事件描述公司发布2023年三季报，2023年第三季度实现营业收入3.11亿元，同比降低37.50%；实现归母净利润-0.51亿元，同比降低144.36%；实现扣非净利润-0.56亿元，同比降低151.54%。 事件评论市场环境变化，订单执行延迟。2023年第三季度营收3.11亿元，同比和环比分别降低37.50%和26.15%，收入的显著下降主要系市场环境变化，下游客户（药企）资金使用谨慎，要求部分之前签署的订单延迟执行所致。同时由于在收入显著降低的同时，而营业成本、期间费用不同程度增加，使得2023年第三季度公司归母净利润表现为亏损。 积极开拓海外市场。在国内市场环境变化的背景下，国内医药融资市场呈现冷却状态，药企投资研发管线尤为谨慎，因此公司积极开拓海外市场，已经有初步成果。2023年前三季度销售费用5828万元，同比增长44%。受客户认可度提升，2023年上半年新增客户179家，累计服务超2000家。 定增蓄力中长期产能发展。为紧随新药创新的浪潮，构建更全面、高效的药物研发体系，有效提高承接药物发现项目服务能力，公司已经完成向特定15名对象发行A股股票再融资，募集资金净额为9.9亿。目前，“药物发现和药学研究及申报平台的实验室扩建项目”已完成主体施工，正在建设园区管线；“北上海生物医药研发创新产业基地项目”正式开工。此次募投建设项目将显著增加公司药物发现的服务能力，进一步扩大现有业务收入规模，增强市场竞争力和行业影响力，帮助公司穿越行业周期并蓄力中长期发展。 我们预计公司2023-2025年将实现归母净利润1.95亿元、3.26亿元、4.81亿元，对应当前股价的PE为54倍、32倍、22倍，给予“买入“评级。风险提示1、国内医药研发热度不及预期；2、公司新产能落地不及预期

近日，美迪西发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入11.83亿元(yoy-4.60%)；实现归母净利润1.15亿元(yoy-58.68%)；实现扣非归母净利润1亿元(yoy-62.02%)；实现经营现金流净额-0.09亿元。 盈利预测与评级：公司专注于临床前CRO业务，服务涵盖药物发现、药学研究以及临床前研究，为全球的医药企业和科研机构提供一站式新药研发服务。展望未来，医药研发投入将逐步加大，临床前CRO业务增长动力持续，公司拥有全面的临床前新药研发能力及丰富的研发经验，业绩有望保持增长。预计2023-2025年公司EPS分别为1.32元、1.76元、2.21元，对应2023年11月15日收盘价，市盈率分别为60.4倍、45.3倍、35.9倍；首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：订单波动风险；海外业务拓展低于预期；市场竞争风险；行业监管政策变动风险等。

公司发布2023年中报：上半年实现营业收入8.72亿元，同比增长17.43%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长2.17%，实现扣非净利润1.56亿元，同比增长1.39%。 分析判断:业绩受国内外趋势性变弱影响，境外业务有望继续贡献业绩弹性公司23年上半年实现营业收入8.72亿元，同比增长17.43%，实现归母净利润1.66亿元，同比增长2.17%，其中23Q2实现营业收入4.21亿元，同比增长8.80%、归母净利润为0.65亿元，同比下降24.41%，我们判断收入端增长放缓主要受到国内外投融资趋势向下等带来的后续影响，以及利润端也受到新产能投产带来的折旧摊销增多以及毛利率下降等影响。公司23年上半年新签订单15.57亿元，同比下降6.65%，我们判断主要受到国内投融资趋势性变弱的影响。公司2020年以来逐渐拓展国际化客户，即23年上半年境外业务实现收入2.26亿元，同比增长32.42%，延续高速增长趋势，展望未来，我们判断海外业务有望为公司业绩继续贡献弹性。 业绩预测及投资建议公司作为国内稀缺的临床前一体化标的，展望未来5~10年，将持续深耕药物发现+CMC+临床前研究业务，持续受益于国内市场的高景气度以及海外市场的持续拓展与CMC业务的持续落地，有望成为立足中国展望全球的临床前CRO龙头之一。考虑到国内投融资环境的变化，调整前期盈利预测，即2023-2025年营收从22.49/29.67/38.59亿元调整为19.57/23.19/27.53亿元，EPS从5.96/8.06/10.60元调整为2.85/3.53/4.20元，对应2023年08月25日76.79元/股收盘价，PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险。

在 2022年疫情的反复扰动下，美迪西仍然贡献了收入同比增长 42.12%，新签订单 34.58亿的优异成绩。我们认为这有公司沉着冷静应对疫情变化的贡献，一体化商业模式战略的成功，也有持续努力、初现成效的海外市场的支撑。2023年公司 GLP 产能翻倍、定增在即，疫情影响消除，海外有望持续发力，我们看好公司在订单与产能共振下 2023-2025年业绩的持续兑现，一体化能力的不断完善。 财务表现：收入、盈利能力受疫情影响略低，23Q1正在逐渐恢复2022：公司实现收入 16.59亿，YOY 42.12%，归母净利润 3.38亿，YOY 19.85%,毛利率 40.79%，净利率 20.39%。 22Q4:公司实现收入 4.18亿，YOY 9.89%，归母净利润 6015万，YOY -40.61%，毛利率 31.17%，净利率 14.37%。 23Q1:公司实现收入 4.51亿，YOY 26.80%，归母净利润 1.02亿，YOY 31.58%，毛利率 43.54%，同比提升 1.48pct，净利率 22.50%，同比提升 0.82pct。 我们认为 22Q4及 23Q1受到疫情政策调整及行业景气等因素影响收入及利润增速略低。考虑到疫情影响的逐渐消除及公司部分订单的延后交付，我们认为公司有望从 23Q2加速增长。 成长能力：订单持续高增，海外拓展初现成效2022年分板块看，药物发现与药学研究：实现收入 7.35亿，YOY 19.95%，新签订单 12.91亿元，同比增长 23.71%。板块拥有研发人员 1798人，YOY 29.07%。 临床前研究：实现收入 9.23亿，YOY 66.86%，新签订单 21.67亿元，同比增长53.83%，板块研发人员共 1092人，YOY 50.83%。 我们发现受实验执行周期等影响，药物发现与药学研究板块受到疫情的扰动更为明显；人效下降，2023年降本增效或成为公司重要的发展方向，我们推测或减缓人员增长的速度。临床前板块仍是公司收入增长的主要动力板块，新签订单高增长，或有效支撑公司 2023-2024年收入增长。 2022年分地区来看，国内实现收入 12.61亿，YOY 38.88%，海外实现收入 3.98亿，YOY 53.90%。2022年公司海外收入占比提升近 2pct，海外拓展初现成效。 2023年随着疫情政策的放开，海外拓展已经成为公司经营计划的重要部分。公司将在持续加强药物发现板块国际研发服务部的服务能力，进一步扩大国际研发服务部的团队规模，并通过自建或并购方式建立海外实验室，持续推动海外份额的增加。 盈利能力：23Q1已经恢复，新产能进入兑现年公司 2022年毛利率同比下滑 4.55pct，其中药物发现与药学研究板块毛利率32.95%，YOY -9.24pct；临床前研究板块毛利率 47.03%，YOY -1.74pct，均受到了疫情不同程度的影响。参考 23Q1公司 43.54%的毛利率，我们认为公司业务已经逐渐恢复常态且有望随着海外收入占比提升，逐渐带动公司毛利率的增强。 从费用角度来看，公司 2022年由于新产能、技术平台的快速搭建，研发人员的快速扩张及股权激励费用的上涨，研发费用率及管理费用率分别上涨 0.75pct 及1.29pct。从 23Q1来看，公司三费绝对值环比基本保持不变，我们认为公司 2023年人员招聘节奏或逐渐放缓，三费费用率有望收窄。净利率有望恢复到约 24%的水平。 现金流量表：应收持续高增，现金流净流出收窄公司经营活动现金流 2022年为-2133万，2023年 Q1为-1744万，相较于 2022Q1的-5097万净流出收窄。公司现金流主要受到应收账款高增长的影响。2023Q1公司应收账款 6.73亿，单季度再增 1.6亿。我们推测在行业景气减弱的背景下公司 正在持续通过调整应收账款账期的方式锁定订单。2022年持续高增长的存货在2023Q1的增长随着上游动物原材料供应的逐渐稳定明显放缓，一季度环比持平。我们认为，改善应收账款管理或成为公司今年对现金流管理的重要任务。 定增在即，产能、订单共振，支撑公司中长期快速发展年报中披露 2023年 2月 7日，公司定增已经得到证监会批准，拟募资 21.6亿元，扩建药物发现和药学研究实验室及新建北上海产业基地。公司 2023年 4月，已通过 NMPA 的 GLP 资质定期复查，且新增 GLP 实验室面积 1.8万平方米，为公司后续订单的高质量交付提供保障。 盈利预测与估值考虑到投融资景气度不及预期，我们下调 2023-2024年盈利预测。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为 5.35亿、7.51亿及 10.23亿，EPS 分别为 6. 14、8.63及 11.76元。对应 2023年 4月 26日收盘价 2023年 PE 约为 26倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。

事件概述 （1） 公司发布 2022年报：其全年实现营业收入 16.59亿元，同比增长 42.12%，实现归母净利润 3.38亿元，同比增长 19.85%，实现扣非净利润 3.07亿元，同比增长 13.29%。 （2） 公司发布 2023年一季报：其实现营业收入 4.51亿元，同比增长 26.80%，实现归母净利润 1.02亿元，同比增长 31.58%，实现扣非净利润 0.99亿元，同比增长 32.06%。 分析判断: 业绩增长符合预期，国际化拓展有望继续为公司贡献业绩弹性公司 22Q4和 23Q1分别实现营业收入为 4.19亿元和 4.51亿元，分别同比增长 9.89%和 26.80%，我们判断业绩增速相对放缓主要受到国内新冠疫情防控政策以及国内投融资环境变化的影响。考虑到公司 22年新签订单为 34.58亿元（yoy+41.01%）以及员工端继续保持向上增长，叠加考虑到海外业务拓展贡献业绩弹性，预期公司 23年业绩将继续保持高速增长。 22年新签订单维持高速增长的趋势，为未来业绩增长奠定基础：公司 22年新增 380家客户，累计客户数量超过 1840家，客户服务范围持续拓展。公司 22年新签订单金额为34.58亿元，同比增长 41.01%，延续高速增长的趋势，为未来业绩增长奠定基础。 临床前研究业务维持高速增长，为公司贡献业绩弹性：分业务来看，临床前研究业务 22年实现营业收入 9.24亿元，同比增长 66.86%，其新签订单规模为 21.67亿元，同比增长 53.83%，均继续呈现高速增长、为公司贡献业绩弹性。另外药物发现和药学研究业务 22年实现收入 7.35亿元，同比增长 19.95%，其新签订单为 12.91亿元，同比增长 23.71%，我们判断 22年疫情防控政策的变化对业绩和订单均造成扰动。 海外业务逐渐拓展，展望后续有望贡献业绩弹性：公司 22年海外业务实现营业收入 3.98亿元，同比增长 53.90%，对应毛利率为 42.06%，同比上升 0.13pct，其中药物发现与药学研究业务实现收入 1.81亿元，同比增长 50.18%、临床前研究业务实现收入 0.78亿元，同比增长 62.55%，均继续呈现高速增长、也是 2020年以来国际化业务逐渐拓展的结 果，展望未来，我们判断海外业务有望为公司业绩继续贡献弹性。 业绩预测及投资建议公司作为国内稀缺的临床前一体化标的，展望未来 5~10年，将持续深耕药物发现+CMC+临床前研究业务，持续受益于国内市场的高景气度以及海外市场的持续拓展与 CMC 业务的持续落地，有望成为立足中国展望全球的临床前 CRO 龙头之一。考虑到国内投融资环境的变化，调整前期盈利预测，即 2023-2025年营收从 24.95/34.80/NA 亿元调整为 22.49/29.67/38.59亿元，EPS 从6.49/9.33/NA 元调整为 5.96/8.06/10.60元，对应 2023年 04月25日 149.02元/股收盘价，PE 分别为 25.01/18.48/14.05倍，维持“买入”评级。 风险提示公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响。

事件概述公司发布2022 年业绩快报：其全年实现营业收入17.02 亿元，同比增长45.85%、实现归母净利润3.63 亿元，同比增长28.60%、实现扣非净利润3.33 亿元，同比增长22.78%。 分析判断:Q4 业绩受疫情放开推迟项目执行和交付等影响，新签订单高增长继续给予23 年业绩确定性公司2022 年全年实现营业收入17.02 亿元，同比增长45.85%，其中22Q4 单季度实现营业收入4.62 亿元，同比增长21.31%，我们判断22Q4 业绩增长放缓主要受到国内疫情管控政策放开后，公司员工、客户及供应商均出现一定时期的集中感染，对公司项目的实施和交付均造成影响。另外公司22 年实现扣非净利润3.33 亿元，同比增长22.78%，其中22Q4 单季度实现扣非净利润0.70 亿元，同比下降26.46%，我们判断22Q4 利润端主要受到疫情管控等相关费用、以及技术平台、人才队伍以及新产能建设等费用影响。公司2022 年全年新签订单34.58 亿元，同比增长41.01%，叠加公司持续强化PROTAC/LYTAC/LNP/小核酸等技术平台能力建设，我们判断2023 年业绩将有望延续高速增长的趋势。 业绩预测及投资建议公司作为国内稀缺的临床前一体化标的，展望未来5~10 年，将持续深耕药物发现+CMC+临床前研究业务，持续受益于国内市场的高景气度以及海外市场的持续拓展与CMC 业务的持续落地，有望成为立足中国展望全球的临床前CRO 龙头之一。考虑到疫情对订单执行和费用端的影响，调整前期盈利预测，即2022-2024 年营收从18.50/27.93/40.23 亿元调整为17.02/24.95/34.80亿元，EPS 从5.06/8.08/11.78 元调整为4.17/6.49/9.33 元，对应2023 年02 月20 日189.12 元/股收盘价，PE 分别为45.37/29.13/20.26 倍，维持“买入”评级。 风险提示公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响。

业绩表现：疫情修复，盈收高增速22Q1-Q3：营业收入 12.40亿元，YOY+57.74%；归母净利润 2.78亿元，YOY53.68%；扣非归母净利润 2.63亿元，YOY 49.31%； 22Q3：营业收入 4.97亿，YOY 65.12%；归母净利润 1.15亿元，YOY 70.20%； 扣非归母净利润 1.09亿元，YOY 64.01%。 盈利能力分析：毛利率同比略升，看好高盈利持续公司单 Q3毛利率达为 43.28%，YOY +0.87pct，我们预计主要和疫情影响逐渐减弱与规模效应下营业成本降低相关。公司单 Q3扣非归母净利率达到 22%左右，YOY +0.80pct，主要受到毛利率同比提升以及财务费用中汇兑收益的带动。三季度疫情对于费用端的影响基本消除。销售、研发费用率整体基本保持同比持平，管理费用率达到 7.85%，YOY+1pct，我们预计主要和股份支付费用上升相关。 我们看好公司在疫情影响消除以及国际化、新兴研发领域等高附加值板块打开后对盈利能力的带动。 成长性分析：疫情修复，看好订单景气与产能建设共振随着 Q3疫情影响基本消除，公司订单兑现速度明显提升，单 Q3收入同比增速环比提升 18pct。产能建设方面，Q3公司在建工程达 1.04亿元，固定资产达到5.11亿元，资本开支再创新高。Q3美迪西杭州 8000平产能正式投产，重点补充小分子药物发现能力。此外，定增资金募投项目美迪西普瑞（上海宝山）超 15万平实验室产能建设已于 Q3开工建设，这将推进美迪西在 PROTAC、小核酸类药物、ADC 等多类型新药的布局，完善一站式新药研发平台建设。我们看好公司在订单与产能共振下 22-24年业绩的持续兑现。 经营质量分析：战略投入持续，应收周转有望在 Q4缓解Q3公司经营性现金流为-600万元，YOY -45.62%，我们预计主要原因是：①用于锁定上游动物资源的战略储备持续补充对于资金的占用（Q3存货达到 2.1亿元，同比增加 200%，环比增加约 14%）；②基于疫情对客户经营的影响以及市场策略的考虑，公司对应收账款的账期管理做适当延长调整（Q3应收账款周转天数达到 74天，同比增加约 8.5天）。我们认为，由于上游动物资源的持续紧张，存货增加对现金流压力短期内或随临床前订单高需求而持续。长期来看，随着疫情影响逐步消除以及公司供给端优势不断增强，应收账款有望随回款加速在Q4有所缓解。 盈利预测与估值基于公司饱满在手订单及产能建设的支撑，我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 5.50、8.59及 13.02元，对应 2022年 10月 31日收盘价 PE 分别为 40、 26及17倍。 参照可比公司及公司在临床前综合服务领域的较高增速，维持“增持”评级。 风险提示原材料涨价，创新药受政策影响景气度下滑，核心技术人员流失，人力成本上升，公司管理风险。

公司公告2022年三季报：公司前三季度实现营业收入12.40亿元，同比增长57.74%、实现归母净利润2.78亿元，同比增长53.68%、实现扣非净利润2.63亿元，同比增长49.31%。 分析判断:业绩略超市场预期，展望未来继续呈现高速增长公司2022年前三季度实现营业收入12.40亿元，同比增长57.74%，其中22Q3单季度实现营业收入4.97亿元，同比增长65.12%，增长超市场预期、呈现Q2疫情下的恢复趋势、继续呈现高速增长；公司22Q3毛利率和净利率分别为43.28%和23.22%，相对21Q3同期分别上升0.87pct和0.70pct，呈现22Q2上海疫情封城影响后的正常状态，另外其22Q3实现扣非净利润1.09亿元，同比增长64.01%，继续呈现强劲增长。展望未来，伴随公司供给端（实验室产能、员工增长）和需求端（客户数量、新签订单）继续呈现高速增长，我们判断公司业绩将继续呈现高速增长。 业绩预测及投资建议公司作为国内稀缺的临床前一体化标的，展望未来5~10年，将持续深耕药物发现+CMC+临床前研究业务，持续受益于国内市场的高景气度以及海外市场的持续拓展与CMC业务的持续落地，有望成为立足中国展望全球的临床前CRO龙头之一。考虑到疫情对订单执行和费用端的影响，调整前期盈利预测，即2022-2024年营收从19.96/30.96/46.01亿元调整为18.50/27.93/40.23亿元，EPS从5.59/8.65/12.90元调整为5.06/8.08/11.78元，对应2022年10月30日224.54元/股收盘价，PE分别为44.34/27.80/19.05倍，维持“买入”评级。 风险提示公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响。

公司2021年新签订单24.25亿，YOY87.66%，南汇1.9万平动物房已经于2021年底启用，有力支撑2022-2023年高增长。 投资要点业绩概览：板块同步持续高增长，盈利能力达历史最高点公司2021年收入11.67亿，YOY75%，归母净利润2.82亿元，YOY118.12%，均符合快报值。2021年毛利率45.34%，同比提升4.27pct，净利率24.39%，同比提升4.24pct，在规模效应下盈利能力明显优化，达历史最高点。分板块来看，药物发现及药学研究收入6.13亿，YOY72.68%，临床前研究收入5.54亿，YOY78%，几乎同步增长，一体化协同效应显现。 订单充足、产能释放，支撑2022-2023年高增长2021年公司新签订单24.52亿，YOY87.66%，其中药物发现与药学研究订单10.44亿，YOY69.13%，临床前研究新签订单14.09亿元，YOY104.24%，为2022-2023年的协同高增长奠定基础。从产能角度，2021年底公司南汇1.9万平米动物房已经逐步启用，有望加速2022年临床前订单兑现。 盈利能力已达一线水平，未来2-3年或基本持平公司2021年毛利率45.34%，其中药物发现与药学研究毛利率42.18%，人均创收44万，同比提升5.04pct；临床前板块毛利率49%，在动成本涨价的基础上，同比提升3.25pct，人均创收76.45万，均达到行业较高水平。我们预计2022-2023年毛利率基本与2021年持平，净利率或受到股权激励等费用的影响略有波动。 应收账款周转率及合同负债高增长，产业地位明显提升公司2021年经营活动现金流4.53亿，YOY118%，与净利润增长基本持平，但结构明显改善。其中应收账款周转率由4.87次提升至6.43次，合同负债增加约1亿，约为2020年增加值的5倍，显示出公司产业地位的明显提升。此外2021年存货由3269万增加至8348万，全部由原材料的提升贡献。我们认为在非人灵长类动物模型供应紧张的状态下，显示了公司较为充足的备货对订单执行的保障。 国际化是2022年的重要看点公司已经设立国际研发部，并聘请拥有西安杨森、GSK、Xenoport等海内外药企及CRO工作经验的戴学东博士为国际研发部执行副总裁，我们期待公司的国际化拓展在2022年再加速，提升公司的国际品牌地位及天花板。 盈利预测及估值基于公司在手订单及产能的支撑，我们预计2022-2024年EPS分别至7.90、12.02及18.22元，对应2022年4月6日收盘价PE分别为51、33及22倍。 参照可比公司及公司在临床前综合服务领域的较高增速，维持“增持”评级.风险提示原材料涨价，创新药受政策影响景气度下滑，核心技术人员流失，人力成本上升，公司管理风险。

公司发布2021年报：全年实现营业收入11.67亿元，同比增长75.28%；实现归母净利润2.82亿元，同比增长118.12%；实现扣非净利润2.71亿元，同比增长119.53%；经营活动产生的现金流净额4.53亿元，同比增长118.00%。 分析判断:业绩延续高速增长，盈利能力继续提升公司2021年实现营业收入11.67亿元，同比增长75.28%，其中Q4单季度实现营业收入3.81亿元，同比增长63.49%，在2019-2021年连续3年新签订单高增速的基础上（2019-2021年新签订单分别为6.16/13.07/24.52亿元，分别同比增长46.5%/112.2%/87.7%），延续高速增长的趋势。另外公司通过不断优化经营效率，且规模效应逐渐体现的情况下，2021年综合毛利率为45.34%，同比上升4.27pct、净利率为24.39%，同比上升4.24pct，盈利能力呈现继续提升。 （1）临床前研究业务：呈现高速增长的趋势，尤其是其境内业务实现翻倍以上增长：公司临床前研究业务实现营业收入5.53亿元，同比增长78.19%，其中境内临床前研究业务同比增长106.44%，持续受益于国内创新的红利；此业务2021年毛利率水平为48.77%，同比上升3.25pct，盈利能力呈现上升趋势、已逐渐接近同类公司昭衍新药的毛利率水平。 （2）药物发现及药学研究业务：受益于国内创新红利以及国际业务的持续拓展呈现高速增长。公司药物发现及药学研究业务2021年实现营业收入6.13亿元，同比增长72.68%，其中境内和境外业务分别同比增长为75.7%和65.8%，受益于国内创新红利以及国际业务的持续拓展；此业务2021年整体毛利率为42.18%，同比上升5.04pct，继续呈现上升趋势。 供给端来看：实验室产能&人员&新技术平台均处于快速提升中2019年以来公司受益于国内创新红利和积极海外市场拓展，业绩均实现的高速增长，在此基础上，公司供给端也呈现快速提升，其中包括IPO募投项目南汇园区的快速投产、员工的高速增长，以及强化研发带来的业务领域范围的扩张。 （1）实验室产能呈现快速提升中：公司实验室产能从2019年的超过3万平，提升到2021年底的6.69万平，主要为IPO募投项目南汇园区的快速投产。展望未来，公司2022年2月发布了定增预案，拟合计募集不超过21.60亿元，将用来进一步扩建南汇园区产能以及在宝山新建实验室产能基地，满足未来5~10年未来业务发展需求。 （2）员工在快速扩充中：公司员工数量从2019年底的1219人，提升到2021年的2440人，尤其是2021年员工数量同比增长48.60%，实现公司供给端员工产能的上升。另外公司从2019年上市以来，在2020-2021年连续2年实施股权激励、累计激励人员规模为413人，实现核心员工股权激励常态化、以及核心员工与公司及股东利益的一致性。 （3）强化新技术平台的开发，满足增量客户需求：公司2021年研发投入为0.78亿元，同比增长65.57%，占收入比重为6.66%，主要为提高公司研发服务能力和业务承接能力。公司2021年启动基于AI的药物开发平台建设，以及持续强化PROTAC平台能力建设和完善生物大分子、细胞与基因等新技术疗法的临床前研究等，进一步提高公司研发服务能力、满足增量客户需求。 投资建议公司作为国内稀缺的临床前一体化标的，展望未来5~10年，将持续深耕药物发现+CMC+临床前研究业务，持续受益于国内市场的高景气度以及海外市场的持续拓展与CMC业务的持续落地，有望成为立足中国展望全球的临床前CRO龙头之一。考虑药物发现和临床前研究业务订单及营业收入保持强劲快速增长，略微调整前期盈利预测，即营收从2022-2023年营业收入的19.83/29.75亿元调整为2022-2024年的19.93/30.87/46.10亿元，EPS从2022-2023年的7.79/11.78元调整为2022-2024年的7.83/12.04/17.96元，对应2022年04月06日402元/股收盘价，PE分别为51.32/33.39/22.38倍，维持“买入”评级。 风险提示公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响。

短中期来看，确定性高增长：新签订单&&员工数量高速增长，以及产能加速投产，增添未来33年业绩确定性高速增长。 公司成立于2004年，近年来通过核心高管的加盟（例如国际研发业务部的执行副总裁戴学东博士等），且通过高强度研发投入，持续完善公司临床前一体化服务能力、扩展公司核心竞争力。短中期来看，受益于国内创新药研发的繁荣带来的内需高景气度以及叠加持续拓展海外市场带来业绩增量,公司在新签订单实现超高速增长（2021年新签订单24.52亿元，同比增长87.6%）的基础上，且在员工数量及实验室产能角度（IPO募投南汇项目投产以及2022年拟定增项目等）继续强化供给端能力，增添未来3年的业绩高增长的确定性。 中长期来看，成长空间巨大：立足中国展望全球，有望成为全球临床前OCRO龙头之一。 循着药明康德、康龙化成等发展路径，从目前业务结构和收入规模体量来看，美迪西比较类似2006-2008年的药明康德、2014-2016年的康龙化成。中长期来看，公司作为国内临床前一体化的稀缺标的，将持续能受益于国内创新药繁荣带来的高景气度与基于工程师红利下的全球创新药产业链转移，将继续深耕药物发现+CMC+临床前研究的一体化服务能力，有望成为全球临床前一体化服务龙头、成长空间巨大。 常态化股权激励的实施将能为公司持续增添确定性。 公司在继2020年限制性股票激励计划的基础上，2021年进一步对核心技术员工（彭双清、徐永梅、李志刚）和另外357名核心员工进行进一步股权激励计划，实现核心员工股权激励常态化、以及核心员工与公司及股东利益的一致性。2021年限制性股票激励计划在2020年股权激励的基础上，进一步提高业绩解锁条件，即2021-2023年营业收入或归母净利润复合增长不低于60%和70%，维持超高速增长、进一步增强未来业绩增长的确定性。 投资建议公司作为国内稀缺的临床前一体化标的，展望未来5~10年，将持续深耕药物发现+CMC+临床前研究业务，持续受益于国内市场的高景气度以及海外市场的持续拓展与CMC业务的持续落地，有望成为立足中国展望全球的临床前CRO龙头之一。考虑药物发现和临床前研究业务订单及营业收入保持强劲快速增长，略微调整前期盈利预测，即预计2021-2023年营业收入分别从11.85/20.14/30.21亿元调整为11.67/19.83/29.75亿元，EPS分别从4.59/7.88/11.93元调整为4.54/7.79/11.78，对应2022年03月04日396元/股收盘价，PE分别为87.27/50.86/33.61倍，维持“买入”评级。 风险提示公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响。

事件概述公司发布《2022年度向特定对象发行A股股票预案》，拟向不超过35名（含35名）特定对象发行不超过总股本30%的股票（即不超过1862.3864万股），募集资金总额不超过21.60亿元；募投项目主要为3个，美迪西北上海生物医药研发创新产业基地项目、药物发现和药学研究及申报平台的实验室扩建项目、补充流动资金。本次发行采取询价发行方式，本次发行的发行价格为不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%，定价基准日为发行期首日。 分析判断::拟定增募投资金不超过2201.60亿元，加速药物发现业务能力建设此次公司拟定增发行，与2022年1月6日美迪西与宝山区签订的战略框架协议相呼应，将能加速公司药物发现的实验室产能建设。此次拟合计募集不超过21.60亿元，其中15.70亿元将用于在宝山建设新的实验室基地、以及1.90亿元用于在南汇扩建实验室产能，将会显著增加公司药物发现实验室面积，提升实验设备条件和扩充研发服务人员规模，满足未来5~10年未来业务发展需求。考虑到公司2021年新签订单同比增长约88%，延续近年来的高速增长，展望未来3~5年，公司在持续深耕国内市场叠加海外市场的持续开拓的基础上，我们判断公司业绩将持续呈现超高速增长。 一站式临床前OCRO细分市场龙头，率先受益于国内内OCRO行业的高景气度公司是国内能提供临床前一体化、一站式服务的CRO之一，为全球跨国药企、国内大型制药企业、以及Biotech公司提供临床前新药研发服务。 近年来，尤其是722临床数据核查以来，国内创新药研发市场呈现蓬勃发展的趋势，受益于行业的积极性变化，公司自2014年以来业绩均呈现高速增长。展望未来3-5年，国内CRO行业将持续处于行业高景气度中。公司作为国内临床前一站式CRO细分市场龙头之一，随着技术能力提升和新增产能投产，我们判断公司将能持续受益于行业高景气度、业绩将呈现高速增长。 投资建议公司作为国内综合性、一站式的临床前CRO服务供应商，受益于临床前CRO需求的高景气度及技术能力提升和新增产能投产，我们判断未来3~5年公司业绩将呈现高速增长。考虑药物发现和临床前研究业务订单及营业收入保持强劲快速增长，维持前期盈利预测，即预计2021-2023年营业收入分别为11.85/20.14/30.21亿元，EPS分别为4.59/7.88/11.93元，对应2022年02月10日328.41元/股收盘价，PE分别为71.48/41.66/27.52倍，维持“买入”评级。 风险提示公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响

事件概述 公司公告2021年报业绩预告：预计2021年全年实现归母净利润2.78~2.91亿元，同比增长115%~125%；扣非净利润为2.65~2.78亿元，同比增长115%~125%。 分析判断: 业绩延续高速增长，全年新签订单同比增长约88% 公司2021年营业收入和归母净利润分别同比增长为约78%和115%~125%，其中Q4单季度实现营业收入3.99亿元，同比增长71%、实现归母净利润0.97~1.10亿元，同比增长78%~102%，继续延续高速增长的趋势。同时公司2021年新签订单同比增长约88%，持续受益于国内创新药研发的高景气度和持续拓展海外业务服务领域。展望未来3年，公司在持续深耕国内市场叠加海外市场的持续开拓的基础上，公司安评业务、药物发现及研究业务我们判断业绩将持续呈现超高速增长。 一站式临床前CRO细分市场龙头，率先受益于国内CRO行业的高景气度 公司是国内能提供临床前一体化、一站式服务的CRO之一，为全球跨国药企、国内大型制药企业、以及Biotech公司提供临床前新药研发服务。 近年来，尤其是722临床数据核查以来，国内创新药研发市场呈现蓬勃发展的趋势，受益于行业的积极性变化，公司自2014年以来业绩均呈现高速增长。展望未来3-5年，国内CRO行业将持续处于行业高景气度中。公司作为国内临床前一站式CRO细分市场龙头之一，随着技术能力提升和新增产能投产，我们判断公司将能持续受益于行业高景气度、业绩将呈现高速增长。 投资建议 公司作为国内综合性、一站式的临床前CRO服务供应商，受益于临床前CRO需求的高景气度及技术能力提升和新增产能投产，我们判断未来3~5年公司业绩将呈现高速增长。考虑药物发现和临床前研究业务订单及营业收入保持强劲快速增长，略微调整前期盈利预测，即预计2021-2023年营业收入分别从12.99/21.33/31.99亿元调整为11.85/20.14/30.21亿元，EPS分别从4.60/7.69/11.78元调整为4.59/7.88/11.93元，对应2022年01月18日426.51元/股收盘价，PE 分别为92.83/54.10/35.74倍，维持“买入”评级。 风险提示 公司订单需求低于预期、募投项目投产低于预期、核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、新型冠状病毒疫情影响

事件：2021年10月29日公司发布2021年第三季度报告，2021Q1-Q3公司实现营收7.86亿元，同比增长81.62%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长142.06%；实现扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长145.70%。 全球竞争力进一步凸显，2021Q1-Q3业绩持续高增长：2021Q1-Q3公司分别实现营业收入、归母净利润7.86亿元、1.81亿元，分别同比增长81.62%、142.06%。其中，2021Q3公司分别实现营业收入、归母净利润3.01亿元、0.68亿元，分别同比增长74.61%、141.67%。 得益于充足的订单和实验室产能的逐步释放，公司业绩持续高增长。 订单充足且产能积极扩建，公司有望持续高增长：公司实现从药物发现、药学研究到临床前药效学、药代动力学、安全性评价的临床前一体化布局，当期订单充裕且产能积极扩建，公司业绩有望持续高增长。其中，新签订单方面，截止到2021H1，药物发现与药学研究服务新签订单4.76亿元（+85.65%）、临床前研究服务新签订单5.50亿元（+101.14%）；产能供给方面，从短期指标分析，2021H1药物发现、药学研究、临床前研究服务研发人员分别同比增长27.45%、32.46%、48.28%，短期业绩有望持续高成长。从中长期指标分析，2021Q1-Q3在建工程为1.08亿元，同比增长692.43%，南汇实验室、川沙实验室等建设为公司中长期业绩高增长奠定坚实基础。 公司盈利能力持续提升，2021Q1-Q3毛利率同比提升7.04pct.：2021Q1-Q3公司整体毛利率和净利率分别为44.46%和23.32%，分别同比提升7.04pct.和5.34pct.。公司整体盈利能力提升，主要得益于规模效应的提升。2021Q1-Q3公司人均收入为39.91万元，较去年同期相比提升了10.94万元/人。随着公司提质增效措施的持续执行，看好公司盈利能力持续提升。 投资建议：我们预计2021-2023年公司分别实现净利润2.62亿元、4.46亿元、6.71亿元，分别同比增长102.2%、70.4%、50.7%；给予买入-A的投资评级。 风险提示：订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期等。