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崔琰 1 10
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-10-23 29.86 32.58 11.23% 30.70 2.81% -- 30.70 2.81% -- 详细
事件概述公司近期发布2020年三季报:1-9月实现营收132.47亿元,同比+5.9%;归母净利润15.99亿元,同比+31.6%,扣非归母净利润14.94亿元,同比+33.7%。其中,2020Q3实现营收50.03亿元,同比+19.1%,归母净利润7.02亿元,同比+43.5%,扣非归母净利润6.70亿元,同比+44.8%。 分析判断::QQ33业绩加速增长QQ44有望持续向上公司业绩Q1小幅下降,Q2随疫情受控恢复增长,Q3延续增长且同比涨幅扩大。业绩增长主要原因为:1)下游需求回暖的带动。国内车市持续复苏,前三季度商用车累计销售374.1万辆,同比+19.8%,9月销售47.7万辆,同比+40.3%;乘用车累计销售1,337.6万辆,同比-6.9%,9月销售208.8万辆,同比+8.0%;2)产品力向上带动量增。主攻大尺寸主胎,上半年17寸及以上轮胎发货量同比+3%;3)研发、质量及交付能力获得头部客户认可,配套车型向中高端发展。已配套一汽奥迪A3/Q3备胎、长安福特新福睿斯主胎,并进入吉利领克配供应体系,2020年1月泰国玲珑进入德国MAN商用车供应商配套体系。随着疫情持续受控,公司业绩有望在市场环境向好和业务能力增强的双驱下继续维持上升态势。 期间费用率总体下降盈利能力持续改善公司期间费用率的表现整体向好,1-9月销售费用率为5.46%,同比-0.51pct,主要因销售服务费、广告费减少;管理费用率6.84%,同比-0.42pct,主要系因办公、招待、差旅费用减少所致;财务费用率为1.99%,同比+0.1pct,主要受汇率波动影响;研发费用率为4.14%,同比-0.09pct。此外,公司1-9月销售毛利率为28.39%,同比+2.39pct,销售净利率为12.07%,同比+2.36pct。其中,Q3单季销售净利率达到14.03%,同比+2.38pct,环比+2.77pct,盈利水平随营收增长而进一步提升,盈利能力持续改善。 聚焦长远发展目标打造55大核心动能公司聚焦未来发展目标,通过打造五大核心动能,实现业绩持续性增长,并力争向国际一流的轮胎制造商靠拢:1)战略力。提出“6+6”战略,在国内外分别规划建设6大生产基地,实现全球配套;2)产品力。涵盖高性能轿车子午线轮胎、赛车胎、航空胎、斜交胎、摩托车胎等十一大系列一万多种规格;3)创新力。累计授权专利700多项,专利持有量居国内轮胎企业前列;4)营销力。为全球60多家车企的100多个生产基地配套,并力争2020-2022年在国内打造300家战略合作经销商、2,000家旗舰店、5,000家核心品牌店、30,000家紧密合作店,零售市场将为公司提供长期营收增量;5)品牌力。针对市场和客户需求提供满足差异化诉求的产品和服务,以快速提升的品牌力为激烈的市场竞争打造利器。 投资建议考虑公司客户结构质优、成本优势显著,将持续受益于零售市场需求的稳步增长,业绩成长性高。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利为19.6/23.7/27.0亿元。而由于9月“玲珑转债”完成转股,公司总股本增至1,309,967,812股,短期对每股收益有所摊薄,对应的EPS由1.63/1.97/2.25元调整为1.50/1.81/2.06元,当前股价对应的PE为19.5/16.1/14.2倍。参考历史及可比公司估值区间,同时考虑到新拓展业务领域成长性、确定性较高,给予2021年18倍PE估值,对应目标价由29.55元上调至32.58元,维持“增持”评级。 风险提示橡胶等重要原材料价格波动影响毛利水平;新订单落地不达预期;竞争格局变化,海外轮胎巨头打压,价格战影响公司盈利;新冠疫情影响全球车企供应链体系。
赛轮轮胎 交运设备行业 2020-10-23 4.88 -- -- 5.00 2.46% -- 5.00 2.46% -- 详细
事件:公司发布2020年三季度业绩报告,报告期内,公司实现营收111.63亿元,同比-1.45%;归母净利润11.73亿元,同比+23.40%;扣非归母净利润11.60亿元,同比+24.11%。其中Q3单季公司实现营收43.66亿元,同比+3.08%,环比+22.59%;实现归母净利润5.38亿元,同比+21.28%,环比+48.24%;实现扣非归母净利润5.21亿元,同比+15.00%,环比+39.28%。 Q3实现归母净利润5.38亿元,公司单季度盈利创历史新高:1)产销量方面,2020年前三季度,公司累计生产轮胎2961.95万条,同比+3.53%;轮胎累计销量3000.72万条,同比+2.70%;其中公司第三季度单季实现轮胎产量1161.07万条,同比+17.11%,环比+13.41%,实现销量1213.11万条,同比+17.38%,环比+34.09%。2)单胎价格方面,公司2020年前三季度单胎均价335.85元/条,同比-2.06%,其中第三季度单季单胎均价332.16元/条,同比-6.17%,环比-5.71%,根据公司公告,第三季度公司轮胎产品均价下降主要归因于原材料价格波动、产品结构等因素影响。3)毛利率方面,2020Q1-Q3,公司实现毛利率27.73%,同比+4.12pct,其中Q3单季销售毛利率为27.74%,同比+1.74pct,环比-2.57pct,第三季度产品均价同比下降,但公司毛利率同比提升主要归因于公司2020年第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降14.23%。受益于原材料成本端降低以及销量的大幅提升,公司第三季度实现归母净利润5.38亿元,同比+21.28%,环比+48.24%,单季净利润创下历史新高。面对今年以来先后的国内外疫情,公司无论是从轮胎销量还是盈利能力角度考虑,交出的经营业绩答卷都十分亮眼,我们认为公司今年以来的良好表现亦是对企业管理层能力的检验,我们持续看好公司的发展。 越南3期项目提升公司盈利能力,公司与固铂合作具备四点好处。今年上半年,公司越南工厂实现营业收入19.44亿元,同比增长10.39%;实现净利润5.17亿元,同比增长59.08%。目前公司在越南工厂具备1300万条半钢胎、360万条全钢胎和3.5万吨非公路轮胎等多种产品的生产能力。另外,公司与固铂轮胎在越南合资建设的越南3期年产240万条全钢胎项目已于今年年初建成,但由于部分设备调试受到疫情影响,产能投放有所放缓,我们认为随着疫情影响逐步消退,公司越南3期产能有望逐步放量,持续提升公司盈利能力。此外,我们看好公司与固铂的合资建厂,认为公司与固铂合作主要具备以下四方面好处:1)盈利层面。随着合资产能逐步放量,公司海外市场的盈利能力和综合竞争力有望进一步提升。2)品牌力层面。本次合作意味着公司自身的实力得到了外资轮胎行业的信赖,中长期看有利于提升公司品牌影响力。3)技术层面。通过与固铂轮胎的合作,公司有机会借鉴优秀外资轮胎企业的技术,以便不断提升自身实力。4)渠道层面。近些年以美国为首的多个海外国家相继出台不利于中国轮胎企业发展的“双反”、特保案等政策,公司与固铂的合作一定程度上有助于公司规避未来不确定的海外税收政策的风险。 新建产能稳步推进,持续助力公司发展。公司目前国内外已拥有包括青岛、东营、沈阳和越南等多个生产基地。今年2月29日,公司发布公告,公司全资子公司赛轮(沈阳)轮胎有限公司拟投资20.04亿元建设年产300万套高性能智能化全钢载重子午线轮胎项目,建设期24个月。根据项目可研报告数据,当项目生产达到设计能力的53.17%时,即可达到该项目的盈亏平衡点。新项目将于2020年开建、2022年建成,生产第一年达产70%、第二年及以后达产100%,达产后可增加公司年收入23.51亿元、年均净利润增厚2.99亿元。赛轮沈阳基地于2006年开始从事全钢胎生产,截至2019年底已具备200万条全钢胎的年产能,产品主要面向国内外中高端市场(出口占比30%以上,包括南美、亚洲、非洲)。我们看好公司在沈阳基地的布局,我们认为随着项目产能的有序释放,沈阳基地将形成年产500万条全钢载重子午线轮胎的生产能力,公司在全钢胎市场上的竞争力有望进一步提升。 投资建议:公司是国内优秀的轮胎企业,随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升,民族轮胎品牌迎来发展机遇。目前公司的品牌价值及产能优势仍处于上升趋势,公司的竞争优势正逐步扩大,我们看好公司业绩持续增长的同时,认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。预计公司2020-2022年,实现营收155.51亿、173.57亿、196.35亿,同比增长2.8%、11.6%、13.1%;实现归母净利润14.46亿、16.96亿、20.11亿,同比增长21.0%、17.3%、18.6%,对应PE 依次为9.16、7.81、6.59倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期,原材料价格波动风险,海外疫情控制不及预期,贸易摩擦加剧,“双反”制裁超出预期等。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-10-23 29.86 -- -- 30.70 2.81% -- 30.70 2.81% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,报告期内公司实现营收132.47亿元,同比+5.90%;归母净利润15.99亿元,同比+31.64%;扣非归母净利润14.94亿元,同比+33.71%。其中Q3单季公司实现营收50.03亿元,同比+19.14%,环比+7.32%;归母净利润7.02亿元,同比+43.46%,环比+33.78%;扣非归母净利润6.70亿元,同比+44.79%,环比+37.68%。 高歌猛进,公司Q3单季归母净利润突破7亿元。1)产销量方面,2020年前三季度,公司累计生产轮胎4780.55万条,同比+9.23%;轮胎累计销量4453.41万条,同比+5.33%;其中公司Q3单季实现轮胎产量1818.60万条,同比+15.52%,环比+30.90%,实现销量1743.91万条,同比+18.59%,环比+17.08%。2)单胎价格方面,公司2020年前三季度单胎均价295.06元/条,同比基本持平,其中第三季度单季单胎均价282.84元/条,同比+0.01%,环比-9.63%,由于半钢胎单胎销售价格和全钢胎单胎销售价格差异较大,我们认为公司Q3单季轮胎产品均价下降主要归因于产品销售结构变化所致。3)毛利率方面,2020Q1-Q3,公司实现毛利率28.39%,同比+2.30pct,其中Q3单季销售毛利率为30.08%,同比+2.55pct,环比+2.35pct。我们认为,公司第三季度产品均价同比下降,但毛利率同比提升主要归因于公司第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降12.79%。因此,受益于原材料成本端降低以及销量的大幅提升,公司第三季度实现归母净利润7.02亿元,同比+43.46%,环比+33.78%,单季度净利润水平创下历史新高。面对今年以来先后的国内外疫情,公司无论是从轮胎销量还是盈利能力角度考虑,交出的经营业绩答卷都十分亮眼,我们认为公司今年以来的良好表现亦是对企业管理层能力的检验。 四费比率降低,公司净利率水平创新高。报告期内,公司四费比率合计14.29%,同比降低0.83pct,其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比营业收入分别为7.24%、3.58%、5.48%和2.63%,与去年同期相比分别-0.50pct、-0.34pct、-0.09pct和+0.10pct。受益于费用率水平下降以及产品毛利率的提升,公司2020年前三季度净利率达到12.07%,同比+2.36pct;Q3单季净利率14.03%,同比+2.38pct,环比+2.77pct。无论是今年以来的净利率水平还是单季度净利率水平,公司均创下历史最高纪录。现金流方面,报告期内公司经营活动现金流量净额达到24.47亿元,同比+34.88%,现金流增长主要归因于收入增加、回款增加以及原材料价格降低。我们看好公司的长期发展,认为公司净利率以及现金流水平的大幅提升有望为公司未来高速发展奠定了扎实的基础。 配套市场进展良好,新零售助力渠道开拓。根据公司此前公告,公司已成功配套一汽大众奥迪A3/Q3两个项目备胎、长安福特新一代福睿斯主胎、吉利领克主胎,我们可以清晰地看到玲珑在配套端正在大步伐地像中高端车型迈进,我们认为随着公司配套实力逐步推进,公司品牌力,市场影响力有望逐步加大。另外,2020年是公司新零售元年,通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台,打造线上线下相结合的玲珑新零售,新零售以300家核心经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统,从而实现整车全方位服务。我们看好公司新零售布局,认为随着公司规模以及品牌力的持续提升,公司市场地位有望持续提升。 公开增发获证监会核准,荆门项目进展有望加速。根据公司近期公告,10月16日,公司公开增发A股股票申请获得中国证监会核准,批复自核准发行之日起12个月内有效。本次公开增发公司拟发行股份总数不超过1亿股,拟募集资金总额不超过199,116.00万元,扣除发行费用后将全部用于荆门年产800万套半钢和120万套全钢高性能轮胎生产项目和补充流动资金。公司荆门年产800万套半钢和120万套全钢高性能轮胎生产项目预计总投资31.2675亿元,拟投入募集资金14亿元,拟转入补充流动资金6亿元。我们认为公司募集资金用于荆门项目的建设有以下两点好处:(1)费用层面,湖北荆门地理位置四通八达,可以辐射四川、重庆、江西、陕西等各大主机厂和零售客户,可以大幅提升产品交付速度,降低物流费用。 (2)配套层面,目前公司正在积极推进东风雪铁龙、东风雷诺、东风日产等项目,荆门汽车及零部件产业集群优势明显,为公司发展子午胎项目提供了广阔的市场空间和发展机遇。 投资建议:公司深耕配套市场,实施“6+6”战略布局,与国内同行相比,产品具有明显成本优势。公司新零售模式布局有望持续助力公司销售渠道的开拓,提升公司市场影响力和认可度。另外,公司海外基地具备税收优惠及规避贸易摩擦的能力,未来新产能的逐步投放有望贡献高业绩弹性。 我们看好公司持续盈利的能力,预计公司2020-2022年,实现营收189.60亿,214.97亿,244.54亿,同比增长10.5%,12.7%,13.4%;实现归母净利润21.45亿,25.30亿,30.20亿,同比增长28.6%,18.0%,19.4%,对应PE依次为18.07、15.32、12.83倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,贸易摩擦加剧,下游市场拓展不及预期,海外疫情控制不及预期等。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-10-23 29.86 -- -- 30.70 2.81% -- 30.70 2.81% -- 详细
Q3经营加速复苏,盈利能力提升,资本性支出高增1)前三季度公司实现营收 132.47亿元,同比增长 5.90%,其中,Q3营收 50.03亿元,同环比增长 19.14%/7.32%,延续 Q2以来的复苏走势,得益于疫情防控下下游需求的恢复以及公司“新零售”模式的持续发力。Q3轮胎销量 1743.91万条,同环比增长 18.59%/17.08%,对应单胎均价 282.84元/条,同比略增0.01%,产品结构继续优化。2)前三季度公司实现归母净利润 15.99亿元,同比增长 31.64%,其中,Q3为 7.02亿元,同环比增长 43.50%/33.76%,表现持续强于收入端,对应毛利率/净利率同比提升 2.56/2.38pct,系原材料成本持续下降(五项主要原材料价格同比降 12.79%)以及费用控制得当(Q3期间费用率同比降 0.66pct)。3)前三季度公司经营性现金流净额 24.47亿元,同比增长 34.88%,其中,Q3为 11.73亿元,同比增长 58.85%,现金流状况良好,经营质量较高。公司持续投资扩建产能以更好的开拓国内外市场,前三季度资本性支出 15.71亿元,同比增长 59.14%,其中,Q3同比增长 58.20%至 6.96亿元,最新投资荆州基地项目的定增已获审核通过。 行业优化,国内胎企竞争力提升1)全球轮胎市场规模可观。根据美国轮胎商业数据,2018年全球轮胎销售额达 1686亿美元,2007-18年复合增速 2.50%,按照约 3/4的轮胎需求在替换市场的判断,我们预计,全球轮胎市场将保持较为稳定的增长。虽然目前国内胎企仍主要处于全球第三/四梯队,竞争力较弱,但近 20年来,三巨头 BMG(普利司通、米其林和固特异)市场份额持续下滑,2018年三家总销售额仅占世界市场的 37.16%,相比 2008年减少超过 9个百分点。与此同时,国内胎企竞争力在持续提升,进入世界轮胎 75强的数量和销售额占比都呈上升趋势,据统计,2008-18年间销售额占比提升了近 6个百分点。2)当前政府正严格要求轮胎行业出清落后产能,提升行业集中度。据中国橡胶轮胎协会统计,纳入统计部门监测的轮胎工厂从过去的 500多家已下降到 390家,通过 CCC 安全产品认证的汽车轮胎工厂从 300多家减少到 225家,供给端优胜劣汰进程持续推进。我们认为,随着国内轮胎行业持续整顿出清,行业市场集中度有望持续提升,整体竞争力逐步提升的国内优质头部胎企未来有望持续受益。 公司发力新零售,加大产能布局,量利齐升赢未来1)今年是公司新零售元年,通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台,打造线上线下相结合的玲珑新零售,实现从公司--经销商--门店的全面转型,由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务。我们预计,随着新零售渠道布局日渐完善,未来公司在零售市场有望延续 Q2以来的快速增长走势,公司销量仍值得期待。2)积极开发原配与售后胎市场,目前公司是国内唯一同时进入奥迪、楷体 大众、通用、福特等世界知名车企供应商体系的自主胎企;同时,今年 3月公司最新提出“6+6”发展战略,其中国内新增长春基地,公司持续加大产能布局,从而更好的满足市场开发与产销增长需求,实现中长期成长为竞争力强的国际知名胎企的目标。3)随着持续开发大众福特等中高端优质客户,加快海外布局,未来公司产品结构有望持续改善,单胎均价稳步提升,盈利能力稳步改善。 盈利预测,维持“增持”评级综上分析,我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 1.73/2.10/2.49元/股,对应 PE分别为 17/14/12倍,公司作为国内轮胎领域优质领先标的,竞争力有望不断增强,市场份额有望持续提升,维持“增持”的投资评级。 风险提示:全球疫情控制低于预期;公司市场开拓低于预期;原材料涨价超预期;期间费用增长超预期;汇率风险;海外地区事件风险
一汽解放 交运设备行业 2020-10-22 12.10 15.81 31.31% 12.32 1.82% -- 12.32 1.82% -- 详细
公司连续多年行业第一,市场份额不断提升,是物流牵引车之王2017年以来,公司一直位居中重卡行业第一,且市场份额已由19.7%提升至年1H的27%。在以物流运输需求为主的牵引车市场,公司更是独占鳌头,已达1/3的市场份额,成为名副其实的牵引车之王。 治理超载导致重卡市场容量扩大,排放升级、高端化带来单价提升我国治理超载政策已经成为常态,产品标准化、规范化已经成为必然。单车运能的下降促进了车辆需求,我国重卡销量高于105万辆已常态化。 排放不断升级,重卡单价已从2008年的23万提升至2019年的29万元。国六与高端化产品有望进一步提升单价。 公司具备垂直整合能力,牢牢掌握主动,国六自主技术有望扩大领先公司能够自主配套发动机、变速箱、车桥等核心零部件,是我国唯一掌握整车及三大动力总成核心技术的商用车企业。公司国六产品已采用自主发动机控制器与后处理系统,在成本和灵活性上占据优势,市场竞争中将会占得先机,优势有望扩大。 “哥伦布计划”构建智能物流新大陆,打开公司成长新空间公司通过“哥伦布计划”构建智能物流生态,拓展后市场业务、推动智能化产品落地。车联网“解放行”客户已突破70万,并率先交付L3J7智能物流牵引车。公司营收将由产品销售向产品服务、后市场服务拓展。 投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润为31.91/42.83/52.25亿元,对应EPS为0.69/0.93/1.13元,对应PE为17.62/13.15/10.78。智能物流可期,给予17倍PE,2021年目标价15.81元。给予“推荐”评级。 风险提示市场需求不及预期,后市场业务拓展不及预期,智能物流开发不及预期,公司费用管控不及预期
内蒙一机 交运设备行业 2020-10-22 11.30 -- -- 11.26 -0.35% -- 11.26 -0.35% -- 详细
事件第一大股东一机集团通过无偿划转的方式将其所持上市公司约1.5亿股(占总股本的8.92%)划转至实际控制人兵器集团旗下的全资子公司中兵投资管理有限责任公司事项,目前已经完成过户登记手续。 投资要点国有股权划转完成升,上市公司资本运作、资源整合能力有望提升为了顺应兵器集团的内部资源优化调整,此次一机集团将上市公司部分股份无偿划转给中兵投资后,内蒙一机在资本运作、资产整合等方面的能力有望获得提升。 坦克装甲车龙头,业控股股东一机集团为混改首批试点企业公司是国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地。2016年公司通过定向增发实现装甲车辆(内蒙一机)、火炮(北方机械)等军工资产的整体上市。 兵器集团中装甲车相关的单位还有北京北方车辆集团、湖南江麓机电集团、哈尔滨一机集团、北方通用动力集团、中国北方车辆研究所等。 新型陆军装备换装需求持续,外贸出口有望迎来小高峰我国地缘政治复杂,仍需保持强大陆军。主坦克装甲车为陆军核心装备,新型装备换装需求持续。预计未来几年巴基斯坦、泰国、尼日利亚等我国主要军贸出口国的VT-4主战坦克、VT-5轻型坦克和VN-1轮式步兵战车需求向好。 预收款、存货大幅增长,外贸增长、盈利能力强,业绩有望逐步释放2019年预收款和存货分别同比增长52%和72%。2016-2019年预收款及存货的年复合增长率分别达40%和30%。存货构成以在产品为主,占76%。 盈利预测及估值预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16%/19%/15%,PE为29、24和21倍。 风险提示出口需求及交付受到中美战略博弈的负面影响。
星宇股份 交运设备行业 2020-10-22 159.28 -- -- 160.34 0.67% -- 160.34 0.67% -- 详细
国信汽车观点:公司发行可转债旨在进一步扩充产能,延伸车灯产业链,满足客户订单增长需求,符合汽车及车灯行业电子化、智能化的发展方向,中长期有望增强公司核心竞争力。车灯是我们长期推荐的零部件优质细分赛道,兼具“起点高、弹性大、持续长”三大特征,星宇作为国内自主车灯龙头企业,以本土研发响应优势和质量、成本管控逐渐实现进口替代,近年来深耕德系(一汽大众)、挖掘日系(丰田、本田和日产)、进军豪华(ABB),在客户、产能、产品端均有新的突破。中长期维度下,2019年是星宇股份的订单大年+海外元年+ADB 订单元年。当前星宇和日系合作愉快(拿下丰田全球核心奖项,广汽丰田供应商研发、质量两项大奖),海外如预期开工(塞尔维亚建设符合预期),ADB 今年内量产(红旗H9),2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB 产品释放的带来的业绩共振。2020年二季度国内疫情对业绩的压制因素已消除(Q2营收+26%),公司存量和增量车型产销呈现恢复性增长,预计Q3仍将持续,国内新客户、新产能、新产品持续突破,未来3-5年仍将维持稳健增速,具备全球车灯龙头潜力。我们维持此前盈利预测,预计20/21/22年利润9.3/11.8/14.7亿,对应PE 分别47/37/30x,维持一年期(对应2021年)目标估值区间171-200元,维持买入评级。
顺丰控股 交运设备行业 2020-10-21 89.30 -- -- 92.36 3.43% -- 92.36 3.43% -- 详细
事件:公司公告9月经营数据:9月公司速运物流业务收入为134.46亿元,同比增长36.07%;完成业务量7.28亿票,同比增长60.35%;快递服务单票收入为18.47元,同比下降15.16%。供应链业务收入6.81亿元,同比增长35.66%。 9月件量维持高增长,时效件与特惠专配均快速增长,速运业务营收增速回升至36%。2020M9公司业务量同比增长60.35%,较8月增速略微回落2.2个百分点,公司9月速运营收规模134.5亿元,同比增速回升至36%(7、8月增速为36%、28%)。公司披露9月时效产品、特惠专配产品均保持较高增长。我们分析具体原因包括:1)高端商品线上渗透率提升,带动高端需求持续增长;2)下沉市场持续发力,传统电商需求旺盛;3)中秋与国庆节前礼品寄送或推动需求增长。此外今年中秋错期影响,去年9月有三天中秋节假期,今年中秋与国庆同日。 公司快慢分离项目持续推进、双十一旺季临近,短期关注资本开支投入力度。2020年开始,公司为提升效率,启动快慢分离项目,在收-转-运-派等环节逐步将特惠电商件与传统时效件分网运行,我们预计公司将扩大在网点建设、中转中心建设与人员方面的投入。同时,考虑到双十一旺季临近,根据历史旺季产能投入判断,公司在三季度末可能进行前置产能投入。此外,根据物流沙龙等媒体报道,公司于9月初在部分区域启动快递加盟(丰网项目),公司有望在电商下沉市场扩大影响力,同时我们也关注在起网阶段顺丰的补贴投入等。综合来看,如果公司资本开支力度加大,短期或面临一定的成本增长压力。 预计三季度业绩仍保持较快增长,持续看好长期价值。总体来看,Q3公司件量增速约64.7%,速运业务营收增速约34%,维持良好增长势头。从市场份额看,2020年Q3/Q1-Q3顺丰的市场份额分别为9.1%/10.1%(较2019年+2.5pts)。考虑到时效件保持较快增长,盈利能力稳定,我们预计顺丰Q3业绩同比增速有望继续保持较快增长,但仍需观察公司资本开支投入力度。长期看,公司通过差异化发展战略,除了在商务件领域保持主导地位外,加速向中高端电商件、产业物流端(B端)、国际供应链布局。未来鄂州机场的投运也将为顺丰打开运营新局面。 投资建议:我们认为顺丰时效件、特惠专配等产品的快速增长将拉动营收增速继续保持高增长,随着产能利用率的逐步提升,公司盈利弹性也将逐步释放,尽管短期资本开支的投入力度对当期业绩带来一定波动,我们持续看好顺丰长期投资价值;我们预计公司2020-2222年净利润分别为80.7、101.5、130.5亿元,对应PE49x/39x/30x,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济加速下滑,新业务拓展不及预期,资本开支较高等。
宇通客车 交运设备行业 2020-10-21 16.28 -- -- 17.97 10.38% -- 17.97 10.38% -- 详细
事项1)宇通客车9月销量年内首度转正;2)发布智慧出行整体解决方案,自动驾驶巴士小宇2.0亮相;3)发布5G智慧出行品牌WITGO,并于华为、阿里等企业成立智慧城市创新联盟;4)分批交付挪威102辆纯电动客车订单,且位于法国朗斯的欧洲配件中心正式开幕。 评论:n9月客车销量同比增长8.01%,新能源销量同比增长56.52%2020年9月,宇通客车销售客车3938辆,同比增长8.01%,环比下降18.43%。其中6米以上新能源客车销量为1465辆,同比增长56.52%(2019年9月销量为936辆,2020年8月销量为1898辆)。2020年1-9月,宇通累计销售客车26840辆,同比下降36.31%。新能源客车累计销售8575辆,同比下降42.60%(19年1-9月宇通新能源销量累计14940辆)。整体来看,宇通9月销量月销量扭转了扭转了2020年初年初以来同比下降的趋势,同比涨幅有望进一步回升。回顾过去五年,2014年至2019年,宇通客车总销量先升后降,从2014年6.14万辆提升至2016年7.1万辆后持续回落至2019年5.9万辆,但是单车均价稳中有升,从2014年41.9万元提升至2019年52万元,五年来均价提升约10万元(+25%)。拆分传统和新能源客车来看,2020年9月,宇通新能源客车较去年同期多卖约529辆,燃油客车较去年同期少卖约237辆。宇通传统+新能源客车的月销量较去年同期增加了292辆,新能源客车占比37%(上月高达39%)。8月、9月宇通的新能源客车销量连续实现同比增长,占总销量的比重为2020年以来最高。 从销售结构看,2020年1-9月,大型客车累计销售10656辆(同比-37.07%),中型客车累计销售10977辆(同比-41.12%),轻型客车累计销售5207辆(同比-20.69%)。大型客车单月售出1371辆,同比降幅连续两个月收窄(-21.79%,-2.83%),未来同比增速有望转正;中型客车单月售出1662辆,连续两个月实现同比正增长(12.81%,4.46%);轻型客车单月售出905辆,连续4个月实现环比增长(16.77%,16.41%,23.64%,7.48%),并且实现了单月40.53%的同比增长。大中型客车的销量在过去几个月的同比下降速度明显快于轻型客车,主要是因为疫情影响,公共交通需求下降,大中型客车受到的冲击更为强烈。政策利好频出,新能源客车市场自8月开始转正2020年8月及9月,宇通的新能源客车均实现了50%以上的同比增长,主要原因在于国内的疫情防控成效显著,各地的公交招标采购需求不断释放,北京、山东泰安、湖北咸宁等地都有新能源公交车的采购大单。此外,今年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的决胜之年,国家对新能源客车的支持政策也不断发布,促进了新能源客车整个市场大盘正向发展。2020年4月,财政部、科技部等四部门联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》提出,为加快公共交通等领域汽车电动化,城市公交、道路客运、出租为加快公共交通等领域汽车电动化,城市公交、道路客运、出租(含网约车)、环卫、城市物流配送、邮、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆,政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆,2020年补贴标准不退坡,2021-2022年补贴标准分别年补贴标准分别在上一年基础上退坡在上一年基础上退坡10%、20%新能源客车市场“金九”来临,我们重点关注的市场份额前26家新能源客车企业(宇通、中车、比亚迪等)于9月销售的6米以上新能源客车共6455辆,同比增长78.66%,环比增长31.15%,市场大盘增长强劲。公司新能源客车销量先升后降,以2016年为顶峰。 2012-2016年,公司新能源客车销量自1791辆增长至26856辆,年均复合增长率为96.78%;2016-2019年公司新能源客车销量以平均每年6.3%的下降速度逐步回落到22090辆。2016年之后,公司通过对下游转嫁和配置升级(电池容量增加、中大型公交占比提升、智能网联增配等)充分对冲新能源客车补贴减少带来的单价下降,2015-2019年间,宇通新能源客车均价保持在64~70万元之间的相对稳定。宇通行业龙头地位稳固,宇通行业龙头地位稳固,2020年新能源市占率先降后升2020年1~6月,宇通的单月市占率逐步下降(30%到19%),主要是受两方面因素影响:1)公司总部所在地郑州离武汉比较近,受疫情影响时间更早,程度也更严重,河南的防疫管控措施非常严格,影)公司总部所在地郑州离武汉比较近,受疫情影响时间更早,程度也更严重,河南的防疫管控措施非常严格,影响了公司的销售活动。响了公司的销售活动。 2)在疫情期间,客场市场的地方保护色彩有所加强,部分市场订单放量,拉低了宇通整体的市占率。 随着疫情影响逐步淡化,自2020年下半年开始,宇通新能源客车的市占率开始反弹,并于8月达到39%(同比+10pct,2019年4月以来的最高水平),9月市占率为23%(同比-3pct)。总体来看,宇通新能源客车在2019年全年和2020年年1-9月的市占率稳居第一,行业龙头地位非常稳固。根据客车信息网6米以上新能源客车统计数据,2020年1-9月,宇通的新能源客车累计销量8575辆,累计市占率为24.65%,领先第二名比亚迪将近7个百分点。智慧出行、海外出口近期持续突破智慧出行、海外出口近期持续突破n宇通发布智慧出行整体解决方案,自动驾驶巴士小宇2.0惊艳亮相10月月16日,由宇通客车、国家电动客车电控与安全工程技术研究中心主办的2020城市公共交通(中国)高峰论城市公共交通(中国)高峰论坛在河南郑州隆重举行。论坛以“科技赋能美好出行”为主题,来自交通运输领域的专家学者、行业精英以及全国多地的公交企业代表参会,共同交流探讨城市公共交通未来发展,以及智能网联公交的规划应用和展望。活动现场,宇通客车重磅发布智慧出行整体解决方案,同时,全新的L4级自动驾驶巴士小宇2.0正式首发亮相正式首发亮相。 该车通过对车辆造型、感知系统、智能化决策系统、冗余安全线控执行机构、多元化人机交互系统等维度的全面升级,打造成了业内首款支持无安全员运营的自动驾驶巴士。宇通客车再度向行业展示最前沿的智能化科技成果,并以此助力公交企业运营,引领未来城市公共交通发展。宇通作为客车业引领者,于2013年就已开始布局并专注智能网联和自动驾驶技术的研究。目前,宇通自动驾驶巴士已在宇通工业园、海南博鳌、郑州智慧岛、金融岛等多地安全运营超士已在宇通工业园、海南博鳌、郑州智慧岛、金融岛等多地安全运营超600天,开放道路累计运营里程达6.4万公万公里,累计接待市民里,累计接待市民8.2万人。此次首发亮相的L4级自动驾驶巴士小宇2.0,基于360°覆盖的全天时全天候感知技术,可实现在晴、雨、雾等各类天气及不同路况下自动驾驶;同时结合智能化诊断和远程驾驶技术,高效保证车辆驾驶安全,造就了业内首款支持无安全员运营的L4级自动驾驶微循环。不仅如此,该车车内还配备智能语音交互系统、前向增强现实AR显示系统、液晶显示屏等,可以大大提升乘客出行的趣味性。此次发布的智慧出行整体解决方案更是体现了宇通对智慧出行的进一步推进。该方案以精准、安全、高效等最让乘客满意的高品质出行要求为目标,集交通规划、方案设计、产品交付、运营服务四大板块为一体,通过覆盖公共交通出行的全过程,为客户提供智能化、网联化、协同化的全流程端到端服务。如今,全新L4级自动驾驶巴士小宇2.0的加入也将再次丰富宇通的自动驾驶产品线,提升自动驾驶车辆的智能化水平,并为宇通智慧出行整体解决方案提供重要支撑。 目前宇通智慧出行整体解决方案已具备面向全国全场景交付的能力。接下来,宇通客车将以该解决方案为基础,为全国各大城市构建“主干线—支线—微循环”的智能网联公交系统,实现安全、高效、便捷、绿色、舒适的出行,全力推进智能网联公交的大规模应用。宇通发布发布5G智慧出行品牌WITGO,并,并与华为、阿里等企业成立智慧城市创新联盟2020年9月8日,宇通重磅发布智慧出行品牌日,宇通重磅发布智慧出行品牌————WITGO,同时通过直播向全球观众展示了郑州联手宇通共同打造的,同时通过直播向全球观众展示了郑州联手宇通共同打造的郑东新区郑东新区5G智慧出行系统。本次宇通发布的5G智慧出行解决方案,是站在打造“智慧城市”的高度,在大数据、云计算、物联网等交通新基建的基础上,从出行需求分析、出行需求满足、智慧出行总体构想等方面着手,打造面向城市微循环、公交、环卫、机场等应用场景的“自动驾驶产品集”,以更聪明的车、更智慧的路、更智能的交通基础设施等,对城市交通系统进行全方位构建,为城市搭建安全、绿色、舒适、快捷、准时的智慧出行服务系统宇通集团新能源研究院院长李高鹏表示,本次宇通发布的5G智慧出行解决方案WITGO,是基于人-车-路-站-场-云数据交互的一体化系统。“围绕聪明的车、智慧的路、智能站台、无人场站、自动充电、云控平台等“围绕聪明的车、智慧的路、智能站台、无人场站、自动充电、云控平台等6个核心部分及5G网络、网络、智能网联安全智能网联安全2个基础部分进行实施,建设城市智慧出行交通系统。”郑东新区5G智慧公交项目包含17.4公里的智能驾驶中运量公交线路和自动驾驶微循环巴士线路,微循环线路与岛内线路相通接驳构成智慧公交网络。这也是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路。线路上运营两款“聪明的车”——宇通自动驾驶明星产品宇通自动驾驶明星产品L4级自动驾驶巴士“小宇”和首次亮相的宇通智能驾驶公交U12。 U12可实现自动加减速、可实现自动加减速、自动转向、车路协同、自动识别红绿灯通过路口、自动进站、自动泊车等功能,达到自动转向、车路协同、自动识别红绿灯通过路口、自动进站、自动泊车等功能,达到L3级自动驾驶能力。除了“聪明的车”外,还有“智慧的路”的加持,车路协同信号优先系统可为公交车提供优先通行,路口通过率由47%提升至79%,信号灯等待时间从17秒缩短到2秒,盲区预警系统,超视距感知盲区车辆、行人,自动做出驾驶决策,提高安全性。智能驾驶公交线路上还建设了34个“太空舱”造型智慧站台,造型时尚、极具科技感。通过高清定位和大数据技术实现公交时刻表运行,并提供精准到秒级的车辆到站提醒服务。5G连接未来,智慧赋能城市。为全面整合智慧城市产业链,助力5G、大数据、物联网、人工智能等新技术、新应用为代表的新型基础设施建设,带动智慧交通、智慧社区、智能制造等重大应用示范,宇通在活动现场还与华为、阿里、浪潮集团、郑东建投、东龙控股、中国移动、中国联通、中国电信共同成立智慧城市创新联盟,将以技术创新需求为纽带,整合各方资源,为智慧出行助力,推动国内智慧城市的建设和发展。宇通客车交付中国出口欧洲最大批量纯电订单中国出口欧洲最大批量纯电订单2020年7月中旬,102辆宇通纯电动客车开始分批次交付挪威,这笔订单达成,意味着中国出口欧洲最大批量纯电动客辆宇通纯电动客车开始分批次交付挪威,这笔订单达成,意味着中国出口欧洲最大批量纯电动客车交付。 从2018年,宇通进入北欧市场,如今,北欧五国,宇通已经成功进入四国。截至2020年4月,宇通在欧洲地区的整车销量已经达8600辆。挪威作为北欧客车标准和要求更高的市场,是宇通对北欧的第四个出口目的国。本次的采购商KeolisNorge公司,对宇通的生产规模、新能源客车技术储备、生产效率等方面都表示了高度认可。最终,这批订单提前完成了生产宇通也在加快扩展海外市场布局,,2020年7月29日,宇通客车位于法国朗斯的欧洲配件中心正式开幕。日,宇通客车位于法国朗斯的欧洲配件中心正式开幕。这家配件中心不仅是宇通客车在欧洲设立的首家区域配件中心库,也是目前中国客车品牌在欧洲设立的最大配件中心库。朗斯欧洲配件中心的开幕,意味着宇通客车在全球战略发展中又完成了重要一步。市场环境逐步好转,宇通的市场地位、竞争优势突出,维持买入评级,维持买入评级整体来看,2020年上半年受疫情影响,公交系统和公路运输的客运总量同比减少50%以上,客车行业受到严重冲击;下半年疫情管控成效显著,国内行业将会迎来复苏,预计客车行业全年同比下降约30%。展望明后两年,国内经济环境逐步好转,前几年新能源汽车消费透支的影响也渐渐消化完毕,行业发展值得期待。宇通在宇通在2020年下半年下半年通过灵活的市场策略获得了大量订单,市占率明显反弹,龙头地位稳固,预计全年市占率稳中有增。预计全年市占率稳中有增。 投资建议:股息率投资建议:股息率6%的全球大中客龙头,维持买入评级。公司作为全球大中客龙头,围绕低碳化、智能化、网联的全球大中客龙头,维持买入评级。公司作为全球大中客龙头,围绕低碳化、智能化、网联化、电动化、轻量化技术布局长远,化、电动化、轻量化技术布局长远,2019年高分红回馈(分红率114%,股息率6.1%)。)。长期来看,新能源补贴退坡常态化加速客车行业洗牌,长期控成本、增规模、强技术助力宇通市占率提升。相比于竞争对手,宇通具备更强的成本管控能力、规模优势和产品议价能力。我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。考虑到短期受制于疫情影响销量下滑业绩承压,下调盈利预测,将2020-2022年归母净利年归母净利由此前由此前19/21/25亿元亿元下调至下调至16/21/26亿元亿元((20年下调17%);对应PE=23/17/14x。高分。高分红低估值蓝筹,维持买入评级。红低估值蓝筹,维持买入评级。 可比公司估值:我们选择乘用车龙头上汽集团、新能源客车竞争对手比亚迪、全球市占率领先的福耀玻璃和潍柴动力进行可比公司估值。参照可比公司估值给予宇通2021年合理估值区间20-25倍,目标估值区间19-24元,当前股价距离目标估值区间仍有18%-47%的空间,持续看好,维持买入评级。风险提示:疫情拖累客车销量、新能源补贴退坡压制利润。 盈利预测下调:考虑上半年疫情拖累客车行业销量(宇通1-9月销量-36%),我们对2020年客车销量以及单价进行一定幅度的下调。如表3所示,调整后预计2020-2022年客车业务营收增速分别为-18%/+22%/+9%(调整前分别为-2%/1%/4%),毛利率分别为24.32%/24.5%/25%。
内蒙一机 交运设备行业 2020-10-20 11.38 14.20 28.86% 11.40 0.18% -- 11.40 0.18% -- 详细
我国坦克装甲车龙头:受益外贸接力、内需持续;大股东为军工混改试点。 (1)国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地。(2)隶属兵器集团,大股东一机集团近期无偿划转部分股份至中兵投资;我们认为此股份划转具积极意义。大股东一机集团为军工企业混合所有制改革试点。兵器集团还有北京北方车辆集团等装甲车辆相关单位。 新型陆装换装需求:99A坦克、15式轻坦、8×8轮式装甲车等。 (1)我国国防军费有望保持稳步增长,武器装备是投入重点。我国地缘政治复杂,需保持强大陆军,陆军装备支出较高。坦克装甲车辆为陆军核心装备,新型装备换装需求持续。 (2)根据公司2019年年报披露:在国庆70周年盛大阅兵式中,公司99A坦克、15式轻型坦克、8×8轮式装甲无线电接入节点车等66台套装备铁甲雄风、威武雄壮通过天安门广场。预计未来几年,我国陆军有望退役部分老旧坦克,逐步换装99A坦克等新型装备。 外贸出口有望迎来小高峰:VT-4坦克、VT-5轻坦、轮式步兵战车等。 未来几年,预计巴基斯坦、泰国、尼日利亚等我国主要军贸出口国的VT-4主战坦克、VT-5轻型坦克和VN-1轮式步兵战车需求向好,支撑外贸需求。 预收款、存货大幅增长,盈利能力强的外贸业务增长,业绩有望逐步释放 (1)公司近三年预收款和存货均大幅度增加。2019年预收款和存货分别达90亿元、36亿元,同比增长52%和72%。2016-2019年预收款及存货的年复合增长率分别达40%和30%。存货构成以在产品为主,占76%。(2)坦克和装甲车外贸需求趋势较好、盈利能力较强,未来公司业绩有望逐步释放。 盈利预测及估值。 (1)预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.8/8.1/9.3亿元,同比增长19%/19%/15%,EPS为0.40、0.48和0.55元,PE为28、24和21倍。(2)公司为主流军工股中估值最低的标的之一,考虑陆战核心总装资产整体上市的稀缺性和战略价值,给予公司2021年30倍PE,目标市值240亿,6-12月目标价14.20元,给予“买入”评级。 风险提示 外贸及换装需求的持续性;军工央企改革的进展情况低于预期。
万丰奥威 交运设备行业 2020-10-20 6.77 -- -- 7.27 7.39% -- 7.27 7.39% -- 详细
业绩简述: 公司发布2020年三季报,2020前三季度实现营收73.6亿元,同比(追溯后,下同)下滑18%;实现归母净利润4.1亿元,同比下滑41%;扣非归母净利润2.7亿元,同比下滑30%。其中第三季度实现营收29.4亿元,同比下滑5%;实现归母净利润1.6亿元,同比下滑26%;实现扣非归母净利润1.4亿元,同比增长48%。 业绩符合预期,三季度经营稳步改善 公司50%以上营收来自于海外市场,上半年受海内外疫情影响,公司业绩达到短期低点。2020Q3公司营收环比增长21%,净利润环比增长7%,扣非净利润环比增长136%。主要原因为三季度以来,随着国内外疫情的逐步好转,公司经营情况逐步改善,同时2020年4月份并购万丰飞机增厚业绩。2020Q3公司毛利率为21.2%,同比提升1.3个百分点,受益于汽车轻量化业务的恢复以及万丰飞机的并表。 经营改善持续,轻量化与飞机双业务并行 我们预计随着海外客户产能利用率的逐步恢复,公司经营有望持续改善。当前公司形成了以“镁合金-铝合金-高强度钢”金属材料轻量化应用为主线的汽车零部件产业和以“钻石”品牌为依托的通用飞机制造产业“双引擎”驱动的发展格局。轻量化方面,公司在各业务板块做到行业领先,后续基于子龙头矩阵,提升单品牌\单车价值量。同时,万丰飞机全球领先,国内市场加速开拓,充分受益国内通航产业的发展。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS分别为0.27/0.39/0.48元。维持“买入”评级。 风险提示:全球汽车销量不及预期;通航产业政策推进不及预期等风险。
祥和实业 交运设备行业 2020-10-19 14.05 20.50 37.58% 15.24 8.47% -- 15.24 8.47% -- 详细
公司为轨道非金属扣件的行业标杆,多维发展增强业绩弹性公司深耕高铁扣件领域近15年,主营业务为轨道扣件非金属部件和电子元器件配件,其中非金属扣件收入占比70%。公司曾参与扣件非金属部件研发任务和行业标准的起草工作,是该领域的行业标杆,目前已配套国内全部高铁扣件集成供应商,市场份额保持在13%-16%。2019年子公司富适扣成立,开拓城市轨道交通扣件全套系统,公司凭借多年的技术、地域等优势,有望深度受益于城市轨道建设、业绩弹性较大。2020H1受疫情影响,扣件产品的交货和收入确认均有所延后,三季度起公司业绩有望大幅好转。 高铁建设踏上新征程,公司非金属扣件深度收益扣件行业直接受益于轨道交通建设,其中非金属部分是保证轨道精度和平顺性的核心部件。20年8月国铁集团发布《新时代交通强国铁路先行规划纲要》,规划了我国铁路建设新蓝图,至2035年,高铁营运里程数将达7万公里。据此我们测算,20-22年高铁扣件总需求约3126.3、3364.8、3507.5万组;对应的非金属部分市场规模为20.4、21.5、21.9亿元。公司在高铁扣件非金属领域的市场份额稳定,非金属扣件业务有望持续受益。 进军城轨交通扣件整套系统,国内外齐发展公司全资子公司富适扣立足浙江省,致力于开拓浙江都市圈的城际轨道交通业务。截至20年8月,富适扣连续中标4个城际轨道交通项目,业务范围从非金属扣件扩大为成套系统供应。据浙江城际轨道规划,多个项目将在2021年集中通车,因而近一两年也成为扣件需求的高峰期。我们预计20-22年浙江省城际轨道新增扣件需求为126.2、89.8、78.9万组;对应的扣件系统市场规模达2.31、1.61、1.39亿元。公司在浙江具有地域优势,可获较大市场份额,将深度受益。富适扣作为海外扣件联合体FSCR(高铁扣件主要研发制造单位联合成立)的销售平台,正积极布局海外业务,目前已获吉隆坡轻轨全线订单,金额约2200万人民币,未来成长空间巨大。 投资建议与盈利预测考虑到子公司富适扣拓展城际轨道及海外扣件业务,预计20-22年公司营收分别为3.03/4.48/6.21亿元,归母净利润分别为0.81/1.45/1.95亿元,EPS分别为0.46/0.82/1.1元,首次覆盖,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示基建项目进展不及预期;城际轨道建设不及预期;海外疫情影响业务拓展和产品交付。
长城汽车 交运设备行业 2020-10-19 23.00 26.70 7.01% 25.70 11.74% -- 25.70 11.74% -- 详细
长城汽车3Q20销量高增长受益于汽车需求复苏以及新车型的贡献,长城汽车9月销量同比+18%至11.8万辆,3Q20公司销量28.6万辆,同比+24%,增速超过行业销量增长水平(据中汽协数据,中国乘用车3Q20销量同比+8%)。我们认为公司3Q20销量增速较快主要得益于:1)公司新车型销量增长较好,特别是皮卡车型对销量贡献持续提升;2)国内疫情影响消除后,中国汽车需求企稳回升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.56/0.89/1.08元,维持“增持”评级。 皮卡车型是公司3Q20销量高增长的主要驱动力据公司公告,长城汽车9月销量同比+18%至11.8万辆,其中哈弗品牌销量7.9万辆,同比+5%;WEY品牌销量0.9万辆,同比+4%;皮卡车型销量2.3万辆,同比+67%;欧拉品牌销量0.7万辆,同比+253%。长城汽车3Q20销量28.6万辆,同比+24%,其中哈弗品牌销量18.3万辆,同比+9%;WEY品牌销量2.4万辆,同比+3%;皮卡品牌销量6.4万辆,同比+93%。皮卡车型销量占比从3Q19的14.5%提升至3Q20的22.6%。2019年10月上市的新车“炮”系列皮卡是公司3Q20销量增长的主要驱动力之一。 长城汽车3Q20归母净利润有望同比高增长 基于长城汽车3Q20的强劲销量表现,我们预计其3Q20的营业收入同比+30%至275.6亿元,归母净利润同比+40%至19.6亿元。我们认为公司归母净利润增长应超过其收入增速,主要原因是:1)销量增长带来规模效应;2)皮卡车型利润率水平(尤其是新产品“炮”系列)高于其他车型,皮卡车型销量占比提高使得公司整体利润率改善。 2021-2022年长城汽车进入新产品周期据半年报披露,长城汽车2H20推出第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY坦克300、欧拉白猫和欧拉好猫等四款车型。同时7月份长城发布了“柠檬”、“坦克”和“咖啡”三大技术平台,涵盖了汽车研发、设计生产和汽车生活的全产业链价值创新体系。我们认为新车型的引入将提升长城汽车产品竞争力,新的技术平台也有助于降低单车成本。展望2021-2022年,随着新平台上更多新车型推出,我们认为公司有望进入新的产品周期,汽车销量、营业收入和归母净利润快速增长。 上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级考虑到公司将进入新的产品周期,我们将2020-2022年公司销量假设分别上调1%/4%/4%,毛利率假设上调至17.3%/19.0%/19.5%,归母净利润假设上调4%/23%/26%至51.7/81.7/98.7亿元。2021年Wind可比公司一致预期PE均值为28.1x(前次27.6x),考虑到公司销量表现强劲且明后年预期业绩增速较快,我们基于30x2021EPE(前次22x2021EPE),给予公司目标价26.70元(前次16.00元),维持“增持”评级。 风险提示:汽车需求低于预期,市场竞争加剧,新车型推出进度低于预期。
亚光科技 交运设备行业 2020-10-19 14.09 -- -- 17.00 20.65% -- 17.00 20.65% -- 详细
一、事件概述10月15日,公司发布2020年三季报,实现营业收入13.49亿元,同比增加14.18%;实现归母净利润5072万元,同比下降60.78%。 二、分析与判断Q3业绩下滑显著,股权激励摊销影响全年业绩2020年前三季度,公司实现营业收入13.49亿元,同比增加14.18%;实现归母净利润5072万元,同比下降60.78%;若不考虑股权激励费成本的影响,则实现归母净利润1.32亿元,同比增长2.42%。单季度来看,Q3实现营业收入4.39亿元,同比下降18.14%;归母净利润为147万元,同比下降97.27%;不考虑股权激励成本摊销,Q3业绩下滑21.44%。报告期内,公司期间费用率为23.69%,较上年同期增加8.08pct,主要原因为摊销股权激励费成本计入管理费用,导致管理费用同比增长133.61%。另外,研发费用为3361万元,同比增长54.15%。利润率方面,毛利率为29.69%,同比增加1.97pct;ROE为1.01%,同比下降1.69pct。公司存货为11.01亿元,同比增长31.56%,主要原因为订单增加导致在产品和原材料备件增加。 导弹+卫星需求提升,军工电子有望延续高增长军工电子业务已成为公司核心板块,包括微波电路与组件和半导体器件,如微波二极管和晶体三极管,微波单片、混合集成电路等。报告期内,板块实现营收10.09亿元,同比增长18.29%;不考虑股权激励成本摊销,净利润为1.85亿元,同比增长15.49%。10月12日,公司公告签订《产品备产协议书》,总金额达到3.02亿元,一般备产协议为未来总订单的20%,表明公司后续订单充足。“十四五”期间,导弹采购数量有望显著增长,低轨卫星建设进度将加快,对于微波组件的需求有望大幅提升,公司军工电子业务将持续高增长。 船舶制造受疫情影响较大,后续有望实现恢复性增长报告期内,公司船舶制造板块实现营收3.39亿元,同比增长3.47%;不考虑股权激励成本摊销,板块仍亏损2511万元。报告期内,公司先后实现上海市客运轮船公司410客位双体铝合金高速客船、湖南省水运建设投资集团湘江航道建设批量工作艇等项目的销售。随着疫情影响消除,我们预计公司未来舰船板块有望获得恢复性增长。 实施股权激励,看好公司长期发展2020年1月15日,公司发布2020年股票期权和限制性股票激励计划,拟向133名高级管理人员、核心技术(业务)人员等授予合计5195万份权益,其中4895万份股票期权和300万股限制性股票,期权行权价格为7.84元、限制性股票价格为3.92元/股。公司利益与核心员工利益捆绑,有利于公司长远发展。 三、投资建议公司军工电子领域实现突破,原有船艇板块未来有望恢复增长,我们看好公司长期发展。 预计公司2020~2022年EPS分别为0.30、0.45和0.66元,对应PE为50X、34X和23X,可比公司平均估值65X,维持“推荐”评级。 四、风险提示造船去产能进度缓慢;产品研发进度不及预期;军品订单存波动性风险
长安汽车 交运设备行业 2020-10-19 15.33 -- -- 17.64 15.07% -- 17.64 15.07% -- 详细
事件。公司发布2020Q3业绩预告,2020Q1-Q3实现归母净利润32-38亿元,同比+220-243%;其中Q3归母净利润5.98-11.98亿元,同比+242-384%。 Q3扣非净利润转正,经营拐点在利润端得到体现。根据公司业绩预告,2020Q1-Q3确认非经常性损益约56亿元,对应Q3归母净利润6-12亿元,扣非归母净利润2-8亿元,自2018Q2以来首次转正,业绩表现亮眼。受益于行业复苏+销量结构改善,我们预计公司自主与合资品牌在单三季度已经实现扭亏,强车型周期加持下,公司的经营拐点将从销量向利润加速体现。 自主销量强势,预计Q4单车净利润仍有提升空间。销量端,公司9月份长安自主实现销量15.3万辆,同比大幅增长31.9%,大幅跑赢行业,市占率持续提升。其中CS75销量2.6万辆,实现连续5月超2万辆;UNI-T销量1.1万辆,连续3月销量破万;逸动/CS35/CS55也分别实现销售1.8/0.7/1.3万辆,未来新车型销量占比的进一步提高,预计公司Q4单车净利润仍有提升空间。 林肯热销,长福销量结构持续改善,业绩加速反转。长安福特9月销售2.8万辆,同比+32.6%,其中林肯国产化以来持续热销,冒险家9月销量突破4000辆,飞行家超过1400辆,叠加2020年底/2021年初有望上市的林肯航海家,长安福特受益于销量结构的持续改善,业绩有望加速反转。 盈利预测与投资建议。公司受益于自主强车型周期+合资业绩反转,预计未来销量与业绩表现将持续跑赢行业,考虑到公司盈利能力的不断改善,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为50.25/55.39/65.31亿元,对应2020-2022年PE为14.7/13.4/11.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求超预期下行,新车推出速度或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名