24Q2公司实现营收 31.17亿，同比+26.8%，环比+2.3%，归母净利润 2.07亿，同比-7.6%，环比+1.13%。 整体来看，优质客户资源及产品品类扩张，继续推动营收较快增长。 Q2公司毛利率19.9%同环比保持稳定，而短期业绩波动主要系汇率波动和可转债利息支出影响所致。 H1海外营收 5.69亿元，墨西哥工厂已经放量。海外毛利率高于国内水平，海外业务的持续推进有望增厚公司利润。 事件公司公告 24年半年报， 24年 H1实现营收 61.64亿元，同比+33.1%，归母净利润 4.11亿，同比+9.46%； 24Q2实现营收 31.17亿，同比+26.8%，环比+2.3%，归母净利润 2.07亿，同比-7.6%，环比+1.13%。 简评优质客户资源及产品品类扩张推动营收较快增长。 1）分客户看，公司大客户吉利、奇瑞、理想及比亚迪销量均实现较快增长， 24Q2销量同比增速分别+29%、 +43%、+25%、+41%，环比分别-3.7%、 +9.0%、 +35%、 +58%；大客户 T 产销量同比虽有下滑，但公司新增其海外基地改款车型项目配套。 2）分业务看， 24H1公司仪表板总成（第一大业务）实现营收 40.8亿元，同比+35.5%；保险杠总成、外饰附件分别实现营收 1.42、0.96亿元，同比分别+387%、 +148%，这三大业务营收增速领先于整体主要受益于北美大客户等增量新项目配套贡献；门板总成、内饰附件分别实现营收 9.31、 2.06亿元，同比分别+18.7%、+13.4%。 汇率波动及可转债利息支出拖累业绩。 24年 Q2公司毛利率约 19.9%，同环比均较稳定，归母净利率约6.62%，同比-2.47pct，这主要因为： 24年上半年公司汇兑损失约0.28亿元（其中 Q2汇兑损失或约 0.3亿），去年同期汇兑收益0.77亿元；此外， 24H1利息费用 0.46亿元（其中 Q2可转债利息支出或约 0.13亿），同比增加约 0.26亿元。 海外墨西哥工厂放量贡献增量，盈利能力好于国内。 24年 H1公司海外营收 5.69亿元，其中墨西哥及马来西亚子公司 分别贡献营收 3.25、 0.68亿元，海外业务毛利率达 21.8%，较同期国内高约 2pct；去年同期墨西哥工厂尚小幅亏损。今年上半年公司国际化战略稳步推进， 新增投资斯洛伐克、美国子公司投资以拓展欧美主机厂客户项目。 投资建议：依托突出的成本控制、优质成长型客户拓展以及产品扩张及全球化布局，公司已成长为汽车仪表板等内饰部件龙头，基于汽车内饰行业高单车价值量及海外增量市场拓展潜力，我们看好公司成长为全球汽车内饰平台型供应商。 预测 2024-2026年归母净利润为 10.1、 12.6、 15.4亿元，对应估值 18.4、 14.7、 12.1倍 PE。 当前公司估值处于底部区间，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。

事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入61.64亿元，同比+33.07%；归母净利润4.11亿元，同比+9.46%；扣非净利润4.11亿元，同比+9.48%，。 其中Q2单季度实现收入31.17亿元，同比+26.74%，环比+2.30%；归母净利润2.06亿元，同比-7.66%，环比+1.13%；扣非净利润2.09亿元，同比-7.66%，环比+3.22%。 汇兑损益导致财务费用冲击盈利能力。24H1公司毛利率19.98%，同比+0.1pct，净利率6.62%，同比-1.5pct，毛利率有所改善，净利率受期内汇兑损益影响有所波动。Q2单季毛利率19.86%，同环比分别-0.1/-0.2pct，净利率6.58%，同环比分别-2.4/-0.1pct。上半年公司期间费率11.88%，同比+2.3pct，主要系汇兑损益带来的财务费用大幅上涨。 期内销售与研发费率均有所降低，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为1.7%/4.9%/4.2%/1.1%，同比分别-0.3/+0.3/-0.3/+2.4pct。 内外饰件业务高增。报告期内，公司实现配套更多的新能源汽车项目，理想汽车、吉利汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。支柱业务内饰件持续高增，其中，仪表板总成/顶柜总成/门板总成/内饰附件营收分别为40.80/0.72/9.31/2.06亿元，同比分别增长35.48%/54.71%/18.70%/13.38%；拓展业务外饰件量价齐升，其中，保险杠总成销量同比+410%，营收同比+387%至1.42亿元，外饰附件销量同比+81%,营收同比+148%至0.96亿元。 国际化进程加速打造饰件龙头。国际化战略稳步推进：2024年3月，公司召开董事会向斯洛伐克新泉增加投资4500万欧元，以满足斯洛伐克新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓欧洲市场业务；2024年5月，公司分别在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立了子公司，开拓美国市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。积极进行基地建设，合理规划产业布局：报告期内，公司积极推进海外子公司墨西哥生产基地扩建项目、斯洛伐克生产基地建设项目的建设，以更好的满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求。致力于更好服务公司客户，同时不断开拓国际市场，努力将公司汽车饰件产品打造成具有国际竞争力的民族品牌。 投资建议：公司作为汽车饰件龙头，通过内外饰件品类拓展，持续增加单车价值量，并积极进行海内外布局，公司正在成长为全球性的饰件龙头企业。预计2024-2026年收入分别为138/179/219亿元，归母净利润分别为10.70/14.51/18.48亿元，对应PE分别为16.75/12.36/9.70倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、海外业务拓展不及预期、价格战加剧超出预期、新产品开发进度不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年度报告。 2024年上半年公司实现营业收入61.64亿元，同比增长 33.07%；实现归母净利润 4.11亿元，同比增长9.46%。其中， 2024Q2单季度公司实现营业收入 31.17亿元，同比增长26.74%，环比增长 2.30%；实现归母净利润 2.06亿元，同比下降 7.66%，环比增长 1.13%。公司 2024Q2业绩整体符合我们的预期。 2024Q2业绩符合预期，营收实现同环比增长。 收入端，公司 2024Q2单季度实现营业收入 31.17亿元，同比增长 26.74%，环比增长 2.30%。从主要下游 2024Q2表现来看： 国际知名电动车企业上海工厂批发 20.57万辆，环比下降 6.88%；吉利汽车批发 48.00万辆，环比微增 0.90%； 奇瑞汽车批发 54.74万辆，环比增长 7.27%；理想汽车批发 10.86万辆，环比增长 35.07%； 国内重卡行业批发 23.18万辆，环比下降 14.90%。 毛利率方面，公司 2024Q2单季度毛利率为 19.86%，环比微降 0.25个百分点，整体保持稳定。费用率方面，公司 2024Q2单季度期间费用率为 11.36%， 环比下降 1.04个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.63%/4.38%/3.73%/1.63%，环比分别-0.08/-1.10/-0.90/+1.04个百分点， 2024Q2公司财务费用率环比提升预计主要系汇兑损益的影响。 净利润方面，公司 2024Q2归母净利润为 2.06亿元，环比增长 1.13%； 对应归母净利率 6.62%，环比微降 0.08个百分点。 新产品拓展可期，全球化战略加速。 公司仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面具有明显竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，产品市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件等新产品领域持续延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，在墨西哥、斯洛伐克和美国等地陆续布局，有望成为全球化的汽车饰件龙头。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司下游配套客户的销量情况，我们将公司 2024-2026年归母净利润的预测调整为 10.55亿元、 13.91亿元、 18.05亿元（前值为 11.22亿元、 14.82亿元、 18.77亿元）， 对应 2024-2026年EPS 分别为 2.17元、 2.85元、 3.70元（前值为 2.30元、 3.04元、 3.85元），市盈率分别为 17.55倍、 13.31倍、 10.26倍。 公司作为自主内饰件龙头企业，当前正加速全球化发展，因此维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

投资要点： 经通过集中竞价交易方式 根据公司 6.18和非交易过户 号第三期员工持股计划完成 买入公司股票 925.9股票购买的 万股，成交金额 公告，第三期员工持股计划已 3.96亿元，成交均价 42.79元/股， 持有公司股票数量占总股本 1.9%，锁定期为 2024.6.19到 2025.6.18。 2020年后连续三次实施股权激励，共享公司发展果实。 公司 2020年、 2022年、 2024年已经连续三次实施股权激励，从第一次 6000万左右规模，覆盖 182人；第二次约 3亿规模，覆盖 485人；一直到第三次股权激励，已达 4亿规模，覆盖高达 1000人以上； 公司不断实施股权激励，也可见公司对于未来发展有极强的信心，通过股权激励实现共赢。 公司全球化节奏超预期。 公司未来可实现墨西哥、美国、斯洛伐克三地部署，有望覆盖更多海外大客户。 1） 墨西哥为海外首发市场。公司 2020年便开始布局墨西哥产能，并于 2021年 5月、2023年 2月、 2023年 9月分别增资 3000w/5000w/9500w 美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充。2023年墨西哥实现收入 3.4亿，净资产达到 7亿，我们根据 2023年底墨西哥总资产 11.5亿元做粗略判断， 2024年海外有望实现 10亿销售额，主要来自于北美大客户车型项目的转移。 2） 欧洲斯洛伐克正在建设。 公司于 2023年 10月公告在斯洛伐克首期投资 2000万欧元成立全资子公司； 并于 2024年 3月增加投资 4500万欧元进一步扩充产能和设备。 公司在欧洲起步，主要针对欧洲柏林工厂的北美大客户配套以及欧洲其他客户。 我们认为公司在内饰赛道上的“成本、服务效率、新能源产品经验“等多方面能力均已超越海外竞争对手， 在欧洲设立基地后， 有望加速欧洲新项目获取。 3） 美国基地拉开序幕。 公司 24年 6月公告以自有资金 5000万美元在美国特拉华州投资设立新泉美国控股有限公司， 在后续关税政策等不稳定的情况下，公司此次布局有望排除国际业务间的税率等各种波动。同时，在北美布局有望拓展新的产品序列，不仅仅在内饰主副仪表板、门板等产品上和北美大客户链接，可扩展到更多内饰产品线。 投资分析意见：公司全球化发展超预期，维持买入评级。 考虑到 2024年部分客户销量不及预期， 2024营收下调为 133.7亿元（原 138.7亿）， 25-26年营收预测提高为 184.5、 237亿元（原有 25-26年预测为 170、 204.5亿元） ； 对应 24-26年归母净利润为 10.6、 14.8、 19.6亿元（下调了 24年预测 11.6亿，提高了 25-26年预测 13.8、 16.7亿） ； 对应 PE 估值为 20、 14、 11倍， 维持买入评级。 核心风险：客户爬坡不及预期、原材料涨价、降价压力增大。

深耕内饰件二十载，聚焦优质客户业绩持续高增公司以仪表板为核心，打造内饰平台，拓展顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成、保险杠总成和座椅背板等产品，于2017年上市。2014-2023年，公司营收从 7.89亿元增长至 105.72亿元，CAGR达 33.42%，分产品来看， 2023年公司仪表板/门板/内饰/顶柜/外饰产品/保 险 杠 收 入 占 比 分 别 达 66.05%/16.54%/3.51%/1.27%/1.68%/0.87% ； 2014-2023年，公司归母净利润由 0.47亿元增长至 8.06亿元， CAGR 达37.13%，业绩持续高增。 公司明星产品量价齐升，汽车内外饰行业集中度有望进一步提升汽车消费属性增强，内外饰成为车企差异化竞争核心之一， 2022年中国乘用车内饰件及外饰件 ASP 有望进一步提升。由于汽车内饰件细分产品繁多以及行业参与者众多，市场集中度较低，呈现高度分散的竞争局面。 2022年，全球汽车内外饰件（不含座椅及车灯）市场 CR3为 33.56%。 2019-2023年，公司仪表板总成单价由 1,125.43元/套上涨至 1,311.40元/套，门板总成单价由 838.01元/套上涨至 1,180.47元/套， 2023年公司仪表板在整个汽车市场的市场占有率为 17.65%，量价齐升进一步推动公司收入上涨，汽车内外饰行业集中度有望进一步提升。 技术、客户、产能优势环环相扣，加速全球化布局技术上，公司在同步研发、模具开发、检测试验等方面形成了一系列技术优势；客户资源上，公司深耕吉利、奇瑞等自主品牌，积极拓展合资、外资及新能源领域客户如比亚迪、国际知名品牌电动车企业和理想等，锁定优质客户，2023年公司前五大客户收入分别达 22.54/20.19/17.06/9.95/5.03亿元，同比+40.25%/+18.12%/+65.3%/ +440.61%/+125.75%，公司客户集中度较高，前五大客户占比达 70.73%，随着大客户的销量增长，叠加产品品类扩张，公司长期成长空间可期。产能上，公司已在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京等 20个城市设立了生产制造基地；在海外，公司已在马来西亚和墨西哥投资设立公司并建立生产基地，并在美国、新加坡、斯洛伐克设立子公司。 未来公司有望聚焦核心客户项目，扩大产品品类，提升 ASP，持续带动业绩增长。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润10.45/13.51/17.15亿元，当前市值对应 2024-2026年 PE 为 21/16/13倍。 自主内饰龙头加速出海，给予 24年 25-30x PE，对应目标价 53.5-64.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上行，宏观经济波动，新能源车销量不及预期，产能爬升不及预期，行业竞争加剧。

业务量增加导致营收增长， 期间费用率控制良好2024年第一季度公司营收增长显著， 期间费用率控制得当。 具体来看： （1） 收入端： 公司 2024年第一季度实现营业收入 30.5亿元， 同比+40.2%； 归母净利润为 2.0亿元， 同比+34.7%。 营业收入增加的主要原因是本报告期业务量增加所致。 （2） 费用端： 2024年第一季度公司期间费用率为 12.4%， 同比增加 1.2pct。 拆分来看， 2024年第一季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.7%/5.5%/4.6%/0.6%， 同比变化-0.2/+0.7/-0.3/+1.0pct。 （3） 利润端： 2024年第一季度整体毛利率为 20.1%， 同比增长 1.6pct。 产品研发+出海布局， 多线发展打开成长空间持续加大研发投入， 稳步推进国际化布局。 公司主要产品包括仪表板、 顶柜等汽车内、 外饰件系统零部件， 在成本控制方面具有优势。 拥有一汽青岛、 奇瑞汽车以及国际知名品牌电动车企业等客户， 客户订单持续放量， 营收有望增加。 公司积极跟踪汽车内、 外饰件领域新工艺、 新技术发展， 持续加大研发投入， 提高核心竞争力。 国际化方面， 2023年公司向墨西哥新泉增资两次， 分别为 5,000万美元和 9,500万美元， 目的在于为当地客户提供更好的服务以及开拓美洲市场。 2023年公司陆续在新加坡和斯洛伐克设立全资子公司，并在 2024年 3月公司向斯洛伐克新泉增资 4,500万欧元。 目前， 公司已先后在马来西亚、 墨西哥投资设立公司， 在美国、 新加坡投资设立子公司， 逐步开发东南亚、 美洲以及欧洲市场并推动公司业务辐射至全球。 其中， 墨西哥市场快速发展， 盈利有所改善。 受益于全球化发展， 公司未来营收有望进一步提高。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 137.7、 175.3、 217.3亿元， EPS 分别为 2.28、 3.05、 3.75元， 当前股价对应 PE 分别为 17.2、 12.9、 10.5倍， 考虑到公司国际化布局不断拓展， 给予“买入” 投资评级。 风险提示 （1） 海外出货量不及预期； （2） 核心客户流失风险； （3） 投产进度不及预期。

事件：公司完成第三期员工持股计划股票购买。 公司推进第三期员工持股计划，彰显长远发展信心。公司于6月18日发布公告，截至公告发布日公司第三期员工持股计划通过非交易过户和集中竞价交易方式累计买入公司股票925.91万股，占公司总股本比例为1.9%，成交金额3.96亿元（不含交易费用），成交均价约42.79元/股。公司在4月29日发布第三期员工持股计划草案，6月3日参与认购的员工完成3.96亿元的认购资金缴纳，认购金额接近4亿元的上限，彰显了公司管理层及核心员工对公司发展的信心。此次员工持股计划有助于充分调动管理层及核心员工的积极性和创造性，吸引和留住优秀人才和业务技术骨干，为公司长期稳定发展奠定基础。 外饰业务及集成化产品有望提升单车价值量，有望打开新增长空间。公司不断拓展新能源市场，进入国际知名品牌电动车企、理想、吉利、比亚迪、广汽埃安等车企新能源车型配套体系；在传统内饰件稳健发展的同时，公司积极开拓外饰业务，2023年保险杠总成及外饰附件营收均实现翻倍以上同比增长；公司积极推进常州外饰件基地项目及上海智能制造基地升级一期扩建项目，常州工厂投产后将新增年产能保险杠总成50万套、汽车轮眉饰板50万套、尾门/翼子板总成50万套、门内护板总成50万套；上海扩建项目投产后将新增年产能仪表板总成50万套，同时将能够满足客户Tier0.5级配套要求，为客户配套模块化、系统化的集成产品，预计外饰产品及集成化产品将进一步提升公司单车配套价值量，增强公司与主要客户合作粘性，为公司未来发展提供坚实支撑。 持续推进欧美产能布局，海外业务有望成为重要增长点。公司持续推进北美及欧洲市场布局，北美方面，公司拟投资400万美元在加利福尼亚州设立新泉美国集团有限公司；投资4600万美元在得克萨斯州设立新泉（得克萨斯）汽车零部件有限公司，负责汽车零部件的研发、设计、制造和销售，截至目前以上美国子公司均已设立完成，有望助力公司进一步开拓北美新客户、新订单。墨西哥新泉扩建项目预计亦将于2024年12月投产，随着墨西哥工厂销售规模持续扩张、产能利用率逐步提升，预计规模效应下其盈利能力有望改善；欧洲方面，公司拟向斯洛伐克子公司增资4500万欧元，此次增资有望进一步提升斯洛伐克工厂产能，增强公司在海外市场的综合竞争力，助力公司加速拓展欧洲市场。 预测公司2024-2026年EPS2.31、3.06、3.96元，可比公司2024年PE平均估值24倍，目标价55.44元，维持买入评级。 风险提示：乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。

公司发布 2024 年一季报，一季度实现收入 30.5 亿元，同比+40.2%， 归母净利润 2.0 亿，同比+34.7%。 下游客户销量表现亮眼，新订单持续放量2024Q1 公司主要下游客户奇瑞销量 50.8 万辆，同比+63.8%， 理想销量 8.0万辆，同比+52.9%， 吉利销量 53.6 万辆，同比+42.2%， 特斯拉销量 22.1 万辆，同比-3.7%。 短期来看， 特斯拉车型周期放缓和产能投放放缓，导致销量增长低于预期， 公司已于 2023 年向墨西哥基地增资以满足新增项目的产能扩充， 随着后续新项目量产， 公司在北美客户的份额有望实现提升。 规模效应带动毛利率同比提升规模效应助力盈利能力同比有所改善， 2024Q1 公司毛利率 20.1%，同比+0.3pct，环比-0.7pct。 2024Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/5.5%/4.6%/0.6%， 同比分别-0.2pct/+0.7pct/-0.3pct/+0.9pct， 环比分别+0.6pct/+1.2pct/+0.1pct/-0.1pct， 公司管理与财务费用率的提升或系奖金计提和可转债费用的发生。 随着公司产品的进一步放量， 收入提升有望带动各项费用率被摊薄，带动公司盈利能力实现提升。 股权激励绑定核心员工公司于 2024 年 4 月 29 日发布第三期员工持股计划（草案）， 计划筹集资金总金额不超过 4 亿元，旨在促进公司建立与健全长期有效的激励约束机制，充分调动员工积极性，绑定公司核心人员，助力公司长期稳定发展。 公司是优质内饰件龙头， 全球化、多品类扩张逻辑持续进行墨西哥盈利改善，斯洛伐克工厂开启欧洲新进程，拟在美国新建工厂有望获取大客户更多产品。 公司近年海外扩张节奏持续加速， 2019 年在马来西亚设立合资公司并建立生产基地、 2022 年墨西哥基地已进入试生产阶段、2023 年陆续向墨西哥工厂增资，出资 2000 万欧元用于斯洛伐克子公司。公司产品有望向同源品类扩张，带来新增量。 公司目前主要产品为主副仪表板、门内护板、立柱总成， 还在往座椅零部件和外饰件等方向拓展。 投资建议全球化和扩品类是公司收入和业绩持续扩张的核心，目前看两类进展均超预期。公司发展核心是研发技术实力强、成本控制能力优、响应速度快。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 134.9/172.0/208.5 亿元，同比增速分别为 27.6%/27.5%/21.2%，归母净利润分别为 11.1/14.8/18.8 亿元，同比增速分别为 37.3%/33.7%/26.9%， EPS 分别为 2.27/3.03/3.85 元/股， 3 年 CAGR 为 32.56%，我们给予公司 2024 年 PE 目标值 28 倍，对应 2024 年目标价格 63.78 元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户销量不达预期导致公司收入端受影响；汇率波动可能导致公司利润受影响。

事件：公司发布2024Q1业绩。2024Q1，公司收入30.5亿元，同比+40%；归母净利润2.0亿元，同比+35%；销售毛利率20.1%，销售净利率6.7%。 受益于公司市场份额提升，2024Q1收入表现亮眼。2024Q1，公司收入端表现亮眼，主要系核心客户奇瑞、理想等销量增长。具体看，2024Q1，国内新能源汽车销量约为209万辆，同比+32%；公司核心客户奇瑞销量53万辆，同比+60%，其中出口25万辆，同比+41%；理想销售8万辆，同比+53%。未来随下游客户销量持续增长、公司凭借低成本+优服务不断提升市场份额，预计有望维持业绩高增长。 2024Q1费用率提升，对销售净利率造成短期干扰。2024Q1，公司销售毛利率同比+0.3pct，环比-0.7pct；销售净利率同比-0.4pct，环比-0.8pct，主要系公司销售、管理费用增加。费用端：2024Q1，公司销售/管理/研发费用率分别为1.7%/5.5%/4.6%，环比+0.6/+1.2/+0.1pct，其中销售、管理费用增长来源于员工薪酬增加。同时，公司发布员工持股计划，深度绑定优秀人才，助力未来发展。 拓品+出海，助力公司打开未来发展。1）拓品：公司收入以仪表板总成为主，向外饰开拓，提升单车配套价值量。2023年，公司外饰收入1.8亿元，同比+202%，销量96万套，同比增长158%。目前，公司与奇瑞、理想、比亚迪、蔚来等企业均合作良好，为未来拓品奠定客户基础。2）出海：公司先后向墨西哥、新加坡、斯洛伐克等地扩产增资，进一步推进国际化战略。 受益于全球化布局，公司有望打造新的增长驱动力。 盈利预测与估值：预计公司24-26年归母净利润分别为11.4/14.9/18.6亿元，对应PE分别为20/15/12倍。 风险提示：下游销量不及预期，行业竞争加剧，客户开拓不及预期。

事件：公司发布2024年一季报。2024年一季度公司实现营业收入30.47亿元，同比增长40.24%，环比下降6.33%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长34.74%，环比下降16.73%。公司2024年一季度业绩整体符合我们的预期。 2024Q1业绩符合预期，同比延续高增长。收入端，公司2024Q1实现营收30.47亿元，同环比分别+40.24%/-6.33%。从主要下游客户2024Q1表现来看：国际知名电动车企上海工厂批发22.09万辆，环比下降11.18%；吉利汽车批发47.57万辆，环比下降10.45%；奇瑞汽车批发51.03万辆，环比下降15.42%；理想汽车批发8.04万辆，环比下降39.00%；国内重卡批发27.27万辆，环比增长34.80%。毛利率方面，公司2024Q1综合毛利率为20.10%，环比下降0.68个百分点，整体保持稳定。费用方面，公司2024Q1期间费用率为12.40%，环比提升1.71个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/5.47%/4.63%/0.59%，环比分别+0.59/+1.17/+0.10/-0.15个百分点。净利润方面，公司2024Q1实现归母净利润2.04亿元，同比增长34.74%，环比下降16.73%，对应归母净利率6.70%，环比下降0.82个百分点。 新产品拓展可期，全球化战略加速。公司仪表板、门板等产品在成本控制、服务响应等方面具有明显竞争优势，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，产品市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件等新产品领域持续延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐领先，持续坚定推进全球化战略，在墨西哥、斯洛伐克和美国等地陆续布局，有望成为全球化的汽车饰件龙头。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润为11.22亿元、14.82亿元、18.77亿元的预测，对应的EPS分别为2.30元、3.04元、3.85元，2024-2026年市盈率分别为20.14倍、15.24倍、12.04倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格波动影响。

深耕汽车内外饰二十余载，跻身国内饰件供应商第一梯队二十余载深耕汽车内外饰，成为自主内饰龙头供应商。 新泉股份成立于 2001年，拥有较为完善的汽车内外饰件总成产品系列，主要产品包括仪表板总成、顶柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等。 2021-2023年公司实现营收 46.1/69.5/105.7亿元， YoY 分别为25.3%/50.6%/52.2%。公司积极拓展海外市场，受益于国际知名电动车客户，海外业务营收快速增长， 2021-2023年海外市 场 营 收 分 别 为 2.3/6.1/5.0亿 元 ， YoY 分 别 为139.5%/165.9%/-16.8%， CAGR 为 48.7%。 公司仪表板总成量价齐升，乘用车仪表板市占率逐年提高。 公司仪表板总成作为公司核心业务营收占比较大增速较快，2021-2023年营收分别为 28.5/45.6/69.8亿元， YoY 分别为30.3%/59.8%/53.1%，分别占营收比重 61.9%/65.6%/66.1%。 受益于汽车智能化浪潮， 2021-2023年仪表板总成产品单车ASP 分别为 1149.1/1260.0/1311.4元，逐年上升。 2020年-2022年 公 司 乘 用 车 仪 表 板 总 成 市 占 率 分 别 为5.6%/8.7%/14.0%，市占率大幅上升彰显公司核心竞争能力。 先进设备+核心技术铸就公司坚实壁垒公司技术能力行业领先，拥有先进生产工艺和加工装备。 公司以技术为发展先导，通过技术引进及自主开发的方式，确立行业领先的技术地位。截至 2023年末，公司拥有专利 195项，其中发明专利 9项、实用新型专利 184项、外观设计专利 2项。公司具有 1）国内领先生产工艺： 公司是国内自主品牌汽车饰件供应商中，最早在商用车领域利用搪塑工艺提高内饰舒适性、利用长玻纤增强反应注射成型技术实现产品轻量化的企业，同时也是最早自主开发并规模化生产隐式气囊仪表板的企业。除上述工艺技术外，公司在生产中还广泛应用阴模成型、双料注塑、激光弱化、冷刀弱化、双层叠模、水刀切割、火焰处理等先进工艺，部分工艺技术达到领先水平； 2）国际先进生产设备： 公司先后引进德国业纳激光弱化系统、德国克劳斯玛菲注塑机和反应发泡设备、奥地利恩格尔双料注塑机、意大利康隆发泡机、德国必能信振动摩擦焊接设备等一系列国外先进的生产设备。通过先进设备的应用，公司具备高效的柔性化生产能力，有效提高设备利用效率，为进入大客户的供应体系提供了设备保障。 手握优质客户资源， 产能扩张支撑公司成长公司客户资源禀赋优越，核心客户驱动公司快速成长。 公司成立之初立足于汽车零部件产业集中的长三角地区，以仪表板总成为核心产品，迅速与一汽集团等汽车制造商形成合作关系。随着技术水平、生产工艺及服务能力的不断提升，公司逐步扩大汽车饰件产品应用范围，快速抢占以中、重型卡车为代表的商用车市场，并成为该领域汽车饰件总成服务的领先企业。 目前公司 1）商用车客户包括： 一汽青岛、一汽解放、北汽福田、福田戴勒姆、东风汽车、联合卡车、陕西重汽、苏州金龙等； 2）乘用车客户包括： 国际知名电动车企业、 奇瑞、吉利、一汽、 广汽、蔚来、比亚迪、 华晨、上汽、上海大众等。 2020年公司成为国际知名电动车客户供应商， 2021-2022年国际知名电动车贡献收入 5.0/15.7亿元，占公司总营收比例分别为 12.3%/25.1%，助力公司全球化进程。 2022年公司前五大客户分别为吉利、国际知名电动车企业 、 奇 瑞 、 上 汽 、 比 亚 迪 ， 销 售 额 分 别 为16.5/15.7/10.2/3.3/2.2亿元。 公司大、中型产品在建产能 560万套，墨西哥新泉预计 2024年底投产。 2023年公司大型产品产能 742.0万套，产量721.7万套（其中仪表盘总成产量 662.8万套） ；中型产品产能 2965.6万套,产量 2983.2万套。目前公司在建产能包括仪表盘总成 210万套、门内护板 120万套、保险杠总成 90万套以及新品类座椅背板 40万套。 2023年公司向墨西哥新泉增加投资 1.45亿美元， 墨西哥新泉 80万套仪表盘总成和 40万套座椅背板预计 2024年底投产，为公司增长注入新动力。 盈利预测我们预计 2024-2025年公司收入分别为 137.7/175.3/217.3亿元， YoY 分别为 30.2%/27.3%/24.0%；归母净利润分别为11.1/14.9/18.3亿元， YoY 分别为 38.2%/33.5%/23.0%，当前股价对应 PE 分别 20.3/15.2/12.4倍。考虑到公司产能高速扩张， 仪表盘总成带来的高确定性， 墨西哥新泉年底扩产完成，给出“买入”评级。 风险提示 （1）下游行业景气度不及预期风险； （2）公司投产进度不及预期风险； （3）核心大客户出货量不及预期风险；

事件:新泉股份2024年4月29日发布2024年一季报：公司2024年Q1实现营业收入30.47亿元，同比+40.24%；实现归属于母公司所有者的净利润2.04亿元，同比+34.74%；实现扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润2.02亿元，同比+35.40%。 投资要点:2024Q1营收稳健增长，利润端同比提升。2024Q1，公司实现营业收入30.47亿元，同比+40.24%，环比-6.34%；实现归母净利润2.04亿元，同比+34.74%，环比-16.52%；实现扣非后归母净利润2.02亿元，同比+35.40%，环比-17.06%。公司营收稳健增长，主要系内外饰业务同步发力，公司客户订单持续放量，销售规模同比增长。 毛利率同比提升，期间费用率提升导致净利率有所下滑。2024Q1，公司销售毛利率为20.10%，同比+0.31pct，环比-0.68pct；公司销售净利率为6.66%，同比-0.42pct，环比-0.83pct，公司净利率同环比下滑，主要系期间费用率提升较多，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.71%/5.47%/4.63%/0.59%，其中管理费用率同比+0.70pct，环比+1.17pct，我们认为主要系支付给职工及为职工支付的现金增加所致，2024Q1，公司支付给职工及为职工支付的现金为4.14亿元，同比+49.2%。 发布员工持股计划彰显发展信心。为调动员工积极性，奠定长期发展信心，公司于4月29日发布第三期员工持股计划（草案），本次参加认购的员工总人数不超过1100人，其中拟参与认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员共12人，合计份额不超过4亿份，总金额不超过4亿元。 持续推进海外战略，海外市场进入放量周期。2023年，公司墨西哥工厂实现量产，为满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充，公司于2023年2月和9月，先后增资5000万美元和9500万美元；2023年9月和11月，公司分别在新加坡和斯洛伐克设立全资子公司，开拓欧洲市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。我们认为，2024年公司海外新增定点将陆续量产释放业绩，随着公司海外工厂产能持续扩充和海外定点的增加，公司海外业务对公司的业绩贡献将进一步增加。 盈利预测和投资评级作为国内汽车内饰件龙头，公司产品线覆盖仪表板总成、门内护板、立柱护板及保险杠总成产品，具备提供整体解决方案的能力，我们看好公司新能源项目配套增加和业务出海带来的业绩增量，调整了盈利预测，预计公司2024-2026年实现主营业务收入137.02、175.32、206.15亿元，同比增速为30%、28%、18%；实现归母净利润11.08、14.29、17.71亿元，同比增速为38%、29%、24%；EPS为2.27、2.93、3.63元，对应当前股价的PE估值分别为20、16、13倍，我们看好公司业绩兑现能力，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新产品研发不及预期；海外工厂产能提升不及预期；海外市场拓展不及预期。

事件： 公司披露 2024年一季报： 2024Q1实现营收 30.47亿元，同比+40.24%，环比-6.34%；归母净利润 2.04亿元，同比+34.75%，环比-16.52%； 扣非归母净利润 2.02亿元，同比+35.40%，环比-17.06%。 同时公告： 公司披露第三期员工持股计划，合计份额不超过 4亿份，筹集资金总金额不超过 4亿元，参与认购员工总人数不超过 1,100人，股票来自公司此前回购及未来持续回购的股票。 Q1业绩符合预期 员工持股激发活力。 1）收入端： 2024Q1营收 30.47亿元，同比+40.24%，环比-6.34%，我们分析收入增长主要来自理想、广汽新能源、极氪等客户的销量提升； 2） 利润端： 2024Q1归母净利 2.04亿元，同比+34.75%，环比-16.52%，我们分析利润的同比增长主要系业务量增加带动利润提升。 2024Q1毛利率达 20.10%，同比+0.31pct，环比-0.68pct。 3）费用端： 2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别 1.71%/5.47%/4.63%/0.59%，环比分别+0.59/+1.17/+0.10/-0.15pct，费用率仍维持较高位置，根据公司一季度现金流量表， 2024Q1支付给职工以及为职工支付的现金增加，我们分析费用的增长主要系支付年终奖带来。 同时公司披露披露第三期员工持股计划，合计份额不超过 4亿份，筹集资金总金额不超过 4亿元，参与认购员工总人数不超过 1,100人；用于员工持股计划的股票来源为公司回购专用账户已回购的公司股票、通过二级市场购买的股票（包括但不限于竞价交易、大宗交易、协议转让等）或法律法规许可的其他方式取得的公司股票，当前已回购 281.57万股，将在股东大会通过本员工持股计划后 6个月内完成标的股票的购买。 乘用车：横向拓品类 市占率稳步向上。 客户+： 公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新客户，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长。 产品+： 公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。 2021/2022/2023年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达8.69%/13.95%/20.38%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 产业布局： 公司积极进行基地建设，合理规划产业布局， 2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。 2023年 11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区； 2024年 3月公司再次增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），进一步推进国际化战略，我们预计公司外销收入占比有望持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。 商用车：底部向上可期 拓品类+全球化提份额。 公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等， 受益于重卡销量 2023年周期向上， 带动公司毛利率同比提升。 公司未来将通过拓品类、 借重卡升级换代之际加速渗透其他客户等方式实现份额的持续提升。 投资建议： 新势力供应链+自主品牌供应链+全球化布局，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司 2024-2026年营业收入为 139.12/190.11/247.25亿元，归母净利润为 11.45/16.14/21.39亿元，对应 EPS 为 2.35/3.31/4.39元，对应 2024年 4月 29日 47.52元/股的收盘价， PE 分别为 20/14/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

事件：新泉股份发布2023年年报，报告期内公司实现营收105.72亿元，同比+52.19%，实现归母净利润8.06亿元，同比+71.19%，实现扣非归母净利润8.04亿元，同比+73.70%；2023年Q4，公司实现营业收入32.53亿元，同环比分别+46.16%/+21.09%；实现归母净利润2.45亿元，同环比分别+56.52%/+31.65%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同环比分别+55.01%/+31.02%。 支柱业务内饰件持续高增，拓展业务外饰件加速发展：23年公司支柱业务仪表板总成实现营收69.83亿元，同比+53.13%，门板总成实现营收17.48亿元，同比+37.08%。23年外饰新业务逐步放量，打造全新增长点。2023年公司设立常州外饰子公司，保险杠总成实现营收0.92亿元，同比+112.59%，外饰附件实现营收1.78亿元，同比+202.01%，从公司盈利能力来看毛利率，汽车零部件行业20.55%；仪表板22.02%；顶柜12.26%；门板总成16.43%；内饰附件19.79%；保险杠总成31.33%；外饰附件5.26%。 外饰附件毛利率较低主要系当前尚处于产能爬升阶段，未形成规模效应。 报告期内，公司实现配套了更多的新能源汽车项目，诸如理想汽车、吉利汽车、广汽新能源、比亚迪、蔚来汽车、国际知名品牌电动车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。我们认为公司从原有内饰业务加速拓展至外饰业务，进一步提高配套产品单车价值量最高至万元以上，叠加下游主机厂持续拓展+销量提升，有助于公司持续实现业绩高增。 国际化进程加速打造内外饰龙头：公司在2023年2月和9月，向墨西哥新泉分别增加投资5,000万美元和9,500万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充；2023年9月和11月，公司分别在新加坡和斯洛伐克设立了全资子公司，开拓欧洲市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。另外，根据公司发展及战略规划需要，公司拟通过全资子公司新加坡新泉对斯洛伐克新泉增加投资4,500万欧元；公司拟通过全资子公司新加坡新泉以自有资金5,000万美元在美国特拉华州投资设立新泉美国控股，并由新泉美国控股分别在加利福尼亚州投资400万美元设立新泉美国集团，在德克萨斯州投资4,600万美元设立新泉（德克萨斯），国际化进程加速打造内外饰龙头企业。 投资建议：公司为国内内饰件龙头，内外饰产品覆盖全面，通过内饰件品类拓展，持续增加单车价值量，并积极进行海内外布局，叠加规模效应及公司优异的成本控制能力，有助于公司成长为全球性的内外饰龙头企业。我们预计公司2024-2026年实现营收137.99、181.12、231.25亿元，同比+30.53%/+31.25%/+27.68%；实现归母净利润10.79、15.69、21.77亿元，同比+33.90%/+45.45%/+38.74%，对应当前PE估值分别为20/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超出预期、海外业务拓展不及预期、价格战加剧超出预期、新产品开发进度不及预期