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樊夏沛

申万宏源

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工作经历: 登记编号:A0230523080004。曾就职于太平洋证券股份有限公司、华福证券有限责任公司。...>>

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无锡振华 机械行业 2025-01-24 24.85 -- -- 33.92 36.50%
40.65 63.58%
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投资要点:公司发布 2024年业绩预告,预计 2024年实现归母净利润 3.80~4.16亿元,同比增长 37%~50%;实现扣非归母净利润 3.75~4.00亿元,同比增长 41%~50%。业绩超预期。 Q4业绩表现亮眼,同环比增长显著。分季度看,公司 24Q4预计实现归母净利润 1.30~1.66亿元,同比+17%~50%,环比+41%~80%,同环比均有明显增长。随着新项目逐步投产,市场订单充足,规模效应带来毛利率提升;另一方面公司主要原材料价格较上年同期有所下降,产品毛利率的提高带动公司利润增长,提振了公司整体盈利能力。 新能源转型下客户结构优化与规模效应并进,叠加原材料成本下降,带动业绩提升。我们认为,公司盈利能力提升,主要受益于:①传统大客户上汽集团销量开始回升,24Q4上汽 自 主 、 上 汽 通 用 、 上 汽 大 众 分 别 实 现 批 发 销 量 22.5/15.7/37.6万 辆 , 环 比+54%/+196%/+45%,较 24Q3最低点有明显回升。②新能源转型下客户结构优化,除上汽集团以外,拓展特斯拉、理想、小米等新能源客户,24Q4分别实现销量 24.1/15.9/7.0万辆,环比-3%/+4%/+73%,小米出货量提升显著。③上游原材料端价格保持低位,参考 24Q4热轧卷板均价同比去年-11%,环比 24Q3+4%,基本维持低位震荡。 新产能释放配套能力增强带动分拼业务增长,精密电镀业务开启公司成长第二极。①产能建设:宁德振德和郑州君润产能逐渐释放,配套客户量逐渐增加,分拼总成业务大幅上升。 同时,随着小米、理想等客户上量,产能已成为制约公司对客户承接、服务能力的瓶颈,因此 24年 6月公司拟投资 6亿用于廊坊全京申二期产能建设、25年 1月拟投资 2.5亿元用于武汉子公司建设新能源汽车零部件项目,为未来产能储备,以提升客户配套能力。②业务并购:公司于 2023完成对无锡开祥的全部股权的收购切入精密电镀业务,该业务行业壁垒较高、竞争格局极好,毛利率高达 80%,预计将依托上市公司资源和平台拓展新的业务线和客户,成为公司第二增长极。 上调盈利预测,维持“买入”评级。公司传统业务跟随上汽以及特斯拉、理想、小米等新能源客户持续成长,电镀新业务开启第二增长极。考虑到上汽集团销量开始回升,公司规模效应进一步显现,我们上调公司 2024-2026年归母净利润预测至 3.95/5.14/6.14亿元(前置为 3.50/4.68/5.85亿元)对应当前 PE 仅为 16/12/10倍,维持“买入”评级。 核心风险:原材料价格波动风险、下游客户销量不及预期、新客户开拓不及预期。
岱美股份 机械行业 2024-11-06 9.56 -- -- 10.69 11.82%
10.69 11.82%
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投资要点:10月30日公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入48.04亿元,同比+8.96%;实现归母净利润6.23亿元,同比+15.56%。2024Q3公司实现营业收入15.19亿元,同/环比-0.71/-10.45%;实现归母净利润2.03亿元,同/环比+1.25/-9.83%。 受海外下游整车销量降低拖累,公司三季度收入下滑。公司海外收入占比高,2023年占比84.5%,主要客户为Stellanis、通用、福特等全球车企。2024Q3受新车定价上涨、借贷环境收紧等因素影响,美国汽车市场销量下滑,根据marklines,2024Q3美国实现汽车销量396万辆,同比-3.81%,环比-6.45%,致使公司收入同环比下滑0.7/10.5%。 毛利率稳中有升,费用把控能力持续提升。公司顶棚总成等新业务带动下毛利率表现良好,2024年前三季度毛利率28.3%,同比+0.3pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为+1.8/+6.8/+3.4/+0.3%,同比-0.6/-0.1/-0.5/+1.3pct,效益提升下,研发及销售费用率均明显缩减,其中管理费用率由于海外人员扩张而仅略微下降,带动前三季度净利率实现12.97%,同比+0.74pct;去年同期汇兑收益影响下,财务费用率为负,而今年受汇兑损益影响有所回升。2024Q3实现毛利率28.83%,顶棚总成等新业务带动下同环比+0.66/0.71pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为+1.8/+5.6/+3.9/+1.2%,同比-0.8/-1.4/-0.2/+2.3pct,环比-0.1/-2.2/+0.8/+2.5pct,管理费用环比下降显著,主要系Q2海外新建产能投入期基数较高,财务费用环比显著上升主要系汇兑影响,业务持续优化下24Q3净利率同环比+0.3/+0.1%。 由单一零部件横向拓展总成件,打开二次成长曲线。公司在保持主营产品产销比表现亮眼的同时,积极拓展产品品类,实现单车价值量的大幅提升。2023年公司主营产品遮阳板、头枕及顶棚中央控制器合计单车价值量约为589元,新拓展的顶棚、顶棚总成产品单车价值量预计分别有望达700/4000元,较传统产品大幅提升,为公司打开二次成长曲线。 墨西哥工厂盈利能力恢复,新建产能逐步投产,有望成为盈利增长的重要支撑。2024H岱美墨西哥内饰实现营收18.4亿元,同比+7.3%;净利润4033万元,同比+99.6%;净利率2.19%,同比+1.01pct。随墨西哥工厂盈利能力逐步加强,叠加新建产能顶棚系统集成产品30万套、顶棚产品60万套逐步投产,墨西哥将成为公司未来利润增长的重要支撑。 盈利预测及估值:考虑到北美销量下滑影响,对公司收入及净利润造成一定拖累,我们下调2024-2026年收入预测由71.0/83.7/98.6亿元至66.1/81.2/96.0亿元,同时下调归母净利润预测由9.0/10.0/11.8亿元至8.6/9.7/11.4亿元。考虑公司产品由单体向集成产品拓展,同时积极进行全球布局,收入及净利润稳健增长,同时公司近年来维持高分红率,2021-2023年分红率分别为87/83/78%,股东回报优秀,作为成长和分红并重标的维持“买入”评级。 风险提示:海外市场关税税率提升、汇率波动影响、原材料价格波动。
爱柯迪 交运设备行业 2024-11-04 15.28 -- -- 16.81 10.01%
18.86 23.43%
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投资要点:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入49.74亿元,同比+17.5%;实现归母净利润7.42亿元,同比+24.1%。分季度看,公司24Q3实现营收17.25亿元,同环比+8.4%/+7.3%;实现归母净利润2.92亿元,同环比+44.7%/+34.0%。 Q3业绩超预期,原材料、海运费环比改善+内部降本增效,盈利能力显著提升。24Q3实现营收17.25亿元,同环比+8.4%/+7.3%,海外Tier1、核心自主客户放量带动单季度营收规模达到历史新高;实现归母净利润2.92亿元,同环比+44.7%/+34.0%。 公司Q3毛利率为29.7%,同比+1.0pct/环比+2.1pct。我们认为环比提升主要原因:1)原材料价格下降:Q3核心原材料铝锭均价环比下滑4.7%;2)海运费改善:Q3FDI指数环比下降4.7%。 公司Q3归母净利率为16.9%,同比+4.3pct/环比+3.4pct。净利率环比提升幅度更高,也基于费用率有所优化;公司Q3四费费用率为11.6%,环比-1.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%/6.8%/5.5%/-1.8%,环比+0.1pct/+1.1pct/-0.2pct/-2.4pct,相对Q2,财务费用+公允价值收益对利润产生超5300万元正向作用。 公司业绩韧性极强,展现出优秀的管理能力。在内卷加剧的情况下,公司表现出极强的业绩韧性,尤其前三季度净利率达到14.91%,上半年原材料价格提升,海运费增长,在诸多利空因素下,做到了前三季度净利率同比+0.8pct,体现出公司精益管理能力、生产效率等综合竞争力极强。 新一轮股权激励开启,为未来成长打基础。公司计划拟授予激励对象限制性股票803.2万股,约占公司股本总额的0.82%,覆盖员工高达857人。预设指标为2025年营收区间为68.7-71亿元,2026年营收区间为71.9-75亿元。公司设定目标较为保守,此次股权激励更多是为了留住核心骨干,增强内部凝聚力。 投资分析意见:由于行业竞争较为激烈,以及国内合资销量下滑较快,我们下修公司2024-2026年营收为68/83/101亿元(原有预测73.5、89.9、108.7亿元);但是公司第三季度业绩超预期主要由于毛利率提升显著,所以我们提升全年毛利率,维持24年归母净利润为10.2亿元,略下修25-26年归母净利润分别为12.2/14.8亿元(原有12.7、15.4亿元),对应24年PE为15倍,也是上市以来接近底部估值,维持买入评级。 核心风险:下游汽车销量不及预期、公司产能投放不及预期、原材料涨价、墨西哥受到关税干扰。
继峰股份 有色金属行业 2024-11-04 13.01 -- -- 14.43 10.91%
14.43 10.91%
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投资要点:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入169.1亿元,同比+6.1%;实现归母净利润-5.3亿元,同比转亏;实现扣非归母净利润-5.4亿元,同比转亏。业绩符合预期。 24Q3收入创新高,减值计提等一次性因素导致单季度出现亏损。24Q3单季度公司实现营收59.0亿元,同环比+7.2%/+3.2%;实现归母净利润-5.85亿元,同环比转亏;实现扣非归母-5.67亿元,同环比转亏。24Q3随着公司座椅业务重点配套车型理想L6的放量,公司收入再创新高。而在业绩层面,Q3转亏主要受到出售TMD等带来的减值影响(24Q1-3计提资产减值约3亿元,主要计入Q3)、格拉默裁员带来的管理费用上升(24Q3管理费用7.3亿元,同比增加2.8亿元)等因素影响。 TMD长期经营亏损,剥离后将提升长期盈利能力。根据公司公告,继峰股份控股子公司格拉默拟以4000万美元的初始交易价格向APCLLC出售TMD100%股权,因此带来减值影响。TMD主要业务为汽车塑料模塑部件,应用领域包括空气处理、冷却、内部硬装饰和驾驶舱模块,与公司传统业务领域有一定差异,难以形成协同,因此持续亏损:2023年TMD营收18.5亿元,净利润-2.63亿元;2024年1-8月营业收入11.8亿元,净利润-1.34亿元,净资产约5亿元。我们认为,短期剥离后虽然带来了减值阵痛,但长期看,本次剥离核心在于帮助格拉默止血,提升其未来盈利能力。 座椅业务成长确定性强,有望迎来放量阶段。收入方面,24Q3公司配套的蔚来EC6、ES6和理想L6合计销量达10.7万辆,环比+57%,带动座椅业务收入快速提升。新增订单方面,截至2024年7月31日,公司累计乘用车座椅在手项目定点18个,客户覆盖头部造车新势力、传统豪华车品牌、传统燃油车和国内头部传统自主品牌;9月13日,公司再次获得原有新能源主机厂的新定点,进一步证明公司座椅能力。 下调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到减值计提等一次性因素影响,我们下调公司2024年归母净利润预测至-4.61亿元(前值0.40亿元);同时考虑到座椅定点量产节奏的变化,小幅下调公司2025-2026年归母净利润预测至9.05/13.51亿元(前值9.74/13.61亿元),对应当前PE为18/12倍。公司成长逻辑清晰,格拉默整合盈利能力的提升将提供短期业绩增量,且本次减值计提后有望为格拉默充分止血,而乘用车座椅等业务的拓展提供长期成长空间,维持“买入”评级。 核心风险:海外需求释放不及预期、格拉默整合不及预期、乘用车座椅业务拓展不及预期。
科博达 机械行业 2024-11-01 56.64 -- -- 65.17 15.06%
68.78 21.43%
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投资要点:公司发布 2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入 42.73亿元,同比+33.8%; 实现归母净利润 6.07亿元,同比+33.2%。分季度看,公司 24Q3实现营收 15.30亿元,同环比+24.1%/+15.5%;实现归母净利润 2.35亿元,同环比+30.8%/+54.1%。利润端略超预期。 Q3单季度营收和利润均创新高。24Q3公司营收 15.30亿元,同环比+24.1%/+15.5%; 实现归母净利润 2.35亿元,同环比+30.8%/+54.1%。三季度营收环比提升受益于理想三季度实现 15.3w 辆销售,环比+40.8%,同时海外客户诸如宝马、福特车灯控制器进一步放量。 规模效应增强、费用端持续优化,公司盈利能力环比改善。公司 Q3毛利率为 29.7%,同比-0.9pct/环比+3.5pct,环比提升主要由于三季度不存在客户一次性降价,以及三季度芯片补差等;归母净利率为 15.4%,同比+0.8pct/环比+3.8pct,环比改善。公司 Q3四费费用率为 12.3%,同比-3.7pct,环比-2.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/3.8%/6.7%/-0.5%,同比+0.8pct/-1.1pct/-1.9pct/-1.5pct,费用率优化主要是规模效应导致费用端占比有所下滑。 公司海外增长显著,多客户上量。从主营业务分地区来看,公司在国内和国外市场均实现了显著的营收增长。国内营业收入为 26.99亿元,同比增长 28.67%,国外营业收入为 14.40亿元,同比增长 39.76%,海外强劲的增长动力主要是宝马、福特、雷诺、PSA、大众等各类客户灯控、USB 等传统产品推动;公司全球化客户结构已经具备,只待后续“多元化产品“一一突破此类大客户。 从灯控已经进化为平台类企业,各类域控、终端智能执行控制模块发展顺利。公司近几年新产品不断,包含 efuse、底盘域控、底盘控制器、车身域控制器,科博达智能科技旗下的智能驾驶域控,通过新产品带动单车价值迅速提升。从客户项目来看,上半年依然表现亮丽,24H1共获得新定点项目 43个,预计生命周期销量 7500万只;在研项目合计 136个,预计生命周期销量超过 2.8亿只控制器,假设控制器平均 100元,在手订单有 280亿,支撑未来稳健增长。 投资分析意见:维持24-26年营收预测60/77/97亿元,24-26年归母净利润8.3/11.1/13.9亿元。对应 24-26年 PE 为 29/21/17倍,考虑公司具备全球化&智能化双战略模式,成长空间大,维持买入评级。 核心风险:下游客户销量不及预期、新项目开发不及预期、降价压力超预期。
双环传动 机械行业 2024-10-30 29.23 -- -- 33.18 13.51%
35.80 22.48%
详细
投资要点:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入67.43亿元,同比+14.8%;实现归母净利润7.38亿元,同比+25.2%;实现扣非归母净利润7.11亿元,同比+29.2%。 业绩预告中上值,符合预期。 24Q3业绩创历史新高,在商用车承压情况下,预计乘用车齿轮、智能执行机构等贡献增量。24Q3单季度公司实现营收24.20亿元,同环比+10.7%/+7.7%;归母净利润2.65亿元,同环比+20.0%/+5.3%;扣非归母净利润2.58亿元,同环比+23.3%/+5.9%。分业务看:乘用车方面,参考Q3国内新能源批发320万辆,同环比+34%/+19%,带动公司新能源汽车齿轮业务实现快速增长,成为业绩提升的主要驱动力;商用车方面,Q3国内批发82.4万辆,同环比-15%/-20%,因此公司商用车齿轮业务有所承压;智能执行机构,特别是在智能家居和智能汽车领域持续提升市场占有率,推动该业务板块的快速增长。 毛利率显著提升相当亮眼,显示公司产业链地位以及自身经营alpha。24Q3公司实现整体毛利率24.0%,同环比+2.3pct/+1.1pct;实现归母净利率10.9%,同环比+0.8pct/-0.2pct;实现扣非归母净利率10.6%,同环比+1.1pct/-0.2pct。毛利率的提升不仅反映了公司研发和制造优势下的产业地位,同时也反映了长期精细化管理、流程优化、采购降本、智能制造所带来的经营提升。费用率方面,24Q3公司四费率合计10.2%,同比+0.8pct,其中研发、财务费用率同比+0.5pct/+0.2pct。同时,本季度公司计提了0.13亿元的信用减值损失,同比去年同期增加0.07亿元,也一定程度影响了当季业绩。 展望后续,我们看好公司作为精密齿轮平台公司,寻找全球化、单车价值量提升的新增量。 一方面,公司加快了匈牙利基地的建设,有望在欧洲传统车企和总成厂商转型过程中展现显著的市场竞争优势。另一方面,公司也通过电驱动同轴减速箱齿轮,显著提升了市场竞争力和单车价值量。同时,公司扩展了智能汽车执行机构的产品线,产品涵盖电动尾门、智能车锁、座椅调节器等,紧跟汽车智能化的发展趋势,持续提升单车价值量。 公司也在围绕齿轮核心业务,积极拓展新领域。智能执行机构,推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike等智能终端领域的广泛应用,全面覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心市场;工业增/减速机,以子公司江苏环欧为主体,力求实现领域突破与国产替代;机器人高精密减速器,以环动科技为主体,涵盖3-1000KG负载范围的机器人解决方案,包括RV减速器、谐波减速器及机电控一体化关节模组、驱动执行器等,全方位满足客户需求。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司作为精密齿轮制造平台型企业,新能源车将持续成长,并且长期拓展全球市场;并积极拓展智能执行机构、工业增/减速机、机器人减速器等新领域,且仍是少数能够直接对接客户的人形机器人减速器供应商。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润10.39/13.04/15.34亿元,对应当前PE为23x/19x/16x,维持“买入”评级。 核心风险:下游汽车销量不及预期、公司产能投放不及预期、新业务拓展不及预期。
福耀玻璃 基础化工业 2024-10-23 58.65 -- -- 62.50 6.56%
63.19 7.74%
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投资要点:公司发布 2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入 283.14亿元,同比+18.8%;实现归母净利润 54.79亿元,同比+32.8%。分季度看,公司 24Q3实现营收 99.74亿元,同环比+13.4%/+4.9%;实现归母净利润 19.8亿元,同环比+53.5%/-6.2%。 Q3收入创历史新高,全球竞争力进一步得到体现。1)收入端:24Q3公司营收 99.74亿元,同环比+13.4%/+4.9%,创历史新高。2)利润端:24Q3公司实现归母净利润 19.8亿元,同比增长 53.5%,环比微降。3)Q1到 Q3汇兑损失 1.38亿元,去年同期汇兑收益 3.35亿元;同时今年有停止北京福通股权转让导致减少投资收益 2.1亿元,把以上两者因素加回,前三季度利润总额高达 68.14亿元,同比增长 49%。Q3汇兑损失 1.23亿元,Q2汇兑收益 0.74亿元,扣除汇兑因素,Q3利润总额为 21.03亿元,环比+3.3%。 Q3盈利能力持续上行。公司 Q3毛利率为 38.8%,同比+2.5pct/环比+1.1pct;净利率为19.9%,同比+5.2pct,盈利能力提升主要受益于海运费用降低+提质增效措施见效+单车高附加值玻璃应用增加等原因。2024年 10月 18日,海运 FDI 指数为 1233点,环比 9月降低 14%,后续有望对利润端产生持续正向作用。 费用端:公司 Q3四费费用率为14.9%,同比-2.9pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.3%/7.4%/4.3%/-1.2%,同比-0.3pct/+0.3pct/+0.2pct/-3.1pct。 汽车高附加值玻璃应用持续提高。根据公司业绩交流会,24年前三季度汽车玻璃每平方米单价同比+8.84%;高附加值产品占比已经达到 58.18%,同比+5.25pct,其中全景天幕、ADAS、HUD 抬头显示、镀膜隔热、钢化夹层类边窗分别占比 8.79%、8.22%、8.11%、3.79%、7.03%。 新一轮产能投入为后续提升全球市占率打基础。为满足市场发展需求,公司在福建福清、安徽合肥计划投资人民币 90亿元扩展产能,为未来增长奠定基础。同时公司也在 2022年加大对美国投资,共计增加 6.5亿美元,其中 3亿美元用于投资高附加值产品如钢化夹层玻璃、镀膜玻璃,3.5亿美元用于增加浮法玻璃产线等。 投资分析意见:新能源高附加值玻璃的应用不断增加,以及公司通过优秀的技术、服务、成本带动市占率提升,营收进入新一轮成长阶段。我们预测 2024-2026公司营收为402/467/529亿(维持原有预测)。公司内部经营效率和高附加值产品均有提升,因而我们提高 2024-2026年归母净利润为 74/88/99亿(调整之前为 72/84/94亿)。对应2024-2026年 PE 估值为 21、17、15倍,基于公司在汽车玻璃赛道上全球地位稳固,并且在高端产品上不断开拓和研发的前瞻性探索,维持买入评级。 核心风险:全球汽车销量承压、原材料涨价、汇兑损益等
岱美股份 机械行业 2024-09-06 9.18 -- -- 12.08 31.59%
12.08 31.59%
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8月30日公司发布2024年半年度报告。2024年H1公司实现营业收入32.9亿元,同比+14.1%;实现归母净利润4.2亿元,同比+24.0%。2024Q2公司实现营业收入17.0亿元,同比+12.5%,环比+6.7%;实现归母净利润2.3亿元,同比+21.7%,环比+15.3%。 毛利率保持稳定,费用把控能力持续提升。公司海外收入占比高,2023年海外收入占比高达84.5%,主要客户为Stellanis、通用、福特等全球车企,整体年降压力小,叠加头枕、顶棚等产品销量占比的进一步提升,毛利率表现良好,2024H1公司毛利率实现28.0%,同比+0.1pct。2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为+1.8/+7.3/+3.1/-0.2%,同比-0.5/+0.4/-0.7/+0.8pct,研发及销售费用缩减,管理费用由于海外扩张带来的人员需求而有所提升,同时受去年汇兑收益高基数的影响下,财务费用率有所回升,剔除汇兑影响后,公司期间费用率下降显著。 由单一零部件横向拓展总成件,打开二次成长曲线。公司在保持主营产品产销比表现亮眼的同时,积极拓展产品品类,加速实现新能源汽车内饰配套,实现单车价值量的大幅提升。 2023年公司主营产品遮阳板、头枕及顶棚中央控制器合计单车价值量约为589元,新拓展的顶棚、顶棚总成产品单车价值量预计分别有望达700/4000元,较传统产品大幅提升,为公司打开二次成长曲线。 墨西哥工厂盈利能力恢复,顶棚产能落地在即,有望成为盈利增长的重要支撑。上半年岱美墨西哥内饰实现营收18.4亿元,同比+7.3%;实现净利润4033万元,同比+99.6%;净利率2.19%,同比+1.01pct。墨西哥工厂盈利能力恢复,叠加可转债募投项目的顶棚系统集成产品30万套、顶棚产品60万套产能投产,墨西哥工厂有望成为公司未来利润增长的重要支撑。 盈利预测及估值:公司产品由单体向集成产品拓展,单车价值量显著提升,同时积极进行全球布局,海外业务持续发展,产能落地在即,未来收入和盈利迎来稳健增长的确定性强。 我们维持2024-2026年71.0/83.7/98.6亿元的收入预测及9.0/10.0/11.8亿元的归母净利润预测,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期、国内乘用车竞争加剧、原材料价格波动。
继峰股份 有色金属行业 2024-09-03 11.26 -- -- 14.90 32.33%
14.90 32.33%
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投资要点:公司发布关于出售美国TMD公司股权的公告,将对公司本年度业绩造成重大影响,据公司初步核算,预计亏损2.8亿-.8亿人民币。 TMD长期经营亏损,剥离后将提升长期盈利能力。根据公司公告,继峰股份控股子公司格拉默拟以4000万美元的初始交易价格向APCLLC出售TMD100%股权,预计将对公司本年度业绩造成亏损2.8亿-.8亿人民币的影响。TMD主要业务为汽车塑料模塑部件,应用领域包括空气处理、冷却、内部硬装饰和驾驶舱模块,与公司传统业务领域有一定差异,难以形成协同,因此持续亏损:202年TMD营收18.5亿元,净利润-2.6亿元;2024年1-8月营业收入11.8亿元,净利润-1.4亿元,净资产约5亿元。我们认为,短期剥离后虽然会有减值阵痛,但长期看,本次剥离核心在于帮助格拉默止血,提升其美洲区盈利能力。 格拉默美洲除TMD外,其他业务已经有明显改善,剥离后业绩增长确定性较强。24Q2格拉默实现营收5.58亿欧,同环比-4.4%/+0.%;EBIT0.15亿欧,EBITmargin为2.7%,同环比+1.5pct/+2pct。分区域看边际变化:欧洲区24Q2营收2.72亿欧,同环比-12.8%/-6.2%;EBITmargin为.2%,同环比-1.5pct/+0.9pct;盈利能力继续受收入下滑影响,但环比有所改善。 美洲区24Q2营收1.67亿欧,同环比+5.6%/+4.6%;EBITmargin为-1.9%,同环比+8.pct/+2.1pct;美洲区推进降本增效工作取得明显效果,在TMD亏损约0.97亿元情况下,当地其他业务盈利改善明显。 亚太区24Q2营收1.亿欧,同环比+.%/+9.6%;EBITmargin为10.7%,同环比-2.7pct/+.0pct;部分受到bba等合资影响收入增速有所放缓,但盈利能力实现恢复。 座椅业务成长确定性强,有望迎来放量阶段。202年以来,公司乘用车座椅业务多个项目定点加速落地,截至2024年7月1日,公司累计乘用车座椅在手项目定点18个,客户覆盖头部造车新势力、传统豪华车品牌、传统燃油车和国内头部传统自主品牌,包括奥迪、宝马、大众等,彰显了公司座椅产品强大的竞争力。展望下半年,蔚来EC6、ES6和理想L6项目有望继续放量,并且前期公告的大众等项目也有望迎来量产;25年将有更多定点落地,我们预计有望正式形成规模效应,实现盈利。 下调24年盈利预测,维持25-26年预测,维持“买入”评级。考虑到本次TMD剥离形成的减值影响,我们下调公司2024年归母净利润预测至0.40亿元(前值.11亿元),维持2025-2026年归母净利润预测9.74/1.61亿元,对应当前PE为65/15/11倍。 公司成长逻辑清晰,格拉默整合盈利能力的提升将提供短期业绩增量,乘用车座椅等业务的拓展提供长期成长空间。本次TMD剥离减值为一次性影响,且进一步提升了未来格拉默盈利能力提升的确定性,维持“买入”评级。 核心风险:海外需求释放不及预期、格拉默整合不及预期、乘用车座椅业务拓展不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2024-08-29 14.90 -- -- 17.71 18.86%
21.40 43.62%
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投资要点:公司发布2024年半年报,2024年上半年实现营业收入61.52亿元,同比+16.9%;实现归母净利润4.03亿元,同比+41.1%。单季度看,2024Q2公司实现营业收入31.82亿元,同环比+17.5%/+7.2%;实现归母净利润2.11亿元,同环比+33.3%/+10.4%。业绩符合预期。 第二、第三曲线加速成长,带动收入创新高。24H1分业务看,商用车及非道路业务实现收入23.35亿元,同比-3.9%,受到下游工程机械销量下滑影响(H1挖机销量同比-5.2%)。 乘用车业务实现收入31.82亿元,同比+36.7%,继续保持高增,第二曲线业绩支柱地位稳固。数字与能源热管理业务实现收入4.35亿元,同比+40.9%,第三曲线加速成长。 盈利能力继续提升,原材料及海运费影响下Q2毛利率环比小幅下滑。24H1实现公司毛利率21.2%,同比+0.7pct,实现归母净利率6.5%,同比+1.1pct。其中Q2实现毛利率20.9%,同环比+0.0pct/-0.6pct,实现归母净利率6.6%,同环比+0.8pct/+0.2pct。分业务看,商用车、乘用车分别实现毛利率25.9%/16.9%,同比+2.8pct/+0.4pct,均实现提升。费用率方面,24H1公司四费率为13.1%,同比+0.2pct,销售、管理、财务费用率分别为2.6%/5.3%/0.6%,同比+0.5pct/-0.1pct/-0.3pct,销售费用提升主要为产品三包费用增加。 加快全球化布局,产能爬坡显著改善盈利能力,国际客户订单获取加速。24H1北美实现营收7.06亿元,同比+50.67%,净利润0.18亿元,同比扭亏为盈;欧洲实现营收0.86亿元,同比+90.70%,净利润-0.07亿元,同比显著减亏。新订单方面,上半年公司累计新获取超130个项目,达产后将新增年销售收入约41.43亿元,其中国际订单占比46.02%。 按行业划分,商用车与非道路订单占比22.74%,乘用车订单占63.16%,数字能源订单占14.10%。 多维度组织架构调整,夯实国际化、数智化发展潜力。本次公司也对组织架构进行了多方面调整和优化:在全球化方面,原战略委员会改为战略与可持续发展委员会、增设经营和财经管理委员会、设立全球采购总部、设立人力资源总部、新设贸易公司等,多维度应对国际化经营中的合规经营与风险防控问题。在数智化发展方面,第三曲线取得多个重点突破,储能热管理获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目;低空领域获得低空飞行器热管理项目;数据中心领域获得国际著名机械设备公司订单。此外,公司单独设立AI数智产品部,集中聚焦发展芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能业务,加快发展第四成长曲线。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持此前对于公司的盈利预测,预计2024-2026年归母净利润预测为8.32/10.68/13.45亿元,对应PE为15x/12x/9x。公司作为热管理平台型企业,新能源乘用车持续放量,全球化、新增长曲线支撑公司长期成长,维持“买入”评级。 核心风险:新能源汽车销量不及预期、新业务拓展不及预期、盈利能力改善不及预期。
科博达 机械行业 2024-08-29 43.75 -- -- 55.95 27.89%
67.40 54.06%
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投资要点:公司发布 实现归母净利润 3.72202亿元,同比 4年半年报,+202434.9%年上半年实现营业收入 。公司 24Q2实现营收 27.4213.25亿元,同比 亿元,同环比 +39.8%; +26.4%/-6.5%;实现归母净利润 1.53亿元,同环比+6.1%/-30.4%。Q2业绩略低于预期。 受益于新能源客户,能源板块业务实现大幅增长。24年上半年公司营收 27.42亿元,同比+39.8%;分业务来看,照明控制熊收入 13.8亿元,同比+36%;电机控制系统 4.4亿元,同比+21.1%;能源管理系统收入 3.2亿元,同比+103.8%;车载电子与电器收入 4.2亿元,同比+27.5%。单季度来看,Q2实现营收 13.25亿元,同环比+26.4%/-6.5%;归母净利润 1.53亿元,同环比+6.1%/-30.4%,净利润环比下滑较多主要系:毛利率 Q2为26.12%,环比-5.85pct,由于部分客户降价在二季度确认以及芯片补差延迟等因素造成,预测三季度环比会向好;但是费用端有正向贡献,Q2公司四费费率 14.8%,同比-1.7pct/环比-1.1pct;最终 Q2净利率 11.5%,同环比-2.22pct、-3.95pct。 公司作为汽车电子核心供应商,在新产品、客户结构优化上均持续拓展。1)定点持续增加:公司上半年共获得大众全球、宝马、奔驰、奥迪、北美造车新势力、小鹏等客户新定点项目 43个,预计产品生命周期销量约 7,500万只;在研项目产品生命周期累计超 2.8亿只控制器,相较于 23年底 2.5亿只进一步提高。2)新品拓展顺利:公司注重新品、新技术研发,车身域控制器、底盘域控制器、底盘悬架控制器、Efuse、座舱数据电源等新品逐渐进入国内外客户配套体系,一旦实现海外全球化车企的平台型销售,成长天花板进一步打开。3)造车新势力比例提升:公司近年来积极开拓新势力业务,上半年新势力客户销售占比超过 15%,其中,理想已成为公司第 4大客户,销售额约 3亿元,同比+157.5%,销售占比 11%,同比+5.1pct,贡献增长动能,而理想的高速增长主要是通过新产品的拓展来提高单车 ASP,带动营收弹性。 科博达智能科技下半年有望进入批产阶段。科博达智能科技主要提供智能驾驶域控制器等高级别自动驾驶解决方案,于 2022年成立,上市公司入股 20%,目的是为了伴随智能化潮流,横向拓展更高端的智能驾驶类型的域控制器。科博达智能科技 2024H1实现收入789.2万元,主要为研发收入;随着一年多的研发投入,下半年有望进入批量阶段,届时成为具备智能化域、车身域、底盘域等全方位供应商。 投资分析意见:作为优秀的汽车电子企业,全球化拉开帷幕,维持买入评级。考虑二季度业绩略不及预期,略微下修 24-25年营收预测为 60.0/77.2亿(原有预测 61.2/78.2亿),上修 26年预测 97.2亿(原预测 95.3亿);同时预测 24-25年归母净利润为 8.3/11.1亿元(下修原有预测 8.68/11.12亿),上修 26年利润 13.89亿(原有预测 13.58亿)。对应 24-26年 PE 为 21/16/13倍,考虑公司具备全球化&智能化双战略模式,成长空间极大,维持买入评级。 核心风险:下游汽车销量不及预期、公司产能投放不及预期、机器人产业发展不及预期。
继峰股份 有色金属行业 2024-08-19 10.99 -- -- 12.27 11.65%
14.90 35.58%
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投资要点:属于上市公司股东的净利润约公司发布2024年半年报,0.53亿元,同比24H1实现营业收入约-35.5%。分季度看,公司110.06亿元,同比24Q2实现营收+5.5%57.19;归亿元,同环比+7.4%/+8.2%;归属于上市公司股东的净利润约0.34亿元,同环比+52.0%/+78.6%。业绩符合预期。 24Q2公司归母同环比提升,扣非归母则有所承压。24Q2归母净利润0.34亿元,同环比+52.0%/+78.6%;扣非归母净利润0.11亿元,同环比-72.3%/-31.1%。扣非利润下滑主要受几方面因素影响:1)欧洲销售受到行业影响,格拉默欧洲经营杠杆导致盈利承压。2)美洲区和欧洲区目前进入整合深水区,增加部分管理费用支出。3)同时公司H1计提资产和信用减值共0.34亿元,同样对业绩造成影响。 格拉默美洲盈利改善超预期,边际带动整体扭亏。24Q2实现营收5.58亿欧,同环比-4.4%/+0.3%;EBIT0.15亿欧,EBITmargin为2.7%,同环比+1.5pct/+2pct。分区域看边际变化:欧洲区24Q2营收2.72亿欧,同环比-12.8%/-6.2%;EBITmargin为3.2%,同环比-1.5pct/+0.9pct;盈利能力继续受收入下滑影响,但环比有所改善。 美洲区24Q2营收1.67亿欧,同环比+5.6%/+4.6%;EBITmargin为-1.9%,同环比+8.3pct/+2.1pct;美洲区推进降本增效工作取得明显效果,在TMD亏损约0.97亿元情况下,当地其他业务盈利改善明显。 亚太区24Q2营收1.33亿欧,同环比+3.3%/+9.6%;EBITmargin为10.7%,同环比-2.7pct/+3.0pct;部分受到bba等合资影响收入增速有所放缓,但盈利能力实现恢复。 乘用车座椅新增项目量产,同比显著减亏。2024年4月起,公司的乘用车座椅业务新增一个项目量产,24H1公司交付座椅共8.9万套,实现营业收入8.97亿元,去年同期1.08亿元;同时24H1座椅业务实现归母净利润-0.23亿元,去年同期-0.61亿元,同比显著减亏。截至2024年7月31日,公司累计乘用车座椅在手项目定点18个,并将在欧洲、东南亚建设新产能进一步加快全球化步伐。同时,其他新业务进展同样迅速,24H1出风口实现营收1.66亿元(去年同期近9,500万元);隐藏式门把手获得不同客户项目定点;车载冰箱已获得7个定点,24H1开始贡献收入约0.22亿元。 下调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到欧洲市场销量下滑对格拉默的影响,以及座椅部分定点项目量产节奏变化,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至3.11/9.74/13.61亿元(前值为4.31/10.37/13.85亿元),对应当前PE为45/14/10倍。公司成长逻辑清晰,格拉默整合盈利能力的提升将提供短期业绩增量,乘用车座椅等业务的拓展提供长期成长空间,本次美洲、座椅业务的盈利改善是对公司长期成长逻辑的夯实。鉴于公司未来业绩高成长性,2024-2026年PEG仅为0.41,相较于可比公司(新泉股份、华阳集团、上海沿浦)PEG=0.56仍具有较大提升空间,维持“买入”评级。 核心风险:海外需求释放不及预期、格拉默整合不及预期、乘用车座椅业务拓展不及预期。
贝斯特 交运设备行业 2024-08-12 14.05 -- -- 15.10 7.24%
22.35 59.07%
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投资要点:公司发布2024年半年报,2024年上半年实现营业收入6.97亿元,同比+10.1%;实现归母净利润1.44亿元,同比+10.9%。分季度看,公司24Q2实现营收3.54亿元,同环比+9.0%/+2.0%;实现归母净利润0.74亿元,同环比-2.2%/+7.6%;业绩符合预期。 24H1业绩稳步增长,盈利水平维持高位。24年上半年公司营收6.97亿元,同比+10.1%,分业务来看,汽车零部件营收6.29亿元,同比+8.14%,毛利率32.7%,同比+0.26pct;智能装备及工装营收0.39亿元,同比+34.5%,毛利率32.8%;其他零部件营收0.06亿元,同比-53.8%,毛利率14.72%。从利润率角度看,24年上半年公司实现整体毛利率34.8%,同比+1.4pct,维持高位;实现归母净利率20.6%,同比+0.1pct。单季度看,Q2公司实现整体毛利率34.2%,同环比-1.8pct/-1.3pct,单季度小幅承压,我们认为其主要原因为公司第二梯次新能源产品上量、业务占比提升,而其毛利率相对较低,产品结构变化导致整体毛利率下降;Q2v实现归母净利率21.0%,同环比-2.4pct/+0.8pct。 第一、第二梯次产业布局持续落地,海外基地建设加速全球化拓展。第一梯次产业:公司聚焦涡轮增压器叶轮等核心零部件,在精密制造能力方面具备核心壁垒,与全球头部客户盖瑞特、康明斯等深度绑定,有望受益于行业马太效应、混动车型销量的提升,获得持续增长。第二梯次产业:公司通过收购苏州赫贝斯、成立易通轻量化子公司、成立安徽贝斯特新能源等,内生外延拓展新能源汽车零部件业务,已经成为公司发展的第二增长极。今年以来,公司持续进行产能布局,其中安徽贝斯特已于2024年5月底竣工,下半年有望迎来产能爬坡;同时考虑到国际政治等因素,2024年5月公司在在泰国投资设立生产基地,作为海外产能布局关键一站,提升全球化配套能力,为后续持续发展打下坚实基础。 战略布局直线滚动功能部件,产品力受市场认可,打造成长第三级。工业母机所用的高端丝杠&导轨具备高壁垒,主要受到外资垄断。公司于2022年1月设立全资子公司无锡宇华精机,前瞻布局直线功能部件。公司自主研发的行星滚柱丝杠已于2023年顺利出样,同时高精度丝杠副和导轨副产品已经应用于国内知名机床厂商的部分型号机床上,产品力受市场认可,有望逐步实现国产突破。同时,宇华精机不断拓展产品应用领域,自主研发包括人形机器人的线性执行器核心部件(标准式、反转式行星滚柱丝杠),以及新能源车EHB、EMB制动的多款滚珠丝杠副,有望打开新的成长级。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司以精密制造为核心,构建清晰的三梯次成长:传统涡轮增压零部件为基本盘;内生外延向新能源零部件转型升级;基于现有能力延伸布局直线滚动功能部件新赛道。预计公司2024-2026年将实现归母净利润3.31/4.31/5.15亿元,同比增速25.5%/30.4%/19.3%,对应当前PE为21x/16x/14x,维持“买入”评级。 核心风险:下游销量不及预期、国际贸易环境风险、新业务拓展不及预期。
松原股份 机械行业 2024-08-05 27.05 -- -- 27.24 0.70%
37.00 36.78%
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投资要点:2024年7月29日,公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券发行公告》,拟募集资金总额不超过4.1亿元用于新建安全气囊和方向盘产能。 募投项目扩充产能布局,为业绩增长奠基,本次募投项目将新增方向盘总成产能130万套和气囊总成产能400万套,建设期24个月,建成后总产能达330万套/550万套。当前行业正处国产替代阶段关键期,公司2021年开拓安全气囊和方向盘业务,2022年国内市占率分别为1.16%/1.49%,具备增长潜力。新产能将利于公司进一步完善安全系统产品结构、形成产业布局、加速市场份额获取。22年以来,公司在手订单快速增长,截至2023年6月,公司安全气囊、方向盘产品已定点意向合同订单预计年销量369万套/83万套,公司有望通过本次募投项目突破产能瓶颈,为业绩持续增长奠定基础。 获得海外大客户全球平台项目,全球化有望拉开序幕。2024年7月26日公司公告获得欧洲知名整车厂S客户定点,包括F平台某项目前后排安全带(158万台,7.29亿元)、S平台某项目前后排安全带(595万台,36.27亿元)以及S平台某项目气囊(595万台,9亿元),合计金额达52.56亿元,生命周期均为8年,年均收入6.57亿元。S客户为2023年全球销量第四的整车厂,公司于同年4月首获S客户定点,本次定点金额大幅提高,亦说明在国际全球汽车供应链格局调整过程中,公司脱颖而出。 深耕主业二十多年,上市后打开品牌知名度兑现高成长。松原作为民营企业,在高壁垒赛道具备极强的盈利能力,安全带毛利率可达30%以上;通过培养自主研发能力,经历了由客车到商用车再到低端乘用车,中高端乘用车的发展路径,并且通过上市进一步构筑品牌知名度,2020-2023年营收复合增速达到34%,显著高于上市前。同时在2024年又进一步拿到国际大客户订单,对2025年之后的持续增长奠定了扎实的基础。公司在被动安全主页深耕多年后,已经进入收获期,通过成本和服务优势加速开启国产替代+出海节奏。 投资分析意见:鉴于公司客户优化以及新产品放量节奏加快,且2024年自主车企销量增长较好,提高2024-2026年营收预测为17.9/23.1/34.1亿(原有预测17.34/22.45/32亿);提高24-26年归母净利润3.0/3.9/5.1亿元(原有预测2.88/3.84/4.82亿元);24-26年利润同比增速51.8%/28.9%/32.3%,对应当前PE为21x/16x/12x。鉴于公司在被动安全领域具备稀缺性,行业高壁垒,维持买入评级。 核心风险:下游汽车销量不及预期、客户开拓不及预期、原材料上涨;公司3/15日收到深交所监管函,投资者电话多次无人接听,未及时做好投资者关系管理,敬请关注以上风险。
福耀玻璃 基础化工业 2024-08-05 42.75 -- -- 48.58 13.64%
64.02 49.75%
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投资要点:公司发布2024H1业绩快报,预计2024年上半年实现营收183.40亿元,同比增长22.0%,实现归母净利润34.99亿元,同比增长23.4%。业绩大超预期(业绩前瞻预期24H1归母利润28.88-29.88亿元)。 Q2业绩超预期,扣除汇兑因素影响,Q2利润总额同比大增60%。根据公司公告,预计24Q2单季度实现收入95亿元,同比+19.1%,环比+7.6%;归母净利润21.1亿元,同比+9.9%,环比+52.1%;实现扣非归母净利润21.71亿元,同比+13.4%,环比+43%,增长超预期。由于23年上半年有较高的汇兑收益5.99亿元,公司24H1汇兑损失0.14亿元,扣除汇兑损益和投资收益后,上半年利润总额同比大增59.95%。根据测算,公司Q2汇兑收益0.74亿元(去年同期汇兑收益7.18亿元),扣除后Q2利润总额同比增长58.4%。 Q2净利率表现优异。Q2公司净利率实现22.2%,这是基于较少的汇兑收益情况下实现的高净利率,说明公司内部降本增效,高附加值产品持续增长等因素拉动了公司利润率的持续提高。 我们持续强调,公司自2020年开始,进入新一轮成长阶段,20-23年营收复合增速达到18.5%,24H1营收增速依然保持22%的水平:1)伴随新能源渗透率提高,单车高附加值玻璃应用增加,市场扩容;2)同时,疫情后由于公司全球竞争力进一步加强,市占率也在不断提升,公司2020-2023年,公司汽车玻璃出货量由103百万平米提升至140百万平米,增长35.9%;而全球汽车销量由7879万辆增加到9272万辆,仅增长+17.7%。 作为全球化企业,福耀已经在美国建厂并且进入稳定运营阶段,针对24年7月26日美国联邦政府机构的上门搜查,公司主要配合美国政府机构针对一家第三方劳务服务公司进行调查工作,福耀并非调查目标,并且搜查结束后已经恢复正常工作。中国零部件企业在海外通过优秀的成本管理和服务能力,为客户提供更有竞争力的产品,同时在美国的工厂亦可以解决当地就业,我们认为无需对此有过多担忧。 投资分析意见:新能源高附加值玻璃的应用不断增加,以及公司通过优秀的技术、服务、成本带动市占率提升,营收进入新一轮成长阶段。我们预测2024-2026公司营收为402/467/529亿(维持原有预测)。公司内部经营效率和高附加值产品均有提升,因而我们提高2024-2026年归母净利润为72/84/94亿(调整之前为66、77、88亿)。对应2024-2026年PE估值为16、14、12倍,基于公司在汽车玻璃赛道上全球地位稳固,并且在高端产品上不断开拓和研发的前瞻性探索,维持买入评级。 核心风险:全球汽车销量承压、原材料涨价、汇兑损益等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名