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苏晨 4
赢合科技 电力设备行业 2019-11-14 32.65 -- -- 30.42 -6.83% -- 30.42 -6.83% -- 详细
事件: 公司发布公告, 上海电气通过协议转让及拟现金认购非公开发行股份合计持有上市公司 104,270,556股股份,占上市公司发行完成后总股本的 23.50%, 受让和认购后,上海电气将获得公司控股权。 上海电气入主, 公司迎新一轮战略性发展机遇。 上海电气是上海市国资委旗下的大型综合性装备制造集团, 聚焦能源装备、 工业装备和集成服务三大领域,主要产品包括发电/输电设备、环保设备、自动化设备等。近年来, 上海电气在智能装备制造领域有深度布局, 包括航空航天装备、 3D 打印等, 锂电是其布局的最重要方向之一。 上海电气控股后,公司将成为上海电气旗下自动化领域的核心上市公司、锂电领域的唯一上市平台,充分享受大平台带来的战略性发展机遇。 与 MANZ 战略协同价值强, 未来或可共同拓展全球客户。 上海电气持有 MANZ19.67%股权, 后者是德国高科技设备领域的知名上市公司, 主要业务包括光伏、 3C 和锂电自动化设备等, 在锂电领域, 其模切、 叠片设备全球领先, 与公司的涂覆、 卷绕设备存在较大的业务协同价值, 未来或可共同开发全球客户。 目前公司海外客户主要是 LG、 三星和特斯拉,未来除了和 MANZ 联合深耕三大客户之外, 也存在联合拓展 Northvolt、 saft 等欧洲重要锂电企业以及海外的3C 自动化设备客户的可能性。 上海电气带来更多优质客户资源,公司的自动化技术未来可能是潜力方向。 (1)锂电领域: 除了赢合科技和 MANZ, 上海电气目前在新能源车领域还有其他系统性的布局, 未来垂直的协同机会可期; (2)自动化领域: 公司的自动化设备和 MEMS 技术国内领先, 具备未来在上海电气集团体系内推广使用和共同拓展外部客户的可行性。 通过上海电气平台,公司可以突破现有客户资源瓶颈,获得新的发展机遇。 超额激励方案:未来三年超额基准业绩年化增长 20%,彰显双方对未来发展的信心。 未来三年,公司超额基准业绩合计 13.442亿, 2020年、 2021年、 2022年基准分别是 3.575亿、 4.290亿、 5.577亿,预计 YOY 分别是 10%、 20%、30%。双方约定,超过超额基准业绩 20%,管理层可以提取 20%超额激励,超过基准业绩 30%,管理层可以提取 30%。较高的超额利润基准目标和激励机制,彰显双方对公司未来发展的信心。 投资建议: 公司是国内领先的锂电和自动化设备企业, 持续深度受益全球锂电龙头扩产周期;上海电气控股后,公司将成为上海电气旗下唯一的锂电设备上市公司, 与其旗下的德国 MANZ 等有潜力较大的战略协同价值, 站在巨头的肩膀上,公司将获得新一轮的战略性发展机遇; 高基准的业绩承诺, 未来三年年化增长 20%,安全边际高。 预测 2019-2021年归母净利润分别为 2.5亿、 40亿、 4.8亿, 维持买入评级。 风险提示: 全球新能源汽车发展不及预期、 与上海电气业务协同和整合低于预期、 海外客户拓展低于预期。
赢合科技 电力设备行业 2019-11-04 27.16 -- -- 32.65 20.21% -- 32.65 20.21% -- 详细
三季度业绩实现高速增长,未来业绩质量有望提升: 公司发布的三季报财务报告, 2019前三季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长14.46%,实现 2.38亿元的净利润。Q3单季净利润比上年同期增长 35.61%,实现 0.52亿元的净利润。 公司进一步优化客户结构,提升订单质量。同时,公司加强全价值链协同和精细化管理,降低生产成本,提升竞争力。 受益于深圳市斯科尔科技有限公司在电子烟领域的研发技术积累以及主要市场需求增长,电子烟业务快速增长。 持续高研发投入,提升高端市场配套服务能力: 公司在锂电设备行业具备领先的技术实力、交付能力以及售后服务能力。公司研发投入达到年销售额的 6%,高额的研发投入使得公司在产品开发、模块开发、新技术导入等方面行业领先,同时公司产品中主要的非标精密器件由公司的加工中心制作,非标精密器件具备品质高、交期可控的优势,公司锂电设备产品性能强、品质佳,广泛受到国内外客户的认可。公司凭借自身的竞争优势,持续加大行业头部客户的合作力度,客户结构不断优化,订单质量持续提高。 助力生产线智能化升级改造,电子烟业务实现高速发展: 公司于 2018年11月收购斯科尔 51%股权进入电子烟领域。斯科尔凭借自身的研发技术积累期内取得多项突破,消费者产品体验、口碑好,电子烟销量快速增长,烟弹复购率高,同时,公司利用自身在非标自动化设备的研发技术积累等优势,为电子烟生产线做智能化升级改造,提升斯科尔的核心竞争力。 上半年,公司电子烟业务实现营业收入 13,530.48万元,净利润 3,856.72万元。此外,公司积极引进行业优秀人才,扩建电子烟产能,推进销售渠道建设及品牌宣传,维护现有国内外大客户,并积极拓展美国市场。 在电子烟行业需求倍增的背景下,斯科尔凭借自身的研发技术积累取得多项突破,消费者产品体验好、口碑好,电子烟销量快速增长,烟弹复购率高。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 1.03元、 1.27元、1.47元,对应 PE 分别为 26倍、 21倍、 19倍。“ 强烈推荐”评级。 风险提示: 应收账款坏账风险;市场竞争加剧;国家对新能源产业政策支持变动。
赢合科技 电力设备行业 2019-10-31 26.35 -- -- 32.65 23.91% -- 32.65 23.91% -- 详细
三季度净利润增长明显,客户结构持续优化1)前三季度公司实现营收为 13.82亿元,同比小幅增长 1.13%, 整体毛利率同比提升 6.41个百分点, 其中 Q3单季为 3.88亿元,同比增长 3.60%, 毛利率同比提升 7.9个百分点,公司营收涨幅较小的原因主要在于公司正在优化改进整线模式策略, 同时公司经营战略由高速度发展转向高质量发展,不断优化客户结构,因此毛利率同比有所提升。 2) 前三季度公司实现归母净利润 2.38亿元,同比增长 14.46%, 净利率同比提升 3.43个百分点, 其中 Q3单季为 0.52亿元,同比增长 35.61%, 净利率同比提升 3.66个百分点,增长的主要原因有: a.报告期内,公司进一步优化客户结构,提升订单质量, 同时,公司加强全价值链协同和精细化管理,降低生产成本,提升竞争力; b.公司持续推进产品研发和技术创新,产品竞争力持续提升; c.报告期内,受益于深圳市斯科尔科技有限公司在电子烟领域的研发技术积累以及主要市场需求增长,电子烟业务快速增长。 整线模式策略优化改进, 加大研发投入提升设备性能公司是业内第一家推出锂电池智能生产线整线方案的供应商, 自 2015年 8月成功实施第一条整线开始,已成功实施 20多条整线, 2019H1公司整线设备收入占锂电设备收入的 69.49%, 同时公司正在调整整线模式策略,降低整线中非自制设备收入(即其他业务收入) 占比。公司完成整线布局后,致力于设备高端化和开发一体化设备,通过持续加大研发投入提升产能性能, 2019前三季度公司研发投入 0.95亿元,占营收的 6.85%,报告期内公司推出 5mm 窄幅分切机,采用了独创的滑差轴收卷技术, 收卷的整齐度更高, 且收卷直径较业内提高50mm,达到φ280mm;此外,公司成功开发涂辊分一体机、 激光卷绕一体机、制片卷绕一体机等一体化设备,满足国内外锂电池企业对设备集成一体化的要求。公司设备性能的提升有利于公司开拓锂电池大客户,公司的整线方案获得国轩高科青睐并有了深入合作, 卷绕机获得 LG 化学的批量订单, 涂布机和激光模切机进入了宁德时代供应链。 随着国内外电池厂商产能扩张逐步推进, 国内锂电设备厂商有望充分受益,公司已获得国轩高科、 LG 化学、宁德时代等大客户的订单,未来合作有望进一步加深。 电子烟业务成为公司新的业绩增长点公司于 2018年 11月以 4827万元收购了深圳市斯科尔科技有限公司 51%的股权,由此进入电子烟领域,交易对方承诺斯科尔 2019~2021年经审计的净利润分别不低于 0.60、 1.00、 2.00亿元。 斯科尔成立于 2013年,主要产品为蒸汽式电子烟以及周边配件, 产品远销欧洲、 美洲、 东南亚等地。 受益于欧洲、东南亚等市场的旺盛需求, 2019H1公司电子烟业务实现营收和净利润 1.35、 0.39亿元,此良好的增长势头预计仍将保持。 盈利预测与估值分析综合分析,我们调整公司盈利预测: 预计公司 2019~2021年 EPS 分别为1.02/1.27/1.63元/股,对应 PE 为 26/21/16倍,维持“增持”评级。 风险提示: 新能源汽车增速低于预期;动力电池产能扩张进程不及预期;动力电池大客户拓展不及预期;下游客户压价导致公司毛利率下降幅度超出预期; 电子烟业务增速低于预期。
赢合科技 电力设备行业 2019-10-15 24.24 -- -- 27.49 13.41%
32.65 34.69% -- 详细
事件:公司于 10月 14日发布 2019年三季度业绩预告:2019年1-9月公司实现归属于上市公司 股东的净利润 2.29-2.7亿元,同比增长 10% - 30%。 2019Q3实现归属于上市公司 股东的净利润 4,236.49万元-8,398.62万元,同比增长 11%-121%。 点评: 业绩增长符合预期,受益于订单质量提升、电子烟业务。公司归属于上市公司股东的净利润增长的主要原因为:1)公司进一步优化客户结构,提升订单质量。同时,公司加强全价值链协同和精细化管理,降低生产成本,提升竞争力。2)公司持续推进产品研发和技术创新,产品竞争力持续提升。3)报告期内,受益于深圳市斯科尔科技有限公司在电子烟领域的研发技术积累以及主要市场需求增长,电子烟业务快速增长。 打造电子烟新的业务增长点。 公司于 2018年 11月收购斯科尔 51%股权进入电子烟领域。斯科尔凭借自身的研发技术积累期内取得多项突破,消费者产品体验、口碑好,电子烟销量快速增长,烟弹复购率高,同时,公司利用自身在非标自动化设备的研发技术积累等优势,为电子烟生产线做智能化升级改造,提升斯科尔的核心竞争力,2019年上半年,公司电子烟业务实现营业收入 13,530.48万元,净利润3,856.72万元。此外,公司积极引进行业优秀人才,扩建电子烟产能,推进销售渠道建设及品牌宣传,维护现有国内外大客户,并积极拓展美国市场,看好电子烟板块保持较好的增长势头。 我们看好公司国内的市场份额提升,海外有望迎来新一轮扩产周期:随着海外车厂的新能源主力车型 20、21年陆续投放,按照配套电池厂建设 1-2年的周期,那么预计今年年底到明年逐步进入行业的扩产周期,时间点临近,对于设备企业,LG、三星、松下(特斯拉)等企业订单将会陆续释放。根据草根调研,海外电池厂正积极接触国内龙头设备公司,拥抱国产供应链,我们看好国内锂电设备龙头企业崛起。而作为多个海外车厂的合作伙伴 CATL,国产化设备比例达到 80%以上,我们认为国内设备公司无论从产能、交期、技术、服务等方面均能够满足要求,随着 CATL 的电池成本优势体现,我们认为整个设备行业国产化提高是必然趋势。公司 2018年 9月已经与 LG 签订卷绕机订单,看好公司的产品竞争力。 盈利性预测与估值。我们认为看好公司的龙头地位:1、在大客户端有望突破,客户结构持续优化,19年有望取得更多积极进展。2、引入运营管控体系后,整线模型议价能力增强,净利润率有望上修。 我们预计公司 19-20年归属于母公司股东净利润分别为 4.05、5.31 亿,EPS 分别为 1.07、1.4,对应估值 23倍、17倍,给予买入评级。 风险提示:国内锂电设备下游扩产不达预期;政策风险
赢合科技 电力设备行业 2019-09-05 24.53 -- -- 25.63 4.48%
32.65 33.10% -- 详细
公司近日发布了2019年度半年报,报告期内实现营业收入9.93亿元,同比增长0.2%;归母净利润1.87亿元,同比增长9.73%;经营活动产生的现金流量净额为8906.85亿元,同比增长477.41%。 综合毛利率提高,期间费用率有所上升。2019H1公司综合毛利率同比上升5.86个百分点至40.84%,其中,锂电池专用设备毛利率同比上升2.41个百分点至40.59%。报告期内,公司期间费用率同比上升1.36个百分点至15.74%,其中,销售费用率同比上升0.91个百分点至3.85%;管理+研发费用率同比上升0.6个百分点至10.30%;财务费用率同比减少0.15个百分点。 持续加大研发投入力度以打造竞争优势。2019H1公司研发支出规模同比增长2.81%至5628.77万元,占营业收入比例为5.67%,彰显了公司对技术创新的重视程度。报告期内公司推出全球领先的5mm窄幅分切机,采用了独创的滑差轴收卷技术使收卷张力更稳定,有效地提升了锂电池生产效率,得到了韩国客户的高度认可。 收购斯科尔切入电子烟业务领域。2018年11月,公司收购斯科尔51%股权,其主营业务为电子烟的生产和销售。2019H1公司电子烟业务实现营业收入1.35亿元,净利润3856.72万元。公司积极扩建电子烟产能,利用自身在非标自动化设备的技术优势为电子烟生产线进行智能化升级,在控烟政策日趋严格与消费者健康意识提升的背景下,电子烟业务未来有望成为公司重要的利润增长点。 锂电设备市场空间广阔,公司具备先发优势。从中长期来看,新能源汽车渗透率提升是必然趋势,对动力锂电池需求形成持续拉动作用,有利于锂电设备市场扩容。锂电设备整线模式具备交付周期短、低耗能、直通率高等优势,符合行业未来的发展方向,公司目前已有二十余条整线方案成功落地,在整线交付模式上具备领先优势。公司作为国内锂电设备头部企业,涂布机、卷绕机和激光切等核心设备已进入国内外一流客户供应链,在下游动力电池行业集中度不断提高的背景下,与国内外大客户的绑定对公司未来拿单形成保障。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为1.09、1.36、1.65元,以9月2日24.33元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为22.32、17.89、14.75倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:锂电池厂商扩产进度低于预期;市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;国内外二级市场风险。
赢合科技 电力设备行业 2019-09-02 24.20 -- -- 25.63 5.91%
32.65 34.92% -- --
赢合科技 电力设备行业 2019-08-29 24.21 -- -- 25.63 5.87%
32.65 34.86% -- 详细
2019H1公司营收和归母净利润分别增长0.20%和9.73%,设备类业务净利润约1.69亿元,净利率为19.70%(+2.23pct),经营管控持续取得成效。2019H1公司设备业务新签订单和收入不理想,预计随着下半年国内市场动力电池设备招标开启而改善。公司收购斯科尔51%股权切入电子烟领域,对公司业绩增厚明显,电子烟业务有望成为新的增长点。预计2019-2021年归母净利润为4.35/5.79/7.46亿元,同比增长34.1%/33.1%/28.7%,维持“推荐”评级。 2019H1设备类业务收入下滑,净利润微降,经营情况承压 2019H1公司设备类业务(非电子烟)收入为8.58亿元(YoY-13.4%),对应净利润约1.69亿元(YoY-2.5%),收入下降主要由于2019年一、二季度下游动力电池企业扩产节奏放缓,导致公司订单和收入确认较少。2019H1公司锂电池专用设备业务毛利率提升2.41pct至40.59%,设备类业务(非电子烟)整体净利率为19.70%(+2.23pct),经营活动现金流净额8907万元有较明显增长。上半年公司设备类业务经营承压,但公司的成本管控、精细化管理持续取得效果促进了设备类业务的盈利能力提高。 预收款项相比年初增长约16%,下半年国内设备招标情况或有望改善 截止2019年6月30日,公司预收款项为2.52亿元,相比年初增长约16%;存货为5.47亿元,相比年初下降6.1%,预计公司在手设备订单与2018年底基本持平,约为10-13亿元。2019年上半年由于下游设备招标量较少,公司新签锂电设备订单量不理想,根据主要动力电池企业规划,下半年国内锂电设备招标或改善。长期看,双积分制度修正案征求意见稿,或将提升2021-2023年新能源汽车市场景气度。预计2019-2023年国内新建产能CAGR达23%,公司持续拓展LG化学、宁德时代等优质客户,并通过研发推出更高效率的分切、模切、涂布、卷绕等设备产品,有望受益国内市场的新一轮产能扩建。 拓展电子烟业务卓有成效,或成为公司新的增长点 2018年11月公司收购斯科尔51%股权切入电子烟领域,并利用自身在非标自动化设备的技术积累等优势,对电子烟产线进行智能化改造升级,提升了斯科尔竞争力。2019H1斯科尔营业收入1.35亿元,净利润3857万元,增厚了公司业绩。2018年全球电子烟市场规模约180亿美元,电子烟相比传统卷烟具备减害效果,该市场存在成长空间,电子烟业务有望成为新的增长点。 风险提示:下游动力电池产能扩建低于预期,新业务进展缓慢。
赢合科技 电力设备行业 2019-08-29 24.21 -- -- 25.63 5.87%
32.65 34.86% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报:2019H1实现营收9.93亿元,同比增长0.20%;实现归母净利润1.87亿元,同比增长9.73%;实现扣非后归母净利润1.77亿元,同比增长12.27%;对应EPS为0.50元/股。 投资要点: 盈利能力显著提升,经营性现金流情况改善 1)2019H1公司实现营收9.93亿元,同比增长0.20%,其中Q2单季营收为5.36亿元,同比下降11.57%,主要是为了降低整线模式应收、应付和服务的风险,公司整线模式策略发生调整,整线中非自制设备收入(即其他业务收入)占比下滑明显;同时公司经营战略由高速度发展转向高质量发展,不断优化客户结构,持续加大行业头部客户的合作力度,持续提升订单质量,导致部分质量差的订单被放弃。2)公司盈利能力显著提升,2019H1公司毛利率为40.84%,同比增长5.86个百分点,主要是公司毛利率较低的非自制设备占比下降,同时公司降本提效的举措取得了成效;2019H1公司实现净利润2.07亿元,同比增长19.75%,净利率为20.88%,同比增长3.41个百分点。3)同时,公司现金流情况大幅改善,2019H1经营性现金流净额为8906.85万元,同比增长477.41%,环比增长13.64%,主要原因是本年度营销部门加大回款力度,同时控制对外采购付款节奏。 锂电设备整线方案的优质供应商,谋求设备高端化 2019H1公司锂电设备贡献收入8.07亿元,同比增长33.88%,其中实现整线设备收入5.61亿元,占比达到69.49%,实现独立单机设备收入2.46亿元。公司是业内第一家推出锂电池智能生产线整线方案的供应商,自2015年8月成功实施第一条整线开始,已成功实施20多条整线。公司完成整线布局后,致力于设备高端化和开发一体化设备,通过持续加大研发投入提升产能性能,2019H1公司研发投入0.56亿元,占营收的5.67%,报告期内公司推出5mm窄幅分切机,采用了独创的滑差轴收卷技术,收卷的整齐度更高,且收卷直径较业内提高50mm,达到φ280mm;此外,公司成功开发涂辊分一体机、激光卷绕一体机、制片卷绕一体机等一体化设备,满足国内外锂电池企业对设备集成一体化的要求。公司设备性能的提升有利于公司开拓锂电池大客户,公司的整线方案获得国轩高科青睐并有了深入合作,卷绕机获得LG化学的批量订单,涂布机和激光模切机进入了宁德时代供应链。 电子烟业务快速增长,布局新的业绩增长点 2019H1公司电子烟业务快速增长,分别实现营收和净利润1.35、0.39亿元,主要受益于欧洲、东南亚等市场的旺盛需求,经营业绩远超预期。公司于2018年11月以4827万元收购了深圳市斯科尔科技有限公司51%的股权,由此进入电子烟领域,交易对方承诺斯科尔2019~2021年经审计的净利润分别不低于0.60、1.00、2.00亿元。斯科尔成立于2013年,主要产品为蒸汽式电子烟以及周边配件,产品远销欧洲、美洲、东南亚等地。公司上半年还收到了斯科尔现金分红款合计1966.56万元。 盈利预测与估值分析 我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.13/1.41/1.77元/股,对应PE为21/17/14倍,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车增速低于预期;动力电池产能扩张进程不及预期;动力电池大客户拓展不及预期;下游客户压价导致公司毛利率下降幅度超出预期。
赢合科技 电力设备行业 2019-08-28 23.83 -- -- 25.63 7.55%
32.65 37.01% -- 详细
事件:8月 26日,赢合科技发布 2019年半年度报告:2019年上半年公司实现营业总收入 9.93亿元,同比增加 0.2%;归母净利润为 1.87亿元万元,同比增加 9.73%。 锂电设备增加自供比例,外采减少拉低收入增速。2019年上半年公司实现营业总收入 9.93亿元,同比增加 0.2%,我们判断原因包括新签订单平淡;以及公司加大锂电设备自供,外采设备的比例降低拉低了综合收入增速。分产品看,锂电池专用设备实现收入 8.07亿元,同比增加 33.88%;电子烟实现收入1.35亿元。 中报业绩处于预告区间,Q2业绩增速放缓。公司此前发布中报预告,预计实现归母净利润 1.70亿元-2.21亿元,同比增加 0-30%,实际归母净利润为 1.87亿元,同比增加 9.73%。分季度看, 2019年 Q1实现收入 4.58亿元(+18.68%),归母净利润 0.71亿元(+17.51%);Q2实现收入 5.36亿元(-11.57%),归母净利润 1.16亿元(+5.46%),Q2业绩有所放缓。 公司 2019上半年综合毛利率为 40.84%,同比增加 5.50pct。公司核心主业锂电池专用设备上半年毛利率为 40.59%,同比增加 2.41pct,锂电设备毛利率依然保持在较高水平;电子烟毛利率为 45.26%,锂电设备和电子烟业务的毛利率提升导致公司盈利水平大幅增加。此外,公司加大了锂电设备的自供比例,进一步提升了公司毛利率水平。 盈利预测及评级: 我们调整公司盈利预测,预计公司 19-21年 EPS 分别为 1.02/1.25/ 1.50元,对应 8月 26日收盘价 PE 为 23x/ 19x/ 16x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:锂电企业扩产进度不及预期,订单落地及收入确认进度不及预期,存货减值风险。
赢合科技 电力设备行业 2019-08-12 23.95 -- -- 25.10 4.80%
27.49 14.78%
详细
事件描述赢合科技发布公告,收到斯科尔科技现金分红款合计 1966.56万元。 事件评论? 赢合科技于 2018年末以 4827万元注资斯科尔科技并获得 51%股份,进入电子烟领域,是国内为数不多的生产电子烟、雾化器、烟弹及电子烟其他配件的上市公司,业务涵盖代工和自主品牌的电子烟,主要销往海外市场和国内电商。 2019-2021年斯科尔科技业绩承诺分别为扣非净利润 0.6亿、1亿和 2亿元。 ? 根据此前公司的 2019H1业绩预告,欧洲、东南亚等市场需求旺盛,斯科尔科技营收与净利润大幅增长,远超预期。据此次收到的分红1966.56万元计算,斯科尔科技 2019H1实现净利润或超 3800万元。 电子烟行业通常从 9月开始进入旺季,预计斯科尔科技完成全年 6000万元扣非净利润的业绩承诺无忧。 ? 目前国内与海外电子烟渗透率仍较低,行业市场空间大、成长快。海内外众多品牌商进入该领域,电子烟的制造、代工业务也发展迅速,目前珠三角地区有众多电子烟代工厂。但随着海内外的相关监管政策和行业标准趋严,众多小型电子烟制造厂在建设 GMP 车间、布置合规生产线、生产合规产品等方面将面临资金和技术储备的压力, 或将难以达到要求而被淘汰,预计电子烟制造行业的订单将趋于向大代工企业集中。斯科尔科技在资金、技术、产品等方面均处于行业前列,在该趋势中处于有利地位,有望进一步扩大市场份额,成为公司新的成长动力。 ? 斯科尔科技是赢合科技纳入合并报表范围内的控股子公司, 本次利润分配将增加 2019年度母公司报表净利润,但不增加公司 2019年度合并报表净利润,不影响 2019年公司整体经营业绩。 盈利预测和投资建议电子烟业务发展良好,同时公司的主业锂电设备业务有望受益于下半年开始的龙头锂电池厂扩产,预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 4.05、 4.61和 5.85亿元, EPS 分别为 1.08、 1.23和 1.56元/股,对应 PE 分别为 22.06、19.38和 15.28倍,维持“买入”评级。
赢合科技 电力设备行业 2019-08-09 23.84 -- -- 25.00 4.87%
27.49 15.31%
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优质的锂电设备供应商,业绩持续快速增长 公司一直致力于锂电池自动化生产设备的研发、生产与销售,在涂布、分切、制片、卷绕、模切、叠片等系列核心设备的技术性能行业领先,已获得国内外一线客户的认可。公司业绩持续快速增长,2011~2018年营收和净利润CAGR分别为45.29%、39.63%;根据公司半年报业绩预告,预计2019H1实现归母净利润1.70~2.21亿元,同比增长0%~30%;预计2019H1非经常性损益990.86万元,则扣非后归母净利润1.60~2.11亿元,同比增长1.76%~34.18%;同时,公司现金流情况预计大幅改善,预计2019H1经营性现金流净额为8900万元,同比增长476.96%,环比增长13.55%。 首开锂电设备整线方案的先河,谋求设备高端化 公司是业内第一家推出锂电池智能生产线整线方案的供应商,公司于2007年切入圆柱锂电池半自动卷绕机市场,随后逐步推出制片机、模切机、叠片机、涂布机、分条机等设备,于2013年12月补齐组装线、注液机这最后两块拼图,形成了完整的锂电设备生产线,并于2015年8月成功实施第一条整线,至2018年底已成功实施20多条整线(包括与国轩高科的整线合作),今年以来又有多条整线实施。2018年公司实现整线设备收入12.92亿元,同比增长35.08%。 公司完成整线布局后,致力于设备高端化和开发一体化设备,通过持续加大研发投入提升产能性能,2018年公司研发投入1.25亿元,占营收的6.00%。公司成功开发了21700/18650圆柱全自动卷绕机、宽幅高速辊压机等高端设备,以及涂辊分一体机、制片卷绕一体机、模切叠片一体机等一体化设备。公司设备性能的提升有利于公司开拓锂电池大客户,公司的卷绕机获得LG化学的批量订单,涂布机和激光模切机进入了宁德时代供应链,分切机、组装线等也都有大客户背书。 高质量发展战略,优化客户结构 公司经营战略由高速度发展转向高质量发展,不断优化客户结构,深度绑定现有优质大客户,持续提升订单质量,导致部分质量差的订单被放弃,而这也是公司这两年业绩增速下降的主要原因。2018年公司签订订单金额28.5亿元,LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等优质客户订单占比大幅提升;公司与国轩高科的合作也持续深入,2018年2月~2019年1月签订了7.76亿元的订单。 公司旗下有惠州赢合、雅康精密、和合自动化、隆合科技等子公司,拥有仲恺惠南、江西宜春两大生产基地,同时公司仲恺惠南三期扩产项目已成功交付,东江产业园也已开工建设,明年或将建成投产,公司产能无忧。 开拓电子烟业务,布局新的业绩增长点 公司于2018年11月以4827万元收购了深圳市斯科尔科技有限公司51%的股权,由此进入电子烟领域,交易对方承诺斯科尔2019~2021年经审计的净利润分别不低于0.60、1.00、2.00亿元。斯科尔成立于2013年,主要产品为各类电子烟以及周边配件,产品远销欧洲、美洲、东南亚等地。今年上半年,受益于欧洲、东南亚等市场需求旺盛,电子烟业务快速增长,其收入和利润较2018年同期取得大幅增长,经营业绩远超预期;公司还收到了斯科尔现金分红款合计1966.56万元。 盈利预测与估值分析 我们预计公司2019~2021年实现营业收入分别为26.02/31.84/38.32亿元,同比增速分别为24.68%/22.34%/20.35%;实现归母净利润4.16/4.90/5.67亿元,同比增速分别为28.07%/17.79%/15.74%,对应EPS为1.11/1.30/1.51元/股,对应PE为22/18/16倍。我们考虑到新能源汽车长期向好的趋势不会改变,公司是优质的锂电设备供应商,且完成了整线布局,还布局了电子烟业务,未来发展向好,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车增速低于预期;动力电池产能扩张进程不及预期;动力电池大客户拓展不及预期;下游客户压价导致公司毛利率下降幅度超出预期。
赢合科技 电力设备行业 2019-07-30 24.17 32.00 17.99% 25.00 3.43%
26.64 10.22%
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锂电设备技术领先,业绩高速增长。公司专注于新能源智能自动化设备的研发、生产和销售,在国内率先推出了锂电池智能生产线整线方案,是全球化的智能装备制造及技术服务型企业。2016-2018公司营业收入CAGR达到67.69%,业绩高速增长。2019年Q1公司营业收入4.58亿元,同比增长18.68%,归母净利润0.71亿元,同比增长17.51%。2019年公司中报业绩预告:2019年1-6月公司实现归母净利润1.7-2.2亿元,同比增长0%-30%。 受益下游承压扩产,锂电设备市场可期。大众、奔驰、宝马等全球龙头车企相继于2018年提出电动化战略目标,预计2020-2025年密集推出电动车型,全球汽车电动化势在必行,全球龙头电池厂商开启新一轮扩产,我们预计2019-2020年全球龙头电池公司的锂电设备合计新增需求约553亿元。 公司深耕技术、产品齐全,持续拓展全球龙头电池客户。(1)目前国内高端动力电池需求旺盛,以NCM811材料电池为代表的高端电池对一致性、稳定性、生产规模化要求较高,锂电设备市场份额向具备资金、技术和交付规模竞争力的龙头厂商集中。公司研发投入保持行业领先,2013-2018年研发费用占比维持5.8%以上,公司最新研制的涂布机可实现涂布速度100m/min、全自动卷绕机卷绕线速度不低于800mm/s,一体化产品性能领先行业。(2)公司积极拓展LG化学、宁德时代等高端客户,在海外设立分公司,客户结构持续优化。通过加大研发投入,提升技术实力,改进管理流程,公司有望在锂电设备下半场维持行业领先地位。 投资建议:公司乘全球汽车电动化东风,已成为国内锂电设备的领先公司,我们预测公司2019-2021年净利润为4.03/4.96/6.05亿元,对应EPS为1.07/1.32/1.61元。综合相对估值与绝对估值两种方法,我们给予公司2019年PE为30x,对应目标价至32元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险分析:下游投资不及预期风险;行业竞争加剧风险;技术研发推进不及预期风险。
赢合科技 电力设备行业 2019-07-18 24.50 -- -- 24.88 1.55%
25.63 4.61%
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公司经营业绩符合市场预期,经营净现金流大幅增长赢合科技发布半年度业绩预告,预计上半年归母净利润 1.70亿元-2.21亿元,同比增加 0%-30%,非经常性损益 990.86万元,仅占净利润 4.48%-5.83%,扣非后归母净利增速为 1.76%-34.18%。 Q2单季归母净利润 0.99-1.50亿元,增速为-9.59%~36.84%。公司整体业绩符合预期,同时公司经营活动现金流净额预期保持大幅增长,预计为 8900万元,而去年同期仅为 1500万元。 订单质量持续提升,客户结构进一步优化公司 2018年实现订单收入 28.5亿元, LG 化学、 CATL、 ATL 和 BYD 等下游 客户订单占比明显提升,客户结构持续优化。随着产品性能不断优化,客户日益增多,公司将持续受益于 CATL、 BYD 等大客户的扩产计划,优化订单质量,增强经营稳健性。 公司 18年与国轩签订 2.13亿元订单,今年 1月公告与国轩新签 5.63亿元 订单,报告期内合同正常履行。与国轩的深度合作充分表明公司的产品性能和整线模式受到认可,将持续增强营业能力。 电子烟业务开拓为增长提供新动力公司在 18年末进入电子烟领域,于当年 11月收购深圳市斯科尔科技有限公司,拥有该公司 51%股权。斯科尔成立于 2013年,以烟油电子烟为主,产品渠道主要为海外+国内电商。在今年上半年,欧洲、东南亚等市场对电子烟需求旺盛,子公司斯科尔电子烟业务高速增长,营收与净利均较 2018年同期大幅度增长,远超预期!盈利预测与投资评级: 基于未来订单预测,我们预计公司 2019-2021年归属于母公司利润为 4.01、 4.92、 5.41亿元, EPS 分别为 1.07、 1.31和 1.44元,目前市值对应 PE 分别为 23.16、 18.88、 17.15X,维持“ 买入” 评级。 风险提示: 下游客户需求减少,公司订单交付及收入确认不及预期,新业务拓展受挫,行业竞争加剧。
赢合科技 电力设备行业 2019-05-15 23.65 -- -- 24.20 2.20%
26.43 11.75%
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锂电设备行业市场空间广阔。国内国际整车厂商加大力度向新能源汽车转型,增加新能源汽车的车型与推广力度,叠加“造车新势力”陆续进入新能源汽车行业,我们认为,未来几年新能源汽车销量有望持续大幅增长;市场需求提升和电池技术进步推动大容量高品质的电池市占率增长,推动锂电池行业整合,头部锂电池企业积极扩张产能,2019-2022年我国锂电池新增产能约为810GWh,对应设备投资约1600亿元,锂电设备行业空间广阔。 赢合科技是行业龙头,TOP5市占率达28.60%。公司是我国锂电设备行业龙头企业,2018年公司营收排名行业第二,收入规模占行业前五总和的28.60%,占全行业的11.2%。 2018年公司获得国内国际知名企业订单,新签订单合计28.5亿元。2018年到2019年一季度,公司获得LG化学、比亚迪、宁德时代、特斯拉等国内国际知名品牌的订单,公司大客户订单比重显著提高,2019年重点客户订单占比有望达到80%。根据公司公告,2018年公司新签订单为28.5亿元,为2019年业绩高增长的实现提供有力支撑。 公司率先推出整线设备,一体化设备技术领先。公司技术实力强劲,在全行业率先推出整线产品,技术、渠道积累丰富;一体化产品技术领先、产品丰富,满足高端客户需求;响应迅速,交付周期全行业领先。 盈利预测与投资评级:我们预计赢合科技2019年至2021年的营业收入分别为29.16亿元、40.22亿元和53.44亿元,归属母公司净利润分别为4.76亿元,6.56亿元和8.62亿元,对应摊薄EPS分别为1.27元/股、1.74元/股和2.29元/股。首次覆盖我们给予赢合科技“买入”的评级。 股价催化剂:公司获得大额产品订单;进入更多国内国际大客户的采购体系;国家出台针对新能源汽车行业的增量政策以促进动力锂电池行业加速向更高性能电池方向发展。 风险因素:新能源汽车产销低于预期;下游锂电池企业扩产情况低于预期;行业竞争加剧导致公司产品价格下滑;募投项目进展低于预期,公司产能受限;公司海外市场业务拓展效果低于预期。
赢合科技 电力设备行业 2019-05-10 23.32 -- -- 24.20 3.64%
26.43 13.34%
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业绩保持较高增长,营收能力继续提高 公司公布2019年第一季度报告,实现营收4.58亿元,同比增长18.68%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长17.51%;扣非归母净利润0.69亿元,同比增长29.04%;实现毛利率39.85%,同比提升2.43pct。公司业绩符合预期,盈利能力持续提升。 订单质量持续提升,客户结构进一步优化 公司2018年实现订单收入28.5亿元,LG化学、CATL、ATL和BYD等下游客户订单占比明显提升,客户结构持续优化。随着产品性能不断优化,客户日益增多,公司将持续受益于CATL、BYD等大客户的扩产计划,优化订单质量,增强经营稳健性。 公司18年与国轩签订2.13亿元订单,今年1月公告与国轩新签5.63亿元订单,报告期内合同正常履行。与国轩的深度合作充分表明公司的产品性能和整线模式受到认可,将持续增强营业能力。 经营活动现金流净额大幅转正,费用控制良好 公司2019年第一季度经营活动现金流量净额较上一年度大幅转正,为0.59亿元,有显著改善,主要受益于公司2018年推行的全价值链运营管控体系。公司期间费用率16.97%,同比增长0.14pct,系销售增加使费用率同比上升1.12pct。此外管理费用率5.27%,同比下降0.07pct,公司精细化管理和全价值链协同成果初现,经营质量有望2019年进一步提升。 动力电池扩产高峰来临,公司2019业绩可期 我们预计19-20年动力电池将再迎扩产高峰,锂电设备将供不应求,而锂电池技术的迅速发展决定了赢合科技等核心设备企业具备较强的议价能力,有望进一步提高实现收入和利润率的提升。在新一轮扩产浪潮来临之际,公司持续加大研发力度,以技术升级与创新驱动产品性能及品质提升,公司产品竞争力进一步提升。 盈利预测与投资评级:基于未来订单预测,我们预计公司2019-2021年净利预测调整为4.01、4.92和5.41亿,2019-2020年前值为4.50、6.04亿元,下调原因为公司将更加聚焦优质客户、回避劣质客户,控制二三线客户订单规模,EPS分别为1.07、1.31和1.44元,持续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,补贴下滑超预期,公司订单交付及收入确认不及预期,行业竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名