公司发布 2024年年报， 24Q4归母净利 4.31亿元、同比+34%、环比+13%，扣非归母净利 4.32亿元、同比+15%、环比+16%。 评论： 24Q4营收表现符合预期、 续创新高。 24Q4营收 40亿元、同比+34%、环比+15%，符合预期、 续创新高，主要受益：奇瑞 24Q4批发销量 83万辆、同比+37%、环比+30%，合资客户一汽大众/一汽丰田/广汽丰田/东风日产 24Q4批发销量环比分别+24%/+27%/+21%/+51%。 24Q4归母净利创近四年新高。 24Q4归母净利 4.31亿元、同比+34%、环比+13%，对应归母净利率 10.7%、同比+0.1PP、环比-0.2PP； 24Q4扣非归母净利 4.32亿元、同比+15%、环比+16%。具体： ①毛利率： 24Q4毛利率 17.6%、同比-2.8PP、环比-2.3PP。下滑主要因会计准则变化，质保金从销售费用计入营业成本中，全年影响约 1.35亿，若按准则调整前还原 24Q4毛利率 21.0%、同比+0.5PP、环比+1.0PP，规模效应驱动盈利修复至 23Q3水平。 ②费用率： 24Q4期间费率 5.5%、按准则调整前还原为 8.9%、同比-0.7PP、环比+0.8PP。其中：销售费率-1.9%、按准则调整前还原为 1.4%、同比+0.2PP、环比+0.04PP；管理费率 2.5%、同比+0.1PP、环比+0.4PP；研发费率 4.7%、同比-1.6PP、环比+0.1PP；财务费率 0.2%、同比+0.6PP、环比+0.3PP。 产品、 客户结构优化+智能造型升级驱动规模增长。 产品端， 1）量： 公司前照灯/后组合灯 2024年销量达 903/1770万只、同比+18%/+23%； 2）价： 前照灯/后组合灯销量占比由 2023年 13%/24%进一步提升至 2024年 15%/29%，车灯产品均价由 2023年 162元进一步提升至 2024年 203元，未来前照灯/后组合灯（特别是 ADB、 DLP 及造型更为亮眼的贯穿式车灯） 占比有望进一步提升。 客户端，公司 23H2起新能源转型进程加速，据我们测算，公司新能源收入占比 2022年不到 5%， 2024年提升至接近 40%， 随和华为、蔚小理、极氪等新能源客户合作进一步加深， 2025年新能源收入占比有望进一步提升至近50%，助力营收规模的加速增长。 全球化稳步推进，有望打开中长期成长空间。 公司海外营收稳步放量， 在欧洲市场塞尔维亚星宇 2024年实现营收 3.2亿元、同比+1.86倍，也已注册墨西哥星宇和美国星宇，稳步推进全球化布局。我们看好公司未来在欧洲市场获得更多定点项目，进一步扩大份额，并向北美市场进军。 根据 QY Research， 2028年全球车灯市场规模有望扩容至 476亿美元，假设星宇全球市占率达到 10%，则规模有望增长至 338亿元，成长为全球性的车灯领军企业。 投资建议： 车灯行业壁垒高，在下游新能源/自主车企崛起、汽车行业内卷加剧、产品不断升级过程中星宇这类头部企业有望进行第二轮国产替代， 结合公司在手新项目及对 2025年销量的乐观展望， 我们预计公司 2025-27年营业收入 163（前值 162）、 195（前值 192）、 230亿元，同比+23%、 +20%、 +18%； 预计公司 2024-26年归母净利 18、 22、 27亿元，同比+29%、 +23%、 +21%，给予公司 2025年目标 PE 25-30倍， 对应目标市值 455-546亿元、目标价159.4-191.3元， 维持“强推”评级。 风险提示： 燃油车客户销量不及预期、 主机厂超额年降压力、海外开拓

公司发布 2024年报： 1） 营收： 7,771亿元/+29%； 2） 毛利率： 19.4%/-0.8PP，追溯调整后 19.4%/+0.9PP； 3） 净利：归母 402.5亿元/+34%，扣非 369.8亿元/+30%。 评论： Q4单季盈利 150亿元、单车盈利约 0.9万元。 Q4单季业绩符合预期，公司 1）营收： 2,749亿元/同比+53%、环比+37%； 2）净利：归母 150亿元/同比+73%、环比+29%，扣非 138亿元/同比+51%、环比+27%。简单剔除比亚迪电子财报指标后： 1）营收 2,197亿元/同比+54%、环比+39%，折合单车均价 14.4万元/同比-0.6万元、环比+0.5万元，主要受产品结构变化影响； 2）归母 142亿元/同比+77%、环比+34%，折合单车净利 0.9万元/同比+0.1万元、环比持平。考虑年底的相关计提以及渠道返利， Q4单车实际净利或好于 Q3。 2025年主推智驾平权、兆瓦闪充，智能电动全力加速。 2/10，公司召开智能化战略发布会，宣布“全民智驾”战略，高阶智能驾驶系统“天神之眼”逐步标配至旗下绝大多数车型，覆盖 7-100万元价格带，推动行业高阶智驾发展。 3/17，公司召开超级 e 平台技术发布会，推出“兆瓦闪充”技术，以全球首个量产乘用车 1000V 高压架构和 10C 高倍率电池为核心，实现充电功率 1MW的突破，提高电动车补能效率、解决行业续航及充电焦虑痛点问题。加量不加价的高阶智驾和兆瓦闪充的超级 e 平台是公司今年产品周期上行的核心驱动。 国内再立技术标杆，出海有望满舷扬帆。 此前公司凭借刀片电池、 e 平台、 DM混动等各项新能源技术成为行业领军企业。今年公司推出的智能电动新技术也将再度成为行业追赶的标杆。在国内获得份额、技术双重高地背景下，公司也已为海外市场发展奠定基础：新能源产品已进入全球 6大洲、 100多个国家和地区。海外渠道正加速布局，乌兹和泰国工厂实现本地化生产，两艘滚装船投入使用。 2025年海外月度销量持续超过 6万辆，全年有望实现高速增长。 考虑公司当前强劲的产品周期，我们上修 25-26年预测、引入 27年预测： 1） 销量： 556/627/722万辆， +30%/+13%/+15%， 25/26年原值 544/625万辆； 2） 营收： 10,932/13,149/15,273亿元，同比+41%/+20%/+16%； 3） 归母： 580/704/814亿元， +44%/+21%/+16%， 25-26年原值 571/675亿元； 4） EPS： 19.10/23.16/26.78元。 公司技术标杆确立、产品周期强势，海外高增有望提振盈利。 我们给予 2025年 25x PE，上修目标市值至 1.45万亿，对应目标价 477.5元。考虑汇率及 A/H溢价，上修港股目标价至 464.8港元，对应 A/H 1.1倍。维持“强推”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期、高端化不及预期等。公司发布 2024年报： 1） 营收： 7,771亿元/+29%； 2） 毛利率： 19.4%/-0.8PP，追溯调整后 19.4%/+0.9PP； 3） 净利：归母 402.5亿元/+34%，扣非 369.8亿元/+30%。 评论： Q4单季盈利 150亿元、单车盈利约 0.9万元。 Q4单季业绩符合预期，公司 1）营收： 2,749亿元/同比+53%、环比+37%； 2）净利：归母 150亿元/同比+73%、环比+29%，扣非 138亿元/同比+51%、环比+27%。简单剔除比亚迪电子财报指标后： 1）营收 2,197亿元/同比+54%、环比+39%，折合单车均价 14.4万元/同比-0.6万元、环比+0.5万元，主要受产品结构变化影响； 2）归母 142亿元/同比+77%、环比+34%，折合单车净利 0.9万元/同比+0.1万元、环比持平。考虑年底的相关计提以及渠道返利， Q4单车实际净利或好于 Q3。 2025年主推智驾平权、兆瓦闪充，智能电动全力加速。 2/10，公司召开智能化战略发布会，宣布“全民智驾”战略，高阶智能驾驶系统“天神之眼”逐步标配至旗下绝大多数车型，覆盖 7-100万元价格带，推动行业高阶智驾发展。 3/17，公司召开超级 e 平台技术发布会，推出“兆瓦闪充”技术，以全球首个量产乘用车 1000V 高压架构和 10C 高倍率电池为核心，实现充电功率 1MW的突破，提高电动车补能效率、解决行业续航及充电焦虑痛点问题。加量不加价的高阶智驾和兆瓦闪充的超级 e 平台是公司今年产品周期上行的核心驱动。 国内再立技术标杆，出海有望满舷扬帆。 此前公司凭借刀片电池、 e 平台、 DM混动等各项新能源技术成为行业领军企业。今年公司推出的智能电动新技术也将再度成为行业追赶的标杆。在国内获得份额、技术双重高地背景下，公司也已为海外市场发展奠定基础：新能源产品已进入全球 6大洲、 100多个国家和地区。海外渠道正加速布局，乌兹和泰国工厂实现本地化生产，两艘滚装船投入使用。 2025年海外月度销量持续超过 6万辆，全年有望实现高速增长。 考虑公司当前强劲的产品周期，我们上修 25-26年预测、引入 27年预测： 1） 销量： 556/627/722万辆， +30%/+13%/+15%， 25/26年原值 544/625万辆； 2） 营收： 10,932/13,149/15,273亿元，同比+41%/+20%/+16%； 3） 归母： 580/704/814亿元， +44%/+21%/+16%， 25-26年原值 571/675亿元； 4） EPS： 19.10/23.16/26.78元。 公司技术标杆确立、产品周期强势，海外高增有望提振盈利。 我们给予 2025年 25x PE，上修目标市值至 1.45万亿，对应目标价 477.5元。考虑汇率及 A/H溢价，上修港股目标价至 464.8港元，对应 A/H 1.1倍。维持“强推”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期、高端化不及预期等。

3月 4日，公司发布配售新 H 股公告：将发行注册资本中每股面值人民币 1.00元的 129,800,000股新 H 股，相当于现有已发行 H 股的 11.82%、 已发行股份总数的 4.46%。 每股配售股份的配售价 335.2港元，较 2025年 3月 3日收市价折让约 7.8%，筹资总额达 435亿港元（约合 56亿美元）。款项将用于进一步提升技术实力、提速出海进程、丰富股东结构，及优化资产负债结构。 评论： 闪电配售 56亿美元创纪录，阿联酋 AI-Futtaim 家族办公室参与交易。 公司此次 56亿美元 H 股闪电配售是过去十年全球汽车行业规模最大的股权再融资项目，也是香港市场有史以来规模第二大的闪电配售项目。 交易吸引全球众多顶级长线、主权基金及中东战略投资人，认购订单多倍覆盖。其中，阿联酋 AIFuttaim 家族办公室作为战略投资者参与交易。未来，比亚迪及 AI-Futtaim 企业集团计划在现有基础上，迈入战略合作伙伴关系、深入新能源汽车领域协作。 出海表现高歌猛进，借力股东加速中期业务成长。 公司海外汽车销量 1-2月连续突破 6万辆， 2M25出海销量 6.7万辆/同比+188%、环比+1%，占月度销量21%，全年有望冲击 80万辆/同比近翻倍。 本次 H 股配售再融资，丰富股东结构的同时， 也有望借助股东的区域影响力进一步加速海外业务发展。 智驾平权推动产品周期上行，淡季去库后销量有望再起跳。 2月 10日，公司召开智能化战略发布会，计划首批推出 21款搭载“天神之眼”高阶智驾车型，覆盖多级产品线，实现 10-20万元级全系标配、 10万元级多数标配，智驾版本“加量不加价” 。 公司 1月/2月批发销量分别为 30.1/32.3万辆，同比+49%/+164%、环比-42%/+7%。对比去年同期，公司当前库存状态更健康、产品周期更强劲。有望在渠道端消化旧车库存后， 实现智驾新车订单及比例上行。 借智驾普及锻打智驾研发能力， 进而构建大而强的 AI 研发体系。 此前，市场对高阶智驾的认知由造车新势力引领，自主车企处于跟随状态。智驾平权推出，不仅弥补公司智驾话语权短板，也将持续锻炼公司智驾研发能力。 随着消费者选择反馈、智驾数据反馈、供应链协同反馈的大幅增加，公司智驾研发体系有望从大而多转进大而强，更进一步有望延伸至其他 AI 模型/应用领域。 投资建议： 产品周期持续向上， 制造巨头与 AI 连接逐步增强。 考虑公司智驾平权的产品周期，以及配售融资获得的增益，我们上修 25-26年核心预测： 1） 销量： 544/625万辆，同比+27%/+15%，原值 524/604万辆； 2）营收： 10,360/12,531亿元，同比+37%/+21%； 3）归母净利： 571/675亿元，同比+42%/+18%，原值 560/676亿元。 公司智驾进步带动认知改善，有望驱动估值上行，给予 2025年约 23倍 PE，调整目标市值至 1.28万亿元、 A 股目标价至 441.2元。考虑汇率及 A/H 溢价，调整 H 股目标价至 428.5港元， 对应 A/H 溢价约 1.1倍。维持“强推”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期、高端化不及预期等。

事项：公司发布2024年12月产销快报：1）新能源汽车销量：51.5万辆/同比+51%、环比+2%；2）BEV销量：20.8万辆/同比+9%、环比+5%;3）PHEV销量：30.2万辆/同比+102%、环比-1%;4）锂电出货：23.5Gwh/同比+32%、环比+5%;5）海外销量：5.7万辆/同比+58%、环比+85%。 评论：12M24销量达51.5万辆/+51%，全年达427.2万辆/+41%。12月维持热销、月度批发创新高，其中：王朝12月25.6万辆、全年210万辆/+41%；海洋12月22.3万辆、全年194万辆/+41%；腾势12月1.5万辆、全年12.6万辆；方程豹12月1.1万辆、全年5.6万辆。海外（含出口及海外生产）12月5.7万辆/同比+58%、环比+85%，全年41万辆/+70%。2024年公司推出荣耀版高性价比产品以及DM5.0新一代混动平台，BEV/PHEV全年分别销售177/249万辆、同比+12/+73%，混动产品周期表现强劲。 王朝旗舰车唐L/汉L官宣，引领2025年新品周期。1月3日，比亚迪公布唐L/汉L官方预告图，作为王朝体系旗舰车型，预计纯电版本将搭载新一代纯电技术、混动版本搭载DM5.0技术。根据TechWeb，两款新车较现有唐/汉尺寸更大，分别定位为中大型SUV及中大型轿车。根据官宣图片，车顶部配备了激光雷达位，新车或有望搭载比亚迪天神之眼高阶智驾系统。随着唐L/汉L官宣，比亚迪2025年新品周期或与2024年有较大差别。 重点关注公司2025年纯电与智能技术升级：1）纯电：2020年首次推出刀片电池、2021年推出纯电E3.0平台，基于上述技术诞生了众多畅销车型。考虑技术迭代周期，2025年或迎来刀片电池二代与纯电平台大规模迭代，进一步提升纯电产品竞争力。2）智能：公司在智驾领域不断投入，2023年发布天神之眼高阶智驾系统，2024年智驾工程师扩充至4000人，与华为、地平线、Momenta、英伟达等企业深入智驾合作，4Q24新上市的方程豹豹8搭载华为乾崑ADS3.0系统。2025年更有望在王朝、海洋家族产品上看到智能驾驶技术的应用铺开。 投资建议：看好公司2025年纯电、智能上行趋势，中长期坚持推进高端、出海战略。考虑24年实际销量及25年新品节奏，调整2024-2026年核心预测：1）销量：427/524/604万辆，同比+41%/+23%/+15%，原值432/524/604万辆；2）营收：7,570/10,176/12,177亿元，同比+26%/+34%/+20%；3）归母：403/560/676亿元，同比+34%/+39%/+21%，原值400/576/696亿元；4）EPS：13.84/19.23/23.22元，原值13.75/19.80/23.91元。公司基本面强健，给予2025年20倍PE，调整目标市值至11,190亿元，调整A股目标价至384.6元。考虑汇率及A/H溢价，调整H股目标价至372.6港元，A/H溢价约1.1倍。维持“强推”评级。 风险提示：新能源销量不及预期、智能化不及预期、出海与高端不及预期等。

事项：公司发布2024年三季报，单季度：1）营收：2,011亿元/同比+24%、环比+14%；2）毛利率：21.9%/同比-0.2PP、环比+3.2PP；3）期间费用率：14.4%/同比+1.6PP、环比+2.6PP；4）净利润：归母116亿元/同比+11%、环比+28%，扣非109亿元/同比+13%、环比+27%；5）经营性现金流净额：421亿元/同比+262亿元、环比+381亿元。 评论：Q3业绩亮眼，单车净利或达0.9万元。简单剔除比亚迪电子Q3财报，近似看成汽车业务表现：1）营收：1,576亿元/同比+25%、环比+18%；2）毛利率：25.6%/同比-0.1PP、环比+3.2PP；3）归母净利：106亿元/同比+13%、环比+25%。Q3公司批发销量113.5万辆/同比+38%、环比+15%。综上，Q3公司单车均价13.9万元/同比-1.4万元、环比+0.3万元，单车毛利3.6万元/同比-0.4万元、环比+0.5万元，单车净利0.9万元/同比-0.2万元、环比+0.1万元。Q3呈现量、价、利润率环比齐升趋势，或主要得益于DM5.0放量后对均价和利润拉动。 10M24批发再创新高，Q4基本面或延续上行。公司发布2024年10月销量：1）新能源汽车：50.3万辆/同比+67%、环比+20%；2）BEV：19.0万辆/同比+15%、环比+15%；3）PHEV：31.1万辆/同比+129%、环比+23%；4）锂电出货：21.0Gwh/同比+37%、环比+6%；5）海外：3.1万辆/同比+2%、环比+2%，其中出口2.8万辆。受益于以旧换新政策对终端消费的刺激，公司批发销量继9月破40万后再创50万新纪录，1-10M24累计批发销量325万辆/同比+36%。考虑11-12月终端旺季、规模效应，公司Q4量、价、利润率有望继续提升。 短期基本面强势，中长期向上调整产品结构。2024年公司通过荣耀版（性价比）、DM5.0（平台升级）两项组合拳，在以旧换新政策背景下销量创新高。展望2025年，公司或以纯电新平台和智能驾驶为抓手，发力中高端产品线。此外，海外产品导入与生产基地也在稳步推进。公司坚持向上调整产品结构。 投资建议：DM5.0混动产品周期强劲，中长期坚持推进高端、出海战略。考虑公司产品周期与以旧换新补贴政策共振，我们上修2024-2026年核心预测：1）销量：432/524/604万辆，同比+43%/+21%/+15%，原值413/506/572万辆；2）营收：7,615/10,176/12,177亿元，同比+26%/+34%/+20%；3）归母：400/576/696亿元，同比+33%/+44%/+21%，原值383/555/679亿元；4）EPS：13.75/19.80/23.91元，原值13.18/19.06/23.35元。公司基本面延续向上，考虑未来6-12月或发生估值切换，给予2025年20倍PE，对应目标市值11,521亿元，上调A股目标价至396.0元。考虑汇率及A/H溢价，上调H股目标价至393.1港元，A/H溢价约1.1倍。维持“强推”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、出海进展不及预期、高端化不及预期等。

公司发布 2024年三季报， 24Q3营收 59亿元、同比+7.2%、环比+3.2%，归母净利-5.85亿、同比增亏 6.57亿元、环比增亏 6.19亿元。 评论： 营收符合预期，理想 L6座椅放量。 公司 24Q3营收 59亿元、同比+7.2%、环比+3.2%，符合预期，理想 L6座椅上量带动营收环比增长。 公司自 24M4开始供应理想 L6全车座椅， 9月初已下线 10万套，并凭借在产品垂直爬产挑战下卓越的保供能力、快速的服务响应速度与高舒适度、工艺精致、健康环保的优异产品力，于 24M10荣获“理想 TOP 奖”。 根据中国汽车工业信息网数据，24Q3理想 L6产量 7.7万辆、环比增 3.4万辆、以 9k ASP 估计，理想 L6座椅贡献收入环比增量约 3亿。 盈利波动主要受一次性减值与费用支出影响。 公司 24Q3归母净利-5.85亿、同比增亏 6.57亿元、环比增亏 6.19亿元： 1）毛利率： 24Q3毛利率 14.1%、同比-1.0PP、环比-0.3PP，一方面海外车市下行， 24Q3欧洲轻型车销量 373万辆、同比-6.4%、环比-15%， 北美 472万辆、同比-1.3%、环比-5.1%， 推测格拉默海外因工厂产能利用率低于预期导致利润率波动，另一方面较传统头枕扶手业务利润率更低的座椅业务占比提升。 2） 费用率： 24Q3期间费率 19.1%、同比+5.6PP、环比+6.1PP。其中，管理费率 12.3%、同比+4.2PP、环比+3.6PP，推测因欧洲车市短期需求难以复苏，格拉默欧洲重整产生一次性费用支出； 财务费率 3.1%、同比+1.2PP、环比+2.3PP，估计为汇兑影响。 3）减值： 24Q3计提资产减值损失 2.52亿元、同比增加 2.37亿元、环比增加 2.24亿元，主要为持有待售资产减值准备影响。 弹性 1： TMD 出售后 25年格拉默盈利向好可期。 公司 9月 22日公告拟出售TMD， 2023年格拉默北美 EBIT -0.50亿欧， TMD 净利-2.6亿元，估计 TMD亏损占格拉默北美一半以上。 我们认为出售 TMD 后， 明年格拉默美洲亏损问题有望顺利解决， 带动格拉默整体从 23年微利增长至 25年 3亿元以上净利。 弹性 2： 整椅预计 25年规模化后利润可观。 公司 24H1交付整椅 8.9万套，乘用车整椅业务实现收入 8.97亿元、同比+7.3倍，实现归母净利-0.23亿元、同比减亏损 0.38亿元， 对应归母净利率-2.6%、同比+54PP，扭亏进展超预期。 随着 24、 25年多个高质量在手订单顺利量产，公司整椅业务规模化后盈利能力将进一步提振，我们预计 25年整椅业务有望贡献 58亿营收、 2.9亿净利。 凭借受主机厂认可的产品研发实力和品质保证能力，我们看好公司未来斩获更多国内外项目，逐步成长为百万级规模的自主乘用车座椅龙头。 投资建议： 我们认为明年将是公司业绩高速发展的起点，格拉默经营改善和整椅业务盈利增厚都有望为 25年业绩贡献较大弹性，同时中长期公司有望成为百万级规模的自主乘用车座椅龙头。考虑 24Q3减值计提与费用支出高增情况，并结合未来座椅业务量产节奏与盈利改善预期， 我们预计公司 2024-26年归母净利-4.5、 9.2、 12.4亿元（前值 0. 14、 8.9、 12.3亿元），同比-321%、 +304%、+35%，对应 PE -37倍、 18倍、 14倍。 采用分部估值： 乘用车整椅业务预计25年净利 2.9亿元、给予 32倍 PE， 传统业务预计 25年净利 6.3亿元、给予16倍 PE，合计给予公司 25年目标市值 193亿元，对应目标价 15.3元，维持“强推”评级。 风险提示： 宏观经济波动、汇率波动、 行业需求波动、 整合不及预期、乘用车座椅开拓不及预期、 资产处置进度不及预期等。

事项：公司发布2024年三季报，单季度：1）营收：30.5亿元/同比+12%、环比-4%；2）毛利率（调整后）：17.7%/同比-4.2PP、环比-3.2PP；3）费用率（调整后）：9.6%/同比-4.1PP、环比-3.3PP；4）归母净利：2.0亿元/同比+27%、环比-5%；5）扣非归母净利：1.9亿元/同比+19%、环比微增。 评论：业绩稳健，估计Q3商用车偏淡、乘用车尤其新能源表现较好。公司热管理业务包含商用车及非道路、乘用车和民用工业等领域，其中商用车、乘用车业务占比较高。根据中汽协数据，Q3单季商用车批发销量82万辆/同比-15%、环比-20%，狭义乘用车批发销量664万辆/同比-2%、环比+7%，其中新能源乘用车批发销量324万辆/同比+34%、环比+19%。估计公司Q3商用车及非道路业务收入偏弱、乘用车尤其新能源表现较好。 会计政策调整致比率波动，归母净利率表现依旧优秀。公司Q3毛利率、销售费用率变化较大，主要因为：2024年3月，财政部印发了《企业会计准则应用指南汇编(2024)》，规定保证类质保费用应计入营业成本。公司自24Q3执行新政策，对2024年1-9月合并报表调整，营业成本调整前后分别为72.4/73.6亿元，销售费用调整前后分别为2.4/1.2亿元。根据调整，Q3毛利率调整前为21.6%/同比-0.4PP、环比+0.6PP，销售费用率调整前为2.6%/同比+0.2PP、环比-0.2PP。Q3归母净利率为6.6%/同比+0.8PP、环比持平，降本增效依旧明显。 中长期，坚持热管理业务国际化、多元化。中国自主/新能源品牌崛起带动了国内零部件企业快速成长，优秀公司份额已超过海外企业，国内汽车产业出海成为下阶段发展的必由之路。短期，市场较担心例如关税等政策风险。风险与机遇并存，公司依旧在热管理业务的国际化、多元化布局上持续推进。 投资建议：千里之行，始于足下。看好公司热管理业务多元化发展。考虑短期商用车及非道路业务承压，我们调整2024-2026年盈利预测：1）营收：130/160/184亿元，同比+18%/+23%/+15%，原值136/155/174亿元；2）归母净利：8.2/11.0/13.0亿元，同比+34%/+34%/+19%，原值8.5/11.0/13.0亿元；3）EPS：0.99/1.32/1.57元，原值1.02/1.32/1.57元。 考虑未来6-12月或发生估值切换，结合过去PE估值中枢，对各业务分布估值汇总，给予2025年目标市值202亿元，对应2024/2025年PE约25倍/18倍。 上修目标价至24.24元，维持“强推”评级。 风险提示：利润率不及预期、新项目投产不及预期、数字与能源业务不及预期。

公司发布 2024年三季报， 24Q3归母净利 2.75亿元、同比+48%、环比+33%，扣非归母净利 2.51亿元、同比+35%、环比+21%。 评论： 随优质客户放量， 营收持续高增。 24Q3营收 34.4亿元、同比+28%、环比+10%，符合预期，客户端主要受益：理想 24Q3批发销量 15万辆、同比+45%、环比+40%，奇瑞 64万辆、同比+32%、环比+16%，吉利 54万辆、同比+16%、环比+11%，特斯拉国内 25万辆、同比+12%、环比+21%。 毛利率表现超预期，但汇兑影响财务费用。 公司 24Q3归母净利 2.75亿元、同比+48%、环比+33%，创新高，对应归母净利率 8.0%、同比+1.1PP、环比+1.4PP。 24Q3毛利率 21.3%、同比+1.9PP、环比+1.5PP，创近三年新高，推测受益规模效益、新项目和外饰工厂爬坡放量及精益管理等综合因素。 24Q3期间费率 11.7%、同比+1.0PP、环比+0.3PP。其中，财务费率 1.4%、同比+0.3PP、环比-0.2PP，以财务费用-利息费用+利息收入估计 24Q3汇兑损失 0.27亿元左右。 实际经营表现创 21年以来新高。 公司利润端虽受益非经影响， 24Q3非经 0.24亿元、同比+0.24亿元、环比+0.26亿元，主要因政府补助增加所致， 24Q3计入当期损益的政府补助 0.28亿元、同比+8.33倍、环比+6.94倍。估计 24Q3公司扣除汇兑、非经影响的归母净利润 2.79亿元、同比+34%、环比+17%，对应归母净利率 8.1%、同环比均+0.4PP，创 21年以来新高。 品类扩张叠加国内外布局提速， 看好明年海外放量。 1）拓品类：内外饰件品类众多、单车价值量总额高，在原材料、工艺等方面又有相通之处，公司在内饰基础上不断开拓外饰产品， 24H1芜湖、常州外饰新产品收入进入高增期，24H1保险杠总成/外饰附件分别实现收入 1.42、 0.96亿元，同比分别+3.87倍、+1.48倍。 看好公司未来在现有优质客户中配套更多产品，实现配套金额跃升。 2）国内布局： 公司合肥基地、安庆基地、上海扩建项目预计陆续于 24年至25H1期间投产，共计新增 130万套仪表板总成和 70万套门板总成产能，有望继续在理想、奇瑞、吉利等优质客户驱动下成长。 3）海外布局： 北美市场，24H1墨西哥新泉实现营收 3.25亿元， 北美基地扩建后预计 24年底新增 80万套仪表板总成和 40万套座椅背板产能； 欧洲市场， 公司 23M10投资 2000万欧元设立斯洛伐克新泉， 24M3加码增资 4500万欧元。随投产后 2025年北美基地在手项目爬坡放量，同时欧洲市场加码建设，公司明年海外业务有望步入全新成长阶段，助力业绩再度腾飞。 投资建议： 公司凭借成本优势、快速响应优势与现有优质客户基础，持续拓展现有产品份额并开拓新品类，同时积极布局北美、欧洲市场，实现国内外规模稳步扩张，有望发展成为全球化的多品类内外饰件龙头。 考虑公司明年海外放量及国内核心客户体量进一步成长， 我们预计公司2024-26年归母净利润10.3、14.4、 18.4亿元（前值 10.4、 14.0、 18.3亿元），对应增速+28%、 +39%、 +28%，给予 2025年 PE 22倍，对应目标市值 316亿元、对应目标股价 64.8元、空间29%， 维持“强推”评级。 风险提示： 原材料涨价、 核心客户销量低于预期、新产品开发速度低于预期等。

事项：公司发布2024年三季报，24Q3归母净利3.83亿元、同比+22%、环比+9.0%，扣非归母净利3.71亿元、同比+44%、环比+14%。 评论：新能源持续放量叠加行业环比上行，24Q3营收续创新高。24Q3营收35亿元、同比+25%、环比+6.2%，创新高，主要受益：奇瑞24Q3批发销量64万辆、同比+32%、环比+16%，理想L67.5万辆、环比+92%，问界M94.9万辆、环比+2.4%；合资客户受行业补贴政策刺激环比销量提升。 24Q3归母净利创近三年新高。24Q3归母净利3.83亿元、同比+22%、环比+9.0%，创近三年新高，对应归母净利率10.9%、同比-0.3PP、环比+0.3PP，扣非归母净利3.71亿元、同比+44%、环比+14%，其中毛利率微降、费用率进一步控制，非经下降，具体：①毛利率：24Q3毛利率19.9%、同比-1.1PP、环比-0.4PP，可能为客户、产品结构变化及价格端波动。 ②费用率：24Q3期间费率8.1%、同比-1.2PP、环比-0.1PP。其中，管理费率2.0%、同比-0.4PP、环比-0.1PP，销售费率1.5%、同比+0.2PP、环比+0.1PP，研发费率4.7%、同比-0.6PP、环比-0.1PP。 ③非经：24Q3非经0.12亿元、同比-79%、环比-54%，主要因计入非经的政府补助减少。 产品&客户结构持续优化，与优质新能源客户合作紧密。产品端，2017至2023年，公司前照灯/后组合灯占比由8%/18%提升至13%/24%，车灯产品均价由66元提升至162元，未来前照灯/后组合灯（特别是ADB、DLP及贯穿式车灯）占比有望进一步提升。客户端，公司23H2起新能源转型进程加速，据我们测算，公司新能源收入占比2022年不到5%，2024年有望接近40%，随和华为、蔚小理、极氪等新能源客户合作进一步加深，2025年新能源收入占比有望进一步提升，助力营收规模的加速增长。 全球化布局加速，有望打开中长期成长空间。公司于2020年进军海外，在欧洲市场塞尔维亚星宇2023年实现营收1.1亿元，也已注册墨西哥星宇和美国星宇，稳步推进全球化布局。我们看好公司未来在欧洲市场获得更多定点项目，进一步扩大份额，并向北美市场进军。根据QYResearch，2028年全球车灯市场规模有望扩容至476亿美元，假设星宇全球市占率达到10%，则规模有望增长至338亿元，成长为全球性的车灯领军企业。 投资建议：车灯行业壁垒高，在下游新能源/自主车企崛起、汽车行业内卷加剧、产品不断升级过程中星宇这类头部企业有望进行第二轮国产替代，结合公司在手新项目及补贴刺激车市热销，我们预计公司2024-26年营业收入132、162、192亿元（前值为133、157、188亿元），同比+29%、+22%、+19%；结合24Q3毛利率下行，我们预计公司2024-26年归母净利14、18、22亿元（前值为15、19、23亿元），同比+28%、+30%、+23%，给予公司2025年目标PE27倍，对应目标市值494亿元、目标价172.8元、空间22%，维持“强推”评级。 风险提示：新能源新项目定点不及预期、燃油车客户配套销量不及预期、智能车灯渗透低于预期、主机厂超额年降压力、海外开拓进程不及预期等。

事项：公司发布2024年三季报，24Q3实现归母净利0.06亿元、同比-72%、环比-75%，扣非归母净利0.02亿元、同比-87%、环比-89%。 评论：营收增速仍保持40%以上，利润受海外经营爬坡与汇兑影响较大。公司24Q3营收3.35亿元、同比+40%、环比-2.9%，营收同比增速仍保持40%以上。公司24Q3归母净利0.06亿元、同比-72%、环比-75%，对应归母净利率1.7%、同比-6.7PP、环比-4.9PP，毛利率、费用率表现均偏弱，具体：1）毛利率：24Q3毛利率22.5%、同比-2.6PP、环比-2.0PP，推测因为处于盈利爬坡期的海外项目营收占比提升所致。 2）费用率：24Q3期间费用率20.7%、同比+1.3PP、环比+2.1PP。其中，①管理费用率9.5%、同比-1.0PP、环比+0.8PP，推测因为芜湖二期新工厂及海外管理投入加大；②销售费用率1.4%、同比+0.3PP、环比+0.6PP，主要因出口项目量产导致运费、包装费大幅增长，及销售增加带来人工薪酬增长；③研发费用率4.4%、同比-1.9PP、环比+0.1PP；④财务费率5.4%、同比+3.9PP、环比+0.6PP，汇兑影响较大，按财务费用-利息费用+利息收入，估计24Q3汇兑损失0.18亿元左右，大部分为墨西哥比索贬值的汇率折算影响产生的报表端汇兑损失，并不涉及实际的现金流动，若剔除汇兑影响，估计公司24Q3归母净利约0.25亿元、同比-3.2%、环比-41%。 获回购贷支持，预计回购后用于员工持股/股权激励，彰显公司长期发展信心。 9月20日，公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购3000-5000万元股份，用于实施员工持股计划或股权激励，回购价格不超过人民币38元/股（含）。10月20日，公司取得金融机构股票回购增持贷款5000万元（上限），借款期限12个月，预计用于回购股票。公司逐步推进回购计划，并获得金融机构的贷款支持，反映了公司对未来发展的积极预期和信心。 竞争优势依旧，静待25年规模扩张与盈利复苏。公司在内饰零件细分领域竞争优势并未减弱，工艺品类更全、更精，精益生产管理能力相对更好，国内产能布局广泛，拥有更好的就近配套优势。公司业绩虽短暂承压，但展望2025年，随在手订单释放，芜湖二期爬坡、墨西哥产能布局加速，我们认为公司规模有望持续高增，同时，公司积极开拓国内外新客户，并与KOJIN合资设立福赛宏仁，拓展嵌件业务，有望进一步助力规模增长。盈利端，随海外经营随业务熟练度和生产管理效能逐步提升，公司盈利能力亦有望逐步改善。 投资建议：考虑海外业务上量后经营仍处于爬坡期，开拓新业务新市场的管理/销售费用投入加大，且汇兑影响仍然较大，我们将公司2024-26年归母净利润预测调整至0.90、1.78、2.63亿元（前值1.15、1.90、2.66亿元），对应增速+6.9%、+98%、+48%，给予2025年PE20倍，对应目标市值36亿元、目标价41.9元、空间15%，调整至“推荐”评级。 风险提示：客户开拓节奏低于预期、主要客户销量低于预期、海外经营不及预期、超额年降风险。

事项：公司发布2024年中报，24Q2归母净利2.06亿元、同比-7.7%、环比+1.1%，扣非归母净利2.09亿元、同比-7.7%、环比+3.2%。 评论：营收持续高增，保险杠等外饰开始放量。24Q2营收31.2亿元、同比+27%、环比+2.3%，同比高增但增速相对放缓，客户端奇瑞、吉利、理想、比亚迪24Q2销量同比增速均25%以上，但24Q2特斯拉国内销量20.6万台、同比-17%、环比-7%；产品端公司外饰新品类增速可观，24H1保险杠总成/外饰附件分别实现收入1.42、0.96亿元，同比分别+3.87倍、+1.48倍。 管销研费率稳中有降，但汇兑影响财务费用。公司24Q2归母净利2.06亿元、同比-7.7%、环比+1.1%，对应归母净利率6.6%、同比-2.5PP、环比-0.1PP。24Q2毛利率19.9%、同比-0.1PP、环比-0.2PP，较稳健。24Q2期间费率11.4%、同比+3.2PP、环比-1.0PP。其中，管理费率4.4%、同比持平、环比-1.1PP，销售费率1.6%、同环比-0.3PP/-0.1PP，研发费率3.7%、同环比-0.3PP/-0.9PP，财务费率1.6%、同环比+3.8PP/+1.0PP。规模效应叠加精益化管理下管销研费用率进一步控制，但公司汇兑损失金额较大影响了财务费用，按财务费用-利息费用+利息收入，估计24Q2汇兑损失3010万元左右，若剔除汇兑影响，估计公司24Q2归母净利约2.37亿元、同比+47%、环比+16%，对应归母净利率7.6%、同比+1.0PP、环比+0.9PP。 品类扩张推进叠加国内外布局提速，有望成为全球化的多品类内外饰件龙头。 1）拓品类：内外饰件品类众多、单车价值量总额高，在原材料、工艺等方面又有相通之处，公司在内饰基础上不断开拓外饰产品，于22、23年分别设立芜湖、常州外饰子公司，24H1外饰新产品收入进入高增期，未来有望不断提升在现有客户与新客户中的内外饰份额，进一步提升配套金额。2）国内布局：公司合肥基地、安庆基地、上海扩建项目预计陆续于24年至25H1期间投产，共计新增130万套仪表板总成和70万套门板总成产能，有望继续在理想、奇瑞、吉利等优质客户驱动下成长。3）海外布局：北美市场，24H1墨西哥新泉实现营收3.25亿元，预计24年底北美基地扩建后有望新增80万套仪表板总成和40万套座椅背板产能，助力北美市场营收规模进一步增长，同时24M5公司在美国特拉华州、加利福尼亚州和得克萨斯州设立了子公司，有望开拓美国市场业务；欧洲市场，公司23M10投资2000万欧元设立斯洛伐克新泉，24M3加码增资4500万欧元，彰显其进军欧洲市场、加速全球化决心。 投资建议：公司凭借成本优势、快速响应优势与现有优质客户基础，持续拓展现有产品份额并开拓新品类，同时积极布局北美、欧洲市场，实现国内外规模稳步扩张，有望发展成为全球化的多品类内外饰件龙头。考虑24Q2汇兑负面影响及公司海外拓展顺利有望增厚远期业绩，我们预计公司2024-26年归母净利润10.4、14.0、18.3亿元（前值11.0、14.0、18.0亿元），对应增速+29%、+35%、+31%，给予2024年PE25倍，对应目标市值260亿元、对应目标股价53.3元，维持“强推”评级。 风险提示：原材料涨价、核心客户销量低于预期、新产品开发速度低于预期等。

事项： 公司发布 2024年中报： 1） 营收：单季 1,762亿元/同比+26%、环比+41%，上半年 3,011亿元/+16%； 2） 毛利率：单季 18.7%/同比持平、环比-3.2PP，上半年 20.0%/+1.7PP； 3） 费用率：单季 11.8%/同比+0.2PP、环比-5.0PP，上半年 13.9%/+2.2PP； 4） 净利：归母单季 91亿元/同比+33%、环比+98%，上半年 136亿元/+24%； 扣非归母单季 86亿元/同比+40%、环比+128%，上半年 123亿元/+27%。 评论： Q2业绩稳健，规模效应加持下单车净利 0.86万元。 荣耀版车型放量、 DM5.0平台新车热度高，公司 Q2汽车销量 98.7万辆/同比+40%、环比+58%。 简单剔除比亚迪电子财报后，公司单季： 1）营收： 1341亿元/同比+22%、环比+52%，受益于汽车销售增长； 2）毛利率： 22.4%/同比+0.8PP、环比-5.7PP， 环比或受产品结构影响； 3） 归母净利： 85亿元/同比+38%、环比+103%，费用摊薄明显。 考虑销量规模， Q2单车均价 13.6万元/同比-2.1万元、环比-0.5万元，荣耀版销量占比提升拉低均价；单车净利 0.86万元/同比持平、环比+0.2万元。 经营指标波动大， 关注上下游关系和长期战略实施的影响。 半年报中经营性现金流变动较大指标包括： 1）固定资产折旧：上半年 270亿元/+70%、 较同期增加约 113亿元，主要系 2023年开始实施加速折旧政策； 2）存货增加：上半年增加 267亿元/+196%、较同期增加约 177亿元，主要系库存商品增加、或提前备货； 3）经营性应收应付变化大：上半年应收增加 159亿元/较同期增加 163亿元，应付增加 94亿元/较同期增加额减少 505亿元，账期波动增加。 后续展望： 1）固定资产折旧后续有望逐步降低： 当下固定资产规模增长已经放缓， 23-25年为加速折旧期， 26年开始折旧速率或放缓； 2） 上游账期压力减小： 2Q24销售规模与 4Q23相当，但支付给商品、劳务的现金相比增加超400亿， 估计当季上游账期有缓和， 有利于上下游的可持续发展。 2H24产品结构与单车盈利有望继续上行。 Q3开始逐步进入汽车销售旺季，公司订单饱满，季度销量有望突破 100万辆。公司 DM5.0平台车型继秦 L 与海豹 06后，又推出了宋 L 和宋 Plus，后续将持续进行在售车型迭代。 此外，下半年高端品牌腾势/方程豹/仰望均有新产品推出，有望带动产品结构上行。 下半年有望迎来公司量价齐升的上行经营周期。 投资建议： 公司竞争意愿强劲叠加产品周期顺利切换，有望在国内份额、出海销量和高端化多点开花。 考虑汇兑及非经常性项目，我们调整公司 2024-2026年盈利预测： 1）营收： 7,173/8,800/10,005亿元，同比+19%/+23%/+14%； 2）归母净利： 363/474/568亿元，同比+21%/+30%/+20%，原值 364/475/548亿元； 3） EPS： 12.48/16.28/19.54元，原值 12.52/16.32/18.83元。 公司经营稳健， 考虑未来 6-12月或发生估值切换，给予 2025年 20倍 PE，对应目标市值 9,470亿元， 调整 A 股目标价至 325.5元。考虑汇率及 A/H 溢价，调整 H 股目标价至 323.9港元，对应 A/H 溢价 1.1倍。维持“强推”评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期、出口进展不及预期、高端化不及预期等。

事项：布公司发布2024年中报：1）营收：单季31.8亿元/同比+18%、环比+7%，1H2461.5亿元/+17%；2）毛利率：单季20.9%/同比持平、环比-0.7PP，1H2421.2%/+0.6PP；3）期间费用率：单季12.9%/同比+0.6PP、环比-0.3PP，1H2413.1%/+0.2PP；4）净利：单季归母2.1亿元/同比+33%、环比+10%，1H244.0亿元/+41%；5）归母净利率：单季6.6%/同比+0.7PP、环比+0.2PP，1H246.5%/+1.1PP。 评论：Q2业绩位于预告区间，扣非归母净利继续增长。此前公司发布2024年业绩预告，预计1H24归母净利4.0-4.2亿元，实际半年度业绩位于预告区间内。上半年零部件行业面临原材料涨价、海运费用上升等问题，公司通过经营管理改革以及内部考核机制完善等措施，对冲了相关不利因素。Q2扣非归母1.8亿元/同比+25%、环比+3%，1H24扣非归母3.6亿元/同比+41%。报告期内海外经营体盈利能力明显改善：1）北美：营收7.1亿元/+51%、净利润0.2亿元/扭亏；2）欧洲：营收0.9亿元/+91%、净利润-0.1亿元/显著减亏。 加速第三曲线业务，新订单持续增加。公司第三曲线数字与能源热管理业务获得突破，报告期内突破了4家战略客户、2家大客户，在储能热管理、低空领域、数据中心领域均有新项目获取。期内累计新获取超130个项目，根据客户需求与预测，项目达产后将为公司新增年销售约41.4亿元。结构上，国际/国内比例约为46%/54%，乘用车/商用车及非道路/数字能源约为63%/23%/14%。 革新组织架构，布局第四曲线、迎接全球化。公司将原有以33322为核心的组织架构改成以44332为核心的新组织架构，调整包括新建联席例会与联合管理决策机制、增加AI数智产品部（第四曲线）、独立采购和人力资源部门、新设贸易公司等。公司正式布局第四曲线，聚焦和加快芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能相关业务。革新组织架构去落实海外发展五年规划纲要，应对全球的机遇和挑战。 市场或担忧海外政策风险，但公司战略重心并未迁移。中国自主/新能源品牌崛起带动了国内零部件企业快速成长，优秀公司份额已超过海外品牌，国内汽车产业出海成为下一阶段发展的必由之路。短期，市场较担心例如关税等海外政策的风险，但风险与机遇往往并存。公司的战略重心并未发生迁移，依旧在出海、多元化业务布局上持续推进。 投资建议：千里之行，始于足下。看好公司热管理业务多元化发展。我们维持24-26年归母净利预测8.5/11.0/13.0亿元，同比+38%/+30%/+18%。考虑公司过去PE中枢及各业务24-26年成长性，进行分部估值并汇总，维持目标市值180亿元，对应2024年PE约21倍。调整目标价至21.71元，维持“强推”评级。 风险提示：利润率不及预期、新项目投产不及预期、数字与能源业务不及预期。

事项：公司发布2024年中报，24Q2归母净利1.52亿元、同比+10%、环比+46%，其中自主盈利占比50%、同比+4.3PP、环比+3.5PP，24Q2扣非归母1.40亿元、同比+2.2%、环比+30%。 评论：奇瑞与新能源项目放量，营收快速增长。24Q2本部营收13亿元、同比+32%、环比+24%，主要受益自主奇瑞和零跑等新能源客户增长较好，24Q2奇瑞/零跑批发销量55/5.2万辆、同比+41%/54%、环比+7.3%/57%，24H1公司新能源销售收入占比达32.5%，公司配套零跑门板仪表板项目，也已切入比亚迪、特斯拉、蔚小理、极越、奇瑞新能源、小米等客户，后续随肇庆、合肥、安庆等新基地产能逐步释放，新能源与自主客户项目有望进一步放量。 本部经营向好，联合营收益回到正轨。（1）本部：24Q2本部归母净利0.76亿元、同比+20%、环比+57%，对应归母净利率5.8%、同比-0.5PP、环比+1.2PP，净利率已跨过24Q1最低点4.6%，预计24H2随新基地投产爬坡，盈利能力有望进一步提振。具体来看，24Q2毛利率19.1%、同比-1.1PP、环比+2.1PP，其中生产性折摊摊薄估计环比贡献2.0PP；24Q2期间费用率12.0%、同比-0.4PP、环比-0.9PP，其中管理/销售/研发费率6.3%/1.0%/3.7%、同比-0.5PP/+0.4PP/-0.3PP、环比+0.3PP/+0.3PP/-1.2PP。（2）合资：24Q2联合营收益0.76亿元、同比+1.4%、环比+36%，恢复至正常水平，24H1联合营收益1.3亿元、同比+25%、环比+3.4%，其中，长春一汽富晟贡献0.5亿元、同比+25%、相较23H2增长17倍，盈利能力回到正轨。 多元化客户基础+产能稳步释放+拓展新品类，看好24年公司稳健成长。预计近几年内，整车行业格局和供应商体系会慢慢稳固，各家主机厂都会建立起自己较稳定的供应体系，让某品类产品由特定的几家供应商竞争。常熟已实现豪华车（BBA、捷豹路虎）、传统合资（一汽大众）、自主（奇瑞、红旗、比亚迪、吉利、长城）、新势力（蔚小理、零跑、小米、极越）、特斯拉等全方位的客户覆盖体系，客户结构多元化，未来在各车企发包时都具备准入资格，从而有希望斩获更多项目定点。同时，公司24年新产能建设不断推进，肇庆、合肥、安庆、天津二期将陆续投产爬坡，保障营收业绩的稳健增长。除此之外，公司23年8月、24年2月均公告取得德国知名豪华品牌主机厂的底护板、轮毂罩定点，并计划建立华晨宝马全系列产品的底护板供应基地（产能27万套），未来公司在外饰产品等其他新品类有望实现进一步成长。 中长期有望开启出海之旅，步入成长新阶段。23年3月、12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，公司技术研发实力受到主机厂认可，24年将直接参与RFQ项目报价，并开始筹建海外基地。公司已突破第一道壁垒成功进入德国主机厂体系，叠加民营企业相比外资更优异的成本控制能力和服务响应速度，我们认为公司未来会快速推进出海计划，实现进一步成长。 投资建议：公司作为低估值、有变化的零部件标的，24年将受益于本部前期积累的新项目陆续投产放量，中长期开启出海之旅有望进入新一轮的成长阶段。结合24Q2汽车行业市场环境变化，我们将公司2024-26年归母净利润预测调整至6.3、8.0、10.1亿元（前值6.7、8.2、10.3亿元），同比+15%、+28%、+26%，对应当前PE7.0、5.5、4.4倍，给予2024年PE10倍，对应目标市值63亿元、目标空间42%，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格上涨、主机厂超额年降风险、豪华车销量低于预期、核心客户销量增长不及预期、海外业务开拓速度低于预期等。

事项：公司发布2024半年报，2Q24营收33亿、同比+32%、环比+37%，2Q24归母净利3.51亿、同比+34%、环比+45%。评论：基本盘客户稳健叠加优质新能源项目放量，营收创历史新高。公司24Q2单季营收33亿、同比+32%、环比+37%，创历史新高。 客户端，一汽大众24Q2批发销量35万辆、同比-24%、环比-11%，但奇瑞/红旗24Q2批发销量55/11万辆、同比+41%/+37%、环比+7%+10%，一定程度上可以弥补合资客户下滑，基本盘相对稳健。此外，公司优质新能源项目问界M9、理想L6等进入放量周期，2Q24问界M9销量约4.8万辆、环比+3.5倍，假设ASP1.5万元，贡献约7.2亿元销售收入；理想L6今年四月上市，2Q24销量约3.9万辆，假设ASP2500元，贡献约0.98亿元销售收入。 毛利率费用率环比改善，24Q2归母净利率同环比+0.1PP/0.6PP。24Q2公司归母净利3.51亿、同比+34%、环比+45%，对应归母净利率10.6%、同比+0.1PP、环比+0.6PP。其中，公司24Q2毛利率20.4%、同比-1.5PP、环比+0.7PP，生产性折摊摊薄估计环比贡献1.2PP；24Q2期间费率8.3%、同比-0.7PP、环比-2.0PP，其中管理费率2.1%、同比-0.5PP、环比-0.5PP，研发费率4.8%、同比-1.0PP、环比-1.0PP。但公司24Q2资产减值损失0.21亿元、信用减值损失0.30亿元，合计减值0.50亿元、同比多减值0.10亿元、环比多减值0.62亿元。 公司作为好赛道中极富竞争力的民营车灯企业，产品&客户结构有望持续优化，带来进一步成长。产品端，2017至23年，公司前照灯/后组合灯占比由8%/18%提升至13%/24%，车灯产品均价由66元提升至162元，未来前照灯/后组合灯（特别是ADB、DLP及贯穿式车灯）占比有望进一步提升，助力营收规模的加速增长。客户端，公司23H2起新能源转型进程加速，据我们测算，2022至23年公司新能源收入占比从不到5%提升至15%以上，24年公司在华为、蔚小理、极氪等新能源客户份额有望持续提升，新能源收入占比有望突破30%，能够对冲合资下滑的经营风险，持续带来优于行业的业绩表现。 中长期与华为合作紧密，全球化布局加速，有望打开中长期成长空间。公司是华为在智能车灯领域的战略合作伙伴，后续有望获取更多车BU相关新项目，成为华为光学方向核心供应商；同时公司于2020年进军海外，在欧洲市场塞尔维亚星宇2023年实现营收1.1亿元，公司也已注册墨西哥星宇和美国星宇，有望向北美市场进军，推进全球化布局。根据QYResearch，2028年全球车灯市场规模有望扩容至476亿美元，假设星宇全球市占率达到10%，则规模有望增长至338亿元，成长为全球性的车灯领军企业。 投资建议：车灯行业壁垒高，在下游新能源/自主车企崛起、汽车行业内卷加剧、产品不断升级过程中星宇这类头部企业有望进行第二轮国产替代，我们预计公司2024-26年营业收入133、157、188亿元，同比+29%、+19%、+19%；归母净利15、19、23亿元，同比+38%、+24%、+22%，给予公司2024年目标PE30倍，对应目标市值456亿元、目标价159.5元，维持“强推”评级。 风险提示：新能源新项目定点不及预期、燃油车客户配套销量不及预期、智能车灯渗透低于预期、主机厂超额年降压力、海外开拓进程不及预期等。