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银轮股份 交运设备行业 2022-08-01 14.69 -- -- 17.05 16.07% -- 17.05 16.07% -- 详细
近日,公司全资子公司与国内某知名新能源车企签署供应商定点意向书。 【评论】 新能源业务再获定点, 有望提升公司新能源业务占比。 据公告,全资子公司与国内某知名新能源车企签署供应商定点意向书,获得该客户新平台项目三类热管理产品的定点采购,预计将于近两年内批产,生命周期约为 6年,生命周期内销售额预计约 17亿元人民币。此次定点代表公司首次正式进入该客户的供应商体系,将有助于提升热管理系列产品的规模效应,并对公司近中期经营目标的实现产生积极影响,有望带动公司盈利水平改善。 于宜宾建设水冷板产能,有望提升市场竞争力和盈利能力。7月 10日,公司公告称拟在四川宜宾设立全资子公司,投资额 6500万元,主要生产电池水冷板产品,预计 2023年 2月投产。 据公司预测, 2023、2024年将分别形成电池水冷板产量 79、121万件,实现销售收入 2.27、3.08亿元。宜宾子公司的设立能够满足四川时代、成都沃尔沃等主要客户的属地化供货需求,有助于公司降低运营成本、实现快速响应,有望提升公司在电池水冷板业务的市场竞争力和盈利能力。 在新能源汽车热管理领域形成“1+3+N”布局,有望成为公司重要的利润增长极。 公司围绕“1+3+N”的新能源汽车热管理产品布局,即 1套热控管理系统; 3大热泵空调系统相关模块,前端换热模块+冷媒及水路集成模块+空调箱模块; N 个热管理零部件。配套客户包括北美新能源车企,吉利戴姆勒 SMART,沃尔沃,宁德时代,比亚迪,华为,江铃新能源,部分造车新势力等。 收入端商乘并进,成本端压力减弱,公司下半年有望进入成长顺风期。 短期,随着疫情逐渐好转,叠加国家和地方汽车消费促进政策的刺激,下半年国内商用车、 乘用车销量较上半年有望实现较大幅度改善, 带动公司营收扩张。 同时,原材料、海运、汇率等因素边际向好,对于公司成本端将是利好。 中长期, 公司新能源热管理业务布局进入收获期,有望实现“两个超越” : 乘用车业务收入超越商用车收入,新能源业务超越传统车业务。 【盈利预测】 公司盈利预测及投资评级: 短期,需求扩张,成本下降,公司盈利情况有望改善。 中长期, 公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局,有望成为未来新能源热管理行业 Tier1。预计公司 2022-2024年营收分别为 91.07、 109.29、 129.00亿元, 归母净利润分别为 4.51、 5.80和 7.39亿元,对应 EPS 分别为 0.57、 0.73和 0.93元。对应 2022-2024年 PE 值分别为 22.87、 17.79和 13.96倍, 给予“增持”评级。
银轮股份 交运设备行业 2022-07-26 13.72 -- -- 17.05 24.27% -- 17.05 24.27% -- 详细
事件:2022年7月20日,公司旗下全资子公司银轮新能源、上海银轮获得国内某知名新能源车企新平台项目三类热管理产品的定点采购,该项目将于近两年内批产,生命周期约为6年,销售额预计约17亿元。 对此我们点评如下: 热管理龙头新增定点尽显产品竞争力,电动车领域布局加速。公司作为热管理龙头,抢先布局新能源热管理业务,采用“1+3+N”战略,不仅研发出丰富的新能源热管理零部件产品,同时具备能达到制造一整套新能源热管理系统的实力,为客户提供更充分的定制化设计。公司凭借自身在热管理系统的技术优势,已经和特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏等头部新能源车企达成合作关系,我们认为公司此次获得17亿元新订单不仅有望增厚公司业绩,还进一步彰显了公司的产品竞争力和品牌影响力,有利于后续加深和其他新能源车企的合作,加速公司在新能源车领域的布局。 麒麟电池正式发布,公司水冷板业务有望迎来量价齐升。近期宁德时代发布麒麟电池,并宣布将于2023年量产。据宁德时代官网,麒麟电池的体积利用率突破72%,三元能量密度可达255Wh/kg,预计续航里程可以突破1000km,各项性能大幅提升。麒麟电池采用了“隔热垫+液冷板+支撑件”集成化结构,并具有微米桥结构,生产难度将提升,对水冷板要求更高,ASP 也将相应提升。而公司拟出资6500万元在四川宜宾设立全资子公司,主要生产电池水冷板产品,用于配套四川时代、成都沃尔沃等主要客户的供货需求,预计23/24年对应水冷板收入可以达到2.3/3.1亿元。 我们认为未来伴随麒麟电池量产带来的可能的市场份额提升,届时配套供应水冷板的银轮股份也将迎来量价齐升。 投资建议:鉴于目前国内新能源车销量持续高增,保持高景气度,再叠加公司频繁获得新能源客户的订单,公司新能源热管理有望持续增长,助力公司利润回升。据此,我们上调对公司的预期,预计2021-2023年公司营业收入为92.25、109.47和129.23亿元,归母净利润为4.54亿元、6.9亿元、8.94亿元,EPS 分别为0.57元、0.87元、1.13元,对应PE 为23倍、15倍、12倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,市场竞争风险,原材料价格大幅波动风险,新能源车销量不及预期风险。
银轮股份 交运设备行业 2022-07-25 13.32 16.80 12.98% 17.05 28.00% -- 17.05 28.00% -- 详细
事件:公司获得国内某知名新能源车企热管理产品定点。 新获得国内新能源车企定点,为公司长远发展夯实基础。据公司公告,公司近期与国内某知名新能源车企签署供应商定点意向书,公司共获得该客户三类热管理产品定点,预计将于近两年内投产,生命周期约6年,预计生命周期内销售额约17亿元。此次获得定点代表公司进入该新能源客户供应体系,有助于公司新能源热管理业务持续快速发展,为公司长远发展夯实基础。 新能源产品及客户丰富,预计新能源热管理将成为公司重要增长点。公司重点发展新能源热管理领域,已形成热管理总成+模块化产品+零部件的“1+3+N”布局,系统集成能力获得客户高度认可。现阶段公司新能源客户及订单开拓顺利,北美新能源客户配套业务逐步放量,其他新能源主要客户包括宁德时代、比亚迪、华为、蔚来、小鹏、理想、Lucid、Waymo、广汽、吉利等,配套产品涵盖前端模块、空调箱模块、冷媒及冷却液集成模块三大模块产品,以及芯片水冷板、电池水冷板、功率半导体换热器等零部件。预计公司新能源热管理业务规模将实现较高增长,成为公司营收及利润增长重要增长点。 预计下半年乘用车、商用车销量复苏及铝价等价格下降将促进盈利能力环比大幅改善。疫情控制后,预计乘用车、商用车需求下半年有望持续回暖,从外部环境看,海运费整体呈现下降趋势,铝、钢等大宗原材料价格亦逐步走低,叠加人民币兑美元汇率相较年初出现较大幅度贬值,预计外部经营环境改善有望促进公司下半年盈利能力环比大幅提升。 预测2022-2024年EPS 0.48、0.65、0.87元,按22年进行估值,可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司22年PE 平均估值35倍,目标价16.8元,维持买入评级。 风险提示新能源车热管理系统配套量低于预期、尾气后处理配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
银轮股份 交运设备行业 2022-07-12 11.70 15.84 6.52% 17.05 45.73%
17.05 45.73% -- 详细
事件:公司拟终止DPF国产化建设项目并对乘用车EGR项目结项;同时拟在四川宜宾设立全资子公司,主要生产电池水冷板产品。 公司拟对募投项目作出调整,预计公司将集中资源发展新能源热管理业务。据公司公告,公司拟终止DPF国产化建设项目并对乘用车EGR项目结项,节余募集资金将用于补充流动资金。公司作出此次调整主要系考虑到市场及客户需求实际情况,预计公司将集中资源发展新能源热管理领域,新能源热管理业务有望成为公司的重要增长点。 拟设立全资子公司生产电池水冷板,加强新能源热管理布局。据公司公告,公司拟在四川宜宾设立全资子公司,首期投资将主要生产电池水冷板产品,投资额6500万元。四川子公司预计将于2023年2月开始运营投产,据公司预测,2023、2024年电池水冷板产量预计将达到79万件、121万件,预计将实现销售收入2.27亿元、3.08亿元。四川子公司的设立能够满足四川时代、成都沃尔沃等主要客户的属地化供货需求,有助于公司降低运营成本、实现快速响应,提升公司新能源业务的市场竞争力以及盈利能力,助力公司“深耕热管理,聚焦新能源”发展战略稳步推进。 预计下半年经营环境将迎来改善,公司盈利能力有望逐步提升。在购置税减免、地方政府刺激政策等汽车消费促进政策叠加作用下,预计下半年国内乘用车销量表现较上半年将实现较大幅度改善;商用车领域,2021年7月1日国内全面实施国六排放标准,导致去年同期基数较高,预计下半年商用车同比销量增速将有望逐步改善,下半年乘用车、商用车销量增速改善将有助于公司业绩提升,公司盈利能力有望逐步改善。此外,近期铝、钢等主要原材料价格呈现下跌趋势,预计下半年原材料端压力将有望逐步减弱,对公司盈利能力将形成利好。 略调整收入、毛利率等,预测2022-2024年EPS0.48、0.65、0.87元(原0.51、0.67、0.90元),按22年进行估值,可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司22年PE平均估值33倍,目标价15.84元,维持买入评级。 风险提示新能源车热管理系统配套量低于预期、尾气后处理配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。 盈利预测与投资建议
银轮股份 交运设备行业 2022-05-02 7.69 12.16 -- 9.10 17.57%
15.20 97.66%
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1季度业绩符合预期。1季度营收20.55亿元,同比增长2.8%;归母净利润0.70亿元,同比下滑33.2%;扣非归母净利0.37亿元,同比下滑58.1%,利润下滑主要系上海疫情、商用车产销同比下滑明显及原材料、海运费价格上涨等因素综合影响所致。 1季度毛利率短期承压,现金流改善明显。1季度毛利率19.2%,同比下降2.2个百分点,毛利率下降预计主要系原材料、海运费涨价,商用车产品销量占比下降以及上海地区疫情等所致。1季度期间费用率同比增加0.9个百分点,其中销售费用率同比增加0.4个百分点,财务费用率同比增加0.4个百分点。1季度经营活动现金流净额0.51亿元,同比大幅增长265.8%,预计主要系本期销售商品现金增加及上期税费延期缴纳增加等所致。 新能源热管理业务快速发展,预计规模提升将带动盈利水平改善。公司2010年起立足新能源热管理领域研究,持续加大研发投入,目前已形成新能源热管理系统+前端冷却模块、热管理集成模块、空调箱模块+Chiller、冷却板、冷凝器、电子水泵等新能源热管理单品的“1+3+N”产品布局,新能源热管理品类丰富度全球领先。公司系统集成能力及研发创新能力已获得国内外知名新能源品牌广泛认可,新能源主要客户包括北美新能源标杆车企、蔚来、小鹏、理想、广汽、长安、长城、吉利等国内外头部整车厂商。据公司公告,公司2021年新获项目中新能源业务占比约49%,2021年新能源业务收入占比约11%(同比2020年提升约6个百分点),预计2022年占比将提升至25%以上。随着公司新能源产品销量持续提升,规模效应有望逐步显现,带动公司盈利水平持续改善。 预测2022-2024年EPS0.51、0.67、0.90元,按22年进行估值,可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司22年PE平均估值24倍,目标价12.24元,维持买入评级。 风险提示新能源车热管理系统配套量低于预期、尾气后处理配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
银轮股份 交运设备行业 2022-05-02 7.69 -- -- 9.04 17.56%
15.20 97.66%
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事件:银轮股份发布2022年一季报:报告期内公司实现营业收入20.55亿元,同比+2.77%,环比+3.53%;归属于上市公司股东的净利润0.70亿元,同比-33.22%,环比+1300%。 投资要点: 控费效果良好,盈利能力显著改善。报告期内公司毛利率19.24%,同比-2.15pct,环比-0.49pct;净利率4.23%,同比-1.76pct,环比+3.55pct。同比来看,受上海疫情、商用车产销量明显下降及原材料、海运费价格上涨等因素影响,盈利压力仍在;环比来看,报告期内公司控费效果良好,销售费用为3.60%,环比-2.80%,盈利能力环比显著改善。 加大研发投入,拓展热管理系统,布局海风和氢燃料电池。2021年公司研发费用3.26亿元,同比+21.19%,主要投向15个研究项目,其中6个为新能源车热管理系统相关,包括热泵空调、集成模块、电子水阀、前端冷却等。前三者已完成研发,进入量产或生产准备阶段,预计将持续拓展公司新能源汽车热管理业务领域,提升公司盈利能力。同时,公司积极布局新兴领域,覆盖海上风电变压器冷却与氢燃料电池热管理研究,寻求新增长点,支撑未来业务扩张。 新能源业务高增,募资加码热管理领域。银轮新能源及上海银轮为公司新能源业务板块的两大重要经营体。2021年,银轮新能源实现营业收入10.48亿元,同比增长223.49%,实现归母净利润0.44亿元,占公司归母净利润总额比重达20.12%;上海银轮实现营业收入8.93亿元,同比增长133.25%;热交换器业务实现收入62.84亿元,同比+28.30%。2021年6月公司发行7亿元可转债,资金投向新能源商用车热管理及乘用车热泵空调领域,项目建成后将形成70万套热泵空调、85万台电池热管理系统产品生产能力,新增年销售收入9.73亿元。 积极开拓下游客户与项目订单,支撑业务持续成长。公司客户已涵盖沃尔沃、保时捷、蔚来、小鹏、威马、通用、比亚迪等国内外知名主机厂。年内公司陆续获得北美新能源标杆车企空调箱总成、长安汽车电子水泵、国内造车新势力前端模块及热管理集成模块、沃尔沃汽车电池冷却版及冷却模块、宁德时代电池冷却板、约翰迪尔冷却模块、卡特彼勒冷却模块、曼胡默尔机油冷却器、戴姆勒机油冷却器总成等141个新项目。预计上述项目达产后公司新增年销售收入近41.17亿元,其中新能源汽车业务占比约48.7%。 设立财务预算与董事薪酬激励方案,彰显管理层经营决心。面对外部环境冲击,公司规划2022年营业收入确保完成88亿元,力争达到92亿元,其中新能源产品的收入占比达到25%以上,并加强成本费用管控,净利率同比提升1-2pct。同时调整董事薪酬方案,从重规模转变为重效益,年度净利润、质量三包、新项目定点权重分别为51%/25%/24%。此举彰显管理层经营决心,有利于提振公司管理层积极性,实现2022年业绩目标。 盈利预测和投资评级 看好公司年新能源业务放量及盈利能力改善。预计公司2022-2024年实现主营业务收入92、108、133亿元,同比增速为17%、18%、22%;实现归母净利润 3.7、5.2、7.5亿元,同比增速为69%、40%、44%,EPS 分别为0.47、0.66、0.95元,对应当前股价的PE 分别为18、 13、9倍,估值合理,维持“买入”评级。 风险提示 1)原材料价格持续上涨;2)新能源汽车销量增长不及预期;3)客户拓展不及预计;4)新业务拓展不及预期;5)出口运费持续上涨。
银轮股份 交运设备行业 2022-04-19 8.57 12.16 -- 8.97 4.06%
14.08 64.29%
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业绩符合预期。2021全年营收78.16亿元,同比增长23.6%,归母净利润2.20亿元,同比下滑31.5%,扣非归母净利2.08亿元,同比下滑20.2%;四季度营收19.85亿元,同比增长9.3%,环比增长11.7%;归母净利润0.05亿元,同比下滑89.1%,环比下滑88.5%;扣非归母净利0.23亿元,同比增长14.7%,环比下滑19.8%。2021年公司受大宗材料涨价、出口运费上涨、新能源研发费用增加等因素综合影响,盈利能力承压较大;4季度归母净利润同环比大幅下滑主要系公司计提商誉减值影响2544.34万元,计提股份支付费用影响2085.57万元。2021年公司拟向股东分红每股0.08元。 毛利率短期承压,费用率改善。2021年4季度毛利率19.7%,同比下降2.3个百分点,环比增加0.3个百分点;全年毛利率20.4%,同比下降3.5个百分点,毛利率同比下降预计主要系原材料价格上涨、出口运费上涨等所致。2021全年期间费用率同比下降1.5个百分点,其中销售费用率同比下降0.4个百分点,管理费用率同比下降0.7个百分点,财务费用率同比下降0.3个百分点。2021全年经营活动现金流净额3.75亿元,同比下滑17.9%。 新能源热管理布局逐步完善,培育工业领域新增长点。公司持续加大新能源汽车热管理领域的研发投入,逐步形成“1+3+N”的产品布局,具备从单品、集成模块到新能源热管理系统的全面配套能力,是全球新能源热管理产品种类最全的供应商之一。2021年公司新能源业务收入8.38亿元,营收占比大幅提升至10.7%(2020年新能源业务营收占比4.6%),并获得北美新能源标杆车企空调箱、国内新势力前端模块及热管理集成模块、沃尔沃电池冷却板及冷却模块、宁德时代电池冷却板等多个新能源配套项目。据公司公告,公司2021年取得141个新项目,达产后预计新增年销售收入约41.17亿元,其中新能源业务占比约48.7%,贡献年销售收入约20.04亿元。随着公司新能源业务订单持续放量,2022年新能源业务占比有望进一步提升,成为公司营收及盈利重要支柱。此外,公司积极开拓工业领域蓝海市场,围绕地热、储能、特高压等展开提前布局,为公司发展培育战略性盈利增长点。 略调整收入及毛利率等,预测2022-2024年EPS0.51、0.67、0.90元(原22-23年0.52、0.69元),按22年进行估值,可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司22年PE平均估值24倍,目标价12.24元,维持买入评级。 风险提示尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
银轮股份 交运设备行业 2022-04-18 8.24 15.01 0.94% 8.97 8.20%
14.08 70.87%
详细
事件:公司公布2021年年报,报告期营收达到78亿元,同比增长24%,归母净利润2.2亿元,同比下滑31%。 1、成本上升及非经常性损益使全年盈利水平低于预期。21年公司毛利率仅有21%,相比20年下滑3个点以上,新产品投入及成本上升均是拉低公司毛利率的原因。同时2020年公司非经常性损益基数也较高,综合导致2021年盈利水平低于我们之前预期。 2、营收端持续高速成长,公司前期经营计划仍然稳步兑现。在商用车需求下滑的大背景下,公司稳固商用车基盘,在乘用车和新能源两个领域持续发力,营收仍然超额完成了前期经营目标,我们认为现阶段规模仍然是银轮主要成长考量点,不断加大新业务投入,扩展新业务客户规模将成为未来公司成长的关键。 3、新能源热管理产品成长迅速。21年公司新能源热管理产品收入达到了10亿量级,同比增长223%,主要分公司上海银轮实现营收8.9亿元,同比增长133%,核心客户北美标杆新能源车企、长安汽车、国内造车新势力等纷纷放量,未来持续高增依然值得期待。 4、商用车及工程机械基盘稳固,逆势上涨。21年国内商用车及工程机械市场持续下滑,但公司商用车及非道路机械热管理逆势上涨22%,主要核心大客户戴姆勒、康明斯等持续加大公司采购力度,体现了公司商用车热管理这一基盘业务的稳定性,已经能够做到依靠自身成长抵御行业波动风险。 投资策略:我们预计公司22/23年归母净利润4.2/5.5亿,目前股价对应公司2022年动态PE16倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:客户销量不及预期,新能源普及不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2022-04-18 8.24 -- -- 8.97 8.20%
14.08 70.87%
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投资事件公司公布2021年年报,2021年公司实现营收78.16亿元,同比+23.60%;归母净利为2.2亿元,同比-31.47%;扣非归母净利为2.07亿元,同比-20.15%;基本EPS为0.28元/股,同比-31.71%;经营性现金流净额为3.74亿元,同比-17.87%。 我们的分析与判断(一)聚焦新能源战略成效显现,热管理产品持续发力。2021年公司实现营收78.16亿元,同比+23.60%,21Q4实现营收19.84亿元,同/环比分别+9.30%/+11.65%。公司聚焦新能源产品发展战略效果明显,2021年热交换器业务收入同比增长28.31%,收入占比提升至80.39%,是贡献收入增长的主要动力。公司已逐步成为全球新能源汽车热管理产品种类最丰富的供应商,产品广受认可,主要客户分布广泛,涵盖宝马、戴姆勒、奥迪、法拉利等国际主要发动机及整车厂及吉利、广汽、长城、长安、上汽等优秀自主品牌,客户基础稳中向好,有望持续受益于新能源车发展。 (二)材料涨价等多因素共振引发成本攀升,毛利率有所承压。2021年公司实现归母净利为2.2亿元,同比-31.47%;其中Q4单季归母净利润0.05亿元,同/环比分别-89.07%/-88.47%,单季降幅有所扩大。 2021年公司销售毛利率20.37%,同比-3.55pct,其中主营的热交换器业务和尾气处理业务的毛利率分别为19.69%/16.93%,同比分别-3.81pct/-6.02pct,毛利率短期承压,主要受汽车行业芯片短缺、大宗材料涨价、出口运费上涨等因素影响,综合成本上升。2021年公司期间费用率为15.41%,其中销售费用率为4.37%,同比-0.45pct,管理费用率为5.80%,同比-0.70pct,研发费用率为4.17%,同比-0.08pct,提质降费效果良好。 (三)产能有序扩张,助力新能源项目持续增长。公司在2021年公开发行可转债募资7亿,大部分投向新能源热管理产能建设,包括新能源乘用车热泵空调系统项目和新能源商用车热管理系统项目,其中热泵项目市场需求处于爆发期,公司获得数多新能源客户量产订单,预计后续将获得更多订单,为项目顺利达产提供有力支撑。2022年,公司营收指引区间为88亿元至92亿元,其中新能源产品的收入占比达到25%以上,高利润产品结构改善有助于支撑毛利率,公司预计全年销售净利润率同比提升1-2个百分点。 投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.23/4.18/5.27亿元,同比增幅分别为46.59%/29.43%/26.14%,对应EPS分别为0.41/0.53/0.67元/股,对应PE分别为21X/16/13X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、原材料价格上涨对公司业绩造成不利影响的风险;2、客户订单不及预期的风险;3、新冠疫情对汽车产业链造成不利影响的风险。
银轮股份 交运设备行业 2022-04-18 8.24 -- -- 8.97 8.20%
14.08 70.87%
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事件: 银轮股份发布 2021年年度报告: 报告期内公司实现营业收入 78.16亿元,同比+23.60%;归属于上市公司股东的净利润 2.20亿元,同比-31.47%; 扣非后归属于上市公司股东的净利润 2.08亿元,同比-20.15%。 投资要点: 2021年 Q4毛利率回暖。 2021年 Q4,公司实现营业收入 19.85亿元,同比+9.30%,环比+11.71%;实现上市公司股东的净利润 0.05亿元,同比-89.07%,环比-87.50%;毛利率 19.73%,环比+0.32pct;净利率 0.68%,环比-2.05pct,主要系销售费用率环比+1.9pct 所致。 全年来看,公司毛利率 20.37%,同比-3.55pct;净利率 3.38%,同比-2.41pct, 公司盈利能力持续承压,主要是受汽车行业芯片短缺、大宗材料涨价、出口运费上涨等因素影响。 加大研发投入, 拓展热管理系统,布局海风和氢燃料电池。 2021年公司研发费用 3.26亿元,同比+21.19%,主要投向 15个研究项目,其中 6个为新能源车热管理系统相关,包括热泵空调、集成模块、电子水阀、前端冷却等。前三者已完成研发,进入量产或生产准备阶段,预计将持续拓展公司新能源汽车热管理业务领域,提升公司盈利能力。同时,公司积极布局新兴领域,覆盖海上风电变压器冷却与氢燃料电池热管理研究, 寻求新增长点, 支撑未来业务扩张。 新能源业务高增,募资加码热管理领域。 银轮新能源及上海银轮为公司新能源业务板块的两大重要经营体。 2021年, 银轮新能源实现营业收入 10.48亿元,同比增长 223.49%,实现归母净利润 0.44亿元,占公司归母净利润总额比重达 20.12%;上海银轮实现营业收入 8.93亿元,同比增长 133.25%;热交换器业务实现收入 62.84亿元,同比+28.30%。 2021年 6月公司发行 7亿元可转债,资金投向新能源商用车热管理及乘用车热泵空调领域, 项目建成后将形成 70万套热泵空调、 85万台电池热管理系统产品生产能力, 新增年销售收入 9.73亿元。 积极开拓下游客户与项目订单, 支撑业务持续成长。公司客户已涵盖沃尔沃、保时捷、蔚来、小鹏、威马、通用、比亚迪等国内外知名主机厂。 年内公司陆续获得北美新能源标杆车企空调箱总成、长安汽车电子水泵、国内造车新势力前端模块及热管理集成模块、沃尔沃汽车电池冷却版及冷却模块、宁德时代电池冷却板、约翰迪尔冷却模块、卡特彼勒冷却模块、曼胡默尔机油冷却器、戴姆勒机油冷却器总成等141个新项目。 预计上述项目达产后公司新增年销售收入近 41.17亿元,其中新能源汽车业务占比约 48.7%。 设立财务预算与董事薪酬激励方案, 彰显管理层经营决心。 面对外部环境冲击, 公司规划 2022年营业收入确保完成 88亿元,力争达到92亿元,其中新能源产品的收入占比达到 25%以上,并加强成本费用管控,净利率同比提升 1-2pct。同时调整董事薪酬方案, 从重规模转变为重效益, 年度净利润、质量三包、新项目定点权重分别为51%/25%/24%。 此举彰显管理层经营决心,有利于提振公司管理层积极性,实现 2022年业绩目标。 盈利预测和投资评级 看好公司年新能源业务放量及盈利能力改善。 预计公司 2022-2024年实现主营业务收入 92、 108、 133亿元,同比增速为 17%、 18%、 22%;实现归母净利润 3.7、 5.2、 7.5亿元,同比增速为 69%、 40%、 44%, EPS 分别为 0.47、 0.66、 0.95元,对应当前股价的 PE 分别为 18、 13、 9倍, 估值合理, 维持“买入”评级。 风险提示 1)原材料价格持续上涨; 2)新能源汽车销量增长不及预期; 3) 客户拓展不及预计; 4)新业务拓展不及预期; 5) 出口运费持续上涨。
银轮股份 交运设备行业 2022-04-15 8.35 -- -- 8.97 6.79%
14.08 68.62%
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2021年总营收同比+23.6%,至新能源热管理营收占比提升至10.7%4月13日,公司发布2021年年报,2021年公司总营收78.2亿元,同比+23.6%,归母净利润2.2亿元,同比-31.5%。其中,新能源热管理营收8.4亿元,同比+190%,占整体营收比例从2020年的4.6%提升至10.7%。分下游应用来看,商用车&非道路业务营收同比+11%,乘用车业务营收同比+65%。公司商用车业务积极发力重卡缓速器油冷器等新产品,并持续开拓海外市场,2021年全年国内市场下游商用车销量下滑的情况下,公司商用车业务营收依旧维持正增长。受到国五切换国六带来购车需求提前透支的影响,公司尾气处理业务2021年营收增速8.6%,2017年来同比增速首次回落到个位数。考虑到国内疫情影响以及零部件补库存节奏,我们下调公司2022年盈利预测,上调2023年盈利预测,并新增2024年盈利预测,预计2022-2024年归母净利润分别为3.6(-0.6)/5.7(+0.2)/7.9亿元,EPS为0.45(-0.08)/0.72(+0.02)/0.99元/股,当前股价对应2022-2024年PE分别为18.6/11.7/8.5倍,公司新能源及工业换热业务加速放量带来高成长性,维持“买入”评级。 订单饱满驱动公司业绩持续增长,管理优化有望助力盈利修复据公司年报披露,2021年公司获得北美新能源标杆车企空调箱总成、国内造车新势力前端模块及热管理集成模块、宁德时代电池冷却板、长安汽车电子水泵、卡特彼勒冷却模块等共计141个新项目,上述新增项目达产后为公司新增年销售收入近41亿元,其中新能源占比约48.7%。据公司公告,公司2021年可转债募投项目——新能源乘用车热泵空调系统项目及新能源商用车热管理系统项目预计将分别于2023年及2024年投产,有望贡献增量业绩。2021年原材料涨价、出口海运费上涨以及毛利率偏低的新能源业务营收占比快速提升等因素拖累公司盈利。伴随新项目陆续量产供货、新能源业务持续放量后规模效应的发挥以及公司管理优化举措的实施,公司盈利有望向上修复。 风险提示:海内外汽车需求不及预期、原材料价格大幅波动、新项目开拓不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2022-04-15 8.35 -- -- 8.97 6.79%
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公司布发布2021年年报:2021年公司营收/归母净利为78.2亿/2.2亿,同比分别+23.6%/-31.5%。其中4Q21营收为19.9亿(同/环比分别为+9.3%/+11.7%),归母净利为465万(同/环比分别为-89.1%/-88.5%),扣非归母净利为2317万(同/环比分别为+14.7%/-19.8%),4Q21非经常项目主要为计入投资收益亏损3250万。 1、收入端:新能源客户驱动成长。2021年公司商用车&非道路业务/乘用车业务/工业及民用业务营收分别为50.3亿/22.4亿/3.2亿,分别同比+11.1%/+64.7%/+51.8%,其中新能源汽车热管理业务营收为8.4亿,同比+189.7%。 2、利润端:毛利率承压。1)毛利率。公司2021/4Q21毛利率分别为20.4%/19.7%,同比分别-3.5pct/-2.3pct。拆分看,2021年商用车&非道路业务/乘用车业务毛利率分别为21.8%/13.8%,同比分别-1.8pct/-2.2pct,预计海运费及原材料涨价是毛利率承压主因;2)费用率。 2021/4Q21公司三费费用率同比-1.4pct/-2.0pct,研发费用率分别同比-0.1pct/+1.2pct;3)利润率。2021/4Q21公司扣非净利率为2.7%/1.2%,同比分别-1.5pct/+0.1pct。全年看公司净利率承压自毛利率下行,控费降本起到积极效果。 新能源热管理+工业换热器有望高成长,股权激励落地助力潜力释放。 1)新增项目订单充沛。2021年公司陆续获得了北美新能源标杆车企空调箱总成、长安汽车电子水泵、国内造车新势力前端模块及热管理集成模块、沃尔沃汽车电池冷却板及冷却模块、宁德时代电池冷却板、约翰迪尔冷却模块、卡特彼勒冷却模块、曼胡默尔机油冷却器、戴姆勒机油冷却器总成等141个新项目。新增项目达产后有望增厚年销售收入近41.2亿元(其中新能源汽车业务占比约48.7%);2)股权激励落地。公司于2022年4月完成股权激励计划,向包括党委书记、总经理在内的384名高层及核心骨干授予4949万份股票期权(行权价10.1元/份),收入、利润考核分别要求2022/23/24年不低于90亿/108亿/130亿、4.0/5.4/7.8亿。 投资建议:我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为84.7亿元、108.1亿元和134.7亿元,对应归母净利润为3.5亿元、5.0亿元和8.0亿元,以今日收盘价计算PE为19.2倍、13.4倍和8.3倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期,车市需求复苏不及预期
银轮股份 交运设备行业 2022-04-15 8.35 -- -- 8.97 6.79%
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事件: 公司公布 2021年年报,2021年公司实现营收 78亿元,同比增长 24%; 实现归母净利润 2.2亿元,同比下滑 31%。 全年盈利能力承压,新能源业务发展快速。 分客户来看,公司商用车业务实现营收约 50亿元,同比增长 11%,表现好于行业;乘用车业务实现营收约 22亿元,同比增长 65%,主要受益于新能源汽车产品的放量,报告期内公司新能源汽车相关产品实现营收 8.4亿元,预计同比增长 189%。2021年公司毛利率为 20.4%,同比下滑约 3.5个百分点,主要由于受到汽车行业芯片短缺、大宗材料涨价、出口运费上涨、国五透支、新能源研发费用增加等因素影响,综合成本上升,其中国内业务下滑 2.1个百分点,海外业务下滑 10.4个百分点。 公司展望 2022年营收确保实现 88亿元,力争达到 92亿元,其中新能源汽车收入占比达到 25%以上。同时公司将聚焦内部改善,降本控费,确保全年销售净利润率同比提升 1-2个百分点。 新能源汽车仍旧是公司未来发展主要动能。 前期公司发布股权激励计划,其中考核目标为营收端(权重占比 45%)2022-2025年分别不低于 90/108/130/150亿元,归母净利润(权重占比 55%)2022-2025年分别不低于 4/5.4/7.8/10.5亿元。当前公司新能源汽车产品已经涵盖了蔚来、小鹏、比亚迪、长城、广汽、吉利、沃尔沃、保时捷等国内外主流的汽车厂商,随着新能源汽车渗透率的持续提升以及公司在主流客户产品的持续拓展,新能源汽车业务有望保持持续快速增长。 投资建议预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.51/0.74/1.00元。维持“买入”评级。 风险提示尾气处理业务客户开拓不及预期;新能源业务开拓不及预期等风险。
银轮股份 交运设备行业 2021-10-29 10.60 -- -- 14.32 35.09%
14.41 35.94%
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事件:10月27日,公司发布2021年三季报,报告期内实现营收58.32亿元,同比增长29.35%;实现归母净利润2.16亿元,同比下降22.68%;实现扣非归母净利润1.85亿元,同比下降23.09%。 投资要点: 公司2021Q3营收持续增长。公司前三季度实现营收58.32亿元,同比增长29.35%;实现归母净利润2.16亿元,同比下降22.68%。单季度来看,2021Q3 公司实现营收17.77亿元,同比增长18.58%;实现归母净利润0.4亿元,同比下降46.48%。公司营收的持续增长主要受益于全球新能源汽车销量的高速提升。 毛利率持续下滑,未来提升空间大。2021年前三季度毛利率20.59%,同比下降4.1pcts;2021Q3毛利率19.41%,同比下降5.11pcts,环比下降1.43pcts。公司单季度毛利率连续5个月下滑,主要有两个原因:1、全球疫情环境下,原材料价格上涨导致成本上涨幅度明显高于价格上涨幅度;2、运费因新收入准则被调整至营业成本,国际海运价格连续上涨。随着全球新冠疫情逐渐进入常态化,原材料价格和海运价格或将逐步回调,以及海外客户对运费的补偿机制逐渐落地,我们认为公司毛利率提升空间较大。 公司新能源业务订单充裕,客户配套量价齐升。公司大力开展新能源汽车领域产品开发,获得了海内外客户的认可,陆续获得了北美新能源标杆车企空调箱项目、嬴彻科技无人驾驶ADU 水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安新能源电子水泵项目等。同时,公司对北美大客户、国内新势力等自主品牌客户的单车配套价值量不断提升。从下游市场来看,2021年1-9月国内新能源汽车累计销量215.7万,同比上涨194%,预计2021年全年销量330万辆。我们认为,公司业绩将长期受益于我国及海外新能源汽车销量高速增长,单车配套量价齐升,未来业绩上升空间大。 墨西哥建厂配套北美重点客户,国际竞争力在加强。10月10日,公司公告拟以自有资金投资于墨西哥设立全资子公司,投资金额2.7亿元,用于生产配套北美战略大客户的电动车热管理模块产品以及其他北美客户的传统车油冷器产品等,工厂计划于于2025年达产, 达产后年均贡献营收预计将达到4.22亿元。此次海外建厂,将加快公司全球化布局进度,提升对北美重点客户的配套能力,并提升公司国际知名度和竞争力。 盈利预测和投资评级给予公司“买入”评级。我们看好公司未来发展,预计公司2021 年-2023 年实现主营业务收入75.28亿元、86.51亿元、99.08亿元,同比增速为19%、15%、15%;实现归母净利润3.14亿元、4.97亿元、6.37亿元,同比增速为-2%、58%、28%;对应EPS 为0.4元、0.63元、0.8元。 风险提示新能源汽车销量增长不及预期;原材料价格回调不及预期;汽车热管理配套量不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2021-09-06 11.10 -- -- 11.83 6.58%
14.41 29.82%
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投资事件 公司公布 2021年半年报:报告期内,实现营收 40.54亿元,同比+34.72%;归母净利 1.75亿元,同比-13.86%;实现扣非归母净利 1.56亿元,同比-13.06%。 我们的分析与判断(一)公司营收端保持增长,盈利能力短期承压。 由于 20Q1基数较低原因,21Q1数据未能完全体现公司盈利情况。 公司 21Q2营收 20.55亿元,同比+18.46%,环比+2.80%,Q2归母净利 0.70亿元,同比-36.51%,环比-33.29%。公司上半年整体营收增长稳健主要得益于新能源、商用车领域的新增订单。利润下行主要受原材料大宗价格上涨、出口运费上涨等因素影响;我们预计随公司北美新工厂产能逐步释放,成本上行压力将得到释放。 (二)费用率同比下降,持续投入研发。公司 21H1毛利率为 21.11%,同比-3.64个 pct,其中 Q2毛利率为 20.84%,同比-4.21个 pct,环比-0.55个 pct。21H1销售期间费用率为 14.58%,同比-0.92个 pct; 研发费用率投入同比上升 0.37个 pct,公司加大力度投入新能源等相关研发项目,并取得了水路集成模块系统集成和匹配技术的突破,获得了小鹏、蔚来等新势力客户的项目定点。(三)热管理在手订单充足,股权激励逐步完善。报告期内,在新能源、商用车领域获得了大量订单:北美新能源标杆企业空调箱项目、银彻科技无人驾驶 ADU 水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安新能源电子水泵项目、平台热泵空调项目、吉利汽车 PEA 电池冷却器及 DHT 冷却模块、三一重机冷却模块醒目等。报告期内,公司第二期员工持股计划已完成股票购买和回购股份非交易过户,本期员工持股计划实际参与人数 410名,共计持有公司股票 8,130,039股,占公司总股本比例为 1.03%,长效的股权激励机制正得到逐步健全。 投资建议:我们预计公司 21-22年业绩预计归母净利为 4.74亿/5.90亿元,同比+47.51%/+24.42%,对应 EPS 为 0.60元/0.75元,对应 PE 为 18/14倍。我们继续维持“推荐”评级。 风险提示: 1、原材料价格上升;2、新能源乘用车增速低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名