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银轮股份 交运设备行业 2021-04-19 10.08 -- -- 11.33 12.40% -- 11.33 12.40% -- 详细
投资事件公司公布2020年年度报告:报告期内,实现营收63.24亿元,同比+14.55%;归母净利3.22亿元,同比+1.23%;实现扣非归母净利2.60亿元,同比+50.64%。 我们的分析与判断((一))全年业绩符合预期,4Q4受减值影响。公司全年营收共63.24亿元,同比+14.55%,归母净利3.22亿元,同比+1.23%。20Q4单季度营收18.16亿元,同比+9.15%,归母净利0.43亿元,同比-31.15%,20Q4业绩负增长主要是由于单季度计提资产减值损失约4000万元,同比+92.31%,其中主要是对部分海外子公司计提并购商誉减值。 公司盈利能力稳中有升,费用率有所上升。按照2019年会计准则计算,2020年公司毛利率为25.40%,同比-1.3个百分点。报告期内,尾气处理产品收入7.94亿元,同比+27.82%,毛利率22.85,同比+5.44个百分点;热交换器产品营收48.97亿元,同比+7.52%,毛利率为23.50%,同比-1.08个百分点。公司整体毛利率的提升主要由于尾气处理产品营收快速提升所致。销售期间费用率为18.4%,同比+0.6个百分点。公司加大研发投入。研发投入2.69亿元,同比增长22.26%。公司全年研发项目立项58项,新专利申请198项。 全年经营性现金流量净额为4.56亿元,同比减少33.75%,主要系上期付款方式由应收票据背书更改为自行开立票据到期,票据到期解付所致;固定资产投资增加导致投资性现金流量净额同比增加54.75%;短期借款增加致筹资性现金流量净额同比增加109.27%。 ((二))业务维持景气,不断拓展下游领域。 报告期内,商用车国六排放升级带动EGR冷却器产品爆发,预计公司将明显受益于排放升级,目前已配套大部分国产天然气重卡以及50%以上柴油重卡EGR冷却器。乘用车方面,报告期内,公司获得长安MPA2平台冷却风扇总成、吉利戴姆勒SMART平台热泵空调项目、吉利汽车PEA电池冷却器及DHT冷却模块、丰田汽车油冷器等多个新项目。工程机械领域,公司受益于行业景气度提升,目前下游客户有卡特彼勒、住友、徐工、三一重工等,为其提供空调系统、热交换器等热管理产品。同时,公司把握汽车电动化方向,顺利切入新能源业务,前已经对接特斯拉、沃尔沃、保时捷等国内外优质客户资源。 投资建议:公司是国内热交换器行业龙头,未来在新能源乘用车热管理领域将持续发力。我们认为公司业绩将受益于行业电动化加速。我们预计公司21-22年业绩预计归母净利为4.74亿/5.90亿元,同比+47.51%/+24.42%,对应EPS为0.60元/0.75元,对应PE为16.60/13.34倍。我们维持“推荐”评级。 风险提示:1、公司订单不达预期;2、商用车销量增速不达预期;3、新能源乘用车增速低于预期。
银轮股份 交运设备行业 2021-04-19 10.08 -- -- 11.33 12.40% -- 11.33 12.40% -- 详细
公司发布2020年报,全年共实现营业收入63.2亿元,同比增长14.6%;归母净利润3.2亿元,同比增长1.2%;每股收益0.41元,拟每10股派发现金红利0.8元(含税)。其中Q4共实现营业收入18.2亿元(+9.2%),实现归母净利润0.4亿元(-31.2%),受资产减值等影响业绩略低于预期。受益于国六全面实施、乘用车、新能源等多项业务推动,公司短期业绩有望快速增长。长期看公司在热管理及后处理等领域竞争力突出,全球份额有望持续提升,产品线不断拓展,未来发展看好。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为0.57元、0.70元和0.84元,维持买入评级,持续推荐。 支撑评级的要点Q4收入小幅增长,减值拖累业绩。尽管有疫情等不利因素影响,2020年公司商用车及非道路业务实现收入45.4亿元(+15.7%),乘用车业务收入13.6亿元(+7.2%),整体收入增长14.6%,表现优于行业。尾气处理等毛利率大幅提升,但预计受会计准则调整影响,整体毛利率同比下降0.2pct。销售费用增加4.2%,低于收入增幅,主要是运输费科目调整所致。管理费用增长2.9%,主要是公司费用管控有效,差旅费等下降所致。研发费用增长22.3%,主要是研发项目较多所致。财务费用增长16.9%,主要是汇兑损失增加所致;四项费用率同比下降0.9pct。收入增长、毛利率及费用率下降,公允价值变动损益同比减少0.9亿,归母净利润增长1.2%。Q4国内汽车销量持续回暖,公司整体收入增长9.2%;预计受会计准则调整影响,毛利率同比下降2.2pct;销售费用大幅下降,但管理、研发及财务费用均有所增加,四项费用率下降1.5pct,资产及信用减值共计提0.6亿元,投资收益同比减少,实现归母净利润0.4亿(-31.2%),业绩略低于预期。 国六全面实施及新能源等业务推动收入快速增长。2021年7月起国六排放标准将全面实施,尾气处理市场空间较国五有望翻倍增长,公司EGR、DPF及SCR后处理封装等业务发展顺利,已获得潍柴等重点客户订单,收入有望快速增长。2020年公司新获订单有望增加年收入39.5亿元,其中新能源占比27%、乘用车(含新能源)占比47%,业务结构持续优化。 乘用车销量持续回暖,新能源销量高速增长,此外重卡缓速器等也将推动公司业绩增长。各项业务多点开花,公司短期业绩有望快速增长。 长期看全球份额提升及产品线拓展。从全球产业竞争力来看,国内零部件企业在成本、服务等方面优势明显,随着技术不断进步,竞争力持续提升,有望获取更多订单。近年来摩丁等欧美竞争对手在热管理、排放处理等领域不断收缩,公司在相关领域持续获取订单,全球份额稳步提升,长期发展看好。此外公司产品线持续拓展,由零部件向热管理系统解决供应商方向发展,市场空间进一步拓宽,新能源热管理等前景可期。 估值受原材料涨价等影响,我们调整了盈利预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为0.57元、0.70元和0.84元,维持买入评级。 评级面临的主要风险1)汽车销量下滑;2)原材料涨价及产品降价;3)新能源业务不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2021-04-19 10.08 -- -- 11.33 12.40% -- 11.33 12.40% -- 详细
事件: 公司公布 2020年年报, 2020年实现营收 63亿元,同比增长 14.6%; 实现归母净利润 3.2亿元,同比增长 1.2%。 业绩稳定,后处理与新能源表现靓丽。 商用车与非道路营收同比增长 16%,占比为 72%;乘用车业务营收同 比增长 7%,占比为 22%,其中新能源热管理产品营收 2.9亿元,同比 增长约 16%,占热管理业务营收约 6%。公司毛利率为 23.9%,较去年 同期下滑 0.2个百分点,其中热交换器业务毛利率同比下滑 1.1个百分 点,尾气处理业务同比提升 5.4个百分点。期间费用率 16.9%,较去年 同期下滑 0.9个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分 别同比变动-0.5%、 -0.5%和+0.03%。 在手订单充裕,受益新能源热管理发展。 公司积极拓展新客户、新项目, 提高市场份额, 2021年营收目标为 73-76亿元, 2022年为 86-90亿元, 2023年为 100-108亿元。公司在手订单 充裕,报告期内先后获得北美新能源标杆车企冷却模块、沃尔沃新能源 汽车电池冷却板与冷却模块、吉利戴姆勒 SMART 平台热泵空调项目、 保时捷新能源汽车电池冷却板等 210个新项目。预计达产后新增年收入 近 39.5亿元,其中新能源汽车业务占比为 27%,乘用车占比为 46.7%。 未来公司将显著受益于新能源汽车市场的发展以及乘用车市场的开拓。 投资建议 预计公司2021-2023年 EPS 分别为 0.57/0.69/0.81元。维持“买入”评级。 风险提示 尾气处理业务客户开拓不及预期;新能源业务开拓不及预期等风险。
银轮股份 交运设备行业 2021-04-16 9.95 15.10 39.81% 11.33 13.87% -- 11.33 13.87% -- 详细
事件:公司报告期内实现营收62.68亿,同比增长13.53%,实现利润总额4.19亿,同比增长4.77%,归母净利润3.2亿,同比增长1.23%。 1、2020年度业绩分析:公司报告期内实现营收62.68亿元,同比增长13.53%,利润总额4.19亿,同比增长4.77%。利润总额增速低于营业收入增幅主要原因是公司海外业务营业收入及利润同比下滑,对部分海外子公司计提了资产减值损失;其次,也是因为疫情因素,乘用车业务毛利同比下滑3.34pct,导致最终毛利略微下滑0.75pct。按照产品分类,全年热交换器营收占比77.44%,尾气处理占比12.56%,其他主营业务占比大约10%。公司持续专注于热交换器业务,开拓新客户,新项目,为长期发展蓄力。 2、优质赛道叠加研发投入,新项目多点开花:公司围绕“节能、减排、智能、安全”四条产品发展主线,专注于油、水、气、冷媒间的热交换器、汽车空调等热管理产品以及后处理排气系统相关产品的研发和生产。尤其随着新能源渗透率快速提高,热管理将成为汽车内少有的ASP大幅提升赛道。叠加优质赛道,公司注重研发投入,报告期内研发项目立项58项,新专利申请198项,研发投入2.69亿元,同比增长22.26%。随着研发大力投入,公司在2020年陆续获得大客户多项订单,包含北美新能源标杆车企冷却模块,沃尔沃新能源汽车电池冷却板与冷却模块,吉利戴姆勒SMART平台热泵空调,保时捷新能源汽车电池冷却板,丰田汽车油冷器,法士特机油冷却器等多个项目。根据客户预测,新项目达产后公司新增年销售收入近39.5亿元,其中新能源汽车业务占比27%,乘用车业务(包含新能源)合计占比46.7%,业务结构进一步优化。 3、不断加深内部激励政策,重创新,重人才:公司自2019年10月起,以自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,用于股权激励计划。同时,公司提出“二次创业”口号,持续加强技术创新,引进高素质人才,2020年研发人员1327人,占比17.34%,积极培养人才,适应国际化步伐。 投资建议:公司致力于新能源汽车和尾气排放领域,未来成长空间大。预计21/22年归母净利润4.0/4.8亿,动态PE19倍。 风险提示:新能源普及不及预期,原材料涨价导致毛利下滑,芯片影响汽车产量。
银轮股份 交运设备行业 2021-04-16 9.95 14.30 32.41% 11.33 13.87% -- 11.33 13.87% -- 详细
2020年业绩符合预期。全年营收63.24亿元,同比增长14.6%,归母净利润3.22亿元,同比增长1.2%,扣非后归母净利润2.60亿元,同比增长50.6%;四季度营收18.16亿元,同比增长9.2%,归母净利润0.43亿元,同比下降31.2%,扣非后净利润0.20亿元,同比增长101.3%。2020年公司拟向股东分红每股0.08元。 按原会计准则全年毛利率实现同比增长。四季度毛利率22.0%,同比下降2.2个百分点,环比下降2.5个百分点;全年毛利率23.9%,同比下降0.2个百分点,按原会计准则调整后全年毛利率25.4%,同比增长1.3个百分点。期间费用率同比下降0.9个百分点,调整后增长0.6个百分点,其中管理费用率下降0.7个百分点,销售费用率下降0.5个百分点,调整后同比增长1个百分点。全年经营活动现金流净额4.56亿元,同比下降33.8%,系付款方式由应收票据背书改为自行开立票据到期,票据到期解付所致。 持续获得新能源车热管理订单,将提升业绩增长韧性。2020年公司陆续获得北美新能源标杆车企冷却模块,沃尔沃新能源汽车电池冷却板与冷却模板、吉利戴姆勒SMART平台热泵空调项目等210个新项目,据测算项目达产后新增年销售收入近39.5亿元,其中新能源乘用车业务占27%。随着新项目达产,业务结构不断优化,有望持续提升业绩增长韧性。 加强技术研发与工艺改进,有望突破新项目及新客户。技术研发方面,全年研发立项58项,新专利申请198项,研发投入2.69亿元,同比增长22.26%;推动重点工艺突破和改进,实现全球首次在水空中冷器产品上的局部无钎剂钎焊;注重仿真分析能力提升,减少仿真时间,提高仿真结果准确性。研发投入与工艺改进有利于突破战略客户和重大项目,持续带动业绩改善。 财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率预测,预测2021-2023年EPS0.55、0.68、0.82元(原21-22年0.56、0.68元),可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司21年PE平均估值26倍,目标价14.3元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
银轮股份 交运设备行业 2021-03-04 10.99 -- -- 11.18 1.73%
11.33 3.09% -- 详细
短期减值扰动不改长期增长趋势,公司作为热管理龙头有望迎来底部反转,维持“审慎增持”评级。20Q4公司受海外减值扰动短期业绩承压,21年预计伴随新能源车+重卡后处理行业快速增长,公司新能源热管理及国六后处理订单陆续释放,公司经营情况有望持续反转。我们根据最新情况,调整2020-2022年公司归母净利润预测为3.2/4.4/5.4亿元(原预测为3.9/4.5/5.4亿元),维持“审慎增持”评级。
银轮股份 交运设备行业 2021-03-02 11.34 16.80 55.56% 11.25 -0.79%
11.33 -0.09% -- 详细
计提减值叠加公允价值变动影响导致四季度盈利低于预期。 公司 2020年全年营业收入 62.68亿元,同比增长 13.53%;归母净利 3.20亿元,同比增长0.89%。四季度,公司营业收入 17.59亿元,环比上涨 17.39%,同比上涨5.77%;归母净利 0.42亿元,同比下降 32.91%。 受疫情影响,公司海外业务营收及利润同比下滑并对海外子公司计提资产减值损失, 叠加公允价值变动损益同比减少,导致公司四季度归母净利同比下降,全年归母净利同比微增, 和去年基本持平。 新能源车热管理产品及燃油车热交换产品需求向好,预计今年乘用车配套业务有望实现同比较高增长。 公司乘用车热交换器产品下游主要客户包含吉利汽车等,今年是吉利汽车新车周期年,随着吉利销售规模提升,公司乘用车配套业务有望实现较高增长。 2020年公司获得北美某新能源车换热模块、曼胡(配套雷诺)水空中冷器、长安冷却风扇总成、吉利戴姆勒 SMRT 平台热泵空调、纳威斯达重卡冷却模块等合计 106个新项目定点, 订单的逐步实现, 预计今年新能源车热管理收入比重将快速提升。 预计今年 EGR 尾气后处理业务仍将保持稳定增长。 2021年 7月 1日重卡排放升级要切换成国六标准,公司在重卡 EGR 产品市场份额较高,将继续受益于重卡排放标准的升级。 2020年公司获得约翰迪尔柴油机 EGR、吉利汽油机 EGR、戴姆勒扶桑 DPF 等项目, 随着今年国六标准的稳步推进,公司尾气处理产品渗透率将继续提高,其盈利比重有望继续提升。 财务预测与投资建议: 略调整收入预测, 预测 2020-2022年 EPS0.41、0.56、 0.68元(原 0.48、 0.59、 0.70元) ,可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司 21年 PE 平均估值 30倍,目标价 16.8元,维持买入评级。 风险提示: 尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
银轮股份 交运设备行业 2021-03-02 11.34 -- -- 11.25 -0.79%
11.33 -0.09% -- 详细
事件概述 2月 26日晚间,银轮股份发布业绩快报,预计 2020年全年实现营收 62.68亿元,较去 年同期增长 13.53%;预计归母净利润 3.20亿元,同比增长 0.89%。 二、分析与判断 新能源及尾气处理业务贡献业绩增量 2020年上半年, 受疫情影响叠加汽车行业景气度不足,公司 Q1营收约 12.75亿元,同 比下降 8.2%。最终公司全年营收实现 62.68亿元,同增近 13.5%。我们认为公司业绩增 长主要得益于: 1)新能源汽车行业快速发展,热管理系统单车价值量提升带动细分市 场规模增加,公司作为热交换器龙头,业绩深度受益于此。 2) 国六阶段汽车尾气处理技 术更为复杂, 而公司较早布局尾气后处理领域,产品矩阵丰富能够满足新技术路线下的 整车企需求,相关业务快速增长贡献业绩增量。 截止 2020Q2, 公司尾气处理业务实现 营收 4.25亿元,同比大增 47.18%。 降本增效发挥作用, 盈利能力有望持续提升 2020年,公司预计归母净利约 3.20亿元,同比增速约 0.89%。归母净利小幅增长主要受 益于期间费用率的降低,截止 2020Q3,公司期间费用率由去年同期 13.1%降至 12.4%。 此外,近年来,公司通过横向收购及合资合作方式持续发力尾气后处理领域, 业务营收 占比逐年上升, 毛利率也由 2019年的 17.41%增长至 2020H1的 25.02%。 未来,随着公 司进一步降本增效,稳步推进 DPF 国产化项目落地,尾气处理业务毛利率增长有望带 动公司整体盈利能力提升。 投资逻辑: 三大业务齐发力,公司业绩迎增长 公司三大业务同步发展助力业绩增长: 1)热交换器业务方面, 银轮深耕热管理领域三 十载, 已由单一零部件供应商转型为热管理方案解决者,产品实力获特斯拉、宁德时代 等优质客户认可,配套项目定点逐步放量有望支撑业绩增长。 2)汽车空调业务方面,热 泵空调技术的应用有助于汽车节能降耗,提升续航里程, 符合新能源发展趋势;公司较 高的研发投入驱动热泵空调项目加速落地, 产品逐渐步入收获期,为公司业绩带来新增 长点。 3)尾气处理业务方面, 国六标准下更为严格的排放标准催生了尾气处理新技术 路线,细分市场稳步扩容,公司业绩将持续受益于此。 三、投资建议 考虑到公司作为热交换龙头, 新能源项目定点逐步放量;热泵空调项目步入业绩收获期, 国六实施推动尾气处理营收增长,结合业绩预告, 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别 为 0.41/0.60/0.72元,对应当前股价 PE 分别为 28/19/16倍, 当前公司企业价值/EBITDA 为 16.6倍,优于行业平均值 34.8倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。
银轮股份 交运设备行业 2021-03-01 11.34 19.20 77.78% 11.48 1.23%
11.48 1.23% -- 详细
事件:2月26日晚,公司发布20年业绩快报:初步核算20年实现营业收入62.7亿元,同比+13.5%;归母净利润3.2亿元,同比+0.9%。 点评:20Q4收入增长稳健,受资产减值损失等拖累净利润。按公告测算20Q4单季度实现营业收入17.6亿元,同比+5.8%,归母净利0.4亿元,同比-32.9%。 Q4公司收入端受益于国内商用车和工程机械行业高景气,以及乘用车行业复苏,继续保持稳健增长;利润端的下滑主要是受疫情影响下公司海外业务营业收入及利润同比下滑,对部分海外子公司计提了资产减值损失;以及公允价值变动损益同比减少等因素影响。 新能源汽车热管理在手订单充沛,21年起有望加速成长。公司在新能源汽车热管理系统领域已具备较为成熟的技术储备和批量化生产能力,19年以来陆续获得来自通用、福特、沃尔沃、吉利、广汽、宁德时代、比亚迪、威马、江铃等客户的新能源项目订单,全生命周期订单总额超过60亿元。 公司已于2月23日公告,发行可转债申请获证监会发审委审核通过,拟募资7亿元,其中:(1)3.4亿元投向新能源汽车热泵空调系统项目,包括新能源汽车热泵空调系统关键部件空调模块、鼓风机、冷凝器、蒸发器、热管理控制单元等,项目建成后将形成年产新能源汽车热泵空调系统70万套的生产能力;(2)2.3亿元投向新能源商用车热管理系统项目,建成后将形成年产电子水阀25万台、PTC加热器15万台、无钎剂换热器45万台,合计85万台的电池热管理系统产品生产能力;(3)1.3亿元用于补充流动资金。新项目有望于2022年下半年开始投产运营。 我们预计随在手订单逐步落地与后续新产能释放,未来3年公司新能源热管理业务有望保持快速增长,预计2022年业务收入有望突破12亿元,在公司总营收中占比提升至15%以上,打开中长期成长空间。 投资建议:公司是国内汽车热交换器龙头企业,传统主业竞争力强;尾气处理及新能源汽车热管理等业务发展迅速,中长期成长潜力大。短期受资产减值损失等因素影响,我们下调公司2020年至2021年归母净利润预测至3.2亿元和4.7亿元(前值为3.9亿元和5.0亿元),对应PE分别为28倍和19倍。维持6个月目标价19.2元(对应21年32倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气度下滑,新项目及新产能落地不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2021-02-04 10.94 -- -- 12.28 12.25%
12.28 12.25% -- 详细
商用车换热+排放龙头,重卡销量迎开门红公司是商用车热交换龙头,受益于重卡销量大幅增长。根据第一商用车网,1月重卡预计销量 18.9万辆,同比大幅增长 62%,再创历史新高。重卡销量已经联系十个月创下月度销量新高,1月大幅增长为上半年打下坚持基础,我们看好重卡行业上半年销量增长,预计重卡销量高景气叠加国六排放升级 ASP 提升,公司尾气后处理业务将迎来高增长。 新能源热管理高增长,打开全球成长空间公司前瞻布局新能源热管理,未来随着新能源汽车销量高增长,新能源热管理收入有望高增长。目前已获得吉利、长安、通用、福特及北美新能源客户订单,产品线从换热模块到热泵空调品类逐渐丰富。我们认为公司新能源热管理收入有望迎来量价齐升,同时市占率有望稳健提高。 股权激励绑定骨干,激发二次腾飞活力公司拟实行第二期员工持股计划。对不超过 449名员工进行激励,股份来源为回购或二级市场购买,此前回购的平均价格为 7.38元/股。公司在 2018年提出二次创业,向乘用车市场特别是海外市场发力,推出两轮员工持续计划有利于绑定优秀骨干,激发员工活力,为中长期稳健成长奠定基础。 盈利预测及估值预计 2020-2022年公司归母净利润增速分别为 19.89%、23.16%、23.08%,EPS 分别为 0.48、0.59、0.73元/股,对应当前股价 PE 分别为 22、18和 15倍。 公司传统热管理业务稳定发展,新能源业务前景广阔,维持“买入”评级。
银轮股份 交运设备行业 2020-12-24 13.23 19.47 80.28% 14.89 12.55%
14.89 12.55%
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事件:公司发布第二期员工持股计划(草案)、增加募集资金投资项目(DPF国产化建设项目)实施地点、向浙江银轮新能源热管理系统有限公司增资的公告。 核心观点 公司拟进行第二期员工持股计划,健全激励机制,彰显未来发展信心。公司本次员工持股计划募资总额不超过7000万元,股份来源为回购及二级市场交易,参与对象为1名职工监事和449名核心员工,共计不超过450人。 公司回购专用账户已回购股份719万股,均价7.38元/股,合计5304.69万元;拟计划通过二级市场购买股票资金总额不超过1695.31万元,假设以12月22日收盘价12.94元/股测算,则购买股份数不超过131万股;基于此假设测算,本次持股数量上限为850万股,占公司总股本1.07%左右,均价8.23元/股(实际均价以公司后续购买股数及价格计算为准)。 员工持股分四年解锁,预计费用对当年盈利影响较小。本次员工持股计划存续期不超过60月,每隔12个月可进行一次解锁,分四期进行解锁,每次解锁股票比例均为25%。假设公司于2021年1月将回购的719万股过户至员工持股计划名下,以12月18日收盘价12.31元/股为参照,预计总费用3547万元。该费用由公司在锁定期内按每次解锁比例分摊,预计2021-2024年产生相关费用分别为1830万元、947万元、506万元、213万元,预计费用对当年盈利影响较小。 DPF项目增加实施地点,提升募集资金项目效益,1.35亿元增资银轮新能源公司,加快发展新能源车热管理业务,预计新能源车热管理业务盈利比重将逐步提升。由于DPF产品体积大,物流运输成本较高,公司将在山东潍坊设立分公司,该分公司生产的DPF产品将直接供应山东周边的客户。该项目投资总额1.21亿元不变,增加实施地点以提升DPF项目效益。11月公司原乘用车与新能源事业部资产、业务整合到银轮新能源公司,公司拟对其增资1.35亿元,加快发展新能源车热管理业务。 财务预测与投资建议:预测2020-2022年EPS0.48、0.59、0.70元,可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司21年PE平均估值33倍,目标价19.47元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-11-02 12.68 -- -- 13.04 2.84%
14.89 17.43%
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Q3收入快速增长,业绩符合预期。2020年前三季度国内商用车销量增长19.8%,公司商用车、工程机械及尾气处理业务表现良好,推动整体收入增长16.9%;受益于EGR等产品热销,毛利率同比提升0.6pct。销售费用增加37.4%,主要是市场推广费用增加所致。管理费用下降5.0%,预计公司费用管控有效。研发费用增长19.5%,主要是获取新项目较多,短期费用较快增长,利好未来业绩增长。财务费用下降4.5%。前三季度四项费用率同比下降0.7pct,加上收入增长及毛利率提升,扣非净利润增长47.5%。Q3国内汽车销量回暖,公司乘用车收入增速转正,加上商用车、工程机械、新能源等延续良好表现,整体收入增长29.0%;规模提升结构改善带来毛利率同比提升1.1pct;销售、研发及财务费用增加,管理费用下降,四项费用率同比下降1.0pct,实现扣非净利润0.6亿(+163.9%),业绩符合预期。 短期看国六全面实施及新能源增长。公司今年受益于天然气EGR等业务高增长,明年柴油机重卡等将全面实施国六,EGR、DPF及SCR后处理封装等业务有望爆发,公司已获得潍柴等重点客户订单。新能源方面,公司已获得特斯拉多项订单,在手研发项目众多,未来有望持续高速增长。此外重卡缓速器、乘用车销量回暖也将推动公司业绩增长。受益于以上多项业务推动,公司短期业绩有望快速增长。 长期看全球份额提升及产品线拓展。从全球产业竞争力来看,国内零部件企业在成本、服务等方面优势明显,随着技术不断进步,竞争力持续提升,有望获取更多订单。近年来摩丁等欧美竞争对手在热管理、排放处理等领域不断收缩,公司在相关领域持续获取订单,全球份额稳步提升,长期发展看好。此外公司产品线持续拓展,由零部件向热管理系统解决供应商方向发展,市场空间进一步拓宽,未来前景可期。 估值 我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.52元、0.64元和0.76元,新能源热管理、排放处理等领域前景看好,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量下滑;2)原材料涨价及产品降价;3)新能源业务不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-10-30 12.77 19.47 80.28% 13.04 2.11%
14.89 16.60%
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业绩符合预期。公司2020年前三季度实现营业收人45.08亿元,同比增长16.88%。归母净利润2.79亿元,同比增长9.06%,扣非归母净利润2.40亿元,同比增长47.52%,EPS为0.36元,扣非归母净利润增长较多主要是受国六排放政策实施、商用车及工程机械行业需求增长等影响,公司相关产品销售收入增幅较大所致。公司Q3实现营业收入14.99亿元,同比增长29%,归母净利润0.75亿元,同比增长39.41%,扣非归母净利润0.61亿元,同比增长163.89%。 3季度毛利率同比改善。前三季度毛利率24.7%,同比上升0.6个百分点,Q3毛利率24.6%,同比提高1.1个百分点,环比下降0.5个百分点。前三季度,期间费用率为17%,同比下滑0.64个百分点,其中管理费用率5.86%,同比下滑1.35个百分点。Q3期间费用率20%,同比下滑1个百分点,环比提高4.6个百分点,管理费用率同比下滑3.3个百分点,研发费用同比提升1个百分点。前三季度经营活动现金流净额为-0.47亿元,同比下滑113.71%;Q3经营活动现金流净额0.34亿元,同比下滑67.26%,主要是因为个别客户收款周期延长,以及上期付款方式由应收票据背书更改为自行开立票据到期,票据到期解付所致。 公司新获多个客户项目,国际商用车企业配套有望提速。年初至今,公司在油冷器、冷却模块、EGR、前端模块、尾气后处理、新能源等产品线和领域,巩固原有战略客户,新获北美某新能源汽车标杆车企换热模块、长安冷却风扇、吉利汽油机EGR、纳威斯重卡冷却模块等。公司首次配套国际商用车企业前装,未来有望继续配套更多国际商用车车企。 财务预测与投资建议:预测2020-2022年EPS0.48、0.59、0.70元,可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司21年PE平均估值33倍,目标价19.47元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期。
银轮股份 交运设备行业 2020-10-30 12.77 19.20 77.78% 13.04 2.11%
14.89 16.60%
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事件:公司发布2020年三季报,2020年前三季度实现营收45.1亿元,同比增长16.9%;归母净利2.8亿元,同比增长9.1%。其中Q3业绩维持高增长,单季度实现营收15.0亿元,同比增长29.0%;归母净利0.8亿元,同比增长39.4%;扣非归母净利0.6亿元,同比增长163.9%;毛利率24.5%,同比增长1.1个百分点。 受益商用车高景气及国六逐步落地,Q3业绩高增长。公司传统热交换业务来自商用车的收入占比约50%,且以配套中重卡为主;20Q3国内商用车销量129.4万辆,同比增长39.8%,其中中重卡销量48.4万辆,同比增长82.6%,拉动公司主业收入高增长。同时,公司在尾气后处理领域有深度布局,伴随国六标准逐步落地,以重卡EGR为代表的尾气处理产品迎来较快增长。 毛利率稳中有升,研发投入力度加大。Q3公司毛利率24.5%,环比下降0.5个百分点,同比增长1.1个百分点。Q3公司三费率合计20.0%,环比增加4.5个百分点(主要由于Q3研发费用0.9亿元,环比增加37.6%),同比减少1个百分点。 新能源汽车热管理在手订单充沛,有望加速成长。公司已经具备较强的新能源热管理系列产品的研发生产能力,2019年陆续获得来自通用、福特、沃尔沃、吉利、广汽、宁德时代、比亚迪、威马、江铃等客户的新能源项目订单,全生命周期订单总额超过60亿元。公司计划发行可转债,募资7亿元,大力加码新能源汽车热管理项目。随订单逐步落地与后续新产能释放,公司新能源热管理业务有望保持较快增长,预计2022年业务收入有望突破12亿元,在公司总营收中占比提升至约15%,打开公司成长空间。 投资建议:公司是国内汽车热交换器龙头企业,传统主业竞争力强;尾气处理及新能源汽车热管理等业务发展迅速,中长期成长潜力大。鉴于公司Q3业绩增长略低于我们此前预期,我们下调公司2020年至2021年归母净利润预测至3.9亿元和5.0亿元(前值为4.1亿元和5.1亿元),对应PE分别为26.5倍和20.5倍。维持6个月目标价19.2元(对应21年30倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业景气度下滑,新项目及新产能落地不及预期。
崔琰 9
银轮股份 交运设备行业 2020-10-30 12.77 16.50 52.78% 13.04 2.11%
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事件概述公司发布2020年三季报,2020Q1~Q3实现营收45.09亿元,同比+16.88%,归母净利润2.79亿元,同比+9.06%,扣非归母净利润2.40亿元,同比+47.52%;其中2020Q3实现营收14.99亿元,同比+29.00%,归母净利润0.75亿元,同比+39.41%,扣非归母净利润0.61亿元,同比+163.89%。 分析判断::下游需求全面回暖QQ33营收维持快速增长2020Q3汽车行业下游需求全面恢复,根据中汽协数据,5~9月国内乘用车销量连续5个月实现同比正增长,重回周期性复苏通道,Q3累计销量550.3万辆,同比+7.4%;商用车销量表现相比乘用车更加亮眼,Q3累计销量135.7万辆,同比+46.5%。得益于下游需求全面复苏,叠加公司新能源热管理等增量订单逐步释放,2020Q3公司营收同比+29.00%。公司一方面紧跟大客户尤其是商用车、工程机械重要客户的发展步伐,积极争取订单和项目,另一方面加强运营管理全球一体化,获得特斯拉等标杆客户定点,叠加行业层面乘用车周期性复苏、商用车高景气度延续,预计Q4营收仍将维持快速增长。 毛利率提升费用率下降扣非归母净利实现快速增长2020Q3公司毛利率24.52%,同比提升1.12pct,预计主要是因为EGR等产品放量带动尾气处理业务毛利率大幅提升。期间费用率同比下降0.96pct至20.02%,其中:销售费用率同比上升1.04pct至6.92%,主要是因为市场推广费用增加;管理费用率同比大幅下降3.28pct至6.09%;研发费用率同比提升1.02pct至5.82%,预计与新能源热管理、乘用车EGR等增量业务相关研发支出增加有关;财务费用率同比增长0.26pct至1.19%,预计与汇兑损失有关。虽然毛利率上升、期间费用率下降,但公允价值变动损益的减少(主要受出售圣达生物股份及股价下跌影响)导致公司净利率仅同比小幅提升0.77pct至5.77%。我们判断随着下游需求回暖,Q4公司利润率将继续修复;中长期来看,随着高毛利率的新能源热管理业务收入占比提升,公司盈利水平有望不断提升。 看好新能源、后处理和国际化持续贡献增量我们认为新能源、后处理和国际化是公司三大业绩增量来源:1)新能源热管理订单兑现:公司积极布局新能源热管理产品,目前已进入“大吉利”(吉利+领克+沃尔沃+Smart)、通用、宁德时代、特斯拉等国内外一线整车、零部件企业配套体系。在新能源热管理领域公司的总成化配套比例明显超过传统车,带动单车配套价值向上。2)排放升级国六后处理业务贡献增量:排放标准升级带动下游对EGR等增量产品的需求集中释放,公司是中重型商用车EGR冷却器绝对龙头,乘用车EGR产品获广汽、吉利订单,尾气处理业务将在国六阶段贡献增量。3)国际化业务打开新的成长空间:公司自2001年从配套康明斯开启国际化进程,2015年之后逐步将海外业务向乘用车及新能源汽车热管理领域拓展,加速国际化发展步伐是公司二次创业三大目标之首,虽然疫情影响下出口业务可能短期受挫,但公司有国际化的研发团队、有技术和口碑积累,海外业务将持续贡献增量。 投资建议公司中期业绩受益于乘用车周期性复苏、商用车高景气度延续。新能源热管理业务被包括特斯拉在内的国内外一线整车、零部件企业认可,长期受益于电动化浪潮,业绩成长性、确定性较高。 维持盈利预测不变,预计公司2020-22年的归母净利润为4.10/5.25/6.49亿元,对应的EPS为0.52/0.66/0.82元,当前股价对应的PE为25/20/16倍。参考可比公司,给予2021年25倍PE,维持目标价16.50元,维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期;疫情等因素影响导致公司出口业务拓展低于预期;新能源产品拓展不及预期;原材料价格上涨;中美贸易摩擦对美国出口业务造成负面影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名