第三方内饰龙头，优质客户助力业绩高增。新泉股份是作为第一梯队汽车饰件供应商，主要产品包括仪表板、门内护板、座椅背板等。受益于优质客户结构（自主品牌及新势力为主），业绩近年来持续加速增长，2022年实现营业总收入69.47亿元，同比+50%，归母净利润 4.71亿元，同比+66%。 内饰件千亿赛道前景广阔，竞争格局高度分散。内饰消费属性明显，细分产品种类繁多，参与者众多，行业集中度较低（2021年国内 CR3约 25.21%）。目前内饰行业主要企业分为三类：外资供应商、主机厂下属供应商、独立第三方供应商（如新泉股份），决定供应商能否突出重围的四大竞争要素为客户资源、产能布局、成本费用控制、技术。 新泉股份有望迎 Beta 及 Alpha 增长双击，助力业绩一骑绝尘。 Beta：1）新能源渗透率提升，促进整车格局转变，带动汽车产销量增长；自主品牌及新势力崛起，带来供应链重构机会，利好下游独立零部件供应商；2）内资第三方内饰企业成本把控及响应速度优于外资，国产替代逻辑加强；3）汽车消费属性升级和内饰智能化变革，催化内饰件单价提升。 Alpha。1）技术研发能力及成本费用控制能力业内领先，带动公司盈利能力提升；2）客户结构优质，且合作多款爆款车型，受益于下游客户高景气发展，有望订单量持续高增，市占率进一步提升；3）公司实施就近配套生产，产能快速扩张，上海、合肥及墨西哥项目产能释放，预计带来庞大潜在市场需求。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润为 7.97、11. 10、14.49亿元，按照 11月 23日收盘市值计算，对应 PE 为 32、 23、 18倍。由于公司上市以来经验情况持续向好，且是国际知名品牌电动车企业供应链企业，市场对其估值较高，参考可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期风险，整车厂价格竞争加剧风险，市场竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，新项目放量不及预期

公司前三季度归母净利润同比增长 78%。新泉股份 2023年前三季度实现营收73.19亿元， 同比+55%； 实现归母净利润 5.61亿元， 同比+78%； 单季度看，23Q3收入 26.87亿元， 同比+41%， 环比+9%； 实现归母净利润 1.86亿元， 同比+26%， 环比-17%。 客户放量叠加产品拓展， 公司业务量增长迅速， 单三季度核心产品仪表板总成销量同比增长 49%， 推动营收高增长。 公司三季度营收增速超越行业 35pct。 23Q3我国汽车销量同比+6%。 新能源汽车销量同比+29%。 公司营收增速超越行业核心原因在于下游客户销量快速增长及公司在核心客户配套份额提升。 Q3主要客户吉利销量 46万辆， 同比+23%； 奇瑞销量 51万辆， 同比+22%； 重点新能源客户理想销量 11万辆， 同比+296%， 特斯拉全球销量 44万辆， 同比+27%。 23Q3销售毛利率同比+0.05pct， 23Q3公司盈利能力保持稳健， 销售毛利率19.49%，同比基本持平，环比略降（-0.43pct），公司财务费用率环比+2.5pct，主要是受人民币汇率变动带来二、 三季度汇兑损益差， 三季度净利率 6.92%，同比略降（-0.78pct） ， 环比-2.19pct（汇兑影响） 。 向后展望， Q4传统车市旺季， 公司有望受益于高配套份额的核心客户销量增长及新进入客户释放更多订单， 业绩有望提升。 内饰平台化供应体系初步形成， 外饰业务打开成长空间。 公司在核心产品仪表板总成（单车价值量约 3000元） 基础上持续拓展品类， 初步形成平台化供应体系， 当前乘用车内饰件产品单车价值量 6500元左右， 商用车内饰产品单车价值量 4500元左右， 仪表板总成在国内乘用车市占率达 14%。 同时公司扩展保险杠总成、 前端模块、 塑料尾门等外饰产品， 单车价值总和约 2700元， 进一步打开业务布局。 积极开拓新能源汽车市场， 产能释放打开成长空间。 公司在现有制造基地基础上围绕主机厂在上海、 西安、 墨西哥三地新建工厂。 2022年公司继续推进芜湖外饰件生产基地建设、 上海智能制造基地升级扩建项目（一期） 、 汽车饰件智能制造合肥基地建设项目、 墨西哥产能扩充等， 完善生产基地布局。 风险提示： 行业销量下滑风险， 新客户拓展不达预期风险。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级。 汽车行业形势好转， 公司客户持续拓展， 产能陆续释放， 我们维持公司盈利预测， 预计 2023-2025年营收为 101.14/131.19/165.17亿元， 归母净利润为 7.95/11.15/14.51亿元，对应 EPS 为 1.63/2.29/2.98元， 维持“买入” 评级。 盈利预测和财务

事件： 公司发布 2023年三季报，报告显示 2023Q3公司实现营业收入 26.87亿元，同比增长 40.81%，实现归母净利润 1.86亿元，同比增长 26.42%，扣非后归母净利润为 1.86亿元，同比增长29.38%;2023年 1-9月公司实现营业收入 73.19亿元，同比增长 55.02%，实现归母净利润 5.61亿元，同比增长 78.47%，扣非后归母净利润为 5.61亿元，同比增长 83.26%，业绩表现符合预期。 深化头部重点客户合作， 重点客户销量增长助力公司收入增长： 公司为特斯拉产业链重点公司，配套上海及北美地区生产特斯拉Model 3、 ModelY、 MODEL X、 MODEL S 车型主副仪表板、门板、座椅背板等零部件， 其中公司切入改款 Model 3中控台等产品，单车 ASP约 1400元， 2023年 1-9月特斯拉全球产量为 135.1万辆，同比增长45.28%。 公司切入理想汽车门板、 主副仪表板、 外饰等产品，单车价值量超 6000元， 2023年 1-9月理想汽车销量 24.4万辆，同比增长180.8%。其他重点客户吉利、奇瑞 2023年 1-9月吉利、奇瑞分别实现销量 73.1、 89.6万辆，同比增长 37.4%、 24.9%，重点客户销量增长助力公司收入增长。 2023Q3费用率略有提升盈利能力下滑， 2023年 1-9月费用控制稳健净利率提升业绩增长稳健： 2023年 1-9月公司毛利率为 19.72%，同比增长 0.50pcts， 净利率为 7.67%，同比增长 0.92pcts，实现高效费用管控与盈利表现。 2023年 1-9月公司费用率为 10.02%，同比下降0.91pcts，销售、管理、研发、财务费用分别变动+0.17、 -0.50、 -0.40、-0.18pcts。 单季度方面， 2023Q3净利率为 6.92%， 同环比分别变动-0.93、 -2.1pcts,主要原因系费用率波动， 2023Q3费用率为 10.72%，同环比分别变动+1.29、 +2.51pcts， 2023Q3费用率提升主要系财务费用率提升，我们预计系 2023Q3汇率企稳汇兑收益减小所致。 大客户+北美+全球化持续表现，全球化布局加速： 公司投入 1.5亿美元布局墨西哥一二期工厂，开拓北美市场业务。另外上海智能制造基地建设项目、西安生产基地建设、芜湖基地项目已投产，合肥项目计划于明年 2月投产。 另外公司于 10月 12日发布公告，拟设立在斯洛伐克投资全资子公司，主要经营汽车零部件研发、设计、制造和销售。斯洛伐克公司建成预计将成为公司在欧洲开展业务的重要支点，有助于公司拓展欧洲市场、更好地服务海外客户。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2023-2025年公司实现营收97.94、 127.44、 153.86亿元， 2023-2025年实现归母净利润为7.77、 10.75、 13.64亿元，对应 2023年 10月 30日收盘价的 PE分别为 29.21、 21. 11、 16.64倍。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期， 原材料价格波动， 新产品开发进度不及预期等。

事件：公司拟在斯洛伐克设立全资子公司。 拟设立斯洛伐克子公司，预计其将成为公司欧洲业务重要基点。公司于10月12日发布公告，拟通过全资子公司新加坡新泉在斯洛伐克投资建立新泉（斯洛伐克）汽车零部件有限公司，投资总额2000万欧元，其中注册资本10万欧元，主要经营汽车零部件研发、设计、制造和销售。斯洛伐克子公司建成后将成为公司继马来西亚新泉、墨西哥新泉后设立的第三个海外生产基地，预计将成为公司在欧洲开展业务的重要支点，有助于公司拓展欧洲市场、更好地服务海外客户，对公司维持并提升在国内外市场竞争中的优势地位、增强公司竞争力将产生积极影响，欧洲业务或将成为公司未来新增长点。 连续增资墨西哥新泉，加速发展北美业务。据公司9月15日发布的公告，公司拟向墨西哥新泉增资9500万美元，此前公司于2月23日发布公告，拟向墨西哥新泉增资5000万美元；公司连续向墨西哥子公司增资，预计系为满足墨西哥新泉新增定点项目而扩充产能，彰显了公司持续推动国际化战略进程、加速发展北美业务的决心。墨西哥新泉主要客户为国际知名电动车企业，随着北美地区电动化转型推进，预计墨西哥新泉扩产后将有望继续开拓北美地区新业务、新订单。据公司公告，2023年上半年墨西哥新泉净利润为-2.42万元，2022年度净利润为-2234.18万元，随着墨西哥新泉产能进一步释放、销售规模提升，预计墨西哥新泉盈利情况将有望继续改善，未来将有望为公司整体营收及盈利作出正向贡献。 3季度营收预计同环比向上，主要产品销量预计同比增幅较高。据公司公告披露，公司前3季度预计营业收入72.50-73.00亿元，同比增长53.6%-54.6%；3季度预计营业收入26.18-26.68亿元，同比增长37.2%-39.8%，环比增长6.4%-8.5%。公司前3季度产品预计总销量599.80万套，同比增长50.8%；其中仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、保险杠总成预计销量分别为375.59万套、9.55万套、112.93万套、7.97万套，同比分别增长54.6%、61.4%、54.9%、12.8%。3季度产品预计总销量226.18万套，同比增长39.7%；其中仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、保险杠总成预计销量分别为143.28万套、3.70万套、46.54万套、3.42万套，同比分别增长48.7%、35.2%、58.0%、30.4%。受益于客户订单持续放量，公司2023年3季度主要产品销售规模预计将实现较大幅度同比增长，3季度营收预计将实现同环比向上。 预测公司2023-2025年EPS1.69、2.29、3.11元，按23年PE估值，参考可比公司估值，维持2023年37倍PE，对应目标价62.53元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。 盈利预测与投资建议

收入高速增长 订单持续放量按预告中值测算，公司 2023Q1-Q3 营收 72.8 亿元，同比+54.1%，其中 2023Q3 营收 26.4 亿元，同比+38.5%，环比+7.5%，收入持续快速增长。分产品看：2023Q1-Q3 仪表板总成销量 375.8 万套，同比+54.6%，顶置文件柜总成销量 9.6 万套，同比+61.4%，门内护板总成销量 112.9 万套，同比+54.9%，立柱护板总成销量 17.3 万套，同比-1.1%，保险杠总成 8.0 万套，同比+12.8%，流水槽盖板总成 15.1 万套，同比-13.9%，其他销量 61.1 万套，同比+80.8%。公司仪表板总成业务和门内护板总成驱动营收增长，根据公司公告，我们判断主要受益于公司不断拓展新能源项目，实现更多新能源车型配套，新业务取得进展良好，获得部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造，公司客户订单持续放量。 乘用车：横向拓品类 市占率稳步向上客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。 产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。 2020/2021/2022 年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达 5.59%/8.69%/13.95%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 产业布局：公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1，公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。 商用车：底部向上可期 拓品类+全球化提份额 公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，我们预计配套份额达 60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。短期看，我们判断随着疫后经济修复，重卡销量有望周期向上，预计 2023 年较高毛利率的商用车内饰业务有望实现回升，贡献增量。此外，2023 年 2 月，公司拟向墨西哥新泉增加投资 5,000 万美元，进一步扩充产能，全球化进展加速。 投资建议新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，维持盈利预测：预计 2023-25 年营收为102.9/143.5/176.1 亿元，归母净利为 8.3/12.5/16.0 亿元，EPS 为 1.70/2.57/3.28 元，对应 2023 年 9 月 21 日收盘价 48.85 元 PE 29/19/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

2023年8月30日，公司披露2023年半年报：公司实现营收46亿元，yoy+65%；归母净利润3.8亿元，yoy+124%；扣非净利润3.8亿元，yoy+131%。 经营分析业绩处预告上限。对应23Q2，公司实现归母净利润2.2亿元，qoq+47%，扣非净利润2.3亿元，qoq+52%，主要系汇兑收益6000万左右。公司海外收入占比低，汇兑收益主要来自于海外资产端升值。 不受年降干扰，盈利能力持续增强。23Q2，公司销售毛利率19.9%，环比+0.13pct；销售净利率9%，环比+2pct；扣非净利率9.2%，环比+2.3pct；扣除汇兑损益后，公司扣非净利率6.8%，环比+0.5pct，可见年降对于公司影响较小。 公司客户优势明显，保障未来成长。目前，公司与一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等国内前五大中、重型卡车企业，以及吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪、理想汽车、蔚来汽车等乘用车企业均建立了良好的合作关系。跻身国内第一梯队饰件供应商行列。同时，公司开始积极进行战略布局，以长三角地区、京津地区、华中地区、华南地区、西南地区汽车产业集群为市场基础，结合现有客户生产区域布局，在常州、芜湖、宁波、北京、上海、杭州、合肥等19个城市设立了生产制造基地，大幅提高了产品供应效率，提升产品准时交付能力，并有效降低产品运输成本。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年业绩分别为8.0/11.5/14.9亿元，同比分别为+71%/+43%/+30%，2023-2025年PE为32/23/18倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；行业竞争加剧；海外工厂推进进度不及预期。

事件公司发布2023年中报，Q2公司实现营收24.59亿元人民币，同/环比增速分别为86%/13%，归母净利润2.24亿元，同/环比增速分别为166%/48%。Q2公司毛利率为19.92%，净利率为9.09%。上半年公司总营收46.32亿元，同比增长64.7%；归母净利润3.75亿元，同比增长124.2%，扣非归母净利润为3.75亿元，同比增长130.9%，实现基本每股收益0.77元。 我们的分析与判断（一）乘用车、商用车复苏双重催化，核心产品仪表板总成量价齐升。新能源汽车下游客户收入占比超50%。产品、客户结构持续优化。上半年公司仪表板总成销售23.25万件，同比增长58.5%，单价同比增增3.7%至1295.23元/件，实现营收30.16亿元，同比增长64.3%，占总营收比重同比增长2.08pct至73.60%。公司客户覆盖乘用车与商用车头部企业，包括特斯拉、吉利、奇瑞、比亚迪、理想、蔚来、长城等国内外头部乘用车企业与一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等重型卡车企业。公司仪表板总成产品在中、重型卡车市场占有率长期保持在20%以上，市场地位稳固，乘用车与商用车优质客户为公司业绩持续增长提供有力支撑。 （二）毛利率环比继续回升，汇兑收益贡献显著盈利。上半年公司整体毛利率为19.86%，同比+0.64pct，其中Q2单季毛利率为19.92%，同比+0.98pct，环比+0.13pct，连续两个季度环比改善，主要系产品结构优化与规模效应作用。 上半年公司销售费用率为1.93%，同比-0.06pct，其中Q2单季销售费用率为.94%，同比-0.10pct，环比+0.02pct；上半年管理费用率为4.57%，同比0.27pct，其中Q2单季管理费用率为4.39%，同比-0.37pct，环比-0.38pct上半年财务费用为-0.61亿元，相比于上年同期的0.01亿元显著下行，主要系汇兑收益增加所致。为公司贡献超6000万元超额利润。 （三）产能扩建紧跟大客户节奏，维持业绩增长潜力。今年公司在上海特斯拉工厂ModelY仪表板、中控盘基础上，新拓展了Model3改款后的中控台、轻量化CTB等产品。3月比亚迪合肥工厂投产，预计今年比亚迪收入贡献8亿元，相比2022年的2亿元将有大幅提升。此外，墨西哥工厂达产顺利，今年收入贡献有望达到1亿美元，实现扭亏盈利。 8月15日，公司发行可转换公司债券，募集资金11.6亿元，拟投向上海智能制造基地升级扩建项目（一期）（拟投入募集资金5.08亿元，建成后新增50万套座舱系统一体化集成产品年产能，预计贡献年均收入10亿元，年均净利润1.02亿元）、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目（拟投入募集资金3.04亿元，建成后新增30万套仪表板总成和20万套门内护板总成年产能，预计贡献年均收入6亿元，年均净利润0.44亿元），公司同步扩展墨西哥与上海工厂对特斯拉的供应能力，有望充分收益特斯拉扩产后的销量增长带来的业绩增长机遇。投资建议：预计公司2023~2025年实现营收109.02/152.41/195.33亿元，归母净利润9.76/13.29/17.33亿元，对应每股收益分别为2.00/2.73/3.56元。维持“推荐”评级。 风险提示：1、出口面临政策、贸易等不确定性的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、产能扩张不及预期的风险。

事件概述公司公告 2023 年半年报：2023H1 实现营业收入 46.3 亿元，同比+64.7%，归母净利 3.8 亿元，同比+124.2%，扣非归母净利 3.8 亿元，同比+130.9%，位于业绩预告上限。其中，2023Q2 实现营业收入 24.6 亿元，同比+85.9%，环比+13.2%，归母净利 2.2 亿元，同比+166.5%，环比+47.4%，扣非归母净利 2.3 亿元，同比+172.6%，环比+51.7%。 分析判断: 业绩高速成长 订单持续放量收入端：公司 2023H1 营收 46.3 亿元，同比+64.7%，其中2023Q2 营收 24.6 亿元，同比+85.9%，环比+13.2%，分产品看：2023H1 仪表板总成收入 30.1 亿元，同比+64.3%，顶置文件柜总成收入 0.5 亿元，同比+55.9%，门内护板总成收入 7.8亿元，同比+47.1%，立柱护板总成收入 0.4 亿元，同比+2.7%，保险杠总成 0.3 亿元，同比+50.1%，流水槽盖板总成270.2 万元，同比 7.9%，其他 1.8 亿元，同比+67.2%。公司仪表板总成业务驱动营收增长，其余乘商用内饰件业务营收稳健向上，根据公司公告，我们判断主要受益于公司不断拓展新能源项目，实现更多新能源车型配套，新业务取得进展良好，获得部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造，公司客户订单持续放量。 费用端：公司 2023H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.9%、4.6%、4.4%、-1.3%，分别同比-0.1pct、-0.3pct、-0.7pct、-1.4pct；其中 2023Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.9%、4.4%、4.0%、-2.2%，分别同比-0.1pct、-0.4pct、-1.2pct、-1.7pct，分别环比+0.0pct、-0.4pct、-0.9pct、-1.8pct；我们判断销管研费用率下降主要受益于规模效应提升，财务费用则主要受益于汇兑收益。 利润端：公司 2023H1 毛利率 19.9%，同比+0.6pct，其中2023Q2 毛利率 19.9%，同比+1.0pct，环比+0.1pct，我们判断毛利率同环比提升主要受益于规模效应提升。2023H1 归母净利3.8 亿元，同比+124.2%，其中 2023Q2 归母净利 2.2 亿元，同比+166.5%，环比+47.4%，对应 2023H1 归母净利率 8.1%，同比+2.2pct，对应 2023Q2 归母净利率 9.1%，同比+2.8pct，环比+2.1pct。公司盈利能力不断提升，我们判断主要受益于公司大力推行精益化管理，叠加降本增效控费有序推进，叠加汇兑收益，预计利润率有望持续提升。 乘用车：横向拓品类 市占率稳步向上客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。 产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。 2020/2021/2022 年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达 5.59%/8.69%/13.95%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 产业布局：公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1，公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。 商用车：底部向上可期 拓品类+全球化提份额公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，我们预计配套份额达 60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。短期看，我们判断随着疫后经济修复，重卡销量有望周期向上，预计 2023 年较高毛利率的商用车内饰业务有望实现回升，贡献增量。此外，2023 年 2 月，公司拟向墨西哥新泉增加投资 5,000 万美元，进一步扩充产能，全球化进展加速。 投资建议新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，维持盈利预测：预计 2023-25 年营收为102.9/143.5/176.1 亿元不变，归母净利为 8.3/12.5/16.0亿元，EPS 为 1.70/2.57/3.28 元，对应 2023 年 8 月 30 日收盘价 53.50 元 PE 31/21/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等

事件：公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券发行公告》。 实控人宣布全额认购优先配售可转债，彰显对公司未来发展的充足信心。8月8日，公司发布可转债发行公告，本次可转债将在8月11日向原股东优先配售并开始网上申购。本次发行的可转债初始转股价格已确定为51.35元/股，不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价以及前一个交易日公司A股股票交易均价；本次可转债向原股东优先配售比例与股东持股比例相等，据募集说明书，公司实控人及一致行动人已承诺全额认购本次发行优先配售的可转债，即公司实控人及一致行动人认购可转债数量占比将达到37.17%，彰显了实控人对公司未来发展的充足信心。 可转债募投项目将大幅提升公司产能，满足客户Tier0.5级合作需求。本次可转债发行总金额为11.6亿元，用于实施上海智能制造基地升级扩建项目一期、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目以及补充流动资金。上海项目达产后将新增仪表板年产能50万套，预计达产后年均销售收入10亿元，年均净利润1.02亿元，已取得的项目定点预计订单计划为40万套；合肥项目达产后将新增仪表板年产能30万套、门内护板年产能20万套，预计达产后年均销售收入6亿元，年均净利润0.44亿元，已取得的项目定点预计订单计划为37万套。此次募投项目投产后，公司产能规模将大幅提升，有助于公司进一步凸显规模效应、提升产品市占率；另一方面，公司经过多年发展，已具备Tier0.5级供货能力，能够为客户提供集成化、模块化的产品配套服务，此次募投项目建设将满足客户Tier0.5级合作需求，有助于进一步加深与整车客户的协同配套关系，实现与整车客户共同成长壮大。预计募投项目投产后将助力公司未来营收规模和盈利能力持续提升。 积极布局海外市场，有望打开新增长空间。为把握国际汽车产业发展趋势、满足海外客户需求，公司在马来西亚和墨西哥设立公司并建立生产基地，在美国设立子公司，开拓北美及东南亚市场并推动公司业务辐射全球。据公司2022年年度报告，墨西哥全资子公司已顺利建成并进入试生产阶段，2023年2月公司拟向墨西哥新泉增资5000万美元，进一步扩充墨西哥基地产能以满足新增定点项目需求，预计海外业务将为公司打开新增长空间。 略调整收入等，预测公司2023-2025年EPS1.65、2.25、2.97元（原1.65、2.22、2.98元），按23年PE估值，参考可比公司估值，维持2023年37倍PE，对应目标价61.05元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布 2023年半年度业绩预增公告。 业绩好于市场预期。公司上半年预计归母净利润 3.60-3.80亿元，同比增长 115.1%-127.1%；预计扣非归母净利润 3.59-3.79亿元，同比增长 121.1%-133.4%；2季度预计归母净利润 2.08-2.28亿元，同比增长 148.4%-172.2%，环比增长 37.6%-50.8%；预计扣非归母净利润 2.10-2.30亿元，同比增长 153.3%-177.4%，环比增长 40.6%-54.0%。据公司公告，受益于客户订单持续放量、降本增效持续推进、美元兑人民币升值等，公司上半年整体经营业绩同比呈现较大幅度增长。 积极开拓头部新能源客户，主要产品市占率快速提升。公司把握汽车行业智能化、电动化转型机遇，积极拓展新能源领域客户，与国际知名品牌电动车企、比亚迪、广汽埃安、理想、蔚来、极氪、合创等国内外知名新能源整车制造商展开合作，配套理想 L 系列、元 Plus、极氪 001、Aion Y 等多款畅销车型；随着公司持续拓展新能源配套业务，2020-2022年公司在乘用车仪表板总成市场的所占份额从 5.59%快速提升至 13.95%。在国内新能源转型大潮延续、新能源乘用车销量维持较高增速的背景下，预计公司下游新能源客户配套需求将有望持续较快增长，为公司新能源配套业务带来广阔的增长空间。 积极推动产能建设，满足客户属地化、集成化配套需求。公司拟发行可转债募集资金不超过 11.6亿元，在上海实施智能制造基地升级扩建项目一期，满足上海地区整车客户 Tier 0.5级合作需求，达产后将新增仪表板年产能 50万套，预计达产后年均销售收入 10亿元，年均净利润 1.02亿元，已取得的项目定点预计订单计划为 40万套；在合肥新建汽车饰件智能制造基地，满足比亚迪、蔚来等合肥地区新能源车企的属地化配套和及时供货要求，达产后将新增仪表板年产能 30万套、门内护板年产能 20万套，预计达产后年均销售收入 6亿元，年均净利润 0.44亿元，已取得的项目定点预计订单计划为 37万套。通过此次募投项目，公司将突破产能瓶颈，有助于公司进一步强化规模效应优势、抢占新能源市场份额；同时也将有助于提升对上海、合肥地区新能源整车客户的就近配套和服务能力；此外，募投项目能够满足新能源整车客户对模块化、集成化的供货需求，从而深化与客户的协同配套关系，预计募投项目投产后将对公司未来营收和利润增长形成较大贡献。 调整毛利率及费用率等，预测公司 2023-2025年 EPS 1.65、2.22、2.98元（原1.62、2.22、2.98元），按 23年 PE 估值，参考可比公司估值，给予 2023年 37倍PE，目标价 61.05元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。

2023Q2净利润同比环比大幅增长，业绩表现超预期：2023年7月13日公司发布2023年半年度业绩预增公告，公司预计2023年上半年实现归母净利润3.6-3.8亿元，同比增长115.1%-127.1%。其中2023Q2单季度归母净利润2.08-2.28亿元，同比+147.6%-171.4%，环比+36.8%-50.0%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.59-3.79亿元，同比增长121.1%-133.4%，业绩表现超预期。 深化合作头部新能源客户，助力公司业绩增长：公司为特斯拉产业链重点公司，配套上海及北美特斯拉model3、modelY车型以及MODELX、MODELS主副仪表板、门板、座椅背板等零部件，2022年特斯拉贡献营收占公司总营收比例达到22%。2023Q2特斯拉全球交付量46.61万辆，同比增长82.99%。公司配套理想汽车门板、仪表板、外饰件等零部件，2023Q2理想汽车实现销量8.65万辆，同比增长201.39%，重点客户贡献公司业绩增长增量表现。 大客户+北美+全球化持续表现，全球化布局加速：公司投入1.5亿美元布局墨西哥一二期工厂，开拓北美市场业务。另外上海智能制造基地建设项目、西安生产基地建设、芜湖基地项目已投产，合肥项目计划于明年2月投产。公司结合现有客户生产区域布局，新建芜湖外饰公司、合肥公司、杭州分公司、天津分公司、大连分公司；另外公司拟在常州设立全资子公司，进一步提高客户产品配套服务能力，满足未来市场需求。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新项目拓展不及预期、公司产能建设进展不及预期等。

事件概述公司公告 2023年半年度业绩预增公告：2023年上半年预计归母净利 3.60-3.80亿元，同比+115.11%~+127.06%；预计扣非归母净利 3.59-3.79亿元，同比+121.09%~+133.40%。 分析判断: 业绩高速成长 利润率持续攀升2023H1预 计 归 母 净 利 3.60-3.80亿 元 ， 同 比+115.11%~+127.06%；预计扣非归母净利 3.59-3.79亿元，同比+121.09%~+133.40%，其中 23Q2预计归母净利 2.08-2.28亿元，同比+147.62%~+171.43%，环比+36.84%~+50.00%，预计扣非归母净利 2.10-2.30亿元，同比+153.29%~+177.42%，环比+40.94%~+54.36%，我们判断业绩同比高增主要受益于国际知名品牌电动车企业、比亚迪、理想汽车等新能源客户持续放量，精益化管理叠加降本增效控费有序推进，叠加汇兑收益，预计利润率有望持续提升。 乘用车：横向拓品类 市占率稳步向上客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。 产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。 2020/2021/2022年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达 5.59%/8.69%/13.95%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 商用车：底部向上可期 拓品类+全球化提份额公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，我们预计配套份额达 60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。短期看，我们判断随着疫后经济修复，重卡销量 有望周期向上，预计 2023年较高毛利率的商用车内饰业务有望实现回升，贡献增量。 投资建议新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，调整盈利预测：预计 2023-25年营收为102.9/143.5/176.1亿元不变，归母净利由 7.8/11.9/15.2亿元调为 8.3/12.5/16.0亿元，EPS 由 1.60/2.45/3.12元调为 1.70/2.57/3.28元，对应 2023年 7月 13日收盘价 43.96元 PE 26/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

业绩简评2023 年4 月28 日，公司披露2023Q1 业绩：23Q1，公司实现归母净利润1.52 亿元，同比增长82%；扣非净利润1.49 亿元，同比增长88%。 经营分析业绩符合预期。1Q23，公司实现营收22 亿元，同比增长46%，环比增长-2%；归母净利润1.52 亿元，同比增长82%，环比增长-3%；扣非净利润1.49 亿元，同比增长88%，环比增长-5%。公司23Q1销售净利率达到7.1%，环比+0.15pct。 客户基础稳定，新能源发展带动公司再度增长：历史上，公司依托吉利、上汽等来保障公司业务稳定提升。如今在新能源车企快速崛起的背景下，公司在配套原有客户新能源车型产品的基础上，不断与国内新势力，国际大客户展开合作。同时北美大客户已成为公司重要的客户，大客户的稳定发展将进一步保障公司未来业务规模快速增长。 产能布局广泛，就近配套带来竞争优势：随车企推出车型的速度加快，主机厂更加青睐于响应速度快+产能就近配套优势明显的企业作为供应商。公司在全国拥有18 个生产基地，覆盖范围广阔，且已经开始海外生产基地布局，墨西哥生产基地的建设将为公司配套大客户的稳定性提供进一步的保障。 盈利预测、估值与评级公司的客户结构优秀，同时成本管控优秀+产能储备完善，有望成长为内饰龙头企业之一。我们预计公司2023-2024 年归母净利润分别为8.0、10.4、14.0 亿元，对应PE 分别为27/20/15 倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；客户集中度较高；下游客户降价影响公司利润率。

公司公告2023一季报:2023Q1实现营收21.7亿元，同比+45.8%，环比-2.4%；归母净利1.5亿元，同比+81.6%，环比-3.1%，扣非归母净利1.5亿元，同比+87.6%，环比-5.0%。 分析判断:收入持续高增利润率稳步向上收入端：公司2023Q1营收21.7亿元，同比+45.8%，环比-2.4%，我们判断同比高增主要受益于国际知名品牌电动车企业、比亚迪、蔚小理等新能源客户放量，环比下降则主要受季节性波动影响，但降幅也是显著低于行业平均。 毛利率：公司2023Q1毛利率达19.8%，同比+0.3pct，环比-0.8pct，同环比变化主要受产能利用率变动及产品结构变化影响，整体呈现向上趋势。 费用端：公司2023Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.9%、4.8%、4.9%、-0.4%，分别同比-0.0pct、-0.1pct、-0.1pct、-0.8pct，分别环比-0.3pct、+0.9pct、+1.0pct、-0.9pct，费用合理管理，研发持续投入。 利润端：公司2023Q1扣非归母净利达1.5亿元，同比+87.6%，环比-5.0%，增速显著高于营收增速主因产能利用率叠加降本增效控费有序推进，对应2023Q1扣非归母净利率为6.9%，同比+1.5pct，预计利润率有望持续提升。展望2023，随着新能源业务占比进一步提升，业绩有望持续高增长。 乘用车：新能源驱动高成长外饰加速拓展+碳纤维前瞻布局客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、蔚来汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型，新能源驱动高成长。 产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，本次参股设立江苏纬恩复材料有限公司，前瞻布局碳纤维材料，有望进一步提升单车配套价值，同时能够更好地与整车厂建立Tier0.5级合作关系，增强合作粘性。 中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，我们预计配套份额达60%以上，未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。短期看，我们判断随着疫后经济修复，重卡销量有望周期向上，预计2023年较高毛利率的商用车内饰业务有望实现回升，贡献增量。 投资建议新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，维持盈利预测：预计2023-25年营收为102.9/143.5/176.1亿元，归母净利7.8/11.9/15.2亿元，EPS为1.60/2.45/3.12元，对应2023年4月28日收盘价38.5元PE24/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

事件：公司发布 2022年年度报告，公司 2022年实现营业收入 69.47亿元，同比+50.6%；归母净利润为 4.71亿元，同比+65.69%； 实现扣非归母净利润 4.63亿元，同比+80.5%。公司 2022Q4实现营收 22.26亿元，同比+65%；归母净利润为 1.56亿元，同比+145.79%；实现扣非归母净利润 1.57亿元，同比+133.9%。 22Q4盈利创新高，规模显现助业绩释放。公司业绩增加主要受益于公司乘用车客户订单持续放量，主要产品仪表板总成、门板总成营收分别占公司主营业务收入的 72.90%、20.39%，同比去年分别+59.78%/+83.39，毛利率同比分别+0.42pct/+1.3pcts。22Q4单季度盈利大幅增加，重点客户包括奇瑞、吉利销量分别达到 34.05万辆、44.8万辆，同比分别+13.05%/+14.84%。公司积极开拓新能源汽车市场，实现配套更多新能源汽车项目，客户包括广汽新能源、比亚迪、蔚来、理想、国际知名品牌电动车企业，高毛利客户收入占比不断提升。公司 22Q4毛利率为 20.6%，同比-0.2pct，环比+1.2pcts，Q4单季毛利率环比提升，规模效应显现。公司大力推行精益化管理，全面实施降本增效，22Q4的费用率为 10.6%，同比下降 4.5%，环比增加 1.1%受销售规模扩大影响；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.2%/3.9%/3.9%/0.5%，同比分别-2.4pcts/-0.6pct/-1.7pcts/0.3pct。 国内外合理布局，产能建设有序推进。公司国际化战略稳步进行，2022年北美地区营收大幅增加，同比+350.1%至 4.1亿元，墨西哥新泉生产基地项目顺利建成并已进入试生产阶段。公司 2月 22日发布公告还将拟向墨西哥新泉增加投资 5,000万美元进一步产能扩充，开拓北美市场业务。公司国内业务合理布局，设立上海研发中心强化公司技术创新能力，积极推进产能建设，上海智能制造基地建设项目、西安生产基地建设项目已于 2022年建成投产，芜湖基地项目将于今年三月投产，合肥项目于明年 2月投产。公司结合现有客户生产区域布局，新建芜湖外饰公司、合肥公司、杭州分公司、天津分公司、大连分公司；公司 3月 31日发布公告，拟在常州设立全资子公司，进一步提高客户产品配套服务能力，满足未来市场需求。 首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 99.06亿元、131.25亿元、168.01亿元，预计公司 2023-2025年全面摊薄 EPS 分别为 1.51元/股、2.21元/股，3.03元/股，按照 4月 11日 40.74元/股收盘价计算，对应 PE 分 为 27.10倍，18.49倍，13.46倍。公司内外饰业务拓展迅速，伴随未来新产能投放，业绩有望持续提升，看好公司中长期发展，首次给予公司“买入”投资评级。 风险提示：新能源汽车发展低于预期、原材料价格上涨影响、