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何玮

西藏东方

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以岭药业 医药生物 2020-11-18 25.87 -- -- 26.49 2.40% -- 26.49 2.40% -- 详细
三季度公司业绩持续高速增长。2020年前三季度公司实现营收64.47亿元,同比+48.34%;归母净利润同比大幅上升76.74%至10.16亿元;扣非净利润为9.82亿元,同比+81.95%。公司单三季度实现营收19.60亿元,同比+43.84%,环比降低8.95%;单季度归母净利润同比大幅上升151.23%至3.02亿元,环比+9.27%,单季度扣非净利润为2.90亿元,同比+160.77%。由于疫情需求,公司三季度业绩主要由连花清瘟产品及三大心脑血管产品的持续放量所贡献。 连花清瘟3Q3单季继续延续强劲增长态势。2020年前三季度,连花清瘟产品实现营业收入28.71亿元,占公司总营业收入的44.52%。Q3单季度销售额约为8.47亿,同比增长超过50%。冬季来临,呼吸系统疾病高发,连花清瘟胶囊/颗粒近日成为《流行性感冒诊疗方案(2020年版)》推荐用药,入选诊疗方案有望为其市场推广带来积极影响,预计第4季度连花清瘟胶囊/颗粒的销量依然可观。另外,新冠疫情中连花清瘟产品大幅放量,为公司带来了海内外品牌效应,连花清瘟胶囊已在巴西、泰国、厄瓜多尔、新加坡等14个国家注册获得上市许可,国内外的市场份额进一步提升。 。心脑血管产品销量逐季增长。Q2单季度心脑血管产品销售收入同比增长10%以上,Q3单季度增长态势进一步加大,其中,通心络和参松养心实现双位数增长、芪苈强心实现同比增幅近40%。公司荣获国家科技进步一等奖,为三个心脑血管产品市场带来积极影响。公司营销体系优化、销售队伍扩张,预计今年心脑血管系列产品在第4季度有更好的业绩表现。 费用控制良好净利率显著提升。报告期内,公司毛利率为62.21%,同比降低6.43%;净利率为15.74%,同比+2.57pct。费用方面,公司前三季度公司销售费用率31.77%/管理费用率4.96%/财务费用率-0.06%/研发费用率6.04%,YOY变动分别为-6.30pct/-0.65pct/-0.07pct/+0.01pct。【投资建议】公司以中医络病理论为指导,进行中药产品创新,目前共有11个专利中药品种,其中7个列入国家医保目录,5个列入国家基本药物目录,为公司在未来几年继续保持快速增长提供了强大动力。连花清瘟产品及心脑血管产品第4季度销量有望持续增长。预计公司2020/2021/2022年营业收入分别为89.85/107.56/130.93亿元,归母净利润分别为10.83/12.26/14.18亿元,EPS分别为0.90/1.02/1.18元,对应PE分别为29/25/22倍,给予公司“增持”评级。 【风险提示】政策变动风险;原材料价格波动风险;药品降价风险。
华兰生物 医药生物 2020-11-10 45.29 -- -- 48.79 7.73% -- 48.79 7.73% -- 详细
Q3营收显著提速,毛利率提升明显。 2020年 10月 31日,公司发布 三季报。 2020年前三季度公司实现营收 30.7亿元,同比+16.5%;归 母净利润为 9.6亿元,同比+0.04%;扣非净利润为 8.7亿元,同比下 降 1.9%。公司 Q3实现营收 16.9亿元,同比+36.5%,环比+137.8%; 单季度归母净利润为 4.5亿元,同比下降 1%,环比+71.1%,单季度扣 非净利润为 4.1亿元,同比下降 4.7%。公司 Q3单季度营收实现快速 增长,提速明显,盈利水平整体提升。公司毛利率为 67.9%,同比上 升 4.5pct, 主要原因是高毛利率的流感疫苗放量,带动毛利率的提升。 公司净利率为 34.8%,同比下降 3.75pct,疫苗销售拖累了净利率的 增长。 疫苗销售费用高增长,研发费用稳步增长。 报告期内, 2020Q3公司销 售/管理/财务/研发费用率分别为 28.6%/3.4%/-0.1%/3.9%, YOY +12.96pct/-1.22pct/-0.12pct/+0.95pct , 环 比 变 动 分 别 为 +21.47pct/-4.4pct/+0.46pct/-2.65pct。销售费用增高主要是由于 公司疫苗业务增大推广咨询所致,研发费用增高主要是基因公司对生 物制品及基因工程药物的研发投入。 流感疫苗有望持续放量。 2020年第三季度,公司流感疫苗共计批签发 数量为 1043万支,其中四价流感裂解疫苗批签发为 867万支,三价 流感裂解疫苗批签发为 176万支。批签发货值共计约 11亿元,去年 同期批签发货值约 6.6亿元,今年预防流感的需求迫切,公司流感疫 苗全年有望实现高增长。 资本开支进入高增长期。 前三季度公司经营性现金流净额 5.7亿元, 同比下降 25.8%; 2020Q3经营性现金流净额 9350.7万元,同比下降 57.9%。销售商品、劳务收到的现金 22.9亿元/YOY-2.4%,收现率为 74.6%。此外,公司不断加大资本开支,报告期内,公司资本开支为 4.8亿元,资本开支增速达 147.9%。货币资金方面,期末公司货币资 金余额为 4.2亿元,同比增加 130.3%;应收账款方面,期末公司应收 账款余额为 16亿元,同比增加 36.8%,应收账款占流动资产的比重为 24.4%;资本结构方面,报告期末公司资产负债率为 16.2%,资本结构 较为稳健。公司是国内首家通过 GMP 认证的血液制品企业, 占据血液制品行业的优势地位。公司在以血液制品为依托的基础上,发展多样性的产品组合,逐渐形成血液制品、疫苗、重组蛋白创新药和生物类似药为核心的大生物产业格局。 面对疫情及流感的双重挑战,公司四价流感疫苗有望在第四季度持续放量。 根据公司最新报告数据,我们稍微下调了人血白蛋白、其他血液制品的增速,下调公司 2020/2021年营业收入分别至 46.46/54.68亿元、归母净利润分别至 16.25/18.98亿元, 新增 2022年营收、归母净利润 64.65/23.20亿元, 2020-2022年 EPS 分别为 0.89//1.04/1.27元,对应PE 分别为 52/44/36倍, 维持公司“增持”评级。
博雅生物 医药生物 2020-11-10 36.62 -- -- 41.45 13.19% -- 41.45 13.19% -- 详细
受疫情影响业绩短期下滑, Q3业绩负增长。 2020年 10月 30日,公 司发布三季报。 2020年前三季度公司实现营收 19.9亿元,同比下降 5.4%;归母净利润为 2.2亿元,同比下降 29.7%;扣非净利润为 2.2亿元,同比下降 27.9%。公司 Q3单季度实现营收 6.6亿元,同比下降 9%; 单季度归母净利润为 6275.8万元,同比下降 40.4%; 单季度扣非 净利润为 6373万元,同比下降 36.6%。 血液制品业务净利润下降的原 因主要是原材料成本、生产成本上升、部分产品销售价格下降,导致 产品综合毛利率有所下降。受新冠疫情的影响,非血液制品业务业绩 不及预期。医院就诊患者及手术量大幅度下降,新百药业主要产品的 销量减少;受“集采”医药政策影响,天安药业主要品种终端消费不 旺。 华润医药收购股份,助力血制品平台稳步发展。 经整合华润医药将持 有公司 30.00%股份,拥有 40.97%表决权,将成为公司控股股东。 该 交易将有助于拓展业务规模,整合优质资源, 助力血制品平台稳步发 展。 此次收购也提出了解决博雅(广东)调拨未批准但款项已预付的 问题,有利于调浆事宜的推进。 毛利率下滑,研发费用率稳步提升。 报告期内,公司毛利率为 54.9%, 同比下降 5.82pct;净利率为 11.8%,同比下降 3.91pct;费用方面, 2020Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为 35.8%/6.8%/-0.3%/1.9%, YOY +3.78pct/-0.49pct/-1.08pct/-0.32pct。 2020年前三季度公司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 31.3%/6%/0.5%/2.4% , YOY-1.18pct/-0.26pct/-0.1pct/+0.26pct;综合来看,公司期间费 用率为 40.2%(去年同期 41.5%), 费用投放基本持平。 经销回款有所回暖。 前三季度公司经营性现金流净额 4.8亿元,同比 +289.2%; 2020Q3经营性现金流净额 2.4亿元,同比+256.4%。销售商 品、劳务收到的现金 20亿元/YOY+3.8%,收现率为 100.6%。货币资金 方面,期末公司货币资金余额为 6亿元,同比+2.3%;应收账款方面, 期末公司应收账款余额为 5.3亿元,同比下降 25.2%,应收账款占流 动资产的比重为 16.9%;公司经销回款有所回暖。资本结构方面,报 告期末公司资产负债率为 21.9%,资本结构较为稳健。 公司主要从事血液制品的研发、生产和销售。 公司坚持以血液制品为主导的原则,在保障血液制品业务稳定发展的同时,积极发展非血液制品业务。 受疫情影响,公司短期业绩下滑。海南屯昌浆站新设获批, 预计将于 2021-2022年开始采浆。 随着调浆事宜的推进, 采浆量的提升有望带来公 司 业 绩 的 增 长 。 预 计 公 司 2020/2021/2022年 营 业 收 入 为28.13/32.21/36.53亿元,归母净利润为 3.46/4.26/5.16亿元, EPS 分别为 0.80/0.98/1.19元,对应 PE 分别为 47/38/32倍,给予公司“增持”评级。
复星医药 医药生物 2020-11-10 49.75 -- -- 61.00 22.61% -- 61.00 22.61% -- 详细
净利润增速远超营收,成长加快。 2020年 10月 30日,公司发布三季 报。 2020年前三季度公司实现营收 221亿元,同比+4.1%;归母净利 润为 24.8亿元,同比+20.1%;扣非净利润为 20.6亿元,同比+19.6%。 公司 Q3单季度实现营收 80.7亿元,同比+14.5%;单季度归母净利润 同比大幅上升 39.6%至 7.6亿元,单季度扣非净利润为 7.6亿元,同比 +36.1%。净利润增速远超营收增速,净利润增速持续上升,盈利进入 上升通道。 研发费用率提升,产品管线逐渐丰富。 2020年前三季度公司销售/管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 28.4%/9.1%/2.2%/8.5% , YOY -6.5pct/+0.6pct/-0.9pct/+2.4pct。公司通过“仿创结合”进行药 品研发,加大对小分子创新药、单克隆抗体生物创新药及生物类似药、 CAR-T 细胞注射液的研发投入,并大力推进药品许可引进和注册以及 仿制药一致性评价工作。 公司核心产品非布司他片(优立通)及匹伐 他汀钙片(邦之)通过一致性评价,优立通为首个通过一致性评价的 同类产品; 公司新冠病毒疫苗(BNT162b1)获国家药监局批准于中国 境内开展临床试验;复宏汉霖研发的注射用曲妥珠单抗(汉曲优)已 获批于欧盟及中国境内上市销售。在研产品、许可产品及通过仿制药 一致性评价并中标的产品将为公司的业绩带来持续增长。 现金流持续上升。 前三季度公司经营性现金流净额 24.5亿元,同比 +5.4%; 20Q3经营性现金流净额 9.9亿元,同比+12.9%。销售商品、 劳务收到的现金 225.2亿元/YOY+4%,收现率为 101.9%。公司 2018/2019/2020前三季度经营现金流量分别为 20.9/23.3/24.5亿 元,经营现金流不断增长。货币资金方面,期末公司货币资金余额为 90.5亿元,同比下降 12.2%;应收账款方面,期末公司应收账款余额 为 49.8亿元,同比+11.7%,应收账款占流动资产的比重为 22.5%;资 本结构方面,报告期末公司资产负债率为 51%,同比变化不大。公司以药品制造与研发为核心,业务覆盖医疗器械与医学诊断、医疗服务、医药分销与零售全产业链。公司坚持自主研发和产品引进双轮驱动,加强创新研发投入,产品线日益丰富。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 321.32/377.62/443.47亿元,归母净利润为 35.90/42.64/53.57亿元, EPS 分别为 1.40/1.66/2.09元,对应 PE 分别为 38/32/26倍,给予公司“增持”评级。
万孚生物 医药生物 2020-11-09 76.51 -- -- 75.00 -1.97%
75.00 -1.97% -- 详细
净利润高速增长,基本面表现良好。 2020年前三季度公司实现营收 21.7亿元,同比+52.6%;归母净利润同比大幅上升 95%至 5.7亿元; 扣非净利润为 5.6亿元,同比+97.9%。 公司 Q3单季度实现营收 5.7亿元,同比+24.2%,环比-46.3%;单季度归母净利润同比大幅上升 39.8%至 1.2亿元,环比-66.7%。 研发费用率提升助力产品创新。 报告期内,公司研发费用率由去年同 期的 7.94%上升至 10.01%,在研发费用上升的情况下,归母净利仍保 持 95%的增速,内生增长动力强劲,伴随研发投入持续加码,产品线 日益丰富。 其中 Q3研发费用率 11.5%(去年同期 9.1%),持续的研发 投入为产品创新打下坚实的基础。 1)化学发光领域:新血栓六项是 对化学发光技术平台产品线的重要补充,将提升公司化学发光业务在 国内中/高等级医院的终端覆盖率。 2)分子诊断领域:公司与 iCubate、 Biocartis 等的战略合作有序推进,万孚倍特平台的全自动核酸扩增 系统的获批, 将填补国内在核酸提取、扩增、杂交一体机方面的空白。 3) 新冠检测产品领域: 公司在 Q3完成了新冠抗原检测产品的欧盟 CE 认证, 相较抗体产品该产品在检测时间上具有显著优势。 造血能力显著提升。 前三季度公司经营性现金流净额 7.1亿元,同比 +425.9%; 20Q3经营性现金流净额-1.3亿元,同比下降 403%。销售商 品、劳务收到的现金 23.9亿元(YOY+66.2%),公司 2018/2019/2020前三季度经营现金流量分别为 5351.1万元/1.4亿元/7.1亿元,造血 功能提升显著。 货币资金方面,期末公司货币资金余额为 15.8亿元, 同比+610.8%;应收账款方面,期末公司应收账款余额为 3亿元,同 比-14.7%,在分级诊疗、 基层医疗建设的大背景下, POCT 行业迎来大发展的良机,胸痛中心的建设有利于心脑血管疾病产品的销售, POCT 产品在临床科室的覆盖度迅速提升。 作为国内技术平台布局最多、产品线最为丰富的 POCT企业,公司有望持续受益。 我们预计公司 2020-2022年营收分别为31.11/36.52/44.45亿元,归母净利润 7.30/9.34/11.77亿元, EPS 分别为 2.13/2.73/3.43元,对应 PE 分别为 35/27/22倍。维持“增持”评级。
康泰生物 医药生物 2020-11-09 170.98 -- -- 181.50 6.15%
181.50 6.15% -- 详细
盈利水平整体提升。 2020年前三季度实现营收 14.2亿元,同比+1.9%; 归母净利润为 4.3亿元,同比+0.6%;扣非净利润为 4.2亿元,同比 +2.1%。公司 Q3单季度实现营收 5.5亿元,同比-6.2%,环比-20.6%; 单季度归母净利润为 1.7亿元,同比+0.5%,环比-32.6%。公司 2018/2019/2020前三季度归母净利润分别为 3.8亿元、 4.3亿元、 4.3亿元,盈利水平整体提升。随着国内疫情得到控制,疫苗接种逐步恢 复,公司疫苗销售推广工作顺利推进,产品销量逐步增长。 研发费用率稳步提升。 报告期内,公司毛利率为 92.9%,同比+1.02pct; 净利率为 30.5%,同比-0.39pct;费用方面, 2020Q3单季度公司销售 /管理/财务/研发费用率分别为 41.8%/7.5%/-1.1%/10.4%, YOY +0.09pct/+0.86pct/-1.43pct/+1.17pct , 环 比 变 动 分 别 为 +4.18pct/+1.12pct/+0.15pct/+3.19pct。 2020年前三季度公司销售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 40.5%/8.5%/-1%/10%, YOY +0.98pct/+0.64pct/-1.51pct/+1pct;综 合来看,公司期间费用率为 58%(去年同期 56.9%),费用投放基本持 平。 管线丰富,在研产品即将进入收获期。 公司稳步推进 13价肺炎球菌 结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)、 Sabin 株脊髓灰质 炎灭活疫苗(Vero 细胞)等多个项目的研发工作。 报告期内, 13价 肺炎球菌结合疫苗被纳入优先审评,吸附无细胞百白破联合疫苗获得 药品注册批件,乙肝疫苗完成生产场地变更并获得补充申请批件, Hib 疫苗Ⅳ期临床研究符合药品注册的要求并获得药品补充申请批件,冻 干 b 型流感嗜血杆菌结合疫苗项目处于生产注册申请审评阶段。 现金流增长强劲。 前三季度公司经营性现金流净额 5.1亿元,同比 +89.8%; 2020Q3经营性现金流净额 4.8亿元,同比+236.5%。销售商 品、劳务收到的现金 10.6亿元(YOY-11.9%),收现率为 74.9%。报告 期内,公司经营现金流大幅增长,现金流增速亮眼。货币资金方面, 期末公司货币资金余额为 12.7亿元,同比+735.5%;应收账款方面, 期末公司应收账款余额为 14.1亿元,同比+31.7%,应收账款占流动 资产的比重为 26.1%;资本结构方面,报告期末公司资产负债率为 18.4%,资本结构较为稳健。 公司为国内最早从事重组乙型肝炎疫苗生产的企业之一,生产规模位居国内疫苗行业前列。 公司持续研发创新,具有丰富的疫苗产品梯队,其中目前处于临床前研究、临床研究或申请药品注册批件的在研项目 30余项。 未来随着在研疫苗项目的产业化,将极大丰富公司产品种类,进一步增 强 公 司 竞 争 实 力 。 预 计 公 司 2020/2021/2022年 营 业 收 入 为24.61/35.99/56.94亿元,归母净利润为 7.12/11.18/16.93亿元, EPS 分别为 1.05/1.64/2.49元,对应 PE 分别为 164/105/69倍,给予公司“增持”评级。
共进股份 通信及通信设备 2020-11-06 11.50 -- -- 12.39 7.74%
12.39 7.74% -- 详细
公司是国内龙头宽带通讯终端生产商,主要以 ODM 模式为中兴通讯、 SAGEM 电信、上海贝尔、烽火通信等国内外通讯设备提供网络通讯类 产品的制造服务。目前公司主要产品包括 DSL(ADSL、 VDSL)终端系 列、光接入(EPON、 GPON)终端系列、无线(Wi-Fi)、移动终端系列。 2020年上半年受新冠疫情影响,居家使用网络的时间延长,对网络速 度及稳定性的要求大幅提高,公司 Wi-Fi 无线路由器销售比上年同期 提升超过 20%; 2020年上半年实现净利润 1.80亿元,同比增长 5.25%, 其中, 2020年第二季度实现净利润 1.29亿元,同比增长 50.61%,单 季利润创历史新高。 千兆网络更新换代, Wi-Fi6技术推动产品升级,疫情催化国外网络构 建奠定短期业绩立足点。 IDC 在 2020年 3月 4日发布《2019年第三 季中国 WLAN 市场季度追踪报告》显示, WLAN 市场整体规模仍处平稳 增长趋势,其中 Wi-Fi 6在去年第三季开始从一些主流厂商陆续登场, 首次登场的 Wi-Fi 6产品在去年第三季便有 470万美元的销售规模。 IDC 预计, 2020年 Wi-Fi 6将在无线市场中大放异彩,仅在中国市场 的规模就将接近 2亿美元。 技术方面, 公司自 2018年开始提前储备 Wi-Fi 6技术, 2019年加大 Wi-Fi 6产品部署及项目培育力度,预 备项目占研发项目总数超过 50%。 业务方面, 公司以 ODM 模式帮助国 内锐捷、 D-LINK,国外 SAGEM 电信等大客户代工,将会很大程度受益 于 WLAN 设备市场向头部集中的红利。 宏基站建设初步覆盖重点城市,小基站需求崛起,将提供中期利润增 长点。 中国信通院的《2020中国 5G 经济报告》 中表明,目前运营商 已开始积极布局 5G 网络建设, 5G 建设将遵循“前期中频宏站覆盖重 点城市-中期中频宏站完成城乡全覆盖-后期毫米波小站覆盖热点地 区”的发展路径。根据 Dell'Oro 最新的预测数据, 未来 5年,全球 小基站市场至少将达到 250亿美元(约合人民币 1705.5亿元)。公司 小基站产品齐备,目前公司高通毫米波小基站已基本完成产品研发, 实现行业领先。同时公司引入多方案同步开发并行,沟通国产技术方 案,与相关企业建立战略合作方案,加速 sub_6G 小基站研发速度, 保证产品进度。 万物互联模组先行,进军通信模组为未来进入物联网时代提供长期业 绩支持。 无线通信模组位于物联网体系架构中的“连接层”,是物联 网连接的重要桥梁。物联网的首要条件是设备能够接入互联网实现信 息的交互,无线模组是实现设备联网的关键环节,起到打通感知层和 网络层的作用,基本上每个连接物联网的设备上都装载了 1-2个无线 模组,无线模组将是物联网市场中率先受益的产业。根据中国产业信 息网统计预测, 2015年全球物联网连接数达 52亿个, 2020年为 126亿个, 2025年预计可达 252亿个; 10年内全球物联网连接数增长 4倍,中国物联网连接数由 2015年的不到 10亿个,发展到 2020年超 过 70亿个,主要增量市场在蜂窝类的和非蜂窝类 LPWAN。根据智研咨 询预测,到 2022年全球蜂窝通信模组市场规模接近 300亿元,年复 合增长率达到 15%。 公司模组业务以自有品牌、 ODM、 EMS 模式共同构 建业务板块,聚焦大客户与行业应用,利用工厂生产优势将通信模组 应用于自身产品当中,开发多元化 4G、 5G 及智能模组产品。
安图生物 医药生物 2020-11-06 178.76 -- -- 175.00 -2.10%
175.00 -2.10% -- 详细
公司业绩整体稳健。 2020年前三季度公司实现营收 20.5亿元,同比 +8.1%;归母净利润为 5.1亿元,同比-4.4%;扣非净利润为 4.6亿元, 同比-12%。公司 Q3单季度实现营收 8.4亿元,同比+17.8%,环比 +28.4%;单季度归母净利润为 2.4亿元,同比+10.4%,环比+32.9%, 单季度扣非净利润为 2.2亿元,同比+5%。 持续加大研发和产能扩大力度。 2020年前三季度公司研发投入 2.36亿元(+4.63%),占营收的 11.53%,公司在化学发光、微生物、分子 等领域的投入力度持续加大。公司新冠核酸、发光、胶体金检测试剂 盒均已获 CE 证书,将贡献新的增量。 另外, 公司于 2020年 8月公告 的增发预案(修订稿),拟募资 30.8亿元用于体外诊断产品的研发和 产能扩大, 将为公司业绩增长奠定坚实的基础。 为后续试剂销售做好充分准备。 2020年前三季度,公司发光仪累计装 机量 1000台左右,其中 Q3单季度装机预计为 360台,目前存量装机 规模已突破 5000台,为后续发光试剂的上量奠定了基础。 报告期内, 公司流水线的进院安排出现提速,前三季度估计装机超过 90条,其 中附带离心机、冰箱等配套设备的大型线体装机更多。这些流水线将 对公司后续生化、发光试剂的销售产生积极作用。 毛利率有所下滑。 报告期内,公司毛利率为 60.2%,同比-6.4pct;净 利率为 25.4%,同比-3.5pct; 费用方面, 2020Q3公司销售费用率/管 理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 13.3%/4.2%/1.5%/10.4%, YOY-1.6pct/+0.2pct/-0.1pct/-1.7pct。 2020年前三季度公司销售费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 15.8%/4.5%/1.3%/11.5%, YOY 分别为 0pct/-0pct/+0.4pct/-0.4pct; 综合来看,公司期间费用率为 33.1%(去年同期 33.1%),费用投放基 本持平。 资本开支持续增加。 前三季度公司经营性现金流净额 3.2亿元,同比 -39.9%; 2020Q3经营性现金流净额 1.4亿元,同比-37.9%。销售商品、 劳务收到的现金 19.7亿元(YOY+2.7%),收现率为 96.3%。此外,公 司不断加大资本开支,报告期内公司资本开支为 8.2亿元,资本开支 增速达 39%。货币资金方面,期末公司货币资金余额为 9984.9万元, 同比+12.1%;应收账款方面,期末公司应收账款余额为 9.6亿元,同 比+73.4%,应收账款占流动资产的比重为 41.1%;资本结构方面,报 告期末公司资产负债率为 36.1%,资本结构较为稳健。 公司是国内 IVD 行业的领军企业,产品覆盖生化、免疫和微生物检测方向,以丰富的检测项目为各医疗机构提供不同需求的服务。 随着公司 IVD产品线布局的日益丰富,市场份额的逐步扩大,有望实现进口替代。 根据最新报告数据,我们略微下调了试剂类、仪器类业绩增速,下调 2020年营收、归母净利润至 29.47亿元/8.68亿元,新增 2021-2022年营业收入40.45/52.09亿元、归母净利润 12.30/15.99亿元, 2020-2022年 EPS 分别为 2.02/2.86/3.71元,对应 PE 分别为 88/62/48倍。维持“增持”评级。
正海生物 机械行业 2020-11-06 74.11 -- -- 72.40 -2.31%
72.40 -2.31% -- 详细
Q3单季度净利润快速提升。 2020年前三季度公司实现营收 2.2亿元, 同比+7.4%;归母净利润为 9533万元,同比+19.7%;扣非净利润为 8902.7万元,同比+16%。公司 Q3单季度实现营收 8172.3万元,同比 +19.1%,环比下降 8.8%;单季度归母净利润同比+40.9%至 4031.4万 元,环比+13.2%,单季度扣非净利润为 3721.4万元,同比+35.3%。公 司单季度净利润同比实现快速增长,单季度业绩增长明显,盈利水平 整体提升。 毛利率高企,费控效果显著。 报告期内,公司毛利率为 92.7%,同比 -1pct;净利率为 44.1%,同比+4.5pct;费用方面, 2020Q3公司销售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 29%/3.4%/-1.7%/8.8%, YOY 分别为-9.6pct/-2.6pct/-1.4pct/+1pct, 环比变动分别为-3.4pct/-4.8pct/-0.3pct/+2.2pct。 2020年前三季 度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 32.3%/6.3%/-1.4%/8.1%, YOY 分别为-7pct/-0.3pct/-1pct/+0.6pct; 综合来看,公司期间费用率为 45.3%(去年同期 53%),费用支出控制 效果显著。 造血能力提升增强。 前三季度公司经营性现金流净额 8365.5万元, 同比+15.9%; 20Q3经营性现金流净额 3174.7万元,同比-0.5%。销售 商品、劳务收到的现金 2.2亿元(YOY+7.6%),收现率为 102.1%。公 司 2018/2019/2020前 三 季 度 经 营 现 金 流 量 分 别 为 5817.4/7219.8/8365.5万元,造血功能提升显著。货币资金方面,期 末公司货币资金余额为 2.5亿元,同比+131.1%;应收账款方面,期 末公司应收账款余额为 6601.6万元,同比+17.4%,应收账款占流动 资产的比重为 12.8%;资本结构方面,报告期末公司资产负债率为 17.8%,资本结构较为稳健。 公司注重研发,在研产品丰富。 报告期内, 公司研发费用为 1739.84万元(YOY+15.59%),研发费用率为 8.05%(+0.57pct)。公司在研产 品丰富,活性生物骨、子宫内膜均为独家产品,应用前景广阔。 其中 活性生物骨处于技术审评发补阶段, 有望于 2021年获批, 获批后有 望进入骨科市场而成为新的增长点。 其他产品如引导组织再生膜、生 物硬脑(脊)膜补片、 高膨可降解止血材料、乳房补片等研发工作有 序推进。 公司为生物再生领域的稀缺标的,主打产品属于 III 类医疗器械。 公司是国内唯一主打口腔修复材料的上市企业,受益于口腔行业的快速增长。 生物活性骨的获批将使得公司进入空间更加广阔的骨科植入物市场。 我们维持 2020-2022年公司营业收入分别为 3.41/4.11/4.97亿元,归母净利润分别为 1.30/1.55/1.88亿元, EPS 分别为 1.08/1.29/1.57元,对应 PE分别为 68/57/47倍。维持“增持”评级。
天坛生物 医药生物 2020-11-06 34.79 -- -- 40.52 16.47%
43.25 24.32% -- 详细
Q3业绩明显改善, 净利润稳步增长。 2020年 10月 29日,公司发布 三季报。 2020年前三季度公司实现营收 26.4亿元,同比+4.6%;归母 净利润为 5亿元,同比+6.4%;扣非净利润为 4.8亿元,同比+3.8%。 公司 Q3单季度实现营收 10.8亿元,同比+12.7%,环比+35.6%;单季 度归母净利润为 2.1亿元,同比+23.1%,环比+40.4%,单季度扣非净 利润为 2.1亿元,同比+19.1%。公司 2018/2019/2020前三季度归母 净利润分别为 4亿元、 4.7亿元、 5亿元,业绩稳步增长。随着疫情 平稳恢复,医院端营销得以恢复。 拟增资扩大血制品产能。 公司拟对成都蓉生进行定向增资,成都蓉生 拟使用不超过 10.9亿元募集资金向其全资子公司上海血制增资,全 部用于上海血制云南生物制品产业化基地项目;使用不超过 9.6亿元 募集资金向其全资子公司兰州血制增资,全部用于兰州血制产业化基 地项目。 通过增资,公司生产规模实现进一步扩大,并且通过内部资 源的调配和共享,充分发挥规模效应,实现产能扩充。 在研产品有序推进。 成都蓉生重组人凝血因子Ⅷ和层析工艺静脉注射 人免疫球蛋白临床试验已获得多家中心伦理批件,并完成了多家中心 合同签署工作, 临床研究及受试者入组工作稳步推进中;成都蓉生人 凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ已完成 CDE 审批资料的补充提交, 处 于审评中状态;成都蓉生人纤维蛋白原临床受试者入组工作正在有序 推进中;兰州血制人凝血酶原复合物已获得临床试验通知书。 现金流量提升明显。 前三季度公司经营性现金流净额 8.1亿元,同比 +16.1%; 20Q3经营性现金流净额 1.2亿元,同比-50.9%。销售商品、 劳务收到的现金 24.8亿元( YOY+8.5%) ,收现率为 94.1%。公司 2018/2019/2020前三季度经营现金流量分别为 5.9亿元/7亿元/8.1亿元,造血功能提升显著。货币资金方面,期末公司货币资金余额为 22亿元,同比+34.2%;应收账款方面,期末公司应收账款余额为 2626.7万元,同比+77.4%,应收账款占流动资产的比重为 0.5%;资本结构方 面,报告期末公司资产负债率为 23.1%,资本结构较为稳健。 作为国内血制品行业龙头, 天坛生物下辖五家血液制品生产企业,生产规模保持国内领先,新产能的逐渐投产, 有助于充分发挥规模效应。 未来重组人凝血因子Ⅷ等在研产品的获批将带来持续的业绩增长。 预计公司2020/2021/2022年营业收入为 33.73/38.20/49.38亿元,归母净利润为6.95/8.51/11.46亿元, EPS 分别为 0.55/0.68/0.91元,对应 PE 分别为62/50/37倍,给予公司“增持”评级。
云南白药 医药生物 2020-11-06 100.65 -- -- 103.79 3.12%
103.79 3.12% -- 详细
前三季度归母净利润同比增长 20.1%,业绩稳健增长。 2020年前三季 度公司实现营收 239.3亿元,同比+10.6%;归母净利润为 42.5亿元, 同比+20.1%;扣非净利润为 31.8亿元,同比上升 36.3%。 公司 Q3单 季度实现营收 84.4亿元,同比+8.9%;单季度归母净利润同比大幅上 升 39%至 18亿元,单季度扣非净利润为 13.4亿元,同比+11.2%。公司 单季度净利润环比增速实现较快增长。 期间费用支出控制良好。 报告期内,公司毛利率为 29.6%,同比变化 不大;净利率为 17.8%,同比+1.4pct。 费用方面, 2020Q3公司销售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 9.8%/1.3%/0.4%/0.5%, YOY 分别为-0.8pct/+0.1pct/+0.2pct/-0pct。 综合来看,公司期间费用率为 13.4%(去年同期 15.5%),期间费用支 出控制良好。 收现率提升,现金流净额高速增长。 报告期内,公司经营现金流高速 增长,现金流增速亮眼。前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现 金 267.7亿元,同比+17pct, 收现率为 111.9%。经营性现金流净额 34.9亿元,同比+2169.8%; 2020Q3经营性现金流净额 12亿元,同比 +99%。货币资金方面,期末公司货币资金余额为 85.9亿元,同比下 降 30.1%;应收账款方面,期末公司应收账款余额为 28.1亿元,同比 +47.3%,应收账款占流动资产的比重为 6%;资本结构方面,报告期末 公司资产负债率为 26.2%,资本结构较为稳健。 深化治理,实施员工股权激励计划。 公司上半年完成了股票期权首批 687名激励对象的授予登记, 并且启动第二轮股份回购方案,拟回购 股份上限为 1670万股,占公司目前总股本的 1.31%,回购股份下限为 850万股,占公司目前总股本的 0.67%。激励措施的逐项落地,可进 一步激发企业活力,提升企业整体价值。 公司从中成药企业逐步发展成为我国大健康产业领军企业之一。 公司以制药为发展基石,从药品单品到健康产品多元化族群,形成了药品、健康品、中药资源和医药商业等四大业务板块。 看好核心品种云南白药气雾剂、气血康口服液等销售稳定增长。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 326.34/367.07/415.41亿元,归母净利润为 46.90/53.89/64.19亿元, EPS 分别为 3.67/4.22/5.03元,对应 PE 分别为 28/24/20倍,给予公司“增持”评级。
美年健康 医药生物 2020-11-05 14.78 -- -- 13.65 -7.65%
13.65 -7.65% -- 详细
业绩短期承压, 三季度业绩环比快速提升。 2020年前三季度公司实现 营收 44.2亿元,同比下降 29.6%;归母净利润为-5.2亿元,同比下 降 232.2%;扣非净利润为-5.3亿元,同比下降 319.6%。公司 Q3单季 度实现营收 26亿元,同比下降 1.2%,环比上升 103.6%;单季度归母 净利润为 2.7亿元,同比下降 29.2%,环比上升 244.3%,单季度扣非 净利润为 2.6亿元,同比下降 29.8%。 随着下半年传统体检旺季的到 来,公司 Q3单季度已经回到去年同期水平,预计 Q4收入、利润将表 现更好。 毛利率下滑,费用支出提升。 报告期内,公司毛利率为 28.9%,同比 下降 12.56pct;净利率为-12.2%,同比下降 19.37pct;费用方面, 2020Q3公司销售费用率 19.6%、 管理费用率 4.9%、 财务费用率 2.1%、 研发费用率 0.4%, YOY -0.29pct/-0.67pct/-3.14pct/-0.05pct。 2020年 前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 26.7%/8.4%/6%/0.6%, YOY+3.84pct/+1.18pct/+0.78pct/+0.07pct; 综合来看,公司期间费用率为 41.7%(去年同期 35.8%),费用支出上 升较多。 销售回款情况较好。 前三季度公司经营性现金流净额-7亿元,同比下 降 6.4%; 2020Q3经营性现金流净额 2928.8万元,同比增长 152.3%。 销售商品、劳务收到的现金 36亿元(YOY-26.3%),收现率为 81.4%。 货币资金方面,期末公司货币资金余额为 23.7亿元,同比增加 71.3%; 应收账款方面,期末公司应收账款余额为 28.8亿元,同比变动不大, 应收账款占流动资产的比重为 43.1%;资本结构方面,报告期末公司 资产负债率为 54.2%,同比下降 4.7pct。 看好三四线体检市场需求释放。 我国健康体检行业尚处成长初期, 2012-2018年行业规模从468亿元增长至 1511亿元, CAGR 高达 21.6%, 受消费升级、居民预防需求增加等多因素影响,健康体检行业仍有望 保持高速增长。从竞争格局来看,体检行业仍以公立机构为主,专业 体检机构为辅(数量占比仅 8%),但近年来专业体检人次增速显著快 于整体行业,市占率有望稳步提升。我们预测 2025年我国专业体检 行业规模将达到 586亿元,其中人口基数大、消费升级潜力高的三四 线城市体或贡献 70%以上增量。 短期来看,前期压制因素已基本释放,公司 Q2体检客流量已逐步恢复,Q3业绩快速提升。长期来看,我们看好公司向市场空间广阔的三、 四线城市持续下沉,充分享受基层蓝海市场需求释放红利,进而实现量的稳定增长。 我们看好阿里入驻后给公司带来经营层面的积极变化,业绩有望加速回暖。 我们维持公司 2020-2022年营收分别为 85.87/108.00/131.73亿元,归母净利润分别为 0.83/9.80/13.32亿元, EPS 分别为 0.02/0.25/0.34元,对应 PE 分别为766/64/47倍,维持“买入”评级。
科伦药业 医药生物 2020-11-05 23.73 -- -- 24.65 3.88%
24.65 3.88% -- 详细
疫情趋缓带来三季度业绩显著改善。 2020年前三季度公司实现营收 116.6亿元,同比下降 10%;归母净利 5亿元,同比下降 45.2%;扣非 归母净利 3.8亿元,同比下降 52.9%。 上半年公司输液、非输液产品 受疫情影响收入及毛利大幅下降,随着疫情缓解,医疗机构对输液和 非输液产品的需求逐步恢复,三季度业绩显著改善, Q3公司实现营收 44.3亿元,同比+9.8%,环比+20%;单季度归母净利同比大幅上升 60.6% 至 3亿元,环比+65%; 单季度扣非归母净利 2.4亿元,同比+46.9%。 毛利率下滑,研发费用率稳步提升。 报告期内,公司毛利率为 55.7%, 同比下降 4.91pct;净利率为 4.5%,同比下降 3.01pct。 费用方面, 前 三 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 31.5%/6.3%/4%/8.6%, YOY-6.04pct/+0.92pct/+0.65pct/+2.53pct, 销售费用显著降低,研发费用稳步提升。 综合来看,公司期间费用率 为 50.4%(去年同期 52.3%), 控费效果良好。 经营现金流持续为正。 前三季度公司经营性现金流净额 12.5亿元, 同比下降 40.7%; 2020Q3单季度经营性现金流净额 3.6亿元,同比下 降 41%。销售商品、劳务收到的现金 137亿元(YOY-7.8%),收现率为 117.5%。货币资金方面,期末公司货币资金余额为 28.4亿元,同比 增加 76.5%;应收账款方面,期末公司应收账款余额为 57.2亿元,同 比下降 10.6%,应收账款占流动资产的比重为 39.3%;公司经销回款 有所回暖。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为 56.7%,同比 增加 2.2pct。 研发费用持续增长,有望进入收获期。 三季度公司投入研发费用 3.14亿元,前三季度合计投入约 10亿元(+27.8%),研发费用率(8.57%) 稳步提升。 其中 PD-L1单抗有望于 2021年作为第一个创新药品种获 批上市。目前公司已有 8款大分子和 4款小分子创新药进入临床阶段。 公司聚焦肿瘤治疗领域, 其中两款生物类似药(EGFR 单抗、 VEGFR2单抗)处于临床阶段, 进展良好,另外还重点布局了免疫检查点抑制 剂和抗体偶联药物(ADC)。 公司的输液产品出口到 50多个国家和地区,自主研发的可立袋产品拥有二十多项专利,在大输液领域具有绝对领先地位。 近年公司进行了“抗生素全产业链”的战略性布局,构建起从抗生素中间体到原料药再到制剂全产业链的综合竞争优势。 此外公司重视研发创新,创新药产品有望进入收获期。 2019年子公司伊犁川宁的抗生素产品受市场环境影响价格下滑, 2020年上半年公司输液产品受新冠疫情影响销量下降, 但三季度均进入业绩恢复期。 根据最新报告数据,我们下调了输液和非输液产品的增速,下调 2020/2021年营业收入至167.17/191.11亿元,下调归母净利润至 7.99/11.54亿元,新增 2022年营收、归母净利润 217.85/13.97亿元,对应 EPS 分别为 0.56/0.80/0.97元,对应PE 分别为 43/30/25倍。随着疫情影响逐步减弱,考虑在研创新药即将带来的业绩增量,我们认为公司业绩拐点已到。维持“买入”评级。
益丰药房 医药生物 2020-11-05 103.90 -- -- 110.23 6.09%
110.23 6.09% -- 详细
事件: 10月 30日公司发布三季报。2020年前三季度公司实现营收 94.4亿元(+27.7%),归母净利 5.9亿元(+41.2%), 扣非归母净利 5.7亿 元(+38.3%)。 Q3单季度公司实现营收 31.4亿元,同比上升 34.3%, 环比下降 3.1%;单季度归母净利同比大幅上升 61.6%至 1.8亿元,环 比下降 19.5%; 单季度扣非归母净利同比上升 58.1%至 1.7亿元。 门店持续扩张, 直营门店日均坪效提升。 公司通过“自建+并购+加盟” 模式不断扩张门店布局, 在标准化运营体系和突出的连锁复制能力的 保障下, 盈利持续增长。 2020年 1-9月,公司净增门店 744家, 7-9月净增门店 359家,其中新开门店 360家(含加盟店 118家),收购 门店 23家,关闭门店 24家。 至 2020年 9月末,公司门店总数 5496家(含加盟店 611家),直营门店经营面积为 57.4万平方米。 报告期 内公司直营门店日均坪效 63.34元/平方米,较 2019年末的 59.34元 /平方米有所提升。 内部管理高效, 费用率稳中有降。 报告期内,公司毛利率为 38.5%(- 1pct), 净利率为 7%(+0.7pct), 总体维持稳定。 费用方面,前三季 度公司销售/管理/财务费用率分别为 24.3%/4.1%/0.6%, 分别同比变 动-1.4pct/-0.4pct/-0.1pct,综合来看期间费用率为 29%(去年同期 30.9%),费用投放稳中有降, 内部管理较为高效。 现金充裕助力持续扩张,“新零售”战略拓展互联网医疗。 报告期内, 公司经营现金流大幅增长,现金流增速亮眼, 前三季度公司经营性现 金流净额 9.1亿元(+55.3%),其中 Q3单季度经营性现金流净额 5亿 元(+227.1%);期末货币资金余额 29.8亿元(+124.6%)。充足的现 金流为公司的持续扩张提供了资金基础。 2020年 7月 9日,公司为积 极拓展互联网医疗业务、实施“新零售”战略,在海南设立海南益丰 互联网医院有限公司,布局互联网诊疗、处方流转平台、轻问诊、健 康管理等业务, 将有利于为公司线下连锁药店提供“互联网+医疗健 康”支持服务,提升药店的专业服务能力,进而提升线下客流和客单 价。 公司是国内医药零售龙头, 坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针,外部利用“自建+并购+加盟”模式持续扩张,内部注重精细化运营提升经营效率,在发挥区域优势的同时,通过规模效应不断提升议价能力、增强盈利能力。 随着行业提升度逐渐提高、处方外流政策推进,公司有望继续维持高增长。 根据公司实际增长情况,略微下调医药零售增速,下调 2020-2021年公司营收分别至 133.86/173.94亿元,下调归母净利润分别至 7.89/10.13亿元,新增 2022年营收/归母净利润 222.02亿元/12.96亿元,对应 2020-2022年 EPS 分别为 1.49/1.91/2.44元,当前股价对应 PE 分别为 69/53/42倍, 维持“增持”评级。
康弘药业 医药生物 2020-11-05 44.20 -- -- 45.58 3.12%
46.00 4.07% -- 详细
三季度业绩回暖。 近日公司发布三季报, 2020年前三季度实现营收 23.5亿元,同比下降 2.6%,降幅进一步收窄;归母净利 5.8亿元, 同比上升 4.9%;扣非净利润为 5.2亿元,同比上升 3.6%。公司第三 季度业绩回暖, 实现营收 9.5亿元,同比+7.2%,环比+25.5%;单季 度归母净利 2.4亿元,同比+15.3%,环比+54.8%; 单季度扣非归母净 利 2.3亿元,同比+21.7%。 中成药、化药稳定增长。 分板块看, 前三季度中成药收入 6.4亿元, 同比+0.08%, 其中三季度收入约 2.6亿元,同比+8.75%; 化学药收入 9.4亿元,同比+5.25%, 其中三季度收入约 3.5亿元,同比+5.76%, 中成药、化学药增长稳定。 研发稳步推进。 9月 25日, 康柏西普用于治疗 wAMD 的全球Ⅲ期临床 试验已完成全部受试者的第 36周主要终点访视(中期数据预计在 2020Q1公布),此外公司于 10月 26日公告康柏西普美国 DME、 BRVO 和 CRVO 的 III 期临床试验通过 FDA 的特别试验方案评审(Special Protocol Assessment),康柏西普海外上市计划稳步推进。 其他相关 产品研发正有序进行。 净利率提升,费控效果明显。 报告期内,公司毛利率为 90.2%,同比 下降 2pct;净利率为 24.7%,同比上升 1.7pct;费用方面,前三季度 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 47.5%/9.8%/-0.8%/6.7%, 分 别同比变动-2pct/-0.6pct/+0.1pct/-1.1pct;综合来看,公司期间 费用率为 63.2%(去年同期 66.9%), 控费效果明显。 现金流持续上升。 前三季度公司经营性现金流净额 6.2亿元,同比增 长 15.9%; 20Q3经营性现金流净额 4亿元,同比增长 32.4%。货币资 金方面,期末公司货币资金余额为 16.3亿元,同比下降 19.1%;应收 账款方面,期末公司应收账款余额为 3亿元,同比下降 27.5%,应收 账款占流动资产的比重为 7.4%;公司经销回款有所回暖。资本结构方 面,报告期末公司资产负债率为 32%,资本结构较为稳健。 公司重磅品种康柏西普是稀缺的具有全球竞争力的创新药, 多个适应症获批并依次纳入医保, 海外市场逐步拓展, 中长期能为公司带来稳定的业绩增量。 随着新冠疫情逐步控制, 康柏西普有望迎来放量,加之随着公司其他研发管线产品的持续推进,公司业绩有望恢复高增长。我们预计 2020-2022年公司营业收入分别为 34.36/41.17/49.02亿元,归母净利分别为 8.23/9.71/11.56亿元,对应 EPS 分别为 0.94/1.11/1.32元,对应 PE 分别为 45/38/32倍,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名