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科博达 机械行业 2020-11-03 61.21 85.00 10.03% 75.48 23.31%
77.94 27.33% -- 详细
毛利率持续提升,体现公司产品周期向上。公司 2020年 Q3毛利率为37.81%,同比增长 3.72个百分点,环比 Q2持平。Q3毛利率环比持平,其实也在体现盈利水平的持续提升,原因在于更低毛利率的海外收入Q2占比低,预计 Q3海外收入占比会有所提高;另一方面,人民币升值对毛利率有一定压制作用。过去 5年公司综合毛利率水平持续下降趋势,主要源自于主光源控制器毛利率的下滑,因为市场竞争阶段和产能投放期不同,导致 HID 灯控向第二代 LED 切换过程中,毛利率是下降趋势。截至 2020年 H1,HID 灯控已经占比不足 10%,同时高毛利率的第三代 LED 灯控产品占比开始反超第二代,且占比持续提升,公司毛利率已经迎来向上拐点。 营收增速稳健增长,但利润略低预期,主要系费用短期性上升。毛利率改善较多,利润略低预期主要系费用率提升较多,其中销售费用率为 4.56%,同比提升 2.22个百分点,主要系部分产品开发定点后,向主机厂支付的降本让利较多,但并非稳态支出,预计后续会明显减少; 管理费用率为 4.75%,同比下滑 1.24个百分点,体现经营管理改善; 研发费用率为 8.81%,同比增长 1.65个百分点,主要系公司加大研发投入;财务费用率为 0.17%,同比下滑 0.49个百分点,基本保持稳定。 盈利预测及评级:预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.91亿、6.34亿、7.97亿,EPS 分别为 1.23元、1.59元、1.99元,市盈率分别为 52.36倍、40.56倍、32.27倍,维持“买入”评级。 风险提示:车市复苏不及预期,公司新产品开拓不及预期
科博达 机械行业 2020-11-03 61.21 80.00 3.56% 75.48 23.31%
77.94 27.33% -- 详细
Q3营收增速转正营收增速转正,业绩符合预期,业绩符合预期科博达前三季度实现营收19.81亿(同比-4.48%),实现归母净利润3.21亿(同比-0.06%),实现扣非2.80亿(同比-9.87%)。单三季度来看,公司实现营收7.44亿(同比+5.76%,环比+18.47%),实现归母净利润1.12亿(同比+1.66%,环比持平)。单总体而言,公司单Q3实现了营收与归母净利润双增,业绩符合预期。 毛利率持续改善,销售、研发费用率提升提升公司前三季度毛利率为36.06%,同比+2.07pct,净利率为18.34%,同比+0.70pct。我们认为毛利率提升的原因或与公司前三季度海外占比下降(疫情影响)、国内第三代灯控上量有关。单三季度毛利率为37.81%,同比+3.72pct,净利率为17.42%,同比-0.54pct。前三季度四费率为16.40%,同比+1.84pct。单三季度四费率18.29%,同比+2.14pct,环比+2.03pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.56%/4.75%/8.81%/0.17%,分别同比+2.22/-1.24/+1.65/-0.48pct,环比-0.45/-0.40/+1.77/+1.10pct。三季度销售费率和研发费率提升较多,主要是主要是Q3销售服务费增加计提约2200万(或为德国大众quicksaving),),研发人员数量和薪资上浮所致。 汽车电子稀缺标的,受益于量增、价升和多品类汽车电子稀缺标的,受益于量增、价升和多品类公司作为国内汽车电子稀缺标的,受益于量增、价升和多品类,1)量增:车灯控制器客户拓展(从大众到奥迪雷诺宝马等);2)价升:车灯控制器智能化、集成化趋势下ASP仍有提升空间;3)多品类:汽车电子电气架构集中化趋势下公司潜在增量市场大,有望不断外延新的控制器品类(从灯控到AGS、DCC等)。 风险提示:海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。 投资建议:维持盈利预测,维持增持评级维持盈利预测,维持增持评级公司中长期增长逻辑通顺,三季报业绩符合预期,我们维持盈利预测,预计20/21/22年EPS分别1.30/1.67/2.22元,对应PE分别为55/43/32倍,维持一年期目标估值80-90元,维持增持评级。
科博达 机械行业 2020-11-03 61.21 -- -- 75.48 23.31%
77.94 27.33% -- 详细
Q3营收增速转正,业绩符合预期 科博达前三季度实现营收 19.81亿(同比-4.48%),实现归母净利润 3.21亿(同比-0.06%),实现扣非 2.80亿(同比-9.87%)。单三季度 来看,公司实现营收 7.44亿(同比+5.76%,环比+18.47%),实现归 母净利润 1.12亿(同比+1.66%,环比持平)。 总体而言,公司单 Q3实现了营收与归母净利润双增, 业绩符合预期。 毛利率持续改善, 销售、研发费用率提升 公司前三季度毛利率为 36.06%,同比+2.07pct,净利率为 18.34%, 同比+0.70pct。 我们认为毛利率提升的原因或与公司前三季度海外占 比下降(疫情影响)、国内第三代灯控上量有关。 单三季度毛利率为 37.81%,同比+3.72pct,净利率为 17.42%,同比-0.54pct。前三季度 四费率为 16.40%,同比+1.84pct。单三季度四费率 18.29%,同比 +2.14pct,环比+2.03pct, 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.56%/4.75%/8.81%/0.17%,分别同比+2.22/-1.24/+1.65/-0.48pct, 环比-0.45/-0.40/+1.77/+1.10pct。 三季度销售费率和研发费率提升较 多, 主要是 Q3销售服务费增加计提约 2200万(或为德国大众 quick saving), 研发人员数量和薪资上浮所致。 汽车电子稀缺标的,受益于量增、价升和多品类 公司作为国内汽车电子稀缺标的,受益于量增、价升和多品类, 1)量 增:车灯控制器客户拓展(从大众到奥迪雷诺宝马等); 2)价升:车 灯控制器智能化、集成化趋势下 ASP 仍有提升空间; 3)多品类:汽 车电子电气架构集中化趋势下公司潜在增量市场大,有望不断外延新 的控制器品类(从灯控到 AGS、 DCC 等)。 风险提示: 海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。 投资建议: 维持盈利预测,维持增持评级 公司中长期增长逻辑通顺, 三季报业绩符合预期, 我们维持盈利预测, 预计 20/21/22年 EPS分别 1.30/1.67/2.22元,对应 PE分别为 55/43/32倍, 维持一年期目标估值 80-90元, 维持增持评级。
科博达 机械行业 2020-11-02 70.00 80.00 3.56% 75.48 7.83%
77.94 11.34% -- 详细
事件:公司前三季度实现营收19.81亿,同比-4.48%,归母净利润3.21亿,同比-0.06%,扣非归母净利润2.8亿,同比-9.87%。三季度营收7.44亿,同比+5.8%,环比+18.47%。 1、走出疫情影响,3Q3同比营收+5.8%:公司上半年受国内外疫情影响,导致营收下滑9.78%;但三季度营收7.44亿,同比增长5.8%,环比增长18.47%,已经走出疫情影响。Q3毛利率为37.81%,和Q2保持一致,同比去年Q3+3.72pct,主要是由于LED灯控产品升级,以及产品结构发生了一些变化。三季度研发费用率8.81%,同比+1.65pct,为近一年内最高,说明公司加大了研发投入和新产品开发。 2、灯控技术全球第一梯队1+21年新客户量产在即:大众集团以奥迪为首的车型引领着车灯行业变革,科博达作为大众全球的核心灯控供应商,技术能力位列全球第一梯队,拥有完善的灯控开发,设计,生产经验,掌握AFS,ADB等多种核心控制技术。至今公司灯控产品主要客户依然为大众集团。2021年下半年,新客户如宝马尾灯控制器,福特,雷诺主光源控制器将会量产,客户由大众集团逐步开拓至美系,法系等车企,突破在即。 3、不断发力新项目++新业务:上半年,公司共获得大众,通用,福特,日产,康明斯,吉利等客户新定点项目47个,包括照明控制系统,电机控制系统,能源管理系统,车载电子电器产品。截止6月底,在研项目121个,产品生命周期销量2.3亿只以上,如果按照平均每只价格80元计算,预测产品生命周期内将会带来约184亿左右销售收入。 投资建议:国内汽车控制器龙头企业;公司具备完整的技术储备,客户开拓能力,预计20/21/22年归母净利润4.7/6.6/8.8亿。 风险提示:汽车行业销量低于预期,新客户销量不及预期。
科博达 机械行业 2020-10-16 76.20 -- -- 77.16 1.26%
77.94 2.28% -- 详细
公司是全球车灯控制器龙头。2018年公司主光源控制器、辅助光源控制器全球市占率分别为5.26%、4.77%,具备全球竞争力。2014-2019营收和利润年化增长率分别为16.7%和7.4%,稳步发展。 新产品、新客户、新产能带动快速增长。1)新产品方面,2020H1公司共获得新定点项目47个,预计整个产品生命周期销量4000万只以上,既有照明控制系统,也有电机控制系统、能源管理系统、车载电子与电器等多元化产品。同时截至2020年6月底公司还有121个在研项目。2)新客户方面,2020上半年公司营收占比重73%来自于大众系,公司现已开拓戴姆勒、捷豹路虎、上汽通用、标致雪铁龙、比亚迪、福特、宝马车、长城等数十家全球知名乘用车整车厂商,客户结构不断优化,间接提升了抗风险能力。我们预计2021年三代LED主光源控制器的增量主要来源于雷诺、福特、宝马和日产等新客户量产。氛围灯和尾灯控制器收入激增主要得益于大众MEB新型氛围灯和宝马尾灯控制器项目量产,增厚公司业绩。3)新产能方面,公司IPO上市募集到的6.7亿元用于生产基地扩建,预计将在2023年扩展至3980万套产能,扩产约1.4倍。招股说明书显示,新产能达产后将实现25.9%的税后内部收益率,5.9亿元的税后净现值。 LED车灯渗透率的快速提升,带来车灯控制器迎需求的增长,公司作为全球龙头受益显著。且将受益于第三方生产模式带来的成本优势,市占率有望稳步提升。 LED车灯节能耐久,随着其成本下降和整车消费升级,渗透率有望不断提升,带动控制器市场扩大,预计到2025年全球LED控制器市场规模485亿元,未来五年年均复合增长率19.6%。随着主机厂力推车灯控制器第三方定点,公司规模化生产带来的成本优势将凸显出来,预计将在雷诺、福特、宝马、日产等新车型配套份额有所提升。 依托在控制器领域积累,公司开拓除车灯控制器外的AGS、能量管理系统等,有望带来新增长点。AGS方面,国内商用车AGS蓝海市场到2024年预计规模可达23亿元,公司与全球领先企业劳士领成立合资公司,有望抢占份额。此外,公司积极拓展和研发能量管理系统,已有DC/DC转换模块、DC/AC逆变器等在戴姆勒上稳定供货,募投1.7亿元将用于DC/DC变换器、48V逆变器和车载充电模块OBC研发。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。预计公司各类新产品未来三年渗透率提升较快,业绩增速将显著高于汽车销量增速。预计公司2020~2022年营业收入分别为31.94亿元、40.72亿元、50.03亿元,同比增速分别为9%、27%、23%;归母净利润分别为5.62亿元、6.79亿元、8.21亿元,同比增速分别为18%、21%、21%,对应EPS分别为1.41元、1.70元、2.05元。
科博达 机械行业 2020-10-12 71.57 85.00 10.03% 77.46 8.23%
77.94 8.90% -- 详细
核心业务产品品类持续扩张。公司是优质汽车智能和节能的系统方案供应商,核心业务包括照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子。照明控制和电机控制可应用于多种产品,且不同产品之间技术较相通,因此有非常好的延展性。照明控制业务方面,公司目前营收基本来自于主光源和辅助光源控制器,但公司布局多年的尾灯和氛围灯控制器产品也不断取得突破;电机控制产品方面,公司目前生产的主要产品包括燃油泵控制系统、空调鼓风机控制系统和辅助电动泵等,同时公司培育的主动进气格栅等产品也陆续拿到福特等客户的全球项目定点。 大客户关系稳固,增量客户不断突破。大众集团是公司最核心客户,近两年大众集团及关联公司占公司营收比重达到7成左右,主要系公司在大众集团内部的配套率持续提升,以及拓展的新产品也不断快速获得大众集团的定点。公司目前不断开发出新客户,核心产品逐步进入戴姆勒、宝马、标致、雷诺、日产、福特等车企的全球配套体系,打开了更广阔的成长空间。 盈利能力开始迎来向上拐点。近5年公司综合毛利率水平却呈下降趋势,主要源自于主光源控制器毛利率的下滑。市场竞争阶段和产能投放期不同,导致HID灯控向第二代LED切换过程中,毛利率呈现下降趋势,随着高毛利率的第三代LED灯控产品占比开始反超第二代,且占比持续提升,公司毛利率已经迎来向上拐点。 盈利预测及评级::预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.10亿、6.37亿、7.98亿,EPS分别为1.28元、1.59元、2.00元,市盈率分别为53.98倍、43.24倍、34.51倍,首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示::车市复苏不及预期,公司新产品开拓不及预期
王涛 10
科博达 机械行业 2020-10-01 67.63 83.50 8.09% 77.46 14.53%
77.94 15.24% -- 详细
车载USB业务盈利贡献逐步提升,2022年毛利润占比预计达9.5% 预计2022年车载USB收入占比达8.3%,毛利润占比达9.5%。本文分析了车载充电端口的现状、发展趋势,包括技术、市场规模等,以及未来几年给科博达的收入和毛利润贡献。科博达从2016年开始布局车载USB充电产品,预计该业务2020-2022年收入占比分别达7.8%、7.9%、8.3%,毛利润占比分别达8.2%、8.7%、9.5%。总体而言,在原有业务保持持续增长的情况下,USB充电设备将是科博达新的增长点之一。我们预计公司2020-2022年EPS为1.24/1.74/2.04元,维持“增持”评级。 车载USB的发展趋势:Type-C数量增加,增加快充、PD等功能 我们认为车载USB的发展趋势将伴随电子产品充电发展而升级,主要是普及Type-C接口、支持快充和PD协议。我们判断2020年智能手机USB-C端口占比超过50%(USB-C替代USB-A),车载大功率快充USB-C占比将逐步提升。其次,由于不同电子产品支持的快充协议不同,未来汽车配备的快充组合可能是带有PPS(可编程控制器)PD和USB-C,好处是能够支持大多数快充协议,可以通过编程升级协议,并且能够动态负载共享,实现多个端口间共享最高100W供电功率。 预计2022年全球车载USB市场规模相对于2020年增幅达29% 车载USB市场规模受益于单车价值量提升。车载USB产品价格与功能、参数相关度较大,一般规律是普通USB价格低于高功率或者高速传输USB,普通USB-A价格低于普通USB-C。根据我们的测算,2022年全球和中国车载USB市场规模分别为541亿元、157亿元,2022年全球车载USB市场规模相对于2020年增幅达29%。 车载USB将成为科博达新的增长点之一 车载USB预计在2020年大规模供货,主要来自公司2018-2020年取得的上汽大众、一汽大众、上汽通用、长安福特、东风日产等客户采购定点。从获得的定点可以看出,车载USB的发展与我们分析的趋势一致。我们预计公司2020-2022年车载USB收入占总收入比分别为7.8%、7.9%、8.3%,毛利润占总毛利润比为8.2%、8.7%、9.5%。 维持“增持”评级 疫情短期影响公司出口业务,中长期增长主要来自LED大灯渗透率提升、AGS等新产品放量和新客户拓展。我们维持公司2020-2022年盈利预测,预计归母净利润为5.0/6.9/8.2亿元,对应EPS为1.24/1.74/2.04元。2021年可比公司PE均值为43倍(Wind一致预期),考虑到公司LED车灯控制器龙头地位和未来较多的新定点、在研项目转化为新订单,给予公司2021年48倍PE估值,维持目标价83.50元,维持“增持”评级。 风险提示:新冠疫情导致全球汽车销量大幅低于预期、影响业务拓展;汽车电子及LED车灯渗透率低于预期;主要客户汽车销量不及预期。
科博达 机械行业 2020-09-29 70.21 -- -- 77.46 10.33%
77.94 11.01% -- 详细
公司客户结构优质,盈利能力强 1)公司是国内领先的汽车智能、节能电子部件制造商,主营业务覆盖汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等领域,核心客户包括大众集团、戴姆勒、捷豹路虎、一汽及上汽大众等数十家全球知名整车厂商,客户结构优质。公司已成为上汽大众、奥迪、一汽-大众和保时捷的A级供应商。2)目前公司收入的一半以上来自于照明控制系统,其中,2019年照明控制系统收入占比52.90%,车载电器与电子业务收入占比由2015年的13.24%提升至2019年的22.55%。公司盈利能力较强,近几年毛利率始终在33%以上,净利率维持在15%以上。 汽车电子领域优质标的,内外兼修,成长可期 1)产品技术优势与优质客户资源有望助力公司产品配套持续保持好于汽车行业的较快增长。2)受益于电动智能化浪潮,汽车电子市场前景广阔,公司有望趁势实现持续快速增长。其中,作为国内光源控制器领域领先企业,公司有望持续受益于LED车灯渗透率持续提升带来的量利齐升机会。电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子业务依靠产品与客户持续双向开发有望实现持续较快增长。目前公司在手订单较为充足,AGS/能源管理业务/电磁阀/USB充电器等新产品将助力公司持续成长。中长期看,公司将坚守核心竞争力,通过“设计平台化、技术标准化、产品系列化、市场全球化”,加大现有主导产品的产能扩张,提高市场占有率,充分利用规模效应,实现产业规模的内生式稳步增长。3)公司将充分利用资本市场工具,通过产业并购和资本联合,优化资源配置,实现产业规模的外延式跨越增长,最终实现资本有效增值和公司价值最大化。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 综上分析,我们预计公司2020-22年实现营业收入32.13/38.93/48.18亿元,同比增长9.97%/21.16%/23.74%,实现归母净利润4.99/6.03/7.74亿元,同比增长5.07%/20.83%/28.33%,EPS为1.25/1.51/1.93元/股,对应2020-22年PE为56/47/36倍,公司是纯正汽车电子标的,产品与客户开拓双向发力,订单较为充足,成长性可期,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:国内外疫情控制低于预期;汽车产销低迷超预期;产品与客户开发低于预期;电子元器件与结构件涨价超预期;期间费用控制低于预期。
戴畅 7 8
科博达 机械行业 2020-07-27 69.50 -- -- 84.44 21.50%
84.44 21.50%
详细
客户和产品从“1”到“N”,汽车电子龙头起航。客户端:公司深度绑定大众,持续提升在大众渗透率,19H1大众系收入占比达74%,且在非大众客户取得突破,近年获得雷诺、福特主光源控制器订单,宝马尾灯控制器订单,福特主动进气格栅系统订单。产品端:灯控领域,公司以大灯控制器为基础,向氛围灯控制器、尾灯控制器拓展,非灯控领域,公司以控制底层技术为依托,向电机控制、能源管理、车载电器与电子拓展等拓展。 灯控领域:大众的再渗透以及氛围灯和尾灯控制器的新开拓为公司提供增长动力。相比外资巨头,公司产品可靠性和技术实力不逊色,同时成本控制能力更强,相比内资供应商,公司技术具有优势且产品可靠性更强。因此公司在灯控领域持续拓展:1)客户新增雷诺、宝马等;2)产品新拓展氛围灯和尾灯等。我们预计新增的雷诺、福特主光源、大众smartlight氛围灯、宝马尾灯订单全生命周期约贡献61亿元收入增量(年均10亿)。且未来公司新老灯控产品在客户渗透率有望进一步提升,远期看预计在大众、福特、雷诺、宝马等客户每年有20亿元的潜在收入增量空间。 非灯控:预计未来单车可配套价值量超灯控,品类拓展与成长空间大。公司基于大众的扶持以及自身研发的积累,在非灯控汽车电子持续突破,未来新增量主要来于:1)电机系统板块,公司AGS的电机精密控制技术有望拓展至新能源车冷却系统、发动机冷却系统、空气管理系统等,且公司电子节气门、SCR产品有序推进,国六时代国产替代空间大;2)车身电子板块,公司USB产品有望在合作客户中持续渗透,稳态下预计每年可为公司带来约7.7亿元的营收增量;3)能源管理系统板块,DC/AC产品已在奥迪项目上量产,未来在DC/DC转换器、48V逆变器、OBC领域有望突破。 投资建议:起步于大众,正在实现客户和产品双重从“1”到“N”的飞跃和突破,首次覆盖给予“审慎增持”评级。公司已有订单对未来三年业绩增长有保证,同时因大众背书和技术积淀,新产品和新客户拓展潜力大。我们预计公司20-22年归母净利为5.6/7.5/8.8亿元,对应PE为50/38/32倍(可比公司均值65/45/33倍),考虑到公司客户结构优质,成长属性高,细分领域竞争实力强,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量不及预期、客户拓展不及预期、全球贸易战影响。
科博达 机械行业 2020-07-13 79.70 -- -- 84.00 5.40%
84.44 5.95%
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科博达目前已是全球车灯控制器领域巨头。公司利用汽车电子产业链纵向专业化的机会,不断深耕控制器领域以获取竞争优势。 科博达的汽车电子业务从点烟器等简单车载电子零件起步,最终在附加值较高的灯控领域取得成功。点烟器等车载电子虽然相对简单,所用的无源电子元件、注塑件和铝合金压铸件却与更高端的汽车电子系统并无本质区别。公司车灯控制器产品的营业成本中,二级零部件的占比高达91.6%。公司目前的体量已经非常可观,在二级零部件采购成本有优势。 纵向专业化是汽车零部件行业发展的主流趋势,科博达在车灯控制器领域凭借多年深耕获取了规模和客户渠道优势。 科博达在LED技术渗透的过程中迅速跟进,目前已经成为大众汽车的全球主力灯控供应商。车灯目前全面进入LED时代,我们推测公司LED灯控产品的全球市占率已接近15%,规模优势进一步显现。体量带来的议价能力在定制化产品的采购中体现的更加明显。LED灯控的二级零部件中定制化零件的占比有所提升,公司通过定制化可以进一步降低采购成本。 新产品方面,科博达横向一体化开发新能源汽车电子、国六专用执行器和传感器等,已经初见成效。各类控制器和执行器之间有一定的共通性,公司的主要优势是现有的客户资源和多年机电一体化产品的经验, 盈利预测及投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为28.6、39.9和52.9亿元,归母净利润分别为4.55、6.16和7.8亿元,对应EPS分别为1.14、1.54和1.95元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为61、45和36倍。公司当前PE在汽车零部件行业中居于中等偏上。然而我们看好公司大众灯控产品的成功在其他客户处复制,且新产品的横向一体化扩张具有较大的确定性,故首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:乘用车消费不及预期;原材料价格大增;全球化发生根本逆转。
科博达 机械行业 2020-07-02 75.35 -- -- 81.66 8.37%
84.44 12.06%
详细
公司是优质的汽车智能、节能电子部件的系统方案提供商。主要产品包括汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等。公司产品竞争力强,下游客户一流。曾与海拉、大陆、电装、德尔福等国际汽车电子巨头共同参与项目竞标,是全国少数几家成功进入奥迪、宝马、保时捷等领先主机厂供应链体系。在产品竞争力方面,2018年光源控制器领域全球市占率约5%,具备全球竞争力的汽车电子公司。 智能车灯渗透率提升,推动公司业绩稳步增长。LED大灯具有高节能性、高耐用性、响应速度快、亮度衰减低、使用成本低和寿命长的优势。随着汽车对稳定性、安全性和节能性的追求,LED车灯渗透率将不断提升,而复杂的控制逻辑和算法演绎能够提高LED车灯更优的照明亮度、角度和安全性能。2019年中国LED汽车照明总体市场达到268亿元,同比增长35%,预计到2023年国内LED汽车照明市场整体规模有望突破560亿元,年复合增长率20.2%。其中LED车灯控制器市场规模则将从2018年的39亿元,上升至2023年的104亿元,年复合增长率在22%左右,高于照明市场整体水平,公司作为全球车灯控制器龙头将显著受益于行业快速发展。 新能源领域崭露头角,新产品稳步开拓。公司微电机产品现已从AGS扩展到新能源冷却控制、喷射系统等。2019年已获得上汽大众、一汽大众4个纯电动车冷却系统控制器项目独家供应商定点。预计公司未来围绕电机驱动丰富产品线,顺应电动化浪潮。 盈利预测和投资评级:给予公司“买入”评级。汽车电子未来三年渗透率提升较快,预计公司业绩增速将显著高于汽车销量增速。预计公司2020~2022年营业收入分别为30.97亿元、35.62亿元、41.68亿元,同比增速分别为6%、15%、17%;归母净利润分别为4.86亿元、5.56亿元、6.62亿元,同比增速分别为2%、14%、19%,对应EPS分别为1.22元、1.39元、1.65元。 风险提示:海外疫情的不确定性对公司出口业务的影响,全球汽车销量增速放缓的风险。
科博达 机械行业 2020-05-11 58.37 -- -- 62.60 6.61%
83.48 43.02%
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事件:公司公布2019年年报,实现营业收入29.2亿元,同比增长9.2%,归母净利润4.7亿元,同比下滑1.7%,符合市场预期。同时公布2019年一季报,营业收入6.1亿元,同比减少7.3%,归母净利润9639万元,同比增加23.5%,超市场预期。 优质客户、订单助力公司营收稳健增长,2020Q1业绩逆市增长跑赢行业。公司2019Q4实现营收8.5亿元,同比增长6.7%,归母净利润1.5亿元,同比增速-2.7%,保持稳健。2020Q1在汽车行业受疫情影响,总体承压背景下,公司营收下降7.3%,超市场预期,主要有3方面原因:一是以大众系为代表的客户产量稳健,跑赢行业。2020Q1欧洲大众、一汽大众产量分别下滑21%、30%,具有相对优势; 二是新增配套产品AGS(供应福特)、车载电子USB 贡献增量,预计带来千万元收入增量; (3)全球康明斯与潍柴动力等商用车配套延续高景气。展望2020年,预计在新增配套产品AGS、车载电子USB,以及现有的电子燃油泵、空调鼓风机等产品下,公司收入仍能维持超越行业的增长。 照明控制&小微电控新增定点项目超预期,新客户市场持续打开。2019年公司获国内外新定点项目66个,预计全生命周期销量超1.5亿只/套。 (1)照明控制系统方面,2015-2019年营收CAGR 达20%,2019年获大众主光源、氛围灯、福特主光源控制器项目,首次突破福特全球项目定点,进一步打开公司照明控制潜在配套空间。 (2)小微电机业务超预期兑现品类拓展及高成长性逻辑,2019年公司新获标致USB 充电器项目,康明斯电动泵和道依茨输油泵项目,潍柴、康明斯、上菲红等客户尿素品质传感器、HC 喷射系统、排气智能控制系统等订单。且在新能源领域重大突破,新增南北大众4个纯电动车冷却系统控制器定点。客户方面,公司在当前大众、宝马、福特、日产、雷诺等全球客户基础上,进一步拓展本田、丰田、通用等新客户市场,配套切入口打开后,产品放量可期。 期间费用稳中有降,毛利率上升可期,经营现金流稳健持续净流入。2020Q1股份支付的摊销费用较同期下降,导致管理费用同比下降25%,外币汇率变动导致财务费用同比下降124%。随着公司加快管理转型,且股份支付费用摊销减少,期间费用逐步下降趋势明显。同时,公司供应的LED 主光源控制器逐步由第二代升级为第三代,尤其2020年海外配套二代产品集中切换三代,毛利率讲显著提高,照明控制业务毛利率有望随之持续提升。 拓展新客户&新产品,照明&电机控制业务成长空间广阔。公司跟随大众这一全球照明龙头的一路成长已证明了自身的技术、经营、管理能力。未来3-5年,新客户&新产品将成为公司两大成长驱动力。 客户端,公司将会由大众逐步拓展至福特、日产、雷诺、宝马、PSA,潜在配套车辆空间自400-500万辆到1000-1500万辆,约3倍的增长空间。产品端方面,2条产品线延伸,一是照明控制系统由现有的外饰灯扩展到内饰灯、氛围灯等,二是微电机方面从AGS 扩展到新能源冷却控制、喷射系统等,单车价值量从800元提升到2500-3000元左右,约4倍长期空间。 调整盈利预测,上调至买入评级,考虑新增订单超预期,预计2020-2021年公司实现营收30.3、35.1亿元(调整前29.9、35.2亿元),实现净利润5.5、6.9亿元(调整前5.2、6.1亿元),新增2022年盈利预测营收42.1亿元,归母净利润8.6亿元。2020-2022年归母净利润同比增速16%、24%、26%,对应PE 估值为42倍、34倍及27倍,上调至买入评级。
科博达 机械行业 2020-04-27 54.67 68.05 -- 60.97 10.87%
81.66 49.37%
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公司 2019年业绩符合预期,随着新增大客户逐步量产公司照明控制系统将步入加速增长阶段;同时汽车电气化水平不断提升,公司控制器产品将打开新的应用空间。 投资要点:上调 目标价至 至 68.45, 元, 上调评级至 增持。考虑疫情的负面冲击,下调公司 2020-2022年 EPS 预测为 1.48(-0.09)/1.85(-0.03)/2.26元,参考可比公司(2021年华阳集团 39倍,德赛西威 36倍)给以 2021年 37倍 PE,上调目标价至 68.45元(原为 45.53元),评级从谨慎增持上调至增持。 业绩符合市场预期。 。2019年公司实现营收 29.22亿元同增 9.22%,归属净利润 4.75亿元,同减 1.72%。分业务看控制照明系统实现收入 15.46亿元同增 11.72%,车载电器与电子 6.59亿元同增 24.11%,电机控制系统 5.12亿元同减 15.94%。 控制照明系统新客户不断开拓,产品类型不断丰富,收入有望逐步提速。 2019年三大客户(一汽集团,大众集团和上汽大众)仍然是主要收入来源,新增客户宝马、雷诺以及日产将在 2020-2021年逐步开始量产,同时公司也首次获得了福特的全球项目定点;在产品种类上,主光源控制器产品不断迭代,氛围灯和尾灯控制器日益获得客户认可。 在车灯控制器获取的技术优势应用领域不断拓宽,在汽车电气化程度提升的背景下产品矩阵有望多点开花。公司在控制器领域已经延伸到了商用车的机电一体化以及乘用车的中小电机控制系统,2020年开始逐步拓展到电子节气门、主动进气格栅系统以及纯电动车冷却系统,在汽车电气化程度不断提升的背景下公司技术的应用场景将不断外扩。 风险提示:竞争加剧带来的盈利能力下滑、全球产业链受疫情影响改变
科博达 机械行业 2020-04-27 55.90 58.65 -- 60.97 8.43%
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事件公司发布2019年年报,全年实现营收29.22亿元,同比增长9.22%;归母净利润4.75亿元,同比减少1.72%;扣非归母净利润4.49亿元,同比减少4.07%。同时宣布2019年度利润分配预案: 每10股派送现金红利3.6元(含税),共计1.44亿元,分红率为41.5%。另外公司发布2020年一季报,实现营收6.09亿元,同比下降7.25%;归母净利润0.96亿元,同比增加23.47%;扣非归母净利润0.8亿元,同比增加7%。 简评行业承压收入稳健,Q1业绩表现超市场预期。 2019年汽车行业产销量延续下滑态势,分别完成2572.1万辆和2576.9万辆,同比下滑7.5%和8.2%。公司业绩表现优于行业,全年实现营收29.22亿元,同比增长9.22%;归母净利润4.75亿元,同比减少1.72%;扣非归母净利润4.49亿元,同比减少4.07%。其中,Q4单季度实现营收8.48亿元,同比增长6.74%;归母净利润1.54亿元,同比减少2.72%。 分业务来看,照明控制系统业务实现收入15.46亿元,同比提升11.72%, 毛利率31.58%, 同比下降1.16个pct, 主要系辅助光源控制器销售份额下降所致;电机控制系统业务实现收入0.41亿元,同比增长181.09%,毛利率33.99%,同比减少2.74个pct,主要系电机控制系统销售份额下降所致; 能源管理系统业务实现营收0.41亿元,同比增长181.09%, 毛利率-3.97%,同比减少1.16个pct;车载电器和电子业务实现收入6.59亿元,同比增长24.11%,毛利率40.59%, 同比增长2.18个pct,主要系车载电子销售份额提升所致;其他汽车零部件1.27亿元,同比增长17.29%,毛利率37.01%,同比减少7.30个pct。 分地区看,公司全年国内实现营收19.25亿元,同比提升9.23%,占主营收入66.73%,毛利率41.08%,同比提升1.75个pct; 国外业务出口地区结构基本稳定,全年实现营收9.60亿元,同比提升0.73%,占主营收入33.27%,毛利率19.20%,同比减少8.31个pct。 2020年Q1收新冠疫情影响,汽车产销量分别为347.4万辆和367.2万辆,同比下降45.2%、42.4%。公司业绩超市场预期,实现营收6.09亿元,同比下降7.25%;归母净利润0.96亿元,同比增加23.47%;扣非归母净利润0.8亿元,同比增加7%。公司海外业务对冲了Q1国内新冠疫情影响实现逆势增长,且最大客户大众集团Q1全球销量下跌23%,公司逆势增长体现了在大众体系内份额提升,表现超市场预期。 毛利率提升费用加强管控,研发投入持续加强。 公司全年毛利率34.24%, 同比减少1.12个pct, 主要系产品结构变化所致,其中辅助光源以及电机控制系统销售份额下降,主光源毛利结构变化以及车载电子销售份额上升。未来随着公司LED 主光源控制器产品二代集中切换三代,毛利率有望持续回升。公司2019年加大了研发投入,研发投入占比6.56%, 较2018年提升0.22个pct。公司研发人员达660人,占公司总人数比例33%。期间费用方面,销售费用率1.90%,同比减少0.02个pct;管理费用率12.28%,同比增加0.03个pct; 财务费用率0.26%,同比增加0.04个pct,期间费用管控总体稳定。 获得福特全球定点,新市场持续突破。 报告期内公司加大研发投入,市场开拓进展顺利,2019年获得国内外客户新定点项目66个,预计新增项目产品生命周期销量将超1.5亿只/套。其中全球平台项目有6个,包括大众主光源和氛围灯控制器项目、福特主光源控制器项目、标志USB 充电器项目、康明斯电动泵和道依茨输油泵项目。福特项目是公司首次获得的全球项目定点,实现了美系汽车全球市场零的突破。另外,公司冷却系统控制器项目获得上汽大众、一汽大众4个项目独家供应商定点,实现新能源业务在大众体系内的突破,同时获得潍柴、康明斯、上菲红等客户尿素品质传感器、HC 喷射系统、排气智能控制系统等4个后排放系统项目定点。截至2019年末公司共有各类客户定点在研项目超过110个,预计全部在研项目整个产品生命周期销量合计超2.5亿只/套,其中戴姆勒、宝马、奥迪、大众、福特、雷诺、标致等国际知名客户全球平台项目12个,订单将在后续年度逐步释放。 投资建议公司是A 股汽车电子稀缺标的,在新冠疫情行业承压背景下逆势增长,体现了行业竞争能力。由于Q2新冠疫情对海外市场影响较大,我们预计2020-2022年公司归母净利润为5.4/6.8/8.6亿元,对应PE 为40/31/25倍,调高为“买入”评级。 风险提示行业销量不及预期风险,新冠疫情影响加剧风险,行业刺激政策不及预期风险。
崔琰 5 3
科博达 机械行业 2020-04-23 54.18 60.19 -- 60.97 11.87%
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事件概述公司公告 2019年报:2019年实现营收 29.2亿元,同比增长9.2%;归母净利 4.7亿元,同比下降 1.7%,扣非归母净利 4.5亿元,同比下降 4.1%;经营性现金流 5.6亿元,同比增长 51.3%; 拟每 10股派发现金股利 5.5元(含税)。其中,2019Q4实现营收8.5亿元,同比增长 6.7%;归母净利 1.5亿元,同比下降 2.7%; 业绩基本符合预期。 同时公告 2020年一季报:2020Q1实现营收 6.1亿元,同比下降7.3%;归母净利 1.0亿元,同比增长 23.5%,扣非后归母净利0.8亿元,同比增长 5.5%;经营性现金流 1.9亿元,同比增长192.5%;业绩超预期。 分析判断: : 营收逆势增长 非大众客户逐渐贡献增量2019年公司营收同比增长 9.2%,而同期国内乘用车行业产量同比下降 13.1%,逆势增长主因公司已融入全球汽车电子高端产业链。2019H1大众系营收占比达 73.7%,其中大众全球占比27.9%,一汽大众占比 35.7%,上汽大众占比 10.1%,并逐步拓展戴姆勒、宝马、标志、雷诺、福特等。分产品看,照明控制系统实现营收 15.5亿元,同比增长 11.7%,我们判断主要由于大众系配套车型的销量增长和 LED 化驱动的价增。电机控制系统/能源管理系统/车载电气与电子营收分别为 5.1/0.4/6.6亿元,同比-12.3%/+184.3%/+19.7%,我们判断电机控制系统同比下滑主要受南北大众销量下滑的影响,车载电子与电子同比增长主要受益于电磁阀的快速放量。 单季度看,2020Q1公司营收同比下降 7.1%,而同期乘用车行业产量同比下降 48.7%,公司主要客户一汽大众、上汽大众产量分别同比下降 31.5%和 52.4%,表现优于行业和主要客户,我们判断主因福特、雷诺、日产等全球平台新项目开始贡献业绩增量。 扣非归母净利同比增长 5.5%,高于营收增速主因汇兑收益致财务费用大幅减少叠加销售费用因运费和佣金减少亦明显下降。 毛利率 短期承压 高研发投入巩固核心竞争力2019年公司毛利率为 34.2%,同比下降 1.1pct,主要受 LED 主光源控制器、LED 日间行车灯控制器 LDM 等新品优质低价的推广策略影响,预计随着规模效应逐步显现,毛利率有望企稳回升;净利率为 18.4%,同比下降 1.3pct,主要受毛利率下降的影响。期间费用率同比下降 0.02pct,其中:研发费用率同比提升 0.2pct至 6.6%,目前各类客户定点在研项目超过 110个,预计全部在研项目整个产品生命周期销量合计超过 2.5亿只/套,同时加大在新能源汽车、智能驾驶、国六排放等新技术的前瞻研究;管理费用率同比下降 0.3pct 至 5.7%,主因员工薪酬相对稳定而收入规模增加;销售费用率同比下降 0.02pct,达 1.9%,保持较低水平主要受益于公司执行的大客户战略;财务费用率同比提升0.04pct 至 0.3%,主要受汇率波动的影响。 单季度看,2019Q4/2020Q1毛利率分别为 34.9%/32.1%,同比-0.8pct/-1.2pct,净利率分别为 20.3%/17.4%,同比-1.9pct/+3.3pct;期间费用率分别同比-1.4pct/-1.8pct,其中销售费用率分别达 1.7%/1.3%,同比-0.2pct/-0.6pct,管理费用率分别为 5.3%/5.2%,同比+0.0pct/-1.0pct,研发费用率7.5%/8.2%,同比+0.0pct/+1.8pct,财务费用率分别达-0.4%/-0.4%,同比-1.2pct/-2.1pct。 从大众到非大众 受益全球电动智能化+ + 车灯 D LED 化公司是少数几家进入国际知名整车厂商全球配套体系,同步开发汽车电子部件尤其是汽车照明电子的中国本土公司,我们认为将显著受益于电动化和智能化浪潮: 1. 不断与大众体系拓宽产品合作边界,坚持大客户发展战略拓展新客户 :公司与大众系合作超过 10年,合作领域从最初的汽车照明控制系统到汽车电机控制系统,再到能源管理系统。此外坚持重点领域的大客户发展战略,进入戴姆勒、捷豹路虎、宝马、福特、雷诺、标志灯全球平台供应体系。目前共获得国内外客户新定点项目 66个,预计所有新增项目的产品生命周期销量将超过1.5亿只/套,将逐步贡献业绩增量,其中福特主光源控制器项目为公司首次获得的福特全球项目定点,实现美系汽车全球市场零的突破,新能源车项目首次进入大众集团,获得潍柴、康明斯、上菲红灯国六排放标准项目定点。 2. 汽车电子渗透率提升+ + 车灯 D LED 化 驱动业绩增长:目前公司拥有完整的汽车照明控制系统产品线, 生产技术达到国际先进水平,在研项目充足,随着汽车电子渗透率提升和车灯 LED 化,业绩有望保持增长。在电动智能化浪潮下,汽车电机及控制系统和能源管理系统单车配置量持续提升,孕育新的利润增长点。 投资建议预计 2020-2021年 EPS 分别由 1.52/1.87元调整为 1.41/1.73元,2022年 EPS 为 2.08元,对应 PE 37/30/25倍。参考可比公司估值,鉴于公司新订单充沛,给予 2021年 35倍 PE 估值,目标价由 45.60元上调至 60.55元,维持“增持”评级。 风险提示海外疫情影响超预期;乘用车行业销量不及预期,汽车电子渗透率不及预期,客户拓展情况不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名