国际巨头雏形初现。迈瑞医疗成立于1991年，围绕生命信息与支持、IVD、医学影像三大业务领域持续深耕，通过自研+并购，公司已成为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，2022年公司营收在全球医疗器械企业中排名第27位。公司高度重视国际化发展，借助全面且质量过硬的产品线，与不断完善的国际营销服务体系，公司持续突破海外高端客户群，核心产品的全球市占率稳步提升。同时，以“三瑞”生态系统为雏形，公司开启数智化转型，助力全球医疗机构提升整体诊疗能力，并提高公司在全球高端客户群的渗透率和品牌粘性。根据公司统计，公司已布局的业务对应的国内可及市场空间超过1,000亿元，当前市占率仅20%，远低于部分成熟业务的水平；而国际可及市场空间超过4,500亿元，市占率仅为低个位数，星辰大海，未来可期。 中国“智”造领航员。在公司核心覆盖的三大领域：公司生命信息与支持业务具备较强领先优势，多款产品市占率全球领先，借助数智化转型契机，公司品牌影响力有望不断提升；IVD为全球和国内医疗器械市场最大细分领域，公司已打造涵盖多技术平台的IVD产品矩阵，随着仪器和试剂性能的不断提升，及国内外渠道建设的日益完善，加之公司积极响应行业政策所带来的变化，公司IVD市占率有望大步提升；公司医学影像业务持续迈向高端，2013年国产首款超高端全身超声昆仑ResonaA20、国产首款高端心脏超声鲲鹏RechoR9的发布，标志着公司在超声领域的研发实力已比肩国际一流水平。此外，公司还在重点培育微创外科、心血管、动物医疗等种子业务，并积极探索分子诊断、临床质谱、手术机器人等新兴赛道。 盈利预测与评级。展望2024年，国内公立医院的招投标活动预计呈现逐季度复苏的趋势，通过加快各项业务海内外高端客户群突破和市场份额提升，以及抓住国内医疗新基建和设备更新项目的机会，公司有望实现稳健增长。未来，创新研发、并购整合、数智化转型、国际市场深耕、高端客户群持续突破，都将助力公司实现长期成长。我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年EPS为11.49元、13.85元、16.75元；对应5月23日收盘价，PE分别为27.0、22.4、18.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：并购整合不及预期、产品研发不及预期、汇率波动、国际贸易摩擦、行业政策变动等，联影医疗为我司科创板做市公司。

事件：近日，大博医疗发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入15.33亿元，同比增长6.90%；实现归母净利润0.59亿元，同比下降36.05%；实现扣非归母净利润0.11亿元，同比下降88.40%；毛利率为67.89%，同比下降8.82pp；归母净利率为3.85%，同比下降2.58pp。2024年Q1单季度，公司营业收入4.27亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长6.05%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长4.48%；毛利率为68.14%，同比下降1.42pp；归母净利率为14.45%，同比下降0.42pp。 点评：2023年，骨科关节、创伤、脊柱三大领域集采均已落地执行；2023年下半年，运动医学类产品首次纳入集采范围。随着产品终端价格下降，公司主营产品毛利下滑，公司2023年创伤及脊柱收入承压。在集采背景下，公司通过加强创新研发，不断丰富完善自身产品线，微创外科类、关节类、神经外科类和齿科类产品线营业收入均有所提升。此外，公司稳步推进国际化战略，为公司提供外延性的增长动力。随着2024年脊柱集采基数出清，创伤续标、关节续标及运动医学集采陆续落地执行，公司业绩弹性可期。 盈利预测：目前，骨科各细分板块集采影响逐步缓和，行业整体态势企稳，公司多产品线有望迎来边际改善。我们首次对公司进行盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入20.19、25.59、30.23亿元，同比增长31.7%、26.8%、18.1%；实现归母净利润3.26、5.21、6.89亿元，同比增长453.3%、59.6%、32.2%，EPS分别为0.79元、1.26元和1.66元，对应2024年05月21日收盘价，PE分别为39.3倍、24.6倍和18.6倍，给予“增持”评级。 风险提示：行业政策不及预期，业务板块拓展不及预期，海外销售低于预期。

事件：近日，三友医疗发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入4.60亿元，同比下降29.08%；实现归母净利润0.96亿元，同比下降49.91%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比下降55.70%；毛利率为79.95%，同比下降10.23pp；归母净利率为20.76%，同比下降8.63pp。 2024年Q1单季度，公司营业收入0.86亿元，同比下降46.26%；实现归母净利润-0.02亿元，同比由正转负；实现扣非归母净利润-0.03亿元，同比由正转负；毛利率为58.30%，同比下降27.57pp；归母净利率为-2.42%，同比下降23.97pp。 点评：2023年3月起，脊柱集采在全国各地逐步落地实施，公司脊柱产品销售价格下降明显，全年及2024年一季度业绩承压。在此背景下，公司持续推进疗法创新，深耕渠道下沉，在终端与渠道拓展上获得良好成效，并通过创伤及运动医学集采拓展新增长点。此外，水木天蓬在国内市场和技术推广工作取得良好成效；公司以Impanet为支点，利用其销售渠道快速进入欧美高端骨科市场，并协同超声骨刀在海外的推广，持续拓展海外空间。 盈利预测：随着脊柱集采落地已满一年，价格基数对业绩的影响逐步出清，公司有望在脊柱板块重回稳步增长轨道，并凭借带量采购在创伤和运动医学领域拓展市场。我们预计公司后续增长趋势向好。我们首次对公司进行盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入6.15、7.94、10.30亿元，同比增长33.5%、29.2%、29.7%；实现归母净利润1.61、2.10、2.59亿元，同比增长68.4%、30.4%、23.4%，EPS分别为0.65元、0.84元和1.04元，对应2024年05月21日收盘价，PE分别为29.0倍、22.3倍和18.0倍，给予“增持”评级。 风险提示：业绩增长低于预期，业务板块拓展低于预期，海外销售低于预期，行业政策超预期

事件： 近日， 乐普医疗发布 2023年年度报告及 2024年一季报， 2023年， 公司实现营业收入 79.80亿元， 同比下降 24.78%； 实现归母净利润 12.58亿元，同比下降 42.88%； 实现扣非归母净利润 11.23亿元， 同比下降 47.58%； 毛利率为 64.24%， 同比增长 1.79pp； 归母净利率为 15.77%， 同比下降 4.99pp。 2024年 Q1单季度， 公司营业收入 19.22亿元， 同比下降 21.14%； 实现归母净利润 4.82亿元， 同比下降 19.27%； 实现扣非归母净利润 4.56亿元， 同比下降 18.85%； 毛利率为 66.89%， 同比下降 0.06pp； 归母净利率为 25.07%，同比增长 0.58pp。 点评： 2023年及 2024年 Q1， 公司业绩同比承压， 主要系上年同期应急快速检测试剂盒及 PCR 仪器设备基数较高。 环比来看， 2024Q1改善显著， 整体恢复态势良好。 2024年随着基数回落， 多管线创新产品陆续进入商业化阶段，海外布局深入开展， 公司业绩有望恢复稳健增长。 盈利预测： 2024年 Q1以来， 扰动因素出清， 公司环比改善显著。 随着多管线创新产品陆续进入商业化阶段， 公司增长态势向好。 我们调整公司盈利预测， 预计 2024-2026年实现营业收入 88.88、 102.98、 118.67亿元， 同比增长11.4%、 15.9%、 15.2%； 实现归母净利润 20.29、 24.43、 28.77亿元， 同比增长 61.2%、 20.4%、 17.8%， EPS 分别为 1.08元、 1.30元和 1.53元， 对应 2024年 05月 20日收盘价， PE 分别为 14.9倍、 12.3倍和 10.5倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 行业需求恢复不及预期， 行业政策变动， 研发进展不及预期， 海外销售低于预期。

事件： 近日， 春立医疗发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 2023 年， 公司实现营业收入 12.09 亿元， 同比增长 0.58%； 实现归母净利润 2.78 亿元，同比下降 9.72%； 实现扣非归母净利润 2.54 亿元， 同比下降 7.32%； 毛利率为 72.48%， 同比下降 3.55pp； 归母净利率为 22.99%， 同比下降 2.62pp。2024 年 Q1 单季度， 公司营业收入 2.22 亿元， 同比下降 9.95%； 实现归母净利润 0.55 亿元， 同比下降 1.18%； 实现扣非归母净利润 0.49 亿元，同比下降 1.46%； 毛利率为 73.84%， 同比增长 5.58pp； 归母净利率为24.88%， 同比增长 2.20pp。 点评： 2023 年医疗需求与供给逐渐回归常态， 公司业绩受到脊柱集采影响， 业绩短期承压。 2024 年脊柱集采对业绩的影响逐步出清， 公司脊柱板块有望回归正常增长。 随着关节续标温和落地， 公司膝关节有望补标成功， 带来业绩增量。 公司持续加大研发投入， 积极布局多孔钽、 镁合金、 PEEK 等新材料研发， 并完善了手术机器人、 运动医学、 PRP、 口腔等新管线开发。 此外， 公司深化国际化战略， 持续拓展后续增长空间。 盈利预测： 随着脊柱集采影响出清， 关节续约温和落地， 公司有望恢复增长态势。 我们首次对公司进行盈利预测， 预计 2024-2026 年实现营业收入 15.04、 19.18、 23.97 亿元， 同比增长 24.4%、 27.5%、 25.0%； 实现归母净利润 3.46、 4.34、 5.48 亿元， 同比增长 24.4%、 25.7%、 26.1%， EPS分别为 0.90 元、 1.13 元和 1.43 元， 对应 2024 年 05 月 20 日收盘价， PE分别为 23.7 倍、 18.9 倍和 15.0 倍， 给予“增持” 评级。 风险提示： 业绩增长不及预期， 行业政策变动， 研发进度不及预期， 海外销售低于预期。

事件： 近日， 万孚生物发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 27.65亿元，同比-51.33%；实现归母净利润 4.88亿元，同比-59.26%； 实现扣非归母净利润 4.15亿元，同比-62.45%。 2024Q1单季度，公司实现营业收入 8.61亿元，同比+3.54%；实现归母净利润 2.18亿元，同比+7.20%； 实现扣非归母净利润 2.09亿元，同比+6.78%。 2023年业绩符合预期， 常规业务显著恢复： 2023年，公司实现营业收入 27.65亿元，同比-51.33%。 分业务来看， 1）传染病业务收入 9.52亿元，同比-75.82%，主要原因是新冠相关收入大幅减少，但常规传染病业务如呼吸道、血液传染病检测等产品呈现显著恢复性增长； 2）慢病管理检测业务收入 11.19亿元，同比+19.11%，国内院端诊疗需求恢复趋势明显，公司化学发光平台采取管式发光、单人份发光双线并行战略， 2023年实现快速增长，其中特色项目血栓六项同比实现接近翻倍增长； 3）毒品检测业务收入 3.31亿元，同比+12.68%，公司持续深化北美毒检市场研产销一体化建设，并新增获得了多项毒检产品的准入认证，进一步丰富了产品线； 4）优生优育检测业务收入 2.67亿元，同比+10.08%。 盈利预测与估值： 公司是国内 POCT 行业龙头，当前已构建较为完善的技术平台和产品线，涵盖胶体金、免疫荧光、化学发光、分子诊断等九大技术平台，受益于国内分级诊疗、五大中心建设等行业政策，公司国内业务有望保持较快增长。同时公司积极布局海外市场，经过多年耕耘，产品已出口至 150多个国家或地区，已形成全球化的营销网络。我们调整了对于公司的盈利预测，预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 1.37元、 1.77元、 2.24元，对应 2024年 5月 13日收盘价，市盈率分别 21.1倍、 16.3倍、 12.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、产品销售不及预期风险、集采等行业政策影响超预期风险。

事件：2024Q1，公司实现营业收入26.71亿元，同比-1.95%；实现归母净利润2.31亿元，同比-33.80%；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比-46.01%。 公司单季度毛利率32.66%，同比-3.14pct。公司销售费用率2.08%，同比+0.03pct，管理费用率14.92%，同比-0.29pct，研发费用率3.50%，同比+0.68pct。 实验室服务和CMC业务总体稳定，临床业务略有恢复。分业务板块看，1）公司实验室服务实现营业收入16.0亿元，同比-2.92%，实现毛利率44.14%（同比-0.34pct）；2）公司CMC（小分子CDMO）服务实现营业收入5.8亿元，同比-2.67%，实现毛利率27.90%（同比-5.05pct）；3）公司临床研究服务实现营业收入3.9亿元，同比+4.60%，实现毛利率9.32%（同比-4.70pct）；4）公司大分子和细胞与基因治疗服务实现营业收入0.9亿元，同比-4.15%，实现毛利率-38.60%（同比-26.86pct），毛利率为负主要是由于大分子和基因治疗CDMO业务目前仍处于投入阶段。 公司近期业务趋势有所回暖。2024年第一季度，公司全球客户询单和访问较2023年同期有所回暖，公司新签订单金额同比增长超过20%。公司将继续坚定地推行长期发展战略，力争达到年初制定的目标。 盈利预测与估值：康龙化成是全球药物发现领域龙头之一，在国内CRO市场中处于领先地位。目前，公司业务已经涵盖CRO及CDMO，未来全流程覆盖的业务发展模式将不断清晰。公司实验室服务、CMC和临床研究服务作为核心业务维持稳定，同时对生物药、基因治疗的布局将有望为公司中长期发展带来新的增长点。我们更新盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.95/1.11/1.29元，2024年5月15日股价对应PE分别为23.4X/20.1X/17.2X，维持“增持”评级。 风险提示：业绩不及预期；海外经营环境变化；行业竞争加剧。

事件：2024Q1，公司实现营业收入79.82亿元，同比-10.95%，剔除特定商业化项目后同比-1.8%；实现归母净利润19.42亿元，同比-10.42%；实现扣非归母净利润20.34亿元，同比+8.86%。公司单季度毛利率38.13%，同比-1.76pct，公司销售费用率2.24%，同比+0.28pct，管理费用率7.21%，同比-0.03pct，研发费用率3.84%，同比-0.15pct。 化学业务表观收入有所下滑，但常规业务维持稳定。2024Q1分业务板块看，1）公司化学业务（WuXiChemistry）收入55.6亿元，同比-13.53%，剔除特定商业化生产项目，同比-0.6%，D&M服务收入人民币40.0亿元，剔除特定商业化生产项目，D&M业务收入同比+1.2%；2）测试业务（WuXiTesting）收入14.9亿元，同比+2.60%；3）生物学业务（WuXiBiology）收入5.6亿元，同比-2.81%；4）高端治疗CTDMO业务（WuXiATU）收入2.8亿元，同比-13.63%；5）国内新药研发服务部（WuXiDDSU）收入0.8亿元，同比-51.75%。 公司近日发布了H股股票奖励信托计划（草案），对象为公司董监高人员、中层管理人员、基层管理人员、科学骨干人员与其他技术人员等。授予奖励的条件为：1）集团于2024年实现的营业收入达到人民币383亿元或以上（“基本授予条件”），及2)集团于2024年实现的营业收入达到人民币405亿元或以上，（“附加授予条件”，与基本授予条件合称为“授予条件”）。若只达成了基本授予条件，则最多只能利用计划上限的一半向选定参与者授予奖励。若同时达成了基本授予条件及附加授予条件，则可以利用整个计划上限向选定参与者授予奖励。奖励计划分为四个归属期，分别为2025-2028年各自的12个月内，归属比例各占25%。 盈利预测与估值：公司作为国内CXO领军企业，全产业链、客户资源、质量效率等优势明显。展望未来，WuXiChemistry等业务收入预计均将保持相对稳定，同时公司积极发展潜力业务，WuXitesting、WuXiATU等业务均将成为重要的增长点，为公司未来业绩增长提供弹性，DDSU未来将迎来收入结构良性改变。我们调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为3.31元/3.69元/4.04元，2024年5月15日收盘价对应PE分别为13.7X、12.3X、11.2X，维持“买入”评级。 风险提示：业绩不及预期；海外经营环境变化；行业竞争加剧。

2023年， 公司实现营业收入 10.17亿元(yoy+67.51%)； 实现归母净利润 2.72亿元(yoy+40.07%)； 实现扣非归母净利润 2.59亿元(yoy+52.48%)。 2023年Q4单季度实现营业收入 3.04亿元(yoy+62.66%)； 实现归母净利润 0.70亿元(yoy+44.00%)； 实现扣非归母净利润 0.58亿元(yoy+57.96%)。 2023年， 公司新增订单金额为 13.60亿元（含税） ， 同比增长 35.06%， 在手订单金额为15.86亿元（不含税） ， 同比增长 18.90%。 2024年 Q1， 公司实现营业收入2.16亿元(yoy+34.04%)； 实现归母净利润 0.5亿元(yoy+42.06%)； 实现扣非归母净利润 0.49亿元(yoy+41.00%)。 点评： 2023年， 公司业绩及订单均实现快速增长。 分业务看， 临床前药学研究实现收入 3.38亿元（yoy+54.81%)； 研发技术成果转化实现收入 3.92亿元（yoy+77.66%)； 临床服务实现收入 1.93亿元（yoy+141.25%)； CDMO 实现收入 0.52亿元（yoy+152.35%)； 权益分成实现收入 0.30亿元（yoy-48.74%)。 公司在强化受托研发服务竞争优势的基础上， 积极推进研发技术成果的转化， 持续自研投入， 加快创新体系建设； 积极开展权益分成业务， 实现项目价值最大化。 公司研发成果转化收入高速增长， 权益分成品种数量不断增加，公司自研项目迈入收获期。 2024年一季度， 公司业绩延续快速增长态势。 盈利预测与评级： 公司布局综合型"CRO+CDMO"一站式服务平台， 充沛订单为公司业绩增长带来持续动力。 “技术转化+权益分成” 自研项目亦证明公司创新实力， 持续增厚公司利润。 CDMO 业务未来有望带来业绩增量。 我们调整了公司的盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 3.68亿元、 4.91亿元、 6.35亿元， 对应 5月 10日收盘价， PE 分别为 20.0、 15.0、 11.6倍，维持“增持” 评级。 风险提示： 订单业务运营和进度不及预期； 市场竞争风险； 行业监管政策变动超预期等。

近日， 微电生理发布了 2023年年报及 2024年一季报。 2023年， 公司实现营业收入 3.29亿元， 同比增长 26.46%； 实现归母净利润 0.06亿元； 实现扣非归母净利润-0.35亿元。2023年 Q4单季度实现营业收入 0.93亿元，同比增长 36.11%； 实现归母净利润 -0.06亿元； 实现扣非归母净利润-0.18亿元。 2024年 Q1， 公司实现营业收入 0.89亿元(yoy+71.01%)； 实现归母净利润 0.04亿元(yoy+144.70%)； 实现扣非归母净利润-0.01亿元； 实现经营现金流净额 0.06亿元。 点评： 2023年， 公司在国内和国外市场都取得了亮眼进展。 国内市场方面， 公司在集采中全线中标， 初步实现以价换量； 以高密度标测导管、压力感知导管为代表的新品实现快速进院及放量。 国外市场方面， 公司国际化进程领先， 实现多个国家地区的市场准入， 海外业绩高速增长。 展望后续， 福建电生理集采续约有望在 2024年进行， 届时公司新产品有望中标， 公司海外业务保持高速增长态势， 公司业绩有望登上新台阶。 盈利预测与评级： 公司是电生理器械的国产先行者， 是少数同时完成心脏电生理设备与耗材布局的厂商之一， 拥有多个国产首个产品。 各地电生理集采相继落地， 规则温和， 国产企业以价换量逻辑逐步得到验证。 公司在中标竞价单元数量、 中标市场份额上均处于国产领先， 且公司产品布局全面， 有望在后续集采中突破潜力更大的房颤领域， 实现从 0到 1突破， 公司有望迈入发展快车道。 我们预计 2024-2026年归母净利润为0.48亿元、 0.90亿元、 1.39亿元， 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示： 研发风险， 产品注册风险， 行业监管风险， 销售渠道风险， 行业竞争加剧风险等。

投资要点 事件： 公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 0.91亿元，实现归母净利润-11.08亿元（22年同期-7.36亿元），实现扣非归母净利润-11.61亿元（22年同期-7.85亿元）。 公司发布 2024年一季报， 2024年 Q1实现营业收入 0.81亿元（环比+58.87%， 产品商业化从 2023年 Q3开始），实现归母净利润-2.24亿元（23年同期-2.40亿元），实现扣非归母净利润-2.55亿元（23年同期-2.51亿元） 点评： 舒沃替尼销售启航， 2024年 Q1收入超预期， 临床数据持续展现差异化，全球进展顺利，海外注册临床入选 2024年 ASCO 口头报告。 戈利昔替尼全球注册临床数据亮眼，国内实现 NDA 并获得优先审评资格，海外进展可期，维持治疗初步数据提供进入前线的可能性。 FIC 药物DZD8586靶点公开， ASH 数据展示出在 DLBCL 以及 BTK 耐药方面的治疗潜质，肺癌新产品 DZD6008进入临床。研发费用保持增长， 各项费用率下降， 逐步展现规模效应。 盈利预测与估值： 公司深耕转化医学，专注首创药物和突破性治疗手段的开发，已形成丰富的产品线，保持较高的行业竞争力。随着舒沃替尼和戈利昔替尼全球注册的持续进展以及 DZD8586等后续 FIC/BIC 研发管线的不断推进，公司有望拥有多款全球获批的创新药物，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年 EPS 分别为-2.25元， -1.40元， -0.12元，维持“增持”评级。 风险提示： 新药研发不达预期，产品销售不达预期等。

事件： 公司公布 2023年年报，实现营业总收入 24.56亿元（同比+3.35%），实现归母净利润 3.48亿元（同比+139.33%），实现扣非归母净利润 2.63亿元（同比+768.85%）。 公司公布 2024年一季报，实现营业收入 7.36亿元（同比+38.40%），实现归母净利润 0.98亿元（同比+90.95%），实现扣非归母净利润 0.90亿元(同比+390.39%)。 点评： 压力下公司业绩在 2024年 Q1实现恢复，贝福替尼成功获批二线和一线适应症、 二线适应症纳入医保目录，恩沙替尼海外 NDA 获得受理，CDK4/6抑制剂三期临床获得成功，早期管线布局日益丰富。 2023年全年和 2024年 Q1， 毛利率、管理费用率和研发费用率呈现下降趋势。 盈利预测与估值： 随着埃克替尼和恩沙替尼的持续放量，以及贝福替尼的获批，公司收入端有望保持较快增速，后期管线的顺利推进将使公司有望在几年内拥有多款上市药物，随着自研实力的加强、公司对肺癌及其他肿瘤管线的丰富布局以及产品国际化的逐步落地，公司长期发展可期。我们调整盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 为 1.01元、 1.34元、 1.65元，对应 2024年 05月 06日收盘价 PE 分别为 43.1、 32.6、 26.4倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新药研发不达预期，产品销售不达预期等。

2023 年， 公司实现营业收入 24.11 亿元(yoy+21.78%)； 实现归母净利润 4.86亿元(yoy+46.99%)； 实现扣非归母净利润 4.63 亿元(yoy+54.67%)； 实现经营现金流净额 5.46 亿元(yoy+118.11%)。 2023 年 Q4 单季度实现营业收入 6.66亿元(yoy+42.33%)； 实现归母净利润 0.99 亿元(yoy-4.03%)； 实现扣非归母净利润 0.86 亿元(yoy+3.16%)。 2024 年一季度， 公司实现营业收入 6.2 亿元(yoy+12.72%)； 实现归母净利润 1.43 亿元(yoy+41.36%)； 实现扣非归母净利润 1.41 亿元(yoy+42.21%)； 实现经营现金流净额 0.56 亿元(yoy-15.51%)。 点评： 2023 年， 面对国际环境、 行业政策变化等因素带来的复杂环境， 公司加速渠道网络拓展， 扩大全球市场竞争优势， 保持主营业务稳健发展。 国内市场， 公司扩大营销队伍， 稳定经销商基本盘， 细化渠道， 同时降本增效提升产品毛利率； 国际市场， 公司进一步扩展壁垒高、 空间大的美洲、 欧洲市场， 国际化进程领先。 公司落实多项“开源、 提效、 降本” 具体举措， 有望在新的市场环境下实现高质量的可持续增长。 盈利预测与评级： 伴随着内镜诊疗在国内的渗透率与普及率不断提高， 公司产品用于消化道癌症早筛的价值逐步凸显， 该类产品的销售有望随行业增长而不断扩容； 未来渠道下沉至基层也将提升行业“天花板” ； 包括可视化产品线在内的新产品的逐步放量， 将为公司业绩增长带来新看点； 而随着公司海外产品管线的不断完善， 以及营销改革的不断深入， 境外收入贡献有望持续增长， 我们看好公司长期发展。 我们调整了公司的盈利预测， 预计2024-2026年归母净利润分别为 6.14 亿元、 7.36 亿元、 9.41 亿元， 对应 4 月 30 日收盘价， PE 分别为 22.2 倍、 18.5 倍、 14.5 倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 新产品销售不及预期、 国际贸易环境变化风险、 行业政策变动风险、 汇率波动风险等。

事件：公司公布2023年年报，实现营业收入1.28亿元（同比+361%），实现归母净利润-10.53亿元（22年同期为-9.55亿元），实现扣非归母净利润-10.60亿元（22年同期为-9.67亿元）。公司公布2024年一季报，实现营业收入0.68亿元（同比+1572%），实现归母净利润-2.06亿元（23年同期为-2.41亿元），实现扣非归母净利润-2.18亿元（23年同期为-2.42亿元）。 点评：公司在首个商业化完整年度实现阿达木单抗和地舒单抗的稳健销售，地舒单抗两个规格成功获批上市，在早期管线方面，Nectin-4ADC9MW2821展现出差异化疗效，并在食管鳞癌、宫颈癌上展现出较好的全球竞争力，公司重视研发，形成完备的管线梯队。 盈利预测与估值：公司坚持差异化创新和全产业链布局策略，阿达木和地舒单抗成功实现商业化，管线形成了丰富梯队布局，nectin-4ADC有望凭借差异化的疗效和适应症实现国际化，我们看好公司长期发展，预计公司2024-2026年EPS分别为-2.59、-1.86、-0.23元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品研发不达预期，产品销售不达预期，国际化进展不达预期。

事件：公司公布2023年年报，实现营业收入406.24亿元（同比+7.71%），实现归母净利润28.39亿元（同比+13.59%），实现扣非归母净利润27.37亿元（同比+13.55%）。公司公布2024年一季报，实现营业收入104.11亿元（同比+2.93%），实现归母净利润8.62亿元（同比+14.18%），实现扣非归母净利润8.38亿元（同比+10.66%）。 点评：业绩符合预期，利润增速快于收入增长，医药工业保持增长态势，经营趋势稳健，工业微生物各板块得到进一步深化和加强，美护板块少女针保持较快增长，海外首次实现盈利，收购肉毒进一步完善注射类版图。 2024年创新板块有望逐步迎来兑现期，公司在内分泌、肿瘤和自免领域形成丰富布局，利拉鲁肽销售启航，公司深挖降糖减重差异化管线构筑强劲护城河。 盈利预测与估值：公司作为传统医药白马，药品、商业、工业微生物、美容护理四大板块均边际向好，商业板块稳步增长，药品板块甩开集采包袱，2024-25年多款创新产品上市放量，工业微生物和美护板块高速发展，我们调整对于公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.95、2.30、2.59元，对应2024年04月29日收盘价，PE估值分别为16.9、14.4、12.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：药品集中采购风险，新药研发风险，产品竞争格局加剧风险。