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乐普医疗 医药生物 2020-09-03 39.40 -- -- 39.30 -0.25%
39.30 -0.25% -- 详细
剔除减值以及非经常性业务的影响,公司业绩维持快速增长。公司收入增速相对上年同期下降24.63Pct,主要因公司核心药品中标国家集采价格下调和发票低开所致。报告期末,公司对收购的体外诊断业务部分技术知识产权进行审慎评估计提减值准备5,630.77万元,对归属于上市公司股东的净利润金额的影响为5,020.95万元。报告期内,非经常性损益对公司归属于上市公司股东的净利润影响金额为2,585.02万元,主要是公司收到的政府补助;上年同期主要由君实生物相关收益形成的非经常性损益23,581.08万元,同比显著降低。报告期内扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长21.20%。若剔除上述计提特定减值以及非经常性业务的影响,归属于上市公司股东的净利润为116,470.59万元,较上年同期口径的91,956.58万元增长26.66%。从收入结构来看,器械收入占比重回第一,占比达53%,未来随着公司创新器械上市,预计器械板块收入占比将进一步提升。海外收入占比首次超过20%,达到20.27%, 主要系海外疫情影响,公司监护仪、诊断仪、血氧仪等生命体征监护产品销量增加所致,该类订单第三、四季度仍有一定的持续性。 医疗器械板块核心心血管介入产品受疫情影响收入增速下滑,非心血管器械收入高速增长。报告期内,公司医疗器械板块实现营业收入22.55亿元,同比增长29.16%,继续保持了较快的增长态势。报告期内,自产器械产品实现营业收入20.77亿元,同比增长36.84%。自产器械产品包括泛心血管核心器械和非心血管器械,其中泛心血管核心器械包括核心心血管介入产品、结构型和心脏节律器械及非心血管器械。核心心血管介入产品包括心脏冠脉介入和外周介入产品。报告期内,公司核心心血管介入产品实现营业收入6.79亿元,由于第一季度营业收入显著降低,尽管二季度得到恢复,上半年营业收入同比降低25.41%。报告期内,血管内无载体药物支架系统(Nano)的营业收入稳定增长,在金属支架销售结构中的占比为47.92%。生物可吸收支架(NeoVas)销售情况良好,先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,贡献了新的业绩。结构型和心脏节律器械包括结构性心脏病器械、心脏节律器械。报告期内,公司结构型和心脏节律器械实现营业收入9,199.39万元,同比降低5.54%,保持市场领先地位。公司自产双腔起搏器完成青海和贵州两地区的招标采购工作,已纳入招采的省份增至29个。非心血管器械包括体外诊断产品、外科器械、麻醉产品、人工智能医疗相关产品和家用医疗器械等。报告期内,公司非心血管器械实现营业收入13.0亿元,同比增长155.38%。非心血管器械高速增长,主要来自人工智能医疗相关产品和家用医疗器械的增长。 器械产品代理配送业务收入下滑。公司依托乐普医电、维康通达及乐普恒通等公司在各地区开展器械产品代理配送业务,努力打造国内优质的心血管高端器械产品代理配送平台,积极开展公司自产产品及部分代理产品的销售配送业务。报告期内,代理配送业务收入17,797.25万元,较上年同期降低21.95%。 药品板块集采产品价格下调医疗机构端收入下滑,零售药店端稳定增长,原料药收入下滑。药品板块主要分为原料药业务和制剂业务(仿制药),是公司长期稳定的现金流业务。报告期内,药品板块实现营业收入18.54亿元,同比降低8.87%;原料药业务实现营业收入3.07亿元,同比降低24.15%。报告期内,制剂业务实现营业收入15.46亿元,同比降低5.06%。由于集采导致硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙,在医疗机构销售价格大幅降低,尽管两大产品在医疗机构销售数量快速增长,而营业收入显著降低,上述两大药品在零售药店实现了稳定增长,两者综合制剂业务营业收入仅降低5.06%。 医疗服务板块收入小幅下滑。医疗服务板块是公司正在培育的新业务板块,现阶段提高该板块业务市场占有率,实现与器械板块、药品板块融合协同发展是主要目的,会造成短期的业务亏损。 报告期内,受新冠肺炎疫情影响,医疗服务板块实现营业收入1.08亿元,同比降低7.69%。 投资建议: 我们预计公司2020-2022年的净利润分别为22.53/28.26/34.99亿元,EPS 分别为1.26/1.59/1.96元,当前股价对应P/E分别为31/24/20倍。考虑两大品种硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙医疗机构端集采中标,零售药店端销售收入稳定增长;尽管公司医疗器械板块核心心血管介入产品受疫情影响收入增速下滑,进入三季度后PCI(用于经皮冠状动脉腔内形成术)手术已基本恢复,核心心血管介入产品销量有望回升;未来2-3年公司多个系列创新器械有望获批上市,迎来收获季。疫情仅对公司短期业绩造成一定的影响,未对公司的核心竞争优势和长期增长潜力造成影响,我们维持其“买入”评级。 风险提示: 疫情对公司业务影响时间和规模超预期;集中采购执行情况不及预期;创新医疗器械推广不及预期;高值耗材降价超预期。
乐普医疗 医药生物 2020-09-02 38.97 47.46 52.07% 39.49 1.33%
39.49 1.33% -- 详细
Q2净利润环比显著提速 公司1H20实现收入42.38亿元(yoy+8.08%)、归母净利润11.40亿元(yoy-1.30%)、扣非归母净利润11.14亿元(yoy+21.20%),其中2Q20收入、归母净利润同比增速分别为25.86%和32.11%,环比均明显提速。我们维持盈利预测,预计20-22年EPS为1.25/1.62/2.12元,同比增长29%/30%/30%,当前股价对应20-22年PE估值为30x/23x/18x。公司在国内高值耗材领域龙头地位彰显,且经营持续稳健,我们给予20年PE38x(可比公司Wind一致预期20年平均PE为37x),调整目标价至47.46元(前值44.97-47.46元),维持“买入”评级。 销售、管理费用率同比下降,现金流显著改善 公司1H20毛利率为70.86%(yoy-2.45pct),我们预计可能与产品销售结构变化有关。1H20销售、管理、研发、财务费用率为19.3%(yoy-5.2pct)、6.1%(yoy-1.8pct)、7.0%(yoy+0.6pct)、3.0%(yoy-0.8pct),疫情期间差旅、推广等费用减少,销售、管理费用率同比下降。1H20经营活动现金流量净额为11.37亿元(yoy+61.72%),现金流显著改善,主因销售额的整体增长拉动同时回款更为及时。 器械:疫情下增长仍稳健,非心血管器械引领增长 公司器械板块1H20实现收入22.55亿元(yoy+29.16%),疫情下仍然表现稳健。其中核心心血管介入产品(冠脉介入+外周介入)1H20收入6.78亿元(yoy-25.41%),主因疫情下医院手术量下降影响。非心血管器械1H20收入13.08亿元(yoy+155.38%),我们预计主要受益于新冠试剂出口及麻醉监护类抗疫产品的放量。展望下半年,随着医院手术量的逐渐恢复,常规金属支架销售有望环比改善,叠加创新产品可降解支架及药物球囊的放量贡献,我们看好器械板块全年实现相对高速的增长。 药品:稳定现金流业务,零售端仍然增长良好 公司药品板块1H20实现收入18.54亿元(yoy-8.87%),我们预计药品板块净利润仍然实现同比增长。1H20制剂业务实现收入15.46亿元(yoy-5.06%),主因受到集采降价影响。原料药业务1H20实现收入3.07亿元(yoy-24.15%),疫情下影响销售。药品板块1H20医院端受到疫情负面影响,但已在逐渐恢复,零售市场需求仍然旺盛。另外全国扩围已于20年1月起陆续执行,公司的阿托伐他汀和氯吡格雷均以同组最高价中标,标期至少两年,奠定20-21年净利润增长基础,我们看好药品板块全年净利润实现稳健增长。 风险提示:核心产品销售不及预期风险,集采降价超预期风险。
江琦 1
乐普医疗 医药生物 2020-09-02 38.97 -- -- 39.49 1.33%
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事件:公司公告2020年中报,实现营业收入42.38亿元,同比增长8.08%,归母净利润11.40亿元,同比下降1.30%,扣非净利润11.15亿元,同比增长21.20%。 业绩快速增长,医疗器械板块持续发力。公司2020Q2实现营业收入25.71亿元,同比增长25.86%,归母净利润7.56亿元,同比增长32.11%,扣非净利润7.39亿元,同比增长46.83%,较Q1有显著改善,其中疫情相关品种新冠检测、呼吸机等品种快速放量带来医疗器械板块快速增长;考虑到公司对体外诊断业务由收购导致的部分技术知识产权进行审慎评估计提减值,剔除非经常和减值的影响,2020H1主营业务利润为11.65亿元,同比增长26.66%。 2020H1医疗器械业务实现29%增长,多个创新器械进入收获期。2020H1公司医疗器械业务实现收入22.55亿元,同比增长29.16%,其中核心心血管介入产品实现营业收入6.78亿元,同比下降25.41%,主要是疫情负面影响未完全消除,重磅新品可吸收支架先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,其他非心血管器械包括诊断、外科、AI心电等实现收入13.08亿元,同比增长155.38%。2020H1公司重磅新品AI-ECG、紫杉醇药物球囊已在国内获批,未来在外周介入、结构性心脏病、电生理等领域有多个品种即将进入临床阶段,带来长期成长性。 药品板块持续发挥“原料药+制剂”一体化优势。公司药品业务2020H1实现收入18.54亿元,同比下降8.87%,其中原料药同比下降24.15%,制剂业务受益零售药店渠道放量,疫情下同比下降5.06%,重点品种氯吡格雷和阿托伐他汀受合计收入同比下降5%;考虑到公司后续仍有多个品种有望通过一致性评价并参与带量采购,有望为公司带来稳定的现金流。 盈利预测与估值:根据2020年中报,我们调整了盈利预测,预计2020-2022年公司收入89.04、108.96、132.17亿元,同比增长14.22%、22.37%、21.29%,归母净利润21.54、28.41、35.82亿元,同比增长24.85%、31.90%、26.08%(调整前27.02%、28.64%、26.74%),对应EPS为1.21、1.59、2.01。目前公司股价对应2020年31倍PE,考虑到公司创新器械进入收获期,药品领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展,更积极布局创新药等高景气板块,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
乐普医疗 医药生物 2020-09-02 38.97 -- -- 39.49 1.33%
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事件: 公司发布2020年半年度业绩报告:公司2020年上半年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为42.38、11.40、11.14亿元,分别同比增长8.08%、-1.30%、21.20%,经营活动现金流净额为11.37亿元,同比增长61.72%,基本EPS为0.64元/股,其中二季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为25.71、7.56、7.39亿元,同比增长25.86%、32.11%、46.83%,二季度业绩回暖明显。 非心血管器械快速增长,药品零售端销售稳定 上半年,公司医疗器械板块实现销售规模22.55亿元,同比增长29.16%,其中二季度随着国内新冠疫情好转及新冠疫情相关产品出口增加,相关营销较去年同期增长72.37%。报告期内IVD、外科器械、麻醉产品等非心血管器械增长迅速(13.08亿元,+155.38%),泛心血管核心器械心脉介入和外周介入产品实现营收6.78亿元,一季度受疫情影响较大,二季度恢复情况下仍同比下降25.41%,其中Nano销售稳定增长,占比总金属支架47.92%(2019年为46.05%),双腔起搏器完成青海、贵州招采工作,已纳入招采省份增至29个;药品板块实现销售收入18.54亿元,贡献长期稳定现金流,其中两大制剂集采以价换量后销售规模在医疗机构下降明显,但在零售端增长稳定,总体营业收入仅降低5%。 三大费用下降明显,研发投入逆向增长 上半年公司实现毛利率、净利率分别为70.86%、27.94%,分别较去年同期下滑2.45个百分点、1.62个百分点,期间费用率较去年下滑7.14个百分点至35.41%,三大费用均出现不同程度下降,其中销售费用同比下滑14.80%,主要为公司受药品集采及新冠疫情影响市场推广力度有所降低,管理费用、财务费用同比下降16.88%、13.77%,对比之下公司研发投入较去年同期增长22.43%至3.45亿元,主要是公司加快医疗器械产品和人工智能技术的研发力度,持续推进原料药研发等所致,在短期经营风险较大下依旧坚持长期创新战略恒久发展的原则。 盈利预测与投资评级 我们对公司2020-2022年的盈利预测主要基于下列假设:1)Neovas受益于公司心血管领域的品牌效应、深入终端的渠道优势以及良好的随访数据,放量迅速;2)耗材集采按照江苏模式稳步推进,尚未触及公司冠脉支架出厂价格;3)三大重磅产品预计2020年获批,基于庞大的市场空间以及良好的竞争格局,销售进展顺利。基于以上假设,我们预计公司2020-2022年营收分别为95.42、115.05、137.63亿元,同比增速分别为22.4%、20.6%、19.6%,归母净利润分别为22.56、29.29、37.21亿元,同比增速分别为30.08%、29.8%、27.0%,EPS分别为1.20元、1.64元、2.09元,当前股价对应PE分别为29.7X、22.9X、18.0X,给予“增持”评级。 风险提示:Neovas销售不及预期,集采降价大于预期,审批进度低于预期。
乐普医疗 医药生物 2020-09-02 38.97 -- -- 39.49 1.33%
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2020Q2单季度收入及归母净利润快速增长。公司发布2020年中报:2020H1营收42.38亿元(YoY+8%),归母净利润11.40亿元(YoY-1%),扣非归母净利润11.14亿元(YoY+21%),2020Q2单季度营收25.71亿元(YoY+26%),归母净利润7.56亿元(YoY+32%),扣非归母净利润7.39亿元(YoY+47%),2020Q2单季度收入和归母净利润快速增长。l 抗疫产品出口贡献增量,心血管器械业务二季度逐步恢复。2020H1公司器械业务收入22.55亿元(YoY+37%),其中自产器械营收20.77亿元(YoY+37%),心血管介入产品二季度已逐步恢复,可降解支架销售良好,在29个省份完成植入,抗疫产品如心电监护、体外诊断等产品出口贡献明显增量。药品业务2020H1营收18.54亿元(YoY-9%),其中制剂业务收入15.46亿元(YoY-5%),主要与集采后药品价格下降有关,但主要产品在OTC端销售增长较快。 期间费用率控制较好。公司2020Q2单季度销售费用率15.31%,同比下降约7.6pct,管理费用率5.20%,同比下降约2.3pct,研发费用率6.60%,与上年同期基本持平,财务费用率2.57%,同比下降约0.6pct,整体费用控制良好。 预计公司20-22年EPS分别为1.22元/股、1.56元/股、1.96元/股。公司在研产品布局丰富,重磅产品上市有望推动公司业绩持续快速成长,参考可比公司,结合公司所处领域特性,给予公司2020年40X PE估值,合理价值49.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示。高值耗材及药品集采降价超预期;在研管线进展不及预期;可降解支架学术推广不及预期等。
乐普医疗 医药生物 2020-09-02 38.97 -- -- 39.49 1.33%
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?公司业务持续恢复,器械板块引领增长公司2020H收入42.38亿元,同比增长8.08%,其中一季同比下降11.26%,二季度同比增长25.86%;归母净利润11.40亿元,同比降低1.30%,其中一季度同比下滑34.13%,二季度同比增长32.11%;扣非归母净利润11.15亿元,同比增长21.20%,其中一季度同比下降9.79%,二季度同比增长46.83%。公司二季度业务恢复明显,和疫情相关产品二季度贡献增量弥补医院诊疗量的下降带来部分产品业务的下滑。此外,公司对体外诊断业务审慎评估计提减值准备5630.77万元,若剔除计提特定减值以及非经常性业务的影响,归母净利润为11.67亿元,较同比增长26.66%。按业务板块看业务情况: (1)医疗器械医疗器械板块实现营业收入22.55亿元,同比增长29.16%,占公司总收入的53.22%;自产器械产品实现营业收入20.77亿元,同比增长36.84%。公司核心心血管介入产品实现营业收入6.78亿元,第一季度营业额显著降低,尽管二季度得到恢复,半年营业额同比降低25.41%;生物可吸收支架(NeoVas)销售情况良好,先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,贡献了新的业绩。上半年药物球囊和左心耳封堵器创新器械获批。生物可吸收支架(NeoVas)销售情况良好,先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,贡献了新的业绩;上半年药物球囊和左心耳封堵器创新器械获批。公司结构型和心脏节律器械实现营业收入9199.39万元,同比降低5.54%,公司自产双腔起搏器完成青海和贵州两地区的招标采购工作,已纳入招采的省份增至29个。公司非心血管器械实现营业收入13.08亿元,同比增长155.38%,占公司器械板块为58%,主要是疫情相关产品(IVD、监护仪、测温计等)带动业绩增长;实际上公司作为医疗器械平台型公司已经见雏形。 (2)药品药品板块实现营业收入18.54亿元,同比降低8.87%;原料药业务实现营业收入3.07亿元元,同比降低24.15%,制剂业务实现营业收入15.46亿元,同比降低5.06%。药品板块主要分为原料药业务和制剂业务(仿制药),是公司长期稳定的现金流业务。由于集采导致硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙,在医疗机构销售价格大幅降低,尽管两大产品在医疗机构销售数量快速增长,但营业收入显著降低,导致制剂营业收入在医疗机构显著降低;但上述两大药品在零售药店实现了稳定增长,两者综合制剂业务营业收入仅降低5%。 (3)国内外业务国外收入8.72亿元,同比增长217.50%,占收入比例为21%,疫情带动公司产品出口,建立渠道,为公司产品国际化做铺垫。?研发见效,产品不断推出上半年,药物球囊和左心耳封堵器两个重磅产品如期获得NMPA审批,而心电分析软件、动态心电辅助诊疗软件、具备人工智能深度学习分析算法的心电图等多个产品获得NMPA/FDA审批,公司在人工智能医疗领域持续推出新产品,多个为国内外首创。此外,药品研发方面,甘精胰岛素已处于PK/PD临床实验中;门冬胰岛素已处于PK/PD临床实验中;杜拉鲁肽生物类似药目前已经完成了临床前研究,已递交了临床申请资料。 ?维持“买入”评级考虑到疫情带来的影响,我们略微下调公司业绩,预计公司2020~2022年收入91.60/114.50/141.98亿元(原来为96.93/121.16/149.02亿元),同比增长17.5%/25.0%/24.0%,归母净利润20.74/26.52/33.49亿元(原来为23.85/30.92/38.58亿元),同比增长20.2%/27.9%/26.3%,当前股价对应2020~2022年PE为34X/27X/21X,考虑可降解支架处于高速增长期、器械板块药物球囊和左心耳封堵器等多个重磅品种如期获批,未来5年,公司还将在器械板块和药品板块持续迎来新产品获批高峰期,业务结构持续优化,保持快速增长,维持“买入”评级。
乐普医疗 医药生物 2020-09-02 38.97 -- -- 39.49 1.33%
39.49 1.33% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,实现营业收入42.4亿元,同比增长8%;实现归母净利润11.4亿元,同比减少1.3%;实现扣非归母净利润11.1亿元,同比增长22.2%。业绩符合此前预告范围。 疫情影响逐渐消除,Q2业绩大幅改善。分季度看,Q1/Q2单季度收入分别为16.7/25.7亿元,同比分别为-11.3%/+25.9%,Q1/Q2单季度归母净利润分别为3.8/7.6亿元,同比分别为-34.1%/+32.1%;Q1/Q2单季度扣非净利润分别为3.8/7.4亿元,同比分别为-9.8%/+46.8%,随着二季度国内疫情好转,公司经营业绩大幅改善。上半年公司对体外诊断业务由收购导致的部分技术知识产权进行审慎评估计提减值准备5631万元,对归母净利润的影响为5021万元;上年同期由君实生物相关收益形成的非经常性损益2.4亿元影响本期归母净利润表观增速;若剔除计提特定减值以及非经常性业务的影响,2020H1归母净利润为11.6亿元,同比增长26.7%,内生业绩表现靓丽。 器械板块:疫情相关产品拉动自产器械高增长。2020H1器械板块收入22.6亿元(+29.2%),其中自产器械产品收入20.8亿元(+36.8%)。上半年核心心血管介入产品实现营业收入6.8亿元(-25.4%),其中Nano支架收入稳定增长,在金属支架销售结构中的占比为47.9%,生物可吸收支架(NeoVas)销售情况良好,先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,贡献了新的业绩;下半年随着药物球囊逐渐放量和PCI手术的恢复,我们预计公司核心心血管业务全年仍有望实现增长。2020H1公司结构型和心脏节律器械实现营业收入9199万元,同比降低5.5%。非心血管自产器械主要包括体外诊断产品、外科器械、麻醉产品、人工智能医疗相关产品和家用医疗器械等,上半年合计实现收入13.1亿元(+155.4%),疫情相关产品放量拉动该业务大幅增长。上半年代理配送业务收入1.8亿元,较上年同期降低22%。器械在研方面,公司将一方面聚焦介入无植入少植入需求的各种器械的创新,另一方面聚焦瓣膜性疾病介入治疗器械的研发。 药品板块:长期贡献稳定现金流。上半年药品板块实现收入18.5亿元(-8.9%),其中制剂业务实现营业收入15.5亿元(-5.1%),氯吡格雷和阿托伐他汀钙在院内以价换量,收入显著降低,但是在零售药店实现了稳定增长,两者综合制剂业务收入仅降低5%。2020H1原料药业务收入3.1亿元(-24.2%)。公司后续将补齐糖尿病药物的版图,同时叠加高端仿制药的研发,预计药品板块未来将为公司持续稳定的贡献现金流。研发力度持续加强,创新产品管线储备丰富。2020H1公司研发投入3.4亿元,同比增长22.4%,主要用于加快医疗器械产品和人工智能技术的研发力度。上半年公司药物涂层冠脉球囊导管(Vesselin)和左心耳封堵器系统(MemoLefort)获得国家药监局注册批准。后续切割球囊系统、新一代DSA设备(移动式C形臂X射线机)、MemoCarna纳米氧化膜房间隔缺损封堵器、全自动起搏器等创新器械产品预计陆续取得注册证,将进一步丰富公司心血管器械的产品线布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.9、28.8、36.2亿元,对应EPS分别为1.21、1.60、2.01元,PE分别为32、24、19倍。公司作为国内心血管创新药械平台型龙头企业,业绩增长点丰富,维持“买入”评级。 风险提示:集采降价超出预期、新品放量不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期等风险。
乐普医疗 医药生物 2020-09-01 39.85 49.00 57.00% 39.75 -0.25%
39.75 -0.25% -- 详细
上半年业绩符合预期,扣非净利润增长稳健 乐普医疗2020年上半年实现营收42.38亿元(+8.08%),归母净利润11.40亿元(-1.30%),扣非归母净利润11.14亿元(+21.20%)。其中Q2单季度营收25.71亿元(+25.86%),归母净利润7.56亿元(+32.11%),扣非归母净利润7.39亿元(+46.83%)。非经常性损益影响为2585万元,主要来自政府补助,上年同期出售君实生物股权产生非经常性损益2.36亿元导致基数较高,扣非业绩相对更具可比性。疫情相关产品支撑器械板块增长,疫情影响心血管产品收入器械板块收入22.6亿(+29.2%),其中Q2恢复显著,同比增长72%。 核心心血管介入产品收入6.78亿(-25.4%),起搏器和封堵器收入 0.92亿(-5.5%),主要受疫情影响手术量;IVD、家用器械等非心血管器械收入13.1亿(+155.4%),疫情下需求提升。药品板块收入18.5亿(-8.87%),氯吡格雷与阿托伐他汀受集采降价和OTC放量两方面影响,合计收入下降5%。药品板块后续预计收入趋稳,贡献稳定现金流。 药物球囊及左心耳封堵器获批,创新产品支撑未来增长 上半年药物球囊和左心耳封堵器如期获批,市场空间广阔。药物球囊有望与可降解支架共同引领介入无植入变革。两大创新器械获批,一方面丰富了公司创新器械产品线,有助于增厚公司业绩;另一方面也持续验证了公司较强的创新产品研发能力及研发与销售相互转化能力。在“研发一代、注册一代、生产销售一代”的策略下,公司已形成了良好的梯度化产品线与研发管线,支撑未来业绩持续高增长。 风险提示:创新器械推广不及预期;研发进度不及预期;政策风险投资建议:业绩符合预期,长期逻辑不变,维持“买入”评级。 公司是国内稀缺的心血管领域创新型企业,创新器械产品线与药品板块稳定的现金流将支撑持续稳健增长。考虑疫情影响和期间费用率变化,小幅下调收入及盈利预测,预计2020~2022年归母净利润达到21.84/28.72/35.93亿,对应当前股价PE为30/23/18X,按照2021年PE30~35X,维持目标价为49~57元,维持“买入”评级。
乐普医疗 医药生物 2020-09-01 39.85 -- -- 39.75 -0.25%
39.75 -0.25% -- 详细
事件: 公司发布2020年中报,20H1实现收入42.38亿、归母净利润11.40亿、扣非归母净利润11.14亿、经营性净现金流11.37亿元,分别同比+8.08%、1.30%、+21.30%、+61.72%,实现EPS 0.64元,符合市场预期。 点评: 疫情短期延后刚需,新冠相关产品提供增量,20Q2业绩显著回升。20Q1、Q2收入同比-11%、+26%,归母净利润同比-34%、+32%,扣非归母净利润同比增长-9%、+47%。扣非归母净利润增速较高,原因在于19Q1出售君实生物部分股权带来非经常性损益 2.3亿元所致。Q2业绩环比显著提速,原因在于因Q1疫情影响,占用量约70%的非急性PCI 手术以及其他心内科手术被延后,随着疫情好转,植入器械和医疗服务自Q2已呈现良好的增长态势,具体板块看,1)医疗器械:20H1该板块收入22.55亿元(同比+29%),其中心血管介入产品收入6.78亿元(同比-25%,可降解支架已经在29个省份的几百家医院完成植入)、结构型和心脏节律器械收入0.92亿元(同比-6%,自产双腔起搏器已进入29个省市销售)、非心血管器械收入12.08亿元(同比+155%,主要是新冠试剂、监护仪和家用医疗器械贡献业绩增量)、代理配送业务收入1.79亿元(同比-22%)。 2)药品:20H1该板块收入18.54亿元(同比-9%),其中制剂收入15.46亿元(同比-5%,主要是集采降价影响,受益于院外渠道,Q2利润实现增长)、原料药收入3.07亿元(-24%)。 高值耗材集采不改行业竞争要素,不必悲观。支架集采可能于2020年下半年全国推广,但不必悲观:1)短期,耗材全国集采无法独家中选,中选企业需承担服务职能,这决定了降价对工业端利润冲击有限。公司此前已中标江苏和山西省的省级集采。低端型号集采降价后,NeoVas 高端型号有望加速推广; 2)长期,耗材原本招采模式就是以医院为单位的低层次带量采购,全国集采并不会显著改变行业竞争要素,反而加速支架行业整合。 研发投入进入收获期,打造心血管药械创新产品群。公司20H1研发投入3.45亿,同比增长22%。公司产品储备丰富,除了可降解支架、药物球囊、左心耳封堵器分别于19年2月、20年6月、20年6月获批,后续仍有一系列重磅产品有望陆续获批,器械包括AI 系列产品、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、外周类治疗器械(可降解外周支架、外周药物球囊)、实现介入无植入的辅助器械(切割球囊、声波球囊)、可降解结构型封堵器械、瓣膜性疾病介入治疗器械等;药品包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、杜拉鲁肽生物类似药、长效GLP-1受体激动剂等。盈利预测、估值与评级公司布局心血管和肿瘤两大领域,远期空间大。我们维持公司20-22年收入和归母净利润预测,考虑到股本增加,我们调整公司20-22年EPS预测为1.24/1.63/2.07元(原为1.26/1.65/2.09元),分别同比+30%/31%/27%,对应20-22年PE为31/24/19倍,维持“买入”评级。风险提示:疫情持续;降价超预期;NeoVas放量低于预期。
乐普医疗 医药生物 2020-09-01 39.85 -- -- 39.75 -0.25%
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事件:2020年上半年实现营业收入42.4亿元,同比增长8.1%;实现归母净利润11.4亿元,同比下降1.3%;实现扣非后归母净利润11.1亿元,同比上升21.2%。非经常性损益拖累业绩,Q2大幅反弹:上半年公司非经常性损益为2585万元,对比去年同期因出售君实生物股权形成的非经常性损益2.4亿元大幅减少,直接拖累了公司归母净利润增速。分季度看,随着国内疫情趋稳,公司Q2业绩出现大幅反弹,单季度实现营业收入25.7亿元,同比增长25.9%;实现归母净利润7.6亿元,同比增长32.1%;实现扣非净利润7.4亿元,同比上升46.8%,业绩相对于Q1大幅回升。 非心血管器械高速增长,带量采购影响制药业务:上半年公司医疗器械板块实现收入22.6亿元,同比增长29.2%,其中核心心血管介入业务受疫情影响较大,共实现销售收入6.8亿元,同比下降25.4%,结构型和心脏节律器械实现收入0.9亿元,同比下降5.5%;器械产品代理配送业务实现收入1.8亿元,同比下降22%。我们预计,随着下半年国内医院业务正常化,公司心血管介入业务将恢复增长。在抗疫产品推动下,公司非心血管器械大幅增长,上半年实现收入13.1亿元,同比增长155.4%。上半年公司药品板块实现收入18.5亿元,同比降低8.9%,其中制剂业务实现收入15.5亿元,同比下降5.1%,主要系集采导致公司两大核心药品硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙大幅降价所致;原料药实现收入3.1亿元,同比下降24.2%,主要是受客户转型及未中标影响。我们认为随着公司在零售市场的发力,集采给公司的负面影响将会逐步淡化,药品板块收入有望企稳回升。上半年公司医疗服务板块实现收入1.1亿元,同比下降7.7%,我们预计随着下半年国内疫情趋稳,医疗服务业务收入将显著回升。 重磅产品陆续获批,看好公司未来前景:公司在泛心血管领域深耕多年,实现了器械+药品+服务等全方位布局,渠道和品牌优势显著。上半年切割球囊、药物球囊和左心室封堵器等重磅产品陆续获批,将进一步巩固公司在心血管领域的优势地位,并有望凭借公司心血管渠道迅速放量,打开公司未来成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年归母净利润分别为22.17亿、28.19亿和35.62亿元,相应2020-2022年EPS分别为1.23元、1.56元和1.97元。当前股价对应估值分别为30倍、24倍、19倍。考虑到公司1、疫情企稳后核心心血管支架业务有望快速回升,2、公司多款新产品上市,打开未来成长空间,参考可比公司估值和增速,维持“买入”评级。 风险提示:产品降价超预期的风险;新品放量不及预期的风险等
乐普医疗 医药生物 2020-07-09 41.90 -- -- 46.96 12.08%
46.96 12.08%
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事件:公司发布半年度业绩预告,预计2020年上半年归母净利润10.40~12.71亿,同比-10~10%,同时预计扣非归母净利润10.58~12.41亿,同比增长15~35%。 扣非业绩超预期。上半年扣非净利润增速好于归母净利润表观增速,主要由于去年同期君实生物的相关收益形成的非经常性损益2.36亿元。根据预告,Q2单季度净利润为6.56~8.87亿,同比增长15%~55%;Q2单季度扣非净利润6.82~8.65亿,同比增长36%-72%,超出市场预期。主要由于Q2以来医院门诊逐步恢复,公司植入器械和医疗服务已呈现良好的增长态势;新冠疫情相关产品的出口也贡献了相应的业绩,二季度器械相关营销收入较去年同期增长60%以上;药品业务,由于集采销售额有所波动,但利润也有所成长。 传统冠脉支架试点全国集采以价换量,创新可降解支架实现错位竞争。近期网传《国家组织冠脉支架集中带量采购方案》(征求意见稿)将以冠脉支架为切入点进行全国耗材带量采购采购,意味着全国高值耗材集采方案即将出台。一方面,公司纳入全国集采的品种预计为GuReater支架,占公司支架收入比重为30%-35%,占总收入比重更小;另一方面,鉴于耗材出厂净价与终端价格之间的差距,我们认为降价对厂商出厂净价的影响很小,对于龙头企业而言中标即利好。创新产品可降解支架Neovas于2019年2月份获批上市,将与传统产品互补实现错位竞争,2019年占支架收入比重10.24%,预计2020年销量将超过3万支,占比持续提升。 心血管器械平台化布局,创新产品线陆续进入收获期。2020年6月12日,公司药物涂层冠脉球囊导管(Vesselin)和左心耳封堵器系统(MemoLefort)获得国家药监局注册批准。后续切割球囊系统、新一代DSA设备(移动式C形臂X射线机)、MemoCarna纳米氧化膜房间隔缺损封堵器、全自动起搏器等创新器械产品预计陆续取得注册证,将进一步丰富公司心血管器械的产品线布局。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为22.5亿元、29.4亿元和38.8亿元,作为心血管药械平台型企业,预计未来三年扣非增速复合超过30%,维持“买入”评级。 风险提示:集采降价超预期、新品放量不及预期、研发失败。
乐普医疗 医药生物 2020-07-08 41.41 -- -- 46.96 13.40%
46.96 13.40%
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事件:公司发布2020年中报预告,预计20H1实现归母净利润10.4~12.7亿、扣非归母净利润10.6~12.4亿元,同比-10~10%、+15~35%,略超市场预期。 点评:疫情短期延后刚需,新冠相关产品提供增量,20Q2业绩显著回升。以预告中位数计算,20Q1、Q2归母净利润同比增长-34%、+35%,扣非归母净利润同比增长-9%、+54%。扣非归母净利润增速较高,原因在于19Q1出售君实生物部分股权带来非经常性损益 2.3亿元所致。Q2业绩环比显著提速,原因在于因Q1疫情影响,占用量约70%的非急性PCI 手术以及其他心内科手术被延后,随着疫情好转,预计植入器械和医疗服务自Q2已呈现良好的增长态势;药品业务受益于院外渠道,Q2利润继续实现增长;另外,新冠试剂、监护仪等出口也贡献了业绩增量,预计Q2抗疫相关产品收入同比增长 60%以上。 高值耗材集采不改行业竞争要素,不必悲观。支架集采可能于2020年下半年全国推广,但不必悲观:1)短期,耗材全国集采无法独家中选,中选企业需承担服务职能,这决定了降价对工业端利润冲击有限。公司此前已中标江苏和山西省的省级集采。低端型号集采降价后,NeoVas 高端型号有望加速推广;2)长期,耗材原本招采模式就是以医院为单位的低层次带量采购,全国集采并不会显著改变行业竞争要素,反而加速支架行业整合。 研发投入进入收获期,打造心血管药械创新产品群。公司19年研发投入6.3亿,同比增长34%。公司产品储备丰富,除了可降解支架、药物球囊、左心耳封堵器分别于19年2月、20年6月、20年6月获批,后续仍有一系列重磅产品有望陆续获批,包括AI 系列产品、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4等。 盈利预测与投资评级:公司布局心血管和肿瘤两大领域,远期空间大。 我们暂时维持公司20-22年EPS 预测为1.26/1.65/2.09元,分别同比+30%/31%/27%,对应20-22年PE 为33/25/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续;降价超预期;NeoVas 放量低于预期。
乐普医疗 医药生物 2020-07-08 41.41 -- -- 46.96 13.40%
46.96 13.40%
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事件概述 公司7月6日发布2020年半年度业绩预告,归母净利润103,983.90万元~127,091.44万元,比2019年同期变动-10%~10%,扣除非经常性损益的归母净利润105,750.07万元~124,141.38万元,比2019年同期增长15%~35%。 分析判断: 半年业绩符合预期,疫情受益品种对冲新冠的影响 按中位数计算,公司2020年半年归母净利润11.55亿元,与2019年持平,扣非归母净利润11.49亿元,同比增长25%,符合预期。公司的疫情受益产品对冲了受损产品,公司业务收入保持相对稳定。 具体业务板块方面:公司医疗器械业务,PCI手术相关产品、外科吻合器等业务因新冠疫情带来手术量下降从而带来一季度业务下滑,二季度随着国内疫情得到控制,对应的手术逐渐恢复,我们判断二季度对应的业务有个位数以上的增长;可吸收支架NEOVAS由于无法进行市场推广,我们判断销量有限,随着疫情得到控制,市场推广持续开展,下半年放量可期。而疫情受益产品,IVD检测业务(新冠试剂、PCR提取设备、新冠检测服务)和部分设备(监护仪、测温仪等)贡献了部分业绩,尤其是公司的新冠抗体检测试剂在4月26日进入商务部白名单具备出口资格(公司胶体金新冠试剂获CE审批),出口贡献了相对应的业绩。我们判断,公司二季度器械相关营销收入较2019年同期增长60%以上。而药品板块业务,由于集采销售额有所波动,利润略微保持增长。总体而言,公司二季度利润较2019年同期增长35%~70%。再考虑到一季度的情况,公司上半年主营业务所带来的归母扣非净利润预计较2019年同期有15%-35%的增长。上半年非经常性损益约2000万元,2019年同期非经常性损益是2.36亿(主要由于上海君实生物医药科技股份有限公司的相关收益形成)。 集采政策预计更加理性,要关注公司后续创新器械品种带来的增量 公司上半年多个创新器械获批,尤其是药物球囊和左心耳封堵器,均是50亿元市场空间的大品种,公司是市场唯一同时具备可吸收支架和药物洗脱球囊的公司,一方面公司的创新器械持续获批进入收获期,另外一方面,即使有集采政策的推进,公司作为国内冠脉支架的龙头与引领者、PCI手术器械产品丰富(金属不可吸收支架、可吸收支架和药物球囊),也具备足够丰富的产品来应对。之前多家媒体流传的《国家组织冠脉支架集中带量采购方案(征求意见稿)》,提到集采品类为材质为钴铬合金或铂铬合金的支架,乐普的不锈钢支架Partner和Nano不在集采之列,短期消除了集采带来的政策恐慌;此外,意见稿的规则(自主报价、多家中选、报价不低于成本报价)具备参考意义,相对温和,后续对各家公司的影响还需要看最终的集采方案尤其是分组情况、集采带来的销售结构的变化。而如我们分析,公司在PCI手术器械范畴纵深最深,公司的可吸收支架和药物洗脱球囊均可以在非集采市场对金属非可吸收支架的替代,不应该过度担心政策的变化。 投资建议:维持“买入”评级 考虑到疫情带来的影响,我们略微下调公司业绩,预计公司2020~2022年收入91.60/114.50/141.98亿元(原来为96.93/121.16/149.02亿元),同比增长17.5%/25.0%/24.0%,归母净利润20.74/26.52/33.49亿元(原来为23.85/30.92/38.58亿元),同比增长20.2%/27.9%/26.3%,当前股价对应2020~2022年PE为35X/28X/22X,考虑可降解支架处于高速增长期、器械板块药物球囊和左心耳封堵器等多个重磅品种如期获批,未来5年,公司还将在器械板块和药品板块持续迎来新产品获批高峰期,业务结构持续优化,保持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示 可降解支架销售低于预期;新产品获批进度低于预期;药品集采及高值耗材集采导致产品降价超出预期;疫情的影响存在不确定因素。
乐普医疗 医药生物 2020-07-08 41.41 -- -- 46.96 13.40%
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事件:公司发布2020年H1业绩预告,预计归母净利润10.40~12.71亿元,同比变动-10%~10%,扣非归母净利润10.58~12.41亿元,同比增长15%~35%,其中Q2单季度扣非归母净利润6.41~8.25亿元,同比增长27.41%~63.95%,业绩符合预期。 观点:乐普医疗Q1业绩受疫情影响较大,Q2随着国内疫情的降温,医院诊疗量逐步提升,介入类器械产品重回增长状态,叠加药品在医院端和药店端的持续恢复,公司业绩恢复明显;同时受益于IVD领域的产业布局,公司快速开发新冠病毒抗体试剂盒并于Q1末获得FDAEUA认证,不仅体现了公司IVD板块的产品快速商业化能力,也展现了公司器械业务多点布局带来的经营韧性。我们认为,公司Q2业绩高速增长主要是由于以下因素叠加推动: 1.介入器械销售逐渐恢复:随着Q2医院诊疗秩序的逐渐恢复,公司介入器械销售恢复增长,部分受Q1疫情影响的择期手术于Q2完成。 2.新冠试剂贡献增量:公司新冠病毒抗体胶体金试剂于Q1末获得FDAEUA认证,海外疫情持续进展,公司新冠试剂盒保持满产状态,贡献业绩增量。3.药品业务保持稳定增长:集采中标供货叠加零售端继续放量,公司药品业务保持稳定增长。 2020年公司创新器械陆续获批,长期带动公司业绩增长:公司Q2陆续获批药物球囊和左心耳封堵器等创新器械产品;NeoVas可降解支架在CCIF2020及京津冀可吸收支架讨论会上获得临床专家的一致认同,中华医学会所出版的专家共识也肯定了可降解支架的临床价值,乐普创新医疗器械产品有望在2020年快速放量;考虑新冠病毒检测试剂盒、疫情相关医疗设备等产品带来的业绩增量,乐普2020年业绩有望继续保持快速增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2020-2022年归母净利润为22.41、29.19、38.16亿元,同比增长29.9%、30.2%、30.7%,对应PE为33x、25x、19x(不考虑非公开发行),公司作为医药创新硬核资产和国内医疗器械龙头企业,未来业绩有望保持快速增长,当前估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:国内医保控费压力加剧风险;产品销售不达预期风险;产品获批不及预期风险;测算可能与实际存在误差。
江琦 1
乐普医疗 医药生物 2020-07-08 41.41 -- -- 46.96 13.40%
46.96 13.40%
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事件:公司发布2020年中报业绩预告,预计实现归母净利润10.40-12.71亿元,同比增长-10-10%,扣非净利润10.58-12.41亿元,同比增长15-35%。 业绩符合预期,Q2器械业务恢复性增长显著。根据业绩预告取中值计算,公司2020H1归母净利润增速0%,扣非净利润增速25%,其中2020Q2单季度归母净利润增速中值为35%,扣非净利润增速中值为54%,较Q1有显著改善,主要原因是Q2开始国内疫情好转,公司植入器械和医疗服务业务逐步恢复,叠加新冠相关器械产品如呼吸机、额温枪、新冠检测试剂盒等以及新冠核酸检测服务贡献较大增量,Q2公司器械相关收入同比增长60%以上;药品业务在集采影响下也实现利润正增长,整体恢复趋势良好。 支架集采政策预计相对温和,龙头企业有望保持强竞争优势。全国冠脉支架带量采购大势所趋,考虑到冠脉支架产品品类复杂,参考此前江苏、山西支架集采结果,我们预计国家支架集采政策有望偏温和;同时高值耗材从出厂到入院中间,渠道利益丰厚,即使价格降幅大,对生产厂家影响有限;此外器械相对于药品迭代周期短,新产品的陆续上市有望保持企业的持续盈利能力,对于具备强产品力的行业龙头企业来说,有望受益于集采下行业集中度进一步提升。 多个创新器械进入收获期,奠定长期成长基础。2020Q1公司创新产品切割球囊获NMPA注册受理,心电分析产品AI-ECG、左心耳封堵器、紫杉醇药球陆续获NMPA注册;此外,基于新冠疫情,公司子公司爱普益入选北京市第三批开展新型冠状病毒核酸检测单位,未来有望伴随新冠检测常态化持续受益,公司研发的新冠抗体检测试剂盒已获得CE和FDA EUA授权,具备出口资质,预计有望带来新的业绩增量。公司已成长成为国内领先的创新医疗器械平台器械,长期发展趋势良好。 盈利预测与估值:我们预计2020-2022年公司收入89.04、108.24、130.22亿元,同比增长14.22%、21.56%、20.30%,归母净利润21.92、28.19、35.73亿元,同比增长27.02%、28.64%、26.74%,对应EPS为1.23、1.58、2.01。目前公司股价对应2020年34倍PE,考虑到公司创新器械进入收获期,药品领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展,更积极布局创新药等高景气板块,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名