事件：公司发布2024年年报。2024年，公司实现营收43.79亿元，同比下降18.02%；归母净利润10.88亿元，同比下降26.57%；扣非归母净利润9.81亿元，同比下降22.56%。2024Q4营业收入8.89亿元，同比下降37.82%；归母净利润1.64亿元，同比下降60.37%；扣非归母净利润1.64亿元，同比下降54.69%。 血制品业务稳定增长。2024年，公司血制品实现营收32.46亿元，同比增长10.91%，其中人血白蛋白/静丙/其他血液制品分别实现营收12.29/9.29/10.88亿元，同比增长16.27%/9.94%/6.19%。2024年，公司邓州浆站、襄城浆站、杞县浆站、巫山浆站建成、取得采浆许可证并开始采浆，重庆丰都浆站正按计划开展浆站的建设工作，同时公司多措并举，促进血站提质上量，实现采浆量1586.37吨，创历史新高，较上年增长18.18%。研发方面，公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（5%、10%）已完成Ⅲ期临床，人凝血因子Ⅸ（FⅨ）正在开展Ⅲ临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目已完成Ⅰ期临床，正在开展Ⅱ期临床研究。 流感疫苗业务承压。公司疫苗业务实现营收11.17亿元，同比下降53.64%，其中流感疫苗实现营收10.73亿元，同比下降55.34%。 一方面，受到疫苗需求下滑影响，2024年，公司疫苗销量为1424.2万瓶，同比下降26%。另一方面，公司2024年6月5日下调四价流感疫苗价格，量价因素共同导致公司疫苗业务承压。研发方面，公司稳步开展重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、mRNA流感病毒疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗、痘病毒广谱流感的临床前研发工作；冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验，Hib结合疫苗2024年12月申报临床试验并被受理；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗正在开展III期临床试验。 基因公司贡献潜在增长点。公司参股公司华兰基因工程有限公司先后有10个产品取得临床试验批件。其中，贝伐珠单抗于2024年11月21日获批上市，阿达木单抗、曲妥珠单抗、地舒单抗处于III期临床阶段；伊匹木单抗、帕尼单抗处于I期临床阶段；重组抗Claudin18.2全人源单克隆抗体注射液、重组抗PD-L1和TGF-β双功能融合蛋白注射液、重组抗BCMA和CD3双特异性抗体注射液已取得临床批件，以上项目或为公司带来新的利润增长点。 盈利能力与投资建议：公司2024年由于疫苗业务承压，短期整体业绩出现下滑。但是考虑到流感疫苗降价长期有利于刺激市场需求，扩大市场规模，从而提升公司在行业内竞争力，未来公司疫苗业务有望保持向好态势。另外两项主营业务中，采浆量从2023年开始增速提升，支撑公司血制品业务稳步增长；基因公司多种单抗陆续进入临床阶段，有望为公司带来新的利润增长点。因此，我们维持“买入”评级，预计公司2025-2027年营收50.29/56.39/62.93亿元，净利润13.37/14.71/16.49亿元，对应的EPS为0.73/0.80/0.90元，对应的PE为22.16/20.14/17.97倍。 风险提示：疫苗推广不及预期；研发进度不及预期；采浆量不及预期。

血制品收入平稳， 疫苗业务承压2024年公司实现营业收入 43.79亿元（-18.02%）， 归母净利润10.88亿元（-26.57%）， 扣非净利润 9.81亿元（-22.56%）， 经营现金流净额 10.59亿元（-21.29%）。 对应 2024Q4营业收入 8.89亿元（-37.82%）， 归母净利润 1.64亿元（-60.37%）， 扣非净利润 1.64亿元（-54.69%）。 血制品板块稳健增长； 疫苗业务在产品降价及接种率下降影响下短期承压。 血制品业务稳健增长， 采浆量创新高报告期内， 公司完成了邓州浆站、 襄城浆站、 杞县浆站、 巫山浆站的验收开采， 丰都浆站目前处于建设阶段， 预计2025年完成验收。 十四五期间公司在河南获批 7家浆站， 在重庆获批 2家浆站， 并且高效完成了建设、 验收及开采， 公司区域性龙头地位不断巩固。 新老浆站的共同助力下， 2024年公司采浆量达 1586.37吨（+18.18%）， 创历史新高。 2024年血制品业务实现收入 32.46亿元（+10.91%）， 毛利率为 54.51%（+0.07pct)。 从血制品收入结构来看， 白蛋白 12.29亿元（ +16.27%） 、 静丙 9.28亿元（ +9.94%） 、 其他血制品 10.88亿元（+6.19%）。 公司积极布局新产品的研发， 静注人免疫球蛋白（IVIG)（5%、 10%） 处于 NDA 阶段； 人凝血因子Ⅸ（FⅨ） 正处于Ⅲ 临床阶段； Exendin-4-FC 融合蛋白正处于Ⅱ 期临床阶段。 公司产品种类将逐步得以丰富， 为后续吨浆利润的增长奠定基础。 l 流感疫苗业务短期承压2024年公司取得流感疫苗批签发共计 78个批次， 其中四价流感疫苗（成人剂型） 55批次， 四价流感疫苗（儿童剂型） 12批次，三价流感疫苗 11批次， 四价流感疫苗及流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。 2024年公司疫苗业务实现收入 11.17亿元（-53.54%）， 其中流感疫苗 10.73亿元（-55.34%）。 疫苗业务毛利率为81.39%（-6.39%）。 公司流感疫苗降价以及接种率下降影响板块业绩表现， 今年降价影响基本出清， 流感疫苗接种率有望逐步提升。 l 基因公司实现首个单抗产品上市参股公司华兰基因主要从事创新药和生物类似药业务， 首个产品贝伐珠单抗于 2024年 11月获批上市。 另外还有利妥昔单抗处于 NDA阶段； 阿达木单抗、 曲妥珠单抗、 地舒单抗处于 III 期临床阶段。 基因公司产品陆续上市进入收获阶段， 2025年开始贡献收入并逐步扭亏。 l 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2025-2027营收分别为 48.51、 54.49、 61.67亿元， 归母净利润分别为 12.18、 14.19、 16.86亿元， 对应 PE 分别为24.07、 20.66和 17.39倍。 维持推荐， 给予“买入” 评级。

贝伐珠单抗注射液获批上市，基因公司有望逐步扭亏： 11月 21日，华兰生物发布公告，参股公司华兰基因工程有限公司取得国家药监局签发的贝伐珠单抗注射液的《药品注册证书》， 公司贝伐珠单抗注射液获得国家药监局批准上市，视同通过生物类似药相似性评价。基因公司获批的安贝优（贝伐珠单抗注射液）主要用于治疗晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌，转移性结直肠癌，复发性胶质母细胞瘤，肝细胞癌，上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌，宫颈癌。贝伐珠单抗原研厂家为罗氏公司，目前生产厂家有罗氏、齐鲁制药有限公司、信达生物制药（苏州）有限公司等。 根据米内网数据， 2023年国内贝伐珠单抗注射液的总销售额约为 107亿元。 华兰基因工程有限公司成立于 2013年， 主要从事创新药和生物类似药的研发和生产，华兰生物直接持股 40%。 华兰基因 2023年净利润-0.64亿元， 2024上半年净利润-0.34亿元，对公司合并报表端影响分别为-0.26亿元和-0.13亿元。目前贝伐珠单抗已上市， 公司有望凭借生产优势占据一定市场份额，预计明年开始逐步贡献收入和利润， 基因公司有望逐步减亏并实现盈利，对华兰生物整体的业绩贡献将逐步加大。 在研管线丰富，基因公司逐步迈入收获期据公司半年报披露，华兰基因公司先后有 10个产品取得临床试验批件， 其中： 阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地舒单抗 4个产品在 III 期临床， 伊匹单抗、帕尼单抗 2个产品在 I 期临床， 重组抗 Claudin18.2全人源单克隆抗体注射液、重组抗 PDL1和 TGFβ双功能融合蛋白注射液、重组抗 BCMA 和 CD3全人源双特异性抗体注射液 3个产品正准备开展 I 期 。 11月 22日， 公司发布公告， 基因公司的利妥昔单抗注射液（规格： 500mg/瓶、 100mg/瓶） 的上市申请获得药监局受理。 随着在研管线研发进程的逐步推进， 基因公司迈入收获期，成为公司另一增长极。 投资建议： 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为13.56/15.71/18.08亿元，对应 EPS 分别为 0.74/0.86/0.99元，当前股价对应 PE 分别为 23.45/20.24/17.59倍，持续推荐，给予“买入”评级

11月 21日，公司公告，其参股公司华兰基因取得国家药品监督管理局签发的贝伐珠单抗注射液《药品注册证书》，该产品商品名为“安贝优”，主要用于治疗晚期、转移性或复发性非小细胞肺癌，转移性结直肠癌，复发性胶质母细胞瘤，肝细胞癌，上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌，宫颈癌。 贝伐珠单抗是一种血管内皮生长因子（VEGF）抑制剂。其作用机理是通过阻断肿瘤血管生成进而抑制肿瘤发展。原研厂家为罗氏旗下的基因泰克，2018年国内专利到期。米内网数据显示，2023年国内贝伐珠单抗注射液的总销售额约为 106.80亿元，较 2022年增长 23.71%。未来该产品有望为公司贡献业绩增量。 基因公司剩余 9个产品正在按计划推进临床试验，其中：阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地舒单抗 4个产品在 III 期临床阶段、伊匹单抗、帕尼单抗 2个产品在 I 期临床阶段、重组抗Claudin18.2全人源单克隆抗体注射液、重组抗 PDL1和 TGFβ双功能融合蛋白注射液、重组抗 BCMA 和 CD3全人源双特异性抗体注射液 3个产品正准备开展 I 期。 维持公司 2024-2026年盈利预测不变，2024-2026年每股收益分别为：0.73元，0.89元和 1.03元，对应 11月 21日收盘价 17.39元/股，市盈率分别为 23.89倍，19.44倍和 16.87倍，考虑到血制品业务增长可期，流感季推迟，以及安贝优上市，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：浆站扩张低于预期，流感疫苗销售低于预期，新药研发进度低于预期。

投资要点： 华兰生物全称为华兰生物工程股份有限公司，公司始建于 1992年，是一家从事血液制品、疫苗、重组蛋白等生物制品研发、生产和销售的国家级高新技术企业。2004年在深圳证券交易所上市，代码为 002007。公司实际控制人为创始人安康。 2024年前三季度，公司实现营业收入 34.91亿元，同比下滑10.79%；实现归母净利润 9.24亿元，同比下滑 13.46%；实现扣非后归母净利润 8.17亿元，同比下滑 9.75%；基本每股收益 0.51元。单看第三季度，公司实现营业收入 18.38亿元，同比下滑21.04%；扣除疫苗业务，血制品业务单三季度实现营业收入 9.16亿元，同比增长 21%。实现归母净利润 4.83亿元，同比下滑10.58%，扣除疫苗业务，血制品单三季度实现归母净利润 3.2亿元，同比增长 68%，血制品利润快速增长。 从盈利能力看，2024年前三季度公司毛利率为 61.77%，较上年同期下降了 7.87个百分点。从期间费用率看，2024年前三季度，公司销售费用率为 17.64%，较上年同期下降了 5.2个百分点；管理费用率为 7.16%，较上年同期增加了 1.85个百分点；研发费用率为 6.07%，较上年同期增加了 0.5个百分点。 维持公司 2024-2026年盈利预测不变，2024-2026年每股收益分别为：0.73元，0.89元和 1.03元，对应 11月 1日收盘价 16.42元/股，市盈率分别为 22.55倍，18.35倍和 15.93倍，考虑到血制品业务增长可期，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：浆站扩张低于预期，流感疫苗销售低于预期，新药研发进度低于预期

前三季度血制品业绩实现良好增长：2024年前三季度华兰生物实现营业收入34.91亿元（-10.79%），归母净利润9.24亿元（-13.46%），扣非净利润8.17亿元（-9.75%）。对应2024Q3营业收入18.38亿元（-21.04%），归母净利润4.83亿元（-10.58%），扣非净利润4.55亿元（-10.54%）。2024年前三季度华兰疫苗实现营业收入9.57亿元（-44.28%），归母净利润2.67亿元（-57.54%），扣非净利润1.96亿元（-64.65%），经营现金流净额3.51亿元（-28.24%）。对应2024Q3营业收入9.22亿元（-41.23%），归母净利润2.42亿元（-53.58%），扣非净利润2.17亿元（-56.24%）。结合以上，公司血制品业务2024年前三季度营业收入25.34亿元（+15.44%），净利润7.44亿元（+15.89%）。单三季度营收9.16亿元（+20.69%），净利润3.2亿元（+69.31%）。公司前三季度收入和利润增速与采浆增速匹配，血制品板块稳健向上。前三季度公司血制品业务净利率为29.36%，维持较高盈利能力。公司十四五期间在河南获批7家浆站已全部开采，重庆获批2家浆站预计明年验收开采，新浆站的陆续落地和爬坡将带动公司未来几年采浆端的持续良好增长，为血制品业务的发展提供动能。 流感疫苗增长短期承压，盈利能力有所下降公司前三季度疫苗业务收入同比下降44.28%，主要受到流感疫苗销量减少及价格下降影响。公司顺应市场价格趋势,自今年6月起开始下调流感疫苗价格，产品价格下降使得疫苗板块毛利率有所下降，2024前三季度华兰疫苗销售毛利率为81.05%，同比下降7.36pct；销售净利率为27.93%，同比下降8.72%。公司疫苗业务盈利能力下降，短期内面临一定增长压力。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.56/15.71/18.08亿元，对应EPS分别为0.74/0.86/0.99元，当前股价对应PE分别为22.23/19.18/16.67倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示：采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

事件：2024年8月30日，华兰生物发布2024年半年度报告，公司2024H1实现收入16.53亿元，同比+4.26%，归母净利润4.40亿元，同比-16.42%，扣非归母净利润3.63亿元，同比-8.73%；2024Q2实现收入8.65亿元，同比+22.82%，环比+9.92%，归母净利润1.78亿元，同比+1.97%，环比-31.84%。 采浆量显著提升，血制品业务稳健增长：报告期内公司积极推进单采血浆站的建设工作，邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采，贺州单采血浆站、博白单采血浆站及武隆单采血浆站顺利通过了单采血浆许可证的换发，上半年公司原料血浆采集量同比增长22.47%。2024H1，公司血制品业务实现收入16.14(+12.83%)，实现毛利8.09亿元(+5.2%)，毛利率50.10%(-3.62pct)。 公司持续布局创新研发，在研项目顺利推进：报告期内，公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）处于申报注册上市的阶段；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）纯化工艺开发正在开展Ⅲ期临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在进行Ⅱ期临床研究；疫苗公司稳步开展重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、流感病毒mRNA疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗的临床前研发工作，冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验，预计2025年申报生产；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗已于2024年8月开展III期临床试验。基因公司研发的贝伐珠单抗预计年内获批注册上市。 盈利预测及投资建议。考虑到公司血制品业务稳健增长，创新研发持续推进，我们预测2024-2026公司归母净利润分别为13.07/15.83/18.32亿元，对应PE19.4/16.0/13.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；产品销售不及预期风险；相关政策风险。

华兰生物全称为华兰生物工程股份有限公司，公司始建于1992年，是一家从事血液制品、疫苗、重组蛋白等生物制品研发、生产和销售的国家级高新技术企业。2004年在深圳证券交易所上市，代码为002007。公司实际控制人为创始人安康。2024年上半年，公司实现营业收入16.53亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润4.40亿元，同比下滑16.42%；实现扣非后归母净利润3.63亿元，同比下滑8.73%；基本每股收益0.24元。业绩下滑的主要原因是：1）上年同期多地爆发甲流疫情，疫苗销量显著增加带来高基数影响；2）静丙批签发政策变化带来报告期内静丙批签发量下降；3）破免和纤原受到集采影响，价格下降。单看第二季度，公司实现营业收入8.65亿元，同比增长22.82%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长1.97%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比增长15.97%。环比经营有所改善。分业务板块看，公司主营业务为血制品业务。2023年年报数据显示，血制品业务营收占比超过5成；由于上半年是疫苗的销售淡季，2024年上半年，公司血制品营收占比高达97.68%。根据公司披露的数据显示，2024年上半年，血制品业务实现营业收入16.17亿元，同比增长12.65%。其中，人血白蛋白实现营业收入6.44亿元，同比增长近25%；静丙实现营业收入约4.59亿元，同比下降2.41%。特免实现营业收入3.14亿元，同比增长1.45%；凝血因子实现营业收入1.97亿元，同比增长近46%，其中，纤原实现营业收入6241.23万元，较上年同期增长206%。从上游采浆情况看，目前公司的采浆量位于国内第一梯队，2023年合计采浆超过1300吨；2024年上半年，公司原料血浆采集量较上年同期增长22.47%。报告期内，公司积极推进单采血浆站的建设工作，邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采；贺州单采血浆站、博白单采血浆站及武隆单采血浆站顺利通过了单采血浆许可证的换发。新浆站的建设及原有浆站的浆源拓展为公司未来血液制品业务保持稳定增长奠定了坚实基础。从血制品新品种的在研进度看，报告期内，公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成Ⅲ期临床研究，处于申报注册上市的阶段，争取尽快提交注册上市申请；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）纯化工艺开发已获得临床批件，正在开展Ⅲ临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目已完成Ⅰ期临床， 正在进行Ⅱ临床研究。未来随着新产品的逐步落地，公司血制品整体盈利水平有望提升。从疫苗业务看，2024年上半年公司实现疫苗收入3552.90万元，同比下降76.25%。 下半年随着流感疫苗接种旺季的到来，疫苗销量有望提升。同时，疫苗公司研发的冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验，预计2025年申报生产；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗已于2024年8月开展III期临床试验，重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、流感病毒mRNA疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗的临床前研发工作也在稳步开展。从创新药业务看，基因公司有10个产品取得临床试验批件，正在按计划开展临床试验，其中：阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地舒单抗4个产品在III期临床阶段、伊匹单抗、帕尼单抗2个产品在I期临床阶段、重组抗Claudin18.2全人源单克隆抗体注射液、重组抗PDL1和TGFβ双功能融合蛋白注射液、重组抗BCMA和CD3全人源双特异性抗体注射液3个产品正准备开展I期，贝伐珠单抗预计年内获批注册上市，基因公司将加快组建销售队伍，在上市后尽快启动销售工作，为公司增加新的利润增长点。从盈利能力看，2024年上半年公司毛利率为50.69%，较上年同期下降了8.98个百分点，其中血制品毛利率为50.1%，较上年同期下降了3.62个百分点，疫苗制品毛利率为89.16%，较上年同期下降了12.85个百分点。 从期间费用率看，2024年上半年，公司销售费用率为7.4%，较上年同期下降了2.65个百分点；管理费用率为10%，较上年同期增加了1.57个百分点；研发费用率为8.75%，较上年同期下降了0.41个百分点。预计公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为：0.71元，0.89元和1.03元，对应的9月10日收盘价14.71元/股，市盈率分别为20.15倍，16.53倍和14.28倍，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：浆站扩张低于预期，流感疫苗销售低于预期，新药研发进度低于预期

Q2业绩增长良好。2024H1，公司实现营业收入16.53亿元（同比+4.26%）、归母净利润4.40亿元（同比-16.42%）、扣非归母净利润3.63亿元（同比-8.73%）；其中，Q2单季实现营业收入8.65亿元（同比+22.82%）、归母净利润1.78亿元（同比+1.97%）、扣非归母净利润1.41亿元（同比+15.97%）。公司2024Q1受去年同期流感疫苗高基数及静丙同步批签发政策取消影响等，业绩同比有所下滑，2024Q2公司业绩逐渐恢复良好增长。 血制品业务稳健增长，采浆拓展快速推进。公司2024H1血制品业务实现营收16.14亿元（同比+12.83%），毛利率50.10%（同比-3.62pct）。其中，人血白蛋白、静注丙球、其他血液制品分别收入6.44（同比+24.97%）、4.59（同比-2.41%）、5.11（同比+14.91%）亿元。 2024年静丙取消同步批签发，导致签发静丙同比下降，破免和纤原受集采影响价格下降，毛利率下降。浆站建设方面，2024H1公司原料血浆采集量同比增长22.47%。报告期内，公司积极推进单采血浆站的建设工作，邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采；2024年8月，公司获批在丰都县和巫山县设立单采血浆站，随着新浆站陆续投入使用，采浆量有望保持快速增长势头。 疫苗业务短期承压，降价有望提升接种率。公司2024H1疫苗业务实现营收2944万元（同比-80.13%）。2024H1公司狂犬疫苗批签发4个批次，流感疫苗批签发共计66个批次，其中四价流感疫苗60批次，三价流感疫苗6批次。2024年上半年行业主要企业普遍下调四价流感疫苗价格，有望进一步提升接种率，公司流感疫苗销量有望持续增长。公司近年获批的冻干人用狂犬病疫苗、吸附破伤风疫苗有望为公司贡献业绩增量。 研发管线稳步推进。公司持续推进产品创新工作，血制品方面，公司静注人免疫球蛋白（10%）已完成III期临床研究，处于申报注册上市的阶段；人凝血因子IX纯化工艺开发正在开展III临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在进行II临床研究。疫苗方面，公司稳步开展重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、流感病毒mRNA疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗的临床前研发工作，冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验，预计2025年报产；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗已于2024年8月开展III期临床试验。基因公司研发的贝伐珠单抗预计年内获批上市，将为公司增加新的利润增长点。 投资建议：考虑到流感疫苗降价等因素影响，我们适当下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年的营收分别为52.97/62.65/72.34（原预测66.27/77.97/88.50）亿元，归母净利润分别为12.64/15.17/17.72（原预测为17.56/21.18/24.53）亿元，对应EPS分别为0.69/0.83/0.97元，对应PE分别为21.75/18.12/15.52倍。公司血制品和疫苗业务总体发展稳健，维持“买入”评级。 风险提示：血制品批签发及采浆量增长不及预期风险；疫苗降价影响大于预期风险；新产品研发进展不及预期

公司 2024Q2业绩环比强劲复苏，采浆量有望保持高速增长，疫苗有望以价换量，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。考虑到流感疫苗降价影响，下调 2024-2026年预测EPS 为 0.75/0.90/1.02元（原为 0.88/1.04/1.17元），参照板块中枢给予 2024年目标 PE 26X，下调目标价为 19.50元（原为 26.81元），维持增持评级。 业绩符合预期。公司 2024H1实现营收 16.53亿元（同比+4.3%，下同），归母净利润 4.40亿元（-16.4%），扣非净利润 3.63亿元（-8.8%）； 2024Q2单季度实现营收 8.66亿元（+22.8%），归母净利润 1.78亿元（+2.0%），扣非净利润 1.41亿元（+16.0%）。2024Q1受静丙同步批签发政策取消及同期流感疫苗基数影响，同比有所下滑；2024Q2实现强劲复苏，业绩增速与采浆增速相匹配，符合预期。 重庆获批两家新浆站，采浆量有望持续增长。血制品业务 2024H1实现收入 16.14亿元（+12.8%），受成本核算及部分小品种降价影响毛利率略有下滑。公司采浆自 2023年起进入新一轮增长周期，2023年采浆量达 1342吨（+19.6%），2024H1采浆亦保持高速增长，同比增速达 22.5%。公司现有浆站 34家，2022年获批的 7家河南浆站其中 4家于 2023年开始采浆，其余 3家亦于 2024H1开始采浆；重庆两家新浆站于 2024年 8月获批，预计 2025年有望建成开采。随着存量浆站挖潜，新浆站陆续爬坡，采浆量有望在几年内保持高速增长。新品种研发亦积极推进，10%静丙已完成Ⅲ期临床研究、处于申报注册上市阶段，9因子正在开展Ⅲ期临床研究。未来随着新品种陆续获批上市，吨浆盈利能力有望维持在较高水平。 流感疫苗接种率提升潜力大，降价有望带来销量提升。我国流感疫苗接种率较低，市场潜力巨大。2024H1行业主要企业普遍下调四价流感疫苗售价，公司四价流感疫苗成人剂型亦从约 128元下调为约88元，儿童剂型从约 166元下调为约 128元，价格下降有望助推接种率提升，公司作为国内流感疫苗龙头有望充分把握市场增长带来的机遇。近年获批的破伤风、狂苗亦有望贡献增量。 风险提示：血制品终端供需变化，采浆量增长不及预期，疫苗降价影响大于预期

公司为血制品和疫苗领域的领先公司，上半年血制品业务实现稳健增长，疫苗业务受高基数影响短期承压。公司采浆量快速增长，新浆站陆续获批，叠加血制品需求景气度持续，下半年血制品业务有望保持放量趋势。虽然今年流感疫苗整体价格有所调整，但有利于进一步提升流感疫苗接种率，公司流感疫苗销量有望实现进一步增长；狂犬疫苗及破伤风疫苗上市销售为公司带来业绩新增量。 事件公司发布 2024年半年报，业绩符合预期8月 29日，公司发布 2024年半年度报告，实现： 1）营业收入 16.53亿元，同比增长 4.26%； 2）归母净利润 4.40亿元，同比下降 16.42%； 3）扣非归母净利润 3.63亿元，同比下降 8.73%； 4）基本每股收益 0.24元。业绩符合预期。 简评上半年收入增速有所放缓， 24Q2同比增速加快2024年第二季度，公司实现营业收入 8.65亿元，同比增长22.82%；归母净利润 1.78亿元，同比增长 1.97%；扣非归母净 利润 1.41亿元，同比增长 15.97%。 24H1公司收入增速有所放缓， 主要由于流感疫苗销售收入大幅下降，血制品业务收入保持稳健增长； 24Q2收入增速较高，主要由于： 1）流感疫苗业绩基数影响减弱； 2） 23H2起公司采浆量呈现快速增长，带动血制品生产及销售量快速提升。 24H1利润端同比下降，主要由于： 1）流感疫苗收入占比大幅下降，导致毛利率同比下降； 2）去年同期资产减值冲回较多，导致非经常损益呈现高基数。 血制品业务： 上半年业绩稳定增长，采浆量快速提升2024H1， 公司血制品业务收入 16.14亿元，同比增长 12.83%； 毛利率 50.10%（-3.62pct）。分产品来看，人血白蛋白收入 6.44亿元（+24.97%），毛利率 49.26%（-3.23pct）； 静丙收入 4.59亿元（-2.41%） ，毛利率51.13%（-5.29pct）； 其他血制品收入 5.11亿元（+14.91%），毛利率 50.23%（-2.06pct） 。 血制品业务收入端保持稳定增长，主要受益于采浆量恢复带来的供给端改善，以及需求端景气度持续所致。其中白蛋白销售收入增长较快，带动血制品业务收入增长。 毛利率有所下降，主要由于： 1）去年同期静丙销售较多，销售成本得到分摊，导致毛利率呈现高基数； 2）纤原、破免等产品受集采影响价格有所调整，影响整体毛利率。 2024H1，公司积极推进浆站建设， 邓州、襄城和杞县单采血浆站通过验收、 取得采浆许可证并顺利开采，贺州、博白及武隆单采血浆站顺利通过单采血浆许可证的换发。 公司目前共有浆站 32家（含分站）， 2024H1采浆量同比增长 22.47%， 新浆站采浆量持续爬坡叠加老浆站采浆能力提升，有望助力采浆量保持长期较快增长。 2024年 8月，公司获批在丰都县和巫山县设立单采血浆站，未来浆站建成并获批采浆许可证后有望为采浆增长贡献新动力。 疫苗业务： 高基数导致短期承压， 价格调整利好长期渗透率提升根据子公司华兰疫苗 2024年半年报，上半年公司疫苗业务实现收入 0.36亿元（-76.25%） ，毛利率 75.43%（-25.59pct） 。 收入大幅下降，主要由于 2023Q1国内多地爆发甲流疫情，疫苗销量较往年增长显著， 24H1流感疫情较为平稳； 同时四价流感疫苗价格调整影响了当期的销售进度。 毛利率大幅下降，主要由于： 1） 23Q1部分库存的流感疫苗实现销售，毛利率大幅提升，导致 24H1毛利率水平高基数； 2）狂犬疫苗上半年销售占比较大，毛利率低于流感疫苗。分产品来看， 24H1流感疫苗销售 0.11亿元（-92.43%），毛利率 97.47%（-4.54p ct）； 狂犬疫苗销售 0.21亿元，毛利率 75.67%。 2024H1公司取得流感疫苗批签发 66批次，其中四价流感疫苗 60批次，三价流感疫苗 6批次；狂犬疫苗批签发 4批次。流感疫苗批签发量继续保持国内领先地位，狂苗实现批签发为公司疫苗业务贡献业绩新增量。 2024年 6月，公司对四价流感疫苗进行价格调整，长期看有利于进一步提升流感疫苗接种率，带来以价换量的市场机遇。公司将通过加强内部费用控制，努力提升销量等手段消化降价带来的压力。 持续投入研发创新， 多品种研发管线稳步推进公司持续实施创新驱动战略， 继续推动对血制品现有产品的生产工艺技术升级和新产品开发，提高血浆综合利用率；同时加大对疫苗、 创新药和生物类似药物的研发投入， 多条研发管线顺利推进。血制品方面，公司静注人免疫球蛋白（10%）已完成 III 期临床研究，处于申报注册上市阶段；人凝血因子 IX 纯化工艺开发正在开展 III 临床研究； Exendin-4-FC 融合蛋白项目正在进行 II 临床研究。疫苗方面，公司稳步开展重组带状疱疹疫苗（CHO 细胞）、流感病毒 mRNA 疫苗、 mRNA 呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗的临床前研发工作，冻干 A 群C 群脑膜炎球菌结合疫苗已完成 III 期临床试验，预计 2025年申报生产；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗已于 2024年 8月开展 III 期临床试验。基因公司研发的贝伐珠单抗预计年内获批注册上市，将为公司增加新的利润增长点。

事件： 8月 30日， 公司发布 2024年半年报，公司 2024上半年实现营业收入 16.53亿元（+4.26%），归母净利润 4.4亿元（-16.42%），扣非净利润 3.63亿元（-8.73%）。对应 2024Q2营业收入 8.65亿元（+22.82%），归母净利润 1.78亿元（+1.97%），扣非净利润 1.41亿元（+15.97%）。 净利润下降主要系 23Q1疫苗业务有收入和利润贡献。 公司 24Q2收入利润实现稳健增长。 采浆量高增长，重庆新获批 2个浆站： 2024上半年，公司陆续完成邓州浆站、襄城浆站和杞县浆站的验收开采，十四五期间河南省 7家浆站全部进入运营阶段，逐步贡献采浆增量。新老浆站共同助力下， 2024上半年公司采浆增速达 22.47%。 8月 23日，公司收到重庆市卫健委批复， 同意重庆公司在丰都县和巫山县设立单采血浆，公司浆站拓展再获突破。 2024上半年， 公司血制品业务实现收入 16.14亿元（+12.83%），分产品来看： 白蛋白 6.44亿元（+24.97%），静丙 4.59亿元（-2.41%），其他血制品 5.11亿元（+14.91%）。血制品业务毛利率为 50.10%，同比下降 3.62pct，主要因为去年静丙批签发较多以及破免和纤原集采降价。 整体来看，公司血制品业务维持稳健发展。 流感疫苗龙头地位稳固， 降价有望提升疫苗接种率2024上半年公司疫苗业务实现收入 2944万元（-80.13%）， 流感疫苗销售主要集中在下半年。上半年， 公司取得狂犬疫苗批签发 4个批次，流感疫苗批签发共计 66个批次，其中四价流感疫苗 60批次，三价流感疫苗 6批次，流感疫苗批签发批次数量继续保持国内领先地位。 8月底， 赛诺菲流感疫苗因效价问题决定暂时停止在中国的供应和销售。公司作为国内流感疫苗的龙头企业，具备优质的产品质量和稳定的生产供应能力。今年以来，部分国内厂商陆续下调整产品价格，公司产品也顺应趋势降价，降价后流感疫苗整体接种率有望得到提升。 投资建议： 考虑到公司上半年对流感疫苗进行价格下调，我们相应调整公司盈 利 预 测 ， 调 整 后 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为13.56/15.86/18.23亿元，对应 EPS 分别为 0.74/0.87/1.00元，当前股价对应 PE 分别为 20.32/17.38/15.12倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示： 采浆量不及预期风险； 产品销售不及预期风险； 新品上市不及预期风险。

公 司 24H1实 现 营 收 16.53亿 元 （ +4.26% ） ， 实 现 归 母 净 利 润 4.40亿 元（-16.42%），扣非后归母净利润为3.63亿元（-8.73%）。 平安观点： 血制品是上半年业绩驱动核心，毛利率有所下降上半年公司血液制品板块收入16.14亿元（+12.83%），实现稳健增长； 疫苗板块收入2943.52万元（-80.13%），主要系24H1上半年流感流行程度不高，流感疫苗销售很少，以及新上市狂犬疫苗销售还未起量。 血制品板块中，白蛋白实现营收6.44亿元（+24.97%），随投浆量提升 ， 血 制 品 产 品 供 给 与 销 售 有 较 快 增 长 ， 毛 利 率 为 49.26%（-3.23pct）；静丙实现营收4.59亿元（-2.41%），因取消同步批签发后静丙签发量减少所致，毛利率为51.13%（-5.29pct）；包括凝血因子在内的其他血液制品实现营收5.11亿元（+14.91%），毛利率为50.23%（-2.06pct）。血制品毛利率普遍下降与采浆成本上升、整体签发量较少、部分小产品集采降价等有关。 浆站开拓顺利，流感疫苗市占率有望提升公司新批浆站的开拓顺利，上半年再有3个浆站通过验收并顺利启用，上年启用的浆站也处于采浆爬坡中。上半年，公司采浆量较上年同期增长22.47%，为中长期原材料供应打下基础，保障公司血制品业务增长持续性。 8月，多地出现赛诺菲巴斯德流感疫苗叫停事件，按目前进展，巴斯德有可能会赶不上今年流感接种旺季。华兰的流感疫苗供应能力较强，有希望因此获取更高的市占率，实现更多产品的销售从而缓解此前产品降价带来的影响。 维持“推荐”评级。考虑血制品批签发、流感疫苗降价等因素，调整2024-2026年盈利预测，估计归母净利润为13.87、15.44、16.69亿元（原16.03、17.56、18.82亿元）。浆站的快速开拓有望帮助公司血制品业务加速增长，在远期获得更大空间。维持“推荐”评级。 风险提示：产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。

事件：7月8日，华兰生物发布关于董事长,实际控制人,部分董事增持公司股份暨董事长,实际控制人,部分董事,高级管理人员后续增持计划的公告。 公司自7月8日起六个月内增持122-242万股：基于对公司未来发展前景的信心和长期价值的认同，公司实控人及部分董事高管计划自7月8日起6个月内增持公司122-242万股，其中董事长及实控人安康拟回购股份数为100-200万股。7月8日，董事长及实控人安康、董事安文琪已分别增持公司45万股和1万股，交易均价均约为15.03元/股。同时，公司明确本次增持的董事、监事、高管在增持期间以及增持计划完成后六个月内不减持其所持有的公司股份。 采浆量有望持续高增长，二季度批签发恢复良好增长：今年5月，襄城单采血浆站正式获证开采。截至目前，公司十四五阶段在河南获批的7家浆站全部落地开采，为近几年采浆端的持续良好增长奠定坚实基础。2023年公司采浆量达到1342吨。河南省人口基数较大，具备较大采浆潜力，新老浆站共同发力下，公司2024全年采浆端有望实现两位数增长。从二季度中检所签发批次统计上看，华兰生物白蛋白Q2获50批次批签发，静丙获31批次批签发，签发批次分别同比增加9次和5次。特免品种中，狂免、破免和乙免Q2分别获批签发16批次、10批次和1批次。因子类产品中，八因子、PCC和纤维蛋白原Q2分别获批签发26批次、11批次和6批次。 流感疫苗价格下调，期待渗透率提升2024上半年，疫苗公司的四价流感疫苗获54批次批签发，三价格流感疫苗获4批次批签发。6月5日，公司发布主要产品价格调整的公告：四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、预充式0.5ml/支）调整至88元/支；四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、西林瓶0.5ml/瓶）调整至85元/瓶；四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型、预充式0.25ml/支）调整至128元/支。相较于前期招标价，四价流感疫苗价格降幅约30%。我国流感疫苗渗透率较低，具备广阔提升空间。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.88/19.23/21.52亿元，对应EPS分别为0.92/1.05/1.18元，当前股价对应PE分别为16.41/14.41/12.87倍，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示：采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

事件：公司发布 2024年一季报， 2024年一季度公司实现营业收入 7.87亿元，同比下滑 10.60%；实现归母净利 2.62亿元，同比下滑 25.56%；实现扣非净利 2.21亿元，同比下滑 19.66%。 疫苗业务：Q2开始批签发、下半年进入高峰。流感业务季节性明显，基本在 Q2末、Q3初开始上市销售，Q3/Q4进入销售高峰。目前公司流感疫苗已经开始批签发，我们预计 24年流感疫苗的批签发、终端接种将回暖。长期来看，流感疫苗认知度不断提升，未来流感疫苗渗透率有望不断提升，公司作为流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。 血制品业务：全年有望保持稳健。去年 Q1新冠带动下血制品业务形成高基数，血制品业务利润有所波动。2022年公司获批 7家新浆站，是 2018年以来首次大规模获批新设浆站。23年下半年开始，随着新获批的浆站开始贡献浆量，公司血制品浆量、业绩将在 23年下半年开始加速换挡。获批新浆站将有望提升采浆量和收入规模，进一步打开血制品成长空间。 业务变动致销售费率下降，存货保持平稳。2024Q1公司销售费用 0.45亿元（-29.27%）,销售费率 5.68%（-1.50pp），去年 Q1甲流带动流感疫苗销售从而导致去年销售费用形成高基数。管理费用 0.73亿元（+11.22%）、管理费率 9.24%（+1.81pp）。 研发费用0.73亿元（-6.27%），研发费率 9.24%（+0.43pp）。财务费率-0.37%（-0.51pp）。2024Q1公司存货期末存货余额 19.23亿元，占资产比重 11.82%（+0.95pp）。 盈利预测与投资建议：预计 2024-2026年公司营业收入分别为 61.30、72.16、84.99亿元，同比增长 14.75%、17.72%、17.78%，归母净利润分别为 17.41、20.60、24.13亿元，同比增长 17.51%、18.32%、17.12%。公司是血制品龙头之一，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，维持“买入”评级。 风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。