事项： 2023年 12月，公司获得美国某电动车厂商、欧洲某汽零厂商定点。 评论： 2023年海外工厂投产，公司处于承接海外项目高速期。2023年，公司墨西哥及波兰工厂于 2-3季度相继投产，不仅配套北美客户，还将持续开拓新客户。 公司 2023年 10月、12月分别公告获得国际客户定点：1）10月获得汉格斯特定点，计划 24Q3配套奔驰车型，生命周期内预计销售额 7,085万元人民币； 2）12月获得美国某电动车厂商定点，计划 24Q3配套空调箱，生命周期内预计销售额 4,176万美元；3）12月获得欧洲某汽零厂商定点，计划 26Q2配套空调箱，生命周期内预计销售额 8,210万欧元。近些年，国际疫情、地缘冲突致使整车厂青睐“本地化”以确保供应安全，公司正处于承接海外项目高速期。 2023年业绩预告：全年归母 5.9-6.4亿元、Q4估计 1.5-2.0亿元。公司 2023年12月发布年度业绩预告，预计 2023年归母净利 5.9-6.4亿元，同比+54%至+67%；扣非归母 5.6-5.8亿元，同比+84%至+90%。考虑前三季度业绩，Q4归母净利估计 1.5-2.0亿元，同比-4%至+29%、环比-7%至+24%。自 22Q3以来公司业绩持续同比增长，降本增效成果显著，预计将完成 2022年股票激励方案中 2023年的业绩考核目标：收入不低于 108亿元、归母不低于 5.4亿元。 市场对超额年降担忧高，应相信优质汽零厂商的缓释/对冲能力。2023年乘用车价格竞争激烈，2024年预计竞争烈度将延续。投资者担心下游价格压力向中上游过度传导（超额年降）。我们认为应相信优质汽零厂商的缓释/对冲能力： 1）下游客户对汽零厂商利润率的负面影响或主要来自：负规模效应、新项目递延、超额年降。当下电动车供给繁荣则对部分汽零厂商有正规模效应、新项目加速的正向影响，能够对冲部分超额年降。年末年初的产业链谈判，不仅包括年降内容，还包括新一年的销量规划和新项目计划，双方均有博弈空间。 2）放眼海外，欧洲/北美电动车市场潜力广阔，随着海外客户对国内优质供应商认可提高，海外市场将成为汽零厂商的重要新增点。 银轮是国内行业布局均衡（商用/乘用/民用工业）、客户覆盖广（新能源领域客户广泛）的优质热管理供应商，缓释/对冲客户价格压力的能力更全面。 投资建议：看好公司热管理业务均衡发展，中长期稳健兑现经营目标。考虑新项目、海外经营节奏，我们调整 24-25年盈利预测： 1）营收：109/135/163亿元，同比+29%/+23%/+21%，原值 109/132/159亿元； 2）归母：6.1/8.2/10.9亿元，同比+60%/+34%/+33%，原值 6.1/8.0/11.1亿元； 3）EPS：0.76/1.02/1.36元，原值 0.76/1.00/1.38元。 考虑公司过去 PE 中枢及各块业务 24-25年成长性，进行分部估值及汇总，上修目标市值至 184亿元。目标市值对应 2024年整体 PE 约 22倍，对应目标价上修至 22.82元，对应当前股价空间约 32%，维持“强推”评级。 风险提示：利润率不及预期、新项目投产不及预期、数字与能源业务不及预期。

事项：公司发布2021年报，4Q归母净利1.97亿元、同比-4.8%、环比+34%；2021年归母净利8.4亿元/-7%，其中自主部分（本部）2.6亿元/+40%、自主部分（控股）归母0.43亿元/-60%、参股部分5.4亿元/-12%；自主利润占比36%/+4PP、参股利润占比64%/-4PP。 评论：自主部分：4Q21归母0.5亿元、同比+5.7倍、环比-22%，利润占比26%。 2H21本部利润率提升带动利润增长：本部3Q、4Q盈利弥补了控股部分的亏损，2H21贡献归母1.5亿元、同比+1.9倍、环比+30%，归母净利率9.5%、同比+7.5PP、环比+5.6PP，增长主要来自：1）毛利率提升：2H2120.2%、同比+5.1PP、环比+2.7PP：2）费用率改善：销售费用改善，整体费用率2H219.8%、同比-2.5PP、环比-1.9PP。 2H21控股业务毛利率下滑、研发增加拖累利润。4Q21少数股东损益-0.3亿元、同比-0.2亿、环比-0.08亿，可以看出控股4Q延续了3Q亏损。2H21控股贡献归母-0.31亿元、同比-0.86亿元、环比-1.1亿元。控股业务以底盘、环境系统、汽车电子为主，其中环境系统、汽车电子业务毛利率下滑，叠加研发费用率增加，影响控股下半年业绩表现。 参股部分：4Q21联合营投资收益1.5亿元、同比-27%、环比+78%，与大客户一汽大众4Q同比-23%、环比+57%吻合，利润占比74%、同比-22PP、环比+19PP。 预计2022年优势业务保持高增速。2021年占比最大的底盘业务营收68.8亿元/+17.5%、最具潜力的汽车电子业务营收4.2亿/+2.2倍，2022年公司继续推进乘用车底盘铝合金结构部件产品及工艺开发，凭借轻量化技术有望开拓新能源客户；富赛汽车电子包括摄像头、显示屏等产品已正式量产，有望依托一汽系客户加速放量，预计2022年两大优势业务将延续高增速。虽然3月一汽系受到长春疫情影响停产，但目前已逐步复工，疫情扰动产销有望后续冲量补回。 中长期智能电动新业务有望贡献可观增量。电动化，公司在原有逆变器、热泵系统、电池盒等产品线上新开拓电控悬架，目前已获得客户认可并取得订单。 智能化，富赛汽车电子聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务，定位一汽体系内智能网联的核心战略资源，我们预计智能化产品ASP和配套量将不断上行，2025年营收有望破50亿元。 投资建议：公司智能电动业务进展顺利、新能源客户积极开拓，我们看好公司后续稳健增长，参考2021年报及今年疫情、原材料等情况，我们将公司2022-2023年归母净利预测由11.2亿、14.5亿元调整为10.5亿、13.1亿元，引入2024年预期15.7亿元，增速分别+25.3%、+24.7%、+19.1%，对应当前PE9.4、7.5、6.3倍。调整2022年目标PE15-20倍至15倍，目标价相应调整至8.73元，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格上涨、疫情反复、新客户及智能电动业务开拓低于预期。