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郑琴

海通证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850513080005...>>

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马应龙 医药生物 2024-12-24 26.73 -- -- 27.02 1.08%
27.02 1.08% -- 详细
四百余年古方经典传承,肛肠用药为核,多领域全面发展。马应龙始创于公元1582年,至今成为持续经营440年的“中华老字号”企业。公司主营业务聚焦肛肠健康用药领域,发展大健康产业,同时布局医疗服务与医药商业等领域。公司拥有传承440年“八宝名方”精髓,创新衍生八宝眼膏、马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏、八宝眼霜等多种主导产品,形成以肛肠类为核心,眼科类、皮肤类、妇科类、精神肿瘤类为支柱,多个大健康品类为延伸的“1+4+X”产品格局。 经营业绩持续稳健,核心品类持续增长。2014-2023年公司营收复合增速为7.6%,归母净利润复合增速为9.2%,2024年前三季度公司营收27.92亿元,同比增长14.13%,归母净利润为4.58亿元,同比增长9.35%。我们认为公司在以核心治痔类产品增长推动下,业绩持续稳健增长。 核心品种渠道进一步优化,渠道运营能力持续提升。2023年公司增设共建渠道部和广阔渠道部,拓展县域市场和下沉市场。针对核心品种品规归拢渠道,减少渠道一级经销商合作数量,优化与渠道经销商的合作方式,加强重点品种管控,规范产品市场秩序,渠道管控能力显著增强。我们认为公司针对产品进行渠道合作商优化,有望促进渠道管控与运营能力。 战略聚焦核心领域,积极拓展大健康业务。公司围绕肛肠健康、眼部健康、皮肤健康等,积极拓展大健康业务,全面涵盖功能性护肤品、功能性护理品、功能性食品、消械产品四大类。全面拓展线上线下市场,通过业务人员加强对经销商、代理商、零售药店、医疗机构、专卖店、大型商超等渠道的拓展与维护,大力拓展线下药线与非药线市场。以八宝眼霜系列为代表的眼部护理产品、卫生湿巾系列产品等代表性品种销售规模快速增长,带动大健康整体规模增长,2024年上半年大健康营收同比增长33.27%。l盈利预测与估值。公司在肛肠用药领域具备品牌与渠道优势,核心品种销售保持稳健增长,营销效率改善促进盈利能力稳步提升。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为5.46亿元、6.41亿元、7.38亿元,同比分别增长23.3%、17.3%、15.2%,对应EPS分别为1.27元、1.49元、1.71元。参考可比公司,我们给予公司2025年20-25XPE,每股合理价值区间为29.80-37.25元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。核心品种放量不及预期,市场竞争加剧风险,行业政策变化风险。
特宝生物 医药生物 2024-12-24 71.48 75.90 -- 81.88 14.55%
83.66 17.04% -- 详细
我们认为 2025年公司核心产品派格宾将受益于乙肝诊疗供需两侧的积极变化而加速放量。 一方面,受益于政策推动、真实世界临床研究进展以及新适应症获批,我们认为派格宾在医生和患者的接受度将持续提高;另一方面,我们认为公司将持续扩大销售团队规模并提升销售效率,带动派格宾更广更深地覆盖医院。 2025年新产品将持续为公司业绩提供增量。 长效升白药珮金于 2023年获批上市并在当年通过首次谈判进入医保目录, 2024年来快速放量;长效生长激素怡培已于 2024年初递交上市申请,我们预计该产品将在 2025年获批并快速放量。 规模效应凸显,公司销售费用率持续降低,带动利润更快释放。 我们认为近年来随着派格宾销售体量扩大,公司规模效应已现,销售费用率持续降低。 我们认为 2025年公司销售费用率仍将持续下降。 外部合作持续进行,公司深入布局肝病领域。 近年来随着多机制多靶点乙肝创新药不断涌现,目前乙肝治愈已形成了以干扰素为 backbone, siRNA、 ASO等类型药物展现出特定潜力的格局,公司持续在乙肝前沿领域进行合作探索。 此外,公司近期在 MASH 领域已完成两笔交易,逐步布局其他肝病领域。 盈利预测。 我们预测公司 2024-2026年净利润分别至 8.34、 12.56、 18.57亿元,同比增长 50.2%、 50.5%、 47.9%, EPS 分别为 2.05、 3.09、 4.57元。 参照可比公司,我们给予公司 0.75-0.97倍 PEG,对应 2024年 37-48倍 PE,对应合理价值区间为 75.90-98.46元,给予“优于大市”评级 风险提示: 研发创新不及预期风险;行业政策风险;市场竞争加剧风险;
云南白药 医药生物 2024-11-19 57.97 -- -- 59.41 2.48%
61.15 5.49% -- 详细
事件。公司发布2024年三季度报。24年前三季度实现营业收入299.15亿元,同比增长0.76%,实现归母净利润43.27亿元,同比增长4.93%。24年单三季度实现营业收入94.60亿元,同比增长0.86%,实现归母净利润11.38亿元,同比下降12.16%,实现扣非归母净利润11.30亿元,同比增长1.23%。 点评。 业绩持续稳健增长,提质增效推动发展。2024年前三季度公司销售毛利率为28.40%,同比增长1.03pp,销售费用率为11.05%,同比降低0.25pp,管理费用率为1.67%,同比下降0.20pp,研发费用率为0.72%,同比下降0.02pp,销售净利率为14.47%,同比增长0.59pp。 发布年中特别分红,持续提升股东回报。公司拟以2024年第三季度末公司总股本17.84亿股为基数,向股东每10股派发现金红利12.13元(含税),分红总金额21.64亿元,占2024年前三季度归母净利润的50.02%,公司发布本次特别分红方案将有效提升股东回报。 云南国资增持彰显发展信心。公司2024年8月发布股东增持计划,公司第一大股东云南省国有股权运营管理公司自首次增持之日(8月6日)起6个月内计划增持公司股份,计划累计增持金额不低于5亿元,不超过10亿元。 我们认为公司获得第一大股东增持,彰显国资对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司长期价值的认可。 盈利预测:公司步入改革新阶段,聚焦主业、提质增效促发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为45.72亿元、50.84亿元、55.19亿元,增速分别为11.7%、11.2%、8.6%,对应EPS为2.56元、2.85元、3.09元。 公司拥有中药资源品优势品牌,具备丰富创新产品矩阵,对比可比公司应给予品牌溢价,我们给予公司2024年23-28XPE,对应合理价值区间58.88-71.68元,维持“优于大市”评级。 风险提示:健康消费品销售不及预期,提质增效实施效果不及预期。
片仔癀 医药生物 2024-10-25 239.10 -- -- 259.89 8.70%
259.89 8.70%
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公告:公司24年前三季度实现营收84.50亿元,同比增长11.19%,归母净利润26.87亿元,同比增长11.73%;单三季度实现营收28.00亿元,同比增长9.60%,归母净利润9.65亿元,同比增长11.73%。 点评:核心品种肝病用药实现较快增长。分业务看,前三季度肝病用药收入42.83亿元,同比+20.24%,毛利率70.79%,同比-7.40pp;心脑血管用药收入2.68亿元,同比+11.66%,毛利率13.97%,同比-26.03pp。 制造业毛利率仍有承压,海外牛黄进口试点有望缓解成本压力。分行业看,前三季度医药制造业收入46.12亿元,同比+19.71%,毛利率66.89%,同比-8.35pp,制造业毛利率下滑主要和核心原材料天然牛黄成本居高不下有关,预计25年海外牛黄进口逐步启动,有望缓解成本压力;医药流通业收入31.53亿元,同比+3.08%,毛利率12.83%,同比-3.00pp;化妆品业收入5.25亿元,同比+21.92%,毛利率63.07%,同比-0.08pp。 渠道建设进一步完善,终端销售网点不断扩张。渠道布局方面,公司在覆盖全国近400家片仔癀国药堂的基础上,助力实施“名医入漳”项目工程,科学布局名医馆(国医馆)、片仔癀国药堂,同时公司聚焦拓展主流连锁渠道,与多家头部连锁药店建立全品类战略合作伙伴关系,实现终端门店覆盖超过10万家,渠道拓展助推销量持续提升。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为31.48亿元、36.27亿元、41.82亿元,同比分别增长12.5%、15.2%、15.3%。公司核心产品片仔癀具有消费属性和稀缺属性,终端需求旺盛,其他产品的潜力也逐步开始释放,参考可比公司给予估值溢价,我们给予公司2024年45-50XPE,对应合理价值区间为234.90-261.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料料供给风险和价格风险,研发不及预期的风险,产品销售不及预期的风险。
华润三九 医药生物 2024-09-16 36.06 -- -- 52.55 42.57%
51.41 42.57%
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事件。公司发布2024年半年报。公司24年上半年实现营收141.06亿元,同比增长7.30%,归母净利润23.98亿元,同比增长27.77%;24年单Q2实现营收68.12亿元,同比增长0.27%,归母净利润10.35亿元,同比增长42.48%。 点评: CHC业务稳健增长,板块毛利率明显提升。24年上半年公司自我诊疗(CHC)业务实现收入77.73亿元,同比增长14%,公司凭借强大品牌力与渠道掌控力,在零售行业竞争激烈环境下实现逆势增长。24年上半年CHC业务毛利率为62.87%,同比增长5.90pp,板块毛利率的变化受到季节变化影响和高毛利产品占比升高导致。我们认为公司拥有核心品牌与渠道优势,在品牌聚焦与产品升级等方面持续发力,推动CHC板块业务持续稳健增长。 处方药业务短期承压,配方颗粒恢复性增长。公司处方药业务实现营业收入24.17亿元,同比下降13.07%,主要是部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略导致。国药业务方面,随着配方颗粒业务国标及省级联盟集采推行,市场竞争日益加剧,行业增速放缓的同时推动配方颗粒业务商业模式重构,24年上半年公司抢抓市场格局调整窗口机遇,联采区域市场份额显著提升,配方颗粒销量实现恢复性增长。 战略启动收购天士力,提升中药创新研发优势。24年8月公司披露重大资产重组预案,将战略收购天士力。天士力在中药核心领域具备产品、研发等方面优势,定位为中药创新药领先企业,与三九和昆药具有明显差异化。未来公司有望助力天士力巩固现代中药领先优势,同时在零售运营与品牌打造方面为天士力赋能。我们认为公司战略并购天士力,有望进一步夯实行业龙头地位,同时提升中药创新领域核心竞争优势。 盈利预测:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.40亿元、38.70亿元、42.75亿元,增速分别为20.6%、12.5%、10.5%,对应EPS为2.68元、3.01元、3.33元。公司中药OTC品牌与渠道优势显著,未来有望通过内生外延持续稳健增长。参考可比公司,我们给予公司2024年18-23XPE,对应合理价值区间48.24-61.64元,维持“优于大市”评级。 风险提示:产品推广不及预期,昆药整合不及预期,中药配方颗粒集采影响。
云南白药 医药生物 2024-09-11 51.99 -- -- 67.10 26.37%
65.70 26.37%
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事件。公司发布2024年半年报。公司24年上半年实现收入204.55亿元,同比增长0.72%,归母净利润31.89亿元,同比增长12.76%;24年单二季度实现收入96.81亿元,同比下降1.18%,归母净利润14.87亿元,同比增长13.50%。 点评。 健康品事业群利润持续提升,数字化驱动未来发展。24年上半年健康品事业群实现收入31.44亿元,净利润12.31亿元,同比增长1.7%,毛利率同比增长0.7pp,2024年“618”期间云南白药口腔健康品牌蝉联全网口腔护理品牌TOP1,养元青洗护产品实现收入1.95亿元,同比增长41%。健康品事业群将立足全域全渠道发展,线上线下协同布局。我们认为公司核心品种口腔护理产品品牌优势显著,未来有望通过数字化驱动,实现精益运营与产品领先。 药品事业群较快增长,持续深化院内市场推广。24年上半年药品事业群实现收入40.69亿元,同比增长9.6%。核心品种云南白药气雾剂收入超过12亿元,同比增长超30%。云南白药膏、云南白药胶囊销售收入均保持良好增长。 其他品牌中药类产品增长亮眼,蒲地蓝消炎片销售收入实现过亿,同比实现近双位数增长。公司持续深化院内开发推广工作,在学术临床方面稳步推进围绕云南白药胶囊、宫血宁胶囊、气血康口服液等核心产品二次开发的多项临床研究,上半年公司院内市场增速超过药品事业群总体收入增速。我们认为药品事业群产品有望借助公司优势品牌与渠道资源,实现持续快速增长。 强化创新研发能力,奠定长期发展基础。公司有序推进短、中、长期项目落地,短期方面,公司围绕药品事业群的现有产品开展临床研究,支撑现有产品的推广及销售,同时积极开展休眠产品的二次开发及恢复生产,不断丰富公司的高品质产品管线;中期方面,公司积极推进创新中药开发,同时深耕云南白药透皮制剂领域,持续打造云南白药透皮制剂明星产品,并围绕国家在创伤领域的重要需求进行全面布局;长期方面,公司聚焦创新药研发成果转化,为公司提供持续发展动力。24年上半年公司用于PET/CT显像诊断可疑前列腺癌患者的INR101诊断核药项目已获得临床批件,并完成Ⅰ期临床试验;INR102项目已启动前体药学和非临床研究。我们认为公司在不同周期维度持续强化研发创新能力,将有效支撑公司长期、健康、稳定发展盈利能力持续提升,期间费用率基本稳定。公司24年上半年销售毛利率为29.30%,同比增长1.75pp,销售费用率为11.23%,同比增长0.11pp,管理费用率为1.60%,同比下降0.10pp,研发费用率为0.72%,同比增长0.01pp,财务费用率为-0.63%,同比下降0.11pp,销售净利率为15.59%,同比增长1.67pp。毛利率提升主要由于是药品、健康品事业群毛利率上升,且收入结构中工业收入占比提高。 盈利预测:公司步入改革新阶段,聚焦主业、提质增效促发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为46.36亿元、51.32亿元、56.32亿元,增速分别为13.2%、10.7%、9.7%,对应EPS为2.60元、2.88元、3.16元。公司拥有中药资源品优势品牌,具备丰富创新产品矩阵,对比可比公司应给予品牌溢价,我们给予公司2024年23-28XPE,对应合理价值区间59.80-72.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示:中药材成本波动风险,药品集采影响加剧,核心产品放量不及预期。
特宝生物 医药生物 2024-09-05 55.09 68.62 -- 85.20 54.66%
86.11 56.31%
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事件: 公司发布 2024年半年报: 业绩增长稳健,派格宾持续放量。 1H24公司实现营业收入 11.90亿元,同比增长 31.68%。其中 1Q24收入 5.45亿元(yoy+30.05%), 2Q24收入 6.45亿元(yoy+33.09%)。收入增长稳健主要系乙肝临床治愈理念不断普及带动公司核心产品派格宾持续放量。 费用率持续下降,利润增长优异。 1H24公司实现归母净利润 3.04亿元,同比增长 50.53%。其中 1Q24利润 1.29亿元(yoy+53.03%), 2Q24利润 1.76亿元(yoy+48.75%)。利润增长显著主要系公司净利率持续提高, 1H24公司净利率 25.58%,同比提升 3.20pct;毛利率 96.36%,同比提升 0.43pct;销售费用率 42.00%, 同比下降 3.71pct, 我们认为主要系派格宾销售扩大带来的规模效应;管理费用率 10.04%,研发费用率 9.57%,同比略有提升。 临床开发持续推进,多项成果进度喜人。 1) 2024年 3月派格宾针对乙肝临床治愈的新增适应症上市申请获得受理,目前处于技术审评阶段,我们预计1H25能够获批; 2) 2024年 1月公司长效生长激素上市申请获得受理,目前处于技术审评阶段; 3)公司长效 EPO 已完成 II 期临床,目前正在进行 III期临床申请的准备工作; 4) 2024年 7月公司与 aigos 签订协议,共同开发口服小分子衣壳组装调节剂 ALG-000184; 公司发布 2024-2026股权激励方案,彰显管理层信心。 公司拟向董事、高管、核心技术人员及其他人员合计 677人(占 2023年底公司员工总数的 34.54%)授予 600.00万股限制性股票,每股价格 39.80元。 公司层面的考核要求激励对象在 2024-2026三个归属期内,以 2023年的净利润(5.55亿元)为基础,实现不低于 30%、 70%、 120%的增长,对应每年的增长率为 30%、 31%、29%, CAGR 30%。 盈利预测。 我们预测公司 2024-2026年净利润分别为 7.51、 10.51、 14.38亿元,同比增长 35.3%、 39.8%、 36.8%, EPS 分别为 1.85、 2.58、 3.53元。 参照可比公司,我们给予公司 1-1.3倍 PEG,对应 2024年 37-48倍 PE,对应合理价值区间为 68.62-89.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示: 研发创新不及预期风险;行业政策风险;市场竞争加剧风险。
天士力 医药生物 2024-08-09 13.80 15.46 2.59% 14.64 4.35%
17.48 26.67%
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事件。 8月 4日公司发布关于控股股东及其一致行动人签署《股份转让协议》暨控制权变更的提示性公告, 华润三九受让天士力集团及其一致行动人合计持有的 4.18亿股公司股份,占公司总股本的 28%,转让价格为每股人民币14.85元,转让价款合计为人民币 62.12亿元。 公司控股股东天士力集团与国新投资签订了《股份转让协议》,约定国新投资受让天士力集团持有的公司0.75亿股股份,占公司总股本的 5%,转让价格为每股人民币 14.85元,转让价款为 11.09亿元。 点评。 国资入主有望赋能全新发展,资源整合提升协同效能。 本次交易完成后,天士力将进入华润体系,成为中药国资成员。 收购方华润三九作为中药产业链龙头企业, 不断强化中药产业链建设,抓住标准化药材和智能化制造两个突破点,兼顾产业链各方面的均衡发展,积极发挥中央企业的主体支撑和融通带动作用,推动中药现代化、产业化; 天士力从全产业链的标准化建设开始,打造从中药材 种植、提取、生产、营销,以及药品研发和临床试验全程化质量管理体系,结合国际市场的需求和标准,形成全产业链均具国际标准的竞争优势,在创新研发及医疗渠道方面具有突出优势。我们认为通过充分整合双方资源,有望实现中药产业链的补链强链延链,发挥研发协同价值,提升创新发展能力。 中药创新研发领军者, 多款在研创新管线深入布局。 2023年天士力研发投入占医药工业收入比例达 17.73%,截至 2023年年末拥有 98款在研产品的研发管线,其中现代中药布局 25款产品,包括 18款 1类创新药;现代中药研发管线中,枇杷清肺饮、温经汤 2款已提交生产申请, 19款产品处于临床 II、III 期研究阶段,治疗领域覆盖心脑血管、消化代谢、肿瘤、中枢神经等。 我们认为公司作为中药创新药头部企业,拥有丰富布局在研管线,奠定未来业绩长期成长基础。 盈利预测: 我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 11.80亿元、12.99亿元、 13.91亿元,同比分别增长 10.2%、 10.1%、 7.1%,对应 EPS分别为 0.79元、 0.87元、 0.93元。公司深耕现代中药创新,研发储备品种丰富,业绩恢复快速增长。参考可比公司, 我们给予公司 2024年 20-25X PE,对应合理价值区间为 15.80-19.75元,维持“优于大市”评级。 风险提示:研发进度不及预期的风险,集采降价的风险,新产品注册进度不及预期的风险,资产减值的风险。
片仔癀 医药生物 2024-08-01 206.00 181.14 -- 215.45 4.09%
282.99 37.37%
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事件: 公司发布 2024年半年度业绩快报。公司 24年上半年实现营收 56.50亿元,同比增长 11.99%,实现归母净利润 17.20亿元,同比增长 11.61%,实现扣非归母净利润 17.51亿元,同比增长 11.03%。 点评: 天然牛黄价格居高致利润承压,进口试点放开有望逐步改善成本压力。 公司核心片仔癀系列产品及化妆品的销售收入实现较大增长,但重要原材料成本上涨对利润空间造成压缩。根据中药材天地网数据,天然牛黄价格由 23年初的 57万元/千克上涨至 24年 7月的 140万/千克,涨幅高达 146%。 24年 6月国家药监局与海关总署联合发布允许牛黄进口试点征求意见稿,我们认为进口牛黄试点放开有望缓解国内天然牛黄供给侧压力,促进天然牛黄价格回归相对合理区间,改善公司核心品种利润水平。 国企改革持续推进,市场化激励机制激发内部能动性。 公司持续优化经营业绩考核和薪酬管理体系,运用政策新规等,积极探索市场化改革,搭建市场化考核激励机制,推行公司高管任期制激励和契约化管理,落实权属子公司“一企一策”考核机制。 我们认为公司制定中长期激励方案,赋能企业改革发展,有望进一步激发企业内部活力。 “药品+非药品”双轮驱动增长,核心品类营销模式不断优化。 1)零售端: 24年 7月公司举办零售战略合作伙伴大会,以主产品为核心,通过多样化产品组合,聚焦品牌与资源赋能,满足零售端的价值合作需求。我们认为公司战略推动零售连锁销售渠道合作布局,有望进一步优化核心品种院外销售模式。 2)处方端: 23年 4月公司启动片仔癀名医馆名医申请, 24年以来引进名医数量实现快速增长,同时公司制定支持“名医入漳”相关配套方案,包括片仔癀国药堂和片仔癀名医馆项目,有望促进片仔癀产业有效延伸与拓展。 发布提质增效行动方案,奠定未来高质量发展基础。 公司发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》,提升经营质量方面重点提出: 1)稳价保量促增长, 2)做精做优“大单品”, 3)搭建品牌新阵地;投资者回报方面拟进行不超过相应期间 50%归母净利润的 24年度中期分红;研发创新方面注重深耕优势大品种的二次开发、加大新药开发力度并夯实科研创新平台。我们认为公司发布行动方案有望促进提升企业经营质量,增强核心市场竞争力。
特宝生物 医药生物 2024-06-28 57.01 -- -- 57.92 1.60%
61.86 8.51%
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派格宾持续放量带动公司收入快速增长。特宝生物是一家专注于长效重组蛋白药物研发、生产和销售的生物科技公司,目前拥有5款重组蛋白上市产品,包括治疗血液肿瘤相关疾病的特尔津、特尔康、特尔立、珮金,以及治疗慢性病毒性肝炎的派格宾。2023年公司实现营业收入21.0亿元(+37.6%)。业绩同比大幅增长的主要原因是公司核心产品派格宾的持续放量,2023年派格宾收入17.9亿元(+54.2%),已占公司总营收的85%。 收入规模持续扩大带动费用端快速摊薄,叠加毛利率的一次性提升,使得利润增速高于收入增速。2023年公司归母净利润5.55亿元(+93.5%),扣非净利润5.79亿元(+73.6%)。毛利率达93.3%(+4.4pct),主要系公司和键凯科技的合作到期,公司不再支付相关专利费用。销售费用率40.4%(-5.6pct),我们认为主要系收入规模扩大带来的摊薄效应。管理费用率10.0%(+1.0pct),研发费用率11.0%(+1.1pct)基本保持稳定。 得益于上述因素,2023年公司净利率已达26.5%(+7.6pct)。我们认为,未来随着销售费用率的进一步摊薄,公司的净利率还有持续提升的空间。 慢乙肝临床治愈空间不断扩大,看好派格宾未来持续放量。派格宾是国内唯一上市的长效干扰素药物,目前主要用于治疗一线核苷酸类似物经治后HBsAg<1500IU/ml的慢性乙肝患者(优势患者),这部分患者数量目前约为150-250万人。根据我们测算,派格宾上市以来累计覆盖优势患者数量不超过15万人,渗透率仅为6-10%。我们注意到近期乙肝治疗扩空间和提渗透两个逻辑逐步落地,得益于自上而下的政策和行业利好,我们认为从中心医院到基层的乙肝诊疗有望加速,而作为乙肝一线用药的派格宾放量有望提速。2024年1月李兰娟院士起草的首版《乙型病毒性肝炎全人群管理专家共识(2023)》发布;3月,首版儿童慢性乙型肝炎防治专家共识发布;2023年底,由卫健委牵头的“乙肝临床治愈门诊规范化建设与能力提升项目”出台。 其他长效重组蛋白产品进入收获期,拉动第二成长曲线。公司长效升白药、生长激素和促红素均进展顺利。长效G-CSF产品珮金已于2023年6月30日获批上市并进入医保,这款产品由复星医药代理销售,半年收入达1006万元。长效生长激素已于2024年1月11日递交上市申请并获得受理。 长效促红素已完成II期临床并准备开启III期。 盈利预测:我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为7.51/10.51/14.38亿元,对应EPS分别为1.85/2.58/3.53元。参照可比公司,我们给予公司1-1.3倍PEG,对应2024年37-48倍PE,对应合理股价为68.62-89.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示:主营产品销售不及预期的风险,药品未能中标及中标价格下降风险,技术升级迭代与市场竞争风险,新产品获批不及预期的风险。
羚锐制药 医药生物 2024-06-10 24.29 23.62 12.91% 25.70 5.80%
25.70 5.80%
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事件: 公司发布 2023年报与 2024年一季报。公司 2023年实现收入 33.12亿元,同比增长 10.31%,实现归母净利润 5.68亿元,同比增长 22.09%。 2024年一季度实现收入 9.09亿元,同比增长 15.27%,实现归母净利润 1.90亿元,同比增长 31.98%。 点评: 核心贴膏品种稳健增长,矩阵品牌优势持续升级。 2023年公司核心品种通络祛痛膏实现收入超过 10亿元,“两只老虎”系列年销量超 10亿贴。公司采取“1+N”品牌战略,在“羚锐”主品牌赋能下,聚焦“两只老虎”与“小羚羊”等子品牌建设,在骨科与儿童健康等领域持续打造品牌优势,形成品牌聚合效应,有望推动核心品种持续放量。 贴剂产品稳步提升,片剂产品实现较快增长。 2023年公司贴剂产品实现收入20.47亿元,同比增长 6.91%,毛利率为 75.8%,同比增长 1.33pp;片剂产品收入 2.62亿元,同比增长 34.66%,毛利率为 65.62%,同比增长 6.85pp; 胶囊剂收入 7.12亿元,同比增长 15.44%,毛利率为 74.66%,同比增长0.35pp;软膏剂收入 1.37亿元,同比下降 7.91%,毛利率为 74.95%,同比减少 1.27pp。片剂产品实现较快增长,主要原因是丹鹿通督片销售增长。 费用率持续优化,营销效率不断提升。 2023年公司销售期间费用率为52.92%,同比下降 4.09pp,销售费用率为 45.41%,同比下降 2.68pp,管理费用率为 5.26%,同比下降 0.38pp,研发费用率为 3.31%,同比下降 0.86pp。 2024年一季度公司销售期间费用率为 50.75%,同比下降 3.37pp,销售费用率为 45.55%,同比下降 2.17pp,管理费用率为 3.84%,同比下降 0.60pp,研发费用率为 2.24%,同比下降 0.45pp。我们认为公司稳步推进渠道创新与营销优化,叠加品牌优势升级,营销效率实现有效提升。 盈利预测与估值。 公司在中药贴膏领域具备品牌与渠道优势,核心品种销售保持稳健增长,营销效率改善促进盈利能力稳步提升。预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 6.89亿元、 8.07亿元、 9.50亿元,同比分别增长21.3%、 17.2%、 17.7%,对应 EPS 分别为 1.22元、 1.42元、 1.67元。参考可比公司,我们给予公司 2024年 20-25X PE,每股合理价值区间为24.40-30.50元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。 核心品种放量不及预期,市场竞争加剧风险,行业政策变化风险。
云南白药 医药生物 2024-06-07 53.80 -- -- 54.88 2.01%
54.88 2.01%
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事件: 公司发布 2023 年报&2024 年一季报。 2023 年公司实现营收 391.11亿元,同比增长 7.19%,归母净利润 40.94 亿元,同比增长 36.41%,扣非归母净利润 37.64 亿元,同比增长 16.45%。 2024 年一季度公司实现营收107.74 亿元,同比增长 2.49%,归母净利润 17.02 亿元,同比增长 12.12%,扣非归母净利润 16.90 亿元,同比增长 20.51%。 点评:聚焦主业,提质增效,药品事业群稳健增长。 2023 年公司药品事业群实现收入 64.81 亿元,同比增长 8.16%,白药核心系列品种稳健增长,白药气雾剂收入超过 17 亿元,同比增长 15.27%,白药膏收入超过 9 亿元,白药胶囊收入超过 6 亿元。品牌中药较快增长,蒲地蓝消炎片与藿香正气水收入过亿元,同比增长近 16%与 124%,宫血宁胶囊收入同比增长 47%,气血康口服液收入 2.31 亿元,同比增长 15%。 我们认为药品业务是公司核心业务板块, 公司将利用院外 OTC 渠道优势与品牌优势,推动药品事业群快速发展。 健康品事业群发掘存量潜力,积极拓展多元化渠道。 2023 年公司健康品事业群实现稳健增长,实现营业收入 64.22 亿元,同比增长 6.50%。在口腔护理领域, 云南白药牙膏国内市场份额达到 24.6%,持续保持市场第一。 在防脱洗护领域, 核心产品养元青加速成长, 2023 年销售额突破 3 亿元, 同比增长36%,并在线上渠道实现快速增长。未来公司将持续聚焦口腔健康及洗护产品, 通过多元化渠道拓展带动核心品种放量。 中药资源事业部稳健发展,维持药材供应战略地位优势。 2023 年中药资源事业群实现对外收入 17.1 亿元,同比增长约 22%,其中三七中药材外销收入同比大幅增长 81%。 有效保障公司战略品种供应与价格稳定, 在中药材价格普涨的背景下,有效平抑公司投料药材价格上涨。我们认为公司中药资源事业群不断聚焦区域优势资源,保证公司供应前提下,打造持续领先的中药资源产业平台。 持续加大研发投入, 短、中、长期战略清晰。 公司布局四大研发中心,充分发挥中央研究院的中枢协调功能,整合、协调跨区域研发资源。公司科学规划短、中、长期研发项目,短期全力布局上市品种二次开发及快速药械开发,宫血宁胶囊二次开发项目、气血康口服液等项目取得阶段性进展;中期推进创新中药开发,深耕云南白药透皮贴剂制剂领域,并在创伤领域进行布局;长期聚焦创新药研发成果转化,聚焦优势独家品种,并以核药为中心进行多个创新药开发。我们认为公司制定不同时间周期的多层次研发战略目标, 有望通过研发创新驱动未来长期可持续发展。 盈利预测: 公司步入改革新阶段,聚焦主业、提质增效促发展。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 46.8 亿元、 52.1 亿元、 57.3 亿元,增速分别为 14.3%、 11.4%、 10.1%,对应 EPS 为 2.62 元、 2.92 元、 3.21 元。 公司拥有中药资源品代表性品牌, 具备丰富创新产品矩阵, 我们给予公司 2024 年 23-28X PE,对应合理价值区间 60.26-73.36元,维持“优于大市”评级。 风险提示: 中药材成本波动风险, 药品集采影响加剧, 核心产品放量不及预期。
康恩贝 医药生物 2024-05-29 5.09 -- -- 5.54 8.84%
5.54 8.84%
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国企混改已现成效,困境反转迈入稳定增长期。康恩贝专注于医药健康领域,主要从事药品及大健康产品的研发、制造和销售,曾通过并购尝试拓展相关业务领域,使得公司业绩2019年起出现较大波动,自实施混改以来,公司聚焦中药大健康发展战略,持续推进资源整合协同工作:一方面,公司推动非主业非优势、低效无效资产的处置,另一方面,公司进行业务整合,促进中药大健康产业的升级转型和创新。2023年,公司业绩已基本恢复到了历史最高水平,实现营业收入67.33亿元(+12.20%),扣非归母净利润5.54亿元(+14.60%)。我们认为当下公司减利风险因素已基本出清,业务结构持续优化,主业盈利已进入稳定阶段。 焕新做大老品牌,创新培育新品牌。公司坚守中药大健康核心业务的产业发展战略,和以全品类中药产品为主体,以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的“一体两翼”产品业务定位。公司在经营发展中注重品牌建设,目前已培育形成多个知名品牌及其系列产品,形成了品牌森林策略。2023年公司销售过亿元品种系列共17个,较上年增加2个,合计实现销售收入46.19亿元(+12.93%),占公司总营收比重为68.6%。公司将建优产品矩阵,除继续夯实康恩贝肠炎宁系列10亿级销售规模外,力争2个品牌系列产品实现销售5-10亿级、5-6个产品实现销售2-5亿级。同时,通过加大品牌延伸,将品牌及产品从疾病治疗向保健预防发展。 内生外延共发力,整合资源提效能。内生方面,公司将进一步推进无效资产的处置和对控股子公司全资化等工作,整合资源,提质增效,同时围绕创新主线,加大研发投入,聚焦重点项目创新性研究和中药大品种的二次开发及循证医学研究,加强研发创新平台建设。外延方面,根据战略规划,公司将在中药大健康企业中积极寻求并购机会,同时聚焦优势治疗领域及细分赛道,引进具有临床价值和市场需求的潜力大品种。 盈利预测:我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.47亿元、8.37亿元、9.56亿元,对应EPS分别为0.29元、0.33元、0.37元。公司通过“瘦身强体”行动优化资产、提质增效,在大品牌大品种工程拉动下稳定增长。 参考可比公司,我们给予公司2024年20-25XPE,对应合理价值区间为5.81-7.27元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示:行业政策变化的风险,研发创新的风险,原材料的价格波动风险,市场竞争加剧的风险。
方盛制药 医药生物 2024-05-27 11.68 -- -- 11.83 1.28%
11.83 1.28%
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事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入16.29亿元,归母净利润1.87亿元(-34.64%),扣非归母净利润1.33亿元(+25.35%),佰骏医疗于22M10不再纳入合并报表范围,剔除该因素,公司23年营业收入基本持平,此外转让佰骏医疗部分股权确认的投资收益也影响了上年同期归母净利润的基数。24Q1实现营业收入4.38亿元(+0.37%),归母净利润7019万元(+10.04%),扣非归母净利润5390万元(+9.61%)。 点评:2023年公司医药制造板块实现收入14.39亿元(-0.27%),其中呼吸系统用药、儿童用药收入同比均实现了20%以上的增长,而心脑血管疾病用药、骨骼肌肉系统用药收入同比下降,主要是分别受依折麦布片、藤黄健骨片先后纳入集采所致。“338大产品打造计划”中大部分产品均呈现稳健增长态势,如强力枇杷露的销售收入同比增长超过80%,强力枇杷膏(蜜炼)、蒲地蓝消炎片、血塞通片等产品的销售收入同比增长均超20%。中药创新药发展势头良好,小儿荆杏止咳颗粒已累计覆盖等级医院近900家、基层医院约400家,实现营收近6000万元;玄七健骨片全年覆盖等级医院近500家,实现营收3200万元。 截至2023年年底,公司已经开展临床前研究的中药创新药研发项目达13个,覆盖妇科、骨科、呼吸科、儿科、肿瘤科等科室。中药创新药研发项目进度靠前的品种有诺丽通颗粒、健胃祛痛丸、蛭龙通络片,其中健胃祛痛丸正在进行III期临床试验,预计2025年申报生产;蛭龙通络片II期临床研究进展顺利;诺丽通颗粒正在进行长毒试验。另有小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利,止血消痛颗粒正在药学研究中,益气消瘤颗粒已于24M4申报临床试验。 盈利预测:我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.33亿元、2.98亿元、3.68亿元,对应EPS分别为0.53元、0.68元、0.84元。公司优化资产结构,聚焦创新中药,产品矩阵丰富,参考可比公司,我们给予公司2024年22-28XPE,对应合理价值区间为11.67-14.85元,维持“优于大市”评级。 风险提示:研发进展不及预期的风险,产品销售不及预期的风险,行业竞争加剧的风险,集采政策的风险。
伟思医疗 机械行业 2024-05-27 30.58 -- -- 32.01 4.68%
32.01 4.68%
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事件: 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报, 2023 年实现营业收入 4.62亿元( +43.72%),归母净利润 1.36 亿元( +45.23%),扣非归母净利润 1.22亿元( +58.93%); 24Q1 实现营业收入 8767 万元( -8.24%),归母净利润2175 万元( -27.69%),扣非归母净利润 1921 万元( -27.42%)。 点评:在盆底及产康领域,目前盆底电刺激产品已经比较饱和,渗透率很高,尤其在公立医院, 2023 年电刺激类产品收入增长 6.80%。 盆底磁在综合医院的渗透刚刚开始,在“磁电联合”的推动下有望持续增长。 2023 年二代盆底功能磁产品顺利拿证上市,将生物反馈与被动刺激高效融合,有望打造盆底康复治疗领域第三次产品革命。公司将在女性健康相关领域,将盆底康复和轻医美项目相结合,构建覆盖女性全生命周期的综合解决方案。 在精神康复领域, 2016 年公司推出了经颅磁刺激仪,在 23M8 成功开展经颅电刺激仪合作,此外团体生物反馈技术于 2022 年完成更新迭代, 市场竞争力进一步提升,使得 2023 年电生理产品收入增长 30.67%。 在神经康复领域,二代经颅磁刺激仪(康复专用)可为神经康复提供了国际前沿的无创神经调控治疗手段,公司持续丰富公司康复专科产品矩阵,目前针对三级医院康复科已推出“康复环”整体解决方案。 公司运动康复机器人产品线符合神经康复智能化、标准化的康复需求,第一代产品已全部完成取证流程,初步形成了覆盖人体上下肢的全周期康复评估和训练的运动康复机器人产品矩阵。 在巩固传统康复医疗器械产品以外,公司快速成长切入激光射频赛道,全面布局了塑形磁、皮秒激光和射频, 截至24M4 公司塑形磁产品已经获得 FDA 认证和国内医疗器械注册证;皮秒激光产品已在年初完成临床试验;射频领域有女性盆底私密、抗衰和身体塑形减脂领域的布局, 2023 年公司针对盆底私密的高频电灼仪已经上市销售,另外两款产品正在临床前期准备的阶段。 盈利预测。 我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润为 1.57 亿元、 1.92 亿元和 2.36 亿元,对应 EPS 分别为 2.29 元、 2.79 元和 3.44 元。 参考可比公司,我们给予公司 2024 年 20-25X PE,对应合理价值区间为 45.85-57.32元, 继续维持“优于大市” 评级。 风险提示。 市场竞争加剧的风险,磁刺激产品推广不及预期的风险,新产品研发不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名