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银轮股份 交运设备行业 2019-11-04 6.95 -- -- 7.26 4.46%
7.31 5.18% -- 详细
事件:公司 Q3 实现营业收入 11.6 亿元,同比下降 2.2%;归母净利润 0.5 亿元,同比下降 34%。前三季度累计营业收入 38.6 亿元,同比上升 1.1%;归母净利率 2.5 亿元,同比下降 10%。 收入维持稳定,盈利能力短期承压。公司是热交换龙头,在车市下行期,公司收入基本维持稳定,主要是由于乘用车油冷器市场份额稳步提升。利润端降幅明显快于收入端,主要是由于(1)下游客户吉利、通用、福特景气度低迷;(2)开拓欧洲市场,使得销售费用及管理费用有所增加。 乘用车突破海外市场,中长期成长趋势不变。近年来乘用车业务不断取得新进展,获得部分车企全球配套订单,例如通用、捷豹路虎、日产雷诺,预计将锁定中长期乘用车业务的增长。在新能源热管理方面,公司已获得吉利、比亚迪、沃尔沃、通用等新能源配套项目,预计将在 2020 年 2021 年开始供货。 国六尾气后处理有望在明年高速增长。2020 年 7 月商用车将推行国六排放标准,公司前瞻布局 EGR 等尾气处理装置,预计该产品销量将在明年开始显著增加,成为公司新的潜在增长点。乘用车尾气后处理也需要用到 EGR 等产品,公司已获得广汽乘用车订单,预计将从明年开始逐步放量。 投资建议:我们预计 2019 年、2020 年归母净利润分别为 3.2、3.7 亿元,对应估值分别为 18 倍、15 倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量持续低迷;国六排放升级推广不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2019-11-04 6.89 10.56 47.90% 7.26 5.37%
7.31 6.10% -- 详细
业绩简评 公司公布 2019年三季报, 2019前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 38.57亿元、 2.56亿元、 1.63亿元,分别同比+1.1%、 -9.8%、 -37.6%。此外, EPS 为 0.32元。 2019Q3实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 11.62亿元、 0.54亿元、 0.23亿元,分别同比-2.2%、 -33.6%、 -69.6%。经营分析 盈利能力较稳定。( 1) 公司经营稳健, 2019年前三季度在车市低迷逆境中营收增长 1.1%, 而 Q3单季度归母净利润同比降幅扩大( Q3下滑 34%,Q2下滑 7%, Q1上升 6%)主要受费用端影响, 业绩符合预期。( 2) 前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.7%/7.2%/4.6%/1.3%,较上年同期的 15.3%上升 2.4pct。 其中,销售费用率提高 0.7pct,管理费用率提高0.6pct, 由于公司持续投入新项目,研发费用同比增长 28%。( 3) Q3毛利率为 24.0%, 同比小幅下降 0.9pct,盈利能力稳定性优于同行业。 热管理新定点项目保障未来业绩。 公司系热交换器龙头企业,拳头产品油冷器、水空中冷器国内市占率超 40%。在车市逆境中, 热管理业务全面开花,电控产品批量配套取得突破。公司积极争取新项目及新客户,拿下卡特彼勒的冷却模块、沃尔沃的 SPA2平台 BEV 冷却模块、约翰迪尔的封条式冷却器、康明斯的板式机油冷却器、曼胡默尔的水空中冷器、一汽解放的冷却模块、广汽的机油冷却器及 EGR、比亚迪的冷却模块、江铃的 GSE 热泵空调、宁德时代的电池水冷板(于 2022年 11月批产,销售额近 4亿元) 等新定点客户,保障公司稳健发展。盈利调整与投资建议 基于车市持续低迷, 预计 2019-2021年归母净利润分别为 3.42/4.18/4.67亿元, 调整幅度分别为-7%/+2%/0%, 对应 EPS 分别为 0.43/0.53/0.59元。 下调目标价 8%至 10.56元,对应 2020年 PE 为 20x,维持买入评级。风险提示 原材料价格波动;汇率波动;乘用车业务开拓不及预期;尾气减排政策不及预期;热管理业务不及预期;定增业务落地不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2019-11-04 6.89 9.46 32.49% 7.26 5.37%
7.31 6.10% -- 详细
业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入38.57亿元,同比增长1.1%,实现归母净利润2.56亿元,同比下滑9.8%,扣非归母净利润1.63亿元,同比下滑37.6%,EPS为0.32元。净利润同比下滑主要因为毛利率下降同时期间费用率提升。 3季度毛利率环比小幅下降。公司前三季度毛利率为24.0%,同比减少0.9个百分点,其中3季度单季度毛利率23.4%,同比减少1.5个百分点,环比减少0.3个百分点,环比小幅下降,预计主要仍受行业整体下滑影响。公司前三季度期间费用率为17.7%,同比增加2.4个百分点;管理费用率(包含研发费用)为11.8%,同比增加1.5百分点,其中研发费用同比增长27.9%导致研发费用率提升1个百分点。前三季度公司经营活动现金流3.42亿元,同比增长111.8%,三季度末存货为9.72亿元,较期初增长9.2%。 公司将回购股票用于股权激励,订单获取保障未来业绩增长。公司公告股票回购计划,将在未来12个月内以5000万至10000万元的金额回购股票,回购价格不超过9元/股;以9元的价格计算,回购股份数量将在556万股至1111万股,占公司总股份的0.7%至1.4%。回购股票将用于股权激励,有利于调动员工积极性,彰显公司对未来业务发展的信心。公司持续获得新订单保障未来业绩增长,包括通用BEV3项目产品、沃尔沃新能源乘用车SPA2平台BEV(纯电)项目等国际客户订单;同时国际热管理产品巨头摩丁制造宣布出售乘用车业务为公司拓展国际业务提供了重要机遇。随着行业整体企稳回升,以及国际业务发展,公司盈利有望逐步改善。 财务预测与投资建议 略调整毛利率及费用率,预测2019-2021年EPS0.43、0.53、0.64元(原0.45、0.57、0.71元),可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值22倍,目标价9.46元,维持买入评级。 风险提示 尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
银轮股份 交运设备行业 2019-11-04 6.89 7.84 9.80% 7.26 5.37%
7.31 6.10% -- 详细
事件概述公司发布 2019年三季报:2019Q1-Q3实现营收 38.6亿元,同比增长 1.1%;归母净利 2.6亿元,同比下降 9.8%,扣非后归母净利1.6亿元,同比下降 37.6%。其中, 2019Q3营收 11.6亿元,同比下降 2.2%;归母净利 0.5亿元,同比下降 33.6%, 扣非后归母净利 0.2亿元,同比下降 69.6%。 分析判断: ? Q3营收降幅收窄, 归母净利降幅扩大2019Q1-Q3公司营收同比增长 1.1%, 而同期新能源汽车产量同比增长 20.9%,乘用车产量同比下降 13.1%,重卡产量同比基本持平,我们认为逆势增长主要受益于日益完善的产品线能够为客户提供系列产品以提高单车配套价值及新能源业务的快速发展。 单季度看, 2019Q3营收增速为-2.2%,对比 2019Q2的-8.0%有所改善;归母净利增速为-33.6%,对比 2019Q2的-7.1%有所扩大,主要受毛利率持续下降和费用率提升的影响。 ? 毛利率下滑,研发费用显著增加2019Q1-Q3公司毛利率 24.0%,同比下降 0.9pct, 主因人工成本上升、客户和产品结构变化等; 净利率 7.2%,同比下降1.2pct,主要受毛利率下降的影响。 费用方面, 2019Q1-Q3销售费用率、 管理费用率、 研发费用率、 财务费用率分别同比+0.7pct/+0.6pct/+1.0pct/+0.2pct 至 4.7%/7.2%/4.5%/1.3%,其中受新项目和新产品增加的影响,研发费用同比增长 27.9%。 单季度看, 2019Q3毛利率 23.4%,同比下降 1.5pct,环比下降0.3pct;净利率 5.0%,同环比均下降 2.9pct。 费用方面,2019Q3销售费用率、 管理费用率、 研发费用率、 财务费用率分别为 5.9%/9.4%/4.8%/0.9%,同比+1.8pct/+1.6pct/+0.7pct/+0.2pct,环比+1.5pct/+3.6pct/-0.4pct/-0.1pct。 ? 新能源热管理和 EGR 订单充足,贡献未来增量1) 新能源热管理业务再获新订单,步入快速增长通道: 据公司 2018年年报及 2019半年报, 2018年以来陆续获得吉利 PMA平台、长安福特和江铃新能源等订等定点供应商,近期公司又获得宁德时代配套通用 BEV3的新能源水冷板订单, 预计 2021随着市场认可度的提升,公司新能源业务未来有望拓展更多客户从而持续高增长。 2) 国六标准实施带动 EGR 等尾气处理产品需求增加,供货模块化提升单车配套价值: 根据公司 2019半年报, 近期公司获得广汽乘用车 EGR 产品订单, 预计 2020 和 2021年开始配套广汽 2.0TM 和 1.5TG 发动机平台。 随着国六标准的逐步实施, EGR 等尾气处理产品在商用车的应用有望大幅提升, 同时 EGR 逐步由单体供应转为总成供应提升单车配套价值,量价齐升带动 EGR 等尾气处理业务快速增长。 投资建议公司是热管理领域龙头, 新客户拓展和供货模块化驱动传统热管理业务业绩增长,新能源热管理业务将充分享受行业快速发展红利成为重要的盈利增长点,尾气处理产品将受益于国六标准实施而实现快速增长。 调整盈利预测:预计 2019-2021年营收增速由+3.7%/+13.2%/+21.5%调为+1.5%/+18.1%/+14.4%,归母净利润增速由-1.2%/+15.6%/+26.1%调为-12.5%/+28.5%/+16.5%, EPS由 0.43元/0.50元/0.63元调为 0.38元/0.49元/0.57元,对应当前 PE 18倍/14倍/12倍。 参考行业平均 PE 15-20倍,鉴于公司新能源业务和 ERG 具备成长性, 维持公司 2020年 16倍PE 估值,目标价由 8.02元下调为 7.84元, 维持“增持”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期,新能源产品拓展不及预期,原材料价格上涨, 中美贸易摩擦对美国业务造成负面影响。
银轮股份 交运设备行业 2019-09-03 7.13 10.20 42.86% 7.69 7.85%
7.69 7.85%
详细
营收平稳好于行业平均水平,乘用车业务中长期向好。 报告期内公司实现营业收入同比增长2.65%至26.95亿元,2019年上半年中国汽车产销分别完成1213.2万辆和1232.3万辆,分别同比下降13.7%和12.4%,公司整体经营情况好于行业。其中,公司热管理器业务实现销售收入18.47亿元,同比微降0.38%。公司主要热交换产品油冷器、中冷器等在商用车领域处于龙头地位,目前着力拓展乘用车领域客户。由于上半年乘用车市场产销下滑,公司重要客户吉利、福特等销量增速承压抑制了公司热交换器业务的增长。上半年公司下游客户拓展顺利新争取项目83个,包括宁德时代、沃尔沃、广汽、比亚迪等在热管理领域进一步与公司加强合作。长期来看,伴随下游客户持续拓展公司在乘用车传统零部件的进口替代以及新能源部分成长潜力巨大。 上半年公司尾气处理板块营收同比增长2.05%至2.89亿元,基本保持平稳,主要系上半年商用车整体产销下滑幅度较小,公司下游优质客户卡特彼勒、康明斯、一汽解放等与公司合作产品项目拓宽所致。伴随着国六落地,公司EGR冷却器相关产品在重卡领域的增量收入会持续释放。车用空调业务营收同比大增54.02%至3.57亿元,主要系公司下游客户装机量增加所致。传统车用空调竞争激烈,公司凭借在新能源方面的技术优势首先切入客户新能源汽车空调,以期拓展相同客户的传统汽车空调业务。 整体毛利水平基本稳定,期间费用管控良好。 报告期内,公司整体毛利率24.32%,净利率8.08%,分别同比微降0.65pct、0.47pct。主要系乘用车市场承压、人工成本上升、出口美国加征关税、年降和产品结构变化等原因。分板块来看,热交换器业务毛利率25.27%,同比微降-0.23pct;尾气处理业务毛利率8.51%,同比下降1.62pct,主要系外购件较多导致板块总体毛利率较低,利润主要来源于产品封装步骤;车用空调业务毛利率24.67%,同比增长0.33pct,基本平稳。 报告期内,公司期间费用合计4.38亿元,期间费用率16.24%,同比上升1.63pct,主要系银轮扩建欧洲团队投入升高所致。其中,销售费率、管理费率和财务费用率分别为4.12%、6.28%和1.41%,分别同比提升0.24、0.15和0.20pct,研发费率4.43%,同比提升1.04pct至1.20亿元,主要系直接研发投入和人员费用增长所致。总体来说,公司成本和费用管控能力良好。 加强现金管理,现金流整体改善。 报告期内公司经营活动现金净流入2.38亿元同比增长155.83%,主要系供应商付款方式改变,原采用应收票据背书更改为自行开立应收票据付款所致。投资活动现金净流出3.04亿元,同增长24.88%,主要系本期募集资金现金管理购买理财产品。筹资活动现金净流出0.28亿元,同比减少100.74%,主要系购买上海银颀少数股东权益所致。 投资建议 尽管行业整体承压,银轮作为国内热管理行业龙头,凭借技术能力和成本管控能力与国际龙头企业展开竞争,通过增加在已有客户中的产品渗透和拓展新客户,不仅短期内保持稳定正向增长,也提升了公司长期成长能力。预计公司2019-2020年EPS分别为0.48、0.61、0.70元,对应PE15X、12X、10X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期;公司业绩不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2019-09-02 7.13 -- -- 7.69 7.85%
7.69 7.85%
详细
车用空调业务高速增长,热交换器、尾气处理业务保持平稳 上半年公司车用空调业务由于主机厂装机量增加实现高速增长,实现销售收入3.57亿元,同比增长54.02%;热交换器和尾气处理业务保持稳定,销售收入为18.47亿元、2.89亿元,同比增速为-0.38%、2.05%。公司Q2营收和业绩出现下滑,但仍好于行业水平,实现营业收入13.07亿元,同比下降8.04%,归母净利润9281.10万元,同比下降7.08%。 销售毛利率同比小幅下降,研发投入增加拖累期间费用率公司上半年销售毛利率较去年同期小幅下降0.65pct,其中热交换器、尾气处理业务毛利率下降0.23pc、1.62pct,车用空调业务毛利率上升0.33pct。期间费用方面,公司上半年期间费用率同比上升1.64pct,主要原因为公司新项目、新产品增加导致研发投入增加,研发费用率同比上升1.05pct。 持续开拓新能源汽车热管理市场,有望支撑长期发展 公司持续开拓新能源汽车热管理市场,上半年获得沃尔沃新能源乘用车SPA2平台BEV冷却模块、江铃新能源汽车GSE热泵空调、宁德时代电池水冷板等项目定点,并在电控产品批量配套取得突破。公司拟在张家港投资研发和生产新能源汽车热管理系统部件,将有利于拓展控股子公司江苏朗信的业务规模,提高公司的系统配套能力。 投资建议 预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为3.66亿元、4.30亿元、5.25亿元,对应的EPS为0.46元、0.54元、0.66元,对应的PE为15倍、13倍、11倍,维持“增持”评级。 风险提示 下游客户汽车销售不及预期的风险;原材料价格上涨的风险;业务整合不及预期的风险等。
银轮股份 交运设备行业 2019-09-02 7.20 -- -- 7.69 6.81%
7.69 6.81%
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银轮股份 交运设备行业 2019-08-29 7.32 8.46 18.49% 7.69 5.05%
7.69 5.05%
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中报业绩稳定,扣非净利下滑超预期 8月24日,公司发布2019半年报,2019H1公司实现营业收入26.95亿元,同比+2.65%;实现归母净利润2.02亿元,同比-0.25%;扣非归母净利润1.4亿元,同比-24.38%。2019Q2,公司实现营业收入13.07亿元,同比-8.04%;归母净利润0.93亿元,同比-7.08%。我们认为受行业产销下滑影响,公司毛利率承压,费用率上升,扣非业绩下滑超预期。公司作为热交换器领域龙头企业,将持续受益于零部件国产替代和新能源热管理业务拓展,我们看好公司长期发展。我们预计公司2019-21年EPS分别为0.47\0.58\0.72元,维持“买入”评级。 2019H1毛利率略下滑,费用率上升 2019H1,公司实现毛利率24.32%,同比-0.65pct,主要受尾气处理业务毛利率下滑所致;分产品看,热交换器、尾气处理和车用空调分别实现营收18.47亿(-0.38%)、2.82亿(+2.05%)和3.57亿(+54.02%)。费用率方面,期间费用率+2.69pct,其中销售费用率4.12%,同比+0.24pct;管理费用率(含研发)15.14%,同比+2.25pct,研发费用1.2亿元,同比+34.72%,主要原因是新项目及新产品增加;财务费用率1.41%,同比+0.2pct,主要是筹资产生的利息支出所致。我们认为,随着乘用车销量企稳,公司新订单交付量提升,毛利率有望回升。 新定点项目多,保障2020-21年业绩增长 根据公司公告,2019H1公司新争取项目83个,获得新客户定点主要有:卡特彼勒(冷却模块)、沃尔沃(SPA2平台BEV冷却模块)、约翰迪尔(封条式冷却器)、康明斯(板式机油冷却器)、曼胡默尔(水空中冷器)、一汽解放(冷却模块)、广汽(机油冷却器、EGR)、比亚迪(冷却模块)、江铃新能源汽车(GSE热泵空调)、宁德时代(电池水冷板)等,并在电控产品批量配套取得突破,我们认为2019H1新增的项目定点将奠定公司2020-21年业绩增长基础。2019年6月,公司完成对瑞典公司SetrabAB的收购,我们认为该收购事项将有助于公司进一步拓展欧洲乘用车业务。 热交换器龙头受益国产替代,维持“买入”评级 我们认为公司作为热交换器领域龙头企业,将充分受益零部件国产替代和新能源热管理业务拓展。同时,2019H1新增的项目定点将奠定公司2020-21年业绩增长基础。受2019H1行业销量下滑影响,我们认为公司营收增速或放缓,预计公司2019-21年归母净利润分别为3.76\4.62\5.73亿(分别下调5.53%、5.79%和5.14%),对应EPS分别为0.47\0.58\0.72元,可比公司2019年PE平均估值19X,给予公司2019年18~20XPE估值,目标价区间8.46~9.4元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业发展低于预期,新客户拓展不及预期,新产品开发不及时。
银轮股份 交运设备行业 2019-08-29 7.32 -- -- 7.69 5.05%
7.69 5.05%
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事件:公司公布2019年半年报,实现营业收入26.95亿元,同比增长2.65%;实现归母净利润2.02亿元,同比下滑0.25%;扣非归母净利润1.40亿元,同比下滑24.38%,符合市场预期。 商用车及工程机械客户对冲风险,多项业务齐发力支撑营收增速领先行业。2019H1公司营收同比增长2.65%,优于国内汽车产销同比增速。原因如下:(1)国内配套商用车及工程机械行业增速良好,重卡上半年产量达63.2万辆,同比增长0.1%,对应的,公司主业热交换器营收稳定同比小幅微降-0.38%。同时营收占比13%的车用空调业务装机量增加,营收同比增长54%,系旗下汽车空调子公司湖北美标上半年实现营收/净利润3.71/0.41亿元,同比增长52%/55%。(2)海外营收同比增加10.54%,主要系银轮在美国区域的后处理产品爆发式增长。 毛利及三费压力小幅上升,压制扣非利润增速,非经损益贡献一定利润。2019H1公司扣非利润受毛利下滑和三费提升的压力,同比下滑24.38%。毛利率方面,热交换器及尾气处理分别下滑0.23/1.62pct,导致公司整体毛利率下滑0.65pct。三费方面,为购买上海银颀少数股东权益,公司筹资导致利息增加,财务费用同比增长19.43%,财务费用率同比提升0.2pct;在研新项目、新产品增加促使研发费用率同比提升1.05pct;此外管理及销售费用率分别同比增长0.24/0.15pct均对利润形成一定影响。上半年公司股票及理财计量贡献约5800万非经收益,使得公司归母净利润同比仅下滑0.25%优于行业。 传统热交换产品在重点客户新项目拓展顺利,新能源订单重点突破。2019H1公司新争取83个项目,(1)乘用车及工程机械领域稳步揽获订单,高端化开端。公司近年一直加强国际化布局,在北美、欧洲等地建有生产基地和研发分中,并取得持续订单。乘用车方面已经拿到捷豹路虎、雷诺等高端客户的订单,打开乘用车业务国际化、高端化的局面。商用车方面如卡特比勒(冷却模块)、约翰迪尔(封条式冷却器)、康明斯(板式机油冷却器)、曼胡默尔(水空中冷器)等项目;(2)新能源领域重点突破:获沃尔沃(新能源乘用车SPA2平台BEV(纯电)冷却模块)、比亚迪(冷却模块)、江铃新能源汽车(GSE热泵空调)、长安福特BEV-A电池冷却水冷板24万套定点订单,吉利PMA平台chiller和BE12液冷板定点订单及宁德时代,威马,小鹏等订单,预计2021年密集投产阶段在手新能源订单年配套销售额将达13亿元左右。 长期增长路径明晰,传统热交换产品持续国际化、高端化;车用空调国内客户快速突破;新能源的定点订单,高毛利产品有利于提高公司的盈利能力。短期受乘用车行业影响,因此我们下调盈利预测,公司自身α属性强且估值当前处于历史低位,维持买入评级。预计公司2019-2021年可实现营业收入54.2亿元、62.2亿及71.6亿元(调整前59.2、71.6、86.6亿元,下调幅度8%、13%、17%),对应净利润3.6亿、4.1亿及5.0亿元(调整前3.8、4.5、5.4亿元,下调幅度5%、9%、7%),对应估值为16倍、14倍及11倍。
银轮股份 交运设备行业 2019-08-28 7.10 -- -- 7.69 8.31%
7.69 8.31%
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公司发布 2019年中报,上半年共实现营业收入 27.0亿元,同比增长 2.6%; 归属于上市公司股东的净利润 2.0亿元,同比下降 0.2%; 扣非后归母净利润 1.4亿元,同比下降 24.4%; 每股收益 0.25元。其中 Q2实现营业收入13.1亿元,同比下降 8.0%;归属于上市公司股东的净利润 0.9亿元,同比下降 7.1%。国内汽车行业销量低迷, 但公司收入表现稳健,短期利润承压,业绩符合预期。 公司新能源业务拓展顺利,持续投资彰显公司雄心,长期发展看好。 受行业销量低迷影响,我们下调了盈利预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.47元、 0.52元和 0.63元,维持买入评级。 支撑评级的要点n 收入表现稳健, 利润短期承压。 尽管国内汽车产销量持续低迷, 但公司上半年收入增长 2.6%, 其中热交换器、尾气处理基本持平,车用空调增长 54.0%。 上半年毛利率 24.3%,同比下降 0.7pct, 表现相对稳定。费用方面,销售及管理费用分别增长 9.1%、 5.2%, 略高于收入增速;研发费用增长 34.5%,主要是人工费用、直接投入增加所致;财务费用增长 19.4%,主要是利息支出增加所致; 四项费用率 16.2%,较同期增加 1.6pct。 收入小幅增长, 毛利率下滑、费用率增加, 扣非净利润下降 24.4%,但投资收益及公允价值变动损益表现较好,归母净利润基本持平。其中 Q2收入下降 8.0%,毛利率下降 0.4pct,销售和管理费用分别下降 11.7%、 17.7%,研发和财务费用分别增长 53.8%、 17.3%, 扣非归母净利润下降 29.2%。 随着汽车销量企稳回升,预计公司业绩将逐步回暖。 新能源业务拓展顺利。 公司新能源产品覆盖齐全, 目前配套纯电动汽车单车价值量高达 3,000-4,500元,较燃油车单车价值量约 1,250-1,850元有大幅提升。 上半年公司获得新项目订单 83个,其中主要新能源项目有沃尔沃(新能源乘用车冷却模块)、江铃新能源汽车(热泵空调)、宁德时代(电池水冷板)等。 传统汽车产销低迷,但新能源汽车销量高增长,公司客户拓展顺利, 有望推动公司业绩长期增长。 持续投资彰显公司雄心,长期发展看好。 上半年公司投资 7000万瑞典克朗, 通过股权收购方式持有 Setrab AB 公司 100%股权, 目前已交割完毕,将助力公司拓展欧洲乘用车市场。 近期公司与张家港经济技术开发区管理委员会签订《新能源汽车热管理系统部件项目投资协议书》,计划投资 5亿元生产新能源汽车热管理系统部件项目,达产后预计实现年销售超 8亿元。 乘用车和新能源是公司未来重点发展方向,持续投资彰显公司雄心,并有望推动业绩增长,长期发展看好。 估值 我们预计公司 2019-2021年每股收益分别为 0.47元、 0.52元和 0.63元, 公司在新能源热管理及内燃机尾气处理等领域前景光明, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量下滑; 2)原材料涨价及产品降价; 3)新能源业务不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2019-08-27 6.94 14.00 96.08% 7.69 10.81%
7.69 10.81%
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中国制造核心资产,收入稳健增长。公司H1实现营业收入26.95亿元,同比增长2.65%;归母净利润2.02亿元,同比下降0.25%,业绩基本符合预期。汽车空调和尾气处理收入分别增长54%、2.1%,远超行业销量变化,热交换器继续保持领先优势。毛利率基本保持稳定,归母净利润增速低于收入增速主要是研发投入有所增加。 传统与新能源热管理双双发力。公司在传统热管理领域已经打入乘用车自主和合资品牌供应体系,并不断突破高端国际品牌,新配套客户批产将保证业绩增长。在新能源热管理领域持续加大投入,已获得比亚迪、宁德时代、吉利、广汽、通用等客户定点,获得行业领先优势。 逆势增长源于积累,二次创业有望再攀高峰。近两年,公司集中力量提高市占率与单车配套价值,开启国际化发展之路,在车市调整期稳健应对,拓展北美及欧洲客户。在国内车市下滑的大环境下,全球客户订单在逐步释放,因此展现出极强的抗周期性。开拓新定点客户沃尔沃、捷豹路虎、日产雷诺等,为中长期业绩增长提供可靠保障。 投资建议:我们预计2019年、2020年归母净利润分别为3.8、4.5亿元,对应目前估值仅15倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量持续低迷;国六排放升级推广不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2019-08-27 6.94 8.20 14.85% 7.69 10.81%
7.69 10.81%
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事件:公司发布 2019年中报, 19H1实现营收 26.95亿元,同比+2.65%,实现归母净利润 2.02亿元,同比-0.25%, 实现扣非归母净利润 1.40亿元,同比-24.38%, 符合预期。 毛利率承压、费用增加是拖累业绩主要原因, 非经收益主要系出售和持有圣达生物的投资收益所致。 19H1国内重卡与工程机械的增长与乘用车的下滑相互对冲,内销收入+0.31%, 外销收入+10.54%增长较为强劲。 上半年毛利率继续承压, 19Q1为 24.87%(-1.07pct), 19Q2为23.73%(同比-0.42pct, 环比-1.14pct), 由于国内乘用车产量同比下滑-15.8%,导致产能利用率不足, 以及新订单支撑不足而凸显的年降压力,整体乘用车毛利率下行幅度较大。 费用端,公司为了拓展欧洲等客户招聘戴姆勒和贝洱的员工, 同比产生较高的人力成本支出,另外朗信收入 40%内供银轮也会增加费用比例。 19H1因圣达生物合计实现投资收益与公允价值提升共 5800万元,未来存在不确定性。 客户与业务持续拓展, 20-21年业绩有望加速。 19H1公司获得 83个新项目定点,其中包括沃尔沃全球平台冷却模块项目(ASP 我们预计几百元, 体现出高价值量模块化产品的竞争力), 江铃新能源热泵项目(新能源热管理系统, ASP 我们预计超 5000元, 体现系统集成与研发实力), 通用和福特电池冷却板等项目都有望在 20年逐步起量。 欧系客户的开拓也稳步推荐, 比如雷诺、戴姆勒、 宝马等。 随着上海银轮乘用车基地产能利用率逐步提升,公司业绩有望获得支撑。 组织架构持续梳理,关注公司长期竞争力提升。 公司持续梳理组织结构, 将业务分为乘用车+新能源、商用车工程机械换热、尾气后处理三大板块,未来资源配置也有望提升效率,经营效率改善值得期待。 投资评级: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.65/4.01/4.81亿元, EPS 分别为 0.46/0.50/0.60元, PE 分别为 15.4/14.1/11.7倍, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 宏观经济不及预期; 乘用车销量不及预期
银轮股份 交运设备行业 2019-08-26 6.94 11.50 61.06% 7.67 10.52%
7.69 10.81%
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业绩简评 公司公布 2019年半年报, 2019H1实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为 26.95亿、 2.02亿、 1.40亿元,分别同比+2.65%、 -0.25%、 -24.38%。此外, EPS 为 0.25元。经营分析 业绩符合预期,毛利率小幅下滑。( 1) 公司热管理业务持续开拓新客户,2019H1在车市低迷逆境中营收增长 3%, 而利润的下滑主要受出口中美国加征关税及客户和产品结构变化影响,总体业绩符合预期。( 2) 公司整体毛利率为 24.3%,较上年同期小幅下降 0.7pct,盈利能力稳定性优于同行业。 预计下半年公司毛利率有望随乘用车市场回暖而环比增长。( 3) 销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.1%/6.3%/4.4%/1.4%,较上年同期的 14.6%上升1.6pct。 由于公司持续投入新项目,研发费用同比增长 34.5%。( 4)由于对现金加强管理, 且供应商付款方式由应收票据背书改为自行开立应付票据,公司经营活动现金净流同比增长 156%至 2.4亿元。( 5)预付账款同比下降10%,期末存货同比下降 3%至 9.2亿元。 热管理业务全面开花, 新项目保障增长。 公司 2019H1热交换器业务实现营收 18.5亿, 同比下滑 0.4%;汽车空调业务由于新客户的开拓实现营收 3.6亿,同比 54%;尾气处理业务营收同比增长 2%。 公司最大亮点在争取了83个新项目,新客户定点覆盖卡特彼勒的冷却模块、沃尔沃的 SPA2平台BEV 冷却模块、约翰迪尔的封条式冷却器、康明斯的板式机油冷却器、曼胡默尔的水空中冷器、一汽解放的冷却模块、广汽的机油冷却器及 EGR、比亚迪的冷却模块、江铃的 GSE 热泵空调、宁德时代的电池水冷板( 于 2022年 11月批产, 销售额近 4亿元) 等。此外电控产品批量配套取得突破。盈利调整与投资建议 基于对未来车市景气度回升的不确定性, 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.68/4.11/4.67亿元, 下调幅度分别为 1%/10%/14%, 对应 EPS 分别为 0.46/0.51/0.58元。 给予公司目标价 11.50元,对应 2019年 PE 为25x,维持“买入”评级。风险提示 原材料价格波动;汇率波动;乘用车业务开拓不及预期;尾气减排政策不及预期;热管理业务不及预期;定增业务落地不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2019-08-26 6.94 -- -- 7.69 10.81%
7.69 10.81%
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公司发布 2019年半年报:19H1实现收入 27.0亿,同比增 2.7%,归母净利 2.0亿,同比下滑 0.3%,扣非净利 1.4亿,同比下滑 24.4%。 19H1收入增长表现好于行业,出口业务表现靓丽。19H1国内汽车产销同比下降 13.7%、12.4%,公司收入同比增长 2.7%,好于行业,主要是新项目新客户的开发对冲了行业的压力,特别是海外业务的拓展,公司 19H1国内外收入分别为 20.3/6.6亿,同比增长 1.6%/11.0%。 扣非净利同比下滑,主要受毛利率下滑费用率提升拖累。 受人工成本上升、出口美国业务加征关税、客户和产品结构变化等因素影响,公司 19H1毛利率同比下滑 0.7pct 至 24.3%,费用率(含研发费用)同比增长 1.6pct 到16.2%,公司扣非净利同比下滑 24.4%。分业务看,19H1公司热交换/尾气处理/车用空调业务收入 18.5/2.9/3.6亿,分别同比增-0.4%/2.1%/54.0%,毛利率为 25.3%/8.5%/24.7%,同比-0.23/-1.62/0.33pct。 汽车热管理领先企业,产品客户持续拓展,维持“审慎增持”评级。公司是汽车热管理领先企业,从商用车热管理起家,近年来积极拓展乘用车业务,并加快新能源热管理业务的布局。公司产品客户持续拓展,19H1新争取项目 83个,且公司 19年 8月公告获得宁德时代水冷板项目和广汽乘用车 EGR 项目,为公司后续增长提供助力。根据半年度最新情况,我们调整公司 19/20/21年归母净利为 3.7/4.0/4.5亿,维持“审慎增持”评级风险提示:汽车行业销售继续下滑,公司新项目量产不及预期
银轮股份 交运设备行业 2019-08-23 7.01 9.90 38.66% 7.67 9.42%
7.69 9.70%
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事件:公司公告,公司及子公司获得宁德时代和广汽乘用车供应商定点。 核心观点 公司和子公司分别获得新订单,未来将有效增厚业绩。公司获得宁德时代新能源水冷板产品订单,配套通用BEV3项目,预计将于2022年11月开始批产,将在生命周期内为公司新增3.75亿元销售额。公司控股子公司广州银轮获得广汽乘用车乘用车EGR产品订单,共两款产品,分别配套广汽2.0TM/1.5TG发动机平台。广汽乘用车两款产品预计分别将于2020年和2021年批产,将在生命周期内为公司新增4.18亿元销售额。公司及子公司分别获得宁德时代及广汽乘用车供应商定点,充分反映公司新能源热管理产品和传统汽车产品均具有较强的市场竞争力,未来将有效增厚业绩。 新能源车业务保持高速发展,传统汽车业务未来盈利稳步提升。公司新能源汽车业务发展迅速,此前公司已经先后获得吉利、长安福特和江铃等新能源汽车热管理产品订单,现又获得国内动力电池龙头宁德时代的水冷板产品订单,新能源热管理产品已获得市场充分认可,未来有望拓展更多客户。近年来公司积极拓展自主、合资和外资品牌传统汽车业务客户,在获得广汽乘用车定点之前先后获得捷豹路虎、东风雷诺、通用汽车等车企定点,订单持续增加,预计未来盈利将稳步增长。 预计随着传统汽车需求回暖,盈利能力有望环比改善。预计随着下游整车行业逐渐复苏,同时公司积极拓展更多自主品牌以及合资品牌汽车订单,传统汽车业务营收盈利将逐步改善。 财务预测与投资建议 小幅调整收入及毛利率预测,预测2019-2021年EPS0.45、0.57、0.71(原0.49、0.62、0.76元),可比公司为汽车热交换器及零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值22倍,目标价9.9元,维持买入评级。 风险提示:尾气后处理、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名