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康华生物 医药生物 2022-01-27 235.00 -- -- 235.00 0.00%
235.00 0.00%
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事件:公司 发布了 2021年度业绩预告,预计归母净利润为 8.08-8.40亿元,同比增长 98.02%-105.86%;扣非归母净利润为 5.38-5.70亿元,同比增长33.51%-41.15%,业绩符合预期。 点评: 业绩符合预期,扣非后净利率显著提升。根据公司业绩预告,2021年扣非归母净利润在 5.38-5.70亿元之间,预计扣非后净利率在 46.37%-49.14%之间,相较于 2020年扣非后净利率 38.79%有较大幅度的提升,主要原因为公司病毒性疫苗二车间 GMP 符合性检查并完成了《药品生产许可证》的变更,人二倍体狂苗产能得到显著提升,以及产品销售价格的上涨。 人用二倍体狂苗量价齐升,2022年业绩有望实现高速增长。1)提价: 2021年人用二倍体狂苗在广东、安徽、湖北等 9个省均有提价,平均提价幅度为 12%,后续其他省也将陆续跟进;2)产能扩大:二车间在2021年通过认证,实现产能翻倍,在 11月开始有批签发,前 10个月平均批签发量为 30万支/月,11-12月达到 60万支/月。2021年销量约 400万支,2022年保守估计 600-700万支销量,考虑量价齐升,2022年净利润预计达到 8.7亿,业绩有望实现大幅增长。 进军宠物狂犬疫苗市场,未来有望带来至少 20亿收入。我国有约 1亿只宠物,狂犬疫苗年使用量仅 2500万头份,随着全国宠物管理政策趋严,未来将带来上亿支需求。公司代理的产品为狗用狂犬疫苗,未来有望达到年销量 5000万支,杭州佑本(已上市)和广西爱宠(2022年上市)的产品质量更高、保护效果更好,未来市占率有望超过 30%,对应 1500万支;按照单支收入 100-150元测算,峰值有望达到 20亿元。 盈利预测:预计 2021-2023年营业收入分别为 11.60/18.90/30.60亿元,同比增长 11.7%/62.9%/61.9%;扣非归母净利润分别为 5.61/8.90/14.03亿元,同比增长 37.5%/58.7%/57.5%,对应 2021-2023年 PE 分别为 34/22/14倍,维持“买入”评级。 风险因素:产品批签发不及预期风险、市场竞争加剧风险、产品安全性潜在风险、新冠疫情等不确定性风险。
康华生物 医药生物 2022-01-25 215.33 -- -- 245.57 14.04%
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事件:公司发布2021年业绩预告,预计实现归母净利润8.08亿元~8.4亿元,同比增长98%~106%。剔除公司2021年投资收益2.7亿元后,预计实现扣非归母净利润5.38亿元~5.7亿元,同比增长33.5%~41.5%,业绩略超市场预期。 人二倍体狂苗产能释放,带动销量增加。分季度看,预计公司Q4季度实现扣非归母净利润1.95亿元~2.27亿元,同比增长225%~278%。Q4季度业绩快速增长主要系公司人二倍体狂苗二车间新增200万支产能逐步释放,二倍体狂苗需求仍然旺盛,销量快速增加。全年来看,预计公司人二倍体狂苗实现销量500万支,价格端单针在285元左右,量价齐升带动公司业绩快速增长。 国内独家人二倍体狂苗产能扩张可期。人二倍体细胞狂犬病疫苗安全性更好,免疫原性更高,随着需求升级,未来增长空间大。公司人二倍体狂犬病疫苗于2014年上市销售,目前仍是国内独家。公司作为国内首家生产企业,生产工艺成熟、产品质量稳定,具有产品和销售端的先发优势,已覆盖全国疾控中心约1500家。公司募投产能预计在2023~2024年投产,从500万支/年增长至1100万支/年,产能翻倍,收入有望同步增长,同时预计销售费用率逐渐降低,盈利质量稳定提升。 宠物疫苗带来公司新增长点。公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发,预计2022年可作为完整销售年开始上市销售,目前全国已有2000多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品。我国目前宠物数量在1亿只左右,预计将以7%的速度增加,目前国内市场仍以海外厂商疫苗为主,公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。 研发管线重点布局多价疫苗,创新属性突出。截至目前公司共有10项在研项目。 在疫苗研发方面拥有前瞻视野,着重解决当前疫苗行业国内的未满足需求,通过多技术平台如重组蛋白平台,投资mRNA技术等提高公司研发能力,布局多价疫苗,如六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等,未来有望给公司贡献业绩的新增量。 盈利预测与投资建议。公司人二倍体产能释放带来销量快速增加,由此我们上调公司盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为8.1亿元、8.9亿元及12.5亿元,未来三年归母净利润CAGR为45%,维持“买入”评级。 风险提示:人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期;公司存货不足以满足销售的季节性波动风险;产品结构单一的风险。
崔文亮 8 7
康华生物 医药生物 2022-01-25 215.33 -- -- 245.57 14.04%
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事件概述:公司发布2021年年度业绩预增公告。2021年,公司预计实现归母净利润8.08-8.40亿元,同比增长98.02%-105.86%;预计实现扣非归母净利润5.38-5.70亿元, 同比增长33.51-41.45%。 分析判断: 公司业绩超预期,产能提升促进公司人二倍体狂苗放量增长根据公司公告,公司2021年归母净利润中值约为8.16亿元,根据公司2021年度三季报,公司参股公司艾博生物公允价值变动损益为2.38亿元,考虑到艾博生物Q4公允价值变动所带来的投资收益以及扣除相关所得税后,我们预计公司2021年归母净利润约为5.95-6.16亿元,超出市场预期。公司业绩大幅增长主要源于新冠疫苗批签发带来的常规疫苗批签发资源挤兑影响减弱,人二倍体细胞狂苗批签发在Q4恢复大幅增长,产品销售放量增长。公司净利润快速增长来自于人二倍体细胞狂犬疫苗的快速放量销售,同时,公司实行精细化管理,费用率下降,盈利能力进一步增强。人二倍体细胞狂犬疫苗为公司独家产品,生产工艺技术具有很强技术壁垒。此前由于公司产能限制,国内人二倍体细胞狂犬疫苗批签发量占比较低,2020年仅为5%。随着公司近年产能利用率持续提升,以及2021年6月新增二车间顺利投产,公司打开了此前限制公司的产能瓶颈。与此同时,公司目前还有上市募投项目新增产能产线建设,该产能设计为600万支/年,有望2023年建成,届时,公司人二倍体细胞狂犬疫苗年产能将达到1100万支,有望实现公司销售额的大幅度增长。 进军宠物疫苗领域,宠物用狂犬疫苗已正式发货不同于传统兽用疫苗,大规模养殖对于疫苗价格敏感度较高。随着国内社会经济水平的提升,宠物对于宠物主而言,家养宠物在人们心中的地位逐步呈现“拟人化”,宠物主人对宠物健康关注度非常高。公司通过参股和签署战略合作协议,跻身动物用狂犬疫苗行业。根据公司“康华宠爱”微信公众号发布信息显示,自2021年12月5日“希利斯守护计划”发布以来,截至2022年1月22日,已报名参加“希利斯守护计划”的医院数量已突破3000家,由此可见公司宠物疫苗终端推广顺利。与此同时,公司宠物狂犬疫苗目前也已正式发货,我们认为,宠物疫苗销售将有望为公司业绩带来新增量。 投资建议考虑到公司目前突破了人二倍体细胞狂犬疫苗产能制约瓶颈,以及当前人二倍体狂犬疫苗渗透率较低,公司该疫苗产品处于产销两旺的状态,在不考虑参股公司艾博生物公允价值变动带来的非经常性损益的情况下,维持盈利预测,预计2021-2023年,公司营业收入为13.45、19.89、29.92亿元,公司归母净利润为5.79、8.56、13.18亿元,EPS 为6.43、9.51、14.64元,对应2022年1月24日股价217.32元/股,PE 为34、23、15倍。维持“买入”评级。 风险提示人二倍体细胞狂犬疫苗销售不及预期风险;公司产能建设计划不及预期风险;公司在研管线推进进度不及预期风险;宠物疫苗销售不及预期风险。
康华生物 医药生物 2022-01-07 228.00 -- -- 264.87 16.17%
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人二倍体狂苗量价齐升, 业绩有望显著增长二倍体狂苗的安全性和有效性高于 Vero 细胞狂苗,是 WHO 认定的全球金标准,国内市场仅康华生物获批,一直处于供不应求状态,业绩增长取决于产能释放和价格变化。1)产能扩张:技改前公司人二倍体细胞狂苗产能为 300万支/年,而随着 2021年二车间的投产,人二倍体细胞狂苗产能已增加至 500万支/年以上。每批次实际产量是 4-10万支,产能按照较低产量进行申报,实际年产量更高。2021年 1-10月人二倍体细胞狂苗平均批签发量约为 30万支/月,11-12月平均批签发量约为 60万支/月,二车间投产后年产量有望爬升至 600-700万支。2023年募投项目投产后产能有望进一步扩大至 1100万支/年。2)中标价提升:狂犬疫苗属于非免疫规划疫苗,企业自主定价,由各省疾控中心负责招标,不受医保政策影响。2021年二倍体狂苗中标价在安徽、广东等 9个省有所提升,平均提价幅度为 12%,随着各省招标进度推进,预计其他省的中标价也有望陆续提升。 进军宠物狂苗领域,再添业绩新增长点我国宠物犬、猫的数量已经超过了 1亿只,并且每年还在以 9-10%的速度增长,而 2020年宠物狂苗的批签发量只有 2500万头份,不到宠物数量的四分之一。全国各地宠物政策趋严,预计未来宠物均需定期接种宠物狂犬疫苗,有望带来上亿支的 市场需求。康华战略布局宠物狂犬疫苗市场,代理的杭州佑本在大中华区的全渠道总经销商,并结合人用疫苗生产工艺的优势,合作生产具备高安全性、免疫源性、免疫持久性、质量可控以及可及性的产品。公司还参股了广西爱宠生物,并获得了其狂犬病灭火疫苗(PV/BHK-21株)的全球独家代理。2022年开始杭州佑本的宠物狂犬疫苗将开始销售放量,带来新的业绩增长点。 自主+合作相结合,多款产品有望申报或开展临床试验公司坚持自主研发与合作研发相结合,部分在研产品研发初期与中国科学院、香港大学等拥有较强研发实力的机构合作。公司共有 10项研发项目,其中六价诺如病毒疫苗、ACYW135脑膜炎球菌结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗、人二倍体细胞狂苗固定化生物反应器培养工艺有望在 2022年申报或开展临床试验。另外还布局了 mRNA 疫苗、结核疫苗等产品。 股权激励彰显信心,2023年扣非归母净利润有望达到 13亿元公司已对中层管理人员及核心骨干施行激励,业绩考核目标为以2020年净利润为基数,2021-2023年净利润增长率分别为 40%、108%、218%,对应 2021-2023年的扣非归母净利润分别为 5.64、8.38、12.82亿元。 盈利预测与投资评级:预计 2021-2023年公司营业收入为 11.60、18.90和 30.60亿元,同比增长 11.7%、62.9%、61.9%;扣非归母净利润分别为 5.35(未考虑参股艾博生物公允价值变动收益约 2.4亿元)、8.68和 13.31元,同比增长 31.2%、62.1%、53.4%,对应 2021-2023年 PE 分别为 38/24/15倍。公司业绩高增长且估值低于行业平均,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:产品批签发不及预期风险、市场竞争加剧风险、产品安全性潜在风险、新冠疫情等不确定性风险。
崔文亮 8 7
康华生物 医药生物 2022-01-07 228.00 -- -- 264.87 16.17%
264.87 16.17%
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狂犬疫苗是刚需疫苗品种,人二倍体细胞狂犬疫苗是预防狂犬病的金标准疫苗狂犬病致死率接近100%,注射狂犬疫苗是预防关键。2015-2020年,我国狂犬疫苗年均批签发量维持在6000-8000万支,其中Vero 细胞狂犬病疫苗为国内使用的主流狂犬病疫苗,目前在整体批签发量中占比85%以上。人二倍体细胞狂犬疫苗接种后可产生可靠的免疫应答,产生高滴度的中和抗体,无严重的不良反应,因此被世界卫生组织称为预防狂犬病的黄金标准疫苗。在目前国家药监部门对于疫苗的质量及安全性不断加强监管的背景下,人二倍体细胞狂犬疫苗以其采用人二倍体细胞为细胞基质培养狂犬病病毒等的差异化优势,有望逐步替代Vero 细胞狂犬疫苗。 人二倍体细胞狂犬疫苗目前占比仅5%,为公司独家品种,随着公司产能释放,占比有望快速提升人二倍体细胞狂犬疫苗为康华生物独家产品,该疫苗生产工艺技术具有很强技术壁垒。此前由于公司产能限制,国内人二倍体细胞狂犬疫苗批签发量占比较低,2020年仅为5%。随着公司近年产能利用率持续提升,从2017年33%,提升至2019年近80%,2020年公司人二倍体细胞狂苗批签发量370万支。为提升产能及生产效率,满足市场对公司狂犬病疫苗需求,公司建设的技改项目二车间产能也已于2021年6月正式投产,二车间设计产能为200万支,正式投产打开了之前限制公司的产能瓶颈。与此同时,公司目前还有上市募投项目新增产能产线建设,该产能设计为600万支/年,有望2023年建成,届时,公司人二倍体细胞狂犬疫苗年产能将达到1100万支,有望实现公司销售额的大幅度增长。 宠物疫苗不同于传统兽用疫苗,公司进军动物疫苗行业带来业绩新增量不同于传统兽用疫苗,大规模养殖对于疫苗价格敏感度较高。随着国内社会经济水平的提升,宠物对于宠物主而言,家养宠物在人们心中的地位逐步呈现“拟人化”,宠物主人对宠物健康关注度非常高。因此,优质的宠物疫苗将会受到宠物主青睐,也是宠物医疗保健消费未来发展方向。2020年国内动物用狂犬病疫苗总批签发数据仅2500万头份,城镇动物用狂犬疫苗市场存在5500万头份缺口。公司通过参股和签署战略合作协议,跻身动物用狂犬疫苗行业,宠物疫苗销售将有望为公司业绩带来新增量。 股票回购和股权激励彰显公司未来发展信心,3C年AGR有望达到47%2021年5月,公司开展限制性股票激励计划,向符合授予条件的73名激励对象授予10万股(授予价格202.80元,对应市值2028万元)。本激励计划公司层面考核2021-2023三个会计年度,每个会计年度考核一次,考核目标为以2020年净利润为基数,2021-2023年净利润增速分别为48%/108%/218%,对应2021-2023年净利润分别为5.7/8.5/13.0亿元,2020-2023年净利润CAGR 有望达到47%。同时,公司近期还开展了股票回购,股权激励和股票回购均彰显公司对未来发展信心。 盈利预测考虑到公司人二倍体细胞狂犬疫苗产能加速释放,以及公司代理的宠物用狂犬疫苗将带来新的增量,在不考虑非经常性损益的情况下,我们上调公司2021-2022年营业收入和归母净利润,2021-2022年营业收入从12.58/15.62亿元,上调到13.45/19.89亿元,归母净利润从5.78/7.63亿元,上调到5.79/8.56亿元,新增2023年盈利预测,预计2023年公司营业收入为29.92亿元,归母净利润为13.18亿元。2021-2023年EPS 为6.43/9.51/14.64元,对应2021年12月31日股价212.72元/股,PE 为33/22/15倍,维持“买入”评级。 风险提示人二倍体细胞狂犬疫苗销售不及预期风险;公司产能建设计划不及预期风险;公司在研管线推进进度不及预期风险;宠物疫苗销售不及预期风险。
康华生物 医药生物 2021-10-28 170.01 -- -- 172.59 1.52%
264.87 55.80%
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事件:公司发布2021年三季报,实现营业收入7.89亿元,同比-4.41%;归母净利润5.83亿元,同比+69.75%;扣非归母净利润3.43亿元,同比+0.19%;经营性净现金流0.12亿元,同比-95.75%;EPS 6.48元。业绩低于市场预期。 点评:批签发周期影响短期业绩,未来产能瓶颈进一步解除:2021Q1~Q3,公司单季度营业收入分别为2.37/3.23/2.28亿元,同比+50.96%/+8.54%/-38.33%;归母净利润1.00/1.52/3.31亿元,同比+54.91%/+28.74%/+105.74%;扣非归母净利润0.99/1.44/1.00亿元,同比+53.62%/+22.59%/-37.74%。Q3非经常性损益2.31亿元,估计主要是参股艾博生物等公司的公允价值变动收益的影响。收入和扣非净利润出现负增长,主要是批签发工作与产品生产周期错位,影响了短期销售工作,预计随着后续批签发的推进,公司的业绩将得到改善。公司病毒性疫苗二车间规划年产能200万支,已于2021年6月投产,进一步解除未来的产能瓶颈。 加强研发投入,持续丰富产品线:2021Q1~Q3,公司研发费用0.46亿元,研发费用率5.80%,同比增长22.49%。公司坚持自主研发与合作研发相结合,公司部分在研产品研发初期与中国科学院、香港大学、四川大学、天津医科大学、 药明生物、 和元生物等有较强研发实力或体系化开发能力的机构、 企业合作。目前共有10项研发项目推进中,预计2021-2022年将有多个新产品开展或申报临床试验。 盈利预测、估值与评级:维持预测公司2021-2023年EPS 为6.91/9.99/14.62元,同比增长52.35%/44.67%/46.32%,现价对应PE 为25/17/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:人二倍体狂苗竞争格局恶化的风险;在研项目进度低于预期的风险;宠物狂苗销售情况不达预期的风险。
康华生物 医药生物 2021-09-24 169.51 -- -- 205.33 21.13%
205.33 21.13%
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事件: 2021年 8月 3日公司发布半年报业绩: 2021年上半年公司实现营业收入 5.6亿元,同比增长 23.19%;归母净利润为 2.52亿元,同比增长38.03%;扣非归母净利润为 2.43亿元,同比增长 33.58%。 点评: 人二倍狂苗有望延续较高增长公司自主研发上市的产品包括人二倍体狂苗和 ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗, 2021年上半年人二倍体狂苗收入 5.49亿元,同比增长 24.75%,人二倍狂苗批签发量为 155.22万支,同比减少 13.43%;脑膜炎疫苗批签发量为 10.93万支,同比减少 85.73%。 目前人二倍体狂苗仍是供不应求的状态,公司二车间技改完成, 6月初开始投产使用,年产能将增加 200万支, 即总产能将达 500万支/年。 公司仍在持续扩充产能, 康华生物疫苗生产扩建项目,建设产能为人二倍体细胞狂犬病疫苗年产能 600万支,目前处于基础建设阶段。 未来随着产能逐步释放,人二倍体狂苗有望持续放量。 持续拓展营销网络和推进合作研发公司持续整合内外部营销资源, 进一步深化品牌建设,健全营销团队,截止 2021年上半年公司已覆盖疾控中心 1650个,覆盖接种点 3686个。 公司以创新为导向,布局重组蛋白 VLP 疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等技术。 2021年上半年公司研发投入 3443.05万元,同比增长 67.41%。 并且公司坚持自主研发和合作研发相结合,目前与中国科学院、香港大学、四川大学、天津医科大学、药明生物、和元生物等有较强研发实力或体系化开发能力的机构和企业合作,推进新产品的研发。 盈利预测与投资评级: 公司为二倍体细胞狂犬病疫苗独家供应的企业, 随着产能逐步释放,业绩有望继续维持较高的增长。 我们预计 2021-2023年营业收入为 15.27、 21.48和 28.56亿元, 同比增长分别为 47.03%、 40.66%和 32.97%; 预计归母利润分别为 6. 12、 8.26和 11.42亿元,当前股价对应2021-2023年的 PE 为 26.68、 19.79和 14.31, 维持“买入”评级。 风险提示: 人二倍体狂苗等产品销售不及预期;研发进度不及预期;产品结构相对单一所形成的竞争风险;政策及监管风险。
康华生物 医药生物 2021-08-05 222.00 -- -- 217.00 -2.25%
217.00 -2.25%
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事件: 公司发布 21年半年报, 21年上半年实现营业收入 5.60亿元,同比+23%,归母净利润 2.52亿元,同比+38%。 扣非净利润 2.43亿元,同比+34%。 Q2单季度,实现营业收入 3.23亿元,同比+9%,归母净利润 1.52亿元,同比+29%。公司业绩符合之前半年报预告情况,偏预告上限。 财务指标上, 费用端看 21年上半年,销售费用 1.55亿元,同比下降 0.8%; 管理费用 0.44亿元,同比增长 31%, 主要是公司人员、薪酬成本增加及信息化投入增加所致; 财务费用-1195万元,公司利息收入增加所致。研发费用 3443万元,同比增长 67%,公司研发投入加大。 其他财务指标看, 报告期内应收账款 6.17亿元,占总资产比重 26%, 年初占比 16%, 主要是公司收入增加所致。 存货 6001万元,上年同期 4992万元。 经营性活动现金流净额为-1922万元, 上年同期 1.37亿元,主要是加大物料储备,支付结算款项增加所致。 公司核心产品二倍体狂苗继续高速增长。 根据 20年批签发数据,核心产品二倍体狂苗目前狂苗中的渗透率仅 5%左右,未来有望进一步提高,按 30%替代率测算,二倍体狂苗有望占到 400-550万人份,存量市场替代空间超 6倍。公司上半年实现批签发 155万支,同比下降 13%,但我们认为考虑到上年的存货,因此 21年上半年实现快速增长, 后半年随着新增产能释放以及批签发的速度加快,批签发将逐渐增多。整体看, 二季度业绩增速相比一季度有所减缓,主要是 20年 Q2狂苗市场缺货,产品销量高基数的原因。二倍体狂苗依然处于高景气放量阶段。 二车间新增产能落地,未来成长确定性进一步提高。根据此前公告,公司于 20年 4月开始病毒性疫苗二车间的技改工作已获得补充批件,公司目前已完成《药品生产许可证》许可事项变更,并于 5月 30日公告获得相关证照,正式投入生产。二车间将新增 200万支二倍体狂苗产能,公司总产能将达到 500万支,未来成长确定性进一步提高。根据招股说明书信息,我们预计 23年左右公司募投项目新增产能 500万支也将落地。 公司推出激励计划,彰显未来发展信心。 4月 19日,公司发布 2021年限制性股票激励计划,拟授予的激励对象 73人,主要为中层管理人员及核心骨干,预计总量不超过 10万股,授予价格为每股 202.80元。考核目标为,以 2020年净利润为基数,21-23年净利润增长目标为 40%、 108%以及 218%。净利润为剔除公司股权激励计划的股份支付费用的数值作为计算依据。 23年按照 20年基数增长 218%计算, 23年目标值为 12.97亿元,对应 8月 2日收盘价仅 15X。 21-23年总摊销费用为 2054万元,对公司业绩影响较小。高增长,彰显了公司未来发展信心。 盈利预测: 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 7.07亿元、9.63亿元以及 13.14亿元,同比增长 73%、 36%以及 37%, EPS 分别为 7.86元、 10.70元以及 14.61元,对应 PE 分别为 28X、 20X 以及 15X。 维持“买入”评级。 风险提示: 疫苗销售低于预期风险;新产品研发进度低于预期风险
康华生物 医药生物 2021-08-05 222.00 -- -- 217.00 -2.25%
217.00 -2.25%
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事件: 公司发布 2021年中报,实现营业收入 5.60亿元, 同比+23.19%; 归母净利润 2.52亿元, 同比+38.03%;扣非归母净利润 2.43亿元, 同比+33.58%; 经营性净现金流-0.19亿元, 同比-114.01%; EPS 3.88元。业绩符合市场预期。 点评: 人二倍体狂苗持续高增长,物料储备和结算款项拖累当期现金流: 2021Q1~Q2,公司单季度营业收入分别为 2.37/3.23亿元, 同比+50.96%/8.54%;归母净利润1.00/1.52亿元,同比+54.91%/28.73%; 扣非归母净利润 0.99/1.44亿元, 同比+53.62%/22.59%。上半年收入利润实现良好增长,估计主要是人二倍体狂苗销量增加、销售价格提升所致; Q2同比增速下降主要是上年同期基数的影响,环比来看公司业绩逐季提升趋势明显,预计下半年随着新车间投产,人二倍体狂苗销售额将进一步提升。 2021H1经营性净现金流大幅下降的原因主要是加大物料储备,支付结算款项增加所致。 扩产计划进展顺利,产能瓶颈持续解决: 病毒性疫苗二车间于 2021年 6月初正式投产, 预计下半年将显著提升人二倍体狂苗的供应量。细菌性疫苗车间用于生产 ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗原液, 目前处于工艺验证阶段;公司“温江疫苗生产基地一期及研发中心建设项目” 于 2020年 4月正式开工, 目前研发中心主体已完工,处于机电安装阶段, “康华生物疫苗生产扩建项目” 处于基础建设阶段。 加强研发投入,持续丰富产品线: 2021H1, 公司研发投入 3,443.05万元,同比增长 67.41%,占营业收入的比重达到 6.14%。公司坚持自主研发与合作研发相结合,公司部分在研产品研发初期与中国科学院、香港大学、四川大学、天津医科大学、 药明生物、 和元生物等有较强研发实力或体系化开发能力的机构、 企业合作。目前共有 10项研发项目推进中,预计 2021-2022年将有多个新产品开展或申报临床试验。 盈利预测、估值与评级: 维持预测公司 2021-2023年归母净利润为6.22/8.99/13.16亿元, 同比+52.35%/44.67%/46.32%,由于公积金转增股本导致总股本变动, 对应 EPS 调整为 6.91/9.99/14.62元, 现价对应 PE 为 31/22/15倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 人二倍体狂苗竞争格局恶化的风险;在研项目进度低于预期的风险; 宠物狂苗销售情况不达预期的风险。
康华生物 医药生物 2021-08-05 222.00 -- -- 217.00 -2.25%
217.00 -2.25%
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事件:公司发布 2021年半年报, 2021年上半年实现营业收入 5.60亿元,同比增长 23.19%;实现归母净利润 2.52亿元,同比增长 38.03%;实现扣非归母净利润 2.43亿元,同比增长 33.58%。 业绩符合预期, 下半年二倍体狂苗有望加快放量。 2021年上半年公司实现营业收入 5.60亿元,同比增长 23.19%;实现归母净利润 2.52亿元,同比增长 38.03%;落在此前业绩预告中位偏上;其中二季度公司实现收入 3.32亿元,同比增长 8.54%、环比增长36.31%;实现归母净利润 1.52亿元,同比增长 28.73%。 公司业绩的高增长主要还是来自于核心产品人二倍体狂苗的持续放量, 报告期内公司人二倍体狂苗实现收入 5.49亿元,同比增长 24.75%,毛利率 92.48%,同比下降 2.21pp。 上半年人二倍体狂苗批签发155.22万支,同比减少 13.43%; 主要是受新冠疫苗批签发影响,随着国内新冠疫苗接种有序覆盖,预计下半年常规品种批签发有望恢复常态。 叠加库存滚存,我们测算上半年实际确认收入的人二倍体狂苗大约在 180-190万支。 截止报告期末,公司已经实现覆盖疾控中心 1650个,覆盖接种点 3686个,销售网络覆盖顺利推进。 随着 5月底公司公告病毒性疫苗二车间技改完成, 公司人二倍体狂苗产能已扩充至 500万支,未来随着产能逐步释放,人二倍体狂苗有望持续放量。长期来看,我们预计公司二倍体狂苗全部产能达产后总产能有望达到 1100万支/年,峰值收入体量有望达到 30-33亿元,利润体量有望达到 13.5-15亿元。 销售费用率大幅下降,研发投入持续加大。 2021H1公司整体毛利率略有下降至 92.22%,其中人二倍体狂苗毛利率 92.48%, 同比下降 2.21pp,毛利率的下降主要是由于会计准则变更下,与合同直接相关的疾控配送成本计入营业成本科目所致。费用端来看, 2021上半年销售费用 1.55亿元,同比下降 0.8%,因收入规模快速增长,销售费用率大幅下降 7.92pp 至 27.59%。管理费用率和财务费用率分别为 13.98%、 -2.13%, 基本保持稳定。公司近年来在收入快速增长的前提下研发投入加速, 上半年研发费用 3443万,同比增长 67.41%,研发费用率提高至 6.14%,以市场为导向不断进行产品创新与新工艺创新,同时积极利用外部研发资源开展交流合作,在研轮状病毒疫苗和诺如病毒疫苗等,后续管线有望逐步丰富。 拓宽在研管线,奠定长期发展基础。 公司在研管线布局多个系列品种,如吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗和轮状病毒基因工程疫苗等处于临床前,期待逐步取得进展。 并且公司前瞻性布局 mRNA 技术, 2020年参与 mRNA 企业艾博生物的 A 轮融资,增资后持股比例为 2.34%,丰富长期发展基础。 盈利预测与投资建议: 根据公司中报,我们对盈利预测进行小幅调整, 预计 2021-2023年公司营业收入为 14.29、 19.25和 29.56亿元,同比增长 37.68%、 34.62%、 53.56%; 归母净利润为 5.82、 7.86、 12.52亿元(调整前为 6. 14、 8.58、 13.40亿元),同比增长 42.18%、 34.82%、 59.39%。 公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头,受益于产能释放未来 5年保持快速增长、长期成长性强,维持“买入” 评级。 风险提示: 人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及 Vero 细胞狂犬病疫苗的竞争风险,产品结构相对单一所形成的竞争风险,人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险,疫苗不良反应事件个案风险,政策及监管风险。
康华生物 医药生物 2021-07-19 238.00 295.00 128.35% 247.66 4.06%
247.66 4.06%
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公司业绩:公司发布业绩预告,预计 21H1获得净利 2.44亿至 2.55亿元,同比增长 33.6%至 39.6%。以此测算 Q2单季度净利为 1.4亿元至 1.5亿元,同比增长 21.8%至 31.1%,公司业绩预增区间符合我们的预期。 高基期下保持快速增长:分季度看,相较 21Q1同比增长 55%的增速有所回落,但主要是 20Q2基期较高所致(20Q2净利同比增长 139%),实际上我们认为公司在 21Q2国家集中医疗资源接种新冠疫苗以及去年基期较高的背景下,仍然实现快速增长已体现了公司的经营能力。 新产能将逐步释放,推动业绩增长,股权激励彰显信心:公司二车间已完成技改,并于今年 5月 30日取得《药品生产许可证》变更,产能较年初的 300万支/年增加 200万支/年,下半年将可释放。公司 IPO 募资新建的 600万支/年的产能将于 2023年投产,产能的提升将不断推动公司业绩持续增长。公司 4月推出的股权激励计划中也明确了 2021-2023年约 47%复合增速考核目标,彰显了公司业绩增长的信心,我们看好公司未来的发展。 参股布局动物用狂犬疫苗市场,疫苗在研产品丰富: (1)公司参股广西一曜生物科技有限公司 10%股权,获得其动物用狂犬病疫苗“狂犬病灭活疫苗(PV/BHK-21株)”产品满足上市销售条件后的独家代理销售权,将可完善公司在狂犬病防治领域的战略布局,提高公司竞争力。 (2)公司以疫苗研发平台建设为核心,布局了重组蛋白 VLP 疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等,在研项目包括六价诺如病毒疫苗、四价鼻喷流感疫苗、轮状病毒基因工程疫苗、白喉基因工程疫苗等。在研产品丰富,将为未来增长提供动力。 盈利预测及投资建议:我们预计公司 2021年、2022年分别录得净利润5.9亿元、8.6亿元,YOY+43.6%、+46.6%,EPS 分别为 6.5元和 9.5元,对应 PE 分别为 36X、25X,估值合理,业绩快速增长,我们维持“买进”评级。 风险提示:产能提升不及预期,产品降价,疫苗安全事故
康华生物 医药生物 2021-06-07 305.95 -- -- 314.40 2.76%
314.40 2.76%
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事件:2021年5月 31日公司发布公告,称获得了四川省药监局颁布的《药品 GMP 现场检查结果通知书》和变更后的《药品生产许可证》,病毒性疫苗二车 间通过 GMP 符合性检查并完成许可证变更。 人二倍体狂犬疫苗二车间产能落地,设计产能扩充至 500万支。随着本次车间 获批,2021年设计产能从 300万支增加到 500万支;除外公司在温江疫苗生产 基地一期研发中心建设项目主体已经完工,目前处于机电安装阶段,预计在 2023年建设完成,届时公司将新增年产能 600万支。2021年 4月公司发布了限制性 股权激励计划,激励对象包括公司中层管理人员及核心骨干 73人,激励范围广 泛,绑定公司员工利益一致,助力提升整体经营效益;考核目标锚定未来三年 高增速发展,复合增速约为 44%~47%,表明了公司对未来发展信心。 狂苗供不应求下,第三代产品有望不断提升市场份额。我国目前狂苗接种量在 1500万~1600万左右,随着我国养宠率的不断提升,预计最终我国每年约有 3000万人有接种需求,市场天花板较大。目前国内狂苗产能 95%为传统产品, 人二倍体狂苗有望凭借安全性好、免疫原性高的优势逐步打开市场空间,目前 市占率仅约为 5%,假设提升至 30%(900万人份),对应二倍体产品市场规模 为 135亿元,公司增长潜力巨大。公司拥有国内首家人二倍体狂苗,随着产能 扩建、销售渠道进一步铺开有望持续强化市场优势。 拓宽在研产品管线,丰富长期发展基础。2020年公司研发费用 5825万元,同 比增长 156%,主要集中在细胞培养生物反应器和规模化培养平台上,在研管线 中的六价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等产品有望贡 献未来新的业绩增量。研发布局上,公司在研发初期与中国科学院、药明生物 等研发实力强劲的机构展开合作,有望加快产品研发进度、增强研发实力;并 于 2020年参与 mRNA 企业艾博生物 A 轮融资,持股比例约为 2.34%。 盈利预测与投资建议。人二倍体狂犬疫苗供不应求,公司产能预计在 2021年开 始逐步释放。我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 5.9亿元、8.6亿元及 13.1亿元,未来三年归母净利润 CAGR 为 47%,维持“买入”评级。
康华生物 医药生物 2021-06-02 321.00 -- -- 327.50 2.02%
327.50 2.02%
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重要事件 2021年5月31日,公司发布公告,收到四川省药品监督管理局颁布的《药品GMP现场检查结果通知书》和变更后的《药品生产许可证》:病毒性疫苗二车间通过药品GMP符合性检查并完成变更。 事件点评 病毒性疫苗二车间技改完成,人二倍狂苗年产能将扩充至500万支/年 人二倍体细胞狂犬疫苗具有高滴度中和抗体、高安全性和保护持续性长等优势,被世界卫生组织称为预防狂犬病的黄金标准疫苗。公司的人二倍体细胞狂犬病疫苗采用国内领先的100L大体积生物反应器微载体规模化培养和扩增人二倍体细胞的技术,为国内独家的人二倍体细胞狂苗。2020年公司冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)批签发量为370.36万支,占比4.71%;目前年产能为300万支,处于供不应求的阶段。随着病毒性二车间技改通过后投产,年产能将增加200万支,即总产能将达500万支/年。且公司仍在持续扩充产能--1)温江疫苗生产基地一期及研发中心建设项目,建设产能为人二倍体细胞狂犬病疫苗年产600万支,目前研发中心主体已完工,处于机电安装阶段。2)康华生物疫苗生产扩建项目,建设产能为人二倍体细胞狂犬病疫苗年产能1000万支,目前处于基础建设阶段。未来随着产能逐步释放,人二倍体狂苗有望持续放量。 重视搭建营销网络和布局技术平台 在中长期研发布局方面,公司以创新为导向,布局重组蛋白VLP疫苗平台、多糖蛋白结合疫苗平台、减毒活疫苗平台、灭活疫苗平台、新型疫苗佐剂平台等技术。并且公司前瞻性布局mRNA技术,2020年参与mRNA企业艾博生物的A轮融资,增资后持股比例为2.34%。目前公司在研项目包括六价诺如病毒疫苗(预计2022年申报临床)、四价鼻喷流感疫苗、轮状病毒基因工程疫苗、白喉基因工程疫苗等。在销售网络方面,公司以直销为主,加强学术推广,逐步推进各地的招投标工作,截止2020年底已经覆盖疾控中心1667个,覆盖接种点3400个。 盈利预测与投资评级 受到新冠疫情的影响,下调2021-2023年预测营业收入为15.27、21.48和28.56亿元(前次2021-2022年为17.23和25.03亿元),同比增长分别为47.03%、40.66%和32.97%;预测归母利润分别为6. 12、8.26和11.42亿元(前次2021-2022年为6.56和9.71亿元),对应EPS分别为6.80/9.17/12.68元;维持“买入”评级。 风险提示:人二倍体狂苗等产品销售不及预期;研发进度不及预期;产品结构相对单一所形成的竞争风险;政策及监管风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名