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乐普医疗 医药生物 2021-02-03 28.40 -- -- 34.68 22.11% -- 34.68 22.11% -- 详细
集采预期影响 Q4业绩,低基数高增长 21Q1可期公司公告 2020全年预计实现归母净利润 17.25~19.84亿(0~+15%),扣非归母净利润 13.65~16.13亿(+10~30%),预计 2021Q1实现扣非归母净利润 4.88~6.01亿(+30~60%)。根据业绩预告区间中值计算,Q4单季度净亏损 1.18亿(-204.6%),扣非净亏损 1.08亿,主要由于集采导致金属支架大幅降价,经销商 Q4采购数量下降,公司主动消化渠道库存,对于已售但未植入支架可能通过退货或价格调整进行处理,形成大额损失计提。21Q1增速较高,一方面由于 20Q1受疫情影响基数较低,另一方面创新器械、IVD、药品板块预计实现快速增长。 集采落地利空出尽,悲观预期预计已充分释放全国支架集采中 GuReater 以 654元的价格中标,对应报量 12.1万个,保证了存量市场份额,以其 2019年销售规模测算预计影响净利润1.1~1.3亿元。不锈钢支架预计会在一定幅度上跟随降价,对净利润也将造成一定影响。2020年末基金持股占流通股本比例已经降至 1.77%的历史低位,反映了此前对药品与支架集采的悲观预期,随着集采落地政策不确定性出清,我们预计悲观情绪已经得到充分释放。 平台性龙头本色不改,研发、销售、管理竞争力依旧公司作为心血管领域全产业链布局的平台性龙头,未来成长依旧可期: 1)支架以外存量业务稳健增长,悲观预期充分在股价中反映,安全边际较高;2)介入无植入三大产品(可降解支架、药物球囊、切割球囊)有望在支架集采后快速放量,贡献较大业绩弹性;3)器械管线布局全面,研发与销售迭代能力已得到验证;4)心血管平台性龙头本色不改,品牌认知、渠道布局、研发体系等优势依旧。 风险提示:创新器械推广不及预期;研发进度不及预期;政策风险投资建议:支架集采落地,创新产品放量可期,维持“买入”评级。 金属支架集采不确定性出清,创新器械产品线有望打开成长空间。考虑集采、疫情、非经常性损益等综合影响,预计 2020~2022年归母净利润达到 18.77/23.20/29.61亿元(此前预测为 22.56/26.81/34.22亿元),对应当前股价 PE 为 26/21/16X,维持“买入”评级。
乐普医疗 医药生物 2020-11-03 30.76 -- -- 32.11 4.39%
32.11 4.39%
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业绩基本符合, 扣非净利润稳健增长 公司前三季度营收 63.87亿( +8.6%),归母净利润 19.73亿( +22.4%), 扣非归母净利润 15.97亿( +20.2%)。其中 Q3单季度营收 21.49亿 ( +9.7%),归母净利润 8.33亿( +82.3%),扣非归母净利润 4.82亿 ( +17.8%)。 其中非经常性损益影响净利润 3.76亿元, 主要来自君实 生物股权的公允价值变动收益。 Q3扣非业绩基本符合预期, 保持了稳 健增长。 PCI 手术量预计持续恢复, Q4有望保持稳健增长。 疫情影响逐步修复,器械板块稳健增长 Q3单季器械板块收入同比增长 36.96%,预计疫情相关的家用器械收 入增速有所放缓, PCI 手术器械销售持续恢复。 药品板块院内渠道受集 采降价影响销售额同比下降, OTC 渠道预计仍保持稳健增长,药品板 块后续收入预计趋于稳定,贡献稳定现金流。前三季度毛利率 69.74% ( -2.90pp), 预计受核心器械产品及药品降价影响。 销售费用率大幅降 低至 19.71%( -5.34pp), 预计主要受集采和疫情下销售推广力度放缓 影响。 研发费用率 7.29%( +1.22pp),持续保持研发强度,药物球囊 和左心耳封堵器已如期获批,切割球囊有望年底前获批。 支架集采即将落地,期待创新器械放量 国家层面冠脉支架集采将于 11月初开标, 集采竞价规则下预计实际中 标价降幅相对较大,可能对金属支架利润带来一定影响。但不锈钢支 架未纳入集采范围,后续销售策略有更高灵活度;集采落地后,生物 可吸收支架及药物球囊等创新器械放量预期增强,有望填补金属支架 利润损失。历史研发经验已经持续验证了公司的创新产品研发能力及研 发销售迭代能力。看好公司梯度化产品线与研发管线带来的长期成长。 风险提示: 创新器械推广不及预期;研发进度不及预期;政策风险 投资建议: 集采落地在即, 期待创新产品放量, 维持“买入” 评级。 金属支架集采不确定性即将出清, 创新器械产品线有望打开成长空间。 考虑集采、疫情、非经常性损益等综合影响, 预计 2020~2022年归母 净利润达到 22.56/26.81/34.22亿元, (此前预测为 21.84/28.72/35.93亿元), 对应当前股价 PE 为 25/21/17X,维持“买入”评级。
乐普医疗 医药生物 2020-10-30 31.69 36.88 15.43% 32.11 1.33%
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3Q20归母净利润表现突出公司10月28日发布20年三季报,1-3Q20实现收入63.9亿元(yoy+8.6%),归母净利润19.7亿元(yoy+22.4%)、扣非归母净利润16.0亿元(yoy+20.2%),其中3Q20收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速为9.7%、82.3%、17.8%。我们维持盈利预测,预计20-22年EPS 为1.23/1.60/2.09元,当前股价对应20-22年PE 估值为26x/20x/15x。公司经营稳健,但短期或面临国家冠脉支架集采的政策情绪压力,我们给予21年PE 23x(可比公司Wind 一致预期21年平均PE 为27x),调整目标价至36.88元(新股本折算前值46.86元),维持“买入”评级。 销售费用率同比下降,现金流稳健。 公司1-3Q20毛利率为69.7%(yoy-2.9pct),我们推测可能与产品销售结构变化有关。1-3Q20公司销售、管理、研发费用率为19.7%(yoy-5.3pct)、8.8%(yoy0.0pct)、7.3%(yoy+1.2pct),疫情期间差旅、推广等费用减少,销售费用率同比下降但重视研发依旧。1-3Q20经营活动现金流量净额为16.0亿元(yoy+25.1%),现金流稳健。3Q20归母净利润增幅较大,主因主业增长叠加非经常损益影响(持有的君实生物股权的公允价值变动收益4.90亿元及在三个子公司实施股权激励对应估算的股份支付费用1.29亿元)。 器械:公司增长引擎,二季度起收入恢复稳健同比增长。 公司器械板块年初受疫情影响,植入器械销量同比下降幅度较大,但二季度开始,随着国内疫情的好转,植入器械已呈现良好增长态势,同时叠加新冠试剂等抗疫产品出口对收入的增厚,公司2Q20、3Q20器械板块收入同比分别增长72.37%和36.96%,恢复良好态势。随着医院手术量的逐渐恢复,常规金属支架销售有望继续改善,叠加创新产品可降解支架及药物球囊的放量贡献,器械板块全年有望实现相对高速的净利润同比增长。 药品:现金流业务,零售市场表现靓丽。 公司药品业务的集采销售额由于价格显著降低而下降,但零售市场仍保持了稳定的增长,我们推测药品板块1-3Q20的净利润同比增速高于收入。药品板块1-3Q20医院端受到疫情负面影响,但已在逐渐恢复。另外全国扩围已于20年1月起陆续执行,公司的阿托伐他汀和氯吡格雷均以同组最高价中标,标期至少两年,奠定20-21年净利润增长基础,我们看好药品板块全年净利润实现平稳增长。 风险提示:核心产品销售不及预期风险,支架集采降价超预期风险。
乐普医疗 医药生物 2020-10-30 31.69 -- -- 32.11 1.33%
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事件:2020年前三季度实现营业收入63.9亿元,同比增长8.6%;实现归母净利润19.7亿元,同比上升22.4%;实现扣非后归母净利润16亿元,同比上升20.2%。 Q3显著反弹,非经常性损益大幅提升业绩:分季度看,公司Q3单季度实现营业收入21.5亿元,同比增长9.7%;实现归母净利润8.3亿元,同比增长82.3%;实现扣非净利润4.8亿元,同比上升17.8%。三季度公司非经常性损益为3.8亿元,主要源于公司持有的君实生物股权的公允价值变动收益为4.9亿元以及公司因在三个子公司实施股权激励机会对应估算的股份支付费用1.3亿元。前三季度公司销售费用为12.6亿元,同比减少14.5%,销售费用率为19.71%,同比下降5.34个百分点; 管理费用为5.6亿元,同比增长8.4%,管理费用率为8.77%,同比下降0.02个百分点;研发费用为4.7亿元,同比增长30.6%,研发费用率为7.29%,同比上升1.22个百分点,主要系公司加快了医疗器械产品和人工智能技术的研发力度;财务费用为2.1亿元,同比减少1.7%,财务费用率为3.24%,同比下降0.33个百分点。 植入器械恢复良好,抗疫产品推动器械板块高增长:年初受新冠肺炎疫情影响,植入器械和医疗服务整体业绩较同期大幅下降。进入二季度随着国内新冠肺炎疫情的好转,植入器械和医疗服务已呈现良好的增长态势;新冠疫情相关产品的出口也贡献了相应的业绩,Q3单季度器械相关收入同比增长37%,我们预计随着海外疫情持续和国内医院手术正常化,器械板块高增速有望持续。药品业务,集采销售额由于价格显著降低而下降,但零售市场仍保持了稳定的增长,预计随着公司在零售市场的发力,集采给公司的负面影响将会逐步淡化,药品板块收入有望企稳回升。 重磅产品陆续获批,看好公司未来前景:公司在泛心血管领域深耕多年,实现了器械+药品+服务等全方位布局,渠道和品牌优势显著。前三季度切割球囊、药物球囊和左心室封堵器等重磅产品陆续获批,将进一步巩固公司在心血管领域的优势地位,并有望凭借公司心血管渠道迅速放量,打开公司未来成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年归母净利润分别为21.24亿、27.42亿和34.68亿元,相应2020-2022年EPS分别为1.18元、1.52元和1.92元。当前股价对应估值分别为27倍、21倍、16倍。考虑到公司1、核心心血管支架业务恢复增长,抗疫产品持续放量,2、公司多款新产品上市,打开未来成长空间,参考可比公司估值和增速,维持“买入”评级。 风险提示:产品降价超预期的风险;新品放量不及预期的风险等。
乐普医疗 医药生物 2020-10-30 31.69 -- -- 32.11 1.33%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度收入63.9亿元,同比增长8.6%,实现归母净利润19.7亿元,同比增长22.4%;实现扣非归母净利润16亿元,同比增长20.2%。 扣非业绩增长稳健。分季度看,Q1/Q2/Q3单季度收入分别为16.7/25.7/21.5亿元,同比分别为-11.3%/+25.9%/+9.7%,Q1/Q2/Q3单季度归母净利润分别为3.8/7.6/8.3亿元,同比分别为-34.1%/+32.1%/+82.3%,Q1/Q2/Q3单季度扣非归母净利润分别为3.8/7.4/4.8亿元,同比分别为-9.8%/+46.8%/+17.8%,随着二季度以来国内疫情好转,植入器械和医疗服务已呈现良好的增长态势,同时新冠疫情相关产品的出口也贡献了相应的业绩。前三季度非经常损益3.8亿元,主要源于公司持有的君实生物股权的公允价值变动收益4.9亿元、以及公司因在三个子公司实施股权激励计划对应估算的股份支付费用1.3亿元,扣非后归母净利润增速20.2%,内生增长稳健。 器械板块成为公司收入增长动能。分业务看,预计器械板块前三季度收入35亿元,同比增长31.8%,预计药品板块收入约26~27亿元,同比下滑10%左右,服务板块已回归正增长。器械板块Q2、Q3单季度收入增速分别为+72.37%和+36.96%,一方面非心血管自产器械中的疫情相关产品大幅增长贡献了主要增量,另一方面核心心血管介入产品与结构型和心脏节律器械业务收入逐季改善,其中生物可吸收支架(NeoVas)、药物球囊(Vessein)、左心耳封堵器(MemoLefort)等新产品销售良好贡献了一定增量。药品板块由于核心品种氯吡格雷和阿托伐他汀集采导致价格降低,同时叠加原料药板块收入下降,总体收入端有一定下滑,但集采后费用下降,我们预计药品板块净利润仍维持稳健的增长。 。研发力度持续加强,创新产品管线储备丰富。2020年前三季度公司研发费用4.7亿元,同比增长30.6%,主要用于加快医疗器械产品和人工智能技术的研发力度。公司器械创新布局主要两个方向,一是介入无植入少植入的产品,包括冠脉介入、外周介入、先心病介入的植入器械和实现上述过程的辅助器械,二是介入瓣膜产品,包括介入治疗主动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣置换或修复的新型器械。从进度看,切割球囊系统、新一代DSA设备(移动式C形臂X射线机)、MemoCarna纳米氧化膜房间隔缺损封堵器、全自动起搏器等创新器械产品预计将在接下来两年陆续取得注册证,将进一步丰富公司心血管器械的产品线布局。 盈利预测与投资建议。考虑到君实生物带来的公允价值变动收益,预计公司2020-2022年归母净利润分别为24.2、26.4、34.8亿元,对应EPS分别为1.34、1.47、1.93元,对应PE分别为24、22、16倍。公司作为国内心血管创新药械平台型龙头企业,业绩增长点丰富,维持“买入”评级。 风险提示:集采降价超出预期、新品放量不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期。
乐普医疗 医药生物 2020-10-30 31.69 -- -- 32.11 1.33%
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维持“买入”评级 考虑到疫情带来的影响,暂时维持公司盈利预测,预计公司2020~2022年收入91.60/114.50/141.98亿元,同比增长17.5%/25.0%/24.0%,归母净利润20.74/26.52/33.49亿元,同比增长20.2%/27.9%/26.3%,当前股价对应2020~2022年PE为28X/22X/17X,考虑可降解支架处于高速增长期、器械板块药物球囊和左心耳封堵器等多个重磅品种如期获批带来对金属不可降解支架的替代,未来5年,公司还将在器械板块和药品板块持续迎来新产品获批高峰期,业务结构持续优化,保持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示 可降解支架销售低于预期;新产品获批进度低于预期;药品集采及高值耗材集采导致产品降价超出预期;疫情的影响存在不确定因素。
乐普医疗 医药生物 2020-10-30 31.69 -- -- 32.11 1.33%
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业绩增长稳健。 公司发布 2020年三季报, 2020年前三季度公司营收 63.87亿元( YoY+8.6%),归母净利润 19.73亿元( YoY+22.4%),扣 非归母净利润 15.97亿元( YoY+20.2%), 2020Q3单季度营收 21.49亿元( YoY+9.7%),归母净利润 8.33亿元( YoY+82.3%),扣非归母 净利润 4.82亿元( YoY+17.8%),单三季度公司持有的君实生物股权 公允价值变动收益贡献较多非经常性损益。 抗疫产品出口贡献增量,国内常规器械业务进一步恢复。 单三季度公 司器械销售收入同比增长约 37%, 预计公司 2020Q3单季度抗疫产品 如心电监护、血氧仪、制氧机出口仍有部分贡献, 随疫情逐步好转, 常规心血管器械销售进一步恢复。 药品业务,集采销售额由于价格显 著降低而下降,但零售市场仍保持稳定的增长。 期间费用控制良好。 2020Q3单季度公司销售费用率 20.6%,同比下 降约 5.7pct,管理费用率 14.0%,同比提高约 3.5pct, 两项费用合计 下降约 2.2pct,研发费用率 7.8%,同比提高约 2.4pct,公司持续加大 医疗器械产品和人工智能技术的研发力度。 整体公司期间费用控制良 好。 预计公司 20-22年 EPS 分别为 1.23元/股、 1.48元/股、 1.81元/股。 公司在研产品布局丰富,重磅创新产品已逐步上市, 有望推动公司业 绩持续快速成长。我们维持公司合理价值 49.00元/股的观点, 对应公 司 2020年 40X PE 估值, 维持“买入”评级。 风险提示。 高值耗材及药品集采降价超预期;在研管线进展不及预期; 可降解支架学术推广不及预期等。
乐普医疗 医药生物 2020-10-29 31.55 -- -- 32.27 2.28%
32.27 2.28%
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事件:公司公告2020年三季报,实现营业收入63.87亿元,同比增长8.63%,归母净利润19.73亿元,同比增长22.38%,扣非净利润15.97亿元,同比增长20.15%。 植入器械增长快速恢复,业绩保持快速增长。公司2020Q3实现营业收入21.49亿元,同比增长9.73%,归母净利润8.33亿元,同比增长82.28%,扣非净利润4.82亿元,同比增长17.79%,收入端增速较上半年有所放缓,主要是疫情相关品种新冠检测等受竞争加剧影响销量放缓,但是公司主业支架等植入器械快速恢复;利润端受君实生物股权的公允价值变动带来表观归母利润大幅提升。盈利能力上,受产品结构变化以及药品集采价格下降影响,毛利率69.74%,同比下降2.90pp,疫情期间出差等费用支出减少带来期间费用率39.02%,同比下降4.46pp,净利率31.48%,同比提升3.99pp,盈利能力小幅提升。 国内疫情常态化,植入器械与服务快速恢复。随着国内新冠肺炎疫情的好转,公司植入器械和医疗服务已呈现良好的增长态势,其中二、三季度器械相关营销收入较去年同期分别增长72.37%和36.96%。公司持续加大医疗器械产品和人工智能技术的研发力度,2020年上半年公司重磅新品AI-ECG、紫杉醇药物球囊已在国内获批,未来在外周介入、结构性心脏病、电生理等领域有多个品种即将进入临床阶段,带来长期成长性。 药品收入短期受集采降价影响,糖尿病药物研发持续推进。公司药品业务前三季度由于集采销售价格显著降低而下降,但零售市场仍保持了稳定的增长,我们预计随着公司更多品种通过一致性评价,有望给公司提供充裕的现金流。糖尿病药物中,公司获得成都奥达生物GLP-1长效制剂新药的全球独家权益,同时公司产品重组GLP-1受体激动剂(杜拉鲁肽)临床申请获得受理。 盈利预测与估值:我们预计2020-2022年公司收入89.04、108.96、132.17亿元,同比增长14.22%、22.37%、21.29%,归母净利润21.54、28.41、35.82亿元,同比增长24.85%、31.90%、26.08%,对应EPS为1.21、1.59、2.01。目前公司股价对应2020年26倍PE,考虑到公司创新器械进入收获期,药品领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展,更积极布局创新药等高景气板块,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
乐普医疗 医药生物 2020-09-03 39.40 -- -- 39.30 -0.25%
39.30 -0.25%
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剔除减值以及非经常性业务的影响,公司业绩维持快速增长。公司收入增速相对上年同期下降24.63Pct,主要因公司核心药品中标国家集采价格下调和发票低开所致。报告期末,公司对收购的体外诊断业务部分技术知识产权进行审慎评估计提减值准备5,630.77万元,对归属于上市公司股东的净利润金额的影响为5,020.95万元。报告期内,非经常性损益对公司归属于上市公司股东的净利润影响金额为2,585.02万元,主要是公司收到的政府补助;上年同期主要由君实生物相关收益形成的非经常性损益23,581.08万元,同比显著降低。报告期内扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长21.20%。若剔除上述计提特定减值以及非经常性业务的影响,归属于上市公司股东的净利润为116,470.59万元,较上年同期口径的91,956.58万元增长26.66%。从收入结构来看,器械收入占比重回第一,占比达53%,未来随着公司创新器械上市,预计器械板块收入占比将进一步提升。海外收入占比首次超过20%,达到20.27%, 主要系海外疫情影响,公司监护仪、诊断仪、血氧仪等生命体征监护产品销量增加所致,该类订单第三、四季度仍有一定的持续性。 医疗器械板块核心心血管介入产品受疫情影响收入增速下滑,非心血管器械收入高速增长。报告期内,公司医疗器械板块实现营业收入22.55亿元,同比增长29.16%,继续保持了较快的增长态势。报告期内,自产器械产品实现营业收入20.77亿元,同比增长36.84%。自产器械产品包括泛心血管核心器械和非心血管器械,其中泛心血管核心器械包括核心心血管介入产品、结构型和心脏节律器械及非心血管器械。核心心血管介入产品包括心脏冠脉介入和外周介入产品。报告期内,公司核心心血管介入产品实现营业收入6.79亿元,由于第一季度营业收入显著降低,尽管二季度得到恢复,上半年营业收入同比降低25.41%。报告期内,血管内无载体药物支架系统(Nano)的营业收入稳定增长,在金属支架销售结构中的占比为47.92%。生物可吸收支架(NeoVas)销售情况良好,先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,贡献了新的业绩。结构型和心脏节律器械包括结构性心脏病器械、心脏节律器械。报告期内,公司结构型和心脏节律器械实现营业收入9,199.39万元,同比降低5.54%,保持市场领先地位。公司自产双腔起搏器完成青海和贵州两地区的招标采购工作,已纳入招采的省份增至29个。非心血管器械包括体外诊断产品、外科器械、麻醉产品、人工智能医疗相关产品和家用医疗器械等。报告期内,公司非心血管器械实现营业收入13.0亿元,同比增长155.38%。非心血管器械高速增长,主要来自人工智能医疗相关产品和家用医疗器械的增长。 器械产品代理配送业务收入下滑。公司依托乐普医电、维康通达及乐普恒通等公司在各地区开展器械产品代理配送业务,努力打造国内优质的心血管高端器械产品代理配送平台,积极开展公司自产产品及部分代理产品的销售配送业务。报告期内,代理配送业务收入17,797.25万元,较上年同期降低21.95%。 药品板块集采产品价格下调医疗机构端收入下滑,零售药店端稳定增长,原料药收入下滑。药品板块主要分为原料药业务和制剂业务(仿制药),是公司长期稳定的现金流业务。报告期内,药品板块实现营业收入18.54亿元,同比降低8.87%;原料药业务实现营业收入3.07亿元,同比降低24.15%。报告期内,制剂业务实现营业收入15.46亿元,同比降低5.06%。由于集采导致硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙,在医疗机构销售价格大幅降低,尽管两大产品在医疗机构销售数量快速增长,而营业收入显著降低,上述两大药品在零售药店实现了稳定增长,两者综合制剂业务营业收入仅降低5.06%。 医疗服务板块收入小幅下滑。医疗服务板块是公司正在培育的新业务板块,现阶段提高该板块业务市场占有率,实现与器械板块、药品板块融合协同发展是主要目的,会造成短期的业务亏损。 报告期内,受新冠肺炎疫情影响,医疗服务板块实现营业收入1.08亿元,同比降低7.69%。 投资建议: 我们预计公司2020-2022年的净利润分别为22.53/28.26/34.99亿元,EPS 分别为1.26/1.59/1.96元,当前股价对应P/E分别为31/24/20倍。考虑两大品种硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙医疗机构端集采中标,零售药店端销售收入稳定增长;尽管公司医疗器械板块核心心血管介入产品受疫情影响收入增速下滑,进入三季度后PCI(用于经皮冠状动脉腔内形成术)手术已基本恢复,核心心血管介入产品销量有望回升;未来2-3年公司多个系列创新器械有望获批上市,迎来收获季。疫情仅对公司短期业绩造成一定的影响,未对公司的核心竞争优势和长期增长潜力造成影响,我们维持其“买入”评级。 风险提示: 疫情对公司业务影响时间和规模超预期;集中采购执行情况不及预期;创新医疗器械推广不及预期;高值耗材降价超预期。
乐普医疗 医药生物 2020-09-02 38.97 47.46 48.54% 39.49 1.33%
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Q2净利润环比显著提速 公司1H20实现收入42.38亿元(yoy+8.08%)、归母净利润11.40亿元(yoy-1.30%)、扣非归母净利润11.14亿元(yoy+21.20%),其中2Q20收入、归母净利润同比增速分别为25.86%和32.11%,环比均明显提速。我们维持盈利预测,预计20-22年EPS为1.25/1.62/2.12元,同比增长29%/30%/30%,当前股价对应20-22年PE估值为30x/23x/18x。公司在国内高值耗材领域龙头地位彰显,且经营持续稳健,我们给予20年PE38x(可比公司Wind一致预期20年平均PE为37x),调整目标价至47.46元(前值44.97-47.46元),维持“买入”评级。 销售、管理费用率同比下降,现金流显著改善 公司1H20毛利率为70.86%(yoy-2.45pct),我们预计可能与产品销售结构变化有关。1H20销售、管理、研发、财务费用率为19.3%(yoy-5.2pct)、6.1%(yoy-1.8pct)、7.0%(yoy+0.6pct)、3.0%(yoy-0.8pct),疫情期间差旅、推广等费用减少,销售、管理费用率同比下降。1H20经营活动现金流量净额为11.37亿元(yoy+61.72%),现金流显著改善,主因销售额的整体增长拉动同时回款更为及时。 器械:疫情下增长仍稳健,非心血管器械引领增长 公司器械板块1H20实现收入22.55亿元(yoy+29.16%),疫情下仍然表现稳健。其中核心心血管介入产品(冠脉介入+外周介入)1H20收入6.78亿元(yoy-25.41%),主因疫情下医院手术量下降影响。非心血管器械1H20收入13.08亿元(yoy+155.38%),我们预计主要受益于新冠试剂出口及麻醉监护类抗疫产品的放量。展望下半年,随着医院手术量的逐渐恢复,常规金属支架销售有望环比改善,叠加创新产品可降解支架及药物球囊的放量贡献,我们看好器械板块全年实现相对高速的增长。 药品:稳定现金流业务,零售端仍然增长良好 公司药品板块1H20实现收入18.54亿元(yoy-8.87%),我们预计药品板块净利润仍然实现同比增长。1H20制剂业务实现收入15.46亿元(yoy-5.06%),主因受到集采降价影响。原料药业务1H20实现收入3.07亿元(yoy-24.15%),疫情下影响销售。药品板块1H20医院端受到疫情负面影响,但已在逐渐恢复,零售市场需求仍然旺盛。另外全国扩围已于20年1月起陆续执行,公司的阿托伐他汀和氯吡格雷均以同组最高价中标,标期至少两年,奠定20-21年净利润增长基础,我们看好药品板块全年净利润实现稳健增长。 风险提示:核心产品销售不及预期风险,集采降价超预期风险。
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事件:公司发布2020年中报,实现营业收入42.4亿元,同比增长8%;实现归母净利润11.4亿元,同比减少1.3%;实现扣非归母净利润11.1亿元,同比增长22.2%。业绩符合此前预告范围。 疫情影响逐渐消除,Q2业绩大幅改善。分季度看,Q1/Q2单季度收入分别为16.7/25.7亿元,同比分别为-11.3%/+25.9%,Q1/Q2单季度归母净利润分别为3.8/7.6亿元,同比分别为-34.1%/+32.1%;Q1/Q2单季度扣非净利润分别为3.8/7.4亿元,同比分别为-9.8%/+46.8%,随着二季度国内疫情好转,公司经营业绩大幅改善。上半年公司对体外诊断业务由收购导致的部分技术知识产权进行审慎评估计提减值准备5631万元,对归母净利润的影响为5021万元;上年同期由君实生物相关收益形成的非经常性损益2.4亿元影响本期归母净利润表观增速;若剔除计提特定减值以及非经常性业务的影响,2020H1归母净利润为11.6亿元,同比增长26.7%,内生业绩表现靓丽。 器械板块:疫情相关产品拉动自产器械高增长。2020H1器械板块收入22.6亿元(+29.2%),其中自产器械产品收入20.8亿元(+36.8%)。上半年核心心血管介入产品实现营业收入6.8亿元(-25.4%),其中Nano支架收入稳定增长,在金属支架销售结构中的占比为47.9%,生物可吸收支架(NeoVas)销售情况良好,先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,贡献了新的业绩;下半年随着药物球囊逐渐放量和PCI手术的恢复,我们预计公司核心心血管业务全年仍有望实现增长。2020H1公司结构型和心脏节律器械实现营业收入9199万元,同比降低5.5%。非心血管自产器械主要包括体外诊断产品、外科器械、麻醉产品、人工智能医疗相关产品和家用医疗器械等,上半年合计实现收入13.1亿元(+155.4%),疫情相关产品放量拉动该业务大幅增长。上半年代理配送业务收入1.8亿元,较上年同期降低22%。器械在研方面,公司将一方面聚焦介入无植入少植入需求的各种器械的创新,另一方面聚焦瓣膜性疾病介入治疗器械的研发。 药品板块:长期贡献稳定现金流。上半年药品板块实现收入18.5亿元(-8.9%),其中制剂业务实现营业收入15.5亿元(-5.1%),氯吡格雷和阿托伐他汀钙在院内以价换量,收入显著降低,但是在零售药店实现了稳定增长,两者综合制剂业务收入仅降低5%。2020H1原料药业务收入3.1亿元(-24.2%)。公司后续将补齐糖尿病药物的版图,同时叠加高端仿制药的研发,预计药品板块未来将为公司持续稳定的贡献现金流。研发力度持续加强,创新产品管线储备丰富。2020H1公司研发投入3.4亿元,同比增长22.4%,主要用于加快医疗器械产品和人工智能技术的研发力度。上半年公司药物涂层冠脉球囊导管(Vesselin)和左心耳封堵器系统(MemoLefort)获得国家药监局注册批准。后续切割球囊系统、新一代DSA设备(移动式C形臂X射线机)、MemoCarna纳米氧化膜房间隔缺损封堵器、全自动起搏器等创新器械产品预计陆续取得注册证,将进一步丰富公司心血管器械的产品线布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.9、28.8、36.2亿元,对应EPS分别为1.21、1.60、2.01元,PE分别为32、24、19倍。公司作为国内心血管创新药械平台型龙头企业,业绩增长点丰富,维持“买入”评级。 风险提示:集采降价超出预期、新品放量不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期等风险。
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事件:公司公告2020年中报,实现营业收入42.38亿元,同比增长8.08%,归母净利润11.40亿元,同比下降1.30%,扣非净利润11.15亿元,同比增长21.20%。 业绩快速增长,医疗器械板块持续发力。公司2020Q2实现营业收入25.71亿元,同比增长25.86%,归母净利润7.56亿元,同比增长32.11%,扣非净利润7.39亿元,同比增长46.83%,较Q1有显著改善,其中疫情相关品种新冠检测、呼吸机等品种快速放量带来医疗器械板块快速增长;考虑到公司对体外诊断业务由收购导致的部分技术知识产权进行审慎评估计提减值,剔除非经常和减值的影响,2020H1主营业务利润为11.65亿元,同比增长26.66%。 2020H1医疗器械业务实现29%增长,多个创新器械进入收获期。2020H1公司医疗器械业务实现收入22.55亿元,同比增长29.16%,其中核心心血管介入产品实现营业收入6.78亿元,同比下降25.41%,主要是疫情负面影响未完全消除,重磅新品可吸收支架先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,其他非心血管器械包括诊断、外科、AI心电等实现收入13.08亿元,同比增长155.38%。2020H1公司重磅新品AI-ECG、紫杉醇药物球囊已在国内获批,未来在外周介入、结构性心脏病、电生理等领域有多个品种即将进入临床阶段,带来长期成长性。 药品板块持续发挥“原料药+制剂”一体化优势。公司药品业务2020H1实现收入18.54亿元,同比下降8.87%,其中原料药同比下降24.15%,制剂业务受益零售药店渠道放量,疫情下同比下降5.06%,重点品种氯吡格雷和阿托伐他汀受合计收入同比下降5%;考虑到公司后续仍有多个品种有望通过一致性评价并参与带量采购,有望为公司带来稳定的现金流。 盈利预测与估值:根据2020年中报,我们调整了盈利预测,预计2020-2022年公司收入89.04、108.96、132.17亿元,同比增长14.22%、22.37%、21.29%,归母净利润21.54、28.41、35.82亿元,同比增长24.85%、31.90%、26.08%(调整前27.02%、28.64%、26.74%),对应EPS为1.21、1.59、2.01。目前公司股价对应2020年31倍PE,考虑到公司创新器械进入收获期,药品领域持续带来稳定现金流支撑公司长远发展,更积极布局创新药等高景气板块,维持“买入”评级。 风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。
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事件: 公司发布2020年半年度业绩报告:公司2020年上半年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为42.38、11.40、11.14亿元,分别同比增长8.08%、-1.30%、21.20%,经营活动现金流净额为11.37亿元,同比增长61.72%,基本EPS为0.64元/股,其中二季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为25.71、7.56、7.39亿元,同比增长25.86%、32.11%、46.83%,二季度业绩回暖明显。 非心血管器械快速增长,药品零售端销售稳定 上半年,公司医疗器械板块实现销售规模22.55亿元,同比增长29.16%,其中二季度随着国内新冠疫情好转及新冠疫情相关产品出口增加,相关营销较去年同期增长72.37%。报告期内IVD、外科器械、麻醉产品等非心血管器械增长迅速(13.08亿元,+155.38%),泛心血管核心器械心脉介入和外周介入产品实现营收6.78亿元,一季度受疫情影响较大,二季度恢复情况下仍同比下降25.41%,其中Nano销售稳定增长,占比总金属支架47.92%(2019年为46.05%),双腔起搏器完成青海、贵州招采工作,已纳入招采省份增至29个;药品板块实现销售收入18.54亿元,贡献长期稳定现金流,其中两大制剂集采以价换量后销售规模在医疗机构下降明显,但在零售端增长稳定,总体营业收入仅降低5%。 三大费用下降明显,研发投入逆向增长 上半年公司实现毛利率、净利率分别为70.86%、27.94%,分别较去年同期下滑2.45个百分点、1.62个百分点,期间费用率较去年下滑7.14个百分点至35.41%,三大费用均出现不同程度下降,其中销售费用同比下滑14.80%,主要为公司受药品集采及新冠疫情影响市场推广力度有所降低,管理费用、财务费用同比下降16.88%、13.77%,对比之下公司研发投入较去年同期增长22.43%至3.45亿元,主要是公司加快医疗器械产品和人工智能技术的研发力度,持续推进原料药研发等所致,在短期经营风险较大下依旧坚持长期创新战略恒久发展的原则。 盈利预测与投资评级 我们对公司2020-2022年的盈利预测主要基于下列假设:1)Neovas受益于公司心血管领域的品牌效应、深入终端的渠道优势以及良好的随访数据,放量迅速;2)耗材集采按照江苏模式稳步推进,尚未触及公司冠脉支架出厂价格;3)三大重磅产品预计2020年获批,基于庞大的市场空间以及良好的竞争格局,销售进展顺利。基于以上假设,我们预计公司2020-2022年营收分别为95.42、115.05、137.63亿元,同比增速分别为22.4%、20.6%、19.6%,归母净利润分别为22.56、29.29、37.21亿元,同比增速分别为30.08%、29.8%、27.0%,EPS分别为1.20元、1.64元、2.09元,当前股价对应PE分别为29.7X、22.9X、18.0X,给予“增持”评级。 风险提示:Neovas销售不及预期,集采降价大于预期,审批进度低于预期。
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?公司业务持续恢复,器械板块引领增长公司2020H收入42.38亿元,同比增长8.08%,其中一季同比下降11.26%,二季度同比增长25.86%;归母净利润11.40亿元,同比降低1.30%,其中一季度同比下滑34.13%,二季度同比增长32.11%;扣非归母净利润11.15亿元,同比增长21.20%,其中一季度同比下降9.79%,二季度同比增长46.83%。公司二季度业务恢复明显,和疫情相关产品二季度贡献增量弥补医院诊疗量的下降带来部分产品业务的下滑。此外,公司对体外诊断业务审慎评估计提减值准备5630.77万元,若剔除计提特定减值以及非经常性业务的影响,归母净利润为11.67亿元,较同比增长26.66%。按业务板块看业务情况: (1)医疗器械医疗器械板块实现营业收入22.55亿元,同比增长29.16%,占公司总收入的53.22%;自产器械产品实现营业收入20.77亿元,同比增长36.84%。公司核心心血管介入产品实现营业收入6.78亿元,第一季度营业额显著降低,尽管二季度得到恢复,半年营业额同比降低25.41%;生物可吸收支架(NeoVas)销售情况良好,先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,贡献了新的业绩。上半年药物球囊和左心耳封堵器创新器械获批。生物可吸收支架(NeoVas)销售情况良好,先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入,贡献了新的业绩;上半年药物球囊和左心耳封堵器创新器械获批。公司结构型和心脏节律器械实现营业收入9199.39万元,同比降低5.54%,公司自产双腔起搏器完成青海和贵州两地区的招标采购工作,已纳入招采的省份增至29个。公司非心血管器械实现营业收入13.08亿元,同比增长155.38%,占公司器械板块为58%,主要是疫情相关产品(IVD、监护仪、测温计等)带动业绩增长;实际上公司作为医疗器械平台型公司已经见雏形。 (2)药品药品板块实现营业收入18.54亿元,同比降低8.87%;原料药业务实现营业收入3.07亿元元,同比降低24.15%,制剂业务实现营业收入15.46亿元,同比降低5.06%。药品板块主要分为原料药业务和制剂业务(仿制药),是公司长期稳定的现金流业务。由于集采导致硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙,在医疗机构销售价格大幅降低,尽管两大产品在医疗机构销售数量快速增长,但营业收入显著降低,导致制剂营业收入在医疗机构显著降低;但上述两大药品在零售药店实现了稳定增长,两者综合制剂业务营业收入仅降低5%。 (3)国内外业务国外收入8.72亿元,同比增长217.50%,占收入比例为21%,疫情带动公司产品出口,建立渠道,为公司产品国际化做铺垫。?研发见效,产品不断推出上半年,药物球囊和左心耳封堵器两个重磅产品如期获得NMPA审批,而心电分析软件、动态心电辅助诊疗软件、具备人工智能深度学习分析算法的心电图等多个产品获得NMPA/FDA审批,公司在人工智能医疗领域持续推出新产品,多个为国内外首创。此外,药品研发方面,甘精胰岛素已处于PK/PD临床实验中;门冬胰岛素已处于PK/PD临床实验中;杜拉鲁肽生物类似药目前已经完成了临床前研究,已递交了临床申请资料。 ?维持“买入”评级考虑到疫情带来的影响,我们略微下调公司业绩,预计公司2020~2022年收入91.60/114.50/141.98亿元(原来为96.93/121.16/149.02亿元),同比增长17.5%/25.0%/24.0%,归母净利润20.74/26.52/33.49亿元(原来为23.85/30.92/38.58亿元),同比增长20.2%/27.9%/26.3%,当前股价对应2020~2022年PE为34X/27X/21X,考虑可降解支架处于高速增长期、器械板块药物球囊和左心耳封堵器等多个重磅品种如期获批,未来5年,公司还将在器械板块和药品板块持续迎来新产品获批高峰期,业务结构持续优化,保持快速增长,维持“买入”评级。
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2020Q2单季度收入及归母净利润快速增长。公司发布2020年中报:2020H1营收42.38亿元(YoY+8%),归母净利润11.40亿元(YoY-1%),扣非归母净利润11.14亿元(YoY+21%),2020Q2单季度营收25.71亿元(YoY+26%),归母净利润7.56亿元(YoY+32%),扣非归母净利润7.39亿元(YoY+47%),2020Q2单季度收入和归母净利润快速增长。l 抗疫产品出口贡献增量,心血管器械业务二季度逐步恢复。2020H1公司器械业务收入22.55亿元(YoY+37%),其中自产器械营收20.77亿元(YoY+37%),心血管介入产品二季度已逐步恢复,可降解支架销售良好,在29个省份完成植入,抗疫产品如心电监护、体外诊断等产品出口贡献明显增量。药品业务2020H1营收18.54亿元(YoY-9%),其中制剂业务收入15.46亿元(YoY-5%),主要与集采后药品价格下降有关,但主要产品在OTC端销售增长较快。 期间费用率控制较好。公司2020Q2单季度销售费用率15.31%,同比下降约7.6pct,管理费用率5.20%,同比下降约2.3pct,研发费用率6.60%,与上年同期基本持平,财务费用率2.57%,同比下降约0.6pct,整体费用控制良好。 预计公司20-22年EPS分别为1.22元/股、1.56元/股、1.96元/股。公司在研产品布局丰富,重磅产品上市有望推动公司业绩持续快速成长,参考可比公司,结合公司所处领域特性,给予公司2020年40X PE估值,合理价值49.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示。高值耗材及药品集采降价超预期;在研管线进展不及预期;可降解支架学术推广不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名