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叶寅

平安证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S1450513100001,曾供职于安信证券研究所...>>

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博腾股份 医药生物 2020-08-13 32.51 -- -- 30.45 -6.34% -- 30.45 -6.34% -- 详细
Q2表现理想,上半年整体运营向好: Q2单季度公司实现收入5.35亿元(+43.72%),实现归属净利润0.83亿元(+69.63%),延续Q1的高速增长态势。若剔除制剂、大分子等新业务的孵化投入1490万元以及股权激励摊销费用1065万元,公司上半年核心业务创造归属净利润1.55亿元(+137.18%)。 近年来公司业务结构持续优化,这一点在2020H1继续得到展现。 (1)业务类型上:上半年CDMO业务实现收入6.70亿元(+52.38%),CRO业务实现收入2.28亿元(+35.85%),均实现快速增长,其核心原因在于公司整体产能利用率的提升,目前已达到64%,相比上年同期提升约10PP。同时值得注意的是,随着CMC业务的推进,公司临床早期项目毛利率有了显著提升(2020H1达到40.12%,同比+5.25PP)。这一方面是原有项目的工艺路线得到充分优化、反应放大产生规模效应所致,另一方面也有公司承接了部分难度较高、反应路线较长的高毛利项目的因素。 (2)客户与项目结构上:上半年公司前十大客户贡献收入的56.52%,相比上年同期减少6.10PP,客户分散度继续提升;公司前十大产品贡献收入的36.13%,相比上年同期减少4.96PP,项目分散度同样也在提高。博腾的客户与项目结构已经处于比较健康的水平。 API业务才露尖角,新技术、新领域开拓持续推进: 公司因发展路径原因,API业务占比尚且较低(2020H1占收入的5.17%)。公司正采取双线并行的方式积极推进API业务发展。对海外客户,公司通过介入成熟药品的API业务积累交付记录,逐渐向在研药品API过渡,目前地瑞拉韦API业务中面向规范市场的部分已经启动,面对非规范市场的部分则正在WHO认证过程中,有望在2020年底前启动供应;对国内客户,自MAH放开以来,公司参与了众多早期研发项目,其中相当一部分是API项目,随着这些药物的研发推进,国内API业务规模也将随之增长。我们认为这种双线并行的开拓方式非常契合公司现状,能够帮助公司尽快切入API供应链。 公司的研发能力圈正在扩大,从晶型研究(收购J-STAR、合作晶泰科技)到酶催化(合作Codeix),再到近年来关注度很高的流体化学技术和SFC技术等均有布局。研发能力的强化将有助于公司提升行业影响力和订单利润率。新领域方面,制剂与大分子CDMO也在布局中,为公司业务的纵向、横向扩张打下基础。 维持“推荐”评级:公司产能利用率提升以及业务结构改善的节奏快于预期。再加上创新药产业链行业环境继续向好,我们认为博腾能够继续保持快速发展,公司能力边界有望进一步拓宽,盈利质量也会持续提高。维持2020-2022年EPS为0.45、0.60、0.79元的预期,看好公司运营进一步提升,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若全球创新药物的投入和外包比例不及预期,会影响CMO行业的发展;2)药品研发失败项目提前终止,或药品上市后销售不及预期,可能导致对应订单无法实现放量;3)生产事故、监管机构警告信等情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)汇率波动可能造成汇兑损失。
华兰生物 医药生物 2020-08-12 60.00 -- -- 60.20 0.33% -- 60.20 0.33% -- 详细
疫情影响血制品销售结构,Q2费用率有所回升: 公司Q2单季度实现营收7.09亿元(+0.31%),实现归属净利润2.64亿元(+6.86%),相比Q1单季度略有提升。 因为新冠疫情的影响,公司血制品产品结构有所变化。主要需求来自常规临床的白蛋白产品上半年实现销售4.60亿元(-9.81%),在疫情中使用较多的静丙产品实现销售5.25亿元(+11.21%),以八因子为主的其他血制品需求刚性较强,销售基本没有变化,实现收入4.01亿元(+0.36%)。 随着Q2国内疫情改善,公司运作进入正常化,费用率也有所回升。Q2单季度销售费用率为7.10%(环比+1.90PP),管理费用率为7.75%(环比-0.30PP),研发费用率为6.58%(环比+1.72PP)。 流感疫苗供应能力显著增加,下半年销售放量可期: 进入7月后流感病毒裂解疫苗开始逐步上市销售。2020年至今已取得批签发的流感疫苗超500万支(包括3价与4价)。其中4价流感疫苗因覆盖亚型更广、竞争格局更好、盈利能力更强得到市场普遍关注。截止目前共有5家企业的4价流感疫苗上市,包括华兰生物、金迪克、长春所、武汉所和科兴生物,其中后3家均为2020年获批,预计当年可生产的产品相对有限。而且从过往几年流感疫苗的供需情况来看,4价苗的核心增长逻辑在于流感裂解疫苗整体市场快速扩容以及4价苗占比的持续提升,不同品牌间的竞争相对温和。 华兰生物是国内流感裂解疫苗主要供应商,2020年公司疫苗新产能落地,供给进一步提升。在新冠疫情发生后,民众对疫苗的需求有所提升,公司也在适当范围内进一步提高运营效率,我们预计年内生产可达2000万支以上(2019年批签发近1300万支),产品放量可期。 目前华兰疫苗子公司正在分拆上市过程中,若进行顺利将有利于公司加快研发和扩产进程,推进狂犬病疫苗、破伤风疫苗、新冠疫苗等上市销售。 维持“推荐”评级:血制品长期来看依然具有很强的资源属性,龙头企业华兰生物拥有的优质浆源和丰富产品线确保公司能够持续受益于行业的发展。公司血制品保持稳健供应,销售费用率则因血制品供需格局改善而显著下降。公司四价流感疫苗产能在年初实现扩张,考虑到疫情后民众防护意识大幅提升,下半年疫苗销售预期较为乐观,有望带来显著业绩增量。维持业绩预测,因转增导致股本增加,公司2020年-2022年EPS预测变为0.91、1.04、1.23元,维持“推荐”评级。 风险提示:全国血制品供需由紧缺转为平衡,竞争压力加大;产品研发是高风险高收益行为,存在失败的可能性;白蛋白以外的血制品需要学术推广,可能影响公司利润水平。
凯莱英 医药生物 2020-08-11 226.00 -- -- 241.96 7.06% -- 241.96 7.06% -- 详细
Q2运营情况良好,利润率显著提升:国内新冠疫情趋于稳定后公司整体运营回归正常,Q2单季度实现营收7.90亿元(+28.20%),实现归属净利润2.08亿元(+51.24%),扣非后归属净利润为1.84亿元(+50.28%)。注意到公司6月末存货-在产品余额较多(3.48亿元),我们认为公司收入增速有进一步向上的潜力。公司Q2单季度整体毛利率为49.12%,比上年同期提高4.90PP,是利润端增长快于收入端的主要原因。毛利率的提升来自以下几点: (1)核心因素--公司新技术应用增加、新建产能利用率提高; (2)2020Q2没有ABBV某毛利率较低的订单; (3)汇率变化少量提高毛利率(估计1%)。费用率方面,因规模效应及新冠疫情影响,公司费用率相比上年同期有所降低。Q2单季度销售费用率为2.76%(-0.67PP),管理费用率为9.33%(-1.43PP),研发费用率为6.82%(+0.10PP)。综合各项因素,公司Q2单季度净利润率为26.26%(+4.00PP),提升显著。n海外业务持续扩张,疫情影响有限:公司海外业务进一步扩张。来自大客户的订单收入继续增长,公司与Pfizer、Lilly等大客户的关系更趋深化,保障了未来定制产品的丰富程度。与此同时,在疫情导致BD活动无法正常展开的情况下,公司的海外中小创新药公司开拓工作仍然取得不错进展,上半年实现来自海外中小创新药公司的收入1.91亿元(+69.33%)。 维持“强烈推荐”评级:疫情对公司影响已经基本消退,公司运营重回常态。在海外产能转移与国内创新崛起的双重驱动下,CDMO行业继续维持高景气。凯莱英作为行业龙头企业,在客户开拓、新技术应用等方面具有显著优势,能够在未来继续保持高速发展。维持公司2020-2022年EPS为3.13、4.06、5.30元的预测,继续看好行业长期发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)若因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展;2)药品的研发失败将导致项目终止,CMO丢失对应订单;药品上市后若销售不及预期,将导致对应的CMO订单无法实现放量;3)若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位,汇率波动会造成汇兑损益。
东诚药业 医药生物 2020-08-10 29.04 -- -- 28.16 -3.03% -- 28.16 -3.03% -- 详细
Q2单季利润增速28%,各项业务恢复良好。2020Q2公司实现收入9.33亿元,同比增长17.66%,实现归母净利润1.45亿元,同比增长27.91%。后疫情时代,公司各项业务恢复良好。上半年整体毛利率48.63%,低于去年同期主要为业务结构变化导致(原料药业务不受疫情影响占比提升)。 核药板块疫后恢复良好,配置规划调整带来加速放量机遇。2020年上半年,安迪科实现收入1.60亿元,同比下降3.81%,实现净利润4561万元,同比下降24.15%。受疫情影响,去年下半年后新开的核药房如石家庄、聊城、柳州以及广州高尚推迟放量,但折旧及费用相对刚性,因此上半年安迪科利润增速低于收入增速。疫情后安迪科业务恢复迅速,预计7月单月已经实现15%左右增长,全年有望实现两位数增长。近期国家卫健委发布大型设备配置规划调整,按照新的配置规划,2020年底全国PET设备(包含PET-CT和PET-MR)总规划数将达到966台,相比旧的配置规划增加223台,增加幅度达到30%。从增配设备最多的几个区域来看,安迪科在这些区域具备显著的核药房布局优势,有望成为此次配置扩容的最大受益者(具体见我们8月5日发布的报告《东诚药业:大型设备配置规划调整,东诚药业显著受益》)。2020年上半年,云克药业实现收入1.45亿元,同比下降35.32%,实现净利润6504万元,同比下降36.78%。上海欣科实现收入1.02亿元,同比下降19.32%,实现净利润2068万元,同比下降18.78%。核药板块各项业务均处于稳步恢复状态。 原料药业务驱动上半年增长,肝素原料战略价值引关注。上半年原料药业务实现收入9.43亿元,同比增长78.19%,其中主要驱动因素来自于肝素原料药新开拓美国市场客户带来出口量的增长。在当前全球局势下,肝素原料药作为资源属性的战略产品,逐渐受到重视,美国政府已经启动肝素原料药招标储备,基础采购量45.6万亿单位,另有867.2万亿为可选单位,收储周期为5年。2018年全球总需求量40万亿单位,其中中国出口20万亿单位。按照每年9万亿单位美国政府基础采购量计算,新增全球需求量22%,将会进一步提升肝素行业景气度,对量和价均有正向刺激。中国是生猪屠宰大国,东诚药业2019年肝素原料药销量为2.36万亿单位,如果订单实现(可能存在政治干预),国内肝素原料药龙头均有望较大程度受益。 研发进展顺利,收购米度实现核药布局闭环。公司已经逐步建成布局全国的核药“高速公路”,为丰富核素药物产品管线,公司与韩国DCB公司、日本NMP公司、GE医疗、北京肿瘤医院等国内外知名公司与院所就放射性药物方面合作正在进行中。自主研发品种铼[188Re]依替膦酸盐正在进行临床IIb期入组,氟[18F]化钠已经获得临床批件,钇[90Y]微球正处于临床前生物学评价阶段。近期公司完成对米度生物的并购,公司核医药产业链布局形成闭环,有望凭借米度生物在临床、注册申报等方面优势大幅提升在研新药转化效率。 维持“强烈推荐”评级。国家政策对核医学领域大力支持,公司在核医学的黄金赛道将大有作为,叠加肝素战略价值得到国际买家认可,未来有望形成“核药与肝素齐飞”的业务态势,我们维持公司2020-2022年EPS为0.53、0.74、0.92元,当前股价对应2021年PE为38倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)政治风险:肝素原料药的国际采购需求可能由于政治原因无法兑现;2)政策风险:大型设备配置政策落地进度可能低于预期;3)研发风险:在研品种能否顺利获批具有不确定性。
东诚药业 医药生物 2020-08-06 27.20 -- -- 29.50 8.46% -- 29.50 8.46% -- 详细
新版大型设备配置规划出台,国家政策大力支持核医学。近日,国家卫健委发布《关于调整2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》。此次规划调整,涉及到3个甲类设备和6个乙类设备,从新版增配幅度来看,PET-MR在2018-2020年规划数提升175%,PET-CT在2018-2020年规划数提升46%,分别占据甲类和乙类设备增配幅度榜首,体现出国家政策对核医学的巨大支持。 本轮配置规划推动F18药物市场扩容3倍,长期看10倍空间。按照新的配置规划,2020年底全国PET设备(包含PET-CT和PET-MR)总规划数将达到966台,相比旧的配置规划增加223台,增加幅度达到30%。 保守假设1台PET-CT(或PET-MR)每年检查2500人次,在配置规划全部落实的情况下,全国PET检查(含PET-CT和PET-MR)总人次有望超过240万人次,假设单次检查对应的F18-FDG均价为1500元,则对应显影剂市场规模达到36亿,扣除未来约1/5的医院自行生产F18-FDG,则对应市场规模达到28.8亿,是现在的3倍左右。长远来看,随着新的五年配置规划出台,预计2030年全国PET-CT和PET-MR装机总量将达到3000台以上,并且会有更高比例的医院采用外购F18-FDG的模式,F18显影剂市场规模也将达到80-100亿,是当前的10倍左右。 从地域布局来看,东诚药业显著受益。由于F18-FDG仅有110分钟半衰期,因此其生产配送具有3-4小时车程的半径限制,各家生产企业也争相在全国进行网点布局。从目前配置了回旋加速器的核药房布局来看,东诚安迪科处于领先地位,在全国有14个GMP网点,中国同辐有7个GMP网点,而江苏华益科技仅有常熟总部1个GMP网点。7大扩容较大的省份中,安徽、山东、陕西市场基本由安迪科独占,河南、河北、江苏市场有一定竞争但安迪科仍占据优势,仅有湖南市场为同辐独占。(具体分析见正文图表)
通策医疗 医药生物 2020-08-06 187.89 -- -- 204.38 8.78% -- 204.38 8.78% -- 详细
事项:公司公布2020年半年报,2020H1实现营业收入7.38亿元,同比增长-12.87%;归母净利润1.45亿元,同比增长-30.2%。业绩符合预期。 平安观点:Q2业绩同比增长44.63%,全年业绩增长可期:受疫情影响,春节假期过后公司暂停下属口腔医院全部诊疗服务。5月18日,随着公司诊疗服务的全面恢复,公司二季度业绩实现快速增长,其中收入端实现5.45亿元,同比增长20.39%;归属母公司股东的净利润1.64亿元,同比增长44.63%。 随着我国疫情被有效控制,公司2020年业绩有望维持稳定增长。 公司Q2门诊量恢复增长:上半年公司口腔医疗门诊量82.48万人次,相较于2019年上半年的100.63万人次下滑明显。2020年二季度,公司浙江省内门诊人次同比增长11.28%,浙江省外门诊人次同比增长20.19%。 我们认为随着公司全面复工,下半年门诊量会维持甚至超过往年的增速。 公司经营管理稳定,疫情对公司效率影响有限:2020年上半年受疫情影响,公司毛利率、净利率水平有所影响,但毛利率仍超过40%、净利率保持在21%之上。其中2020年第二季度单季毛利率、净利率分别为50%和34%,较去年同期单季分别增加5.68个百分点和6.18个百分点。 维持“推荐”评级:通策医疗下半年业绩有望加速恢复,未来3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场,同时进一步深耕正畸和种植牙领域,公司长期发展可期。我们维持2020-2022年公司归属母公司净利润的预测为6.05亿元、7.90亿元和10.17亿元,同比增长30.6%、30.6%和28.8%;对应EPS分别为1.89元、2.46元和3.17元,我们维持公司的“推荐”评级。 风险提示:行业增长低于预期的风险;收购医院进度低于预期的风险;新冠疫情持续从而对行业带来负面影响的风险。
智飞生物 医药生物 2020-08-05 184.41 -- -- 179.44 -2.70% -- 179.44 -2.70% -- 详细
产品迅速上量,Q2恢复情况好于市场预期: 公司旗下两款重磅产品HPV疫苗和RV疫苗于上半年实现进一步放量。从批签发数据看,2020H1共批4价HPV疫苗366万支(上年同期282万支),9价HPV疫苗216万支(上年同期118万支),RV疫苗217万支(上年同期174万支),供给增长非常显著。考虑到这两款重磅疫苗的稀缺性及市场口碑,我们估计其销售金额也同步实现了快速增长。 在这两款重磅产品的推动下,公司迅速脱离Q1新冠疫情导致的不利环境。Q2单季度实现营收43.59亿元(+58.79%),实现归属净利润9.88亿元(+53.23%),表现好于市场预期。 宜卡市场准入逐步推进,预防用微卡上市在即: 公司用于结核杆菌感染诊断的EC试剂(宜卡)已于4月下旬取得上市许可,并完成了海南、江西2个省份的市场准入工作。从海南省公示价格来看,宜卡的价格在60元/人份左右,定价略高于PPD鉴定,而显著低于目前的金标准干扰素鉴定。若后续公司推广战略推进顺利,该单品也能带来十亿元以上的收入。 重磅产品预防用微卡目前仍在审评环节中,有望在下半年获批上市。预防用微卡上市后,将与宜卡配套推广,通过学生入学体检、征兵体检等方式实现检测与预防性治疗的普及。考虑到我国民众结核杆菌的感染率,预防用微卡将成为智飞下一阶段发展的核心增长动力。 新冠疫苗研发持续推进,有望成为重磅品种: 公司与中科院微生物研究所合作开发的重组亚单位新冠疫苗于6月取得临床试验批件,现已进入I、II期临床试验,研发进度靠前。考虑到全球对新冠疫苗急迫且数量巨大的需求,以及公司3亿支以上的产能,该疫苗有望成为公司旗下又一款新重磅产品。 维持“推荐”评级:公司作为民营疫苗龙头企业,其管理层视野、研发能力与销售能力均已反复得到验证。公司丰富的产品梯队为短、中、长期的增长带来可靠的保障。暂不考虑尚处临床早中期的新冠疫苗可能带来的增量,维持2020-2022年EPS为2.00、2.54、3.12元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新产品上市审批时间具有不确定性,若审批进度不及预期可能导致放量滞后;2)如果公司产品因推广或生产不达预期导致不能完成销售任务,可能影响业务增长;3)疫苗产品受众广泛,若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任,进而影响疫苗的市场需求。
富祥药业 医药生物 2020-08-04 20.10 -- -- 22.84 13.63% -- 22.84 13.63% -- 详细
半年度业绩表现亮眼:2020H1公司实现收入8.16亿元(+37.82%),归母净利润2.19亿元(+92%),延续亮眼表现。一方面,2019H1因车间改造升级等因素影响,基数较低;另一方面,新冠肺炎疫情对公司培南类和抗病毒类产品需求增长较快。2020H1公司毛利率为44.21%,较上年同期增加4.34个pp,期间费用率合计为11.42%,较上年同期减少4.57个pp,其中管理费用和财务费用下降明显。 2020H1培南类和抗病毒类产品增长势头明显:2019年公司他唑巴坦系列、舒巴坦系列、培南类、抗病毒类产品收入占比分别为34%、24%、21%、9%。从下游需求和产品竞争格局来看,我们预计2020H1培南类和抗病毒类产品仍将保持快速增长态势。培南类产品折合成4-AA产能合计约800吨,其中富祥约200吨,剩下产能主要在海翔和九洲,本次定增公司计划新增600吨4-AA和200吨美罗培南产能,和616吨抗病毒中间体产能,行业地位有望进一步提升。 产品储备持续丰富,向下游制剂端延伸增强主动权:公司原料药产品储备丰富,目前主要在研品种包括泰诺福韦酯、西沙他星、恩曲他滨、依法韦仑等,其中抗病毒原料药将受益于公司相关中间体产能储备。新型酶抑制剂方面,AAI101已完成3期临床,公司目前为原研提供原料药;阿维巴坦避专利路线完成小试,有望抢得首仿。同时,公司积极向产业链下游延伸,2019年公司发行可转债,募集资金用于450吨哌拉西林/他唑巴坦(8:1)无菌粉项目,有助于公司由非无菌向无菌原料药升级;另外,富祥(大连)作为制剂业务平台之一,阿加曲班已成功获批;公司与景德镇人民政府签署合作协议,获得1001亩生物医药项目用地,未来将成为公司制剂生产主要基地,不排除公司未来开展CMO业务的可能。 盈利预测与投资评级:公司主要品种持续稳健增长,产品储备持续丰富,积极向产业链下游延伸升级打开成长空间。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为4.01亿、4.73亿、5.40亿元的预测,当前股价对应2020年PE为23倍,公司目前在特色原料药标的中估值性价比突出,维持“推荐”评级。 风险提示:1)市场竞争风险:公司逐步开始无菌原料药和制剂技术的研发,与公司现有的原料药生产优势结合,保障公司未来的持续成长能力。若公司不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富,未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。2)环保事件风险:公司主营属于原料药和中间体行业,在生产过程中对环境影响较大,存在因人为或其他因素发生污染物泄露、排放不达标等环保事件的风险。3)研发风险:目前公司在研项目较多,且处于相对早期,研发风险大、投入高,公司研发项目存在研发失败和进度低于预期的可能。
健友股份 医药生物 2020-08-04 47.95 -- -- 60.03 25.19% -- 60.03 25.19% -- 详细
2020H1业绩延续高增长,制剂占比提升大幅改善毛利率:2020上半年公司实现收入13.96亿元(+18.64%),实现归母净利润4.08亿元(+41.24%),延续亮眼表现。其中利润增速大于收入增速的原因主要是公司制剂销售占比快速提升,导致毛利率提升明显。2020H1公司毛利率为60.26%,较上年同期提升10.18个pp。期间费用率合计为26.94%,较上年同期提升4.72个pp,其中管理费用率提升明显,提升2.96个pp至4.39%,主要是由于新增美国子公司费用所致。 肝素原料药价格大幅上升,国内制剂Q2恢复良好:受行业供需结构影响,2019Q4和2020Q1肝素粗品价格大幅上涨,2020H1平均采购价格接近5万元/亿单位,较上年同期上涨50%左右。但因供给收缩,采购量也大幅下降。2020年1-5月肝素出口金额同比增长3.33%,我们预计公司原料药与去年同期在同一水平,收入在7亿元左右;国内低分子肝素制剂受到疫情影响,Q1整体呈个位数增长,但Q2恢复情况良好,预计上半年合计销售量达到900万支以上。 制剂出口迎来爆发,注射剂国际化前景广阔:2020H1子公司Meitheal收入3.14亿元,健进制药收入8409万元,我们预计制剂出口规模在3.5亿元左右,占整体收入比例达25%(去年同期个位数),增长迅猛。公司注射剂研发能力突出,2020H1研发投入9528万元,同比增长27.22%,目前累计申报产品超40个,其中国际市场获批超20个,几十个品种在研。除肝素类产品外,氟维司群、硼替佐米、苯达莫司汀等重磅品种同样有望带来较大利润增量,公司注射剂出口前景广阔。除此之外,公司也在积极推进中美双报,国内制剂也同样有望凭借带量采购政策快速放量。 盈利预测与投资评级:目前公司拥有4条经FDA认证的无菌注射剂生产线和一个经FDA认证的研发中心,2019年收购Meitheal后完成了无菌注射剂研发、生产、销售的全产业链高标准布局。公司制剂品种产品线持续丰富,有望保持每年10个以上获批的节奏,看好公司由肝素原料药向全球主流无菌注射剂供应商转型。我们维持2020-2022年归母净利润分别为8.35亿、10.86亿、15.12亿元的预测,因股本变化,EPS分别调整为0.89元、1.16元和1.62元(原预测为1.16元、1.51元和2.10元),当前股价对应2020PE为53倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)原料药价格波动风险:肝素粗品是公司产品的主要成本构成,目前公司拥有较大粗品库存,若价格出现急剧下滑,会对公司业绩产生较大影响。2)国外制剂销售不及预期:公司产品国外获批到上市销售有一定时间差,且部分品种竞争对手较多,制剂放量存在不及预期可能。3)研发进度不及预期:公司在研品种较多,且多为中美双报,申报难度更高,在研品种受多种因素影响,存在研发进度不及预期的可能。
通策医疗 医药生物 2020-07-27 175.98 -- -- 204.38 16.14% -- 204.38 16.14% -- 详细
居民健康意识提升,口腔行业迎来快速发展时期:我国口腔医疗服务市场增长稳定,空间广阔。2018年,我国口腔医疗服务市场达 960亿元,同比增速为 9.09%。2013年至 2018年 5年间,其CAGR 达 14.3%,保持高速增长;同期医药制造业 CAGR 为 3.1%。口腔医疗服务未受到医药制造业增速下滑的影响,免疫医药行业一系列政策的冲击,未来增长确定性强。 通策模式帮助公司实现高效管理: :我们认为总院+分院的模式可以有效帮助公司抢占市场,实现快速扩张。公司先在该地区成立总院,将总院做成当地规模大、医疗设备先进且口碑排名靠前的口腔医院,而后便可加速建设、收购分院,快速抢占当地的口腔医疗市场,实现加速扩张。总院+分院的模式可复制,或将帮助公司在不同地区实现快速扩张,为公司长期增长提供保障。 公司发展方向顺应口腔行业发展,未来增长可期:公司近年来相继推出蒲公英计划、种植增长计划和正畸旋风计划。蒲公英计划旨在 3-5年内在浙江地区开设 100家口腔连锁医院,提升连锁化率,顺应口腔行业发展规律。 种植增长计划和正畸旋风计划则瞄准口腔医疗服务领域两大金矿,通过推行两个计划,带来公司收入端的快速增长,同时有望提升公司的毛利率及净利率,公司未来发展可期。 盈利预测与评级:我国口腔市场需求快速增长,其中正畸和种植牙领域有较好的前景。通策医疗未来 3-5年新院加速开设抢占浙江口腔市场,同时进一步深耕正畸和种植牙领域,公司长期发展可期。我们预计 2020-2022年公司归属母公司净利润为 6.05亿元、7.90亿元和 10.17亿元,同比增长 30.6%、30.6%和 28.8%;对应 EPS 分别为 1.89元、2.46元和 3.17元。考虑公司所处行业的良好发展前景,以及公司口腔医疗服务行业的龙头地位。首次覆盖,我们给与公司“推荐”评级。 风险提示 :行业增长低于预期的风险;收购医院进度低于预期的风险;新冠疫情持续从而对行业带来负面影响的风险。
乐普医疗 医药生物 2020-06-16 35.47 -- -- 46.96 32.39%
46.96 32.39% -- 详细
事项: 公司药物涂层冠脉球囊导管、左心耳封堵器注册申请获得NMPA批准。 平安观点: 新品如期上市,潜在空间大: 继1月切割球囊获批后,公司心血管介入两大重要产品药物球囊与左心耳封堵器也于6月顺利获批。在新冠疫情一定程度上影响NMPA审评节奏的情况下,仍然如期上市。 药物球囊是通过在病变部位舒张球囊、向血管内壁释放抗增殖药物起到抑制增生的效果,主要适用于小血管疾病、分叉疾病及支架内再狭窄的情况。 药物球囊的疗效不劣于载药支架,同时由于不存在植入物,安全性更优于载药支架。目前国内PCI手术超90万例/年,而药物球囊的渗透率仅5%左右。乐普此次获批的药物球囊用于冠脉,国内竞争者包括贝朗(进口)和垠艺生物、远大医疗、申淇医疗。 左心耳封堵器用于预防非瓣膜性房颤患者因左心耳内血栓脱落导致的脑卒中。中国房颤患者超1300万人,每年新增50-150万人,其中65%为非瓣膜性房颤,而导致非瓣膜性房颤患者中风的血栓90%以上来自左心耳,左心耳封堵器拥有很大的患者使用基础。国内主要生产商包括波科、圣犹达、先健科技等。其中国产厂商先健科技的产品2017年上市,2019年时销售额已达0.64亿元。目前左心耳封堵器的进口替代正在展开,随着国产产品的介入,左心耳封堵手术的渗透率有望逐步提升(目前不足1%)。 耕耘心血管领域多年,深厚积淀保障新品放量速度: 乐普在心血管领域深耕20余年,已在业内,尤其是冠脉介入领域有了深厚的积淀。公司与微创、吉威一同完成了国内冠脉支架市场的进口替代,并率先研发推出了国内首个完全可降解冠脉支架NeoVas。基于公司的长期积淀和强大的销售能力,我们认为这两款新品正式推出后,放量速度有望快于其他竞争者,从而获取更多市场份额。 维持“强烈推荐”评级:公司以心血管植入器械为核心横向纵向一起发展,成长为国内领先的心血管产品、服务综合供应商。公司在心血管植入领域大力投入研发,布局了众多新兴产品,目前已开始进入收获期,结合公司强大的销售推广能力,新品放量变现速度值得期待。维持公司盈利预测,2020-2022年EPS预测为1.25、1.64、2.08元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)产品降价风险:高值耗材产品是医疗降价的重点领域,若降价幅度超预期可能影响公司增长速度; 2)产品推广不及预期:若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量,会对业绩增长造成负面影响;3)产品临床/上市/招标不及预期:公司多个产品在研发或推广阶段,若临床/上市/招标结果不及预期,可能减弱公司后续增长动能。
司太立 医药生物 2020-05-14 49.98 -- -- 72.69 45.44%
88.60 77.27%
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事项: 公司公告与恒瑞医药签署碘海醇、碘帕醇药品合作协议,司太立负责合作产品研发、注册、生产,恒瑞医药负责合作产品的商业化。 平安观点: 携手恒瑞,强强联合,API+制剂一体化的另一种实现方式:司太立和恒瑞分别是国内碘造影剂API和制剂领域龙头,本次合作将以强强联合的方式实现API+制剂一体化。具体合作细节方面,1)由司太立负责合作产品的研发、注册、销售,费用自理;2)由恒瑞医药负责合作产品在国内(不含港澳台)的商业化,并向司太立支付制造成本价款;3)双方就合作产品的收入、成本、费用进行利润核算,毛利润五五分成;4)司太立将合作产品批件转移给恒瑞医药,每个产品获得对价500万元;5)每个产品的合作期限为上市销售之日起5年。 合作产品3年内有望抢占30%份额,打开司太立成长空间:2019年恒瑞医药造影剂销售额高达32.3亿元(+39%),2015年至今CAGR高达33.86%,体现了其造影剂销售团队的强大。2019年恒瑞医药造影剂毛利率为72.94%,整体费用率(不含研发费用)为45.66%,按此假设,则合作产品扣除成本、费用后的利润率为27.28%,司太立利润分成率约为13.64%。假设2020-2022年合作产品分别抢占5%、15%、30%的市场份额,实现收入分别为2.32亿、7.66亿和16.84亿元,则司太立获得利润分成分别约0.32亿、1.04亿和2.30亿元。 一体化发展迎来爆发期,维持“推荐”评级:公司目前“中间体+原料药+制剂”的全产业链模式逐步成熟,造影剂API品种持续丰富,新增产能2020年起逐步释放,制剂品种上市在即,打开成长空间。考虑到制剂方面强强合作,未来贡献可观利润,我们上调2020-2022年EPS盈利预测至1.54元、2.21元和3.25元(原预测为1.50元、1.96元和2.48元),当前股价对应2020年PE为45倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)研发风险:由于新药研发具有较大不确定性,因此存在获批时间不及预期的风险;2)制剂产品集采风险:若制剂品种被纳入集采,将影响制剂盈利预期;3)竞争格局恶化风险:目前部分竞争对手在扩充碘造影剂API产能,若产能成功投产,将对公司产生不利影响。
东诚药业 医药生物 2020-05-08 16.34 -- -- 19.50 19.34%
26.70 63.40%
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事项: 全资子公司安迪科与北京肿瘤医院签署《技术转让合同》,获得18FAL-PSMA-BCH-ZL分子探针产品(目标产品)在全球的专利、临床开发与注册、生产和市场销售的权利。安迪科需支付项目经费总计为人民币2500万元。 平安观点: 前列腺癌是男性第二大常见肿瘤类型,早期筛查意义重大:根据2018年全球癌症数据,前列腺癌新发130万例,占比7.1%,为男性第二大常见癌症,仅次于肺癌。2019年国家癌症中心发布的数据显示,2015年我国前列腺癌发病人数为7.2万人,且发病率上升趋势明显。相关研究表明,前列腺癌早期发现,早期治疗,局灶性病变五年生存率接近100%,因此早期诊断对提升前列腺癌患者生存率意义重大。 前列腺特异性膜抗原在分子影像学及靶向治疗领域具有较好应用前景:前列腺特异性膜抗原(PSMA)在前列腺癌细胞表面具有特异性高表达的特点。目标产品通过特异性靶向PSMA,对前列腺癌具有很好的显像效果,主要用于前列腺癌的筛查、诊断、分期、预后、疗效评估等方面。与直肠指检、PSA检查、直肠超声检查、前列腺穿刺活检等传统方式相比,核素诊断具有标记步骤简单、时间短、标记率较高、空间分辨率高、精准率高等优势。目标产品已在北京肿瘤医院进行700余例临床试验,已成为前列腺癌诊断、筛查和手术前的常规检查之一。 药品集采时代,核医学投资价值凸显,维持“强烈推荐”评级:2019年药品行业进入集采时代,核素药物由于高壁垒和政策免疫性,未来的确定性更强,投资价值凸显。配置证政策松绑,有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场,云克注射液后劲充足打破市场担忧,核药房网络布局进度领先,未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.53元、0.68元和0.85元的预测,当前估值对应2020年PE为31倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1,原料药波动风险:原料药价格有一定波动性,但占比已经很低;2,核医学市场放量速度低于预期;3,研发风险:在研品种能否顺利获批具有不确定性。
以岭药业 医药生物 2020-05-01 28.31 -- -- 35.95 26.10%
37.35 31.93%
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公司是中药处方药领域的龙头公司。2010-2019年,收入复合增速为15.05%,2019年收入规模达到58.25亿元。公司主要一线品种在过去10年里持续增长,凭借通心络、参松养心、芪苈强心三个品种,公司在心脑血管中成药的院内市场份额排名第一;依托连花清瘟,公司在抗感冒中成药的院内市场排名第一,院外市场排名第四。在吴院士络病理论的指导下,公司持续进行中成药新药研发,不断具有成果产出。目前8个产品处于临床阶段,进度最快的连花急支片正在申报上市,预计年内将上市销售。后续产品的陆续上市将提供公司业绩持续增长动力。 抗病毒王牌产品,连花清瘟继续维持高速增长。由于多年持续的临床学术研究及推广,连花清瘟已经在医生和患者群体中形成强大的品牌效应。在流感爆发或是非典、新冠等新型病毒传播疾病肆虐的时期,连花清瘟的需求大增,从而带来销售的爆发性增长。2019年,由于连花清瘟品牌效应进一步加强以及2019年流感爆发情况超过往年,连花清瘟预计销售收入达到17亿元,同比增长高达41%。2020年一季度,新冠疫情的爆发促进连花清瘟同比大幅增长。公司在疫情爆发后第一时间启动了连花清瘟的临床研究,并获得阳性结果,据此连花清瘟已被NMPA批准用于治疗轻型、普通型新冠肺炎。适应症的拓展证明了该产品对多种病毒的广泛抑制作用,也将进一步增强医生和患者对该产品的疗效信任度。 二线品种增长良好。2019年心脑血管领域收入达到30.96亿元(+10.37%),该领域的收入主要来自通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊。其他品种合计收入10.26亿元(+27.45%),这些二线品种正处于市场推广期,增长速度较好。一季度由于疫情影响,公司除了连花清瘟和芪苈强心,其他主要品种收入受到拖累,但这些都是慢病用药,预计疫情后可能迎来反弹式大幅增长。 2019年毛利率为63.84%(-2.29pp),下降的主要原因有两点:一是2019年一季度原材料成本有所上升;二是连花清瘟的毛利率略低于其他品种,而2019年连花清瘟收入占比提升导致总体毛利率略有下降。 首次给予“推荐”评级:公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础,在抗病毒领域市占率持续提高;二线产品正处于扩展市场的阶段,销售规模不断扩大。预计公司2020-2022年EPS分别为0.65元、0.76元、0.87元,对应PE分别为44X/38X/33X,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大,近两年各种政策密集出台,有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。药品招标降价、二次议价、医保政策调整等措施的执行,将会影响医药公司业绩。3、原材料价格波动的风险。公司主要产品为中成药,原料来自各地中药材,中药材价格易受到天气、地域等影响,导致公司成本波动。
万东医疗 医药生物 2020-04-30 16.70 -- -- 16.96 1.25%
19.73 18.14%
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2019:DR需求基本与上年持平,DSA等产品需求释放 公司2019年整体表现平稳,核心产品DR系列的销售1700余台,基本与2018年持平。2019年公司DR产品供应链调整完成,产品毛利率也有较大程度的增长;MRI系列增长稳健,销量与销售金额增长均在15%左右,随着后续公司1.48T超导新品推广,MRI的增长有望加速;DSA产品受益于2018年下半年颁布的配置证放松政策,终端需求显著释放,估计2019年取得翻倍以上增长。 整体来看,医疗器械设备全年实现收入9.15亿元(+3.61%),因为DR产品的毛利率上升,以及高毛利率产品占比的增加,医疗器械设备整体毛利率达到46.29%(+5.08PP)。全年销售费用率为14.80%(-0.81PP),管理费用率为7.16%(-0.13PP),研发费用率为7.14%(+0.66PP)。 2020Q1:疫情激发移动DR需求,大幅提升公司利润率 新冠疫情期间,DR作为肺部影像学检查必备产品需求大增,而能够在ICU、传染病病房等隔离区域自由移动使用的移动DR更是得到广泛使用。 公司2020Q1销售普通DR约420台,移动DR约380台,移动DR数量已是2019年全年销售数量的2倍以上。移动DR附加值高,毛利率相对丰厚,再加上疫情期间低毛利率的MRI产品鲜有销售,公司报告期内整体毛利率达到58.23%(+17.79PP),盈利水平大幅提升。2020Q2国内疫情逐步消退,但公司DR及移动DR仍有大量尚未执行完毕的订单在手,再加上海外疫情尚未结束,公司又从欧洲取得了不少海外订单,因此DR系列的生产仍然是公司Q2重点。此外国内市场MR、CT等的供应也正在恢复。 维持“推荐”评级:公司是国内影像诊断龙头企业,拥有多样的产品线。受益于配置证放松政策,公司的DSA等产品增长加速。新冠疫情激发起大量DR、移动DR需求,使公司DR线销售规模及盈利能力有所提升。考虑疫情影响,调整公司2020-2022年EPS预测为0.49、0.45、0.50元(原2020-2021年0.45、0.52元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品降价风险:产品竞争较为激烈,若价格下降超出预期,可能会削弱公司的盈利能力;2)招标及安装工作进度不达预期风险:若政府采购项目的招标、安装工作进度延缓,可能影响公司当期业绩;3)新品推广不及预期风险:若公司新品推广不能达到预期可能影响公司业绩。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名