历经两次股权变革，业务转型加速千里科技（原名力帆科技）1992年成立，成立之初主要经营摩托车发动机，2010年拓展乘用车业务并于上海证券交易所上市。因不能清偿到期债务，公司于 2020年破产重组， 2021年引入吉利集团及重庆两江基金通过“满江红基金”控股，通过吉利的赋能成立睿蓝汽车，并接入吉利旗下曹操出行的 B 端用车业务场景，开启新能源转型。 2024年，旷视科技创始人印奇入股并担任公司董事长，公司随后更名为千里科技，依托印奇在 AI 大模型、计算机视觉领域的技术积累，加速向“AI+车”智能化业务转型。 携手吉利，开启智驾新篇章旷视科技是行业内首个推出“低算力、高功能”智驾方案的 AI 企业，用现在主流方案 1/6-1/5的算力，跑通 BEV+Transformer 的大规模感知模型，成本仅千元级别。印奇及旷视给力帆科技带来全新的“AI+车”发展理念和科技创新基因。面对智驾平权浪潮，作为公司股东的吉利加速智能化落地，以系统性进阶技术——"千里浩瀚"五级智驾方案为核心，加上“星睿智算中心 2.0”平台，构建起全栈技术生态。 2025年公司携手两江、吉利成立了千里科技，其核心业务包括终端业务与科技业务两大板块，其中终端业务覆盖摩托车、汽车领域，形成多元化产品矩阵； 科技业务聚焦研发行业领先的智能驾驶和智能座舱解决方案，打造 AI 智行开放平台。在智驾行业激烈竞争中，千里科技依托印奇团队在 AI 算法领域的深厚积累、重庆政府通过两江产业基金等提供的资本与政策支持，以及吉利旗下曹操出行提供的丰富出行场景与定制车需求，形成全链条优势，打破传统合作模式，构建起差异化的“AI+车”生态闭环，有望在智能驾驶赛道实现规模化突破。 携手曹操出行，共同布局 robotaxi 赛道曹操出行作为吉利孵化的网约车平台， 2024年市场份额居行业第二。 2025年2月，曹操出行上线“曹操智行”自动驾驶平台，在苏州、杭州启动Robotaxi试点，融合换电技术与车路云协同设计， 标志着其在国内自动驾驶商业化进程迈出关键一步。千里科技通过睿蓝汽车与曹操出行达成深度合作，联合开发枫叶 80V 等定制车型，并依托“千里浩瀚”智驾系统为其 Robotaxi提供技术支持，以满足曹操出行对高效补能及降低运营成本的需求，携手布局 robotaxi 赛道。 投资建议： 预计公司 2025-2027年实现归母净利润分别为 0.81/1.33/2.36亿元，同比+101.2%/64.6%/78.4%。看好公司在印奇入股后，依靠其在 AI领域的全面赋能对公司向“AI+车”领域的转型加速。参考可比公司情况，考虑到公司尚处于转型初期，给予千里科技 2025年 6XPS，目标市值 500亿元，空间 33.6%，对应目标价 11.06元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新车放量不及预期；经营合作不及预期；智驾技术迭代风险； 行业政策风险等；跨市场选取可选标的风险。

事件：公司披露2024年报和2025年一季报。 25Q1业绩同比高增。2024年，公司实现营收70.35亿元，同比+4%；实现归母净利润0.40亿元，同比+65%；实现扣非归母净利润0.68亿元。2025年一季度，公司实现营收18.07亿元，同比+28%；实现归母净利润0.20亿元，同比+30%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比+64%。 2024年营收拆分来看：（1）乘用车业务收入42.17亿元，同比+13%；公司合计销售乘用车57777辆；其中，新能源车24525辆（内销24504辆，出口21辆），其他汽车33252辆（内销19103辆，出口14149辆）；（2）摩托车业务收入21.40亿元，同比+5.27%；（3）内燃机业务收入4.28亿元，同比+6.97%。 2025年前四个月公司乘用车产销同比增幅超100%。根据公司披露的产销快报，2025年1-4月份，公司生产新能源车4511辆，同比+178%；销售新能源车12882辆，同比+108%；生产其他乘用车7110辆，销售7703辆。 “AI+车”战略有序推进，全面布局智能驾驶系统、智能座舱。 2025年2月，公司联合吉利、阶跃星辰宣布打造“AI+车”技术合作标杆；2025年3月，公司宣布与吉利、重庆迈驰、路特斯、重庆两江产业基金、重庆产业母基金、江河汇签署《车BU投资框架协议》，共同投资设立重庆千里智驾有限公司。合资公司的“千里浩瀚”产品将深度合作吉利，覆盖不同价位多款车型。此外，公司计划在2025年加速推进智能座舱业务，在3D全融合地图、AI语音、沉浸式娱乐体验、操作系统能力等方面实现技术创新。 盈利预测与评级：我们持续看好公司科技赋能后的发展新篇章，我们预计20252027年公司有望实现营收92.38/123.55/154.78亿元，同比增长31.31%、33.75%、25.28%；分别实现归母净利润0.89、1.84、3.30亿元，同比增长123.54%、105.97%、79.34%。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险。技术变革风险。多方合作和管理整合的风险。

24年收入同比+3.9%，整体经营稳健。公司发布财报，24年实现营收70.35亿元/同比+3.9%，归母净利润0.4亿元/同比+65.3%。分业务收入来看，乘用车42.2亿元/同比+13.0%，收入增速跑赢国内汽车批发销量增速约8.5pct（根据中汽协，24年汽车批发销量同比+4.5%）；摩托车21.4亿元/同比+5.3%，收入增速跑赢中国摩托车销量增速约2.5pct（根据中国摩托车商会数据统计，2024年摩托车行业销量达1992.3万辆/同比增长2.8%）；内燃机及配件4.3亿元/同比+7.0%。 加大研发投入，积极转型。根据年报，公司24年实现毛利率9.0%/同比+3.0pct，实现归母净利率0.6%/同比+0.2pct。分业务毛利率来看，乘用车及配件4.4%/同比+6.7pct，摩托车整车及配件12.1%，同比-0.6pct；内燃机及配件21.0%/同比+2.0pct。公司期间费用率为15.7%，同比+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/4.1%/5.8%/1.1%，同比分别-0.8/-1.5/+2.6/+0.6pct，公司逐步加大研发投入，积极转型。 战略定位AI+车，终端+科技双轮驱动。公司从尹明善时代的摩托车，到吉利时代的智能换电汽车，再到印奇时代的AI+车三次战略定位转型发展历程。展望新的转型阶段，公司在汽车&摩托等终端业务，依托拓宽产品矩阵，国内外联动稳步发展；在科技业务，致力于打造智能汽车解决方案开放平台，并拓展至robotaxi领域。 盈利预测与投资建议：公司战略定位AI+车，加速转型，致力于打造智能汽车解决方案开放平台，并拓展至robotaxi领域。预计公司25-27年收入为82.5/99.1/123.8亿元，参考可比估值及历史估值，给予25年6XPS，对应合理价值为10.94元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济低预期；智能化渗透率低预期；技术迭代低预期。

2024年，公司实现总营业收入70.35亿元，同比增长3.94%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长65.28%。千里科技扎根重庆多年，受汽车行业波动和经营不佳影响，前几年业绩出现亏损并于2020年在重庆政府和吉利等多方合作下完成重整。2024年公司股东和董事会迎来诸多新变化，包括但不限于股东出资结构及董事会成员调整等。看好公司依托重庆地方政府战略支持，在全新董事会&管理层引领下，集合多方优势资源，加速向“AI+车”模式转型，但公司经营层面的变化尚在早期，仍有后续进展不达预期风险。 事件公司发布2024年年度财报。2024年，公司实现总营业收入70.35亿元，同比增长3.94%；利润总额达到-2.87亿元，去年同期为3.58亿元；实现归母净利润0.40亿元，同比增长65.28%。 简评2024年营收超70亿元，归母净利润较2023年有所提升。公司2024年实现营收、归母净利润70.35、0.40亿元，同比分别+3.94%、+65.28%，扣非净利润-0.68亿元，同期为-1.35亿元。分业务看，2024年乘用车及其配件营收42.17亿元，同比增长12.95%，毛利率为4.36%，同比+6.70pct。2024年摩托车及其配件营收21.40亿元，同比增长5.27%，毛利率为12.10%，同比-0.64pct。2024年内燃机及其配件营收4.28亿元，同比增长6.97%，毛利率为21.04%，同比+1.99pct。2024年其他业务营收1.71亿元，同比下降67.24%，毛利率为45.73%，同比+18.03个pct。2024年公司收入稳中有增，摩托车、内燃机及乘用车业务均有增长。利润增长主要系毛利率提升，投资净收益增加所致。2024年投资净收益5.15亿元，同比+0.31亿元。其中2024年Q4实现营收、归母净利润、扣非归母净利润22.20、0.00、-0.92亿元，利润环比2024年Q3有所下滑，同比2023年Q4有所增长。2024年Q3实现营收、归母净利润、扣非归母净利润18.27、0.14、0.08亿元，。2023年Q4实现营收、归母净利润、扣非归母净利润24.38、-0.37、1.81亿元。2024年毛利率同比+3.12pct，推进降本增效有望降低期间费用率。2024年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为8.99%、-4.68%、15.75%，同比分别+3.12、-0.80、+0.97pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.8%、4.11%、5.78%、1.06%。2024年Q4公司毛利率、净利率、期间费用率分别为8.64%、-7.39%、12.90%，同比分别+6.87、-2.21、+0.10pct，环比-1.40、-4.30、-5.61pct。 聚焦“AI+车”双轮驱动，推动智驾和座舱业务快速落地。公司将AI技术视为核心战略方向，通过“双轮驱动，双化牵引”的战略路径，推动业务转型。具体而言，“双轮”代表终端业务（摩托车、汽车）和科技业务（智能驾驶、智能座舱）；“双化”则指AI化和国际化。公司计划通过引入人工智能技术和生态力量，提升产品功能和用户体验，构建“研发+制造+服务”的产业生态闭环。1）智驾业务：公司联合吉利汽车集团、阶跃星辰等合作伙伴，共同构建全链路、全要素的协同创新体系，打造面向整车企业的AI智行开放平台。通过成立重庆千里智驾有限公司，整合各方资源，提升研发效率，加速形成智能驾驶技术的产业领先优势。2）智舱业务：公司将在3D全融合地图、AI语音、沉浸式娱乐体验等方面实现技术创新，研发下一代智能座舱操作系统。通过与技术合作伙伴阶跃星辰的战略协同，加速开发大模型原生操作系统和AI智能助手，提供有别于传统座舱的用户体验。投资建议2024年，公司实现总营业收入70.35亿元，同比增长3.94%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长65.28%。 公司扎根重庆多年，受汽车行业波动和经营不佳影响，前几年业绩出现亏损并于2020年在重庆政府和吉利等多方合作下完成重整。2024年公司股东和董事会迎来诸多新变化，包括但不限于股东出资结构及董事会成员调整等。看好公司依托重庆地方政府战略支持，在全新董事会&管理层引领下，集合多方优势资源，加速向“AI+车”模式转型，但公司经营层面的变化尚在早期，仍有后续进展不达预期风险。风险分析1、原材料成本波动风险。公司核心产品依赖于钢材、铝材和塑料等关键原材料。鉴于国际政治经济环境的不稳定性，大宗商品的价格可能会存在波动。此类波动可能会对公司的成本结构、经营业绩以及毛利率产生不利影响。 2、汇率变动风险。鉴于公司出口业务占比较高，人民币及出口目的地国家货币的汇率变动对公司的财务状况或有显著影响。全球宏观经济事件，如地区政治冲突和美联储的利率调整，可能导致汇率波动，进而影响公司的出口竞争力和产生汇兑损失，增加公司的财务成本。 3、经营合作不达预期风险。公司目前的变化尚处于股东和董事会层面，虽然股东出资结构和部分董事调整已经公告，但多方后续合作仍存在不确定性。 4、宏观经济变化与市场风险。全球宏观经济的波动，包括地区政治矛盾和货币政策调整，可能导致海外市场需求的不稳定，增加公司的生产和库存风险。

事件一： 公司发布《对外投资暨关联交易的公告》。 根据公告内容， 公司将和重庆两江产业基金、 重庆产业母基金、重庆江河汇、 吉利、 重庆迈驰、 路特斯共同签订《车 BU 投资框架协议》。 公司指定全资子公司与两江产业基金或其指定关联方、 重庆产业母基金及江河汇指定主体共同出资 15亿元发起设立有限合伙企业， 其中公司全资子公司拟出资 2亿元并担任普通合伙人。 该合伙企业设立后， 将以 15亿元现金向由吉利或其指定主体、 重庆迈驰、 路特斯或其指定主体及员工激励平台共同投资设立的“千里智驾” 进行增资。 重庆迈驰、 吉利、 路特斯将把现有的车 BU 相关、 部分智驾相关的资产所有权出资或转移至“千里智驾”。 事件二： 吉利召开 AI 智能科技发布会， 发布和千里科技合作的“千里浩瀚” 高阶智能驾驶系统。 3月 3日， 吉利召开 AI 智能科技发布会。 基于千里科技和吉利汽车集团的深度技术合作， 全新的“千里浩瀚” 智驾系统在发布会上正式亮相， 取代此前各品牌、 各车型分散的智驾方案。 千里浩瀚是吉利通过端到端、 VLM、 世界模型等 AI 技术， 形成的统一的智能出行解决方案， 是更安全的智能驾驶系统。 千里浩瀚分为 H1、 H3、 H5、 H7和H9共 5个不同层级的智驾方案， 最低标配 100TOPS以上算力， 最高 H9是行业首个具有量产落地能力的 L3级智能驾驶解决方案。 千里浩瀚系统全系标配高速 NOA 和自动泊车 APA， 吉利将在 2025年 3月正式大规模推送 D2D（车位到车位领航辅助）。 千里浩瀚智驾系统将覆盖吉利集团全系车型， 涵盖不同价位和动力类型， 2025年下半年起， 在银河系列全新及改款车型上全系搭载该系统， 同时逐步推广至中国星等其他品牌。 除了以上方案， 吉利也在探索 L4的 Robotaxi。 2月28日，曹操出行举办曹操智行自动驾驶平台上线仪式， 同时在苏杭两地开启 Robotaxi 运营试点， 并投放搭载吉利最新智驾系统的车辆。 会上， 千里科技董事长印奇发表主题为《从“车+AI”到“AI+车”》的演讲。 印奇重点分享了对于“AI+车” 未来趋势的判断， 并重点介绍了在吉利 AI 科技生态体系下， 围绕智驾、 智舱等领域的创新合作。 千里科技聚焦“AI+车” 的战略方向， 快速介入到智能汽车领域， 持续加大在智驾、 智舱领域的业务布局。 为此， 千里科技携手生态的力量，强化 AI 赋能， 全力推动 AI 技术与汽车产业的深度融合。 事件三： 公司名称和证券简称变更2月 18日， 公司公告， 完成公司名称和证券简称变更。 将公司名称由“力帆科技（集团） 股份有限公司” 变更为“重庆千里科技股份有限公司”， 将公司证券简称由“力帆科技” 变更为“千里科技”， 证券代码“601777” 保持不变。 盈利预测与评级： 我们持续看好公司科技赋能后的发展新篇章， 我们预计 2024-2026年公司有望实现营收 86.59、 120.60、 151.53亿元， 同比增长27.94%、 39.27%、 25.64%； 分别实现归母净利润 0.53、 1.05、 4.53亿元， 同比增长 117.21%、 99.85%、 331.26%。 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险。 技术变革风险。 多方合作和管理整合的风险。 政策变化风险。

力帆科技扎根重庆多年，受汽车行业波动和经营不佳影响 ， 前几年业绩出现亏损并于 2020年在重庆政府和吉利等多方合作下完 成重整。2024年公司股东和董事会迎来诸多新变化，包括但不限 于股东出资结构及董事会成员调整等。看好公司依托重庆地方政 府战略支持，在全新董事会&管理层引领下，集合多方优势资源， 加速向“AI+车”模式转型，但公司经营层面的变化尚在早期，仍有后续进展不达预期风险。 事件1） 公司发布《关于控股股东出资结构变动的进展公告》 。 公司收到控股股东满江红基金通知，其出资结构变动已完成相关登记。 2） 公司发布《2024年第二次临时股东大会决议公告》 。公司同 意选举鲍毅先生、李传海先生、龙珍珠女士为公司第六届董事会 非独立董事。 3） 公司发布 2024年三季度报告。 2024年前三季度，公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 48.15亿元、 0.40亿元、0.24亿元，同比分别+11.19%、 -35.34%、 -47.36%。 4）公司发布《第六届董事会第九次会议决议公告》。公司同意选 举印奇先生为公司第六届董事会董事长，任期自本次董事会审议 通过之日起至第六届董事会届满之日止。根据《公司章程》规定， 董事长为公司法定代表人，公司将及时办理工商变更登记手续。 5）公司发布《关于变更副总裁兼财务负责人的公告》 。 公司同意聘任黄强先生为公司新任副总裁兼财务负责人； 因工作调整，周强先生不再担任该职务。

投资要点涅槃新生，力帆科技迎来发展重要新机。力帆科技，扎根重庆，创立于1992年，2010年上市。公司以摩托车和燃油乘用车业务起家，期间新能源转型几经波折，起起落落。由于行业波动和公司经营困境，2020年公司启动破产重组。2021年起，公司陆续引入新股东和管理层，公司发展迎来新机。 吉利成为公司第一大股东，印奇（旷视科技创始人）成为公司二股东并担任董事长，开启科技型汽车公司新征程。2021年，重庆政府主导下引入重庆两江新区、吉利及社会资本入局，启动破产重整。2022年，吉利入股公司并共同成立睿蓝汽车，接入吉利旗下曹操出行的B端定制车业务。2024年，旷视科技创始人印奇入股公司，并担任公司董事长，有望深度赋能力帆科技产品智能化。公司更名为千里科技，以新的面貌开启科技型汽车公司新征程。 政策支持、科技平权，智能驾驶有望在未来五年实现巨大突破。 2024年1-10月新能源乘用车L2级及以上的辅助驾驶功能装车率达到67.1%，相比2023年同比增加20.2pcts。2023年11月，工信部等五部门发文，开始L3、L4级别智能车的准入和通行试点，2024年又陆续开启了20个城市作为智能网联汽车的试点。政策端持续发力，加速L3及以上等级智驾落地。2024年被视为城市NOA登陆主流车型的元年，在15-20万的价格区间里，2024年多款搭载城市NOA功能的重磅新车面市，比如小鹏MonaM03、小鹏P7+、深蓝L07、广汽埃安RT等。2025年2月10日，比亚迪宣布“天神之眼”智驾系统将覆盖全系车型，从售价百万的仰望U8到6.98万元的海鸥智驾版，均实现高速NOA功能标配，有望进一步加速智驾渗透率，实现智能驾驶的价格下探至10万以下车型。我们认为智驾迈入“全民智驾时代”，价格下探、科技平权、加速渗透，看好未来五年的黄金窗口期。 公司有望借助吉利的平台和印奇团队的算法技术在智驾赛道突出重围。视觉算法是印奇此前创立的旷视科技的技术基石。旷视在算法方面拥有业内知名的两套BEV视觉算法模型——BEVDepth和PETR，长期霸榜自动驾驶权威技术榜单。旷视科技曾在2023年发布了三种配置的量产L2+智驾方案，具有“低算力、高功能”的成本优势，较同行成本下降20%-30%。公司有望以重庆为重点区域开始，积极推进AI+车的技术创新落地。2024年7月24日，重庆两江新区与吉利汽车集团、旷视科技签署战略合作协议，三方将依托重庆制造业基础和产业优势，结合旷视科技在人工智能领域关键核心技术，以及吉利汽车整车研发、制造优势，共同建设AI智行开放平台，构建“AI+车+机器人”产业创新发展模式，打造新质生产力标杆项目。 吉利旗下的曹操出行是公司重要合作伙伴，曹操出行对于定制车采购需求增长，并有意在2026年前推出Robotaxi车型。曹操出行是吉利集团孵化的网约车平台，2021年-2023年位居中国网约车平台份额前三名。曹操出行自2022年开始部署定制车。2023年，定制车履行的订单占曹操出行GTV的20.1%。目前曹操运营的两款定制车辆枫叶80V及曹操60均由力帆科技合作生产。定制车的整体用车成本相较于典型纯电动汽车可以减少30-40%，出于经济性和管理规模性的考虑，曹操有意加大定制车采购，计划最终向所有附属司机提供定制车并向运力合作伙伴销售更多定制车。此外，曹操出行还规划在2026年前推出完全定制化Robotaxi车型。 盈利预测与评级：我们看好公司科技赋能后的发展新篇章，我们预计2024-2026年公司有望实现营收86.59、120.60、151.53亿元，同比增长27.94%、39.27%、25.64%；分别实现归母净利润0.53、1.05、4.53亿元，同比增长117.21%、99.85%、331.26%。首次覆盖，给予“买入”评级l风险提示：行业竞争加剧风险。技术变革风险。多方合作和管理整合的风险。政策变化风险。

事件：公司发布2024年三季报，公司2024年三季度实现营业收入18.3亿元，同比+3.4%，实现归母净利润1375.4万元，同比-36.33%，符合市场此前预期。 旷视创始人印奇入股，AI底层技术有望充分赋能力帆。公司此前公告，持有力帆科技股份5%以上股东重庆江河汇的控股股东吉利科技于2024年7月1日与重庆江河顺遂企业管理有限公司签署了股权转让协议，拟将其持有的江河汇100%股权转让给江河顺遂，本次股权转让后，江河顺遂通过江河汇间接持有力帆19.91%，通过股权穿透，旷视科技创始人印奇通过江河安澜间接为江河顺遂实际控制人，印奇先生清华大学姚期智实验班毕业，全额奖学金进入哥伦比亚大学并获得计算机视觉硕士学位，毕业后担任微软亚洲研究院人脸识别专项小组负责人，2011年创办北京旷视科技有限公司，印奇先生AI底层技术know-how与产业资源有望与力帆汽车制造技术充分协同。 睿蓝汽车进军新能源汽车C端市场。根据天眼查数据，目前力帆科技合计持有睿蓝科技55%股权，睿蓝的产品体系已经初步成形，枫叶60S、80V等车型借助力帆科技和吉利在B端市场的优势，发力共享出行；睿蓝开始拓展C端市场，面向年轻消费者，打造轻换电出行概念。公司推出智能后驱轿跑睿蓝7以及B级“智换”大7座SUV睿蓝9，公司在新能源乘用车领域已经成功构建了全面的研、产、销、服一体化全价值链体系，实现了从研发创新到生产制造，再到市场销售及售后服务的全方位覆盖与协同。 摩托车板块：逐步丰富产品序列，打造新成长曲线。2024年已推出派方星舰6、星舰4、星雷三款车型，通过πAI2.0架构、高交互智能座舱，公司高端产品序列逐步完善。公司着力开发瓶颈零部件供应商，培育优质、有潜力供应商，储备B点供应商资源。力帆全方位推进营销变革，深化传播途径创新及售后服务升级，通过海外新媒体等数字化传播方式，强化用户直联，深度绑定客户。 盈利预测：摩托车稳健增长，考虑出租+网约新能车打造第二曲线，上调2024/2025年盈利预测，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为85.4/109.4/142.8亿元。2024-2026年归母净利润分别为0.84/5.03/9.92亿元，对应PE分别为420.66/70.43/35.68，给予2025E的每股净利润80倍PE估值，对应目标价8.89元，维持“买入”评级。 风险提示：新能车业务进展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

近日，公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，实现营业收入67.68亿元，同比-21.79%；实现归母净利润2421.22万元，同比-84.35%，主要系本期收入规模减小、加大品牌宣传力度、研发投入增加等，导致净利润减少；实现扣非后归母净利润-1.35亿元，同比-320.77%；2024年Q1，实现营收14.06亿元，同比+28.55%，环比-42.32%；实现归母净利润1544.04万元，同比-62.05%，环比+141.10%；实现扣非后归母净利润1402.94万元，同比-64.44%，环比+107.75%。2023年，公司整体毛利率下降至5.95%（同比-2.89pcts）；2024年Q1，公司整体毛利率提升至6.54（环比+4.56pcts）。 分产品来看，2023年，乘用车及其配件/摩托车及其配件/内燃机及其配件分别实现营收37.34/20.33/4.00亿元。 汽车板块低开高走，未来整体逐步向好。2023年，乘用车及其配件实现营收37.34亿元，同比下降35.52%。年初，受到促销政策导致汽车消费提前透支和市场价格波动引发持续观望等多重因素影响，汽车消费恢复相对滞后；随着国家和地方促销政策的有力推动，市场需求逐步释放。2023年，公司成功推出睿蓝7、曹操60、S6Pro、X6Pro四款车型。在研发方面，推出了新一代GBRC水晶架构，对硬件、软件层进行迭代升级；在电池开发搭载上实现换电与非换电，以及不同规格胶囊电池的可自由切换，保障用户里程无忧。同时，力帆已具备比较完备的自动驾驶开发流程体系，其中搭载激光雷达的11V5R1L高阶L2+智能驾驶车型睿蓝7也即将在2024年量产发布。海外市场方面，获取燃油车欧盟证书、俄罗斯OTTC证书等认证。 摩托车板块国际市场蓬勃发展，研发端持续发力。2023年，摩托车及其配件实现营收20.33亿元，同比下降4.37%。摩托车板块，公司主力打造的产品有KPV350、蓝鲟150、NEW-KPR200、星舰3X四款车型。 2023年，受行业整体销量下降影响，摩托车业务略有下滑，但海外市场方面需求强劲。2023年，全国摩托车出口832万台，同比增长8.8%,公司整体海外业务同比亦增长了14.80%。公司抢抓电摩出海风口，摩托车板块部分车辆及零部件已获取欧洲EEC认证、美国EPA认证、美国CARB认证、美国DOT认证等；同时，持续搭建电动车及符合欧五排放标准的燃油摩托车产品。研发方面，摩托车板块完成300CC、400CC、600CC排量机车平台搭建;同时，完成力帆电喷平台升级及欧五电喷功能的基本开发。 换电方面，公司作为换电车辆的主机厂，具备推动换电生态标准化的技术和资源优势，积极协同地方政府及换电生态合作伙伴打造换电生态圈，充分发挥换电汽车节能环保、高效补能的优势，联合推动电池包标准化、数据基础设施高效化、可充可换双效补能模式的落地，并在电池按需租用、改善二手车保值率、助力电池回收等方面发力，精准抓取用户需求。 【投资建议】公司紧抓汽摩出海趋势，2024年一季度，利润端环比提升；汽车、摩托车板块均紧跟行业趋势，聚焦核心产品。因此，我们预测，2024-2026年，公司有望实现营业收入72.85/77.13/81.38亿元，同比增长分别为7.63%/5.88%/5.51%;归母净利润0.40/1.56/1.92亿元，同比增长分别为65.27%/289.48%/22.91%；对应EPS分别为0.01/0.03/0.04元，现价对应PE分别为342/88/72倍，给予“增持”评级。【风险提示】市场竞争加剧风险；宏观经济不及预期;原材料价格波动风险等

事件:公司发布2017半年报,实现营业收入63亿元,同比增长24.1%,归母净利润1.2亿元,同比下滑32%。 迈威热销带动收入增长,但毛利率下滑导致业绩不及预期。2017H1公司累计销售车辆5.5万辆(yoy+2.4%),收入增速超过销量增速,主要是新车型迈威SUV和轩朗MPV拉动产品价格中枢上行。半年公司整体毛利率仅为13.4%,同比下降1.6个百分点,环比提升1.2个百分点。2017H1归母净利润同比下滑,但相对去年全年水平已经出现反转(8260万元),产品结构改善效果逐步显现。 新能源资质恢复,换电模式进入出租车市场。力帆乘用车已经恢复申报资质,公司两款纯电动轿车LF7002FEV和LF7004FEV已经进入第四批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》。公司通过旗下“盼达用车”分时租赁平台已积累了两年的换电模式运营经验,并于2017年7月进入广州市出租车市场,换电出租车赚钱效应高于分时租赁,有望在未来贡献业绩。 新产品带来业绩反转机会,重点关注轩朗和迈威。3月28日上市的轩朗MPV实为今年重磅产品,青出于蓝而胜于蓝,外形靓丽,性价比优胜于同配置MPV,目前市场关注度直指宝俊730。迈威作为先锋车型,已为公司重构销售渠道,公司未来将围绕经济型7座用车推陈出新,重拾燃油车主业。 定增批文到手,推出股权激励,管理层绑定公司利益。公司新能源战略不变,定增批文已于2017年8月10日到手,发行底价为10.46元,倒挂幅度接近超过20%,此外公司还公布了20亿的非公开债券发行预案,保证发展资金到位。公司近期推出限制性股票激励计划,拟授予股份数量为8000万股,授予价格为4.33元,解锁条件为2017-2019年扣非净利润相对2016年增长100%,200%,300%,即未来两年年复合业绩增速超过40%。股权激励绑定董监高及核心员工利益,利于公司理顺机制,有助长期发展。 盈利预测与投资建议。由于毛利率下降导致公司半年业绩不及预期,我们调整公司2017-2019年EPS分别为0.20元(0.34元)、0.24元(0.46元)、0.32元(0.58元),对应PE分别为41倍、33倍、26倍。维持“增持”评级。

事件:公司控股股东力帆控股于2017年5月5日增持公司股票97万股,并拟在未来六月内增持不超过公司总股份的2%。 大股东看好公司未来发展,增持彰显信心。公司此次增持价格区间为7.96元-8.05元,增持数量虽然有限,但我们认为此次增持为前期试探。公司主业处于反转节点,未来6个月的增持总量上限为2500万股,合计金额约为2亿元,体现出了公司对未来发展的信心。 新产品带来业绩反转机会,重点关注轩朗和迈威。3月28日上市的轩朗MPV实为今年重磅产品,青出于蓝而胜于蓝,外形靓丽,性价比优胜于同配置MPV,目前市场关注度直指宝俊730。迈威作为先锋车型,已为公司重构销售渠道,2017年业绩反转需要持续关注二季度轩朗的后续表现。 新能源风波将告一段落,公司新能源汽车业务走上正轨。工信部4月18日公示,经核查验收工作,拟恢复包括重庆力帆乘用车在内的6家企业的新能源汽车推广应用推荐资质。公司新款650EV、330EV和一款电动物流车已进入第四批新能源推广目录,与我们之前的预测一致,公司新能源板块将会回到正轨。我们预计2017年公司的新能源业务将着重依靠650EV车型面向出租车公司和网约车平台等外部客户,盈利能力将大幅改善。 非公开发行价格倒挂,管理层绑定公司利益。公司仍将坚定地发展新能源板块,我们预计非公开方案进度将在资质恢复后密集推进,陈卫博士也将认购1亿元的股份,绑定公司利益。发行底价为10.46元,目前价格约7.96元,倒挂幅度超过20%,目前股价已经大幅反应了2016年的利空因素,公司困难周期已经过去,后续业绩有望持续向好。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.34元、0.46元、0.58元,对应PE分别为23倍、17倍、14倍。公司传统燃油车产品进入反转周期,销量提升和产品结构调整带来业绩改善,新能源换电模式仍为公司未来的发力点,具备长期看点,建议积极关注,给予目标价11元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期。

事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入33.8亿元,同比增长27.5%,归母净利润5634.5万元,同比下滑49.4%。 迈威热销带动收入增长,但毛利率下滑导致业绩不及预期。2017Q1公司累计销售车辆3万辆,累计同比增长0.6%,收入增速超过销量增速主要是迈威带动产品价格中枢上行。然而一季度公司整体毛利率仅为12.2%,同比下降3.9个百分点,一方面由于迈威车型定位盘活经销商,为轩朗做铺垫,所以盈利能力欠佳,另一方面公司新能源板块投资增加,但由于新能源资质暂缓,一季度暂时未能贡献收入,导致亏损。 新产品带来业绩反转机会,重点关注轩朗和迈威。3月28日上市的轩朗MPV实为今年重磅产品,青出于蓝而胜于蓝,外形靓丽,性价比优胜于同配置MPV,目前市场关注度直指宝俊730。迈威作为先锋车型,已为公司重构销售渠道,2017年业绩反转需要持续关注二季度轩朗的后续表现。 新能源风波将告一段落,公司新能源汽车业务走上正轨。工信部4月18日公示,经核查验收工作,拟恢复包括重庆力帆乘用车在内的6家企业的新能源汽车推广应用推荐资质,公司新款650EV和330EV已进入第四批新能源推广目录申报名单,我们预计进入推广目录为大概率事件,公司新能源板块将会回到正轨。 非公开发行价格倒挂,管理层绑定公司利益。公司仍将坚定地发展新能源板块,我们预计非公开方案进度将在资质恢复后密集推进,陈卫博士也将认购1亿元的股份,绑定公司利益。发行底价为10.46元,目前价格约7.96元,倒挂幅度超过20%,目前股价已经大幅反应了2016年的利空因素,公司困难周期已经过去,后续业绩有望持续向好。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.34元、0.46元、0.58元,对应PE分别为23倍、17倍、14倍。公司传统燃油车产品进入反转周期,销量提升和产品结构调整带来业绩改善,新能源换电模式仍为公司未来的发力点,具备长期看点,建议积极关注,给予目标价11元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期。

投资要点 事件:公司发布2016年年报,实现营业收入110.5亿元(-11%),实现归母净利润8260万元(-76.7%)。 壮士断腕,业绩低于预期。公司2016年业绩大幅下滑主要原因有三点:1)2016年为公司最困难的一年,主业产品处于调整期,传统车和摩托车销量均下滑导致收入下滑。(燃油车销售10.9万辆,同比下滑17.7%,摩托车销售60万辆,同比下滑16.8%)。2)2016年公司为盘活经销商,梳理渠道,老车型采取降价促销策略,同时在新款车型迈威上采取了激进的返利政策,导致收入降低的同时销售费用增加约1个亿。3)新能源由于受到行政处罚,6719万未取得的补助不予发放,导致利润下降。 毛利率已经见底,费用率较为稳定。由于产能利用率较低,叠加老产品出清的影响,公司乘用车毛利率仅为10.2%,同比减少6.68个百分点。2017年公司有望依靠迈威、轩朗两款盈利能力较强的产品走上正轨,产能利用率提升将大幅改善产品利润率水平。费用率方面,公司2017年整体费用率相对稳定,销售费用率为6.53%(同比增加1.46个百分点),但是财务费用仅为3.35%(同比下降1.85个百分点),公司主要外汇为美元、卢布、雷亚尔,汇兑损益大幅降低导致财务费用降低。我们预计公司费用率未来将稳中有降。 新产品带来业绩反转机会,重点关注轩朗和迈威。摩托车改善主要来自于出口的改善,2017Q1销量累计同比增长8%。乘用车方面,2017Q1累计销售车辆3万辆,累计同比基本持平,但是销售的质量和结构变化巨大,目前销量主要由迈威贡献,轩朗为今年重磅产品,青出于蓝而胜于蓝,目前市场关注度直指宝俊730,有望带动公司产品结构量价齐升。 新能源风波将告一段落,公司新能源汽车业务走上正轨。公司新能源汽车资质恢复和产品目录进入有望在二季度实现,公司仍将坚定地发展新能源板块,非公开方案进度将在资质恢复后密集推进,发行底价为10.46元,目前价格约8.6元,倒挂幅度超过15%,目前股价已经大幅反应了2016年的利空因素,公司困难周期已经过去,后续业绩有望持续向好。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.34元、0.46元、0.58元,对应PE分别为25倍、19倍、15倍。传统燃油车产品进入反转周期,销量提升和产品结构调整带来业绩改善,新能源换电模式仍为公司未来的发力点,具备长期看点,建议积极关注,给予目标价11元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期。

事件:公司发布2016年三季报,报告期内实现营业收入78.5亿元,同比增长0.6%,实现归母净利润1.9亿元,同比下滑30.8%。 三季度调减新能源补贴数额,影响净利润水平。9月份公司接到财政部的专项检查处理决定,对2015年暂未下发的1.1亿元不予补助,公司在三季度对涉及金额进行调整,三季度调减收入6719万元,净利润调减5711.2万元。对三季度影响较大,除开补贴调减影响,前三季度净利润为2.4亿元,仍然同比下滑10%,和公司传统车前三季度销量下滑14%有直接关系。 新能源产品受到好评,能源站推进拖累推广。前三季度盼达用车推广比较顺利,目前运行车辆约为1700多辆,已覆盖重庆、成都、绵阳、杭州和济源,并且受到用户的热捧,运营状况良好。但是能源站用地的问题拖累了盼达用车的推广速度,使得公司新能源汽车上量速度并没有达到之前的预期。随着能源站的建设推进,明年新能源板块业务有望走出低谷。 传统车推陈出新,明年传统车销量有望改善。今年3月公司推出了迈威7座SUV车型,目前经销商侧月出货量超过6000台,对冲了公司乘用车老产品的下滑,迈威车型今年有望帮助公司重构下游渠道,预计年底公司将推出7座MPV新车型,打开明年销量的大门。 盈利预测与投资建议。公司业绩受到补贴调减影响较大,建议关注明年业绩反转机会。我们下调2016-2018年EPS预测分别为0.24元(0.43元)、0.4元(0.68元)和0.46元(0.85元),对应PE分别为40倍、25倍和21倍。下调为“增持”评级。 风险提示:新能源汽车推进不及预期、能源站建设不及预期的风险。

事件:公司发布2016半年报,上半年实现营业收入50.7亿元,同比增长0.2%,归母净利润1.8亿元,同比下滑12.8%,扣非后净利润1.7亿元,同比下滑12.6%。 出口拖累业绩,新能源补贴空档影响利润水平。公司出口收入占比约为34%,上半年国内收入33.5亿元,同比增长43%,境外收入17亿元,同比下降37.3%,公司产品出口市场主要是俄罗斯、巴西及东南亚区域,区域经济低迷,需求萎缩给公司收入造成负面影响。2016年上半年由于骗补核查,整个新能源产业补贴并未发放,公司上半年应收新能源汽车补贴增加近1亿元,目前累计金额为2.8亿元。我们预计四季度国家补贴发放将会缓解公司资金压力。 盼达加速推进,能源站同步配套。盼达用车下半年推广已经加速,每周落地站点约1-2个。目前重庆推广的数量约为1200辆,杭州约为200辆,成都市场团队已经搭建完备,马上开始推广。目前公司厂区内集中式能源站已进入安装调试阶段,分布式能源站已有2座开始运营,8座在建,能源站配套推广有望提升上市公司盈利能力。 解决痛点的市场化产品,模式得到央视认可。新能源汽车仅处于产业初期,充电困难、续航焦虑、安全隐患、用户体验低下问题还在爆发初期。公司换电模式运营效率市场第一,解决新能源用户痛点,19元/小时,99元/天价格绝对经济。公司新能源车型搭载自主车联网管理系统,未来即将推出的650EV和820EV车型有望成为网约车合法化时代的杀手级产品。目前公司“生产制造+换电租赁+移峰填谷+车联网”的新型模式已经受到央视焦点访谈的积极曝光,国家关注度提升。 调整非公开方案加速项目推进。公司将非公开方案募集规模调整为22.4亿元,以10.46元的底价进行竞价。新方案结合了能源站土地手续的进度和项目实际需求。公司加速推进非公开方案进度有利于新能源战略的实施,10.46元的发行底价已构筑安全垫。 估值与评级:受行业政策影响,上半年公司新能源汽车业务推进不及预期,考虑到换电模式推广的复杂性,我们保守估计公司2016-2018年EPS预测分别为0.43元(0.8元)、0.68元(0.98元)和0.85元(1.36元),对应PE分别为24倍、15倍和12倍。维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车推进不及预期、能源站建设不及预期的风险。