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乐普医疗 医药生物 2020-05-05 37.85 -- -- 41.38 9.33%
41.38 9.33% -- 详细
事件:公司披露2020年一季报,2020Q1实现营收16.67亿元,同比下降11.26%,归母净利润为3.84亿元,同比下降34.13%,扣非后归母净利润为3.76亿元,同比下降9.79%。 受新冠肺炎疫情影响,植入器械和医疗服务受医院门诊量、手术量等影响较大,同比显著下降;抗击疫情相关器械产品业绩显著提升;药品业务,医疗机构也受疫情影响,但由于零售市场旺盛,保持了稳定的增长。 加大原材料采购应对疫情,Q1现金流略有下降 2020Q1毛利率为73.69%,同比下降0.06pp,净利率为23.36%,同比下降7.44pp,净利率下降主要是受到去年同期公司协议转让上海君实生物15,639.34万元所致。期间费用占比44.25%(同比下降0.52pp),其中销售费用率为25.37%(同比下降0.72pp),管理费用率为7.49%(同比下降0.92pp),财务费用率为3.75%(同比下降0.73pp),研发费用率为7.65%(同比增加1.86pp)。 从现金流角度,2020Q1经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元(同比下降58.97%),经营性现金流净额/净利润为0.27(同比下降0.17),主要是公司为防止疫情持久导致供应链紧张,加大了对核心原材料及零配件的采购力度和库存,预付采购资金较去年同期增加约1.3亿。应收账款周转率为0.75次(同比下降0.17次),存货周转率为0.42次(同比下降0.20次),总资产周转率为0.10次(同比下降0.02次)。 净资产收益率(ROE)为4.97%(同比下降3.91pp),净利率为23.36%(同比下降7.44pp),资产周转率为0.10次(同比下降0.02次),权益乘数为1.95(同比下降13.21%)。资产负债率为48.72%(同比下降6.78pp)。 维持“买入”评级 公司持续推进器械研发,保持核心竞争力。2020年1月,公司自主研制的切割球囊系统获得国家药品监督管理局(NMPA)下发的《受理通知书》。本产品是公司继可降解支架上市、药物洗脱球囊申请注册后,在推进心血管介入无植入时代进程的又一重磅产品。 维持此前盈利预测,预计公司20/21/22年营收分别为104.6、138.5、180.2亿元,净利润分别为23.5、31.3、41.1亿元,EPS分别为1.32、1.76、2.31元,维持“买入”评级。 风险提示:可降解支架推广不及预期、药物球囊注册不及预期、高值耗材降价风险、药品后续集采价格降幅具有不确定性、疫情发展具有不确定性等。
乐普医疗 医药生物 2020-05-04 37.85 -- -- 41.38 9.33%
41.38 9.33% -- 详细
事件 公司发布2020年一季报。 简评 一季报业绩略有下滑,符合我们的预期 公司一季报收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑11.26%、34.13%和9.79%。一季报归母净利润相比扣非归母净利润降幅更多,除因营业收入下滑引致的营业利润和净利润减少外,也受到去年同期公司协议转让上海君实生物医药科技股份有限公司(以下简称“君实生物”)部分股权及剩余股权公允价值变动共形成净利润1.56亿元所致。 疫情影响导致一季度业绩波动,二季度业绩有望快速恢复 一季度受新冠肺炎疫情影响,植入器械、医院端药品采购、医疗服务业务受医院门诊量、手术量等影响较大,同比显著下降,但药品零售市场和疫情相关产品销量大增。我们预计器械板块收入下滑10%-20%,药品板块收入下滑0-10%。其中药品板块存在高开转低开因素,净利润仍有快速增长。随着二季度国内新冠肺炎疫情影响趋于淡化,医院门诊量、手术量等逐渐恢复,公司器械业务有望恢复高增长趋势,药品中标全国带量采购、新冠试剂出口等将继续带来业绩增量。 20年器械板块将有多个新品获批,贡献业绩增量 公司冠脉支架中标江苏省带量采购后销量大幅增长,展望2020年,江苏和山西省支架带量采购中标(山西省中标价高于江苏)、可降解支架放量和药物球囊上市,有望带动器械板块利润高增长;其中可降解支架在覆盖医院数量持续增长、逐渐从临采转变为常规采购、部分地区纳入医保报销、适应症范围拓展等背景下,有望加速放量。2020年,公司药物球囊、切割球囊、左心耳封堵器等多项产品有望获批,继续为器械板块贡献业绩增量。 药品板块利润端有望维持高速增长,甘精胰岛素已提交注册申请 去年底公司阿托伐他汀和氯吡格雷中标25省市医院集采,将为2020年带来较多的利润增量;公司目前还有多个产品正在进行一致性评价,包括替格瑞洛、阿卡波糖、卡格列净、氯沙坦钾氢氯噻嗪、盐酸倍他司汀等;此外公司的甘精胰岛素已经申报,有望在2021年初获批。 定增引入长期战略投资者,加强器械研发投入,大幅降低资产负债率 公司拟向中国国新、GIC、润晖投资、苏州民投、民和投资、深创投等机构非公开发行股票募集资金总额不超过31,800万元,发行对象认购的本次非公开发行的股份,自本次发行结束之日起18个月内不得转让。通过补充流动资金,有助于全面推进公司一系列重大创新器械的研发、境内外临床研究、产品注册及销售工作,加强创新器械技术的行业壁垒,同时有望显著降低公司资产负债率(目前资产负债率为49%)。 财务指标基本正常 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少58.97%,相较归属于上市公司股东的净利润同比下降34.13%的幅度更为明显,主要系公司为防止疫情持久导致供应链紧张,加大了对核心原材料及零配件的采购力度和库存,预付采购资金较去年同期增加约1.3亿。公司预付账款较年初增加144.88%,主要系报告期内公司抗击疫情相关产品的生产所需备货增加,同时其他产品涉及海外供应的原材物料等视需求适当增加备货,对应的采购预付增加所致。 看好长期发展潜力 公司过去几年维持30%以上的高增长,短期来看药品和支架中标,以及可降解支架放量带来业绩增量;中长期来看,随着公司在各领域布局的丰富产品线逐步步入收获期,未来几年的高增长具备持续性。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为22.50亿元,29.60亿元,38.47亿元,增速分别为30.4%,31.5%,30.0%,EPS分别为1.26、1.66和2.16,PE分别为31,24,18,维持买入评级。 风险提示 集采降价程度超预期,疫情影响程度超预期,新品放量速度不及预期。
乐普医疗 医药生物 2020-05-04 37.85 -- -- 41.38 9.33%
41.38 9.33% -- 详细
近日,乐普医疗发布2020年一季报,报告期内公司实现营业收入16.66亿元,同比增长-11.26%;实现归母净利润3.84亿元,同比增长-34.13%;实现扣非归母净利润3.76亿元,同比增长-9.79%。 盈利预测:分业务来看,我们认为公司器械板块现有业务未来有望保持稳定增长,可降解支架、药物球囊等重磅新品将为公司器械板块增长提供较大动力,且后续布局值得期待。药品业务短期将可能受到带量采购扰动,但随着降糖线、仿制药纯增量品种的不断上市,仍将成为公司不可或缺的一项利润来源。同时,人工AI、家用医疗器械等新增量业务也将为公司发展提供增长点。展望全年,我们预计公司业绩将在2季度快速复苏,全年扣非净利润有望延续30%以上的稳定较快增长。我们更新盈利预测,预计公司2020-2022年的EPS分别为1.28、1.67、2.18元,2020年4月29日股价对应PE分别为30、23、18倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:事件影响超预期;核心产品销售低于预期;政策影响超预期;重磅新品上市进度低于预期;商誉减值风险。
乐普医疗 医药生物 2020-05-04 37.85 -- -- 41.38 9.33%
41.38 9.33% -- 详细
事件: 公司发布2020年一季报,20Q1实现收入16.7亿、归母净利润3.84亿、扣非归母净利润3.76亿元,分别同比-11.26%、-34.13%、-9.79%;实现EPS0.22元,符合预期。 点评: 20Q1疫情短期延后刚需,Q2回升在即。20Q1公司收入下滑11%,内部高度分化:因疫情影响,占用量约70%的非急性PCI手术以及其他心内科手术被延后,导致植入器械收入同比显著下降;抗疫相关器械业绩显著提升;药品业务,医疗机构也受疫情影响,但由于零售市场需求稳定,总体药品板块实现增长。20Q1归母净利润下滑34%,原因在于19Q1转让君实生物部分股权及剩余股权公允价值变动共形成净利润1.6亿元导致高基数。随着疫情持续在海外扩散,以及国内疫情好转,我们预期20Q2抗疫相关器械收入继续保持较高增长,植入器械和药品收入将有所回升。 高值耗材集采不改行业竞争要素,不必悲观。支架高值耗材集采可能于2020年全国推广,但不必悲观:1)短期,耗材全国集采无法独家中选,中选企业需承担服务职能,这决定了降价对工业端利润冲击有限。公司此前已中标江苏和山西省的省级集采。低端型号集采降价后,NeoVas高端型号有望加速推广;2)长期,耗材原本招采模式就是以医院为单位的低层次带量采购,全国集采并不会显著改变行业竞争要素,反而加速支架行业整合。 研发投入进入收获期,打造心血管药械创新产品群。公司19年研发投入6.3亿,同比增长34%。除了可降解支架已于19年2月获批,一系列重磅产品有望自2020年陆续获批,包括药物球囊、AI系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4等。 盈利预测与投资评级:公司布局心血管和肿瘤两大药品细分领域,远期空间大。我们维持公司20-22年EPS预测为1.26/1.65/2.09元,分别同比+30%/31%/27%,对应20-22年PE为31/24/19倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续;降价超预期;NeoVas放量低于预期。
乐普医疗 医药生物 2020-05-04 37.85 -- -- 41.38 9.33%
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崔文亮 5 9
乐普医疗 医药生物 2020-05-01 38.72 -- -- 41.38 6.87%
41.38 6.87% -- 详细
一季度收入基本符合预期,疫情影响医院正常运营,手术量下降导致公司收入下滑。 公司收入和扣非归母净利润基本符合预期。归母净利润下滑34%主要是因为2019年同期协议转让君实生物部分股权及剩余股权公允价值变动共形成净利润1.56亿元,而扣非归母净利润下滑不到10%。具体细分到产品线,我们预计,支架类产品下滑较大预计下滑超过35%,外科产品下滑超过30%,主要是因为医院手术量大幅下滑导致;但是IVD和家用器械板块因为受益疫情,会大幅增长;而公司药品方面预计小幅下滑,主要是公司OCT方面的持续发力,贡献较大收入,另外药品高开转低开若扣除转低开因素药品板块基本持平略有增长。 疫情不影响公司全年业绩,创新器械逻辑持续兑现。 公司一季度器械因为手术下滑收入下滑,但是不影响全年器械板块的市场推广,一是可吸收支架持续推广进院,获得了国内多家重点心血管医院的认可,可降解支架市场会是持续的增长点;二是我们预计公司的药物洗脱球囊和切割球囊年中获批,这是公司践行心血管领域“介入无植入”的又一重磅产品,将会给公司贡献新增量;三是公司的新冠试剂(胶体金)获得CE认证得以出口,满足海外新冠检测的需求,贡献新增量。加上公司的起搏器、外科吻合器领域的稳定增长,国内手术逐渐得到恢复带来手术量的增长,我们判断公司全年销售将会保持平稳增长。 而药品方面,公司持续会有产品通过一致性评价,甘精胰岛素预计会因为评审原因稍微后延拿证拖到2021年初。药品也会保持平稳增长,持续贡献现金流业务。 投资建议 我们维持公司业绩预测不变,预计,2020~2022年收入96.93/121.16/149.02亿元,同比增长24%/25%/23%,归母净利润23.85/30.92/38.58亿元,同比增长38%/30%/25%,当前股价对应2020~2022年PE为29X/23X/18X,考虑可降解支架处于高速增长期、器械板块药物球囊、左心耳封堵器等多个重磅品种有望于2020年获批上市,未来5年,公司还将在器械板块和药品板块持续迎来新产品获批高峰期,业务结构持续优化,保持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示 可降解支架销售低于预期;新产品获批进度低于预期;药品集采及高值耗材集采导致产品降价超出预期;其他产品销售低于预期。
乐普医疗 医药生物 2020-04-06 36.53 -- -- 40.94 12.07%
41.38 13.28% -- 详细
2019年公司业绩增长41.57%符合预期:公司发布2019年年报,2019年实现收入77.96亿元,同比增长22.64%;归母净利润17.25亿元,同比增长41.57%;扣非后归母净利润12.41亿元,同比增长18.21%,符合预期。公司同时发布了2020年第一季度业绩预告,预计归母净利润同比下降28-43%,扣非归母净利润同比下降0-20%。 医疗器械板块增长平稳,支架系统等传统优势产品保持较好势头,外科器材增长迅速:医疗器械板块仍然是公司核心部分,2019年该板块实现营收36.23亿元,同比增长24.60%,增长势头平稳。该板块中,支架系统作为传统优势产品占比最高,增长态势良好,公司支架系统2019年实现营业收入17.91亿元,同比增长26.71%。公司体外诊断业务2019年实现营业收入3.96亿元,同比增长23.82%,增速较快,2019年多个重要产品拿证,关键仪器设备被批准上市,预期未来仍会保持增速。外科器材业务增长最快,2019年实现营业收入3.43亿元,同比增长38.59%。 药品板块增长稳定,两款产品集采中标,多个品种有望通过一致性评价,创新品种拿证有望带来放量:药品板块2019年实现营业收入38.49亿元,同比增长21.34%。原料药业务2019年实现营业收入6.61亿元,同比增长26.29%,业绩持续增长,制剂业务2019年实现营业收入31.88亿元,同比增长20.36%。 公司研发投入增加,研发管线丰富:公司2019年研发投入为6.31亿元,同比增长34%,研发投入占营收比例为8.09%。公司研发管线丰富,多款产品即将获批上市。 n 拟非公开发行股票募资31.8亿,进一步优化股东结构,降低资产负债率:公司近日发布非公开发行预案,拟非公开发行股票募资31.8亿元,发行股票数为10457.09万股,发行价格为30.4元/股,用于补充流动资金和偿还债务。认购对象包括中国国新、GIC、润晖投资、民和投资、苏州民投和深创投。定增资金将进一步加快公司在创新器械领域的研发进度,进一步降低公司资产负债率,优化股东股权结构,进一步增加公司的行业竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计2020年-2022年归母净利润分别为22.55、28.80、37.81亿元,同比增长30.7%、27.7%、31.3%。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示:行业变动风险、产品推广销售不达预期。
乐普医疗 医药生物 2020-04-06 36.53 -- -- 40.94 12.07%
41.38 13.28% -- 详细
公司内生持续快速增长,药品、器械主要产品处于良好增长趋势。公司2019年全年归母净利润17.25亿元(+41.57%),扣非后净利润12.41亿元(+18.21%),剔除商誉减值和非经营性业务的影响,归属于上市公司股东的净利润为15.17亿元,同比增长30.14%,公司内生持续快速增长。根据年报数据,药品中阿托伐他汀增长约41%,氯吡格雷受到带量采购影响略有下滑,器械中支架业务整体增长26.7%,其中重磅产品可降解支架实现营收约1.57亿元,随着学术推广、产品进院和医保支付的推进,预计该产品今年销售量将继续保持高速增长。整体上公司主要产品销售处于良好增长态势,增量产品众多,业绩有望保持快速增长。 公司在研管线布局丰富,重磅产品若顺利上市有望推动公司持续快速成长。2019年公司研发费用5.44亿元(+45%),研发投入占营收比例8.09%(+0.67pct),公司在研管线布局丰富,器械在研重磅产品紫杉醇药物球囊、纳米膜房缺封堵器已提交注册申请,药品领域甘精胰岛素已报产,降糖产品布局丰富,若公司重磅产品顺利获批上市,有望推动公司持续快速成长。 预计2020-2022年EPS分别为1.25元/股、1.59元/股、1.98元/股。预计公司2020年-2022年EPS分别为1.25元/股,1.59元/股,1.98元/股,公司是国内心血管领域龙头,创新能力强,在研管线布局丰富,重磅产品上市有望推动公司业绩持续快速成长,参考可比公司,结合公司所处领域特性,给予公司2020年40XPE估值,合理价值49.92元/股,维持“买入”评级。 风险提示。高值耗材及药品集采降价超预期;在研管线进展不及预期;可降解支架学术推广不及预期等。
乐普医疗 医药生物 2020-04-03 36.55 42.16 25.29% 40.94 12.01%
41.38 13.21% -- 详细
19年业绩符合预期,疫情影响1Q20短期业绩,看好后续需求复苏 公司3月30日发布2019年年报,实现收入77.96亿元(yoy+22.6%)、归母净利润17.25亿元(yoy+41.6%),若剔除商誉减值(2.76亿元)及非经常性损益(4.85亿元)影响,全年内生扣非归母净利润增速为30.1%,业绩符合预期。同时公司发布20年一季度业绩预告,预计1Q20扣非归母净利润增速在-20%-0%,主因疫情下植入器械和常规门诊相关产品销量的显著下降。我们略调整20-22年EPS至1.24/1.62/2.10元(20/21年前值为1.22/1.59元),调整目标价至42.16-44.63元,维持“买入”评级。 费用管控良好,现金流稳健 公司19年毛利率为72.2%(-0.5pct),我们推测主因集采后阿托伐他汀和氯吡格雷医院市场的价格下降。19年销售、管理、研发费用率分别为27.9%(-1.5pct)、7.5%(-0.8pct)、7.0%(+1.1pct),费用管控良好。19年经营活动现金流量净额为19.9亿元(+32.6%),现金流情况良好。 器械:创新器械占比持续提升,药物球囊有望成为下一重磅 公司器械板块19年收入为36.2亿元(yoy+24.6%),各产品均实现稳健增长。支架系统19年收入17.9亿元(yoy+26.7%),其中可降解支架快速放量,19年收入1.57亿元(销量超1万架),随着推广深入及医保加持(目前超16省进医保),我们预计20年销量在3-3.5万架,金属支架预计20年收入增速在15%-18%。同时公司研发工作进展顺利,公司预计药物球囊有望于1H20获批。药物球囊潜在市场空间大且竞争格局良好,公司有望作为国产第三家(前两家为垠艺生物与远大医药)上市且销售实力强劲,后续预计成为公司另一重磅单品。 药品:扩围中标提升业绩能见度,“4+7”地区新标带来增量 公司药品板块19年收入38.5亿元(yoy+21.3%),其中制剂收入31.9亿元(yoy+20.4%),原料药收入6.6亿元(yoy+26.3%),制剂业务增速放缓主因阿托伐他汀和氯吡格雷“4+7”落标影响。目前4+7第一年供应已陆续结束,各地续签方案陆续出台,其中公司在上海、重庆已陆续获得阿托伐他汀的续签新标(原由北京嘉林供应)。另外全国扩围已主要于20年1月起陆续执行,公司的阿托伐他汀和氯吡格雷均以同组最高价中标,标期至少两年,奠定20-21年业绩增长基础。 创新驱动的平台型企业,维持“买入”评级 考虑可降解支架快速放量及主要药品陆续获得“4+7”地区续签新标,我们略调整20-22年的归母净利润至22.09/28.79/37.42亿元(20/21年的前值为21.72/28.29亿元),同比增长42%/28%/30%,当前股价对应20-22年PE估值为29x/22x/17x。公司是稀缺的以创新为核心驱动力的平台型企业,且业绩稳健,我们给予2020年34x-36x的PE估值(可比公司平均PE估值为33x),调整目标价至42.16-44.63元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期风险,支架集采降价超预期风险。
乐普医疗 医药生物 2020-04-03 36.55 -- -- 40.94 12.01%
41.38 13.21% -- 详细
2019年业绩符合预期,2020年一季度稍有下滑 公司2019年实现营收、归母净利、扣非归母净利分别为77.96亿、17.25亿、12.41亿,同比增长22.64%、41.57%、18.21%,EPS为0.97元,整体业绩稳定增长;2020年一季度预期实现扣非归母净利润3.33-4.16亿元,同比下降0%-20%,系主要受新冠肺炎疫情影响,植入器械和医疗服务受医院门诊量、手术量等影响较大,同比显著下降,但抗击疫情相关器械产品业绩显著提升,药品端由于零售市场旺盛,增长稳定,随着疫情缓解逐步恢复正常。 创新器械稳健增长,药品抗打属性显眼 2019年受益于技术和渠道双重优势,公司创新器械增速稳定:1)支架系统方面,实现营业收入17.91亿元(+26.71%),其中Nano在金属支架销售结构中的占比稳定上升,达到46.05%,NeoVas销售情况良好,先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,在冠脉支架销售结构中的占比为10.24%(2019H1为10.18%),配套辅助耗材(球囊导管、导丝等)实现营业收入2.60亿元(+50.95%);2)封堵器系列产品实现营业收入1.30亿元(+20.21%),继续保持市场领先地位;3)双腔起搏器已纳入京津冀区域联盟采购目录及以陕西为核心的省际联盟采购目录,在27个省份完成招标采购,2019年国产起搏器实现营业收入4,698.98万元(+19.42%);此外体外诊断试剂和吻合器等外科器械同样表现良好,销售规模分别达到3.96亿、3.43亿元,同比增长23.82%、38.59%。药品方面,原料药销售规模6.61亿元,稍低于我们预测的7.06亿元,但制剂产品凭借具有突出优势的OTC端销售能力和齐全的心血管防治产线,实现31.88亿元的销售规模。 商誉增加,纳入合并报表标的质优 2019年,公司商誉较年初增长55,731.07万元,增幅25.78%,主要系参股公司优加利、博鳌生物和源动创新增持股份纳入合并范围确认商誉,同时对子公司乐普医电和思达医用计提商誉减值准备所致。1)优加利:公司已经正式将AI-ECG分析技术应用于长程心电监测分析,截至2019年末优加利远程心电监测系统已累计服务了一百多万患者,优加利数据云平台累计存储各类型医疗心电实时数据达到8,391万份,继续稳居亚洲最大、世界第三大医疗心电数据商的地位,依托此技术与26所医院通过三方合作建立远程心脏大数据监护中心,逐步打造全国远程心电实时监测服务中心;2)博鳌生物:2019年6月份,博鳌生物甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液报产,预期2020年获批,8月公司按照原计划里程碑节点、分次股权收购的方式完成对博鳌生物55%股权的收购,对其实现控股,博鳌生物拥有一吨、五吨胰岛素发酵产线各一条,产能合计约1000万支,公司将凭借在降糖药市场的早期耕耘以及注射剂暂时抗集采特性,实现甘精胰岛素获批后销售规模的快速提升。 盈利预测与投资评级 我们对公司2020-2022年的盈利预测主要基于下列假设:1)Neovas受益于公司心血管领域的品牌效应、深入终端的渠道优势以及良好的随访数据,放量迅速;2)耗材集采按照江苏模式稳步推进,尚未触及公司冠脉支架出厂价格;3)三大重磅产品预计2020年获批,基于庞大的市场空间以及良好的竞争格局,销售进展顺利。基于以上假设,我们预计公司2020-2022年营收分别为95.42、115.05、137.63亿元,同比增速分别为22.4%、20.6%、19.6%,归母净利润分别为22.56、29.29、37.21亿元,同比增速分别为30.08%、29.8%、27.0%,EPS分别为1.20元、1.64元、2.09元,当前股价对应PE分别为30X、22X、17X,给予“增持”评级。 风险提示:Neovas销售不及预期,集采降价大于预期,审批进度低于预期。
乐普医疗 医药生物 2020-04-03 36.55 -- -- 40.94 12.01%
41.38 13.21% -- 详细
报告期内公司实现营业收入779,552.94万元,同比增长22.64%;利润总额206,325.56万元,同比增长39.99%;归属于上市公司股东的净利润172,530.62万元,同比增长41.57%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润124,078.19万元,同比增长18.21%;基本每股收益0.97元,同比增长42.49%。 器械、药品主业双增长。报告期内,公司医疗器械业务实现营业收入362,264.97万元,同比增长24.60%,占营业收入总比重46.47%;毛利率68.03%,较去年同期降低了0.38个百分点。其中自产器械产品实现营业收入313.748.68万元,同比增长25.87%,占营业收入总比重40.25%;支架系统、体外诊断产品及外科器材等产品提供了较高的业绩增长动力。 药品业务实现营业收入384,861.09万元,同比增长21.34%,占营业收入比重49.37%;毛利率85.95%,较去年同期降低了1.96个百分点。公司双主营业务保持快速增长,各业务板块稳步推进,公司整体发展态势平稳。 自研创新完善产品线条。2019年公司研发费用54,391.39万元,同比增长44.59%,连续两年保持较高增长水平。报告期内公司推出我国首个获准上市的生物可吸收支架“NeoVas”,目前已在全国29个省份销售,贡献支架销售的10.24%。公司自主研发左心耳封堵器、血管内药物(紫杉醇)洗脱球囊导管(冠脉)、OmniECGB120AI等多个产品也预计于2020年取得注册批件。随着公司产品的研发推进,公司产品的丰富管线,NeoVas等重磅产品的放量,未来公司有望进一步巩固市场地位,提高市场渗透率。 定增提升核心竞争力。2020年3月,公司拟开展318,000万元的定增方案,向中国国新旗下的国新投资、国新央企运营基金等7名特定对象发行股票,用于偿还债务和补充流动资金。公司有望持续推进自研创新产品,优化公司内部结构,提升市场认可度及公司竞争力。 投资建议:我们预计公司2020-2022年摊薄后(暂不考虑定增的影响)的EPS分别为1.23元、1.60元和1.95元,对应的动态市盈率分别为29.40倍、22.67倍和18.57倍。尽管公司一季报受本次新冠疫情影响较大,考虑到公司内部结构有望逐渐优化、合理的产业和平台布局以及研发成果不断释放,给予买入评级。 风险提示:政策风险、研发低于预期的风险、新冠肺炎疫情风险
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2019年主业高增长,器械板块发力: 公司全年实现营收77.96亿元(+22.64%),剔除商誉和投资资产减值的计提以及非经常性业务的影响,公司归属净利润为15.17亿元(+30.14%),主业保持高速增长。 各类业务中,器械板块实现收入36.23亿元(+24.60%),是支撑公司高速增长的中坚力量。核心产品支架系统销售17.81亿元(+26.71%),其中冠脉支架销售15.31亿元(+23.34%),全球领先的生物可吸收支架NeoVas自2019年3月末上市销售以来销售额超1.5亿元。其他医疗器械如封堵器、起搏器、IVD产品及吻合器等均取得了超越行业平均水平的增长。研发端,特种导丝导管系列、左心耳封堵器、药物球囊、主动脉瓣/二尖瓣修复系统等也有望在未来数年中陆续问世。 药品板块中,公司两款重量级产品氯吡格雷及阿托伐他汀入选2019年9月的扩面带量采购,实现以价换量。在自有原料药的支撑下,公司制剂供应稳定,利润率有所保障,在仿制药市场格局重构中取得主动地位。2019年全年公司药品板块共实现收入38.49亿元(+21.34%),其中制剂31.88亿元(+20.36%),制剂毛利率为85.95%(-1.96PP)。随带量采购供应增多,药品板块会呈现毛利率与销售费用均下行的状态。 除两个核心品种外,苯磺酸氨氯地平、缬沙坦也在2019年内完成一致性评价,迎来上市推广阶段。糖尿病治疗领域,公司布局了第二/三代胰岛素、阿卡波糖、DPP-4抑制剂、SGLT-2抑制剂、GLP-1类似物等。 疫情造成负面影响,2020Q1遭遇“倒春寒”: 因疫情期间医院常规门诊、手术均显著减少,公司包括核心产品在内的多种器械产品需求明显下滑,医院渠道的药品销售也有所减少,尽管疫情相关医疗器械及零售渠道药品有所增长,但综合作用下公司2020Q1出现非常规性的业绩下滑。 公司主要产品几乎都在国内市场销售,考虑后续国内疫情缓解,医院常规业务逐步恢复,预计公司业绩会得到显著恢复并重回增长轨道。 定增引入战投,推动公司持续发展: 公司拟通过定增方式引入包括中国国新、GIC等战略投资者,同时募资不超过31.80亿元。资金主要用于(1)促进新产品的研发、临床和注册;(2)改善资本结构,降低财务杠杆;(3)强化海外竞争力,提升公司外贸体系;(4)引入战投,增强公司实力。 从中长期看,公司对创新突破和海外延伸的需求非常迫切。前者是保证公司持续从行业参与者向行业引领者变化的必要条件,后者则是公司核心产品进一步打开市场空间的必经之路。因此我们认为此次增发若能顺利实施,对公司的持续发展将起到重要作用。 维持“强烈推荐”评级:公司以心血管植入器械为核心,持续做大做强,通过外延方式实现了药品、服务等板块的布局,已成为心血管领域领先的综合供应商。近年来,公司在心血管植入领域加大研发力度,布局了众多新兴产品,将在未来逐步上市。考虑到疫情影响以及公司股权投资获益,调整公司2020-2022年EPS预测为1.25、1.64、2.08元(原预测2020-2021年EPS1.22、1.57元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)产品降价风险:高值耗材产品是医疗降价的重点领域,若降价幅度超预期可能影响公司增长速度; 2)产品推广不及预期:若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响;3)产品临床/上市/招标不及预期:公司多个产品在研发或推广阶段,若临床/上市/招标结果不及预期,可能减弱公司后续增长动能。
崔文亮 5 9
乐普医疗 医药生物 2020-04-02 36.20 -- -- 40.94 13.09%
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投资建议 我们预计,2020~2022年收入96.93/121.16/149.02亿元,同比增长24%/25%/23%,归母净利润23.85/30.92/38.58亿元,同比增长38%/30%/25%,当前股价对应2020~2022年PE为29X/23X/18X,考虑可降解支架处于高速增长期、药品板块甘精胰岛素、器械板块药物球囊、左心耳封堵器等多个重磅品种有望于2020年获批上市,未来5年,公司还将在器械板块和药品板块持续迎来新产品获批高峰期,业务结构持续优化,保持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示 可降解支架销售低于预期;新产品获批进度低于预期;药品集采及高值耗材集采导致产品降价超出预期;其他产品销售低于预期。
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公司业绩符合预期。公司2019年实现营业收入77.96亿元,同比增长22.64%;归母净利润17.25亿元,同比增长41.57%;对应EPS0.97元。若剔除计提商誉和其他特定投资资产的减值损失以及非经常性业务的影响,2019年公司归母净利润为15.17亿元,同比增长30.14%。公司业绩保持良好增长,符合预期。同时,公司公布2020Q1业绩预告,受新冠肺炎疫情影响,医院门诊量和手术量的减少导致公司净利润同比下降-43%--28%,预计实现归母净利润3.32-4.20亿元;随着国内疫情形势的好转,公司经营状况有望逐季向好。 医疗器械持续高增速,新品种陆续上市。报告期内,公司医疗器械板块实现营业收入36.23亿元,同比增长24.60%,占营业收入比重为46.47%。支架系统实现营收17.91亿元(+26.71%),其中冠脉支架营收为15.31亿元(+23.34%),配套辅助耗材营收为2.60亿元(+50.95%)。Nano维持稳定增长,在金属支架中占比为46.05%;新产品生物可吸收支架NeoVas快速放量,实现销售收入约1.5亿元,在冠脉支架中营收占比达到10.24%。公司冠脉支架产品丰富,竞争优势明显。药物洗脱球囊和切割球囊的注册申请已获受理,预计于今年陆续上市,公司支架系列产品迈入介入无植入时代。封堵器实现营收1.30亿元(+20.21%),左心耳封堵器上市在即;起搏器实现营收0.47亿元(+19.42%),自主研发产品双腔起搏器招标情况良好;体外诊断产品实现营收3.96亿元(+23.82%),覆盖POCT、凝血、血型、生化、化学发光等多个检测平台;吻合器等外科器械实现营收3.43亿元(+38.59%);血管造影机等其他自产器械实现营收4.3亿元(+18.13%)。报告期内代理配送业务实现营收4.85亿元(+16.97%),公司加大自产产品比重,压缩毛利较低的代理配送业务,业务结构不断优化。公司积极布局人工智能领域,是人工智能心电技术的行业领先者。AI-ECGPatform是国内唯一款同时获得NMPA批准、FDA批准和CE认证的人工智能心电产品,AI-ECGTracker也已经获得FDA批准。 药品板块稳定增长,医疗服务板块布局良好。公司药品板块实现营收38.49亿元,同比增长21.34%,其中制剂实现营收31.88亿元(+20.36%),原料药实现营收6.61亿元(+26.29%)。集采品种氯吡格雷营收为11.27亿元(-4.43%),阿托伐他汀营收为12.46亿元(+40.76%),公司产品成功中标集采,预计未来两三年内市占率能得到进一步提高。苯磺酸氨氯地平、缬沙坦已通过一致性评价。糖尿病药物甘精胰岛素已获得NMPA报产申请受理,公司已完成对博鳌生物控股;阿卡波糖的一致性评价现处于第二轮审批中。报告期内,医疗服务板块实现营收2.65亿元,同比增长18.19%,远程心电实时监测服务中心、介入导管室等平台运营状况稳定。公司致力于建立辐射客户终端的心血管疾病预防、诊断、治疗、术后康复及慢病管理与再预防的全方位服务体系。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为22.03亿元、28.25亿元、35.63亿元,对应EPS分别为1.24元、1.59元、2.00元,当前股价对应PE分别为29.3/22.8/18.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品降价幅度超预期的风险;产品销售推广不达预期的风险;研发进度不达预期的风险。
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事件:公司 2019年实现营业收入 78亿,同比增长 22.6%;实现归母净利润为17.3亿,同比增长 41.6%;实现扣非净利润 12.4亿元,同比增长 18.2%。 业绩符合 市场 预期, 经营性现金流表现亮眼: :2019年公司归母净利润继续高增长趋势,其中出售君实生物股权获得收益约 4.8亿元对当期利润贡献较大,实现扣非净利润 12.4亿元,同比增长 18.2%。报告期内,公司商誉和其他特定投资资产共发生减值损失合计约 3.1亿元,若剔除计提商誉和其他特定投资资产的减值以及非经常性业务的影响,2019年归母净利润为 15.2亿元,同比增长30.14%,延续高增长趋势。2019年公司经营性现金流为 19.9亿元,同比增长32.5%,表现亮眼可降解支架 开始上量 ,创新器械产品管线丰富。可吸收支架 Neovas 作为公司重磅的创新产品,已于 2019年 3月开始实现销售,销售趋势向好,先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,在支架销售中占比已达 10%,为支架业务新增一个强劲的增长点。我们预计,随着可降解支架的持续推广,Neovas 对公司利润贡献有望进一步体现。此外,公司在创新器械方面布局十分丰富,重磅在研产品线包括药物球囊、切割球囊、介入瓣膜、可降解封堵器等,预计将于 2020年陆续上市销售,将进一步打开公司成长空间。 全方位布局 泛 心血管 领域 ,看好公司长期发展前景。公司在心血管领域深耕多年,实现了器械+药品+服务等全方面布局,器械包括器械诊断(体外诊断、AI-ECG、连续血糖 CGM 监测器械)、治疗(药物支架、可降解支架、球囊、起搏器、瓣膜、封堵器等),药品包括降压药、降血脂(阿托伐他汀)、抗血栓(氯吡格雷等)以及降糖药(胰岛素、GLP-1、口服药等)等,医疗服务方面包括心血管医院、远程诊断平台等,未来成长空间广阔。 盈利预测与评级。我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 22.5亿元、29.4亿元和 38.8亿元,对应当前股价估值分别为 31倍、24倍和 18倍,维持“买入”评级。 风险提示:可降解支架放量或低于预期;新产品研发进展或低于预期;核心产品或大幅降价。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名