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科博达 机械行业 2020-07-02 75.35 -- -- 80.20 6.44% -- 80.20 6.44% -- 详细
公司是优质的汽车智能、节能电子部件的系统方案提供商。主要产品包括汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等。公司产品竞争力强,下游客户一流。曾与海拉、大陆、电装、德尔福等国际汽车电子巨头共同参与项目竞标,是全国少数几家成功进入奥迪、宝马、保时捷等领先主机厂供应链体系。在产品竞争力方面,2018年光源控制器领域全球市占率约5%,具备全球竞争力的汽车电子公司。 智能车灯渗透率提升,推动公司业绩稳步增长。LED大灯具有高节能性、高耐用性、响应速度快、亮度衰减低、使用成本低和寿命长的优势。随着汽车对稳定性、安全性和节能性的追求,LED车灯渗透率将不断提升,而复杂的控制逻辑和算法演绎能够提高LED车灯更优的照明亮度、角度和安全性能。2019年中国LED汽车照明总体市场达到268亿元,同比增长35%,预计到2023年国内LED汽车照明市场整体规模有望突破560亿元,年复合增长率20.2%。其中LED车灯控制器市场规模则将从2018年的39亿元,上升至2023年的104亿元,年复合增长率在22%左右,高于照明市场整体水平,公司作为全球车灯控制器龙头将显著受益于行业快速发展。 新能源领域崭露头角,新产品稳步开拓。公司微电机产品现已从AGS扩展到新能源冷却控制、喷射系统等。2019年已获得上汽大众、一汽大众4个纯电动车冷却系统控制器项目独家供应商定点。预计公司未来围绕电机驱动丰富产品线,顺应电动化浪潮。 盈利预测和投资评级:给予公司“买入”评级。汽车电子未来三年渗透率提升较快,预计公司业绩增速将显著高于汽车销量增速。预计公司2020~2022年营业收入分别为30.97亿元、35.62亿元、41.68亿元,同比增速分别为6%、15%、17%;归母净利润分别为4.86亿元、5.56亿元、6.62亿元,同比增速分别为2%、14%、19%,对应EPS分别为1.22元、1.39元、1.65元。 风险提示:海外疫情的不确定性对公司出口业务的影响,全球汽车销量增速放缓的风险。
科博达 机械行业 2020-05-11 58.37 -- -- 62.60 6.61%
80.20 37.40% -- 详细
事件:公司公布2019年年报,实现营业收入29.2亿元,同比增长9.2%,归母净利润4.7亿元,同比下滑1.7%,符合市场预期。同时公布2019年一季报,营业收入6.1亿元,同比减少7.3%,归母净利润9639万元,同比增加23.5%,超市场预期。 优质客户、订单助力公司营收稳健增长,2020Q1业绩逆市增长跑赢行业。公司2019Q4实现营收8.5亿元,同比增长6.7%,归母净利润1.5亿元,同比增速-2.7%,保持稳健。2020Q1在汽车行业受疫情影响,总体承压背景下,公司营收下降7.3%,超市场预期,主要有3方面原因:一是以大众系为代表的客户产量稳健,跑赢行业。2020Q1欧洲大众、一汽大众产量分别下滑21%、30%,具有相对优势; 二是新增配套产品AGS(供应福特)、车载电子USB 贡献增量,预计带来千万元收入增量; (3)全球康明斯与潍柴动力等商用车配套延续高景气。展望2020年,预计在新增配套产品AGS、车载电子USB,以及现有的电子燃油泵、空调鼓风机等产品下,公司收入仍能维持超越行业的增长。 照明控制&小微电控新增定点项目超预期,新客户市场持续打开。2019年公司获国内外新定点项目66个,预计全生命周期销量超1.5亿只/套。 (1)照明控制系统方面,2015-2019年营收CAGR 达20%,2019年获大众主光源、氛围灯、福特主光源控制器项目,首次突破福特全球项目定点,进一步打开公司照明控制潜在配套空间。 (2)小微电机业务超预期兑现品类拓展及高成长性逻辑,2019年公司新获标致USB 充电器项目,康明斯电动泵和道依茨输油泵项目,潍柴、康明斯、上菲红等客户尿素品质传感器、HC 喷射系统、排气智能控制系统等订单。且在新能源领域重大突破,新增南北大众4个纯电动车冷却系统控制器定点。客户方面,公司在当前大众、宝马、福特、日产、雷诺等全球客户基础上,进一步拓展本田、丰田、通用等新客户市场,配套切入口打开后,产品放量可期。 期间费用稳中有降,毛利率上升可期,经营现金流稳健持续净流入。2020Q1股份支付的摊销费用较同期下降,导致管理费用同比下降25%,外币汇率变动导致财务费用同比下降124%。随着公司加快管理转型,且股份支付费用摊销减少,期间费用逐步下降趋势明显。同时,公司供应的LED 主光源控制器逐步由第二代升级为第三代,尤其2020年海外配套二代产品集中切换三代,毛利率讲显著提高,照明控制业务毛利率有望随之持续提升。 拓展新客户&新产品,照明&电机控制业务成长空间广阔。公司跟随大众这一全球照明龙头的一路成长已证明了自身的技术、经营、管理能力。未来3-5年,新客户&新产品将成为公司两大成长驱动力。 客户端,公司将会由大众逐步拓展至福特、日产、雷诺、宝马、PSA,潜在配套车辆空间自400-500万辆到1000-1500万辆,约3倍的增长空间。产品端方面,2条产品线延伸,一是照明控制系统由现有的外饰灯扩展到内饰灯、氛围灯等,二是微电机方面从AGS 扩展到新能源冷却控制、喷射系统等,单车价值量从800元提升到2500-3000元左右,约4倍长期空间。 调整盈利预测,上调至买入评级,考虑新增订单超预期,预计2020-2021年公司实现营收30.3、35.1亿元(调整前29.9、35.2亿元),实现净利润5.5、6.9亿元(调整前5.2、6.1亿元),新增2022年盈利预测营收42.1亿元,归母净利润8.6亿元。2020-2022年归母净利润同比增速16%、24%、26%,对应PE 估值为42倍、34倍及27倍,上调至买入评级。
科博达 机械行业 2020-04-27 54.67 68.05 -- 60.97 10.87%
80.20 46.70% -- 详细
公司 2019年业绩符合预期,随着新增大客户逐步量产公司照明控制系统将步入加速增长阶段;同时汽车电气化水平不断提升,公司控制器产品将打开新的应用空间。 投资要点:上调 目标价至 至 68.45, 元, 上调评级至 增持。考虑疫情的负面冲击,下调公司 2020-2022年 EPS 预测为 1.48(-0.09)/1.85(-0.03)/2.26元,参考可比公司(2021年华阳集团 39倍,德赛西威 36倍)给以 2021年 37倍 PE,上调目标价至 68.45元(原为 45.53元),评级从谨慎增持上调至增持。 业绩符合市场预期。 。2019年公司实现营收 29.22亿元同增 9.22%,归属净利润 4.75亿元,同减 1.72%。分业务看控制照明系统实现收入 15.46亿元同增 11.72%,车载电器与电子 6.59亿元同增 24.11%,电机控制系统 5.12亿元同减 15.94%。 控制照明系统新客户不断开拓,产品类型不断丰富,收入有望逐步提速。 2019年三大客户(一汽集团,大众集团和上汽大众)仍然是主要收入来源,新增客户宝马、雷诺以及日产将在 2020-2021年逐步开始量产,同时公司也首次获得了福特的全球项目定点;在产品种类上,主光源控制器产品不断迭代,氛围灯和尾灯控制器日益获得客户认可。 在车灯控制器获取的技术优势应用领域不断拓宽,在汽车电气化程度提升的背景下产品矩阵有望多点开花。公司在控制器领域已经延伸到了商用车的机电一体化以及乘用车的中小电机控制系统,2020年开始逐步拓展到电子节气门、主动进气格栅系统以及纯电动车冷却系统,在汽车电气化程度不断提升的背景下公司技术的应用场景将不断外扩。 风险提示:竞争加剧带来的盈利能力下滑、全球产业链受疫情影响改变
科博达 机械行业 2020-04-27 55.90 58.65 -- 60.97 8.43%
80.20 43.47% -- 详细
事件公司发布2019年年报,全年实现营收29.22亿元,同比增长9.22%;归母净利润4.75亿元,同比减少1.72%;扣非归母净利润4.49亿元,同比减少4.07%。同时宣布2019年度利润分配预案: 每10股派送现金红利3.6元(含税),共计1.44亿元,分红率为41.5%。另外公司发布2020年一季报,实现营收6.09亿元,同比下降7.25%;归母净利润0.96亿元,同比增加23.47%;扣非归母净利润0.8亿元,同比增加7%。 简评行业承压收入稳健,Q1业绩表现超市场预期。 2019年汽车行业产销量延续下滑态势,分别完成2572.1万辆和2576.9万辆,同比下滑7.5%和8.2%。公司业绩表现优于行业,全年实现营收29.22亿元,同比增长9.22%;归母净利润4.75亿元,同比减少1.72%;扣非归母净利润4.49亿元,同比减少4.07%。其中,Q4单季度实现营收8.48亿元,同比增长6.74%;归母净利润1.54亿元,同比减少2.72%。 分业务来看,照明控制系统业务实现收入15.46亿元,同比提升11.72%, 毛利率31.58%, 同比下降1.16个pct, 主要系辅助光源控制器销售份额下降所致;电机控制系统业务实现收入0.41亿元,同比增长181.09%,毛利率33.99%,同比减少2.74个pct,主要系电机控制系统销售份额下降所致; 能源管理系统业务实现营收0.41亿元,同比增长181.09%, 毛利率-3.97%,同比减少1.16个pct;车载电器和电子业务实现收入6.59亿元,同比增长24.11%,毛利率40.59%, 同比增长2.18个pct,主要系车载电子销售份额提升所致;其他汽车零部件1.27亿元,同比增长17.29%,毛利率37.01%,同比减少7.30个pct。 分地区看,公司全年国内实现营收19.25亿元,同比提升9.23%,占主营收入66.73%,毛利率41.08%,同比提升1.75个pct; 国外业务出口地区结构基本稳定,全年实现营收9.60亿元,同比提升0.73%,占主营收入33.27%,毛利率19.20%,同比减少8.31个pct。 2020年Q1收新冠疫情影响,汽车产销量分别为347.4万辆和367.2万辆,同比下降45.2%、42.4%。公司业绩超市场预期,实现营收6.09亿元,同比下降7.25%;归母净利润0.96亿元,同比增加23.47%;扣非归母净利润0.8亿元,同比增加7%。公司海外业务对冲了Q1国内新冠疫情影响实现逆势增长,且最大客户大众集团Q1全球销量下跌23%,公司逆势增长体现了在大众体系内份额提升,表现超市场预期。 毛利率提升费用加强管控,研发投入持续加强。 公司全年毛利率34.24%, 同比减少1.12个pct, 主要系产品结构变化所致,其中辅助光源以及电机控制系统销售份额下降,主光源毛利结构变化以及车载电子销售份额上升。未来随着公司LED 主光源控制器产品二代集中切换三代,毛利率有望持续回升。公司2019年加大了研发投入,研发投入占比6.56%, 较2018年提升0.22个pct。公司研发人员达660人,占公司总人数比例33%。期间费用方面,销售费用率1.90%,同比减少0.02个pct;管理费用率12.28%,同比增加0.03个pct; 财务费用率0.26%,同比增加0.04个pct,期间费用管控总体稳定。 获得福特全球定点,新市场持续突破。 报告期内公司加大研发投入,市场开拓进展顺利,2019年获得国内外客户新定点项目66个,预计新增项目产品生命周期销量将超1.5亿只/套。其中全球平台项目有6个,包括大众主光源和氛围灯控制器项目、福特主光源控制器项目、标志USB 充电器项目、康明斯电动泵和道依茨输油泵项目。福特项目是公司首次获得的全球项目定点,实现了美系汽车全球市场零的突破。另外,公司冷却系统控制器项目获得上汽大众、一汽大众4个项目独家供应商定点,实现新能源业务在大众体系内的突破,同时获得潍柴、康明斯、上菲红等客户尿素品质传感器、HC 喷射系统、排气智能控制系统等4个后排放系统项目定点。截至2019年末公司共有各类客户定点在研项目超过110个,预计全部在研项目整个产品生命周期销量合计超2.5亿只/套,其中戴姆勒、宝马、奥迪、大众、福特、雷诺、标致等国际知名客户全球平台项目12个,订单将在后续年度逐步释放。 投资建议公司是A 股汽车电子稀缺标的,在新冠疫情行业承压背景下逆势增长,体现了行业竞争能力。由于Q2新冠疫情对海外市场影响较大,我们预计2020-2022年公司归母净利润为5.4/6.8/8.6亿元,对应PE 为40/31/25倍,调高为“买入”评级。 风险提示行业销量不及预期风险,新冠疫情影响加剧风险,行业刺激政策不及预期风险。
崔琰 4
科博达 机械行业 2020-04-23 54.18 60.19 -- 60.97 11.87%
80.20 48.03% -- 详细
事件概述公司公告 2019年报:2019年实现营收 29.2亿元,同比增长9.2%;归母净利 4.7亿元,同比下降 1.7%,扣非归母净利 4.5亿元,同比下降 4.1%;经营性现金流 5.6亿元,同比增长 51.3%; 拟每 10股派发现金股利 5.5元(含税)。其中,2019Q4实现营收8.5亿元,同比增长 6.7%;归母净利 1.5亿元,同比下降 2.7%; 业绩基本符合预期。 同时公告 2020年一季报:2020Q1实现营收 6.1亿元,同比下降7.3%;归母净利 1.0亿元,同比增长 23.5%,扣非后归母净利0.8亿元,同比增长 5.5%;经营性现金流 1.9亿元,同比增长192.5%;业绩超预期。 分析判断: : 营收逆势增长 非大众客户逐渐贡献增量2019年公司营收同比增长 9.2%,而同期国内乘用车行业产量同比下降 13.1%,逆势增长主因公司已融入全球汽车电子高端产业链。2019H1大众系营收占比达 73.7%,其中大众全球占比27.9%,一汽大众占比 35.7%,上汽大众占比 10.1%,并逐步拓展戴姆勒、宝马、标志、雷诺、福特等。分产品看,照明控制系统实现营收 15.5亿元,同比增长 11.7%,我们判断主要由于大众系配套车型的销量增长和 LED 化驱动的价增。电机控制系统/能源管理系统/车载电气与电子营收分别为 5.1/0.4/6.6亿元,同比-12.3%/+184.3%/+19.7%,我们判断电机控制系统同比下滑主要受南北大众销量下滑的影响,车载电子与电子同比增长主要受益于电磁阀的快速放量。 单季度看,2020Q1公司营收同比下降 7.1%,而同期乘用车行业产量同比下降 48.7%,公司主要客户一汽大众、上汽大众产量分别同比下降 31.5%和 52.4%,表现优于行业和主要客户,我们判断主因福特、雷诺、日产等全球平台新项目开始贡献业绩增量。 扣非归母净利同比增长 5.5%,高于营收增速主因汇兑收益致财务费用大幅减少叠加销售费用因运费和佣金减少亦明显下降。 毛利率 短期承压 高研发投入巩固核心竞争力2019年公司毛利率为 34.2%,同比下降 1.1pct,主要受 LED 主光源控制器、LED 日间行车灯控制器 LDM 等新品优质低价的推广策略影响,预计随着规模效应逐步显现,毛利率有望企稳回升;净利率为 18.4%,同比下降 1.3pct,主要受毛利率下降的影响。期间费用率同比下降 0.02pct,其中:研发费用率同比提升 0.2pct至 6.6%,目前各类客户定点在研项目超过 110个,预计全部在研项目整个产品生命周期销量合计超过 2.5亿只/套,同时加大在新能源汽车、智能驾驶、国六排放等新技术的前瞻研究;管理费用率同比下降 0.3pct 至 5.7%,主因员工薪酬相对稳定而收入规模增加;销售费用率同比下降 0.02pct,达 1.9%,保持较低水平主要受益于公司执行的大客户战略;财务费用率同比提升0.04pct 至 0.3%,主要受汇率波动的影响。 单季度看,2019Q4/2020Q1毛利率分别为 34.9%/32.1%,同比-0.8pct/-1.2pct,净利率分别为 20.3%/17.4%,同比-1.9pct/+3.3pct;期间费用率分别同比-1.4pct/-1.8pct,其中销售费用率分别达 1.7%/1.3%,同比-0.2pct/-0.6pct,管理费用率分别为 5.3%/5.2%,同比+0.0pct/-1.0pct,研发费用率7.5%/8.2%,同比+0.0pct/+1.8pct,财务费用率分别达-0.4%/-0.4%,同比-1.2pct/-2.1pct。 从大众到非大众 受益全球电动智能化+ + 车灯 D LED 化公司是少数几家进入国际知名整车厂商全球配套体系,同步开发汽车电子部件尤其是汽车照明电子的中国本土公司,我们认为将显著受益于电动化和智能化浪潮: 1. 不断与大众体系拓宽产品合作边界,坚持大客户发展战略拓展新客户 :公司与大众系合作超过 10年,合作领域从最初的汽车照明控制系统到汽车电机控制系统,再到能源管理系统。此外坚持重点领域的大客户发展战略,进入戴姆勒、捷豹路虎、宝马、福特、雷诺、标志灯全球平台供应体系。目前共获得国内外客户新定点项目 66个,预计所有新增项目的产品生命周期销量将超过1.5亿只/套,将逐步贡献业绩增量,其中福特主光源控制器项目为公司首次获得的福特全球项目定点,实现美系汽车全球市场零的突破,新能源车项目首次进入大众集团,获得潍柴、康明斯、上菲红灯国六排放标准项目定点。 2. 汽车电子渗透率提升+ + 车灯 D LED 化 驱动业绩增长:目前公司拥有完整的汽车照明控制系统产品线, 生产技术达到国际先进水平,在研项目充足,随着汽车电子渗透率提升和车灯 LED 化,业绩有望保持增长。在电动智能化浪潮下,汽车电机及控制系统和能源管理系统单车配置量持续提升,孕育新的利润增长点。 投资建议预计 2020-2021年 EPS 分别由 1.52/1.87元调整为 1.41/1.73元,2022年 EPS 为 2.08元,对应 PE 37/30/25倍。参考可比公司估值,鉴于公司新订单充沛,给予 2021年 35倍 PE 估值,目标价由 45.60元上调至 60.55元,维持“增持”评级。 风险提示海外疫情影响超预期;乘用车行业销量不及预期,汽车电子渗透率不及预期,客户拓展情况不及预期等。
科博达 机械行业 2020-04-23 54.18 -- -- 60.97 11.87%
80.20 48.03% -- 详细
2019年公司业务稳中有进,加速拓展新客户。公司实现主营业务营收28.9亿元,毛利率下降1.28个百分点至33.8%,其中:1)照明控制系统:营收15.5亿元,同比增长11.7%,毛利率同比减少1.16个百分点至31.6%;2)电机控制系统:营收5.1亿元,同比下降15.9%,毛利率同比减少2.74个百分点至34.0%;3)能源管理系统:营收0.4亿元,同比增长181.1%,毛利率同比减少1.16个百分点至-4.0%;4)车载电器与电子:营收6.6亿元,同比增长24.1%,毛利率同比增加2.18个百分点至40.6%。此外,公司获得国内外客户新定点项目66个,预计生命周期销量超1.5亿只/套;订点在研项目超110个(全球平台项目12个),生命周期销量超2.5亿只/套。 20Q1业绩逆势实现正增长。受疫情影响,公司20Q1实现营收6.1亿元,同比下降7.3%;毛利率同比下降1.2个百分点至32.1%。三费费用率同比减少1.8个百分点至14.2%,其中:1)财务费用:由于汇兑收益,由0.11亿元降至-0.03亿元;2)销售费用:由于运费及佣金降低,同比下降37.0%至0.08亿元。此外,由于政府补助增加,其他收益同比增长430.3%至0.14亿元。最终,公司实现归母净利润0.96亿元,同比增长23.5%;扣非归母净利润0.80亿元,同比增长5.5%。 绑定大众,外延全球;车灯LED化+拆分招标,有望带来10+倍成长空间。 公司成功拓展大众(集团)、戴姆勒、宝马、福特、雷诺日产、PSA、福特等全球知名主机厂,有望逐步配套放量,并逐步实现深度绑定。而由于LED车灯对于功能、外观、精确度、技术迭代速度等要求越来越高,车灯模块拆分招标或成大趋势。公司LED灯源控制器营收仅约6.2亿元(2018年),而我们预计未来全球市场空间有望达84亿;公司刚刚起步的氛围灯和LED尾灯控制器单车价值分别约176元,400元,未来全球市场空间分别有望达62、70亿元。此外,公司深度拓展汽车电子领域,有望分享万亿级市场。 投资建议:公司专注控制器领域,产品质量与技术全球一流;客户正由大众集团向戴姆勒、宝马、福特等全球知名车企加速渗透。未来受益车灯LED化及拆分供应,以及汽车智能化,公司发展前景广阔。由于疫情影响,我们将公司20-21年归母净利润由6.0、7.4亿下调至5.2、6.5亿元,对应EPS分别为1.30、1.63元/股,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续扩散、车灯拆分供应进程、车灯LED化速度、新客户拓展不及预期等。
科博达 机械行业 2020-03-11 63.30 79.53 2.26% 68.40 8.06%
68.40 8.06%
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公司是国内汽车电子控制器龙头,主营业务包括汽车照明控制系统、电机控制系统、车载电器和电子、能源管理系统。公司技术实力强,具备“软件+硬件”一体化能力,通过AUTOSAR开发平台与整车厂商同步开发平台直接对接。公司已跻身照明控制器全球第一梯队,与海拉、大陆、电装等国际汽车电子巨头共同参与项目竞标,主光源控制器和辅助光源控制器全球市占率超过5%。 两条增长曲线,驱动公司现在与未来。1)第一增长曲线:深度绑定大众集团,拓宽产品线,做大配套价值。公司配套大众集团旗下大众、奥迪、保时捷、宾利、斯柯达等多个品牌,与大众共同发展,对大众集团历年营收占比超过六成。公司作为大众车灯控制的指定供应商,2019年在大众体系配套份额达到40%。2)第二增长曲线:获得福特、宝马、雷诺等多名客户项目提名信,后续产品放量可期。公司陆续获得福特、宝马、雷诺日产等项目提名信,预计20-21年将陆续量产。 照明控制系统板块:行业趋势+公司地位+产品矩阵,决定黄金赛道+种子选手。1)照明控制系统行业趋势:LED市场红利+分包趋势+第一梯队供应商受益。LED+智能化驱动照明产品升级,LED车灯渗透,配置下放,市场需求快速增长。根据GlobalMarketInsights的预测,2024年汽车车灯控制器的全球市场规模可达85亿美元。分包趋势下,第三方照明控制系统作为一级供应商,市场格局清晰,公司受益明确,标的稀缺性凸显。2)公司照明控制产品矩阵完整:主光源控制器产品面临HID转向LED红利期,公司业务高速奔跑;辅助光源控制器产品新老交替,新款LDM产能爬坡;氛围灯控制器和尾灯控制器刚刚起步,氛围灯渗透低后劲足,尾灯控制器进入宝马供应体系。 低基数高增速业务:电机控制系统,车载电器和电子,能源管理系统,极具潜力。1)中小型电机控制系统:燃油泵控制系统(FPC)、空调鼓风机控制系统(ABC)、辅助电动油泵、主动进气格栅控制系统(AGS)等小微智控电机增长动力大,其中AGS增速最快,2019年4月开始量产,预计近两年产量将呈现数倍增长。2)电载电器与电子:电磁阀产品、车载USB配套南北大众,预计未来两年快速增长。3)能源管理系统:公司即将为大众、戴姆勒配套DC/DC转换模块。 盈利预测及估值:预计19/20/21年归母净利润分别为4.61、5.62、6.99亿元,对应的增速分别为-4.55%、21.92%、24.37%。19/20/21年EPS分别为1.15、1.41、1.75元。考虑到公司行业地位与市场空间,给与目标价80元,对应21年45倍PE。首次覆盖并给与“强烈推荐”评级。 风险提示:现有产品价格和毛利率下滑风险;新产品研发速度慢于预期风险;新项目量产节奏不达预期。
科博达 机械行业 2019-12-24 51.33 58.65 -- 71.58 39.45%
76.48 49.00%
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全球控制器龙头, 深度绑定大众集团。 公司产品主要分为四大类, 照明控制系统(主光源、辅助光源、氛围灯控制器等)占比约 52%; 车载电器与电子(电磁阀、汽车电器、 USB 充电器等)占比约 20%; 电机控制系统(辅助电动泵、电子燃油泵等)占比约 23%;新能源管理系统占比约 0.5%。大众是公司最要的客户,历年营收占比超 6成;其中 19H1,一汽大众、大众集团(海外)、上汽大众营收贡献占比分别为 35.7%、 27.9%、 10.1%。 车灯 LED 化+拆分招标, 10+倍潜在成长空间。 由于 LED 车灯对于功能、 外观、 精确度、 技术迭代速度等要求越来越高, 车灯模块拆分招标或成大趋势。公司目前在该领域内实力处全球一梯队,与大陆、 电装、 德尔福等全球巨头同台竞技。早年公司通过绑定南北大众逐步进入大众集团全球采购体系(包括奥迪、保时捷、宾利等);目前受益于良好的口碑和性价比,公司与戴姆勒、宝马、福特、日产、雷诺、 PSA 等全球知名主机厂陆续开始合作,有望于 2020年底开始配套放量,并逐步实现深度绑定。而由于车灯LED 化+拆分招标才刚起步, 公司 LED 灯源控制器营收仅约 6.2亿元(2018年),而我们预计未来全球市场空间有望达 84亿,作为细分领域全球龙头潜在渗透空间较大。此外,公司刚刚起步的氛围灯和 LED 尾灯控制器单车价值分别约 176元, 400元,未来全球市场空间分别有望达 62、 70亿元。 公司汽车电子产品拥有宽广护城河, 品类扩张空间广阔。 公司所处的汽车电子行业全球市场规模超万亿,研发与认证壁垒极高,但公司均达到了行业顶级水平: 1)通过 AUTOSAR 直接对接主机厂平台同步研发; 2)产品已通过 SPICE 2级(行业顶尖水平),安全标准达到最严苛的 ASIL B 级; 3)获大众集团(全球)等认可,可进行第二方验证。 此外,公司拥有良好的基础实现品类扩张, 推动业绩持续高增长: 1)通用化确保优势可复制性: 拥有通用的研发设备、研发团队以及研发平台,有效的保障新产品质量、降低边际成本、提升研发效率; 2)拥有全球层面且牢固的客户渠道。 IPO 助力突破汽车电子产能瓶颈, 加强新能源布局。 预计募集 10.2亿元,其中 6.7亿元用于汽车电子产品产能建设, 其中包括光源控制器、 燃油泵控制系统、 ABC 等已有产品,以及 AGS、 电子节气门等新产品; 1.7亿元用于新能源汽车研发中心建设,强化新能源领域布局。 投资建议: 公司专注控制器领域,产品质量与技术全球一流;客户正由大众集团向戴姆勒、宝马、福特等全球知名车企加速渗透。 未来受益车灯 LED 化及拆分供应,以及汽车智能化,公司发展前景广阔、业绩增长可持续性十足。 我们预计 2019年-2021年,公司归母净利润分别为 5.0、 6.0、 7.4亿元,对应EPS1.24、 1.49、 1.86元/股, 给予 2020年 39倍 PE, 对应目标价 59元, 首次覆盖给予“ 增持”评级。 风险提示: 车灯拆分供应进程、车灯 LED 化速度、新客户拓展不及预期等。
科博达 机械行业 2019-11-06 42.01 47.72 -- 50.80 20.92%
75.77 80.36%
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深耕汽车电子领域,主营产品市占率稳步提升科博达是汽车智能、节能电子部件的系统方案提供商,成立发展至今专注于汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等汽车电子产品的研发、生产和销售。公司近年来营收与归母净利整体呈稳步上升趋势,2018 年公司营收26.75亿元,同比增长23.77%,归母净利4.83 亿元,同比至五年来最大增幅44.42%。同时主要产品全球销量与市占率稳步走高,主要业务汽车照明控制系统市占率提升显著,核心产品主光源控制器全球市占率由2016 年的2.75%提升至2018 年的5.26%。 配套国际知名整车厂商,实现汽车电子部件全球同步开发公司2004 年首次获得上汽大众汽车电子国产化项目,自此开启汽车电子国际供应商的发展历程,2007 年与2013 年前后获得德国奥迪、戴姆勒-奔驰及保时捷的汽车电子项目,现已成为奥迪及戴姆勒的全球供应商。科博达目前服务的终端客户包括大众集团、戴姆勒、捷豹路虎、一汽集团及上汽大众等数十家全球知名整车厂商,且部分新产品已进入福特汽车、宝马汽车、雷诺汽车的供应商体系。公司在全球汽车电子尤其是汽车照明电子领域中不断深耕发展。 汽车电子全球同步开发技术国内领先,在研项目未来持续放量公司现已具有自主开发符合AUTOSAR 标准架构的汽车电子产品并可与整车厂商车型开发平台直接对接的研发技术,“软件+硬件”双轮驱动促使公司拥有达到国际先进水平的汽车电子产品开发实力,公司同时建有国际先进水平的EMC 实验室,获得奥迪公司、大众集团等重要客户的试验资质认证,进入其同步开发体系保证了公司产品在行业市场的领先地位。 公司目前在主营业务照明控制系统板块已取得大众、雷诺、宝马等重要客户的提名信或在研项目协议,在电机控制系统板块为康明斯与潍柴等持续配套研发。随着此次募投项目落地,各主营业务板块产能持续增加,预计公司未来收入将迎来稳步提升。 投资评价及建议公司作为汽车电子优质标的,具备自主开发符合AUTOSAR 标准架构的汽车电子产品并可与整车厂商车型开发平台直接对接的研发技术,终端客户配套大众集团、戴姆勒、捷豹路虎、一汽集团及上汽大众等数十家全球知名整车厂商,受益于汽车智能化与电动化的产业大趋势,产品升级量价齐升,发展前景持续向好。 我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.30、1.45、1.75 元,对应PE 分别为30、27、23 倍,给予“增持”评级。 风险分析宏观经济下行风险;客户集中度高风险;募投项目不及预期风险。
科博达 机械行业 2019-11-05 41.80 45.26 -- 50.80 21.53%
73.60 76.08%
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作为以照明控制系统为核心业务的汽车电子龙头,公司处于原有客户渗透率快速提升、新客户逐步量产、新产品快速放量阶段,业绩有望维持快速增长。投资要点:目标价 45.53元,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。作为以照明控制系统为核心业务的汽车电子龙头,公司处于原有客户渗透率快速提升、新客户逐步量产、新产品快速放量阶段,我们预测公司 2019~2021年 EPS 为1.24/1.57/1.88元,参考可比公司给以 2020年 29倍 PE,目标价 45.53元。 汽车电子规模不断扩张,车灯行业国产替代加速。随着汽车电子的边界不断扩容其规模保持稳步增长,预计 2022年中国汽车电子规模将超过9700亿元。随着价值更高的 LED 灯的渗透率不断提升,车灯行业规模将维持快速增长;同时随着整车厂盈利压力增大,车灯等领域的国产替代有望加速进行,具备技术优势的优质车灯产业链企业将迎来快速发展机遇。 控制照明系统为公司核心业务,进入全球整车配套体系且客户集中度较高。从产品看照明控制系统收入占比超过 50%,其中 LED 产品占比不断提升,电机控制系统、车载电器电子等快速增长;从客户看公司已进入全球知名整车及零部件企业配套体系,包括车灯龙头海拉、法雷奥和华域视觉等,整车龙头一汽集团、大众集团(奥迪、奔驰等)、上汽大众等。 公司增长驱动力来自原有客户渗透率提升、新客户拓展以及新产品拓展。 原有客户渗透率提升:照明控制系统在大众集团等客户仍有进一步提升空间。新客户拓展: LED 尾灯控制器已取得宝马提名信、LED 主光源控制器取得雷诺提名信;电机控制系统部分产品拿到吉利提名或协议。新产品拓展:公司氛围灯控制器、电子节气门(IAT)新产品逐步放量。 风险提示:行业复苏低于预期、竞争加剧导致公司盈利能力下滑的风险
崔琰 4
科博达 机械行业 2019-11-04 40.25 45.33 -- 50.80 26.21%
71.58 77.84%
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事件概述公司发布 2019三季报:2019Q1-Q3实现营收 20.7亿元,同比增长10.3%;归母净利 3.2亿元,同比下降 1.2%,扣非后归母净利 3.1亿元,同比下降 3.4%。其中, 2019Q3营收 7.0亿元,同比增长29.1%;归母净利 1.1亿元,同比增长 12.7%。 分析判断: ? Q3业绩回升, 逆势增长彰显高成长性2019Q1-Q3公司营收同比增长 10.3%,而同期国内乘用车行业产量同比下降 13.1%, 主因公司已融入全球汽车电子高端产业链。单季度看, 2019Q3公司营收增速为 29.1%,,而公司主要客户大众集团2019Q3全球销量增速为 0.8%,我们判断主要受益于车灯 LED 化驱动的量增以及汽车电子渗透率提升。 2019Q1-Q3归母净利同比下降1.2%,但单 Q3归母净利同比增长 12.7%,业绩回升彰显高成长性。 ? 新品低价推广致毛利率下滑 费用水平相对稳定2019Q1-Q3公司毛利率为 34.0%,同比下降 1.2pct, 主要受 LED 主光源控制器、 LED 日间行车灯控制器 LDM 等新品优质低价的推广策略影响,预计随着规模效应逐步显现,毛利率有望企稳回升;净利率为 17.6%,同比下降 1.0pct,主要受毛利率下降的影响。 期间费用率同比提升 0.6pct,其中: 管理费用率同比下降 0.3pct 至5.9%,主因员工薪酬相对稳定而收入规模增加; 销售费用率同比基本持平,达 2.0%,保持较低水平主要受益于公司执行的大客户战略; 研发费用率同比提升 0.3pct 至 6.2%,研发投入持续加大保障核心竞争力; 财务费用率同比提升 0.6pct 至 0.6%, 主要受汇率变动的影响。 单季度看, 2019Q3毛利率为 34.1%,同比下降 2.6pct;净利率为18.0%,同比下降 1.0pct。期间费用率同比提升 0.8pct,其中销售费用率、管理费用率、 研发费用率、财务费用率分别达2.3%/6.0%/7.2%/0.7%,同比+0.2pct/-1.5pct/+0.2pct/+1.9pct。 ? 德系基因+汽车电子 电动化和智能化弄潮儿公司是少数几家进入国际知名整车厂商全球配套体系,同步开发汽车电子部件尤其是汽车照明电子的中国本土公司,我们认为将显著受益于电动化和智能化浪潮: 1) 不断与大众体系拓宽产品合作边界, 坚持大客户发展战略拓展新客户: 公司与大众集团、一汽大众和上汽大众始终保持了长期、稳定及持续的接单能力,合作超过 10年,合作领域从最初的汽车照明控制系统到汽车电机控制系统,再到能源管理系统。 公司核心产品主光源控制器、辅助光源控制器占大众集团及关联公司同类产品采购总额比例均呈现逐年上升态势, 2016-2018年占比分别达 17.4%/24.9%/35.2%和 18.0%/29.7%/32.2%。 此外坚持重点领域的大客户发展战略,拓展戴姆勒、捷豹路虎、宝马等全球知名整车厂商, 且部分新产品已进入福特汽车、宝马汽车、雷诺汽车的供应商体系。 2) 汽车电子渗透率提升驱动业绩增长: 目前公司拥有完整的汽车照明控制系统产品线,涵盖主光源控制器、辅助光源控制器、氛围灯控制器和尾灯控制器全系列产品, 生产技术达到国际先进水平,在研项目充足,随着汽车电子渗透率提升和车灯 LED化,业绩有望保持增长。此外在电动化和智能化浪潮下,汽车电机及控制系统和能源管理系统单车配置量持续提升,孕育新的利润增长点。 投资建议预 计 2019-2021年 营 收 分 别 +16.3%/+19.4%/+25.4% , 达31.1/37.1/46.6亿元,归母净利分别+4.7%/+20.4%/+23.1%,达5.1亿元/6.1亿元/7.5亿元, EPS 分别为 1.26元/1.52元/1.87元,对应当前 PE 36倍/30倍/24倍。 参考可比公司估值, 鉴于公司新订单充足具备高成长性,给予公司 2020年 30倍 PE 估值,目标价 45.60元, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期,汽车电子渗透率不及预期,客户拓展情况不及预期等。
科博达 机械行业 2019-10-21 52.00 -- -- 52.00 0.00%
64.70 24.42%
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汽车电子控制器行业领军者,高速成长盈利能力强劲。公司专注于汽车电子行业,是少数几家进入国际知名整车厂商全球配套体系,并同步开发汽车电子部件的中国本土公司。核心业务照明控制系统营收总占比超过50%,其它主营业务电机控制系统与车载电器和电子占比均超过20%。近三年公司营收CAGR28.64%,归母净利润CAGR达39.3%。公司盈利能力在平均毛利较高的汽车电子行业中仍属优质,平均毛利率34.72%,高于行业33.75%的平均水平,平均ROE29.26%,远优于10.39%的行业平均水平。 汽车电子渗透率持续提升,LED化驱动照明控制系统发展。汽车电子市场持续快速增长主要受乘用车销量增长、消费者需求促进渗透率提升、新能源汽车高速增长三大因素驱动:(1)汽车电子市场随着我国乘用车持续发展而增长,汽车电子用品行业景气指数自2018年5月的151.06上升至2019年7月的158.39。(2)消费者对汽车电子需求提升促进新车汽车电子装配率的提升,统计2019年推出的全新车型,车身稳定控制系统/自动空调系统/ESC/主动安全系统/主动降噪渗透率分别达95%/70%/55%/35%/5%,汽车电子渗透率提升明显。(3)混动/纯电汽车电子成本占比47%/65%远高于传统车,汽车电子市场增长受新能源车销量驱动。具体到细分行业,(1)汽车照明系统市场受车灯LED化驱动快速增长,2012至2018年LED车灯渗透率由2%提升至26%;(2)电机电控市场规模由2012年的1.9亿元提升至2018年的107.9亿元,CAGR达96.06%。燃油泵控制系统(FPC)、空调鼓风机控制器(ABC)、主动进气格栅系统(AGS)等各品类电机控制产品快速发展。 产品技术质量双双领先,主流高端客户稳定。(1)潜心钻研提升硬实力,全球销量和市占率逐年增长。公司研发费率达6%接近国际龙头大陆的水平,拥有合计200余项专利技术,主营产品主光源控制器全球销量741万只,市占率5.26%,同比上升45.7%。(2)融入全球主流高端客户,长期合作夯实基础。全球前30家主流汽车品牌中,有17家是公司的业务合作伙伴,公司绑定大众等优质客户,奥迪、保时捷、朗逸等均配置了公司的LLP、LDM、AVS和电子燃油泵控制器等产品。且公司不断拓展新客户,新获福特AGS项目、宝马LED尾灯控制器和雷诺LED主光源控制器提名信。(3)高效客户响应体系,以销定产提升效率。公司搭建灵活高效的客户响应体系,实行“以销定产”政策充分提升经营效率,库存商品及发出商品在手订单覆盖率超120%。 产品供不应求,募投项目预计4-5年内实现技术与产能双重提升。目前公司产销率超过100%,订单覆盖率超过120%,在手订单5.25亿元,可为公司带来至少20%的营收增长,以及带来约1.76亿元的毛利润。公司主导产品项目/研发中心项目分别预计投资6.7/1.7亿元,计划在4年内实现产能大幅提升,主要产品LED主光源控制器LLP新增产能将达到720万套;5年内新产品DC/DC变换器、48V逆变器和车载充电模块OBC完成研发,实现客户面进一步开拓。平均产能利用率维持在63%,新生产线不断投入助力产能爬坡。项目竣工后,公司营收预计增长将达到15.97亿元。 首次覆盖,给予增持评级。随着公司募投项目产能与新产品在未来4-5年内逐步释放,结合下游汽车产销量边际回暖,订单需求继续增加。我们预计2019-2021年公司实现营业收入27.48、29.87和35.17亿元,归母净利润5.0、5.2和6.1亿元,对应估值为34倍、33倍和28倍。用绝对估值法进行估值,测算得公司WACC=6.54%,假设未来8年公司通过募投项目持续提升产能,照明控制系统及汽车电子业务订单持续拓展,半显性阶段收入增速为22%,并假设永续阶段的收入增速为2%,公司的内在价值为47.59元,当前股价(2019年10月16日收盘价)为42.59元,潜在上行空间为12%,给予增持评级。 核心风险:客户订单不及预期风险,电机控制系统业务研发及募投进程不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名