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华兰生物 医药生物 2020-08-13 59.85 -- -- 56.18 -6.13% -- 56.18 -6.13% -- 详细
公司发布20年中报:20H1实现营收13.87亿元(-1.15%),归母净利5.12亿元(+0.94%),扣非归母净利4.65亿元(+0.72%)。 投资要点库存及批签发导致白蛋白/静丙增速分化,营收影响基本对冲公司上半年血制品实现营收13.87亿元,其中白蛋白产品实现营收4.60亿元(-9.81%),毛利率57.24%(+2.71pcts);静丙实现营收5.25亿元(+11.21%),毛利率62.15%(+1.50pcts);其他血制品实现营收4.01亿元(+0.36%),毛利率60.30%(-1.68pcts)。预计白蛋白及静丙增速分化主要与公司库存及批签发情况有关(上半年白蛋白/静丙批签发同比增速分别为10%/28%),整体看两者对营收影响基本对冲,血制品整体营收同比微增0.31%。疫苗板块因疫情影响及自身季节性,上半年营收-579万元,同比下降148.37%。 回款能力受疫情影响已消除公司一季度受疫情影响经营性现金流净额同比大幅下降49.03%,引起对回款能力的担忧。从上半年财务数据来看,经营性现金流净额4.72亿元,同比下降12.63%,降幅较一季度大幅缩窄;应收账款也由一季度末的10.85亿元下降至7.13亿元,显示随着国内疫情稳定,公司回款能力已经恢复,下半年不受影响。 行业供需格局偏紧+公司7月批签发提速,血制品有望迎来量价齐升上半年受疫情影响,国内各血站血浆停采20-50天左右,基本相当于影响了一个半月的血浆采量;考虑到后疫情时代将存在较长时间的人员流量管辖,预计下半年供需仍呈现偏紧态势,行业景气度持续提升。而从公司前7月的血制品批签发数据来看,白蛋白及静丙分别同比增51%/66%,较上半年的10%/28%有显著增长且增速高于全国水平(32%/35%),且公司具有优秀的浆站管理能力,在保障浆量供应前提下销量向好。整体看下半年公司血制品有望迎来量价齐升。 流感疫苗下半年有望快速放量,研发管线稳步同推进带来新增长点供给端看,公司疫苗子公司于2019年年中完成四价流感病毒裂解疫苗1#线改造并通过GMP认证,产能翻倍;同时由于流感疫苗具有季节性的特征,公司上半年流感疫苗生产受疫情影响较小。需求端看,在秋冬季流感与新冠风险叠加背景下,为避免更为繁琐的就医检测及交叉感染风险,群众主动接种流感疫苗,防患于未然的意愿预计将显著提升,有望带动公司四价流感疫苗快速放量。此外公司狂犬病苗、破伤风苗有望于今年获批上市。基因公司目前已有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入临床III期,有望为公司提供新的利润增长点。 盈利预测及估值公司下半年血制品在供需偏紧及批签发加速背景下有望迎来量价齐升,四价流感疫苗产能翻倍叠加群众接种意愿提升有望实现快速放量,为下半年贡献业绩增量。我们预计公司2020-2022年分别实现营收46.76/51.00/57.52亿元(+26.38%/+9.07%/+12.79%),归母净利18.00/20.54/23.27亿元(+40.26%/+14.10%/+13.29%),当前股价对应PE为47.32X/41.47X/36.60X,给予“买入”评级。 风险提示:血制品价格涨价不及预期,后续批签发不及预期,采浆量不足,疫苗需求不及预期,安全性生产风险。
华兰生物 医药生物 2020-08-13 59.85 -- -- 56.18 -6.13% -- 56.18 -6.13% -- 详细
受疫情影响营收下滑,血制品业务出现分化2020H1,公司实现营收13.87亿元,同比下降1.15%;实现归母净利润5.12亿元,同比增长0.94%;实现扣非归母净利润4.65亿元,同比增长0.72%。从单季度情况来看,2020Q2,公司实现营收7.09亿元,同比增长0.31%,基本和去年同期持平;实现归母净利润2.64亿元,同比增长6.86%;实现扣非归母净利润2.22亿元,同比下降0.11%。从收入结构来看,上半年公司营收均来自血制品业务,报告期内实现收入13.87亿元,同比增长0.31%,基本持平。其中,白蛋白实现收入4.60亿元,同比下降9.81%,主要是上半年疫情期间医院患者数量下降所致;静丙实现收入5.25亿元,同比增长11.21%,主要是由于疫情期间,静丙被列为危重新冠患者救治方案,从而销量提升所致。 2020H1,公司整体毛利率为59.74%,基本持平。期间费用率方面,报告期内公司的销售费用率和管理费用率分别为6.17%和13.63%,其中销售费用率下降了1.00pp,管理费用率增长了1.78pp。为进一步丰富公司产品管线,公司持续加大研发力度,报告期内,公司的研发费用为0.8亿元,同比增长16.67%。 采浆量逐渐恢复,研发稳步推进采浆方面,2020年上半年公司通过加强对单采血浆站的管理,增加宣传力度,第二季度采浆量逐渐恢复。报告期内,贺州、博白、武隆的许可证到期均按时换发新的采浆许可证,为血液制品的稳定增长奠定了基础。在血制品研发和工艺优化方面,报告期内,公司研发的采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低pH孵放双重去除病毒工艺技术研制的三种规格的新一代静注人免疫球蛋白已取得《临床试验通知书》;新药重组Exedi-4-Fc融合蛋白注射液(适应症为:II型糖尿病患者,辅助饮食和运动治疗改善血糖控制)也已经申报临床研究并被受理。伴随产品的研发持续推进,有望为公司带来新的业绩增长点。 风险提示行业监管政策变化风险;产品推广不及预期风险;产品研发不及预期风险;市场竞争加剧风险;疫情加剧风险。投资建议维持“增持”评级预计公司20、21年EPS至0.80、0.99元,以8月11日收盘价59.80元计算,动态PE分别为74倍和60倍。我们认为,公司作为血制品龙头企业之一,库存较为丰富,业绩将会受益于行业景气度的持续提升。此外,流感疫苗的产能提升以及市场需求增大将会进一步增厚公司业绩表现。公司目前也在开发新冠疫苗,如能顺利上市,有望为公司业绩带来积极影响。我们看好公司未来发展,维持“增持”评级。
华兰生物 医药生物 2020-08-12 60.00 75.00 36.74% 60.20 0.33% -- 60.20 0.33% -- 详细
事件:公司近日发布2020年中报,实现营业收入13.86亿元(-1.15%),归母净利润5.11亿元(+0.94%)。 业绩基本符合预期,行业景气度提升,毛利率如期提升,销售费用如期下降。血液制品2020H1实现收入13.87亿元(+0.31%),Q2单季度实现收入7.1亿元,与去年同期基本持平。毛利率60%较之去年提升1.22pp,预计主要与上半年景气度提升,血制品价格有所上涨有关。 销售费用率6.2%,同比下降1pp,销售额上同比下降14.9%。行业景气度提升,销售费用如期下降。 白蛋白同比下降预计与上半年医院终端需求没有完全恢复以及供给减少有关,预计下半年情况将好于上半年。分产品看,2020H1白蛋白销售收入4.6亿元(-9.8%),静丙为5.25亿元(+11.21%),其他血液制品为4.01亿元(+0.36%)。根据中检院批签发数据,华兰2020H1白蛋白批签发105万支(-5%),静丙批签发65万支(+31.8%)。白蛋白同比下降预计与上半年医院终端需求没有完全恢复以及供给减少有关,静丙同比增长11.2%,预计与1季度疫情带动的静丙消费有关。 预计下半年终端需求基本恢复,白蛋白主要为手术用药,上半年积压的手术需求有可能在下半年集中释放,预计下半年情况将好于上半年。 我们维持之前的判断,通过陈浆和存货的消耗我们预计公司基本能满足今年血制品供应。 根据半年报披露,截止2020年6月底,公司存货为12.88亿元,同比增加0.8亿元,从存货结构来看,原材料6.01亿元(较之2020年初减少0.21亿元),在产品5.63亿元(增加1.88亿元),库存商品1.05亿元(同比减少0.39亿元)。存货和在产品增加较多预计与疫苗有关,原材料(主要为血浆)减少预计与上半年采浆受疫情影响有关以及加快周转有关。我们维持之前的判断,通过陈浆和存货的消耗我们预计公司基本能满足今年血制品供应。 白蛋白价格有望继续往上,景气度持续提升。年初采浆的减少对血制品供应影响体现在9-10月份,预计下半年终端需求基本恢复,下半年供需关系有望进一步改善。2020年海外采浆量减少大概率影响2021年进口批签发量,进口量下降,2020国内采浆持平或个位数增长,2021年总供给减少,同时需求保持稳定增长,有望出现供给缺口,白蛋白价格有望继续往上,景气度持续提升。 流感疫苗有望超预期,疫苗子公司单独上市有利于进一步做大做强,成长空间打开。新冠疫情爆发,认知度提升,流感接种需求有望释放。 我们预计国内四价流感疫苗空间达110亿元+,具备5倍成长空间,华兰生物20-21年四价流感业绩贡献有望持续超预期。同时公司疫苗子公司分拆上市,业务和财务情况更为透明清晰,有利于优质资产价值充分体现。从中长期看,疫苗子公司单独上市有利于进一步做大做强,成长空间打开。 投资建议:暂不考虑疫苗子公司分拆上市的影响,我们维持之前的业绩预测,预计公司2020年-2022年净利润17.46/20.00/23.25亿元,对应EPS0.96/1.10/1.27,对应当前股价PE为63/55/48倍,2020-2021年血制品景气度持续提升,流感疫苗市场需求将持续旺盛,华兰疫苗销售有望超预期,新冠灭活疫苗有望很快推进到临床阶段。疫苗子公司分拆上市,有利于疫苗公司做大做强,打开成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:分拆上市不成功风险,血制品价格涨价不及预期,销售费用下降不及预期,疫情对采血浆影响超预期,疫苗需求不及预期,安全性生产风险。
华兰生物 医药生物 2020-08-12 60.00 -- -- 60.20 0.33% -- 60.20 0.33% -- 详细
疫情拉动静丙销售去库存,白蛋白短期销售下滑。公司发布2020半年报,实现收入13.87亿元(-1%)、归母净利润5.12亿元(+1%)、扣非后归母净利润4.65亿元(+1%);2020Q2单季度实现7.09亿元(持平)、归母净利润2.64亿元(+7%)、扣非后归母净利润2.22亿元(持平)。分产品来看,上半年血制品实现收入13.87亿元(持平),毛利率提升1.22pp至59.99%;其中白蛋白实现收入4.60亿元(-10%),主要是因为新冠疫情导致医院患者流量减少;静丙实现收入5.25亿元(+11%),主要是因为Q1新冠疫情防护拉动静丙销售;其他血制品实现收入4.01亿元(持平),市场需求刚性。疫苗业务实现收入-579万元(-148%)。2020年至今,四价流感疫苗已批签发130万支,下半年为流感疫苗批签发和销售高峰期,疫情提升疫苗接种意识,流感疫苗销量有望创新高。新冠疫苗净利润有望达到378亿元,华兰生物多条技术路径共同推进。全球新冠疫情持续蔓延,美国、巴西、俄罗斯国仍然是重灾区,我国仍存在局部爆发风险。疫苗是控制新冠疫情最有力的武器,将给疫苗产业带来显著的业绩弹性。我国14亿人,新冠疫苗接种率最保守达到WHO推荐的25%,中性40%,乐观60%。每人接种2支,单支净利润15元,单人份净利润30元,中性假设下净利润168亿元。发展中国家超40亿人,中性假设下达到25%,70%选择中国生产的低成本疫苗,对应净利润210亿元。国内新冠疫苗企业净利润有望达到378亿元。华兰生物采用鼻喷流感病毒载体疫苗、灭活疫苗等技术路径,推动新冠疫苗研发。疫苗公司引入战投,产品管线丰富。疫苗公司引入高瓴骅盈和晨壹启明作为战略投资者,持股比例分别为9%和6%。疫苗公司目前主要产品为三价和四价流感疫苗,核心产品四价流感疫苗批签发量从2018年的512万支提升到2019年的836万支,未来峰值销量不低于2000万支,成长潜力巨大。疫苗公司研发管线众多,狂犬疫苗(Vero细胞)和破伤风疫苗已申报上市,儿童四价流感疫苗和AC结合疫苗处于临床3期,H7N9流感疫苗处于临床2期,手足口病疫苗、Hib疫苗等产品处于临床申请中。丰富的产品管线陆续上市,将推动疫苗业务持续高增长。投资建议维持盈利预测不变,预计2020-2022年归母净利润为16.12亿元/18.82亿元/21.82亿元,PE为69倍/59倍/51倍。维持“买入”评级。风险提示新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期;产品价格波动风险。
华兰生物 医药生物 2020-08-12 60.00 -- -- 60.20 0.33% -- 60.20 0.33% -- 详细
S1130518080002事件公司发布2020年半年度报告:2020H1实现营收13.87亿元,同比下滑1.15%;归母净利润5.12亿元,同比增长0.94%;扣非后归母净利润4.65亿元,同比增长0.72%。2020Q2实现营收7.09亿元,同比增长0.31%; 归母净利润2.64亿元,同比增长6.86%;扣非后归母净利润2.22亿元,同比下滑0.11%。公司经营稳健,业绩符合预期。 经营分析2020年上半年血液制品业务实现营收13.87亿元,同比增长0.31%;人白、静丙和其他血制品收入分别增长-9.8%、11.21%、0.36%。血液制品毛利率和公司费用水平整体稳定。公司存货水平有所增长(12.44亿元,年初11.60亿元),应收票据及应收账款有所下降(9.15亿元,年初11.21亿元),整体周转稳定。 Q1采浆一定程度受到疫情影响,但公司积极采取措施,进一步挖掘现有浆站的采浆潜力,第二季度采浆量逐步恢复到正常水平。报告期内,贺州、博白、武隆的许可证到期均按时换发新的采浆许可证,为血液制品的稳定增长奠定了基础。同时,公司注重新产品研发和工艺优化,公司研发的采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低pH孵放双重去除病毒工艺技术研制的三种规格的新一代静注人免疫球蛋白取得《临床试验通知书》。 由于疫苗公司主要疫苗品种的销售存在一定季节性,报告期内公司疫苗销售收入-579万元;但2020年7月公司四价流感疫苗已经开始批签发放量(130万剂),我们预计全年维度来看疫苗业务收入利润仍将保持健康快速增长。疫苗公司的破伤风疫苗接受了国家药品监督管理局食品药品审核查验中心的生产现场核查,狂犬病疫苗等疫苗处在药品注册过程中。 公司目前共有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在按计划开展III期临床研究。 盈利调整与投资建议暂不考虑分拆对疫苗公司利润的摊薄,我们预测2020-2022年公司实现归母净利润17.24、20.47、23.63亿元,分别同比增长34%、19%、15%。 维持“买入”评级。 风险提示疫苗公司分拆上市的不确定性;疫苗行业监管和质量风险;流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗,市场出现竞争;医保控费和价格调整风险
马帅 5
华兰生物 医药生物 2020-08-12 60.00 -- -- 60.20 0.33% -- 60.20 0.33% -- 详细
事件:华兰生物发布2020年半年报,公司实现营业收入13.87亿元,同比增长-1.15%;归母净利润5.12亿元,同比增长0.94%;扣非归母净利润4.65亿元,同比增长0.72%;业绩整体符合市场预期。 司公司20Q2业绩增速环比改善,公司推广投入下降而回款增加。分季度看,公司20Q2营收同比增速为0.31%(环比增加2.93pct),归母净利润同比增速为6.86%(环比增加11.57pct),扣非净利润同比增速为-0.11%(环比下降1.60pct),随着国内疫情影响的逐步消退,公司二季度业绩增速环比有所改善。20H1公司整体毛利率为59.74%(+0.50pct),期间费用率为19.47%(+0.61pct),其中销售费用率6.17%(-1.00pct)、管理费用率7.89%(+0.91pct)、研发费用率5.74%(+0.88pct)、财务费用率-0.34%(-0.18pct)。公司毛利率同比上升且销售费用率同比下降明显,预计这主要与新冠疫情导致国内血制品供给趋紧,部分血制品品种出厂价有所提升且市场推广投入减少有关。 20H1公司经营活动现金流量净额为4.72亿元,与利润端匹配良好;公司应收账款及票据为9.15亿元,较期初下降18.41%,而这预计与行业供给趋紧,公司销售回款增加有关。 司公司20Q2采浆量逐步恢复正常,血制品行业景气度有望提升。根据中检院披露数据,20H1公司各血制品产品批签发量实现快速增长,其中白蛋白批签发120万瓶,同比增长9%;静丙批签发69万瓶,同比增长28%;狂免、破免、乙免分别批签发34万、56万、11万瓶,同比增长-27%、137%、12%;八因子与凝血酶原复合物分别批签发30万、31万瓶,同比增长-3%、112%。根据公司中报披露,公司20Q2采浆量逐步恢复到正常水平,20H1血制品业务实现销售额13.87亿元,同比增长0.31%,其中白蛋白、静丙、其他血制品分别实现销售额4.60亿、5.25亿、4.01亿元,同比增长-9.81%、11.21%、0.36%。 公司白蛋白销售额同比下滑,预计主要与新冠疫情导致医院诊疗量下降、白蛋白终端需求受到压制有关;静丙销售额快速增长,则预计主要与新冠疫情期间静丙使用量上升有关。从全年来看,受国内采浆量下滑、进口白蛋白供给趋紧(海外疫情影响国外采浆及血制品生产)、工业端白蛋白需求增加等因素影响,预计我国血制品行业景气度有望持续提升,公司血制品业务也有望逐步恢复至快速增长。 疫情有望带来流感疫苗市场扩容,公司四价流感疫苗业绩弹性可期。20H1公司疫苗业务实现销售额-579万元,同比下降 148.37%,实现净利润-2528万元;公司疫苗业务销售额为负,预计主要与流感疫苗销售集中在下半年且存在部分往年疫苗产品退货有关。根据中检院数据披露,公司四价流感疫苗自 2020年 7月开始实现今年的首次批签发,目前批签发量已有 130万支。每次疫情过后,往往都会迎来国内流感疫苗市场的大幅扩容。复盘 SARS 疫情,2003年广州市流感疫苗销量同比增长 242%;复盘甲型 H1N1流感疫情,2010年国内流感疫苗批签发量同比增长 50.6%。目前我国流感疫情已经连续三年高发,民众的流感疫苗接种意识不断强化;而新冠疫情有望进一步加强民众及政府部门对流感疫苗接种的关注度,从而使我国 2020-2021流感季的流感疫苗市场需求大幅提升。公司作为国内最大的流感疫苗生产基地,有望充分享受市场扩容带来的红利,预计其四价流感疫苗 2020年销量有望继续维持快速增长。 投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为 34.4%、16.0%、16.3%,净利润增速分别为 31.9%、16.2%、15.6%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级。 风险提示:产品价格波动风险,疫苗放量不及预期,产品安全性风险,疫情控制不及预期等。
华兰生物 医药生物 2020-08-12 60.00 -- -- 60.20 0.33% -- 60.20 0.33% -- 详细
2020年8月10日,公司发布2020年中报:报告期内公司实现营业收入13.87亿,同比降低1.15%,归母净利润5.12亿,同比增长0.94%,扣非归母净利润4.65亿,同比增长0.72%。 国元观点:业绩修复中,经营性现金流改善明显受疫情影响Q1业绩所有波动,2020H1整体业绩与去年同期几乎持平,目前正在逐渐恢复中,毛利率为59.74%(+0.49pct)。Q2公司实现营收7.09亿(+0.31%),归母净利润2.64亿(+6.86%),经营性活动现金流下滑收窄明显,从Q1的0.96亿(-49.03%)改善至20H1的3.76亿(-12.63%)。 血制品恢复向好,海外疫情延续或将开启国内血制品新周期公司血制品板块业绩趋稳,20H1实现营收13.87亿(+0.31%),其中白蛋白4.60亿(-9.81%)、静丙5.25亿(+11.21%)、其他血液制品4.01(+0.36%)。截止7月底,公司已实现批签发36.16万支,同比增长23.87%,已完成去年的54.81%。目前海外疫情正在持续发酵,进口血制品公司复工复产延迟,根据海外数据,2020Q2采浆站接待人次同比下降50%,若疫情持续,将影响海外公司2021年往后血制品供应,预计国内白蛋白市场将进入低供应量、提高出厂价、国产市占率提升的新周期。 “新冠+流感”双重挑战下,流感疫苗确定性加强今年为应对流感-新冠双流行的挑战,2020年流感疫苗的批签发量预计将比2019年翻番,达到5000万剂,公司是国内首家获得四价流感疫苗批签发的企业,已在7月底获得今年首批四价流感疫苗批签发,目前累计批签量130.3万支,预计今年公司四价流感疫苗有望实现批签翻倍。此外,公司计划拆分疫苗公司独立上市,通过创业板融资增强资金实力,实现疫苗业务板块的做大做强,疫苗业务有望继续拉动公司业绩增长。 投资建议与盈利预测公司血制品板块的业绩恢复稳定,血制品或将进入提价周期,同时下半年度的流感疫苗确定性强,考虑今年疫情影响,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年实现收入44.34/50.11/55.70亿元,归母净利润16.02/18.67/21.24亿元,对应每股收益为0.88(-0.32)/1.02(-0.41)/1.16(-0.48)元/股,对应当前股价PE分别为70/60/53倍,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示采浆不及预期,疫情影响超过预期,产品质量安全风险。
华兰生物 医药生物 2020-08-12 60.00 -- -- 60.20 0.33% -- 60.20 0.33% -- 详细
公司业绩基本符合预期。公司2020上半年实现营业收入13.87亿元,同比增长-1.15%;归属于母公司股东净利润5.12亿元,同比增长0.94%;扣非后归属于母公司股东净利润4.65亿元,同比增长0.72%;对应EPS0.28元。其中,2020Q2单季实现营业收入7.09亿元;同比增长0.31%;归母净利润2.64亿元,同比增长6.86%。公司业绩基本符合预期。 血制品板块保持平稳,单抗研发迅速推进。2020上半年,公司血制品板块实现营业收入13.87亿元,同比增长0.31%,与去年同期持平。从细分种类上看,人血白蛋白实现营收4.60亿元(-9.81%);静丙实现营收5.25亿元(+11.21%);凝血因子等其他血制品实现营收4.01亿元(+0.36%)。受疫情影响,用于临床急救的人血白蛋白需求有所下降,用于预防和治疗新冠的静丙增长良好。二季度开始采血量逐步恢复正常,预计全年血制品板块维持稳定增长。公司在血制品领域不断挖掘采浆潜力,重视产品研发,报告期内公司研发的新一代静注人免疫球蛋白取得临床试验通知书。报告期内,单抗子公司产品研发稳步推进,阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在III期临床研究阶段,德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床;生物药将成为公司未来新的增长点。 疫苗板块下半年有望快速放量。2020年上半年,公司疫苗产品板块实现营业收入-579万元,同比增长-148.37%,受季节性影响,上半年公司流感疫苗未获批签发。据最新批签发数据显示,公司的四价流感疫苗于7月底开始获批签发,受本次疫情影响,群众流感疫苗接种意识有望进一步增强,预计下半年公司疫苗业务能够快速放量。报告期内,公司启动了分拆疫苗公司于深交所上市事宜,并且于2020年6月30日在证监局开始辅导备案。目前疫苗公司已成为我国最大的流感疫苗生产基地,具有四价流感疫苗等优势产品,市占率位于全国首位。 在研疫苗产品也较为丰富,破伤风疫苗处于现场核查阶段,狂犬病疫苗处于药品注册阶段,产品种类日益丰富。另外,公司也在积极布局新型冠状病毒灭活疫苗的研发生产,目前处于临床前研究阶段。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为16.11亿元、19.38亿元、22.80亿元,对应EPS分别为0.88元、1.06元、1.25元,当前股价对应PE分别为68.8/57.2/48.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:血制品业务销售不达预期的风险;流感疫苗销量不达预期的风险;单抗等新产品研发进度不达预期的风险。
华兰生物 医药生物 2020-08-12 60.00 -- -- 60.20 0.33% -- 60.20 0.33% -- 详细
事件描述公司发布2020年半年度报告,实现营业收入13.87亿元,同比下降1.15%,实现归母净利润5.12亿元,同比增长0.94%,实现扣非后归母净利润4.65亿元,同比增长0.72%。 事件点评Q2业绩逐步恢复为增长,疫情带动静丙销量提升。Q1、Q2公司单季度营业收入增速分别为-2.62%、0.31%,归母净利润增速分别为-4.71%、6.86%,国内疫情控制良好,Q2业绩已逐步恢复为增长。上半年公司业务主要来自血制品,实现收入13.87亿元,同比增长0.31%,分产品来看,疫情带动静丙销售,实现收入5.25亿元,同比增长11.21%,白蛋白实现收入4.60亿元,同比下降9.81%,其他血制品实现收入4.01亿元,同比增长0.36%。采浆与销售均已于Q2逐步恢复,我们预计公司血制品全年将维持稳定增长。 四价流感疫苗产能提升,下半年有望带来可观业绩增量。流感疫苗为公司主要疫苗产品,公司目前是我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地,流感疫苗产品市场占有率居国内首位。流感疫苗为季节性销售,公司上半年无批签发,但7月已开始批签发,下半年将实现销售。公司四价流感疫苗产能目前已得到提升,销售有望翻倍,预计下半年将为公司带来的可观业绩增量。 研发持续推进,培育新利润增长点。公司研发的采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低pH孵放双重去除病毒工艺技术研制的三种规格的新一代静注人免疫球蛋白已取得《临床试验通知书》;研发的新药重组Exendin-4-Fc融合蛋白注射液(适应症为:II型糖尿病患者,辅助饮食和运动治疗改善血糖控制)已经申报临床研究并被受理;疫苗公司的破伤风疫苗接受了国家药品监督管理局食品药品审核查验中心的生产现场核查,狂犬病疫苗等疫苗处在药品注册过程中;单抗研发项目储备丰富,目前共有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗均已进入III期临床研究,德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究。 投资建议血制品全年有望维持稳定增长,流感疫苗将迎来放量,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.92\1.05\1.24,对应公司8月10日收盘价60.71元,2020-2022年PE分别为66\58\49倍,维持“增持”评级。 风险提升药品安全风险;行业政策风险;研发不达预期风险;单采血浆站监管风险;新型冠状病毒肺炎疫情风险。
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事件:公司发布2020半年报,实现收入13.87亿元,同比-1.15%;归母净利润5.12亿元,同比+0.94%;扣非归母净利润4.65亿元,同比+0.72%;经营性净现金流4.72亿元,同比-12.63%;EPS0.28元。业绩符合市场预期。 点评:疫情影响短期业绩,Q2开始复苏。2020Q1~Q2,单季度营收6.78/7.09亿元,同比-2.62%/+0.31%;归母净利润2.47/2.64亿元,同比-4.71%/+6.86%;扣非归母净利润2.44/2.22亿元,同比+1.49%/-0.11%。随着疫情的缓解,二季度血制品经营情况逐步复苏,收入与扣非净利跟去年同期基本持平。 上半年静丙收入5.25亿元,同比+11.21%,主要是新冠疫情期间的需求拉动;人血白蛋白收入4.60亿元,同比-9.81%,其他血液制品收入4.01亿元,同比+0.36%,主要是医院常规客流量受到疫情的冲击导致需求暂时性收缩。四价流感疫苗上半年无批签发,将在下半年开始销售。 研发管线持续推进,长期增长基础坚实。2020H1,公司采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低pH孵放双重去除病毒工艺技术研制的三种规格的新一代静丙获批临床;降糖新药重组Exendin-4-Fc融合蛋白注射液已经申报临床研究并被受理;破伤风疫苗接受了生产现场核查,狂犬病疫苗等疫苗处在药品注册过程中;阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐珠单抗目前已进入III期临床研究阶段,德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究。公司血制品、疫苗、抗体研发三路并进,管线持续丰富,共同奠定长期增长的坚实基础。 盈利预测、投资评级和估值:公司是国内血制品龙头,产品线布局丰富,浆站充足,血制品业务稳健增长;四价流感疫苗放量有望增厚业绩;抗体药物布局兼具速度和差异化。 维持2020-2022年EPS预测0.92/1.11/1.28元,同比+31%/20%/15%,现价对应PE为66/55/48倍,维持“买入”评级。 风险提示:血制品和疫苗批签发量低于预期;抗体药物研发审批进度低于预期。
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疫情影响血制品销售结构,Q2费用率有所回升: 公司Q2单季度实现营收7.09亿元(+0.31%),实现归属净利润2.64亿元(+6.86%),相比Q1单季度略有提升。 因为新冠疫情的影响,公司血制品产品结构有所变化。主要需求来自常规临床的白蛋白产品上半年实现销售4.60亿元(-9.81%),在疫情中使用较多的静丙产品实现销售5.25亿元(+11.21%),以八因子为主的其他血制品需求刚性较强,销售基本没有变化,实现收入4.01亿元(+0.36%)。 随着Q2国内疫情改善,公司运作进入正常化,费用率也有所回升。Q2单季度销售费用率为7.10%(环比+1.90PP),管理费用率为7.75%(环比-0.30PP),研发费用率为6.58%(环比+1.72PP)。 流感疫苗供应能力显著增加,下半年销售放量可期: 进入7月后流感病毒裂解疫苗开始逐步上市销售。2020年至今已取得批签发的流感疫苗超500万支(包括3价与4价)。其中4价流感疫苗因覆盖亚型更广、竞争格局更好、盈利能力更强得到市场普遍关注。截止目前共有5家企业的4价流感疫苗上市,包括华兰生物、金迪克、长春所、武汉所和科兴生物,其中后3家均为2020年获批,预计当年可生产的产品相对有限。而且从过往几年流感疫苗的供需情况来看,4价苗的核心增长逻辑在于流感裂解疫苗整体市场快速扩容以及4价苗占比的持续提升,不同品牌间的竞争相对温和。 华兰生物是国内流感裂解疫苗主要供应商,2020年公司疫苗新产能落地,供给进一步提升。在新冠疫情发生后,民众对疫苗的需求有所提升,公司也在适当范围内进一步提高运营效率,我们预计年内生产可达2000万支以上(2019年批签发近1300万支),产品放量可期。 目前华兰疫苗子公司正在分拆上市过程中,若进行顺利将有利于公司加快研发和扩产进程,推进狂犬病疫苗、破伤风疫苗、新冠疫苗等上市销售。 维持“推荐”评级:血制品长期来看依然具有很强的资源属性,龙头企业华兰生物拥有的优质浆源和丰富产品线确保公司能够持续受益于行业的发展。公司血制品保持稳健供应,销售费用率则因血制品供需格局改善而显著下降。公司四价流感疫苗产能在年初实现扩张,考虑到疫情后民众防护意识大幅提升,下半年疫苗销售预期较为乐观,有望带来显著业绩增量。维持业绩预测,因转增导致股本增加,公司2020年-2022年EPS预测变为0.91、1.04、1.23元,维持“推荐”评级。 风险提示:全国血制品供需由紧缺转为平衡,竞争压力加大;产品研发是高风险高收益行为,存在失败的可能性;白蛋白以外的血制品需要学术推广,可能影响公司利润水平。
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事件:公司发布2020半年报,实现营业收入13.9亿元,同比下滑1.1%;实现归属于母公司净利润5.1亿元,同比增长0.9%,实现扣非后归母净利润4.6元,同比增长0.7%。 业绩符合预期,下半年流感疫苗有望爆发增长:分业务板块来看:1)血制品方面:2020H1实现营业收入13.9亿元(+0.31%),其中白蛋白和静丙分别贡献收入4.6亿元(-9.8%)和5.3亿元(+11.2%),毛利率分别为57.24%和62.15%,与去年同期相比分别提升2.71pp和1.50pp。采浆量方面,随着公司着力推进献浆员宣传动员,第二季度采浆量逐步恢复正常水平。2)疫苗方面:2020上半年实现营业收入-579万元(-148.4%),主要系公司流感疫苗为季节性销售产品,因此上半年疫苗业务收入波动较大,受本次疫情影响,下半年流感疫苗接种意愿有望大幅提高,我们预计2020下半年公司四价流感接种量有望超过1500万支。 生物药逐步进入兑现期,未来有望成为公司重要增长点:在生物药领域,公司目前已有7个单抗取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床研究阶段,德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究,重组Exendin-4-Fc融合蛋白注射液已经申报临床研究并被受理,另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进,国内生物药市场空间巨大,公司生物药在研管线相对较为丰富,有望成为公司未来重要增长点。血制品业务领域,采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低pH孵放双重去除病毒工艺技术研制的新一代静注人免疫球蛋白取得《临床试验通知书》,有望成为未来又一增长点。 盈利预测与投资评级:预计2020-2022年EPS分别为0.92元、1.07元和1.23元,对应估值分别为66倍、57倍和49倍。考虑到公司是国内血制品龙头之一,受益于下游需求稳定增长,此外受本次疫情影响,四价流感疫苗有望快速放量,维持“买入”评级。 风险提示:疫苗业务竞争加剧的风险;血制品放量不及预期的风险。
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上半年营收同比-1.15%,扣非后归母净利润同比+0.72% 公司发布2020年半年报,上半年实现收入13.87亿元,同比-1.15%,归母净利润5.12亿元,同比+0.94%,扣非后归母净利润4.65亿元,同比+0.72%。Q2实现收入7.09亿元,同比+0.31%,归母净利润2.64亿元,同比+6.86%,扣非后归母净利润2.22亿元,同比-0.11%,整体表现符合预期。公司经营状况表现良好,经营性现金流净额为4.72亿元,同比-12.63%。 加大献浆动员及挖掘浆站潜力,二季度采浆和销售逐渐恢复 上半年由于疫情因素,静丙有所受益,白蛋白等产品销售受到影响。公司着力推进对献浆员的宣传动员工作,进一步挖掘现有浆站的采浆潜力,第二季度采浆量逐步恢复到正常水平。分板块来看,血制品收入13.87亿元,收入同比+0.31%,和去年同期持平,其中白蛋白收入4.60亿元,同比-9.81%,静丙收入5.25亿元,同比+11.21%,其他血制品收入4.01亿元,同比+0.36%,预计下半年通过加强销售推广,公司血制品有望实现稳健增长。疫苗收入-579万元,上半年公司四价流感疫苗已获批签发130万支,随着疫情期间居民防控意识的提升,预计下半年流感疫苗有望再创新高。 2020上半年公司费用率保持平稳,销售费用率有所下降。毛利率为59.74%,同比+0.5个pp,净利率为36.44%,同比+0.93个pp,期间费用率为19.47%,同比+0.61个pp。其中销售费用率为6.17%,同比-1个pp,管理费用率为7.89%,同比+0.91个pp,财务费用率为-0.34%,同比-0.18个pp。 血制品、疫苗、单抗研发逐步推进,公司发展动力十足 上半年,公司血制品、疫苗、单抗研发逐步推进,研发费用率5.7%,同比+0.88个pp。采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低pH孵放双重去除病毒工艺技术研制的三种规格新一代静丙获批临床;新药重组Exendin-4-Fc融合蛋白注射液已经申报临床研究并被受理。疫苗公司的破伤风疫苗接受了NMPA的生产现场核查,狂犬病疫苗等疫苗处在药品注册过程中;基因公司已有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床,德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床,正在按计划开始临床试验。公司研发管线丰富,发展动力十足,未来随着产品逐步落地,公司有望获得更多业绩增量。 看好公司未来发展,维持“买入”评级 公司为血制品和四价流感疫苗龙头企业,预计随着居民防控意识的提升,公司疫苗业务有望实现快速增长。预计2020-2022年净利润分别为16.13、19.44、23.24亿元,对应PE分别为69、57、48倍,看好公司未来发展,维持“买入”评级。 风险提示:产品质量控制风险、原材料供应不足、新设浆站申请获批不及预期、新产品未能顺利取得注册证、成本增加的风险、项目投资风险。
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事件:公司披露2020年半年度报告,实现营业收入13.87亿元,同比下滑1.15%;归母净利润5.12亿元,同比增长0.94%;扣非后归母净利润4.65亿元,同比增长0.72%;基本每股收益0.28元;经营性现金流4.72亿元,同比下滑12.63%。 业绩符合预期,血制品全年有望稳定增长:分季度看,公司Q2实现营业收入7.09亿元,同比增长0.31%;归母净利润2.64亿元,同比增长6.86%。分产品看,由于公司流感疫苗销售具有季节性,因此上半年98.58%营收均来自血液制品,其中人血白蛋白实现收入4.6亿元,同比下滑9.81%;静丙实现收入5.25亿元,同比增长11.21%;其他血制品实现收入4.01亿元,同比增长0.36%。疫情导致上半年采浆暂停约一个月左右,Q2浆站已经逐步恢复正常采浆水平,预计全年采浆量与去年持平;贺州、博白、武隆的许可证到期均按时换发新的采浆许可证,为血液制品的稳定奠定了基础。从批签发和销售情况来看,公司上半年血制品批签发量有所下降,但7月份批签发数据有较快增长;年初除静丙外,公司其他产品库存较低,叠加疫情中手术暂停对白蛋白等大品种的影响,销售Q1受到影响,Q2血制品销售已经恢复增长。受疫情影响,下半年血制品存在提价可能,叠加下半年血制品批签发和需求的持续恢复,预计全年血制品业绩将保持稳定增长。研发方面,公司研发的采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低pH孵放双重去除病毒工艺技术研制的三种规格的新一代静注人免疫球蛋白取得《临床试验通知书》。 疫苗公司分拆上市有序进行,下半年将显著贡献业绩:因为季节性因素影响,上半年公司流感疫苗并未进行批签发,7月开始进入批签发期,公司四价流感疫苗7月获批130万支。根据中华预防医学会预测,为应对流感-新冠双流行的挑战,2020年流感疫苗的批签发量预计将比2019年翻番,达到5000万剂。预计公司下半年流感疫苗接种率将显著提升,接种量也有望在去年基础上翻番。此外公司疫苗在研产品众多,破伤风疫苗接受了NMPA食品药品审核查验中心的生产现场核查,狂犬病疫苗等疫苗处在药品注册过程中,儿童四价流感疫苗和AC结合疫苗处于临床Ⅲ期。公司启动分拆疫苗公司上市科创板,通过股东转让疫苗公司股份引入高瓴和晨壹,完成改制;4月董事会和监事会审议通过了上市预案,6月在河南省证监局进行辅导备案,有望今年年底登录创业板。此次将疫苗公司分拆上市,一方面能够增强疫苗公司实力,将疫苗业务做大做强,实现跨越式发展;另一方面可以进一步实现业务聚焦,更好的专注血制品业务。 生物药临床进展顺利,为公司培育新的利润增长点:公司研发的新药重组Exendin-4-Fc融合蛋白注射液(适应症为:II型糖尿病患者,辅助饮食和运动治疗改善血糖控制)已经申报临床研究并被受理。基因公司已有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入III期临床研究阶段,德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I期临床研究,正在按计划开始临床试验,为公司培育新的利润增长点。 投资建议:我们看好公司作为血液制品行业龙头企业,具有强大的上游浆源掌控能力、丰富的产品线和高效的生产效率。四价流感疫苗作为重磅品种,将在未来2-3年持续为公司贡献利润。预计2020-2022年营收分别为45.23亿元、52.23亿元、60.07亿元;净利润分别为16.19亿元、18.78亿元、21.93亿元,维持买入-A建议。 风险提示:疫苗公司上市进度不及预期风险,疫苗产品风险,采浆量低于预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名