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银轮股份 交运设备行业 2020-05-18 10.42 -- -- 11.12 6.72% -- 11.12 6.72% -- 详细
1)公司是汽车及工程机械领域热交换器行业的国内龙头,近十年来,公司经营稳健,业绩稳步增长。2010-2019年,公司营业总收入和归母净利润期间复合增长率分别达到13.8%和9.4%。公司高管大多具备行业国际龙头公司的从业经历,专业性强、行业经验丰富。2019年,公司被工信部确定为热交换器领域的单项冠军培育企业(第一批)。 2)配套单车价值量有望逐步提升。公司传统热交换产品龙头地位稳固,通过高端化、模块化升级提升单车价值量;新能源产品覆盖齐全,配套单车价值量高。 3)公司大力开发新项目,在手订单充足。2019年公司获得新项目274个,预计达产后将带来新增年销售收入近35亿元。公司新能源项目预计全生命周期订单总额超过60亿元。 4)公司坚持国际化发展战略,迎接全球替代。受全球汽车销量增速放缓影响,国际整车企业为了降成本开始重新选择供应商,国际零部件供应商因盈利能力减弱选择出售或剥离相关业务,全球零部件供应链体系进入重塑阶段。公司坚持“四个国际化”发展战略,承接产业转移,实现从进口替代到全球替代,有望成为全球化的热管理零部件公司。 5)盈利预测与投资评级:根据假设条件,我们预测20-22年公司营业总收入分别为59.8/74.8/83.4亿元;归母净利润分别为3.3/4.5/5.1亿元;EPS分别为0.41/0.57/0.64元;动态市盈率分别为24.5/17.7/15.7倍。公司在热交换器和尾气处理领域市场占有率高,将受益于国际热管理巨头逐步退出及新能源汽车持续增长,有望实现从进口替代到全球替代的转变,长期成长空间巨大。首次覆盖,给予公司“增持”的投资评级。 6)风险提示:宏观经济波动风险;新冠肺炎疫情影响的风险;汽车销量不及预期。
华域汽车 交运设备行业 2020-05-18 21.11 -- -- 20.93 -0.85% -- 20.93 -0.85% -- 详细
1. 投资事件公司公布 2019年年度报告。公司全年实现营业收入 1,440.24亿元,同比-8.36%;归属母公司净利润 64.63亿元,同比-19.48%;扣非归属母公司净利润为 55.65亿元,同比-11.84%。 2. 我们的分析与判断( (一) ) 毛利率回升 ,4Q4业绩 环比 改善2019年,公司实现营业收入 1,440.24亿元,同比下降 8.36%;实现归属于上市公司股东的净利润 64.63亿元,同比下降 19.48%;剔除由于2018年公司完成原上海小糸车灯有限公司 50%股权收购带来的非经常性损益的归母净利净利 55.65亿元,同比下降 11.84%。公司把握国内汽车消费升级趋势,2019年豪华品牌配套业务汇总收入占比稳步提升,车灯业务的并表使公司毛利率同比+0.66pct 至 14.46%。 季度来看,公司 19Q4业绩环比改善,营收同比增速回正至 0.14%,19Q4扣非净利同比-5.00%,与前三季度相比明显缩小。 ( (二) ) 客户集中度降低分散风险 ,期间费用率 小幅 上升2019年度公司主营业务收入的 43.2%来自于上汽集团以外的整车客户,同比+1.6pct,前五名客户销售额占总销售额的 46.11%,,同比-1.1pct。 报告期内公司及所属企业研发经费汇总累计投入约 90.96亿元,公司布局汽车电动化、智能化产品导致研发费/总营收上涨 3.66%,加上汇兑损失增加导致的财务费用增加使销售期间费用率同比+0.74pct 至10.55%。 ( (三) ) 积极布局 电动智能化产品 初显成效从产品结构看,、金属成型与模具、功能件、电子电器件、热加工件收入分别为 920.2亿元、96.8亿元、284.4亿元、46.2亿元、7.1亿元,同比增速分别为-8.6%、-13.7%、-9.9%、-2.0%、-20.0%,毛利率分别为14.6%、12.9%、12.6%、16.2%、8.8%,同比+1.2pct、+0.1pct、-1.5pct、-0.8pct、-0.8pct。受益于公司持续在电动系统等新能源业务上的布局,在诸品类中,电子电器件营收降幅最小,在总收入占比+0.21pct。我们预计公司未来将持续发力新能源汽车以及汽车电子业务。 3. 投资建议公司作为国内汽车零部件综合供应商龙头,全面布局新能源智能化产品将长期受益。我们认为特斯拉国产以及大众 MEB 的顺利推进将增厚公司未来营收。我们预计公司 20-21年业绩预计归母净利为 69.73亿/73.52亿元,同比增 7.88%/5.45%,对应 EPS 为 2.21元/2.33元,对应PE 为 9.47/8.85倍,我们维持“谨慎推荐”评级。4. 风险提示 (1)汽车行业整体增速不达预期; (2)原材料价格波动的影响。
中直股份 交运设备行业 2020-05-15 45.35 58.35 40.47% 45.67 0.71% -- 45.67 0.71% -- 详细
维持目标价58.35元,维持“增持”评级。公司发布2020年一季报,业绩符合预期。我们维持2020-2022年EPS预期1.23/1.51/1.83元,维持目标价至58.35元,30.7%空间,增持。 业绩符合预期,需求依旧向好。1)2020年一季度公司实现营收19.5亿元(-18.24%),归母净利0.52亿元(-34.12%),业绩符合预期。2)我们认为一季度业绩下滑主要系疫情影响,为短期因素,公司依旧维持景气向上趋势。3)利润下滑幅度超过收入下滑幅度,主要系信用减值损失同比增加1632万元所致,上年同期信用资产减值转回较大是变化产生的主要原因。4)一季度存货大幅增加9.47亿元,主要系本期采购增加,公司为订单驱动型企业,采购大幅增加,表明公司下游需求高景气。5)应收账款相比年初大幅减少6.1亿(-37.8%),短期负债相比年初减少1.95亿元(-37%),经营逐步向好。 需求逐步释放,直升机龙头长期成长可期。当前我国直升机缺口较大,随着国防军费中装备费占比提升以及军改影响走弱,下游需求已开始逐步释放,公司是我国军用直升机龙头企业,公司业绩有望长期保持较高增长,长期成长可期。 催化剂:新型军机批产。 风险提示:新型军机批产不及预期。
浙江仙通 交运设备行业 2020-05-15 12.94 -- -- 13.93 7.65% -- 13.93 7.65% -- 详细
汽车密封条行业步入成熟期,市场集中度高。我们认为,随着中国汽车产销量步入个位数甚至负增长阶段,我国汽车密封条行业发展逐渐步入成熟期,市场格局相对集中,自主密封条优质供应商发展重点将由依靠配套自主车企转向寻求合资车企国产替代,愈加考验自主供应商的成本控制能力。 公司专注汽车密封条业务,聚焦优质客户拓展。经过二十余年专注发展,公司已成功成为中国本土汽车密封条行业第一梯队的成员。公司以技术为先导,以高端密封条替代进口为市场切入点渐次进入各高端配套细分领域。一方面,公司与上汽、广汽、吉利、奇瑞、长安、一汽轿车、北汽等本土优秀汽车整车厂继续维持长期稳定的合作关系;另一方面,公司还成功开拓了主要由外资厂商占据的合资汽车整车市场,成为了上汽通用、一汽大众、东风日产的一级供应商,以及丰田、本田、日产、奔驰、现代起亚等品牌的二级供应商。 原材料价格下降+客户结构优化,公司开启高质量成长周期。1)公司主要原材料EPDM与PVC均为石化产品,受原油价格及自身供求关系的影响较大。 我们判断,2017年以来主要原材料价格的大幅上涨是导致公司毛利率下降的重要原因之一;受益于中短期国际原油价格大幅下滑,公司主要原材料价格有望下降,毛利率有望回升。2)公司主动优化客户结构,淘汰了一批风险高、发展潜力低的客户,集中资源对接主流车企和主流车型,2019年顺利进入上汽大众、一汽大众、东风日产、长城汽车、比亚迪等中高端品牌的配套体系,其中上汽大众、一汽大众产品已进入批量开发阶段。3)2019Q4公司归母净利润同比+310.40%,2020Q1归母净利润同比+13.95%,公司连续两个季度归母净利润同比改善,我们判断新客户拓展和客户结构优化的正面作用开始体现,公司开启高质量成长新周期。 盈利预测与投资建议。公司深耕汽车密封条行业,在成本控制、技术开发、工装模具和专用设备的设计制造上具备比较优势。2019年公司主动对客户结构进行优化升级,清理非主流客户,加速拓展合资客户,并积极与豪华品牌进行对接,国产替代逻辑顺畅。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.56/2.18/2.63亿元,EPS分别为0.58/0.80/0.97元,参考可比公司估值水平同时考虑到公司具备较高成长性,给予其2020年24-26倍PE,对应合理价值区间13.92-15.08元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。主要客户车型销量不及预期;新客户拓展不及预期;坏账损失风险。
比亚迪 交运设备行业 2020-05-14 59.13 -- -- 60.30 1.98% -- 60.30 1.98% -- 详细
事件:公司于近日发布2019年年报及2020年一季报。2019年营收1277.4亿元,同比下滑1.78%;归母净利润16.1亿元,同比下滑41.93%;扣费归母净利润2.3亿元,同比下滑60.64%。2019年业绩下滑主要是由于新能源补贴政策退坡,造成新能源车业务营收同比下降23.42%。期间费用率提升,其中研发费用增幅较大。2020Q1营收196.8亿元,同比下滑35.06%;归母净利润1.1亿元,同比下滑84.98%;扣非归母净利润-4.7亿元,同比下滑214.50%;经营活动现金流49.5亿元,同比增加1113.26%,应收账款回笼加快。由于新冠疫情叠加宏观经济下行,2020Q1业绩受较大影响,短期下滑属于正常情况。 新能源汽车龙头地位稳固,业绩有望改善。2019年汽车业务收入632.7亿元,同比下降16.76%。公司深耕新能源领域,积累多项核心技术。2019年公司发布多款车型,包括全新一代唐EV、全新宋Max插电混合动力版、全新元EV、全新秦EV等,其中元EV、唐EV销量位居全国前五。2020年公司将推出高端车型汉,首次搭载高性能碳化硅MOSFET电机控制模块和刀片电池,主打长续航和高安全性。国内疫情已基本得到控制,目前国家陆续出台消费刺激政策,在疫情期间透支的汽车需求有望陆续释放,新能源车业绩有望改善。 手机类业务和二次充电电池及光伏业务增长稳定。2019年手机类业务营收533.8亿元,同比增加26.3%。3D玻璃、陶瓷及组装业务同比大幅增长。5G时代到来,移动智能终端领域将进入新的增长周期。二次充电电池及光伏业务营收105.1亿元,同比增加17.38%。年内消费类电子产品销量下滑,对上游锂电池的需求疲弱。光伏行业市场回暖,出口增速提升。 予以公司“谨慎推荐”评级。预计2020Q2国内市场受疫情的影响逐渐消退,汽车行业稳步复苏。未来三年新能源车补贴政策温和退坡,边际影响减小,同时成本持续下降也将推动盈利提升。燃油车业务在热销车型宋Pro等的带动下,预计销量表现良好。手机类业务方面,由于主要客户的份额持续提升,同时新的零部件项目成果显现,玻璃、陶瓷等产品出货量增长迅速,盈利能力预计在2020Q2提升。光伏业务受海外疫情影响,预计在2020Q2将承压。公司储备D-link、D-pilot、碳化硅、刀片电池等多项核心技术,电池、电机和电控全部实现自制,有望凭借技术和成本优势加速外供。半导体业务的拆分和市场化将改善公司治理,提高经营效率。其他业务板块未来也有望实现拆分。目前新能源车行业正处于加速洗牌出清中,弱者愈弱,强者恒强。核心技术和公司治理能力将继续支撑公司的龙头地位,盈利能力的长期增长值得期待。预计公司2020/2021年营收为1341/1542亿元,归母净利润为18/31亿元,对应每股EPS分别为0.66/1.13元。考虑到公司国内新能源汽车龙头的市场地位和未来发展潜力,参考行业相关个股估值范围,采用按业务板块估值方法。动力电池对标宁德时代,估算市值在700-800亿之间;手机代工对标工业富联,估算市值在200亿左右;光伏市值90亿;汽车生产对标北汽蓝谷,市值约550-700亿元。合计市值范围在1540-1800亿之间,对应股价合理区间为56.5-66.0元。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;海外疫情导致消费电子发展不达预期;新能源汽车行业竞争加剧导致公司利润进一步下滑。
长安汽车 交运设备行业 2020-05-14 10.78 -- -- 10.88 0.93% -- 10.88 0.93% -- 详细
PLUS系列、欧尚X7持续贡献增量,逸动PLUS月销过万 据公司数据,4月长安系中国品牌汽车销量11.94万辆,同比增长37.5%,其中CS75系、逸动系列、CS35系、欧尚X7销量分别达2.01万辆、1.22万辆、1.03万辆、1.01万辆,PLUS系列和欧尚X7持续贡献增量,3月底上市的逸动PLUS月销量突破万辆。同时,公司打造全新中高端车型系列UNI,UNI定位于未来科技量产者,首款车型UNI-T可实现L3级自动驾驶,预计6月上市,未来UNI还将推出包括运动型SUV、运动型轿车等在内的4-5款车型,新车周期有望延续。 长安福特、长安马自达逐步复苏,新车型投放或将持续改善销量 公司合资品牌销量逐步恢复,长安福特、长安马自达4月销量2.05万辆、1.18万辆,同比增长38.31%、36.80%,环比增长85.89%、75.15%。长安福特方面,加速计划逐步开启,锐际、林肯冒险家已分别于去年年底和今年3月上市,新车规划还包括探险者、林肯飞行家等新车型,以及蒙迪欧2020款、领界S、福克斯旅行版等,解决长安福特车型老化问题,推动销量持续改善。长安马自达方面,SUV新车型CX-30月底上市,之后SKYACTIV-X发动机将引入国内并搭载于昂克赛拉、CX-30两款车型,SKYACTIV-X发动机采用压燃技术,可有效提高燃油经济性、扭矩等,将进一步提升相关车型竞争力。 定增募资提高SUV、发动机生产能力,保障中长期发展 公司拟定增募资60亿元,用于合肥长安汽车有限公司调整升级项目、重庆长安汽车股份有限公司H系列武器、NE1系列一期发动机生产能力建设项目、碰撞试验室能力升级建设项目、CD569生产线建设项目、补充流动资金等,将扩大CS75、中型SUV等整车生产规模,提高NE1系列发动机生产能力和汽车碰撞安全能力,保障公司中长期发展。 投资建议 预计公司2020年至2022年EPS为0.63元、0.69元、1.11元,对应的PE为17倍、16倍、10倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险等。
中航飞机 交运设备行业 2020-05-14 18.01 -- -- 18.67 3.66% -- 18.67 3.66% -- 详细
军民机业务长期受益于需求释放,首次覆盖,给予“买入”评级。 公司作为军民用大飞机整机制造唯一平台,将直接受益于军机、民机需求释放带动的行业增长。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润6.6/7.6/8.7亿元,分别同比增长15.1%/15.4%/15.2%;EPS分别为0.24/0.27/0.31元,当前股价对应PE分别为76/66/57倍。对比可比上市公司,公司2020/2021/2022年动态PE估值高于可比上市公司平均估值水平。该估值水平系公司盈利受限水平较可比公司更高所致,最新核心资产若最终实现注入将显著改善盈利水平。考虑公司于所在行业的垄断地位和较大市场空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 加强建设战略空军,运-20需求旺盛,军机业务长期受益。 空军建设战略转型,大中型运输机是实现快速战略投送的核心装备。根据《WorldAirForce2019》,中国军用运输机总量较低,只有美国的21%;机型以中型机为主,大型战略运输机占比较低,总运载能力与美国差距显著。假设中国未来20年建成美国目前的军用运输能力,预计军用运输机市场空间为757架,其中运-20为320架。预计公司作为军用运输机/轰炸机唯一总装平台将长期受益。 航空运输业需求旺盛,民机配套业务前景广阔。 根据中国商飞《2019-2038年民用飞机市场预测年报》,中国航空运输市场需求旺盛,并将长期平稳增长,到2038年中国旅客周转量将占全球的21%。报告预测20年里中国航空市场将接收50座以上客机9205架,市场价值约1.4万亿美元。预计国产民用飞机将在国内航空市场占有较多份额,公司作为国内民用大飞机主要参与者,技术实力雄厚且市场地位稳固,民机业务前景广阔。 筹划重大资产置换,完成后将提升公司盈利能力。 2019年11月公司公告拟将部分飞机零部件制造业务资产与航空工业飞机部分飞机整机制造及维修业务资产进行置换。重组完成后将提升公司盈利能力:1)置入资产增厚公司业绩;2)避免代理服务费分成;3)节省厂房设备租赁费用。 风险提示:军机需求释放低于预期,民机市场增长不达预期等。
内蒙一机 交运设备行业 2020-05-13 9.95 14.20 44.02% 10.65 7.04% -- 10.65 7.04% -- 详细
中国坦克装甲车龙头:受益外贸接力、内需持续;大股东为军工混改试点(1)国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地。(2)隶属兵器集团,大股东一机集团近期无偿划转部分股份至中兵投资;我们认为此股份划转具积极意义。大股东一机集团为军工企业混合所有制改革试点。兵器集团还有北京北方车辆集团等装甲车辆相关单位。 内需持续:新型陆装换装需求:99A坦克、15式轻坦、8×8轮式装甲车等(1)我国国防军费有望保持稳步增长,武器装备是投入重点。我国地缘政治复杂,需保持强大陆军,陆军装备支出较高。坦克装甲车辆为陆军核心装备,新型装备换装需求持续。(2)根据公司2019年年报披露:在国庆70周年盛大阅兵式中,公司99A坦克、15式轻型坦克、8×8轮式装甲无线电接入节点车等66台套装备铁甲雄风、威武雄壮通过天安门广场。预计未来几年,我国陆军有望退役部分老旧坦克,逐步换装99A坦克等新型装备。 外贸接力:有望迎来小高峰:VT-4坦克、VT-5轻坦、轮式步兵战车等未来几年,预计巴基斯坦、泰国、尼日利亚等我国主要军贸出口国的VT-4主战坦克、VT-5轻型坦克和VN-1轮式步兵战车需求向好,支撑外贸需求。 预收款、存货大幅增长,盈利能力强的外贸业务增长,业绩有望逐步释放(1)公司近三年预收款和存货均大幅度增加。2019年预收款和存货分别达90亿元、36亿元,同比增长52%和72%。2016-2018年,年复合增长率分别达112%和45%。存货构成以在产品为主,占76%。(2)坦克和装甲车外贸需求趋势较好、盈利能力较强,未来公司业绩有望逐步释放。 投资建议 预计2020-2022年公司归母净利润6.8/8.0/9.3亿元,同比增长19%/18%/15%,EPS为0.40、0.48和0.55元,PE为24、21和18倍。 公司目前在手现金122亿元,为主流军工股中估值最低的标的之一。考虑陆战核心总装资产整体上市的稀缺性和战略价值,给予公司2021年30倍PE,目标市值240亿,6-12月目标价14.20元,首次给予“买入”评级。 风险提示 新冠疫情影响超预期,外贸及换装需求持续性,军工央企改革低于预期;解禁风险:2月10日公司有7.3亿股大额解禁,占解禁前流通股76%。
比亚迪 交运设备行业 2020-05-13 58.89 77.00 34.12% 60.30 2.39% -- 60.30 2.39% -- 详细
打开经营思路,去垂直一体化迎接变革。比亚迪旗下拥有23大事业部和5大产业群。早期依靠垂直一体化战略赢得了较大成本优势和丰富的技术储备。但新技术、新理念对汽车行业持续冲击,若仅满足于整车的生产制造及销售,其产业链地位将不断降低,优势环节价值也无法更好体现。为应对变革,比亚迪开始市场化改革,将旗下有竞争力的子业务/子公司对外供应或分拆,提升整体的经营活力。同时,引入国际化团队,提升品牌形象和全球化运营能力。 从车企到全球电动技术综合供应商,业务多元发展。比亚迪在电动车领域深耕多年,核心电动技术形成独特积累并开始对外输出,未来有望成为全新增长极。 1)半导体:IGBT市场规模近58亿美元,外资品牌占主导。比亚迪IGBT技术积累久并已装车使用,现已推动分拆上市,未来发展潜力大。 2)动力锂电池:拳头产品,国内仅次于宁德时代处于行业第二。刀片电池是行业安全和性能的新标杆,外供争夺市场大蛋糕,未来分拆上市可期。 3)e平台:国内领先的电动技术集成车型平台,已与戴姆勒及丰田建立合资公司,尤其近期确立与丰田战略合作,成为技术输出里程碑。 4)零部件:2.8万项全球专利,拥有全套研发生产能力。电池、模具、汽车电子、动力和视觉从原先事业部中剥离,实现核心零部件对外供应。 5)其它:手机部件及组装业务在国际知名客户的份额逐步提升;云轨业务订单潜力大;光伏业务随海外市场情况;口罩业务以销定产,贡献微利。 BEV、PHEV,具备独特优势,计电动车业务预计2Q20开始进入改善通道。BEV车型竞争电动经济性,比亚迪依托垂直供应体系,以及未来刀片电池获得更强竞争优势。PHEV主打牌照和性能需求,比亚迪DM技术全面领先,4.0即将量产。随补贴政策确定温和退坡、延续至2022年,疫情影响逐渐弱化,我们预计2Q20起,行业及公司电动车销量开始回升,盈利能力也将进入改善通道。 预计值比亚迪显性估值1700亿元,隐性估值350-459亿元。比亚迪集团显性估值由现有业务构成,分拆业务未来将会市场化地对外供货,这部分业务的现金流折现到当前应属于集团的隐性估值。预计4大板块2020年目标市值分别为1,041亿元、483亿元、127亿元和50亿元,总计1,700亿元。分拆业务按照10.4%的折现率进行折现,当前隐性估值约为350-459亿元。 投资建议:当前是公司基本面低点,伴随电动车政策落地、刀片电池和第四代DM技术推出,未来两年公司销量和利润率有望不断向上。中长期,公司整车板块业务持续市场化,分拆及外供带来额外增长。我们维持预计公司2020-2022年归母净利25、39和49亿元。对应当前A股66、42、33倍PE,3.0、2.8、2.6倍PB。考虑分拆的隐性估值,上调A股目标价至77元,对应2020年A股1.4倍目标PS、3.8倍目标PB,上调至“强推”评级。考虑A/H溢价,给予H股目标价62港元,对应2020年H股1.0倍PS、2.8倍PB,上调至“强推”评级。 风险提示:汽车消费、技术降本不及预期,行业竞争加剧,市场化不及预期等。
长城汽车 交运设备行业 2020-05-12 8.47 13.32 66.71% 8.75 3.31% -- 8.75 3.31% -- 详细
事件:公司发布4月销量快报,整体实现销量80828辆,同比下滑3.59%,同比降幅大幅收窄。其中哈弗品牌销售57098辆,WEY品牌销售6070辆,皮卡销售15729辆(其中炮8006辆),欧拉品牌销量达1765辆。前四个月销量累计超过23万辆,同比下滑37.13%。 元气恢复,主力车型再征沙场。4月随着疫情的进一步缓和,消费者购车热情得到进一步恢复,公司销量合计恢复至8万辆,环比继续改善,同比基本持平,元气及规模基本恢复至常态。其中王牌车型H6销量达到至2.4万辆以上,霸主地位不可撼动,M6及F7也均恢复至1万辆以上,有效支撑整体销量。同时WEY品牌也实现明显恢复,VV5车型实现同比大幅增长,长城炮更是创出历史新高,各大主力车型均再次展现超强实力。 皮卡依旧靓眼,炮车型销量再创新高。皮卡4月销量表现依旧靓眼,月销继续维持1万5千辆以上,日均销量超500,市占率维持高位,在皮卡领域的优势一骑绝尘。其中核心高端车型长城炮月销超8000,单月销量创历史新高,超出市场预期,此外该车型市场终端需求旺盛供不应求,中高端皮卡站稳脚跟。未来随着越来越多城市逐步放开皮卡进城限制,皮卡细分领域有望取得更大突破。 二季度有望持续向好,继续期待新平台新周期。随着疫情进一步缓解,前期压抑以及新增需求将逐步释放,同时与去年同期相比,不存在终端国五车型清库存而大幅降价的风险,预计二季度利润也将环比大幅改善。此外,公司下半年即将推出面向2030年的全新一代车型平台,今年预计将有两款以上全新产品推出,王牌车型H6也将迎来全新换代,在外观、内饰、性能及科技配置方面均有全面升级,同时可搭载多种动力系统,开启新一轮产品周期。 投资建议:公司4月销量环比继续改善,同比基本持平,并逐步恢复常态,随着国内疫情进一步缓解以及未来新品的逐步推出,销量将有望持续得到改善,公司作为自主品牌的强势品牌,兼具韧性与弹性,太平洋汽车2020年将继续战略推荐长城汽车。我们预计公司20年/21年归母净利润分别为40亿元/58亿,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量低于预期,降价促销幅度大于预期。
中鼎股份 交运设备行业 2020-05-12 8.10 11.47 49.54% 8.09 -0.12% -- 8.09 -0.12% -- 详细
事件:公司公告北美子公司ZDMetalholdingproducts拿到MAGNA纯电动卡车车顶支架总成产品供应商,项目生命周期预计总金额约为24.5亿元。 1、新能源汽车零部件再添新市场。中鼎传统的新能源零部件布局集中在热管理及密封领域,此次ZDmetal拿到的车顶支架总成项目成功将中鼎带入新能源汽车金属件领域,使公司新能源汽车零部件领域布局更加广泛。 2、项目金额大,盈利能力值得期待。项目全生命周期预计总金额24.5亿元,预计单车金额在0.8-1万元左右,相对来说单车价值非常高,目前这种价值量的零部件盈利能力远好于普通零部件,如果车型销量再有超预期的话,盈利弹性贡献更大。 3、客户资源优质,北美市场深耕可期。麦格纳是北美市场最大的汽车零部件供应商,底特律三大车厂和特斯拉等整车厂均和麦格纳有很深的合作,预计本项目最终用户也是北美车厂之一,未来北美市场进一步拓展可期。 4、镁合金轻量化技术再上新台阶。传统车和新能源车均面临着较高的较耗压力,镁合金密度小且比强度高、耐凹陷性、减震性能也优于传统轻量化金属材料,未来有望广泛使用。中鼎此次获得的镁合金部件订单证明了其在镁合金零部件的技术储备领先行业。 投资建议:公司海外收入占比较高,国内及海外疫情双重打击,短期业绩承压。但同时作为国内汽车非轮胎橡胶部件的龙头,产品品类全面且下游客户优质,短期压力不改龙头地位,我们预计20/21公司归母净利润分别为5.5亿元/7.6亿元,对应PE分别为16倍/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不达预期,海外疫情控制力度低于预期
长城汽车 交运设备行业 2020-05-12 8.47 11.10 38.92% 8.75 3.31% -- 8.75 3.31% -- 详细
事项: 公司发布4月产销快报,整车批发8.1万辆,同比-4%、环比+34%。 评论: 内销实现正增长,同比+2%。公司4月批发整体降幅大幅度收窄,从3月的-42%到-4%。其中皮卡实现两位数增长达1.6万辆/+20%,炮销量环比+46%至0.8万辆。哈弗销量5.7万辆/-2%,降幅收窄40PP。WEY0.6万辆/-17%,降幅收窄53PP。新能源车行业目前仍处于蓄势待发阶段,但较3月已有所回暖,因此欧拉销量合计1765辆,同比-62%、环比+54%。值得注意的是,受海外疫情影响,4月公司出口仅0.2万辆,同环比分别下降69%、66%,但内销7.9万辆已实现同比正增长+2%,3月为-44%。 2Q20预计随行业恢复,有望实现同比+8%,下半年迎全新平台车型。受疫情影响,1Q20公司批发和零售下滑幅度较大,与行业相仿。进入2季度,公司销量将随行业回升+皮卡拉动,初步预计本季度批发总销量有望增长8%左右。 下半年公司将迎来两款全新平台紧凑型SUVB01和B06,其中B01为换代H6,作为王牌车型的全新换代,有望明显提振公司整体销量与均价水平。1Q20公司乘用车渠道库存去化约3.6万辆,我们估计2Q20渠道将适当补库但不显著,因为要为下半年换代H6做准备。在2021年,预计公司还将继续推出全新平台车型,整体销量稳定之后有望凭借更好的规模效益进一步提升利润水平。公司新一轮产品周期将从2H20开始。 行业低谷调整经营战略,夯实增长基础。公司在过去一轮景气下行中,进行了关键战略、营销体系、人资制度、组织结构等多方位调整,包括引入外部人才、强化零部件对外竞争能力、推出2020年股票和期权激励计划调动员工积极性,以及布局俄罗斯、印度、泰国加码全球化等。这些调整和布局,都有较大概率成为公司在下一轮景气周期中的业绩释放点。 投资建议:公司作为自主车企排头兵,近年不断夯实全球化战略,并且进行了战略、营销、组织结构多方位调整。我们维持2020-2022年归母净利预期40亿、66亿、73亿元,增速-11%、+65%、+10%。 对应当前A股PE19、 12、11倍,PB1.4、1.2、1.2倍;维持A股2020年目标PB1.8倍,维持目标价11.1元,维持“强推”评级。 对应当前H股PE 11、7、6倍,PB0.8、0.7、0.7倍;维持H股2020年目标PB1.1倍,维持目标价7.4港元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、新平台车型表现不及预期等。
比亚迪 交运设备行业 2020-05-12 59.29 69.36 20.82% 60.30 1.70% -- 60.30 1.70% -- 详细
核心观点整体销量持续改善,燃油车销量保持增长。4月公司整体销量3.18万辆,环比增长4%,同比下滑15.9%,下滑幅度收窄18.7个百分点;1-4月累计销量9.31万辆,累计同比下滑40.1%。4月新能源汽车销量1.3万辆,同比下滑45.9%;传统燃油汽车销量1.88万辆,同比增长36.1%。4月份,公司整体销量继续改善。 新能源车销量继续改善。4月新能源汽车销量1.3万辆,环比增长6%,同比下滑45.9%,下滑幅度继续收窄13.4个百分点;1-4月累计销量3.52万辆,累计同比下滑63.8%。从具体车型上来看,4月新能源乘用车销量1.23万辆,环比增长4.2%,同比下滑46.1%;新能源商用车销量733辆,环比增长48.7%,同比下滑42.6%。纯电动乘用车销量9966辆,同比下滑38.2%; 插电式混合动力乘用车销量2296辆,同比下滑65.3%。7月23日起,新能源车补贴标准将退坡10%,有望推动公司销量改善。政策刺激下,预计2季度公司新能源车销量有望企稳;全新车型比亚迪汉二季度末有望上市,有望促进全年销量稳步提升。 宋Pro热销推动燃油车销量保持增长。4月传统燃油汽车销量1.88万辆,环比增长2.6%,同比增长36.1%,保持增长趋势;1-4月累计销量5.79万辆,同比小幅下滑0.6%,远好于行业平均水平。从具体车型来看,4月轿车销量2166辆,同比下滑30.6%;SUV销量1.51万辆,同比大幅增长313.2%,主要仍受宋Pro持续热销拉动;MPV销量1575辆,同比下滑77.7%。除2月份外,公司燃油车销量已连续7个月实现正增长,有望拉动公司盈利持续改善。 财务预测与投资建议:预测2020-2022年EPS为1.02、1.40、1.73元,可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司2020年PE平均估值68倍,目标价69.36元,维持增持评级。 风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。
长城汽车 交运设备行业 2020-05-12 8.47 9.00 12.64% 8.75 3.31% -- 8.75 3.31% -- 详细
事件:公司发布4月销量,本月销售80828辆,同比下降4%,环比增长35%;其中国内销量同比环比双增,共售出78804辆,同比增长2%,环比增长46%。 哈弗发力成绩亮眼,炮皮卡需求持续上扬。4月国内疫情基本得到控制,车市出现反弹。分品牌来看,哈弗/WEY/长城/欧拉单月销量分别为57098/6070/15895/1765辆,销量同比分别为-2%/-17%/18%/-62%,销量环比分别为42%/99%/2%/54%。其中,长城皮卡4月销量15729辆,同比劲增20%,分别领先行业和公司19.1%和24%,环比增长2%,需求持续支撑销量上扬。分车型来看,哈弗H6/哈弗F7/哈弗M6/长城炮本月分别销售24018/10911/15096/8006辆,销量同比分别为-14%/8%/51%,环比分别增长18%/80%/76%/45%,合计销量为58031辆,占4月销量的72%。从产销来看,得益于企业全面复工复产,本月加库存641辆,但其中“全球车”哈弗F7需求旺盛,本月被动去库存484辆。 科技赋能改善产品结构,互联创新推动营销升级。随着智能网联化浪潮来袭,长城立足于“七国十地”的研发布局,不断进行智能配置的迭代升级,提升产品附加值与吸引力。本月销量破万的哈弗F7即搭载了行业领先的智能网联系统V2平台,其AI智能语音识别率达到行业内最高的97%,且能根据上下语义自动理解含义,十分智能,赢得消费者青睐。同时,首款搭载车载版微信的2020款哈弗F5也于四月上市,配套微信专属方向盘控制按键,推动哈弗社交生态的落地。据新浪财经,公司同时也以科技助力营销创新,通过疫情期间的“云团购+明星直播带货”,在短短数小时的直播中,哈弗F7销售额预计达到15.65亿元,创下汽车直播带货新纪录。得益于科技赋能带来的销量增长,长城营销效率进一步改善。 投资建议:自主加速出清,公司作为头部企业市场份额有望进一步提升,皮卡有望迎来放量,大幅增厚公司盈利,海外市场销量有望快速增长,带来长期增长空间。考虑疫情影响,预计公司2020年-2022年的营业收入分别为921.70、1008.34、1058.75亿元,收入增速分别为-4.20%、9.40%、5.00%,净利润分别为40.53、47.89、57.23亿元,维持增持-A投资评级。 风险提示:SUV销量不及预期;海外市场不及预期;政策松绑不及预期;
长安汽车 交运设备行业 2020-05-12 10.68 -- -- 10.98 2.81% -- 10.98 2.81% -- 详细
短期层面,4月长安销量同比大幅增长,超出市场预期,预计在5-6月,欧尚X7EV、UNI-T、探险者、林肯飞行家等车型也将上市,通过高势能营销及前期爆款产品的实力验证,长安有望保持销量领先地位。长期看自主品牌由于降本增效,技术变现,爆款持续等使得销量与盈利持续改善,福特目前处于大周期底部,经过渠道力、供应体系把控能力改善,同时叠加林肯国产,从20年开始逐渐进入复苏周期,后期产品力和品牌力有望进一步提升。后续我们持续看好长安自主品牌向上与福特复苏的持续性。考虑到公司一季度受到疫情影响,20Q1单季度经营性利润亏损约15亿,我们对20和21年业绩进行下调。我们预计公司20/21/22年净利润分别为62.15/50.39/56.42亿(下调20/21年利润,原:75.00/60.30亿),对应每股收益分别为1.29/1.05/1.17元(下调20/21年EPS,原:1.56/1.26元)。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA股权以及新能源子公司增资扩股带来的约35个亿一次性投资收益,因此2020年经营性利润我们预计为27亿。考虑到公司业绩今年受疫情影响较大,同时汽车板块从下半年开始复苏的确定性较强,略微调整合理估值区间为15.75-18.90元(对应21年15-18倍市盈率,原:15.07-18.83元),维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名