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中鼎股份 交运设备行业 2020-09-28 10.32 -- -- 11.70 13.37% -- 11.70 13.37% -- 详细
我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为104.39亿元、117.53亿元和130.23亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.72亿元、8.54亿元和10.72亿元,每股收益分别为0.39元、0.70元和0.88元,对应PE 分别为28.1X、15.5X 和12.3X。 目前公司边际变化显现,业绩触底态势明朗,向上可期。综合可比公司估值水平,给予公司35倍PE 的估值,合理股价为13.65元。首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示: 疫情控制不及预期,新项目国产化进度不及预期,客户拓展进度不及预期,行业竞争加剧的风险,贸易争端的风险。
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-18 10.78 14.00 24.11% 11.97 11.04%
11.97 11.04% -- 详细
事件:公司公告,子公司安徽特斯通成为理想汽车X01项目汽车热管理系统总成及中冷管总成产品的批量供应商,生命周期总金额约6.64亿元。此外,子公司AMK以及安徽安美科成为东风汽车H97项目空气悬挂系统核心部件小总成的供应商,生命周期总金额约为1.27亿元。 新能源化大幅提升热管理单车价值,,TFH国产化持续推进。此前公司在燃油车上的热管理橡胶管单车价值大约300元左右,而新能源热管理管路总成件单车价值近1000元,公司2017年收购的德国TFH是发动机及新能源电池热管理管路全球前三的企业,客户包括所有主要的知名汽车制造商,TFH的技术主要由公司子公司安徽特斯通国内落地,且产品陆续进入了吉利新能源、宁德时代、理想汽车等客户的供应链,依托TFH的品牌和技术优势,公司在国内新能源热管理市场占据领先的优势,将充分受益于汽车新能源化的浪潮。 空气悬挂国产化进程顺利,国内新客户持续落地。公司收购的德国AMK的空气悬挂技术位居全球前三,主要配套捷豹路虎、沃尔沃、奔驰等高端客户,平均单车价值达到1万元,市场空间大。子公司安美科负责空气悬挂系统国产化,国产化后成本有望明显下降,公司已经投入4个亿建设中国空气悬挂产业基地,规划产能25万套,预计今年年底到明年年初建成。此前公司已获得蔚来汽车的定点,本次又获得东风汽车定点,国产化进展顺利,看好公司在空气悬挂领域的发展。 盈利预测及评级::预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.60亿、6.72亿、8.55亿,EPS分别为0.38元、0.55元、0.70元,市盈率分别为28.60倍、19.59倍、15.39倍,公司热管理及空气悬挂国产化进程已经加速,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源市场发展不及预期;海外车市复苏不及预期
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-18 10.78 13.20 17.02% 11.97 11.04%
11.97 11.04% -- 详细
中鼎股份是不断扩张的汽车非轮橡胶零部件龙头。公司在2011-2017年连续收购多家海外橡胶、塑料汽车零部件企业,经历短期的整合阵痛后,将逐步受益于新能源车的推广。收购公司中,TFH(新能源车动力电池冷却管路)、KACO(密封)受新能源车的拉动较大,AMK(空气悬架)、WEGU(减震)则受益于新能源车时代NVH技术的高端、复杂化,以及市场竞争格局的改善。 的新能源车冷却橡塑管路的单车价值是燃油车的2-5倍倍,,TFH所在赛道优异。 中鼎2017年收购德国TFH公司,目前已是冷却管路领域全球前二的巨头。 TFH产能布局广泛,技术积淀较深,在国内的量产也稳步落地。TFH近年新获订单连续逆市增长,2020H1新获1.22亿欧元订单,高于2019年全年。 TFH也将明显受益于近期欧洲新能源车市的爆发。我们推测公司2023年汽车冷却业务营收增长到43亿元,是2019年的1.9倍。 空气悬架面向高端,中鼎横向一体化优势逐渐展开。中鼎通过收购AMK公司获取了空气悬架的开发能力。空气悬架带来可调的NVH舒适性,并受益于高端新能源车对底盘总重量的带动。我们认为公司开发空气悬架的优势包括:1.AMK与高端客户合作积累较深;2.中鼎旗下衬套、底盘结构件等业务能够与空气悬架形成合力;3.中鼎通过另一个减震零部件公司WEGU,积累了丰富的国产化经验,AMK国产化前景广阔。目前公司已经获得蔚来和东风汽车的空气悬架订单,未来将继续受益于该配置渗透率的提升。 盈利预测与评级:我们预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为4.16、6.67和8.73亿元,对应EPS分别为0.34、0.55和0.72元。当前股价对应PE分别为31.7/19.7/15.1x。我们推测公司未来4个季度的前瞻性PE仅为20x左右,未能反映公司旗下业务受新能源车带动的内生增长。给予公司未来4个季度24x前瞻性PE,目标价13.2元,相比目前股价有22%空间。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:国内外汽车需求不及预期,原材料价格大幅上涨。
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-10 10.51 -- -- 11.97 13.89%
11.97 13.89% -- 详细
事件:公司发布公告,子公司AMK旗下的中国子公司安徽安科美获得东风h97项目空气悬挂系统核心部件小总成产品定点,东风h97项目生命周期总金额约为1.27亿元。 投资摘要:空悬再迎突破,进军东风高端品牌。 乘东风,搭上自主品牌升级快车道。空气悬架相对传统悬架更为舒适,但由于其单价较高,此前多用于高端豪华品牌轿车、SUV,在平价车型鲜有应用。 此次公司空气悬架产品定点为东风h97项目,我们判断h97项目是东风7月发布的全新高端“岚图”型品牌旗下规划的首款中大型SUV。考虑到东风供应商体系与日系品牌体系的相关性,说明其空气悬架的产品性能和质量保证能力已经达到了业内较高水平。公司已经搭上自主品牌升级快车道,有望在空气悬架这一新兴领域迎来更多客户,未来发展空间可期。 再突破,国产化项目落地进度顺利。此次供货的安徽安美科是AMK的中国子公司,主要负责推进新能源车空气悬挂系统总成产品国产化。公司在8月中旬获蔚来汽车空气悬架定点后再获东风定点,表明其国产化进度顺利,已经拥有批量供货能力,公司受疫情带来的影响正在逐步消除。 底蕴厚,为业务发展提供长久保障。公司旗下AMK公司是全球汽车空气悬挂系统总成产品的高端供应商,AMK德国公司主要配套捷豹路虎、沃尔沃、奔驰等高端客户。公司以高端橡胶减振降噪产品为基础,加载行业领先的球头拉杆、锻铝控制臂轻量化底盘等产品,集成全球领先的空气悬挂系统,已经具备了国际领先的新能源汽车智能底盘总成供应能力,拥有长久永续发展的技术实力。 公司作为国内非轮橡胶龙头,传统业务有望随疫情消除迎来修复,新业务则通过投资并购业内优秀公司开拓了智能底盘、轻量化、新能源汽车热管理等新兴优质赛道,公司整体正由零件供应商向部件系统供应商进行深度转型,未来可期。 投资建议::我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为104.82亿元、119.89亿元和132.47亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.47亿元、7.18亿元和7.82亿元,每股收益分别为0.45元、0.59元和0.64元,对应PE分别为24.5X、18.7X和17.2X。给予“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期,新项目国产化进度不及预期,客户拓展进度不及预期,行业竞争加剧的风
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-09 10.45 -- -- 11.97 14.55%
11.97 14.55% -- 详细
事件:公司近日发布公告,公司子公司AMK中国子公司安徽安美科近期收到客户的通知,成为东风H97项目空气悬挂系统核心部件小总成产品的批量供应商,项目生命周期总金额约为1.27亿元。 再获东风新订单,空气悬挂国内项目持续落地。德国AMK是全球汽车空气悬挂系统总成产品的高端供应商,主要配套捷豹路虎、沃尔沃、奔驰等高端客户。公司2017年收购AMK后持续在推进新能源车空气悬挂系统总成产品国产化,前期由于技术对接、管理人员变动等因素,国内落地项目有所延迟。此次AMK安徽获得东风H97项目空气悬挂系统核心部件小总成产品量产订单,生命周期订单总额约为1.27亿元,继蔚来之后空悬产品国内项目再次落地。 空悬业务后续有望持续拓展客户,未来成长可期。电动车出于对电池模组的更好的缓冲保护,相比传统车对空悬需求更强。伴随电动车渗透率逐步提升,以及高端客户特斯拉、蔚来等龙头公司电动车示范效应,后续国内自主电动品牌有望跟进;AMK国产化后带来成本降低,有望向更低价格带车型渗透,预计未来空悬市场成长空间广阔。同时国产化降本使得公司产品竞争优势更明显,未来有望实现客户持续突破。 优质智能底盘总成供应商,空气悬挂国产有望进入收获期,维持“审慎增持”评级。公司作为国内非轮胎橡胶件龙头,通过海外并购业务外延扩张,智能底盘,密封,冷却三大板块协同发展,新能源汽车相关产品持续突破。短期来看海外业务后续三四季度预计边际向上;中长期看未来发展核心聚焦智能底盘系统,三大业务板块协同发展;TFH国内业务在手订单充足,空悬业务国内持续落地,未来成长空间广阔。预计公司20-22年归母净利润分别为4.9/7.3/10亿,维持“审慎增持”评级。 风险提示:空悬业务国内新项目落地不及预期,公司主要客户销量不及预期;
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-03 11.34 -- -- 11.97 5.56%
11.97 5.56% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入47.46亿元,同比-14.98%;归母净利润1.21亿元,同比-73.40%。其中20Q2营业收入22.34亿元,同比-23.59%,归母净利润亏损4213万元。 投资摘要:非轮胎橡胶龙头地位不改,受疫情冲击,20H1公司业绩承压。 从收入地区看:国外营收达31.13亿元,同比-19.29%;国内营收达16.32亿元,同比-33.07%。 从业务板块看:智能底盘系统业务营收14.97亿元,同比-19.1%;冷却业务营收12.39亿元,同比-14.5%;密封业务营收12.17亿元,同比-15.99%;主要分布在国内的其他业务营收7.92亿元,同比-4.92%。 从毛利率看:2020H1公司整体毛利率为21.71%,同比-5.5%。 我们认为,两方面原因导致公司业绩不佳,一是占公司业务比例66.93%的海外业务复苏不及预期;二是智能底盘等新业务国产化落地受疫情影响较大。作为非轮胎橡胶龙头企业,公司业绩与行业整体业绩关联较高,随着疫情影响逐步消除,公司业绩将逐步回归正轨。 产品布局日趋完善,转型升级未来可期。公司近年在原有业务基础上,通过投资并购业内优秀公司开拓了智能底盘、轻量化、新能源汽车热管理等新兴优质赛道,正由零件供应商向部件系统供应商进行深度转型,并确定智能底盘系统为公司未来发展核心业务方向。 空气悬挂系统:单车价值高(1万左右),子公司AMK是行业前三的领先者。 已经实现对捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等顶级客户供货,国产化项目正在加速推进,已拿到蔚来汽车定点,未来有望向更多新能源客户突破。 轻量化:底盘轻量化系统总成产品锻铝控制臂总成获奔驰定点,镁合金总成支架获通用美国新能源纯电动皮卡定点。 流体系统(新能源汽车热管理管路总成):单车价值由300元提升至1000元,目前已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、小鹏、理想等新能源汽车平台配套。 密封系统(高性能电机密封系统):已经开发批产新能源电池模组密封系统和电桥总成等产品,为沃尔沃、蔚来、上汽、广汽等新能源汽车平台配套。 我们认为,公司已经切入行业未来发展的优质赛道,拥有技术优势,随组织重构及国产化项目落地,有望迎来更大的增量空间。 投资策略:我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为104.82亿元、119.89亿元和132.47亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.47亿元、7.18亿元和7.82亿元,每股收益分别为0.45元、0.59元和0.64元,对应PE分别为24.5X、18.7X和17.2X。给予“买入”评级。 风险提示:疫情控制不及预期,新项目国产化进度不及预期,客户拓展进度不及预期,行业竞争加剧的风险。
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-02 11.01 16.74 48.40% 11.97 8.72%
11.97 8.72% -- 详细
短期弱于行业,非轮胎橡胶龙头依然稳固。公司目前海外收入占比在65%左右,Q2收入与利润同比分别下滑23.59%与128.62%,并在二季度出现一定亏损,受海外拖累表现明显弱于行业。其中智能底盘板块(原减震与空气悬架部分业务)收入14.97亿元同比下滑19.1%、冷却系统收入12.39亿元同比下滑14.5%,密封系统12.17亿元同比下滑15.9%。公司依靠丰富的产品及稳定的客户支撑,作为橡胶部件龙头的地位依然比较稳固。 不同区域疫情双重影响,越过低谷走向成长。公司上半年先后受国内海外疫情双重影响,尤其是二季度国内疫情好转但海外仍不明朗,公司海外业务受到一定拖累,二季度业绩表现弱于行业其他零部件公司。但公司下游优质,主要客户集中在大众、通用、福特、奔驰等优质企业,短期困难不足为俱,原有优质车企的市场格局优势依然不变。目前随着海外逐步复工,公司经营上最难的时候已经厾,有望越过低谷走向成长并迎来业绩拐点。 产品线不断丰富,有望成为电动智能底盘集成商。公司原本为非轮胎橡胶领域龙头企业,以高端橡胶减振降噪产品为基础,产品逐步拓展至底盘领域的球头拉杆、锻铝控制臂轻量化底盘等产品。近期AMK业务国产落地后,进一步集成全球领先的空气悬挂系统,已成为国内一流、国际领先的新能源汽车智能底盘总成供应商。智能底盘总成作为公司未来发展的核心业务之一,价值量大幅提升,为公司发展打开新的成长空间。 投资建议:公司上半年为历史上最难时刻,随着海内外疫情逐步控制,公司有望不断走出低估,近期AMK空气悬架业务国内落地项目取得突破,有望打开新的成长空间。我们预计20/21公司归母净利润分别为4.7亿元/7亿元,对应PE分别为29倍/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:新项目进展不达预期,零部件降价幅度大于预期
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-02 11.01 -- -- 11.97 8.72%
11.97 8.72% -- 详细
20H1业绩承压,Q2小幅亏损 公司20H1营业收入47.5亿元(同比-15.0%),归母净利润1.2亿元(同比-73.4%),扣非归母净利润0.9亿元(同比-77.8%)。其中,20Q2营业收入22.3亿元(同比-23.6%),归母净利润亏损0.4亿元,扣非归母净利润亏损0.3亿元。 受疫情影响,海外业务下滑拖累整体业绩 分业务板块:智能底盘系统业务收入同比降幅较高,密封业务毛利率相对稳定。智能底盘系统业务(主要为原减震业务+空气悬挂业务)收入15.0亿元(同比-19.1%),毛利率17.9%(同比-4.3pct);冷却业务收入12.4亿元(同比-14.5%),毛利率15.2%(同比-7.0pct);密封业务收入12.2亿元(同比-16.0%),毛利率23.3%(同比-1.6pct)。 分地区:国内收入和毛利率降幅低于海外。国内收入16.3亿元(同比-5.4%,收入占比33%),毛利率33.4%(同比-5.0pct);海外收入31.1亿元(同比-19.3%),毛利率15.6%(同比-6.7pct)。 公司海外收入占比较高,其中国产化刚起步的空气悬架和冷却业务仍主要依赖海外市场。20Q2海外受疫情影响严重,停产停工造成海外子公司收入与毛利率双降(其中20H1特思通亏损0.4亿元),拖累公司整体业绩。 投资建议:业绩拐点已至,维持盈利预测与“买入”评级 2020年受疫情影响,公司业绩承压。短期,随着疫情影响减弱,海外复工率提升,公司业绩有望触底回暖。中长期,公司全力布局新能源汽车与智能底盘领域,推进海外公司国产项目落地,加强成本与资本开始管控。上述举措有助于公司打开市场空间、改善利润率,业绩在经历“深蹲”后有望实现触底回升。 维持2020~2022年归母净利润4.7/7.3/9.0亿元(对应EPS0.38/0.59/0.74元)的预测。汽车零部件确定性在四季度实现估值切换,龙头公司深蹲反弹,明年PE不到20x,公司拐点和行业拐点共振,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;国产项目/新品拓展不及预期;汇率风险等。
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-02 11.01 -- -- 11.97 8.72%
11.97 8.72% -- 详细
事件:公司20年H1实现营收47.46亿元,同比减少15.0%;归母净利润1.21亿元,同比减少73.4%;扣非归母净利润0.93亿元,同比减少77.8%。 事件点评:20H1公司业绩承压。20H1公司营收同比减少15.0%至47.5亿元。其中,国内营业收入达16.33亿元,同比减少5.4%;国外营业收入达31.13亿元,同比减少19.3%。分业务板块来看,1)智能底盘系统:营收同比减少19.1%至14.97亿元。毛利率17.9%,同比减少4.3%;2)冷却系统:营收同比减少14.5%至12.39亿元。毛利率15.2%,同比减少7.0%;3)密封系统:营收同比减少16.0%至12.17亿元。毛利率23.2%,同比减少1.6%;4)其他产品:营收同比减少4.9%至7.93亿元。毛利率36.7%,同比增加21.0%。 公司20H1整体毛利率21.7%,同比减少5.5个百分点。其中,公司20H1三费费用率18.7%,同比增加1.3个百分点。其中管理费用率(包含研发)同比增加0.7个百分点至13.1%。最终公司实现净利率2.5%,同比减少5.7个百分点。归母净利润1.21亿元,同比减少73.4%。我们预计中鼎下半年有望实现4亿+元归母净利润,全年有望超5亿。 20Q2受海外疫情影响较大,承压加剧。20Q2公司实现营收22.35亿元,同比减少23.6%,环比减少11.0%;毛利率18.6%,同比减少7.7个百分点,环比减少5.8个百分点;三费费用率19.4%,同比减少1.3个百分点,环比增加1.3个百分点。净利率-1.8%,同比减少6.8个百分点,环比减少8.2个百分点;最终实现归母净利润-0.42亿元,扣非归母净利润-0.29亿元。 密封+减震稳步复苏,冷却系统+空气悬挂+底盘轻量化快速突破,打开多维成长空间。1)空气悬挂系统:客户包括捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等豪华品牌;目前已完成整合正在加速推进AMK国产化,目前已获蔚来汽车定点,未来有望继续向特斯拉等客户突破。2)流体(冷却)系统:客户包括宝马、沃尔沃、奥迪、大众、小鹏、理想等新能源汽车平台;单车价值亦从之前的300左右升至目前的1000元左右(增程式新能源达1500元)。3)轻量化底盘:锻铝控制臂已获得奔驰定点,而铝镁合金总成支架类产品也成功突破至通用电动皮卡。 投资建议:由于疫情影响,下调20年-21年盈利预测。归母净利润分别由6.8、9.8亿元下调至5.5、8.0亿元,对应EPS分别为0.45、0.65元/股,维持“买入”评级。 风险提示:全球汽车销量、新业务拓展不及预期、原材料大幅上涨等。
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-02 11.01 -- -- 11.97 8.72%
11.97 8.72% -- 详细
公司公布2020半年报,2020上半年实现营收47.46亿元,同比下降14.98%累;归母净利润1.21亿元,同比下降73.40%;毛利率与净利率分别为21.71%、2.51%,同比减少5.51PCT、5.74PCT。公司上半年经营主要受全球疫情拖累,尤其是二季度受到欧洲影响,出现单季度亏损。我们预计,三季度公司业绩开始反转改善。 国内首家电动车智能底盘总成供应商,底盘橡胶+球头铰链+空气悬挂构成强产品组合。公司2020年上半年智能底盘业务实现营业收入14.97亿元,同比下降19.10%;毛利率17.90%,同比下降4.29PCT。公司智能底盘系统以NVH减振降噪系统为基础,在发展轻量化总成产品方向上,加载全球领先的空气悬挂系统,具备较高的技术壁垒及资金门槛。公司布局底盘轻量化产品,包括锻铝控制臂、转向节、连杆、副车架等底盘件,配套衬套、悬置等橡胶件产品+AMK空气悬挂,具备电动车智能底盘总成供应能力。前期,公司已经公告获得蔚来空悬核心部件的订单,我们认为,由于公司产品力强大,空悬国产化对竞争对手形成成本的降维打击,未来可能会获得更多客户的项目定点。 空气悬挂在电动车上标配趋势越来越明显。在燃油车领域,空气悬挂主要配套在高端车上,渗透率极低。在电动车领域,由于底盘重量大幅增加、驱动电机初段大扭矩容易对悬挂系统造成冲击以及智能化的需求,空气悬挂在电动车上标配的趋势越来越明显。 管理层更新换代,管理效率有望大幅改善。公司海外子公司经营效率低、利润率低一直是市场关注的问题。我们认为,前期公司面临的核心矛盾是管理层新老换代,对海外业务的管理较为松散。目前,公司已经完成新老交班,新任董事长夏迎松先生具备国际化视野,公司进行了组织重构,海外管理今年正式过渡到五大事业部国际化管理模式,同时对海外不良资产进行不断优化,公司海外业务经营管理效率有望得到大幅改善。 推行吉利模式,海外项目国产化持续推进。我们认为,中鼎一直在复制“吉利模式”,即不断吸收和国产化被并购优质项目的技术推动公司的成长。目前,嘉科、威固、特斯通等已经国产化,AMK国产化项目正在加速推进。 投资建议:我们预测,公司2020-2022年营收分别为103亿、126亿、138亿,YOY-12%、+23%、+9%;归母净利润分别为4.16亿、6.82亿、8.05亿,YOY31%、+64%、+18%,对应PE分别为33X、20X、17X。电动车板块21年PE40X+,公司是国内电动车智能底盘总成龙头标的(空气悬挂+轻量化底盘部件+橡胶件),旗下AMK是全球电动车空气悬挂龙头,稀缺性高,价值被显著低估,维持增持评级。 风险提示:电动车销量低于预期;AMK等国产化推进低于预期;公司核心客户拓展低于预期。
中鼎股份 交运设备行业 2020-09-02 11.01 -- -- 11.97 8.72%
11.97 8.72% -- 详细
海外业务拖累短期业绩,空气悬挂国产有望进入收获期,维持“审慎增持”评级。公司作为国内非轮胎橡胶件龙头,通过海外并购业务外延扩张,智能底盘,密封,冷却三大板块协同发展,新能源汽车相关产品持续突破。短期来看海外业务后续三四季度预计边际向上;中长期看未来发展核心聚焦智能底盘系统,三大业务板块协同发展;TFH国内业务在手订单充足,空悬业务国内落地实现从0到1突破,未来成长空间广阔。预计公司20-22年归母净利润分别为4.9/7.3/10亿(原盈利预测20-22年归母净利润分别为4.9/8.0/11.5亿元),维持“审慎增持”评级。 风险提示:海外公共卫生事件持续蔓延,空悬业务国内新项目落地不及预期,公司主要客户销量不及预期;
中鼎股份 交运设备行业 2020-08-05 10.45 -- -- 12.87 23.16%
12.87 23.16% -- 详细
AMK 是全球空气悬挂龙头之一,技术壁垒高,稀缺性高,电动车装配率有望大幅提升。 (1)AMK 是全球空气悬挂领域的隐形冠军,其空压机技术全球领先。主要配套戴姆勒、捷豹路虎等,空气悬挂属于底盘电子执行系统,对可靠性要求极高,具备很高的技术壁垒。目前,该部件国产化率极低,仅次于IGBT 等部件,国内尚无成熟的供应链配套,资产稀缺性高; (2)我们判断,公司空气悬挂未来有望迎来高速增长期。由于电动车动力电池重达几百公斤,电动车对悬挂的轻量化和舒适性要求比燃油车高,在底盘轻量化以及智能化趋势加速背景下,电动车装配空气悬挂的比例有望大幅提升。 配套橡胶+轻合金+空气悬挂,公司是国内首家电动车智能底盘总成供应商,单车价值量达到1.6万,是目前的4倍,成长空间大。公司布局底盘轻量化产品,包括锻铝控制臂、转向节、连杆、副车架等底盘件,配套衬套、悬置等橡胶件产品+AMK 空气悬挂,具备电动车智能底盘总成供应能力。根据我们估算,公司可供应产品单车价值量从橡胶件的4000元提高到约1.6万,成长空间大。 管理层更新换代,管理效率有望大幅改善。公司海外子公司经营效率低、利润率低一直是市场关注的问题。我们认为,前期公司面临的核心矛盾是管理层新老换代,对海外业务的管理较为松散。目前,公司已经完成新老交班,新任董事长夏迎松先生具备国际化视野,通过加快国产化(公司已经拥有Tristone 等国产化经验)、直接对外派驻管理层、清理非核心资产等方式,公司海外业务经营管理效率有望得到大幅改善。 橡胶件业务:旗下拥有多个隐形冠军品牌,市场份额有望持续扩大。公司橡胶件业务包括冷却、减震和密封三大板块,旗下冷却板块的TFH\Tristone、减震板块的KACO、密封板块的WEGU,均是隐形冠军品牌。从单车价值量上看,公司橡胶件在电动车上的单车价值量比燃油车高,约4000元,增量主要来自于冷却管路等。我们判断,随着国内外汽车销量波动率下降以及公司核心产品国产化加速,公司橡胶件市场份额仍将持续扩大。 投资建议:我们预测,公司2020-2022年营收分别为103亿、126亿、138亿,YOY-12%、+23%、+9%;归母净利润分别为4.16亿、6.82亿、8.05亿,YOY-31%、+64%、+18%,对应PE 分别为30X、18X、16X。拓普集团21年PE45X,公司是国内电动车智能底盘总成龙头标的(空气悬挂+轻量化底盘部件+橡胶件),旗下AMK 是全球电动车空气悬挂龙头,资产稀缺性高,价值被显著低估,给予增持评级。 风险提示:公司轻合金悬架、空气悬挂产品客户拓展低于预期;公司海外业务持续经营不善,造成业绩低于预期;国内外汽车销量持续下滑,公司收入和毛利率低于预期;空悬等国产化项目进展低于预期。
中鼎股份 交运设备行业 2020-07-30 8.94 10.35 -- 12.87 43.96%
12.87 43.96%
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非轮胎橡胶制品龙头,成功的外延式发展的典范 公司2008年以来,围绕产业链相关产品,进行了多次外延式的并购,形成了密封系统、冷却系统、降噪减振底盘系统、空气悬挂及电机系统四大业务协同发展的格局,是成功的外延式发展典范。公司客户涵盖海内外知名汽车制造企业,2019年海外业务收入占比67%。我们认为随着零部件国产化替代进程推进以及新能源汽车行业发展,公司有望实现稳健的收入和净利润增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45/0.56/0.62元(2020-2021年EPS前值:0.90/1.06元),维持“增持”评级。 海外并购实现业务扩张,市场地位领先 2008年以来,公司陆续并购了美国AB、Cooper、ACUSHNET、德国KACO、WEGU、AMK和TFH等企业,公司业务也从原来的密封类产品,拓展至冷却、减振降噪、空气悬挂等新的领域。布局全球的同时,公司也主导了其部分海外公司在中国的产能和产品落地,将全球领先的技术和中国具有优势的生产成本相结合。经过十余年的发展,公司成长为市场地位领先的公司,根据美国《橡胶与塑料新闻》网排名,公司2018年销售额位于全球非轮胎橡胶制造企业第13名。 积极布局新能源车行业,获得知名车企的订单 根据公司公告,2017年至今公司获得多个知名下游客户的订单,包括特斯拉、北京奔驰、通用汽车、宁德时代、上汽集团、沃尔沃、蔚来汽车、吉利汽车等。订单涵盖产品除了传统的减震和密封类产品,还包括新能源车电池包减振类产品,新能源车电池冷却系统相关产品。除此之外,公司在轻量化和空气悬架等方面也有产品布局,我们认为新产品的拓展和新项目的执行有望对公司未来的收入和利润增长构成支撑。 受疫情冲击,公司收入和净利润或面临短期压力 受新冠疫情冲击,公司1Q20收入同比-5.5%,归母净利润同比-47.1%。公司盈利能力也有所下滑,1Q20毛利率24.5%(1Q19:28.2%),净利率6.4%(1Q19:11.9%)。因为公司海外业务占比较高,且海外受疫情冲击比国内更加严重,我们预计公司2020年的收入和净利润都将面临一定的压力。我们预计公司2020年收入101.2亿,同比-13.5%,归母净利润5.5亿,同比-9.2%。维持“增持”评级考虑到海外疫情影响的不确定性,我们基于2020年23-24xPE(可比公司2020年Wind一致预期27.05xPE),给予公司目标价10.35~10.80元(前次:10.92~11.70元),维持“增持”评级。 风险提示:汽车需求低于预期;海外疫情冲击比预期严重;新项目投产进度低于预期。
中鼎股份 交运设备行业 2020-05-12 7.92 -- -- 8.16 0.74%
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事件概述: 事件一:公司19年实现营收116.98亿元,同比减少5.4%;归母净利润6.05亿元,同比下降45.8%;扣非归母净利润为4.81亿元,同比下降48.9%。 事件二:公司20Q1实现营收25.11亿元,同比降低5.5%;归母净利润1.63亿元,同比降低47.1%;扣非归母净利润为1.22亿元,同比降低58.56%。 事件三:北美子公司ZDMetalProducts,Inc.收到客户通知,公司成为麦格纳公司纯电动卡车项目车顶支架总成产品的批量供应商,订单总额为24.53亿元。 事件点评: 2019业绩承压,整体符合预期。公司2019年实现营收116.98亿元,同比下降5.4%;毛利率同比下降2.4个百分点至25.0%。三费费用率同比增加1.4个百分点至18.5%,其中销售费用率同比提升0.2%至5.3%,管理费用(含研发)率同比提升0.3%至12.1%,而由于发行可转换债券与银行融资用于橡胶减震制品和冷却系统管路的扩产升级,2019年度财务费用率同比提升0.9%至1.1%。最终,公司实现归母净利润6.05亿元,同比下降45.8%;扣非归母净利润为4.81亿元,同比下降48.9%。 20Q1环比扭亏为盈。受海内外疫情影响,公司20Q1实现营收25.1亿元,同比下降5.5%,环比下降28.6%;毛利率24.5%,同比下降3.7%,环比提升3.6%。三费费用率(含研发)同比增加4.3个百分点、环比下降2.0个百分点至18.1%。最终,公司实现归母净利润1.63亿元,同比下降47.1%,环比上升3496.4%;扣非归母净利润扭亏为盈,达到1.22亿元,同比下降58.6%。 新获麦格纳公司订单,有望加速客户拓展。此次主要供应产品为纯电动卡车车顶支架总成(镁铝合金技术),项目生命周期总金额约为24.53亿元,或拥有较高的单车价值。镁铝合金技术作为公司全新的领域便进入全球巨头麦格纳的供应链,对未来的项目拓展起着有效的推进作用,有望向更多电动车项目如特斯拉、大众、奔驰、宝马等客户加速渗透。 投资建议: 由于疫情影响,下调20年-21年盈利预测。归母净利润分别由14.5、16.2亿元下调至6.8、9.8亿元,对应EPS分别为0.55、0.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、全球汽车产销不及预期、新客户拓展不及预期等。
中鼎股份 交运设备行业 2020-05-12 7.92 11.22 -- 8.16 0.74%
11.70 47.73%
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事件:公司公告北美子公司ZDMetalholdingproducts拿到MAGNA纯电动卡车车顶支架总成产品供应商,项目生命周期预计总金额约为24.5亿元。 1、新能源汽车零部件再添新市场。中鼎传统的新能源零部件布局集中在热管理及密封领域,此次ZDmetal拿到的车顶支架总成项目成功将中鼎带入新能源汽车金属件领域,使公司新能源汽车零部件领域布局更加广泛。 2、项目金额大,盈利能力值得期待。项目全生命周期预计总金额24.5亿元,预计单车金额在0.8-1万元左右,相对来说单车价值非常高,目前这种价值量的零部件盈利能力远好于普通零部件,如果车型销量再有超预期的话,盈利弹性贡献更大。 3、客户资源优质,北美市场深耕可期。麦格纳是北美市场最大的汽车零部件供应商,底特律三大车厂和特斯拉等整车厂均和麦格纳有很深的合作,预计本项目最终用户也是北美车厂之一,未来北美市场进一步拓展可期。 4、镁合金轻量化技术再上新台阶。传统车和新能源车均面临着较高的较耗压力,镁合金密度小且比强度高、耐凹陷性、减震性能也优于传统轻量化金属材料,未来有望广泛使用。中鼎此次获得的镁合金部件订单证明了其在镁合金零部件的技术储备领先行业。 投资建议:公司海外收入占比较高,国内及海外疫情双重打击,短期业绩承压。但同时作为国内汽车非轮胎橡胶部件的龙头,产品品类全面且下游客户优质,短期压力不改龙头地位,我们预计20/21公司归母净利润分别为5.5亿元/7.6亿元,对应PE分别为16倍/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不达预期,海外疫情控制力度低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名