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何玮

西藏东方

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中际旭创 电子元器件行业 2020-07-13 70.00 -- -- 72.81 4.01% -- 72.81 4.01% -- 详细
公司披露2019H1业绩预告,上半年预计实现归母净利润3.36-3.97亿元,同比增长62.1%-91.5%,报告期内公司发生政府补助等非经常性损益事项增加合并净利润为3126.15万元。扣除股权激励费用对苏州旭创单体报表净利润影响之前,苏州旭创实现单体净利润预计为3.66亿-4.40亿元。公司上半年盈利表现亮眼。
华熙生物 2020-07-10 139.78 -- -- 161.73 15.70%
161.73 15.70% -- 详细
公司是世界最大的透明质酸(HA)生产及销售企业,基于规模化成本优势,我国透明质酸原料生产企业出口价格低于境外公司同等产品。尽管2020年上半年不同国家或地区遭遇新冠疫情,原料业务增速有所放缓,随着疫情的逐渐缓解,透明质酸在众多领域需求广泛,加上公司产能瓶颈问题的突破,相信原料业务板块将恢复稳定增长。6月5日,公司与东营佛思特管理人及东辰集团签署重整投资协议,约定以2.9亿元收购佛思特100%股权,公司在全球玻尿酸市场的市占率将进一步提升至44%,大大提升了公司原料业务的综合实力。 近些年来,凭借出色的生物相容性和填充效果,交联透明质酸凝胶正成为当前主流的填充材料。相比发达国家,我国医美市场渗透率仍然有很大的提升空间(如中国2.0%VS韩国9.0%)。我国医疗美容市场2018-2022年CAGR将达到24.64%,仍处于高速增长阶段。由于产率较高和规模优势,公司终端产品具有成本优势,同种规格产品具有一定的价格优势。我国骨科关节腔粘弹补充剂市场规模2018-2023年CAGR将达10.17%;眼科黏弹剂2018-2023年CAGR将达到11.94%。近年,公司重点布局终端医疗产品,且日见成效,医疗终端产品毛利率总体呈现稳定相关产品有所提升。 公司与韩国肉毒素巨头Medytox合作成立合资公司,“Neuronox”有望于2021年获批成为我国第四款获批肉毒类产品。凭借品牌、渠道、价格等优势,预计Neuronox未来几年将获得20%左右的市场份额。 公司依托发酵技术研发平台、交联技术研发平台、护肤品配方工艺研发平台为核心的研发体系,开发了一系列拥有不同物理与生物特性的HA及其衍生物推向护肤与彩妆市场,广泛应用于护肤精华、口红、水乳膏霜、面膜、喷雾等。公司采取多品牌多渠道的经营战略。2018年推出包括“故宫口红”系列产品等十余款新品,推动功能性护肤品板块收入的快速增长。公司充分利用线上淘宝、天猫、京东等直销渠道,不断提升线上销售占比和带动平均销售价格的提高。近年公司功能性护肤品如次抛原液的毛利率稳定上升。 【投资建议】 公司为透明质酸龙头,覆盖透明质酸全产业链,技术行业领先,应享有一定的估值溢价。公司积极拓展下游医疗终端产品,不断培育新增长点,预计未来3年净利润CAGR达到26.33%。 我们稍微调低了原料产品、终端医疗产品和护肤品的增速,略微调低了原料产品、医疗终端产品的毛利率,调高了护肤品的毛利率。降低公司20/21/22年营业收入分别至25.19/32.22/39.96亿元,调低归母净利润分别至7.83/10.05/12.50亿元,EPS分别为1.63/2.09/2.60元,对应PE分别为88/68/55倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 行业政策与竞争不确定性风险; 境外经营环境不确定性风险; 新产品研发、注册与替代风险; 销售费用增加过快风险; 存货备货增长过快风险; 产品质量与使用问题;
斯达半导 计算机行业 2020-06-25 196.00 -- -- 279.80 42.76%
279.80 42.76% -- 详细
IGBT模块国产替代先锋,营收规模逐年提升。公司专注于IGBT模块产品的研发销售,具备超过600种,覆盖100V-3300V的IGBT产品,成功实现了进口替代。公司营收规模在2016-2018年实现了翻倍,虽然2019年增速略有下滑,但是有望在全球经济企稳后恢复高速增长,公司在费用控制方面持续优化,在产品毛利率稳定的情况下,净利率水平有稳步的提升,未来随着自研高端IGBT产品的逐步上量,毛利率有较大的上升空间。 IGBT作为电力电子行业的“CPU”,具有较大的国产替代空间。IGBT用于在工业领域中至关重要,被称作电力电子行业的“CPU”,从20世纪80年代以来经历了6次的升级,在各个性能指标上持续优化。从下游应用来看,电动汽车、工业控制、消费电子等领域是IGBT应用的主要场景,全球市场规模逐年提升,复合增长率为7.49%,中国是全球最大的IGBT市场,2018年整体规模达到了153亿元,复合增长率为14.74%,远高于全球水平。但是国内市场仍被国外厂商所占据,斯达半导体市场份额仅为2.2%,未来随着产能及技术实力的提升,国产替代空间充足。 公司下游各个领域正蓬勃发展。工业控制是公司IGBT模块销售的主要市场,销售占比为78%,中国工控市场规模为1797亿元,预计2018至2021年均复合增速可以达到13.1%,在国内前十大厂商中,中国供应商合计份额为17.07%,其中汇川技术以及英威腾均为公司主要客户;变频家电销量提升,直接拉动变频器需求上升,从2012-2019年间来看,变频家电由于其具备的节能省电以及高性能特性,以冰箱、洗衣机以及空调为代表的白电销量逐年上升,此外随着技术成熟度的提升,变频家电的价格已经较为亲民,具备较强的价格竞争力,中国是全球最大的家电市场和生产基地,也孕育着大规模的IGBT市场;新能源汽车是未来拉动IGBT增长的主要领域,电动汽车中功率半导体价值量相较于传统燃油车有近五倍的提升,根据yole统计,车用IGBT市场规模在2018年为9.09亿美元,到2024年将增长至37.61亿美元,我国是新能源汽车生产和销售的大国,未来在政策的支持下,我国电动车产销规模仍将保持在较高水平,但是我国在车用IGBT生产上还存在技术方面的差距,未来有较大的国产替代空间。 【投资建议】 我们预计公司20/21/22年收入分别为9.39/11.77/15.34亿元,归母净利润分别为1.73/2.52/3.03亿元,EPS分别为1.08/1.57/1.90元,对应PE分别为181/125/104倍。 首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 我国经济增长速度降低; 下游需求增长不及预期; 公司自研产品替代进度不及预期。
华测导航 计算机行业 2020-06-18 20.52 -- -- 25.52 24.37%
29.60 44.25% -- 详细
投资要点 公司在国内处于行业前列,近五年营收增速稳定。高精度卫星定位导航行业市场目前还处于寡头垄断阶段,公司相关产品销售规模处于前三位,近五年没有收到市场需求波动影响处于持续增长状态,复合增速达 25%以上,在行业内处于领先地位,有望成为行业龙头。 持续高研发投入带来高毛利率和较强的产品竞争力。公司近五年研发投入占营收比例逐渐增加,2019年占比为 14.83%,领先同行业厂商,高研发投入使公司在产品创新、定位导航精度和产品毛利率上都有较强的竞争力,有利于未来进一步扩大市场份额。 北斗三号即将实现全球覆盖,海外业务 将持续受益。北斗三号系统的最后一颗全球组网卫星预计将在 6月发射,标志着我国自主的定位导航系统将具备全球服务的能力,海外业务尤其是一带一路国家的业务将受益,公司重视海外市场的开拓,产品已成功销往超过 90个国家和地区,去年对俄罗斯优质经销商进行入股和增资,未来有望借北三东风加速海外营收规模的提升。 传统业务和新型业务齐发力,打开公司上升空间。受年初新冠疫情影响,我国经济受到较大冲击,全国多个省份相继出台巨额投资计划,总额超过 35万亿,以期助力经济恢复,其中基础设施建设是投资重点,公司传统的测绘业务未来将持续受益。测绘无人机和高精度商业导航是较为新兴的市场,市场规模增速较快,公司和行业内具备较强实力的厂商合作,相关业务业绩已经初具规模,有望成为公司营收的较快增长点。 【投资建议】预计公司 2020-2022年营业收入分别为 13.49亿/17.25亿/22.09亿,归母净利润为 1.90亿/2.32亿/2.76亿元。EPS 分别为 0.56元/0.68元/0.81元,对应市盈率为 39/32/27倍。国内卫星定位导航产业规模稳定增长,高精度应用渗透率和发达国家相比还有较大提升空间,应用领域在持续扩宽,预计市场规模将有较快增速。公司专注于高精度卫星定位导航设备和解决方案业务,在国内份额处于行业前列,近年来业绩持续稳定增长。未来将受益于北斗三号的部署完成和国家基础建设投入的加大,传统测绘业务有望持续增长,高精度的“北斗+”产业前景良好,自动驾驶、机器人相关新兴应用将有较大增长空间。 我们看好公司前景,首次覆盖给予“增持”评级。【风险提示】海外疫情持续恶化,国内疫情复发导致停工停产现象; 人才流失导致公司研发实力下降; 行业竞争加剧,再次引发价格战。
洲明科技 电子元器件行业 2020-05-01 8.56 13.18 51.84% 9.27 8.17%
9.95 16.24%
详细
2019年公司实现营收56.04亿元,同比增长23.87%;实现归母净利润5.30亿元,同比增长28.54%,业绩低于此前预期。2020年一季度公司实现营收8.17亿元,同比下降26.92%;实现归母净利润6832.33万元,同比下降17.10%,业绩符合此前业绩预告。 2019年各项财务指标保持稳定,显示业务稳定增长。2019年公司智慧显示业务整体实现营收43.42亿元,同比增长16.75%;其中境内收入为19.91亿元,同比增长19.36%,境外收入为23.51亿元,同比增长15.13%。公司MiniLED产品(P1.0以下显示屏)进展顺利,成功应用于政府应急指挥中心、大数据中心等领域,2019年实现销售收入0.96亿元,同比增长249.26%。2019年公司综合毛利率和净利率分别为30.29%和9.60%,同比分别略微下降1.19pct和0.18pct,毛利率下滑主要受到景观照明业务毛利率大幅下滑的影响。费用方面基本保持稳定,2019年公司销售费用率和财务费用率分别为10.23%和0.56%,同比分别增加0.91pct和0.45pct;管理费用率和研发费用率分别为4.12%和4.19%,同比分别下降0.30pct和0.38pct。 疫情影响20年短期业绩,同时推动智慧显示加速渗透。2020年一季度受疫情影响,公司营收和利润都有较大下滑。目前国内生产和供应链配套基本恢复正常,但国外疫情的蔓延导致部分租赁类显示屏项目订单延期,公司海外业务营收占比近50%,疫情持续将对公司总体业绩有较大影响。但疫情同时也推动了应急防控大屏可视化、线上办公等需求。据公司统计,全球会议室数量超1亿间,假设20人以上会议室占全部会议室的比例为5%,按小间距LED在商显市场的渗透率8.7%,每块显示屏按30万元估算,则LED小间距的全球会议室市场空间超千亿,公司智慧显示业务还有巨大增长空间。 照明业务保持高速增长,智慧灯杆迎接5G风口。2019年公司专业照明业务实现营收4.60亿元,同比增长52.36%,景观照明业务实现营收7.94亿元,同比增长61.03%。专业照明业务毛利率保持稳定,同比下降0.16pct,达36.46%;景观照明业务受政策影响,毛利率同比下滑14.01pct,达32.73%,和同行接近。随着5G商用化进度的加快,智慧路灯将迎来行业爆发期。根据《深圳市多功能智能杆三年建设规划》,2018-2020年深圳市将建设多功能智能杆41,071根,按2.5万元的单价测算,未来三年深圳市智慧路灯市场规模将到10亿元,全国将超百亿元。公司自2015年就开始布局智慧路灯业务,未来有望率先受益行业爆发。 【投资建议】 考虑到疫情对公司海外业务短期会有较大影响,下调公司20/21年盈利预测,增加22年盈利预测。下调公司20/21年营收预测,预计公司20/21/22年营业收入分别为50.03/70.72/92.68亿元;下调公司20/21年归母净利润预测,预计公司20/21/22年归母净利润分别为4.17/6.47/9.01亿元,对应EPS为0.42/0.66/0.92元/股,PE为19/12//9倍。 疫情对公司短期业绩的影响不改公司中长期成长空间广阔的逻辑,长期来看,公司的主营业务智慧显示业务未来仍有巨大的增长空间。一方面,据公司的深度调研数据,专显市场小间距显示屏的渗透率仅有10%左右,商显市场才刚刚开启;另一方面,小间距产品向更小间距的MiniLED产品升级,带动公司产品ASP提升。公司作为行业龙头厂商,未来有望继续受益行业增长。维持“买入”评级,下调目标价。参考行业平均估值水平和公司历史估值水平,并结合目前市场情况以及公司经营情况,给予2021年20倍PE,对应十二个月目标价13.2元。 【风险提示】 海外疫情持续导致显示业务需求进一步下滑; 景观照明业务受政策影响需求下滑。
移为通信 通信及通信设备 2020-05-01 25.28 39.35 27.93% 45.81 20.46%
37.65 48.93%
详细
公司发布2019年报和2020年一季报,2019年全年实现营业收入6.29亿元,同比增长32.18%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长30.23%,扣非归母净利润为1.38亿元,同比增长29.95%,公司2019年业绩成长良好,基本符合预期,公司公布利润分配预案,拟每10股转增5股,派1.5元。2020年一季度公司实现营收9649.61万元,同比减少28.01%,归母净利润为1922.55万元,同比减少28.74%,扣非归母净利润为1242.20万元,同比减少45.08%,公司业务大部分在海外,受疫情影响,业绩低于预期。 物联网终端行业持续高景气,公司增速高于行业增速。2019年处于物联网行业上升期,根据AnalysisMason的预测,2019年采用蜂窝数据连接的M2M终端设备将达到6亿台,到2025年将接近13亿台,CAGR达到13.8%,而公司2019年营收增长超过30%,高于行业增长水平,在行业内竞争力较强,公司聚焦的车载、资产等定位追踪应用近年来需求旺盛,且公司产品定位高端主销海外,2019年在北美和欧洲都保持良好的增长水平,在发展中地区如南美、非洲更是实现超过50%的增长率,充分享受行业增长红利。除了传统业务之外,公司近年来拓展了动物溯源、共享经济等新的营收增长点,动物溯源和行业领先的澳大利亚利德合作,共享经济绑定多家共享电单车厂家,两项业务前景良好,2019年录得营收近6000万,动物溯源业务同比增长超过50%,预计2020年公司在这两个领域将有更高水平的增长。 毛利率稳定,费用控制良好,公司现金流健康。2019年公司毛利率为46.33%,和2018年基本持平,说明公司对产品毛利率水平控制良好,产品竞争力较强,对上下游都有一定的议价能力。研发投入方面,2019年公司研发费用占总营收的12.93%,2018年为14.15%,有所降低但依然维持在较高水平,公司一贯重视技术实力,有助于在行业内保持较强的竞争力。销售费用在营收中的占比降低至6.50%,管理费用的营收占比降低至3.90%,在营收规模快速扩张的情况下费用控制良好,提升了公司的利润率。公司现金流健康,期末现金及等价物余额达2.83亿元,同时公司负债率较低,有利于应对短期不利因素冲击和开阔新市场。 2020Q1业绩受疫情冲击有所降低,刚性支出导致利润率下滑。2020年第一季度受海外疫情恶化影响,公司的重点销售区域欧洲和北美受冲击较大,部分订单将延期执行,导致公司营收同比下滑28.01%。但公司的费用方面支出为刚性支出,一季度各项费用占比显著提高,导致公司扣非归母净利润同比下滑45.08%。我们认为疫情带来的短期影响会延伸到第二季度,公司的业务为2B业务,不属于人员密集型行业,疫情到达拐点后恢复较快,下半年公司将会重回增长轨道。 【投资建议】 公司所处物联网终端行业需求旺盛,公司以技术和服务为导向,聚焦海外市场,客户黏性较强,毛利率处于较高水平,且公司现金流充裕,负债率较低,有较强的应对冲击能力和开阔市场动力,新业务动物溯源和共享经济市场前景良好。但就目前情况看,海外疫情状况尚未稳定,预计社会活动恢复要到二季度结束,将会直接影响到公司海外业务的开展,全年营收增速放缓,并且各项费用为刚性支出,2020年研发、销售和管理费用占比将有所提升。所以我们适当调低20-21年公司的盈利预期,并引入22年盈利预测。预计公司20-22年营业收入为7.24亿/10.13/13.68亿元,归母净利润为1.65亿/2.40/3.15亿元,EPS分别为1.02/1.48/1.95元,对应市盈率为37/26/20倍。短期冲击不改长期需求,我们依然看好公司前景,维持“买入”评级,下调目标价,参考行业平均估值水平,结合目前国际市场环境状况和行业未来前景,给予2021年40倍PE,对应十二个月目标价59.2元。 【风险提示】 海外疫情影响延续至下半年甚至明年; 物联网产业规模增长不及预期; 行业竞争激烈,毛利率持续下滑。
大参林 批发和零售贸易 2020-05-01 58.02 80.45 9.60% 84.00 19.83%
81.45 40.38%
详细
营业收入提速 增长, 归母净利润加速明显 。2019年,公司实现营业收入 111.41亿元,同比+25.76%,相比上年提升 6.4个百分点;归母净利润 7.03亿元,同比+32.17%;扣非归母净利润 6.90亿元,同比+35.48%;经营活动产生的现金流净额 17.08亿元,同比+95.48%。公司业绩实现稳定的增长得益于零售业老店同比增长、新增门店及新零售渠道增长,同时营业总成本得到有效控制。2020Q1公司实现营业收入 33.62亿元,同比+30.39%;归母净利润 2.80亿元,同比+52.28%; 扣非归母净利润 2.71亿元,同比+52.69%。 2019年,公司净增 876家门店,拥有在 10个省份共有 4756家连锁门店(含加盟店 54家)。坚持“深耕华南,布局全国”的战略,公司零售网络布局得到快速提升,2019年华南市场销售+24.33%,全国方面新增江苏、陕西、黑龙江等市场。目前,通过进一步下沉广东、广西市场,公司已经覆盖两省大部分的县城、乡镇。另外,公司采用“拓展+并购+直营式加盟”三足协力的策略,重点发展广西、河南、福建、江西市场,取得了较好的成绩。2019年度公司发展的加盟业务初见成效,加盟区域从 19多个城市放开到 50多个城市,主要开放区域选择是在直营区域基础上开放合作。随着各区域门店规模的扩大,管理成本进一步分摊,品牌与规模效应同步发力,使公司在商品采购、销售合作方面的议价能力获得长足提升,促进公司盈利水平加速提升。 加快同行业的并购步伐。2019年,公司共发生 13起同行业并购投资业务,其中全资或控股收购项目 13起,涉及门店 560家(其中已签约未交割门店 62家);参股投资项目 1起,投资成本为港币 2000万元。2020Q1公司共发生 5起同行业投资并购业务,其中上年度并购项目待交割 3起,新签并购项目 2起,涉及门店数 166家(其中已签约未交割门店 82家);1起参股投资项目,投资成本为 2953万元。 年度 销售净利率有 提升,费用支出率均有 下降。2019年,公司销售毛利率为 39.48%、销售净利率为 6.25%,分别相比上年下滑 2.17pct 和上升 0.32pct。费用支出方面,2019年公司销售费用率为 26.02%、管理费用率 4.67%、财务费用率 0.27%,分别比上年-7.05pct、-0.02pct、-0.2pct。
圣邦股份 计算机行业 2020-05-01 197.46 -- -- 272.30 37.90%
405.00 105.10%
详细
公司发布 2020年一季报,在报告期内公司实现营业总收入 1.93亿元,同比增长 72.05%,实现净利润 0.30亿元,同比增长 91.29%,扣非后归母净利润为 0.30亿元,同比增长 112.54%,一季报数据位于此前业绩预告归母净利润增长 70%-100%贴近上限位置,符合预期。 无惧疫情影响,公司业绩表现优异。2020年初以来,全球范围内爆发了新冠疫情,对社会经济都造成了较大的影响。公司作为 fabless 的设计厂商,相对受到疫情影响较小,设计人员可以实现远程办公模式,对产品研发设计进度影响不大,此外公司产品下游应用领域广泛,无惧单一市场波动,在疫情中红外测温枪以及额温枪等产品需求大幅提升,也带动了在这些产品上使用的高精度运放、高精度 A/D 转换器、电源转换等芯片的需求,公司业绩在疫情下表现优异。 单季度研发费用新高,研发支撑公司发展。2020年 Q1公司研发费用为 0.45亿元,同比上涨 73.08%,环比上涨 7.14%,创历史新高,研发费用占营收比例为 23.23%。正是公司年复一年的研发投入,多年来在高性能信号链及电源管理芯片领域积累了大量核心技术,支撑着公司业绩的逐年稳步上升。 毛利率走高,产品市场竞争力 日益增强 。2020Q1公司毛利率提升至50.03%,达到公司历史单季度最高水平,环比 2019Q4提升 4.51pct,公司持续进行新产品的研发,目前已经拥有 16大类 1400余款在销产品,新增产品超过 200余款,具备更高性能的新产品在市场上有更强的竞争力,更高的单价及毛利也增强了公司盈利能力。【投资建议】预计公司 2020/2021/2022年营业收入分别为 10.80/14.74/20.05亿元,归母净利润分别为2.59/3.53/4.62亿元,EPS分别为2.50/3.41/4.46元,对应 PE 为 109/80/61倍。 维持“增持”评级
北方华创 电子元器件行业 2020-05-01 144.81 -- -- 183.79 26.87%
226.30 56.27%
详细
公司发布2019年度报告以及2020年一季度报告,公司在2019年实现营业收入40.58亿元,同比增长22.10%,归母净利润为3.09亿元,同比增长32.24亿元,扣非后归母净利润为0.70亿元,同比下滑8.06%;2020年第一季度,公司实现营业收入9.38亿元,同比增长32.49%,归母净利润为0.26亿元,同比增长33.01%,业绩基本符合预期。 在手订单充足,业绩成长有保障。公司预收账款持续保持在高位,2019年末预收账款为14.72亿元,2020Q1财报中将预收账款项目转移至合同负债项,2020年一季度末余额为26.44亿元,相比2019年末大幅增长79.61%;2019年公司存货中库存商品以及在产品期末余额合计为28.20亿元,同比增长31.71%,2020Q1存货环比持续上涨9.41%。公司预收账款以及存货规模持续增长,表明公司在手订单充足,未来业绩成长保障性强。 研发投入达到历史最高,各产品线均取得突破性进展。2019年公司研发投入共计11.37亿元,同比增长30.24%,达到历史最高水平,研发投入占到营收比例为28.03%,相比去年同期上升1.75pct。公司12寸集成电路装备在2019年推进二十余种新工艺研发验证,在光伏领域实现新一代扩散炉、PECVD以及LPCVD等产品的客户导入,在真空设备领域,实现超高温真空炉、特大型真空排气台等多款新产品投产。 2020年全球晶圆厂设备支出缓步成长,预计明年再创新高。根据SEMI最新全球晶圆厂预测报告,全球晶圆厂设备支出在2020年将缓步回升,年增长率约为3%达到578亿美元,预计在2021年大幅成长。虽然中国大陆受到疫情爆发影响,设备支出在2020年增速将减缓至5%,总额将超过120亿美元,但是到2021年增长率将恢复至22%,市场规模将达到150亿美元,这将给国产半导体厂商提供广阔的发展空间。 【投资建议】 维持2020/2021年盈利预测不变,并引入2022年盈利预测,预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为56.61/75.64/99.32亿元,归母净利润分别为4.81/7.48/10.40亿元,EPS分别为0.97/1.51/2.10元,对应PE为136/87/63倍。 维持“增持”评级 【风险提示】 晶圆厂建设进度不及预期; 新产品研发进度不及预期。
大博医疗 机械行业 2020-05-01 85.65 -- -- 98.88 14.83%
119.74 39.80%
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2019年归母净利润稳定增长,2020Q1业绩低个位数增长。2019年,公司实现营业收入12.57亿元,同比增长62.77%;归母净利润4.65亿元,同比+25.32%。公司拟向全体股东每10股分红6元。2020Q1公司实现营业收入2.3亿元,同比+5.89%;归母净利润8919.05万元,同比+7.85%。主要子公司业绩增长加快,有望成为公司新的利润增长点。1)报告期内,施爱德营业收入、营业利润、净利润同比分别增长103.29%、113.45%、115.8%,主要原因是经过前期的市场开发,2019年微创外科业务营收增长较快。随着微创外科新产品的推出,销售收入有望进一步增加,将成为公司新的利润增长点。2)2019年,萨科营业收入、营业利润、净利润同比分别增长82.96%、160.55%、159.01%,将成为公司新的利润增长点。3)2019年,博益宁营业收入、营业利润、净利润同比分别增长408.29%、94.33%、65.37%,主要原因是其产品的陆续推向市场,博益宁为公司新打造的骨科品牌,同大博形成双品牌发展战略,未来利润也将持续增长。 销售费用增加净利率下降明显,公司毛利率呈上升之势。2019年,销售费用为4.1亿元,同比增长238.86%。销售费用大幅增长的主要原因为:顺应国家“两票制”的实施,在相关省份公司与第三方服务提供商发生的手术跟台、物流辅助服务等增加较多;另外,伴随公司业务规模增长,销售人员数量及薪酬也相应增加。2019年,公司销售毛利率为38.07%,相比上年下降了10.88pct,2020Q1毛利率为38.86%;销售净利率为85.61%,相比上年提升了5.21pct,2020Q1净利率为87.02%。费用支出方面,2019年公司销售费用率为32.60%,相比上年提升了16.94%,2020Q1值为37.71%;管理费用率为3.59%,同比下降1.91pct,2020Q1值为5.23%;财务费用率为-2.24%,同比下降0.37pct,2020Q1值为-3.96%。 加大研发投入,拓展医用耗材领域报告期内,公司研发投入1亿元,较上年增长54.88%。公司依托现有的核心技术平台,在巩固原有产品优势的基础上,不断扩充和丰富产品线,针对骨科领域的一些常见适应症及原有产品进行了研发与升级,部分研发项目包括:髋关节假体、种植体系统、锚钉系统、生物型膝关节、金属脊柱内固定器、椎间融合器、人工椎体等。 目前,公司已在创伤、脊柱、关节、神经外科、普外科、齿科等领域取得I/II/III类注册证共323个,其中123个II/III类注册证在申请中,涵盖了创伤、脊柱、关节、微创外科、神经外科、齿科和运动医学等领域。 公司持有国内三类医疗器械注册证69个,二类医疗器械注册证23个,一类医疗器械备案凭证231个。公司部分产品也通过了美国FDA、欧盟CE认证许可。2019年,公司新取得II/III类注册证共16个,其中种植体系统、不可吸收带线锚钉及带袢钛板系统注册证的取得,开启了齿科与运动医学产品的长期布局;椎体成形系统的获证,丰富和完善了脊柱产品线,进一步增强了公司的综合竞争力。 【投资建议】公司将继续巩固在创伤、脊柱骨科耗材领域的优势,扩充产能,加快完成创伤脊柱骨科耗材扩产项目,同时加大博益宁骨科品牌的市场推广,进一步提升创伤/脊柱的市场份额;作为国内骨科植入性高植耗材中增速较快的细分品种,人工关节类、微创外科产品有着巨大的市场潜力,公司将加快相关项目的投产,推出具有创新性的人工关节假体产品、微创外科新产品,使之成为公司新的利润增长点;尽快推出运动医学及齿科相关产品,进一步丰富公司的产品线。 公司业绩符合我们的预期。根据最新报告,我们修正了相关业务的增速,稍微下调公司20/21/22年收入分别至15.42/18.97/23.36亿元,略微下调归母净利润分别至5.60/6.84/8.48亿元,EPS分别为1.39/1.70/2.11元,对应PE分别为55/45/36倍。维持“买入”评级。
通策医疗 医药生物 2020-04-29 121.44 -- -- 140.74 15.89%
177.98 46.56%
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20919年业绩稳步增长,220020年 年 33月底全面恢复公司业务 。截至 2019年底,公司口腔医疗服务营业面积达到 11.57万平米,开设牙椅 1580台,口腔医疗门诊量 212.12万人次(同比+15.14%)。2019年,公司实现营业收入 18.94亿元,同比增长 22.52%;归母净利润 4.63亿元,同比+39.44%。实现基本每股收益 1.44元/股,同比+38.46%。2020年一季度新冠肺炎疫情爆发,公司执行省卫健委通知精神暂停下属医院全部诊疗服务,业绩受到一定的影响。2020Q1公司实现营业收入 1.93亿元,同比下降51.08%;归母净利润-1854.71万元,同比下降119.58%。 3月初公司陆续恢复下属医院急诊业务,其他业务逐步开展,并于 3月底全面恢复公司业务开展。 口腔主要业务 快速 增长 ,产品结构不断优化 。从 2019年口腔主要业务来看,公司儿科医疗服务 2.93亿元,比去年增长 30.39%;种植医疗服务 2.97亿元,同比+28.00%,正畸医疗服务 3.82亿元,同比+22.60%。公司儿科、种植、正畸三大高附加值业务占比持续提升,占比达到 65%,产品结构优化带动公司毛利率上升。 2019年,公司昆明生殖中心共计完成 IVF-ET 治疗周期 1778个,其中包括新鲜取卵周期 944个(同比+10.9%);全面移植周期 834个,其中ET(新鲜周期移植)223个,FET(冷冻周期移植)611个(同比+12.5%)。 2019年“试管婴儿”技术全年龄段的单次成功率达到 60%以上,35岁以下的累积妊娠率为 90%。 年度盈利能力提升,费用支出率有所 下降。2019年,公司加强全面成本控制,稳步提升运营能力,保持较低的销费用支出的同时,建立集中的采购及物流平台,实现采购集约降低整体成本,确保公司毛利率及净利率水平稳定和提升。公司 2019年销售毛利率为 46.08%,相比上年提升 2.79pct;销售净利率为 26.81%,相比上年提升 3.58pct。 费用方面,2019年公司销售费用率为 0.62% (相比上年降低 0.09pct),管理费用率为 11.09%(同比降低 1.19pct),财务费用率为 1.27%(同比降低 0.3pct)。深耕口腔医疗服务, “总院+ + 分院” 模式 显成效公司是一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司,持续深耕口腔、生殖、眼科等专科医疗服务领域。公司为我国大型口腔医疗集团,已在全国各地开设 32家口腔医院。目前,浙江省内的口腔医院以杭州口腔医院平海院区、城西院区和宁波口腔医院三家总院为中心,与各自对应具有管理关系的分院,构成 3个“总院+分院”的区域医院集群。区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑,并在区域内形成品牌影响力,分院作为总院的“护城河”将品牌影响力快速推展,实现医疗资源的优化配置及患者的就诊便捷,在较快时间内积累客户资源、获取市场份额。 高附加值业务不断提升,产品结构优化提升毛利率。公司医疗服务业务占比 95%左右,其中主要为口腔医疗服务收入。从 2019年口腔主要业务来看,公司儿科医疗服务 2.93亿元,比去年增长 30.39%;种植医疗服务2.97亿元,同比+28.00%,正畸医疗服务 3.82亿元,同比+22.60%。公司儿科、种植、正畸三大高附加值业务占比持续提升,占比达到 65%(相比2017年提升近 5个百分点),产品结构优化带动公司毛利率上升。高附加值业务占比提升、先进口腔技术推进,带动客单价和单 张牙椅收入 增长 。公司诊疗标准、技术手段和临床设备与国际接轨,拥有一批先进技术,如:CGF 技术、水激光应用、全程数字化种植技术、即刻种植即刻修复技术、ATB 自体牙骨增量技术、高难度软硬组织增量技术等。iTero开启数字印模新体验,为口腔临床医生带来模型分析、治疗设计等精度需求方面的众多优势,为未来口腔数字化诊疗的实现奠定基础。DSD 美学修复将美学和功能修复结合,强调多学科协作,治疗效果从整体化考虑出发,提升修复效果和患者满意度。公司团队擅长对口腔副功能(功能不调)包括磨牙症、阻塞型睡眠呼吸暂停综合征、颞下颌关节功能紊乱综合征、及面部疼痛等的诊断、系统评估和治疗。2019年,公司客单价在 844元/人次,同比增长 5.5%;单张牙椅产出为 113万元,同比增长 13.2%。核心 总院保持良好 增长 ,总分院模式下分院快速增长 。杭口、城西、宁口三大总院保持良好增长,2019年分别增长 8.0%、32.6%、16.2%,净利润分别增长 18.5%、65.0%、47.7%,总院净利率逐步提升到 28%-41%。 2019年三大总院收入占总收入的 61.14%,净利润占比 79.92%,分别较 2018年下降 1.2个百分点和 5.7个百分点,分院利润贡献所占比例有所提升。 舟山、诸暨、衢州、义乌等分院在总院的辐射下都实现了快速增长,2019年收入增速分别为 20.6%、32.0%、42.8%、15.8%,净利润分别增长 39.7%、41.5%、59.4%、47.4%,净利润率提升至 23%-28%。社会办医大有可为 , 口腔医疗快速增长随着我国人口老龄化加剧,康复、护理、医养结合服务的需求大量增加,为社会办医提供广阔的发展空间。在妇产科、眼科、儿科、口腔等紧缺专业领域,社会办医也大有可为。随着口腔保健意识逐渐提升、国家层面政策支持,近年我国口腔医疗服务行业市场规模年均复合增长率超过15%。 2019年是全面贯彻落实十九大会议精神的关键之年,国务院提出新的医改工作重点,实施健康中国行动,促进“互联网+医疗健康”建设,持续深化卫生健康领域“放管服”改革,对社会办医疗机构一视同仁并给予扶持。2019年 1月,国家卫健委发布《国家医学中心和国家区域医疗中心设置实施方案》,提出 2020年完成口腔专业的国家区域医疗中心设置。2月,《健康口腔行动计划(2019-2025)》,提出贯彻落实《健康中国 2030规划纲要》和《中国防治慢性病中长期规划(2017-2025年)》,进一步加强健康口腔工作。6月,国家卫健委发布《关于印发促进社会办医持续健康规范发展意见》,提出规范和引导社会力量举办口腔医院、眼科医院、妇儿医院、护理中心等医疗机构,加强规范化管理和质量控制,提高同质化水平。 精心 考虑 布局 市场,220020年亮点众多公司每进入一个市场前均经过精心战略考虑,选择有较大市场空间的优质市场,逐步布局全国,保持中长期较高速发展。在浙江地区,未来 3-5年,公司通过“蒲公英计划”进一步渗透下沉到主要县(市、区),开拓100家口腔医院。在浙江省外地区,公司通过口腔医疗基金在武汉、西安、重庆、成都等投资新建大型口腔医院,每家体量相当于杭口腔医院中心总院,成为逐步走向全国的医疗服务公司。 “ 蒲公英计划” ” 目前 推进 相对缓 慢 ,后续或加快落地。 。“蒲公英计划”主打种植、正畸、儿科业务,把事情做简单,努力形成标准化的管理。分院建设参数化、模块化,依托存济医生集团资源,将种植天团、正畸天团配置在蒲公英各分院提供医疗服务。截至目前,公司在浙江省内已开业的口腔医院 21家。2020年,公司将顺利推进临平、普陀、下沙、奉化、镇海等 15家分院的开业和建设工作;拟筹备余姚、温岭、慈溪、滨江、金华市区等 9个项目的前期工作,预计在 2020年年中逐步进入建设阶段。2019Q3公司公告显示,柯桥、德清、普陀、富阳、下沙、临平、丽水、奉化、镇海、嘉兴、台州分院 11家蒲公英分院已取得营业执照,年报数据显示前三家分院为开业状态,其他 8家均处于即将开业状态。这是公司稳扎稳打布局市场的体现,同时也有疫情影响的原因,后续“蒲公英计划”或将加快推进。2020年公司亮点 众 多。1)浙江省内的 3个“总院+分院”区域医院集群以及义乌、衢州区域医院集群,分设 4个区域行动委员会,重点推行正畸产业化。2)拓展种植增长计划。公司根据市场细分进行差异化定价,满足不同层次的消费需求,在保持原有针对中高端种植产品的同时,推出低价位种植产品,使口腔医疗回归医疗服务本质,并让更多人拥有口腔健康。3)2020年是公司的“宁波年”。新成立的宁波口腔医院集团是中国科学院大学宁波口腔医院,是杭州医学院存济口腔医学院第四临床医院,也是宁波口腔黄埔军校。宁波区域现有海曙院区、定海分院、北仑分院、鄞州分院、普陀分院,宁口总院、奉化分院、镇海分院即将开业,宁口新总院位于宁波市海曙区壹都文化广场,建筑面积约 2万平米,总规划牙椅数量 190张,计划于 2020年暑期开业,是一所集口腔医疗、口腔疾病预防、口腔保健于一体的现代化特色口腔专科医院,是打造临床与科研、教学与培训、交流与合作的多功能院区。【投资建议】我们看好口腔行业的长期发展,尤其种植、正畸等高附加值业务的发展。公司“总院+分院”模式效果显现,医院的盈利能力持续提升,而费用支出率有所下降。公司儿科、种植、正畸三大高附加值业务占比持续提升,产品结构优化带动公司毛利率上升。高附加值业务占比提升、先进口腔技术推进,带动医疗客单价和单张牙椅收入增长。“蒲公英计划”目前推进相对缓慢,后续或加快落地。另外,2020年将重点推行正畸产业化、拓展种植增长计划,也是公司的“宁波年”计划年。 公司收入符合我们的预期,归母净利润基本符合我们的预期。以往 Q1业绩(收入和归母净利润)分别占比全年的 20%左右,公司于 3月底全面恢复公司业务开展,积累的口腔医疗需求将得到满足。同时,根据最新年报诊疗人次和客单价实际增速,综合考虑疫情影响、以及新建分院的开拓速度,我们调整了相关医院业务的增长速度。我们稍微下调公司 20/21/22年营业收入分别至 23.45/29.38/36.33亿元,下调归母净利润分别至5.90/7.53/9.47亿元,EPS 分别为 1.84/2.35/2.95元,对应 PE 分别为66/52/41倍。维持“买入”评级。
贝达药业 医药生物 2020-04-27 91.40 -- -- 106.49 16.51%
160.66 75.78%
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直面压力迎难而上,埃克替尼销售创新高。面对严峻的市场形势,公司2019年主打产品埃克替尼销售继续放量,全年销售盒数创历史新高,达到127.71万盒,同比上涨21.88%;埃克替尼实现销售收入超过15个亿,达到15.02亿元,同比+24.28%。公司2019年实现营业收入15.54亿元,同比+26.94%;归母净利润为2.31亿元,同比+38.37%,主要的业绩影响因素如下: (1)“4+7”带量采购全面落地执行,公司坚决维护埃克替尼全国的价格体系,着力提高医院覆盖率,推动药店医保准入。同时借助多项重磅的临床试验成果加强学术推广,突出埃克替尼的差异化优势; (2)公司调整了销售区域框架,精进管理、协同作战。同时,公司坚持品牌推广、整合资源、加强目标医院的开发,调整优化经销商体系,从渠道要效率和利润。2020Q1业绩预告:实现归母净利润1.24-1.34亿元,同比增长140%-160%。 销售费用率有所下降,,销售净利率有所修复。2019年,公司销售费用5.63亿元,同比+13.43%;管理费用2.57亿元,同比+47.09%,主要由于报告期内投资性房地产折旧和股权激励费用增加所致;财务费用4431万元,同比+224.60%,主要为期内利息费用增加所致。2019年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为36.23%、16.54%、2.85%,分别比上年-4.32pct、+2.27pct和+1.73pct。2019年公司销售毛利率为93.23%,相比上年下降1.13pct;销售净利率14.53%,相比上年提升1.17pct。(11) 创新肿瘤药迎来新机遇抗肿瘤用药获得国家政策的大力支持,创新药企迎来了发展机遇。1)在审批端,继续加快境内外抗癌新药注册审批,药品审评从 2017年起开始加速,2018-2019年批准的新药数量年均在 50个左右(国产新药占比约为 20%),涉及的适应症一半左右与肿瘤相关。2)在医保端,2019年国家进行了一次大规模的医保准入谈判,突出了鼓励创新的政策导向。12个国产重大创新药品谈成了 8个,其中很多是 2018年新上市的新药。3)在销售端,2019年我国样本医院抗肿瘤药成为第二大类别用药,增速最快,达到 20.0%,相比上年提升 11.1个百分点。2019年,我国肿瘤市场销售额达到 1024.37亿,同比增长 22.09%;靶向药物保持高速增长,较去年同期增长率达 77.21%(数据来源:IQVIA)。(22)公司 具有创新基因创新是公司的根基和持续发展的动力,经过多年的积累,公司已经构建了以北京研发中心和杭州研发中心为核心的国内领先的新药研发体系,打造了一支 400多人的新药研发队伍。目前公司在研产品 30余项,研发管线日趋丰富,每年都有创新药申请临床。其中进入临床研究的在研产品有 12项,主要涵盖肺癌、肾癌等恶性肿瘤治疗领域。除了小分子靶向药物,公司还布局大分子生物药的研发,并积极探索药物联用的治疗方案。 公司研发了我国第一个拥有自主知识产权的小分子靶向抗癌药--埃克替尼,其先后荣获 2个中国专利金奖、国家科技进步一等奖以及中国工业大奖;公司也是国家政策的坚决拥护者,埃克替尼上市定价较同类进口药低 25%-35%,后又主动进行了连续降价。面对严峻的市场形势,2019年埃克替尼实现销售收入超过 15个亿,继续保持肺癌靶向治疗领域的领先地位。 (33) 打造埃克替尼“非凡 TKI ,我们不一样” 形象2011年,公司自主研发的国家 1.1类新药埃克替尼获批上市,成为公司收入及利润的主要来源。2019年,公司全力打造埃克替尼“非凡 TKI,我们不一样”的形象,其主要差异体现如下: 埃克替尼 高效、低毒 特性 使 患者长期获益 。多年来,埃克替尼积累了大量的临床循证医学证据,充分证明了自身的高效、低毒等特性,获得了专家和患者的认可,为中国 EGFR 突变的晚期 NSCLC 患者提供了高效、低毒、经济的治疗方案。服用埃克替尼后,常见不良反应(皮疹和腹泻)的发生率、对肝脏的毒性都明显低于进口药。 截 2019年末,埃克替尼已惠及 20多万名晚期肺癌患者,其中服用持续生存五年以上的患者达 1500人,累计销售突破 70亿元。截至 2020年 3月 31日,累计向超过 8万名患者赠药近 500万盒,大大降低了患者长期的用药负担。 埃克替尼具 差异性临床优势 。肺癌是我国发病率和死亡率第一的疾病,EGFR 突变率在亚洲肺癌患者中显著高于欧美人种。埃克替尼的通式化合物专利保护期至 2023年,将继续持续深耕肺癌 EGFR-TKI 治疗领域。公司对埃克替尼的运用探索开展了 70余项临床研究,积累了丰富的中国人群数据,发表 SCI 论文近 200篇,影响因子达到 480多分,并在 ASCO、WCLC、ESMO 等国际学术会议上进行报告,切实助力中国肺癌研究走上国际舞台。 公司明确了埃克替尼“非凡 TKI,我们不一样”的全新市场定位,实施差异化竞争策略。作为从上市前到上市后均在中国开展并完成临床试验的 EGFR-TKI,埃克替尼同时拥有二线/一线、脑转移和辅助治疗Ⅲ期临床研究,并开展了联合化疗、INCREASE 研究。在市场准入环节,公司主动适应国家和各省市地区市场准入政策的变化,维护埃克替尼国家谈判价格不变,同时不断优化流通渠道节省费用支出。(44) 已申报生产的品种 -- 盐酸恩沙替尼除已上市产品埃克替尼外,公司在研新药盐酸恩沙替尼已于 2018年12月 26日获得国家药品监督管理局的药品注册申请受理;作为具有明显治疗优势的创新药,其上市申请于 2019年 2月 25日被正式纳入优先审评程序。截止目前,盐酸恩沙替尼临床核查工作已经完成,并按照 CDE 要求补充递交了药学研究资料。 盐酸恩沙替尼是公司和控股子公司 Xcovery 公司共同开发的全新的分子实体化合物,是一种新型强效、高选择性的新一代 ALK 抑制剂,属化学药品 1类。在申报国内二线治疗的同时,公司也在积极推进盐酸恩沙替尼一线治疗 ALK 阳性 NSCLC 患者的全球多中心Ⅲ期临床试验,中国和境外的临床试验均已经于 2018年底完成入组。 唑替尼耐药的 ALK 阳性非小细胞肺癌患者具有良好的疗效和安全性,经独立评审委员会(IRC)对截止 2019年 5月底的Ⅱ期临床研究数据评估:在疗效性方面,盐酸恩沙替尼整体 ORR 为 52.6%,中位 PFS 为 11.2个月,疾病控制率为 87.8%,颅内 ORR 为 71.4%,颅内病灶控制率达 95.2%。该临床研究成果获得国际知名医学学术期刊《柳叶刀·呼吸医学》(The LancetRespiratory Medicine)全文发表,新药疗效确切、安全,且一天只需服药一次,获得专家关注和认可。目前,国内针对 ALK 阳性非小细胞肺癌的靶向治疗药物均为进口药,盐酸恩沙替尼的上市将填补国产 ALK 靶点创新药的空白,成为公司第一个全球上市的创新药,同时也将成为公司营收和利润新的增长点。(55) 加大投入,不断丰富研发管线创新是公司始终坚持的核心战略,也是推动公司快速发展的动力源泉。 新药研发投入持续增加,2019年达到 6.75亿元,占营业收入比例达到43.41%,同比增长 14.33%。公司创新势头强劲,新药研发管线日趋丰富,已经形成了每年 2-3个创新药申请临床 IND 的良性发展态势。继 2018年提交 5项 IND 申请后,2019年公司提交 2项 IND 申请(BPI-27336、BPI-43487)。截至报告期末,公司及控股子公司有 12个处于临床试验阶段的品种(多个处于注册性临床阶段),同步推进 20余项临床前研究项目。开阔思路,战略合作“引进来,走出去”。2019年 1月,公司与荷兰Merus 公司达成战略合作,获得 MCLA-129项目(EGFR&cMet 双抗)在中国的开发和商业化的独家授权。2019年 11月,公司与浙江瑞博制药有限公司签署战略合作协议,双方将依托贝达药业在创新药研发方面的领先优势和瑞博制药在起始原料、高级中间体、原料药方面的强大生产能力及卓越质量体系,推进双方全面深度战略合作。在“引进来”的同时,公司也在积极“走出去”,公司自主研发项目已经开始创造价值。2020年2月,Equinox公司与美国 EyePoint Pharmaceuticals, Inc. (NASDAQ:EYPT)签署了《独占许可协议》,独家授权 EYPT 以局部注射方式开发酪氨酸激酶抑制剂Vorolanib(CM082)来治疗湿性年龄相关性黄斑变性(w-AMD)等眼部疾病。 【投资建议】近年来,创新药行业景气程度高,公司销售业绩持续提升,在研管线不断丰富,临床中后期项目顺利推进,这些对公司估值水平形成了良好的支撑。公司业绩增长符合我们的预期。我们新增 2022年业绩预测,根据最新年报情况略微提高了埃克替尼的增速,调低了销售费用率、研发费用率 , 进 而 提 升 了 净 利 润 。 预 计 20/21/22年 营 业 收 入 分 别 为20.20/26.29/34.21亿元,归母净利润分别为 3.14/4.12/5.46亿元,EPS分别为 0.78/1.03/1.36元,对应 PE 分别为 114/87/65倍。维持“增持”评级。【风险提示】市场竞争风险; 新药研发与上市风险; 核心人才流失风险; 行业政策不确定性;
歌尔股份 电子元器件行业 2020-04-23 17.97 -- -- 22.25 23.82%
34.71 93.16%
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2019年公司实现营业收入351.48亿元,同比增长47.99%;实现归母净利润12.81亿元,同比增长47.58%,符合业绩预告。另外公司此前发布2020年一季度业绩预告,预计2020年一季度归母净利润为2.85-3.25亿元,同比增长40%-60%。 TWS耳机需求旺盛,推动公司业绩高速增长。受益TWS耳机需求爆发,2019年公司智能声学整机业务实现营收148.23亿元,同比增长117.58%,毛利率达12.66%,同比增长0.05pct。2020年一季度尽管疫情导致智能手机出货量大幅下滑,但TWS耳机仍保持高景气。公司TWS耳机业务营收保持增长,同时盈利能力改善,从而带动公司一季度业绩实现高速增长。据CounterpointResearch预测,2020年全球TWS耳机出货量将达2.3亿副,同比增长91.6%,2019-2022年CAGR可达80%。公司作为安卓品牌TWS耳机的主要代工厂商,同时进入Airpods供应链,苹果端份额有望随着良率提升进一步提高,未来有望继续受益行业增长。 智能手表贡献智能硬件业务中短期业绩,VR/AR着眼未来。2019年公司智能硬件业务实现营收85.14亿元,同比增长28.47%。智能硬件业务包含智能手表/智能手环以及VR/AR设备等产品,其中智能手表/智能手环产品随着续航能力、智能化提升以及E-SIM的推广,市场逐渐回暖。据Trendforce报告,2019年全球智能手表出货量达6263万块,同比增长43%,预计2022年出货量将进一步增长至1.13亿块。公司作为智能手表主要品牌fitbit和华为的代工厂商,未来有望受益下游需求增长。VR/AR设备方面,公司布局多年,是索尼、三星、华为、苹果、Oculus等全球多家一流客户的主要代工厂商,VR产品出货量占全球中高端市场70%的份额。据IDC预测,全球VR/AR设备2019年出货量约570万台,2020年有望达到706万台。VR/AR业务将成为公司长期的增长点。 看好公司TWS耳机和智能硬件业务的增长,维持公司20/21年盈利预测,增加22年盈利预测。预计公司20/21/22年营业收入分别为473.53/589.27/752.67亿元,20/21/22年归母净利润分别为18.14/24.99/29.34亿元,对应EPS为0.56/0.77/0.90元/股,PE34/25/21倍。 维持“增持”评级。 TWS耳机渗透不及预期; VR/AR设备普及不及预期。
欧菲光 电子元器件行业 2020-04-23 14.53 -- -- 16.48 13.26%
23.63 62.63%
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2019年公司实现营业收入519.74亿元,同比增长20.75%;实现归母净利润5.10亿元,实现扭亏为盈,符合业绩预告。另外公司此前发布2020年一季报业绩预告,预计2020年一季度实现归母净利润1.2亿元-1.8亿元,上年同期亏损2.56亿元,疫情对公司一季度业绩影响相对较小。 财务结构进一步改善,营运效率有所提升。随着公司将非A客户相关的触控显示业务以股权转让的形式出表后,公司财务结构进一步改善。2019年公司资产负债率环比下降4.9pct,达72.93%;货币资金余额达36.96亿元,环比提高31%。此外,公司营运效率也有所提升,2019年公司存货周转天数和应收账款周转天数分别下降17天/3天,为62.29天/62.46天。 光学创新持续升级,摄像头模组和镜头业务进展顺利。智能手机多摄升级、像素升级和镜头升级等创新趋势持续,带动公司摄像头模组和镜头业务快速增长。2019年公司摄像头出货量达6.60亿颗,同比增长19.66%,其中高端单摄产品及三摄产品的出货量占比不断提高,带动摄像头模组ASP提升。摄像头模组业务营收达306.07亿元,同比增长25.31%,综合毛利率为8.83%。公司光学镜头业务进展顺利,2019年出货量达到1.42亿颗,其中手机镜头出货1.35亿颗,车载镜头出货771万颗;实现营收6.85亿元,其中对外销售5.02亿元,对内供应1.83亿元;综合毛利率为25.51%。摄像头模组升级使得行业供需缺口扩大,2019年下半年开始迎来供不应求,同时也推动技术壁垒提高,竞争格局优化,龙头市场份额进一步提升。公司作为全球领先的摄像头模组厂商,未来有望继续受益行业增长和龙头效应。 屏下指纹和3D感测渗透率加速提升,带动公司微电子业务快速增长。随着全面屏的普及,屏下指纹加快向中低端机型渗透,据CINNOResearch报告,2019年全球屏下指纹手机出货量约为2.0亿台,同比增长614%,预估2024年出货量将达11.8亿台,年均复合增长率CAGR达42.5%。受益下游需求旺盛,2019年公司指纹识别产品实现营业收入69.52亿元,同比增长41.33%;出货量2.55亿颗,同比增长21.87%;得益于高端光学屏下指纹识别产品及超声波指纹识别产品出货占比增加,毛利率同比提升3.78pct,达16.69%。此外,TOF模组的应用带动安卓端3D感测渗透率也逐步提升。公司3D感测模组实现营业收入40.67亿元,出货量达9720万颗,综合毛利率为11.81%。公司作为国内手机厂商屏下指纹模组和3D感测模组的主要供应商,未来将持续受益行业规模扩大。 【投资建议】 看好公司摄像头模组业务、镜头业务以及微电子业务的增长,维持公司20/21年盈利预测,增加22年盈利预测。预计公司20/21/22年营业收入分别为526.01/647.80/752.67亿元,20/21/22年归母净利润分别为18.05/25.01/31.92亿元,对应EPS为0.67/0.92/1.18元/股,PE22/16/13倍。 维持“买入”评级。 【风险提示】 疫情导致智能手机出货量下滑超预期; 光学创新渗透率不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2020-04-23 31.49 -- -- 50.00 21.86%
61.12 94.09%
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2019年公司实现营收 625.16亿元同比增长 74.38%;实现归母净利润 47.14亿元同比增长 73.13%;业绩符合业绩快报内容。此前公司发布一季报业绩预告预计2020年一季度实现归母净利润 9.55-9.86亿元同比增长 55%-60%。 消费电子业务大幅超预期 各项 财务 指标进一步优化。 。2019年公司业绩大幅超出此前市场预期主要由于消费电子业务进展超出预期。 2019年公司消费电子业务实现营收 519.90亿元同比增长 93.95%消费电子业务毛利率同比下滑 1.19pct为 19.99%主要由于毛利率水平较低的组装业务占比提升。2019年公司各项财务指标进一步优化ROE 水平同比提升 7.19pct达 26.34%。综合毛利率为 19.91%同比下降1.14pct主要由于组装业务占比大幅提升;净利率为7.88%同比提升 0.03pct。公司三项费用率进一步优化销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 0.80%/2.44%/0.53%同比分别下降0.28pct/0.07pct/0.31pct。公司营运指标也进一步改善存货周转天数和应收账款周转天数分别 45天/71天同比分别下降 7天/22天。 s Airpods 推动 公司业绩 大幅增长 消费电子业务仍是中短期增长动力 。 得益于 Airpods 销售火爆公司消费电子业务大幅增长。一季度尽管疫情影响智能手机出货量公司 Airpods 订单仍然饱满且生产基本未受到影响从而带动公司一季度业绩逆势增长。未来随着 TWS 耳机渗透率进一步提升公司逐步提高 Airpods 内部零组件自制率该业务的收入水平和盈利水平有望再上一个台阶。此外公司 Apple Watch组装业务进展顺利未来两年有望进一步扩大公司营收规模;马达、声学、天线等产品线的份额提升和良率提高也是公司业绩增长的几大驱动力。消费电子业务仍将是公司中短期成长的主要动力。 通信和汽车业务 进展顺利将贡献公司业绩长期增长点。 。2019年公司通信业务实现营收 22.37亿元同比增长 3.97%毛利率同比下降3.49%达 17.33%主要由于基站通讯部分产品处于前期开发设计或量产爬坡阶段前期投入较大影响了产品正常毛利率。基站业务将是公司通信业务未来的增长重点未来随着 5G 建设加速公司基站业务有望迎来快速增长。2019年公司汽车业务实现营收 23.61亿元同比增长 36.66%毛利率达 16.46%同比下降 0.26pct。汽车电子化和 5G 建设是未来的长期趋势看好这两项业务的增长空间将成为公司业绩的长期增长点。【投资建议】看好公司增长维持公司 20/21年盈利预测增加 22年盈利预测。预计公司 20/21/22年营业收入分别为 913.17/1202.54/1452.68亿元,20/21/22年归母净利润分别为 72.87/94.60/117.41亿元对应 EPS 为1.36/1.77/2.19元/股PE 31/24/19倍。 维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名