事件： 公司发布 2024年年度报告以及 2025年一季报， 2024年公司实现营业收入 4.00亿元， 同比下降 13.45%， 实现归母净利润 1.02亿元， 同比下降 25.16%； 实现扣除非经常性损益后的归母净利润 0.83亿元， 同比下降 31.72%， 剔除股份支付费用（ 税后 508.09万元） 和所得税影响， 归属于上市公司股东的净利润为 1.07亿元， 同比下降 30.02%。 2025年一季度公司实现营业收 0.96亿元， 同比增长 9.40%， 实现归母净利润 0.33亿元， 同比增长 52.71%； 实现扣非归母净利润 0.31亿元， 同比增长58.96%。 分季度来看， 2024年单四季度公司实现营业收入 1.08亿元， 同比下降 16.98%， 实现归母净利润 0.24亿元， 同比下降 31.16%， 实现扣非归母净利润 0.15亿元， 同比下降 51.65%， 受到行业政策、 市场需求变化等外部因素影响， 公司单季度业绩有所下降， 2025年以来设备招投标需求逐渐复苏， 公司当期业绩稳步恢复， 同时叠加股份支付等费用投入的下降， 当期利润增长显著。 从盈利能力角度分析， 公司 2024毛利率 65.45%， 同比减少 6.32pp， 主要因磁电刺激等核心产品需求短期下降成本摊销增多； 2024年销售费用率 23.59%， 同比下降3.16pp， 主要因人员薪酬、 股份支付等费用减少； 管理费用率 11.14%， 同比增长0.86pp； 研发费用率 12.65%， 同比增长 0.18pp； 财务费用率-2.11%， 同比增长 1.78pp，主要因利息收入下降； 公司 2024年净利率 25.49%， 同比减少 3.99pp。 康复业务基本盘有望迎来拐点， 医美、 脑电等更多新兴业务加速成熟。 分产品来看，2024年公司磁刺激产品收入 1.72亿元， 同比下降 13.92%， 电刺激产品收入 0.37亿元， 同比下降 41.75%， 电生理产品收入 0.65亿元， 同比增长 0.25%， 耗材配件收入0.79亿元， 同比增长 4.14%， 激光射频收入 0.30亿元， 同比下降 20.87%。 整体来看受到外部政策以及市场需求变化影响， 公司几大主营产品短期承压， 我们认为伴随政策扰动的逐渐出清， 公司优势康复业务已经逐渐走出业绩底部， 有望迎来上行拐点。 公司聚焦康复基石业务， 加快研发投入， 推动优势产品迭代更新， 磁刺激板块的MagNeuro ONE 在 2024年顺利拿证， 电刺激的 Vishee NEO 也已正式推向市场并实现销售， 更多创新增长点正在加速形成， 有望继续巩固公司在传统康复市场的优势地位。 同时， 公司不断加快医美、 机器人等新兴业务的商业化步伐， Nd:YAG 皮秒激光仪已经顺利获批， 成为国内首台通过顶级医院大规模注册临床试验验证的治疗色素性疾病的超皮秒产品， 脑卒中康复机器人等新系列智能康复机器人已经在院内成功试用， 未来有望加速成熟， 驱动公司业绩重回快速增长。 激励目标两年增速 18%， 护航业绩快速增长。 公司发布 2025年激励计划， 拟授予 74人 100万股限制性股票， 占公司总股本 1.04%， 业绩考核目标为以 2024年收入为基数， 2025、 2026年收入增长率不低于 18%、 40%， 对应两年复合增速约 18%， 股权激励有望充分激发公司核心团队积极性， 助力公司业绩增长， 也有望为股东创造更加丰厚的价值回报。 盈利预测与投资建议： 根据财报数据， 我们调整盈利预测， 考虑需求复苏、 磁刺激持续快速增长以及医美、 机器人新产品上市节奏， 以及新产品开发的潜在投入影响， 预计 2025-2027年收入 5.02、 6.31、 7.95亿元， 同比增长 25%、 26%、 26%（ 调整前25-26年 4.86、 5.94亿元） ； 预计归母净利润 1.47、 1.97、 2.46亿元， 同比增长 44%、34%、 25%（ 调整前 25-26年 1.56、 1.85亿元） 。 考虑公司是盆底康复龙头之一， 凭借磁电联合有望持续扩大领先优势， 同时在精神、 神经康复、 运动康复、 医美等细分领域多点布局， 有望长期受益国内持续增加的康复需求， 维持“买入”评级。 风险提示事件： 研发失败风险， 政策风险， 市场竞争风险， 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

伟思医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，实现营业收入2.92亿元，同比下滑12.06%；归母净利润7817万元，同比下滑23.13%；扣非后归母净利润6815万元，同比下滑24.92%。2024Q3，实现营业收入1.00亿元，同比下滑10.54%；归母净利润2855万元，同比下滑8.28%；扣非后归母净利润2469万元，同比下滑2.88%。 观点：Q3收入端下滑预计为盆底业务增长乏力，毛利率提升及期间费用率改善驱动利润端增速好于收入端。磁刺激、冲击波新产品陆续上市，康复版图日渐丰满。医美产品初步放量，海外市场加速布局，新的业绩驱动力加速形成。 2024Q3收入端短期下滑预计为盆底业务增长乏力，毛利率提升及期间费用率改善驱动利润端增速好于收入端。公司精神康复、神经康复板块发展稳健，医美业务不断突破。2024Q3收入端短期波动，我们推测主要系盆底业务增长乏力。随着后续盆底业务触底反弹，以及高频电灼仪、塑形磁等产品放量，Q4业绩有望迎来改善。利润端增速好于收入端主要系毛利率提升与期间费用率改善，2024Q3毛利率为71.98%（（同比+0.47pct），销售费用率27.74%（（同比+0.47pct），管理费用率9.48%（（同比-2.75pct），研发费用率11.18%（同比-3.12pct）。 康复版图日渐丰满，筑牢业务基本盘。公司持续加码研发创新，磁刺激领域，自动导航的经颅磁刺激仪MagNeuroONE系列产品顺利完成取证和产品发布，引入了脑部磁共振相关医学影像处理分析系统，有效提升刺激靶点和刺激剂量的智能精准化水平。电刺激领域，全新物理因子平台产品研发进展顺利，部分电刺激产品已提交注册。其他领域，冲击波产品顺利取证上市销售，形成了伟思“电、磁、波”疼痛解决方案，涵盖临床90%以上的疼痛患者需求。 医美新品陆续上市，海外市场加快布局，打开成长天花板。公司持续加码投入医美能量源市场，全面布局了塑形磁、皮秒激光和射频（私密、溶脂、抗衰），2024H1高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场持续取得销量突破，皮秒激光已于2024年9月取得注册证，新的业绩驱动力加速形成。公司积极扩展海外市场，2023年获得了塑形磁、盆底功能磁产品FDA认证，目前正加快海外市场注册取证、合规准入工作，同时开始搭建国际销售网络，争取实现海外业务销售突破。 盈利预测与投资建议。考虑盆底业务短期承压，我们预计2024-2026年公司营收分别为4.20、4.89、5.71亿元，分别同比增长-9.2%、16.5%、16.8%；归母净利润分别为1.20、1.50、1.84亿元，分别同比增长-11.8%、24.5%、23.0%；对应PE分别为22X、18X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品研发销售进展不及预期，人才流失风险。

业绩表现：2024Q3，收入1.0亿元，YOY-10.5%，归母净利润2855万元，YOY-8.3%。扣非归母净利润2469万元，YOY-2.9%。 2024Q1-3，收入2.9亿元，YOY-12.1%，归母净利润7817万元，YOY-23.1%。 扣非归母净利润6814万元，YOY-24.9%。 成长性：2024以来虽然外部环境变化以及去年的高基数等一些因素变化，导致公司表观业绩短期还是有一定压力，但值得关注的是：2024年以来，①公司自动导航的经颅磁刺激仪MagNeuroONE系列产品顺利完成取证和产品发布，继续加强公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备领域的竞争优势；②冲击波产品顺利取证上市销售，进一步加大公司康复专科核心产品布局，提高公司在康复理疗、疼痛管理等领域的综合竞争力；③Nd:YAG倍频皮秒激光治疗仪（具有治疗皮肤色素类疾病的功能，主要应用于皮肤科、激光科、医学美容科、医疗美容机构等）于2024年9月获三类证；④与此同时，公司高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场持续取得销量突破，收获市场积极反馈，以上新产品的上市放量，均有望加速形成新的增长点。 考虑到2024Q3公司业绩略低于我们先前预期，我们略微向下调整了公司全年业绩预测，但总体而言：尽管公司业绩面临短期压力，但长期来讲，公司无论是在运动康复，精神康复，以及医美领域持续不断的创新探索均如期在顺利推进，我们预计随着康复政策加速推进，公司康复基石业务有望逐步恢复，此外，医美等能量源相关新产品有望逐步贡献第二增长动力，我们持续看好公司在康复行业加速发展以及赛道横向拓展下的中长期成长爆发力。 盈利能力分析：毛利率及净利率：2024Q1-3公司毛利率为71.1%，同比下降0.3pct，销售净利率为26.8%，同比下降3.9pct。我们预计毛利率主要受康复竞争环境压力加大以及新产品上市初期，未形成规模效应而有所拖累，我们认为，公司新产品的陆续放量带来规模效应，以及高毛利率产品的占比持续提升，有望减缓因行业竞争加剧导致的毛利率下滑速度。期间费用率：2024Q1-3公司销售费用率同比提升0.4pct，管理费用率同比提升1.6pct，财务费用率同比提升1.7pct，研发费用率同比提升1.1pct。展望2024年，我们认为随着公司业务快速增长摊薄费用，公司经营性费用率仍有降低趋势，有望带来净利率小幅回升。 经营性现金流：2024Q1-3公司经营性现金流净额为6177万元，YOY-13.7%，经营性现金流净额占经营活动净收益比例为103.3%，同比略有提升。 盈利预测与估值：考虑到康复政策加速推进，公司康复基石业务有望逐步恢复稳定增长，医美等能量源相关新产品有望在2024-2026年逐步带来较大的增量贡献，我们预计2024-2026年公司EPS为1.74、2.20、2.73元，当前股价对应2024年PE为16.5倍，维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。

事件：公司发布事件：公司发布2024年年三季度报，2024年三季度年三季度公司实现营业收入营业收入2.92亿元，同亿元，同比下降下降12.06%，实现归母净利润归母净利润0.78亿亿元，同比下降下降23.13%，剔除股份支付和所得税影响得税影响,归属于上市公司股东的净利润为0.88亿亿元，同比下降下降20.92%；；2024前三前三季度实现扣非归母净利润净利润0.68亿亿元，同比下降下降24.92%。 分季度来看，2024年单三季度公司实现营业收入1.00亿元，同比下降10.54%，实现归母净利润0.29亿元，同比下降8.28%，实现扣非归母净利润0.25亿元，同比下降2.88%，公司单季度业绩有所下降，主要与医疗整顿、新生儿变化等有关。 股份支付费用增加致使净利率短期承压。公司2024前三季度毛利率71.08%，同比减少0.34pp，基本保持稳定。公司2024年前三季度销售费用率26.77%，同比增长0.38pp；管理费用率11.53%，同比增长1.55pp；研发费用率13.69%，同比增长1.12pp；财务费用率-2.80%，同比增长1.74pp；公司2024前三季度净利率26.79%，同比减少3.86pp，受到股权激励费用摊销影响，公司短期盈利能力略有波动。 磁电康复核心产品矩阵日趋丰满，新兴业务加速成熟。公司聚焦康复赛道高端品类，持续打造康复器械全场景，2024自动导航的经颅磁刺激仪MagNeuroONE系列产品顺利完成取证与发布，有望进一步加强公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备领域的竞争优势。在康复机器人领域，公司初代产品已经完成全部取证，正在与磁刺激、电刺激等其他康复核心产品结合，打造一体化解决方案；在体外冲击波领域，公司产品2024年6月顺利获批，与现有电磁产品形成良好协同，涵盖了90%以上的疼痛患者需求，未来有望强化公司在康复器械领域的综合竞争力，助力公司长远稳固发展。新兴业务方面，公司磁刺激平台延展的新品塑形磁产品项目于2024年初完成上市，高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场持续取得销量突破，收获市场积极反馈。我们预计伴随行业招采陆续恢复，盆底等传统业务有望逐步企稳，医美、康复新品进一步放量，公司有望逐渐迎来基本面改善，2025年起有望恢复较快增长趋势。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，考虑疫后复苏、磁刺激持续快速增长以及新产品上市节奏，以及外部政策的潜在影响，预计2024-2026年收入4.19、4.86、5.94亿元，同比增长-9%、16%和22%（调整前24-26年4.45、5.27、6.45亿元）；预计归母净利润1.22、1.56、1.85亿元，同比增长-11%、28%和18%（调整前24-26年1.42、1.83、2.19亿元）。公司当前股价对应2024-2026年PE约为22、17、14倍。考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。 风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

事件：公司发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入1.92亿元，同比下降12.84%，实现润归母净利润0.50亿元，同比下降29.67%，剔除股份支付和所得税影润响，归属于上市公司股东的净利润0.59亿亿元，同比下降19.21%；2024上半年实现扣非归母净利润0.43亿亿元，同比下降33.50%。 分季度来看，2024年单二季度公司实现营业收入1.04亿元，同比下降16.38%，实现归母净利润0.28亿元，同比下降31.14%，实现扣非归母净利润0.24亿元，同比下降37.64%，公司单季度业绩有所下降，主要受到反腐等政策影响。 股份支付费用增加致使净利率短期承压。公司2024上半年毛利率70.61%，同比减少0.77pp，基本保持稳定。公司2024年上半年销售费用率26.26%，同比增长0.32pp；管理费用率12.60%，同比增长3.77pp；研发费用率15.00%，同比增长3.31pp；财务费用率-3.89%，同比增长0.74pp；管理费用、研发费用大幅增加主要系股份支付费用增加。公司2024H1净利率25.90%，同比减少6.20pp。 磁电康复核心产品矩阵日趋丰满，政策扰动下业务基本盘持续牢固。分产品来看，2024上半年公司磁刺激产品收入0.85亿元，同比减少13.38%，电刺激产品0.16亿元，同比减少48.18%，电生理产品收入0.30亿元，同比增长0.58%，耗材及配件收入0.37亿元，同比增长8.44%，激光射频业务收入0.13亿元，同比减少19.63%，在医疗整顿等外部政策影响下基本保持稳定。公司聚焦康复赛道高端品类，持续打造康复器械全场景，2024上半年自动导航的经颅磁刺激仪MagNeuroONE系列产品顺利完成取证和产品发布，有望进一步加强公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备领域的竞争优势；冲击波产品顺利取证上市销售，此外皮秒激光、射频、塑形磁等产品线相继取得突破，未来有望陆续上市助力业绩提升。 新兴业务加速孵育，新兴业务快速成熟。公司积极通过战略性前瞻性业务布局，整合高临床价值的技术产品，巩固康复管线，积蓄长期增长动能，在康复机器人领域，公司初代产品已经完成全部取证，正在与磁刺激、电刺激等其他康复核心产品结合，打造一体化解决方案；在体外冲击波领域，公司产品2024年6月顺利获批，与现有电磁产品形成良好协同，涵盖了90%以上的疼痛患者需求，未来有望强化公司在康复器械领域的综合竞争力，助力公司长远稳固发展。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，考虑疫后复苏、磁刺激持续快速增长以及新产品上市节奏，以及外部政策的潜在影响，预计2024-2026年收入4.45、5.27、6.45亿元，同比增长-4%、19%和22%（调整前24-26年5.60、7.02、8.60亿元）；预计归母净利润1.42、1.83、2.19亿元，同比增长4%、29%和20%（调整前24-26年1.64、2.21、2.72亿元）。公司当前股价对应2024-2026年PE约为15/12/10倍。考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。 风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况

业绩表现：2024H1，收入1.9亿元，YOY-12.8%，归母净利润4962万元，YOY-29.7%。扣非归母净利润4345万元，YOY-33.5%。若剔除股份支付影响，归母净利润5908万元，YOY-19.2%。 2024Q2，收入1.0亿元，YOY-16.4%，归母净利润2787万元，YOY-31.2%。扣非归母净利润2424万元，YOY-37.6%。 成长性：短期承压，期待2024H2趋势向上2024H1虽然外部环境变化以及去年的高基数等一些因素变化，导致公司表观业绩短期还是有一定压力，但值得关注的是：2024H1，①公司自动导航的经颅磁刺激仪MagNeuroONE系列产品顺利完成取证和产品发布，继续加强公司在经颅磁刺激仪和精神康复设备领域的竞争优势；②冲击波产品顺利取证上市销售，进一步加大公司康复专科核心产品布局，提高公司在康复理疗、疼痛管理等领域的综合竞争力；③皮秒激光临床实验全部完成，临床效果稳定可靠，下一步将积极推进相关三类证注册流程。④与此同时，公司高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场持续取得销量突破，收获市场积极反馈，以上新产品的上市放量，均有望加速形成新的增长点。 总体而言：尽管公司业绩面临短期压力，但长期来讲，公司无论是在运动康复，精神康复，以及医美领域持续不断的创新探索均如期在顺利推进，我们预计随着康复政策加速推进，公司康复基石业务有望逐步恢复，此外，医美等能量源相关新产品有望逐步贡献第二增长动力，我们持续看好公司在康复行业加速发展以及赛道横向拓展下的中长期成长爆发力。 盈利能力分析：毛利率及净利率：2024H1公司毛利率为70.6%，同比下降0.8pct，销售净利率为25.9%，同比下降6.2pct。我们预计毛利率主要受康复竞争环境压力加大以及新产品上市初期，未形成规模效应而有所拖累，我们认为，公司新产品的陆续放量带来规模效应，以及高毛利率产品的占比持续提升，有望减缓因行业竞争加剧导致的毛利率下滑速度。期间费用率：2024H1公司销售费用率同比提升0.3pct，管理费用率同比提升3.8pct，财务费用率同比提升0.7pct，研发费用率同比提升3.3pct。展望2024年，我们认为随着公司业务快速增长摊薄费用，公司经营性费用率仍有降低趋势，有望带来净利率小幅回升。 经营性现金流：2024H1公司经营性现金流净额为3215万元，YOY-21.6%，经营性现金流净额占经营活动净收益比例为87.4%，同比略有提升。 盈利预测与估值：考虑到康复政策加速推进，公司康复基石业务有望逐步恢复稳定增长，医美等能量源相关新产品有望在2024-2026年逐步带来较大的增量贡献，我们预计2024-2026年公司EPS为2.06、2.56、3.19元，当前股价对应2024年PE为11.3倍，维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。

事件： 公司发布] 2024年中报， 24H1实现营收 1.92亿元（-12.8%），归母净利润 0.5亿元（-29.7%）， 公司实施股权激励计划产生股份支付费用（税后）为 946万元，剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的净利润为 0.6亿元，较上年同期（剔除股份支付费用）后的归属于上市公司股东的净利润下降19.21%。 其中 24Q2营收 1亿元（-16.4%），归母净利润 0.3亿元（-31.2%），24H1业绩短期承压，医美妇幼渠道业务高增。 24H1业绩短期承压， 毛利率有所下降。 分季度看， 24Q1/Q2单季度收入分别为 0.88/1.04亿元（-8.2%/-16.4%）。 单季度归母净利润分别为 0.22/0.28亿元（-27.7%/-31.2%）。 从盈利能力看， 24H1毛利率 70.6%， 略微下降，系与收入结构有关。 24H1四费率 50%，其中管理费用率及研发费用率与 23年相比有所提升。 精神与神经康复平稳增长， 医美妇幼渠道业务高增。 分业务看， 公司致力于三大康复领域： 盆底及产后康复、精神康复、神经康复。 24H1盆底及康复总占比约 38%， 精神康复占比约 36%，神经及运动康复占比约 18%， 医美及泌尿总占比约 8%。 其中盆底业务 24H1受到医疗反腐的影响，收入出现双位数下滑，精神康复业务及神经康复业务平稳增长，医美妇幼渠道增长约 100%（。 医美新品顺利上市，上半年高频电灼仪（私密射频） +塑形磁，在妇幼渠道与轻医美市场均持续取得销量突破，上半年销售均双双超过 50台；得益于私密射频、塑形磁初步放量，后续将发展成公司业绩驱动新引擎，为盆底转型和医美业务开拓提供动能；公司精神康复业务亦延续高景气发展，进一步巩固了细分赛道优势地位，其中经颅磁产品市占率长期稳定保持 30%以上，排名全国第一梯队； 持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力。 公司布局多元赛道，磁刺激、激光射频、康复机器人等领域新兴产品均推进顺利： 盆底射频和塑形磁驱动医美业务24H1翻倍，皮秒激光临床实验已完成，预计 24年底之前取证。此外经颅磁旗舰产品 Magneuro ONE 今年 2月取证，预计 24H2上市销售，高端机型助力公司在高端临床及科研市场的占比。康复领域物理因子平台产品研发顺利，采用模块化涉及，多种物理治疗模块可自由组合，提升产品竞争力。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.4亿元（+2.8%）、 1.8亿元（+29.8%）、 2.2亿元（+18.4%）， EPS 分别为 1.46元、1.9元、 2.25元。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌和服务五方面的竞争优势，未来成长性突出， 给予 2024年 20倍估值，对应目标价 29.26元，维持“买入”评级。 风险提示： 研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。

事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年实现营业收入 4.62亿元（ +43.72%），归母净利润 1.36 亿元（ +45.23%），扣非归母净利润 1.22亿元（ +58.93%）； 24Q1 实现营业收入 8767 万元（ -8.24%），归母净利润2175 万元（ -27.69%），扣非归母净利润 1921 万元（ -27.42%）。 点评：在盆底及产康领域，目前盆底电刺激产品已经比较饱和，渗透率很高，尤其在公立医院， 2023 年电刺激类产品收入增长 6.80%。 盆底磁在综合医院的渗透刚刚开始，在“磁电联合”的推动下有望持续增长。 2023 年二代盆底功能磁产品顺利拿证上市，将生物反馈与被动刺激高效融合，有望打造盆底康复治疗领域第三次产品革命。公司将在女性健康相关领域，将盆底康复和轻医美项目相结合，构建覆盖女性全生命周期的综合解决方案。 在精神康复领域， 2016 年公司推出了经颅磁刺激仪，在 23M8 成功开展经颅电刺激仪合作，此外团体生物反馈技术于 2022 年完成更新迭代， 市场竞争力进一步提升，使得 2023 年电生理产品收入增长 30.67%。 在神经康复领域，二代经颅磁刺激仪（康复专用）可为神经康复提供了国际前沿的无创神经调控治疗手段，公司持续丰富公司康复专科产品矩阵，目前针对三级医院康复科已推出“康复环”整体解决方案。 公司运动康复机器人产品线符合神经康复智能化、标准化的康复需求，第一代产品已全部完成取证流程，初步形成了覆盖人体上下肢的全周期康复评估和训练的运动康复机器人产品矩阵。 在巩固传统康复医疗器械产品以外，公司快速成长切入激光射频赛道，全面布局了塑形磁、皮秒激光和射频， 截至24M4 公司塑形磁产品已经获得 FDA 认证和国内医疗器械注册证；皮秒激光产品已在年初完成临床试验；射频领域有女性盆底私密、抗衰和身体塑形减脂领域的布局， 2023 年公司针对盆底私密的高频电灼仪已经上市销售，另外两款产品正在临床前期准备的阶段。 盈利预测。 我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润为 1.57 亿元、 1.92 亿元和 2.36 亿元，对应 EPS 分别为 2.29 元、 2.79 元和 3.44 元。 参考可比公司，我们给予公司 2024 年 20-25X PE，对应合理价值区间为 45.85-57.32元， 继续维持“优于大市” 评级。 风险提示。 市场竞争加剧的风险，磁刺激产品推广不及预期的风险，新产品研发不及预期的风险。

业绩表现： 2023年，公司实现营业收入 4.62亿元，同比增长 43.72%； 实现归母净利润 1.36亿元，同比增长 45.22%；扣非归母净利 1.22亿元，同比增长 58.93%;剔除股份支付和所得税影响的归母净利为 1.53亿元， 同比增长 63.88%。 2023Q1季度，公司实现营业收入 0.88亿元，同比降低 8.24%；实现归母净利润 0.22亿元，同比降低 27.69%；扣非归母净利 0.19亿元，同比降低 27.42%； 剔除股份支付和所得税影响的归母净利为 0.28亿元，同比降低 8.76%， 2024Q1季度业绩略有波动主要系受到招投标放缓等外部因素影响。 传统优势项目实现迭代，核心产品业务规模与市场份额快速增长。 2023年，公司磁刺激类产品营收 199.55百万元，同比增长 46.59%； 电刺激类产品营收 62.94百万元，同比增长 6.8%；电生理类产品营收64.78百万元，同比增长 30.67%；耗材及配件产品营收 76.18百万元，同比增长 30.68%；激光射频类产品营收 37.33百万元，同比增长476.5%；其他产品营收 14.67百万元，同比增长 42.76%。在 2023年康复行业需求复苏的背景下，公司新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等新品迭代上市并得到市场的广泛认可，从而实现营收快速增长。 坚持研发创新驱动， 新兴产品加速带动新增长。 2023年，公司研发费用为 0.58亿元，同比增长 31.83%；研发费用率为 12.47%，同比降低1.12pct。 2023年内，公司持续加码重点项目研发投入，加强关键领域自主知识产权积累，新增申请专利 36项，其中发明专利 16项、实用新型专利 9项、外观设计专利 11项；新增授权专利 47项、 软件著作权 8项。 公司取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，塑形磁产品获得 NMPA、 FDA 双认证，皮秒激光产品完成临床实验并有望年内取证上市。 费率水平稳中微降，盈利水平基本稳定。 2023年，公司管理费用率为10.27%，同比降低 1.59pct；销售费用率为 26.75%，同比降低 1.71pct，财务费用率为-3.89%，同比增长 1.99pct。 2023年，公司销售毛利率为 71.76%，同比降低 0.71pct；销售净利率为 29.48%，同比增长0.31pct。 【投资建议】 虽然 2024Q1招投标放缓等因素影响下公司业务短期承压， 但公司基石业务仍保持全面增长态势，新兴业务有望在下半年进一步贡献增量。 我们调整 2024-2025年并新增 2026年盈利预测，预计公司 2024/2025/2026年营业收入分别为 5.57/6.49/7.51亿元，归母净利分别为 1.63/1.96/2.31亿元， EPS 分别为 2.37/2.85/3.37元，对应 PE 分别为 19.17/15.96/13.49倍，维持“增持”评级。

事件：公司发布 2023年年报以及 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入 4.62亿元，同比增长 43.72%， 实现归母净利润 1.36亿元，同比增长 45.22%， 实现扣非归母净利润 1.22亿元，同比增长 58.93%；还原股份支付和所得税影响后，公司归母净利润 1.53亿元，同比增长 63.88%。 2024年一季度，公司实现营业收入 0.88亿元，同比下降 8.24%，实现归母净利润 0.22亿元，同比下降 27.69%，实现扣非归母净利润0.19亿元，同比下降 27.42%。 分季度来看， 2023年单四季度公司实现营业收入 1.30亿元，同比增长 24.19%，实现归母净利润 0.35亿元，同比增长 9.23%，实现扣非归母净利润 0.31亿元，同比增长 7.91%。公司单季度收入保持快速增长，预计下游终端需求日益恢复， 磁、电刺激以及电生理等系列产品的持续放量。 单季度利润增速有所波动，预计主要受到股权激励费摊销影响。 2024年一季度，公司实现营业收入 0.88亿元，同比下降 8.24%，实现归母净利润 0.22亿元，同比下降 27.69%，实现扣非归母净利润 0.19亿元，同比下降 27.42%；还原股份支付影响后， 2024Q1公司归母净利润 0.28亿元，同比下降 8.76%， 公司单季度业绩下降，主要受到反腐等政策影响。 传统优势项目持续迭代， 新兴管线进展顺利。 分产品来看， 2023年公司磁刺激产品收入 2.00亿元，同比增长 46.59%，电刺激产品 0.63亿元，同比增长 6.80%，电生理产品收入 0.65亿元，同比增长 30.67%，耗材及配件收入 0.76亿元，同比增长 30.68%，激光射频业务收入 0.37亿元，同比增长 476.50%。 整体来看，公司在磁刺激、电生理等传统优势领域，依靠第二代经颅磁刺激仪、 第二代团体生物反馈仪等多款高性能升级产品持续保持良好增长， 随着 MagNeuro ONE 等高端产品上市，公司传统优势业务有望持续维持良好增速；同时伴随着通过高频电灼仪、 半导体激光治疗仪等产品上市，公司激光射频等新业务板块日益成熟，取得业绩高增。 医美多系列新品有望上市， 核心矩阵有望成型。 公司充分发挥磁刺激产品的核心技术优势， 持续打造“盆底康复” +“轻医美” 综合解决方案，塑性磁产品已经顺利获批，开始在妇产科、 盆底中心、医美机构等场景推广， 皮秒激光治疗仪临床实验全部完成，产品效果反馈良好， 公司正积极推进相关注册流程预计有望年内上市，打开医美领域皮肤管理市场， 此外射频抗衰、溶脂等多个研发项目也均如期进行，未来有望陆续上市，补强公司在医美市场的竞争力。 盈利预测与投资建议： 根据财报数据， 我们调整盈利预测， 考虑疫后复苏、磁刺激持续快速增长以及新产品上市节奏等， 我们预计公司 2024-2026年收入 5.60、 7.02、 8.60亿元，同比增长 21%、 25%和 22%（调整前 24-25年 5.81、 7.14亿元）； 预计归母净利润 1.64、 2.21、 2.72亿元，同比增长 21%、 34%和 23%（调整前 24-25年 1.80、2.35亿元）。 公司当前股价对应 2024-2026年 PE 约为 19/14/11倍。 考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。 风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。

事件： 公司发布 2023年年度报告及 2024年第一季度报告。 公司 2023年度实现营业收入 4.62亿元（+43.72%）；归母净利润 1.36亿元（+45.22%）；扣非归母净利润 1.22亿元（+58.93%）。 2024年第一季度实现营业收入 8767.03万元（-8.24%）；归母净利润 2175.32万元（-27.69%）；扣非归母净利润 1921.09万元（-27.42%）。 公司拟向全体股东每 10股转增 4股并派发现金红利 15.032元，现金分红金额达 1.02亿元，占当年归母净利润比例为 75%。 坚持研发创新驱动，持续丰富产品管线。 2023年内，公司持续加码重点项目研发投入，期间研发投入达到 7843.25万元（+27.86%），占营业收入比例为 16.97%；研发人员达到 187人，占公司总人数的 26.71%。新增申请专利 36项，其中发明专利 16项；新增授权专利 47项。 研发成果高质量转化，传统优势项目迭代更新，新兴管线研发活跃。 2023年度公司持续加快传统优势项目先进技术研发，全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等产品均实现迭代升级上市，以磁刺激为代表的核心产品业务规模与市场份额快速增长，其中磁刺激类产品营业收入较上年增长 46.59%。公司新兴产品均取得预期进展，取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，塑形磁产品获FDA 认证和国内医疗器械注册证，已形成较为全面的康复机器人产品矩阵，后续将进一步降本增效，不断提高市场竞争力与商业化水平。 坚持聚焦康复主业，着力培养泌尿、医美等新兴业务。 2023年度，公司通过打造“磁+电+电生理+机器人”康复器械全场景，构建覆盖盆底及产后康复、神经康复、精神康复、运动康复等领域领先的康复器械产品矩阵。同时，公司以收购科瑞达激光为契机，积极建设以能量源设备为核心产品矩阵的医美和泌尿外科业务，助力国产替代进口。 盈利预测： 考虑到公司研发创新助力业务升级转型，后续创收能力进一步增强， 预计 2024-2026年公司营业总收入分别为 5.79/7.06/8.25亿元，归母净利润分别为 1.73/2.19/2.68亿元， EPS 分别为 2.52/3.20/3.90元； 对应 PE 分别为 18.48/14.58/11.95倍，给予“增持”评级。 风险提示： 研发转化及市场推广风险，医疗政策风险， 产品竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 4.6亿元（yoy+43.7%），实现归母净利润 1.4亿元（yoy+45.2%），实现扣非归母净利润 1.2亿元（yoy+58.9%）。剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 1.5亿元（yoy+63.9%），完成股权激励计划目标。 公司发布 2024年一季报，实现收入 8767万元（yoy-8.2%），实现归母净利润 2175万元（yoy-27.7%），实现扣非归母净利润 1921万元（yoy-27.4%）。若剔除股份支付影响，归母净利润 2775万元（yoy-8.8%），与收入下滑幅度相当。 事件点评 2023年新产品推广顺利，磁刺激放量增长2023年公司推出了全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等产品， 同时公司销售团队改革完成， 叠加康复行业需求反弹， 公司收入实现快速增长。 分产品来看： （1）磁刺激类收入 2.00亿元（同比+46.59%），毛利率 76.86%（yoy-1.50pct）； （2）电生理类收入 0.65亿元（同比+30.67%），毛利率 72.81%（yoy+1.02pct）； （3）耗材及配件收入 0.76亿元（同比+30.68%），毛利率 67.95%（yoy+3.21pct）； （4）激光射频类收入 0.37亿元（同比+476.50%），毛利率 60.61%（yoy+4.87pct）； （5）电刺激类收入 0.63亿元（同比+6.80%），毛利率 69.57%（yoy-0.67pct）。 分业务来看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。 2023年盆底及产后康复收入占比约 42%（yoy+15%），精神康复收入占比约 30%（yoy+40%），神经及运动康复占比约 18%（yoy+100%）， 新业务医美及泌尿总占比约在 10%。 其中盆底业务在2024Q1仍受到医疗反腐影响，收入出现小幅下滑，精神康复业务增长，神经康复业务持平，整体公司收入下滑约 8.2%，我们预计 2024Q2公司业务会持续改善。 伟思美学产品逐渐丰富，期待 2024年贡献业绩增量医美是公司第二大战略方向， 公司医美业务覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。 目前已经上市的产品包括：私密电、私密磁、私密射频和塑形磁四款设备。塑形磁已在2023年拿证并在2024年开展销售， 预计将会成为医美板块当前的主力产品。 另外， 在研的皮秒激光类设备目前也在推进临床注册中，预计在 2024年第三季度拿到产品注册证。 射频类设备，包括射频溶脂设备和射频抗衰设备预计在2025年前拿到产品注册证。 2024年是公司医美业务启动元年，我们预计医美板块也将为公司贡献 3000万元左右收入，未来随着医美设备增多，公司医美板块的业绩会呈现更快速增长。 投资建议我们预计公司 2024-2026收入有望分别实现 5.89亿元、 7.41亿元和 9.33亿元，同比增速分别达到 27.4%、 25.9%和 25.9%。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别实现 1.70亿元、 2.15亿元和 2.72亿元，同比增速分别达到 25.0%、 26.2%和 26.5%。 2024-2026年的EPS 分别为 2.48元、 3.13元和 3.96元，对应 PE 估值分别为 19x、 15x和 12x。 展望未来， 公司持续改善产品结构， 拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力， 维持“买入”评级。 风险提示新品种研发及推广不及预期风险； 市场竞争加剧风险。

伟思医疗公布2023年度报告。2023年公司实现营业收入4.62亿元（同比增长43.72%）；实现归母净利润1.36亿元（同比增长45.23%）；实现扣非后归母净利润1.22亿元（同比增长58.93%）。 伟思医疗公布2024年度一季报。2024Q1公司实现营业收入8767万元（同比下滑8.24%）；实现归母净利润2175万元（同比下滑27.69%）；实现扣非后归母净利润1921万元（同比下滑27.42%）。 观点：积压康复需求释放，重磅产品持续升级，驱动2023年业绩增长。反腐影响招投标活动，2024Q1收入端短期承压，利润端表现不及收入端系股份支付费用影响。研发管线进展顺利，内延+外购开拓增长新动能，注入长期发展动力。 重磅产品升级迭代驱动2023年业绩高速增长。公司全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等产品上市，叠加康复行业需求反弹，收入实现快速增长。分产品来看：1）磁刺激类收入2.00亿元（同比+46.59%），毛利率76.86%（同比-1.50pct）；2）电生理类收入0.65亿元（同比+30.67%），毛利率72.81%（同比+1.02pct）；3）耗材及配件收入0.76亿元（同比+30.68%），毛利率67.95%（同比+3.21pct）；4）激光射频类收入0.37亿元（同比+476.50%），毛利率60.61%（同比+4.87pct）；5）电刺激类收入0.63亿元（同比+6.80%），毛利率69.57%（同比-0.67pct）。 2024Q1业绩短期承压，利润端表现不及收入端主要系股份支付费用影响。收入端有所波动，推测系医疗反腐导致招投标活动受到影响。2024Q1股份支付费用为600万元，剔除股份支付费用影响，归母净利润为2775万元（同比下滑8.76%），扣非后归母净利润为2521万元（同比下滑5.94%）。 坚持创新驱动，研发管线进展顺利。公司持续加码研发创新，2023年研发投入7843万元（同比+27.86%）；2024Q1研发投入1885万元（同比+23.88%）。公司传统优势项目完成迭代更新，筑牢了业务基本盘。新兴管线研发进展顺利：1）医美领域，塑形磁产品于2023年3月取得FDA认证，并于2023年11月取得国内注册证，2024年初完成上市。2）激光射频领域，高频电灼仪于2023年2月取得注册证，于2023年7月上市。3）机器人领域，伴随上肢运动康复训练系统于2023年1月份取得注册证，康复机器人第一代产品已全部完成取证流程，初步形成了覆盖人体上下肢的全周期康复评估和训练的运动康复机器人产品矩阵。 内延+外购加码新兴业务，迸发发展新动能。公司聚焦康复基石业务，同时持续培育新兴业务。2023年3月科瑞达激光顺利取得半导体激光治疗仪三类医疗注册证，扩充了公司在泌尿外科领域的业务布局。公司皮秒激光治疗仪临床实验全部完成，产品效果反馈良好；射频抗衰、溶脂研发项目亦在有序推进。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为5.72、7.01、8.61亿元，分别同比增长23.7%、22.6%、22.8%；归母净利润分别为1.61、2.19、2.60亿元，分别同比增长17.9%、36.0%、19.1%；对应PE分别为20X、15X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品研发销售进展不及预期，人才流失风险。

事件： 1）公司发布 2023年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为4.62/1.36/1.22亿元，同比+44%/45%/59%。经营性净现金流 1.34亿元，同比+56%； EPS（基本）2.00元。除回购专用证券账户外，公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.5032元（含税），同时以资本公积向全体股东每 10股转增 4股，股利支付率为 75%。业绩符合市场预期。 2）公司发布 2024年一季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为0.88/0.22/0.19亿元，同比-8%/-28%/-27%。经营性净现金流 938.6万元。EPS（基本）0.32元。业绩略低于市场预期。 点评： 2023年经营明显恢复，4Q23业绩稳健增长，1Q24业绩承压：4Q23营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 1.30/0.35/0.31亿元，同比+24%/9%/8%。4Q23收入增速相较前三季度有所放缓，与院内外行业政策波动有关；利润端增速小于收入端，主要系股份支付费用计提增加。2023年公司营收创历史新高，盈利能力较上年有所回升，归母净利率和扣非归母净利率分别为 29.5%/26.3%，同比+0.3pp/2.5pp，剔除股份支付和所得税影响的归母净利率为 33.1%，同比+4.1pp。分产品看，2023年磁刺激类产品收入同比+47%，销售量同比+38%，与二代磁上市且产品单价提升有关；电刺激类产品收入同比+7%，销售量同比+22%，与市场竞争加剧和产品单价下降有关；电生理类产品收入同比+31%，销售量同比+17%，与二代团体生物反馈仪上市和广泛推广有关；耗材及配件类产品收入同比+31%，与主产品一同实现较快增长。1Q24公司收入利润承压，与招投标放缓等因素有关。 坚持创新驱动，丰富产品矩阵，优化业务结构：公司坚持创新驱动，持续投入在磁刺激、电刺激、电生理、康复机器人、激光射频等技术平台开发建设，丰富产品管线和技术储备。2023年研发投入 0.78亿元，同比+28%，新增授权专利 47项，新增软件著作权 8项，新增国内二类医疗器械注册证 5项、三类医疗器械证 1项，FDA认证 2项。原有产品迭代升级，1H23二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪顺利上市，23年 8月下旬成功开展“经颅电刺激仪”合作，进一步协同推进经颅磁刺激与经颅电刺激技术在神经科学领域的应用与发展。新兴产品陆续上市，塑形磁产品于 23年 3月获得 FDA 认证，11月国内取证；23年 2月和 3月分别取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证；皮秒激光治疗仪的临床试验全部完成，有望于 24年底取证；射频抗衰、射频溶脂正在有序推进过程中。康复机器人的第一代产品已全部取证，覆盖人体上下肢全周期康复评估和训练；24年 2月 MagNeuro ONE 系列产品取证，拓展至经颅磁机器人。 盈利预测、估值与评级：考虑到院内外招投标节奏放缓，且公司研发投入加大，下调 24-25年归母净利润预测为 1.76/2.15亿元（较上次下调 3%/6%），新增26年归母净利润预测为 2.59亿元，当前股价对应 24-26年 PE 为 18/15/12倍。 公司作为磁电联合康复器械龙头，卡位高成长蓝海赛道，坚持创新驱动，积极拓展康复和医美业务，有望受益于康复产业高景气和居民消费升级。维持“增持”评级。 风险提示：康复科建设放缓；新品研发失败或者市场推广不利；医疗政策风险等。