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苏晨

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740519050003,曾就职于兴业证券...>>

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中直股份 交运设备行业 2020-05-11 44.00 -- -- 45.67 3.80% -- 45.67 3.80% -- 详细
事件:2020年 4月 29日,公司发布一季度报告,实现营业收入 19.52亿元,同比减少 18.0%;归属于母公司所有者的净利润 5190.62万元,同比减少 34.12%;基本每股收益 0.0881元。 一季度业绩有所下滑,研发费用翻倍增长。 。公司 2020年一季度实现营业收入 19.52亿元,同比减少 18.0%,我们认为这主要受疫情影响推迟复工复产;毛利率 14.37%,同比增加 1.32个百分点。期间费用共计 2.16亿元,同比减少 7.62%,其中研发费用同比大幅增长 100%,增长额为 0.18亿元,占营收比例提升1.09%个百分点,而其他费用同比下滑幅度皆在10%以上。 最终公司实现净利润 0.52亿元,同比减少 34.12%。 存货同比增长 存货同比增长 25.34%,全年有望实现高速增长 ,全年有望实现高速增长 。公司一季度存货余额172.87亿元,同比大幅增长 25.34%,主要由于采购增加,预计后期产品交付将实现增长。同时,或受疫情影响产品交付,公司本期销售回款现金同比减少 8.14%,减少金额为 2.23亿元,经营性净现金流同比减少 0.39亿元;筹资净现金流同比减少 0.60亿元主要由于归还借款增加;本期净现金流同比减少 1.06亿元。 直升机板块资产整合,公司资产证券化运作有望进一步打开。2018年 10月 12日,公司大股东中航科工与航空工业集团、天津保税投资签订了股权转让框架协议,拟收购中航直升机 100%股权。2019年 10月 12日,中航科工发布报告称三方就建议收购的整体方案达成了一致,目前正就建议收购的正式交易协议的详细条款进行磋商。本次资本运作完成后,公司大股东将获得直升机板块的所有优质资产,而公司未来资产证券化预计有望进一步打开。 盈利预测及投资建议:我们预测公司 2020-2022年实现收入分别为 189.01/226.44/ 271.36亿元,同比增长 19.67%/19.80%/ 19.83%;实现归母净利润 7.11/ 8.60/ 10.45亿元,同比增长 20.89%/ 20.91%/ 21.48%;对应 P/E分别为 37/31/25倍。虽一季度业绩有所下滑,考虑到公司生产经营已顺利开展,存货同比增长 25.34%,公司为以产代销的经营模式,存货后续将确认为收入,因此,维持“买入”评级。 风险提示:新机型列装不及预期;宏观经济波动风险;原材料短缺及价格波动风险;产品质量与安全生产风险。
振华科技 电子元器件行业 2020-05-01 19.50 -- -- 23.44 20.21% -- 23.44 20.21% -- 详细
事件:(1)4月28日,公司披露2020年第一季度报告,实现营业收入8.88亿元,同比下降23.33%;归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长2.54%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9905.32万元,同比增长1.26%;基本每股收益0.215元。(2)公司拟挂牌转让虎门产业基地第2期建设项目所含土地使用权、厂房及其配套设备等项资产,资产评估后价值为4.02亿元。 剔除深圳通信影响业绩实现微幅提升,整体盈利能力显著增强。2020年第一季度公司实现营业收入8.88亿元,同比下降23.33%,主要由于合并报表范围发生变化,深圳通信不再纳入合并范围,该项影响导致营业收入同比减少2.83亿元,若总营收口径将该项加回,第一季度营收同比实现微幅增长。虽然深圳通信置出对公司整体营业收入的增速产生了阶段性影响,但增强了盈利能力与持续经营能力,加之电子元器件板块产品结构调整,高附加值产品销售占比增加,第一季度整体毛利率同比上升14.88个百分点至51.12%,归母净利润实现同比增长2.54%。 研发投入保持提升,应收账款大幅增长。报告期内,公司期间费率有所提升,其中研发费用增幅最大,达到15.27%,主要由于公司加大产品研发;由于部分企业绩效发放时点与上年同期不一致,职工薪酬同比增加,销售费用同比增长13.19%;财务费用大幅下降63.37%,主要由于合并报表范围变化;管理费用保持相对稳定。相比期初,公司应收账款同比大幅增长49.30%,即6.71亿元,或表明报告期内公司产品销售的增长。 转让建设项目资产,集聚资源支持核心产业发展。公司拟通过北京产权交易所挂牌转让虎门产业基地第2期建设项目所含土地使用权、厂房及其配套设备等项资产,资产评估后价值为4.02亿元,增值额1.87亿元,增值率86.83%。此次资产转让,可以避免资产利用率不足造成的资源浪费问题,有利于公司集聚资源支持核心产业发展,提升公司发展能力。 IGBT研发项目持续推进,中国振华体外FPGA资产优质。报告期内,公司多款IGBT芯片、耐高温高湿片式钽电容器完成设计定型并开始批量供货;完成JF-1246型熔断器全部规格产品、厚膜DC/DC变换器超宽输入电压范围系列产品研制;近200个型号产品被列入重点用户、行业龙头单位选型清单。报告期止,公司累计拥有专利1118件(发明专利309件,软件著作权登记14件)。目前公司大股东中国振华体内贵州风光和成都华微尚未资产证券化,两家企业分别为半导体分立器件与FPGA优质企业,每年订单充足,但产能不足,有较强的资金需求,未来有望资产整合,进一步增强公司在高新电子领域竞争力。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为45.88/58.86/75.20亿元,同比增长25.06%/28.30%/27.76%;预计2020-2022年归母净利润分别为3.78/5.01/6.48亿元,同比增长27.13%/32.42%/29.27%;当前股价对应PE分别为26/19/15倍。维持“买入”评级。 风险提示:军品业务进展不及预期;市场竞争加剧;宏观经济下滑。
光威复材 基础化工业 2020-05-01 53.64 -- -- 60.80 13.35% -- 60.80 13.35% -- 详细
事件:4月27日,公司披露2020年第一季度报告,实现营业总收入4.88亿元,同比增长12.31%;归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,同比增长8.28%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.58亿元,同比增长6.61%;基本每股收益0.33元。 碳纤维主业高速增长。2020年一季度公司积极采取多种措施推进复工复产,努力应对疫情带来的不利影响,实现营业收入4.88亿元,同比增长12.31%。碳纤维业务因主要客户需求增长及民品纤维贡献增加,实现销售收入2.91亿元,同比增长32.29%;受疫情影响及防控政策要求,部分客户存在推迟复工或推迟发货的情形,导致第一季度公司风电碳梁业务、预浸料业务、复合材料制品业务、装备制造业务销售收入均有不同程度下降,其中风电碳梁业务实现销售收入1.54亿元,同比下降1.95%。 在手大额订单,保障全年业绩增长。报告期内,公司预付账款同比增长26.44%,存货同比大幅增长65.75%,或为保障订单交付,生产采购活动活跃。2020年4月公司公告与客户A签订了两个《武器装备配套产品订货合同》,标的为碳纤维及织物,合同金额为9.98亿元,占公司2019年营业收入的58%,将对公司业绩产生积极影响。 碳纤维产业方兴未艾,军民用领域应用空间广阔。碳纤维材料力学性能优异、化学性质稳定,因而随着技术的进步,得到了越来越广泛的应用。军品方面,碳纤维新一代军机上应用比例不断提升,有望受益我国国防现代化对于空军舰队建设的扩张需求与更新需求。民品方面,其市场空间远高于军品领域,公司加速布局民品,通过加强国际合作,并计划在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产品,满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求,以实现民品领域的规模扩张。n盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为20.61/24.96/30.36亿元,同比增长20.21%/21.09%/21.62%;实现归母净利润6.53/8.18/10.26亿元,同比增长25.16%/25.29%/25.45%;对应PE分别为41倍/33倍/26倍。维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险;宏观经济波动风险;原材料短缺及价格波动风险;产品质量与安全生产风险。
麦格米特 电力设备行业 2020-05-01 20.56 -- -- 27.92 35.80% -- 27.92 35.80% -- 详细
事件:公司发布2019年报及一季报:①2019年实现营收35.6亿,同比+48.71%;归母净利润3.61亿,同比+78.67%(按照净利润同一口径,yoy+41.64%);扣非归母净利润3.15亿,同比81.22%;ROE20.02%;②单季度看:公司2019Q3/Q4收入9.9/9.08亿,扣非净利润分别为1.1/0.63亿元,Q4环比下滑主要系研发费用环比大增;③2020Q1,实现营收6.60亿,同比-14.69%;归母净利润0.57亿元,同比-2.38%;扣非归母净利润0.40亿元,同比-23.69%;业绩符合预期。 2019年业绩高增主要系多业务协同稳健发展,其中新能源汽车、轨道交通、平板显示、变频家电、工业微波、焊机等产品线持续高速增长;2020年Q1收入及扣非利润下滑,主要受疫情影响,订单出现延迟,整体看,智能卫浴及新能源汽车受疫情明显,其他产品影响小,医疗电源等产品受疫情需求增长;1)智能家电电控:19年收入14.88亿元(占)41.80%),yoy+35.72%,毛利率23.09%(下滑1.1%,产品结构上毛利率相对较低的变频空调控制器占比提升);①变频空调控制器:2019年实现快速增长(18年3.5亿,19H1收入预计约3亿),海外大客户持续突破,印度市场销量大幅提升;②智能马桶业务:怡和卫浴收入4.1亿(yoy+7%),净利润0.8亿(yoy+3.2%),受房地产市场低迷,19年智能马桶行业与18年持平(家电业协会预计),同时受客户结构和产品布局调整,进展放缓,未完成业绩承诺(19-20年承诺0.95/1.2亿净利润);2020Q1智能马桶业务受疫情影响较大,20年全年看有望逐渐恢复。 ③平板显示电源:2019年主要配套小米(小米19年出货1046万台,同比超45%+,中怡康)等,增长较好;同时公司积极开拓日本办公设备电源产品拓展新增长点;2)工业电源稳健,2020年有望高增:2019年实现收入4.98亿元(占比14%),YOY+18.17%,毛利率30.18%(同比下滑0.47%);①医疗设备电源:2019年稳健增长,2020年受疫情正面影响多,公司医疗电源产品用于呼吸机、病理监护仪、制氧机、医疗病床等医疗设备,疫情下公司订单快速增长(预计收入将从Q2开始体现),主要配套飞利浦、GE、迈瑞(已配套5000多台)等,疫情背景下,未来全球卫生系统预计对医疗设备配置将提升,行业有望长期保持增长;②通信电源,有望受益5G基站建设:产品获爱立信、思科、Juniper等国际龙头认可,2020年全球5G基站加速,公司在通信5G电源与爱立信、诺基亚的合作项目逐步进入订单交付阶段。 3)新能源汽车电控国内份额10%,有潜力突破优质车企、拓展电控外零部件。:新能源汽车及轨交业务19年收入11.69亿元(占32.85%),yoy+92.04%,毛利率23.5%(价格下降压力,毛利率下滑12.19%)。其中深圳驱动(子公司,新能源汽车业务、通用电机驱动等)收入12.6亿(yoy+92%),净利润1.63亿,同比+73%;据合格证data,公司PEU产品配套北汽主流车型(EU/EX系列)车型产量2019Q1-Q4分别为1.58\3.0\3.4\1.9万辆;20Q1配套预计5700台左右(同比减少约1万台,对应约1000万利润);公司新能源汽车业务2020年仍将配套北汽多款车型,未来将有选择开发其他整车企业,并推进电控外零部件,包括热管理相关核心部件、及便携式充电器、充电桩等;同时我们认为公司有望凭借批量稳定供货+产品性能+技术领先,突破优质车企客户;4)工业自动化增长较好:19年收入3.93亿元(占11.05%),YOY+54.00%。数字化焊机配套发那科机器人、中标中集、三一、振华港机、新扬子造船等行业标杆客户稳健增长。公司预计2020年在伺服、PLC、焊机等领域增长较好,并拓展进入电液伺服、叉车、口罩机等新领域;工业微波应用不断向纵深发展,未来将在UV固化、紫外消毒、VOC处理等领域继续深入研究和拓展。 5)新兴业务领域:公司围绕研发技术平台,在原有技术和产品延伸至新领域,已陆续布局油服设备、光伏逆变、电击器、电子烟等产品领域,其中油服设备已盈亏平衡,2020年进入高速增长期。此外,公司参与投资新一代SiC半导体材料、AR/VR光学模组、新一代加热陶瓷、工控解决方案、超微线材、消费类终端等方面的创业企业,部分取得很好进展。研发驱动,不断纵深拓展新业务,内生增长潜力大。 规模化效应下,费用率下降,经营稳健。1)2019年费用率下降明显,公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.42/0.7/3.35//0.09亿元,分别同比+17.47%/1.51%/33.18%/462%;期间费用率15.6%,同比减少2.7个pct;但2020Q1受疫情影响收入下滑,但期间费用率20%,同比提升5个pct,规模效应明显。 营运能力提升,现金流改善明显:公司2019年营运能力提升明显,应收账款周转天数、存货周转天数均环比下降,公司2019年经营活动现金流净额6.16亿,同比+749%,现金流量强劲。 高强度研发投入,前瞻布局,坚定多元化战略布局,并持续强化平台化建设,稳健经营,穿越行业波动。1)公司持续保持高强度研发,2019年研发人员1084人(研发人数占比35.24%),同比+51.6%;研发投入3.35亿,同比+33.18%,研发占比9.42%;2)公司不断优化平台建设,优化全球研发和制造资源(新增泰国、印度基地),尤其加强营销平台建设,提升公司不同产品在同一区域/客户的覆盖,未来有望提升销售效率。 投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。 坚定看好公司长期发展。我们预计2020-2022年,公司归母净利润分别为:4.1/6/7.6亿,对应PE分别为23/16/12倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险。
天顺风能 电力设备行业 2020-05-01 6.18 -- -- 6.17 -0.16% -- 6.17 -0.16% -- 详细
事件:公司公布2020年一季报,实现营收8.51亿元,同增4.11%;实现归母净利润1.33亿元,同增52.85%;实现扣非净利润0.98亿,同增16.26%;EPS为0.08元;ROE为2.26%,同增0.61PCT,业绩符合预期。 盈利能力提升,为旺季备货导致现金流净流出大幅增加。从盈利能力角度来看,1Q20公司毛利率和净利率分别为31.49%/16.32%,同比分别增加5.88/5.42PCT,盈利能力改善,我们认为主要是发电业务占比提升所致。期间费用方面,1Q20公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为5.14%/7.09%/6.57%,同比分别增加1.66/0.27/1.85PCT。销售费用率增加主要是公司设备板块销售国内占比增加,且部分海外销售项目,定价为CIF价格,相应运输费增加所致。1Q20公司经营性净现金净额-4.74亿,流出额同增150.61%,主要是由于报告期公司为二季度销售旺季备货,相应采购支出增加及报告期,公司银票到期兑付所致。 制造板块产能提升助力出货高增。公司各生产中心的产能不断提升,同时效率也不断提高,制造板块出货高增可期。从陆上风塔方面来看,2019年12月山东鄄城塔筒生产基地正式完工投产;从叶片及模具方面来看,2019年8月拟在河南濮阳投建叶片项目,同时1Q20公司设立启动天顺风电叶片公司;从风电海工及服务方面来看,2019年9月公司拟出资2200万欧元收购位于德国北部库克斯港的海上风电桩基生产中心,同时2020年1月,拟投建天顺(射阳)风电海工智造项目。 2020年上半年净利润同增50%-80%。公司预计2020年上半年归母净利润为5.01-6.01亿元,同增50%-80%,主要原因为:(1)新能源设备制造板块的风塔、叶片、模具产销量同比上升;(2)新能源开发服务板块的风电场并网运行规模同比上升。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利10.40、12.15和14.17亿元,同比分别增长39.33%、16.78%、16.64%,当前股价对应三年PE分别为10、9、7倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:产业政策和行业需求波动风险。
日月股份 机械行业 2020-04-29 20.33 -- -- 23.30 14.61% -- 23.30 14.61% -- 详细
事件:公司公布 2020年一季报,实现营收 8.33亿元,同增 23.61%; 归母净利润 1.30亿元,同增 57.15%;扣非归母净利润 1.25亿元,同增 59.37%;EPS 0.25元,ROE 3.61%,业绩符合预期。 盈利能力 大幅 提升,现金流 明显 改善。1Q20公司毛利率和净利率分别为26.31%/15.65% , 同 比 分 别 增 加 3.78/3.33PCT , 环 比 分 别 变 化-1.03/+0.33PCT。1Q20公司期间费用 8.98%,同增 0.61PCT,销售/管理/财 务 费 用 率 分 别 为 1.84%/7.11%/0.03% , 同 比 分 别 增 加0.32/0.06/0.23PCT,整体稳定。1Q20经营性净现金流 2.82亿元,同比增加 235.61%,主要为公司加大应收款催收力度回款速度提高及客户为锁定公司产能提前支付货款所致。 产能释放助力公司逆势增长。 。受疫情影响,1Q20国内风电新增装机同阿金 50.63%至 2.36GW,然而公司“年产 18万吨(一期 10万吨)海装关键铸件项目”产能开始释放,产销规模有一定程度的增长,带来公司 1Q20营收逆势增长 23.61%,与此同时公司精加工项目产能也不断释放,加工产品内移后产品毛利得到改善。 产能扩张 叠加行业景气,业绩增长可期。 。公司目前已拥有年产 40万吨铸件的铸造产能规模,年产 10万吨大型铸件精加工能力,2020年将继续建设年产 18万吨海装关键铸件项目二期 8万吨项目和年产 12万吨海装备关键铸件精加工项目的建设,在宁波地区将形成年产 48万吨铸造产能和 22万吨精加工产能规模。展望 2020年,在三北解禁和抢装带动下,我们预计 2020年风电新增装机或达 33GW,同增约 28%,中电联数据显示 1-3月全国主要发电企业风电电源投资同增 186%,也印证了该判断,考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启,2021年需求或达 30GW,需求不悲观,在此背景下,公司作为风电铸件龙头进行产能扩张,业绩增长可期。 投资建议:预计 2020-2022年分别实现净利 7.71、9.22和 10.16亿元,同比分别增长 52.72%、19.72%、10.17%,当前股价对应三年 PE 分别为 14、 12、10倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:原材料价格持续上涨的风险、客户集中的风险。
中航机电 交运设备行业 2020-04-28 8.38 -- -- 8.90 6.21% -- 8.90 6.21% -- 详细
事件:公司发布2020年第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入20.76亿元,同比下降16.08%;实现利润总额0.79亿元,同比下降18.41%;实现归母净利润0.65亿元,同比上涨7.03%;实现扣非归母净利润0.54亿元,同比上涨7.13%。 营收短期下滑,军品业务中高速成长。报告期内,公司实现营业收入20.76亿元,同比下降16.08%;归母净利润0.65亿元,同比上涨7.03%;扣非归母净利润0.54亿元,同比上涨7.13%。第一季度预收款项2.67亿元,同比增长23.93%,在手订单充裕。2020年一季度公司进一步压缩三费,其中销售费用0.24亿元,同比下降28.70%;管理费用2.01亿元,同比下降16.14%;财务费用0.43亿元,同比下降20.08%。公司进一步聚焦主业、提质增效,考虑到2020年为“十三五”收官之年,且国内军机市场尚有较大的迭代提升空间,预计公司航空业务将继续维持稳定成长。 增资贵州风雷,促进子公司良性运转。2018年10月,中航机电以借款方式向贵州风雷(2019年营业收入4.11亿元,净利润0.40亿元)提供专项资金2.5亿元,支持“贵州风雷航空悬挂发射系统产业化项目”。2020年3月31日,公司发布公告,拟将该借款转为增加其注册资本。本次增资可降低贵州风雷的资产负债率,改善贵州风雷自身投资负债结构,增强其融资能力和盈利能力,提高抗风险能力,促进其良性运营和可持续发展。 股份回购彰显信心,体外院所有望进一步打开整合空间。截至2020年1月20日,公司本次回购股份期限届满,回购股份计划已实施完毕,回购股份将用于股权激励及机电转债的股票转换。在回购期内,公司累计通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份0.23亿股,约占公司目前总股本的0.6254%,回购价格区间为6.57-7.09元/股,成交总金额为1.55亿元。考虑到回购期间资本市场走势,我们认为本次回购充分彰显公司对未来业务发展信心,明确公司股票价值。此外,考虑到母集団航空工业已成为国有资本投资运营公司的试点企业,体外资产中尚有609(中航附件研究所)和610所(中航救生研究所)等优质科研院所,考虑到中航机电以往均承担着国企改革的先锋旗手角色,未来公司资产整合空间有望进一步打开。 盈利预测:预计公司2020/2021/2022年营业收入140.68/160.60/187.67亿元,归母净利润11.31/13.32/15.67亿元,对应PE26.38/22.40/19.04,给予“买入”评级。 风险提示:新品研发风险;客户集中风险;同业竞争风险;订单不及预期风险;资本运作低于预期风险。
航天电器 电子元器件行业 2020-04-28 26.43 -- -- 27.95 5.75% -- 27.95 5.75% -- 详细
事件:4月24日,公司发布2020年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入7.60亿元,同比增长13.16%;归属于上市公司股东的净利润为0.73亿元,同比下降6.13%;扣非归母净利润0.69亿元,同比下降9.57% 营收规模稳健增长,毛利率环比提升。2020年一季度公司实现营业收入7.60亿元,同比增长13.16%。主要由于合并报表范围变化,新设子公司广东华旃自2019年3月起纳入合并财务报表范围,其主营消费电子用连接器、通讯用连接器。但由于民品毛利率相对较低,使得公司毛利率下滑,2020年一季度公司毛利率为40.94%,同比下降2.72个百分点,但环比增加10.63个百分点,并高于2019年Q2、Q3单季毛利率。 订单规模保持增加,生产采购持续活跃。报告期内公司现金流出2.98亿元,同比下降5.01%,主要由于公司加大资本开支,技术改造、设备采购等业务结算支付的现金较上年同期增加2172万元。本期存货余额为5.44亿元,同比增长8.95%;货币资金余额为6.22亿元,较年初下降3.17亿元,同比增长20.08%,一方面为合并报表范围变化的影响,主业规模保持增长,经营性资金需求增加;另一方面订单规模增加,为保障产品及时交付,公司适度缩短部分供应商的结算账期,同时增加相关产品生产所需的物料储备,外购材料、外协加工等支付的现金较上年同期增加,本期公司采购现金流出同比增长26.53%。 军品业务稳定增长,5G 及新能源领域潜力较大。公司主营业务为高端继电器、连接器、微特电机、光电器件、电缆组件的研制、生产和销售,大部分产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,军品基本覆盖全部军工装备领域;民品则以通讯、石油、轨道交通、电力、安防、家电市场配套为主。随着国防装备、智能制造等高科技领域的发展,高端电子元器件升级换代速度加快,国家产业政策支持新型电子元器件及机电组件产品的发展,公司研究开发的新项目均为国家政策重点支持的项目。此外,国家支持传统产业优化升级,加强航空、电网、信息、物流、新能源等基础设施网络建设,为公司拓展产品配套领域带来机遇。民品方面,随着5G 通讯、消费电子、人工智能等领域应用的深入,为公司民用市场的拓展带来机遇。 科工十院唯一上市公司,资本运作值得期待。中航科工十院是航天电器的控股股东,科工十院下有航天电器、航天控制、航天电科、航天测试等多家子公司,资产质量较为优质,而航天电器是其旗下唯一上市公司,平台价值突出,目前十院整体资产证券化率较低,后续的资本运作值得期待。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为41.87/49.34/ 58.49亿元,同比增长18.49%/ 17.83%/ 18.55%;实现归母净利润4.86/ 5.86/ 7.14亿元,同比增长20.90%/ 20.56%/ 21.78%;对应PE 分别为23倍/19倍/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险;宏观经济波动风险;原材料短缺及价格波动风险;产品质量与安全生产风险。
宁德时代 机械行业 2020-04-28 133.02 -- -- 155.40 16.82% -- 155.40 16.82% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,实现营收457.88亿元,同比+54.63%,归母净利润45.6亿,同比+34.64%,扣非归母净利润39.15亿元,同比+25.15%;其中计提资产减值损失16.7亿(存货跌价损失7.4亿元+长期股权投资减值损失3.05亿+存货跌价损失7.4亿元+长期股权投资减值损失3.05亿+信用减值损失2.36亿元)。经营活动现金流量净额134.72亿元;综合毛利率29.06%;业绩符合预期。 规模化效应下,费用率下降,经营现金流环比改善,营业周期稳定,应付款项大幅提升,预收账款稳定,上下游产业链议价权强。1)2019年销售/管理(含研发)/财务费用分别为:21.57/48.25(含研发29.92亿)/-7.82亿元,前两者同比+56.4%/+34.71%/-179.42%;前两者费用率分别同比变动+0.05/-1.56个百分点,成本管控及规模效应下费用率下降;2)营运质量较好:①Q3/Q4经营现金流量净额31.47亿元,且销售收入收到现金/收入比例为114%,下游客户回款较好;②19年底预收账款61.6亿元,应付款项2019年达281亿,同比18年新增92亿,上下游产业链议价权维持强势;③公司2019年营运周转天数总体维持稳定; 公司动力电池系统销量超预期: (1)动力电池销量40.25GWh,高于电池装机:2019年收入385.84亿元,同比+57.38%,2019年全年毛利率为28.45%(下半年略有下滑0.8个pct)(折旧政策变更减少毛利率1.94%)。2019年公司动力电池实现销量40.25GWh(产量47.26Gwh,库存10.53GWh),同比+90.04%,增长主要系份额提升(2019年全球份额28%,国内份额52%(提升10个pct)),逆势超行业增长。其中销量40.25Gwh,远高于其19年动力电池装机32Gwh(合格证data),我们认为原因是:其一,19年有1.5-2GWh于2020Q1确认;其二,电池出口约2Gwh,其三,部分车用替换型及非车用动力电池销量。 (2)成本持续下降,原材料成本下降贡献大,折旧政策变更导致单位制造费用提升:根据我们测算,电池均价0.94元/wh(yoy-18%),由于变更折旧政策,设备折旧年限从5年缩短至4年(当年新增折旧额预计7.5亿,影响净利润6.4亿),单位成本下降幅度低于价格幅度,单位成本0.67元/wh(yoy-11%),其中直接材料0.53元/wh(yoy-15%),制造费用0.12元/wh(yoy+10%,折旧政策变更),单位毛利0.27元/wh(yoy-32%); (3)产能层面:截止19年底,公司产能53Gwh,在建22Gwh,产能利用率89%;根据公司在建工程,19年开启时代一汽、时代广汽、四川时代、德国图林根项目产能建设;其中预计已经结束完工的项目包括:湖南邦普四期项目、宁德锂动力产线投入项目、宁德时代工程研究中心项目、青海时代西宁园区项目等; (3)客户结构优异,成为特斯拉供应商:客户开拓上,国内与为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企及蔚来、威马、小鹏等造车新势力配套动力电池;海外市场,与宝马、丰田、戴姆勒、现代、捷豹路虎、雪铁龙、大众、沃尔沃等深度合作,并且获得多个重要项目定点,同时公司与特斯拉签订合作协议,预计配套车型将于2020年开始陆续上市放量。此外,公司参股公司上汽时代2019年实现收入7.69亿(公司预计与上汽时代2020年关联交易金额为13.28亿元),净利润0.32亿元,随着规模化供货,盈利能力提升,净利率4.19%; 锂电材料增长稳健:公司2019年锂电池材料业务收入43.05亿元,同比+11.51%;受益于公司锂电池销售增长及锂电材料产能释放,三元前驱体自用比例提升,委外比例略下降;公司控股广东邦普(持股比例52.88%),其子公司湖南邦普2019年实现收入51.55亿元,同比+10.49%,净利润6.39亿元,同比+18.45%。 持续拓展锂电材料上游产业链,构建成本优势。公司计划在宁德扩建10万吨正极材料(含前驱体),1期项目预计2020年产能逐步释放,同时报告期增持龙岩思康新材料(新型功能性氟材,新型锂盐等);并投资5500万澳元,认购了澳大利亚PilbaraMineralsLimited锂矿公司8.24%的股份,保障原材料供应。 大力发展储能,与国网深入合作:19年储能系统收入为6.10亿元,同比+221.95%,预计净利润贡献1.13亿;主要系由于百MWh级项目在福建晋江实现应用落地;2020年预计与国网关联交易金额20亿元,预计储能应用在电网侧将开始放量; 重视研发,产品技术领先同侪。公司量产电芯能量密度已超过240Wh/kg,倍率性能可满足最大2C充电,4C放电;产品循环寿命可超过6,000次,产品性能领先行业。2)公司在业界率先量产811体系产品,开始批量生产高性价比的LFP产品;同时新一代CTP产品也开始在重点客户上落地(北汽等)。 研发投入上:2019年研发人员新增461人至5364名(含博士143名、硕士学历的1943名),2019年研发费用为29.92亿元,占比为6.53%,同比增长50%。截止2019年底,拥有2,369项境内专利及115项境外专利(2018年底1,618项境内、38项境外专利),正在申请的境内和境外专利合计2,913项(18年2110项),海内外专利大幅增加; 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额,考虑疫情影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为54/79.6/96亿,对应PE分别为53/37/30倍,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险;
中航沈飞 航空运输行业 2020-04-28 31.80 -- -- 36.13 13.62% -- 36.13 13.62% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入237.61亿元,同比上升17.91%;实现归母净利润8.78亿元,同比上升18.10%;实现扣非归母净利润8.44亿元,同比上升18.85%。2020年一季度,公司实现营业收入57.01亿元,同比增长12.11%;实现归母净利润5.98亿元,同比增长201.57%;实现扣非归母净利润2.65亿元,同比增长37.71%。n全年业绩高速增长,顺利完成业绩承诺。报告期内,公司航空产品全年实现收入233.55亿元,同比增长17.91%;产品毛利率8.94%,保持平稳。内部管理效率有所提升,期间费用率为3.96%,同比去年下降0.29个百分点,主要由于销售费用率和管理费用率分别同比下降0.03个百分点和0.49个百分点。最终,公司实现归母净利润8.78亿元,同比上升18.10%,其中沈飞集团实现扣非归母净利润7.48亿元,业绩承诺完成率为112.21%,物装公司与线束公司业绩承诺完成率亦达到106.62%与129.28%,至此公司业绩承诺已顺利达成。 公司生产采购活跃,存货增加将逐步确认为收入。报告期内,公司现金净流出17.44亿元,较去年的0.66亿元下降18.1亿元。其中,经营活动产生的现金流量净额为-11.48亿元,同比下降13.83亿元,主要是支付的采购货款同比增加23.88%。同时,活跃的采购活动使得预付账款和应付账款分别同比增加19.03%、18.68%。此外,公司2019年末存货规模为104.86亿元,同比增加7.32%,主要用于下年产品交付储备,在2020年有望逐步确认为收入。 获得高额政府补助,有力增厚2020年度业绩。自2019年10月1日至2020年3月10日,沈飞集团累计获得的约3.85亿元政府补助,其中约3.77亿元用于补助涉及国家机密的有关项目。其中781.96万元政府补助金额将计入2019年度利润表,30万元为递延收益;约3.77亿元将计入2020年度利润表,拉动2020年度业绩增长。 公司为战斗机唯一上市平台,机型换代与航母筹建双轮驱动公司发展。公司通过重大资产重组,置入沈飞集团100%股权,成为目前A股战斗机唯一上市平台。公司目前歼击机机型覆盖二代机至四代机,包括歼-11、歼-15、歼-16、鹘鹰等型号。我国目前军机结构与美俄所形成的代际差距以及类型覆盖差距较大,先进歼击机型号替代性需求广阔;其中,歼-15为我国唯一现役舰载战斗机,受益于航母的发展,海军对舰载机需求较大,公司歼击机系列未来需求景气度较高,驱动公司业绩发展。n无人机和国产飞机项目逐渐推进,未来有望成为公司新业绩增长点。近些年,军用无人机市场保持较快速度增长,公司在研产品未来有望占据一定市场份额。民用航空方面,公司在十余年前便已开始和空客与波音合作,积累了丰富的项目经验,并且为我国国产飞机ARJ21与C919项目参与者,有望受益国产大飞机项目的推进。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为280.94/331.25/392.39亿元,同比增长18.24%/17.91%/18.46%;实现归母净利润13.32/14.16/17.00亿元,同比增长51.76%/6.29%/20.04%;对应EPS分别为0.95/1.01/1.21元;PE分别为33/31/26倍。 维持“买入”评级。 风险提示:战斗机需求短期未充分显现,新机型列装不达预期;军品定价改革不达预期;无人机产品研发和市场开拓不及预期。
四创电子 电子元器件行业 2020-04-28 38.49 -- -- 40.50 5.22% -- 40.50 5.22% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入36.71亿元,同比下降30.03%;实现利润总额1.21亿元,同比下降57.82%;实现归母净利润1.11亿元,同比下降56.83%;实现扣非归母净利润0.68亿元,同比下降64.41%。 公司全年营收下滑明显,主要因收入结构调整所致。报告期内,公司实现营业收入36.71亿元,同比下降30.03%,一方面由于公司收缩缺乏核心竞争力的业务规模,另一方面公司处于收入结构调整期,致公共安全业务较上年同期收入减少。各业务方面,公司雷达及雷达配套板块全年实现收入19.64亿元,同比下降6.05%;公共安全产品实现收入7.94亿元,同比下降43.72%;电源产品实现收入5.68亿元,同比上升4.75%。毛利率方面,公司总体毛利率有所上升,毛利率上升业务板块主要集中在雷达及雷达配套和电源产品板,较上年分别提升2.15%和0.78%;公告安全产品毛利率为9.59%,较上年下降2.84%。 公司业绩压力增加明显,研发投入持续加大。报告期内,实现归母净利润1.11亿元,同比下降56.83%,主要系上年子公司博微长安获得厂房拆迁征收补偿款,而本报告期无此收益所致。费用率方面,报告期内,公司费用率为13.23%,较上年增加4.23%,其中研发费用率为3.24%,较上年增加0.93%,公司加大研发投入力度。现金流方面,公司经营活动现金流净额为0.76亿元,同比下降42.64%,主要系报告期内公司公共安全业务资金流出量大于流入量所致。报告期内,公司存货12.12亿元,同比减少1.24%,预计未来有望逐步确认为收入。 聚焦雷达电子主业,统筹推进智慧、能源业务发展新格局。公司专注雷达电子产业、智慧产业和能源产业,报告期内公司不断聚焦于雷达主业,雷达及雷达配套业务占总营收比例高达53.49%。气象雷达方面:公司气象综合探测系统研制取得进一步的突破;空管雷达方面:军用空管领域已从单一整机向监控系统、维修器材等多维度拓展;警戒雷达业务方面:受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善,未来三年业务有望保持稳定增长。同时,公司深耕人防、智慧农业和能源等重点行业,推进业务统筹发展格局,拓展产品下游应用空间。 中电博微子集团唯一上市平台,持续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地,在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。公司背靠中电科38所优质资产及资源优势,持续拓展雷达业务。加之博微长安子集团内部资源整合加速,公司作为子集团旗下唯一上市公司,平台价值凸显,或将持续受益。2019年10月15日,与四创电子同为电科集团旗下的国睿科技发布公告,重大资产重组方案获证监会受理,随着本次重组工作的推进和集团内部资产证券化推进,四创电子的资产优化配置有望加速。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现营业收入分别为47.77/59.45/71.38亿元,同比增长30.13%/24.45%/20.06%;实现归母净利润1.45/1.81/2.17亿元,同比增长30.49%/24.82%/20.00%;对应EPS分别为0.91/1.14/1.36元;PE分别为42.77/34.26/28.55倍。维持“买入”评级。 风险提示:军品雷达招标不及预期;市场竞争风险;政策风险。
林洋能源 电力设备行业 2020-04-28 5.03 -- -- 5.31 5.57% -- 5.31 5.57% -- 详细
公司发布2019年年报:实现营收33.59亿元,同比下滑16.36%;实现归母净利润7.00亿元,同比下滑9.93%;实现扣非归母净利润6.79亿元,同比下滑8.64%;毛利率为45.19%,同比提升7.37pct;净利率为20.94%,同比提升1.89pct;EPS为0.40元,基本符合市场预期。 公司发布2020年一季报:2020Q1实现营收6.88亿元,同比下滑0.94%;归母净利润1.32亿元,同比下滑18.72%;毛利率为42.18%,同比下滑2.97pct;净利率为19.20%,同比下滑3.25pct;EPS为0.07元,基本符合市场预期。 2019年EPC并网节奏延至2020年,2020Q1疫情影响电表发货及EPC现场施工进度。2019年收入结构来看,电能表与电费业务继续稳健增长,EPC业务由于并网节奏延至2020年出现较大下滑,其他业务相对稳定;且电能表、EPC、LED等业务毛利率均有不同程度提升。2020年一季度营收及归母净利润下滑原因主要为疫情因素带来的智能电表发货推迟、光伏EPC现场建设进度滞后等。 2019年智能电表业务稳健增长,2020年海外订单饱满。2019年公司电能表及系统营收为13.58亿元,同比增长2.08%;国内订单方面,2019年公司在国家电网与南方电网招标项目中标合计约10.73亿元,较2018年同比大幅增长约60%。2019年公司境外业务拓展顺利,2020年1月中标中电装备沙特智能电表项目、3月与沙特CEE签订智能电表及通讯模块合同,2020Q1新增海外电表订单已超7亿元,饱满订单将支撑电表业务持续高增。 2019年电费业务稳健增长,2020年EPC业务将迎爆发。2019年公司电费收入14.36亿元,同比增长8.03%;截至2019年底公司并网运行光伏电站装机容量约1.5GW,在手储备项目约2GW。由于EPC工程并网节奏延后,2019年确认规模较低。2020年3月公司与泗洪中广核签订总价8亿元的EPC总承包合同,项目竣工日期为2020年6月,将为公司2020年光伏业务版块带来显著增量,2020年EPC业务将迎来高增。 投资建议:公司智能+节能+新能源战略格局清晰,智能电表稳居第一梯队,2020年海外订单高增、光伏EPC规模有望爆发、综合能源服务有望贡献新增量。我们预计2020-2022年公司归母净利润将分别为10.0/12.7/15.7亿元,EPS分别为0.57/0.72/0.89元,对应2020年4月24日收盘价PE分别为8.9/7.0/5.6倍,维持买入评级。 风险提示:电网投资不及预期、新一代智能电表落地不及预期、光伏行业政策波动。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-04-28 50.49 -- -- 59.17 17.19% -- 59.17 17.19% -- 详细
事件:公司发布2020Q1季报,实现营收5.53亿元,同比-15.76%,归母净利润1.38亿,同比-34.89%,扣非归母净利润1.05亿元,同比-41.32%。其中非经常损益0.33亿元,主要是政府补助,受疫情影响,业绩基本符合预期。 受疫情影响,业绩下滑,符合预期。业绩分拆:2020Q1上海恩捷(湿法隔膜)实现收入2.7亿,净利润1.26亿,扣非净利率34.6%(同比2019年39.3%下滑);预计传统主业净利润约2000多万,由于苏州捷力3月交割,净利润贡献较小; 1)公司净利润下降幅度大于收入下降幅度,主要系受疫情影响,国内隔膜销量不及预期,以及国内产品价格略有下滑;同时费用端财务费用增长较大,净利率下滑。公司2020Q1销售/管理/研发/财务费用分别为0.18/0.36/0.3/0.4亿元,分别同比变动+55%/20%/33.75%/329%; 2)毛利率提升:2020Q1毛利率47.38%,同比提升1.51个pct,预计主要系产品结构上,供货海外客户(毛利率更高)占比提升来; 3)隔膜出货量:受疫情影响,公司1-3月国内出货量逐月回升,2020Q1隔膜销量预计同比2019年预计下滑,同时价格端,2020Q1环比19Q4略有下滑,导致收入端下降,2020Q1由于海外客户出货量疫受情影响小,订单保持稳定,海外出货同比大幅提升,海外客户销量占比提升; 2、收购少数股东股权,提高经营管理效率:2020.4.24,出资8056.62万元收购上海恩捷5.14%的股权,交易后合计持股95.22%,收购提高对子公司的管理效率,有利于公司的长远发展。 3、投资建议:公司作为湿法隔膜全球龙头,产能规模全球第一,收购捷力布局消费领域,行业议价权提升。未来公司有望凭借“技术+成本+规模+客户优势”,占据全球重要份额,并持续提升在海外客户LG、松下、三星等大客户份额,贡献业绩弹性;我们预计公司2020-2022年净利润13/17.8/23.5亿元,对应PE分别为32/23/18倍,维持增持评级。 风险提示:新能源车产销不及预期,政策不及预期,竞争激烈导致价格大幅下降风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-04-28 63.00 -- -- 70.37 11.70% -- 70.37 11.70% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,①实现收入13.09亿元,同比+19.2%;归母净利润2.52亿(YOY+26.05%);扣非归母净利润2.13亿(yoy+8.97%),非经常损益3942万(政府补助4189万);经营活动现金流量净额2.13亿,同比+130.68%,现金流良好;②20Q1毛利率29.75%,同比+4个PCT;③三项费用上:销售/管理/财务费用分别为:0.56/1.58(R&D1.2亿)/0.29亿元,分别同比+9.78%/23.92%/-18.06%;费用控制良好。⑤经营活动现金流量净额4.15亿,同比+130.68%,现金流持续好转。业绩符合预期。 Q1业绩增长,主要系锂电主业高增。其中锂电主业2020Q1收入13.09亿(yoy+19.2%),预计锂电主业扣非净利润1.13亿(yoy+118%),同比+118%;Smoore投资收益预计贡献1亿,其中Smoore净利润约2.66亿,同比-31%(原因:Smoore受疫情影响及实施股权激励等因素,业绩短期受影响) 消费锂电业务盈利能力提升:①3C消费锂离子电池业务稳健,其中TWS耳机电池主要供货韩国大客户,Q1订单受疫情影响较小,预计贡献增量利润占比超20%;②锂原电池正常开展,以稳定的产品品质和交付能力继续保持较高的市场占有率,其中ETC受疫情影响装机停滞,全年看仍有剩余部分将推迟至今年,未来回归常态化;智能表计、共享单车等业务将助力锂原持续稳定;③圆柱电池面向高端电动工具和两轮车市场,总体受疫情影响较小; 动力电池:湖北荆门LFP电池工厂停工超40天,导致订单的交付延后,销售、利润不达预期,预计亏损;软包动力按计划向国际知名车企批量交付;预计全年仍维持计划交付,受疫情影响小; 持续加大产能建设。公司公告,计划在湖北总投资25亿元,建设储能电池项目(6Gwh)、动力电池项目(5GWh/年);截止目前,公司已拥有电池产能13.5GWh(包括方形铁锂2.5GWh+荆门扩建3.5Gwh、三元圆柱3.5Gwh(已转入电动工具市场)、三元方形1Gwh、三元软包3GWh),预计2020年预计亿纬集能(公司与SKI合作)扩建的6Gwh将投产,同时公司拟再与SKI合资建超20Gwh软包电池产能(产能合作合计达20-30Gwh);并且2020年,公司发布定增方案,其中拟募投4.5亿投资建设三元方形电池(预计2Gwh);根据一季报,2020Q1在建工程增加至23.1亿(期初9.7亿),产能建设稳步推进中; 投资建议:公司聚焦“锂电”业务,巩固锂原,携手SKI供货国际车企,TWS耳机电池望贡献业绩弹性,储能受益5G通信基站放量,TPMS强制安装迎来行业增量。Smoore全球电子烟制造龙头,凭借”全球最优质客户渠道+研发设计能力+成本控制",未来望受益于电子烟及CBD市场需求提升持续增长。我们预计,公司2020-2022年归母净利润分别为,21/27/33亿元,对应PE分别为29/22/18倍,维持买入评级。 风险提示:下游需求不及预期,电子烟政策风险,新能源汽车政策不及预期;
阳光电源 电力设备行业 2020-04-28 9.61 -- -- 11.65 21.23% -- 11.65 21.23% -- 详细
事件:公司公布2019年年报,实现营业收入130.03亿元,同比增长25.41%;归母净利润8.93亿元,同比增加10.24%,扣非归母净利润9.05亿元,同比增加29.40%;EPS0.61元,ROE10.93%。其中,4Q19实现营业收入58.19亿元,同比增加23.18%;归母净利润3.38亿元,同比增加67.03%,扣非归母净利润4.41亿元,同比增加157.96%;EPS0.23元,ROE4.01%,业绩符合预期。拟每10股派0.70元红利。 盈利能力基本持平,现金流大幅改善。2019年公司销售毛利率和净利率分别为23.81%/7.01%,同比分别减少1.05PCT/0.87PCT,期间费用率为14.70%,同增0.32PCT。2019年公司经营性现金流净额24.80亿元,较2018年增加1271.29%,主要系本年海外销售占比提升,销售回款能力大幅度提升,销售活动收到的现金流大幅度增加所致。 海外表现强劲拉动逆变器出货增长。2019年光伏逆变器业务实现营收39.42亿元,同增6.99%;毛利率33.75%,同增1.32PCT。在国内市场受政策影响装机下降的情况下,2019年国内逆变器出货量同降31.9%至8.1GW,但受益于公司海外业务开拓和海外市场高增,国外逆变器出货9GW,同增87.5%,在此带动下,2019年逆变器出货同增2.4%至17.1GW。截至2019年底,阳光电源逆变设备全球累计装机量突破100GW,成为全球首家突破“亿”千瓦的逆变器企业。 电站系统集成业务高增。2019年电站系统集成业务实现营收79.39亿元,同增35.30%;毛利率15.89%,同降3.15PCT。截至2019年底,公司累计开发建设光伏、风力电站超9GW,国内光伏、风电业务在全国23个省市区域遍地开花,在安徽、广东地区开发建设规模均超过1GW,成为系统集成技术隐形冠军。 储能业务占比提升。公司还积极布局了储能、新能源汽车驱动、风能变流器、漂浮系统等新能源相关产业链。2019年,储能业务实现营收5.43亿元,同比增长41.77%,占营收比例4.18%,占比较2018年提升0.48PCT。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利11.69、14.96和17.86亿元,同比分别增长30.95%、27.96%、19.40%,当前股价对应三年PE分别为12、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:光伏装机不及预期,新业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名