事件：公司发布23年报及24年一季报，23年及24年一季度分别实现收入50.98、13.45亿元，同比变动-9.75%、+0.87%；实现归母净利润4.64、1.40亿元，同比增长11.67%、89.09%，实现扣非后归母净利润3.84、1.15亿元，同比变动-3.30%、+57.26%，基本每股收益0.88、0.27元。 23年内销大排量下滑明显，24Q1收入增速回正：4Q23/1Q24公司实现营业收入9.99/13.45亿元，同比变动-14.44%/+0.87%，实现归母净利润0.54/1.40亿元，1Q24收入同比增速回正，利润率环比大幅回升。23年公司累计销售38.94万辆摩托车，同比略增，其中250cc及以上大排量摩托车销量13.77万辆，同比下滑22.7%，受消费形势变化影响，内销大排量同比下滑28.3%至8.67万辆，出口大排量5.09万台，同比下滑约11%。 出口业务毛利率改善，净利率提升：23年公司毛利率27.51%，同比提升0.36pct，出口收入占比提升4.72pct至40.52%，国内/出口毛利率同比分别变动-1.49/+3.63pct至27.32%/27.79%。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.75pct至4.28%，管理费用率同比提升0.55pct至5.44%，研发费用率同比提升0.76pct至6.36%，财务费用率同比下降0.33pct至-3.65%，综合影响下，公司净利率同比提升1.91pct至8.94%。 推进自主外贸渠道建设，推动国际化头号战略：公司2023年新增开拓20多个国家市场，建立30多家进口商渠道，自主外贸（非通过第三方出口）营业收入同比增长200%，占比提升至29%。24年公司将以国际化作为头号战略，在渠道上重点关注欧美、拉美、中东及非洲市场，深耕已切入市场并完善产品布局，开拓空白市场，并在美国、印尼等重点市场构建自主销售渠道，通过持续的自建网站与社媒平台推广、赛事活动及各类展会投入，提升品牌国际知名度，在产品上扩充越野车、全地形车、电动车产品，扩大出海品类。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别6.04、7.24亿元，同比增速30.1%、19.9%，5月15日收盘价对应24-25年PE为15.6、13.0倍，参考可比公司给予公司24年20~22倍PE估值，对应合理价值区间23.00~25.30元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振。

24Q1 公司归母净利同比增 89.1%钱江摩托发布 24 年一季报， 24 Q1 实现营收 13.45 亿元（yoy+0.87%， qoq+34.6%），归母净利 1.40 亿元（yoy+89.09%,qoq+158.76%），扣非净利 1.15 亿元（yoy+57.26%,qoq+84.14%）。我们维持前次预测，预计公司24-26 年归母净利分别为 5.4/6.6/7.8 亿元，可比公司 24 年 Wind 一致预期PE 均值为 25 倍，给予公司 24 年 25 倍 PE，目标价 25.75 元（前值 22.04元）， 维持“买入”评级。Q1 摩托车外贸需求旺盛，公司出口销量同比高增24Q1 在出口需求拉动下，国内摩托产业保持向好趋势。据摩托车商会，我国燃油摩托车销量同比增长 9.7%至 350.53 万辆，其中出口销量达 229.45万辆，同比高增 36.17%。 24Q1 公司摩托车销量同比+8.7%至 10 万辆，其中 250cc+以上大排量产品销量约 2.6 万辆，同比下滑 12%，降幅较 23 年全年有所收窄。同时随着海外渠道逐步理顺，公司 Q1 摩托出口销量同比增长超 100%至 6.2 万辆，出口业务有望成为 24 年核心增长点。政府补助增厚净利，净利率同环比显著提升24Q1 公司毛利率同环比分别+1.08/-3.76pct 至 26.4%，或受产品结构及汇兑波动影响。净利率同环比+4.97/+5.05pct 至 10.41%。净利表现大幅提升或系： 1）股权激励费用减少，期间费用率整体改善。 Q1 公司销售/管理/研发 费 用 率 分 别 同 比 -0.26/-0.7/-0.08pct ， 环 比 -2.72/-1.4/-3.25pct 至3.13%/4.31%/5.21%； 2）政府补助增厚净利， Q1 政府补助收入 3215 万元，同比增加 2646 万元。摩托出口业务有望提速，全地形车新品年内或落地23 年公司新增开拓 20+国家市场，建立 30+家进口商渠道，自主外贸营业收入同比+200%，占比提升至 29%。展望 24 年，公司有望依赖于自身丰富产品矩阵，重拾摩托出口业务快速增长。公司还将以东南亚市场为试点，发展全新多功能跨界电摩，推动电车出海。此外，公司积极拓宽产品品类，切入全地形车产业，规划 24 年实现 ATV1000、 ATV 600 车型量产，并推进 ATV/UTV/SSV/雪地车等多个项目开发试验，完成 25 年产品储备。 风险提示：国内大排量摩托车市场需求不及预期；出口不及预期。

事件概述。 公司披露 2024 年第一季度报告， 2024Q1 营收 13.5 亿元，同比+0.9%，环比+34.6%；归母净利 1.4 亿元，同比+89.1%，环比+158.7%；扣非归母净利 1.2 亿元，同比+57.3%，环比+84.1%。 出口显著提速 盈利水平大幅度改善。 1）营收端： 公司 2024Q1 营业收入13.5 亿元，同比微增， 环比+34.6%， 环比大幅度增长主要原因为出口提速： 据中国摩托车商会数据，公司 24Q1 内销/外销分别 3.8/6.2 万辆，同比分别-37.8%/+100.9%， 环比分别+0.3%/+23.5%。 内外销合计 10.0 万辆，其中250cc+销量 2.6 万辆， 大排量市场份额稳居国内头名； 2）利润端： 2024Q1 归母净利润 1.4 亿元， 同比+89.1%，超预期， 我们认为同环比大增主要原因为：①公司出口业务显著提速，带动公司整体盈利水平同比向上；②政府补助等其他收益进一步增厚利润； 3）费用端： 2024Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别 3.1%/4.3%/5.2%/-2.2%， 较 2023 年全年分别-1.2/-1.1/-1.2/+1.5pct。 摩托车： 产品定义能力提升明显 2024 出口明显提速。 产品端： 公司产品定义能力提升明显，赛 450、闪 350 等 2023 年新品表现优秀。 2024 年公司新品车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望全年， 公司赛 921、鸿250 及新版赛 550、追 550 将陆续上市，有望接棒产品周期。 出口端： 国际化战略是公司 2024 年头号战略， 据中国摩托车商会数据， 公司 3 月出口销量为 2.7万辆，同比+67.9%，环比+171.2%， 1-3 月累计出口 6.2 万辆，同比+100.9%。海外渠道端： 2023 年新增开拓 20+国家市场，建立 30+家进口商渠道，自主外贸渠道营业收入同比+200%，我们认为公司在海外渠道坚实基础+车型强劲产品力加持下， 2024 年出口业务有望迎来收获期，将为公司业绩带来可观弹性。 全地形车： 2024 有望实现从 0 到 1， 两款高性能 ATV 上市在即。 2024 年公司将面向全球布局全地形车产业，规划研发 10 款全地形车， 目前公司两款 ATV产品开始进入市场测试，其中 ATV1000 计划年内实现量产并销售， ATV600 计划年内实现市场验证并快速形成量产， 此外公司 UTV1000 和 SSV1000 车型已处于研发过程中， 为 2025 年上市销售打下基础。 投资建议： 公司产品定义能力提升明显， 看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力” 多重维度竞争优势， 2024 年起摩托车出海业务有望为公司带来显著增量，全地形车业务有望实现从 0 到 1。 考虑到公司出口高景气度，我们上修盈利预测， 预计公司 2024-2026 年营收 65.2/81.0/95.9 亿元，归母净利润6.0/7.3/8.8 亿元， EPS 为 1.14/1.39/1.66 元。对应 2024 年 4 月 26 日 15.70元/股收盘价， PE 分别 14/11/9 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 国内摩托车市场竞争加剧；海外订单需求不及预期；汇率波动；公司新品销量不及预期等。

钱江摩托于 2024年 4月 17日发布 2023年年度报告： 2023年营收 50.98亿元， 同比-9.75%； 归母净利润 4.64亿元， 同比 11.67%； 扣非归母净利润 3.84亿元， 同比-3.3%。 投资要点: 行业内销承压， 出口快速增长 2023年国内摩托车企业的大排量（大于 250cc） 摩托车销售 52.54万辆， 同比-5.06%； 其中内销 32.74万辆，同比-23%， 而出口销售 19.8万辆， 同比增长 55%。 大排量摩托销量下滑， 维持国产龙头地位 公司 2023年销售摩托车38.94万辆， 总量同比略增， 其中 250cc 以上（含）大排量销售约 13.77万辆， 同比下滑约 22.7%； 小排量车型销售约 25.17万辆， 同比增长约21.8%。 内销 250cc 以上（含） 大排量销量约 8.67万辆， 同比下滑约28.3%， 归因于国内消费形势变化及行业竞争的加剧。 外销 250cc 以上（含） 大排量出口约 5.09万台， 同比下滑约 11%。 据公司年报披露，公司 2023年以 23%市占率仍居国内大排量车型销售首位。 发力海外+全地形车 公司 2023年在美国、 印尼新设立子公司， 新增开拓 20+国家市场， 建立 30+家进口商渠道， 自主外贸（非通过第三方出口） 营业收入同比增长 200%， 占比提升至 29%。 公司 2024年发展战略在渠道端重点关注欧美、 拉美、 中东及非洲市场。 2024年公司规划研发 10款全地形车， 计划全地形车 ATV1000量产并销售。 盈利预测和投资评级 公司在 2023年经历行业承压后， 2024年重点拓展海外渠道， 新品发力， 我们调整 2024-2026年公司的营收预测分别是 65.5/77.1/88.5亿元， 归母净利润预测分别是 5.6/6.7/8.0亿元， 对应摊薄 EPS 为 1.06/1.27/1.51元， 对应 PE 分别为 14.2/11.8/10.0X。 我们预计公司充分受益于海外渠道的扩张， 维持“买入” 评级。 风险提示 国内行业竞争加剧风险； 供应链涨价风险； 海外衰退， 需求不足风险； 产品推新不及预期风险； 海运费涨价风险； 汇率波动风险； 市场波动， 估值中枢下降风险。

事件概述。公司披露 2023年年度报告，2023年营收 51.0亿元，同比-9.8%； 归母净利 4.6亿元，同比+11.7%；扣非归母净利 3.8亿元，同比-3.3%。其中2023Q4营收 10.0亿元，同比-14.4%，环比-16.9%；归母净利 0.5亿元，同比+616.7%， 环比-58.5%；扣非归母净利 0.6亿元，同比扭亏， 环比-7.5%。 2023内外销保持平稳 产品结构持续优化。 1）营收端： 2023年公司两轮摩托车内销/外销表现平稳，销量分别 21.2/17.7万辆，同比分别+6.2%/-4.2%，内外销合计 38.9万辆，其中 250cc（含）销量 13.8万辆，市场份额稳居国内头名； 2）利润端： 2023年归母净利润 4.6亿元， 其中 23Q4归母净利润 0.5亿元（同比+616.7%， 环比-58.5%） ，我们认为同比大增主要原因为： 产品结构改善使毛利率提升+费用结构优化所致；环比下降主要原因为： 四季度为摩托车行业淡季，公司营业收入有所下滑导致； 3）费用端： 2023年销售/管理/研发/财务费用率分别 4.3%/5.4%/6.4%/-3.7%，环比分别+0.8/+0.6/+0.8/-0.3pct。 摩托车： 产品定义能力提升明显 2024出口明显提速。 产品端： 公司产品定义能力提升明显，赛 450、闪 350等 2023年新品表现优秀。 2024年公司新品车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望全年， 公司赛 921、鸿250及新版赛 550、追 550将陆续上市，有望接棒产品周期。 出口端： 国际化战略是公司 2024年头号战略， 据中国摩托车商会数据， 公司 1-2月累计出口 3.5万辆，同比+137.4%，其中 250cc+车型销量 0.9万辆，同比大幅增长 293.2%。 海外渠道端： 2023年新增开拓 20+国家市场，建立 30+家进口商渠道，自主外贸渠道营业收入同比+200%，我们认为公司在海外渠道坚实基础+车型强劲产品力加持下， 2024年出口业务有望迎来收获期，将为公司业绩带来可观弹性。 全地形车： 2024有望实现从 0到 1， 两款高性能 ATV 上市在即。 2024年公司将面向全球布局全地形车产业，规划研发 10款全地形车，目前公司两款 ATV产品开始进入市场测试，其中 ATV1000计划年内实现量产并销售， ATV600计划年内实现市场验证并快速形成量产， 此外公司 UTV1000和 SSV1000车型已处于研发过程中， 为 2025年上市销售打下基础。 投资建议： 公司产品定义能力提升明显， 看好公司“品牌力+产品力+渠道力+组织能力” 多重维度竞争优势， 2024年起摩托车出海业务有望为公司带来全新增量，全地形车业务有望实现从 0到 1。 我们预计公司 2024-2026年营收65.2/81.0/95.9亿元，归母净利润 5.73/6.79/8.10亿元， EPS 为 1.09/1.29/1.54元。对应 2024年 4月 18日 15.07元/股收盘价， PE 分别 14/12/10倍， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 国内摩托车市场竞争加剧；海外订单需求不及预期；汇率波动； 公司新品销量不及预期等。

2023 年 8 月 21 日，公司披露 2023 年中报：1）23H1 年实现营收 28.97 亿元，同比+12.15%；实现归母净利润2.8 亿元，同比+39.94%；实现扣非归母净利润 2.55 亿元，同比+31.55%。净利率为 9.43%，同比+2.07pct。公司 23H1 总销量约21.34 万辆，同比+16.48%，大排量（含 250cc 及以上，下同）8.1万辆，同比持平；高端小排量约 4.5 万辆；总体小排量约 13 万辆，同比约+30%。 2）23Q2公司营收15.63亿元，扣非净利润1.82亿元，同比+12.69%；公司归母净利润 2.06 亿元，同比 24.72%；净利率为 12.84%，同比+3.26pct，环比+7.4pct。 公司货币资金 44.2 亿元创历史新高，财务报表稳健。高货币现金带来 23H1 利息收入约 0.8 亿元，公司高现金流主要来源于高效的交付回款管理、定增和土地回收款等。23Q1 现金流 40.1 亿元，23H1创现金历史新高，历史包袱甩清、计提充分情况下看好其持续性的成长能力。 钱江多管齐下提振摩托车销量，下半年基本面边际好转。公司下半年较多受欢迎车型上市，叠加促销政策：（1）赛 600 的亮剑版推出，提供用户更具性价比的产品；（2）8-9 月会推出赛 800，更大的排量，更多新技术的应用以及极具诱惑力的价格，拉动用户升级消费；（3）巡航上，会推出促销政策及更好操控感的闪 600V缸新品；（4）根据情况推出金融分期策略，减轻消费者的压力；（5）小排量上继续做店铺下沉及广宣，贴近更多用户。总体看，新车型有望通过较强的渠道力和产品力来提升销量。 盈利预测、估值与评级国内的摩托产业升级长期被中国特色的限摩政策延迟了消费升级，进而也导致中国摩托产业竞争力的延迟发育。大排量+高端化小排量满足年轻人对赛车的需求，明年四轮车发力，有望迎来持续增长。 我们预计 2023/2024/2025 年公司实现营业收入 65.1/83.4/103.7亿元，同比 15.32%/28.08%/24.35%，归母净利润 5.5/6.6/7.8 亿元，同比+32.07%/18.99%/18.34%，维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；国内禁摩令政策变动，大排量摩托车增长不及预期风险；限售股解禁风险。

事件概述公司发布 2023年半年报：23H1实现营收 29.0亿元，同比+12.2%，归母净利 2.8亿元，同比+39.9%，扣非归母净利 2.5亿元，同比+31.6%。其中 23Q2实现营收 15.6亿元，同比-5.5%，环比+17.2%，归母净利 2.1亿元，同比+24.7%，环比+178.8% ， 扣 非 归 母 净 利 1.8亿 元 ， 同 比 +12.7% ， 环 比+148.2%。 分析判断: 23Q2：中大排短期承压 利息收入助长利润营收端：据中国摩托车商会数据，4-6月公司摩托车合计销售 11.7万辆，同比+3.8%，环比+26.9%，其中 250cc+中大排摩托车合计销售 3.2万辆，同比-35.8%，环比+10.6%（除行业增速放缓、出口拖累影响外，亦源于公司 2022年 5月开始强势产品周期带来的基数压力增大）。总量同环比增长但结构上250cc+占比下降、150cc 占比提升，致 23Q2营收 15.6亿元，同比-5.5%，环比+17.2%。 利润端： 23Q2公司毛利率 27.4%，同比-1.7pct，环比+2.1pct，同环比变动主要源于产品结构变化。归母净利 2.1亿元，同比+24.7%，环比+178.8%，扣非归母净利 1.8亿元，同比+12.7%，环比+148.2%，主要源于报告期内银行存款利息增加及汇兑收益促进，其中 23Q2单季财务费用达 1.2亿元。 费用端： 23Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别3.6%/4.5%/6.2%/-7.9% ， 同 比 分 别 +0.6、 +0.4、 +0.9、 -3.7pct，环比分别+0.2、-0.5、+0.9、-7.2pct，除财务费率外其余总体保持平稳。 产品定义提升明显 中大排销量快速增长中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年 5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年公司 250cc+累计销售 14.1万辆，同比+71.1%，表现明显优于行业，尤其 QJMOTOR 品牌我们预计 2022年实现约 200%增长。2022年公司产品定义能力提升明显，闪 300S 及赛 600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，需求延续确定性强，展望 2023年，赛 450、闪350、鸿 150（分别对应仿赛、巡航及踏板）等有望接棒产品周期。 治理结构持续改善 聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年 5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持 2022年 11月获批、2023年 1月发行完成，股权激励（草案）覆盖全部 5名核心高管；2）渠道：2022年新建QJMOTOR 门店超过 500家，其中 E 网门店超 200家；加快自主外贸渠道建设，新增渠道 13家；3）研发：2021年 11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司完成注册登记，2023年 3月首款量产车型 X350正式上市。 聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至 22Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2022年 3月起台州钱江新能源研究院有限公司不再纳入合并范围；2）房地产：2019年竣工，2022年出售持有的都江堰全部股权；3）半导体封装、电控不再投入资源。 投资建议鉴于 2023年行业增速放缓影响，下调盈利预测，预计公司2023-2024年 营 收 由 81.8/109.8/139.3亿 元 调 整 为72.9/95.6/121.9亿元，归母净利由 6.09/8.50/11.74亿元调整为 6.00/7.51/10.02亿元，EPS 由 1.16/1.61/2.23元调整为1.14/1.42/1.90元，对应 2023年 8月 21日 15.47元/股收盘价，PE 分别 14/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；市场竞争加剧。

钱江摩托发布2022 年年度报告和2023 年一季报：2022 年公司实现营业收入56.48 亿元，同比增长31.1%，归母净利润4.18 亿元，同比增长75.8%。2023 年Q1 营收13.34 亿元，同比增长43.5%，归母净利润0.74亿元，同比增长112.1%。 投资要点: 强势产品周期驱动 2022 年公司在国内共上市燃油车17 款，包括7 款Beelli 车型（涵盖跑车系列、街车系列、旅行系列、幼狮系列），10 款QJMOTOR 车型（涵盖闪、赛、追、骁、鸿系列），以及18 款电动车，持续为市场提供排量丰富的优秀产品。 中大排销量快速增长 2022 年公司中大排销量达17.5 万辆，同比增长57.3%，其中内销、外销分别是12.1、5.4 万辆，同比分别增长104.4%、3.9%，QJMOTOR 品牌销售超10 万辆。 多品牌战略，打造“国潮机车” 公司继续夯实多品牌战略，通过Beelli、QJMOTOR、Qjiag 等多品牌推广形成协同势能，其中QJMOTOR 品牌备受消费者喜爱，成为国潮品牌。公司通过推动市场和用户在抖音、快手等自媒体平台广泛创作和传播，打造了过亿级的网络传播话题，成就了“国货之光”闪300S 和赛600 爆款。 渠道扩张保障销量增长 2022 年公司新建QJMOTOR 门店超过500 家；其中，基于高速电摩及踏板领域、通路市场及县级市场的下沉，打造了第二套渠道体系E 网门店超200 家；优化 Beelli 渠道结构，加快自主外贸渠道建设，新增渠道 13 家，海外多品牌覆盖。 盈利预测和投资评级 我们预计2023-2025 年公司总营收分别是79.96104.04/125.54 亿元，归母净利润分别是6.09/8.09/10.50 亿元，对应摊薄EPS 为1.16/1.54/1.99 元， 对应PE 分别为17.24/12.97/9.99X。中大排摩托车消费仍处于快速成长阶段，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；公司经营管理风险；供应链涨价风险；产品不及预期风险；市场波动，估值中枢下降风险。

事件概述公司发布2022年业绩快报及23Q1业绩预告：2022年实现营收56.48亿元，同比+31.1%，归母净利润4.18亿元，同比+75.8%，扣非归母净利3.97亿元，同比+114.0%。23Q1预计实现归母净利润0.70-0.75亿元，同比增加100.9%至115.2%，预计实现扣非归母净利0.70-0.75亿元，同比增加115.2%至130.6%。 分析判断::2213Q1业绩略超预期强势产品周期驱动据公司2022年业绩快报，2022年总体实现营收56.48亿元，同比+31.1%，归母净利润4.18亿元，同比+75.8%，扣非归母净利3.97亿元，同比+114.0%，处于前期业绩预告中间偏上水平，符合此前预期。高增长我们预计主要源于2022年公司强势中大排产品周期驱动：据中国摩托车商会数据，2022年公司250cc+中大排摩托车累计销售14.1万辆，同比+71.1%，领先行业增速25+pct（若计入250cc排量，2022年公司实际中大排销量预计约18万辆）。拆分季度看，22Q4营收11.68亿元，同比+35.3%，环比-38.4%，归母净利0.08亿元，同比-120.1%，环比-96.4%，下滑原因我们预计：1）营收端，22Q4公司主动控制中大排出货，叠加淡季+疫情影响，致22Q4公司250cc+出货仅1.9万辆，环比-64.9%；2）利润端，22Q4受存货减值+美元贬值汇兑损失+股权激励计提影响，还原后预计实际利润5,000-9,000万元，仍维持较强盈利能力。 同时据公司23Q1业绩预告，23Q1预计实现归母净利润0.70-0.75亿元，同比增加100.9%至115.2%；预计实现扣非归母净利0.70-0.75亿元，同比增加115.2%至130.6%，略超此前预期。据中国摩托车商会数据，1-2月公司250cc+中大排摩托车累计销售1.35万辆（3月数据暂未公布），同比+50.6%，系拉动业绩高增的主要驱动。 强势产品周期持续驱动中大排销量快速增长中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年1-12月250cc+累计销售14.1万辆，同比+71.1%，表现明显优于行业，尤其QJMOTOR品牌我们预计2022年实现约200%增长。2022年公司产品定义能力提升明显，打造闪300S及赛600双重爆款，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者车型偏好变化（仿赛、巡航太子），预计后续仍具较强延续性。展望2023年，预计公司将延续产品谱系扩充趋势，现阶段看赛450、闪350、闪250、鸿150等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。 治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持现已完成，股权激励（草案）覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。 聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至2022Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2021年10月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。 投资建议基于业绩快报，调整2022年并维持2023-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营收由55.28/81.84/109.83亿元调整为56.48/81.84/109.83亿元，归母净利由4.20/6.43/8.94亿元调整为4.18/6.43/8.94亿元，EPS由0.90/1.37/1.91元调整为0.79/1.22/1.70元（增发摊薄），对应2023年4月14日22.44元/股收盘价，PE分别28/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。

2023 年4 月14 日，公司披露2022 年业绩快报及2023 年一季度业绩预告：1）2022 年实现营收56.5 亿元，同比+31.1%；实现归母净利润4.2亿元，同比+75.8%；实现扣非归母净利润4 亿元，同比+114%。2022年Q4 实现营收11.7 亿元，同比+35%，环比-38%；实现归母净利润0.08 亿元，同比-122%，环比-96%。四季度受疫情影响摩托出货受阻，且受冬季气温下降影响中大排量摩托进入销售淡季，公司22Q4 排量>250cc 两轮车累计销量1.9 万辆，同比+9.5%，环比-64.9%；1-12 月，公司排量>250cc 销量14.1 万辆，同比+71%。 2）23Q1 公司扣非净利润7000 万-7500 万，同比+115.24%-130.61%；公司归母净利润7000-7500 万，同比+100.89%-115.24%。23Q1 利润同比高增，主要受益于新车周期、疫情后消费复苏以及高现金流带来的利息收入，一季度250cc+销量同比增速近40%。 国内的摩托产业升级长期被中国特色的限摩政策延迟了消费升级，进而也导致中国摩托产业竞争力的延迟发育。在当下就是补历史旧账的重大转折点。大排量+高端化小排量满足年轻人对赛车的需求，有望迎来持续性的增长。 从产业竞争格局和优势的角度，我们坚定看好钱江摩托在过去几年持续打造的研发、渠道和品牌竞争优势，预期将持续引领市场。 （1）研发前置特性决定了后续竞争力的可延续性，23 年是公司新品大年，将推出20-30 款新车，特别是新升级推出了原先没有覆盖的踏板车和小排量QJ 品牌产品。完善的产品矩阵式+爆款式打法结合具备极大的市占率提升空间。（2）QJ 品牌和渠道获得验证，渠道盈利能力和动力充沛，23 年将加速内销E 网深化渠道下沉。 （3）公司从22 年开始自主海外渠道建设，受疫情打断节奏，23年将加速海外QJ 自主渠道建设。 考虑到大排量摩托车方兴未艾，公司作为行业龙头，内外兼修，明年预计有2-4 款爆款，业绩有望保持高速增长，持续推荐。预计2023/2024 年公司实现营业收入73.5/93.5 元， 同比+30.1%/+27.2%，归母净利润6.0/7.9 亿元，同比+41.8%/+33.1%，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；国内禁摩令政策变动，大排量摩托车增长不及预期风险；限售股解禁风险。

剥离非主营业务，专注摩托车事业。公司以大排量摩托车业务为重点，1H22 摩托车业务营收占比98%，其中大排量业务营收占比为74%，是一家业务非常纯粹的公司。 大排量摩托车方兴未艾，换购更大排量是未来增长方向。《中国摩托车工业产销快讯》数据显示，2010-2021 年250cc 以上中大排量摩托车销量由2010 年的1.71 万辆增长至2021 年的33.30 万辆，年复合增速达30.98%。22 年1-6 月大于250cc 二轮摩托车累计销售22.2 万辆，同比+46.6%,但人均保有量低于发达国家的1/5。大排量摩托主要用于玩乐和通勤，偏可选消费品，当前行业主力驱动是换购需求，消费者的首要选车标准是摩托的品控和性能。 大排量市占率第一，内外兼修，具备持续打造爆款产品的能力。1）洞察消费者需求：2022 年公司大排量市占率超20%，具备独特的爆款打法，爆款闪300 和赛600 年销约3、5 万辆；2）产品&品牌力：2005 年收购意大利Benelli 并积累动力总成和车型设计技术，与哈雷合作，叠加公司高研发投入力度，掌握了核心大排量发动机技术且外观造型设计能力突出，品牌向上；3）渠道力：省级旗舰店至少设立500 平旗舰店，与公司利益深度绑定，积极反馈市场改款需求，强势助力公司推出爆款。 股权激励和针对实控人的定向增发增加市场信心。公司22 年7 月股权激励计划授予登记完成，23 年1 月针对控股股东吉利迈捷增发5.05 亿元，共0.58 亿股，定增价格为8.07 元/股，募投资金用途为补充流动资金等。有利于充分调动公司中层管理人员和核心骨干积极性，保障公司长远发展。 我们预测，2022/2023/2024 年公司实现营业收入55.6/72.5/92.4亿元，同比+29.0%/+30.4%/+27.4%，归母净利润4.3/6.0/7.9 亿元，同比+81.7%/+39.7%/+31.7%，对应EPS 为0.9/1.3/1.7 元。 考虑到大排量摩托车方兴未艾，公司作为行业龙头，内外兼修，2023 年预计有2-4 款爆款，业绩有望保持高速增长，给予公司2023年归母净利润25 倍PE 估值，目标市值150 亿元，对应目标价30元，给予“增持”评级。 市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；国内禁摩令政策变动，大排量摩托车增长不及预期风险；限售股解禁风险；股票质押风险；人民币汇率波动风险。

事件概述公司发布 2022年业绩预增公告：2022年预计实现归母净利润 3.93-4.40亿元，同比增加 65.4%至 85.2%；预计实现扣非归母净利 3.67-4.14亿元，同比增加 98.0%至 123.3%。 分析判断: 2022盈利高增 强势产品周期驱动公司发布 2022年业绩预增公告，总体符合我们预期。据公司公告，2022年预计实现归母净利润 3.93-4.40亿元，同比增加 65.4%至 85.2%；预计实现扣非归母净利 3.67-4.14亿元，同比增加 98.0%至 123.3%，盈利能力大幅增长，我们预计主要源于 2022年公司强势中大排产品周期驱动：据中国摩托车商会数据，2022年公司 250cc+中大排摩托车累计销售 14.1万辆，同比+71.1%，领先行业增速 25+pct（若计入 250cc 排量，2022年公司实际中大排销量预计约 18万辆）。 还原汇兑+减值影响，22Q4公司盈利能力维持强劲。拆分季度看，22Q4预计归母净利-0.17~+0.30亿元，预计扣非归母净利-0.29~+0.18亿元，同比亏损收窄/扭亏，环比较大程度下滑（22Q3归母、扣非归母分别 2. 10、2.02亿元），但我们认为：1）营收端，22Q4公司主动控制中大排出货，叠加淡季+疫情影响，致 22Q4公司 250cc+出货仅 1.9万辆，环比-64.9%； 2）利润端，22Q4公司大概率小幅盈利，若继续还原存货减值+美元贬值汇兑影响，我们预计 22Q4实际利润 5,000-9,000万元，还原后净利率中值约 7%，仍维持较强盈利能力。 强势产品周期持续驱动 中大排销量快速增长中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年 5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年 1-12月 250cc+累计销售 14.1万辆，同比+71.1%，表现明显优于行业，尤其 QJMOTOR 品牌我们预计 2022年实现约 200%增长。2022年公司产品定义能力提升明显，打造闪 300S 及赛 600双重爆款，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者车型偏好变化（仿赛、巡航太子），预计后续仍具较强延续性。展望 2023年，预计公司将延续产品谱系扩充趋势，现阶段看赛 450、闪 350、闪250、鸿 150等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。 治理结构持续改善 聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年 5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持 2022年 11月获批，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至 37.7%，股权激励（草案）覆盖全部 5名核心高管；2）渠道：深化实施 Benelli 及 QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021年 11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作： 2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。 聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至 2022Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务： 现已停产，2021年 10月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以 2600万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。 投资建议鉴于公司中大排量销量持续快速增长带来盈利能力提升，调 整 利 润 预 测 ， 预 计 公 司 2022-2024年 营 收 由59.26/74.57/93.54亿元调整为 55.28/81.84/109.83亿元，归母净利由 4.96/5.95/7.84亿元调整为 4.20/6.43/8.94亿元，EPS 由 1.06/1.27/1.67元调整为 0.90/1.37/1.91元，对应2023年 1月 20日 25.09元/股收盘价，PE 分别 28/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。

事件概述11月 29日晚，公司公告非公开发行股票申请获中国证监会核准批复，参照非公开发行预案，本次发行对象为吉利迈捷投资，非公开发行股票数量 0.58亿股，募集资金总额 5.0亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金。 分析判断: 非公开发行获批+股权激励落地 管理改善逐步兑现2022年 5月 20日，公司同步发布 2022年非公开发行 A 股股票预案及 2022年限制性股权激励计划（草案），管理改善逻辑逐步兑现： 1）2022年非公开发行 A 股股票预案：公司拟向吉利迈捷投资非公开发行股票 0.58亿股，占公司总股本的 12.8%，募集资金总额不超过 5.0亿元，发行对象以现金方式一次性认购，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。按照本次发行的上限发行完成后，吉利迈捷投资及其一致行动人李书福及吉利科技股权 占比将 提升至 37.7%（ 发行前 吉利方 面持 股比例29.8%），彰显对公司未来发展的坚定信心； 2）2022年限制性股权激励计划（草案）：拟授予限制性股票 1,587.0万股，占总股本的 3.5%，激励对象总人数 162人，主要覆盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员及骨干。其中董事高管层面，覆盖全部 5位核心高管，总经理、副总经理、 财务总监、董 秘及总工程师 分别获授200/80/60/50/80万股，2022年 7月 10日授予登记完成。我们认为此举有助于公司吸引和留住优秀人才，充分调动公司中层管理人员及核心骨干人员积极性，保障公司长远发展。 强势产品周期开启 中大排销量快速增长中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年 5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年 1-10月公司 250cc+中大排摩托车累计销售 13.1万辆，同比+87.5%，表现明显优于行业。其中爆款车型闪 300S 及赛 600贡献核心增长，体现产品定义能力提升，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者车型偏好变化，预计后续仍具较强延续性。同时据 7月13日工信部第 359批产品公告公司多款车型在列，包括赛 550（9月 7日正式上市，定价 3.6万元）、闪 250、闪 350等，均 存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。 治理结构持续改善 聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理： 从国企到民企，2022年 5月发布实控人增持+股权激励计划，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至 37.7%，股权激励覆盖全部 5名核心高管；2）渠道：深化实施 Benelli 及QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021年 11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，2022年 11月根据工业和信息化部发布的新一批《道路机动车辆生产企业及产品公告》显示，合资公司已获得摩托车整车生产许可。 聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至 2022Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2021年 10月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。 投资建议中大排量销量持续快速增长促进业绩释放，维持盈利预测，预计公司 2022-2024年营收 59.26/74.57/93.54亿元，归母净利 4.96/5.95/7.84亿元，EPS 为 1.06/1.27/1.67元，对应 2022年 11月 29日 20.75元/股收盘价，PE 分别 20/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR 新品牌市场拓展不及预期。

事件概述公司发布 2022年三季报：2022年前三季度实现营收 44.8亿元，同比+30.0%；归母净利 4.1亿元，同比+49.1%；扣非归母净利 4.0亿元，同比+73.2%。其中 2022Q3实现营收 19.0亿元，同比 +44.3%，环比 +14.8%；归母净利 2.1亿元，同比+102.1%，环比+27.1%；扣非归母净利 2.0亿元，同比+83.4%，环比+25.5%。 分析判断: 22Q3业绩超预期 销量高增+利润兑现营收端：强势产品周期驱动下，2022年公司中大排量摩托车迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年 1-9月公司 250cc+中大排摩托车累计销售 12.2万辆，同比+87.2%，拉动 2022前三季度营收端同比+30.0%。其中 2022Q3单季 250cc+中大排摩托车销售 5.3万辆，同比+103.5%，环比+5.6%，拉动2022Q3单季营收同比+44.3%，环比+14.8%，创出历史单季新高，营收增速低于中大排增速我们预计主因：1）小排量销量下滑，2022Q3同比-23.8%；2）中大排入门级（闪 300S）占比提升，部分拉低中大排销售单价。 利润端：2022Q3公司整体毛利率 27.5%，同比+2.4pct，环比-1.5pct，同比高增预计主要受毛利水平更高的中大排量占比提升拉动，环比下滑预计源于产品结构变化。在营收增长、盈利能力提升双重促进下，2022Q3公司单季实现归母净利 2.1亿元，+102.1%，环比+27.1%，剔除汇兑收益、减值损失等影响，还原后归母净利约 2.0亿元，超出此前预期。 费用端：2022Q3销售、管理、研发、财务费率分别 2.7%、4.0%、4.0%、-4.6%，同比分别+0.0、-0.7、+0.5、-4.0pct，环比分别-0.3、-0.1、-1.3、-0.4pct，财务费率的同比大幅下行预计主要系美元升值带来的汇兑收益提升。 强势产品周期开启 中大排销量快速增长中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年 5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年 1-9月公司 250cc+中大排摩托车累计销售 12.2万辆，同比+87.2%，表现明显优于行业。其中爆款车型闪 300S 及赛 600贡献核心增长，体现产品定义能力提升，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消 费者车型偏好变化，预计后续仍具较强延续性。同时据 7月 13日工信部第 359批产品公告公司多款车型在列，包括赛 550（9月 7日正式上市，定价 3.6万元）、闪 250、闪 350等，均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。 治理结构持续改善 聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理： 从国企到民企，2022年 5月发布实控人增持+股权激励计划，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至 37.7%，8月 26日正式获证监会受理，股权激励覆盖全部 5名核心高管；2）渠道：深化实施 Benelli 及 QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021年 11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。 聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至 2022Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2021年 10月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。 投资建议鉴于公司中大排量销量持续快速增长带来盈利能力提升，上 调 利 润 预 测 ， 预 计 公 司 2022-2024年 营 收59.26/74.57/93.54亿 元 维 持 不 变 ， 归 母 净 利 由4.48/5.74/7.58亿元调整为 4.96/5.95/7.84亿元，EPS 由0.96/1.22/1.62元调整为 1.06/1.27/1.67元，对应 2022年 10月 28日 19.09元/股收盘价，PE 分别 18/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR 新品牌市场拓展不及预期。

事件概述公司发布2022年非公开发行A股股票预案：拟向吉利迈捷投资有限公司（以下简称“吉利迈捷投资”，穿透后李书福持股95.9%、李星星持股4.1%）非公开发行股票0.58亿股，占总股本的12.8%，募集资金扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。公司同期发布2022年限制性股权激励计划（草案）：拟授予限制性股票1,587.0万股，占总股本的3.5%。激励对象总人数162人，主要覆盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员及骨干。分析判断:实际控制人增持彰显对公司长期发展决心据公司2022年非公开发行A股股票预案，公司拟向吉利迈捷投资非公开发行股票0.58亿股，占公司总股本的12.8%，发行价格8.7元/股，相较现价折价27.2%。募集资金总额不超过5.0亿元，发行对象以现金方式一次性认购，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。 按照本次发行的上限发行完成后，吉利迈捷投资及其一致行动人李书福及吉利科技股权占比将提升至37.7%（发行前吉利科技持股比例29.8%），彰显对公司未来发展的坚定信心。2022年1月28日，吉利科技曾同吉利迈捷投资签署《关于浙江钱江摩托股份有限公司之股份转让协议》，拟通过协议转让方式向吉利迈捷投资转让其所持公司29.8%股权，本次股份转让事项尚在办理中，尚待完成过户登记手续。办理完成控股股东将变更为吉利迈捷，股权结构将更加清晰，实际控制人仍为李书福先生。股权激励方案落地保障公司长远发展公司同期发布2022年限制性股权激励计划（草案），拟授予限制性股票1,587.0万股，占总股本的3.5%，授予价格5.9元/股，相较现价折价50.0%。激励对象总人数162人，主要覆盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员及骨干。其中：1）董事高管层面，覆盖全部5位核心高管，总经理、副总经理、财务总监、董秘及总工程师分别获授200/80/60/50/80万股，合计占授予股票总数的29.6%；2）中层管理人员和核心技术人员及骨干层面，覆盖人数157人（截至2021年底，在职员工合计4,315人，覆盖范围3.6%）。公司层面2022-2025年业绩考核要求： 1）净利润：以2021为基数，增长率分别不低于20%、40%、60%、80%，对应扣非归母最低限值分别2.2/2.6/3.0/3.3亿元；2）营收：以2021为基数，增长率分别不低于10%、20%、30%、40%，对应收入最低限值分别47.4/51.7/56.0/60.3亿元；3）研发投入：以2021为基数，增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。整体业绩考核指标相对保守，我们认为此举有助于公司吸引和留住优秀人才，充分调动公司中层管理人员及核心骨干人员积极性，保障公司长远发展。22Q1：中大排销量快速提升费用支出增加拉低利润营收端：22Q1营收9.3亿元，同比+1.5%，低于22Q1中汽协口径250cc+销量41.1%增速，主因小排车型22Q1有所下滑，致22Q1总体销量同比下降8.5%至8.2万辆；利润端：22Q1归母净利0.35亿元，同比-40.7%，扣非归母0.33亿元，同比-27.9%，净利率3.8%，同比-2.7pct，主要受税金、销售+管理+财务费用增加影响，从而抵消掉同比0.7pct毛利率提升。其中：1）税金：同比+0.17亿元，大排量摩托车销量增加致消费税和附加税增加；2）销售费用：同比+0.09亿元，宣传费用增加、增设销售办事处销售人员增加职工薪酬；3）管理费用：同比+0.09亿元；4）财务费用：同比+0.13亿元，主因汇兑损益。2021：锂电重整系Q4亏损主因预计后续影响减弱营收端：2021年营收43.1亿元，同比+19.3%，营收增长主要受中大排销售增长拉动，2021年公司中大排实现销售11.1万辆，同比+26.6%，其中内销5.9万辆（+20.1%）、出口5.2万辆（+34.9%）；其中21Q4营收8.6亿元，同比-9.3%，环比-34.4%，同环比出现下滑预计受淡季影响下中大排车型销量减少及汇率波动双重影响；利润端：2021年归母净利2.38亿元，同比-0.8%，扣非归母1.85亿元，同比-3.5%；其中21Q4归母净利-0.37亿元，扣非归母-0.43亿元，出现亏损主要受三方面影响：1）2021年10月，公司成为钱江锂电重整投资人，21Q4计提资产减值约0.68亿元（税前），但预计后续影响减弱；2）汇兑损失0.25亿元（税前），但利息收入0.18亿元对冲；3）研发材料及模具投入增加致研发费用同比增加0.17亿元（税前）。若还原上述影响，则21Q4实际利润约0.49亿元（其他受原材料价格上涨影响）,基本符合预期。 中大排销量快速增长渠道研发合作全面升级中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2021年下半年以来，公司持续扩充产品谱系并迎来新一轮产品周期：1）四缸仿赛赛600表现持续优异；2）闪300S、赛350、赛250提升入门级销量。未来贝纳利与QJMOTOR品牌将形成高低搭配：1）贝纳利品牌高度进一步提升，中长期回归国际一流；2）QJMOTOR品牌顺应国潮，价格下探，直面春风、隆鑫竞争。渠道、研发、外部合作全面升级，巩固自身竞争能力：1）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革，继云南、广西、浙闽后，重点推进北京、皖苏沪、陕西、广东地区改制；2）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心，预计可提升公司车型外观及前瞻技术研发能力；3）合作：2021年12月8日公司同哈雷合资公司（浙江极晟机车）正式完成注册登记，加速目标摩托车（338CC排量、500CC排量及双方一致书面约定的摩托车）量产落地。 投资建议鉴于短期疫情扰动及原材料价格上涨影响，下调盈利预测，预计公司2022-2023年营收由59.81/74.27亿元调整为53.98/66.57亿元，EPS由1.38/1.82元调整为0.71/0.93元，新增2024年营收预测81.30亿元，EPS预测1.25元，对应2022年5月20日11.95元/股收盘价，PE分别17/13/10倍，维持“买入”评级。风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR新品牌市场拓展不及预期；非公开发行尚需获得相关部门核准。