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中航重机 交运设备行业 2021-07-30 25.30 31.05 14.11% 27.56 8.93% -- 27.56 8.93% -- 详细
中航工业旗下锻铸业务核心供应商,受益“十四五”军机和航空发动机放量。公司是国内航空零件锻造龙头,系中国航空工业集团旗下首家上市公司。目前我国新型号军机和航发处于放量阶段,锻件作为机体结构及航发关键部件,未来十年军用航空锻件市场空间超过2500亿元,受益于下游需求增长,“十四五”期间公司军机锻造业务规模有望持续放大。 聚焦军品业务,公司整体盈利能力有望进一步提升。1)管理效率提升:近年公司先后剥离了风力发电、燃气轮机、新能源及部分民品液压等低效业务,压缩为锻铸和液压/环控两大产业,重点聚焦军工主业。 2)业务规模持续放量:近五年公司锻铸业务贡献七成以上营收,锻铸产品量价齐升,毛利率保持稳定,横向对比利润率仍有提升空间,在手订单充足,费用控制有效。随着公司逐步完成核心资产整合、定增募投加强航空主业能力建设,预计未来分子端空间弹性将逐步释放。 大幅扩充产能,弥补大型锻件业务短板。航空锻件在向大型整体化、高端精密化方向升级,2021年公司通过定增募投,陕西宏远引入大型模锻件设备,扩充更高单件价值量的大型锻件产能,逐步实现向高端、大型整体化锻件的产业转型升级。预计未来项目达产后,公司主业规模将大幅提升,综合配套实力增强,进一步巩固公司市场地位。 看好国内分包及国际转包市场打开长期发展空间。目前我国已经搭建起由ARJ21、C919及C929组成的国产民机谱系,随着国产支、干线客机的加速量产交付,公司作为锻件核心供应商之一,民用客机业务规模将随之扩大;海外锻件产能向国内转移,公司从2015年开始加快推进转包业务,以国际商用客机客户为主。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年实现营业收入80.01/98.40/123.23亿元,实现归母净利5.50/7.29/9.92亿元,EPS分别为0.52/0.69/0.94元,对应PE分别为47.48/35.78/26.30倍。给予45倍合理PE,对应2022年目标价为31.05元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单波动风险;业绩预测和估值判断不达预期风险。
中航西飞 交运设备行业 2021-07-29 27.30 -- -- 29.20 6.96% -- 29.20 6.96% -- 详细
军民用大中型飞机龙头,军用整机唯一制造商,深度参与民机配套1) 军用大中型飞机整体上市平台,深度参与民机配套,航空产品营收占比98%。主要产品:军用运输机、轰炸机、特种飞机,民机 C919/ARJ21/新舟系列/AG600零部件,空客 A320/波音 737等主流机型外贸转包; 2) 近年来营收平稳增长,2020年剔除非持续因素影响净利润同比增长 12.3%; 3) 2020年资产重组减少销售环节,助力盈利能力提升;财务公司关联交易存款限额、授信额度、贷款预估额纷纷上调指示产销规模扩张。 军机:“十四五”强军步伐加快,公司产品兼具“战略意义”和“放量逻辑”1) 中国是世界第二大经济体,国防实力与经济地位尚不完全匹配,海陆空三军中航空装备差距最大。预计“十四五”军机产业持续高增长,其中军用大中型飞机整机市场规模约 2400亿,年均 480亿,复合增速约 18%; 2) 打造战略空军,关注“战略预警/空中打击/防空反导/信息对抗/空降作战/战略投送/综合保障”7大能力。公司产品在其中 5大能力建设上占据核心位置; 3) 运 20弥补战略运输短板,加速列装在即,改型空间可期;运 8/9持续放量,信息化战争趋势下特种飞机需求旺盛;轰 6K 与新一代战轰齐发力,强国利器成就“核武三位一体”。以上“大国重器”具备高战略稀缺性; 4) 军品定价机制改革,中长期盈利能力有望打开。 民机:我国民航增速领先全球,公司深度参与多型号配套,任务量占比大1) 中国商飞预测:2020-2039年中国民航机队新机交付近 9000架,约 8万亿整机市场规模,增速领先全球。经测算:对应机体零部件配套市场总规模约 2.4万亿,年均复合增速约 7%; 2) 公司基于技术优势深度参与我国各型号民机配套,任务量占比大,将充分受益国产大飞机崛起:C919公司任务量占机体结构 50%左右;ARJ21公司任务量占整机制造量 60%以上;AG600公司制造量占机体结构 50%以上;公司深度参与新舟系列全部三款型号的配套。 中航西飞:预计未来 3年业绩复合增速超 24%,具战略意义、高度稀缺性1) 预计 2021-2023年公司归母净利润 9.7/12.0/15.0亿元,同比增长 25%/ 23%/25%,EPS 为 0.35/0.43/0.54元,PE 为 78/63/51倍,PS 为 2.1/1.8/1.5倍。首次覆盖,参考其他国防航空主机厂估值平均水平及公司历史估值,并考虑公司及产品的战略意义和高度稀缺性,给予“买入”评级。 风险提示:公司产品交付进度不及预期;关键型号研制进展不及预期。
中直股份 交运设备行业 2021-07-29 52.88 -- -- 52.15 -1.38% -- 52.15 -1.38% -- 详细
我国直升机龙头,关联交易大幅增长,2021年业绩有望维持较快增长公司为中航工业直升机板块唯一上市平台,主营民用整机及军机零部件。产品谱系逐步完善,基本已形成“一机多型、系列发展”的良好格局。2018年起航空产品交付量增加,公司业绩加快增长,过去三年净利润复合增速达 19%。公司预计 2021年关联交易金额与 2020年实际关联交易金额同比增长 43%。 军用直升机潜在列装需求超 1500架,中重型机短板较为明显1)根据 WAF2020,我国军机数量仅为美国的 1/4,其中军用直升机数量仅为美国的 1/6;相比战斗机,直升机保有量短板更明显。2)中美轻/中、大/重型军用直升机的数量比值分别为 57%/14%/0%,参照美军列装水平,预计我国中、重型机潜在需求缺口约 1500-2000架,有望成为未来发展的重点。3)陆航部队、航母及两栖攻击舰等军队的建设对军用直升机需求较大。 民用直升机中美保有量差距达 9倍,进口替代空间广阔1)中美民用直升机保有量差距明显。根据 Cirium 机队数据显示:全球涡轴直升机在役机队数量,美国为 7014架,全球份额为 27%;中国为 802架,全球份额为 3%,仅约美国的 1/9。2)根据中国航空工业发展研究中心数据,2010-2019年旋翼类通用航空器保有量复合增速达 24%。3)我国民用直升机 96%市场份额来自海外制造商,国产替代空间广阔。 2018年起哈尔滨分部业绩大幅提升,印证新机型开始放量2018-2020年,哈尔滨分部实现收入 45/67/95亿元,同比增长 31%/48%/42%; 实现利润总额 1.2/1.9/2.9亿元,同比增长 79%/58%/49%。在其他主要机型平稳增长的基础上,判断可能为新机型相关零部件交付量提升。 盈利预测及估值公司作为中航工业旗下唯一、纯正的直升机上市平台,具有较强的稀缺性。预计公司 2021-2023年归母净利润达 9.6/12.4/15.7亿元,同比增长 27%/29%/26%,三年复合增速为 27%,对应的 PE 分别为 33/25/20倍。 参考同类可比整机企业,公司 PE 估值显著偏低。给予公司 2021年 45倍 PE,对应合理市值为 432亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示军用直升机列装进度不及预期;民用直升机需求增速或进口替代不及预期
长城汽车 交运设备行业 2021-07-29 50.20 -- -- 61.49 22.49% -- 61.49 22.49% -- 详细
公司发布 2021年中期业绩快报,报告期内公司实现营业总收入 621.59亿元,同比增长 73.00%,归属于上市公司股东的净利润 34.98亿元,同比增长 205.19%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润28.31亿元,同比增长 252.78%。 投资要点: 整车销量及毛利率提升,业绩表现良好:上半年业绩增长良好,其中 Q2实现营收 310.4亿元,同比/环比 32.02%/-0.24%,归属于上市公司股东的净利润 18.6亿元,同比/环比 3.47%/13.36%,在芯片紧张背景下,公司业绩实现良好增长,主要原因:1)销量增长良好,Q2实现总销量 27.9万辆,同比/环比 14.16%/-17.53%,表现好于行业水平;2)盈利能力提升,预计 Q2毛利率明显提升,单车平均营收和净利润均有较好的增长。 平台化加速新车投放,行业回暖叠加多品牌销量提升促使业绩持续增长:在坦克、柠檬、咖啡智能三大新技术平台上,公司加速推出新款车型,哈弗品牌上半年销量 39.1万辆,同比增长 49.3%,第三代哈弗 H6、大狗、赤兔、初恋等销量表现良好,坦克 300市场反馈火爆,坦克系列有望迎来多爆款车型,WEY 品牌玛奇朵、拿铁等即将上市也将进一步提振 WEY 销量,皮卡上半年销量 11.8万辆,同比 23.2%,保持细分市场第一,欧拉品牌月销量突破 1万辆且有望持续攀升。下半年随着芯片缓解及行业持续回暖,预计在多爆款车型带动下公司业绩有望持续增长。 盈利预测与投资建议:我们预计 2021-2023年公司营业总收入分别为1,434.94亿元、1,612.88亿元和 1,733.84亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为 93.65亿元、118.43亿元和 134.96亿元,EPS 分别为1.02元、1.29元和 1.47元,结合 2021年 7月 20日收盘价对应的 PE分别为 44.7倍、35.4倍和 31.0倍,考虑到公司综合竞争实力较强及产品周期向上,维持“买入”评级。 风险因素:汽车销量不及预期,海外销量不及预期
中国中车 交运设备行业 2021-07-29 5.89 -- -- 5.94 0.85% -- 5.94 0.85% -- 详细
公司在手订单充足,核心竞争力稳步提升1) 公司是全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨道交通装备供应商。据统计,占据国内地铁车辆90%左右的市场份额。2)2016年以来,公司营业收入基本稳定在2200亿元上下、归母净利润稳定在110亿元以上水平。3)公司研发投入稳步增长,人员结构向高学历发展,2020年本科及以上员工占比超40%。4)2021H1公司新签合同合计666.6亿元,充足的订单有利于保障公司持续健康发展。 轨交装备行业景气度高1)2035年铁路网规模20万公里目标下,铁路装备需求长期可观,据测算,到2025年我国铁路机车、客车、货车需求量分别为2.6万台、8.8万辆、106.1万辆。2)公路运输仍是主要运货方式,“公转铁”将继续深挖铁路运能上限。 3)城轨迎来高速发展期,预计2021年我国城轨车辆数量将突破5万辆。4)城轨交通装备标准化升级将是未来发展必然方向。 铁路装备全球行业规模第一,新产业业务发展值得关注1)公司客户集中度较高,未来持续深化与国铁集团等大客户的跟随合作战略,行业领先地位将继续稳固。2)努力打造业务新增长极,风电装备、新材料业务值得关注。3)高铁迎来检修高峰期,契合公司大力拓展维保业务战略。4)地铁占据国内城轨制式79%,公司占据绝对龙头地位。5)全球轨交装备行业集中度高,公司占据53%的市场份额,为全球行业规模首位。6)坚持国际化道路,海外营收基本稳定在190亿元,未来海外市场开拓值得关注。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司2021/2022/2023年实现营收2379.12/2505.98/2631.28亿元,同比增长4.51%/5.33%/5.00%,归母净利润120.34/129.88/139.09亿元,同比增长6.2%/7.9%/7.1%,EPS 为0.42/0.45/0.48元/股,对应2021/2022/2023年PE 为14/13/13倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:疫情影响超预期;海外市场开拓不及预期;汇率风险;下游基建投资不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2021-07-28 54.30 54.00 -- 61.49 13.24% -- 61.49 13.24% -- 详细
销量增长、产品均价上移带动营收强势增长 长城汽车H1实现营收621.59亿(同比+73%),实现归母净利润34.98亿(同比+205.19%),扣非净利润28.31亿元(同比+252.78%)。单二季度看,公司实现营收310.4亿(同比+32%),实现归母净利润18.6亿(同比+4%)。H1批发销量61.82万辆(同比+56.5%),单二季度批发销量27.94万辆(同比+14.2%),优于行业平均水平。Q2单车营收为11.1万元,同比+16%,环比+21%,主要由于坦克、皮卡等单价较高品牌占比提升所致。 Q2单车盈利能力环比提升显著,同比略有下滑 盈利能力方面,公司Q2单车净利润为0.67万元,同比减少0.07万元,环比提升0.18万元;Q2单车扣非净利润为0.54万元,同比减少0.10万元,环比提升0.14万元。单车净利润同比略有下滑,我们认为主要受原材料涨价以及芯片短缺的影响。公司持续践行品类聚焦战略,加大国际市场开拓力度,积极推进新能源与智能化发展,产品结构得以进一步优化,公司盈利能力有望持续改善 欧拉、皮卡、哈佛品牌大幅增长,新平台车型后市可期 分品牌看,H1欧拉品牌销量+457%,皮卡品牌+110%,哈弗品牌销量+49%,WEY品牌-14%。依托“柠檬+坦克+咖啡智能”,爆款打造能力强,产品竞争力提升,全新平台有望带来新一轮产品强势周期。公司发布2025战略,2025年销量目标为400万辆。 风险提示:行业销量下滑风险,新车型不达预期风险。 投资建议:上调盈利预测,维持买入评级。 我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年实现归母净利88/141/170亿元(原预期为85/130/157亿元),对应PE为53/33/27x。公司作为自主车企龙头,盈利弹性大,有望显著受益行业复苏和全新平台布局,参考可比公司估值,更新一年期(2022年)目标股价54-62元(原目标估值为50-57元),对应2022年PE为35-40倍,当前股价距目标估值最高仍有20%的提升空间,维持“买入”评级。
长安汽车 交运设备行业 2021-07-27 19.33 -- -- 19.03 -1.55% -- 19.03 -1.55% -- 详细
月销量同比转负,但产销同比表现依然好于行业。2021年 6月,公司汽车产销比为 1.05倍(前值 1.11倍),汽车当月产销量分别为 16.46万辆和17.30万辆,同比分别为-15.07%、-10.99%,产量同比降幅较上月扩大,销量同比转负,全球性的芯片短缺及原材料成本上涨对公司产销产生下行压力,但月产销量同比表现均好于行业,降幅分别低于行业 1.35pct、2.56pct; 全年累计产销比为 1.07倍(前值 1.07倍),累计汽车产销量分别为 112.68万辆和 120.08万辆,同比分别+37.48%和+44.51%,累计销量同比增速进一步收窄,但仍然维持高速增长态势,整体表现符合预期。 重庆长安月销量持续同比增长,长安福特销量表现环比好转。2021年6月,重庆长安销售 66429辆,同比+11.09%,月销量连续 6个月同比增长,但增速较上月收窄;河北长安销售 7123辆,同比-31.32%;合肥长安销售18319辆,同比-14.06%;长安福特销售 21752辆,同比-1.69%,降幅持续收窄;长安马自达销售 10068辆,同比-20.18%。2021年 1-6月,重庆长安累计销售 490419辆,同比+76.98%;河北长安累计销售 53274辆,同比+28.50%;合肥长安累计销售 158233辆,同比+55.38%;长安福特累计销售 120994辆,同比+24.16%;长安马自达累计销售 60330辆,同比+7.65%。 长安福特多款车型销量环比增长,过半数车型月销量环比下滑。2021年 6月,公司月销量居前的车型包括长安 CS75PLUS、逸动、欧尚 X5、长安 CS35、长安 CS55、马自达 3昂克赛拉、奔奔 EV、UNI-T、UNI-K 等,其中长安 CS75PLUS、逸动、欧尚 X5月销量过万,月销量分别为 20933辆、15016辆、10442辆,环比分别-9.17%、+14.00%、+25.20%。此外,本月公司销量环比增长的车型主要包括长安逸动、CS35、CS95,欧尚 A600、X5,马自达 CX-8、CX-30,福特蒙迪欧、锐界、金牛座、探险者。 投资建议:行业层面,我国经济复苏态势持续向好,三四线城市购车潜力较大,当前芯片短缺为行业带来一定下行压力,预计随着芯片问题缓解,有望带动汽车购车需求释放。长期来看,汽车消费仍有望整体保持较高基数的同时低速增长。公司层面,公司自主品牌持续强化经典产品,完善产品矩阵,长安 CS75plus、逸动、欧尚 X5等车型持续放量,UNI-T、UNI-K系列未来有望带动公司销量提升;合资品牌多款新车上市,持续打造车型精品,有望支撑公司产品销量增长。同时,公司积极突破汽车智能化、新能源、轻量化技术,拓宽销售渠道,有望带动公司提升核心竞争力,支撑公司业绩增长。在此基础上,预计公司 2021年、2022年 EPS 为 0.88元、1.06元,对应公司 2021年 7月 22日收盘价 26.22元/股,公司 2021年、2022年 PE 为 22.10倍、18.37倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度下行;汽车销量不及预期;行业政策大幅调整。
上汽集团 交运设备行业 2021-07-26 20.47 -- -- 20.70 1.12% -- 20.70 1.12% -- 详细
芯片短缺致月产销同比降幅扩大,新能源汽车销量表现亮眼。2021年 6月,公司汽车当月产销量分别为 32.74万辆、32.86万辆,环比分别下降 16.61%、19.21%,同比分别降低 31.33%、31.46%,同比降幅较上月扩大,且均落后行业汽车产销量同比,其主要原因是全球性的行业芯片供应短缺影响。2021年 1-6月,公司累计汽车产销量分别为 233.93万辆、229.73万辆,同比分别增长 17.42%、12.11%,累计产销量持续同比高速增长,但同比增速较上月显著收窄,且累计产销量与 2019年同期相比仍有一定差距,公司汽车累计产销量分别是 2019年同期的 81.87%、78.21%。此外,2021H1,上汽集团终端零售销量达 294.6万辆,同比+29.7%,高于行业平均增速;海外零售销量达 26.5万辆,同比+112.8%,在全国车企中位列第一;新能源汽车累计零售销量分别达 28万辆,同比+412.6%,子品牌上汽通用五菱和上汽乘用车带动效用显著,新能源汽车市场销售表现亮眼。 上汽大通月销量表现亮眼,上汽乘用车月销量同比转负。月销量来看,2021年 6月,上汽大众销售 65000辆,同比-54.63%;上汽通用销售 85097辆,同比-34.97%;上汽乘用车销售 47000辆,同比-2.71%;上汽大通销售 20013辆,同比+19.19%;上汽通用五菱销售 93053辆,同比-24.96%。累计销量来看,本年,上汽大众累计销售 532400辆,同比-7.79%;上汽通用累计销售 581839辆,同比+4.61%;上汽乘用车累计销售 299355辆,同比+23.97%; 上汽大通累计销售 105837辆,同比+55.57%;上汽通用五菱累计销售 661384辆,同比+24.55%。 车型销量环比表现分化,部分车型销量不减。2021年 6月,销量排名居前且月销量过万的车型包括宏光 MINIEV、朗逸、桑塔纳、昂科威、英朗、五菱宏光 S,本月销量分别为 30100辆、18446辆、15431辆、14164辆、11243辆,销量环比增速分别为 12.56%、-46.99%、12.63%、23.39%、66.64%、-38.03%。从子品牌来看,销量环比高速增长的车型主要包括大众Polo、途铠,别克英朗,雪佛兰创酷、迈锐宝 XL、探界者、科鲁泽,名爵EZS 纯电动,凯迪拉克 CT5,宝骏 E100、RM-5、RS-3,斯柯达昕锐,荣威 i6、Ei5、RX8等;销量环比有较大幅度下滑的有大众途安 L、途观 L,别克 GL6,雪佛兰沃兰多,斯柯达柯珞克、柯米克,荣威 RX5新能源等。 投资建议:行业层面,我国经济形势持续稳步恢复,三四线城市购车潜力较大,新能源汽车市场持续领跑,虽然芯片问题给行业带来一定下行压力,预计后续随着芯片短缺情况逐步缓解,带动需求释放。公司层面公司车型覆盖面广,产品矩阵完善,产业链布局充分,具备长期竞争优势。同时,公司持续推进新四化,新能源汽车产销亮眼,新车上市有望带动上汽大众销量逐步回升,公司积极协同供应链和经销商激活终端销售,有望带动公司销量持续回暖。在此基础上,预计公司 2021年、2022年 EPS 为 2.15元、2.36元,对应公司 2021年 7月 22日收盘价 20.38元/股,公司 2021年、2022年 PE 为 9.48倍、8.62倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度下行;汽车销量不及预期;行业政策大幅调整。
广汽集团 交运设备行业 2021-07-26 15.01 -- -- 14.70 -2.07% -- 14.70 -2.07% -- 详细
由于同期基数较高,月销量、累计产销结束连续 11月增长,产销同比转负,销量较 2019年也有所减少。2021年 6月,产销量分别为 16.36万辆和 16.60万辆,同比分别-17.34%、-11.01%。累计汽车产销量分别为 100.14万辆和 102.65万辆,同比分别+25.61%和+24.49%,分别较上月-5.72pct 和-19.07pct,年初至今累计产销增幅逐步下降。 广汽乘用车、广汽丰田产销增幅明显,广汽新能源埃安同比翻倍,广汽本田销量下滑拖累销量。子公司口径来看,2021年 6月,广汽本田月销量 53745辆,同比-35.47%;广汽丰田月销量 73210辆,同比+8.97%;广汽乘用车月销量 24947辆,同比+11.62%;广汽埃安月销量 8639辆,同比+103.75%;广汽菲克月销量 555辆,同比-82.43%。广汽本田受爆款车型雅阁改款车、皓影 PHEV 即将上市影响,销量有所下滑。 MPV 同比高速增长,SUV 增速有所下滑,雷凌、缤智、凯美瑞、飞度销量稳定高速增长。分车型来看,2021年 6月, SUV 月销量 69835辆,同比-25.40%;MPV 月销量 17180辆,同比+70.35%;轿车月销量 78881辆,同比-4.42%。其中,销量排名居前的乘用车车型是雷凌、凯美瑞、缤智、飞度、皓影,月销量分别为 23944辆、19067辆、14710辆、11370辆、11295辆。整体上日系车、自主品牌表现良好,美系车表现一般。 公司日系合资车表现稳定,自主品牌表现较好,1-6月累计产销数据同比及与 2019年同期相比均实现正增长,但在芯片短缺、同期高基数的环境下,整体月度销量同比有所下滑。公司在新能源车与 MPV 方面表现突出,广汽埃安 6月销量 8,639辆,今年上半年累计销量达 43013辆,同比分别增长 103.75%和 112.03%,实现月销翻番。 投资建议: 公司新能源与 MPV 表现较好,日系合资车表现稳定,自主品牌品质提升显著,未来雅阁改款车、广本版思域、皓影 PHEV 上市后或将带来销量提升。在此基础上,预计公司 2021年、2022年 EPS 为 0.81元、0.96元,对应 2021-07-19公司收盘价 14.13元/股,公司 2021年、2022年 PE 为 17.36倍、14.70倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度下行;汽车销量不及预期;行业政策大幅调整。
长城汽车 交运设备行业 2021-07-26 50.00 -- -- 61.49 22.98% -- 61.49 22.98% -- 详细
公司销量增幅稳定,6月大幅优于整体乘用车市场。2021年 6月,当月产销量分别为 10.08万辆和 10.07万辆,同比分别+20.76%、+22.71%,同比分别较乘用车整体+34.31pct、+33.74pct,分别较 2019年同期+60.12%、+59.03%,销量持续一年同比正增长,且同比增速相较 2019年仍有较高增幅。全年累计产销分别为 60.47万辆和 61.82万辆,同比分别+54.63%和+56.47%,分别较 2019年同期+21.63%、+25.26%,新车表现较好,助力销量稳定增长。 哈弗、欧拉系列增速迅猛,坦克品牌快速成长。子品牌来看,2021年6月,哈弗销量 59946辆,同比+26.16%;WEY 系列销量 11867辆,同比+67.35%;长城皮卡销量 18060辆,同比-12.59%;欧拉系列销量 10791辆,同比+252.19%;坦克品牌销 7160辆。 哈弗品牌累计销量 391,541辆,同比+49.32%;WEY 品牌累计销量22,984辆,同比-13.72%;长城皮卡累计销量 118,066辆,同比+23.17%; 欧拉品牌累计销量 52,547辆,同比+456.88%;坦克品牌累计销量 33073辆。 新车型坦克 300销量表现不凡,哈弗 H6、大狗销售稳定。销量排名靠前的车型分别为,1、哈弗 H6月销 29664辆;2、哈弗大狗月销 9035辆;3、哈弗 M6月销 7460辆;4、坦克 300月销 7160辆;5、欧拉黑猫月销 6508辆。 行业层面,由于去年同期基数较高,行业整体同比下滑,但自主品牌、豪华车型、新能源车型保持较稳定增长。公司层面,经典系列哈弗车型连续多年热销,产品口碑较好,欧拉品牌、坦克品牌持续增长。各种风格的新系列发布极其频繁,逐步提升品质与品牌形象的同时,出现爆款的可能性更大,未来有望带动公司销量进一步的提升。 投资建议: 预计公司未来一年内仍将有大量新车型发布,价格区间与市场契合度较高,有望进一步提升公司营收。在此基础上,预计公司 2021年、2022年 EPS 为 0.95元、1.22元,对应公司 2021-07-21收盘价 50.07元/股,公司 2021年、2022年 PE 为 52.70倍、40.98倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度下行;汽车销量不及预期;行业政策大幅调整
长城汽车 交运设备行业 2021-07-23 51.78 -- -- 61.49 18.75% -- 61.49 18.75% -- 详细
收入端:产品结构升级推升单车均价2021H1/2Q21公司实现营收621.6亿/310.4亿,同比分别+73.0%/+32.0%,其中2季度收入环比-0.2%。2021H1/2Q21公司分别实现整车销售61.8万/27.9万,同比+56.5%/+14.2%,其中2季度销量环比-24.2%。 2021H1/2Q21公司单车均价达到9.2万/10.3万,同比分别+0.6万/+1.0万,其中2季度环比+2.1万,预计受到坦克300、摩卡等高价新品占比的提升以及终端供应紧张对价格的提振作用。 利润端:2季度净利润率总体稳健,小幅承压1、2021H1/2Q21公司实现扣非归母净利28.3亿/15.0亿,同比分别+252.8%/-3.6%。2021H1/2Q21公司扣非净利率分别为5.6%/4.8%,同比分别+2.4pct/-2.8pct,其中2季度环比-0.5pct。 2、单2季度公司净利润率同、环比均有小幅下滑,预计主要受到如下因素影响:1)预计公司毛利率小幅承压。其中整车业务毛利率整体稳健,预计整车业务的缺芯+大宗原材料涨价的成本压力和产品结构改善+终端折扣收窄带来的利好实现对冲;零部件业务受到成本端压力毛利率承压。2)2020年股权激励计划在今年2季度进入行权期,预计产生一定费用。 技术、产品、激励布局完善,面向2025底气足。1)短期公司仍处于强势新车周期,换代F7,WEY 玛奇朵&拿铁,以及炮、风骏的升级版本都有望在年内上市;2)面向中长期战略布局清晰。公司在动力路线方面全面布局纯电、氢能、混动;在车型上基于柠檬、坦克、咖啡三大平台实现车型快速落地;在电动智能方面借蜂巢能源深入电池,以数字化中心、毫末智行、仙豆智能、诺创科技的智能化组织矩阵全面投入智驾。 3)股权激励绑定核心骨干。公司2021年股权激励方案覆盖8784名公司骨干,偏向销量的考核指标有益于公司市场份额扩张。 投资建议:我们预计公司 2021年、2022年和 2023年实现营业收入为1564.2亿元、1863.0亿元和2177.9亿元,对应归母净利润为83.2亿元、121.3亿元和157.1亿元,以今日收盘价计算 PE 为50.2倍、34.4倍和26.6倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司产品推出及销售不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期
顺丰控股 交运设备行业 2021-07-22 62.40 73.25 23.92% 62.49 0.14% -- 62.49 0.14% -- 详细
公司发布2021年上半年业绩预告,预计归母净利为6.4-8.3亿元,其中1Q为-9.9亿元,2Q 预计为16.3-18.2亿元;预计扣非归母净利为-5.3至-4亿元,其中1Q 为-11.3亿元,2Q 预计为6.0-7.3亿元。Q2业绩符合预期。 21年上半年业绩同期下滑主要因1季度亏损导致。1季度公司收入结构、成本结构、收入和成本的匹配度均有所失衡。 21年上半年2季度公司针对收入端、成本端、组织架构均进行一定调整。 从经营结果看,2季度公司已经实现盈利,在较短时间内体现出较强韧调整更新能力。 预计下半年公司盈利能力重回正轨,逐步释放规模效应、协同效应。由于快递行业具备较强的线下属性,人、车、场的调整需要时间,我们预计各自条线精细化管理和多条线间的融通,将在下半年更加显著的体现效果。随着中转场地改扩建快速推进及自动化设备快速铺设,公司中转产能和中转操作效率有望非线性提升;随着公司运力管理模式优化,有望加快运输成本的稳定性、经济性,与产品定价匹配并融通各产品释放规模效应。 后续展望:尽管近2个季度经营成果反映公司运营能力还不是尽善尽美以及新业务需要试错过程,但我们认为公司长期基因、长期空间并未发生根本变化。这是一个关键时间窗口,行业处于转型升级关键期:增量巨大、需求升级、产品分层、外延拓宽、集中度提升;公司处于承前启后关键年份:陆网逐步放量、空网等待起飞、新业务逐步进入收获期、多网融合加强协同。 财务预测与投资建议 考虑到今年时效业务放缓以及新业务成本投放压力,我们预测21/22/23年净利润分别为56/75/103亿元(未考虑嘉里物流可能于22年并表)。根据DCF 估值,对应权益价值为3337亿元,目标价为73.25元,维持“买入”评级。 风险提示:时效件件量增速大幅放缓;新业务具有较长试错过程;宏观经济增长明显放缓,导致整体收入增速不及预期、投入产出比不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2021-07-22 48.00 -- -- 61.49 28.10% -- 61.49 28.10% -- 详细
事项:公司发布21年上半年业绩快报,1H21实现收入622亿(+73%),净利润35亿(+205%),扣非净利润28亿(+253%)。 平安观点 核心配件供应紧缺下利润依然环比增长。2Q21实现收入310亿,环比持平,净利率6%,扣非净利率4.8%(环比1Q21增长0.5个百分点)。 2021上半年售车62万台(+56%),产品结构优化带来单车均价上移。哈弗39万台(+49%),H6占50%,其中第三代H6占H6销量一半,柠檬平台产品哈弗H6、大狗、赤兔、初恋表现较好,哈弗XY 即将上市,定位高于H6。围绕大狗进行多款狗类新品打造。预计哈弗品牌车型梯队逐步上移。WEY 品牌2021上半年处产品周期末端,售2.3万台(-14%),WEY 品牌焕新后首款SUV 摩卡已上市,玛奇朵、拿铁即将上市,柠檬混动+咖啡智能率先搭载于WEY 系列新品,2022年将是WEY 新品大年,将有多款产品量产,WEY 有望发展为涵盖SUV、MPV、轿车的综合性品牌。皮卡售12万台(+23%),稳居龙头地位。欧拉由于核心部件供应紧缺,终端缺货,1H21售5.3万台(+457%)。坦克300需求火爆,交货周期长达3-4个月,1H21售3.3万台,交货均价估计在21万元以上,坦克300城市版刚刚上市,后续随着坦克600/500/700/800陆续上市,坦克系列迎来爆发期,目前国内硬派越野竞品少,兼具智能、舒适、亲民价格的硬派越野SUV 更为稀缺,我们认为坦克2021有望完成10万台交付量,2023/2025年目标销量35万台/50万台有望达成,若达成50万年销量,则有望给长城汽车贡献超过千亿元的收入规模。 新品周期强劲,后续迎来高业绩弹性。2Q21或为汽车业供需缺口较大的一个季度,终端需求火爆,渠道库存紧缺,随着供给改善强劲的新品周期将提供较大的业绩弹性。 投资建议:近期公司发布2025战略规划:达成年销400万台,其中80%为新能源车;收入6000亿(对应五年复合增速42%),对应单车均价15万元。累计投入1000亿(对应收入占比5%)。过去3年公司打造了面向未来的组织架构3.0版—小前台+大中台+强后台,夯实了智能化与电动化核心技术底座,未来股权激励将覆盖100%价值员工,滚动实施,以高要求+广覆盖对内激发活力,对外吸引跨界人才。2022年迎来WEY 新品大年,欧拉品牌随着供给恢复有望迎来销量高增长,哈弗品牌产品结构优化明显,坦克多款新品上市,长城汽车在硬派越野与皮卡产品上的突出优势人无我有。未来五年长城汽车将迎来销量、单价、盈利能力三重提升,将是收获累累硕果的五年。 由于2021年长城汽车供应链紧缺程度超出预期,坦克产品终端需求超出预期,以及各品牌拥有强劲的新品周期等原因,我们调低2021年业绩预测,调高2022/2023年业绩预测,即2021/2022/2023年净利润为89/138/178亿(原业绩预测为2021/2022/2023年净利润为114/129/154亿)。维持“推荐”评级。 风险提示:1)wey 新品上市不及预期。2)欧拉新品上市不及预期。供应持续紧缺。竞争环境恶化。 3)坦克后续新品上市不及预期。4)轿车、MPV 产品不属长城汽车传统优势领域,轿车、MPV 新品上市未获认可。
长城汽车 交运设备行业 2021-07-22 48.00 -- -- 61.49 28.10% -- 61.49 28.10% -- 详细
事件:公司发布 2021年中期业绩快报,2021上半年实现营收 621.6亿元,同比增长 73.0%;实现归母净利润 34.9亿元,同比增长 205.2%;实现扣非归母净利润28.3亿元,同比增长 252.8%。业绩高增长,符合预期。 新平台规模效应已现,净利润增速显著高于营收增速:公司 2021上半年营收同比增长 73%,归母净利润同比增长 205%,净利润增速显著高于营收增速。分季度看,受到芯片短缺影响,2021Q2公司销量实现 27.9万辆,环比 Q1下降 17%,但 Q2实现净利润 18.6亿元,环比 Q1增长 13%。主要原因在于新平台车型快速放量,规模化效应显现。公司于 2020年发布“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台,依托新平台打造多款新车型:第三代哈弗 H6、大狗、初恋、坦克 300等。 新平台车型销量表现亮眼,2021年上半年哈弗大狗销量达到 44839辆,坦克 300销量实现 33073辆,哈弗赤兔月销量稳定在 5000台以上。 产品结构优化向上,单车盈利能力进一步提升:公司 2021年上半年共实现销量 61.8万辆,单车收入达到 10.1万元,比去年同期增长 11%,相比于 2019年同期增长20%。单车净利润达到 5658元,比去年同期增长 95%,相比于 2019年同期增长84%。主要原因在于高毛利车型销量占比提升,公司自 2020年起推出多款新平台新车型,如坦克 300等均为较高毛利水平产品,产品结构逐步优化,盈利能力将会持续提升。 投资建议:我们预测公司 2021年至 2023年归母净利润分别为 82.8亿元、105.6亿元和 119.2亿元,净资产收益率分别为 12.7%、14.2% 和 14.1%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:新上市车型销量不及预期;车用芯片紧缺影响产量;上游原材料价格大幅上涨。
长城汽车 交运设备行业 2021-07-22 48.00 -- -- 61.49 28.10% -- 61.49 28.10% -- 详细
事件概述公司发布 2021年半年度业绩快报,预计 2021H1归母净利润34.98亿元,去年同期盈利 11.46亿元;预计扣非归母净利润28.31亿元,去年同期盈利 8.02亿元;基本每股收益 0.38元/股,去年同期为 0.12元/股。 分析判断: 品类聚焦+电动智能升级 单车收入&利润快速提升分季度看,公司 2021Q2扣非归母净利润为 14.96亿元,同比-3.5%,环比+12.1%;同时,公司单车收入(ASP)11.11万元,同比+15.7,环比+21.0%,单车净利润 0.67万元,同比-9.3%,环比+37.5%。公司 2021Q2ASP 及单车利润大幅提升,主要系公司贯彻品类聚焦、产品结构变化(坦克等附加值高的产品销量占比提升),产品升级战略,实现了更优的规模效应,且售价与毛利皆提升所致。此外,公司 2021Q2累计销量 27.94万辆,同比+14.1%,环比-17.5%,主要系芯片短缺及新老产品迭代、新产品产能爬坡所致。 经营层面看,公司 2021H1总销量 61.82万辆,同比+56.5%,销量增速行业领先。其中,新能源车累计销售 52,595辆,占比 8.5%,新能源、智能化转型顺利;海外累计销量61,672辆,占比 10.0%,国际市场开拓进展喜人。重点车型: 坦克 300: 1-6月累计销量 33,073辆。“坦克现象”持续火热,据坦克官方 APP 数据推测,订单数或已超 10万。 WEY 摩卡:自 5月 21日上市后,首月(6月)实现销量2,006辆。据魏官方 APP 数据推测,订单数或已超 2万。 欧拉:1-6月累计销量 52,547辆,同比大增 456.9%。其中,欧拉好猫 6月销量 3,405辆,1-6月累计交车 11,677辆,终端订单数过万。 我们预计,随着产品端已上市爆款车型如坦克 300、WEY 摩卡、欧拉好猫等的产能爬坡,WEY 派玛奇朵、拿铁等紧凑型智能混动走量 SUV 的陆续上市,以及欧拉闪电猫、朋克猫等 B 级纯电车对欧拉品牌单车价值的持续拉动,叠加供给侧缺芯影响有望从2021Q3开始逐步缓解,公司有望于 2021H2更强劲的销量增长,公司新能源车型占比将快速提升,公司智能化、电动化转型有望显著加速,迎来估值和业绩的共振。 平台化、模块化布局完成 智能电动大周期即将开启6月 28日-7月 4日,公司举办了 2025战略发布会暨第 8届科技节。公司计划 2025年之前,长城汽车将推出 50余款新能源车型,并在 2025年实现高阶自动驾驶前装渗透率达到 40%以上。 作为实现这一目标的基础,在电动化方面,公司同时展示了 2款全新动力平台,即横置 P2+P4四驱极致性能混动平台,以及3.0T+P2+纵置 9HAT 的强悍越野混动平台。 在智能化方面,公司还展示了全新一代咖啡智能 2.0生态,展示了:1)智能座舱(GC-OS:自研软件中间层,可向下兼容不同硬件);2)智能驾驶(ICU3.0平台:全球首款搭载高通 Ride芯片域控制器+自研 360度前融合冗余感知算法);3)EE 架构(GEEP4.0架构:包含 3个域控制器,兼容各种动力平台和底盘平台,预计 22Q3推出)的全面升级和模块化能力。 我们认为,公司目前已完成了 4大平台及底盘平台(柠檬+坦克),动力平台(柠檬 DHT+柠檬极致性能+坦克混动),EE 架构平台(GEEP3.X+),以及软件系统平台(ICU3.0智能驾驶平台,GC-OS 智能座舱平台),具备整车模块化快速迭代的扎实能力,同时依托于现代化的组织架构和积极的人才激励体系,公司新能源、智能化转型有望取得快速发展。 投资建议公司新老产品迭代进展顺利,新能源车型占比快速提升,新产品大周期开启在即,中期业绩如期高增长,我们维持盈利预测 , 预 计 公 司 2021-2023年 营 业 收 入 为1,420.5/1,673.3/1,860.7亿 元 , 归 母 净 利 润 为105.2/137.3/165.1亿元,EPS 为 1.14/1.49/1.79元(股权激励限售股上市流通摊薄),对应 PE 为 40/31/25倍,对应港股PE 为 20/15/13倍,维持“买入”评级。 风险提示缺芯影响超预期;车市下行风险;WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧,销量不及预期;出海进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名