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科博达 机械行业 2021-12-10 80.00 -- -- 97.98 22.48%
97.98 22.48% -- 详细
守正出奇,新客户、新产品、新领域。回顾公司十年发展,是行业内为数不多的可以实现十年十倍增长的零部件企业。同时,公司现有在手订单单81.68亿只控制器,在研项目3113个。总结下来,几大变化支撑未来几年矩阵式发展:11、、老产品新突破:成熟产品车灯控制器在今年二季度突破日系客户,拿到日产英菲尼迪、以及铃木全球灯控项目,已经成功拓展欧系,美系,日系等大客户。 2、新产品有望实现平台化,多场景应用,市场空间巨大:产品AGS新项目定点55个,配套福特、蔚来、长安等客户。但是公司不满足于单一SAGS的现有研发,应用其底层技术原理实现SAGS平台化,未来车内所有精密位置控制模块都可适配,可应用于热管理,微电机,精密齿轮,电磁阀等等各类场景,乘用车每个模块价值量量2200--0400元左右,随着智能化趋势,中低端车型小型UECU或者智能执行模块单车配套20--030个,高端车配套可达70--080个,市场空间巨大。 3:新领域,高难度底盘控制器实现突破:公司截至目前已获得比亚迪若干车型底盘域控制器项目定点。此外,公司还获得了小鹏、比亚迪、理想等车型DCC(自适应悬架控制器)、ASC(空气悬架控制器)等底盘控制器产品定点。守正出奇,实现跨域突破。 车汽车UECU发展之大趋势–平台化产品助力实现全球化布局。伴随智能化,汽车电子将会出现什么样的发展趋势,我们以最精简的框架作为指导思想,总结出:11、非标准化产品–以智能座舱与和智能驾驶为代表;22、标准化产品--以底盘和车身电子发展为代表。科博达所有产品均基于车身和底盘电子出发,有望实现平台化和标准化,形成规模效应,。实现全球布局。风物长宜放眼量,千亿市场静待国内汽车电子步步突围投资建议:从去年疫情到今年芯片影响,汽车产业连续两年遇到黑天鹅。同时,我国汽车工业也进入成熟期,2018年到2020年产销有所下滑,A股汽车相关上市公司净利润由2018年1450亿左右下降到2020年880亿。但科博达在匍匐期依然实现稳中有升。回看之前十年发展,营收和利润CAGR均有27%以上,远超行业平均。科博达所在赛道优异,公司实力强大,是国内稀缺的汽车电子标的。由于今年缺芯影响严重,我们预测21/22年归母净利润4.2/8.3亿,对应明年38倍PE,继续维持推荐。 风险提示:芯片影响汽车产量,销量不及预期,新项目批产滞后
科博达 机械行业 2021-11-30 87.48 -- -- 97.98 12.00%
97.98 12.00% -- 详细
全球领先的汽车控制器供应商。公司2003年创立于上海浦东,专注于汽车智能电子控制领域,是国家重点扶持的汽车电子高新技术企业。现有车灯控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子等五大系列,一百多个品种的产品。公司是大众集团车灯控制器的主力供应商,客户覆盖大众、奥迪、保时捷、奔驰、宝马、福特、雷诺、日产、康明斯等,与全球几十家知名半导体供应商建立了战略合作关系。2020年实现营收29.14亿,照明控制系统营收占比约50%,电机控制系统占比约19%,车载电器电子占比约22%,能源管理系统占比约2%,研发费用率8.25%,净利润率19.70%。2021年由于受到疫情和汽车缺芯导致的全球汽车供应链紧张影响,前三季度营收同比小幅增长,净利润略有下滑。随着汽车芯片短缺缓解,整车厂排产恢复,以及公司新客户新产品的不断放量,业绩有望进入高成长期。 全球智能控制器产能向国内迁移,车载控制器是最有价值市场之一。随着电动化、智能化和网联化技术发展,终端创新进入百花齐放阶段,电动车、智能家电、电动工具为代表的终端产品迎来了大发展。全球汽车销量稳定,新能源车占比快速提升。传统中高端车和新能源车功能丰富度不断提升,汽车控制器单车数量和系统设计也愈加复杂。灯控领域为例,LED渗透率持续提升,氛围灯的配臵增加,使得整体车灯控制价值提升。我们测算,灯控产品包括主光源控制器、辅助光源控制器、尾灯控制器和氛围灯控制器,合计单车价值在500-1000元,车灯控制器市场空间近千亿元。从整车功能芯片来看,乘用车主流车型每车需使用60-70个MCU,高端车型每车配臵超过100个MCU。汽车控制器占智能控制器市场20%以上,供应商以海外巨头为主,技术壁垒高于其他行业。我们预计随着国内汽车新势力崛起和汽车架构变化带来的新契机,具备技术实力、制造成本优势和工程师红利的国内控制器厂商,将有望成为全球的主力供应商。 新客户新业务拓展取得突破,前瞻布局域控制器领域。公司灯控产品是大众主力供应商,并不断拓展新产品进入大众系提升价值量。公司前三大客户均为大众体系,在大众集团的市占率持续提升。此外,宝马尾灯、雷诺前大灯、福特前大灯开始量产爬坡。日系客户开拓英菲尼迪前大灯控制器定点,获得铃木辅助光源控制器定点项目等。大力拓展本田、丰田、通用等新客户市场,提高市场占有率。新业务拓展:电机控制+车载电子+域控制器,产品合计单车价值是灯控产品的几倍。AGS获得新项目定点5个,客户覆盖大众、沃尔沃、蔚来、长安、一汽解放等客户。车载USB产品客户拓展情况较好,目前在手订单充裕。域控制产品已获得比亚迪若干车型底盘域控制器项目定点,还获得了小鹏、比亚迪、理想等车型DCC(自适应悬架控制器)、ASC(空气悬架控制器)产品定点。公司聚焦细分单项领域,提升专业技术、提高服务质量,有望成为具备全球竞争力的车载控制器龙头。 投资建议:公司是全球领先车载控制器龙头,在大众市场体系渗透率持续提升,新客户不断突破,产品从灯控向其他控制系统产品延伸。随着汽车芯片短缺缓解,疫情逐步得到控制,整车厂排产恢复,业绩有望进入高成长期。我们预计公司2021-2023年净利润分别为4.22亿元/7.53亿元/10.19亿元,对应EPS分别为1.05元/1.88元/2.55元,对应2022年PE49X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新客户开拓不及预期风险;新产品导入不及预期风险;全球汽车销量不及预期风险;上游原材料涨价导致毛利率下滑风险
科博达 机械行业 2021-11-01 66.07 84.96 -- 88.88 34.52%
97.98 48.30% -- 详细
核心观点 三季度业绩符合预期。前三季度实现营收20.45亿元,同比增长3.2%;归母净利润2.72亿元,同比下降15.2%;扣非归母净利2.40亿元,同比下降14.5%。三季度营收5.86亿元,同比下降21.2%,环比下降16.3%;归母净利润0.42亿元,同比下降62.8%,环比下降61.7%;扣非归母净利0.30亿元,同比下降71.1%,环比下降69.0%。受大众系销量下降、大宗价格上涨及研发投入增加等影响,公司三季度业绩短暂承压。预计四季度芯片短缺逐月缓解,南北大众等主要客户销量有望快速恢复,带动公司业绩回升。 毛利率短期承压,研发费用率大幅提升。前三季度毛利率34.8%,同比下降1.2个百分点。三季度毛利率32.9%,同比下降4.9个百分点,环比下降2.8个百分点。三季度期间费用率23.1%,同比增加4.8个百分点,其中销售费用率2.4%,同比下降2.1个百分点;研发费用率13.3%,同比增加4.5个百分点,系研发人员数量及项目预研投入增加;管理费用率7.2%,同比增加2.4个百分点。前三季度经营活动现金流净额2.74亿元,同比下滑19.4%。 持续拓展新客户,打开新增长空间。公司主要客户南北大众三季度销量下滑幅度较大,影响公司三季度订单需求。前三季度公司三项主要业务照明控制系统、电机控制系统、车载电器与电子业务实现营收10.14亿元/4.40亿元/3.77亿元,同比+3.2%/+16.2%/-15.0%。凭借充足的技术储备及大众背书,公司积极拓展国内外新客户、新项目,宝马、雷诺、福特、东风日产等新客户车灯控制器项目于下半年陆续量产,与红旗、蔚来、理想、比亚迪等客户建立合作,顺利通过丰田潜在供应商体系审核。新客户持续拓展将有助于公司优化盈利结构,打开新的增长空间。 积极布局新兴业务,有望形成新增长点。公司在维持现有业务竞争优势的基础上,重点布局国六产品、USB、AGS、氛围灯等新兴领域。上半年商用车国六排放产品营收同比增长超150%,USB 产品营收同比增长35%,AGS业务获得大众、蔚来、沃尔沃、长安等客户6项新定点项目,预计全生命周期销量1000万只;氛围灯获得红旗、理想等新客户项目定点。新业务陆续投产放量有望带来新利润增长点,助力公司营收及利润稳步提升。 财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率等,预测公司2021-2023年EPS分别为1.19、1.77、2.24元(原1.37、1.78、2.24元),可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司,芯片影响盈利,按22年PE 估值,可比公司22年PE 平均估值48倍,给予公司22年48倍估值,对应目标价为84.96元,维持买入评级。 风险提示:照明控制业务配套量低于预期、电机控制业务、车载电器及电子业务低于预期、汽车芯片短缺问题。
科博达 机械行业 2021-11-01 63.66 -- -- 88.59 39.16%
97.98 53.91% -- 详细
缺芯致客户需求下降,单三季度营收下滑21% 公司2021年Q前三季度实现营收20.45亿元(同比+3%),实现归母净利润2.72亿元(同比-15%);单季度看,公司2021Q3实现营收5.86亿元(同比-21%),实现归母净利润0.42亿元(同比-63%)。我们认为主要由于缺芯导致下游客户下降。 总体而言,2021年Q3业绩由于缺芯、原材料涨价等因素影响。公司新产品稳步推进,新客户持续拓展,预计2021年四季度起放量,实现业绩稳健发展。 2021年Q3毛利率承压,研发费用率创新高 公司2021年前三季度毛利率为34.8%,同比下降1.2pct。2021Q3毛利率为32.9%,同比下降4.9pct。公司2021Q3研发费用率为13.3%,同比+4.5pct,环比+2.3pct,创新高。2021Q3毛利率同比下降我们认为主要受缺芯以及原材料涨价影响。研发费用率增加我们认为主要系预研及研发人力成本增加所致。 汽车电子稀缺标的,产品和客户持续拓展 1)商用车国六排放、USB 等新业务呈现出良好发展势头,有望继续保持较快增长。2)AGS 产品新客户拓展进展良好,有望给未来几年销售带来较大的增量增长。3)灯控产品:宝马尾灯控制器、福特大灯控制器、雷诺大灯控制器等重要在研项目将陆续转量产。4)新能源业务:车灯控制器、热管理执行器、AGS 执行器、氛围灯、USB、底盘控制器等产品已分别获得保时捷、大众、吉利、蔚来、小鹏、理想、长城等新能源车项目定点。 风险提示:海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”投资评级 考虑缺芯以及原材料涨价影响,下调前期盈利预测,预计21/22/23年EPS分别1.35/1.98/2.68元,对应PE分别50/34/25倍,维持买入评级。
科博达 机械行业 2021-10-29 68.28 -- -- 88.59 29.75%
97.98 43.50% -- 详细
投资事件 公司公布 2021年三季度报告:报告期内,公司共实现营收20.45亿元,同比+3.19%;实现归母净利2.72亿元,同比-15.16%;扣非归母净利2.40亿元,同比-14.47%。其中,Q3单季度实现营收5.86亿元,同比-21.16%,归母净利润0.42亿元,同比-62.85%,扣非归母净利润0.30亿元,同比-71.05%。 我们的分析与判断 (一)公司三季度业绩短期承压。21Q3实现营收5.86亿元,环比Q2下滑16.33%,同比下滑21.16%,同比19Q2下滑16.62%。我们认为主要原因为行业缺芯导致下游主机厂需求受到一定压制,致公司营收增速同比下降,符合预期。21Q3单季度毛利率为32.87%,环比Q2下降2.83个pct,同比减少4.94个pct,全球汽车芯片短缺。公司前三季度期间费用率18.94%,同比+2.54个百分点,主要由于公司研发费用投入占比提升。 (二)收入结构持续优化,能源管理产品占比提高。前三季度公司汽车零部件主营收入约为20.12亿元。其中,照明控制系统10.14亿元(+3.19%)、电机控制系统4.40亿元(+16.24%)、能源管理系统0.54亿元(+32.90%)、车载电器与电子3.77亿元(-15.01%),其他零部件收入1.27亿元(+15.44%)。 (三)持续拓宽产品及客户群。下半年,宝马尾灯控制器、福特大灯控制器、雷诺大灯控制器等重要在研项目陆续转量产;公司在域控制器领域有较深的技术基础和积累,截至目前已获得比亚迪若干车型底盘域控制器项目定点。此外,在与域相关技术领域中,公司还获得了小鹏、比亚迪、理想等车型DCC(自适应悬架控制器)、ASC(空气悬架控制器)产品定点在研项目,预计将陆续SOP。 投资建议:受行业供应链因素影响,我们下调21-22年公司营收至32.34亿元、43.36亿元,对应归母净利润为5.22亿元、7.27亿元,EPS 为1.30元、1.82元,对应10月28日收盘价PE 为52/37倍,公司是车灯控制器行业龙头,在域控制器领域有较深技术储备,公司有望受益于行业整体智能化加速,我们维持“推荐”评级。 风险提示: 1、汽车产量低于预期;2、原材料价格上涨。
科博达 机械行业 2021-09-30 57.24 78.09 -- 71.00 24.04%
97.98 71.17%
详细
核心观点 从车灯控制系统拓展至其它电子产品。公司产品覆盖车灯控制系统、电机控制系统、车载电器电子、能源管理系统等,其中车灯控制系统是主要收入和盈利来源之一,2020年车灯控制系统、车载电器电子、电机控制系统收入比重分别为50%、22%、19%。随着客户拓展及LED 渗透率提升,车灯控制系统预计稳定增长;电机控制系统、车载电器电子受益于客户拓展及国六排放升级等,有望快速增长。 车灯控制系统:受益于LED 化及智能化,稳定增长。公司照明控制系统产品主要包括主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器、尾灯控制器等,控制器是LED 车灯产业链的较高壁垒环节之一。顺应LED 渗透率提升趋势,公司持续推进产品迭代升级。根据乘用车产量、LED 渗透率、单价及装配量,预计2025年中国汽车LED 照明控制系统市场空间为172.90亿元,CAGR 为18.2%。市占率方面,车灯控制系统2020年全球市占率达4.0%,较2016年增加1.7个百分点。照明系统产品深度绑定大众,积极拓展其它客户。氛围灯控制器空间广阔,有望成为灯控业务新增长点。 电机控制系统:AGS 及后处理产品是增长点。公司拓展机电一体化领域,产品包括AGS、变量机油泵、电子节气门等,AGS 将受益于国六排放升级及新能源车渗透率提升,电子节气门、温控阀、尿素喷射器等将受益于国六排放升级,这些产品有望带动电机控制系统业务收入快速提升。 车载电器与电子:电磁阀是收入来源之一,预计USB 是主要增长点。车载电器与电子产品包括电磁阀、汽车电器及车载电子USB 充电器等,随着品类不断拓展,电磁阀渗透率提升,带动电磁阀业务稳步增长。随着消费电子普及以及娱乐共享需求提升,车载USB 的装配量不断增加,随着新订单、新客户的持续拓展,产能扩产达产,车载USB 产品有望成为新增长点。 财务预测与投资建议:预测公司2021-2023年EPS 分别为1.37、1.78、2.24元,可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司,可比公司21年PE 平均估值57倍,给予公司21年57倍估值,对应目标价为78.09元,首次给予买入评级。 风险提示:照明控制业务配套量低于预期、电机控制业务、车载电器及电子业务低于预期、汽车芯片短缺问题。
科博达 机械行业 2021-09-03 61.00 75.00 -- 64.34 5.48%
93.88 53.90%
详细
事件:公司发布 2021年年度中报。公司报告期内实现营收 14.58亿元,同比+17.83%;实现归母净利润 2.30亿元,同比+10.46%。2021H1业绩上升主要系疫情影响逐渐恢复。2021Q2营收 7.01亿元,环比-7.40%,同比+11.57%,归母净利润 1.09亿元,环比-10.57%,同比-3.06%。我们认为 2021Q2环比下滑主要是芯片短缺导致下游客户产量下降导致的。 毛利率增长,费用控制加强。2021H1销售毛利率达到 35.64%,同比+0.63个百分点。销售费用率 1.73%,同比-1.43个百分点;管理费用率5.31%,同比+0.12个百分点,主要系人力成本及装修摊销费用增加; 财务费用率 0.53%;研发费用率 9.67%,同比+2.07个百分点。2021Q2销售、管理、财务、研发费用率分别为 1.83%、5.97%、-0.29%、11.07%,同比分别-3.17、+0.82、+0.63、+4.04个百分点。 基于原有业务优势基础,大力发展新兴业务。公司商用车国六排放、USB 等新业务实现销售同比 70%以上高速增长,尤其国六排放产品销售保持 150%以上增长。预计后续商用车排放后处理产品陆续量产后,有望继续保持较快增长势头。AGS 产品新客户拓展进展良好,预计整个生命周期销量约 1000万只,有望给未来几年销售带来较大增量。灯控产品新业务进一步拓展,下半年宝马尾灯控制器、福特大灯控制器、雷诺大灯控制器等重要在研项目将陆续转量产,为灯控产品打开了新的发展空间。 应对电动化趋势,积极布局新客户。公司积极应对汽车电动化趋势,已初步实现产品覆盖国内外一流新能源车企业,目前车灯控制器、热管理执行器、AGS 执行器、氛围灯、USB、底盘控制器等产品已分别获得保时捷、大众、吉利、蔚来、小鹏、理想、长城等新能源车项目定点。 盈利预测及评级:预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 6.25亿、7.88亿、10.11亿,EPS 分别为 1.56元、1.97元、2.53元,市盈率分别为 36.31倍、28.79倍、22.43倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车需求不及预期,公司新业务开拓不及预期
崔琰 5
科博达 机械行业 2021-08-30 52.00 -- -- 64.34 23.73%
93.88 80.54%
详细
事件概述公司发布 2021年半年报:2021H1实现营收 14.58亿元,同比+17.8%;归母净利润 2.30亿元,同比+10.5%;扣非归母净利润 2.09亿元,同比+19.4%。其中,2021Q2实现营收 7.01亿元,同比+11.6%;归母净利润 1.09亿元,同比-3.1%;扣非归母净利润 0.98亿元,同比+2.7%。 分析判断: 受行业缺芯影响 Q2营收环比小幅下滑2021Q2公司整体实现营收 7.01亿元,同比+11.6%,主因2020年同期疫情影响基数较低,相比 2019Q2下滑 1.8%;环比-7.4%,主要受缺芯拖累,第一大客户一汽大众 2021Q2产量环比-12.3%。利润端,2021Q2整体毛利率 35.7%,同比-2.1pct,主要受缺芯、原材料涨价影响,环比-0.1pct,虽 Q2缺芯恶化但公司通过多重举措化解,对毛利率影响有限;2021Q2公司实现归母净利润 1.09亿元,同比-3.1%,环比-10.6%,环比降低主因研发及管理费率提升;扣非归母净利 0.98亿元,同比+2.7%,环比-11.9%。 费用方面,2021Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别1.8%/6.0%/11.1%/-0.3% , 同 比 分 别 -3.2/+0.8/+4.0/+0.6pct,销售费用大幅降低系营运效能提升带来销售服务费降低,研发费用大幅增长主因公司持续加大新产品、新技术研发和研发设施投入,管理/财务费用略增分别系人力成本+装修摊销费用增加、汇率波动所致;环比分别+0.2/+1.3/+2.7/-1.6pct。 新业务增长显著 业务范围持续拓展公司业务条线涵盖汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等,产品矩阵包括各类光源控制器、氛围灯控制器、中小电机控制系统、机电一体化、电磁阀等。优势业务汽车照明控制系统方面,2020年公司以氛围灯业务为基础成立独立智能光源业务中心,围绕智能座舱氛围照明打造先进座舱视觉系统,现已获得大众多个项目定点,配套上汽大众、一汽大众 ID4、CC、AUDI A3、途昂等车型。 2021H1公司在继续保持原有优势业务基础上大力促进并发展新兴业务,商用车国六排放、USB 均同比增长 70%以上,其中国六排放产品销售增长 150%+,未来伴随公司国六产品碳氢喷射系统、SCR 喷嘴等陆续投放市场,有望进一步驱动公司业绩增长;AGS 产品 2021H1新获客户定点项目 6项,截至 6月底共 有在研项目 20个,预计整个生命周期销量约 1,000万只,未来有望持续受益新能源汽车渗透。除此之外,公司亦依托原有汽车电子控制领域技术优势,积极向底盘控制系统、热管理系统等相关新产品领域扩展。 客户结构持续向上 长期受益电动智能化公司是为数不多打入国际顶级整车厂商配套体系,开发汽车电子部件的中国本土供应商。公司与大众合作超过十年,合作领域覆盖汽车照明控制、电机控制、能量管理等,MEB 平台亦获得 6个以上产品订单。近年来公司深入推进全球化市场战略,先后进入奔驰、宝马、通用、福特、雷诺等车企供应链体系,2021H2宝马尾灯控制器、福特大灯控制器、雷诺大灯控制器等重要在研项目将陆续转量产。同时 2021年公司顺利通过丰田潜在供应商体系审核,成为丰田全球供应商有望带动公司客户结构进一步向上。 截至 2021年 6月底,公司在研项目合计 113个,预计产品整个生命周期销量超过 1.68亿只,其中包括宝马、大众、保时捷、福特、雷诺、PSA、康明斯等客户全球平台项目 12个,在手订单充沛。 投资建议公司作为国内汽车控制器龙头企业,产品及客户结构持续向上,且未来有望长期受益于电动智能化趋势。鉴于短期行业缺芯影响,我们调整盈利预测,预计公司 2021-2023年营收由38.49/49.04/57.03亿元调整为 34.00/46.92/54.57亿元,归母净利润由 6.75/8.59/10.03亿元调整为 5.96/8.53/10.01亿元,对应 EPS 由 1.69/2.15/2.51元调整为 1.49/2.13/2.50元,当前股价对应 PE 为 35/25/21倍。鉴于公司产品范围拓展和客户结构向上的良好态势,以及对汽车市场景气度逐步回升的判断,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧;客户拓展不及预期;新产品放量不及预期;芯片短缺;原材料成本上升等。
科博达 机械行业 2021-08-30 52.00 -- -- 64.34 23.73%
93.88 80.54%
详细
公司发布 2021年半年报:2021H1公司营收/归母净利为 14.6亿/2.3亿,同比分别+17.8%/+10.5%。其中 2Q21营收为 7.0亿,同/环比分别为+11.6%/-7.4%,归母净利为 1.1亿,同/环比分别为-3.1%/-10.6%。 1、收入端:1)从客户看。公司传统大客户大众集团 2021H1产量同比+23.2%,2Q21产量同/环比分别为+31.7%/-5.3%,公司营收与大众集团产量趋势接近;2)从收入结构看。上半年公司前两大业务照明控制系统同比+18.1%(收入占比 50%)、电机控制系统同比+40.0%(收入占比22%),新兴业务新能源管理系统高增(同比+55%)。 2、利润端:1)毛利率。公司 2021H1毛利率为 35.6%,同比+0.6pct,2Q21毛利率为 35.7%,同/环比分别-2.1pct/+0.1pct,预计二季度公司成本端受到缺芯影响;2)费用率。2021H1公司三费费用率(不含研发)为 7.6%,同比-0.1pct。同期公司大幅提高研发强度,2021H1/2Q21公司研发费用率分别为 9.7%/11.1%,同比分别+2.1pct/+4.0pct;3)利润率。 2021H1/2Q21公司净利率为 17.0%/16.8%,同比分别-1.9pct/-3.6pct。2Q21公司净利率下行主要受到原材料成本上升及研发强度提升影响。 订单&在研项目储备充足,下半年重要客户项目批产可期。1)订单&产品:上半年公司照明控制、电机控制、车载电子与商用车减排等产品共获得大众、保时捷、一汽奥迪、一汽红旗、蔚来、理想、长安等客户新定点项目 32个,预计产品整个生命周期销量 2,000万只。截至 2021年6月底,公司在研项目合计 113个,预计产品整个生命周期销量超过 1.68亿只,其中包括宝马、大众、保时捷、福特、雷诺、PSA、康明斯等客户全球平台项目 12个;2)新项目批产:下半年宝马尾灯控制器、福特&雷诺大灯控制器等重要在研项目将陆续转量产,显示公司在灯控领域实现了客户突破,公司核心产品的市场天花板即将打开。 投资建议:我们预计公司 2021年、2022年和 2023年实现营业收入为36.5亿元、44.3亿元和 53.8亿元,对应归母净利润为 6.4亿元、8.4亿元和 10.9亿元,以今日收盘价计算 PE 为 34.1倍、25.7倍和 19.9倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品开发迭代及量产进度不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期
科博达 机械行业 2021-08-30 52.00 80.00 -- 64.34 23.73%
93.88 80.54%
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事件:公司发布 2021年中报。21H1营业收入 14.58亿元,同比+17.83%; 归母净利润 2.3亿元,同比+10.46%;扣非净利润 2.09亿,同比+19.44%。 业绩符合预期。 1、 21H1业绩分析: (1)公司 21H1实现营业收入 14.58亿,同比+17.83%;Q2营业收入 7亿,同比+11.57%,环比-7.4%。环比下降主要系一汽大众二季度受芯片影响大规模减产,二季度销量仅为 21.7万台,环比下滑 32%。 (2)公司 H1毛利率 35.64%,同比+0.63pct。Q2毛利率 35.7%,同比 -2.11pct,环比+0.13pct。同比毛利率的变化主要是会计准则改变,运费计入营业成本所致;而行业整体缺芯,一些芯片涨价高达十几倍之多,公司在二季度毛利率环比维持稳定,可见公司具备向下游转移成本的能力,以及自身供应链管理优秀。 (3)公司 Q2研发费率显著增加,为 11.07%,同比+4.03pct,环比+2.69pct。Q2综合四费 18.58%,同比+2.31pct,环比+2.57pct。 公司 H1研发投入 1.4亿元,同比+50%,公司凭借在汽车电子控制领域的优势,正积极向底盘控制系统、热管理系统等相关新产品领域扩展。 (4)公司 H1归母净利润 2.3亿,同比+10.46%;Q2净利润 1.09亿,同比-3.06pct,环比-10.6pct。主要是由于研发费用投入过高,净利率略有下滑所致。高研发投入正代表公司在积累技术,潜心修炼阶段,不改长期价值。 (5)H1营收中,照明控制系统占比 50.4%,车载电器与电子占比17.28%,电机控制系统占比 21.88%,能源管理系统占比 2.47%。 其中电机控制系统实现 44%的增长,能源管理系统同比实现 55%的增长。 2、 产品线继续扩张,平台化控制器公司,赛道宽广:截至 2021年 6月底,在研项目合计 113个,预计产品整个生命周期销量超过 1.68亿只,其中包括宝马、大众、保时捷、福特、雷诺、PSA、康明斯等客户全球平台项目 12个。同时,公司从车身控制领域拓展到底盘控制领域,开发出底盘控制器,DCC 半主动悬挂控制器等产品,并且拿到造车新势力以及比亚迪的定点。公司作为一个平台化控 事件:公司发布 2021年中报。21H1营业收入 14.58亿元,同比+17.83%; 归母净利润 2.3亿元,同比+10.46%;扣非净利润 2.09亿,同比+19.44%。 业绩符合预期。 1、 21H1业绩分析: (1)公司 21H1实现营业收入 14.58亿,同比+17.83%;Q2营业收入 7亿,同比+11.57%,环比-7.4%。环比下降主要系一汽大众二季度受芯片影响大规模减产,二季度销量仅为 21.7万台,环比下滑 32%。 (2)公司 H1毛利率 35.64%,同比+0.63pct。Q2毛利率 35.7%,同比 -2.11pct,环比+0.13pct。同比毛利率的变化主要是会计准则改变,运费计入营业成本所致;而行业整体缺芯,一些芯片涨价高达十几倍之多,公司在二季度毛利率环比维持稳定,可见公司具备向下游转移成本的能力,以及自身供应链管理优秀。 (3)公司 Q2研发费率显著增加,为 11.07%,同比+4.03pct,环比+2.69pct。Q2综合四费 18.58%,同比+2.31pct,环比+2.57pct。 公司 H1研发投入 1.4亿元,同比+50%,公司凭借在汽车电子控制领域的优势,正积极向底盘控制系统、热管理系统等相关新产品领域扩展。 (4)公司 H1归母净利润 2.3亿,同比+10.46%;Q2净利润 1.09亿,同比-3.06pct,环比-10.6pct。主要是由于研发费用投入过高,净利率略有下滑所致。高研发投入正代表公司在积累技术,潜心修炼阶段,不改长期价值。 (5)H1营收中,照明控制系统占比 50.4%,车载电器与电子占比17.28%,电机控制系统占比 21.88%,能源管理系统占比 2.47%。 其中电机控制系统实现 44%的增长,能源管理系统同比实现 55%的增长。 2、 产品线继续扩张,平台化控制器公司,赛道宽广:截至 2021年 6月底,在研项目合计 113个,预计产品整个生命周期销量超过 1.68亿只,其中包括宝马、大众、保时捷、福特、雷诺、PSA、康明斯等客户全球平台项目 12个。同时,公司从车身控制领域拓展到底盘控制领域,开发出底盘控制器,DCC 半主动悬挂控制器等产品,并且拿到造车新势力以及比亚迪的定点。公司作为一个平台化控
科博达 机械行业 2021-08-27 54.26 -- -- 64.34 18.58%
88.88 63.80%
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事件:8月26日,公司发布了2021年度中期报告,上半年实现营业收入14.58亿元,同比增长17.83%;实现归属于上市公司股东净利润2.30亿元,同比增长10.46%。 投资要点:Q2营收略低于Q1。上半年,毛利率提升,研发费用增加50%受全球汽车芯片缺货等因素影响,公司Q2营收、净利润分别为7.01、1.09亿元,略低于Q1的7.57、1.22亿元。2021年1H,公司产品毛利率为35.64%,同比提升0.63pct,净利润率为17.03%,同比下降1.86pct。其中,销售费用率为1.73%,下降1.43pct。管理费用率为14.99%,上升2.2pct,主要系人力成本及装修摊销费用增加。财务费用率为0.53%,上升1.21pct,主要系汇率变动影响。研发投入达到1.41亿元,营收占比达到9.67%,同比增长50%。 电机控制和海外业务增长强劲,产品品类扩张与客户拓展初显上半年,公司电机控制系统业务实现营收3.82亿元,同比增长44.10%。 国六排放产品销售实现150%以上增长。公司海外业务实现营收5.54亿元,同比增长42.88%,宝马尾灯控制器、福特大灯控制器、雷诺大灯控制器等全球平台项目逐步进入批量供货阶段。 缺芯扰动不改公司发展趋势,上半年新获得客户定点项目32个汽车芯片供应链危机影响到了公司产品的放量节奏,但公司在研项目合计113个,预计产品整个生命周期销量超过1.68亿只,发展势头良好。 盈利预测维持公司21-23年净利润预测6.43、8.07、10.19亿元,维持“买入”评级。 风险提示汽车市场需求不及预期;新产品渗透率提升不及预期;新产品质量问题引起索赔风险;新客户开拓不及预期。
科博达 机械行业 2021-07-30 60.95 -- -- 68.55 12.47%
69.00 13.21%
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技术实力提供底层支撑:公司自2003年成立就专注于汽车电子的发展,从初代氙气大灯的HID电子镇流器起家,随后紧跟时代节奏,研发出LED大灯控制器,多年深耕,现阶段在全球大灯控制器细分赛道上市占率已达15%。同时,借助自身研发能力,横向延展出各类汽车电子控制器,覆盖多种领域的应用环境。通过18年的积累,已经成为国内汽车电子的核心标的,十年十倍高增长。 全球客户结构助力长远发展:公司现阶段已经开拓出全球大众,通用,宝马,奔驰,雷诺,PSA,日产,丰田,康明斯等各类国际客户,多样化的客户结构和饱满订单,锚定高速成长。 智能化趋势下,赛道增量明确:随着汽车智能化,网联化,新能化,汽车内部结构发生显著变化,对于汽车电子的需求愈发显著,据麦肯锡预测,2025年全球汽车控制器市场容量高达1290亿美元,汽车电子整体市场空间高达3620亿美元,广阔赛道下,具备多元化产品以及多元化客户结构的公司会最先受益,科博达具备以上两个维度的基本能力,产业变化助力公司发展。 盈利预测:公司专注于汽车电子领域,成功融入了全球汽车电子高端产业链体系。深度绑定大众,不断开拓与全球知名整车厂商的合作。产品品类丰富,研发投入递增,各类新产品不断涌现,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.27/9.10/11.92亿,维持“买入” 评级。
科博达 机械行业 2021-06-22 76.35 85.00 -- 78.00 2.16%
78.00 2.16%
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公司是国内汽车电子稀缺标的,主要产品包括照明控制、电机控制、车载电器电子等,成长性与盈利能力突出。 近5年,公司营收、利润CAGR分别达到16.6%、12.3%。产品毛利率超过34%,公司净利率超过17%,公司产品具有高附加值与高壁垒等特点。 这主要源于公司精准的战略定位,配合长期的研发与产品开发投入、先进的体系流程管理、领先的市场需求挖掘。 汽车电子行业千亿美元市场,行业变革助力,国产零部件发展潜力巨大。 汽车照明系统智能化是汽车智能化的重要发力点,灯控系统重要性得到提升。节能减排要求驱动,电机控制产品渗透率有望提升、用途逐步扩展。 面对宽广的行业空间,国产零部件公司将迎来机会,但产品力将是根本。 精准聚焦与多点发力,新产品、新客户进入收获期。 对比国际竞争对手,公司实施差异化战略。在产品端,围绕汽车智能化、节能化趋势布局,选择高附加值与具备比较优势的产品,已呈现由点及面、多点开花局面。国六排放产品等将要进入放量阶段。在客户端,优先突破头部客户,对内可以提升体系能力,对外能够形成标杆效应。智能灯控领域拓展了宝马、福特、雷诺等全球客户,产品进入落地阶段。 未来3年,公司高速成长可期,利润CAGR有望达到25%。 我们预计2021年至2023年,公司营收分别为37.33亿元、49.31亿元、62.87亿元,归母净利润为6.42亿元、8.07亿元、10.19亿元,增长率24.86%、25.61%、26.22%,对应EPS分别为1.61元、2.02元、2.55元。 按照可比公司估值与公司历史估值水平,我们按2021年53XPE ,对应目标价为85元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示汽车市场需求不及预期;新产品渗透率提升不及预期;新产品质量问题引起索赔风险;新客户开拓不及预期。
科博达 机械行业 2021-05-25 62.78 78.76 -- 78.00 24.24%
78.00 24.24%
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公司主营车灯控制器和其他汽车电子,2020年实现收入29.14亿元,归母净利润5.15亿元。公司毛利率稳定在35%左右,净利率维持在20%附近。实控人持股54%,员工持股平台持股13%。 车灯控制器:深度绑定大众获得全球5%市占率,宝马等新客户拓展加速市占率提升。车灯控制器全球市场空间约280亿元,该环节技术壁垒较高,35%左右的毛利率是产业链毛利率最高的环节之一。公司深度绑定大众集团,在大众体系内占到30%以上的份额。受益于LED灯渗透率快速提升,2015-2019年车灯控制器收入翻倍。公司全球市占率仅5%,近3年拓展宝马、雷诺、福特等客户,市占率有望加速提升。加之车灯智能化新增尾灯控制器、氛围灯控制器的需求(市场空间约大灯的90%),预计2020-2023年车灯控制器毛利复合增速达21%。 汽车电子:研发铸就壁垒,汽车电子有望打造多个大单品。汽车电子国内市场超过6000亿元,主要被外资品牌垄断,但公司已经能够凭借产品性价比跟外资对手竞争。凭借在车灯控制器领域积累的研发优势:AUTOSAR架构、ASIL B安全标准、LIN 通讯诊断技术、国际先进的EMC 实验室、产学研平台等,公司不断拓展汽车电子新品类,2020年,机电一体化(AGS+国六产品等)收入4.0亿元、USB收入约1.1亿元,预计2023年收入有望达到10亿元、3.6亿元,成为提升公司业绩的大单品。 盈利预测与投资建议 汽车电子优质标的,成长空间广阔。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.5/8.1/9.4亿元。公司所在汽车电子控制领域技术壁垒高,公司掌握优质客户资源,毛利率和净利率较高,车灯控制器和其他汽车电子双轮驱动。我们给予公司2021年50倍PE,对应目标价79.35元/股,给予“买入”评级。 风险 原材料成本上涨的风险,芯片短缺缓和时间低于预期的风险,新客户定点车型销量的不确定性,大客户销量下滑的风险
科博达 机械行业 2021-04-26 69.51 -- -- 75.30 7.53%
78.00 12.21%
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年报和一季报业绩符合预期 公司2021Q1实现营收7.58亿元(同比+24.30%),实现归母净利润1.22亿元(同比+26.21%)。2020年实现营收29.14亿元(同比-0.29%),实现归母净利润5.15亿元(同比+8.38%)。拆单季度看,公司2020Q4实现营收9.32亿元(同比+9.97%),实现归母净利润1.94亿元(同比+25.99%)。总体而言,公司2020年业绩符合预期,20H2开始回暖复苏明显,全年营收与2019年相比基本持平,主要产品销售结构未发生大的波动,单Q4实现了营收与归母净利润同环比双增。 毛利率持续改善,2021Q1费用率受汇率波动影响 公司2020年毛利率为36.40%,同比上升2.16pct,净利率为19.70%,同比上升1.29pct。2021Q1毛利率为35.57%,同比上升3.46pct;净利率为17.22%,同比下降0.14pct。2020年公司四费率为15.62%,同比上升1.18pct。2021Q1四费率为16.01%,同比上升1.77pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.63/4.70/1.30/8.38%,同比变动+0.37/-0.53/+1.73/+0.20pct,财务费用率提升主要系汇兑损失增加。 汽车电子稀缺标的,新产品稳步推进,新客户持续拓展 产品维度,智能光源业务中心已累计获得上汽大众、一汽大众和德国大众多个定点项目;主动进气格栅产品在乘用车市场已先后拓展到福特、沃尔沃、上海大众、吉利、长城等客户,并率先在国内推出商用车主动进气格栅总成系统,获得一汽解放项目定点;国六的后处理产品分别配套潍柴、康明斯、中国重汽、一汽解放等重要客户,后续碳氢喷射系统、SCR 喷嘴等产品将陆续投放市场。客户维度,2020 年底公司已有6 个以上产品获得MEB平台项目定点,配套大众全球、上汽大众、一汽大众,并与小鹏、理想的多个车型开展产品合作。 风险提示:海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。 投资建议:维持盈利预测,上调至“买入”投资评级 维持盈利预测,预计21/22/23年EPS分别1.69/2.25/2.85元,对应PE分别42/31/25倍,公司股价近期回调幅度较大,上调至买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名