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银轮股份 交运设备行业 2020-09-29 11.86 -- -- 13.99 17.96% -- 13.99 17.96% -- 详细
公司概况:热交换器行业龙头 公司于2007年4月在深交所上市,主营业务为热交换产品及后处理排气系统相关产品的研发、生产与销售,是热交换器行业的龙头公司,拳头产品不锈钢油冷器的全球市占率达到52%。2018年公司提出“二次创业”,近年来在热管理和尾气处理领域积极布局,并取得了相当的成绩,2020H1公司分别实现营收/归母净利润30.10/2.04亿元,分别同比增长11.66%0.92%,在业绩稳定增长的同时盈利能力保持相对稳定,2013年以来毛利率维持在24%以上,净利率也基本维持在6%以上。 看点一:传统和新能源热管理两头开花,预期量价齐升 在政策推动和国内外车企的电动化布局下,近年来新能源汽车快速发展,新能源汽车热管理系统单车价值量是传统汽车的2~3倍,预计2025年国内/全球市场空间将分别达到近300亿元/650亿元。传统热管理的竞争格局相对稳定,国内厂商更多的是国产替代,而新能源热管理正处于0~1发展阶段,国内厂商在积极研发并布局下有望实现弯道超车。 在热管理业务上,公司正积极从传统领域延伸至新能源领域,多个定增和可转债项目助力产能扩张,未来公司将实现量价齐升:一方面公司通过研发积累和外延并购,已初具全领域热管理产品配套能力,并且产品从单品向总成模块升级,单车配套价值量持续提升,我们测算公司现有的新能源热管理产品的单车价值已超过3000元;另一方面公司持续开拓客户,获取传统和新能源热管理订单,市场份额有望提升,截止2019年,公司累计获得新能源项目订单的全生命周期订单总额超过60亿元。 看点二:尾气处理早布局,国六升级增需求 2019年7月开始国六标准逐步实施,尾气排放标准的提高带动了尾气处理技术路线的完善,进而提升了尾气处理的单车价值量,增加了尾气处理的需求,我们预计2022年尾气处理(包括EGR和尾气后处理)的国内市场空间约325亿元。公司早在2009年就开始布局尾气处理领域,正在建设的两个定增项目将扩大产能,公司当前已拥有EGR、SCR、DPF、DOC系统等尾气处理产品,其中在EGR冷却器上占据龙头地位,在SCR产品上也具备竞争力(2018年市场份额5.4%,位列第7),在国六升级和国产替代需求下,公司将实现量价齐升。 盈利预测与估值分析 我们预计公司2020~2022年实现营业收入分别为61.54/72.92/84.71亿元,同比增速分别为11.47%/18.49%/16.17%;实现归母净利润3.76/4.75/5.96亿元,同比增速分别为18.48%/26.17%/25.58%,对应EPS为0.48/0.60/0.75元/股,对应PE为24/19/15倍。 公司是国内的热管理龙头,且具备较齐全的尾气后处理生产配套能力,考虑到新能源汽车未来快速发展的趋势不变、柴油车/汽油车国六升级,以及国产替代的需求,公司业绩有望持续增长,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:经济波动超预期;新能源汽车发展不及预期;产能扩建不及预期;订单进展不及预期;汇率波动风险。
崔琰 1 10
银轮股份 交运设备行业 2020-08-17 14.15 16.50 34.15% 15.77 11.45%
15.77 11.45% -- 详细
事件概述 公司发布2020半年报,2020H1实现营收30.10亿元,同比+11.66%,归母净利润2.04亿元,同比+0.92%,扣非归母净利润1.79亿元,同比+28.29%;其中2020Q2实现营收17.35亿元,同比+32.76%,归母净利润1.11亿元,同比+19.10%,扣非归母净利润1.06亿元,同比+69.0%。 分析判断: 需求回暖订单放量Q2营收恢复双位数增长 受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响,2020Q1我国汽车产销量均出现断崖式下滑,但Q2趋势总体向好,且商用车表现优于乘用车。根据中汽协数据,2020Q2我国乘用车产量506.94万辆,同比+6.33%,商用车产量156.88万辆,同比+50.01%。得益于下游需求全面复苏,叠加在手订单逐步放量,2020Q2公司营收同比+32.76%,环比+36.10%,恢复双位数增长。公司一方面紧跟大客户尤其是商用车、工程机械重要客户的发展步伐,积极争取订单和项目,另一方面加强运营管理全球一体化,继续深挖国际化标杆客户,2020H1获特斯拉换热模块定点,充足的在手订单为公司业务规模不断扩张奠定了基础。 毛利率提升费用率下降扣非归母净利实现快速增长 2020H1公司毛利率24.75%,同比提升0.43pct,主要是因为EGR等产品放量带动尾气处理业务毛利率大幅提升。期间费用率同比下降0.75pct至15.49%,其中:销售费用率同比上升0.62pct至4.74%,主要是因为市场推广费用增加;管理费用率同比下降0.54pct至5.74%;研发费用率同比下降0.37pct至4.06%;财务费用率同比下降0.46pct至0.95%,主要是因为贷款利率下降及汇兑收益增加。虽然毛利率上升、期间费用率下降,但公允价值变动损失导致2020H1公司净利率同比-0.71pct至7.37%,这也是公司归母净利润基本持平,而扣非归母净利润快速增长的主要原因。我们判断商用车板块高景气度延续对公司短期业绩仍是重要支撑,而中长期来看,随着高毛利率的新能源热管理业务收入占比提升,公司盈利水平将继续改善。 看好新能源、后处理和国际化持续贡献增量 我们认为新能源、后处理和国际化是公司三大业绩增量来源:1)新能源热管理订单兑现:公司积极布局新能源热管理产品,目前已进入“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃+Smart)、通用、宁德时代、特斯拉等国内外一线整车、零部件企业配套体系。在新能源热管理领域公司的总成化配套比例明显超过传统 车,带动单车配套价值向上。2)排放升级国六后处理业务贡献增量:排放标准升级带动下游对EGR等增量产品的需求集中释放,公司是中重型商用车EGR冷却器绝对龙头,乘用车EGR产品获广汽、吉利订单,尾气处理业务将在国六阶段贡献增量。3)国际化业务打开新的成长空间:公司自2001年从配套康明斯开启国际化进程,2015年之后逐步将海外业务向乘用车及新能源汽车热管理领域拓展,加速国际化发展步伐是公司二次创业三大目标之首,虽然疫情影响下出口业务可能短期受挫,但公司有国际化的研发团队、有技术和口碑积累,海外业务将持续贡献增量。 投资建议 维持盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为4.10/5.25/6.49亿元,对应的EPS为0.52/0.66/0.82元,当前股价对应的PE为26.2/20.4/16.5倍。 公司的新能源热管理业务被包括特斯拉在内的国内外一线整车、零部件企业认可,将长期受益于电动化浪潮,业绩成长性、确定性较高,参考可比公司,给予2021年25倍PE,维持目标价16.50元,维持“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期;疫情等因素影响导致公司出口业务拓展低于预期;新能源产品拓展不及预期;原材料价格上涨;中美贸易摩擦对美国出口业务造成负面影响。
银轮股份 交运设备行业 2020-08-10 14.85 -- -- 15.77 6.20%
15.77 6.20% -- 详细
主要观点:热交换龙头地位稳定,核心业务稳定增长公司为国内热交换领域龙头,油冷器、中冷器国内市场占有率分别达到45%和35%。公司下游客户覆盖商用车、乘用车、工程机械等多领域,当前重卡市场景气度维持,乘用车市场拐点已至,公司经营逐步改善。 与此同时,公司乘用车客户持续开拓,深耕自主品牌的同时, 通过大众供应商审核,并获得通用、日产等国际品牌的项目定点。 新能源热管理大有可为,公司成长空间广阔新能源热管理单车价值量为传统车3-4倍,预计2025年全球市场规模达到874亿元。公司现已配套吉利、广汽、宁德时代等国内一线品牌,并成为特斯拉热交换产品供应商,吉利沃尔沃PMA 平台热交换总成为供应商,热泵空调项目获戴姆勒Smart、江铃新能源定点,得到全球电动车龙头企业认可。截至2019年预计累计生命周期订单超60亿元。 排放升级进行时,尾气处理业务迎增长点国六排放升级带来约107亿增量市场,同时排放升级下竞争格局有望重塑,公司有望在SCR、重卡EGR 等产品的配套方面取得更多突破。 当前重卡EGR 产品已经供应潍柴,后续有望凭借重卡市场的客户基础抢夺更多市场份额。 投资建议预计公司2020-2022年EPS 分别为0.46/0.55/0.66元,当前股价对应2020-2022年P/E 分别为33x/27x/23x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示尾气处理业务客户开拓不及预期;新能源业务开拓不及预期等风险。
银轮股份 交运设备行业 2020-08-06 15.00 14.40 17.07% 15.77 5.13%
15.77 5.13% -- 详细
上半年营收稳定增长,Q2单季度业绩表现亮眼。公司于近期发布2020年半年度业绩快报。其中营业收入30.1亿元,同比增长11.7%;归母净利润2.0亿元,同比增长0.3%。Q2单季度营收预计同比增长35%,归母净利润同比增长17%,整体看公司业绩复苏趋势明显,利润增长明显好于汽车销量增速水平。表明公司正逐步摆脱新冠疫情的不利影响,业务发展走向正轨。 国内热管理龙头,步入新能源汽车热管理新赛道。公司深耕热管理领域多年,成为国内热管理龙头,核心产品油冷器、中冷器国内市场占有率常年第一。同时积极布局新能源汽车热管理领域。公司在新赛道上已充分占据先发优势,开发多款新能源热管理产品,获得来自特斯拉、宁德时代、吉利、沃尔沃、东风日产等国内外优质公司的订单。 重卡景气度提高叠加排放升级,量价齐升双重利好尾气处理业务:公司现阶段主要客户和营收来源仍是商用车。新基建及治超趋严等因素叠加影响造成高速运力吃紧,预计重卡在年内将维持较高景气度。不仅利好公司的传统热管理业务,也将使尾气处理业务获益。此外,国五升级国六在即,在新的国六标准下需要综合运用SCR、EGR、DOC、DPF等多种尾气处理技术。无法满足国六标准的重卡必须被淘汰或增配相关部件,尾气处理产品需求有望提升。目前公司已成为国六EGR、SCR的主要供应商,DOC、DPF项目将于年内达产。 维持公司“推荐”评级。考虑到公司所处的新能源汽车热管理和尾气处理赛道目前均处于景气向上周期。预计公司2020-2022年营收总额分别为61.1/68.1/78.1亿元,归母净利润分别为3.8/4.6/5.9亿元,EPS分别为0.48/0.58/0.74元。参考业务接近的同类汽车热管理公司估值,给予公司2020年30-35倍PE估值,目标股价14.4-16.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销售不达预期;公司热管理系统配套不达预期;商用车销量出现明显下滑。
银轮股份 交运设备行业 2020-08-05 14.98 19.20 56.10% 15.77 5.27%
15.77 5.27% -- 详细
事件:公司近日发布2020年半年度业绩快报,2020H1实现营收30.1亿元,同比增长11.7%;归母净利润2亿元,同比增长0.3%。其中20Q2营收17.4亿元,同比增长32.8%;归母净利润1.1亿元,同比增长17.8%。 点评: 受益重卡高景气及国六排放升级,20H1收入利润双增长。受疫情影响,20H1国内汽车销量1025.7万辆,同比降幅达16.9%,公司营收及净利润逆势实现了大幅超越行业的增长,主要原因有: (1)下游重卡及工程机械高景气(公司总收入中约50%来自商用车,20%来自工程机械),20H1重卡销量81万辆,同比增长23%,挖掘机销量17万台,同比增长24%; (2)国六标准全面实施时点临近,EGR、SCR、DPF等尾气处理产品迎放量增长。 Q2业绩创历史新高,受海外疫情影响有所拖累。公司Q2实现营收17.4亿元,同比增长32.8%,环比增长36.1%;归母净利润1.1亿元,同比增长17.8%,环比增长17.5%,均创单季度历史新高。2019年公司海外收入占比约23%,海外疫情蔓延对公司Q2出口业务带来影响,预计随Q3起海外车企产能逐步恢复及国内乘用车景气持续复苏,下半年公司业绩有望延续向好势头。 新能源汽车热管理业务具备中长期成长潜力。公司近年加速布局新能源汽车热管理,2019年陆续获得福特、沃尔沃、通用、吉利、广汽等客户的电池冷却板,冷却模块、电子水阀等产品配套资格,根据客户需求预测的全生命周期订单总额超过60亿元,将在2020年起逐步批产。此外,公司3月公告已进入特斯拉配套体系,特斯拉将向公司采购汽车换热模块产品。 随新订单落地与新客户拓展,公司新能源热管理业务有望保持较快增长,预计2022年收入将突破10亿元,在公司总营收中占比提升至15%左右。 投资建议:公司是国内汽车热交换器龙头企业,传统主业竞争力强;尾气处理及新能源汽车热管理等业务发展迅速,中长期成长潜力较大。我们上调公司2020年至2022年归母净利润预测至4.1亿元、5.1亿元和6.5亿元(前值为3.6亿元、4.6亿元和6.0亿元),对应EPS分别为0.51元、0.64元和0.82元,对应PE分别为28.8倍、23.2倍和18倍。考虑到公司传统主业增长稳健,以及新能源汽车热管理等业务较好的成长性,给与公司21年30倍PE目标,上调目标价至19.2元(前目标价为13.5元),维持“买入”评级。 风险提示:国内车市回暖不及预期,海外疫情影响超预期,公司新项目、新产能落地不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-08-04 14.97 17.82 44.88% 15.77 5.34%
15.77 5.34% -- 详细
事件银轮公布中报预告,上半年营收同比增长12%,归母净利润同比持平。 1、业绩复苏趋势明显。Q2预计营收同比增长35%,归母净利润同比增长17%,单季度业绩复苏力度明显好于整体汽车及零部件行业,考虑到海外影响,实际复苏情况更好。 2、重卡及工程机械是业绩复苏的头号功臣。二季度重卡及工程机械受下游基建需求及国六排放升级的更新需求拉动,保持了高速增长,银轮作为国内商用车热交换龙头极大受益行业持续旺销。 3、三季度海外市场将会接棒复苏。公司热管理产品在海外市场极具性价比优势,在手定点项目较多,但是受疫情影响海外二季度成为拖累,但是随着欧洲疫情缓解,三季度订单将逐步恢复,接棒公司业绩复苏驱动。 4、乘用车单车价值仍在提升当中。二季度国内乘用车仍在复苏过程中,公司传统乘用车产业未贡献较高增长,但是随着乘用车EGR、电子水泵等新产品下半年开始逐步上车,乘用车产品线将开启销量及单车价值的双重提升过程。 5、新能源热管理产品线更加丰富,估值存在提升空间。对比市场上其他新能源热管理企业,银轮不仅在电池热管理部件、系统方面有成型的产品,在热泵空调等潜在领域亦有布局,是新能源热管理产品线最为丰富的供应商,集成化供应能力最强。 投资建议:预计公司2020年、2021年归母净利润分别为3.8亿元、4.7亿元,目前股价对应估值分别为29、24倍。维持“买入”评级,持续看好。 风险提示:乘用车行业恢复不及预期,新能源热管理进展不及预期
银轮股份 交运设备行业 2020-08-04 14.97 -- -- 15.77 5.34%
15.77 5.34% -- 详细
超前布局新能源热管理、迎来收获期:热管理零部件在新能源车上的单车价值量约为传统车的2倍以上,公司在新能源车热管理领域有望发挥快速响应+低成本优势,其进入特斯拉供应链,且水冷产品、热泵空调等进入福特、通用、沃尔沃供应体系,截至目前估计新能源产品全生命周期订单超过70亿元。热管理零部件在新能源行业重要度显著提升,影响续航里程等核心指标,公司产品盈利能力和ROE相比燃油车时代有望得到提高。 商用车排放升级、配套产品价值量增加。受益于商用车国五排放升级国六,商用车热交换产品种类增多,重卡增加EGR产品,公司在商用车领域积淀多年,具有稳定的下游客户关系,其EGR热交换产品有望在未来两年放量,贡献年化10亿以上收入增量,主要客户有戴姆勒、康明斯、一汽、东风、重汽等。 开启二次创业、从成本驱动到技术创新:公司开启二次创业,从成本驱动到技术驱动,产品链向中高端走,提升热管理产品的综合技术水平,同时加快与合作伙伴合作开发模块产品,另外公司加快推进全球化,提高高端客户和高端项目的获取能力,有望拓展欧系和豪华车品牌客户。 盈利预测与投资建议:公司开启二次创业,在新能源热管理领域和商用车领域均将迎来收获,技术驱动产品向高端化领域进军,盈利能力有望提高,上调业绩预测,预计2020-2022年EPS分别为0.45、0.59、0.74元(原业绩预测为0.42、0.56、0.67元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)乘用车景气度不及预期,乘用车市场如果增速继续下滑,预计公司业绩将会受到影响2)新品拓展不及预期,公司新品配套量产如果不及预期,将会影响明后两年收入3)重卡断崖式下滑,重卡销量不及预期将导致公司重卡领域业务受到影响,影响收入及利润。
银轮股份 交运设备行业 2020-08-04 14.97 -- -- 15.77 5.34%
15.77 5.34% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度业绩快报,报告期内公司实现营业总收入30.1亿元,同比增长11.7%,归属于上市公司股东的净利润2.0亿元,同比增长0.3%。 投资要点: 下游商用车及工程机械高景气带动公司Q2业绩高增长:分季度业绩情况来看,2020Q2公司实现营业总收入17.3亿元(同比+32.7%,环比+36.1%),归属于上市公司股东的净利润1.1亿元(同比+17.8%,环比+17.5%),相对于一季度来看,均有较大程度的提升,我们认为下游商用车及工程机械销量的高景气是促使公司二季度业绩实现高增长的主因,一方面受疫情影响一季度抑制的汽车消费需求在二季度得到了较好的回补,尤其是商用车,二季度基建投资加码、各地工程加速开工带动工程车需求快速提升,及随着经济平稳复苏物流运输需求阶段旺盛促使物流车需求快速增加,二季度商用车产量增速高达50%有效带动公司商用车热换的良好增长。另一方面,尾气处理业务受益于国六标准的执行,相关产品集中放量及毛利率的持续提升带动商用车尾气处理业绩的回升,且去年下半年乘用车EGR产品开始落地贡献新的增量。 新能源热管理前景广阔,有望成为公司中长期业绩增长的核心:得益于公司在汽车热换领域的深厚技术经验积累,公司较早布局新能源热管理领域,且产品品类丰富,具备Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却器、PTC加热器、电子水泵、电子阀、热泵空调系统等,全球电动化大趋势及电动车高爆发式增长将有望促使公司热管理业务的快速成长,当前公司热管理在手订单60亿元且处于持续提升阶段,中长期中性预估能够贡献15亿元/年的营收增量,有望成为公司业绩增长的核心,尤其是进入特斯拉供应链,将深度受益于特斯拉国产配套率的提升及产能的持续扩张。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业收入分别为63.3亿元、80.2亿元和104.8亿元,同比分别增长14.65%、26.70%和30.70%,归属于上市公司股东的净利润分别为3.5亿元、4.6亿元和6.2亿元,同比分别增长10.5%、29.8%和35.9%,EPS分别为0.44元、0.58元和0.78元,对应的PE分别为31.7倍、24.4倍和18.0倍,考虑到公司Q2季度业绩的良好增长及新能源热管理广阔前景,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,新能源热管理发展不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-08-03 14.30 19.47 58.29% 15.77 10.28%
15.77 10.28% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度业绩快报。 核心观点 税前利润增速略好于市场预期。上半年收入30.1亿元,同比增长11.7%,归母净利润2.02亿元,同比增长0.31%,EPS0.26元;二季度收入17.35亿元,同比增长32.8%,归母净利润1.09亿元,同比增长17.8%。二季度收入增速较高,预计主要受益于重卡增长、重卡EGR以及工程机械增长拉动。二季度营业利润1.45亿元,同比增长39.5%,利润总额1.43亿元,同比增长37.6%,均高于收入增速,营业利润率和税前利润率分别为8.4%、8.2%,同比增加0.4和0.3个百分点,预计受益于产品结构改善,拉动毛利率提升,归母净利润增速低于利润增速预计与少数股东权益及交税有关。 换热器技术领先,将受益于热泵空调渗透率提升。公司在新能源车热管理的换热器领域具备国内领先的技术优势,覆盖电池冷却板、Chiller、前端冷却模块、电机电控冷却器、电子水泵、热泵空调系统等主要产品;单车价值量较传统车热管理提升3倍以上。凭借技术优势,公司近年来持续获得特斯拉、吉利、长安福特、通用、沃尔沃、比亚迪等订单。公司换热器产品有望受益于特斯拉销量增长配套规模提升。在热泵空调领域,公司目前已经获得江铃新能源、吉利SMART车型热泵空调项目。随着热泵空调渗透率的持续提升,公司新能源热管理产品有望受益。 重卡EGR业务受益于重卡销量增长及渗透率提升。受益于治超加严、国家基建投资回升以及国三重卡淘汰等影响,上半年重卡销量79.8万辆,同比增长21.5%,其中二季度销量53.1万辆,同比增长63.1%。随着复产复工稳步推进,预计重卡行业仍将维持较高的景气度。重卡国六标准稳步推进,EGR是实现国六标准的增量产品。公司是国内重卡EGR的主要供应商,将充分受益重卡国六标准带来销量增量。 财务预测与投资建议:预测2020-2022年EPS0.48、0.59、0.70元,可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司21年PE平均估值33倍,目标价19.47元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
崔琰 1 10
银轮股份 交运设备行业 2020-08-03 14.30 16.50 34.15% 15.77 10.28%
15.77 10.28% -- 详细
事件概述公司发布2020年半年度业绩快报,2020H1实现营收30.10亿元,同比+11.66%,归母净利润2.02亿元,同比+0.31%;其中2020Q2实现营收17.35亿元,同比+32.76%,归母净利润1.09亿元,同比+17.67%。 分析判断::下游需求向好2Q2营收利润恢复双位数增长受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响,2020Q1我国汽车产销量均出现大幅下滑,但Q2趋势总体向好,商用车表现优于乘用车。根据中汽协数据,2020Q2我国乘用车产量506.94万辆,同比+6.33%,商用车产量156.88万辆,同比+50.01%,公司下游主机厂客户需求总体改善。公司在手订单充足,2020年一方面紧跟大客户尤其是商用车、工程机械重要客户的发展步伐,积极争取订单和项目,另一方面加强运营管理全球一体化,继续深挖国际化客户尤其是新能源标杆客户,2020Q2营收、利润均恢复双位数增长。 受益商用车高景气延续排放升级带动后处理放量我们判断商用车、工程机械的高景气度将贯穿全年,以重卡板块为例:预计2020年物流类重卡需求维持稳健,逆周期调节带动工程类重卡销量在下半年贡献弹性,全年重卡销量有望再创新高,达到135万辆以上。公司的商用车热交换器、空调、尾气处理业务将持续受益于商用车、工程机械高景气度延续。排放升级国六将带动公司后处理业务进一步放量,下游对EGR等增量产品的需求集中释放,公司围绕商用车EGR路线全方位布局,乘用车EGR产品也开始获得订单,尾气处理业务将在国六阶段贡献业绩增量。 加码新能源热管理中长期贡献核心业绩增量公司自2016年以来加速布局新能源热管理业务,目前已进入“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃+Smart)、通用、福特、宁德时代等国内外一线整车、零部件企业配套体系,3月公告与特斯拉签订协议,产品力获新能源汽车全球龙头认可。公司在新能源热管理领域国际化不断深入,2019年启动美国加州新能源热管理试验室的建设,提升新能源换热系统研发、试验能力。同时在新能源热管理领域公司的总成化配套比例明显超过传统车,带动单车配套价值向上。我们认为公司有望凭借中国市场的地缘优势和成本优势成长为新能源热管理龙头企业,新能源热管理业务将在中长期成为公司核心业绩增量来源。投资建议维持盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为4.10/5.25/6.49亿元,对应的EPS为0.52/0.66/0.82元,当前股价对应的PE为27.1/21.2/17.2倍。公司的新能源热管理业务被包括特斯拉在内的国内外一线整车、零部件企业认可,将长期受益于电动化浪潮,业绩成长性、确定性较高,参考可比公司,给予2021年25倍PE,目标价由13.00元上调至16.50元,维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期;疫情等因素影响导致公司出口业务拓展低于预期;新能源产品拓展不及预期;原材料价格上涨;中美贸易摩擦对美国出口业务造成负面影响。
银轮股份 交运设备行业 2020-08-03 14.30 -- -- 15.77 10.28%
15.77 10.28% -- 详细
公司发布业绩快报:2020年H1实现营收30.10亿,同比+11.66%,归母净利润2.02亿,同比+0.31%。单季度来看,Q2实现营收17.35亿,同比+33%,归母净利润1.09亿,同比+17%。投资要点q受益于国六排放升级,高增长可期公司深耕商用车热交换领域,是国内热交换器龙头。受益于国六排放升级,公司在商用车领域配套ASP有望持续增长。2020H1重卡销量约81万辆,同比增长23%,景气度再创历史新高。重卡持续延续高景气,主要来源于:1)国三排放淘汰,推动重卡换购增量;2)治理超限超载,增加运力需求;3)基建投资加码,增加重卡需求,我们预计重卡销量有望在超预期,全年达到125万辆。公司尾气后处理业务持续受益国六标准执行,EGR、SCR等有望迎来高增长。q换热器龙头二次腾飞的起点,新能源提供新动能公司在传统燃油车获得更多国际客户配套,如雷诺、沃尔沃、捷豹路虎,中长期前景可期。在新能源热管理领域,新增诸多零部件预计带来单车价值较传统车提升三倍以上,成长空间巨大。截至2019年,公司已拿到宁德时代、沃尔沃、江铃、福特、吉利等客户的相应项目,新能源项目全生命周期订单总额超过60亿元。q战略布局欧洲,客户结构向高端化倾斜经过六十年深耕热交换领域,公司在技术储备、品质保证、资金实力方面皆为翘楚。目前战略布局欧洲,旨在开拓欧系客户配套,增加沃尔沃、捷豹路虎、雷诺等新客户,未来有望持续提升全球市占率,成为国际换热器龙头企业。q盈利预测及估值预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为10.43%、28.78%、13.88%,EPS分别为0.44、0.57、0.65元/股,对应当前股价PE分别为32、25和22倍。公司传统热管理业务稳定发展,新能源业务前景广阔,维持“买入”评级。q风险提示:乘用车销量不及预期,国六排放升级推广不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-06-19 11.44 -- -- 15.63 36.63%
15.77 37.85%
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公司是我国热交换器行业龙头,大力开拓乘用车市场,并积极布局新能源车热管理。目前公司已实现从单一产品到热交换系统,从传统热管理到新能源汽车热管理覆盖,成功打入海外客户供应体系,迎来成长的“黄金十年”。 投资要点投资建议随着公司新客户配套放量,产能利用率提升有望规模效应显现,毛利率有望触底回升;同时公司在新能源热管理和尾气后处理有望在未来两年迎来高增长。 我们预计2020-2022年公司归母净利润增速分别为10.43%、28.78%、17.69%,EPS分别为0.44、0.57、0.67元/股,对应当前PE分别为26、21和17倍。 公司传统热管理业务稳定发展,新能源业务前景广阔,维持“买入”评级。 超预期因素 (1)新能源热管理品类渗透率超预期。公司在新能源热管理领域品类布局丰富,单车价值约为传统汽车热管理3倍,且渗透率有望随《电动汽车用蓄电池安全要求》标准对热管理的要求而增加,品类渗透有望超预期。 (2)新客户拓展超预期。公司近两年新增配套客户众多,例如传统车增加东风日产、欧洲雷诺、捷豹路虎,新能源车增加电动车龙头、吉利戴姆勒smart车型。 (3)尾气后处理配套超预期。国六排放标准将在2021年全部执行,柴油车需新增尾气处理装置和检测装置。尾气处理(EGR+DOC+DPF+SCR+ASC)2025年市场空间约为480亿元。 超预期逻辑推导路径 (1)新能源热管理品类扩张,有望陆续配套主流新能源车企,我们预计该领域未来五年市场空间将快速增长4倍,2025年全球新能源热管理行业市场规模将达620亿元左右,中国新能源热管理市场规模约270亿元。公司作为国内热管理领先企业,产品布局丰富,有望深度受益于新能源热管理行业红利。 (2)新客户拓展清晰,公司加强欧洲市场布局,凭借优异的产品力和增强的渠道力,有望不断打入新客户供应体系,获得更高的市场份额。 (3)尾气后处理迎来高增长,公司在EGR、SCR等领域储备丰富,EGR在国六阶段将被广泛使用,根据测算,EGR冷却器的国内商用车市场空间约29亿元左右,公司有望成为EGR冷却器寡头而深度受益。 催化剂 (1)重要客户拓展顺利; (2)季度业绩超预期; (3)核心产品供进主流品牌。 核心风险 (1)新客户配套销量不及预期; (2)商用车销量大幅下滑; (3)新能源热管理竞争加剧,单品配套不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-05-18 10.35 -- -- 12.67 21.59%
15.63 51.01%
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1)公司是汽车及工程机械领域热交换器行业的国内龙头,近十年来,公司经营稳健,业绩稳步增长。2010-2019年,公司营业总收入和归母净利润期间复合增长率分别达到13.8%和9.4%。公司高管大多具备行业国际龙头公司的从业经历,专业性强、行业经验丰富。2019年,公司被工信部确定为热交换器领域的单项冠军培育企业(第一批)。 2)配套单车价值量有望逐步提升。公司传统热交换产品龙头地位稳固,通过高端化、模块化升级提升单车价值量;新能源产品覆盖齐全,配套单车价值量高。 3)公司大力开发新项目,在手订单充足。2019年公司获得新项目274个,预计达产后将带来新增年销售收入近35亿元。公司新能源项目预计全生命周期订单总额超过60亿元。 4)公司坚持国际化发展战略,迎接全球替代。受全球汽车销量增速放缓影响,国际整车企业为了降成本开始重新选择供应商,国际零部件供应商因盈利能力减弱选择出售或剥离相关业务,全球零部件供应链体系进入重塑阶段。公司坚持“四个国际化”发展战略,承接产业转移,实现从进口替代到全球替代,有望成为全球化的热管理零部件公司。 5)盈利预测与投资评级:根据假设条件,我们预测20-22年公司营业总收入分别为59.8/74.8/83.4亿元;归母净利润分别为3.3/4.5/5.1亿元;EPS分别为0.41/0.57/0.64元;动态市盈率分别为24.5/17.7/15.7倍。公司在热交换器和尾气处理领域市场占有率高,将受益于国际热管理巨头逐步退出及新能源汽车持续增长,有望实现从进口替代到全球替代的转变,长期成长空间巨大。首次覆盖,给予公司“增持”的投资评级。 6)风险提示:宏观经济波动风险;新冠肺炎疫情影响的风险;汽车销量不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-05-07 9.36 -- -- 11.89 26.22%
15.63 66.99%
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业绩基本符合预期。2019年公司营收55.2亿元,同比增加9.99%;归母净利润3.2亿元,同比下滑9.01%;扣非归母净利润1.7亿元,同比下滑43.14%;经营活动现金流6.9亿元,同比增加125.88%。在2019年宏观经济下行及汽车行业景气度下降背景下,公司业绩基本符合预期。毛利率小幅下降1.49%至24.11%,主要原因是多个子公司纳入并表范围,折旧及摊销有所增加,以及研发费用增加导致期间费用率提升。现金流的改善主要是调整应收票据使用方式所致。2020Q1营收12.7亿元,同比下滑8.20%;归母净利润0.9亿元,同比下滑5.01%;扣非归母净利润0.7亿元,同比下滑5.01%;经营活动现金流-0.9亿元,同比下滑1595.76%,主要是受疫情影响,部分客户回款期延长 热交换器毛利率短期下降。2019年热交换器业务营收38.9亿元,同比增加6.76%;毛利率24.11%,同比下滑1.49%,主要是新能源热交换器产品的研发费用增加所致。公司是国内传统热交换器龙头,并积极开拓新能源产品,实现燃油车和新能源车热交换器产品全覆盖。目前国内疫情已初步得到控制,新能源补贴政策利好,预计2020年全年新能源车销量稳中有升,热交换器产品量价将有所提升。公司新能源在手订单充足,中期看好公司新能源热管理业务。 尾气处理及车用空调业务营收增速较快。2019年尾气处理业务营收6.2亿元,同比增加15.14%;毛利率17.41%,同比增加7.51%。车用空调业务营收6.6亿元,同比增加36.64%;毛利率30.35%,同比增加4.85%。尾气处理和车用空调业务营收占比和毛利率均有所提升,优化了产品结构,缓冲了热交换器毛利率下降的影响。随着“治超”趋严和排放升级,商用车景气度上升,市场有望将加大对EGR等尾气处理产品的需求。公司是目前国六主要EGR供应商,可以提供模块化、集成化的尾气处理产品。公司成功研制热泵空调,能够在提高能量使用效率条件下实现制冷和制热,预计未来市场渗透率逐步提高。 予以公司“推荐”评级。公司逐渐走出转型期,三个主要业务板块均存在增长点。虽然2020Q1业绩表现受疫情影响较大,对全年业绩造成一定影响。但随着复工复产,政府出台了一系列刺激汽车消费政策,汽车行业在2020年有望回暖。预计2020/2021年公司营收分别为60.5/67.2亿元,归母净利润3.6/5.0亿元,对应EPS0.45/0.63元。参考可比公司,并考虑到公司的行业龙头地位,给予公司2020年25-28倍PE,对应的合理价格区间为11.3-12.6元。 风险提示:新冠疫情导致的汽车销量不达预期;公司国际化布局受新冠疫情影响不达预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-05-04 9.36 11.67 -- 11.45 21.55%
15.63 66.99%
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业绩符合预期。2019年营业收入55.21亿元,同比增长10%,归母净利润3.18,同比下滑9%,扣非归母净利润1.73亿元,同比下滑43.1%,EPS为0.4元。盈利下滑主要因为毛利率下滑以及期间费用率提升。2020年营业收入目标55亿元至60亿元,同比增长0-10%。 尾气处理毛利率提升明显,研发投入加大,经营活动现金流大幅改善。2019年毛利率24.1%,同比减少1.4个百分点,热交换器毛利率同比减少2.7个百分点,尾气处理毛利率同比增加7.5百分点,提升明显。2019年期间费用率17.8%,同比增加1.4个百分点,研发费用率同比增加0.3个百分点,公司研发投入加大。2019年经营活动现金流净额同比增长125.9%,主要因为由原以应收票据支付供应商货款调整为到期托收,现金流流入增加。 新能源热管理业务获得大量订单,特斯拉有望成为盈利增长点。公司利用总部、银轮欧洲和北美平台等推动客户拓展取得持续突破。2019年先后获得包括沃尔沃纯电动车冷却模块、江铃新能源热泵空调等在内的274个新项目订单,量产后有望新增年收入35亿元。新能源项目订单快速增长,截止2019年公司获得来自通用、福特、沃尔沃等客户的订单生命周期总额超过60亿元。今年3月公告进入特斯拉上海工厂供应链,随着合作加深,配套特斯拉有望成为公司盈利增长点。 重卡EGR产品拉动尾气处理业务收入和盈利能力增长。2019年尾气处理业务收入6.21亿元,同比增长15.1%,占营业收入比重11.3%,毛利率提升明显,预计主要受国六重卡EGR产品配套量快速增长拉动,拉动整体毛利率提升。至2021年的下半年,重卡将逐步达到国6a标准,EGR和DPF产品是增量产品;重卡EGR有望促进尾气处理业务保持较高增速增长。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率预测,预测2020-2022年EPS0.47、0.58、0.68元(原20-21年0.47、0.56元),可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司20年PE平均估值25倍,目标价11.75元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名