全球领先的智能控制部件制造企业。公司成立于 1984年，以家电制冷件起家，发展近四十年，如今已然是全球领先的制冷空调控制件和零部件开发商。产品上，公司立足空调制冷件，纵向深耕横向开拓，制冷产品技术和质量领先之时，品类亦已延伸至新能源汽车热管理、储能热管理、人形机器人等板块；业务端，公司始终贯彻全球化布局思维，布局三十余载，如今覆盖海内外多个优质客户，多产品市占率全球第一。公司管理层高瞻远瞩，业务持续前瞻性布局，未来成长可期。 制冷：多业务存量与增量边际齐发力。1）存量市场：环保政策不断提升能效指标要求，家用制冷进入稳定替换阶段；2）增量市场：①不均衡发展下海内外非发达地区仍有成长空间；②经济水平提升带动商用制冷终端需求旺盛，中央空调成长性可期；③微通道以高性价比优势获市场青睐，有望迎来新增量。公司电子膨胀阀、四通阀等产品市占率全球第一，有望充分享受国内外增量红利。 汽车零部件：新能源车景气驱动下汽零板块量价双升。1）量：新能源汽车持续放量带动热管理零部件需求高景气。短期新能源汽车成长性仍强劲，长期看全球新能源车行业渗透率尚处于较低位，待渗透空间大； 2）价：技术革新推升单车价值量。降本增效趋势下，热泵空调技术、冷媒切换、集成化推动零部件单车价值量进一步上升。公司“汽零”板块产品品类丰富，具备累积优势，有望抓住变革东风跻身行业前列。 储能+机器人：前瞻性布局成长新曲线，协同效应未来可期。1）储能热管理：“双碳”背景下以锂离子电池为主力的新型储能高速发展，催生储能热管理广阔空间。公司作为新能源汽车热管理龙头，技术同源可迁移，有望在储能领域赢得先机。2）人形机器人：“低成本+智能化”为人形机器人进一步推广提供可能，下游百亿级成长空间可期。公司精通小电机技术，同时具备海外产能、渠道，有望与大客户稳定合作。 投资建议：考虑到公司是新能源车热管理汽零龙头，新能源车下游需求持续高景气，储能、机器人业务有望贡献新增量。我们预计 2023-2025年营业收入分别为270.81/324.54/372.98亿元，归母净利润为32/40/49亿元，对应 EPS 为 0.85/1.07/1.31元，对应 PE 为 32x/26x/21x，可比公司 PE为 39x/26x/20x，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；新能源车销量不及预期风险；储能需求不及预期风险；政策变动风险；汇率波动风险。

三十五载潜心耕耘，热管理龙头精进不休。公司是全球热管理龙头，2022年电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、微通道换热器等产品市占率全球第一。 公司具备敏锐市场嗅觉，业务布局紧跟高增长行业，由家用电器零部件向汽车零部件与储能热管理系统扩展。公司业绩持续向好，22年实现营收和归母净利213.48亿元和25.73亿元，同增33.25%和52.81%；23Q1营收和归母净利分别为56.79亿元和6.01亿元，同增18.22%和32.73%。 新能车热管理赛道广阔，国内厂商竞速突围。新能源车热管理系统较燃油车新增2条制热线路，赋予行业广阔增量空间。根据测算，预计2025年全球新能车热管理市场空间将达1386亿元，三年CAGR为32.30%。国内厂商加速布局新能源热管理赛道，抢占市场先机，2022年，以三花智控为代表的几家企业已在电子膨胀阀、电磁阀、四通阀等产品上迈入全球先列。 新能车热管理业务优势凸显，龙头地位稳固。 一、产品构筑核心竞争力：1）先发优势显著，是国内最早自主研发出车用电子膨胀阀的企业；2）产品阵列丰富，已覆盖除压缩机外的所有热管理部件；3）产品结构向高端化升级，背靠丰富产品阵列优势，实现产品集成化升级。 二、成本控制行业领先：制冷业务与汽零业务存在协同效应，叠加规模优势，实现降本增效。2022年公司汽零业务毛利率达25.92%，主要产品电子膨胀阀的毛利率超过30%，盈利水平连续多年高于同业。 三、全球化战略布局完善：1）客户结构优质，公司客户覆盖海内外销量前十整车厂与汽零一级供应商，海外收入占比连续5年维持在50%左右；2）建立海外生产基地与营销中心，拉近与全球客户距离，配套服务巩固客户黏度。 制冷业务提供业绩稳健增长基本盘。公司研发的制冷部件首先打破外企壁垒，产品优势显著。微通道业务与亚威科业务未来空间广阔，公司传统制冷零部件业务维持10%左右的稳健增长。 机器人产业积极布局，未来发展迎新空间。公司前瞻布局机器人产业，与绿的谐波合资设企，有望借助绿的谐波产品优势进入人形机器人供应链，拓展全球市场，打造新成长曲线。 投资建议：23-25年公司营收将达271.41、321.84和384.31亿元，同比增加27.1%、18.6%和19.4%；归母净利将达31.25、38.52、46.92亿元，同比增加21.4%、23.3%和21.8%。当前股价对应31、25、21倍PE，考虑公司多成长曲线明确，未来成长空间广阔，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，国际贸易及汇率变动风险。

热管理龙头千亿 市值新起点复盘三花市值成长历程，2020 年后公司电动车热管理业务高增预期持续兑现，带动PE 中枢自25 倍提升至50 倍，助力市值站上千亿。展望未来，我们认为公司竞争优势突出，新业务成长曲线逐渐清晰，未来望助力估值中枢再次提升。 三花的竞争优势是什么？我们认为公司优势来自两个方面，一是技术：电子膨胀阀是热管理核心部件，其对工艺、材料、密封要求较高，公司已成为全球家用、车用电子膨胀阀龙头。受益电子膨胀阀节能优势，公司从家用延伸车用、储能、机器人等领域。二是管理：管理层坚持自主研发、全球化布局，先后反向收购海外竞对和前瞻布局电动车零部件，励志成长历程反映管理层优秀，未来望继续赋能。 怎么看三花未来的成长空间？1.制冷稳增，盈利提升我们预计全球制冷空调市场保持稳健、低速增长，三花全球龙头地位稳固（根据我们测算，2021 年公司内销阀件份额34%，和竞对合计份额超70%），其中商用部品业务在成本优势和快速响应下望实现全球份额提升。盈利端，高毛利的商用部品望带动制冷主业盈利提升。 2、电动车零部件量价齐升，盈利企稳公司汽零业务先发优势明显，已建立规模和技术先发优势。电动车业务在下游热泵集成化趋势下，公司单车配套价值望大幅提升。盈利端，公司22 年H2 已修复至14%(21 年H1 为12%)，未来望逐渐企稳。 3、储能新业务势能开始释放储能热管理与空调、车用热管理技术同源，公司当前产品已涵盖大部分储能热管理核心部件，客户资源协同性强。据我们测算，全球储能热管理行业2025 年规模超180 亿元，2021-25 年CAGR为91%。在公司前瞻布局、积极拓产下，未来望成第三增长曲线。 4、机器人机电执行器业务静待花开三花已对机器人机电执行器领域展开持续研究和产品开发工作。 电动（机电）执行器望成为机器人主要驱动形式，通常电动执行器会采用以电机为执行器的伺服系统。热管理核心部件均属于电机类产品，三花在电机方面技术积累丰富。 投资建议我们预计2023-2025 公司收入272、334、402 亿元，归母净利润为31.5、39.6、47.9 亿元，对应EPS 分别0.88/1.10/1.33 元，以2023 年5 月15 日收盘价23.81 元计算，对应PE 分别为27/22/18 倍，可比公司2023 年平均PE 为35 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

业绩总结：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收213.5亿元，同比增长33.2%；实现归母净利润25.7亿元，同比增长52.8%。单季度来看，Q4公司实现营收57.5亿元，同比增长33.7％；实现归母净利润9.5亿元，同比增长141.9%。2023Q1公司实现营收56.8亿元，同比增长18.2％；实现归母净利润6.0亿元，同比增长32.7%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元，合计分红7.2亿元，分红率为27.9%。 制冷业务快速增长，汽零业务放量高增。分业务来看，制冷业务方面，公司积极抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电、热泵等业务的发展机会，营收实现了快速增长。2022年公司制冷业务实现营收138.3亿元，同比增长23.3%。 汽零业务方面，随着新能源汽车景气度的提升，公司新能源汽车在手订单充足，汽零业务放量增长，全年实现营收75.1亿元，同比增长56.6%。 产能快速释放，盈利能力优化。2022年公司综合毛利率为26.1%，同比上升0.4pp。其中制冷空调电器零部件、汽车零部件产品毛利率分别为26.2%/25.9%，同比变动-0.3pp/2.1pp。汽零业务放量增长，产能逐步释放下固定成本进一步摊销，毛利率实现明显提升。2022年公司新能源汽车热管理年产能为5200万只，同比增长100%；产能利用率为79.3%，同比提升4.4pp。费用率方面，公司销售费用率为2.4%，同比下降0.4pp；管理费用率为10.6%，同比上升0.4pp；财务费用率为-0.8%，同比下降1.4pp，主要系公司汇兑收益增加。综合来看，公司净利率为12.2%，同比上升1.6pp。 Q1盈利持续提升。报告期内，公司综合毛利率为25.6%，同比上升2.3pp。我们认为主要是公司汽零放量下费用进一步摊销，叠加原材料价格持续回落。费用率方面，公司销售费用率为2.2%，同比基本持平；管理费用率为10.5%，同比上升1.2pp，主要是研发费用有所增长；财务费用率为0.9%，同比上升0.4pp。 综合来看，公司净利率为10.7%，同比上升1.3pp。 专注创造领先优势。公司坚持“专注领先、创新超越”的经营战略：（1）以热泵技术和热管理系统产品的研究与应用为核心，进行产品拓展、技术升级。三花汽零注入后，将充分发挥与公司原有业务的协同效应，继续深耕汽车新能源车热管理系统部件研发，积极布局热管理组件和子系统在汽车领域更深层次应用。 （2）始终坚持自主开发创新，聚焦智能控制领域，大力培育核心技术，搭建产品开发和技术研究多专业综合型研发团队，建立矩阵化研发组织结构，以技术研究驱动产品开发。已获国内外专利授权3408项，其中发明专利授权项1683项。（3）产品覆盖制冷空调电器零部件及汽车零部件两大行业，空调电子膨胀阀、四通换向阀、Omega泵等产品市场占有率全球第一，截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等市场占有率全球领先地位。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.86/1.04/1.26元。 考虑公司作为家电零部件龙头企业，制冷业务稳健增长，汽零业务快速放量，综合实力进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险、下游行业景气度不及预期风险。

2023年4月28日，公司披露2022年全年及2023Q1业绩：1）2022年，公司营收213亿元，同比增长33%，归母净利润25.7亿元，同比增长53%，扣非净利润22.9亿元，同比增长54%。 2）23Q1，公司营收57亿元，同比增长18%，归母净利润6.0亿元，同比增长33%；扣非净利润5.6亿元，同比增长38%。 经营分析业绩符合预期，热管理龙头地位稳固。2022年，公司实现归母净利润9.5亿元，环比增长52%，扣非净利润5.4亿元，环比增长25%，主要系1）下游需求旺盛；2）Q4非经损益主要来自于公司及三花制冷的不动产收储及搬迁补偿。 传统业务：多点发力，成就家电零件龙头。1）制冷：电子膨胀阀需求提升+商用制冷迎来发展，公司份额高，产品品类多，接收了竞争对手被收购后的流失订单；2）微通道：行业格局明确，公司份额高，产品替代空间广；3）亚威科：相较美日德，中国洗碗机渗透率仅2%，未来提升空间大。 汽零：公司手握核心单品推进集成化供应。作为龙头，公司全球市占率遥遥领先，主要系1）布局前瞻；2）技术壁垒高；3）客户优质：公司绑定优质客户，且已全球化布局，就近配套提高客户粘性；4）规模优势：公司份额领先，规模优势造就强盈利能力。 切入储能及机器人领域，打开公司未来发展空间。1）公司已公告，与绿的谐波签署了《战略合作框架协议》，此次合作有利于公司绑定上游优质供货资源，同时结合公司自身客户关系及渠道资源优势，加速开拓机器人业务；2）储能：公司已经成立储能热管理公司，加大对储能市场的开拓，目前公司的储能热管理系统解决方案已与行业标杆企业顺利达成合作。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年业绩分别为33/41/55亿元，同比分别为+28%/+23%/+34%，2023-2025年P/E为23/19/14倍，维持“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；公司管理改善不及预期；行业竞争加剧。

前瞻布局新能源汽车热管理赛道，α+β双驱动新能源汽车热管理系统ASP 由传统燃油车的2000 元左右，提升3 倍，达到6000元左右。且国内新能源汽车销量不断提升，2022 年新能源汽车热管理行业市场空间约为403 亿元，预计2025 年将达到757 亿元，CAGR 约为23.4%。公司在新能源汽车市场起步阶段便进行了热管理产品布局，并积极寻找未来新能源汽车潜力客户，前瞻布局新能源汽车赛道。并结合公司核心产品竞争优势，精准切入新能源汽车热管理行业，享受行业β；公司核心产品，如电子膨胀阀，技术壁垒较高，全球市场份额占到50%以上，实现α+β双驱动。 汽零业务板块高弹性增长，2018-2021 年CAGR 高达49.7%公司2018 年汽零板块营收14.3 亿元，2021 年实现营收48 亿元，CAGR 高达49.7%，前瞻布局在新能源汽车快速发展中得以变现。公司掌握热管理系统中泵阀类核心技术，净利率常年保持在10%以上。另经过测算，预计公司2022 年汽零板块营收将达到80 亿元，2024 年预计能够达到151.2 亿元。 空调冰箱部件业务板块稳定前行，储能热管理有望形成“第三增长曲线”公司不断拓展空调冰箱零部件业务范围，该业务板块目前包括家用和商用空调、微通道、亚威科、控制器、储能热管理等。由于公司业务全球化布局，欧洲市场供暖出现缺口时，可以迅速把握机会，实现市场份额的提升。公司另前瞻布局储能热管理赛道，在未来有望贡献新的增量。 公司拟发行GDR，融资助力空调冰箱部件、新能源热管理，并开拓机器人机电执行器业务11 月29 日公司发布公告，拟发行GDR 所代表的新增基础证券A 股股票不超过公司普通总股本的10%，以2022 年12 月2 日公司股价计算，预计融资规模不超过78 亿元，并将加大制冷控制元器件、新能源热管理业务投入，并提前布局机器人机电执行器行业，长期有望实现新的业务营收。 盈利预测与估值预计公司2022-2024 年营业总收入分别为220.50/277.64/344.27 亿元，YOY 为37.6%/25.9%/24.0%；预计2022-2024 年归母净利分别为24.03/31.21/41.62 亿元，YOY 为42.67%/29.90%/33.37%，EPS 为0.67/0.87/1.16 元/股，对应PE 为31.5/24.2/18.2 倍。 风险提示家电制冷消费需求不及预期；新能源汽车销量不及预期；原材料成本增加；外汇波动；疫情影响等。

事件说明。2022年前三季度公司营收约155.99亿元，同比+33.10%，归母净利润16.28亿元，同比+25.86%；扣非归母净利润17.52亿元，同比+50.21%。公司前三季度非经常性损益约1.25亿元，主要系为规避原材料价格风险和防范汇率风险，公司开展的衍生工具业务，包括期货合约和外汇远期合约等所致。 三季度业绩稳健增长，毛利率数据亮眼。营收和净利：公司2022Q3营收54.39亿元,同比增长34.44%，环比增长1.54%，归母净利润为6.24亿元，同比增长33.06%，环比增长13.50%，扣非后净利润为7.22亿元，同比增长61.66%，环比增长15.05%。毛利率：2022Q3毛利率为26.89%，同比-0.56pct，环比1.91pcts。费用率：公司2022Q3期间费用率为10.44%，同比-3.57pcts，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.63%、5.59%、4.69%、-2.46%，同比变动-2.61 pcts、0.35 pct、0.57 pct和-1.88 pcts。净利率：2022Q3净利率为11.68%，同比-0.08 pct，环比1.21 pcts。 汽零业务：产销两旺，盈利能力提升。当前三花汽零业务在手订单充足，产销两旺，且盈利能力提升明显。我们认为，Q3汽零板块毛利率提升的主要原因有：1.Q3原材料价格的松动；2.生产效率提升，规模效应逐步显现；3.技术+采购双重降本，加强对成本端的控制。 制冷业务：微通道将大量应用，欧洲空气源热泵需求强劲。公司具有微通道核心专利，目前微通道换热器在电化学储能领域有新拓展，储能热管理会应用大量的微通道换热器，除此外，微通道换热器也大量应用于数据中心、云服务器等相关热管理。欧洲热泵市场方面，目前能源持续紧张，在欧洲政府高补贴的刺激政策下，三花的变频控制器、商用控制阀门及微通道等产品在空气源热泵上的需求持续增长，将成为新的成长极。 打造国际化布局，保障订单供应。公司着重开拓国际市场，在日本、韩国、新加坡、美国、墨西哥、德国等地建立了海外子公司，以此搭建全球营销网络。同时建立海外生产基地，已经具备相对优势的全球化的生产能力。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收230.44、293.34和375.54亿元，同比增速为43.8%、27.3%和28.0%；归母净利润为23.41、31.26和38.68亿元，同增39.0%、33.5%和23.7%；2022年10月28日现价对应22-24年PE为32、24和19倍。受益于制冷空调控制元器件稳步增长及新能源汽车的高速发展，推动公司销售稳健发展。考虑到公司产品结构优化、规模效应作用以及储能市场开拓，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情控制不利风险，原材料价格与汇率波动风险，热管理技术风险，市场拓展不及预期风险

10月26日，公司发布22年三季度业绩报告：1）22Q1-Q3，公司归母净利润16.3亿元，同比+26%；扣非归母净利润17.5亿元，同比+50%；2）3Q22，公司归母净利润6.2亿元，环比+13.5%，扣非归母净利润7.2亿元，环比+15.1%。 经营分析业绩符合预期。公司22Q3营业总收入54.4亿元，同比+34.4%，环比+1.5%。前三季度营收156亿元，同比+33.1%。22Q3毛利率为26.9%，环比+1.9pct。 传统业务多点发力，成就家电零件龙头。1）制冷：空调新能效标准提振电子膨胀阀需求+商用制冷迎来发展，公司份额高，产品品类多，接收了竞争对手被收购后的流失订单；2）微通道：行业格局明确，公司份额高，产品替代空间广；3）亚威科：相较美日德，中国洗碗机渗透率仅2%。21年亚威科经营改善，越南工厂已获美国主要客户认可，部分产品成本低于国内，未来继续发力亚太市场，持续修复盈利能力。 先发优势→技术优势→规模优势，公司手握核心单品推进集成化供应。作为龙头，公司全球市占率遥遥领先，主要系1）布局前瞻：04年三花汽零成立，17年公司并购三花汽零，21年电动车产品销量达0.2亿只，同增167%；2）技术壁垒高：电子膨胀阀硬件需实现密闭、降噪等功能，软件方面，公司自研算法与外购芯片进行匹配；3）客户优质：公司绑定优质客户，如大众、比亚迪、上汽、蔚来等，且已全球化布局，就近配套提高客户粘性；4）规模优势：公司份额领先，规模优势造就强盈利能力。 盈利调整和投资建议我们将2022-2024年公司归母净利润分别调至22.9/29.5/36.8亿元，当前股价对应PE分别为34/26/21倍。作为热管理龙头，公司技术积累深厚，在手订单充足，规模优势下毛利率领先行业。绑定大客户，公司有望迎来快速发展，维持“增持”评级。 风险提示国内外汽车销量不及预期；客户开拓不及预期。

事件：三花智控公布2022年三季报。公司2022年1~9月实现收入156.0亿元，YoY+33.1%；实现业绩16.3亿元，YoY+25.9%。折算2022Q3单季度实现收入54.4亿元，YoY+34.4%；实现业绩6.2亿元，YoY+33.1%。我们判断，随着新能源汽车订单交付，三花未来销售有望保持快速增长。 公司收入快速增长：三花Q3单季度收入快速增长，分拆来看：1）新能源汽车零部件销售放量，拉动了三花收入增长。2022Q3三花汽零业务收入约为20亿元，同比增长60%以上，占比总收入约36.8%。2022年1~9月，新能源汽车零部件业务收入占比汽零业务总收入87%左右。2）家电业务收入快速增长，Q3收入增速左右20%+，主要因商用制冷配件业务表现较好。展望未来几个季度，我们分析，随着客户拓展、订单交付，三花收入端有望保持快速增长态势。 Q3毛利率与销售费用差值同比提升：三花Q3单季度毛销差为24.3%，同比+2.0pct，主要原因为：1）Q3汽零业务毛利率改善。这主要得益于产品结构变化与规模效应显现、成本下行。2）Q3较高毛利率的商用制冷配件业务销售占比上升，家电业务毛利率也有所提高。目前，公司商用制冷配件业务占比制冷配件业务25%左右。3）公司加强成本管控，运营效率提升。 拟回购公司股份：根据公告，三花拟使用自有资金2~4亿元回购公司股份，回购价格不超过36.00元/股，回购股份用于股权激励计划或员工持股计划，绑定员工利益，有利于公司长期发展。 投资建议：我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零业务将快速发展。我们预计公司2022~2023年EPS为0.60/0.72元，12个月目标价为25.20元，对应2023年35倍PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，原材料价格上涨

业绩总结：公司 发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收156亿元，同比上升33.1%；实现归母净利润16.3 亿元，同比提升25.9%。 Q3单季度实现营收54.4亿元，同比上升34.4%；实现归母净利润6.2亿元，同比上升33.1%。 汽零、制冷板块齐发力，营收实现高速增长。制冷业务方面，虽然国内空调零售相对疲软，但是公司制冷业务依旧实现了较快增长。一方面主要业内格局变化，部分订单转移到公司，另一方面海外市场热泵需求的爆发，商业制冷板块实现高速增长，公司制冷业务Q3实现营收34.4亿元，同比增长21%；归母净利润3.6 亿，同比增长10%。汽零业务方面，受益于新能源汽车的高速发展，公司热管理业务需求高增。据中汽协数据显示，9月新能源汽车产销皆创新高，分别达到75.5 万辆和70.8 万辆，环比增长9.3%和6.2%，同比增长110%和93.9%。受此影响，公司汽零业务Q3 实现营收20 亿，创历史新高，同比增加63.8% ；归母净利润2.7 亿，同比增长85%。 Q3盈利能力环比改善，毛利率向上逐步修复。Q3单季度来看，毛利率为26.9%，同比增加2.2pp，环比上升1.9pp。其中制冷板块和汽零板块毛利率分别同比提升2/2.5pp。我们认为公司毛利率大幅改善的原因主要是（1）原材料价格、运费价格逐步回落、规模优势下成本逐步优化；（2）产品结构优化提升公司整体盈利表现。费用率方面，公司销售费用率为2.3%，同比下降0.1pp；管理费用率为9.7%，同比提升0.2pp；受人民币贬值的影响，财务费用率为-1.4%，同比下降1.6pp。 加强海外市场布局，着眼空气源热泵新增长点。公司着重开拓国际市场，搭建全球营销网络。同时，在海外生产基地，已经具备相对优势的全球化的生产能力。2022 年因俄乌冲突，欧洲能源陷入能源危机，在政府高补贴的刺激政策下，欧洲空气源热泵需求强劲。同时，在能源升级转型+双碳目标的大背景下，全球热泵市场将保持高速发展。公司的变频控制器、商用控制阀门及微通道等产品在空气源热泵上均有应用，将带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.6 元、0.78 元、0.98 元，考虑公司双主业稳健发展，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动风险、人民币汇率大幅波动风险。

事件：公司发布2022年半年报，报告期内实现营业收入101.60亿元，同比增长32.39%；实现归母净利润10.03亿元，同比增长21.76%；实现扣非后归母净利润10.30亿元，同比增长43.11%。 点评：新能源汽车零部件业务高速增长，业绩表现符合预期。公司Q1/Q2单季实现营收48.04/53.56亿元，分别同比+40.94%/+25.56%；Q1/Q2单季归母净利润4.53/5.50亿元，分别同比+25.81%/+18.63%。分业务看，公司制冷空调电器零部件业务竞争力再提升，订单增速较快，2022H1实现营收69.61亿，同比增长25.13%；汽零业务受新能源汽车市场景气度提升及公司自身研发实力突出拉动，实现营收31.99亿，同比增长51.53%。整体来看公司上半年经营表现符合预期，预计后续随着新能源赛道持续景气公司有望保持快速增长。 管控提效，盈利能力环比改善。公司上半年毛利率同比-2.81 pct 至24.19%，主要原因一是原材料价格上涨；二是销售结构变化。期间费用率同比-3.66 pct 至10.65%，其中销售费用率-2.03 pct 至2.16%，管理及研发费用率-0.15pct 至9.32%，受汇兑收益增加影响公司财务费用率-1.48pct 至-0.84%。综合影响下，销售净利率同比降0.91 pct 至9.99%，其中单Q2净利率10.47%，同比-0.61pct，环比+1.02pct。预计随公司规模效应释放与智能制造升级，盈利水平有望持续改善。 聚焦家电与汽车零部件赛道，全球化运营实力持续增厚。公司在制冷空调电器零部件领域基础深厚，抓住行业发展机遇进行细分赛道深耕并不断通过精益制造提升自身经营壁垒；在汽车零部件领域，坚定系统集成方向保持技术领先，充分享受新能源汽车热管理行业发展红利，积极获取新订单，并在全球化开拓中，积极建设墨西哥及滨海厂区，启动波兰新厂房项目，为长期稳健发展奠定基础。 投资建议：产品梯队良好，技术壁垒不断深厚，首次覆盖，给与“买入”评级。公司为我国制冷空调零部件龙头企业，汽车零部件业务快速发展，全球化运营实力不断强化，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.55/28.92/35.10亿元，对应当前市值PE 分别为50/39/32X，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，新客户订单放量不及预期等。

事件： 三花智控公布 2022年中报。公司 2022H1实现收入 101.6亿元，YoY+32.4%；实现业绩 10.0亿元， YoY+21.8%。 折算 2022Q2单季度实现收入 53.6亿元， YoY+25.6%；实现业绩 5.5亿元， YoY+18.6%。在 Q2疫情影响下，公司经营表现出色。我们判断，随着新能源汽车订单交付，三花未来销售有望保持快速增长。 公司收入快速增长： 三花 Q2单季度收入快速增长，分拆来看： 1）新能源汽车零部件销售放量，拉动了三花收入增长。 2022Q2三花汽零业务收入约为 16亿元，同比增长 42%左右，占比总收入约 30%。 2022H1新能源汽车零部件业务收入约为 28亿元， YoY+76%， 占比汽零业务总收入 87%，比重同比+12pct。 2）家电业务收入快速增长， Q2收入增速 19%左右。 展望未来几个季度，我们分析，随着客户拓展、订单交付，三花收入端有望保持快速增长态势。 Q2净利率降幅缩窄： 三花 Q2单季度净利率为 10.5%，同比-0.6pct，降幅较 Q1缩窄， 主要原因为： 1） Q2汽零业务毛利率改善。 今年以来，三花汽零的组件产品中，自制比例提高，毛利率上升。同时，面对成本上涨，三花通过调价转移成本压力，稳定盈利能力。 2） 公司加强成本管控，运营效率提升。 三花拟半年度分红： 三花拟每股派发现金股利 0.1元（含税），合计派发3.6亿元，占比 2022H1业绩 36%。 公司拟实施中期分红，有利于维护股东权益。 投资建议： 我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零业务将快速发展。我们预计公司 2022~2023年 EPS 为 0.58/0.78元， 12个月目标价为 35.10元，对应 2023年 45倍 PE，维持买入-A 的投资评级。 风险提示： 人民币大幅升值，原材料价格上涨

业绩总结：2022年H1公司实现营收101.6亿元，同比增长32.4%；归母净利润10亿元，同比增长21.8%；扣非净利润10.3亿元，同比增长43.1%，主要系去年同期通过衍生工具实现投资收益0.6亿元，而今年亏损超0.7亿元。单季度来看，Q2公司实现营收53.6亿元，同比增长25.6％；归母净利润5.5亿元，同比增长18.6%；扣非后归母净利润6.3亿，同比增长57.5%。此外，公司拟向全体股东每10股派发1元现金红利。 汽零+制冷双轮驱动，推动营收快速增长。报告期内，在制冷业务方面，虽受到疫情反复、消费低迷的影响，但一方面行业竞争格局改变导致大量订单流入，另一方面空调新能效标准下电子膨胀阀渗透率持续提升，公司制冷业务依然实现高速增长，报告期内实现营收69.6亿元，同比增长25.1%。在汽零业务方面，公司作为国内新能源热管理龙头，客户遍及全球，产品由零部件逐步向组件和子系统发展，受益于下游需求的高速增长以及新订单的逐步释放，公司汽零业务保持快速增长，报告期内实现营收32亿元，同比增长51.5%。 盈利能力环比改善。2022H1公司综合毛利率为24.2%，同比下降2.8pp。其中制冷业务毛利率为23.7%，同比减少2pp。我们推测主要是原材料价格同比上涨带来的压力。随着原材料价格的回落，预期公司制冷业务盈利表现逐步好转。上半年公司汽零业务毛利率同比提升1.4pp至25.4%，我们认为汽零业务盈利改善主要是得益于1）规模效应下成本优化；2）产品结构优化推动盈利向好；3）客户对于原材料以及运费涨价的补偿落地。费用方面，公司销售费用率与管理费用率分别同比下降2/0.1pp至2.2%/9.3%；受到人民币贬值的影响，财务费用率同比下降1.5pp至-0.8%。整体来看，上半年公司净利率为10%，同比下降0.9PP；单Q2净利率为10.5%，同比下降0.6pp，环比提升1pp，盈利能力环比改善。 拟推股权激励计划，完善长效激励机制。公司于2022年5月推出股权激励及限制性股票计划，拟分别向激励对象以10元/股的价格授予83.5万股股票增值权/1776.5万股限制性股票，分别占公司总股本的0.02%/0.5%，考核条件为2022-2024年平均净资产收益率不低于17%或不低于同行业对标公司同期80分为水平。公司本次股权激励对盈利能力提出更高要求，进一步建立长效激励机制。长期来看，制冷业务竞争格局优化推动公司产品市占率提升，新能源车需求旺盛助力汽零业务放量，我们预计公司有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.63/0.82/1.02元，考虑公司制冷业务稳步恢复，汽零业务快速放量，综合实力进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：汽零业务放量不及预期风险；制冷业务订单流入不及预期风险。

业绩好于市场预期。上半年实现营业收入101.60 亿元，同比增长32.4%，归母净利润10.03 亿元，同比增长21.8%，扣非后净利润10.30 亿元，同比增长43.1%；二季度实现营业收入53.56 亿元，同比增长25.6%，环比增长11.5%；归母净利润5.50 亿元，同比增长18.6%，环比增长21.5%；扣非后净利润6.28 亿元，同比增长57.5%，环比增长56.0%，上半年在俄乌冲突、疫情等不利因素冲击下，公司制冷空调业务因竞争格局变化导致订单大幅流入，叠加新能源汽车行业快速发展，促进整体业绩提升。 二季度毛利率环比提升。经会计准则调整为可比口径后，上半年毛利率24.2%，同比下降1.0 个百分点；二季度毛利率25.0%，同比下降0.1 个百分点，环比提升1.7个百分点，环比提升预计受汇率、海运运费及大宗原材料价格向好影响。上半年期间费用率10.6%，同比下降1.8 个百分点，预计系营业收入增速较快，其中管理费用率4.6%，同比下降0.3 个百分点；销售费用率2.2%，同比下降0.2 个百分点；财务费用率-0.8%，同比下降1.5 个百分点，预计系汇兑收益增加。上半年经营活动现金流净额7.61 亿元，同比下降7.8%。 新能源车高景气叠加产能释放将促进汽零业务收入及盈利较快提升。上半年汽零业务收入31.99 亿元，同比大幅增长51.5%，占营业收入比重31.5%，同比增加4.0个百分点，净利润4.05 亿元，同比增长57.0%；毛利率25.4%，同比提升1.4 个百分点；汽零业务配套新能源车收入占比达87%，同比提升12 个百分点，预计系新能源车市场景气度持续提升。公司专注新能源车空调及热管理系统研究，坚定系统集成方向并定位战略客户，为大众、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户提供有竞争力的产品，新能源车配套收入提升促进汽零业务收入及盈利改善，此外还积极建设墨西哥、滨海厂区并启动波兰新厂房项目建设，产能释放有望夯实增长基础。 制冷空调业务稳健发展。上半年制冷空调电器零部件业务收入69.61 亿元，同比增长25.1%，占营业收入比重68.5%，同比下降4 个百分点，净利润5.98 亿元，同比增长5.7%；毛利率23.7%，同比下降2.0 个百分点。公司抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电及储能等领域发展机遇，产品系列逐步从家用空调、冰箱部件拓展至商用空调、商业制冷新领域，加强商机转化提升销量，商用大明市园区建设搬迁按计划推进，有望优化业务结构并提升业务规模，增强中长期发展竞争力。 调整收入、毛利率等，预测2022-2024 年EPS0.64、0.79、0.94 元（原0.59、0.70、0.80 元），可比公司为新能源及家电公司，可比公司22 年PE 平均估值49倍，目标价31.36 元，维持买入评级。 风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期，影响盈利增长；原材料上涨超预期及汇率波动的风险。