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苏晨

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740519050003,曾就职于兴业证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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苏晨 6
中控技术 2020-12-02 123.11 -- -- 118.40 -3.83% -- 118.40 -3.83% -- 详细
国内DCS领军者,支撑流程工业转型升级。公司聚焦流程工业,成立以来坚持自主研发创新,以DCS为起点打破跨国公司技术壁垒并快速渗透,2019年国内DCS份额已达27%,大幅领先第二名的艾默生,连续九年高居国内第一。 目前公司已打造完善的工业3.0产品体系,并积极发力工业4.0,大力布局工业软件及行业解决方案,打造智能制造解决方案平台,支撑流程工业客户智能化转型升级。 DCS+SIS需求空间达76亿,2020年需求持续复苏。公司产品覆盖工控控制层(DCS、PLC、工业软件)、驱动层(通用变频器)、反馈层(自动化仪表)、执行层(控制阀)及其他(SIS)领域,2019年对应总市场空间超过600亿元,其中核心产品DCS与SIS对应市场空间超100亿元。2020Q1-Q3化工、电力等下游为代表的项目型市场需求表现偏弱,随着新老基建持续发力,有望支撑流程工业核心产品DCS、SIS等需求稳健增长。 化工及石化领域DCS优势凸显,多元领域发力支撑份额持续提升。化工、电力、石化为DCS最大应用下游,公司创立初期聚焦化工及石化领域,陆续攻克中石化、中海油等标杆客户,多年深耕已积累显著优势。根据公司公告,2019年公司DCS整体份额为27%,在化工领域份额达40.7%,超过第二三名(艾默生+霍尼韦尔)之和;在石化领域份额达29.7%,优势凸显。近年来公司积极向电力、建材、冶金、核电、造纸、制药等领域拓展,2019年电力领域DCS份额已提升至13.3%,近三年制药食品业务占比显著提升,公司基于强大的产品竞争力与品牌影响力持续攻克其他下游,整体份额有望继续提升。 工业软件国产化加速,工业4.0打开新增长空间。公司在强化“以DCS为核心、SIS及执行机构搭建智能制造解决方案”优势基础上,发力工业软件、本地化运维服务等,推动“工业3.0+工业4.0”战略转型。国内工业软件需求空间广阔,公司已在APC(先进过程控制软件,份额26%,位居第一)、MES(制造执行系统,份额4.5%,位居第四)形成较强战力。随着国家推动智能制造、产业升级转型、工业软件国产化替代等任务,公司工业软件预计加速渗透,有望成长为公司核心业务之一。 投资建议:公司为国内流程工业DCS龙头,坚持自主研发打造基于“工业3.0+4.0”的行业领先智能制造解决方案。公司DCS基于化工、石化行业优势持续渗透制药、电力等下游,整体份额有望进一步提升;同时积极布局工业软件,有望充分受益于智能制造及工业软件国产化进程。我们预计2020-2022年公司归母净利润将分别达4.28/5.37/6.74亿元,EPS分别为0.87/1.09/1.37元,对应2020年11月30日收盘价PE分别为142.4/113.3/90.3,首次覆盖,给与增持评级。 风险提示:宏观经济不及预期、市场竞争加剧、国产化进程不及预期、募投项目进展不及预期、估值水平高于同行平均水平等。
苏晨 6
安靠智电 电力设备行业 2020-11-25 42.67 -- -- 47.98 12.44% -- 47.98 12.44% -- 详细
地下智能输电领先,GIL工程化先驱者。公司为国内地下智能输电领域领导者及GIL工程化应用先驱者,成立以来深耕电缆连接件等输电环节,2016年以来加速布局GIL技术,打造“GIL+电缆连接件”两大核心业务,在高压及超高压领域创造多项第一,在GIL工程化应用方面沉淀丰富的产品及施工技术,并积累丰富GIL工程建设及运行经验。 GIL可显著释放城市土地价值,未来需求空间广阔。地下输电方式较传统架空线路方式具有更强可靠性与安全性强,可以改善市容及居民环境等,其中GIL(气体绝缘输电线路)在空间利用效率、传输能力、使用寿命等方面具备显著优势。目前国内尚未全面展开GIL工程化应用,早期主要用于发电领域,未来在城市输电、架空线路入地改造、工业园区等环节具有广阔推广空间。参照苏通GIL综合管廊工程投资额,GIL管廊建设综合成本在5000-8000万元/km,假设保护距离为20米、一/二线城市土地价格分别为2/1.5万元每平米,经测算,1km的500kV架空线路入地改造释放的土地价值超过8亿元,可以显著释放城市土地价值。 GIL业务爆发式增长,跟踪订单弹性显著。公司为国内GIL领域先驱者,2015年在国内率先研制出220/500/1000kV电压等级GIL产品,并成功支撑电网工程第一条220kVGIL国产化应用,2019年公司取得鲁西GIL大单,强化行业领导地位。随着项目订单加速上台阶,公司GIL业务爆发式增长,2020年10月21日公司发布公告,公司已参与多项工程前置跟踪工作,对应项目总长度近220km,远大于公司过去三年承接项目规模(合计约14km),上述项目公司预计有较大比例在未来转化为公司订单,从而带来显著业绩弹性。 电缆连接件稳健扩张,智慧变电站有望贡献新增量。电缆连接件为公司传统业务,曾承接国产第一条330kV、500kV电缆线路EPC项目,在近两年国网输变电项目变电设备“电缆及附件”招标中,公司整体份额在10%左右,行业领先,未来业务规模有望稳健扩张。公司积极布局智慧变电站领域,今年5月成立子公司,本次募投将强化投入力度,8月公司中标常州220kVIDC智慧模块化电站EPC项目,金额1.1亿元,验证公司技术实力,未来有望成长为新的业绩增长点。 投资建议:公司为国内领先地下智能输电领域制造服务商,技术实力领先,工程案例与运行经验丰富。公司GIL业务迎来爆发式增长,订单弹性显著,有望驱动全年及未来业绩持续高增;同时电缆附件业务稳健扩张,模块化变电站等新业务有望贡献增量。我们预计2020-2022年公司归母净利润将分别达1.27/2.31/3.52亿元,EPS分别为0.98/1.78/2.72元,对应2020年11月23日收盘价PE分别为43.1/23.6/15.5,首次覆盖,给与增持评级。 风险提示:测算局限性、GIL订单落地不及预期、募投项目建设不及预期、产能释放不及预期、新签订单EPC模式占比不及预期、电网投资不及预期、市场竞争加剧等。
苏晨 6
阳光电源 电力设备行业 2020-11-02 38.82 -- -- 52.44 35.09%
52.44 35.09% -- 详细
事件:公司公布2020年三季报,实现营业收入119.09亿元,同比增长65.77%;归母净利润11.95亿元,同比增加115.61%,扣非归母净利润10.84亿元,同比增加133.62%;EPS0.82元,ROE12.33%。其中,3Q20实现营业收入49.67亿元,同比增加82.50%;归母净利润7.49亿元,同比增加237.79%,扣非归母净利润6.73亿元,同比增加279.16%;EPS0.51元,ROE8.04%,业绩大超预期。 盈利能力大幅改善,期间费用率下降,盈利能力回升,现金流大幅改善。3Q20公司销售毛利率和净利率分别为30.96%/15.23%,同比增加8.64/6.66PCT,环比增加13.48/9.47PCT,期间费用率为14.28%,同降1.45PCT,其中,销售、管理、研发费用率分别为5.25%/6.80%/2.23%,同比变化-2.95/-2.01/+3.51PCT,财务费用率大幅增加主要是汇率下降导致汇兑损失大幅度增加。前三季度公司经营性现金流净额5.08亿元,同增164.75%,主要系本期客户回款增加所致。 电站业务及海外光储业务高增带来营收高增。公司稳固并加大欧洲、美洲市场布局力度,抢抓更多新兴市场的机会,截止2020年中公司已在全球建设了20多个分公司,110多个售后服务网点,与此同时截至2020年中,公司累计开发建设光伏、风力电站超12GW,在全国28个省市区域遍地开花,平价项目累计开发建设规模超3.5GW,竞价项目累计开发建设规模超2.5GW,阳光家庭光伏用户超15万。公司前三季度营收增长65.77%,主要是电站业务及海外光储业务量增加所致。 风能变流器值得期待。公司专注于电力电子行业20余年,已新研发出3MW-10MW多款三电平变流器,为国内多家主流风电整机厂进行配套,未来将继续坚持低成本创新发展策略,促进系统降本,为客户增值,助力风电平价。随着风电进入平价时代,风能变流器业务值得期待。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利20.76、27.55和33.22亿元(原预测值为2020-2022年分别实现净利11.68、14.91和17.75亿元,调整原因是电站、光伏逆变器以及风能变流器业务均超预期),同比分别增长132.59%、32.70%、20.61%,当前股价对应三年PE分别为23、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:光伏装机不及预期,新业务拓展不及预期。
苏晨 6
金风科技 电力设备行业 2020-10-30 10.96 -- -- 13.28 21.17%
13.28 21.17% -- 详细
事件:公司公布2020年三季报,实现营收370.31亿元,同增49.71%;归母净利润20.69亿元,同增30.07%;扣非归母净利润18.56亿元,同增29.86%;EPS0.47元,ROE6.72%。其中,3Q20年实现营收176.06亿元,同增95.59%;归母净利润7.94亿元,同增95.49%;扣非归母净利7.11亿元,同增74.35%;EPS为0.19元;ROE为2.46%,业绩整体符合预期。 盈利能力环比回升,经营性现金流改善。3Q20公司销售毛利率/净利率为17.11%/4.56%,同比变化-2.01/+0.18PCT,环比变化+1.31/+1.88PCT,我们认为毛利率同比下降主要原因是3Q20风机业务销售占比提升。3Q20销售/管理/财务费用率同比+0.87/-2.19/-0.38PCT至6.39%/3.78%/1.81%,期间费用率同降1.71PCT至11.98%。前三季度经营性现金流为23.20亿元,同增457.69%,主要原因是公司销售风机收到的款项增加所致。 3Q风机销量同比高增,整体大型化趋势明显。3Q20公司风机对外销售容量4216MW,同比增加105.24%。从产品结构来看,公司外销1.5S/2S/3S-4S/6S-8S平台分别销售102/3437/498/178MW,同比变化+753.75%/+102.16%/+88.65%/+128.98%,平台销售占比分别为2.43%/81.53%/11.81%/4.23%,同比变化+1.85/-1.24/-1.04/+0.44PCT,6S-8S大机组占比不断提升。 风机订单充足,大型化机组占比提升。截止2020年9月底,公司风机在手外部订单风机在手订单15.62GW,较2020年种17.42GW下滑1.80G,仍处高位水平。其中,1.5S/2S/3S-4S/6S-8S分别占比0.96%/50.94%/32.61%/15.49%,环比变化-0.38/-6.19/+3.94/+2.63PCT,大型化机组占比不断提升。考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启,2021年需求或达30GW,需求不悲观,在此背景下,公司作为风电整机龙头,在手订单充裕,业绩增长可期。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利36.46、43.90和47.69亿元,同比分别增长64.99%、20.41%、8.64%,当前股价对应三年PE分别为13、11、10倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:市场竞争风险、弃风限电风险。
苏晨 6
天顺风能 电力设备行业 2020-10-30 7.23 -- -- 8.09 11.89%
8.13 12.45% -- 详细
事件:公司公布2020年三季报,前三季度实现营收54.75亿元,同增43.93%;实现归母净利润8.09亿元,同增48.20%;实现扣非净利润7.25亿,同增37.60%;EPS为0.46元;ROE为12.56%,同增2.90PCT。其中3Q20实现营收22.27亿元,同增67.88%;实现归母净利润2.66亿元,同增25.50%;实现扣非净利润2.32亿,同增9.95%;EPS为0.15元;ROE为4.21%,同增0.39PCT,业绩符合预期。 销量增加,为旺季备货导致现金流净流出大幅增加。报告期营收增加的原因主要是新能源设备事业部塔筒、叶片及相关产品销量同比提升,以及新能源开发服务事业部并网规模增加、发电量同比提升所致。3Q20公司毛利率和净利率分别为26.44%/12.71%,同比分别降低0.70/3.62PCT。期间费用方面,3Q20公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为3.35%/3.43%/2.89%,同比分别变化-0.27/-0.78/+0.56PCT。财务费用率增加主要是报告期内汇兑收益减少及利息支出略增加所致。前三季度公司经营性净现金净额-4.39亿,流出额同增172%,主要是由于公司为销售旺季备货,相应采购支出增加及报告期公司银票到期兑付所致。 拟发行股份及支付现金购买苏州天顺20%股权。报告期内公司拟以发行股份及支付现金的方式购买昆山新长征投资中心(有限合伙)持有的苏州天顺风电叶片技术有限公司20%股权,预估作价为3.03亿元。苏州天顺的产品主要分为风电叶片及风电叶片模具,2020年上半年苏州天顺实现营收6.45亿元,归母净利润0.97亿元。本次交易,公司拟以现金的方式支付1.5亿元交易对价,以发行股份的方式支付剩余的交易对价,而昆山新长征投资中心(有限合伙)承诺苏州天顺2020年、2021年及2022年累计实现的净利润(扣除非经常性损益)不低于5.7亿元。本次交易前,公司已持有苏州天顺80%股权;本次交易后,苏州天顺将成为上市公司的全资子公司。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利10.40、12.15和14.17亿元,同比分别增长39.33%、16.78%、16.64%,当前股价对应三年PE分别为14、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:产业政策和行业需求波动风险。
苏晨 6
天赐材料 基础化工业 2020-10-30 61.31 -- -- 84.65 38.07%
84.65 38.07% -- 详细
事件:①公司发布2020三季度财报: (1)前三季度:营业收入26.96亿,同比+37.24%;归母净利润5.18亿,同比475.85%; 扣非归母净利润5.16亿,同比453.92%,业绩符合预期; (2)单季度:2020Q1\Q2\Q3收入分别为5.25\10.68\11.03亿元,Q3同比+47.76%,环比+3.28%,Q1\Q2\Q3扣非归母净利润分别为0.41\2.70\2.05亿元,Q3环比-24.07%;2020Q3综合毛利率41.27%,同比提升13.66个pct; ②发布2020年全年业绩预告,预计全年实现净利润6.5-7.5亿,同比+3882%至4696%;业绩增长符合市场预期。 受益新冠,卡波姆贡献增量业绩。卡波姆产品(用于免洗消毒杀菌产品中)受益疫情期间需求大增处于满产状态(年产能5000吨),且其高端产品全世界只有少数企业供应,成本占终端产品较低,下游对价格敏感度不高,客户稳定,同时疫情培养消费者使用习惯,盈利具有延续性。 Q3电池迎开工旺季,公司电解液产品量价齐升。由于三季度开始电池步入开工旺季,6F、溶剂等原材料价格上涨,公司电解液出货量和价格环比大幅提升。根据行业公开报价信息,2020H1电解液均价在3.5万元/吨左右,目前均价4.4万元/吨。 现金流大幅改善,费用控制良好,产品毛利率大幅提升。前三季度,公司经营活动现金流量净额4.87亿,去年同期为-1.09亿,企业现金流大幅改善;ROE17.05%,同比+13.88PCT。三项费用:销售/管理(含研发)/财务费用分别为1.15/2.73/0.50亿,分别同比增加35.29%/17.17%/36.05%,费用率分别为:4.27%/10.13%/1.85%,分别同比变动-0.06/-1.79/-0.49pct,费用控制良好。 投资建议:公司是全球电解液龙头,一体化延伸电解液上游关键原材料构筑成本优势,电解液价格已在底部徘徊了3年以上,行业洗牌充分,目前价格回升、盈利修复趋势有望维持;公司日化产品业务稳定,疫情受益的免洗消毒杀菌产品需求具备持续性,卡波姆业务盈利具有延续性。我们维持原盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为7.2/8.1/9.4亿元,对应估值为44/39/33倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策的退坡,下游需求不及预期,竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险,多个建设的项目投产、经济效应不及预期。
苏晨 6
宏发股份 机械行业 2020-10-30 49.90 -- -- 54.84 9.90%
54.84 9.90% -- 详细
公司发布2020年三季报:实现营收54.37亿元,同比增长5.62%;实现归母净利润5.97亿元,同比增长7.45%;实现扣非归母净利润5.64亿元,同比增长7.23%;毛利率38.71%,同比下降0.54pct;净利率为14.98%,同比增长0.24pct;EPS为0.80元。其中,公司单三季度实现营收19.96亿元,同比增长14.65%;实现归母净利润2.40亿元,同比增长19.30%;实现扣非归母净利润2.13亿元,同比增长10.93%。符合市场预期。 功率继电器显著复苏,汽车继电器增速进一步提升。Q3国内外主流家电客户需求显著回暖,智能家居、新能源发电、小家电及医疗领域需求保持高景气,公司功率继电器发货量增速预计显著回升。Q3国内汽车市场较快恢复,海外Q3有所改善,需求快速回升,同时公司48V项目、PCB项目、大电流新产品预计已逐步放量,叠加海拉业务整合,公司汽车继电器预计继续高增。 高压直流继电器显著复苏,电力继电器增速放缓。Q3国内外新能源汽车产销规模重回高增,公司国内主要客户如广汽、长城等开始上量,新势力造车有望带来新增量,欧洲主流客户项目推进顺利,发货水平加速恢复,公司高压直流继电器业务预计显著复苏。Q3国内电表安装进度放缓,欧美市场受疫情影响需求延后,明年有望稳健增长。 低压电器业务放量,信号及工控继电器Q4有望进一步恢复。Q2以来北美新大客户出货持续提升,国内配电环节需求较好,5G基站等新兴下游带来新增量,Q3公司低压电器业务预计加速放量。国内疫情控制顺利,Q3国内经济活动进一步复苏,公司工控继电器、信号继电器等业务预计进一步恢复。 投资建议:公司为全球继电器龙头,多环节份额领先。Q3经营显著复苏,9月订单增势迅猛,随着国内经济活动进一步恢复,海外经济逐步重启,公司各业务有望进一步回升。长期来看,需求与份额共振提升将支撑公司加速扩张。考虑到海外疫情仍具有不确定性,我们调整了盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润将分别达8.23/10.01/12.31亿元(前值为8.62/10.36/12.41亿元),EPS分别为1.11/1.34/1.65元(前值为1.16/1.39/1.67元),对应2020年10月28日收盘价PE分别为46.7/38.4/31.2倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、海外业务拓展不及预期。
苏晨 6
宁德时代 机械行业 2020-10-30 237.02 -- -- 275.23 16.12%
275.23 16.12% -- 详细
投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为54/79/96亿,对应PE 分别为97/66/54倍,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险;
苏晨 6
正泰电器 电力设备行业 2020-10-30 30.58 -- -- 33.55 9.71%
34.26 12.03% -- 详细
公司发布2020年三季度报告:前三季度公司实现营收232.47亿元,同比增长3.43%;实现归母净利润30.48亿元,同比增长6.42%;实现扣非归母净利润29.72亿元,同比增长6.21%;毛利率32.15%,同比增长2.74pct;净利率为13.77%,同比增长0.45pct;EPS为1.42元。其中,公司单三季度实现营收86.38亿元,同比增长7.31%;实现归母净利润12.37亿元,同比增长14.56%;实现扣非归母净利润12.09亿元,同比增长13.02%。符合市场预期。 低压电器Q3表现亮眼,为业绩主要增长驱动力。公司三季度经营进一步回暖,单季度营收86.38亿元,同比增长7.31%,增速较上半年进一步提升;单季度实现归母净利润12.37亿元,同比增长14.56%,其中低压电器三季度净利润为9.22亿元,同比增长18.89%,为主要业绩增长驱动力。公司为国内低压电器龙头,分销网络实力行业领先,公司持续强化渠道网络优势;公司加速优化直销团队架构与规模,通过聚焦行业重点,在电力、地产、通信等细分下游快速扩张,支撑直销业务规模高速扩张;同时公司积极拓展与完善产业链布局,行业份额预计稳健提升。 低压电器需求高景气,公司龙头地位持续强化。二季度以来电力、地产等行业需求持续复苏,叠加5G基站、数据中心、充电桩等新兴下游需求爆发,低压电器景气度较高。2020年8月以来公司与ABB、施耐德、西门子、德力西等主流低压电器品牌陆续上调产品价格,除原材料价格上涨因素外,预计下游需求旺盛为重要因素。展望四季度,国内经济活动将进一步回暖,海外需求有望复苏,公司凭借国内品牌影响力与渠道优势,以及海外本土化建设优势,低压电器业务有望继续稳健增长。 户用领域份额领先,全产业链布局优势凸显。户用2020年上半年公司“泰集”户用系统发布,新增户用装机容量超过600MW,国内份额领先;根据国家能源局数据,截至2020年9月国内户用新增装机累计容量达到5.27GW,较去年同期稳健提升,公司为国内户用领域龙头,将充分受益。公司打造光伏全产业链布局,对近期组件价格上涨有较强抵御能力,具备较强成本优势。 投资建议:公司为国内低压电器龙头,渠道网络优势凸显、行业直销增势强劲、海外市场拓展加速。2020年5G基站与数据中心需求爆发,国网数字化建设方向清晰,新基建加速落地,低压电器需求景气度高。预计2020-2022年公司归母净利润将分别为43.93/50.87/59.23亿元,EPS分别为2.04/2.36/2.75元,对应2020年10月29日收盘价PE分别为15.8/13.6/11.7倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不及预期、市场竞争加剧、海外拓展不及预期。
苏晨 6
恩捷股份 非金属类建材业 2020-10-29 94.69 -- -- 108.88 14.99%
108.88 14.99% -- 详细
事件:①公司发布2020三季度报:1)营收25.81亿,同比+22.55%;归母净利润6.43亿,同比+1.85%;扣非归母净利润5.60亿,同比+1.11%;2)三项费用分别为:销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.72/2.15/1.18亿,分别同比增加63.64%/38.71%/145.83%;其中三项费用率分别为:2.79%/8.33%/4.57%,分别同比变动0.70/0.97/2.29PCT;3)单季度看,Q3收入11.41亿元,同比增长56.63%,环比增长28.49%,Q3归母净利润3.22亿,扣非归母净利润为2.92亿元,同比26.66%,环比+80.25%。业绩符合预期。 隔膜业务:工艺技术持续领先行业,高附加值的海外市场拓展迅速,龙头地位稳固 (1)通过新技术降本、增加附加值。预计年底公司隔膜产能将达到33亿平左右,未来公司产线或再改造,工艺持续领先,预计成本和单平附加值都会有大幅边际改善。公司持续通过新工艺、新技术降本、增加附加值,龙头地位稳固。 (2)海外客户需求继续提升。海外市场隔膜报价和单平净利润均好于国内。我们估算,目前公司海外出货占比20%-30%,但利润占比较高,对公司业绩带动作用明显。随着全球新能源汽车的快速增长以及海外动力电池公司的快速扩张,我们预计公司海外客户(以LG为首)需求持续放量,并且涂覆隔膜占比也将持续提升,预计四季度和明年海外出货量和收入占比都将大幅提升,从而带来业绩的持续高增长。 (3)苏州捷力经营持续好转:公司公告,苏州捷力上半年共实现净利润1743.65万元。在上半年合并报表期间,实现收入2.51亿,贡献净利润7091.9万元。我们根据三季度锂电板块行业趋势以及二季度单季度盈利情况来推算,三季度苏州捷力盈利预计在5-6千万水平,盈利能力持续好转。 传统业务:公司传统主业是包装,今年增速提升,主要源于来自于烟标等包装需求的恢复。同时我们预计公司在消费品包装业务未来新品类扩张会继续取得进展,包装业务未来有望成长为高增长的明星业务。 投资建议:公司凭借工艺领先以及新技术新产品的拓展,未来产品成本、良率、品质仍将持续领先竞争对手,同时在线涂覆等技术将会大幅增加公司涂覆膜出货占比,海外占比也在提升,单平米价值量仍然存在较大提升空间。公司20年前三季度盈利增速转正,单三季度增速表现较好,其再隔膜行业的龙头地位得到充分验证。考虑三季度业绩情况,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为分别为11.2/18.5/27.0亿元(调整前13/17.8/23.5亿元),对应PE分别为71/43/29倍,维持增持评级。 风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期。
苏晨 6
林洋能源 电力设备行业 2020-10-29 7.84 -- -- 8.33 6.25%
8.33 6.25% -- 详细
公司发布2020年三季报:实现营收44.18亿元,同比增长73.58%,实现归母净利润9.35亿元,同比增长33.48%,实现扣非归母净利润8.82亿元,同比增长30.03%,EPS为0.54元,毛利率为37.90%,同比下降10.12pct;净利率为21.22%,同比下降5.80pct。其中,单三季度实现营收14.67亿元,同比增长67.04%,实现归母净利润3.86亿元,同比增长41.03%,实现扣非归母净利润3.68亿元,同比增长33.94%。略超市场预期。 EPC业务并网、海外电表订单高增,营收及业绩继续高增。2020年前三季度营收及归母净利润继续较高增长预计由于1)海外电表订单高增带动电表业务快速增长、2)EPC并网规模同比大幅提升等。2020年前三季度毛利率及净利率有所下滑,主要原因预计为业务结构变动。 电表业务:国内市场稳居第一梯队,海外版图加速扩张。上半年公司在2020年国网第一次电能表招标项目、南网及相关省公司组织的电能表招标项目分别中标1.54/1.71亿元,份额继续稳居第一梯队。海外市场方面,上半年公司海外电表业务订单金额达1.8亿美元,较2019年全年的6067万美元取得大幅增长。前三季度海外电表业务加速扩张+国内保持领先地位,共同支撑公司前三季度智能板块业务高增。 新能源业务:EPC并网容量大幅提升,电费收入相对稳健。上半年公司EPC业务实现并网规模298MW,较2019年全年并网容量大幅提升。2019年及2020年公司获得平价、竞价项目超过1.2GW,同时储备各类平价分布式电站资源,截至上半年末公司在手储备项目接近3GW。 综合能源业务空间广阔,新兴业务持续拓展。上半年公司智慧能效管理平台已接入约5200个工商业耗能大户,部署超过47000个能效采集点,综合能源服务平台持续拓展延伸,积累丰富的企业用能数据,综合能源服务业务空间广阔。此外,公司在LED节能照明、储能微网、清洁高效电供暖等方面持续拓展,有望打造新盈利增长点。 投资建议:公司智能+节能+新能源战略格局清晰,国内智能电表稳居第一梯队,海外电表版图加速扩张,光伏电站储备丰富,EPC并网规模有望爆发,综合能源服务有望贡献新增量。我们预计2020-2022年公司归母净利润将分别为9.82/12.53/15.46亿元,EPS分别为0.56/0.71/0.88元,对应2020年10月28日收盘价PE分别为14.1/11.1/9.0倍,维持买入评级。 风险提示:电网投资不及预期、新一代智能电表落地不及预期、光伏行业政策波动。
苏晨 6
当升科技 电子元器件行业 2020-10-29 50.61 -- -- 56.30 11.24%
56.30 11.24% -- 详细
事件:公司发布2020第三季度财报,①实现营收20.28亿,同比10.21%;归母净利润2.65亿,同比20.45%;扣非归母净利润2.27亿,同比15.7%;经营活动现金流量净额为4.93亿。综合毛利率19.6%,同比增加0.72PCT。②单季度看,2020Q1/2020Q2/2020Q3分别实现收入4.16亿/6.75/9.38亿元,分别同比-36.4%/-1.66%/87.41%,归属于母公司净利润0.33亿/1.13/1.19亿元,分别同比-48.66%/30.08%/72.83%;扣非归母净利润分别为0.46/0.68/1.13亿,同比-8.25%/-11.69%/62.37%;③三项费用上,销售/管理( 含研发) /财务费用分别为0.28/1.25/0.12亿元, 费用率分别为1.38%/6.16%/0.59%,同比变动0.08/0.13/0.81pct,费用管控良好;业绩符合预期。 海外供货逆势增长,海外客户占比大幅提升。公司深耕锂电正极材料领域,布局“动力、储能、小型”三大市场。通过“引领技术推新品”保持竞争优势。公司正极产品持续技术引领,高镍NCM811二代向海外批量供货,并配套开发NCM811前驱体,提升产品性能。开发高压多元6系产品获得全球客户高度评价,成为同类产品行业新标杆。客户上,公司已进入日本、韩国客户及市场,配套SKI、LG 等;研发储备上,多款正极材料产品已完成量产开发,并批量供应国际高端动力电池客户,配套国际主流车型。产能上: 截止2020三季度报,公司江苏当升三期工程8,000吨产能完成工艺调试,顺利通过国内外大客户认证,并实现大批量出货;常州基地2万吨产能(完成产线安装,处于产线、产品试制)。预计产能全部投放后将有望达4.6万吨。 发行股份购买资产。公司拟向控股股东矿冶集团发行股份购买其持有常州当升31.25%的少数股权,交易完成后,常州当升将成为当升科技全资子公司。常州当升主要产品为新型高镍锂电正极材料,目前仍处于建设期,尚未产生销售收入,根据《业绩补偿协议》,如本次交易在 2020年完成交割,常州当升 2020年至 2022年承诺的扣非后净利润分别为 417.05万元、7,260.84万元、12,118.29万元; 如本次交易在 2021年完成交割,常州当升 2021年至 2023年承诺的扣非后净利 润分别为 7,260.84万元、12,118.29万元和 15,763.62万元。本次交易有利于提高公司的盈利水平和抗风险能力。 投资建议:公司深耕三元正极材料领域,技术引领市场,海内外高端客户积极卡位,海外客户占比有望提升。考虑三季度业绩情况,我们调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为3.6/6.2/8.1亿元(原预测3.3/4.4/5.9亿元),对应估值为63/37/28倍,维持买入评级。 风险提示:上游材料价格波动过大风险,竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期。
苏晨 6
璞泰来 电子元器件行业 2020-10-29 100.55 -- -- 120.99 20.33%
120.99 20.33% -- 详细
事件:公司发布 2020年三季度报,①实现收入 33.47亿元,同比下降 4.42%,归母净利润 4.15亿,同比下降 9.40%;扣非归母净利润 3.80亿,同比下降 9.68%;利润增速低于收入增速主要系疫情影响,期间费用率 16.52%,同比上升 3.18个 pct。②单季度看,2020Q3实现收入 14.59亿,同比增长10.19%,归母净利润分别为 2.19亿元,同比增长 12.33%;③综合毛利率保持稳定,Q3为 34.08%,环比 Q2略增 3.29个 pct;④三项费用上,销售/管理(含研发)/财务费用分别为 1.49/2.97/1.07亿,分别同比增加16.41%/10.41%/52.86%,其中财务费用同比大幅增加的主要原因是汇兑损失 的 增 加 ; 费 用 率 分 别 为 : 4.45%/8.87%/3.20%, 分 别 同 比 变 动+0.80/+1.19/+1.20pct;⑤经营活动现金流净额 2.98亿元,业绩符合预期。 三季度公司业绩回升,三大业务均向上: (1)负极业务: 原材料库存消化,新品产业化加速,公司负极盈利能力有望回升。Q3国内新能源汽车销量同比回升,叠加欧洲市场高增长,核心客户 LG 化学负极需求高增,公司负极业务回暖。成本上看,随着需求高增持续,公司高价原材料库存加速消化;研发层面,公司全力推进硅氧、硅炭、多孔硅、硬炭等项目的研发和产业化,硅氧生产线正在积极筹备中。 (2)涂覆隔膜及膜类业务:基膜+涂覆膜+涂覆浆料全产业链布局,新品逐步获得客户认可。公司主要客户是 ATL 及 CATL。在产品拓展上,公司油性PVDF 产品已获得客户认证及批量订单,应用于高硬度锂电池细分市场,1.5微米超薄陶瓷涂层;涂覆膜原材料纳米氧化铝已配套三星。 (3)锂电设备业务:随着下游客户 CATL 等融资完成,将开启新一轮扩产计划,公司除了涂布机,分切设备外,推进注液,卷绕、叠片等新产品推广与销售,锂电设备业务订单将保持稳健增长。 投资建议:公司是 CATL、LG 化学核心供应商,看好其在“负极+锂电设备+隔膜涂覆+铝塑膜”等打造锂电领域龙头,并持续开拓国内外高端客户,显著受益全球电动化。我们维持原预测,20/21/22年净利润分别为8.4/11.8/15亿元,对应 PE 分别为 54/39/30倍,维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期
苏晨 6
宇通客车 交运设备行业 2020-10-28 17.72 -- -- 19.00 7.22%
19.00 7.22% -- 详细
事件: 公司发布 2020年 3季报, Q3公司实现营收 60.03亿元,同比减少 28. 19%; 实现归母净利润 0.93亿元,同比减少 85.48%。 Q1-Q3公司累计实现 营收 136.13亿元,同比减少 34.77%; 实现归母净利润 1.56亿元,同比减少 88.21%。 营收降幅收窄,毛利率逐季恢复。 Q1-Q3公司大中客销售 2.16万辆( -39.2%), 其中 Q1/Q2/Q3分别实现销量 0.40/0.81/0.95万辆,同比-54.3%/-36.7%/-32. 0%, 终端需求逐渐恢复。公司 Q1/Q2/Q3营收分别为 28.08/48.04/60.03亿元, 同比变动-41.97%/-37.40%/-28.19%; 实现毛利率 15.99%/18.54%/21.44%, 同比变动-8.29%/-3.55%/2.70%。 汇兑损益、信用减值影响当期业绩。 Q3公司财务费用为 1.76亿元, 同比增加 2.05亿元, 主要受外币汇兑损益评估变动所致。信用减值损失 1.16亿,同比 增加 0.66亿元,主要受应收账款预期信用损失增加所致。受此影响, Q3实现 归母净利润 0.93亿元,同比减少 85.48%。 大中客: 替代效应退去、行业需求企稳, 销量有望从 13.4万辆重回 18万辆。 受“公铁竞争”、私家车分流影响,座位客车市场萎缩,受座位客车萎缩影响, 行业整体销量承压, 2016年行业销量达到顶峰 18.9万辆, 2017-2019年持续 下滑, 2019年销量为 13.4万辆。 随着座位客车市场趋稳、新能源公交透支效 应消化,预计大中客行业销量有望从 2019年的 13.4万辆回升至中枢 18万辆。 新能源补贴后期,市场加速出清、龙头持续受益,公司市占率有望提升至 40%。 随着行业进入补贴后期、市场出清,尾部企业有望加速淘汰,份额将向龙头集 中。 2019年宇通客车在大中客市场中的市占率为 37.1%,同比提升 2.6PCT; 2019年公司在新能源客车市场中的市占率为 27.2%,同比提升 3.3PCT。 随着 市场出清,大中客市场公司市占率 2025年左右有望达到 40%。 中长期:公司稳态利润有望超 30亿元。 随着国内大中客市场企稳回升, 中长期大中客销量有望达 18万辆。同时随着新能源进入补贴后期,尾部企 业出清,公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司 市占率的分析,我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超 30亿元。 公交需求提升为大中客提供长期成长性。 当前公交约占大中客销量的六成。从 保有量来看,受铁路以及私家车替代的影响,公路车市场不断萎缩, 公路营运 车辆保有量从 2012年高点 86.7万辆下降至 2018年的 79.6万辆。与此同 时,随着城市化率提升,公交车辆的需求逐年提升,城市公交保有量从 2009年的 41.2万辆提升至 2019年的 69.3万辆。客车是扩大交通多样化、一体化 的重要组成部分。 当前我国城市化水平仍处于较低水平,随着整体规划调控完 善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动,我国城市公交需求将持续提 升,为大中客提供长期成长性。 盈利预测与估值建议: 随着大中客市场行业景气度回升,以及新能源补贴 进入后期市场出清公司市占率提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预 计公司 2020/2021/2022年净利润为 15.47/20.57/22.78亿元,对应 EPS 为 0.70/0.93/1.03元,给予“增持”评级。 风险提示: 新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、 新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
苏晨 6
福耀玻璃 基础化工业 2020-10-28 32.50 -- -- 44.33 36.40%
44.33 36.40% -- 详细
全景天窗+ASP提速,行业将加速扩容。特斯拉的横空出世引领了新能源汽车领域打造车顶玻璃化的潮流,全景天窗将加速渗透,单车玻璃面积有望从4米提升至6-7米。同时,随着智能化需求提升HUD加速落地,ASP增速将从2%提升至5%左右。我们预计全球汽车玻璃市场规模将从2019年的900亿元左右提升至2025年的1700亿元左右,CAGR为11%。 铝饰条业务打开成长空间。2019年1月公司公告收购德国SAM公司,3月公告获得德国政府反垄断批准,并完成资产交割,进军汽车铝饰条行业。SAM 是汽车铝亮饰条领域技术能力全球排名领先的企业,拥有独特的技术专利。公司持续完善铝饰件产业链,整合原材料、模具表面处理,进一步强化集成化能力、拓展发展空间。 乘用车需求企稳、美国工厂爬坡,业绩有望企稳回升。根据罗兰贝格的预计,全球汽车市场将于2021年左右企稳回升;此外,随着美国工厂产能爬坡利润恢复,我们预计将贡献5亿元-6亿元利润;叠加FYSAM减亏,短期业绩有望企稳回升。 公司中长期利润有望达80亿元。得益于汽车玻璃行业扩容,中长期全球汽玻市场规模有望从900亿元左右增长为1700亿元左右,公司汽车玻璃业务营收有望达到400亿元左右。随着美国工厂产能爬坡盈利能力恢复,假设净利润率恢复到18%左右的水平,叠加铝饰条业务放量,中长期公司净利润有望达到80亿元。 盈利预测与投资建议:公司作为汽车玻璃行业龙头企业,市占率高、议价能力强,增长持续高于行业。随着美国工厂爬坡以及FYSAM减亏,我们预计公司2020/2021/2022年净利润为24.71/34.24/39.15亿元亿元,对应EPS为0.98/1.36/1.56元,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、海外增长不及预期、全景天窗及ASP提升不及预期、行业扩容不及预期、市占率提升不及预期、市场空间测算不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名