8月30日公司发布2024年半年度报告。2024年H1公司实现营业收入32.9亿元，同比+14.1%；实现归母净利润4.2亿元，同比+24.0%。2024Q2公司实现营业收入17.0亿元，同比+12.5%，环比+6.7%；实现归母净利润2.3亿元，同比+21.7%，环比+15.3%。 毛利率保持稳定，费用把控能力持续提升。公司海外收入占比高，2023年海外收入占比高达84.5%，主要客户为Stellanis、通用、福特等全球车企，整体年降压力小，叠加头枕、顶棚等产品销量占比的进一步提升，毛利率表现良好，2024H1公司毛利率实现28.0%，同比+0.1pct。2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为+1.8/+7.3/+3.1/-0.2%，同比-0.5/+0.4/-0.7/+0.8pct，研发及销售费用缩减，管理费用由于海外扩张带来的人员需求而有所提升，同时受去年汇兑收益高基数的影响下，财务费用率有所回升，剔除汇兑影响后，公司期间费用率下降显著。 由单一零部件横向拓展总成件，打开二次成长曲线。公司在保持主营产品产销比表现亮眼的同时，积极拓展产品品类，加速实现新能源汽车内饰配套，实现单车价值量的大幅提升。 2023年公司主营产品遮阳板、头枕及顶棚中央控制器合计单车价值量约为589元，新拓展的顶棚、顶棚总成产品单车价值量预计分别有望达700/4000元，较传统产品大幅提升，为公司打开二次成长曲线。 墨西哥工厂盈利能力恢复，顶棚产能落地在即，有望成为盈利增长的重要支撑。上半年岱美墨西哥内饰实现营收18.4亿元，同比+7.3%；实现净利润4033万元，同比+99.6%；净利率2.19%，同比+1.01pct。墨西哥工厂盈利能力恢复，叠加可转债募投项目的顶棚系统集成产品30万套、顶棚产品60万套产能投产，墨西哥工厂有望成为公司未来利润增长的重要支撑。 盈利预测及估值：公司产品由单体向集成产品拓展，单车价值量显著提升，同时积极进行全球布局，海外业务持续发展，产能落地在即，未来收入和盈利迎来稳健增长的确定性强。 我们维持2024-2026年71.0/83.7/98.6亿元的收入预测及9.0/10.0/11.8亿元的归母净利润预测，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、国内乘用车竞争加剧、原材料价格波动。

投资要点：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入61.52亿元，同比+16.9%；实现归母净利润4.03亿元，同比+41.1%。单季度看，2024Q2公司实现营业收入31.82亿元，同环比+17.5%/+7.2%；实现归母净利润2.11亿元，同环比+33.3%/+10.4%。业绩符合预期。 第二、第三曲线加速成长，带动收入创新高。24H1分业务看，商用车及非道路业务实现收入23.35亿元，同比-3.9%，受到下游工程机械销量下滑影响（H1挖机销量同比-5.2%）。 乘用车业务实现收入31.82亿元，同比+36.7%，继续保持高增，第二曲线业绩支柱地位稳固。数字与能源热管理业务实现收入4.35亿元，同比+40.9%，第三曲线加速成长。 盈利能力继续提升，原材料及海运费影响下Q2毛利率环比小幅下滑。24H1实现公司毛利率21.2%，同比+0.7pct，实现归母净利率6.5%，同比+1.1pct。其中Q2实现毛利率20.9%，同环比+0.0pct/-0.6pct，实现归母净利率6.6%，同环比+0.8pct/+0.2pct。分业务看，商用车、乘用车分别实现毛利率25.9%/16.9%，同比+2.8pct/+0.4pct，均实现提升。费用率方面，24H1公司四费率为13.1%，同比+0.2pct，销售、管理、财务费用率分别为2.6%/5.3%/0.6%，同比+0.5pct/-0.1pct/-0.3pct，销售费用提升主要为产品三包费用增加。 加快全球化布局，产能爬坡显著改善盈利能力，国际客户订单获取加速。24H1北美实现营收7.06亿元，同比+50.67%，净利润0.18亿元，同比扭亏为盈；欧洲实现营收0.86亿元，同比+90.70%，净利润-0.07亿元，同比显著减亏。新订单方面，上半年公司累计新获取超130个项目，达产后将新增年销售收入约41.43亿元，其中国际订单占比46.02%。 按行业划分，商用车与非道路订单占比22.74%，乘用车订单占63.16%，数字能源订单占14.10%。 多维度组织架构调整，夯实国际化、数智化发展潜力。本次公司也对组织架构进行了多方面调整和优化：在全球化方面，原战略委员会改为战略与可持续发展委员会、增设经营和财经管理委员会、设立全球采购总部、设立人力资源总部、新设贸易公司等，多维度应对国际化经营中的合规经营与风险防控问题。在数智化发展方面，第三曲线取得多个重点突破，储能热管理获得了阿里斯顿、比亚迪、中车、阳光电源等项目；低空领域获得低空飞行器热管理项目；数据中心领域获得国际著名机械设备公司订单。此外，公司单独设立AI数智产品部，集中聚焦发展芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能业务，加快发展第四成长曲线。 维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润预测为8.32/10.68/13.45亿元，对应PE为15x/12x/9x。公司作为热管理平台型企业，新能源乘用车持续放量，全球化、新增长曲线支撑公司长期成长，维持“买入”评级。 核心风险：新能源汽车销量不及预期、新业务拓展不及预期、盈利能力改善不及预期。

投资要点：属于上市公司股东的净利润约公司发布2024年半年报，0.53亿元，同比24H1实现营业收入约-35.5%。分季度看，公司110.06亿元，同比24Q2实现营收+5.5%57.19；归亿元，同环比+7.4%/+8.2%；归属于上市公司股东的净利润约0.34亿元，同环比+52.0%/+78.6%。业绩符合预期。 24Q2公司归母同环比提升，扣非归母则有所承压。24Q2归母净利润0.34亿元，同环比+52.0%/+78.6%；扣非归母净利润0.11亿元，同环比-72.3%/-31.1%。扣非利润下滑主要受几方面因素影响：1）欧洲销售受到行业影响，格拉默欧洲经营杠杆导致盈利承压。2）美洲区和欧洲区目前进入整合深水区，增加部分管理费用支出。3）同时公司H1计提资产和信用减值共0.34亿元，同样对业绩造成影响。 格拉默美洲盈利改善超预期，边际带动整体扭亏。24Q2实现营收5.58亿欧，同环比-4.4%/+0.3%；EBIT0.15亿欧，EBITmargin为2.7%，同环比+1.5pct/+2pct。分区域看边际变化：欧洲区24Q2营收2.72亿欧，同环比-12.8%/-6.2%；EBITmargin为3.2%，同环比-1.5pct/+0.9pct；盈利能力继续受收入下滑影响，但环比有所改善。 美洲区24Q2营收1.67亿欧，同环比+5.6%/+4.6%；EBITmargin为-1.9%，同环比+8.3pct/+2.1pct；美洲区推进降本增效工作取得明显效果，在TMD亏损约0.97亿元情况下，当地其他业务盈利改善明显。 亚太区24Q2营收1.33亿欧，同环比+3.3%/+9.6%；EBITmargin为10.7%，同环比-2.7pct/+3.0pct；部分受到bba等合资影响收入增速有所放缓，但盈利能力实现恢复。 乘用车座椅新增项目量产，同比显著减亏。2024年4月起，公司的乘用车座椅业务新增一个项目量产，24H1公司交付座椅共8.9万套，实现营业收入8.97亿元，去年同期1.08亿元；同时24H1座椅业务实现归母净利润-0.23亿元，去年同期-0.61亿元，同比显著减亏。截至2024年7月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点18个，并将在欧洲、东南亚建设新产能进一步加快全球化步伐。同时，其他新业务进展同样迅速，24H1出风口实现营收1.66亿元（去年同期近9,500万元）；隐藏式门把手获得不同客户项目定点；车载冰箱已获得7个定点，24H1开始贡献收入约0.22亿元。 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到欧洲市场销量下滑对格拉默的影响，以及座椅部分定点项目量产节奏变化，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至3.11/9.74/13.61亿元（前值为4.31/10.37/13.85亿元），对应当前PE为45/14/10倍。公司成长逻辑清晰，格拉默整合盈利能力的提升将提供短期业绩增量，乘用车座椅等业务的拓展提供长期成长空间，本次美洲、座椅业务的盈利改善是对公司长期成长逻辑的夯实。鉴于公司未来业绩高成长性，2024-2026年PEG仅为0.41，相较于可比公司（新泉股份、华阳集团、上海沿浦）PEG=0.56仍具有较大提升空间，维持“买入”评级。 核心风险：海外需求释放不及预期、格拉默整合不及预期、乘用车座椅业务拓展不及预期。

投资要点：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入6.97亿元，同比+10.1%；实现归母净利润1.44亿元，同比+10.9%。分季度看，公司24Q2实现营收3.54亿元，同环比+9.0%/+2.0%；实现归母净利润0.74亿元，同环比-2.2%/+7.6%；业绩符合预期。 24H1业绩稳步增长，盈利水平维持高位。24年上半年公司营收6.97亿元，同比+10.1%，分业务来看，汽车零部件营收6.29亿元，同比+8.14%，毛利率32.7%，同比+0.26pct；智能装备及工装营收0.39亿元，同比+34.5%，毛利率32.8%；其他零部件营收0.06亿元，同比-53.8%，毛利率14.72%。从利润率角度看，24年上半年公司实现整体毛利率34.8%，同比+1.4pct，维持高位；实现归母净利率20.6%，同比+0.1pct。单季度看，Q2公司实现整体毛利率34.2%，同环比-1.8pct/-1.3pct，单季度小幅承压，我们认为其主要原因为公司第二梯次新能源产品上量、业务占比提升，而其毛利率相对较低，产品结构变化导致整体毛利率下降；Q2v实现归母净利率21.0%，同环比-2.4pct/+0.8pct。 第一、第二梯次产业布局持续落地，海外基地建设加速全球化拓展。第一梯次产业：公司聚焦涡轮增压器叶轮等核心零部件，在精密制造能力方面具备核心壁垒，与全球头部客户盖瑞特、康明斯等深度绑定，有望受益于行业马太效应、混动车型销量的提升，获得持续增长。第二梯次产业：公司通过收购苏州赫贝斯、成立易通轻量化子公司、成立安徽贝斯特新能源等，内生外延拓展新能源汽车零部件业务，已经成为公司发展的第二增长极。今年以来，公司持续进行产能布局，其中安徽贝斯特已于2024年5月底竣工，下半年有望迎来产能爬坡；同时考虑到国际政治等因素，2024年5月公司在在泰国投资设立生产基地，作为海外产能布局关键一站，提升全球化配套能力，为后续持续发展打下坚实基础。 战略布局直线滚动功能部件，产品力受市场认可，打造成长第三级。工业母机所用的高端丝杠&导轨具备高壁垒，主要受到外资垄断。公司于2022年1月设立全资子公司无锡宇华精机，前瞻布局直线功能部件。公司自主研发的行星滚柱丝杠已于2023年顺利出样，同时高精度丝杠副和导轨副产品已经应用于国内知名机床厂商的部分型号机床上，产品力受市场认可，有望逐步实现国产突破。同时，宇华精机不断拓展产品应用领域，自主研发包括人形机器人的线性执行器核心部件（标准式、反转式行星滚柱丝杠），以及新能源车EHB、EMB制动的多款滚珠丝杠副，有望打开新的成长级。 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司以精密制造为核心，构建清晰的三梯次成长：传统涡轮增压零部件为基本盘；内生外延向新能源零部件转型升级；基于现有能力延伸布局直线滚动功能部件新赛道。预计公司2024-2026年将实现归母净利润3.31/4.31/5.15亿元，同比增速25.5%/30.4%/19.3%，对应当前PE为21x/16x/14x，维持“买入”评级。 核心风险：下游销量不及预期、国际贸易环境风险、新业务拓展不及预期。

投资要点：2024年7月29日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券发行公告》，拟募集资金总额不超过4.1亿元用于新建安全气囊和方向盘产能。 募投项目扩充产能布局，为业绩增长奠基，本次募投项目将新增方向盘总成产能130万套和气囊总成产能400万套，建设期24个月，建成后总产能达330万套/550万套。当前行业正处国产替代阶段关键期，公司2021年开拓安全气囊和方向盘业务，2022年国内市占率分别为1.16%/1.49%，具备增长潜力。新产能将利于公司进一步完善安全系统产品结构、形成产业布局、加速市场份额获取。22年以来，公司在手订单快速增长，截至2023年6月，公司安全气囊、方向盘产品已定点意向合同订单预计年销量369万套/83万套，公司有望通过本次募投项目突破产能瓶颈，为业绩持续增长奠定基础。 获得海外大客户全球平台项目，全球化有望拉开序幕。2024年7月26日公司公告获得欧洲知名整车厂S客户定点，包括F平台某项目前后排安全带（158万台，7.29亿元）、S平台某项目前后排安全带（595万台，36.27亿元）以及S平台某项目气囊（595万台，9亿元），合计金额达52.56亿元，生命周期均为8年，年均收入6.57亿元。S客户为2023年全球销量第四的整车厂，公司于同年4月首获S客户定点，本次定点金额大幅提高，亦说明在国际全球汽车供应链格局调整过程中，公司脱颖而出。 深耕主业二十多年，上市后打开品牌知名度兑现高成长。松原作为民营企业，在高壁垒赛道具备极强的盈利能力，安全带毛利率可达30%以上；通过培养自主研发能力，经历了由客车到商用车再到低端乘用车，中高端乘用车的发展路径，并且通过上市进一步构筑品牌知名度，2020-2023年营收复合增速达到34%，显著高于上市前。同时在2024年又进一步拿到国际大客户订单，对2025年之后的持续增长奠定了扎实的基础。公司在被动安全主页深耕多年后，已经进入收获期，通过成本和服务优势加速开启国产替代+出海节奏。 投资分析意见：鉴于公司客户优化以及新产品放量节奏加快，且2024年自主车企销量增长较好，提高2024-2026年营收预测为17.9/23.1/34.1亿（原有预测17.34/22.45/32亿）；提高24-26年归母净利润3.0/3.9/5.1亿元（原有预测2.88/3.84/4.82亿元）；24-26年利润同比增速51.8%/28.9%/32.3%，对应当前PE为21x/16x/12x。鉴于公司在被动安全领域具备稀缺性，行业高壁垒，维持买入评级。 核心风险：下游汽车销量不及预期、客户开拓不及预期、原材料上涨；公司3/15日收到深交所监管函，投资者电话多次无人接听，未及时做好投资者关系管理，敬请关注以上风险。

投资要点：公司发布2024H1业绩快报，预计2024年上半年实现营收183.40亿元，同比增长22.0%，实现归母净利润34.99亿元，同比增长23.4%。业绩大超预期（业绩前瞻预期24H1归母利润28.88-29.88亿元）。 Q2业绩超预期，扣除汇兑因素影响，Q2利润总额同比大增60%。根据公司公告，预计24Q2单季度实现收入95亿元，同比+19.1%，环比+7.6%；归母净利润21.1亿元，同比+9.9%，环比+52.1%；实现扣非归母净利润21.71亿元，同比+13.4%，环比+43%，增长超预期。由于23年上半年有较高的汇兑收益5.99亿元，公司24H1汇兑损失0.14亿元，扣除汇兑损益和投资收益后，上半年利润总额同比大增59.95%。根据测算，公司Q2汇兑收益0.74亿元（去年同期汇兑收益7.18亿元），扣除后Q2利润总额同比增长58.4%。 Q2净利率表现优异。Q2公司净利率实现22.2%，这是基于较少的汇兑收益情况下实现的高净利率，说明公司内部降本增效，高附加值产品持续增长等因素拉动了公司利润率的持续提高。 我们持续强调，公司自2020年开始，进入新一轮成长阶段，20-23年营收复合增速达到18.5%，24H1营收增速依然保持22%的水平：1）伴随新能源渗透率提高，单车高附加值玻璃应用增加，市场扩容；2）同时，疫情后由于公司全球竞争力进一步加强，市占率也在不断提升，公司2020-2023年，公司汽车玻璃出货量由103百万平米提升至140百万平米，增长35.9%；而全球汽车销量由7879万辆增加到9272万辆，仅增长+17.7%。 作为全球化企业，福耀已经在美国建厂并且进入稳定运营阶段，针对24年7月26日美国联邦政府机构的上门搜查，公司主要配合美国政府机构针对一家第三方劳务服务公司进行调查工作，福耀并非调查目标，并且搜查结束后已经恢复正常工作。中国零部件企业在海外通过优秀的成本管理和服务能力，为客户提供更有竞争力的产品，同时在美国的工厂亦可以解决当地就业，我们认为无需对此有过多担忧。 投资分析意见：新能源高附加值玻璃的应用不断增加，以及公司通过优秀的技术、服务、成本带动市占率提升，营收进入新一轮成长阶段。我们预测2024-2026公司营收为402/467/529亿（维持原有预测）。公司内部经营效率和高附加值产品均有提升，因而我们提高2024-2026年归母净利润为72/84/94亿（调整之前为66、77、88亿）。对应2024-2026年PE估值为16、14、12倍，基于公司在汽车玻璃赛道上全球地位稳固，并且在高端产品上不断开拓和研发的前瞻性探索，维持买入评级。 核心风险：全球汽车销量承压、原材料涨价、汇兑损益等。

投资要点： 经通过集中竞价交易方式 根据公司 6.18和非交易过户 号第三期员工持股计划完成 买入公司股票 925.9股票购买的 万股，成交金额 公告，第三期员工持股计划已 3.96亿元，成交均价 42.79元/股， 持有公司股票数量占总股本 1.9%，锁定期为 2024.6.19到 2025.6.18。 2020年后连续三次实施股权激励，共享公司发展果实。 公司 2020年、 2022年、 2024年已经连续三次实施股权激励，从第一次 6000万左右规模，覆盖 182人；第二次约 3亿规模，覆盖 485人；一直到第三次股权激励，已达 4亿规模，覆盖高达 1000人以上； 公司不断实施股权激励，也可见公司对于未来发展有极强的信心，通过股权激励实现共赢。 公司全球化节奏超预期。 公司未来可实现墨西哥、美国、斯洛伐克三地部署，有望覆盖更多海外大客户。 1） 墨西哥为海外首发市场。公司 2020年便开始布局墨西哥产能，并于 2021年 5月、2023年 2月、 2023年 9月分别增资 3000w/5000w/9500w 美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充。2023年墨西哥实现收入 3.4亿，净资产达到 7亿，我们根据 2023年底墨西哥总资产 11.5亿元做粗略判断， 2024年海外有望实现 10亿销售额，主要来自于北美大客户车型项目的转移。 2） 欧洲斯洛伐克正在建设。 公司于 2023年 10月公告在斯洛伐克首期投资 2000万欧元成立全资子公司； 并于 2024年 3月增加投资 4500万欧元进一步扩充产能和设备。 公司在欧洲起步，主要针对欧洲柏林工厂的北美大客户配套以及欧洲其他客户。 我们认为公司在内饰赛道上的“成本、服务效率、新能源产品经验“等多方面能力均已超越海外竞争对手， 在欧洲设立基地后， 有望加速欧洲新项目获取。 3） 美国基地拉开序幕。 公司 24年 6月公告以自有资金 5000万美元在美国特拉华州投资设立新泉美国控股有限公司， 在后续关税政策等不稳定的情况下，公司此次布局有望排除国际业务间的税率等各种波动。同时，在北美布局有望拓展新的产品序列，不仅仅在内饰主副仪表板、门板等产品上和北美大客户链接，可扩展到更多内饰产品线。 投资分析意见：公司全球化发展超预期，维持买入评级。 考虑到 2024年部分客户销量不及预期， 2024营收下调为 133.7亿元（原 138.7亿）， 25-26年营收预测提高为 184.5、 237亿元（原有 25-26年预测为 170、 204.5亿元） ； 对应 24-26年归母净利润为 10.6、 14.8、 19.6亿元（下调了 24年预测 11.6亿，提高了 25-26年预测 13.8、 16.7亿） ； 对应 PE 估值为 20、 14、 11倍， 维持买入评级。 核心风险：客户爬坡不及预期、原材料涨价、降价压力增大。

投资要点：遮阳板全球优势地位稳固，持续推动业务发展。公司核心产品汽车遮阳板长期占据了全球乘用车市场3成以上的份额，多业务发力叠加成本控制实现盈利能力的稳定增长：1）公司营收体量稳步增长，公司遮阳板和顶棚中央控制器等产品业务供货量稳步增长，产品价值量也受高端化影响稳步提升，2020-2023年公司营业收入由39.50亿元增长至58.61亿元，归母净利润由3.93亿元增长至6.54亿元；2）主营业务毛利率受原材料价格影响波动较大，2020-2022年受原材料价格上行影响毛利率下滑，2023年受原材料价格回落影响毛利率快速回升，但公司费用把控能力稳步提升，销售+管理+研发费用率由2021年的13.61%逐步下降至2023年的12.06%。 汽车内饰单车ASP快速增长，产品延展性高。①内饰行业持续升级，提供良好的发展机遇。 预计至2026年，全球乘用车内饰市场规模有望提升至13447亿元。②内饰产品核心工艺互通，公司核心技术具有同源性，可为业务品类拓展提供技术保障。③公司将拓展顶棚产品线，单车价值量大幅上升，配套产品ASP与市场容量大幅提升。 海外布局具备先发优势，海外工厂已经实现盈利。①公司海外布局早，海外业务占比超80%。②整合Motus协同效应明显，全球份额进一步提升，公司海外营业收入连年攀升，并具有先发优势。③海外工厂投产时间长，工艺及供应链管理充分磨合，均已实现盈利，具备先发优势。 由单一零部件横向拓展总成件，打开二次成长曲线。公司在保持主营产品产销比表现亮眼的同时，积极拓展产品品类，加速实现新能源汽车内饰配套，实现业务整合和增长：①顶棚系统产品市占率稳步上升有助于集成业务发展；②扩建顶棚及顶棚总成类产品项目已获客户定点，预计达产后营收及净利润稳步增长，利好公司效益提升。 盈利预测及估值：我们预计2024-2026年公司收入分别为71.0/83.7/98.6亿元，归母净利润分别为9.0/10.0/11.8亿元，对应EPS分别为0.54/0.61/0.71元，2024年6月27日收盘价对应PE为18/16/14倍。参考可比公司估值，给予2024年22倍PE，对应目标市值197.12亿元，相较于目前市值+23%，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：燃油车销量下滑、原材料价格波动、汇率波动、新业务拓展不及预期。

投资要点：公司发布公告，全资子公司廊坊振华拟投资建设二期工程项目，项目总投资不超过6亿元，其中固定资产投资5亿元，项目建设周期预计24个月。 依托区位优势，加强对小米、理想等周边主机厂配套能力，避免产能瓶颈限制。根据公司公告，本次拟投资建设的二期项目，将扩大其在分拼总成业务的产能，新增冲压零部件及热成型零部件生产能力。依托其优势区位，将可以为小米汽车、理想汽车、北京汽车等客户在该地区的新增产能进行配套。自3月28日小米SU7上市以来，其订单表现持续火热，截至5月底累计交付15688辆，预计2024年交付超10万辆，冲刺12万辆。随着小米汽车产销的持续提升，公司作为小米的核心供应商之一，二期项目的建设有望避免产能瓶颈问题，支撑公司长期成长。 新能源赋能冲压零部件传统业务，新产能释放配套能力增强带动分拼业务增长。23年公司实现营收23.17亿元，同比+23.19%，24Q1实现营收4.90亿元，同比+15.95%。分产品看，2023年公司冲压零部件业务实现收入12.72亿元，同比+7.62%；分拼总成加工业务实现收入5.91亿元，同比+64.59%；选择性精密电镀加工业务实现收入1.53亿元，同比+14.19%；模具业务实现收入1.28亿元，同比+39.85%。营业收入增长明显，其中特斯拉、理想等新能源客户为冲压零部件传统业务带来新增量；宁德振德和郑州君润产能逐渐释放，配套客户量逐渐增加，分拼总成业务大幅上升；同时精密电镀业务稳中有升，后续有望拓展新的业务线和客户，打造新增长极。 盈利能力持续改善，费用水平基本维稳。23全年公司实现毛利率25.07%，同比+9.67pct。 具体分产品看，冲压零部件业务毛利率8.57%，同比+5.20pct；分拼总成业务毛利率41.57%，同比+8.17pct；选择性精密电镀加工业务毛利率79.42%，同比-2.11pct；模具业务毛利率4.14%，同比-5.72pct。24Q1实现毛利率25.53%，同比+0.46pct。利润端主要受益于上游原材料价格下降，高毛利率的分拼总成业务占比提升，以及产能释放带来规模效应，共同贡献毛利率提升。费用方面，23年公司四费合计为8.24%，同比-0.19ct，24Q1公司四费合计为9.01%，同比+0.00pct，期间费用率在较低水平下基本维持稳定。 下调盈利预测，维持“买入”评级。公司传统业务跟随上汽以及特斯拉、理想、小米等新能源客户持续成长，电镀新业务开启第二增长极。考虑到公司部分客户销量预期下调的影响，因此我们小幅下调公司2024-2025年归母净利润预测至3.57/4.26亿元（前值为3.70/4.90亿元），新增2026年预测5.18亿元，对应当前PE为13/11/9倍。参考可比公司2024平均PE为19倍，仍存在49%上涨空间，维持“买入”评级。 风险提示：投资进度存在不确定性、下游客户销量不及预期、新客户开拓不及预期等。

伴随新能源汽车轻量化需求实现飞跃发展。公司由模具加工起家，后延伸铝压铸业务，顺利转型。前期发展主要供应压铸成型的精密铝合金零部件；2020年后进一步拓展工艺过程，目前压铸、锻造、挤压三大工艺全覆盖，产品系列多。公司在手订单丰厚，十年营收实现GAGR41%。公司利润率水平经历了上升-下降-稳定三阶段：2013-2016年进入特斯拉全球体系，毛利率不断上升；2016-2021年汽车零部件竞争逐渐激烈，毛利率呈现逐年下降趋势；2021年后，毛利率维持稳定。公司采取严格费用控制策略，管理能力不断提升，2023年期间费用率6.8%，净利率13.8%。 压铸行业发展推演：管理能力重要性凸显。新能源行业高速发展，带来铝合金轻量化行业的蜕变：1、行业扩容：我们预计2021-2028年，中国汽车铝合金复合增速15%；全球汽车铝合金复合增速12%；2、产品大件化：随着特斯拉一体化压铸技术的突破，压铸设备吨位不断提升，产品由“小件”向“大件”发展。压铸行业大型化、重投资、生产难度高的行业特性，决定了头部企业未来将侵蚀部分小微企业份额；随着竞争进一步加剧，大压铸件毛利率面临一定的压力，超额净利率来源于费用率的把控。旭升集团资产负债率低，财务状况良好，拥有快速扩张的良好基础；同时管理能力优秀，费用率把控强。 多元化发展，支撑公司向轻量化平台型企业转型。公司为大客户配套生产过程中接触对锻件的机加工，2018年自建锻件产能以实现大规模生产，并在2019年进行二期产能建设，分别于2021年、2023年完工验收；为丰富公司现有产品体系，公司2020年使用自有资金建设挤压件产能，并在后续年份持续探索挤压件的更多应用。目前公司在宁波北仑在建或已建有10个生产基地，覆盖压铸、锻造、挤压三大工艺，同时公司积极布局墨西哥产能。公司工艺完善，产能积极拓张，有助于订单获取及与客户的深度绑定。 盈利预测及估值。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为52.8/62.5/71.5亿元，归母净利润分别为7.8/9.3/10.7亿元，对应EPS分别为0.84/1.00/1.15元，2024年5月30日收盘价对应PE为15/13/11倍。公司为管理能力优秀的压铸优质企业，生产工艺完备，资产状况良好，未来有望持续实现优质增长，产能落地，未来收入和盈利迎来大幅增长的确定性强。选取同样拥有压铸业务的文灿股份、爱柯迪、美利信、广东鸿图作为可比公司，参考可比公司估值，给予2024年20倍PE，对应目标市值156亿元，相较于目前市值+31%，首次覆盖给予“买入”评级。 核心风险：下游整车降价压力传导，原材料价格波动，出海进展延缓。

投资要点： 比-237.0%；23扣非归母约 全年实现营业收入约 -2.34亿元，同比 36.91-亿元，同比 327.2%。24+6.0Q1%实现 ；归营业收入约 母净利润约8.48-2.04亿元，同比 亿元，同+26.9%；归母净利润约 0.26亿元，同比+17.1%；扣非归母约 0.14亿元，同比-22.8%。 23年受产品交付及资产减值影响亏损较大，24Q1有所改善。23年公司实现营收 36.91亿元，同比+6.0%；归母净利润-2.04亿元，同比-237.0%；扣非归母净利润-2.34亿元，同比-327.2%，公司利润下降主要系新能源汽车电机电控零部件业务产品交付不及预期、计提大额资产减值影响。具体分业务，智能装备业务营收 29.36亿元，同比+22.6%；新能源汽车电机电控零部件营收 6.91亿元，同比-16.2%。24Q1公司实现营收 8.48亿元，同环比+26.9%/-37.1%；归母净利润 0.26亿元，同环比+17.1%/+122.1%；扣非归母净利润 0.14亿元，同环比-22.8%/+111.0%，业绩环比有所改善。 24Q1毛利率环比提升，盈利改善逐渐显现。23年公司实现毛利率 12.0%，同比-5.8pct，具体分业务看，智能装备业务毛利率 14.1%，同比-6.3pct，主要系前期承接的低毛利项目在 23年集中交付；新能源汽车电机电控零部件毛利率 2.1%，同比-7.6pct，收入下滑以及 新 产 能 投放 导 致产 能 利用 率 下 滑。 而 24Q1公 司 实现 毛 利率 14.2% ，同 环 比-3.7pct/+5.0pct，毛利率环比有所改善。费用方面，23年公司四费合计为 14.8%，同比+1.6pct，其中研发费用率+1.4pct，持续进行研发投入，并且部分项目还未量产，形成费用与收入间的错配。而 24Q1公司四费合计为 13.6%，同环比-3.2pct/+0.9pct，规模效应与费用把控效果逐渐显现。 聚焦大客户和有量产规模的大产品，从规模增长向高质量发展转变。后续公司将践行“大客户、大项目、大产品”的理念，在智能装备业务方面，重点拓展电池业务的发展，产品上覆盖半固态电池领域，来自蔚来、理想、比亚迪、吉利、特斯拉、小鹏等知名客户项目收入占比超 75%，截至 23年末，公司智能装备在手订单 56.9亿元；在电机电控方面，客户包括 VF、长安、吉利、奇瑞、江淮等。此外，公司积极拓展国际市场，实现了沃尔沃汽车的重大突破。展望后续，公司将持续优化客户和产品结构，提升项目精细化管理水平、降本提效，有望推动公司规模和盈利能力的双提升。 下调盈利预测，下调至“增持”评级。考虑到公司装备业务低毛利项目交付节奏，电机电控业务前期主要客户销量不及预期、收入与产能错配等因素，对公司收入和盈利能力的影响，我们下调公司 2024-2025年归母净利润预测至 1.19/1.93亿元（前值为 4.67/6.18亿元），新增 2026年预测 2.51亿元，同比扭亏/62.2%/30.2%，对应当前 PE 为 28/17/13倍。参考可比公司（汇川技术、瑞鹄模具、英搏尔）2024平均 PE 为 33倍，考虑到公司装备与电机电控零部件“双轮驱动”的战略特点，随着后续降本增效管理提升，以及理想等重要定点项目的量产，盈利有望持续改善，因此下调至“增持”评级。 核心风险：汇率波动风险、原材料及运费成本波动风险、新业务拓展不及预期。公司于 4月 26日收到上交所《关于安徽巨一科技股份有限公司的监管工作函》，请关注相关风险。

投资要点：公司发布2023年报与2024一季报。23全年实现营业收入58.97亿元，同比+23.4%；归母净利润3.79亿元，同比+76.9%；扣非归母2.94亿元，同比+251.9%。24Q1实现营业收入14.83亿元，同比+24.9%；归母净利润0.68亿元，同比-27.2%；扣非归母0.65亿元，同比-7.8%。 传统业务保持稳定，新业务持续放量，带动收入保持高增。23年公司实现营收58.97亿元，同比+23.4%，24Q1实现营收14.83亿元，同比+24.9%，主要系公司空气悬架、传感器等新业务快速成长，TPMS等成熟业务进一步获取市场份额。分业务看，2023年公司汽车金属管件营收14.2亿元，同比+6.1%；气门嘴及配件营收7.8亿元，同比+9.6%；TPMS营收19.1亿元，同比+29.4%；空气悬架营收7.0亿元，同比+174.7%；传感器营收5.3亿元，同比+45.2%。 传统业务盈利能力恢复明显，股权激励及研发投入使业绩短期承压。23全年公司实现毛利率27.4%，同比-0.6pct。具体分业务看，传统业务中，汽车金属管件毛利率29.2%，同比+4.7pct；气门嘴及配件毛利率43.1%，同比+4.9pct。成长业务中，TPMS业务毛利率24.3%，同比-1.1pct；空气悬架毛利率24.6%，同比-1.7pct；传感器毛利率20.7%，同比-3.0pct。24Q1实现毛利率29.4%，同比+1.2pct，受益于高毛利率汽车轮胎压力检测系统售后业务的增长。费用方面，23年公司四费合计为19.7%，同比-1.2pct，规模效应叠加汇兑损益，公司整体费用把控较为亮眼；24Q1公司四费合计为22.0%，同比+2.3pct，主要受到股权激励费用摊销影响，以及新项目研发投入增多，带动单季度研发费用率上升至8.9%（同比+1.3pct）。 新业务连续获得多个定点，加速全球布局打开新成长空间。23年公司空气悬架在技术上获得储气罐旋压工艺突破、空悬控制器和双腔空簧量产，2024年以来空悬业务已获得6个重量级车企定点，生命周期总金额达人民币52.6亿元，同时今年也将有多款车型量产，是空悬渗透率提升趋势下主要受益公司。此外，公司TPMS、传感器、角雷达、摄像头也相继获得全球头部车企Goba项目、全球高端品牌、头部新势力等定点。产能方面，公司匈牙利生产园区将加速产能新建，进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 我们认为，后续公司空悬、传感器、ADAS等新业务同样将复刻传统业务全球成长路径，打开长期成长空间。 下调盈利预测，维持“买入”评级。公司作为汽零平台型公司，传统业务优势地位稳固，空悬、传感器等新业务已经进入收获阶段。考虑到短期股权激励费用影响、以及海运费上升、汇兑损益等因素影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至4.61/7.01亿元（前值为5.18/7.28亿元），新增2026年预测8.91亿元，对应当前PE为19/12/10倍。 参考可比公司（拓普集团、伯特利、科博达、中鼎股份）2024平均PE为23倍，仍存在22%上涨空间，维持“买入”评级。 核心风险：汇率波动风险、原材料及运费成本波动风险、新业务拓展不及预期。

投资要点： 归属于上市公司股东的净利润约 公司发布 2024年一季报 0.19，亿元，同比 一季度实现减少 营业收入约 68.2%；扣非归母净利润约 52.87亿元，同比增加 0.163.5亿元， %； 同比减少 75.6%。业绩符合预期。 24Q1公司业绩有所承压。24Q1单季度公司实现营收 52.87亿元，同环比+3.5%/-6.1%； 归母净利润 0.19亿元，同环比-68.2%/-61.6%；扣非归母净利润 0.16亿元，同环比-75.6%/-67.8%。我们认为，利润下滑主要受几方面因素影响：1）海外销售受到行业影响，同比有所下滑，产能的不稳定对利润影响相对较大。2）美洲区和欧洲区目前进入整合深水区，对经营也会产生一定的影响。3）座椅 Q1受到常州工厂量产在即导致前置费用较高。 格拉默进入整合关键阶段，美洲区盈利能力快速提升。24Q1格拉默实现营收 5.57亿欧元，同环比-5.5%/-2.4%；实现 EBIT 0.039亿欧元，对应 EBIT margin 为 0.7%，同环比-1.3pct/-1.3pct。分区域来看： 欧洲区 24Q1营收 2.90亿欧元，同环比-11.9%/-0.4%；EBIT margin 为 2.3%，同环比-3.0pct/-2.5pct，盈利能力受收入下滑影响。 美洲区 24Q1营收 1.60亿欧元，同环比+0.3%/+9.8%；EBIT margin 为-4.0%，同环比+3.0pct/+4.2pct，盈利能力仍在低位但有所改善。 亚太区 24Q1营收 1.21亿欧元，同环比+3.3%/-19.1%；EBIT margin 为 7.7%，同环比-2.0pct/-4.5pct，盈利能力受到部分产能波动有短期影响。 获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点，实现乘用车座椅全球战略 0到 1的突破。根据公司公告，子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马的乘用车座椅总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品。项目预计从 2027年下半年开始，生命周期 8年，预计生命周期总金额达 120亿元。这是公司首次获得海外高端座椅订单，标志公司实现乘用车座椅全球战略 0到 1的突破。传统豪华品牌主机厂对公司在乘用车座椅产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，将进一步帮助公司拓展海外市场，获得更多海外乘用车座椅订单。 维持盈利预测，维持“买入”评级。公司成长逻辑清晰，格拉默整合盈利能力的提升将提供短期业绩增量，乘用车座椅等业务的拓展提供长期成长空间，本次全球项目定点进一步打开了公司座椅业务成长上限。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 4.31/10.37/13.85亿元，对应当前 PE 为 38/16/12倍，维持“买入”评级。 核心风险：海外需求释放不及预期、格拉默整合不及预期、乘用车座椅业务拓展不及预期。

23 年收入新高，安全带和安全气囊毛利率表现良好。公司全年实现 12.8 亿收入，其中：安全带收入 9.04 亿，同比+22.2%，毛利率 32.87%；安全气囊实现收入 1.89 亿，同比+103.28%，毛利率 19.65%；方向盘收入 7650.45 万元，同比+40.5%，毛利率 13.59%。 全年毛利率 31.52%，+3.13pct。从单价来看，安全带、安全气囊、方向盘单价分别为59.0、157.85、151.64 元，安全带单价同比提升 7.7%，从 2016 年开始每年小幅提升，主要系产品结构优化，前排安全带配套逐渐增加。 公司 23 年归母净利率 15.4%，同比+3.7pct，主要系毛利率提升、费用率降低。23 年由于营收增长 29.1%，所以销售、管理、研发、财务费用率 12.4%，同比-2.3pct，各项费用均有优化，其中研发费用 6732.8 万元，同比+20%，持续加大研发投入。 24Q1 净利率实现 16.56%，同环比+2.17pct、-0.77pct。公司一季度净利率表现优异，主要系规模效应加持下，费用率实现 12.1%，同比-5.3pct。我们认为公司在内部成本管理异常严格，上市以来阶段性拓展新品类、扩大投资、新产品爬坡等因素影响了前期利润率，随着营收稳步增长，净利率情况有望持续优化。 上市打开知名度，公司量价齐升逻辑均具备。公司 2016-2020 年营收复合增速仅 6.2%，主要系营收体量小，在高壁垒赛道下公司缺乏知名度，难以突破中高端车企。上市后，公司首先布局了新产品气囊和方向盘，同时不断优化客户结构，2020-2023 年营收复合增速33.67%，远高于上市前；在此期间，客户结构进一步优化，单车价值量亦通过产品拓展实现大幅提升。公司于 2024 年 4 月公告收到欧洲知名汽车制造商 S 客户的项目定点，这是公司首次突破海外大客户，实现了国际化战略的第一步。 投资分析意见：鉴于公司客户优化以及新产品放量节奏加快，预计公司 2024-2025 年营收为 17.34/22.45亿（提高 24年原有营收预期 16.9亿，略降低 25年原有营收预期 22.94亿），新增 26 年营业收入为 32 亿元；24-25 年归母净利润 2.88/3.84 亿元（提升原有24-25 年预期 2.68/3.31 亿），新增 26 年归母净利润为 4.82 亿元；24-26 年同比增速45.5%/33.5%/25.5%，对应当前 PE 为 24x/18x/14x。鉴于公司在被动安全领域具备稀缺性，行业高壁垒，维持买入评级。 核心风险：下游汽车销量不及预期、客户开拓不及预期、原材料上涨；公司 3/15 日收到深交所监管函，投资者电话多次无人接听，未及时做好投资者关系管理，敬请关注以上风险

2024年 4月 24日公司发布 2024年一季报， 2024Q1公司实现总销量 27.53万辆，同比+25.1%，其中哈弗、魏、坦克、欧拉、皮卡分别实现 15.79、 0.96、 4.92、 1.50、 4.35万辆销量；实现总收入 428.6亿元，同比增长 47.6%，单车收入 15.56万元，同比增长 18.0%； 归母净利润 32.3亿元，同比增长 1752.6%， 对应单车归母净利润 1.17万元，同比增长1382.8%；扣非归母净利润 20.2亿元，去年同期为-2.17亿元。 扣非归母净利润快速增长，来自海外及坦克品牌销量占比提升。 2024Q1销量同比增长25.1%，环比下降 24.9%，但需关注结构性改善带来的潜在超预期机会。 2024Q1海外销量 9.28万辆，占总销量 33.7%，同比+10.1pct，环比+5.2pct，出海车型定价高，且不受国内价格战影响，盈利性更强；坦克品牌销量 4.92万辆，占总销量比重 17.9%，同比+6.9pct，环比+2.1pct，一季度为销量淡季，坦克销量环比下滑较少。一季度整体销量符合预期，但海外销量及坦克品牌销量占比的进一步提升带动了一季度业绩同比大幅改善。 12亿非经增厚盈利。 12亿元非经主要由俄罗斯报废税返还、政府补助、增值税加计抵减等构成。其中报废税返还部分，由于长城汽车的俄罗斯图拉工厂涵盖冲压、焊接、涂装、总装四大生产工艺，可免缴车辆报废税， 长期可持续。 销售模式改革，有望赋能国内销量。 公司推出“双销”创新模式，“直营销售+经销商销售”并重，并正式发布旗下“长城智选”直营销售体系。自 5月 1日起，长城汽车将在全国 17个城市开设 33家“长城智选”直营销售店，全部设置在核心商圈的高人流商场内； 招募并培训了一支超过 600人的高素质年轻产品团队，为用户提供个性化购车建议等服务，是长城汽车在营销链路上的创新， 有望赋能长城汽车国内销量。 投资分析意见： 公司作为传统自主整车企业， 工艺、技术能力及供应链把控能力为其一直以来的长板，车型价值量提升催化净利润快速提升， 公司经营拐点已至。 公司一季报超预期，叠加销售模式改革， 我们上调 24-26年营业收入预测由 2031、 2340、 2688亿元至2100、 25 10、 2858亿元， 上调 24-26年归母净利润预测由 96、 120、 148亿元至 124、152、 186亿元， 维持买入评级。 风险提示： 行业竞争加剧，原材料成本波动超预期，外汇波动超预期。