基于快递业务的综合物流航母，时效业务基本盘夯实作为快递行业时效件的引领者，顺丰在直营散收散派、航空网络及末端服务等多方面构建时效业务壁垒。伴随公司多元板块布局逐步清晰，以及天网、地网、信息网“三网”趋于健全，一方面资本开支或从阶段性高峰收窄回落，另一方面快递、快运、冷链、同城、国际供应链等全物流业务趋于完善，有望打造时效件压舱、全物流启航的“快递航母”。 利国际供应链业务：有望深度分享中国制造出海的时代红利1）从市场空间看，从市场空间看，跨境电商崛起叠加中国制造出海红利，对标全球快递巨头FedEx，公司国际业务发展大有可为;2）从自身优势看，从自身优势看，对内持续加码机队引入及枢纽布局，对外携手嘉里物流实现国际货代网络、物流基础设施、B2B业务等多方面的战略协同与优势互补;3）从政策扶持看，从政策扶持看，制造业“走出去”战略及快递“出海”工程持续推动国际业务发展，相应催化供应链市场对龙头的广阔需求。 快运业务：赛道宽广，有望饱揽多层次市场万亿零担快运市场集中度低，整合空间巨大。顺丰稳健的营运底盘、双品牌运营模式、丰富的产品矩阵将构建顺丰快运板块核心竞争优势，公司快运价格体系已开始变革，未来将进一步提供精准分层时效服务，此外基于C端大件包裹竞争优势，公司还将完善B端零担等大件物流服务。对标UPS及FedEx步入成熟期后相对稳定的利润率水平，公司快运业务受益于价格提升及货量规模增长，将加速释放盈利。 成本端，营运优化助力提质增效公司通过网络融通及末端优化来推动端到端营运全流程优化。网络融通方面，公司快递与快运网络的融合在场地共建、中转融通、线路优化、网点共建等方面已彰显成效，未来网络融通将由双网向多网进一步拓展深化，不断夯实公司经营底盘。网点建设方面，推行网点雾化及收派员人效提升，实现增收降本。 盈利预测与估值我们预计公司2022-2024年归母净利润分别62.61亿元、84.52亿元、112.66亿元，对应PE分别41倍、30倍、23倍，通过分部估值我们测算公司2023年目标市值约3734亿元。公司作为快递物流龙头，时效业务盈利回升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善节奏均有望超预期，将打开中长期价值空间，上调至“买入”评级。 风险提示时效件盈利不及预期；新业务增长不及预期；资本开支超预期。

事件：公司 2023年 3月 15日发布了 2022年年报，全年实现营收 111.9亿元，YoY+13.7%；净利润 9.0亿元，YoY+10.3%；归母净利润 8.7亿元，YoY+9.2%；扣非归母净利润 6.9亿元，YoY+1.1%。公司业绩基本符合市场预期，收入及净利润均超过全年经营计划（22年计划实现营收 110.4亿元，净利润 8.8亿元）。 单季度收入持续增长；三四季度业绩有所波动。单季度看，公司： 1Q22~4Q22分别实现营收 23.5亿元（YoY+19.6%）、28.4亿元（YoY+7.1%）、27.1亿元（YoY+16.9%）、32.9亿元（YoY+13.2%）；分别实现归母净利润 2.0亿元（YoY+44.4%）、3.2亿元（YoY+29.8%）、1.8亿元（YoY-8.0%）、1.8亿元（YoY-20.9%）。单季度收入持续增长，三四季度业绩有所波动。分产品看，1）公司持续聚焦航空主业，航空产品实现营收 98.4亿元，YoY+13.8%，占比总收入 88%，毛利率同比增加 1.75ppt 至 31.3%；2）非航空防务收入 5.4亿元，YoY+20.5%，毛利率同比增加 4.06ppt 至 24.2%；3）非航空民品收入 5.8亿元，YoY-10.7%，毛利率同比增加 0.44ppt 至 26.2%。 研发投入持续加大；应收/存货增长或反映需求景气。费用端，公司 2022年期间费用率为 21.9%，同比增加 2.01ppt，其中：1）管理费用率 9.1%，同比减少 0.26ppt；2）销售费用率 0.9%，同比减少 0.15ppt；3）财务费用率 1.2%，同比增加 0.17pp；4）研发费用率 10.7%，同比增加 2.24ppt；研发费用 10.7亿元，YoY+44.0%，研发力度不断加大。截至 2022年末，公司：1）应收账款及票据 108.1亿元，较年初增加 25.4%，主要是货款回收有所下降；2）预付款项 3.1亿元，较年初减少 21.4%；3）存货 71.1亿元，较年初增加 16.3%；4）合同负债 5.3亿元，较年初减少-63.0%，主要是产品交付结转了预收货款；5）经营活动净现金流-7.9亿元，上年同期 15.5亿元，主要是货款回收有所减少。 合并重组方案已获证监会核准，航空机载系统综合实力或有望不断增强。 2023年 3月 17日，合并重组方案已获证监会核准，中航机电终止上市并摘牌，本次吸并进入换股实施阶段。本次中航电子与中航机电的合并重组，实现了航空电子系统和航空机电系统的深度融合，顺应了全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，未来航空工业机载系统综合实力或有望不断增强。 投资建议：公司是我国航电系统龙头，业务覆盖防务航空、民用航空、先进制造业三大领域，随着资产重组工作的顺利推进，综合实力或有望得到进一步增强。考虑到下游需求节奏变化，我们调整公司 2023~2025年归母净利润至 10.75亿元、13.08亿元、15.57亿元（此处预测不含换股吸并部分），当前股价对应2023~2025年 PE 为 31x/26x/22x，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；订单增长不及预期等。

事件概述：2023年 3月 16日，公司公告，于 2023年 3月 15日收到深交所出具的《关于飞龙汽车部件股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核中心意见告知函》，公司定向增发符合条件，深交所将按规定报中国证监会注册。 定增项目获批，新能源业务产能建设拓宽公司成长边际。公司计划定增不超过 7.8亿元用于新能源冷却部件产能建设，预计 24年完成验收，其中，新增电子水泵 600万只/年（25年总产能达 750万只/年）、热管理部件 560万只/年，（25年总产能达 580万只）。根据公司测算，定增项目满产后将贡献营收 27.8亿元，新能源业务总营收有望达 31.6亿元，显著拓展业绩成长边界（公司 22年总营收为 32.6亿元）。 新能源加速渗透，需求与定增共振驱动公司业绩高弹性。据乘联会数据，22年中国乘用车新能源渗透率达 27.6%，同比提升超 12pcts，带动新能源热管理市场空间持续提升。公司持续推进新能源热管理领域产品布局，现已具备电子水泵和电磁阀供货能力。其中，电子水泵功率平台跨 13W 至 16KW，高功率产品具备同行业领先优势。以产品竞争力为核心，叠加传统主业客户基础，公司热管理业务持续开拓客户，现已形成均衡性客户矩阵，包括理想、零跑、奇瑞、吉利、上汽、广汽埃安、蔚来、越南 VINFAST 等 76家主机厂，随着国内新能源汽车市场由单一品牌向多品牌参与转型，公司需求有望加速放量。当前电子水泵产品 21年/23年销量分别为 38.27万只/300万只（预计），21-23CAGR 预计达 180%； 热管理部件产品 22年销量超 15万只，23年在手订单超 80万只，热管理业务呈现快速扩张态势。定增扩产与需求共振，公司新能源热管理业务有望贡献公司核心业绩弹性。 传统主业稳健发展，新能源冷却业务助力公司再腾飞。公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务。其中，传统业务：1）机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定，有望长期保持龙头地位；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。 增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，相对机械水泵单车价值显著提升（单车约 3个，单价超 200元），电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南 VINFAST、合众等 65家，22年销量超 100万只，目前 23年在手订单超 300万只；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南 VINFAST、岚图、亿华通等 33家，23年销量将超 80万只。新能源在手订单充足，产能持续扩张，有望助力公司再腾飞。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润 0.71/2.65/3.37亿元，当前市值对应 2022-2024年 PE 为 62/17/13倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

2023年3月16日晚，公司举办汉唐双旗舰超级发布会，正式发布新款汉EV冠军版&唐DM-i冠军版两款车型。其中汉EV冠军版售价20.98-29.98万元，车身尺寸为4,995x1,910x1,495mm，轴距为2,920mm；唐DM-i冠军版售价20.98-23.38万元，车身尺寸为4,870x1,950x1,725mm，轴距为2,820mm。 分析判断:产品升级价格下探彰显爆款潜质2023款车型亮点是针对颜值、性能和配置进行了优化升级，同时售价方面有进一步的下探。 1）造型延续，色彩焕新：造型方面，新车与旧款车型保持一致，延续了“龙颜美学”设计。加入了冰川蓝配色，色彩焕新。 2）底盘升级，极致驾乘：汉EV冠军版注重优化动力性能，两驱版最大输出功率245Ps，最大扭矩350Nm；四驱版最大输出功率517Ps、最大扭距达700Nm；底盘较老款明显升级，可选FSD和DiSus-C两种高阶底盘配置，搭配铝合金多连杆，全面提高驾乘体验。唐DM-i冠军版搭载双口40kW快充，30%-80%SOC充电时长缩短至22分钟，纯电续航112公里，实现快充能+强续航，适应城市用车场景。同时配备了FSD可变阻尼减振，底盘再度升级。 3）配置提升，舒适座舱：汉EV冠军版全系标配氛围灯合热泵空调，接入5G车速联＋双频定位，实现全车四音区智能语音交互；唐DM-i冠军版尊贵版车型新增HUD抬头显示、自动防眩目后视镜，以及座椅记忆功能。新品提升硬件智能化程度，充分考虑家用用途，为用户带来更加安全、舒享的驾驶与娱乐体验。 4）价格下探，需求向上：比亚迪汉EV冠军版售价20.98-29.98万元，老款定价为21.98-29.08万元，唐DM-i冠军版售价20.98-23.38万元，老款定价为20.98-28.18万元。价格下探及配置升级双重加持下，我们预计将有效提升产品竞争力，刺激公司需求提振，拉动销量加速上行。 价格上攻下探产品加持需求释放秦PLUS价格下探，海洋网新车型将快速导入。秦PLUSDM-2023冠军版于2月10日上市，NEDC纯电续航达55km/120km，售价区间为9.98-14.58万元，起步价下探至10万内，上市7天订单破3.2万辆，我们判断有望进一步替代A级合资燃油车。海洋网新品提速，海鸥即将上市，定位A00级电动车，CLTC综合续航里程达305km/405km，前置驱动最电大机功率55kW，有望补齐公司小微车谱系的空缺，加速需求的释放。 全新专业个性化品牌上攻高端化，腾势汽车表现亮眼。2月底，比亚迪官方确认全新专业个性化品牌“F”将于年内推出，定位高端序列，聚焦越野领域，公司将形成王朝+海洋网+腾势+新品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带。此外，3月1日起腾势D9EV车型上涨6,000元，侧面彰显旺盛需求。我们判断随生产提速，腾势有望稳步爬坡。 乘用车加速出海拓展全球化布局海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2023年2月出口新能源乘用车1.5万辆，环比+44.1%。公司加速布局海外市场，考虑到海外新能源补贴持续及公司产品力的优势，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。 投资建议公司依托DM-i及E3.0两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收为4,265.2/6,645.41/8,280.4亿元，归母净利润为161.3/264.9/374.0亿元，对应的EPS为5.54/9.10/12.85元，对应2023年3月16日234.79元/股收盘价，PE分别为42/26/18倍，维持“买入”评级。 风险提示产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期

事件：公司2023 年3 月15 日披露了2022 年年报，全年实现营收194.7亿元，YoY-10.6%；归母净利润3.9 亿元，YoY-57.6%，数据位于此前业绩预告范围内。2022 年收入下降主要是产品结构调整及部分产品订单减少导致。我们认为公司作为国内直升机龙头，中长期需求较好。综合点评如下： 4Q22 实现正盈利，或说明产品结构调整接近尾声。单季度看，公司：1）1Q22~4Q22 分别实现营收16.3 亿元（YoY-49.2%）、51.3 亿元（YoY-17.2%）、38.6 亿元（YoY-19.6%）、88.6 亿元（YoY+16.6%）；2）1Q22~4Q22 分别实现归母净利润0.11 亿元（YoY-93.1%）、0.06 亿元（YoY-97.4%）、0.3 亿元（YoY-86.9%），3.4 亿元（YoY+15.4%）。相较2022 年前三季度，4Q22已实现正向盈利，或表明公司产品结构调整接近尾声，订单正在逐步恢复。 上调2023 年关联交易额或表明订单将有恢复性增长；资产重组顺利推进。 公司：1）拟增加2022 年关联销售额40 亿元至239 亿元，拟增加关联采购额33 亿元至161 亿元；2）预计2023 年日常关联采购额335 亿元、关联销售额361 亿元（较2022 年调整后的预计额分别增长109%、51%），或表明订单将有恢复式增长；此外，公司公告预计将在23 年收到客户大额预付款，或预示可能有潜在大订单落地。资产重组方面，截至2023 年3 月15 日，本次重组交易标的资产的审计、评估等工作尚未完成，待交易完成后，昌飞集团、哈飞集团将成为公司的全资子公司。昌飞、哈飞两大集团是我国直升机科研生产基地，从事多款直升机的研制及销售。公司作为国内直升机龙头企业，筹划整合两大集团的直升机总装资产，业务完整性或将得到增强，有利于直升机业务的资源整合和管理效率提升，未来综合实力或有望得到进一步提升。 预付款较年初大增165%，或说明下游需求向好。截至4Q22 末，公司：1）应收账款及票据61.3 亿元，较年初增加77.3%，主要部分款项尚未结算；2）预付款项11.0 亿元，较年初增加165%，主要是生产经营需要，加大了对部分供应商的预付采购；3）合同负债11.5 亿元，较年初减少50.7%，主要是前期预收款满足收入确认条件，陆续结转减少；4）经营活动现金流净额-16.9 亿元，上年同期14.5 亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加导致。 投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。当前公司产品结构调整或已接近尾声，订单或正在逐步恢复，叠加筹划整合直升机总装资产，公司未来几年或有望进入加速发展阶段。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为5.61 亿元、7.51 亿元、9.73 亿元（此处预测不含注入资产部分），当前股价对应2023~2025 年PE 为47x/35x/27x，维持“推荐”评级。 风险提示：重组方案审批风险；订单增长不及预期等。

事件：公司发布 2022年年度报告，全年实现营业收入 105.70亿元，同比增长 20.25%，实现归母净利润 12.02亿元，同比增长 34.93%。 航空锻造产品保持高增速，液压产品受报表合并范围影响收入有所下降。分产品看：航空锻造实现营收 84.34亿元，同比增长 28.75%，毛利率 28.31%，同比下降 0.74pct；散热器实现营收 13.31亿元，同比增长16.45%，毛利率 29.11%，同比提升 3.79pct；液压产品实现营收 5.89亿元，同比减少 34.86%，和报表合并范围有关，毛利率 40.12%，同比提升 15.27pct；锻造材料销售实现营收 0.41亿元，同比增加 19.05%；毛利率 3.92%，同比减少 0.78pct。 期间费用管控良好，毛利率、净利率双升。2022年，公司期间费用率为11.78%，同比下降 1.39pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.10pct/-0.32pct/+0.17pct/-1.13pct。公司加大研发支出，2022年研发费用为 4.34亿元，同比增加 25.31%。公司财务费用大幅减少，2022年财务费用-0.22亿元，同比减少 127.15%，系利息收入、汇兑净收益增加，利息支出减少。公司整体毛利率为 29.24%，同比+0.92pct，主要由散热器和及液压产品毛利率提升拉动。公司净利率 12.59%，同比提升 1.59pct，和公司加强费用管控及毛利率提升有关。 参考往年经营计划完成度，2023年营收、利润目标或偏保守。 公司披露 2023年经营计划，预计实现营业收入 110亿元，较上年度增长4.07%，预计实现利润总额 16亿元，较上年度增长 4.27%。公司 2021年年报预计 2022年实现营收、利润分别为 100亿元和 12亿元，实际完成度分别为 105.70%和 127.87%。参考 2022年目标完成度，公司 2023年实际营收、利润或超出公司经营计划值。 两次定增扩产，产能将在未来两年快速释放。2018年公司发布定增方案，募集资金投入“西安新区先进锻造产业基地建设项目”、“民用航空环形锻件生产线建设项目”、“国家重点装备关键液压基础件配套生产能力建设项目”、“军民两用航空高效热交换器及集成生产能力建设项目”，预计达产后分别为公司贡献年净利润 1.48亿元、0.45亿元、0.43亿元、0.74亿元。“西安新区先进锻造产业基地建设项目”预计达到预定可使用状态的时间为 2023年 12月，其余三个个项目建安工程目前基本完成，大部分设备已开始投入使用。2021中航重机再次发布定增方案，募集资金投入“航空精密模锻产业转型升级项目”、“特种材料等温锻造生产线建设项目”，布局精密锻造和等温锻造，两个项目预计在 2024年12月达到预定可使用状态。 收购南山铝业锻造资产，提升公司大锻生产能力。2023年 1月，公司与南山铝业签订《合作框架意向协议》，协议约定：南山铝业设立全资子公司，并将南山铝业锻造分公司的相关资产转入其中，后续由公司收购锻造子公司 80%股权。本次合作有助于公司提升航空大锻件生产能力，公司锻造业务的竞争力进一步增强。 投资建议：公司是我国航空锻件的龙头企业，产品涉及机身模锻件和发动机环锻件，军、民机皆覆盖。国防现代化持续推进，军机补缺口背景下，军用航空锻件需求旺盛。民机领域，国外业务稳定增长，国内 C919逐步量产，未来市场空间广阔。液压环控业务领域，公司剥离亏损的力源苏州，轻装上阵，该业务的盈利能力逐渐提升。我们预测公司 2023年-2025年净利润分别为 16.19/20.59/25.85亿元，对应 PE 分别为23.4/18.4/14.7。维持“增持”评级。 风险提示：航空装备交付节奏放缓，原材料价格大幅上涨。

轨交及地下掘进高端装备龙头，营收、净利长期稳定增长。 公司为国内高端交通工程装备领域头部企业，产品主要包括隧道施工设备、道岔等。近年来，高铁、隧道等下游基建设施投资稳步增长，公司作为行业龙头，营收、归母净利从17年的158.9、13.4 亿元提升到21 年的271.6、18.6 亿元，期间CAGR 达到11.3%、6.8%，长期增长稳定。22 年公司新签订单达514.4 亿元，同比+9.9%，在手订单充足支撑业绩长期释放。 盾构机领域双寡头之一，新领域拓展顺利有望打开第二增长极。我们根据盾构机下游主要需求领域进行测算，22-24 年中国盾构机的需求为578、648、728 台，对应市场规模为276、326、400 亿元。根据中国工程机械工业协会数据，21 年公司在盾构机领域市场份额达到34%，市占率稳居第一，有望充分受益下游需求稳定增长。新领域拓展顺利，打开第二成长曲线：根据公告，22 年公司盾构机在水利工程、抽水储能、矿山等新领域屡获大单，在上述三个领域的市占率分别达到60%、80%、40%；随着公司的盾构机产品在新领域顺利拓展，我们预计23-24 年公司专用工程机械装备及相关服务领域实现收入为95.2、107.3 亿元，同比+13.5%、12.7%。 顺国企改革之风，公司有望提升核心竞争力。23 年新一轮国企改革正式开启，23 年1 月，国资委对于央企提出“一增一稳四提升”的考核指标，新增ROE、现金流的考核，有望全面提高公司盈利质量。当前公司估值处于历史估值低位，随着新一轮国企改革顺利推进，公司关键财务指标有望优化，迎来估值修复。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司22-24 实现营业收入为278.60/305.23/336.46亿元，归母净利润为18.65/20.73/23.47 亿元，对应PE 分别为11/10/9 倍。考虑新一轮央企改革有望提升公司盈利质量，给予公司23 年15 倍PE，对应目标价13.95 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险。

事件概述：2023年 3月 13日，公司发布公告，与某国际知名汽车公司签订了《产品开发协议》，成为该客户某电子水泵项目单独供应商，已进行多轮技术交流、送样、试验并准备小批量供货，生命周期内预计销售收入 3.6亿元。 海外市场再下一城，新能源热管理业务全球布局未来可期。据 CleanTechnica 数据，22年全球新能源乘用车销量达到 1009.12万辆，同比+56.4%，渗透率提升至 14%（21年 9%）。电子水泵为新能源汽车热管理核心部件，单车搭载量约为 3只（单只约 200元），汽车电动化将持续打开电子水泵市场空间。公司为国内机械水泵龙头，以机械水泵为基础，横向拓展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，现已获得零跑科技、吉利汽车、广汽埃安、合众汽车、天际汽车等优质自主品牌定点，国内市场稳步推进。同时，公司长期发力海外市场（22H1海外营收占比达 55.80%），积累大量海外优质客户。以海外客户为基础，叠加电子水泵核心竞争力，电子水泵已获海外车企 VINFAST 多项目定点，此次再次获得国际知名车企电子水泵定点，表明公司电子水泵海外市场持续发力，全球布局扩宽公司成长边界。当前公司电子水泵全球市场在手订单充裕，预计 23年销量将超 300万只，电子水泵有望迎来加速放量期。伴随着在手订单持续落地，公司电子水泵业务有望贡献核心业绩弹性。 传统主业稳健发展，定增加大扩产力度，新能源冷却业务助力公司再腾飞。 公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务。其中，传统业务：1）机械水泵市占率稳定在 20%左右，业务稳定；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南 VINFAST、合众等 65家，22年销量超 100万只，目前 23年在手订单超 300万只；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南 VINFAST、岚图、亿华通等 33家，22年销量超15万只，目前 23年在手订单超 80万只。新能源冷却业务加速放量有望贡献核 心业绩弹性。同时，为满足客户需求，公司于2022年7月25日召开董事会审 议通过定增项目，预计募集资金总额不超过 7.8亿元，用于年产 600万只电子水泵和年产 560万只新能源热管理部件系列产品等项目，持续扩充新能源冷却业务产能。在手订单充足，产能持续扩张，新能源冷却业务有望助力公司再腾飞。 投资建议：我们预计公司 2022-2024年实现归母净利润 0.71/2.65/3.37亿元，当前市值对应 2022-2024年 PE 为 62/17/13倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却业务为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。

公司发布 22年年报，营收 105.7亿元，同比+20.2%，归母净利润12.0亿元，同比+34.9%，其中 22Q4营收 28.5亿元，同比+25.7%，环比+8.0%；归母 2.9亿，同比+1.4%，环比-19.5%。 下游景气持续推动公司增长，业绩实际增速高于表观。聚焦锻造主业公司营收稳定增长，公司锻造业务收入 84.74亿，同比+28.7%，液压行业 19.3亿，受剥离子公司影响同比-6.2%。公司业绩保持高增长，考虑到 21Q4公司出售力源苏州的 1.4亿投资收益带来的高基数，若扣除则公司实际业绩增速接近 60%，高于表观水平。 规模效应持续释放，费用压降助力净利率提升。公司 22年毛利率29.2%，较去年同期+0.9pct，产品结构升级以及规模效应释放带动公司毛利率提升。22年净利率 11.4%，较去年同期+1.2pct，管理费用和销售费用压控助力净利率提升。 扩产项目平稳推进，研发支出高增表征业务拓展速度快于预期。 公司 22年末在建工程 7.29亿元，同比增长 136.47%，产能扩张速度加快，大锻设备进度稳定推进，业务短板加速补齐打造新增长点。公司 22年研发投入 4.34亿元，或表征新产品研发进度快于预期。 23年经营计划表观保守，近三年均超额完成计划。公司 23年经营规划为收入 110亿，利润总额 16亿。由于公司作为军工央企，考核目标需超额完成，考虑到公司过去均超额完成目标，20/21/22年利润总额超额完成 25/101/28%，预期 23年有望保持高增长。 航空锻造高景气持续，打造一体化平台型龙头。公司为中航工业旗下航空通用基础结构件供应商，大锻件生产短板补足，计划建设航空通用基础结构制造产业园项目以“1+6”形式规划机加业务以及上游材料业务拓展，打造“材料研发再生—锻铸造成型—精加工及整体功能部件”新生态，长期发展路径明确，发展前景广阔。 公司作为航空锻造平台型龙头，长期投资价值突出，我们预测公司 2023-2025年归母净利润为 15.16亿元、20.02亿元、27.35亿元，对应 PE 为 26/20/15倍，维持“买入”评级。 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、改革速度不及预期

公司在重卡行业具备竞争实力。2021年公司重卡整车收入比重 85.1%，配件产品收入比重 14.6%。公司在重卡产品方面具备竞争实力，近几年市场份额持续提升。随着重卡行业需求转暖，预计公司盈利能力有望逐步改善。 重卡行业：预计最差时期已过，需求逐季转好。2022年重卡行业受房地产行业下滑、疫情反复拖累公路货运、国五切国六透支需求等较多不利因素影响，导致销量下滑较多。随着疫情防控措施逐步优化，国内经济有望迎来平稳复苏，物流运输需求恢复，国内物流重卡销量有望回升。在稳增长政策指引下，各地重大基建项目加速推进，有望推动工程重卡销量恢复。海外市场，预计重卡出口销量仍有望维持平稳增长。预计行业最差时候已经过去，2023年重卡行业销量有望企稳回升。 预计公司重卡将量价齐升，促进盈利增长弹性向上。公司拥有豪沃及黄河两大重卡品牌，豪沃定位中高端重卡，重卡产品涵盖载货车、牵引车、自卸车三大车型。随着重卡行业企稳向上，预计 2023年公司重卡销量 14.24万辆，同比增长 27.1%左右。随着重卡需求逐步回暖，预计行业促销力度将出现下降，对销售均价回升形成利好。另一方面，预计 2023年基建投资和房地产行业将持续发力，工程重卡销量有望逐步回暖、占重卡销量比例有望回升，产品结构变化将促进整体销售均价提升； 预计公司整车销售均价将有望回升，带动公司毛利率迎来改善。 重组后经营效率提升，公司与潍柴实现协同发展。潍柴发动机能够弥补重汽在 10升及以下发动机的短板，与 MAN 技术发动机形成协同效应；潍柴发动机在中短途资源型运输等部分使用场景拥有忠诚客户、市占率较高，重汽通过配套潍柴发动机能够吸引更多用户群体，实现额外增量，为销量及市占率进一步提升奠定基础。重组后经营改革成效凸显，费用率及盈利能力改善显著。 预测公司 2022-2024年每股收益分别为 0.18、0.83、1.33元，可比公司为重卡整车及零部件公司，可比公司 2023年 PE 平均估值为 26倍，目标价为 21.58元，首次给予买入评级。 风险提示重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。

事件: 3 月1 日公司发布2023 年2 月产销快报，新能源汽车总产量203,172辆，同比增长127.93%，环比增长31.77%。新能源汽车总销量193,655 辆，同比增长119.36%，环比增长27.96%。其中乘用车总产量201,181 辆，总销量191,664 辆；商用车总产量1,991 辆，总销量1,991 辆。 补贴政策退出及季节因素影响逐渐消退，行业竞争环境变化令公司承压：2 月公司新能源汽车销量环比增长率由负转正，为27.96%（1 月为-35.65%），同比增长119.36%，主要是因为补贴退出及季节因素的影响逐渐消退。而行业竞争环境仍不容乐观，继特斯拉、问界、小鹏等新兴车企通过降价促销等手段抢占市场空间之后，传统车企如上汽、一汽等也加入战局，行业竞争日益激烈令公司经营承压。 2 月公司纯电动乘用车销量为90,639 辆，占比47.29%，环比增长27.06%；混动乘用车销量为101,025 辆，占比52.71%，环比增长28.16%。纯电车型与混动车型的销量比例长期维持在1：1 左右。 王朝网销量再次领先，腾势持续生长：2 月，王朝网总销量为10.40 万辆，占比56.52%；海洋网总销量为8.00 万辆，占比43.48%。王朝网近期销售情况明显好于海洋网，故在行业价格战的压力之下，公司首选对海洋网的两款热门车型，宋Plus 和海豹进行限时促销。 王朝网秦家族（价格区间9.98~14.58 万元起）曾保持近半年的销量榜首地位再次被曾长期位于销量第三的元家族（价格区间13.98~16.78 万元）取代，元家族2 月销量3.36 万辆；秦家族紧随其后，2 月销量3.05 万辆。 宋家族，仅含宋pro&宋max（价格区间14.08~17.48 万元）近半年再次进入销量前三，2 月销售1.54 万辆，位居第三。近半年曾长期销量位居第二的汉家族（价格区间21.98~33.18 万元起）2 月销售1.23 万辆，屈居第四。 海洋网宋Plus（价格区间16.48~20.38 万元起）车系2 月销售3.80 万辆，占比约为50%。海豚（价格区间11.68~13.68 万元起）位居第二，2 月销量2.29 万辆，多次蝉联A0 级市场销冠；价格带与特斯拉Model3 重合较多的纯电轿跑海豹（价格区间21.28~28.98 万元）2 月销量略有提升，为0.75 万辆（1 月仅为0.66 万辆）。 腾势2 月单月销量7,325 辆，环比增长13.8%，蝉联35 万以上新能源豪华MPV 销量第一的位置，单车成交均价41.5 万元的数据，也展现出其作为“中国新能源豪华MPV 价值新标杆”的实力。 2 月出口连续过万辆，商用车进入瑞典市场：2 月公司海外销售新能源乘用车15,002 辆，环比大增约45%。已连续四个月出口过万辆，商用车出海业务在瑞典地区进展较大。 2 月初，公司获瑞典最大公共交通运营商之一Transdev AB 电动大巴订单，这是公司与Transdev AB 合作以来的最大订单，共52 台电动巴士，将在瑞典东部G?strikland 省投入运营。此次订单包括44 台15 米及8 台12 米纯电动巴士，均配备全新一代的磷酸铁锂电池，安全性进一步提高，续航能力也实现突破，在SORT Ⅱ工况续航可达450km。得益于六合一集成控制器总成系统和电热管理系统，大巴各项性能提升，充分适应瑞典环境条件。同时，内外饰使用升级材料，更耐用，更舒适，更时尚。 投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在自动驾驶，智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间巨大。公司宣布自 2022 年 3 月起停产燃油车，意味着公司今后将高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。去年年底新能源补贴取消导致的购车成本上升有望被今年初公司在原材料端更为强势的议价能力抵消。我们预测公司2022-2023 年归母净利润分别为168.02 亿元、431.60 亿元,对应 PE 分别为42 倍、16 倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、其他车企降价、智能化程度有待提升。

国资委启动国企对标，盾构机/TBM龙头有望完善公司治理持续提质增效公司是全球盾构机/TBM龙头、最大的道岔和桥梁钢结构制造商。国资委为公司实控人，第一大股东中国中铁合计共持有公司股份49.12%。2023年经济复苏背景下，国资委对国企对标世界一流企业价值创造行动进行动员部署，推动国企完善价值创造体系，提升价值创造能力。公司作为我国盾构机行业的领军者和开拓者，有望在国资委指导下提升治理水平，持续提质增效，实现高质量发展。 2022年新签合同额同比增长约10%，产品结构优化提升盈利能力四大主营业务：隧道施工设备(含盾构机/TBM，盈利能力强，毛利占比近40%）、工程施工机械、道岔、钢结构制造与安装等装备，2022年上半年收入占比分别为29%、4%、13%、51%。根据2022年中报，公司在隧道掘进机领域已连续十年保持国内第一、连续五年保持世界第一，其中水利水电、抽水蓄能、矿山能源、铁路领域市占率分别超60%、80%、40%、70%。2022年新签合同额514亿元，同比增长约10%，其中隧道施工设备订单同增12%，随着增速较快的高毛利盾构机/TBM收入占比不断提升，产品结构优化将提升公司盈利能力。 盾构机：应用领域不断拓展，抽水蓄能与矿山等应用驱动新增长公司盾构机产品应用领域不断拓展，从传统的地铁和铁路建设，拓展至水利工程（引调水、抽水蓄能）、能源（矿山巷道、能源管道）等新兴业务领域。 抽水蓄能：根据国家能源局发布的《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》，抽水蓄能电站“十四五”期间开工1.8亿千瓦，2025年投产总规模6200万千瓦，拟建抽蓄电站177座，预计随着各地规划相继落地，抽水蓄能项目将迎来新一轮建设期。公司产品填补了国产TBM在抽水蓄能行业应用的空白。2022年首次进入南网双调市场，中标南宁、肇庆等抽水蓄能电站TBM订单。目前公司在国内抽水蓄能领域市占率超80%，有望在行业快速发展中优先受益。 矿山开采：公司率先进入矿山隧道建设领域，成功研制了矿用隧道掘进机。国家政策引导叠加盾构机/TBM工法成功施工案例持续增加，预计未来我国丰富的矿产资源将为盾构机/TBM应用提供广阔的市场。公司在矿山开采领域市占率超40%，根据2022年中报，公司已在煤矿、金矿等领域相继中标临涣煤矿、三山岛金矿、汾西煤矿等项目10台盾构机/TBM订单。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年营收分别为296/325/364亿元，同比增长9%/10%/12%；归母净利润分别为19.5/21.2/23.5亿元，同比增长5%/9%/11%，对应PE为11/10/9倍，PB（MRQ）0.99倍，维持“买入”评级。 风险提示1）地铁等基建投资增速放缓；2）抽水蓄能技术迭代与发展低于预期

公司公告2022年业绩快报:2022年实现营收69.5亿元，同比增长50.6%，归母净利4.7亿元，同比增长65.8%，扣非归母净利4.6亿元，同比增长80.5%；其中2022Q4实现营收22.3亿元，同比增长65.0%；归母净利1.6亿元，同比增长146.0%，扣非归母净利1.6亿元，同比增长134.2%。 分析判断:新能源驱动高成长利润率持续提升公司2022年营收同比+50.6%，其中2022Q4营收同比+65.0%，环比+16.7%，我们判断同环比增长主要受益于国际知名品牌电动车企业、比亚迪等新能源客户放量。2022扣非归母净利同比+80.5%，其中2022Q4扣非归母净利同比+134.2%，环比+9.5%，增速显著高于营收增速主因产能利用率叠加降本增效控费有序推进，对应2022Q4扣非归母净利率为7.1%，同比+2.1pct，预计利润率有望持续提升。展望2023，随着新能源业务占比进一步提升，业绩有望持续高增长。 乘用车：新能源驱动高成长量价利齐升公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、蔚来汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型。中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，我们预计配套份额达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。短期看，我们判断随着疫后经济修复，重卡销量有望周期向上，预计2023年较高毛利率的商用车内饰业务有望实现回升，贡献增量。 投资建议新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，调整盈利预测：预计2022-24年营收由69.3/102.8/140.5亿元调为69.5/102.8/140.5亿元，归母净利由4.7/7.7/11.8亿元调为4.7/7.8/11.9亿元，EPS由0.97/1.59/2.43元调为0.97/1.60/2.45元，对应2023年3月10日收盘价37.67元PE46/28/18倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

事件： 2月，公司新能源汽车销量 19.4万辆，同比+119.4%，环比+28.0%。 其中，纯电 9.1万辆，同比+109.9%，环比+27.1%；插混 10.1万辆，同比+128.0%。 车型迭代加速， 2月销量表现优秀。 公司车型矩阵不断完善， 2022年销售187万辆，同比大增 152%。 2023年，公司继续发力新车及改款。 2月 10日，推出秦 Plus DM-i 冠军版，起售价格下探 9.98万元，上市五天订单突破 2.5万；王朝网旗舰车型汉 EV、唐 DM-（老款）售价下探至 i 20万元以内，助力公司 2月销量表现较好。 23款汉 EV 以及唐 DM-i 预计 3月上市，配置全面升级；海鸥、海狮、驱逐舰 07等预计年内上市，预计新车陆续上市后，将进一步贡献销售增量。 品牌高端化持续进行， D9销售领跑 MPV 榜单。 公司 2022年推出腾势 D9车型， 2月销量 7325辆，环比+13.8%，领跑“35万以上新能源豪华 MPV销量榜”榜单， 3月 1日 EV 版涨价 6000元/台。腾势正加速渠道建设，全国开业门店 187家，覆盖全国 78座城市。除腾势外，公司年初发布高端品牌仰望，主打易四方平台技术，专业个性化的品牌发布也在计划中，产品涵盖跑车、越野、轿跑等，公司在乘用车品类有望陆续实现全覆盖。 持续发力新能源出海，深化全球布局。 公司积极布局海外市场，旗下车型已陆续进入日本、德国、澳大利亚、巴西、新加坡、泰国等国家；海外定价高于国内，去年 9月底在欧洲发布的元 Plus、汉、唐车型售价超过豪华品牌的当地售价，盈利能力可观。边际来看， 2月公司海外销售 1.5万辆，环比+44.1%，保持良好态势。公司持续拓展出口地区，近期与跨国银行集团Santander 达成汽车金融战略性合作，为进入墨西哥乘用车市场打基础。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 公 司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为164.56/283.59/419.44亿元，同比+440.4%/72.3%/47.9%， EPS 分别为5.65/9.74/14.41， 对应 PE 分别为 45.5/26.4/17.8倍。维持“买入”评级。 风险提示： 行业终端销量不及预期，公司研发或新车发布进展不及预期、上游原材料价格上涨导致公司利润承压。

事件概述3月 9日，公司发布 2023年 2月产销快报：单月批发销量 30.1万辆，同比-6.4%，环比+26.6%。公司 1-2月累计批发 53.9万辆，同比-30.6%； 上汽大众 2月批发 7.3万辆，同比-19.1%，环比+1.8%。1-2月累计批发 14.5万辆，同比-34.3%； 上汽通用 2月批发 6.8万辆，同比-10.3%，环比+23.9%。1-2月累计批发 12.3万辆，同比-33.8%； 上汽乘用车 2月批发 5.8万辆，同比-9.2%，环比+5.0%。1-2月累计批发 11.4万辆，同比-13.5%； 上汽通用五菱 2月批发 7.2万辆，同比+9.1%，环比+140.0%。 1-2月累计批发 10.2万辆，同比-42.1%。 分析判断: 2月需求回暖 新能源转型加速2月环比好于行业，新品驱动新能源转型。据乘联会统计，2月乘用车批发 159.8万辆，同比+9.0%，环比+10.0%，行业小幅恢复。公司批发销量 30.1万辆，同比-6.4%，环比+26.6%，疫后复苏叠加上通五菱销量驱动，需求缓慢回升。展望未来，随别克E5、五菱缤果陆续上市，我们预计公司产销有望稳步向上，新能源加速转型。 1）上汽大众：2月批发 6.8万辆，同比-10.3%，环比+23.9%。 新款途岳即将上市，中控屏由嵌入式改换悬挂式，发动机排量提升至 1.5T，最大马力达 160Ps，动力性能全面升级，预计将吸引一定需求； 2）上汽通用：2月批发 6.8万辆，同比-10.3%，环比+23.9%。 上月底，别克官方公众号披露 Electra E5部分信息，新车将搭载别克全新一代 VCS 智能座舱，配 12.6英寸全彩宽幅 HUD 抬头显示+30英寸 6K 屏+高通 8155芯片，着重改善用户智能化体验，有望刺激需求提振； 3）上汽乘用车：上汽乘用车 2月批发 5.8万辆，同比-9.2%，环比+5.0%。荣威 RX9、荣威 iMAX8于本月初上市，售价 17.58-24.38、18.58-25.58万 元 ，WLTC 综 合 油 耗 分 别 为 8.4、8.7L/100km，续航能力优越，我们判断出口预计保持快速增长； 4）上汽通用 五菱：2月批发 7.2万辆，同比+9.1%，环比+140.0%，需求快速恢复。3月 2日，五菱缤果在上海举办了新车首发亮相及品鉴会，车型整体设计采用复古流动线条，轴距为2560mm，采用前置前驱布局解放内部空间，定位年轻人市场。 新车已开启预订，有望贡献销量增量。 智己+飞凡 新能源高端化加速智己 LS7惊艳亮相，引领高端化升级。智己 LS7于上月发布，指导价 30.98-45.98万元，兼具性能与豪华体验：实现百公里加速 4.5s，车内联动电动滑轨、零重力浮感座椅等技术，有效提升座舱舒适度与空间利用率。截至目前，LS7累计订单突破 1.5万，排至 4月第一周的交付订单也已售罄，我们判断销量态势将保持良好，持续贡献公司增量。 飞凡 R7价格下探，飞凡 F7即将上市。2月初，飞凡 R7发布新年焕新价，车电分离模式价格调整至 19.59万起，购置门槛进一步下探，刺激需求向上。飞凡 F7将于本月下旬上市，搭载全感官联动式巴赫座舱，推动品牌高端化升级，亮相首月现金订单超1.2万，有望进一步提升整体需求。 海外持续热销 新能源提速在即出口快速增长，欧洲市场领先。2月公司海外销量达 8.4万辆，同比+49.3%，环比+9.3%，保持良好态势。在欧洲市场，自主品牌 MG 月销量已实现同比翻番，位列英国、法国等欧洲国家新车销量榜前列，并加速登陆澳洲、墨西哥等地。我们预计公司新能源相对欧洲主流竞品在产品力方面优势明显，出海销量有望稳步向上。 新能源环比向上，预计快速恢复。2月公司新能源汽车销量 4.5万辆，同比-1.4%，环比+38.5%。随行业需求回暖，新能源透支效应减弱。展望未来，公司新车将快速上市，产品力持续驱动下，我们判断 3月起环比有望快速恢复。 投资建议公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。 随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司盈利预测不变，预计 2022-2024年营收分别为 7,973/9,050/10,097亿元，归母净利润为 175/231/298亿元。对应 EPS 为 1.50/1.98/2.55元，对应2023年 3月 9日 14.93元/股的收盘价，PE 分别为 10/8/6倍，维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期。