领域19年，采取坚持打造“保持敏捷、跟随客户”的方针，通过上下游及横向产业链整合，已建立覆盖小分子药物、大分子药物及细胞基因治疗的服务能力，实现为不同药物和疗法提供从临床前到上市全生命周期的全类别服务；3、全球化、多场地布局，为全球客户提供一体化服务：公司在重庆、上海、成都、苏州、美国新泽西拥有9个研发中心（生产基地），同时，公司正在建设的斯洛文尼亚研发生产基地，落地后有望提升公司的海外市场竞争力，扩增海外需求。 公司核心框架已经搭建完毕，三大板块多轮驱动，长期发展可期：：1、原料药CDMO：基本盘业务，技术、规模优势显著，伴随2024年大订单影响逐步消退，公司前端项目向后端延伸及持续向API转型升级，公司原料药CDMO业务有望逐步恢复稳健增长态势；2、制剂CDMO：产业链下游延伸，公司制剂CDMO服务全面，原料药-制剂相互协同，制剂CDMO业务订单实现高速增长，有望逐步贡献新增量；3、细胞基因治疗CDMO：CGTCDMO赛道景气强劲，公司技术平台差异化显著，客群基础优质，我们预计后续国内投融资迎来恢复后，CGTCDMO业务有望逐步回归高速增长轨道。 盈利预测与估值：结合公司业务布局规划及产能落地情况，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为37.23亿元、40.10亿元、50.11亿元，增速分别为-47.07%、7.71%、24.95%；归母净利润分别为2.86亿元、3.02亿元、4.16亿元，增速分别为-85.73%、5.48%、37.90%。化考虑到公司为全球为数不多的端到端一体化CDMO服务平台，技术、规模优势显著，待供给端出清后有望恢复快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示事件：医药行业景气度下降的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、核心技术人员流失的风险

事件：布公司发布2023年年业绩快报，2023年年公司实现营业收入公司实现营业收入9.54亿元，同比亿元，同比增长增长40.98%；归母净利润1.94亿亿元，同比增长增长24.43%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长增长33.33%。 业绩持续快速增长，2023Q4收入增长强劲。分季度看，2023Q4收入2.62亿元，同比增长44.40%，归母净利润2297万元，同比下降15.09%，扣非净利润2100万元，同比略降0.71%。收入增长快于利润，我们预计主要系：①公司持续推进市场拓展，新签订单稳步增长，同时公司持续加强技术平台和人才队伍建设，进一步增强药物综合研发服务能力，提升内部运营效率；②公司持续推进品种自研储备战略，持续加大自主立项的多肽创新药、改良型新药和特色仿制药的研发投入，我们预计随着通过前期累计研发投入，公司有望形成技术成果在未来转化过程中获得长期收益，带来业绩弹性提升。 药学研究+临床试验和生物分析服务等多轮驱动，自研品种转化有望贡献第二增长曲线。1）药学研究服务：截止2023年上半年，板块人员升至852人（+15.92%）。 除持续巩固药物发现及改良型研发平台技术优势外，公司开拓新领域，成立独立的宠物用药事业部诺和瑞宠，目前在研品种约30余个；2）临床试验和生物分析及药理药效服务：截止2023年上半年，板块人员升至333人（+34.82%）。我们预计主要系不可抗力逐步消退，业务逐步重回快速增长轨道所致；3）自研品种开发：2023年上半年公司参与研发和自主立项研发的项目中，共3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，47项药品申报上市注册受理，7项一致性评价注册受理；取得31项药品生产注册批件；18项通过一致性评价；5项原料药通过审评获批。目前公司累计取得生产批件的权益分成项目共6项，我们预计随着自研品种项目持续推进，项目转化有望逐步迎来收获。 盈利预测与投资建议：考虑公司收入持续强劲，研发投入持续加大，我们调整盈利预测，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为9.54亿元、12.72亿元、16.34亿元（调整前9.22亿元、12.29亿元、15.77亿元），增速分别为40.98%、33.36%、28.41%；归母净利润分别为1.94亿元、3.04亿元、4.10亿元（调整前2.22亿元、3.04亿元、4.10亿元），增速分别为24.43%、56.73%、34.96%，对应2023-2025年PE约34.6、22.1、16.4倍。考虑到公司所处赛道景气持续，公司发展空间较大，订单增速较快，自研转化有望带来第二成长曲线，享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。

事件：公司发布公司发布2023年年业绩快报，2023年年公司实现营业收入公司实现营业收入10.36亿元，同比亿元，同比增长增长59.01%；归母净利润1.61亿亿元，同比增长元，同比增长24.95%；扣非归母净利润1.68亿亿元，同比增长增长102.50%。业绩超过预告上限，持续高增态势有望延续。2023年公司实现营业收入10.36亿元（+59.01%）；归母净利润1.61亿元（+24.95%）；扣非归母净利润1.68亿元（+102.50%），均超过预告上限。分季度看，2023Q4收入约3.26亿元（+21.23%），2023Q4归母约6961万元（-8.31%），2023Q4扣非净利润7991万元（+12.42%）。我们预计2023年收入、扣非高速增长主要源于：①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②同时受多肽研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求旺盛。多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO呈呈逐步恢复态势。1：）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。公司2023年10月及12月分别收到FDA签发的利拉鲁肽与司美格鲁肽原料药FirstAdequateLetter，阿托伐他汀钙API于9月顺利通过GMP符合性检查，奥美沙坦酯氨氯地平片于7月25日获批上市，部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，有望呈持续放量趋势。此外，受减重研发需求提升，公司公众号公布成功签约国内重磅GLP-1原料药CDMO、欧洲GLP-1卡式瓶制剂CDMO、口服司美格鲁肽原料药战略合作协议等，中长期持续快速增长态势有望延续。2）C(D)MO：大订单签约，2024年有望逐步恢复。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立长期合作关系，公司于5月22日同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约1.02亿美元的cGMP医药高级中间体7年供货合同，在手订单充裕夯实逐步恢复确定性。 盈利预测及估值：考虑公司自主选择产品需求旺盛，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为10.36亿元、13.04亿元、18.23亿元（调整前9.51亿元、13.04亿元、18.23亿元），增速分别为59.01%、25.88%、39.84%；但考虑2024年公司可转债、股权激励等费用摊销较大，费用率有望逐步回升，我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.61亿元、2.06亿元、3.01亿元（调整前1.56亿元、2.06亿元、3.00亿元），增速分别为24.95%、27.94%、45.75%。公司自主选择产品管线丰富，公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

事件：公司发布公司发布2023年年业绩快报，2023年年公司实现营业收入公司实现营业收入18.79亿亿元，同比增长38.36%；归母净利润1.21亿亿元，同比下降下降37.45%；扣非归母净利润1.01亿亿元，同比下降下降35.44%。收入快速增长，多因素影响多因素影响2023Q4利润。分季度看，2023Q4收入5.03亿元（+29.66%），归母净利润297万元（-91.71%），扣非净利润-609万元（-142.17%）。我们预计Q4收入快速增长，利润增长低于收入主要源于：①前端业务优势显著，订单快速增长驱动收入持续高增：源于公司工具化合物、分子砌块优势显著，加速迭代更新产品数量和品类，品牌效应显现，销售持续增长：②后端原料药和中间体、制剂业务稳健增长：在下游需求疲弱、价格竞争持续加剧等不利情况下，公司加大了市场开拓力度，收入实现稳健增长；③生产投入增加导致成本提升较多：其中生产方面，部分产品尤其是分子砌块和后端中间体价格下降幅度加大，毛利率下降显著，此外，公司马鞍山、菏泽高活及高端原料药和中间体生产车间建设及部分投产带来折旧增加，另外，基于部分产品销售价格下降幅度加大及当期生产成本较高的情况，出于谨慎性原则，公司计提资产减值增加较多；④股权激励摊销较大：人才投入方面，为进一步建立健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，公司23年股权激励摊销费用进一步增加，对当期利润产生较大压力。前端业务优势显著，后端产能及并购逐步落地，前后端协同有望带来长期成长。①前端分子砌块与工具化合物：公司前端业务研发实力雄厚、产品品类丰富，口碑效应凸显，2023H1累计完成订单数量超26万个，分子种类达10.4万种，我们预计随着SKU持续扩增有望驱动业务保持高增。②后端特色仿制药和创新药CDMO：①截止2023年上半年后端仿制药项目数达263个、商业化项目58个，创新药累计承接531个项目。②同时，ADC方面，公司2023年上半年承接ADC项目数超60个，合作客户超570家（+48.32%），第4条新ADC生产线也顺利投入运营，随着后端产能持续开拓，有望带动整体业务持续快速增长。 盈利预测与投资建议：源于公司前期CDMO投入成本较高，我们调整盈利预测，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为18.79、25.23、33.28亿元（调整前19.02、25.54、33.70亿元），增速分别为38.36%、34.24%、31.92%；归母净利润分别为1.21、1.65、2.30亿元（调整前2.30、3.14、4.34亿元），增速分别为-37.45%、35.82%、39.53%，对应2023-2025年PE估值约31.8、23.4、16.8倍。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。

事件：布公司发布2023年年业绩预告，2023年年公司预计实现营业收入实现营业收入113.96-117.04亿元，同比增长亿元，同比增长11%-14%；归母净利润15.67-16.36亿元，同比亿元，同比增长增长14%-19%；；扣非归母净利润扣非归母净利润14.78-15.49亿元，同比增长4%-9%；经调整Non-IFRS归母净归母净利润利润18.53-19.44亿元，同比增长1%-6%。 收入持续稳健，多因素动扰动Non-IFRS归母净利润。取业绩预告中值，2023公司预计营收115.50亿元（+12%）；归母净利润16.01亿元（+17%）；扣非归母净利润15.14亿元（+6%）；经调整Non-IFRS归母净利润18.98亿元（+4%）。分季度看，2023Q4预计营收29.89亿元（+4%）；归母净利润4.62亿元（+12%）；扣非归母净利润4.31亿元（+18%）；经调整Non-IFRS归母净利润4.86亿元（-4%）。 归母增速快于经调整Non-IFRS归母净利润，我们预计主要源于：①2023年海外运营成本受欧美通货膨胀及处早期投入阶段的影响继续有所提高，带来成本端的压力；②2023公司持有的生物资产公允价值变动收益较去年同期降低所致，我们预计剔除生物资产公允价值变动影响，公司2023年经调整Non-IFRS归母净利润增长约+9%-14%。 一体化、多疗法平台竞争优势显著，小分子小分子CDMO产能释放产能释放，有望推动整体业务持续高增。1）实验室服务：实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望持续加大。2）小分子CDMO：公司CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，随着外延及内生商业化产能逐步落地，临床后期项目占比不断提升，小分子CDMO业务有望持续快速增长。3）临床研究服务：随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备，德泰迈、南京思睿、联斯达优势互补，未来有望持续保持快速增长。 4）大分子及细胞基因治疗：①C&GT：投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL打造临床前至临床一体化C&GT服务平台；②大分子：从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台，有望逐步开始承接大分子GMP生产服务项目。 盈利预测与投资建议：考虑到公司业务受海外投融资及产能释放后成本端有望受折旧摊销影响较大，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为115.14亿元、130.11亿元和150.72亿元（调整前2023-2025年约123.41亿元、152.70亿元和192.48亿元），同比增长12.15%、13.00%、15.85%；归母净利润分别为16.00亿元、18.07亿元和20.58亿元（调整前2023-2025年约17.24亿元、22.19亿元和29.65亿元，同比增长16.42%、12.88%、13.95%，2023-2025年对应PE估值分别为24.8、21.9、19.2倍。公司作为国内CRO+CDMO龙头企龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，新业务进展不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。

事件：2023年12月27日，公司发布2023年业绩预告，2023年公司预计实现收入9.00-10.00亿元，同比增长38.2%-53.5%；归母净利润1.50-1.60亿元，同比增长16.2%-23.9%；实现扣非净利润1.50-1.60亿元，同比增长80.5%-92.6%。 业绩超预期，持续高增态势有望延续。2023年公司预计实现收入中值约9.50亿元（+45.9%），归母净利润中值约1.55亿元（+20.1%），扣非净利润中值约1.55亿元（+86.5%），持续表现亮眼。分季度看，2023Q4收入中值约2.41亿元（-10.6%），归母中值约6329万元（-16.6%），2023Q4扣非净利润6665万元（-6.2%）。我们预计2023年收入、扣非高速增长主要源于：①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②同时受多肽研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求旺盛。 多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO呈逐步恢复态势。1）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。2023年前三季度收入4.39亿元（+136%）。公司10月收到FDA签发的利拉鲁肽原料药FirstAdequateLetter，阿托伐他汀钙API于9月顺利通过GMP符合性检查，奥美沙坦酯氨氯地平片于7月25日获批上市，部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，有望呈持续放量趋势。此外，受减重研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求持续旺盛态势有望延续。2）C(D)MO：大订单签约，2023H2有望逐步恢复。 2023年前三季度收入2.69亿元（+39%）。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立长期合作关系，公司于5月22日同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约1.02亿美元的cGMP医药高级中间体7年供货合同，在手订单充裕夯实逐步恢复确定性。 盈利预测及估值：考虑公司自主选择产品需求旺盛，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为9.51亿元、13.04亿元、18.23亿元（调整前8.54亿元、11.41亿元、15.43亿元），增速分别为46.02%、37.08%、39.84%；但考虑2023年公司有望继续推进BD建设及可转债、股权激励等费用摊销，费用率有望逐步回升，我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.56亿元、2.06亿元、3.00亿元（调整前1.33亿元、1.80亿元、2.50亿元），增速分别为21.21%、31.42%、45.97%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

事件：2023年 12月 18日，公司发布收到美国食品药品监督管理局签发的司美格鲁肽原料药 DMF First Adequate Letter。 司美格鲁肽原料药取得 FA Letter，持续夯实多肽领域优势地位。根据 FDA 对原料药的审评流程，在制剂 ANDA 审评时，FDA 会对关联原料药的技术内容进行全面的科学审评（full Scientific Review）。通过审评，方可确定原料药是否足够支持ANDA 的批准。通过与制剂关联审评的原料药生产厂家，不仅有稳定的关联制剂客户，在同品种的市场竞争中，由于其技术资料符合 FDA 要求，将更容易被新客户优先考虑，有利于企业寻找市场机遇、开拓客户。公司司美格鲁肽原料药已于 2021年通过 DMF 完整性评估（Completeness Assessment）。我们认为此次公司收到美国 FDA 签发的司美格鲁肽原料药（Semaglutide, DMF No. 036273）FirstAdequate Letter，意味着公司司美格鲁肽原料药已通过技术审评（TechnicalReview），其质量已获得 FDA 的认可，可满足当前关联制剂客户的 ANDA 申报要求，为后续相关订单承接及交付奠定基础。 多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子 CDMO 呈逐步恢复态势。1）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。2023年前三季度收入 4.39亿元（+136%）。公司 10月收到 FDA 签发的利拉鲁肽原料药First Adequate Letter，阿托伐他汀钙 API 于 9月顺利通过 GMP 符合性检查，奥美沙坦酯氨氯地平片于 7月 25日获批上市，部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，有望呈持续放量趋势。此外，受减重研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求持续旺盛态势有望延续。2）C(D)MO：大订单签约，2023H2有望逐步恢复。 2023年前三季度收入 2.69亿元（+39%）。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati 等知名药企建立长期合作关系，公司于 5月 22日同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约 1.02亿美元的 cGMP 医药高级中间体 7年供货合同，在手订单充裕夯实逐步恢复确定性。 盈利预测及估值：我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 8.54亿元、11.41亿元、15.43亿元，增速分别为 31.06%、33.64%、35.26%；但考虑 2023年公司有望继续推进 BD 建设及可转债方案，费用率有望逐步回升，我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 1.33亿元、1.80亿元、2.50亿元，增速分别为 3.10%、35.55%、38.63%，对应 2023-2025年 PE 估值约 68.6、50.6、36.5倍。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO 技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO 双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险； 汇率波动风险。

事件：2023年 11月 16日，公司发布关于向不特定对象发行可转换公司债券申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复公告。 可转债注册申请获批，有望夯实持续成长基础。①批复有效期：本次可转债注册批复自同意注册之日起 12个月内有效；②可转债规模：本次可转债预计募集资金总额不超过人民币 4.3亿元；③募集资金投向：a.寡核苷酸单体产业化生产项目预计约 1.3亿元，b.原料药制造与绿色生产提升项目约 2.1亿元，c.原料药产品研发项目约 0.3亿元，d.补充流动资金约 0.6亿元。我们认为此次可转债注册申请获批，意味着公司转债项目有望进一步落地，有利于公司扩产计划的顺利推进，为后续订单承接及交付能力的不断提升奠定基础。 多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子 CDMO 呈逐步恢复态势。1）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能.2023年前三季度收入 4.39亿元（+136%）。公司近期收到 FDA 签发的利拉鲁肽原料药First Adequate Letter，阿托伐他汀钙 API 近期顺利通过 GMP 符合性检查，奥美沙坦酯氨氯地平片于 7月 25日获批上市，部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，有望呈持续放量趋势。此外，受减重研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求持续旺盛态势有望延续。2）C(D)MO：大订单签约，2023H2有望逐步恢复。2023年前三季度收入 2.69亿元（+39%）。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati 等知名药企建立长期合作关系，公司于 5月 22日同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约 1.02亿美元的 cGMP 医药高级中间体 7年供货合同，在手订单充裕夯实逐步恢复确定性。 盈利预测及估值：我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 8.54亿元、11.41亿元、15.43亿元，增速分别为 31.06%、33.64%、35.26%；但考虑 2023年公司有望继续推进 BD 建设及可转债方案，费用率有望逐步回升，我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 1.33亿元、1.80亿元、2.50亿元，增速分别为 3.10%、35.55%、38.63%，对应 2023-2025年 PE 估值约 67.2、49.6、35.8倍。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO 技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO 双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险； 汇率波动风险。

事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入 15.87亿元，同比增长 24.34%；归母净利润 3.28亿元，同比下降 48.17%；扣非归母净利润3.11亿元，同比下降 48.62%。 收入持续稳健，生物性资产价值干扰利润。分季度看，公司 2023Q3营业收入为5.75亿元（+15.11%），归母净利润 2.37亿元（-9.18%），扣非归母净利润 2.34亿元（-10.04%），收入增速高于利润，我们预计主要系：生物性资产公允价值变动带来损失：2023Q1-Q3约 1.01亿元。此外，剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益的影响后，我们预计反映公司真实运营的实验室服务业务净利润约 3.09亿元，同比增长约 16.03%。同时，2023年前三季度毛利率约43.77%（-5.93pp）。订单方面，2023年前三季度新签订单约 18亿元，截止三季度末，在手订单约 36.6亿元。 研发投入持续增长，费用率基本稳定。费用方面，2023年前三季度销售费用 1833万元（+47.94%），费用率 1.16%、同比提升 0.19pp。2023年前三季度管理费用2.29亿元（-1.71%），费用率 14.44%、同比下降 3.83pp。2023年前三季度研发费用 7764万元（+55.11%），费用率 4.89%，同比提升 0.97pp，我们预计主要系研发投入确认变更所致。 盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续稳健，利润端源于非人灵长类价格带来生物性资产价值变动波动，我们调整盈利预测，预计 2023-2025年公司收入 28.51、36.87、45.85亿元（调整前 30.01、39.77、49.77亿元），同比增长 25.73%、29.30%、24.35%，我们预计 2023-2025年归母净利润 7. 10、10. 13、13.48亿元（调整前 11. 12、13.62、16.36亿元），同比增长-33.93%、42.73%、33.10%，对应 2023-2025年 PE 估值约29.8、20.9、15.7倍。公司在国内临床前 CRO 领域处龙头地位，未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能升级不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应及价格上涨风险、毛利率下降风险、Biomere 收购后整合不及预期风险、汇率波动风险。

事件：公司发布2023年年三季报，2023年年前三季度入公司实现营业收入63.83亿元，同比降下降18.29%；归母净利润22.10亿元，同比降下降18.77%；扣非归母净利润20.36亿元，同比降下降24.14%。 剔除大订单影响主业持续快速增长，期待新兴业务逐步发力。收入拆分看，2023前三季度剔除大订单影响，整体收入同比+24.5%，其中小分子CDMO收入55.65亿元（-22.01%），若剔除大订单影响，同比增长+25.45%，新兴业务8.13亿元（+21.05%），均呈快速增长态势。此外，2023前三季度跨国制药公司收入同比增长约66.51%。分季度看，2023Q3营收17.62亿元（-36.41%），我们预计主要系Q3收入放缓主要源于大订单增长降低所致。2023Q3归母净利润5.24亿元（-46.60%），2023Q3扣非净利润4.68亿元（-52.48%）。此外，2023年前三季度公司整体毛利率54.13%（同比+7.20pp）。 产能持续扩张，固定资产快速增长，费用率略有回升。2023年前三季度经营性现金流净额28.64亿元（+0.90%）。期末固定资产39.34亿元（+38.68%），在建工程9.82亿元（-31.53%）。费用率方面，2023年前三季度销售费用1.39亿元（+44.38%），费用率2.18%，同比提升0.95pp。2023年前三季度管理费用5.61亿元（+7.59%），费用率8.79%，同比提升2.11pp。2023年前三季度财务费用-1.49亿元，费用率-2.33%，同比提升4.24pp。2023年前三季度研发费用5.61亿元（+26.97%），费用率8.04%，同比提升2.38pp，预计主要系收入大幅增长所致。 盈利预测与投资建议：源于新冠订单受下游需求略有波动，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司收入86.43、81.33、100.30亿元（调整前89.70、93.89、119.37亿元），同比增长-15.72%、-5.90%、23.32%，源于新兴业务处于投入期，导致成本端或有提升，归母净利润22.08、21.52、23.90亿元（调整前22.77、23.30、26.12亿元），同比增长-33.12%、-2.54%、11.05%，对应2023-2025年PE估值约24.7、25.4、22.8倍。考虑公司凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。