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华域汽车 交运设备行业 2021-03-01 25.88 -- -- 26.11 0.89% -- 26.11 0.89% -- 详细
上汽销量有望恢复增长,助力公司业绩回暖。上汽集团是公司主要客户,2020年销售560万辆,同比下滑10.2%,预计对公司业绩有一定拖累。上汽大众受部分车型及芯片供给影响短期销量承压,预计后续芯片短缺有望缓解,帕萨特等车型销量已逐步恢复,2021年开始大众将迎来新产品周期,ID.4等多款MEB车型将陆续上市,续航、动力等性能突出,不高于25万元的定价有望助力车型热销。2020年12月奥迪、一汽和上汽已就销售和服务模式达成共识,2022年开始上汽奥迪多款车型将陆续发售。此外上汽通用销量恢复良好,上汽乘用车双品牌国内外共同发力,五菱新能源等车型持续热销。国内乘用车行业自去年5月以来持续回暖,2021年预计快速增长,上汽集团销量有望回暖,助力公司业绩提升。 电动化布局完善,有望受益于大众MEB热销。公司在电驱动系统等方面布局完善,已获得大众MEB国内及出口订单。2020年11月华域麦格纳为大众汽车全球电动车平台MEB项目配套的电驱动系统总成在上海启动批量生产并发运欧洲,覆盖大众跨界轿跑ID.4,奥迪Q4e-tron和斯柯达EnyaqiV等纯电动四驱车型,后续还将为上汽大众安亭工厂和一汽大众佛山工厂供应同款产品。2021年1月上汽大众ID.4开启预售,年内将有另外2款ID车型上市,预计公司将是电驱动系统等核心零部件的主要供应商,配套价值量较高,有望受益于MEB车型热销。此外华域电动获得通用全球电动汽车平台辅驱电机定点,未来前景看好。 毫米波雷达实现批量供货,智能座舱前景看好。公司通过毫米波雷达切入智能驾驶市场,先后突破24GHz、77GHz和79GHz毫米波雷达核心技术,并实现对上汽乘用车、上汽大通、上汽通用五菱、金龙客车等客户批量供货,前向毫米波雷达和摄像头融合的1R1V技术方案加速推动产业化落地。座舱智能化是未来方向,技术含量及价值量较高,公司与大众、奥迪、宝马、上汽乘用车等整车客户合作开发下一代智能座舱系统,有望充分利用公司在内饰领域的优势地位,未来前景看好。 估值 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.43元、1.94元和2.37元,目前估值水平较低,发展前景看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量不及预期;2)产品大幅降价;3)原材料等成本上涨。
上汽集团 交运设备行业 2021-02-26 21.58 -- -- 21.61 0.14% -- 21.61 0.14% -- 详细
月产销同比持续增长,同比增幅略有下降。2021年1月,公司汽车产销比为0.94倍(前值1.12倍),汽车当月产销量分别为43.04万辆和40.31万辆,产量环比-35.22%,销量环比-46.01%,同比分别+2.73%、+0.72%,分别较上月-5.89pct、-6.30pct,销量持续8个月同比正增长,且同比增速较为稳定。全年累计产销量产销比为0.94倍(前值1.02倍),累计汽车产销量分别为43.04万辆和40.31万辆,同比分别+2.73%和+0.72%,分别较上月+79.00+13.91pct和+10.94pct,1月上汽整体销量同比仍维持正增长,但考虑到去年过年假期以及疫情影响,整体表现一般。 上汽大通、上汽通用与五菱表现较好,上汽大众表现不佳。子品牌来看,2021年1月,上汽大众销售86100辆,同比-23.81%;上汽通用销售130077辆,同比+3.68%;上汽乘用车销售57250辆,同比-4.62%;上汽大通销售16803辆,同比+46.02%;上汽通用五菱销售93262辆,同比+19.20%。 英朗、五菱宏光、五菱宏光MINIEV、别克GL8、名爵ZS增长稳定。销量排名前五车型分别为1、英朗,月销42233辆;2、五菱宏光S月销39184辆;3、朗逸月销36369辆;4、宏光MINIEV月销32097辆;5、途观L月销27316辆。 分品牌来看,销量与增长势势头表现较好的有:上汽大通G50、EUNIQ6;上汽大众朗逸、途观L;上汽通用别克英朗与昂科威;上汽通用五菱宏光S与MINIEV;上汽通用雪佛兰科鲁泽;上汽名爵5与名爵ZS;上汽通用凯迪拉克XT5、XT4、CT5;宝骏520、宝骏510;荣威I5、RX5;斯柯达系列表现较为不稳定。 投资建议: 行业层面,我国经济复苏态势持续向好,三四线城市购车潜力较大。同时,随着电动车品质与基础设施逐步完善,电动车的认可度也在逐渐提高,长期来看,汽车消费仍有望整体保持较高基数的同时低速增长。 公司层面,美系车型销量逐步回暖,五菱与宝骏爆款车型较多,名爵车型增速较快,未来有望带动公司销量进一步的提升。去年,受到产品投放周期、疫情等因素影响,上汽大众销量下滑较多,对公司业绩产生了不利的影响,但未来随着ID.4X在内的三款MEB车型,以及途昂、途观L、帕萨特、新明锐等经典车型的焕新,预计上汽大众整体销量会有个迅速的回升。 在此基础上,预计公司2020年、2021年EPS为1.78元、2.13元,对应公司2021年2月24日收盘价21.31元/股,公司2020年、2021年PE为11.96倍、9.99倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度下行;汽车销量不及预期;行业政策大幅调整。
赛轮轮胎 交运设备行业 2021-02-26 10.28 -- -- 10.18 -0.97% -- 10.18 -0.97% -- 详细
新消费:市场普遍认为,轮胎属于化工周期板块,或者属于汽车零配件,属于工业品,受原材料价格波动影响较大。而我们认为,轮胎从消费方式来看,直接面向消费者的替换轮胎占约80%。尤其是其中的乘用车胎属于面向消费者的C端消费品,而不是一般认为的工业品。市场又认为今天中国轮胎尚没有得到消费者认可,但明天会逐渐实现国产替代得到消费者接受。我们认为今天中国轮胎已经得到消费者接受,路径不是国产替代。国产替代这个词隐含着民族情愫,这当然没有错,但更高层次的是回归产品的本质,通过好的产品无国界地征服消费者。就像在观看CBA联赛时我们并没有要求一定用本土球员替代外援,我们本质是想看更精彩的表演、看到赢得比赛,而我们以我国最优秀的篮球运动员能进入NBA打球而骄傲,那是全球最大的篮球市场,是水平的历练,是实力的证明,也是获取收益的最好市场。与NBA和CBA的关系类似,目前美国轮胎市场远大于中国轮胎市场,是全球第一大市场。而中国轮胎龙头企业已经在美国市场得到了消费者的直接认可。几个龙头企业近年产品升级,在欧美市场量价齐升,取得业绩连续快速增长,显著区别于化工周期资产的表现,体现出了消费品的属性。未来中国轮胎龙头在中国市场的表现会随着中国汽车保有量的增加而呈现水到渠成之势。 新白马:中国轮胎行业正在剧烈分化整合,赛轮轮胎是胜出的少数龙头企业之一。过去三年盈利持续增长,增速业内第一。2020年末美国对东南亚乘用车轮胎反倾销调查初裁税率落地,赛轮的越南工厂反倾销税率为0,其产能布局相较于同业处于更优位置。赛轮轮胎的产品在美国市场中取得了由小到大全系列规格下消费端的认可,产品价格更为接近国际二线轮胎品牌。轮胎企业长期成长的核心竞争优势是提升产品,在制造、材料、产品设计、工艺设备等轮胎全产业链协同研发上,赛轮轮胎厚积薄发是中国轮胎行业最具潜力的企业。敏于行讷于言的赛轮轮胎正在被资本市场重新认识。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到173.8、211.3、250.6亿元,同比增长14.9%、21.6%、18.6%,归属母公司股东的净利润分别为16.48、20.94、26.33亿元,同比增长37.85%、27.09%、25.75%,2020-2022年摊薄EPS分别达到0.61、0.79、0.99元。对应2020年的PE为16倍、2021年PE为13倍,维持买入评级。 股价催化剂:公司定增正式获得批复风险因素:风险因素:1、新项目建设不及预期的风险新项目建设不及预期的风险2、天然橡胶价格短期大幅波动的风险天然橡胶价格短期大幅波动的风险3、全球疫情导致的出行需求下降风险
威海广泰 交运设备行业 2021-02-24 16.40 -- -- 17.25 5.18% -- 17.25 5.18% -- 详细
业绩稳健增长,盈利能力提升:公司2020年实现营业收入29.69亿元,同比增长16.4%,业绩稳定增长,其中航空产业和消防产业稳步发展,特殊业务收入大幅增长;2020年实现归母净利润3.84亿元,同比增长15.8%,实现扣非归母净利润3.68亿元,同比增长45.3%,主要由于公司加强市场拓展,主营业务持续增长以及公司积极降本增效,经营效率得以提升。 军民融合进程推进,军品业务放量带来增量:公司设立军工事业部,业务覆盖全系列军用机场设备、特种装备,产品涉及24个系列69种型号。军工事业部发挥公司空港设备业务的技术和产品优势,把民用空港设备推广到多军兵种军用机场,每年持续新签科研项目,业务发展状态可持续性强。2020年,公司新签军品订单保持良好的增长势头,在多军兵种、多产品拓展方面取得突破性进展,屡屡签约军方大额订单,产品质量获得军方高度认可。截至公司2021年1月4日披露,公司2020年累计签订军品业务合同金额17.90亿元,同比去年增长超过38.4%,军品业务已经成公司新的业绩增长点。在军民融合国家战略背景下,军队现代化建设加快,实战化需求提升,未来军品业务有望持续贡献业绩。 电动化空港设备或提振业绩,应急救援装备需求有望发力:空港设备方面,民航大力推进“蓝天保卫战”,或引导未来航空公司和机场采购电动空港设备,公司持续进行电动化系列的研发,获取多项电动车资质,树立了民航电动化技术标杆,有望带来更多业绩贡献。消防装备业务方面,公司消防车业务市占率逐步提升,稳居国内消防车企业的第一梯队;同时,随着应急管理体系和能力建设的推进,应急救援装备市场需求有望增加,预计未来将成为公司利润增长点。 维持“买入”评级。预计公司2021-2022年营业收入分别为40.1亿元、49.3亿元,归母净利润分别为5.34亿元、6.85亿元,对应当前股价,动态PE分别为11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动至下游需求减弱风险;市场竞争加剧影响产品盈利能力风险;国际市场开拓不及预期的风险等。
法兰泰克 交运设备行业 2021-02-22 16.90 -- -- 17.33 2.54% -- 17.33 2.54% -- 详细
欧式起重机龙头,益向中高端迈进,受益PMI向好带来的需求提升:公司主营的欧式起重机,核心部件诺威电动葫芦、起重机零部件自主可控,欧式起重机属于桥、门式起重机范畴,在整个桥门式起重机市场占比中还不足10%,我国制造业固定资产投资维持高增速,桥、门起重机销量和产值不断提升。自2013年起,我国经济已经从高速增长期转入中低速增长期,起重机械行业同样也面临着需求趋缓、产能过剩、成本上升、价格下行和利润下降的不利局面,形势十分严峻,根据重型机械工业年鉴的数据,2014年-2016年桥、门起重机销量维持在8-8.2万台的水平,销售产值也位于300-350亿元的水平,行业活跃度较低。自2016年起,随着起重机行业洗牌的逐步推进,桥、门式起重机行业逐渐复苏。根据重型机械工业年鉴的数据,2017/2018年桥、门式起重机销售分别达到8.6/8.9万台,同比增速达到7.5%/3.49%,销售产值达到360/393亿元,同比增速高达18.03%/9.17%。2020年、2021年伴随着PMI回升,经济持续复苏,未来有望持续稳定增长,同时公司业务的扩张和产品性能的进一步改善,各产品规模在2012-2019年期间都有较大的发展,其中桥/门式起重机业务的营收从2012年的3.07亿元上升到2019年的6.98亿元,期间实现12.45%的年均复合增速;电动葫芦业务从1551万元上升到1.22亿元,实现34.24%的年均复合增速。 特种专用起重机和水电缆索起重机的细分领域龙头,业绩保障稳健,产业布局完善:近年来,外延和内生、国内与国外多管齐下,先后100%控股Voithcrane、收购国电大力75%控股股权。Voithcrane深耕特种起重机细分领域70多年,是拥有包括西门子、宝马、奥迪在内广泛稳定客户群的老牌知名企业。Voithcrane2019年实现收入2.85亿元,净利润3868万元,经营稳健。以Voithcrane为平台,公司能够进一步强化智能制造领域布局,快速获得国际领先的自动化、智能化物料搬运解决方案的研发和制造技术,并加强海外市场开拓,提升品牌效应。国电大力作为国内水利水电缆索起重机的头部供应商,主要从事相关的起重机械等设备的设计研究与产品开发。公司依托国电大力进军水电起重机细分领域,完善产业布局。 国电大力2019年度实现的扣非净利润2,105万元,完成2019年度业绩承诺,承诺2020-2021年实现扣非净利润分别不低于2800/3750万元,受益水利建设加强,订单充足,盈利能力较强。 智能高空作业平台布局加快实施,未来可期,逐步进入快车道:公司把握市场机遇,切入智能高空作业平台领域,于2019年上半年内完成了智能高空作业平台的首期研发工作,2019年8月在常州新建智能高空作业平台生产基地开展智能高空作业平台项目,旨在开展智能高空作业平台项目,并在常州新建智能高空作业平台生产基地,项目主要开发产品为剪叉式、曲臂式、直臂式等中高端高空作业平台设备。2019年12月公司转债募集3亿元投向智能高空作业平台项目,持续推进智能高空作业平台的研发与生产,2020年实现履带式剪叉车等差异化产品的小批量的生产和交付,得到市场的初步良好反馈,后续将有效推动项目建设稳步前进,未来增长可期。 投资建议:鉴于公司内生发展与外延并购的经营战略相结合,且未来智能高空作业平台需求扩容,公司未来业绩有望较快增长,继续给予“强烈推荐”评级,预计2020-2022年归母净利润分别为1.63亿元、2.02亿元、2.47亿元,EPS分别为0.77元、0.96元、1.17元,对应PE为22倍、18倍、14倍。 风险提示:原材料及部件成本大幅增加的风险波动风险,行业竞争加剧风险;汇率大幅波动的风险;海外并购项目不及预期;固定资产基建投资规模不达预期导致公司起重机等业务收入不达预期的市场风险;公共卫生事件冲击等造成不及预期;统计误差、预测参数、假设等不及预期等等风险。
顺丰控股 交运设备行业 2021-02-22 115.82 -- -- 115.82 0.00% -- 115.82 0.00% -- 详细
事件:顺丰控股公告,公司拟部分要约收购嘉里物流51.8%股权。同时拟募资不超过220亿元,子公司拟贷款240亿港币。 点评:收购嘉里物流意在增强国际网络和供应链服务能力。嘉里物流业务覆盖全球55个国家及地区,拥有约833万平方米物流设施。根据A&A统计,公司为2019年全球第三方物流供应商第20强,亚洲市场竞争力强。嘉里物流在电子科技、医药等行业深耕,可以提供完整的供应链解决方案。供应链综合服务能力是顺丰着力打造的新增长点,而自主可控的国际网络在疫情间的华为事件后,显得尤为重要。相对于已经建立起非常高护城河的传统时效业务,供应链和国际业务是顺丰面向未来但是能力仍需要大力加强的板块,海外巨头的发展经验也证明借助资本运作可实现多元化布局的跨越式发展。 。本次收购嘉里物流股权的作价对顺丰来说整体合算。考虑与香港仓库出售相关的特殊分红每股7.28港元,本次要约收购下每股总价值为26.08港元,对应嘉里物流市值约468.74亿港元。嘉里物流2月4日收盘价对应市值421.48亿港元、前20个交易日收盘均价对应市值298.90亿港元,要约收购下总价值分别溢价11.21%、56.83%。每股要约价格对应的PE(TTM)为22.64倍,PB(MRQ)为1.93倍。静态估值相对合理。更重要的是,顺丰获得了亚洲多个国家市场排名第一的行业地位及非常成熟的合同物流客户、流程及人员。战略意义重大。此次收购对价公司通过境外贷款240亿港币完成,顺丰过往信用良好,最近一笔境外融资的美元债票面利率2.875%。 并购是顺丰过去常用的发展手段,关键在整合效果。顺丰上市以来,先后收购新邦、DHL大中华区、参与Fexport融资、与夏晖成立冷链合资公司、与铁总成立中铁顺丰快运。一系列资本运作,极大的加强了重货、供应链、冷链、多式联运、海外业务的综合物流体系。这些资本运作中,有些效果明显,有些尚在整合中。收购嘉里的后续重点也在顺丰如何协调业务、资产、客户的变化。定增不超过220亿,预计下半年资金有望到位。公司拟募集资金总额不超过220亿元,投资于速运设备自动化升级项目、新建湖北鄂州民用机场转运中心工程项目、数智化供应链系统解决方案建设项目、陆路运力提升项目、航材购置维修项目以及补充流动资金。220亿增发体量相对于公司目前市值来说不大,但对于公司的资本开支和现金流(均在100亿级别)来说,支持作用明显。从募投项目来看,顺丰的航空、科技、陆运网络均得到夯实。 总体评价。中短期来看,公司在传统高时效快递市场的壁垒尚无人撼动,长远来看,顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势,打造涉足物流多细分领域的超级物流平台,其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。 此次并购将极大加快公司在供应链和国际业务的发展速度。 风险提示:并购审核受阻,新业务发展不达预期,快递需求低于预期,资本开支超预期,
宁波华翔 交运设备行业 2021-02-22 17.02 -- -- 18.32 7.64% -- 18.32 7.64% -- 详细
公司近日发布非公开发行A股股票预案,拟发行股票不超过187,868,194股,募集资金总额不超过231,266万元。公司实际控制人拟全额参与定增,彰显对公司未来发展信心。2020年年10月公司发布关于实施“欧洲业务重组方案”的公告,制定了欧洲重组方案,预计2021年全部实施完毕。欧洲业务司重组将对公司2020-2021年短期业绩形成一定负面影响;但完成后有望减少或扭转德国华翔持续亏损状态,利好公司长期发展。2021年国内乘用车销量有望恢复较快增长,并迎来持续上行周期。公司客户为大众、宝马等中高端品牌,有望延续较好表现,助力业绩增长。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.05元、1.69元和2.07元,维持买入评级。 支撑评级的要点实控人全额参与增发,彰显未来信心。公司近日发布非公开发行A股股票预案,拟发行股票数量为不超过187,868,194股(含本数,未超过本次发行前公司总股本的30%),发行对象为公司实际控制人周晓峰先生控制的宁波峰梅实业有限公司,募集资金总额为不超过231,266万元(含本数),拟用于补充流动资金。公司实际控制人拟全额参与定增,彰显对公司未来发展的强大信心;同时增发完成后实控人持股比例大幅提升,有利于改善公司治理及资本运作。 欧洲重组持续推进,利好长期发展。2014年起公司欧洲业务持续大额亏损,对公司业绩形成严重拖累。2020年10月公司发布关于实施“欧洲业务重组方案”的公告,制定了欧洲重组方案,措施包括德国HSB工厂关闭、德国HIB工厂裁员、英国业务分步转移等,预计2021年全部实施完毕。目前公司预计重组费用约3.4亿元,加上部分商誉减值,将对公司2020-2021年短期业绩形成一定负面影响;但重组完成后有望减少或扭转德国华翔持续亏损状态,利好公司长期发展。 2021年乘用车销量有望较快增长,公司有望受益。2020年受新冠疫情等影响,国内乘用车销量(中汽协口径)销售2017.8万辆(-6.0%),公司预计全年归母净利润5.4-7.8亿元(重组费用等影响)。随着疫苗投入使用、疫情控制较好,国内经济恢复良好,2021年乘用车销量有望恢复较快增长,并迎来持续上行周期。公司主要客户包括大众、宝马等中高端品牌,有望延续较好表现,助力业绩增长。 估值考虑重组费用等影响,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为1.05元、1.69元和2.07元,估值处于较低水平,维持买入评级。 评级面临的主要风险1)汽车销量不及预期;2)海外扭亏不及预期;3)产品大幅降价。
宇通客车 交运设备行业 2021-02-22 16.00 -- -- 17.90 11.88% -- 17.90 11.88% -- 详细
股权激励草案中的三年业绩目标彰显公司高增长信心:本次股权激励拟授予 5115万股,占公司股本总额的 2.31%。限制性股票授予价格为 6.99元/股。激励对象共 555人,包括公司高管、核心技术人员和业务骨干等。 据业绩预告,2020年度净利润为 4.1-6.1亿(对应扣非净利润为-1.1亿-0.4亿),此次拟实施的股权激励草案中业绩考核目标为 2021/2022/2023年净利润相比 2020年增长不低于 116%/202%/315%。对应 2021/2022/2023年 度 同 比 增速 为 116%/40%/37.4%, 2023年 解 锁 条 件为 净 利润 达17.0-25.3亿。显示公司对未来三年业绩高增长有较强信心。 客车行业将迎来新一轮的需求。疫情对客运影响大,2021年客车行业销量同比下滑 20%为 17.5万台。我们认为国内外公交需求 2021年起进入回暖通道。此外,从 2015年开始爆发的纯电动客车将迎来更换期(估计目前我国新能源公交保有量 45万台左右,占全部公交保有量约 64%)。 宇通 2020市占率约 27%(7米以上),龙头地位稳固,品牌认可度高,随着行业的复苏及更市场化的采购,公司份额还有较大提升空间。 氢燃料电池客车将成新的增长点。2020年财政部等 5部委发布《关于开展燃料电池汽车示范应用的通知》指出,争取用 4年的时间实现关键技术突破,构建完整产业链,并进行整车 1000辆和加氢站 15座的示范应用。 燃料电池客车中长期的确定性强、单车价值量高(2019年宇通燃料电池客车均价近 300万,相当于公司电动客车均价的 4.7倍),宇通在燃料电池客车领域优势地位突出,燃料电池将为公司贡献较大的增长动力。 自动驾驶和智能交通或将带来全新盈利模式。基于单车感知的自动驾驶和车路协同的 V2X 技术,固定线路的自动驾驶和智慧交通在公交车领域有较好的应用前景。宇通客车依靠在以上领域的前瞻性布局,盈利模式变得更加丰富:除了直接出售车辆之外,也可以提供解决方案,或转型为运营商,在客车新的发展阶段有望继续发挥龙头优势。 盈利预测与投资建议:总体看,疫情导致国内外客车需求延迟+电动客车迎来替换周期,2021年开始电动公交将开启新增长周期。燃料电池车开始起量,政策支持力度大,地方示范推进积极,燃料电池客车单车价值量高,将为公司贡献新的业绩。在客车行业发展的下一个阶段(燃料电池占比提升,客车智能化应用场景增加),宇通客车的龙头优势将更为凸显。 鉴于 2020年疫情对客车行业的较大冲击,我们调整公司业绩预测,即 2020年/2021年/2022年净利润为 5.13亿/12.92亿/21.25亿(原预测 20/21/22年净利润为 10.49亿/20.39亿/26.78亿),维持“推荐”评级。 风险提示:1)海外需求复苏慢于预期,导致公司出口业务恢复慢于预期;2)公交采购的国内地方保护主义抬头,导致公司国内份额提升慢于预期;3)公路客车超预期萎缩,影响公司公路客车产品产销规模。
比亚迪 交运设备行业 2021-02-19 268.86 -- -- 257.66 -4.17% -- 257.66 -4.17% -- 详细
核心逻辑:2021年比亚迪进入车型强周期。一方面,旗舰车型比亚迪汉将带动公司品牌力的向上;另一方面,DM-i超级混动平台的上市将为实现与燃油车的平价,plus系列车型凭借续航、动力、油耗等方面的优势抢夺传统经济燃油车的市场。我们预计2021-2022年公司新能源乘用车销量增速分别为132%/37%。 上攻:逐鹿高端市场,品牌力实现突破。 比亚迪汉作为其当前旗舰车型,汇集了刀片电池、自主研发的高性能碳化硅MOSFET电机控制模块等比亚迪最新技术。汉上市即热销,带动比亚迪实现品牌力的突破。同时比亚迪汉不止于销量,成功的产品理念获得消费者认可后有望在其他车型实现普及,从而有望实现总体销量的增长。 下探:定位“价格屠夫”,DMi实现混动突破。 自主品牌混动技术迎来突破元年。比亚迪DM-p与DM-i为消费者提供差异化选择,其中DM-p为主打性能,DM-i主打经济性。基于DM-i超级混动平台打造的秦plus、宋plus和唐plus将于2021年3月份上市。 秦plus定位“价格屠夫”,入门版本的预售价格为10.78万元,进入主流经济型燃油车的售价区间,凭借续航、动力、油耗等方面的优势抢夺传统经济燃油车的市场,销量值得期待。 投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.45/1.98/2.42元。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓;汽车行业政策落地和实施具有不确定性;新能源汽车市场竞争加剧等风险。
顺丰控股 交运设备行业 2021-02-12 123.00 -- -- 124.70 1.38% -- 124.70 1.38% -- 详细
事件:顺丰控股发布公告:1)公司流拟部分要约收购嘉里物流51.8%股权,交易对价为6175.6亿港元;22)公司发布定增预案,预计募集资过金不超过0220亿,主要投向公司核心基础设施建设(自动化设备、机场转运中心、IT等)。 拟要约收购嘉里物流,顺丰加速海外布局。从此次交易方案看,顺丰以现金方式收购收购嘉里物流9.31亿股(对应总股本51.8%),交易对价为175.6亿港元,交易范围为嘉里物流现有业务,剔除香港仓库和台湾业务,从收购资产的估值来看,根据嘉里物流公告,2020H1公司核心纯利8.5亿港元,我们测算香港仓库和台湾业务核心纯利占比约27%,对应此次收购PE约23倍(按照2020业绩),考虑到嘉里物流在中国大陆以及东南亚地区拥有核心基础网络设施以及众多品牌客户资源,并且其国际领先的货代业务将与顺丰海外业务形成互补(顺丰的航空)运力资源可利用嘉里物流充裕的货量提升自有货机装载率),我们认为该收购估值相对合理。交易完成后,顺丰将持有嘉里物流51.5%的股权,嘉里集团持有约32%的股权。 增拟定增0220亿元,强化综合物流底盘能力。公司此次拟非公开发行股票不超过4.56亿股,募集资金不超过220亿元,此次募集资金主要投向速运自动化设备升级(60亿)、鄂州机场转运中心建设(50亿)、数智化供应链系统(30亿)、陆运运力(20亿)、航材购置(20亿)以及补充流动资金(40亿),我们认为此次募投项目的实施将进一步夯实公司的综合物流底盘能力,巩固自身在服务时效、质量等方面的优势。 投资建议:若此次收购交易能够完成,嘉里物流将补齐顺丰国际业务的短板,尤其鄂州机场投入运营后,顺丰未来的国际业务的发展值得期待;220亿的定增计划将进一步强化顺丰的物流底盘能力。展望未来,大物流时代,参照海外快递物流巨头成长经验,快递龙头的发展其实也是一部并购整合史,顺丰作为国内快递龙头有望通过“内生++外延”双轮发展,成长为国际领先的综合物流服务商,我们持续看好公司长期发展。预计2020-2222年公司净利润分别为74、90、120亿元,对应PE73x/59x/44x,维持“买入-A”评级。 风险提示:收购进展不及预期;资本开支投入力度超预期;新业务拓展不及预期等。
宇通客车 交运设备行业 2021-02-11 13.70 28.22 77.04% 17.90 30.66% -- 17.90 30.66% -- 详细
事件:公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟授予的限制性股票数量为 5,115万股,占本计划公告时公司股本总额的 2.31%,涉及的激励对象总人数为 555人,授予价为 6.99元。 深度绑定员工利益,股权激励赋能成长。本次股权激励计划草案拟授予的限制性股票数量为 5,115万股,占本计划公告时公司股本总额的2.31%。其中,涉及的激励对象总人数为 555人,具体包括:董事、高级管理人员、重要管理人员、核心技术人员和业务骨干等。本计划的三个解除限售期分别是授予完成登记之日之后的 1至 2年后、2至 3年后、3至 4年后,每个解除限售期解除限售比例都为三分之一。限制性股票的授予价格为每股 6.99元,折价高达 50%左右,为员工谋福利诚意十足,有助于更深绑定员工利益并激发员工斗志。 三年业绩托底,坚定发展信心。股权激励业绩考核以 2020年度净利润为基数,假设 2020年归母净利润为以业绩预告中值 5亿元左右,公司 2021年净利润增长率不低于 116%,即净利润达到 10.8亿元;公司2022年净利润增长率不低于 202%,即净利润达到 15.1亿元;公司 2023年净利润增长率不低于 315%,即净利润达到 20.75亿元。业绩考核为未来三年的恢复及增长托底,也彰显了公司对未来的行业恢复以及公司持续发展充满信心。 行业连续四年筑底,复苏指日可待。客车行业 2017年以来已经历连续四年的调整,2020年全年公司累计销量 4.2万辆,下滑 29%左右,全年深度筑底。目前影响行业需求的不利因素不断解除,随着疫情的进一步缓解,各种限制逐步解禁,座位客车市场需求持续回暖的趋势不变。同时未来两年为新能源车补贴最后两年,新能源客车需求亦有望集中释放,海外需求与订单已开始逐步恢复,客车行业有望逐步走出底部开启复苏之势。公司作为客车行业龙头,市场优势地位显著,有望跟随行业复苏不断受益。 投资建议:公司为客车行业全球龙头,客车行业经历四年下滑后有望迎来回暖复苏,公司未来有望随着行业回暖、疫情影响逐步消除及海外需求不断恢复持续受益,同时公交智能化将带来新的增长动力。我 们预计 2020年/2021年归母净利润分别为 5.1亿元/16.2亿元,给予“买入”评级。 风险提示:客车需求不达预期,新能源客车集中释放不达预期
崔琰 2
上汽集团 交运设备行业 2021-02-11 21.36 31.45 48.21% 22.97 7.54% -- 22.97 7.54% -- 详细
分析判断: 上汽通用持续改善 新能源和出口表现亮眼1) 上汽通用:1月销量达 13.0万辆,同比增长 3.7%,其中全新英朗 1月销量达 2.7万辆,同比增长 171.6%,别克 GL8销量达 1.8万辆,同比增长 25.5%,凯迪拉克销量达 2.3万辆,同比增长 18.3%。今年计划上市多款新车型补充市场空白,预计销量有望持续增长。 2) 上汽通用五菱:1月销量达 9.3万辆,同比增长 19.2%,其中售价低于 3万元的五菱宏光 Mini 月销稳定在 3万辆以上,1月达 3.7万辆,环比增长 14.5%,凭借极致性价比成为大爆款,持续贡献显著增量。 3) 上汽大众:1月销量达 8.6万辆,同比减少 23.8%,我们判断主要受芯片短缺的影响,帕萨特、途观、途岳、途昂等销量大幅下滑,预计 2021Q1销量短期将继续承压。今年将推出 3款 MEB 平台电动车,包括 ID.4X(紧凑型 SUV)、ID.ROOMZZ(中大型 SUV)和 ID.3(紧凑型轿车)及数款改款新车,其中ID.4X 已于 1月 21日正式开启预售,补贴后的售价 199,888-272,888元,定价较有竞争力,增量可期,有望带动销量止跌回升。 4) 上汽乘用车:1月销量达 5.7万辆,同比减少 4.6%其中名爵系列出口畅销,MG5月销达 1.3万辆(对比去年同期的 744辆),预计随着 Marvel R(搭载 5G 智能座舱,NEDC 续航里程505km)、荣威 iMAX8等新车型销量爬坡,销量有望改善。 高端智能纯电品牌正式发布 首款车年底交付2020年 12月 25日,智己汽车成立,注册资本为 100亿元,其中上海元界智能科技股权投资基金(基金认缴出资总额为人民币 72亿元,其中公司认缴出资 53.99亿元,持有其 75%左右的份额)持股 72%,阿里巴巴持股 18%,为第二大股东,定位“智能时代出行变革的实现者”,落地张江智能园区。2021年 1月 13日,智己汽车全球品牌正式发布,两款量产定型车亮相,其中轿车将在 4月上海车展展出并开始接受预订,年底交付, SUV 则将于 2022年交付。 推进新四化发展 迎接行业变革公司将继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略,具体来看: a) 电动化:加快提升三电系统的自主核心能力,上汽英飞凌实现全球最先进的第七代 IGBT 量产,400型燃料电池电堆和系统研发快速推进,300型燃料电池技术已在公司多款商用车产品上实现应用,并已获得多家企业的订单; b) 智能网联化:核心技术产业化持续推进,包括智能驾驶决策域控制器 iECU 完成硬件升级、智能车联终端T-Box 已搭载在 RX5MAX 上实现量产、智能底盘中的第四代冗余电子转向系统 EPS 完成产品交样等,并成立软件中心“零束”攻克“卡脖子”的关键技术; c) 共享化:享道出行的注册用户数已突破 1000万人,较年初增长超过 40%,全面覆盖网约车业务、企业用车业务、个人租车业务和出租车业务; d) 国际化:2020海外整体销量达到 39万辆,同比增长11.3%,不惧疫情创历史新高,全球化不断加速。 投资建议乘用车行业顺周期趋势明确,公司作为乘用车龙头,多年来维持高股息率(2019年分红对应当前股价的股息率为 3.3%)。公司目前处于盈利和估值历史底部,维持盈利预测:预计公司2020-2022年营收为 7,247/8,020/8,514亿元,归母净利为200/285/322亿 元 , EPS 为 1.72/2.44/2.76元 ,对 应 PE12/9/8倍,对应 PB 1.04/0.93/0.84倍。给予公司 2021年 1.2倍 PB,目标价 31.45元不变,维持“买入”评级。
顺丰控股 交运设备行业 2021-02-11 117.10 130.00 24.05% 124.70 6.49% -- 124.70 6.49% -- 详细
国信交运观点:1)在全球化、“一带一路”推进以及各行各业龙头出海的背景下,物流龙头企业走出国门是势在必行,全球疫情期间正好是我国物流企业加速布局国际业务的重要节点。伴随中国崛起,在中国物流企业中,顺丰依托自身品牌、运营能力、机场和飞机等,最有可能成为国际性巨头。2)顺丰拟通过收购嘉里物流加速布局国际网络、加速拓展国际客户,根据我们估算,以2019年核心纯利为基数,此次嘉里物流的收购对价(每股总价值为港币26.08元,总对价约470亿元)对应的PE 约为30-35倍,考虑到顺丰和嘉里物流未来有较强协同效应,我们认为收购对价属于合理水平。3)收购嘉里物流成功后,对顺丰的影响主要体现在:a. 货代能力,可以有效补充大中华、北亚、东南亚、南亚地区等重点关注国际区域的货代覆盖网络;b. 国际航空运输能力,整合航空货量,利用规模效应获取更低的运价并提高运输装载率;c. 海外快递能力,嘉里物流在泰国和越南的本土快递运营经验和资源,与本公司在快递行业的判断力和科技能力形成互补,可共同在东南亚快速搭建一张高度协同的快递网络;d. 双方在中国大陆的运输网络和客户资源也可以形成很好的协同。4)公司融资能力很强,此次收购所需的资金(175亿港币)主要来源于外资银行的贷款,同时公司还拟通过A 股非公开发行融资220亿元,用于自动化设备、鄂州机场转运中心等资产购置和建设,此次非公开发行股票数量不超过本次非公开发行前公司总股本的10%,摊薄即期回报的风险可控。5)投资建议:盈利预测维持不变,预计2020-2022年归母净利润分别为76/91/109亿元同比增速30%/20%/21%,当前股价对应PE 为64/54/44x。我们采用分部估值法对公司进行估值,认为公司中短期的合理估值为5900亿元,对应目标价130元,还有22%的上升空间,公司具有长期投资价值,维持“买入”评级。
顺丰控股 交运设备行业 2021-02-11 117.10 109.00 4.01% 124.70 6.49% -- 124.70 6.49% -- 详细
公司公告1:拟以现金方式部分要约收购嘉里物流9.31亿股股份(约占标的公司已发行股本的51.8%和全面摊薄股本的51.5%)及注销相关购股权。(收购要点详见正文) 公告2:拟非公开发行A股,不超过4.56亿股,募集资金不超过220亿元。主要投向:新建鄂州机场转运中心工程115亿(募投50亿)、速运设备自动化升级62.4亿(募投60亿)、其他包括数智化供应链系统解决方案30亿、陆路运力提升20亿、航材购置维修20亿以及补充流动资金40亿。 业务+资源,收购嘉里物流有助于提升顺丰综合物流能力,强化国际战略。1)嘉里物流是领先的第三方物流服务商,业务覆盖亚欧美。郭氏集团旗下第三方物流公司,主要从事综合物流(包含物流营运、香港货仓)和国际货运代理业务,业务范围覆盖全球58个国家和地区。2019年收入411.4亿港元,同比增长7.9%,归母净利润37.9亿港元;20H1收入218.9亿港元,净利润10.73亿港元。2)有助于提升顺丰国际及供应链业务能力。嘉里物流拥有较强的品牌及资源优势,有助于在运营、资源、客户各方面提升顺丰海外业务拓展能力。通过本次交易,顺丰将进一步提升一体化综合物流解决方案能力,补充国际货代等关键能力,并进一步完善国际业务的战略布局。在此基础上,通过共享丰富优质的客户资源及交叉销售,实现双方业务的更优发展。3)我们观察近年来顺丰并购逻辑遵循了补短板,固优势,通过物流收购切入背后商流的路径。顺丰过往通过并购、战略投资和战略合作等方式显著提升快运、冷链、供应链等各新业务板块的服务能力,获取了相关领域的技术、运营资源、管理经验、客户资源。如收购成立新夏晖之于麦当劳,“接手”品骏之于唯品会,收购DHL中国之于其经验与客户网,收购新邦构建快运双网,我们认为若此次交易达成,并完成整合后,顺丰与嘉里物流或可达到网络共生、能力互补、资源叠加、客户融通的协同效果。 定增募资将全面支撑公司长期战略目标,强化自身核心优势。本次定增事项有助于公司进一步贯彻以客户为中心、加深供应链服务能力、提供综合物流解决方案的发展战略。1)有助于空网起飞:改善航空网络、巩固核心壁垒,加大航空投入,保障公司航空运力网络稳定性和可靠性。2)有助于陆网升级:中转、仓配自动化升级,提产扩能、降本增效;优化运力结构,夯实陆运能力。3)有助于对外赋能:赋能生态圈合作伙伴,推动科技赋能,构建全链路一站式供应链服务能力。 投资建议:1)盈利预测:基于本次交易仍须多项审批存在不确定性,暂不调整盈利预测,即维持我们预计2020-22年实现归属净利分别为75、92及114亿,对应2020-22年PE分别为63、51及41倍。2)投资建议:我们在解码顺丰(13)中提出展望2025年公司有望跨入万亿市值初畅想,我们认为公司不断强化自身竞争优势,时效业务拓展空间仍或被市场低估,且生态赋能新征程已经开启,强调“强推”评级。 风险提示:本次交易仍须多项程序审批,时效件业务量增速不及预期,丰网速运投入成本超出预期,新业务减亏低于预期。
顺丰控股 交运设备行业 2021-02-11 117.10 -- -- 124.70 6.49% -- 124.70 6.49% -- 详细
事件:顺丰控股发布拟部分要约收购嘉里物流51.8%股权的公告,发布2021年度非公开发行A股股票预案。 点评:收购嘉里物流,完善国际业务布局以及供应链业务解决方案。公司拟以现金方式收购嘉里物流931,209,117股股份(约占标的公司已发行股本的51.8%和全面摊薄股本的51.5%),总对价约为港币17,555,022,352元。嘉里物流在泰国和越南有着本土快递运营经验和资源,拥有广泛的国际货运代理覆盖网络,在亚洲区内、亚洲至美国、欧洲等流向上拥有较强能力,并在其他潜力市场(如中东地区)也进行了前瞻性布局。通过本次交易,顺丰控股可以补充国际货代等关键能力,并进一步完善国际业务的战略布局;增强空海货代及清关能力,可以完善顺丰控股端到端的整体供应链解决方案能力;可利用规模效应获得对外部航司更佳的议价能力并提高原有仓位装载率,实现双方在国际航空运输环节的成本优化;通过共享丰富优质的客户资源及交叉销售,发挥协同效应,可以实现双方业务的更优发展。 定增募集220亿元投入基础设施建设,夯实公司运营底盘。公司拟非公开发行不超过本次非公开发行前公司总股本的10%,即不超过455,644,045股,募集资金总额不超过220亿元,用于速运设备自动化升级项目60亿元,新建湖北鄂州民用机场转运中心工程项目50亿元,数智化供应链系统解决方案建设项目30亿元,陆路运力提升项目20亿元,航材购置维修项目20亿元,补充流动资金40亿元。本次速运设备自动化升级项目将有效提升各中转场及仓储中心的处理能力和运行效率;有助于改善公司中转场处理不同类型产品、适应多元化应用场景的能力;航材购置维修项目、鄂州机场转运中心项目将改善公司航空运力网络结构,提升飞机载运率,提高货运效益;提升航权和时刻的自主决定能力,扩大航空运力网络覆盖范围。本次陆路运力提升项目旨在提高自有运力比例,助力公司实现更为高效的成本管控。 收购嘉里物流股权以及定增进一步增强公司核心竞争力。我们认为,通过本次收购嘉里物流51.8%股权以及非公开发行A股股票,将进一步夯实公司运营底盘,进一步提升公司服务时效和服务质量,增强公司核心竞争力,进一步完善公司国际业务、供应链业务,向着综合物流服务商迈进。 投资策略:不考虑并表影响,我们上调公司盈利预测,预测公司2020-2022年归母净利润为75.86亿元、91.63亿元、123.55亿元,同比增长30.9%、20.8%、34.8%,维持“买入”评级。 风险提示:收购发行失败的风险;宏观经济波动风险;市场竞争加剧风险;燃油价格波动风险;人力成本大幅增长风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名