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新泉股份 交运设备行业 2020-11-03 30.40 39.90 29.00% 34.45 13.32% -- 34.45 13.32% -- 详细
核心观点业绩超市场预期。公司2020年前三季度实现营业收人25.62亿元,同比增长19.47%,归母净利润1.69亿元,同比增长29.07%,扣非归母净利润1.61亿元,同比增长31.97%,EPS 为0.62元。公司Q3实现营业收入9.99亿元,同比增长43.39%,归母净利润0.7亿元,同比增长85.36%,扣非归母净利润0.68亿元,同比增长111.5%,利润端好于营收端主要是因为毛利率改善,费用管控良好。 3季度毛利率同比提升明显,现金流大幅改善。前三季度毛利率22.83%,同比增长1.55个百分点,Q3毛利率22.76%,同比增长2.77个百分点,环比提升0.3个百分点,预计主要受益于收入规模提升和产品结构改善。前三季度,期间费用率为14.7%,同比增长0.44个百分点,Q3期间费用率14.3%,同比下滑0.6个百分点,环比增长1.55个百分点,管理费用率同比下滑0.45个百分点。前三季度经营活动现金流净额0.79亿元,同比增长144.19%,主要是因为收入增加,应收票据到期托收增加。 下游客户销量持续改善,进入特斯拉及大众配套体系,公司盈利有望继续提升。从公司下游客户3季度销量来看,吉利汽车同比、环比增长12.56%、6.35%;上汽乘用车销量同比、环比增长1.06%、13.88%,下游客户销量改善拉动公司营收增长。公司积极拓展新客户,获得特斯拉model y 内饰定点,特斯拉Q3销量3.4万辆,月销连续破万;获得上汽大众NEO 车型配套,预计未来特斯拉及上汽大众新能源车型配套将是盈利新的增长点。 财务预测与投资建议:因股本变动, 预计2020-2022年EPS0.81、1.14、1.50元(原0.82、1.17、1.54元),参考可比公司估值,给予公司2021年35倍PE,目标价39.9元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。
新泉股份 交运设备行业 2020-11-02 30.40 34.73 12.29% 34.45 13.32% -- 34.45 13.32% -- 详细
事件:公司公布三季报,Q3单季度公司营收同比43%,归母净利润同比增长85%。 1、3Q3业绩强势复苏。受益疫情后乘用车销量复苏,公司下游客户销量三季度均有良好表现,同时公司在几大核心客户的配套率也在不断提升,因此公司三季度业绩强势复苏。 2、自主品牌客户贡献稳定基盘。公司乘用车内饰业务起家于自主品牌配套,目前公司产品的设计、制造能力在几大核心自主品牌客户当中已经得到了广泛认可,自主品牌内饰将贡献公司未来成长最稳定的基盘。 3、合资品牌渐进突破,从低端到高端成长不停歇。公司近两年合资客户拓展也十分迅速,得益于自身强大的成本优势,公司在和传统合资品牌内饰供应商的竞争当中逐步取得优势,并且从低端合资品牌配套逐步走向豪华车和高端电动车配套,合资品牌内饰供应附加值高,未来将带给公司量价齐升的成长机遇。 4、商用车业务受益行业高景气度。公司是国内重卡内饰市占率最大的企业,过去两年重卡销量持续高景气,未来两年有一定增长压力,但乘用车业务未来的高增长将足以弥补商用车可能的下滑。 投资建议:我们预计新泉2020、2021年归母净利润2.5、3.5亿元,目前股价对应2021年动态估值27倍。公司是国内汽车零部件行业成长的最佳范本之一,未来将成为世界级的内饰件供应商,太平洋汽车持续战略推荐,维持“买入”评级风险提示:乘用车销量不达预期,零部件降价幅度大于预期
新泉股份 交运设备行业 2020-09-25 32.70 40.95 32.40% 34.97 6.94%
34.97 6.94% -- 详细
内饰件行业市场空间及竞争格局。从单车价值量看,内饰件中仪表板、方向盘、门内护板单车价值量较高。除座椅外,内饰件单车价值量合计约在4400-5000元之间。考虑乘用车销量增速及年降,预计2020年中国内饰件(不含座椅)市场规模851.11亿元,预计2025年在1000亿元左右;2025年全球内饰件(不含座椅)市场规模2575亿元左右。国内内饰市场整体呈现延锋汽饰市场份额较高,其它企业市场份额分散,预计延锋内饰(不含座椅)收入在内饰件市场比重在30%左右,其余市场份额均较低。公司可通过性价比优势,从自主客户逐步拓展至合资和外资客户,从而快速提升市占率。 公司从自主拓展到合资配套,进入特斯拉及大众配套体系。特斯拉在全球新能源乘用车市场的市占率稳步提升,公司已经与特斯拉达成合作意向,获得特斯拉内饰定点项目。未来随着特斯拉销量规模提升,公司有望增加新的盈利来源。根据大众官网,预计2023年大众中国区MEB电动汽车销量规划100万辆,2025年将超过150万辆,公司内饰件产品取得了上汽大众NEO新车型项目定点,预计未来上汽大众新车型配套也将是盈利增长点。 单车价值量提升促进毛利率提高。2012年-2020年上半年,公司乘用车单车配套价值量从1018元提升至3344元,年均增速17.2%。商用车单车配套价值年均增速3.8%。公司乘用车仪表板总成单价2012-2020年上半年年均增速15.3%,乘用车门内护板单价2012-2017年年均增速19.9%,商用车仪表板总成单价2012年-2017年年均增速6.1%。 布局完善,产能扩张保障未来盈利增长。公司已在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、长春、长沙设立生产制造基地,受制于产能不足和区域因素,公司计划扩建新基地。据测算,新建生产基地达产后,相比2019年收入增长137%左右,预计实际中实现的收入有望高于公司规划收入,产能扩张保障盈利增长。 财务预测与投资建议:调整收入和毛利率预测预计2020-2022年EPS0.82、1.17、1.54元(原0.77、1.03、1.28元),参考可比公司估值,给予公司2021年35倍PE,目标价40.95元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。
新泉股份 交运设备行业 2020-09-24 32.72 -- -- 34.97 6.88%
34.97 6.88% -- 详细
持续完善产品体系,合理规划产能布局。一方面,公司作为国内汽车饰件整体解决方案提供商,主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等,产品布局传统能源汽车和新能源汽车,覆盖商用车和乘用车,在汽车内饰件领域的产品体系布局较为完善,具备较为优异的业绩安全边际。另一方面,立足于更优质的产品配套和客户服务,公司结合公司客户情况,拟新建西安生产基地、上海智能制造生产基地、上海研发中心、重庆分公司,进一步加大产能储备,优化产能储备。 客户结构持续优化,助力公司竞争优势扩大。商用车层面,公司储备了国内前五大中、重型卡车企业,即一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车为主的商用车客户,优质客户储备为公司提供了稳定的业绩增量。乘用车层面,公司与吉利汽车深度合作,与包括长安福特、上海汽车、一汽大众、广汽集团等国内优质整车厂建立合作关系,并取得了上汽大众 NEO、Modle Y 等新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造,布局新能源汽车、豪华车客户,进一步完善、优化公司客户结构。在国内汽车行业竞争加剧、国产替代加速的大背景下,公司有望依托优质客户,进一步提升公司在国内汽车内饰件行业的影响力,持续拓展优质客户,进而带动公司市占率整体提升。 产品技术护航,持续提升公司竞争力。汽车内饰件行业属于技术密集型行业,公司作为供应商,拥有先进的设备储备、领先的工艺储备、可观的人才储备,具备同步开发能力、模具自主开发能力、检测试验能力,筑高公司业务护城河。同时,公司持续研发高投入,并加大对新产品、新工艺的研发力度,随着研发成果逐步转换,有望更进一步扩大公司领先优势,提升公司竞争实力,助力公司盈利能力整体提升。 投资建议:公司拥有优质的成本管控能力和客户储备,并持续加大研发投入,优化产能布局,商乘业务并举,后续有望持续加大市场份额,扩大领先优势,首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2020年、2021年EPS 分别为0.78、1.16,对应9月22日收盘价32.33元,2020年、2021年PE 分别为41.59、27.80。 风险提示:宏观经济下行;行业政策大幅调整;配套车型销量不及预期。
新泉股份 交运设备行业 2020-09-02 31.41 31.50 1.84% 34.74 10.60%
34.97 11.33% -- 详细
商用车与乘用车业务双轮驱动 新泉股份是汽车饰件整体解决方案提供商,产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成等内外饰件,覆盖一汽解放、北汽福田等国内商用车和吉利、上汽、奇瑞等乘用车客户。公司受益于商用车内饰产品升级和集中度提升,乘用车深度绑定吉利,同时有望在2021年供货给特斯拉。预计公司2020-2022年EPS为0.79/1.21/1.70元,首次覆盖,给予“增持”评级,目标价31.50元。 2022年汽车饰件全球市场规模预计达6,052亿元 通过我们的测算,2022年全球和中国汽车内外饰件市场规模预计分别为6,052亿元、1,759亿元,并且测算得到2019年自主内饰龙头华域汽车内外饰件市占率约15.4%,新泉股份市占率约为0.5%,汽车饰件行业以外企为主,新泉股份有较大提升空间。对比国内汽车内饰部分上市公司2015-2019年毛利率,我们发现合资整车客户占比较高的常熟汽饰和商用车业务占比较高的新泉股份盈利能力较强,主要是客户结构不同和商用车车内饰件产品毛利率高所致。 核心竞争力在于客户、研发、生产技术和服务上 公司核心客户为商用车和乘用车国内前十大厂商,2015-2019年营收复合增速达35.4%,2017-2020H1前五名客户占比保持在70%以上,业务增长伴随吉利汽车、一汽集团、上汽集团、奇瑞汽车、北汽福田等客户增长。作为汽车饰件整体解决方案提供商,具备同步研发、模具开发、检测试验等方面技术优势,在12个城市设立了生产基地,提高供应效率和准时交付能力,同时在马来西亚设立合资公司,服务东南亚客户,并辐射全球市场。 新产品、新客户持续拓展,拟非公开发行股票扩张产能 公司未来发展重点是:1)内部强调技术创新和产品结构优化;2)现有客户,通过优质品质和快速响应的服务提高现有产品供应比例,并拓展新产品;3)拓展优质新客户(合资、外资品牌)。根据2020年5月非公开发行股票预案,拟投资“上海智能制造基地”,服务上海客户,公司预计达产后每年贡献净利润5,600万元;拟投资西安建设生产基地,服务以吉利、陕重汽为主的西部整车厂,公司预计达产后每年贡献净利润3,350万元。 快速成长的自主内饰件供应商,首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计公司2020-2022年实现营业收入38/49/63亿元(同比+25%/30%/28%),归母净利润分别为2.5/3.7/5.3亿元(同比+34%/52%/40%),对应EPS分别为0.79/1.21/1.70元,对应PE为38/25/18倍。可比公司2021年Wind一致预期PE均值为18倍,鉴于公司2020-2022年归母净利润CAGR高于可比公司,综合考虑给予估值溢价,给予2021年PE 26倍估值,目标价31.50元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:汽车饰件行业前景受制于汽车行业的风险:客户集中较高的风险:市场竞争加剧的风险。
崔琰 2 4
新泉股份 交运设备行业 2020-08-13 27.72 39.04 26.22% 34.30 23.74%
34.97 26.15%
详细
事件概述公司发布公告:拟通过全资子公司新泉发展香港有限公司在墨西哥投资设立新泉(墨西哥)汽车零部件有限公司(具体名称以注册核准内容为准),投资总额600万美元,其中注册资本400万美元。由公司以自有资金出资。分析判断:设立墨西哥子公司开启全球化进程公司拟在墨西哥设立全资子公司,经营范围包括汽车零部件的研发、设计、制造和销售,有利于更好地服务公司客户,拓展海外客户。新的美墨加协议于7月1日正式实施,新协议要求汽车的零部件自产率由62.5%提高到75%且汽车70%的钢和铝来自北美,才能获得免关税资格。我们认为当前时点正值全球车企降本诉求加大叠加行业智能电动加速,车企将加大在汽车内饰的成本管控,内饰行业集中度有望加速提升,具备性价比优势和快速响应能力的自主零部件供应商将顺势崛起,抢夺份额提升市占率。预计公司后续将在墨西哥设立生产基地,实现就近配套开启全球化进程,加速海外渗透,剑指全球内饰龙头。从吉利到“大吉利”共振向上公司与吉利的合作不断加深,全面配套吉利的明星车型,来自吉利的营收占比由2012年的17.2%提升至2019年的29.5%,目前吉利是公司的第一大客户。我们认为2020年公司大概率将继续供应新车,随吉利进行业绩修复且具备较大盈利弹性。中长期看,吉利逐步渗透中高端市场,强者愈强,带动公司不断成长。我们认为“吉利一体化”势不可挡,有望推动沃尔沃在华零部件国产化,公司将显著受益。在配套量和ASP均提升的驱动下,预计中期“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃)有望为公司贡献营收超50亿元。从自主到合资到特斯拉量价利齐升公司目前已获得一汽大众新捷达VS5/VS7门板订单,其中VS5于2019年9月上市,VS7于2020年3月上市,随着销量爬坡,将逐步贡献业绩增量,我们认为公司未来有望拿到更多大众系订单。公司还获得上汽大众NEO、长安福特Mustang等仪表板定点开发和制造,合资配套持续突破。而公司进入特斯拉供应体系彰显竞争实力,有望随特斯拉不断成长,实现量价利齐升。中长期看,全球车企降本压力加大下,内饰进口替代加速,国内规模达千亿元,我们判断自主品牌渗透率将持续提升,公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额,预计2025年收入有望突破150亿元。 投资建议“大吉利”供应链+特斯拉供应链,进口替代剑指全球内饰龙头:公司作为吉利产业链核心零部件,将显著受益于“吉利一体化”,随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程,又获特斯拉定点,从自主到合资到特斯拉,驱动公司实现量价利齐升。维持盈利预测:预计2020-2022年营收为36.5/45.4/55.8亿元,归母净利为2.5/3.8/5.2亿元,不考虑可转债转股摊薄影响,EPS为0.82/1.22/1.68元,对应当前PE34倍/23倍/16倍。参考特斯拉产业链平均估值水平,给予公司2021年32倍PE,目标价39.04元不变,维持“买入”评级。风险提示乘用车行业销量不及预期,客户拓展情况不及预期,行业竞争加剧,原材料成本提升等。
新泉股份 交运设备行业 2020-08-07 25.64 32.73 5.82% 33.50 30.66%
34.97 36.39%
详细
事件:公司公布中报,Q2单季度营收同比增长30%,归母净利润同比增长71%。 1、业绩如期高增。二季度整个汽车行业仍未完全复苏,但是公司依托陕汽、重汽、吉利、大众、奇瑞等大客户的强势表现取得了远超整个行业的增长,成长性显著。 2、重点客户渗透率、单车价值提升明显。通过自身强大的设计能力和成本控制能力,新泉在重点客户如吉利、奇瑞等车型渗透率相比2019年有了明显的提升。同时消费者对内饰要求提升,单车内饰附加值不断增加,新泉也明显受益。 3、新客户即将贡献增长,业绩增长加速趋势明显。在稳固传统客户市场的同时,公司新开拓客户未来将贡献更大增长,一汽大众、广汽自主、长安福特将陆续贡献强劲增量。同时在新能源汽车领域公司也积极与特斯拉等企业建立合作关系,未来有望开启新的市场空间。 4、成长开始兑现,业绩估值双击过程开启。优秀的中报表现验证了我们之前公司的推荐逻辑:公司是内饰件这条极佳赛道上的领先者,业绩估值双击的过程已经开启。 投资建议:我们预计新泉2020、2021年归母净利润2.5、3.5亿元,目前股价对应2020年动态估值22倍(未考虑摊薄)。新泉股份作为民营零部件企业的标杆力量,有望成为内饰件的新秀巨头,我们继续维持“买入评级,建议重点关注。 风险提示:乘用车销量不达预期,零部件降价幅度大于预期。
崔琰 2 4
新泉股份 交运设备行业 2020-08-06 25.79 39.04 26.22% 33.50 29.90%
34.97 35.60%
详细
事件概述 公司公告2020半年报:2020H1实现营收15.6亿元,同比增长8.0%;归母净利1.0亿元,同比增长6.2%,扣非归母净利0.9亿元,同比增长3.7%。其中2020Q2实现营收9.0亿元,同比增长29.7%,归母净利0.7亿元,同比增长71.1%,扣非归母净利0.6亿元,同比增长74.8%。 分析判断: 业绩逆势高增 持续向好可期 2020H1营收同比增长8.0%,我们认为逆势增长主要受益于:1)商用车业务:2020H1实现营收4.0亿元,同比增长48.6%,而同期商用车行业产量同比增长9.5%,其中仪表板总成实现营收2.9亿元,同比增长55%,对应销量和单价分别同比增长43.4%和8.1%,量价齐升,主要受益于一汽解放、北汽福田等现有客户配套比例的提升和品类升级换代; 2)乘用车业务:2020H1实现营收9.9亿元,同比增长2.8%,而同期乘用车行业产量同比下降22.5%,其中仪表板总成实现营收6.2亿元,同比下降7.7%,对应销量同比下降17.4%但均价同比增长11.7%;门内护板总成实现营收2.5亿元,同比增长65.2%,对应销量同比增长70.1%但均价同比下降2.9%,主要受益于大众捷达配套逐渐爬坡贡献业绩增量。 2020Q2营收/扣非归母净利润分别同比增长29.7%和74.8%,扣非归母净利显著高于营收增速主因毛利率提升和研发费用率下降。我们认为随着终端销量持续回暖,叠加公司新项目的逐步放量,预计业绩将逐季改善。 毛利率同比提升 费用合理管控 2020Q2毛利率22.5%,同比提升1.8pct,环比下滑1.0pct,我们判断主要受益于产能利用率提升;净利率7.1%,同比提升1.6pct,环比提升2.3pct,主要受毛利率提升和期间费用率减少的影响。2020Q2期间费用率同比下滑0.7pct,环比下滑5.2pct,其中:研发费用达0.3亿元,同比下降4.4%,对应研发费用率同比下滑1.1pct 至2.9%;财务费用达0.1亿元,同比增长37.1%,对应财务费用率同比提升0.1pct 至1.3%,主要受银行贷款利息增加的影响;管理费用率同比提升0.05pct至3.7%,销售费用率同比提升0.2pct 至4.8%。 从吉利到“大吉利” 共振向上 公司与吉利的合作不断加深,全面配套吉利的明星车型,来自吉利的营收占比由2012年的17.2%提升至2019年的29.5%,目前吉利是公司的第一大客户。我们认为2020年公司大概率将继续供应新车,随吉利进行业绩修复且具备较大盈利弹性。中长期看,吉利逐步渗透中高端市场,强者愈强,带动公司不断成长。我们认为“吉利一体化”势不可挡,有望推动沃尔沃在华零部件国产化,公司将显著受益。在配套量和ASP 均提升的驱动下,预计中期“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃)有望为公司贡献营收超50亿元。 从自主到合资到特斯拉 量价利齐升 公司目前已获得一汽大众新捷达VS5/VS7门板订单,其中VS5于2019年9月上市,VS7于2020年3月上市,随着销量爬坡,将逐步贡献业绩增量,我们认为公司未来有望拿到更多大众系订单。公司还获得上汽大众 NEO、长安福特 Mustang 等仪表板定点开发和制造,合资配套持续突破。而公司进入特斯拉供应体系彰显竞争实力,有望随特斯拉不断成长,实现量价利齐升。中长期看,全球车企降本压力加大下,内饰进口替代加速,国内规模达千亿元,我们判断自主品牌渗透率将持续提升,公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额,预计2025年收入有望突破150亿元。 投资建议 “大吉利”供应链+特斯拉供应链,进口替代剑指全球内饰龙头:公司作为吉利产业链核心零部件,将显著受益于“吉利一体化”,随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程,又获特斯拉定点,从自主到合资到特斯拉,驱动公司实现量价利齐升。上调盈利预测:预计2020-2022年营收由32.6/42.1/52.0亿元调为36.5/45.4/55.8亿元,归母净利由2.2/3.7/5.2亿元调为2.5/3.8/5.2亿元,EPS 为0.82/1.22/1.68元,对应当前PE 30倍/20倍/15倍。参考特斯拉产业链平均估值水平,给予公司2021年32倍PE,目标价由37.72元上调至39.04元,维持“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期,客户拓展情况不及预期,行业竞争加剧,原材料成本提升等。
新泉股份 交运设备行业 2020-08-06 25.79 33.99 9.89% 33.50 29.90%
34.97 35.60%
详细
业绩超出市场预期。上半年实现营业收入15.63亿元,同比增长8%,归母净利润9868万元,同比增长6.2%,扣非归母净利润9310万元,同比增长3.7%。二季度实现营业收入9.0亿元,同比增长29.7%,归母净利润6580万元,同比增长71.1%,扣非归母净利润6438万元,同比增长74.8%,超出市场预期。 二季度毛利率明显提升,上汽大众NEO、特斯拉ModelY量产有望继续拉动毛利率改善。上半年毛利率22.9%,同比增加1.0个百分点,二季度毛利率22.5%,同比增加1.8个百分点,预计主要受益于毛利率较高的商用车业务占比提升以及吉利奇瑞等客户新车型毛利率相对较高;上汽大众NEO、特斯拉ModelY量产有望继续拉动毛利率改善。上半年期间费用率15%,同比增加1个百分点,研发费用7098万元,同比增长18.8%,主要因为新产品、新工艺投入增加所致。上半年经营活动净现金流4598万元,同比大幅增长148%,主要因为银行承兑汇票到期增加。 商用车业务快速增长。商用车产品上半年销量57.5万件,同比增长41.8%,实现营业收入4.0亿元,同比增长48.6%,主要受益于重卡销量较高增长。随着复产复工稳步推进,预计重卡行业仍将维持较高的景气度,拉动下半年商用车业务保持较高增速。 乘用车业务逆市增长,特斯拉及大众MEB配套将是盈利新增长点。乘用车产品上半年销量116.2万件,同比下滑3.8%,营业收入9.9亿元,同比增长2.8%,主要是产品单价提升6.8%所致。上半年公司与上汽大众、特斯拉等达成合作,取得了上汽大众NEO、特斯拉ModelY等新车型项目仪表板、副仪表板等产品的定点;实现对长安福特、吉利、比亚迪、广汽蔚来、广汽新能源等新能源车车型配套,随着上汽大众NEO、特斯拉ModelY量产,预计下半年乘用车业务有望继续保持稳定增长。 财务预测与投资建议:预计2020-2022年EPS0.77、1.03、1.28元,参考可比公司估值,给予公司2021年33倍PE,目标价33.99元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低于预期。
新泉股份 交运设备行业 2020-08-06 25.79 -- -- 33.50 29.90%
34.97 35.60%
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事件概述:公司发布2020年半年报:2020上半年公司实现营收15.63亿元,同比增长8.0%;归母净利润0.99亿元,同比增长6.2%;扣非归母净利润0.93亿元,同比增长3.7%。20Q2实现营收9.00亿,同比增长29.7%,环比增长35.6%;实现归母净利润0.66亿元,同比增长71.1%,环比增长100.1%。 事件评论:20H1产品结构持续优化。公司2020上半年主营业务收入同比增长12.9%至13.90亿元,其中:1)商用车-行业高增&客户拓展:得益于重卡20H1销量同比增长24.0%,公司商用车业务营收同比增长48.6%至4.04亿元;2)乘用车-单车价值持续提升:公司乘用车产品销量同比下降3.8%(仪表板同比下降17.4%,门内护板同比增长70.1%),营收同比增长2.8%至9.86亿(仪表板单价增长27.9%至1595元,门内护板单价增长14.4%至936元)。 受益于高毛利率的重卡营收占比提升,毛利率同比增加1.0个百分点至22.9%。三费费用率15.0%,同比增加1.0个百分点,其中:1)由于研发投入和无形资产折旧摊销增加,管理费用率(包含研发)同比增加0.6个百分点至9.1%;2)由于银行贷款利息增加,财务费用率同比增加0.3个百分点至1.3%。最终实现净利率6.2%,同比减少0.2个百分点。 20Q2业绩超预期。公司20Q2实现营收9.00亿元,同比增长29.7%,环比增长35.6%;毛利率22.5%,同比增加1.8个百分点,环比减少1.0个百分点;三费费用率12.8%,同比和环比分别减少0.7和5.2个百分点。最终实现净利率7.1%,同比和环比分别增加1.6和2.3个百分点;实现归母净利润0.66亿元,同比增长71.1%,环比增长100.1%。 客户持续拓展+放量,业绩有望进入快速增长期。除了吉利、上汽乘用车、奇瑞汽车等客户外,公司成功拓展上汽大众NEO、特斯拉ModelY等新车型项目仪表板、副仪表板等项目,并获得了长安福特、比亚迪、广汽蔚来等品牌新能源汽车配套。考虑到ModelY属于豪华车,配套价值更高,假设单车价值较平均单价高25%,约2000元;则我们预计国产21年特斯拉有望为公司新增3亿元营收(预计ModelY为15万辆),营收弹性约为8%。 投资建议:公司凭借性价比+快速响应力不断向上突破重点客户,核心产品单车价值亦不断提升。未来几年,公司业绩有望随特斯拉、大众等客户产品落地进入快速增长期。由于此前对于公司客户放量速度预估较为保守,将公司20-21年归母净利润从2.3、3.1亿元上调至2.4、3.5亿元,对应EPS为0.78、1.13元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新客户拓展、新订单放量、经济复苏速度不及预期等。
新泉股份 交运设备行业 2020-08-06 25.79 -- -- 33.50 29.90%
34.97 35.60%
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事件 公司 2020 年上半年实现营业收入 15.63 亿元, 同比+7.96%; 归母 净利润 9868 万元,同比+6.20%; 扣非归母净利润 9310 万元,同比+3.67%。 受益于商用车高景气&新项目量产,公司 Q2 业绩靓眼。 分季度看, 公司 2020Q2 实现收入 9.0 亿元,同比+29.7%,归母净利润 0.66 亿元,同比 +71.1%,表现略超预期。从收入构成看: 1)上半年商用车产品量价齐升, 实现收入 4.0 亿元,同比+48.6%, 贡献业绩主要增量。 其中仪表/文件柜 分别销售 32.0/10.9 万件,同比+55%/+28%,销售单价 916/777 元/件, 同比+8.1%/-4.2%; 2)乘用车产品量减价增,实现收入 9.86 亿元,同比 +2.8%, 预计主要受益于捷达门板等项目量产。 从销量看, 公司乘用车产 品上半年共销售 116 万件,同比-3.8%,其中占比较高的仪表板/门内护板 立柱/立柱分别销售 46/31/11 万件,同比-17%/+70%/-18%;单价方面, 公司上半年乘用车产品 ASP 为 848.1 元,同比+6.8%,其中仪表板/门内护 板立柱/立柱单价分别为 1348/799/442 元,同比 11.7%/-2.9%/5.3%。 高单 价门板业务的占比业务提升,预计为 ASP 提升的主要原因(公司新捷达 VS5/VS7 门板订单, 分别于 2019 年 9 月/2020 年 3 月上市量产) 。 毛利率同比+0.97 PCT,期间费用率同比+0.99 PCT。 1)公司上半年毛利 22.88%,同比+0.97%,预计主要受益于高毛利的商用车业务占比提升; 2) 上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为 4.49%/4.59%/1.33%/4.54%分 别同比 0.04/0.19/0.35/0.41 PCT,其中财务费用率提升主要受银行贷款利 息增加所致,研发费用率提升主要受新项目的研发影响所致。 定增项目稳步推进, 新增产能有望为后续成长提供动力。 公司 2020 年 5 月 披露定增预案,其中西安项目募集资金 3.7 亿元,配套吉利、陕汽等当地客 户,新增仪表板/门板/立柱/顶置文件柜产能 28/15/15/2 万套;上海项目募 集资金 4.5 亿元,配套上汽集团与特斯拉临港产能,新增产能仪表板/门板 50/15 万套。目前定增仍在稳步推进, 未来新增产能有望为公司进一步成长 提供后续动力。 新客户持续拓展,看好公司未来商用/乘用业务齐头并进。 1)商用车方面, 行业 7 月销量同比+59.6%,公司客户涵盖与一汽解放、北汽福田、陕西重 汽、中国重汽、东风汽车等前五大车企,未来有望继续受益于行业高景气度; 2)乘用车方面,行业复苏趋势明显,公司除原有自主客户外,目前已成功 切入福特、特斯拉等外资供应链,未来有望继续受益于行业的降本趋势,实 现新客户的快速拓展。 盈利预测与投资建议。 预计公司 20-22 年归属净利润 2.32、 3.26、 3.81 亿 元,对应 PE 为 32.8、 23.3、 19.9 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 订单获得或不及预期;下游车型销量或不达预期。
新泉股份 交运设备行业 2020-08-06 25.79 -- -- 33.50 29.90%
34.97 35.60%
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一、事件概述公司于8月4日发布2020年中报,报告期内公司实现营收15.63亿元,同比增长7.96%;实现归母净利润0.99亿元,同比增长6.20%;实现扣非归母净利润0.93亿元,同比增长3.67%。基本每股收益0.39元,ROE(加权)5.65%。 二、分析与判断商用车业务大幅增长,对公司业绩形成有力支撑由于国三存量重卡的逐步淘汰以及地方专项债对基建的支持,国内重卡销量维持高位,2020年上半年,国内重卡销量为81.39万辆,较上年同期增长24.03%。新泉股份商用车业务主要客户为一汽解放、北汽福田、陕西重汽等知名重卡企业,受益于重卡市场的高景气度,公司2020H1商用车业务显著增长,对公司业绩形成有力支撑。2020年上半年,公司商用车业务实现营业收入4.04亿元,同比大幅增长48.59%。其中,商用车仪表板总成产品销量32.04万件,同增43.41%,实现营收2.94亿元,同增55.03%;商用车顶置文件柜总成产品销量10.90万件,同增33.99%,实现营收0.85亿元,同增28.37%。 “客户圈”再扩展,获ModelY、NEO等配套项目报告期内,公司乘用车业务扩展方面取得较好进展,后续业绩表现值得期待。公司与上海大众、特斯拉等乘用车企业达成合作意向,获得上汽大众NEO、ModleY等新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造。特斯拉上半年全球交付量达17.9万辆,ModelS/X交付2.28万辆,Model3/Y交付15.63万辆,其中上海工厂交付45,754辆。随着特斯拉汽车产量及国产化率快速提升,有望为公司带来业绩增量。此外,公司积极开拓新能源汽车市场,报告期内,公司实现配套更多的新能源汽车项目,例如吉利汽车、上汽大众、长安福特、比亚迪、广汽蔚来等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。 扩宽产能布局,跟随客户成长为实施就近配套生产,降低运输成本,公司计划新建上海智能制造生产基地、上海研发中心、西安生产基地。上海研发、生产基地(达产后将新增50万套仪表板总成、15万套门内护板总成的产能)可临港配套特斯拉:公司获得特斯拉ModelY内饰项目,ModelY上市后将为公司贡献业绩增量。西安基地(达产后将新增28万套仪表板总成、15万套门内护板总成、15万套立柱护板总成、2万套顶置文件柜总成的产能)可匹配吉利、陕汽等车企:实现就近配套陕汽,公司第一大客户吉利西安生产基地将在2020年建成投产。项目建设完成后将进一步完善公司生产基地布局,提高客户产品配套服务能力。 三、投资建议公司商用车业务增长提升整体毛利率,乘用车业务有望在新客户、新车型带动下迎来新一轮增长,我们预计公司2020-2022年EPS为0.79、1.15、1.40元,对应当前市值PE为31.3、21.3、17.6倍,行业PE(2020E)中位值为37.8倍,具有一定的估值优势,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:汽车需求不及预期;下游客户产销不及预期;产能扩张不达预期等。
崔琰 2 4
新泉股份 交运设备行业 2020-05-04 18.99 23.83 -- 20.18 6.27%
26.13 37.60%
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事件概述 公司公告2020一季报:2020Q1实现营收6.6亿元,同比下降12.0%;归母净利0.3亿元,同比下降39.6%,扣非归母净利0.3亿元,同比下降45.8%。 分析判断: 营收表现优于行业静待需求回暖和新项目放量。 2020Q1营收同比下降12.0%,而同期乘用车和商用车行业产量分别同比下降48.7%和28.7%,我们认为表现优于行业主要受益于:1)一汽解放、北汽福田等现有客户配套比例的提升和品类升级换代驱动商用车业务的持续增长;2)大众捷达配套逐渐爬坡贡献业绩增量。2020Q1扣非归母净利润同比下降45.8%,显著低于营收增速主因研发费用和财务费用增加。我们认为随着国内疫情逐步得到控制,终端销量持续回暖,叠加公司新项目的逐步放量,预计2020Q2业绩有望改善。 毛利率持续提升研发投入不断加大。 2020Q1毛利率23.4%,同比提升0.4pct,环比提升2.4pct,我们判断主要受益于新项目增加驱动产能利用率提升;净利率4.9%,同比下滑2.4pct,环比下滑0.9pct,主要受期间费用率增加的影响。2020Q1期间费用率同比提升3.5pct,环比提升2.2pct,其中:研发费用达0.4亿元,同比增长38.7%,对应研发费用率同比提升2.5pct至6.7%,主要受研发项目增加的影响;财务费用达0.09亿元,同比增长60.0%,对应财务费用率同比提升0.6pct至1.4%,主要受银行贷款利息增加的影响;管理费用率同比提升0.7pct至5.7%,销售费用率同比下滑0.2pct至4.1%。 从吉利到“大吉利”共振向上。 公司与吉利的合作不断加深,全面配套吉利的明星车型,来自吉利的营收占比由2012年的17.2%提升至2019年的29.5%,目前吉利是公司的第一大客户。预计2020年吉利销量将达150万辆,修复弹性较高。我们认为公司大概率将继续供应新车,随吉利进行业绩修复且具备较大盈利弹性。中长期看,吉利逐步渗透中高端市场,强者愈强,带动公司不断成长。我们认为“吉利一体化”势不可挡,有望推动沃尔沃在华零部件国产化,公司将显著受益。在配套量和ASP均提升的驱动下,预计中期“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃)有望为公司贡献营收超50亿元。 从自主到合资量价齐升。 公司目前已获得一汽大众新捷达VS5/VS7门板订单,其中VS5于2019年9月上市,VS7于2020年3月上市,随着销量爬坡,将逐步贡献显著业绩,我们认为公司未来有望拿到更多大众系订单。公司还获得上汽大众NEO、长安福特Mustang等仪表板定点开发和制造,合资配套持续突破。中长期看,内饰进口替代加速,国内规模达千亿元,我们判断自主品牌渗透率将持续提升,公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额,预计2025年收入有望突破150亿元。 投资建议。 “大吉利”供应链+进口替代受益的自主内饰后起之秀:公司作为吉利产业链核心零部件,将显著受益于“吉利一体化”,随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程,从自主到合资,驱动公司实现量价利齐升。根据2019年经营情况以及疫情影响,维持盈利预测:预计2020-2022年营收为34.3亿元/41.6/51.1亿元,归母净利为2.4亿元/3.1/4.1亿元,EPS为1.05元/1.37/1.82元,对应当前PE23倍/18倍/13倍。参考行业平均估值水平,给予公司2021年23PE估值,目标价31.51元不变,维持“买入”评级。 风险提示。 乘用车行业销量不及预期,客户拓展情况不及预期,行业竞争加剧,原材料成本提升等。
新泉股份 交运设备行业 2020-04-29 19.07 20.04 -- 20.00 4.88%
26.13 37.02%
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业绩符合预期。2020年一季度实现营业收入 6.64亿元,同比下滑 12%,收入下滑幅度远好于行业平均水平,归母净利润 3289万元,同比下滑39.6%,盈利下滑幅度高于收入下滑幅度主要是研发费用率上升。 毛利率 持续 改善, 预计 研发项目增加保障未来营收增长。一季度毛利率23.4%,同比增长 0.4个百分点,环比增长 2.4个百分点,边际改善明显。 一季度重卡行业销量同比下滑 16%,乘用车行业销量同比下滑 45.1%,预计公司收入构成中商用车业务占比提升,拉动毛利率提升。一季度期间费用率 17.9%,同比提升 3.5个百分点,其中研发费用率提升 2.5个百分点,主要因为研发项目增加,保障未来营收增长;管理费用率和财务费用率分别提升 0.7和 0.6个百分点,一季度末存货 8.34亿元,较期初下降 6%。 计 预计 2季度盈利有望环比改善, 吉利奇瑞等客户销量有望回升,合资品牌配套 是 未来 盈利增长点。受疫情影响,乘用车客户中吉利汽车一季度销量20.6万辆,同比下滑 43.8%;奇瑞汽车销量 9.0万辆,同比下滑 27.2%,均好于行业平均水平。吉利汽车去年四季度以来新增领克 01、领克 02、帝豪、远景等多款车型改款,同时全新车型 ICON、领克 05等先后上市,之后还将推出 Preface、领克 06等全新车型;奇瑞汽车改款车型艾瑞泽 5、艾瑞泽 GX、瑞虎 5X 及 2020款瑞虎 7等新车上市,之后还将推出瑞虎 3x、瑞虎 8等多款新车型;预计 2季度销量稳步回升有望拉动公司盈利改善。 在基建投资加大等因素推动下,重卡销量有望逐步改善,拉动公司商用车业务稳步提升。从自主到合资配套,公司合资客户稳步拓展,上汽大众 MEB车型 NEO、长安福特 Mustang、一汽大众新捷达 VS5/VS7等车型项目订单是未来重要盈利增长点。 财务预测与投资建议预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.06、1.40、1.75元,参考可比公司估值,给予公司 2020年 25倍 PE,目标价 26.5元,维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低于预期。
崔琰 2 4
新泉股份 交运设备行业 2020-04-01 15.19 23.82 -- 25.39 26.38%
24.22 59.45%
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事件概述 公司发布2019年报:2019年实现营收30.4亿元,同比下降10.9%;归母净利1.8亿元,同比下降35.0%,扣非归母净利1.7亿元,同比下降36.3%;拟每10股转增3股并派发现金股利4.0元(含税)。其中,2019Q4营收9.0亿元,同比增长16.4%;归母净利0.5亿元,同比下降3.7%,扣非归母净利0.5亿元,同比增长11.9%。同时公告:1)拟设立重庆分公司,经营范围为汽车饰件系统的制造、研发、设计和销售;2)拟向中国建设银行常州新北支行申请总额不超过人民币24,000万元的综合授信额度。 2019Q4业绩同比转正商用车业务表现亮眼 2019年公司营收同比下降10.9%,其中:1)乘用车业务同比下降15.8%,同期乘用车行业产量同比下降9.2%,但核心产品仪表板同比仅下降0.6%;2)商用车业务同比增长8.9%,而同期乘用车行业产量同比增长1.9%,主要受益于一汽解放、北汽福田等现有客户配套比例的提升和品类升级换代。但2019Q4营收增速为16.4%,对比2019Q3的-11.0%持续收窄。2019年扣非归母净利润同比下降36.3%,显著低于营收增速主因毛利率下降和期间费用率提升;2019Q4同比增长11.6%,对比2019Q3的-57.3%实现转正,主要受益于营收增长和毛利率回升。 分业务看,2019年乘用车业务实现营收20.4亿元,同比下降15.8%,其中仪表板/门内护板/立柱护板/保险杠/流水槽实现营收14.0/3.7/1.1/0.2/0.1亿元,同比增速分别为-0.6%/-38.1%/-43.7%/-57.5%/-49.8%;商用车业务实现营收5.4亿元,同比增长8.9%,其中仪表板/顶柜实现营收3.8/1.2亿元,同比增速分别为8.4%/12.8%。 2019Q4毛利率回升研发投入持续加大 2019年公司毛利率21.4%,同比下降1.2pct;净利率5.9%,同比下降2.3pct。受收入规模下降的影响,期间费用率同比提升2.2pct,其中:研发费用达1.4亿元,同比增长16.7%,研发费用率同比提升1.1pct至4.6%;银行贷款利息及可转债利息增加致财务费用同比增长50.0%至0.3亿元,财务费用率同比提升0.4pct至1.0%;管理费用达1.3亿元,同比持平,管理费用率同比提升0.5pct至4.3%;销售费用达1.4亿元,同比下降6.7%,销售费用率略提升0.2pct至4.6%。公司规划2020年在保障研发投入的同时将继续提升管理效率,加强费用管控。 单季度看,2019Q4毛利率21.3%,同比提升1.5pct,环比提升1.3pct;净利率5.6%,同比下降1.4pct,环比提升0.5pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达5.6%/4.5%/4.5%/1.1%,同比+0.8pct/+0.1pct/+1.2pct/+0.2pct,环比+1.5pct/-0.2pct/-0.2pct/-0.2pct。 从吉利到“大吉利”共振向上 公司与吉利的合作不断加深,全面配套吉利的明星车型,来自吉利的营收占比由2012年的17.2%提升至2019年的29.5%,目前吉利是公司的第一大客户。我们预计2020年吉利销量将达150万辆,修复弹性较高。我们认为公司大概率将继续供应新车,随吉利进行业绩修复且具备较大盈利弹性。中长期看,吉利逐步渗透中高端市场,强者愈强,带动公司不断成长。我们认为“吉利一体化”势不可挡,有望推动沃尔沃在华零部件国产化,公司将显著受益。在配套量和ASP均提升的驱动下,预计中期“大吉利”吉利+领克+沃尔沃)有望为公司贡献营收超50亿元。 从自主到合资量价齐升 公司目前已获得一汽大众新捷达VS5/VS7门板订单,其中VS5于2019年9月上市,VS7于2020年3月上市,随着销量爬坡,将逐步贡献显著业绩,我们认为公司未来有望拿到更多大众系订单。公司还获得上汽大众NEO、长安福特Mustang等仪表板定点开发和制造,合资配套持续突破。中长期看,内饰进口替代加速,国内规模达千亿元,我们判断自主品牌渗透率将持续提升,公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额,预计2025年收入有望突破150亿元。 投资建议 “大吉利”供应链+进口替代受益的自主内饰后起之秀:公司作为吉利产业链核心零部件,将显著受益于“吉利一体化”,随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程,从自主到合资,驱动公司实现量价利齐升。根据2019年经营情况以及疫情影响,调整盈利预测:预计2020-2021年营收由36.8亿元/45.0亿元调整为34.3亿元/41.6亿元,归母净利由2.8亿元/3.6亿元调为2.4亿元/3.1亿元,EPS由1.21元/1.58元调为1.05元/1.37元,对应当前PE19倍/15倍。鉴于公司客户不断拓展,订单较为充足,预计2022年营收达51.1亿元,归母净利达4.1亿元,EPS达1.82元,对应当前PE11倍。参考行业平均估值水平,给予公司2021年23PE估值,将目标价由30.3元上调至31.5元,维持“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期,客户拓展情况不及预期,行业竞争加剧,原材料成本提升等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名