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夏凉

华创证券

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工作经历: 登记编号:S0360522030001。华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金,2020年加入华创证券研究所。...>>

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富奥股份 基础化工业 2022-04-22 5.14 8.31 76.43% 5.47 6.42%
6.03 17.32%
详细
事项:公司发布2021年报,4Q归母净利1.97亿元、同比-4.8%、环比+34%;2021年归母净利8.4亿元/-7%,其中自主部分(本部)2.6亿元/+40%、自主部分(控股)归母0.43亿元/-60%、参股部分5.4亿元/-12%;自主利润占比36%/+4PP、参股利润占比64%/-4PP。 评论:自主部分:4Q21归母0.5亿元、同比+5.7倍、环比-22%,利润占比26%。 2H21本部利润率提升带动利润增长:本部3Q、4Q盈利弥补了控股部分的亏损,2H21贡献归母1.5亿元、同比+1.9倍、环比+30%,归母净利率9.5%、同比+7.5PP、环比+5.6PP,增长主要来自:1)毛利率提升:2H2120.2%、同比+5.1PP、环比+2.7PP:2)费用率改善:销售费用改善,整体费用率2H219.8%、同比-2.5PP、环比-1.9PP。 2H21控股业务毛利率下滑、研发增加拖累利润。4Q21少数股东损益-0.3亿元、同比-0.2亿、环比-0.08亿,可以看出控股4Q延续了3Q亏损。2H21控股贡献归母-0.31亿元、同比-0.86亿元、环比-1.1亿元。控股业务以底盘、环境系统、汽车电子为主,其中环境系统、汽车电子业务毛利率下滑,叠加研发费用率增加,影响控股下半年业绩表现。 参股部分:4Q21联合营投资收益1.5亿元、同比-27%、环比+78%,与大客户一汽大众4Q同比-23%、环比+57%吻合,利润占比74%、同比-22PP、环比+19PP。 预计2022年优势业务保持高增速。2021年占比最大的底盘业务营收68.8亿元/+17.5%、最具潜力的汽车电子业务营收4.2亿/+2.2倍,2022年公司继续推进乘用车底盘铝合金结构部件产品及工艺开发,凭借轻量化技术有望开拓新能源客户;富赛汽车电子包括摄像头、显示屏等产品已正式量产,有望依托一汽系客户加速放量,预计2022年两大优势业务将延续高增速。虽然3月一汽系受到长春疫情影响停产,但目前已逐步复工,疫情扰动产销有望后续冲量补回。 中长期智能电动新业务有望贡献可观增量。电动化,公司在原有逆变器、热泵系统、电池盒等产品线上新开拓电控悬架,目前已获得客户认可并取得订单。 智能化,富赛汽车电子聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务,定位一汽体系内智能网联的核心战略资源,我们预计智能化产品ASP和配套量将不断上行,2025年营收有望破50亿元。 投资建议:公司智能电动业务进展顺利、新能源客户积极开拓,我们看好公司后续稳健增长,参考2021年报及今年疫情、原材料等情况,我们将公司2022-2023年归母净利预测由11.2亿、14.5亿元调整为10.5亿、13.1亿元,引入2024年预期15.7亿元,增速分别+25.3%、+24.7%、+19.1%,对应当前PE9.4、7.5、6.3倍。调整2022年目标PE15-20倍至15倍,目标价相应调整至8.73元,维持“强推”评级。 风险提示:原材料价格上涨、疫情反复、新客户及智能电动业务开拓低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名