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比亚迪
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交运设备行业
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2025-02-14
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341.20
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359.60
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5.39% |
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359.60
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公司作为当前国内乘用车市场市占率第一的车企,可选择的研究主题众多,如高端化、出口、智能化等。而本篇报告作为我们公司深度研究系列的第四篇,将主要针对2025年当前市场关注的智能化、出海、竞争格局等问题进行探究。 市场担忧高基数下销量增速放缓及竞争加剧带来价格战预期,我们分析报表后认为公司盈利安全垫高,面对竞争游刃有余:考虑到公司2024年销量基数高(427万辆)以及友商24H2起密集推出公司主要走量车型竞品,当前市场普遍担忧公司25年量增放缓及行业格局恶化,进而导致估值承压(参考海外成熟车企丰田、通用等PE-TTM区间为5-15)。而我们认为公司今年仍处于较强产品周期内且分析公司报表后发现,公司在研发支出费用化率、固定资产折旧计提力度方面均显著高于友商,面对竞争时整体盈利安全垫较高,销量及利润基本盘稳固。 2025年公司量、利润、PE维度有多重边际向好逻辑支撑,我们认为智驾+出海有望催化公司新一轮主升浪;量&利维度①出口:运力方面,公司目前已有4艘滚装船交付/下水,25年还将交付4艘;产能方面,24年乌兹、泰国工厂已投产,25年巴西、匈牙利工厂投产。量&利维度②20万上攻:高端品牌方面,需关注腾势和方程豹新车放量;王朝海洋方面,24年公司荣耀版降价后,王朝/海洋网在20w-30w价格带区间基本无产品,25年起王朝/海洋网20w-30w价格带新车密集推出,有望量利双增。PE估值维度③智驾:公司开启“智驾平权”时代全系标配高快NOA及以上级别智驾方案(天神之眼A、B、C)。考虑到智驾是AI端侧最大且最接近商业化落地的应用(特斯拉北美FSD智驾已收费跑通商业模式转变→估值重构逻辑,且马斯克给出无人监督FSD落地时间表指引),我们认为后续具备自研智驾能力整车企业将迎来估值向上想象空间。 盈利预测:考虑公司智驾车型放量、出海边际改善及20万以上车型密集推出,因此我们预计2024-2026年公司整体营收分别为7126/9700/11432亿元,同比增速分别18%/36%/18%;同时考虑到出海及20万以上高端化对销量和利润整体均有提升作用,我们上修盈利预测,预计公司2024-2026年整体实现归母净利润406/558/670亿元,同比增速分别35%/37%/20%,2024-2026年对应PE分别为24.7/18.0/15.0,给予“买入”评级。 风险提示:行业需求不及预期、上游原材料成本波动较大、海外拓展进度不及预期、智能化车型推进进度不及预期的风险,以及报告中公开资料信息滞后及更新不及时的风险。
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比亚迪
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交运设备行业
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2025-02-13
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327.50
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9.80% |
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359.60
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9.80% |
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比亚迪智能化战略发布会召开,增配不加价超预期:2/10比亚迪智能化战略发布会正式召开,推出天神之眼 A、B、C 三套智驾技术方案;此外,比亚迪旗下21款搭载天神之眼的智驾版新车上市,10万元以上车型全系标配智驾系统。比亚迪的三套智驾技术方案分别对应:1)天神之眼 A(DiPilot 600):采用三颗激光雷达,主要搭载于仰望品牌;2)天神之眼 B(DiPilot 300):采用 1颗或2颗激光雷达,主要搭载于腾势、王朝/海洋中高配车型;3)天神之眼 C(DiPilot100):采用“二郎神”前视三目摄像头,主要搭载于王朝/海洋网走量车型(海鸥、海豹 05、秦 Plus 等 10万元以下车型部分配置智驾系统)。我们判断,智驾功能的推进节奏符合预期,本次发布的 21款智驾版车型增配不加价超预期。 比亚迪示范效应有望加速行业平价智能化落地,国内智能化拐点有望临近:2024年开始,国内各大主机厂陆续引用端到端智驾大模型、并推动城市 NOA 功能落地。我们认为:1)影响汽车智驾驶放量突破的关键在于功能与体验、以及成本与性价比,预计供给端或走在需求端释放前列,比亚迪上车平价智能化或具备示范效应,有望加速国内平价智能化落地;2)预计 2025E-2026E 国内智驾的拐点有望临近、2027E-2028E 国内智驾有望迎来 2.0时代高速增长阶段。 智驾版车型上市加固公司竞争力,关注平价城市 NOA 落地:我们认为,1)比亚迪天神之眼智驾技术方案已覆盖低/中/高价格带全系车型,预计低价格带智驾配置升级将进一步增强其国内竞争力;2)比亚迪主销车型集中在 10-20万元的王朝/海洋网走量车型,预计主流消费者对智驾的需求或集中在城市场景(vs. 天神之眼 C 当前仅具备高速 NOA 功能),建议关注后续比亚迪平价车型的城市智驾功能落地节奏、以及 20万元以上具备城市 NOA 功能的智驾新车型订单表现情况。我们看好公司中长期通过智能化配置升级稳固国内市场份额、以及通过供应链降本+与海外经销商深化合作带动的海外市场份额提升趋势。 维持“买入”评级:我们维持公司2024-2026E归母净利润预测393.9/472.8/539.2亿元。看好公司智能化转型布局,维持 A/H 股“买入”评级。 风险提示:平价智能化技术推进及消费者接受程度不及预期、行业需求不及预期、公司海外市场拓展不及预期。
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中集集团
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交运设备行业
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2025-02-12
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8.07
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8.31
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2.97% |
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8.31
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2.97% |
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业绩同比高增,受益于需求高景气。中集集团发布2024年年度业绩预告,其中2024年预计实现归母净利润为25-35亿元,同比增长493%-731%,预计实现扣非归母净利润为26-36亿元,同比增长291%-441%。2024年集装箱运输行业周期性恢复,且因红海事件拉长运距等因素,集装箱制造业需求较好,公司集装箱制造业务标准干货箱产销量创历史新高,集装箱业务收入和净利润均较2023年大幅上升;海工方面,全球船舶和海工市场环境持续向好,国际油价处于高位水平,对油气生产平台仍存在促进作用,持续增长的海洋作业活动推动海工装备利用率和租金连续走高,海工装备市场继续恢复向好。 集装箱需求维持高位,相关业务有望持续向好。根据行业权威分析机构克拉克森(CLARKSONS)2024年7月的预测,全球集装箱贸易增速将从2023年的0.7%大幅提升至2024年的5.1%,并预计2025年集运贸易增速将继续增长2.9%,集运市场运输需求展望乐观稳定。集运市场仍面临诸多不确定性因素,为应对不确定性事件带来的缺箱风险,客户备箱意愿增强,叠加稳定的旧箱淘汰置换量,预计短期内集装箱新箱需求将有稳定的基本面支撑。中长期来看,贸易量的增长、供应链的多元化、集装箱运输里程增多等因素都将共同作用带来必要的新增需求。同时,集装箱贸易流动的不均衡及集装箱老龄化下的更新替代将支撑集装箱需求。 海工周期向上,订单丰厚支撑业绩成长。公司是中国领先的高端海洋工程装备总包建造商之一,主要业务包括以FPSO为主的油气装备制造,以海上风电安装船、升压站等为主的海上风电装备建造及风场运维,以及特种船舶制造等。截至2024年前三季度,随着海工新接订单陆续进入建造期,公司海洋工程业务的营业收入同比增长77.75%,营收和盈利改善都较为明显。2024年前三季度海工板块新签订单32.5亿美金,截止第三季度末,公司海工板块累计持有在手订单价值74亿美元,在手订单丰厚,在此背景下,公司紧抓市场机遇,扩大市场优势,预计相关业务有望持续向好。 投资建议:考虑到集装箱及海工处在高景气周期,同时公司在手订单丰厚,看好相关业务未来稳健成长,因此维持“买入”评级,预计公司2024年-2026年归母净利润分别为29.36亿元、35.71亿元、44.09亿元;对应PE分别为15倍、12倍、10倍。 风险提示:宏观经济波动的风险、地缘政治风险恶化的风险、汇率波动的风险、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。
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比亚迪
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交运设备行业
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2025-02-12
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339.30
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359.60
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5.98% |
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359.60
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天神之眼高阶智驾定位下探,主流价位段统治力增强,高端品牌产品力提升公司举办“天神之眼开创全民智驾时代”智能化战略发布会,宣布旗下全系车型将实现高阶智驾全覆盖。具体来看,将包括三激光版DiPilot600天神之眼A、激光版DiPilot300天神之眼B、三目版DiPilot100天神之眼C三个版本,首批21款高阶智驾车型包括10万元以下、10-20万元级及20万以上车型,如汉、唐、宋、海豹、海狮、海豚、海鸥等。鉴于公司高阶智驾定位大幅下探统治力有望进一步增强、高端品牌搭载智驾增强产品力,叠加DM5.0等技术有望持续上车、海外市场持续布局,我们上调公司2024-2026年业绩预测,预计2024-2026年归母净利润为400.2(+20.7)/523.7(+32.1)/638.6(+43.0)亿元,当前股价对应的PE为24.0/18.3/15.0倍,看好公司长期发展,维持“买入”评级。 2025年底预计日训练里程1.5亿公里,璇玑架构将接入Deepseek-R1大模型智驾是公司目前最看重的业务,且公司拥有强大的数据等资源优势。具体来看,(1)比亚迪拥有超440万搭载L2及以上智驾功能车辆,智驾行驶里程超37亿公里,2024年日新增训练里程7200万公里,每7天就迭代一次模型,2025年底预计日训练里程达1.5亿公里;(2)智驾工程师超5000人,在行业内处于较高水平;(3)整车智能“璇玑架构”充分融合e平台、云辇、三电、底盘、智舱和智驾等技术,并将接入Deepseek-R1大模型,以快速提升车端和云端的AI能力;(4)有望自研部分域控、传感器等实现降本,更好地推动高阶智驾普及。 多数智驾版车型“加量不加价”,定位低至7万级,高端品牌补齐智驾短板公司天神之眼C高阶智驾方案搭载全球独创“前视三目”技术,可实现高速领航功能,全系标配代客泊车功能,而城市记忆领航功能将于年底前OTA升级。通过使用纯视觉方案,天神之眼C实现明显降本,海鸥智驾版首次将高阶智驾带入7万级市场,10万级主流价位段也将有大量车型密集上车。更关键的是,多数智驾版新车型与老款价格保持一致,产品力明显提升,有望更好地应对行业竞争态势,巩固在主流价位段的统治地位。同时,汉、唐及腾势等高端系列有望通过全国开城的城市NOA功能补齐智驾短板,方程豹已搭载华为高阶智驾技术。 风险提示:新能源车销量、海外开拓进程、高端品牌发展不及预期等。
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比亚迪
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交运设备行业
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2025-02-12
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339.30
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359.60
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5.98% |
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事件:公司举办智能化战略发布会,发布全民智驾战略。 构建天神之眼技术矩阵,全面补齐智驾短板。公司天神之眼分为A/B/C三个版本:1)天神之眼A为高阶智驾三激光版(DiPiIot600),主要搭载于仰望品牌的旗舰车型;2)天神之眼B是高阶智驾激光版(DiPiIot300),主要搭载在腾势品牌部分车型以及比亚迪品牌的高端车型;天神之眼C即高阶智驾三目版(DiPilot100),主要搭载于比亚迪王朝和海洋网剩余车型。 其中,天神之眼C配备前视三目5R12V感知硬件及端到端控制算法,全面适配DM(混动)平台和e(纯电)平台,是公司全面普及智能驾驶的核心配置,实现架构、传感器、算法、数据四大领先,“二郎神”前视三目摄像头等新技术亮点足。此外,公司“璇玑架构”全面接入DeepSeek,赋能车端/云端AI双循环。 21款智驾车型“平价”上市,最低海鸥智驾版6.98万元起。与新智驾系统配套,公司公布首批21款智驾版新车售价。改款车型覆盖7-20万级,包括王朝网10款车型、海洋网11款车型,均搭载“天神之眼”高阶智驾系统,定价与旧款相比维持不变,“加配不加价”,入门款最低价海鸥6.98万元起。我们认为,公司作为新能源销量龙头,规模优势明显,有望带动智能驾驶配置进一步降本。技术创新+成本优势的背景下,公司有望开启新一轮强产品周期。 国内基本盘强势,全球化稳步推进。1)国内市场,以旧换新政策持续发力,公司混动/纯电平台同步迭代,新车力度强,市占率有望维持高位。中长期看,公司技术标签深入人心,海洋-王朝-腾势&方程豹-仰望,高端化路径清晰,品牌力持续向上。2)海外市场,公司短期有望加强车型导入,中长期海外工厂陆续落地,预计仍将贡献公司重要增量。 盈利预测与估值:预计公司2024-2026年归母净利润393/491/597亿元,对应PE分别为24/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行致使行业需求不振,海外工厂不及预期风险,新车型需求不达预期,行业竞争超预期。
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法兰泰克
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交运设备行业
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2025-02-11
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8.07
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10.08
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27.43%
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9.06
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12.27% |
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持续推进工业起重机全球化发展,带动公司盈利能力提升。2024年上半年,公司源于海外的新签订单占比接近40%,海外订单比例再创新高。公司不断扩充海外销售团队,在全球主要目标市场不断完善销售和服务网络布局;发挥奥地利Viothcrane的品牌效应,推动实现研发、市场和维保资源的高效协同,加速海外业务的拓展步伐。在此推动下,2024H1公司实现海外业务营收2.67亿元,同比+35.93%,海外营收占比达33.06%,同比+12.57pct;海外业务毛利率35.92%,较2023年全年水平提升近19pct,高于国内业务毛利率近7pct。 抓住景气的下游行业深入布局产业链,用先进技术赋能制造业升级。公司致力于为全球制造业提供有竞争力的物料搬运解决方案,具有下游行业覆盖面广以及单个行业产业链深度服务能力。近年来随着船舶行业景气度持续提升,公司深入布局船舶产业链,为包括恒力重工等在内的船舶行业客户提供物料搬运解决方案,驱动公司新签订单持续增长。公司的自动化工业起重机可以满足制造业在转型升级中对智能搬运设备的需求,打造重载搬运的“无人工厂”,引领高端自动化物料搬运市场。 24Q1-3营收小幅下滑,受费用端影响业绩有所承压。24Q3公司实现营收6.11亿元,同比+25.17%,环比+32.25%;实现归母净利润0.37亿元,同比-30.61%,环比-40.81%。24Q1-3公司实现总营收14.17亿元,同比-1.95%;实现归母净利润1.23亿元,同比-11.21%。24Q3公司整体毛利率为23.2%,同比-6.13pct,环比-10.48pct;整体净利率为5.89%,同比-5.12pct,环比-7.82pct。24Q1-3公司整体毛利率为27.87%,同比+3.98pct;整体净利率为8.81%,同比-0.96pct。24Q1-3公司期间费用率为17.01%,同比+4.19pct,费用率提升主要来自销售费用和管理费用。 我们根据公司2024年行业景气度下调收入预测,根据公司海外业务发展情况上调毛利率预测,根据公司2024年经营情况上调费用率预测,下调24/25年EPS至0.51/0.63元(前值为0.80/1.03元),新增26年EPS预测0.80元,参考可比公司2025年16倍平均市盈率,给予法兰泰克目标价10.08元,维持买入评级。 风险提示原材料价格上升,新业务拓展不及预期,行业竞争加剧,新产品市场变化,应收账款坏账准备带来的减值风险
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比亚迪
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交运设备行业
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2025-02-10
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326.91
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359.60
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10.00% |
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359.60
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事件:比亚迪发布1月销量。1月销量合计30.1万辆,同比+49.2%,环比-41.6%。其中,新能源乘用车销量29.6万辆,同比+47.5%,环比-41.8%;纯电动乘用车销量12.5万辆,同比+19.1%,环比-39.6%;插电混动乘用车销量17.1万辆,同比+78.7%,环比-43.3%。1月海外销售新能源乘用车合计6.6万辆,同比+83.4%,环比+16.1%。 点评:1月出海表现亮眼,第三艘滚装船“BYDHEFEI”启航。1月海外销售新能源乘用车合计6.6万辆,同比+83.4%,环比+16.1%。2025年1月7日,以合肥工厂命名的第三艘滚装船“BYDHEFEI”顺利启航,该滚装船拥有7000个标准车位。这标志着比亚迪在扩大其国际物流与运输能力方面又迈出了坚实的一步,对于比亚迪全球化战略的深入实施具有重要意义。截止1月8日,比亚迪新能源汽车已进入全球100个国家及地区。 新车密集推出,比亚迪夏正式上市,海豹05DM-i正式预售。1月8日,比亚迪夏上市,售价24.98-30.98万,定位中大型MPV,全系标配DiPilot100高阶智能驾驶辅助系统,支持高快领航。1月7日,智能家轿海豹05DM-i正式预售,预售价8.98万元起。 智能化进展加速推进。2024年4月,代客泊车功能上线;5月深圳开放无图城市领航;6月全国开放无图高快领航;10月7城开放无图城市领航;11月19省市开放无图城市领航;12月无图城市领航全国都能开。公司拥有数据超400万L2及以上级别车辆,超5000名智驾工程师+1000亿研发投入。庞大数据基座及强大研发实力支撑天神之眼持续迭代进化,智能化进程有望加速推进。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为394、514、608亿元,对应当前股价PE分别为24、18、16倍,维持对公司的“买入”评级。 风险因素:汽车销量不及预期,盈利能力不及预期,新车推出不及预期等。
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宇通客车
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交运设备行业
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2025-02-10
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26.86
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27.30
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1.64% |
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27.30
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1.64% |
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比亚迪
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交运设备行业
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2025-02-10
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320.00
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438.00
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23.02%
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359.60
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12.38% |
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12.38% |
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1月销量30万辆,增同增49%,出口超预期。比亚迪1月销30.1万辆,同环比+49%/-42%,含海外销6.6万辆,同环比+83%/+16%,超市场预期。主要系"比亚迪深圳"顺利出坞作业,装载量达9200辆,累计滚装船装载量超3万辆,公司出海进入加速期,产能规划100万辆+,覆盖东南亚、南美、欧洲等市场。25年e4.0平台+智驾平权+dmi出海,我们预计公司销量500万辆+,其中出口翻番至80万辆+。 插混份额维持近60%,夏MPV首月销量破万。比亚迪1月插混乘用车销17.1万辆,同环比+79%/-43%,占比57.7%,同环比+10.0/-1.5pct;纯电乘用车销12.5万辆,同环比+19%/-40%,占比42.3%,同环比-10.1/+1.5pct。夏MPV1月正式上市,售价24.98-30.98万,首月销量破万,汉L、唐L等重磅车型即将上市,品牌力持续向上。高端车型方面,#腾势1月销量1.2万辆,环降22%;#仰望销量286辆,环降8%;#方程豹销0.6万辆,环降46%。结构方面,比亚迪1月本土销量23.4万辆,同增42%,海外销6.6万辆,同增83%,高端销量1.8万辆,同增15%,出口+高端化进一步贡献增量。 1增月电池装机同增37%,二代刀片发布在即。比亚迪1月累计装机15.5GWh,同环比+37%/-34%,二代刀片发布在即,续航+快充有望全面提升。比亚迪24年装机195gwh,同增29%,实际出货270gwh,同增40-50%,其中动力自供195gwh,外供25gwh,储能50gwh。25年看,我们预计动力自供250GWh,动力外供25gwh,储能70gwh,电池实际出货345gwh,同增30%。 盈利预测与投资评级:我们维持公司24-26年归母净利润的预期400/510/611亿元,同增33%/27%/20%,对应PE20/16/13x,给予25年25x,目标价438元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,销量不及预期。
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长安汽车
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交运设备行业
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2025-02-10
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13.48
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14.70
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9.05% |
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事件公司发布1月产销快报,1月实现汽车批发销量27.57万辆,同比-1.66%,环比+9.98%。其中自主品牌1月批发销量24.10万辆,同比-0.21%,环比+21.16%。海外市场1月销量达6.20万辆,占公司总批发销量的22.49%。 自主品牌持续引领,1月销量环比稳健增长公司1月实现批发销量27.57万辆,同比-1.66%,环比+9.98%。其中自主品牌批发销量24.10万辆,同比-0.21%,环比+21.16%;自主品牌乘用车1月销量19.30万辆,同比-1.85%,环比+28.29%。公司同比有所下滑主要系春节、2024年同期高基数等因素影响,但环比仍保持稳健增长。海外市场表现亮眼,海外市场1月销量达6.20万辆,同比+10%,占公司总批发销量的22.49%。1月公司新能源销量6.75万辆,同比+26.8%,环比-26.10%。 自主品牌表现亮眼,阿维塔11引领泰国豪华新能源SUV市场随着自主品牌新车不断上市,自主品牌销量同比高速增长,尤其是深蓝品牌。2025年1月,启源品牌交付1.08万台,同比+2.25%,环比-35.11%,累计销量突破19万台。深蓝品牌1月交付2.46万台,全系交付同比+34%,环比-32.81%。同时,深蓝S05、S07以及S09同时亮相春晚,凸显深蓝品牌获得国家平台认可。阿维塔1月交付0.88万台,同比+25.03%,环比-20.25%。其中阿维塔07从众多车型脱颖而出,荣膺环球汽车年度车。阿维塔11泰国市场表现亮眼,连续两个月位居泰国市场豪华新能源SUV交付量第一。 投资建议:销量稳健增长,维持“买入”评级公司新车布局丰富,销量有望稳健增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为1586.95/1789.25/2099.74亿元,对应增速分别为4.89%/12.75%/17.35%;归母净利润分别为57.26/93.97/113.36亿元,对应增速分别为-49.45%/64.11%/20.64%,EPS分别为0.58/0.95/1.14元/股。随着公司后续新车交付持续上量,结合与华为合作深入,看好公司后续发展,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;新车销量不及预期风险;海外相关国家贸易壁垒提升风险。
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长安汽车
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交运设备行业
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2025-02-10
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13.48
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14.70
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9.05% |
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14.70
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9.05% |
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事件: 公司发布 1月产销快报:集团 1月批发销量为 27.6万辆,同比-1.7%,环比+10.0%。 自主乘用车 1月批发销量为 19.3万辆,同比-1.9%,环比+28.3%; 长安福特 1月批发销量为 1.75万辆,同比-16.4%,环比-41.0%; 长安马自达 12月批发销量为 0.66万辆,同比-28.3%,环比-17.5%。 自主乘用车销量稳步提升 新能源大幅增长。 1月公司自主乘用车批发销量19.3万辆,同比-1.9%,环比+28.3%, 受益终端补库及 1月燃油车旺季, 自主乘用车稳步增长。 新能源方面, 1月自主新能源批发销量为 6.7万辆;其中深蓝销量 2.5万辆, 同比+49.8%,环比-32.8%; 阿维塔 8,826辆, 同比+136.8%,环比-20.2%,阿维塔 07新车型贡献增量;启源销量 1.08万辆。展望 2025年,集团销量目标为 300万辆,新能源销量目标为 100万辆, 后续公司将推出阿维塔 06、深蓝 S09、长安启源 C798等全新产品, 保证燃油基盘的同时加速电动化转型。 阿维塔、深蓝发力 新能源转型加速。 2024年深蓝、阿维塔品牌销量分别24.4、 7.4万辆, 2025年 1月深蓝、阿维塔品牌销量分别 24,575、 8,826万辆。 展望 2025年, 深蓝计划推出包括 S09在内的两款全新车型, 其中深蓝 S09采用六座布局,搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾 ADS 3.0, 同时加速全球化布局,投放更多全球化产品, 2025全球年销目标为 50万台(国内 40万台,海外 10万台) 。阿维塔方面, 新车型主要有阿维塔 06以及阿维塔 12和阿维塔07的改款车型, 阿维塔 06将配备华为乾崑智驾 ADS 3.0和鸿蒙 4.0车机系统,相比阿维塔 11/12/07价格有望进一步下探, 助力阿维塔实现 22万辆的销量目标, 我们看好公司后续新能源转型加速。 海外销量加速成长 打开全球市场。 2024年全年长安海外销量 53.6万辆,同比+53.0%; 2025年 1月长安海外销量 6.2万辆,同比+10%。 2025年, 公司要在海外新建经营主体 8个、物流节点 16个、 28条线路、渠道触点 550+个,完成泰国罗勇工厂和独联体区域 KD 项目投产、召开欧洲品牌发布会、完成巴西子公司设立、中东非全面导入长安/深蓝/阿维塔三大品牌等五件大事; 其中泰国布局的全球“右舵生产基地”产能将在 2025Q1实现投产,首期产能 10万辆,二期后总产能将增加至 20万辆。公司全球化思路清晰、步伐坚定,有望打开长期增长空间。 投资建议: 我们看好公司电动智能转型,叠加华为智能化赋能, 维持盈利预测,预计 2024-2026年收入分别为 1,630/1,886/2,121亿元,归母净利润分别为 60.7/82.4/107.9亿元, EPS 分别为 0.61/0.83/1.09元,对应 2025年 2月 5日 12.69元/股的收盘价, PE 分别为 21/15/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业需求下滑;自主品牌销量不及预期;行业“价格战”加剧; 出口销量不及预期。
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长安汽车
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交运设备行业
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2025-02-10
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13.48
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14.70
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9.05% |
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14.70
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事件:长安汽车发布2025年1月产销快报。公司1月汽车批发销量为27.57万辆,同环比分别-1.66%/+9.98%。其中,自主品牌1月批发销量为24.10万辆,同环比-0.21%/+21.16%;自主乘用车1月批发销量为19.30万辆,同环比分别-1.85%/+28.29%;新能源1月销量达6.75万辆,环比-26.10%。出口方面,公司2025年1月海外销量6.20万辆。 季节性扰动下批销稳健,“双新”政策落地有望提振新能源销量。1)总销量方面:公司2025年1月批发销量、自主品牌、自主乘用车销量均环比上涨、同比略降,尽管受春节假期和2024年年底冲量的双重扰动,长安汽车销量表现仍展现出较强韧性。2)新能源方面:公司2025年1月新能源销量环比承压,表现相对疲软,主要受节前购车需求提前至2024年12月释放、“双新”政策切换导致消费者购车决策趋于谨慎等因素影响。分品牌来看,启源2025年1月销量1.08万辆,同环比分别+2.25%/-35.11%;阿维塔2025年1月销量0.88万辆,同环比分别+25.03%/-20.25%;深蓝2025年1月交付量2.46万辆,同环比+44.20%/-32.81%,阿维塔品牌表现相对较好,环比降幅显著低于新能源板块整体水平,有助维持长安汽车在高端市场的竞争力。展望后市,随着公司新一轮新能源车型周期开启以及相关刺激政策效果持续发力,公司新能源车销量有望企稳回升,支撑公司整体销量持续向上。 新能源新车规划密集,全球化再提速。1)新能源新车方面:公司计划2025年推出13款新能源车型,涵盖深蓝、阿维塔和启源等品牌。其中,深蓝将推出6座大尺寸SUV深蓝S09搭载华为ADS3.0,及一款智能运动轿车,并拓展全球化产品至81个国家;阿维塔将推出包括 12、07改款和06等新车型;启源Q07预计2025H1上市。2)海外布局方面:2025年公司将聚焦五大项目,包含东南亚罗勇工厂2025Q1投产,以泰国为基点拓展全球右舵车市场;召开欧洲品牌发布会,正式进军欧洲市场;独联体区域KD项目投产;中南美完成巴西子公司设立;中东非全面导入CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌,通过全价值链协同和多品牌、多区域布局的战略,提升公司国际竞争力。 投资建议:考虑到公司2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰,与华为、宁德时代的合作程度加深,我们看好公司电动智能转型前景和全球市场增长空间,预计2024-2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元,对应EPS为0.53/0.69/0.97元,对应PE为25/19/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球地缘政治风险、行业政策变动、行业“价格战”稀释利润、新车型推出和交付速度不及预期等风险。
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凌云股份
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交运设备行业
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2025-02-10
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14.18
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16.34
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15.23% |
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16.34
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15.23% |
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核心观点:1)凌云股份:深耕主业,积极布局机器人。公司是中国兵器工业集团控股上市公司(2003年在上交所上市),是具备全球竞争力国际化汽车零部件企业,主营汽车零部件、智能市政管网系统两大产业板块。 2)金属板块:热冲压+电池壳业务不断壮大。2013年-2021年,公司通过收购GNS韩方全部股权,提升公司在热成型零部件领域的市场占有率,巩固公司在热成型零部件领域的市场地位。2015年,公司收购德国WAG公司,开展电池壳及其组件业务。目前,公司铝合金电池壳技术国内领先,是保时捷、宝马、奔驰等主机厂的定点供应商。 3)管路板块:稳健发力,积极布局机器人。亚大集团成立于1987年,由凌云工业股份公司与乔治费歇尔公司各占50%股份共同控股,致力于成为全球一流的普遍受人尊敬的汽车流体管理系统供应商和中国一流的智慧市政塑料管网系统供应商。公司战新产业领域布局取得新突破,与华工科技合作成立智能制造合资公司,作为人形机器人力传感器牵头单位,联合相关单位成立项目工作组,推进项目开发。 投资建议:公司主业稳健,热成型+电池壳业务双轮驱动;积极开拓新业务,储能+机器人打开新成长空间;预计2024-2026年营收分别为193.41、214.95、236.00元,归母净利润为8.19、9.48、10.50亿元,EPS为0.87、1.01、1.12元。2025年2月5日收盘价13.18元,对应2024-2026年PE为15.12、13.07、11.80倍;首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧超预期,价格战带来价格下降,出货量不及预期等。
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长城汽车
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交运设备行业
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2025-02-07
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24.51
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39.80
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54.14%
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26.34
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7.47% |
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26.34
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7.47% |
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事件:据长城汽车公告,1月批发销量8.1万台,环比-40%、同比-22%。1月销量符合预期,坦克500Hi4Z交付表现亮眼。我们认为1月销量同环比下滑主要受到春节假期影响。1月新能源批发量2.2万台,环比-47%、同比-11%,燃油车批发量5.9万台,环比-37%、同比-26%。根据1月前三周零售数据推算,1月公司乘用车零售销量约5.5万台(其中新能源乘用车零售销量约2万台),叠加皮卡与出口销量,整体零售销量约9.1万台,故我们预计处于去库存中。 1)坦克:1月销售1.3万台,环比-41%、同比-36%。1月1日坦克500Hi4Z正式上市,上市后20天累计交付3668辆,我们认为后续有望为坦克品牌贡献3千台以上月销增量;2)哈弗:1月销售4.9万台,环比-42%、同比-18%。其中大狗销售1.3万台、同比+29%;后续哈弗品牌仍有猛龙改款、枭龙Max改款等上市值得期待;3)魏牌:1月销售5007台,环比-43%、同比+49%。1月15日,全新蓝山第五次OTA升级,新增哨兵模式、转向盲区影像等功能,同时NOA功能与智驾模型升级优化,随着公司营销效果持续显现、产品口碑逐步积累、智能化加速落地,我们预计全新蓝山稳态月销有望维持在6千台以上水平;4)欧拉:1月销售2193台,环比-54%、同比-63%;5)皮卡:1月销售1.2万台,环比-24%、同比-20%;6)出口:1月销售2.8万台,环比-32%、同比+6%,我们认为环比回落主要受到国内外假期影响。1月以来出海稳步推进,2.4T乘用炮在智利上市,为海外市场首发,后续2.4T系列车型陆续出海有望为长城炮的全球化布局注入新动能。展望:全面变革初见成效,进入成长新阶段1)泛越野市场空间大,Hi4Z有望“再造坦克”。 Hi4Z技术相较Hi4T具备续航更长、动力更强、油耗更低、平顺性更好等特点,坦克500Hi4Z等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市SUV市场,贡献显著利润弹性。2)变革初见成效,主流市场有望突破。公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌,猛龙、新蓝山已取得初步成功,我们认为后续哈弗、魏牌多款新车上市,国内业务有望迎来拐点。3)品类齐全、技术储备丰富,出口潜力大。公司品类(皮卡、坦克)、动力类型(HEV等)储备丰富,产品力强,预计随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量,本地化产销进程加快,月销有望持续向上。 投资建议:维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为127.3、170.3、190.1亿元,对应当前市值PE分别为16.7、12.5和11.2倍。我们给予公司2025年20倍市盈率,对应6个月目标价39.80元/股。风险提示:新产品进展不及预期,新车型销量不及预期;行业价格战持续加剧等。
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比亚迪
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交运设备行业
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2025-02-07
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282.81
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359.60
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27.15% |
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359.60
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27.15% |
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1月销量实现开门红,出海战略进度加速2025年1月比亚迪实现新能源乘用车销量29.6万辆,同比增长47.5%。其中海外表现亮眼,海外销量再创新高6.6万辆,同比增长83.4%,环比增长16.1%,连续2个月实现环比高增,海外销量占比达22.4%,同比提升4.4pct,环比提升11.2pct,海外销量增长进入加速阶段,有望持续推动销量增长。从地区来看,2024年12月海外的销售增量主要来自于欧洲和南美洲,其中土耳其、巴西贡献大部分,分别实现销量6194/9984辆,环比增长5787/1982辆。 多品牌销量增长共振,DM5.0占比提升助力盈利释放2025年1月王朝+海洋/腾势/方程豹/仰望品牌销量分别为278,221/11,720/6,219/286辆,同比+50.3%/+29.2%/+19.5%/-82.7%,仰望品牌销量同比下滑主要系2024年1月基数较高导致,其余品牌均延续同比高速增长的态势。2024年四季度,DM5.0车型实现销量43.5万辆,占比达35.5%,占比环比提升8.9pct,有望进一步推动公司单车盈利能力提升。 高端品牌销量占比提升,2025年智能化有望赋能全价格带车型2025年1月,比亚迪高端品牌(含腾势、方程豹、仰望)实现销量1.8万辆,同比增长14.5%,高端品牌销量占比达6.1%,环比提升0.3pct。展望2025年全年,比亚迪智驾渗透率有望全面提升,10-20万车型或将全面搭载Dipilot100(高速NOA)。智能化升级有望赋能比亚迪车型全价格带竞争力,进一步推动销量增长。 投资建议公司作为全球新能源龙头加速成长,DM5.0技术强势赋能车型产品力,推动公司量价齐升。出口和高端化有望打开营收和利润空间,中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元,同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%,归母净利润分别为405.1/513.8/639.2亿元,同比增速分别为34.8%/26.8%/24.4%,EPS分别为13.9/17.7/22.0元/股,3年CAGR为28.6%,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。
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