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乐普医疗 医药生物 2020-04-06 36.53 -- -- 37.57 2.85% -- 37.57 2.85% -- 详细
公司内生持续快速增长,药品、器械主要产品处于良好增长趋势。公司2019年全年归母净利润17.25亿元(+41.57%),扣非后净利润12.41亿元(+18.21%),剔除商誉减值和非经营性业务的影响,归属于上市公司股东的净利润为15.17亿元,同比增长30.14%,公司内生持续快速增长。根据年报数据,药品中阿托伐他汀增长约41%,氯吡格雷受到带量采购影响略有下滑,器械中支架业务整体增长26.7%,其中重磅产品可降解支架实现营收约1.57亿元,随着学术推广、产品进院和医保支付的推进,预计该产品今年销售量将继续保持高速增长。整体上公司主要产品销售处于良好增长态势,增量产品众多,业绩有望保持快速增长。 公司在研管线布局丰富,重磅产品若顺利上市有望推动公司持续快速成长。2019年公司研发费用5.44亿元(+45%),研发投入占营收比例8.09%(+0.67pct),公司在研管线布局丰富,器械在研重磅产品紫杉醇药物球囊、纳米膜房缺封堵器已提交注册申请,药品领域甘精胰岛素已报产,降糖产品布局丰富,若公司重磅产品顺利获批上市,有望推动公司持续快速成长。 预计2020-2022年EPS分别为1.25元/股、1.59元/股、1.98元/股。预计公司2020年-2022年EPS分别为1.25元/股,1.59元/股,1.98元/股,公司是国内心血管领域龙头,创新能力强,在研管线布局丰富,重磅产品上市有望推动公司业绩持续快速成长,参考可比公司,结合公司所处领域特性,给予公司2020年40XPE估值,合理价值49.92元/股,维持“买入”评级。 风险提示。高值耗材及药品集采降价超预期;在研管线进展不及预期;可降解支架学术推广不及预期等。
乐普医疗 医药生物 2020-04-06 36.53 -- -- 37.57 2.85% -- 37.57 2.85% -- 详细
2019年公司业绩增长41.57%符合预期:公司发布2019年年报,2019年实现收入77.96亿元,同比增长22.64%;归母净利润17.25亿元,同比增长41.57%;扣非后归母净利润12.41亿元,同比增长18.21%,符合预期。公司同时发布了2020年第一季度业绩预告,预计归母净利润同比下降28-43%,扣非归母净利润同比下降0-20%。 医疗器械板块增长平稳,支架系统等传统优势产品保持较好势头,外科器材增长迅速:医疗器械板块仍然是公司核心部分,2019年该板块实现营收36.23亿元,同比增长24.60%,增长势头平稳。该板块中,支架系统作为传统优势产品占比最高,增长态势良好,公司支架系统2019年实现营业收入17.91亿元,同比增长26.71%。公司体外诊断业务2019年实现营业收入3.96亿元,同比增长23.82%,增速较快,2019年多个重要产品拿证,关键仪器设备被批准上市,预期未来仍会保持增速。外科器材业务增长最快,2019年实现营业收入3.43亿元,同比增长38.59%。 药品板块增长稳定,两款产品集采中标,多个品种有望通过一致性评价,创新品种拿证有望带来放量:药品板块2019年实现营业收入38.49亿元,同比增长21.34%。原料药业务2019年实现营业收入6.61亿元,同比增长26.29%,业绩持续增长,制剂业务2019年实现营业收入31.88亿元,同比增长20.36%。 公司研发投入增加,研发管线丰富:公司2019年研发投入为6.31亿元,同比增长34%,研发投入占营收比例为8.09%。公司研发管线丰富,多款产品即将获批上市。 n 拟非公开发行股票募资31.8亿,进一步优化股东结构,降低资产负债率:公司近日发布非公开发行预案,拟非公开发行股票募资31.8亿元,发行股票数为10457.09万股,发行价格为30.4元/股,用于补充流动资金和偿还债务。认购对象包括中国国新、GIC、润晖投资、民和投资、苏州民投和深创投。定增资金将进一步加快公司在创新器械领域的研发进度,进一步降低公司资产负债率,优化股东股权结构,进一步增加公司的行业竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计2020年-2022年归母净利润分别为22.55、28.80、37.81亿元,同比增长30.7%、27.7%、31.3%。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示:行业变动风险、产品推广销售不达预期。
乐普医疗 医药生物 2020-04-03 36.55 -- -- 37.57 2.79% -- 37.57 2.79% -- 详细
2019年业绩符合预期,2020年一季度稍有下滑 公司2019年实现营收、归母净利、扣非归母净利分别为77.96亿、17.25亿、12.41亿,同比增长22.64%、41.57%、18.21%,EPS为0.97元,整体业绩稳定增长;2020年一季度预期实现扣非归母净利润3.33-4.16亿元,同比下降0%-20%,系主要受新冠肺炎疫情影响,植入器械和医疗服务受医院门诊量、手术量等影响较大,同比显著下降,但抗击疫情相关器械产品业绩显著提升,药品端由于零售市场旺盛,增长稳定,随着疫情缓解逐步恢复正常。 创新器械稳健增长,药品抗打属性显眼 2019年受益于技术和渠道双重优势,公司创新器械增速稳定:1)支架系统方面,实现营业收入17.91亿元(+26.71%),其中Nano在金属支架销售结构中的占比稳定上升,达到46.05%,NeoVas销售情况良好,先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,在冠脉支架销售结构中的占比为10.24%(2019H1为10.18%),配套辅助耗材(球囊导管、导丝等)实现营业收入2.60亿元(+50.95%);2)封堵器系列产品实现营业收入1.30亿元(+20.21%),继续保持市场领先地位;3)双腔起搏器已纳入京津冀区域联盟采购目录及以陕西为核心的省际联盟采购目录,在27个省份完成招标采购,2019年国产起搏器实现营业收入4,698.98万元(+19.42%);此外体外诊断试剂和吻合器等外科器械同样表现良好,销售规模分别达到3.96亿、3.43亿元,同比增长23.82%、38.59%。药品方面,原料药销售规模6.61亿元,稍低于我们预测的7.06亿元,但制剂产品凭借具有突出优势的OTC端销售能力和齐全的心血管防治产线,实现31.88亿元的销售规模。 商誉增加,纳入合并报表标的质优 2019年,公司商誉较年初增长55,731.07万元,增幅25.78%,主要系参股公司优加利、博鳌生物和源动创新增持股份纳入合并范围确认商誉,同时对子公司乐普医电和思达医用计提商誉减值准备所致。1)优加利:公司已经正式将AI-ECG分析技术应用于长程心电监测分析,截至2019年末优加利远程心电监测系统已累计服务了一百多万患者,优加利数据云平台累计存储各类型医疗心电实时数据达到8,391万份,继续稳居亚洲最大、世界第三大医疗心电数据商的地位,依托此技术与26所医院通过三方合作建立远程心脏大数据监护中心,逐步打造全国远程心电实时监测服务中心;2)博鳌生物:2019年6月份,博鳌生物甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液报产,预期2020年获批,8月公司按照原计划里程碑节点、分次股权收购的方式完成对博鳌生物55%股权的收购,对其实现控股,博鳌生物拥有一吨、五吨胰岛素发酵产线各一条,产能合计约1000万支,公司将凭借在降糖药市场的早期耕耘以及注射剂暂时抗集采特性,实现甘精胰岛素获批后销售规模的快速提升。 盈利预测与投资评级 我们对公司2020-2022年的盈利预测主要基于下列假设:1)Neovas受益于公司心血管领域的品牌效应、深入终端的渠道优势以及良好的随访数据,放量迅速;2)耗材集采按照江苏模式稳步推进,尚未触及公司冠脉支架出厂价格;3)三大重磅产品预计2020年获批,基于庞大的市场空间以及良好的竞争格局,销售进展顺利。基于以上假设,我们预计公司2020-2022年营收分别为95.42、115.05、137.63亿元,同比增速分别为22.4%、20.6%、19.6%,归母净利润分别为22.56、29.29、37.21亿元,同比增速分别为30.08%、29.8%、27.0%,EPS分别为1.20元、1.64元、2.09元,当前股价对应PE分别为30X、22X、17X,给予“增持”评级。 风险提示:Neovas销售不及预期,集采降价大于预期,审批进度低于预期。
乐普医疗 医药生物 2020-04-03 36.55 -- -- 37.57 2.79% -- 37.57 2.79% -- 详细
2019年主业高增长,器械板块发力: 公司全年实现营收77.96亿元(+22.64%),剔除商誉和投资资产减值的计提以及非经常性业务的影响,公司归属净利润为15.17亿元(+30.14%),主业保持高速增长。 各类业务中,器械板块实现收入36.23亿元(+24.60%),是支撑公司高速增长的中坚力量。核心产品支架系统销售17.81亿元(+26.71%),其中冠脉支架销售15.31亿元(+23.34%),全球领先的生物可吸收支架NeoVas自2019年3月末上市销售以来销售额超1.5亿元。其他医疗器械如封堵器、起搏器、IVD产品及吻合器等均取得了超越行业平均水平的增长。研发端,特种导丝导管系列、左心耳封堵器、药物球囊、主动脉瓣/二尖瓣修复系统等也有望在未来数年中陆续问世。 药品板块中,公司两款重量级产品氯吡格雷及阿托伐他汀入选2019年9月的扩面带量采购,实现以价换量。在自有原料药的支撑下,公司制剂供应稳定,利润率有所保障,在仿制药市场格局重构中取得主动地位。2019年全年公司药品板块共实现收入38.49亿元(+21.34%),其中制剂31.88亿元(+20.36%),制剂毛利率为85.95%(-1.96PP)。随带量采购供应增多,药品板块会呈现毛利率与销售费用均下行的状态。 除两个核心品种外,苯磺酸氨氯地平、缬沙坦也在2019年内完成一致性评价,迎来上市推广阶段。糖尿病治疗领域,公司布局了第二/三代胰岛素、阿卡波糖、DPP-4抑制剂、SGLT-2抑制剂、GLP-1类似物等。 疫情造成负面影响,2020Q1遭遇“倒春寒”: 因疫情期间医院常规门诊、手术均显著减少,公司包括核心产品在内的多种器械产品需求明显下滑,医院渠道的药品销售也有所减少,尽管疫情相关医疗器械及零售渠道药品有所增长,但综合作用下公司2020Q1出现非常规性的业绩下滑。 公司主要产品几乎都在国内市场销售,考虑后续国内疫情缓解,医院常规业务逐步恢复,预计公司业绩会得到显著恢复并重回增长轨道。 定增引入战投,推动公司持续发展: 公司拟通过定增方式引入包括中国国新、GIC等战略投资者,同时募资不超过31.80亿元。资金主要用于(1)促进新产品的研发、临床和注册;(2)改善资本结构,降低财务杠杆;(3)强化海外竞争力,提升公司外贸体系;(4)引入战投,增强公司实力。 从中长期看,公司对创新突破和海外延伸的需求非常迫切。前者是保证公司持续从行业参与者向行业引领者变化的必要条件,后者则是公司核心产品进一步打开市场空间的必经之路。因此我们认为此次增发若能顺利实施,对公司的持续发展将起到重要作用。 维持“强烈推荐”评级:公司以心血管植入器械为核心,持续做大做强,通过外延方式实现了药品、服务等板块的布局,已成为心血管领域领先的综合供应商。近年来,公司在心血管植入领域加大研发力度,布局了众多新兴产品,将在未来逐步上市。考虑到疫情影响以及公司股权投资获益,调整公司2020-2022年EPS预测为1.25、1.64、2.08元(原预测2020-2021年EPS1.22、1.57元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)产品降价风险:高值耗材产品是医疗降价的重点领域,若降价幅度超预期可能影响公司增长速度; 2)产品推广不及预期:若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响;3)产品临床/上市/招标不及预期:公司多个产品在研发或推广阶段,若临床/上市/招标结果不及预期,可能减弱公司后续增长动能。
乐普医疗 医药生物 2020-04-02 36.20 -- -- 37.57 3.78% -- 37.57 3.78% -- 详细
事件:公司 2019年实现营业收入 78亿,同比增长 22.6%;实现归母净利润为17.3亿,同比增长 41.6%;实现扣非净利润 12.4亿元,同比增长 18.2%。 业绩符合 市场 预期, 经营性现金流表现亮眼: :2019年公司归母净利润继续高增长趋势,其中出售君实生物股权获得收益约 4.8亿元对当期利润贡献较大,实现扣非净利润 12.4亿元,同比增长 18.2%。报告期内,公司商誉和其他特定投资资产共发生减值损失合计约 3.1亿元,若剔除计提商誉和其他特定投资资产的减值以及非经常性业务的影响,2019年归母净利润为 15.2亿元,同比增长30.14%,延续高增长趋势。2019年公司经营性现金流为 19.9亿元,同比增长32.5%,表现亮眼可降解支架 开始上量 ,创新器械产品管线丰富。可吸收支架 Neovas 作为公司重磅的创新产品,已于 2019年 3月开始实现销售,销售趋势向好,先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,在支架销售中占比已达 10%,为支架业务新增一个强劲的增长点。我们预计,随着可降解支架的持续推广,Neovas 对公司利润贡献有望进一步体现。此外,公司在创新器械方面布局十分丰富,重磅在研产品线包括药物球囊、切割球囊、介入瓣膜、可降解封堵器等,预计将于 2020年陆续上市销售,将进一步打开公司成长空间。 全方位布局 泛 心血管 领域 ,看好公司长期发展前景。公司在心血管领域深耕多年,实现了器械+药品+服务等全方面布局,器械包括器械诊断(体外诊断、AI-ECG、连续血糖 CGM 监测器械)、治疗(药物支架、可降解支架、球囊、起搏器、瓣膜、封堵器等),药品包括降压药、降血脂(阿托伐他汀)、抗血栓(氯吡格雷等)以及降糖药(胰岛素、GLP-1、口服药等)等,医疗服务方面包括心血管医院、远程诊断平台等,未来成长空间广阔。 盈利预测与评级。我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 22.5亿元、29.4亿元和 38.8亿元,对应当前股价估值分别为 31倍、24倍和 18倍,维持“买入”评级。 风险提示:可降解支架放量或低于预期;新产品研发进展或低于预期;核心产品或大幅降价。
乐普医疗 医药生物 2020-04-02 36.20 -- -- 37.57 3.78% -- 37.57 3.78% -- 详细
公司业绩符合预期。公司2019年实现营业收入77.96亿元,同比增长22.64%;归母净利润17.25亿元,同比增长41.57%;对应EPS0.97元。若剔除计提商誉和其他特定投资资产的减值损失以及非经常性业务的影响,2019年公司归母净利润为15.17亿元,同比增长30.14%。公司业绩保持良好增长,符合预期。同时,公司公布2020Q1业绩预告,受新冠肺炎疫情影响,医院门诊量和手术量的减少导致公司净利润同比下降-43%--28%,预计实现归母净利润3.32-4.20亿元;随着国内疫情形势的好转,公司经营状况有望逐季向好。 医疗器械持续高增速,新品种陆续上市。报告期内,公司医疗器械板块实现营业收入36.23亿元,同比增长24.60%,占营业收入比重为46.47%。支架系统实现营收17.91亿元(+26.71%),其中冠脉支架营收为15.31亿元(+23.34%),配套辅助耗材营收为2.60亿元(+50.95%)。Nano维持稳定增长,在金属支架中占比为46.05%;新产品生物可吸收支架NeoVas快速放量,实现销售收入约1.5亿元,在冠脉支架中营收占比达到10.24%。公司冠脉支架产品丰富,竞争优势明显。药物洗脱球囊和切割球囊的注册申请已获受理,预计于今年陆续上市,公司支架系列产品迈入介入无植入时代。封堵器实现营收1.30亿元(+20.21%),左心耳封堵器上市在即;起搏器实现营收0.47亿元(+19.42%),自主研发产品双腔起搏器招标情况良好;体外诊断产品实现营收3.96亿元(+23.82%),覆盖POCT、凝血、血型、生化、化学发光等多个检测平台;吻合器等外科器械实现营收3.43亿元(+38.59%);血管造影机等其他自产器械实现营收4.3亿元(+18.13%)。报告期内代理配送业务实现营收4.85亿元(+16.97%),公司加大自产产品比重,压缩毛利较低的代理配送业务,业务结构不断优化。公司积极布局人工智能领域,是人工智能心电技术的行业领先者。AI-ECGPatform是国内唯一款同时获得NMPA批准、FDA批准和CE认证的人工智能心电产品,AI-ECGTracker也已经获得FDA批准。 药品板块稳定增长,医疗服务板块布局良好。公司药品板块实现营收38.49亿元,同比增长21.34%,其中制剂实现营收31.88亿元(+20.36%),原料药实现营收6.61亿元(+26.29%)。集采品种氯吡格雷营收为11.27亿元(-4.43%),阿托伐他汀营收为12.46亿元(+40.76%),公司产品成功中标集采,预计未来两三年内市占率能得到进一步提高。苯磺酸氨氯地平、缬沙坦已通过一致性评价。糖尿病药物甘精胰岛素已获得NMPA报产申请受理,公司已完成对博鳌生物控股;阿卡波糖的一致性评价现处于第二轮审批中。报告期内,医疗服务板块实现营收2.65亿元,同比增长18.19%,远程心电实时监测服务中心、介入导管室等平台运营状况稳定。公司致力于建立辐射客户终端的心血管疾病预防、诊断、治疗、术后康复及慢病管理与再预防的全方位服务体系。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为22.03亿元、28.25亿元、35.63亿元,对应EPS分别为1.24元、1.59元、2.00元,当前股价对应PE分别为29.3/22.8/18.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品降价幅度超预期的风险;产品销售推广不达预期的风险;研发进度不达预期的风险。
乐普医疗 医药生物 2020-04-02 36.20 -- -- 37.57 3.78% -- 37.57 3.78% -- 详细
投资建议 我们预计,2020~2022年收入96.93/121.16/149.02亿元,同比增长24%/25%/23%,归母净利润23.85/30.92/38.58亿元,同比增长38%/30%/25%,当前股价对应2020~2022年PE为29X/23X/18X,考虑可降解支架处于高速增长期、药品板块甘精胰岛素、器械板块药物球囊、左心耳封堵器等多个重磅品种有望于2020年获批上市,未来5年,公司还将在器械板块和药品板块持续迎来新产品获批高峰期,业务结构持续优化,保持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示 可降解支架销售低于预期;新产品获批进度低于预期;药品集采及高值耗材集采导致产品降价超出预期;其他产品销售低于预期。
江琦 2
乐普医疗 医药生物 2020-04-01 37.58 -- -- 37.57 -0.03% -- 37.57 -0.03% -- 详细
事件:公司公告2019年年报,实现营业收入77.96亿元,同比增长22.64%,归母净利润17.25亿元,同比增长41.57%,扣非净利润12.41亿元,同比增长18.21%;同时公司预告2020年一季度归母净利润增速同比下滑28-43%,扣非净利润增速同比下滑0-20%。 2019年主营业务利润持续快速增长,2020Q1受疫情负面影响,未来有望逐步回升。公司2019Q4实现营业收入19.16亿元,同比增长8.13%,归母净利润1.13亿元,同比增长50.33%,扣非净利润为亏损8811万元,其中收入端增速放缓主要是集采扩面后逐步开始供货带来价格下降导致,利润端主要是商誉减值等缘故;剔除非经常和商誉减值的影响,2019年主营业务利润为15.17亿元,同比增长30.14%,继续延续了前三季度的快速增长。2020Q1受新冠肺炎疫情影响,植入器械、药品临床端和医疗服务受医院门诊量、手术量下降影响加大,对公司业绩产生负面影响,随着国内疫情持续好转,国外疫情扩散下相关器械品种需求上升,公司未来业绩有望持续回升。 2019年医疗器械业务保持快速增长,多个创新器械进入收获期。2019年公司医疗器械业务实现收入36.23亿元,同比增长24.60%,其中重磅新品可吸收支架先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,在冠脉支架销售结构中的占比为10.24%,其他器械产品中IVD、外科等均保持较快速的增长。其他创新器械中,AI-ECG已于2020Q1获得NMPA和FDA注册,药物球囊有望2020年上半年获批,还有多个品种即将进入临床阶段,创新器械迎来收获。 药品作为现金流业务,持续发挥“原料药+制剂”一体化优势。公司药品业务2019年实现收入38.49亿元,同比增长21.34%,原料药保持26%的快速增长,重点品种氯吡格雷和阿托伐他汀受带量采购影响增速分别为-4%和41%;考虑到公司后续人有多个品种有望通过一致性评价并参与带量采购,有望为公司带来稳定的现金流。 盈利预测与估值:根据2019年年报,我们调整了盈利预测,预计2020-2022年公司收入89.04、108.24、130.22亿元,同比增长14.22%、21.56%、20.30%,归母净利润21.87、28.13、35.74亿元,同比增长26.75%、28.64%、27.02%,对应EPS为1.23、1.58、2.01。目前公司股价对应2020年32倍PE,考虑到公司创新器械进入收获期,药品领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展,更积极布局创新药等高景气板块,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
乐普医疗 医药生物 2020-03-23 35.90 -- -- 40.00 11.42% -- 40.00 11.42% -- 详细
国内领先心血管平台型企业,业绩稳健 经过二十余年整合优化,公司已建立心血管领域的“器械+药品+医疗服务+新型医疗”四大业务板块,是我国领先的心血管大健康平台型企业,各业务板块的周期性、互补性以及协同性,保障公司业绩稳定高速增长,据公司业绩快报,2019年实现营业收入77.54亿元(+21.99%),2014-2019年复合增速为35.97%,实现归母净利润17.22亿元(+41.34%),2014-2019年复合增速为32.42%。 Neovas放量可期,耗材集采影响有限 可降解支架是PCI技术前进方向,Neovas存留期随访数据不劣于药物涂层支架,降解后血管恢复正常舒缩功能,真正实现“血管再造”。Neovas于2019年3月下旬销售,截止2019年上半年已在河南、山东等28个省份300多家医院完成病例植入,占公司支架出货量的10.18%,放量迅速,Neovas有望凭借随访数据以及公司渠道、品牌等优势将在未来2-3年领衔市场。集采方面从江苏集采结果及山西、甘肃等省份耗材集采推进来看,对公司影响较小:1)主要压缩渠道商费用,尚未触及企业出厂价,且量的提升将增厚公司业绩;2)对于头部企业而言,对上游原材料需求的扩增将导致话语权提升,可以进一步压低成本;3)Neovas推广使产品结构稍有调整,总体而言影响有限。 三大重磅产品预计2020年获批,替代空间大 1)药物洗脱球囊:拓展小血管、分叉疾病以及再狭窄领域,与Neovas、Nano协同互补,目前国内仅贝朗、垠艺和远大相关产品获批,进口替代逻辑强;2)左心耳封堵器:临床疗效好,欧洲心脏协会激将其列入2B类推荐,国内指南为2A类推荐;国内现存患者500多万人,渗透率不足0.5%,共有四家企业获批,其中圣犹达和波士顿科学占据主要地位,预期公司2022年市场份额可达15%;3)甘精胰岛素:2018年在公立医院销售规模52.73亿元,2013-2018年复合增速为19.81%,主要有原研厂商研赛诺菲、甘李、联邦以及去年12月获批的通化东宝,其中原研占据市场63.72%,公司将凭借在降糖药市场的早期耕耘以及注射剂暂时抗集采特性,快速推进甘精胰岛素的销售。 盈利预测 我们对公司2019-2021年的盈利预测主要基于下列假设:1)Neovas受益于公司心血管领域的品牌效应、深入终端的渠道优势以及良好的随访数据,放量迅速;2)耗材集采按照江苏模式稳步推进,尚未触及公司冠脉支架出厂价格;3)三大重磅产品预计2020年获批,基于庞大的市场空间以及良好的竞争格局,销售进展顺利。基于以上假设,我们预计公司2019-2021年营收分别为77.52、92.87、113.62亿元,同比增速分别为22.0%、19.8%、22.4%,归母净利润分别为17.33、22.92、28.90亿元,同比增速分别为42.19%、32.24%、26.12%,EPS分别为0.97元、1.29元、1.62元,当前股价对应PE分别为37X、28X、22X。 风险提示:Neovas销售不及预期,集采降价大于预期,审批进度低于预期。
乐普医疗 医药生物 2020-03-09 38.98 -- -- 41.02 5.23%
41.02 5.23% -- 详细
创新提供动能,乐普医疗未来将长期保持快速发展。二十年的努力发展让乐普医疗成为国内高端医疗器械领域中少数能与进口产品形成强有力竞争的企业之一。乐普医疗依托多个关键技术平台,在器械板块布局大量创新产品形成完整梯队,未来五年公司将迎来包括新型球囊、封堵器、心脏瓣膜、心脏起搏器、AI心电设备等数十个重磅创新器械的陆续获批,给器械板块不断带来新增量,叠加公司药品板块的稳定增长,乐普医疗未来将长期保持快速发展。 Neovas可降解支架有望快速放量。NeoVas作为国内首个上市的可降解冠脉支架,目前已在阜外医院、安贞医院、解放军总医院等各重点医院完成植入。 NeoVas拥有大量创新思路和Know-how经验,临床试验结果表明短期数据不劣于金属支架金标准雅培Xience支架,而长期能实现“介入无植入”,在国内PCI手术不断普及以及患者逐渐年轻化的趋势下,NeoVas巨大的临床优势将带来其植入量的快速提升。 器械高值耗材集采利好国产头部企业:器械高值耗材集采实际上促进了产业集中度提升,乐普医疗作为国内冠脉支架领军企业之一,通过现有产品管线(拥有全品规支架产品,应对不同集采分组),临床应用(拥有二十年临床植入经验和安全数据)、后续新产品(可降解支架)等维度构建了完善的护城河。乐普的金属支架在江苏、山西两地高耗集采试点均已中标,在支架采购量稳中有升的前提下利润率也有一定提升(节省销售费用,出厂价提高),未来公司金属支架业务有望继续保持稳定增长。 原料制剂一体化带来持续性优势,新品种不断获批带来稳定增长。公司仿制药板块已完成原料制剂一体化布局,重磅品种氯吡格雷和阿托伐他汀全国集采中标,未来2-3年保证稳定销售,同时如甘精胰岛素等重磅品种的获批和零售端药品销售的继续发力也将为公司药品带来新增量;中短期药品板块将保持稳定增长,中长期公司创新药布局为药品板块注入新动力。 盈利预测:我们预计公司19-21年归母净利润为17.22、22.60、29.53亿元,同比增长41.3%、31.2%、30.7%,对应PE为41x、31x、24x,公司作为医药创新硬核资产和国内医疗器械龙头企业,未来业绩有望保持快速增长,当前估值水平较低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国内医保控费压力加剧风险;产品销售不达预期风险;产品获批不及预期风险;测算可能与实际存在误差。
乐普医疗 医药生物 2020-03-03 34.89 -- -- 41.09 17.77%
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高管增持彰显对公司未来发展信心十足 高级副总经理、董事会秘书郭同军先生本次增持金额为363.94万元,价格为34.70元/股,持股比例进一步提高至0.1031%,持股数量为1,837,035股。据公司2018年年报,郭同军先生的税前报酬总额为200万元,本次增持金额是郭同军先生税后年薪酬的2倍多。另外,郭同军先生在本次增持完成后12个月内不减持,并将择机继续增持公司股份。 增持、12个月不减持、择机继续增持都彰显了公司高级管理人员对公司未来发展的信心。 不用过多担心集采,公司创新器械产品持续推出保证公司后续持续发展 公司支架业务受高值耗材集采影响有限。江苏省集采中公司支架中标价格没有击穿产品出厂价,中标后在江苏省PCI支架市场份额反而实现提升。实际上,集采挤掉的主要是流通环节的空间,作为厂家在入院、医生使用、回款等方面得到保证后,反而可以通过分销改直销等方式应对集采。我们判断,公司原有支架市场份额排名第一,优势显著,未来其他地区集采中,仍有望维持份额领先优势,价格击穿出厂价的概率不大。 此外,公司的可吸收支架NeoVas是新一代支架,践行了临床的“介入无植入”的理念,在集采情况下,可吸收支架NeoVas有望通过创新产品入院,销售加快。并且,我们预计公司的药物洗脱球囊在2020年获批,届时公司在心血管领域将再增一重磅品种。 公司心血管支架领域龙头地位牢固、创新产品持续推出。 不仅在心血管领域,在IVD、外科吻合器等领域也有众多产品在研。公司作为国内器械龙头地位在创新器械产品的驱动下会更加牢固。 疫情对公司主营业务影响有限 春节前后几周原本PCI手术的淡季,而PCI手术是刚性需要,我们判断,疫情对公司2020年全年主营支架业务影响不大。此外,公司生产的产品品类包括额温枪、血氧仪、监护仪/AI监护仪、温度计、PCR检测分析仪、凝血分析仪、IVD业务等,需求短期内得到提升,采购增加,在一定程度上对公司构成利好。 投资建议 我们预计,2019~2021年收入77.54/96.93/121.16亿元,同比增长22%/25%/25%,归母净利润17.22/23.85/30.92亿元,同比增长41%/38%/30%(2018年计提减值、2019年投资收益显著影响2019年表观净利润增速),EPS分别为0.97/1.34/1.74元,当前股价对应2019~2021年PE36X/26X/20X,考虑可降解支架处于高速增长期、药品板块甘精胰岛素、器械板块药物球囊、左心耳封堵器等多个重磅品种有望于2020年获批上市,未来5年,公司还将在器械板块和药品板块持续迎来新产品获批高峰期,业务结构持续优化,保持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示 可降解支架销售低于预期;新产品获批进度低于预期;药品集采及高值耗材集采导致产品降价超出预期;其他产品销售低于预期。
乐普医疗 医药生物 2020-02-26 36.08 -- -- 41.09 13.89%
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经营性净利润增长符合预期,创新器械贡献增长 因集采原因导致收入放缓,(1)江苏省支架集采从10月开始实行,(2)“4+7”扩面12月开始在全国实行。但是集采对公司净利润端影响有限,出货价格下降但是销售费用下降明显。公司2019年确认投资收益及其他非经常损益预计为4.81亿元,计提商誉及其他减值合计3.08亿元,剔除商誉减值和非经常性业务的影响,2019年主营业务利润为15.18亿元,同比增长30.21%,保持快速增长。 我们认为:医疗器械原有业务继续保持稳定增长,可吸收支架(NeoVas)自3月实现销售贡献新增长点。公司原料药业务国内外需求旺盛、业绩显著增长;制剂业务因国家集采影响医疗机构的营销增长有所放缓,但OTC渠道的成长较为显著,整体制剂业务保持了相对稳定的增长。 药品板块最困难时期已过,增量品种陆续上市 药品板块未来作为公司的重要现金流业务,最困难时期已经过去,受第一轮仿制药4+7集采阿托伐他汀和氯吡格雷落标影响,2019Q2开始是公司最困难的时期,而随着4+7集采扩面中公司产品积极中标并2019年12月始在全国各省陆续执行,公司最困难时期已经过去。未来公司药品板块有望继续保持平稳增长,主要是:(1)持续获批多个新品种带来增量销售和利润,特别是2020年有望获批的甘精胰岛素;(2)其他品种陆续通过一致性评价带来的增量,如氨氯地平和缬沙坦先后通过一致性评价带来新增量。 创新器械持续获批,公司器械龙头地位不改 可降解支架上市后迅速增长,后续获批创新器械品类不断增长,公司药品板块贡献的利润占比将持续下降;公司医疗器械板块未来几年有望持续保持30%以上复合增长。公司原有支架业务受高值耗材集采影响不大。我们判断,江苏省集采中公司支架中标价格没有击穿产品出厂价,中标后在江苏省PCI支架市场份额反而实现提升。我们判断,由于公司原有支架市场份额排名第一,优势显著,未来其他地区集采中,仍有望维持份额领先优势,价格击穿出厂价的概率不大。综上,我们认为,高值耗材集采挤出的主要是产品原有留在流通环节的溢价和水分,对公司的影响不大。 疫情对公司主营业务影响有限 春节前后几周原本PCI手术的淡季,而PCI手术是刚性需要,我们判断,疫情对公司2020年主营支架业务影响不大。此外,公司生产的产品品类包括额温枪、血氧仪、监护仪/AI监护仪、温度计、PCR检测分析仪、凝血分析仪、IVD业务等,需求短期内得到提升,采购增加,在一定程度上对公司构成利好。 投资建议 根据本次业绩预告,我们调整接下来收入,考虑到公司高毛利产品获批而维持2020/2021年盈利预测不变,我们预计,2019~2021年收入77.54/96.93/121.16亿元(对收入83.26/106.58/134.29亿元进行了调整),同比增长22%/25%/25%,归母净利润17.22/23.85/30.92亿元(原预测18.50/23.85/30.92亿元),同比增长44%/36%/30%(2018年计提减值、2019年投资收益显著影响2019年表观净利润增速),EPS0.99/1.34/1.74元,当前股价对应2019~2021年PE36X/26X/20X,考虑可降解支架处于高速增长期、药品板块甘精胰岛素、器械板块药物球囊、左心耳封堵器等多个重磅品种有望于2020年获批上市,未来5年,公司还将在器械板块和药品板块持续迎来新产品获批高峰期,业务结构持续优化,保持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示 可降解支架销售低于预期;新产品获批进度低于预期;药品集采及高值耗材集采导致产品降价超出预期;其他产品销售低于预期。
乐普医疗 医药生物 2020-02-25 36.08 -- -- 41.09 13.89%
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事件 公司发布2019年业绩快报,报告期内公司实现营业收入775,434.20万元,较上年同期增长21.99%;营业利润195,664.90万元,较上年同期增长35.65%;利润总额206,863.17万元,较上年同期增长40.35%;实现归属于上市公司股东的净利润为172,247.72万元,较上年同期增长41.34%。 简评 内生业绩维持高增长,符合我们的预期 公司2018年和2019年均有商誉和投资资产的减值,剔除减值及非经常性业务的影响,归属于上市公司股东的净利润为15.2亿元,同比增长30.21%。单独第四季度来看,归母净利润同比增长47%,剔除减值影响后归母净利润接近4亿元,同比增长超过100%。 器械板块中可降解支架贡献增量,2020年将有更多新品上市 公司前三季度器械板块收入增速为27%,我们预计全年增速与其接近;其中公司冠脉支架中标江苏省带量采购后销量大幅增长,可降解支架实现符合预期的增长。展望2020年,江苏和山西省支架带量采购中标(山西省中标价高于江苏)、可降解支架放量和药物球囊上市,有望带动器械板块利润高增长;其中可降解支架在覆盖医院数量持续增长、逐渐从临采转变为常规采购、部分地区纳入医保报销、适应症范围拓展等背景下,有望加速放量。 药品板块利润端维持高速增长,甘精胰岛素有望在年底获批 公司前三季度药品板块增速为30%,我们预计全年增速受高开转低开影响增速略有下滑,利润端维持高速增长。去年底公司阿托伐他汀和氯吡格雷中标25省市医院集采,将为2020年带来较多的利润增量;公司目前还有多个产品正在进行一致性评价,包括替格瑞洛、阿卡波糖、卡格列净、氯沙坦钾氢氯噻嗪、盐酸倍他司汀等;此外公司的甘精胰岛素已经申报,有望在2020年底获批。 看好长期发展潜力 公司过去几年维持30%以上的高增长,短期来看药品和支架中标,以及可降解支架放量带来业绩增量;中长期来看,随着公司在各领域布局的丰富产品线逐步步入收获期,未来几年的高增长具备持续性。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为17.22亿元、22.51亿元、29.31亿元,增速分别为41.34%、30.69%、30.22%,PE分别为37、28、22,维持买入评级。 风险提示 新品上市及推广进度不及预期,疫情影响超出市场预期,集采政策超预期。
乐普医疗 医药生物 2020-02-25 36.08 -- -- 41.09 13.89%
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事件:公司披露业绩快报,2019年公司实现收入77.5亿元,同比增长22%,归母净利润为17.2亿元,同比增长41%,经营性现金流为19.9亿元,同比增长33%,业绩实现快速增长,同时现金流同向快速增长。其中2019Q4营收18.7亿元,同比增长6%,主要是由于药品高开转低开所致,归母净利润为1.1亿元,同比增长47%,利润端同样实现高速增长。 2019年公司非经常性业务对归属于上市公司股东的净利润的贡献约为48,068.36万元,同时处于审慎评估,预计商誉和其他特定投资资产共发生减值损失合计约30,785.54万元。剔除以上影响,2019年归属于上市公司股东的净利润为15.2亿元,较上年同期同口径的11.7亿元增长30.21%。 器械板块稳健增长,NeoVas带来业绩新增量 2019年医疗器械原有业务继续保持稳定增加,新上市的生物可吸收支架(NeoVas)自3月下旬实现销售以来贡献新业绩增长。参考2019年三季报数据,2019Q1-Q3医疗器械业务累计实现营业收入265,299.04万元,同比增长27.24%,实现近年来的最快增长。 基于“介入无植入”理念,公司开发的第一代药物球囊,经过5年的研发工作,已于2019年完成临床试验,临床试验结果优异。药物球囊(冠脉)于2019年6月获得NMPA的注册申请受理,并通过首次GMP审核,预计于2020年上半年取得注册批件。后续仍有相关重要产品处于研发当中。 两大重磅药品中选国家集采,充分推动OTC市场 2019年9月24日,在国家医保局等部门指导下,25个省份和新疆生产建设兵团参与药品集中采购,根据采购文件,乐普的氯吡格雷和阿托伐他汀将获得中选供应省份的约70%采购量市场份额,参考样本医院2018年乐普产品的全国销量市占率(氯吡格雷75mg为11.04%,阿托伐他汀10mg/20mg为3.42%),乐普产品市占率有望得到明显提升,对公司业绩带来正向贡献。 从此次中选情况来看,对于乐普而言利好其院内销售。氯吡格雷原有院内渠道较强,此次中选省份为原先薄弱的省份,同时全国平均市占率较低,在非中选地区仍可参与剩余30%市场的争夺。阿托伐他汀乐普早期在院内及OTC共同推广,院内市占率更低,国家集采将加速乐普产品进院,同时品牌效应下有望推动OTC销售。 维持“买入”评级 我们预计19-21年公司净利润分别为17.2/23.7/32.1亿元,对应EPS为0.97/1.33/1.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:可降解支架推广不及预期、药物球囊注册不及预期、高值耗材降价风险、药品的采购合同签订等后续工作尚具有不确定性等。
乐普医疗 医药生物 2020-02-25 36.08 -- -- 41.09 13.89%
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事件:公司发布2019年业绩快报,2019年实现营业收入 77.5亿,同比增长 22%,归母净利润为17.2亿,同比增长41.3%。 业绩符合市场预期,经营性现金流表现亮眼:2019年公司归母净利润继续高增长趋势,扣除商誉以及非经常性业务的影响等,实现净利润为15亿元,同比增长30.2%,其中预计商誉和其他特定投资资产共发生减值损失合计约3.1亿元,出售君实生物股权获得收益约4.8亿元。2019年公司经营性现金流为19.9亿元,同比增长32.5%。 可降解支架开始上量,创新器械产品管线丰富。可吸收支架Neovas作为公司重磅的创新产品,已于2019年3月开始实现销售,为支架业务新增一个强劲的增长点。我们预计,随着可降解支架的持续推广,Neovas对公司利润贡献有望进一步体现。此外,公司在创新器械方面布局十分丰富,在研产品线包括AI-ECG Patorm、药物球囊、切割球囊、介入瓣膜、可降解封堵器等,预计将于2020年陆续上市销售,将进一步打开公司成长空间。 全方位布局心血管+肿瘤平台,看好公司长期发展前景。公司在心血管领域深耕多年,实现了器械+药品+服务等全方面布局,器械包括器械诊断(IVD、AI-ECG)、治疗(药物支架、可降解支架、球囊、起搏器、瓣膜、封堵器等),药品包括降压药、降血脂(阿托伐他汀)、抗血栓(氯吡格雷等)以及降糖药(胰岛素、GLP-1、口服药)等,医疗服务方面包括心血管医院、远程诊断平台等。在肿瘤治疗方面,公司储备了PD-1/PD-L1、溶瘤病毒等潜力品种,未来发展前景较大。 盈利预测与评级。我们预计2019-2021年归母净利润分别为17亿元、23亿元和29亿元,对应当前股价估值分别为37倍、28倍和22倍,维持“买入”评级。 风险提示:可降解支架放量或低于预期;新产品研发进展或低于预期;核心产品或大幅降价。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名