事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入88.17亿元，同比增长3.00%；归母净利润14.22亿元，同比下降24.82%；实现扣非净利润7.83亿元，同比下降27.69%；实现经调整No-IFRS归母净利润11.07亿元，同比下降21.60%；实现经营性现金流净额17.71亿元，同比下降12.76%。 前三季度新签订单同比增长超过18%，整体业务有望逐步回暖。分季度看，2024Q3收入32.13亿元（同比+10.02%），2024Q3归母3.08亿元（同比-12.62%），扣非归母3.17亿元（同比-3.43%），经调整No-IFRS归母4.17亿元（同比-13.20%）。 订单方面，得益于海外客户需求的逐渐恢复，以及更多的服务项目逐渐进入到中后期临床开发阶段，2024Q1-Q3公司新签订单同比增长超过18%。盈利能力上看，2024Q1-Q3公司整体毛利率33.87%（-2.09pp），净利率15.53%（+2.28pp）。销售费用1.87亿元（-0.41%），费用率2.12%（-0.15pp）。管理费用12.06亿元（-3.81%），费用率13.68%（-0.50pp）。财务费用1.33亿元（+61.25%），费用率1.51%（+0.24pp），研发费用3.32亿元（+21.82%），费用率3.77%（+0.30pp）。源于订单逐步恢复、产能持续爬坡，我们预计公司2024年下半年有望实现收入约10%的稳健增长。 一体化、多疗法平台竞争优势不断扩大，小分子CDMO产能释放，有望推动整体业务持续增长。1）实验室服务：2024Q1-Q3收入52.19亿元（+3.0%），毛利率44.8%（+0.4pp）。实验室服务随着生物科学规模优势持续释放，2024Q1-Q3生物科学占比约54%，新签订单同比+12%。2）小分子CDMO：2024Q1-Q3收入19.77亿元（+3.3%），毛利率30.8%（-1.6pp）。公司CMC技术实力雄厚，项目储备丰富，2024Q1-Q3新签订单同比+30%。3）临床研究服务：2024Q1-Q3收入13.06亿元（+3.5%），毛利率13.2%（-5.0pp），主要为SMO业务带动整体稳健增长。4）大分子及细胞基因治疗：2024Q1-Q3收入3.11亿元（+0.1%），毛利率-42.8%（-35.5pp）。 ①C&GT：行业需求较弱，有望积极拓展其它复杂分子类型产品的研发服务带动恢复；②大分子：整体处建设投入阶段，产能落地带来运营成本和折旧提升，后续随着产能逐步爬坡，盈利能力有望逐步恢复。 盈利预测与投资建议：考虑到全球投融资扰动对公司前端业务的影响及大分子和CGT仍处投入期，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为120.72、138.82、159.79亿元（调整前127.26、145.31和167.16亿元），同比增长4.63%、14.99%、15.11%；归母净利润分别为17.18、18.77、22.23亿元（调整前17.31、19.65和23.08亿元），同比增长7.32%、9.22%、18.47%。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、创新药企业研发投入不达预期风险，CMC业务毛利率提升不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。

事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入277.02亿元，同比下降6.23%；归母净利润65.33亿元，同比下降19.11%；扣非归母净利润66.82亿元，同比下降14.22%；经调整No-IFRS归母净利润73.50亿元，同比下降10.10%。 在手订单增长提速，全年剔除新冠商业化项目后有望实现2.7-8.6%的收入稳健增长。 分季度看，2024Q3收入104.61亿元（同比-1.96%），剔除新冠商业化项目同比+14.6%，2024Q3归母22.93亿元（同比-17.02%），扣非归母22.68亿元（同比-23.08%），经调整No-IFRS归母29.70亿元（同比-3.41%）。盈利能力上看，2024Q1-Q3毛利率40.65%（同比-0.65pp），No-IFRS毛利率40.90%（-1.40pp），归母净利率23.83%（-3.75pp），No-IFRS归母净利率26.50%（-1.10pp），我们预计收入逐步恢复主要系：①海外投融资逐步恢复带来需求端逐步改善；②公司TIDES业务持续强劲增长。订单上看，2024前三季度在手订单438.2亿元(+35.2%)。 源于订单恢复、产能持续释放，我们预计公司2024年有望实现收入端剔除新冠商业化项目后2.7-8.6%的稳健增长，经调整No-IFRS归母净利率有望同2023年相当的水平。 化学业务（WuXiChemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式不断兑现。 2024Q1-Q3收入200.9亿元（-5.4%），剔除新冠商业化项目收入增速约+10.4%。 ①小分子药物发现服务（R）：过去12个月成功并交付超45万个化合物，同比+7%，为后端持续稳健增长奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”持续推进，收入124.7亿元，剔除新冠商业化项目收入增速约+7%，2024Q1-Q3研发管线总计3356个项目（+11.3%）,包括68个商业化(+17.2%)。此外，2024Q1-Q3TIDES业务收入35.5亿元，实现+71.0%的强劲增长，截止9月底，TIDES在手订单同比显著增长196%。 测试业务（WuXiTestig）：SMO业务持续快速增长，安评业务略有波动。2024Q1-Q3收入46.2亿元（-4.9%），其中①实验室分析及测试服务：收入32.6亿元（-7.9%），安评业务同比下降10.1%；②临床CRO及SMO：收入13.6亿元（+3.4%），规模不断扩大，其中SMO收入同比增长16.0%。 生物学业务（WuXiBiology）：新分子类型业务持续稳健增长。2024Q1-Q3收入18.3亿元（-3.6%），其中新分子种类相关收入+6.0%，占生物学板块比例约28.5%。 细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）：期待工艺验证（PPQ）项目落地带来新增量。2024Q1-Q3收入8.5亿元（-17.0%），其中2024Q1-Q3服务CDMO项目约59个，其中1个项目为世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)商业化项目。另一个已完成PPQ，预计2024年第四季度申报FDA，有望逐步贡献新增量。 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司收入394.04、436.31和496.16亿元，同比增长-2.32%、10.73%、13.72%，归母净利润98.45、110.58和129.25亿元，同比增长2.48%、12.32%、16.89%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业监管政策变化的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动的风险、汇率波动的风险

事件： 公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度公司实现营业收入 2.98亿元， 同比增长 21.38%； 归母净利润 3012万元， 同比增长 64.71%； 扣非归母净利润 1731万元， 同比增长 6831.94%， 经营活动产生的现金流量净额 9896万元， 同比增长50.41%。 Q3整体呈逐步恢复态势， Veralis 收入利润快速增长。 分季度看， 2024Q3实现收入 1.04亿元（+14.96%）， 归母净利润 1992万元（+59.82%）， 扣非归母净利 1525万元（+39114.40%） 。 我们预计主要系： ①公司核心业务 DEL、 TPD、 STO 技术平台商业项目稳中有进， 收入稳步增长； ②公司英国子公司 Veralis 研究项目顺利推进，FTE 收入和里程碑收入均实现大幅增长。 盈利能力上， 2024Q1-Q3毛利率 49.34%（+5.63pp）， 净利率 10.10%（+2.60pp）， 费用方面， 销售费用 1477万元（+3.07%），费用率 4.95%（-0.88pp）。 管理费用 5638万元（+0.88%）， 费用率 18.90%（-3.84pp），研发费用 5165万元（-11.34%） ， 费用率 17.32%（-6.39pp） 。 财务费用-122万元，费用率-0.41%（-1.43pp） 。 多技术平台持续完善， 新药管线价值不断提升。 1） DEL 核心业务： 目前公司 DEL 库小分子超 1.2万亿， 截止 2024年 6月底， 公司已筛选 53类不同靶点， 项目平均成功率＞75%。 此外， 2024年上半年达成了 10个项目的化合物知识产权转让。 公司依托DEL、 FBDD/SBDD 等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台， 持续横向拓展新的药物开发领域， 针对客户应用需求推出“DEL For”系列。 ①蛋白降解平台（TPD）： 涵盖 PROTAC 库设计、 合成、 筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价， 累计完成了超 50个新颖的 E3泛素连接酶的制备； ②核酸平台（STO）： siRNA 设计、 合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备， 最为关键的递送技术也在自主开发。 此外， 公司旗下控股子公司先东制药已经完整交付首个小核酸 CDMO 商业项目。 我们预计随着新技术平台的持续完善， 有望逐步贡献新增量； ③DEL+AI/ML： 公司持续推进 DEL+AI/ML 在新药发现与优化方面的项目研发及能力建设， 公司自主设计并搭建的自动化高通量化学合成平台正式投产， 同时结合 AI/ML（人工智能/机器学习） 数据驱动的合成路线规划， 完成 AI/ML 算法、 建模， 并完成首轮“设计-合成-测试-分析”（DMTA） 循环迭代。 2） 新药项目权益转让方面， 公司新药项目大部分处临床早期，但产品定位明确， 差异化显著。 截止 2024年 6月底， HG146、 HG030、 HG381处临床 I 期阶段， 我们预计随着项目管线逐步向后端延伸， 项目价值持续放大， 新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。 盈利预测与投资建议： 考虑到公司整体恢复稳健， 我们预计 2024-2026年公司收入4.35、 5.18和 6.26亿元， 同比增长 17.13%、 19.17%、 20.69%， 预计 2024-2026年归母净利润 0.50、 0.63和 0.80亿元， 同比增长 23.36%、 25.67%、 27.31%。 公司是全球领先的药物发现 CRO+Biotech 公司， 新药研发管线储备丰富， 有望持续转化带动业绩弹性提升， 维持“买入”评级。 风险提示事件： 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、 新药项目对外转让的不确定性风险、 核心技术人员流失的风

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入12.52亿元，同比增长76.51%，归母净利润3.50亿元，同比增长281.90%；扣非归母净利润3.55亿元，同比增长301.43%。 业绩超过预告中枢，多肽领域优势不断兑现，高增态势有望持续。分季度看，2024Q3实现营业收入约4.21亿元（+36.31%），归母净利润约1.23亿元（+146.86%）；扣非归母净利润约1.25亿元（+176.27%），超过预告中枢。归母净利润及扣非均持续表现强劲，我们预计主要源于：①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②全球多肽产业链需求持续提升，公司多肽原料药销售同比有较大增长所致。盈利能力上，2024Q1-Q3公司整体毛利率69.32%（+8.63pp），净利率28.01%（+15.28pp）。销售费用4644万元（+1.39%），费用率3.71%（-2.75pp）。 管理费用2.06亿元（+34.09%），费用率16.44%（-5.21pp）。财务费用1585万元，费用率1.27%（+0.18pp），研发费用1.73亿元（+102.28%），费用率13.80%（+1.76pp）。 多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO呈稳步恢复态势。1、自主产品：达成多个战略合作，产能释放有望持续贡献增长新动能。1）需求方面，①同欧洲多家头部仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作；②在北美市场达成利拉鲁肽制剂及原料药合作、开拓首个动物创新药多肽CDMO项目；③在南美市场签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作；④在印度市场与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作、签订并推进多个寡核苷酸CDMO服务等；⑤在国内市场达成GLP-1创新药原料药及制剂战略合作。2）供给方面，①新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年；②新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，届时将再释放多肽产能5吨/年；③前瞻性布局寡核苷酸产能，705车间完成封顶。我们预计随着合作协议的不断推进，新产能的持续爬坡，公司自主产品业务有望持续维持高增态势。2、C(D)MO：大订单签约，2024年有望逐步恢复。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立长期合作关系，公司与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同于二季度已开始交付，预计下半年起将极大加快交付节奏。 盈利预测及估值：考虑公司自主选择产品需求旺盛，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.67亿元、23.53亿元、35.65亿元，增速分别为61.29%、41.15%、51.52%；考虑2024年公司可转债、股权激励等费用摊销较大，费用率有望逐步回升，我们预计2024-2026年归母净利润分别为4.13亿元、5.65亿元、8.01亿元，增速分别为153.62%、36.68%、41.84%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；产能提升不及预期风险；核心技术人员流失风险；毛利率下降的风险；汇率波动风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险。

事件：公司发布2024年三季度业绩预告，2024年第三季度公司预计实现归母净利润1.00-1.40亿元，同比增长100.56%-180.78%；扣非归母净利润1.00-1.40亿元，同比增长120.49%-208.69%。 业绩符合预期，多肽领域优势持续兑现，高增态势有望持续。2024Q1-Q3公司预计实现归母净利润约3.27-3.67亿元（+256.72%-300.34%）,中值约3.47亿元（+278.53%）；预计实现扣非净利润3.29-3.69亿元（+272.81%-318.08%），中值约3.49亿元（+295.44%）。分季度看，2024Q3公司预计实现归母净利润中值1.20亿元（+140.67%），预计实现扣非净利润1.20亿元（+164.59%）。归母净利润及扣非均持续表现强劲，我们预计主要源于：①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②全球多肽产业链需求持续提升，公司多肽原料药销售同比有较大增长所致。 多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO呈稳步恢复态势。1、自主产品：达成多个战略合作，产能释放有望持续贡献增长新动能。1）需求方面，①同欧洲多家头部仿制药企开展口服司美格鲁肽、替尔泊肽原料药合作；②在北美市场达成利拉鲁肽制剂及原料药合作、开拓首个动物创新药多肽CDMO项目；③在南美市场签订司美格鲁肽制剂战略合作协议、达成利拉鲁肽制剂首仿上市原料药合作；④在印度市场与头部仿制药企达成利拉鲁肽制剂全球上市原料药合作、签订并推进多个寡核苷酸CDMO服务等；⑤在国内市场达成GLP-1创新药原料药及制剂战略合作。 2）供给方面，①新建601多肽车间提前完成封顶，预计2024年底完成安装调试，实现多肽产能5吨/年；②新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设、安装及调试，届时将再释放多肽产能5吨/年；③前瞻性布局寡核苷酸产能，705车间完成封顶。 我们预计随着合作协议的不断推进，新产能的持续爬坡，公司自主产品业务有望持续维持高增态势。2、C(D)MO：大订单签约，2024年有望逐步恢复。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立长期合作关系，公司与欧洲某大型药企签约的合同总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同于二季度已开始交付，预计下半年起将极大加快交付节奏。 盈利预测及估值：考虑公司自主选择产品需求旺盛，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为16.67亿元、23.53亿元、35.65亿元，增速分别为61.29%、41.15%、51.52%；考虑2024年公司可转债、股权激励等费用摊销较大，费用率有望逐步回升，我们预计2024-2026年归母净利润分别为4.13亿元、5.65亿元、8.01亿元，增速分别为153.62%、36.68%、41.84%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；产能提升不及预期风险；核心技术人员流失风险；毛利率下降的风险；汇率波动风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险。

伏美替尼逐步确认 BIC 地位，国内销售峰值有望超 55亿元。伏美替尼在目前已上市3代 EGFR-TKI 中横向对比，具有疗效获益明显、透脑性好、TRAE 低等优势，在 EGFR exon20ins、PACC 型突变型上读出有效数据，头对头奥希替尼 3期临床已启动，循证证据积累逐步确认伏美替尼 BIC 地位，术后辅助适应症获批上市后销售峰值有望超55亿元。 海外权益已售出，未来将持续获得里程碑和销售分成。公司已将伏美替尼海外权益授权 Arrivent，目前针对 EGFR exon20ins 的 3期一线治疗临床顺利推进中；随着更多数据的读出也有望推动海外合作方启动更多注册临床，未来将持续获得权益分成收入。 Lisence in 补充管线，新建大分子早研平台。2023年 11月获得 RET 抑制剂商业互权益，2024年 8月与加科思就 KRAS 和 SHP2抑制剂签订授权协议，管线得到补充，商业团队也由单产品模式过渡到矩阵管理模式。新建大分子早研平台，源头创新，长期成长增加信心。 盈利预测与投资建议：我们预测公司 2024-2026年有望实现营业收入 33.83/43.58/52.64亿元，同比增长 67.6%/28.8%/20.8%，预计 2024-2026年实现归母净利润 12.76/15.69/19.07亿元，同比增长 98.0%/23.0%/21.5%。考虑公司未来收入利润增速均可维持在相对高的水平，且持续推进 BD 战略后续增长曲线逐渐明朗，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：商业化产品收入不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；同类竞争对手和新技术疗法竞争风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布2024年中报，2024年年公司实现营业收入10.56亿亿元，同比增长19.82%；归母净利润7041万元，同比下降25.77%；扣非归母净利润6650万万元，同比下降22.34%。 收入快速增长，Q2毛利率环比恢复显著。分季度看，2024Q2收入5.51亿元（+19.05%），归母净利润5365万元（+10.35%），扣非净利润5257万元（+20.41%）。 我们预计收入增速快于归母主要系：①公司前端业务分子砌块及工具化合物业务恢复显著；②2024H1公司计提存货跌价损失4982万元所致；盈利能力上，2024H1毛利率45.37%（同比-4.71pp），净利率6.67%（同比-4.10pp），其中2024Q2毛利率约40.80%，环比增长4.29%，恢复显著；费用率方面，2024H1销售费用9750万元（+55.32%），费用率9.24%（+2.11pp）。管理费用1.15亿元（-1.91%），费用率10.86%（-2.41pp）。研发费用1.12亿元（+3.48%），费用率10.63%（-1.67pp）。 前端业务恢复显著，后端增长稳健，前后端协同有望带来长期成长。①前端生命科学试剂：2024H1生命科学试剂业务营业收入7.00亿元（+30.7%）。其中分子砌块业务收入2.08亿元（+46.0%），工具化合物和生化试剂业务收入约4.92亿元（+25.2%)。 公司前端业务研发实力雄厚、产品品类丰富，口碑效应凸显，2024H1生命科学试剂累计完成订单数量超39.3万个，生命科学试剂种类达12.6万种，我们预计随着SKU持续扩增有望驱动业务保持高增。②后端原料药和中间体、制剂：2024H1原料药和中间体、制剂业务营业收入3.52亿元（+3.4%）。①截止2024年上半年后端仿制药项目数达363个、商业化项目81个，创新药累计承接769个项目，此外，公司后端业务在手订单金额稳健，在手项目数同比增加20%。②同时，ADC方面，公司2024年上半年承接ADC项目数超70个，截至2024年6月，共有12个与ADC药物相关的小分子产品完成了美国FDAsec-DMF备案。 盈利预测与投资建议：源于公司后端业务稳健增长，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为22.56、27.92、35.23亿元（2024-2025年调整前25.23、33.28亿元），增速分别为20.00%、23.77%、26.17%；归母净利润分别为1.62、2.21、2.96亿元（2024-2025年调整前1.65、2.30亿元），增速分别为27.37%、36.09%、34.09%。考虑到公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。

事件：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入7.45亿元，同比下降11.75%；归母净利润9869万元，同比下降13.35%；扣非归母净利润6761万元，同比下降37.55%。 在手订单逐步恢复，收入略有下滑，利润端受多因素扰动。分季度看，公司2024Q2营业收入为3.67亿元（-20.24%），2024Q2归母净利润4921万元（-12.34%），2024Q2扣非归母净利润2619万元（-60.68%）。我们预计收入增速快于利润主要系：①公司加快美国工艺研发中心和GMP设施等海外布局，加大新化学实体药物开发生产能力与低碳技术能力建设，2024H1固定资产折旧6263万元（+19.84%）；②可转债利息支出增加：公司可转债利息支出2457万元（+4.17%）。订单方面，随着海外创新药投融资逐步企稳，截止2024年6月底，公司在手订单金额同比增长超过20%。盈利能力方面，2024H1成本及各项费用管理能力略有承压，2024H1毛利率约40.87%(-2.81pp)。2024H1期间费用率26.64%（+0.23pp），其中销售费用率3.90%（+0.69pp），管理费用率12.66%（+0.71pp），财务费用率1.63%（+1.34pp），研发费用率8.45%（-2.51pp）。 前端药物研究阶段的产品和服务业务壁垒夯实，2024H1持续稳健增长。2024H1前端药物研究阶段的产品和服务收入1.66亿元（+0.80%），其中分子砌块（用于药物发现）收入1.42亿元（-10.06%），化学研发服务（CRO）收入0.24亿元（+258.00%）。产能方面，2024H1完成瑞士子公司设立，目前正在进行欧洲分子砌块库房建设及市场销售团队的建设；此外，客户开拓方面，上半年公司新增与两家全球TOP10药企采购系统对接，订单数量有明显提升。 后端药物开发及商业化阶段的产品和服务增长持续稳健，产业链纵向延伸有望带来长期成长。 2024H1后端药物开发及商业化阶段的产品和服务收入5.78亿元（-14.83%），其中分子砌块（用于药物开发和生产）收入2.37亿元（-6.35%），药物开发和生产服务（CDMO）收入3.41亿元（-19.89%）。项目上，1200个处临床前至临床II期，35个处临床III期至商业化，订单方面，2024H1公司持续开拓多肽药物领域市场需求，多肽相关业务订单金额超过千万元。此外，产能方面，山东药石制剂生产基地持续加强合规体系建设，顺利通过1次官方审计，5次客户审计。 我们预计随着前期项目持续向后端延伸，CDMO业绩有望逐步恢复。 盈利预测与投资建议：考虑公司业务受全球投融资变化略有波动，我们预计2024-2026年公司收入18.33、20.24和24.64亿元（调整前2024-2026年约20.66、25.14和30.63亿元），同比增长6.27%、10.41%、21.71%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计2024-2026年归母净利润1.98、2.46和3.10亿元（调整前2024-2026年约2.50、3.22和4.21亿元），同比增长0.41%、23.99%、26.31%。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓CDMO业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；毛利率下降的风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

产业链共振， 多肽 C(D)MO 行业有望迎来快速成长期。 1、 需求端： GLP-1扩容、重磅品种专利到期推动需求强劲增长： 减重患者基数庞大， 且伴随 GLP-1新适应症持续开拓，行业景气有望持续， 据沙利文数据，预计 2024年全球多肽药物市场规模约 876亿美元（+10.2%），国内约 156亿美元（+19.1%）； 2、 供给端： 高生产壁垒带来整体格局较好，多肽原料药跟随下游享受高成长红利： 多肽药物生产壁垒较高，国内玩家有限，利拉鲁肽及司美格鲁肽原料药申报登记仅 8家。我们预计 2030年全球 GLP-1重磅产品原料药潜在市场空间约为 51.8亿美元，市场空间广阔。 小而美的多肽头部公司，产能释放后有望迎来快速发展。 1、 多肽领域布局全面，先发优势显著： 公司深耕多肽领域 23年，业务覆盖多肽原料药、多肽制剂、多肽创新药CDMO， 是国内领先的多肽药物工艺研发和规模化生产企业。 2、 新产能落地后有望带来新一轮成长曲线： ①原料药方面， 2024年上半年 IPO 募投项目“年产 395千克多肽原料药生产线项目”主体建设已经完工；新建 106、 107、 108原料药车间亦在有序推进，我们预计随着新产能的逐步落地，公司多肽原料药业务有望提速增长；②制剂方面，募投项目“制剂产业化技术改造项目”预计于 2025年 6月达到预定可使用状态，届时有望带来多肽制剂业务的进一步扩容。 三大板块协同发展，长期成长可期： 1、 多肽原料药： 产品布局丰富，客群基础优厚，未来有望受益 GLP-1放量带来快速增长。截止 2024年 7月底，公司拥有 19个自主研发的多肽类原料药品种，取得 14个品种多肽原料药国内生产批件或激活备案，其中恩夫韦肽、卡贝缩宫素为国内首仿。 同时取得 10个品种的 DMF 备案，其中艾替班特为首家提交此品种 DMF 备案的仿制原料药； 2、 多肽制剂： 基本盘业务， 制剂产品众多，有望受益原料药制剂一体化规模优势带动制剂板块持续放量； 3、 多肽 CDMO： 当前公司多肽创新药 CDMO 早期项目较多，后续随着前端项目逐步向后端延伸， 板块有望逐步发力，带来长期持续成长。 盈利预测与估值： 结合公司业务布局规划及产能落地情况，我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 5.63亿元、 7.33亿元、 9.69亿元，增速分别为 29.51%、 30.10%、32.17%；归母净利润分别为 1.02亿元、 1.39亿元、 1.78亿元，增速分别为 45.21%、35.72%、 28.07%。 考虑到公司所处赛道景气度较高，公司自身具备一定的先发优势，后续有望伴随新产能落地迎来快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示事件： 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、 产能提升不及预期风险、创新药研发项目失败的风险、毛利率下降的风险、原材料及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、 行业规模测算偏差风险

事件：公司发布2024年中报。2024年上半年公司实现营业收入172.41亿元，同比下降8.64%；归母净利润42.40亿元，同比下降20.20%；扣非归母净利润44.14亿元，同比下降8.33%；经调整Non-IFRS归母净利润43.72亿元，同比下降14.19%。 剔除新冠影响在手订单快速增长，全年剔除新冠商业化项目后有望实现2.7-8.6%的稳健收入增长。分季度看，2024Q2收入92.59亿元（同比-6.55%），归母22.98亿元（同比-26.94%），扣非归母23.80亿元（同比-17.73%），经调整Non-IFRS归母24.59亿元（同比-10.68%）。盈利能力上看，2024H1毛利率39.37%（同比-1.15pp），Non-IFRS毛利率39.80%（-1.80pp），归母净利率24.59%（-3.56pp），Non-IFRS归母净利率25.40%（-1.60pp），我们预计收入、利润略有波动主要系：①新冠订单确认减少：2024H1新冠大订单收入确认减少，我们预计2024H1剔除新冠商业化项目收入略降0.7%；②2024H1受外部挑战带来早期测试、生物学业务增长略有下降。订单上看，2024H1在手订单431.0亿元(+27.2%)，剔除新冠商业化项目同比+33.2%。源于订单恢复、产能持续释放，我们预计公司2024年有望实现收入端剔除新冠商业化项目后2.7-8.6%的稳健增长，经调整Non-IFRS归母净利率有望同2023年相当的水平。 化学业务（WuXiChemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式不断兑现。2024H1收入122.1亿元（-9.3%），剔除新冠商业化项目收入增速约+2.1%。①小分子药物发现服务（R）：过去12个月成功并交付超45万个化合物，同比+7%，为后端持续稳健增长奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”持续推进，收入73.9亿元，剔除新冠商业化项目收入增速约-2.7%，截止2024H1研发管线总计3319个项目（+17.7%）,包括67个商业化(+19.6%)。此外，2024H1TIDES业务收入20.8亿元，实现+57.2%的强劲增长，截止6月底，TIDES在手订单同比显著增长147%。 测试业务（WuXiTesting）：SMO业务持续快速增长，安评业务略有波动。2024H1收入30.2亿元（-2.4%），其中①实验室分析及测试服务：收入21.2亿元（-5.4%），安评业务同比下降6.3%；②临床CRO及SMO：收入8.9亿元（+5.8%），规模不断扩大，其中SMO收入同比增长20.4%。 生物学业务（WuXiBiology）：新分子类型业务持续快速增长。2024H1收入11.7亿元（-5.2%），其中新分子种类相关收入+8.1%，占生物学板块比例提升至29.0%。 细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）：期待工艺验证（PPQ）项目落地带来新增量。 2024H1收入5.7亿元（-19.4%），其中H1服务临床III期项目约5个，其中2个项目处BLA准备阶段，商业化项目2个，有望逐步贡献新增量。 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司收入394.04、436.31和496.16亿元，同比增长-2.32%、10.73%、13.72%，归母净利润98.45、110.58和129.25亿元，同比增长2.48%、12.32%、16.89%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业监管政策变化的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动的风险、汇率波动的风险

事件：公司发布 2024年半年度业绩预告，2024年上半年公司预计实现归母净利润1.80-2.50亿元，同比增长 330.08-497.34%；预计实现扣非净利润 1.80-2.50亿元，同比增长 318.59-481.38%。 业绩超预期，多肽领域优势持续兑现，有望持续维持高增态势。2024H1公司预计实现归母净利润中值 2.15亿元（+413.71%）；预计实现扣非净利润 2.15亿元（+400.00%），分季度看，2024Q2预计实现净利润中值 1.49亿元（+613.40%）；预计实现扣非净利润 1.50亿元（+662.54%），归母净利润及扣非均持续表现强劲。我们预计主要源于： ①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②全球多肽产业链需求持续提升，公司部分多肽原料药验证批及商业化高速放量；③公司小分子 CDMO 技术优势显著，定制类服务呈逐步恢复态势所致。 多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子 CDMO 呈逐步恢复态势。1）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。公司公布成功签约国内重磅 GLP-1原料药 CDMO、欧洲司美格鲁肽注射液、口服司美格鲁肽原料药战略合作协议等，中长期持续快速增长态势有望延续。此外，公司 2023年 10月及 12月分别收到 FDA 签发的利拉鲁肽与司美格鲁肽原料药 First Adequate Letter。106车间第三代多肽生产车间顺利投产，预计有望达吨级产能，连云港生产基地规划新建多肽生产车间，有望达数吨级多肽产能。我们预计伴随新产能的持续爬坡，公司自主产品业务有望持续维持高增态势。2）C(D)MO：大订单签约，2024年有望逐步恢复。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati 等知名药企建立长期合作关系，公司于 2023年 5月同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约 1.02亿美元的cGMP 医药高级中间体 7年供货合同，在手订单充裕夯实逐步恢复确定性。 盈利预测及估值：考虑公司自主选择产品需求旺盛，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 15.67亿元、22.53亿元、32.11亿元（调整前 14.17亿元、20.03亿元、28.61亿元），增速分别为 51.62%、43.77%、42.53%；考虑 2024年公司可转债、股权激励等费用摊销较大，费用率有望逐步回升，我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 3.52亿元、4.63亿元、6.05亿元（调整前 2.21亿元、3.12亿元、4.51亿元），增速分别为 116.07%、31.39%、30.85%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO 技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO 双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；产能提升不及预期风险；核心技术人员流失风险；毛利率下降的风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

事件：1）公司发布 2024年一季报，2024年第一季度公司实现营业收入 26.71亿元，同比略降 1.95%；归母净利润 2.31亿元，同比下降 33.80%；实现扣非净利润 1.87亿元，同比下降 46.01%；实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 3.39亿元，同比下降 22.70%；实现经营性现金流净额 7.46亿元，同比增长 40.65%。2）公司发布回购 A 股股份方案，拟以不低于人民币 2亿元且不超过人民币 3亿元回购约 645.16万股至 967.74万股。 一季度新签订单同比增长超过 20%，整体业务有望逐步回暖。收入增速快于归母，我们预计主要源于：①2024Q1公司持续扩充员工数量带来成本增加；②公司关闭上海地区实验室带来一次性亏损；③2024Q1公司持有的生物资产公允价值变动收益较去年同期降低所致。订单方面，公司全球客户询单和访问较 2023年同期有所回暖，2024Q1公司新签订单金额同比增长超过 20%。盈利能力上看，2024Q1公司整体毛利率32.66%（-3.13pp），净利率 8.08%（-4.77pp）。销售费用 5547万元（-0.41%），费用率 2.08%（+0.04pp）。管理费用 3.99亿元（-3.81%），费用率 14.93%（-0.28pp）。财务费用 6344万元（+61.25%），费用率 2.38%（+0.94pp），研发费用 9361万元（+21.82%），费用率 3.50%（+0.68pp）。 一体化、多疗法平台竞争优势持续强化，小分子 CDMO 产能释放，有望推动整体业务持续增长。1）实验室服务：2024Q1收入 16.05亿元（-2.92%），毛利率 44.14%（-0.34pp）。实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升，盈利能力有望逐步恢复。2）小分子 CDMO：2024Q1收入 5.82亿元（-2.67%），毛利率 27.90%（-5.05pp）。公司 CMC 技术实力雄厚，项目储备丰富，随着外延及内生商业化产能逐步落地，临床后期项目占比不断提升，小分子 CDMO 业务有望维持稳健增长。3）临床研究服务：2024Q1年收入 3.92亿元（+4.60%），毛利率 9.32%（-4.70pp）。 随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备，德泰迈、南京思睿、联斯达优势互补，未来有望持续保持快速增长。4）大分子及细胞基因治疗：2024Q1年收入 9143万元（-4.15%），毛利率-38.60%（-26.86pp）。①C&GT：投资 AccuGenGroup、收购 Absorption及 ABL 打造临床前至临床一体化 C&GT 服务平台；②大分子：从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台，有望逐步开始承接大分子 GMP 生产服务项目。 盈利预测与投资建议：我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 127.26亿元、145.31亿元和 167.16亿元，同比增长 10.30%、14.18%、15.03%；归母净利润分别为 17.31亿元、19.65亿元和 23.08亿元，同比增长 8.10%、13.56%、17.43%。公司作为国内 CRO+CDMO 龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：创新药企业研发投入不达预期风险，CMC 业务毛利率提升不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。

事件：公司发布2024年一季报。2024年第一季度公司实现营业收入79.82亿元，同比下降10.95%；归母净利润19.42亿元，同比下降10.42%；扣非归母净利润20.34亿元，同比增长7.30%；经调整Non-IFRS归母净利润19.13亿元，同比下降18.32%。 Q1受新冠订单波动影响较大，全年剔除新冠商业化项目后有望实现2.7-8.6%的稳健收入增长。盈利能力上看，2024Q1毛利率38.13%（同比-1.76pp），Non-IFRS毛利率38.70%（-2.30pp），归母净利率24.54%（+0.15pp），Non-IFRS归母净利率24.00%（-2.10pp），我们预计收入、利润略有波动主要系：①新冠订单确认减少：2024Q1新冠大订单确认减少所致，我们预计2024Q1剔除新冠商业化项目收入略降1.8%；②2023年全球投融资波动带来早期测试、生物学业务增长略有放缓。但源于订单稳健、产能持续释放，我们预计公司2024年有望实现收入端剔除新冠商业化项目后2.7-8.6%的稳健增长，经调整Non-IFRS归母净利率有望同2023年26.9%的水平。 化学业务（WuXiChemistry）：“端到端、一体化”CRDMO商业模式不断兑现。2024Q1收入55.6亿元（-13.5%），剔除新冠商业化项目收入增速约-0.6%。①小分子药物发现服务（R）：收入+3%，为后端持续稳健增长奠定基础。②CDMO（工艺研发和生产）：“追随并赢得分子”持续推进，收入40.0亿元，剔除新冠商业化项目收入增速约+1.2%，截止2024Q1研发管线总计3286个项目（+26.9%）,包括64个商业化(+16.4%)。此外，2024Q1TIDES业务收入7.8亿元，实现+43.1%的强劲增长，截止一季度末，TIDES在手订单同比显著增长110%。产能方面，2024年1月，多肽固相合成反应釜体积增至32000L。 测试业务（WuXiTesting）：SMO业务持续快速增长，安评业务稳步增长。2024Q1收入14.9亿元（+2.6%），其中①实验室分析及测试服务：收入10.5亿元（-0.6%），安评业务同比增长3.7%；②临床CRO及SMO：收入4.4亿元（+11.0%），规模不断扩大，其中SMO收入同比增长26.4%。 生物学业务（WuXiBiology）：新分子类型业务持续快速增长。2024Q1收入5.6亿元（-2.8%），其中新分子种类相关收入+12.2%，占生物学板块比例提升至29.2%。 细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）：期待工艺验证（PPQ）项目落地带来新增量。 2024Q1收入2.8亿元（-13.6%），其中Q1服务临床III期项目约5个，其中2个项目处BLA准备阶段，商业化项目2个，有望逐步贡献新增量。 国内新药研发服务部（WuXiDDSU）：预计2024年业务仍处迭代升级阶段。2024Q1收入0.8亿元（-51.8%），Q1助力客户完成6个创新药项目的IND申报工作，并获得6个临床试验批件。 盈利预测与投资建议：我们预计2024-2026年公司收入394.04、436.31和496.16亿元，同比增长-2.32%、10.73%、13.72%，归母净利润98.45、110.58和129.25亿元，同比增长2.48%、12.32%、16.89%。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业监管政策变化的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动的风险、汇率波动的风险

事件：公司发布 2023年年报及 2024年一季报，1）2023年公司实现营业收入 3.71亿元，同比增长 12.64%；归母净利润 4072万元，同比增长 61.16%；扣非归母净利润 345万元，同比下滑 72.38%；2）2024年第一季度公司实现营业收入 1.07亿元，同比增长 54.35%；归母净利润 1394万元；扣非归母净利润 819万元。 DEL 业务稳步恢复，汇兑收益减少影响扣非。分季度看，2023Q4实现收入 1.26亿元（+12.65%），归母净利润 2243万元（+51.16%），扣非归母净利润 320万元（-69.53%）。 我们预计主要系：①公司核心业务 DEL 板块恢复显著，同时其他技术平台持续完善，公司积极探索新的商业转化；②公司英国子公司 Vernalis 受其客户研发战略调整的影响，收入不及预期，因此为了更加公允地反映公司的财务状况和资产价值，根据《企业会计准则》等相关规定，公司计提了一部分商誉减值准备；③扣非波动我们预计主要系研发投入持续维持高位及受全球汇率波动影响，公司 2023年汇兑收益同比大幅减少，带来财务费用的增加所致。此外，2024Q1实现收入 1.07亿元（+54.35%），归母净利润 1394万元，扣非归母净利润 819万元。盈利能力上，2023年毛利率 49.25%（+1.58pp），净利率 11.00%（+3.27pp），费用方面，销售费用 2072万元（+17.86%），费用率 5.58%（+0.25pp）。管理费用 6990万元（-2.94%），费用率 18.82%（-3.03pp），研发费用 7961万元（-8.87%），费用率 21.44%（-5.06pp）。财务费用 331万元，费用率 0.89%（+5.45pp）。 多技术平台持续完善，新药管线价值不断提升。1）DEL 核心业务：2023年收入 1.84亿元（+25.45%）。目前公司 DEL 库小分子超 1.2万亿，截止 2023年底，公司已筛选53类不同靶点，近三年项目整体成功率＞75%。此外，2023年达成了 21个项目的化合物知识产权转让。公司依托 DEL、FBDD/SBDD 等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域，针对客户应用需求推出“DEL For”系列。①蛋白降解平台（TPD）：2023年收入约 1852.5万元，涵盖 PROTAC 库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价，累计完成了超 50个新颖的 E3泛素连接酶的制备；②核酸平台（STO）：2023年收入约 3437.78万元，siRNA 设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目大部分处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止 2023年底，HG146、HG030、HG381处临床 I 期阶段，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。 盈利预测与投资建议：考虑到公司整体恢复稳健及汇兑收益减少影响，我们调整公司盈利预测，我们预计 2024-2026年公司收入 4.35、5.18和 6.26亿元（调整前 2024-2025年约 4.35和 5.02亿元），同比增长 17.13%、19.17%、20.69%，预计 2024-2026年归母净利润 0.50、0.63和 0.80亿元（调整前 2024-2025年约 0.50和 0.60亿元），同比增长 23.36%、25.67%、27.31%。公司是全球领先的药物发现 CRO+Biotech 公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药项目对外转让的不确定性风险、核心技术人员流失的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、汇率波动风险。

事件：公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 1） 2023年公司实现营业收入 17.25亿元，同比增长 8.18%；归母净利润 1.97亿元，同比下降 37.19%；扣非归母净利润 1.76亿元，同比下降 33.81%； 2） 2024第一季度公司实现营业收入 3.77亿元，同比略降 1.56%；归母净利润4949万元，同比下降 14.32%；扣非归母净利润 4143万元，同比略降 0.60%。 收入持续稳健增长，利润端受多因素影响略有波动。 分季度看，公司 2023Q4营业收入为 4.34亿元（+5.79%）， 2023Q4归母净利润 4331万元（-32.96%）， 2023Q4扣非归母净利润 1969万元（-14.66%）。此外， 2024Q1营业收入为 3.77亿元（-1.56%）， 2024Q1归母净利润 4949万元（-14.32%）， 2024Q1扣非归母净利润 4143万元（-0.60%）。 我们预计收入增速快于利润主要系： ①人才投入大幅增加： 2023年人力资源相关支出 5.95亿元（+15.77%）。 ②可转债利息支出增加： 2023年公司发行可转换公司债券募集资金用于浙江晖石少数股权收购、技改扩产项目等，产生了利息支出 4783.15万元。 成本及各项费用管理能力略有承压， 2023年毛利率约42.52%(-2.96pp)，期间费用率 27.64%（+4.43pp），此外， 2024Q1毛利率约 42.69%(-2.55pp)，期间费用率 27.50%（-6.85pp），。 前端药物研究阶段的产品和服务业务壁垒夯实， 2023年新设计分子砌块超 1.5万种。 2023年前端药物研究阶段的产品和服务收入 3.45亿元（+12.13%）， 新设计分子砌块超过 1.5万种，覆盖 KRAS G12C、 KRAS G12D、 pan-KRAS、 BCL-2、 BRAF、 BTK、 CDK、 CFB、 GLP-1、 PI3K、TKY2、 NaV 1.8等热门靶点需求；完成超过 6千种全新分子砌块的合成，持续助力新药研发； 利用全新的酶化学技术，设计和合成了一系列市场独有的非天然氨基酸，满足目前以 GLP-1为代表的多肽药物开发需求。 后端药物开发及商业化阶段的产品和服务增长持续稳健， 产业链纵向延伸有望带来长期成长。 2023年 后端药物开发及商业化阶段的产品和服务收入 13.80亿元（+7.24%）。 项目上， 2200个处临床前至临床 II 期， 62个处临床 III 期至商业化，此外， 产能方面， 浙江晖石 501、 502两个新建车间产能爬坡至稳定阶段，带动晖石全年生产批次较 2022年提高 31.07%，产能覆盖率62.47%，单批次生产成本下降 3.66%。 随着前期项目持续向后端延伸， CDMO 业绩有望逐步收获。 盈利预测与投资建议： 考虑公司业务受全球投融资变化略有波动，我们预计 2024-2026年公司收入 20.66、 25.14和 30.63亿元（调整前 2024-2025年约 20.66和 26.14亿元），同比增长19.73%、 21.71%、 21.85%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计 2024-2026年归母净利润 2.50、 3.22和 4.21亿元（调整前 2024-2025年约 3.32和 4.34亿元），同比增长 26.57%、 28.96%、 30.62%。 公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓 CDMO 业务，带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。