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银轮股份 交运设备行业 2020-05-18 10.42 -- -- 12.49 19.87% -- 12.49 19.87% -- 详细
1)公司是汽车及工程机械领域热交换器行业的国内龙头,近十年来,公司经营稳健,业绩稳步增长。2010-2019年,公司营业总收入和归母净利润期间复合增长率分别达到13.8%和9.4%。公司高管大多具备行业国际龙头公司的从业经历,专业性强、行业经验丰富。2019年,公司被工信部确定为热交换器领域的单项冠军培育企业(第一批)。 2)配套单车价值量有望逐步提升。公司传统热交换产品龙头地位稳固,通过高端化、模块化升级提升单车价值量;新能源产品覆盖齐全,配套单车价值量高。 3)公司大力开发新项目,在手订单充足。2019年公司获得新项目274个,预计达产后将带来新增年销售收入近35亿元。公司新能源项目预计全生命周期订单总额超过60亿元。 4)公司坚持国际化发展战略,迎接全球替代。受全球汽车销量增速放缓影响,国际整车企业为了降成本开始重新选择供应商,国际零部件供应商因盈利能力减弱选择出售或剥离相关业务,全球零部件供应链体系进入重塑阶段。公司坚持“四个国际化”发展战略,承接产业转移,实现从进口替代到全球替代,有望成为全球化的热管理零部件公司。 5)盈利预测与投资评级:根据假设条件,我们预测20-22年公司营业总收入分别为59.8/74.8/83.4亿元;归母净利润分别为3.3/4.5/5.1亿元;EPS分别为0.41/0.57/0.64元;动态市盈率分别为24.5/17.7/15.7倍。公司在热交换器和尾气处理领域市场占有率高,将受益于国际热管理巨头逐步退出及新能源汽车持续增长,有望实现从进口替代到全球替代的转变,长期成长空间巨大。首次覆盖,给予公司“增持”的投资评级。 6)风险提示:宏观经济波动风险;新冠肺炎疫情影响的风险;汽车销量不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-05-07 9.42 -- -- 11.89 26.22%
12.49 32.59% -- 详细
业绩基本符合预期。2019年公司营收55.2亿元,同比增加9.99%;归母净利润3.2亿元,同比下滑9.01%;扣非归母净利润1.7亿元,同比下滑43.14%;经营活动现金流6.9亿元,同比增加125.88%。在2019年宏观经济下行及汽车行业景气度下降背景下,公司业绩基本符合预期。毛利率小幅下降1.49%至24.11%,主要原因是多个子公司纳入并表范围,折旧及摊销有所增加,以及研发费用增加导致期间费用率提升。现金流的改善主要是调整应收票据使用方式所致。2020Q1营收12.7亿元,同比下滑8.20%;归母净利润0.9亿元,同比下滑5.01%;扣非归母净利润0.7亿元,同比下滑5.01%;经营活动现金流-0.9亿元,同比下滑1595.76%,主要是受疫情影响,部分客户回款期延长 热交换器毛利率短期下降。2019年热交换器业务营收38.9亿元,同比增加6.76%;毛利率24.11%,同比下滑1.49%,主要是新能源热交换器产品的研发费用增加所致。公司是国内传统热交换器龙头,并积极开拓新能源产品,实现燃油车和新能源车热交换器产品全覆盖。目前国内疫情已初步得到控制,新能源补贴政策利好,预计2020年全年新能源车销量稳中有升,热交换器产品量价将有所提升。公司新能源在手订单充足,中期看好公司新能源热管理业务。 尾气处理及车用空调业务营收增速较快。2019年尾气处理业务营收6.2亿元,同比增加15.14%;毛利率17.41%,同比增加7.51%。车用空调业务营收6.6亿元,同比增加36.64%;毛利率30.35%,同比增加4.85%。尾气处理和车用空调业务营收占比和毛利率均有所提升,优化了产品结构,缓冲了热交换器毛利率下降的影响。随着“治超”趋严和排放升级,商用车景气度上升,市场有望将加大对EGR等尾气处理产品的需求。公司是目前国六主要EGR供应商,可以提供模块化、集成化的尾气处理产品。公司成功研制热泵空调,能够在提高能量使用效率条件下实现制冷和制热,预计未来市场渗透率逐步提高。 予以公司“推荐”评级。公司逐渐走出转型期,三个主要业务板块均存在增长点。虽然2020Q1业绩表现受疫情影响较大,对全年业绩造成一定影响。但随着复工复产,政府出台了一系列刺激汽车消费政策,汽车行业在2020年有望回暖。预计2020/2021年公司营收分别为60.5/67.2亿元,归母净利润3.6/5.0亿元,对应EPS0.45/0.63元。参考可比公司,并考虑到公司的行业龙头地位,给予公司2020年25-28倍PE,对应的合理价格区间为11.3-12.6元。 风险提示:新冠疫情导致的汽车销量不达预期;公司国际化布局受新冠疫情影响不达预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-05-04 9.42 11.75 -- 11.45 21.55%
12.49 32.59% -- 详细
业绩符合预期。2019年营业收入55.21亿元,同比增长10%,归母净利润3.18,同比下滑9%,扣非归母净利润1.73亿元,同比下滑43.1%,EPS为0.4元。盈利下滑主要因为毛利率下滑以及期间费用率提升。2020年营业收入目标55亿元至60亿元,同比增长0-10%。 尾气处理毛利率提升明显,研发投入加大,经营活动现金流大幅改善。2019年毛利率24.1%,同比减少1.4个百分点,热交换器毛利率同比减少2.7个百分点,尾气处理毛利率同比增加7.5百分点,提升明显。2019年期间费用率17.8%,同比增加1.4个百分点,研发费用率同比增加0.3个百分点,公司研发投入加大。2019年经营活动现金流净额同比增长125.9%,主要因为由原以应收票据支付供应商货款调整为到期托收,现金流流入增加。 新能源热管理业务获得大量订单,特斯拉有望成为盈利增长点。公司利用总部、银轮欧洲和北美平台等推动客户拓展取得持续突破。2019年先后获得包括沃尔沃纯电动车冷却模块、江铃新能源热泵空调等在内的274个新项目订单,量产后有望新增年收入35亿元。新能源项目订单快速增长,截止2019年公司获得来自通用、福特、沃尔沃等客户的订单生命周期总额超过60亿元。今年3月公告进入特斯拉上海工厂供应链,随着合作加深,配套特斯拉有望成为公司盈利增长点。 重卡EGR产品拉动尾气处理业务收入和盈利能力增长。2019年尾气处理业务收入6.21亿元,同比增长15.1%,占营业收入比重11.3%,毛利率提升明显,预计主要受国六重卡EGR产品配套量快速增长拉动,拉动整体毛利率提升。至2021年的下半年,重卡将逐步达到国6a标准,EGR和DPF产品是增量产品;重卡EGR有望促进尾气处理业务保持较高增速增长。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率预测,预测2020-2022年EPS0.47、0.58、0.68元(原20-21年0.47、0.56元),可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司20年PE平均估值25倍,目标价11.75元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-05-04 9.42 14.86 24.77% 11.45 21.55%
12.49 32.59% -- 详细
事件:公司公布2]019年年报及2020年一季报,营收分别同比增长10%、-8%,扣非后归母净利润分别下滑43%、5% 1、稳步向百亿营收迈进!19年和20年一季度公司在销售端继续高歌猛进,行业虽然受到众多不利影响,但是公司产品国内国外仍然齐开花,尤其是20年Q1,营收同比仅下滑8%,没有受到疫情严重影响,这背后是公司自身产品性价比提升及全球热管理供给端收缩带来的机遇。 2、费用率攀升及资产减值影响2019年利润表现。2019年四季度公司并表的一些潜力业务单元因业务拓展需要净增加0.3亿元左右销售费用,同时研发费用增加0.3亿元左右,均是抢份额的必要开支。同时出于财务稳健考虑计提了部分减值损失,这使得利润增长落后于收入增长,不考虑这些影响公司产品盈利能力正常,份额增长并非来源于恶性价格竞争。 3、新能源热管理产品如期推进,长期成长未受影响。2019年,公司累计获得了来自通用、福特、沃尔沃、吉利、广汽、特斯拉等多家整车厂的新能源热管理相关产品订单,全生命周期订单总额超过60亿元,在传统热管理领域高歌猛进外,公司新能源车也未放慢脚步,继续大力向前。 4、保规模增长、抢全球份额仍是第一要务。在行业需求持续低迷、疫情冲击短期销量的情况下,公司规模增长成绩仍然显著,新能源汽车的崛起对公司来说机遇远大于风险,给予银轮竞争对手的更大,公司借机扩大份额仍是中期的第一要务,也是成为世界级零部件企业的必经之路。 投资建议:我们预计公司2020年、2021年归母净利润分别为3.8亿元、4.7亿元,目前股价对应估值分别为18、14倍。我们维持“买入”评级,持续看好。 风险提示:乘用车行业恢复不及预期,新能源热管理进展不及预期。
崔琰 7
银轮股份 交运设备行业 2020-05-01 8.82 14.56 22.25% 11.45 29.82%
12.49 41.61% -- 详细
事件概述公司发布2019年年报,2019年实现营收55.21亿元,同比增长10.0%,归母净利润3.18亿元,同比下滑9.0%,扣非归母净利润1.73亿元,同比下滑43.1%;其中2019Q4实现营收16.63亿元,同比增长38.1%,归母净利润0.62亿元,同比下滑5.4%,扣非归母净利润0.10亿元,同比下滑76.8%。2019年度公司拟每10股派现金股利0.8元(含税),对应现金分红比例54.47%。 分析判断: 在手订单逐步放量QQ44营收重回高增长2018年以来下游整车板块景气度持续低迷,2019Q2~Q3公司营收连续2个季度同比下滑,公司积极调整战略,一方面组建大客户团队专攻大客户的潜在项目,另一方面通过欧洲、北美银轮平台加快国际化客户尤其是新能源标杆客户的突破,新能源热管理业务和海外业务不断斩获大订单。得益于在手订单的逐步放量,2019Q4公司实现营收16.63亿元,同比增长38.1%,环比增长43.1%,营收重回高增长。 19年业绩承压新能源订单放量将带动盈利改善2019年公司毛利率24.12%,同比下降1.41pct,预计主要是因为竞争加剧导致热交换器业务毛利率下降。期间费用率同比上升1.40pct至17.82%,其中:销售费用率同比上升0.57pct至5.30%,主要是因为运输、仓储等费用增加;管理费用率同比上升0.33pct至7.23%,主要是因为职工薪酬及折旧摊销增加;研发费用率同比上升0.29pct至3.99%,主要是因为公司针对新业务方向加大了研发投入力度;财务费用率同比上升0.22pct至1.30%。毛利率下滑、费用率上升导致2019年公司净利率同比下降1.61pct至6.33%,归母净利润随之下滑。截至2019年底,公司新能源热管理项目在手订单总额超过60亿元,并将从2020年开始陆续实现量产,预计随着高毛利率的新能源热管理业务收入占比提升,公司盈利水平将迎来改善。 看好新能源、后处理和国际化持续贡献增量我们认为新能源、后处理和国际化是公司三大业绩增量来源:1)新能源热管理进入兑现期:公司积极布局新能源热管理产品,目前已进入“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃+Smart)、通用、宁德时代等国内外一线整车、零部件企业配套体系,3月公告与特斯拉签订协议。在新能源热管理领域公司的总成化配套比例明显超过传统车,带动单车配套价值向上。2)升级国六后处理业务贡献增量:排放标准升级带动下游对EGR等增量产品的需求集中释放,公司围绕商用车EGR路线全方位布局,乘用车EGR产品开始获得订单,尾气处理业务将在国六阶段贡献增量。3)国际化业务打开新的成长空间:公司自2001年从配套康明斯开启国际化进程,2015年之后逐步将海外业务向乘用车及新能源汽车热管理领域拓展,出口营收和毛利不断提升,虽然疫情影响下出口业务可能短期受挫,但公司有国际化的研发团队、有技术和口碑积累,海外业务将持续贡献增量。 投资建议维持公司2020-21年的盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为4.10/5.25/6.49亿元,对应的EPS为0.52/0.66/0.82元,当前股价对应的PE为15.6/12.2/9.9倍。 公司的新能源热管理业务被包括特斯拉在内的国内外一线整车、零部件企业认可,将长期受益于电动化浪潮,业绩成长性、确定性较高,参考可比公司,给予2020年28倍PE,维持目标价14.56元,维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期;疫情等因素影响导致公司出口业务拓展低于预期;新能源产品拓展不及预期;原材料价格上涨;中美贸易摩擦对美国出口业务造成负面影响。
银轮股份 交运设备行业 2020-05-01 8.82 -- -- 11.45 29.82%
12.49 41.61% -- 详细
事件:公司发布2019年年度报告及2020年一季度报告,2019年公司实现营业总收入55.2亿元,同比增长10.0%,归属于上市公司股东的净利润3.2亿元,同比下降9.0%;2020年一季度,公司实现营业总收入12.7亿元,同比下降8.2%,归属于上市公司股东的净利润0.9亿元,同比下降14.6%。 投资要点:业绩符合预期,疫情影响相对较小:2019年业绩基本符合市场预期,得益于公司积极应对行业竞争加剧的挑战、主动调整细分产品结构,实现了三大主营业务良好的增长,其中热交换实现营收38.9亿元,同比6.8%,预计主要由于商用车热换产品的稳健增长及新能源热管理得益于标杆客户的良好突破所致,但受国内汽车销量下滑及行业竞争加剧的影响,毛利率比去年同期下降2.7%;尾气后处理实现营收6.2亿元,同比增长15.1%,毛利率相比去年同期提升7.5%至17.4%;车用空调实现营收6.6亿元,同比增长36.6%,毛利率相比去年同期提升4.9%至27.8%。2020年一季度,公司实现营收同比下降8.2%,归属于上市公司股东的净利润同比下降14.6%,在国内因疫情导致一季度汽车销量降幅较大、零部件开工复工缓慢的背景下,业绩降幅整体表现好于行业水平。海外业务受欧美疫情的扩散,预计二季度或受一定影响,但由于海外业务收入占比不高在25%左右,且4月底欧美等汽车工业基本复工复产,整体对公司业绩影响相对较小。 新能源热管理行业前景广阔,订单放量有望贡献业绩增量:新能源汽车核心部件对温度更为敏感,相对燃油车来看新能源车热管理技术要求更高,且新能源热车配套价值量是燃油车的3倍,当前全球汽车电动化大趋势将极大的催生新能源热管理广阔的成长空间。公司长期积累汽车热换技术经验在新能源热管理方面产品开发较为领先,具备Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器、热泵空调系统等核心产品,主要客户覆盖通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、威马、江铃、特斯拉等,新能源热管理订单较为充裕,在手订单预估能为公司新增年销售收入近35亿元,随着热管理订单的逐步放量,热管理将有望贡献公司业绩的主要增量。 国六排放标准执行,尾气后处理有望受益:由于重卡国六标准执行在即,柴油机要达到国六标准需综合运用尾气处理技术,相对国五来看国六柴油机尾气处理配套均价也有所增长,公司尾气后处理产品EGR、SCR等将充分受益,2019年公司尾气后处理业务营收和毛利率均处于上升通道,预计随着重型柴油车国六标准的全面执行,柴油车尾气后业务有望再上台阶;另外,公司乘用车EGR产品也具备量产条件,2019年8月获得了广汽乘用车订单。总体来看,得益于国六标准的执行,公司尾气处理业务有望贡献另一增长极。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为60.1亿元、71.9亿元和88.6亿元,归母净利润分别为3.6亿元、4.4亿元和5.7亿元,EPS分别为0.45元、0.55元和0.71元,结合2020年4月29日收盘价对应的PE分别为18.5、15.2和11.8倍,考虑到新能源热管理的广阔成长前景,维持“增持”评级。 风险提示:重点客户销量严重下滑,新能源热管理业务拓展不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-04-16 9.08 11.75 -- 10.44 14.98%
12.49 37.56% -- 详细
重卡国六标准推进,EGR+DOC+DPF+SCR是主要技术路线。根据国六标准,燃汽车2019年7月1日和2021年1月1日将分别达到国6a和国6b标准;2023年7月1日重型柴油车要达到国6b标准。重卡升级中EGR+DOC+DPF+SCR是主要技术路线,重卡EGR渗透率将逐步提升。 预计重卡EGR市场未来三年有望快速增长。若按国家排放标准强制执行,2020年至2022年国六重卡比重分别为20%、66.3%和100.0%。以重卡销量、国六重卡占比、重卡EGR渗透率及重卡EGR冷却器单车价值量为基础测算国六重卡EGR市场空间。预计2022年国六重卡EGR冷却器的市场空间为12亿元左右,市场空间将快速增长。 重卡EGR竞争格局国内外分析。全球竞争格局来看,全球商用车EGR系统中,大陆、博格华纳和德尔福占据前三供应商。国内主要参与者包括海外龙头零部件公司的合资公司和国内自主零部件公司。合资公司配套下游客户较少,自主隆盛科技和力驰雷奥国内主要以轻卡EGR系统为主。公司下游涵盖主要重卡车企及发动机客户,在竞争格局中处于龙头位置。 公司将充分受益于重卡排放标准升级。凭借产品和技术优势,公司近年来重卡客户持续拓展。下游重卡整车及发动机客户2019年市场份额分别为82.6%、82.7%,公司重卡EGR产品在国内市场占据主要市场份额。 预计尾气处理业务有望快速增长。EGR产品归类于尾气处理,重卡发动机EGR是净增量业务。随着重卡EGR渗透率提升,重卡EGR将为尾气处理业务带来较大的收入增量,预计2020年尾气处理业务收入8.9亿元,同比增长53%左右。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS0.40、0.47、0.56元(原0.40、0.49、0.61元),可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司20年PE平均估值25倍,目标价11.75元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-03-23 9.10 -- -- 9.34 2.64%
12.49 37.25% -- 详细
与特斯拉上海工厂签署协议,新能源热管理再下一城:公司与特斯拉签署协议,特斯拉向公司采购汽车换热模块产品,由于协议未对特斯拉采购量进行强制约束,具体采购量由特斯拉根据自身需求以订单方式确定,因此对公司经营业绩的影响具有不确定性,但协议的签订意义较为重大,此举意味着公司已实质成为特斯拉热管理供应商。公司子公司上海银轮生产基地与特斯拉上海工厂同处临港自贸区,相约仅20公里,目前正加快建设智能化、自动化的专用生产线,能够极大满足特斯拉及其他客户的服务的需求。我们认为,此次与特斯拉签署协议,充分体现了公司优秀的热管理系统解决方案和较为先进的产品研发能力,在特斯拉强大的品牌示范效应下,公司热管理新客户有望获得持续性突破。 疫情对一季度业绩存在一定影响,预计后期业绩会逐季上升:由于受疫情影响,国内汽车前2月降幅高达八成,公司一季度业绩存在一定的降幅。但国内疫情预计有望于3月底得到有效控制,3月下旬企业复工复产率达到70%以上,随着国内下游整车销量的探底回升,预计公司业绩有望逐季提升。海外业务受欧美疫情的扩散,预计二季度或受影响,但由于海外业务收入占比不高在30%左右,整体对公司业绩影响相对有限。 热管理行业前景广阔,订单放量有望贡献业绩:新能源汽车核心部件对温度更为敏感,相对燃油车来看新能源车热管理技术要求更高,且新能源热车配套价值量是燃油车的3倍,当前全球新能源车处于爆发式增长阶段,将极大的催生新能源热管理广阔的成长空间。公司长期积累汽车热换技术经验,在新能源热管理方面产品开联证券发较为领先,具备Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器、热泵空调系统等核心产品,主要客户覆盖通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、威马、江铃、特斯拉等,新能源热管理订单较为充裕,在手订单预估超过30亿元,随着热管理订单的逐步放量,将有望贡献公司业绩核心增长点。 国六排放标准执行,尾气后处理有望受益:由于重卡国六标准执行在即,柴油机要达到国六标准需综合运用尾气处理技术,相对国五来看国六柴油机尾气处理配套均也明显增长,公司尾气后处理产品EGR、SCR等将充分受益;另外,公司乘用车EGR产品也具备量产条件,2019年8月获得了广汽乘用车订单,总体来看,国六标准的执行,公司尾气处理业务有望贡献另一增长极。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为53.7、64.6和77.7亿元,归母净利润分别为3.2、3.9和5.1亿元,EPS分别为0.40、0.49和0.63元,结合2020年3月16日收盘价对应的PE分别为23.5、19.3和14.8倍,考虑到特斯拉新客户的有效突破、新能源热管理广阔前景,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量严重下滑、新能源热管理拓展不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-03-19 9.46 -- -- 9.29 -1.80%
12.49 32.03% -- 详细
支撑评级的要点 特斯拉配套实现从0到1的突破,未来前景可期。特斯拉Model3国产化进程持续超预期,2020年1月即开始量产对外交付。美国ModelY已开始提前交付,国内也有望提前量产。Model3/Y所在细分市场空间高达数百万台,突出的产品竞争力将带来产销量爆发。公司是国内热管理龙头企业,本次公告实现了特斯拉配套从0到1的突破。公司配套特斯拉产品为汽车换热模块产品,预计单车价值量约500-1000元,目前主要配套上海工厂,有望推动公司业绩增长,并提升公司在新能源领域的知名度和竞争力;未来有望配套更多产品,并出口美国工厂,发展前景可期。 新能源单车价值量大幅提升,产品及客户拓展顺利。公司新能源产品覆盖齐全,拓展了热泵等高价值产品,目前配套纯电动汽车单车价值量高达4,000-8,000元,较燃油车单车价值量约1,250-1,850元有大幅提升。2019年公司获得众多新项目订单,其中新能源有沃尔沃(新能源乘用车冷却模块)、通用(BEV3水冷板)、江铃新能源(热泵空调)、宁德时代(电池水冷板)等重磅订单。新能源汽车是未来发展方向,销量有望持续高速增长,公司产品及客户拓展顺利,有望推动公司业绩长期增长。 重卡及工程机械销量有望维持高位,公司EGR等业务将大幅受益。近期财政部表示扩大地方政府专项债券发行规模,江苏省、北京市等多个省市密集出台了规模庞大的投资计划,预计后续基建增速有望回升拉动工程类重卡需求。此外环保升级推动国三车加速淘汰促进更新需求,严查超限超载重卡需求中枢有望上移,重卡、工程机械销量有望保持较高水平。公司工程机械及商用车收入占比超过7成,在重卡发动机EGR等领域龙头优势突出,2020年尾气处理等业务有望高速增长。 估值 受国内汽车销量下滑影响,我们下调了盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.40元、0.44元和0.56元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量下滑;2)原材料涨价及产品降价;3)新能源业务不及预期。
崔琰 7
银轮股份 交运设备行业 2020-03-18 10.02 14.56 22.25% 9.56 -4.59%
12.49 24.65% -- 详细
产品升级+客户升级,热管理龙头地位确立 公司是国内老牌的汽车热管理系统供应商,目前业务布局覆盖热管理系统、尾气处理系统两个板块。产品升级、客户升级是公司改制以来的成长主线:1)产品升级:公司以商用车配套业务起家,逐步向乘用车、新能源汽车等领域扩张,同时产品由核心零部件向总成演变,市场空间和单车配套价值量不断提升;2)客户升级:公司发展前期以自主品牌客户配套为主,近20年逐步进入合资、外资品牌客户配套体系,客户结构逐步改善。 持续研发投入,为产品延伸和客户拓展奠定基础 持续的资金支持、强大的技术团队、领先的研发平台是公司在新技术、新产品布局方面不断取得突破,并维持技术领先性的基础。随着公司营收快速增长,研发支出也快速提升,2018年较2015年翻倍。公司高管团队中多位成员具备海外龙头热管理产品及整车企业研发工作经验,对公司主营业务理解深刻,对公司的产品延伸和客户拓展做出了巨大贡献。公司具有业内领先的全球化研发平台,在欧美设立研发分中心,满足全球客户同步开发需求。在资金、人才、平台三方面因素共同支持下,公司的研发投入将持续转化为成果,为公司中长期健康发展奠定基础。 新能源、后处理和国际化是主要看点 1)拥抱新能源:汽车行业电动化趋势确立,公司积极布局新能源热管理产品,目前已进入“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃+Smart)、通用、宁德时代等国内外一线整车、零部件企业配套体系,近日与特斯拉签订采购相关合同和定价协议,有望凭借地缘优势和成本优势成长为全球新能源热管理龙头。同时新能源热管理竞争格局未定,公司的总成化配套比例明显超过传统车,带动单车配套价值向上。 2)布局后处理:排放标准升级国六带动下游对EGR等增量产品的需求集中释放,公司围绕商用车EGR路线全方位布局,乘用车EGR产品开始获得订单,尾气处理业务进入加速兑现期。 3)加速国际化:公司作为国内汽车热管理行业龙头,自2001年从配套康明斯开启国际化进程,2015年之后逐步将海外业务向乘用车及新能源汽车热管理领域拓展,出口营收和毛利不断提升,公司有国际化的研发团队、有技术和口碑积累,海外业务将持续贡献增量。 投资建议 公司作为国内热管理领域龙头企业,产品配套层面经历了从商用车到乘用车,从传统到新能源,从自主品牌到外资品牌的升级过程,同时在新能源热管理领域,总成化配套比例提升带动单车配套价值量提升,公司有望凭借地缘优势和成本优势成长为全球新能源热管理龙头。 公司在传统热管理领域市场地位稳固,新能源热管理和海外业务拓展为公司中长期业绩增长提供有力支撑,短期内排放升级带动尾气处理业务加速兑现,我们上调公司的盈利预测,对公司2019~21年的归母净利润预测由3.2/3.9/4.8亿元上调至3.2/4.1/5.2亿元,对应的EPS由0.40/0.50/0.60元上调至0.40/0.52/0.66元,当前股价对应的PE为23/18/14倍。公司的新能源热管理业务被包括特斯拉在内的国内外一线整车、零部件企业认可,将长期受益于电动化浪潮,业绩成长性、确定性较高,参考可比公司,目标价维持2020年28倍PE,由14.00元上调至14.56元,上调至“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期,新能源产品拓展不及预期,原材料价格上涨,中美贸易摩擦对美国出口业务造成负面影响。
银轮股份 交运设备行业 2020-03-18 10.02 -- -- 9.56 -4.59%
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银轮股份 交运设备行业 2020-03-02 11.30 -- -- 12.35 9.29%
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事件:公司发布2019年业绩快报,全年实现总营收53.7亿元,同比+7.0%,实现归母净利润3.2亿元,同比-8.3%。 19Q4业绩环比改善,归母ROE(加权)环比提升,扰动项拖累利润增速低于收入。19Q1-Q4公司归母利润分别1.09/0.93/0.54/0.64亿元,同比分别+6.4%/-7.1%/-33.6%/-1.6%,19Q4归母净利润环比+19%,19Q4归母净利润同环比增速均低于营收对应增速(营收19Q4同比+26%,环比+30%)。 收入增长良好,预计系商用EGR 产品快速增长,而由于朗信商誉减值、以及部分客户返利集中体现,拖累了19Q4的利润率恢复。19Q4归母ROE提升至1.7%,环比+0.2pct,预计伴随行业逐步复苏,公司盈利能力有望恢复至历史正常水平。 合资外资客户持续开拓,新能源热管理迎来发展,在手订单有望助力公司稳健增长。公司自17年开始持续开拓合资与外资车企,扩大客户朋友圈,开拓通用/雷诺/日产等客户,油冷器/中冷器/EGR 等订单有望于20年后逐步释放。同时公司积极拥抱新能源热管理渗透率提升趋势,开发热泵系统、水冷板/Chier 等部件,于18年后逐步开花结果。部件开拓吉利PMA 平台/长安福特/通用/沃尔沃,热泵空调开拓江铃、吉利PMA-2平台订单,有望于21年逐步释放。 盈利能力有望改善,热交换龙头未来可期,维持“审慎增持”评级。伴随乘用车+新能源订单释放,公司经营管理改革,公司竞争力与盈利能力有望继续修复。中期新能源热管理扩容乘用车热交换市场,公司单车ASP有望获得较大提升。远期铝制换热结构件的应用市场并不局限在汽车领域,公司有望持续开拓热交换应用边界,从商用车向乘用车,再向其余行业进行持续扩展。考虑短期行业承压,调整公司盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为3.2/3.5/4.3亿元(原预测为3.7/4.0/4.5亿元),维持“审慎增持”评级。
银轮股份 交运设备行业 2020-03-02 11.30 -- -- 12.35 9.29%
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事件描述2月24日,银轮股份发布2019年业绩快报,预计全年实现营业收入53.7亿元,同比增长6.99%,实现归母净利润3.2亿元,同比下滑8.29%;据此测算四季度单季度实现营业收入15.12亿元,同比增长25.48%,实现归母净利润0.64亿元,同比下滑1.54%。 事件评论 受益商用车、工程机械高景气和重卡EGR 放量,四季度收入创单季新高。公司Q4实现收入15.12亿元,同比增长25.48%,环比增长30.12%,创下单季度收入新高。分下游领域看:1)重卡、工程机械(挖机)四季度行业销量分别同比增长13%、20%,维持高景气,保障公司收入较快增长。受益国VI 升级,天然气重卡EGR 市场快速爆发,亦为公司收入贡献较大增量。2)乘用车方面,四季度公司主要客户吉利、长安销量高增,但传祺、长城、长安福特销量均出现较大下滑,再考虑到新能源水冷板订单投产的增量贡献,预计公司乘用车收入整体保持平稳。 四季度业绩出现小幅下滑,预计或主要受审慎会计政策影响。公司Q4归母净利润0.64亿元,同比下滑1.54%,显著弱于收入表现。Q4归母净利率为4.2%,远低于历史收入相当时期盈利能力水平。公司四季度业绩下滑,我们判断或与公司采取更加审慎的会计处理政策有关。 展望2020年,一季度业绩承压,全年经营性业绩仍有望保持较快增长。 公司天台本部2月10日开始陆续复工,旗下空调业务湖北美标需晚于3月10日复工,叠加下游客户需求受疫情影响,导致一季度业绩有所承压。全年来看,受益重卡EGR 大幅放量,以及国内新能源高景气和乘用车海外订单批产贡献增量,公司经营性业绩仍有望保持较快增长。 传统主业加快全球替代,新能源汽车热管理发展空间大。公司是全领域汽车热管理龙头,凭借全球份额提升和品类扩张,有望持续较快增长。 公司目前新能源车热管理累计订单达到60亿以上,2021年起贡献巨大增量,叠加传统热交换器加速全球替代,助力2021年起收入加速。中长期看,公司不仅收入增长确定性强,受益乘用车占比提升和规模效应,净利率也将呈上行趋势。预计公司2019-2021年EPS 分别为0.40、0.49、0.62元,对应PE 分别是28.4X、23.3X、18.6X,维持买入评级。
银轮股份 交运设备行业 2020-03-02 11.15 -- -- 12.35 10.76%
12.35 10.76%
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四季度同环比改善,国际化步伐稳健:2019年,公司实现营业收入53.7亿元,较2018年同期增长6.99%,归属于上市公司股东的净利润3.2亿元,较2018年同期下降8.29%。其中,第四季度营收同比增加25%,环比第三季度增加30%,环比幅度高于往年同期。2019年中国汽车产量2572.1万辆,同比下降7.5%,公司营收端好于行业,一方面是由于拓展国内新客户,加大新项目的开发力度,另一方面继续推进国际化战略,积极开拓国际市场,提升市场份额。利润下滑的原因包括人工成本上升、出口美国业务加征关税、客户和产品结构变化。 新获多个热管理订单,打入日系品牌:公司取得东风日产汽车油冷器项目的授权,该项目产品预计将于2020年7月开始供货,生命周期内销售额预计2,369万元,这是公司热管理产品首次进入日系品牌乘用车配套体系,具有重大意义。2020年1月,全资子公司浙江银芝利汽车热交换系统有限公司获得吉利PMA-2平台(SMART车型)热泵空调项目的授权,该项目产品预计将于2022年开始批量供货,生命周期内销售额预计6.95亿元。此外,获得上汽通用乘用车水空中冷器项目的授权,预计将于2023年10月开始批量供货,生命周期为6年,销售额预计约2.05亿元。 国六排放有望带动尾气处理业务增长:国内乘用车于2019年7月开始部分地区实施国六标准,重型柴油车将于2021年7月全部切换为国六排放标准,公司具有EGR和SCR系统产品,有望进一步受益国六标准。 投资建议:公司是热管理领域龙头,在乘用车和商用车均有广泛的客户基础,电池热管理、电机电控热管理和空调热管理已稳定供货,在尾气处理 领域具有技术优势。同时,公司积极进行全球化布局,开拓多个海外市场。由于汽车行业仍处于下行期,我们调整盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.40、0.50、0.60元(原有2019-2021年业绩预测为0.50、0.59、0.72元),对应28.2、22.7和19.0倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济持续下行,将导致汽车消费低迷,公司订单难以保证;2)疫情全球范围内难以控制,将导致汽车销量下滑,继而影响公司订单,并加大财务风险;3)新能源汽车销量不及预期,将导致公司新能源相关业务受损。
银轮股份 交运设备行业 2020-02-28 11.51 -- -- 12.35 7.30%
12.35 7.30%
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根据公司近期发布的2019年业绩快报,我们认为公司四季度业绩改善明显,在新能源热管理行业广阔的前景及公司热管理订单持续放量情形下,公司业绩有望持续改善,且作为特斯拉国产潜在供应商,具备与特斯拉展开合作的基础。另外,国六排放标准的执行,公司EGR、SCR产品将持续受益。 投资要点: 四季度业绩改善明显:公司四季度实现营业总收入15.1亿元,同比增长25.54%,环比增长30.18%,营收同比及环比均大幅增长,预计主要是受四季度传统汽车热交换业务有所改善及新能源热管理、尾气处理业务订单的逐步释放所致,归母净利润0.6亿元,同比微降1.58%,环比增长19.03%,而净利润增速低于营收增速主要是受人工成本上升、出口美国业务加征关税、客户和产品结构变化等因素影响。我们认为2020年随着新能源热管理订单的逐步释放及国六排放标准下EGR订单的放量,公司业绩有望持续改善。 热管理行业前景广阔,订单放量有望贡献业绩:由于新能源汽车核心部件对温度更为敏感,新能源汽车对热管理技术要求更高,随着新能源汽车的快速发展,新能源热管理市场需求较为广阔。公司长期积累汽车热换技术经验,在新能源热管理方面产品开发较为领先,具备Chiller(电池深冷器)、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器、热泵空调系统等核心产品,主要客户覆盖通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、威马、江铃等,新能源热管理订单较为充裕,在手订单预估超过30亿元,随着热管理订单的逐步放量,将有望贡献公司业绩核心增长点。 国六排放标准执行,尾气后处理有望受益:由于重卡国六标准执行在即,柴油机要达到国六标准需综合运用尾气处理技术,相对国五来看国六柴油机尾气处理配套均也明显增长,公司尾气后处理产品EGR、SCR等将充分受益;另外,公司乘用车EGR产品也具备量产条件,2019年8月获得了广汽乘用车订单,总体来看,国六标准的执行,公司尾气处理业务有望贡献另一增长极。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年营业总收入分别为53.7、64.6和77.7亿元,归母净利润分别为3.2、3.9和5.1亿元,EPS分别为0.40、0.49和0.63元,结合2020年2月26日收盘价对应的PE分别为28.5、23.4和17.9倍,考虑到公司四季度业绩的改善、新能源热管理广阔前景,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量严重下滑、新能源热管理拓展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名