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叶寅

平安证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450513100001,曾供职于安信证券研究所...>>

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苑东生物 2021-10-14 44.12 59.25 30.48% 46.45 5.28% -- 46.45 5.28% -- 详细
聚焦于麻醉镇痛领域的行业龙头。公司目前在麻醉镇痛领域布局的产品管线超过30 个,细分领域覆盖较为全面。其中,公司在镇痛领域深耕多年,多款产品市占率第一,是细分龙头之一。为巩固行业地位,公司持续推动全新镇痛机制的创新药开发,并且进一步布局具有高监管壁垒的精麻药物,研发管线有望于2023 年迎来收获期。未来伴随新产品上市,公司能够利用自身品牌效应实现迅速放量,持续增厚业绩表现。 仿创结合风险更低,在研产品具有较大潜力。公司产品管线实现仿创结合,未来2 年预计有16 款产品上市。公司主要针对高端仿制药开发,布局竞争格局较好的品种,核心产品多属于全国首仿或首个通过一致性评价,在上市后能迅速抢占市场份额。公司的仿制药业务带来的稳定收入使得公司能够有更多的研发经费投入创新。在持续的研发投入下,公司目前已布局7 个1 类新药、2 个2 类新药,其中公司的DPP-4 抑制剂优格列汀片是全国首款长效口服制剂,具备显著差异化优势,有望成为重磅品种。 一体化发展战略,集采贡献增量。公司建立了化学原料药与制剂一体化产业链,成本优势显著。因此,伴随集采政策的进一步贯彻,公司品种的中标可能性较高,产品市占率有望进一步提升。截至目前,公司已有5 款产品顺利进入集采,其中4 款均以第一顺位中选。由于部分集采药物才上市不久,因此,集采有望推动“光脚”品种迅速放量,为公司营收带来增量。 此外,公司战略性拓展CDMO 业务,有望进一步提高公司盈利能力。 首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计 2021-2023 年公司收入分别为10.9 亿、13.3 亿和16.0 亿元,归母净利润分别为2.2 亿、2.9 亿和3.5 亿元。参考同行业可比公司估值水平,我们给予 2022 年25 倍 PE,对应目标价为59.25 元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)研发风险;2)产品未来无法中标药品集中采购;3)产品被调出医保目录的风险;4)政策风险。
九典制药 医药生物 2021-10-12 25.31 -- -- 26.96 6.52% -- 26.96 6.52% -- 详细
9月 30日广东省药品交易中心发布《广东联盟双氯芬酸等 153个药品集团带量采购文件(征求意见稿)》,九典制药洛索洛芬钠凝胶贴膏被纳入。 平安观点: 洛索洛芬钠凝胶贴膏集采落地,竞争格局好于预期。此前因集采预期公司股价大幅调整,主要是市场担忧洛索洛芬和氟比洛芬不同品种贴膏剂一起集采,可能会大幅降价。而本次征求意见稿确定两者将分开集采。洛索洛芬本次集采共有 1组,包括凝胶贴膏剂(九典)和贴剂(第一三共)两个品种,竞争格局温和。根据规则上述两个品种均将被纳入 A 采购单。 A 采购单须同时按照 2个梯级(P1>P2)分别报价,中标规则如下: P1≤最高有效申报价和联盟地区最低价即中标; P2单位可比价或日均治疗费用由低到高前 50%或“单位可比价”≤0.2元即中标。 预计洛索洛芬贴膏剂集采降价温和,九典有望迎快速放量。 P1中标后过评企业获得本企业首年预采购量 70%,未过评企业获得不高于本企业首年预采购量 70%(待确认); P2中标获得本企业首年预采购量 100%。 P2中标还将获得部分待分配量——仅 P1中标过评企业首年预采购量的 30%和仅 P1中标未过评企业首年预采购量的 100%。考虑 P1中标难度小,我们认为两家均会选择 P1中标。对于原研来说,只要 P1中标即可保证自身 70%的采购量,性价比高;而对于九典来说,预计会争取 P2中标(二选一),届时将获得 100%自身预采购量+30% 第一三共预采购量。 集采后将移除医院开方限制, OTC 端开拓有望超预期。目前洛索洛芬钠凝胶贴膏凭借优秀的临床效果在各地快速放量,部分放量过快医院考虑到药占比会进行一定程度限方,而本次集采后我们预计限方将解除,单个医院天花板提升。另外集采后将加快公司产品进院。此前判断公司酮洛芬是凝胶贴膏上市后,洛索洛芬钠凝胶贴膏将陆续开始 OTC 端拓展(目前价格高 OTC 推广困难),我们认为本次集采后,公司将加快自营团队建设,OTC 布局将加快。 集采落地好于预期,维持“推荐”评级:从广东联盟集采落地情况来看,我们预计洛索洛芬钠凝胶贴膏降价较为温和,且公司凭借以价换量快速进院,好于之前市场预期,同时 OTC 端开拓有望加快对传统中成药橡胶膏的替代,存超预期可能。公司各项研发项目进展顺利,重磅产品酮洛芬凝胶贴膏预计 21年底或 22年初获批。我们暂维持公司 2021-2023年盈利预测不变,预计归母净利润分别为 2.10亿、 3.13亿、 4.84亿元,对应 EPS 分别为 0.90元、 1.33元、 2.06元,当前股价对应 2022年PE 仅 19倍左右,考虑到未来两年公司业绩有望维持 50%左右复合增速,当前处于低估位置,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)研发风险:公司在研品种较多,受多种因素影响存在研发失败或进度不及预期的可能; 2)产品放量不及预期: 因营销能力、竞争格局变化等因素,公司产品放量存在不及预期可能; 3)政策风险:集采政策执行力度存超预期或公司广东联盟集采未 P2中标。
东诚药业 医药生物 2021-09-06 16.10 -- -- 17.17 6.65%
17.17 6.65% -- 详细
事项:公司公告,拟将分别向鼎英投资和鼎蓝投资转让其持有的蓝纳成10%股权,许晔女士将其持有的蓝纳成15%的股权转让给陈小元先生。公司转让的20%股权和许晔女士转让的15%股权均未向蓝纳成缴纳其认缴的出资额,因此股权转让价款为0元。 鼎英投资和鼎蓝投资分别作为公司核心管理人员、核心管理人员和技术骨干的期权激励平台。 平安观点:蓝纳成为公司控股子公司,本次股权转让有利于绑定核心人员利益:上海蓝纳成生物技术有限公司成立于2021年1月,注册资金6000万元,其中东诚药业持股85%,许晔持股15%。根据工商数据,蓝纳成主要从事技术服务、技术开发、技术进出口等业务,我们认为其大概率定位于东诚药业的核药新技术或新产品引进开发平台。本次股权转让后东诚仍持股65%,处于控股地位。同时股权转让有利于激发核心管理团队和技术团队的积极性,利好公司长远发展。 陈小元为核药领域顶级专家,持股后有望持续给公司带来品种引进机会。 陈小元教授是美国爱达荷大学博士、教授,原美国核医学及分子影像学会主委,现任新加坡国立大学医学院和工程学院终身NasratMuzayyi讲席教授。陈教授科研方向主要涉及体外诊断,体内成像,基因/药物传输生物材料,诊疗一体化等生物医学领域研究,已发布约850篇SCI论文,为核医药领域顶级专家,部分研究成果已经转化并进入临床研究阶段。本次陈教授持股后,有望持续为东诚带来新产品和技术平台引进机会。 持续看好公司核药全产业链布局,维持“强烈推荐”评级:目前公司已构建了核药完整生态圈且仍在持续丰富,先发优势明显。核药具有高壁垒、负面政策免疫以及创新药属性,未来发展空间广阔。我们维持公司2021-2023年EPS分别为0.55元、0.72元、1.00元的预测,当前股价对应2021年PE仅28.5倍,维持“强烈推荐”评级。风险提示:1)原料药价格波动风险:肝素原料药价格目前处于相对高位,若价格出现大幅波动,则将对公司短期业绩造成不利影响;2)核医学产品放量不及预期:受政策、资金、疫情等因素影响,PET/CT装机量以及18F-FDG放量均存在一定不确定性;3)研发风险:核药产品具有创新药属性,研发难度大,存在研发失败或不及预期的可能。
华兰生物 医药生物 2021-09-01 29.14 -- -- 30.80 5.70%
31.98 9.75% -- 详细
事项:公司发布2021年中报:上半年实现营收12.89亿元(-7.06%),实现归属净利润4.57亿元(-10.64%),扣非后归属净利润为3.96亿元(-14.92%)。 平安观点:Q2销售基本稳定,费用增加影响利润:从产品分类来看,公司上半年白蛋白销售4.73亿元(+2.72%),八因子等产品销售4.16亿元(+3.65%),基本保持稳定。静丙销售3.83亿元(-27.04%),疫情后静丙销售回归常规水平。 公司Q2单季度实现营收6.65亿元(-6.17%),考虑疫情后静丙需求同比减少仍会对Q2产生一定影响,单季销售情况整体维持稳定。Q2整体毛利率为56.83%(-1.27PP),考虑到近期主要血制品价格没有明显变化,我们推测毛利率变化主要系Q2批签发数量相对较少以及产品销售结构变化所致。 Q2公司费用率有所增长,对利润产生一定影响。其中销售费用率为8.40%(+1.30PP),管理费用率为9.61%(+1.86PP),研发费用率为10.32%(+3.74PP),因部分研发项目进入中后期,研发消耗加大所致。 流感疫苗产能扩张,下半年有望放量:公司年初流感疫苗产能2300万余支,同时也在积极追加新产能。由于GMP 认证等因素,疫苗新产能在2021年尚不能完全发挥作用,但我们估计公司全年流感疫苗产量仍会有所增长,而2022年公司疫苗产量还将进一步提升。 尽管已上市四价流感疫苗品种相比之前有所增加,但考虑当前流感疫苗普及率,以及各获批企业的产能限制,我们认为四价流感疫苗目前仍处于供小于求的状态。近日山东流感疫苗“集采”后未降价,也从侧面反映了其供需格局较好。 维持“推荐”评级:维持公司2021-2023年EPS 为1.07、1.26、1.44元额预测,维持“推荐”评级。 风险提示:全国血制品供需由紧缺转为平衡,竞争压力加大;产品研发是高风险高收益行为,存在失败的可能性;白蛋白以外的血制品需要学术推广,可能影响公司利润水平。
智飞生物 医药生物 2021-09-01 180.95 -- -- 182.00 0.58%
182.00 0.58% -- 详细
事项:公司发布2021年半年报:上半年实现营收131.71亿元(+88.33%),归属净利润54.91亿元(+264.94%),扣非后归属净利润为55.03亿元(+263.73%)。 业绩表现略好于预期。 平安观点:Q2表现亮眼,新冠疫苗上市带来额外增量:公司Q2单季度实现营收92.45亿元(+112.08%),实现扣非归属净利润45.60亿元(+361.40%),业绩表现十分亮眼。公司新冠疫苗3月获得EUA后陆续在境内外形成销售,成为驱动Q2业绩增长的重要因素。根据公司中报披露,子公司安徽龙科马上半年实现收入53.13亿元。考虑到龙科马的产品结构以及上半年预防用微卡尚未形成实质销售,我们估计龙科马的收入主要来自新冠疫苗。 公司近期发布新冠疫苗3期临床关键数据,各项数据均显示产品效果理想:根据2.85万人临床试验数据,公司产品对COVID-19保护效力为81.76%,对重症及以上、死亡病例的保护效力为100%,且初步分析显示产品对Delta 变异株保护效力为77.54%。我们认为随着公司产能放大,新冠疫苗下半年有望保护更多国内民众,而当国内接种水平足够高后,部分产品或将实现出口。 Q2期间全国疾控系统主要精力在于新冠疫苗的广泛接种,因此常规产品的批签发、接种工作短期内略有放缓。公司HPV 疫苗、RV疫苗等代理品种上半年实现营收71.17亿元(+7.96%),增速略有放缓。年中左右该滞后因素已基本消失,我们预期公司代理产品下半年会有更好表现。 预防用微卡获批上市,下半年展开招标与推广工作:公司重磅产品预防用微卡6月获批上市,而其配套用检测产品EC 试剂已于上年获批上市,两者结合即可实现潜在结核患者的发现和预防。公司将同时在疾控(结核患者的密切接触者)和学校(学生筛查)系统推广,考虑到相关人员基数巨大,估计微卡的放量速度较快。 公司下半年将展开预防用微卡的招标与推广工作,之后即可进行销售。参考过往HPV 疫苗与RV疫苗获批上市到形成销售所用的时间,我们认为智飞团队的招标与推广工作推进效率很高,微卡的销售准备速度值得期待。 常规二类苗产业格局稳定,理性看待“集采”预期近期山东开展流感疫苗集中采购,引起二级市场疫苗公司股价波动。根据山东省公共资源交易中心公布的采购中选结果来看,该“集采”并未引起疫苗降价,只是地区提前确定省内接种数量之举。同时,考虑到疫苗行业的竞争格局与疫苗产品的技术壁垒,疫苗集采与仿制药集采差异很大,不可简单类比,应理性看待。 维持“推荐”评级:公司上半年在疾控工作节奏非常紧张的情况下取得良好表现,下半年新冠疫苗接种趋于稳定、微卡开始推广,预期公司会有较好表现。维持2021-2023年EPS 为2.90、3.81、5.10元的预测。该预测不包含新上市新冠疫苗带来的额外收益,考虑到国内外接种需要,新冠疫苗或将显著提升公司未来数年的业绩。维持“推荐”评级。 风险提示:1)新产品上市审批时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后;2)如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务,可能影响业务增长;3)疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗的市场需求。
爱尔眼科 医药生物 2021-08-30 47.96 -- -- 55.29 15.28%
55.29 15.28% -- 详细
事项: 公司发布 2021年半年报:2021上半年实现收入 73.48亿元(+76.47%);归属于上市公司股东的净利润 11.16亿元(+65.03%);扣非净利润 12.27亿元(+111.92%)。 二季度单季,公司实现收入 38.37亿元(+52.11%);归属于上市公司股东的净利润 6.32亿元(+5.86%);扣非净利润 7.18亿元(+29.86%)。 平安观点: 疫情有效控制,公司上半年实现快速增长:上半年,公司实现门诊量 479.04万人次,同比增长 81.38%(两年复合增速为 23.04%);手术量 40.54万例,同比增长 71.57%(两年复合增速为 16.32%),公司主营业务整体保持较好的发展态势。爱尔眼科各个项目全年均实现增长,其中屈光项目收入 28.45亿元,同比增长 84.65%(两年复合增速 26.46%)、白内障业务10.73亿元,同比增长 71.52%(两年复合增速 12.55%)、眼前段项目 7.10亿,同比增长 65.25%(两年复合增速 17.87%)、眼后段项目 4.79亿,同比增长 51.94%(两年复合增速 21.03%)、视光服务项目 15.24亿,同比增长 85.20%(两年复合增速 34.86%)。 高附加值项目占比提升,推动公司毛利率不断提升:2021H1,公司毛利率有所提升,从 2020H1的 43.73%提升至 48.74%,与 2019H1的 47.14%相比亦有所提升,我们认为主要原因为高毛利产品占比提升带来。视光与屈光为眼科中毛利较高的项目。2021H1,公司屈光项目收入占比为38.71%,高于 2020年同期 1.71个百分点。视光服务项目收入 2021H1占比为 19.93%,高于 2020年同期 0.16个百分点。 管理高效推动管理费用率下降,加强推广力度带来销售费用率提升: 2021H1,管理费用率为 12.10%,比去年同期下降 1.85个百分点,公司管理效率不断提升。上半年公司销售费用率为 9.55%,相较于 2020年的8.45%有明显提升。公司销售推广力度加强,广告与业务宣传费有大幅提升。我们认为,随着公司加强自身业务的推广宣传,公司的就诊人数将进 一步提升。上半年公司净利率为 16.78%,与去年同期的 16.93%相比基本持平,公司运营稳定。 盈利预测与评级:我国眼科医疗服务近年来快速增长,考虑我国眼科疾病患病人群数量众多,未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局,为国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块:屈光、视光和白内障手术市场广阔,近年来增速较快,助力公司业绩稳定增长。考虑公司经营稳定,我们维持公司 2021-2023年的盈利预测,公司净利润分别为 23.82亿元、31.64亿元和 43.70亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景,以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位,我们维持公司的“推荐”评级。 风险提示:1)行业增长低于预期的风险:眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能,从而影响公司业绩的增长。2)收购、新建医院进度低于预期的风险:收购新建医院时,可能由于一系列原因造成收购不顺利,无法按期完成,或有些医院诊所无法完成收购,从而影响公司业绩的增长。3)新冠疫情再次爆发的风险:新冠疫情若再次爆发,或对公司的正常经营造成影响,从而影响公司的业绩增长。
益丰药房 医药生物 2021-08-30 52.90 -- -- 58.00 9.64%
58.00 9.64% -- 详细
事项:公司发布2021年半年报:实现收入73.46亿元,同比增长16.74%;归属于上市公司股东的净利润5.05亿元,同比增长25.66%;扣非净利润4.94亿元,同比增长27.44%。 二季度单季,公司实现收入37.17亿元,同比增长14.54%;归属于上市公司股东的净利润2.63亿元,同比增长22.43%;扣非净利润2.60亿元,同比增长21.46%。 平安观点:门店稳健扩张,内生与外延推动公司业绩增长:报告期内,公司净增门店897家,其中,新开门店569家,并购门店214家,新增加盟店164家,关闭门店50家,期末门店总数6888家。分区域看,公司以“巩固中南华东,拓展全国市场”为发展目标,2021上半年中南地区净增加门店数量478家,华东地区门店净增加数量395家,华北地区门店净增加数量24。 营业收入增长主要来源于老店同比、新店和次新店的内生式增长,以及当期和上一年度同行业并购所带来的外延式增长。 公司医保门店占比提升,承接外流处方能力加强:截止2021年6月30日,公司6089家直营连锁门店,已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店5011家(其中特慢病统筹医保定点门店706家),占公司门店总数比例为82.30%。去年同期,公司医保门店占公司门店总数比例仅为79.82%,公司医保门店数量占比提升,承接处方能力进一步加强。 加强线上平台建设,O2O 与B2C 业务均快速增长:截至报告期末,公司累计会员人数达4,635万(其中,慢病会员人数740万),会员销售占比78.7%;慢病管理专店430家,建档并深度维护慢病会员达55万;O2O多渠道多平台上线门店超过5,050家。2021H1,公司互联网业务实现销售收入5.05亿元,其中,O2O 销售收入占比67.02%,同比增长139.89%; B2C 销售收入占比32.98%,同比增长40.55%,公司电商运营渐入佳境,为业绩长期增长添动力。 维持“推荐”评级。公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区,具有地理优势,大力扩张之下,收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间,密集布局阶段将带来更好的规模效应,盈利能力也有望得到增强。 考虑公司公司去年下半年扩张速度放缓,我们下调2021-2023年盈利预测,净利润为9.92亿元、13.15亿元和16.73亿元,(原预测2021-2023年净利润为10.12亿元、13.32亿元和16.47亿元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)外延收购标的整合不达预期。新收购门店需要经历人员整合、商品调整等阶段,随着并购项目不断增多,并购标的经营不达预期的风险增大。2)政策风险。随着新医改的深入,行业监 管更加严格,如果公司不能及时根据政策变化进行相应调整,则可能带来经营风险。3)快速扩张影响短期业绩的风险。公司快速扩张需要投入大笔资金,而新增门店短期内盈利能力比不上老门店,因此可能出现相关费用增加快于收入增长,公司利润短期受挫的情况。
心脉医疗 2021-08-30 280.56 -- -- 287.00 2.30%
287.00 2.30% -- 详细
事项:公司发布2021年中报:上半年实现营收3.62亿元(+68.62%),实现归属净利润1.85亿元(+53.23%),扣非归属净利润1.80亿元(+64.27%)。业绩位于先前业绩预告的中值附近。 平安观点:Q2继续高速增长,核心产品放量态势良好:公司Q2单季度实现营收1.65亿元(+42.51%),实现扣非归属净利润0.81亿元(+38.44%)。保持公司过往几年的高速增长态势。Castor和Mios仍然是公司核心增长驱动力,上半年Castor覆盖医院超过600(比年初+50)家,Mios覆盖医院超过250(比年初+100)家。同时,外周球囊经过1年的入院和推广工作覆盖医院也超过250(比年初+120)家,也开始放量,预期下半年会有更好表现。 Q2期间公司毛利率为79.04%(-0.66PP),基本维持稳定状态。费用率则整体有所下降,其中销售费用率为7.21%(-1.04PP),管理费用率为3.96%(-0.85PP),研发费用率为11.73%(+0.02PP),随着更多产品进入研发后期,公司保持着较高强度的研发投入。 研发持续推进,新产品有望近期内上市,产品线进一步拓宽:作为业内龙头企业,公司凭借自身的洞察力布局了众多产品。从目前已披露的信息看,公司不管是产品先进程度还是研发管线深度均处于业内领先位置。目前分支支架Fotus、胸主动脉支架Talos均处于上市审批阶段,高压球囊也于上半年进入注册审批阶段。这些产品有望能在较短时间内陆续上市。持续的新品上市保障了公司高增长的可持续性,也进一步稳固了公司的行业领先地位。 公司同时致力于拓宽产品管线,扩大市场空间。继外周动脉、静脉介入产品之后,公司又成立上海拓脉,进入到肿瘤介入产品的开发中。
以岭药业 医药生物 2021-08-27 18.00 -- -- 17.90 -0.56%
17.90 -0.56% -- 详细
事项:公司发布2021年半年报,2021上半年,公司实现营业收入58.96亿元(31.41%);实现归母净利润9.64亿元(+34.99%);扣非净利润9.29亿元(+34.37%),公司增速符合预期。 二季度单季,公司实现收入22.28亿元(+3.46%);归属于上市公司股东的净利润2.89亿元(+4.77%);扣非净利润2.62亿元(+0.61%)。 平安观点:连花清瘟为防疫重点药品,上半年维持较快增长:2021年上半年,公司呼吸系统类产品实现销售收入24.92亿元(23.13%),收入基本由连花清瘟贡献。公司业绩快速增长,与连花清瘟的高增速密不可分。连花清瘟在本次新冠肺炎疫情防控中被列为国家及20多个省市诊疗方案的推荐用药,在湖北定点收治医院和方舱医院被广泛应用。中康资讯数据显示,连花清瘟产品在零售终端感冒用药/清热类产品市场份额由2017年的2.44%增长至2020年的9.86%,成为零售市场感冒用药中成药第一大品牌。 医院恢复正常运营,心脑血管类产品重拾快速增长:公司心脑血管三大产品通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊主要在医院端销售,2020年受疫情的影响,收入增速放缓。2021上半年随着疫情得到控制,产品重拾快速增长。上半年三个产品合计实现销售收入25.54亿元,同比增长46.44%。随着未来进一步提升产品的学术品牌,加强学术推广,公司心脑血管产品有望实现加速增长。 维持“推荐”评级:公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础,市占率持续提高;二线产品正处于扩展市场的阶段,销售稳定增长。考虑疫情对公司产品销售的促进作用逐步减缓,我们下调2021-2023年的盈利预测, 预计净利润分别为17.13/20.94/24.58亿元( 原预测为18.69/23.45/28.34亿元),维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大,近两年各种政策密集出台,有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。
迈瑞医疗 机械行业 2021-08-27 330.00 -- -- 388.00 17.58%
400.40 21.33% -- 详细
1.公司发布 2021年中报:上半年实现营收 127.78亿元(+20.96%),实现归属净利润 43.44亿元(+25.79%),扣非后归属净利润为 43.09亿元(+28.02%)。 略好于此前预期。 2.公司公布股份回购方案:以不高于 400元/股回购公司股票,回购总资金为 10亿元,回购股份全部用于股权激励或员工持股计划。 平安观点: 产品此消彼长,高基数下 Q2仍然表现理想: 公司 Q2单季度实现营收 69.97亿元(+20.16%),实现扣非归属净利润26.14亿元(+23.68%)。由于国内外疫情催生大量医疗物资需求,2020Q2是公司上年业绩高点,2021Q2在该高基数下仍然取得了理想的表现。Q2公司综合毛利率为 66.02%(-1.11PP),主要系汇率波动导致。 费用率方面,Q2公司销售费用率为 13.20%(-3.38PP),系由于疫情可控后运输费用显著减少;管理费用率为 3.80%(+0.33PP),研发费用率为6.77%(-0.48PP),基本保持平稳。 新基建+常规诊疗恢复,上半年三大管线均有亮点: 上半年生命信息与支持板块共实现收入 60.21亿元(+12.68%)。尽管后疫情时代监护仪等产品需求有所回落,但医疗新基建的开展大大促进了板块内灯床塔、麻醉机等其他产品的恢复与增长。此外,由于上半年东南亚等部分地区一度出现疫情反复,估计呼吸机的国际市场销售仍保持在较高水平。 上半年 IVD 板块实现收入 39.61亿元(+30.76%),高速增长源自国内及部分海外地区常规检测试剂需求的恢复。公司目前已形成多层级血球分析+高速生化+高速发光的产品组合,能够满足检验科大部分常规检测需求,具有很强的产品竞争力。另一方面,新冠抗体检测试剂需求的萎缩则对板块增长带来了负贡献。 影像板块上半年共实现收入 26.71亿元(+26.87%)。由于疫情等多重因素,国内外常规医疗影像产品在连续多个季度保持低量销售后,终于在 2021Q2迎来了快速恢复。由于这一轮采购需求被压制时间较长,估计增长有较好的持续性,尤其是常规诊疗中需求量较大的台式超声有望在国内外均实现高增长。 助力医院信息化建设,以集成管理、智慧诊疗提升用户粘性: 作为国内极少数拥有多产品线的平台型医疗器械公司,迈瑞能够发挥自身优势,通过信息化系统整合院内终端产品,把同板块不同类型的产品、甚至不同板块的产品联系到一起。 在医疗器械展会上,公司展出了 3套信息化系统:适用影像科室的“瑞影云”、适用检验科的“迈瑞智检”,以及以生命信息与支持板块为核心,连接科室、病房甚至全院的“瑞智联”。这些信息化系统能够帮助医院及科室实现集成管理,并通过算法辅助医护进行诊断和监测,大大提升院内工作效率。而对于迈瑞来说,为医院和医护人员创造的价值也将形成用户粘性,为公司筑起一般单品公司难以逾越的壁垒。 维持“推荐”评级:疫情后,医疗新基建+常规诊疗恢复为公司带来了双重增长动力,公司能够为医院提供信息化解决方案、优质产品和及时的维保服务,护城河日益变宽。近期受安徽 IVD 集采等因素影响,公司股价有较大波动,但我们认为当集采抽走渠道利益后,产品本身价值将更加突出,价廉质优的国产产品将通过集采契机获取更多市场份额,资本市场无需对集采抱有过度悲观的情绪。维持 2021-2023年 EPS 预测为 6.77、8.19、10.00元,持续看好公司的综合平台实力,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若市场需求或格局发生明显变化,导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调,可能对公司业绩产生负面影响;2)公司海外收入占比较高,海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响;3)并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径,若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺,可能对其业务拓展造成不利影响。
安图生物 医药生物 2021-08-19 65.30 -- -- 66.60 1.99%
66.60 1.99% -- 详细
事项: 公司发布 2021年中报:上半年实现营收 16.78亿元(+39.13%),实现归属净利润 4.13亿元(+50.63%),扣非后归属净利润 4.03亿元(+71.56%),符合预期。 平安观点: 常规检测进一步恢复,预计毛利率仍有小幅上升空间: Q2单季度公司实现收入 8.61亿元(+31.31%),实现扣非归属净利润 2.34亿元(+54.42%),延续 Q1的好转态势。Q2综合毛利率为 62.19%,相比 2019年同期-3.40PP。毛利率变化原因主要有: (1)收入结构变化,合作共建等业务导致代理销售占比增加; (2)疫情后生产运营效率尚未恢复到最佳状态; (3)会计准则调整运输费用由销售费用调整至成本。随着疫情对常规产品影响逐渐减少,预期未来毛利率将有小幅改善。 上半年常规检测产品恢复较为理想。2020年实现较多发光检测设备的投放后,2021H1试剂实现上量,估计核心产品磁微粒发光试剂相比 2019年(非疫情影响年份)有 50%左右增长。此外,公司通过收购扩充的生化试剂管线估计也取得了非常理想的增长。而呼吸道九连检则继续受到口罩佩戴率上升等防疫措施的影响。 实验室综合业务继续拓展,起步迈入分子诊断领域: 虽然疫情对常规试剂的正常销售造成较大影响,但公司对实验室综合业务的持续布局没有放慢脚步。其中发光设备保持较快新装机数量,为后续试剂放量提供基础;流水线安装推进顺利,本土化流水线的出现释放了二级医院、县医院对检验科自动化的潜在需求,也巩固了公司发光、生化等试剂在这类医院中的市场地位。公司在布局发光、生化、微生物等领域之后,正式进入另一重要板块,即分子诊断。公司核酸提纯仪器及实时荧光 PCR分析仪已获批上市,7月新冠分子诊断试剂上市,预计更多常规分子诊断 试剂会在 2021年下半年至 2022年间获批。待产品组合基本成型后,公司将着手进行业务推广。 维持“推荐”评级:公司延续 Q1表现,继续摆脱新冠疫情带来的不利影响。公司行业龙头地位不变,产品线进一步得到拓展。维持此前盈利预测,因转增稀释,调整 2021-2023年 EPS 预测为 2.01、2.66、3.48元(原 2.61、3.46、4.53元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)新品注册审批进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩;2)若产品推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响;3)产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
老百姓 医药生物 2021-08-19 50.00 -- -- 56.54 13.08%
56.54 13.08% -- 详细
方正大黑简体 公司发布 2021年半年报:2020H1实现收入 74.61亿元(+11.58%);归属于上市公 司股 东的净 利润 4.06亿 元(+20.79%); 扣非净 利润 3.63亿元(+18.38%)。 二季度单季,公司实现收入 38.23亿元(+12.28%);归属于上市公司股东的净利润 1.78亿元(+27.46%);扣非净利润 1.72亿元(+24.94%)。公司二季度业绩增长超预期。 平安观点: 自建与并购齐发力,公司门店数量快速提升:2021H1,公司全国新增门店 1290家,其中直营门店 855家(自建门店 496家,资产性并购 124家,股权并购 235家),加盟门店 435家,门店总数达到7680家。其中2021Q2,公司新增门店 497家。2021H1,华中地区新增门店 161家;华南地区 35家;华北地区 346家;华东地区 197家;西北地区 51家。持续构筑自建、并购、加盟、联盟的“四驾马车,多方位快速扩张,公司已覆盖全国 22个省级市场、130多个地级以上城市。随着稳定的扩张,公司不断扩大自身体量,抢占市场。 公司处方承接能力强:报告期内,公司已培养了 4,875名慢病管理专家,在全国 4,647家门店铺设了血糖、血压、心率、血尿酸、血脂等慢病自测蓝牙智能设备。截至 2021H1,公司配备药师和执业药师共 8212名。截至 2021年 6月 30日,公司 5682家直营门店中,医保门店占比 89.37%,院边店占比 10.8%,DTP 药房 145家,特殊门诊 416个,为承接处方药外流占得先机。 公司管理费用率下降,净利率小幅提升:2021年上半年,公司毛利率为33.40%,相较于上年同期下滑 1.09个百分点。由于处方药毛利率较低,随着处方外流进程的加速,毛利率下滑为必然趋势。但公司管理费用率出现下降,从 2020H1的 4.51%降至 2021H1的 4.20%。公司销售费用率为20.84,与上年同期相比有小幅上升,主要原因为去年同期中小微企业社保费用减免优惠带来低基数。公司 2021H1净利率为 6.24%,相较于上年同期提升了 0.06个百分点。 维持“推荐”评级:随着行业集中度持续提高,以及处方外流带来的增量,头部连锁药店预计将维持 5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业,以往业绩表现优异,未来增长空间较大,区域聚焦的策略助力深耕已布局省份,提高公司盈利能力。我们维持公司 2021-2023年盈利预测,EPS 为 1.93元、2.48元和 2.98元,维持“推荐”评级。 风险提示 :1、行业政策变化风险:医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险:公司并购整合若出现意外情况,可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险:医药流通如质控的某个环节出现疏忽,则可能带来药品安全风险。
富祥药业 医药生物 2021-08-13 11.75 -- -- 20.20 71.91%
25.47 116.77% -- 详细
方正大黑简体方正中等线简体 事项: 公司公布 2021半年度报告,实现收入 7.76亿元,同比下降 4.97%;实现归母净利润 1.52亿元,同比下降 30.51%;实现扣非后归母净利润 1.37亿元,同比下降 34.13%。公司业绩略低于此前预期。 平安观点: 半年度业绩略低于预期,原材料提价导致盈利能力下降:2021H1公司实现收入 7.76亿元(-4.97%),归母净利润 1.52亿元(-30.51%),业绩略低于此前预期。公司盈利能力有所下降,毛利率 35.23%(-8.98pp),净利率 19.57%(-7.64pp)。我们认为毛利率下滑的主要原因是公司核心原材料 6-APA 价格上涨,根据 WIND 数据,2021Q16-APA 均价约为 225元/千克,而上年同期约为 160元/千克;而 2021Q2价格进一步提升至 260元/千克,上年同期约为 195元/千克。期间费用有所提升,其中销售费用1.64%(+0.42pp),管理费用 6.69%(+0.65pp),研发费用 4.49%(+0.69pp),财务费用 0.32%(-0.04pp)。 预计部分核心产品量、价有一定下滑:2021H1公司原料药收入 2.42亿元(-23.96%),毛利率为 42.11%(-9.68pp);中间体收入 4.90亿元( -0.81% ),毛 利率 为 29.06% ( -10.04pp);制 剂 收入 878万 元(+160.46%),毛利率为 74.74%(-5.61pp)。我们预计部分产品可能量、价均有一定下滑。 在研产品、募投项目快速推进,提供增长助力:2021H1公司研发投入 3481万元(+12.25%),其中西他沙星原料药已提交注册,恩曲他滨、阿维巴坦等完成小试。其中阿维巴坦是新一代长效β内酰胺酶抑制剂,市场空间广阔。潍坊奥通 616吨那韦中间体已进入试生产阶段,通过跟凌富研究院合作,将向抗病毒产品产业链延伸,同时积累 CDMO 经验;富祥生物医药项目一期项目工艺设备正在安装,600吨 4AA 和 200吨美罗培南产能建成后,也将进一步增强公司在培南类产品的优势地位。 看好公司逐步释放业绩压力,维持“推荐”评级:公司是β内酰胺酶抑制剂原料药和中间体龙头企业,以及培南类主要供应商,同时积极拓展抗病毒领域,成长空间广阔。考虑到短期业绩压力,我们将公司 2021-2023年 EPS 预测下调至 0.55元、0.62元、0.71元(原预测为 0.65元、0.75元、0.89元),当前股价对应 2021年 PE 为 22倍,近期公司股价回调后已处于合理区间,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争风险:公司产品若出现新的竞争者,将导致产品价格下滑风险;2)研发风险:公司积极进行新产品研发,但存在失败或不及预期风险;3)安全环保风险:公司所处高污染行业,存在安全环保事故风险。
通策医疗 医药生物 2021-08-12 336.68 -- -- 323.00 -4.06%
323.00 -4.06% -- 详细
事项:公司发布2021年半年报:2021H1,实现收入13.18亿元(+74.81%);归属于上市公司股东的净利润3.51亿元(+141.16%);扣非净利润3.42亿元(+148.64%)。 二季度单季,公司实现收入6.96亿元(+23.14%);归属于上市公司股东的净利润1.86亿元(+13.27%);扣非净利润1.80亿元(+12.59%)。公司增速符合预期。 平安观点: 公司稳定扩张,门诊人次数快速提升推动公司业绩增长:2021年上半年,公司口腔医疗服务营业面积达到17万平米,开设牙椅2101台,口腔医疗门诊量134.37万人次,同比增长57.61%,相较于2019年增长了54.22%,两年间复合增速为24.18%,实现快速增长。公司门诊量的快速增长,除现有医院的快速扩张外,蒲公英门店的开业放量为另一重要原因。2021年上半年,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,蒲公英计划效果初现。 公司扩张为有效扩张,对总院依赖逐渐变小:公司坚持自身“区域总院+分院”模式,形成旗下医院的品牌、医疗资源优势,实现有效扩张。新院不断承担更多的诊疗工作,公司对杭口医院的依赖逐渐变小。2021H1,公司门诊人次数中,杭口总院占比从2020H1的32.98%,下降至29.90%。 同时,杭口总院的收入占比从2020H1的33.99%,下降至31.39%。公司凭借优秀且可复制的管理,实现了有效的扩张。目前,公司旗下建德、余姚、慈溪、宁海、象山等蒲公英医院的工商登记已经完成,随着这些医院的相继营业,公司业绩将进一步实现快速增长。 业务构成更加合理,高附加值项目占比提升:2021H1,公司种植与正畸分别实现营收2.09亿元与2.32亿元,收入占比分别为16.83%和18.66%,相较于2020H1分别提升了0.50和0.48个百分点。种植与正畸为口腔领域价格与毛利率最高的两个项目,随着其营收占比的提升,公司盈利的能力将更强。 公司管理更加高效,毛利率与净利率进一步提升:公司管理效率不断提升,2021H1,公司毛利率为46.75%,与2020年及2019年同期的40.31%和45.60%相比,均有提升。我们认为公司毛利率的提升,除业务结构调整以外,公司规模优势带来的成本优势为又一重要因素。公司经营效率的提升带来管理费用率的下滑,2021H1公司管理费用率为9.08%,2020和2019年同期则分别为12.74%和10.93%。业务结构的调整叠加规模优势和管理效率提升,最终带来公司净利率的提升。公司2021H1净利率为30.11%,相较于2020和2019年同期分别提升了8.44和2.72个百分点。 维持“推荐”评级:公司未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场,同时进一步深耕正畸和种植牙领域,公司长期发展可期。考虑公司上半年业绩增长符合预期,我们维持2021-2023年的盈利预测,公司EPS 为2.18元、2.89元、3.70元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)行业增长低于预期的风险:口腔医疗服务行业增长影响因素较多,具有一定的不确定性;2)收购医院进度低于预期的风险:收购医院有速度低于预期的可能,从而影响公司业绩增;3)疫情影响:新冠疫情持续从而对行业带来负面影响的风险。
健友股份 医药生物 2021-08-05 33.79 -- -- 33.50 -0.86%
37.40 10.68% -- 详细
事项:公司公布2021年半年度报告,实现收入17.51亿元,同比增长25.47%;实现归母净利润5.56亿元,同比增长36.00%;实现扣非后归母净利润5.37亿元,同比增长32.92%。公司业绩符合预期。 平安观点:公司业绩表现亮眼,费用率降低:2021H1公司实现收入17.51亿元(+25.47%),归母净利润5.56亿元(+36.00%),表现亮眼;其中Q2单季度实现收入8.68亿元(+31.22%),归母净利润2.83亿元(+38.49%),保持良好增长态势。2021H1公司毛利率57.47%(-2.79pp),主要是由于制剂销售加速上涨(我们预计海外制剂业务毛利率仍低于整体毛利率)以及销售运输成本增加;净利率为31.66%(+2.51pp),得益于各项费用率的下降,其中销售费用率13.01%(- 1.34pp),管理费用率2.56%(- 1.83pp),研发费用率5.47%(- 1.36pp),财务费用率-0.24%(-1.61pp)。 上半年公司经营性现金流为1.47亿元(+145.97%),主要是由于销售形成稳定回款以及收入大于采购。 制剂业务占比持续提升,毛利率预计持续提升:2021H1肝素原料药业务维持稳定,预计在7亿元左右,毛利率有所提升;国内低分子肝素制剂销售达1300万支,同比增长超3成,我们预计国内制剂收入约3.7亿元;制剂出口方面,美国子公司Meitheal 收入超过7000万美金,增长超6成,肝素制剂全球销售超4000万支,同比增加约7成,预计制剂出口整体收入接近6亿元;CDMO 业务收入同比增长100%。则制剂业务合计收入约9.5亿元,占比54%,较2020全年进一步提升。根据公司公告,2017-2019年公司制剂出口毛利率分别为-9.37%、31.56%、41.15%,而根据我们测算,2020年毛利率约为46%,制剂出口毛利率呈快速提升趋势。 制剂出口市场空间广阔,中美双报促进国内制剂放量:目前公司有近40个产品在美国、欧洲、南美上市,其中美国市场非肝素制剂领域有20多个批件,对应2020年美国市场销售约18亿美元,我们预计公司仍将保持每年10个以上ANDA的获批速度,加上引进和在研品种,美国市场涉及品种总销售额近百亿美元,市场空间巨大。凭借Meithea强大的销售能力,多个注射剂品种几个月内快速占据了美国10%的市场份额,苯磺顺阿曲库铵占比近30%,博来霉素和吉西他滨占比约20%。同时在中美双报政策支持下,国内批文落地也呈加速趋势,2021H1共获得4个批件,且苯磺顺阿曲库铵和盐酸苯达莫司汀中标第五批集采,我们看好国内制剂的进一步放量。 公司是国内注射剂出口龙头,维持“推荐”评级:公司在注射剂研发、生产、销售全产业链布局,竞争优势明显。随着出口收入持续高速放量,制剂出口逻辑进一步得到强化。考虑到公司制剂业务及CDMO 业务高速增长,以及股本变化,我们将公司2021-2023年EPS 预测调整为0.97元、1.30元和1.68元(原预测为1.21元、1.62元和2.04元),当前股价对应2021年PE 仅32倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)原料药价格波动风险:肝素粗品是公司主要成本构成,目前公司拥有较大粗品和原料药库存,若原料药价格出现急剧下滑,或对公司业绩产生不利影响;2)制剂研发不及预期:公司在研品种众多,且多为中美双报,申报难度更大,受多种因素影响,存在落地速度不及预期可能;3)制剂出口不及预期:部分制剂产品美国市场竞争激烈,存在销售不及预期可能。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名