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长安汽车 交运设备行业 2019-10-22 7.25 10.38 42.98% 7.30 0.69% -- 7.30 0.69% -- 详细
几经浮沉,长安汽车正处于转型发展的关键期。2019H1长安自主销量 37.45万辆,同比下降 23%,长安福特销量 7.52万辆,同比下降 67%;2019H1公司归母净利润亏损 22.4亿元,其中长安福特亏损 7.77亿元。销量低谷业绩亏损,我们认为长安自主和合资均处于转型发展的关键时期。 长安福特低位拥抱产品投放新周期,量价利三维驱动业绩增长。受福特中国前期发展战略失误影响, 长安福特自 2017年以来销量和业绩双双下滑, 19H1处于历史低位。在福特中国 2.0战略下,长安福特开启新一轮产品投放周期,我们预计公司将从量价利三个维度实现盈利增长。1)量的增长:19H2福特锐界、金牛座、福克斯等改款上市,新车 Escape 有望 19年底上市,福特探险者将于 20年国产,林肯品牌拉开国产化序幕,拉动公司销量增长;2)价的增长:随着未来 3年林肯品牌和探险者国产化,公司产品价格向 25万以上突破,产品矩阵均价上移;3)利的增长:19H1公司产能利用率处于历史低位,未来随着产能利用率的提升,单车固定成本下降,单车盈利增长。 长安自主新品投放有望实现边际改善,第三次创业谋转型。长安自主曾借助中国乘用车市场 SUV 渗透率提升的“东风” ,迅速成为自主品牌销量第一车企。后因产品定位不清晰、新品推出不及时以及产品缺乏市场竞争力等原因,销量持续下滑。面对自主品牌销量持续下滑的颓势,长安汽车优化品牌架构,形成四大独立品牌,同时加速新产品投放,我们判断公司有望实现边际改善。 此外公司开启第三次创业, “香格里拉计划”和“北斗天枢计划”助力公司向电动化和智能化转型。 长安马自达贡献稳健盈利,销量下滑单车净利润提升。长安马自达坚持“特色精品战略” ,国产车型少而精,19H1销量下滑单车净利润同比提升。我们认为长安马自达未来新品投放应更加注意维护“精品” 、 “高配置”口碑,预计将为公司长期发展贡献稳健投资收益。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润 分 别 为6.90/24.97/40.54亿元,EPS 分别为-0.14/0.52/0.84元,每股净资产分别为9.44/9.96/10.80元,参考可比公司估值水平以及考虑到公司的较高业绩弹性,给予其 2019年 1.1-1.2倍 PB,对应合理价值区间 10.38-11.33元,首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。新车型销量不及预期;林肯国产化进度不及预期;价格战激烈程度加剧。
比亚迪 交运设备行业 2019-10-22 46.90 55.04 18.09% 46.86 -0.09% -- 46.86 -0.09% -- 详细
新能源车销量下滑拖累整体销量,燃油车销量同比实现正增长。 9月公司整体销量 4.07万辆,环比增长 13.1%,同比下滑 15.0%,主要受新能源车销量下滑拖累;前三季度累计销量 33.58万辆,累计同比下滑 4.5%。 9月新能源汽车销量 1.37万辆,同比下滑 51.0%;传统燃油汽车销量 2.70万辆,同比增长 35.2%,今年来首次实现正增长。 新能源车销量下滑幅度扩大,新车型 e3将上市。 比亚迪 9月新能源汽车销量 1.37万辆,同比下滑 51.0%;前三季度累计销量 19.26万辆,同比增长34.3%。 3季度,比亚迪新能源车销量 4.7万辆,同比下滑 31.5%,主要受补贴退坡的影响。从具体车型上来看, 9月新能源乘用车销量 1.3万辆,同比下滑 47.8%;新能源商用车销量 633辆,销量同比下滑 78.1%。纯电动乘用车销量 7,359辆,同比下滑 39.3%;插电式混合动力乘用车销量 5,689辆,同比下滑 55.9%。全新秦 EV 将于 10月正式上市; e 网旗下新车型 e3预计将于 10月底上市,将推出高低功率、长短续航不同版本,预计售价在9万至 12万元左右。新车型推出有望改善目前新能源车销量下滑幅度。 传统燃油车首次实现正增长。 9月传统燃油汽车销量 2.70万辆,环比增长40.2%,同比增长 35.2%,今年来首次实现同比正增长;前三季度累计销量14.32万辆,累计同比下滑 31.2%。 3季度,比亚迪燃油车销量 6.08万辆,同比增长 3.8%,增速改善 47.4个百分点。从具体车型上来看, 9月轿车销量 5,617辆,同比大幅增长 131.3%; SUV 销量 1.50万辆,同比大幅增长98.7%; MPV 销量 6,383辆,同比下滑 36.2%,下滑幅度收窄 24.3个百分点。比亚迪全新秦燃油版预计 10月份将正式上市,比亚迪燃油车销量有望进一步改善。 财务预测与投资建议: 预测 2019-2021年 EPS 为 1.29、 1.72、 2.00元,可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司 2020年 PE 平均估值32倍,目标价 55.04元,维持增持评级。 风险提示: 新能源车、传统车销量低于预期风险、 新能源车补贴退坡幅度超预期风险、 政府补贴等低于预期、 手机部件业务低于预期的风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-10-21 23.92 30.00 29.42% 23.55 -1.55% -- 23.55 -1.55% -- 详细
事件 上汽集团发布9月份产销快报,公司9月产量56.80万辆,同比减少-1.83%,环比增长6.02%,1-9月累计产量434.62万辆,累计同比减少15.97%。9月销量55.00万辆,同比减少9.94%,环比增长12.97%,1-9月累计销量441.39万辆,累计同比减少14.23%。 简评 月度销量环比持续回升,同比增速有所放缓 公司9月产量56.80万辆,同比减少-1.83%,环比增长6.02%,月度产量增长有所放缓;1-9月累计产量434.62万辆,累计同比减少15.97%。9月销量55.00万辆,同比减少9.94%,环比增长12.97%,月度销量继续复苏;1-9月累计销量441.39万辆,累计同比减少14.23%,整体销量同比小幅收窄。 大众环比销量持续上涨,通用销量相对低迷 上汽大众9月产量17.72万辆,同比增长3.89%,环比减少2.52%,产量同环比较上月增幅放缓。8月销量17.71万辆,同比减少5.80%,环比增长17.28%,月度销量环比上升明显。上汽通用9月产量15.60万辆,同比减少18.34%,环比增长3.76%,月度环比增速明显降低。9月销量14.01万辆,同比减少23.28%,环比增长4.71%,本月通用销量环比降幅明显,整体增长较为低迷。 通用五菱环比销量向好,自主品牌表现优异 上汽通用五菱9月产量13.89万辆,同比减少-4.46%,环比增长6.56%,产量同环比增速较上月有所放缓。9月销量14.70万辆,同比减少13.73%,环比增长15.75%,月度环比继续保持稳定增长,通用五菱有望迎来持续复苏。上汽乘用车9月产量6.45万辆,同比减少4.46%,环比增长6.59%,月度产量同环比增速出现一定下滑。9月销量5.70万辆,同比增长9.65%,环比增长11.72%,月度销量同环比增长显著,其中同比增速达到年内最大增幅。 库存预警指数同比略有下降,行业四季度销量有望持续回升 9月汽车经销商库存预警指数为58.6%,环比下降0.8个百分点,同比下降0.3个百分点。根据中汽协数据,9月乘用车产销分别完成186.5万辆和193.1万辆,比上年同期分别下降7.9%和6.3%,9月销量较往年处于相对低位,但随着国家一系列稳经济政策和相关地方放开限购政策的实施,四季度销量有望继续回升,未来市场需求有望在年底进一步实现修复。 投资建议 尽管目前汽车消费需求较为疲弱,但随着国家一系列稳经济政策和相关地方放开限购政策的实施,汽车销量降幅持续收窄,行业需求10月有望进一步回暖。公司作为行业龙头,自主品牌持续向好,合资品牌销量预期不断改善。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.60、2.85、3.06元,对应PE分别为9、8、8倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;终端需求恢复不达预期风险;贸易冲突加剧风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-10-21 23.92 26.70 15.19% 23.55 -1.55% -- 23.55 -1.55% -- 详细
自主品牌:连续三月实现增长,国六继续放量 上汽乘用车自7月起连续三月批发销量实现同比增长,7-9月分别为8.1%、2.1%、9.7%;乘用车行业9月批发销量同比减少6.3%。上汽自主2019Q3销量增速反转、趋势上行,主要受益于:1)我们判断自2019Q3起上汽自主国六大批量生产,9月批发继续放量。主力燃油及混动车型国六版于8月开始逐步进入终端,8月荣威RX5系列(包含混动eRX5)、名爵ZS、HS批发销量分别为1.2、0.7、0.8万辆,预计9月主力车型国六版继续补货、批发放量。2)国际化战略驱动出口销量增长,自主品牌贡献大头。9月名爵印度工厂批发销量上升至2,751辆,环比增长14.1%,智能网联概念在印度市场反响较好,未来仍有增长空间;上汽通用五菱印尼工厂9月销量2,750辆,同比增长140.0%;据2019公司半年报披露,未来整车出口加强战略布局,上汽通用五菱印尼金融公司开业,上汽埃及合资销售公司揭牌,上汽安吉物流增加了海外航运新运力。 合资品牌:上汽大众通用底部蓄力,环比持续改善 1)上汽大众9月销量环比增长17.3%,同比减少5.8%,预计于2019Q4转正。品牌产品结构合理,SUV车型及销量占比提升(途观、途岳、途铠、途昂9月销量分别为2.0、1.0、0.7、0.7万辆,大众四款SUV车型总计贡献4.5万辆销量,占上汽大众总销量的25%);2019年三款新能源PHEV车型(途观/帕萨特/朗逸)上市,贡献销量增量的同时,缓解品牌双积分压力。中长期有奥迪合资公司预期注入,驱动单车均价、利润趋势上行。2)上汽通用8月销量环比增长4.7%,同比减少23.3%,处于底部蓄力阶段。中高端合资品牌别克&雪佛兰被高性价比日系品牌抢占部分市场,唯独MPV商务车型别克GL8产品稀缺,竞争优势明显,9月销量1.5万辆,同比增长26.7%;未来上汽通用重点关注二线豪华品牌凯迪拉克车型及销量同步增长,驱动产品结构优化。 投资建议 乘用车行业底部特征明显,叠加汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望开启周期性复苏。公司作为乘用车龙头,预计旗下合资品牌于“金九银十”销量回暖,驱动整体批发销量同比有望于2019Q4转正;销量回升过程中,规模效应突显,业绩逐季修复。我们维持盈利预测:预计公司2019至2021年归母净利分别为312/360/389亿元,同比下滑13%/增长15%/增长8%;EPS分别为2.67/3.08/3.33元,对应PE 9.0、7.8、7.2倍。给予乘用车龙头2019年10倍PE,目标价26.7元,维持“增持”评级。 风险提示 车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期。
威海广泰 交运设备行业 2019-10-18 14.88 21.60 45.06% 15.27 2.62% -- 15.27 2.62% -- 详细
国内空港设备龙头,消防+军工产业协同发展, Q3业绩指引高增长公司深耕空港设备领域近 30年,外延布局消防和军工产业,客户涵盖航空公司、机场、航站、飞机制造公司、民航试飞院以及空军、海军和解放军总装备部等,部分产品出口到东南亚、 中东、俄罗斯和澳大利亚等地区。 2014-2018年,公司收入 CAGR 为 21.2%,归母净利润 CAGR 为 20.6%,经营活动现金流保持稳健,核心业务空港设备保持 30%以上高毛利,费用控制能力良好,净利率稳中有升, 17年计提商誉减值夯实资产负债表。受交付节奏影响 2019H1业绩略有下降,但 Q3指引归母净利润 2.5亿-3.2亿,同比+40%-80%, Q3单季同比+159%-294%。 深耕空港设备主业, 高端领域国产替代仍有一定空间经济发展与消费升级双重驱动下,民航渗透率提升拉动机场需求,中长期内通航机场投资有望保持较高景气度。 2019H1我国民航业实际完成投资 430亿元,同比+25%,完成全年投资任务的 50.6%,较去年全年加快 26.3pct。根据我们的测算,预计 2019-2020年我国空港设备年均需求为 50亿元左右,行业整体国产化程度较高,呈现寡头垄断格局,国产空港设备在中低端领域具备国际竞争力,在高端领域性价比和售后服务明显占优。 其中威海广泰为国产空港设备龙头, 产品种类位居全球同行前列,是国内唯一可以为新建机场提供一站式打包服务的企业部分产品市占率高达 40%-60%。 全品类+高性价比+强售后巩固客户粘性, 电动化+国际化战略提供长期成长动力空港设备作为飞机配套专用装备,机场和航空公司一般不会轻易改变供应商, 公司已与机场、航空公司形成了较为稳定的长期战略合作关系,先发优势明显。 同时,公司产品国产化程度高、售后网点覆盖面广,性价比和售后服务成为增强客户粘性的重要抓手。 2018年,公司突破三大航空公司市场,首次与首都国际机场签订大型设备订单,与大兴机场签订大批量订单,东航、南航订单也大幅提升, 2018年 10月以来,公司公告的重大合同订单金额已经接近 10亿元,有力支撑业绩。 长期来看, 电动化和国际化战略有望成为公司成长的新引擎。 1) 根据国际航空运输协会的减排目标, 2020年年均燃油效率提高 1.5%,且碳排放开始实现零增长;到 2050年碳排放量将比 2005年净减少 50%, 未来地面装备电动化势不可挡。 公司前瞻布局电动化空港设备,已定型产品丰富,并获得海内外客户积极评价。 2) 公司与国际知名地服公司 Swissport 和 Dnata 合作提升全球市占率,开拓了日本、埃塞俄比亚、摩洛哥和越南等市场,与 Swissport 服务的多个机场签订了合同。 乘军民融合东风,消防车进入军用市场,重磅特种装备军品订单彰显竞争力2018年国家应急管理部成立,带动应急产业发展,消防装备领域直接受益。 公司消防车竞争力居国内第一梯队,收入规模和盈利能力业内领先。 今年 4月中标军方某部消防车采购项目,金额 2.84亿元, 标志着消防车首次大批量进入某军兵种消防车市场,成长空间持续拓展。 “十三五” 后两年军品订单收入确认节奏和装备列装将逐步加快,公司军工产业迎来重要窗口期。 9月公司与军方签订军用特种装备订单 5.2亿,该订单为公司开展军工业务以来,合同金额最大的一次装备采购,说明公司产品从质量到性能都能达到军方的较高要求,已经获得军方的充分认可。 盈利预测与投资评级: 综合 Q3指引、订单以及收入确认特点,预计 2019-2021年归母净利润为 3.25亿、 4.11亿和 5.02亿, PE 为 18.6x、 14.8x 和 12x,考虑估值切换后,对标同行,我们认为公司 2020年合理估值为 20倍 PE,目标价 21.6元,首次覆盖, 给予“买入”评级!风险提示: 行业竞争加剧、收入确认不及预期、 原材料价格波动、客户开拓不及预期等。
星宇股份 交运设备行业 2019-10-18 75.25 93.00 22.93% 78.90 4.85% -- 78.90 4.85% -- 详细
投资逻辑:大行业下,全球龙头成长和经营对星宇的启示意义 当前全球车灯企业以欧系、日系二分天下。日系企业以小糸、斯坦雷为代表,以精细成本管控取胜;欧系企业以海拉、法雷奥为代表,以推进产品变革制高。日系欧系老牌车灯企业以外,中国汽车市场近年来的强劲增长带动的优质自主车灯企业也开始突围老牌竞争圈,撰写自身历史,本文通过对小糸的百年复盘、成本拆解、SWOT分析、星宇对比,以启后市。 小糸复盘:全球扩张跟随丰田,本轮日系在华周期表现保守 通过对小糸的百年复盘,我们发现小糸1980年代以来的全球扩张基本是跟随丰田进行的,而对中国即将迎来的日系产能和车型周期中,小糸的扩张表现较为保守(判断指标:物业/工厂/设备、资本开支、折旧摊销和研发开支的绝对值和占比),并未达到匹配主机厂的投入,国内优质第三方自主车灯品牌有望凭借高性价比在未来三到五年的日系在华新车型周期中突围日系产业链。 成本拆解:星宇原材料采购有毛利率优势,小糸有费用率优势 同一GAAP准则下星宇较小糸的净利率高3.3pct,细化来看,星宇在净利率方面的优势主要来源于四个方面:1)毛利率(核心优势+4pct);2)投资收益+2pct;3)所得税率+0.7pct;4)少数股东权益+1pct。同时星宇较小糸在净利率方面的劣势主要来源于费用率(-4pct)。其中原材料采购成本是星宇毛利率优势主因,劳务派遣制、丰田系或为小糸费用率优势主因。 业务分析:星宇研发+量产双管齐下,未来可期 比较星宇和小糸财务、研发和技术后发现:1)均专注主业,星宇增速更稳健;2)星宇盈利能力略强于小糸;3)小糸全球扩张逾30年,星宇刚开启海外扩张序幕;4)研发投入比例接近,创新+量产双管齐下;5)LED量产小糸领先,前瞻技术研发进度基本同步。 风险提示:车市下行、LED车灯降价、新品推进不及预期风险 持续看好车灯行业,维持买入评级 星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上,向高端化(日系、高端德系)、全球化(塞尔维亚建厂)迈出步伐。预计19/20/21年利润8/10.3/13亿元,PE分别26/21/16x,维持2020年93-104元目标估值,维持买入评级。
四通新材 交运设备行业 2019-10-18 13.31 -- -- 13.97 4.96% -- 13.97 4.96% -- 详细
业务纵深拓展,集团资产助力,行业龙头地位稳固。公司以功能性中间合金新材料业务起家,为了加速推进全球战略,2018年收购下游铝合金轮毂制造商立中股份,实现“双轮驱动”。公司传统业务功能性新材料业务毛利率较低,随着下游铝合金车轮轻量化业务的拓展,将更好的实现产业整合,发挥协同效应,稳步推进公司全球化战略的顺利进行。公司实控人为臧氏家族,合计持股76.78%。 中间合金业务稳步提升,高附加值市场决定未来成长。目前国内铝材市场呈现低端产能过剩,高端产品与高精尖配件主要依赖进口的格局。因此,高附加值市场决定未来成长。公司此时加速推进2.5万吨高端晶粒细化剂项目与钛合金及高温合金项目,将更好的巩固其国内龙头地位,拓展军用市场与海外市场,依靠行业技术领先的优势,实现全球化战略。预计2.5万吨高端晶粒细化剂项目与钛合金及高温合金项目将分别给公司增利1亿元和2亿元。 拓展下游产业链,进军铝合金车轮轻量化市场。公司收购大股东旗下资产--立中股份,正式进军铝合金车轮轻量化领域。立中股份是目前国内少有能进入整车配套市场(OEM)的企业之一,是国内仅次于中信戴卡的车毂生产企业。公司除注入优质资产外,为扩大铝合金车轮轻量化业务市场占有率,公司拟通过募投资金加码铝合金车轮轻量化业务和智能工厂建设,巩固新能源市场拓展高端客户,以及高、低端产品生产结构改革等措施,进一步强化龙头地位。但从行业地位、估值和市值来看,低估明显。 盈利预测与评级:预计公司2019-2021年归母净利润4.34亿元、5.02亿元和5.84亿元,同比增长11.2%、15.8%、16.3%,EPS分别为0.75元、0.87元和1.01元,以2019年10月16日收盘价13.42元为基准,对应PE分别为17.9倍、15.5倍和13.3倍。给予公司“审慎增持”的评级。 风险提示:2.5万吨高端晶粒细化剂项目未能按时达产;汽车行业持续低迷。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-17 7.79 10.95 50.83% 7.72 -0.90% -- 7.72 -0.90% -- 详细
自主强产品周期开启,改善指日可待。 进入三季度以来,长安主品牌步入新的强产品周期,随着全新中高端产品 CS75Plus 上市热销,以及各个业务板块的重新新梳理与调整,我们认为长安自主板块销量有望重振雄风。 同时一直被市场诟病的自主板块盈利情况也有望得到极大改善,昔日的出血点有望成为未来的造血机自主各板块业务重新梳理,聚焦核心品牌产品。 长安自主实质上包含长安旗下四大整车业务单元:长安乘用车(长安主品牌)、长安商用车(欧尚、科尚)、长安轻型车(凯程、睿行、神琪)、长安新能源。 四大业务单元产品市场表现与定位有所差异,长安乘用车主品牌市场知名度高, CS 与逸动系列多款爆款产品,全新一代产品 CS85与CS75Plus 进一步提升了品牌形象。欧尚重新定位后以全新形象进入消费者视野,有望取得新的突破。长安凯程与新能源业务短期对上市公司整体业绩形成一定拖累,后续有望进行混改, 进行新的调整与规划。 欧尚长安主品牌形成协同,短期拖累有限。 长安欧尚依托长安汽车全球研发体系,核心技术同步于长安乘用车,同时,由于长安欧尚与长安乘用车共享长安全球研发中心全新模块化 MPA 平台,实现了 100%平台通用率,因此,长安欧尚投入成本有限,运营效率更高。 投资建议: 我们预计长安汽车 Q3单季度自主环比改善将十分明显,改善幅度甚至好于市场关注度很高的长安福特,我们维持对长安汽车的“买入”评级。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-16 7.75 11.47 57.99% 7.79 0.52% -- 7.79 0.52% -- 详细
事项: 公司发布三季报预告, 预计三季度单季亏损 1.6至 5.6亿元,前三季度累计亏损 24至 28亿元。 评论: 长安自主 3Q19预计盈利状况明显改善。 1) 3Q19公司销量环比上升,产能利用率提升:乘用车(含欧尚)合计批发 17.5万辆,同比-2%、环比+16%,产能利用率有所提升,将对毛利率形成提振;商用车合计批发 7.1万辆,同比+3%、环比-13%。 2)产品结构优化: 估计 7月上市搭载蓝鲸动力的 CS35和全新逸动利润率有所改善,同时 8-9月 CS75Plus 销量过万,也将对盈利形成提振; 假设 2-3Q19各车型单车均价不变, 长安乘用车加权均价则分别为 6.5万、 6.9万, 3Q19环比提升 0.4万元。 长安自主 2Q19非经常性损益约 6亿元, 净利约-4亿元、 扣非净利约-10亿, 3Q19公司未公布大额补贴, 我们预计非经较少(估计少于 1亿元), 但扣非净利明显改善。 换代车型 CS75Plus 带动长安自主率先进入新周期。 CS75Plus 在本次自主 A级 SUV 换代车型中表现突出, 市场认可度高、 2.0T 版本需求占比高,成为公司增长新引擎。 我们预计 CS75Plus 将在今年 4季度以及明年全年给公司带来显著销量增量以及盈利正贡献,其中 4季度有望实现产销约 6万辆(今年 9月销量已达约 1.1万辆)。 进一步,我们估计上市公司 3Q19投资收益为-6至-2亿元, 较 2Q19的+3亿元环比减少 5至 9亿元。 长安福特 3Q19表现估计弱于 2Q19,核心仍看林肯 Corsair 和探险者。 长福 2季度盈利约 2亿左右, 3季度预计重回亏损,主要在于 3Q19没有 2Q19的新增集中降本、补贴非经等增量,以及多了新品导入、工程费用等新增费用。 销量端,长福 3Q19合计批发 5.4万辆,同比-34%,降幅较 2Q19的-61%收窄,环比+40%,产能利用率环比提升 7个点左右。 长福老车型销量提振依赖行业回暖,以及自身销售能力的修复,都需要一定时间。短期看, 经营重振的重心在于接下来两款全新中高端车型——年底的林肯 Corsair 和明年的探险者,有望给公司带来超预期修复。 长安马自达 3Q19估计与 2Q19相仿或略差。 销量端, 3Q19合计批发 3.5万辆,同比-9%,降幅较 2Q19的-37%收窄,环比+25%,产能利用率环比提升。但是换代马 3昂克赛拉 9月 26日上市, 产品切换对 3季度利润有一定影响, 预计增量将在 4Q19体现。 投资建议: 建议把握行业新周期与公司新周期共振, 考虑 3季度投资收益低于预期,我们将公司 19-20年归母净利由 7.9亿、 48亿元下调至 1.0亿、 45亿元,对应当前 PE 363、 8.4倍,对应 PB 0.8、 0.7倍, 给予公司 2019年目标 PB 1.2倍(当前板块中枢) , 目标价从 12.08下调至 11.47元, 维持“强推”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期、 行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-16 7.75 10.95 50.83% 7.79 0.52% -- 7.79 0.52% -- 详细
自主强产品周期开启,改善指日可待。进入三季度以来,长安主品牌步入新的强产品周期,随着全新中高端产品CS75Plus上市热销,以及各个业务板块也进行了重新梳理与调整。我们认为长安自主板块销量有望重振雄风,同时一直被诟病的利润也有望得到极大改善,昔日的出血点有望成为未来的造血机 自主各板块业务重新梳理,聚焦核心品牌产品。长安自主实质上包含长安旗下四大整车业务单元:长安乘用车(长安主品牌)、长安商用车(欧尚、科尚等)、长安轻型车(凯程、睿行、神琪等)、长安新能源。四大业务单元产品市场表现与定位有所差异,长安乘用车主品牌市场知名度高,CS与逸动系列多款爆款产品,全新一代产品CS85与CS75Plus进一步提升了品牌形象。欧尚重新定位后以全新形象进入消费者视野,有望取得新的突破。长安凯程与新能源业务短期对上市公司整体业绩形成一定拖累,后续有望进行新的调整与规划。 欧尚长安主品牌形成协同,短期拖累有限。长安欧尚依托长安汽车全球研发体系,核心技术同步于长安乘用车,同时,由于长安欧尚与长安乘用车共享长安全球研发中心全新模块化MPA平台,实现了100%平台通用率,因此,长安欧尚投入成本有限,运营效率更高。 投资建议:我们预计长安汽车Q3单季度自主环比改善将十分明显,改善幅度甚至好于市场关注度很高的长安福特,我们维持对长安汽车的“买入”评级。
长城汽车 交运设备行业 2019-10-16 7.88 9.30 20.94% 7.96 1.02% -- 7.96 1.02% -- 详细
3Q19销量同比增长12.6%/环比增长10% 3Q19公司汽车总销量约23.1万辆(同比增长12.6%/环比增长10%);其中,H系列同比下降6.9%/环比增长18.1%至13.2万辆,F系列环比增长3.7%至3.6万辆,皮卡同比增长1.8%/环比增长17.7%至3.3万辆,WEY品牌同比下降17.6%/环比增长13.3%至2.3万辆(H系列/F系列/皮卡/WEY品牌的销量占比分别约57.3%/15.8%/14.5%/10.0%);受新能源行业补贴政策波动,欧拉品牌环比下降60.0%至5,173辆(销量占比约2.2%)。 3Q19E单车盈利环比或略有改善 受益于国VI新版车型的上市,3Q19公司整体折扣率环比持平(部分车型略有收窄)/返点节奏也与此前保持一致。我们判断,1)国VI新版车型单车盈利或保持稳定(折扣率的收窄对应零配件成本的增加)、叠加产品结构优化/皮卡销量占比上升(环比上升约1个百分点)等,有望对冲欧拉品牌的承压影响;2)预计销量环比改善/规模效应等有望带动公司3Q19E单车盈利环比略有改善;3)我们预计前三季公司扣非后业绩同比下降45%-47%至约人民币19-20亿元(vs.1H19同比下降65%)。 维持市场弹性最大标的之一 我们维持此前判断,1)谨慎压库/基数/旺季等因素或导致2H19E乘用车销量同比下降幅度收窄;2)预计2H19E行业销量环比改善/单车盈利环比持平或略有改善的趋势确立,市场有望于4Q19E初有基于周期底部边际改善驱动的估值扩张机会;3)受益于产品结构优化(皮卡/F系列的毛利率贡献)、以及2H18较低基数(3Q18/4Q18销量分别约20.5万辆/37.6万辆,3Q18/4Q18扣非后单车盈利分别约人民币248元/649元),维持公司为2H19E行业边际改善驱动的估值扩张/盈利弹性最大标的之一。 上调H股至“增持”评级,上调A股至“买入”评级 我们维持2019E/2020E/2021E归母净利润分别约人民币44.9亿元/48.1亿元/48.7亿元。鉴于市场估值扩张机会,上调H股DCF目标价至HK$6.01(对应约10.3x2020EPE),上调至“增持”评级;上调A股DCF目标价至RMB9.30(对应约17.6x2020EPE),上调至“买入”评级。 核心风险提示 2H19E行业边际改善不及预期;新能源车型盈利拖累。
顺丰控股 交运设备行业 2019-10-16 40.00 50.00 18.18% 43.57 8.93% -- 43.57 8.93% -- 详细
复盘联邦快递: 1) Ground2019财年营业利润超过 Express。 2019财年收入: 697亿美元, Express 占比 53.6%, Ground 占比 29.4%, 合计 83%;营业利润: 44.7亿美元, Ground(26.4亿) 首次超过 Express 部门(21.2亿) ; 营业利润率: Ground 部门 12.9%,为各业务中最高,公司整体营业利润率 6.4%。 2)Ground 部门具备区域合伙制明显特征。 Express 人工+外购运输+燃油合计63%, Ground 人工+外购运输合计 70%,燃油费用占比仅 0.1%, 而人工 19%远低于 Express, 反映该部门通过区域合伙制方式将相关成本外包。 3)牛股基因: 1980年到 2019年上涨 28倍,最高涨幅 50倍,同期标普 500上涨 20.5倍,公司显著跑赢。超额收益主要在 2个阶段: a)93-04年加码更高营业利润率的 Ground 业务,利润快速增长,股价跑赢, PE 从 20倍提升至 35倍, PS从 0.5倍提升至 1.2倍; b) 05-17年, 全球化并购后, 美国 CR3市占率达到97%,单票毛利上行期,股价跑赢指数,整体业务量增速放缓, PE 估值中枢20倍, PS 在 0.6-1倍之间波动。 市场表现与单票毛利、营业利润率明显相关,“高营业利润率+业务量较快增长”下,持续提估值, 业务量放缓后的成熟期,估值在中枢区间波动。 4) 为顺丰控股带来启示: 空中优势, 与孟菲斯相互助力实现跨越式发展; 更接地气, Ground 采用区域合伙制以符合电商潮流。 探索顺丰棋局。 1)收入结构: 19H1时效件收入 268亿元,占比 53.4%;经济件收入 115亿元,占比 22.9%; 新业务合计占比 23.7%。 2) 棋局一:踏准节奏,再度发力电商件市场。 19年 5月公司推出针对电商大客户的特惠专配产品(预计单位价格降至 5-10元), 填补过去价格区间空白,以“填仓” 模式发力, 既刺激业务量,又提升装载率降低成本。 效果: 推出后业务量连续 4个月提升, 8月增速突破 30%。 我们认为该产品不仅是阶段性产品,而是公司未来要发力的持续增长点。 电商件的性价比是相对的,客单价与物流配送成本的系数直接影响物流选择。 快递价格下降,会使得更多价格带产品进入顺丰的配送范围, 而顺丰凭借自身的品牌与管理实际可帮助客户降低隐性物流成本。 3) 棋局二:鄂州机场,时效体系点睛之笔。 成本角度,枢纽结构+轴辐式运营将使得成本下降成为可能, 同时可使装载率有效提升。 更重要的是鄂州周边产业是否能形成强有力的产业集群。 武汉规划到 2020年,高新技术产业产值将达到 1.65万亿元,假设物流费用占比 10%,顺丰切入 30%,即可获得约 500亿的增量收入市场。 4)棋局三: 涉足供应链打开更广阔的空间。 我国快递物流市场几乎是靠消费快递电商快递完成了超车,但当前到了制造业发展需要强有力的供应链来帮助降本增效的阶段。顺丰通过并购 DHL 中国以及新夏晖,结合自身的物流技术底盘,实则打开了更广阔的空间。 估值探讨及投资建议: 1)参考联邦快递, 当前业务量与毛利率回升阶段是较好的投资期。 2)短期催化剂:成本管控红利正在释放。 Q2毛利率 21.5%, 近8个季度以来最高水平,随着 Q3业务量提升,预计单季利润增速较此前更快。 3)估值探讨:分部估值预计市值至少可达约 2200亿。 传统核心盈利业务(时效+经济)给予 30倍 PE, 价值 1800亿;新业务虽尚未盈利,但快速增长有盈利曙光, 给予 2倍 PS,市值 372亿(重货 120亿+冷运 50亿+同城 16亿=186亿), 不考虑顺丰科技投入还原情况下, 我们认为公司市值至少可以达到 2172亿,对应目标价 50元,较当前 1828亿市值有 20%的空间, 维持“ 推荐”评级。 风险提示: 资本开支过大,经济大幅下滑影响公司时效件业务。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-16 7.75 -- -- 7.79 0.52% -- 7.79 0.52% -- 详细
事件:公司发布三季度业绩预告,2019年Q1-Q3预计归母净利润亏损24亿-28亿元,预计同比下滑306.35%-340.74%,其中Q3单季度预计归母净利润亏损1.6-5.6亿元,同比下滑25.40%-增长64.18%。 三季度利润中位数同比+19.39%,自主边际改善明显。2019Q1-Q3,公司预计实现归母净利润中位数-26亿元,同比-323.55%,Q3预计实现归母净利润中位数-3.6亿元,同比+19.39%。从销量看,公司三季度改善明显,且自主品牌增幅更大。2019Q1-Q3销量总计分别为54.1/30.4/38.2万辆(剔除江铃控股),同比-6.6%/-31.5%/-34.5%。其中,长安福特2019Q1-Q3销量分别为5.4/3.8/3.7万辆,同比-33.6%/-60.6%/-71.8%,长安马自达2019Q1-Q3销量分别为3.5/2.8/3.3万辆,同比-9.3%/-37.1%/-27.6%。新车周期开启进行中,销售结构持续改善。公司自主品牌9月初上市新换代车型CS75Plus,作为新一代主力A级SUV,销量表现突出,预售10天订单突破5027台。福特品牌8月全新福克斯Active、锐界ST/ST-Line、金牛座等新车型集中上市,9月长安福特发布加速计划,12月翼虎换代,首款国产化林肯车型上市,2020年上市福特探险者+两款林肯车型,随着福特重磅车型的加速推出,预计未来将有效改善销量和盈利。长安马自达方面,换代马自达3昂克赛拉9月26日上市,预计四季度销量将进一步改善。 公司拐点明确,复苏逻辑不变。1)短期看长安福特减亏,叠加2018年低基数带来的业绩弹性。2019年长安汽车和福特高层签署了5+2振兴计划,着力改善长安福特成本控制能力,上半年降本协议已经取得一定成效,公司业绩弹性具有充足的保障。2)长期看福特市场份额的持续回升与行业复苏共振。2018年行业处在增速换挡的特殊时期,福特车型竞争力下滑叠加同价位日系车型的强势周期,公司市场份额遭到挤占。未来行业企稳,公司品牌力回升的背景下,有望看到长期福特市占率的持续回升。 投资建议。下调公司2019-2021年归母净利润0.35/29.5/59.0亿元,对应PB0.82/0.80/0.74倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销量或不及预期;价格下跌或超预期;预测假设与实际情况有差异的风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-16 7.75 -- -- 7.79 0.52% -- 7.79 0.52% -- 详细
事件: 公司公布前三季度业绩预告, 预计 2019年前三季度亏损 24~28亿元,其中第三季度亏损 1.6~5.6亿元。 自主品牌:新车周期开启,预计降本增效显著。 公司自主品牌三季度销量 21.6万辆,同比增长 3%,销量表现靓丽。自主板块产品结构优化,盈利能力持续改善,预计自主品牌三季度实现扭亏。降本方面, CS35Plus 、全新逸动切换蓝鲸动力平台,成本有望得到进一步优化,盈利能力等到提升。新车方面,主打车型 CS75Plus 累计订单数量超 3万台,凭借出色的产品力有望成为长安乘用车爆款产品,从而带动自主品牌销量和利润的双重恢复。同时,根据公司公告,2季度公司收到政府补贴 4亿元,但 3季度无公告单一大额政府补贴,预计 3季度政府补贴较 2季度有所减少,公司自主品牌经营性效益持续改善。 合资品牌:长安福特季度销量回暖,马自达保持稳健。 长安福特三季度销量 5.3万辆,环比增长 38%,三季度锐界 ST/ST-Line、福克斯 Active、金牛座中期改款等多款车型相继上市,同时四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期, 2020年预计将有更多福特和林肯车型国产化。库存方面,长安福特库存维持健康状态,预计库存系在 1.5以下。长安马自达三季度销量为 3.5万辆,环比增长 25%, 9月底全新马自达 3昂科塞拉上市,有望促进后续长安马自达销量。 盈利预测与投资建议。 2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.07/0.67/1.26元,维持“增持”评级。 风险提示: 出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-10-16 24.60 -- -- 24.21 -1.59% -- 24.21 -1.59% -- 详细
上汽大众略优于行业上汽通用持续低迷 9月上汽大众销售177,100辆,同比下滑5.8%,环比增长17.3%,表现略优于行业水平(乘联会:9月狭义乘用车批量增速-6.0%),其中新车T-cross、途岳稳健爬坡;上汽通用销售140,067辆,同比下滑23.3%,环比增长4.7%,环比有所改善但同比降幅进一步扩大(8月同比下滑15.7%),期待创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6等新车拉动销量回升;此外上汽通用五菱销售147,000辆,同比下滑13.7%,环比增长15.7%。 自主销量保持正增长国六车型逐步铺货 9月自主销售57,025辆,同比增长9.7%,环比增长11.7%;产量64,535辆,同比增长21.0%,环比增长30.6%;自主批量连续3个月呈现正增长主要受益国六车型逐步铺货,此外新车RX5MAX提振销量。 盈利预测与投资建议 行业景气度仍显低迷,车企优胜劣汰加速;公司作为整车龙头,短期承压但长期具备核心竞争力,目前合资仍处于强产品周期,自主趋势向上,未来随着行业回暖公司业绩有望迎来复苏。预估上汽集团2019-2021年EPS分别为2.51元、2.95元、3.36元,对应PE分别为9.5倍、8.1倍、7.1倍,低于可比公司平均估值水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济下行压力,中美贸易摩擦,消费信心低迷;行业复苏不及预期;公司新车销量不及预期;海外扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名