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华兰生物 医药生物 2020-04-01 45.40 55.93 13.98% 51.30 13.00% -- 51.30 13.00% -- 详细
业绩符合预期,维持增持评级。公司2019年实现收入37.00亿元,同比增长15.02%;归母净利润12.83亿元,同比增长12.63%;扣非净利润11.47亿元,同比增长14.47%,业绩符合预期。此外,香港科康拟转让华兰疫苗公司股权,其中高瓴骅盈受让9%,晨壹启明受让6%。考虑到疫苗业务的高景气,上调2020-2021年预测EPS至1.19/1.36元(原为1.17/1.34元),新增2022年EPS1.59元/股。由于疫情带动疫苗行业进入高景气,给予一定估值溢价,上调目标价为55.93元(对应2020年PE约47X),维持增持评级。 血制品稳健增长。2019全年血制品实现26.44亿收入,同比增长9.77%,其中白蛋白收入9.79亿元,同比减少4.6%,静丙收入8.91亿元,同比增加47.5%。静丙收入占比持续攀高,可能为公司产品结构调整所致,梁平浆站于2019年9月正式开采,未来采浆量供给充足,预计随疫情短期提升静丙临床需求、长期加深临床认知,助力静丙渗透率不断提升。 四价流感疫苗拉动疫苗收入。2019年疫苗收入10.43亿元,同比增加30.85%。公司稳守流感疫苗龙头地位,全年批签发流感疫苗1293万支(四价835万支,三价457万支),占全国流感疫苗批签发总量42%,四价流感疫苗加速放量,占全国四价批签发疫苗总量的87%,为业绩增长主要拉动力。随四价疫苗1#线正式投产,需求扩增下,产能提供业绩弹性。 优质资本引进彰显信心。华兰疫苗公司由华兰生物与香港科康2005年共同投资设立,为我国最大的流感疫苗生产基地。疫情提升疫苗防疫价值,此次高瓴和启明的资本引入,彰显业界对公司疫苗业务未来增长的信心。 风险提示:血制品复苏低于预期,流感疫苗增长低于预期。
华兰生物 医药生物 2020-03-31 46.22 51.92 5.81% 51.30 10.99% -- 51.30 10.99% -- 详细
业绩平稳增长,费用率有所下降。近日,公司发布2019年报,报告期内实现营收37.0亿元、同比15.0%;归母净利润12.8亿元、同比12.6%,对应EPS0.91元。其中,血制品平稳增长(+9.8%),疫苗业务维持高增长势头(30.8%)。报告期内,公司费用率控制良好:销售费用率下降2.65pp至14.07%,管理费用率从18年10.21%下降至9.76%(含研发费用)。 血制品受益于新冠疫情有望加速增长,疫苗业务预期良好。2019年,国内整体采浆量约为9100吨,稳健扩容,CR4超过50%;公司作为4家龙头之一,竞争优势明显。目前,公司共有25个浆站(19年新开梁平浆站),随着新设浆站的成熟采浆量将稳步提升。具体产品来看,公司人血白蛋白和静丙市占率较高,凝血因子类和部分特免蛋白(破伤风和乙肝)批签发量处于业内领先水平;受新冠肺炎疫情的影响,血制品有望取得加速增长。疫苗方面,公司19年共批签发流感疫苗1293万支,考虑到市场需求旺盛,年内疫苗仍然有望保持快速增长。 践行“血制品+疫苗+单抗”战略,有望成为国内生物制品龙头。公司以血制品业务为主体,逐步布局疫苗和单抗。目前,疫苗产品线快速丰富,在研产品还包括冻干人用狂犬病疫苗、百白破疫苗、Hib疫苗、破伤风疫苗、AC结合疫苗;单抗方面,共有7个单抗处于临床阶段,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗和贝伐单抗都已处于3期临床。综合来看,疫苗和单抗业务将会完善公司生物制品战略布局,最终有望成为国内该领域的龙头公司。 财务预测与投资建议 根据公司年报,我们将2020-2022年归母净利润预测调整为16.49/19.36/23.12亿元(原预测20-21年为16.42/19.33亿元),对应EPS1.18/1.38/1.65元,参考可比公司估值给予公司20年44倍PE,对应目标价51.92元,维持“买入”评级。 风险提示 如果疫苗业务放量情况不佳,将会对公司业绩增长产生不利影响。 如果单抗研发进展不及预期,将会影响公司长远投资价值。
华兰生物 医药生物 2020-03-31 46.22 41.65 -- 51.30 10.99% -- 51.30 10.99% -- 详细
事件:2019年公司实现营业收入 37.00亿元,同比增长 15.02%,归母净利润 12.83亿元,同比增长 12.63%,扣非后净利润 11.47亿元,同比增长14.47%,对应 EPS0.91元。每 10股派发现金红利 4.00元 (含税),以资本公积金每 10股转增 3股。 血液制品业务增长稳健。公司 2019年血液制品收入 26.44亿元,同比增长9.77%,其中人血白蛋白收入同比下降 4.57%,静注丙球同比增长 47.46%,其他血液制品同比下降 0.57%。血液制品毛利率 57.14%,同比降低 1.7%。 我们认为公司产品结构合理、产品种类齐全、血浆综合利用率居于行业前列,血液制品的产品结构不断优化,多个产品的市场占有率处于行业前列。 疫苗业务保持高速增长,流感疫苗批签发表现亮眼。2019年度疫苗公司营业收入 10.49亿元,同比增长 30.68%,疫苗公司净利润 3.75亿元,同比增长38.92%。2019年疫苗公司共批签发流感疫苗 1293.14万支(其中四价流感疫苗 835.93万支,三价流感疫苗 457.21万支),占全国流感疫苗批签发量的42%,其中四价流感疫苗批签发量占全国四价流感疫苗批签发总量的 86.9%。 公司拥有我国最大流感疫苗生产基地,我们预计四价流感疫苗未来可能成为大品种,2020年流感疫苗有望继续保持快速增长。 单抗研发管线稳步推进。公司目前共有 7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正开展 III 期临床研究,德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已进入 I 期临床研究,另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进,为公司培育新的利润增长点。 。 三项主要费用控制合理,费用率总和同比小幅下降。2019年公司销售费用5.20亿元,同比下降 3.24%;管理费用 2.18亿元,同比增长 19.66%;财务费用 379万元,同比增长 582.23%,主要系本期将随时赎回理财收益重分类到投资收益及本期票据贴现利息增加所致。三项费用率总和为 20.05%,与2018年费用率总和 22.39%相比,同比减少 2.34个百分点。 盈利预测。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.19、1.36、1.62元。考虑公司所处细分领域的高景气,以及可比公司估值,给予 2020年 35X-40X 的PE,对应合理价值区间为 41.65-47.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示:单采浆站监管风险,毛利率下降,产品安全性导致的潜在风险
华兰生物 医药生物 2020-03-30 48.80 -- -- 51.30 5.12% -- 51.30 5.12% -- 详细
疫苗业务引入业内知名的战略投资者。 公司公告称持股75%的疫苗子公司引入战略投资者,按照138亿整体估值,香港科康向高瓴骅盈和晨壹启明分别转让9%和6%的股权,上市公司放弃优先受让权,持股比例保持不变仍为75%。疫苗公司2019年实现收入收入10.5亿元和净利润3.8亿元,对应PETTM为37倍。疫苗公司目前主要产品为三价和四价流感疫苗,核心产品四价流感疫苗批签发量从2018年的512万支提升到2019年的836万支,未来峰值销量不低于2000万支,成长潜力巨大。疫苗公司研发管线众多,狂犬疫苗(Vero细胞)和破伤风疫苗已申报上市,儿童四价流感疫苗和AC结合疫苗处于临床3期,H7N9流感疫苗处于临床2期,手足口病疫苗、Hib疫苗等产品处于临床申请中。丰富的产品管线陆续上市,将推动疫苗业务持续高增长。 2020年新冠疫情导致白蛋白和静丙供不应求。 静丙在我国新冠疫情期间发挥了重要的预防和治疗作用,临床应用大幅度增加,血制品企业基本上在2020Q1完成了静丙去库存。疫情期间采浆量受到影响,终端需求进一步提升,预计2020年全国采浆量下降8%左右,静丙将出现供不应求。我国白蛋白有60%来自进口,基本上均源自美国血浆。美国已有16个州发布禁足令,随着美国疫情持续蔓延,采浆量将受到影响。预计2020年我国白蛋白供需缺口将达到7%左右。2020年白蛋白和静丙均将进入供不应求阶段,很可能迎来价格提升和销售费用下降,带动公司盈利能力提升。 投资建议 维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润为16.12亿元/18.82亿元/21.82亿元,PE为42倍/36倍/31倍。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期;产品价格波动风险。
华兰生物 医药生物 2020-03-30 48.80 -- -- 51.30 5.12% -- 51.30 5.12% -- 详细
报告期内公司实现营业收入369,994.20万元,同比增长15.02%;利润总额161,023.68万元,同比增长15.86%;归属于上市公司股东的净利润128,344.90万元,同比增长12.63%;基本每股收益0.91元,同比增长12.00%。 主营业务平稳增长。报告期内,公司血液制品业务实现营业收入264,382.54万元,同比增长9.77%,占营业收入比重71.46%;毛利率57.14%,较去年同期降低了1.70个百分点。疫苗制品业务实现营业收入104,319.41万元,同比增长30.77%,占营业收入比重28.19%;毛利率85.03%,较去年同期增加了1.37个百分点。公司的疫苗系列产品以流感疫苗为主,2019年批签发1,293.14万支,占全国流感疫苗批签发数量42%;其中四价流感疫苗835.93万支,市场占有率高达86.9%。血液制品的平稳增长和疫苗批签发放量双轮驱动,公司业绩实现平稳增长。 血液制品持续高景气。血液制品方面,公司主要产品主要包括人血白蛋白、静注丙球和其他血液制品等11个品种。其中,人血白蛋白和静注丙球品种实现营业收入分别为97,853.04万元和89,081.70万元,同比增长分别为-4.57%和47.46%;毛利率分别为53.37%和58.69%。2019年,我国血浆需求量超过14000吨,大于同年9100吨采浆量,公司目前拥有单采血浆站25家,同时积极筹备采浆站新建工作,报告期内新设立梁平浆站开启采集血浆工作,有望提高对公司未来血液制品盈利能力产生正面影响。新冠疫情催化下的血浆疗法同样利好行业发展。 产品研发持续推进。2019年,公司多项重磅产品研发项目顺利推进,目前曲妥珠单抗、阿达木单抗、利妥昔单抗和贝伐单抗已经开展III期临床研究,德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗进入I期临床研。若领先的4个单抗品种能顺利上市,有望成为驱动公司持续增长的新动力。 投资建议:我们预计公司2020-2022年摊薄后(暂不考虑转增股本的影响)的EPS 分别为1.15元、1.37元和1.59元,对应的动态市盈率分别为38.32倍、32.03倍和27.64倍。血液制品、疫苗制品市场前景广阔,同时受此次疫情影响,疫苗认知得到提高,华兰生物作为我国生物制品企业龙头,公司市场拓展能力有望得到加强,给予买入评级。 风险提示:产品安全风险、研发低于预期的风险
华兰生物 医药生物 2020-03-30 48.80 -- -- 51.30 5.12% -- 51.30 5.12% -- 详细
事件:3月26日,公司公告,公司股东香港科康拟以华兰疫苗138亿元的整体估值作为定价依据,转让其持有的疫苗公司15%股权,其中高瓴骅盈受让疫苗公司9%股权,晨壹启明受让疫苗公司6%股权,公司拟放弃对上述股权的优先受让权。 点评:华兰疫苗是公司与香港科康共同投资设立的公司,其中公司持有华兰疫苗75%股权,香港科康持有华兰疫苗25%股权。香港科康直接持有公司13.15%股权,且与公司同受安康先生控制,因此,本次交易构成关联交易。根据公司公告,华兰疫苗是我国最大的流感疫苗生产基地,同时也是国内首家、全球第五家通过流感疫苗WHO预认证的企业,产品质量行业领先。根据中检院数据披露,2019年华兰疫苗三价和四价流感疫苗批签发量分别为419万和836万人份,占据国内流感疫苗主要市场份额。根据年报披露,2019年华兰疫苗实现营业收入10.43亿元,同比增长30.77%,净利润3.75亿元,同比增长38.92%,业绩快速增长。在本次交易中,华兰疫苗整体估值作价138亿,以2019年净利润3.75亿元测算,对应PE约为37倍;以2020年预计净利润8.0亿元测算,对应PE约为17倍。本次华兰疫苗引入战略投资者,预计未来有望借助其资源优势,加快外延并购及研发管线拓展,促进公司长期快速增长。 疫情有望带来流感疫苗市场扩容,四价流感疫苗业绩弹性可期。每次疫情过后,往往都会迎来国内流感疫苗市场的大幅扩容。复盘SARS疫情,在SARS疫情切身教育及国家政策导向下,我国流感疫苗市场在2003年迎来高速增长,其中广州市流感疫苗销量达到29万支,同比增长242%。复盘甲型H1N1流感疫情,国内生产企业在相关部门的指导下加大流感疫苗生产,普通民众对流感疫苗的接种意识也大幅提升,2010年国内流感疫苗批签发量达到5048万人份,同比增长50.6%。2019年我国流感疫苗批签发量为2782万人份,同比增长92.3%,对应市场规模约20亿元,其中四价流感疫苗批签发量为971万人份,市场占比34.9%;但根据中检院与国家统计局数据测算,我国儿童型和成人型流感疫苗的接种率仍仅为5.69%和8.82%,远远低于美国接种率。目前我国流感疫情已经连续三年高发,民众的流感疫苗接种意识不断强化;而本次新冠肺炎疫情有望进一步加强民众及政府部门对流感疫苗接种的关注度,从而使我国2020-2021流感季的流感疫苗市场需求大幅提升。华兰疫苗作为国内最大的流感疫苗生产基地,有望充分享受市场扩容带来的红利,预计其四价流感疫苗2020年销量有望继续维持快速增长。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为28.8%、19.6%、14.5%,净利润增速分别为36.3%、20.1%、13.9%,成长性突出;给予买入-A的投资评级。 风险提示:产品价格波动风险,疫苗放量不及预期,产品安全性风险,疫情控制不及预期等。
华兰生物 医药生物 2020-03-30 48.80 -- -- 51.30 5.12% -- 51.30 5.12% -- 详细
事件 华兰生物疫苗有限公司系华兰生物与香港科康有限公司共同投资设立的公司,其中华兰生物持有疫苗公司75%的股权,华兰生物股东香港科康持有疫苗公司25%的股权。 香港科康拟以华兰疫苗138亿元的整体估值作为定价依据,转让其持有的华兰疫苗公司15%股权,其中河南高瓴骅盈企业管理咨询合伙企业(有限合伙)受让疫苗公司9%的股权,新乡晨壹启明管理咨询合伙企业(有限合伙)受让疫苗公司6%的股权。 本次交易完成后,华兰生物持有疫苗公司75%股权(比例不变),香港科康持有10%股权,高瓴和晨壹基金分别持有9%和6%。 经营分析 本次交易事项完成后,上市公司持有疫苗公司的股权比例保持不变,疫苗公司仍为公司的控股子公司。 本次交易成功引入战略投资者,一方面对疫苗公司整体估值(138亿元)予以了确认(须注意这一对价已经需考虑战略投资者及一级市场交易定价相对于二级市场的折价),另一方面也为引入资源实现长远发展提供了有利基础,有望对上市公司和疫苗公司长期发展带来正面促进。 公司疫苗业务保持快速增长,受疫情有影响,我们认为中国流感疫苗整体接种率提升空间较大,公司四价流感疫苗产能充沛,处于优势竞争地位,业绩弹性突出。 经过2017、2018、2019年全国采浆增速不断下行,以及2020年新冠疫情对全国血浆采集的影响,我们认为未来血液制品和原料血浆稀缺性有望全面提升,中国血液制品进入相对短缺期,2-3年内利润水平改善、估值提升是整体方向。公司作为国内血液制品龙头,业绩增长稳健,有望成为行业稀缺性提升的最大受益者之一。 盈利调整与投资建议 我们预测2020-2022年公司实现归母净利润17.24、20.47、23.63亿元,分别同比增长34%、19%、15%。 我们继续看好公司2020年血液制品和疫苗成长前景,维持“买入”评级。 风险提示 疫苗行业监管和质量风险;流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗,市场出现竞争;医保控费和价格调整风险。
华兰生物 医药生物 2020-03-30 48.80 -- -- 51.30 5.12% -- 51.30 5.12% -- 详细
业绩符合预期,现金流优秀 华兰生物2019年营收37.00亿元(+15.02%),归母净利润12.83亿元(+12.63%),扣非后归母净利润11.47亿元(+14.47%),业绩符合预期。2019年经营性现金流净额为13.6亿元,连续两年大于净利润,现金流十分优秀。四季度单季度营收10.62亿元(-10.1%),归母净利润3.20亿元(-15.9%),单季度同比下降主要因为2019年流感疫苗销售多在三季度。 血制品稳健增长,销售费用率下降 2019年血制品业务营收26.4亿元(+9.8%),归母净利润9.9亿元(+8.2%),保持稳健增长。2019年9月梁平浆站正式开采,12月重庆巫山浆站成立,可为公司采浆提供新的增量。2019年估计血制品的销售费用率为6.6%(-1.1pp),受到疫情影响,供给端紧张的情况将会加剧,我们预计血制品的销售费用率将在2020年进一步下降。 疫苗业务保持高增长,华兰主导流感疫苗市场 2019年疫苗公司实现营收10.5亿元(+30.68%),净利润3.75亿元(+38.92%),维持高增长。主要的增长来源是四价流感疫苗的放量,2019年共批签发四价流感疫苗836万支(+63.2%)。虽然四价流感疫苗的竞争者可能进一步增加,但是流感疫苗市场广阔,华兰规模化优势巨大,将继续主导流感疫苗市场。 风险提示:采浆不及预期、疫苗销售不及预期 投资建议:维持“买入”评级。 公司是血制品和流感疫苗的双龙头,血制品业务稳健增长,现金流优秀;疫苗业务随着四价流感疫苗的放量迅速增长。单抗业务预计2021年将有第一个产品上市,后续品种逐步上市,贡献销售。我们认为四价流感疫苗将成为华兰生物业绩的强大推动力,疫苗业务三年复合增长可达50%,新增2022年盈利预测为22.22亿元。预计2020~2021年净利润为16.66/19.34/22.22亿元,同比增长30%/16%/15%,对应当前股价PE为37/32/28x,维持“买入”评级。
江琦 2
华兰生物 医药生物 2020-03-30 48.80 -- -- 51.30 5.12% -- 51.30 5.12% -- 详细
事件:2020年3月26日,公司公告公司股东香港科康拟以疫苗公司138亿元的整体估值作为定价依据,转让其持有的疫苗公司15%股权,其中河南高瓴骅盈企业管理咨询合伙企业(有限合伙)受让疫苗公司9%的股权,新乡晨壹启明管理咨询合伙企业(有限合伙)受让疫苗公司6%的股权。 四价流感疫苗龙头,2019年净利润快速增长39%。公司控股75%的疫苗子公司目前已上市有流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗和重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)等品种。四价流感疫苗作为核心品种2018年获批上市,带动疫苗子公司快速增长。2019年公司流感疫苗共批签发1,293.14万支,其中四价流感疫苗835.93万支、三价流感疫苗457.21万支,公司占全国流感疫苗批签发数量的42%,其中四价流感疫苗批签发量占全国四价流感疫苗批签发总量的86.9%,是流感疫苗领域当之无愧的绝对龙头。2019年疫苗公司实现营业收入10.49亿元、同比增长30.68%,净利润3.75亿元、同比增长38.92%,净利率水平35.7%。长期来看,受持续流感疫情、新冠疫情教育,叠加支付能力提升,我们预计未来流感疫苗渗透率有望提升至10%、市场总量有望达到1亿支。华兰生物在流感疫苗领域具备较强的产能和品牌力,未来疫苗子公司有望保持持续较快增长。 引入战略投资者,助力疫苗业务长远稳健发展。疫苗子公司目前在研重点品种有冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)、吸附破伤风疫苗、H7N9流感病毒疫苗以及肠道病毒EV71灭活疫苗(Vero细胞)等,其中狂苗和破伤风疫苗已申报生产,预计有望在后续陆续获批上市。此次转让15%股权引入高瓴、启明作为战略投资者,有望后续逐步加强疫苗在研管线布局、优化人才结构和机制,推动疫苗公司长远稳健发展。疫苗公司整体估值138亿,以2019年净利润3.75亿则对应估值约36.8倍左右。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为47.08、54.90和65.21亿元,同比增长27.25%、16.62%、18.78%,归母净利润分别为17.18、20.09和23.85亿元,同比增长33.89%、16.93%、18.71%,对应EPS为1.22、1.42、1.69元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,2020年受疫情影响血制品行业库存清零、需求提振,四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量,同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石,维持“买入”评级。 风险提示:血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,四价流感疫苗竞争加剧的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。
华兰生物 医药生物 2020-03-27 45.88 -- -- 51.30 11.81% -- 51.30 11.81% -- 详细
血制品收入端同比增长10%左右,符合预期;2019年度公司实现营业收入37.0亿元(+15.02%),血制品收入26.4亿元(+9.8%),疫苗收入10.4亿元(同比+31%),净利润3.75亿元(+42%),归母2.81亿元。预计血制品净利润为9.3亿元左右(重庆子公司4.73亿元+母公司扣除投资收益预计血制品4.6亿元),测算2018年血制品业务利润8.3亿元左右(重庆子公司利润3.29亿元+母公司扣除投资收益预计血制品5亿元),同比+10%左右。库存商品减值4950万,预计主要是2018年年底政府收储的三价流感疫苗计提减值,剔除该影响,2020年疫苗板块净利润在4.25亿左右。 血制品毛利率同比下降,预计与毛利率偏低的重庆子公司产品销售占比提升有关。 血制品板块,母公司实现收入14.36亿元,基本与去年持平,重庆子公司12.31亿元(+24%)。分产品看,人血白蛋白收入9.78亿元(-4.57%),静丙收入8.9亿元(+47.5%),其他血制品7.74亿元(-0.57%)。静丙收入增速加快,预计与2019年静丙景气度回升加快去库存有关。2019年血制品毛利率57.4%,同比下降-1.7%,毛利率同比下降预计与毛利率偏低的重庆子公司产品销售占比提升有关。 血制品景气度持续提升,存货占营业收入比例下降,应收账款周转天数继续下降。 2019年血制品景气度提升,加快去库存。2019年底存货占营业收入占比下降为43.9%(2018年底为为50%)。在疫苗收入占比提升情况下(疫苗板块应收账款周期更长),应收账款周转天数继续下降。从存货结构来看,原材料6.23亿元(较之2018年底增加0.1亿元),在产品3.75亿元(增加0.57亿元),库存商品1.93亿元(同比减少0.67亿元)。 疫情延迟采浆对华兰2020年血制品供应影响很小。 2020年血制品供应由产成品存货+在产品+陈浆+2020年采浆四方面决定。报表披露2019年年底原材料6.23亿元,按照90%为血浆,吨浆成本80万折算,对应陈浆月份8个月左右,加上在产品1-2个月左右,在产品+陈浆能供给7-8个月左右,即能供应至20201年9-10月份。即使预计2020年采浆全面恢复时间为4月份,将丢失2个月的采浆时间,根据血制品生产周期6个月左右(血浆置放3个月+生产1个月+批签发2个月左右),预计将在2020年10月份供应。通过陈浆和存货的消耗我们预计基本能满足今年血制品供应。 流感疫苗市场需求将持续旺盛,华兰受益明显 根据中检院数据,2019年批签发约3100万支(折合成15ug),其中四价流感970万支左右。若2020年华兰生物和金迪克四价产能全部释放,我们预计将新增四价流感疫苗约1500万支,2020年流感疫苗供应量有望达到4600万支左右,接近山东疫苗事件以及长生事件之前全年流感疫苗批签发量(山东疫苗事件以及长生事件之前,13-14年流感疫苗批签发量为4300-4500万支左右)。假设武汉所和北京科兴于2020年6月份左右或之前获批上市,释放一半产能,则我们预计2020年流感疫苗供应量有望达到5000-5200万支左右。将山东疫苗事件以及长生事件之前的市场接种量约4500万支作为当时常规接种量来看,2020-2021年疫苗接种需求将超过4500万支。 2018-2019年流感流行加剧,人们接种意识提升,且从2019年年底和2020年初流感监控来看,流感有望持续加剧,加上2019年开始的新冠疫情催化,预防意识提升,2020年流感疫苗市场需求更加旺盛,2020年仍有可能处于供不应求状态。假设武汉所和科兴于2020年6月份左右或之前获批,供需将更趋于均衡。根据公告,华兰生物四价流感疫苗产能2500万支,具备产能优势,将从流感疫苗市场需求持续旺盛中明显受益。 投资建议 2020-2022年血制品景气度持续提升,流感疫苗市场需求将持续旺盛,华兰疫苗销售有望超预期,预计公司2020年-2022年净利润18.01/20.54/23.27亿元,对应EPS1.28/1.46/1.66,对应当前股价PE为34/30/26倍,历史估值中枢为35-40倍左右,维持“推荐“评级。 风险提示:血制品价格涨价不及预期,加上销售费用下降不及预期,疫情对采血浆影响超预期,疫苗需求不及预期,安全性生产风险。
华兰生物 医药生物 2020-03-27 45.88 -- -- 51.30 11.81% -- 51.30 11.81% -- 详细
血制品回归稳健,公司资产端得到改善:公司继白蛋白供需格局回归平衡后,之前仍有一定积压的静丙产品也在年内实现了库存的消化工作,库存储量由2019年初的40万瓶下降至年末的20万瓶,且在2020Q1进一步下降。 从产品销售情况看,公司2019年血制品业务共实现收入26.44亿元(+9.77%),其中白蛋白9.79亿元(-4.57%)、静丙8.91亿元(+47.46%)、其他血制品7.74亿元(-0.57%)。考虑到血制品的生产受制于原料供应,整体实现10%以内增长是符合产业情况的。 随着血制品回归稳健,公司的应收账款与存货也得到改善。2019年末公司应收账款为9.65亿元,相较年初增长6%;存货-库存商品则由期初的2.58亿元下降至年末的1.44亿元,已处于健康水平。 四价流感疫苗放量,追加产能满足更多需求:2019年公司四价流感疫苗共取得批签发836.08万支,三价苗则取得批签发457.27万支(包括儿童型)。相关产品在年内基本全部完成销售,实现收入10.43亿元,对应净利润近3.75亿元。 从终端反馈来看,目前国内四价流感疫苗的产量尚不足以满足民众需要,金迪克四价苗的获批并不会对产品竞争格局带来明显变化,预计产品价格会保持相对稳定。为满足更多需要,华兰也进行了产能扩张工作,2020年用于流感疫苗生产的车间由1个增加为2个,全年四价苗产量有望显著提升。疫苗带来的增量会在2020H2逐步显现。 疫情影响血制品供需,利润率有望提升:2020Q1受疫情影响血制品供需格局有所变化:供应端浆站暂停运营影响了新采浆及3个月前采浆的回访工作,后续原料供给预计会出现一定程度的紧缺;需求端短期同时受到抗疫需求增加和常规住院需求减少的影响,另一方面参考2003年SARS后的情况,疫情会提升医护对静丙产品的接受度,中长期增加静丙产品需求。 综合考虑以上因素,我们认为以静丙为代表的部分血制品存在利润率提升预期,主要通过销售费用投入减少及产品价格调整实现。 维持“推荐”评级:华兰生物拥有资源丰富的浆站和相对齐全的血制品批件,具备长期保持业内领先地位的条件。公司在产品研发端持续投入,预计后续产品质量与收率还有上行空间。疫苗子公司的四价流感疫苗产能进一步扩充,满足市场需求,为公司业绩增长带来额外动力。调整2020-2022年EPS预测为1.18、1.36、1.60元(原预测2020-2021年为1.19、1.37元),维持“推荐”评级。 风险提示:全国血制品供需由紧缺转为平衡,竞争压力加大;产品研发是高风险高收益行为,存在失败的可能性;白蛋白以外的血制品需要学术推广,可能影响公司利润水平。
华兰生物 医药生物 2020-03-26 44.20 -- -- 51.30 16.06% -- 51.30 16.06% -- 详细
公司业绩略低于预期。公司2019年实现营业收入37.00亿元,同比增长15.02%;归属于母公司股东净利润12.83亿元,同比增长12.63%;扣非后归属于母公司股东净利润11.47亿元,同比增长14.47%;对应EPS0.91元;经营性现金流为13.63亿元,同比增长5.42%。其中,2019Q4单季实现营业收入10.62亿元;同比增长-10.12%;归母净利润3.20亿元,同比增长-15.87%。公司业绩略低于预期。 血制品板块平稳,疫苗板块高增长。报告期内,公司血制品板块实现营业收入26.44亿元,同比增长9.77%,增速有所放缓,占中营业收入比重为71.46%。其中,人血白蛋白实现营业收入9.79亿元(-4.57%),预计受短期批签发量减少影响;静丙实现营业收入8.91亿元(+47.47%),预计受去库存完成,需求快速回暖影响;凝血因子等其他血液制品实现营业收入7.74亿元(-0.57%),预计受18年高基数影响。目前公司共有单采血浆站25家,采浆量平稳,预计血制品业务将稳定增长。报告期内,疫苗板块实现营业收入10.43亿元,同比增长30.77%,占营业收入比重升至28.19%,实现净利润3.75亿元,主要受益于四价流感疫苗的快速放量。报告期内,疫苗公司共批签发流感疫苗1293万支(其中四价流感疫苗835.93万支,三价流感疫苗457.21万支),占全国流感疫苗批签发数量的42%。目前四价流感病毒裂解疫苗仅有两家公司产品获批上市,公司的四价流感疫苗批签发占比达86%。公司四价流感疫苗1线已经正式开始投产,产能供应得到保障,受疫情影响,预计公司流感疫苗全年仍将保持高增长。 费用控制良好,单抗研发稳步推进。报告期内,公司销售费用率为14.07%,同比下降2.65pp;管理费用率为5.88%,同比上升0.23pp;财务费用率为0.10%,同比上升0.08pp,总体来看,公司费用控制良好。2019年公司应收账款为9.65亿元,较去年同期小幅增长;存货为11.60亿元,较去年同期小幅下降。报告期内,公司研发费用投入1.44亿元,占营业收入比重为3.88%。在单抗研发方面,阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在按计划开展III期临床研究,德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究,研发进程稳步推进。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为16.10亿元、19.37亿元、22.79亿元,对应EPS分别为1.15元、1.38元、1.62元,当前股价对应PE分别为38.1/31.7/26.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:血制品业务销售不达预期的风险;流感疫苗销量不达预期的风险;单抗等新产品研发进度不达预期的风险。
华兰生物 医药生物 2020-03-26 44.20 -- -- 51.30 16.06% -- 51.30 16.06% -- 详细
事件: 公司发布2019年报,实现营业收入37.00亿元,同比+15.02%;归母净利润12.83亿元,同比+12.63%;扣非归母净利润11.47亿元,同比+14.47%;经营性净现金流13.63亿元,同比+5.42%;EPS0.91元。业绩符合市场预期。 点评: 血制品结构调整平稳增长,四价流感疫苗拉动业绩 公司2019年Q1~Q4单季度实现营业收入6.96/7.07/12.36/10.62亿元,同比+23.83/+10.57/+48.05/-10.12%;归母净利润2.60/2.47/4.57/3.20亿元,同比+25.16/+0.78/+48.96/-15.87%;扣非归母净利润2.40/2.22/4.30/2.55亿元,同比+27.62/+2.28/+56.22/-20.69%。Q4收入出现下降,估计主要原因是四价流感疫苗主要在Q3确认收入,而2018年则主要在Q4确认收入;Q4利润降幅大于收入,主要是资产减值损失增加和政府补助减少的影响。分板块来看: 血制品:销售收入26.44亿元,同比+9.8%。其中静丙收入8.91亿元,同比+47.5%;人血白蛋白收入9.79亿元,同比-4.6%;其他血制品收入7.74亿元,同比-0.6%。静丙增速快而其他品种出现负增长,估计是由于公司调整库存商品结构;新增梁平浆站9月份开始正式开采,已有浆站均按时换发新的采浆许可证,目前共有单采血浆站25家,可以保证采浆平稳增长。随着工艺优化、血浆利用率提升,和学术推广力度加大,预计血制品将保持稳健增长。 疫苗:销售收入10.43亿元,同比+30.8%。其中四价流感疫苗批签发量836万支,估计实现销售700~800万支,收入约8~9亿元,终端刚需强劲,竞争格局优良,是拉动业绩增长的主力品种。2019年6月,四价流感疫苗1#生产线获批GMP,产能已翻番达到接近3000万支。同时新冠疫情有可能带来流感疫苗接种意愿的提升,有望促进四价流感疫苗保持较高增速。在产能释放和接种意愿提升双重催化下,预计2020年四价流感疫苗有望进一步加速增长。 疫情影响短期经营,有望促进血制品长足发展公司血制品业务受到疫情影响: 生产端:上游采浆预计暂停1~2个月,后续将逐步恢复,对2020年采浆将产生一定负面影响; 销售端:疫情期间静丙和白蛋白用量有所提升,但由于医院总客流量下降,其他血制品则销售工作可能受到负面影响。 虽然疫情会影响采浆和部分品种的销售工作,但考虑血制品临床刚需特性,疫情导致的负面影响仅为暂时性,疫情得到控制后有望较快恢复,不改血制品业务长期增长逻辑。 从血制品行业整体来看, 短期:疫情促进静丙等品种的临床使用; 中期:除国内采浆受影响之外,疫情全球蔓延也可能导致海外采浆受影响,导致供给端收缩,有望带来价格弹性;2019年进口人血白蛋白批签发量占国内人血白蛋白批签发总量的60%左右,若进口量收缩则将为国内血制品企业释放市场空间; 长期:将提升临床普及程度和渗透率,利好血液制品获得长足发展。 四大单抗类似药推进III期临床,研发梯队逐渐丰富公司目前共有7个单抗取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐珠单抗已经进入III期临床研究,贝伐珠、利妥昔、曲妥珠单抗分别在2019年6、8、9月入组首例患者,阿达木单抗于2020年2月公示临床试验方案;德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究,另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进,为公司培育新的利润增长点。预计公司有望在2020年底完成1~2个单抗的III期临床试验,并在2021年提交上市申请。 盈利预测、估值与评级公司是国内血制品龙头,产品线布局丰富,浆站充足,血制品业务稳健增长;同时四价流感疫苗放量有望增厚业绩;抗体药物布局兼具速度和差异化。考虑到四价流感疫苗终端需求旺盛、且公司新车间释放产能,有望强劲放量,上调2020/2021年的EPS预测为1.20/1.44元(原预测为1.11/1.29元),新增2022年EPS预测为1.66元,同比增长31/20/15%,现价对应PE为37/30/26元,维持“买入”评级。 风险提示: 血制品和疫苗批签发量低于预期;抗体药物研发审批进度低于预期。
华兰生物 医药生物 2020-03-26 44.20 -- -- 51.30 16.06% -- 51.30 16.06% -- 详细
2020年3月23日,公司公告2019年年报:报告期内实现营收36.99亿元,同比增长15.02%,归母净利润12.83亿元,同比增长12.63%,扣非后归母净利润11.47亿元,同比增长14.47%。 下半年疫苗发力明显,毛利率、销售费用率企稳 公司Q1-Q4单季度分别实现营收6.96亿、7.07亿、12.36亿和10.62亿元,Q1-Q4单价度扣非归母净利润分别为2.40亿、2.22亿、4.30亿和2.55亿元,下半年业绩明显提升,系流感疫苗主要在下半年销售实现收入大幅增厚公司收入,Q4较Q3略有下滑,系公司在疫苗业务计提减值4500万。 公司销售费用控制良好,2019年销售费用为5.2亿,较去年有所降低,销售费用率为14.07%(-2.65pct),整体毛利率为62.98%,与去年几乎持平。 血液制品步入稳健增长,短期扰动不改长期发展 血液制品板块实现收入26.44亿元(+9.77%)。虽然疫情带来2月份带来短期采浆暂停,但是2月份在每年的采浆量贡献不大,随着疫情带来血制品用药意识和行业景气度的提升,今年的采浆量增速仍有望修复。19年批签发小幅波动,核心品种静丙批签量表现良好,市占率小幅提升,20年静丙纳入新冠诊疗方案,推荐成为重症患者控制用药,血制品临床用药意识明显提高,短期需求增加明显,有望加速公司静丙库存的出清。 流感疫苗需求旺盛,20年新车间投产,有望继续为公司提供业绩弹性 疫苗板块实现收入10.43亿元(+30.77%),公司四价流感获批签发820多万支,占全国总量的86.9%,龙头地位稳定;随着新产能的投产,预计公司今年四价流感疫苗的继续放量。我国流感疫情形式严峻,流感疫苗渗透率有望继续提高,我国大陆地区流感疫苗的接种率尚不足2%,远低于发达国家和地区的水平,随着疫苗接种工作的推广、新冠疫情带来大众对疫苗的接种意识的提高,我国流感疫苗渗透率有望进一步提高,需求端旺盛。 投资建议与盈利预测 血液制品稳健发展,流感疫苗认知度提升,有望随产能兑现高成长。我们预计公司20-22年营收为46.69亿元、55.01亿元和62.56亿元,同比增长26.19%、17.82%和13.72%,归母净利润分别为16.80亿元、20.08亿元和22.95亿元,同比增长30.86%、19.58%和14.25%,略微上调EPS 至1.20(+0.02)/1.43(+0.04)/1.64元/股,对应PE 分别为37/31/27。 风险提示 采浆不及预期,疫情影响超过预期,产品质量安全风险。
华兰生物 医药生物 2020-03-26 44.20 -- -- 51.30 16.06% -- 51.30 16.06% -- 详细
事件华兰生物发布2019年年报2019年全年实现营业收入37亿元,同比增长15.02%,归母净利润12.83亿元,同比增长12.63%,扣非净利润11.47亿元,同比增长14.47%,经营性现金流净额13.62亿元,同比增长5.42%。 每股EPS为0.91元,分配预案为拟每10股转增3股派发现金红利4元(含税)。第四季度单季实现营业收入10.62亿,同比增长10.12%,归母净利润3.2亿,同比增长15.87%,扣非净利润2.55亿,同比下降20.69%。 简评业绩符合预期,整体稳健增长公司现有业务立足于血液制品和疫苗制品,并参股投资单抗药物研发,各项业务在2019年均衡增长,2019Q4单季增速下降主要是四价流感苗销售时点差异,2018年主要销售在四季度,2019年公司按正常流感疫苗销售进程安排,主要在三季度完成。公司血制品业务保持稳健,2019年公司血制品业务实现收入26.44亿元、同比增长9.77%,主要是静丙销售大幅增长47.46%,人血白蛋白及凝血因子和特免类产品略有下滑。2020年受新冠疫情影响,静丙需求大幅增长、同时叠加采浆下滑,预计血制品行业景气度显著提升,公司作为血制品龙头将继续保持稳定增长。 疫苗业务在2019年继续大幅增长,得益于四价流感苗销售继续放量,2019年公司批签发836万人份,同比大幅增长63.22%,疫苗业务收入10.43亿元,同比增长30.77%,收入占比提升至28.19%,净利润3.75亿元,同比增长38.92%,按公司75%权益计算,对公司归母净利润贡献已达21.9%。预计今年四价流感疫苗在疫情影响下,接种意愿有望进一步大幅提升。 疫苗业务持续贡献利润增量,长期前景看好公司疫苗业务培育多年,控股子公司华兰生物疫苗有限公司是我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地,目前已上市的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗。2019年疫苗公司共批签发流感疫苗1,293.14万支(其中四价流感疫苗835.93万支,三价流感疫苗457.21万支),占全国流感疫苗批签发数量的42%,其中疫苗公司四价流感疫苗批签发量占全国四价流感疫苗批签发总量的86.9%;疫苗业务收入10.43亿元,同比增长30.77%,占比提升至接近28.19%,净利润3.75亿元,较上年同期增长38.92%,按公司75%权益计算,占归母净利润贡献已达21.9%。2020年公司将整合研发资源,集中优势开发疫苗新产品,做好四价流感病毒裂解疫苗的生产和销售,业绩上疫苗业务仍是当前最主要的增长点。 血制品业务是公司业绩基石,资源品属性带来长期增长动力公司血制品业务具有显著优势,目前共有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、等11个品种(34个规格),是我国血液制品行业中血浆综合利用率最高,品种最多、规格最全的企业之一。公司现有单采血浆站26家,2019年公司血制品业务实现收入26.44亿元、同比增长9.77%,主要是静丙销售大幅增长47.46%,人血白蛋白及凝血因子和特免类产品略有下滑。2019年公司旗下重庆梁平单采血浆站取得单采血浆许可证,9月份正式开采,预计将对2020年采浆增长有所帮助。 单抗业务继续推进,未来两到三年有望进入收获期公司参股公司华兰基因工程有限公司研发、生产单克隆抗体药物,基因公司取得了德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗3个单抗的临床批件,目前共有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在开展III期临床研究,在研单抗产品上市后将打开公司的长远发展空间。与此同时公司也寻求扩大与国内外优势企业的战略合作,寻找重组兼并机会,增强公司的核心竞争力,逐渐形成血液制品、疫苗、单克隆抗体及重组蛋白药物为核心的大生物产业格局。 财务指标稳健,期间费用率下降明显2019年全年公司毛利率63.41%,下降0.03个百分点,预计主要是血制品毛利率下滑与疫苗毛利率提升相抵消。期间费用率23.93%,下降3.01个百分点,其中销售费用率11.12%,下降2.65个百分点,研发+管理费用率9.84%,下降0.45个百分点,财务费用率-0.15%,提升0.09个百分点,整体费用率下降非常明显。经营性现金流净额为13.62亿元,同比增长5.42%,与归母净利润相当,反映公司财务管理非常稳健。 国产生物制品行业龙头,维持增持评级华兰生物发展战略明确,行业地位领先,从血制品到疫苗、及单抗药物的生物制品全品类创新发展思路清晰,我们预计2020-2022年盈利分别为16.86、19.37和21.83亿元,同比增长31.4%、14.9%和12.7%,当前股价对应2020-2022分别为36、32和28倍PE,维持增持评级。 风险提示1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险; 2.疫苗产品风险及行业舆论风险; 3.新产品研发和上市进度不达预期; 4.新冠疫情持续时间较长致采浆下滑较多的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名