智能制造+大健康双翼齐飞，营收和净利稳步增长。 公司于 2003年成立， 2015年登陆创业板，自 2017年收购广州龙之杰后业务拓展至康复医疗设备领域，自此公司确立起“一体两翼，双轮驱动”的发展战略。 公司营收规模稳步增长，疫情后盈利能力实现快速修复， 2023Q1-3实现营收 9.28亿，同比增长 33.57%，归母净利 1.28亿，同比增长69.68%。 智能制造精准赋能，扩智领航未来发展。 2022年医药制造业的智能制造程度达到二级及以上企业占比 37%，距离《“十四五”智能制造发展规划》 50%的目标仍有较大提升空间。 公司生物发酵业务作为传统支柱业务保持稳健增长， 新兴的化学合成业务发展势头强劲。 公司已建立起“智能设备、自动化控制系统、工业软件”三级产品体系，并横向将业务范围拓展至化学合成、中药提取、植物提取及生物基材料领域，纵向将业务布局延伸至制剂生产、智能包装领域，同时注重智能化领域的投入并积累了丰富的项目实施经验。 康复医疗器械蓝海赛道， 龙之杰以完善的产品矩阵提供专科及整体解决方案。 在需求端人群庞大且日益增长、供给端床位缺口亟待填补、政策端多轮次逐步完善、支付端居民健康消费意识觉醒及康复项目纳入医保的多方推动下，康复医疗器械行业有望保持快速增长。根据Frost&Sllivan，预计我国康复医疗器械市场规模 2026年将达 941.5亿元， 2021-2026年 CAGR 为 15.89%。龙之杰通过内生增长和外延并购的方式持续完善产品矩阵， 推出覆盖六大领域的康复专科解决方案及康复整体解决方案，切实满足临床需求。 城市及乡村事业部深耕细作， 出海影响力不断提升。 龙之杰不仅深耕于具备传统优势的三级医院市场，确立起了在公立医院康复科的领先优势，且成立乡村事业部率先开启基层医院的探索， 实现 10个省市的快速覆盖。 公司国际销售部加强海外营销团队建设、加大力度开拓海外经销商， 2022年国际业务收入首次超过 3000万元。龙之杰研发投入持续增长， 携手华南理工大学、 澳门圣若瑟大学等开展脑科学康复领域的产学研合作， 积极寻找新的发展契机。 此外， 龙之杰采用线上线下双重模式开展学术推广， 不断提升公司的品牌影响力。 【投资建议】公司贯彻“一体两翼、双轮驱动”发展战略，智能制造业务稳健增长，横纵双向延伸，扩大业务范围及布局；康复医疗业务产品矩阵逐步完善，城市及乡村事业部齐头并进，海外业务扬帆远航，研发投入及产学研合作持续赋能营销端，带动品牌影响力持续提升。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为13.34/15.37/17.43亿元，归母净利分别为1.63/2.22/2.74亿元， EPS分别为0.6/0.81/1元，对应PE分别为29.11/21.41/17.35倍， 维持“增持”评级。

投资摘要两大板块齐头并进， 2023 年前三季度公司业绩增速亮眼。 公司成立于2003 年， 2015 年登陆创业板， 2017 年通过并购龙之杰将业务拓展至康复医疗设备领域，整合完成后，公司确立了“一体两翼、双轮驱动”的发展战略，致力于成为大健康领域服务提供商。目前公司业务涵盖智能制造业务和康复医疗设备业务两大板块。 2023Q1-3 公司实现营业收入 9.28 亿元，同比增长 33.57%； 实现归母净利润 1.28 亿元，同比增长 69.68%，表现亮眼。 医药生物智能制造领导者，“扩领域”及“智能化” 成为未来发展方向。 公司自成立以来聚焦医药生物智能制造领域，是该领域早期市场开拓者，历经近 20 年发展，公司凭借先进的技术、丰富的产品及对制药工艺的深刻理解，逐步确立了细分领域的领先地位。得益于业务模式升级提高项目服务能力，大项目承揽能力强； 2023H1公司智能制造业务营收同比增长53%。 为完善产业布局，公司将产业链横向拓展至化学合成、中药及植物提取领域， 2022年化学合成业务新签订单超过1.8亿元， 同比增长超83%； 纵向将服务内容延伸至制剂生产、智能包装领域。 同时公司高度重视信息化领域研发投入，不断开发新产品。 内生外延双重方式布局亚专科康复领域，积极下沉基层市场。 龙之杰是康复医疗器械行业内的创新引领型企业，截至2023H1， 公司产品进入国内 5000 余家医疗机构，远销全球 30 多个国家，多款产品获得CE 和 FDA 认证。 2020年，龙之杰以二级医院市场为主要开拓目标，提高县乡基层医疗市场的销售人员覆盖，二级医院销售金额在总体销售金额中占比显著提升。 2021年，是公司乡村事业部发展元年，也是市场开拓取得突破性进展的一年；期间，多个乡镇卫生院项目落地并投入运营。 2022年，则是乡村事业部快速发展的一年，公司积极与基层卫生协会、农村卫生协会等开展合作，从而不断的提高品牌知名度，落地项目运营成功率达到 100%。 投资建议结合公司 2023 年业绩预告， 我们预计公司 23-25 年归母净利润同比增长 34.73%/31.28%/ 26.79%， 2024 年 2 月 22 日收盘价对应 PE 分别为 21/16/13 倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧风险； 技术研发及新产品开发的风险； 人才短缺风险

业绩表现： 2023年前三个季度，公司实现营业收入 9.28亿元，同比增长 33.57%；实现归母净利润 1.28亿元，同比增长 69.68%；扣非归母净利 1.22亿元，同比增长 71.18%。 2023Q3季度，公司实现营业收入 2.8亿元，同比增长 12.59%；实现归母净利润 0.53亿元，同比增长 126.07%；扣非归母净利 0.5亿元，同比增长 114.88%。 智能制造：业务模式升级赋能项目，大项目承揽能力增强。 针对医药智能制造业务，公司以技术推动营销，通过“DP-EPC”新模式提升项目服务能力，实现流程和技术服务的全覆盖，增强了公司对大项目的把控和承揽能力，核心竞争力得以提升。 2023H1公司首款智能检测类产品“在线近红外光谱仪”面世，可实现实时数据传输的智能化闭环监控，标志着公司的智能设备业务领域拓宽至智能在线检测、产品体系实现进一步完善。 康复医疗：大力拓展基层康复领域，产学研项目助力产品推出： 公司优选并签署符合业务发展模式的城市事业部、乡村事业部代理商，同时，通过定期培训增强代理商对公司的认同感。截止 2023H1，公司城市事业部业务、外贸业务稳定增长，乡村事业部业务快速放量，覆盖范围拓展至 10个省市。针对最早布局的广东和广西市场，公司目标快速覆盖市场并提升市占率，针对新增区域，如四川、重庆、河北、山东 4个省市，公司以样板项目为基础带动区域的快速推广。公司与华南理工大学等高校合作成立智能康复实验室，开展康复相关的脑部建模软件、经颅磁导航系统及治疗系统等多项产学研项目，有望丰富康复医疗相关产品矩阵。 加大研发投入，完善升级产品矩阵： 2023年前三个季度，公司研发费用为 0.48亿元，同比增长 6.68%；研发费用率为 5.19%，同比降低1.31pct； 公司持续加大研发投入、对理疗和运动疗法产品体系进行完善和升级。截止 2023H1龙之杰新增注册证及备案凭证 7项（包含低温冲击镇痛仪、肢体压力套、上肢关节康复器等）， 2项注册证及备案凭证处于申请中。 费率稳中有降，净利率有所提升： 2023年前三个季度，公司管理费用率为 7.11%，同比降低 2.32pct；销售费用率为 9.66%，同比降低1.52pct； 财务费用率为 1.33%，同比增长 0.1pct； 销售毛利率为40.41%，同比降低 0.28pct；销售净利率为 13.65%，同比增长 2.51pct。 【投资建议】 公司贯彻“一体两翼、双轮驱动”发展战略，原有智能制造业务实现横向拓宽，新兴的康复医疗业务产品矩阵逐步完善， 业务模式升级带动项目服务能力提升， 大项目承揽能力增强， 同时大力拓展基层康复领域。 我们维持此前的盈利预测， 预计公司 2023/2024/2025年营业收入分别为13.45/15.21/17.22亿元，归母净利分别为 1.65/2.19/2.66亿元， EPS 分别为 0.6/0.8/0.97元，对应 PE 分别为 26.69/20.11/16.58倍， 维持“增持”评级。

公司是专业的生物制药自动化、智能化控制系统装备及整体解决方案提供商,业务板块包含医药生物自动化和康复医疗器械板块,业绩表现良好。公司17年通过收购龙之杰进军康复医疗器械板块,完成了一体两翼、双轮驱动的业务布局。公司近三年业绩稳定增长。16-18年营收分别为37,305、55,513、68,913万元,yoy分别为8.29%、48.80%、24.14%;16-18年归母净利润分别为5,374、8,960、10,230万元,yoy分别为0.27%、66.74%、14.18%。 公司股权结构清晰,实际控制人未曾发生过变化,治理结构稳定,高管团队大多为业务出身。目前公司第一大股东为北京立威特投资有限责任公司,持股比例为25.81%,第二大股东为董事长梁学贤,持股比例为6.78%,并持有北京立威特投资有限责任公司46.90%的股份。公司实际控制人为梁学贤、梁凯父子,合计持股36.32%。 医药生物自动化板块一直以来都是公司主体业务,增长稳定。18年业务营收达到52,419万元,同比增长17.86%,营收占比达到76%。该板块毛利率水平常年稳定在30%-35%区间。在医药工业的产业升级、实现可持续增长的战略转型过程中,工业自动化行业发挥着举足轻重的作用,行业增速。公司起步较早,技术领先,已实现全流程覆盖,并通过收购逐步完善细分行业布局,综合核心竞争力不断增强。 2017年,公司完成对龙之杰收购,进军康复医疗器械行业。18年业务营收达到16,511万元,yoy+29.84%,净利润5,662万元,yoy+45.31%。随着老龄化人口增长,康复医学需求加大,康复医疗器械行业潜力巨大。公司业务覆盖六大领域,18年底在售产品数量超过40种,以中型康复医疗器械为主,毛利率高于其他可比上市公司。公司产品销售覆盖全球30多个国家,进入国内3000多家医疗机构用户,覆盖70%以上三甲医院,有望享受行业高成长红利。 大股东立威特投资控股北京健脊士康复技术有限公司。健脊士是由康复医疗器械向线下康复医疗服务的延伸,已在北京开设运动康复中心,进一步完善了康复业务版块,将打造成康复医疗整体解决方案服务商。健脊士理疗康复服务对象全人群覆盖,服务产品稀缺,市场空间广阔。盈利预测、估值及投资评级:预计2019-2012年公司营业收入分别为84,393/102,341/123,604万元,同比增速分别为22.46%/21.27%/20.78%。归母净利润分别为12,400/14,700/17,200万元,年复合增速为19.03%,对应当前股价的PE分别为30/25/22倍。参考同行业可比上市公司,我们给予公司2019年36倍PE,对应的合理股价为16.45元,较当前价有20%空间,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:医疗康复行业发展不及预期,行业竞争加剧,新客户拓展不及预期。

事件: 公司发布2018年度报告。2018年公司营业收入为6.89亿元,同比增长24.14%,实现归母净利润为1.02亿元,同比增长14.18%,扣非归母净利润为0.99亿元,同比增长17.85%。同时公司发布2019年第一季度业绩预告修正公告,将2019Q1净利润预计值上调至1,256.36万元-1,495.66万元,同比增长5%-25%。 事件点评: 经营性现金流好转,医疗康复器械板块高速增长。公司2018年实现营收6.89亿元(同比+24.14%),毛利率为41.87%(同比+1.69Pct)。分板块来看,医药生物自动化板块营收为5.24亿元(同比+17.86%),毛利率为32.71%(同比-1.19Pct);康复医疗器械板块实现营收1.65亿元(同比+49.44%),占总营收的23.94%,毛利率达到70.97%(同比+5.49Pct)。2018年公司现金流压力有所缓解,经营性现金流净流入由2017年的-2,165.77万元提高至1,435.47万元,主要原因是报告期经营活动现金流入增加。 子公司业绩承诺完成,外延并购深化“一体两翼,双轮驱动”战略。公司2017年收购了龙之杰和博日鸿,进军康复医疗器械行业和包装领域。龙之杰2018年实现扣非归母净利润5321.08万元,超过业绩承诺65.15万元;博日鸿2018年实现扣非归母净利润1,569.21万元,超过业绩承诺69.21万元,龙之杰和博日鸿均顺利完成业绩承诺,显示出公司较强的并购整合能力。2018年,公司控股浙江金安药机(持股55%,2018年4月并表),进入中药市场;子公司龙之杰控股广州施瑞医疗(持股80%,2018年3月并表),将业务拓展至孕产康复领域。近年的4项收购/控股行为彰显了公司通过外延式发展路径逐步延伸产业链的战略路径,结合制药、保健食品智能装备等领域的先发优势和内生增长,公司有望在工业信息/智能化和人口老龄化的背景下,实现长期的可持续增长。 研发投入稳步提升,知识产权成果丰硕。近年来公司加大在医药生物自动化板块和医疗康复器械板块均研发力度,将产业链向高附加值领域延伸。2018年公司研发投入3730.40万元(同比+30.54%),占营业收入的5.41%,此外研发投入的资金全部费用化处理。截止2018年底,公司共有研发人员301人,共获得发明专利授权20项、实用新型专利授权158项、外观专利授权41项、软件著作权72项。 投资建议: 我们更新了公司2019、2020年的业绩预测,并新增了2021年的业绩预测,我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为1.19(前值1.40)/1.37(前值1.54)/1.54亿元,对应EPS分别为0.44/0.50/0.57元,对应P/E分别为26/23/20倍。考虑到公司客户群体稳定,订单持续增加,子公司龙之杰和博日鸿均顺利完成2018年业绩承诺,公司控股金安药机和施瑞医疗进军中药和孕产器械市场,研发投入同比提升较大,知识产权成果丰硕,我们维持其“增持”评级。 风险提示: 康复医疗器械发展不及预期;市场竞争加剧风险;商誉减值风险。

事件: 4月3日,公司发布2017年度报告。2017年,公司实现营业总收入55,513.03万元,同比增长48.80%;归属于上市公司股东的净利润为8,960.14万元,同比增长66.74%。 公告点评: 初步完成“一体两翼,双轮驱动”战略布局。公司采取“一体两翼,双轮驱动”的发展战略,2017年成功收购龙之杰和博日鸿,初步完成了在生物、医药工业自动化控制领域以及康复医疗器械领域的产业布局。2017年,医药、生物自动化业务实现营业收入44,475.61万元,同比增长19.22%;净利润实现6,017.56万元,同比上升11.98%。康复医疗器械领域实现营业收入11,037,42万元,是公司业绩增长的主要驱动因素。 综合毛利率全面提升,销售费用率上升显著。2017年公司综合毛利率为40.18%,较上年提升3.65个百分点,主要是公司康复医疗器械板块毛利率高达65.48%,拉升整体毛利率,医药、生物自动化业务毛利率为33.90%,较上年度减少2.63个百分点。受龙之杰和博日鸿并表影响,公司销售费用率较上年度上升4.67个百分点,影响营业利润2,592万元。 康复医疗市场将快速增长,龙之杰未来业绩可期。2016年,中国康复医疗市场规模约321亿元。随着我国未来将继续加大对医疗服务的改革,同时,伴随着三级康复医疗体系的完善以及与康复医疗相关的医保政策进一步落实,我国康复医疗市场有望快速增长。龙之杰主要从事康复医疗设备的研发、生产和销售,产品涵盖物理治疗、临床检测等领域,是集研发、制造、销售、服务于一体的高新技术企业,其在疼痛康复、心肺康复、神经康复、老年康复和移动医疗领域的创新,特别是在电疗、光疗、磁疗、压力疗法等物理因子治疗产品及运动治疗产品领域均处于国内领先地位。龙之杰自行开发的冲击波、干扰电、磁振热等产品及项目在国内同行业中技术领先,同时销售数量也位居国内同行业前列。2017年,龙之杰实现营业收入12,716.99万元,归属于母公司所有者的净利润3,896.53万元,扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润为3,613.12万元,为承诺净利润的94.93%,根据《盈利预测补偿协议》,暂无需对公司进行业绩补偿。 投资建议: 暂不考虑定增项目的业绩贡献,我们预计公司2018/2019/2020年归属于母公司所有者的净利润为1.27/1.40/1.54亿元,对应EPS为0.70/0.77/0.85元,对应P/E 为33/30/27倍,考虑公司医药、生物自动化业务稳健发展,康复医疗器械业务未来发展可期,综合毛利率提升显著,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示: 康复医疗器械发展不及预期,商誉减值风险。

1、控制系统业务。主要以原料药控制系统业务为主,成品药控制系统稍微弱一些。 2、公司核心竞争力。公司着力于整个控制系统的集成方案,壁垒凸显为对行业深刻理解,对工艺流程的熟悉。公司在行业内积累多年,对制药各个流程都很熟悉,能提供优质的制药设备系统的解决方案。公司核心竞争力不在于产品的技术难度,而是在于系统集成能力,这是建立在公司对行业深刻理解的基础上。 3、行业格局处于良性竞争状态。行业竞争格局相对稳定,外资品牌只做产品不做系统集成,不构成直接竞争。国内目前在医药这一细分领域没有一家独大的公司,其中和利时是行业内比较大的公司,已经在纳斯达克上市,其主要擅长轨道交通领域,全行业也都覆盖,国外ABB西门子等企业不形成直接竞争关系,他们主要为客户提供自动化产品,而系统方案参与则较少,主要是价格原因,国内药厂的工厂方案设计主要还是用国内的,整体来书,市场竞争相对比较良性。 盈利预测与投资建议:预测公司2017/18/19实现归母净利润分别为0.811.011.21亿元,对应PE分别为443529倍,给予“增持”评级。

主要观点: 工业自动化行业复苏明显,制药自动化前景广阔。2016年,我国工业自动化行业市场规模达到1,403亿元,扭转2015年的下滑趋势,同比增长0.94%;工业自动控制系统装置制造行业企业主营业务收入3,686.47亿元,同比增长9.71%,实现利润总额307.84亿元,同比增长6.71%,扭转了连续两年的营业收入和营业利润增速下滑态势,今年上半年行业复苏趋势进一步确认,经营业绩快速回升,行业主营业务收入和利润增速分别为15.84%、53.18%。近年来,我国医药制造业固定资产投资额也维持正增长态势。工业企业自动化投入占固定资产投入的比例一般为5%至15%。如果仅以5%的比例保守估计,以2016年医药制造业全年累计固定资产投资额为基数测算,2016年我国医药工业自动化投资额约为314.96亿元。 医药、生物工业自动化行业的领先企业。公司是国内较早从事医药、生物工业自动化行业的领先企业、北京市首批认定的高新技术企业,经过长期的积累,形成了完备的技术研发体系,自动控制系统产品覆盖四大类:发酵/合成、分离纯化、成品制备、辅助工段。截止今年6月,公司已获得授权的实用新型专利56项,已授权的发明专利5项,已登记的软件著作权7项。近5年,公司的研发投入占营收的比重稳定在4%左右。 收购博日鸿,纵向丰富公司产品结构。博日鸿是一家提供自动化包装设备以及个性化包装问题解决方案的供应商,在医药行业中的包装设备应用领域市场受到客户的广泛认可,用户80%以上为医药企业。公司通过收购博日鸿,从而建立了贯穿生物发酵、化学合成、固体制剂、药品包装、自动化仓储等药品生产全过程的制药生产自动化、智能化装备及产品。今年上半年,博日鸿实现扣除非经常性损益后净利润数为324.77万元,达到预计效益的32.48%。 收购龙之杰,进军康复医疗领域。2015年国内医疗器械销售规模首次突破3,000亿元大关,销售总规模从2006年的仅434亿元迅速增至2016年的3700亿元,增长了约7.53倍,年均复合增速达23.90%。龙之杰主要从事康复理疗医疗器械的研发、生产和销售,产品涵盖物理治疗、临床检测等领域,其研发能力和科研实力强,产品毛利率高。公司完成对龙之杰的收购,成功进军医疗康复领域。今年上半年,龙之杰实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数为902.64万元,达到预计效益的23.72%。 定增项目助力公司形成制药全套解决方案的能力。今年8月,公司发布非公开发行预案,计划收购新龙立100%股权、投资建设粉粒体工程及口服固体制剂智能装备数字化生产项目。新龙立主要从事粉体成型成套设备的技术开发、生产、销售及维修服务。2010年至2016年,我国药机销售规模从89.69亿元增长至198.65亿元,年复合增长率达14.17%。公司通过收购新龙立及粉粒体项目,完善公司产业链,在为客户提供从前端发酵、提纯自动化控制系统到成品制备自动化控制系统的基础上,新增压片、筛片机等后端设备,使得公司具备提供制药全套解决方案的能力。 投资建议: 我们暂未考虑定增项目业绩贡献,预计公司2017-2018年的净利润分别为1.13亿元、1.55亿元,EPS分别为1.00元、1.37元,对应P/E分别为37.13倍、27.10倍。目前可比制药设备公司P/E(TTM)中位数为44.98倍,公司估值仍有一定的上升空间;考虑龙之杰和博日鸿已并表,自动化主业发展稳定,积极布局大健康领域,定增项目落地后,公司将具备全套解决方案的能力,我们首次给予其“增持”投资评级。风险提示:医药自动化行业发展不及预期;商誉减值风险。

维持“增持”评级,目标价59.84 元。公告17H1 营业收入2.45 亿元(+21.44%),归母净利润0.35 亿元(+12.67%),并预告资本公积金转增股本每10 股转增6 股。其中龙之杰并表营收2652 万元,净利润为568 万元,博日鸿并表营收1562 万元,净利润440 万元。因为康复设备销售具有明显季节性,并且龙之杰利润同比增长30%,我们认为龙之杰可以顺利完成承诺业绩。医药自动化主业收入略有下滑,但是随着对博日鸿和新龙立的收购完成,行业纵向整合战略明晰,协同效应将逐渐显现。维持预测17/18/19 年 EPS 为1.13/1.47/1.81 元,对应当前股价PE 估值为30X/23X/19X。 大健康战略下的双主业发展步步为营。公司的大健康战略在横纵两个方向布局,即外延进入康复医疗行业,以及沿医药自动化进行产业整合。康复行业方兴未艾,龙之杰作为国内高端康复器械品牌,独创整体康复科室模式,从设备销售扩展为包括规划设计和运营培训的整体解决方案提供商,将为公司带来显著业绩增厚。围绕医药自动化的纵向整合有利于公司提升投标实力,为之后的药品一致性检验和新一轮GMP 打好基础。 全面加码固体制剂,主攻我国薄弱环节。公司收购北京新龙立,并建设粉粒体工程及口服固体制剂智能装备数字化生产项目,对固体制剂进行全面布局。固体制剂在我国相对薄弱,公司将与同行业中占多数的液体制剂公司形成差异化优势。 催化剂:康复医保政策出台,GMP 检验。 风险提示:药厂固定资产投资下滑,康复行业发展不及预期。

事件1:公司发布2016年年度报告。2016年,公司实现营业收入3.73亿,同比增长8.29%,控制系统、产品销售及其他和技术服务分别实现收入2.58亿、1.05亿和0.09亿,占营收比例为69.25%、28.27%和2.48%,同比增长11.57%、0.92%和9.51%。 实现归母净利润0.54亿,同比增长0.27%。 1.主营业务毛利率持续提升,管理费用大幅增加使得净利率有所下降。公司2016年整体毛利率、净利率分别为36.53%、14.40%,较2015年同比上升1.72、-1.16pct。 主要产品毛利率有所提升,控制系统、产品销售及其他和技术服务毛利率分别为37.28%、29.99%和90.24%,分别同比上升2.53、-0.47和0.10pct。期间费用率上升使得公司净利率下降,销售费用、管理费用、及财务费用占营业收入比例分别为5.14%、13.26%、-0.44%,同比上升-0.54、2.15、-0.4pct,其中管理费用大幅增加主要由折旧摊销及研发费用支出增加所致,财务费用下降主要由利息收入增加所致。 2.外延收购多维度布局产业链,实现自动化+康复医疗战略布局。2016年,公司收购广州龙之杰和北京博日鸿100%股权,其中,龙之杰主营康复医疗设备,硬件产品技术与产品品牌均领先市场,各类康复机械产品覆盖全国80%的三级医院,产品定位中高端,14-16年产品毛利率接近70%,远高于行业平均水平(48%),也高于产品、销售模式更为接近的钱璟康复(56%)与优德医疗(38%)。博日鸿主营包装设备自动化,第一大客户为北京同仁堂。通过收购,公司主营业务实现从前端发酵、提纯自动化控制系统到成品制备自动化控制系统,已经形成完整的制药产业链。龙之杰、博日鸿承诺16-18年扣非后归母净利润不低于2718.58/3806.02/5255.93万和500/1000/1500万。 事件2:公司发布2017年第一季度报告。2017年第一季度,公司实现营业收入0.82亿,同比增长0.73%,实现归母净利润0.11亿,同比增长1.69%。 1.盈利能力稳健,期间费用率略有升高。公司2017年第一季度整体毛利率、净利率分别为36.23%、13.85%,较2016年第一季度同比上升-0.16、0.13pct。期间费用率略有提升,销售费用、管理费用和财务费用占营业收入比例分别为5.08%、15.52%和-0.22%,同比变动-1.07、1.77和0.15pct。同时,净利润增速高于营收增速的主要原因为政府补助增加造成营业外收入由38.24万增至61.55万,同比增幅为60.96%。 2我国康复医疗行业尚处起步阶段,市场需求空间巨大,万元以上康复设备供需缺口达到6.94万台,资源满足率仅为14.16%。公司传统主业制药自动化以大客户为主,大客户整合将增加自动化的开支。公司拥有完整的制药产业链条,我们认为其主业在现有增速基础上仍有10%的提升空间。 3.盈利预测:预计17-19年净利润为1.14亿、1.7亿和1.98亿,PE为41.48、27.81和23.85,EPS为1.01、1.50和1.75元。 风险提示:康复科室综合服务开展不达预期、主营业务滑坡等。

诚益通:内生外延打造大康复龙头公司成立于1998年,前身为北京东方诚益通工业自动化技术有限公司,致力于为大中型制药、生物企业,提供个性化的自动化控制产品及系统解决方案。2016年6月,公司配套融资30876.73万元,其中13884.72万元用于收购“广州龙之杰”和“北京博日鸿”100%股权,加码理疗医疗器械领域。内生外延双重发力,公司已形成制药自动化和康复医疗双轮驱动的业务结构,正致力于成为各细分领域内整体解决方案服务商的领军企业。 预计2022年康复医疗市场规模突破千亿,自动化成未来趋势我国康复医疗市场需求空间巨大,万元以上康复设备供需缺口达到6.94万台,资源满足率仅为14.16%。从2016年6月开始,纳入医保的康复项目由此前的9项增加至29项,极大减轻患者经济负担。 2017年公立医院逐步取消药品加成与两票制,而康复科室收入结构中约八成来自于治疗服务收费,因而医院投建康复科的主动性大大提升。 与欧美发达国家相比,我国的康复市场规模和人均费用都还有很大差距。政策瓶颈的突破预计推动康复产业高速发展,到2022年中国康复市场将突破千亿。 随着医药需求持续释放,制药企业纷纷新建生产线,扩大产能,适应市场需求。另一方面,GMP、FDA等标准持续提升,企业不断改进更新生产条件。2016年间,我国医疗制造业固定资产投资额增长至5811.88亿元,年复合增长率超过25%。 行业成长期跑马圈地,竞争优势明显公司以龙之杰为依托,进军康复医疗器械行业,目前行业正处于成长阶段,公司抢先跑马圈地,有望在行业内脱颖而出。公司销售模式已经由坐商制转变为主动营销制度,康复医疗板块利润迅速提升,2015年为1242万元,预计到2018年,可增长超过5255万元。公司业务模式华丽升级,由供应商逐步发展至康复科室建设综合服务商。联合钱璟康复共同发起“常春藤康复生态圈”计划,集合医院、医生、优质企业于同一平台,逐渐从三级医院复制衍生到基层医院。未来,公司将有机整合制药工业和康复医疗两大板块业务,提供综合整体解决方案。 盈利预测:公司加码医疗康复细分领域,技术和资本优势明显,市场空间广阔,我们看好公司未来发展,预测2016、2017、2018年净利润为0.56、1.25、1.95亿元,EPS为0.58、1.29、2.00。 风险提示:康复科室综合服务开展不达预期、主营业务滑坡

维持“增持”评级,目标价60.00元。市场认为,诚益通作为医药自动化控制系统提供商,下游需求增长缓慢。我们认为,公司有望通过内生外延双轮驱动,加速推进医药自动化控制的产业链纵向布局,成为行业整合优化的受益者。维持公司2016-2018 年净利润0.65/0.74/0.83 亿元的预测,对应EPS 0.67/0.76/0.85 元(未考虑龙之杰和博日鸿的并表),基于对公司产业链整合预期,维持目标价60.00元,对应16 年约90 倍PE,“增持”评级。 预计医药自动化控制产业链纵向布局将提速。目前,市场对公司在主业上的布局持两个观点,一是没有认识到沿主业拓展的必要性,二是低估了其布局速度。我们认为,公司将通过内生和外延加码主业,并且推进速度会超出市场预期。首先,国内第二轮GMP 验证结束,下游医药行业增速放缓,公司在细分领域处于领先,需要利用上市平台优势推进行业整合;其次,公司拟收购博日鸿增加包装自动化新业务,同时成立环保事业部尝试废气处理,都体现了公司正积极围绕医药自动化控制产业链进行纵向布局。此外,本次收购受投行影响而暂缓,但是我们判断对未来并购战略影响不大。 康复医疗器械是新亮点。除了围绕主业布局,公司拟收购龙之杰是进军康复医疗器械的坚实一步。在我国大力推广康复科建设的背景下,龙之杰凭借产品优势和营销模式创新,大概率完成业绩承诺。一旦收购完毕,康复医疗器械将成为公司新的业绩增长点。 催化剂:收购方案获得批文。 核心风险:医药生物行业增速进一步下滑。

投资建议 我们预测公司2016-2018年归属母公司的净利润为0.67亿、0.78亿和0.87亿,对应的EPS分别是0.69元、0.80元和0.89元。公司是医药、生物工业自动化控制系统整体解决方案提供商,面向大中型制药、生物企业,提供个性化的自动化控制系统产品及整体解决方案。作为行业内领先企业,公司客户资源优质,技术实力雄厚,同时,公司积极外延拓展新业务。未来发展前景可期,维持“推荐”评级。 加大渠道开发力度,公司业绩实现稳步增长。公司2016年前三季度实现营业收入25,948.74万元,比上年同期增长6.70%;净利润为3,601.26万元,比上年同期增长3.70%。面对国内宏观经济增速放缓的不利形势,公司在巩固原有客户基础上,不断开发新客户,实现了公司业绩的稳步增长。 积极外延布局,助力业绩提升。2016年3月25日,公司公告拟通过非公开发行股份及支付现金的方式购买龙之杰100%股权、博日鸿100%股权,收购完成后将进一步增强公司盈利能力。龙之杰主要从事康复医疗设备的生产销售等业务,2015年龙之杰实现营业收入6,034.16万元,毛利率高达68%。其承诺2016年、2017年和2018年实现的净利润(扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润)分别不低于人民币2,718.58万元、3,806.02万元和5,255.93万元。博日鸿主要为客户提供自动化包装设备以及个性化包装问题解决方案。2015年博日鸿实现营业收入2,885.75万元,净利润达306.07万元。其承诺2016年、2017年和2018年实现的净利润(扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润)分别不低于人民币500.00万元、1,000.00万元和1,500.00万元。 客户资源优质,技术优势显著。公司不断开拓新的资源,持续满足客户对产品多样化、个性化的需求,为客户量身定制整体方案。目前,公司积累了大量优质客户,主要客户包括海正医药、鲁抗医药、健康元、伊品生物、东阳光、广济药业、联邦制药及科伦药业等,产品及服务遍东北、华北、西北、华东、西南等各个区域。技术创新方面,公司优化了现有生产工艺,促进新产品的开发,进一步提高产品质量和工艺水平。 公司现有多项自主研发的专利及非专利核心技术,同时还可为客户提供系统维护升级、技改扩容、GMP验证等服务。 风险提示:业绩增速放缓;新产品开发及技术开发不达预期。

事件。 公告2016年三季报。 前三季度公司实现营业总收入2.59亿元、同比增长6.7%,营业利润4192.15万元、同比增长11.1%,归母净利润3601.3万元、同比增长3.7%,扣非后归母净利润3529.5万元、同比增长11.4%。 简评。 收入增速逐季提升,三季度归母净利润同比增长21.6%。 前三个季度公司收入增速分别为2.33%、7.34%和12.07%,呈逐季提升趋势。三季度公司实现营业利润585万元、同比增长26.8%,归母净利润526.3万元、同比增长21.56%、扣非后同比增长24.53%。 毛利率提升1.3个百分点,期间费用率升0.9个百分点。 前三季度公司整体毛利率为36.54%、较2015年同期提升1.28个百分点,也高于2015年的34.81%。前三季度公司销售费用1434万元、同比下降6.62%,管理费用3557.7万元、同比增长28.3%,财务费用-148万元、去年同期为12.45万元;期间费用合计4844万元、同比增长18.67%,期间费用率同比提升0.9个百分点。 设立资本管理公司致力于公司业务相关领域的战略投资。 2016年公司继续致力于在主营业务的发展同时,借助资本市场的资源收购相关优质企业,推动商业模式优化升级。报告期内,公司投资设立全资子公司华丰通远(北京)资本管理有限公司,主要致力于上市公司业务相关领域的战略投资,将有助于扩展公司业务领域。 收购龙之杰和博日鸿股权交易虽过会,但仍处于等待期。 2016年3月公司公告通过发行股份和支付现金的方式收购龙之杰100%股权和博日鸿100%股权,6月3日获证监会并购重组审核委员会有条件通过。但6月底因西南证券事件,该交易被暂停审核,公司至今尚未取得中国证监会的书面核准文件。 该次交易未来若完成,将为公司业绩增长提供较强动力。 如果公司成功收购龙之杰和博日鸿,将进入康复医疗机械和制药智能化后道包装领域。2016-2018年,龙之杰承诺扣非后净利润不低于2718.6、3806和5256万元,即复合增速不低于61.75%;博日鸿承诺不低于500、1000和1500万元,即复合增速不低于70%。显然该次交易未来若能够顺利完成,将有望为公司业绩增长提供较强劲的动力。 盈利预测与投资评级。 公司是国内领先的医药、生物工业自动控制系统方案提供商,将受益于医药制造行业智能化生产水平提高,若收购龙之杰和博日鸿股权交易能够顺利完成,将显著提升公司业绩增长的动力。假设公司发行股份购买资产及配套募集资金交易在2017年初完成,预计2016-2018年摊薄EPS分别为0.60、0.98和1.23元,给予“增持”评级。