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叶寅

平安证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450513100001,曾供职于安信证券研究所<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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一心堂 批发和零售贸易 2020-11-02 41.00 -- -- 42.22 2.98%
43.20 5.37% -- 详细
事项:布公司发布2020年三季度报,前三季度,实现收入92.39亿元(+20.59%);归属于上市公司股东的净利润6.04亿元(+24.80%);扣非净利润5.80亿元(+21.19%)。公司增速超预期。 三季度单季,公司实现收入32.10亿元(+23.39%);归属于上市公司股东的净利润1.88亿元(+27.87%);扣非净利润1.80亿元(+25.28%)。 平安观点:加强门店扩张,门店数量稳定增长:公司持续增加门店数量,报告期内新建门店810家,净增加门店645家。乡镇门店超过1300家,占比整体门店数的19.07%;县市级门店超过1700家,占比整体门店数的25.10%。 公司县市级、乡镇级门店合计占比达到44.17%。公司门店布局不断深化下沉,随着基层居民消费能力的提升,公司长远发展可期。 电商业务表现亮眼,助力公司长期稳定发展:三季度单季,公司电商业务销售规模达到4695万元,同比提升143.33%,环比提升47.94%。其中,O2O业务销售2935万元,对比2020年4-6月O2O业务销售1668万元,环比提升75.96%,实现较快增长。公司电商业务主要涉及O2O和B2C,截止9月30日,公司4079家门店(占总门店数量约60%)顺利开展O2O业务。 公司效率提升,净利率小幅增长:公司效率提升,前三季度销售费用率和管理费用率分别为24.46%和3.47%,比去年同期分别下降2.62和0.28个百分点。公司毛利率为36.23%,下滑2.56个百分点,但由于销售费用率和管理费用率的降低,净利率达到6.54%,同比增长0.22个百分点。 公司管理效率提升,控费效果初显。 维持“推荐”评级:公司作为西南地区市占率最高的连锁药店,卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力,促进业绩提速增长。我们维持原盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.24/1.45/1.71元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策风险:药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2)竞争加剧的风险:药店行业的兼并整合,集中度提高,竞争加剧或对公司业绩带来影响。
北陆药业 医药生物 2020-11-02 11.47 -- -- 11.82 3.05%
11.82 3.05% -- 详细
事项:公司公布2020年前三季度报告,实现收入6.24亿元,同比增长2.62%;实现归母净利润1.61亿元,同比下降3.98%;实现扣非后归母净利润1.43亿元,同比下降3.35%;EPS为0.33元。公司业绩符合预期。 其中Q3单季度实现收入2.56亿元,同比增长24.17%;实现归母净利润6894万元,同比增长25.05%;实现扣非后归母净利润6502万元,同比增长49.42%。 平安观点:季度业绩持续恢复,QQ33超单季度收入、利润增速均超2200%:2020年前三季度公司实现收入6.24亿元(+2.62%),回归正增长;归母净利润1.61亿元(-3.98%),下滑幅度较2020H1大幅收窄。其中Q3单季度实现收入2.56亿元(+24.17%),归母净利润6894万元(+25.05%),表现亮眼。 2020年前三季度公司毛利率和净利率分别为66.32%和24.18%,分别较上年同期下降2.96和3.33个pp,其中管理费用率提升明显。管理费用率为9.19%(+4.25pp)提升原因一是由于合并资产的折旧摊销,二是确认股权激励形成的费用,三是中介机构费用。 公司是国内造影剂制剂龙头,API+制剂一体化持续推进:目前公司拥有六种市场主流的造影剂制剂品种,是国内品种最齐全的企业之一。2020年上半年受疫情影响,造影剂板块收入2.92亿元(-14%),其中碘海醇1.15亿元、碘克沙醇4572万元、碘帕醇5638万元。伴随国内疫情得到控制,我们预计Q3造影剂板块已基本恢复至正常增长轨道。公司通过控股海昌药业加大对上游API的布局,帮助公司更好应对集采挑战。目前海昌药业在建850吨碘造影剂产能项目,我们预计一期工程有望今年年底投产。 盈利预测与投资评级:根据IMS数据,2019年我国造影剂市场规模111亿元,CAGR达16%,公司是国内造影剂造影剂制剂品种最为丰富的企业之一。目前疫情的负面影响逐步消散,公司盈利水平持续回升。我们维持2020-2022年公司归母净利润分别为2.14亿、2.58亿、3.14亿元的预测,对应EPS分别为0.43元、0.52元、0.63元,当前股价对应2021年PE仅为22倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品放量不及预期:目前公司主要收入来源是造影剂制剂,其中碘海醇和钆喷酸葡胺占比较高,这两个品种属于成熟品种,增速相对平缓。目前造影剂主要增量来自碘克沙醇和碘帕醇。 一旦碘克沙醇和碘帕醇放量不及预期或老品种增速下滑,将对公司业绩产生较大影响;2)海昌药业产能释放不及预期:目前海昌药业在建850吨造影剂原料药产能项目,分两期建设。产能建设完毕后还需要通过目标销售市场的认证,存在不及预期的可能;3)新冠疫情影响:目前国内新冠疫情已基本得到控制,若后续疫情出现反复,将对公司业绩产生不利影响。
司太立 医药生物 2020-11-02 70.25 -- -- 72.85 3.70%
72.85 3.70% -- 详细
事项:公司公布2020年三季度报告,实现收入10.46亿元,同比增长6.16%;实现归母净利润1.98亿元,同比增长44.40%;实现扣非后归母净利润1.94亿元,同比增长44.21%;EPS为0.84元。公司业绩符合预期。 其中Q3单季度实现收入3.24亿元,同比下降7.30%;实现归母净利润5876万元,同比增长32.62%;实现扣非后归母净利润5603万元,同比增长28.98%。 平安观点: Q3单季度盈利在仙居厂区停产情况下保持较强韧性:2020年前三季度公司实现收入 10.46亿元(+6.16%),归母净利润 1.98亿元(+44.40%),符合之前预期。其中 Q3单季度实现收入 4.23亿元(-7.30%),归母净利润 5876万元(+32.62%),在仙居厂区停产情况下保持了较强韧性。一方面,7月 27日仙居厂区发生爆炸事故时仍有一定库存;另一方面,本次发生事故的是碘海醇粗品 3车间,9车间仍能提供一定的碘海醇粗品产能。 2020年 Q3单季度收入增速低于净利润主要原因是财务费用率较上年同期下降明显。 爆炸事故定性为一般生产安全事故,预计仙居厂区全面复产在即: :公司 9月 27日收到仙居县政府关于“7·27”泄露爆炸事故的调查报告,认定本次事故直接原因是生产设备超过使用年限,导致碘海醇粗品正丁醇溶液泄露至地面,与空气形成爆炸混合物,遇点火源后发生闪爆。本次爆炸事故被认定为一般生产安全事故。目前公司仙居厂区已经完成整改,X射线造影剂车间已基本恢复生产(碘海醇和碘克沙醇已复产),公司正推进仙居厂区的全面复产。根据此前公司预计 3个月的停产周期以及分步复产的节奏,我们预计仙居厂区全面复产在即。公司 Q4业绩将迎来恢复。 公司造影剂行业龙头地位稳固,中间体+API+ 制剂全产业链布局优势明显:目前公司已经在造影剂行业形成“中间体+API+制剂”全产业链布局,募投项目达产后我们预计碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇原料药总产能超过2000吨,随着各个地区认证的通过,新增产能将逐步释放。另外,公司在海神制药新增了 1500吨碘化物的产能,除自用外还能产生可观业绩贡献。制剂端公司已有碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇三个重磅品种获批,其中就前两个品种已与恒瑞医药达成合作协议,实现强强联合。10月 26日上海司太立生产的碘帕醇在新乡第二人民医院开出首张处方,代表公司制剂放量正式开始,制剂端并未过多受到停产影响。 盈利预测与投资评级:我们认为仙居厂区爆炸事故影响已接近尾声,全面复产在即。本次爆炸事故对公司只是短期扰动,并未影响中长期逻辑。我们持续看好公司在造影剂高景气细分领域的领先地位和全产业链布局。后续制剂的持续放量将进一步打开公司成长空间。考虑到公司复产在即,新增产能认证和制剂放量开启,我们维持 2020年净利润为 2.58亿元的预测,同时提升 2021-2022年净利润预测至 4.04亿和 5.77亿元(原为 3.72亿和 5.45亿元),因股权激励股本略有增加,2020-2022年 EPS 调整为 1.05元、1.65元和 2.36元(原为 1.06元、1.52元和 2.23元),当前股价对应 2021年 PE 为 43倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)仙居厂区停产时间超预期:仙居厂区全面复产在即主要基于现有信息判断,仍有较大不确定性,不排除停产时间超预期可能。2)研发风险:由于新药研发具有较大不确定性,因此存在获批时间不及预期的风险。3)制剂产品集采风险:若制剂品种被纳入集采,将影响制剂盈利预期。
安图生物 医药生物 2020-11-02 175.36 -- -- 180.99 3.21%
180.99 3.21% -- 详细
生化、发光检测有所恢复,呼吸道产品受影响较大: 公司 Q3单季度实现营收 8.42亿元(+17.82%),实现归属净利润 2.40亿元(+10.42%),扣非后归属净利润为 2.22亿元(+4.99%)。随医院常规诊疗活动逐步恢复,公司也得以重回增长。 从医院终端检验情况与公司整体业绩推断,Q3生化、磁微粒发光试剂的使用恢复较好,估计公司发光试剂增速已回到 20%左右,基数较低的生化试剂则重回高速增长,预计生化、磁微粒发光试剂的增速会在 Q4进一步提高。另一方面,口罩的普遍使用使得呼吸道疾病患病率显著下降,相关检测产品需求大幅减少,估计未来一段时间内呼吸道产品销售仍将较为困难。 疫情影响下公司收入结构发生一定变化,导致整体毛利率下降,这一情况延续到了 Q3。Q3公司综合毛利率为 62.22%,同比下降 6.55PP,但环比Q2上升 2.70PP。 后疫情时期积极推进设备进院,为后续增长奠定基础: 尽管试剂销售受到了检测样本量减少的影响,公司设备进院工作完全没有松懈。前三季度磁微粒发光检测设备新装机超 1000台,估计全年可装机1400-1500台。质谱装机也保持着 10台/月左右的速度稳定增加。 2020年,公司流水线的进院安排提速,前三季度估计装机超 90条,其中附带离心机、冰箱等配套设备的大型线体装机更多。目前通过流水线强化医院粘性的方式已经被业内龙头公司普遍采用,安图作为先行者在线体安装数量和稳定性上具有优势。疫情影响消退后,这些流水线对公司生化、发光试剂销售带来的推动作用值得期待。 维持“推荐”评级:公司拥有成熟的检验科产品管线,通过流水线实现产品联动。虽短期业绩受到疫情冲击,不影响行业前景与公司地位。因疫情对常规检测影响时间长于预期,调整 2020-2022年EPS 预测为 1.97、2.85、3.77元(原 2.28、3. 14、4.10元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)新品注册审批进度不受公司控制,若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩;2)若产品推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响;3)产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。
老百姓 医药生物 2020-11-02 74.30 -- -- 74.20 -0.13%
74.20 -0.13% -- 详细
事项:布公司发布2020年三季报,前三季度实现收入101.20亿元(+20.91%);归属于上市公司股东的净利润4.87亿元(+23.60%);扣非净利润4.49亿元(+20.51%)。 公司增速符合预期。 三季度单季,公司实现收入34.33亿元(+21.04%);归属于上市公司股东的净利润1.51亿元(+21.88%);扣非净利润1.42亿元(+21.26%)。 平安观点:“四驾马车”助力公司门店扩张,体量不断扩大:公司是全国规模领先的药品零售连锁企业,通过构筑“自建+并购+加盟+联盟”的“四驾马车”模式推动公司扩张。截至9月30日,公司拥有6,177家门店,其中直营4,636家、加盟1,541家。报告期内新增直营及并购门店804家,净增加门店742家。分区域看净增加门店数量,华中地区336家;华南地区33家;华北地区72家;华东地区193家;西北地区108家。随着稳定的扩张,公司不断扩大自身体量,抢占市场。 公司药事能力强,有较好的承接处方能力:截至报告期末,公司执业药配置率1.1人/店,能为顾客提供专业而精细的服务。另外,公司在3999家门店铺设了慢病自测设备、培养了3922名慢病管理专家。公司直营门店医保门店占比88.24%,院边店占比11.24%,DTP药房141家,特殊门诊345个,为承接处方药外流占得先机。 公司平效提升显著,经营效率持续向好::2020年前三季度,公司日均平效为62.06元/平米,相较于上年同期的50元/平米,提升显著。我们认为,公司推行的全面数字化,或为其效率提升的主要原因。通过引入数字化平台,公司从工作人员和用户,到商品库存的管理效率均得到提升。随着公司平效的提升,公司盈利能力进一步加强。公司销售费用率下降,净利率提升::前三季度,公司毛利率为32.50%,相较于上年同期下滑1.39个百分点。但公司销售费用率出现下降,从2019年前三季度的21.84%降至2020年的20.04%。公司销售费用率的下降,带来公司净利率的提升。公司前三季度净利率为5.92%,相较于上年同期提升了0.35个百分点。 维持“推荐”评级:随着行业集中度持续提高,以及处方外流带来的增量,头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业,以往业绩表现优异,未来增长空间较大,区域聚焦的策略助力深耕已布局省份,提高公司盈利能力。我们维持公司2020-2022年EPS预测为1.57元、1.93元、2.43元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业政策变化风险:医改政策体系涉及面广,在实施过程中可能不断进行调整,存在一定不确定性。2、并购进度不达预期的风险:公司并购整合若出现意外情况,可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险:医药流通如质控的某个环节出现疏忽,则可能带来药品安全风险。
益丰药房 医药生物 2020-11-02 102.00 -- -- 110.23 8.07%
110.23 8.07% -- 详细
事项:布公司发布2020年三季度报,前三季度,实现收入94.37亿元(+27.72%);归属于上市公司股东的净利润5.90亿元(+41.16%);扣非净利润5.70亿元(+38.30%)。公司增速超预期。 三季度单季,公司实现收入31.44亿元(+34.32%);归属于上市公司股东的净利润1.78亿元(+61.59%);扣非净利润1.72亿元(+58.05%)。 平安观点:三季度新增门店加速,推动公司业绩增长:截至2020年9月30日,公司拥有门店总数5,496家(含加盟店611家),2020年1-9月,公司净增门店744家,新开门店737家(含新开加盟店225家),收购门店68家,关闭门店61家。分区域看,前三季度中南地区净增加门店419家;华东地区净增加门店277家;华北地区新增加门店48家。截至三季度,公司4,885家直营连锁门店,已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店3,966家,占公司门店总数比例为81.19%。三季度单季公司净增门店359家,三季度门店扩张加速。随着公司门店扩张进度加速,公司业绩实现快速增长。 公司平效提升,盈利能力加强::2020前三季度,公司门店平均平效为63.34(含税,元/平方米),相较于2019年全年的59.43元/平方米提升了3.91元/平方米。其中,旗舰店平效下降了1.86元/平方米,区域中心店降低了2.14元/平方米,中型社区店提升了0.31元/平方米,社区店提升了2.42元/平方米,基层门店效率提升较为明显。公司平效稳定提升,盈利能力持续加强。 公司管理效率提升,推动毛利率小幅增长:前三季度,公司毛利率为38.49%,比上年同期下降1.14个百分点。公司销售费用率和管理费用率分别为24.28%和4.06%,比去年同期分别下降1.41和0.43个百分点。 公司管理效率提升,从而推动公司净利率达到7.04,比去年同期上升0.71个百分点。 维持“推荐”评级。公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区,具有地理优势,大力扩张之下,收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间,密集布局阶段将带来更好的规模效应,盈利能力也有望得到增强。公司三季度扩张加速,因此我们上调2020-2022年盈利预测,EPS为1.38元、1.81元、2.41元(原预测2020-2022年的EPS为1.33元、1.78元、2.34元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)外延收购标的整合不达预期。门店扩张影响因素较多,有可能出现扩张不达预期从而影响公司业绩的情况。2)政策风险。随着新医改的深入,行业监管趋严,可能带来经营风险。3)药品安全风险。医药流通如质控环节出现疏忽,则可能带来药品安全风险。
迈瑞医疗 机械行业 2020-11-02 390.40 -- -- 409.29 4.84%
409.29 4.84% -- 详细
国内恢复+海外需求持续,Q3保持高速增长: 公司 Q3单季度实现营收 54.99亿元(+31.75%),实现归属净利润 19.10亿元(46.65%),延续上半年的高速增长。国内采购需求(尤其是之前被压抑的常规诊断需求)恢复以及海外抗疫产品需求持续是业绩的核心驱动力。 生命信息板块作为疫情相关性最高的业务板块,估计 Q3继续保持非常高的增长。值得注意的是,9月末公司合同负债金额为 22.53亿元,相比年中时的 21.77亿元还略有增加,体现了海外市场对呼吸机等产品的需求仍未得到充分满足。 国内常规医疗秩序基本得到恢复,生化、发光诊断类企业 Q3业绩普遍有所好转,我们估计公司常规诊断产品也在 Q3取得了不错的成绩。尤其是化学发光产品,公司当年新装分析仪器数量较多,其中相当一部分还是新上市的 480速设备,当常规检测需求逐步恢复后,这些设备带动试剂销售随之提升。此外,公司新冠检测试剂也在海外实现销售,在提升当期业绩的同时也起到了设备推广的作用。 影像板块的国内业务也会受益于我国疫情的缓解,而海外需求则主要集中在疫情相关的便携式产品,收入占比较大的台式产品估计仍会面临短期销售压力。 全球疫情反复,医疗补短板加码迫在眉睫:方正中等线简体 疫情的威胁仍然笼罩着世界各地,经过春夏季的应急抗疫后,国内外政府机构都深刻意识到现有医疗设施不足以应对新冠这样的疫情。各国医疗补短板措施陆续出台,以期避免再次陷入窘境。 以国内来说,国内医疗机构已经纷纷开始升级 ICU、传染病院区、呼吸科、发热门诊等核心诊疗区域。Q3期间国家发改委、财政部的专项资金拨付,以及各地专项债的发行已陆续落地,拉开了医疗补短板的序幕。以意大利、俄罗斯为代表的众多海外国家同样在着手加大医疗物资采购,强化现有医疗设施。医疗补短板将成为未来数年各国政府重要的工作之一,也为迈瑞的国际化发展带来巨大机遇。 维持“推荐”评级:因海外销售好于预期,以及国内外医疗补短板需求有望延续较长时间,调增2020-2022年 EPS 预测为 5.36、6.32、7.76元(原 5.24、6.16、7.54元),看好公司的综合平台实力,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若市场需求或格局发生明显变化,导致公司销量低于预期或价格有较大幅度下调,可能对公司业绩产生负面影响;2)公司海外收入占比较高,海外销售可能受国际局势或汇率等多重因素影响;3)并购是医疗器械公司常见的产品线拓展途径,若公司在并购或之后的整合过程中遭遇不顺,可能对其业务拓展造成不利影响。
药石科技 医药生物 2020-10-30 134.24 -- -- 142.78 6.36%
142.78 6.36% -- 详细
Q3延续高增长,剔除非经营因素后利润表现理想: 公司Q3单季度实现营收2.66亿元(+53.11%),延续了之前的高增长态势。同期实现归属净利润0.55亿元(+14.21%),扣非后归属净利润为0.53亿元(+15.82%)。利润增速相对较低主要系两个非经营因素造成:(1)单季度股权激励摊销增加约1500万元管理费用,而上年同期因股权激励授予时点原因估计摊销额仅小几百万元;(2)Q3因汇率波动造成较多汇兑损失(估计有近千万元),而上年同期汇兑对利润贡献为正。若剔除以上因素,我们推算单季利润增速是明显高于收入增速的。 中、大规模项目的增加同时降低了公司毛利率与费用率。其中Q3单季度毛利率为47.34%(-2.92PP),销售费用率为2.61%(-1.01PP),管理费用率为11.09%(+3.97PP,剔除激励摊销同比下降),研发费用率为7.10%(-4.61PP),规模效应初步显现。 各业务板块均有发展,创新研发能力得到验证: 公司三大业务板块均处于良性发展中。核心业务分子砌块板块中,实验室级产品稳步发展,随着2021年IPO 募投实验室落地,业务承接能力将进一步提高;中试及规模化生产业务增长迅速,浙江晖石运营趋于正常化后为药石提供了充裕的业务纵深。 公司基于分子砌块延伸出的药物发现业务专注于创新分子设计与研发合成。截止9月末,公司通过药物筛选平台已实现1个先导化合物(lead)和5个苗头化合物(hit)的转让。公司正式介入药物发现业务仅1年左右即取得上述成绩,其创新实力得到验证。随研发推进,后续的里程碑款也有望陆续兑现,进一步增厚公司业绩。 此外,以药健康科为主的首仿、难仿药物研发也有望迎来阶段性成果。目前公司已有多个产品处于BE、预BE 阶段,后续将结合山东药石实现制剂规模化生产,同时也解决了山东药石新建制剂车间的GMP 认证需求。 维持“推荐”评级:公司以独特分子砌块为契机向药物发现与CMO 延伸,三大业务板块均处于良性发展中。尤其是起步时间较短的药物发现与CMO 业务,业务推进速度十分迅速。维持2020-2022年EPS 为1.38、1.89、2.64元的预测(因股权激励稍有摊薄),维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司业务可预测性相对较弱,若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生产能与需求不匹配的情况;2)若业务拓展的效果不及预期,可能影响公司发展;3)若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩;4)若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换,则可能影响公司发展。
正海生物 机械行业 2020-10-30 69.70 -- -- 74.97 7.56%
74.97 7.56% -- 详细
事项:公司公布2020年三季报报告,实现收入2.16亿元,同比增长7.39%;实现归母净利润9533万元,同比增长19.74%;实现扣非后归母净利润8903万元,同比增长15.95%;EPS为0.79元。公司业绩符合预期。 其中Q3单季度实现收入8172万元,同比增长19.07%;实现归母净利润4031万元,同比增长40.85%;实现扣非后归母净利润3721万元,同比增长35.30%。 平安观点:Q3单季度业绩落在预告中位数,季度盈利持续提升:2020年10月14日公司发布Q3业绩预告,预计Q3单季度实现归母净利润3864万元-4150万元(+35%~+45%),实际归母净利润4031万元(+40.85%),落在中位数附近,与我们之前预期相同。Q1和Q2单季度归母净利润分别为1942万和3560万元,公司单季度盈利持续提升。2020年前三季度公司毛利率为92.69%,较上年同期下降1.09个pp;净利率为44.10%,较上年同期提升4.55个pp。公司净利率提升主要得益于销售费用率的下降,2020年前三季度为32.33%,较上年同期下降7.04个pp,销售费用率下降可能跟疫情期间线上办公增加有关。 活性生物骨处于技术审评发补阶段,获批后有望开启广阔骨科市场:公司制定了“销售一代、注册一代、临床一代、研发一代”的新产品上市阶梯式布局。目前在研品种较多,其中活性生物骨处于技术审评的资料发补阶段,有望2021年获批,该品种主要用于各种原因导致的骨缺损、骨不连等适应症,属于骨科植入物的一个细分方向。2019年我国骨科植入物收入约218亿元,同比增长15%。活性生物骨获批后有望帮助公司开启更广阔的骨科市场。此外,公司主要在研品种还包括引导组织再生膜、高膨可降解止血材料、生物硬脑(脊)膜补片、子宫内膜等,将持续丰富公司产品储备。盈利预测与投资评级:我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.29亿、1.63亿和1.98亿元的预测,对应EPS分别为1.08元、1.36元和1.65元,当前股价对应2021年PE为52倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品集中风险:目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜,尽管拥有丰富的在研产品,但新产品上市需要的时间较长,若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化,则公司业绩将受到重大影响;2)新产品研发风险:公司拥有多项在研产品,主要是三类医疗器械,研发过程投入大、环节多、周期长,具有一定的不确定性,存在一定的风险。3)政策风险:公司产品多为高值耗材,若未来国家发布相关政策,如限制价格,将对公司产生不利影响。盈利预测与投资评级:我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.29亿、1.63亿和1.98亿元的预测,对应EPS分别为1.08元、1.36元和1.65元,当前股价对应2021年PE为52倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品集中风险:目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜,尽管拥有丰富的在研产品,但新产品上市需要的时间较长,若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化,则公司业绩将受到重大影响;2)新产品研发风险:公司拥有多项在研产品,主要是三类医疗器械,研发过程投入大、环节多、周期长,具有一定的不确定性,存在一定的风险。3)政策风险:公司产品多为高值耗材,若未来国家发布相关政策,如限制价格,将对公司产生不利影响。
微芯生物 2020-10-29 47.90 -- -- 47.77 -0.27%
47.77 -0.27% -- 详细
Q3单季度业绩高速增长,西达本胺快速放量:2020年前三季度公司实现收入 1.86亿元(+44.68%),归母净利润 3834万元(+84.48%),符合预期。其中 Q3单季度实现收入 7550万元(+61.67%),归母净利润 972万元(+192.62%),呈现高速增长,其原因一方面得益于西达本胺的快速放量;另一方面,公司确认了 HUYA 在日本完成关键临床试验及递交西达本胺首个适应症上市申请获受理收取技术许可里程碑收益。2019年 Q3公司归母净利润为 332万元,基数较小。我们认为随着西达本胺乳腺癌适应症的放量,公司业绩将维持快速增长态势。 临床试验顺利推进,产品管线有望持续丰富:近期沪亚生物向 PMDA 递交西达本胺 ODD 治疗成人 T 细胞白血病的新药上市申请并获受理,这是西达本胺在境内首个递交的新药上市申请。另外,西达本胺国内治疗DLBCL 的 III 期临床正在招募中。西格列他钠(单药)上市申请在审核中,已按期提交发补,联合二甲双胍一线疗法 III 期临床启动。西奥罗尼单药治疗 SCLC 的 II期及联合化疗治疗复发卵巢癌 II期临床完成入组和阶段性分析。JAK1/JAK3/TBK1选择性抑制剂 CS12192已于 9月份完成首例患者入组以及首次人体给药,一期临床顺利推进。后续西达本胺联合 PD-L1治疗 NSCLC、西格列他钠治疗 NASH、西奥罗尼治疗三阴性乳腺癌等将陆续提交 IND 申请。随着临床试验的持续推进,公司创新药上市品种将持续丰富。 研究、生产、临床国家开发布局全面展开。成都微芯药业南区早期研发中心建设完成,研发场地规模扩充至超过 6万平方米,目前已到港研发人员近 70人。成都微芯药业西区按计划完成西格列他钠工艺验证,等待生产核查。公司还在美国成立全资子公司,开启临床开发国际化进程,后续西奥罗尼治疗 SCLC 和卵巢癌、CS12192等均将提交美国 IND。目前公司已完成深圳总部+成都总部+北京临床研究中心+上海商业中心四位一体的产业布局。 盈利预测与投资评级:与国内大多数医药企业以仿制药或 me-too 类新药开发为主不同,微芯生物主攻 first-in-class 级的新分子实体原创药。3大核心品种西达本胺、西格列他钠、西奥罗尼市场空间广阔。公司在国际上率先构建了基于化学基因组学的集成式药物创新和早期评价技术平台,能够提供源源不断创新的创新活水。我们维持公司 2020-2022年净利润分别为 0.32亿、0.61亿和 1.20亿元的预测,当前股价对应 2021年 PE 为 316倍。从绝对估值角度看我们认为公司 3大核心品种合计估值超过 200亿元,考虑海外权益和技术平台,当前价值存在低估。维持“推荐”评级。 风险提示:1)技术平台迭代风险:生物医药行业发展迅速,若公司未能保持先进性,则将对公司未来经营产生不利影响;2)研发失败风险:创新药研发具有高投入、高风险特征,因此公司在研品种存在研发失败或未被批准上市的可能;3)行业竞争风险:在 PTCL、2型糖尿病等适应症中,有多个在研品种处于研发过程中,现在或未来都可能会面临激烈的市场竞争,对公司造成不利影响。
健友股份 医药生物 2020-10-29 40.10 -- -- 41.18 2.69%
41.18 2.69% -- 详细
一日公告两个ANDA获批:10月26日晚,公司接连发布两个品种ANDA获批的公告,分别是子公司香港健友的氯法拉滨和公司的白消安注射液。其中氯法拉滨属于第二代嘌呤核酸类似物,用于治疗1岁到21岁复发及难治性淋巴细胞白血病。目前美国境内氯法拉滨主要生产企业有ACCORD、MYLAN、DRREDDYS等。而白消安注射液属于双甲基磺酸酯类双功能烷化剂,联合环磷酰胺作为慢性髓性白血病移植前的预处理。两个品种2019年美国市场销售约在3000万-6000万美元,假设公司品种上市后抢占10%的市场份额,则单个品种有望贡献300万-600万美元收入。 2020至今已获得10个ANDA批文,制剂出口加速推进:2020年至今公司已经有10个左右ANDA获批,超过2019年水平。其中硼替佐米、苯达莫司汀等为重磅品种,2019年美国销售分别约6.35亿和5.3亿美元。目前公司美国市场在售品种20个左右,另外有几十个品种在研,未来有望形成庞大的高端注射剂产品集群,成为国际主流的无菌注射液生产企业。同时,公司拥有多条通过FDA认证的注射剂生产线,以及美国销售子公司Meitheal,已形成全产业链布局。 盈利预测与投资评级:公司制剂品种产品线持续丰富,有望保持每年10个以上ANDA获批的节奏,看好公司由肝素原料药向全球主流无菌注射剂供应商转型。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为8.35亿、10.86亿和15.12亿元的预测,对应EPS分别为0.89元、1.16元和1.62元,当前股价对应2021年PE为34倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)原料药价格波动风险:肝素粗品是公司产品的主要成本构成,目前公司拥有较大粗品库存,若价格出现急剧下滑,会对公司业绩产生较大影响。2)国外制剂销售不及预期:公司产品国外获批到上市销售有一定时间差,且部分品种竞争对手较多,制剂放量存在不及预期可能。3)研发进度不及预期:公司在研品种较多,且多为中美双报,申报难度更高,在研品种受多种因素影响,存在研发进度不及预期的可能。
以岭药业 医药生物 2020-10-28 27.70 -- -- 28.20 1.81%
28.20 1.81% -- 详细
公司主要产品连花清瘟或维持快速增长:公司业绩快速增长,我们认为主要原因或为连花清瘟维持快速增长带来。根据草根调研及公司半年报连花清瘟的增长情况,我们预计前三季度连花清瘟的增速或将突破 100%。连花清瘟对病毒性流感病毒具有杀灭作用,且对 SARS 有抑制作用。一季度疫情的爆发,推动了连花清瘟的快速增长。我们认为,通过此次疫情,连花清瘟在医生和居民中的口碑提升,对其长期需求的增长有积极影响。考虑疫情期间连花清瘟需求量的提升,我们认为目前渠道库存数量较少,公司进入补库存的阶段。叠加其知名度的提升,明天连花清瘟或将维持高速增长。 我国疫情被有效控制,公司心脑血管类产品或实现加速增长:公司心脑血管类产品主要在医院端销售,上半年受疫情的影响,收入增速为 5.27%。 我们认为,随着疫情得以有效控制,前三季度其实现加速增长。2019年度心血管疾病口服中成药销售收入排名中,分别排名第 2名、第 5名和第10名。我们认为,公司心脑血管类产品未来将继续维持稳定增长。 维持“推荐”评级:公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础,在抗病毒领域市占率持续提高;二线产品正处于扩展市场的阶段,销售稳定增长。考虑疫情对公司产品销售的促进作用,我们维持公司 2020-2022年的盈利预测,预计 EPS 分别为 0.93元、1.13元、1.36元,维持“推荐”评级。
东诚药业 医药生物 2020-10-28 21.94 -- -- 24.36 11.03%
26.00 18.51% -- 详细
事项:公司公布2020年三季度报告,实现收入25.77亿元,同比增长18.49%;实现归母净利润3.38亿元,同比增长21.27%;实现扣非后归母净利润3.29亿元,同比增长12.43%;EPS为0.42元。公司业绩符合预期。 其中2020Q3单季度实现收入9.31亿元,同比增长9.75%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长18.12%;实现扣非后归母净利润1.14亿元,同比增长8.83%。 同时,公司预计2020年全年累计净利润为3.6亿元~4.68亿元,同比增长132.69%~202.49%。 平安观点:公司业绩符合预期,Q3净利润暂受肝素原料药调价影响:2020年前三季度公司实现收入25.77亿元(+18.49%),实现归母净利润3.38亿元(+21.27%),符合之前市场预期。其中Q3单季度实现净利润1.19亿元(+18.12%),环比较Q2(1.45亿元)有所下降,主要原因是肝素原料药Q3价格有所下降,而受猪瘟疫情影响2019年Q3欧洲淡季不淡,导致基数较大。2020H1肝素原料药收入9.43亿元(+78%),预计Q3仍有10%的增长。考虑到目前肝素原料药供给仍偏紧张,生猪出栏量恢复仍需一定时间,我们认为短期内肝素原料药仍有上行可能。 块核药板块Q3逐步恢复,预计Q4好于Q3:2020H1核药板块受疫情影响较大,其中安迪科实现净利润4561万元(-24%),主要原因是新开的石家庄、聊城、柳州以及高尚推迟放量。随着疫情好转,我们预计Q3安迪科恢复至上年同期水平。调整后2020年底PET设备规划总数已经达到966台,随着装机量的持续提升,我们认为安迪科将迎来业绩爆发期。而上半年云克净利润6504万元(-37%),上海欣科2068万元(-19%),预计Q3下滑幅度收窄。总体来看,在国内疫情控制良好的情况下标,我们认为核药板块Q4业绩会好于Q3业绩。收购米度实现核药布局闭环,自研+引进扩充产品管线。随着对米度生物的并购,公司核医药产业链布局形成闭环,有望凭借米度生物在临床、注册申报等方面优势大幅提升在研新药转化效率。公司已经逐步建成布局全国的核药“高速公路”,到2020年底预计有短半衰期核药房18家,长半衰期核药房7家,领先优势明显。为丰富核素药物产品管线,公司与韩国DCB公司、日本NMP公司、GE医疗、北京肿瘤医院等国内外知名公司与院所就放射性药物方面合作正在进行中。自主研发品种铼[188Re]依替膦酸盐正在进行临床IIb期入组,氟[18F]化钠已经获得临床批件,钇[90Y]微球正处于临床前生物学评价阶段。 盈利预测与投资评级:国家政策对核医学领域大力支持,公司在核医学的黄金赛道已形成全产业链布局,将大有作为。我们维持公司2020-2022年EPS为0.53、0.74、0.92元,当前股价对应2021年PE为29倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)原料药波动风险:原料药价格有一定波动性,若价格快速下行将对公司短期业绩产生不利影响;2)核医学市场放量速度低于预期;3)研发风险:在研品种能否顺利获批具有不确定性。
通策医疗 医药生物 2020-10-28 209.03 -- -- 244.84 17.13%
244.84 17.13% -- 详细
事项:公司发布2020年三季度报,实现收入14.52亿元(+2.22%);归属于上市公司股东的净利润3.96亿元(-0.98%);扣非净利润3.84亿元(-2.33%)。三季度单季,公司实现收入7.14亿元(+24.49%);归属于上市公司股东的净利润2.51亿元(+30.68%);扣非净利润2.47亿元(+30.62%)。公司增速符合预期。 平安观点:摆脱疫情负面影响,三季度经营快速恢复:上半年公司业绩受疫情影响较为严重,三季度重拾快速增长。7-9月,公司门诊量为68.51万人次,同比增长17.30%,呈恢复性增长态势。从浙江区域医院的门诊量看,区域总院(杭口医院)接诊18.19万人次(+1.21%),区域分院接诊41.32万人次(26.78%),公司口碑下沉效果显著,区域连锁优势凸显。 公司效率不断提升,高附加值项目实现快速增长:公司效率不断提升,2020年Q3毛利率与净利率均实现稳步增长。三季度单季,公司毛利率与净利率分别达到51.86%和35.10%,相较2019年三季度分别提升了0.49和1.66个百分点。我们认为公司效率提升,除规模优势带来的成本降低外,高附加值项目的增长起到重要作用。分诊疗项目来看,公司种植牙三季度单季实现收入1.07亿元(+26.31%),正畸1.84亿元(+22.99%)。随着公司种植增长计划及正畸旋风计划的推进,公司高附加值项目或将实现加速增长。 维持“推荐”评级:通策医疗下半年业绩有望加速恢复,未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场,同时进一步深耕正畸和种植牙领域,公司长期发展可期。考虑疫情对公司业绩的影响,我们下调2020-2022年公司归属母公司净利润的预测为5.83亿元、7.60亿元和9.92亿元(原预测值为6.05亿元、7.90亿元和10.17亿元),同比增长26.0%、30.2%和30.6%对应EPS分别为1.82元、2.37元和3.09元,维持“推荐”评级。风险提示:行业增长低于预期的风险;收购医院进度低于预期的风险;新冠疫情持反复从而对行业带来负面影响。
博腾股份 医药生物 2020-10-28 36.00 -- -- 40.50 12.50%
40.50 12.50% -- 详细
加大早期研发投入效果显现,持续优化带来高毛利率: 公司Q3单季度实现营收5.63亿元(+23.16%),在上年同期高基数的基础上继续保持快速增长。单季度取得归属净利润1.08亿元(+53.48%),如果剔除汇兑和股权激励摊销因素,利润增速将会更上一层楼。利润大幅增长的主要原因在于公司单季毛利率达到46.39%,比上年同期提高了8.34PP。 公司Q3毛利率显著提升主要是因为过去几年公司埋头深耕的早期项目部分进入临床2期,采购体量上升,再加上公司很早介入工艺开发优化环节,目前已能够显著提高生产效率压缩成本。规模效应+工艺领先带来的双重优势为这些业务创造了额外的利润。鉴于公司2017年来持续加大早期项目投入,高附加值项目将会持续进入放大生产环节,我们认为公司未来的毛利率有望达到并维持在业内较高水准。 产能持续落地,为后续增长奠定基础: 公司引入先进医药外包管理理念后运营效率取得显著提升,已有产能的利用率明显提升。为保障现有业务的后续发展以及新兴业务的顺利开拓,公司新一轮产能扩张正在进行中。 中间体与API 方面,改造后的109车间将于2021H1落地,理想状态下有望贡献4亿元年产值。之后江西东邦2期也会投入建设,保障2022年后的业务扩张需要。 制剂、生物大分子等新兴业务方面,三个制剂车间已初步启用,后续将投资2.78亿元启动制剂工厂一期建设,将制剂业务延伸至的GMP 体系下的规模化生产;苏州博腾的大分子研发基地和小、中试生产设施也逐步投入使用。 高等级业务加速拓展,参股海步提高相关能力: 公司小分子CDMO 业务产品等级正在提升,GMP 中间体、API 乃至制剂产品比重正在提高。以API为例,2020年前三季度公司服务API 产品44个实现收入9128万元,而上年同期则是54个项目收入6996万元。从项目平均收入来看公司API 产品主要还处于早期阶段,但单项目业务规模增长非常明显,同时海外项目的比重也在增加,体现了客户认可度的逐步形成。 此次公司参股海步医药也是为了进一步强化自身API 与制剂服务能力。海步医药2005年成立,2019年收入规模约6649万元,公司旗下两块主要业务,难仿药产品+创新药研发服务,与博腾的既定发展方向非常契合。参股后,博腾能够吸取海步在API 和难仿药剂领域积累的多年经验,并发挥其在北京研发中心的地理优势,带动博腾自身高等级业务发展。 维持“推荐”评级:鉴于公司盈利改善速度好于预期,调整2020-2022年EPS 预测为0.53、0.72、0.95元(原0.45、0.60、0.79元),看好公司能力与规模的进一步提升,目前价格在同行业标的中具有性价比,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若全球创新药物的投入和外包比例不及预期,会影响CMO 行业的发展;2)药品研发失败项目提前终止,或药品上市后销售不及预期,可能导致对应订单无法实现放量;3)生产事故、监管机构警告信等情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)汇率波动可能造成汇兑损失。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名