事件：公司发布2023年年度报告以及2024年一季报。2023年营收46.25亿元，同比+36.68%，归母净利润6.09亿元，同比+35.26%。其中2023四季度营收14.31亿元，同比+48.56%，环比+16.13%，归母净利润1.54亿元，同比+73.39%，环比-14.44%。 2024一季度营收14.17亿元，同比+55.22%，环比-1.0%。归母净利润2.19亿元，同比+66.24%，环比+42.47%。 灯控及底盘产品放量，提振2023整体业绩表现。2023年营收46.25亿元，同比+36.68%，归母净利润6.09亿元，同比+35.26%。分产品看，照明控制系统/电机控制系统/车载电器电子/能源管理系统业务营收分别为23.66/7.94/7.63/4.31亿元，同比分别+36.36%/+27.72%/+13.59%/+246.85%。毛利率分别为29.30%/27.56%/27.37%/26.49%，同比分别-1.69pct/-3.18pct/-4.77pct/+10.44pct。能源管理系统产品毛利率提升较多预计系底盘类及车身域控产品放量规模效应增强。照明控制系统销量3669.2万只，同比+33.56%，预计系大众全球销量复苏叠加海外客户氛围灯以及宝马尾灯项目放量所致。能源管理系统销量140.35万只，同比+69.77%，预计系比亚迪底盘域控及理想车身域控2023年首年量产的缘故。2023四季度营收14.31亿元，同比+48.56%，环比+16.13%，归母净利润1.54亿元，同比+73.39%，环比-14.44%。2023年四季度毛利率26.81%，同/环比-1.45pct/-3.75pct。毛利率同环比下滑预计系毛利率较低的灯控产品放量改变产品结构所致。费用率14.33%，同/环比-3.42pct/-1.73pct。费用率同比下降主要系管理及研发费用率同比下降，环比下降主要系财务费用率环比下降。 2024Q1业绩超预期，毛利率环比提升明显。2024一季度营收14.17亿元，同比+55.22%，环比-1.0%。分业务看，照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电子电器营收分别为7.32/2.31/1.50/2.12亿元，同比分别+58.31%/+19.32/+241.91%/+28.47%。其中照明控制系统营收提升较多预计系海外客户氛围灯产品及福特等客户大灯产品持续放量，能源管理系统营收提升预计系车身域控及底盘控制类产品随理想销量提升而提升。归母净利润2.19亿元，同比+66.24%，环比+42.47%。归母净利润环比提升幅度较大主要系毛利率提升。2024一季度毛利率31.97%，同/环比分别+0.65pct/+5.17pct。毛利率环比提升预计系毛利率较高的底盘类产品放量改善产品结构所致。费用率15.93%，同/环比分别-1.55pct/+1.60pct。费用率同比下降系管理及研发费用率下降，预计系营收增长规模效应增强所致，环比提升系财务及销售费用率提升。 产品客户持续拓展，在手订单充裕，维持“增持”评级。公司依托灯控产品技术积累，客户从大众逐渐拓展至宝马、福特及雷诺等海外优质客户，同时逐步布局了车身域控、底盘域控、玻璃变色、Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新赛道，并分别获得理想、比亚迪、戴姆勒、大众集团等国内外知名客户项目定点，产品客户持续拓展。此外，公司日本工厂预计年底前正式投产，并积极筹划欧洲和北美设厂事宜，全球化布局未来增量可观。我们调整公司2024-2025年盈利预测至9.19/11.60亿元，首次给出2026年盈利预测14.54亿元，维持“增持”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；公司新项目量产不及预期；原材料价格大幅波动。

事件： 公司发布 2023年年度报告以及 2024年一季报。 2023年营收 121.1亿元， 同比+6.44%， 归母净利润 10.08亿元， 同比+43.65%。 其中 2023四季度营收 27.24亿元， 同比-0.90%， 环比-5.45%， 归母净利润 2.06亿元， 同比+57.00%， 环比-17.71%。 2024一季度营收 30.61亿元， 同比+6.31%， 环比+12.38%。 归母净利润 2.78亿元， 同比+31.97%， 环比+34.85%。 2023产品结构持续改善叠加出口及汇兑收益提振整体利润表现。 2023年营收 121.1亿元， 同比+6.44%， 归母净利润 10.08亿元， 同比+43.65%。 分产品看， 四轮车/两轮车/配件业务营收分别为 65.04/44.79/7.93亿元， 同比分别-4.88%/+32.85%/-4.97%。 两轮车营收同比提升较多主要系两轮车出口表现亮眼， 共外销 9.77万台， 营业收入实现 22.91亿元， 同比增长 78.22%。 公司归母净利润同比增长幅度较大预计主要系四轮车产品结构持续升级且两轮车新产品周期到来。 同时出口强劲叠加汇兑收益贡献。 其中 2023四季度营收27.24亿元， 同比-0.90%， 环比-5.45%， 归母净利润 2.06亿元， 同比+57.00%，环比-17.71%。 2023年四季度营收环比下降， 预计系国内价格战仍有部分冲击，国内大排量休闲娱乐摩托车环比有所下滑。2023年四季度毛利率 35.53%，同/环比+4.61pct/+1.86pct。 费用率 22.51%， 同/环比-3.8pct/-0.34pct。 费用率同环比下降主要系销售费用率同环比下降。 预计系公司促销力度减弱的原因。 2024Q1业绩超预期， 费用率同环比下降明显。 2024一季度营收 30.61亿元，同比+6.31%， 环比+12.38%。 归母净利润 2.78亿元， 同比+31.97%， 环比+34.85%。 归母净利润同环比提升幅度较大， 主要系业务规模稳步增长， 市场促销力度较上年同期有所放缓， 利润空间逐渐释放所致。 2024一季度毛利率 32.52%， 同/环比分别-1.64pct/-3.01pct。 费用率 19.65%， 同/环比分别-5.70pct/-2.85pct。 毛利率同环比下降预计系国内价格战影响以及公司北美去库存影响盈利水平。 费用率同比下降系销售及财务费用率下降， 预计系公司一季度促销力度持续减弱的原因。 环比下降系财务及研发费用率环比下降。 产品结构持续升级， 盈利能力有望持续改善， 出口业务表现亮眼， 维持“增持” 评级。 公司以 450SR， 450CLC、 800NK、 800MT、 XO 狒狒等拳头产品为支点， 不断升级迭代现有产品、 推出全新产品以满足消费者多元化的需求。 同时， 公司坚持国内、 国际市场并重发展， 高端化、 全球化成效进一步突显。 我们调整公司 2024-2025年归母净利润预测为 12.16亿元/14.50亿元， 首次给出 2026年归母净利润预测 17.16亿元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 汽车销量不及预期； 公司新项目量产不及预期； 公司技术研发情况不及预期

2m0a2r3y＃年新能源乘用车订单放量驱动全年业绩实现高增长。 2023 年公司营收 110.2亿元， 同比+29.9%， 高于 2023 年汽车行业产销同比增速（分别为+11.6%/+12.0%） 。 公司 2023 年归母净利润 6.1 亿元， 同比+59.7%， 利润增速显著高于收入， 贡献主要来自新能源乘用车业务放量， 营收达到 35.8 亿元， 同比+108.0%。 公司业务分领域来看， 2023 年乘用车业务营收达到 54.3 亿元（同比+51.2%） ， 占总营收比例达到 49.3%（同比+6.9pct） ； 商用车和非道路业务全年营收为 45.2 亿元（同比+11.65%） ， 占比降为 41.0%（同比-6.7pct） ； 数字与能源热管理业务营收为 7.0亿元（同比+37.4%） ， 占比为 6.3%（同比+0.3pct） 。 2023Q4 营收 30.3 亿元， 同环比分别+22.0%/+10.8%； 归母净利润 1.7 亿元， 同环比分别+11.1%/+6.6%。 2023Q4 毛利率同环比提升， 盈利能力持续改善。 2023 年公司综合毛利率为 21.6%（同比+1.7pct） ， 其中商用车和非道路业务毛利率同比+2.1pct， 主要受益于销售结构改善， 天然气重卡行业景气以及重卡高质量发展； 乘用车业务毛利率同比+2.4pct， 主要受益于新能源乘用车业务放量带来规模正效应。 2023Q4 公司毛利率为 22.9%， 同环比分别+3.6pct/+1.0pct， 环比继续提升主要原因为公司乘用车业务规模效应持续体现， 以及公司内部生产管理效率改善。 2023 年公司四项费用率为 13.3%， 同比-0.4pct， 主要来自销售/管理/研发费用率下降， 同比分别-0.65pct/-0.06pct/-0.10pct， 2023 年财务费用率同比+0.4pct 主要来自于汇兑收益同比下降。 海外产能建设持续投入， 2024 年预计将贡献盈利。 公司未来侧重将更多资源投入海外产能建设。 墨西哥工厂 2023 年底已实现盈亏平衡； 欧洲波兰工厂在报告期内已投产； 2024 年 4 月公司公告宣布投资设立美国德州银轮北美总部， 将有利于进一步拓展和服务海外客户。 新能源乘用车业务盈利能力持续提升， 商用车业务结构改善， 第三曲线加速拓展，海外扩产+开始贡献利润， 维持“增持” 评级。 （1） 当前公司新能源乘用车业务处于订单兑现阶段， 盈利能力有望伴随规模效应+客户升级带来盈利能力改善；（2） 重卡景气度回升， 天然气重卡表现超预期， 2024 有望贡献增量； （3） 中长期来看， 第三曲线业务覆盖新能源工业领域多条细分蓝海赛道， 液冷以及其他工业换热产品成长空间广阔， 后续有望加速兑现， 成为公司新盈利增长点。（4） 同时考虑到公司海外产能扩张顺利， 有望提前贡献业绩增量。 调整盈利预测， 预计公司 2024-2025 年归母净利润分别为 8.64/11.57 亿元， 首次给出公司 2026 年归母净利润预测为 14.11 亿元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 乘用车/新能源车销量不及预期； 重卡/工程机械销量不及预期； 客户开拓不及预期； 费用率控制不及预期； 原材料价格持续上涨。