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东诚药业 医药生物 2020-10-01 22.80 25.00 10.23% 23.94 5.00% -- 23.94 5.00% -- 详细
国内核药市场快速增长,双寡头格局确立。2017年国内核医学市场规模43.82亿元,2013-2017年CAGR 高达12.1%。同美国相比,我国每百万人年检查量仅为美国的2.7%,有很大发展空间。由于核医药行业专业性强,技术壁垒较高,目前国内呈现东诚药业和中国同辐双寡头竞争格局。 核心产品发展潜力强,18F-FDG 迎来政策利好。公司核心产品包括氟[18F]脱氧葡糖注射液、锝[99Tc]亚甲基于膦酸盐注射液、锝[99mTc]标记显像剂、尿素[14C]胶囊、碘[125I]密封籽源、碘[131I]化钠口服液等。云克注射液与其竞品相比性价比高,有较强竞争力。18F-FDG 受益于PET-CT 配置新政策,预计2020年底装机量翻倍,增长空间巨大。尿素13C/14C 呼气试验是目前检测幽门螺杆菌首选的非侵入性方法,也是Hp治疗后复查的首选方法。 在研管线丰富,深入核药治疗领域。公司氟[18F]化钠产品对肿瘤骨转移诊断具有高灵敏度和高专一性,已进入三期临床阶段;铼[188Re] 依替膦酸盐注射液目前正处于Ⅱb 期临床阶段,同现有药物相比,已显示出有效、价廉、方便的优越性。公司与北京肿瘤医院合作,获得前列腺癌诊断药物18FAL-PSMA-BCH-ZL 分子探针产品在全球的专利、临床开发与注册、生产和市场销售的独家权利。Y-90微球已在发达国家获批,广泛应用于结直肠癌肝转移的治疗,效果显著。硼中子俘获治疗技术具有肿瘤细胞选择性重粒子辐射的特性,具有突出临床优势。当前公司在研产品梯队完备,紧抓治疗领域,核药“诊断+治疗”产品强强联合,具备较强爆发力。 盈利预测与评级:预计 2020-2022年归母净利润分别为 4.42/5.83/7.89亿元,对应当前股价 PE 分别为39/29/22X,维持“买入评级”。 风险提示:肝素原料药价格波动,产品研发不及预期,核药房布局不及预期的风险。
东诚药业 医药生物 2020-08-11 27.20 30.80 35.80% 27.58 1.40%
27.58 1.40% -- 详细
公司发布2020年中报:上半年,公司实现收入16.46亿元(+24.08%,以下均为同比口径)、归母净利润2.19亿元(+23.05%)、扣非归母净利润2.15亿元(+14.42%),其中第二季度公司实现收入9.33亿元(+17.66%)、归母净利润1.45亿元(+27.91%)、扣非归母净利润1.44亿元(+20.11%),业绩符合预期,第二季度业务恢复良好。l安迪科业务第二季度恢复迅速,原料药销售额大幅增长。分业务看,上半年公司核药业务实现收入4亿元(-21.95%),其中南京安迪科实现收入1.6亿元(-4%),第二季度恢复迅速,成都云克1.45亿元(-35%),慢病住院受到疫情一定影响;制剂业务实现收入2.73亿元(+7.76%),其中那曲肝素钙实现收入2.46亿元(+16.68%);原料药业务实现收入9.43亿元(+78.19%),增长迅速。l卫健委大幅上调PET配置规划,上游正电子药物的需求未来有望获得明显拉动。7月31日国家卫生健康委发布《关于调整2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》,此前PET-MR与PET-CT总规划分别约33台、710台,分别新增28台、377台;调整后,PET-MR与PET-CT总规划分别上调至82台、884台,分别新增77台、551台。此前规划PET新增总量约405台,调整后约628台,上调幅度约55%。伴随着下游PET配置规划大幅上调,上游正电子药物的需求未来预计将获得明显拉动,公司有望受益。l盈利预测与投资建议。由于近期国家卫健委大幅上调国内PET配置规划,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润4.42亿元、6.09亿元、7.85亿元,对应当前市值的PE分别为52X/37X/29X。参考业内可比公司2020年平均56倍PE,公司合理价值约30.8元/股,给予买入评级。l风险提示。疫情持续对公司正常业务开展造成影响;核药房拓展进度不达预期;在研产品研发进展不达预期;商誉占总资产比例较高。
东诚药业 医药生物 2020-08-11 27.20 -- -- 27.58 1.40%
27.58 1.40% -- 详细
事件:2020年上半年公司实现营业收入16.5亿元,同比增长24.08%,实现归母净利润2.2亿元,同比增长23.05%,实现扣非净利润2.2亿元,同比增长14.4%。Q2单季度业绩增长提速,销售费用略有下降:公司Q2单季度实现营业收入9.3亿元,同比增长17.7%,实现归母净利润1.5亿元,同比增长27.9%,实现扣非净利润1.4亿元,同比增长20.1%,业绩增速相比一季度有显著提升。公司2020年上半年销售费用3.2亿元,同比减少8.4%,销售费用率19.5%,同比下降6.9个百分点;管理费用7819万元,同比增长4.6%,管理费用率4.75%,同比下降0.88个百分点;研发费用5108万元,同比上升39.3%,研发费用率3.1%,同比上升0.34个百分点。原料药业务高速增长,核药业务受疫情影响有所下滑:上半年原料药业务实现收入9.4亿元,同比增长78.2%,原料药依诺肝素钠、肝素钠和硫酸软骨素钠取得德国汉堡卫生当局颁发的GMP证书,氨糖硫酸软骨素保健品文号顺利获批,预计下半年原料药业务将持续高速增长。受新冠疫情影响,公司制剂业务增速有所放缓,上半年实现收入2.7亿元,同比增长7.8%,其中重点产品注射用那屈肝素钙销售2.5亿元,同比增长16.9%,预计随着下半年临床用药基本恢复,增速将显著提升。受新冠疫情影响,公司核药业务有所下滑,上半年实现收入4亿元,同比下降22%,其中安迪科实现收入1.6亿元,同比下降4%,云克实现收入1.5亿元,同比下降35%。随着国内疫情逐步稳定,预计公司核药业务下半年将大幅回升。国家大型医用设备配置加码,公司作为核药龙头有望显著受益:2020年7月31日,卫健委对《2018-2020年大型医用设备配置规划数量分布表》进行调整,甲类及乙类大型医用设备规划总数由调整前的22547台增加至25218台,其中新增数目由调整前的10097台增加至12768台,其中PET-CT规划总数由调整前710台增加至884台,2018-2020新增551台,公司作为PET-CT诊断用核药龙头有望显著受益。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年归母净利润分别为4.51亿、5.73亿和7.08亿元,相应2020-2022年EPS分别为0.56元、0.71元和0.88元。当前股价对应估值分别为50倍、40倍、32倍。考虑到公司1、原料药业务的在新品种获批后有望继续高速增长,2、制剂和核药业务在下半年疫情稳定后的大幅回升,3、未来大型医用设备增加给核药业务带来的增量需求,参考可比公司估值和增速,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原料药价格大幅下降的风险;疫情影响超预期的风险;产品研发不及预期的风险
东诚药业 医药生物 2020-08-10 29.04 -- -- 28.16 -3.03%
28.16 -3.03% -- 详细
事件: 8月6日公司发布半年报,上半年实现收入16.46亿,同比增长24.08%;实现归母净利2.19亿,同比增长23.05%;实现扣非归母净利2.15亿,同比增长14.42%。业绩符合预期。 投资要点: 原料药板块表现好;受疫情影响,核素业务暂时下滑,二季度好转。 公司Q2实现收入9.33亿,同比增长17.66%;实现归母净利1.45亿,同比增长27.91%,二季度表现好转。分板块看,上半年原料药实现收入9.43亿,同比增长78.19%,预计主要是肝素原料药涨价带动,毛利率略有下降。制剂业务方面,实现收入2.46亿,同比增长16.86%,一季度疫情,医院场景用药减少。核素业务方面,整体实现收入4.00亿,同比下降21.95%;其中云克实现收入1.45亿,同比下降35%,安迪科实现收入1.6亿,同比下降4%。 诊断类的氟标药物由于是肿瘤患者刚需,受影响相对较小,而云克属于治疗用药,医院场景用药整体受到影响,云克受影响较大。 核药中心稳步拓展。 核药中心方面,公司7月获批上海的核药中心,目前已投入21个核药中心,在建14个以正电子为主的核药中心,预计以每年新增5-6个核药中心的投入运营的速度增加核药房布局。产品方面,报告期内引进前列腺癌显像诊断核药、锝标美罗华分子探针,丰富了核药中心的产品种类。 维持“推荐”评级。 东诚药业在核素领域布局仅次于中国同辐,赛道好,市场份额领先,在产品种类增加、核药中心增加后,能实现高速增长,看好公司长期发展。预计2020-2022年EPS分别为0.53、0.63、0.75元,维持“推荐”评级。 风险提示核药中心拓展不及预期;肝素降价风险
东诚药业 医药生物 2020-08-10 29.04 -- -- 28.16 -3.03%
28.16 -3.03% -- 详细
事件:公司8月6日发布2020年中报,上半年实现营业收入16.46亿元,同比增长24.08%;归属于上市公司股东净利润2.19亿元,同比增长23.05%;归属于上市公司股东扣非净利润为2.15亿元,同比增长14.42%,主要是公司原料药板块拉动以及Q2单季度增长恢复的原因。其中Q2单季度营业收入9.33亿元,同比增长17.66%;归属于上市公司股东净利润1.45亿元,同比增长27.91%。 财务指标上:整体费用端看,2020年上半年销售费用3.21亿元,同比下降8.36%,销售费用率19.50%,同比降低6.9个百分点,我们认为主要是公司核药板块和制剂板块市场拓展减少,同时公司原料药板块大幅增长的原因;管理费用0.78亿元,同比增长4.64%,财务费用0.17亿元,去年同期0.28亿元。其他财务指标看,报告期内应收账款11.34亿元,占总资产比例增加2.89个百分点。存货8.79亿元,占总资产比例增加0.99个百分点。经营性活动现金流净额为532万元,去年同期2.59亿元,主要是公司回款未到账的原因。 原料药板块拉动明显,核医学板块二季度恢复改善。上半年,原料药板块收入9.43亿元,同比增长78.19%,主要是肝素原料价格同期增长较大,以及公司积极拓展市场的原因。核医学板块收入4.00亿元,同比下降21.95,其中云克药业收入1.45亿,同比下降35%,净利润0.65亿,同比下降36%,相比一季度由于疫情影响云克下滑幅度有所收窄;安迪科收入1.60亿元,同比下降4%,Q2单季度恢复明显,已恢复正增长,净利润0.46亿元,同比下降23%,我们认为在PET/CT配置证持续下放的情况下,短期疫情扰动不改长期增长趋势,后续增长有望加快;上海欣科收入1.02亿元,同比下降20%,净利润0.21亿元,同比下降16%,上海欣科增速有所恢复。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.62亿元、5.83亿元以及7.24亿元,同比增长199%、26%以及24%,对应PE分别为49X、39X以及31X;EPS分别为0.58元,0.73元以及0.90元。维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格下滑;核药板块业绩低于预期。
东诚药业 医药生物 2020-08-10 29.04 -- -- 28.16 -3.03%
28.16 -3.03% -- 详细
Q2单季利润增速28%,各项业务恢复良好。2020Q2公司实现收入9.33亿元,同比增长17.66%,实现归母净利润1.45亿元,同比增长27.91%。后疫情时代,公司各项业务恢复良好。上半年整体毛利率48.63%,低于去年同期主要为业务结构变化导致(原料药业务不受疫情影响占比提升)。 核药板块疫后恢复良好,配置规划调整带来加速放量机遇。2020年上半年,安迪科实现收入1.60亿元,同比下降3.81%,实现净利润4561万元,同比下降24.15%。受疫情影响,去年下半年后新开的核药房如石家庄、聊城、柳州以及广州高尚推迟放量,但折旧及费用相对刚性,因此上半年安迪科利润增速低于收入增速。疫情后安迪科业务恢复迅速,预计7月单月已经实现15%左右增长,全年有望实现两位数增长。近期国家卫健委发布大型设备配置规划调整,按照新的配置规划,2020年底全国PET设备(包含PET-CT和PET-MR)总规划数将达到966台,相比旧的配置规划增加223台,增加幅度达到30%。从增配设备最多的几个区域来看,安迪科在这些区域具备显著的核药房布局优势,有望成为此次配置扩容的最大受益者(具体见我们8月5日发布的报告《东诚药业:大型设备配置规划调整,东诚药业显著受益》)。2020年上半年,云克药业实现收入1.45亿元,同比下降35.32%,实现净利润6504万元,同比下降36.78%。上海欣科实现收入1.02亿元,同比下降19.32%,实现净利润2068万元,同比下降18.78%。核药板块各项业务均处于稳步恢复状态。 原料药业务驱动上半年增长,肝素原料战略价值引关注。上半年原料药业务实现收入9.43亿元,同比增长78.19%,其中主要驱动因素来自于肝素原料药新开拓美国市场客户带来出口量的增长。在当前全球局势下,肝素原料药作为资源属性的战略产品,逐渐受到重视,美国政府已经启动肝素原料药招标储备,基础采购量45.6万亿单位,另有867.2万亿为可选单位,收储周期为5年。2018年全球总需求量40万亿单位,其中中国出口20万亿单位。按照每年9万亿单位美国政府基础采购量计算,新增全球需求量22%,将会进一步提升肝素行业景气度,对量和价均有正向刺激。中国是生猪屠宰大国,东诚药业2019年肝素原料药销量为2.36万亿单位,如果订单实现(可能存在政治干预),国内肝素原料药龙头均有望较大程度受益。 研发进展顺利,收购米度实现核药布局闭环。公司已经逐步建成布局全国的核药“高速公路”,为丰富核素药物产品管线,公司与韩国DCB公司、日本NMP公司、GE医疗、北京肿瘤医院等国内外知名公司与院所就放射性药物方面合作正在进行中。自主研发品种铼[188Re]依替膦酸盐正在进行临床IIb期入组,氟[18F]化钠已经获得临床批件,钇[90Y]微球正处于临床前生物学评价阶段。近期公司完成对米度生物的并购,公司核医药产业链布局形成闭环,有望凭借米度生物在临床、注册申报等方面优势大幅提升在研新药转化效率。 维持“强烈推荐”评级。国家政策对核医学领域大力支持,公司在核医学的黄金赛道将大有作为,叠加肝素战略价值得到国际买家认可,未来有望形成“核药与肝素齐飞”的业务态势,我们维持公司2020-2022年EPS为0.53、0.74、0.92元,当前股价对应2021年PE为38倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)政治风险:肝素原料药的国际采购需求可能由于政治原因无法兑现;2)政策风险:大型设备配置政策落地进度可能低于预期;3)研发风险:在研品种能否顺利获批具有不确定性。
东诚药业 医药生物 2020-08-10 29.04 -- -- 28.16 -3.03%
28.16 -3.03% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,2020上半年实现营业收入16.46亿元,同比增长24.1%;实现归母净利润2.19亿元,同比增长23.1%;实现扣非净利润2.15亿元,同比增长14.4%;EPS为0.27元/股。总体来看,公司制剂、核药业务受新冠疫情影响较大,随着疫情控制,上半年业绩基本符合预期。 分业务看,原料药收入9.43亿元,同比增长78.19%;2019年猪瘟导致出栏量下降,导致的肝素涨价情绪延续到2020H1,直接带动上半年肝素原料药业务快速增长。肝素钠原料药出口占比较高,海外疫情扩散将对公司原料药出口业务造成一定影响。 制剂方面,主要产品注射用那曲肝素钙收入2.46亿元,同比增长16.86%;核素药业务收入4.00亿元,同比下降21.95%,其中云克注射液收入1.45亿元,同比下降35%。受到一季度新冠疫情导致的医院手术量、检查量、住院量下降影响,公司制剂和核素药业务均受到较大影响,目前医院业务基本恢复,下半年有望保持快速增长。盈利能力方面,公司2020H1毛利率为48.63%,同比下降11.4个百分点,主要系公司制剂、核素药等高毛利产品占比明显下降所致。公司三费均保持优秀水平,增速明显低于收入增长。公司2020H1年净利率为15.95%,同比下降2.09个百分点。 公司盈利能力总体保持较强水平,随着制剂、核素药等高附加值产品随着医院的放开而加速恢复,下半年盈利能力有望超过去年同期。 核素药高壁垒优质赛道,核药房为核心稀缺标的:核药房是中短半衰期核素药生产、配送的中心,也是短半衰期核素药唯一的销售途径。公司十分看重核药房的建设,将核药房网络的建设题设到战略层面。公司已在北上广、南京、武汉等20个城市建立了配送服务中心和药品生产基地,在建15个,预计未来每年建成速度在5-6家,可完成对全国约93.5%人口的覆盖,形成全面的核素药生产、配送一体化核医学解决方案。国内目前仅有东诚和同辐拥有成型的核药房网络,公司的布局和进度略好于同辐。由于核药房在管理、技术、环保等方面的高要求,准入门槛高。包括国外医药公司在内的短半衰期核素药产品均需要核药房进行配送,核药房未来前景十分良好。核素药产品方面,安迪科旗下的18F-FDG注射液为公司短半衰期重点产品,市场占有率在40%以上。随着PETCT配置证的下放和公司核药房网络的落地,在需求侧和供给侧持续优化,预计在2021年开始快速放量,我们预计安迪科收入增速可达35-45%。云克注射剂为公司另一重要产品,占核素药收入30%以上,未来增速可维持15%左右。尿素[14C]胶囊、碘[I125]籽源等其他核素药产品预计增速在25%左右。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为4.17亿元、6.15亿元和8.93亿元,同比增长分别为169.8%、47.2%和45.3%;对应EPS分别为0.52元、0.77元和1.11元;对应PE分别为54倍、37倍和25倍。我们看好公司核医学和制剂产品的成长能力,维持“买入-B”评级。 风险提示:研发速度不及预期;核药房建设速度不达预期;原料药贸易战风险;商誉减值风险。
东诚药业 医药生物 2020-08-06 27.20 -- -- 29.50 8.46%
29.50 8.46% -- 详细
新版大型设备配置规划出台,国家政策大力支持核医学。近日,国家卫健委发布《关于调整2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》。此次规划调整,涉及到3个甲类设备和6个乙类设备,从新版增配幅度来看,PET-MR在2018-2020年规划数提升175%,PET-CT在2018-2020年规划数提升46%,分别占据甲类和乙类设备增配幅度榜首,体现出国家政策对核医学的巨大支持。 本轮配置规划推动F18药物市场扩容3倍,长期看10倍空间。按照新的配置规划,2020年底全国PET设备(包含PET-CT和PET-MR)总规划数将达到966台,相比旧的配置规划增加223台,增加幅度达到30%。 保守假设1台PET-CT(或PET-MR)每年检查2500人次,在配置规划全部落实的情况下,全国PET检查(含PET-CT和PET-MR)总人次有望超过240万人次,假设单次检查对应的F18-FDG均价为1500元,则对应显影剂市场规模达到36亿,扣除未来约1/5的医院自行生产F18-FDG,则对应市场规模达到28.8亿,是现在的3倍左右。长远来看,随着新的五年配置规划出台,预计2030年全国PET-CT和PET-MR装机总量将达到3000台以上,并且会有更高比例的医院采用外购F18-FDG的模式,F18显影剂市场规模也将达到80-100亿,是当前的10倍左右。 从地域布局来看,东诚药业显著受益。由于F18-FDG仅有110分钟半衰期,因此其生产配送具有3-4小时车程的半径限制,各家生产企业也争相在全国进行网点布局。从目前配置了回旋加速器的核药房布局来看,东诚安迪科处于领先地位,在全国有14个GMP网点,中国同辐有7个GMP网点,而江苏华益科技仅有常熟总部1个GMP网点。7大扩容较大的省份中,安徽、山东、陕西市场基本由安迪科独占,河南、河北、江苏市场有一定竞争但安迪科仍占据优势,仅有湖南市场为同辐独占。(具体分析见正文图表)
东诚药业 医药生物 2020-05-08 16.34 -- -- 19.50 19.34%
26.70 63.40%
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事项: 全资子公司安迪科与北京肿瘤医院签署《技术转让合同》,获得18FAL-PSMA-BCH-ZL分子探针产品(目标产品)在全球的专利、临床开发与注册、生产和市场销售的权利。安迪科需支付项目经费总计为人民币2500万元。 平安观点: 前列腺癌是男性第二大常见肿瘤类型,早期筛查意义重大:根据2018年全球癌症数据,前列腺癌新发130万例,占比7.1%,为男性第二大常见癌症,仅次于肺癌。2019年国家癌症中心发布的数据显示,2015年我国前列腺癌发病人数为7.2万人,且发病率上升趋势明显。相关研究表明,前列腺癌早期发现,早期治疗,局灶性病变五年生存率接近100%,因此早期诊断对提升前列腺癌患者生存率意义重大。 前列腺特异性膜抗原在分子影像学及靶向治疗领域具有较好应用前景:前列腺特异性膜抗原(PSMA)在前列腺癌细胞表面具有特异性高表达的特点。目标产品通过特异性靶向PSMA,对前列腺癌具有很好的显像效果,主要用于前列腺癌的筛查、诊断、分期、预后、疗效评估等方面。与直肠指检、PSA检查、直肠超声检查、前列腺穿刺活检等传统方式相比,核素诊断具有标记步骤简单、时间短、标记率较高、空间分辨率高、精准率高等优势。目标产品已在北京肿瘤医院进行700余例临床试验,已成为前列腺癌诊断、筛查和手术前的常规检查之一。 药品集采时代,核医学投资价值凸显,维持“强烈推荐”评级:2019年药品行业进入集采时代,核素药物由于高壁垒和政策免疫性,未来的确定性更强,投资价值凸显。配置证政策松绑,有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场,云克注射液后劲充足打破市场担忧,核药房网络布局进度领先,未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.53元、0.68元和0.85元的预测,当前估值对应2020年PE为31倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1,原料药波动风险:原料药价格有一定波动性,但占比已经很低;2,核医学市场放量速度低于预期;3,研发风险:在研品种能否顺利获批具有不确定性。
东诚药业 医药生物 2020-04-23 15.83 -- -- 18.78 17.08%
23.05 45.61%
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原料药、核素、制剂药快速增长,商誉减值拖累业绩。 分板块来看,公司原料药业务实现收入11.29亿(+21.60%),主要是肝素原料药涨价所致。公司肝素钠原料药销量增加17.08%,公司肝素制剂销量扩大,带动肝素原料药需求。核素方面,治疗型云克注射液实现收入4.53亿(+15%);公司加强其学术推广,产品写入治疗类风湿关节炎专家共识中;检测型的核素企业安迪科收入实现收入3.85亿(+28.92%),报告期内新增4个核药中心;同时完成了广东回旋等4家公司的收购,拓展核药中心。制剂方面,那曲肝素钙制剂实现收入5.95亿,快速增长。今年业绩下滑,主要是由于收购的大洋制药和中泰生物计提了1.72亿商誉减值。此外本期支付安迪科股权的转让款减少了第四季度的0.5亿的损益。 原料药、核药发展势头良好。 原料药方面,预计肝素价格仍然维持高位。1月份北部7省能繁母猪存栏已经恢复甚至超过去年同期水平;但南方省份降幅深,考虑到疫情对养殖的影响,预计猪小肠供应仍然偏紧,肝素价格有望在2020年仍然景气。核素方面,公司目前在建15个以正电子为主的核药中心,未来将每年新增5-6个核药中心的速度投入运营。产品方面,东诚药业通过自行研制和外部引进,丰富核药检测产品和项目,单个核药中心的增长上限增加。 维持“推荐”评级。 核素行业标的稀缺,公司为核素行业领先企业,受益核素行业扩容;肝素原料药短期内贡献较好的现金流。看好公司长期发展,预计2020-2022年EPS分别为0.53、0.63、0.74元,对应4月17日收盘价,PE分别为29、2421倍,维持“推荐”评级。 风险提示核素进展不及预期;肝素降价风险。
东诚药业 医药生物 2020-04-22 16.23 -- -- 18.78 14.16%
23.05 42.02%
详细
事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入29.93亿元,同比增长28.29%;实现归母净利润1.55亿元,同比下降44.83%;实现扣非净利润1.93亿元,同比下降30.79%;EPS为0.19元/股;经营性现金流为6.96亿元,同比增长41.23%,公司资金情况良好。公司利润下降主要因为:1、中泰生物、大洋制药计提商誉减值1.71亿元;2、安迪科剩余股权对价导致公允价值变动损失0.5亿元。去除这两个影响,公司净利润约为3.8亿元,符合市场预期;商誉减值为一次性利润损失,本次减值后剩余商誉减值可能小,对未来业绩不会造成长期影响。公司同时公布一季度报,公司一季度实现收入7.14亿元,同比增长33.61%;归母净利润0.74亿元,同比增长14.49%;扣非净利润为0.72亿元,同比增长4.53%;经营性现金流1.03亿元,同比增长159.48%。公司一季度受到疫情影响,核素药等高利润产品销售减少,导致公司净利润增长略低于预期。随着国内疫情基本得到控制,海外疫情开始蔓延,预计公司二季度核素药和制剂产品将逐渐恢复销量,肝素等主要出口品种销售量将大幅降低。预计公司二季度收入将下滑,利润有望保持一定增速。 2019业绩受到商誉减值拖累,长期盈利能力保持不变:分业务看,原料药收入11.29亿元,同比增长21.6%;核素药收入10.62亿元,同比增长22.02%;制剂产品收入6.85亿元,同比增长51.91%,三大产品收入均符合预期,制剂产品略超预期。受到受到PETCT配置证下放政策的影响,预计国内PETCT配置数量将大幅度上涨。作为PETCT最主要使用的示踪剂,公司旗下安迪科主要产品氟[F-18]脱氧葡糖注射液受到利好开始放量,公司核素药收入也随之提升。19年猪瘟导致出栏量下降,直接带动了今年肝素的价格。公司在上半年积极准备库存,确保了下半年肝素产品的销售,年公司肝素产品毛利率不降反升。盈利能力方面,公司2019毛利率为59.35%,同比增长2.04个百分点,主要得利于公司制剂等高毛利产品的高增速。公司三费均保持优秀水平,同比增长复合业绩增长。公司2019年净利率为5.17%,同比下降6.85个百分点;剔除商誉等一次性影响,预计净利润为3.78亿元,基本符合我们的预期。公司盈利能力总体保持较强水平,随着制剂、核素药等高附加值产品占比提升,未来盈利能力仍有上升空间。 核医学国内市场空间广阔,国内市场需求逐渐放量:目前国内核医学的发展程度较低,2012年我国核素药市场规模约为24.05亿元,随着老龄化、环境污染、工作压力大等问题带来的肿瘤诊断需求不断增加,公众、国家对放射性药物认识、关注度迅速提升。加上国内核医学技术的不断提升,核药产业的不断整合优化,我国核核医学的诊断和治疗人次快速增加,到2016年市场规模达到了39.27亿元左右,复合年增长率13%。我国核医学人均支出在2016年仅为2.8元/人,对比美国的51.9元/人,渗透率较低,尚有非常大的市场空间。 核素药高壁垒优质赛道,核药房为核心稀缺标的:核药房是中短半衰期核素药生产、配送的中心,也是短半衰期核素药唯一的销售途径。公司十分看重核药房的建设,将核药房网络的建设题设到战略层面。公司已在20个城市建立了配送服务中心和药品生产基地,在建15个,预计未来每年建成速度在5-6家,可完成对全国约93.5%人口的覆盖,形成全面的核素药生产、配送一体化核医学解决方案。国内目前仅有东诚和同辐拥有成型的核药房网络,公司的布局和进度略好于同辐。由于核药房在管理、技术、环保等方面的高要求,准入门槛高。包括国外医药公司在内的短半衰期核素药产品均需要核药房进行配送,核药房未来前景十分良好。核素药产品方面,安迪科旗下的18F-FDG注射液为公司短半衰期重点产品,市场占有率在40%以上。 随着PETCT配置证的下放和公司核药房网络的落地,在需求侧和供给侧持续优化,预计在2021年开始快速放量,我们预计安迪科收入增速可达35-45%。云克注射剂为公司另一重要产品,占核素药收入30%以上,未来增速可维持15%左右。尿素[14C]胶囊、碘[I125]籽源等其他核素药产品预计增速在25%左右。 管线逐渐丰富,新药落地时间可期:公司持续加强研发投入,丰富研发管线,实现了从单电子核药到正电子核药,从检测性核药到治疗性核药的全面覆盖。目前公司研发管线有多个品种,其中铼[188Re]依替膦酸盐注射液ⅡB期临床试验顺利进行中,预计下半年可进入临床III期,预计可在2022年末上市。氟化钠注射剂已收到国家药品监督管理局签发的《临床试验通知书》,目前已完成临床试验前期准备工作,即将开展临床III期试验。此外公司还有氟基甲酯基托烷注射液、钇90树脂微球等多个储备项目。受到疫情影响,公司新药研发时间可能延长,但仍在有序进行中。丰富的研发管线给公司带来极大的增量成长空间。 非洲猪瘟导致肝素原料药价格上升,公司原料药业务受益:今年年初爆发的非洲猪瘟疫情导致了2019年全年生猪出栏数的大幅下降,价格快速上升。公司将原材料猪小肠的涨价压力下放到下游企业,2019上半年积极增加库存,应对将原材料价格而持续的上涨。预计肝素原料药价格在2020上半年仍会持续上涨,公司原料药销售在2020年前两季度将受益。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为4.17亿元、6.15亿元和8.93亿元,同比增长分别为169.8%、47.2%和45.3%;对应EPS分别为0.52元、0.77元和1.11元;对应PE分别为29.2倍、19.8倍和13.7倍。我们看好公司核医学和制剂产品的成长能力,维持“买入-B”评级。 风险提示:研发速度不及预期;核药房建设速度不达预期;原料药贸易战风险;商誉减值风险。
东诚药业 医药生物 2020-04-21 15.59 19.34 -- 18.78 18.86%
23.05 47.85%
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业绩总结:公司2019年实现营业收入29.9亿元,同比增长28.3%,实现归母净利润1.5亿元,同比下降44.8%;2020年一季度实现收入7.1亿元,同比增长33.6%,实现归母净利润0.7亿元,同比增长14.5%。 2019年受商誉减值等影响显著,2020Q1业绩奠定全年快速增长基础。2019年受商誉减值及安迪科公允价值变动等因素影响,净利润大幅下降,扣除影响后,预计归母净利润实际增速超过30%。2020Q1受益于肝素高景气度,弥补了核药的部分下滑,业绩略超预期,考虑到核药业务Q2逐步恢复,全年业绩有望继续保持快速增长。另外,在经营现金流方面,2019年、2020Q1分别增长41.2%、159.5%,自身造血能力突出。 核药继续快速增长,安迪科超额完成业绩承诺。2019年公司核药业务收入规模达10.6亿元,同比增长22%,其中核心子公司安迪科收入3.9亿元,同比增长28.9%,扣非净利润1.3亿元,同比增长25%,超额完成业绩承诺,随着行业空间确定性扩容+公司核药房建设顺利,未来三年复合增速有望超过30%。另外,云克药业2019年收入4.5亿元,同比增长15.5%,表现稳健,考虑到云克注射液2019年进入了专家共识,将为后续进入医保及持续放量奠定基础。 2022年国内核药市场超百亿,公司战略性聚焦核药。2017年国内核药市场规模达到44亿元,预计2022年市场规模将达到106亿元。我国核医学人均支出不到美国的1/10,未来提升空间巨大。中国同辐和东诚药业作为国内核药市场的主要竞争者,合计占超过70%的市场,呈现双寡头竞争格局,竞争优势显著。 公司作为核药领域的后来者,于2015年开始通过外延方式快速抢占市场,目前拥有诊断、治疗等多个主要核药产品,其中PET/SEPCT显影剂竞争优势显著,云克注射液属于国内独家产品,东诚欣科是国内[125I]籽源和[14C]尿素胶囊的主要供应商,公司目前占据过国内30%以上的核药市场。另外,公司在研产品线丰富,将为公司中长期成长奠定了基础。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为4.5亿元、5.7亿元、7亿元,鉴于公司在核药领域布局完善,竞争优势显著,安迪科等主要核药业务业绩增长确定性高且稀缺性突出,维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格或大幅下降;新产品研发进展或不及预期。
东诚药业 医药生物 2020-04-21 15.59 21.03 -- 18.78 18.86%
23.05 47.85%
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事件:公司发布2019年年报,实现营业收入29.93亿元(+28.29%),归母净利润1.55亿元(-44.83%),经营活动产生的现金流量金额为6.96亿元(+41.42%)。同时发布2020年一季报,实现营业收入7.14亿元(+33.61%),归母净利润7387万元(+14.49%)。 核素药物稳健增长,核药房全国化布局持续推进2019年公司核素药物收入10.62亿元(+22.02%),继续快速增长。 分公司来看,云克药业收入4.53亿元(+15%),归母净利润1.08亿元(+25%);云克药业不断加强学术研究与推广,相继发表云克注射液治疗类风湿关节炎和骨代谢异常相关疼痛病专家共识,为长期增长蓄力。 安迪科收入3.85亿元(+29%),净利润1.32亿元(+25%),其中18F-FDG收入预计近3亿元(+30%);19年新增柳州、聊城、石家庄、广州四个核药中心,核药房数量达到13个,15个在建,未来每年将新增5-6个核药中心,预计未来三年内公司投入运营的核药中心将超过30个,实现核药房全国化布局。东诚欣科核心子公司上海欣科收入2.84亿元(+11%),净利润5911万元(+20%),主要受益于碘-125籽源、C14胶囊等稳健增长。 肝素原料药量价齐升,那曲肝素继续高速增长2019年公司原料药收入11.29亿元(+21.6%),毛利率25.96%(+1.33pp)。其中肝素原料药受非洲猪瘟影响,价格上涨,销量23630.43亿单位(+17.08%),创历史新高。截至20年Q1,母公司报表存货为5.59亿元,为历史最高水平,我们推测公司肝素粗品储备充足,肝素价格目前仍保持高位,未来2-3年仍有望保持高景气度,持续贡献业绩。中泰生物收入1.27亿元(+30%),归母净利润2175万元(+88%)。制剂收入6.85亿元(+52%),样本医院数据显示那屈肝素钙收入2.84亿元(+216%),继续高速增长。 商誉减值等负面影响为一次性,有利于公司长远发展公司2019年归母净利润下滑,主要是由于1)中泰生物、大洋制药商誉分别减值1.06亿元和0.66亿元;2)支付安迪科股权对价等导致公允价值变动损失6986万元,于2018年相比增加5473万元。不考虑上述因素后,公司2019年主业实际实现净利润约为3.7亿元(1.55亿元+1.72亿元+0.5亿元*85%),剔除安迪科并表因素后同比增长约28%,符合预期。我们认为商誉减值和公允价值变动对公司长期影响有限,原因:1)大洋制药和中泰生物近年来业绩表现一般,此前两公司商誉合计约4亿元,本次减值后大洋制药剩余商誉仅为1800余万元,中泰生物剩余商誉为2.12亿元,2019年中泰生物业绩出现恢复性增长,未来商誉减值风险有所降低,我们认为通过本次商誉减值大幅减轻了未来的业绩压力;2)支付股权对价款对公司业绩的负面影响为一次性,且有利于长远发展。未支付的股权对价确认为金融负债,并且会随着安迪科利润业绩增长持续增值,每年都会产生公允价值损失,持续拖累公司业绩。偿还后有助于减少对业绩的压力。假设3.15亿元对价款全部采用贷款支付,按4-5%利率计算,每年将增加约1200-1500万利息费用,减少净利润约1300万;但由于偿还了金融负债,减少非经常性损失2400万,实际增加净利润约1000多万,略微增厚了公司利润,对20年及以后业绩有正面影响。 1季度业绩为年内低点,对全年业绩影响有限20年Q1母公司报表(主要为肝素原料药和部分硫酸软骨素业务)收入4.37亿元(+132.83%),利润4900万元(+522%),我们认为公司肝素原料药业务1季度仍保持了较快增长。合并报表收入和利润增速均慢于母公司报表,我们认为主要是由于疫情导致核药、普通制剂等销售下滑引起。随着国内医院诊疗秩序回归正常,预计核药、普通制剂等在2季度起将重新进入增长轨道,疫情对全年业绩影响有限。 盈利预测和投资评级我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看,PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期,卫健委发布的《2018—2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年,PETCT规划配置710台以内,新增377台。长期来看。在疫情过后政府会加大在医疗设备领域的投资,补齐短板。长期来看,目前中国PET-CT保有量约为400-500台,距离WHO建议的每百万人拥有1台仍有较大差距(中国应配置1400台),设备的增长将持续带动检查量提升进而带动18F-FDG等核药增长。未来公司也将不断引进核药新品种丰富自身产品管线,公司长期增长无忧。预计公司20-22年收入分别为34.01/39.35/45.10亿元,增速分别14%/16%/15%;归母净利润4.53/5.70/6.88亿元,增速分别为193%/26%/21%;EPS分别为0.56/0.71/0.86元,PE分别为27/21/18。公司属于优质赛道中性价比高的核药龙头,给予21年30X估值,一年期目标价21.31元,维持“买入”评级。 风险提示:原料药波动影响整体净利润;核药增速不及预期。
东诚药业 医药生物 2020-02-27 16.80 21.41 -- 17.12 1.90%
18.87 12.32%
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收入增长符合预期,核医药稳健发展 公司收入增长基本符合此前预期,我们预计安迪科、云克药业、东诚欣科收入分别增长约30%/25%/15%。安迪科目前已有13个核药房获得GMP认证,预计20年仍有将有4-6个核药房投产,核药房全国化布局稳步推进。公司近期也相继引进99mTc标记美罗华和FP-CIT两个创新核药,产品线不断丰富。云克注射液治疗类风关专家共识已于去年正式发表,进一步巩固其临床地位,为将来进入全国医保奠定基础。猪瘟疫情导致生猪存栏量下降,肝素粗品价格持续上涨,在成本推动下肝素原料药价格也大幅提升,预计19年公司肝素原料药呈现量价齐升态势。 商誉减值、支付股权对价款负面影响为一次性,有利于公司长远发展 公司19年净利润出现下滑,主要是由于1)中泰生物、大洋制药商誉减值1.71亿元;2)支付安迪科股权对价导致公允价值变动损失5039万元,于2018年相比增加5473万元。不考虑上述因素后,公司2019年主业实际实现净利润约为3.7亿元(1.54亿元+1.71亿元+0.5亿元*85%),剔除安迪科并表因素后同比增长约28%,符合此前预期。我们认为商誉减值和公允价值变动对公司长期影响有限,原因:1)大洋制药和中泰生物近年来业绩表现一般,商誉合计约4亿元,本次减值后大幅减轻了未来的业绩压力;2)支付股权对价款对公司业绩的负面影响为一次性,且有利于长远发展。未支付的股权对价确认为金融负债,并且会随着安迪科利润业绩增长持续增值,每年都会产生公允价值损失,持续拖累公司业绩。偿还后有助于减少对业绩的压力。假设3.15亿元对价款全部采用贷款支付,按4-5%利率计算,每年将增加约1200-1500万利息费用,减少净利润约1300万;但由于偿还了金融负债,减少非经常性损失2400万,实际增加净利润约1000多万,略微增厚了公司利润,对20年及以后业绩有正面影响。 盈利预测和投资评级 我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看,PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期,卫健委发布的《2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年,PETCT规划配置710台以内,新增377台。长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核药房医药生产和销售网络,将加速核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。我们预计公司20-22年收入分别为33.30/39.55/45.41亿元,增速分别10%/19%/15%;归母净利润4.50/5.80/7.07亿元,增速分别为192%/29%/22%;对应EPS分别为0.56/0.72/0.88元,PE分别为26/21/17。其中考虑到疫情对2020年PETCT配置证发放、医院安装设备和18F-FDG、云克注射液等处方药销售的负面影响,略微下调当年收入/和净利润预期(原预测收入为35.44亿元,归母净利润4.7亿元),但短期影响不改公司长期价值。公司属于优质赛道中性价比高的核药龙头,给予21年30X估值,一年期目标价21.7元,维持“买入”评级。 风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。
东诚药业 医药生物 2020-02-25 14.52 -- -- 17.44 20.11%
18.78 29.34%
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事件:公司2月21日发布19年业绩快报,预计19年实现营业收入30.22亿元,同比增长30%,净利润1.54亿元,同比下降45%,主要是因为公司计提了中泰生物和大洋制药商誉减值1.71亿元,另外安迪科剩余股权对价变动造成公允价值变动损失0.55亿元。我们认为若不考虑两部分损益变动,公司19年实际归母净利润为3.8亿元,同比增长36%。此次损益变动是一过性影响,不考虑损益情况下,3.8亿利润复合市场预期。 国内核药双寡头局面已经形成,东诚药业有望不断快速发展。目前东诚的产品管线中已形成包括云克注射液、锝标药物、正电子药物、I-125密封籽源、C-14胶囊等主打产品,其他的包括I-131口服液、氯化锶等产品东诚也涉及有代理业务,国内双寡头格局已经形成。近两年核医学行业发展趋势不断向好,PET/CT配置证下放,核医学普及率不断提高,公司将不断享受行业红利。 公司核药研发管线中孕育有潜力大产品,重点看好公司核药发展发展。公司核药管线中铼 [188Re]依替膦酸注射液(骨转移疼痛)、氟[18F]化钠注射液(骨转移诊断)、[18F] 氟丙基甲酯基托烷注射液(帕金森诊断)、BNCT疗法(硼中子俘获治疗癌症新领域)以及钇 [90Y]微球(肝癌治疗)、99mTc标记美罗华等产品,将承载国内核药发展的重任,未来随着国内核医学市场的潜力的释放,我们认为未来这些产品上市后有望未公司带来丰厚业绩。 盈利预测:公司受到疫情影响较小,略微下调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.54、4.62以及5.83亿元,同比增长-45%、199%以及26%,对应PE分别为77X、26X以及20X;EPS分别为0.19元,0.58元以及0.73元。维持 “买入”评级。 风险提示:原料药价格下滑;核药板块业绩低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名