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华兰生物 医药生物 2020-04-24 37.86 -- -- 42.49 12.23%
57.86 52.83%
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事件: 公司发布关于分拆所属子公司华兰生物疫苗有限公司至深圳证券交易所创业板上市的预案,分拆完成后,公司仍将维持对华兰疫苗的控制权。 点评: 四价流感疫苗拉动业绩增长,刚需强劲产能翻番有望加速增长。华兰疫苗是公司下属从事疫苗研发、生产和销售的平台,2019年收入10.43亿元,同比+30.77%,毛利8.87亿元,毛利率85.03%(同比提升1.37pp),净利润3.75亿元,净利率35.98%(同比提升2.11pp),主要是四价流感疫苗迅速放量拉动业绩增长,2019年该品种批签发量约836万支,估计实现收入8~9亿元。由于19年新生产线获批GMP且新冠疫情可能带来疫苗接种意愿提升,预计2020年四价流感疫苗有望进一步加速增长。 管线持续完善建设疫苗大平台,借力资本市场实现跨越式发展。公司已上市疫苗包括流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母),目前是我国最大流感病毒裂解疫苗生产基地,流感疫苗市占率局国内首位。在研品种包括冻干人用狂犬病疫苗、破伤风疫苗、AC结合疫苗、百白破疫苗等,随着管线持续完善,华兰疫苗有望成为国内稀缺的优质疫苗大平台。华兰疫苗3月底以138亿估值引入战投高瓴骅盈、晨壹启明,分别持股9%、6%,本次分拆上市将进一步拓宽融资渠道、提高融资灵活性和效率,降低资金成本,进而加大研发、运营的投入,巩固市场竞争力,实现跨越式发展。 盈利预测、投资评级和估值: 公司是国内血制品龙头,产品线布局丰富,浆站充足,血制品业务稳健增长;同时四价流感疫苗放量有望增厚业绩;抗体药物布局兼具速度和差异化。暂不考虑权益分派情况,维持2020-2022年EPS预测为1.20/1.44/1.66元,同比+31/20/15%,现价对应PE为41/34/29倍,维持“买入”评级。 风险提示: 血制品和疫苗批签发量低于预期;抗体药物研发审批进度低于预期。
华兰生物 医药生物 2020-04-23 36.68 -- -- 42.49 15.84%
57.86 57.74%
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一、事件概述。 4月20日,公司发布分拆子公司华兰生物疫苗至深圳证券交易所创业板上市的预案。 二、分析与判断 分拆上市有利于疫苗公司的长远发展。 华兰疫苗子公司是国内最大的流感疫苗生产商。国内疫苗行业处于快速发展阶段,竞争逐步加剧,华兰疫苗分拆上市后,利于华兰疫苗拓宽融资渠道,进一步加大研发、运营的投入,从而巩固华兰疫苗的市场竞争力。 疫苗子公司分拆上市,短中长期有利于华兰生物估值提升。 根据在深圳证券交易所创业板上市条件,公开发行的股份需达到公司股份总数的25%以上,公司股本总额超过人民币四亿元的,公开发行股份的比例为10%以上。若公开发行的股份达到公司股份总数的25%,华兰生物对疫苗子公司持股占比将由目前75.0%稀释至56.3%,华兰生物仍绝对控股。短期看,疫苗子公司上市稀释华兰生物股权,疫苗子公司业绩贡献在降低,同时疫苗子公司分拆上市,业务和财务情况更为透明清晰,有利于优质资产价值充分体现。从中长期看,疫苗子公司单独上市有利于进一步做大做强,成长空间打开。疫苗子公司分拆上市,短中长期有利于华兰生物估值提升。 关于疫苗子公司估值。 公司继3月26日发布疫苗子公司引入战投高瓴骅盈和晨壹启明公告,4月20日公布拟分拆疫苗子公司至深圳证券交易所创业板上市的预案。引入战投时疫苗子公司整体估价138亿元,疫苗子公司2019年收入10.5亿元,净利润3.75亿元,对应2019年业绩估值PE37倍左右。2020年流感市场需求旺盛,我们预计四价销售1600万支,预计2020年净利润达到8亿元左右,对应估值17倍左右。我们预计上市估值超过引入战投时的估值。 国内四价流感疫苗空间百亿,成长空间充足。 国内四价流感疫苗空间百亿,成长空间充足,预计公司将在流感疫苗市场保持优势地位,占据流感市场35%-40%左右的份额,有望达到40亿元的规模。四价流感疫苗终端需求释放,依赖于人们对流感危害和流感疫苗认知度提升,2017-2019年流感疫情逐年加重,将普遍提升全民对流感以及流感危害性认知,疫情的爆发提高人们的预防意识,更多地区将疫苗纳入免疫规划或医保覆盖,渗透率有望提升,不考虑产能的情况下,我们预计四价流感疫苗空间达百亿元,目前市场规模20亿元+,具备5倍成长空间。华兰生物是国内流感裂解疫苗最大生产基地,四价流感疫苗具备产能优势,2018年,公司流感疫苗共批签发850万支左右,占全国流感疫苗批签发总量的50%+;2019年流感疫苗合计1300支,占去年流感疫苗总批签发38%,为国内最主要的流感疫苗生产商。公司着力做大疫苗产业规模,预计将在流感疫苗市场保持优势地位,占据流感市场35%-40%左右的份额,有望达到40亿元的规模,成长空间充足。 2020-2021年流感供需情况判断。 2013-2014年流感疫苗批签发量为4300-4500万支左右,将山东疫苗事件以及长生事件之前的市场接种量4500万支作为当时常规接种量来看,2020-2021年疫苗接种需求将超过4500万支。2018-2019年流感流行加剧,人们接种意识提升,且从2019年年底和2020年初流感监控来看,流感有望持续加剧,加上2019年开始的新冠疫情催化,预防意识提升,2020年流感疫苗市场需求更加旺盛,2020年有可能仍处于供不应求状态。假设武汉所和科兴于2020年6月份左右或之前获批,新增500万支四价疫苗产能,流感疫苗供应量达到4500万支左右,仍是供不应求情况。 三、投资建议。 暂不考虑疫苗子公司分拆上市的影响,我们维持之前的业绩预测,预计公司2020年-2022年净利润18.01/20.54/23.27亿元,对应EPS1.28/1.46/1.66,对应当前股价PE为38/33/29倍,历史估值中枢为35-40倍左右,2020-2022年血制品景气度持续提升,流感疫苗市场需求将持续旺盛,华兰疫苗销售有望超预期,疫苗子公司分拆上市,有助于借助资本力量加快疫苗子公司的发展,有利于疫苗公司做大做强,真正成为“血制品+疫苗”双驱动的公司,打开成长空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 分拆上市不成功风险,血制品价格涨价不及预期,销售费用下降不及预期,疫情对采血浆影响超预期,疫苗需求不及预期,安全性生产风险。
华兰生物 医药生物 2020-04-22 37.77 -- -- 42.49 12.50%
57.86 53.19%
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事件 华兰生物拟在其控股子公司华兰疫苗整体变更为股份有限公司后,将其分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后,华兰生物股权结构不会发生变化,且仍将维持对华兰疫苗的控制权。 经营分析 华兰疫苗作为公司下属从事疫苗研发、生产和销售的运营平台,目前已上市的疫苗包括流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)。其中,公司流感疫苗特别是四价流感疫苗在国内市场拥有较突出的批签发规模优势,增长能力强劲,2019年疫苗公司实现营业收入10.5亿元,归母净利润3.75亿元。考虑当前新冠疫情影响和群众流感预防意识的提高,2020全国流感接种率有望进一步提速,疫苗公司整体业绩有望再创新高。根据互动平台,疫苗公司当前正在积极进行新冠疫苗研发,如取得进展和突破,将进一步提升公司整体价值。 血液制品、疫苗制品作为生物制品行业的两个不同细分领域,其产品用途、生产工艺等方面具有较明显的差异。我们认为如公司能实现疫苗公司的分拆,一方面有利于疫苗公司获得市场单独估值定价,进而带来对上市公司整体价值更为合理的确认;另一方面,疫苗公司如能单独上市融资发展,有利于疫苗公司未来丰富品种和业务,进行产业并购等各项资本运作,实现跨越性发展。 本次分拆完成后,公司仍将控股华兰疫苗,华兰疫苗的财务状况和盈利能力仍将反映在公司的合并报表中。尽管本次分拆上市将导致公司持有华兰疫苗的权益被摊薄,但我们认为考虑到上市公司在疫苗公司持股比例较高且疫苗公司整体利润规模可观,分拆发行的整体摊薄有限,而未来华兰疫苗在资本市场独立发展的机遇有望为上市公司股东创造更大价值。 盈利调整与投资建议 暂不考虑分拆对疫苗公司利润的摊薄,我们预测2020-2022年公司实现归母净利润17.24、20.47、23.63亿元,分别同比增长34%、19%、15%。 我们继续看好公司2020年血液制品和疫苗成长前景,维持“买入”评级。 风险提示 本次疫苗公司分拆上市的不确定性;疫苗行业监管和质量风险;流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗,市场出现竞争;医保控费和价格调整风险。
华兰生物 医药生物 2020-04-10 37.00 -- -- 40.95 10.68%
50.75 37.16%
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一、事件概述。 公司发布一季报,1季度实现收入6.78亿元(-2.62%),实现归母净利润2.47亿元(-4.71%),扣非归母净利润2.43亿元(+1.49%)。 二、分析与判断。 预计1季度医院就诊率下降,正常血制品需求有所下降,部分抵消了疫情需求的增量影响。 一季度实现收入6.78亿元,预计主要是血制品收入,同比下降-2.62%,预计主要是与2月份医院就诊率大幅下降有关,疫情不相关血制品发货和需求都有所下降,部分抵消了疫情需求的增量影响,导致血制品1季度没有明显增长,医院就诊率3月份起逐步恢复中。预计全年血制品总需求不会减少:国内血制品静丙、白蛋白(主要为手术用药)、凝血八因子和复合物需求刚性,从全年来看,即使不考虑疫情新增需求,预计正常的血制品需求不会减少。 短期毛利率下降和经营性现金流净额下降,并不能反映整体血制品行业情况。 毛利率62%,同比下降近5个点,预计主要与短期生产周期以及成本确认影响有关,不是来自于血制品价格的下降或者原材料成本增加,经营性现金流净额0.96亿元(-49%),主要是短期销售商品收到的现金减少所致,以及预付款增加。短期毛利率下降和经营性现金流净额下降,并不能反应整体血制品行业情况,国内血制品2020-2021年供给确定性收缩,血制品全年需求不会减少,景气度处于持续向上阶段。 销售费用下降,存货减少反映行业景气度提升。 销售费用率5.2%,同比下降6pp,销售费用绝对额较上年同期减少55.20%,主要是销售推广费减少,预计主要是血制品行业景气度提升,血制品给经销商返利有所减少。存货较之2019年年底有所减少。相比较而言,销售费用和存货的变化更能反应行业景气度的情况。 血制品总供给减少,接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势。 进口白蛋白受海外疫情影响有望持续供给收缩。国内企业采浆3月初开始复工,目前尚未恢复到之前采浆量水平,预计相当于丢失1个半月采浆时间。总需求的不变甚至增加,血制品总供给的减少,在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,血制品供给偏紧张景气度提升,销售费用有望下降,业绩弹性增加;供给继续短缺情况下,销售费用降低的基础上,价格有可能继续往上。华兰生物浆量将能保障供应,从血制品价格上涨中受益明显。 血制品总供给的减少,血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势。 进口白蛋白受海外疫情影响有望持续供给收缩。国内企业采浆3月初开始复工,目前尚未恢复到之前采浆量水平,预计相当于丢失1个半月采浆时间。总需求的不变甚至增加,血制品总供给的减少,血制品在接下来2年内都将处于景气度持续上升趋势,血制品供给偏紧张景气度提升,销售费用有望下降,业绩弹性增加;供给继续短缺情况下,销售费用降低的基础上,价格有可能继续往上。华兰生物浆量将能保障供应,从血制品价格上涨中受益明显。 国内流感认知度提升,公司流感疫苗成长空间充足。 国内流感认知度提升,我们预计国内四价流感疫苗空间达110亿元+,目前流感市场规模20亿元+,具备5倍成长空间。华兰生物预计将在流感疫苗市场保持优势地位,占据流感市场35%-40%左右的份额,公司流感疫苗收入规模有望达到40亿元,成长空间充足。 疫苗子公司拟引入战投,有利于疫苗公司做大做强。 华兰生物疫苗子公司拟引入战投高瓴骅盈和晨壹启明,引入战略投资者,有利于借助高瓴和晨壹基金在生物医疗布局的丰富经验和一级投资的丰富资源,为公司未来扩充产品线提供支持,且引入战投,有利于优化股权结构,更好的借助资本力量加快疫苗子公司的发展,有利于疫苗公司做大做强,真正成为“血制品+疫苗”双驱动的公司,打开成长空间。 三、投资建议。 我们预计公司2020年-2022年净利润18.01/20.54/23.27亿元,对应EPS1.28/1.46/1.66,对应当前股价PE为40/35/31倍,历史估值中枢为35-40倍左右,2020-2022年血制品景气度持续提升,流感疫苗市场需求将持续旺盛,华兰疫苗销售有望超预期,继续维持“推荐”评级。 四、风险提示: 血制品价格涨价不及预期,销售费用下降不及预期,疫情对采血浆影响超预期,疫苗需求不及预期,安全性生产风险。
华兰生物 医药生物 2020-04-10 37.00 -- -- 40.95 10.68%
50.75 37.16%
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事件:公司发布2020年一季报,收入6.78亿元,同比-2.62%;归母净利润2.47亿元,同比-4.71%;扣非归母净利润2.44亿元,同比+1.49%。经营性净现金流0.96亿元,同比-49.03%。EPS 0.18元。业绩略低于市场预期。 点评:疫情期间静丙需求旺盛,整体血制品业务保持稳健。一季度营收以血制品为主,收入、利润与上年同期基本持平。静丙需求在疫情期间有明显拉动,但考虑到疫情期间医院总体诊疗大幅减少,其他品种销售工作受到影响,估计静丙的增长与其他品种的下滑相抵消,整体血制品业务保持稳健。Q1销售费用同比-55.20%,主要是销售推广咨询费减少;经营性净现金流同比-49.03%,主要是销售商品收到的现金减少。预计随着疫情缓解,各项受到不利影响的经营活动将逐步恢复正常。 海外疫情蔓延影响血浆供给,有望释放价格弹性和市场空间。全球新冠疫情持续蔓延可能影响国外采浆导致进口血制品供给收缩,产生价格弹性;我国血制品进口占比较大,2019年进口白蛋白批签发量占60%左右,进口供给的收缩有望为国内血制品企业释放市场空间。 疫苗引入战投,利好板块长远发展。2020年3月,香港科康签订股权转让协议,拟以12.42亿元向高瓴骅盈转让疫苗公司9%的股权,以8.28亿元向晨壹启明转让疫苗公司6%的股权,公司持股比例不变,引入国内领先的医药战投利于疫苗业务长远发展。疫情有望加强国内疫苗接种意识,同时四价流感疫苗新生产线建成后产能翻倍,2020年有望进一步加速增长。 盈利预测、投资评级和估值:公司是国内血制品龙头,产品线布局丰富,浆站充足,血制品业务稳健增长;同时四价流感疫苗放量有望增厚业绩;抗体药物布局兼具速度和差异化。维持2020-2022年EPS 预测为1.20/1.44/1.66元,同比+31/20/15%,现价对应PE 为40/33/29倍,维持“买入”评级。 风险提示:血制品和疫苗批签发量低于预期;抗体药物研发审批进度低于预期。
郑薇 3 7
华兰生物 医药生物 2020-04-10 37.00 -- -- 40.95 10.68%
50.75 37.16%
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一季报业绩略微下滑,归母净利润同比-4.71%公司发布2020年一季报,收入6.78亿元,同比-2.62%,归母净利润2.47亿元,同比-4.71%,业绩略微下滑。一季度公司经营性现金流9588.7万元,同比-49.03%,主要是销售商品收到的现金减少所致。 短期受疫情影响血制品收入下降,不改长期稳健增长趋势分产品看,由于新冠疫情带来的大量需求,预计静丙收入大量增加;白蛋白中,去年一季度白蛋白销售收入基数较大,加之可能受到医院诊疗量的下降,收入预计有所下降;对于特免类产品,疫情期间,民众基本都是居家隔离,被猫狗咬伤的人数大大减少,工地工人受伤产生的破免需求也有所降低,因此预计特免收入下降较多;公司因子类产品包括因子Ⅷ和PCC,主要是血友病患者使用,属于刚需用药,预计收入基本持平。短期来看,公司一季度业绩受到疫情影响有所下滑,二季度开始随着医院工作逐步恢复,公司各个产品销售预计会逐渐回到正轨,从长期看,随着浆站开发、学术推广的继续推进,公司血制品预计实现持续稳健增长。 公司一季度球蛋白产品批签发大幅上升:根据中检院数据,2020年Q1公司批签发中,白蛋白62.6万件,同比-16%,静丙54.8万件,同比+54%,特免中,破免50.3万件,同比+113%,乙免7.0万件,同比+5%,预期公司静丙和特免库存较为充足;因子类产品中,因子Ⅷ19.4万件,同比-20%,PCC18.3万件,上年同期无批签发。 血制品行业高壁垒,具有资源属性,建议进行战略性配置血制品企业数量不再增加,能够新建浆站的企业数量少,行业高壁垒,供给弹性低,具有资源属性;需求端可以通过学术推广、营销等进一步开拓,静丙和因子类产品上升空间大,通过浆站资源开拓、学术推广和新产品开发,行业有望实现持续稳健的增长。新冠疫情下,医生和民众对于血制品的认识进一步加深,血制品的治疗性和预防性作用有望得到进一步宣传,全球疫情持续发酵,进口白蛋白若出现供给不足的情况,国产白蛋白能够补充部分空缺,但整体可能出现供不应求的情况,白蛋白的结算价格有望提升,血制品企业话语权有望增加。 公司流感疫苗占据市场大多份额,2020年有望延续去年高增长2019年公司疫苗收入10.43亿元,同比+30.77%,疫苗子公司净利润3.75亿元,同比+38.92%,疫苗子公司净利率达到了35.8%,相较上年同期提升了近2.1个pp。2019年华兰疫苗子公司共批签发流感疫苗1,293万支(其中四价苗836万支,三价苗457万支),在全国流感疫苗批签发占比42%,在全国四价苗批签发占比86.1%,处于行业领先地位。新冠疫情有望提升人民对疫苗的认知,进而可能推动流感疫苗的接种率提升,公司今年疫苗板块有望延续去年的高增长。 看好公司未来发展,维持“买入”评级公司为血制品龙头企业,流感疫苗市场广阔,公司具有先发优势。预计2020-2022年净利润分别为15.80、19. 10、22.73亿元,对应PE分别为45、38、32倍,看好公司未来发展,维持“买入”评级。 风险提示:产品质量控制风险、原材料供应不足、新设浆站申请获批不及预期、新产品未能顺利取得注册证、成本增加的风险、项目投资风险财务数据和估值
华兰生物 医药生物 2020-04-10 37.00 -- -- 40.95 10.68%
50.75 37.16%
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一季度业绩基本持平 华兰生物2020年一季度营收6.78亿元(-2.62%),归母净利润2.47亿元(-4.71%),扣非后归母净利润2.44亿元(+1.49%),业绩与去年同期基本持平。考虑到去年一季度有约10万支四价流感疫苗形成销售,今年Q1的血制品业绩有小幅增长。 疫情影响销售,预计后续逐步恢复 华兰生物一季度末的存货为11.43亿元,与年初存货11.60亿元基本持平,主要是由于疫情影响了公司的出货,导致部分存货并未形成销售。 预计随着道路的恢复,公司的销售也会逐步恢复正常。受到疫情影响,预计今年的采浆量将会出现下滑,血制品供给端将持续紧张。我们估计全年的血制品业绩仍将维持一个稳健的增速。 今年的业绩弹性主要来自于疫苗业务 流感疫苗的生产正常进行,且销售集中在下半年,不受疫情的影响。 我们认为此次疫情将大幅提升民众对接种疫苗的认识。公司的产能提升后,今年的四价流感疫苗销售有望翻番,大幅增厚疫苗公司的利润。 虽然四价流感疫苗的竞争者可能进一步增加,但是流感疫苗市场广阔,华兰规模化优势巨大,将继续主导流感疫苗市场。 风险提示:采浆不及预期、疫苗销售不及预期 投资建议:维持盈利预测,继续推荐“买入” 公司是血制品和流感疫苗的双龙头,血制品业务稳健增长,现金流优秀;疫苗业务随着四价流感疫苗的放量迅速增长。单抗业务预计2021年将有第一个产品上市,后续品种逐步上市,贡献销售。我们认为四价流感疫苗将成为华兰生物业绩的强大推动力,疫苗业务三年复合增长可达50%。我们维持此前的盈利预测,预计2020~2022年净利润为16.66/19.34/22.22亿元,同比增长30%/16%/15%,对应当前股价PE为43/37/32x,维持“买入”评级。
华兰生物 医药生物 2020-04-10 37.00 -- -- 40.95 10.68%
50.75 37.16%
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事件: 公司发布 2020年一季报,实现营收 6.78亿元,同比下降 2.62%; 实现归属于上市公司股东的净利润 2.47亿元,同比下滑 4.71%;实现扣非净利润 2.44亿元,同比增长 1.49%。 疫情影响有利有弊,公司业绩维持稳定 :一季度中,静丙及白蛋白在疫情中广泛应用,两个产品需求端大幅增长。但考虑一季度较多医院无法正常开诊,因此其它产品的销售有下行现象。 公司血液制品产品整体批签发 237万瓶(-38.2%),其中:白蛋白 61.5万瓶(-17.7%);静丙 54.8万瓶(+53.6%);八因子 19.3万瓶(-19.5%)。 公司业绩持平,产品销售有增有减,疫情影响有利有弊:疫情带来静丙及白蛋白的需求大幅提升,从而为公司贡献了业绩增量;疫情使得国家对物流、人员流动均有所限制,从而影响了公司产品的销售。 随着国内疫情的过去,医院恢复正常门诊,血液制品将有望继续增长。 静丙短期需求端的激增,快速消化渠道和公司内部的库存。库存出清,供小于求,将为静丙在接下来 1-2年的加速增长奠定基础,2020年静丙或将实现量价齐升,由此来看全年血液制品板块公司将继续维持稳定增长。 三季度开始四 价 流感疫苗 将 上市销售,有望实现加速增长 :此次疫情使得居民的卫生安全意识进一步加强,同时考虑近两年我国流感疫情的高发,我们认为流感疫苗的销售有望实现加速增长。流感疫苗 2019年全年批签发数量为 3078万支,相较于我国 14亿人口的基数,渗透率仅为2.2%。根据 CDC 的数据,2019年 9月至 2020年 1月 3日,美国共接种流感疫苗 1.7亿支,这代表美国 2019年一年的流感疫苗接种量就为1.7亿,考虑期 3.3亿的人口基数,渗透率高达 52%。华兰生物的四价流感疫苗为我国第一家上市的四价产品,今年有望实现加速增长。 盈利预测与投资评级:我们预计 2020-2022年公司销售收入为 47.47亿元、55.69亿元和 64.20亿元,归属母公司净利润为 16.49亿元、19.76元和 23.19亿元,EPS 分别为 1.18元、1.41元、1.65元。我们认为,四价流感疫苗空间依旧较大,疫情下血制品行业将加速增长,从而推动公司业绩稳定增长。因此,我们维持“买入”评级。 风险提示:药品审评审批进度低于预期;研发管线进度低于预期;血液制品销售低于预期;行业事件带来不良影响。
华兰生物 医药生物 2020-04-09 38.15 -- -- 40.95 7.34%
50.75 33.03%
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事件 公司公布一季报,2020年一季度公司实现营业收入6.78亿元,同比增长-2.6%;归母净利润2.47亿元,同比增长-4.7%;扣非归母净利润2.44亿元,同比增长1.5%。业绩符合预期。 经营分析 我们估计由于2019年流感疫苗批签发开始较早,2020Q1流感疫苗批签发已经结束;而2019Q1公司有超过200万支三价流感疫苗和超过10万支四价流感疫苗批签发,因此大概率2020Q1疫苗子公司收入和盈利情况低于去年同期。但上半年是流感疫苗传统淡季(在全年占比很小),2020年下半年公司四价流感疫苗有望继续实现高增长,业绩弹性依然乐观。公司疫苗子公司拟引入高瓴骅盈等战投,同时公司控股地位和持股比例维持不变;此外公司正在积极投入新冠疫苗研发,有望为国内抗疫进程提供助力。 2020年初新冠疫情带来了对静丙等血液制品的增量需求,但另一方面疫情同样对常规门诊的开展、其他血液制品品种的使用和物流发货等产生了影响,因此我们估计2020Q1公司血液制品销售相比上年基本持平。经过2017、2018、2019年全国采浆增速不断下行,以及2020年新冠疫情对全国血浆采集的影响,我们认为未来血液制品和原料血浆稀缺性有望全面提升,中国血液制品进入相对短缺期,2-3年内利润水平改善、估值提升是整体方向。公司作为国内血液制品龙头,业绩增长稳健,有望成为行业稀缺性提升的最大受益者之一。 一季度公司毛利率61.5%(去年同期66.6%),销售费用5.2%(去年同期11.3%),管理费用和研发而费用基本稳定。此外公司经营性现金流净额0.96亿元,较上期下降49%。公司存货和应收账款规模整体稳定。我们认为公司上述财务变化与公司Q1业务、产品结构波动和疫情期间的销售回款情况有关,从全年尺度看公司经营发展有望维持稳定。 盈利调整与投资建议 我们预测2020-2022年公司实现归母净利润17.24、20.47、23.63亿元,分别同比增长34%、19%、15%。我们继续看好公司2020年血液制品和疫苗成长前景,维持“买入”评级。 风险提示 疫苗行业监管和质量风险;流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗,市场出现竞争;医保控费和价格调整风险。
华兰生物 医药生物 2020-04-09 38.15 -- -- 40.95 7.34%
50.75 33.03%
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公司发布2020年一季报:公司实现收入6.78亿元(-2.62%,以下增速均为同比口径),归母净利润2.47亿元(-4.71%),扣非归母净利润2.44亿元(+1.49%)。公司经营活动现金流净额0.96亿元(-49.03%),大幅下滑因应收账款增加所致; 预付账款期末余额较期初增加177.62%,因预付辅材款增加所致。毛利率同比下降5.09pp至61.46%,因高毛利率疫苗业务收入占比下降以及正常业务开展受疫情影响所致,后续有望恢复正常,销售费用率同比下降6.11pp 至5.2%。 母公司实现较快增长,疫苗业务有所拖累。基于合并报表分析,一季度公司少数股东权益为-0.1亿元,预计疫苗子公司(持有75%股权)亏损约4000万元左右(去年同期亏损约2000万左右),且报告期内公司无流感疫苗批签发(去年同期仍有批签发记录),对公司收入端与利润端的增速有所拖累。主营血制品业务的母公司一季度实现收入3.93亿元(+16.47%)、净利润1.3亿元(+33.17%),重庆公司收入端增速有所放缓,预计与其静丙库存紧张有关。 血制品供需结构剪刀差逐渐趋大,行业中长期成长逻辑不变。疫情对血制品治疗新冠患者的需求有所拉动,然而受短期医院住院率下降等因素影响,血制品正常需求受到影响,二者效果有所抵消。基于近年来业内新开浆站数量较少的判断,预计血制品供给受限而需求仍维持稳定增长,血制品供需结构剪刀差仍将逐渐趋大,产品具备涨价基础。 盈利预测与投资建议。考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期受益于供需结构改善,且四价流感疫苗上市后带来较大的业绩弹性,我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为16.4亿元、19.26亿元、22.25亿元,公司合理价值约50.31元/股,给予买入评级。 风险提示。新浆站拓展进度缓慢、四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费。
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50.75 33.03%
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2020Q1血制品略有下滑,疫苗亏损扩大。 2020年一季报实现收入6.78亿元(-3%)、归母净利润2.47亿元(-5%)、扣非后归母净利润2.44亿元(+1%)。血制品业务收入略有下滑,分产品来看,静丙受新冠疫情拉动明显,在Q1有所放量;但白蛋白和因子类产品由于2月份封城和3月份医院门诊住院患者流量处于逐步恢复中,产品销售受到影响。销售费率下降约6个百分点,主要是因为疫情导致差旅费学术费用减少,长期看供需格局改善可能使销售费率出现下降。疫苗和单抗业务的少数股东损益亏损幅度扩大达到-990万,由于2019Q1仍有少量疫苗批签发销售,2020Q1批签发为0,导致疫苗公司亏损扩大。 疫苗公司引入战投,产品管线丰富。 疫苗公司引入高瓴骅盈和晨壹启明作为战略投资者,持股比例分别为9%和6%。疫苗公司目前主要产品为三价和四价流感疫苗,核心产品四价流感疫苗批签发量从2018年的512万支提升到2019年的836万支,未来峰值销量不低于2000万支,成长潜力巨大。疫苗公司研发管线众多,狂犬疫苗(Vero细胞)和破伤风疫苗已申报上市,儿童四价流感疫苗和AC结合疫苗处于临床3期,H7N9流感疫苗处于临床2期,手足口病疫苗、Hib疫苗等产品处于临床申请中。丰富的产品管线陆续上市,将推动疫苗业务持续高增长。 2020年新冠疫情导致白蛋白和静丙供不应求。 静丙在我国新冠疫情期间发挥了重要的预防和治疗作用,临床应用大幅度增加,血制品企业基本上在2020Q1完成了静丙去库存。疫情期间采浆量受到影响,终端需求进一步提升,预计2020年全国采浆量下降8%左右,静丙将出现供不应求。我国白蛋白有60%来自进口,基本上均源自美国血浆。随着美国疫情持续蔓延,采浆量将受到影响。预计2020年我国白蛋白供需缺口将达到7%左右。2020年白蛋白和静丙很可能出现价格上涨。 投资建议维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润为16.12亿元/18.82亿元/21.82亿元,PE为45倍/38倍/33倍。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期;产品价格波动风险。
江琦 1
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事件:2020年4月7日,公司发布2020年一季报。2020年第一季度公司实现营业收入6.78亿元,同比下滑2.62%;归母净利润2.47亿元,同比下滑4.71%;扣非归母净利润2.44亿元,同比增长1.49%。 新冠疫情影响有正有负,一季度表现相对平稳。2020年第一季度受新冠疫情影响,一方面全国范围的人流及交通管制影响了物流和医院门诊情况等,3月份才逐步恢复,导致影响公司发货一个月以上;另一方面,血制品主要品种静丙和白蛋白在新冠病毒感染的临床治疗中发挥重要作用,公司静丙和白蛋白库存快速消化。有正有负,使得整体一季度表现相对平稳,收入小幅下滑2.62%,但整体表现仍超过医药行业平均水平。收入小幅下降情况下公司运营正常进行,成本项相对固定,利润下滑略大于收入下滑幅度。我们预计随着3月份以来国内疫情基本取得控制、医院门诊逐步恢复,后续血制品业务有望逐步恢复增长。全年来看,受疫情影响采浆量减少、需求逐步恢复后供应偏紧,厂家话语权强化,出厂价有一定提升空间。2020年第一季度公司白蛋白批签发61.7万瓶(折标,-17.4%),静丙批签发54.8万瓶(折标,53.6%+)。 一季度毛利率61.46%,和前两年上半年毛利率平均水平相近,血制品整体毛利率基本稳定。销售费用率5.20%,管理费用率8.05%,研发费用率4.86%,财务费用率-0.15%,其中销售费用率同比下降超过5个百分点,预计与血制品行业供应偏紧、费用确认有所延迟等有关。经营性现金流净额9589万元、同比下滑49%,预计主要是受发货减少影响现金回流。 流感疫苗通常在下半年上市销售,上半年疫苗业务没有贡献;2020年全年我们预计公司四价流感疫苗有望实现翻番增长。长期来看,受持续2-3年流感疫情高发、新冠疫情教育,流感疫苗认知度不断提升,我们预计未来流感疫苗渗透率有望提升至10%、市场总量有望达到1亿支,华兰生物作为四价流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为47.08、54.90和65.21亿元,同比增长27.25%、16.62%、18.78%,归母净利润分别为17.18、20.09和23.85亿元,同比增长33.89%、16.93%、18.71%,对应EPS为1.22、1.42、1.69元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,2020年受疫情影响血制品行业库存清零、需求提振,四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量,同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石,维持“买入”评级。 风险提示:血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,四价流感疫苗竞争加剧的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。
华兰生物 医药生物 2020-04-09 38.15 38.38 -- 40.95 7.34%
50.75 33.03%
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公司发布 2020年一季报:公司实现收入 6.78亿元(-2.62%,以下增速均为同比口径),归母净利润 2.47亿元(-4.71%),扣非归母净利润2.44亿元(+1.49%)。公司经营活动现金流净额 0.96亿元(-49.03%),大幅下滑因应收账款增加所致;预付账款期末余额较期初增加177.62%,因预付辅材款增加所致。毛利率同比下降5.09pp至61.46%,因高毛利率疫苗业务收入占比下降以及正常业务开展受疫情影响所致,后续有望恢复正常,销售费用率同比下降 6.11pp 至 5.2%。 母公司实现较快增长,疫苗业务有所拖累 。基于合并报表分析,一季度公司少数股东权益为-0.1亿元,预计疫苗子公司(持有 75%股权)亏损约 4000万元左右(去年同期亏损约 2000万左右),且报告期内公司无流感疫苗批签发(去年同期仍有批签发记录),对公司收入端与利润端的增速有所拖累。主营血制品业务的母公司一季度实现收入3.93亿元(+16.47%)、净利润 1.3亿元(+33.17%),重庆公司收入端增速有所放缓,预计与其静丙库存紧张有关。 血制品供需结构剪刀差逐渐趋大,行业中长期成长 逻辑 不变。疫情对血制品治疗新冠患者的需求有所拉动,然而受短期医院住院率下降等因素影响,血制品正常需求受到影响,二者效果有所抵消。基于近年来业内新开浆站数量较少的判断,预计血制品供给受限而需求仍维持稳定增长,血制品供需结构剪刀差仍将逐渐趋大,产品具备涨价基础。 盈利预测与投资建议 。考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期受益于供需结构改善,且四价流感疫苗上市后带来较大的业绩弹性,我们预计公司 2020~2022年的归母净利润分别为 16.4亿元、19.26亿元、22.25亿元,公司合理价值约 50.31元/股,给予买入评级。 风险提示 。新浆站拓展进度缓慢、四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费。
华兰生物 医药生物 2020-04-09 38.15 -- -- 40.95 7.34%
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批签发同比减少,Q1销售规模持平: 在“新冠”疫情下,很多省市将血制品作为重要医疗物资,白蛋白和静丙在新冠重症患者的治疗、医护人员的免疫提升方面发挥巨大作用,但同时常规住院患者的减少也一定程度上减少了血制品的需求。整体来看,2020Q1血制品的终端需求是多于上年同期的。 公司2020Q1销售规模与2019Q1基本持平,我们认为主要可能包含有两个因素:(1)批签发同比减少,限制产品的供给数量。从现已公布的批签发数据来看,华兰的核心血制品中白蛋白和八因子批签发量是2019年同期80%左右,静丙则有50%左右增长。(2)公司在疫情期间物流运输受到较大限制,影响了部分正常销售。 血制品供需格局再起变化,原料、产品均可能受影响: 疫情的蔓延对血制品的供需格局产生了中期和长期的影响。 从中期看,由于海外疫情进一步发展,作为全球血制品最大出口国的美国面临采浆量减少的局面。目前我国近60%的白蛋白依靠海外进口,如果白蛋白进口数量下降可能会导致白蛋白再次出现供应不足的情况。另一方面,我国2020年2月至3月的采浆工作明细放缓甚至停滞,按3个月检疫期推算,下半年国内投浆也会出现一定程度的不足。考虑供需两方面因素,我们推测以白蛋白为代表的部分血制品可能出现价格调整,同时销售费用也会出现明显下降。 从长期看,静丙经过疫情期间的大面积使用,得到医护人员的广泛认可,解开了之前静丙急需进行临床学术推广但血制品企业普遍销售能力薄弱的矛盾。2003年“非典”后,静丙的销售就经历了翻倍级的增长。我们认为此次疫情后,静丙的临床需求有望长期得到提升。 维持“推荐”评级:华兰生物是国内领先的血制品企业,拥有优质的浆源和丰富的产品线。公司血制品生产量居业内前列,能够充分受益于血制品供需格局的变化。同时公司的四价流感疫苗产能得到扩张,考虑到疫情后民众防护意识大幅提升,下半年的疫苗销售值得期待。维持公司2020年-2022年EPS为1.18、1.36、1.60元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:全国血制品供需由紧缺转为平衡,竞争压力加大;产品研发是高风险高收益行为,存在失败的可能性;白蛋白以外的血制品需要学术推广,可能影响公司利润水平。
华兰生物 医药生物 2020-04-01 34.64 42.67 -- 40.95 18.22%
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业绩符合预期,维持增持评级。公司2019年实现收入37.00亿元,同比增长15.02%;归母净利润12.83亿元,同比增长12.63%;扣非净利润11.47亿元,同比增长14.47%,业绩符合预期。此外,香港科康拟转让华兰疫苗公司股权,其中高瓴骅盈受让9%,晨壹启明受让6%。考虑到疫苗业务的高景气,上调2020-2021年预测EPS至1.19/1.36元(原为1.17/1.34元),新增2022年EPS1.59元/股。由于疫情带动疫苗行业进入高景气,给予一定估值溢价,上调目标价为55.93元(对应2020年PE约47X),维持增持评级。 血制品稳健增长。2019全年血制品实现26.44亿收入,同比增长9.77%,其中白蛋白收入9.79亿元,同比减少4.6%,静丙收入8.91亿元,同比增加47.5%。静丙收入占比持续攀高,可能为公司产品结构调整所致,梁平浆站于2019年9月正式开采,未来采浆量供给充足,预计随疫情短期提升静丙临床需求、长期加深临床认知,助力静丙渗透率不断提升。 四价流感疫苗拉动疫苗收入。2019年疫苗收入10.43亿元,同比增加30.85%。公司稳守流感疫苗龙头地位,全年批签发流感疫苗1293万支(四价835万支,三价457万支),占全国流感疫苗批签发总量42%,四价流感疫苗加速放量,占全国四价批签发疫苗总量的87%,为业绩增长主要拉动力。随四价疫苗1#线正式投产,需求扩增下,产能提供业绩弹性。 优质资本引进彰显信心。华兰疫苗公司由华兰生物与香港科康2005年共同投资设立,为我国最大的流感疫苗生产基地。疫情提升疫苗防疫价值,此次高瓴和启明的资本引入,彰显业界对公司疫苗业务未来增长的信心。 风险提示:血制品复苏低于预期,流感疫苗增长低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名