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赢合科技 电力设备行业 2020-11-02 29.64 -- -- 31.17 5.16%
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事件:深圳市赢合科技股份有限公司(以下简称“公司”或“赢合科技”)于2019年3月1日与宁德时代新能源科技股份有限公司(以下简称“宁德时代”)签订了《框架采购合同》,约定宁德时代以订单的形式,向本公司采购设备。合同生效期为:2019年3月1日至2022年2月28日。近日,宁德时代通过邮件形式向公司发送订单中标通知,公司中标宁德时代设备总金额为14.4亿元,约占公司最近一个会计年度经审计主营业务收入的86%。 点评:大单落地,今年新增订单持续超预期。公司过去三年(2017-2019)与宁德时代及控股子公司合同金额为0、0.54、1.81亿元,此次订单金额达到14.4亿元,明显增长,彰显了公司在新能源汽车动力电池生产装备的综合实力,标志着国际一流客户对公司能力的高度认可,进一步提升公司在业内的声誉和品牌影响力。同时,公司前三季度与CATL、比亚迪、LG化学、盟固利、ATL、冠宇、中航锂电等国内外一流企业签订锂电设备订单,新签锂电订单合计超过20亿元,大幅超过去年,根据订单得交付期来看,未来增长趋势较为确定。 新能源汽车销量持续向好。从国内来看,我国新能源汽车9月产销分别完成13.6万辆和13.8万辆,刷新了9月历史纪录,同比分别增长48.0%和67.7%。我们认为随着国内新能源汽车优质车型供给不断增长,包括MODEL3、比亚迪汉、广汽Aion以及造车新势力蔚来、理想等,国内市场将持续复苏态势,行业从四季度到明年持续上行。从欧洲来看,受益于政府补贴以及碳排放惩罚制度,欧洲新能源汽车市场强势增长,9月份德国、英国、法国、挪威、瑞典、葡萄牙、意大利、瑞士、西班牙九国新能源汽车销量继续走高,注册量合计13.3万辆,同比上升195%,全年超过50%以上增长。其中,挪威电动化率达到81.6%,最畅销的产品包括新的大众ID.3,特斯拉Model3和Polestar2,主要市场德国、法国等电动化率超过10%,对于电动车接受度非常高,预计欧洲今年、明年将会持续爆发增长。 看好公司未来成长性。根据我们对于行业整体分析(参见前期发布得行业深度报告《锂电设备行业报告:趋势已成,放量在即》),我们认为未来三年将会是行业订单的大年,市场容量未来3年翻倍增长,2020年-2022年市场空间为316.1亿、359.4、402.6亿元,同比增长51%、13.75%、12%,海外市场为核心增量,疫情影响时间点,并不影响行业趋势。公司的核心设备技术性能优异,目前已成为CATL、比亚迪、LG化学等一线锂电厂商的供应商之一。盈利性预测与估值。我们预计公司20-22年归属于母公司股东净利润分别为3.5、6.4、9.6亿,对应估值46、27、18倍,给予买入评级。 风险提示:国内锂电设备下游扩产不达预期;政策风险
赢合科技 电力设备行业 2020-10-28 32.30 31.40 8.95% 31.17 -3.50%
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事件:公司发布 2020年第三季度报告,2020年 1-9月公司实现营收 17.50亿元,同比增长 26.70%;实现归母净利润 2.80亿元,同比增长 17.39%。 2020年 Q3公司实现营收 5.08亿元,同比增长 30.73%;实现归母净利润0.08亿元,同比降低 85.22%。 第三季度营收 维持 高增长,归母净利润大幅降低。2020年 Q3公司实现营收 5.08亿元,同比增长 30.73%;实现归母净利润 0.08亿元,同比降低 85.22%。公司收入端保持较好得增长,但是利润情况不及预期,主要原因是:1)前三季度公司受新冠肺炎疫情影响,料工费等均有所上升,导致营业成本显著增加(同比增长 37.05%),毛利率下滑较大(环比下降 7.78pct,同比下降 4.84pct 至 35.82%);2)相对毛利率更高的口罩机业务在第三季度出现下滑(2020年 H1口罩机毛利率为49.06%,而锂电池专用设备毛利率同期为 27.46%)。 超 新增订单超 20亿元 ,锂电设备认可度不断提高。 。2020年前三季度,公司持续加大研发投入与技术创新,2020年 1-9月研发投入约占前三季度销售收入的 8%,受益于持续加大研发投入,加强一体化和集成化创新,公司锂电设备性能和品质持续提升,市场竞争力持续提升,客户结构及订单质量持续优化,前三季度与 CATL、比亚迪、LG化学、盟固利、ATL、冠宇、中航锂电等国内外一流企业签订锂电设备订单,新签锂电订单合计超过 20亿元。 投资建议。 。预计 2020-2022年,公司实现收入 24.21亿元、31.48亿元和 40.92亿元,实现归母净利润 3.61亿元、4.86亿元和 6.18亿元,对应 EPS 分别为 0.55元、0.74元和 0.95元,对应 PE分别为 56.56倍、42.04倍和 32.75倍。参考锂电设备厂商的估值水平,给予公司 2020年底 57-60倍 PE,对应合理价格区间为 31.4-33.0元,调高至“谨慎推荐”评级。 风险提示: 下游扩产不及预期、行业竞争加剧、 政策风险。 。
赢合科技 电力设备行业 2020-10-28 32.30 -- -- 31.17 -3.50%
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一、事件概述10月 23日,公司发布 2020年三季报,前三季度公司实现营收 17.50亿元,同比增长 26.7%,归母净利润 2.80亿元,同比增长 17.4%,EPS 为 0.49元/股。 二、分析与判断 Q3单季度业绩有所下滑,订单情况环比改善公司前三季度实现营业收入 17.5亿元,同比增长 26.7%;实现归母净利润 2.8亿元,同比增长 17.4%,单季度 5.1亿元,归母净利润 8百万,低于预期的。毛利率为 35.8%,相比去年同期下滑大约 5个百分点,净利率为 15.9%,相比去年同期下滑约 3个百分点。 公司三季度单季业绩有所下滑,前三季度业绩增速相比中报数据明显放缓。主要原因包括:1)一季度影响下物料成本上升,导致公司盈利能力下滑;2)研发投入占比提升;3)设备价格波动影响。随着疫情缓和以及公司订单质量的持续优化,公司盈利能力有望持续改善。 研发实力提升,客户结构与订单质量持续优化公司持续加大研发投入与技术创新,2020年 1-9月公司的研发投入约占前三季度销售收入的 8%。研发投入的不断加大以及一体化和集成化的加强创新,使得公司锂电设备性能和品质持续提升,市场竞争力持续提升,客户结构及订单质量持续优化。前三季度与 CATL、比亚迪、LG 化学、盟固利、ATL、冠宇、中航锂电等国内外一流企业签订锂电设备订单,新签锂电订单合计超过 20亿元。 技术优势显著,行业集中度加速提升公司在业内首创锂电池智能生产整线解决方案,锂电设备已经进入 LG、三星、宁德时代、比亚迪等国内外一流企业,彰显了较强的技术优势。同时,公司与龙头电池厂长期合作,可形成有效的问题反馈机制,决定了公司相比其他中小设备企业有一定的技术壁垒。在动力电池行业集中度不断提升的趋势下,公司凭借先发优势,未来市占率有进一步提升空间。 、 三、投资建议预计 2020-2022年,公司实现营业收入 20.41/23.65/26.61亿元,实现归母净利润为 3.46/3.99/4.48亿元,当前股价对应 PE 为 54/47/42倍。考虑到下游新能源汽车行业的高成长性以及动力电池行业目前积极的排产计划,叠加龙头集中度的提升,行业整体估值水平在 55倍以上,公司作为设备头部企业,估值合理,可以持续看好,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 宏观经济波动风险,电池企业排产不及预期,新客户拓展不及预期,设备价格下降风险。
赢合科技 电力设备行业 2020-10-28 32.30 -- -- 31.17 -3.50%
31.17 -3.50% -- 详细
事件:公司公告,CATL向公司发送订单中标通知,公司中标宁德时代锂电设备总金额为14.4亿元,约占公司最近一个会计年度经审计主营业务收入的86%。 公司大客户拓展大超市场预期。以CATL订单为例,2017-2019年,CATL订单金额分别为0、5407万、1.8亿,分别占公司当年签订合同总额0%、3%、12%,此次CATL14.4亿设备大订单(我们预计主要是涂布、分切机等,份额大概率处于较高水平),是公司首次获得电池龙头超大额订单,公司大客户拓展速度和力度均超市场预期。 20H2全球动力电池迎新一轮扩产周期,锂电设备环节深度受益。动力电池正在步入第三轮扩产周期。2014-2017年国内动力电池快速扩产带来了锂电设备公司的快速成长,2018-2019年由于国内终端需求增速放缓以及动力电池进入加速集中阶段,设备公司增速开始放缓。2020年,在下游的特斯拉、欧洲市场的带动下,全球汽车电动化迎来爆发元年,拉动进入全球供应体系的动力电池厂进行新一轮扩产。CATL、LG等全球一线龙头分别在欧洲、中国等多地扩产,saft、northvolt、孚能科技、长城蜂巢等新兴动力电池厂入局发力,横向竞争的激烈化导致动力电池企业纷纷扩产抢占市场份额,进一步放大了锂电设备的需求。另外,由于新冠扰动,设备招投标新一轮爆发起点推迟到了20H2,明年将是一线设备厂商的订单和交付的加速期。 上海电气入股后,公司资本实力和行业地位大幅增强。2019年下半年公司控股股东通过协议转让的方式引入上海电气作为战略投资者,上海国资委成为公司实控人,上海电气在行业资源、业务订单等方面拥有较大的优势,此次股权合作,公司借力上海电气的国资背景及资源优势,有实力成为全球领先的锂电设备提供商。 高研发投入维持技术领先,公司市场份额有望持续提升。19年看,公司研发费用率高达8%,除了传统优势产品涂布机,公司的卷绕机、叠片机等均取得突破,相关技术指标行业领先,有望突破LG、CATL等龙头供应链,份额持续提升。 投资建议:20H2设备环节开始迎来新一轮向上周期,继续看好锂电设备环节;公司研发投入高,目前已斩获CATL大订单,客户结构逐步改善,未来有望获得头部客户更多设备订单。我们预测,维持公司20-21年归母净利润6.25亿、6.14亿,新增22年盈利预测7.36亿,EPS分别为0.96元、0.94元、1.13元,对应PE分别为32.5倍、33.0倍、27.6倍,维持买入评级。 (1)估值分析:目前电动车板块龙头标的21年PE已经近60倍左右,我们认为,第三轮全球电池扩产潮来临,公司21年PE33倍,低于板块平均估值水平。 (2)客户结构改善,估值制约因素消除。凭借持续的高研发投入,公司有望突破LG、CATL等龙头供应链。此前市场一直认为公司客户均是二三线电池厂,回款和持续经营风险较大,公司股价在估值上一直有折价,客户结构改善后,估值制约因素逐步消除。 风险提示:电动车销量低于预期;动力电池扩产低于预期。
陈显帆 7 6
赢合科技 电力设备行业 2020-10-28 32.30 -- -- 31.17 -3.50%
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事件:公司于10月26日公告称,近期中标宁德时代14.4亿元锂电设备大订单。 短期:2020年新签订单已近35亿,驱动21年业绩高速增长 赢合科技与CATL于2019年3月1日签订了《框架采购合同》达成合作,合同生效期为2019年3月1日至2022年2月28日。近日,赢合中标CATL14.4亿元大订单,约占赢合2019年营收的86%。 公司前三季度与CATL、比亚迪、LG化学、盟固利、ATL、冠宇、中航锂电等国内外一流企业签订锂电设备订单合计超过20亿元,加上此次14.4亿元大订单,保守估计2020年新签订单已近35亿元,支撑2021年营收利润高速增长。 中期:公司逐渐绑定宁德等一线设备商,充分受益于下游扩产 市场普遍认为公司的客户集中于二三线客户,此次大订单直接证明了公司的技术水平。公司与CATL签订的订单金额从2017年的0增长至2020年的15.4亿元,占赢合当年新签订单的比例从2017年的0增长至2020年的39%,二者合作不断深入,标志着CATL对公司产品及技术的高度认可。 近期宁德时代197亿定增正式落地,开启电池扩产新周期。其中125亿元资金将用于湖西锂电池扩建项目(40亿元)、江苏时代动力及储能项目三期(55亿元)、四川时代动力项目一期(30亿元)。按照设备占总投资额的80%估计,此次定增扩产所对应的设备投资额达100亿,预计资金到位后扩产项目将正式启动。伴随着赢合与CATL合作的逐渐加深,我们预计赢合将在CATL大规模扩产中将充分受益。 长期:凭实力坐稳全球电动化趋势的“顺风车” 在整个锂电池行业趋于健康的背景下,未来几年,锂电池行业将会呈现一个低端产能过剩,高端产能不足的局面,电池行业将加速洗牌、整合,市场集中度进一步提高。由于专用设备的客户粘性比较高,我们预计公司将在市场加速整合的过程中脱颖而出,在高端市场扩产中充分受益。 背靠大股东上海电气,协同打造综合自动化平台 2020年1-2月,上海电气通过两次股权协议转让的方式受让了原实控人的股权,累计出资21亿元收购赢合科技17.03%股份,成为公司新的控股股东。此外,2020年2月,公司发布定增预案,拟向上海电气非公开发行不超过8838万股,募集金额不超过20亿。目前定增已完成,上海电气合计持有赢合科技28.28%股份。公司承诺2020年至2022年实现的净利润将分别不低于2.75、3.3和4.29亿元,三年实现的累计净利润不低于10.34亿元。 未来公司将进一步强化与上海电气协同与合作,依靠上海电气的资源背景优势,共同打造锂电池全线整体解决方案。此外,公司与上海电气参股公司—全球叠片设备领导厂商德国Manz签订合作协议,在业务开拓、产品线优化及研发等方面开展合作,有望进一步增强公司在锂电市场的核心竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年的净利润分别为3.52/4.70/6.59亿元(分别上调2.3%/16.6%/19.6%),对应当前股价PE为58、43、31倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游扩产不及预期;行业竞争加剧;新品研发进度不及预期。
赢合科技 电力设备行业 2020-10-28 32.30 -- -- 31.17 -3.50%
31.17 -3.50% -- 详细
公司近日发布2020年三季度报告, 报告期内, 公司实现营业收入17.50亿元, 同比增长26.70%;归母净利润2.80亿元,同比增长17.39%。 2020Q3, 公 司实现营业收入5.08亿元,同比增长30.73%;归母净利润763.40万元,同 比下降85.22%。 毛利率有所下降, 期间费用控制良好。 2020年前三季度, 公司综合毛利率 同比减少4.84个百分点至35.82%,其中,第三季度毛利率同比大幅减少 23.44个百分点至16.79%, 主要受新冠肺炎疫情影响,料工费上升导致成本 增加所致, 随着公司订单结构的优化, 盈利能力有望逐步修复。 报告期内, 公司期间费用率同比减少1.9个百分点至16.13%, 其中, 销售费用率同比减 少0.06个百分点至4.39%; 管理费用率同比减少0.22个百分点至4.83%; 研 发费用率同比减少0.69个百分点至6.16%;财务费用率同比减少0.94个百分 点至0.75%。 持续加大研发投入, 新签订单相对充足。 报告期内, 公司研发费用同比增 长13.95%至1.08亿元,研发投入占营业收入比例维持在较高水平, 彰显了 公司对于技术创新的重视程度。 公司通过加强一体化和集成化创新,锂电 设备市场竞争力进一步提升,客户结构及订单质量持续优化,前三季度与 CATL、比亚迪、 LG化学、中航锂电等国内外一流企业新签锂电设备订单合 计超过20亿元, 对未来业绩增长形成有力支撑。 新能源汽车市场回暖, 对锂电设备企业形成利好。 9月我国新能源汽车产、 销量同比分别增长48.0%、 67.7%至13.6、 13.8万辆, 均创当月历史新高。 根据GGII统计, 2020Q3动力电池装机电量同比增长35.56%至16.66GWh, 9月同比增速达到65.82%, 为2019年7月以来最高值,反映了当前新能源汽 车行业开始转暖。 从中长期来看,在全球环境问题日益突出、碳排放标准的 不断趋严的背景下,汽车电动化是大势所趋, 国内外电池厂商具备较强的 扩产动力, 有利于拉动锂电设备市场需求。 公司在业内首创锂电池智能生 产整线解决方案, 与国内外众多一线客户建立了良好的合作关系, 在动力 电池行业集中度不断提升的趋势下, 公司具备一定的先发优势。 盈利预测与投资评级: 预计公司2020-2022年EPS分别为0.54、 0.76、 0.93元, 以10月27日30.91元/股的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为57.2、 40.7、 33.2倍, 维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示: 市场竞争加剧导致公司业绩不达预期; 疫情蔓延导致国内外经 济超预期下行; 中美全面关系进一步恶化引致的市场风险; 国内外二级市 场风险。
赢合科技 电力设备行业 2020-10-27 28.90 -- -- 33.06 14.39%
33.06 14.39% -- 详细
2020Q3收入同比增长 30.7%,但单季度毛利率下降。 单季度看,公司收入端保持较好的增长,营业收入同比增长 30.7%至 5.08亿元,但利润有所下降。 公司 2020年 1-9月, 公司综合毛利率 35.8%,同比下降 4.8%。其中, Q3单季毛利率 16.8%,同比下降 23.4%。三季度毛利下滑的主要原因系疫情期间相对高毛利的口罩机业务收入缩减,锂电业务成本上升所致。 随着锂电设备下游逐步回暖, 我们预计后期随着锂电设备收入提高,毛利率会稳步提升。 新增订单超预期,主营锂电设备恢复可期。 锂电设备作为非标行业,企业对资金链的需求很大。 公司近年来持续加大研发投入和技术创新, 研发投入约占前三季度销售收入的 8%。公司产品的竞争力逐步提升,客户结构和订单质量持续优化。前三季度与宁德时代、比亚迪、 LG 化学、盟固利、ATL、冠宇、中航锂电、国轩高科等国内外一流企业签订锂电设备订单,新签锂电订单合计超过 30亿元。主营业务的持续复苏,助力公司未来稳健发展。 与上海电气协同效应显现,国际化布局提升公司竞争力。 年初, 上海电气通过股权协议转让的方式受让了原实控人的股权,成为公司新的控股股东。公司背靠上海电气大股东诸多优势资源,不断强化协同与合作,借助上海电气旗下公司德国 MANZ 进一步深耕欧洲市场。 MANZ 是德国高科技设备领域知名上市公司,上海电气持有其 19.67%的股权,在锂电设备领域, MANZ 的模切、叠片、热复合设备全球领先,与公司的锂电设备业务具有较高的协同性。与 MANZ 的深度合作,有利于公司进一步拓展欧洲市场,提升公司的国际竞争力。 投资建议 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.83\1.06\1.2,对应公司 10月23日收盘价 28.82元, 2020-2022年 PE 分别为 34.88\27.12\23.94, 首次宋体 评级给予 “增持”评级。
陈显帆 7 6
赢合科技 电力设备行业 2020-10-27 28.90 -- -- 33.06 14.39%
33.06 14.39% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,2020Q1-Q3实现营收17.5亿,同比+26.7%;实现归母净利润2.8亿,同比+17.4%;扣非归母净利2.5亿,同比+11.4%。 投资要点口罩机保障上半年业绩增长,Q3锂电设备业务加速贡献收入按时间顺序分析前三季度业绩增长的原因: (1)2020H1实现营收12.4亿元,同比+25%,虽然上半年主业锂电设备业务收入下滑,但疫情期间推出的口罩机业务上半年实现营收4.93亿元,助力赢合对冲疫情的负面影响; (2)2020Q3单季度实现营收5.1亿元,同比+31%,主要系随着疫情得到控制,锂电设备交付调试安装提速,公司的锂电设备业务加速贡献收入所致。 营业成本增加导致毛净利率暂时性下滑,期间费用控制良好公司2020Q1-Q3综合毛利率35.8%,同比-4.8pct;净利率为15.9%,同比-2.9pct。其中Q3单季毛利率16.8%,同比-23.4pct;净利率0.9%,同比-12.6pct。Q3单季度盈利能力大幅下滑,主要系受Q3相对高毛利的口罩机业务收入减少和锂电业务受到疫情影响成本上升所致。2020Q1-Q3期间费用控制良好,期间费用率为16.1%,同比-1.9pct。其中销售费用率4.4%,同比-0.1pct;财务费用率0.8%,同比-0.9pct;管理费用率(含研发)为11.0%,同比-0.9pct,其中研发投入占比为6.2%,同比-0.7pct。 前三季度新签订单超20亿,主业锂电设备迎复苏受益于持续的高研发投入,客户对公司产品及整线模式的认可度不断提高,客户结构及订单质量持续优化。公司前三季度与CATL、比亚迪、LG化学、盟固利、ATL、冠宇、中航锂电等国内外一流企业签订锂电设备订单合计超过20亿元,我们预计公司2020全年锂电设备的订单量将超过过30个亿,主业迎来复苏,将证保证2021年锂电设备业务继续稳健增长。 预收款及存货提升明显,在手订单充足支撑业绩增长截至2020Q3末,公司的合同负债(预收账款)为2.3亿元,同比+8%;存货为7.6亿元,同比+33%。预收款及存货均有明显提升,意味着公司存在大量执行中的订单,能够充分支撑后续业绩增长。 背靠大股东上海电气,协同打造综合自动化平台2020年1-2月,上海电气通过两次股权协议转让的方式受让了原实控人的股权,累计出资21亿元收购赢合科技17.03%股份,成为公司新的控股股东。此外,2020年2月,公司发布定增预案,拟向上海电气非公开发行不超过8838万股,募集金额不超过20亿。目前定增已完成,上海电气合计持有赢合科技28.28%股份。公司承诺2020年至2022年实现的净利润将分别不低于2.75、3.3和4.29亿元,三年实现的累计净利润不低于10.34亿元。 未来公司将进一步强化与上海电气协同与合作,依靠上海电气的资源背景优势,共同打造锂电池全线整体解决方案。此外,公司与上海电气参股公司—全球叠片设备领导厂商德国Maz签订合作协议,在业务开拓、产品线优化及研发等方面开展合作,有望进一步增强公司在锂电市场的核心竞争力。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年的净利润分别为3.44/4.03/5.51亿,对应当前股价PE为55、47、34倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游扩产不及预期;行业竞争加剧;新品研发进度不及预期
赢合科技 电力设备行业 2020-09-04 32.76 -- -- 36.15 10.35%
36.15 10.35% -- 详细
公司近日发布2020年半年度报告,2020H1公司实现营业收入12.43亿元,同比增长25.13%;归母净利润2.72亿元,同比增长45.8%。2020Q2,公司实现营业收入6.87亿元,同比增长28.22%;归母净利润1.19亿元,同比增长2.62%。 综合毛利率提升,期间费用控制良好。2020H1,公司综合毛利率同比上升2.76个百分点至43.6%,其中,锂电池专用设备毛利率同比减少9.8个百分点至30.79%;其他业务毛利率同比上升14.8个百分点至47.74%;新增口罩生产设备毛利率高达53.91%,是公司综合毛利率上行的主要因素之一。报告期内,公司期间费用率同比减少0.7个百分点至15.04%,其中,销售费用率同比上升0.2个百分点至4.05%;管理费用率同比下降0.18个百分点至4.45%;研发费用率同比减少0.47个百分点至5.42%;财务费用率同比减少0.47个百分点至1.12%。 锂电设备收入下滑,增量业务促业绩增长。分业务来看,2020H1公司锂电设备收入同比下降40.12%至4.83亿元,占营业收入比例同比减少42.38个百分点至38.89%,年初新冠疫情爆发,公司设备发货及调试验收相应被延迟是锂电设备板块收入下滑的主要因素。依托自身在自动化领域的技术和研发优势,公司积极响应政府号召,助力抗疫防控工作,推出了口罩机自动化生产线及口罩代工业务,2020H1实现收入4.93亿元,营收占比达到39.68%,增量业务促使公司2020H1业绩实现较高增长。 公司注重研发创新,市场竞争力不断提升。报告期内,公司研发支出同比增长19.75%至6740.67万元,新增发明专利8项,实用新型专利23项,软件著作权7项,推出了业内领先的1600mm宽幅涂布机、新型双工位高速叠片机,有效提升了锂电池生产效率。基于锂电设备性能和品质持续提升,公司上半年新签锂电设备订单超过10亿元,客户结构得到持续优化。 非公开发行获批,协同效应逐步显现。公司拟向控股股东上海电气非公开发行不超过88,378,258股,募集资金总额20亿元已获证监会审核通过,本次非公开发行后,上海电气持有公司股权比例将上升至28.28%,公司控制权稳定性进一步增强。上海电气是我国最大的综合性装备制造企业集团之一,公司作为其在新能源领域和自动化领域的重要上市主体,将在行业资源、品牌等方面获得重要支持。 锂电设备行业中长期发展潜力较大。2019年我国新能源汽车销量占全部汽车比例为4.68%,而工信部发布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)中提出到2025年新能源汽车销量占比达到25%,未来提升空间较大。从全球视角来看,德国、法国两大欧洲汽车制造基地先后在原有的电动车补贴政策基础上继续加码,大众、宝马等众多一线车企陆续发布新能源汽车战略,汽车电动化是大势所趋,在此背景下国内外电池厂商纷纷为下一轮电动化浪潮布局产能,有望拉动高端锂电设备市场需求。公司在业内首创锂电池智能生产整线解决方案,锂电设备已经进入LG、三星、宁德时代、比亚迪等国内外一流企业,彰显了较强的技术优势。在动力电池行业集中度不断提升的趋势下,公司凭借先发优势,未来市占率有进一步提升空间。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年EPS分别为0.74、0.94、1.09元,以8月31日31.89元/股的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为43.1、33.9、29.3倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;疫情蔓延导致国内外经济超预期下行;中美全面关系进一步恶化引致的市场风险;国内外二级市场风险。
赢合科技 电力设备行业 2020-09-02 31.90 -- -- 36.15 13.32%
36.15 13.32% -- 详细
点评:二季度保持较快增长,锂电订单情况良好。公司努力克服疫情的不利影响,在做好自身防疫的前提下,有序组织复工复产,继续加大研发投入与技术创新,加强市场沟通与开拓,并与控股股东上海电气积极开展业务对接。受益于产品性能和品质不断提升及市场竞争力的持续增强,公司订单质量在持续优化。同时,公司积极践行企业社会责任,响应政府号召,助力抗疫防控工作。依托在自动化设备领域的专业积累,公司于期内推出口罩机自动化生产线以及口罩代工业务,并形成业务增量。 分项来看,公司实现锂电池专用设备收入4.83亿元,同比下滑%,毛利率达到30.8%,同比下滑9.8%,口罩机收入4.93亿元,毛利率达到53.91%。整体毛利率来看,公司2020Q2毛利率达到42.55%,同比增长0.87pct。净利润率来看,公司2020Q2净利率达到17.16%,同比下滑6.33pct。 从订单来看,公司上半年新签锂电订单超过10亿元,且客户结构持续优化。 携手上海电气,业务合作全面展开。公司拟向控股股东上海电气非公开发行的不超过88,378,258股,募集资金总额200,000万元已获证监会审核通过,扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。依托上海电气在新能源及自动化领域的战略优势,公司已开始在相关领域拓展。作为上海电气在新能源和自动化领域的重要主体,公司在资源、品牌、金融、资信等方面均获得了上海电气的支持,协同效应正逐步显现。 看好公司未来成长性。根据我们对于行业整体分析(参见前期发布得行业深度报告《锂电设备行业报告:趋势已成,放量在即》),我们认为未来三年将会是行业订单的大年,市场容量未来3年翻倍增长,年-2022年市场空间为316.1亿、359.4、402.6亿元,同比增长、13.75%、12%,海外市场为核心增量,疫情影响时间点,并不影响行业趋势。公司的核心设备技术性能优异,目前已成为CATL、比亚迪、LG化学等一线锂电厂商的供应商之一。盈利性预测与估值。我们预计公司20-22年归属于母公司股东净利润分别为4.5、6.2、8.55亿,对应估值40、29、21倍,给予增持评级。
赢合科技 电力设备行业 2020-09-02 31.90 -- -- 36.15 13.32%
36.15 13.32% -- 详细
20H1营收利润上升,主要因为口罩设备和代工。公司20H1实现营收12.43亿元,同比上升25.13,归母净利润2.72亿元,同比上升45.80%。其中,受疫情影响,电池企业开工及招标均出现一定程度的延迟,锂电池设备业务营收4.83亿元,同比下滑40.12%,毛利率30.79%,同比下滑9.80PCT,口罩设备业务为推动整体业绩上升的主要动因。 在手订单充足,下半年锂电设备进入招标旺季。根据公司中报披露的合同负债项目,2020H1,合同负债规模3.13亿,同比增24,由于锂电设备有预付款的行业规则,我们预计,公司目前在手订单跟去年相比有大幅增加。我们预计,下半年开始,锂电设备行业将逐步进入招投标和交付旺季,全球将迎来新一轮锂电扩产周期。 (1) 国内:受到疫情影响,20H1锂电设备招投标、交付等都推迟,随着国内疫情缓解,预计下半年招投标、交付等都会比上半年明显好转。 (2) 海外:欧洲电动车迈入高增长,海外锂电设备需求迎高增长。由于碳排放以及补贴政策等刺激,20年开始,欧洲电动车迈入高增长期,目前欧洲锂电池产能主要是LG、NV等,预计国内的CATL、孚能、国轩等均会加速布局欧洲产能,大众、宝马等主机厂也都开始涉足锂电池,欧洲设备需求将会大幅增长。 聚焦头部锂电池厂,客户结构快速优化。从2018年开始,由于下游行业集中度提升,公司开始改变客户战略,集中攻克头部客户。目前公司新的客户体系已经初步形成,国外重点客户包括特斯拉、LG等,国内重点客户包括CATL、ATL、比亚迪、孚能等。 增加研发投入,产品力提升快速。20H1,公司研发投入6741万,同比增长19.75%。公司推出业内领先的1600mm宽幅涂布机,可节省30-50%的人工穿带时间;推出新型双工位高速叠片机,单机平均效率可达0.25s/片,设备整体生产效率提高了约35%;并通过伺服张力补偿及叠片对齐度在线监测等技术,在实现效率突破的同时也确保了电池生产的稳定性与电芯品质。 设备的创新有效的提升了锂电池生产效率,降低了电池生产成本,并获得客户的认可。 混改完成后,公司和上海电气协同效应将进一步增强。公司定增已经在7月获得证监会核准批复,下半年混改完成后,上海电气持股股比约为29%,原实控人股权占比约为19%,未来公司将作为上海电气旗下的自动化平台型公司,与上海电气的协同效应将进一步增强。 投资建议:我们预测,公司2020、2021年归母净利润分别为6.3亿(原预测4.0亿,+57.5)、6.1亿(原预测4.9亿,+24.5),新增2022年净利润预测7.4亿,摊薄后EPS分别为0.96元、0.94元、1.13元,对应PE分别为33.3X、33.9X、28.3X,2020年下半年开始锂电行业复苏趋势确定,公司客户结构大幅改善,在手订单充足,维持买入评级。 风险提示:全球新能源汽车发展不及预期;锂电池厂扩产低于预期;公司设备订单低于预期。
赢合科技 电力设备行业 2020-08-31 31.98 -- -- 36.15 13.04%
36.15 13.04% -- 详细
我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年可实现归母净利润4.43/5.16/6.60亿元,EPS为0.79/0.92/1.17元,对应8月28日收盘价PE为40.6/34.9/27.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:下游扩产不及预期,锂电设备行业竞争加剧,口罩机业务波动较大。
赢合科技 电力设备行业 2020-08-31 32.19 -- -- 36.15 12.30%
36.15 12.30% -- 详细
事件:公司发布2020半年报,上半年实现营收12.43亿元,同比+25.13%;归母净利润2.72亿元,同比+45.80%;毛利率43.60%,同比+2.76pct;期间费用(含研发)1.87亿元,同比+19.57%;经营活动现金流量净额0.27亿元。 Q2实现收入6.87亿元,同比+28.22%,环比+23.48%;归母净利润1.19亿元,同比+2.62%,环比-22.36%;毛利率42.55%,同比+0.87pct。 投资要点::加码研发,产品为王:受疫情影响,上半年全国新能源整车厂和锂电池厂延期复工,公司交付收到影响,锂电池生产设备仅实现收入4.83亿元,同比-40.12%。上半年,公司加大研发投入,研发费用同比+19.75%。报告期内,公司推出业内领先1600mm宽幅涂布机,可节省30%的人工穿带时间;新型双工位高速叠片机研制成功,产效提升35%,单机平均效率达0.25s/片,远优于行业平均1s/片水平。随着疫情逐步得到控制,待新能源汽车产业回暖后,公司质优高效的产品有望得到市场青睐,下半年锂电生产设备收入回升确定性高。 订单量有望提升,大股东协同并进:公司上半年新签锂电订单超过10亿元,多个锂电厂商在中报宣布扩产计划,预计下半年锂电设备需求空间大,公司订单量有望提升。报告期内,控股股东上海电气增持7.3%,持股比例达17.03%;此外,公司向上海电气非公开发行获批,上海电气持股比例将达30.52%,成为第一大股东。协同后,公司有望在新能源和自动化等领域更进一步。 电子烟业务增长迅速::被收购公司斯科尔承诺2019年、2020年、2021年归母净利润不低于0.6亿,1亿元、2亿元。2019年,斯科尔实现0.53亿元归母净利润,并已于报告期内支付业绩补偿款。电子烟市场空间大,渗透率低。下半年,电子烟业务预计会成为公司新增长点。 盈利预测与投资建议:预计20-22年实现归母净利润4.09/5.16/7.31亿元,EPS分别为0.73/0.91/1.30元/股,考虑公司在锂电设备领域的龙头地位,维持增持评级。 风险因素:下游投资不及预期;行业竞争导致公司产品价格下降;公司产品技术研发推进不及预期;电子烟业绩承诺无法完成。
赢合科技 电力设备行业 2020-05-04 27.97 -- -- 32.34 15.62%
40.49 44.76%
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公司近日发布了2019年年度报告及2020年一季度报告,2019年公司实现营业收入16.70亿元,同比下降20%;归母净利润1.65亿元,同比下降49.25%,利润分配预案每10股转增5股派现0.7元(含税)。2020Q1,公司实现营业收入5.56亿元,同比增长21.52%;归母净利润1.53亿元,同比增长116.53%。 多重因素致 因素致2019年 年 业绩 低于预期。 。受补贴退坡影响,2019年国内新能源汽车销量出现同比下滑,动力电池市场竞争进一步加剧,公司主动放弃了部分风险订单并调整了整线交付的模式导致营业收入出现下滑现象;2019年,公司期间费用率同比上升5.96个百分点至20.63%,具体来看,销售/管理/研发/财务费用率同比分别上升1.83/1.42/2.09/0.63个百分点;公司充分考虑锂电设备部分订单回款风险,计提信用+资产减值损失1.24亿元,同比增长151.98%,以上几方面因素共同作用致使公司2019年业绩出现下滑。 综合毛利率 提升,经营性现金流有所改善。2019年,公司综合毛利率同比上升2.62个百分点至35.42%,其中,锂电池专用生产设备毛利率同比减少3.78个百分点至33.17%;其他业务收入毛利率同比上升20.21个百分点至44.96%。尽管公司2019年业绩出现同比下滑,但公司通过加强回款管理,经营性现金流量净额同比增长60.3%至1.26亿元,经营质量有所改善。 业务 增量促 促2020Q1业绩高 业绩高 增长。2019年,公司研发支出同比增长7.84%至1.35亿元,占营业收入比例为8.08%,受益于研发投入力度的持续加大,公司产品市场竞争力不断提升,2020年一季度公司新签锂电设备订单超过10亿元,订单规模和客户结构持续优化。此外,公司积极响应政府号召,助力抗疫防控工作,推出了口罩机自动化生产线及口罩代工业务,增量业务促使公司2020Q1实现了较高的业绩增速。 战略引入 上海 电气 ,推进公司 在 智能制造领域深化 发展 。报告期内,公司通过非公开发行股票、协议转让及表决权设置的形式,引入上海电气为控股股东,上海市国资委为实际控制人。上海电气是我国最大的综合性装备制造企业集团之一,引入其为控股股东有助于公司在自动化智能制造领域的深化发展,同时将对公司在行业资源、业务订单获得等方面形成支持。 锂电设备 行业 短期承压,中长期 仍 具发展潜力。2020Q1,我国新能源汽车产销量同比分别下降60.2%、56.4%,受此影响我国新能源汽车动力电池装机量同比下降53.86%至5.68GWh,受新冠疫情影响,部分动力电池企业开工及招标进度有所推迟,对锂电设备行业形成一定的冲击。随着国内复工复产的推进,3月我国动力电池装机量环比已经大幅好转,叠加各项新能源汽车利好政策的支持,动力电池新一轮扩产将对锂电设备行业形成持续拉动,市场需求有望逐步复苏,公司作为头部企业将不断受益。 盈利预测 与投资评级:预计公司2020-2022年EPS分别为1. 11、1.41、1.64元,以4月28日40.54元/股的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为36.5、28.8、24.7倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示 :市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;疫情蔓延导致国内外经济超预期下行;国内外二级市场风险。
赢合科技 电力设备行业 2020-05-04 27.97 -- -- 32.34 15.62%
40.49 44.76%
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公司发布2019年年报:公司实现营收16.70亿元,同比减少20.00%;实现归母净利润1.65亿元,同比减少49.25%,业绩快报值2.01亿元;扣非后归母净利润1.45亿元,同比减少52.08%;经营活动产生的现金流量净额1.26亿元,同比增长60.30%;基本每股收益0.44元/股,同比减少52.17%;加权平均净资产收益率4.77%,同比减少8.25个百分点。公司以截至2020年4月22日总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币0.7元(含税),以资本公积每10股转增5股,不送红股。 2019年公司为降低经营风险采取了多项措施,主动放弃部分风险订单,并调整了整线交付的模式,由总包式的两方整线订单调整为含供应商的多方整线合作订单,原本外购设备的相关金额不再计入公司收入。受此影响,公司2019年销售规模下滑,但自制设备产品的收入基本与2018年持平。同时,公司本期信用减值损失达-1.17亿元、期间费用率同比增加5.96个百分点,加剧公司利润端承压。 2019年公司毛利率为35.42%,同比增加2.62个百分点;净利润率11.21%,同比减少4.62个百分点;加权净资产收益率5.42%,同比减少8.55个百分点。分业务板块看,2019年公司涂布机、卷绕机业务的毛利率分别为40.98%、32.80%,同比变动-4.15、5.60个百分点。 公司发布2020年第一季度报告:公司实现营收5.56亿元,同比增长21.52%;实现归母净利润1.53亿元,同比增长116.53%;扣非后归母净利润1.47亿元,同比增长112.63%;基本每股收益为0.41元/股,同比增长115.79%。口罩机自动化生产线、口罩代工业务成为公司业绩成长新亮点。 公司2020年一季度新签锂电订单超过10亿元。据上海电气官方微信公众号2020年4月2日报道,赢合科技签下来自宁德时代、桑顿新能源、湖南时代联合的总计近12亿元锂电自动化设备供货合同,该订单囊括了锂电池生产线前、中、后段众多关键设备。 公司引入国内装备领域的大型国企上海电气战略入股实现“混合所有制改革”,在保留快速响应市场、激励机制到位等民企机制优势的基础上,有望获得国有股东行业资源、金融资源、政府关系的加持。全球汽车电动化大潮不可逆转,我们判断未来3~4年锂电设备行业将迎来新的一轮黄金成长期,公司作为进入国际一流锂电企业供应链的领先设备企业,有望充分分享行业成长红利。 我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为31.46/37.75/45.30亿元,归母净利润分别为4.56/5.58/6.85亿元,EPS分别为1.21/1.48/1.82元,对应4月24日收盘价PE为33.9/27.6/22.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:下游扩产不及预期,锂电设备行业竞争加剧,口罩机业务波动较大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名