事件:公司公告了2013年前三季度报告,2013年前三季度公司实现营业收入10.75亿元,同比增长19.65%;实现归属于上市公司股东的净利润3.55亿元,同比增长26.53%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.34亿元,同比增长29.58%。实现每股收益为2.27元,扣非后实现每股收益2.07元。 第三季度业绩增长来自于主导产品价增,第四季度主导产品有望量增。根据测算,2013年第三季度公司实现收入3.60亿元,同比增长10.67%;2013年第三季度公司实现营业利润1.61亿元,同比增长46.13%。第三季度营业收入增长10.67%,低于2013年第二季度21.96%的水平,营业收入较上半年放缓。2013年第三季度公司母公司实现收入2.12亿元,同比增长15.23%。实现营业利润1.20亿元,同比增长56.73%。母公司营收增速15.23%,略低于2013年第二季度16.90%的水平。我们认为三季度公司业绩增长主要来自于主导产品的价增(2012年07月01日起调高片仔癀内销价格20元,提高外销价格6美元;2012年11月06日调高片仔癀内销价格40元,2013年01月01日起上调外销价格6美元),2013年第四季度主导产品基于去年的低基数以及全年的生产计划,有望实现主导产品量的恢复性增长,从而恢复母公司整体业绩整长。 三项费用率控制良好。2013年前三季度公司销售费用6989万元,同比下降18.94%,主要系业务宣传费减少;管理费用8581万元,同比上升24.77%,主要系报告期研发费用增加;财务费用1409万元,同比增长31.05%,主要系上年发行3亿元债券导致利息及汇兑损益增加所致。2013年前三季度三项费用率为15.80%,低于中报三项费用率(15.96%),也低于第一季度三项费用率(16.99%),控制良好。 盈利预测与投资建议。公司长期具有高端品牌价值。在做优主业的同时,把药妆、日化业务作为新的利润增长点。预计管理层换届年底前将完成。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为:2.70元、3.57元,扣非后同比增长36%、32%。考虑到公司未来三年的成长性以及品牌中药可以享有一定估值溢价,我们认为可以给予2014年45倍PE,合理股价为161元,“买入”评级。 主要不确定因素。新产品市场开拓的风险、片仔癀提价进度。

事件: 公司公布2013年三季度报告,报告期公司实现收入2.73亿元,同比增长21.57%;实现归属于上市公司股东的净利润9573万元,同比增长28.65%;实现每股收益0.62元。 点评: 我们对公司的基本判断:公司主要产品为体外生化诊断试剂,2010-2012年,体外生化试剂收入占比为95%、88%、86%。近年来公司试剂占比逐步下降,仪器业务占比逐步上升。 报告期公司业务稳定增长,仪器销售力度的增加带动了试剂的增长。据测算,第三季度公司实现收入9788元,同比增长17.44%,与2013H1(26.49%)相比,增速放缓,原因在于三季度代理仪器销售减少;第三季度实现归属于上市公司股东的净利润3235万元,同比增长28.27%,与2013H1(26.99)相比,增加1.28%。实现每股收益0.21元。2013年前三季度完成全年预算55%,原因在于年初公司增加代理仪器收入,随后公司放弃了利润率较低的代理仪器的销售,致使营业收入完成较慢;2013年前三季度归属于母公司净利润完成77%,全年完成目标计划不难。 三项费用率控制良好。2013年前三季度公司三项费用率为20.98%,与2012年全年25.28%相比,降低1.20%,控制良好。其中销售费用2902万元,同比增长24.35%;管理费用3713万元,同比增长19.60%;财务费用-880万元,同比下降983%,主要原因在于报告期无流动资金贷款利息支出,及收到定期银行存款利息所致。 研发继续投入,重点关注化学发光领域。公司研发主要集中在试剂、生物化学原料、体外诊断仪器三大领域。试剂:生化诊断试剂研发主要针对公司原有问题产品的改进和新产品的开发;化学发光研发开展项目主要为:乙肝表面抗原(HBsAg)定量测定试剂盒、乙肝表面抗体(HBsAb)定量测定试剂盒、乙肝e抗((HBeAb))定性测定试剂盒、乙肝e抗体(HBeAb)定性测定试剂盒、乙肝核心抗体(HBcAb)定性试剂盒、甲状腺球蛋白(TG)定量测定试剂盒、肌钙蛋白(cTN-I)定量测定试剂盒、脑钠肽前体N末端肽(NT-proBNP)定量测定试剂盒。生物化学原料:生物化学原料的方向主要包括酶制剂、抗原抗体、以及精细化学品的开发。仪器:公司体外诊断仪器的方向主要是全自动化学发光免疫分析仪和全自动生化分析仪,仪器研发各方面工作进展较为顺利。目前全自动化学发光免疫分析仪进入上市前的生产准备阶段,全自动生化分析仪研发进入基本性能测试阶段。 维持“增持”评级,目标价38元。预计利德曼2013-2014年EPS0.84元、1.06元。我们认为公司有望推出化学发光试剂,新业务有望支撑业绩高增长,与行业同类公司比较,并考虑公司市值小,弹性大的特点,可以给予2014年36X的PE,目标价38元。

科华生物发布2013年三季度报告。2013前三季度公司实现营业收入8.23亿元,同比增长6.44%;实现归属净利润2.42亿元,同比增长20.26%;摊薄EPS为0.49元。据此测算,公司2013第三季度营业收入2.92亿元,同比下降5.85%;归属净利润9393万元,同比增长11%;摊薄EPS为0.19元。 另外,公司预计2013年度经营业绩增幅为0%-30%。 前三季度仪器有所下滑,试剂稳健增长。公司2013年前三季度代理仪器实现收入3亿左右,同比下滑2.9%,自产仪器实现收入7900万元,同比下滑14.5%。代理仪器和自产仪器的下滑是因为各大省份招投标还没有开始。公司2013年前三季度生化试剂增长16.9%,核酸试剂增长5%,免疫试剂(含金标试剂)增长29%,生化试剂增长伴随2013年行业整体增速放缓而放缓,核酸试剂增长5%,是因为核酸血筛政策在全国还没有大规模推行,免疫试剂增长势头良好。 前三季度三项费用率控制良好。公司2013年前三季度销售费用率11.58%,较2012年15.45%的销售费用率,下降3.57%;管理费用率5.50%,较2012年6.69%的管理费用率,下降1.19%;财务费用率-0.58%,较2012年-0.74%,下降0.16%。综合看来,前三季度三项费用率16.50%,与2012年21.40%的三项费用率相比,下降4.9%。 展望化学发光新业务:公司的化学发光试剂已研发6年,预计激素、甲状腺、传染病、肿瘤类发光试剂将在2013年下半年拿到注册证书,目前化学发光试剂在省级三级医院做临床。我们认为化学发光将与生化试剂并行不悖发展,并将部分取代酶免,发展速度较快。公司历经3年研发化学发光仪器,目前在进行化学发光仪器调试,预计化学发光试剂仪器调试好后2014年有望上市,并将在未来2年内追赶现有酶免规模(9000万左右)。 盈利预测。医改促进全民医保支付能力不断提升,内生需求推动国内诊断行业未来增长,公司综合实力处于行业领先地位,在生化、免疫、核酸诊断领域全面发展。作为行业龙头,具备综合竞争实力,业绩将伴随行业景气稳定增长。预计2013-2014年EPS分别为0.61元,0.77元,目标价20元,对应2013年PE为33倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品市场推广不畅的风险,老产品市场竞争激烈的风险,国际政治经济形势动荡引起的出口形势恶化的风险。

事件:公司公告决定从2014年01月01日调高片仔癀出口价格,每粒平均上调3美元。 点评: 我们在七月份的公司深度报告《未来三年片仔癀量价齐升,日化将成为下一个增长点》中强调过公司的推荐理由中第一点就是:天然麝香稀缺,主导产品片仔癀具有持续涨价能力。过去几年公司一直在提高主导产品片仔癀出厂价。提价原因主要有两个:(1)成本走高;(2)市场供不应求。我们认为天然麝香资源长期稀缺,在市场供不应求的情况下,未来主导产品片仔癀价格平均每年10%的上浮。 海外市场保持了旺盛的需求,公司提价策略不改变。从2005年3月份起公司外销价格为每粒13.5美元,经过数次提价,2014年1月份外销价格将提至每粒45美元。过去十年价格复合增长率为13%。此次提价3美元,增幅较2013年年初为7.14%。我们认为在市场为反腐氛围所笼罩的今天,公司在三季度公告提高出口价格,侧面说明了海外市场保持了旺盛的需求,以及彰显公司循序渐进,根据产品供需情况稳步提高价格的策略。 出口价低于内销价,不排除国内价格联动上涨。片仔癀闻名海内外,出口销售比例占母公司总收入40%左右,每年出口销售100万粒左右,出口创汇超过2000万美元,位居中成药单项出口创汇前三位。出口价一直以来低于内销价,主要是由于海外的销售推广由出口产品代理商执行。片仔癀国内价格一直高于出口价格,我们预计国内价格也有可能联动上涨。时点可能在2013年的四季度或者2014年的一季度。 目前时点看中药OTC行业相对安全。中药注射剂层出不穷的质量问题令该领域随时面临政策洗牌的风险,医药行业反商业贿赂之风继续演绎,基本药物目录面临严峻降价压力,中药OTC产品在这个时期看起来就是防御性品种:多年经营,品质较为稳定,由于避开医院渠道,离反商业贿赂较远,降价压力相对较小。前段时间医药行业走势疲弱影响公司股价。我们认为目前公司股价相对安全,可作为行业防御性品种配置。 重申公司推荐逻辑。我们推荐的理由:(1)受益于天然麝香稀缺,公司主导产品片仔癀具有持续涨价能力;(2)麝香原料库存充足,人工养麝取得进展,未来三年公司产品增量生产可期。(3)过去公司营销能力较弱,因此通过与华润公司合作实现“好的品种+现代营销管理”的互补,片仔癀华润合资公司的成立有利于促进公司普药和日化的销售。(4)在做优主业的同时,药妆日化将成为未来新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。公司长期具有高端品牌价值。在做优主业的同时,把药妆、日化业务作为新的利润增长点。预计管理层换届预计在10月份将完成。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为:2.70元、3.57元,扣非后同比增长36%、32%。考虑到公司未来三年的成长性以及品牌中药可以享有一定估值溢价, 我们认为可以给予2013年60倍PE,合理股价为162元,“买入”评级。