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叶寅

平安证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450513100001,曾供职于安信证券研究所...>>

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老百姓 医药生物 2019-09-30 76.96 -- -- 79.70 3.56% -- 79.70 3.56% -- 详细
行业分析:中期关注行业集中度提高,长期关注处方外流 大连锁药店具有成本和品牌优势,比小连锁和单体药店的利润率更高;行业监管趋严,以及兼并收购导致行业竞争加剧,加速了单体药店和小连锁药店的淘汰速度,行业集中度将持续提高。 近三年以来,公立医药限制“药占比”,取消药品加成等政策落地执行,导致了处方外流。公立医院在全国药品销售占比从2017年的68%下降到2019H1的67%,药店和基层医疗终端的占比各上升了0.5个百分点。假设我国50%的门诊处方外流,则估算出市场规模近3000亿。参照日本处方外流持续了近30年时间,预计国内的处方外流也是一个漫长的过程,连锁药店有望持续受益。 公司分析:全国布局占据优势地区,区域聚焦推动未来增长业绩增长优异,八年复合增速超过20%。从2009年到2018年,公司收入从26.8亿元增长到94.7亿元,年复合增速达到15%;归属母公司净利润从2011年的0.99亿元增长到2018年的4.35亿元,年复合增速达到23.5%,公司过往业绩表现亮眼。 门店分布全国19省市,增长后劲充足。公司门店分布于全国19个省市,其中华东和华中地区门店数量分别达到1000家以上,是门店数量最多的区域,华东和华中是我国经济富裕区域,药品零售行业前景良好。此外,在目前行业增速放缓、监管趋严的背景下,连锁药店跨省扩张难度加大,公司在19个省市的早期布局已在当地打下良好的基础,具有较大外延扩张空间。 收购整合能力强,外延收购成效突出。收购是连锁药店扩张的重要方式,公司每年新增的门店中,收购和自建约各占一半。经过多年的经验累积,公司在收购标的选择、合作谈判、并购后的整合激励机制等方面形成了成熟的运作模式,收购后整合成功率高,收购成为可复制的持续增长路径。 从全国覆盖到区域聚焦,有望促进盈利能力持续提升。公司覆盖的19个省市中,其中11个省份是市占率靠前的优势省份。从2019年开始,公司聚焦优势省份做深做透,经营战略从广覆盖向区域聚焦推进。从连锁业态的角度看,区域密集型布局具有以下优势:1、充分发挥品牌效应,获客能力增强。2、摊薄运营费用。3、聚焦大品类,提高上游议价能力。因此区域聚焦可帮助连锁药店提高盈利能力。 实施普惠限制性股票激励,员工动力充足。公司2019年度限制性股票激励计划已授予161.11万股给207名员工,其中只有7名高管,其余均为核心普通员工。授予价为30.12元/股,平均每位员工出资23万元,相当于二三线城市居民两三年的收入,对员工的充分激励将极大提升其工作动力。该次激励计划绑定的业绩承诺为2019年-2021年每年净利润增速不低于20.0%、20.8%、17.2%。 给予“推荐”评级:随着行业集中度持续提高,以及处方外流带来的增量,头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业,以往业绩表现优异,未来增长空间较大,区域聚焦的策略助力深耕已布局省份,提高公司盈利能力。预计公司2019年-2021年EPS为1.86/2.31/2.84元,对应PE分别为41X/33X/27X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、行业政策变化风险。随着新医改的逐步深入,药品零差率、两票制、医保支付方式改革等系列政策同时落地执行,行业监管日趋严格。新医改政策体系涉及面广,在实施过程中可能不断进行调整,存在一定不确定性。 2、市场竞争加剧的风险。随着行业集中度的提升,零售企业之间的竞争日趋激烈。公司新开门店的盈利能力可能不如老店。此外,公司并购整合若出现意外情况,可能导致收购门店业绩不及预期。 3、药品安全风险。医药流通行业对药品安全的要求非常高,药品的运输、储存均需特定条件,如果质量控制的某个环节出现疏忽,则可能造成药品安全风险。
海辰药业 医药生物 2019-09-25 31.80 -- -- 32.00 0.63% -- 32.00 0.63% -- 详细
公司业务布局全面向好,创新+高端仿制+原料药多轮驱动: 2019年公司迎来创新元年,通过与 NMS 协调发展,引进首个创新药项目 I111b,该渠道打通后创新活水将源源不断,助力公司创新转型。经过多年深耕细作,公司高端仿制药研发迎来收获季,兰地洛尔、利伐沙班、替格瑞洛等一批潜力品种有望成为公司新的增长引擎。而现有品种保持稳中有升态势。 2018年底公司原料药子公司镇江德瑞投产,2019H1实现收入 3759万元,成长新的利润增长点。同时在安庆规划 160亩的原料药及中间体生产基地,并成立原料药子公司安庆汇辰,原料药业务有望持续增长。当前公司各项业务全面向好,已成创新+高端仿制+原料药多轮驱动格局。 收购国际优质创新资源 NMS,开启创新和国际化进程: 2018年 3月公司参与收购意大利优质创新机构 NMS,目前持股约 16.84%,与控股股东合计持有约 44.88%股权。 NMS 成立于 1965年,创新积淀深厚,业务涵盖药物研发、临床前 CRO、临床 CRO 和 CDMO 等创新全产业链。其在靶点发现方面实力一流,历史上发明多款重磅品种,如近期上市的康奈非尼和恩曲替尼等。公司与 NMS 协同大幕已经拉开, 首个引进的创新品种 IDH抑制剂项目已经落地。目前 NMS 的 A 轮融资接近尾声, 独立上市流程已经启动,公司将受益于 NMS 上市带来的估值提升。 现有产品布局广泛,利尿剂和抗生素表现突出: 海辰药业现有品种布局丰富,且以注射剂为主,短期内不受带量采购影响。其中利尿剂、抗生素和消化类占比最高, 2018年合计占比 80%。利尿剂托拉塞米竞品替代进入尾声,但公司销售量占比仍有提升空间,未来将保持 15%以上的增速,高于行业整体。抗生素三大品种发展潜力大, 2019H1头孢替安、头孢西酮、替加环素销售额增速分别为 19.88%、 102.13%、 55.15%,头孢西酮作为新型一代头孢,替加环素作为超级抗生素,竞争格局较好,未来放量趋势均有望延续;消化类产品受超适应症应用影响,近几年呈缓慢下滑趋势,但公司新获批品种埃索美拉唑作为第二代 PPIs,有望凭借兰索拉唑渠道快速放量,贡献增量,带动消化类产品触底反弹。而抗病毒类、免疫调节类、心脑血管类现有品种预计保持稳定。 高端仿制药研发管线丰富,迎来收获季: 公司在研品种基本都属于只有原研上市的潜力品种,均有望成为首仿或首批上市企业。从近期获批或有望获批的品种看: 长春西汀虽被调出医保目录,目前实际市场规模仍在 30亿元左右,公司并无存量销售,上市后将带来纯增量。 兰地洛尔是一种新型高心脏选择性β受体阻滞剂,未来市场空间在 5亿元以上,公司大概率收获首仿,预计 2019获批上市后带来可观增量。 利伐沙班是全球首个口服 Xa 因子抑制剂, 2018年全球销售额约 67.65亿美元,国内样本医院销售额 5.67亿元,同比增长 35.82%,国内仍有巨大提升潜力。公司有望成为首批上市企业。 替格瑞洛作为更加新型的 ADP 受体拮抗剂, 2017年纳入医保后快速放量,具备替代氯吡格雷的潜力。公司预计将于 2020年上市,届时将抢占一定市场份额。除此之外,公司后续布局还包括阿哌沙班、依折麦布、托伐普坦、达比加群酯、托法替布等全球重磅品种,高端仿制药布局已步入收获期,未来将保证每年有新品种上市。 盈利预测与投资评级: 公司各项业务全面向好,与 NMS 协同大幕拉开,创新和国际化进程开启。考虑到公司核心品种竞品替代步入尾声,我们将公司 2019-2021年 EPS 调整为 0.90元、1.17元和 1.48元(原预测分别为 0.94元、 1.19元和 1.48元),当前股价对应 2019年 PE 为 35.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)核心产品纳入带量采购范围:带量采购首次中标品种在陆续落地, 2020年第二批品种开启带量采购,若涉及公司多个品种,则将对公司产生不利影响; 2)研发进度不及预期:目前公司有多个研发项目处于注册程序,其中兰地洛尔等有望近期获批,但药品审评受政策等不确定性因素影响存在落地时间推迟的可能; 3)并购整合不及预期:当前 NMS 已启动首轮融资,支持在研项目,但后续仍有大量资金需求,若不能良好解决,将影响公司与 NMS 之间的整合与合作。
华兰生物 医药生物 2019-09-05 32.60 -- -- 35.43 8.68%
38.53 18.19% -- 详细
事项: 公司发布2019年中报:上半年实现营收14.03亿元(+16.77%),实现归属净利润5.07亿元(+11.94%),扣非后归属净利润为4.62亿元(+14.06%),基本符合预期。 平安观点: 血制品供需恢复,公司财务指标进一步改善: 随着渠道库存出清,血制品行业供需格局持续改善。在收入、利润实现稳健增长的同时,其他指标也明显趋好:年中公司应收账款共计 6.64亿元(-27.02%),相比去年同期下降明显;存货 12.82亿元(+6.49%),其中产成品 1.92亿元(-25.55%) ,库存产品不足 1个月的销量,积压问题已完全解决;上半年经营活动净现金流为 5.40亿元(+41.47%)。 上半年公司销售费用率为 7.17%(-1.45PP),其中员工薪酬同比增长106.80%,管理费用率为 6.99%(+0.21PP),研发费用率为 4.86%(+0.57PP)。 静丙销售发力, Q2毛利率受会计核算影响有所降低: 分产品看, 静丙的销售在今年上半年得到显著改善,实现收入 4.72亿元(+73.67%),是业绩增长的主要驱动因素;白蛋白实现收入 5.10亿元(+7.94%),保持稳健增长态势;凝血因子等其他血制品实现收入 4.00亿元(-0.06%)。 Q2单季度公司综合毛利率为 52.05%,比上年同期下降 6.93PP,其中采浆成本上升产生了约 1PP 的负面影响。另外, 公司 Q2取得批签发的产品较少, 根据公司会计核算方式,参与制造费用分摊的产品也较少, 拉低了产品毛利率。不过该会计核算方式导致的影响与公司实际业务运营关联不大,若后续产品批签发增多,毛利率就会得到修复。 流感疫苗进入销售季,产品放量可期: 随秋冬季的到来,流感将进入高发阶段。公司正在加紧生产重要产品 4价流感裂解疫苗, 8月已有部分产品取得批签发。 与传统 3价苗相比, 4价苗覆盖疾病亚型更广,市场缺乏竞争者,产品价格和利润率也更高。在充分的准备下,公司今年有望将 4价流感裂解苗的产量提升到 800万支左右,再加上 300万支左右传统 3价苗,疫苗子公司的业绩有望迎来突破。 维持“推荐”评级: 华兰生物系国内血制品一线龙头企业,不论是血站资源还是产品品类都具有优势。随血制品渠道库存消化完毕,公司销售及现金回款情况都有显著改善。下半年即将进入流感高发时期,公司的四价流感裂解疫苗将实现快速放量。考虑到公司股票分红及股权激励对 EPS的稀释,调整 2019-2021年 EPS 预测为 1.01、 1.19、 1.37元(原 1.50、 1.78、 2.05元),维持“推荐”评级。 风险提示: 全国血制品供需由紧缺转为平衡,竞争压力加大;产品研发是高风险高收益行为,存在失败的可能性;白蛋白以外的血制品需要学术推广,可能影响公司利润水平。
乐普医疗 医药生物 2019-09-02 26.91 -- -- 28.59 6.24%
28.62 6.35% -- 详细
整体业绩符合预期,环境变化无阻公司发展: 公司Q2单季度实现营收20.43亿元(+34.51%),归属净利润在剔除非经常因素后为5.03亿元(+35.21%),继续保持快速增长。 上半年核心板块均有良好表现,器械板块实现收入17.46亿元(+25.06%),实现净利润5.44亿元(+23.10%),板块整体毛利率为70.54%(-0.14PP);药品板块实现收入20.34亿元(+43.49%),实现净利润6.21亿元(+42.82%),板块毛利率为86.73%(+0.25PP)。 报告期内销售费用率为24.44%(+0.40PP),系产品推广力度加大所致;管理费用率为7.93%(-0.78PP),研发费用率为6.39%(+0.58PP)。经营活动净现金流为7.03亿元(+31.59%),与业务增长基本匹配。上半年公司在“4+7集采”等多重行业环境的变动影响下仍取得良好增长势头。 新品上量保障器械板块增长,药品板块多点开花: 驱动公司业绩在多变的行业环境中取得理想增长的核心因素在于公司始终拥有新的大产品上量。器械板块中,核心产品冠脉支架实现收入7.98亿元(+24.99%),其中Nano已占金属支架销售额的45.83%,2019年3月下旬正式上市销售的可吸收支架NeoVas完成在28个省份300多家医院的植入,实现收入超8000万元。其他细分领域中,自产起搏器、IVD、腔镜下吻合器等产品均实现20%以上增长。 药品板块中,尽管氯吡格雷因未在“4+7集采”中中标而基本没有增长,但阿托伐他汀钙依托于非集采区域和OTC渠道的放量继续快速增长,实现收入6.47亿元(+78.79%)。其他降压、抗心衰及非心血管制剂等二线品种也取得快速增长。公司原料药业务经过调整之后同样成为增长的重要驱动力,报告期内实现收入4.05亿元(+82.05%),对应净利润8266.75万元(+178.77%)。 在研产品品种丰富、层次分明,保障发展驱动力: 器械板块中,第一代冠脉药物球囊已于2019年6月获得NMPA的注册受理,同时还有第二、三代产品在研;左心耳封堵器在2019年5月进行了注册申报,有望于2020年上市,同时还有多款新技术、新应用领域的产品在研;公司还在起搏器、瓣膜、外科手术产品、IVD等领域积极探索新技术和新产品。 药品板块中,一致性评价工作持续推进,苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、阿卡波糖等重磅品种已完成试验部分,处于CDE审评环节,下半年还将有替格瑞洛等多款产品申报,后续还会有利伐沙班、阿哌沙班等较新的品种加入一致性评价研究。糖尿病方面,甘精胰岛素及其制剂已于2019年6月报产并获得受理,门冬胰岛素30和精蛋白锌重组人胰岛素30R进入临床。肿瘤领域,PD-1、PD-L1、溶瘤病毒、ADC等产品位于临床不同阶段。 维持“强烈推荐”评级:公司以心血管为核心积极搭建生态圈,产品服务推陈出新日趋健全完善。同时向糖尿病、肿瘤等领域延伸,开拓覆盖领域。领先的战略布局+高效的研发与生产体系+出色的营销推广能力保障公司在市场环境出现较大变化时仍能处变不惊,保持自身发展节奏。维持2019-2021年EPS为0.92、1.22、1.57元的预测,看好公司持续发展能力,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 (1)产品降价风险:高值耗材产品是医疗降价的重点领域,若降价幅度超预期可能影响公司增长速度; (2)产品推广不及预期:若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响; (3)产品临床/上市/招标不及预期:公司多个产品在研发或推广阶段,若临床/上市/招标结果不及预期,可能减弱公司后续增长动能。
迈瑞医疗 机械行业 2019-09-02 185.99 -- -- 196.60 5.70%
196.60 5.70% -- 详细
Q2保持稳健增长,费用率继续降低: 公司Q2单季度实现收入43.00亿元(+20.37%),实现归属净利润13.63亿元(+28.08%),扣非后归属净利润为13.30亿元(+25.02%),延续了一季度的增长态势。上半年公司整体毛利率为65.23%,比上年同期下降2.42PP。根据我们估算,其中因美国加征25%关税对整体毛利率带来的影响大致在-0.8PP左右,其他则与各产品具体因素有关。 公司精细化管理效果持续显现,上半年费用率进一步降低。其中销售费用率为20.79%(-1.55PP),管理费用率为5.02%(-0.19PP),研发费用率为8.60%(-0.80PP)。上半年公司经营现金净流量20.99亿元(+39.45%),与利润基本匹配。 三大产品线并驾齐驱,新兴产品增长迅速: 公司三大产品线均实现较快增长,其中生命信息与支持板块实现收入32.26亿元(+24.44%),其中核心产品监护仪实现了近20%的增长。作为极少数能全面提供生命信息与支持产品的供应商,迈瑞监护仪在中高端医疗机构的突破也带动了麻醉机、除颤仪等其他产品的增长。报告期内该板块毛利率为65.42%(-1.32PP),海外市场销售增长较多拉低了板块毛利率。 IVD板块实现收入28.45亿元(+22.48%),其中血球与生化保持稳健增长,化学发光在试剂品类日益健全后继续维持超高速发展。公司血球产品与希森美康的竞争趋于激烈,板块综合毛利率为63.18%(-2.34PP)。 上半年国内超声配置节奏较慢,公司医学影像板块共实现收入19.74亿元(+12.51%),毛利率为68.05%(-4.08PP)。国内配置需求较少导致竞争更激烈,再加上报告期内海外市场规模化订单较多,也一定程度上拉低了毛利率。公司高端台式和便携式超声装机数量增加,在进一步渗透国内医院的同时也进入了多家北美、欧洲医院。 研发+生产+营销,龙头企业独具优势: 公司在研发、生产及营销等方面都具有显著的优势。 研发方面,报告期内公司三大板块均有新品推出,包括HYPERVISORX亚重症中央站、CL-6000iM2高速发光分析仪及配套免疫试剂、DC-80X-Insight版、Z50/Z60及DP50专家版、DC-30V2.0版等,满足不同层级用户的需要。 生产方面,公司始终坚持高标准质量管理,采用智能化管理系统实现产品质量的一致性和可追溯性,产品陆续得到欧美高端客户的认可。 营销方面,公司营销人员近3000人,产品应用于全球190多个国家和地区,在国内也已覆盖近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院,形成了很强的品牌效应。 维持“推荐”评级:迈瑞是国内最大、最成熟的医疗器械平台公司,在管理、研发、生产、营销等领域均有显著优势。公司从临床实际需求出发,持续优化更新产品,强化自身市场竞争力,有望成长为世界级医械巨头。维持2019-2021年EPS为3.79、4.67、5.61元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若市场需求或格局发生明显变化,导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调,可能对公司业绩产生负面影响;2)公司海外收入占比较高,海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响;3)并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径,若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺,可能对其业务拓展造成不利影响。
智飞生物 医药生物 2019-09-02 48.30 -- -- 53.29 10.33%
53.29 10.33% -- 详细
自产疫苗保持稳定,代理产品驱动增长: 公司Q2单季度实现收入27.45亿元(+122.54%),实现归属净利润6.45亿元(+52.55%),继续保持高速增长。因公司产品结构变化较大,费用率同比变化情况参考价值不大,不再赘述。 分产品看,公司自产二类苗上半年销售5.75亿元(+2.01%)。核心产品AC-Hib水针因再注册未获通过,生产和销售均受到限制,报告期内销售200多万支。因新增预充剂型毛利率稍低,报告期公司自产二类苗的整体毛利率为93.49%,比上年同期下降2.10PP。AC-Hib粉针尚需等待审批,预计2020年下半年上市。目前水针存货还有400万支左右,2020年中可能出现供应真空期。 代理二类苗上半年销售44.23亿元(+200.98%),成为核心增长驱动力。其中4价和9价HPV疫苗共销售超400万支,因9价HPV疫苗代理毛利率较低,报告期内代理苗整体毛利率为33.98%(-11.26PP),不过考虑到9价苗的市场知晓率和接种意愿,其额外产生的边际费用并不多,能够贡献较多净利润。RV疫苗已完成主流地区的招标工作,受限于进口数量和批签发速度,上半年实现销售估计在100-150万支,且销售主要集中在Q2。 考虑到两种HPV疫苗及RV疫苗供不应求的状态,我们认为后续批签发速度加快后代理疫苗仍有很大增长空间。 销售覆盖区域广阔,未上市品种持续推进: 公司持续强化营销与配送能力,相关人员进一步增加,目前销售网络已覆盖31个省、自治区和直辖市,触及30000多个基层卫生服务站。保障公司各类产品上市后的迅速放量。 未上市的储备品种中,预防用微卡及配套EC检测试剂已双双完成现场核查与药审专家咨询会,进入专业审评阶段。后续还有肺炎结合苗等重量级品种在研,为公司后续的增长带来保障。 维持“推荐”评级:公司作为国内民营疫苗龙头企业,拥有优质的产品管线和销售配送能力。公司多个重磅产品正处于销量爬坡期,业绩增长迅速,同时在研管线同样具有重量级产品保障后续增长动力。三联苗注册事项对短期业绩造成一定影响,但不改公司中长期发展逻辑。维持2019-2021年EPS为1.56、1.89、2.60元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新产品上市审批时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后;2)如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务,可能影响业务增长;3)疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗的市场需求。
华东医药 医药生物 2019-08-30 29.56 -- -- 29.45 -0.37%
29.45 -0.37% -- 详细
2019H1整体符合预期,Q2单季度业绩增速下滑:2019H1公司收入182.49亿元(+19.08%),归母净利润15.96亿元(+23.42%),基本符合市场预期。其中2019Q2单季度收入85.44亿元(+14.10%),归母净利润6.89亿元(+8.68%),Q2业绩增速较Q1下降明显,主要是由于研发费用大幅增长所致,2019Q2公司研发费用投入3.11亿元(+81.77%)。2019H1公司毛利率33.35%(+2.95 pp),主要是工业占比提升所致,工业、商业毛利率分别为86.03%、8.08%。费用率为22.56%(+3.40%),主要是因为销售费用和研发费用增长较快。 工业维持靓丽表现,商业增速回升,医美贡献新增长点:2019H1制造业收入56.96亿元(+28.85%),其中核心工业子公司中美华东收入57.02亿元(+29.29%),净利润13.13亿元(+24.07%)。预计核心品种百令胶囊增速约15%,阿卡波糖35%,免疫抑制剂产品线整体增速30%,其他二线品种保持快速放量趋势。2019H1公司商业部分收入122.87亿元(+12.69%),已摆脱两票制影响,增速较去年提升明显。医美业务收入2.65亿元,成为公司新增长点,其中全资子公司sinclair收入增长40%以上,重点产品国内注册工作陆续开展。 公司在研品种丰富,有望多点开花:2019H1公司研发投入4.69亿元(+77.49%),预计全年支出超过10亿元,增长超过40%。创新药方面,迈华替尼正在开展一线II期临床试验,预计年底前有初步试验结果,争取以II期临床结果直接申报;DPP-4抑制剂HD118已完成I期临床,初步显示桥接成功;GPL-1创新药TTP273计划下半年开展I期临床桥接试验。生物类似药方面,利拉鲁肽全国多中心III期临床正在入组,地特胰岛素目前在开展I期临床。重点仿制药品种方面,奥美拉唑碳酸氢钠、西格列汀二甲双胍已完成发补,阿那曲唑、卡泊芬净即将接受现场检查,这4个品种均有望2019-2020上半年获批。 盈利预测与投资评级:因公司股本变动,2019-2021年EPS预测相应变更为1.61元、1.97元和2.43(原预测为1.93元、2.37元和2.92元),当前股价对应2019年PE为20倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)核心产品销售不及预期:目前公司两大核心品种都达到20亿元以上,基数较大。同时考虑到带量采购未来可能纳入公司品种,相关品种存在销售不及预期可能;2)研发进度不及预期:公司目前有较多在研品种,且包括多个新药品种,研发难度高、风险大,存在研发进度不及预期的风险。3)外延并购风险:公司现在积极进行国际化布局,如收购英国医美标的Sinclair,未来整合有一定的不确定性。
司太立 医药生物 2019-08-30 24.70 -- -- 35.44 43.48%
43.47 75.99% -- 详细
事项: 公司发布2019半年度报告,实现收入6.36亿元,同比增长48.54%;实现归母净利润9312万元,同比增长43.32%;实现扣非后归母净利润9097万元,同比增长43.03%; EPS为0.56元。公司业绩符合预期。 其中2019Q2单季度实现收入3.42亿元,同比增长47.86%;实现归母净利润5230万元,同比增长22.14%;实现扣非后归母净利润4879万元,同比增长16.71%。平安观点: 并表因素致公司业绩表现靓丽,内生增长与上年基本持平: 2019H1公司收入 6.36亿元(+48.54%),归母净利润 9312万元(+43.32%),表现靓丽,主要是受海神制药并表影响。 2019H1海神制药收入 1.32亿元(+23.36%),净利润 3294万元(+175.42%) 。 若剔除海神并表影响,公司内生收入、 净利润分别增长 17.76%、 -3.55%, 内生净利润与上年基本持平,主要是由于 2018H1公司利润基数较高, 同时今年财务费用增加较多,预计今年各季度利润将更为平均。 2019H1公司毛利率 41.62% (+1.47pp),费用率 21.79%(+1.89pp), 费用率提升主要体现在财务费用增加上。 产能集中释放在即,主要品种保持快速增长: 目前主要品种碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇产能分别为 650吨、 250吨和 200吨,预计年底募投项目达产后,碘海醇、碘帕醇产能分别达到 1330吨、 505吨, 未来碘克沙醇规划新增产能 200吨, 产能的集中释放将支持公司品种持续放量。根据 PDB数据, 2019Q1碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇制剂增速分别为 13%、 23%和41%,保持快速增长趋势。目前碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘美普尔、碘普罗胺原研销量占比分别为 39%、 96%、 28%、 100%、 100%, 作为国内造影剂 API 领域绝对龙头, 公司将极大地受益于下游制剂的进口替代。 造影剂全产业链布局持续推进,碘海醇制剂有望下半年获批: 公司已形成“中间体+原料药+制剂”造影剂全产业链布局。中间体方面,公司近期公布可转债预案,其中一部分资金用于年产 1500吨碘化物项目,中间体方面布局进一步完善。 造影剂原料药方面, 碘美普尔、碘佛醇、碘普罗胺已进入注册申报或申报前阶段,钆造影剂方面钆喷酸葡胺、钆贝葡胺、钆塞酸二钠等进入小试或中试阶段。 制剂方面,碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘佛醇均已提交注册申报,其中碘海醇已提交发补,预计 2019年获批,有望成为第一个通过一致性评价的碘造影剂品种。碘帕醇和碘克沙醇正在发补研究,预计 2020年获批。 上海制剂工厂作为制剂转型的基地,2019H1亏损 2287万元。 盈利预测与投资评级: 公司目前“江西医药中间体+浙江医药原料药+上海制剂”的全产业链模式逐步成熟,造影剂品类丰富,竞争优势明显,制剂品种上市在即,收购海神制剂进一步提升话语权。 考虑到 2019年财务费用上升以及股本增加,我们将 2019-2021年 EPS 调整为 0.97元、 1.45元和 1.83元(原预测为 1.43元、 2.05元和 2.55元), 当前股价对应 2019年 PE 为 26倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1)研发风险:由于新药研发具有较大不确定性,因此存在获批时间不及预期的风险; 2)产品降价风险:受行业政策和竞争压力影响,公司产品价格有下降可能; 3)环保风险:目前公司主业为造影剂原料药生产,环保要求较高,存在一定的环保风险。
鱼跃医疗 医药生物 2019-08-29 22.78 -- -- 23.49 3.12%
23.49 3.12% -- 详细
传统业务保持稳健运营,经营现金流有待收回: 公司Q2单季度实现收入13.00亿元(+10.06%),实现归属净利润2.87亿元(+11.89%)。 从板块看,医用临床板块实现收入5.85亿元(+19.88%),其中子公司中优实现收入2.72亿元(+17.52%),板块整体毛利率为50.23%(+1.49PP);医用呼吸与供氧板块受制氧机和雾化器渠道库存调整影响有所下挫,实现收入7.29亿元(-6.55%),板块整体毛利率为46.56%(+0.25%);家用医疗板块实现收入10.12亿元(+24.53%),因公司将线上渠道中的天猫门店收归自营,板块毛利率提升至39.02%(+3.32PP)。 上半年公司整体销售费用率为9.38%,因天猫店收归自营及品牌推广活动,费用率比上年同期增加0.69PP;上半年管理费用率为4.98%(+0.62PP),研发费用率为2.28%(+0.43PP)。上半年经营活动净现金流为1.31亿元(-33.38%),系受天猫品牌日活动(对应销售费用-广告及业务宣传费的增长)和Q1承接医院总包服务尚未回款所致。 上械、中优表现较好,产能释放后有望更上一层楼: 公司子公司上械、中优上半年均取得较好表现。其中上械实现收入3.34亿元(+18.91%),实现净利润2104.02万元(+5.14%),在进行部分厂房改造后重回增长;中优实现收入2.72亿元(+17.52%),实现净利润7148.77万元(+61.65%)。 公司增发募投建设的生产基地在2019年陆续落地,上械和中优均有新建产能即将投入使用,有望显著改善这两家子公司产能不足的情况。尤其是上械厂旗下手术器械厂,因老厂房设备老旧问题长期处于先收款后发货状态,扩产后预计上械的业绩会有较大改善。 维持“强烈推荐”评级:公司是国内领先的家用医疗设备及医用耗材供应商,其平台管理能力及业务管线具有稀缺性。公司持续挖掘医疗健康新需求,实现产品线的扩张和迭代,为中长期发展打下铺垫。考虑公司渠道去库存及产能转移节奏,调整2019-2021年EPS预测为0.85、1.02、1.22元(原0.87、1.07、1.31元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:(1)业务整合风险:外延扩张后业务存在整合需要,若整合不顺可能影响并购效果;(2)产品销售不及预期风险:若公司新产品销售不能及时上量,可能影响业绩增速;(3)产品降价风险:公司部分产品销售对象为医院,存在一定降价压力。
科伦药业 医药生物 2019-08-29 28.60 -- -- 29.06 1.61%
29.06 1.61% -- 详细
输液增长稳健,高端产品占比提升:公司输液产品实现收入51.79亿元(+10.14%),毛利率70.73%(+0.68pp)。高端产品带动收入和毛利增长,肠外营养新品多特、多蒙捷等实现收入1.79亿元(+467.67%),多室袋产品目前处于产能供不应求的状态。此外,公司加强软塑产品在基层医疗机构的推广,持续推动高端产品的增长。 非输液制剂高速增长,潜力充足:非输液制剂实现收入18.45亿元(+36.14%)。重点产品帕瑞昔布钠正处于高速增长时期,实现收入2.2亿元(+692.39%),截止6月已开发1000家医院。草酸艾司西酞普兰片进入4+7带量采购,实现收入1.69亿元(+95.46%),随着带量采购在全国进一步推进,该产品有望获得更多市场份额。康复新销售收入超过2亿元(+25.16%)。26个新药的销售收入达到7.4亿元,超过去年全年收入,新药业务表现优异。 中间体原料药持续满产,受免税政策到期及价格波动影响,利润下降:中间体和原料药实现收入17.96亿元(+8.78%)。伊犁川宁持续满产,实现收入18.11亿元(+10.10%),但由于受到减税到期以及中间体价格下降影响,净利润下降20.60%,为2.78亿元。中间体价格波动是产业正常现象,目前公司的五大中间体产品在业内具有稳固的龙头地位,成本优势明显,后续该业务将持续为公司提供现金流。 仿制药产品批量上市,支撑销售业绩高速增长:上半年公司的氢溴酸西酞普兰胶囊、氟康唑片、头孢氨苄胶囊、福多司坦片、阿昔洛韦片五个产品通过一致性评价,且前三个产品均为国内首家。上半年,公司共获得12个生产批文,仿制药申报生产6项,申报一致性评价18项。公司后续待上市产品线丰富,将支撑非输液药物制剂业务维持高速增长。 维持“推荐”评级:公司输液业务增长稳健,在产品结构升级的带动下盈利能力持续提升;仿制药批量上市,有望持续高速增长;原料药中间体由于价格波动,业绩低于预期,影响公司全年业绩,因此下调公司盈利预测,预计公司在2019-2021年的EPS分别为0.88元、1.02元、1.19元(原预测2019-2021年对应EPS分别为1.09元、1.30元、1.52元),对应PE分别为32X/28X/24X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险:医药行业政策频出,药品带量采购、招标降价、辅助用药名单出台、DRGs管理路径等政策出台短期对药品销售造成一定负面影响。2)产品不能中标的风险:公司产品基本为处方药,需要进院销售,若重要品种在某些省份缺标,则可能对销售收入造成影响。3)研发项目失败的风险:公司多个在研项目,其中不乏完全创新的药物,一般情况下,药品创新程度越高,研发失败的风险越大。4)抗生素原料药价格波动的风险:原料药价格波动较大,对公司业绩可能造成影响。
九州通 医药生物 2019-08-29 13.87 -- -- 14.83 6.92%
14.83 6.92% -- 详细
毛利率与财务费用率均小幅提升:上半年公司毛利率为8.38%(+0.28pp),上升的主要原因是毛利率较高的医疗器械与计生用品业务占比提升所致;销售费用率为3.12%(-0.03pp),管理费用率(包括研发费用)为2.02%(-0.15pp),财务费用率为1.25%(+0.39pp),财务费用率的上升主要是由于公司融资规模增加,以及公司资金成本处于高位所致。 新老客户齐发力,医疗机构业务增长迅速:公司医疗机构业务实现收入172.25亿元(+27.32%),其中二级及以上医院客户数量达到5300家,同比增加830家,新增医院客户及原有开户医院获得更多代理品种,两个因素共同促进中高端医院市场实现收入109.30亿元(+25.75%);基层医疗机构覆盖数量上升到81000家,同比增加5900家,在渠道下沉的推动下,基层医疗机构市场实现收入62.95亿元(+30.13%)。 对零售药店的批发业务增速趋缓,调拨业务回暖:对下游零售药店的批发业务实现收入125.34亿元(+14.20%),相比于2018年之前该业务30%以上的增速,今年上半年增速趋缓。其中对连锁药店的批发实现收入93.89亿元(+14.57%),对单体药店的批发实现收入31.54亿元(+13.12%)。调拨业务收入为157.48亿元(+4.97%),止跌回升的主要原因是两票制导致的渠道转移的影响已经结束。 零售业务进行结构调整,清理加盟店及优化电商模式:公司零售业务实现收入8.96亿元(-10.4%),其中实体店收入5.79亿元(+14.41%),增长良好。电商业务实现收入3.18亿元(-35.75%),下降原因主要是好药师京东、天猫等平台转型为厂家提供增值服务,由追求规模导向转变为以经营质量为重心。预计后续调整完毕后将会恢复增长。 受饮片市场影响,工业业务增速放缓:工业业务实现收入7.26亿元(+1.19%),增速放慢的主要原因是中药饮片市场价格下滑导致。公司的二甲双胍片已通过一致性评价,卡托普利片完成BE实验,另有四个品种正在进行一致性评价工作。这些品种有望为工业业务贡献未来的增长。 维持“推荐”评级:公司是全国规模最大的民营药品配送商,在对零售药店的批发领域具有难以替代的行业地位,在公司大力开拓下,医院业务持续高速增长,公司在医院配送端具有越来越强的话语权。维持公司盈利预测,预计公司2019年、2020年、2021年EPS分别为0.87元、1.05元、1.26元,对应PE分别为16/13/11倍,目前处于历史低位估值,维持“推荐”评级。 风险提示:1、政策风险:近几年医药行业政策频出,一些政策可能影响公司短期业绩。2、财务风险:医药行业政策频出,导致行业回款账期普遍延长,若下游回款情况变化,可能造成公司资金链问题。3、药品质量风险:药品作为特殊的商品,在生产运输储存等方面要求较严格,任何环节发生问题,可能影响公司经营。
大参林 批发和零售贸易 2019-08-29 55.56 -- -- 59.80 7.63%
62.00 11.59% -- 详细
处方药占比提升导致毛利率下降,费用率控制良好:公司毛利率为40.00%(-1.67pp),下降的主要原因是处方药外流到药店,公司处方药销售占比上升,而处方药毛利率较低所致;销售费用率为25.38%(-1.73pp),管理费用率(包括研发费用)为4.06%(-0.31pp),财务费用率为0.28%(-0.08pp),费用率的下降得益于公司良好的费用管控。 次新店占比提升以及处方外流促进二季度收入增长提速:公司第二季度收入增速达到30.51%,预计主要原因如下:公司2017年和2018年分别自建了575家和701家门店,2019年这些次新店处于高速增长期,拉动了公司业绩增长提速;在处方外流的带动下,公司客流量增加明显,促进单店销售提升。上半年公司处方药销售占比为28.60%,同比增长31.65%。处方外流是一个长期过程,药店将有望持续受益于其带来的客流提升。 深耕华南地区,新设加盟业务:截止半年报公司门店数量达到4153家,其中自建156家,收购118家,关闭40家。公司深耕华南市场,新增的313家门店中的234家位于广东广西两省。为了扩大品牌影响力及采购规模,公司新开展加盟业务,上半年新设加盟店39家。 维持“推荐”评级:公司作为南方地区的连锁药店龙头,持续深耕华南地区,区域密集布局将增强公司盈利能力;处方外流及次新店占比提升促进公司收入加速增长,预计下半年仍将持续。由于公司二季度业绩超预期,因此上调全年净利润,预计2019-2021年归母净利润分别为6.72/8.25/10.03亿元(原预测2019-2021年净利润分别为6.48/7.86/9.55亿元),EPS为1.29/1.59/1.93元,对应PE分别为42X/34X/28X,维持“推荐”评级。 风险提示 1、快速拓展带来的短期业绩增长压力风险:公司2017年以后将进入快速扩张时期,新门店盈利能力比老门店弱,因此新门店占比的提升可能对短期业绩造成压力。 2、政策风险:药品流通行业监管趋严,可能会出现影响短期业绩的政策。 3、药品安全风险:药品的运输、储存均需特定条件,若操作不当,则可能造成药品安全风险。
泰格医药 医药生物 2019-08-26 57.12 -- -- 63.83 11.75%
70.40 23.25% -- 详细
事项: 公司发布2019年中报:上半年实现营收13.37亿元(+29.49%),实现归属净利润3.52亿元(+61.04%),扣非后归属净利润为2.88亿元(+51.96%),略好于预期。平安观点: n 国内药物创新需求持续释放,为公司带来丰富业务: 国内新药的研发热度自 2010年左右点燃后持续升温,泰格作为创新药产业链中的一员充分受益于药物研发需求的增多。 2019H1公司实现境内收入 7.20亿元(+34.73%),收入占比也持续增大,达到了 53.82%;同期境外收入 6.11亿元,比上年同期增长 22.78%。 考虑到新药研发周期长达 10-15年,我们认为此次创新潮中还有相当一部分品种还未进入或刚刚进入临床阶段,国内业务仍将维持快速增长,其占比也将进一步提升。 n 临床与数统服务齐发力,毛利率继续改善: 分业务类型看,上半年公司临床试验技术服务实现收入 6.34亿元(+28.96%),毛利率为 44.25%(+0.17PP),其中大临床业务估计增长在 30%左右。 临床研究咨询服务实现收入 6.97亿元(+31.15%),毛利率增长较快,达到 50.71%(+3.20PP),主要是由于 Q2时剥离了盈利能力较弱的晟通等子公司,因此 Q2较高的毛利率水平会在未来继续维持下去。细分领域中,核心的数统业务增长估计在 30%左右,其他 SMO、影像等业务增长则更快。 n 投资收益增长较快,额外增加业绩弹性: 上半年公司实现投资收益共计 7176.30万元,而上年同期则为 3143.99万
药石科技 医药生物 2019-08-26 62.00 -- -- 74.26 19.77%
82.74 33.45% -- 详细
订单周期影响,Q2增长步伐暂时放缓: 公司上半年实现营收2.90亿元(+37.80%),实现归属净利润6926.79万元(+30.31%),扣非后归属净利润为6531.68万元(+35.28%)。上半年公司主营业务毛利率为56.36%,相比上年同期提升0.30PP。由于规模效应的体现,公司销售和管理费用率相比上年同期均有所减少,研发费用率则由2018H1的8.68%提高到10.24%。报告期内经营活动现金净流入2444.76万元(-64.52%),主要由于回款节奏导致应收款回款减少,具有偶发性,相关款项会在Q3期间正常回收。 从单季度来看,公司Q2实现收入1.39亿元(+24.22%),增长速度低于Q1,而其单季度毛利率为54.14%,相比去年同期提升0.16PP。我们推测Q2公司因为大型订单执行周期的影响,收入中单笔金额小、毛利率高的克级、千克级分子砌块业务占比较大,而收入贡献大、毛利率偏低的大订单则占比偏低。 公司介入规模化生产业务的时间较短,存在大型订单对季度业绩影响较大的情况。这是该业态下公司成长过程中不可避免的过程,不应视为行业环境或公司情况发生巨大变化。 砌块业务持续发力,加码浙江晖石提升规模化生产能力: 公司在自己擅长的特种分子砌块业务方面持续发力,上半年新设计4000多个分子砌块,并开发合成1000多个特色分子砌块,为公司在相关领域持续保持领先提供保障。 2018年下半年公司收购浙江晖石后,公司积极对其进行整合工作,目前公司的工艺团队经常驻扎在晖石,对接生产人员,提升其工艺放大和运营能力。晖石是继山东药石(原山东谛爱)后公司第二个规模化生产基地,也是公司规模化产能的主要增量来源,它的顺利整合对公司后续发展具有重要意义。 推出股权激励,绑定员工利益: 公司推出限制性股票激励草案,拟向73名中层管理人员和核心人员授予限制性股票激励223.05万股。激励分三期解锁,考核目标为2019/2020/2021年营收相比2018年增长不低于25%、55%和85%。此举有利于绑定公司与员工利益,实现目标一致化。 维持“推荐”评级:公司擅长研发与生产结构新颖、独特且合成难度较大的药物分子砌块,取得了广泛的市场认可。公司成立BD团队强化客户开拓打开产品需求,同时通过收购补充规模化产能保障充足供给。考虑到股份转增的稀释效应,以及公司大额订单业务尚不成熟,存在较明显的结算周期从而影响短期利润,调整公司2019-2021年EPS预测为1.30、1.83、2.53亿元(原预测1.93、2.82、3.89元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)业务不确定性风险:公司的业务模式特点决定了其可预测性相对较弱。若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生无法及时满足需求或间歇性产能闲置的情况,影响当期业绩; (2)推广不及预期风险:若公司BD人员不能完全胜任工作,可能导致业务拓展效果不及预期,进而影响公司发展; (3)客户流失风险:随药品进入临床后期甚至上市,分子砌块的使用也会显著增加。若客户因价格因素等情况不再续订产品可能会影响公司业绩; (4)管理能力滞后风险:随业务快速拓展,公司的团队架构与规模都可能发生较大变化。若管理层的管理理念与方法不能及时更新,则可能影响公司发展。
一心堂 批发和零售贸易 2019-08-23 25.01 -- -- 26.54 6.12%
26.54 6.12% -- 详细
毛利率下滑,费用率控制良好:公司上半年毛利率为38.79%(-3.03pp),主要原因是打折促销,二季度促销力度加大,所以下降更明显,预计三季度会好转;销售费用率为26.63%(-1.28pp),管理费用率为3.69%(+0.21pp),财务费用率为0.16%(-0.4pp)。 二季度开店速度放缓,预计下半年将加速:公司上半年新增门店371家,门店数量达到6129家。其中第二季度新增124家,由于执业药师不足,公司二季度新增门店数量较少。公司已取得在云南省内实行远程药师审方的资质,该问题有望尽快得到解决,公司下半年的开店速度将有望加快。 公司门店分布于10个省市,其中61%的门店分布在云南省内,12%的门店位于四川,9.5%的门店位于广西,四川和广西是公司两大潜力市场。 公司继续深入布局乡镇店,乡镇店收入占比提升:公司门店分为省会级、地市级、县市级、乡镇店,上半年门店数量占比分别为24.6%、29.6%、25.7%、20.1%,收入占比分别为29.9%、32.0%、25.9%、13.0%。乡镇店利润率高、实现盈亏平衡较快,是投资回报比较好的店型,公司近两年大力布局乡镇店,上半年乡镇店的收入占比相比于2018年提升了1个百分点,增长明显。 维持“推荐”评级:公司业绩受到临时事件拖累,随着远程药师审方的推进,问题将有望得到针对性解决,业绩也将好转。由于公司业绩略低于预期,我们下调公司盈利预测。预计2019-2021年EPS分别为1.06/1.24/1.46毛利率下滑,费用率控制良好:公司上半年毛利率为38.79%(-3.03pp),主要原因是打折促销,二季度促销力度加大,所以下降更明显,预计三季度会好转;销售费用率为26.63%(-1.28pp),管理费用率为3.69%(+0.21pp),财务费用率为0.16%(-0.4pp)。 二季度开店速度放缓,预计下半年将加速:公司上半年新增门店371家,门店数量达到6129家。其中第二季度新增124家,由于执业药师不足,公司二季度新增门店数量较少。公司已取得在云南省内实行远程药师审方的资质,该问题有望尽快得到解决,公司下半年的开店速度将有望加快。 公司门店分布于10个省市,其中61%的门店分布在云南省内,12%的门店位于四川,9.5%的门店位于广西,四川和广西是公司两大潜力市场。 公司继续深入布局乡镇店,乡镇店收入占比提升:公司门店分为省会级、地市级、县市级、乡镇店,上半年门店数量占比分别为24.6%、29.6%、25.7%、20.1%,收入占比分别为29.9%、32.0%、25.9%、13.0%。乡镇店利润率高、实现盈亏平衡较快,是投资回报比较好的店型,公司近两年大力布局乡镇店,上半年乡镇店的收入占比相比于2018年提升了1个百分点,增长明显。 维持“推荐”评级:公司业绩受到临时事件拖累,随着远程药师审方的推进,问题将有望得到针对性解决,业绩也将好转。由于公司业绩略低于预期,我们下调公司盈利预测。预计2019-2021年EPS分别为1.06/1.24/1.46元(原预测2019-2021年EPS分别为1.12/1.35/1.65元),对应PE分别为24x/20x/17x。维持“推荐”评级。 风险提示 1、政策风险:药品流通行业监管趋严,可能会出现影响短期业绩的政策,分级分类管理办法的落地对公司短期业绩影响存在不确定性。 2、竞争加剧的风险:随着药店行业的兼并整合,集中度提高,公司可能面临跟大连锁药店之间的直接竞争,竞争加剧的风险增大。 3、药品安全风险:药品的运输、储存均需特定条件,若操作不当,则可能造成药品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名