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科博达 机械行业 2023-12-29 69.86 -- -- 72.07 3.16%
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公司是汽车智能与节能部件系统方案提供商,主营业务包括照明控制系统、车载电子与电器、电机控制系统、能源管理系统以及其他汽车零部件等五大类。 公司深耕灯控领域二十年,同时积极布局其他板块:域控、USB、AGS、能源管理系统产品打开公司发展的新空间。 车灯控制器行业龙头,产品客户多元拓展。公司专注汽车电子及相关产品的技术研发与产业化,现有LED照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子等五大系列,已成功融入全球汽车电子高端产业链体系,是国内少数能与全球高端汽车品牌,进行电子产品同步研发的中国企业。公司拥有全球几十家主流汽车品牌的客户渠道,核心客户包括大众集团(包括其下属子公司奥迪公司、保时捷汽车、宾利汽车和兰博基尼汽车)、戴姆勒、宝马、福特、雷诺、PSA、捷豹路虎、吉利、比亚迪、红旗、一汽集团、上汽大众及国内外新造车势力头部企业等。 照明控制系统:灯控产品不断迭代,智能光源创造新增量。公司的主光源控制器产品经过了HID、集成式LED主光源控制器(LHC)、矩阵式LED主光源控制器(LLP)三次产品升级,并持续深化在该领域的研究,正着手研发第四代LED主光源控制器。公司的辅助光源控制器产品——LED日间行车灯控制器已批量供货至大众、奥迪、斯柯达等品牌的多款车型。基于在LED主光源控制器及LED辅助光源控制器上的技术积累及市场声誉,公司于2018年初获得了宝马汽车关于LED尾灯控制器的提名信,标志着公司汽车照明控制系统的产品类型全覆盖,进一步夯实了公司在汽车照明控制领域的市场地位,目前公司LED尾灯控制器已量产。公司从氛围灯开启拓展智能光源板块,助力打造“第三生活空间”,现已获得一汽大众、上汽大众、奥迪PPE全球平台等多项定点。 新业务持续发力:域控产品、USB、AGS、能源管理系统打开发展新空间。 1)域控产品:公司从底盘域控制器起步,开启底盘域、车身域、智能驾驶域的全面域控布局。其中,底盘控制器产品已逐渐进入量产,2022全年实现收入合计约4,800万,同比增长4445%。2)USB产品:USB产品持续放量,成为公司目前单项产品中覆盖客户范围最广的产品,2022年销售收入同比增长达到81.8%。未来车载USB尤其是高价值量的含通信模块车载USB有很大市场空间。3)AGS产品:科博达是国内较早研发主动进气格栅电子控制器的公司,技术处于国内领先地位。公司AGS产品在乘用车市场已先后拓展到福特、沃尔沃、上海大众、吉利、长城等客户,并率先在国内推出商用车主动进气格栅总成系统,获得一汽解放项目定点,成为国内商用车市场的领先企业,为进一步拓展其他商用车市场奠定了良好基础。2022年销售收入同比增长达到177.8%。4)能源管理系统:为顺应行业发展趋势,公司近年来大力布局能源管理系统。1H23,公司能源管理系统继续保持快速发展,贡献营收2.5亿元,同比增长455.4%。 首次覆盖给予“增持”评级。公司新定点项目持续增长,各类业务继续保持良好发展态势,客户和产品结构显著改善。随着宏观经济的温和回暖逐渐向下游汽车市场传导,汽车市场消费潜力进一步释放,预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为6.3/8.4/10.6亿元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)行业和市场风险;2)原材料价格波动风险;3)技术迭代不及市场风险;4)汇率波动风险带来业绩波动风险。
科博达 机械行业 2023-11-01 70.66 -- -- 81.58 15.45%
81.58 15.45%
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业绩表现亮眼, 能源管理系统业务突飞猛进。 2023年前三季度公司实现营收 31.94亿元,同比+31.95%;归母净利润 4.55亿元,同比+25.91%,扣非归母净利润 4.32亿元, 同比+29.41%; Q3营收 12.33亿元,同/环比+31.72%/+17.62%,归母净利润 1.8亿元,同/环比+10.73%/+25%,扣非归母净利润 1.73亿元,同/环比+13.27%/+26.51%。 分业务来看, 2023年前三季度照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子营业收入达 16.48/5.61/2.85/5.40亿元,同比+31.26%/+17.75%/+296%/+15.9%,能源管理系统业务进展突飞猛进。 产品结构优化,域控类产品打开新成长空间。上半年 LED 大灯控制器、氛围灯控制器、底盘控制器等主要产品共获得蔚来、大众、康明斯、潍柴等客户新定点项目 43个,预计产品生命周期销量约 3600万只。 车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产。前三季度,能源管理系统业务收入占比 8.93,比 2022增长 5.1pct。年车身域控配套理想L7、 L8车型,底盘域控配套比亚迪仰望车型,参股企业已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得 2个项目定点。 同时,公司将大幅提升域控制器、天窗玻璃变色控制器、智能保险丝盒等新产品销售比重,提升单车价值量。 客户结构显著优化,新势力车企销售占比稳步提升。客户结构上, 2023年上半年,前五大终端客户合计营收占比 75.69%,同比下降 8.29pct。 其中, 大众汽车销售占比 62.8%,比 2022年下降 6.9pct,新势力车企销售占比 6.7%,比 2022年增长 4pct,理想汽车首次进入前五大客户,营收占比超过 5%。 稳步推进境外设厂,加快海外布局。 为有效控制境外投资风险,降低在日本直接投资建厂的高投资成本,日本公司通过当地企业合作,首次尝试采用委托对方代工生产方式, 并已投产。 未来,公司将不断优化全球化生产布局,构建更加高效的供应链体系,进一步提升市场服务能力。
科博达 机械行业 2023-10-31 68.43 -- -- 81.58 19.22%
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事件:公司发布三季报,Q1-Q3实现营收31.94亿元,同比+32%,归母净利润4.55亿元,同比+26%,扣非净利润4.32亿元,同比+29%;Q3实现营收12.33亿元,同比+32%,归母净利润1.80亿元,同比+11%,扣非净利润1.73亿元,同比+13%。 照明控制系统业务稳步提升,能源管理系统业务持续大幅增长。分产品来看,Q3公司照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子业务分别实现营收6.35亿元、2.00亿元、1.29亿元、2.14亿元,同比+30%、+2%、+350%、+15%,能源管理系统业务在域控制器等产品推动下延续高速增长。分区域来看,Q3公司国内、国外分别实现营收8.48亿元、3.63亿元,同比+28%、+45%。 毛利率环比企稳;规模效应下研发费用率改善显著。Q3公司毛利率为30.56%,同比-4.47pct,环比-0.02pct;期间费用率为16.06%,同比-1.16pct,环比-0.46pct,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比-0.63pct、+0.03pct、-2.69pct、+2.12pct,环比+0.02pct、-0.48pct、-2.39pct、+2.39pct,研发费用率改善显著,财务费用率有所拖累。 域控制器业务快速发展,合作地平线加速智驾方案量产落地。公司车身域控制器已配套理想L8、理想L8,底盘域控制器已配套比亚迪仰望,参股企业科博达智能科技在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得定点。上半年公司与地平线签署战略合作协议,共同研发市场领先的智能汽车产品,包括不同等级的域控制器及智能驾驶整体解决方案等。 建设寿县项目扩大域控制器等产品产能,日本工厂投产开启海外新篇章。公司持续完善国内外产能布局,上半年成立孙公司科博达(嘉兴)汽车电子有限公司,扩大氛围灯产品产能;10月科博达(安徽)产业基地项目正式开工建设,日本工厂实现投产。科博达(安徽)产业基地项目位于淮南市新桥国际产业园区,主要生产、销售域控制器及相关汽车电子产品,保障公司对于周边地区大众安徽、蔚来汽车、比亚迪汽车等整车生产基地的产品配套。 日本工厂为公司和日本当地企业KAGAELECTRONICSCO.,LTD合作,采用代工生产方式,将服务于丰田、本田、日产、铃木等日系主机厂及欧美新能源客户。 投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润6.55亿元、8.36亿元、10.72亿元,对应EPS为1.62元、2.07元、2.65元,按2023年10月30日收盘价计算,对应PE为44X、34X、27X,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高的风险、原材料价格波动的风险、新产品拓展不及预期的风险等。
科博达 机械行业 2023-10-31 68.43 -- -- 81.58 19.22%
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事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营业收入31.94亿元,同比增长31.95%,实现归母净利润4.55亿元,同比增长25.91%;其中第三季度营业收入12.33亿元,同比增长31.72%,环比增长17.62%,归母净利润1.8亿元,同比增长10.73%,环比增长25%。 投资摘要:灯控基本盘稳固,底盘和车身域控制器增速明显。公司各业务继续保持向上态势,2023年前三季度照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子收入分别为16.5/5.6/2.9/5.4亿元,同比增长31.26%/17.75%/296%/15.9%。照明控制系统作为公司基本盘,实现稳健增长,能源管理系统增长最快,主要得益于底盘控制器和车身域控制器的出货势头良好。 毛利率环比持平,规模效应显现。2023Q3公司毛利率30.56%,同比下降4.47pct,环比下降0.02pct;销售/管理/研发/财务费率分别为1.54%/4.91%/8.57%/1.03%,同比变化-0.63pct/0.03pct/-2.69pct/2.12pct,环比变化0.02pct/-0.49pct/-2.39pct/2.39pct。受益于规模效应,期间费率小幅下降。公司持续提升研发人效,在底盘控制、车身域控、智能执行器精确控制、下一代大灯控制技术、座舱氛围灯技术、座舱无线数据产品、智能保险丝盒和车窗玻璃调控变色等关键技术领域不断提升竞争力。 域控类产品开启第二增长曲线。公司利用在控制器领域的经验和供应链优势,积极在域控领域做产品延伸和业务布局。车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产,并开始向客户供货。其中,车身域控制器已分别配套理想L8/L7车型,底盘域控制器已配套比亚迪仰望车型,参股企业上海科博达智能科技有限公司已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得2个项目定点。公司域控类产品已打开新的成长空间,有望打造新增长极。 投资建议:我们预测公司2023-2025年营业收入为44.8亿元、57.2亿元、71.3亿元,同比增长32.4%、27.7%、24.7%,归母净利润为5.8亿元、7.6亿元、9.7亿元,同比增长29.9%、29.5%、27.4%,对应PE分别为47.2、36.4、28.6倍。考虑到公司作为国内灯控龙头,新客户新产品拓展顺利,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,汇率波动风险,客户集中度较高风险,芯片短缺,原材料价格上涨,行业竞争加剧,技术迭代不及预期。
科博达 机械行业 2023-10-30 68.43 77.52 33.06% 81.58 19.22%
81.58 19.22%
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业绩符合预期。 公司前 3 季度营业收入 31.94 亿元,同比增长 31.9%;归母净利润4.55 亿元,同比增长 25.9%;扣非归母净利润 4.32 亿元,同比增长 29.4%。 3 季度营业收入 12.33 亿元,同比增长 31.7%,环比增长 17.6%;归母净利润 1.80 亿元,同比增长 10.7%,环比增长 25.0%;扣非归母净利润 1.73 亿元,同比增长 13.3%,环比增长 26.5%。 3 季度毛利率环比持平, 现金流改善。 前 3 季度毛利率 30.8%,同比下降 4.0 个百分点; 3 季度毛利率 30.6%,同比下降 4.5 个百分点,环比基本持平,毛利率同比下降预计主要系产品结构变化,域控产品收入占比提升所致。 3 季度期间费用率16.1%,同比下降 1.2 个百分点, 环比下降 0.5 个百分点; 其中财务费用率同比增加2.1 个百分点,环比增加 2.4 个百分点,预计主要系汇兑收益减少。 前 3 季度经营活动现金流净额 3.97 亿元, 较 2022 年同期增加 5.73 亿元, 主要系销售回款增加所致。 产品和客户结构持续优化, 域控产品有望贡献较大收入增量。 公司客户及产品结构持续改善, 前 3 季度能源管理系统营收 2.85 亿元,同比增长 296.0%,占总营收比例提升至 9.1%; 3 季度能源管理系统营收达 1.29 亿元。 上半年大众系销售占比从2022 年的 69.7%降至 62.8%, 理想汽车营收占比超过 5%并进入前五大客户。 公司底盘控制产品订单较好,配套理想 L7、 L8 等车型的车身域控产品 2 季度快速放量,自动驾驶域控制器、座舱域控制器获得 2 个项目定点, 预计域控产品后续将贡献较大收入增量,规模效应释放后将有望促进毛利率回升。 全球化布局继续推进。 公司立足全球化市场布局和定位,在现有德国公司、美国公司基础上,分别在英国、日本设立新公司; 公司与日本当地企业 KAGA ELECTRONICS CO., LTD 合作,采用委托代工生产方式, 实现减少境外设厂投资的目的,为开拓日本、北美客户奠定基础。 公司将计划加快在欧洲、北美等境外设厂的步伐, 提升属地化配套能力,为公司进一步全球化发展做好准备。 调整收入、毛利率、费用率等, 预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.52、 2.06、2.57 元(原 1.48、 1.88、 2.34 元) ,可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司, 维持可比公司 23 年 PE 平均估值 51 倍,对应目标价为 77.52 元,维持买入评级。 风险提示照明控制业务配套量低于预期、电机控制业务低于预期、车载电器及电子业务低于预期、乘用车行业销量低于预期
科博达 机械行业 2023-10-30 69.15 -- -- 81.58 17.98%
81.58 17.98%
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事件: 公司发布2023年三季报, 23Q1-3实现营收 31.93亿元,同比+32%; 归母净利润 4.55亿元,同比+25.9%, 接近预告上沿, 毛利率 30.8%,同比-3.9pp,净利率 15.2%,同比-1.2pp。其中 23Q3 实现营收 12.33 亿元,同比+31.7%,环比+17.6%;归母净利润 1.8亿元,同比+10.7%,环比+25%;毛利率 30.6%,同比-4.4pp,环比持平;净利率 15.6%,同比-3.3pp,环比+1pp。 基本盘稳健增长, 费用率控制有效。 23Q1-3 公司基本盘业务灯控/电机控制/车载 电 器 与 电 子 业 务 分 别 实 现 营 收 16.5/5.6/5.4 亿 元 , 同 比 分 别+31.3%/+17.8%/+15.9%, 保持稳健增长。 其中得益于去年同期低基数影响,23Q1-3 公司最大客户大众集团全球销量 626万辆,同比+7.2%, 有效支撑公司基本盘。 公司费用控制得当, 23Q1-3 期间费用率 16.6%,同比-0.9pp, 其中研发费用率、销售费用率均实现下滑, 进一步增厚利润水平。 新业务快速增长, 域控产品持续开拓。 23Q1-3 公司能源管理系统实现营收 2.9亿元,同比+296%,占比 9.1%,较 22 年底提升 5.3pp。 在汽车智能化发展趋势下,车企对于功能集成、算力利用率提升、成本节约、 软硬件解耦的需求提升, 域控产品迎来广阔发展前景。 23H1 公司车身域控制器已实现配套理想L8/L7, 底盘域控制器已配套比亚迪仰望, 均处于行业领先水平;参股企业科博达智能科技已在自动驾驶域控制器、 座舱域控制器领域获得 2 个项目定点,同时也在积极推进与其他潜在客户域控类产品合作进行深入沟通。 客户结构不断优化,境外产能建设稳步推进。 23H1公司主要客户大众集团营收占比为 62.8%, 较 22年底下降 4.9pp, 新势力客户销售占比 6.7%,较 22年底提升 5pp。 公司持续开拓宝马、 Stellantis、雷诺日产三菱联盟、福特等全球平台客户项目并已拿到相关定点, 未来 2-3年有望实现快速放量, 对大客户依赖程度持续下降。 此外, 23H1公司首个境外设厂的日本工厂落地, 首次尝试采用委托对方代工生产方式, 有利于减少投资及地缘政治带来的不利影响,为加大日本客户、北美客户的市场拓展以及境外业务高速成长提供了有利条件。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.50/1.94/2.45元, 对应PE 为 46/35/28 倍, 三年归母净利润 CAGR 为 30%, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险,竞争加剧风险, 客户开拓不及预期风险。
崔琰 5
科博达 机械行业 2023-09-29 69.84 -- -- 73.65 5.46%
81.58 16.81%
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公司发布公告:预计公司2023年前三季度实现营收同比增长约25%~35%,实现归母净利润同比增长约22%~27%。 分析判断:业绩逐季向上经营效率提升按公司预告的同比中值计算,公司2023Q1-Q3营收31.5亿元,同比+30.0%,其中2023Q3营收11.9亿元,同比+26.6%,环比+13.1%;2023Q1-Q3归母净利润4.5亿元,同比+24.5%,其中2023Q3归母净利1.8亿元,同比+7.8%,环比+21.3%。根据公司公告,我们判断主要受益于公司经营管理水平持续提升,生产和经营效率进一步提高,精益化管理优势凸显,各项业务保持稳健增长。 新业务增量显著客户结构持续优化产品+:凭借平台型技术优势,公司不断丰富产品线,我们测算目前单车配套价值最高可达3000元,随着战略储备产品进一步释放及已有产品加快导入,单车价值量有望持续提升。 2023H1,公司新业务拓展顺利,照明控制、域控产品等相关业务获得多个国内外头部客户未来重点车型平台的项目定点,根据公司半年报,现有LED大灯控制器、氛围灯控制器、底盘悬架控制器、智能执行器AGS、燃油泵控制器、三通电子阀、电动泵、USB等主要产品,共获得蔚来、广汽埃安、德国大众、安徽大众、上汽大众、一汽大众、吉利、极氪、美国康明斯、潍柴等客户新定点项目43个,预计产品生命周期销量约3600万只。截至2023年6月底,公司在研项目合计160个,预计产品生命周期销量超过2.34亿只,其中包括宝马、保时捷、奥迪、德国大众、玛莎拉蒂、Stellantis、美国康明斯等客户全球平台项目10个。 客户+:1)日系加速突破,剑指全球前十大车企。公司是为数不多打入国际顶级整车厂商配套体系,开发汽车电子部件的中国本土供应商。近年来公司深入推进全球化市场战略,先后进入奔驰、宝马、通用、福特、雷诺等车企供应链体系,2021年顺利获得广汽丰田产品定点,2022H1获得东风本田灯控定点,首次进入本田体系,日系客户加速突破。2)大力开拓新能源客户,继续做大正在快速发展的比亚迪、欧美新能源客户、造车新势力增量市场,把握电动智能趋势,根据公司半年报,2023H1新势力车企销售占比已由上年底的2.7%上升至6。.7%高难度域控持续突破全球化布局加速2020年,公司配套小鹏的DCC已实现批量出货,2021年,基于驱动执行控制领域深厚的技术积累,公司在域控领域实现重要突破,成功获得车身域控和底盘域控制器定点,以及小鹏、比亚迪、理想、吉利等主流自主/新势力品牌DCC(自适应悬架控制器)、ASC(空气悬架控制器)产品定点。2022年获吉利DCC(自适应悬架控制器)、ASC(空气悬架控制器)定点。根据公司半年报,2023H1车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产并实现供货。其中车身域控制器已分别配套理想L8、理想L7;底盘域控制器配套比亚迪仰望车型;参股企业上海科博达智能科技有限公司已获得自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域的2个项目定点,我们认为电子电气架构升级叠加电动智能加速渗透,底盘域控将迎来需求爆发,构建中长期又一护城河。此外,根据公司半年报,2023H1公司稳步推进首个境外设厂的日本工厂落地,加大日本、北美客户市场拓展,全球化布局加速。 投资建议公司作为国内汽车控制器龙头企业,产品及客户结构持续向上,且未来有望长期受益于电动智能化趋势。考虑到下游车企竞争加剧,维持盈利预测:预计公司2023-2025年营收为43.0/56.7/79.4亿元,归母净利润为6.0/8.2/11.9亿元,EPS为1.48/2.04/2.94元,对应2023年9月26日收盘价71.94元PE为49/35/25倍,维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧;客户拓展不及预期;新产品放量不及预期;芯片短缺;原材料成本上升等。
科博达 机械行业 2023-08-28 76.45 75.48 29.56% 81.90 7.13%
81.90 7.13%
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业绩符合预期。公司上半年营业收入 19.61亿元,同比增长 32.1%;归母净利润2.76亿元,同比增长 38.3%;扣非归母净利润 2.60亿元,同比增长 43.0%。2季度营业收入 10.48亿元,同比增长 40.0%,环比增长 14.8%;归母净利润 1.44亿元,同比增长 33.6%,环比增长 9.1%;扣非归母净利润 1.37亿元,同比增长 41.9%,环比增长 10.9%。上半年公司各类业务维持良好发展,产品及客户结构持续改善,营收及利润同比实现较快增长。 毛利率因产品结构调整下降,现金流大幅改善。上半年毛利率 30.9%,同比下降3.6个百分点;2季度毛利率 30.6%,同比下降 5.1个百分点,环比下降 0.7个百分点,毛利率下降预计主要系产品结构调整、原材料价格波动等综合影响。上半年期间费用率 17.0%,同比下降 0.7个百分点,其中销售费用率同比下降 0.3个百分点,研发费用率同比下降 0.5个百分点。上半年经营活动现金流净额 3.14亿元,同比增长 1355.6%,主要系客户回款增加。 客户和产品结构持续优化,域控产品进展顺利。公司客户及产品结构持续改善,大众系销售占比从 2022年底的 69.7%降至 62.8%,新势力车企销售占比从 2022年底的 2.7%提升至 6.7%,新业务能源管理系统营收 1.56亿元,同比增长 260.6%,销售占比从 2022年底的 3.8%提升至 8.2%。上半年公司获得蔚来、广汽埃安、吉利、极氪、德国大众、上汽大众、一汽大众、美国康明斯、潍柴等客户新定点项目 43个,预计产品全生命周期销量约 3600万只。域控类产品进展顺利,车身域控制器配套理想 L7、理想 L8等车型,底盘域控制器配套比亚迪仰望车型,自动驾驶域控制器、座舱域控制器获得 2个项目定点。随着域控产品、能源管理系统产品等新业务持续拓展、客户结构持续调整优化,预计公司抗风险能力将稳步增强、单车配套价值量将有望持续提升,为公司持续发展夯实基础。 日本工厂落地,全球化战略进入新阶段。上半年公司稳步推进首个境外工厂日本工厂落地,为降低境外设厂成本、控制境外投资风险,公司通过与日本当地企业KAGA ELECTRONICS CO., LTD 合作,采用委托对方生产的方式,开启了境外设厂模式的新探索,为进一步拓展境外业务赋能。下一步公司将继续立足于全球化发展,通过并购、股权合作或代工生产等方式加快在欧洲、北美等境外设厂的步伐,以更好地服务全球市场客户、应对地缘政治带来的不利影响,助推公司全球业务维持良好发展。 预测公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.48、1.88、2.34元,可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司,可比公司 23年 PE 平均估值 51倍,对应目标价为 75.48元,维持买入评级。 风险提示照明控制业务配套量低于预期、电机控制业务低于预期、车载电器及电子业务低于预期、乘用车行业销量低于预期。
科博达 机械行业 2023-08-24 77.06 -- -- 81.90 6.28%
81.90 6.28%
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事件:公司发布 2023 年半年报,2023H1 公司实现营业收入 19.61 亿元,同比增长32.09%,归母净利润 2.76 亿元,同比增长 38.27%。其中 2023Q2 实现营业收入 10.48 亿元,同比增长 40.02%,环比增长 14.78%,归母净利润 1.44 亿元,同比增长 33.57%,环比增长 9.1%。 投资摘要:客户和产品结构持续优化。客户方面,大众集团销售占比逐渐下降,已由 2022年底的 69.7%降至 62.8%,新势力车企销售占比由 2022 年底的 2.7%上升至6.7%,降低了单一大客户市场波动对公司业绩带来的影响。产品方面,2023H1照明控制系统收入 10.1 亿元,同比增长 31.9%;电机控制系统收入 3.6 亿元,同比增长 28.9%;能源管理系统收入 1.6 亿元,同比增长 260.6%;车载电器与电子收入 3.3 亿元,同比增长 16.8%;其他汽车零部件收入 0.6 亿元,同比增长10.3%。照明控制系统作为公司基本盘,实现稳健增长,能源管理系统增长最快,主要得益于底盘控制器和车身域控制器的出货势头良好。 毛利率下滑,研发保持高增。2023H1 公司毛利率 30.93%,同比下降 3.62pct;其中 2023Q2 毛利率 30.58%,环比下降 0.74pct。产品结构改变及受汇率波动、芯片等海外原材料采购成本上升导致毛利率承压。2023H1 公司销售/管理/研发财务费率分别为 1.71%/5.47%/10.75%/-0.95%,同比变化-0.26pct/+0.3pct/-0.46pct/-0.23pct。公司始终保持研发高投入,在底盘控制、车身域控、智能执行器精确控制、下一代大灯控制技术、座舱氛围灯技术、座舱无线数据产品和车窗玻璃调控变色等关键技术领域不断提升竞争力。 新项目定点持续增长,国际化稳步推进。2023H1 公司获得新定点项目 43 个,预计产品生命周期销量约 3600 万只。截至 2023 年 6 月底,公司在研项目合计 160个,预计产品生命周期销量超过 2.34 亿只。公司首个境外工厂落地日本,从市场全球化向生产全球化迈出重要步伐,通过并购、股权合作或代工生产等方式加快在欧洲、北美等境外设厂的步伐,服务全球市场客户。 域控类产品开启第二增长曲线。公司车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产,并开始向客户供货。其中,公司车身域控制器已分别配套理想 L8/L7 车型,底盘域控制器已配套比亚迪仰望车型,参股企业上海科博达智能科技有限公司已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得 2 个项目定点。 投资建议:我们预测公司 2023-2025 年营业收入为 44.9 亿元、57.1 亿元、71.2 亿元,同比增长 32.6%、27.2%、24.6%,归母净利润为 5.9 亿元、7.6 亿元、9.6 亿元,同比增长 30.1%、29.2%、27.5%,对应 PE 分别为 52、40.2、31.6 倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,汇率波动风险,客户集中度较高风险,芯片短缺,原材料价格上涨,行业竞争加剧,技术迭代不及预期。
科博达 机械行业 2023-08-24 77.06 -- -- 81.90 6.28%
81.90 6.28%
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事件:1H23公司实现营收 19.61亿,同比+32.1%;实现归母净利润2.76亿,同比+38.3%。2Q23公司实现营收 10.48亿,同/环比分别+40.0%/+14.8% , 实 现 归 母 净 利 润 1.44亿 , 同 / 环 比 分 别+33.6%/+9.1%。 1、收入端:2Q23营收实现新高,域控等新品开启放量。1H23公司实现营收 19.61亿,同比+32.1%,2Q23公司实现营收 10.48亿,同/环比分别+40.0%/+14.8%,主要原因为新业务持续量产放量。分产品看,1H23公司照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子营 收 分 别 为 10.14亿 /3.62亿 /1.56亿 /3.25亿 ( 同 比 分 别+31.9%/+28.9%/260.6%/+16.8%),其中能源管理系统同比高增主要为车身域控(配套理想 L8/L7车型)量产带动。 2、利润端:毛利率短期承压,费用端整体控制良好。1)毛利率:1H23公司毛利率为 30.9%(同比-3.6pct),2Q23公司毛利率为 30.6%(同/环比分别-5.1pct/-0.7pct)。我们认为,上半年毛利率承压主要为市场竞争加剧及产品结构调整所致(1H23毛利率较低的能源管理系统营收占比同比+5.1pct);2)费用率:1H23公司四项费用率同比-0.7pct,2Q23费用率同/环比分别-0.9pct/-1.0pct,其中 2Q23研发费用率同/环比分别-0.1pct/+0.5pct;3)利润率: 1H23公司归母净利率为 14.1%(同比+0.6pct),主要受到对合/联营企业投资收益正面影响 2.7pct,2Q23公司归母净利率为 13.7%(同/环比分别-0.7pct/-0.7pct)。同比因素拆分看,在毛利率承压+费用率下行+投资收益提高的影响下,二季度净利率同比微降。环比因素拆分看,毛利率走弱施压净利率。 新项目、新客户拓展成效显著,全球化取得突破。1)新项目储备充分: 1H23公司共获得新定点项目 43个,预计产品生命周期销量约 3600万只。截至 6M23,公司在研项目合计 160个(其中包括全球平台项目 10个),预计产品生命周期销量超过 2.34亿只;2)域控类业务发展势头良好:1H23车身和底盘域控陆续量产(配套理想、比亚迪),参股企业科博达智能科技与地平线签署战略合作协议,目前已在自动驾驶及座舱域控领域获得 2个项目定点;3)客户结构显著改善:随着公司不断开 拓新业务和新客户,公司大客户依赖度走低,大众集团(含国内外)销售占比降至 62.8(同比-6.9pct),新势力车企销售占比上升至 6.7%(同比+4.0pct);4)境外设厂稳步推进:上半年公司首个境外设厂的日本工厂落地,该工厂首次尝试采用委托对方代工生产方式,主要面向丰田、本田等日系 OEM 主机厂及欧美新能源客户,日本工厂有望为公司境外业务发展提供动能。 投资建议:我们预计公司 2023年、2024年和 2025年实现营业收入为45.7亿元、57.1亿元和 68.9亿元,对应归母净利润为 6.3亿元、8.1亿元和 10.4亿元,以 8月 23日收盘价计算 PE 为 48.0倍、37.6倍和 29.4倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游汽车行业复苏不及预期;客户集中度较高风险;技术迭代不及市场风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险
科博达 机械行业 2023-08-22 76.60 -- -- 81.90 6.92%
81.90 6.92%
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事件:公司发布2023年半年报,2023H1实现营收19.61亿元,同比+32%,归母净利润2.76亿元,同比+38%,扣非净利润2.60亿元,同比+43%。其中2023Q2实现营收10.48亿元,同比+40%,归母净利润1.44亿元,同比+34%,扣非净利润1.37亿元,同比+42%。 新老业务稳步发展,毛利率环比略降。分业务来看,2023H1公司照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子、其他汽车零部件业务分别实现营收10.14亿元、3.62亿元、1.56亿元、3.25亿元、0.59亿元,同比+32%、+29%、+261%、+17%、+10%。 盈利能力方面,公司2023H1毛利率为30.93%,同比-3.63pct;2023Q2毛利率为30.58%,同比-5.15pct,环比-0.74pct。公司2023H1期间费用率为16.97%,同比-0.66pct;2023Q2公司期间费用率为16.52%,同比-0.90pct,环比-0.96pct,各项费用率总体平稳。 积极开拓域控制器、天窗玻璃变色控制器、智能保险丝盒等新产品。 (1)域控制器:公司车身域控制器已配套理想L8、理想L7,底盘域控制器已配套比亚迪仰望,参股企业科博达智能科技在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得2个项目定点。2023年4月,公司与地平线签署战略合作协议,双方将共同研发市场领先的智能汽车产品,包括不同等级的域控制器及智能驾驶整体解决方案等,加速智驾方案量产落地。 (2)天窗玻璃变色控制器: 2022年公司天窗玻璃调光控制器(PDLC)获得戴姆勒和福特全球项目定点。 (3)智能保险丝盒:2023年公司成立上海科博达智慧能源技术有限公司,开展智能保险丝盒业务。 新势力放量优化客户结构,日本设厂加速全球化布局。上半年新势力客户放量,公司对新势力客户的销售收入占比由2.7%上升至6.7%,客户结构持续优化。同时,公司完善产能布局,推进寿县生产基地落地,提升对比亚迪、安徽大众、蔚来、长安等客户响应能力,并成立孙公司科博达(嘉兴)汽车电子有限公司,扩大氛围灯产品产能。海外方面,公司与日本当地企业KAGA ELECTRONICS CO., LTD合作的首个境外工厂落地日本,服务于丰田、本田、日产、铃木等日系主机厂及欧美新能源客户,国际化战略提速。 投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润6.55亿元、8.36亿元、10.72亿元,对应EPS为1.62元、2.07元、2.65元,按2023年8月21日收盘价计算,对应PE为46X、36X、28X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高的风险、原材料价格波动的风险、新产品拓展不及预期的风险等。
科博达 机械行业 2023-08-22 76.60 -- -- 81.90 6.92%
81.90 6.92%
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事件:公司发布2023年中报,实现营收 19.6亿元,同比+32.1%;归母净利润2.8 亿元,同比+38.3%。分拆看,Q2实现营收 10.5亿元,同比+40.0%,环比+14.8%;归母净利润 1.4 亿元,同比+33.6%,环比+9.1%。 各业务均增长稳健,灯控/电机控制/能源管理增长亮眼。23H1 公司灯控/电机控制/能源管理系统/车载电器与电子收入分别 10.1/3.6/1.6/3.2 亿元,其中灯控/电机控制/能源管理系统增长亮眼,分别增长 31.9%/28.9%/260.6%,推测主要是受新能源汽车的快速发展,根据中汽协数据,23H1新能源汽车销量 374.7万辆,同比+44.1%。 盈利能力环比小幅下滑。23Q2公司毛利率为 30.6%,同比-5.1pp,环比-0.7pp,推测主要是受到行业价格战等因素影响。费用率方面,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.5%/5.4%/11.0%/-1.0%,分别同比变化-0.5/+0.0/-0.1/-0.2pp,分别环比变化-0.4/-0.1/+0.5/-0.5pp。综合来看,公司净利率 14.5%,同比-1.4pp,环比-1.1pp。 基本盘稳健+域控放量+客户结构优化+境外设厂稳步推进,前景可期。1)23H1,公司 LED 大灯控制器/氛围灯控制器/底盘悬架控制器/AGS/燃油泵控制器/三通电子阀/电动泵/USB 等主要产品,共获蔚来/埃安/大众/吉利/极氪/美国康明斯/潍柴等客户新定点项目 43 个,预计产品生命周期销量约 3600 万只;截至 2023年 6月底,公司在研项目合计 160个,预计产品生命周期销量超过 2.34亿只,其中包括宝马/保时捷/奥迪/德国大众/玛莎拉蒂/Stellantis/美国康明斯等客户全球平台项目 10个。2)公司车身域控制器已分别配套理想 L8/L7;底盘域控制器已配套比亚迪仰望;参股企业科博达智能科技已在自动驾驶域控制器/座舱域控制器领域获得 2个项目定点,同时也正在积极推进与其他潜在客户域控类产品合作进行深入沟通。3)整个大众集团销售占比已由上年底的 69.7%降至 62.8%,而新势力销售占比由上年底的 2.7%上升至 6.7%。4)公司首个境外设厂的日本工厂落地,这是公司首次尝试采用委托对方代工生产方式,是公司全球化战略的重要一步。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.54/2.13/2.77元,三年归母净利润年复合增速 35.4%,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、主机厂降价导致利润率大幅下滑风险、新业务进度不及预期风险。
科博达 机械行业 2023-08-21 76.60 93.61 60.68% 81.90 6.92%
81.90 6.92%
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事件:公司发布半年度业绩报告,2023H1实现营业收入19.61亿元,同比+32.09%,环比+3.24%;归母净利润2.76亿元,同比+38.27%,环比+9.79%;扣非后归母净利润2.60亿元,同比+42.95%,环比+3.46%。 四大业务板块齐驱,客户订单放量加速。公司汽车照明控制系统收入15.16亿元,同比+31.89%,主要由于宝马、雷诺、福特等客户灯控产品订单放量,同时氛围灯、尾灯等新品增长所致;电机控制系统收入4.36亿元,同比+28.91%,其中智能执行器AGS收入增速较快;车载电器与电子收入4.00亿元,同比+16.81,其中电磁阀、USB等产品贡献主要增量;能源管理系统收入2.49亿元,同比+260.58%,主要受底盘控制器收入增长影响。 毛利率短期承压,成本管控趋于稳定。2023H1公司毛利率为30.93%,同比-3.62pct,我们判断主要受原材料价格波动以及产品结构调整等影响,毛利率短期承压。2023H1公司净利率为14.96%,同比+0.06pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为1.71%、5.47%、10.75%、-0.95%,同比-0.26pct、+0.30pct、-0.46pct、-0.23pct,各项成本管控趋于稳定。 业务布局稳步拓展,打开发展新空间。公司现有LED大灯控制器、氛围灯控制器、底盘悬架控制器、智能执行器AGS、燃油泵控制器、USB等主要产品,共获得蔚来、广汽埃安、德国大众、安徽大众、上汽大众、一汽大众、吉利、极氪、美国康明斯、潍柴等客户新定点项目43个,预计产品生命周期销量约3600万只。在研项目合计160个,预计产品生命周期销量超过2.34亿只,其中包括宝马、保时捷、奥迪、德国大众、玛莎拉蒂、Stellantis、美国康明斯等客户全球平台项目10个。新业务拓展持续稳健增长,随着新定点项目不断增加,打开公司发展的新空间。 盈利预测与估值:预计公司2023-2025年公司实现营收46.81/62.15/76.46亿元,2023-2025年实现归母净利润为6.67/9.18/11.33亿元,对应2023年8月18日收盘价的PE分别为47.3/34.3/27.8倍。风险提示:新能源汽车销量不及预期,原材料价格波动,新产品开发进度不及预期等。
科博达 机械行业 2023-04-26 53.66 -- -- 56.36 4.14%
80.30 49.65%
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事件公司发布 2022年年报及 23Q1季度报,2022年公司实现收入 33.84亿元,同比+20.57%,实现归母净利 4.5亿元,同比+15.78%;其中 Q4单季度实现营收 9.64亿元,同比+26.46%,实现归母净利 0.89亿元,同比-24.08%,23Q1实现营收 9.13亿元,同比+24.03%,归母净利 1.32亿元,同比 43.78%。 投资要点大众占比下降,业务多点开花2022年公司实现收入 33.84亿元,同比+20.57%,分业务看,灯控、车载电器与电子、电机控制、能源管理系统营收分别为 17.4、6.7、6.2、1.2亿元,同比分别增长 25.8%、27.9%、2.9%、81.2%,灯控业务增长预计主要由于尾灯控制器、氛围灯控制器等新产品放量,车载电子产品增长主要由于 USB 等产品放量。 23Q1实现营收 9.13亿元,同比+24.03%,23Q1大众销量 160万辆,同比下降18%,其中一汽大众 39万辆,同比下降 12%,上汽大众销量 23万辆,同比下降30%,23Q1在大众销量下滑的情况下,公司营收逆市增长,预计主要是由于在理想等新能源客户销量增加,预计在 2023年公司新能源客户占比将持续提升。 “缺芯”+新品研发投入造成成本提升2022年毛利率为灯控、车载电器与电子、电机控制、能源管理系统的毛利率分别为 31.0%、32.1%、30.7%、16.1%,同比分别-2.1pct/-3.5pct/-4.2pct/15.8pct,由于原材料涨价,“缺芯”影响以及新品研发投入等导致成本增长。23Q1单季度,毛利率为 31.32%,环比提升 3.06pct,Q1净利率同环比分别提升了1.62pct/4.78pct,23Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.9%/5.5%/10.5%/-0.5%,同环比分别 0.04/-0.09pct、0.60/-0.42pct、-0.81/-0.14pct、-0.19/0.39pct,合计 23Q1期间费用率为 17.48,同环比分别-0.36/-0.27pct,公司整体销售费用率稳定,在主机厂价格战情况下,预计是因为控制器等产品技术壁垒较强,返利等议价能力较强。 业务向域控及国六产品切换,客户向新能源转型产品矩阵持续扩张,ASP 持续提升,其中 1)照明控制系统:主光源、辅助光源控制器,新产品包括氛围灯及尾灯控制器; 2)电机控制系统:中小型电机控制系统、机电一体化,新产品为域控产品、国六尿素喷嘴等产品;3)能源管理系统:DC/DC 转换模块、DC/AC 逆变器;4)车载电子电器:电磁阀、USB、域控制器,国六排放产品、USB、智能光源拓展等。 大众占比下降,客户向新能源切换。1) 跟随大众产品力提升:公司于 2004年切入大众供应链,跟随保时捷实现 LHC、LLP 迭代,产品力提升;2) 新客户拓展顺利:电动化下,客户向理想、丰田、本田、比亚迪、吉利、小鹏、蔚来、特斯拉等新能源车企。公司在安徽寿县扩产,支撑后续域控产品产能放量在即。 盈利预测预计 2023~2025年公司营收 44、57、67亿元,YOY 分别为 30.4%、29.6%、17.7%,归母净利分别为 7、9、11亿元,YOY 分别为 56%、33%、22%,对应PE 分别为 31X、24X、19X 倍,维持“买入”评级。 风险提示大众销量下滑;原材料价格波动;域控产品渗透率不及预期等
科博达 机械行业 2023-04-25 54.43 68.33 17.28% 56.36 2.68%
80.30 47.53%
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事件: 公司发布 2022年报和 2023Q1季报。2022年公司实现营业收入 33.84亿元,同比增长 20.57%,实现归母净利润 4.5亿元,同比增长 15.78%;其中 2022Q4营业收入 9.64亿元,同比增长 26.46%,环比增长 2.97%,归母净利润 0.89亿元,同比下降 24.08%,环比下降 45.36%。 2023Q1公司实现营业收入 9.13亿元,同比增长 24.03%,环比下降 5.25%,归母净利润 1.32亿元,同比增长 43.78%,环比增长 48.6%。 投资摘要: 新项目定点保持增长,新老业务同时发力。2022年公司获得比亚迪、理想、小鹏、吉利等客户新定点项目 91个,预计整个生命周期销量 15000多万只,其中宝马、奥迪、德国大众、Stellantis、戴姆勒、福特等客户全球项目 8个,预计整个生命周期销量 8700多万只。宝马 CCE 项目获得未来 10年宝马新车型前灯和尾灯控制器。PDLC 控制器产品获得戴姆勒和福特全球项目定点,Smartlight 扩展到一汽大众、奥迪 PPE 全球平台。截至 2022年底,在研项目合计 155个,预计整个生命周期销量 23000万只,其中宝马、保时捷、玛莎拉蒂、奥迪、大众、Stellantis、德国道依茨等客户全球项目 12个,预计整个生命周期销量 9500万只。原定点项目量产放量,大灯控制器、电磁阀和电机控制系统业务收入同比分别增长 20%、26%、33%。新业务陆续量产,氛围灯、座舱数据电源产品、底盘控制器和智能执行器业务收入同比分别增长 74%、81%、4445%、173%。 照明控制系统是基本盘,能源管理系统大幅增长。分产品看,2022年照明控制系统收入 17.35亿元,同比增长 25.76%,除大众外,宝马、雷诺、福特灯控产品开始放量,氛围灯、尾灯增速较快;电机控制系统收入 6.22亿元,同比增长2.88%,智能执行器收入增长迅速,但商用车相关产品收入有所下滑;能源管理系统收入 1.24亿元,同比增长 81.24%,底盘控制器收入快速起量;车载电器与电子收入 6.72亿元,同比增长 27.94%,电磁阀和 USB 贡献主要增量;其他汽车零部件收入 1.23亿元,同比下降 23.96%,主要受商用车销量下滑影响。2023Q1照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子和其他汽车零部件收入同比+25.73%、+19.71%、+120.98%、+13.51%和-4.1%。 毛利率 2022Q4短期承压,2023Q1恢复增长。2022年毛利率 32.89%,同比下降 1.67pct;其中 2022Q4毛利率 28.26%,同比下降 5.55pct,环比下降 6.77pct。 我们认为主要是原材料价格上涨和能源管理系统占比提升导致。2022年照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子和其他汽车零部件毛利率分别为 30.99%、30.74%、16.05%、32.14%和 46.47%,同比-2.06pct、-4.21pct、+15.84pct、-3.5pct 和-1.56pct。2023Q1毛利率 31.32pct,环比回升 3.06pct。 研发保持高增,业务布局加速。2022年公司研发费用 3.74亿元,同比增长23.15%,研发费率 11.06%,同比上升 0.23pct;2023Q1研发费用 0.96亿元,同比增长 15.15%,环比下降 6.5%,研发费率 10.51%,同比下降 0.81pct,环比下降 0.14pct。公司在底盘控制、车身域控、智能执行器精确控制、下一代大灯控制技术、座舱氛围灯技术、座舱无线数据产品和车窗玻璃调控变色等关键技术领域不断提升竞争力,进一步扩展新的产品线,提高单车价值量。公司投资设立日本全资子公司,计划 2023年完成欧洲工厂选址并开启厂房建设工作,完成北美工厂可行性研究等准备工作;与控股股东共同设立上海科博达智能科技有限公司,布局智能驾驶业务;与新传思科技股份有限公司共同设立嘉兴科赛思智控技术有限公司,开展车载超声波传感器相关产品的研发、生产和销售,积极布局感知融合硬件领域;设立科博达(安徽)汽车电子有限公司,主要面向比亚迪、安 徽大众、蔚来、长安等客户市场,就近提供产品生产配套。 投资建议: 我们预测公司 2023-2025年营业收入为 43.1亿元、53.9亿元、67.2亿元,同比增长 27.5%、25%、24.6%,归母净利润为 5.6亿元、6.9亿元、8.3亿元,同比增长 23.7%、23.4%、21.5%,对应 PE 分别为 39.9、32.3、26.6倍。考虑公司作为国内灯控龙头,新产品新客户拓展顺利,给予公司 2023年 50倍 PE 的估值,对应股价 68.91元,市值 278.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 汽车销量不及预期,汇率波动风险,客户集中度较高风险,芯片短缺,原材料价格上涨,行业竞争加剧,技术迭代不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名