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杨松

天风证券

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工作经历: 登记编号:S1110521020001,曾就职于国泰君安证券、信达证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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一心堂 批发和零售贸易 2021-07-28 30.86 -- -- 29.38 -4.80% -- 29.38 -4.80% -- 详细
业绩符合预期,归母净利润高速增长公司发布2021上半年业绩快报,实现营收67.02亿元,同比增长11.16%;实现归母净利润5.24亿元,同比增长25.82%;实现扣非归母净利润5.12亿元,同比增长28.15%,其中包括股权激励费用2361.08万元。业务利润高增长主要得益于上半年营销活动减少及一系列降本增效举措,随着公司股权激励的不断完善,内部管理效率有望持续提升,预计全年整体业绩增长势头有望延续。 门店扩张超预期,省外市场打开发展空间截止至2021H1,公司共拥有直营连锁门店8053家,较2020年底净增门店848家,同比及环比分别增长103.36%/62.45%。公司持续发力异地扩张,2021年以来陆续在山西、河南、四川等省份开展门店收购,近期收购四川本草堂,进一步加强了川渝地区的品牌及规模效应,加盟门店数量接近1500家,省外市场逐步打开发展空间。 “双通道”促进处方外流,药店龙头发展可期门诊统筹基金延伸至定点药房为连锁药店提供了有力的支付保障,有助于销售额及单店产出的提升,公司目前统筹支付药店数量占比超过10%,其中云南省外门店占比较高;“双通道”政策的实施将药品从“先进医院,后进医保”变为“先进医保,再进医院”,进一步加速处方外流。随着统筹支付药店数量的逐步增长,公司作为专业化的连锁药店龙头有望率先承接处方外流,长期发展可期。 估值与评级公司作为连锁药店龙头,整体估值低于市场同类公司估值,性价比较高,未来随着省外业务的逐步扩张及内部管理效率的提高,公司基本面有望稳健增长,看好公司长期发展空间。根据中期业绩快报业绩情况,2021-2022年盈利预测维持9.95/12.47亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新店拓展不及预期风险,市场竞争风险,经营管理风险,政策风险。业绩快报是初步测算结果,以中报披露数据为准
倍轻松 2021-07-22 154.60 202.00 68.33% 150.02 -2.96% -- 150.02 -2.96% -- 详细
公司主要从事智能便携按摩器的设计、研发、生产、销售及服务。公司于2000年成立,随后在产品研发、销售渠道铺设方面积极推进。 公司采用大单品思路,主要产品品类包括眼部、颈部、头皮、头部按摩器,具备帮助人体放松相应部位的效果, 2020年四大核心品类收入占比 79.7%。公司过去线下收入占比较高,近年来线上销售收入占比逐渐提升。 2018年,公司开始登陆亚马逊平台, 2019-2020年,设立、投资海外子公司与分公司,布局日本、美国、新加坡、马来西亚等海外市场。 中国是全球范围内按摩器具消费需求增长最快的地区之一,同时海外市场规模也在持续扩大。 智能便携按摩器满足了消费者缓解身体疲劳的需求,同时具备因轻便带来的使用时间及地点灵活、单位价格较低的特点,与大按摩器、按摩店服务形成差异化。 中国按摩器具市场规模 2019年约 139亿元, 2020年约 148亿元;全球按摩器规模 2019年首次超过 150亿美元,2022年预计将接近 184亿美元。 2019年公司在智能便携按摩器市场占有率为 8.22%。 公司核心技术可以归纳为精密驱动与智能控制技术、智能健康传感与人机交互技术以及健康物联与大数据健康服务技术,各项核心技术均由其下多项支撑技术集聚融合而成。公司历年研发投入均超过 4%。 截至 2020年 12月 31日,公司及子公司拥有的境内外专利合计 576项,其中境内发明专利54项、境外发明专利 90项;拥有的著作权合计 115项,其中计算机软件著作权 104项。 公司主要销售渠道有天猫,京东,直营店,线下经销等,并不特定依赖某个渠道。同时,公司还在积极探索团购,社群,展会等多种销售方式,同时寻求向海外拓展。 2020年末, 公司有 165家直营店,公司线上 B2C(淘宝京东为主)、电商平台入仓(京东为主)、线下直营店、线下经销销售收入占比为 33.3%/15.5%/26.9%/15.4%。 核心技术产品线占比主营业务高,公司毛利率较高,销售费用率较高。 2018-2020年四项核心技术产品线主营占比合计 76.35%、80.13%和 79.89%。 2017-2020年 公 司 毛 利 率 55%/58%/61%/58%, 销 售 费 用 率36.1%/36.0%/41.3%/ 41.4%。 盈利预测与估值: 公司是国内领先的智能便携按摩器龙头,通过研发投入带来产品差异化、直营渠道铺设,建设中高端品牌形象,品牌身位优势显著,将带来进一步的研发人才集聚、渠道铺设、供应链合作强化,进一步巩固品牌地位。综合预计公司 2021-2023年收入 12.8/17.1/25.6亿元,净利润为 1.2/2.0/3.1亿元。 给予倍轻松 62-66倍 PE,对应 2022年市值为 125亿-131亿,目标价 202元-213元。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 线下渠道拓展不及预期,竞争导致线上流量成本上升,研发能力不及预期,短期股价波动风险, 委托加工风险、境外经营风险
百洋医药 批发和零售贸易 2021-07-19 33.00 40.77 52.01% 35.80 8.48% -- 35.80 8.48% -- 详细
打造新型商业化平台,主营业务长期向好 百洋医药是一家以健康产业为核心的多元化企业集团,公司为上游医药制造企业提供品牌运营服务,搭建了一条优质医药及大健康产品快速实现商业化的“高速公路”,能够满足不同生产企业、不同类型产品、不同销售渠道的各种商业化需求,成为国内领先的医药及大健康产品商业化平台。公司主营业务长期向好,2021Q1公司营收实现16.26亿元,同比增长68.07%,归母净利润实现0.85亿元,较去年同期增加1.31亿。 医药商业行业结构升级,品牌运营业务备受青睐 医药商业行业处于医药行业关键的流通环节,在国家医疗制度改革的推进下,医药行业原有的格局及商业产业链被打破,在带量采购、两票制、一致性评价、集中采购等政策的叠加影响下,医药商业行业正在迎来分工更加细化的行业格局,仅提供单一产品配送服务的传统医药商业企业已经满足不了上游药品生产企业的需求,药品生产企业更需要能提供品牌管理、渠道管理、客户管理等能主动创造需求、满足需求的综合服务商,以品牌运营为核心的第三方商业化平台迎来了新的发展机遇。 龙头优势显著,细分品类理念打造优质品牌矩阵 经过10余年的运营,公司已经形成了成熟的品牌运营模式,“洞察品类分化机会,以品牌主导品类”的品牌运营理念帮助公司为各类产品打造差异化的品牌定位,公司已成功将迪巧、泌特打造成细分市场最具有竞争力的品牌之一,成为品牌运营业务领域的典型案例。公司已经具备为各种品牌提供全生命周期、多渠道、多终端的服务能力,建立了与上下游成熟的沟通机制,核心竞争力凸显,陆续与武田制药、安斯泰来等全球知名医药企业及国内多家创新药企达成合作,品牌矩阵不断拓展,龙头地位稳固。 盈利预测与估值 我们预测公司2021-2023年营业收入分别为79.14、102.06、127.75亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为4.13、5.34、6.57亿元,其中品牌运营板块、医药批发配送板块、零售板块2021年净利润分别为3.40/0.67/0.06亿元,参考可比公司分别给予60/12/32倍PE,百洋医药合理估值为214.05亿元,对应目标价40.77元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:创新风险;品牌运营业务集中风险;经营区域集中风险;政策风险;市场竞争加剧风险;内控及合规风险;重大疫情导致公司业绩下滑风险;短期内股价波动风险;部分自有房屋存在瑕疵风险。
一心堂 批发和零售贸易 2021-07-14 33.30 -- -- 36.41 9.34% -- 36.41 9.34% -- 详细
事件: 2021年 7月 10日一心堂药业发布公告,同意公司全资子公司一心堂药业(四川)以自有资金 5500万元对四川本草堂药业进行增资,并在增资完成后一个月内以自有资金 9900万元受让本草堂 36%股权,预计增资及受让完成后一心堂(四川)持有本草堂 56%股权;本草堂将继续由原团队进行管理经营,并承诺 2021-2023年净利润指标实现 0.20/0.25/0.30亿元。同时为保障子公司经营需要,公司拟以自有资金 2.5亿元增资一心堂(四川),增资完成后,一心堂(四川)的注册资本将由 5000万元增至 30000万元。 收购四川本草堂,加强川渝地区布局公司门店扩展趋势继续保持良好发展势头, 持续加强川渝地区布局, 截至2021Q1,公司共拥有直营连锁门店 7537家, 其中四川地区门店数量 940家,较 2020Q1净增加门店 175家;重庆地区门店数量 279家, 较 2020Q1净增加门店 63家,川渝地区品牌与规模效应已然建立。 四川本草堂药业成立于 2002年,已发展成为四川省医药流通领军型企业, 构建了覆盖广泛、配送快捷、信息准确的医药营销网络体系, 2021H1销售收入突破 10亿元,本次收购将进一步加强公司在川渝地区的药品销售网络建设,拓展公司在川渝地区的覆盖能力,为门店数量的第二波成长打下坚实基础。 跨区域布局, 业务逐步加速公司夯实云南龙头,发力异地扩张,川渝、桂琼地区多点开花,截止至2021Q1,云南省外门店数量占比达到 41%,公司进一步加强内生精细化管理, 销售费用率、管理费用率分别同比下降了 0.36/0.15个百分点,财务费用率同比增长 0.49个百分点,净利率提升至 7.58%,精细化管理成效凸显; 2020年受防疫物资销售影响,公司毛利率有所下滑,随着疫情缓解,2021Q1公司综合毛利率恢复至 37.01%,盈利能力有望逐步提升。 公司有序推进配方颗粒研发, 在中药的产能、产值上得到进一步提升, 2020年公司中药类销售同比增长 39.26%,营业收入占比提升至 8.86%,公司完成配方颗粒的小试研究,共计提交配方颗粒备案资料品种 291种并全部取得备案批件,截止目前,公司配方颗粒项目共取得药监局备案批件品种 609个。 估值与评级公司作为连锁药店龙头,整体估值显著低于市场同类公司估值,未来随着业绩趋稳、川渝地区实现突破,有望逐步修复,看好公司长期发展空间。 根据公司 2021Q1毛利率及净利率提升情况将盈利预测由 2021-2022年9.43/11.31亿元调整为 9.95/12.47亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 新店拓展不及预期风险,市场竞争风险, 经营管理风险。
威高骨科 2021-07-09 93.00 118.00 60.11% 99.16 6.62% -- 99.16 6.62% -- 详细
国内骨科植入市场的领军者威高骨科是国内骨科植入行业产品种类齐全、规模领先、具有市场竞争力的企业之一。 公司在国内骨科植入医疗器械市场排名第 5,国产企业排名第 1; 其中脊柱类国产企业排名第 1;创伤类排名国产企业排名第 2;关节类国产企业排名第 3。 2021年公司实现营业收入 4.21亿元,同比增长46.71%,实现归母净利润 1.11亿元,同比增长 101.51%。 2020年公司实现营业收入 18.24亿元,同比增长 15.87%,其中脊柱、 创伤、 关节业务分别占比营业收入的 44.80%、 29.48%和 22.29%。 骨科植入物市场空间广阔,进口替代趋势下国产企业迅速崛起与关节类产品占据全球骨科植入器械市场最大市场份额不同,近年来,我国骨科植入医疗器械细分市场最大类别为创伤类,主要是由于我国骨科植入医疗器械市场起步较晚,整体尚未开发成熟。随着我国居民医疗支付意愿、消费能力的提高和对高端骨科植入产品接受度的提升,脊柱类和关节类产品逐渐缩小与创伤类产品的市场份额差距。 从竞争格局看,国内企业的市占率还不高, 2019年创伤类的国产化率达到67.85%,远超其他品类;其次是脊柱类产品国产化率为 40.23%;而关节类的国产化率仅为 27.56%, 在国内企业产品质量的持续提升,与医生的紧密合作不断进行,以及国家政策推动下,国产企业市场占有率将不断提升,持续进行进口替代。2019年我国创伤植入市场 CR5占比为 40.04%,而 2018年全球创伤植入市场 CR5占比 74.45%,我国创伤植入市场集中度明显低于全球水平,集中度有望提升。 公司依托领军者的市场地位和全产品线持续研发创新, 有望强者恒强公司有望凭借业务规模优势在国产替代的浪潮中占据先发优势,抢占更多市场份额,并在激烈的市场集中度提升中持续领跑。 在骨科耗材陆续带量采购背景下,公司有望凭借其在骨科植入物领域的领军者优势,以较强的竞争力获取更多中标份额,在集采进程中加快市占率增长的劲头,并凭借高质量的产品、全产品线布局、持续的研发创新、丰富的医工合作经验,公司将实现强者恒强的发展趋势。 盈利预测与估值: 预测假设:①脊柱植入类、关节植入类市场国产化率持续增长;②创伤植入类产品市场集中度持续提升,公司占据更多市场份额; 预计公司 2021-2023年营业收入分别为 23.37/29.70/37.57亿元,归母净利润分别为 7.45/9.46/11.46亿元, 可比公司 2021年平均 PE 为 70倍,出于谨慎性考虑,给予公司 2021年 PE 为 63倍,对应目标价为 118元人民币,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: 产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险
三友医疗 2021-07-02 45.14 52.00 47.81% 45.48 0.75% -- 45.48 0.75% -- 详细
国内脊柱领域冉冉升起的新星三友医疗是国内领先的骨科植入物研发、生产及销售企业。公司专注于脊柱植入物的原创研发及疗法创新,是国内脊柱细分领域规模领先、技术领先、具有较强市场竞争力的企业, 近年来快速成长为引领行业创新发展的探路者。 公司三位联合创始人 Michael MingyanLiu(刘明岩)、 徐农、DavidFan(范湘龙)在骨科的研发、 临床、 市场销售等领域拥有丰富的经验, 在脊柱植入物细分领域已建立起较高的品牌知名度,具有较为领先的市场地位, 公司脊柱系列产品 2019年市场份额位居全市场第五名, 国内企业第二名, 市场份额提升至 3.79%。 2020年实现营业收入 3.90亿元,同比增长 10.19%,实现归母净利润 1.19亿元,同比增长 21.20%。 医生学习曲线、产品质量提升推动行业快速增长,带量采购无碍长期发展2019年脊柱植入物市场规模 88亿元,同比增长 16%。从竞争格局看,国内企业的市场占有率还不高,前两大外资企业占据 53%的市场份额, 随着国内企业在紧密的医工合作的开展,同步实现三级医院使用量的提升和产品的市场下沉,与此同时,产品质量持续提升,国内脊柱植入物企业有望实现快速增长,持续进行进口替代。在高值耗材带量采购背景下,头部企业有望凭借优异的产品品质、强大的供货能力、深厚的医工合作积累、持续的产品创新,实现强者恒强的发展趋势。 收购水木天蓬,正式迈入有源设备市场,不断扩大能力边界超声骨刀是一种新型外科手术工具,临床应用领域涵盖脊柱外科、神经外科、颌面外科等科室。 2021年 6月 3日,公司使用自有资金 3.43亿元购买水木天蓬 49.8769%的股权。交易完成后,公司持有水木天蓬 51.8154%的股权,水木天蓬成为公司的控股子公司。 水木天蓬是行业领先的超声外科手术设备及耗材供应商, 2020年公司在国内超声骨刀招标的中标率达52.50%,是国内超声能量手术工具的领导者。随着产品销售渠道拓展以及各省刀头耗材挂网工作的进行,有望带来销售收入的快速增长。在研管线中,超声止血刀、超声吸引刀预计分别于 2022/2023年进入国内市场。 盈利预测与估值: 我们预计公司: ①脊柱植入手术量长期增长,手术渗透率持续提升;②公司把握脊柱类植入领域进口替代趋势,继续提升市场份额;③超声骨刀中标量维持增长态势,继续扩大市场份额,保持领先地位; ④我们预计超声止血刀 2022年上市销售预计公司 2021-2023年营业收入分别为 5.68/8.48/11.92亿元,归母净利润分别为 1.64/2.06/2.85亿元,可比公司 2021年平均 PE 为 67倍,公司在骨科植入物领域有较强的原创研发能力,给予 2021年 PE 为 65倍,对应目标价为 52元人民币,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: 产品研发进度不及预期、产品销售推广不及预期、核心产品在带量采购中未中标的风险
国际医学 医药生物 2021-07-01 18.40 27.37 110.22% 19.06 3.59%
19.06 3.59% -- 详细
深耕二十余年聚焦主业,康复专科体系实现全覆盖 国际医学拥有超过20年的医疗服务管理经验,已发展成为拥有西安国际医学中心医院、西安国际医学高新医院、西安国际医学商洛医院三大综合医疗院区的医疗服务集团。公司旗下各医院康复专科体系建设完备,西安国际医学高新医院建有神经内一科和骨五科,国际医学中心医院的康复医院下设儿童康复科、神经康复科、心肺康复科、运动康复科及康复评定治疗部等专业康复科室,商洛国际医学中心医院康复医学科的康复中心是重点发展科室,此外还有在建的西安国际康复医学中心提供更加全面的各专科的康复医疗服务。 康复行业潜在需求巨大,政策加持市场规模持续提升 人口老龄化的加速、慢性病人口数量的增加、居民康复意识的增强以及国家对残疾人康复需求的重视与财政支持是推动康复需求持续增长的重要因素。毕马威预计2021年达到1032亿元。近年来多部门陆续出台政策支持康复医疗事业快速发展。2021年6月国家卫健委等八部门发布《关于印发加快推进康复医疗工作发展意见的通知》,进一步明确康复医疗发展思路和方向。 国际医学旗下医院康复学科实力不俗 康复医院是西安国际医学中心的重点专科医院。西安高新医院康复医学科是“国家临床重点专科建设项目”“陕西省优势专科”,目前已形成神经康复专科。西安国际康复医学中心一期规划建筑面积42.5万平方米,最大床位3600张。国际医学康复学科不断完善人才梯队,引入包括朱一平院长、张正湘副院长、李鑫铭主任等众多康复领域专家加盟,使得国际医学康复体系得以快速发展。 三大院区齐发力,业务高速发展 2020年公司实现收入16.07亿元,其中高新医院实现收入7.99亿元,国际医学中心医院快速发展,2020年实现收入7.21亿元。目前商洛医院新院区1800张床位已投入运营,3600张床位的康复医院正稳步推进建设中。 盈利预测与投资评级 我们预测公司2021-2023 年营业收入分别为36.80、56.65、71.48亿元;归属于上市公司股东的净利润分别为1.24、2.96、4.42亿元(未考虑股权激励费用);EPS分别为0.05、0.13和0.19元。目前同类公司2021年对应平均PS为25.85倍,考虑国际医学在人才梯队、经营规模、商业模式上所具有的优势和潜力,给予公司2021年PS为16.93倍,目标价27.37元,维持“买入”评级。 风险提示:床位爬坡速度低于预期;医院运营前期资本开支较大;医保支付政策变动;新业务发展不及预期;JCI认证未能续评
翔宇医疗 2021-06-29 124.42 142.89 115.20% 121.70 -2.19%
121.70 -2.19% -- 详细
康复潜在需求巨大,政策推动康复行业发展根据 WHO 康复需求估算, 2019年中国约有 1/3的人可能在患病或受伤期间受益于康复治疗,随着人口老龄化和慢性非传染性疾病患病人数的增加,康复需求增加。 2021年 6月 16日,国家卫健委、国家发改委等 8部门联合印发《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》。政策发文级别较高,从人才培养、康复服务体系建设、康复医疗服务能力提高、康复医疗服务模式创新、医保支付等多个方面鼓励康复行业发展,同时政策内容细化详实,有助于政策落地,促进康复行业的发展。 翔宇医疗产品品类齐全, 产品结构优化公司能够提供全领域的康复医疗器械产品,包括康复评定设备、康复训练设备、康复理疗设备,已形成 20大系列、 400多种产品的丰富产品结构。 2020年公司营业收入为 4.96亿元,同比增长 15.9%,归母净利润 1.96亿元,同比增长 52.2%,归母净利润率为 39.5%,相比上年增加 9.3个百分点。2020公司体外冲击波、激光磁场理疗仪等相对高毛利产品销售占比提升使整体毛利率增加。 2021年一季度公司营业收入为 1.01亿元,同比增长 53.83%,归母净利润 0.34亿元,同比增加 64.20%。 深耕康复行业积累核心技术, 构建整体解决方案促进销售公司深耕康复行业近 20年,积累了动态传感反馈信息驱动技术等 30余项核心技术,申报各种专利 1267项,拥有行业领先的自主知识产权的核心技术积累。 公司产品经历了单个设备的研发生产→科室解决方案→康复医院解决方案&综合医院全院临床康复一体化整体解决方案→(市县乡)区域康养一体化的整体转型和业务提升。公司利用自身产品线齐全优势、产品质量过硬优势、行业经验丰富优势,根据患者以及终端客户的需求,从临床诊疗需求出发,针对不同疾病、不同科室的相应需求推出适宜技术的解决方案,包括医疗机构康复解决方案和疾病康复解决方案。 盈利预测与估值我们预计公司 2021-2023年预测营业收入为 6.46/8.45/11.04亿元, 同比增长分别为 30.45%/30.71%/30.64%, 预测归母净利润为 2.60/3.40/4.43亿元。 参照同类公司 2021年 PE 为 90倍, 考虑到新出利好政策,预计行业景气度提升,公司作为龙头企业,享受更多红利,给予公司 88倍 PE,对应 228.62亿市值, 目标价为 142.89元, 首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示: 政策落地不及预期, 行业政策变动风险, 市场竞争加剧风险,公司经营不及预期, 客户变动流失的风险, 公司近期股票交易存在异动
爱美客 机械行业 2021-06-29 781.01 -- -- 844.44 8.12%
844.44 8.12% -- 详细
事件公司公告拟使用约5.81亿元增资认购HuonsBio的80万股股份,出资约3.05亿元收购HuonsGlobal所持有的HuonsBio8.8%股权,合计使用超募资金8.86亿元,本次增资和收购完成后,爱美客合计持有HuonsBio股份的25.4%,HuonsGlobal持股比例占74.6%。HuonsGlobal是韩国知名制药及医疗器械企业,主营业务覆盖大健康多个领域,知名产品包括Hutox肉毒素等。HuonsBio分拆前为HuonsGlobal肉毒毒素业务部门,2021年4月HuonsBio从HuonsGlobal分拆设立,20年营收1.2亿元,净利润0.28亿元,21Q1营收0.34亿元,净利润0.086亿元。 点评Hutox于2019年4月在韩国取得产品注册证,爱美客于2018年9月与Huons签订A型肉毒毒素产品在中国的合作协议,代理期10年,目前已进入临床试验阶段。20年HuonsBio净利润0.28亿元,本次投资计算其市值为35亿,对应20年净利润收购估值PE为125倍,肉毒素为稀缺核心资产。通过此次投资,公司身份由代理经销身份转为股东,未来有望受益于:1)进一步夯实与Huons合作,降低投资风险;2)对产品销售、推广具有较高话语权与自主权,同时HuonsBio还有一系列产品处于研发阶段,在研发、经营等方面与爱美客有深度协同的商业价值,公司长期注重业务协同,此前公司与宁波仰华共同设立基金主要投资领域包括医疗医药等;3)HuonsBio在海外布局,同时Hutox已销往全球20+个国家和地区,未来通过投资相关领域全球领先企业、引进海外先进技术和成果等,Huons强大的海外销售渠道布局有望为爱美客旗下产品进军全球市场赋能,此前公司启动H股上市计划,叠加此次合资设立子公司预期未来将继续助力拓宽医美版图;4)6月10日,国家卫健委联合七部门联合开展非法医美服务整治,未来规范化将成为行业长期趋势,作为肉毒素市场稀有牌照,未来橙毒若获批,在规范化背景下公司预计将进一步受益。 投资建议:产品端公司产品差异化布局+定位精准,场景区分满足消费者多样化需求;营销端公司持续完善营销网络建设,加强学术推广与技术培训,深度参与机构运营提高现有产品销售;研发端通过加强自主研发、合作研发、投资入股等方式推动产品升级和新产品的开发。随着童颜针的上市,公司有望保持长期领先市场地位和强竞争能力,预计高毛利率产品熊猫针有望持续放量+童颜针获批在即有望贡献净利润,预计2021/2022年净利润8.0/11.8亿元,维持“买入”评级。 风险提示:产品研发注册不及预期,市场竞争加剧,标的公司的运营管理存在一定风险,标的公司核心人员流失风险,本次投资能否通过审批或备案程序以及通过的时间存在不确定性
盈康生命 医药生物 2021-06-23 25.66 30.58 70.65% 27.90 8.73%
27.90 8.73% -- 详细
“高端放疗设备+优质医疗服务”双管齐下布局肿瘤服务全产业链 公司定位于肿瘤治疗康复综合解决方案,围绕“肿瘤治疗设备”和“肿瘤治疗服务”领域进军肿瘤服务全产业链。公司核心业务为医疗器械和医疗服务,自2015年收购了玛西普医学科技发展(深圳)有限公司,开始转型医疗健康领域。医疗服务板块,公司立足于“打造以放疗为特色的肿瘤一站式全场景医疗服务第一联想度品牌”,公司旗下现有4家“大专科小综合”肿瘤特色医院或肿瘤专科医院,形成了以西南为核心,辐射华东、华中、东北区域肿瘤医疗服务网络,同时后续公司将通过“内生式增长和外延式并购”的方式不断扩大医院版图,医疗服务板块有望迎来快速发展。医疗器械板块,子公司玛西普深耕放疗设备20余年,公司推出了三代拥有自主知识产权的伽马刀,为国内伽马刀的头部企业,其头部伽马刀国内装机量市占率超50%,同时实现自主出口,全球装机量超110台,此外玛西普第二代伽马已获得美国FDA和SS&D认证,同时取得全球主要市场准入认证。 苏州广慈医院并入将助力医疗服务板块业绩增长 公司拟于2021年斥资6.31亿元收购苏州广慈医院,苏州广慈是一所集预防、医疗、教学、科研、保健、康复为一体的按照二级标准筹建的肿瘤专科医院,一期建筑面积20000平方米,住院部开放床位350张。医院门诊科室齐全,开设24个专业科室以及10余个医技科室,主营业务收入为住院收入和门诊收入。2020年广慈医院收入达3.95亿元,同比增长17.03%,随着广慈医院后续的并入将为公司注入新的活力,并将打通公司并购整合的路径。 2019年海尔入主,战略性赋能医疗物联技术平台 公司坚持数字化战略,在医疗器械板块打造以智联云和智疗云为主的体验云平台。智联云依托物联网技术实现医院设备监控、故障预警、远程排查、远程处理的在线化、智能化,提高设备运行率;智疗云技术提供临床智能治疗方案,更好地服务于医生与患者,推动医疗资源均衡化。公司通过数字化转型,建物联网解决方案,驱动科技赋能的价值创造,通过对所有旗下医院的医院信息管理系统的统一和互联互通,从运营上实现管理上的统一和标准化;同时,公司正在打造线上和线下一体的肿瘤治疗康复体验云平台,以互联网医疗服务为切入,打破患者在诊疗上的时空界限,实现医院内部资源合理配置。物联网技术的应用,未来将有效提升管理效率及患者就诊体验。 估值与评级 我们认为盈康生命凭借海尔平台资源和技术优势,未来有望不断拓宽医疗服务产业。我们预计公司2021~2023年营业收入分别为12.26亿元,16.74亿元,22.11亿元,同比增长率分别为85.5%,36.5%和32.1%。归母净利润为2.14亿元,2.99亿元及4.03亿元,同比增长67.4%,39.5%和34.7%。我们采用PS估值法对公司进行估值,可比公司2021年平均PS为29倍。考虑到公司目前的发展阶段,按可比公司PS估值法,给予2021年目标估值16倍,对应目标价30.58元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策风险;同行竞争风险;技术竞争风险;商誉减值风险;估值差异风险
博腾股份 医药生物 2021-06-22 88.60 96.00 9.71% 94.56 6.73%
94.56 6.73% -- 详细
公司作为国内最早上市的 CXO 公司之一,具有夯实的创新药中间体/原料药 CMO 服务基础,经历 4年坚定的战略转型,已蜕变为具备“API+制剂”CRO+CMO 服务能力的优质平台。结合全球药企对优质外包资源的旺盛需求以及公司迅速提升的技术服务能力与产能供应保障,我们认为公司小分子化药 CDMO 业务已进入良性增长期,横向拓展的基因与细胞治疗 CDMO 领域加速布局,未来成长空间广阔。 投资要点2 战略转型成果丰硕,开启高质量发展新征程从业绩角度复盘,公司经历“成长期→瓶颈期→转型期”,其中转型期公司积极推进战略执行和业务升级,取得丰硕经营成果,由传统 CMO 业务拓宽至原料药+制剂+生物 CDMO 服务领域,通过投资并购、深度合作、自主研发等形式从源头快速强化 CRO 服务能力,提升质量管理体系、打造高质量服务,叠加 BD 市场推广、多渠道品牌宣传,实现客户结构、产品结构持续优化,净资产收益率和产能利用率稳步提升,人均创收水平显著提高。我们预计随着公司战略转型不断深化,未来有望继续保持快速增长。 2 小分子化药 CDMO: 多层次业务协同加强,带来板块能力快速提升公司启动多层次协同大作战,通过 CRO&CMO 协同、原料药&制剂协同、国内团队&国外团队协同,释放技术、客户与项目协同优势。国内外团队技术协同进一步强化 CRO 板块技术能力,结晶、酶催化、流体化学等多项先进技术的项目应用取得突破性进展;随着前端客户池、项目池不断扩大,向后端导流效果逐步凸显,为 CMO 业务良性增长提供动力与支持;制剂CDMO 服务平台搭建,实现原料药与制剂协同,为客户打造领先“API+制剂”研发+生产一体化服务。 2 生物 CDMO: CGT 业务蓄势待发,未来表现值得期待公司的战略转型不仅仅着眼于传统业务的升级变革,同时眼观前方,紧跟新药研发趋势、前瞻性布局细胞与基因治疗 CDMO 服务。细胞与基因治疗是未来新药研发方向,国内外包服务格局尚在塑造中,公司将跟随 CGT(细胞与基因治疗)行业发展,加快慢病毒、腺相关病毒等病毒载体与细胞治疗技术能力与生产能力建设,组建高端专业人才队伍,搭建从临床前研究到商业化生产领先服务平台,为未来培育新业绩增长点。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2021-2023年营业收入为 27.66/36.53/47.83亿元;归母净利润为 4.63/6.02/7.91亿元;对应 EPS 为 0.85/1.11/1.45元。我们看好公司坚定的战略转型步伐与多领域业务布局,参考可比公司估值,给予公司 2021年 113倍 PE,目标价 96元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 所服务创新药研发进度及终端市场需求波动风险;新业务投资风险;汇率波动风险;环保安全风险
爱尔眼科 医药生物 2021-06-18 62.28 80.52 40.01% 72.27 16.04%
72.27 16.04% -- 详细
筚路蓝缕十八载,构筑全球最大的眼健康集团爱尔眼科创立至今已逾18年。眼科赛道的高成长性及公司矢志不渝的耕耘助力公司逐步成长为全球规模最大、诊疗量最多的眼科医疗连锁机构。截至2020年底,公司及并购基金在全球共有645家医疗机构,其中中国内地537家,海外108家,业务遍及亚欧美三大洲。爱尔眼科规模业务持续放量,自2009年公司上市到2020年底,十一年间上市公司体系内门诊量和手术量分别上升8.47倍和6.71倍,上市公司的营收及归母净利润增长到上市初的18.66倍和17.74倍。公司的网络布局和业务体量构筑起眼科诊疗领域的深厚护城河。 三驾马车驱动布局长远我们将上市公司体系的医院拆解为三个部分:老牌医院(8家核心成熟医院),新增医院(绝大部分为上市后大陆新增医院)以及海外医院(香港、欧洲、美国和新加坡的医疗机构)。通过分析公司收入及利润结构的演化,公司发展的主要驱动因素已完成老牌医院向新增医院的转化,2020年新增医院的营收占比达70%,净利润占比达52%,已成为公司业绩的核心支撑。 六大业务共举持续发展随着中国老龄化程度的加深以及青少年不良用眼习惯问题的持续,推动中国眼科诊疗人次持续攀升,眼科市场不断扩容。公司提供屈光、视光、白内障、眼前段、眼后段及其他等六类诊疗项目。2020年屈光、视光及白内障三大板块的营收占比达74%。公司可提供眼科全系统解决方案,通过业务持续升级保证各项业务均保持在较高的盈利水平。 二次创业豪情不减,开启高质量发展新十年公司从三个维度聚焦高质量发展。一在广度上,通过分级连锁生态、同城网络生态及眼科互联网生态三位一体的布局,建立高质量的眼科医疗服务体系;二在高度上二在高度上,努力打造8-9家世界级、国家级区域眼科医学中心,2021年3月公司定增募资拟用于打造七家区域性眼科中心,有助于提高区域整体的眼科医疗能力;三在深度上,通过国内培育和全球化布局,已形成“五院八所两站两基地三中心”的科教研体系。完善的人才发展路径和全面的激励体制吸引全球眼科人才持续汇聚。 盈利预测与估值:在高质量发展的新十年节点,公司通过纵向分级连锁体系、横向同城分级诊疗体系和全球资源协同体系的战略布局,将进一步强化眼科服务领域的龙头地位。我们预测公司2021-2023年营业收入分别为155.43/201.82/260.78亿元,归母净利润分别为23.27/30.37/39.49亿元;EPS分别为0.56/0.73/0.95元。参考可比公司估值区间,给予公司2021年27.73倍PS,目标价104.59元,维持“买入”评级。 风险提示:扩张速度低于预期;医疗事故风险;估值下行风险;疫情反复风险;估值差异风险
国际医学 医药生物 2021-05-31 18.57 27.37 110.22% 21.66 16.64%
21.66 16.64% -- 详细
事件:2021年5月27日,公司宣布旗下国际医学中心医院高分通过JCI认证。 2021年4月12日至16日,JCI(JointCommissionInternational)美国芝加哥总部委派审查组,按照全球最新第七版JCI标准的13个章节、298个标准、1268个衡量要素对医院质量与患者安全进行为期五天的评审,通过实地考察,现场打分等,对西安国际医学中心医院进行了全面检查。国际JCI认证总分为10分,西安国际医学中心医院高分通过,评分为9.89分。 这标志着国际医学中心医院成为国内第一家高分通过最新版JCI认证的医院,也是规模最大的医院,医院在学科人才建设、内涵质量建设、品牌服务建设等方面已与国际先进水平接轨。 点评:JCI获评是公司向国际化高水平医院发展的里程碑。国际联合评审委员会(JointCommissionInternational,JCI)成立于1994年,是按照国际统一标准对世界各地医疗机构进行评审的权威机构。国际JCI认证标准是以维护患者权利为中心,提高医院服务质量为目的设立。截止2021年5月27日,全球JCI认证的医疗机构共计939家,中国有49家医院目前获得JCI认证。 本次国际医学旗下中心医院通过JCI的认证,标志着中心医院的医疗、护理、教育、科研、设施环境等均达到国际通行的质量规范要求,通过JCI认证也将显著提升公司的国际认可度。 三大院区齐发力,业务高速发展。2020年公司实现收入16.07亿元,其中高新医院实现收入7.99亿元,国际医学中心医院快速发展,2020年实现收入7.21亿元。目前商洛医院新院区1800张床位已投入运营,3600张床位的康复医院正稳步推进建设中。 激励授予落地,未来发展可期。公司2021年限制性股票激励计划覆盖包括公司董事、高级管理人员、核心技术/业务人员(公司各医院的医疗专家)等545人,设定的业绩指标为以2020年度营业收入为基数,2021年、2022年和2023年实现的营业收入增长率分别不低于80%、160%和260%,按2020年收入16.07亿元,则对应2021-2023年收入考核要求分别为28.93/41.78/57.85亿,业绩高速增长。 盈利预测与投资评级我们预测公司2021-2023年营业收入分别为36.80、56.65、71.48亿元;归属于上市公司股东的净利润分别为1.24、2.96、4.42亿元(未考虑股权激励费用);EPS分别为0.05、0.13和0.19元。目前同类公司2021年对应平均PS为22.06倍,考虑国际医学在人才梯队、经营规模、商业模式上所具有的优势和潜力,给予公司2021年PS为16.93倍,上调目标价至27.37,维持“买入”评级。 风险提示:床位爬坡速度低于预期;医院运营前期资本开支较大;医保支付政策变动;新业务发展不及预期;JCI认证未能续评
溢多利 医药生物 2021-04-29 9.55 -- -- 10.10 4.99%
10.88 13.93%
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事件 1:公司发布 2020年年报及 2021年一季报, 2020年营业收入 19.15亿元,同 比下降 6.51%, 归母净利润 1.62亿元,同比增长 26.81%; 2021年一季度营业收入 3.97亿元,同比下降 1.27%,归母净利润 2537.91万元,同比增长 35.38%。 事件 2:公司收购子公司世唯科技 29%股权,同时世唯科技创始人曾建国教授将通 过二级市场购买不低于 2,000万元市值的溢多利股票,并自愿承诺锁定 12个月。 前瞻布局收获成效, 替抗业务有望持续高速增长 随着政策在 2020年实施落地,公司以替抗饲料添加剂为主打的功能性饲料添加剂 取得了较大增长, 2020年公司功能性饲料添加剂实现营收近 2亿元,同比增 72.7%, 毛利率提升到 63.5%。 子公司世唯科技主打产品博落回提取物和博落回散均取得国 家新兽药证书,其中,博落回散是我国第一个自主研发可长期添加使用的天然植物 药源药物饲料添加剂专利产品, 2020年子公司世唯科技实现营收 1.5亿、 净利润 0.4亿元。 收购完成后公司持有世唯科技的比例将提升到 80%, 进一步完善公司业 务战略布局,同时增强盈利能力。 一季度业绩高速增长,替抗业务成新增长引擎 21Q1尽管原料药业务受国外疫情影响,出口量有所下降,但随着国内畜禽存栏规 模的上升, 公司生物酶制剂及功能性饲料添加剂产品收入持续保持增长,带动一季 度归母净利润同比增长 35%。 同时, 随着高毛利业务占比的提升,公司毛利及净利 率持续改善, 21Q1公司毛利率 42.5%,同比+6.5pct, 归母净利率 6.4%,同比+1.7pct。 我们认为,随着国家“无抗化”饲养的推行以及下游存栏量的持续回升,公司饲用 酶及替抗业务有望保持快速增长,带动业绩持续释放。 以研发创新支撑发展,新业务打开增长空间 公司专注于生物技术研发创新,现已形成围绕生物医药和生物农牧两大应用领域的 三大系列产品。 面对国内饲料全面禁抗带来的新增市场机遇,公司凭借“重磅核心 单品+优势产品组合+深厚渠道优势”,有望成为国内功能性饲料添加剂领军企业; 在生物酶制剂领域,公司是饲用酶制剂行业的龙头,未来在巩固国内龙头地位的同 时,一方面加大出口拓展海外市场,另一方面不断延伸到其他酶制剂领域;在甾体 原料药领域,公司已经成为业内领先企业,未来依托公司在甾体激素关键中间体成 本、技术优势,有望逐步往下游延伸。 盈利预测与投资建议 考虑到原料药业务仍处于底部,我们调整盈利预测。预计 2021-2023年归母净利润 2.13/2.85/3.79亿元( 2021/2022年前值 2.99/3.80亿元),同比增长 32%/34%/33%, EPS 分别为 0.43/0.58/0.77元,对应当前 PE 分别为 22/17/13倍,维持“买入”评 级。 风险提示: 补栏不及预期;新品推广不及预期;疫情风险
凯莱英 医药生物 2021-04-09 293.77 327.47 -- 332.99 13.35%
405.88 38.16%
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我们认为公司作为国内早期进入CDMO业务领域的公司之一,经过二十余年积淀,制药技术工艺领先、产能供应及时稳定、质量体系符合国际标准,筑造起全方位稳固护城河。目前全球创新药研发热度高涨、外包服务优质资源稀缺,公司纵向延伸小分子CDMO上下游全产业链,一体化服务模式迅速搭建,横向拓展化学大分子和生物大分子全领域服务,未来业绩增量空间广阔,我们预计公司未来中长期有望持续保持高速增长。 投资要点2领先:二十余年磨一剑,铸就先进技术工艺公司管理层拥有丰富的行业经验,对技术工艺精益求精的“工匠精神”,以及对全球制药工艺的科学预判,通过二十余年持续高研发支出和高质量人才投入,打造出全球领先制药技术工艺,帮助客户缩短研发周期、降低生产成本,客户合作深度的提升驱动订单持续增长,服务附加值的提高也带来公司盈利能力持续提升,公司毛利率与人均创利均处于行业前列。我们预计,随着公司先进技术商业化应用逐渐成熟,公司CDO优势更加明显,作为优质CDMO平台的稀缺性会更加突出。 2持续:产能供应稳步释放,质量标准国际接轨公司固定资产+在建工程近四年32.5%的复合增长率,带来产能稳步高速释放,而符合国际高标准的质量监管体系,叠加全球领先绿色制药技术,确保公司长期稳定运营与产品及时供应。充沛产能供应与高标准质量体系是CDMO公司重要竞争要素,通过为客户提供及时、可持续产能供应与产品国际化监管支持,有力弥补创新药企业监管经验与人力资源的不足,实现和客户的深度绑定、长期合作。 2开拓:纵横驰骋,实现多领域、全产业链一站式服务公司向下游延伸完善“原料药+制剂”CDMO业务布局、向上游延伸打造CRDMO一体化服务,介入创新药生命周期各个环节,实现“端到端”一站式服务。同时公司紧跟药企研发需求,横向拓展多肽、小核酸等化学大分子以及生物大分子CDMO领域,创新类BOT服务模式提供全方位解决方案,我们认为公司处于由点到线、由线到面的新发展开拓阶段,未来有望打造新业绩增长点,打开成长天花板。 盈利预测与投资评级我们预计公司2020-2022年营业收入分别为32.33/42.40/55.53亿元;归母净利润分别为7.39/9.71/12.63亿元,对应EPS分别为3.04/4.00/5.21元。 我们看好公司CDMO领先优势与全方位布局,参考可比公司估值区间,给予公司2021年82倍PE,目标价328元。维持公司“买入”评级。 风险提示:订单波动性风险;新药研发、上市进度不及预期风险;所服务创新药终端市场需求波动风险;新业务投资风险;汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名