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冯雪云

安信证券

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成都先导 2020-11-13 35.48 -- -- 37.99 7.07%
39.00 9.92% -- 详细
事件:公司发布公告,近日,公司与白云山签署《合作开发合同书》,将自主研发的HG030产品全部可能的治疗领域和适应症在中国大陆的全部权益转让给白云山,公司仍保留HG030产品中国大陆以外所有区域的全部权益。 业务模式进一步丰富,进一步打开未来利润成长空间。今年以来,公司在IP转让领域不断有实质进展。今年上半年,公司分别与太阳药业、日本科研製薬株式会社等7家企业达成新药研发转让协议,当转让的小分子化合物未来在药物研发达到某个关键性节点阶段(包括但不限于GLP毒理实验、临床Ⅰ期、临床Ⅱ期、临床Ⅲ期及药物上市等),公司可依据合同约定获得里程碑费,金额依据各个里程碑节点的不同从几百万元到几千万元不等。近日,公司内部自主在研项目,首次实现转让。已经获得NMPA审批并获得临床试验许可的HG030项目,以3800万首付款的金额转让给白云山,预计2020年度内将完成本次交易的技术转让及该部分的付款,并对公司的收入和利润产生正面贡献。展望未来,我们预计伴随公司自主在研项目的不断进展和数量的不断增加,公司未来将会有更多这种IP转让项目。我们认为,未来转让项目数量增多后,伴随里程碑付款的叠加,公司利润有望迎来加速增长。 公司加大国内业务的开拓,为中国创新药发展贡献力量。2019年,公司有98.9%的收入来自海外客户。今年以来,公司不断加大国内客户的开拓。根据公开信息,除了此次与白云山的项目转让协议,今年9月份公司与天士力签署创新药开发同盟协议。中国创新药行业正处在蓬勃发展期,同时也正逐渐从扎堆metoo类药物向更新靶点和治疗技术领域过渡。公司的DEL技术平台,在新靶点新机制的药物筛选中具备优势,筛选成功率也在不断提高。我们认为公司有望在未来为中国药企不断输出能够满足中国未被满足的治疗需求、且真正具备竞争力的新药项目。 公司收购Vernalis,进一步加强新药项目研发能力。今年10月,公司宣布收购英国公司Vernalis,该公司是全球FBDD/SBDD技术领域的领先公司。FBDD与DEL技术存在很强的技术互补性,所需硬件设备也可以互相协同。根据公司公告,FBDD技术可以快速对靶点进行成药性评价,并且有可能快速得到具有亲和力的分子片段。DEL技术能够快速扩展分子片段库,并且可以快速探索分子片段所代表的成药化学空间,对分子片段进行优化。我们认为,公司对Vernalis的收购,将进一步提高公司新药研发的产能和效率,加速推动公司实现更多自主研发新药项目的转让。 公司具备CRO和Biotech的双重属性,未来前景可观。除了像常规CRO公司一样,公司通过提供服务赚取相应的劳务费,公司由于拥有自主知识产权的DNA编码化合物库,具备药物核心知识产权--药物结构知识产权,公司未来的价值将更多体现在IP价值上。公司目前IP变现的方式主要有两种形式:(1)与药企合作开发,将分子结构IP转让给药企,未来若能达到关键节点则收取里程碑付款,或者部分项目带有销售分成;(2)公司自行开展创新药研发,且拥有这些项目的全部权益,目前正在进展的项目约有20多项。我们看好公司新药筛选平台源源不断生产IP的能力,伴随公司筛选能力的不断增强,以及公司已有项目的不断向后推进,我们认为公司价值将不断成长。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为2.37亿元(-10.4%)、3.55亿元(+49.9%)、5.36亿元(+51.0%),归母净利润分别为0.67亿元(-40.9%)、1.40亿元(+108.0%)、2.19亿元(+56.4%),对应EPS分别为0.17元、0.35元、0.55元,对应PE分别为205倍、99倍、63倍。我们看好公司未来CRO业务快速成长,给予“买入-A”评级,对应2022年EPS的动态市盈率为63倍。 风险提示:订单增长不及预期、产能释放不及预期、竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期等。
昭衍新药 计算机行业 2020-11-04 96.80 -- -- 106.57 10.09%
123.00 27.07% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,2020年前三季度公司实现营业收入6.32亿元,同比增长81.23%;实现归母净利润1.18亿元,同比增长53.19%;实现扣非归母净利润0.99亿元,同比增长61.34%。其中,2020Q3公司实现营业收入2.34亿元,同比增长58.65%;实现归母净利润0.43亿元,同比增长15.8%;实现扣非归母净利润0.34亿元,同比增长6.2%。 司公司2020Q3收入继续高增长。公司凭借国内安评龙头优势充分享受行业红利。2020Q3公司收入同比增长58.7%,延续2020Q1的势头。根据我们的测算,扣除Biomere并表因素之后,公司2020Q3收入增速为40%左右。我们认为公司未来收入端会延续高增长趋势,一方面,国内需求旺盛,而公司作为具有先发优势和多年项目经验积累的龙头企业,有望充分享受红利;另一方面,公司积极拓展海外业务,去年公司收购Biomere之后,进一步加强在海外的布局和品牌宣传,未来三年海外业务有望实现明显的发展。 排除研发费用较快增长和股权激励费用的影响后,公司依然保持较强的盈利能力。公司2020Q3净利率17.91%,环比下滑5.35个百分点,同比下滑6.83个百分点。公司净利率的下滑主要是由于3季度国家课题的承接导致研发费用的增长和股权激励计划带来的摊销费用较快的增长,根据我们的测算,研发费用同比增加了1000万元,股权激励摊销费用增加了700万元。根据我们的测算,扣除以上影响之后,公司2020Q3净利率是25.17%,同比是提高了0.43个百分点。公司盈利能力依然保持较高水平。 看好公司长期发展,公司不断推动产能扩张和业务拓展,为未来业绩增长奠定基础:在安全性评价领域,公司不断进行产能扩张,为承接更多订单打基础。同时,公司也正在进一步拓展临床CRO和药物警戒服务业务。2019年,公司通过收购美国临床前CRO公司Biomere加快国际化步伐。根据公司港股招股书,截止至2020年8月31日,公司在手订单17.61亿元,同比增长40%。同时,公司2020H1新签合同金额同比增长88.9%。 股权激励彰显公司对业绩增长的信心:2020年6月公司发布新一轮股权激励计划,计划向356名核心业务骨干授予股票期权,股票期权的行权条件为以2019年营业收入为基数,2019年、2020年、2021年营业收入增长率分别不低于25%、56.25%、95.31%,即2019-2021年营业收入CAGR不低于25%。 投资建议:增持-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为78.1%、38.6%、35.7%,净利润增速分别为49.9%、42.0%、38.7%,成长性突出;维持增持-A的投资评级,相当于2021年63倍的动态市盈率。 风险提示:订单增长不及预期、CRO行业景气度不及预期、产能扩张不及预期、行业竞争加剧导致订单价格下降
药明康德 医药生物 2020-11-02 113.00 -- -- 121.80 7.79%
151.99 34.50% -- 详细
事件:公司发布 2020年三季报,公司 2020年前三季度实现收入118.15亿元,同比增长 27.3%;实现归母净利润 23.68亿元,同比增长 34.17%;实现扣非归母净利润 16.54亿元,同比减少 3.52%;实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 24.77亿元,同比增长 34.4%。其中公司 2020Q3实现收入 45.83亿元,同比增长 35.4%;实现归母净利润 6.51亿元,同比减少 8.07%;实现扣非归母净利润 5.23亿元,同比减少 10.35%;实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 9.58亿元,同比增长 44.3%。业绩增长超预期。 中国区实验室服务和 CDMO 服务加速增长,公司竞争实力进一步凸显。中国区实验室服务 2020Q3实现收入 23.4亿元,同比增长 38.9%,公司持续打造富有竞争力的一体化靶标到苗头化合物发现平台,今年前三季度赋能 359家全球客户,这些客户未来将成为公司下游业务部门重要的“流量入口”。合全药业 2020Q3实现收入 15.5亿元,同比增长 54.9%,公司管线分子数量持续增加,今年前三季度公司从外部赢得 25个正在进行 II/III 期临床试验的项目。美国区实验室服务2020Q3实现收入 3.7亿元,同比下降 13.5%,受美国新冠疫情影响,美国区实验室服务持续面临压力。国内临床 CRO 业务持续恢复中,2020Q3公司临床研究及其他 CRO 服务收入 3.15亿元,同比增长16.8%,公司 SMO 业务始终保持行业第一,在手订单持续高速增长,截至三季度末,公司 SMO 在手订单同比增长约 45%,CDS 在手订单同比增长约 100%。 2020Q3公司盈利 能力进一步提升。 2020Q3公司实现经调整Non-IFRS 归母净利润 9.58亿元,同比增长 44.3%,占收入的比例为20.9%,同比提升 1.3个百分点,盈利能力进一步提升。2020前三季度公司经营性现金流 24.2亿元,同比增长 36.6%,表现优异。 展望未来,对公司强劲的基本面继续充满信心。2020Q1-3公司各业务板块持续取得不错的进展,新增客户数量超过 900,总共 4100多活跃客户。截至 2020年 9月底,公司小分子 CDMO/CMO 服务项目中,处于 III 期临床试验阶段的项目 42个、已获批上市的项目 26个; 公司细胞和基因治疗 CDMO 平台为 33个临床阶段项目提供服务,包括 22个 I 期临床以及 11个 II/III 期临床试验项目(比 2020H1增加 2个)。公司 DDSU 项目,在 2020Q3,助力客户完成 5个新药 IND。 考虑到公司无论是在国内市场,还是在国外市场,都具备明显的竞争优势,我们预计公司未来各业务板块仍将继续保持快速增长。华文楷体 投资建议:我们预计公司 2020年-2022年的收入增速分别为 30.8%、27.4%、27.2%,归母净利润增速分别为 56.7%、32.6%、30.2%,对应 EPS 分别为 1.19元、1.58元、2.05元,对应 PE 分别为 94.8倍、71.5倍、54.9倍。公司作为行业龙头企业,长期以来一直稳健发展,受益行业景气度,未来成长性高,给予买入-A 的投资评级。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情发展影响海外药企订单等
药石科技 医药生物 2020-10-30 134.24 -- -- 142.78 6.36%
164.00 22.17% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,公司2020年前三季度实现收入7.25亿元,同比增长56.28%;实现归母净利润1.42亿元,同比增长21.21%;实现扣非归母净利润1.35亿元,同比增长15.8%。其中公司2020Q3实现收入2.66亿元,同比增长53.11%;实现归母净利润0.55亿元,同比增长14.2%;实现扣非归母净利润0.53亿元,同比增长21.5%。 2020Q3公司收入端继续保持高速增长。2020Q3公司收入实现53.1%的增长,公斤级以上和公斤级以下业务均有较好的发展。今年上半年,受疫情影响,公斤级以下分子砌块业务增速有所放缓,下半年逐渐恢复。公司分子砌块龙头地位稳固,今年上半年公司共设计5000余个分子砌块及一个包含6000个多样化的碎片分子片段库,开发合成了近1000个有特色的分子砌块。公司为客户提供新药发现所需要的分子砌块质量高、结构新颖、成药性好,也帮助客户提高新药发现项目顺利进展的概率,客户粘性高。 毛利率环比改善。公司2020Q3毛利率47.3%,环比提高2.9个百分点,但同比下降2.9个百分点,主要由于与去年相比,公司收入结构中,高毛利率业务占比的下降。但从整体盈利能力的角度来看,公司2020Q3扣除股权激励影响之后的净利润同比增速为45.4%,考虑到2020Q3公司盈利能力还受到汇率波动的影响,我们认为公司整体盈利能力仍处于较好的水平。 继续看好公司横纵向业务拓展的前景:公司深耕药物分子砌块领域多年,具有卓越的分子砌块设计、合成和供应能力。并且公司与众多跨国制药巨头有良好的长期合作关系,积累了大量的产品管线。随着这些客户项目进度不断推进,公司下游CDMO业务有望快速发展。通过山东药石子公司和浙江晖石参股公司,公司上半年完成了200多个不同系列的公斤级至吨级的分子砌块生产业务;另外,公司在酶化学技术、连续流技术、微填充床加氢技术,结晶技术等得到了持续的发展和生产应用。同时,公司在药物发现领域进行横向拓展,公司搭建了FBDD、DEL、超大容量特色虚拟化合物库筛选技术等多个药物发现技术平台。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为10.33亿元(+56.0%)、14.79亿元(+43.1%)、21.25亿元(+43.7%),归母净利润分别为1.98亿元(+30.1%)、2.91亿元(+46.8%)、4.22亿元(+45.3%),对应EPS分别为1.36元、2.00元、2.91元,对应PE分别为102倍、69倍、48倍。我们看好公司未来分子砌块业务快速成长,以及业务的横纵向拓展,维持“买入-A”评级。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单需求等
康龙化成 医药生物 2020-10-30 117.91 -- -- 117.81 -0.08%
135.55 14.96% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,公司2020年前三季度实现收入35.86亿元,同比增长36.53%;实现归母净利润7.89亿元,同比增长140.28%;实现扣非归母净利润6.06亿元,同比增长85.34%;实现经调整非会计准则归母净利润7.62亿元,同比增长140.56%。其中公司2020Q3实现收入13.93亿元,同比增长40.69%;实现归母净利润3.10亿元,同比增长85.62%;实现扣非归母净利润2.44亿元,同比增长42.31%;实现经调整非会计准则归母净利润3.3亿元,同比增长114.88%。 延续2季度趋势,各业务板块继续保持高速增长趋势。公司2020Q3收入增速40.7%,延续2季度高增长趋势。分板块来看,2020Q3公司实验室服务收入同比增长41.6%,CMC服务收入同比增长40.1%,临床研究服务收入同比增长39.1%。 毛利率持续改善,盈利能力不断提升。公司2020Q3毛利率39.8%,同比提高3.7个百分点,环比提高1.1个百分点。盈利能力的不断提升带来公司业绩端的高速增长。公司2020Q3扣非后归母净利润同比增速42.3%,这与3季度汇兑相关损益相对较高有关。公司的经调整非会计准则归母净利润为调整汇率波动后相关损益的业绩指标,2020Q3公司经调整非会计准则归母净利润同比增长115%。 深化发展一体化研发服务平台,公司各业务板块均快速成长,未来可期:在实验室服务领域,公司除了在传统优势板块实验室化学领域继续发挥优势,同时公司的生物科学服务(体外、体内生物学等)也快速发展中。公司一体化临床批件申请业务也得到快速发展,公司2020H1位国内客户开展28个IND申报项目,其中多国同时申报项目20个。在CMC领域,公司逐渐向下游CDMO业务发展,截至到2020H1,公司有临床III期项目35个,商业化阶段项目2个,公司原料药反应釜体积200m3,待绍兴新产能投产后,反应釜体积预计将增加至800m3。在临床CRO领域,公司在今年6月完成对联斯达的收购,联斯达成为公司控股子公司,拓展在国内SMO业务领域版图。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为50.0亿元(+33.1%)、65.7亿元(+31.5%)、86.3亿元(+31.3%),归母净利润分别为10.5亿元(+92.4%)、14.3亿元(+36.2%)、18.7亿元(+30.2%),对应EPS分别为1.33元、1.80元、2.35元,对应PE分别为89倍、65倍、50倍。我们看好公司未来实验室化学和CMC业务快速成长,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、海外疫情影响等。
泰格医药 医药生物 2020-10-30 125.34 -- -- 130.79 4.35%
173.64 38.54% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,公司2020年前三季度实现收入23.00亿元,同比增长13.27%;实现归母净利润13.18亿元,同比增长149.57%;实现扣非归母净利润4.98亿元,同比增长13.57%。其中公司2020Q3实现收入8.48亿元,同比增长22.31%;实现归母净利润3.19亿元,同比增长81.37%;实现扣非归母净利润1.95亿元,同比增长29.35%。 公司逐渐从疫情影响中恢复,收入增速继续环比改善。公司收入增速在2020Q3继续恢复,公司2020Q3收入增速22.3%,环比改善12个百分点。新冠疫情背景下,临床CRO业务的恢复速度慢于以实验室或工厂为基础的CRO业务。公司收入增速逐季度改善。我们认为疫情背景下,虽然今年临床项目执行速度放缓,但创新药研发需求不减,公司新签订单情况仍增长良好,这将为明年收入的快速增长奠定基础。 公司盈利能力改善,盈利质量较好。2020Q3公司毛利率48.5%,同比提高2.89个百分点;公司扣非归母净利率13.40%,同比提高2.15个百分点。公司2020年前三季度经营活动现金流量5.17亿元,同比增长51.9%。公司投资收益继续表现良好,2020Q3投资收益2.88亿元。 继续看好泰格作为国内床临床CRO。龙头企业未来的发展前景。(1)国内药企在创新药领域的研发投入预计在未来3年仍继续快速增长,国内临床CRO需求也将随之快速增长,公司作为国内临床CRO领域的龙头企业,将获益明显。(2)具体分业务板块来看:在临床试验技术服务、SMO等领域,国内临床CRO需求增长+更多国际多中心临床试验的承接是增长的核心驱动因素;数据统计业务具备离岸外包的属性,公司凭借优秀的数统团队不断接到更多国际bigpharma的订单,而且数统业务的净利率更高,数统业务收入的快速增长将拉动公司整理盈利能力的提升;方达的生物分析业务也在行业高景气下快速增长,且能够与公司本身的业务形成协同。(3)龙头公司的抗风险能力强:biotech的融资情况在不同年份之间存在波动,但由于公司的客户更多来源于头部biotech公司,这种波动对公司的影响较小。 :投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为16.6%、27.0%、27.2%,归母净利润增速分别为81.3%、29.5%、26.0%,对应EPS分别为1.75元、2.26元、2.85元,对应PE分别为73.2倍、56.5倍、44.9倍。我们看好公司未来临床CRO业务快速成长,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、新冠肺炎疫情对项目进展产生不利影响等
凯莱英 医药生物 2020-10-27 267.01 -- -- 295.00 10.48%
312.97 17.21% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,公司2020年前三季度实现收入20.83亿元,同比增长19.53%;实现归母净利润5.06亿元,同比增长38.12%;实现扣非归母净利润4.56亿元,同比增长35.15%。其中公司2020Q3实现收入8.17亿元,同比增长25.79%;实现归母净利润1.91亿元,同比增长38.94%;实现扣非归母净利润1.80亿元,同比增长32.66%。 公司在2020Q3继续保持业绩端稳健增长。2020Q3公司归母净利润增速38.9%,高于收入端增速,主要来自两方面的原因: (1)毛利率提升,2020Q3公司毛利率48.2%,同比提高3.0个百分点; (2)费用端的改善,公司2020Q3三项费用(销售、管理、研发)率20.22%,同比下降2.3个百分点。2020Q3公司财务费用相对较高,主要受汇兑损益影响。 2020年三季度,公司各项业务继续稳步推进,技术能力不断提升+拓展制剂业务+拓展临床CRO业务。公司8月份发布公告,收购SnapdragonChemistry公司18.18%股份,SnapdragonChemistry是全球领先的应用连续性反应技术的公司,未来双方将在连续性反应技术开发和业务协同方面展开全面战略合作。公司9月份发布公告,以现金方式收购天津冠勤医药100%股权,冠勤医药业务范围涵盖临床前研究项目管理、注册事务、临床研究项目管理、SMO服务、数据管理与统计、第三方稽查、药物警戒等。今年9月底,公司新增加投资建设符合欧美cGMP标准的口服固体制剂车间已经顺利投产。该口服固体制剂车间占地约2300平方米,具备片剂、胶囊、颗粒、微丸等多个剂型生产能力,同时可完成瓶装,铝塑/双铝包装,颗粒包装等多样化包装形式。 继续坚定看好公司未来发展前景。我们认为公司未来快速发展的确定性较高: (1)合作重磅药物持续放量和新增药物上市带来商业化订单的快速增长,此类订单快速放量和持续性都较好,预计将奠定公司未来几年的高增长。 (2)受益于临床项目的增多和推进,预计临床阶段和商业化阶段的项目收入持续增长。预计随着MAH制度的推进公司国内业务收入占比将继续提升。 (3)公司逐步拓展大分子CDMO和CRO业务,为未来业绩增长奠定基础。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为32.0亿元(+30.0%)、42.8亿元(+33.7%)、56.2亿元(+31.4%),归母净利润分别为7.5亿元(+34.8%)、10.1亿元(+35.1%)、13.4亿元(+32.3%),对应EPS分别为3.08元、4.16元、5.50元,对应PE分别为88.8倍、65.7倍、49.7倍。我们看好公司未来CDMO业务快速成长,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、汇兑损益风险、公司业务拓展不及预期、海外疫情日益严重影响海外订单等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名