灯控细分赛道龙头，全球平台项目持续落地，份额提升趋势明确。公司与核心客户大众多年合作，跟随车灯的光源迭代趋势，历经电子镇流器、LED主光源控制器、矩阵式LED主光源控制器等多代产品升级，并向辅助光源控制器、尾灯控制器、氛围灯控制等产品类型拓展，确立细分赛道龙头地位。公司灯控业务主要面向大众、宝马、雷诺日产、福特、丰田、铃木等全球客户，近年来生命周期长、配套车型众多的全球平台项目持续落地，有望持续提升配套份额。随着车灯智能化升级，ADB、AFS等自适应功能普及，MicroLED、DLP等高清照明技术进入0-1阶段，信息交互、辅助驾驶等功能的实现需要更为复杂的控制逻辑和软件算法，公司作为具备深厚技术积累的专业供应商或将持续受益。 顺应整车EEA升级趋势，域控、Efuse等新产品拓展顺利。整车EEA由分布式向域集中式、中央集中式升级，国内新势力车企跟随特斯拉步伐，逐步实现跨域融合，向集中式计算+分布式配电的区域架构过渡，域控、Efuse等产品需求迎来快速增长。公司已形成较为完善的业务版图，其中车身、底盘领域，已为理想、比亚迪、小鹏等国内主流新能源车企配套车身域控、底盘域控、悬架控制器等产品，销售收入增长迅速，今年以来悬架控制器再获大众、小鹏、极星、集度、极氪、吉利等定点；智驾、座舱领域，公司设立参股公司科博达智能科技，下半年部分项目开始量产；Efuse产品已突破吉利、理想、大众等定点。 完善日本、欧洲、北美等核心市场产能布局，步入全球化经营阶段。公司坚定市场全球化发展策略，计划重点拓展丰田、Stellantis、通用、本田等客户全球性业务，并将底盘悬架控制器、底盘域、车身域、Efuse等新产品推向海外。针对海外客户的本地化生产需求，公司加快多区域设厂步伐，2023年设立日本生产基地并投产，服务于丰田、本田、日产、铃木等日系主机厂及欧美新能源客户；欧洲和北美设厂计划在年底完成。 投资建议：公司灯控主业市场地位稳固、在手订单充裕，域控、底盘控制器、Efuse等高价值量新产品拓展顺利，维持公司盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润8.44亿元、10.76亿元、13.46亿元，对应EPS为2.09元、2.66元、3.33元，按照2024年9月10日收盘价计算，对应PE为23X、18X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期的风险；客户集中度较高的风险；原材料价格、海运费、汇率波动的风险等。

维持增持评级，维持价目标价67.26元元。公司域控制器、Efuse等产品正逐渐放量，国内新势力和宝马、大众等全球客户订单充足，公司有望实现量价齐升，业绩有望持续增长。下调公司2024年EPS预测为2.04（-0.26）元，维持2025-2026年的EPS预测为2.76/3.39元，维持目标价67.26元，维持增持评级。 公司推出域控制器和和Efuse等等新产品，推动单车价值量大幅提升。 公司将受益于汽车智能化的行业趋势，底盘域控制器和车身域控制器已配套供应客户，参股公司的智能驾驶域控制器和智能座舱域控制器也已获得项目定点，可配套的单车价值量不断提升。公司智能配电Efuse已获得吉利、理想、大众等客户定点，未来有望不断开拓更多客户及车型。 理想等新势力客户逐步放量，驱动业绩持续增长。近年来公司开拓了小鹏、理想、蔚来和极氪等新势力客户，未来有望持续深化合作，打造更丰富的增长点。2023年理想汽车成为公司前五大客户，2024上半年理想汽车在公司营收占比达到11%，公司为客户配套的车身域控制器等产品价值量较高，2024上半年实现销售收入约2.2亿元，正在持续放量的过程中。 加速获取全球客户项目定点，并积极筹划赴欧美设厂，海外客户将成为中长期重要的增长点。公司与大众集团不断深化合作，陆续获得大众全球、奥迪全球和保时捷等多个项目定点。公司亦积极开拓宝马、戴姆勒、福特等全球汽车品牌客户，在手项目较为丰富。2023年公司日本工厂投产，预计在2024年将继续推进欧洲、北美等海外工厂的筹建，全球化生产布局有望加快。 风险提示：下游大客户销量波动的风险，新产品放量节奏不及预期，汇率波动造成损失

科博达发布 2024半年报： 2024上半年实现营业收入 27.4亿元，同比+40%； 实现归母净利润 3.7亿元，同比+35%； 毛利率 29.1%，同比-1.8pcts；净利率 14.4%，同比-0.6pcts。其中，单二季度实现营业收入 13.3亿元，同比+26%，环比-6%； 毛利率 26.1%，同比-4.5pcts，环比-5.9pcts；归母净利润 1.5亿元，同比+6.1%，环比-30.4%；净利率 12.4%，同比-2.1pcts，环比-3.9pcts。 整体业务规模稳步增长： 老产品发展稳中向好， 各类新产品开启第二增长曲线。 分业务来看， 24H1照明控制系统实现收入 13.8亿元，同比+36%； 电机控制系统实现收入 4.4亿元，同比+21%； 能源管理系统实现收入 3.2亿元，同比+104%；车载电器与电子实现收入 4.2亿元，同比+28%。 积极推进新产品在全球市场的业务拓展。 为加快新产品市场全球化步伐，上半年公司加大向欧美客户推广力度。 其中： Efuse、底盘悬架控制器 DCC、ASC 成功进入大众配套体系； eLSV（电子转向柱控制器）获得宝马全球平台定点； DCDC（直流电源转换器）获得保时捷和奥迪项目定点； 热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点。 获得大众集团下一代大灯控制器项目定点。 根据科博达官网，公司于 2024年初获德国奥迪下一代 LED 大灯控制器平台件的项目定点，此次定点项目中的标准版 LED 大灯控制器还将覆盖斯柯达，西亚特，大众，奥迪，保时捷，宾利，兰博基尼等所有乘用车品牌。科博达目前作为该项目唯一供应商，产品覆盖了大众集团众多平台车型，预计生命周期超过 10年。 造车新势力业务占比快速上升。 24H1造车新势力整体销售占比超过 15%，其中：理想已经成为公司第 4大客户，销售额约 3亿元， 同比+158%，销售占比由 5.9%上升到 11%。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 59/74/92亿元，归母净利润分别为 7.50/10.33/13.14亿元， EPS 分别为 1.86/2.56/3.25元。 参考可比公司，给予公司 2024年 23~28x PE，对应合理价值区间 42.71~51.99元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 全球乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

得益于新产品、 新客户项目量产， 科博达营收同比高增长。 公司 2024H1实现营收 27.42亿元， 同比增长 39.9%， 实现归母净利润 3.72亿元， 同比增长 34.9%， 公司 2024Q2实现营收 13.25亿元， 同比增长 26.5%， 环比下降 6.5%， 归母净利润 1.53亿元， 同比增长 6.1%， 环比减少 30.4%。 分产品看， 公司 2024Q2照明控制系统收入 6.5亿元， 同比增长 17%， 环比减少 12%， 电机控制系统收入 2.1亿元， 同比增长 23%， 环比减少 10%，车载电器与电子收入 2.0亿元， 同比增长 26%， 环比减少 4%， 能源管理系统收入 1.7亿元， 同比增长 49%， 环比增长 13%。 分客户看， 客户品类拓展， 大众占比下降， 2024H1， 造车新势力整体销售占比超过 15%。 费用率下降， 多重因素拖累公司盈利能力表现。 2024Q2公司四费率 14.8%，同比-1.7pct， 环比-1.1pct。 2024Q2公司毛利率 26.12%， 同比-4.46pct，环比-5.85pct， 净利率 12.36%， 同比-2.09pct， 环比-3.93pct。 公司2024年第二季度盈利能力环比下滑预计与当期确认的客户补差收入减少、 当期政府补贴减少等因素有关。 聚焦高价值量产品， 单车价值量持续提升， 持续打造域控制器平台化企业。 2024年， 公司将进一步优化产品结构， 向域控制器、 efuse、 区域控制器、 中央网关等更高价值产品发展或聚焦。 考虑参股公司科博达智能科技智能驾驶域控制器业务， 预计最高单车价值量可达 1万元以上。 加快全球化布局， 在手订单充沛。 2024年上半年， 公司现有主要产品， 共获得大众全球、 宝马、 奔驰、 奥迪、 美国康明斯、 安徽大众、 一汽奥迪、一汽红旗、 北美造车新势力、 小鹏等新定点项目 43个， 预计产品生命周期销量约 7,500万只。 截至 2024年 6月底， 公司在研项目合计 136个， 预计产品生命周期销量超 2.8亿只， 包括大众、 宝马、 奥迪、 奔驰、北美造车新势力、 美国康明斯、 德国道依茨等全球平台项目 21个， 公司获得大众集团下一代 LED 大灯控制器项目。此外， 上半年公司 Efuse、底盘悬架控制器 DCC、 ASC 成功进入大众配套体系； eLSV （电子转向柱控制器） 获得宝马全球平台定点； DCDC（直流电源转换器） 获得保时捷和奥迪项目定点； 热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点。 投资建议： 小幅下调盈利预测， 维持优于大市评级。 考虑不同项目排产波动， 我们小幅下调盈利预测， 预期 24/25/26年营收 62.1/77.1/93.0（原 24/25/26年 63.2/78.4/94.7亿） ， 利润 8.5/11.1/13.2亿（原24/25/26年 9.0/11.3/13.4亿） ， 维持优于大市评级。 风险提示： 汽车销量不及预期， 原材料上涨的风险等。

事件：公司披露2024半年度业绩预告：2024H1预计实现收入26.50~28.40亿元，同比+35%~+45%；实现归母净利润3.58~3.85亿元，同比+30%~+40%。 经营业绩稳健，新产品量产加快。2024H1预计实现收入26.50~28.40亿元，同比+35%~+45%；实现归母净利润3.58~3.85亿元，同比+30%~+40%。 其中2024Q2预计实现收入12.33~14.23亿元，同比+17.65%~+35.78%，环比-12.99%~+0.42%；实现归母净利润1.39~1.66亿元，同比-3.47%~+15.28%，环比-36.53%~-24.20%，收入及业绩变化为原因，我们认为主要系：1）收入同比高增，主要受益于新产品量产节奏加快；2）业绩环比略有压力，预计系公司主要客户国内大众24Q2销量略降所致，国内大众24Q2合计销量61.55万辆，同比-17.23%，环比-5.03%，其中上汽大众24Q2销量26.40万辆，同比-4.67%，环比+6.44%；一汽大众24Q2销量26.89万辆，同比-24.68%，环比-12.15%。 专注底层驱动控制技术，稀缺汽车电子标的。公司是少数深入全球高端汽车品牌体系，进行汽车电子产品同步研发的中国企业之一。公司专注执行层面控制技术，现有LED照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子、智能驾驶等系列，一百多个品种的产品，终端用户主要包括大众集团、戴姆勒、捷豹路虎、一汽集团及上汽大众等数十家全球知名整车厂商。 从灯控到域控，转型平台型汽车电子供应商。公司是国内稀缺的汽车电子供应商，兼具软、硬件能力，同时精于电控系统产品、ECU等末端执行器，产品横向延伸能力极强。电动智能变革将加速整车电子电气架构集中化，催化域控制器业务发展。目前国内玩家较少，竞争对手以外资tier1为主。公司前期战略布局域控，目前已获得车身域、底盘域、智驾域等定点，成为能够同步整合中心控制器到末端传感器、执行器的平台型电子供应商，2023年车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产并实现供货。后续公司有望在产品深度、广度上不断再上台阶。同时，公司稳步推进首个境外设厂的日本工厂落地，积累国际化运作经验，全球化布局加速。 从绑定大众到新能源全面开花，跟随电动化核心客户成长。客户端，公司坚持大客户战略，从绑定大众到新势力全面开花，目前已基本完成国内外新能源车头部企业的市场布局，市场已覆盖大众集团MEB和PPE平台、比亚迪、特斯拉、理想、蔚来、小鹏、吉利、长城、长安、东风等客户不同新能源车型，后续有望不断与重点客户加强供货品类和合作深度，跟随电动化核心客户成长。投资建议：公司为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构向上，有望长期受益于智能电动化，我们预计公司2024-2026年收入为64.31/78.65/98.62亿元，归母净利润为8.43/10.89/14.05亿元，对应EPS为2.09/2.70/3.48元，对应2024年7月16日53.57元/股的收盘价，PE分别为26/20/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：域控产品进度不及预期；非大众客户拓展不及预期；氛围灯、AGS、国六、USB等新产品进展不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升。

内生动力强劲， 业绩增长创新高。 2023 年公司实现营业总收入 46.25亿元，同比+36.68%；归母净利润 6.09 亿元，同比+35.26%；扣非归母净利润 5.73 亿元，同比+32.54%。 季度营收创新高， 23 年 Q4 公司实现营收 14.31 亿元，同/环比+48.56%/+16.13%； 24 年 Q1 公司实现营收 14.17 亿元，同/环比+55.2%/-1.0%；归母净利润 2.19 亿元，同/环比+66.24%/+42.47%； 扣非归母净利润 2.00 亿元，同/环比+62.36%/+41.79%。 新老业务协同发展，域控等新业务加速放量。 分业务来看， 2023 年公司照明控制系统/电机控制系统/车载电器与电子/能源管理系统营收分别同比+36.36%/+27.72%/+13.59%/+246.85%，其中受益于域控产品的快速上量，能源管理系统实现营收 4.31 亿元，同比大幅+246.85%，营收占比从 2022 年的 4%提升到了 9%，同时订单增长和产能爬坡带来毛利率提升了 10.44pct。公司逐步布局了车身域控、底盘域控、玻璃变色、 Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新赛道，并分别获得理想、比亚迪、戴姆勒、大众集团等国内外知名客户项目定点。 在研新项目充足，发展动力强劲。 2023 年公司共获得宝马、奥迪、大众、福特、捷豹路虎、康明斯、丰田、长安、广汽、通用、日产、吉利、极氪、理想、蔚来等国内外客户新定点项目 73 个，预计整个生命周期销量 1 亿只以上。其中宝马、奥迪、大众、戴姆勒、福特等客户全球项目 10 个，预计整个生命周期销量 3 千万只以上。 截至 2023年底，在研项目 145 个，预计整个生命周期销量 2.5 亿只。其中全球项目 17 个，预计整个生命周期销量 8000 多万只。 持续推进全球化战略。 公司在深耕国内市场同时持续海外扩张，把在国内培育出的底盘悬架控制器、底盘域、车身域、智能配电 Efuse 等具有全球竞争力新产品，尽快推广到国外客户市场。同时，公司在戴姆勒、宝马、大众集团、福特等现有国外重点客户基础上，继续拓展丰田、 Stellantis、通用等国外大客户全球业务市场。产能布局上，公司完成了首个境外生产基地日本工厂的设立，并在 2023 年年底前正式投产。 公司后续将逐步完善在欧洲、北美等重要客户市场的生产布局，并与国内工厂共同构成布局合理的全球生产和采购网络，以进一步满足市场全球化的发展要求 【投资建议】公司是汽车智能与节能部件系统方案提供商，专注汽车电子及相关产品的技术研发与产业化， 正在经历产品由点及面、客户从 1 到 N 的跨越式发展。 我们调整 2024-2025 年并新增 2026 年盈利预测， 预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 64.19/78.80/95.56 亿元，分别同比+38.78%/+22.45%/+21.58%， 归母净利润分别为8.47/10.41/13.03亿元， 分别同比+39.03%/+22.91%/+25.19%，对应 PE 为 36/29/23 倍， EPS 为 2.10/2.58/3.23，维持公司“买入”评级。 【风险提示】 商用车市场恢复速度不及预期； 新客户开拓不及预期； 产品上量速度不及预期； 客户销量不及预期。

事件：公司2023年实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为46.25亿/6.09亿/5.73亿，同比分别+36.7%/+35.3%/+32.5%。1Q24实现营收14.17亿，同/环比分别+55.2%/-1.0%，实现归母净利润2.19亿，同/环比分别+66.2%/+42.5%。 营收端：新客户、新项目加速放量，1Q24营收超预期。1）业务拆分看，公司各项业务均实现增长，其中2023/1Q24照明与控制系统实现营收23.7亿/7.3亿（同比分别+36%/+58%），能源管理系统实现营收4.3亿/1.5亿（同比分别+247%/+242%）；2）客户端看，2023年公司前期布局的宝马和理想等新客户放量（营收同比+338%），1Q24大众、福特、理想等新客户、新项目突破带动公司营收同比高增。 利润端：规模效应下，1Q24毛利率回升+费用管控良好推升净利率。1）毛利率：2023/1Q24公司毛利率为29.6%/32.0%（同比分别-3.3pct/+0.7pct），2023年毛利率下滑主要原因为低毛利产品占比提升和成本核算方法变更（部分销售费用计入成本），1Q24毛利率回升预计主要受益于优化产品设计和新品规模效应释放；2）费用率：2023/1Q24公司费用率分别为15.9%/15.9%（同比分别-1.6pct/-1.6pct），费用整体管控良好；3）利润率：2023/1Q24公司归母净利率分别为13.2%/15.5%，同比分别-0.1pct/+1.0pct。 产品矩阵强势扩张，全球化战略持续推进。1）前瞻布局新技术：公司逐步布局车身域控、底盘域控、玻璃变色、Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新赛道，并分别获得理想、比亚迪、戴姆勒、大众集团等国内外知名客户项目定点；2）在手订单充足：2023年公司共获得新定点项目73个，预计整个生命周期销量10000多万只，其中宝马、奥迪、大众、戴姆勒、福特等客户全球项目10个，预计整个生命周期销量3000多万只；3）海外产能正式投放：2023年公司完成了首个境外生产基地日本工厂的设立，并在年底前正式投产。 投资建议：公司灯控主业持续突破全球客户平台型定点项目，车身域控等新品迅速放量，我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为63.0亿元、80.7亿元和100.3亿元，对应归母净利润为8.6亿元、11.4亿元和14.7亿元，以4月30日收盘价计算PE为34.2倍、25.7倍和19.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；客户集中度较高风险；技术迭代不及市场风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险

事件：2024年4月20日，公司发布2023年年报及2024年一季报：公司2023年实现营收46.3亿元，同比+36.7%，实现归母净利润6.1亿元，同比+35.3%；2024Q1实现营收14.2亿元，同比+55.2%，实现归母净利润2.2亿元，同比+66.2%。 观点：在手订单充足+域控产品放量驱动营收增长，费率控制优秀助力2023Q4业绩同比+73.4%。收入端，公司2023Q4营收同比+48.6%，分业务来看，照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子等业务营收同比+49.7%/+60.5%/+179.1%/+8.4%。公司2023年共获得宝马、大众等新定点项目73个，全生命周期销量预计超1亿只，在手订单充足驱动营收增长。新产品方面，底盘控制器及域控产品2023年营收同比+552.3%，公司业务有望充分受益于汽车智能化趋势加速。利润端，公司2023Q4归母净利润同比+73.4%，明显高于营收增速，主要系费用控制优秀，2023Q4期间费用率同比-3.4pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.2pct/-1.5pct/-1.8pct/+0.01pct。 灯控系统同比增速亮眼，2024Q1业绩同比+66.2%。收入端，公司2024Q1营收同比+55.2%，分业务来看，照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子等业务营收同比+58.3%/+19.3%/+241.9%/+28.5%，其中传统照明控制系统业务增速亮眼，或系新订单逐步配套确收。利润端，公司2024Q1归母净利润同比+66.2%，其中毛利率同比+0.7pct，环比+5.2pct，或系新增项目逐步放量，规模化生产下成本下降；期间费用率同比-1.6pct，其中研发费用率同比-3.0pct，或系前期研发项目逐步完成。 海外订单+产能持续布局，域控等新品受益于智能化有望持续增长。公司持续发力海外布局，订单方面，公司2023年获取宝马、奥迪等客户全球项目10个，全生命周期销量预计超3000万只，同时加速底盘控制器、域控制器和Efuse等新产品海外市场拓展；产能方面，公司日本工厂已建成投产，2024年底前预计完成欧洲和北美设厂计划，进一步扩大欧洲和北美市场业务。公司底盘控制器、域控制器和Efuse等新产品价值量较高，充分受益于汽车智能化趋势，有望保持高增速，进一步提升公司产品组合单车价值总量，优化收入结构。盈利预测及投资评级：公司在手订单充足，2024年有望受益于海外布局和域控等新产品的增长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.62/10.93/13.34亿元，当前股价对应PE为31.2/24.6/20.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游定点车型销量不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险；测算存在误差，以实际为准。

事件： 公司发布2023年年报、 2024年一季报， 2023年实现营收46.25亿元，同比+37%，归母净利润6.09亿元，同比+35%； 2024Q1实现营收14.17亿元，同比+55%，归母净利润2.19亿元，同比+66%。 新老业务多点开花， 理想车型畅销推动域控产品放量。 2023年公司照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子业务分别实现销售收入23.66亿元、 7.94亿元、4.31亿元、 7.63亿元，同比+36%、 +28%、 +247%、 +14%。理想、宝马等新客户业务同比+338%，公司与理想深度合作，配套产品包括灯控、车身域控、电机执行器等， 其中车身域控配套理想L7、 L8等，相关车型的畅销推动公司能源管理系统业务收入大幅增长。 2024Q1毛利率环比回升，规模效应下期间费用率持续改善。2023年公司毛利率为29.55%，同比-3.34pct， 照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子业务毛利率分别同比-1.69pct、 -3.18pct、 +10.44pct、 -4.77pct，随着域控产品放量，能源管理系统业务盈利水平显著提升； 2024Q1毛利率为31.97%，同比+0.65pct，环比+5.17pct。期间费用方面， 2023年公司期间费用率14.03%，同比-3.53pct， 2024Q1期间费用率15.93%，同比-1.55pct， 规模效应下，公司销售费用率、管理费用率同比大幅改善。 灯控主业龙头地位稳固， 持续受益全球客户份额提升、智能光源业务拓展。 公司配套于宝马、福特、雷诺等客户的灯控产品今年将持续上量，年初公司获得德国奥迪下一代LED大灯控制器平台件的项目定点，其中HD高分辨率大灯控制器将会搭载大众集团的中高端车型，标准版LED大灯控制器覆盖斯柯达、西亚特、大众、奥迪、保时捷、宾利、兰博基尼等品牌，预计生命周期超过10年。同时，公司氛围灯产品已获得一汽大众、上汽大众、德国大众、红旗、理想、奥迪等客户定点， 智能光源业务有望延续高增长。 产品线持续扩展，域控、 Efuse等新产品成为新增长点。 公司拓展车身域控、底盘域控、玻璃变色、 Efuse、 新一代灯控技术、电驱控制等新产品，产品结构向更高价值产品优化，并通过客户配套车型品类拓展实现单车价值量的提升。底盘控制器、域控方面， 2023年起公司已为理想L7、 L8配套车身域控，为比亚迪仰望配套底盘域控，为小鹏G6配套DCC，2024年吉利相关车型底盘控制器项目量产；参股公司科博达智能科技布局自动驾驶域、座舱域，已获得多个项目定点。 Efuse方面，公司已获得吉利、理想、大众等客户项目定点。 立足全球化发展，加速欧洲、北美等海外基地建设。 公司坚定市场全球化发展策略，计划重点拓展丰田、 Stellantis、通用、本田等客户全球性业务，并将底盘悬架控制器、底盘域、车身域、 Efuse等新产品推向海外。公司加快海外建厂步伐， 2023年与日本当地企业KAGAELECTRONICS CO.,LTD合作，在日本设立首个境外生产基地并于年底前正式投产，日本工厂采用代工生产方式，服务于丰田、本田、日产、铃木等日系主机厂及欧美新能源客户；积极筹划在欧洲、北美建厂，保障重要客户市场的供应链安全和本地化生产。 投资建议： 公司灯控主业在全球客户中的份额持续提升， 域控、 Efuse等新产品拓展顺利，调整公司盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润8.77亿元、 11.34亿元、 13.91亿元（原2024-2025年预测为8.36亿元、 10.72亿元），对应EPS为2.17元、 2.81元、 3.44元（原2024-2025年预测为2.07元、 2.65元），按2024年4月23日收盘价计算，对应PE为31X、24X、19X， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户汽车销量不及预期的风险、原材料价格波动的风险、新产品拓展不及预期的风险等

事件：公司发布2023年年度报告以及2024年一季报。2023年营收46.25亿元，同比+36.68%，归母净利润6.09亿元，同比+35.26%。其中2023四季度营收14.31亿元，同比+48.56%，环比+16.13%，归母净利润1.54亿元，同比+73.39%，环比-14.44%。 2024一季度营收14.17亿元，同比+55.22%，环比-1.0%。归母净利润2.19亿元，同比+66.24%，环比+42.47%。 灯控及底盘产品放量，提振2023整体业绩表现。2023年营收46.25亿元，同比+36.68%，归母净利润6.09亿元，同比+35.26%。分产品看，照明控制系统/电机控制系统/车载电器电子/能源管理系统业务营收分别为23.66/7.94/7.63/4.31亿元，同比分别+36.36%/+27.72%/+13.59%/+246.85%。毛利率分别为29.30%/27.56%/27.37%/26.49%，同比分别-1.69pct/-3.18pct/-4.77pct/+10.44pct。能源管理系统产品毛利率提升较多预计系底盘类及车身域控产品放量规模效应增强。照明控制系统销量3669.2万只，同比+33.56%，预计系大众全球销量复苏叠加海外客户氛围灯以及宝马尾灯项目放量所致。能源管理系统销量140.35万只，同比+69.77%，预计系比亚迪底盘域控及理想车身域控2023年首年量产的缘故。2023四季度营收14.31亿元，同比+48.56%，环比+16.13%，归母净利润1.54亿元，同比+73.39%，环比-14.44%。2023年四季度毛利率26.81%，同/环比-1.45pct/-3.75pct。毛利率同环比下滑预计系毛利率较低的灯控产品放量改变产品结构所致。费用率14.33%，同/环比-3.42pct/-1.73pct。费用率同比下降主要系管理及研发费用率同比下降，环比下降主要系财务费用率环比下降。 2024Q1业绩超预期，毛利率环比提升明显。2024一季度营收14.17亿元，同比+55.22%，环比-1.0%。分业务看，照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电子电器营收分别为7.32/2.31/1.50/2.12亿元，同比分别+58.31%/+19.32/+241.91%/+28.47%。其中照明控制系统营收提升较多预计系海外客户氛围灯产品及福特等客户大灯产品持续放量，能源管理系统营收提升预计系车身域控及底盘控制类产品随理想销量提升而提升。归母净利润2.19亿元，同比+66.24%，环比+42.47%。归母净利润环比提升幅度较大主要系毛利率提升。2024一季度毛利率31.97%，同/环比分别+0.65pct/+5.17pct。毛利率环比提升预计系毛利率较高的底盘类产品放量改善产品结构所致。费用率15.93%，同/环比分别-1.55pct/+1.60pct。费用率同比下降系管理及研发费用率下降，预计系营收增长规模效应增强所致，环比提升系财务及销售费用率提升。 产品客户持续拓展，在手订单充裕，维持“增持”评级。公司依托灯控产品技术积累，客户从大众逐渐拓展至宝马、福特及雷诺等海外优质客户，同时逐步布局了车身域控、底盘域控、玻璃变色、Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新赛道，并分别获得理想、比亚迪、戴姆勒、大众集团等国内外知名客户项目定点，产品客户持续拓展。此外，公司日本工厂预计年底前正式投产，并积极筹划欧洲和北美设厂事宜，全球化布局未来增量可观。我们调整公司2024-2025年盈利预测至9.19/11.60亿元，首次给出2026年盈利预测14.54亿元，维持“增持”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；公司新项目量产不及预期；原材料价格大幅波动。

事件：公司发布23年年报和24年一季报，2023年实现营业收入46.3亿元，同比增长36.7%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长35.3%；实现扣非归母净利润5.7亿元，同比增长32.5%。24Q1公司实现营业收入14.2亿元，同比增长55.2%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长66.2%；实现扣非归母净利润2.0亿元，同比增长62.4%。 4Q23营收破14亿，1Q24毛/净利率提升。2023年公司实现营业收入46.3亿元（+36.7%）；实现归母净利润6.1亿元（+35.3%）；实现扣非归母净利润5.7亿元（+32.5%），单季度来看，公司4Q23实现营业收入14.3亿元（+48.6%）；实现归母净利润1.5亿元（+73.4%）；实现扣非归母净利润1.4亿元（+43.2%）。利润率方面，公司2023年实现毛利率29.6%（-3.3pct），净利率14.1%（-0.8pct），1Q24毛利率、净利率均有改善，分别为32.0%（+0.7pct）、16.3%（+0.7pct）。期间费用率方面，公司23年降本增效成果显著，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7/5.0/9.6/-0.4%，同比分别-0.3/-0.3/-1.5/+0.5pct。 传统业务稳健前行，新业务动力日渐增强。2023年公司新老业务协同发展，其中，照明控制系统等老业务继续稳定增长，与22年同期相比增长29.4%；底盘控制器及域控产品等新业务内生动力不断积聚增强，呈持续放量增长趋势，增速加快，与22年同期相比增长552.3%，为后续业务持续高速发展提供了充足的动能保障。主营业务分产品来看，2023年公司主要产品照明控制系统实现销售23.7亿元（+36.4%）；电机控制系统实现销售7.9亿元（+27.7%）；车载电器与电子实现销售7.6亿元（+13.6%）；能源管理系统实现销售4.3亿元（+246.9%），能源管理类产品快速增长，收入结构从同期占总收入的4%提升到9%。主营业务分地区来看，2023年公司国内销售收入30.4亿元（+38.0%），实现毛利率30.8%（-5.9pct）；国外销售收入14.5亿元（+35.0%），实现毛利率23.6%（+3.7pct）。 公司客户资源丰富，在研新项目充足。公司核心客户包括大众集团（包括其下属子公司奥迪公司、保时捷汽车、宾利汽车和兰博基尼汽车）、戴姆勒、宝马、福特、雷诺、PSA、捷豹路虎、吉利、比亚迪、红旗、一汽集团、上汽大众及国内外新造车势力头部企业等数十家全球知名整车厂商。公司已先后成为上汽大众、奥迪公司、一汽大众和保时捷汽车的A级供应商。23年，公司前期布局的理想、宝马等新客户业务，发展成效显现，同比增长338.1%。2023年公司共获得宝马、奥迪、大众、福特、捷豹路虎、康明斯、丰田、长安、广汽、通用、日产、吉利、极氪、理想、蔚来等国内外客户新定点项目73个，预计整个生命周期销量10,000多万只。其中宝马、奥迪、大众、戴姆勒、福特等客户全球项目10个，预计整个生命周期销量3,000多万只。 维持“增持”投资评级。公司新定点项目持续增长，各类业务继续保持良好发展态势，客户和产品结构显著改善。随着宏观经济的温和回暖逐渐向下游汽车市场传导，汽车市场消费潜力进一步释放，预计公司24-26年归母净利润分别为9.6/12.1/15.1亿元，维持“增持”投资评级。风险提示：行业和市场风险、原材料价格波动风险、技术迭代不及市场风险、汇率波动风险带来业绩波动风险等。

投资要点 母净利润：6.09公司发布 亿元，同比 23年报和 +35.3% 24。年一季报 24年一季度实现收入 ，23年实现收入 14.1746.25亿元，同比高增 亿元，同比+36.7% 55.2%；归 ，归母净利润 2.19亿元，同比增长 66.2%。 23年报净利润略低于预期，主要系四季度毛利率净利率环比分别下滑 3.75pct、 3.84pct；24Q1业绩超预期，主要系毛利率净利率同环比提升明显。 公司 23年收入新高，各个业务板块均稳定向上，公司 23年实现收入 46.25亿元，其中照明 控 制 系 统 、 电 机 控 制 系 统 、 车 载 电 器 电 子 、 能 源 管 理 系 统 分 别 实 现 收 入 ： 23.66/7.94/7.63/4.31亿元，同比增长 36.36%/27.72%/13.59%/246.85%。公司综合毛利率 29.55%，同比-3.34pct，按照业务板块照明控制系统、电机控制系统、车载电器电子、能源管理 系统毛 利率分 别为：29.3%/27.56%/27.37%/26.49%，同 比分别 -1.69pct、-3.18pct、 -4.77pct，+10.44pct；根据年报，我们发现除能源管理系统由于收入大幅提高，规模效应加强毛利率同比提升，其余产品制造费用占成本比例均有不同程度提高。 23年期间费用率 15.9%，同比-1.7pct；归母净利率 13.2%，同比-0.1pct。 23年销售、管 理 研 发 、 财 务 费 用 率 分 别 为 1.7% 、 5.0% 、 9.6% 、 -0.4% ， 同 比-0.3pct/-0.3pct/-1.5pct/+0.5pct。 公司 23年研发投入 4.44亿元，同比提高 18.5%，保持持续的研发投入；由于销售收入增长更快，因而研发费率有所下降。 24Q1利润率表现超预期。 24年 Q1销售收入 14.17亿元，其中照明控制系统、电机控制系统、车载电器电子、能源管理系统分别实现收入：7.32/2.31/2.19/1.50亿元，同比+58.31%、 +19.32%、 +28.47%、 +241.91%。尤其照明和能源两个板块持续保持高速增长，带来营收同比+55.22%。一季度公司毛利率恢复到 32%，同环比+0.7pct、 +5.2pct； 净利率高达 15.5%，同环比+1pct、 +4.7pct。 平台型控制器企业，多品类多客户拉开成长序幕。 截至 2023年底，在研项目合计 145个，预计整个生命周期销量 25,000万只。其中：戴姆勒、宝马、保时捷、奥迪、大众、福特、捷豹路虎、道依茨等客户全球项目 17个，预计整个生命周期销量 8,000多万只。 单 23年获得的新项目有 73个，生命周期 10000多只控制器。 公司在理想等新能源客户上不断突破新产品，预计单车价值量已经达到 3000-4000元不等，且技术积累步伐显著加快，逐步布局了车身域控、底盘域控、玻璃变色、 Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新赛道，并分别获得理想、比亚迪、戴姆勒、大众集团等国内外知名客户项目定点，成为平台型控制器企业。 投资分析意见：公司全球布局拉开帷幕，同时切入域控领域成为汽车平台型控制器核心供应商，不断突破新客户新产品，维持买入评级。 考虑到在手新项目多，提高 24-25年营收预测为 61.2/78.2亿元（原有预测 56.9、 73.5亿），新增 26年预测 95.3亿元；考虑到能源管理系统毛利率略低于原有产品，预测 24-25年归母净利润为 8.68/11.12亿元（下修原有预测 8.7/11.7亿元），新增 26年预测 13.58亿元。 对应 24-26年 PE 为 28/22/18倍，考虑公司具备全球化&智能化双战略模式，成长空间极大，维持买入评级。 核心风险：国内客户降价压力高于预期、原材料涨价超预期、公司量产释放节奏不及预期

公司发布 2023年报及 2024年一季报，2024年 Q1业绩超预期。公司不断优化产品结构，电动化智能化相关业务快速突破，域控制器、efuse 等产品有望不断贡献增量。 投资要点： 维持目标 91.6元，维持增持评级。维持公司 2024/2025年的 EPS 预测为 2.29/2.76元，新增 2026年的 EPS 预测为 3.39元，参考可比公司给予公司 2024年 40倍 PE，维持目标价 91.6元，维持增持评级。 2024年 Q1净利润大幅增长，业绩超预期。公司 2024年 Q1实现营收 14.17亿元，同比增长 55%，环比减少 1%，实现归母净利润 2.19亿元，同比增长 66%，环比增长 42%，扣非净利润 2.00亿元，同比增长 62%，环比增长 42%。分业务板块看，能源管理系统等新能源汽车相关的业务放量，Q1实现收入 1.5亿元，同比增长 242%，环比增长 3%。核心业务照明控制系统收入持续增长，Q1实现收入 7.3亿元，同比增长 58%，环比增长 2%。 2023年净利润同比增长 35%，费用率有所降低。公司 2023年实现营收 46.25亿元，同比增长 36.7%，实现归母净利润 6.09亿元，同比增长 35.3%，扣非净利润 5.73亿元，同比增长 32.5%。公司 2023年销售/管理/研发费用率分别为 1.7%/5.0%/9.6%，同比分别-0.3pct/-0.3pct/-1.5pct，公司持续推进降本增效，费用率有所降低。 持续发力汽车智能化，域控制器等新业务有望不断放量。公司持续优化产品结构，域控制器、efuse、中央网关等产品获得了国内多家新势力、自主品牌和全球整车厂客户定点，有望成为新的增长点。 风险提示：存量燃油车业务收入下滑，域控等新业务增速低于预期。

公司是汽车智能与节能部件系统方案提供商，主营业务包括照明控制系统、车载电子与电器、电机控制系统、能源管理系统以及其他汽车零部件等五大类。 公司深耕灯控领域二十年，同时积极布局其他板块：域控、USB、AGS、能源管理系统产品打开公司发展的新空间。 车灯控制器行业龙头，产品客户多元拓展。公司专注汽车电子及相关产品的技术研发与产业化，现有LED照明控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子等五大系列，已成功融入全球汽车电子高端产业链体系，是国内少数能与全球高端汽车品牌，进行电子产品同步研发的中国企业。公司拥有全球几十家主流汽车品牌的客户渠道，核心客户包括大众集团（包括其下属子公司奥迪公司、保时捷汽车、宾利汽车和兰博基尼汽车）、戴姆勒、宝马、福特、雷诺、PSA、捷豹路虎、吉利、比亚迪、红旗、一汽集团、上汽大众及国内外新造车势力头部企业等。 照明控制系统：灯控产品不断迭代，智能光源创造新增量。公司的主光源控制器产品经过了HID、集成式LED主光源控制器（LHC）、矩阵式LED主光源控制器（LLP）三次产品升级，并持续深化在该领域的研究，正着手研发第四代LED主光源控制器。公司的辅助光源控制器产品——LED日间行车灯控制器已批量供货至大众、奥迪、斯柯达等品牌的多款车型。基于在LED主光源控制器及LED辅助光源控制器上的技术积累及市场声誉，公司于2018年初获得了宝马汽车关于LED尾灯控制器的提名信，标志着公司汽车照明控制系统的产品类型全覆盖，进一步夯实了公司在汽车照明控制领域的市场地位，目前公司LED尾灯控制器已量产。公司从氛围灯开启拓展智能光源板块，助力打造“第三生活空间”，现已获得一汽大众、上汽大众、奥迪PPE全球平台等多项定点。 新业务持续发力：域控产品、USB、AGS、能源管理系统打开发展新空间。 1）域控产品：公司从底盘域控制器起步，开启底盘域、车身域、智能驾驶域的全面域控布局。其中，底盘控制器产品已逐渐进入量产，2022全年实现收入合计约4,800万，同比增长4445%。2）USB产品：USB产品持续放量，成为公司目前单项产品中覆盖客户范围最广的产品，2022年销售收入同比增长达到81.8%。未来车载USB尤其是高价值量的含通信模块车载USB有很大市场空间。3）AGS产品：科博达是国内较早研发主动进气格栅电子控制器的公司，技术处于国内领先地位。公司AGS产品在乘用车市场已先后拓展到福特、沃尔沃、上海大众、吉利、长城等客户，并率先在国内推出商用车主动进气格栅总成系统，获得一汽解放项目定点，成为国内商用车市场的领先企业，为进一步拓展其他商用车市场奠定了良好基础。2022年销售收入同比增长达到177.8%。4）能源管理系统：为顺应行业发展趋势，公司近年来大力布局能源管理系统。1H23，公司能源管理系统继续保持快速发展，贡献营收2.5亿元，同比增长455.4%。 首次覆盖给予“增持”评级。公司新定点项目持续增长，各类业务继续保持良好发展态势，客户和产品结构显著改善。随着宏观经济的温和回暖逐渐向下游汽车市场传导，汽车市场消费潜力进一步释放，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为6.3/8.4/10.6亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：1）行业和市场风险；2）原材料价格波动风险；3）技术迭代不及市场风险；4）汇率波动风险带来业绩波动风险。

业绩表现亮眼， 能源管理系统业务突飞猛进。 2023年前三季度公司实现营收 31.94亿元，同比+31.95%；归母净利润 4.55亿元，同比+25.91%，扣非归母净利润 4.32亿元， 同比+29.41%； Q3营收 12.33亿元，同/环比+31.72%/+17.62%，归母净利润 1.8亿元，同/环比+10.73%/+25%，扣非归母净利润 1.73亿元，同/环比+13.27%/+26.51%。 分业务来看， 2023年前三季度照明控制系统/电机控制系统/能源管理系统/车载电器与电子营业收入达 16.48/5.61/2.85/5.40亿元，同比+31.26%/+17.75%/+296%/+15.9%，能源管理系统业务进展突飞猛进。 产品结构优化，域控类产品打开新成长空间。上半年 LED 大灯控制器、氛围灯控制器、底盘控制器等主要产品共获得蔚来、大众、康明斯、潍柴等客户新定点项目 43个，预计产品生命周期销量约 3600万只。 车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产。前三季度，能源管理系统业务收入占比 8.93，比 2022增长 5.1pct。年车身域控配套理想L7、 L8车型，底盘域控配套比亚迪仰望车型，参股企业已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得 2个项目定点。 同时，公司将大幅提升域控制器、天窗玻璃变色控制器、智能保险丝盒等新产品销售比重，提升单车价值量。 客户结构显著优化，新势力车企销售占比稳步提升。客户结构上， 2023年上半年，前五大终端客户合计营收占比 75.69%，同比下降 8.29pct。 其中， 大众汽车销售占比 62.8%，比 2022年下降 6.9pct，新势力车企销售占比 6.7%，比 2022年增长 4pct，理想汽车首次进入前五大客户，营收占比超过 5%。 稳步推进境外设厂，加快海外布局。 为有效控制境外投资风险，降低在日本直接投资建厂的高投资成本，日本公司通过当地企业合作，首次尝试采用委托对方代工生产方式， 并已投产。 未来，公司将不断优化全球化生产布局，构建更加高效的供应链体系，进一步提升市场服务能力。