事件：公司发布2022年中报。22H1实现营收4.2亿，同比+26.74%，归母净利润4348万，同比-17.52%。Q2营收2亿，同比+17.19%，环比-8.16%；归母净利润2063万，同比-24.27%，环比-9.7%。在二季度疫情影响，行业承压下，公司经营情况超预期。 1、毛利率受原材料拖累较大，四费稳健。 1）公司上半年毛利率26.65%，同比-7.84pct,我们认为主要系原材料价格上升、新产品量产初期毛利率较低（气囊20.27%，方向盘14.57%）等因素影响；二季度毛利率26.52%，同比-8.65pct，环比-0.26pct，我们认为环比规模效应略有下滑导致毛利率有所浮动。 2）22H1四费14.89%，同比-0.85pct，其中研发费率+0.35pct，投入加大；财务费率-0.62pct，主要系汇兑收益所致。 3）22H1归母净利率10.26%，同比-5.51pct；22Q2归母净利率10.17%，同比-5.57pct，环比-0.09pct，主要系毛利率下滑所致。 2、气囊方向盘营收劲增，未来有望加速释放。公司去年四季度开始批产气囊和方向盘，正式成为被动安全系统层面的供应商，也是国内通过自主研发独立上市的唯一一家被动安全系统级企业。新业务方面公司已与吉利汽车、上汽通用五菱、奇瑞汽车、北汽福田、合众汽车及威马汽车等客户进行项目开发合作，其中已为五菱宏光MINI、奇瑞QQ冰淇淋车型、合众哪吒V车型配套供货，上半年气囊和方向盘实现营收6218万，已经占营收比重14.7%。下半年随着更多客户新项目批产，新产品业绩有望加速释放。 3、高附加值行业，竞争格局极好。汽车被动安全系统行业壁垒高，全球场份额较为集中，目前全球仅有3-4家汽车安全系统核心供应商，行业呈现外资寡头垄断的市场结构。但是随着我们自主车企销量大幅上涨，行业降本压力增加，以及自主供应商能力积累，整个汽车被动安全系统行业迎来了国产替代的高速红利期。松原作为国内唯一靠自主耕耘上市的被动安全企业，成本显著优于外资，并且在多年积淀下形成了完整的研发和生产能力，将会在此轮大迭代中实现突破，迎来新机遇。投资策略：考虑股权激励费用今年接近2000w、原材料成本上升、以及疫情导致的停工停产，我们预测公司22/23年归母净利润1.60/2.46亿，基于行业极好的竞争格局以及国产被动安全崛起之路，给予2023年40倍估值，目标价43.6元，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期，原材料价格上涨，新客户开拓不及预期，客户降价压力增加等。

事件：公司近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利129.0亿/23.8亿，同比分别+11.8%/+34.6%。2Q22公司营收63.6亿，同/环比分别+8.9%/-2.9%；归母净利15.1亿，同/环比分别+65.3%/+73.4%，业绩表现靓丽。 1、营收逆势增长，大幅跑赢行业。1H22公司实现营收129.0亿，同比+11.8%，远高于行业增长水平（中国汽车产量同比-3.7%，预测全球汽车工业产量同比约-6%）；其中，汽车玻璃营收117.0亿，同比+12.9%。根据公司交流，汽车玻璃业务逆势增长，主要受益于高附加值产品营收增加，公司单平方米价格同比大幅提升11.6%，量价齐升逻辑正在兑现。 2、扣除相关因素影响，利润和营收增速同步，进一步彰显管理能力。 1）毛利率：1H22毛利率为34.2%，同比-2.8pct（人民币同比升值影响毛利率0.43pct，纯碱涨价影响毛利率1.06pct，能源涨价影响0.67pct，海运费涨价影响0.59pct）；2Q22毛利率为32.6%，同/环比分别-4.2pct/-3.1pct，环比毛利率下降主要系二季度国内受疫情影响产销下滑导致固定摊销增加所致。 2）费用率稳健（不含研发）：1H22公司三费费用率为9.1%，同比-5.9pct（管理/销售/财务费用率同比-0.4pct/持平/-5.5pct），主要受汇兑收益增加影响（Q2汇兑收益6.35亿，H1汇兑收益5亿）。 3）净利率：1H22/2Q22净利率分别为18.5%/23.8%，同比分别+3.1pct/+8.1pct，如果扣除汇兑收益以及原材料、能源、海运费的影响，本报告期利润总额同比+11.88%，与营收增长持平。 3、量价齐升逻辑如期兑现，新一轮成长揭开帷幕。随着新能源、智能化渗透率不断加速，汽车玻璃技术和应用场景持续升级。天幕玻璃的使用大幅提升了汽车玻璃的使用量，同时叠加low-e，镀膜，致电变色、HUD等多重技术应用，将进一步提高玻璃的附加值。公司上半年单平米玻璃价格由同比+11.6%，进一步见证行业变化，量价齐升逻辑如期兑现。4、新一轮扩产周期开启，为长期发展做铺垫。8月30日公司公告将对美国福耀增加投资6.5亿美元，其中3亿用于投资建设镀膜、钢化夹层边窗生产线；3.5亿用于建设一窑两线用于生产浮法玻璃、以及4条太阳能背板玻璃加工线和配套厂房。同时，公司在郑州规划500亩左右用地，用于未来发展所需。公司新一轮扩产周期开启，以应对全球化的深入以及玻璃量价齐升的需求。 投资策略：由于今年汇兑收益形成明显正面影响，我们提高公司全年盈利预测，预计22，23年净利润为47.3、58亿（原45，58亿），给予2023年25倍估值，目标价55.6元，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期，原材料价格波动，汇兑损益风险。

事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入 1506.07亿元，同比+65.71%；实现归母净利润35.95亿元，同比206.35%，实现扣非归母净利30.29亿元，同比+721.72%。 盈利水平显著改善，超市场预期。公司Q2实现归母净利润27.87亿元，同比+197.67%，环比+244.74%，实现扣非归母净利润25.15亿元，同比+458.60%，环比+389.44%，盈利能力显著改善。公司Q2盈利水平表现亮眼，超市场预期，且结构上与同期相比对于非经常性损益的依赖大幅减少，主营业务盈利能力进一步验证。 1H22销量创新高，“品牌向上”兑现加速。公司2022上半年DM/EV车型累计销量均创新高，新能源乘用车累计销量超63万辆，同比高增约425%。其中，DM 车型/EV 车型累计销量分别为31.5万辆/32.4万辆，均创历史新高。结构方面，公司混动车型打出“新天地”，在纯电动差异性较小的情况下，公司新一代混动产品销量持续攀升，各个车型的DM 混动车型都有增长，部分旺销DM 车型供不应求，混动成为比亚迪的另一大杀手锏；战略方面，公司“品牌向上”战略兑现加速。①首次探索：2022年1-6月，比亚迪汉家族累计销量9.7万辆（超越特斯拉Model 3），夺得20万元以上高端新能源轿车市场销冠。②构建“双车战略”矩阵：继王朝家族汉成功上探30万价格区间，比亚迪加码向上探索，构建海豹与汉的“双车战略”矩阵，共同推动比亚迪“品牌向上”战略加速兑现。我们认为公司全年新能源乘用车销量有望突破160万辆。 车型周期向上，依托新平台打开新空间、新格局。我们认为公司车型周期向上带动汽车业务量利齐升，后续仍有充足空间。我们测算公司Q1实现单车归母净利2200元左右，较2021全年水平提升10%以上，Q2实现单车归母净利6500元以上，环比提升210.88%，边际优化显著。我们认为主要源于： （1）王朝系列各车型产品力已得到市场充分认可，构成销售基本盘，海洋网车型差异化明显，销量快速提升；且公司提价水平适度，基本控制在万元以内，产品力与性价比带动销量持续创新高，规模效应更加显著； （2）Q1提价订单于Q2开始陆续交付确认收入； （3）全产业链战略推动下公司三电系统供应稳定，成本优势明显。我们认为中长期看公司未来弹性可观： （1）依托新平台。在e3.0与DM 平台双轮驱动下公司产销格局持续优化。 （2）新空间有保障。量方面，新增订单持续超产量，当前在手订单高达70万辆，叠加稳增长政策支持，后续放量空间充足；利方面，提价棘轮效应叠加上游成本压力趋缓下公司盈利空间扩大，我们认为全年单车归母净利有望实现6000元以上，2023年若规模效应继续体现，有望突破10000元大关，持续打开盈利空间；生产端公司合肥工厂近期下线，后续西安、常州、济南基地陆续投产，年底产能有望达到300万辆以上，缩短交车周期。 （3）开拓新格局。公司刀片电池体系持续获得优质车企认可，有望外供特斯拉等全球头部车企，充分展现公司电池结构体系的技术积累，我们正如宁德时代通过CTP 方案向产业链下游持续赋能，公司同样已具备成为全球锂电龙头的必要条件之一，即通过代表性的技术体系创新，向下游头部车企提供完备电池系统配套解决方案的能力，前期积累下公司技术红利仍在释放过程当中，示范效应叠加公司维持研发力度的新背景下，我们认为公司后续电池产品外供增速有望超预期，重估空间大。 投资建议： 我们预计2022-2024年公司营业收入分别为3812.45/5340.91/6772.33亿元，同比增长76.39%/40.09%/26.80%。 归母净利分别为105.95/209.41/294.37亿元， 同比增长247.94%/97.64%/40.57%。EPS 为3.64/7.19/10.11元，当前股价对应PE 为86/44/31。首次评级，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品技术进步不及预期、扩产进度不及预期

事件：公司近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利65.7亿/4.7亿，同比分别+3.0%/-20.4%。2Q22公司营收32.1亿，同/环比分别+0.86%/-4.28%；归母净利2.2亿，同/环比分别-37.8%/-12.4%。 1、传统业务稳增长，增量业务发力，新能源业务超预期。1）传统业务稳增长。1H22传统业务营收32.0亿，同比+0.6%，传统业务增长稳健；其中，冷却系统业务/密封系统业务实现营收17.8亿/14.2亿，同比分别+2.5%/-1.7%。2）增量业务发力。1H22智能底盘业务营收22.6亿，同比+4.7%，增量业务发展势头良好；其中，空悬系统/轻量化/橡胶业务（流体管路）分别实现营收3.0亿/4.7亿/14.9亿，同比分别+1.4%/+28.9%/-0.5%。3）新能源业务超预期。1H22新能源业务营收13.2亿（占汽车业务营收21.2%），增速超预期（同比+102.8%）。 2、研发持续增加。1）毛利率：1H22毛利率为21.4%，同比-3.2pct；2Q22毛利率为20.6%，同/环比分别-3.5pct/-1.5pct，预计主要受原材料价格上涨影响。2）费用率（不含研发）：1H22公司三费费用率为8.77%，同比-1.9pct（销售/管理/财务费用率同比-0.3pct/-0.8pct/-0.8pct），主要系汇兑收益增加以及模块化管理成效显现。1H22/2Q22研发费用率分别为4.8%/5.0%，同比分别+0.3pct/+1.4pct，研发投入持续增加。3）净利率：1H22/2Q22净利率分别为7.2%/6.8%，同比分别-2.1pct/-4.2pct，主要受毛利率、投资收益下滑以及研发投入增加影响。 3、定位当下，海外并购企业国内落地业绩超预期。公司坚持内伸、外延双轮驱动，积极推进海外并购业务的国内落地战略。1H22无锡嘉科&安徽嘉科（密封业务）/安徽威固（底盘减震业务）/安徽特思通（热管理管路业务）营收分别为2.7亿/1.1亿/2.6亿，同比分别-11.6%/+12.1%/+23.9%，业绩增速超预期。 4、展望未来，智能底盘业务空间广阔。公司持续推动空气悬挂系统、轻量化底盘系统、流体管路系统增量业务的落地成长，相关订单增长势头良好。2020年以来，公司增量业务累计获得订单总额超224亿；其中：热管理管路/底盘轻量化/空悬业务分别为59.9亿/104.6亿/59.8亿。当前公司已具备空悬、轻量化、热管理等业务的系统级供应能力，随着空气弹簧业务开拓以及底盘轻量化品类扩张，单车价值有望上万。 投资策略：我们预计公司22/23年归母净利润分别为11、13.5亿，给予2023年25倍估值，目标价25.6元，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期，原材料价格波动，以及技术研发和产品开发风险。

近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利16.7亿/1.0亿，同比分别+21.2%/+266.3%。2Q22公司营收9.6亿，同/环比分别+48.1%/+35.5%；归母净利1.3亿，同环比均扭亏，实现大幅增长。业绩超预期。 研发服务及解决方案业务贡献主要增量。1H22公司营收16.7亿，同比+21.2%。业务拆分来看，1H22电子产品业务/研发服务及解决方案业务/高级别智能驾驶整体解决方案业务营收分别为12.9亿/3.7亿/0.005亿。其中，电子产品业务因疫情、芯片短缺以及车市销量下滑影响，营收较去年同期小幅增长；研发服务及解决方案业务贡献主要增量，同比大幅增长190%。 2Q22公司净利率超预期。1）毛利率：1H22毛利率为29.3%，同比-1.7pct；2Q22毛利率为33.3%，同/环比分别+3.6pct/+9.5pct，毛利率大幅改善，我们认为主要系研发服务及解决方案业务大幅增长所致。2）费用率（不含研发）：1H22公司三费费用率为11.3%，同比-3.3pct（销售/管理/财务费用率同比-1.1pct/+0.6pct/-2.8pct），财务费用减少主要系汇兑收益增加以及IPO募集资金利息收入变动影响。1H22研发费用率为16.7%，同比+3.1pct，研发投入持续增加，截止6月底，公司研发和技术共计3010人，其中硕博占比高达51%，本科占比高达36%，人员配置远高行业平均。3）净利率：1H22净利率为6.0%，同比+4.0pct；2Q22净利率13.71%，同环比扭亏，提升幅度巨大，主要系毛利率大幅提升，四费占比降低所致。 三大业务齐头并进，加速收获新老客户订单。公司重技术重研发，是汽车电子领域集大成者，业务涵盖智能驾驶、智能座舱、底盘、车身、动力、车联网等全领域产品。公司通过综合能力加速收获新老客户订单。 1）电子产品。智能驾驶方面，获红旗、广汽、上汽大通、江铃等客户定点；智能网联方面，获广汽、合众等客户定点，T-BOX3.0已向岚图等客户配套量产，百兆以太网网关已向小鹏量产供货；新能源和动力系统电子产品获博格华纳、长城、骆驼等客户定点。 2）研发服务及解决方案。客户覆盖一汽、北汽、东风、上汽等知名OEM，以及蔚来、小鹏等造车新势力客户。3）高级别智能驾驶整体解决方案。自动化码头部署的15台自动驾驶集装箱卡车车队已交付验收；完成集装箱生产搬运5万标箱，峰值效率超过人工车队。 三大业务相辅相成，进一步打开成长空间。 投资建议：二季度利润超预期，我们提高公司盈利预测，预计公司2022、2023年归母净利润分别为2.3，3.5亿（原1.98/3.18亿），给予“增持”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，疫情影响，芯片涨价，大宗原材料涨价等。

事件：公司近日发 布 2022 年中报，1H22 公司营收/归母净利 38.7 亿/1.3 亿，同比分别-4.6%/-25.1%。2Q22 公司营收18.1 亿，同/环比分别-11.8%/-11.8%；归母净利0.61 亿，同/环比分别+3.4%/+3.4%；扣非归母净利0.56 亿，同/环比分别-17.1%/+52.1%。 1、 新能源业务贡献主要增量。1H22 公司营收37.2 亿，同比分别-5.9%。业务拆分来看，商用车&非道路/工业及民用/乘用车营收分别为20.5 亿/2.2 亿/14.2 亿，同比分别-24.7%/+22.0%/+37.8%，商用车&非道路主要系行业销量下滑导致营收下降。在乘用车领域，公司紧抓新能源业务快速增长机会，相关业务营收达7.9 亿，同比+105.1%。 2、 Q2 毛利率环比改善。1）毛利率：1H22 毛利率为19.5%，同比-1.6pct；2Q22 毛利率为19.8%，同/环比分别-1.0pct/+0.5pct，毛利率环比改善。2）费用率（不含研发）：1H22 公司三费费用率为10.0% ， 同比-0.5pct （ 销售/ 管理/ 财务费用率同比+0.2pct/-0.4pct/-0.2pct），财务费用下降主要系汇兑收益增加所致。1H22/2Q22 研发费用率分别为4.6%/5.1% ，同比分别+0.6pct/+1.1pct，研发投入持续增加。3）扣非净利率：1H22/2Q22扣非净利率分别为2.4%/3.1%，同比分别-1.4pct/-0.2pct，主要受毛利率下滑及研发投入增加影响。 3、 客户、定点开拓顺利，新能源业务势如破竹。在客户和定点获取方面，公司突破了欧系、日系新客户；获得北美新能源标杆车企电控和芯片液冷产品、理想某平台热管理产品、小鹏汽车水冷板产品、斯堪尼亚电动重卡水冷板产品、三一重机非道路新能源冷却模块、福田换电重卡冷却模块、中联重科冷却模块、宇通电子水阀等项目定点。根据客户需求预测，新定点项目达产后预计年新增营收近28 亿，其中新能源业务占比约75%以上。 4、 内部组织架构优化，打造灵活高效的管理模式。为了适应行业新能源的快速崛起，打造更加灵活、开放的组织形式，报告期内公司对原有组织机构进行调整，以董事会和经营团队为头部，职能部门和产品平台为躯干，以子公司、工厂为两翼，重新明确职责分工。新的组织架构更加强调一体化联合作战、扁平化和去中心化，激励机制可以促使员工和管理层更加积极作战，适应快速迭代变化的行业。 投资策略： 公司在新客户新产品开拓上进展迅速，未来乘用车业务销售有望实现快速增长。我们预计公司22/23 年归母净利润3.3、5亿，给予2023 年25 倍估值，目标价16 元，维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车销量不及预期，原材料价格持续上涨，竞争格局恶化。

事件：公司发布22年中报。上半年营收14.8亿，同比+1.82%，归母净利润1.99亿，同比-13.52%，扣非净利润1.81亿，同比-13.27%。 新能源车业务强势增长。1H22/2Q22公司营收14.8亿/7.5亿，同比分别+1.8%/+6.8%。产品拆分来看，1H22/2Q22照明与控制系统营收7.7亿/4.0亿，同比分别+4.5%/+8.9%；电机控制系统营收2.8亿/1.2亿，同比分别-11.9%/-26.3%；能源管理系统营收分别0.4亿/0.2亿，同比分别+19.6%/+18.5%；车载电器与电子营收2.8亿/1.3亿，同比分别+10.4%/-8.2%。其中，1H22新能源车业务营收1.1亿，同比+76%。 Q2毛利率环比恢复显著。1）毛利率：1H22毛利率为34.5%，同比-1.1pct；2Q22毛利率为35.8%，同比持平，环比+2.5pct，毛利率环比恢复显著。2）费用率：1H22公司三费费用率为6.4%，同比-1.1pct（销售/管理/财务费用率同比+0.2pct/-0.1pct/-1.3pct），财务费用减少主要系汇兑收益增加所致。1H22/2Q22研发费用率分别为11.2%/11.1%，研发能力保持领先，我们预计随着新项目订单释放，规模效应加强，研发费率将会降低。3）扣非净利率：1H22/2Q22扣非净利率分别为13.4%/14.3%，同比分别-2.4pct/-1.1pct，主要受毛利率下滑、资产减值损失增加、研发费率有所提升等综合影响。 新定点充沛，国际大客户&新能源龙头双举齐下。上半年，公司获得新定点60个，预计产品生命周期销量约1.2亿只。1）宝马全新一代NCAR架构大灯和尾灯控制器项目，预计生命周期销量约4500万只；2）国内头部新势力车企的车身域项目定点，首次将域控制器产品从底盘拓展到车身领域；3）灯控产品市场拓展持续突破，其中尾灯控制器首次进入大众配套体系；大灯控制器首次进入本田体系；灯控和车内智能光源产品进入造车新势力配套体系。截至 2022 年 6 月底，公司在研项目合计 146 个，预计产品生命周期销量超过 2 亿只，假设按照80-100元平均单价预测，在研项目有望产生160-200亿营收。 如何看待公司现阶段发展。公司早已从单一车灯控制器龙头延展到更多产品系列，包含底盘域控制器，车身域控制器，研发边界一直在拓展。2021年公司拿到59个新项目，共计5500万个控制器；但是2022年上半年就定点60个新项目，预计产品生命周期1.2亿只，可见新项目落地速度明显加快。也正是因为公司在不断拓展产品线和研发能力，所以在新项目带来营收之前需要投入足够的研发人员，导致阶段性研发费率上升，摊销增加。现在时间段为黎明前的黑暗，一旦业绩释放，规模效应显著，公司或将脱胎换骨，迎来高速增长。 如何看大客户依赖。大众是公司的核心大客户，2021 年大众汽车集团共向全球交付了888.2万辆汽车，同比下滑4.5%；在华交付量为330.48 万辆，同比下滑14.1%。大客户销量下滑影响了阶段性业绩。但是从新订单来看，欧系、美系、日系、造车新势力、国内头部企业均已开拓成功，客户结构多元化将会越来越好。 如何看业绩拐点。二季度由于上海、吉林疫情导致公司阶段性停产， 受到20-30 天的影响，所以二季度业绩也会受一定程度的压制。但研发投入单季度在8000-8500 万元左右，并且维持相对稳定，一旦营收实现单季度拐点，四费占比会显著下滑，利润增速将会远大于营收增速。 投资建议：二季度上海，吉林疫情影响了各大客户销量和产量，我们调低2022 年预期，预计公司2022、2023 年归母净利润分别为5.5， 8.3 亿（原6/8.6 亿），给予2023 年40 倍估值，目标价82 元，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，原材料价格持续恶化，疫情影响。

事件：公司近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利/扣非归母净利28.1亿/1.7亿/1.6亿，同比分别+24.4%/+1.2%/+11.7%。2Q22公司营收13.2亿，同/环比分别+15.6%/-11.2%；归母净利0.8亿，同/环比分别+21.7%/+1.2%；扣非归母净利0.82亿，同/环比分别+17.3%/+2.5%。 产品结构优化，营收稳步增长。1H22公司营收28.1亿，同比+24.4%。产品拆分来看，1H22仪表板总成/顶置文件柜总成/门内护板总成营收分别为18.3亿/0.3亿/5.3亿/0.4亿，同比分别+47.2%/-72.5%/+56.2%/-30.3%。公司产品结构逐步优化，我们测算公司仪表板总成/顶置文件柜总成/门内护板总成单车价值同比分别+3.8%/+14.0%/+56.6%，可见随着消费升级+客户升级公司的单车价值量不断创新高。 2Q22利润超预期。1）毛利率：1H22毛利率为19.2%，同比-1.3pct；2Q22毛利率为19.0%，同/环比分别-0.4pct/-0.5pct，预计受原材料价格上涨影响。2）费用率（不含研发）：1H22公司三费费用率为6.9%，同比-0.6pct（销售/管理/财务费用率同比-0.1pct/+0.3pct/-0.8pct），财务费用减少主要系汇兑收益增加所致。1H22研发费用率为5.1%，同比分别+0.5pct，研发投入持续增加。3）净利率：1H22净利率为5.9%，同比-1.4pct；Q2净利率6.34%，同比+0.36pct，环比+0.74pct，二季度盈利能力超预期。 合理规划产能布局，新能源业务有望高速增长。1）公司紧跟新能源汽车发展步伐，获吉利、长城、上汽、广汽、比亚迪、蔚来、理想、国际知名电动车车企等客户的新能源车型配套项目。2）公司积极推进非公开发行股票募投项目上海智能制造基地建设（新增产能：仪表板总成/门内护板总成50万套/15万套）、西安生产基地建设（新增产能：仪表板总成/门内护板总成/立柱护板总成/顶置文件柜总成28万套/15万套/15万套/2万套）、上海研发中心项目建设，并积极推进海外子公司墨西哥基地建设，投产后将有效扩大公司产能，扎实推进公司国际化战略。 投资建议：公司受益于新客户的项目释放，未来几年增速快。预计公司 22-23年归母净利润为 4.6/6.1亿。给予2023年35倍估值，目标价43.7元，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期，竞争格局恶化，原材料涨价等。

事件：公司近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利2.8亿0.1亿，同比分别-24.9%/-87.3%。2Q22公司营收1.5亿，同/环比分别-14.2%/+7.4%；归母净利-0.04亿，同/环比分别-113.3%/-123.5%。 疫情导致营收承压。1）1H22营收2.8亿，同比-24.9%，原因系：长春、上海受疫情影响停工停产导致上半年大客户销售不理想。2）2Q22营收1.5亿，同/环比-14.2%/+7.4%，营收环比改善。下半年随着重磅的燃油车购置税减半政策刺激，以及金九银十和四季度产销旺季，营收有望进一步发力。 研发强劲，静待新品释放。1）毛利率：1H22/2Q22毛利率分别为25.4%/22.8%，同比分别-21.3pct/-22.2pct，主要系原材料牛皮成本（原材料成本占产品成本约70%）上升所致；其次新品水性超纤绒产能利用率较低，阶段性毛利率较低。预计随着原材料价格下降以及超纤绒进入稳定批产状态，盈利能力将得到修复。2）费用率：1H22三费费用率为10.0%，同比+3.0pct，原因系：①招聘新的销售人员（为扩大市场份额）使得销售费用率同比+1.1pct；②产量减少导致单位固定成本分摊增加（管理费用率同比+1.9pct）。同时，1H22研发费用率为17.1%，同比+7.2pct，主要系新产品开发，研发人员增加所致。 强化产能布局，超纤革业务放量在即。伴随消费升级和环保趋严，水性超纤有望成为未来内饰核心使用材料。公司积极布局水性超纤产能，水性超纤一期“年产200万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”顺利量产后，公司上半年发行可转债，主要投向水性超纤二期“年产800万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”。随着1000万平方米产能的落地，水性超纤业务将会成为新的增长点。伴随产能布局，公司在水性超纤绒客户开拓上不断超预期，已经获得大众、奥迪、比亚迪、阿维塔等客户订单，新项目正逐步量产。作为国内唯一一家可以生产水性超纤绒的企业，公司具备核心研发竞争力，也有望拓展更多优质客户。 投资策略：虽然公司阶段性承压，但不改其优异的研发能力以及稀缺性，具备长期投资价值。由于疫情以及大客户承压，我们预计公司22/23年归母净利润1.2、2.6亿（前值1.9、2.8亿），由于公司的稀缺性，给予2023年25倍估值，目标价39元，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期，原材料成本价格攀升，新客户新项目批产不及预期。

事件： 公司近日发布 2022年中报， 1H22公司营收/归母净利 84.3亿/-1.7亿，同比分别-3.3%/-189.1%。 2Q22公司营收 42.3亿，同/环比分别+0.9%/+0.6%；归母净利-1.3亿，同/环比分别-313.1%/-242.1%。 1、 营收短期承压，长期改善成效显现。 1） 1H22营收 84.3亿，同比-3.3%，主要系上半年疫情封控政策对供给、需求的冲击，以及全球范围内芯片持续短缺压迫供给。 2） 2Q22营收 42.3亿，同/环比+0.9%/+0.6%， 二季度营收数据明显改善，得益于 6月全面恢复生产对供给的有效弥补，彰显了公司强势恢复力。 2、 发力研发，盈利修复将逐步体现。 1）毛利率： 1H22/2Q22公司毛利率分别为 11.2%/10.2%，同比分别-4.9pct/-5.7pct，主要系原材料价格持续高位上涨，客户给予的补偿方案协商与落实存在时间差所致；此外，物流成本居高不下、海外能源成本大幅上涨均对营收造成负面冲击。我们预计补偿方案的积极效果在下半年将逐步体现，盈利能力也将得到修复。 2）费用率： 1H22公司三费费用率为 10.2%，同比 -1.1pct（销售 /管理 /财务费用率同比 -0.6pct/+0.1pct/-0.6pct），主要系利息支出减少、汇兑收益增加所致。与此同时，公司战略新兴业务（乘用车座椅）高速发展， 1H22发生较大费用性支出（管理/研发费用率同比+0.1pct/+0.2pct）。 3、 乘用车座椅总成业务蓄势待发。 消费升级、智能化趋势下，座椅的舒适性、智能感带来的感受最直观，因此座椅已成各大品牌新卖点。公司乘用车座椅业务快速成长，去年实现从 0到 1的突破，30万车型座椅总成单车价值突破 6000元，同价位车型从过去到现在座椅单车价值走高趋势明显。公司合肥工厂生产线已开始试运转，乘用车座椅总成业务蓄势待发。 4、 新兴业务渐入正轨、多点开花。 1）乘用车座椅总成再获新能源主机厂定点，开发设计、技术质量、生产保障能力获认可。 2）商用座舱升级 2.0版本，高单车价值的重卡智能座舱业务研发成功； 同时，公司发力售后市场，已和某改装厂签订协议并斩获订单，下半年将陆续交付。 3）隐藏式电动出风口在手项目充足（近 30个），客户覆盖蔚来、吉利、长城等，收入将呈几何式增长。 投资策略： 公司新业务拓展加速， 新产品多点开花， 尤其乘用车座椅大赛道打开全新成长空间。随着疫情恢复， 下半年国内继峰和格拉 默 步 入 正 轨 ， 我 们 预 计 22/23/24年 公 司 归 母 净 利 润2.2/6.2/9.5亿， 动态 PE 86/31/20倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 乘用车和商用车销量不及预期， 原材料价格上涨， 整合进展不及预期等。

事件：公司近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利101.6亿/10.0亿，同比分别+32.4%/+21.7%。2Q22公司营收53.6亿，同/环比分别+25.6%/+11.5%；归母净利5.5亿，同/环比分别+18.5%/+21.4%。 1、逆势而上，汽零+制冷全面开花。1H22营收101.6亿，同比+32.4%。拆分来看，制冷/汽零业务营收69.6亿/32.0亿，同比分别+25.1%/+51.5%。消费抑制、疫情防控分别施压制冷、汽零业务，但公司紧跟新能源发展机遇，逆势而上，实现汽零+制冷全面开花。 2、控费优秀，盈利能力高位微调。 1）毛利率：1H22毛利率24.2%，同比-1.0pct。汽零板块毛利率实现25.4%，同比+1.4pct，原因系：①成本控制措施（采购、技术降本）加强，规模效应显现；②产品结构优化，自制占比高的产品营收占比扩大；③原材料涨价的客户补偿机制较完善。 2）费用率：1H22公司三费费用率为5.9%，同比-2.0pct（销售/管理/财务费用率同比-0.2pct/-0.3pct/-1.5pct），主要系汇兑收益增加所致。此外，公司以持续的研发投入提升产品价值力、竞争力，1H22研发投入同比+36.0%。 3）扣非净利率：1H22扣非净利率10.1%，同比+0.8pct。 3、储能业务有望开启第三成长曲线。公司新成立全新子公司（三花新能源热管理科技(杭州)公司）拟开展与储能热管理相关的业务。随着储能在能源发展和电力系统运作中的应用价值越发凸显，以及国家储能产业指导性政策的陆续出台，储能产业将迎来高速发展的态势。未来，储能业务将助力公司开启第三成长曲线，该业务将面向全球。 4、全球化战略稳步推进、步步为营。公司已形成完整的全球产业化布局。1）在北美设有美国（2个）及墨西哥（最主要）生产基地，产品覆盖汽车、制冷空调零部件；2）在欧洲设有波兰、奥地利生产基地，产品覆盖家用电器及汽车零部件；3）在亚洲设有越南生产基地，并已投产；印度设有小体量生产基地。全球布局为长期稳健发展打下坚实基础。 投资策略：我们预计公司22/23年归母净利润23/27亿，目前股价对应公司2022年动态PE45倍，给与“增持”评级。风险提示：客户销量不及预期，原材料价格波动。