事件:公司2019年实现收入18.94亿元,同比增长22.52%,净利润4.63亿元,同比增长39.44%,扣非净利润4.53亿元,同比增长38.60%。实现EPS1.44元。公司2019年一季度实现收入1.93亿元,同比下降51.08%,净利润-1855万元,同比下降119.58%,扣非净利润-2339万元,同比下降125.18%,实现EPS-0.06元。 19年内生增长实现了快速发展,口腔医疗服务表现亮丽。2019年公司实现资产规模、营业收入、经营利润等主要财务指标的稳健高速增长,口腔医疗服务营业面积达到11.57万平米,开设牙椅1580台,口腔医疗门诊量212.12万人次。2019年医疗服务收入17.91亿元,同比增长21.49%,毛利率46.89%,产品销售收入9160万元,同比增长46.06%,毛利率24.08%。其中,公司儿科医疗服务29278万元,同比增长30.39%,种植医疗服务29707万元,同比增长28.00%,正畸医疗服务38150万元,同比增长22.60%。 疫情影响初步消除,看好中长期发展。疫情短暂影响口腔部门业务的开展,比如种植牙,洗牙等,我们依然看好中长期发展。2020年春节假期前公司营业收入保持稳定增长,1月23日起受新冠肺炎疫情影响,公司执行卫健委通知精神暂停下属医院全部诊疗服务,导致营业收入同比下降,3月初公司开始恢复急诊等业务,截止目前大多数业务均已经恢复,只有种植、牙周超声波等口腔择期手术和治疗仍未恢复。但由于疫情之后,更多的客户选择大医院就医,我们预计3月末开始公司经营情况已恢复2019年同期水平。 持续推进“总院+分院”模式,着眼浙江,放眼全国。公司投资打造平海、城西等有影响力的院区作为核心盈利医院,并形成群聚效应,逐步布局全国,保持中长期高速发展。在浙江地区,未来3-5年公司将通过“蒲公英计划”进一步渗透下沉到主要县(市、区),布局100家口腔医院;放眼全国,公司通过口腔医疗基金在武汉、西安、重庆、成都等投资新建大型口腔医院,不断提升医疗资源的辐射能力。 全面推进蒲公英计划,快速扩张基层县市市场份额。2020年重点实施种植牙计划,蒲公英计划。全省范围内杭州口腔医院集团所属的19家医疗机构和今后县(市、区)新建医院均为种植牙计划项目定点医疗机构。2020年,公司将顺利推进下沙、临平、普陀、奉化、镇海等15家分院的开业和建设工作。

事件:2019年公司实现营业收入 6.39亿元,同比增长 27.68%,归母净利润2.98亿元,同比增长 28.09%,扣非后净利润 2.94亿元,同比增长 30.85%,对应 EPS0.57元。每 10股派发现金红利 1.80元(含税)。公司发布 2020Q1业绩预告,归母净利润 3638-4960万元,同比下降 25%-45%。 粉尘螨滴剂继续发力,业绩保持稳定增长。2019年粉尘螨滴剂营收 6.31亿元,同比增长 27.50%,毛利率为 96.99%,粉尘螨滴剂占总营收占比为98.65%。主营业务增长的主要原因是我国脱敏治疗市场规模不断扩大,公司持续不断的销售团队建设,产品在大多数省级医疗机构药品集中采购中中标。 公司 2020年第一季度销售活动受新冠肺炎疫情影响,营业收入同比下降15%-25%,同时各项研发活动持续开展,研发投入有所增加,导致 2020年第一季度业绩同比下降。我们预计脱敏治疗市场规模会进一步扩大,疫情短期影响不改长期增长逻辑。 黄花蒿粉滴剂进入技术审评阶段,有望成为新增长点。公司不断完善产品在过敏性疾病领域的覆盖能力。新产品黄花蒿粉滴剂用于蒿属花粉过敏引起的变应性鼻炎已完成Ⅲ期临床试验,并提出了药品注册申请,目前处于技术审评阶段。粉尘螨过敏的患者大多集中在南方区域,而蒿属花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿粉滴剂上市后将和原有优势产品粉尘螨滴剂形成优势互补,不断完善“对症+对因”的过敏性疾病诊疗解决方案,有望提升公司经营业绩,强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 增大干细胞治疗研发投入,形成多产品协同发展格局。2019年研发总投入6874万元,占营业收入的 10.75%。黄花蒿粉滴剂用于儿童变应性鼻炎目前处于Ⅲ期临床试验阶段,粉尘螨滴剂用于粉尘螨过敏引起的特应性皮炎的脱敏治疗目前开展Ⅲ期临床试,尘螨合剂用于尘螨过敏引起的过敏性鼻炎与过敏性哮喘的脱敏治疗正在开展 II 期临床试验,屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已获得《药品注册批件》和《新药证书》,黄花蒿花粉点刺液等 9项点刺产品目前完成Ⅰ期临床试验,预计 2020年开展 III 期临床试验。此外,公司加大干细胞项目研发投入,子公司集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓,将进行首个干细胞制剂第三方复合检验工作,推进首项干细胞备案临床研究,继续完善更多适应症的临床前研究工作,并落实第二个特定方法培养的间充质干细胞的生产工艺研究。公司研发管线丰富,形成协同发展格局,大大提升市场竞争力。三项主要费用控制合理,销售费用大幅提升,费用率总和同比小幅下降。2019年公司研发费用 4117.11万元,同比增加 205.46%;销售费用 2.24亿元,同比增加 32.93%;管理费用 3016.53万元,同比下降 11.69%;财务费用-2406.44万元,同比下降 115.28%;主要系报告期银行存款余额增加,使银行利息收入增长较快所致。期间费用率为 35.94%,与 2018年费用率总和 38.20%相比,同比减少 2.25个百分点。 盈利预测。预计公司 2020-2022年每股收益分别为 0.69元、0.89元、1.15元。参考生物制品相关上市公司估值情况,考虑到公司市值小,成长性高,是脱敏治疗领域稀缺标的,产品线或适应症未来有望得到扩大,给予 2020年 60X-70X的 PE,对应合理价值区间为 41.40-48.30元,给予“优于大市”评级。 风险提示。新产品开发风险;招标降价风险;行业政策风险。

事件:2019年公司实现营业收入 37.00亿元,同比增长 15.02%,归母净利润 12.83亿元,同比增长 12.63%,扣非后净利润 11.47亿元,同比增长14.47%,对应 EPS0.91元。每 10股派发现金红利 4.00元 (含税),以资本公积金每 10股转增 3股。 血液制品业务增长稳健。公司 2019年血液制品收入 26.44亿元,同比增长9.77%,其中人血白蛋白收入同比下降 4.57%,静注丙球同比增长 47.46%,其他血液制品同比下降 0.57%。血液制品毛利率 57.14%,同比降低 1.7%。 我们认为公司产品结构合理、产品种类齐全、血浆综合利用率居于行业前列,血液制品的产品结构不断优化,多个产品的市场占有率处于行业前列。 疫苗业务保持高速增长,流感疫苗批签发表现亮眼。2019年度疫苗公司营业收入 10.49亿元,同比增长 30.68%,疫苗公司净利润 3.75亿元,同比增长38.92%。2019年疫苗公司共批签发流感疫苗 1293.14万支(其中四价流感疫苗 835.93万支,三价流感疫苗 457.21万支),占全国流感疫苗批签发量的42%,其中四价流感疫苗批签发量占全国四价流感疫苗批签发总量的 86.9%。 公司拥有我国最大流感疫苗生产基地,我们预计四价流感疫苗未来可能成为大品种,2020年流感疫苗有望继续保持快速增长。 单抗研发管线稳步推进。公司目前共有 7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正开展 III 期临床研究,德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已进入 I 期临床研究,另有多个处在不同研发阶段的单抗药物正在稳步推进,为公司培育新的利润增长点。 。 三项主要费用控制合理,费用率总和同比小幅下降。2019年公司销售费用5.20亿元,同比下降 3.24%;管理费用 2.18亿元,同比增长 19.66%;财务费用 379万元,同比增长 582.23%,主要系本期将随时赎回理财收益重分类到投资收益及本期票据贴现利息增加所致。三项费用率总和为 20.05%,与2018年费用率总和 22.39%相比,同比减少 2.34个百分点。 盈利预测。预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.19、1.36、1.62元。考虑公司所处细分领域的高景气,以及可比公司估值,给予 2020年 35X-40X 的PE,对应合理价值区间为 41.65-47.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示:单采浆站监管风险,毛利率下降,产品安全性导致的潜在风险

高端中药龙头,量价齐升高景气可持续。公司践行“一核两翼”战略,以片仔癀系列产品为代表的医药行业收入占比长期在80%以上。我们认为,片仔癀系列产品的量价齐升是维持公司业绩稳健增长的核心。销售量的增长源于其保肝护肝疗效在高端人群中的治疗及保健刚性需求;同时,区域经销+体验馆销售的销售模式,为市场扩张奠定坚实的基础。片仔癀重要原材料麝香、牛黄的稀缺性则赋予了公司未来继续提价的预期。 原材料价格上涨对公司生产成本造成一定影响,积极发展人工养麝以期满足未来需求。从三季度的生产经营数据看,公司医药工业的收入增速为22.59%,成本增速为27.92%,因而毛利率出现了0.85个百分点的小幅下降。为合理控制成本,公司提前谋划,从2007年开始布局林麝养殖渠道,已分别成立四川齐祥片仔癀麝业有限责任公司和陕西片仔癀麝业有限公司发展人工养麝,推进“公司+基地+养殖户+科研”的产业化模式,以期缓解片仔癀市场需求增长与麝香原料资源短缺的矛盾。我们预计其他原材料,公司会采取战略储备或者按需购买等策略,生产成本上涨问题将得到控制。 40年磨一剑,日化品等板块布局逐步进入收获期。1980年片仔癀化妆品入行。1981年,小瓷瓶皇后片仔癀珍珠膏诞生,被誉为“美容精品”,成为国货的一代经典。40年以来,片仔癀化妆品从小瓷瓶珍珠膏的升级版皇后片仔癀珍珠膏(白金级臻养),到特色功效美白产品雪肌系列,再到抗皱抗初老精品凝时素颜紧致系列等等,片仔癀化妆品形成了较为完善的产品线布局。2019年前三季度日化品实现营业收入约4.5亿元,同比增长33.14%,毛利率70.92%,同比增加10.11个百分点,较之前年份有显著提升。我们认为随市场的扩张,日化品对利润的贡献将持续上升。 加大研发投入,完善产品管线和创新体系。2019H1,公司研发投入5211.37万元,同比增长86.88%。2019 年以来,公司聚焦新药开发、片仔癀大品种培育、创新体系建设等核心业务,推动公司科技走上高质量发展之路。新药开发方面,公司重点布局,有序推进多个在研项目,逐步形成具有片仔癀的研发布局和研发管线。片仔癀大品种培育方面,公司持续深入开展肝病、肿瘤等领域涉及药理毒理、临床、质量标准等相关课题研究,形成了《片仔癀学术论文集》《片仔癀临床研究汇编》等多部著作,片仔癀治疗肝癌的作用机制研究等4个项目获福建省科技厅立项资助,为产品功效定位及学术宣传提供有力证据支撑。创新体系建设方面。公司以申报国家技术创新示范企业、国家企业技术中心为契机,与境内外多家知名科研院校共建研发平台,不断推进三级研发平台建设。公司入选2019 中国中药研发实力10 强;省级企业重点实验室通过验收并正式运行。 盈利预测。预计公司2019-2021年净利润为13.74、17.47、22.50亿元,分别同比增长20.20%,27.10%,28.80%,对应EPS分别为2.28元、2.90元、3.73元,我们预计未来3-5年将维持量价齐升的高景气阶段,参考可比公司平均估值,考虑到片仔癀原料麝香、牛黄具有稀缺性,因此给予一定的估值溢价,我们给予公司2020年40-50倍PE,对应合理价值区间为116.00-145.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争风险,提价进度低于预期。

换股方案取得重大进展,市场信心得以稳定。2019年6月5日,公司正式公布换股细则:1)金赛药业29.50%股权的交易作价为56.37亿元,上市公司拟以发行股份支付交易对价的92.02%,以发行可转换债券支付交易对价的7.98%;2)上市公司拟向其他不超过十名特定投资者发行股份募集配套资金不超过10.00亿元。截至12月27日,交易进展顺利,股份发行部分已经完成。本次交易完成,上市公司持有金赛药业的股权比例将由70%上升至99.50%,金赛核心人物金磊成为上市公司第二大股东,转股前持股11.51%,利益与上市公司深度绑定,我们预计金赛股权治理结构有望改善。 核心子公司金赛药业继续保持高速增长。根据公告2019-12-27-000661.SZ-长春高新:发行股份及可转换债券购买资产并募集配套资金暨关联交易之实施情况暨募集配套资金之新增股份上市公告书(摘要),2019年1-10月金赛药业实现未经审计净利润约16.15亿,以及2019年业绩预告,我们预计2019年金赛药业保持了较快的增长。近年来,金赛药业不断扩大促卵泡激素等妇科辅助生殖等重点品种市场,积极培育金妥昔单抗、金纳单抗等成长型规模产品。我们认为公司一直以来精细化的营销管理将与注重研发积累的技术优势相得益彰,生长激素细分子行业继续保持高景气。 百克生物下半年批签发有所恢复,新产品鼻喷流感疫苗预计2020年上市。百克生物水痘疫苗2019年下半年批签发得到恢复,全年批签达到715.96万支,同比小幅增长10%,市场份额上升至34%。随着长生的退出,我们认为市场竞争格局转好,百克生物将继续保持水痘疫苗批签发的领先地位。目前共有15家疫苗厂商的流感疫苗供应国内市场,均为灭活疫苗,一般采用肌肉注射方式。百克流感疫苗用鼻腔喷雾给药方式接种,与传统的灭活疫苗相比,减毒活病毒疫苗具有模拟天然感染的优点,可诱导局部中和抗体、细胞免疫应答和更持久的保护作用,使用方便,易于大规模免疫,我们看好2020年鼻喷流感疫苗新品上市后业绩放量可能。 盈利预测。假设金赛全部并表,预计公司2019-2021年净利润为17.46亿元、29.03亿元、37.52亿元,对应EPS 分别为8.63元、14.35元、18.54元,参考同行业可比公司估值水平,给与2020年35倍-45倍PE,对应合理价值区间为502-646元,维持“优于大市”评级。 风险提示。新品推广不达预期风险,生长激素市场竞争加剧,产品降价风险等。

事件:公司公告2019年上半年公司实现营业收入14.03亿元,同比增长16.77%,归母净利润5.07亿元,同比增长11.94%,扣非后归母净利润4.62亿元,同比增长14.06%,经营活动产生的现金流量净额5.40亿元,同比增长41.47%。其中Q2收入端同增10.57%,Q2归母净利润同增0.78%。2019H1实现EPS为0.36元。 核心业务血液制品增长稳健,静注丙球蛋白实现快速增长。截至2019年上半年,业绩主要来自血液制品,该板块实现收入13.83亿元,同比增长20.76%,毛利率58.77%。我们认为血液制品增长今年有所恢复,收入和利润端增长相匹配。2019年H1公司积极申请新建单采血浆站,长垣、都安、陆川、巫溪和文峰分站、彭水和桑柘分站、石柱和鱼池分站的许可证到期均按时换发新的许可证,重庆公司获批在梁平设立单采血浆站,为血液制品的稳定增长奠定了基础,从源头上确保血浆质量。从各产品看,人血白蛋白收入5.10亿元,同比增长7.94%,毛利率54.53%。静注丙球蛋白实现收入4.72亿元,同比增长73.67%,毛利率60.65%,我们预计静注丙球蛋白增长较快与18年H1基数较小有关。人血白蛋白和静注丙球蛋白各占营业收入比重的36.38%和33.68%。 四价流感疫苗预计2019年下半年释放产能:2019年H1公司疫苗产品业务收入1197.09万元,同比下降76.25%,毛利率51.82%。2019年H1公司四价流感病毒裂解疫苗1#线通过GMP认证,流感疫苗的生产能力进一步提高,2019年批签发合格的四价流感疫苗开始被运往全国各地,受益于9-11月流感接种高峰期,预计2019年下半年将集中释放业绩。2019年金迪克四价流感病毒裂解疫苗已于5月获批。根据界面新闻援引中国疾病预防控制中心统计数据,2019年上半年中国流感病例基本是过去4年总和,目前中国流感疫苗总覆盖率不足2%,而美国成人流感疫苗接种率约为59%。随着流感渗透率继续提升,公司作为龙头企业有望优先受益。 加大研发投入:2019年H1公司研发投入6820.02万元,同比增长32.31%。公司基因工程业务目前共有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在按计划开展III期临床研究,为公司培育新的利润增长点。 三项费用率同比减少5.56个百分点:2019年上半年,公司销售费用1.01亿元,同比降低2.91%,主要原因系上半年公司调整销售策略,加强销售队伍建设;管理费用9799.21万元,同比增长20.38%,是由员工薪酬和折旧费增加导致;财务费用-224.14万元,同比减少38.36%,主要由利息收入增加所致。三项费用率13.99%,与2018H1费用率19.55%相比,同比减少5.56个百分点。 盈利预测。预计2019-2021年EPS分别为1.00、1.22、1.55元。考虑公司所处细分领域的高景气,以及可比公司估值,给予2019年35X-40X的PE,对应合理价值区间为35.00-40.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示:单采血浆站监管风险,毛利率下降的风险,产品安全性导致的潜在风险。

事件:公司营业收入28.94亿元,同比增长20.40%,归属于上市公司净利润7.47亿元,同比增长20.89%,归属于上市公司归母净利润7.45亿元,同比增长23.10%。实现EPS1.24元。其中,Q2收入同增19.33%,净利润同增17.42%。 预计因消化渠道库存,二季度业绩增长有所放缓。截至2019年上半年,核心业务医药工商业实现收入25.80亿元,同比增长15.01%;化妆品、日用品业务收入3.03亿元,同增40.24%。肝病用药11.56亿元,占医药工业收入比重97%,其同比增长15.53%,毛利率同比减少2.46个百分点。片仔癀连续5年蝉联2019年健康中国品牌榜“肝胆用药第一品牌”;并以288.96亿元的品牌价值蝉联中华老字号品牌价值榜第二位;股票被纳入MSCI明晟指数体系。2019年,公司加大学术推广力度,疏通渠道,多方借势,推进品牌建设 加大研发投入,完善产品管线和创新体系。2019H1,公司研发投入5211.37万元,同比增长86.88%。2019年以来,公司聚焦新药开发、片仔癀大品种培育、创新体系建设等核心业务,推动公司科技走上高质量发展之路。新药开发方面,公司重点布局,有序推进多个在研项目,逐步形成具有片仔癀的研发布局和研发管线。片仔癀大品种培育方面,公司持续深入开展肝病、肿瘤等领域涉及药理毒理、临床、质量标准等相关课题研究,形成了《片仔癀学术论文集》《片仔癀临床研究汇编》等多部著作,片仔癀治疗肝癌的作用机制研究等4个项目获福建省科技厅立项资助,为产品功效定位及学术宣传提供有力证据支撑。创新体系建设方面。公司以申报国家技术创新示范企业、国家企业技术中心为契机,与境内外多家知名科研院校共建研发平台,不断推进三级研发平台建设。公司入选2019中国中药研发实力10强;省级企业重点实验室通过验收并正式运行。 区域经销、片仔癀体验馆协同开拓市场。公司的销售模式主要包括区域经销及体验馆两种。其中区域经销模式通过选择当地实力强大、有一定营销网络的经销商作为基本网点;在全国设立重点销售区域,成立销售办事处。体验馆模式则通过设立体验馆提高社会消费群体对片仔癀品牌的认知度和忠诚度,提高产品购买欲;重点布局国内名胜风景区、机场、动车站、城市文化街区与繁华商业区等。同时,体验馆还带动了化妆品、日化品、保健食品等销售,推动片仔癀大健康产业的快速发展。 原材料价格上涨对公司生产成本造成一定影响,积极发展人工养麝以期满足未来需求。片仔癀处方属于国家级保密配方,其涉及的主要药材品种包括:麝香、牛黄、蛇胆、三七。为合理控制成本,公司提前谋划,从2007年开始布局林麝养殖渠道,已分别成立四川齐祥片仔癀麝业有限责任公司和陕西片仔癀麝业有限公司发展人工养麝,推进“公司+基地+养殖户+科研”的产业化模式,以期缓解片仔癀市场需求增长与麝香原料资源短缺的矛盾。我们预计其他原材料,公司会采取战略储备或者按需购买等策略。 费用率控制合理,水平稳定。2019H1公司销售费用2.39亿元,同比增加8.26%,对应销售费用率8.26%,主要系拓展业务需要,加大广告、业务宣传方面的投入,增加促销、广告及业务宣传费和业务人员薪酬费用所致;管理费用1.11亿元,同比增长5.55%,对应管理费用率3.82%,主要系职工薪酬费用增加和子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司(合并)报告期内发生租赁费用新增所致;财务费用-1054.6万元,对应财务费用率-0.36%,主要系定期存款利息收入增加所致。销售、管理和财务费用率分别同比减少0.93%、0.54%和0.18%。 盈利预测。预计公司2019-2021年净利润为13.88、17.05、20.98亿元,分别同比增长21.40%,22.90%,23.00%,对应EPS分别为2.30元、2.83元、3.48元,我们预计未来3-5年将维持量价齐升的高景气阶段,参考可比公司平均估值,考虑到片仔癀原料麝香、牛黄具有稀缺性,因此给予一定的估值溢价,我们给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间为92.00-115.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争风险,提价进度低于预期。

事件:2019年半年报,公司营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为39.07、9.64和9.11亿元,增速分别达到2.71%、14.38%和10.49%。2019H1经营性现金流11.00亿元,同比增长7.65%。实现EPS1.18元。 2019H1业绩增长平稳。2019H1公司核心产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊以及小儿豉翘清热颗粒等继续保持市场领先规模优势,合计销售收入29.51亿元,同比持平。预计主要是因为2018年一季度为国内流感爆发时期,核心产品加速放量,但2019年一季度未出现明显促使性因素,高基数下增长放缓。在主要产品蒲地蓝消炎口服液等销售面临较大的压力的情况下,下半年公司将推行“调整、整合、开发、优化”的方针,在加强医院、基层医疗机构开发力度的同时,对已开拓的渠道资源进行梳理。同时大力拓展OTC销售渠道,在OTC零售终端,成立OTC专门管理团队,针对性地开展终端动销,实施OTC品种的陈列、宣传和推广活动,进一步落实资源拓深举措。 销售费用等成本增速得到有效控制。2019H1公司管理费用占营业收入的3.25%,同比增加10.28%;销售费用占营业收入的50.07%,同比增加0.57%。OTC领域加速扩展下公司费用率增速仍得到有效控制,内部经营控制能力充分体现。2019H1毛利率为85.12%,同比增加0.40个百分点,基本为近年来平均水平,表现稳定。 不断投入研发,提高创新能力。2018年公司获得了银花平感颗粒的生产批件;完成了琥珀酸普芦卡必利片的BE试验并向国家药监局申报生产;完成左乙拉西坦注射液药学发补研究并通过国家药监局的临床核查。截至2018年年底,公司药品在研项目中获得临床试验批件17项,完成BE试验1项,Ⅱ期临床5项,Ⅲ期临床8项,申报生产16项。 盈利预测:我们预计2019-2021年EPS分别为2.41、2.88、3.44元。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业,我们认为公司目前估值处于较低区域,参考可比公司估值情况,给予2019年16-20倍PE,对应合理价值区间38.56-48.20元,维持“优于大市”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期的风险、二线产品OTC领域拓展不顺导致销售低于预期的风险。

事件:公司公告2019年上半年公司实现营业收入1.75亿元,同比增长24.35%,归母净利润0.55亿元,同比增长6.37%,扣非后净利润0.45亿元,同比增长9.43%,对应EPS为0.61元,同比增长7.02%。 主营业务稳健增长。截止2019年上半年,公司产品已覆盖全国31个省市770余家终端用户,广泛应用于国内各级医院、体检中心、独立实验室等,其中三级医院465家,占医院客户的82.59%,仍为公司的主要终端客户。2019H1体外诊断试剂实现收入1.64亿元,同比增长24.77%,占总营业收入的94.14%。其中核心产品肿瘤标志检测产品和HPV产品持续增长,贡献收入1.56亿元,占试剂业务的94.60%。2019Q2收入同增23.12%,同比提升7.34个百分点,2019Q2归母净利润同增1.22个百分点,同比下降了10.52个百分点。 报告期内,公司销售费用率28.28%,管理费用率为6.11%,财务费用率为-1.05%。其中销售费用同比增长36.65%,系仪器折旧和员工薪酬增加,从长期来看,配套仪器装机量的增加和营销团队的壮大将为公司带来更多的试剂销售收入;财务费用同比增长48.25%,系投资利息收入减少。我们预计上述费用的增加以及股权激励费用是导致2019H1利润增速与收入增速不匹配的主要原因。 研发能力强,产品线较为完善。在免疫领域,公司开发了20种流式荧光肿瘤标志物检测产品,涵盖全病程的各环节,种类齐全;开发的17种化学发光肿瘤标志物检测产品,性能可比进口试剂;已完成或正在开发一系列具有多指标联检需求的产品。在分子诊断领域,现有产品人SHOX2、RASSF1A基因甲基化DNA检测试剂盒,是国内首个肺癌甲基化检测产品。针对EGFR、B-RAF、K-ras等重要基因位点的突变检测试剂盒,可作为多种常见癌症的临床辅助诊断及个性化用药指导。此外,用于优生优育辅诊的“Y染色体微缺失检测试剂盒”在国内同类产品中首个获得医疗器械注册证。 公司继续加大研发投入,2019H1公司研发费用率为14.12%,同比增长42.06%。公司一直重视研发投入,2019H1多个产品进入临床或注册阶段,包括完成23个产品的临床并提交注册申请;同时完成2个产品的延续注册和36个产品的许可事项变更,因此注册报批费用大幅度增加。但是随着上述新注册的产品获得医疗器械注册证后,公司的产品菜单将继续得以丰富,技术平台也将更加多元化。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为1.63/2.05/2.59亿元,同比增长15.2%、25.4%、26.7%。预计2019-2021年EPS分别为1.80、2.25、2.85元,参考可比公司,我们给予公司2019年30-35倍PE,对应合理价值区间为54.00-63.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示:(1)市场竞争加剧。(2)高通量技术推广不达预期。

关注研发能力较强,产品创新能力强的特色 IVD 公司。体外诊断行业可划分成为生化诊断、免疫诊断、分子诊断、血液诊断以及 POCT 五大细分领域。 我们认为,研发投入是增强 IVD 企业盈利能力的一大要素,认为 IVD 行业选择两类公司,第一类平台型龙头公司,产品布局丰富,第二类小型公司,但创新能力能,产品不断更新迭代,在某个细分领域深耕。我们认为透景生命属于第二类公司,是基于流式荧光技术特色的有研发能力的小型 IVD 公司 透景生命是国内乃至国际上肿瘤标志物和 HPV 检测领域中检测项目齐全、技术靠前的公司。公司在肿瘤检测、宫颈癌 HPV 筛查、DNA 甲基化检测、男性不育和优生优育等多个领域推出了众多系列化创新性产品。公司营业收入主要来源于免疫与分子诊断试剂。我们认为,近年来随公司加大分子检测领域投入,公司营收已有 30%来自分子诊断试剂,70%来自免疫诊断试剂。公司立足于自主创新,构建了高通量流式荧光杂交技术平台、高通量流式免疫荧光技术平台、多重荧光 PCR 技术平台、化学发光免疫分析技术平台等多个技术平台。各平台互为补充,各有所长。高通量流式荧光技术平台具有一次检测多种指标、并行检测通量高、检测速度快等显著特点,可以广泛应用于多指标联检产品的开发。流式荧光技术为消除国内三级医院检测量大,病人等待时间长的痛点提供了解决方案。 国内肿瘤标志物市场空间预计 83亿元。 我们判断公司肿瘤标志物业务随着仪器的投放保持稳定增长。我国肿瘤标志物市场规模至少达 83.4亿元,肿瘤标志物检测作为一种针对肿瘤的辅助诊断方式有较大的发展空间。肿瘤标志物的主要应用场景包括:高危人群的早期筛查、初步诊断、预后判断、疗效监测、复发监测五大领域。我们认为肿瘤标志物检测作为一种针对肿瘤的辅助诊断方式有较大的发展空间。公司采用“仪器+试剂”联动销售方法,2018年以来,公司加快了仪器投放的速度,全年公司累计装机各类仪器 336台,其中流式荧光检测仪 150台。我们预计 2018年全新投放仪器带动试剂销售收入的贡献将在 2019年得到体现,2019年业绩有望继续恢复稳定增长。 18-19年新产品不断推出,关注新产品推广进度。在分子诊断领域,公司重点布局宫颈癌筛查、优生优育、个性化用药等领域临床检测产品的开发。肺癌甲基化检测产品于 2018年上市,2019年有望贡献业绩。公司推出的 Lung-Me 肺癌基因甲基化检测,是国内唯一获得 CFDA 批准用于临床诊断的肺癌甲基化项目。 Lung-Me 检测的是 SHOX2、 RASSF1A这两个与肺癌发生相关的基因启动子区域的甲基化水平,可用于肺泡灌洗液冲洗液、毛刷洗脱液等样本,提高对肺癌的诊断效力。由于市场推广进院需要一定时间,该产品在 2018年未有明显收入贡献,我们认为随着产品逐步推广,2019年将在业绩上有一定表现。公司的结直肠癌甲基化检测产品人 Septin9基因甲基化 DNA 检测试剂盒(PCR 荧光法)于2017年 12月报批,因属于第三类体外诊断试剂,审批时间较长,我们预计该产品 2019年有望获批。在免疫诊断领域,公司的十五项自身抗体谱检测试剂盒(流式荧光发光法)已经于 2019年 4月 26日公告获批,该器械证的取得,是流式荧光技术在另一个免疫检测领域的成功应用,公司产品开始覆盖自身免疫检测领域,将进一步增强公司体外诊断试剂的综合竞争力,有利于进一步提高市场拓展能力。 盈利预测与投资建议。预计 2019-2021年归母净利润分别为 1.73/2.14/2.66亿元,同比增长 22.28%、23.67%、24.23%。预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.91、2.36、2.93元,参考可比公司,我们给予公司 2019年 30-35倍PE, 对应合理价值区间为 57.30-66.85元,维持“优于大市”评级。 风险提示: (1)市场竞争加剧。 (2)高通量技术推广不达预期。

整个血液制品行业呈现强者恒强态势。我国对血制品监管较为严格,2001年起不再新批血制品企业。随着近年来的兼并整合,竞争格局趋稳,形成了以天坛生物、华兰生物、上海莱士和泰邦生物四家企业为龙头的格局。我们认为未来国内血液制品企业继续呈现大鱼吃小鱼的局面,除了在上游血浆进行竞赛以外,更需要重视渠道的建设,学术推广,产品新适应症的开发,具有规模优势的大公司明显受益。所以我们判断未来整个行业呈现强者恒强态势。 预计 2019年血液制品行业略回暖。我国血液制品经历了 2011年贵州浆站关停导致行业受挫,2015年价格管制放开,血浆站新设加速,推动采浆量快速增长,2016年国内山东疫苗事件以及 2017年初两票制影响了一部分中小经销商生存空间,加之进口白蛋白冲击等原因,2017年血液制品行业出现白蛋白供大于求,引发滞销,各企业减缓采浆增速,开始重视调整渠道,让利去库存。考虑到需求稳定,随着库存的降低,我们预计 2019年行业略回暖。特别是 2019年初“上海新兴”事件后,预计行业对血浆的监管将加强,利好龙头公司。 公司业绩稳定增长,主要产品人血白蛋白、静丙批签量增长稳定,凝血因子VIII 预计 2022年上市。2019Q1公司实现营业收入 7.06亿元,同比增长27.49%,归母净利润 1.31亿元,同比增长 19.39%,扣非后净利润 1.31亿元,同比增长 21.57%,对应 EPS0.15元。2019年 1月 1日至 4月 30日,公司人血白蛋白(按 10g 计)批签量合计 134.8万瓶,同比增长 76.02%,静丙(按 2.5g 计)批签量合计 58.8万瓶,同比减少 0.62%。特免产品方面,1至 4月公司共有 47.3万瓶破伤风人免疫球蛋白(按 250IU 计)、12.7万瓶狂犬病人免疫球蛋白(按 200IU 计)、8820瓶冻干静注乙型肝炎人免疫球蛋白获批(按 2500IU 计)。目前人凝血因子 VIII 正在进行 III 期临床试验,我们预计 2022年上市。 看好整合后三大所效率提升。2018年公司共采集血浆 1568.07吨,同比增长11.86%,高出行业平均增幅约 5个百分点。我们认为,由于 2017年成都蓉生(包含贵州中泰)采浆量已经达到了 862.17吨,单站平均采浆量达到 39.18吨,已经接近饱和,因而 2018年采浆量增长主要归功于武汉、兰州、上海三大所。此外,资产重组完成后,公司通过压减管理层级等措施,提升了兰州血制、上海血制、武汉血制三家公司管理级次,将成都蓉生、兰州血制、上海血制、武汉血制均按公司的二级子公司管理,有效提高了管理效率,2018年武汉、兰州、上海血制实现的扣非归母净利润达到 2.69亿元,超出资产重组时承诺的 1.32亿元 103个百分点。 看好公司依托国药集团,渠道优势显著。公司实际控制人国药集团是中国唯一一家超千亿医药健康产业集团,2018年营业收入近 4000亿元,销售网络覆盖全国 31个省、自治区、直辖市。公司控股股东中国生物最早是由隶属于卫生部的北京、长春、成都、兰州、上海、武汉六个生物制品研发所联合组建而成,为我国产品最全、规模最大,集科研、生产、销售为一体的综合性生物制药企业集团之一。公司具备依托国药集团和中国生物强大股东资源的独特优势,实现快速发展。公司产品已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端。根据 2018年年报披露,截止 2018年底,公司已经覆盖三级医院及其他医疗机构、药店 11779家,同比增长 248%;覆盖药店 3686家,同比增长 370%,公司终端数量居国内领先地位,产品具有广阔的市场空间。 未雨绸缪,建设蓉生血制、上海血制云南项目增加新产能。公司控股子公司成都蓉生在成都天府国际生物城园区内,投资 14.5亿元兴建具有国际影响力、国内一流的血液制品生产、研发基地——永安血制基地,项目设计产能 1200吨,包含白蛋白、丙球类和因子类产品。血制生产车间建设符合中国 GMP 和欧盟 GMP 标准,项目已于 2018年 3月 30日正式开工建设,预计于 2020年 3月完成竣工验收。公司下属公司国药集团上海血液制品有限公司为实现可持续发展,解决扩大产能问题,保证血液制品市场供应,拟整体迁址到云南省滇中新区,建设云南生物制品产业化基地项目,设计投浆能力 1200万吨。云南项目规划建设总周期为 36个月,计划于 2019年 9月开工建设,2022年 9月建成投产。 盈利预测。预计公司 2019-2021年净利润为 6.08、7.36、8.91亿元,分别同比增长 19%,21%,21%,对应 EPS 分别为 0.70元、0.84元、1.02元,参考同行业可比公司估值水平,考虑公司是国企,重组后有很大的整合提效预期,我们给予一定的估值溢价,给予公司 2019年 35-45倍 PE, 对应合理价值区间为 24.50-31.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。血制品销售渠道改革及采浆量不达预期的风险,行业竞争加剧的风险。

事件: 1)2018年年报,营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为72.08、16.88和15.93亿元,增速分别达到27.76%、37.96%和37.98%,对应EPS为2.08元。报告期内经营性现金流17.09亿元,同比增长43.78%。每股派发现金红利1.23元(含税) 2)2019年一季报,营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为20.79、5.10和4.72亿元,增速分别达到-2.26%、9.28%和6.06%。报告期内经营性现金流6.22亿元,同比增长13.12%。 点评:2018年公司一线品种在药店渠道发力效果明显,蒲地蓝口服液和小儿豉翘清热颗粒放量成果显著。蛋白琥珀酸铁、东科制药产品等二线产品正处于量价齐升和渠道开拓的共振时期,公司产品梯队逐渐构建。2019年一季度公司业绩增速下降,主要是因为2018年一季度为国内流感爆发时期,核心产品加速放量,但2019年一季度未出现明显促使性因素,高基数下增长放缓。 2018年公司核心产品纳入部分省份诊疗方案、OTC领域持续高速放量。2018年公司中药产品业务营收51.17亿元,增速30.32%,增速较快主要系2018年一季度流感发病率偏高、报告期内小儿豉翘清热颗粒和蒲地蓝消炎口服液被部分“指南”列为推荐用药、公司核心产品在OTC零售端渠道加速拓展的共同影响。2018年公司清热解毒类收入31.95亿元,增速28.77%;儿科类收入12.46亿元,增速37.76%,营收增长的主要贡献产品分别为蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒,随着大品种在药店渠道的发力,品种规模不断提升,我们认为零售端蒲地蓝、小儿豉翘保持了更高的收入增速水平。其他类产品营收5.94亿元,同比增长48.78%;呼吸类营收3.36亿元,增速38.19%,其他类和呼吸类行业营收增长主要贡献产品分别为蛋白琥珀酸铁口服溶液和黄龙止咳颗粒,这些二线品种在医院端培育成熟的情况,随着渠道布局和市场推广,销售继续维持高增速长,产品梯队逐渐构建,我们认为仍然是业绩的重要驱动力。 管理费用率下降明显,销售费用率增速得到有效控制,毛利率稳定。2018年公司管理费用占营业收入的3.32%,相较于2017年下降0.5个百分点;销售费用占营业收入的50.83%,同比下降1.3个百分点。2019年一季度公司管理费用率和销售费用率分别为3.06%和50.88%,OTC领域加速扩展下公司费用率增速得到有效控制,内部经营控制能力充分体现。2018年度公司毛利率为84.79%,2019年第一季度为85.55%,为近年来平均水平,表现稳定。 盈利预测:我们预计2019-2021年EPS分别为2.49、3.00、3.66元。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业,有望优先受益于二孩政策放开、及地方医保目录调整带来的市场释放加速,我们认为公司目前估值处于较低区域,参考可比公司估值情况,给予2019年16-20倍PE,对应合理价值区间39.84-49.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期的风险、二线产品OTC领域拓展不顺导致销售低于预期的风险。

事件:公司公告2019年Q1实现收入3.94亿元,同比增长27.77%,实现归属于上市公司股东净利润9471万元,同比增长53.71%,归属于上市公司股东的扣非净利润9289万元,同比增长51.08%,实现EPS0.3元。 2018年公司实现营业收入15.46亿元,同比增长31.05%,归母净利润3.32亿元,同比增长53.34%,扣非后净利润3.27亿元,同比增长53.56%,对应EPS1.04元。 点评: 分院增长势头喜人,高毛利项目快速增长。2018年,公司在浙江区域的口腔医疗服务实现营收13.32亿元,其中区域总院医疗收入为5.66亿元,同比增长17.88%,占区域集团总收入的42.50%,占比呈下降趋势;各分院医疗收入为7.66亿元,同比增长35.77%,占区域集团总收入的57.50%,较2017年提高3.49pct,区域分院收入贡献比例稳步提高。2018年,浙江区域口腔医疗门诊161万人次,其中区域总院64万人次,较去年增长8.47%,区域分院97万人次,较去年增长19.75%;区域分院门诊人次增长率高于区域总院门诊人次增长率,并呈现持续增长趋势。2018年,公司的高毛利项目口腔正畸、种植医疗服务、儿科医疗服务分别实现营收3.12、2.32、2.25亿元,同比增长36.43%、39.70%、36.99%,较2017年提升明显。2019年Q1公司维持了2018年较好的经营趋势。 杭州口腔医院集团坚持“区域总院+分院”的模式。公司现在有平海路、城西、宁波三家中心医院,围绕这三家医院,各自又发展两家以上分院。这种模式最大程度抵御了口腔医疗独特的手工业性质带来的管理和扩张的风险,使得口腔医院区域集团可以成为一种商业模式。公司通过收购股权方式获取杭州市地块建设使用权,用于建设杭口城西总部以及公司总部是基于公司战略发展的需要。项目建设完成后,城西医院大楼总建筑面积约为2万平方米,经营面积将扩大50%以上,距离城西口腔医院原址几百米,符合公司对城西总院的战略定位,地理位置优越。杭州作为公司的大本营,通过建立平海路一号、西溪谷一号双总部,将不断提升医疗资源的辐射能力。 依托杭口医生集团,启动蒲公英计划。2018年12月,通策医疗和杭州口腔医院集团启动“蒲公英计划”,计划把杭州省城的优质口腔机构和医生双下沉到浙江省基层县市区。公司通过给予医生一定股权的方式,将医生的利益与公司发展绑定,从而调动医生的积极性,为分院建设保证了口腔人才的供给。首批有绍兴柯桥、湖州德清、丽水莲都、杭州临平、金华婺城等10家新分院签约。我们认为,在部分基层县市区缺乏优质的口腔医疗学校的情况下,蒲公英计划通过与当地医生合作,能够快速扩张基层县市的市场份额,实现公司与当地医生的双赢。 辅助生殖业务亏损收窄,IVF治疗成功率维持较高水平。由于我国育龄夫妇的不孕不育率的提升以及生育政策的放开,辅助生殖市场将加速扩容。根据辅助生殖设置规划,每300万人设置1个机构的标准测算,2016年牌照上限不低于550个,但截止到2018年6月,中国辅助生殖机构才正式突破500家,可见辅助生殖中心的供给缺口较大,行业仍有长足的发展空间。2018年昆明生殖中心亏损从2017年的165万元减少至65万元,全年门诊量达到63037人次,同比增长29.8%;新增客户3935人,同比增长15.1%,共计完成IVF-ET治疗周期1592个,总体IVF治疗成功率维持在较高水平,单次成功率可达到55%。 参股眼科医疗服务投资,助力公司跨越式发展。基于长远发展的战略性探索,公司于2017年涉足眼科医疗领域,公司受让浙江通策眼科医院投资管理有限公司20%的股权,通过控股股东与浙江大学、浙江大学附属第二医院及其眼科中心的合作,整合眼科医疗服务行业优质资源,投建位于西湖大道1号的浙江大学眼科医院,计划于2019年暑期开业。 各项费用控制良好。2018年公司销售费用1096万元,同比减少5.98%,主要系报告期广告、宣传费减少所致;管理费用1.90亿元,同比增长11.89%,主要系报告期职工薪酬增加所致;财务费用2432万元,同比增长110.19%,主要系报告期期贷款利息支出增加所致。2019年Q1公司销售费用254.57万元,同比增长7.04%;管理费用4796.93万元,同比增长7.65%,研发费用447.26万元,同比增长16.52%,财务费用625.06万元,同比增长4.5%。2019Q1销售期间费用率15.54%,和2018年销售期间费用率16.05%相比,控制良好。 盈利预测。我们看好公司口腔主业发展、辅助生殖业务的广阔前景以及眼科业务的拓展。预计公司2019-2021年每股收益1.41元,1.86元,2.45元。由于公司2018-2020年净利润CAGR为33.86%,超行业平均CAGR,参考同行业可比公司估值水平和PEG水平,给予2019年55X-63XPE,对应合理价值区间为77.55-88.83元,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)医生集团建设不及预期;(2)市场竞争风险。

事件:2018年年报点评:2018年公司实现营业收入47.66亿元,同比增长28.33%,归母净利润11.43亿元,同比增长41.62%,扣非后净利润11.24亿元,同比增长44.97%,对应EPS1.89元。每10股派发现金红利6.00元(含税),不以资本公积金转增股本。 点评: 延续一核两翼布局,营收端药品生产、流通环节平分秋色,利润端由药品生产环节主导。2018年公司在医药、日化品、食品领域的销售收入占比分别达到88.83%、10.44%、0.28%。核心的医药领域业务实现营业收入42.34亿元,其中医药工业18.80亿元,占比为55.60%,毛利率水平为79.89%;医药商业23.54亿元,占比为44.40%,毛利率水平为9.74%。从利润端看,公司的主要利润依旧来源于医药工业即药品生产制造领域。从产品细分角度看,肝病用药为公司营收、利润的主力产品,贡献了17.97亿元的营业收入,毛利率达到83.02%,位居所有药品第一。 毛利率下降、研发投入加大致2018年Q4净利润有所下滑,但投资收益远超预期。公司第四季度净利润同比增速18.46%,低于前三季度5-6个百分点,主要原因系:公司医药工业销售占比减少,麝香、蛇胆等原材料价格上升等原因导致的销售毛利率下降;同时,为拓宽片仔癀适应症并丰富产品线,公司加大了新产品研发投入。公司四季度投资收益约为前三季度总和的3倍多,投资收益的提升促进了公司业绩快速增长。 区域经销、片仔癀体验馆协同开拓市场。公司的销售模式主要包括区域经销及体验馆两种。其中区域经销模式通过选择当地实力强大、有一定营销网络的经销商作为基本网点;在全国设立重点销售区域,成立销售办事处。体验馆模式则通过设立体验馆提高社会消费群体对片仔癀品牌的认知度和忠诚度,提高产品购买欲;重点布局国内名胜风景区、机场、动车站、城市文化街区与繁华商业区等。在该模式带动下,新疆、山西、内蒙古省份实现了空白市场的“零”突破,推进了公司产品的销售。同时,体验馆还带动了化妆品、日化品、保健食品等销售,推动片仔癀大健康产业的快速发展。 原材料价格上涨对公司生产成本造成一定影响,积极发展人工养麝以期满足未来需求。片仔癀处方属于国家级保密配方,其涉及的主要药材品种包括:麝香、牛黄、蛇胆、三七。2018年麝香价格略有上涨,但基本保持稳定,牛黄价格持续上涨对公司成本影响相对明显。为合理控制成本,公司提前谋划,从2007年开始布局林麝养殖渠道,已分别成立四川齐祥片仔癀麝业有限责任公司和陕西片仔癀麝业有限公司发展人工养麝,推进“公司+基地+养殖户+科研”的产业化模式,以期缓解片仔癀市场需求增长与麝香原料资源短缺的矛盾。从2018年年报披露情况看,母公司战略物资储备增加及医药商业公司存货储备增加导致存货增加,报告期公司存货价值16.68亿元,增速34.17%,其中片仔癀产品的贵细原料战略储备价值达到9.92亿元,战略布局初显成效。 三项费用率水平稳定。2018年公司销售费用3.92亿元,同比减少2.84%,对应销售费用率8.23%,主要系公司促销、业务宣传、广告费用投入略有减少所致;管理费用2.41亿元,同比增长19.25%,对应管理费用率7.17%,主要系职工薪酬费用增加及零星改造费用增加所致;财务费用-1010万元,对应财务费用率-0.21%,主要系2018年人民币汇率波动,汇兑收益增加所致。 盈利预测。预计公司2019-2021年净利润为14.89、19.43、25.36亿元,分别同比增长30.3%,30.4%,30.5%,对应EPS分别为2.47元、3.22元、4.20元,我们预计未来3-5年将维持量价齐升的高景气阶段,参考可比公司平均估值,考虑到片仔癀原料麝香、牛黄具有稀缺性,因此给予一定的估值溢价,我们给予公司2019年40-50倍PE,对应合理价值区间为98.80-123.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争风险,提价进度低于预期。

事件:2018年年报点评:2018年公司实现营业收入5.01亿元,同比增长29.87%,归母净利润2.33亿元,同比增长25.14%,扣非后净利润2.25亿元,同比增长27.33%,对应EPS0.80元。每10股派发现金红利2.50元(含税),送红股8股(含税)。2018Q4单季度实现营业收入1.15亿元,归母净利润4354.5万元。 点评: 2018年营业收入维持较高增速,利润端增速略低于营收端。2018年公司实现营业收入5.01亿元,同比增长29.87%,归母净利润2.33亿元,同比增长25.14%。其中粉尘螨滴剂实现营收4.95亿元,占总营收的98.79%;粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒及相关产品实现营收372.8万元,占总营收的0.74%。业绩增长的主要原因是我国脱敏治疗市场规模不断扩大,公司主导产品销售收入持续较快增长,管理效率持续优化。 黄花蒿粉滴剂Ⅲ期临床试验结果良好。2019年2月28日,公司公告了舌下含服“黄花蒿粉滴剂”用于治疗变应性鼻炎的临床疗效及安全性评价的Ⅲ期临床试验结果,结果显示,试验组(黄花蒿粉滴剂治疗组)和对照组(安慰剂组)在各项疗效指标上均出现了显著性差异,且未出现与试验药物肯定有关或可能有关的严重不良事件。我们认为,由于南北地区温度与湿润度存在显著差异,相对干冷的北方地区的过敏原与南方不同,主要以蒿花粉为主,黄花蒿粉滴剂一旦通过获批上市,将有助于公司开拓北方脱敏市场,带动业绩进一步增长。 点刺系列产品研发进展顺利。在研的点刺系列相关产品适用于辅助诊断I型变态反应性疾病,是脱敏滴剂配套体内诊断产品。2019年3月,“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”获得了国家药品监督管理局核准签发的《药品注册批件》和《新药证书》;截止报告期末,黄花蒿花粉点刺液、悬铃木花粉点刺液等9 项在研点刺产品的一期临床研究进展顺利。我们认为,点刺系列产品作为针对过敏病人的检测利器,在拓宽公司产品线的同时,能够进一步带动原有主要产品粉尘螨滴剂的销售,且与传统检测手段相比具有独特的优势。 加大研发投入,设立上海我武干细胞。2018年公司研发人员由17年的50人增加到96人,规模接近翻番,研发投入约3862万元,同比增长59.68%。新设立的上海我武干细胞科技有限公司,注册资本1.5亿元,主要在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓。 费用控制合理。2018年,公司销售费用1.68亿元,同比增长30.57%,主要系报告期内随着销售人员数量的增加以及销售市场的不断拓展,公司市场推广费、职工薪酬增加较快所致;管理费用3416万元,同比增加30.42%,主要系报告期内职工薪酬增加以及新设子公司房屋租赁费和无形资产摊销增加所致;财务费用-1118万元,同比减少196.40%,主要系报告期银行存款余额增加,使银行利息收入增长较快所致。 盈利预测。预计公司2019-2021年净利润为3.05、3.96、5.26亿元,对应EPS分别为1.05元、1.36元、1.81元,参考同行业可比公司估值水平,我们给予公司2018年43-45倍PE,对应合理价值区间为45.09-47.18元,维持“优于大市”评级。 风险提示。主导产品集中的风险,新药开发的风险,市场竞争的风险。