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新泉股份 交运设备行业 2022-05-05 25.50 44.00 48.90% 28.89 13.29%
33.68 32.08% -- 详细
Q1营收近15亿元,同比增长超过30%。新泉股份发布2022年一季度报,公司2022年Q1实现营收14.90亿元,同比+33.30%;实现归母净利润0.83亿元,同比-13.29%。 2022Q1公司营收增速超越行业增速31pct。2022Q1汽车产量为648万辆,同比增长2%,销量为650万辆,同比几乎持平,新泉22Q1营收增速为33%,超越行业31PCT。 会计准则调整Q1毛利率下降,净利率环比上涨。公司2022年Q1毛利率为19.46%,同比下跌4.45pct,环比下跌1.35pct,主要由于会计准则调整;净利率为5.62%,同比下跌3.40pct,环比上涨1.19pct。 期间费用率稳健、研发持续投入。2022年Q1公司四费率为9.57%,同比上升2.41pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99/2.07/6.80/-0.30pct,同比变动+0.35/-0.24/+1.45/+0.85pct。Q1研发费用为0.74亿元,同比增长25%。 汽车内饰空间广阔,公司产品成为行业标杆,成长潜力大。当前我国汽车行业内饰件(除座椅)市场规模约在1200亿元,全球汽车市场规模约3800亿元。公司凭借强大的技术实力与经验,其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆。公司2021年营收为46亿元,同比增长25%,成长潜力大。 风险提示:行业销量下滑风险,新客户拓展不达预期风险。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到原材料涨价影响,我们下调盈利预测,预计22/23/24年实现归母净利润4.47/6.63/7.96亿元(前次盈利预测为22/23年公司实现归母净利润4.77/7.00/8.39亿元)。公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业,乘用车业务成长空间大,考虑到新客户拓展顺利,更新公司一年期合理估值区间为44-53元(前次合理估值区间为47-56元),对应23年25-30xPE,维持“买入”评级。
新泉股份 交运设备行业 2022-03-15 28.55 34.69 17.39% 42.35 12.84%
32.22 12.85%
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事件:公司发布公告称,已完成第二期员工持股计划股票购买。 第二期员工持股计划股票购买如期完成,为公司长期、稳定发展保驾护航。公司3月11日发布公告称,已完成第二期员工持股计划标的股票的购买。公司通过集中竞价交易和大宗交易方式累计买入公司股票860.77万股,成交金额约为3.00亿元(不含交易费用),成交均价约为34.84元/股,买入股票数量共占公司总股本的2.30%,锁定期为2022年3月12日至2023年3月11日,为期12个月。据公司此前公告,本次员工持股计划实际参与人数为496人,包含11名高管及485名其他核心员工。此次员工持股计划的顺利完成使得员工利益与公司长远发展紧密结合,有助于公司建立、健全长期有效的激励约束机制,充分调动管理层及核心骨干员工的积极性,提高公司员工凝聚力及竞争力,为公司长期、稳定发展保驾护航。 积极拓展新能源相关业务,新能源汽车业务订单饱满。公司紧跟新能源车行业发展浪潮,不断拓展新能源车相关业务,2021年公司实现国际知名电动车企、比亚迪、蔚来、理想、吉利、长城、上汽、广汽新能源等品牌旗下新能源车型项目配套。随着新能源车行业持续发展,公司新能源车业务有望持续取得新订单,成为公司营收及利润重要增长点。 稳步推进国内募投项目建设,坚持国际化战略。2021年公司继续推进西安生产基地、上海智能制造基地以及上海研发中心项目建设,达产后将提升公司产能及研发创新能力;为更好地开拓国际市场、服务公司客户,公司稳步推进国际化战略,2019年于马来西亚设立合资公司并建立生产基地,2020年于墨西哥建立生产基地及全资子公司,2021年在美国设立全资子公司并向墨西哥子公司增资3000万美元以建设生产基地,项目完成后将进一步强化公司在北美市场的竞争力。 预计2022-2024年EPS1.52、2.07、2.71元,按22年PE 估值,参考可比公司估值,给予2022年30倍PE,目标价45.6元,维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。
新泉股份 交运设备行业 2022-03-07 27.94 36.51 23.55% 42.35 15.30%
32.22 15.32%
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事件:公司发布2021年度报告,营收实现46.1亿,同比+25.33%;归母净利润2.84亿,同比+10.21%。Q4实现营收13.49亿,同比+20.63%;归母净利润6357万,同比-28.6%。 全年营收稳步增长,产品结构影响阶段性利润率。公司全年实现营收46.1亿,同比+25.33%;毛利率21.32%,同比-1.68pct,主要是下半年商用车市场有所下滑,高毛利产品占比减少,以及原材料涨价影响。全年归母净利润2.84亿,同比+10.21%;净利率6.16%,同比-0.84pct。Q4实现营收13.49亿,同比+20.63%;归母净利润6357万,同比-28.6%。单季度毛利率20.81%,同比-2.59pct,环比+2.11pct,净利率4.71%,同比-3.25pct,环比-0.86pct。全年销售,管理,研发,财务费用率分别为4.36%、4.65%、4.87%、0.61%,四费同比去年+0.23pct。综合来看,全年受到缺芯、原材料涨价、商用车市场下滑导致产品结构变化,从而导致利润率下滑影响归母净利润。虽然市场黑天鹅频出,但受益于大客户开拓,公司营收实现稳步增长。 各类产品均有增长,仪表板总成仍为核心产品。按产品分类,仪表板总成、门板总成、立柱总成和保险杠总成分别占报告期公司主营业务收入的70.48%、17.18%、2.74%、0.89%,同比去年分别增长30.50%、37.47%、15.28%和139.18%,主要原因为受益于公司乘用车客户订单持续放量,以及上年同期因疫情影响可比基数较低。 海外持续拓展,持股计划印证公司发展信心。2020年,公司在墨西哥设立全资子公司并建立生产基地,积极开拓北美市场业务,全球化步伐刚刚开始。2021年公司实施了第二期员工持股计划,参与认购的员工共计496人,筹集总额接近3亿元;至今公司通过大宗交易方式已经累计买入公司股票550万股,成交金额1.98亿,平均价格36.16元,也印证了公司对长期发展的信心。 投资建议:公司受益于新客户的项目释放,未来几年增速快。预计公司 22-23 年归母净利润为 4.8/6 亿。对应 22 年 PE 32 倍左右。 风险提示:乘用车行业销量不及预期,终端优惠幅度大于预期,芯片影响汽车产量
新泉股份 交运设备行业 2022-03-03 30.86 -- -- 42.35 4.39%
32.22 4.41%
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报告导读公司发布2021年报,全年实现营业收入46.1亿元,同比增长25.3%,归母净利润2.8亿元,同比增长10.2%;Q4单季度营业收入13.5亿元,同比增长20.6%,归母净利润0.64亿元,同比下降28.6%。 投资要点 收入端:特斯拉/奇瑞贡献主要增量公司2021年实现营收46.1亿元,同比增长25.3%,公司收入增长主要受益于乘用车拓客成效显著,吉利/奇瑞/特斯拉2021年收入分别为9.8/7.7/5.0亿元,奇瑞/特斯拉分别贡献3.4/5.0亿元增量。其中21Q4单季度公司实现营业收入13.5亿元,同/环比增长20.6%/34.6%,Q4环比增长主要得益于主要下游客户需求增长,21Q4公司主要客户奇瑞/吉利/特斯拉上海Model Y 销量分别为31.0/40.7/6.1万辆,环比三季度增长37.3%/39.8%/52.5%。我们预计2022年公司业务将进一步扩张,1)特斯拉全球四大工厂同步扩产,预计全年销量180~200万辆;2)随着缺芯缓解,已有客户需求将稳步增长;3)21年受行业系统性影响,重卡销量同比下降17.7%,国内前五大中重卡车企一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等均为公司客户,随着重卡行情复苏,公司2022年收入向好。 利润端:原材料价格上涨盈利能力短期承压公司2021年毛利率21.3%,同比下降1.7pct,主要是原材料上涨,分产品看,仪表盘总成毛利率下降3.6pct,顶柜总成毛利率下降5.7pct。其中Q4单季度毛利率20.8%,同比下降2.6pct,环比上升2.1pct,环比提升主要由于1)原材料PC、ABS、钢材等价格21Q4开始回落;2)盈利能力较好的新能源大客户收入占比提升。21Q4期间费用率15.0%,同比增长1.8%,主要由于研发费率同比增长2.5%,21Q4实现净利率4.4%,同比下降3.6%,Q4实现净利润0.6亿元,同比下降34%。 客户+产能进一步释放,迎接高增长2021年公司大/中件产能利用率分别为82.9%/93.3%,公司积极扩张国内外产能,应对客户需求增长,国内基地,公司在西安将新增28万套仪表板总成、15万套门内护板总成、15万套立柱护板总成、2万套顶置文件柜总成产能,在上海将新增50万套仪表板总成、15万套门内护板总成的产能;国外市场,公司对墨西哥子公司增资、新设北美子公司,墨西哥新增25万套仪表板总成、170万只座椅背板,配套北美知名电动车品牌的全球扩张。此前客户主要为吉利、上汽自主、奇瑞等,近年来拓客至特斯拉、比亚迪、长城等,我们认为公司凭借控本、强响应能力、属地化扩产,将进一步深化和全球头部新势力和国内头部自主的合作,未来有望成长为国内汽车内饰件龙头企业。 盈利预测及估值公司作为汽车内饰新贵,绑定新能源大客户迅速放量,随着下游客户增长以及新项目定点公司业绩将快速增长,21年受重卡及原材料系统性影响,业绩释放放缓,但我们认随着公司新能源客户订单进一步放量,2022年公司将进入快速增长阶段。预计2022-2024年营收70.3/85.6/107.0亿元, YOY 分别为52.45%/21.70%/24.99% , 归母净利润为5.5/7.1/9.2亿元, YOY 分别为93.94%/29.00%/29.71%,对应PE 27.8/21.5/16.6倍,维持“买入”评级。 风险提示下游客户销量不及预期,原材料价格大幅上涨,乘用车需求不及预期。
新泉股份 交运设备行业 2021-11-01 40.49 -- -- 44.57 10.08%
48.99 20.99%
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事件公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入32.6亿元,同比增长27.4%,归母净利润2.2亿元,同比增长30.7%;Q3单季度营业收入10.02亿元,同比增长0.3%,归母净利润0.56亿元,同比下降20.2%。 投资要点量收入端:商用车业务承压,乘用车业务持续放量公司前三季度实现营收32.6亿元,同比增长27.4%,归母净利润2.2亿元,同比增长30.7%。其中Q3单季度公司实现营业收入10亿元,同比增长0.3%,归母净利润0.56亿元,同比下降20.2%。商用车,公司商用车业务主要配套重卡,第三季度国内重卡销量18.8万辆,同比下降55%,环比下降65%,我们预计公司Q3商用车业务1.6亿元左右,环比Q2下降50%左右。,乘用车,公司在乘用车方面客户拓展顺利,21年主要增量客户来自全球电动车龙头、长城等,新客户订单逐渐放量,Q3特斯拉国内发销量13.3万辆,同比增长289%,环比增长44%,同时长城汽车订单投产,乘用车营收增长部分抵消商用车的下滑。 化利润端:结构变化+成本端压力,短期盈利下降公司前三季度毛利率21.5%,同比下降1.3pct,其中Q3单季度毛利率18.7%,同比下降4.1pct,环比下降3pct,主要原因预计是两方面,1)三季度原材料价格环比继续上涨;2)高毛利率的商用车业务大幅下降,营收占比下滑。期间费用率方面,公司Q3管理费用率5.1%,同比提高0.9pct,环比提高0.9pct;销售费用率4.1%,同比下降0.5pct,环比下降0.7pct;研发费用率4.6%,同比提高0.04pct,环比提高0.7pct,研发费用率同环比提升说明公司新项目快速增长,为长期成长奠定基础。 势成长性:成本优势+综合管理能力,受益革汽车行业大变革公司此前客户主要为吉利、上汽乘、奇瑞等,随着电动化的进程,造车新势力和自主品牌有望在行业竞争中获得更高的市场份额,公司近年来陆续获得了比亚迪、长城、新势力、广汽、南北大众、北美电动车等企业的项目,我们认为公司凭借成本优势、较强的综合管理和精细化管理能力,不断拓展新客户,在绑定头部自主和新势力的同时,加强和全球新能源车企的合作,上述客户成为公司未来增长的主要驱动力。我们认为全球电动化大趋势下,整车和零部件行业竞争格局均将得到重塑,新泉股份未来有望成长为国内汽车内饰件龙头企业。 盈利预测及估值公司作为国内优质的汽车内饰件企业,积极布局下游新能源汽车客户,陆续获得全球新能源车龙头、南北大众、比亚迪、长城、广汽和新势力等客户订单,21年Q3受重卡业务影响,公司短期业绩承压,但我们认随着公司新客户订单的投产,21Q4公司将进入快速增长阶段。预计2021-2023年营收46/70.8/86.5亿元,YOY分别为25.1%/53.7%/22.2%,归母净利润为3.5/6.2/8.1亿元,YOY分比为37.3%/74.9%/30.2%,对应PE42.5/24.3/18.7倍,维持“买入”评级。 风险提示下游客户销量不及预期,原材料价格大幅上涨,乘用车需求不及预期。
新泉股份 交运设备行业 2021-10-20 39.09 -- -- 44.57 14.02%
48.50 24.07%
详细
事项:公司发布第二期员工持股草案。1)参与对象为:公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司及子公司核心业务、技术、管理等人员及董事会认定的其他员工,总人数不超过600 人。2)本员工持股计划将通过二级市场购买。 按照本员工持股计划的筹集资金总额上限为30,000 万元,以33.80 元/股作为购买均价进行初步测算,不考虑相关税费的影响,约占公司当前总股本的比例为2.37%。3)存续期为36 个月,存续期满后,当期持股计划终止,也可由员工持股计划管理委员会提请董事会审议通过后延长。锁定期为12 个月,自公司公告最后一笔标的股票登记过户至员工持股计划名下之日起算。 国信汽车观点:1)员工持股有利于确保公司长期稳定发展:员工持股使员工利益与公司长远发展更紧密地结合,进一步完善公司的法人治理结构,促进公司建立、健全长期有效的激励约束机制,充分调动管理者和员工的积极性和创造性,吸引和留住优秀人才和业务技术骨干,确保公司长期、稳定发展。2)合资新客户持续开拓,进口替代潜力巨大:公司持续深化与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系, 2020 年公司与国际知名品牌电动车企业等乘用车企业达成了合作关系。 3)拓展新能源市场,布局长远;公司实现配套了更多的新能源汽车项目,诸如上汽大众、长安福特、吉利汽车、比亚迪、广汽蔚来、广汽新能源、国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。4)汽车内饰空间广阔,公司产品成为行业标杆,成长潜力大:当前我国汽车行业内饰件(除座椅)市场规模约在1200 亿元,全球汽车市场规模约3800 亿元。公司凭借强大的技术实力与经验,其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆,成长潜力大。 盈利预测与估值分析:公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业,乘用车业务后期成长空间更大。随着行业缺芯片情况缓解,下游需求恢复,我们上调盈利预测,预计21/22/23 年公司实现归母利润3.5/5.7/7.5亿元(前次盈利预测为20/21/22 年实现归母净利润为2.15/2.74/3.44 亿元),对应EPS 为0.95/1.51/1.99 元。新泉股份、岱美股份的主业均为内外饰件,新泉股份产品主要包括乘用车和商用车的内外饰件,乘用车产品主要包括仪表盘总成、门板总成、立柱总成、保险杠总成、落水槽等,商用车产品主要包括仪表盘总成、车顶柜总成等。岱美股份产品主要包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚等。考虑到新泉股份后期业绩增速较快,后期成长空间更大。考虑到公司历史PE 估值中枢在35x(时间区间:2019 年10 月18 日-2021 年10 月15 日),给予公司合理估值区间47.0-54.9 元(对应2022 年30-35x PE),对应2021 年10 月15 日收盘价存在19%-38%上涨空间,上调至“买入”评级。
新泉股份 交运设备行业 2021-10-18 36.06 35.75 20.98% 43.43 20.44%
48.50 34.50%
详细
事件概述公司公告第二期员工持股计划(草案):参加对象认购员工持股计划的总份额为30,000万份,总金额30,000万元。本次参加认购的员工总人数不超过600人,其中拟参与认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员11人,拟认购份额为4,860万份,占本次员工持股计划份额的比例为16.20%。 分析判断::实控人提供一半借款共同富裕调动积极性本次员工持股计划的持有人出资额不超过15,000万元,实际控制人按照1:1的比例对员工持股计划提供借款不超过15,000万元,员工持股计划筹集资金总额不超过30,000万元。参与认购的员工总数不超过600人,其中拟参与的公司董事、监事和高级管理人员11人。本次员工持股计划将通过二级市场购买(包括不限于竞价交易、大宗交易等方式)或法律法规许可的其他方式取得并持有标的股票,在股东大会通过之后6个月内完成标的股票的购买。我们认为本次员工持股计划筹集金额较高,覆盖的员工数较多,有利于绑定各级员工利益,调动员工积极性,进而提升经营与管理效率。 特斯拉贡献增量剑指内饰龙头乘用车:从自主到合资到特斯拉,量价利齐升。公司配套一汽大众新捷达开启合资新征程,随后陆续获得上汽大众NEO、长安福特Mustang等仪表板定点开发和制造,合资配套持续突破。而公司进入特斯拉供应体系彰显竞争实力,有望随特斯拉不断成长,实现量价利齐升。中长期看,全球车企降本压力加大下,内饰进口替代加速,国内规模达千亿元,我们判断自主品牌渗透率将持续提升,公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额,预计2025年收入有望突破150亿元。 商用车:拓品类++全球化,份额持续提升。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等,配套份额预计达60%以上,未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。 投资建议“大吉利”供应链+特斯拉供应链,进口替代剑指全球内饰龙头:公司作为吉利产业链核心零部件,将显著受益于“吉利一体化”,随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程,又获特斯拉定点,从自主到合资到特斯拉,驱动公司实现量价利齐升。维持盈利预测:预计2021-23年营收为52.3/77.5/89.6亿元,归母净利为4.1/7.1/9.0亿元,EPS为1.09/1.88/2.41元,对应当前PE31/18/14倍。参考特斯拉产业链平均估值水平,维持给予公司2022年25倍PE,目标价为47.00元,维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期,客户拓展情况不及预期,行业竞争加剧,原材料成本提升等。
新泉股份 交运设备行业 2021-10-15 33.97 30.12 1.93% 43.43 27.85%
48.50 42.77%
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事件:新泉股份拟实施过不超过3亿元的员工持股计划。 核心观点新泉股份拟开展第二期员工持股计划。新泉股份10月13日发布公告,拟开展总金额不超过3亿元的第二期员工持股计划,其中一半资金由公司实控人之一唐志华先生提供借款,标的股票将通过二级市场购买等方式取得。假设按10月13日收盘价33.8元计算,员工持股计划预计可购买股票887.57万股,约占公司发行总股本的2.37%。本次员工持股计划充分彰显管理层对公司长期发展的信心,有利于强化全体股东及市场投资者的信心。 员工持股计划涵盖人数较多,进一步完善公司激励约束机制。此次员工持股计划参与认购的总人数不超过600人,其中11人为公司高管,拟认购份额约占本次员工持股计划总份额的16.2%,锁定期为12个月。此次员工持股计划使公司管理层与全体股东的利益保持高度一致,有助于公司完善激励约束机制,进一步优化治理结构、提升经营效率。 公司上半年所获订单充裕,积极扩张海内外产能。公司积极开拓新能源汽车业务,上半年实现国际知名电动车企、吉利、长城、上汽、广汽新能源、理想等客户多项新项目配套,主副仪表板等重点产品获得多款新车型定点,在手订单充裕。为满足持续增长的订单需求,公司积极扩张海内外产能,国内推进上海智能制造基地、西安生产基地及上海研发中心等募投项目,达产后将有效提升公司产能水平和研发实力,进一步增强公司核心竞争力;海外在马来西亚、美国、墨西哥等地陆续设立生产基地及子公司,更好地开拓北美及东南亚市场、服务当地客户。随着新能源汽车持续发展,公司新能源汽车配套项目有望维持增长,助力公司业绩持续向好。 财务预测与投资建议:略调整毛利率等,预计2021-2023年EPS0.99、1.55、2.15元(原1.09、1.56、2.16元),参考可比公司估值,给予公司2021年40倍PE,目标价39.6元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。
新泉股份 交运设备行业 2021-08-27 33.73 -- -- 35.15 4.21%
44.57 32.14%
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事件公司发布2021年中报,上半年实现营业收入22.6亿元,同比增长44.7%,归母净利润1.65亿元,同比增长66.8%;Q2单季度营业收入11.4亿元,同比增长27.1%,归母净利润0.68亿元,同比增长4%。 投资要点速受益于新客户放量,业绩保持高增速公司上半年实现营收22.6亿元,同比增长44.7%,归母净利润1.65亿元,同比增长66.8%。其中Q2单季度公司实现营业收入11.4亿元,同比增长27.1%;Q2归母净利润0.68亿元,同比增长4%。公司营收的高增长主要受益于新客户和新业务放量;分业务看,仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、保险杠总成、流水槽盖板总成业务同比增速分别为35.6%/28.2%/30.5%/14.2%/76.1%/53.9%。Q2单季度归母净利润增速低于营收增速,主要是由于上游原材料价格大幅上涨、商用车毛利率下降,以及大量新项目导致研发费用大幅增长,我们认为上述因素在下半年有望得到缓解。 低短期盈利能力下降,期间费用率降低公司上半年毛利率22.78%,同比下降0.1pct,其中Q2毛利率21.68%,同比下降0.78pct,环比下降2.23pct,主要原因是原材料价格上涨、商用车业务毛利率下降,近两年公司客户结构变化较大,外资和造车新势力营收占比逐渐提高,未来盈利能力有望得到提升。公司Q2管理费用率4.17%,同比提高0.43pct,环比下降0.73pct;销售费用率4.78%,同比下降0.03pct,环比提高0.92pct;研发费用率3.87%,同比提高0.94pct,环比下降1.37pct,上半年研发费用整体较去年同期增加3189万元,主要是由于新项目和新技术的研发,研发费用一般可作为公司营收的前瞻指标,预计未来1-2年公司营收将保持高增速;财务费用率1.05%,同比下降0.22pct,环比提高0.37pct;四费费用率13.87%,同比提高1.12pct,环比下降0.81pct,公司在降本控费方面取得良好效果。 大客户拓展效果显著,长期成长潜力较大公司前期客户以自主品牌吉利、上汽乘、奇瑞为主,近几年凭借响应速度快、成本等优势不断拓展新客户,传统车客户,陆续获得一汽大众、上汽大众、长安福特、长城汽车等新项目;新能源客户,公司积极与特斯拉、广汽新能源、理想汽车、比亚迪等全球新能源车企展开合作。前五大客户销售收入占比为68.51%,同比20H1下降12.83pct,业务结构随客户拓展推进得到显著改善。 此外,客户结构优化推动公司产品均价提升,仪表板/门内护板/立柱护板/保险杠销售单价较2020年分别上涨1.7%/15.3%/6.1%/19%。公司在产品高端化和客户多元化方面取得显著进展,未来盈利能力有望提升,成长确定性较高。 盈利预测及估值公司作为国内优质的汽车内饰件企业,把握当下汽车产业变革的趋势,积极布局下游新能源汽车客户,陆续获得特斯拉、南北大众、比亚迪、长城和新势力等客户新订单,公司长期成长空间较大,随着新项目投产,步入快速增长期。 预计2021-2023年营收50.4/62.2/75.1亿元,YOY分别为37%/23.3%/20.9%,归母净利润为4.2/5.6/6.8亿元,YOY分比为63.7%/32.8%/21%,对应PE29.6/22.3/18.4倍,维持“买入”评级。 风险提示下游客户销量不及预期,原材料价格波动,行业销量下行。
新泉股份 交运设备行业 2021-08-26 32.91 35.75 20.98% 35.15 6.81%
44.57 35.43%
详细
事件概述公司公告2021半年报:2021H1实现营收22.6亿元,同比增长44.7%,归母净利1.6亿元,同比增长66.8%,扣非归母净利1.4亿元,同比增长55.6%;其中2021Q2实现营收11.4亿元,同比增长27.1%;归母净利0.7亿元,同比增长4.0%,扣非归母净利0.7亿元,同比增长9.0%。 分析判断:业绩持续增长特斯拉贡献增量公司2021H1营收同比+44.7%,其中2021Q2营收同比+27.1%,环比+2.3%,我们判断同环比增长主要受益于特斯拉贡献纯增量叠加新项目量产抵消乘用车缺芯的影响以及商用车销量下滑的影响。其中:1)乘用车业务:预计2021Q2乘用车业务营收同比增长50%以上,缺芯影响导致环比下滑,其中特斯拉贡献增量7000万元以上(预计2021Q1贡献4000万元以上);2)商用车业务:2021Q2商用车行业销量环比大幅下滑,但公司受益于份额提升,预计商用车业务不降反增。扣非归母净利增速低于营收增速主因毛利率同比下滑。展望2021H2及明年,随着特斯拉持续贡献纯增量(销量量与份额有望双升)叠加下游需求改善,业绩有望持续高增长。 毛利率有所承压费用合理管控公司2021H1毛利率达22.8%,同比-0.1pct,其中2021Q2毛利率达21.7%,同比-0.8pct,环比-2.2pct,我们判断同环比下滑主因低毛利率的乘用车业务占比提升以及原材料涨价的影响。受毛利率下滑的影响,2021Q2净利率6.2%,同比-1.0pct,环比-2.9pct。费用方面,2021H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达4.5%、4.6%、4.5%、1.3%,分别同比-0.2pct、-0.1pct、+0.01pct、-0.5pct,费用合理管控。 乘商双轮驱动剑指内饰龙头乘用车:从自主到合资到特斯拉,量价利齐升。公司配套一汽大众新捷达开启合资新征程,随后陆续获得上汽大众NEO、长安福特Mustang等仪表板定点开发和制造,合资配套持续突破。而公司进入特斯拉供应体系彰显竞争实力,有望随特斯拉不断成长,实现量价利齐升。中长期看,全球车企降本压力加大下,内饰进口替代加速,国内规模达千亿元,我们判断自主品牌渗透率将持续提升,公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额,预计2025年收入有望突破150亿元。商用车:拓品类++全球化,份额持续提升。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等,配套份额预计达60%以上,未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。 投资建议“大吉利”供应链+特斯拉供应链,进口替代剑指全球内饰龙头:公司作为吉利产业链核心零部件,将显著受益于“吉利一体化”,随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程,又获特斯拉定点,从自主到合资到特斯拉,驱动公司实现量价利齐升。考虑到缺芯及原材料涨价的影响,调整盈利预测:预计2021-23年营收为由54.9/77.6/84.4亿元调为52.3/77.5/89.6亿元,归母净利由4.5/7.2/8.6亿元调为4.1/7.1/9.0亿元,EPS为1.09/1.88/2.41元,对应当前PE31/18/14倍。参考特斯拉产业链平均估值水平,维持给予公司2022年25倍PE,目标价由49.25元调为47.00元,维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期,客户拓展情况不及预期,行业竞争加剧,原材料成本提升等。
新泉股份 交运设备行业 2021-08-26 32.91 32.07 8.53% 35.15 6.81%
44.57 35.43%
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事件: 公司发布半年报,21H1实现营业收入 22.6亿,同比+44.66%; 归母净利润 1.65亿,同比大增 66.83%;扣非归母净利润 1.45亿,同比增长 55.6%。 1、 21H1业绩稳健增长:公司 H1实现营收 22.6亿,同比+44.66%, 其中单 Q2实现营收 11.4亿,同比+27.12%,环比+2.32%;在 Q2受芯片影响产销整体下滑的趋势下,公司实现环比正增长,实属不易。H1毛利率实现 22.78%,单 Q2毛利率 21.68%,环比一季度23.91%下滑 2.23pct,我们认为主要是二季度商用车出货量减少,产品结构差异导致毛利率环比有所下滑。H1净利率 7.28%,同比去年 6.31%有所上升,主要是因为一季度有一次性资产处置收益2653万元,带动了净利率向上。四费占比 14.28%,同比去年 14.95%几乎维持稳定状态,证明公司管理稳定,运营稳健。 2、 推进国际化步伐,积极拓展海外业务:公司 2020年开发出福特,大众,特斯拉等众多新客户,也开始对接蔚来,长城等车厂,是典型的“订单大年”,今年逐渐进入业绩兑现期。除此之外,公司也在积极拓展海外业务。为了更好的拿到特斯拉海外订单,2020年,公司在墨西哥设立全资子公司并建立生产基地,开始开拓北美市场,报告期内,公司在美国设立全资子公司和向墨西哥子公司增资3,000万美元进行基地建设,国际化战略进一步推进。 投资建议:公司受益于新客户的项目释放,未来几年持续增长。预计公司 21-23年归母净利润为 3.75/5.33/6.44亿。对应 21年 PE 33倍左右,推荐关注。 风险提示:汽车行业销量低于预期,行业缺芯,新项目批产时间推迟。
新泉股份 交运设备行业 2021-04-29 28.19 31.47 6.50% 30.67 8.80%
39.30 39.41%
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一季度业绩超市场预期。一季度营业收入11.18亿元,同比增长68.4%,归母净利润0.96亿元,同比高增192.6%,考虑一季度有春节放假因素,净利润仍实现环比增长8.06%,扣非后归母净利润0.75亿元,同比高增160.1%,环比略下降13.47%,一季度业绩增长系公司收入规模扩大、产品结构改善导致盈利能力提升。 预计产品结构改善促进毛利率同环比增长。一季度毛利率23.9%,同环比均提升0.5个百分点,一季度原材料价格上涨,公司毛利率同环比仍实现提升,预计与产品结构改善及规模效应相关。期间费用率同比下降3.2个百分点,其中管理费用率同比下降0.8个百分点,研发费用率同比下降1.5个百分点,费用率下降系业务量增长使营业收入增速较快。经营活动现金流净额-0.69亿元,同比下降344.0%,系本期支付现款与收到承兑增加。 配套新能源汽车放量导致产品结构改善,有望带动毛利率继续改善。公司不断加强客户拓展,与上海大众、长安福特等乘用车企业达成合作,取得新车型仪表板、副仪表盘等重点产品定点开发。公司积极拓展新能源汽车市场,产品已配套国际知名电动车企、上汽大众、长安福特、吉利汽车、比亚迪、广汽新能源以及造车新势力企业等。随着这些配套规模逐步提升,较高毛利率产品比重提高,预计有望带动毛利率继续向上。 新基地建设稳步推进,产品配套能力成为未来业绩保障。2019年公司在马来西亚设立合资公司并建设生产基地;2020年在墨西哥建设全资子公司并建设生产基地;在国内新建西安生产基地、上海智能制造生产基地、重庆分公司满足未来现有客户新车型及潜在客户配套需求。新基地建设完成后将为就近配套生产提供便利,降低运输成本,同时增强产品配套能力,为业绩增长提供有力保障。 财务预测与投资建议:略调整毛利率及费用率,预计2021-2023年EPS1.23、1.65、2.07元(原1.15、1.54、1.93元),参考可比公司估值,给予公司2021年34倍PE,目标价41.82元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。
新泉股份 交运设备行业 2021-04-28 28.69 31.73 7.38% 30.67 6.90%
39.30 36.98%
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事件: 公司发布第一季度报告,Q1实现营业收入11.18亿,同比大幅增长68.43%;归母净利润9622.3万,同比大幅增长192.58%;扣非归母净利润7469万,同比增长160.1%。盈利能力超预期。 1、 21Q1业绩靓丽,利润增速远超营收增速:公司Q1实现营收11.18亿,同比大幅增长68.43%,环比维持稳定;去年疫情影响导致今年营收同比大幅增长,但是在一季度乘用车整体销量环比下滑的情况下依然可以保持环比稳定,主要基于公司乘用车和商用车双重路线并行,2021年Q1商用车市场表现良好,带动公司业绩上行。Q1毛利率23.91%,同比提高0.46pct,环比提高0.51pct;毛利略有提升也是受益于商用车相关产品出货量增加,产品结构改善所致。四费占比14.68%,同比去年17.93%减少3.25pct,其中销售、管理、研发费用率均有下降,我们认为主要是营收大幅提高,从而占比降低。同时报告期内,公司出售土地房产的资产收益为2653万,营收占比2.37%。以上综合原因导致营业利润率高达10%,同比大幅增加4.45pct;净利率8.6%,同比增加3.65pct。利润增速远超营收增速。 2、 持续耕耘,静待2021实现收获:公司作为优秀的汽车内饰供应商,稳步耕耘,自从 2015 年开拓出奇瑞,吉利,上汽等客户,通过优秀的设计,服务,生产能力不断提高在客户内部的市占率,实现高速增长。2019 年由于行业下滑,导致业绩有所下滑。根据以往经验,公司一旦开发出新客户,会凭借自己能力不断提高渗透率,和客户建立稳定的合作关系。公司 2020年开发出福特,大众,特斯拉等众多新客户,也开始对接蔚来,长城等车厂,是典型的“订单大年”。同时,在商用车轻卡领域也有新进展。通过持续耕耘,现阶段进入收获期。 投资建议:公司受益于新客户的项目释放,未来几年增速快。预计公司21-23年归母净利润为3.75/5.33/6.44亿。对应21年PE 27倍左右。 风险提示:汽车行业销量低于预期,新客户销量不及预期,新项目批产时间推迟。
新泉股份 交运设备行业 2021-04-02 30.29 37.06 25.41% 32.30 5.49%
35.99 18.82%
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事件概述公司公告2020年报:2020年实现营收36.8亿元,同比增长21.2%;归母净利2.6亿元,同比增长40.6%,扣非归母净利2.5亿元,同比增长46.0%。其中2020Q4实现营收11.2亿元,同比增长25.5%,环比增长12.0%;归母净利0.9亿元,同比增长69.4%,环比增长27.3%,扣非归母净利0.9亿元,同比增长83.7%,环比增长26.9%。 分析判断::商用车业务表现亮眼12021持续高增可期公司2020年营收同比+21.2%,其中2020Q4营收同比+25.5%,环比+12.0%,我们判断主要受益于商用车业务的高景气及乘用车业务需求回暖。分业务看,预计2020年乘用车业务营收基本持平,商用车业务翻倍增长,驱动仪表板总成和顶柜总成营收分别同比+23.0%/+61.1%至21.9/2.0亿元。分客户看,2020年吉利汽车仍为第一大客户,贡献营收9.2亿元,同比+2.8%,主要受益于配套份额的提升;除上汽集团贡献营收略有下滑(同比-0.6%至4.6亿元),一汽集团/奇瑞汽车/北汽福田分别贡献营收4.4/4.3/2.9亿元,同比+60.5%/+20.8%/+19.0。扣非归母净利增速显著高于营收增速主因毛利率同比提升且费用率同比下滑。展望2021,随着下游需求持续向好叠加特斯拉贡献纯增量,业绩有望持续高增长。 毛利率逐季提升费用合理管控公司2020年毛利率达23.0%,同比+1.8pct,其中2020Q4毛利率23.4%,同比+2.3pct,环比+0.6pct,我们判断主要受益于产能利用率提升及高毛利率的仪表板总成(2020毛利率27.4%/同比+2.5pct)和顶柜总成(2020毛利率28.0%/同比+6.9pct)占比提升。受益于毛利率提升,2020年净利率7.0%,同比+1.0pct,其中2020Q4净利率8.1%,同比+1.9pct,环比+1.0pct。随着终端销量持续回暖,叠加公司新项目的逐步放量,预计业绩有望持续高成长。 费用方面,2020Q4研发费用达0.3亿元,同比-20.3%,对应研发费用率同比下滑1.8pct至3.1%,但2020全年研发费用达1.5亿元,同比+10.4%,对应研发费用率4.1%,主因新项目增多及对新工艺、新技术的研发投入;销售费用率和财务费用率同比下滑0.8pct、0.03pct至4.6%、1.2%,管理费用率同比提升0.2pct至4.3%,主因无形资产摊销及折旧增加、实施员工持股计划导致的限制性股票成本增加。 乘商双轮驱动剑指内饰龙头乘用车:从自主到合资到特斯拉,量价利齐升。公司配套一汽大众新捷达开启合资新征程,随后陆续获得上汽大众NEO、长安福特Mustang等仪表板定点开发和制造,合资配套持续突破。而公司进入特斯拉供应体系彰显竞争实力,有望随特斯拉不断成长,实现量价利齐升。中长期看,全球车企降本压力加大下,内饰进口替代加速,国内规模达千亿元,我们判断自主品牌渗透率将持续提升,公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额,预计2025年收入有望突破150亿元。 商用车:拓品类++全球化,份额持续提升。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等,配套份额预计达60%以上,未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。 投资建议“大吉利”供应链+特斯拉供应链,进口替代剑指全球内饰龙头:公司作为吉利产业链核心零部件,将显著受益于“吉利一体化”,随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程,又获特斯拉定点,从自主到合资到特斯拉,驱动公司实现量价利齐升。调整盈利预测:预计2021-22年营收由45.4/55.8亿元调为54.9/77.6亿元,归母净利为由3.8/5.2亿元调为4.5/7.2亿元,EPS为1.23/1.97元,对应当前PE25/16倍。 参考特斯拉产业链平均估值水平,给予公司2022年25倍PE,目标价由38.08元调为49.25元,维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期,客户拓展情况不及预期,行业竞争加剧,原材料成本提升等。
新泉股份 交运设备行业 2021-04-02 30.29 31.73 7.38% 32.30 5.49%
35.99 18.82%
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1、 全年业绩稳步提升,受益于商用车毛利率同比改善:公司全年实现营收 36.8亿,同比增加 21.24%;毛利率 23%,同比提升 1.79pct,主要是受益于商用车市场表现良好。全年营业利润 2.88亿,同比增加 46%;归母净利润 2.58亿,同比+40.64%。单季度来看,Q4实现营业收入 11.18亿,同比增加 25.52%,环比增加 11.96%;净利润 8905万,同比大幅增长 69%,环比增长 27.27%。全年完美收官。 由于今年全年商用车市场表现强劲,而公司在商用车相关产品上的毛利水平较高,往年均在 30%以上;同时,公司通过有效将本措施,精益化管理,综合推动了全年毛利率的增加。 2、 高毛利产品实现大幅增长:按照产品分类,公司仪表板总成,顶柜总成,门板总成分别占报告期内主营业务收入的 68.95%,6.30%,15.95%,同比去年分别增长 23.04%,61.1%,29.82%。而仪表板总成,顶柜总成是高毛利产品,毛利率分别为 27.43%,27.96%。因此也受益于产品结构的相应优化,公司利润率水平有所提升。 3、 2020年新客户新突破,静待 2021扬帆起航:根据公司以往发展路径,一旦开发出新客户,会凭借自己优秀的成本管控能力和设计能力,均会不断提高渗透率。公司在报告期内开发出福特,大众,特斯拉等众多新客户;商用车领域也有新突破,拓展出几款新车型。 可以理解为,2020年是“订单年”,未来 2-3年内业绩将会逐渐兑现,实现高速增长。 4、 定增扩产能,为长期发展蓄力:公司在 2020年非公开发行股票募资 12亿左右,其中 3.7亿用于建设西安生产基地,4.5亿用于建设上海智能制造基地,1.5亿用于建设上海研发中心,剩余用来补充流动资金。本次两个工厂扩产产能一共有 78万套仪表总成,30万套门内护板总成,15万套立柱护板总成以及 2万套顶置文件柜,主要为未来新客户新项目提供产能。同时,在 2020年公司在墨西哥设立了全资子公司,也是为未来在海外扩张做充分准备。 投资建议:公司受益于新客户的项目释放,未来几年增速快。预计公司 21-23年归母净利润为 3.75/5.33/6.44亿。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名