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三花智控
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机械行业
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2025-02-07
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32.50
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36.96
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13.72% |
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36.96
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13.72% |
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详细
事件:峰岹科技公告其与三花控股设立合资公司,其中三花控股拟持股50%,峰岹科技拟持股36%。合资公司将专注空心杯电机本体及相关产品的研发设计。股东加码灵巧手布局,提升公司产业链话语权。目前特斯拉人形机器人灵巧手需要使用12个空心杯电机,未来随手部自由度提升,有望进一步增加空心杯电机使用数目。结合峰岹科技的技术研发优势以及三花控股的工艺制造、市场资源优势等,合资公司有望拓展全球市场,实现产业联动及互利共赢。截至2024/12/30,三花控股持有三花智控股本占比25%,为第一大股东。 股东切入机器人布局,未来有望赋能公司,进一步提升公司在人形机器人产业链的话语权,奠定龙头地位。 汽零+制冷基本盘稳健,储能配套头部客户。公司车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等产品市占率全球第一,且持续推进全球化布局。未来随着热管理产品升级、海外业务扩张,汽零业务有望持续增长。家电行业稳健,公司持续改善产品结构,提升高毛利率产品出货占比,同时推动关键制造设备自研等,进一步降本增效;储能业务,公司已形成较完整的机组产品系列,并入列为头部客户配套,为后续业务发展奠定基础。战略卡位人形机器人,有望开启第三成长曲线。机器人行业发展潜力大、应用前景广,是未来产业的新赛道。行业量产临近,特斯拉计划人形机器人产品于2025年年底之前开始量产销售,2026年将量产5万-10万台,2027年将量产50万-100万台。公司聚焦机电执行器,已开启生产线建设。公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目,总投资不低于38亿元,且与绿的谐波在墨西哥设立合资企业,主要开发谐波减速器相关产品,未来有望受益于行业增长。 盈利预测与估值:预计公司24-26年归母净利润分别为33/39/46亿元,对应PE分别为35/30/25倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游销量不及预期,行业竞争加剧,客户开拓不及预期。
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三花智控
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机械行业
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2025-02-07
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32.50
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36.96
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13.72% |
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36.96
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13.72% |
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详细
制冷业务平稳增长,汽零+储能业务双重高增速驱动,带动公司热管理持续增长。三花热管理主业分为两大板块:空调制冷板块和汽车零部件板块,作为细分赛道龙头,2023年三花制冷业务营收146.44亿,同比增长5.86%,制冷业务依然是三花的第一大创收业务,其营收长期占据总营收的半数以上,并保持平稳增长。而汽零业务集中于汽车热管理器件制造,随着近几年新能源车快速渗透,公司积累了一批新能源车头部客户,包括特斯拉、法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等。2023年,三花汽零业务营收达到99.14亿元,同比增长31.94%,汽零营收稳步上涨,占比快速增加。整体来看,公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等产品市场占有率全球第一,截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等市场占有率处于全球领先地位。此外,三花依托长期积累的热管理技术经验,面向全球开展储能热管理业务,目前也与特斯拉等大客户储能业务展开合作,未来伴随着汽零+储能热管理业务的不断放量,公司热管理主业有望持续增长。 拉特斯拉Optimus引领人形机器人行业发展,公司布局机器人机电执行器业务。2022年特斯拉AIDAY,特斯拉人形机器人原型机「擎天柱」(Optimus)面世,并展示了行走、挥手、摇摆等动作,同时分享了其在汽车工厂搬运、给植物浇水、移动金属零件的视频。据马斯克介绍,未来十年特斯拉人形机规划500万台产能。按量产后的2.5万美元单价计算,未来3-5年市场空间超百亿美元,十年后市场空间超千亿美元。而机电执行器是仿生机器人的核心部件,主要由伺服电机、减速机构和编码器组成,三花智控通过持续投入和联合研发,凭借对电机技术的多年积累和电机应用的深刻理解,已与多个客户建立合作具备先发优势,并表示在2023年,全方面配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地;同时,同步配合客户量产目标,积极筹划机电执行器海外生产布局等。从长期来看,机器人机电执行器业务有望成为公司未来5-10年核心增长极。 盈利预测与评级:预计公司2024-2026年归母净利润为31.48/37.19/42.50亿元,EPS分别为0.84/1.00/1.14元,对应PE为36.24/30.68/26.85倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游客户需求不及预期,机器人业务进展不及预期
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三花智控
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机械行业
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2024-11-26
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23.69
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26.39
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11.40% |
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36.96
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56.02% |
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详细
事件:三花智控发布公告,终止境外发行全球存托凭证(GDR)的计划2024年10月30日,公司审议通过了《关于终止境外发行全球存托凭证事项的议案》,终止发行GDR并在瑞士证券交易所挂牌上市的计划。终止原因系公司内外部环境等因素发生变化。11月8日,公司发布公告称,收到深交所终止公司发行GDR的审核的决定。 终止发行GDR,改为H股上市,提升融资能力及国际品牌形象公司正在对境外发行证券(H股)并上市事项进行前期论证工作,在符合境外监管机构相关要求的前提下,拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的10%。相较终止发行GDR的瑞士市场,香港市场有更熟悉内地企业的投资者,且聚集全球资本,有助于取得较低的发行折价率、吸引资本关注,因此是更有利于公司的融资环境。公司同时也将香港市场作为国际化窗口,提升公司在全球资本市场的知名度,进一步推进全球化战略,提升国际品牌形象和综合竞争力。 原计划GDR募投项目主要为汽车热管理,生产经营全球化布局公司原计划GDR募集资金折算人民币不超过50亿元,募投项目包括:1)在国内、墨西哥、泰国的汽车热管理部件生产,其中墨西哥项目计划年产800万套智能化热管理部件;2)在波兰设立汽车零部件生产线;3)机器人机电执行器研发;4)在欧洲设立技术中心。虽此次GDR终止发行,但可见公司全球化经营布局,提升公司智能制造、数字化、信息化水平的战略。 人形机器人、储能逐步推进,打开未来业绩成长空间(1)人形机器人:在仿生机器人领域,公司聚焦机电执行器,全面配合客户进行产品研发、试制、迭代。24年公司公告,公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目,计划总投资不低于38亿元。(2)储能:公司推进储能热管理机组开发,形成较完整的机组产品系列,并入列为头部客户配套,为后续开发有技术优势的产品奠定基础。公司在人形机器人和储能领域逐步推进,打开未来业绩成长空间。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营收分别为282.6、327.7、382.3亿元,同比增速分别为15.09%、15.94%、16.67%,CAGR为15.9%;归母净利润分别为35.0、41.9、48.9亿元,同比增速分别为19.73%、19.65%、16.81%,CAGR为18.7%,对应PE分别为25、21、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、劳动力成本持续上升、贸易及汇率的风险
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三花智控
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机械行业
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2024-11-08
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25.10
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28.43
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13.27% |
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36.96
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47.25% |
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事件:三花智控发布2024年前三季度报告。(1)24Q1-24Q3:营业收入205.63亿元,同比增长8.36%;归母净利润23.02亿元,同比增长6.59%;扣非归母净利润22.48亿元,同比增长1.14%;EPS为0.61元/股,同比增长3.39%。(2)24Q3:营业收入68.87亿元,同比增长6.82%;归母净利润7.87亿元,同比增长2.95%;扣非归母净利润7.21亿元,同比减少4.53%;EPS为0.21元/股,同比增长4.76%。 营收端:下游新能源车市场向好,但Q3空调产量不佳、空调业务承压。(1)根据中国汽车工业协会数据,2024年1-6月国内新能源汽车产销分别为492.9万辆和494.4万辆,同比分别增长30.10%和32.00%,带动公司汽车热管理零部件业务增长。(2)根据国家统计局数据,24Q3中国空调产量约5400万台,同比下降3%,使得公司Q3业绩承压。 成本与费用端:前三季度毛利率维持稳定、费用率有所增加。(1)24Q1-24Q3公司毛利率为27.70%,同增0.20pcts;24Q3毛利率为28.16%,同减2.61pcts。(2)24Q1-24Q3公司四大费用率为13.86%,同增1.34pcts,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.19%/6.86%/-0.01%/4.83%,同比变动-0.06/1.50/0.33/-0.42pcts。24Q1-24Q3管理费用同比上涨38.73%,主要系管理人员薪酬等增加;财务费用同比增加0.62亿元,主要系汇兑收益减少。 边际端:人形机器人、储能逐步推进,H股发行有序推进、国际化未来可期(1)人形机器人:据24年公司公告,公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目,计划总投资不低于38亿元。(2)储能:公司推进储能热管理机组开发,形成较完整的机组产品系列,并入列为头部客户配套,为后续开发有技术优势的产品奠定基础。(3)新增发行H股:为推进全球化战略,公司正在对境外发行证券(H股)并上市事项进行前期论证工作,拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的10%,公司国际化持续推进。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营收分别为282.6、327.7、382.3亿元,同比增速分别为15.1%、15.9%、16.7%,CAGR为15.9%;归母净利润分别为35.0、41.9、48.9亿元,同比增速分别为19.73%、19.65%、16.81%,CAGR为18.7%,对应PE分别为26、22、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动、劳动力成本持续上升、贸易及汇率的风险
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三花智控
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机械行业
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2024-11-07
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22.99
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28.43
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23.66% |
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36.96
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60.77% |
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【三花智控】发布2024三季报,营收增长8%,归母净利润增长7%。公司24年前三季度实现营业收入205.6亿元,同比增长8.4%;实现归母净利润23.0亿元,同比增长6.6%。 其中24Q3实现营收68.9亿元,同比增长6.8%;实现归母净利润7.9亿元,同比增长3.0%。公司Q3单季度收入及利润端均保持增长,Q3收入增速表现较Q2有所提升。盈利能力方面,公司Q3单季度毛利率达28.16%,同比下降2.61pct,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.23%/7.58%/0.72%,同比下降0.1pct,提升1.43pct,下降0.64pct。致最终单季度净利率为11.43%,同比下降0.43pct。Q3单季度盈利能力同比略有下降。 公司发行公告宣布终止发行境外存托凭证GDR,并公告对境外发行证券(H股)并上市事项进行前期论证工作。在符合境外监管机构相关要求的前提下,本次拟发行(H股)规模预计不超过发行完成后公司总股本的10%。作为全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商,公司H股发行有望继续推进全球化战略,提升国际品牌形象和综合竞争力。投资建议与盈利预测。公司以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心,新能源战略布局清晰。公司新能源汽车业务方面手握先发优势,全球订单持续释放。机器人领域积极开发机电执行器产品,布局未来新增长点。我们预计公司24-26年EPS分别为0.86/0.99/1.14元/股,考虑到公司制冷业务的龙头地位以及新能源汽车业务的高成长性。给与公司28-32xPE估值,对应合理价值区间为24.08-27.52元,对应24年PS估值为3.1-3.5x,维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料波动,汇率波动,终端需求不及预期。
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三花智控
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机械行业
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2024-11-06
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22.91
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28.43
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24.09% |
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33.76
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47.36% |
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三花智控
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机械行业
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2024-11-05
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22.00
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24.84
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28.43
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29.23% |
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32.60
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48.18% |
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公司公布Q3业绩:24Q3收入68.87亿元,同/环比+6.82%/-4.83%;归母净利7.87亿元,同/环比+2.95%/-9.15%。前三季度公司收入205.63亿元,同比+8.36%;归母净利23亿元,同比+6.59%。公司汽零业务稳健,Q4制冷预计修复,维持“增持”评级。 家电Q3淡季需求弱,汽零业务预计Q4稳健增长Q3营收环比下滑,主要系家电行业淡季需求走弱。根据产业在线,24Q3国内家用空调效率0.4亿台,环比-34%。汽零业务部分减缓制冷业务压力,24Q3国内新能源汽车销量338万辆,环比+18%;汽零客户特斯拉全球交付46万辆,环比+4%。公司空调/车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件等市场占有率全球领先,业务基盘稳健。展望24Q4,在以旧换新政策和“双11”促销的双重利好下,国内家电、汽车消费市场呈稳步增长态势,我们预计公司24Q4制冷业务逐步修复,汽零业务稳健增长。 毛利率环比向好,海外产能释放有望带动盈利改善24Q3公司实现毛利率28.16%,同/环比-2.6/+0.3pct,环比改善或系产品结构改善和生产增质提效所致。费用端,24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/7.6%/5.2%/0.7%,同比-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pct,环比-0.1/+1.1/+0.9/1.1pct。受管理费用和汇兑损失环比增加影响,公司净利率同/环比-0.4/-0.5pct至11.4%。向后展望,随着公司在越南、墨西哥、泰国工厂的全球化制造布局完善和产能投放,盈利有望稳健向上。 多业务协同发展,卡位人形机器人赛道1)制冷:拓宽新区域客户布局,推动关键制造设备自研、精益生产、数字化转型等活动降本增效;2)汽零:在集成组件智能化、标准化、模块化设计推广方面成绩显著,产品结构持续改善;3)人形机器人:10月11日特斯拉“WEROBOT”发布会上,OptimusGen2机器人亮相,现场能实现跳舞、调酒等高难度动作,协调性和自由度明显提升。公司积极布局仿生机器人机电执行器业务,随公司新基地投产,产业趋势越发明朗。 盈利预测与估值我们预计公司24-26年收入分别为283/339/374亿元,归母净利为33/40/46亿元,EPS分别为0.90/1.08/1.22元。选取T客户汽车和储能产业链可比公司新泉股份、拓普集团,切换25年估值,25年Wind一致预期PE均值为18倍,考虑公司储能/机器人业务发展迅速,我们给予公司25年23倍PE,目标价24.84元(前值24.51元),维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;国际贸易及汇率波动;新能源车销量不及预期等。
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三花智控
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机械行业
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2024-11-04
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22.00
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25.00
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28.43
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29.23% |
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32.06
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45.73% |
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详细
事项:公司发布2024年三季报,24Q1-Q3公司实现营业总收入205.6亿元,同比+8.4%;归母净利润23.0亿元,同比+6.6%。单季度来看,24Q3公司实现营业总收入68.9亿元,同比+6.8%;归母净利润7.9亿元,同比+3.0%。 评论:汽零放缓有所拖累,关注增量业务发展。Q3公司收入保持个位数稳健增长,其中制冷、汽零分别同比+12%、同比持平。制冷零部件受益于9月空调排产旺盛以及海外需求修复而增速稳健,但汽零由于海外车企客户需求下降而增速放缓。根据产业在线数据,24Q3空调销量同比增长6.7%,其中单9月销量增速达到21.4%,预计Q4在以旧换新补贴刺激下空调出货增速有望继续高增,带动公司制冷零部件板块加速。此外公司增量业务稳步推进,在人形机器人领域,公司聚焦机电执行器,配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样,并获客户高度评价。人形机器人行业成长前景广阔,未来有望构筑第三成长曲线。 毛利率略有下降,利润增速收窄。24Q3公司归母净利润同比+3.0%,利润表现弱收入。盈利能力方面,公司24Q3毛利率为28.2%,同比下降2.6pct,我们认为主要由于竞争激烈导致的价格下降、汇率波动、高毛利汽零业务占比下降等原因导致。费用方面,24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/7.6%/5.2%/+0.7%,同比分别-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pct,费用率整体平稳且略有下降,公司坚持降本增效。综合影响下,公司24Q3归母净利率为11.4%,同比-0.4pct,盈利能力略有下滑。 公司拟推动港股IPO上市,深化全球布局。公司坚持推进全球化战略,根据公告,公司拟终止GDR上市进程并筹划H股IPO,拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的10%。从经营角度而言,公司是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商,多品类市占率全球第一。我们认为,虽然国际宏观环境错综复杂影响短期经营,但公司全球产能布局及产品力领先,固有客户关系稳定,优势有望复用拓展至人形机器人、储能热管理等新赛道,长远发展信心充足。 投资建议:考虑到汽零客户需求下降,我们调整公司24/25/26年归母净利润预测为32.1/37.3/42.7亿元(原值为33.2/39.2/46.8亿元),对应PE分别为25/22/19倍。参考绝对估值法,维持公司目标价25元,对应25年25倍PE,公司份额优势明显,供应链关系稳固,维持“强推”评级。 风险提示:终端需求不及预期,新能源汽零竞争加剧,原材料价格大幅波动。
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三花智控
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机械行业
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2024-11-04
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22.00
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25.86
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28.43
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29.23% |
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32.06
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45.73% |
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详细
事件:三花智控公布2024年三季报。公司前三季度实现收入205.6亿元,YoY+8.4%;实现归母净利润23.0亿元,YoY+6.6%;经折算,Q3单季度实现收入68.9亿元,YoY+6.8%;实现归母净利润7.9亿元,YoY+3.0%。我们认为,Q3三花冷配业务快速增长,汽零业务表现平稳,单季经营较为稳健。 Q3制冷零部件收入快速增长:Q3三花制冷空调电器零部件收入同比增长约12%,环比Q2增速有所提速。8月底以来,各省市家电“以旧换新”补贴细则陆续落地,有效提振空调消费景气,进而带动上游零部件需求回升。据产业在线数据显示,9月三花截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+41.9%、+22.2%、+25.0%,较7、8月销量增速明显改善。我们认为,随着补贴政策持续发力,后续三花制冷零部件收入有望延续提升态势。 Q3汽零业务表现平稳:Q3三花汽车零部件收入同比基本持平。 三花是全球新能源车热管理的领先企业,持续完善全球布局,后续汽车零部件业务收入增速有望回升。 Q3单季盈利能力同比有所下降:Q3三花归母净利率为+11.4%,同比-0.4pct。公司净利率同比有所下降,主要因为:1)受原材料价格上涨和汇率波动影响,Q3毛利率同比-2.6pct。2)Q3管理费用率同比+1.4pct。展望后续,随着公司收入规模扩大,盈利能力有望持续提升。 Q3经营性现金流同比提升:三花Q3经营性现金流净额8.3亿元,YoY+29.0%。公司经营性现金流状况同比改善,主要因为收入规模提升,且现金回款能力增强,Q3销售商品、提供劳务收到的现金YoY+13.3%,收现比达到100.8%,同比+5.7pct。 拟发行H股,推进全球化战略:据公司公告,鉴于内外部环境等因素发生变化,公司决定终止境外发行GDR事项。董事会同意公司研究论证公司境外发行证券(H股),拟发行规模不超过发行后总股本的10%。我们认为,公司持续推进全球化战略,通过发行H股有望提升国际品牌形象和综合竞争力。 投资建议:三花智控是全球制冷控制元器件和新能源汽车热管理系统控制部件行业龙头,公司持续拓展机器人及储能等高潜力领域,收入业绩有望快速提升。我们预计公司2024~2026年EPS为0.86/1.03/1.18元,维持买入-A的投资评级,给予公司2024年的PE估值30x,相当于6个月目标价25.86元。 风险提示:人民币大幅升值、原材料大幅涨价、外贸环境恶化
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三花智控
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机械行业
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2024-11-04
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21.73
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28.43
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30.83% |
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32.06
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47.54% |
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详细
2024Q1-Q3营业收入小幅增长。公司2024Q1-Q3实现营业收入205.6亿元,同比增长8.4%,实现归母净利润23.0亿元,同比增长6.6%。2024Q3公司实现营业收入68.9亿元,同比增长6.8%,环比下降4.8%,实现归母净利润7.9亿元,同比增长3.0%,环比下降9.2%。公司业绩增长得益于:1)公司新能源汽车业务订单持续放量,公司汽零业务中新能源车相关占比较高,订单持续放量。2)制冷空调电器业务公司主导产品市场份额稳步提升。 2024Q3利润率同比小幅下滑,降本增效有望促进盈利提升。公司2024Q3实现销售毛利率28.16%,同比-2.61pct(按会计准则调整为可比口径后同比-2.54pct),环比+0.34pct,销售净利率11.59%,同比-0.57pct,环比-0.51pct。公司2024年将继续通过技改及流程改进、优化产品设计、推动关键设备自制、规模化采购等举措降低综合成本,预计随着相关改进持续落地,公司盈利能力将得到进一步提升。 多项热管理产品市占率全球第一,推进全球化布局。目前公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件产品市占率全球第一。2024年全球化布局方面,1)制冷业务:推动欧洲亚威科改革,实现扭亏为盈。完成越南工厂二期的建厂并实现产线落地,扩大墨西哥、泰国产线。2)汽零业务:积极推进墨西哥、波兰及国内绍兴、中山、沈阳等生产基地建设。 投资智能变频控制器、机器人伺服电机控制器、域控制器项目,开拓新增长点。2024年1月公司签订《三花智控未来产业中心项目投资协议书》,计划总投资不低于50亿元,项目包括1)公司控股子公司先途电子智能变频控制器项目,2)三花智控机器人伺服机电执行器项目、热管理域控制器项目。以上布局有利于公司从机械部品开发向电子控制集成的系统控制技术解决方案开发升级,并向变频控制技术与系统集成升级方向延伸发展,有望成为潜在增长点。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、原材料价格上涨、技术风险、政策风险、客户拓展风险、汇率风险等。 投资建议:小幅下调盈利预测,维持“优于大市”评级。考虑下游客户放量节奏不及预期,小幅下调盈利预测,预期24/25/26年营收284.19/332.64/386.96亿元(原24/25/26年299.06/351.97/411.12亿元),归母净利润为33.66/40.71/48.00亿元(原24/25/26年35.38/43.02/50.95亿元),每股收益分别为0.90/1.09/1.29元(原24/25/26年0.95/1.15/1.37元),对应PE分别为25/21/18倍,维持“优于大市”评级。
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三花智控
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机械行业
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2024-11-04
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21.73
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25.50
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28.43
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30.83% |
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32.06
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47.54% |
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详细
24Q3收入同比+7%、归母净利润/扣非净利润同比+3%/-5%、业绩符合市场预期。24Q1-3营收205.6亿,同比+8%,归母净利润/扣非净利润15.1/15.3亿,同比+9%/+4%;其中Q2营收72.37亿元,同比+6%,归母净利润/扣非净利润23.0/22.5亿元,同比+7%/+1%,整体业绩基本符合市场预期。Q3毛利率达28.2%,同环比-2.6/+0.3pct;净利润率达11.6%,同环比-0.6pct/-0.5pct。Q3销售/管理/研发/财务费用率2.2%/7.6%/5.2%/0.7%,同比分别-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pct。 汽零增速仍阶段性放缓、预计Q3同比持平左右。Q3特斯拉产量/交付量同比+9%/+6%,相对Q2降幅有所收窄,故公司主要受欧系传统车企订单放缓影响(福特、通用等TOP5客户电动化放缓),我们预计Q3收入同比持平左右。展望全年,汽零板块收入预计110-115亿、同增10-15%左右。大客户特斯拉Q3季报预计明年销量20-30%增长,欧洲电动车有望在明年推出量产新车型,我们预计明年汽零收入有望回归20%+增长。 制冷淡季增速环比下降但同比增速恢复显著、预计Q3制冷同比10%+。 尽管制冷产业进入淡季,空调内需受以旧换新等政策拉动,Q3空调产量同比稳健增长,公司核心产品份额稳步提升、整体收入跟随行业同比仍有10%+增长。此外继续加大越南、墨西哥、泰国工厂的全球化制造、研发。展望全年,制冷板块收入有望同增5-10%。 人形机器人Q4有望定点、产业化加速进行中。特斯拉机器人在近期的官方展出中与观众充分互动、展现较强的功能性,动作也趋于更加流畅,标志着产业化加速。我们预计特斯拉有望在24Q4完成供应商定点,公司聚焦机电执行器,全面配合客户进行产品研发试制、迭代,且已经布局海内外多地的产能,进入特斯拉供应体系确定性强,我们预计三花份额有望超过50%,25年开始有望开始贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级:考虑到公司汽零业务增速承压,我们下调24-26年归母净利润为32.4/38.0/45.4亿元(原值为34.1/40.3/47.6亿元),同比+11%/+17%/+19%,对应PE分别为25x、21x、18x,给予25年25倍,目标价25.5元,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期、竞争加剧、人形机器人进展不及预期等。
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三花智控
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机械行业
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2024-11-04
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21.73
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28.43
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30.83% |
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32.06
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47.54% |
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事件:24Q1-Q3公司实现营业收入205.6亿元,同比+8.36%;归母净利润23.0亿元,同比+6.59%;扣非归母净利润22.5亿元,同比+1.14%。 其中,24Q3公司实现营业收入68.9亿元,同比+6.82%;归母净利润7.9亿元,同比+2.95%;扣非归母净利润7.2亿元,同比-4.53%。 制冷业务拉动增长,汽零在手订单充足。24Q3公司营收69亿元,同比+7%,我们预计受国内家电以旧换新政策驱动下Q3增长主要由家电业务拉动;汽零业务方面,公司持续进行墨西哥、波兰工厂和国内多地工厂建设,落实全球化供应版图,夯实中长期竞争力。 高基数影响单季毛利率走低。24Q3公司毛利率28.2%,同比-2.6pcts,预计因去年同期毛利率基数较高,今年毛利率回到正常水平。费用端,24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/7.6%/5.2%/0.7%,分别同比-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pcts,受管理人员薪酬等增加影响管理费用率延续提升态势。此外,公司24Q3投资收益+公允价值变动损益+其他收益合计同比增加逾7千万元,对业绩端有所增益。最终,公司24Q3实现归母净利润7.9亿元,同比+3%;对应归母净利率11.4%,同比-0.4pct。 新兴业务机器人+储能注入长期增长。储能方面,公司密切跟踪储能系统技术发展动向,聚焦主力机型,且已获得头部客户认可,后续有望抓住储能行业需求兴起的时间窗口全面拓展,复制其在汽零业务的成功路径;仿生机器人领域聚焦机电执行器,全面配合客户进行产品研发、试制、迭代。 投资建议:公司业务多元拓展,长期具备成长动能。家电领域持续实现优质增长,汽零业务客户分布不断拓展、全球订单持续释放,推进海外工厂建设助力全球化布局。同时,公司新业务放量在即,未来有望逐步构建储能、机器人等部品的供应实力,构筑多元增长曲线。预计24-26年归母净利润32/37/44亿元(前值34/41/48亿元,考虑到Q3收入增长有所降速对24年全年收入有所调低),当前股价对应市盈率分别25.8X/21.8X/18.6XPE,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中度过高;汽车无刷电机业务目前占比较低;汇率波动、原材料价格波动的风险;核心客户排他性约定风险。
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三花智控
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机械行业
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2024-11-01
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22.16
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28.43
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28.29% |
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31.36
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41.52% |
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事件:2024年10月30日,三花智控发布2024年Q3季报:2024年Q1-Q3公司实现营收205.63亿元,同比+8.4%;归母净利润23.02亿元,同比+6.6%;扣非后归母净利润22.48亿元,同比+1.1%,其中2024Q3实现营收68.87亿元,同比+6.8%;归母净利润7.87亿元,同比+3%;扣非后归母净利润7.21亿元,同比-4.5%。投资要点:2024年Q3归母净利润同比稳中有升,毛利率环比提升。2024年Q3公司实现归母净利润7.87亿元,同比+3%,环比-9.15%,同比增长,环比承压。从盈利能力来看,2024年Q3公司实现毛利率28.16%,同比-2.61pct,环比+0.34pct,环比提升。 深耕电动阀件业务数十载,助力机器人执行器快速发展。在人工智能技术不断迭代的背景下,仿生机器人产业化持续加速,未来有望成为继计算机、智能手机和新能源汽车后的新兴产业,发展潜力较大,应用前景广阔。公司则在仿生机器人领域,聚焦机电执行器,配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样。根据公司2024年半年报,经过三十多年的发展,公司已在全球制冷电器和汽车热管理领域确立了行业领先地位,其空调电子膨胀阀、电磁阀、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件等电气化产品市场占有率全球第一,我们认为未来公司有望凭借自身积累多年的电气化零部件制造经验,强势布局人形机器人执行器产品,执行器业务或将打造公司第三成长曲线。 盈利预测和投资评级考虑到未来公司机器人机电执行器有望突破,成长空间广阔,我们预计公司2024-2026年实现营业总收入282、315、343亿元,同比增速为15%、12%、9%;实现归母净利润31.84、37.58、42.61亿元,同比增速为9%、18%、13%;EPS为0.85、1.01、1.14元,对应当前股价的PE估值分别为26、22、19风险提示原材料价格持续上涨;销量不及预期;新客户拓展不及预期;新工厂产能爬坡不及预期;海外市场拓展不及预期;仿生机器人产品研发不及预期。
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三花智控
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机械行业
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2024-09-13
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18.24
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26.51
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44.71% |
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28.43
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55.87% |
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核心观点三花智控发布2024半年报,24Q2实现营收72.36亿元,同比+5.64%,归母净利润8.67亿元,同比+9.2%。短期营收增速出现同比回落,主要原因或系海外客户电动化放缓所致,制冷业务受家用空调排产走弱及海外商用需求放缓影响。公司推进提质增效,Q2毛利率27.8%,净利率12.0%均同比增长。展望下半年,制冷及汽零业务均明显受益于以旧换新政策,公司龙头地位仍旧稳固。人形机器人及储能等战略新兴业务获得客户高度评价,未来有望贡献业绩增量。 事件公司发布2024半年报,24年H1实现营收136.8亿元,同比+9.16%,归母净利润15.15亿元,同比+8.59%;24Q2实现营收72.36亿元,同比+5.64%,归母净利润8.67亿元,同比+9.2%。 简评业绩位于预告中值,海外客户电动化放缓。 公司Q2业绩符合预期(位于业绩预告中枢附近),营收同比增速回落主要因为:1)公司汽零业务24H1公司汽零业务实现营收54.0亿元,同比+11.9%;23Q4-24Q2营收同比增速分别回落至+2.3%、+16.2%、+8.3%,增速慢于国内新能源车销量增速主要因为大客户T销量增长乏力以及海外客户电动化放缓等因素,公司汽零业务T客户及海外营收占比或均接近四成。T客户24Q2全球产量约41.1万辆,同比-14.4%(24Q1同比-1.7%)。 2)制冷业务24H1实现营收82.8亿元,同比+7.43%,其中Q1和Q2同比增速分别约11.6%、4.01%,增速回落或主要因为Q2家用空调内销排产环比走弱(去年高温补库下高基数)。根据产业在线网统计,24Q1及Q2家用空调产量分别同比+19.6%、+12.5%,其中内销分别同比+17%、-1.9%,外销分别同比+22%、+39%。此外,公司商用制冷业务受制于海外需求放缓(高利率压制需求)及热泵去库存影响,24H1商用制冷及微通道子公司分别实现营收11.52、11.27亿元,同比分别+2.6%、+9.5%。 提质增效下公司盈利能力稳步提升。 23年Q2公司毛利率及净利率基数较高,其中净利率高达11.6%(24Q1约10.1%,同比-0.52pct);24年营收增速回落及主机厂压价等多重因素下,市场预期公司盈利能力或将承压,Q2公司实现毛利率27.83%,同比+1.83pct,净利率12.0%,同比+0.39pct,均好于市场预期:1)24H1制冷业务毛利率约27.56%,同比+1.85pct,实现归母净利润8.42亿元,同比+10.2%;其中Q2实现净利润4.98亿,同比+8.4%,净利率11.3%,同比+0.46pct,环比+2.4pct。24H1商用制冷及微通道子公司当期贡献净利润同比接近持平。 2)24H1汽零业务毛利率约27.31%,同比+1.62pct,实现归母净利润6.73亿元,同比+6.6%;其中Q2实现净利润3.69亿,同比+10.3%,净利率13.0%,同比-0.5pct,环比+1.2pct。 3)24年上半年公司汇兑收益大幅收窄,24H1汇兑收益0.42亿元(其中Q2约),同比减少约1.52亿元;其中Q2约0.26亿元,同比减少约1.96亿元。考虑外汇远期合约损益(计入非经常性损益),汇率波动损失同比增加约0.9亿元,进而导致24Q2扣非净利润同比-6.0%(24Q1同比+20.5%)。 H2制冷及汽零业务均受益于家电及汽车以旧换新政策,战略新兴业务获客户高度评价。 展望下半年,公司制冷及汽零业务均受益于国内家电及汽车以旧换新消费刺激政策,下半年仍有望实现稳健增长,龙头地位依旧稳固。其中:制冷业务高技术含量、迭代产品提升市场份额,商用制冷中长期具备增长空间;汽零业务竞争加剧下,公司通过新客户拓展、技术开发、精细化运营等巩固市场地位,实现技术、成本双领先。 此外,公司聚焦新增长曲线(战略新兴业务)布局。其中:人形机器人机电执行器,配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样,并获客户高度评价;储能聚焦主力机型,已获得头部客户认可。 投资建议:公司作为制冷及热管理部件龙头,技术领先、产品组合及客户资源优势突出,今年受制于大客户需求走弱等因素业绩增速阶段性回落,市场或已有所预期。人形机器人机电执行器新业务有望成为新增长曲线,公司产品布局、项目验证进度领先。预计公司2024-2026年归母净利润约32.6、40.7、48.6亿元,对应PE约19.2、15.4、12.9倍(历史底部区间),投资赔率及胜率兼具,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。
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