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华兰生物 医药生物 2020-11-10 45.29 -- -- 48.79 7.73% -- 48.79 7.73% -- 详细
Q3营收显著提速,毛利率提升明显。 2020年 10月 31日,公司发布 三季报。 2020年前三季度公司实现营收 30.7亿元,同比+16.5%;归 母净利润为 9.6亿元,同比+0.04%;扣非净利润为 8.7亿元,同比下 降 1.9%。公司 Q3实现营收 16.9亿元,同比+36.5%,环比+137.8%; 单季度归母净利润为 4.5亿元,同比下降 1%,环比+71.1%,单季度扣 非净利润为 4.1亿元,同比下降 4.7%。公司 Q3单季度营收实现快速 增长,提速明显,盈利水平整体提升。公司毛利率为 67.9%,同比上 升 4.5pct, 主要原因是高毛利率的流感疫苗放量,带动毛利率的提升。 公司净利率为 34.8%,同比下降 3.75pct,疫苗销售拖累了净利率的 增长。 疫苗销售费用高增长,研发费用稳步增长。 报告期内, 2020Q3公司销 售/管理/财务/研发费用率分别为 28.6%/3.4%/-0.1%/3.9%, YOY +12.96pct/-1.22pct/-0.12pct/+0.95pct , 环 比 变 动 分 别 为 +21.47pct/-4.4pct/+0.46pct/-2.65pct。销售费用增高主要是由于 公司疫苗业务增大推广咨询所致,研发费用增高主要是基因公司对生 物制品及基因工程药物的研发投入。 流感疫苗有望持续放量。 2020年第三季度,公司流感疫苗共计批签发 数量为 1043万支,其中四价流感裂解疫苗批签发为 867万支,三价 流感裂解疫苗批签发为 176万支。批签发货值共计约 11亿元,去年 同期批签发货值约 6.6亿元,今年预防流感的需求迫切,公司流感疫 苗全年有望实现高增长。 资本开支进入高增长期。 前三季度公司经营性现金流净额 5.7亿元, 同比下降 25.8%; 2020Q3经营性现金流净额 9350.7万元,同比下降 57.9%。销售商品、劳务收到的现金 22.9亿元/YOY-2.4%,收现率为 74.6%。此外,公司不断加大资本开支,报告期内,公司资本开支为 4.8亿元,资本开支增速达 147.9%。货币资金方面,期末公司货币资 金余额为 4.2亿元,同比增加 130.3%;应收账款方面,期末公司应收 账款余额为 16亿元,同比增加 36.8%,应收账款占流动资产的比重为 24.4%;资本结构方面,报告期末公司资产负债率为 16.2%,资本结构 较为稳健。公司是国内首家通过 GMP 认证的血液制品企业, 占据血液制品行业的优势地位。公司在以血液制品为依托的基础上,发展多样性的产品组合,逐渐形成血液制品、疫苗、重组蛋白创新药和生物类似药为核心的大生物产业格局。 面对疫情及流感的双重挑战,公司四价流感疫苗有望在第四季度持续放量。 根据公司最新报告数据,我们稍微下调了人血白蛋白、其他血液制品的增速,下调公司 2020/2021年营业收入分别至 46.46/54.68亿元、归母净利润分别至 16.25/18.98亿元, 新增 2022年营收、归母净利润 64.65/23.20亿元, 2020-2022年 EPS 分别为 0.89//1.04/1.27元,对应PE 分别为 52/44/36倍, 维持公司“增持”评级。
华兰生物 医药生物 2020-11-06 46.40 -- -- 48.79 5.15% -- 48.79 5.15% -- 详细
三季度营收高增长,利润同比持平。公司2020前三季度实现营业收入30.73亿元,同比增长16.46%;归属于母公司股东净利润9.64亿元,同比增长0.04%;扣非后归属于母公司股东净利润8.75亿元,同比增长-1.89%;对应EPS0.53元。 其中,2020Q3单季实现营业收入16.86亿元;同比增长36.45%;归母净利润4.52亿元,同比增长-0.96%。三季度营业收入增速较高,但由于费用支出较大,利润端与去年基本持平。 费用高增长影响利润增速。受益于疫苗板块的拉动,公司三季度收入端增长较快。报告期内,公司销售毛利率为67.91%,同比上升4.50pp,预计是因为流感疫苗收入占比的提高;销售净利率为34.76%,同比下降3.74pp,主要是因为销售费用的增长。前三季度公司销售费用率达18.46%,相比去年同期上升了7.34pp,其中三季度单季销售费用达到4.82亿元,预计公司加大了对疫苗产品的销售推广力度,由此造成三季度利润增速大幅低于营收增速。 流感疫苗批签发量大幅增长,血制品短期放缓。疫情发生后,群众疫苗接种意识大幅提高,多地流感疫苗处于供不应求状态。截至10月底,全国四价流感疫苗批签发量达1780万支(去年全年971万支)。公司产品竞争格局良好,四价流感疫苗批签发市占率为58.69%,居于第一。截至十月底,公司人血白蛋白批签发量为250万支(去年全年346万支);静丙批签发量为104万支(去年全年181万支);狂免批签发量为68万支(去年全年126万支);破免批签发量为111万支(去年全年166万支);乙免批签发量为39万支(去年全年23万支);凝血Ⅷ因子批签发量为39万支(去年全年58万支);凝血酶原复合物批签发量为29万支(去年全年42万支)。血制品批签发量相较去年有所下降,预计公司全年血制品板块的营收与去年基本保持持平。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为16.11亿元、19.38亿元、22.80亿元,对应EPS分别为0.88元、1.06元、1.25元,当前股价对应PE分别为52.2/43.4/36.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:血制品业务销售不达预期的风险;流感疫苗销量不达预期的风险;单抗等新产品研发进度不达预期的风险。
华兰生物 医药生物 2020-11-06 46.40 -- -- 48.79 5.15% -- 48.79 5.15% -- 详细
公司发布 2020年三季报: 前三季度, 公司实现收入 30.73亿元 ( +16.46%,以下均为同比口径)、归母净利润 9.64亿元( +0.04%)、 扣非归母净利润 8.75亿元( -1.89%),其中第三季度公司实现收入 16.86亿元( +36.45%)、归母净利润 4.52亿元( -0.96%)、扣非归母 净利润 4.09亿元( -4.7%),业绩基本符合预期。 四价流感疫苗上市带来显著业绩增厚,血制品业务利润端增速有所下 滑。 分业务类型看,基于公司少数股东损益进行估算,我们预计第三 季度疫苗子公司实现净利润约 4.4亿元( +80%),主要系四价流感疫 苗上市带来较大业绩增量。根据中检院披露,第三季度公司四价流感 疫苗共获得批签发量 822.98万支。 基于公司合并报告与母公司报表进 行测算,我们预计第三季度公司血制品业务实现收入过 7亿元,预计 较第二季度实现个位数增长,净利润预计实现 1.2亿元左右,环比增 速所有下滑,主要系市场投入加大所致。 疫苗业务收入占比提升致公司整体毛利率与销售费用率提升明显。 前三季度, 伴随着公司疫苗业务收入占比提升, 公司整体毛利率同比提 升 4.5pp 至 67.91%、销售费用率提升 7.34pp 至 18.46%,提升较为 明显。此外,公司管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比增 长-0.45pp、 0.76pp、 -0.04pp。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一, 拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期受益于供需结构改 善, 且四价流感疫苗上市后带来较大的业绩弹性,我们预计公司 2020~2022年的归母净利润分别为 16.4亿元、 19.26亿元、 22.25亿元。 综合参考业内可比公司 2021年 PE 以及公司业务类型,公司 2021年 合理 PE 约 55X,对应合理价值约 58.3元/股, 给予买入评级。 风险提示。 新浆站拓展进度缓慢、四价流感疫苗批签发量不达预期、 销售费用投入加大、医保控费。
华兰生物 医药生物 2020-11-05 46.43 -- -- 48.79 5.08% -- 48.79 5.08% -- 详细
前三季度收入同比+16.46%,扣非后归母净利润同比-1.89%公司发布 2020年三季报:前三季度实现收入 30.73亿元,同比+16.46%,归母净利润 9.64亿元,同比+0.04%,扣非后归母净利润 8.75亿元,同比-1.89%。单三季度实现收入 16.86亿元,同比+36.45%,归母净利润 4.52亿元,同比-0.96%,扣非后归母净利润 4.09亿元,同比-4.7%。公司经营性现金流净额为 5.65亿元,同比-25.81%。预计疫情影响公司采浆成本上升,随着采浆恢复及流感疫苗放量,公司全年业绩有望保持稳健增长。 公司毛利率为 67.91%,同比+4.5个 pp,期间费用率为 28.42%,同比+7.61个 pp。 其中销售费用率为 18.46%,同比+7.34个 pp,主要由于疫苗制品销售收入增加,相应销售推广咨询费增加,管理费用率为5.4%,同比-0.46个pp,财务费用率为-0.19%,同比-0.03个 pp。研发费用率为 4.74%,同比+0.76个 pp。净利率为 34.76%,同比-3.75个 pp。 血制品板块:根据中检院批签发数据,前三季度白蛋白批签发 192.86万件,同比+2.9%,静丙 97.95万件,同比-4.8%,破免 85.52万件,同比+7.0%,狂免 64.41万件,同比-34.3%,八因子 42.96万件,同比-8.8%,PCC40.23万件,同比+40.8%,纤原无批签发,去年同期 0.24万件,整体血制品批签发较为平稳。 根据母公司报表,成本占比由半年报的 42.88%提升至三季报的 46.24%,前三季度销售费用率 7.52%,去年同期为 11.76%,同比下降 4.24个 pp,三季报投资净收益占比 5.04%,半年报该指标为 1.57%,提升 3.47个 pp,三季报净利率 32.91%,半年报为 37.40%,下滑 4.49个 pp,母公司净利率下滑主要原因为母公司成本占比提升,预计主要是是由于血制品收入减少,而固定资产的支出以及人员管理费用等较为刚性无法减少,使得毛利率下降。预计随着采浆量恢复,血制品板块收入有望恢复稳健增长,毛利率提升至去年同期水平,盈利增长恢复稳健。 疫苗板块:根据中检院批签发数据,单三季度四价流感疫苗批签发约 867万支,同比大幅增加 92%,三价流感疫苗批签发 176万支,同比-13.4%,ACYW135脑膜炎疫苗前三季度无批签发。秋冬季节来临,四季度流感疫苗有望持续放量,看好疫苗板块全年的表现。 疫苗子公司分拆事项持续推进 7月10日,公司召开第七届董事会第十次会议和第七届监事会第十次会议,审议通过 了《华兰生物工程股份有限公司关于分拆所属子公司华兰生物疫苗股份有限公司至创业板上市的预案(修订稿)》,并于 2020年 7月 27日经 2020年第一次临时股东大会审议通过。分拆上市有利于优化华兰疫苗的管理、经营体制,拓宽融资渠道,进一步加大研发、运营的投入,获得合理估值,实现全体股东利益的最大化。 看好公司未来发展,维持“买入”评级我们看好公司血制品和疫苗的长期发展,预计 2020-2022年公司归母净利润为15.8/19.7/23.8亿元,对于 EPS 分别为 0.87/1.08/1.30元/股,维持“买入”评级。 风险提示:产品质量控制风险、原材料供应不足、新设浆站申请获批不及预期、新产品未能顺利取得注册证、成本增加的风险、项目投资风险
华兰生物 医药生物 2020-11-04 46.00 -- -- 48.79 6.07% -- 48.79 6.07% -- 详细
三季度公司合并报表毛利率67.91%(去年同期63.41%),而母公司毛利率相对稳定,我们认为这一变化主要与流感疫苗放量及收入占比提升有关。销售费用率28.57%(去年同期15.61%),管理费用率3.35%(去年同期4.57%),财务费用率-0.06%(去年同期-0.15%);销售费用率大幅提升主要与流感疫苗销售费用相对较高有关,净利率34.76%(去年同期38.50%),下行较显著。本期应收账款16.03亿元,较2020年上半年7.13亿元大幅上升,疫苗收入在年底回款相对集中,我们认为至年底今年疫苗销售现金流将于收入形成良好匹配。 我们估计三季度收入增长主要原因为四价流感疫苗业绩放量。截止2020年10月,公司累计批签发四价流感疫苗1055万支,已经超过去年全年水平(836万支)。我国疫苗流感接种率逐年提升,抗疫进程进一步增强群众接种防疫意识,考虑公司在行业内的上市领先和巨大的产能优势,我们认为公司流感疫苗业务在2020年和未来有望继续提供业绩增长动力。 我们估计公司血液制品整体发展稳定,公司积极恢复血浆采集,随着行业和渠道库存出清,当前血液制品销售紧俏,本期库存11.87亿元,较2020年上半年12.44亿元有所下降也反映了这种变化。参考近年国内原料血浆采集和新浆站审批形势,我们认为未来国内血液制品供应的稀缺性有望修复,出厂结算价格上行带来行业业绩和估值双升是大概率事件。 盈利调整与投资建议 我们看好公司血液制品业务景气度提升和估值修复的长期发展空间,我们预计公司2020-2022年实现归母净利润17.24、20.47、23.63亿元,分别同比增长34%、19%、15%。维持“买入”评级。 风险提示 疫苗行业监管和质量风险;其他企业获批四价流感疫苗,市场出现竞争;医保控费和价格调整风险。
华兰生物 医药生物 2020-11-04 46.00 -- -- 48.79 6.07% -- 48.79 6.07% -- 详细
1.事件:公司发布2020年三季报。前三季度公司实现营业收入30.73亿元,同比上升16.46%,实现归属净利润9.64亿元,同比增长0.04%;实现扣非归属净利润8.75亿元,同比下降1.89%。EPS为0.53元。 其中,2020Q3单季度公司实现营业收入16.86亿元,同比上升36.45%,实现归属净利润4.52亿元,同比下降0.96%;实现扣非归属净利润4.09亿元,同比下降4.70%。EPS为0.25元。 期间费用方面,报告期内公司销售费用率为18.46%(同比+7.34pp,主要因为疫苗公司疫苗制品销售收入增加,相应销售推广咨询费增加所致),管理费用率为5.40%(同比-0.45pp),财务费用率为-0.19%(去年同期为-0.16%),研发费用率为4.74%(同比+0.76pp)。 报告期内经营活动产生的现金流量净额为5.65亿元,同比减少25.81%。 2.我们的分析与判断(一)血制品收入略有下降,批签发量同比亦缩减报告期内公司血制品收入略有下降,其中前三季度血制品收入20亿元,较去年同期下降6%左右,其中Q3单季度实现血制品收入5.69亿元。血制品收入下降估计一方面源于去年基数较高,另一方面也由于疫情影响了采浆与生产。血制品从采浆到完成批签发一般需要5~8个月,年初疫情大概影响3个月左右的采浆及原料血浆检疫期,致使Q3批签发较去年下降较多。 血制品净利润方面,我们用合并报表归属净利润减去75%疫苗公司净利润及参股华兰基因的投资收益近似得到血制品板块净利润,约为6.6亿元左右,同比降低19%。净利润下滑速度高于收入,估计主要由于期间费用(主要是销售费用)刚性所致。血制品,批签发数量来看,2020年一季度时受疫情影响公司除静丙外主要品种批签发较少,而静丙由于疫情需求导致批签发大幅上升;至2020Q2时,白蛋白、八因子等品种批签发量逐步恢复;;Q3各品种环比继续恢复,但是由于去年三季度基数大,因此整体同比增速略有下降。 具体来说,2020年前三季度白蛋白批签发192.86万瓶(以10g规格折算),同比+5.4%;静丙141.23万瓶(以2.5g规格折算),同比-4.8%;PCC44.55万瓶(以200IU规格折算),同比+55.9%;八因子42.96万瓶(以200IU规格折算),同比-8.8%;人免疫球蛋白17.97万瓶(-14.5%);破伤风人免疫球蛋白80.06万瓶(+17.7%);狂犬病人免疫球蛋白57.23万瓶(-41.7%);乙型肝炎人免疫球蛋白(非静注)21.46万瓶(+67.7%)。人纤维蛋白原没有批签发。(二)流感疫苗收入大幅增长,销售费用略拖累利润增速估计疫苗公司前三季度收入入10亿元左右,较去年翻倍;为公司贡献净利润约约3.12亿元,较去年增长近100%。2020Q3疫苗公司销售费用增长较多,同比约增长160%,略微拖累了疫苗公司利润增速。 批签发角度来看,流感疫苗发单三季度批签发919万支,苗其中四价流感疫苗743万支,对比去年前三季度批签发四价462万支,三价406万支,可以看出四价流感疫苗批签发数量增长60%以上,批签发数量大幅增长,结构改善;Q4至今又有188万支四价流感疫苗批签发。公司是我国流感疫苗龙头,2019年批签发数量(不区分剂量)占比达到42%,今年至今批签发数量占比29%,公司所批签发四价流感疫苗占全部四价流感疫苗的56%。流感疫苗当前竞争格局较好,尤其四价流感疫苗竞争格局宽松;公司今年流感疫苗产能或可达到2000万支,我们看好公司的流感疫苗业务持续贡献弹性。我们看好四价流感疫苗业务市场空间,原因如下:1.当前我国流感疫苗,尤其是四价流感疫苗渗透率与国际相差甚大。2019年我国流感疫苗批签发共3078万只,渗透率仅为2%;其中四价流感疫苗批签发数量占流感疫苗比例仅为32%左右。而美国2019~20流感季共分发流感疫苗1.75亿支,渗透率达到53%以上。据美国CDC,2020~2021流感季,美国预计将分发流感疫苗1.94~1.98亿支,渗透率再创新高,最高可达60%。而且其中99%都是四价流感疫苗。 2.我国近年来流感活动强度屡创新高,18~19、19~20流行强度明显高于往年,并直接导致《流感下的北京中年》等文章广泛传播,引发民众对流感可能导致严重后果的重视。 3.新冠疫情提高了民众对于流感疫苗的重视程度。流感症状与新冠肺炎症状大体相似,不凭借核酸检测难以区分,且在秋冬大流行季节都容易造成门诊量大幅提升,有交叉感染风险。 流感疫苗与预防新冠肺炎虽不相关,但群众出于提升自身免疫力考虑,接种流感疫苗可能性增大,提升流感疫苗需求。此外,春节期间张文宏医生关于流感疫苗的演讲走红网络,也提升了民众对流感疫苗的认知度。总之,经过此次新冠疫情爆发,我们认为我国流感疫苗渗透率有望借机大幅提升,未来几年都将处于供不应求状态。 其他疫苗品种也有进展,破伤风疫苗接受现场核查。报告期内,疫苗公司的破伤风疫苗接受了国家药品监督管理局食品药品审核查验中心的生产现场核查,狂犬病疫苗等疫苗也处在药品注册过程中。其中。吸附破伤风疫苗已上市企业包括北京所、长春所、武汉所、兰州所和成都欧林生物,竞争格局较为宽松,近年来中标价一般在158元/支。 33.投资建议:首先,我们看好公司血制品业务平稳较快增长。血制品行业监管严格,同时新冠疫情催化对静丙等制品的长期认知,我们认为血制品行业将长期处于紧平衡状态,公司是浆站资源丰富、产品线齐全、产品结构调整能力强的血制品龙头,有望保持稳健发展。其次,我们看好公司疫苗业务在流感疫苗的带动下保持高速增长。公司4价流感疫苗自19年起生产时间充裕,且近年来流感疫情持续爆发并被重视,接种率有望提升,打开市场空间。最后,单抗业务研发进展顺利,丰富的在研产品梯队有望贡献业绩弹性。我们预计2020-2022年归母净利润为16.38/19.72/23.71亿元(暂未考虑疫苗公司拆分上市影响),对应EPS为0.90/1.08/1.30元,对应PE为57/47/39倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示:四价流感疫苗竞争加剧风险;血制品价格降低风险;药物研发失败风险。
华兰生物 医药生物 2020-11-04 46.00 -- -- 48.79 6.07% -- 48.79 6.07% -- 详细
事件:2020年10月30日,公司发布2020年三季报。2020年前三季度公司实现营业收入30.73亿元,同比增长16.46%;实现归母净利润9.64亿元,同比增长0.04%;实现扣非归母净利润8.75亿元,同比下滑1.89%。 流感疫苗实现较好增长,血制品业务表现平淡影响整体增长。2020年前三季度公司整体表现平淡,预计四价流感疫苗实现较好增长,血制品业务受批签发量等影响有一定压力。分季度看,第三季度单季度实现营业收入16.86亿元、同比增长36.45%;实现归母净利润4.52亿元、同比下滑0.96%。主要是流感疫苗产品(多数为四价流感疫苗)在第三季度开始进行销售和收入确认,使得单季度营业收入、毛利率、销售费用等指标均出现大幅提升。此外,第三季度研发费用绝对额同比增加3000万元也对利润造成一定压力。全年来看,血制品业务仍有望平稳。展望2020-2021年,受疫情影响采浆量减少、需求逐步恢复后供应偏紧,厂家话语权强化,预计出厂价有一定提升空间。2020年前三季度公司白蛋白批签发191.16万瓶(折标,6%+),静丙批签发91.08万瓶(折标,-3%),狂免批签发64.41万瓶(折标,-27%),破免批签发98.95万瓶(折标,24%+),乙免批签发24.11万瓶(折标,151%+),PCC批签发44.55万瓶(折标,65%+),八因子批签发40.75万瓶(折标,-7%),纤原无批签发。 四价流感疫苗预计确认收入超过800万支,2020年全年我们预计公司四价流感疫苗有望实现翻番增长。前三季度华兰四价流感疫苗批签发823万支(占四价总批签发的60%),三价流感疫苗批签发176万支,合计占整体流感疫苗批签发的32%。参考第三季度营收、批签发数据及少数股东损益指标,我们预计四价流感疫苗确认收入超过800万支、收入接近10亿,疫苗公司净利润接近4亿左右。长期来看,受持续2-3年流感疫情高发、新冠疫情教育,流感疫苗认知度不断提升,我们预计未来流感疫苗渗透率有望提升至10%、市场总量有望达到1亿支以上,华兰生物作为四价流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。 销售费用率18.46%,管理费用率5.40%,研发费用率4.74%,财务费用率-0.19%。其中销售费用率同比提升超过7个百分点,预计与疫苗销售额增长有关。研发费用率提升接近0.8个百分点。经营性现金流净额5.65亿元、同比下滑26%,预计主要是受疫苗销售回款周期长、疫情影响等有关。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为47.08、54.90和65.21亿元,同比增长27.25%、16.62%、18.78%,归母净利润分别为17.18、20.09和23.85亿元,同比增长33.89%、16.93%、18.71%,对应EPS为0.93、1.08、1.28元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,四价流感疫苗认知度提升带来持续放量,维持“买入”评级。 风险提示:血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,四价流感疫苗竞争加剧的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。
华兰生物 医药生物 2020-11-04 46.00 -- -- 48.79 6.07% -- 48.79 6.07% -- 详细
事件:2020年10月30日,公司发布2020年三季报:报告期内实现营业收入30.73亿元,同比增长16.46%,归母净利润为9.64亿元,同比增长0.04%,扣非归母净利润8.75亿元,同比降低1.89%。 国元观点:Q3季度营收实现高增速,疫苗销售费用拖累利润2020Q3单季度,公司实现营收16.86亿,同比增长36.45%,由于疫情下流感疫苗需求的大幅增长,公司营收实现高速增长。Q3季度销售毛利率达74.62%(+11.49pct),毛利率的升高主要系流感疫苗的营收占比增长所致。 公司Q3季度实现归母净利润4.52亿,同比下滑0.96%,净利润未能与营收同步增长主要系公司Q3季度的销售费用大幅上升,公司Q3季度销售费用达4.82亿,销售费用率达28.57%,同比增长12.95pct,Q3季度销售费用率的上升主要系疫苗的销售推广咨询费增加所致。 流感疫苗放量显著,Q4季度有望维持高增长Q3季度公司流感疫苗合计批签发1043.17万剂(+363.08%)。其中4价流感疫苗批签发867.16万(+92.04%);3价流感疫苗累计批签发176.01万(-13.45%)。随着海外第二轮新冠疫情的爆发,面对新冠+流感双重挑战,重点人群的流感疫苗接种尤为重要,国务院新制定的全国流感防控工作方案指出,各地要降低重点人群疫苗接种费用,鼓励在学校、幼儿园开展集中接种,提高儿童接种率。公司流感疫苗批签量有望在Q4季度维持高增长。 血制品批签量稳健增长,部分产品增幅可观根据国元血制品批签发数据库,公司2020Q1-3累计实现血制品标化批签发527.95万瓶(+12.30%),其中人血白蛋白185.17万(+9.62%)、静丙89.35万(-2.66%)、狂免64.41万(+27.78%)、破免85.52万(+18.05%)、乙免17.12万(+77.95%)、PCC41.01万(+71.75%)、八因子41.01万(-0.18%),公司血制品整体批签量稳健增长,部分产品增幅可观。 投资建议与盈利预测公司血制品板块的稳健增长,同时流感疫苗的需求提高,贡献业绩增长的确定性强,考虑疫情影响,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年实现收入43.91/50.11/55.70亿元,归母净利润14.002/17.11/19.93亿元,对应每股收益为0.77(-0.11)/0.94(-0.08)/1.09(-0.07)元/股,对应当前股价PE分别为67/55/47倍,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示采浆不及预期,疫情影响,产品质量安全风险。
华兰生物 医药生物 2020-11-03 50.00 62.00 48.82% 48.79 -2.42% -- 48.79 -2.42% -- 详细
事件:公司发布2020年3季报,公司2020年前3季度实现收入30.72亿元(+16.46%),实现归母净利润9.64亿元(+0.04%),扣非归母净利润8.75亿元(-1.89%),经营性现金流净额5.65亿元(-25.81%)。 Q3单季度16.86亿元(+36.45%),归母净利润4.5亿元(-0.96%)。 具体点评:Q1采浆量减少影响Q3血制品供应,血制品业务出现下滑。公司血制品业务主要在母公司和重庆子公司,从可以指引血制品业务情况的母公司报表显示,前三季度10.4亿元(-5%),利润3.43亿元(-17%)。 Q3单季度收入2.6亿元(-27.8%),利润实现0.51亿元(同比减少1亿元左右),毛利率为43.9%(-13.3pp),销售费用率14.6%(-0.8pp),管理费用率8.2%(-3pp),研发费用增加1430万左右,母公司报表反映出的血制品收入下降预计主要为血浆不足导致,Q1采浆量减少开始影响血制品供应。毛利率下降预计是疫情影响其他小制品生产销售所致;研发投入增加,主要层析静丙等进入临床阶段。根据中检院数据,2020年1-9月份华兰生物白蛋白批签发193万支(-11%),静丙批签发98万支(-5%)。 四价流感收入确认超预期。根据母公司报表情况,我们预计血制品收入同比下降5%左右,血制品总收入(母公司+重庆子公司)19.5亿元左右。根据中检院数据,2020年1-9月份四价流感批签发823万支,三甲流感151万支。鉴于2020流感市场的紧俏情况,预计已签发的流感疫苗全部在3季度确认收入,预计疫苗预计实现收入11亿元左右。 长销售费用同比增长93.3%,主要是疫苗销售收入增加,销售费用增加。,2020年Q3预计疫苗收入11亿元(2019年预计Q3疫苗确认收入5.5亿元左右),都主要为流感疫苗,疫苗收入翻倍增长。预计流感疫苗销售费用率不变,流感疫苗的销售费用接近增加一倍。从主营为血制品的母公司报表看,前三季度销售费用率7.5%,同比下降4.2pp,血制品业务销售费用是下降的。1-3季度销售费用同比增长93.3%,主要是疫苗销售收入增加,销售费用增加所致。 经额营性现金流净额5.65亿元,同比下降-25.81%,主要是账期较长的疫苗收入增加。Q3疫苗收入占比提高,疫苗目前实行一票制,由医疗机构付款,账期较血制品业务要长,一般为3-6个月,以及预付辅材款增加导致预付款增加。 预计血制品供给减少,血制品将处于景气度持续上升趋势。根据血制品生产周期,1季度采浆的减少对血制品供应影响体现在9-10月份,从目前的中检院披露批签发情况来看,9-10月份白蛋白批签发开始出现明显下降趋势,10月份批签发同比下降16%。考虑进口白蛋白,预计2020年海外采浆量同比下降5%-10%。疫情反复爆发将进一步加大对采浆的影响,海外白蛋白进口批签发有望下降,国内白蛋白价格接下来有望继续往上走。母公司报表显示,3季度末存货为5.12亿元,较之6月底增加0.35亿元,与去年同期基本持平,预计华兰生物采浆不断追平Q1缺口,预计2020年全年采浆与2019年持平,接下来供应短缺情况将缓解。 三、投资建议预计血制品供给减少,血制品将处于景气度持续上升趋势,预计华兰生物2020年全年采浆与2019年持平,接下来供应短缺情况将缓解。 流感疫苗处于高景气阶段,新冠疫情有望提高民众预防意识,加快流感疫苗渗透率提升,国内四价流感成长空间充足,华兰流感疫苗产能充足,有望最受益。暂不考虑疫苗子公司分拆上市的影响,考虑到血制品供应短缺的情况,我们微调业绩预测,预计公司2020年-2022年净利润17.14/20.02/23.27亿元,对应EPS0.94/1.10/1.28,对应2020-2022年估值65倍、55倍和48倍,继续维持“推荐”评级。 风险提示:采浆供应不及预期,四价流感需求不及预期,产能释放不及预期,价格波动风险,安全性生产风险。
华兰生物 医药生物 2020-11-03 50.00 -- -- 48.79 -2.42% -- 48.79 -2.42% -- 详细
疫苗高速增长,血制品表现平淡。 华兰生物前三季度实现营收30.73亿元(+16.5%),归母净利润9.64亿元(+0.0%);单三季度实现营收16.86亿元(+36.4%),归母净利润4.52亿元(-1.0%),四价流感疫苗放量推动营收端快速增长,血制品业务表现平淡影响利润增速。前三季度毛利率67.9%(+4.5pp),净利率31.4%(-5.2pp),销售费用率18.5%(+7.3pp),主要由于疫苗的销售占比大幅提升,产品结构改变。前三季度研发费用率4.7%(+0.8pp),单三季度研发费用6620万(+79.5%)。 四价流感疫苗快速放量,全年有望翻倍。 前三季度华兰生物共批签发四价流感疫苗867万人份(+87.7%),占全市场的57.3%,共批签发三价流感疫苗176万人份(-56.7%)。我们预计疫苗业务三季度贡献营收超过10亿,全年业绩有望实现翻倍增长。虽然四价流感疫苗的竞争者增加,但流感疫苗市场广阔,华兰规模化优势巨大,将继续主导市场。 血制品板块受到疫情影响。 血制品行业供需两端均受到疫情的影响,估计全行业出现10%-15%的下滑。三季度终端市场的需求恢复正常,主要产品批签发出现下滑。 我们认为今年血制品市场的供需基本平衡,主要产品价格平稳,公司的血制品业务仍将是一个稳定的现金流业务。 风险提示:采浆不及预期、销售不及预期、流感疫苗价格下滑 投资建议:维持盈利预测,继续推荐“买入”。 公司是血制品和流感疫苗的双龙头,血制品业务保持稳健,现金流优秀;疫苗业务随着四价流感疫苗的放量迅速增长,今年有望翻倍,且流感疫苗市场广阔,公司将继续占据主导位置。我们认为四价流感疫苗将成为华兰生物业绩的强大推动力,疫苗业务三年复合增长可达50%。我们维持此前的盈利预测,预计2020~2022年净利润为16.66/19.34/22.22亿元,同比增长30%/16%/15%,对应当前股价PE为56/48/42x,维持“买入”评级。
华兰生物 医药生物 2020-11-03 50.00 -- -- 48.79 -2.42% -- 48.79 -2.42% -- 详细
疫苗业务高增长,血制品产量不足。 2020年三季报实现收入30.73亿元(+16%)、归母净利润9.64亿元(持平)、扣非后归母净利润8.75亿元(-2%)。2020Q3单季度实现收入16.86亿元(+36%)、归母净利润4.52亿元(-1%)、扣非后归母净利润4.09亿元(-5%)。疫苗业务高速放量:四价流感疫苗供批签发867万支(+92%)和三价流感疫苗批签发176万支(-61%)。流感疫苗市场供不应求,估计大部分批签发在2020Q3确定收入,疫苗业务收入接近11亿。2020Q3单季度少数股东损益约1.1亿元,主要为华兰疫苗25%少数股权损益,据此估计疫苗业务净利润超过4亿,接近翻倍增长。血制品业务受限于原料血浆缺口,2020Q3收入略有下滑,净利润也出现一定下滑。今年2季度以来血制品采浆量持续恢复,对应4季度可供销售产品也将恢复明显增长,收入将恢复增长。由于高毛利率的疫苗收入占比提升,综合毛利率提升4.50pp至67.91%。 疫苗业务即将拆分上市,流感疫苗成长潜力巨大。 华兰疫苗业务将拆分至创业板上市。核心产品四价流感疫苗批签发从2018年512万支提升至2019年的836万支,预计2020年将达到1800万支,随着接种率提升,未来还有翻倍以上潜力。 狂犬疫苗(Vero细胞)和破伤风疫苗已申报上市,儿童四价流感疫苗和AC结合疫苗处于临床3期,H7N9流感疫苗处于临床2期,手足口病疫苗、Hib疫苗等产品处于临床申请中。 220020年新冠疫情导致白蛋白和静丙供不应求。 新冠疫情导致国内外采浆量受到影响,叠加新冠疫情期间静丙库存消耗,我国白蛋白和静丙很可能出现供不应求。未来或将推动产品价格上涨,推动公司血制品业务盈利能力提升。 投资建议维持盈利预测不变,预计2020-2022年PE分别为58/50/43倍。 维持“买入”评级。 风险提示产品价格波动风险;产品销量或低于预期
华兰生物 医药生物 2020-11-03 50.00 -- -- 48.79 -2.42% -- 48.79 -2.42% -- 详细
事件: 公司发布 2020年三季报,实现营业收入 30.7亿元,同比增长 16.5%;实现归属于母公司净利润 9.6亿元,同比增长 0.04%,实现扣非 后归母净利润 8.7元,同比下滑 1.9%。 流感疫苗快速放量,全年有望实现高增长: 2020Q3, 实现营业收入 16.9亿元,同比增长 36.4%;实现归属于母公司净利润 4.5亿元,同比下滑 1.0%。 分业务板块: 1)疫苗业务方面, 2020年第三季度,公司的四价 流感裂解疫苗批签发为 867万支, 三价流感裂解疫苗批签发为 176万 支, 批签发货值约 11亿元, 同比去年批签发货值约 6.6亿元, 考虑到今 年流感的爆发, 预计公司流感疫苗正处于快速放量状态; 2)血制品业 务方面, 考虑到上半年疫情影响下,采浆量受到影响,预计血制品业务 有所承压,从母公司报表来看, 2020前三季度收入端同比下滑 5.1%, 归母净利润同比下滑 17.0%。 费用率方面: 2020Q3销售费用率为 28.6%, 同比 2019Q3提升 12.96个百分点,主要系疫苗销售推广增加所致。 生物药逐步进入兑现期,未来有望成为公司重要增长点: 在生物药领域, 公司目前已有 7个单抗取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单 抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入 III 期临床研究阶段,德尼单 抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入 I 期临床研究,重组 Exendin-4-Fc 融 合蛋白注射液已取得临床批件, 另有多个处在不同研发阶段的单抗药物 正在稳步推进,国内生物药市场空间巨大,公司生物药在研管线相对较 为丰富,有望成为公司未来重要增长点。 血制品业务领域, 采用层析纯 化工艺和纳米膜过滤+低 pH 孵放双重去除病毒工艺技术研制的新一代 静注人免疫球蛋白取得《临床试验通知书》,有望成为未来又一增长点。 盈利预测与投资评级: 预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.86元、 1.05元 和 1.20元,对应估值分别为 60倍、 49倍和 43倍。考虑到公司是国内 血制品龙头之一,受益于下游需求稳定增长,此外受本次疫情影响,四 价流感疫苗有望快速放量,维持“买入”评级。 风险提示: 疫苗业务竞争加剧的风险;血制品放量不及预期的风险。
华兰生物 医药生物 2020-10-01 55.54 -- -- 65.00 17.03%
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血制品、疫苗双轮驱动,单抗布局管线丰富公司是从事血液制品、疫苗、基因工程产品研发生产和销售的国家级重点高新技术企业。1998年,公司首家通过了血液制品行业的GMP认证;2008年,流感病毒裂解疫苗获国家批准文号;2013年,公司参股设立华兰基因工程有限公司,进军单抗领域,主要开展创新药和生物类似药的研发、生产。 血制品:供给稀缺,需求刚性目前中生集团、上海莱士、华兰生物和泰邦生物采浆量均达到千吨级别,2019年这四家公司的采浆量占国内总采浆量55.34%,预计未来新增采浆站仍将集中在具有资质的龙头企业中。2019年全国实现采浆量9,100吨,按WHO基本保障水平(10L/1000人)对中国血浆需求量进行估计,2019年市场需求量约为14,000吨,采浆量缺口超千吨。作为市场规模最大的血制品品种,人血白蛋白进口依赖程度仍然较高。2020年1-8月,人血白蛋白批签发中进口企业占比63%。而今年海外疫情影响带来的海外采浆供给缺口,有望使得国产企业受益于海外采浆收缩而导致的国产份额和议价能力的提升。 流感疫苗:健康意识提升有望大幅提升接种率今年全球新冠疫情严重流行态势持续,秋冬季是呼吸道疾病高发季节,存在秋冬季新冠疫情与流感等呼吸道传染病叠加流行的风险,为此,季节性流感防控工作的重要性更加突出。2019年全国流感疫苗批签发共3,078万支,其中三家流感裂解疫苗批签发2,107万支,其中华兰生物批签发457万支;四价裂解疫苗批签发971万支,其中华兰生物批签发836万支。与美国超过45%的流感疫苗接种率相比,我国的流感疫苗接种率仅不到3%,还有巨大的提升空间。 首次覆盖,予以“增持”评级我们预计2020-2022年公司营业收入分别为46.03、52.96、63.40亿元,同比增速分别为24%、15%、20%,归属于上市公司股东的净利润分别为16.37、19.21、23.39亿元,对应EPS分别为0.90、1.05、1.28元/股,对应市盈率为62、53、43倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:疫情影响超预期的风险,竞争加剧的风险,需求不达
华兰生物 医药生物 2020-08-13 59.85 -- -- 60.90 1.75%
65.00 8.60%
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公司发布20年中报:20H1实现营收13.87亿元(-1.15%),归母净利5.12亿元(+0.94%),扣非归母净利4.65亿元(+0.72%)。 投资要点库存及批签发导致白蛋白/静丙增速分化,营收影响基本对冲公司上半年血制品实现营收13.87亿元,其中白蛋白产品实现营收4.60亿元(-9.81%),毛利率57.24%(+2.71pcts);静丙实现营收5.25亿元(+11.21%),毛利率62.15%(+1.50pcts);其他血制品实现营收4.01亿元(+0.36%),毛利率60.30%(-1.68pcts)。预计白蛋白及静丙增速分化主要与公司库存及批签发情况有关(上半年白蛋白/静丙批签发同比增速分别为10%/28%),整体看两者对营收影响基本对冲,血制品整体营收同比微增0.31%。疫苗板块因疫情影响及自身季节性,上半年营收-579万元,同比下降148.37%。 回款能力受疫情影响已消除公司一季度受疫情影响经营性现金流净额同比大幅下降49.03%,引起对回款能力的担忧。从上半年财务数据来看,经营性现金流净额4.72亿元,同比下降12.63%,降幅较一季度大幅缩窄;应收账款也由一季度末的10.85亿元下降至7.13亿元,显示随着国内疫情稳定,公司回款能力已经恢复,下半年不受影响。 行业供需格局偏紧+公司7月批签发提速,血制品有望迎来量价齐升上半年受疫情影响,国内各血站血浆停采20-50天左右,基本相当于影响了一个半月的血浆采量;考虑到后疫情时代将存在较长时间的人员流量管辖,预计下半年供需仍呈现偏紧态势,行业景气度持续提升。而从公司前7月的血制品批签发数据来看,白蛋白及静丙分别同比增51%/66%,较上半年的10%/28%有显著增长且增速高于全国水平(32%/35%),且公司具有优秀的浆站管理能力,在保障浆量供应前提下销量向好。整体看下半年公司血制品有望迎来量价齐升。 流感疫苗下半年有望快速放量,研发管线稳步同推进带来新增长点供给端看,公司疫苗子公司于2019年年中完成四价流感病毒裂解疫苗1#线改造并通过GMP认证,产能翻倍;同时由于流感疫苗具有季节性的特征,公司上半年流感疫苗生产受疫情影响较小。需求端看,在秋冬季流感与新冠风险叠加背景下,为避免更为繁琐的就医检测及交叉感染风险,群众主动接种流感疫苗,防患于未然的意愿预计将显著提升,有望带动公司四价流感疫苗快速放量。此外公司狂犬病苗、破伤风苗有望于今年获批上市。基因公司目前已有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入临床III期,有望为公司提供新的利润增长点。 盈利预测及估值公司下半年血制品在供需偏紧及批签发加速背景下有望迎来量价齐升,四价流感疫苗产能翻倍叠加群众接种意愿提升有望实现快速放量,为下半年贡献业绩增量。我们预计公司2020-2022年分别实现营收46.76/51.00/57.52亿元(+26.38%/+9.07%/+12.79%),归母净利18.00/20.54/23.27亿元(+40.26%/+14.10%/+13.29%),当前股价对应PE为47.32X/41.47X/36.60X,给予“买入”评级。 风险提示:血制品价格涨价不及预期,后续批签发不及预期,采浆量不足,疫苗需求不及预期,安全性生产风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名