钱江摩托发布年报，2024年实现营收60.31亿元(yoy+18.3%)，归母净利6.77亿元(yoy+45.8%)，符合此前业绩预告。25Q1公司实现营收13.3亿元(yoy-0.81%，qoq+20.5%)，归母净利0.87亿元(yoy-38.0%，qoq-58.7%)。 公司Q1净利承压或系部分费用前置。我们认为钱江依托其丰富的动力平台，在大排量竞争中仍具备推新速度、成本优势。维持买入。 25Q1大排量销量稳健提升，营收环比+20.5%24年公司继续丰富“赛”、“闪”等主力产品线，巩固大排量优势，同时通过“鸿”系列产品下探入门级。出口业务则继续推进欧洲等核心市场渠道建设，并积极开拓拉美等新市场。24年公司燃油摩托销量同比+13.5%至44.5万辆，250cc+大排量摩托销量同比+32.4%至18.2万辆，其中内销同比+34.4%至11.7万辆，维持国内市占率第一，出口同比+28.5%至6.54万辆，带动营收稳健增长。根据摩托车商会，25Q1公司销量同环比+9%/-3%，或系小排量核心出口市场需求波动导致出口同比下滑；大排量销量实现13%同比增长。Q1公司最终营收同比微降，环比+20.5%。 24年期间费用率同比下降，25Q1税金确认短暂压制利润表现24年公司毛利率同比-1.2pct至26.3%，25Q1毛利率同环比-0.9/+2.4pct至25.4%，或系质保金会计政策调整。24年公司销售/管理/研发费率分别-0.7/-1.4/-0.3pct至3.6%/4.0%/6.1%，降本增效举措下，归母净利率同比+2.1pct至11.2%。25Q1公司管理费率同环比-0.3/-0.4pct至4.0%，研发费率同环比+1.6/-3pct至6.8%，销售费率同环比+1.2/+0.5pct至4.3%，系新品密集发布宣传投入增加。此外公司25Q1税金及附加成本同环比+36%/+35%至1.2亿元，或系公司税项确认环节前置影响，暂时压制净利润同比表现。 海外业务持续拓展，有望拉动盈利结构改善24年公司海外销售同比+32.5%至27.4亿元，毛利率提升0.9pct至28.7%，较国内销售毛利率高4.4pct，主要销往亚洲（包括土耳其）、欧洲等区域。 25年公司将通过经销商渠道开拓、构建本地化配件中心提升售后等方式进一步耕耘西欧、拉丁美洲市场。同时公司ATV产品也已实现量产并已开发欧美多个意向客户。公司海外业务有望维持较快增长并带动盈利结构改善。 盈利预测与估值考虑到海外销售盈利能力较强，我们上调公司25-26年归母净利润10%/7.6%至7.7/9.0亿元，并预计27年归母净利润为10.5亿元。基于可比公司25年PE均值17.2x，给予公司25EPE17.2x，目标价为25.11元（前值21.45元，对应16.5xPE）。 风险提示：国内大排量摩托车市场需求不及预期；出口贸易政策风险。

事件概述：公司披露2024年度业绩预告，公司预计2024年全年营业收入60.2亿元，同比+18.0%，实现归母净利润6.4~7.1亿元，同比+37.9%~+53.0%，扣非净利润为5.2~5.9亿元，同比+35.4%~+53.6%。 产品结构优化及资产处置收益增厚利润。1）营收端：公司预计2024Q4实现营业收入10.9亿元，同比+9.2%，环比-34.4%，我们认为营业收入同比增长主要原因为中大排摩托车业务稳健发展，单季度销量为2.1万辆，同比+5.3%，环比下降主要原因为季节性因素所致。2）利润端：公司预计2024Q4归母净利润为1.7~2.4亿元，业绩中枢为2.1亿元，同比+285.2%，环比+76.9%，主要原因为：1）摩托车产品结构持续优化，自主外贸出口及大排量休闲娱乐摩托车收入增长致业绩稳健向上；2）所得税费用同比下降，系子公司应纳税所得额弥补前期可抵扣亏损所致；3）子公司浙江益荣完成搬迁，产生一定非经常性收益增厚利润。若剔除非经常性损益，则公司2024Q4扣非净利润中枢为1.1亿元，同比+82.4%，环比-3.9%。 摩托车：产品定义能力持续提升，2024年自主外贸加速发展。产品端：公司产品定义能力提升明显，2024H1公司国内首款准公升级仿赛921以及行业首次推出的自动挡巡航闪300一经上市便受追捧，赛800、赛550以及V型4缸巡航闪600等，均在相应车型排量段表现抢眼，展现了良好的大排量车型硬实力，有望接棒产品周期。出口端：国际化战略是公司2024年头号战略，据中国摩托车商会数据，公司2024全年出口销量为22.7万辆，同比+36.0%，其中250cc+摩托车销售4.1万辆，同比+29.5%，维持高速增长。海外渠道端：公司在各区域推动QJMOTOR品牌渠道建设，在超过50个国家建立自主出口渠道。 全地形车：2024实现从0到1，两款高性能ATV陆续上市。2024年公司面向全球布局全地形车产业，规划研发10款全地形车，目前公司两款ATV产品开始进入市场测试，个别车型实现小批量量产，其中ATV1,000于2024年实现量产并销售，此外公司UTV1,000和SSV1,000车型已处于研发过程中，为2025年上市销售打下基础。 投资建议：公司产品定义能力提升明显，看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力”多重维度竞争优势，2024年起摩托车出海有望为公司带来显著增量，全地形车有望实现从0到1。预计公司2024-2026年营收60.2/72.8/87.0亿元，归母净利润6.7/7.3/8.5亿元，EPS为1.28/1.38/1.62元。对应2025年1月21日19.13元/股收盘价，PE分别15/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：公司摩托车产品销量低于预期；摩托车市场竞争加剧；海外全地形车需求不及预期；海运费波动；汇率波动等。

事件： 公司发布三季报， 单 Q3营收 16.6亿元，同比+38.5%。归母净利润 1.18亿元，同比-9.2%，同比下滑主要系去年同期非经常性收益高基数（主要来自非流动资产处置收益， 6200+万）， 单 Q3扣非后归母净利润 1.19亿元，同比+58.4%。 年初至今来看， Q1-Q3公司实现营收 49.2亿元，同比+20%，归母净利润 4.67亿元，同比+13.8%。 Q3利润率下行，预期新车型在 Q4驱动盈利能力反弹单 Q3毛利率 25.2%， 同比-2.8pct；净利率 6.8%，同比-3.9pct。 我们判断三季度利润率波动主要系部分低毛利车型放量。 三季度费用上有所优化，经营管理提效， 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别 3.4% /4.2% /5.1%，同比下降1.4pct/2.7pct/1.0pct。 年内内销复苏确认， Q3出海淡季不淡1） 根据中国摩托车商会，今年 1-9月，我国大排量摩托车（ 250cc 以上）销售57.3万辆（内销+外销），同比+40%；今年 1-6月，大排量二轮燃油摩托车行业内销 20万辆，同比+19%。 我们判断 Q3公司的大排量内销同比有望加速，全年呈现复苏趋势。 2） 展望 Q4：新车型驱动量利齐升值得期待，以赛 600RS 为代表的更新车型陆续面世，更高的单车盈利能力有望继 Q3后，驱动销量及利润率向上。 盈利预测与估值赛 600RS 等新车型，有望在 Q4驱动量利齐升，国内复苏趋势明确，出海成长性依然逐季验证，四季度观察出海季节性启动。延续 2024年是公司拐点的判断，海外开拓为公司打开边际增速和格局， 海外渠道持续扩张，自主品牌出海空间大， 预计 24-26年营业收入 65.4、 86.6、 101.8亿元，同比+28%、 +32%、+18%。预计归母净利润 6. 13、 8.06、 9.32亿元，同比+ 32%、 +32%、 +16%，截至 10月 31日收盘， 24-26年 PE 分别 14.97X、 11.39X、 9.85X，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、大排量摩托车销售不及预期风险、海外市场开拓不及预期风险。

事件概述： 公司披露 2024年第三季度报告， 2024年前三季度实现营业收入 49.2亿元， 同比+20.1%， 实现归母净利润 4.7亿元，同比+13.9%，扣非净利润为 4.4亿元，同比+37.0%；单季度看， 公司 2024Q3实现营业收入 16.6亿元，同比+38.5%，环比-13.1%， 归母净利润为 1.2亿元，同比-9.2%， 环比-43.8%，扣非净利润为 1.2亿元，同比+58.4%，环比-42.7%。 产品结构变化及汇兑损益扰动业绩。 1）营收端： 公司 2024Q3实现营业收入 16.6亿元， 同比+38.5%， 环比-13.1%， 我们认为营业收入同比高增主要原因为摩托车业务海外市场加速拓展， 环比下降主要原因为季节性因素。 2）利润端： 公司 2024Q3毛利率为 25.2%，同比-2.8pcts，环比-4.0pcts， 净利率为6.8%，同比-3.9%，环比-4.2%， 归母净利润 1.2亿元，同比-9.2%，环比-43.8%，主要原因为汇兑及公司产品结构变化： 2024Q3中大排摩托车销量环比-29.4%，影响公司盈利水平。 3）费用端： 公司 2024Q3销售/管理/研发/财务费用率为3.4%/4.2%/5.1%/-1.5%， 同比分别为-1.4/-2.7/-1.0/-0.2pcts，环比分别为-0.4/+0.9/-0.3/+1.4pcts， 财务费用率环比上升原因为汇兑损益扰动。 摩托车： 产品定义能力持续提升， 2024年出口明显提速。 产品端： 公司产品定义能力提升明显， 2024H1公司国内首款准公升级仿赛 921以及行业首次推出的自动挡巡航闪 300一经上市便受追捧，赛 800、赛 550以及 V 型 4缸巡航闪 600等，均在相应车型排量段表现抢眼，展现了良好的大排量车型硬实力，有望接棒产品周期。 出口端： 国际化战略是公司 2024年头号战略，据中国摩托车商会数据，公司2024前三季度出口销量为17.9万辆，同比+53.0%，其中250cc+摩托车销售 3.5万辆，同比+62.8%，发展提速。 海外渠道端： 公司在各区域推动 QJMOTOR 品牌渠道建设，在超过 50个国家建立自主出口渠道。 全地形车： 2024有望实现从 0到 1，两款高性能 ATV 上市在即。 2024年公司将面向全球布局全地形车产业，规划研发 10款全地形车， 目前公司两款 ATV产品开始进入市场测试，个别车型实现小批量量产，其中 ATV1,000计划年内实现量产并销售， ATV600计划年内实现市场验证并快速形成量产， 此外公司UTV1,000和 SSV1,000车型已处于研发过程中， 为 2025年上市销售打下基础。 投资建议： 公司产品定义能力提升明显， 看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力” 多重维度竞争优势， 2024年起摩托车出海有望为公司带来显著增量，全地形车有望实现从 0到 1。 预计公司 2024-2026年营收 68.2/85.0/101.5亿元，归母净利润 6.2/7.7/9.1亿元， EPS 为 1.17/1.46/1.74元。对应 2024年10月 29日 17.70元/股收盘价， PE 分别 15/12/10倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 摩托车市场竞争加剧；海外全地形车需求不及预期；汇率波动等。

老牌摩企锐意改革，品牌焕然一新，出海打开格局空间。钱江摩托成立于1985年，是国内老牌、国际新锐摩托生产品牌商，旗下拥有QJMotor、Benelli、钱江三大燃油摩托车品牌，具备全矩阵排量段产品，覆盖从50cc-1200cc排量系列燃油、电动及全地形车。截至2023年，公司连续十二年位居中国250cc以上大排量产品销售第一，是台州首家上市公司，也是吉利科技集团创新、智慧出行重要业务单元，致力于成为全球骑行领域引领者。老牌摩企锐意改革，基于四十年积淀的制造经验，以及收购意大利百年品牌Benelli形成的底层工业能力，品牌焕然一新，出海战略驱动高增，长期空间广阔。 国内：品牌形象焕新，坐拥头部，享受行业结构升级贝塔。公司夯实多品牌战略（QJMotor、Benelli、钱江摩托），自2020年打造的QJMotor品牌，以科技、运动、国潮区别于以往形象，拥有赛、闪、骁、追、逸、鸿、复古踏板七大系列，持续提升产品力。技术角度，近四十年积淀，叠加吸纳贝纳利、奥古斯塔顶级工艺，确立以贝纳利为高端、QJMOTOR为国潮定位的品牌矩阵，以大排量头部市占率，在24年享受行业复苏修复贝塔。 出海：头号战略，全线出击。从代理外贸转型，自有品牌全球遍地开花，进入销量拐点。1）行业：全球空间广阔，摩托出海进入行业放量临界点。随着摩托工艺成熟、性价比凸显，国产摩托出海从中低排量、贴牌为主，开始走向大排量、自有品牌输出。根据海关总署，2020-2023年我国大排量出口量CAGR为57%，24年1-8月大排量出口量同比增长77%，我国摩托出口高增，但海外市占率依然处于低水平。根据Statista，2022年全球摩托车销量约5240万辆，若分别以3%/5%/8%渗透率测算全球大排量销量，分别为157/262/419万辆，而根据海关总署，同期我国大排量（250cc以上）出口仅19.5万台。2）公司：自主外贸成为业绩核心驱动力，驱动量利齐升。QJMotor品牌全球扩张，已在印尼、美国、意大利等重要市场设立子公司，2023年建立30+海外渠道，自主外贸收入同增200%，占比提升至29%。且公司产品力不断增强，在性能参数接近的情况下，QJMOTOR比部分海外品牌性价比更高。基于产品力提升和自主外贸优化，24H1公司出口收入同增近60%，出海战略效果显著。 出海打开长期空间，量利及增速进入拐点。公司20-23年期间多重革新，经历业绩波动，24年是量利及增速拐点之年。过去的重要改变：1）摆脱多元化，房地产及封装业务23年收入占比不足3%；2）2020年推出QJMotor，大排量产品占比提升，品牌形象焕新；3）出口模式颠覆性变化，由代理外贸转向自有品牌出海，自主外贸收入23年同增200%，占收入比重29%。 盈利预测与估值公司海外渠道持续扩张，自21年起维持高增长，我们认为自主品牌出海空间大，国内尤其是大排量摩托车24年进入修复拐点。预计24-26年营业收入65.4、86.6、101.8亿元，同比+28%、+32%、+18%。预计归母净利润6.13、8.06、9.32亿元，同比+32%、+32%、+16%。截至10月21日，24-26年对应PE为15.5X、11.8X、10.2X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、大排量摩托车销售不及预期风险、海外市场开拓不及预期风险。

事件：公司发布23年报及24年一季报，23年及24年一季度分别实现收入50.98、13.45亿元，同比变动-9.75%、+0.87%；实现归母净利润4.64、1.40亿元，同比增长11.67%、89.09%，实现扣非后归母净利润3.84、1.15亿元，同比变动-3.30%、+57.26%，基本每股收益0.88、0.27元。 23年内销大排量下滑明显，24Q1收入增速回正：4Q23/1Q24公司实现营业收入9.99/13.45亿元，同比变动-14.44%/+0.87%，实现归母净利润0.54/1.40亿元，1Q24收入同比增速回正，利润率环比大幅回升。23年公司累计销售38.94万辆摩托车，同比略增，其中250cc及以上大排量摩托车销量13.77万辆，同比下滑22.7%，受消费形势变化影响，内销大排量同比下滑28.3%至8.67万辆，出口大排量5.09万台，同比下滑约11%。 出口业务毛利率改善，净利率提升：23年公司毛利率27.51%，同比提升0.36pct，出口收入占比提升4.72pct至40.52%，国内/出口毛利率同比分别变动-1.49/+3.63pct至27.32%/27.79%。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.75pct至4.28%，管理费用率同比提升0.55pct至5.44%，研发费用率同比提升0.76pct至6.36%，财务费用率同比下降0.33pct至-3.65%，综合影响下，公司净利率同比提升1.91pct至8.94%。 推进自主外贸渠道建设，推动国际化头号战略：公司2023年新增开拓20多个国家市场，建立30多家进口商渠道，自主外贸（非通过第三方出口）营业收入同比增长200%，占比提升至29%。24年公司将以国际化作为头号战略，在渠道上重点关注欧美、拉美、中东及非洲市场，深耕已切入市场并完善产品布局，开拓空白市场，并在美国、印尼等重点市场构建自主销售渠道，通过持续的自建网站与社媒平台推广、赛事活动及各类展会投入，提升品牌国际知名度，在产品上扩充越野车、全地形车、电动车产品，扩大出海品类。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别6.04、7.24亿元，同比增速30.1%、19.9%，5月15日收盘价对应24-25年PE为15.6、13.0倍，参考可比公司给予公司24年20~22倍PE估值，对应合理价值区间23.00~25.30元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振。

24Q1 公司归母净利同比增 89.1%钱江摩托发布 24 年一季报， 24 Q1 实现营收 13.45 亿元（yoy+0.87%， qoq+34.6%），归母净利 1.40 亿元（yoy+89.09%,qoq+158.76%），扣非净利 1.15 亿元（yoy+57.26%,qoq+84.14%）。我们维持前次预测，预计公司24-26 年归母净利分别为 5.4/6.6/7.8 亿元，可比公司 24 年 Wind 一致预期PE 均值为 25 倍，给予公司 24 年 25 倍 PE，目标价 25.75 元（前值 22.04元）， 维持“买入”评级。Q1 摩托车外贸需求旺盛，公司出口销量同比高增24Q1 在出口需求拉动下，国内摩托产业保持向好趋势。据摩托车商会，我国燃油摩托车销量同比增长 9.7%至 350.53 万辆，其中出口销量达 229.45万辆，同比高增 36.17%。 24Q1 公司摩托车销量同比+8.7%至 10 万辆，其中 250cc+以上大排量产品销量约 2.6 万辆，同比下滑 12%，降幅较 23 年全年有所收窄。同时随着海外渠道逐步理顺，公司 Q1 摩托出口销量同比增长超 100%至 6.2 万辆，出口业务有望成为 24 年核心增长点。政府补助增厚净利，净利率同环比显著提升24Q1 公司毛利率同环比分别+1.08/-3.76pct 至 26.4%，或受产品结构及汇兑波动影响。净利率同环比+4.97/+5.05pct 至 10.41%。净利表现大幅提升或系： 1）股权激励费用减少，期间费用率整体改善。 Q1 公司销售/管理/研发 费 用 率 分 别 同 比 -0.26/-0.7/-0.08pct ， 环 比 -2.72/-1.4/-3.25pct 至3.13%/4.31%/5.21%； 2）政府补助增厚净利， Q1 政府补助收入 3215 万元，同比增加 2646 万元。摩托出口业务有望提速，全地形车新品年内或落地23 年公司新增开拓 20+国家市场，建立 30+家进口商渠道，自主外贸营业收入同比+200%，占比提升至 29%。展望 24 年，公司有望依赖于自身丰富产品矩阵，重拾摩托出口业务快速增长。公司还将以东南亚市场为试点，发展全新多功能跨界电摩，推动电车出海。此外，公司积极拓宽产品品类，切入全地形车产业，规划 24 年实现 ATV1000、 ATV 600 车型量产，并推进 ATV/UTV/SSV/雪地车等多个项目开发试验，完成 25 年产品储备。 风险提示：国内大排量摩托车市场需求不及预期；出口不及预期。

事件概述。 公司披露 2024 年第一季度报告， 2024Q1 营收 13.5 亿元，同比+0.9%，环比+34.6%；归母净利 1.4 亿元，同比+89.1%，环比+158.7%；扣非归母净利 1.2 亿元，同比+57.3%，环比+84.1%。 出口显著提速 盈利水平大幅度改善。 1）营收端： 公司 2024Q1 营业收入13.5 亿元，同比微增， 环比+34.6%， 环比大幅度增长主要原因为出口提速： 据中国摩托车商会数据，公司 24Q1 内销/外销分别 3.8/6.2 万辆，同比分别-37.8%/+100.9%， 环比分别+0.3%/+23.5%。 内外销合计 10.0 万辆，其中250cc+销量 2.6 万辆， 大排量市场份额稳居国内头名； 2）利润端： 2024Q1 归母净利润 1.4 亿元， 同比+89.1%，超预期， 我们认为同环比大增主要原因为：①公司出口业务显著提速，带动公司整体盈利水平同比向上；②政府补助等其他收益进一步增厚利润； 3）费用端： 2024Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别 3.1%/4.3%/5.2%/-2.2%， 较 2023 年全年分别-1.2/-1.1/-1.2/+1.5pct。 摩托车： 产品定义能力提升明显 2024 出口明显提速。 产品端： 公司产品定义能力提升明显，赛 450、闪 350 等 2023 年新品表现优秀。 2024 年公司新品车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望全年， 公司赛 921、鸿250 及新版赛 550、追 550 将陆续上市，有望接棒产品周期。 出口端： 国际化战略是公司 2024 年头号战略， 据中国摩托车商会数据， 公司 3 月出口销量为 2.7万辆，同比+67.9%，环比+171.2%， 1-3 月累计出口 6.2 万辆，同比+100.9%。海外渠道端： 2023 年新增开拓 20+国家市场，建立 30+家进口商渠道，自主外贸渠道营业收入同比+200%，我们认为公司在海外渠道坚实基础+车型强劲产品力加持下， 2024 年出口业务有望迎来收获期，将为公司业绩带来可观弹性。 全地形车： 2024 有望实现从 0 到 1， 两款高性能 ATV 上市在即。 2024 年公司将面向全球布局全地形车产业，规划研发 10 款全地形车， 目前公司两款 ATV产品开始进入市场测试，其中 ATV1000 计划年内实现量产并销售， ATV600 计划年内实现市场验证并快速形成量产， 此外公司 UTV1000 和 SSV1000 车型已处于研发过程中， 为 2025 年上市销售打下基础。 投资建议： 公司产品定义能力提升明显， 看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力” 多重维度竞争优势， 2024 年起摩托车出海业务有望为公司带来显著增量，全地形车业务有望实现从 0 到 1。 考虑到公司出口高景气度，我们上修盈利预测， 预计公司 2024-2026 年营收 65.2/81.0/95.9 亿元，归母净利润6.0/7.3/8.8 亿元， EPS 为 1.14/1.39/1.66 元。对应 2024 年 4 月 26 日 15.70元/股收盘价， PE 分别 14/11/9 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 国内摩托车市场竞争加剧；海外订单需求不及预期；汇率波动；公司新品销量不及预期等。

钱江摩托于 2024年 4月 17日发布 2023年年度报告： 2023年营收 50.98亿元， 同比-9.75%； 归母净利润 4.64亿元， 同比 11.67%； 扣非归母净利润 3.84亿元， 同比-3.3%。 投资要点: 行业内销承压， 出口快速增长 2023年国内摩托车企业的大排量（大于 250cc） 摩托车销售 52.54万辆， 同比-5.06%； 其中内销 32.74万辆，同比-23%， 而出口销售 19.8万辆， 同比增长 55%。 大排量摩托销量下滑， 维持国产龙头地位 公司 2023年销售摩托车38.94万辆， 总量同比略增， 其中 250cc 以上（含）大排量销售约 13.77万辆， 同比下滑约 22.7%； 小排量车型销售约 25.17万辆， 同比增长约21.8%。 内销 250cc 以上（含） 大排量销量约 8.67万辆， 同比下滑约28.3%， 归因于国内消费形势变化及行业竞争的加剧。 外销 250cc 以上（含） 大排量出口约 5.09万台， 同比下滑约 11%。 据公司年报披露，公司 2023年以 23%市占率仍居国内大排量车型销售首位。 发力海外+全地形车 公司 2023年在美国、 印尼新设立子公司， 新增开拓 20+国家市场， 建立 30+家进口商渠道， 自主外贸（非通过第三方出口） 营业收入同比增长 200%， 占比提升至 29%。 公司 2024年发展战略在渠道端重点关注欧美、 拉美、 中东及非洲市场。 2024年公司规划研发 10款全地形车， 计划全地形车 ATV1000量产并销售。 盈利预测和投资评级 公司在 2023年经历行业承压后， 2024年重点拓展海外渠道， 新品发力， 我们调整 2024-2026年公司的营收预测分别是 65.5/77.1/88.5亿元， 归母净利润预测分别是 5.6/6.7/8.0亿元， 对应摊薄 EPS 为 1.06/1.27/1.51元， 对应 PE 分别为 14.2/11.8/10.0X。 我们预计公司充分受益于海外渠道的扩张， 维持“买入” 评级。 风险提示 国内行业竞争加剧风险； 供应链涨价风险； 海外衰退， 需求不足风险； 产品推新不及预期风险； 海运费涨价风险； 汇率波动风险； 市场波动， 估值中枢下降风险。

事件概述。公司披露 2023年年度报告，2023年营收 51.0亿元，同比-9.8%； 归母净利 4.6亿元，同比+11.7%；扣非归母净利 3.8亿元，同比-3.3%。其中2023Q4营收 10.0亿元，同比-14.4%，环比-16.9%；归母净利 0.5亿元，同比+616.7%， 环比-58.5%；扣非归母净利 0.6亿元，同比扭亏， 环比-7.5%。 2023内外销保持平稳 产品结构持续优化。 1）营收端： 2023年公司两轮摩托车内销/外销表现平稳，销量分别 21.2/17.7万辆，同比分别+6.2%/-4.2%，内外销合计 38.9万辆，其中 250cc（含）销量 13.8万辆，市场份额稳居国内头名； 2）利润端： 2023年归母净利润 4.6亿元， 其中 23Q4归母净利润 0.5亿元（同比+616.7%， 环比-58.5%） ，我们认为同比大增主要原因为： 产品结构改善使毛利率提升+费用结构优化所致；环比下降主要原因为： 四季度为摩托车行业淡季，公司营业收入有所下滑导致； 3）费用端： 2023年销售/管理/研发/财务费用率分别 4.3%/5.4%/6.4%/-3.7%，环比分别+0.8/+0.6/+0.8/-0.3pct。 摩托车： 产品定义能力提升明显 2024出口明显提速。 产品端： 公司产品定义能力提升明显，赛 450、闪 350等 2023年新品表现优秀。 2024年公司新品车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望全年， 公司赛 921、鸿250及新版赛 550、追 550将陆续上市，有望接棒产品周期。 出口端： 国际化战略是公司 2024年头号战略， 据中国摩托车商会数据， 公司 1-2月累计出口 3.5万辆，同比+137.4%，其中 250cc+车型销量 0.9万辆，同比大幅增长 293.2%。 海外渠道端： 2023年新增开拓 20+国家市场，建立 30+家进口商渠道，自主外贸渠道营业收入同比+200%，我们认为公司在海外渠道坚实基础+车型强劲产品力加持下， 2024年出口业务有望迎来收获期，将为公司业绩带来可观弹性。 全地形车： 2024有望实现从 0到 1， 两款高性能 ATV 上市在即。 2024年公司将面向全球布局全地形车产业，规划研发 10款全地形车，目前公司两款 ATV产品开始进入市场测试，其中 ATV1000计划年内实现量产并销售， ATV600计划年内实现市场验证并快速形成量产， 此外公司 UTV1000和 SSV1000车型已处于研发过程中， 为 2025年上市销售打下基础。 投资建议： 公司产品定义能力提升明显， 看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力” 多重维度竞争优势， 2024年起摩托车出海业务有望为公司带来全新增量，全地形车业务有望实现从 0到 1。 我们预计公司 2024-2026年营收65.2/81.0/95.9亿元，归母净利润 5.73/6.79/8.10亿元， EPS 为 1.09/1.29/1.54元。对应 2024年 4月 18日 15.07元/股收盘价， PE 分别 14/12/10倍， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 国内摩托车市场竞争加剧；海外订单需求不及预期；汇率波动； 公司新品销量不及预期等。

2023 年 8 月 21 日，公司披露 2023 年中报：1）23H1 年实现营收 28.97 亿元，同比+12.15%；实现归母净利润2.8 亿元，同比+39.94%；实现扣非归母净利润 2.55 亿元，同比+31.55%。净利率为 9.43%，同比+2.07pct。公司 23H1 总销量约21.34 万辆，同比+16.48%，大排量（含 250cc 及以上，下同）8.1万辆，同比持平；高端小排量约 4.5 万辆；总体小排量约 13 万辆，同比约+30%。 2）23Q2公司营收15.63亿元，扣非净利润1.82亿元，同比+12.69%；公司归母净利润 2.06 亿元，同比 24.72%；净利率为 12.84%，同比+3.26pct，环比+7.4pct。 公司货币资金 44.2 亿元创历史新高，财务报表稳健。高货币现金带来 23H1 利息收入约 0.8 亿元，公司高现金流主要来源于高效的交付回款管理、定增和土地回收款等。23Q1 现金流 40.1 亿元，23H1创现金历史新高，历史包袱甩清、计提充分情况下看好其持续性的成长能力。 钱江多管齐下提振摩托车销量，下半年基本面边际好转。公司下半年较多受欢迎车型上市，叠加促销政策：（1）赛 600 的亮剑版推出，提供用户更具性价比的产品；（2）8-9 月会推出赛 800，更大的排量，更多新技术的应用以及极具诱惑力的价格，拉动用户升级消费；（3）巡航上，会推出促销政策及更好操控感的闪 600V缸新品；（4）根据情况推出金融分期策略，减轻消费者的压力；（5）小排量上继续做店铺下沉及广宣，贴近更多用户。总体看，新车型有望通过较强的渠道力和产品力来提升销量。 盈利预测、估值与评级国内的摩托产业升级长期被中国特色的限摩政策延迟了消费升级，进而也导致中国摩托产业竞争力的延迟发育。大排量+高端化小排量满足年轻人对赛车的需求，明年四轮车发力，有望迎来持续增长。 我们预计 2023/2024/2025 年公司实现营业收入 65.1/83.4/103.7亿元，同比 15.32%/28.08%/24.35%，归母净利润 5.5/6.6/7.8 亿元，同比+32.07%/18.99%/18.34%，维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；国内禁摩令政策变动，大排量摩托车增长不及预期风险；限售股解禁风险。

事件概述公司发布 2023年半年报：23H1实现营收 29.0亿元，同比+12.2%，归母净利 2.8亿元，同比+39.9%，扣非归母净利 2.5亿元，同比+31.6%。其中 23Q2实现营收 15.6亿元，同比-5.5%，环比+17.2%，归母净利 2.1亿元，同比+24.7%，环比+178.8% ， 扣 非 归 母 净 利 1.8亿 元 ， 同 比 +12.7% ， 环 比+148.2%。 分析判断: 23Q2：中大排短期承压 利息收入助长利润营收端：据中国摩托车商会数据，4-6月公司摩托车合计销售 11.7万辆，同比+3.8%，环比+26.9%，其中 250cc+中大排摩托车合计销售 3.2万辆，同比-35.8%，环比+10.6%（除行业增速放缓、出口拖累影响外，亦源于公司 2022年 5月开始强势产品周期带来的基数压力增大）。总量同环比增长但结构上250cc+占比下降、150cc 占比提升，致 23Q2营收 15.6亿元，同比-5.5%，环比+17.2%。 利润端： 23Q2公司毛利率 27.4%，同比-1.7pct，环比+2.1pct，同环比变动主要源于产品结构变化。归母净利 2.1亿元，同比+24.7%，环比+178.8%，扣非归母净利 1.8亿元，同比+12.7%，环比+148.2%，主要源于报告期内银行存款利息增加及汇兑收益促进，其中 23Q2单季财务费用达 1.2亿元。 费用端： 23Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别3.6%/4.5%/6.2%/-7.9% ， 同 比 分 别 +0.6、 +0.4、 +0.9、 -3.7pct，环比分别+0.2、-0.5、+0.9、-7.2pct，除财务费率外其余总体保持平稳。 产品定义提升明显 中大排销量快速增长中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年 5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年公司 250cc+累计销售 14.1万辆，同比+71.1%，表现明显优于行业，尤其 QJMOTOR 品牌我们预计 2022年实现约 200%增长。2022年公司产品定义能力提升明显，闪 300S 及赛 600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，需求延续确定性强，展望 2023年，赛 450、闪350、鸿 150（分别对应仿赛、巡航及踏板）等有望接棒产品周期。 治理结构持续改善 聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年 5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持 2022年 11月获批、2023年 1月发行完成，股权激励（草案）覆盖全部 5名核心高管；2）渠道：2022年新建QJMOTOR 门店超过 500家，其中 E 网门店超 200家；加快自主外贸渠道建设，新增渠道 13家；3）研发：2021年 11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司完成注册登记，2023年 3月首款量产车型 X350正式上市。 聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至 22Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2022年 3月起台州钱江新能源研究院有限公司不再纳入合并范围；2）房地产：2019年竣工，2022年出售持有的都江堰全部股权；3）半导体封装、电控不再投入资源。 投资建议鉴于 2023年行业增速放缓影响，下调盈利预测，预计公司2023-2024年 营 收 由 81.8/109.8/139.3亿 元 调 整 为72.9/95.6/121.9亿元，归母净利由 6.09/8.50/11.74亿元调整为 6.00/7.51/10.02亿元，EPS 由 1.16/1.61/2.23元调整为1.14/1.42/1.90元，对应 2023年 8月 21日 15.47元/股收盘价，PE 分别 14/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；市场竞争加剧。

钱江摩托发布2022 年年度报告和2023 年一季报：2022 年公司实现营业收入56.48 亿元，同比增长31.1%，归母净利润4.18 亿元，同比增长75.8%。2023 年Q1 营收13.34 亿元，同比增长43.5%，归母净利润0.74亿元，同比增长112.1%。 投资要点: 强势产品周期驱动 2022 年公司在国内共上市燃油车17 款，包括7 款Beelli 车型（涵盖跑车系列、街车系列、旅行系列、幼狮系列），10 款QJMOTOR 车型（涵盖闪、赛、追、骁、鸿系列），以及18 款电动车，持续为市场提供排量丰富的优秀产品。 中大排销量快速增长 2022 年公司中大排销量达17.5 万辆，同比增长57.3%，其中内销、外销分别是12.1、5.4 万辆，同比分别增长104.4%、3.9%，QJMOTOR 品牌销售超10 万辆。 多品牌战略，打造“国潮机车” 公司继续夯实多品牌战略，通过Beelli、QJMOTOR、Qjiag 等多品牌推广形成协同势能，其中QJMOTOR 品牌备受消费者喜爱，成为国潮品牌。公司通过推动市场和用户在抖音、快手等自媒体平台广泛创作和传播，打造了过亿级的网络传播话题，成就了“国货之光”闪300S 和赛600 爆款。 渠道扩张保障销量增长 2022 年公司新建QJMOTOR 门店超过500 家；其中，基于高速电摩及踏板领域、通路市场及县级市场的下沉，打造了第二套渠道体系E 网门店超200 家；优化 Beelli 渠道结构，加快自主外贸渠道建设，新增渠道 13 家，海外多品牌覆盖。 盈利预测和投资评级 我们预计2023-2025 年公司总营收分别是79.96104.04/125.54 亿元，归母净利润分别是6.09/8.09/10.50 亿元，对应摊薄EPS 为1.16/1.54/1.99 元， 对应PE 分别为17.24/12.97/9.99X。中大排摩托车消费仍处于快速成长阶段，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；公司经营管理风险；供应链涨价风险；产品不及预期风险；市场波动，估值中枢下降风险。

事件概述公司发布2022年业绩快报及23Q1业绩预告：2022年实现营收56.48亿元，同比+31.1%，归母净利润4.18亿元，同比+75.8%，扣非归母净利3.97亿元，同比+114.0%。23Q1预计实现归母净利润0.70-0.75亿元，同比增加100.9%至115.2%，预计实现扣非归母净利0.70-0.75亿元，同比增加115.2%至130.6%。 分析判断::2213Q1业绩略超预期强势产品周期驱动据公司2022年业绩快报，2022年总体实现营收56.48亿元，同比+31.1%，归母净利润4.18亿元，同比+75.8%，扣非归母净利3.97亿元，同比+114.0%，处于前期业绩预告中间偏上水平，符合此前预期。高增长我们预计主要源于2022年公司强势中大排产品周期驱动：据中国摩托车商会数据，2022年公司250cc+中大排摩托车累计销售14.1万辆，同比+71.1%，领先行业增速25+pct（若计入250cc排量，2022年公司实际中大排销量预计约18万辆）。拆分季度看，22Q4营收11.68亿元，同比+35.3%，环比-38.4%，归母净利0.08亿元，同比-120.1%，环比-96.4%，下滑原因我们预计：1）营收端，22Q4公司主动控制中大排出货，叠加淡季+疫情影响，致22Q4公司250cc+出货仅1.9万辆，环比-64.9%；2）利润端，22Q4受存货减值+美元贬值汇兑损失+股权激励计提影响，还原后预计实际利润5,000-9,000万元，仍维持较强盈利能力。 同时据公司23Q1业绩预告，23Q1预计实现归母净利润0.70-0.75亿元，同比增加100.9%至115.2%；预计实现扣非归母净利0.70-0.75亿元，同比增加115.2%至130.6%，略超此前预期。据中国摩托车商会数据，1-2月公司250cc+中大排摩托车累计销售1.35万辆（3月数据暂未公布），同比+50.6%，系拉动业绩高增的主要驱动。 强势产品周期持续驱动中大排销量快速增长中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年1-12月250cc+累计销售14.1万辆，同比+71.1%，表现明显优于行业，尤其QJMOTOR品牌我们预计2022年实现约200%增长。2022年公司产品定义能力提升明显，打造闪300S及赛600双重爆款，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者车型偏好变化（仿赛、巡航太子），预计后续仍具较强延续性。展望2023年，预计公司将延续产品谱系扩充趋势，现阶段看赛450、闪350、闪250、鸿150等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。 治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持现已完成，股权激励（草案）覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。 聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至2022Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2021年10月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。 投资建议基于业绩快报，调整2022年并维持2023-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营收由55.28/81.84/109.83亿元调整为56.48/81.84/109.83亿元，归母净利由4.20/6.43/8.94亿元调整为4.18/6.43/8.94亿元，EPS由0.90/1.37/1.91元调整为0.79/1.22/1.70元（增发摊薄），对应2023年4月14日22.44元/股收盘价，PE分别28/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。

2023 年4 月14 日，公司披露2022 年业绩快报及2023 年一季度业绩预告：1）2022 年实现营收56.5 亿元，同比+31.1%；实现归母净利润4.2亿元，同比+75.8%；实现扣非归母净利润4 亿元，同比+114%。2022年Q4 实现营收11.7 亿元，同比+35%，环比-38%；实现归母净利润0.08 亿元，同比-122%，环比-96%。四季度受疫情影响摩托出货受阻，且受冬季气温下降影响中大排量摩托进入销售淡季，公司22Q4 排量>250cc 两轮车累计销量1.9 万辆，同比+9.5%，环比-64.9%；1-12 月，公司排量>250cc 销量14.1 万辆，同比+71%。 2）23Q1 公司扣非净利润7000 万-7500 万，同比+115.24%-130.61%；公司归母净利润7000-7500 万，同比+100.89%-115.24%。23Q1 利润同比高增，主要受益于新车周期、疫情后消费复苏以及高现金流带来的利息收入，一季度250cc+销量同比增速近40%。 国内的摩托产业升级长期被中国特色的限摩政策延迟了消费升级，进而也导致中国摩托产业竞争力的延迟发育。在当下就是补历史旧账的重大转折点。大排量+高端化小排量满足年轻人对赛车的需求，有望迎来持续性的增长。 从产业竞争格局和优势的角度，我们坚定看好钱江摩托在过去几年持续打造的研发、渠道和品牌竞争优势，预期将持续引领市场。 （1）研发前置特性决定了后续竞争力的可延续性，23 年是公司新品大年，将推出20-30 款新车，特别是新升级推出了原先没有覆盖的踏板车和小排量QJ 品牌产品。完善的产品矩阵式+爆款式打法结合具备极大的市占率提升空间。（2）QJ 品牌和渠道获得验证，渠道盈利能力和动力充沛，23 年将加速内销E 网深化渠道下沉。 （3）公司从22 年开始自主海外渠道建设，受疫情打断节奏，23年将加速海外QJ 自主渠道建设。 考虑到大排量摩托车方兴未艾，公司作为行业龙头，内外兼修，明年预计有2-4 款爆款，业绩有望保持高速增长，持续推荐。预计2023/2024 年公司实现营业收入73.5/93.5 元， 同比+30.1%/+27.2%，归母净利润6.0/7.9 亿元，同比+41.8%/+33.1%，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；国内禁摩令政策变动，大排量摩托车增长不及预期风险；限售股解禁风险。