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中泰证券

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通威股份 食品饮料行业 2020-08-12 26.37 -- -- 24.59 -6.75% -- 24.59 -6.75% -- 详细
事件:公司公布2020年中报,实现营收187.39亿元,同增16.21%;归母净利润10.10亿元,同降30.35%;EPS0.25元,ROE4.58%。其中,2Q20实现营收109.13亿元,同增9.62%;归母净利润6.66亿元,同降30.63%;EPS0.16元,ROE3.01%,业绩符合预期。 多晶硅成本优势明显,硅料环节供需偏紧处于涨价通道。产销方面,2020年6月底公司已形成高纯晶硅产能8万吨,目前公司高纯晶硅月产量超过8000吨,在建的乐山二期和保山一期项目投产合计超过8万吨产能预计将于2021年投产;1H20实现高纯晶硅销量4.50万吨,同比增长97.04%。 盈利能力方面,1H20在单晶料和多晶料均价同比下降14.1%和41.2%的情况下,公司高纯晶硅平均毛利率达到27.70%,保持良好的竞争力。成本方面,公司高纯晶硅持续满负荷生产,产能利用率达116%,平均生产成本3.95万元/吨,其中新产能平均生产成本3.65万元/吨。产品品质方面,1H20公司实现平均单晶料占比达90.86%,目前单晶料占比达95%以上。 目前硅料环节供需边际改善,我们预计硅料价格处于上涨通道,公司硅料盈利或将改善。 电池产能扩张稳步推进。产能方面,2020年6月底公司实现产能27.5GW,其中24.5GW高效单晶PERC产能,同时,眉山一期7.5GW项目投产,公司启动眉山二期7.5GW和金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目,预计2021年内投产,届时公司太阳能电池产能规模超过40GW。销量方面,1H20实现销量7.75GW,同比增长33.75%。盈利能力方面,实现销售收入58.43亿元,同比增加0.22%,目前太阳能电池主流产品价格已较上半年低点提升10%以上。 投资建议:光伏中长期成长趋势向好,电池片盈利有望见底回升,同时硅料环节中短期进入供给收缩周期。我们预计2020-2022年分别实现净利33.60、48.18和57.57亿元,同比分别增长27.52%、43.42%、19.49%,当前股价对应三年PE分别为33、23、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:去补贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-08-11 84.80 -- -- 87.20 2.83% -- 87.20 2.83% -- 详细
事件:公司公告,拟以自有及自筹资金公开竞价方式购买云天化所持有的纽米科技15936万股(合计54.76%股份),并对标的公司欠云天化系款项妥善安排。 拓展消费锂电隔膜,盘活优质资产:公司去年收购苏州捷力,战略转向“动力+消费”领域齐发力,打造锂电池隔膜领域绝对龙头。此次拟收购纽米,一方面持续夯实消费锂电隔膜业务和客户范围(包括LG南京、光宇、锂威等),另一方面盘活优质资产,纽米、恩捷、捷力均为制钢所设备,苏州捷力收购整合后快速达到较高盈利水平,恩捷工艺领先将迅速盘活优质设备资产。 客户结构互补,设备质量较高:纽米科技共有隔膜产线6条(与恩捷同为日本制钢所设备,截止19年底,5-7号线完工45%,全部投产后预计产能达2.5亿平),主要面向3C等消费类市场,具备超薄隔膜生产能力,下游客户包括珠海冠宇(19年0.27亿元),乐金化学(19年0.24亿元,LG南京)、锂威(19年0.2亿元)等国内外一流3C消费类、电动工具、自行车及动力电池厂商。纽米2019年收入1.37亿,净利润亏损2.21亿,净资产2.75亿,其中截止19年报,欠集团公司云天化约9.7亿元; 预计收购价格偏低,产业整合持续加速:根据纽米目前盈利情况,我们预计收购价格将保持在略高于净资产水平,收购完成后恩捷卓越的工艺水平和管理能力将带来资产盈利能力的快速提升。湿法隔膜市场在经过3年以上的快速扩产和竞争洗牌后,恩捷凭借高品质低成本优势市占率超过50%,国内拥有日本制钢所设备的部分公司由于持续亏损,19年起恩捷发起了持续整合,标志行业进入了“一超无强”的竞争格局。 投资建议:公司凭借工艺领先及新技术新产品的积极拓展,行业竞争地位将持续稳固,同时随着客户拓展及行业需求拐点,三季度将成为公司的业绩显著拐点。公司竞争力突出,产品+成本优势持续增强,快速成为全球“动力+消费”湿法隔膜龙头。我们预计公司2020-2022年净利润13/17.8/23.5亿元,对应PE分别为52/38/29倍,维持增持评级。 风险提示:收购纽米不成功,需求不及预期,政策不及预期,竞争激烈导致价格大幅下降风险。
福斯特 电力设备行业 2020-08-10 65.00 -- -- 75.35 15.92% -- 75.35 15.92% -- 详细
事件:公司公布2020年中报,实现营收33.76亿元,同增13.35%;扣非归母净利润4.43亿元,同增45.54%;EPS0.62元,ROE6.26%。 其中,2Q20实现营收18.67亿元,同增36.89%;扣非归母净利润2.94亿元,同增83.80%;EPS0.40元,ROE4.32%,业绩超预期。 主营业务盈利全线提升至毛利率改善。1H20公司毛利率和净利率分别为21.39%/13.50%,同比分别变化+1.92/+0.17PCT。毛利率上升主要是胶膜毛利率同增1.64PCT至20.85%,背板毛利率同增3.93PCT至21.34%,电子材料毛利率同增10.26PCT至16.06%。此外,2Q20毛利率为21.02%,同增0.43PCT,环降0.82PCT。 EVA胶膜出货量增长,单价、单平毛利均上升。1H20公司EVA胶膜实现营业收入30.98亿元,同比增加14.83%,胶膜毛利率20.85%,同比增加1.64PCT。营收增长主要原因是公司销售光伏封装胶膜3.75亿平米,比上年同期增长5.39%。1H20EVA胶膜单平价格和单平毛利分别为8.27/1.72元/平米,分别增加8.96%/18.29%,我们认为主要原因是产品结构调整导致的。 背板单平成本下滑致毛利率回升。1H20公司背板实现营业收入2.54亿元,同比下降7.70%,主要是单价下滑所致,上半年背板产品2480.79万平米,比上年同期增长0.50%,但单价同降8.16%至10.22元/平。背板毛利率21.34%,同比增加3.93PCT,主要是成本下滑导致的,1H20背板单平成本分别为8.04元/平米,同降12.54%。 电子材料进入收获期。1H20公司电子材料营收0.76亿元,同增196.22%;毛利率16.06%,同增10.26PCT,同时加快推进“年产2.16亿平方米感光干膜项目”的建设,保障公司新材料战略的顺利实施。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利润10.41、12.56、14.20亿元,同比增长8.79%、20.60%、13.08%(在扣除P3厂区拆迁补偿款的影响后,2020年净利润同增16.49%),当前股价对应三年PE分别为48、40、35倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:行业波动及市场竞争加剧的风险。
中鼎股份 交运设备行业 2020-08-05 10.45 -- -- 12.08 15.60% -- 12.08 15.60% -- 详细
AMK 是全球空气悬挂龙头之一,技术壁垒高,稀缺性高,电动车装配率有望大幅提升。 (1)AMK 是全球空气悬挂领域的隐形冠军,其空压机技术全球领先。主要配套戴姆勒、捷豹路虎等,空气悬挂属于底盘电子执行系统,对可靠性要求极高,具备很高的技术壁垒。目前,该部件国产化率极低,仅次于IGBT 等部件,国内尚无成熟的供应链配套,资产稀缺性高; (2)我们判断,公司空气悬挂未来有望迎来高速增长期。由于电动车动力电池重达几百公斤,电动车对悬挂的轻量化和舒适性要求比燃油车高,在底盘轻量化以及智能化趋势加速背景下,电动车装配空气悬挂的比例有望大幅提升。 配套橡胶+轻合金+空气悬挂,公司是国内首家电动车智能底盘总成供应商,单车价值量达到1.6万,是目前的4倍,成长空间大。公司布局底盘轻量化产品,包括锻铝控制臂、转向节、连杆、副车架等底盘件,配套衬套、悬置等橡胶件产品+AMK 空气悬挂,具备电动车智能底盘总成供应能力。根据我们估算,公司可供应产品单车价值量从橡胶件的4000元提高到约1.6万,成长空间大。 管理层更新换代,管理效率有望大幅改善。公司海外子公司经营效率低、利润率低一直是市场关注的问题。我们认为,前期公司面临的核心矛盾是管理层新老换代,对海外业务的管理较为松散。目前,公司已经完成新老交班,新任董事长夏迎松先生具备国际化视野,通过加快国产化(公司已经拥有Tristone 等国产化经验)、直接对外派驻管理层、清理非核心资产等方式,公司海外业务经营管理效率有望得到大幅改善。 橡胶件业务:旗下拥有多个隐形冠军品牌,市场份额有望持续扩大。公司橡胶件业务包括冷却、减震和密封三大板块,旗下冷却板块的TFH\Tristone、减震板块的KACO、密封板块的WEGU,均是隐形冠军品牌。从单车价值量上看,公司橡胶件在电动车上的单车价值量比燃油车高,约4000元,增量主要来自于冷却管路等。我们判断,随着国内外汽车销量波动率下降以及公司核心产品国产化加速,公司橡胶件市场份额仍将持续扩大。 投资建议:我们预测,公司2020-2022年营收分别为103亿、126亿、138亿,YOY-12%、+23%、+9%;归母净利润分别为4.16亿、6.82亿、8.05亿,YOY-31%、+64%、+18%,对应PE 分别为30X、18X、16X。拓普集团21年PE45X,公司是国内电动车智能底盘总成龙头标的(空气悬挂+轻量化底盘部件+橡胶件),旗下AMK 是全球电动车空气悬挂龙头,资产稀缺性高,价值被显著低估,给予增持评级。 风险提示:公司轻合金悬架、空气悬挂产品客户拓展低于预期;公司海外业务持续经营不善,造成业绩低于预期;国内外汽车销量持续下滑,公司收入和毛利率低于预期;空悬等国产化项目进展低于预期。
新宙邦 基础化工业 2020-08-04 58.60 -- -- 62.25 6.23% -- 62.25 6.23% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,①20H1实现营收11.93亿元,yoy+12.94%;归母净利润2.38亿元,yoy+77.31%;扣非归母净利润2.2亿元,yoy+74.12%;单季度看,2020Q2营收6.72亿元,yoy+23.63%,扣非归母净利润1.25亿元,yoy+96.15%。综合毛利率39.84%,同比提升4.23个PCT;多项业务稳健增长,高端氟化工毛利率大幅提升,贡献利润弹性。 (1)高端氟化工受益疫情,含氟医药中间体高增:公司持续构建氟化工一体化战略,向有机氟化学品价值链的上游延伸,拓展含氟精细化学品和功能材料的品类实现高端进口替代。有机氟化工业务收入3.09亿,同比+32.68%,其中子公司海斯福营业收入3.2亿元,净利润1.35亿元,同比+56%;该业务毛利率提升至63.45%(提升7.14个PCT),净利率42.27%(提升2个PCT);未来凭借研发+新产品,客户结构优化,随着产能释放,将有望持续贡献业绩增长。 (2)电解液海外供货比例提升,销量保持增长:公司作为电解液领军,受益欧洲电动车高增,海外客户供货比例提升超过40%,疫情增加对一次锂电需求,且风电带动超级电容电解液增长;2020上半年公司电解液产量1.7万吨(40.6%利用率),在建产能10.4万吨,达产后将达14.58万吨。2020H1电解液收入5.88亿,同比+8.38%,毛利率回升至29.01%(提升1.52个pct);其中张家港瀚康添加剂收入0.84亿,对应净利润886万(净利率10.6%);我们预计电解液贡献净利润0.5亿元; (3)铝电容器化学品市占率提升下收入增长:2020H1铝电容器收入2.46亿,收入同比增加12.87%,在成本上行压力下,通过持续技术创新和降本,毛利率39.33%,同比提升0.59个pct,维持经营业绩。 (4)半导体化学品:实现收入0.46亿元(同比-24.5%),毛利率提升至20.93%(同比+3.10%);主要系对核心产品铜蚀刻液进行了迭代验证,现已恢复正常交付;目前公司产品高纯半导体双氧水、氨水等产品已批量交付国内外半导体终端客户,预计未来该业务放量可期。 投资建议:公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展,铝电容器化学品稳定增长,半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。考虑高端氟化工毛利率提升,我们调整盈利预测,预计2020-2021年实现归母净利润4.88/6.43/8.4亿元(原预测4.41/5.9/7.3亿元),对应PE分别为46/38/28倍,维持买入评级。 风险提示:客户开拓不及预期、下游需求下滑风险,产能投放不及预期;
宏发股份 机械行业 2020-08-03 39.50 -- -- 50.88 28.81% -- 50.88 28.81% -- 详细
公司发布2020年中报:实现营收34.41亿元,同比增长1.01%;实现归母净利润3.57亿元,同比增长0.73%;实现扣非归母净利润3.51亿元,同比增长5.09%;毛利率38.27%,同比下降0.10pct;净利率为14.16%,同比下降0.01pct;EPS为0.48元。单二季度:实现营收20.02亿元,同比增长12.35%;实现归母净利润2.15亿元,同比增长8.80%;实现扣非归母净利润2.08亿元,同比增长13.23%,略超市场预期。n汽车继电器逆势稳健增长,高压直流继电器新客户拓展顺利。2020H1汽车继电器累计发货5亿元,同比增长32%,其中原汽车业务增长8%,海拉出货稳定,支撑汽车继电器整体版块逆势稳健增长;下半年业务结构有望持续优化、海拉客户资源有望发力。2020H1高压直流继电器累计发货2.2亿元,同比下降8%,主要由于疫情影响全球新能源汽车产销规模;5月以来海外项目逐步恢复供货,7月份欧美客户需求有望恢复正常,上半年公司新增丰田、宝马等新一代项目主供资格;随着国内外新能源汽车产销复苏,高压直流业务版块有望持续高增。n功率继电器显著复苏,电力继电器全年增速向好。2020H1功率继电器累计发货12.66亿元,同比下降9%,降幅较Q1显著收窄,5月以来国内外客户需求显著回暖,下半年市场重点优化,智能家居及5G需求增量显著,全年出货量有望持续回升。2020H1电力继电器累计发货7.9亿元,同比增长10%,恢复稳健增长;沙特等地需求向好、国网加速电表换装、海外电表需求空间广阔,全年增势向好。n工控及信号继电器恢复正增长,低压电器复苏明显。2020H1工控继电器累计发货2.8亿元,同比持平,成功填平一季度下滑,Q2医疗电源及服务器等需求爆发;2020H1信号继电器累计发货1.73亿元,同比增长2%,恢复正增长,医疗设备、视频监控等需求增速明显。2020H1低压电器累计发货3.2亿元,同比增长7%,Q2显著复苏,主要受益于国内配电及海外销售增加;公司持续拓展客户资源、加速产线升级,产品竞争力有望持续提升。n投资建议:公司为全球继电器龙头,多环节份额领先。Q2国内复工复产顺利,海外经济逐步重启,公司各业务显著复苏。长期来看,需求与份额共振提升将支撑公司持续扩张。预计公司2020-2022年归母净利润将分别达8.62/10.36/12.41亿元,EPS分别为1.16/1.39/1.67元,对应2020年7月30日收盘价PE分别为33.1/27.5/23.0倍,维持增持评级。n风险提示:宏观经济增速不及预期、海外业务拓展不及预期
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-07-23 53.95 -- -- 61.85 14.64% -- 61.85 14.64% -- 详细
事件:公司公告,子公司湖北亿纬动力收到华晨宝马供应商定点信。 动力电池斩获宝马订单,行业地位进一步提升。公司获得华晨宝马供应商定点意义重大。一方面彰显自主研发电池产品性能获得国际高端车企认可,另一方面,有助于公司持续开拓其他优质车企客户,客户结构不断优化;动力电池业务通过携手SKI切入戴姆勒、现代起亚等国际车企供应链配套软包电池,国内配套小鹏;公司具备类型丰富的电池产能,满足客户不同需求:目前已有13.5Gwh(包括方形铁锂2.5GWh+荆门扩建3.5Gwh、三元圆柱3.5Gwh(电动工具等)、三元方形1Gwh、三元软包3GWh),2020年预计将新增投产6Gwh软包(与SKI软包产能合作达20-30Gwh);并拟募投4.5亿新增约2Gwh三元方形电池;截止2020年1-6月,公司国内动力电池装机0.33Gwh,海外供货戴姆勒等保持稳定,当前动力电池在手订单充足;将受益下游客户放量。 消费电池稳健,电动工具需求景气高增。公司圆柱电池受益于欧美电动工具市场在疫情居家需求景气高增;公司消费类电池在下游电子雾化器、可穿戴等细分领域市场份额稳步提升,TWS耳机Q2略受疫情影响,海外大客户审厂因疫情有所推后,Q3逐渐恢复;作为锂原电池龙头,该业务持续保持稳健; 参股公司思摩尔20H1扣非净利润超预期高增:公司公告,思摩尔预计2020H1扣非净利润12.86亿-13.31亿,同比+38.1%至42.9%(考虑非经常损益,20H1净利润下降89.1%-94%,主要是金融工具公允价值变动、上市开支和以股份为基础的付款开支所致,影响金额约为12.31亿)其中Q1受疫情影响净利润约2.7亿元,Q2环比恢复增长(截止2020.4.30,公司总收入同比+7.8%,其中零售类客户收入及销量同比减少40.5%及33.6%;面向企业销售收益及销量同比增长20.3%及12.4%),单二季度预计10.2-10.65亿元,同比+71%~79%高增长。2020Q2对应亿纬投资收益约3.75-3.92(思摩尔发行前持股36.79%;发行后持股33.11%);思摩尔作为全球电子雾化器龙头(19年全球份额16.5%),致力于打造全球领先的雾化平台,凭借雾化芯FEELM技术领先优势,掌握全球跨国烟草巨头客户资源,包括奥驰亚集团、日本烟草、英美烟草(VUSE)、NJOY、国内悦刻等等,当前下游需求景气,公司客户NJOY、VUSE在美国市场份额提升带动公司雾化产品超越行业增长。未来公司受益于电子烟及CBD市场需求提升持续高增长。 投资建议:公司聚焦“锂电”业务,巩固锂原,携手SKI战略发展动力电池,进入国际车企供应链,同时消费类电池未来将保持稳健高增长,TWS耳机将贡献业绩弹性,储能受益5G通信基站放量。Smoore全球电子烟制造龙头,凭借“技术领先+全球最优质客户渠道+成本控制",未来望受益于电子烟及CBD市场需求提升持续增长。根据公司披露思摩尔最新业绩预告,以及下游高速增长,我们上调盈利预测,若不考虑思摩尔非经常性损益等影响,预计公司2020-2022年净利润分别为:22/31/41亿元;对应PE分别为:44/32/24倍;维持买入评级。 风险提示:下游需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、竞争加剧风险。
中材科技 基础化工业 2020-07-09 17.99 -- -- 22.65 25.90%
23.50 30.63% -- 详细
事件:中材科技发布2020年上半年业绩快报。预计实现营业收入75.88亿元,同比增长25.08%;实现利润总额10.66亿元,同比增长34.93%;实现归属于上市公司股东的净利润8.84亿元,同比增长34.93%。 点评: 玻纤销量和盈利超预期:我们预计上半年玻纤销量同比增长7%,净利润同比增长15%,对应吨净利接近1000元左右。销量净利润增速较快,核心是由于风电纱需求旺盛带来产品结构提升,以及老产能关停、新产线投产带来的成本下行,共同带动整体毛利率和净利率上行。 我们预计风电叶片量、价、利齐升:受益于抢装,上半年风电叶片发货量大幅增长,我们预计二季度单月叶片发货量接近2020Q1水平,发货量上升带来整体盈利大幅上行,预计净利润同比增长超过150%。随着Q3到Q4叶片订单进入交付高峰,下半年盈利仍有望保持高增长。 锂电隔膜客户拓展顺利,后续期待产能利用率和良品率进一步上行:锂电隔膜客户(CATL等)拓展顺利,发货量同比增长较快。同时,上半年产能利用率和良品率将均有所提升,整体略有盈利。 未来看点:我们看好明年玻纤行业整体的机会;锂电隔膜有望成为公司支柱产业。1)玻纤:海外疫情对玻纤需求影响边际在减弱,随着下游需求逐步恢复,库存有望逐步下降。明年行业整体供需将积极向好,龙头企业成本将与小企业进一步拉开差距,收入和盈利弹性均将比较大。2)叶片:受益抢装,20年需求有望高增;虽然21年整体需求将呈现一定程度的下滑,但我们认为幅度可控。另外,结构升级将有利于均价和毛利率保持平稳。3)锂电隔膜:近年来,国内新能源汽车快速发展驱动国内湿法锂电池隔膜需求快速增长,隔膜作为锂电池最核心的材料之一,正处于战略机遇期。公司锂电隔膜业务随着客户市占率稳定进入常态,产能爬坡及良品率提升,盈利将实现较大改善。 我们认为公司2020年风电叶片业务有望高增,玻纤原纱盈利也将有所上涨,锂电隔膜业务逐渐放量有望贡献新的业绩增量。我们预计公司2020-2021净利润分别为20.1和24.5亿,对应PE14和12X,给予“增持”评级。 风险提示:玻纤需求大幅下滑,新增供给过高,玻纤原纱价格大幅下滑;风电装机大幅下滑;锂电隔膜业务不及预期。
中来股份 电力设备行业 2020-07-03 6.71 -- -- 8.16 21.61%
8.32 23.99% -- 详细
专注光伏背板,同时致力于于高效电池的研发及产业化。公司深耕光伏行业,主要从事光伏背板、N型单晶高效电池和组件的研发、生产与销售,以及分布式光伏应用系统的设计、开发、销售与运维,是全球光伏背板龙头企业。 光伏需求高增,背板新产品不断导入。2019年,全球光伏平均建造成本为995USD/kW,同降17.6%,全球LCOE均值0.068USD/kWh,已经低于欧洲27国工业电价和居民电价,平价区域扩大,我们预计2019-2025年全球光伏新增装机CAGR为12.7%。2019年,公司背板业务实现营收12.93亿元,同比增长0.7%,与此同时,新产品透明网格背板具有透光率高、抗PID性能优越、重量轻、可靠性高、组件良品率高、与现有组件产线完全兼容等优势,得到了客户的广泛认可,已经成为公司核心的技术产品。 高效化趋势下卡位TOPCon技术路线。降本增效是光伏行业永恒主题,尤其是高效化,在此过程中,N型单晶双面TOPCon电池采用超薄二氧化硅隧道层和掺杂多晶硅形成的隧道结来钝化晶体硅界面,N型单晶双面TOPCon电池的转换效率可达到23%,是目前转化效率较高的晶硅太阳能电池结构之一,公司N型TOPCon高效双面电池量产转换效率已达到23.5%,力求公司核心产品保持着行业中国际技术领先的地位。 引入贵州国资企业乌江能源助力长期发展,独立经营维持业务稳定。公司控股股东、实际控制人林建伟先生、张育政女士于与乌江能源签署了《股份转让框架协议》及《股份表决权委托协议》,两次协议转让后,乌江能源为上市公司的控股股东,贵州省国资委为上市公司的实际控制人,可为上市公司融资提供支持,降低上市公司融资成本。乌江能源提名董事长及法定代表人、监事会主席和财务总监,上市公司仍由以林建伟先生为核心的管理团队依法独立运营,乌江能源在年度预算范围内不干涉上市公司经营团队的正常生产经营管理。 投资建议:我们预计2020-2022年分别实现净利3.58、5.10和7.22亿元,同比分增长47.36%、42.31%、41.55%,当前股价对应三年PE分别为14、10、7倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示事件:光伏新增装机波动,技术更新及产品开发的风险。
孚能科技 2020-07-03 34.00 -- -- 37.00 8.82%
37.00 8.82% -- 详细
全球三元软包动力电池领军之一。公司前身为美国孚能创立于2002年,2009年孚能科技成立,定位于动力电池产业化。其创始人于1997年在美国国家级实验室从事动力电池研发,深耕锂电池领域20余年,是最早确立以三元及软包动力电池结构为研发方向,并且是中国第一批实现三元软包动力电池量产的企业,目前已成为全球三元软包动力电池的领军企业之一。实际控制人及其一致行动人持有公司股权30.66%,并获得国家级风险投资基金支持(持股23.88%)。2017-2018年软包电池连续两年全球排名第三,国内第一。目前下游客户国际车企以戴姆勒、北京奔驰为主(已签订合作协议),国内以北汽、长城为主,并持续开拓国内外一线车企。 经营:营收高增长,2019实现盈利提升。随着公司下游客户逐步放量,公司动力电池系统销量持续提升,2016-2019年分别为0.28/0.95/1.92/2.27GWh,2019产能利用率超89%,产能紧张。2016-2019年实现营收分别为4.69/13.39/22.76/24.50亿元,归母净利润分别为734/1826/-7821/13123万元。2019年归母净利润实现扭亏,同时规模效应下,成本大幅下降带来毛利率提升。公司预计2020年上半年营收2.76~2.92亿元,同比-72.75%~-71.16%;净利润-1.78~-1.79亿元,业绩下滑主要受疫情影响,下游需求不及预期。 成本:“规模化+供应链本土化+技术提升”促成本下降。2016-2019年公司动力电池销售均价分别为1.61、1.43、1.17和1.06元/Wh;单位成本分别为1.31、1.19、1.13和0.82元/Wh。①2019成本同比18年大幅下降约27%,毛利率提升;②从行业角度,三元软包电池成本目前高于同行,原因为:a)三元软包技术路线在原材料使用、封装环节等方面与其他类型的动力电池有一定差异,原材料成本占比高于同行(孚能84%,国轩81%);b)原材料自供率不同,部分龙头电池厂商原材料自供;c)16-17年体量较小未形成规模优势,且部分材料进口(如隔膜,价格远高于国内),采购议价力未形成。我们认为,未来随着公司产销规模提升,产业链议价权提升,同时原材料本土化、规模化效应下成本有望持续下降。③供应链体系看,已经全面国产本土化,原材料价格大幅下降,公司18年之前以进口干法隔膜为主(Cegard),目前已切换至国内供应商,采购相对分散;正极材料供应商较多,19年以美都海创为主,并采购容百、当升;负极材料以凯金能源为主; 软包动力技术引领者,跻身国际车企供应链。管理层技术出身,在三元软包电池领域技术积淀深厚,从基础材料、锂电池、生产工艺、锂电回收等拥有核心技术,在研项目中,包括关键材料、高能量密度电池、高倍率、长寿命体系、热管理、BMS等,未来5年计划将量产的产品能量密度由现有的285Wh/kg提升至350Wh/kg。客户层面,公司国内为北汽、广汽、长城集团等批量供货,18年末与戴姆勒签订合作协议,19年实现向戴姆勒小批量销售,大规模批量供应预计将在2021年;此外,公司还开发了广汽、长城、吉利、一汽、江铃、长安等国内客户,并持续开拓国内外一线车企(大众、奥迪、保时捷、通用、雷诺、日产、本田、奇瑞、东风等),目前公司在手订单充裕,未来增长可期。 募投34.37亿,扩建产能8Gwh。截止2019年底,公司拥有动力电池产能为3.13Gwh。同时,公司持续扩张产能,其中1)赣州产能改建项目,预计2019年12月完成。2)2018年下半年,公司陆续启动了镇江一期和镇江二期项目,合计产能16GWh,预计项目完成时间为2020年3月;3)此次募投拟投资28.37亿元(建设投资5.35亿元+设备投资总额为19.39亿元+预备费1.24亿元+铺底流动资金2.39亿元),扩建“年产8GWh锂离子动力电池项目(孚能镇江三期工程)”,项目建设期为2.5年,目前已完成江苏省企业投资项目备案,且已取得环评批复,建设完成后,镇江产能将达到24GWh。 盈利预测与估值建议:我们预计公司2020-2022年公司实现营业收入分别为,25.1亿/34.28亿/60.13亿,对应归母净利润约-1.6亿/0.12亿/1.51亿元。根据绝对估值法,孚能科技估值水平在212-243亿市值,对应股价区间(按照发行后股本测算):19.8-22.7元/股; 风险提示:下游需求不及预期风险;成本无法下降风险;大客户流失风险,竞争加剧导致盈利不及预期风险,产能投放不及预期;技术路线单一风险:
亚玛顿 2020-07-01 42.85 -- -- 50.81 18.58%
50.81 18.58% -- 详细
光伏玻璃需求:光伏高景气,双玻趋势带来玻璃需求高增。2019年,全球光伏平均建造成本为995USD/kW,同降17.6%,全球LCOE均值0.068USD/kWh,已经低于欧洲27国工业电价和居民电价,平价区域扩大,全球GW级市场明显增加,2007年全球开始出现第一个GW级市场,到2019年GW级达到了15个,发展空间广阔。考虑到光伏发电成本逐步降低、平价区域逐步扩大,我们预计2019-2025年全球光伏新增装机CAGR为12.7%。在光伏行业高速增长以及双面双玻产业趋势下,光伏玻璃需求量的CAGR为16.7%,高于行业增速。 控股股东原片产能释放保证公司镀膜开工率。光伏玻璃环节属于技术和资本双重密集行业,具有先发优势,但由于启停难度大,将导致行业稳态竞争呈现多强格局。公司控股股东常州亚玛顿科技集团有限公司下属全资子公司“年产一亿平方米特种光电玻璃”项目的第一座650吨/日窑炉已于2019年12月13日点火,项目的投产后将保证公司长期稳定的原片供应来源,使得公司的产能利用率和销量能够大幅度地提升,毛利率回升到合理水平,改善近几年公司由于原片产能缺失导致的镀膜玻璃毛利率下滑。 双玻产业趋势下,公司薄玻璃优势明显。双面双玻组件由于具有明显的发电增益,逐步成为行业发展趋势,相对于传统组件,双玻组件主要采用2.0mm的薄玻璃,公司2010年引进国外先进气浮式钢化设备与公司镀膜技术相结合,将玻璃加工厚度降至2mm,是2012年唯一一家实现2mm超薄玻璃物理钢化的公司,控股股东在安徽凤阳建设的3座日融650吨窑炉也是专门针对1.6-2.0mm超薄超白光伏玻璃的生产的,专用性优势明显。 牵手特斯拉和隆基两大BIPV巨头,享受BIPV发展盛宴。由于光伏降本增效的推进,BIPV经济性已现,而单GWBIPV对应玻璃耗量提升3.1倍。隆基和特斯拉作为面向工商业和居民端的两大巨头,公司与两者均开展了合作,包括向特斯拉供应太阳能瓦片玻璃、向隆基供应2.0mm光伏镀膜玻璃。 投资建议:在不考虑海外光伏瓦片玻璃放量的情况下,我们预计2020-2022年我们预计2020-2022年分别实现净利0.81、1.29和1.87亿元,同比分增长183.26%、60.20%、44.54%,当前股价对应三年PE分别为86、54、37倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:光伏行业波动、产品价格下滑风险。
尚纬股份 电力设备行业 2020-07-01 6.49 -- -- 7.84 20.80%
8.14 25.42% -- 详细
国内领先高端特种电缆供应商,稳步迈向国际一流。公司成立于2003年,深耕特种电缆领域近20年,拥有四川和安徽两大智能制造基地,产品覆盖核电新能源、轨道交通、智能电网、军工舰船等高端特种电缆,为行业领先的高端特种电缆全面解决方案提供商。2018年更名为尚纬股份,近三年营收及业绩持续高增,致力于打造国际一流特种电缆企业。 深耕特种电缆领域,新基建及电网投资提振需求景气度。公司聚焦高端特种电缆市场,附加值与技术含量高、准入资质要求高,已在核电、风能、橡套电缆等特种电缆领域建立起领先优势。2020年新基建发力,上下游配套电缆需求有望提升;电网投资加码,特高压投资超预期,电力电缆需求景气度较高。2019年公司在钢铁、冶金、电气装备等传统优势市场收入规模达12.21亿元,同比增长60%,2020年行业需求向好,有望继续高增。 高端市场多点开花,海外市场顺利推进。2019年公司在高端特种电缆领域多点开花,在核电、新能源及轨交领域收入规模持续高增。特高压项目中电缆及相关材料投资占比约25%,特高压电缆及配套电缆需求有望大幅提升,公司已通过四川新能源及特高压电缆工程技术中心年度考核,有望充分受益于特高压建设。公司聚焦“一带一路”沿线国家,与大型央企建立战略合作关系,以联合体的方式共同开发海外市场,有望保持高速增长。 产品及客户结构优化,生产效率提升,盈利能力持续稳健增长。公司坚持高质量发展战略,严格把控项目质量、优化客户结构,并增强高附加值的高端特种电缆业务开拓力度,获取高毛利订单,同时持续提升生产管理水平与生产效率,2016年以来毛利率及净利率持续稳健提升,2019年已增至21.42%。此外,公司采取成本加成的定价方式,对于核心原材料价格波动抵御能力较强。 投资建议:公司为国内领先的高端特种电缆供应商,凭借品牌影响力、研发与产品优势,份额有望继续提升。2020年新基建发力、电网投资加码、轨交投资提升,公司业务将继续高增;公司产品及客户结构持续优化,规模化效应凸显,生产效率不断提升,毛利率有望继续增长。我们预计2020-2022年公司归母净利润将分别达1.74/2.38/3.26亿元,EPS 分别为0.33/0.46/0.63元,对应2020年6月29日收盘价PE 分别为19.4/14.2/10.4,首次覆盖,给与增持评级。 风险提示:宏观经济不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动
宇通客车 交运设备行业 2020-06-22 11.72 -- -- 14.26 21.67%
15.50 32.25% -- 详细
大中客:替代效应退去、行业需求企稳,销量有望从销量有望从13.4万辆重回18万辆万辆。 受“公铁竞争”、私家车分流影响,座位客车市场萎缩,受座位客车萎缩影响,行业整体销量承压,2016年行业销量达到顶峰18.9万辆,2017-2019年持续下滑,2019年销量为13.4万辆。随着替代效应退去,座位客车市场将趋稳。 随着经济发展、城市化推进以及基础设施建设完善,公交客车、旅游车、团体班车、公路客运车需求将逐步提升,我们预计2025年我国城市公交+公路运营客车保有量将达140万辆左右,销量中枢为18万辆左右。 新能源补贴后期,,市场加速出清、、龙头持续受益,公司市占率有望提升至市占率有望提升至40%。 新能源客车2015年进入成长期以来,过度的补贴吸引了众多参与者进入电动客车市场。随着行业进入补贴后期、市场出清,尾部企业有望加速淘汰,份额将向龙头集中。2019年宇通客车在大中客市场中的市占率为37.1%,同比提升2.6PCT;2019年公司在新能源客车市场中的市占率为27.2%,同比提升3.3PCT。我们预计2025年市场出清,大中客市场公司市占率有望达到40%,销量有望从2019年的5.0万辆提升至7.2万辆左右。 龙头地位稳固,核心竞争力突出。1)2004年12月底MBO完成后,公司治理结构持续改善,经营效率持续提升。2004年-2019年,公司营业收入CAGR为14.6%,归母净利润CAGR为21.2%。2)公司持续投入研发,2019年研发支出为17.7亿元,处于行业前列。当前公司研发人员人均专利数量均名列行业前茅。3)渠道方面,公司将国内销售按照区域划分为21个经营大区以及高端产品及新兴市场销售管理部,实现对全国所有市县的深层有效覆盖。售后服务方面,国内公司拥有服务团队600人、自建13家独资中心站、特约服务网点1900余家,海外公司拥有201家授权服务站或服务公司、320个授权服务点、服务半径150公里。4)公司产品规模大、规模优势明显,通过精益达零部件自制率高,公司制造环节成本远低于行业平均。2019年公司销售毛利率为24.3%,高于行业平均6.8PCT;销售净利率为6.4%,高于行业平均4.4PCT。 中长期:公司稳态利润有望超超30亿元。亿元。随着国内大中客市场企稳回升,中长期大中客销量有望达18万辆。同时随着新能源进入补贴后期,尾部企业出清,公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司市占率的分析,我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超30亿元。 盈利预测与估值建议:随着大中客市场行业景气度回升,以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为17.96/20.40/22.44亿元,对应EPS为0.81/0.92/1.01元。公司当前PB为1.7倍,历史底部为1.5倍,估值处于历史中低位置,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
中直股份 交运设备行业 2020-05-11 44.00 -- -- 45.67 3.80%
58.00 31.82%
详细
事件:2020年 4月 29日,公司发布一季度报告,实现营业收入 19.52亿元,同比减少 18.0%;归属于母公司所有者的净利润 5190.62万元,同比减少 34.12%;基本每股收益 0.0881元。 一季度业绩有所下滑,研发费用翻倍增长。 。公司 2020年一季度实现营业收入 19.52亿元,同比减少 18.0%,我们认为这主要受疫情影响推迟复工复产;毛利率 14.37%,同比增加 1.32个百分点。期间费用共计 2.16亿元,同比减少 7.62%,其中研发费用同比大幅增长 100%,增长额为 0.18亿元,占营收比例提升1.09%个百分点,而其他费用同比下滑幅度皆在10%以上。 最终公司实现净利润 0.52亿元,同比减少 34.12%。 存货同比增长 存货同比增长 25.34%,全年有望实现高速增长 ,全年有望实现高速增长 。公司一季度存货余额172.87亿元,同比大幅增长 25.34%,主要由于采购增加,预计后期产品交付将实现增长。同时,或受疫情影响产品交付,公司本期销售回款现金同比减少 8.14%,减少金额为 2.23亿元,经营性净现金流同比减少 0.39亿元;筹资净现金流同比减少 0.60亿元主要由于归还借款增加;本期净现金流同比减少 1.06亿元。 直升机板块资产整合,公司资产证券化运作有望进一步打开。2018年 10月 12日,公司大股东中航科工与航空工业集团、天津保税投资签订了股权转让框架协议,拟收购中航直升机 100%股权。2019年 10月 12日,中航科工发布报告称三方就建议收购的整体方案达成了一致,目前正就建议收购的正式交易协议的详细条款进行磋商。本次资本运作完成后,公司大股东将获得直升机板块的所有优质资产,而公司未来资产证券化预计有望进一步打开。 盈利预测及投资建议:我们预测公司 2020-2022年实现收入分别为 189.01/226.44/ 271.36亿元,同比增长 19.67%/19.80%/ 19.83%;实现归母净利润 7.11/ 8.60/ 10.45亿元,同比增长 20.89%/ 20.91%/ 21.48%;对应 P/E分别为 37/31/25倍。虽一季度业绩有所下滑,考虑到公司生产经营已顺利开展,存货同比增长 25.34%,公司为以产代销的经营模式,存货后续将确认为收入,因此,维持“买入”评级。 风险提示:新机型列装不及预期;宏观经济波动风险;原材料短缺及价格波动风险;产品质量与安全生产风险。
振华科技 电子元器件行业 2020-05-01 19.46 -- -- 23.44 20.21%
39.31 102.00%
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事件:(1)4月28日,公司披露2020年第一季度报告,实现营业收入8.88亿元,同比下降23.33%;归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长2.54%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9905.32万元,同比增长1.26%;基本每股收益0.215元。(2)公司拟挂牌转让虎门产业基地第2期建设项目所含土地使用权、厂房及其配套设备等项资产,资产评估后价值为4.02亿元。 剔除深圳通信影响业绩实现微幅提升,整体盈利能力显著增强。2020年第一季度公司实现营业收入8.88亿元,同比下降23.33%,主要由于合并报表范围发生变化,深圳通信不再纳入合并范围,该项影响导致营业收入同比减少2.83亿元,若总营收口径将该项加回,第一季度营收同比实现微幅增长。虽然深圳通信置出对公司整体营业收入的增速产生了阶段性影响,但增强了盈利能力与持续经营能力,加之电子元器件板块产品结构调整,高附加值产品销售占比增加,第一季度整体毛利率同比上升14.88个百分点至51.12%,归母净利润实现同比增长2.54%。 研发投入保持提升,应收账款大幅增长。报告期内,公司期间费率有所提升,其中研发费用增幅最大,达到15.27%,主要由于公司加大产品研发;由于部分企业绩效发放时点与上年同期不一致,职工薪酬同比增加,销售费用同比增长13.19%;财务费用大幅下降63.37%,主要由于合并报表范围变化;管理费用保持相对稳定。相比期初,公司应收账款同比大幅增长49.30%,即6.71亿元,或表明报告期内公司产品销售的增长。 转让建设项目资产,集聚资源支持核心产业发展。公司拟通过北京产权交易所挂牌转让虎门产业基地第2期建设项目所含土地使用权、厂房及其配套设备等项资产,资产评估后价值为4.02亿元,增值额1.87亿元,增值率86.83%。此次资产转让,可以避免资产利用率不足造成的资源浪费问题,有利于公司集聚资源支持核心产业发展,提升公司发展能力。 IGBT研发项目持续推进,中国振华体外FPGA资产优质。报告期内,公司多款IGBT芯片、耐高温高湿片式钽电容器完成设计定型并开始批量供货;完成JF-1246型熔断器全部规格产品、厚膜DC/DC变换器超宽输入电压范围系列产品研制;近200个型号产品被列入重点用户、行业龙头单位选型清单。报告期止,公司累计拥有专利1118件(发明专利309件,软件著作权登记14件)。目前公司大股东中国振华体内贵州风光和成都华微尚未资产证券化,两家企业分别为半导体分立器件与FPGA优质企业,每年订单充足,但产能不足,有较强的资金需求,未来有望资产整合,进一步增强公司在高新电子领域竞争力。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为45.88/58.86/75.20亿元,同比增长25.06%/28.30%/27.76%;预计2020-2022年归母净利润分别为3.78/5.01/6.48亿元,同比增长27.13%/32.42%/29.27%;当前股价对应PE分别为26/19/15倍。维持“买入”评级。 风险提示:军品业务进展不及预期;市场竞争加剧;宏观经济下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名