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中鼎股份 交运设备行业 2022-09-22 15.37 -- -- 15.67 1.95% -- 15.67 1.95% -- 详细
事件概述:2022年9月20日,公司董秘在投资者关系平台上回复空气弹簧业务拓展情况:公司乘用车空气弹簧项目已于近日完成样品生产,后续公司将加速空气弹簧业务推进。 乘用车空气弹簧样件落地,空悬总成能力再下一城。空气悬架系统主要由空气供给单元、空气弹簧和电磁减震器三大核心硬件构成,据交强险数据显示,22M7空气悬架渗透率达到0.81%。国产化加速助力空悬成本持续下探,车型搭载价格带已由70万向30万左右渗透,空悬市场空间加速打开。2016年公司收购空气供给单元头部供应商AMK,2018年7月AMK 中国子公司安徽安美科成立,以AMK 为基础,公司现已全面掌握供给单元和控制程序核心技术,跻身全球空悬头部阵列。公司以空气供给单元为核心,加速布局空气弹簧业务,22H1公司空悬营收为3.0亿元,同比+1.36%。此次空气弹簧样件落地,实现公司由空悬单品向空悬总成供应商的进一步升级。在零部件集成化趋势下,公司布局符合主机厂硬件集中采购需求,有利于提升公司空悬领域核心竞争力,有望在行业国产化转型期快速抢占市场。截至目前,公司空悬已获得国内多家造车新势力及传统自主品牌龙头企业订单,国内已获订单 54.6亿元(以空气供给单元为主),后续伴随订单持续落地,公司空悬国产化业务迎来高增长。 智能底盘业务国内定点项目总额达211.38亿元,产品加速放量驱动公司业绩、估值“戴维斯双击”。公司传统业务单车价值量仅几百元,智能底盘系统中空悬、轻量化及热管理管路单车价值量上万元,显著提升,有望打开公司市场空间。空悬及管路业务通过前期对欧洲企业并购、整合及反向落地国内,具备强业务壁垒及较大的降本空间,未来随着公司对相关产品所处产业链的不断“补全补强”,公司有望实现进口替代,成为全球汽车电子零部件龙头。截至目前,公司公告的智能底盘累计国内定点项目总额达211.38亿元,其中,轻量化底盘:孙公司四川望锦球头铰链总成技术全球领先,公司轻量化底盘总成产品已经取得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个主机厂共计96.89亿元订单,并在新能源头部企业取得突破;热管理管路:以TFH 为基础,公司快速掌握全球领先的热管理系统总成技术,当前已获得吉利、理想、小鹏、零跑等在内的多家车企热管理管路总成订单共计59.89亿元。量价齐升驱动公司业绩、估值“戴维斯双击”。 投资建议:预计公司2022-2024年实现营收138.07/150.16/165.98亿元,实现归母净利润11.84/13.92/15.59亿元,当前市值对应2022-2024年PE 为17/15/13倍。随着公司业绩周期性恢复以及智能底盘战略的持续推进,作为全球零部件龙头公司有望享有估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动导致毛利率低预期,新品拓展不及预期等。
中鼎股份 交运设备行业 2022-09-02 16.50 -- -- 17.57 6.48% -- 17.57 6.48% -- 详细
公司发布2022年中报,上半年实现营业收入65.74亿元,同比+2.99%,实现归母净利润4.71亿元,同比-20.44%,实现扣非归母净利润4.00亿元,同比-9.09%。 二季度业绩符合预期,费用率稳中有降。公司二季度单季实现营业收入32.15亿元,同比+0.88%,实现归母净利润2.20亿元,同比37.85%。公司二季度业绩同比下降,主要系去年同期海外子公司AMK出售工业业务,确认收益9658万元,扣除该部分影响后,公司二季度归母净利润同比-14.54%,符合我们预期。公司二季度毛利率为20.65%,净利率为6.84%,环比分别降低1.47pct、0.63pct,毛利率压力主要来自原材料价格上升,但公司费用管控到位,稳中有降,期间费用率合计13.59%,同比下降0.87pct,环比基本持平。 欧洲车市开始恢复,下半年海外业务可期。公司上半年海外收入占比56%,同比下降3pct,其中欧洲收入占比36%,低于去年同期的40%,主要系上半年俄乌冲突及疫情影响,根据OICA数据,7月开始欧洲车市降幅明显缩窄,4/5/6/7月乘用车销量增速分别为21%/-13%/-17%/-10%。我们预期下半年随着俄乌冲突及疫情影响减弱,欧洲车市有望逐渐回暖,全年海外业务仍有望实现正增长。 国内在手订单饱满,未来可期。根据公司公告,当前在手订单314.6亿元,其中轻量化121亿元,空气悬挂71.4亿元(国内54.6+海外16.8),冷却系统121.8亿元,按照5年生命周期,对应年化收入63.4亿元占2021年收入的50.4%,对应年化利润约7.6亿元占2021年利润的78.9%,未来可期。 空悬加速渗透,总成订单带来价值量数倍提升。公司8月公告空悬业务拿到总成订单,对应单车价值量9000元,远高于空气供给单元的(1700-2000元)价值量,我们预计消费升级会继续带动空悬加速渗透,2025年全球行业规模200亿元以上,公司受益于行业增长的同时,随着空气弹簧(单车ASP2500-3000元)车规测试完成,有望继续接到空悬总成订单(单车ASP8000-10000元),单车价值量也有数倍提升。 继续增强底盘业务,NVH叠加轻量化。凭借在NVH业务数十年的产品及客户经验,公司传统业务保持收入及盈利能力保持稳健,轻量化业务围绕球头铰链快速展开,我们预计该业务2022年/2025年收入规模在10/20亿元,加强公司的底盘业务地位。 投资建议预计2022-2024年营业收入为139亿元、160亿元、185亿元,归母净利润为10.84亿元、14.28亿元、17.03亿元,EPS为0.82元、1.08元、1.29元,对应PE为20.0倍、15.2倍、12.7倍,我们看好公司未来表现,首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示上游原材料持续涨价缺货;下游应用渗透率提升不及预期;美元汇率走低;市场竞争加剧。
中鼎股份 交运设备行业 2022-08-31 17.76 -- -- 17.66 -0.56% -- 17.66 -0.56% -- 详细
事件概述:2022年8月29日,公司发布2022年半年报,22H1公司实现营收65.73亿元,同比+2.98%;实现归母净利润4.7亿元,同比-20.41%。 ? 22H1业绩符合预期,海外业务恢复支撑整体利润提升。1)业绩:22H1公司实现营收65.73亿元,同比+2.98%,其中国内贡献营收26.01亿元,同比+5.56%,占比进一步提升,达39.57%;归母净利润4.7亿元,同比-20.41%,其中22Q2实现2.20亿,同比-37.85%,系理财产品到期收回减少所致,仅为短期扰动;扣非归母净利润4.01亿元,同比-9%,跑赢22H1全球汽车销量增速(Marklines数据:-10.72%)。分业务来看,公司空悬/热管理/轻量化/橡胶/密封业务22H1营收分别为3.0/4.7/14.9/17.8/14.2亿,同比+1.36%/+2.5%/ +28.93%/-0.54%/-1.65%,其中轻量化业务实现突破,贡献业绩新增量;2)盈利:22H1公司综合毛利率为21.39%,同比-3.24pct,系国际地缘冲突、疫情及缺芯三大因素的综合影响导致盈利能力短期承压。3)费用:公司费用保持稳定,22H1公司四费费率13.53%,同比-1.13pct,销售/管理/研发/财务费用率为2.47%/5.82%/4.76%/0.48%,同比-0.25pct /-0.57 pct/+0.46pct/-0.77pct。随着公司进一步对海外企业进行费用优化及非核心业务剥离等一系列举措的落地,海外业务盈利能力持续修复,公司整体利润有望逐步提升。 ? 智能底盘战略持续推进,全面迎接行业电动智能化变革。公司传统业务单车价值量仅几百元,智能底盘系统中空悬、轻量化及热管理管路单车价值量上万元,显著提升,有望打开公司市场空间。空悬及管路业务通过前期对欧洲全球企业并购、整合及反向落地国内,具备强业务壁垒及较大的降本空间,未来随着公司对相关产品所处产业链的不断“补全补强”,公司有望实现进口替代,成为全球汽车电子零部件龙头。智能底盘战略持续推进:1)空气悬架:已取得国内多家造车新势力及传统自主品牌龙头企业订单,目前国内已获订单总产值54.6亿元,空悬国产化迎来高速增长。2)轻量化底盘:孙公司四川望锦球头铰链总成技术全球领先,公司轻量化底盘总成产品已经取得奔驰、长安、广汽、比亚迪等多个主机厂共计96.89亿元订单,并在新能源头部企业取得突破。3)热管理管路:以TFH为基础,公司快速掌握全球领先的热管理系统总成技术,当前已获得吉利、理想、小鹏、零跑等在内的多家车企热管理管路总成订单共计59.89亿元。截至目前,公司公告的智能底盘累计国内定点项目总额达211.38亿元,量价齐升驱动公司业绩、估值“戴维斯双击”。 ? 投资建议:智能底盘业务推进顺利,我们预计公司2022-2024年实现营收138.07/150.16/165.98亿元,实现归母净利润11.84/13.92/15.59亿元,当前市值对应2022-2024年PE为20/17/15倍。作为全球非轮胎橡胶龙头有望享有估值溢价,维持“推荐”评级。 ? 风险提示:原料价格波动致毛利率低预期,新品拓展不及预期,汇率风险等。
中鼎股份 交运设备行业 2022-08-31 17.76 -- -- 17.66 -0.56% -- 17.66 -0.56% -- 详细
公司发布2022年中报:1H22公司营收/归母净利为65.7亿/4.7亿,同比分别+3.0%/-20.4%。其中2Q22营收为32.1亿(同/环比分别为+0.9%/-4.3%),归母净利为2.2亿(同/环比分别为-37.9%/-12.4%),扣非归母净利为1.9亿(同/环比分别为-21.4%/-13.0%),非经常损益主要为计入公允价值变动及投资收益2517万。 1、收入端:增量业务板块逆势增长,中国落地项目进展顺利。1)新兴业务同比增长。按板块拆分,1H22公司新兴业务中轻量化/冷却系统/空悬系统营收分别为4.7亿/17.8亿/3.0亿,同比分别+28.9%/+2.5%/+1.4%,公司新能源领域业务整体营收达13.2亿(同比+103.4%,营收占比20.1%);2)中国落地项目进展顺利。1H22公司并购项目国内业务平台营收达6.8亿,其中嘉科+威固+特斯通国内平台营收逆势增长(营收同比+4.3%),AMK中国已获订单总产值54.6亿元。 2、利润端:费用率下行,海外管控效果持续兑现。1)毛利率。公司1H22毛利率为21.4%,同比-3.2pct,其中增量业务轻量化/冷却系统/空悬系统毛利率分别为13.7%/16.1%/21.6%,同比分别-5.3pc/-2.1pct/-10.0pct,预计公司毛利率受到排产不足及原材成本压力影响;2)费用率。公司1H22/2Q22三费费用率同比分别-1.9pct/-0.4pct,研发费用率同比分别+0.3pct/+1.4pct,预计公司费用率下行主因为海外管控效果显现及汇兑收益提振;3)利润率。公司1H22/2Q22扣非净利率分别为6.1%/5.8%,同比分别-4.8pct/-1.7pct。综合看,公司净利率走弱主因为毛利率下行。 增量业务蓄势待发,公司正进入全球资源整合兑现期。公司持续围绕智能底盘核心战略目标,推动业务向电动智能化迈进。2021年以来公告显示公司增量业务累计获得订单总额超174亿元,其中热管理系统/底盘轻量化/空悬业务分别为36.5亿元/82.6亿元/54.8亿元。当前公司已具备空悬、轻量化、热管理等系统级的供应能力,配套比亚迪(1H22第7大客户)、蔚来、理想、小鹏等车型的单车价值量最高达6000元,后续随着空气弹簧业务开拓以及底盘轻量化品类扩张,单车价值有望上万。 投资建议:我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为136.7亿元、152.4亿元和172.2亿元,对应归母净利润为10.9亿元、13.3亿元和15.7亿元,以今日收盘价计算PE为20.3倍、16.6倍和14.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品开发及量产进度不及预期、原材料成本上升超预期,车市需求复苏不及预期
中鼎股份 交运设备行业 2022-08-30 17.55 -- -- 18.28 4.16% -- 18.28 4.16% -- 详细
简评8月 29日,公司发布 22年半年报:1H22,公司营收 65.7亿元,同比+3%,归母净利润 4.7亿元,同比-20%,扣非净利润 4.0亿元,同比-9%。 经营分析业绩超预期。Q2,公司业绩超预期,同比下滑较大主要系去年同期,公司出售子公司获得收益。公司收入结构主要为亚洲(51%)、欧洲(36%)、美洲(13%)。 1)海外:欧洲车市已开始恢复,保障海外收入。我们判断欧洲车市需求受制于供给端,而非市场认为的需求端。目前看 7月欧洲地区汽车销量已开始恢复,下半年随俄乌战争、芯片紧缺对供给端影响减弱,欧洲汽车需求恢复,有力保障公司海外业务收入; 2)国内:业务占比提升,带动利润率向上。目前公司在手订单充足,且多为国内业务。国内业务利润率更高,占比提升利于整体利润率向上。 随产能爬坡期结束+原材料降价,公司业务毛利率将回归正常水平。1H22,公司空悬业务毛利率 22%,同比下滑 10pct,主要系新增产线处于爬坡期,我们判断随爬坡期结束,公司空悬业务毛利率将逐步回归政策水平。此外,公司其他业务毛利率同比下降,主要系原材料价格高企。目前跟踪原材料、运费等均有下降趋势。 比亚迪收入占比持续提升,新能源车企成为公司重要客户。2021年,公司前十大客户中比亚迪收入占比排名第 9;1H22,比亚迪已攀升至第 7名。目前公司基本已实现造车新势力全覆盖,未来将持续受益于新势力的崛起。 空悬加速渗透,公司作为龙头有望深度受益。25年国内空悬市场空间有望达到 206亿元,实现 5年约 20倍增长。公司核心单品包括空压机(国内60%份额,仅中鼎一家供应商)+空簧(独家薄壁工艺,有望拿到高份额)+金属悬挂(球头技术国内 NO.1),单车价值量 7000元,龙头地位稳固。 投资建议我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 10.82/14.09/17.75亿元。目前股价对应 PE 分别为 14/11/9倍,维持增持评级。 风险提示下游需求不及预期;海外业务改善程度不及预期;商誉减值风险;人民币汇率波动。
中鼎股份 交运设备行业 2022-08-25 19.45 30.61 103.25% 18.50 -4.88%
18.50 -4.88% -- 详细
简评8月 22日,公司发布公告:公司成为欧洲某知名汽车制造商的空气悬挂系统总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为 7年,单车价值约为 9000元,生命周期总金额约为 1.8亿元。 经营分析获空悬总成订单,空悬龙头未来可期。公司获欧洲车企总成订单,充分说明即使在海外成熟市场中,公司竞争优势依旧突出。我们预计 25年国内空悬市场空间有望达到 206亿元,实现 5年约 20倍增长。在空悬系统中(总价值量约 9000元),公司预计可配套的零部件价值量达 5000-7000元(减震器已布局在研),未来有望通过拓展产品品类,进一步提升配套价值量。 海外市场需求恢复+国内业务占比提升,公司业绩稳定向上。21年,公司收入结构为亚洲(51%)、欧洲(36%)、美洲(13%)。未来受益于: 1)欧洲汽车销量恢复,保障收入端增长:7月欧洲汽车销量数据说明此前销量受制于供给端。随俄乌战争、芯片紧缺对供给端影响逐步减弱,欧洲汽车市场逐步恢复,进一步保障公司海外业务收入; 2)国内业务占比提升,带动利润率向上:目前公司在手订单充足,且多为国内业务。国内业务利润率更高,占比提升利于整体利润率向上。 开拓新业务,公司未来成长空间和弹性充足。公司传统非轮橡胶单车价值量2000元左右,智能底盘业务单车价值量 1万元以上,市场空间翻 5倍。随着产品品类延拓,公司智能底盘业务版图进一步完善,进一步打开未来发展空间。 客户结构有亮点,新能源车企成为公司重要客户。继比亚迪成为公司前十大客户后,公司基本已实现造车新势力全覆盖。目前已为某些车企的合作车型供应空悬、轻量化等产品,未来持续受益于新势力的崛起。 投资建议我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 10.82/14.09/17.75亿元。目前股价对应 PE 分别为 14/11/9倍,维持增持评级。 风险提示下游需求不及预期;客户拓展不及预期;海外业务改善程度不及预期;商誉减值风险;人民币汇率波动。
中鼎股份 交运设备行业 2022-08-25 19.45 -- -- 18.50 -4.88%
18.50 -4.88% -- 详细
事件概述:2022 年8 月22 日,公司公告,中鼎股份子公司AMK 成为欧洲某知名汽车制造商空气悬挂系统总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为7年,单车价值约为9000 元,生命周期总金额约为1.8 亿元。 海外空悬订单落地,公司总成供货能力持续验证空悬技术壁垒高,目前全球市场空悬供应商仍然以大陆、威巴克和AMK 为主。AMK 为全球第三大空气悬挂供应商,公司2016 年收购AMK 切入空气悬架核心赛道,现已掌握供给单元和控制程序核心技术,跻身全球空悬头部阵列。 2021 年公司空悬业务毛利率提升至16.81%,同比+4.75Pcts,AMK 非空悬核心业务剥离初现成效,盈利能力显著改善。此次获得欧洲某知名汽车制造商1.8亿元空气悬挂系统总成产品定点,是公司在空悬领域总成能力的有力背书,表明:1)公司海外客户持续拓展,空悬海外营收有望持续稳步增长。公司空悬海外客户主要为沃尔沃、戴姆勒、特斯拉和捷豹路虎等,客户结构优质,2021 年公司空悬海外营收达6.03 亿元,随着海外客户结构持续优化,公司海外空悬业务营收有望稳步增长;2)空悬总成能力持续强化,公司核心竞争力持续加强。集成趋势下,空悬系统零部件自产化率高的企业将获得高份额,相较国内其他企业,中鼎布局较广、进度较快,空气悬架总成供货能力持续验证。总成化研发和深度国产化将进一步助力公司快速拓展国内市场,空悬国产化迎来高速增长。 智能底盘业务在手订单超211 亿,量价齐升驱动公司业绩估值“戴维斯双击”公司传统汽车减震密封橡胶业务单车价值量仅几百元,智能底盘业务中空悬、底盘轻量化总成件及热管理管路总成单车价值量上万元,智能底盘业务单车价值量显著提升。当前公司传统业务营收已跻身全球零部件百强,规模化带来成本优势、优质的客户结构,以及对海外先进技术的深度吸收国产化,为公司提供稳定的现金流。公司以空悬为核心加速布局智能底盘战略,通过高质量并购掌握核心技术,反向投资实现国产化,具备先发优势,有望在行业电动、智能及轻量化转型期快速抢占市场,成为全球汽车电子零部件龙头。截至目前,公司公告的智能底盘累计国内定点项目总额达211.38 亿元,其中热管理59.89 亿元,轻量化96.89 亿元,增量业务量价齐升,驱动公司业绩及估值齐增。 投资建议:预计公司2022-2024 年实现营收138.07/150.16/165.98 亿元,实现归母净利润11.84/13.92/15.59 亿元,当前市值对应2022-2024 年PE 为22/18/16 倍。随着公司业绩周期性恢复以及智能底盘战略的持续推进,作为全球零部件龙头公司有望享有估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动导致毛利率低预期,新品拓展不及预期等。
中鼎股份 交运设备行业 2022-08-11 19.93 30.61 103.25% 20.72 3.96%
20.72 3.96% -- 详细
简评 8月 6日,据各国官方汽车销量网站显示: 欧洲汽车 7月销量 70万辆,同比-8%,降幅收窄(6月同比-17%)。欧洲汽车销量恢复,进一步保障公司海外业务收入增长。 经营分析 海外市场需求恢复+国内业务占比提升,公司业绩稳定向上。 21年,公司收入结构为亚洲(51%)、欧洲(36%)、美洲(13%)。未来受益于: 1)欧洲汽车销量恢复,保障收入端增长: 7月欧洲汽车销量数据说明此前销量受制于供给端。随俄乌战争、芯片紧缺对供给端影响逐步减弱,欧洲汽车市场逐步恢复,进一步保障公司海外业务收入; 2)国内业务占比提升,带动利润率向上:目前公司在手订单充足,且多为国内业务。国内业务利润率更高,占比提升利于整体利润率向上。 开拓新业务, 公司未来成长空间和弹性充足。 公司传统非轮橡胶单车价值量2000元左右,智能底盘业务单车价值量 1万元以上,市场空间翻 5倍。随着产品品类延拓,公司智能底盘业务版图进一步完善,进一步打开未来发展空间。 空悬加速渗透,公司作为龙头有望深度收益。 25年国内空悬市场空间有望达到 206亿元,实现 5年约 20倍增长。公司核心单品包括空压机(目前国内仅公司一家供应商) +金属悬挂(球头技术国内领先),未来产品品类进一步拓展,空悬产品单车可配套价值量有望达到 6000元以上。中鼎空压机一枝独秀,未来协同配套其他产品,龙头地位稳固。 客户结构有亮点,新能源车企成为公司重要客户。 继比亚迪成为公司前十大客户后,公司基本已实现造车新势力全覆盖。目前已为某些车企的合作车型供应空悬、轻量化等产品,未来持续受益于新势力的崛起。 投资建议 我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 10.82/14.09/17.75亿元, 原预测 9.80/11.19/13.54亿。目前股价对应 PE 分别为 14/11/9倍,维持增持评级。 风险提示 下游需求不及预期;客户拓展不及预期;海外业务改善程度不及预期;商誉减值风险;人民币汇率波动。
中鼎股份 交运设备行业 2022-08-02 22.56 -- -- 22.37 -0.84%
22.37 -0.84% -- 详细
国内非轮胎橡胶件龙头企业,全球收购扩展上下游产业链: 公司以非轮胎橡胶制品为业务基石,通过海外并购, 不断扩张产品品类。公司先后收购 KACO、 WEGU、 AMK、 TFH 等海外企业,掌握了球头铰链、空气供给单元等核心技术, 不断加速国内落地进程, 设立安徽嘉科、安徽威固、安徽特思通、安美科安徽等国内子公司, 形成了密封系统、热管理系统、轻量化业务和空气悬挂等多类产品布局,业务协同效应明显。 两大基盘业务稳定增长。 密封业务: 公司成立伊始即从事密封业务,通过海外收购确立密封行业领先地位。 2011年并购美国 COOPER, 2012年并购美国 ACUSHNET,进入高端密封件领域; 2014年收购德国KACO,跻身高端油封、高性能新能源电机密封领域。公司积极布局新能源汽车密封产品,单车配套价值量由传统燃油车的 600-900元提升至800-1000元,客户包括蔚来、上汽等头部新能源品牌。 减震橡胶业务:公司深耕汽车减振系统, 并于 2015年收购德国 WEGU 强化橡胶减震技术,其核心产品硅胶动力吸振技术为汽车领域提供了快捷高效的振动噪音解决方法, 国内子公司安徽威固的落地预期将为公司贡献更大营收。 三大增量业务蓄势待发。 收购德国 TFH, 加速热管理布局。 新能源电池模组对于温控要求高于传统汽车,单车价值提升至 1000-1600元, 为燃油车的 3-5倍;国产落地公司安徽特斯通开始贡献收入, 2021年实现营收 4.35亿元,同比+28.1%。 立足高端底盘优势,布局轻量化业务。 2019年收购四川望锦,球头铰链总成具备高技术壁垒;受益行业轻量化趋势+单车价值量提升+公司技术优势,公司轻量化业务营收预期快速增长; 收购 AMK 掌握空气供给单元核心技术, 空悬业务有望快速放量。 AMK 空气供给单元技术优势明显,配套沃尔沃、奔驰等高端客户。 公司空气供给单元国内组装线已落地, 2021年实现 0.28亿营收; 并收购普利司通布局空簧业务,提升空悬产品竞争力。 受益自主品牌高端化+整车拆分供应及降本需求+国产化子公司落地, 空悬业务有望快速放量。 盈利预测与投资评级: 1)密封业务:掌握动密封技术,积极布局新能源,单车价值量增长。 2)减震橡胶业务:深耕汽车减震,海外并购实现国产化落地,增长稳定。 3)热管理+轻量化+空气悬挂受益新能源渗透率提升,业务规模快速扩大。基于以上核心假设,我们预测公司 2022-2024年营收为 143/162/193亿元,同比分别+14%/+13%/+19%;归母净利润为 11.7/14.1/16.3亿元,同比分别+21%/+21%/+15%,对应 EPS 为0.9/1.1/1.2元,对应 PE 为 26/21/18倍。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 乘用车产销量不及预期,空气悬挂推广不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2022-07-18 19.47 -- -- 22.93 17.77%
22.93 17.77% -- 详细
事件概述:2022年7月14日,公司公告,中鼎股份成为国内某头部新能源品牌主机厂新平台项目空悬系统的空气供给单元总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为7年,生命周期总金额约为7.67亿元。 空悬国内订单强势突破50亿,龙头地位稳固。空悬研发难度较大,技术壁垒高,目前全球市场空悬供应商仍然以大陆、威巴克和AMK领头。AMK为全球空气供给单元头部供应商,其主要配套沃尔沃、戴姆勒、特斯拉和捷豹路虎等,中鼎股份2016年收购AMK切入空气悬架核心赛道,并顺利打入了特斯拉的供应链。以AMK为基础,公司加速技术整合,现已掌握供给单元和控制程序核心技术,跻身全球空悬头部阵列。公司空悬产品持续获得蔚来、东风岚图等优质主机厂认可,此次斩获7.67亿元订单,彰显产品核心竞争实力。截止目前,公司空悬在手定点总金额达54.6亿元,按5年平均生命周期计算,预计未来将为公司空悬业务带来每年10.92亿元的增量,空悬国产化迎来高速增长。 加快反向国产化进度,借成本优势快速拓展国内业务。公司于2018年成立中国子公司安徽安美科,目前国内电机及空气供给单元组装线落地完成,空悬国产化落地不断突破。国产化助力空悬成本持续下探,搭载车型由70万豪华车向30万甚至以下车型不断渗透。据交强险上险量数据,国内空气悬架渗透率由21M1的0.29%增长至22M5的0.74%,蔚来22M5空悬配置率近50%,市场空间持续打开。安美科21年首次贡献营收2778万,标志着空悬国产化已驶入正轨,公司有望凭借空气压缩机为切入点,加速构建空悬总成商,未来有望凭借技术与成本优势快速打开国内市场。 智能底盘业务在手订单超211亿,量价齐升驱动公司业绩估值“戴维斯双击”。公司传统汽车减震密封橡胶业务单车价值量仅几百元,智能底盘业务中空悬、底盘轻量化总成件及热管理管路总成单车价值量上万元,智能底盘业务单车价值量显著提升。当前公司传统业务营收已跻身全球零部件百强,规模化带来成本优势、优质的客户结构,以及对海外先进技术的深度吸收国产化,为公司提供稳定的现金流。公司以空悬为核心加速布局智能底盘战略,通过高质量并购掌握核心技术,反向投资实现国产化,具备先发优势,有望在行业电动、智能及轻量化转型期快速抢占市场,成为全球汽车电子零部件龙头。截至目前,公司公告的智能底盘累计国内定点项目总额达211.38亿元,其中热管理59.89亿元,轻量化96.89亿元,增量业务量价齐升,驱动公司业绩及估值齐增。 投资建议:预计公司2022-2024年实现营收138.07/150.16/165.98亿元,实现归母净利润11.84/13.92/15.59亿元,当前市值对应2022-2024年PE为21/18/16倍。随着公司业绩周期性恢复以及智能底盘战略的持续推进,作为全球零部件龙头公司有望享有估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动导致毛利率低预期,新品拓展不及预期等。
吕伟 6
中鼎股份 交运设备行业 2022-07-11 20.02 -- -- 22.93 14.54%
22.93 14.54% -- 详细
事件概述:2022年 7月 7日,公司公告中鼎股份孙公司成都望锦近期收到客户通知,公司成为国内某头部自主品牌主机厂新平台项目底盘轻量化总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为 6年,生命周期总金额约为 14.28亿元。 订单持续超预期,轻量化业务加速落地。据交强险上险量数,2022年 5月30-7月 3日新能源乘用车销量达 56.73万辆,渗透率 26.21%,汽车电动化持续超预期。底盘轻量化是新能源汽车未来的核心发展趋势,新能源汽车加速渗透助力底盘轻量化的市场空间持续释放。轻量化的核心技术环节包括:球头铰链、锻造工艺和钣金工艺等,中鼎股份孙公司四川望锦球头铰链总成技术(底盘系统核心安全部件及性能部件)全球领先,是国内稀缺的球头铰链总成供应商,轻量化产品具备核心竞争优势。公司轻量化产品此前已多次获得比亚迪等国内头部主机厂以及多家头部新能源品牌主机厂订单,在比亚迪等头部新能源车企背书下,轻量化产品实现了自主品牌核心客户的持续拓展,客户结构持续优化。本次再获国内某头部自主品牌新平台项目底盘轻量化总成产品 14.28亿元定点,充分表明公司在底盘轻量化系统总成领域的布局已初显成效,轻量化赛道持续发力。截至目前公司轻量化产品累计在手订单总金额达 96.89亿元,按平均 5年生命周期计,公司所获底盘轻量化订单有望为公司年化贡献约 19.38亿元营收。 智能底盘业务在手订单超 204亿,量价齐升驱动公司业绩估值“戴维斯双击”。智能底盘业务显著提高公司配套单车价值量,随着核心产品空悬深度国产化,公司该业务有望持续领先对手,实现进口替代,成为汽车电子全球化龙头。公司传统汽车减震密封橡胶业务单车价值量仅几百元,智能底盘业务中空悬(智能化)、底盘轻量化总成件(轻量化)及热管理管路总成(电动化)单车价值量上万元,智能底盘业务单车价值量显著提升。当前公司传统业务营收已跻身全球零部件百强,规模化带来成本优势、优质的客户结构,以及对海外先进技术的深度吸收国产化,为公司提供稳定的现金流。公司以空悬为核心加速布局智能底盘战略,通过高质量并购掌握核心技术,反向投资实现国产化,具备先发优势,有望在行业电动、智能及轻量化转型期快速抢占市场,成为全球汽车电子零部件龙头。截至目前,公司公告的智能底盘累计获得国内定点项目总额达 203.71亿元,其中,热管理 59.89亿元,空气悬架 46.93亿元,在手订单充沛,增量业务量价齐升有望显著打开公司成长空间,驱动公司业绩及估值“戴维斯双击”。 投资建议:预计公司 2022-2024年实现营收 138.07/150.16/165.98亿元,实现归母净利润 11.84/13.92/15.59亿元,当前市值对应 2022-2024年 PE为 22/18/16倍。随着公司业绩周期性恢复以及智能底盘战略的持续推进,作为全球零部件龙头公司有望享有估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料涨价导致毛利率低预期,新品拓展不及预期,汇率风险等。
中鼎股份 交运设备行业 2022-06-14 17.14 -- -- 20.69 20.71%
22.93 33.78%
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空悬业务再获国内头部自主品牌定点,客户范围持续拓展2022年 6月 7日,中鼎股份发布公告,公司旗下子公司安美科(安徽)汽车电驱有限公司成为国内某自主品牌头部主机厂新平台项目空气供给单元总成产品的批量供应商,项目生命周期约 5年,生命周期总金额约 4.9亿元。 与此同时,公司也在积极布局空气弹簧等空悬部件,大股东对于普利司通旗下减震资产的收购正在稳步推进。自 2020年以来公司已公告空悬定点生命周期总金额约 45亿元。考虑到大宗商品涨价以及国内局部疫情对公司带来影响,我们下调公司 2022-2023年盈利预测, 并新增 2024年盈利预测, 预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 11.6(-0.7) /15.2(-1.1) /19.0亿元, EPS 分别为 0.88(-0.13) /1.15(-0.18)/1.44元/股,当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 18.3/13.9/11.1倍, 公司新业务具备高成长性,长期来看处于盈利向上趋势中, 维持“买入”评级。 轻量化、 冷却管路业务 2022年以来陆续斩获多个定点乘底盘轻量化东风, 公司轻量化订单落地超预期, 2021年轻量化业务总营收 7.9亿元, 同比+79%,自 2020年以来公司轻量化业务获得订单生命周期累计金额已超过 119亿元。公司冷却管路业务本身规模基数较大, 2022年以来陆续获得了多家新势力定点, 自 2020年以来所公告订单生命周期总金额接近 60亿元。 多项业务国产化落地持续推进, 营收结构变化有望带动盈利提升2021年公司旗下安徽威固 /安徽特斯通 /安徽嘉科 &无锡嘉科营收分别为2.11/4.35/6.18亿元, 同比分别+53%/+28%/+13%, 此外公司安徽安美科的空压机组装线 2021年正式投产, 未来公司国内空悬业务有望迎来高增长。伴随国产化项目落地的推进, 2021年公司国内营收占比提升至 44.6%, 欧洲营收占比降至35.6%,海外整体营收降至 55.4%。考虑到目前在手订单的结构以及发展规划,未来公司国内营收占比有望进一步提升,进而带动公司整体盈利能力的提升。 风险提示: 海内外汽车需求不及预期、空悬系统国产化降本不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动。
中鼎股份 交运设备行业 2022-06-13 15.65 -- -- 20.69 32.20%
22.93 46.52%
详细
事件概述:2022年6月9日,公司公告表明,安徽中鼎密封件股份有限公司子公司AMK中国子公司安美科(安徽)近期收到客户通知,公司成为国内某头部新能源品牌主机厂新平台项目空悬系统的空气供给单元总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为7年,生命周期总金额约为17.18亿元。 空悬业务斩获历史最大金额订单,国内在手订单46.93亿待释放。国产化助力空悬成本持续下探,搭载车型由70万豪华车向30万甚至以下车型不断渗透,市场空间持续打开。据交强险上险量数据,国内空气悬架渗透率由21M1的0.3%增长至22M4的0.7%,蔚来22M4空悬配置率超50%,行业空悬渗透率有望加速上行。空悬具有较强的技术壁垒,全球头部企业为大陆、AMK和威伯克。 2016年公司收购空气供给单元头部供应商AMK,于2018年成立中国子公司安徽安美科。以AMK为基础,公司已掌握供给单元和控制程序核心技术,跻身全球空悬头部阵列。21年公司空悬业务实现营收6.31亿元,同比-19.07%,主要系海外疫情及芯片短缺扰动影响;但毛利率提升至16.81%,同比+4.75Pcts,AMK非空悬核心业务剥离初现成效,盈利能力显著改善。空悬国产化落地不断突破,目前国内电机及空气供给单元组装线落地完成,安美科21年首次贡献营收2778万,标志着空悬国产化已驶入正轨,公司有望凭借空气压缩机为切入点,加速构建空悬总成商。公司空悬产品获得蔚来、东风岚图等优质主机厂认可,此次斩获17.18亿元大单,金额达历史最大,超2021年全年,彰显竞争实力。截至目前公司空悬业务国内订单总额达46.93亿元,按5年生命周期计算,预计未来将为公司空悬业务带来每年超9亿元的增量,空悬国产化迎来高速增长。 以空悬为核心的智能底盘战略加速落地。智能底盘业务中空悬、底盘轻量化总成件及热管理管路总成单车价值量上万元,带动公司业务单车价值量显著提升。当前公司传统业务营收已跻身全球零部件百强,规模化带来成本优势、优质的客户结构,以及对海外先进技术的深度吸收国产化,为公司提供稳定的现金流。公司以空悬为核心加速布局智能底盘战略,通过高质量并购掌握核心技术,反向投资实现国产化,具备先发优势,有望在行业智能电动化转型期快速抢占市场,成为全球汽车电子零部件龙头。截至目前,公司公告的智能底盘累计国内定点项目总额达189.43亿元,其中热管理59.89亿元,轻量化82.61亿元。增量业务量价齐升,有望显著打开公司成长空间,驱动公司业绩及估值“戴维斯双击”。 投资建议:预计公司2022-2024年实现营收138.07/150.16/165.98亿元,实现归母净利润11.84/13.92/15.59亿元,当前市值对应2022-2024年PE为17/15/13倍。随着公司业绩周期性恢复以及智能底盘战略的持续推进,作为全球零部件龙头公司有望享有估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动导致毛利率低预期,新品拓展不及预期等。
中鼎股份 交运设备行业 2022-06-09 15.92 -- -- 20.69 29.96%
22.93 44.03%
详细
事件概述:2022年6月7日,公司公告表明,安徽中鼎密封件股份有限公司子公司AMK中国子公司安美科(安徽)近期收到客户通知,公司成为国内某头部自主品牌主机厂新平台项目空气悬挂系统的空气供给单元总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为5年,生命周期总金额约为4.9亿元。 空悬业务国产化再提速,国内在手订单29.75亿待释放。国产化助力空气悬架成本持续下探,搭载车型由豪华车向下不断渗透,市场空间持续打开。空气悬挂具有较强的技术壁垒,“赛道”门槛高,全球头部企业为大陆、AMK和威伯克。 2016年公司收购空气供给单元头部供应商AMK,2018年7月AMK中国子公司安徽安美科成立,以AMK为基础,公司现已全面掌握供给单元和控制程序核心技术,跻身全球空悬头部阵列。21年公司空悬业务实现营收6.31亿元,同比-19.07%,主要系海外市场受疫情及芯片短缺扰动影响;但毛利率提升至16.81%,同比+4.75Pcts,AMK非空悬核心业务剥离初现成效,盈利能力显著改善。空悬国产化落地不断突破,目前国内电机及空气供给单元组装线落地完成,安美科安徽21年首次贡献营收2778万,标志着空悬国产化已驶入正轨,公司有望凭借空气压缩机为切入点,加速构建空悬总成商。公司空悬产品持续获得主机厂认可,现已取得蔚来、东风岚图等优质主机厂订单,国内市场加速推进。截至目前公司空悬业务国内订单总额达29.75亿元,按5年生命周期计算,预计未来将为公司空悬业务带来每年近6亿元的确定增量,空悬国产化迎来高速增长。 以空悬为核心的智能底盘战略加速落地,现已累计获得定点项目总额达172亿元。公司传统汽车减震密封橡胶业务单车价值量仅几百元,智能底盘业务中空悬(智能化)、底盘轻量化总成件(轻量化)及热管理管路总成(电动化)单车价值量上万元,智能底盘业务单车价值量显著提升。当前公司传统业务营收已跻身全球零部件百强,规模化带来成本优势、优质的客户结构,以及对海外先进技术的深度吸收国产化,为公司提供稳定的现金流。公司以空悬为核心加速布局智能底盘战略,通过高质量并购掌握核心技术,反向投资实现国产化,具备先发优势,有望在行业电动、智能及轻量化转型期快速抢占市场,成为全球汽车电子零部件龙头。截至目前,公司公告的智能底盘累计获得国内定点项目总额达172.25亿元,其中,热管理59.89亿元,轻量化82.61亿元。增量业务量价齐升,有望显著打开公司成长空间,驱动公司业绩及估值“戴维斯双击”。 投资建议:预计公司2022-2024年实现营收138.07/150.16/165.98亿元,实现归母净利润11.84/13.92/15.59亿元,当前市值对应2022-2024年PE为18/15/14倍。随着公司业绩周期性恢复以及智能底盘战略的持续推进,作为全球零部件龙头公司有望享有估值溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动导致毛利率低预期,新品拓展不及预期等
中鼎股份 交运设备行业 2022-05-24 14.22 -- -- 19.57 37.62%
22.93 61.25%
详细
汽车非轮胎橡胶件龙头,外延并购延伸产业链 公司成立于1980年,传统主营业务为密封件、特种橡胶制品的研发、生产和制造,广泛应用于汽车、工程机械、石化、铁路、船舶等领域。公司近几年通过多次外延并购(德国KACO、美国COOPER、德国WEGU、AMK、TFH,四川望锦等)形成了空气悬挂系统、轻量化底盘系统、流体管理系统、密封系统等业务体系,并在这些细分领域处于市场领先地位。公司在2021年全球非轮胎橡胶制品排行榜中位列第13名,中国第一名,是国内非轮胎橡胶制品行业龙头企业。公司吸收海外技术并加速在国内落地产能,使得业绩稳步增长,营收从2014年的50.40亿元增长到2021年的125.77亿元,CAGR为13.95%,对应的归属净利润也从5.67亿元增长到9.65亿元, CAGR为7.91%。 空悬系统:国内产能落地,受益于渗透率提升 2016年公司收购的德国AMK是全球前三的空气悬挂系统高端供应商,其核心产品空气悬挂系统和电机、电控系统具有很高的技术壁垒,深耕行业二十多年,AMK为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机生产商配套。国内空悬市场处于起步阶段,收购AMK后公司加速推进完善乘用车空气悬架性能和供应链体系,加快空悬的生产本土化进程,2020年AMK中国的电机产线落地,2021年空气供给单元本地组装线落地,并已经取得蔚来、东风岚图等客户的订单。以往空气悬挂系统基本上是高端豪华车的标配,随着空悬国产化成本不断下降以及新能源汽车对舒适性的要求,空悬系统正在从高端走向普及,渗透率有望持续提升。作为龙头企业,公司具备产业链优势和产品议价能力,有望受益于市场放量,2020年以来公司空悬系统业务已经获取全生命周期订单35.95亿元,在手订单充足。 轻量化:球头铰链龙头,新产品拓展是看点 汽车轻量化已经成为行业的发展趋势,尤其是底盘的轻量化具备更高的减重效益。公司顺应行业发展趋势,大力发展底盘轻量化系统总成产品。2015年公司收购德国WEGU切入高端底盘减震领域,2019年收购四川望锦,其核心产品是球头铰链总成,是底盘系统核心安全部件及性能部件。公司轻量化的产品由减震橡胶零件新拓展了控制臂、摆臂、球头铰链等,2021年8月公司变更募集资金用途,投向了控制臂、转向节、连接杆等轻量化汽车底盘零部件业务,随着产品的不断丰富,公司取得了奔驰、长安、广汽等传统主机厂以及比亚迪等新能源头部企业的订单。2021年轻量化业务实现营收7.89亿元,同比大增78.78%,2021年以来公司空悬系统业务已经获取全生命周期订单82.61亿元,轻量化业务有望迎来快速增长期。 流体管路系统:推进新能源车使用,提升单车价值 公司2017年收购的德国TFH是发动机及新能源汽车电池热管理管路总成产品优秀供应商,拥有自主专利的独家生产技术creatube工艺以及TPV软管和尼龙管的核心技术,在所处细分领域行业全球排名前二。公司一方面加速TFH中国的国产化进程(2020年特斯通安徽设立并开始拓展国内市场),另一方面大力推进新能源汽车热管理管路系统总成业务,目前已经给宝马、沃尔沃、奥迪、大众、吉利、小鹏和理想等新能源汽车平台配套。由于新能源汽车电池模组对于温控的要求远高于传统汽车,公司流体管理产品的单车价值从传统车上的300元左右提升到新能源汽车单车价值近千元,增程式新能源汽车更达到1500元左右。伴随着新能源汽车的拓展以及单车价值的提升,流体管路系统的业务将保持平稳增长。 盈利预测 我们看好公司传统业务稳步增长,同时新能源汽车配套产品多点开花。预测公司2022-2024年归母净利润分别为11.53、13.30、15.23亿元,EPS分别为0.88、1.01、1.16元,当前股价对应PE分别为16、14、12倍,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、全球汽车销量不及预期的风险、公司产品及客户拓展低于预期的风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、汇率波动的风险、原材料价格上涨的风险、商誉减值的风险、新冠疫情反复的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名