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崔琰 10
新泉股份 交运设备行业 2020-05-04 18.99 23.83 28.60% 20.00 5.32% -- 20.00 5.32% -- 详细
事件概述 公司公告2020一季报:2020Q1实现营收6.6亿元,同比下降12.0%;归母净利0.3亿元,同比下降39.6%,扣非归母净利0.3亿元,同比下降45.8%。 分析判断: 营收表现优于行业静待需求回暖和新项目放量。 2020Q1营收同比下降12.0%,而同期乘用车和商用车行业产量分别同比下降48.7%和28.7%,我们认为表现优于行业主要受益于:1)一汽解放、北汽福田等现有客户配套比例的提升和品类升级换代驱动商用车业务的持续增长;2)大众捷达配套逐渐爬坡贡献业绩增量。2020Q1扣非归母净利润同比下降45.8%,显著低于营收增速主因研发费用和财务费用增加。我们认为随着国内疫情逐步得到控制,终端销量持续回暖,叠加公司新项目的逐步放量,预计2020Q2业绩有望改善。 毛利率持续提升研发投入不断加大。 2020Q1毛利率23.4%,同比提升0.4pct,环比提升2.4pct,我们判断主要受益于新项目增加驱动产能利用率提升;净利率4.9%,同比下滑2.4pct,环比下滑0.9pct,主要受期间费用率增加的影响。2020Q1期间费用率同比提升3.5pct,环比提升2.2pct,其中:研发费用达0.4亿元,同比增长38.7%,对应研发费用率同比提升2.5pct至6.7%,主要受研发项目增加的影响;财务费用达0.09亿元,同比增长60.0%,对应财务费用率同比提升0.6pct至1.4%,主要受银行贷款利息增加的影响;管理费用率同比提升0.7pct至5.7%,销售费用率同比下滑0.2pct至4.1%。 从吉利到“大吉利”共振向上。 公司与吉利的合作不断加深,全面配套吉利的明星车型,来自吉利的营收占比由2012年的17.2%提升至2019年的29.5%,目前吉利是公司的第一大客户。预计2020年吉利销量将达150万辆,修复弹性较高。我们认为公司大概率将继续供应新车,随吉利进行业绩修复且具备较大盈利弹性。中长期看,吉利逐步渗透中高端市场,强者愈强,带动公司不断成长。我们认为“吉利一体化”势不可挡,有望推动沃尔沃在华零部件国产化,公司将显著受益。在配套量和ASP均提升的驱动下,预计中期“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃)有望为公司贡献营收超50亿元。 从自主到合资量价齐升。 公司目前已获得一汽大众新捷达VS5/VS7门板订单,其中VS5于2019年9月上市,VS7于2020年3月上市,随着销量爬坡,将逐步贡献显著业绩,我们认为公司未来有望拿到更多大众系订单。公司还获得上汽大众NEO、长安福特Mustang等仪表板定点开发和制造,合资配套持续突破。中长期看,内饰进口替代加速,国内规模达千亿元,我们判断自主品牌渗透率将持续提升,公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额,预计2025年收入有望突破150亿元。 投资建议。 “大吉利”供应链+进口替代受益的自主内饰后起之秀:公司作为吉利产业链核心零部件,将显著受益于“吉利一体化”,随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程,从自主到合资,驱动公司实现量价利齐升。根据2019年经营情况以及疫情影响,维持盈利预测:预计2020-2022年营收为34.3亿元/41.6/51.1亿元,归母净利为2.4亿元/3.1/4.1亿元,EPS为1.05元/1.37/1.82元,对应当前PE23倍/18倍/13倍。参考行业平均估值水平,给予公司2021年23PE估值,目标价31.51元不变,维持“买入”评级。 风险提示。 乘用车行业销量不及预期,客户拓展情况不及预期,行业竞争加剧,原材料成本提升等。
新泉股份 交运设备行业 2020-04-29 19.07 20.04 8.15% 20.00 4.88%
20.00 4.88% -- 详细
业绩符合预期。2020年一季度实现营业收入 6.64亿元,同比下滑 12%,收入下滑幅度远好于行业平均水平,归母净利润 3289万元,同比下滑39.6%,盈利下滑幅度高于收入下滑幅度主要是研发费用率上升。 毛利率 持续 改善, 预计 研发项目增加保障未来营收增长。一季度毛利率23.4%,同比增长 0.4个百分点,环比增长 2.4个百分点,边际改善明显。 一季度重卡行业销量同比下滑 16%,乘用车行业销量同比下滑 45.1%,预计公司收入构成中商用车业务占比提升,拉动毛利率提升。一季度期间费用率 17.9%,同比提升 3.5个百分点,其中研发费用率提升 2.5个百分点,主要因为研发项目增加,保障未来营收增长;管理费用率和财务费用率分别提升 0.7和 0.6个百分点,一季度末存货 8.34亿元,较期初下降 6%。 计 预计 2季度盈利有望环比改善, 吉利奇瑞等客户销量有望回升,合资品牌配套 是 未来 盈利增长点。受疫情影响,乘用车客户中吉利汽车一季度销量20.6万辆,同比下滑 43.8%;奇瑞汽车销量 9.0万辆,同比下滑 27.2%,均好于行业平均水平。吉利汽车去年四季度以来新增领克 01、领克 02、帝豪、远景等多款车型改款,同时全新车型 ICON、领克 05等先后上市,之后还将推出 Preface、领克 06等全新车型;奇瑞汽车改款车型艾瑞泽 5、艾瑞泽 GX、瑞虎 5X 及 2020款瑞虎 7等新车上市,之后还将推出瑞虎 3x、瑞虎 8等多款新车型;预计 2季度销量稳步回升有望拉动公司盈利改善。 在基建投资加大等因素推动下,重卡销量有望逐步改善,拉动公司商用车业务稳步提升。从自主到合资配套,公司合资客户稳步拓展,上汽大众 MEB车型 NEO、长安福特 Mustang、一汽大众新捷达 VS5/VS7等车型项目订单是未来重要盈利增长点。 财务预测与投资建议预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.06、1.40、1.75元,参考可比公司估值,给予公司 2020年 25倍 PE,目标价 26.5元,维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低于预期。
崔琰 10
新泉股份 交运设备行业 2020-04-01 15.19 23.82 28.55% 25.39 26.38%
20.00 31.67% -- 详细
事件概述 公司发布2019年报:2019年实现营收30.4亿元,同比下降10.9%;归母净利1.8亿元,同比下降35.0%,扣非归母净利1.7亿元,同比下降36.3%;拟每10股转增3股并派发现金股利4.0元(含税)。其中,2019Q4营收9.0亿元,同比增长16.4%;归母净利0.5亿元,同比下降3.7%,扣非归母净利0.5亿元,同比增长11.9%。同时公告:1)拟设立重庆分公司,经营范围为汽车饰件系统的制造、研发、设计和销售;2)拟向中国建设银行常州新北支行申请总额不超过人民币24,000万元的综合授信额度。 2019Q4业绩同比转正商用车业务表现亮眼 2019年公司营收同比下降10.9%,其中:1)乘用车业务同比下降15.8%,同期乘用车行业产量同比下降9.2%,但核心产品仪表板同比仅下降0.6%;2)商用车业务同比增长8.9%,而同期乘用车行业产量同比增长1.9%,主要受益于一汽解放、北汽福田等现有客户配套比例的提升和品类升级换代。但2019Q4营收增速为16.4%,对比2019Q3的-11.0%持续收窄。2019年扣非归母净利润同比下降36.3%,显著低于营收增速主因毛利率下降和期间费用率提升;2019Q4同比增长11.6%,对比2019Q3的-57.3%实现转正,主要受益于营收增长和毛利率回升。 分业务看,2019年乘用车业务实现营收20.4亿元,同比下降15.8%,其中仪表板/门内护板/立柱护板/保险杠/流水槽实现营收14.0/3.7/1.1/0.2/0.1亿元,同比增速分别为-0.6%/-38.1%/-43.7%/-57.5%/-49.8%;商用车业务实现营收5.4亿元,同比增长8.9%,其中仪表板/顶柜实现营收3.8/1.2亿元,同比增速分别为8.4%/12.8%。 2019Q4毛利率回升研发投入持续加大 2019年公司毛利率21.4%,同比下降1.2pct;净利率5.9%,同比下降2.3pct。受收入规模下降的影响,期间费用率同比提升2.2pct,其中:研发费用达1.4亿元,同比增长16.7%,研发费用率同比提升1.1pct至4.6%;银行贷款利息及可转债利息增加致财务费用同比增长50.0%至0.3亿元,财务费用率同比提升0.4pct至1.0%;管理费用达1.3亿元,同比持平,管理费用率同比提升0.5pct至4.3%;销售费用达1.4亿元,同比下降6.7%,销售费用率略提升0.2pct至4.6%。公司规划2020年在保障研发投入的同时将继续提升管理效率,加强费用管控。 单季度看,2019Q4毛利率21.3%,同比提升1.5pct,环比提升1.3pct;净利率5.6%,同比下降1.4pct,环比提升0.5pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达5.6%/4.5%/4.5%/1.1%,同比+0.8pct/+0.1pct/+1.2pct/+0.2pct,环比+1.5pct/-0.2pct/-0.2pct/-0.2pct。 从吉利到“大吉利”共振向上 公司与吉利的合作不断加深,全面配套吉利的明星车型,来自吉利的营收占比由2012年的17.2%提升至2019年的29.5%,目前吉利是公司的第一大客户。我们预计2020年吉利销量将达150万辆,修复弹性较高。我们认为公司大概率将继续供应新车,随吉利进行业绩修复且具备较大盈利弹性。中长期看,吉利逐步渗透中高端市场,强者愈强,带动公司不断成长。我们认为“吉利一体化”势不可挡,有望推动沃尔沃在华零部件国产化,公司将显著受益。在配套量和ASP均提升的驱动下,预计中期“大吉利”吉利+领克+沃尔沃)有望为公司贡献营收超50亿元。 从自主到合资量价齐升 公司目前已获得一汽大众新捷达VS5/VS7门板订单,其中VS5于2019年9月上市,VS7于2020年3月上市,随着销量爬坡,将逐步贡献显著业绩,我们认为公司未来有望拿到更多大众系订单。公司还获得上汽大众NEO、长安福特Mustang等仪表板定点开发和制造,合资配套持续突破。中长期看,内饰进口替代加速,国内规模达千亿元,我们判断自主品牌渗透率将持续提升,公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额,预计2025年收入有望突破150亿元。 投资建议 “大吉利”供应链+进口替代受益的自主内饰后起之秀:公司作为吉利产业链核心零部件,将显著受益于“吉利一体化”,随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程,从自主到合资,驱动公司实现量价利齐升。根据2019年经营情况以及疫情影响,调整盈利预测:预计2020-2021年营收由36.8亿元/45.0亿元调整为34.3亿元/41.6亿元,归母净利由2.8亿元/3.6亿元调为2.4亿元/3.1亿元,EPS由1.21元/1.58元调为1.05元/1.37元,对应当前PE19倍/15倍。鉴于公司客户不断拓展,订单较为充足,预计2022年营收达51.1亿元,归母净利达4.1亿元,EPS达1.82元,对应当前PE11倍。参考行业平均估值水平,给予公司2021年23PE估值,将目标价由30.3元上调至31.5元,维持“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期,客户拓展情况不及预期,行业竞争加剧,原材料成本提升等。
新泉股份 交运设备行业 2020-03-31 14.91 20.04 8.15% 25.39 28.82%
20.00 34.14% -- 详细
业绩符合预期。2019年实现营收30.36亿元,同比下滑10.8%,实现归母净利润1.83亿元,同比下滑35%,EPS为0.80元。乘用车业务收入20.36亿元,同比下滑15.8%,受乘用车行业整体下滑影响较大;商用车业务收入5.42亿元,同比增长8.9%,主要因为2019年商用车景气度较好。公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.00元(含税),每10股转增3股。 4季度营收盈利及毛利率改善明显。4季度营业收入8.91亿元,环比增长27.9%,同比增长15.9%;归母净利润5256万元,环比增长39.2%、同比下滑2.8%。4季度毛利率21.1%,环比、同比增加1.1、1.2个百分点,边际改善。盈利增速低于收入增速主要是费用率提升,其中费用率同比增加2.2个百分点拖累了盈利增速。 预计今年毛利率将企稳,管理费用率有望下降。2019年毛利率21.2%,同比下滑1.2个百分点。乘用车业务毛利率19.7%,同比下滑3.3个百分点,预计主要受年降及配套量下降所致,预计今年受益于吉利、奇瑞等客户新车上市,乘用车业务收入有望增长带动毛利率企稳。19年管理费用率4.4%,同比增加0.7个百分点,主要因为折旧摊销、宁波项目咨询费及厂房租赁费用所致,因常州、长沙等项目已转固,预计今年管理费用率有望降低。 合资品牌客户拓展取得突破,吉利等客户销量回升有望拉动公司盈利季度改善。公司主要客户吉利自去年4季度先后有2020款领克01、领克02改款、星越改款、吉利ICON等多款新车型上市;奇瑞汽车改款车型艾瑞泽5、艾瑞泽GX、瑞虎5X及2020款瑞虎7等新车上市,随着疫情控制,预计2季度销量回升将拉动公司盈利改善。报告期内公司取得上汽大众NEO、长安福特Mustang、一汽大众新捷达VS5/VS7等新车型的仪表板、门板产品项目,预计合资车企配套盈利贡献将逐年提升。 财务预测与投资建议:略调整毛利率及收入预测,预计2020-2022年EPS分别为1.06、1.40、1.75元(原2020-2021为1.26、1.66元),参考可比公司估值,给予公司2020年25倍PE,目标价26.5元,维持买入评级。 风险提示:乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低于预期。
新泉股份 交运设备行业 2020-03-31 14.91 -- -- 25.39 28.82%
20.00 34.14% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营收30.36亿元,同比减少10.85%;实现归母净利润1.83亿元,同比减少35.04%。其中,Q4实现营收8.91亿元,同比增长15.9%;实现归母净利润0.53亿元,同比减少2.76%。 合资客户定点车型陆续量产,Q4营收增速转正,全年业绩符合预期。2019年公司乘用车业务实现营收20.36亿元,同比减少15.8%;商用车业务实现营收5.42亿元,同比增长8.8%。公司Q4营收逆势转正,同比增长15.9%,Q1(-22.42%)、Q2(-21.20%)、Q3(-11.09%),营收增速逐季改善。主要有两个原因:商用车行业的高景气度持续;合资品牌的快速拓展,公司2019年取得上汽大众NEO、长安福特Mustang、新捷达VS5/VS7等新车型项目仪表板、门板重点项目。2019年公司实现归母净利润1.83亿元,同比减少35.04%。分季度来看,Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润增速为-28.62%、-49.23%、-50.30%、-2.76%,Q4业绩增速降幅大幅收窄,全年业绩符合预期。 毛利率承压,期间费用率提升。受乘用车行业低景气的影响,2019年销售毛利率为21.22%,同比减少1.23个百分点。2019公司期间费用率为14.41%,同比提升0.81个百分点。其中,管理费用率为4.33%,提升0.26个百分点;研发费用率为4.43%,同比提升0.39个百分点;销售费用率为4.56%,同比下降0.32个百分点;财务费用率为1.10%,同比提升0.48个百分点。受此影响2019公司销售净利率为5.94%,同比下降2.34个百分点。 合资车型内饰件国产替代加速趋势明确,固定资产+在建工程逆势扩张超1倍,未来成长可期。我们认为,由于公司成本低和响应效率高,叠加外资竞争对手重心偏向智能座舱等,内饰件国产替代加速趋势非常明确,公司有望获得更多大众、福特等合资品牌车型定点,长期成长路径清晰。目前,公司在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、鄂尔多斯、长沙等8个城市设立了生产制造基地,固定资产和在建工程近两年逆势扩张了超1倍。我们认为,20年开始公司将逐步进入利润兑现期。 盈利预测:我们预计2020/2021/2022公司将实现归母净利润2.30/2.87/3.30亿元,对应的EPS为1.01/1.26/1.45元。公司客户资源优质、客户拓展顺利,研发投入大、响应能力高,将深度享受行业发展红利,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量增速下滑的风险、原材料价格大幅上涨的风险。
新泉股份 交运设备行业 2020-03-31 14.91 -- -- 25.39 28.82%
20.00 34.14% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,2019年实现营收30.4亿,同比下滑10.85%;归母净利润1.83亿元,同比下滑35.04%;扣非后归母净利润1.69亿元,同比下滑36.30%;略低于预期。 2019年公司商用车/乘用车饰件业务营收同比增速+8.91%/-15.76%。分业务看,公司商用车仪表板总成、顶柜总成同比去年分别增长8.43%,12.82%,主要系我国2019年商用车产量同比增长1.9%。相较而言乘用车仪表板总成、门板总成、立柱总成、保险杠总成分别同比下降0.62%、38.06%、43.66%、57.49%,主要系配套乘用车产销量全年增速处于低位。 Q4单季度营收增速首次转正,新配大众捷达拉开合资配套的序幕。2019Q4公司营收同比增长16%,自2018Q4以来同比增速首次单季转正。主要系四季度吉利产量改善显著,公司主要配套车型博越、帝豪GS、远景X3出货量分别增长33%、10%、67%支撑公司营收。公司2019年新获一汽大众捷达VS5/VS7定点项目,VS5/VS7四季度产量合计3.4万辆,为公司贡献纯增量。同时公司主要客户吉利宝腾X70在马来西亚销量表现良好,奇瑞新车型星途LX10月上市,同样为公司贡献增量。总体看2019年公司新接订单充裕,存货同比增长54%,其中模具增长43%,未来有望提供充分业绩增量。 净利润毛利率显著改善,期间费用压力仍存,生产基地建设有序推进。2019Q4公司实现归母净利润5256万元,同比下滑-1.9%,较Q3跌幅大幅收窄48.1pct。单季度毛利率21.1%环比改善1pct,同比增长1.2pct,主要系随着产能利用率提升,Q4折旧摊销费率环比下降0.97pct至8.33%。净利润增速略弱于营收改善增速,主要系期间费用影响。成都、长沙及马来西亚新泉厂房租赁费用导致公司管理费用小幅增长9%,研发费用率受在手订单研发需求同比增加1.58pct至4.8%,以及销售费用率增长0.53pct至5.4%。新泉转债带来较高利息,Q4财务费用率同比增长0.32pct至1.23%。公司宁波、佛山等地在建工程根据产能利用率状态相机调节,Q4环比下降4%至3亿元,固定资产环比上升13%至10.6亿元,工程建设整体有序推进。 性价比优势下抢跑进口替代赛道,品类拓展提升单车配套价值量。内外饰行业是下一个实现高进口替代的行业,公司作为内资龙头抢跑优势明显。公司凭借成本管控带来的性价比优势,配合管理层本土化服务下的快速响应能力,(1)2019年商用车新增订单稳增,公司取得诸如一汽解放全系产品升级换代、福田戴姆勒改款、奔驰H6项目、陕重汽X5000及M3000改款车型的仪表板、门板、顶柜等饰件的定点订单。乘用车业务持续斩获合资订单,(2)乘用车方面公司新获一汽大众捷达、上汽大众NEO、长安福特Mustang等合资品牌的订单,未来有能力获得高端甚至豪华品牌的订单,成为进口替代的典型力量。长期看,公司可通过产品品类拓展,实现从单一仪表盘总成(1300元)到立柱总成(700元)到门内护板总成(400元)再到保险杠(1000-2000元)等产品延伸,持续提升单车配套价值量。 下调盈利预测,维持买入评级。考虑2020年初新冠疫情影响,我们下调2020-2021年盈利预期,预计公司2020-2021年可实现营业收入32.9亿元、38.9亿元(调整前35.19亿元、41.65亿元),新增2022年营收预测44.8亿元,对应净利润2.37亿、3.15亿(调整前2.92亿、3.86亿),3.87亿,同比增长29%、33%,23%,对应估值为19倍、14倍及12倍。维持买入评级。
新泉股份 交运设备行业 2020-03-31 14.91 -- -- 25.39 28.82%
20.00 34.14% -- 详细
事件:公司公布年报,2019年营收同比下滑 11%,扣非后归母净利润下滑 36%,四季度单季度改观明显;同时公司公告设立重庆分公司。 42019Q4复苏明显。Q4单季度新泉收入同比增长 16%,归母净利润同比下滑-2%,相比前三季度,四季度复苏趋势明显,也远优于行业四季度整体表现。 行业内“早起”的鸟儿。我们认为 2019Q4能够出现改善的公司属于行业内的佼佼者,整车当中的个别公司和像新泉这样的优质零部件公司,是行业内早起的鸟儿,率先感受到了行业的复苏,主要原因是新泉及其下游客户较强的产品力率先得到了客户的认可,逆势反弹。 合资自主共同发力。细看新泉 2019Q4的复苏,除去公司传统的自主品牌客户吉利、奇瑞表现良好外,公司合资客户一汽大众捷达品牌也在快速放量当中,合资自主共同发力支撑起新泉的逆势增长,显示了公司良好的客户布局能力。 加深布局西南市场。公司公告年报同时公告了成立重庆分公司决议,我们认为这是公司加深西南汽车市场布局的重要战略举措,未来将和公司成都分公司一起对西南地区的大客户一汽大众、吉利、长安、长安福特、长城等进行更深度的覆盖,撑起公司未来增长。 疫情短期影响业绩,但中长期将有利于新泉这样的自主核心零部件供应商。一季度受疫情影响,乘用车行业的复苏被中断,但是需求短期被压抑,未来仍将逐步释放。同时新泉的主要欧洲竞争对手也受到疫情较大的冲击,未来更多的主机厂或许将内饰这样的核心零部件供应释放给国内厂商,中长期利好新泉发展。 投资建议:我们预计新泉 2020、2021年归母净利润 2.5、3.5亿元,目前股价对应 2020年动态估值 23倍。新泉是太平洋汽车 2018年以来的战略推荐公司,未来有望成为零部件行业内的下一个福耀玻璃,建议重点关注。 风险提示:新配套车型销量不达预期;汽车行业销量大幅下降。
新泉股份 交运设备行业 2020-03-31 14.91 -- -- 25.39 28.82%
20.00 34.14% -- 详细
事件概述: 公司发布 2019年年报:公司实现营收 30.36亿元,同比减少 10.8%;归母净利润 1.83亿元,同比减少 35.0%;扣非净利润 1.69亿元,同比减少 36.3%。 事件评论: 汽车行业低迷拖累公司业绩,产品加速高端化。2019年,公司前三大客户吉利汽车、上汽集团、奇瑞汽车产量分别同比下降 5.8%、12.4%、1.2%,致使公司营收同比下降 10.8%至 30.4亿元。乘用车方面,从产品角度来看: 1)乘用车仪表板总成:为公司拳头产品,销量同比下降 14.4%至 112.9万套;单价持续提升,由从 18年的 1,064元提升至 19年的 1,236元,致使营收仅同比下降 0.6%至 14.0亿元。2)门内护板:销量同比下降 40.6%,单价从 804元升至 838元。3)立柱&: 保险杠:销量同比下降 49.6%和 58.7%,单价分别由 329元升至 367元,415元升至 427元。此外,受部分产品年降和单位成本上升的影响,公司毛利率同比减少 1.2个百分点至 21.2%。三费方面,管理费用率(包括研发费用)同比增加 1.5个百分点至 8.9%,销售费用率同比减少 0.2个百分点至 4.7%。最终,公司 19年净利率减少 2.3个百分点至 5.9%,实现归母净利润 1.8亿元,同比下降 35.0%。 19Q4业绩随行业快速复苏。19Q4,公司前三大客户产量分别环比增长44.8%、21.3%、71.0%。公司实现营收 8.91亿元,同比增长 15.9%,环比增长 27.8%。受益于产能利用率的提升,毛利率同比和环比分别增加 1.2和1.0个百分点至 21.1%。此外,公司三费费费用率同比和环比分别增加 2.2和 0.8个百分点至 15.7%。最终公司净利率同比下降 1.1个百分点,环比增加 0.5个百分点至 5.9%;实现归母净利润 0.53亿元,同比下降 1.9%,环比增长 39.5%。 重视研发,加速客户拓展,未来可期。2019年,公司业务持续快速拓展,传统汽车方面,公司新获得上汽大众、长安福特、一汽大众、一汽解放、福田戴姆勒、陕重汽等多品牌的新产品定点;新能源方面,公司实现上汽大众、长安福特、吉利汽车、广汽集团、比亚迪、广汽蔚来等品牌的部分新能源车型的项目配套。此外,公司不断加大研发力度,19年研发费用同比增加 9.6%,研发费用率同比增加 0.8个百分点至 4.5%。 投资建议:公司产品升级换代加速,公司业务拓展进展良好;未来有望通过控制成本进一步提升产品单车配套价值,并凭借性价比+快速响应力逐步向新车型、新客户渗透。由于疫情影响,将公司 20-21年归母净利润从 3.3、4.3下调至 2.3、3.1亿元,对应 EPS 为 1.02、1.37元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制速度低于预期、经济衰退、国内汽车购买力大幅下滑、新订单落地速度不及预期等。
新泉股份 交运设备行业 2020-03-12 16.60 -- -- 25.00 13.90%
20.00 20.48% -- 详细
汽车行业转型升级大趋势下,中国汽车内外饰行业迎来发展新机遇。全球车企电动化、智能化转型大势所趋,国际零部件巨头紧跟主机厂转型方向,加码电动化和智能网联新技术研发投入,对汽车内外饰等盈利能力相对较低的部门采取收缩战略。我们判断,中国内外饰零部件企业将迎来加速国产替代重要战略机遇期,具备极强的成本控制能力、快速响应同步配套能力和电动智能新业务拓展能力的优质自主供应商有望实现突破,进一步提升市占率。 深度绑定优质自主龙头,合资加速渗透,进入订单释放新周期。公司主要产品包括商用车和乘用车所用的仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成、保险杠总成等。公司深度绑定优质自主龙头,2018年吉利占公司主营业务收入比为34%,上汽集团为29%。公司与吉利保持长期合作关系,目前在研项目储备充足,我们认为2020年将进入吉利产品量产新周期,公司有望充分受益自主龙头吉利的二次进阶,加速营收规模和海外市场的拓展。在合资客户方面,公司获得一汽大众的门内板总成业务订单,后续随着配套合作的加深,公司有望切入更多品类配套,加速合资渗透。此外,公司积极开拓新能源汽车内外饰件市场,2019H1实现了诸如吉利汽车、比亚迪、广汽蔚来、广汽新能源等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。 汽车内外饰行业大趋势下,新泉具备国产替代强基因。在成本控制方面,公司大力推行精益化管理,通过工艺创新提高产品生产效率。在同步配套方面,公司与优质自主和商用车客户长期合作,具备综合解决方案提供能力,就近建厂全面布局,具备快速响应能力。公司推出第一期员工持股计划,拟筹集资金6000万元,计划参与的员工为公司董监高10人,核心业务、技术、管理等人员及董事会认定的其他员工不超过290人。此次员工持股计划彰显了公司中长期发展信心,有利于充分调动员工积极性。 盈利预测与投资建议。公司深度绑定吉利和上汽等优质自主龙头,随着在研项目进入量产周期,产能利用率水平逐渐提升,公司主营产品单价和毛利率水平有望提升。我们认为公司具备较强的成本控制能力和同步配套快速响应能力,在汽车内外饰行业发展大趋势下,有望加速客户拓展,市占率进一步提升。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.01/2.74/3.53亿元,EPS分别为0.89/1.21/1.56元,参考可比公司估值水平同时考虑到公司具备较高成长性,给予其2020年20-23倍PE,对应合理价值区间24.20-27.83元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。主要客户车型销量不及预期;工厂建设进度不及预期;下游客户出现信用风险;限售期解禁大股东减持风险。
崔琰 10
新泉股份 交运设备行业 2020-03-03 16.65 22.92 23.69% 25.00 13.58%
20.00 20.12%
详细
绑定员工利益提升经营效率 2018年公司公告股权激励或员工持股计划,拟回购的资金总额不低于4,000万元,不超过10,000万元,回购股份的价格不超过20.08元/股,预计回购股份数量约498万股,约占目前总股本的比例为2.19%。截至2019年1月25日,公司累计回购股份349.4万股,支付的总金额为5,999.12元(不含佣金、过户费等交易费用)。本次第一期员工计划,公司拟通过非交易过户以总金额6,000万元受让公司回购的股票349.4万股,占公司目前总股本的比例为1.53%,对应员工持股成本价格为17.17元。我们认为公司核心管理层认购比例较高,且员工基本按照回购成本价认购,有利于绑定各级员工利益,调动员工积极性,进而提升经营与管理效率。 从吉利到“大吉利”共振向上 展望2020:与吉利周期共振。公司与吉利的合作不断加深,全面配套吉利的明星车型,来自吉利的营收占比由2012年的17.2%上升到2018年的29.4%,目前吉利是公司的第一大客户。吉利已领先行业实现回暖,叠加新一轮产品周期,预计2020年吉利销量将达165万辆,修复弹性较高。我们认为公司大概率将继续供应新车,随吉利进行业绩修复且具备较大盈利弹性。 展望未来:随吉利不断成长,“吉利一体化”趋势下迎来供应链整合机会。吉利中长期坚定施行品牌分层战略,差异化产品组合满足各阶层消费需求的同时,逐步渗透中高端市场,自主龙头地位不断巩固。吉利正在与沃尔沃探讨业务合并的可能性,我们认为“吉利一体化”势不可挡,吉利在中国市场成熟的供应链体系及成本控制优势将推动沃尔沃在华零部件本土化,进而优化成本结构,国产替代逻辑下公司将显著受益。在配套量和ASP均提升的驱动下,我们预计中期“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃)有望为公司贡献营收超过50亿元。 从自主到合资量价齐升 配套大众开启合资新征程:我们预计2019年9月起配套大众捷达门板立柱,随着捷达产能爬坡,将逐步贡献业绩;此外奥迪Q3、A7立柱获得配套,进入豪华品牌供应体系。大众体系不断渗透,我们预计公司有望拿到更多大众系订单。中长期看,进口替代加速,公司未来有望拓展更多合资客户实现量价利齐升。国内内饰件规模达千亿,我们判断自主品牌渗透率将持续提升,公司凭借高性价比和快速相应能力抢占份额,预计2025年收入规模有望突破150亿元。 产品量价齐升+市占率稳步提升:1)主要产品量价齐升:乘用车仪表板总成/门内护板总成/立柱护板总成2014-2018年单价CAGR分别为+16.6%/+16.1%/+25.8%,销量CAGR分别为27.0%/57.5%/80.7%;2)市占率稳步提升:2016-2018年乘用车仪表板总成市占率分别为2.7%/3.7%/5.6%。随着公司配套从自主到合资,我们认为主要产品量价齐升和市占率提升趋势将持续。 投资建议 “大吉利”供应链+进口替代受益的自主内饰后起之秀:公司作为吉利产业链核心零部件,将显著受益于“吉利一体化”,随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程,从自主到合资,驱动公司实现量价利齐升。维持盈利预测:预计2019-2021年营收增速为-8.1%/+17.8%/+22.1%,达31.3亿元/36.8亿元/45.0亿元,归母净利增速为-30.1%/+39.6%/+30.3%,达2.0亿元/2.8亿元/3.6亿元,EPS分别为0.87元/1.21元/1.58元,对应当前PE28倍/20倍/15倍。参考行业平均估值水平,鉴于公司客户不断拓展,订单较为充足,给予公司2020年25倍PE估值,目标价30.3元不变,维持“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期,客户拓展情况不及预期,行业竞争加剧,原材料成本提升等。
新泉股份 交运设备行业 2020-03-02 17.40 23.82 28.55% 25.00 8.70%
20.00 14.94%
详细
公司公布第一期员工持股计划。本次员工持股计划拟以总金额6000万元受让公司股票3,494,020股,占公司目前总股本的比例为1.53%。本次员工持股计划的股票来源为公司2018年11月至2019年1月期间公司回购的股票,回购支付的总金额约为5999万元(不含佣金、过户费等交易费用),平均每股回购价格为17.2元。 拟推出员工持股计划彰显公司对未来业绩的信心,有利于激活公司经营活力。本次参与认购的员工总人数不超过300人,占员工总人数(2018年报)的比重为11.2%,其中拟参与认购的高管10人,拟认购股份约134万股,占全部份额的38.3%。本次员工持股计划的存续期为36个月,锁定期为12个月。拟推出员工持股计划,显示出公司对未来业绩的信心,也有利于进一步激活公司的经营活力,推动整体经营业绩持续向好。 公司受益于吉利销量规模的改善。吉利汽车目前是公司第一大客户,公司为帝豪、博越、博瑞、领克等主要车型配套仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成等产品;吉利汽车2019年4季度销量持续改善,随着吉利今年领克等新车上市,预计有望为公司带来较大的盈利弹性。公司另一大客户奇瑞汽车去年以来也保持良好的销量增速,有望进一步推动公司盈利增长。 公司客户从自主到合资车企大众,未来合资客户将是盈利增长点。公司从配套自主品牌进入大众等合资品牌供应链,单车价值量有望提升,且打开新的成长空间。随着配套合资车企规模扩大,预计2021年合资车企配套盈利贡献有望明显提升。 财务预测与投资建议 预计2019-2021年EPS分别为0.90、1.26、1.66元(原0.90、1.25、1.63元),参考可比公司估值,给予公司2020年25倍PE,目标价31.5元,维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车饰件产品配套量低于预期。
新泉股份 交运设备行业 2020-03-02 17.40 -- -- 25.00 8.70%
20.00 14.94%
详细
事件。公司2月28日公告,发布第一期员工持股计划。本次员工持股计划拟筹集资金总额6,000万元,股票来源为公司2018年11月至2019年1月期间公司回购的股票,占公司目前总股本的比例为1.53%,平均持股成本为17.17元。本次员工持股计划的存续期为36个月,锁定期为12 个月。 本次员工持股计划对象为公司高管及核心骨干员工。本次参加认购的员工总人数不超过300人,其中拟参与认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员10人,拟认购份额为2,298万份,占本次员工持股计划份额的比例为38.30%。本次持股计划范围广泛,基本涵盖公司核心员工,与公司组成利益共同体。 进口替代为大趋势,公司成本优势明显,成长空间广阔。海外零部件龙头目前将战略重心已经转向智能座舱与ADAS等高壁垒、高利润的方向,给了公司在相对“低端”传统内饰市场的发展机会。公司起家于商用车,乘用车客户以吉利等自主客户为主,在成本控制与响应速度方面,具有较强的优势。公司2017年已通过IATF16949认证,拓展合资客户的最大壁垒正在逐步消除。对标延峰、弗吉亚、安通林等海外巨头,公司在利润率、原材料占比、用工成本等方面优势明显,公司拥有更大的议价纵深,未来渗透潜力强。 在手项目储备充足,未来有望实现产品量价齐升。2017-2019H1年期间,公司产品价值量稳步提升,销售均价从579元/件提升至763元/件,销量结构不断优化。同时截止2018年,公司研发项目共计47个,批量、工程、产品各个阶段均有储备,在手项目梯队合理,未来有望陆续贡献业绩。目前公司新/旧项目已开始逐步切换,2018年起折旧摊销快速增长(同比+80%以上),未来新项目逐步爬产后,公司业绩将迎来新的成长轨道。 内饰行业空间广阔、格局清晰,国产化浪潮下,是孕育龙头的优秀赛道。2018年全球汽车销量为9560万辆,内饰件全球市场接近万亿元。目前国内合资车企的内饰市场,除了延峰内饰外,其余基本被弗吉亚、安通林等跨国龙头瓜分,行业格局清晰。内饰件行业制造生产带来折旧及摊销占收入比例在3%以下,规模优势并不能带来明显竞争优势,国内凭借成本优势,拥有长期的成长机会。 盈利预测与投资建议。预计19-21年归属母公司利润为2.07、2.98、3.66亿,对应PE为26.8、18.6、15.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单获得或不及预期;下游车型销量或不达预期。
崔琰 10
新泉股份 交运设备行业 2020-02-17 22.45 22.92 23.69% 24.60 8.56%
25.54 13.76%
详细
自主汽车内饰件后起之秀 公司内饰件产品矩阵完善,主要包括仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等,实现从商用车到乘用车的全覆盖,2018年乘用车业务占比达71.0%,前五大客户分别为吉利汽车、上汽集团、奇瑞汽车、一汽集团、北汽福田,营收合计占比达76.3%。公司2012年-2018年业绩保持高增长态势,营收及归母净利6年CAGR分别达35.5%、44.5%,表现强于行业平均水平。公司费用管控能力强,虽然年降等因素致毛利率由2012年的27.6%逐年下降至2018年的22.5%,但净利率由5.6%提升至8.3%。 从吉利到“大吉利”共振向上 展望2020:与吉利周期共振。公司与吉利的合作不断加深,全面配套吉利的明星车型,来自吉利的营收占比由2012年的17.2%上升到2018年的29.4%,目前吉利是公司的第一大客户。吉利已领先行业实现回暖,叠加新一轮产品周期,预计2020年吉利销量将达165万辆,修复弹性较高。我们认为公司大概率将继续供应新车,随吉利进行业绩修复且具备较大盈利弹性。 展望未来:随吉利不断成长,“吉利一体化”趋势下迎来供应链整合机会。吉利中长期坚定施行品牌分层战略,差异化产品组合满足各阶层消费需求的同时,逐步渗透中高端市场,自主龙头地位不断巩固。吉利正在与沃尔沃探讨业务合并的可能性,我们认为“吉利一体化”势不可挡,吉利在中国市场成熟的供应链体系及成本控制优势将推动沃尔沃在华零部件本土化,进而优化成本结构,国产替代逻辑下公司将显著受益。在配套量和ASP均提升的驱动下,我们预计中期“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃)有望为公司贡献营收超过50亿元。 从自主到合资量价齐升 配套大众开启合资新征程:我们预计2019年9月起配套大众捷达门板立柱,随着捷达产能爬坡,将逐步贡献业绩;此外奥迪Q3、A7立柱获得配套,进入豪华品牌供应体系。大众体系不断渗透,我们预计公司有望拿到更多大众系订单。中长期看,进口替代加速,公司未来有望拓展更多合资客户实现量价利齐升。国内内饰件规模达千亿,我们判断自主品牌渗透率将持续提升,公司凭借高性价比和快速相应能力抢占份额,预计2025年收入规模有望突破150亿元。 产品量价齐升+市占率稳步提升:1)主要产品量价齐升:乘用车仪表板总成/门内护板总成/立柱护板总成2014-2018年单价CAGR分别为+16.6%/+16.1%/+25.8%,销量CAGR分别为27.0%/57.5%/80.7%;2)市占率稳步提升:2016-2018年乘用车仪表板总成市占率分别为2.7%/3.7%/5.6%。随着公司配套从自主到合资,我们认为主要产品量价齐升和市占率提升趋势将持续。 新增五大生产基地保障充足订单 新增5大生产基地,产能大幅爬坡。公司2017年以来新增5个生产基地项目,预计带来153万套仪表板总成、100万套门内护板总成、115万套立柱护板总成的产能。按2019年半年报的单价计算,满产状态下5大生产基地每年预计将为公司带来约38.2亿元的营收。 意向性订单充足,支撑产能释放。公司披露华东地区、宁波生产基地、西安生产基地、长沙基地的订单情况,共计277.6万套仪表板总成、108.1万套门内护板总成、44.8万套立柱护板总成。 投资建议 “大吉利”供应链+进口替代受益的自主内饰后起之秀:公司作为吉利产业链核心零部件,将显著受益于“吉利一体化”,随吉利不断成长。同时配套大众开启合资新征程,从自主到合资,驱动公司实现量价利齐升。调整盈利预测:预计2019-2021年营收增速由-10.1%/+16.5%/+21.4%调整为-8.1%/+17.8%/+22.1%,达31.3亿元/36.8亿元/45.0亿元,归母净利增速由-32.1%/+30.3%/+23.5%调整为-30.1%/+39.6%/+30.3%,达2.0亿元/2.8亿元/3.6亿元,EPS分别为0.87元/1.21元/1.58元,对应当前PE26倍/19倍/14倍。参考行业平均估值水平,鉴于公司客户不断拓展,订单较为充足,给予公司2020年25倍PE估值,将目标价由15.4元上调至30.3元,评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示 乘用车行业销量不及预期,客户拓展情况不及预期,行业竞争加剧,原材料成本提升等。
新泉股份 交运设备行业 2020-02-14 23.35 -- -- 24.60 5.35%
25.78 10.41%
详细
行业下行,叠加电动化+智能化带来的成本增加,传统零部件占比下降大势所趋。2019年国内整车批发销量同比下滑8.2%,行业竞争加剧,传统零部件占比下降大势所趋。1)复盘历史情况,合资品牌在行业下行期市占率优先,指导价均大幅下探,期间合资-自主价差从最高8-10万元,降至最低2-4万元,存在巨大的降本压力;2)自动驾驶、电动化趋势下,内饰、动力总成等传统配置的价值量将受到挤压,根据德勤测算,2025年传统内饰的单车价值量占比将由10.9%下滑至10.0%(-0.9 PCT);3)从财务表现来看,2018年全球内饰件供应商EBIT率仅5.6%,是各板块中盈利能力最低的。行业未来进入成本导向时代,国内本土供应商替代大势所趋。 内饰行业空间广阔、格局清晰,国产化浪潮下,仍然是孕育龙头的优秀赛道。1)市场容量:2018年全球汽车销量为9560万辆,其中全球乘用车及轻型商用车实现销量8601万,按照单车价值1万元计算,再加总商用车的内饰件市场,内饰件全球市场接近万亿元。2)行业格局:目前国内合资车企的内饰市场,除了延峰内饰外,其余的德系、美系合资市场基本被弗吉亚、安通林等跨国龙头瓜分,行业格局清晰。3)从财务数据来看,内饰件行业制造生产带来折旧及摊销占收入比例在3%以下,规模优势并不能带来明显竞争优势,国内玩家凭借成本优势,拥有成长机会。 进口替代为大趋势,公司成本优势明显,成长空间广阔。1)海外龙头目前将传统内饰业务视作现金流来源,而战略重心已经转向智能座舱与ADAS等高壁垒、高利润的方向,期间较长的研发周期,给了公司在相对“低端”传统内饰市场的发展机会。2)近几年合资定点权不断下放,本土供应商获得定点日趋频繁。对于供应商而言,自上而下较难,一旦由合资客户转向自主客户,意味着更长的汇款周期、更频繁的年降谈判与更高的响应速度要求。公司起家于商用车,乘用车客户以吉利等自主客户为主,在年降的承受能力与响应速度方面,公司具有天然的优势。公司2017年已通过IATF16949认证,未来随着主机厂对本土供应商接受程度的逐步放开,拓展合资客户的最大壁垒正在逐步消除。3)对标延峰、弗吉亚、安通林等海外巨头,公司在利润率、原材料占比、用工成本等方面优势明显,意味着在竞争阶段,公司拥有更大的压价空间,未来渗透潜力强。 在手项目储备充足,未来有望实现产品量价齐升。2017-2019H1年期间,公司产品价值量稳步提升,销售均价从579元/件提升至763元/件,销量结构不断优化。同时截止2018年,公司研发项目共计47个,批量、工程、产品各个阶段均有储备,在手项目梯队合理,未来有望陆续贡献业绩。目前公司新/旧项目已开始逐步切换,2018年起折旧摊销快速增长(同比+80%以上),未来新项目逐步爬产后,公司业绩将迎来新的成长轨道。 投资建议:预计19-21年归属母公司利润为2.07、2.98、3.66亿,对应PE为23.3、16.2、13.2倍。看好公司在研发、成本控制的核心优势,有望逐步切入新主机厂客户供应链,成长为行业巨头,维持“买入”评级。 风险提示:配套车型升级改款未能成功切入以及车型销量不达预期的风险;原材料价格风险;汽车整体销量下滑带来的风险。
新泉股份 交运设备行业 2020-02-13 21.00 -- -- 25.06 19.33%
25.78 22.76%
详细
新泉股份:冉冉升起的内饰件新星 新泉股份主营业务为汽车内饰件,2013-2018年收入和净利润复合增速分别为37.4%和48.8%。公司大力拓展乘用车业务,2013-2018年,公司乘用车收入占比从61.0%上升至71.0%。仪表板、门内护板和立柱护板是公司乘用车三大产品,其中门内护板收入增速最快。吉利、上汽乘用车和奇瑞是公司乘用车的主要客户,一汽解放和北汽福田是公司商用车的主要客户。 内饰行业空间大,格局优化,盈利能力提升 市场总量来看,新泉生产的乘用车内饰件国内市场规模约为700亿。从盈利能力来看,国内内饰行业平均ROE在零部件子行业中排名靠前,外协较高导致利润率低,但轻资产带来高周转率。格局来看,从对标海外,内饰利润率的持续下降促成了行业巨头的互相整合,利润率明显提升;存量竞争下车企面临降本压力,供应链更加开放,国内内饰龙头企业份额有望持续提升。 新泉研发和成本控制能力强,有望持续超越行业 新泉股份持续开拓客户,扎根自主,向合资进军,其核心原因是较强的研发实力和控制成本能力。公司研发体系完善,和同行相比,新泉研发费用占收入比和高学历研发人员占比都位列前茅。盈利能力方面,凭借高周转率,新泉股份ROE高于国内同行;对标海外龙头,新泉股份的相对高毛利率和高净利润率使得其ROE与佛吉亚基本一致。 新旧客户齐放量,产能投放保障收入增长 公司客户从自主走向合资,持续开拓新客户。2020年,公司受益于吉利、上汽等主要客户新车周期,收入增速有望企稳回升。2017年以来,公司新增产能建设项目较多,虽然快速扩产能带来在建工程大幅增长和折旧压力增加,但往后看,公司储备项目较多,预计收入端有望企稳回升,折旧影响有望减小,且产能利用率提升有利于毛利率的提升。 盈利预测及投资建议:竞争优势突出,进入合资开启新纪元 内饰行业市场空间大,竞争格局优化,龙头份额持续提升。新泉股份作为独立的第三方内饰企业,扎根于优秀自主企业,向合资进军。依靠强大的研发、成本控制能力和高周转效率,ROE高于国内同行,与国际龙头一致。短期折旧或带来压制,但未来随着收入增长,盈利弹性较大。预计公司2019-2021年EPS分别为0.87/1.16/1.45元,对应PE分别为21.6X/16.3X/13.0X,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示: 1.汽车行业销量不振,公司客户订单低于预期; 2.公司投产进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名