事件:公司发布2017半年报,实现营业收入63亿元,同比增长24.1%,归母净利润1.2亿元,同比下滑32%。 迈威热销带动收入增长,但毛利率下滑导致业绩不及预期。2017H1公司累计销售车辆5.5万辆(yoy+2.4%),收入增速超过销量增速,主要是新车型迈威SUV和轩朗MPV拉动产品价格中枢上行。半年公司整体毛利率仅为13.4%,同比下降1.6个百分点,环比提升1.2个百分点。2017H1归母净利润同比下滑,但相对去年全年水平已经出现反转(8260万元),产品结构改善效果逐步显现。 新能源资质恢复,换电模式进入出租车市场。力帆乘用车已经恢复申报资质,公司两款纯电动轿车LF7002FEV和LF7004FEV已经进入第四批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》。公司通过旗下“盼达用车”分时租赁平台已积累了两年的换电模式运营经验,并于2017年7月进入广州市出租车市场,换电出租车赚钱效应高于分时租赁,有望在未来贡献业绩。 新产品带来业绩反转机会,重点关注轩朗和迈威。3月28日上市的轩朗MPV实为今年重磅产品,青出于蓝而胜于蓝,外形靓丽,性价比优胜于同配置MPV,目前市场关注度直指宝俊730。迈威作为先锋车型,已为公司重构销售渠道,公司未来将围绕经济型7座用车推陈出新,重拾燃油车主业。 定增批文到手,推出股权激励,管理层绑定公司利益。公司新能源战略不变,定增批文已于2017年8月10日到手,发行底价为10.46元,倒挂幅度接近超过20%,此外公司还公布了20亿的非公开债券发行预案,保证发展资金到位。公司近期推出限制性股票激励计划,拟授予股份数量为8000万股,授予价格为4.33元,解锁条件为2017-2019年扣非净利润相对2016年增长100%,200%,300%,即未来两年年复合业绩增速超过40%。股权激励绑定董监高及核心员工利益,利于公司理顺机制,有助长期发展。 盈利预测与投资建议。由于毛利率下降导致公司半年业绩不及预期,我们调整公司2017-2019年EPS分别为0.20元(0.34元)、0.24元(0.46元)、0.32元(0.58元),对应PE分别为41倍、33倍、26倍。维持“增持”评级。

事件:公司控股股东力帆控股于2017年5月5日增持公司股票97万股,并拟在未来六月内增持不超过公司总股份的2%。 大股东看好公司未来发展,增持彰显信心。公司此次增持价格区间为7.96元-8.05元,增持数量虽然有限,但我们认为此次增持为前期试探。公司主业处于反转节点,未来6个月的增持总量上限为2500万股,合计金额约为2亿元,体现出了公司对未来发展的信心。 新产品带来业绩反转机会,重点关注轩朗和迈威。3月28日上市的轩朗MPV实为今年重磅产品,青出于蓝而胜于蓝,外形靓丽,性价比优胜于同配置MPV,目前市场关注度直指宝俊730。迈威作为先锋车型,已为公司重构销售渠道,2017年业绩反转需要持续关注二季度轩朗的后续表现。 新能源风波将告一段落,公司新能源汽车业务走上正轨。工信部4月18日公示,经核查验收工作,拟恢复包括重庆力帆乘用车在内的6家企业的新能源汽车推广应用推荐资质。公司新款650EV、330EV和一款电动物流车已进入第四批新能源推广目录,与我们之前的预测一致,公司新能源板块将会回到正轨。我们预计2017年公司的新能源业务将着重依靠650EV车型面向出租车公司和网约车平台等外部客户,盈利能力将大幅改善。 非公开发行价格倒挂,管理层绑定公司利益。公司仍将坚定地发展新能源板块,我们预计非公开方案进度将在资质恢复后密集推进,陈卫博士也将认购1亿元的股份,绑定公司利益。发行底价为10.46元,目前价格约7.96元,倒挂幅度超过20%,目前股价已经大幅反应了2016年的利空因素,公司困难周期已经过去,后续业绩有望持续向好。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.34元、0.46元、0.58元,对应PE分别为23倍、17倍、14倍。公司传统燃油车产品进入反转周期,销量提升和产品结构调整带来业绩改善,新能源换电模式仍为公司未来的发力点,具备长期看点,建议积极关注,给予目标价11元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期。

事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入33.8亿元,同比增长27.5%,归母净利润5634.5万元,同比下滑49.4%。 迈威热销带动收入增长,但毛利率下滑导致业绩不及预期。2017Q1公司累计销售车辆3万辆,累计同比增长0.6%,收入增速超过销量增速主要是迈威带动产品价格中枢上行。然而一季度公司整体毛利率仅为12.2%,同比下降3.9个百分点,一方面由于迈威车型定位盘活经销商,为轩朗做铺垫,所以盈利能力欠佳,另一方面公司新能源板块投资增加,但由于新能源资质暂缓,一季度暂时未能贡献收入,导致亏损。 新产品带来业绩反转机会,重点关注轩朗和迈威。3月28日上市的轩朗MPV实为今年重磅产品,青出于蓝而胜于蓝,外形靓丽,性价比优胜于同配置MPV,目前市场关注度直指宝俊730。迈威作为先锋车型,已为公司重构销售渠道,2017年业绩反转需要持续关注二季度轩朗的后续表现。 新能源风波将告一段落,公司新能源汽车业务走上正轨。工信部4月18日公示,经核查验收工作,拟恢复包括重庆力帆乘用车在内的6家企业的新能源汽车推广应用推荐资质,公司新款650EV和330EV已进入第四批新能源推广目录申报名单,我们预计进入推广目录为大概率事件,公司新能源板块将会回到正轨。 非公开发行价格倒挂,管理层绑定公司利益。公司仍将坚定地发展新能源板块,我们预计非公开方案进度将在资质恢复后密集推进,陈卫博士也将认购1亿元的股份,绑定公司利益。发行底价为10.46元,目前价格约7.96元,倒挂幅度超过20%,目前股价已经大幅反应了2016年的利空因素,公司困难周期已经过去,后续业绩有望持续向好。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.34元、0.46元、0.58元,对应PE分别为23倍、17倍、14倍。公司传统燃油车产品进入反转周期,销量提升和产品结构调整带来业绩改善,新能源换电模式仍为公司未来的发力点,具备长期看点,建议积极关注,给予目标价11元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期。

投资要点 事件:公司发布2016年年报,实现营业收入110.5亿元(-11%),实现归母净利润8260万元(-76.7%)。 壮士断腕,业绩低于预期。公司2016年业绩大幅下滑主要原因有三点:1)2016年为公司最困难的一年,主业产品处于调整期,传统车和摩托车销量均下滑导致收入下滑。(燃油车销售10.9万辆,同比下滑17.7%,摩托车销售60万辆,同比下滑16.8%)。2)2016年公司为盘活经销商,梳理渠道,老车型采取降价促销策略,同时在新款车型迈威上采取了激进的返利政策,导致收入降低的同时销售费用增加约1个亿。3)新能源由于受到行政处罚,6719万未取得的补助不予发放,导致利润下降。 毛利率已经见底,费用率较为稳定。由于产能利用率较低,叠加老产品出清的影响,公司乘用车毛利率仅为10.2%,同比减少6.68个百分点。2017年公司有望依靠迈威、轩朗两款盈利能力较强的产品走上正轨,产能利用率提升将大幅改善产品利润率水平。费用率方面,公司2017年整体费用率相对稳定,销售费用率为6.53%(同比增加1.46个百分点),但是财务费用仅为3.35%(同比下降1.85个百分点),公司主要外汇为美元、卢布、雷亚尔,汇兑损益大幅降低导致财务费用降低。我们预计公司费用率未来将稳中有降。 新产品带来业绩反转机会,重点关注轩朗和迈威。摩托车改善主要来自于出口的改善,2017Q1销量累计同比增长8%。乘用车方面,2017Q1累计销售车辆3万辆,累计同比基本持平,但是销售的质量和结构变化巨大,目前销量主要由迈威贡献,轩朗为今年重磅产品,青出于蓝而胜于蓝,目前市场关注度直指宝俊730,有望带动公司产品结构量价齐升。 新能源风波将告一段落,公司新能源汽车业务走上正轨。公司新能源汽车资质恢复和产品目录进入有望在二季度实现,公司仍将坚定地发展新能源板块,非公开方案进度将在资质恢复后密集推进,发行底价为10.46元,目前价格约8.6元,倒挂幅度超过15%,目前股价已经大幅反应了2016年的利空因素,公司困难周期已经过去,后续业绩有望持续向好。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.34元、0.46元、0.58元,对应PE分别为25倍、19倍、15倍。传统燃油车产品进入反转周期,销量提升和产品结构调整带来业绩改善,新能源换电模式仍为公司未来的发力点,具备长期看点,建议积极关注,给予目标价11元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期。

事件:公司发布2016年三季报,报告期内实现营业收入78.5亿元,同比增长0.6%,实现归母净利润1.9亿元,同比下滑30.8%。 三季度调减新能源补贴数额,影响净利润水平。9月份公司接到财政部的专项检查处理决定,对2015年暂未下发的1.1亿元不予补助,公司在三季度对涉及金额进行调整,三季度调减收入6719万元,净利润调减5711.2万元。对三季度影响较大,除开补贴调减影响,前三季度净利润为2.4亿元,仍然同比下滑10%,和公司传统车前三季度销量下滑14%有直接关系。 新能源产品受到好评,能源站推进拖累推广。前三季度盼达用车推广比较顺利,目前运行车辆约为1700多辆,已覆盖重庆、成都、绵阳、杭州和济源,并且受到用户的热捧,运营状况良好。但是能源站用地的问题拖累了盼达用车的推广速度,使得公司新能源汽车上量速度并没有达到之前的预期。随着能源站的建设推进,明年新能源板块业务有望走出低谷。 传统车推陈出新,明年传统车销量有望改善。今年3月公司推出了迈威7座SUV车型,目前经销商侧月出货量超过6000台,对冲了公司乘用车老产品的下滑,迈威车型今年有望帮助公司重构下游渠道,预计年底公司将推出7座MPV新车型,打开明年销量的大门。 盈利预测与投资建议。公司业绩受到补贴调减影响较大,建议关注明年业绩反转机会。我们下调2016-2018年EPS预测分别为0.24元(0.43元)、0.4元(0.68元)和0.46元(0.85元),对应PE分别为40倍、25倍和21倍。下调为“增持”评级。 风险提示:新能源汽车推进不及预期、能源站建设不及预期的风险。

事件:公司发布2016半年报,上半年实现营业收入50.7亿元,同比增长0.2%,归母净利润1.8亿元,同比下滑12.8%,扣非后净利润1.7亿元,同比下滑12.6%。 出口拖累业绩,新能源补贴空档影响利润水平。公司出口收入占比约为34%,上半年国内收入33.5亿元,同比增长43%,境外收入17亿元,同比下降37.3%,公司产品出口市场主要是俄罗斯、巴西及东南亚区域,区域经济低迷,需求萎缩给公司收入造成负面影响。2016年上半年由于骗补核查,整个新能源产业补贴并未发放,公司上半年应收新能源汽车补贴增加近1亿元,目前累计金额为2.8亿元。我们预计四季度国家补贴发放将会缓解公司资金压力。 盼达加速推进,能源站同步配套。盼达用车下半年推广已经加速,每周落地站点约1-2个。目前重庆推广的数量约为1200辆,杭州约为200辆,成都市场团队已经搭建完备,马上开始推广。目前公司厂区内集中式能源站已进入安装调试阶段,分布式能源站已有2座开始运营,8座在建,能源站配套推广有望提升上市公司盈利能力。 解决痛点的市场化产品,模式得到央视认可。新能源汽车仅处于产业初期,充电困难、续航焦虑、安全隐患、用户体验低下问题还在爆发初期。公司换电模式运营效率市场第一,解决新能源用户痛点,19元/小时,99元/天价格绝对经济。公司新能源车型搭载自主车联网管理系统,未来即将推出的650EV和820EV车型有望成为网约车合法化时代的杀手级产品。目前公司“生产制造+换电租赁+移峰填谷+车联网”的新型模式已经受到央视焦点访谈的积极曝光,国家关注度提升。 调整非公开方案加速项目推进。公司将非公开方案募集规模调整为22.4亿元,以10.46元的底价进行竞价。新方案结合了能源站土地手续的进度和项目实际需求。公司加速推进非公开方案进度有利于新能源战略的实施,10.46元的发行底价已构筑安全垫。 估值与评级:受行业政策影响,上半年公司新能源汽车业务推进不及预期,考虑到换电模式推广的复杂性,我们保守估计公司2016-2018年EPS预测分别为0.43元(0.8元)、0.68元(0.98元)和0.85元(1.36元),对应PE分别为24倍、15倍和12倍。维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车推进不及预期、能源站建设不及预期的风险。

投资建议 非公开发行预案调整体现了公司聚焦换电模式的发展战略,围绕换电模式产业链,集中有限资源,重点布局电池制造、能源站建设和换电车型平台研发。持续看好公司的转型前景,我们预计,2016-2018年对应EPS分别是0.68元、0.88元和1.05元,对应PE为17X,13X和11X,给予“强烈推荐”评级。 事件:公司近期公告《非公开发行A股股票预案(修订稿)》,对2015年定增方案进行调整,结合具体内容,我们点评如下:募集项目缩减,聚焦换电模式产业链:原方案中投资项目包括:智能新能源汽车能源站项目(拟使用募集资金10亿)、智能新能源汽车60亿瓦时锂电芯项目(9亿)、30万台智能新能源汽车电机和电控项目(5亿)、30万台智能新能源汽车变速器项目(4亿)、智能新能源车平台开发项目(4亿)和偿还公司债及银行贷款(20亿)。新发行方案删除了电机和电控项目、变速器项目,把智能新能源汽车平台开发项目调整为智能轻量化快换纯电动平台开发项目(3.5亿),保留能源站项目(7.2亿)和锂电芯项目(8.9亿),偿还银行贷款金额调整为8.4亿。我们认为,此次调整体现了公司更为明确聚焦换电模式新能源汽车的发展战略,电池电芯、能源站和换电车型平台开发是换电产业链的关键环节,也是公司构建换电模式核心竞争力和门槛的重要途径,电机电控、变速器采用外购更具备经济性,因此,删掉电机电控和变速器项目有利于公司集中有限资源,构建核心竞争力。 新方案调整内容多,更易于实施:1)募集资金减半,由原来的不超过52亿调整为不超过28亿。2)发行对象由特定对象改为力帆控股和陈卫特定,其他8位为基金、保险等对象,且力帆控股认购不低于2.8亿,陈卫认购不低于1亿。3)限售期由原来36个月调整为特定对象36个月,其他为12个月。 募集项目投产后,公司将具备电池电芯、电池模组、能源站、新能源车制造和运营全产业链运营能力:公司募投电芯项目产能16亿瓦时,按照单车25KWH电池,项目达产后能配套6万辆以上的新能源汽车,将缓解公司新能源车对电池供应商的依赖。由于能源站前期投入较大,本次募集资金将缓解公司在能源站建设的资金压力,预计能源站建设进度将加速。 风险提示:新能源汽车运营推广进度低于预期,能源站建设进展低于预期。

投资建议 随着电池供应商进入企业目录,公司新能源汽车下半年将进入放量阶段,6月新能源汽车销售实现2388辆即是验证。公司新能源汽车产品主打运营领域(出租车、分时租赁、物流车等),且公司是新能源汽车运营全产业链布局,将明显受益运营领域的发展。公司是国内稀有的换电模式推行者,换电最契合新能源汽车运营,我们看好公司在运营和换电模式上的发展前景。我们预计,2016-2018年对应EPS分别是0.68元、0.88元和1.05元,对应PE为17X,13X和11X,给予“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:公司近期公布6月份产销数据,其中新能源汽车销售2388台,同比增长29.36%,环比增长1280.3%,我们点评如下: 公司新能源汽车推广进入放量阶段:因电池供应商迟迟没有进入产品目录,公司上半年新能源汽车销量欠佳,16年1-5月累计销售新能源汽车1593辆,月均仅约300辆。随着公司两大电池供应商进入产品目录后,不确定性消除,公司产品进入放量阶段,仅6月份即实现销售2388辆。我们预计,16年下半年公司新能源汽车将继续发力,预计仅高速电动车部分将完成2-2.5万辆,贡献主要业绩增量。 公司分时租赁推广力度加大:分时租赁平台--盼达租车是公司新能源汽车主要推广渠道,近日推广力度加大,抢先布局分时租赁站点。依据公司盼达租车APP上显示的网点数量,分时租赁站点当前主要集中在重庆和杭州两个城市,重庆分时租赁站点最多,约50个。杭州市大约11个站点,另外,河南,重庆、杭州等地仍有近40个预设网点将建成。数量仍在持续增加。 近期央视等官媒持续跟踪报道,展现了对公司转型模式的认可:CCTV-1《新闻联播》和《焦点访谈》相继播出力帆汽车独树一帜的新能源汽车解决方案。一周内四次出现在央视报道中,对力帆从传统汽车转型新能源汽车给予高度认可,报道中对力帆集团的分时租赁平台、新能源换电模式进行了较详细的介绍。我们认为,换电模式一直在国内存在争议(与充电模式相比,存在明显优劣势),此次官媒的认可有利于换电模式在国内的推进。 公司是目前A股里面较少对新能源汽车运营全产业链布局的企业,布局电池、能源站、整车制造和汽车运营全链条:公司新能源汽车产品主要应用于公共运营领域,包括分时租赁、出租车、物流车等。公司新能源汽车以换电模式为主,更贴合汽车运营行业属性。依靠电力改革,公司能实现从电厂获得较低用电价格,且能源站利用低成本“谷电”对电池统一充电,统一维护,大幅提升电池的寿命,降低成本。而分时租赁平台则实现运营车辆的快速推广,保障换电收入。我们认为,新能源汽车运营只有全产业链布局,才能获取整个产业链的超额收益,无疑公司将是新能源汽车运营的受益标的。 风险提示:新能源汽车运营推广进度低于预期,能源站建设进展低于预期。

投资建议 随着电池供应商进入企业目录,我们预计公司新能源汽车下半年将进入放量阶段。公司新能源汽车产品主打运营领域(出租车、分时租赁、物流车等),且公司是新能源汽车运营全产业链布局,将明显受益运营领域的发展。公司是国内稀有的换电模式推行者,换电最契合新能源汽车运营,我们看好公司在运营和换电模式上的发展前景。我们预计,2016-2018年对应EPS分别是0.68元、0.88元和1.05元,对应PE为17X,13X和11X,给予“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:2016年6月20日,工信部《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录(第四批),其中,力帆股份两大电池供应商山东恒宇新能源有限公司和妙盛动力科技有限公司均已进入该目录。我们点评如下: 下半年公司新能源汽车将放量:因电池供应商迟迟没有进入企业目录,在补贴,产品设计(一旦不能进入,需要考虑其他型号电池)等上存在较大不确定性,故公司新能源汽车今年1-5月份销量低迷。当前公司两大电池供应商均以进入企业目录,我们认为,公司新能源汽车产销障碍已经消除,16年下半年,随着公司力帆650EV(出租车版),820EV(公务车租赁)等产品上市,公司新能源汽车将进入放量阶段。 从电池、能源站、整车制造到运营的全产业链布局:公司是目前A股里面较少能实现新能源汽车运营全产业链布局的企业。且公司推行的换电模式是当前最适合新能源汽车运营领域的商业模式。依赖电力改革,公司能实现从电厂获得较低用电价格,其次能源站通过对电池统一维护大幅提升电池的寿命,降低其折旧成本。而分时租赁平台则实现运营车辆的快速推广,保障换电收入,目前公司分时租赁已经在重庆,杭州,成都等城市建设分时租赁网点。因此,能源站虽然前期投入规模大,但盈利模式清晰。随着今年下半年第一座能源站投入运营,我们预计,后期能源站布局将加快。 风险提示:新能源汽车运营推广进度低于预期,能源站建设进展低于预期。

事件:工信部于2016年6月20日发布符合《汽车动力蓄电池行业规范条件》企业目录(第四批)公示,公司参股电池企业山东恒宇新能源有限公司以及公司电池产品合作商湖南妙盛动力科技有限公司入围。 入围电池目录,疑点消逝。今年上半年国家进行了政策调整,申请新能源汽车补贴的企业需采购入围电池目录的电池产品。公司参股山东恒宇20%股权,湖南妙盛为公司电池产品合作商之一,两家公司同时进入第四批推广目录,打消了市场对公司电池质量和新能源业绩的疑虑。公司目前已获得动力电池相关专利,自有电池厂万光新能源也在有序建设当中,子公司无线绿洲pack技术领先,独特的无线电池监控技术和换电产品体系完美配合。 新能源推广状况良好,下半年业绩爆发在即。盼达用车成功挑战分时租赁运营制高点杭州战场,上线运营一个月已经推广10个站点,杭州运营状况良好,规模效逐步显现。重庆站点火爆依旧,供不应求已成常态,目前在运车辆800辆左右。力帆换电成功模式有望全国快速复制,我们预计8月份后650EV和820EV两款高端换电车型有望上线,力帆新能源重磅产品将驰骋出租车和公务用车市场。2017年公司720气电混动车型有望问世,新能源产品结构将更加完备。此外,公司物流车订单饱满,爆发在即。16年新能源总体销量有望超过2万辆。 换电模式曝光率提升,后续或引入重磅战略投资者。近期央视对力帆换电模式进行了多次采访,出镜率提升。换电模式具有运营+储能双重属性,新能源汽车运营创造“移峰补谷”的良好应用环境,符合电力改革和能源互联大趋势,我们预计公司后续有望引入国家电网和相关能源企业等重磅战略投资者。 重申公司逻辑。公司“生产制造+换电租赁+移峰填谷+车联网”的全新业务模式具有稀缺性。公司新能源产业链布局完备,从分时租赁出发有望提前抢占新能源运营市场,未来锂电池产能过剩格局已定,价格回调反而利好新能源运营,我们持续看好公司转型潜力和弹性。 盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018年EPS分别为0.8元、0.98元和1.36元,对应PE分别为15倍、12倍和9倍。维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车推进或不及预期、能源站建设或不及预期等风险。

投资要点: 5月新能源乘用车销量继续向好,预计7月份开始放量。5月新能源乘用车销量2.6万辆,同比增长1.4倍,环比增长27%。我们预计6月中旬开始, 电池目录、补贴目录将相继发布,7月份新能源汽车产销进入放量阶段,估计全年销量中枢约55万辆。 力帆乐途电动物流车即将进入放量阶段。电动物流车有望进入新一批的补贴目录,前期积攒订单将集中释放,迎来产销高峰,我们预计全年销量10万台以上。力帆乐途电动物流车有望在顺丰、中国邮政的区域性招标中胜出,我们估计16年释放销量1万台以上。 盼达用车顺利扩张,打造绿色、智能出行服务平台。盼达用车杭州站点5月份投入运营,加速抢占线下资源,构建进入壁垒,定位智能、绿色出行服务提供商。电动车是载体,用户、交通、车辆大数据体是价值核心。我们预计年内杭州将投放约1000台,全国约6000台,扩张稳步推进,平台雏形初现。 布局电动汽车全产业链,竞争力全面提升。公司已掌握整车制造、车联网、动力电控、换电核心技术,定增继续布局电池、电机、变速器,车型竞争力有望全面提升,从产品端为用户提供高品质的出行体验。 盈利预测与投资建议。公司新能源布局战略不断完善,分时租赁外地扩张进展顺利,新能源汽车产销即将开始放量。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.74元、1.14元、1.59元,对应2016年6月15日收盘价PE 分别为14.5倍、9.4倍、6.8倍。给予对应2016年动态PE 平均27倍,目标价20元, 维持“买入”评级。 风险提示。系统性风险;新车销量不达预期。

投资建议 出租车、分时租赁和新能源物流车等运营是新能源汽车主要推广渠道,公司主要新能源汽车产品亦是针对上述领域开发,将受益运营领域的发展。公司是国内稀有的换电模式推行者,换电模式最契合新能源汽车运营。公司布局换电模式全产业链,我们看好公司在运营和换电模式上的发展前景。我们预计,2016-2018年对应EPS分别是0.68元、0.88元和1.05元,对应PE为15X,12X和10X,给予“强烈推荐”评级。 投资要点 事件:2016年6月15日大涨点评。 新能源汽车运营仍是新能源汽车主要推广领域:新能源汽车运营主要包括出租车、分时租赁和物流用车三大方向。2016年1-5月份,纯电动A级车累计占比33%,明显高于去年的10.2%(乘联会数据),主要得益于纯电动汽车在出租车领域的推广。我们认为,运营车辆管理集中,路线相对固定,易于新能源汽车推广。力帆目前的新能源产品主打运营市场,如力帆330EV主打分时租赁,力帆650EV主打出租车市场,还有系列纯电动物流车主攻物流用车。依靠分时租赁平台,公司产品将会充分受益运营市场的需求释放。 换电模式最契合新能源汽车运营:汽车运营追求的是效率提升,目前主流新能源汽车以充电为主,即使快充仍需要至少30分钟,慢充则长达至少6-8个小时,极大的影响运营效率的提升。而换电模式具备效率快(3-5分钟),电池统一管理维护,寿命长等特点,更符合运营领域需求。公司新能源汽车采用换电模式,将很好的解决新能源汽车运营效率低的痛点。 从电池、能源站、整车制造到运营的全产业链布局:公司是目前A股里面较少能实现新能源汽车运营全产业链布局的企业。依赖电力改革,公司能实现从电厂获得较低用电价格,其次能源站通过对电池统一维护大幅提升电池的寿命,降低其折旧成本。而分时租赁平台则实现运营车辆的快速推广,保障换电收入,目前公司分时租赁已经在重庆,杭州,成都等城市建设分时租赁网点。因此,能源站虽然前期投入规模大,但盈利模式清晰。随着今年下半年第一座能源站投入运营,我们预计,后期能源站布局将加快。 风险提示:新能源汽车运营推广进度低于预期,能源站建设进展低于预期。

控股海博瑞德(重庆),掌握新能源汽车动力控制技术。公司全资子公司力帆乘用车拟与海博瑞德(北京)共同出资设立海博瑞德(重庆)动力控制系统有限公司,其中力帆乘用车出资不超过5610万元,将取得海博瑞德(重庆)不少于51%的股权。海博瑞德承诺标的公司2016年/2017年/2018年不含税销售收入分别达到0.58亿元/1.91亿元/3.25亿元,税后净利润不低于-0.11亿元/0.13亿元/0.29亿元。本次投资有助于公司在新能源汽车行业的发展布局,利用海博瑞德在节能与新能源汽车的动力控制系统的独特优势,增强公司新能源汽车的竞争优势。 海博瑞德技术实力业内领先。海博瑞德是中国本土领先的汽车动力电子控制核心技术和产品的研发及生产厂商,核心团队拥有十余年经验,节能汽油发动机管理系统(EMS)、天然气发动机管理系统和新能源汽车动力控制器MCU已经批量销售,并在纯电动及混合动力汽车动力总成控制系统、增程式电动汽车增程器控制系统等领域与国内整车厂展开密切合作,主要客户包括众泰、力帆、吉利、上汽通用五菱、北汽银翔等。 盼达用车外地扩张进展顺利,打造绿色、智能出行服务平台。盼达用车杭州站点于5月下旬投入运营,我们预计年内将投放车辆1000台,后续有望辐射上海等核心省市,估计2016年底全国分时租赁规模6000台。盼达用车定位绿色、智能出行服务平台,将有效补充公共交通和自驾车辆的出行方式,未来有望成为集用户数据、交通数据和车辆数据的大数据公司,价值空间巨大。 传统汽车业务迎转机。公司传统汽车业务战略愈发清晰,发力高性价比家用车型。据搜狐汽车报道,7座SUV迈威已于5月上旬到店销售,中型7座SUVX80将于7月份上市,7座MPV车型将于10月份上市,我们预计2017年三款新车将贡献销量25万辆,带动经营业绩大幅增长。 盈利预测与投资建议。公司新能源布局战略不断完善,分时租赁外地扩张进展顺利,传统汽车业务迎来转机。预计公司2016-2018年EPS分别为0.74元、1.14元、1.59元,对应2016年5月26日收盘价PE分别为13.1倍、8.5倍、6.1倍。参考可比公司估值水平,给予对应2016年动态PE平均27倍,目标价20元,维持“买入”评级。 风险提示。系统性风险;项目进度不达预期。

事件:2016年Q1实现营业收入26.5亿元,同比增长4%,实现归属上市公司净利润1.1亿元,同比下降5.6%。Q1扣非后归母净利润9649万元,同比下降15.71%。 传统主业不及预期,新能源业务稳步推进:第一季度公司传统乘用车实现销售3万辆,同比增长5.5%,摩托车实现销售11万辆,同比下滑17.2%。受到国内传统车行业整体增速放缓和全球经济不景气影响,公司传统主业有所下滑。公司新能源业务模式主心骨已经打造完成,下半年换电运营模式有望加速复制,拉动公司新能源乘用车的产销。新能源补贴新政5月份有望落地,公司物流车也将带来更多利润点。 换电模式逻辑成立,“换电联盟”不断壮大。一季度新能源汽车持续火爆,3月份新能源乘用车销量同比增速达59.6%。但是新能源乘用车主要竞争力仍集中在“牌照红利”上。电池寿命短、充电慢、充电难的痛点短期内无法解决。换电模式下用户租赁动力电池,无需忍受电池寿命下降的苦果;换电耗时短,完美解决效率问题;换电模式电池集中管理,杜绝过充过放,能源成本优势明显。力帆换电模式并不踽踽独行,4月26日,北汽新能源宣布将推进全国互联互通的换电战略,力争2016年建设100座换电站。车和家首款产品SEV 也将涉及换电模式。 盼达用车,价格行业最低,免租金解决最后痛点。换电模式对公司运营能力要求极高,公司受益于“生产制造+车联网平台+能源站”全产业链技术优势,盼达用车目前推出的330EV 分时租赁产品价格行业最低,仅19元/小时,全天99元封顶。目前在重庆、成都、杭州等六个城市开始运营,推广数量超过3000辆车,注册用户超过1万人,活跃用户超过7000人。近日,公司与Alibaba 就汽车金融业务进行洽谈,我们预计盼达用车免押金租车服务将在下半年上线,租车用户最后的痛点也将烟消云散。 业绩预测与估值:我们预计公司2016-2018年EPS 预测分别为0.8元、0.98元和1.36元,对应PE 分别为14倍、11倍和8倍。考虑2016年增发摊薄,摊薄后的EPS 分别为0.6元、0.73元和1.01元,对应PE 分别为19倍、15倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车推进不及预期、能源站建设不及预期的风险。

事件:公司发布年报,2015年全年实现营业收入124.6亿元,同比增长9.12%,实现归属上市公司净利润3.94亿元,同比增长1.99%。 传统主业忧喜参半,2015年转型镇痛,2016涅槃重生:全年传统车销售13.3万辆,同比下降1.42%,摩托车销售72.2万辆,同比增长5.44%,通用汽油机销售39.1万台,同比下降0.81%,新能源汽车销售6885辆,同比增长45800%,低速电动车销售4846辆,同比增长513.42%。公司2015年成功转型,高速电动车实现销售收入8.76亿元,其中补贴占比36.64%。新业务增长有效对冲了传统燃油车收入的下滑。公司未来工作重心为新能源汽车和能源站运营,传统主业在未来将稳中有增,为公司提供稳定的现金流。 2015年汇率波动导致财务费用承压,三费率今年有望改善。2015年公司三费率有小幅提升,其中销售费用率4.8%,下降1.58个百分点,力帆新能源模式为内销运营,销售费用较低。管理费用率6.32%,提升0.18个百分点,主要系工资及社保费和研发投入增加。2015年公司财务费用上升2.28亿元,财务费用率为5.18%,上升1.52个百分点,主要系卢布同期贬值19.98%和雷亚尔贬值28.84%所致。通过加强货币管控,未来三费率有望降低。 盼达用车稳步推广,下半年爆发在即。盼达用车经过4个月的推广,已经成功验证了力帆的换电分时租赁模式,目前在重庆、成都、杭州等六个城市开始运营,推广数量超过3000辆车,注册用户超过1万人,活跃用户超过7000人,我们预计在今年上半年将消化完库存。今年公司650EV、820EV 等新车上线,定位出租车和公务用车市场,有望在下半年拉动公司新能源汽车的生产销售。 再次重申核心逻辑:公司具备新能源汽车电池、电机、整车、共享全产业链布局,“生产制造+租赁运营+移峰填谷”的全新业务模式具有稀缺性,我们看好其发展前景。 业绩预测与估值:我们调整公司2016-2018年EPS 预测分别为0.8元(0.80元)、0.98元(1.09元)和1.36元,对应PE 分别为13倍、11倍和8倍。考虑2016年增发摊薄,摊薄后的EPS 分别为0.6元、0.73元和1.01元,对应PE 分别为18倍、15倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车推进不及预期、能源站建设不及预期的风险。