钱江摩托发布2022 年年度报告和2023 年一季报：2022 年公司实现营业收入56.48 亿元，同比增长31.1%，归母净利润4.18 亿元，同比增长75.8%。2023 年Q1 营收13.34 亿元，同比增长43.5%，归母净利润0.74亿元，同比增长112.1%。 投资要点: 强势产品周期驱动 2022 年公司在国内共上市燃油车17 款，包括7 款Beelli 车型（涵盖跑车系列、街车系列、旅行系列、幼狮系列），10 款QJMOTOR 车型（涵盖闪、赛、追、骁、鸿系列），以及18 款电动车，持续为市场提供排量丰富的优秀产品。 中大排销量快速增长 2022 年公司中大排销量达17.5 万辆，同比增长57.3%，其中内销、外销分别是12.1、5.4 万辆，同比分别增长104.4%、3.9%，QJMOTOR 品牌销售超10 万辆。 多品牌战略，打造“国潮机车” 公司继续夯实多品牌战略，通过Beelli、QJMOTOR、Qjiag 等多品牌推广形成协同势能，其中QJMOTOR 品牌备受消费者喜爱，成为国潮品牌。公司通过推动市场和用户在抖音、快手等自媒体平台广泛创作和传播，打造了过亿级的网络传播话题，成就了“国货之光”闪300S 和赛600 爆款。 渠道扩张保障销量增长 2022 年公司新建QJMOTOR 门店超过500 家；其中，基于高速电摩及踏板领域、通路市场及县级市场的下沉，打造了第二套渠道体系E 网门店超200 家；优化 Beelli 渠道结构，加快自主外贸渠道建设，新增渠道 13 家，海外多品牌覆盖。 盈利预测和投资评级 我们预计2023-2025 年公司总营收分别是79.96104.04/125.54 亿元，归母净利润分别是6.09/8.09/10.50 亿元，对应摊薄EPS 为1.16/1.54/1.99 元， 对应PE 分别为17.24/12.97/9.99X。中大排摩托车消费仍处于快速成长阶段，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险；公司经营管理风险；供应链涨价风险；产品不及预期风险；市场波动，估值中枢下降风险。

事件概述公司发布2022年业绩快报及23Q1业绩预告：2022年实现营收56.48亿元，同比+31.1%，归母净利润4.18亿元，同比+75.8%，扣非归母净利3.97亿元，同比+114.0%。23Q1预计实现归母净利润0.70-0.75亿元，同比增加100.9%至115.2%，预计实现扣非归母净利0.70-0.75亿元，同比增加115.2%至130.6%。 分析判断::2213Q1业绩略超预期强势产品周期驱动据公司2022年业绩快报，2022年总体实现营收56.48亿元，同比+31.1%，归母净利润4.18亿元，同比+75.8%，扣非归母净利3.97亿元，同比+114.0%，处于前期业绩预告中间偏上水平，符合此前预期。高增长我们预计主要源于2022年公司强势中大排产品周期驱动：据中国摩托车商会数据，2022年公司250cc+中大排摩托车累计销售14.1万辆，同比+71.1%，领先行业增速25+pct（若计入250cc排量，2022年公司实际中大排销量预计约18万辆）。拆分季度看，22Q4营收11.68亿元，同比+35.3%，环比-38.4%，归母净利0.08亿元，同比-120.1%，环比-96.4%，下滑原因我们预计：1）营收端，22Q4公司主动控制中大排出货，叠加淡季+疫情影响，致22Q4公司250cc+出货仅1.9万辆，环比-64.9%；2）利润端，22Q4受存货减值+美元贬值汇兑损失+股权激励计提影响，还原后预计实际利润5,000-9,000万元，仍维持较强盈利能力。 同时据公司23Q1业绩预告，23Q1预计实现归母净利润0.70-0.75亿元，同比增加100.9%至115.2%；预计实现扣非归母净利0.70-0.75亿元，同比增加115.2%至130.6%，略超此前预期。据中国摩托车商会数据，1-2月公司250cc+中大排摩托车累计销售1.35万辆（3月数据暂未公布），同比+50.6%，系拉动业绩高增的主要驱动。 强势产品周期持续驱动中大排销量快速增长中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年1-12月250cc+累计销售14.1万辆，同比+71.1%，表现明显优于行业，尤其QJMOTOR品牌我们预计2022年实现约200%增长。2022年公司产品定义能力提升明显，打造闪300S及赛600双重爆款，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者车型偏好变化（仿赛、巡航太子），预计后续仍具较强延续性。展望2023年，预计公司将延续产品谱系扩充趋势，现阶段看赛450、闪350、闪250、鸿150等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。 治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持现已完成，股权激励（草案）覆盖全部5名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。 聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至2022Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2021年10月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。 投资建议基于业绩快报，调整2022年并维持2023-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营收由55.28/81.84/109.83亿元调整为56.48/81.84/109.83亿元，归母净利由4.20/6.43/8.94亿元调整为4.18/6.43/8.94亿元，EPS由0.90/1.37/1.91元调整为0.79/1.22/1.70元（增发摊薄），对应2023年4月14日22.44元/股收盘价，PE分别28/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。

2023 年4 月14 日，公司披露2022 年业绩快报及2023 年一季度业绩预告：1）2022 年实现营收56.5 亿元，同比+31.1%；实现归母净利润4.2亿元，同比+75.8%；实现扣非归母净利润4 亿元，同比+114%。2022年Q4 实现营收11.7 亿元，同比+35%，环比-38%；实现归母净利润0.08 亿元，同比-122%，环比-96%。四季度受疫情影响摩托出货受阻，且受冬季气温下降影响中大排量摩托进入销售淡季，公司22Q4 排量>250cc 两轮车累计销量1.9 万辆，同比+9.5%，环比-64.9%；1-12 月，公司排量>250cc 销量14.1 万辆，同比+71%。 2）23Q1 公司扣非净利润7000 万-7500 万，同比+115.24%-130.61%；公司归母净利润7000-7500 万，同比+100.89%-115.24%。23Q1 利润同比高增，主要受益于新车周期、疫情后消费复苏以及高现金流带来的利息收入，一季度250cc+销量同比增速近40%。 国内的摩托产业升级长期被中国特色的限摩政策延迟了消费升级，进而也导致中国摩托产业竞争力的延迟发育。在当下就是补历史旧账的重大转折点。大排量+高端化小排量满足年轻人对赛车的需求，有望迎来持续性的增长。 从产业竞争格局和优势的角度，我们坚定看好钱江摩托在过去几年持续打造的研发、渠道和品牌竞争优势，预期将持续引领市场。 （1）研发前置特性决定了后续竞争力的可延续性，23 年是公司新品大年，将推出20-30 款新车，特别是新升级推出了原先没有覆盖的踏板车和小排量QJ 品牌产品。完善的产品矩阵式+爆款式打法结合具备极大的市占率提升空间。（2）QJ 品牌和渠道获得验证，渠道盈利能力和动力充沛，23 年将加速内销E 网深化渠道下沉。 （3）公司从22 年开始自主海外渠道建设，受疫情打断节奏，23年将加速海外QJ 自主渠道建设。 考虑到大排量摩托车方兴未艾，公司作为行业龙头，内外兼修，明年预计有2-4 款爆款，业绩有望保持高速增长，持续推荐。预计2023/2024 年公司实现营业收入73.5/93.5 元， 同比+30.1%/+27.2%，归母净利润6.0/7.9 亿元，同比+41.8%/+33.1%，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；国内禁摩令政策变动，大排量摩托车增长不及预期风险；限售股解禁风险。

剥离非主营业务，专注摩托车事业。公司以大排量摩托车业务为重点，1H22 摩托车业务营收占比98%，其中大排量业务营收占比为74%，是一家业务非常纯粹的公司。 大排量摩托车方兴未艾，换购更大排量是未来增长方向。《中国摩托车工业产销快讯》数据显示，2010-2021 年250cc 以上中大排量摩托车销量由2010 年的1.71 万辆增长至2021 年的33.30 万辆，年复合增速达30.98%。22 年1-6 月大于250cc 二轮摩托车累计销售22.2 万辆，同比+46.6%,但人均保有量低于发达国家的1/5。大排量摩托主要用于玩乐和通勤，偏可选消费品，当前行业主力驱动是换购需求，消费者的首要选车标准是摩托的品控和性能。 大排量市占率第一，内外兼修，具备持续打造爆款产品的能力。1）洞察消费者需求：2022 年公司大排量市占率超20%，具备独特的爆款打法，爆款闪300 和赛600 年销约3、5 万辆；2）产品&品牌力：2005 年收购意大利Benelli 并积累动力总成和车型设计技术，与哈雷合作，叠加公司高研发投入力度，掌握了核心大排量发动机技术且外观造型设计能力突出，品牌向上；3）渠道力：省级旗舰店至少设立500 平旗舰店，与公司利益深度绑定，积极反馈市场改款需求，强势助力公司推出爆款。 股权激励和针对实控人的定向增发增加市场信心。公司22 年7 月股权激励计划授予登记完成，23 年1 月针对控股股东吉利迈捷增发5.05 亿元，共0.58 亿股，定增价格为8.07 元/股，募投资金用途为补充流动资金等。有利于充分调动公司中层管理人员和核心骨干积极性，保障公司长远发展。 我们预测，2022/2023/2024 年公司实现营业收入55.6/72.5/92.4亿元，同比+29.0%/+30.4%/+27.4%，归母净利润4.3/6.0/7.9 亿元，同比+81.7%/+39.7%/+31.7%，对应EPS 为0.9/1.3/1.7 元。 考虑到大排量摩托车方兴未艾，公司作为行业龙头，内外兼修，2023 年预计有2-4 款爆款，业绩有望保持高速增长，给予公司2023年归母净利润25 倍PE 估值，目标市值150 亿元，对应目标价30元，给予“增持”评级。 市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；国内禁摩令政策变动，大排量摩托车增长不及预期风险；限售股解禁风险；股票质押风险；人民币汇率波动风险。

事件概述公司发布 2022年业绩预增公告：2022年预计实现归母净利润 3.93-4.40亿元，同比增加 65.4%至 85.2%；预计实现扣非归母净利 3.67-4.14亿元，同比增加 98.0%至 123.3%。 分析判断: 2022盈利高增 强势产品周期驱动公司发布 2022年业绩预增公告，总体符合我们预期。据公司公告，2022年预计实现归母净利润 3.93-4.40亿元，同比增加 65.4%至 85.2%；预计实现扣非归母净利 3.67-4.14亿元，同比增加 98.0%至 123.3%，盈利能力大幅增长，我们预计主要源于 2022年公司强势中大排产品周期驱动：据中国摩托车商会数据，2022年公司 250cc+中大排摩托车累计销售 14.1万辆，同比+71.1%，领先行业增速 25+pct（若计入 250cc 排量，2022年公司实际中大排销量预计约 18万辆）。 还原汇兑+减值影响，22Q4公司盈利能力维持强劲。拆分季度看，22Q4预计归母净利-0.17~+0.30亿元，预计扣非归母净利-0.29~+0.18亿元，同比亏损收窄/扭亏，环比较大程度下滑（22Q3归母、扣非归母分别 2. 10、2.02亿元），但我们认为：1）营收端，22Q4公司主动控制中大排出货，叠加淡季+疫情影响，致 22Q4公司 250cc+出货仅 1.9万辆，环比-64.9%； 2）利润端，22Q4公司大概率小幅盈利，若继续还原存货减值+美元贬值汇兑影响，我们预计 22Q4实际利润 5,000-9,000万元，还原后净利率中值约 7%，仍维持较强盈利能力。 强势产品周期持续驱动 中大排销量快速增长中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年 5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年 1-12月 250cc+累计销售 14.1万辆，同比+71.1%，表现明显优于行业，尤其 QJMOTOR 品牌我们预计 2022年实现约 200%增长。2022年公司产品定义能力提升明显，打造闪 300S 及赛 600双重爆款，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者车型偏好变化（仿赛、巡航太子），预计后续仍具较强延续性。展望 2023年，预计公司将延续产品谱系扩充趋势，现阶段看赛 450、闪 350、闪250、鸿 150等均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。 治理结构持续改善 聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年 5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持 2022年 11月获批，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至 37.7%，股权激励（草案）覆盖全部 5名核心高管；2）渠道：深化实施 Benelli 及 QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021年 11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作： 2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。 聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至 2022Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务： 现已停产，2021年 10月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以 2600万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。 投资建议鉴于公司中大排量销量持续快速增长带来盈利能力提升，调 整 利 润 预 测 ， 预 计 公 司 2022-2024年 营 收 由59.26/74.57/93.54亿元调整为 55.28/81.84/109.83亿元，归母净利由 4.96/5.95/7.84亿元调整为 4.20/6.43/8.94亿元，EPS 由 1.06/1.27/1.67元调整为 0.90/1.37/1.91元，对应2023年 1月 20日 25.09元/股收盘价，PE 分别 28/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧。

事件概述11月 29日晚，公司公告非公开发行股票申请获中国证监会核准批复，参照非公开发行预案，本次发行对象为吉利迈捷投资，非公开发行股票数量 0.58亿股，募集资金总额 5.0亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金。 分析判断: 非公开发行获批+股权激励落地 管理改善逐步兑现2022年 5月 20日，公司同步发布 2022年非公开发行 A 股股票预案及 2022年限制性股权激励计划（草案），管理改善逻辑逐步兑现： 1）2022年非公开发行 A 股股票预案：公司拟向吉利迈捷投资非公开发行股票 0.58亿股，占公司总股本的 12.8%，募集资金总额不超过 5.0亿元，发行对象以现金方式一次性认购，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。按照本次发行的上限发行完成后，吉利迈捷投资及其一致行动人李书福及吉利科技股权 占比将 提升至 37.7%（ 发行前 吉利方 面持 股比例29.8%），彰显对公司未来发展的坚定信心； 2）2022年限制性股权激励计划（草案）：拟授予限制性股票 1,587.0万股，占总股本的 3.5%，激励对象总人数 162人，主要覆盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员及骨干。其中董事高管层面，覆盖全部 5位核心高管，总经理、副总经理、 财务总监、董 秘及总工程师 分别获授200/80/60/50/80万股，2022年 7月 10日授予登记完成。我们认为此举有助于公司吸引和留住优秀人才，充分调动公司中层管理人员及核心骨干人员积极性，保障公司长远发展。 强势产品周期开启 中大排销量快速增长中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年 5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年 1-10月公司 250cc+中大排摩托车累计销售 13.1万辆，同比+87.5%，表现明显优于行业。其中爆款车型闪 300S 及赛 600贡献核心增长，体现产品定义能力提升，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者车型偏好变化，预计后续仍具较强延续性。同时据 7月13日工信部第 359批产品公告公司多款车型在列，包括赛 550（9月 7日正式上市，定价 3.6万元）、闪 250、闪 350等，均 存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。 治理结构持续改善 聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理： 从国企到民企，2022年 5月发布实控人增持+股权激励计划，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至 37.7%，股权激励覆盖全部 5名核心高管；2）渠道：深化实施 Benelli 及QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021年 11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，2022年 11月根据工业和信息化部发布的新一批《道路机动车辆生产企业及产品公告》显示，合资公司已获得摩托车整车生产许可。 聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至 2022Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2021年 10月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。 投资建议中大排量销量持续快速增长促进业绩释放，维持盈利预测，预计公司 2022-2024年营收 59.26/74.57/93.54亿元，归母净利 4.96/5.95/7.84亿元，EPS 为 1.06/1.27/1.67元，对应 2022年 11月 29日 20.75元/股收盘价，PE 分别 20/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR 新品牌市场拓展不及预期。

事件概述公司发布 2022年三季报：2022年前三季度实现营收 44.8亿元，同比+30.0%；归母净利 4.1亿元，同比+49.1%；扣非归母净利 4.0亿元，同比+73.2%。其中 2022Q3实现营收 19.0亿元，同比 +44.3%，环比 +14.8%；归母净利 2.1亿元，同比+102.1%，环比+27.1%；扣非归母净利 2.0亿元，同比+83.4%，环比+25.5%。 分析判断: 22Q3业绩超预期 销量高增+利润兑现营收端：强势产品周期驱动下，2022年公司中大排量摩托车迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年 1-9月公司 250cc+中大排摩托车累计销售 12.2万辆，同比+87.2%，拉动 2022前三季度营收端同比+30.0%。其中 2022Q3单季 250cc+中大排摩托车销售 5.3万辆，同比+103.5%，环比+5.6%，拉动2022Q3单季营收同比+44.3%，环比+14.8%，创出历史单季新高，营收增速低于中大排增速我们预计主因：1）小排量销量下滑，2022Q3同比-23.8%；2）中大排入门级（闪 300S）占比提升，部分拉低中大排销售单价。 利润端：2022Q3公司整体毛利率 27.5%，同比+2.4pct，环比-1.5pct，同比高增预计主要受毛利水平更高的中大排量占比提升拉动，环比下滑预计源于产品结构变化。在营收增长、盈利能力提升双重促进下，2022Q3公司单季实现归母净利 2.1亿元，+102.1%，环比+27.1%，剔除汇兑收益、减值损失等影响，还原后归母净利约 2.0亿元，超出此前预期。 费用端：2022Q3销售、管理、研发、财务费率分别 2.7%、4.0%、4.0%、-4.6%，同比分别+0.0、-0.7、+0.5、-4.0pct，环比分别-0.3、-0.1、-1.3、-0.4pct，财务费率的同比大幅下行预计主要系美元升值带来的汇兑收益提升。 强势产品周期开启 中大排销量快速增长中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年 5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年 1-9月公司 250cc+中大排摩托车累计销售 12.2万辆，同比+87.2%，表现明显优于行业。其中爆款车型闪 300S 及赛 600贡献核心增长，体现产品定义能力提升，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消 费者车型偏好变化，预计后续仍具较强延续性。同时据 7月 13日工信部第 359批产品公告公司多款车型在列，包括赛 550（9月 7日正式上市，定价 3.6万元）、闪 250、闪 350等，均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。 治理结构持续改善 聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理： 从国企到民企，2022年 5月发布实控人增持+股权激励计划，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至 37.7%，8月 26日正式获证监会受理，股权激励覆盖全部 5名核心高管；2）渠道：深化实施 Benelli 及 QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021年 11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。 聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至 2022Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2021年 10月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。 投资建议鉴于公司中大排量销量持续快速增长带来盈利能力提升，上 调 利 润 预 测 ， 预 计 公 司 2022-2024年 营 收59.26/74.57/93.54亿 元 维 持 不 变 ， 归 母 净 利 由4.48/5.74/7.58亿元调整为 4.96/5.95/7.84亿元，EPS 由0.96/1.22/1.62元调整为 1.06/1.27/1.67元，对应 2022年 10月 28日 19.09元/股收盘价，PE 分别 18/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR 新品牌市场拓展不及预期。

事件概述公司发布2022年非公开发行A股股票预案：拟向吉利迈捷投资有限公司（以下简称“吉利迈捷投资”，穿透后李书福持股95.9%、李星星持股4.1%）非公开发行股票0.58亿股，占总股本的12.8%，募集资金扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。公司同期发布2022年限制性股权激励计划（草案）：拟授予限制性股票1,587.0万股，占总股本的3.5%。激励对象总人数162人，主要覆盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员及骨干。分析判断:实际控制人增持彰显对公司长期发展决心据公司2022年非公开发行A股股票预案，公司拟向吉利迈捷投资非公开发行股票0.58亿股，占公司总股本的12.8%，发行价格8.7元/股，相较现价折价27.2%。募集资金总额不超过5.0亿元，发行对象以现金方式一次性认购，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。 按照本次发行的上限发行完成后，吉利迈捷投资及其一致行动人李书福及吉利科技股权占比将提升至37.7%（发行前吉利科技持股比例29.8%），彰显对公司未来发展的坚定信心。2022年1月28日，吉利科技曾同吉利迈捷投资签署《关于浙江钱江摩托股份有限公司之股份转让协议》，拟通过协议转让方式向吉利迈捷投资转让其所持公司29.8%股权，本次股份转让事项尚在办理中，尚待完成过户登记手续。办理完成控股股东将变更为吉利迈捷，股权结构将更加清晰，实际控制人仍为李书福先生。股权激励方案落地保障公司长远发展公司同期发布2022年限制性股权激励计划（草案），拟授予限制性股票1,587.0万股，占总股本的3.5%，授予价格5.9元/股，相较现价折价50.0%。激励对象总人数162人，主要覆盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员及骨干。其中：1）董事高管层面，覆盖全部5位核心高管，总经理、副总经理、财务总监、董秘及总工程师分别获授200/80/60/50/80万股，合计占授予股票总数的29.6%；2）中层管理人员和核心技术人员及骨干层面，覆盖人数157人（截至2021年底，在职员工合计4,315人，覆盖范围3.6%）。公司层面2022-2025年业绩考核要求： 1）净利润：以2021为基数，增长率分别不低于20%、40%、60%、80%，对应扣非归母最低限值分别2.2/2.6/3.0/3.3亿元；2）营收：以2021为基数，增长率分别不低于10%、20%、30%、40%，对应收入最低限值分别47.4/51.7/56.0/60.3亿元；3）研发投入：以2021为基数，增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。整体业绩考核指标相对保守，我们认为此举有助于公司吸引和留住优秀人才，充分调动公司中层管理人员及核心骨干人员积极性，保障公司长远发展。22Q1：中大排销量快速提升费用支出增加拉低利润营收端：22Q1营收9.3亿元，同比+1.5%，低于22Q1中汽协口径250cc+销量41.1%增速，主因小排车型22Q1有所下滑，致22Q1总体销量同比下降8.5%至8.2万辆；利润端：22Q1归母净利0.35亿元，同比-40.7%，扣非归母0.33亿元，同比-27.9%，净利率3.8%，同比-2.7pct，主要受税金、销售+管理+财务费用增加影响，从而抵消掉同比0.7pct毛利率提升。其中：1）税金：同比+0.17亿元，大排量摩托车销量增加致消费税和附加税增加；2）销售费用：同比+0.09亿元，宣传费用增加、增设销售办事处销售人员增加职工薪酬；3）管理费用：同比+0.09亿元；4）财务费用：同比+0.13亿元，主因汇兑损益。2021：锂电重整系Q4亏损主因预计后续影响减弱营收端：2021年营收43.1亿元，同比+19.3%，营收增长主要受中大排销售增长拉动，2021年公司中大排实现销售11.1万辆，同比+26.6%，其中内销5.9万辆（+20.1%）、出口5.2万辆（+34.9%）；其中21Q4营收8.6亿元，同比-9.3%，环比-34.4%，同环比出现下滑预计受淡季影响下中大排车型销量减少及汇率波动双重影响；利润端：2021年归母净利2.38亿元，同比-0.8%，扣非归母1.85亿元，同比-3.5%；其中21Q4归母净利-0.37亿元，扣非归母-0.43亿元，出现亏损主要受三方面影响：1）2021年10月，公司成为钱江锂电重整投资人，21Q4计提资产减值约0.68亿元（税前），但预计后续影响减弱；2）汇兑损失0.25亿元（税前），但利息收入0.18亿元对冲；3）研发材料及模具投入增加致研发费用同比增加0.17亿元（税前）。若还原上述影响，则21Q4实际利润约0.49亿元（其他受原材料价格上涨影响）,基本符合预期。 中大排销量快速增长渠道研发合作全面升级中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2021年下半年以来，公司持续扩充产品谱系并迎来新一轮产品周期：1）四缸仿赛赛600表现持续优异；2）闪300S、赛350、赛250提升入门级销量。未来贝纳利与QJMOTOR品牌将形成高低搭配：1）贝纳利品牌高度进一步提升，中长期回归国际一流；2）QJMOTOR品牌顺应国潮，价格下探，直面春风、隆鑫竞争。渠道、研发、外部合作全面升级，巩固自身竞争能力：1）渠道：深化实施Benelli及QJiang渠道直营模式改革，继云南、广西、浙闽后，重点推进北京、皖苏沪、陕西、广东地区改制；2）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心，预计可提升公司车型外观及前瞻技术研发能力；3）合作：2021年12月8日公司同哈雷合资公司（浙江极晟机车）正式完成注册登记，加速目标摩托车（338CC排量、500CC排量及双方一致书面约定的摩托车）量产落地。 投资建议鉴于短期疫情扰动及原材料价格上涨影响，下调盈利预测，预计公司2022-2023年营收由59.81/74.27亿元调整为53.98/66.57亿元，EPS由1.38/1.82元调整为0.71/0.93元，新增2024年营收预测81.30亿元，EPS预测1.25元，对应2022年5月20日11.95元/股收盘价，PE分别17/13/10倍，维持“买入”评级。风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR新品牌市场拓展不及预期；非公开发行尚需获得相关部门核准。

事件概述公司拟与Harley-DavidsonMotorCompanyGroup,LLC（以下简称“哈雷”）合资设立浙江华美机车有限公司，注册资本250万美元，公司与哈雷出资比例分别80%、20%，加速目标摩托车（338CC排量、500CC排量及双方一致书面约定的摩托车）量产落地。 分析判断:同哈雷成立合资公司加速目标摩托车量产落地合资公司注册资本250万美元，钱江与哈雷出资比例分别80%、20%，注册地址为浙江省温岭市，主要从事内燃发动机摩托车制造、组装和销售以及提供配套服务，主要目的为：1）生产和组装拟在中国市场销售的目标摩托车（系指双方合作的338CC排量、500CC排量摩托车及双方一致书面约定的摩托车）；2）以合资公司的名义申请摩托车生产销售所需必要中国认证（包括但不限于工信部批准）；3）向钱江或其关联方销售目标摩托车，且这些目标摩托车应进一步独家销售给哈雷在中国的指定子公司。 2019年6月、2020年9月，公司先后两次同哈雷签署独家战略合作协议，约定共同开发两种不同的哈雷品牌摩托车（分别338CC和500CC），以抓住中国市场的特定机会以及亚洲其他市场可能存在的特定机会。我们认为本次合资公司的设立是双方合作的进一步加深，有助于加速目标摩托车量产落地。浅层次来看，同国际头部摩托车企业哈雷合作有助提升公司业绩，但我们认为更重要的是对公司品牌力、营销水平、生产制造以及渠道管理能力的提升（钱江将被标识为目标摩托车制造商；钱江优质销售点可被哈雷选定为零售分销点），从而助力公司做大做强主业。 新品牌QQRJMOTOR蓄势待发产品大周期开启中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点，2020年5月，公司顺应国潮推出新品牌QJMOTOR，凭借收购贝纳利15年以来在动力总成、车型设计方面积累，QJMOTOR品牌快速投放追、逸、闪、赛、骁5大车系、8款车型，其中四缸仿赛车型赛600售价仅5万，同级别几无竞品。 2021年QJMOTOR开启新一轮产品周期，预计将有7-8款新车上市，仿赛车系赛350与赛250在相近中排量车型中性能优越、外观突出，爆款潜质充分。考虑到行业目前正处于快速扩充红利期，投放大量与贝纳利品牌成熟车型同平台的新车型，有助于公司抢占更多市场份额，巩固市场地位。同时，贝纳利与QJMOTOR品牌将形成高低搭配：1）贝纳利品牌高度进一步提升，中长期回归欧系一线；2）QJMOTOR品牌顺应国潮，价格下探，直面CFMOTO、无极VOGE竞争。 治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除2016年温岭国资将30%股权转让给吉利，公司完成从国企到民企转变，吉利方面现逐步加强管控。2020年以来公司加大对渠道端改革力度：1）贝纳利渠道多家合资公司变更为办事处，由公司直管并切换为直供模式；2）QJMOTOR渠道重新招商，2021年全国范围内一级经销商有望增加至100家以上，充分挖掘潜在市场。 吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业：1）锂电业务：现已停产，2021年一季度被法院裁定重整而不再纳入并表范围，应收款还原约1.01亿元，未来将视重整进度进行计提，但拖累程度有限，未来将逐步消除；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。 投资建议维持盈利预测，预计公司2021-2023年营收47.30/59.81/74.27亿元，归母净利润4.01/6.27/8.23亿元，EPS0.89/1.38/1.82元，对应2021年9月14日14.59元/股收盘价，PE分别为16/11/8倍。鉴于国内中大排量摩托车市场快速扩容，给予2022年20xPE，目标价维持27.60元，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR新品牌市场拓展不及预期。

事件概述公司发布2021年半年报：2021H1实现营收21.31亿元，同比+40.7%；归母净利润1.71亿元，同比+37.3%；扣非归母净利润1.18亿元，同比+34.2%。其中，2021Q2实现营收12.15亿元，同比+23.7%；归母净利润1.12亿元，同比+3.1%；扣非归母净利润0.73亿元，同比-7.3%。 分析判断::QQ22业绩符合预期大排占比提升拉高毛利受益中大排量摩托车销量增长及通路车板块销量修复（报告期内公司小排量摩托车、大排量摩托车（250cc及以上）分别实现销售14.7、4.9万辆，同比分别+30%、+31%），公司2021H1整体实现营收21.31亿元，同比+40.7%，较2019H1增长12.7%。其中2021Q2实现营收12.15亿元，同比+23.7%，环比+32.7%。 利润方面，2021Q2公司主营业务毛利率29.1%，同比-1.1pct，环比+4.2pct，同比下滑我们判断主要受原材料价格上涨影响，环比上升主因毛利水平相对更高的大排量摩托车占比提升。得益于营收增长，公司2021Q2实现归母净利润1.12亿元，同比+3.1%，扣非归母净利润0.73亿元，同比-7.3%，非经方面主要系报告期内上海房产处置增加约3,329万元税前利润。费用方面，2021Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别5.2%/4.8%/3.7%/1.6%，同比分别+1.7/-0.9/+0.1/+2.9pct，环比分别+2.2/+0.2/-2.0/+2.4pct，财务费用同环比大幅提升主因外汇汇率波动导致汇兑损益增加。 新品牌QQRJMOTOR蓄势待发产品大周期开启中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点，2020年5月，公司顺应国潮推出新品牌QJMOTOR，凭借收购贝纳利15年以来在动力总成、车型设计方面积累，QJMOTOR品牌快速投放追、逸、闪、赛、骁5大车系、8款车型，其中四缸仿赛车型赛600售价仅5万，同级别几无竞品。 2021年QJMOTOR开启新一轮产品周期，预计将有7-8款新车上市，仿赛车系赛350与赛250在相近中排量车型中性能优越、外观突出，爆款潜质充分。 考虑到行业目前正处于快速扩充红利期，投放大量与贝纳利品牌成熟车型同平台的新车型，有助于公司抢占更多市场份额，巩固市场地位。同时，贝纳利与QJMOTOR品牌将形成高低搭配：1）贝纳利品牌高度进一步提升，中长期回归欧系一线；2）QJMOTOR品牌顺应国潮，价格下探，直面CFMOTO、无极VOGE竞争。 治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除2016年温岭国资将30%股权转让给吉利，公司完成从国企到民企转变，吉利方面现逐步加强管控。2020年以来公司加大对渠道端改革力度：1）贝纳利渠道多家合资公司变更为办事处，由公司直管并切换为直供模式；2）QJMOTOR渠道重新招商，2021年全国范围内一级经销商有望增加至100家以上，充分挖掘潜在市场。 吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业：1）锂电业务：现已停产，2021年一季度被法院裁定重整而不再纳入并表范围，应收款还原约1.01亿元，未来将视重整进度进行计提，但拖累程度有限，未来将逐步消除；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。 投资建议维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为4.01/6.27/8.23亿元，对应EPS为0.89/1.38/1.82元，当前股价对应PE为17/11/8倍。国内中大排量摩托车市场快速扩容，但短期新进入者增多行业竞争加剧，2022年PE估值暂由25x调整为20x，目标价由34.50调整为27.60元，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR新品牌市场拓展不及预期。

公司经国企到民企转变，业务与治理全面改善，2020年推出新品牌QJMOTOR聚焦中大排量摩托车，顺应消费升级趋势； 行业趋势向好：中大排量摩托车（250cc以上）消费快速兴起，未来十年销量CAGR有望达20%以上，2021年看好行业30%以上增长； 治理结构改善：从国企到民企，吉利目前占4/6董事席位，派驻质量和销售副总，同时调整中层、基层领导，治理结构持续改善； 聚焦中大排量：1）新品牌：2020年推出全新国潮品牌QJMOTOR，同贝纳利高低搭配，预计2021年QJMOTOR销量4万台以上，贡献核心增量；2）新车系：推出自主首款600cc四缸仿赛，今年预计仍有多款仿赛车型上市，赛350、赛250备受期待；3）新渠道：贝纳利试点直供，合资公司变更为办事处，解决历史遗留问题；QJ渠道重新招商，招募条件对标进口摩企，“直管直供”增强掌控； 收缩其他业务：吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，拖累因素逐步消除：1）锂电：现已停产，2021Q1被法院裁定重整取消并表；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控：封装略有盈利，电控拖累很小，不再投入资源； 投资建议：调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润由5.07/6.88/8.99亿元调整为4.01/6.27/8.23亿元，对应EPS由1.12/1.52/1.98元调整为0.89/1.38/1.82元，当前股价对应PE为22/14/11倍。考虑行业成长性明确、公司QJMOTOR新品牌发力、治理结构改善、非主业拖累因素消除，参照可比公司，给予公司2022年25倍PE估值，目标价由38.0元调整为34.5元，维持“买入”评级； 风险提示：禁、限摩政策收紧导致需求下滑；外资品牌导致市场竞争加剧；QJMOTOR市场拓展不及预期。

事件概述公司发布2020年业绩快报及2021Q1业绩预告：2020年实现营收36.12亿元，同比降低4.6%，归母净利2.40亿元，同比增长5.1%；预计2021Q1实现归母净利0.40-0.60亿元，同比增长156.0%至284.0%。 分析判断:204Q4营收同比小幅提升季节性因素影响环比回落公司2020年全年实现营收36.12亿元，同比-4.6%，我们判断主要系受小排量摩托车市场整体萎缩及疫情影响，公司通路车板块营收下滑。据中汽协数据，2020年公司110cc-125cc（含）、125cc-150cc（含）排量段分别实现销量3.99、10.95万辆，同比分别-29.0%、-5.9%。其中20Q4实现收入9.52亿元，同比+9.1%，环比-5.1%，我们判断同比上升主要源于中大排量摩托车销量增长，环比下滑主要受季节性因素影响。 2020年公司全年实现归母净利2.40亿元，同比增长5.1%，其中20Q4实现归母净利-0.20亿元，同比+71.7%，环比-115.0%，我们判断利润环比大幅下滑主要系受两方面因素影响：1）美元大幅贬值,人民币对美元汇率由四季度初6.85一路走低至6.52；2）信用及资产大额计提减值。 121Q1中大排量高速增长锂电重整对冲投资损益受益行业快速扩容及QJMOTOR新品牌发力，2021年公司中大排量摩托车销量高速增长，据中汽协数据，2021年1-2月，公司250cc以上摩托车实现销量0.61万台，累计同比+123.3%。 21Q1公司预计实现归母净利0.40-0.60亿元，同比增长156.0%至284.0%，扣除非经常损益后，我们预计区间同归母净利基本一致。非经方面：1）2021年1月公司子公司钱江锂电被法院裁定重整，公司丧失控制权而不再纳入合并范围，产生非经常损益约0.25亿元；2）金融资产公允价值变动损失预计0.20-0.25亿元区间，其中所持康隆达股票21Q1大幅回撤，而公司通过子公司浙江满博投资管理持有296.3万股，单笔投资损益-0.17亿元。 新品牌QQRJMOTOR蓄势待发产品大周期开启中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点，2020年5月，公司顺应国潮推出新品牌QJMOTOR借收购贝纳利15年以来在动力总成、车型设计方面积累，QJMOTOR品牌快速投放追、逸、闪、赛、骁5大车系、8款车型，其中四缸仿赛车型赛600售价仅5万，同级别几无竞品，爆款潜质充分。2021年QJMOTOR预计还将有6-7款新车上市，包括赛350等仿赛车型，新一轮产品大周期开启。 考虑到行业目前正处于快速扩充红利期，投放大量与贝纳利品牌成熟车型同平台的新车型，有助于公司抢占更多市场份额，巩固市场地位。同时，贝纳利与QJMOTOR品牌将形成高低搭配：1）贝纳利品牌高度进一步提升，中长期回归欧系一线；2）QJMOTOR品牌顺应国潮，价格下探，直面CFMOTO、无极VOGE竞争。 投资建议公司2005年收购贝纳利后开启中大排量摩托车业务，在自主品牌中动力总成、车型谱系最为完善，推出QJMOTOR品牌开启一轮新产品大周期。锂电等非摩托车业务逐步收缩，后续将不再拖累，加速业绩释放。我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润由3.38/5.40/6.71亿元调整为2.40/5.07/6.88亿元，对应EPS由0.75/1.19/1.48元调整为0.53/1.12/1.52元，当前股价对应PE为50/24/17倍，考虑当前我国中大排量摩托车市场快速扩容，公司将持续受益于行业成长，参考可比公司，给予2022年25倍PE估值，目标价由37.00元调整为38.00元，维持“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR新品牌市场拓展不及预期；海外新冠肺炎疫情二次爆发导致摩托车出口受到冲击。

事件概述公司发布2020年三季报，2020Q1~Q3实现营收26.61亿元，同比-8.64%，归母净利润2.60亿元，同比-13.24%，扣非归母净利润1.89亿元，同比+82.55%；其中2020Q3实现营收11.46亿元，同比+12.21%，归母净利润1.35亿元，同比-35.98%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+236.65%。 分析判断::中大排量摩托车销量提振3Q3营收创历史新高随着居民消费水平提升、供给端自主品牌大量新车型投放市场，我国中大排量摩托车销量维持快速增长，根据中汽协数据，2020年1~9月250cc以上（不含）中大排量二轮摩托车销量（含出口）14.60万辆，同比+10.60%，其中国内销量同比增速约60%，市场热度不减。2020Q3公司摩托车销量11.58万辆，同比-1.6%，总销量仍受到通路车拖累，其中250cc以上（不含）摩托车销量约2.8万辆，同比增速超过70%，行业龙头地位稳固。得益于中大排量摩托车销量高速增长所带动的销量结构改善，2020Q3公司营收实现双位数增长。9月公司旗下国潮品牌QJMOTOR在重庆摩博会上推出5款重磅新车，预计增量车型将助力公司Q4中大排量摩托车销售淡季不淡，营收维持较快增长。 盈利水平持续改善汇兑损失拖累短期业绩随着高毛利率的250cc以上（不含）摩托车销量占比提升，Q3公司毛利率继续提升，达31.12%，同比+4.39pct，环比+0.89pct。Q3公司期间费用率同比+3.23pct至13.52%，其中：销售、管理、研发费用率同比均小幅下降，而财务费用率同比大幅提升4.33pct至2.84%，财务费用达0.37亿元，预计主要是受汇兑损失影响。Q3公司净利率达11.34%，处于历史较高水平，但同比-9.25pct，主要是因为2019Q3公司转让浙江钱江机器人有限公司股权产生一次性投资收益。综合考虑Q3公司所持康隆达股票价格上涨对业绩的正面贡献，及汇率波动、资产/信用减值（预计主要与锂电业务相关）对业绩的拖累，推算公司中大排量摩托车业务净利率显著高于11.34%的总体净利率，盈利能力处于行业领先水平。预计随着QJMOTOR新车型销量爬坡，产品结构进一步优化，渠道关系理顺，公司盈利水平有望继续提升。 顺应国潮推出新品牌QQJMOTOR新产品加速投放2020年5年，公司顺应国潮推出新品牌QJMOTOR，凭借收购贝纳利15年以来在动力总成、车型设计方面的积累，QJMOTOR品牌已快速投放了追（街车）、逸（复古）、闪（巡航）、赛（仿赛）、骁（探险）5个车系、8个车型，新一轮产品大周期开启。考虑到行业目前正处于快速扩充的红利期，投放大量与贝纳利品牌成熟车型同平台的新车型，有助于公司抢占更多市场份额，巩固行业龙头地位。同时，贝纳利与QJMOTOR品牌将形成高低搭配：1）贝纳利品牌高度进一步提升，中长期回归欧系一线；2）QJMOTOR品牌顺应国潮，价格下探，直面CFMOTO、无极VOGE竞争。 锂电业务有望剥离全面聚焦摩托车主业锂电业务是公司最重要的非摩托车业务，共有钱江锂电科技、新能源研究院两个经营主体，一直处于亏损状态。公司锂电主要客户为烟台舒驰客车及吉利大巴项目，2018年烟台舒驰客车经营困难，此后公司锂电业务基本处于停滞状态。我们预计公司与烟台舒驰客车的诉讼了结后锂电业务有望剥离，对公司业绩不再产生拖累，公司将全面聚焦摩托车主业，业绩有望加速兑现。 投资建议公司2005年收购贝纳利后开启中大排量摩托车业务，在自主品牌中动力总成、车型谱系最为完善，推出QJMOTOR品牌开启一轮新产品大周期。锂电等非摩托车业务有望剥离，公司将全面聚焦摩托车主业，加速业绩释放。 预计公司2020-22年的归母净利润为3.38/5.40/6.71亿元，对应的EPS为0.75/1.19/1.48元，当前股价对应PE为39/24/19，考虑当前我国中大排量摩托车消费处于起步阶段，公司作为自主龙头将持续受益于行业成长，参考可比公司，给予2022年25倍PE估值，对应目标价37.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；QJMOTOR品牌推广低于预期；与哈雷、MV奥古斯塔等海外品牌合作进展慢于预期；海外新冠肺炎疫情二次爆发导致摩托车出口受到冲击。

事件概述公司发布2020年三季报，2020Q1~Q3实现营收26.61亿元，同比-8.64%，归母净利润2.60亿元，同比-13.24%，扣非归母净利润1.89亿元，同比+82.55%；其中2020Q3实现营收11.46亿元，同比+12.21%，归母净利润1.35亿元，同比-35.98%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+236.65%。 分析判断::中大排量摩托车销量提振3Q3营收创历史新高随着居民消费水平提升、供给端自主品牌大量新车型投放市场，我国中大排量摩托车销量维持快速增长，根据中汽协数据，2020年1~9月250cc以上（不含）中大排量二轮摩托车销量（含出口）14.60万辆，同比+10.60%，其中国内销量同比增速约60%，市场热度不减。2020Q3公司摩托车销量11.58万辆，同比-1.6%，总销量仍受到通路车拖累，其中250cc以上（不含）摩托车销量约2.8万辆，同比增速超过70%，行业龙头地位稳固。得益于中大排量摩托车销量高速增长所带动的销量结构改善，2020Q3公司营收实现双位数增长。9月公司旗下国潮品牌QJMOTOR在重庆摩博会上推出5款重磅新车，预计增量车型将助力公司Q4中大排量摩托车销售淡季不淡，营收维持较快增长。 盈利水平持续改善汇兑损失拖累短期业绩随着高毛利率的250cc以上（不含）摩托车销量占比提升，Q3公司毛利率继续提升，达31.12%，同比+4.39pct，环比+0.89pct。Q3公司期间费用率同比+3.23pct至13.52%，其中：销售、管理、研发费用率同比均小幅下降，而财务费用率同比大幅提升4.33pct至2.84%，财务费用达0.37亿元，预计主要是受汇兑损失影响。Q3公司净利率达11.34%，处于历史较高水平，但同比-9.25pct，主要是因为2019Q3公司转让浙江钱江机器人有限公司股权产生一次性投资收益。综合考虑Q3公司所持康隆达股票价格上涨对业绩的正面贡献，及汇率波动、资产/信用减值（预计主要与锂电业务相关）对业绩的拖累，推算公司中大排量摩托车业务净利率显著高于11.34%的总体净利率，盈利能力处于行业领先水平。预计随着QJMOTOR新车型销量爬坡，产品结构进一步优化，渠道关系理顺，公司盈利水平有望继续提升。 顺应国潮推出新品牌QQJMOTOR新产品加速投放2020年5年，公司顺应国潮推出新品牌QJMOTOR，凭借收购贝纳利15年以来在动力总成、车型设计方面的积累，QJMOTOR品牌已快速投放了追（街车）、逸（复古）、闪（巡航）、赛（仿赛）、骁（探险）5个车系、8个车型，新一轮产品大周期开启。考虑到行业目前正处于快速扩充的红利期，投放大量与贝纳利品牌成熟车型同平台的新车型，有助于公司抢占更多市场份额，巩固行业龙头地位。同时，贝纳利与QJMOTOR品牌将形成高低搭配：1）贝纳利品牌高度进一步提升，中长期回归欧系一线；2）QJMOTOR品牌顺应国潮，价格下探，直面CFMOTO、无极VOGE竞争。 锂电业务有望剥离全面聚焦摩托车主业锂电业务是公司最重要的非摩托车业务，共有钱江锂电科技、新能源研究院两个经营主体，一直处于亏损状态。公司锂电主要客户为烟台舒驰客车及吉利大巴项目，2018年烟台舒驰客车经营困难，此后公司锂电业务基本处于停滞状态。我们预计公司与烟台舒驰客车的诉讼了结后锂电业务有望剥离，对公司业绩不再产生拖累，公司将全面聚焦摩托车主业，业绩有望加速兑现。 投资建议公司2005年收购贝纳利后开启中大排量摩托车业务，在自主品牌中动力总成、车型谱系最为完善，推出QJMOTOR品牌开启一轮新产品大周期。锂电等非摩托车业务有望剥离，公司将全面聚焦摩托车主业，加速业绩释放。 预计公司2020-22年的归母净利润为3.38/5.40/6.71亿元，对应的EPS为0.75/1.19/1.48元，当前股价对应PE为39/24/19，考虑当前我国中大排量摩托车消费处于起步阶段，公司作为自主龙头将持续受益于行业成长，参考可比公司，给予2022年25倍PE估值，对应目标价37.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；QJMOTOR品牌推广低于预期；与哈雷、MV奥古斯塔等海外品牌合作进展慢于预期；海外新冠肺炎疫情二次爆发导致摩托车出口受到冲击。