遮阳板全球龙头地位稳固，持续推动业务发展。公司遮阳板和顶棚中央控制器等产品业务蓬勃发展，开拓了进一步的增长空间：1）公司营收体量稳步增长，归母净利润快速提升；2）主营业务毛利率有所下滑，但是净利率下降趋势有所好转，盈利能力逐步改善；3）经营规模持续扩大，期间费用率有所下降，展现出稳健的业务经营和优良的盈利能力。 汽车内饰单车ASP快速增长，产品延展性高。①内饰行业持续升级，提供良好的发展机遇。预计至2026年，全球乘用车内饰市场规模有望提升至9651亿元。②内饰产品核心工艺互通，公司核心技术具有同源性，可为业务品类拓展提供技术保障。③公司将拓展顶棚产品线，单车价值量大幅上升，配套产品ASP与市场容量大幅提升。 海外布局具备先发优势，海外工厂已经实现盈利。①公司海外布局早，海外业务占比超80%。②整合Motus协同效应明显，全球份额进一步提升，公司海外营业收入连年攀升，并具有先发优势。③海外工厂投产时间长，工艺及供应链管理充分磨合，均已实现盈利，具备先发优势。 由单一零部件横向拓展总成件，打开二次成长曲线。公司在保持主营产品产销比表现亮眼的同时，积极拓展产品品类，加速实现新能源汽车内饰配套，实现业务整合和增长：①顶棚系统产品市占率稳步上升有助于集成业务发展；②扩建顶棚及顶棚总成类产品项目已获客户定点，预计达产后营收及净利润稳步增长，利好公司效益提升。 盈利预测及估值：我们预计2023-2025年公司收入分别为62.43/73.65/81.56亿元，归母净利润分别为8.12/9.33/11.18亿元，对应EPS分别为0.64/0.73/0.88元，2023年6月21日收盘价对应PE为24.7/21.5/17.9倍。公司产品由单体向集成产品拓展，单车价值量显著提升，同时积极进行全球布局，海外业务持续发展，产能落地在即，未来收入和盈利迎来大幅增长的确定性强，给予2023年31倍PE，对应目标价19.80元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：燃油车销量下滑、原材料价格波动、汇率波动、新业务拓展不及预期等。

副事件： 标题 根据苏州市生态环境局公开信息，公司拟在苏州吴中区胥口镇投资2300万元扩建1800万套注塑件产能。 我们简评如下： 毛利率大幅改善，23Q1业绩超预期。23Q1收入1.6亿元，同比增长29.1%，增速弱于22年下半年表现，部分受2022年公司剥离无锡沃德拖累。归母净利润0.2亿元，同比增长153.8%，超出市场预期，主要在于毛利率提升至27.9%，同比+7.8pct。毛利率改善主要受益于规模效应（去年同期疫情影响产能利用率）和原材料价格。费用率方面，管理/研发费用率同比增长，主要受处理无锡沃德增加顾问费、股权激励和研发投入增大影响；销售/财务费用率同比改善，总体看期间费用率为13.4%,同比+2.1pct。 产能有序扩张，奠定未来成长空间。国内方面，①根据苏州市生态环境局公开信息，公司拟在苏州吴中区胥口镇投资2300万元扩建1800万套注塑件产能；②5月18日公告，公司成功竞得苏州吴中区木渎镇3.2万平方米土地使用权，用于后期产能扩张。海外方面，为顺应T客户全球化工厂布局的配套需求，2021年公司于美国成立骏创北美，持股60%，22年收入816万元；2022年6月，公司成立骏创墨西哥，持股70%。 T客户注塑结构件核心供应商，成长确定性较高。公司2017年进入T链，供应PCBA保护罩、支架及带金属嵌件的塑料零部件等。2022年，公司直接向T客户供货收入1.9亿元，占比32.6%；通过广达和和硕间接配套收入1.6亿元，占比27.5%，来自T客户收入合计占比超过60%。T客户对成本控制、轻量化的需求使得其持续推进“以塑代钢”，后续单车价值有望持续提升。T客户为全球电动车龙头厂商，公司跟随实现持续成长。 盈利预测及估值：考虑到T客户交付量预期变化、剥离金属件业务、毛利率改善，我们调整了2023-2024年收入和盈利（原值分别为7.73/11.36亿元，0.88/1.38亿元），并引入2025年财务数据，据此，2023-2025年公司收入和归属净利润CAGR分别为40%、53%。 参考岱美股份、新泉股份、肇民科技等可比公司23年估值（23年均值25X），考虑北交所流动性折价，给予其2023年15倍目标估值，目标价16.37元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率变动、 T公司交付量不达预期。

专注低压电控系统，产品横向延伸能力极强：公司经历了两个发展阶段，上市前车灯控制器做到全球龙头，上市后拓展至车载电器、AGS、阀类等智能执行器，最新三大域控全部突破（底盘域、车身域、智驾域），在产品深度、广度上不断再上台阶。 老业务新活力：灯控产品序列、价值不断提高。消费者对安全、美观、科技感的需求再上一个台阶，LED车灯有望100%取代传统头灯，ADB、氛围灯、OLED尾灯等渗透率将进一步提升，进而灯控产品数量、单车价值进一步提高。 新行业标准下，车载电器与国六产品替代升级。最严国六B第三阶段排放标准切换在即；USB或将统一标准为TypeC，行业标准逐步规范化。 公司国六标准后处理系统、智能控制器与车载USB产品2023年起进入放量快车道。 域控平台型供应商，战略布局扎实：公司重视研发，2018年起研发费率与研发人员规模逐步提升。从末端中小微控制器、执行器，逐步发展至域控产品，自下而上集成度越来越强，将有望提升公司单车价值量由百元到万元。投资建议：参考可比公司估值34.4倍，同时鉴于公司上市后不断培育新产品，已经成为“从中心域控到末端ECU、智能执行器”全线具备的控制器平台型企业，未来成长空间极大，同时考虑到传统客户销量有所承压，给予公司2023年40倍PE，对应股价78.42元，给予“买入”评级。 风险提示：大众等主要客户销量下滑；原材料价格波动；域控产品项目进度延后，域控客户开拓情况不及预期等。

国内稀缺汽车材料龙头，业绩筑底回升。公司聚焦汽车内饰真皮和超纤业务，与终端主机厂客户一汽大众深度合作，供应车型主要包括速腾、探岳、探歌、奥迪Q5L、奥迪Q3等。公司上市后由于原材料涨价导致盈利能力阶段性有所下滑，但是2022Q3业绩筑底回升；并且已经成功开拓各类新能源客户。未来随着原材料价格回落以及新客户释放，业绩有望迎来高速增长。 “环保+美学”引领内饰变革，超纤开启第二成长曲线。①水性贴面超纤兼具环保性和经济性，有望替代传统PU及PVC，目前已应用于一汽大众迈腾、探岳等终端车型，渗透率有望加速提升。②绒面超纤立足美学需求，国产替代以及渗透率快速提高，前景广阔。绒面超纤可以增添豪华感与时尚感，但技术壁垒较高，严重依赖进口，目前国内仅有公司具备车用高端绒面超纤生产能力，随着国产化驱动平价，有望实现国产替代及快速渗透。 ③公司超纤产品主打“水性”工艺，环保优势明显，2022年发行可转债募集资金加速产能扩张。 皮革行业总体保持稳定，公司市占率有望提升。①在环保和成本驱动下，部分车企开始弃真皮化，但真皮在中高端车型中应用具备黏性，自主品牌及新势力高端化趋势有望带动真皮应用，我们认为22-25年汽车真皮行业总体保持稳定。②行业格局集中，外资占据主导地位，国产替代空间广阔。③公司真皮业务优势明显，客户资源优质，具备同步开发快速响应能力，随公司新客户开拓及IPO募投产能释放，公司市占率有望进一步提升。 盈利预测及估值：预计22-24年公司营业收入7.8/12.24/16.9亿元；归母净利润1.0/2.5/3.6亿元，三年复合增速88%，考虑业务高成长性，按照相对估值给予2023年30倍，对应股价44.50元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户集中度高、原材料价格波动、新业务拓展不达预期、行业竞争加剧、估值风险等。

事副件标：题拓普 集团发布 2022 年业绩预告，预计全年实现收入 154.5～162.5亿元，同比+35%～42%；实现归母净利润17.5～18.5 亿元，同比+72 %～82%；实现扣非净利润17.0～18.0 亿元，同比长75%～86%。 核心客户高成长、单车配套价值提升，Q4 单季度盈利能力创新高。单季度看，Q4 收入中枢47.5 亿元，同比+30%，高基数背景下仍实现高速成长；单季度归母净利润中枢5.9 亿元，同比+124%；Q4 单季度净利率为12.5%，同、环比+5.2pct/0.8pct，创2019 年以来新高，主要得益于：①核心客户如特斯拉、比亚迪、吉利等高速增长，Q4 交付/批销同比+31%/138%/26%，②轻量化底盘及汽车电子产品线逐步进入收获期，③继续T0.5 级营销模式，不断深化与客户的战略合作关系，单车配套金额持续提升，④原材料价格下行、规模效应，管理效率和经营绩效持续提升。 大客户特斯拉、比亚迪成长性仍较强，支撑2023 年高成长。公司坐拥全球新能源汽车两大龙头客户，全球新能源汽车渗透方兴未艾，支撑公司高成长：①特斯拉连续降价，再次验证了“保量”的坚决性，随着改款车型、Cybertruck、低成本车型推出，预计23 年仍可以实现200 万辆交付，同比约50%增长；②比亚迪预计23 年实现300 万辆批销，同比60%。 品类与客户继续扩张，Tier 0.5 供应模式加速推进。得益于管理层前瞻性布局新能源汽车产能，公司实现了品类与客户的双向扩张：①品类：继布局 8大产品系列之后，进军机器人执行器（电机、电控及减速机构） 领域， 打开人形机器人广阔市场空间；②客户：前瞻布局产能，帮助客户解决产能瓶颈，与北美大客户的战略合作示范作用显著，与比亚迪、吉利、 蔚小理等国内车企，RIVIAN、LUCID 等国际车企开展合作进展顺利。 盈利预测与投资建议：考虑到原材料价格下行和规模效应，我们调整2022～2024 年归母净利润为18.2/23.0/31.3 亿元（前值为17.2/22.5/30.2 亿元），预计2022-2024 年公司收入和归母净利润CAGR 分别为35%、46%。公司作为平台型零部件企业成长性强、确定性高，参考可比公司估值，给予2023 年40 倍PE，目标价83.31 元，维持“买入”评级。 风险提示：政策刺激过后汽车需求不及预期，大客户降价对公司的降本压力超预期，公司客户开拓不及预期。

事件：公司近日发布2022年3季报，2022年前3季度公司营收/归母净利/扣非归母净利40.08亿/2.67亿/2.48亿，同比+28.01%/+28.37%/+40.91%。3Q22公司营收15.23亿，同/环比+40.89%/+18.52%；归母净利1.04亿，同/环比+46.48%/+10.64%；扣非归母净利0.99亿，同/环比+57.14%/+17.86%。 一、主营业务稳健增长，研发投入持续增加1）营收：3Q22公司营收15.23亿，同/环比分别+40.89%/+18.52%，主要系主营业务（汽车电子及精密压铸）均实现高增。其中，汽车电子业务新产品新项目逐渐上量，产品和客户结构优化成效明显；精密压铸业务新能源项目营收提升，正积极扩充产能。 2）毛利率：3Q22毛利率22.73%，同/环比分别-0.68pct/-0.14pct，环比改善趋势明显。 3）费用率：3Q22三费费用率6.57%，同/环比分别-2.50pct（销售/管理/财务费用率同比-1.36pct/-0.73pct/-0.41pct）/+0.03pct（销售/管理/财务费用率环比+0.19pct/-0.34pct/+0.18pct），三费费用率较去年大幅下降；3Q22研发费用率8.73%，同/环比分别+0.41pct/+0.80pct，研发投入持续增加。 4）扣非净利率：3Q22扣非净利率6.5%，同/环比+0.67pct/-0.04pct，环比下降预计受毛利率下滑及研发费用率大幅提升等综合影响。 二、汽车电子&精密压铸产品加速迭代，新客户、新订单扩展顺利1）汽车电子业务多项技术成果应用落地：大功率无线充电产品量产上市，智能座舱域控、数字声学系统、数宇钥匙、APA等产品将于下半年量产上市，AR-HUD技术路线不断丰富（双焦面AR-HUD取得重大技术突破并获得定点项目，斜投影AR-HUD产品己向市场推广，与华为合作ICOSAR-HUD项目己投入开发）。 新订单同比增幅较大，其中新能源订单占比提升：3Q22汽车电子业务获长安、北汽、长城吉利、广汽、理想、小鹏、比亚迪等客户新定点，新订单金额同比增幅较大，其中新能源订单占比不断提升。 2）精密压铸业务汽车零部件轻量化、智能化产品线加速发展：在新能源汽车关键零部件制造工艺开发、高精密数控加工、半总成装配关联技术等方面取得新的突破，其中高强韧铝合金产品生产、高精密阀体加工、摩擦焊接等技术取得应用性突破，助推汽车零部件轻量化、智能化等产品线加速发展。 精密压铸业务拓展良好，新订单开拓额同比增幅较大：公司精密压铸业务已延伸覆盖新能源三电系统、热管理系统、智能座舱系统、智能驾驶系统。3Q22承接了比亚迪、博格华纳、博世、采埃孚、大陆、大疆等客户的订单项目，今年以来精密压铸业务新订单开拓额同比增幅较大。 投资策略：预计公司22/23年营收57.45/75.83亿，净利润4.14亿/5.49亿，对应22/23年动态PE分别为40.51倍/30.49倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量下滑，芯片短缺，新客户开拓和批产不及预期。

事件：公司近日发 布 2022年 3 季报，2022年前3季度公司营收/归母净利/ 扣非归母净利101.11 亿/6.92 亿/6.53 亿， 同比+60.42%/+40.94%/+36.04% 。3Q22 公司营收37.04 亿， 同/ 环比+66.85%/+13.45%；归母净利1.71 亿，同/环比+41.32%/-15.76%；扣非归母净利1.56 亿，同/环比+31.09%/-17.46%。 一、智驾、智舱业务快速爬坡，研发投入持续增加1）营收：3Q22 公司营收37.04 亿，同/环比分别+66.85%/+13.45%，得益于智驾、智舱产品的业务规模、单车配置价值快速增长，以及新客户、新项目快速爬坡。 2）毛利率：3Q22 毛利率23.33%，同/环比分别-0.55pct/-0.66pct。 3）费用率：3Q22 三费费用率5.59%，同/环比分别-0.45pct（销售/管理/财务费用率同比-1.08pct/-0.16pct/+0.79pct）/+0.72pct（销售/管理/财务费用率环比+0.11pct/+0.29pct/+0.32pct）。3Q22 研发费用率12.04%，同/环比分别+1.50pct/+0.68pct。 4）扣非净利率：3Q22 扣非净利率4.21%，同/环比-1.15pct/-1.58pct，预计受毛利率下降、研发费用增加等综合影响。 二、智驾、智舱产品不断突破，静待订单放量增长1） 智能驾驶智能驾驶业务进入量产爬坡期：智能驾驶IPU04 产品已经在理想、小鹏等车型上进行量产；同时已累计获得超10 家主流车企的项目定点，并已进入量产规模爬坡期。 2）智能座舱智能座舱业务产品线不断丰富，第四代产品已获订单：智能座舱业务已覆盖较多产品线，包含信息娱乐系统、显示模组及系统、液晶仪表等;第三代智能座舱域控制器、4K 高清屏等座舱产品产量快速爬坡，第四代智能座舱产品正在紧密开发，且已获得客户订单。 投资策略：预计公司22/23 年营收138.76/183.16 亿，净利润13.1亿/17.5 亿，对应22/23 年动态PE 分别为47.12 倍/35.28 倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量下滑，芯片短缺，新客户开拓和批产不及预期。

事件：公司发布2022年三季度业绩报告，Q3单季度营收达8.14亿元，同比微增2.96%，扣非后归母净利润1.75亿元，同比增长12.02%。 1、我们前期估算公司Q3扣非后归母净利润为1.8-2.0亿元，公告业绩略低于预期，预计主要是三个原因所致：1）装备制造板块中专用车业务Q3单季度预计仍处亏损状态，影响了盈利；2）装备制造板块中轨道交通及零部件业务相比去年同期有所下滑，Q3当季度对盈利的贡献较上年同期处于下降状态，因此也对盈利增长产生了负贡献；3）汽车技术服务板块中盈利能力相对较弱的非法规类业务由于结算周期等原因占比有所提升，导致汽车技术服务板块盈利能力相较上半年略有下滑。 2、抛开上述影响因素，整体来看公司核心业务汽车技术服务板块仍然保持了较高增长：1）Q3当季度汽车技术服务板块营收增速超过20%，维持了2019年以来相对较高的增速，体现了汽车电动化、智能化转型中检测研发类业务良好的市场需求；2）前三季度汽车技术服务板块营收同比增长26%，在公司整体业务中的占比进一步提升，不论是收入端还是利润端，聚焦汽车技术服务主业仍是全年主旋律。 投资策略：我们预计公司22/23/24年营业收入为31.12/36.26/45.43亿元，实现归母净利润7.82/9.77/12.98亿元，对应EPS为0.79/0.99/1.31元/股，分别对应PE为22.94/18.36/13.82倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；汽车智能化、电动化渗透率不及预期；同业竞争加剧风险；客户拓展不及预期。

事件：公司近 日发布 2022年 3 季报，2022年前 3季度公司营收/归母净利/ 扣非归母净利204.4 亿/39.0 亿/38.2 亿， 同比+19.16%/+50.27%/+60.36% 。3Q22 公司营收75.4 亿， 同/ 环比+34.33%/+18.57%；归母净利15.2 亿，同/环比+83.68%/+0.53%。 1、量价齐升加速兑现，营收大幅跑赢行业。前3 季度公司营收204.4 亿，同比+19.16%，远高于行业增长水平（同期，中国汽车产量同比+7.65%）。3Q22 公司营收75.4 亿，创历史新高，同/环比+34.33%/+18.57%；其中，汽车玻璃营收68.9 亿，同/环比+34.9%/+21%。 公司产品结构加速优化，前3 季度高附加值产品营收占比43.8%，同比+5.71pct；平方米单价同比+11.9%，量价齐升逻辑加速兑现。 2、3Q22 毛利率环比大幅改善，盈利端长期向好。 1）毛利率：3Q22 毛利率34.93%，同/环比-0.69pct/+2.28pct，同比下滑主要系原材料价格增长（纯碱/天然气&能源分别同比+0.6 亿/+1.12 亿），扣除原材料涨价因素，3Q22 毛利率同比+1.6pct。 2）费用率：3Q22 三费费用率4.47%，同/环比-10.36pct/+1.25pct，费用率变化预计主要受汇兑收益影响（3Q22 汇兑收益/营收约7.25%，环比-4.23pct）。 3）净利率：3Q22 净利率20.15%，同/环比+5.42pct/-3.61pct，环比下滑主要是税费增加2.97 亿。 3、量价齐升逻辑如期兑现，新一轮成长揭开帷幕。随着新能源、智能化渗透率不断加速，汽车玻璃技术和应用场景持续升级。天幕玻璃的使用大幅提升了汽车玻璃的使用量，同时叠加low-e，镀膜，致电变色、HUD 等多重技术应用，将进一步提高玻璃的附加值。公司前3季度玻璃单平米价格同比+11.9%，进一步见证行业变化，量价齐升逻辑如期兑现。 4、新一轮扩产周期开启，为长期发展做铺垫。8 月30 日公司公告将对美国福耀增加投资6.5 亿美元，其中3 亿用于投资建设镀膜、钢化夹层边窗生产线；3.5 亿用于建设一窑两线用于生产浮法玻璃、以及4 条太阳能背板玻璃加工线和配套厂房。同时，公司在郑州规划500 亩左右用地，用于未来发展所需。公司新一轮扩产周期开启，以应对全球化的深入以及玻璃量价齐升的需求。 投资策略：由于今年汇兑收益形成明显正面影响，高附加值玻璃超预期，我们提高公司全年盈利预测，预计22，23 年净利润为52.4、59.6 亿（原47.3，58 亿），给予2023 年25 倍估值，目标价57 元，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期，原材料价格波动，汇兑损益风险。

事件：公司近日发布 2022年 3季报，2022年前 3季度公司营收/归母净 利 / 扣 非 归 母 净 利 95.74亿 /2.99亿 /3.23亿 ， 同 比+4.73%/-55.64%/-47.90% 。 3Q22公 司 营 收 34.58亿 ， 同 / 环 比+19.41%/+15.15%；归母净利 0.96亿，同/环比-43.20%/+52.38%；扣非归母净利 0.80亿，同/环比-49.69%/-25.23%。 1、产品、客户结构优化，新业务取得新进展。3Q22营收 34.58亿，同/环比分别+19.41%/+15.15%，主要得益于公司主动调整产品、客户结构，持续推进“优能达”体系建设，积极开拓海外市场等。其中，低压铅酸电池销量同/环比分别+16.23%/+22.47%；低压锂电、储能和锂电回收等新业务稳步推进。 2、毛利率受短期因素干扰，盈利端修复进行时。 1）毛利率：3Q22毛利率 12.32%，同/环比分别-3.98pct/-0.10pct，主要系部分原辅材料和燃料动力价格上涨。 2）费用率：3Q22三费费用率 7.49%，同/环比分别-1.80pct（销售/管理/财务费用率同比-0.30pct/-0.50pct/-0.99pct）/-0.20pct（销售/管理/财务费用率环比+0.35pct/-0.22pct/-0.33pct），三费费用率变化预计主要受汇兑收益影响，随着原材料及物流成本回归正常区间，盈利能力将得到进一步修复。 3）扣非净利率：3Q22扣非净利率 2.31%，同/环比-3.18pct/-1.25pct，同比下滑预计主要受原材料价格上涨影响，环比下滑预计主要受投资收益（-2.38pct）影响。 3、低压铅酸电池业务国内、国外双发力。 1）国内市场：主机配套方面，1H22公司新能源汽车辅助电池销量同比+325%，启停电池销量同比+21%（其中启停 AGM 电池销量同比+54%）； 维护替换市场方面，公司累计完成 2400多家“优能达”服务商及 71000多家“优能达”终端商的建设。 2）国外市场：公司加大与远洋航运企业合作，增加了多个港口出口货物的交付力度；实现 Perodua、KIA 两个项目定点；加快海外马来工厂二期的扩建和北美生产基地的建设。 4、低压锂电池业务、储能业务进展飞速。 1）低压锂电池业务：1H22公司汽车低压锂电类产品累计销量同比+428%，获得北汽福田、广州汇天、东风、吉利、华菱、三一等 9个项目定点。 2）储能业务：公司推出 5KWh 至 20KWh 可满足不同家庭需求的多款户用储能产品，与三峡电能能源管理（湖北）有限公司合作的 1GWh 储能智慧综合项目一期正式开工。 投资策略：我们预计公司 2022年营收 145亿，净利润 5.3亿，目前公司股价对应 2022年静态估值 12.8倍，是市场上难见的低估价值成长公司，推荐重点关注。 风险提示：原材料价格波动风险、新能源业务风险、汇率波动的风险等。

事件：公司发布前三季度业绩预告。预计2022年前三季度归母净利润3.5-3.7亿，同比增加28.63%到35.99%。Q3归母净利润1.5-1.7亿，略超预期。 盈利拐点显现，黎明已来。公司Q3归母净利润1.5-1.7亿，同比高增260%到308%，环比增长39%到57.9%，业绩拐点显现。经过两年匍匐期，公司依靠增加产品线、客户开拓，迎来高速成长。 新项目落地速度加快，国内稀缺的汽车电子能力者。12021年公司拿到959个新项目，共计05500万个控制器；但是222022年上半年就定点6600个新项目，预计产品生命周期112.2亿只，可见新项目落地速度明显加快。截至2022年6月底，公司在研项目合计146个，预计产品生命周期销量超过2亿只，假设按照80-100元平均单价预测，在研项目有望产生160-200亿营收。 产品线不断突破，未来有望进军智能驾驶域控。公司早已从单一车灯控制器龙头延展到更多产品系列，包含底盘域控制器，车身域控制器，研发边界一直在拓展。近期公司发布公告，拟投资设立上海科博达智能科技有限公司，正式进入汽车智能化技术平台核心领域。可见公司下一步规划路径已经明晰，有望进一步拓展智能驾驶域控，完善产品线，提高单车附加值。 客户结构稳步改善。公司现阶段已经成功开拓了国际各大车企，包含大众集团、宝马集团、丰田、北美新势力等等，国内亦开拓了各大造车新势力、吉利、比亚迪等一线梯队客户。客户梯队逐步完善，为公司长期稳健发展奠定了更加牢固的基石。 投资建议：智能化趋势下，汽车电子空间无可限量。公司拐点显现，新客户新产品加速起航，我们预计2022、2023年归母净利润分别为5.5，8.3亿，给予2023年40倍估值，目标价82元，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，缺芯，原材料价格提高，疫情影响。

事件：公司近日发 布 2022 年中报，1H22 公司总营收/归母净利/扣非归母净利486.89 亿/57.51 亿/56.40 亿， 同比分别+40.8%/+32.6%/+39.5%。2Q22 公司总营收254.21 亿，同/环比分别+37.1%/+9.3%；归母净利27.42 亿，同/环比分别+39.1%/-8.9%；扣非归母净利27.42 亿，同/环比分别+50.7%/-5.4%。 1、 自主腾飞，合资续势。 1）自主腾飞，“双子星”频频加速超车，领跑传统车企与造车新势力。①1H22 广汽埃安销售10.03 万辆，以骄人成绩（同比+133.9%）跻身新能源车企头部阵营，AION S、AION Y 销量稳居纯电细分市场冠军；单车价值量创新高（近15 万），同比+26.0%，助力品牌向上。②1H22 广汽传祺销售17.26 万辆，同比+14.3%；M8 车型连续33 个月斩获中国豪华MPV 销量冠军。 2）合资续势，日系“两田”保持发展之势，稳居合资车头部阵营。 ①广汽本田1H22 销售35.74 万辆，同比-3.8%；6M22 销售7.40万辆，环比+57.1%，加速恢复。②1H22 广汽丰田销售50.02 万辆，同比+19.9%，在国内乘用车市场占有率提升至近5%，创历史新高。 2、 控费优秀，2Q22 净利率走强。 1）毛利率：1H22 毛利率6.64%，同比-0.6pct；2Q22 毛利率6.66%同/环比分别-1.37pct/+0.02pct，我们认为毛利率同比下滑主要受原材料影响所致。 2）费用率：1H22 公司费用率为10.1%，同比-2.3pct（销售/管理/财务/研发费用率同比-0.8pct/-0.9pct/-0.3pct/-0.4pct），费用管控成效显著。 3）净利率：1H22/2Q22 净利率分别为11.9%/10.8%，同比分别-0.8pct/+0.1pct。综合来看，2Q22 净利率受费用率改善支撑。 4）双田发力，投资收益显著提高。 Q1 和Q2 投资净收益分别是42.3、42.7 亿，同比分别+23%、39.5%，主要系双田销量提升所致。 3、 增产、补产加速，搭建“自主+合资”最强产品矩阵。1）补产、增产加速进行。广汽丰田五条产线一起开动，冲击百万产销目标；广汽埃安全面冲刺30 万年产销目标。2）搭建最强“自主+合资”产品矩阵。下半年，10 多款新车型（包括较多混动车型）陆续上市。自主品牌方面，广汽传祺（影酷、新一代M8）、广汽埃安（全新一代B 级产品、AION Y Plus）、广汽三菱（全新欧蓝德）；合资品牌方面，广汽本田（全新SUV 致在、型格混动版）、广汽丰田（纯电车型bZ4X、第四代汉兰达2.0T 燃油版）等车型将陆续在下半年上市。此外，全新发布的广汽传祺混动SUV 影酷（EMKOO）上市即备受市场瞩目。产能+产品矩阵加速布局，产销同比15%的增长目标志在必得。 投资策略：公司在疫情、缺芯等复杂环境中实现销量逆势增长，不断超预期。随着公司新产能释放、新品加速投放，销量有望持续向上。 伴随销量增长，规模效应显现，我们提高公司盈利预测，预计公司2022/2023 年归母净利润分别为124 亿元/138 亿元(原110、135 亿) ，给予2023 年20 倍估值 ，目标价26 元，维持“买入“评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，原材料价格波动，疫情影响。

事件：公司发布2022年中报。22H1实现营收4.2亿，同比+26.74%，归母净利润4348万，同比-17.52%。Q2营收2亿，同比+17.19%，环比-8.16%；归母净利润2063万，同比-24.27%，环比-9.7%。在二季度疫情影响，行业承压下，公司经营情况超预期。 1、毛利率受原材料拖累较大，四费稳健。 1）公司上半年毛利率26.65%，同比-7.84pct,我们认为主要系原材料价格上升、新产品量产初期毛利率较低（气囊20.27%，方向盘14.57%）等因素影响；二季度毛利率26.52%，同比-8.65pct，环比-0.26pct，我们认为环比规模效应略有下滑导致毛利率有所浮动。 2）22H1四费14.89%，同比-0.85pct，其中研发费率+0.35pct，投入加大；财务费率-0.62pct，主要系汇兑收益所致。 3）22H1归母净利率10.26%，同比-5.51pct；22Q2归母净利率10.17%，同比-5.57pct，环比-0.09pct，主要系毛利率下滑所致。 2、气囊方向盘营收劲增，未来有望加速释放。公司去年四季度开始批产气囊和方向盘，正式成为被动安全系统层面的供应商，也是国内通过自主研发独立上市的唯一一家被动安全系统级企业。新业务方面公司已与吉利汽车、上汽通用五菱、奇瑞汽车、北汽福田、合众汽车及威马汽车等客户进行项目开发合作，其中已为五菱宏光MINI、奇瑞QQ冰淇淋车型、合众哪吒V车型配套供货，上半年气囊和方向盘实现营收6218万，已经占营收比重14.7%。下半年随着更多客户新项目批产，新产品业绩有望加速释放。 3、高附加值行业，竞争格局极好。汽车被动安全系统行业壁垒高，全球场份额较为集中，目前全球仅有3-4家汽车安全系统核心供应商，行业呈现外资寡头垄断的市场结构。但是随着我们自主车企销量大幅上涨，行业降本压力增加，以及自主供应商能力积累，整个汽车被动安全系统行业迎来了国产替代的高速红利期。松原作为国内唯一靠自主耕耘上市的被动安全企业，成本显著优于外资，并且在多年积淀下形成了完整的研发和生产能力，将会在此轮大迭代中实现突破，迎来新机遇。投资策略：考虑股权激励费用今年接近2000w、原材料成本上升、以及疫情导致的停工停产，我们预测公司22/23年归母净利润1.60/2.46亿，基于行业极好的竞争格局以及国产被动安全崛起之路，给予2023年40倍估值，目标价43.6元，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期，原材料价格上涨，新客户开拓不及预期，客户降价压力增加等。

事件：公司近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利129.0亿/23.8亿，同比分别+11.8%/+34.6%。2Q22公司营收63.6亿，同/环比分别+8.9%/-2.9%；归母净利15.1亿，同/环比分别+65.3%/+73.4%，业绩表现靓丽。 1、营收逆势增长，大幅跑赢行业。1H22公司实现营收129.0亿，同比+11.8%，远高于行业增长水平（中国汽车产量同比-3.7%，预测全球汽车工业产量同比约-6%）；其中，汽车玻璃营收117.0亿，同比+12.9%。根据公司交流，汽车玻璃业务逆势增长，主要受益于高附加值产品营收增加，公司单平方米价格同比大幅提升11.6%，量价齐升逻辑正在兑现。 2、扣除相关因素影响，利润和营收增速同步，进一步彰显管理能力。 1）毛利率：1H22毛利率为34.2%，同比-2.8pct（人民币同比升值影响毛利率0.43pct，纯碱涨价影响毛利率1.06pct，能源涨价影响0.67pct，海运费涨价影响0.59pct）；2Q22毛利率为32.6%，同/环比分别-4.2pct/-3.1pct，环比毛利率下降主要系二季度国内受疫情影响产销下滑导致固定摊销增加所致。 2）费用率稳健（不含研发）：1H22公司三费费用率为9.1%，同比-5.9pct（管理/销售/财务费用率同比-0.4pct/持平/-5.5pct），主要受汇兑收益增加影响（Q2汇兑收益6.35亿，H1汇兑收益5亿）。 3）净利率：1H22/2Q22净利率分别为18.5%/23.8%，同比分别+3.1pct/+8.1pct，如果扣除汇兑收益以及原材料、能源、海运费的影响，本报告期利润总额同比+11.88%，与营收增长持平。 3、量价齐升逻辑如期兑现，新一轮成长揭开帷幕。随着新能源、智能化渗透率不断加速，汽车玻璃技术和应用场景持续升级。天幕玻璃的使用大幅提升了汽车玻璃的使用量，同时叠加low-e，镀膜，致电变色、HUD等多重技术应用，将进一步提高玻璃的附加值。公司上半年单平米玻璃价格由同比+11.6%，进一步见证行业变化，量价齐升逻辑如期兑现。4、新一轮扩产周期开启，为长期发展做铺垫。8月30日公司公告将对美国福耀增加投资6.5亿美元，其中3亿用于投资建设镀膜、钢化夹层边窗生产线；3.5亿用于建设一窑两线用于生产浮法玻璃、以及4条太阳能背板玻璃加工线和配套厂房。同时，公司在郑州规划500亩左右用地，用于未来发展所需。公司新一轮扩产周期开启，以应对全球化的深入以及玻璃量价齐升的需求。 投资策略：由于今年汇兑收益形成明显正面影响，我们提高公司全年盈利预测，预计22，23年净利润为47.3、58亿（原45，58亿），给予2023年25倍估值，目标价55.6元，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期，原材料价格波动，汇兑损益风险。

事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入 1506.07亿元，同比+65.71%；实现归母净利润35.95亿元，同比206.35%，实现扣非归母净利30.29亿元，同比+721.72%。 盈利水平显著改善，超市场预期。公司Q2实现归母净利润27.87亿元，同比+197.67%，环比+244.74%，实现扣非归母净利润25.15亿元，同比+458.60%，环比+389.44%，盈利能力显著改善。公司Q2盈利水平表现亮眼，超市场预期，且结构上与同期相比对于非经常性损益的依赖大幅减少，主营业务盈利能力进一步验证。 1H22销量创新高，“品牌向上”兑现加速。公司2022上半年DM/EV车型累计销量均创新高，新能源乘用车累计销量超63万辆，同比高增约425%。其中，DM 车型/EV 车型累计销量分别为31.5万辆/32.4万辆，均创历史新高。结构方面，公司混动车型打出“新天地”，在纯电动差异性较小的情况下，公司新一代混动产品销量持续攀升，各个车型的DM 混动车型都有增长，部分旺销DM 车型供不应求，混动成为比亚迪的另一大杀手锏；战略方面，公司“品牌向上”战略兑现加速。①首次探索：2022年1-6月，比亚迪汉家族累计销量9.7万辆（超越特斯拉Model 3），夺得20万元以上高端新能源轿车市场销冠。②构建“双车战略”矩阵：继王朝家族汉成功上探30万价格区间，比亚迪加码向上探索，构建海豹与汉的“双车战略”矩阵，共同推动比亚迪“品牌向上”战略加速兑现。我们认为公司全年新能源乘用车销量有望突破160万辆。 车型周期向上，依托新平台打开新空间、新格局。我们认为公司车型周期向上带动汽车业务量利齐升，后续仍有充足空间。我们测算公司Q1实现单车归母净利2200元左右，较2021全年水平提升10%以上，Q2实现单车归母净利6500元以上，环比提升210.88%，边际优化显著。我们认为主要源于： （1）王朝系列各车型产品力已得到市场充分认可，构成销售基本盘，海洋网车型差异化明显，销量快速提升；且公司提价水平适度，基本控制在万元以内，产品力与性价比带动销量持续创新高，规模效应更加显著； （2）Q1提价订单于Q2开始陆续交付确认收入； （3）全产业链战略推动下公司三电系统供应稳定，成本优势明显。我们认为中长期看公司未来弹性可观： （1）依托新平台。在e3.0与DM 平台双轮驱动下公司产销格局持续优化。 （2）新空间有保障。量方面，新增订单持续超产量，当前在手订单高达70万辆，叠加稳增长政策支持，后续放量空间充足；利方面，提价棘轮效应叠加上游成本压力趋缓下公司盈利空间扩大，我们认为全年单车归母净利有望实现6000元以上，2023年若规模效应继续体现，有望突破10000元大关，持续打开盈利空间；生产端公司合肥工厂近期下线，后续西安、常州、济南基地陆续投产，年底产能有望达到300万辆以上，缩短交车周期。 （3）开拓新格局。公司刀片电池体系持续获得优质车企认可，有望外供特斯拉等全球头部车企，充分展现公司电池结构体系的技术积累，我们正如宁德时代通过CTP 方案向产业链下游持续赋能，公司同样已具备成为全球锂电龙头的必要条件之一，即通过代表性的技术体系创新，向下游头部车企提供完备电池系统配套解决方案的能力，前期积累下公司技术红利仍在释放过程当中，示范效应叠加公司维持研发力度的新背景下，我们认为公司后续电池产品外供增速有望超预期，重估空间大。 投资建议： 我们预计2022-2024年公司营业收入分别为3812.45/5340.91/6772.33亿元，同比增长76.39%/40.09%/26.80%。 归母净利分别为105.95/209.41/294.37亿元， 同比增长247.94%/97.64%/40.57%。EPS 为3.64/7.19/10.11元，当前股价对应PE 为86/44/31。首次评级，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品技术进步不及预期、扩产进度不及预期