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科博达 机械行业 2021-06-22 76.35 85.00 39.80% 78.00 2.16%
78.00 2.16% -- 详细
公司是国内汽车电子稀缺标的,主要产品包括照明控制、电机控制、车载电器电子等,成长性与盈利能力突出。 近5年,公司营收、利润CAGR分别达到16.6%、12.3%。产品毛利率超过34%,公司净利率超过17%,公司产品具有高附加值与高壁垒等特点。 这主要源于公司精准的战略定位,配合长期的研发与产品开发投入、先进的体系流程管理、领先的市场需求挖掘。 汽车电子行业千亿美元市场,行业变革助力,国产零部件发展潜力巨大。 汽车照明系统智能化是汽车智能化的重要发力点,灯控系统重要性得到提升。节能减排要求驱动,电机控制产品渗透率有望提升、用途逐步扩展。 面对宽广的行业空间,国产零部件公司将迎来机会,但产品力将是根本。 精准聚焦与多点发力,新产品、新客户进入收获期。 对比国际竞争对手,公司实施差异化战略。在产品端,围绕汽车智能化、节能化趋势布局,选择高附加值与具备比较优势的产品,已呈现由点及面、多点开花局面。国六排放产品等将要进入放量阶段。在客户端,优先突破头部客户,对内可以提升体系能力,对外能够形成标杆效应。智能灯控领域拓展了宝马、福特、雷诺等全球客户,产品进入落地阶段。 未来3年,公司高速成长可期,利润CAGR有望达到25%。 我们预计2021年至2023年,公司营收分别为37.33亿元、49.31亿元、62.87亿元,归母净利润为6.42亿元、8.07亿元、10.19亿元,增长率24.86%、25.61%、26.22%,对应EPS分别为1.61元、2.02元、2.55元。 按照可比公司估值与公司历史估值水平,我们按2021年53XPE ,对应目标价为85元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示汽车市场需求不及预期;新产品渗透率提升不及预期;新产品质量问题引起索赔风险;新客户开拓不及预期。
科博达 机械行业 2021-05-25 62.78 78.76 29.54% 78.00 24.24%
78.00 24.24% -- 详细
公司主营车灯控制器和其他汽车电子,2020年实现收入29.14亿元,归母净利润5.15亿元。公司毛利率稳定在35%左右,净利率维持在20%附近。实控人持股54%,员工持股平台持股13%。 车灯控制器:深度绑定大众获得全球5%市占率,宝马等新客户拓展加速市占率提升。车灯控制器全球市场空间约280亿元,该环节技术壁垒较高,35%左右的毛利率是产业链毛利率最高的环节之一。公司深度绑定大众集团,在大众体系内占到30%以上的份额。受益于LED灯渗透率快速提升,2015-2019年车灯控制器收入翻倍。公司全球市占率仅5%,近3年拓展宝马、雷诺、福特等客户,市占率有望加速提升。加之车灯智能化新增尾灯控制器、氛围灯控制器的需求(市场空间约大灯的90%),预计2020-2023年车灯控制器毛利复合增速达21%。 汽车电子:研发铸就壁垒,汽车电子有望打造多个大单品。汽车电子国内市场超过6000亿元,主要被外资品牌垄断,但公司已经能够凭借产品性价比跟外资对手竞争。凭借在车灯控制器领域积累的研发优势:AUTOSAR架构、ASIL B安全标准、LIN 通讯诊断技术、国际先进的EMC 实验室、产学研平台等,公司不断拓展汽车电子新品类,2020年,机电一体化(AGS+国六产品等)收入4.0亿元、USB收入约1.1亿元,预计2023年收入有望达到10亿元、3.6亿元,成为提升公司业绩的大单品。 盈利预测与投资建议 汽车电子优质标的,成长空间广阔。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.5/8.1/9.4亿元。公司所在汽车电子控制领域技术壁垒高,公司掌握优质客户资源,毛利率和净利率较高,车灯控制器和其他汽车电子双轮驱动。我们给予公司2021年50倍PE,对应目标价79.35元/股,给予“买入”评级。 风险 原材料成本上涨的风险,芯片短缺缓和时间低于预期的风险,新客户定点车型销量的不确定性,大客户销量下滑的风险
科博达 机械行业 2021-04-26 69.51 -- -- 75.30 7.53%
78.00 12.21%
详细
年报和一季报业绩符合预期 公司2021Q1实现营收7.58亿元(同比+24.30%),实现归母净利润1.22亿元(同比+26.21%)。2020年实现营收29.14亿元(同比-0.29%),实现归母净利润5.15亿元(同比+8.38%)。拆单季度看,公司2020Q4实现营收9.32亿元(同比+9.97%),实现归母净利润1.94亿元(同比+25.99%)。总体而言,公司2020年业绩符合预期,20H2开始回暖复苏明显,全年营收与2019年相比基本持平,主要产品销售结构未发生大的波动,单Q4实现了营收与归母净利润同环比双增。 毛利率持续改善,2021Q1费用率受汇率波动影响 公司2020年毛利率为36.40%,同比上升2.16pct,净利率为19.70%,同比上升1.29pct。2021Q1毛利率为35.57%,同比上升3.46pct;净利率为17.22%,同比下降0.14pct。2020年公司四费率为15.62%,同比上升1.18pct。2021Q1四费率为16.01%,同比上升1.77pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.63/4.70/1.30/8.38%,同比变动+0.37/-0.53/+1.73/+0.20pct,财务费用率提升主要系汇兑损失增加。 汽车电子稀缺标的,新产品稳步推进,新客户持续拓展 产品维度,智能光源业务中心已累计获得上汽大众、一汽大众和德国大众多个定点项目;主动进气格栅产品在乘用车市场已先后拓展到福特、沃尔沃、上海大众、吉利、长城等客户,并率先在国内推出商用车主动进气格栅总成系统,获得一汽解放项目定点;国六的后处理产品分别配套潍柴、康明斯、中国重汽、一汽解放等重要客户,后续碳氢喷射系统、SCR 喷嘴等产品将陆续投放市场。客户维度,2020 年底公司已有6 个以上产品获得MEB平台项目定点,配套大众全球、上汽大众、一汽大众,并与小鹏、理想的多个车型开展产品合作。 风险提示:海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。 投资建议:维持盈利预测,上调至“买入”投资评级 维持盈利预测,预计21/22/23年EPS分别1.69/2.25/2.85元,对应PE分别42/31/25倍,公司股价近期回调幅度较大,上调至买入评级。
科博达 机械行业 2021-04-23 72.47 79.40 30.59% 75.30 3.14%
78.00 7.63%
详细
事件:公司发布2020年报和2021年一季报。2020年营业收入29.14亿元,同比-0.29%;归母净利润5.15亿元,同比+8.38%;毛利率36.40%,同比+2.16pct;净利率19.70%,同比+1.29pct。2021年第一季度营收约7.57亿元,同比增长24.30%;归母净利润1.22亿,同比+2.74pct;毛利率35.57%,同比+3.46%;净利率17.22%,同比-0.14pct。盈利能力超预期。 1、2020年度业绩分析:(1)公司2020年实现营业收入29.14亿,同比-0.29%,营业收入小幅下降主要系外销收入减少,本年度受国外疫情影响,外销营业收入较去年同期减少了10.21%,为8.62亿,占比29.57%。公司综合毛利率36.40%,同比去年+2.16pct; 净利率19.70%,同比+1.29pct;归母净利润5.15亿元,同比+8.38%。公司毛利和净利率提升的主要原因是:照明控制系统产品结构变化,毛利大幅提升至36.78%,同比去年+5.18pct。(2)按照产品结构划分,报告期内照明控制系统营收占比49.66%,车载电器与电子占比22.28%,电机控制系统占比18.73%,能源管理系统占比2.31%,产品结构与2019年表现相当,其中除了能源管理系统在研发投入阶段,其余产品毛利均在32%以上,足以证明公司产品附加值以及研发壁垒较高。 (3)公司作为汽车电子稀有标的,其研发投入非常重要。报告期内研发费用占比8.25%,同比提高1.7pct,研发投入持续加大,保持持续竞争力。 2、2021Q1业绩分析:(1)2021年第一季度营收约7.57亿元,同比增长24.30%;归母净利润1.22亿,同比+2.74pct;毛利率35.57%,同比+3.46%;净利率为17.22%,同比-0.14pct。主要是因为费用同比有所增加。其中,销售费用同比增加61%,主要系物流费增加; 财务费用由-0.02亿变为0.09亿,主要系汇率变动引起汇兑损失增加。此外,其他收益同比-81%,主要系本期政府补助减少。(2)按照产品结构分:照明控制系统占比51.2%,车载电器与电子占比16.25%,电机控制系统占比22.03%,能源管理系统占比2.64%,其中电机控制系统同比实现65.84%的大幅增长,我们认为是由于商用车表现较好,以及新产品AGS销量有所提升所致。 3、国内稀有汽车电子优质标的,新客户,新产品,新机遇:虽然2020年受疫情影响严重,但是公司实现逆势增长。同时加快新能源车市场布局,截止2020年底已经获得大众MEB平台6个以上产品定点,配套全球大众。其次也在积极推进和特斯拉,小鹏,蔚来汽车的合作,有望进一步拓展新能源汽车。紧跟“绿色出行”理念,公司也开发了新产品AGS,随着燃油车节能减排要求提高,新能源车降低耗电量等需求,AGS或将成为标配产品,公司也获得了福特,沃尔沃,大众,吉利,长城等诸多客户定点。同时,2021下半年,照明系统产品的新客户宝马,福特,雷诺也将实现量产,将推动公司迈上新台阶。 投资建议:国内汽车控制器龙头企业;公司具备完整的技术储备,客户开拓能力,预计21/22年归母净利润6.3/8.9亿。 风险提示:大众二季度芯片影响加剧,新客户销量不及预期,新项目批产时间推迟。
科博达 机械行业 2021-04-02 69.53 -- -- 75.00 7.07%
78.00 12.18%
详细
以汽车照明控制器为核心的零部件细分龙头 公司营收主要来源为汽车照明控制器业务,光源控制器产品经多年深耕,行业龙头地位稳固。2020H1年贡献营收 50.4%,毛利率稳定在 30%以上。受新冠疫情影响、公司 2020上半年业绩承压,营收增长放缓。截止 2020年前三季度,公司营收 19.81亿元,同比-4.48%;归母净利润 3.21亿元,同比-0.06%。 LED 车灯控制器行业空间较大 1、车灯 LED 处于快速渗透期,LED控制器产品是核心盈利点。我们预测 2020年全球 LED 光源控制器市场规模约为 252亿元,2025年预计达到 512亿元,5年 CAGR 有望达15.23%。2020H1综合毛利率为 34.64%,同比提升 0.7个百分点。 2020H1,公司照明控制系统毛利率从 2019年的 31.6%回升至 34.7%,主要由于公司第三代 LED 控制器产品占比放量达到 70%。我们认为公司第三代 LED 控制器较第二代毛利率可提升 5%-8%。 2、新项目陆续 SOP,营收有望进一步提升。公司 LED 主光源控制器三代产品福特、雷诺、宝马定点项目将于 2021下半年产能爬坡,预计2022年产量达标;公司氛围灯的在研项目比较多,主要获得一汽大众、上汽大众 MEB 平台的氛围灯定点,初步合计发包 7个车型,公司拿到其中 6个车型。包括阅读灯,Smartlight 等,将陆续在 2021年年中开始量产。 3、与大众集团合作稳固,顺利开拓新客户。公司与大众集团有近 18年合作历史,2020H1大众集团(一汽、上汽大众、大众海外)营收占比超七成。此外,公司先后获得了戴姆勒、路虎捷豹、福特、宝马、标志雪铁龙、雷诺、上汽通用、比亚迪、长城汽车等乘用车整车厂商订单,以及与康明斯全球、潍柴动力、东风轻发、道依茨等商用内燃机厂商的合作。 非灯类产品在开发时具备相通性,营收有待释放 公司主要围绕汽车智能化、绿色动力的发展趋势进行产品品类拓展。公司已提前布局商用车 AGS 蓝海,我们预计 2025年国内商用车 AGS 市场有望达到 26.6亿元,目前公司商用车 AGS 产品单车总成价格为 700-800元,预计将于 2021、22年上市;国六排放方面,电子节气门、温控阀、智能排气阀等量产在即,此外,USB 产品也受益于单车装备量以及功能复杂性的提升。 投资建议:我们预计 20-22年公司营收分别 29.83亿元、38.17亿元、48.77亿元,毛利率为 33.84%、34.13%、34.44%,EPS 为 1.24元、1.61元、2.09元,对应 2021年 PE 为 44倍,给与“推荐”评级
科博达 机械行业 2021-03-02 75.00 86.25 41.86% 81.47 8.63%
81.47 8.63%
详细
2021-2022年归母净利润有望恢复高增长 我们认为科博达利润有望在2021-2022年恢复高增长,主要是2019年定点项目较多,均有望在2021、2022年交付;在新客户拓展方面取得一定成果,公司凭借服务大众集团的履历,有望成为宝马、雷诺、福特等全球龙头整车厂的长期合作伙伴。20Q4国内外汽车生产销售逐步恢复正常,我们认为2021年随着新定点的交付,利润有望恢复高增长。我们预计科博达2020-2022年EPS分别为1.19/1.81/2.34元,维持“增持”评级。 2021年增长有望来自于2019年定点项目 我们认为科博达2019年拿到的雷诺、宝马、福特等整车厂的定点,有望在2021年SOP(开始生产交付)。根据招股说明书,2019年拿到的定点包括宝马尾灯,雷诺和福特大灯控制器,福特的AGS产品,大众集团的氛围灯、USB产品,潍柴、康明斯的国六产品等。AGS与USB产品是我们比较看好的新产品,有助于提升公司单车价值量和新客户的拓展。 长期来看,公司受益于汽车行业电子化、新能源化 汽车电子单车价值量将伴随智能驾驶、新能源化而大幅提升。智能驾驶、新能源化对芯片、控制器、电机、电磁阀等产品的需求大幅提升。科博达作为以灯控、电控技术为主的汽车电子厂商,将受益于行业智能化、新能源化的趋势,随着公司汽车电子产品(比如最近开发的USB、AGS等)和新客户(宝马、雷诺等)的拓展,我们认为科博达将迎来持续高速增长。 随着新客户拓展,大客户占比有望逐步下降 根据招股说明书,2016-2019H1大众集团占公司营业收入比重分别为63%、65%、68%和74%,大众集团占比较高,依赖度较大,大客户终端销量变动对公司营收影响较大。但随着雷诺、宝马、福特等公司大灯控制器、AGS、USB等产品的SOP,大众集团的收入占比有望逐步下降。 预计2021-2022年归母净利润高增长,维持“增持”评级 随着国内外汽车生产销售恢复,我们预计公司20Q4及2021年经营逐步恢复正常。我们维持盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为4.8/7.2/9.4/亿元,对应EPS为1.19/1.81/2.34元。2021年可比公司PE均值为45倍(Wind一致预期),考虑到汽车电子单车价值量提升大趋势、公司新定点2021年SOP带来的高增长,给予公司2021年48倍PE估值(前值48倍),我们维持目标价86.90元,维持“增持”评级。 风险提示:全球汽车销量低于预期;汽车LED 车灯渗透率低于预期;主要客户汽车销量不及预期。
科博达 机械行业 2020-12-24 74.00 86.25 41.86% 77.94 5.32%
90.91 22.85%
详细
AGS节能减排效果明显,科博达有望受益 主动进气格栅AGS是汽车固定进气格栅的升级,通过智能调节格栅角度控制进气量,以降低冷启动时燃油消耗,并改善高速行驶时的空气动力学性能。我们认为AGS的渗透率有望在2021-2025年快速提升,科博达AGS已经供货福特,未来有望受益于AGS普及和行业规模的快速增长。我们预计科博达2020-2022年EPS为1.19/1.81/2.34元,维持“增持”评级。 节能减排、新能源汽车市场的发展拉动AGS需求 节能减排是各整车厂在环保政策压力下研究的内容。我国工信部要求我国乘用车2025 年平均油耗达到4.0L/100km左右,欧盟要求2025 年、2030年新车碳排放量较2021年分别下降15.0%、37.5%。在电动汽车上,AGS也是整车热管理系统的核心零配件。我们认为,汽车燃油效率提升的需求以及新能源汽车市场的快速发展,将推动AGS需求上升。 AGS是主流的节能减排方式之一 燃油车节能减排的方法有:1)提高动力总成效率;2)轻量化;3)改善空气动力学性能;4)新能源化。AGS是一种新型节能减排配置,主要是改善空气动力学性能并降低发动机冷启动时的燃油消耗,目前已成为宝马、奔驰、福特等车企部分车型的标准配置。AGS成本较低,节能减排效果显著,我们认为在乘用车上的渗透率有望快速提升。 AGS有助于延长纯电动车续航、降低商用车油耗 根据论文《主动进气格栅对汽车性能的影响》,AGS能够提升纯电动车3%续航。根据劳士领研究,AGS改善空气动力学性能,节省乘用车燃油0.15-0.2L/100km;减少冷启动热量损失,降低2%油耗。我们认为AGS对纯电动车(TeslaModel Y、小鹏P7、上汽ER6)、商用车具有重要作用。 2025年中国市场AGS规模有望达94亿元 AGS有望成为汽车标配,包括乘用车和商用车。我们根据相关数据计算得到结论:1)上汽ER6 70kwh电池的电动车,使用AGS效果折合成电池成本约1350-1500元;2)使用AGS的柴油发动机货车,全生命周期预计节约油费0.39-2.6万元。我们对AGS市场规模进行测算,预计2025年中国市场AGS规模达94亿元,2021-2025年复合增速为31%。 AGS业务有望快速增长,维持“增持”评级 鉴于疫情反复和公司将受益于AGS快速增长,我们调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为4.8/7.2/9.4亿元(前值5.0/6.9/8.2亿元),对应EPS为1.19/1.81/2.34元。2021年可比公司PE均值为46倍(Wind一致预期),考虑到公司LED车灯控制器龙头地位和未来较多的新定点、在研项目带来的高增长,给予公司2021年48倍PE估值(前值45倍),上调目标价至86.90元(前值78.30元),维持“增持”评级。 风险提示:全球汽车销量低于预期;汽车LED 车灯渗透率低于预期;主要客户汽车销量不及预期。
科博达 机械行业 2020-11-03 61.21 84.37 38.77% 75.48 23.31%
83.10 35.76%
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毛利率持续提升,体现公司产品周期向上。公司 2020年 Q3毛利率为37.81%,同比增长 3.72个百分点,环比 Q2持平。Q3毛利率环比持平,其实也在体现盈利水平的持续提升,原因在于更低毛利率的海外收入Q2占比低,预计 Q3海外收入占比会有所提高;另一方面,人民币升值对毛利率有一定压制作用。过去 5年公司综合毛利率水平持续下降趋势,主要源自于主光源控制器毛利率的下滑,因为市场竞争阶段和产能投放期不同,导致 HID 灯控向第二代 LED 切换过程中,毛利率是下降趋势。截至 2020年 H1,HID 灯控已经占比不足 10%,同时高毛利率的第三代 LED 灯控产品占比开始反超第二代,且占比持续提升,公司毛利率已经迎来向上拐点。 营收增速稳健增长,但利润略低预期,主要系费用短期性上升。毛利率改善较多,利润略低预期主要系费用率提升较多,其中销售费用率为 4.56%,同比提升 2.22个百分点,主要系部分产品开发定点后,向主机厂支付的降本让利较多,但并非稳态支出,预计后续会明显减少; 管理费用率为 4.75%,同比下滑 1.24个百分点,体现经营管理改善; 研发费用率为 8.81%,同比增长 1.65个百分点,主要系公司加大研发投入;财务费用率为 0.17%,同比下滑 0.49个百分点,基本保持稳定。 盈利预测及评级:预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.91亿、6.34亿、7.97亿,EPS 分别为 1.23元、1.59元、1.99元,市盈率分别为 52.36倍、40.56倍、32.27倍,维持“买入”评级。 风险提示:车市复苏不及预期,公司新产品开拓不及预期
科博达 机械行业 2020-11-03 61.21 79.40 30.59% 75.48 23.31%
83.10 35.76%
详细
Q3营收增速转正营收增速转正,业绩符合预期,业绩符合预期科博达前三季度实现营收19.81亿(同比-4.48%),实现归母净利润3.21亿(同比-0.06%),实现扣非2.80亿(同比-9.87%)。单三季度来看,公司实现营收7.44亿(同比+5.76%,环比+18.47%),实现归母净利润1.12亿(同比+1.66%,环比持平)。单总体而言,公司单Q3实现了营收与归母净利润双增,业绩符合预期。 毛利率持续改善,销售、研发费用率提升提升公司前三季度毛利率为36.06%,同比+2.07pct,净利率为18.34%,同比+0.70pct。我们认为毛利率提升的原因或与公司前三季度海外占比下降(疫情影响)、国内第三代灯控上量有关。单三季度毛利率为37.81%,同比+3.72pct,净利率为17.42%,同比-0.54pct。前三季度四费率为16.40%,同比+1.84pct。单三季度四费率18.29%,同比+2.14pct,环比+2.03pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.56%/4.75%/8.81%/0.17%,分别同比+2.22/-1.24/+1.65/-0.48pct,环比-0.45/-0.40/+1.77/+1.10pct。三季度销售费率和研发费率提升较多,主要是主要是Q3销售服务费增加计提约2200万(或为德国大众quicksaving),),研发人员数量和薪资上浮所致。 汽车电子稀缺标的,受益于量增、价升和多品类汽车电子稀缺标的,受益于量增、价升和多品类公司作为国内汽车电子稀缺标的,受益于量增、价升和多品类,1)量增:车灯控制器客户拓展(从大众到奥迪雷诺宝马等);2)价升:车灯控制器智能化、集成化趋势下ASP仍有提升空间;3)多品类:汽车电子电气架构集中化趋势下公司潜在增量市场大,有望不断外延新的控制器品类(从灯控到AGS、DCC等)。 风险提示:海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。 投资建议:维持盈利预测,维持增持评级维持盈利预测,维持增持评级公司中长期增长逻辑通顺,三季报业绩符合预期,我们维持盈利预测,预计20/21/22年EPS分别1.30/1.67/2.22元,对应PE分别为55/43/32倍,维持一年期目标估值80-90元,维持增持评级。
科博达 机械行业 2020-11-03 61.21 -- -- 75.48 23.31%
83.10 35.76%
详细
Q3营收增速转正,业绩符合预期 科博达前三季度实现营收 19.81亿(同比-4.48%),实现归母净利润 3.21亿(同比-0.06%),实现扣非 2.80亿(同比-9.87%)。单三季度 来看,公司实现营收 7.44亿(同比+5.76%,环比+18.47%),实现归 母净利润 1.12亿(同比+1.66%,环比持平)。 总体而言,公司单 Q3实现了营收与归母净利润双增, 业绩符合预期。 毛利率持续改善, 销售、研发费用率提升 公司前三季度毛利率为 36.06%,同比+2.07pct,净利率为 18.34%, 同比+0.70pct。 我们认为毛利率提升的原因或与公司前三季度海外占 比下降(疫情影响)、国内第三代灯控上量有关。 单三季度毛利率为 37.81%,同比+3.72pct,净利率为 17.42%,同比-0.54pct。前三季度 四费率为 16.40%,同比+1.84pct。单三季度四费率 18.29%,同比 +2.14pct,环比+2.03pct, 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.56%/4.75%/8.81%/0.17%,分别同比+2.22/-1.24/+1.65/-0.48pct, 环比-0.45/-0.40/+1.77/+1.10pct。 三季度销售费率和研发费率提升较 多, 主要是 Q3销售服务费增加计提约 2200万(或为德国大众 quick saving), 研发人员数量和薪资上浮所致。 汽车电子稀缺标的,受益于量增、价升和多品类 公司作为国内汽车电子稀缺标的,受益于量增、价升和多品类, 1)量 增:车灯控制器客户拓展(从大众到奥迪雷诺宝马等); 2)价升:车 灯控制器智能化、集成化趋势下 ASP 仍有提升空间; 3)多品类:汽 车电子电气架构集中化趋势下公司潜在增量市场大,有望不断外延新 的控制器品类(从灯控到 AGS、 DCC 等)。 风险提示: 海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。 投资建议: 维持盈利预测,维持增持评级 公司中长期增长逻辑通顺, 三季报业绩符合预期, 我们维持盈利预测, 预计 20/21/22年 EPS分别 1.30/1.67/2.22元,对应 PE分别为 55/43/32倍, 维持一年期目标估值 80-90元, 维持增持评级。
科博达 机械行业 2020-11-02 70.00 79.40 30.59% 75.48 7.83%
83.10 18.71%
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事件:公司前三季度实现营收19.81亿,同比-4.48%,归母净利润3.21亿,同比-0.06%,扣非归母净利润2.8亿,同比-9.87%。三季度营收7.44亿,同比+5.8%,环比+18.47%。 1、走出疫情影响,3Q3同比营收+5.8%:公司上半年受国内外疫情影响,导致营收下滑9.78%;但三季度营收7.44亿,同比增长5.8%,环比增长18.47%,已经走出疫情影响。Q3毛利率为37.81%,和Q2保持一致,同比去年Q3+3.72pct,主要是由于LED灯控产品升级,以及产品结构发生了一些变化。三季度研发费用率8.81%,同比+1.65pct,为近一年内最高,说明公司加大了研发投入和新产品开发。 2、灯控技术全球第一梯队1+21年新客户量产在即:大众集团以奥迪为首的车型引领着车灯行业变革,科博达作为大众全球的核心灯控供应商,技术能力位列全球第一梯队,拥有完善的灯控开发,设计,生产经验,掌握AFS,ADB等多种核心控制技术。至今公司灯控产品主要客户依然为大众集团。2021年下半年,新客户如宝马尾灯控制器,福特,雷诺主光源控制器将会量产,客户由大众集团逐步开拓至美系,法系等车企,突破在即。 3、不断发力新项目++新业务:上半年,公司共获得大众,通用,福特,日产,康明斯,吉利等客户新定点项目47个,包括照明控制系统,电机控制系统,能源管理系统,车载电子电器产品。截止6月底,在研项目121个,产品生命周期销量2.3亿只以上,如果按照平均每只价格80元计算,预测产品生命周期内将会带来约184亿左右销售收入。 投资建议:国内汽车控制器龙头企业;公司具备完整的技术储备,客户开拓能力,预计20/21/22年归母净利润4.7/6.6/8.8亿。 风险提示:汽车行业销量低于预期,新客户销量不及预期。
科博达 机械行业 2020-11-02 70.00 -- -- 75.48 7.83%
83.10 18.71%
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大量优质新增客户订单在手,持续培育新业务、拓展新客户,正在实现客户和产品双重从“1”到“N”的飞跃和突破,维持“审慎增持”评级。公司已有订单是未来业绩增长的有力保证,客户结构优质,横跨德系、美系、日系、自主龙头,客户和产品持续拓展,未来发展潜力大,我们预计公司20-22年归母净利为5.0/7.2/8.9亿元(原预测为5.2/7.2/8.7亿元),维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业销量不及预期、客户拓展不及预期、全球贸易战影响。
科博达 机械行业 2020-10-16 76.20 -- -- 77.16 1.26%
83.10 9.06%
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公司是全球车灯控制器龙头。2018年公司主光源控制器、辅助光源控制器全球市占率分别为5.26%、4.77%,具备全球竞争力。2014-2019营收和利润年化增长率分别为16.7%和7.4%,稳步发展。 新产品、新客户、新产能带动快速增长。1)新产品方面,2020H1公司共获得新定点项目47个,预计整个产品生命周期销量4000万只以上,既有照明控制系统,也有电机控制系统、能源管理系统、车载电子与电器等多元化产品。同时截至2020年6月底公司还有121个在研项目。2)新客户方面,2020上半年公司营收占比重73%来自于大众系,公司现已开拓戴姆勒、捷豹路虎、上汽通用、标致雪铁龙、比亚迪、福特、宝马车、长城等数十家全球知名乘用车整车厂商,客户结构不断优化,间接提升了抗风险能力。我们预计2021年三代LED主光源控制器的增量主要来源于雷诺、福特、宝马和日产等新客户量产。氛围灯和尾灯控制器收入激增主要得益于大众MEB新型氛围灯和宝马尾灯控制器项目量产,增厚公司业绩。3)新产能方面,公司IPO上市募集到的6.7亿元用于生产基地扩建,预计将在2023年扩展至3980万套产能,扩产约1.4倍。招股说明书显示,新产能达产后将实现25.9%的税后内部收益率,5.9亿元的税后净现值。 LED车灯渗透率的快速提升,带来车灯控制器迎需求的增长,公司作为全球龙头受益显著。且将受益于第三方生产模式带来的成本优势,市占率有望稳步提升。 LED车灯节能耐久,随着其成本下降和整车消费升级,渗透率有望不断提升,带动控制器市场扩大,预计到2025年全球LED控制器市场规模485亿元,未来五年年均复合增长率19.6%。随着主机厂力推车灯控制器第三方定点,公司规模化生产带来的成本优势将凸显出来,预计将在雷诺、福特、宝马、日产等新车型配套份额有所提升。 依托在控制器领域积累,公司开拓除车灯控制器外的AGS、能量管理系统等,有望带来新增长点。AGS方面,国内商用车AGS蓝海市场到2024年预计规模可达23亿元,公司与全球领先企业劳士领成立合资公司,有望抢占份额。此外,公司积极拓展和研发能量管理系统,已有DC/DC转换模块、DC/AC逆变器等在戴姆勒上稳定供货,募投1.7亿元将用于DC/DC变换器、48V逆变器和车载充电模块OBC研发。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。预计公司各类新产品未来三年渗透率提升较快,业绩增速将显著高于汽车销量增速。预计公司2020~2022年营业收入分别为31.94亿元、40.72亿元、50.03亿元,同比增速分别为9%、27%、23%;归母净利润分别为5.62亿元、6.79亿元、8.21亿元,同比增速分别为18%、21%、21%,对应EPS分别为1.41元、1.70元、2.05元。
科博达 机械行业 2020-10-12 71.57 84.37 38.77% 77.46 8.23%
83.10 16.11%
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核心业务产品品类持续扩张。公司是优质汽车智能和节能的系统方案供应商,核心业务包括照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子。照明控制和电机控制可应用于多种产品,且不同产品之间技术较相通,因此有非常好的延展性。照明控制业务方面,公司目前营收基本来自于主光源和辅助光源控制器,但公司布局多年的尾灯和氛围灯控制器产品也不断取得突破;电机控制产品方面,公司目前生产的主要产品包括燃油泵控制系统、空调鼓风机控制系统和辅助电动泵等,同时公司培育的主动进气格栅等产品也陆续拿到福特等客户的全球项目定点。 大客户关系稳固,增量客户不断突破。大众集团是公司最核心客户,近两年大众集团及关联公司占公司营收比重达到7成左右,主要系公司在大众集团内部的配套率持续提升,以及拓展的新产品也不断快速获得大众集团的定点。公司目前不断开发出新客户,核心产品逐步进入戴姆勒、宝马、标致、雷诺、日产、福特等车企的全球配套体系,打开了更广阔的成长空间。 盈利能力开始迎来向上拐点。近5年公司综合毛利率水平却呈下降趋势,主要源自于主光源控制器毛利率的下滑。市场竞争阶段和产能投放期不同,导致HID灯控向第二代LED切换过程中,毛利率呈现下降趋势,随着高毛利率的第三代LED灯控产品占比开始反超第二代,且占比持续提升,公司毛利率已经迎来向上拐点。 盈利预测及评级::预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.10亿、6.37亿、7.98亿,EPS分别为1.28元、1.59元、2.00元,市盈率分别为53.98倍、43.24倍、34.51倍,首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示::车市复苏不及预期,公司新产品开拓不及预期
科博达 机械行业 2020-10-01 67.63 82.88 36.32% 77.46 14.53%
83.10 22.87%
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车载USB业务盈利贡献逐步提升,2022年毛利润占比预计达9.5% 预计2022年车载USB收入占比达8.3%,毛利润占比达9.5%。本文分析了车载充电端口的现状、发展趋势,包括技术、市场规模等,以及未来几年给科博达的收入和毛利润贡献。科博达从2016年开始布局车载USB充电产品,预计该业务2020-2022年收入占比分别达7.8%、7.9%、8.3%,毛利润占比分别达8.2%、8.7%、9.5%。总体而言,在原有业务保持持续增长的情况下,USB充电设备将是科博达新的增长点之一。我们预计公司2020-2022年EPS为1.24/1.74/2.04元,维持“增持”评级。 车载USB的发展趋势:Type-C数量增加,增加快充、PD等功能 我们认为车载USB的发展趋势将伴随电子产品充电发展而升级,主要是普及Type-C接口、支持快充和PD协议。我们判断2020年智能手机USB-C端口占比超过50%(USB-C替代USB-A),车载大功率快充USB-C占比将逐步提升。其次,由于不同电子产品支持的快充协议不同,未来汽车配备的快充组合可能是带有PPS(可编程控制器)PD和USB-C,好处是能够支持大多数快充协议,可以通过编程升级协议,并且能够动态负载共享,实现多个端口间共享最高100W供电功率。 预计2022年全球车载USB市场规模相对于2020年增幅达29% 车载USB市场规模受益于单车价值量提升。车载USB产品价格与功能、参数相关度较大,一般规律是普通USB价格低于高功率或者高速传输USB,普通USB-A价格低于普通USB-C。根据我们的测算,2022年全球和中国车载USB市场规模分别为541亿元、157亿元,2022年全球车载USB市场规模相对于2020年增幅达29%。 车载USB将成为科博达新的增长点之一 车载USB预计在2020年大规模供货,主要来自公司2018-2020年取得的上汽大众、一汽大众、上汽通用、长安福特、东风日产等客户采购定点。从获得的定点可以看出,车载USB的发展与我们分析的趋势一致。我们预计公司2020-2022年车载USB收入占总收入比分别为7.8%、7.9%、8.3%,毛利润占总毛利润比为8.2%、8.7%、9.5%。 维持“增持”评级 疫情短期影响公司出口业务,中长期增长主要来自LED大灯渗透率提升、AGS等新产品放量和新客户拓展。我们维持公司2020-2022年盈利预测,预计归母净利润为5.0/6.9/8.2亿元,对应EPS为1.24/1.74/2.04元。2021年可比公司PE均值为43倍(Wind一致预期),考虑到公司LED车灯控制器龙头地位和未来较多的新定点、在研项目转化为新订单,给予公司2021年48倍PE估值,维持目标价83.50元,维持“增持”评级。 风险提示:新冠疫情导致全球汽车销量大幅低于预期、影响业务拓展;汽车电子及LED车灯渗透率低于预期;主要客户汽车销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名