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李佳

华创证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 执业编号:S0490513030003,机械行业首席分析师,曾供职于长江证<span style="display:none">券研究所。伯明翰大学金融硕士,上海交通大学应用数学学士,4年证券分析行业经验。2012年新财富第6名,水晶球第5名、金牛第5名,2013年新财富第4名,水晶球第3名,金牛第3名,2014年第一财经第1名团队成员。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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交控科技 2020-06-24 46.06 53.70 20.00% 52.60 14.20%
52.60 14.20%
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交控科技发布公告,公司拟推出限制性股票激励计划,拟向董事、高级管理人员、核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员共计21人授予166.49万股限制性股票,授予价格为16.18元/股,股票来源为定向增发。本激励计划仍需股东大会审议通过。 评论::股权激励绑定核心人才,增强企业竞争力。交控科技是我国城轨CBTC自主化先锋,且在行业新技术、新领域上持续保持领先优势。公司所处城轨信号行业涉及安全,属于技术密集型行业,优秀的管理人才和技术团队是保障公司在激烈的市场竞争中实现持续稳定发展的中坚力量。此次股权激励综合考虑激励效果和成本,以IPO价格16.18元/股授予董事、高管、核心技术人员等21人合计166.49万股限制性股票,稳定核心团队,增强自身核心竞争力。 业绩考核目标综合考虑规模和盈利,收入规模扩大加上盈利能力提升,彰显公司对未来发展的信心。此次股权激励业绩考核目标为:以2019年度的营业收入或毛利润为基础,2020-2022年考核年度分别完成营业收入累计值定比2019年增长35%、211%、439%,或毛利润累计值定比2019年增长45%、237%、495%。我们按照每年刚好达到目标值做测算,得到2020-2022年收入为22.3亿、29亿、33.7亿,同比增长35%、30%、30%,毛利为6.39亿、8.47亿、11.38亿,同比增长45%、33%、34%,毛利率为28.65%、29.21%、30.19%,较上年分别提升了1.96、0.56、0.98个百分点。 费用总体可控,业绩摊薄有限。预计摊销的总费用为4648.4万元,2020-2023年分别摊销1355.78万、2014.31万、968.42万、309.89万元,收入考核目标下2020-2022年增加的费用率分别为0.6%、0.7%、0.3%,影响有限。股本增加166.49万股。 盈利预测和投资建议:股权激励仍需通过股东大会审议通过,暂不考虑股权激励对股本和业绩的影响,我们维持预计公司2020-2022年归母净利润为1.93亿元、2.63亿元、3.10亿元,对应EPS为1.20、1.64、1.94元,对应PE为38倍、28倍、23倍,维持目标价53.7元,维持“强推”评级。 风险提示:城轨项目建设进度低于预期;因公司产品造成重大安全问题;研发失败或技术未能产业化风险。
中环股份 电子元器件行业 2020-06-23 19.17 30.46 30.17% 29.50 53.89%
29.50 53.89%
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天津、宜兴两大基地共助中环先进叠瓦组件产能达到9GW 公司基于差异化技术实施的需要,4月28日,投资环立光伏,在江苏宜兴建设高效叠瓦太阳能电池组件智慧工厂项目,规划产能3GW,并于今日(6月18日)成功下线首块G12高效叠瓦组件。据环晟光伏公众号披露,此次下线的全新一代G12叠瓦组件实现了21%以上的转换效率,最高输出功率可超过600W。6月18日,公司公告拟投资设立环晟新能源,在天津开展高效叠瓦太阳能电池组件智慧工厂项目,规划总产能6GW(一期3GW),我们认为,宜兴基地G12叠瓦组件产品所展示的高效率和高功率显示了其在降本增效方面的优异性能和强劲竞争力,增强了项目建设的地域可拓展性,正式开启公司全国化产业布局新篇章。未来结合宜兴、天津两大基地,公司G12叠瓦组件产能规模将达到9GW,有望进一步增强高效组件产能布局。 叠瓦:与210同为平台型技术,有望再次引领产业技术格局变革 叠瓦封装技术一方面通过电池片切片减小电流来降低电池的功率损耗,另一方面,通过减少封装留白和用导电胶替代焊带减少遮挡,使得相同面积组件的发电功率提升,增加组件全生命周期发电量,进而提升组件的转换效率,缩小电池到组件的效率损失。随着光伏产业链持续降本增效,从封装环节提升组件转换效率、降低度电成本成为挖掘组件成本进一步下降潜力的有效方式,叠瓦技术凭借其优异性能有望成为组件端最具潜力的技术方向。 叠瓦技术在组件端可适应双面、双玻等封装技术,在电池端,与PERC、TOPCon、HJT等均可实现良好兼容,在硅片端,由于导电胶对应力的分散作用叠瓦技术能够应用于更薄的硅片。HJT有望成为下一代主流电池技术,目前在组件环节仍然缺乏针对HJT工艺的适应性开发,叠瓦封装可以满足HJT对低温焊接工艺的要求,同时柔性粘结可以减少碎片的风险,从组件端助力HJT产业化进程,提升性价比。我们认为,叠瓦技术在兼容性好、促进产业链降本、塑造产业生态方面与210大硅片具有异曲同工的作用,两者均为平台型技术,两者优势结合有望助力整个产业链在降本增效方面实现跨越式迈进,再次引领产业技术格局变革。 两大平台型技术优势结合,公司差异化技术布局再深化。 中环股份专注于差异化竞争,利用平台型技术的优势结合,持续优化自身成本竞争力,并将技术驱动降本增效的优势向整个产业链分享,未来有望持续巩固优势地位,引领行业创新。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2020-2022年实现归母净利润14.39、21.89和31.48亿元,同时考虑到增发对股本的影响,备考EPS0.43、0.66和0.94元,对应PE45、30和21倍。预计公司中期目标市值849~867亿元,每股权益价值30.5-31.1元,维持“强推”评级。 风险提示:光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。
中环股份 电子元器件行业 2020-05-18 18.51 30.46 30.17% 20.63 11.27%
29.50 59.37%
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事项: 5月13日,中环股份发布《公司章程》等相关制度修订案。为进一步完善天津中环半导体股份有限公司法人治理结构,提升公司治理与规范运作,推动公司稳定、健康、持续发展,切实维护公司利益和广大投资者权益,根据《公司法》、《证券法》、《深圳证券交易所上市公司规范运作指引》等法律、行政法规规定,结合公司实际情况,修改《公司章程》等相关制度。 评论:制度修订开启治理新篇章。公司对《公司章程》等相关制度进行修订,在董事选举及董事会人员设置方面,修订后《公司章程》明确公司董事会应含职工代表董事,其中职工代表的比例不低于1/4,董事会中的职工代表由公司职工通过职工代表大会、职工大会或者其他形式民主选举产生。此条款修订在董事会中增加职工代表董事,董事会人员设置更加合理;高级管理人员变更方面,修订后的条款明确,董事会作出决议,必须经全体董事的过半数通过,审议本章程第一百一十八条的有关对外担保、财务资助事项和解聘本章程第一百三十七条规定的高级管理人员,还应当经出席董事会会议的2/3以上董事同意。此条款修订后,高级管理人员人事变动程序更加完善,将有助于稳定管理团队。此外,修订后条款强调总经理需熟悉半导体及光伏行业情况,并有十年以上有关从业经历,更加注重高管技术背景和行业经验。我们认为此次制度修订有望进一步完善公司治理结构、稳定管理团队、提升运营效率、激发公司经营活力。 五期扩产加速光伏业务成长,厚积薄发,半导体硅片业务扬帆起航。M12有效节约成本,提升设备周转率,在降本增效方面的提升效果显著,下游电池片、组件端各环节对大硅片的认可度逐步提高,产业链协同性开始显现,东方日升、爱旭、天合光能、通威等下游厂商已在积极布局。截至2019年末,公司太阳能级单晶硅材料二、三、四期及四期改造项目通过流程优化、智能化改造等方式年产能合计已达到33GW,超过设计产能50%以上。五期G12大硅片设计产能25GW,我们预计2020年底G12产能有望达到19GW,据公司2019年报披露,中环光伏五期完成后公司全部晶体产能将优化至85GW。我们认为,届时公司光伏硅片高效产能占比的大幅提升将带动成本竞争力加强,光伏业务有望开启加速成长模式。半导体业务方面,公司8寸半导体硅片已具备成熟稳定的供应能力,12寸硅片客户认证稳步推进。目前,宜兴8寸产线已部分投产,预计2021年公司8寸硅片产能有望达到105万片/月,在国内8寸硅片领域将形成绝对领先优势。我们认为,随着产能扩张,公司在半导体领域的规模优势及领先地位料将进一步巩固,半导体业务成长空间有望进一步打开。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2020-2022年实现归母净利润14.39、21.89和31.48亿元,同时考虑到增发对股本的影响,备考EPS 0.43、0.66和0.94元,对应PE 43、28和20倍。预计公司中期目标市值849~867亿元,对应目标价30.5-31.1元,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求波动;光伏及半导体硅片价格波动;客户认证推进不及预期。
先导智能 机械行业 2020-05-18 38.77 42.60 -- 49.17 26.43%
53.38 37.68%
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公司是我国领先的锂电设备供应商公司创立于2002年,最初从事薄膜电容器设备的研发和生产,之后凭借技术的可复制性将电容器设备业务上积累的技术成功移植到锂电设备的制造上,借助新能源汽车发展的行业机遇,成为了国内锂电设备领域的领军企业。公司坚持走高端技术路线,持续高研发投入,和索尼、三星SDI、LG化学、ATL、CATL、比亚迪等知名电池企业建立战略合作关系。2012年-2019年,公司的销售收入从1.54亿元上升到46.84亿元,近七年复合增长率达62.88%,归母净利润从0.4亿元上升到7.66亿元,近七年复合增长率达到50.90%。 步入新台阶:从国内龙头迈向全球拓展2019年锂电池行业龙头宁德时代电池产能达到53GWH,过去五年电池产能年复合增速超过110%,我们统计目前宁德时代已公告尚未投产产能仍旧超过144GWH。公司与宁德时代保持长期良好的合作关系,2014年CATL成为了公司的第一大客户,2018年公司中标CATL9.15亿元的订单。未来随CATL新增产能设备招标不断开启,公司有望持续受益。 2019年1月公司与Northolt签订战略合作框架协议,双方就锂电池生产设备业务建立合作关系,并计划在未来进行业务合作,合作内容包括圆柱的卷绕机、组装线以及化成分容等锂电池设备,不排除整线设备或解决方案。2020年,欧洲新能源汽车发展有望进入加速期,与Northolt的合作有望助力先导智能提升海外知名度,迈向全球市场。 开启新一轮募投项目:持续巩固优势地位2020年4月27日公司发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过25亿元,用于1)高端智能装备华南总部制造基地;2)自动化设备生产基地能级提升项目;3)工业互联网协同制造体系建设项目;4)锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目,四个项目的建设,以及补充流动资金。投产后预计每年将新增收入33.42亿元及归母净利润5.15亿元,并进一步提高生产效率、降低运营成本。有助于提升公司核心竞争力。 盈利预测、估值及投资评级考虑到公司出售事业部后收入结构变化,我们维持对公司盈利预测:预计2020-2022年归母净利润11.53、12.84、14.48亿元,同时考虑公司增发后的股本变化,备考EPS分别为1.22、1.36、1.53元,对应PE32、29、25倍。考虑到公司在锂电设备领域的优势地位,受益于新能源汽车行业高速发展,长期持续成长,维持公司目标价42.73元,对应2020年PE35倍,维持“推荐”评级。 风险提示全球新能源汽车行业增长受疫情影响放缓,锂电池行业招标低于预期。
中环股份 电子元器件行业 2020-05-14 17.28 30.46 30.17% 20.63 19.25%
29.50 70.72%
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不羁,敢于打破束缚。中环这样一家曾在投资者眼中保守的企业,何以配上如此形容?中环股份到底是什么公司?有人说他是光伏公司,有人说他是半导体公司,其实他是材料公司。技术按照重要性、投入研发周期以及商业化难易度可分为应用型技术和底层基础技术,单纯从商业角度讲,两种技术不分优劣,只讲时机。 不同产业周期、不同国家或地域可以展现出不同的优势和作用。笼统地讲,一个行业技术稳定、赛道确定、需求前景清晰时,应用技术凭借见效快、收益快的优势,嫁接制造管理和产业链协同方面的全球比价优势,配合资本和政策支持,可以快速实现规模化,获得巨大市场份额。底层基础技术是决定赛道的核心前置问题,若无基础技术发展和支撑则应用技术的发展会受到巨大制约。 光伏领域半导体化,中环打破僵局。半导体硅片的发展规律被迁移至光伏领域,而这一趋势的引领者正是——中环股份。中环成为光伏产业半导体化的“吹哨人”,产业趋势看似偶然,实则必然。前文提到,制造业中的技术可分为两类,一类是设备供应商型技术也称为应用技术,设备商研发出产品,下游企业利用资本进行大规模扩张,开展激烈竞争,技术一旦跃迁升级,原有投资回报的缩水会对企业盈利造成不小的压力,制造业中大部分技术属于这一类,历史上光伏产业的几个龙头均经历了不同程度的技术迭代的涤荡。 秉持“和而不群”的不羁思想。以技术研发为依托,倡导产业链上下游的相互合作,致力于引领整个产业的发展,历史上,中环股份起步于半导体,经多年的积累和沉淀,掌握了成熟稳定的晶体生长工艺,深谙硅片尺寸增大对终端成本降低的要义,在光伏硅片面临成本下降空间逐步萎缩的时点,超越传统思维的大尺寸无疑为全产业链发展注入了新动力。通过技术端的不断创新,将光伏产业从过去依靠产能扩张、资本、人口和政策红利的传统循环模式提升至一个依托技术进步促进成本下降的良性循环。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2020-2022年实现归母净利润14.39、21.89和31.48亿元,同时考虑到增发对股本的影响,备考EPS0.43、0.66和0.94元,对应PE41、27和19倍。考虑到公司所处行业的高景气度、公司自身的扩产节奏以及公司业绩的可观测性,报告的最后我们尝试采用分部估值和DCF法对公司权益市场的中远期价值进行评估,综合结论为公司的中期目标849~867亿元,每股权益价值30.5-31.1元,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求波动;光伏及半导体行业景气下滑、硅片价格波动;客户认证推进不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2020-05-13 58.89 76.94 -- 64.35 9.27%
97.91 66.26%
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打开经营思路,去垂直一体化迎接变革。比亚迪旗下拥有23大事业部和5大产业群。早期依靠垂直一体化战略赢得了较大成本优势和丰富的技术储备。但新技术、新理念对汽车行业持续冲击,若仅满足于整车的生产制造及销售,其产业链地位将不断降低,优势环节价值也无法更好体现。为应对变革,比亚迪开始市场化改革,将旗下有竞争力的子业务/子公司对外供应或分拆,提升整体的经营活力。同时,引入国际化团队,提升品牌形象和全球化运营能力。 从车企到全球电动技术综合供应商,业务多元发展。比亚迪在电动车领域深耕多年,核心电动技术形成独特积累并开始对外输出,未来有望成为全新增长极。 1)半导体:IGBT市场规模近58亿美元,外资品牌占主导。比亚迪IGBT技术积累久并已装车使用,现已推动分拆上市,未来发展潜力大。 2)动力锂电池:拳头产品,国内仅次于宁德时代处于行业第二。刀片电池是行业安全和性能的新标杆,外供争夺市场大蛋糕,未来分拆上市可期。 3)e平台:国内领先的电动技术集成车型平台,已与戴姆勒及丰田建立合资公司,尤其近期确立与丰田战略合作,成为技术输出里程碑。 4)零部件:2.8万项全球专利,拥有全套研发生产能力。电池、模具、汽车电子、动力和视觉从原先事业部中剥离,实现核心零部件对外供应。 5)其它:手机部件及组装业务在国际知名客户的份额逐步提升;云轨业务订单潜力大;光伏业务随海外市场情况;口罩业务以销定产,贡献微利。 BEV、PHEV,具备独特优势,计电动车业务预计2Q20开始进入改善通道。BEV车型竞争电动经济性,比亚迪依托垂直供应体系,以及未来刀片电池获得更强竞争优势。PHEV主打牌照和性能需求,比亚迪DM技术全面领先,4.0即将量产。随补贴政策确定温和退坡、延续至2022年,疫情影响逐渐弱化,我们预计2Q20起,行业及公司电动车销量开始回升,盈利能力也将进入改善通道。 预计值比亚迪显性估值1700亿元,隐性估值350-459亿元。比亚迪集团显性估值由现有业务构成,分拆业务未来将会市场化地对外供货,这部分业务的现金流折现到当前应属于集团的隐性估值。预计4大板块2020年目标市值分别为1,041亿元、483亿元、127亿元和50亿元,总计1,700亿元。分拆业务按照10.4%的折现率进行折现,当前隐性估值约为350-459亿元。 投资建议:当前是公司基本面低点,伴随电动车政策落地、刀片电池和第四代DM技术推出,未来两年公司销量和利润率有望不断向上。中长期,公司整车板块业务持续市场化,分拆及外供带来额外增长。我们维持预计公司2020-2022年归母净利25、39和49亿元。对应当前A股66、42、33倍PE,3.0、2.8、2.6倍PB。考虑分拆的隐性估值,上调A股目标价至77元,对应2020年A股1.4倍目标PS、3.8倍目标PB,上调至“强推”评级。考虑A/H溢价,给予H股目标价62港元,对应2020年H股1.0倍PS、2.8倍PB,上调至“强推”评级。 风险提示:汽车消费、技术降本不及预期,行业竞争加剧,市场化不及预期等。
比亚迪 交运设备行业 2020-05-11 60.11 71.35 -- 62.18 3.44%
97.91 62.88%
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事项: 公司发布2020年4月销量快报: 1)汽车销量31,809辆,同比-16%、环比+4%。1-4月累计销量93,082辆/-40%; 2)新能源车销量12,995辆,同比-46%、环比+6%。其中BEV9,966辆/-38%,PHEV2,296辆/-65%,商用车733辆/-43%; 3)燃油车销量18,814辆,同比+36%、环比+3%。其中轿车2,166辆/-31%、SUV15,073辆/+313%、MPV1,575辆/-78%; 4)动力电池装机总量0.857GWH,同比-47%、环比+9%。1-4月累计装机总量2.194GWH,同比-61%。 评论: 销量降幅收窄19PP,新能源仍在恢复中,燃油增幅提升。比亚迪3月汽车销量同比-35%,4月同比-16%,跌幅收窄19PP。其中,新能源车收窄13PP,燃油车增幅提升26PP,表现强劲。新能源车销量同环比均有改善,但2019年上半年基数较高,疫情影响下仍处于负增长。燃油车销量强劲主要由2H19上市的比亚迪宋Pro带动,本月SUV销量同比增长超过3倍,环比+5%。此外,动力电池出货量增速与新能源汽车销量增速基本同步。 预计2Q20开始,补贴与新车将催化比亚迪业绩改善。随疫情逐步被控制,以及4月23日明确的2020年补贴政策,我们预计疫情消退后消费需求回暖,补贴在7月退坡将带来5-6月小幅集中消费的情况,2Q20公司电动车销量有望大幅恢复。而2020款新车型推出,以及6月全新汉BEV和PHEV上市,我们预计下半年销量将继续爬升,考虑2019年销量前高后低,预计下半年销量增速将明显提升。受各地汽车消费刺激举措以及温和补贴政策的影响,2020-2022年无论产业链盈利还是车型终端售价都有望好于此前预期,公司利润率也有望回归修复通道。公司公告预计1H20归母净利16-18亿元,同比增长10%-24%;对应2Q20需要完成14.9-16.9亿元归母净利,同比翻倍增长。 投资建议:当前为公司基本面低点,伴随电动车政策落地、公司全新电池技术和第四代DM技术推出,未来两年公司销量和利润率有望不断向上。中长期,公司有望成为全球电动技术综合供应商。我们维持预测公司2020-2022年归母净利25亿、39亿元和49亿元。维持目标价71.4元,对应3.5倍2020年目标PB,为过去三年基本面改善时估值,维持“推荐”评级。 风险提示:电动车需求低于预期、电池降本速度低于预期、电动车政策波动等。
华铁股份 交运设备行业 2020-05-08 5.00 6.20 -- 4.89 -2.20%
7.15 43.00%
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事项: 华铁股份2019年实现营业收入16.72亿元,同比下降3.42%,实现归属上市公司股东的净利润3.03亿元,同比增长107.84%,2020年一季度实现营业收入3.17亿元,同比增长52.70%,实现归属上市公司股东的净利润3045.48万元,同比增长38.50%。 评论: 检修服务业务大幅增长,产品多元化逐步落地,公司在行业小年收入保持稳定。2019年是动车组的招标和交付小年,受此影响动车组整车及零部件产业链相关公司收入均有所下滑,华铁股份作为高铁配件主要生产厂商,2019年营业收入实现16.72亿元,仅小幅下滑3.42%,得益于: (1)检修服务大幅增长,2019年检修系统业务实现收入2.61亿元,同比增长75.23%, (2)并购了山东嘉泰的座椅业务,2019年为上市公司贡献收入1.12亿,山东嘉泰2019年度实现营业收入4.79亿元,同比增长116.68%,实现归属于公司所有者的净利润1.63亿元,同比增长232.2%,超承诺完成, (3)华铁西屋法维莱取得了小批量订单。2020年一季度虽受疫情影响,公司营收延续增长态势,较上年同期增长52.7%达到3.17亿元。 核心产品毛利率提升带动公司综合毛利率回归历史较高水平。2019年公司综合毛利率达到35.35%,2020Q1达到35.7%,均为历史较高水平,得益于核心产品毛利率的提升以及新产品高铁座椅高毛利的拉动。2019年公司核心产品给水卫生系统及配件毛利率为44.08%,较上年提升了6.29个百分点,辅助电源系统及配件毛利率为39.76%,较上年提升了10.69个百分点,新产品高铁座椅毛利率为46.81%。公司仍处业务布局开拓期,期间费用率有小幅上升,2019年公司四费费率合计11.84%,较上年同期提升了0.45个百分点。 铁路业务实控人正式成为控股股东,千亿市场平台布局渐成。2019年公司通过股权转让,铁路业务实控人成为公司实际控制人,其在轨交行业拥有20余年从业经验,旗下拥有包括德国领先的铁路轮轴企业BVV在内的大量轨交行业优质资产,将更有效的推动公司战略,进一步开展轨交平台型公司战略。我国轨交配件年市场空间达千亿级别,公司目前通过子公司青岛亚通达、华铁西屋法维莱、全通达、山东嘉泰生产十余种轨道交通装备制造核心产品,在业务布局上领先于国内同行,且未来进一步的资源整合可期。 盈利预测及投资评级:由于2020年受疫情影响,我们小幅下调2020年归母净利润预测至4.97亿(原预测值为5.11亿),维持2021年归母净利润预测6.11亿,新增2022年归母净利润预测7.30亿,对应EPS为0.31、0.38、0.46元,对应PE为16倍、13倍、11倍,结合可比公司估值及公司历史估值水平,给予华铁股份2020年20,目标价6.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:动车组招标不及预期,市场竞争加剧,新产品拓展不及预期。
中联重科 机械行业 2020-05-04 6.35 7.50 -- 7.14 12.44%
8.97 41.26%
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2019年传统产品强者恒强,新产品有所突破;2020年一季度在疫情影响大环境下依然保持正增长。 传统产品:2019年起重机械实现营收221.47亿,同比增长77.57%,其中工程起重机保持市占率前二,增速超行业(30%+), 其中汽车起重机、履带起重机国内市场份额同比提升分别超过6pct、10 pct,为五年来最好水平,建筑起重机龙头地位稳固,市占率继续保持全球第一。混凝土机械实现营业收入139.02亿元,同比增长36.75%,市场份额保持前二。 新产品:高空作业机械进入行业首年即迈入国内高空作业平台领域的第一梯队,为公司业务新增长点。土方机械后来居上,随着复工复产,2020年3月份公司挖机市占率达到2.82%,开局良好。 盈利能力稳步提升。2019年综合毛利率为30%,较上年同期提升了2.91个百分点,分产品来看,工程机械两大类产品均有所提升,混凝土机械毛利率达到27.41%(+3.45pct),起重机械毛利率达到32.76%(+3.7pct),农业机械毛利率有所降低,为4.3%(-2.58%)。2020Q1综合毛利率为30.55%,小幅提升。费用率方面,公司近来年管理费用率呈降低趋势,2020Q1降至3.37%。 逆周期调节加码,2020年工程机械行业有望继续保持景气。2020年受疫情影响经济承压,逆周期调节发力,随着基建项目出台,地方专项债券规模增加,金融机构加大融资支持力度,基建投资增速有望加快。加上装配式建筑推广提速,环保要求加快更新需求释放,机器替代人工趋势更加明显,设备周期性更新增长动力仍在持续,工程机械行业料将持续向好。 盈利预测及投资评级:基于国家逆周期调节发力工程机械销量超预期,我们上调公司2020-2021年盈利预测至53.67亿、60.96亿(原预测值为50.26亿、55.40亿),新增2022年净利润预测为67亿,对应EPS为0.68、0.77、0.85元,对应PE为9、8、7倍,按照DCF法,公司权益评估价值为590.56亿元,每股权益价值为7.5元,上调目标价至7.5元,对应2020年PE为11倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资低于预期,新产品拓展低于预期。
埃斯顿 机械行业 2020-04-30 9.46 11.10 -- 10.98 16.07%
18.18 92.18%
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事项:埃斯顿发布2019年报以及2020年一季报,公司2019年实现营业收入14.21亿元,同比减少3.0%,实现归属于母公司所有者的净利润6576.22万元,同比减少35.04%;2020年一季度实现营业收入2.29亿元,同比减少29.0%,实现归属于母公司所有者的净利润1400.2万元,同比减少26.08%。 评论:2019年为行业小年收入微降,2020Q1受疫情影响物流不畅交付延迟收入下降。中美贸易战以来制造业投资受到冲击,机器人行业整体景气度下降,2019年全年工业机器人产量下滑6%。受此影响,公司收入全年微降(-2.71%)。 分季度来看,二三季度景气度最低,收入分别下滑14.75%、15.75%,四季度回暖,收入增速达14.49%,但回暖势头被疫情打断,2020Q1收入下降28.86%。 分板块来看,2019年自动化核心部件及运动控制系统收入基本持平,工业机器人及智能制造系统收入下降4.69%,主要由于公司主动放弃了部分回款条件不好的系统集成订单。 综合毛利率保持稳定,费用率波动造成净利润率有所下降。公司2019年综合毛利率为36.01%,较上年同期增加0.02个百分点,2020Q1毛利率35.99%,保持稳定。分板块来看,自动化核心部件及运动控制系统毛利率为40.8%,较上年同期降低0.85个百分点,工业机器人及智能制造系统毛利率为31.07%,较上年同期提升了0.68个百分点。2019年销售费用及管理费用稳中有降,研发费用及财务费用有所升高,财务费用升高主要由于报告期公司股权投资(投资CLOOS等)、回购股份、固定资产投资等资金使用增多;2020Q1费用方面,销售费用、管理费用、研发费用总金额保持稳定,费用率因收入下降而提升,财务费用增长29%,主要为应对疫情影响进行资金储备从银行获得疫情支持贷款增加所致。 稳健经营现金流创历史新高,注重研发夯实内功机器人“专用+通用”战略继续取得突破。2019年行业景气度低,公司审慎选择行业和客户,提高客户质量,严格应收账款管理,控制坏账风险,实现经营活动现金流净额1.13亿,创历史新高。报告期公司继续实施机器人通用+细分战略,专用进一步突破钣金折弯、光伏装配、压铸和食品与饮料码垛机器人应用处于行业先进水平,通用采用新一代核心部件及软件算法,基于模块化设计的新一代系列化机器人实现批量销售。 收购德国焊接机器人领军企业Cloos,国际化战略再进一步。Cloos为全球机器人弧焊细分领域领军企业,具有百年历史和技术积累,拥有世界顶尖的焊接和焊接机器人技术及产品,特别在技术难度最大的中厚板焊接领域拥有世界一流的客户和市场份额。Cloos的交易分为两步:(1)在公开市场以竞标方式被上市公司股东派雷斯特组成的联合体出资1.9607亿欧元收购,(2)上市公司转让其持有的鼎派机电(持有Cloos89.35%的股份)51%的股权于上市公司。 业绩承诺为鼎派机电承诺净利润为2020-2022年分别为880万、948万、1147万欧元(人民币6772万、7295万、8827万元)。 盈利预测及投资评级:暂不考虑Cloos的并表,因受疫情影响制造业投资复苏放缓,我们下调公司2020-2021年归母净利润至0.84/1.19亿元(原预测值为2.27/3.09亿),新增2022年归母净利润预测值为1.68亿元,对应EPS为0.10、0.14、0.20元,对应PE为95倍、66倍、47倍;考虑Cloos,则备考净利润为1.52亿、1.92亿、2.56亿,对应PE为52倍、41倍、31倍,按照DCF法,公司权益评估价值为92.44亿元,每股权益价值为11.1元,维持目标价11.1元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情影响持续,制造业复苏不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2020-04-28 54.79 60.03 -- 70.86 29.07%
101.98 86.13%
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营收快速增长,毛利率有所下滑。报告期内,PERC电池产能扩张,叠加公司积极推进新产品研发和技术创新,加速产品更新换代,加强市场开拓力度,公司营业收入实现快速增长,同比增长69.30%至25.27亿元。其中:半导体掺杂沉积光伏设备营收17.23亿元,同比大幅增长105.74%,湿法工艺光伏设备营收4.26亿元,同比增长11.22%,自动化配套设备营收2.84亿元,同比增长54.02%。毛利率方面,受产品结构、市场竞争加剧、设备技术水平等因素影响,公司综合毛利率同比下降8.01pct至32.1%,其中半导体掺杂沉积光伏设备、湿法工艺光伏设备、自动化配套设备分别实现毛利率28.34%、41.74%和36.24%,同比变化-10.10pct、+2.36pct和-6.05pct。 收入规模效应显现,期间费用率有所下降,研发资源进一步扩张。收入规模效应显现,在销售、管理、研发费用同比大幅增长的情况下,公司销售/管理/研发费用率同比分别下降0.86pct、0.21pct和0.28pct。此外,受外汇汇率波动影响,报告期内公司财务费用-1524.34万元,同比增长32%,财务费用率同比上升0.90pct。综合来看,公司期间费用率同比下降0.45pct至14.2%,费用率控制良好。报告期内,公司进一步加大研发资源投入,研发投入金额同比大幅增长60.1%至1.23亿元,研发人员数量同比增长59.1%至296人,占比进一步提升至13.18%。 光伏设备景气周期有望延长,看好公司前瞻性研发布局。光伏产业链在降本增效的带动下,对高效低成本产能需求更加旺盛,围绕先进产能的竞争驱动电池片厂商展开新一轮扩产。TOPCon、HJT等N型电池技术转换效率提升潜力大,技术迭代有望激发新兴设备需求,延长设备环节景气周期。公司积极应对市场和技术变化,以未来技术发展为导向进行设备研发,已取得一定成效。目前HJT电池生产设备国产化正在积极推进中;背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售;TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段;智能制造车间系统产品技术成熟,步入大规模产业化推广阶段;主营产品高温扩散氧化退火炉、管式等离子体沉积炉、湿法设备、自动化设备、智能制造车间系统的研发也向大产能、高度自动化、集成化方向发展。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到下游电池片扩产进度,我们略微调整盈利预测,预计2020-2021年实现归母净利润5.52、7.28亿元(原预测值5.36、6.98亿元),新增2022年盈利预测,预计实现归母净利润9.39亿元,对应EPS1.72、2.27和2.92亿元,对应PE32、24和19倍。综合考虑光伏产业的长期成长性和电池片环节扩产周期启动,公司产品体系丰富,前瞻性研发布局成效初现,未来三年业绩有望保持快速增长,给予2020年35倍PE,目标价60.15元,维持“推荐”评级。 风险提示:下游扩产进度不及预期,N型电池技术产业化不及预期,设备环节竞争格局恶化。
晶盛机电 机械行业 2020-04-28 19.93 25.15 -- 25.48 27.27%
29.29 46.96%
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收入逐季提升,毛利率短期承压,费控效果良好。 国内光伏及半导体硅片产业正迎来新一轮产能扩张周期,公司积极推进产品迭代、响应客户需求,取得良好经营成果,报告期内,公司实现营业收入31.10亿元,同比增长22.64%,单四季度实现营收11.0亿元,环比增长33.0%,收入逐季提升。分业务看,晶体生长设备实现营业收入21.73亿元,同比增长12.04%,受益于公司不断推进产品结构丰富化,智能化加工设备业务快速增长,报告期实现营收5.04亿元,同比大幅增长81.97%,营收占比提升5.29pct至16.21%。晶体生长设备和智能化加工设备业务毛利率同比分别下降5.49pct和2.49pct至38.13%和35.56%,我们预计主要是受产品出货结构影响。期间费用方面,报告期内,公司销售、管理、研发费用同比去年分别增长1.0%、10.3%和1.7%,受汇兑收益减少影响,财务费用同比增加75.9%,期间费用率同比下降1.93pct至11.5%,费用控制成效良好。 光伏业务:下游扩产驱动订单高增,客户结构更加多样,推进产品迭代亮点纷呈。技术与成本因素正驱动光伏硅片环节迎来新一轮扩产浪潮,除中环、隆基积极布局高效产能外,以晶科、晶澳为代表的垂直一体化厂商积极提升硅片产能、以上机数控为代表的新兴力量亦加速入场。公司凭借优异的产品性价比,斩获包括中环、晶科、晶澳、上机数控在内的多家主流光伏厂商订单,全年新签光伏设备订单超过37亿元,其中2019年已公告新签晶科、上机数控订单合计金额约18亿元,客户结构更加多样。报告期内,公司成功开发出适用于G12硅片生产的新一代光伏单晶炉、截断机、切磨复合加工一体机、切片机以及G12电池片高效叠瓦组件焊机全自动生产线,进一步优化产品结构、提升产品竞争力,有望深度受益硅片向大尺寸迭代趋势。 半导体业务:装备材料体系日益完善,新产品开发提升竞争力,有望接力成长。经过多年布局,公司逐步完善了以单晶硅生长、切片、抛光、外延四大核心装备为主的产品体系,单晶炉、抛光机、研磨机等设备陆续进入国内主流半导体材料厂商,新产品开发获得实质性突破,已成功研制出新一代12英寸半导体单晶炉、8英寸硅外延炉、8-12英寸硅片用精密双面研磨机、6-8英寸硅片用抛光机等产品。客户方面,公司产品已进入中环领先、有研、奕斯伟、金瑞泓等主流厂商供应体系,随着中环、有研等国产半导体硅片项目建设稳步推进,公司半导体业务成长空间有望进一步打开。 2020年一季度:公司经营稳健,再获中环大单,成长有望持续兑现。2020Q1中环股份启动五期项目第二批设备采购招标,公司再次中标,合计中标金额14.25亿元。截至2020Q1,公司未完成合同29.81亿元,若考虑新中标14.25亿元(尚未签订合同),公司当前在手订单有望超过44亿元。光伏硅片产业正处于产能扩张阶段,公司作为光伏硅片设备龙头,料将持续受益兑现成长。 盈利预测、估值及投资评级:考虑到下游扩产情况及公司产品迭代,我们略微调整2020-2021年盈利预测,预计2020-2021年实现归母净利润9.72、12.03亿元(前值9.95、12.02亿元),新增2022年归母净利润预测15.04亿元,对应EPS0.76、0.94和1.17元,对应PE26、21和17倍,调整目标价为25.26~28.12元,对应2021年PE27~30倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游扩产不及预期。
赢合科技 电力设备行业 2020-04-27 27.33 37.84 32.31% 45.48 10.76%
40.49 48.15%
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2019年:调整业务模式,优化客户结构,整装重新出发 报告期内国内新能源汽车销量下滑,公司基于审慎原则,主动放弃部分风险订单并调整整线交付模式,由总包式的两方整线订单调整为含供应商的多方整线合作订单,原本外购设备的相关金额不再计入公司收入,导致公司报告期内的销售额下滑。锂电设备业务和包括电子烟在内的其他业务分别实现收入13.51、3.19亿元,同比分别下降1.91%、55.11%,毛利率33.17%、44.96%,同比分别下降3.8、提升20.2个百分点。报告期内,公司更加注重高附加值的自动化、智能化、一体化设备的生产,虽然公司锂电设备销同比均有所下降(销量797台,同比下降28%),但是单台设备的价值量和毛利实现增长,盈利能力得到增强。 报告期内,公司期间费用3.44亿元,期间费用率20.6%,同比提升5.9个百分点。其中销售、管理、财务、研发费用分别为0.81、0.93、1.35、0.35亿元,相比去年同期均有所提升。研发方面,公司持续加大研发投入,成果显著,成功推出3.4mm窄幅分切机、STP数码全自动卷绕一体机等创新设备,持续提升自身的产品竞争力。 2020年一季度:锂电设备业务订单增长,口罩及口罩机形成业务增量 一季度,受益于持续加大研发投入,公司产品性能和品质持续提升,市场拓展能力大幅增强,订单规模和客户结构持续优化,2020年1-3月新签锂电订单超过10亿元。此外,公司积极响应政府号召,助力抗疫防控工作,推出口罩机自动化生产线以及口罩代工业务,形成业务增量。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润7.06、8.41、8.61亿元,考虑到公司近期完成回购注销,以及增发完成后的股本变化,测算EPS分别为1.62、1.93、1.98元(前值:0.53、1.59、1.89元),对应PE25、21、21倍。考虑到公司:1)锂电设备领域的优势地位;2)未来打造自动化平台型公司潜力巨大;3)口罩机业务超预期,带动公司业绩高速增长。调整公司目标价48.73元,对应PE30倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车受疫情影响,电池环节招标延后;口罩机业务订单交付能力低于预期。
交控科技 2020-04-13 44.59 53.45 19.44% 53.59 19.62%
53.76 20.57%
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收入大幅增长,I-CBTC占比高,新线路中标率继续保持市占率第一。报告期公司城轨新线实现14.8亿收入,同比增长35%,其中I-CBTC收入达到12亿,占比超80%,成为城轨新线收入的主要来源。报告期公司信号系统业务开拓了城轨改造和重载铁路业务,分别实现营收8117万和609万,打开市场空间。新线路中标方面,公司全年共中标9条线,开拓6个新城市,按中标线路统计市占率达25%,继续保持市占率第一。全年新增项目中标总金额34.32亿,其中信号系统31.50亿;全年完成合同签订新增总金额38.45亿,其中信号系统34.17亿。 毛利率总体稳定,费用率有所下降。报告期公司综合毛利率26.66%,较上年同期小幅下降0.27个百分点,主要由于FAO毛利率21.91%拉低。FAO毛利率较低是因为报告期交付了北京机场线,该线路为第一条设计速度达到160公里/小时具有市域快线特性线路,新技术及新功能的工程化应用使得项目投入成本较高,未来随着规模化及公司核心系统自制化率的提高,毛利率有进一步提升的空间。报告期公司销售费用率(4.10%,较上年同期降低0.63个百分点)和管理费用率(8.93%,较上年同期降低0.49个百分点)均有所下降,主要由于规模效应。 城轨市场迎来景气向上周期,公司作为CBTC系统龙头受益弹性大,且公司布局智慧城轨,进一步打开成长天花板。2020-2021年城轨通车里程向上,处于产业链中后期的信号系统环节受益弹性大。且公司在发展信号系统业务的基础上,布局智慧城轨,将业务范围延伸至城轨云系统、TIDS系统,报告期云平台已在呼和浩特1号线上使用。新业务的拓展打开公司发展空间。 盈利预测及投资评级:我们维持预计公司2020-2022年归母净利润为1.93亿元、2.63亿元、3.10亿元,对应EPS为1.20、1.64、1.94元,对应PE为37倍、27倍、23倍,维持目标价53.7元,维持“强推”评级。 风险提示:城轨项目建设进度低于预期;因公司产品造成重大安全问题;研发失败或技术未能产业化风险。
中国通号 2020-04-13 6.20 6.98 12.94% 6.48 1.25%
7.71 24.35%
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收入业绩小幅增长,盈利能力小幅提升。报告期公司实现营收416.46亿元,同比增长4.08%,其中铁路市场203.95亿元,同比增长10.38%,城轨市场94.35亿元,同比增长0.28%,海外市场5.47亿元,同比增长1.94%,工程总承包及其他112.69亿元,同比下降2.77%,主要由于合理控制。从产业链拆分来看,设计集成收入101.9亿元,同比增长18.99%,设备制造收入64.22亿元,同比下降3.11%,系统交付收入137.65亿元,同比增长4.0%。高毛利的设计集成板块增长快带动轨交控制系统整体毛利率达到26.91%,提升0.51个百分点;分终端市场来看,铁路市场毛利率小幅下降了1.07个百分点达到28.29%,城轨市场毛利率小幅提升了3.09个百分点达到23.98%。 订单额小幅提升,铁路市场继续保持市场领先,城轨市场竞争激烈,2020行业景气向上订单额有望保持增长。2019年度累计新签合同总额706.1亿元,同比增长3.4%,其中铁路领域260.7亿元,同比增长3.9%,城轨领域115.1亿元,同比增长0.9%,海外领域24.1亿元,同比增长153.3%,工程总承包及其他306.2亿元,同比增长0.1%。至2019年年底,公司在手订单1049.4亿元。城轨市场2019年竞标激烈,市场共招标36条线,公司市占率达到26.5%,且其中通号国铁占比提升。2020年行业景气向上,新项目审批加速,公司订单额有望在2020年得以提升。 经营活动现金流改善明显,分红比率提升。2019年公司通过合理控制工程总承包业务规模,加大两金压降和绩效考核力度,经营性现金流得到明显改善,实现净流入33.71亿元,上年同期为净流出15.87亿元,净增加额达到49.58亿元。派息情况,股息率。2019年公司分红21.18亿元,占净利润比率为55.5%,连续两年超过50%。 盈利预测及投资评级:基于2019年公司订单增长幅度低于预期,我们下调公司2020-2021年盈利预测至净利润分别为42.26亿、46.98亿(原预测值为47.70亿、54.59亿),新增2022年净利润预测为50.93亿,对应EPS分别为0.40元、0.44元、0.48元,对应PE为16倍、14倍、13倍,考虑公司历史估值及国际对标,且2020年行业景气向上,给予2020年18-20倍估值水平,目标价范围为7.2-8元,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:高铁及地铁建设进程放缓;公司产品产生重大安全问题;城轨信号系统竞争加剧导致市占率下降;新业务开拓不及预期;参与的PPP、BT、BOT等项目的收益及回款风险,项目退出风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名