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康华生物 医药生物 2021-01-21 491.02 -- -- 525.80 7.08% -- 525.80 7.08% -- 详细
事件:公司1月19日发布20年业绩快报,2020年实现营业收入10.39亿元,同比+87%,归母净利润4.08亿元,同比+119%。2020Q4,公司实现营业收入2.14亿元,同比-18%,归母净利润0.64亿元,同比-35%。 公司Q4业绩同比有所下滑,主要是公司19年完成生产车间改造后,发货集中在19Q4,19Q4基数较大的原因。 业绩符合预期,保持高速增长。公司三季报中预告,20年全年归母净利润为3.90-4.25亿元,公司快报业绩4.08亿元为预告中值,符合预期。公司二倍体狂苗保持快速放量,驱动公司业绩高速增长。公司20年共实现370万支批签发,目前新增200万支产能也处于最后认证阶段。 二倍体狂苗。潜在市场广阔,有望持续拓展提高渗透率。从存量市场角度看,根据中检院批签发数据,目前二倍体狂苗在整个狂犬疫苗的占比仅为5%左右,我们认为二倍体狂苗作为世卫组织推荐的狂犬疫苗金标准,未来有望持续替代普通狂苗。根据中检院数据,每年狂犬疫苗的批签发量在1300-1800万人份左右,假如未来二倍体狂苗占比整个狂犬疫苗达到假如未来二倍体狂苗占比整个狂犬疫苗达到30%替代率计算,二倍体狂苗有望占到400-550万人份,万人份,对应对应2000-2750万支,结合公司2020年的批签发情况,我们预计2020年二倍体年二倍体狂苗独家销量在狂苗独家销量在340-350万支左右,存万支左右,存量市场替代潜在空间超量市场替代潜在空间超6倍倍。从增量市场角度看,受益国内消费升级以及宠物市场的增加,狂犬疫苗整体容量还会稳步上涨,进而保障长期成长性。即使算上2022年有望陆续获批的智飞和康泰,整个行业还是高速共成长时代,有望共同做大做强。 当前估值性价比高,未来研发管线有望突破。按照我们的预测当前公司对应2021年估值40倍左右,21年公司业绩预计同比增长71%,估值性价比高。未来如果公司在研发管线上有所突破,包括自主研发和外部引进等方面,公司有望迎来双击。值得关注的是,公司目前已参股艾博生物,进入mRNA技术平台,同时公司股东中包含平潭盈科、淄博泰格盈科等产业+资本股东,都具有丰富的品种资源,未来值的期待。 盈利预测::预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.13亿元、7.07亿元以及9.29亿元,同比增长121%、71%以及31%,EPS分别为6.89元、11.78以及15.48元,对应PE分别为71X、42X以及32X。维持“买“买入”评级。入”评级。 风险提示::疫苗销售低于预期风险;新产品研发进度低于预期风险。
康华生物 医药生物 2021-01-06 507.96 -- -- 578.88 13.96% -- 578.88 13.96% -- 详细
为什么看好疫苗? 疫苗是医药板块政策淘汰赛过程中极其稀缺的政策免 疫高景气主线赛道,板块内优质一二线标的均值的高度关注。 二倍体狂苗空间到底有多大?竞争格局是“格局恶化”还是“共享高增长 红利”? 从存量市场角度看, 截至 2020年 Q3,二倍体狂苗在整个狂犬疫 苗的占比仅为 4.7%,我们认为二倍体狂苗作为世卫组织推荐的狂犬疫苗 金标准,未来有望持续替代普通狂苗。根据中检院数据, 每年狂犬疫苗的 批签发量在 1300-1800万人份左右, 假如未来二倍体狂苗占比整个狂犬 疫苗达到 30%替代率计算,二倍体狂苗有望占到 400-550万人份, 对 应 2000-2750万支,结合公司 2020年的批签发情况,我们预计 202年二倍体狂苗独家销量在 350万支左右,存量市场替代潜在空间超 6倍 从增量市场角度看, 受益国内消费升级以及宠物市场的增加,狂犬疫苗整 体容量还会稳步上涨,进而保障长期成长性。 即使算上 2022年有望陆续 获批的智飞和康泰,整个行业还是高速共成长时代, 有望共同做大做强 如何看待康华当下研发管线和估值? 当前疫苗板块对应 2021年(详见盈 利预测部分)平均估值在 58倍左右,按照我们的预测当前公司对应 202年估值 40倍左右, 我们认为公司股价目前估值已经有所反应了研发管线 相对早期的预期。未来如果公司在研发管线上有所突破,包括自主研发和 外部引进等方面, 公司有望迎来双击。 值得关注的是,公司目前已参股艾 博生物,进入 mRNA 技术平台,同时公司股东中包含平潭盈科、淄博泰格 盈科等产业+资本股东,都具有丰富的品种资源,未来值的期待。 当下时点, 我们为什么推荐康华生物? 第一, 推荐市场风格切换状态下 政策免疫主线赛道二线优质标的的一季报爆发式高增长超预期。 第二, 推 荐疫苗赛道高景气下优质标的的持续高增长。 公司二倍体狂苗处于产能扩 张和提价双重逻辑共振期,按照我们盈利预测, 2021年业绩增速预计同 比增长 71%,呈现高爆发性。 2020年全国多个地方出现了狂苗短缺现象 进而带来了提价,我们 2021年还有提价带来的后效应。 第三, 2021年 预计催化会比较多。 公司新增 200万支新产能有望落地、经历多年沉淀后 的管线进展都有望成为公司 2021年的重要催化剂。 第四,宠物疫苗的布 局,市场仍存在认知差。 盈利预测。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.13亿元、 7.07亿 元以及 9.29亿元,同比增长 121%、 71%以及 31%, EPS 分别为 6.8元、 11.78以及 15.48元,对应 PE 分别为 68X、 40X 以及 30X。结合疫苗 板块的平均估值情况以及各公司 2021年业绩增速,我们认为公司 21年 合理市值为 427亿,对应 21年 60倍估值。 首次覆盖,给予公司“买入 评级。 风险提示: 疫苗销售低于预期风险; 新产品研发进度低于预期风险。
康华生物 医药生物 2020-11-12 511.01 644.40 25.13% 512.45 0.28%
590.18 15.49% -- 详细
推荐逻辑:(1])我国狂犬疫苗整体处于供不应求状态,公司目前产能 500万支/年,预计 2022年或 2023年 IPO 募投温江项目可投产,业绩有望翻倍; (2)公司是国内独家人二倍体细胞狂犬病疫苗企业,对比国内潜在竞争对手具有产品和销售端先发优势,预计销售费用率逐渐降低,盈利质量稳定提升。 (3)公司在研品种优质丰富,多为升级产品、有望填补国内空白。 国内独家人二倍体狂苗产能扩张可期。人二倍体细胞狂犬病疫苗安全性更好,免疫原性更高,2020年前三季度批签发量占比仅 4.6%,随着需求升级,未来增长空间大。公司人二倍体狂犬病疫苗于 2014年上市销售,目前仍是国内独家,仅有 2家潜在竞争对手已完成Ⅲ期临床试验,其余大多处于临床Ⅲ期试验阶段或研发早期阶段。公司作为国内首家生产企业,生产工艺成熟、产品质量稳定,具有产品和销售端的先发优势,已覆盖全国疾控中心约 2000家。公司募投产能预计在 2022~2023年投产,从 500万支/年增长至 1100万支/年,产能翻倍,收入有望同步增长,同时预计销售费用率逐渐降低,盈利质量稳定提升。 多个在研品种逐步推进中。公司不断加大研发投入,2020年前三季度研发费用3737万元,同比提升 300%,主要集中在细胞培养生物反应器和规模化培养平台基础上,在研品种包括 Hib 疫苗、百白破三联苗、DTaP-Hib 四联苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、流脑结合疫苗等多个产品升级换代、国内空白品种,均处于临床前研究阶段,奠定公司长期发展基础。 盈利预测与投资建议。根据公司产能建设情况,预计 2020-2022年营业收入分别为 11亿元、16亿元及 21.5亿元,归母净利润分别为 4.3亿元、6.7亿元及9.2亿元,未来三年归母净利润 CAGR 为 70%,EPS 分别为 7.16元、11.10元、15.33元。考虑到公司人二倍体细胞狂犬病疫苗优势明显,参考可比公司平均估值,我们给予公司 2020年 90倍 PE,对应目标价为 644.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期;竞争对手上市销售人二倍体细胞狂犬病疫苗及 Vero 细胞狂犬病疫苗的竞争风险;产品结构单一的风险。
康华生物 医药生物 2020-10-23 500.00 -- -- 527.92 5.58%
590.18 18.04%
详细
前三季度收入同比+180.37%,归母净利润同比+288.47% 公司发布2020年三季报,前三季度实现收入8.25亿元,同比+180.37%,归母净利润3.44亿元,同比+288.47%,扣非后归母净利润3.43亿元,同比+290.13%。单三季度实现收入3.7亿元,同比+1479.79%,归母净利润1.61亿元,同比+4256.49%。公司经营状况优异,前三季度经营性现金流净额为2.85亿元,同比+102.34%。预计受2019年二倍体狂免低基数、2020年需求旺盛等的影响, 公司三季报中预计全年归母净利润增速108.91%~127.65%,归母净利润3.90-4.25亿元,全年业绩高增长。 疫苗产品批签发大幅提升,提价和规模效应显现净利率同比+11.59pp 公司前三季度批签发二倍体狂苗265.4万支,同比增加175%,ACYW135群脑膜炎疫苗102.2万支,同比+681%,预计营业收入中大部分由二倍体狂苗贡献。公司前三季度毛利率为95.3%,同比+2.31个pp,期间费用率为45.6%,同比-9.82个pp。其中销售费用率为35.64%,同比-2.74个pp,管理费用率为6.25%,同比-7.63个pp,财务费用率为-0.82%,同比-0.8个pp。 2020年新一轮已完成狂犬疫苗招标的省份,公司人二倍体细胞狂犬疫苗平均中标价从280元提升至340元,涨幅约21.4%,加之公司经营管理效率提升,规模效应逐步显现,前三季度净利率为41.65%,同比大幅提升11.59个pp。 加大研发投入力度,扩大二倍体狂苗产能满足市场需求 2020年公司继续加大研发投入,公司前三季度研发费用率为4.53%,同比+1.36个pp。公司目前在研项目共有人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)固定化生物反应器培养工艺、吸附破伤风疫苗等8项,未来公司将丰富产品种类,增强综合竞争力,预计后续疫苗研发、生产、销售等业务推进有望加速。 公司在现阶段300万支/年产能的基础上进一步扩大人二倍体细胞狂犬疫苗产能:1)病毒性疫苗二车间正在进行技改,目前处于GMP 现场检查阶段,投产后,人二倍体细胞狂犬疫苗产能将增加200万支/年;2)建设温江疫苗生产基地,预计2023年疫苗生产基地一期建设实施完成后,人二倍体细胞狂犬疫苗产能600万支/年。上述项目全部完成后,公司冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)产能将达到1,100万支/年,将有效提升公司产品生产能力及竞争力。 看好公司未来发展,上调至“买入”评级 公司所处疫苗赛道在多重因素的推动下已经进入黄金发展期,监管趋严下利好优质疫苗企业发展。随着宠物数量增加,狂苗市场空间广大,公司独家产品人二倍体狂苗有望凭借更高的安全性和有效性,不断提升市占率,我们看好公司狂苗未来的发展, 上调20/21/22年净利润预期由3.70/4.76/5.96至4.24/6.56/9.7亿元,EPS 分别为7.07/10.94/16.18元,上调评级由“增持”至“买入”。 风险提示:研发进度、结果低于预期;人二倍体狂犬疫苗等产品销售低于预期;政策风险;疫苗公共安全事件风险;新冠疫情负面影响超预期。
康华生物 医药生物 2020-10-23 500.00 -- -- 527.92 5.58%
590.18 18.04%
详细
事件:2020年10月21日,公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司实现营业收入8.25亿元,同比增长180.37%;实现归母净利润3.44亿元,同比增长288.47%。同时,公司预告2020年全年预计实现归母净利润3.9-4.25亿元,同比增长108.91%-127.65%。 独家人二倍体狂苗产能释放,实现高速增长。2020年前三季度公司归母利润同比增长288%,其中第三季度单季度营收3.7亿元(1480%+),实现归母净利润1.61亿元、同比增长4250.5%。2020年前三季度公司核心产品人二倍体狂苗受益于需求旺盛、行业竞争格局优化等实现快速增长,去年第三季度产能技改的因素基本消除,叠加产量和经营效率提升带来的规模效应,前三季度和第三季度均实现快速增长。2020年前三季度公司独家人二倍体狂苗累计批签发265万支,去年全年仅237.77万支。我们预计公司第三季度单季度人二倍体狂苗销售量超过120万支、前三季度销售超过280万支。 销售费用率35.64%,管理费用率6.25%,研发费用率4.53%。前三季度销售费用2.94亿元(160.32%+),费用率水平同比下降接近3个百分点,我们预计主要是销售活动展开顺利、规模效应带来费用率水平有所下降。管理费用5159万元(26.24%+),费用率水平同比下降超过7个百分点,预计主要是今年技改因素消除、规模效应提升。研发费用3737万元(300.94%+),公司继续加大研发投入,推进轮状病毒疫苗、诺如病毒疫苗等产品研发。经营活动产生的现金流量净额2.85亿元(2019Q3期末1.41亿元),随着销售收入增长、回款增加经营性现金流逐季好转。应收票据及应收账款4.28亿元、占收入比重52%,主要是销售增长。存货5086万元、占总资产比重2.43%。 长期来看,我们预计公司二倍体狂苗全部产能达产后总产能有望达到1100万支/年,峰值收入体量有望达到30-33亿元,利润体量有望达到13.5-15亿元。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年营业收入分别为10.70、14.59和18.42亿元,分别同比增长92.96%、36.29%、26.29%;归母净利润分别为4.28、6.22和7.88亿元,分别同比增长129.39%、45.31%、26.59%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头,受益于产能释放未来5年保持快速增长、长期成长性强,维持“买入”评级。 风险提示:人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险,产品结构相对单一所形成的竞争风险,人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险,疫苗不良反应事件个案风险,政策及监管风险。
康华生物 医药生物 2020-10-23 500.00 -- -- 527.92 5.58%
590.18 18.04%
详细
二倍体狂苗放量,盈利能力持续提升。 康华生物三季报实现收入8.25亿(+180%)和归母净利润3.44亿元(+288%),2020Q3单季度实现收入3.70亿元(+1480%)和归母净利润1.61亿元(+4256%)。预告2020年实现归母净利润3.90-4.25亿元,同比增长109-128%。2020Q1-Q3的二倍体狂苗销量估计分别为60/110/140万支,合计约310万支,2020Q4销量预计将达到40-50万支左右。Q4销量下降主要是因为产能不足,2019年库存疫苗约80万支,2020Q1-Q3批签发265万支,预计2020Q4批签发量将在50万支左右。考虑到公司需要保有少量库存作为应急使用,预计全年销量将在350-360万支左右。从盈利能力来看,2020Q1-Q3净利率分别41%/40%/44%,随着销量扩大规模效应显现,净利率有望进一步提升。 2021年产能将大幅度扩张,业绩将延续高增长。 狂犬疫苗严重供不应求,产能是公司业绩增长的瓶颈。公司现有的二倍体狂苗产能为300万支,随着工艺改进收率有望提升,产能还有上升的空间。此外公司二车间技改处于审批阶段,预计年内有望完成从而增加200万支产能。600万支募投项目的实施地点将变更为公司当前生产经营所在地的空地,有望加快投产进度。随着新产能释放,二倍体狂苗销量将大幅度提升,业绩有望延续高增长。 成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。 2020年新一轮狂犬疫苗招标,上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升,以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上,康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元,预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。 投资建议。 维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润为4.25/5.78/7.63亿元,PE为74/55/41倍,维持“买入”评级。 风险提示。 核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
康华生物 医药生物 2020-09-21 539.90 -- -- 588.88 9.07%
588.88 9.07%
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事件:康华生物发布2020年三季度业绩预告,公司预计前三季度实现归母净利润3.25-3.55亿元,同比增长267.37%-301.28%;其中第三季度实现归母净利润1.42-1.72亿元,同比增长3751%-4563%;业绩大超市场预期。 三代狂犬疫苗维持快速放量,费用率下降驱动利润端高增长。根据中检院披露数据,2020年至今公司狂犬疫苗(人二倍体细胞)批签发量为256万支,1-8月份同比增速达154%。参考批签发数据及2020年中报数据,预计公司狂犬疫苗(人二倍体细胞)前三季度销量约260万支,其中20Q3单季度销量约90万支,公司产品销量维持快速增长。2020年前三季度公司归母净利润实现高速增长,这一方面是受益于公司狂犬疫苗(人二倍体细胞)销量的快速增长,另一方面则是由于公司经营管理效率提升及规模效应显现所带来的管理与销售费用率下降;预计公司利润端增速显著高于收入端增速。此外,公司20Q3单季度归母净利润同比增速高达37-45倍,这主要与公司19H1车间技改导致19Q3狂犬疫苗销量较少有关。 公司三代狂犬疫苗以产定销,产能扩充驱动业绩持续高增长。狂犬疫苗(人二倍体细胞)被WHO誉为狂犬疫苗的金标准,是发达国家使用的主流疫苗,也是我国人用狂犬疫苗的发展趋势。根据药监局披露数据,目前我国狂犬疫苗(人二倍体细胞)生产企业仅公司一家,综合考虑国内狂犬疫苗供给紧张的现状、狂犬疫苗(人二倍体细胞)的广阔市场替代空间、未来有限的新进入者,我们预计,公司狂犬疫苗(人二倍体细胞)未来有望持续处于以产定销的状态。根据公司公告,公司目前狂犬疫苗(人二倍体细胞)产能为300万支;病毒性疫苗二车间处于GMP认证样品检验和标准符合阶段,并有望于2020年底获批GMP认证,进而使公司产能扩充至500万支;公司温江生产基地于2020年4月正式开工,目前处于基建阶段,建设周期预计为3年,温江生产基地投产后,公司产能有望达到1100万支。 销售能力及终端覆盖持续提升,研发管线布局有望不断完善。根据公司公告,自2014年狂犬疫苗(人二倍体细胞)上市以来,公司销售人员、推广商、疾控覆盖数量逐年增加,销售渠道布局不断完善,2019年公司疾控覆盖数量达到1326个,20H1进一步增至1504个,疾控覆盖率达到52.5%,已处于行业相对领先水平。而随着公司规模效应的体现、营销策略的调整以及品牌影响力的逐步建立,公司推广服务费支付减少,销售费用率呈下降趋势,公司整体利润率也有望逐步达到创新疫苗的合理水平(40%-50%)。研发方面,自2019年开始,公司开始积极寻求与高校的研发合作,陆续布局六价诺如疫苗、白喉基因工程疫苗、轮状基因工程疫苗、肺炎结合疫苗等品种,这有望为公司后续管线的丰富提供助力。20H1公司研发投入0.21亿元,同比增长226%,占营业收入的4.5%,随着公司研发管线的逐步完善,公司研发投入有望维持快速增长。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为73.3%、30.4%、24.1%,净利润增速分别为131.4%、34.6%、28.1%,成长性突出;给予买入-A投资评级。 风险提示:行业政策风险、疫苗安全事故风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等。
康华生物 医药生物 2020-09-21 539.90 -- -- 588.88 9.07%
588.88 9.07%
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二倍体狂苗放量,盈利能力持续提升。 康华生物发布三季报业绩预增公告,业绩大超预期。三季报预计实现归母净利润3.25-3.55亿元,同比增长267-301%。Q1-Q3分别实现归母净利润0.65亿元(+83%)、1.18亿元(+139%)、1.42-1.72亿元(3751-4563%)。业绩高增长主要原因在于狂苗严重供不应求,二倍体狂苗高速放量,且规模效应推动费用率下降和净利率持续提升。估计前三季度狂苗销量已经超过270万支,净利率接近45%。根据库存推算2019年公司有狂苗存货约80万支,2020年至今已批签发256万支,保守估计狂苗全年销量有望超350万支。 成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。 2020年新一轮狂犬疫苗招标,上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升,以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上,康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元。各省每年都会开展疫苗招标,年中还有补标机会,预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。 独享二倍体狂苗市场,产能释放+出厂价提升。 康华生物的二倍体狂苗当前产能为300万支,二车间技改处于GMP现场检查阶段,预计年内有望完成从而增加200万支产能,募投项目600万支预计2023年达产,峰值产能有望达到1100万支。随着全国新一轮招标完成,二倍体狂苗中标价有望提升。随着产能充分释放,预计2025年峰值收入和净利润将分别达到32.45亿元和14.60亿元。 投资建议。 上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为4.25/5.78/7.63亿元(原预测值分别为3.09/4.38/5.72亿元),PE分别为69/50/38倍,维持“买入”评级。 风险提示。 核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
康华生物 医药生物 2020-09-21 539.90 -- -- 588.88 9.07%
588.88 9.07%
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事件:2020年9月17日,公司发布2020年前三季度业绩预告。2020年前三季度公司预计实现归母净利润3.25亿元-3.55亿元,同比增长267.37%-301.28%。 人二倍体狂苗产销两旺,实现高速增长。2020年前三季度公司预计实现中值利润3.4亿元,同比增长284%;其中第三季度单季度预计实现归母净利润1.42亿元-1.72亿元、同比增长3751.39%-4563.30%,中值约1.57亿元、增长4157%。2020年前三季度公司核心产品人二倍体狂苗受益于需求旺盛、行业竞争格局优化等实现快速增长,去年第三季度产能技改的因素基本消除,叠加产量和经营效率提升带来的规模效应,前三季度和第三季度均实现快速增长,超出预期。2020年截至9月13日公司独家人二倍体狂苗累计批签发256.33万支,去年全年仅237.77万支。结合半年报及前三季度预告、考虑近两年批签发情况,我们预计公司第三季度单季度人二倍体狂苗销售量超过120万支、前三季度销售超过280万支。 长期来看,后续随产能扩张批签发量和销售量有望逐步提升,长期产能可达1100万支/年。目前进行中的二车间技改项目完成后,人二倍体细胞狂苗将新增200万支/年产能,总产量达到500万支/年。同时公司募投项目用于新增产能600万支/年左右,未来随着产能和生产技术的不断提升批签发量和销售有望逐步提升,我们预计公司二倍体狂苗全部产能达产后,总产能有望达到1100万支/年,峰值收入体量有望达到30-33亿元,利润体量有望达到13.5-15亿元。 在研管线布局多个系列品种,如吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗和轮状病毒基因工程疫苗等处于临床前,期待逐步取得进展。 盈利预测与投资建议:考虑人二倍体狂苗产销两旺、2020年前三季度业绩预告超预期,我们上调2020-2022年营业收入分别为10.70、14.59和18.42亿元,分别同比增长92.96%、36.29%、26.29%;归母净利润分别为4.28、6.22和7.88亿元(调整前为归母净利润分别为3.89、5.55和7.12亿元),分别同比增长129.39%、45.31%、26.59%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头,受益于产能释放未来5年保持快速增长、长期成长性强,维持“买入”评级。 风险提示:人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险,产品结构相对单一所形成的竞争风险,人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险,疫苗不良反应事件个案风险,政策及监管风险。
康华生物 医药生物 2020-09-17 500.00 596.55 15.83% 588.88 17.78%
588.88 17.78%
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康华生物的人二倍体细胞狂犬疫苗相较于其他细胞株的狂苗具有更高的安全性和有效性,自2014年获批上市以来,作为国内独家人二倍体狂苗,市场占比不断提升,由2014年的0.6%提升至2019年的4.1%,2020年上半年达到了5.3%。2020年上半年,随着部分狂苗生产企业的停产整改、设备升级和狂苗接种旺季的到来,国内多地狂犬疫苗出现短缺现象。考虑到公司产品的优质性和不断提升的狂苗需求,公司积极升级新建生产线,提升疫苗产能,以更好供应市场。预计随着公司后续其他疫苗研发持续推进,公司有望步入发展快车道。 疫苗行业景气度高,国产大品种时代开启,公司有望显著受益我们认为,疫苗行业在多重因素的推动下已经进入黄金发展期:1、疫苗法的落地带来强监管新时代,利于行业的规范健康发展,同时也开启行业的优胜劣汰,疫苗优质公司的竞争优势和稀缺性进一步凸显;2、我国疫苗行业消费潜力大、成长性强,高价值非免疫规划疫苗发展空间大,随着国产大疫苗品种如13价肺炎疫苗、HPV 疫苗等逐步上市,开启国产疫苗大品种新时代,推动行业持续扩容;3、新冠肺炎疫情下,后续CDC 体系建设有望强化,利于疫苗行业发展,同时新冠疫苗研发如火如荼,以康华生物等为代表的优质公司迎来新技术布局良机,为公司乃至行业长期的技术升级奠定基础。我们认为疫苗行业赛道佳,景气度高,板块β投资价值好,以康华生物等为代表的优质疫苗公司有望显著受益,充分享受行业的高景气度,未来公司值得期待。 多因素推动狂苗空间增长,公司产品优秀,有望持续放量+提价增厚业绩根据WHO 调查报告,进入21世纪后,狂犬病仍然是重要的公共卫生威胁,全球每年约有60000人死于狂犬病,是致死人数最多的动物源性传染病。2004-2014年,狂犬病死亡人数一直高居我国传染病死亡数的前3位,到2018年,得益于疫苗防治的推广,狂犬病死亡人数下降为第6位。此外,调查显示,部分地区狂犬病漏报率可能高达35%,提示我国狂犬病的疾病负担可能存在低估。目前狂犬病缺乏有效的临床治疗方案,疫苗接种是防护关键。 随着我国人均可支配收入的提升,宠物饲养规模不断增大,根据《2019年中国宠物行业白皮书》,2019年全国城镇宠物猫狗数量合计约达9915万只(新增766万只,增幅约8.4%),养宠人数达6150万人,犬猫等宠物咬伤潜在风险提升,狂犬疫苗潜在市场消费潜力大。从供给端来看,疫苗法的推出监管趋向严格,狂犬疫苗生产成本增加,中标价具有提升预期。2020年新一轮已完成狂犬疫苗招标的省份,公司人二倍体细胞狂犬疫苗平均中标价从280元提升至340元,涨幅约21.4%。狂犬疫苗需求端的提升加上供给端的紧张,使得狂苗有望持续放量,公司业绩有望大幅提升。 看好公司未来发展,首次覆盖给予“买入”评级随着宠物数量增加,狂苗市场空间广大,公司独家产品人二倍体狂苗有望凭借更高的安全性和有效性,不断提升市占率。公司所处疫苗赛道在多重因素的推动下已经进入黄金发展期,监管趋严下利好优质疫苗企业发展,我们看好公司狂苗未来的发展,公司在研管线不断推进,预计20/21/22年净利润分别为3.70/4.76/5.96亿元,EPS 分别为6.17/7.94/9.94元,采用绝对估值法,给予2021年目标价596.55元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:研发进度、结果低于预期;人二倍体狂犬疫苗等产品销售低于预期;政策风险;疫苗公共安全事件风险;新冠疫情负面影响超预期
康华生物 医药生物 2020-08-26 595.02 -- -- 598.50 0.58%
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事件:康华生物发布2020年半年报,实现营业收入4.55亿元,同比增长67.97%;归母净利润1.83亿元,同比增长115.51%;扣非归母净利润1.82亿元,同比增长116.57%;业绩符合市场预期。 狂犬疫苗驱动公司业绩高增长,期间费用率同比下降明显。20H1公司业绩实现高速增长,这一方面是由于公司19H1实施技改项目,短期影响狂犬疫苗(人二倍体细胞)生产及批签发量,造成去年同期业绩基数较低;另一方面是由于狂犬疫苗具有刚需性,新冠疫情对狂犬疫苗接种影响相对较小。分季度看,公司20Q2实现营收2.98亿元,同比增长112.22%(环比+91.84pct),归母净利润1.18亿元,同比增长139.27%(环比+56.68pct),公司单季度业绩增速环比提升明显。20H1公司整体毛利率为95.42%(+2.52pct),期间费用率为47.03%(-6.95pct),其中销售费用率35.51%(-4.05pct)、管理费用率7.39%(-4.69pct)、研发费用率4.52%(+2.20pct)、财务费用率-0.39%(-0.42pct)。随着公司狂犬疫苗(人二倍体细胞)批签发量及销量的快速增长,规模效应带来公司毛利率的提升及销售与管理费用率的下降;而这也进一步驱动公司利润端增速显著高于收入端增速。 公司三代狂犬疫苗以产定销,产能扩充驱动业绩持续高增长。根据中检院数据披露,20H1公司狂犬疫苗(人二倍体细胞)批签发179万支,同比增长86%;四价流脑多糖疫苗批签发77万支,同比增长485%;批签发量高增长与去年同期技改项目导致公司产量短期下降有关。根据半年报披露数据测算,我们预计公司狂犬疫苗(人二倍体细胞)实际销量约165万支,对应销售额约4.5亿元;四价流脑多糖疫苗实际销量约20万支,对应销售额约0.1亿元。狂犬疫苗(人二倍体细胞)被WHO誉为狂犬疫苗的金标准,是发达国家使用的主流疫苗,也是我国人用狂犬疫苗的发展趋势。根据药监局披露数据,目前我国狂犬疫苗(人二倍体细胞)生产企业仅公司一家,综合考虑国内狂犬疫苗供给紧张的现状、狂犬疫苗(人二倍体细胞)的广阔市场替代空间、未来有限的新进入者,我们预计,公司狂犬疫苗(人二倍体细胞)未来有望持续处于以产定销的状态。根据公司公告,公司目前狂犬疫苗(人二倍体细胞)产能为300万支;病毒性疫苗二车间处于GMP认证样品检验和标准符合阶段,并有望于2020年底获批GMP认证,进而使公司产能扩充至500万支;公司温江生产基地于2020年4月正式开工,目前处于基建阶段,建设周期预计为3年,温江生产基地投产后,公司产能有望达到1100万支。 销售能力及终端覆盖持续提升,研发管线布局有望不断完善。根据公司公告,自2014年狂犬疫苗(人二倍体细胞)上市以来,公司销售人员、推广商、疾控覆盖数量逐年增加,销售渠道布局不断完善,2019年公司疾控覆盖数量达到1326个,20H1进一步增至1504个,疾控覆盖率达到52.5%,已处于行业相对领先水平。而随着公司规模效应的体现、营销策略的调整以及品牌影响力的逐步建立,公司推广服务费支付减少,销售费用率呈下降趋势,公司整体利润率也有望逐步达到创新疫苗的合理水平(40%-50%)。研发方面,自2019年开始,公司开始积极寻求与高校的研发合作,陆续布局六价诺如疫苗、白喉基因工程疫苗、轮状基因工程疫苗、肺炎结合疫苗等品种,这有望为公司后续管线的丰富提供助力。20H1公司研发投入0.21亿元,同比增长226%,占营业收入的4.5%,随着公司研发管线的逐步完善,公司研发投入有望维持快速增长。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为73.3%、30.4%、24.1%,净利润增速分别为89.3%、37.2%、30.8%,成长性突出;首次给予买入-A投资评级。 风险提示:行业政策风险、疫苗安全事故风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等。
康华生物 医药生物 2020-08-26 595.02 -- -- 598.50 0.58%
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事件:2020年8月24日,公司发布2020年半年报。2020年上半年公司实现营业收入4.55亿元,同比增长68%;实现归母净利润1.83亿元,同比增长116%;实现扣非归母净利润1.82亿元,同比增长117%。经营性现金流净额1.37亿元,同比增长141%。技改影响消除后人二倍体狂苗产量快速增长92%,带动公司业绩快速增长。2020年上半年公司二类苗合计收入4.55亿元(68.01%+),毛利率达到95.42%。其中,公司独家人二倍体狂苗批签发185.40万支、同比增长92%,批签发占整体狂苗市场的4.97%。ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗批签发76.58万支、同比增长485%。参考批签发、市场及收入情况,我们预计公司人二倍体狂苗确认收入约150-170万支、收入超4亿元以上。2020年上半年公司净利率水平提升至40%,和2019年全年相比提升超过6个百分点,收入快速提升带来显著的规模效应。进入第二季度后,国内新冠疫情基本得到控制,叠加天气因素狂苗接种需求上升,公司收入和利润加速增长。第二季度单季度实现营业收入2.98亿元、同比增长112%、环比增长89.6%,归母净利润1.18亿元、同比大幅增长139%。存货绝对额和收入基本匹配,应收账款占收入比重处于行业平均水平。2020年上半年公司存货5521万元、占资产比重为2.92%。2020年上半年公司成功上市融资导致总资产大幅增长至18.93亿元,因此存货占总资产比重大幅下降至3%左右,但绝对额基本和收入匹配。应收账款及票据绝对额3.56亿元、占收入比重78.2%,处于行业平均水平,预计随着销售工作快速恢复下半年回款有望逐步恢复。2020年上半年公司销售费用1.62亿元、费用率35.51%,和2019年相比进一步下降3.5个百分点左右。我们预计主要是收入快速增长带来的规模效应,使得费用率水平有所下降。公司继续加强营销团队建设,实现业务覆盖疾控中心1,504个。管理费用3360万元、费用率7.39%,和2019年相比下降3个百分点左右,预计是规模效应带来费用率水平的下降。研发费用2057万元、同比大幅增长226.39%,费用率约4.52%。公司近年来在收入快速增长的前提下研发投入加速,研发费用率逐年提升,以市场为导向不断进行产品创新与新工艺创新,同时积极利用外部研发资源开展交流合作,在研轮状病毒疫苗和诺如病毒疫苗等,后续管线有望逐步丰富。盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为9.88、13.16和16.92亿元,分别同比增长78.08%、33.25%、28.56%;归母净利润分别为3.89、5.55和7.12亿元,分别同比增长108.33%、42.57%、28.35%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头,受益于产能释放未来5年保持快速增长、长期成长性强,维持“买入”评级。风险提示:人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险,产品结构相对单一所形成的竞争风险,人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险,疫苗不良反应事件个案风险,政策及监管风险。
康华生物 医药生物 2020-08-26 595.02 -- -- 598.50 0.58%
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二倍体狂苗放量,盈利能力持续提升。2020年中报实现收入4.55亿元(+68%)、归母净利润1.83亿元(+116%)、扣非后归母净利润1.82亿元(+117%);2020Q2单季度实现收入2.98亿元(+112%)、归母净利润1.18亿元(+139%)、扣非后归母净利润1.18亿元。公司业绩高增长,主要是因为二倍体狂苗高速放量,盈利能力持续提升。毛利率同比提升2.53pp至95.42%,销售费率同比下降4.05pp至35.51%,管理费率下降4.68pp至7.39%。公司加大研发力度,研发费率提升2.19pp至4.52%。净利率提升8.86pp至40.16%,与二类苗45-50%的净利率相比仍有持续提升空间。 成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。疫苗行业监管趋严+狂犬疫苗生产工艺提升,导致狂犬疫苗生产成本增加。2020年新一轮狂犬疫苗招标,上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升,以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上,康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元。各省每年都会开展疫苗招标,年中还有补标机会,预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。 独享二倍体狂苗市场,产能释放+出厂价提升。国内只有康华生物的二倍体狂苗获批,独享二倍体狂苗市场。康华生物的二倍体狂苗当前产能为300万支,二车间技改处于GMP现场检查阶段,预计年内有望完成从而增加200万支产能,募投项目600万支预计2023年达产,峰值产能有望达到1100万支。随着全国新一轮招标完成,二倍体狂苗中标价有望提升。随着产能充分释放,预计2025年峰值收入和净利润将分别达到32.45亿元和14.60亿元。 盈利预测与投资建议维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润分别为3.09/4.38/5.72亿元,PE分别为118倍/83倍/64倍,维持“买入”评级。 风险提示核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
康华生物 医药生物 2020-08-12 712.50 -- -- 694.44 -2.53%
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人二倍体细胞狂苗是狂犬病疫苗的金标准产品,渗透率有望逐步提升,市场空间可达61亿元。人用狂犬病疫苗需求刚性,国内每年保持6,000-8,000万支左右的批签发量。二倍体细胞狂苗具有安全性好、副反应低、免疫原性强等特点,已被WHO广为推荐,被认为是狂犬病疫苗的金标准。目前市场上的人二倍体苗生产企业仅成都康华一家,2019年批签发约238万支、占比仅4%。随着民众对安全性更高、免疫原性更好的新型疫苗的需求日益增加,动物源细胞基质狂犬病疫苗至人源细胞狂犬病疫苗成为狂苗发展趋势之一。假设未来狂苗总市场维持1600万人份的体量、人二倍体狂苗占据市场30%的渗透率,我们乐观预计人二倍体细胞狂苗市场空间可达61亿元。 率先打破技术局限,不良反应率表现优异、显著低于海外同类产品。公司自主研发的人二倍体细胞狂犬病疫苗打破了国内狂犬病疫苗一直采用动物细胞制备狂犬病疫苗的技术局限,是国内首家也是目前唯一一家人二倍体狂苗生产企业。在传统的人二倍体细胞狂苗生产工艺基础上,公司优化采用了微载体培养工艺,并增加了浓缩纯化步骤。与较早报道的海外人二倍体狂犬疫苗相比,康华生物产品在局部不良反应和全身不良反应上均具备优势。但价格上定价较低,康华生产产品定价仅为海外同类产品的11%左右。同时,公司开展免疫后10年免疫持久性观察以及加强免疫效果医学研究,形成临床数据积累优势。 后续随产能扩张批签发量和销售量有望逐步提升,长期产能可达1100万支/年。目前进行中的二车间技改项目完成后,人二倍体细胞狂苗将新增200万支/年产能,总产量达到500万支/年。同时公司募投项目用于新增产能600万支/年左右,未来随着产能和生产技术的不断提升批签发量和销售有望逐步提升,我们预计公司二倍体狂苗全部产能达产后,总产能有望达到1100万支/年,峰值收入体量有望达到30-33亿元,利润体量有望达到13.5-15亿元。 竞争对手进度最快的处于临床Ⅲ期完成阶段,预计未来2-3年内竞争格局良好。 目前国内人二倍体狂苗在研企业包括康泰生物、成都所、智飞生物、昆明所等企业。康泰生物临床Ⅲ期已完成、预计有望在2020年下半年申报生产,成都所、智飞生物处于临床Ⅲ期,其余几家处于临床研发早期。一方面,潜在竞争对手相对有限。另外一方面,鉴于我国狂犬病疫苗需求刚性、巨大,且人二倍体狂苗批签发占比极低,公司经过多年人二倍体狂犬病疫苗生产经验累积,在工艺技术、品牌、临床数据等方面具备较强优势,随着产能拓展后续销售量有望逐步提升,占据一定市场份额。 在研管线布局多个系列品种,如吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗和轮状病毒基因工程疫苗等处于临床前,期待逐步取得进展。 盈利预测与估值:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为9.88、13.16和16.92亿元,分别同比增长78.08%、33.25%、28.56%;归母净利润分别为3.89、5.55和7.12亿元,分别同比增长108.33%、42.57%、28.35%。考虑到公司为国内人二倍体狂苗细分市场龙头,受益于产能释放未来5年保持快速增长、长期成长性强,首次覆盖、给予“买入”评级。 风险提示:人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险,产品结构相对单一所形成的竞争风险,人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险,疫苗不良反应事件个案风险,政策及监管风险。
康华生物 医药生物 2020-07-22 573.00 -- -- 996.00 73.82%
996.00 73.82%
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狂犬疫苗刚需供不应求,康华销量高增长。有狂犬疫苗批签发的生产企业从2018年的12家减少为2020年的7家,尤其是市占率23%的长生生物停止生产,市占率15%的广州诺城已经有超过1.5年无批签发。狂犬疫苗批签发量从2017年的8017万支减少至2019年的5883万支。狂犬疫苗严重供不应求,广东、河北、山东等10多个省份出现短缺。预计2020年康华生物二倍体狂苗销量有望实现翻倍达到300万支。成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。疫苗行业监管趋严+狂犬疫苗生产工艺提升,导致狂犬疫苗生产成本增加。2020年新一轮狂犬疫苗招标,上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升,以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上,康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元。各省每年都会开展疫苗招标,年中还有补标机会,预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。独享二倍体狂苗市场,产能释放+出厂价提升。国内只有康华生物的二倍体狂苗获批,独享二倍体狂苗市场。康华生物的二倍体狂苗当前产能为300万支,二车间技改处于GMP现场检查阶段,预计年内有望完成从而增加200万支产能,募投项目600万支预计2023年达产,峰值产能有望达到1100万支。随着全国新一轮招标完成,二倍体狂苗中标价有望提升。随着产能充分释放,预计2025年峰值收入和净利润将分别达到32.45亿元和14.60亿元。盈利预测与投资建议我们维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为3.09/4.38/5.72亿元,PE分别为110倍/78倍/59倍,维持“买入”评级。风险提示核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名