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孙建 1
伟思医疗 2022-04-29 46.76 -- -- 54.50 16.55% -- 54.50 16.55% -- 详细
报告导读2021年公司已逐步构建成以磁刺激产品为主体,以康复机器人和医美能量源产品为“两翼”的战略布局,成长天花板正逐步打开。在康复政策利好的大环境下,我们持续看好公司的未来发展前景,维持“增持”评级。 投资要点财务表现:疫情影响严重,收入及利润略低于预期公司发布2021年报及2022年一季报,2021年收入4.30亿元,同比增长13.7%;归母净利润1.78亿元,同比增长23.8%(在不考虑股份支付影响下,同比增长36.4%)。单季度看,2021Q4收入1.27亿元,同比增长2.8%;2022Q1收入0.54亿元,同比下降32.5%。单季度净利润看,2021Q4归母净利润为0.70亿元,同比增长21.0%,2022Q1归母净利润为0.17亿元,同比下降45.6%。2022Q1新冠疫情对华东地区影响较大(2021年公司华东地区收入约占总营收的30%),公司收入及利润端略低于我们先前预期。 成长能力:磁刺激高增长持续,新业务布局有望贡献第二成长曲线磁刺激高增长持续:公司磁刺激产品自2016年上市以来,通过首推“磁电联合”理念得到了市场的广泛认可。2021年公司磁刺激产品收入1.69亿元,同比增长67.59%(2018-2021年CAGR 为60.1%),营业收入占比达到39.3%,现已成功超越电刺激产品,成为公司第一大销售品类。单纯从存量客户市场空间来看:公司磁刺激产品累计销量达到约2600台,即使按照老客户两台电刺激配置一台磁刺激次计算,单纯存量客户市场仍有近66%待转化(公司电刺激累计销售超过15000台)。我们认为,随着盆底磁刺激成功纳入《盆腔器官脱垂的中国诊治指南(2020年版)》,以及公司磁刺激的多款产品陆续推出(包括第二代经颅磁刺激仪、第二代盆底磁刺激仪以及塑形磁刺激仪),公司磁刺激产品有望保持持续高增长态势,预计到2021-2024年复合增速在40-50%左右。 电刺激产品短期承压,天花板有望在1-2年内逐步打开:公司电刺激产品应用场景主要集中在盆底及产后康复领域,2021年受疫情、分娩量下降以及现有渠道饱和等不利影响,收入短期承压:2021年收入1.28亿,同比下降17.6%。我们认为,随着公司今年加速布局基层及民营医疗市场,并加强销售渠道的拓展以及逐步向妇科、肛肠泌尿等科室的布局,电刺激产品应用场景及市场空间有望在1-2年内逐步打开。 盈利能力:磁刺激产品有望拉动毛利率进一步提升2021年,公司毛利率同比上升1.15pct、净利率同比上升3.45pct。毛利率的提升主要来自于高毛利率磁刺激产品占比的提升(该品类2021年毛利率为81.4%,高于总体毛利率6.62pct,收入占比由2020年26.7%提升至2021年39.3%)。从费用率来看:公司2021年期间费用率为37.9%,同比提升2.46pct,主要与研发费用率大幅提升有关(2021年,由于公司重点布局康复机器人及医美领域,研发投入同比提升5.71pct,占营业总收入14.77%)。我们预计,随着新产品的逐步成熟,研发费用率有望逐步降低到12%附近。另外,随着公司磁刺激产品持续高速增长,销售收入占比提升有望继续带动毛利率及净利率进一步提升。 战略布局:“一体两翼”战略升级,逐步打开成长天花板公司持续加大对康复机器人及医美能量源两个领域的布局以及研发投入,并已逐步取得阶段性进展:康复机器人布局:X-walk 康复机器人已于2021年上市销售,X-locom 预期将在2022年下半年陆续上市销售。医美能量源布局:塑形磁预计2022年下半年上市非医疗版本;射频系列及皮秒激光产品公司有望成为国内第一批获批三类注册证厂商,相关产品预期2023年陆续推出。我们认为,公司现已逐步构建成以磁刺激产品为主体,以康复机器人和医美能量源产品为“两翼”的战略布局,并通过构建全面领先的产品矩阵,将细分市场从盆底及产后康复、神经康复、精神康复,战略升级至康复全场景以及医美能量源器械两个优质赛道,成长天花板正逐步打开。 盈利预测及估值考虑到公司2022Q1受疫情影响,收入及利润端略低于我们预期,我们下调2022-2024年公司EPS 为3.29、4. 13、5.42元/股(原2022-2023年EPS 为3.34、4.62元/股),2022年4月27日收盘价对应2022年PE 为15倍(对应2023年PE 为12倍),参考可比公司估值及行业地位,目前具有较高的性价比,维持“增持”评级。 风险提示股权激励对表观业绩影响的波动性、毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。
伟思医疗 2021-11-01 88.40 -- -- 113.30 28.17%
114.84 29.91%
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2021Q1~Q3实现营业收入3.03亿元,同比增长18.91%,归母净利润1.08亿元,同比增长25.66%,扣非归母净利润9053万,同比增长13.39%。2021Q3单季度实现营业收入1.12亿元,同比增长14.11%,归母净利润3839万,同比增长20.07%,扣非归母净利润3288万,同比增长6.50%。 剔除股权激励费用影响,归母净利润同比增长44.0%,业绩稳健增长伟思医疗产品主要聚焦于电刺激类、磁刺激类、电生理类和康复机器人。 2021Q1~Q3归母净利润1.08亿元,同比增长25.66%,主要因为销售额增长所致。公司实施《2021年限制性股票激励计划》产生的股份支付费用税后影响金额为1570.42万元,在不考虑股份支付费用影响下,2021Q1~Q3净利润为1.23亿元,同比增长44.00%;扣非归母净利润为1.06亿元,同比增长33.06%。 注重研发促进产品迭代,积极培育康复机器人业务,探索医疗美容业务公司加大研发投入,2021Q1~Q3研发投入4646.32万元,占营业收入15.32%,同比增加5.96个百分点,电刺激、磁刺激和电生理,针对下游市场需求不断升级迭代。同时外骨骼机器人开始进入收获期,Xwalk200/300下肢步行外骨骼辅助训练装置和Xwalk100康复减重步行训练车顺利获批,X-Locom系列上下肢主被动康复训练系统正在注册过程中。此外,公司新增了能量源类技术平台的研发项目,目前已完成射频、激光等新增技术平台核心功能的预研工作,且设计完成了射频概念样机并实现了基本功能,布局医疗美容领域。 磁刺激产品和下肢康复机器人纳入医保,促进产品销售浙江省医保局、浙江省卫健委印发了《关于新增和完善医疗服务价格项目的通知》(浙医保联发〔2021〕21号),公布了新增和完善医疗服务价格项目,其中经颅磁刺激治疗(TMS)纳入浙江省医保支付,价格为200元/次。 北京市医保局2021年8月30日发布的《关于规范调整物理治疗类等医疗服务价格项目的通知》(京医保发〔2021〕23号),“移动式机器人辅助下肢步行训练”纳入北京医保支付目录,价格为222元/次。 盈利预测和投资评级鉴于新冠疫情影响及激励股份支付费用,我们下调2021~2023年营业收入的预测为4.57/6.06/7.95亿元,预计归母净利润为1.70/2.27/3.11亿元,我们认为人口老龄化叠加支付能力和康复意识的提升,康复设备有望加速发展,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期的风险,行业竞争加剧的风险,公司经营不及预期的风险。
张金洋 9 10
伟思医疗 2021-07-30 123.14 -- -- 128.26 4.16%
128.26 4.16%
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公司公告2021年半年报:报告期内,公司实现收入1.91亿元(同比增长21.91%);归母净利润6918.2万元(同比增长28.99%);归母扣非后净利润5764.8万元(同比增长17.74%)。若剔除股份支付费用影响,实现归母净利润7741.1万元(同比增长44.33%);归母扣非后净利润6587.7万元(同比增长34.54%)。 业绩符合预期,盆底磁快速放量:1)公司新一期股权激励于2021Q2开始费用摊销,剔除股份支付费用税后影响822.91万元,报告期内分别实现归母净利润、归母扣非后净利润同比增长44.33%、34.54%,主营业绩快速增长。2)分板块来看,报告期内电刺激、磁刺激、电生理、耗材及配件分别实现收入同比-10.7%、+102.9%、+25.7%、+15.3%;我们认为盆底磁凭借先发优势实现快速放量且有望全年持续,耗材及配件相对电刺激产品增速剪刀差反映了盆底电终端业务开展成熟度的加深,同时精神康复、神经康复板块预计实现快速增长。3)报告期内,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提高0.46、0.55、4.97个百分点,主要源于股份支付费用摊销与研发投入明显增加;财务费用率同比下降2.94个百分点,主要源于利息收入明显增加;经营性现金流净额同比增长330%,保持高水平经营质量。 持续投入研发,新品陆续兑现可期:公司具备多年积累形成的品牌、学术、临床、渠道以及售后服务等综合性竞争优势,新产品新项目新领域的持续开拓有助于打开长期增长空间。1)报告期内,公司康复机器人Xwalk-200/300产品已获得II类医疗器械注册证,上市后有望进一步打造临床学术标杆并逐步实现销售放量。2)在研管线中除了电磁刺激等项目,我们看到新增了能量源类产品领域布局,相关射频项目已完成概念样机阶段,激光项目即将进入设计完成概念样机阶段,有望进一步加深公司产品在妇产科、皮肤科、医疗美容机构及非医疗机构的拓展应用,我们认为私密医美等业务拓展极具潜力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.87、2.60、3.41亿元,同比增长30.5%、39.0%、30.9%,对应PE为48x、34x、26x,我们看好公司作为盆底及产后康复器械细分龙头,通过产品端磁电联合与渠道端持续拓宽,盆底产康业务有望持续驱动增长;同时新一代电磁刺激、能量源类、康复机器人等在研项目快速推进,有望打开长期天花板,维持“买入”评级。 风险提示:新产品获证后销售推广效果不及预期风险,升级迭代不及预期风险,政策风险,技术人才流失风险。
伟思医疗 2021-07-29 124.50 -- -- 129.49 4.01%
129.49 4.01%
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事件: 2021年上半年公司实现营业收入 1.9亿元,同比增长 21.9%; 实现归母净利润 6918万元,同比增长 29%,实现扣非后归母净利润 5765万元,同比增长 17.7%,业绩符合我们预期。 股权支付费用影响业绩, 经营性现金流大幅增长: 2021H1公司股权支付费用为 823万元,若不考虑股权费用影响,公司 2021年上半年实现归母净利润为 7741万元,同比增长 44.3%。 分季度看, Q2单季度实现营业收入 1.1亿元(同比+11.2%,下同);实现归母净利润 3790万元(+3.4%)。 2021H1公司销售费用为 4033万元(+24.6%),销售费用率为 21.07%(+0.46pp);管理费用为 1774万元(+29.6%),管理费用率为9.27%(+0.55pp);财务费用为-771万元,较上年同期 74万元大幅减少,财务费用率为-4.03%(-3.93pp),研发费用为 2812万元(+84.2%),研发费用率为 14.69%(+9.72pp)。 2021H1公司共实现经营性现金流 4196万元,同比增长 330%。 电刺激类产品竞争力显著增强,磁刺激类产品推广取得卓越成效:分业务看, 2021H1公司电刺激类产品实现收入 6519万元,同比减少 10.7%,公司已于 2021年 6月与 TT 公司签署了《技术转让协议》,以 3197万元的价格取得了对方拥有的 MyOyx 技术在中国大陆地区的所有权利,未来有望有效降低公司电刺激产品的原材料采购成本,帮助公司降低供应商依赖, 提高公司产品竞争力。 2021H1公司磁刺激类产品实现收入6619万元,同比增长 102.9%, 公司持续开展盆底磁刺激的规范化培训、临床医学研究和学术交流,“磁电联合”在盆底及产后康复市场获得广泛认可,公司盆底磁刺激产品销售收入同比增长超过 100%。此外,2021H1电生理类产品实现收入 2439万元,同比增长 25.7%。 康复机器人商业化在即,布局医疗美容领域前景广阔: 公司外骨骼机器人已经开始产品转化, Xwalk200/300下肢步行外骨骼辅助训练装置顺利取得医疗器械产品注册证,进入上市准备; Xwalk100康复减重步行训练车、 X-Locom 系列上下肢主被动康复训练系统正在注册过程中。 此外,公司新增了能量源类技术平台的研发项目,扩大公司产品线及目标市场,目前已完成射频、激光等新增技术平台核心功能的预研工作,且设计完成了射频概念样机并实现了基本功能,对医疗美容领域进行业务规划和布局,有望打开公司中长期成长空间。 盈利预测与投资评级: 考虑股份支付费用的影响,我们将 2021-2023年EPS 从 2.84/4.01/5.31元下调至 2.69/3.71/5.01元,当前市值对应 2021-2023年 PE 分别为 48倍、 35倍、 26倍,维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧的风险;产品研发注册不及预期的风险
伟思医疗 2021-07-02 169.87 -- -- 180.00 5.96%
180.00 5.96%
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事件:6月 30日,公司公告下肢步行外骨骼辅助训练装置 ] ——Xwak200/300系列获批上市。 外骨骼机器人为公司在研的重磅产品,获批进展超预期。公司在康复机器人领域布局多年,参与了国家科技部和江苏省科技厅的康复机器人重点研究计划课题,已形成了包括外骨骼机器人设计、主被动多模态控制、智能步态控制、实时步态评估、动态减重、康复减重步行训练车等核心技术,同时打造了康复机器人专用的硬件、控制、软件和算法平台,技术已达到国内先进水平。根据年报披露,公司康复机器人产品主要包括 Xwak 和 Xocom 系列,除了本次获批的Xwak200/300产品,Xwak100和 Xocom 预计分别将于下半年和 2022年初上市,获批进展超预期,彰显公司在康复机器人领域的实力。 康复机器人空间较大,公司新的增长点正在形成。康复机器人目前主要适用于脑卒中、脑部损伤、脊柱损伤、神经性损伤、肌肉损伤和骨科疾病等原因造成的上肢或下肢运动功能障碍,帮助患者对大脑运动神经进行重塑。中国每年脑卒中新增 200万人,脊髓损伤患者新增 10-14万人,每年新增需要步态训练的人群约100万(存量超过 1000万人),“技术革新+政策支持+康复医疗意识提升+刚需缺口”多因素驱动行业增长,根据 Frost&Suivan 的数据,2018年市场规模已达到 2.1亿元,预计将以 57.5%的年复合增长率增长至 2023年的 20.4亿元。 本次获批的 Xwak200/300适用于因脊髓损伤导致的下肢运动功能障碍患者的步行康复训练,后续其他系列产品和适应症有望补齐。公司目前已建立面向综合医院康复科的运动康复事业部,经营模式、营销策略、团队规划在有序推进,预计公司新的增长点正在形成。 新型康复器械龙头,股权激励有望为高成长护航。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头,拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势,有望持续受益于行业红利和份额提升,业绩有望高速成长。此外公司积极布局研发,主要布局康复机器人、电刺激新产品、下一代磁刺激仪、塑形减脂磁刺激仪的开发,其中 Xwak 系列康复机器人已经超预期获批注册证,新的业绩增长点逐步形成。1月 26日公司发布股权激励计划,业绩考核目标为 2021-2022年收入或净利润实现 30%+增长,将进一步加强核心人员与股东利益的绑定,后续有望为高成长护航。 盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用摊销的影响,预计 2021-2023年归母净利润 1.9、2.5、3.3亿元,维持“买入”评级。 风险提示:研发失败风险、外协风险、政策风险。
张金洋 9 10
伟思医疗 2021-06-16 141.00 -- -- 180.99 28.36%
180.99 28.36%
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事件: 公司与 Thought Technology Ltd.( TT 公司) 签署《技术转让协议》, 受让 TT 公司拥有的 MyOnyx 设备技术在中国大陆地区的所有权利,交易 价格 600万加拿大元(折合人民币约 2860万元,具体汇率以购汇时实时 汇率为准) , 公司已于 2021年 6月 10日按协议要求支付第一期款项, 后续款项将依据协议约定分阶段支付。 点评: 公司自 2003年与 TT 公司签署合作协议开始后长期合作, 通过本 次交易,公司永久性、独占性地获得 TT 公司在中国大陆区域内有关生产 MyOnyx 设备及其附件的技术(包括但不限于其在区域内独家生产、使用、 销售、支持和维护 MyOnyx 设备及其附件的专有技术) ,在降低电刺激产 品的原材料采购成本,降低供应商依赖,改善细分市场竞争格局,提高公 司产品市场竞争力等方面有望进一步获益。 1) 根据此前协议, 公司在国内医疗盆底和脑瘫市场只能销售使用 TT 公 司部件的电刺激产品,无法销售自产瑞翼系列电刺激产品, 本次解除限制 将进一步改善公司在电刺激市场的竞争格局,充分应对不同生意机会与需 求; 2) 公司此前需向 TT 公司采购的部件在本次协议后可以转至国内生 产采购,电刺激产品原材料采购成本有效降低; 3) MyOnyx 部件的国产化 将会节约返 TT 公司维修或更换配件的等待周期, 产品售后满意度有望提 高; 4) 此前由于国际采购周期长,公司通常备货较多占用资金,同时疫 情等不确定性因素可能影响国际采购与生意成交, 转至国内生产之后,生 产采购响应及时,能够更好满足客户需求。 公司逻辑再梳理: 1) 公司是盆底及产后康复器械细分龙头, 通过产品端 磁电联合与渠道端持续拓宽, 有望实现盆底产康业务持续高增长; 2) 盆 底电磁刺激本身就具备泛私密医美概念, 叠加新产品研发推进, 拓宽业务 至私密医美等领域极具潜力; 3) 康复机器人上市在即,新一代经颅磁、 盆底磁、塑形磁等在研产品也在快速推进, 产品持续迭代升级有望打开长 期天花板。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 1.73、 2.52、 3.33亿元,同比增长 20.3%、 45.8%、 32.0%,对应 PE 为 58x、 40x、 30x,我们看好公司成为快速成长的国内康复医疗器械创新龙头,维 持“买入”评级。
伟思医疗 2021-04-29 127.96 -- -- 148.79 16.28%
180.99 41.44%
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事件:公司发布2021年一季报,Q1实现收入8020万元(+40.7%),归母净利润3128万元(+84.2%),扣非归母净利润2591万元(+72.5%),经营现金流净额617万元,比去年同期大幅改善。 Q1业绩超预期,盈利能力大增。2021Q1业绩在2020Q1低基数有较好的恢复,收入和净利润同比2019Q1分别增长35.7%和79.6%,预计主要因各业务线在低基数下有不同程度的增长。从盈利能力看,Q1毛利率73.3%,与2020Q1基本持平,预计剔除新会计准则将运费计入成本的影响,受益产品结构变化,公司内生毛利率在持续提升,四费率38.8%(-5.8pp),其中销售费用率20.7%(-1pp),预计主要因运费计入成本项目所致,管理费用率9.6%(-1.8pp),预计管理效率进一步提升,研发费用率12.8%(+1.2pp),主要因公司在研产品持续推进费用增加,财务费用率-4.3%(-4.2pp),预计主要因去年募集资金贡献利息收入所致,总体上看,公司归母净利率39%(+9.2pp),盈利能力大幅提升。 预计磁刺激类产品贡献主要增长点。分业务看,预计2021Q1公司电刺激类、磁刺激类、电生理类以及耗材配件类等核心产品均实现增长。其中磁刺激类产品经多年培育市场认可度大幅提升,预计Q1盆底磁刺激产品领涨,成为下一代引领盆底及产后康复市场进行“磁电联合”产业升级的标志性产品。电刺激产品在2020年顺利完成产品迭代升级,预计Q1逐渐取得恢复性增长。此外电生理类传统产品低基数下实现高增长叠加新品新生儿脑电放量,预计Q1整体实现较高增长。耗材及配件产品与电刺激产品关联较大,预计Q1也逐步恢复。 新型康复器械龙头,股权激励有望为高成长护航。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头,拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势,有望持续受益于行业红利和份额提升,业绩有望高速成长。此外公司积极布局研发,2020年研发费用为3429万元,同比增长25.2%,主要布局康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激仪的开发,其中X-walk系列康复减重步行训练车、康复步行训练机器人处于注册阶段,2021年下半年有望获批,新的业绩增长点逐步形成。1月26日公司发布股权激励计划,业绩考核目标为2021-2022年收入或净利润实现30%+增长,将进一步加强核心人员与股东利益的绑定,后续有望为高成长护航。 盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用摊销的影响,预计2021-2023年归母净利润1.6、2.3、3亿元,维持“买入”评级。 风险提示:研发失败风险、外协风险、政策风险。
张金洋 9 10
伟思医疗 2021-04-14 103.06 -- -- 136.00 30.90%
180.99 75.62%
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深耕康复医疗器械市场,国内盆底及产后康复器械领跑者: 伟思医疗定位于 中国康复市场,先后进入精神康复、神经康复、盆底及产后康复三大市场, 开发了多类康复医疗器械产品及整体解决方案,已在电刺激、磁刺激、电生 理以及康复机器人等技术平台上掌握了具有自主知识产权的核心技术。 2016-2020年实现收入和归母净利润 CAGR 分别达到 40.9%和 58.2%; 2020年疫情影响下规模持续扩大增速略有放缓,随着疫情可控终端需求提 升,有望恢复持续高增长。 康复器械蓝海市场,盆底及产后康复进入磁电联合新时代: 国内康复医疗需 求庞大,电刺激、磁刺激产品快速发展,盆底及产后康复作为重要应用领域 具有巨大市场空间,电刺激产品发展成熟的同时磁刺激产品快速崛起并有望 实现更好治疗协同性。而磁刺激纳入盆腔器官脱垂的中国诊治指南( 2020年版)对于加速磁刺激在盆底康复方面的应用与推广具备里程碑意义,磁刺 激疗法迎来快速发展期。伟思医疗 2020年磁刺激类产品实现销售收入 1.01亿元,同比增长 46.3%,其中盆底磁刺激产品的增速接近 100%。作为目前 国内唯一一家在盆底及产后康复领域同时提供拥有自主知识产权的电刺激、 磁刺激设备的厂商,能够为患者提供更多的治疗选择,有望通过磁电联合引 领盆底及产后康复行业升级,启动新一轮市场爆发。 康复机器人上市在即,拓展全新增长空间: 伟思医疗康复减重步行训练车、 康复步行训练机器人两款产品上市在即,能够为各类需要步态康复训练或助 残助行的人群提供更多的康复治疗方案。伟思多年积累形成的品牌、学术、 临床、渠道以及售后服务等综合性竞争优势,有助于康复机器人系列新产品 的推广和应用提供,帮助伟思医疗拓展出全新的增长空间。 新一期股权激励,彰显公司发展信心: 2021年 1月,公司发布 2021年限 制性股票激励计划(草案),拟对董事、高级管理人员、核心技术人员等共 计 100人授予 107.31万股限制性股票( 占目前总股本 1.57%),再次将核 心骨干利益与公司发展长期绑定。从业绩考核目标来看, 2021、 2022两年 的营业收入或扣非后归母净利润同比增长率不低于 30%,较高标准的考核 要求彰显公司后续稳健发展的信心。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2021-2023年归母净利润为 1.88、 2.45、 3.18亿元,同比增长 30.8%、 30.2%、 29.7%,对应 PE 为 39x、 30x、 23x, 看好公司实现快速成长的国内康复医疗器械创新龙头。首次覆盖,给予?买 入?评级。
伟思医疗 2021-04-09 104.85 -- -- 136.00 28.67%
180.99 72.62%
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事件:2020年公司实现营业收入3.8亿元,同比增长18.7%;实现归母净利润1.4亿元,同比增长44.1%,实现扣非后归母净利润1.3亿元,同比增长35.8%,业绩好于我们预期。公司拟每10股派发现金红利10.51元,股息率为1%。 Q4业绩高速增长,财务费用大幅减少:分季度看,Q4单季度实现营业收入1.2亿元(+31.9%);实现归母净利润5805万元(+94.7%)。2020年公司销售费用为7205万元(-4.1%),销售费用率为19.04%(-4.52pp);管理费用为3377万元(+27.6%),管理费用率为8.92%(+0.62pp);财务费用为-596万元(-904.6%),财务费用率为-1.58%(-1.81pp),研发费用为3429万元(+25.2%),研发费用率为9.06%(+0.47pp)。 电刺激类产品稳健增长,磁刺激类+电生理类快速放量:2020年新冠疫情爆发对公司业务产生了较大影响,各地医院停诊导致公司设备无法完成装机和收入确认,随着二季度开始国内疫情趋稳,公司业务逐步恢复。 分业务看,2020年公司电刺激类产品实现收入1.6亿元,同比增长6.9%;磁刺激类产品实现收入1亿元,同比增长46.3%,主要是公司在磁系列产品的研发与产品迭代升级,以及“磁电联合”方案在盆底市场推广运用,市场反应良好、盆底磁销量增长一倍;电生理类产品实现收入4945万元,同比增长47.6%,主要原因包括2020年公司推出新产品“新生儿脑电测量系统”以及生物反馈仪产品销量增长;耗材及配件产品实现收入5755万元,同比增长5.9%。 产品线不断丰富,布局:康复机器人打开未来成长空间:2020年公司成功推动了Mageruomate随动定位辅助机器人、脉冲磁恢复仪、新生儿脑电测量仪、产后恢复仪、新一代阴道电极等新产品上市,X-walk系列康复减重步行训练车、康复步行训练机器人顺利完成注册检测,并已提交注册进入技术审评阶段。此外,公司外骨骼机器人已经开始产品转换,X-locom系列运动康复机器人正在工程样机开发阶段。中国康复机器人市场自2017年起步,预计未来将以57.5%的年复合增长率增长至2023年的20.4亿元,市场空间广阔。我们预计随着后续康复机器人产品陆续获批上市,未来有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级:我们维持2021-2022年归母净利润预测为1.94/2.74亿元,预计2023年归母净利润为3.63亿元。当前市值对应2021-2023年PE分别为37倍、26倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;产品研发不及预期的风险
伟思医疗 2021-04-09 104.85 -- -- 136.00 28.67%
180.99 72.62%
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事件:公司发布2020年年报,全年实现收入3.78亿元(+18.7%),归母净利润1.44亿元(+44.1%),扣非归母净利润1.28亿元(+35.8%)。 Q4业绩高成长。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.57/1/0.98/1.23亿元,同比增速分别为-3.6%/+23.5%/+15%/+31.9%,前三季度受新冠疫情影响有所承压,Q4旺季核心产品放量带动收入端恢复至30%以上的增长,Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润分别为0.17/0.37/0.32/0.58亿元,同比分别为-2.5%/+44.2%/+18.1%/+94.7%,Q4业绩大幅增长主要因收入增长叠加盈利能力提升以及募集资金理财收益贡献所致,若剔除理财收益的影响,我们预计Q4单季度净利润亦有50%以上的高增长。从盈利能力看,全年毛利率73.6%,基本持平,销售费用率19%(-4.5pp),主要因疫情导致营销费用减少以及新会计准则将原销售费用中的物流和装机费用调整至营业成本,若剔除会计准则变更的影响,预计毛利率提升约1pp,销售费用率约下降3.3pp,管理费用率和研发费用率较为稳定,总体归母净利率为38%(+6.7pp),盈利能力大幅提升。 磁刺激类产品贡献主要增长点。分业务看,2020年公司电刺激类、磁刺激类、电生理类以及耗材配件类等核心产品均实现增长,其中电刺激类受疫情影响全年实现收入1.55亿元(+6.9%),毛利率70.8%(-2.7pp),MyOnyx系列生物刺激反馈仪产品在盆底院内渠道迭代上市,顺利完成电刺激设备的切换;磁刺激类产品经多年培育市场认可度大幅提升,全年收入1亿元(+46.3%),毛利率83.5%(+0.2pp),其中盆底磁刺激产品收入同比增长近100%,成为下一代引领盆底及产后康复市场进行“磁电联合”产业升级的标志性产品;电生理类亦表现突出,收入0.49亿元(+47.6%),毛利率74.8%(-0.1pp),主要因传统产品放量叠加新品新生儿脑电上市销售。耗材及配件收入0.58亿元(+5.9%),毛利率63.9%(+1.2pp),该业务与电刺激产品关联较大,受疫情影响亦承压。 康复器械创新龙头,股权激励有望为高成长护航。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头,拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势,有望持续受益于行业红利和份额提升,业绩有望高速成长。此外公司积极布局研发,2020年研发费用为3429万元,同比增长25.2%,主要布局康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激仪的开发,其中X-wak系列康复减重步行训练车、康复步行训练机器人处于注册阶段,2021年下半年有望获批,新的业绩增长点逐步形成。1月26日公司发布股权激励计划,业绩考核目标为2021-2022年收入或净利润实现30%+增长,将进一步加强核心人员与股东利益的绑定,后续有望为高成长护航。 盈利预测与投资建议。考虑股权激励费用摊销的影响,预计2021-2023年归母净利润1.6、2.3、3亿元,对应PE分别为45、31、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:研发失败风险、外协风险、政策风险。
伟思医疗 2021-04-09 104.85 -- -- 136.00 28.67%
180.99 72.62%
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事件:公司公告公司公告2020年年报,实现营业收入3.78亿元,同比增长18.66%,归母净利润归母净利润1.44亿元,同比增长44.06%,扣非净利润1.28亿元,同比增长亿元,同比增长35.82%;同时公告利润分配预案:每10股派现金10.51元。 业绩符合预期,四季度。进一步恢复增长。2020Q4单季度公司实现营业收入1.23亿元,同比增长31.88%,归母净利润5804.94万元,同比增长94.67%,业绩增速较第三季度进一步加速,主要系产品销售进一步恢复增长以及院外客户在第四季度集中完成全年未完成订单所致。总体来看,公司2020年业绩相比前三季度进一步恢复,短期疫情扰动不改长期快速发展趋势。公司2020年综合毛利率73.63%,同比下降0.08pp,主要是会计准则变更,将原销售费用(物流费用和装机费用)437.06万元调整至主营业务成本所致,费用率26.39%,同比下降5.70pp,主要系销售费用同比下降所致,净利率37.97%,同比增加6.96pp。 磁刺激类、电生理类产品,保持较快增速,“磁电联合”推广成效初显,电刺激、耗材及配件保持稳定增长。公司磁刺激产品自上市销售以来保持着较快的收入增速,2020年实现营收1.01亿元,同比增长46.32%,收入占比从2016年的1.50%快速提高到2020年的26.68%,其中盆底磁刺激产品2020年销量翻倍,公司在盆底康复市场的“磁电联合”方案推广取得较好效果;电生理类产品实现营收4945.03万元,同比增长47.62%,主要系2020年公司推出新产品“新生儿脑电测量系统”以及生物反馈仪产品销量增长所致;电刺激类产品实现营收1.55亿元,同比增长6.90%,耗材及配件实现营收5755.43万元,同比增长5.94%,保持平稳增速。疫情常态化下,随着院内外客户订单逐步恢复,公司中长期有望延续快速增长态势。 持续的研发投入带来产品管线不断丰富,康复机器人研发上市顺利进行带来增长新动能。公司持续进行研发投入,2020年研发费用3428.74万元,同比增长25.21%,占营收比重达到9.06%。公司通过不断的自主研发来丰富产品管线,在产品迭代及新品上市方面取得积极成果。电刺激领域,MyOyx系列生物刺激反馈仪在盆底院内市场上市,完成对SA9800和MyoTrac的迭代,盆底业务成功完成从代理转向完全自主的过渡;磁刺激领域,Mageruomate随动定位辅助机器人成功上市,提升了经颅磁产品竞争力;康复机器人进展顺利,目前外骨骼机器人已经开始产品转化,进展最快的X-walk系列康复减重步行训练车、康复步行训练机器人顺利完成注册检测,并已提交注册进入技术审评阶段。 盈利预测与投资建议:考虑股权激励摊销费用影响,我们预计2021-2023年公司收入4.99、6.61和8.82亿元,同比增长31.8%、32.6%、33.3%,归母净利润1.55、2.34和3.35亿元,同比增长7.8%、50.9%、43.6%,对应EPS为2.26、3.42、4.91元。目前公司股价对应2021年36倍PE,考虑公司是盆底康复龙头之一,凭借磁电联合有望持续扩大领先优势,同时在精神、神经康复等细分领域多点布局,有望长期受益国内持续增加的康复需求,维持“买入”评级。 风险提示事件:研发失败风险,政策风险,市场竞争风险,市场规模测算不准确风险,研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况
伟思医疗 2021-02-24 109.20 -- -- 127.00 16.30%
136.60 25.09%
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事件:公司布发布2020年度业绩快报,实现入营业收入3.78亿元,同比增长18.66%,归母净利润1.44亿元,同比增长44.07%,扣非润净利润1.28亿元,长同比增长35.82%。 业绩略超预期,磁刺激类产品持续放量。公司2020年业绩相比前三季度进一步恢复,预计主要系国内疫情受控下,公司产品特别是磁刺激类产品销量进一步恢复增长,以及公司加强成本费用管控所致;其中2020Q4单季度实现营收1.23亿元,同比增长31.87%,归母净利润5804.93万元,同比增长94.67%,业绩增速较第三季度进一步加速,预计主要系产品销量继续恢复增长以及院内客户第四季度集中完成全年未竟订单所致。我们预计疫情受控、影响逐步弱化下,随着院内外客户订单逐步恢复,公司中长期有望延续快速增长态势。 股权激励绑定核心骨干,业绩考核目标彰显持续稳健发展信心。公司此前发布2021年限制性股票激励计划草案,拟对董事、高级管理人员、核心技术人员等100人进行股权激励。公司通过股权激励将核心骨干的利益与公司长远发展绑定,业绩考核目标为2021、2022年的营收或扣非归母净利润(剔除本次及其它激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据)同比增速不低于30%,高考核目标彰显公司持续稳健发展的信心。 行业发展空间广阔,公司有望在盆底康复磁电联合的产业升级中持续扩大市场份额。公司电、磁刺激产品可应用于盆底及产后康复、精神康复、神经康复等多个细分康复领域,经测算,我国电、磁刺激产品及盆底康复耗材潜在规模有望超400亿元,目前的总市场规模约为13.45亿元,仍有较高上升空间。伟思医疗具备强先发优势和渠道优势,学术推广能力和综合服务能力强,有望在盆底康复市场从单纯的电或磁刺激转向磁电联合治疗的产业升级中持续扩大市场份额。 盈利预测与投资建议:根据业绩快报数据,我们微调盈利预测,预计2020-2022年公司收入3.78、4.80、6.19亿元(调整前3.75、4.75、6.11亿元),同比增长18.7%、26.9%、28.9%;归母净利润1.44、1.88、2.47亿元(调整前1.27、1.64、2.16亿元),同比增长44.1%、30.8%、31.5%;对应EPS为2. 10、2.75、3.61(调整前为1.85、2.40、3.15元)。目前公司股价对应2021年37倍PE,考虑公司是盆底康复龙头之一,凭借磁电联合有望持续扩大领先优势,同时在精神、神经康复等细分领域多点布局,有望长期受益国内持续增加的康复需求,维持“买入”评级。 风险提示:研发失败风险;宏观环境风险;假设条件不及预期导致测算结果不准确风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。
伟思医疗 2021-02-24 109.20 -- -- 127.00 16.30%
136.60 25.09%
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事件:公司发布2020年业绩快报,全年实现收入3.78亿元(+18.7%),归母净利润1.44亿元(+44.1%),扣非归母净利润1.28亿元(+35.8%)。 Q4业绩超预期。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为0.57/1/0.98/1.23亿元,同比增速分别为-3.6%/+23.5%/+15%/+31.9%,Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母净利润分别为0.17/0.37/0.32/0.58亿元,同比分别为-2.5%/+44.2%/+18.1%/+94.7%。由于疫情延迟订单在Q2交付,Q3收入、净利润增速环比有一定承压,随着Q4销售旺季核心产品逐渐放量以及募集资金理财收益到账贡献一些非经常损益,Q4单季度业绩实现高速增长。 磁刺激产品驱动业绩回暖,股权激励有望为高成长护航。2020年公司电刺激类、磁刺激类、电生理类以及耗材配件类等核心产品均实现增长,其中预计电刺激类受疫情影响全年实现中高个位数增长,受此影响,耗材和配件增速也有承压;磁刺激类产品由于新产品迭代更新,预计全年实现40%以上的高增长,成为业绩回暖的主要驱动力;此外电生理产品亦表现突出。1月26日公司发布股权激励计划,业绩考核目标为2021-2022年收入、净利润实现双30%+增长,将进一步加强核心人员与股东利益的绑定,后续有望为高成长护航。 新型康复器械龙头,业绩处于高速成长期。公司为电刺激、磁刺激、电生理等新型康复器械领域龙头,拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势,有望持续受益于行业红利和份额提升,业绩有望高速成长。此外公司积极布局研发,前三季度研发费用为2386万元,同比增长29.5%,主要布局康复机器人、电刺激新产品和下一代磁刺激仪的开发,其中外骨骼机器人产品进入注册程序,新的业绩增长点逐步形成。 盈利预测与投资建议。公司为新型康复器械龙头,下一代磁刺激仪和康复机器人有望打开公司更大的成长空间。考虑股权激励费用摊销的影响,预计2020-2022年归母净利润1.44、1.64、2.36亿元,维持“买入”评级。 风险提示:研发失败风险、外协风险、政策风险。
伟思医疗 2021-01-27 111.00 -- -- 127.00 14.41%
136.00 22.52%
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事件:公司布发布2021年限制性股票激励计划草案,拟对董事、高级管理人员、予核心技术人员等授予107.31万股限制性股票,的占目前公司总股本的1.57%,授予价格为为40.00元/股。 股权激励绑定核心骨干,业绩考核目标彰显持续稳健发展信心。本次激励计划首次授予的激励对象包括董事、高级管理人员、4位核心技术人员等共计100人。公司通过股权激励将核心骨干的利益与公司长远发展绑定,业绩考核目标为2021、2022年的营收或扣非归母净利润(剔除本次及其它激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据)同比增速不低于30%,高考核目标彰显公司持续稳健发展的信心。公司2020年受新冠疫情影响,业绩增速短期放缓,但随着国内疫情受控,产品销售有望在持续的终端需求下恢复快速增长。 行业发展空间广阔,公司有望在盆底康复磁电联合的产业升级中持续扩大市场份额。公司电、磁刺激产品可应用于盆底及产后康复、精神康复、神经康复等多个细分康复领域,经测算,我国电、磁刺激产品及盆底康复耗材潜在规模有望超400亿元,目前的总市场规模约为13.45亿元,仍有较高上升空间。伟思医疗具备强先发优势和渠道优势,学术推广能力和综合服务能力强,有望在盆底康复市场从单纯的电或磁刺激转向磁电联合治疗的产业升级中持续扩大市场份额。 盈利预测与投资建议:不考虑股权激励摊销费用,我们预计公司2020-2022年收入3.75、4.75、6.11亿元,同比增长17.6%、26.6%、28.6%;归母净利润1.27、1.64、2.16亿元,同比增长27.0%、29.3%、31.7%;对应EPS为1.85、2.40、3.15元。目前公司股价对应2021年45倍PE,考虑公司是盆底康复龙头之一,凭借磁电联合有望持续扩大领先优势,同时在精神、神经康复等细分领域多点布局,有望长期受益国内持续增加的康复需求,维持“买入”评级。 风险提示:研发失败风险;政策风险;市场竞争风险;宏观环境风险;市场规模测算基于一定假设,存在假设条件不及预期导致测算结果不准确的风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。
伟思医疗 2021-01-11 93.23 -- -- 112.00 20.13%
127.00 36.22%
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伟思医疗是我国盆底康复龙头企业之一,业绩保持较快增速,经多年深耕,公司在盆底康复、神经康复、精神康复等细分领域已形成全面解决方案,成长为我国康复医疗器械行业的领跑者。 盆底康复十年终迎爆发,精神、神经康复有望逐渐崛起。1)我国康复器械市场需求庞大,电、磁刺激类产品是其中增速较快的细分领域,预计未来仍将保持快速增长。2)我国盆底康复市场经过十年政策培育及学术推动,在2015年“全面二孩政策”催化下终迎爆发。当前消费主力为产妇,市场规模有望在渗透率的不断提升下持续增长,中长期看点为庞大中老年女性人群的治疗率提升带来的需求释放与市场扩容。目前主要玩家包括伟思医疗、南京麦澜德、广州杉山等,有望凭借先发优势持续领跑。3)精神康复和神经康复人群需求较大,政策推动及学术推广不断催化下有望逐渐崛起,推动电、磁刺激更广泛应用。经测算,我国电、磁刺激产品及盆底康复耗材潜在规模超400亿元,参考康复器械领先企业伟思医疗2019年此三类业务营收合计2.69亿元,长期看发展空间较大。 伟思医疗十余年积累打造出丰富产线+品牌+渠道+学术推广核心竞争力:1)横向布局盆底康复、精神康复、神经康复等多个细分康复领域,拓宽产品线,巩固先发优势,持续研发投入保证产品竞争力。我国盆底康复市场有望迎来一轮从单纯的电或磁刺激转向磁电联合治疗的产业升级,伟思医疗作为先行者,有望持续扩大领先优势。2)品牌、渠道壁垒:公司十余年深耕树立了良好的市场和品牌形象,销售网络覆盖全国,核心经销商稳定,多年耕耘助力院内院外市场两开花。3)优秀的学术推广能力:公司每年召开多场省级学术推广会议,曾参与部分行业标准的编写,获得全球规模最大、历史最久的生物反馈技术交流组织欧洲生物反馈协会(BFE)的国内独家合作权,与国内外学术组织及国内知名专家合作推广康复医学新理念和技术,优秀的学术推广能力全程助力市场培育及产品销售。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年收入3.75、4.75、6.11亿元,同比增长17.6%、26.6%、28.6%;归母净利润1.27、1.64、2.16亿元,同比增长27.0%、29.3%、31.7%;对应EPS为1.85、2.40、3.15元。可比公司平均估值在2021年57×左右,目前公司股价对应2021年39倍PE,考虑公司是盆底康复龙头之一,凭借磁电联合有望持续扩大领先优势,同时在精神、神经康复等细分领域多点布局,有望长期受益国内持续增加的康复需求,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:研发失败风险;政策风险;市场竞争风险;宏观环境风险;市场规模测算基于一定假设,存在假设条件不及预期导致测算结果不准确的风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名