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江琦 7
成都先导 2020-11-24 32.66 -- -- 34.27 4.93% -- 34.27 4.93% -- 详细
成都先导DEL技术扎根全球第一梯队阵营,以DEL技术为核心的CRO业务发展空间大、技术壁垒高、在手订单充足,为新药权益转让业务带来持续的现金流。国内药物发现CRO市场持续高景气,预计2022年行业规模大约为220亿元,2019-2022年复合增长约28.78%。《JMC》数据显示DEL在药物发现技术中应用占比较少,仅为1%,未来发展空间广阔。公司深耕DEL技术8年余载,先发优势促使DEL库类别和分子数量居国内首位,同时积累了大量DEL技术专利与knowhow,新进入者难以复制。公司与国内外知名药企建立了长期合作关系,构筑了良好的品牌效应,2019年未完成订单达5.7亿元,高于当期收入2倍。受新冠疫情影响,港口、部分国际航班停运等导致部分筛选项目延后,公司2020年前三季度业绩受损严重,我们预计随着新冠疫情逐步控制,公司经营有望逐步恢复,盈利能力回归快速增长。 拟收购SBDD/FBDD技术先进的Vernalis,提供药物发现一站式服务,巩固药筛领先地位。SBDD/FBDD/DEL技术相互补充,成本与时间上较传统药筛技术具备显著优势,有望逐步成为药物发现的主流手段。同时,冷冻电镜观测精度的不断突破有望持续提升蛋白解析的准确性,进而助推SBDD/FBDD行业持续快速发展。Vernalis深究SBDD/FBDD技术达26年,累积了丰富的经验,在该领域处全球领先。如果收购Vernalis顺利,公司将拓展SBDD/FBDD及蛋白孵育业务,与现有业务协同,为客户提供多元化药筛服务,带动CRO板块持续增长。 公司新药权益转让实现“零突破”,研发管线储备丰富,有望持续转化带动业绩弹性提升。公司新药项目处临床早期,但产品定位明确,差异化显著。HG146选择性抑制HDACI/IIb,多发性骨髓瘤临床I期稳步推进,相比泛HDAC抑制剂有望降低药物毒副作用,提升治疗效果。HG030体外活性高于恩曲替尼,体内活性数据优异,已与白云山就大陆权益达成合作,白云山以3800万首付款、后期临床里程碑付款及上市后销售提成受让HG030大陆权益,海外权益仍归公司所有。HG381结构新颖,相比传统STING激动剂结构稳定,临床前较ADU-S100效果显著。HGC245用于治疗青光眼,我们预计2021年申报IND。Vernalis新药权益转让经验丰富,如若收购顺利,有望加速管线中新药项目转化,带来业绩弹性持续提升。 盈利预测:我们预计2020-2022年公司收入2.58、3.99和5.80亿元,同比增长-2.43%、54.86%、45.49%,归母净利润0.68、1.04和1.85亿元,同比增长-43.28%、52.73%、77.60%,对应EPS为0.17、0.26、0.46元。我们按分部估值法对公司估值,2022年合理市值164.6-181.1亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件:Vernalis收购事项无法顺利完成及未来盈利的不确定性风险、新药项目对外转让的不确定性风险、关于产品销售峰值及DCF估值结果的预测均基于一定前提假设基础上,相关假设未来存在较大的不确定性、业务单一的风险、“靶点排他机制”不利影响的风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况,提醒投资者注意上述风险。
成都先导 2020-11-13 35.48 -- -- 34.40 -3.04% -- 34.40 -3.04% -- 详细
Trk 抑制剂,广谱抗癌药适用场景广泛,不同癌种可实现“异病同治”。 HG030是一种结构新颖、高活性、高选择性的二代 Trk 口服小分子抑制剂,并同时对 ROS1也有抑制活性。由于染色体发生变异导致NTRK 基因家族与别的基因发生融合,而在所有肿瘤中,其发生融合的概率约为 1~3%左右,因此,只要发生 NTRK 基因融合的患者,无论何种瘤种,Trk 抑制剂都具适用性。Trk 抑制剂基于生物标志物而非肿瘤来源进行治疗,因此,其在抗癌药物的研发历程上具有里程碑式的意义。 1)适用范围广,市场空间大:NTRK 基因融合为目前最明确的肿瘤驱动基因之一,2017年 5月,《Nat Med》杂志发表文章,一项大规模、前瞻性的临床测序研究,他们对 1万多名晚期癌症患者,接近300多种肿瘤进行二代基因测序检测,同时整理发生 NTRK 基因融合概率,其中非小细胞肺癌占 0.13%、结直肠癌占 0.41%、胆囊癌占 0.41%、黑色素瘤占 0.57%、软组织肿瘤占 0.23%、胰腺癌占0.41%、甲状腺癌占 1.77%、涎腺肿瘤占 4.81%及胶质瘤占 0.19%,计算得全球约有 5.4万名肿瘤患者发生 NTRK 基因融合。FDA 已经批准两款不分组织、不分瘤种的小分子 Trk 抑制剂,分别是 Loxo/拜耳于 2018年 11月获批的拉罗替尼和罗氏/Ignyta 于 2019年 8月获批的恩曲替尼,参考恩曲替尼年用药金额约为 20.46万美元,假设渗透率为 8%,计算可得出 Trk 抑制剂市场空间约 8.8亿美元。 2)一代耐药明显,二代竞争格局优:随着第一代 Trk 抑制剂在临床的使用,耐药已经有报道,克服耐药已成为了新一代 Trk 抑制剂研发的聚焦点。全球临床进展来看,有 40多个候选物进入临床开发阶段,LOXO-195是走的最快的二代 Trk 抑制剂,目前处于临床 2期阶段。 中国方面,拉罗替尼、恩曲替尼在 2019年向 NMPA 递交了新药的IND 申请,目前两者均处于临床 II 期。中国临床在研的 Trk 抑制剂共有 6项进入临床阶段,葆元生物从日本第一三共制药获得了 DS-6051楷体 (AB-106,已进入临床 II 期)的全球开发权,于国内企业而言,进展较快。先导的 HG030则是中国第一个进入临床阶段的二代 Trk 抑制剂,其它包括:苏州韬略的 TL118、贝达药业的 BPI-28592、诺诚健华的 ICP-723及正大天晴的 TQB3558。 新药转让板块有望实现正向循环,夯实公司技术服务+新药研发并行发展的商业模式。先导此次仅转让中国大陆地区的开发权益给白云山,未来随着 I 期临床的顺利开展,将提升海外药企对 HG030的关注度,加速 HG030海外权益转让的谈判进程。首例新药转让项目的落地对公司可持续性发展带来重大意义,第一,中国大陆地区 2019年收入占比仅 1%,随着转让新药项目给本土公司以及今年 9月先导就新药开发与天士力达成同盟协议,公司逐渐打开中国市场,同时,新收购的英国创新药公司 Vernalis 也助力先导填补欧洲区域的空白,实现真正的全球化业务布局。第二,新药转让业务模式极具延展性,带来业绩高弹性。从此次转让协议可看到,首笔技术转让费高达 3800万元,后续公司还可收到不同节点的里程碑收入及上市后的销售分成。目前,先导储备了 20余项新药项目,HG146和 HG030都进入临床阶段,若公司未来每年能实现一个新药项目转让的落地,转让项目可成为公司稳定的收入增长点,实现正向循环。同时,作为全球DEL 技术的龙头企业,先导在高难度、原创靶点上的突破能力遥遥领先,可贡献源源不断的原创新小分子候选物,丰富新药管线的储备。 盈利预测和投资评级:我们看好公司核心 DEL 技术是创新药 3.0(原创新药)时代不可或缺的一环。长期来看,我们依然看好公司着力打造的全球领先的综合型药物发现技术平台实现跨越式发展,公司今年逐渐打开国内市场及新药板块有望首次实现收入,不再依赖单一DEL 技术及单一美国市场贡献业绩流量,迎来转型加速期。基于审慎性考虑,在收购没有最终完成前,暂不考虑其对公司业绩影响,预计 2020-2022年 EPS 分别为 0. 13、0.21和 0.36元/股,对应当前股价的 PE 分别为 263.76倍、163.43倍和 95.93倍,维持增持评级。
成都先导 2020-11-13 35.48 -- -- 34.40 -3.04% -- 34.40 -3.04% -- 详细
事件:公司发布公告,近日,公司与白云山签署《合作开发合同书》,将自主研发的HG030产品全部可能的治疗领域和适应症在中国大陆的全部权益转让给白云山,公司仍保留HG030产品中国大陆以外所有区域的全部权益。 业务模式进一步丰富,进一步打开未来利润成长空间。今年以来,公司在IP转让领域不断有实质进展。今年上半年,公司分别与太阳药业、日本科研製薬株式会社等7家企业达成新药研发转让协议,当转让的小分子化合物未来在药物研发达到某个关键性节点阶段(包括但不限于GLP毒理实验、临床Ⅰ期、临床Ⅱ期、临床Ⅲ期及药物上市等),公司可依据合同约定获得里程碑费,金额依据各个里程碑节点的不同从几百万元到几千万元不等。近日,公司内部自主在研项目,首次实现转让。已经获得NMPA审批并获得临床试验许可的HG030项目,以3800万首付款的金额转让给白云山,预计2020年度内将完成本次交易的技术转让及该部分的付款,并对公司的收入和利润产生正面贡献。展望未来,我们预计伴随公司自主在研项目的不断进展和数量的不断增加,公司未来将会有更多这种IP转让项目。我们认为,未来转让项目数量增多后,伴随里程碑付款的叠加,公司利润有望迎来加速增长。 公司加大国内业务的开拓,为中国创新药发展贡献力量。2019年,公司有98.9%的收入来自海外客户。今年以来,公司不断加大国内客户的开拓。根据公开信息,除了此次与白云山的项目转让协议,今年9月份公司与天士力签署创新药开发同盟协议。中国创新药行业正处在蓬勃发展期,同时也正逐渐从扎堆metoo类药物向更新靶点和治疗技术领域过渡。公司的DEL技术平台,在新靶点新机制的药物筛选中具备优势,筛选成功率也在不断提高。我们认为公司有望在未来为中国药企不断输出能够满足中国未被满足的治疗需求、且真正具备竞争力的新药项目。 公司收购Vernalis,进一步加强新药项目研发能力。今年10月,公司宣布收购英国公司Vernalis,该公司是全球FBDD/SBDD技术领域的领先公司。FBDD与DEL技术存在很强的技术互补性,所需硬件设备也可以互相协同。根据公司公告,FBDD技术可以快速对靶点进行成药性评价,并且有可能快速得到具有亲和力的分子片段。DEL技术能够快速扩展分子片段库,并且可以快速探索分子片段所代表的成药化学空间,对分子片段进行优化。我们认为,公司对Vernalis的收购,将进一步提高公司新药研发的产能和效率,加速推动公司实现更多自主研发新药项目的转让。 公司具备CRO和Biotech的双重属性,未来前景可观。除了像常规CRO公司一样,公司通过提供服务赚取相应的劳务费,公司由于拥有自主知识产权的DNA编码化合物库,具备药物核心知识产权--药物结构知识产权,公司未来的价值将更多体现在IP价值上。公司目前IP变现的方式主要有两种形式:(1)与药企合作开发,将分子结构IP转让给药企,未来若能达到关键节点则收取里程碑付款,或者部分项目带有销售分成;(2)公司自行开展创新药研发,且拥有这些项目的全部权益,目前正在进展的项目约有20多项。我们看好公司新药筛选平台源源不断生产IP的能力,伴随公司筛选能力的不断增强,以及公司已有项目的不断向后推进,我们认为公司价值将不断成长。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为2.37亿元(-10.4%)、3.55亿元(+49.9%)、5.36亿元(+51.0%),归母净利润分别为0.67亿元(-40.9%)、1.40亿元(+108.0%)、2.19亿元(+56.4%),对应EPS分别为0.17元、0.35元、0.55元,对应PE分别为205倍、99倍、63倍。我们看好公司未来CRO业务快速成长,给予“买入-A”评级,对应2022年EPS的动态市盈率为63倍。 风险提示:订单增长不及预期、产能释放不及预期、竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期等。
成都先导 2020-11-05 33.87 -- -- 35.69 5.37% -- 35.69 5.37% -- 详细
事件:成都先导发布三季度业绩报告:2020年前三季度公司实现营业收入1.26亿元,同比下降18.85%,归母净利润1460.98万元,同比下降80.34%,扣非净利润8.2万元,同比下降99.75%。 投资要点:投资要点:收入端仍未完全摆脱疫情影响,三季度收入端仍未完全摆脱疫情影响,三季度DEL筛选业务有所回暖筛选业务有所回暖。公司前三季度营收实现1.26亿元,同比下降18.85%,归母净利润1460.98万元,同比下降80.34%,业绩还未摆脱疫情影响。分业务,板块看,公司目前两大业务板块DEL新药筛选服务和DEL定制库服务贡献80%以上的收入。因需要海外客户寄送相关靶标蛋白才能进行筛选服务,因此上半年公司筛选业务有所下滑,同比下降68%。 但是,随着海外客户对疫情适应度的提升,也在积极寻找可以表达纯化蛋白的替代供应商,加上国际物流也恢复常态化,我们预计第三季度公司DEL筛选业务显著回暖,第三季度公司实现收入约3900万元,我们预计DEL筛选业务占比超60%左右。DEL定制库服务受疫情影响较小,主要以子库交付时间来确认收入,第三季度收入占比较小,全年看DEL定制库服务能贡献稳定现金流。 利润水平目前受政府补贴波动影响大,潜在里程碑收入和新药转让项目的落地可带来利润的高弹性。2019年1月,成都先导作为成都天府国际生物城首家企业正式揭牌,因而获得重大一次性与经营相关的政府补助约4000万元,因此,2019年利润处于高基数。基于公司高达70%的筛选成功率,目前已经成功转让约20个项目的知识产权,签署的潜在里程碑金额超70亿元,一旦创新药企达到里程碑节点,可带来利润端的高增长。同时,公司储备的约20个新药研发项目,也在积极寻找合作机会,因此,IP权属转让和新药项目转让两个增量板块未来可驱动公司利润端的明显改善。 收购收购Veralis,公司打造全球前列的综合型新药发现技术平台。2020年10月,公司发布公告拟以2500万美元(约1.69亿元)收购英国创新药公司Veralis的全部已发行股份,交易预计在2020年底之前完成,并购Veralis加速成都先导完成打造领先的综合性药物发现技术平台的战略规划。第一,公司缺乏把研发项目向临床推进的技术平台和经验,而基于核心FBDD和SBDD技术,Veralis公开的自主/合作研发管线有11个,其中7个项目已经入到临床阶段。Veralis管线中不乏潜力十足、价值极高的研发项目,包括以高达2.2亿美元的价格转让CPI-444项目全球开发权益给CorvusPharmaceuticals,以及靶向明星靶点BCL-2的S55746项目处于临床1期阶段,礼来刚以4.4亿美金引进复星医药BCL-2抑制剂。借助Veralis新药研发的成功经验,先导可以提高内部新药项目的转化率,储备更多高质量的新药项目,加速新药转让项目落地节奏,带来业绩高弹性。第二,成都先导目前81%的收入来自于美国市场,而欧洲作为全球第二大新药研发市场,其市场空间和潜力是不可估量的,未来先导借助Veralis在英国的名声可打开欧洲新市场,实现跨越式发展。 盈利预测和投资评级:我们看好公司核心DEL技术是创新药3.0(原创新药)时代不可或缺的一环。长期来看,我们依然看好公司着力打造的全球领先的综合型药物发现技术平台实现跨越式发展,基于审慎性考虑,在收购没有最终完成前,暂不考虑其对公司业绩影响,预计2020-2022年EPS分别为0. 13、0.21和0.36元/股,对应当前股价的PE分别为241.20倍、149.45倍和87.72倍,维持增持评级。 风险提示:DEL技术商业化时间较短的风险;药物筛选领域技术替代性风险;新药研发失败的风险;收购进展不及预期。
成都先导 2020-10-27 35.74 41.98 25.69% 36.35 1.71%
36.35 1.71% -- 详细
公司是国内DEL技术开拓者,在研发创新中高速成长。经过不断探索和突破,公司已经建成900多个DEL库:覆盖多种类型,总规模超过5千亿个小分子化合物。公司重视研发投入,近年来发展势头良好:2016-2019年,公司营收高速增长(CAGR=152%),业务模式与收入结构逐渐多元化,Pipeline建设亦有条不紊地推进(20多个项目处于临床前研究阶段,已经有2个肿瘤新药项目进入临床Ⅰ期)。 DEL技术赋能药物发现,成都先导居于全球领先地位。全球医药行业研发复苏叠加国内药政改革相关政策推动,药物发现市场需求旺盛,产业地位不断得到加强。在众多药物发现技术中,DEL的优势在于:短时、高效、低成本地筛选海量小分子,发现苗头化合物,提高新药研发成功率。随着研发热度高涨以及MNC积极布局,DEL技术发展已进入应用增长期。公司作为后起之秀,在技术和规模上已迅速赶超全球同行,未来有望保持领先地位。 以DEL技术为核心,有望通过“服务+产品”更上层楼。随着公司DEL技术不断完善,药物发现成功率提升,DEL技术客户认可度会不断提升。目前,公司核心业务靶点筛选和DEL库定制服务相关合作数量不断增长,合同定价高,成长空间相对充足。同时,DELEZ自助建库服务工具包的推出将以低价格进一步打开市场,与库订制服务形成价格梯度,拓宽客户群体,为核心业务引流。此外,公司内部Pipeline建设初具规模,参照Nuevolution发展轨迹,未来有望通过产品换取更高收入,推动业绩持续增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润0.82/1.17/2.06亿元,对应EPS为0.20/0.29/0.51元。基于DCF估值得到目标价41.98元,首次给予“增持”评级。 风险提示 若全球疫情持续、政府补助减少,将对公司的利润产生不利影响。 若未来DEL技术开放、渗透率低于预期,将会影响公司中长期的投资价值。 若基于DEL技术的新药研发推进不及预期,将会影响公司中长期发展前景。
成都先导 2020-10-23 35.97 -- -- 36.70 2.03%
36.70 2.03% -- 详细
收购 Vernalis 获取 FDBB、SDBB 技术平台,先导打造全球前列的综合型新药发现技术平台。Vernalis 是世界领先的致力于分子片段(FBDD)和结构技术(SBDD)的英国创新药公司。基于 2018年数据,全年将近 50%的临床药物的研发都依托于基于结构的药物发现(SBDD)。Vernalis 基于 SBDD 核心技术已经实现多个新药发现项目的对外授权转让并推进到临床阶段,技术平台得已验证,2015年 , Vernalis 将 CPI-444项 目 全 球 开 发 权 益 转 让 给 CorvusPharmaceuticals,合同价值高达 2.2亿美元,目前该项目处于临床 2期阶段,CPI-444是下一代腺苷 A2A拮抗剂,正在开发的适应症包括肾癌、前列腺癌和骨髓瘤等其他多个癌种,应用前景广阔。成都先导则拥有超 5000亿种小分子的 DEL 库资源、近百人的自主新药项目研发团队,双方技术与经验的整合有助于针对难成药靶点的新药研发,优质团队和领先技术的紧密结合将加快更多创新药项目的产生和转化。另外,先导也可借此次收购不再依赖单一的 DNA 编码化合物(DEL)技术,拓展出 DEL、SBDD、FBDD 结合的综合型新药发现技术平台,赋能药企开发出高质量的原创新药。 欧洲设点拓展服务范围,借助新市场开拓实现跨越式发展。成都先导目前 81%的收入来自于美国市场,而欧洲作为全球第二大新药研发市场,其市场空间和潜力是不可估量的,未来先导借助 Vernalis在英国的名声可打开欧洲新市场,实现跨越式发展。同时,Vernalis作为一家专注于新药发现技术的公司,其对外交流能力尚有提升空间,先导可利用自身较为全面的商业拓展能力,助力 Vernalis 获得更多的合作项目。 DEL 技术龙头企业引领创新药 3.0时代的加速发展。公司核心 DEL技术在高难度靶点的突破、原创小分子化合物的早期开发方面具有传统高通量筛选无法比拟的效率和成本优势,3-6个月可以完成靶点筛选,得到活性化合物成功率高达 69%,可引领原创新药加速发展。 目前,根据成都先导官网整理,2015-2020H1年,全球公开的基于DEL 技术的新药研发合作数量为 104个,成都先导合作数量占比39%,位居全球首位,体现公司具备较强的获客能力。同时,公司业绩有望在下半年进入加速成长,1)公司目前在手订单总额 5.7亿元,国外药企实验室受疫情影响上半年处于停工状态,业绩兑现有望在下半年开启加速期。2)2020年上半年完成 IP 权属转让项目 7个,而2019年全年仅 10个,说明客户对筛选结果的满意度大幅提升,看好 IP 权属转让后不同节点的高额里程碑费带来业绩高增量。3)新药研发项目顺利推进,HG146和 HG030进入临床阶段,早期项目 20余项,看好公司比肩创新药企业的研发潜力,新药转让项目有望带来高业绩弹性。 盈利预测和投资评级:我们看好公司核心 DEL 技术是创新药 3.0时代不可或缺的一环,考虑到今年全年公司业绩受疫情影响波动明显,我们下调全年盈利预测。长期来看,我们依然看好公司着力打造的全球领先的综合型药物发现技术平台实现跨越式发展,基于审慎性考虑,在收购没有最终完成前,暂不考虑其对公司业绩影响,预计2020-2022年 EPS 分别为 0. 13、0.21和 0.36元/股,对应当前股价的 PE 分别为 276.31倍、171.21倍和 100.49倍,维持增持评级。 风险提示:DEL 技术商业化时间较短的风险;药物筛选领域技术替代性风险;新药研发失败的风险;收购进展不及预期。
成都先导 2020-10-13 38.86 -- -- 42.37 9.03%
42.37 9.03% -- 详细
事件:成都先导收购英国Vernalis (R&D) Limited100%股权. 2020年10月12日,成都先导发布公告收购位于英国剑桥的创新药公司Vernalis(R&D) Limited 100%股权,代价2500万美元(约为人民币1.69亿),交易预计在2020年底之前完成。 Vernalis 是拥有20余年SBDD 及FBDD 药物筛选经验的创新药企 目标公司Vernalis 是一家拥有20余年基于结构的药物设计(SBDD)及基于片段的药物设计(FBDD)药物筛选经验的创新药公司,并已成功开发和转让多项针对肿瘤、神经退行性疾病、抗感染和炎症等生物学目标的细胞活性先导化合物和临床阶段候选物。公司拥有超70人的研发团队,本次收购成都先导将获得Vernalis公司的核心技术团队和知识产权。公司2019年及2020年1-8月收入分别为959.4万英镑(约为8427.27万人民币)及503.5万英镑(约为4422.69万人民币),净利润分别为-180.4万英镑(1584.62万人民币)及-265.7万英镑(2333.88万人民币),按照2019年收入计算PS 为2倍。 此次收购将对原有DEL 平台产生协同互补作用,进一步拓展下游服务 公司此次收购的FBDD 与SBDD 技术平台是当今药物发现领域两大主要筛选方法,目前均已有多个药物上市及步入临床阶段。此次成都先导收购两大技术平台将与公司原有DEL 平台合并产生协同互补作用,既加强了公司前端药筛技术平台的方法多样性,多平台服务领域有效互补;又在分子片段活性提升和先导化合物优化等领域拓展了服务链条。此次收购将有助于为内部项目和外部合作提供更为完善的早期新药研发服务,加速临床推进及商业转化,拓展下游服务。并且,目标公司Vernalis 具有丰富的项目开发及转让经验,此次收购或有助于成都先导自有项目的推进,加速项目转让。 成都先导有望借此次收购提升潜在海外客户开拓能力,有效拓展服务半径。 从客户地域分布来看,成都先导主要客户来自于美国,占总收入80%以上。此次收购后,成都先导可以借助Vernalis 加入英国剑桥产业园,拓展海外研发和服务平台,借助目标公司本地声誉,增厚客户群,拓展欧洲市场,扩大服务半径,有望为公司业绩带来一定弹性。 盈利预测及估值 鉴于此次收购对公司原有业务的协同互补及上半年化合物结构IP 转让数大幅上涨所验证的公司DEL 库筛选的有效性,我们预计2020-2022年EPS 分别为0.08、0.09、0.27元,2020年10月12日收盘价对应2020年PE 为501倍(2021年466倍)。我们认为短期业绩或受到疫情负面影响,长期业绩有望因药筛平台及下游服务链拓展有效推动,考虑公司服务平台的加速拓展,超我们对DEL 应用领域拓展的预期,我们上调评级为“增持”。 风险提示 公司完全依仗DEL 技术平台,存在技术商业化不够成熟且技术局限性的风险;存在持续受到疫情影响业务推进的风险及公司基于DEL 技术自主研发的新药项目存在风险。
成都先导 2020-09-16 40.25 -- -- 42.37 5.27%
42.37 5.27% -- 详细
DEL技术成为药物早筛领域新热点,未来前景广阔 DEL相关技术完美实现了组合化学和DNA编码技术的优势叠加,与传统化合物库相比,DEL技术核心优势明显,该技术应用下的药物早筛成本大幅降低同时筛选效率大幅提升。目前,DEL筛选技术在业内处于早期快速渗透阶段,后续市场应用前景广阔。 公司保持高强度研发投入,整体竞争优势显著 目前在已经公开的DEL技术合作项目中,公司占据了超过1/3项目市场份额,且自有先导库分子规模同行中规模最大:分子库规模已由2015年的约50亿种快速拓展至当前的约5000亿种;与此同时公司持续加大研发投入,研发投入比例居同行前列,主要用于DEL核心技术平台改进升级,整体竞争优势显著。 独特“CRO+自主创新”商业模式,未来有望实现IP权益变现 不同于传统意义上的CRO/CDMO型企业,先导公司形成了独具特色的“CRO+自主创新”相结合的商业模式。公司针对高潜力、高价值的靶点,可选择性的进行自主新药的发现和后续临床开发,未来有望通过多种商业化合作模式实现IP权益变现。截止当前,公司内部在研新药项目约有20项,目前进展最快的是HG146和HG030项目,均已进入I期临床研究。其中HG146为针对HDACI/IIb亚型选择性小分子抑制剂,首个开发适应症为多发性骨髓瘤。 盈利预测与投资建议:预计2020年、2021年和2022年公司分别实现归母净利0.56亿、1.25亿、1.71亿;对应EPS分别为0.14元、0.31元、0.43元;对应当前股价PE分别为279倍、125倍、92倍;看好公司以DEL技术平台为基础的公司成长潜力和自主创新药平台未来可能的IP权益变现。首次覆盖推荐,给予“增持”评级。 风险因素:后疫情阶段公司业务恢复低于预期的风险、市场竞争加剧的风险、客户研发策略改变的风险、创新药研发失败的风险。
成都先导 2020-08-27 41.10 -- -- 44.00 7.06%
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事件:公司发布2020年半年报,2020H1公司实现收入0.87亿元,同比减少18.85%,实现归母净利润0.15亿元,同比减少74.14%,实现扣非归母净利润0.09亿元,同比减少59.28%。 公司2020H1虽受疫情影响收入有所下降,但在客户合作和技术能力积累方面都具备亮点。今年上半年公司收入有所下降,主要原因有: (1)公司提供服务为非标准化服务,需要与海外客户保持密切沟通,而在疫情影响下,部分客户实验室在疫情期间关闭,造成项目进展受到影响; (2)疫情背景下,海关加强管制、国际航班减少等原因导致海外客户寄过来的蛋白、公司采购的海外原材料的到货时间延长,相关项目进展亦受到影响。虽然疫情给公司带来了负面影响,但我们看到在客户合作上,2020H1公司分别于太阳药业、Kaken 等7家企业达成新药研发转让协议;在技术积累上,2020H1,公司基于核心技术筛选平台为客户筛选完成了25个独立靶点,成功率达77%,同时公司的编码小分子化合物库已经从4000亿做到5000亿,且分子属性等维度得到提升和持续优化。 公司具备CRO 和Biotech 的双重属性,未来前景可观。除了像常规CRO 公司一样,公司通过提供服务赚取相应的劳务费,公司由于拥有自主知识产权的DNA 编码化合物库,具备药物核心知识产权——药物结构知识产权,公司未来的价值将更多体现在IP 价值上。公司目前IP 变现的方式主要有两种形式: (1)与药企合作开发,将分子结构IP 转让给药企,未来若能达到关键节点则收取里程碑付款,或者部分项目带有销售分成; (2)公司自行开展创新药研发,且拥有这些项目的全部权益,目前正在进展的项目约有20多项。我们看好公司新药筛选平台源源不断生产IP 的能力,伴随公司筛选能力的不断增强,以及公司已有项目的不断向后推进,我们认为公司价值将不断成长。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为3.07亿元(+16.3%)、4.52亿元(+47.0%)、6.62亿元(+46.5%),归母净利润分别为1.44亿元(+19.4%)、2.25亿元(+56.6%)、3.42亿元(+52.1%),对应EPS 分别为0.36元、0.56元、0.85元,对应PE分别为118倍、76倍、50倍。我们看好公司未来CRO 业务快速成长,首次覆盖,给予“增持-A”评级,对应2022年EPS 的动态市盈率为50倍。 风险提示:订单增长不及预期、产能释放不及预期、竞争加剧导致
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名