公司经国企到民企转变，业务与治理全面改善，2020年推出新品牌QJMOTOR聚焦中大排量摩托车，顺应消费升级趋势； 行业趋势向好：中大排量摩托车（250cc以上）消费快速兴起，未来十年销量CAGR有望达20%以上，2021年看好行业30%以上增长； 治理结构改善：从国企到民企，吉利目前占4/6董事席位，派驻质量和销售副总，同时调整中层、基层领导，治理结构持续改善； 聚焦中大排量：1）新品牌：2020年推出全新国潮品牌QJMOTOR，同贝纳利高低搭配，预计2021年QJMOTOR销量4万台以上，贡献核心增量；2）新车系：推出自主首款600cc四缸仿赛，今年预计仍有多款仿赛车型上市，赛350、赛250备受期待；3）新渠道：贝纳利试点直供，合资公司变更为办事处，解决历史遗留问题；QJ渠道重新招商，招募条件对标进口摩企，“直管直供”增强掌控； 收缩其他业务：吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，拖累因素逐步消除：1）锂电：现已停产，2021Q1被法院裁定重整取消并表；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控：封装略有盈利，电控拖累很小，不再投入资源； 投资建议：调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润由5.07/6.88/8.99亿元调整为4.01/6.27/8.23亿元，对应EPS由1.12/1.52/1.98元调整为0.89/1.38/1.82元，当前股价对应PE为22/14/11倍。考虑行业成长性明确、公司QJMOTOR新品牌发力、治理结构改善、非主业拖累因素消除，参照可比公司，给予公司2022年25倍PE估值，目标价由38.0元调整为34.5元，维持“买入”评级； 风险提示：禁、限摩政策收紧导致需求下滑；外资品牌导致市场竞争加剧；QJMOTOR市场拓展不及预期。

事件概述公司发布2020年业绩快报及2021Q1业绩预告：2020年实现营收36.12亿元，同比降低4.6%，归母净利2.40亿元，同比增长5.1%；预计2021Q1实现归母净利0.40-0.60亿元，同比增长156.0%至284.0%。 分析判断:204Q4营收同比小幅提升季节性因素影响环比回落公司2020年全年实现营收36.12亿元，同比-4.6%，我们判断主要系受小排量摩托车市场整体萎缩及疫情影响，公司通路车板块营收下滑。据中汽协数据，2020年公司110cc-125cc（含）、125cc-150cc（含）排量段分别实现销量3.99、10.95万辆，同比分别-29.0%、-5.9%。其中20Q4实现收入9.52亿元，同比+9.1%，环比-5.1%，我们判断同比上升主要源于中大排量摩托车销量增长，环比下滑主要受季节性因素影响。 2020年公司全年实现归母净利2.40亿元，同比增长5.1%，其中20Q4实现归母净利-0.20亿元，同比+71.7%，环比-115.0%，我们判断利润环比大幅下滑主要系受两方面因素影响：1）美元大幅贬值,人民币对美元汇率由四季度初6.85一路走低至6.52；2）信用及资产大额计提减值。 121Q1中大排量高速增长锂电重整对冲投资损益受益行业快速扩容及QJMOTOR新品牌发力，2021年公司中大排量摩托车销量高速增长，据中汽协数据，2021年1-2月，公司250cc以上摩托车实现销量0.61万台，累计同比+123.3%。 21Q1公司预计实现归母净利0.40-0.60亿元，同比增长156.0%至284.0%，扣除非经常损益后，我们预计区间同归母净利基本一致。非经方面：1）2021年1月公司子公司钱江锂电被法院裁定重整，公司丧失控制权而不再纳入合并范围，产生非经常损益约0.25亿元；2）金融资产公允价值变动损失预计0.20-0.25亿元区间，其中所持康隆达股票21Q1大幅回撤，而公司通过子公司浙江满博投资管理持有296.3万股，单笔投资损益-0.17亿元。 新品牌QQRJMOTOR蓄势待发产品大周期开启中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点，2020年5月，公司顺应国潮推出新品牌QJMOTOR借收购贝纳利15年以来在动力总成、车型设计方面积累，QJMOTOR品牌快速投放追、逸、闪、赛、骁5大车系、8款车型，其中四缸仿赛车型赛600售价仅5万，同级别几无竞品，爆款潜质充分。2021年QJMOTOR预计还将有6-7款新车上市，包括赛350等仿赛车型，新一轮产品大周期开启。 考虑到行业目前正处于快速扩充红利期，投放大量与贝纳利品牌成熟车型同平台的新车型，有助于公司抢占更多市场份额，巩固市场地位。同时，贝纳利与QJMOTOR品牌将形成高低搭配：1）贝纳利品牌高度进一步提升，中长期回归欧系一线；2）QJMOTOR品牌顺应国潮，价格下探，直面CFMOTO、无极VOGE竞争。 投资建议公司2005年收购贝纳利后开启中大排量摩托车业务，在自主品牌中动力总成、车型谱系最为完善，推出QJMOTOR品牌开启一轮新产品大周期。锂电等非摩托车业务逐步收缩，后续将不再拖累，加速业绩释放。我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润由3.38/5.40/6.71亿元调整为2.40/5.07/6.88亿元，对应EPS由0.75/1.19/1.48元调整为0.53/1.12/1.52元，当前股价对应PE为50/24/17倍，考虑当前我国中大排量摩托车市场快速扩容，公司将持续受益于行业成长，参考可比公司，给予2022年25倍PE估值，目标价由37.00元调整为38.00元，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR新品牌市场拓展不及预期；海外新冠肺炎疫情二次爆发导致摩托车出口受到冲击。

事件概述公司发布2020年三季报，2020Q1~Q3实现营收26.61亿元，同比-8.64%，归母净利润2.60亿元，同比-13.24%，扣非归母净利润1.89亿元，同比+82.55%；其中2020Q3实现营收11.46亿元，同比+12.21%，归母净利润1.35亿元，同比-35.98%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+236.65%。 分析判断::中大排量摩托车销量提振3Q3营收创历史新高随着居民消费水平提升、供给端自主品牌大量新车型投放市场，我国中大排量摩托车销量维持快速增长，根据中汽协数据，2020年1~9月250cc以上（不含）中大排量二轮摩托车销量（含出口）14.60万辆，同比+10.60%，其中国内销量同比增速约60%，市场热度不减。2020Q3公司摩托车销量11.58万辆，同比-1.6%，总销量仍受到通路车拖累，其中250cc以上（不含）摩托车销量约2.8万辆，同比增速超过70%，行业龙头地位稳固。得益于中大排量摩托车销量高速增长所带动的销量结构改善，2020Q3公司营收实现双位数增长。9月公司旗下国潮品牌QJMOTOR在重庆摩博会上推出5款重磅新车，预计增量车型将助力公司Q4中大排量摩托车销售淡季不淡，营收维持较快增长。 盈利水平持续改善汇兑损失拖累短期业绩随着高毛利率的250cc以上（不含）摩托车销量占比提升，Q3公司毛利率继续提升，达31.12%，同比+4.39pct，环比+0.89pct。Q3公司期间费用率同比+3.23pct至13.52%，其中：销售、管理、研发费用率同比均小幅下降，而财务费用率同比大幅提升4.33pct至2.84%，财务费用达0.37亿元，预计主要是受汇兑损失影响。Q3公司净利率达11.34%，处于历史较高水平，但同比-9.25pct，主要是因为2019Q3公司转让浙江钱江机器人有限公司股权产生一次性投资收益。综合考虑Q3公司所持康隆达股票价格上涨对业绩的正面贡献，及汇率波动、资产/信用减值（预计主要与锂电业务相关）对业绩的拖累，推算公司中大排量摩托车业务净利率显著高于11.34%的总体净利率，盈利能力处于行业领先水平。预计随着QJMOTOR新车型销量爬坡，产品结构进一步优化，渠道关系理顺，公司盈利水平有望继续提升。 顺应国潮推出新品牌QQJMOTOR新产品加速投放2020年5年，公司顺应国潮推出新品牌QJMOTOR，凭借收购贝纳利15年以来在动力总成、车型设计方面的积累，QJMOTOR品牌已快速投放了追（街车）、逸（复古）、闪（巡航）、赛（仿赛）、骁（探险）5个车系、8个车型，新一轮产品大周期开启。考虑到行业目前正处于快速扩充的红利期，投放大量与贝纳利品牌成熟车型同平台的新车型，有助于公司抢占更多市场份额，巩固行业龙头地位。同时，贝纳利与QJMOTOR品牌将形成高低搭配：1）贝纳利品牌高度进一步提升，中长期回归欧系一线；2）QJMOTOR品牌顺应国潮，价格下探，直面CFMOTO、无极VOGE竞争。 锂电业务有望剥离全面聚焦摩托车主业锂电业务是公司最重要的非摩托车业务，共有钱江锂电科技、新能源研究院两个经营主体，一直处于亏损状态。公司锂电主要客户为烟台舒驰客车及吉利大巴项目，2018年烟台舒驰客车经营困难，此后公司锂电业务基本处于停滞状态。我们预计公司与烟台舒驰客车的诉讼了结后锂电业务有望剥离，对公司业绩不再产生拖累，公司将全面聚焦摩托车主业，业绩有望加速兑现。 投资建议公司2005年收购贝纳利后开启中大排量摩托车业务，在自主品牌中动力总成、车型谱系最为完善，推出QJMOTOR品牌开启一轮新产品大周期。锂电等非摩托车业务有望剥离，公司将全面聚焦摩托车主业，加速业绩释放。 预计公司2020-22年的归母净利润为3.38/5.40/6.71亿元，对应的EPS为0.75/1.19/1.48元，当前股价对应PE为39/24/19，考虑当前我国中大排量摩托车消费处于起步阶段，公司作为自主龙头将持续受益于行业成长，参考可比公司，给予2022年25倍PE估值，对应目标价37.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；QJMOTOR品牌推广低于预期；与哈雷、MV奥古斯塔等海外品牌合作进展慢于预期；海外新冠肺炎疫情二次爆发导致摩托车出口受到冲击。

事件概述公司发布2020年三季报，2020Q1~Q3实现营收26.61亿元，同比-8.64%，归母净利润2.60亿元，同比-13.24%，扣非归母净利润1.89亿元，同比+82.55%；其中2020Q3实现营收11.46亿元，同比+12.21%，归母净利润1.35亿元，同比-35.98%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+236.65%。 分析判断::中大排量摩托车销量提振3Q3营收创历史新高随着居民消费水平提升、供给端自主品牌大量新车型投放市场，我国中大排量摩托车销量维持快速增长，根据中汽协数据，2020年1~9月250cc以上（不含）中大排量二轮摩托车销量（含出口）14.60万辆，同比+10.60%，其中国内销量同比增速约60%，市场热度不减。2020Q3公司摩托车销量11.58万辆，同比-1.6%，总销量仍受到通路车拖累，其中250cc以上（不含）摩托车销量约2.8万辆，同比增速超过70%，行业龙头地位稳固。得益于中大排量摩托车销量高速增长所带动的销量结构改善，2020Q3公司营收实现双位数增长。9月公司旗下国潮品牌QJMOTOR在重庆摩博会上推出5款重磅新车，预计增量车型将助力公司Q4中大排量摩托车销售淡季不淡，营收维持较快增长。 盈利水平持续改善汇兑损失拖累短期业绩随着高毛利率的250cc以上（不含）摩托车销量占比提升，Q3公司毛利率继续提升，达31.12%，同比+4.39pct，环比+0.89pct。Q3公司期间费用率同比+3.23pct至13.52%，其中：销售、管理、研发费用率同比均小幅下降，而财务费用率同比大幅提升4.33pct至2.84%，财务费用达0.37亿元，预计主要是受汇兑损失影响。Q3公司净利率达11.34%，处于历史较高水平，但同比-9.25pct，主要是因为2019Q3公司转让浙江钱江机器人有限公司股权产生一次性投资收益。综合考虑Q3公司所持康隆达股票价格上涨对业绩的正面贡献，及汇率波动、资产/信用减值（预计主要与锂电业务相关）对业绩的拖累，推算公司中大排量摩托车业务净利率显著高于11.34%的总体净利率，盈利能力处于行业领先水平。预计随着QJMOTOR新车型销量爬坡，产品结构进一步优化，渠道关系理顺，公司盈利水平有望继续提升。 顺应国潮推出新品牌QQJMOTOR新产品加速投放2020年5年，公司顺应国潮推出新品牌QJMOTOR，凭借收购贝纳利15年以来在动力总成、车型设计方面的积累，QJMOTOR品牌已快速投放了追（街车）、逸（复古）、闪（巡航）、赛（仿赛）、骁（探险）5个车系、8个车型，新一轮产品大周期开启。考虑到行业目前正处于快速扩充的红利期，投放大量与贝纳利品牌成熟车型同平台的新车型，有助于公司抢占更多市场份额，巩固行业龙头地位。同时，贝纳利与QJMOTOR品牌将形成高低搭配：1）贝纳利品牌高度进一步提升，中长期回归欧系一线；2）QJMOTOR品牌顺应国潮，价格下探，直面CFMOTO、无极VOGE竞争。 锂电业务有望剥离全面聚焦摩托车主业锂电业务是公司最重要的非摩托车业务，共有钱江锂电科技、新能源研究院两个经营主体，一直处于亏损状态。公司锂电主要客户为烟台舒驰客车及吉利大巴项目，2018年烟台舒驰客车经营困难，此后公司锂电业务基本处于停滞状态。我们预计公司与烟台舒驰客车的诉讼了结后锂电业务有望剥离，对公司业绩不再产生拖累，公司将全面聚焦摩托车主业，业绩有望加速兑现。 投资建议公司2005年收购贝纳利后开启中大排量摩托车业务，在自主品牌中动力总成、车型谱系最为完善，推出QJMOTOR品牌开启一轮新产品大周期。锂电等非摩托车业务有望剥离，公司将全面聚焦摩托车主业，加速业绩释放。 预计公司2020-22年的归母净利润为3.38/5.40/6.71亿元，对应的EPS为0.75/1.19/1.48元，当前股价对应PE为39/24/19，考虑当前我国中大排量摩托车消费处于起步阶段，公司作为自主龙头将持续受益于行业成长，参考可比公司，给予2022年25倍PE估值，对应目标价37.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；QJMOTOR品牌推广低于预期；与哈雷、MV奥古斯塔等海外品牌合作进展慢于预期；海外新冠肺炎疫情二次爆发导致摩托车出口受到冲击。