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康华生物 医药生物 2021-04-26 456.50 525.00 27.08% 473.95 3.82% -- 473.95 3.82% -- 详细
康华生物发布 2020年度报告: 2020年公司实现营收 10.39亿元,同比增 长 87.26%;归母净利润 4.08亿元、扣非归母净利润 4.03亿元,分别同 比增长 118.57%、 119.45%。 康华生物发布 2021年一季报: 2021Q1公司实现营收 2.37亿元,同比增 长 50.96%;归母净利润 1.00亿元、扣非归母净利润 0.99亿元,分别同 比增长 54.91%、 53.62%。 点评: 核心产品人二倍体狂苗持续放量。 2020年公司狂犬病疫苗和脑膜炎疫苗 分别实现营收 10亿元(同比+85.96%) 和 0.39亿元(同比+129.9%)。 其 中, 人二倍体狂苗批签发 370.36万支(同比+55.76%), 批签发占比达到 4.71%。 截至 2020年底,公司覆盖疾控 1667个、接种点 3400个,终端 覆盖率进一步提升。 技改与新产能稳步建设。 病毒性疫苗二车间用于生产冻干人用狂犬病疫 苗(人二倍体细胞)原液,年产能 200万支,目前已取得《药品补充申 请批件》,处于符合性检查阶段,检查通过并完成《药品生产许可证》变 更后,病毒性疫苗二车间可投入生产; 公司”温江疫苗生产基地一期及 研发中心建设项目”于 2020年 4月正式开工,目前研发中心主体已完 工,处于机电安装阶段,“康华生物疫苗生产扩建项目”处于基础建设阶 段。 盈利预测: 公司独家品种人二倍体狂苗终端需求旺盛,新产能逐步释放 有望进一步放量, 预计公司 2021-2023年归母净利润为 5.99亿元、 8.83亿元和 12.57亿元, 对应 PE 为 46X、 31X、 22X。 首次覆盖,给予“买 入”评级。
康华生物 医药生物 2021-04-23 451.00 -- -- 473.95 5.09% -- 473.95 5.09% -- 详细
业绩总结: 2020年实现营业收入 10.4亿元,同比+87%,实现归母净利润 4.1亿元, 同比+118.6%,扣非后 4亿元,同比+119.5%。 2021Q1单季度实现收入 2.4亿元,同比+51%,实现归母净利润 1亿元,同比+55%, 扣非后 9900万元, 同比+54%。一季度业绩超预期,人二倍体狂苗延续高景气。 人二倍体狂苗收获期,盈利质量快速提升。 2020年公司净利率提升 5.6pp 至 39.3%,主要是公司人二倍体狂苗产品品质优良,市场供不应求下销售费用率下 滑 3.4pp,产品 2020年批签发市占率仅为 4.7%, 随着消费需求升级, 替代率有 望不断提升。 公司不断巩固和提升先发优势,根据年报披露已覆盖全国疾控中心 1667个,覆盖接种点 3400个。 21Q1产品价格同比约提升 15%左右,同时销 量略超市场预期。产能释放延续增长, 狂苗二车间 200万产能和募投 600万产 能预计分别在 2021~2023年内持续释放,收入有望同步增长。 股权激励锁定高增长,员工利益绑定一致。 公司同时发布限制性股权激励计划草 案,授予价格为每股 202.80元(折价 50%) ,总量为不超过 10万股, 占总股 本 0.1667%,激励对象包括公司中层管理人员及核心骨干等 73人。公司层面考 核目标为 2021~2023年净利润基于 2020年增长率分别为 40%、 108%、 218%, 实现 90%增速方可触发公司层面归属条件,即至少满足 5.05、 8.05、 12.09亿 元,完全触发值为 5.71、 8.49、 12.98亿元。 本次股权激励范围广泛,绑定公司 员工利益一致,助力提升整体经营效益;考核目标锚定未来三年高增速发展,复 合增速约为 44%~47%,表明了公司对未来发展信心。 在研储备丰富,布局升级产品。 2020年研发费用 5825万元,同比提升 156%, 主要集中在细胞培养生物反应器和规模化培养平台上,在研品种中创新疫苗如六 价诺如病毒疫苗、四价流脑结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗等升级换代、国内空白 品种预计将于未来 1~2年内申报临床。随着公司不断丰富和开拓在研管线,预 计未来研发投入将逐步提升,为公司中长期发展储力。 盈利预测与投资建议。 人二倍体狂犬疫苗供不应求, 公司产能预计在 2021年开 始逐步释放。我们预计 2021-2023年归母净利润分别为 5.9亿元、 8.6亿元及 13.1亿元,未来三年归母净利润 CAGR 为 47%,维持“买入”评级。
张金洋 1 10
康华生物 医药生物 2021-04-22 411.68 -- -- 473.95 15.13% -- 473.95 15.13% -- 详细
事件: 公司 4月 19日发布 20年年报和 21年一季报。 20年实现营业收入 10.39亿 元,同比+87%,归母净利润 4.08亿元,同比+119%。 Q4单季度,实现营业收入 2.14亿元,同比-18%,归母净利润 0.64亿元,同比-35%。公司 Q4业绩同比有所下滑, 主要是 19年完成车间改造后,发货集中在 19Q4的原因。 21年 Q1,实现营业收入 2.37亿元,同比+51%,归母净利润 1.00亿元,同比 55%,扣非净利润 0.99亿元, 同比 54%。 21Q1业绩略超预期,保持高速增长。 20年年报与此前快报一致, 21年 Q1延续 20年高增长态势,并且略超市场预期,主要还是公司核心产品二倍体狂苗带来的销售 增长。二倍体狂苗目前狂苗中的渗透率仅 5%左右,未来有望进一步提高,按 30%替 代率测算,二倍体狂苗有望占到 400-550万人份, 对应 2000-2750万支,结合公司 2020年批签发情况,预计 2020年二倍体狂苗独家销量在 340-350万支左右,存量 市场替代潜在空间超 6倍。 财务指标上, 费用端看 20年,销售费用 3.71亿元,同比增长 71%; 管理费用 0.74亿元,同比增长 28%; 财务费用-1215万元。研发费用 5826万元,同比增长 156%。 其他财务指标看, 报告期内应收账款 3.53亿元,占总资产比重 16%,比年初减少 24个百分点,主要是公司收到首次公开发行的募集资金,资产总额增加所致。 存货 4992万元。 经营性活动现金流净额为 3.70亿元,同比增长 102%。 21Q1,管理费用 0.24亿,同比增长 87%,主要是职工薪酬、中介机构服务费用增加所致, 经营性活 动现金流净额为-6352万元,主要是支付结算导致。研发费用 1675万元,去年同 期 256万元。 二倍体狂苗批签发大幅增长,销售持续向好。 根据中检院数据,公司 20年二倍体 狂苗批签发 370万支,同比增长 60%,其中 11-12月共批签发 94万支,部分存货预 计 21年 Q1进行销售; 21年 Q1批签发 43万支,根据 20年底存货到 21年批签发数 据,预计 21Q1整体二倍体狂苗销量大概在 80-90万支,销售增长趋势向好。 推出激励计划,彰显未来发展信心。 4月 19日,公司发布 2021年限制性股票激励 计划(草案),拟授予的激励对象 73人,主要为中层管理人员及核心骨干,预计 总量不超过 10万股,授予价格为每股 202.80元。考核目标为,以 2020年净利润 为基数, 21-23年净利润增长目标为 40%、 108%以及 218%。净利润为剔除公司股权 激励计划的股份支付费用的数值作为计算依据。按照我们此前的盈利预测, 21-22年净利润分别为 7.07亿元、 9.29亿元, 23年按照 20年基数增长 218%计算, 23年 目标值为 12.97亿元,同比我们此前预测的 22年增长 40%。 21-23年总摊销费用为 2054万元,对公司业绩影响较小。高增长,彰显了公司未来发展信心。 新增产能落地,未来成长确定性进一步提高。 根据此前公告,公司于 20年 4月开 始病毒性疫苗二车间的技改工作已获得补充批件,公司将完成《药品生产许可证》 许可事项变更,完成变更后将投入生产。二车间投产后将新增 200万支二倍体狂苗 产能,公司总产能将达到 500万支,未来成长确定性进一步提高。 根据招股说明书 信息,我们预计 23年左右公司募投项目新增产能 500万支也将落地。 盈利预测: 参考公司产品的销售进度,我们对此前的盈利预测进行调整, 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 7.07亿元、 9.63亿元以及 13.14亿元,同比增长 73%、 36%以及 37%, EPS 分别为 11.78元、 16.04元以及 21.90元,对应 PE 分别为 35X、 26X 以及 19X。维持“买入”评级。
康华生物 医药生物 2021-04-21 432.00 -- -- 473.95 9.71% -- 473.95 9.71% -- 详细
事件:公司发布了2020年年报及2021年一季报。公司2020年实现营业总收入和归属于母公司股东的净利润分别为10.39亿元和4.08亿元,分别同比增长87.26%和118.57%,业绩符合预期。2021年一季度实现营业总收入和归属于母公司股东净利润分别为2.37亿元和1亿元,分别同比增长50.96%和54.91%,业绩符合预期。 点评: 核心产品狂犬病疫苗保持放量。2020年冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)批签发370.4万剂,同比增长55.76%,批签发占比约为4.71%;ACYW135流脑多糖疫苗批签发167.4万剂,同比增长1179.5%,批签发占比为15.01%。2020年,公司狂犬病疫苗和脑膜炎疫苗分别实现营收10亿元和0.39亿元,分别同比增长85.96%和129.9%。核心销售区域华东、华北和华中地区2020年营收分别同比增长70.07%、81.6%和67.13%。 毛利率有所下降,净利率有所提升。2020年,公司毛利率同比下降0.22个百分点至93.95%,其中狂犬病疫苗毛利率同比提高0.08个百分点至94.25%;净利率同比提高5.63个百分点至39.29%,主要得益于期间费用率下降。2021Q1,公司毛利率同比下降2.62个百分点至93.33%,净利率同比提升1.08个百分点至42.38%,期间费用率同比下降4.79个百分点至42.14%。 持续推进研发。2020年度,公司研发投入金额为5825.4万元,同比增长155.66%,约占营业收入5.6%。公司在研项目共10项,其中六价诺如病毒疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗和吸附破伤风疫苗目前正申报临床试验。 稳步推进技改项目与募投项目建设。公司持续推进病毒性疫苗二车间和细菌性疫苗车间技改工作,病毒性疫苗二车间用于生产冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)原液,年产能200万支,目前已取得《药品补充申请批件》,处于符合性检查阶段,检查通过并完成《药品生产许可证》变更后,病毒性疫苗二车间可投入生产;细菌性疫苗车间用于生产ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗原液,目前处于工艺验证阶段;公司“温江疫苗生产基地一期及研发中心建设项目”于2020年4月正式开工,目前研发中心主体已完工,处于机电安装阶段,“康华生物疫苗生产扩建项目”处于基础建设阶段。 维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为11.14元、15.27元,对应PE分别为37倍和27倍。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示。研发进度低于预期,产品安全风险,竞争加剧等。
张金洋 1 10
康华生物 医药生物 2021-02-26 458.00 -- -- 468.99 2.40%
473.95 3.48% -- 详细
事件:公司2月24日公告,收到《药品补充申请批件》,经审查同意本品生产地址在“成都经济技术开发区北京路182号”原生产线的基础上增加原液生产车间“病毒性疫苗二车间”。 新增产能落地,未来成长确定性进一步提高。根据此前公告,公司于20年4月开始病毒性疫苗二车间的技改工作,20年12月取得中检院签发的注册现场检查三批样品的检验报告,此次获得补充批件后,公司将完成《药品生产许可证》许可事项变更,完成变更后将投入生产。此次病毒性疫苗二车间投产后将新增200万支二倍体狂苗产能,公司总产能将达到500万支,未来公司产能限制因素进一步解除,成长确定性进一步提高。 二倍体狂苗潜在市场广阔,有望持续拓展提高渗透率。从存量市场角度看,根据中检院批签发数据,目前二倍体狂苗在整个狂犬疫苗的占比仅为5%左右,我们认为二倍体狂苗作为世卫组织推荐的狂犬疫苗金标准,未来有望持续替代普通狂苗。根据中检院数据,每年狂犬疫苗的批签发量在1300-1800万人份左右,假如未来二倍体狂苗占比整个狂犬疫苗达到30%替代率计算,二倍体狂苗有望占到400-550万人份,对应2000-2750万支,结合公司2020年的批签发情况,我们预计2020年二倍体狂苗独家销量在340-350万支左右,存量市场替代潜在空间超6倍。从增量市场角度看,受益国内消费升级以及宠物市场的增加,狂犬疫苗整体容量还会稳步上涨,进而保障长期成长性。即使算上2022年有望陆续获批的智飞和康泰,整个行业还是高速共成长时代,有望共同做大做强。 当前估值性价比高,未来研发管线有望突破。按照我们的预测当前公司对应2021年估值39倍左右,21年公司业绩预计同比增长71%,估值性价比高。未来如果公司在研发管线上有所突破,包括自主研发和外部引进等方面,公司有望迎来双击。值得关注的是,公司目前已参股艾博生物,进入mRNA技术平台,同时公司股东中包含平潭盈科、淄博泰格盈科等产业+资本股东,都具有丰富的品种资源,未来值的期待。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.13亿元、7.07亿元以及9.29亿元,同比增长121%、71%以及31%,EPS分别为6.89元、11.78以及15.48元,对应PE分别为66X、39X以及29X。维持“买入”评级。 风险提示:疫苗销售低于预期风险;新产品研发进度低于预期风险。
康华生物 医药生物 2021-01-25 507.99 -- -- 533.70 5.06%
533.70 5.06%
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事件:2021年年1月月19,日,布公司发布2020年年业绩快报。2020年公司预计入实现营业收入10.39亿元,同比增长87.26%;;润实现归母净利润4.08亿元,长同比增长118.57%。 独家人二倍体狂苗产能释放、需求良好,实现高速增长。2020年公司独家人二倍体狂苗累计批签发370.36万支、同比签发量增长56%;参考批签发和收入情况,我们预计公司全年销售达到350-370万支量级。人二倍体狂苗受益于需求旺盛、行业竞争格局优化等实现快速增长,2019年产能技改的因素基本消除,叠加产量和经营效率提升带来的规模效应,2020年全年实现快速增长。其中第四季度单季度预计实现营业收入2.14亿元,同比下降17.96%;实现归母净利润6438万元,同比下滑34.46%。狂犬疫苗接种有一定季节性波动,2019年第四季度技改完成加快发货、2020年第三季度单季度销售量较大、产能上限等因素导致2020年第四季度单季度相对表现一般。第四季度单季度净利率30.14%,受年终费用计提等有一定下降。 参考我们2020年8月发布的公司深度报告《国产独家金标准狂苗,随产》能拓展有望持续高速成长》,我们认为人二倍体细胞狂苗是狂犬病疫苗的金标准产品,渗透率有望逐步提升,市场空间可达61亿元。公司率先打破技术局限,上市国内首家且目前独家的人二倍体狂苗,不良反应率表现优异、显著低于海外同类产品。长期来看,我们预计公司二倍体狂苗全部产能达产后到总产能有望达到1100万支/年,峰值收入体量有望达到30-33亿元,到利润体量有望达到13.5-15。亿元。此外,公司在研管线布局多个系列品种,如吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗和轮状病毒基因工程疫苗等处于临床前,期待逐步取得进展。 盈利预测与投资建议:参考业绩快报,我们小幅调整2020-2022年营业收入为10.39、16.29和19.92亿元,同比增长87.29%、56.78%、22.31%;归母净利润为4.08、6.53和8.10亿元,同比增长118.69%、59.89%、24.03%(调整前归母净利润分别为4.28、6.22和7.88亿元,同比增长129.39%、45.31%、26.59%。)。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头,受益于产来能释放未来5年保持快速增长、长期成长性强,维持“买入”评级。 风险提示:及人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险,产品结构相对单一所形成的竞争风险,人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险,疫苗不良反应事件个案风险,政策及监管风险。
张金洋 1 10
康华生物 医药生物 2021-01-21 491.02 -- -- 539.88 9.95%
539.88 9.95%
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事件:公司1月19日发布20年业绩快报,2020年实现营业收入10.39亿元,同比+87%,归母净利润4.08亿元,同比+119%。2020Q4,公司实现营业收入2.14亿元,同比-18%,归母净利润0.64亿元,同比-35%。 公司Q4业绩同比有所下滑,主要是公司19年完成生产车间改造后,发货集中在19Q4,19Q4基数较大的原因。 业绩符合预期,保持高速增长。公司三季报中预告,20年全年归母净利润为3.90-4.25亿元,公司快报业绩4.08亿元为预告中值,符合预期。公司二倍体狂苗保持快速放量,驱动公司业绩高速增长。公司20年共实现370万支批签发,目前新增200万支产能也处于最后认证阶段。 二倍体狂苗。潜在市场广阔,有望持续拓展提高渗透率。从存量市场角度看,根据中检院批签发数据,目前二倍体狂苗在整个狂犬疫苗的占比仅为5%左右,我们认为二倍体狂苗作为世卫组织推荐的狂犬疫苗金标准,未来有望持续替代普通狂苗。根据中检院数据,每年狂犬疫苗的批签发量在1300-1800万人份左右,假如未来二倍体狂苗占比整个狂犬疫苗达到假如未来二倍体狂苗占比整个狂犬疫苗达到30%替代率计算,二倍体狂苗有望占到400-550万人份,万人份,对应对应2000-2750万支,结合公司2020年的批签发情况,我们预计2020年二倍体年二倍体狂苗独家销量在狂苗独家销量在340-350万支左右,存万支左右,存量市场替代潜在空间超量市场替代潜在空间超6倍倍。从增量市场角度看,受益国内消费升级以及宠物市场的增加,狂犬疫苗整体容量还会稳步上涨,进而保障长期成长性。即使算上2022年有望陆续获批的智飞和康泰,整个行业还是高速共成长时代,有望共同做大做强。 当前估值性价比高,未来研发管线有望突破。按照我们的预测当前公司对应2021年估值40倍左右,21年公司业绩预计同比增长71%,估值性价比高。未来如果公司在研发管线上有所突破,包括自主研发和外部引进等方面,公司有望迎来双击。值得关注的是,公司目前已参股艾博生物,进入mRNA技术平台,同时公司股东中包含平潭盈科、淄博泰格盈科等产业+资本股东,都具有丰富的品种资源,未来值的期待。 盈利预测::预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.13亿元、7.07亿元以及9.29亿元,同比增长121%、71%以及31%,EPS分别为6.89元、11.78以及15.48元,对应PE分别为71X、42X以及32X。维持“买“买入”评级。入”评级。 风险提示::疫苗销售低于预期风险;新产品研发进度低于预期风险。
张金洋 1 10
康华生物 医药生物 2021-01-06 507.96 -- -- 578.88 13.96%
578.88 13.96%
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为什么看好疫苗? 疫苗是医药板块政策淘汰赛过程中极其稀缺的政策免 疫高景气主线赛道,板块内优质一二线标的均值的高度关注。 二倍体狂苗空间到底有多大?竞争格局是“格局恶化”还是“共享高增长 红利”? 从存量市场角度看, 截至 2020年 Q3,二倍体狂苗在整个狂犬疫 苗的占比仅为 4.7%,我们认为二倍体狂苗作为世卫组织推荐的狂犬疫苗 金标准,未来有望持续替代普通狂苗。根据中检院数据, 每年狂犬疫苗的 批签发量在 1300-1800万人份左右, 假如未来二倍体狂苗占比整个狂犬 疫苗达到 30%替代率计算,二倍体狂苗有望占到 400-550万人份, 对 应 2000-2750万支,结合公司 2020年的批签发情况,我们预计 202年二倍体狂苗独家销量在 350万支左右,存量市场替代潜在空间超 6倍 从增量市场角度看, 受益国内消费升级以及宠物市场的增加,狂犬疫苗整 体容量还会稳步上涨,进而保障长期成长性。 即使算上 2022年有望陆续 获批的智飞和康泰,整个行业还是高速共成长时代, 有望共同做大做强 如何看待康华当下研发管线和估值? 当前疫苗板块对应 2021年(详见盈 利预测部分)平均估值在 58倍左右,按照我们的预测当前公司对应 202年估值 40倍左右, 我们认为公司股价目前估值已经有所反应了研发管线 相对早期的预期。未来如果公司在研发管线上有所突破,包括自主研发和 外部引进等方面, 公司有望迎来双击。 值得关注的是,公司目前已参股艾 博生物,进入 mRNA 技术平台,同时公司股东中包含平潭盈科、淄博泰格 盈科等产业+资本股东,都具有丰富的品种资源,未来值的期待。 当下时点, 我们为什么推荐康华生物? 第一, 推荐市场风格切换状态下 政策免疫主线赛道二线优质标的的一季报爆发式高增长超预期。 第二, 推 荐疫苗赛道高景气下优质标的的持续高增长。 公司二倍体狂苗处于产能扩 张和提价双重逻辑共振期,按照我们盈利预测, 2021年业绩增速预计同 比增长 71%,呈现高爆发性。 2020年全国多个地方出现了狂苗短缺现象 进而带来了提价,我们 2021年还有提价带来的后效应。 第三, 2021年 预计催化会比较多。 公司新增 200万支新产能有望落地、经历多年沉淀后 的管线进展都有望成为公司 2021年的重要催化剂。 第四,宠物疫苗的布 局,市场仍存在认知差。 盈利预测。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.13亿元、 7.07亿 元以及 9.29亿元,同比增长 121%、 71%以及 31%, EPS 分别为 6.8元、 11.78以及 15.48元,对应 PE 分别为 68X、 40X 以及 30X。结合疫苗 板块的平均估值情况以及各公司 2021年业绩增速,我们认为公司 21年 合理市值为 427亿,对应 21年 60倍估值。 首次覆盖,给予公司“买入 评级。 风险提示: 疫苗销售低于预期风险; 新产品研发进度低于预期风险。
康华生物 医药生物 2020-11-12 511.01 644.40 55.98% 512.45 0.28%
590.18 15.49%
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推荐逻辑:(1])我国狂犬疫苗整体处于供不应求状态,公司目前产能 500万支/年,预计 2022年或 2023年 IPO 募投温江项目可投产,业绩有望翻倍; (2)公司是国内独家人二倍体细胞狂犬病疫苗企业,对比国内潜在竞争对手具有产品和销售端先发优势,预计销售费用率逐渐降低,盈利质量稳定提升。 (3)公司在研品种优质丰富,多为升级产品、有望填补国内空白。 国内独家人二倍体狂苗产能扩张可期。人二倍体细胞狂犬病疫苗安全性更好,免疫原性更高,2020年前三季度批签发量占比仅 4.6%,随着需求升级,未来增长空间大。公司人二倍体狂犬病疫苗于 2014年上市销售,目前仍是国内独家,仅有 2家潜在竞争对手已完成Ⅲ期临床试验,其余大多处于临床Ⅲ期试验阶段或研发早期阶段。公司作为国内首家生产企业,生产工艺成熟、产品质量稳定,具有产品和销售端的先发优势,已覆盖全国疾控中心约 2000家。公司募投产能预计在 2022~2023年投产,从 500万支/年增长至 1100万支/年,产能翻倍,收入有望同步增长,同时预计销售费用率逐渐降低,盈利质量稳定提升。 多个在研品种逐步推进中。公司不断加大研发投入,2020年前三季度研发费用3737万元,同比提升 300%,主要集中在细胞培养生物反应器和规模化培养平台基础上,在研品种包括 Hib 疫苗、百白破三联苗、DTaP-Hib 四联苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、流脑结合疫苗等多个产品升级换代、国内空白品种,均处于临床前研究阶段,奠定公司长期发展基础。 盈利预测与投资建议。根据公司产能建设情况,预计 2020-2022年营业收入分别为 11亿元、16亿元及 21.5亿元,归母净利润分别为 4.3亿元、6.7亿元及9.2亿元,未来三年归母净利润 CAGR 为 70%,EPS 分别为 7.16元、11.10元、15.33元。考虑到公司人二倍体细胞狂犬病疫苗优势明显,参考可比公司平均估值,我们给予公司 2020年 90倍 PE,对应目标价为 644.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏不及预期;竞争对手上市销售人二倍体细胞狂犬病疫苗及 Vero 细胞狂犬病疫苗的竞争风险;产品结构单一的风险。
康华生物 医药生物 2020-10-23 500.00 -- -- 527.92 5.58%
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二倍体狂苗放量,盈利能力持续提升。 康华生物三季报实现收入8.25亿(+180%)和归母净利润3.44亿元(+288%),2020Q3单季度实现收入3.70亿元(+1480%)和归母净利润1.61亿元(+4256%)。预告2020年实现归母净利润3.90-4.25亿元,同比增长109-128%。2020Q1-Q3的二倍体狂苗销量估计分别为60/110/140万支,合计约310万支,2020Q4销量预计将达到40-50万支左右。Q4销量下降主要是因为产能不足,2019年库存疫苗约80万支,2020Q1-Q3批签发265万支,预计2020Q4批签发量将在50万支左右。考虑到公司需要保有少量库存作为应急使用,预计全年销量将在350-360万支左右。从盈利能力来看,2020Q1-Q3净利率分别41%/40%/44%,随着销量扩大规模效应显现,净利率有望进一步提升。 2021年产能将大幅度扩张,业绩将延续高增长。 狂犬疫苗严重供不应求,产能是公司业绩增长的瓶颈。公司现有的二倍体狂苗产能为300万支,随着工艺改进收率有望提升,产能还有上升的空间。此外公司二车间技改处于审批阶段,预计年内有望完成从而增加200万支产能。600万支募投项目的实施地点将变更为公司当前生产经营所在地的空地,有望加快投产进度。随着新产能释放,二倍体狂苗销量将大幅度提升,业绩有望延续高增长。 成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。 2020年新一轮狂犬疫苗招标,上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升,以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上,康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元,预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。 投资建议。 维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润为4.25/5.78/7.63亿元,PE为74/55/41倍,维持“买入”评级。 风险提示。 核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
江琦 1
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事件:2020年10月21日,公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司实现营业收入8.25亿元,同比增长180.37%;实现归母净利润3.44亿元,同比增长288.47%。同时,公司预告2020年全年预计实现归母净利润3.9-4.25亿元,同比增长108.91%-127.65%。 独家人二倍体狂苗产能释放,实现高速增长。2020年前三季度公司归母利润同比增长288%,其中第三季度单季度营收3.7亿元(1480%+),实现归母净利润1.61亿元、同比增长4250.5%。2020年前三季度公司核心产品人二倍体狂苗受益于需求旺盛、行业竞争格局优化等实现快速增长,去年第三季度产能技改的因素基本消除,叠加产量和经营效率提升带来的规模效应,前三季度和第三季度均实现快速增长。2020年前三季度公司独家人二倍体狂苗累计批签发265万支,去年全年仅237.77万支。我们预计公司第三季度单季度人二倍体狂苗销售量超过120万支、前三季度销售超过280万支。 销售费用率35.64%,管理费用率6.25%,研发费用率4.53%。前三季度销售费用2.94亿元(160.32%+),费用率水平同比下降接近3个百分点,我们预计主要是销售活动展开顺利、规模效应带来费用率水平有所下降。管理费用5159万元(26.24%+),费用率水平同比下降超过7个百分点,预计主要是今年技改因素消除、规模效应提升。研发费用3737万元(300.94%+),公司继续加大研发投入,推进轮状病毒疫苗、诺如病毒疫苗等产品研发。经营活动产生的现金流量净额2.85亿元(2019Q3期末1.41亿元),随着销售收入增长、回款增加经营性现金流逐季好转。应收票据及应收账款4.28亿元、占收入比重52%,主要是销售增长。存货5086万元、占总资产比重2.43%。 长期来看,我们预计公司二倍体狂苗全部产能达产后总产能有望达到1100万支/年,峰值收入体量有望达到30-33亿元,利润体量有望达到13.5-15亿元。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年营业收入分别为10.70、14.59和18.42亿元,分别同比增长92.96%、36.29%、26.29%;归母净利润分别为4.28、6.22和7.88亿元,分别同比增长129.39%、45.31%、26.59%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头,受益于产能释放未来5年保持快速增长、长期成长性强,维持“买入”评级。 风险提示:人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险,产品结构相对单一所形成的竞争风险,人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险,疫苗不良反应事件个案风险,政策及监管风险。
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前三季度收入同比+180.37%,归母净利润同比+288.47% 公司发布2020年三季报,前三季度实现收入8.25亿元,同比+180.37%,归母净利润3.44亿元,同比+288.47%,扣非后归母净利润3.43亿元,同比+290.13%。单三季度实现收入3.7亿元,同比+1479.79%,归母净利润1.61亿元,同比+4256.49%。公司经营状况优异,前三季度经营性现金流净额为2.85亿元,同比+102.34%。预计受2019年二倍体狂免低基数、2020年需求旺盛等的影响, 公司三季报中预计全年归母净利润增速108.91%~127.65%,归母净利润3.90-4.25亿元,全年业绩高增长。 疫苗产品批签发大幅提升,提价和规模效应显现净利率同比+11.59pp 公司前三季度批签发二倍体狂苗265.4万支,同比增加175%,ACYW135群脑膜炎疫苗102.2万支,同比+681%,预计营业收入中大部分由二倍体狂苗贡献。公司前三季度毛利率为95.3%,同比+2.31个pp,期间费用率为45.6%,同比-9.82个pp。其中销售费用率为35.64%,同比-2.74个pp,管理费用率为6.25%,同比-7.63个pp,财务费用率为-0.82%,同比-0.8个pp。 2020年新一轮已完成狂犬疫苗招标的省份,公司人二倍体细胞狂犬疫苗平均中标价从280元提升至340元,涨幅约21.4%,加之公司经营管理效率提升,规模效应逐步显现,前三季度净利率为41.65%,同比大幅提升11.59个pp。 加大研发投入力度,扩大二倍体狂苗产能满足市场需求 2020年公司继续加大研发投入,公司前三季度研发费用率为4.53%,同比+1.36个pp。公司目前在研项目共有人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)固定化生物反应器培养工艺、吸附破伤风疫苗等8项,未来公司将丰富产品种类,增强综合竞争力,预计后续疫苗研发、生产、销售等业务推进有望加速。 公司在现阶段300万支/年产能的基础上进一步扩大人二倍体细胞狂犬疫苗产能:1)病毒性疫苗二车间正在进行技改,目前处于GMP 现场检查阶段,投产后,人二倍体细胞狂犬疫苗产能将增加200万支/年;2)建设温江疫苗生产基地,预计2023年疫苗生产基地一期建设实施完成后,人二倍体细胞狂犬疫苗产能600万支/年。上述项目全部完成后,公司冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)产能将达到1,100万支/年,将有效提升公司产品生产能力及竞争力。 看好公司未来发展,上调至“买入”评级 公司所处疫苗赛道在多重因素的推动下已经进入黄金发展期,监管趋严下利好优质疫苗企业发展。随着宠物数量增加,狂苗市场空间广大,公司独家产品人二倍体狂苗有望凭借更高的安全性和有效性,不断提升市占率,我们看好公司狂苗未来的发展, 上调20/21/22年净利润预期由3.70/4.76/5.96至4.24/6.56/9.7亿元,EPS 分别为7.07/10.94/16.18元,上调评级由“增持”至“买入”。 风险提示:研发进度、结果低于预期;人二倍体狂犬疫苗等产品销售低于预期;政策风险;疫苗公共安全事件风险;新冠疫情负面影响超预期。
康华生物 医药生物 2020-09-21 539.90 -- -- 588.88 9.07%
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二倍体狂苗放量,盈利能力持续提升。 康华生物发布三季报业绩预增公告,业绩大超预期。三季报预计实现归母净利润3.25-3.55亿元,同比增长267-301%。Q1-Q3分别实现归母净利润0.65亿元(+83%)、1.18亿元(+139%)、1.42-1.72亿元(3751-4563%)。业绩高增长主要原因在于狂苗严重供不应求,二倍体狂苗高速放量,且规模效应推动费用率下降和净利率持续提升。估计前三季度狂苗销量已经超过270万支,净利率接近45%。根据库存推算2019年公司有狂苗存货约80万支,2020年至今已批签发256万支,保守估计狂苗全年销量有望超350万支。 成本提升推动狂犬疫苗中标价上涨。 2020年新一轮狂犬疫苗招标,上海、河北、内蒙、海南等多个省市的狂犬疫苗中标价提升,以成大生物为代表的Vero细胞狂犬疫苗平均中标价从50元提升至75元以上,康华生物的二倍体狂犬疫苗平均中标价从280元提升至300元。各省每年都会开展疫苗招标,年中还有补标机会,预计1-2年内全国将完成新一轮狂犬疫苗中标。 独享二倍体狂苗市场,产能释放+出厂价提升。 康华生物的二倍体狂苗当前产能为300万支,二车间技改处于GMP现场检查阶段,预计年内有望完成从而增加200万支产能,募投项目600万支预计2023年达产,峰值产能有望达到1100万支。随着全国新一轮招标完成,二倍体狂苗中标价有望提升。随着产能充分释放,预计2025年峰值收入和净利润将分别达到32.45亿元和14.60亿元。 投资建议。 上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为4.25/5.78/7.63亿元(原预测值分别为3.09/4.38/5.72亿元),PE分别为69/50/38倍,维持“买入”评级。 风险提示。 核心产品销售低于预期;新产品研发低于预期。
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事件:康华生物发布2020年三季度业绩预告,公司预计前三季度实现归母净利润3.25-3.55亿元,同比增长267.37%-301.28%;其中第三季度实现归母净利润1.42-1.72亿元,同比增长3751%-4563%;业绩大超市场预期。 三代狂犬疫苗维持快速放量,费用率下降驱动利润端高增长。根据中检院披露数据,2020年至今公司狂犬疫苗(人二倍体细胞)批签发量为256万支,1-8月份同比增速达154%。参考批签发数据及2020年中报数据,预计公司狂犬疫苗(人二倍体细胞)前三季度销量约260万支,其中20Q3单季度销量约90万支,公司产品销量维持快速增长。2020年前三季度公司归母净利润实现高速增长,这一方面是受益于公司狂犬疫苗(人二倍体细胞)销量的快速增长,另一方面则是由于公司经营管理效率提升及规模效应显现所带来的管理与销售费用率下降;预计公司利润端增速显著高于收入端增速。此外,公司20Q3单季度归母净利润同比增速高达37-45倍,这主要与公司19H1车间技改导致19Q3狂犬疫苗销量较少有关。 公司三代狂犬疫苗以产定销,产能扩充驱动业绩持续高增长。狂犬疫苗(人二倍体细胞)被WHO誉为狂犬疫苗的金标准,是发达国家使用的主流疫苗,也是我国人用狂犬疫苗的发展趋势。根据药监局披露数据,目前我国狂犬疫苗(人二倍体细胞)生产企业仅公司一家,综合考虑国内狂犬疫苗供给紧张的现状、狂犬疫苗(人二倍体细胞)的广阔市场替代空间、未来有限的新进入者,我们预计,公司狂犬疫苗(人二倍体细胞)未来有望持续处于以产定销的状态。根据公司公告,公司目前狂犬疫苗(人二倍体细胞)产能为300万支;病毒性疫苗二车间处于GMP认证样品检验和标准符合阶段,并有望于2020年底获批GMP认证,进而使公司产能扩充至500万支;公司温江生产基地于2020年4月正式开工,目前处于基建阶段,建设周期预计为3年,温江生产基地投产后,公司产能有望达到1100万支。 销售能力及终端覆盖持续提升,研发管线布局有望不断完善。根据公司公告,自2014年狂犬疫苗(人二倍体细胞)上市以来,公司销售人员、推广商、疾控覆盖数量逐年增加,销售渠道布局不断完善,2019年公司疾控覆盖数量达到1326个,20H1进一步增至1504个,疾控覆盖率达到52.5%,已处于行业相对领先水平。而随着公司规模效应的体现、营销策略的调整以及品牌影响力的逐步建立,公司推广服务费支付减少,销售费用率呈下降趋势,公司整体利润率也有望逐步达到创新疫苗的合理水平(40%-50%)。研发方面,自2019年开始,公司开始积极寻求与高校的研发合作,陆续布局六价诺如疫苗、白喉基因工程疫苗、轮状基因工程疫苗、肺炎结合疫苗等品种,这有望为公司后续管线的丰富提供助力。20H1公司研发投入0.21亿元,同比增长226%,占营业收入的4.5%,随着公司研发管线的逐步完善,公司研发投入有望维持快速增长。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为73.3%、30.4%、24.1%,净利润增速分别为131.4%、34.6%、28.1%,成长性突出;给予买入-A投资评级。 风险提示:行业政策风险、疫苗安全事故风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等。
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康华生物 医药生物 2020-09-21 539.90 -- -- 588.88 9.07%
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事件:2020年9月17日,公司发布2020年前三季度业绩预告。2020年前三季度公司预计实现归母净利润3.25亿元-3.55亿元,同比增长267.37%-301.28%。 人二倍体狂苗产销两旺,实现高速增长。2020年前三季度公司预计实现中值利润3.4亿元,同比增长284%;其中第三季度单季度预计实现归母净利润1.42亿元-1.72亿元、同比增长3751.39%-4563.30%,中值约1.57亿元、增长4157%。2020年前三季度公司核心产品人二倍体狂苗受益于需求旺盛、行业竞争格局优化等实现快速增长,去年第三季度产能技改的因素基本消除,叠加产量和经营效率提升带来的规模效应,前三季度和第三季度均实现快速增长,超出预期。2020年截至9月13日公司独家人二倍体狂苗累计批签发256.33万支,去年全年仅237.77万支。结合半年报及前三季度预告、考虑近两年批签发情况,我们预计公司第三季度单季度人二倍体狂苗销售量超过120万支、前三季度销售超过280万支。 长期来看,后续随产能扩张批签发量和销售量有望逐步提升,长期产能可达1100万支/年。目前进行中的二车间技改项目完成后,人二倍体细胞狂苗将新增200万支/年产能,总产量达到500万支/年。同时公司募投项目用于新增产能600万支/年左右,未来随着产能和生产技术的不断提升批签发量和销售有望逐步提升,我们预计公司二倍体狂苗全部产能达产后,总产能有望达到1100万支/年,峰值收入体量有望达到30-33亿元,利润体量有望达到13.5-15亿元。 在研管线布局多个系列品种,如吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗和轮状病毒基因工程疫苗等处于临床前,期待逐步取得进展。 盈利预测与投资建议:考虑人二倍体狂苗产销两旺、2020年前三季度业绩预告超预期,我们上调2020-2022年营业收入分别为10.70、14.59和18.42亿元,分别同比增长92.96%、36.29%、26.29%;归母净利润分别为4.28、6.22和7.88亿元(调整前为归母净利润分别为3.89、5.55和7.12亿元),分别同比增长129.39%、45.31%、26.59%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头,受益于产能释放未来5年保持快速增长、长期成长性强,维持“买入”评级。 风险提示:人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险,产品结构相对单一所形成的竞争风险,人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险,疫苗不良反应事件个案风险,政策及监管风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名