事件： 1）公司发布 2024年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为223.58/5.19/4.96亿元，同比-0.36%/-44.13%/-41.18%。经营活动产生的现金流量净额为 20.26亿元，同比-25.77%；EPS（基本）0.68元。业绩符合市场预期。 2）公司发布利润分配预案，拟向全体股东每 10股派发现金股利 0.8元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本，2024年度（含中期分红）的股利支付率为60.15%。 3）公司发布 2025年一季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为54.35/2.51/2.43亿元，同比-1.88%/-21.98%/-21.59%。经营活动产生的现金流量净额为 8.04亿元，同比+92.84%；EPS（基本）0.33元。业绩符合市场预期。 点评： 多因素致短期业绩承压，火炬项目提升毛利率。4Q24公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 61.25/-1.11/-1.11亿元，同比-4.23%/-152%/-156%。2024年公司利润端承压，特别是第四季度出现业绩亏损，主要原因系新店数量增加，而新店仍处于业绩成长期和公司计提商誉减值损失所致。1Q25，公司归母净利润同比下滑，主要原因系新店成长期亏损、闭店损失和新增折旧摊销。公司持续深化火炬项目，2024年销售毛利率为 33.17%，同比+0.62pp；1Q25销售毛利率为 34.22%，其中门店线下销售毛利率同比+0.7pp。在商品管理方面，通过数智化和垂直管理，1Q25公司存货周转天数为 92天，同比减少 13天；统采销售占比 75.3%，同比上升约 5.8个百分点；自有品牌自营门店销售额超 9亿元，销售占比约 23.3%，同比+2.5pp。 聚焦拓展，持续下沉，优化门店布局，加盟业务稳步发展。截至 2024年底，公司门店网络覆盖 18个省，聚焦拓展 11个优势省份，其中市占率第一的省份达到 4个。 截至 2024年底，公司共拥有门店 15277家（其中直营门店 9981家，同比增加 8.7%； 加盟门店 5296家，同比增长 20.5%），其中地级市及以下门店数占比 77%，较年初净增加门店 1703家（直营净增门店 801家、加盟净增门店 902家）。2025年一季度新增门店 211家，其中直营门店 24家，加盟门店 187家，调整关闭门店 236家。公司根据市场变化，通过搬迁和关闭亏损店优化布局，提升整体盈利能力。2024年老店加盟占比 39%，同比+12pp，全年加盟业务实现配送收入约 22.76亿元。1Q25老店加盟占比 62%，同比+34pp，实现加盟业务配送收入超 5.8亿元。 数智化体系深度融合，多元化探索第二曲线。公司持续推进数智化体系建设，通过技术创新与业务深度融合，提升运营效率和实现成本优化。此外，公司丰富新零售业务产品线，提升智能化与大数据应用，快速响应消费者需求。2024年公司线上渠道销售总额（含加盟）约 24.7亿元，同比+24%；1Q25线上渠道销售总额（含加盟）约 7.5亿元，同比+34%。截至 25年一季度末，公司 O2O 门店达到 12474家，24小时门店增至 665家，较期初均有所减少。在多元化方面，公司着力提升非药销售占比，探索第二增长曲线。第一，1Q25，公司成功打样 3家多元化门店，样板门店非药品类销售占比提升 2.8个百分点。第二，向集团输送多个成功的细分场景品牌，共计 48个 SKU 单品，铺货 5,800家门店。 盈利预测、估值与评级：公司作为全国零售药店行业龙头之一，加盟业务较快增长，持续聚焦优势省份，积极拓展下沉市场。近年来公司推动火炬项目，有效提升毛利率，持续推进数智化与创新业务落地，有望实现长期稳健成长。考虑到宏观和市场环境波动，我们下调公司 25-26年归母净利润预测为 7.02/8.41亿元（较上次下调 48%/49%），新增 27年归母净利润预测为 9.55亿元，同比增长35%/20%/14%，现价对应 25-27年 PE 为 20/17/15倍。考虑到行业监管趋严，价格透明度提高，大型连锁药店将进一步凸显优势，我们维持“买入”评级。 风险提示：医药行业政策风险；加盟店经营不及预期；门店扩张不及预期等。

事件： 公司发布 2024年年报，实现营业收入 1.69亿元，同比下降 9.02%；归母净利润为-2.40亿元；扣非归母净利润为-2.50亿元； 经营活动产生的现金流量净额为-2.42亿元。 点评： 全力推进临床研究， 格索雷塞片成功获批上市。 2024年公司全力推进主要产品的临床研究，并取得了重要进展。 2024年 11月， 格索雷塞片获批上市。同月，D-2570针对银屑病的 II 期临床试验完成所有访视，并取得了积极的临床研究结果。 其他临床及临床前产品的研发工作也均按计划推进中。目前，公司共有 2款对外授权的上市产品， 1款处于注册临床试验阶段的产品、 2款处于 II 期临床试验阶段的产品以及多个临床前在研项目： 1） Taragarestrant（D-0502） ： 2021年 10月， CDE 同意 D-0502开展在既往经治 ER 阳性、 HER2阴性局部晚期或转移性乳腺癌患者中的注册性 III 期临床试验。 2022年 9月，该注册性Ⅲ期临床试验完成首例受试者入组。同时， D-0502正在中国和美国开展与 CDK4/6抑制剂哌柏西利联合用药的国际多中心试验； 2） D-0120： 于 2023年 4月在美国启动了 D-0120与别嘌醇联合用药的 II 期临床试验，目前正按计划进行中； 3） D-2570： 2023年 12月，公司启动 D-2570银屑病适应症的 II 期临床试验，该试验已于 2024年 11月完成所有访视，并取得了积极的临床研究结果。临床数据显示， D-2570治疗中重度银屑病患者的疗效显著优于安慰剂，也优于目前已上市的同类 TYK2抑制剂，在效果上也可与抗体生物药（如抗 IL-17A，抗 IL-23抗体）相媲美，总体耐受性良好，未来有望为包括银屑病在内的自身免疫性疾病患者提供一种新的治疗选择。目前， D-2570正在临床开发中，拟用于银屑病、溃疡性结肠炎、克罗恩病等多个免疫疾病的治疗。 盈利预测、估值与评级： 由于核心产品 D-0120启动美国临床试验， D-2570新增针对溃疡性结肠炎、克罗恩病等多个适应症的临床开发， 预计将导致研发费用大幅度增加， 我们下调 2025~2026年归母净利润预测为-2.57/ -2.23亿元（原预测为-1.91/-1.50亿元） ， 新增 2027年归母净利润预测为-0.46亿元。 考虑到公司技术平台潜力巨大，布局思路领先， 维持“买入”评级。 风险提示： 研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险；竞争加剧风险。

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，其中：2024年实现营业收入13.49亿元（YOY+16.93%），实现归母净利润1.13亿元（YOY+11.54%）；2025年Q1实现营业收入3.30亿元（YOY+2.35%），实现归母净利润0.29亿元（YOY-32.97%），业绩低于我们此前预期。 点评：药品收入增长迅速，毛利率改善显著：24年公司药品板块实现收入3.82亿元，同比增长34.2%，其中自有药品业务实现收入2.83亿元，同比增长44.3%，主要得益于商销渠道与电商平台收入大幅增长，同比增幅分别达87.44%和145.37%。2024年药品业务毛利率同比提升9.46pp至47.7%，同时库存消化明显，库存量同比下降16.4%，表明公司的“产品+服务”双轮驱动模式对药品销售起到显著提升作用。 器械收入增长稳健，按次收费模式逐步放量：24年公司器械业务实现营业收入9.23亿元（YOY+10.98%），其中设备销售实现收入5.11亿元（YOY+1.59%），按次收费、租赁及其他收入4.12亿元（YOY+25.23%）。按次收费模式的产品FibroScanGo和box已在全球累计实现安装651台，成为器械业务新的收入增长点。 25Q1各项费用投入加大，拖累短期净利润：25Q1公司营业收入实现增长，但归母净利润同比下滑，主要受：1）器械业务加大开拓力度，销售和管理费用增加导致净利润下降131.61万欧元；2）计提股权激励费用722.07万元，综合导致净利润下降250.54万元；3）汇兑损失857.24万元。剔除股权激励费用及汇兑损失的影响后归母净利润4,334.68万元，同比增长1.47%。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司进一步加强销售投入，以及投放产品节奏低于我们此前预期，我们下调25-26年归母净利润预测为1.79/2.53亿元（分别下调44.2%/44.6%），新增27年归母净利润预测为3.28亿元，当前股价对应25-27年PE分别为45/32/24倍。公司是MASH无创筛查龙头企业，产品销售覆盖欧洲、亚洲、北美等地区主要国家，当前股价已大幅回调，维持“增持”评级。 风险提示：MASH药物销售推广不及预期；MASH诊断产品竞争加剧；公司销售不及预期。

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入8.04亿元（YOY+5.75%），实现归母净利润1.06亿元（YOY-21.01%），实现扣非归母净利润0.83亿元（YOY-26.88%）；2025年第一季度公司实现营业收入1.76亿元（YOY-4.37%），实现归母净利润0.07亿元（YOY-67.32%），实现扣非归母净利润0.05亿元（YOY-75.34%），业绩略低于我们此前预期。 受行业周期影响，业绩阶段性承压。24年由于生物医药行业整体周期性影响，临床外包行业整体面对多重考验和竞争压力，对公司业绩造成压力。行业内竞争加剧导致公司订单价格波动，因此24年全年毛利率同比下滑6pp至24.4%，全年新签不含税合同金额10.00亿元，同比下降22.59%。25年一季度行业出现复苏迹象，公司询单量和新签订单同比实现较快增长，但因提前储备业务人员导致毛利率进一步下滑至16.23%。考虑到公司过去几年一季度毛利率均处于全年最低，有节假日等季节性因素影响，我们预计后续公司毛利率会逐步回升。 数字化战略转型，提升核心竞争力。24年公司借助信息化手段及创新技术，实现业务数智化转型和升级，提升业务效率。公司通过SMO行业多年累积的数据，自主研发大数据建模系统，把临床试验执行策略构建时间从数月缩短至一周左右，极大地减少了中心启动时间。截至24年末，公司覆盖1300余家临床试验机构，服务全国近200个城市，累计参与SMO项目超3600个，在执行项目2161个，在国内SMO行业处于领先水平。 盈利预测、估值与评级：公司是SMO赛道领先企业，由于行业竞争加剧且生物医药研发需求疲软，下调公司25-26年归母净利润预测为1.10/1.25亿元（分别下调22.0%/27.3%），新增27年归母净利润预测为1.42亿元，当前股价对应PE为20/18/15倍。考虑当前股价已大幅回调，估值处于合理区间，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险。

事件：公司发布 2024年年报及 2025年一季报。2024年公司实现营业收入 45.35亿元，同比增长 15.41%；归母净利润 18.28亿元，同比增长 10.57%；扣非归 母净利润 17.20亿元，同比增长 11.19%。2025年一季度实现营收 11.25亿元， 同比增长 10.12%；归母净利润 4.38亿元，同比增长 2.65%；扣非归母净利润 4.17亿元，同比增长 4.39%。 点评： 24年营收利润稳步增长，海外表现较为亮眼：2024年公司营收和利润均保持增 长态势；其中试剂收入 32.68亿元，增长 14.32%；仪器类收入 12.59亿元，增 长 18.67%。2025年一季度营收和利润增速有所放缓，但整体仍保持稳健发展。 分地区来看，24年海外市场表现亮眼，实现收入 16.86亿元，同比增长 27.60%。 研发投入持续加大，创新成果不断涌现：公司始终重视研发创新，2024年研发 投入 4.54亿元，同比增长 23.92%。持续的高投入为公司技术创新提供了坚实 保障。24年公司在仪器和试剂研发方面成果丰硕，如更高通量的 MAGLUMIX10化学发光免疫分析仪器发布；具有完全自主知识产权的开放式全自动样品处理系 统 SATLARST8和智慧实验室平台 iXLAB 正式上市。众多新产品的推出和技术突 破，有助于公司进一步提升市场竞争力，巩固行业领先地位。 国内国际市场双轮驱动，市场份额逐步扩大：国内市场方面，公司通过持续推广 高速化学发光免疫分析仪及流水线产品，深化与国内大型医疗终端的合作，截至 2024年末，国内三级医院客户达 1732家，三级医院覆盖率为 44.93%。海外市 场上，公司通过区域化运营和本地化深耕，品牌国际影响力不断提升，公司已在 14个核心国家建立运营体系，这些本地化的分支机构正成为区域业务增长的强 力引擎。 盈利预测、估值与评级：考虑到行业政策可能对公司带来的影响，我们下调公司 25-26年的 EPS 预测为 2.54/3.11亿元（原预测值为 3.34/4.19元，分别下调 24.0%/25.8%），同时引入 27年 EPS 预测值 3.73元，现价对应 25-27年 PE 为 21/17/14倍。公司为国内化学发光头部公司，有望充分受益于进口替代，同 时看好公司的海外拓展，继续维持“买入”评级。 风险提示：主营业务单一风险、新产品研发上市进度不及预期风险、汇兑风险、 集采降价超预期风险。

事件：公司发布2024年年报：实现收入15.59亿元，同比增长6.01%。归母净利润1.15亿元，同比增长14.92%，基本符合预期。 点评：医疗服务板块实现稳健增长，器械板块逐步突破空白市场：公司医疗服务和医疗器械两大板块协同发展，形成互补优势。医疗服务板块聚焦肿瘤全病程管理，提供从预防、诊断、治疗到康复的全方位服务；医疗器械板块通过自主研发和并购，不断丰富产品线，提升技术竞争力。公司医疗服务板块全年实现收入11.92亿元（yoy+3.76%），其中肿瘤业务收入达3.80亿元，占医疗服务收入比重达31.9%。 公司旗下友谊医院实现收入5.79亿元，广慈医院实现收入5.24亿元。医疗器械板块全年实现收入3.67亿元（yoy+14.05%）。海外销售突破7个空白市场，南美新增进入16个国家，客户量同比增加75%，海外市场收入同比增长22%。 拟收购长沙珂信肿瘤医院有限公司51%股权，医疗服务板块再下一城：长沙珂信是位于长沙的一家集医疗、科研，预防、康复于一体的三级肿瘤专科医院，收购后有望和公司现有四川友谊医院、苏州广慈医院、重庆友方医院高效协同，和公司现有产业布局高度融合。本次交易完成后有望进一步深化公司发展战略，肿瘤特色进一步增强，医疗服务板块业绩有望持续增长。 盈利预测、估值与评级：考虑到外部环境承压，下调公司25-26年归母净利润预测为1.39/1.70亿元（较前次预测下调11%/13%），新增27年归母净利润预测为1.96亿元，对应EPS分别为0.19/0.23/0.26元，PE分别为56/46/40倍，公司医疗服务和医疗器械板块持续稳健发展，维持“买入”评级。 风险提示：并购不及预期；伽马刀销售不及预期；并购公司业绩不及预期；商誉减值风险；医院业务增长不及预期等。

事件：近期，1）公司控股子公司丽珠医药集团股份有限公司全资子公司丽珠集团利民制药厂收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》黄体酮注射液获批上市，产品用于辅助生殖技术（ART）中黄体酮的补充治疗。根据IQVIA抽样统计估测数据，黄体酮药物2024年国内终端销售金额约为人民币14.10亿元，其中注射液2024年国内终端销售金额约为人民币1.57亿元。2）公司针对Nav1.8钠通道抑制剂布局镇痛方向研发项目，目前处于临床I期阶段，聚焦安全性研究。 点评：吸入制剂收入有所波动，期待妥布霉素放量。24年前三季度呼吸制剂产品销售收入7.99亿元，同比下降28.18%。吸入制产品收入有所波动主要是由于：1）妥布霉素24年收入主要来自于ICU科室销售，放量较慢；2）左沙丁醇胺受集采政策影响收入下滑。整体来看，24年前三季度收入有所波动，随着集采等负面因素消退，预计25年有望依托妥布霉素、舒利迭、TG-1000等产品的逐步放量拉动吸入制剂板块收入增长。 研发有序投入，创新转型可期。在创新药领域，公司正逐步推进“机制创新+多适应症覆盖”战略，向“抗感染+呼吸+镇痛”等多元协同方向发展。其中：1）抗流感新药TG-1000已报产，预计2025年下半年获批上市，该新药具有较长的有效治疗期；2）在高壁垒复杂制剂方面，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液获得注册批件，均实现国内首仿。在创新药加速向机制升级、适应症精准拓展演进的趋势下，公司在其呼吸系统疾病治疗主线之外，开始布局多元化创新领域，Nav1.8作为外周神经系统疼痛信号传导的重要钠通道，具有机制选择性高、不影响中枢、依赖风险低等特征，中枢神经项目有望强化公司慢病协同价值。 盈利预测与估值评级。公司呼吸制剂产品收入24年前三季度有所波动，整体来看，创新转型正在有序推进中，我们维持24~26年归母净利润预测为14.43/15.99/17.64亿元，对应24~26年EPS分别为0.77/0.87/0.96元，对应P/E为14/13/12倍，考虑到公司在吸入制剂领域的领先地位，核心品种有望放量且后续管线梯队有序，维持“买入”评级。 风险提示：药品带量采购风险，审批政策风险，原料药价格波动等。

事件：公司发布 2024年年报，全年实现营业收入 1.30亿元，同比大幅增长43.51%；归母净利润为- 4.41亿元，同比亏损扩大 4.65% ；扣非净利润 - 4.59亿元，同比亏损扩大 1.14%；业绩低于我们此前预期。 新规格和剂型持续开发，有望推动产品放量。24年公司核心产品康替唑胺推出12片装新规格，适用于更短期用药患者，有助于提高患者渗透率。同时公司的MRX-4作为康替唑胺前药，是水溶性针剂产品，也在 24年 11月完成中国临床III 期试验，与口服产品序贯治疗复杂性皮肤和软组织感染成人患者。公司正在积极推进 MRX-4的上市申请，该产品将进一步拓展康替唑胺使用场景和科室，有望推动公司营收进一步增长。 海外临床稳步推进，创新产品持续开发。MRX-4/康替唑胺片全球 III 期临床正在稳步开展，治疗糖尿病足感染与皮肤感染。25年初数据监查委员会（DMC）已完成首次安全性及有效性评估，确认药物安全性和有效性符合良好预期。此外，公司的 MRX-8/MRX-5也均在海外完成临床 I 期，安全性良好，且 MRX-5在 25年获得 FDA 孤儿药资格认定，后续有望快速推进临床与上市。 盈利预测、估值与评级：公司在抗菌药领域占据独特地位，但由于抗生素的特殊性销售放量节奏低于我们此前预期。调整公司 25-26年归母净利润预测为-3.77/-2.88亿元（前值为-3.54/-2.34亿元），新增 27年归母净利润为-1.87亿元。考虑公司 MRX-4有望在未来两年获批推动营收持续增长，海外创新药开发进展顺利，维持“买入”评级。 风险提示：药企研发投入不及预期；竞争加剧；地缘政治风险。

事件：公司发布2024年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为84.98/9.56/10.36亿元，同比-2.03%/-10.78%/-12.31%，经营性净现金流20.15亿元，同比-21.78%；EPS（基本）0.64元。2024年度公司现金分红的总额，包括中期（半年度和第三季度）已分配的现金红利占公司2024年度合并报表归母净利润的比率为82.86%。业绩基本符合市场预期。 点评：医药工业收入稳健增长，扣非归母净利润下滑。24年扣非归母净利润下滑，主要系部分产品降价以及计提开发支出减值损失1.93亿元所致。分行业来看，24年医药工业、医药商业营收分别为75.74/8.95亿元，同比+2.06%/-26.39%，工业收入在部分产品降价、感冒发烧类药品市场需求回落的压力下实现正增长，实属难得；商业规模收缩与药店行业整体景气度低有关。分产品来看，24年中药、化学制剂、生物药营收分别同比+0.88%/8.62%/1.06%，均实现了正增长。 部分产品降价致工业毛利率下滑，整体经营稳健良好。24年公司毛利率同比+0.35pp至67.14%，医药工业和医药商业的毛利率分别同比-1.87pp/+4.40pp，工业毛利率下滑与部分产品降价有关；24年公司期间费用率为48.70%，同比持平，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.77/+0.12/-0.08/-0.81pp，整体保持稳定，研发投入有所减少。24年公司应收账款周转天数同比缩短1.68天至31.1天，运营效率继续提升；24年底资产负债率同比减少4.95pp至19.13%；全年经营性净现金流也表现良好。 创新药管线丰收在望，强强联合推动高质量发展。公司中药研发龙头地位稳固，24年研发投入10.39亿元。截至24年底，公司已拥有98款在研产品，包括33款1类创新药，27款处于临床试验阶段，22款处于临床II、III期阶段，其中有17款是创新中药。24年8月公司控股股东天士力集团及其一致行动人与华润三九签署了《股份转让协议》，若股份转让实施完成，公司的控股股东将变为华润三九，公司实际控制人将变更为中国华润。华润三九和天士力将相互赋能，天士力的创新优势和竞争力有望更加凸显。 盈利预测、估值与评级：公司作为现代中药领军者，核心品种稳健成长。公司坚持创新驱动战略，积极布局中药、化药、生物药研发，有望受益于中药创新药的产业政策红利。考虑到部分产品降价，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为11.50/12.45亿元（较前次下调14%/17%），新增2027年归母净利润预测为13.99亿元，同比增长20%/8%/12%，现价对应PE为19/18/16倍。我们认为华润三九入主后，公司成长动力充足，维持“买入”评级。 风险提示：重组整合不及预期；新药研发失败或者市场推广不及预期。

事件：公司发布股份回购进展公告，截至2025年2月28日，公司通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式购回公司股份12,729,618股。此外，公司已发布2024年度业绩预告，实现归母净利润2000-2500万元，同比下降92.10%-90.13%，扣非归母净利润1670-2170万元，同比下降93.29%-91.29%。 点评：公司推进营销变革，阵痛焕新生。2024年公司围绕“打基础，利长远”进行营销组织变革和营销模式调整，成立了以自营为主的组织架构，推动销售渠道的衔接和药店销售业务的交接。期间，公司减少了核心产品止咳宝片的发货，导致毛利率较高的止咳宝片销售收入同比降幅较大。同时，公司加大了品牌宣传力度，特别是新媒体方面的投入，导致销售费用率较高。公司公告显示，2023年止咳宝片销量突破10亿片，而2024年止咳宝片销量为2.3亿片，其中第四季度的销量为1.21亿片（后期将以会计核算及审计数据为准）。截至2024年末，止咳宝片的渠道库存已基本得到消化。我们认为，虽然渠道控货和品牌建设导致公司24年经营业绩大幅下滑，但长远来看将有利于市场精细化管理和品牌力提升。 止咳宝片空间广阔，将逐步恢复发货。止咳宝片疗效显著，见效快，在临床上用于治疗慢性支气管炎，针对咳嗽（尤其是寒性咳嗽、痰湿咳嗽）疗效确切。随着人口老龄化、营销渠道改革和品牌投入加大，有望推动止咳宝片实现量价齐升。 公司力争在3-5年左右的时间，实现止咳宝片销售达到1亿盒，同时通过止咳宝片产品形成产品集群，实现企业的长期发展。根据公司公告，从2025年一月份各个销售渠道的数据来看，止咳宝片在药店的销售已经有较好的恢复，但还未达到2023年同期的水平。我们预计25-26年止咳宝片的发货量将逐步实现恢复。 股份回购用于激励，彰显公司发展信心。2024年6月公司审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，拟以自有资金采取集中竞价交易方式回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划，回购股份的资金总额不低于7,000万元（含）且不超过12,000万元（含），回购股份的价格不超过12.96元/股（含）。截至2025年2月28日，公司已回购股份的支付资金总额约为9394万元（不含相关交易费用），彰显对公司未来发展的信心，有望提升管理层和员工积极性。 盈利预测、估值与评级：公司拥有独家特色产品止咳宝片，处方和专利壁垒深厚，长期发展空间广阔，有望实现量价齐升。潜力品种拓展和营销渠道改革，开启二次成长曲线。考虑到公司推进营销改革，24年止咳宝片发货量大幅下降，且25年-26年渠道和营销仍在恢复期，下调24-26年归母净利润预测为0.23/1.46/2.32亿元（较上次下调92%/60%/48%），当前股价对应PE为183/28/18倍。 营销改革下，止咳宝片有望迎来坚实成长期，我们维持“增持”评级。 风险提示：核心产品放量不及预期；营销渠道改革不及预期；同业竞争加剧。

事件：公司发布 2024年业绩快报，2024年公司实现收入 60.34亿元（yoy+16.47%），归母净利润 15.47亿元（yoy +39.42%），扣非归母净利润15.13亿元（yoy +37.03%）。 点评： 24Q4业绩超预期，全年实现较高增长。24Q3业绩虽短期承压，但 24Q4业绩实现较大增长，Q4公司实现收入 19.60亿元（yoy+69.05%），归母净利润 4.96亿元（yoy+129.77%）,扣非归母净利润 4.70亿元（yoy+117.37%）。公司 2024年全年业绩实现超预期增长，主要由于公司产品销量增加及价格上涨等因素，带来业绩增长。 采浆量持续提升，保持较快增长。2024年公司采取多举措推动血浆采集量提升，在营 85家浆站（含中原瑞德），实现采浆达 2781吨，同比增长 15.15%，保持较快增长，为公司业绩增长奠定血浆基础和保障，我们看好公司 2025年血浆采集量的进一步提升，继续保持行业领先地位。 创新引领公司发展，多产品取得积极临床进展。公司在研产品十余项，主要包含血液制品和基因重组产品，有望进一步巩固公司在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类的行业领先地位。随着“蓉生”四代静丙等产品上市销售，我们看好公司未来吨浆净利润的进一步提高。皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子VIIa 均已完成 III 期临床试验并取得临床试验总结报告，取得良好结果，公司在研管线丰富，产品矩阵有望不断增强。 盈利预测、估值与评级：基本维持预测 2025~2026年归母净利润为 16.88/19.32亿元，同比+9.17%/14.43%，按最新股本测算 EPS 为 0.85/0.98元，现价对应PE 分别为 23/20倍，维持“增持”评级。 风险提示：采浆量低于预期的风险；层析静丙销售推广低于预期的风险；部分品种竞争格局恶化的风险。

事件：公司近期公告：1）公司自主研发的“持续葡萄糖监测系统”产品已通过FDA 510(k)的受理审核（Acceptance Review），正式进入 510(k) 实质性审查阶段（Substantive Review）；2）公司新一代 CGM 已正式获得 NMPA 批准，公司获批的 CGM 产品共分为两类 5个型号，其中 i6、i6s 及 i6Pro 型号在家庭环境使用，使用时间最长为 15天；H6及 h6型号在医疗机构中使用，使用时间最长为 8天；3）公司子公司已与 A.MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署《经销协议》，约定在欧洲超过 20个国家和地区以联合品牌的方式独家经销公司一代、二代 CGM 系统。 点评： CGM 国产第一梯队企业，即将迎来销售放量。公司 CGM 产品已于 23年获批后正式上线销售，推测 23年销售收入约 8000万，公司指引 CGM 产品 24年销售目标 3~5亿元，25年有望实现盈利。我们认为 CGM 行业有望迎来加速扩容，公司自 2008年开始布局研发基于三代传感器技术的 CGM 产品，2023H1公司CGM 新品获批上市。近期公司新一代 CGM 正式获批，标志着公司在现有的持续葡萄糖监测产品上不断升级迭代，体现了公司的研发创新能力，进一步丰富了公司糖尿病监测产品线的品类，有助于满足市场多元化的检测需求，有望成为拉动公司业绩增长的第二曲线。 国际化出海可期，海外子公司拐点初现。公司 CGM 产品已于 23年获得 CE 认证，本次签订经销合同， 有望大幅加速三诺生物 CGM 产品在欧洲市场的渗透，加快在欧盟主要国家的销售导入；CGM 美国临床推进顺利，有望于 25年获得批准上市。两家海外子公司经营改善趋势明显，预计全年有望实现盈利。欧洲和美国市场是 CGM 产品重要的成熟市场，公司目前已建立起全球销售网络、品牌资源，产品国际化出海可期。此外，随着对海外子公司的整合进入尾声，子公司经营拐点初现，有望实现盈利。 盈利预测、估值与评级：我们维持 24~26年归母净利润预测为 3.4/4.3/5.5亿元，考虑到公司是国产血糖监测第一品牌，业务出海至欧盟和美国等成熟市场可期，维持“买入”评级。 风险提示：CGM 销售不及预期、海外临床进展低预期、海外子公司经营风险等。

事件：公司发布 2024年三季报，前三个季度实现营业收入 0.19亿元，同比下降 84.94%；归母净利润为-3.05亿元；扣非归母净利润为-3.13亿元；经营活动产生的现金流量净额为-2.90亿元。其中，2024Q3实现营收 4.28百万元，同比下降 90.92%；归母净利润为-0.91亿元；扣非归母净利润为-0.99亿元。 点评： 持续加码研发，稳步推进现有产品管线的临床开发进度。 2024年前三季度，公司研发投入合计 2.96亿元，同比下降 15.28%。其中，2024Q3研发投入为0.87亿元，同比下降 22.39%。公司稳步推进现有产品管线，获得的研发成果包括： 1）与贝达药业合作开发的贝福替尼术后辅助治疗适应症、贝福替尼联合 MCLA-129治疗 EGFR 敏感突变晚期非小细胞肺癌患者的 I 期研究等项目正在进行中； 2）2024年 5月，一项评估 D-1553对比多西他赛治疗的 III 期临床研究完成首例受试者入组，目前正在按计划进行中； 3）2024年 6月，D-1553两个新适应症再度被 CDE 纳入突破性治疗药物程序； 4）2024年 6月，D-1553联合勤浩医药 SHP2抑制剂 GH21治疗 KRAS G12C突变的局部晚期或转移性实体瘤受试者的临床试验申请通过 CDE 审评。 5）D-1553单药在 KRAS G12C 突变的非小细胞肺癌患者中的 II 期单臂注册研究结果于 2024年 4月入选美国癌症协会年会（AACR）会议壁报，并于 2024年 6月在国际著名期刊《柳叶刀-呼吸病学》上发表。 D-1553获批在即，上市后商业化前景可期。 2023年 5月，D-1553的关键注册性 II 期临床试验完成患者入组，2023年 12月，D-1553单药治疗既往经一线系统治疗后疾病进展或不可耐受的 KRAS G12C 突变的非小细胞肺癌 NDA 获得NMPA 受理，后于 2024年 1月获优先审评资格，获批在即。 盈利预测、估值与评级：由于截至 2024年 11月 4日，D-1553仍未获批上市，公司没有收到来自该产品上市的里程碑付款，因此我们下调 2024~2025年归母净利润预测为-3.60/ -1.91亿元（原预测为-1.86/-0.48亿元），新增 2026年归母净利润预测为-1.50亿元。考虑到公司技术平台潜力巨大，布局思路领先，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险；竞争加剧风险。

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为294.85/106.37/104.37亿元，同比+7.99%/+8.16%/+7.75%。 其中，24Q3公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为89.54/30.76/30.57亿元，同比+1.43%/-9.31%/-8.62%。 点评：24Q3业绩短期承压，海外业务驱动增长：2024年第三季度公司实现营业收入89.54亿元，同比增长1.43%；实现归母净利润30.76亿元，同比下降9.31%；实现扣非归母净利润30.57亿元，同比下降8.62%。公司Q3销售毛利率61.69%，同比下滑5.52pct；销售净利率34.92%，同比下滑3.51pct，盈利能力短期波动。 公司在海外市场高端客户群和中大样本量实验室持续突破，国际市场前三季度营收同比增速超过18%，特别是欧洲和亚太市场营收同比增速均超过了30%，表现优异。 保证高研发投入，新品持续推出：公司2024年前三季度研发投入金额28.4亿元，占营收比重为9.64%。截至2024年9月30日，公司累计申请专利11,358件，其中发明专利8,115件；共计授权专利5,563件，其中发明专利授权2,747件。在体外诊断领域，公司推出化学发光免疫分析试剂10项，生化分析浓缩试剂10项等新品；在医学影像领域，公司推出TEAire5M无线掌上超声、MX7妇产高阶版等新品；在生命信息与支持领域，公司推出BeneHeartE/L/H系列半自动体外除颤器等新品，积极拓宽三大领域产品线。 海外市场高景气，国际体外诊断业务高增长：2024前三季度，公司国际体外诊断产线营收增长超过30%，国际生命信息与支持产线营收增长超过10%。同时公司携创新成果频频亮相国际盛会，进一步增强品牌的国际影响力，给公司的海外业务拓展带来了动力，有利于打开未来成长空间。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司24-26年的归母净利润预测为139.07/168.39/202.24亿元，现价对应24-26年PE为23/19/16倍。看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。 风险提示：产品研发及获批不及预期风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收16.19亿元（+17.65%YOY），归母净利润1.43亿元（+21.31%YOY）,扣非归母净利润为1.30亿元（+21.04%YOY），符合市场预期。 Q3业绩符合预期。24Q3，公司实现营收5.64亿元（+13.80%YOY），归母净利润0.73亿元（+212.93%YOY），扣非净利润0.63亿元（+194.47%YOY），符合市场预期。24Q3，公司毛利率51.71%（+6.49ppYOY），归母净利率12.94%（+8.23ppYOY），净利率提升主要受益于毛利率较高的工具化合物的销售放量。 前端业务实现高增长，海外拓展提速。24H1，公司前端业务中，分子砌块收入2.08亿元（+46.0%YOY），工具化合物和生化试剂收入4.92亿元（+25.2%YOY）。 毛利率方面，24H1公司前端业务整体毛利率为59.54%（23年全年为58.24%），有所改善。截至24H1，公司累计储备超12.6万种生命科学试剂，使用公司产品的科研客户累计发表学术文章超过42,000篇。中期来看，产品的创新升级、品牌力提升，以及海外物流仓储体系的完善（美国大部分地区已实现当日下单，次日送达），有利于公司前端业务的国际化发展提速。 后端业务订单稳健增长，加强XDC领域优势。24H1，公司后端业务收入3.52亿元（+3.37%YOY），毛利率为17.39%（23年全年为25.68%）。在手订单方面，截至24H1公司后端业务在手项目数同比+20%。针对CDMO业务，公司加强XDC细分领域优势，具体布局包括加速推进马鞍山第五条产线与重庆皓元抗体偶联CDMO基地建设，旨在为全球客户提供ADC药物一站式CDMO解决方案。截至24H1，公司共有12个与ADC药物相关的小分子产品完成了美国FDA·sec-DMF备案，已累计承接超过150款ADC分子的偶联定制服务，已完成60余款ADC成药的检测工作。 盈利预测、估值与评级：考虑到资产减值损失以及下游生物医药投融资低迷的影响，我们下调公司24-25年归母净利润为1.72/2.52亿元（较原预测分别下调54%/54%），新增预测26年归母净利润为3.99亿元，按照最新股本测算EPS分别为0.82/1.20/1.89元，现价对应PE分别为45/31/19倍；考虑到公司单季度业绩环比持续改善，加强海外市场拓展来寻求突破，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发面临不确定性风险；人才流失风险；汇率变动风险。