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三花智控 机械行业 2019-11-25 15.50 -- -- 15.43 -0.45% -- 15.43 -0.45% -- 详细
传统制冷业务:销量增长逻辑变弱,消费升级逻辑正变强。公司制冷业务收入随下游空调销量变化周期性波动,考虑到未来空调内销稳态更新量相比18年仍有40%的空间,公司传统制冷业务仍没有到天花板。不过,考虑到空调行业的较大的基数水平,未来公司的销量增长的逻辑影响变弱,消费升级逻辑在变强,主要体现在电子膨胀阀渗透率提升(1级能效空调),目前国内空调渗透率是30%,对比日本是90%仍有较大空间。盈利能力方面,公司整体业务毛利率稳定,一方面是规模效应下的成本下降,另一方面是产品结构优化。 新能源汽零业务:新增电池热管理系统,零部件单车价值量提升。汽车电动化的进程应用了大量电子化元件,因而热管理系统零部件的单车价值量大幅度提升。主流的新能源乘用车电热管理系统的总价值量在5400元以上,如果配备加热系统,则总价值量为7400元,而燃油车热管理系统价值仅为3200元,单车增幅最高可达130%。随着新能源汽车渗透率的提升,热管理系统的市场空间将持续扩大。我们预计到2025年新能源乘用车热管理系统市场空间将达354亿元,CAGR超过50%。 中高端电动车放量,EV专用平台陆续建成,热管理系统需求增加。由于微型车对成本控制有较强的诉求,自主品牌装配电池热管理系统的需求并不强烈。2018年新的补贴政策重点退坡低端车型补贴,大力扶持长续航电动汽车发展,这会带来强烈装 配需求。此外,从国际主流车厂的进度表来看,基于纯电平台设计车型的推出基本都在19年以后,因此19年将是如大众、奔驰等国际一线品牌新能源车型销量爆发的元年,这也将带来电池热管理系统更大的升级需求。 获得国际一流车厂定点,有较强渠道壁垒。公司产品获得国际一线厂商认可,覆盖了包括戴勒姆、Telsla、通用、上汽等一线车企,客户资源优质。海外业务主要是特斯拉,全年独家供应的趋势没有改变,公司可以参与到整车诊断环节,已经建立非常强的渠道壁垒。从业绩贡献上来看,2019年主要增量仍特斯拉Model3车型,保守计算全年销量有望突破30万台,收入贡献将同比大幅提升。大众将是下一个业绩增长点,MEB平台项目属于全平台项目,很多产品已经处于发包阶段,2020年电动汽车逐渐量产后公司业绩将大幅提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.14亿元、13.69亿元、18.49亿元,对应EPS分别为0.51元、0.59元、0.67元。对应前日收盘价PE分别为29X、25X、22X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险因素:空调能效政策落地风险,新能源汽车销量不及预期。
三花智控 机械行业 2019-11-19 14.70 17.74 19.62% 16.17 10.00% -- 16.17 10.00% -- 详细
事件: 公司于 2019年 11月 13日发布公告称全资子公司三花汽零被确定为通用汽车战略性电动车平台 BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品的全球独家供应商, 6年生命周期内,预计销售额累计近 20亿人民币。 通用 BEV3平台将于 2021年投产,三花营收预计增厚 2亿元2019年初通用在纽约的投资者大会上宣布推出了新一代的电动车平台-BEV3,旨在以极高的灵活性支持研发团队设计开发流程,快速响应消费者需求。该平台将导入国内以享受国内新能源车市场的需求红利,目前该平台正处于招标过程中, 将于 2021年投产。 根据三花新签合同情况,预计 2021年随着平台投产三花智控营收将因此增加 2亿元,公司营收提升约 1.6pct。 综合公司 9月公告披露的来自通用的 10亿元电子水泵订单,三花智控与通用合计订单金额达到 30亿元,将在 6年左右的生命周期内逐步释放。 在手新能源订单超百亿,业绩增长确定性进一步提高 公司于 2017年开始不断收获巨量新能源订单: 1) 与特斯拉建立了战略合作伙伴关系,独家供应 ModeS/X(单车配套价值 200元)、 Mode3/Y(单车配套价值 200美元)车身热管理零部件, 10月底特斯拉上海工厂已经基本建设完毕,随着 Mode3/Y 逐渐放量,特斯拉业务将迅速增长,成为拉动三花业绩增长的重要一环; 2) 与国际整车巨头均有合作,包括戴姆勒电子水泵订单( 15+亿元)、宝马热管理部件订单( 2.3亿元)、沃尔沃水冷板订单( 6亿元)、蔚来 ES 8/ ES 6订单( 14亿元)、上汽大众水冷板订单( 9亿元)以及通用电子水泵等零部件订单( 30亿元)等。综合目前已经披露的订单,合计超过 100亿元,预计会在 2020/2021年逐步释放。 盈利预测与投资建议 新能源汽车的兴起带来了汽车热管理系统的价值飞跃,单车价值提升巨大,热管理系统重要性进一步提高,三花紧紧抓住新能源趋势,切入国际主流整车厂和造车新势力的新能源供应链,伴随新能源同步成长,业绩增长确定性高,受汽零业务拉动,整体公司业绩弹性进一步增强。 由此我们预计公司2019-2021年归母净利润为 13.73亿元、 14.73亿元、 16.55亿元,对应 PE29x、 27x、 24x,维持“增持”评级。 风险提示 汽车下游产销不及预期、 新能源热管理系统渗透不及预期等。
三花智控 机械行业 2019-11-14 14.49 17.49 17.94% 16.17 11.59% -- 16.17 11.59% -- 详细
事件:公司子公司三花汽零成为通用汽车电动车平台独家供货商。 核心观点 连续获得通用汽车订单彰显产品竞争力,汽零业务盈利贡献预计稳步提升。公司公告近期子公司三花汽零被确定为通用汽车战略性电动车平台BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品的全球独家供应商。此次配套项目的周期为6年,预计销售额累计将接近20亿元人民币。9月,公司获得通用汽车传统汽车和新能源车电子水泵订单,累计销售额近10亿元。公司连续获得通用汽车订单,且订单金额较大,充分说明公司汽车热管理产品具备较强的市场竞争力,订单保障充足,未来汽零业务盈利贡献预计稳步提升。 持续获得车企全球订单,公司汽零业务有望持续增长。公司持续获得国际重要客户订单,国际整车客户包括大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、特斯拉等,国际知名零部件供应商客户包括法雷奥、马勒等。优质的下游客户为公司持续提供订单,2018年来公司先后公告获得沃尔沃、宝马、上汽大众、通用汽车等订单,保障未来盈利增长。公司为特斯拉供应膨胀阀、水冷板等产品,特斯拉上海工厂投产后有望进一步促进公司盈利增长。在全球零部件供应体系重塑的背景下,持续进入国际知名客户供应链,并稳步推进国际化,公司汽零业务有望持续增长。 3季度公司盈利改善明显,4季度有望进一步提升。在行业下滑的情况下,3季度单季度公司毛利率同比提升,营收和净利润均实现正增长,逆市增长显示出公司业务较强的竞争力。随着行业整体企稳,预计4季度公司盈利将进一步改善。 财务预测与投资建议l预测2019-2021年EPS0.53、0.65、0.72元,可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司19年PE平均估值33倍,目标价17.49元,维持买入评级 风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
三花智控 机械行业 2019-11-14 14.49 17.49 17.94% 16.17 11.59% -- 16.17 11.59% -- 详细
事件:公司子公司三花汽零成为通用汽车电动车平台独家供货商。 核心观点 连续获得通用汽车订单彰显产品竞争力,汽零业务盈利贡献预计稳步提升。公司公告近期子公司三花汽零被确定为通用汽车战略性电动车平台BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品的全球独家供应商。此次配套项目的周期为6年,预计销售额累计将接近20亿元人民币。9月,公司获得通用汽车传统汽车和新能源车电子水泵订单,累计销售额近10亿元。公司连续获得通用汽车订单,且订单金额较大,充分说明公司汽车热管理产品具备较强的市场竞争力,订单保障充足,未来汽零业务盈利贡献预计稳步提升。 持续获得车企全球订单,公司汽零业务有望持续增长。公司持续获得国际重要客户订单,国际整车客户包括大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、特斯拉等,国际知名零部件供应商客户包括法雷奥、马勒等。优质的下游客户为公司持续提供订单,2018年来公司先后公告获得沃尔沃、宝马、上汽大众、通用汽车等订单,保障未来盈利增长。公司为特斯拉供应膨胀阀、水冷板等产品,特斯拉上海工厂投产后有望进一步促进公司盈利增长。在全球零部件供应体系重塑的背景下,持续进入国际知名客户供应链,并稳步推进国际化,公司汽零业务有望持续增长。 3季度公司盈利改善明显,4季度有望进一步提升。在行业下滑的情况下,3季度单季度公司毛利率同比提升,营收和净利润均实现正增长,逆市增长显示出公司业务较强的竞争力。随着行业整体企稳,预计4季度公司盈利将进一步改善。 财务预测与投资建议 预测2019-2021年EPS0.53、0.65、0.72元,可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司19年PE平均估值33倍,目标价17.49元,维持买入评级风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
三花智控 机械行业 2019-11-04 14.43 -- -- 16.17 12.06%
16.17 12.06% -- 详细
事件:公司公布2019年三季报,2019Q3公司营收27.9亿元,同比增长4.29%;归母净利润3.63亿元,同比增长4.91%,归母扣非净利润同比增长17.91%。 点评:三季度业绩增速符合预期,扣非归母净利润增速超预期。2019Q3公司营收同比增长4.29%,增速较2019Q2环比上升约3.1个百分点,归母净利润同比增长4.91%,环比2019Q2上升3.62个百分点,扣非归母净利润同比增长17.91%,环比大幅提高,业绩改善向好趋势明显。受下游空调排产及库存影响,制冷业务增速放缓,2019Q3制冷业务实现收入23.5亿元,同比增长约2%,较中报同比3.41%的收入增速微幅放缓;2019Q3制冷业务利润约2.8亿元,同比增长1%-2%。公司汽零业务2019H1实现7.64亿收入,同比增长10.64%;2019Q3实现收入约4.4亿元,同比增长21%,较中报同比10.64%的收入增速大幅提高,2019Q3汽零利润超8千万元,增速与收入增速相近。 空调新能标强化空调制冷业务改善预期,新能源汽零业务逐渐放量。○1 在空调新能标实施预期背景下,2022年前实行5级能效标准;2022年起,将执行3级能效标准,即能效等级为4级和5级的空调自2022年起面临淘汰,全面变频化将成为空调发展趋势,公司家电制冷业务有望搭上空调结构升级东风,公司电子膨胀阀产品在全球市占率过半,随着能效标准提高及变频空调的普及率提升,鉴于电子膨胀阀对提升变频空调能效指标的重要作用,电子膨胀阀对热力膨胀阀、毛细管等传统阀类替代将会加速,电子膨胀阀在国内渗透率有望大幅提升(目前全球空调电子膨胀阀渗透率不足30%),公司制冷业务销售额和利润率有望抬升。○2 公司已基本覆盖全球主流新能源车企,目前已拿到大众、戴姆勒、宝马、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹、路虎等新能源车平台订单,国内主要有吉利、比亚迪、上汽等,主要配套了水冷板、chiller、阀类部件、水泵及组件产品等。其中沃尔沃某款新能源车单车配套货值达到5000元。近期新增美国通用汽车电子水泵近10亿订单。 2019Q3毛利率和净利率均同比改善。2019年Q3公司销售毛利率和净利率分别为29.64%和13.19%,较去年同期提升1.05个百分点和0.04个百分点,主要原因是公司成本控制较好,制冷系统集成及汽零解决方案升级带动产品竞争力的提升。前三季度期间费用率13.65%,较去年提升1.13个百分点,三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.29%、9.72%、-0.36%、 投资建议:首次覆盖,给予推荐评级。空调新能标强化空调制冷业务改善预期,新能源汽零业务逐渐放量;我们预测公司2019年-2020年总营业收入分别为113.78亿元、125.16亿元。预计公司2019-2020年EPS分别为0.5元、0.61元,对应PE分别为29倍和24倍。因此,我们给予推荐评级。 风险提示。电子膨胀阀渗透速度不及预期、新能源汽车市场增速放缓。
三花智控 机械行业 2019-11-04 14.01 16.00 7.89% 16.17 15.42%
16.17 15.42% -- 详细
Q3业绩高于预期,营业收入同比增加。2019年1-9月收入增速为4.31%,其中Q3为4.29%。2019年1-9月归母净利润增速为3.22%,Q3为4.91%。2019年1-9月毛利率28.74%,同比提升0.8pct。其中Q3为29.64%。1-9月净利率12.26%,其中Q3为13.19%。若扣除远期结汇造成的非经常性损益,扣非净利润增速17.9%。 销售、管理二费下降,费用结构更加合理化。公司Q3的销售费用、管理费用同比分别为-1.4、-0.23pct,研发费用和财务费用同比分别为0.79、0.78pct。其中,销售费用降低其中一个原因是预先列入销售费用的1500万的质量扣款得到拔回,另外由于美国销售公司转变为平台管理公司导致的1500万销售费用转变为管理费用,即使这样,管理费用同比还是下降,体现了公司的管理能力。 制冷空调板块发展较稳,汽零板块业务增长速度可观。制冷板块方面,Q1-Q3实现营收74.2亿元,同比增速2.9个点,净利润8.2亿元,增速为0.3%。其中,Q3营业收入和净利分别为23.5、2.81亿元,同比增速分别为1.5、1.2pct。汽零板块相对发展较好,1-9月共实现营收12亿元,净利润2.4亿元,其中,Q3净利润达0.69亿元,同比增加了20个点。微通道业务Q3发展不错,受益于开源节流的影响,三季度毛利率有大幅的提升,上半年营收略有增长,三季度营收持平,利润正增长;而亚威科整合仍然不太理想,预计年内仍然亏损。 新能源汽零订单进入收获季节。2019年1-9月新能源销售占比为43%,Q3占比进一步提高2个点。新能源订单方面,生命周期内在手订单已达140亿元,年底大概率达到160亿元,订单来自国内外客户,国内比亚迪、吉利、上汽、北汽,国外大众、戴姆勒、沃尔沃、宝马、美国公司、通用等客户。 盈利预测与估值:上调20/21年盈利预测,预计19-21年归母净利润分别为13.58、15.90、18.67亿元,分别同比增长5.15%、17.04%、17.40%,EPS分别为0.49、0.58、0.68元。考虑新能源订单超预期,提升公司目标价至16元,对应20年27倍pe估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:房地产行业影响导致制冷行业需求下滑;新能源汽车销售不及预期;公司产品价格下滑风险,原材料上涨风险。
三花智控 机械行业 2019-11-04 14.01 -- -- 16.17 15.42%
16.17 15.42% -- 详细
Q3营收增速回升,扣非净利润表现靓丽公司 Q3业绩符合预期, 实现营业收入 27.90亿元,同比增长 4.29%,实现归母净利润 3.63亿元,同比增长 4.91%, 实现扣非净利润 4.09亿元,同比增速达 17.91%,较 Q2大幅改善。 毛利率维持同比上升趋势,期间费用管控良好Q3销售毛利率维持同比提升趋势,达到 29.64%,较去年同期上升1.06pct。 公司期间费用管控良好, 期间费用率为 12.47%, 同比下降0.05pct,其中销售费用率、管理费用率分别下降 1.40pct、 0.23pct,研发费用率、财务费用率分别上升 0.79pct、 0.78pct。 新能源热管理产品订单充裕, 未来将逐步释放公司新能源汽车热管理产品在手订单充裕,目前已拿到大众、戴姆勒、宝马、沃尔沃、奥迪、 PSA、捷豹、路虎等新能源车平台订单,产品覆盖水冷板、 chiller、阀类部件、水泵及组件产品等,预计 2020年海外客户放量,将有效提振公司业绩。 特斯拉供应商,有望受益其上海工厂投产公司多年合作特斯拉,供应产品包括电子膨胀阀、水冷板、油冷器、油泵等。特斯拉财报显示, 其上海工厂已投入试生产, 并预计在几个月后达到全产能生产。 随着特斯拉国产化步伐的推进,公司作为其热管理产品供应商有望从中受益。 投资建议预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为14.09亿元、 16.61亿元、 19.77亿元, 对应的EPS为0.51元、 0.60元、 0.71元, 对应的PE为28倍、 24倍、 20倍, 维持“增持”评级。 风险提示下游汽车销售未及预期的风险; 汇率变动的风险等。
三花智控 机械行业 2019-10-31 14.19 16.30 9.91% 16.17 13.95%
16.17 13.95% -- 详细
维持盈利预测,上调目标价至16.3元,增持。Q3业绩基本符合我们预期,维持2019-21年EPS预测0.51/0.58/0.69元。Q3汽零业务仍旧是公司成长主动力,新能源汽车发展空间大,公司长期成长动力充沛,另外考虑新能效标准即将推行,公司业绩上行风险加大,给予公司2020年28xPE,上调目标价至16.3元(原12.75元,+27.8%),维持增持评级。 2019Q3业绩基本符合预期。2019Q3收入27.9亿元(+4.3%),归母净利润3.63亿元(+4.9%),毛利率29.6%(+1.1pct),归母净利率13.0%(+0.1pct)。2019Q1-Q3累计收入86.2亿元(+4.3%),归母净利润10.6亿元(+3.2%),毛利率28.7%(+0.8pct),归母净利率12.3%(-0.1pct)汽零业务仍旧是成长主动力。分产品看,制冷单元业务营收23.5亿(+1.5%),归母净利润2.81亿(+1.2%)。汽零业务营收4.4亿元(+20%),归母净利润0.69亿元(+20%),其中新能源汽零业务营收1.98亿,占汽零业务整体同比提升9pct至45%。微通道3季度营收持平,公司“开源节流”初见成效,毛利率、净利率分别增长3%,11%。亚威科3季度营收降幅收窄,毛利率小幅提升。 新能源汽零订单在手,未来持续增长可期。公司新能源汽零在手订单持续增长,随着新能源汽车的普及,新能源汽零业务有助于公司业绩长期增长。空调制冷业务方面,商用空调零部件国产替代占比逐渐提升,同时空调能效标准升级落地,将拉动公司销售结构逐步改善。 风险提示:空调去库存不及预期,新能源汽车业务增长不及预期。
三花智控 机械行业 2019-10-31 14.19 15.75 6.20% 16.17 13.95%
16.17 13.95% -- 详细
业绩表现良好,毛利率环比改善。(1)受家电行业景气回升及新能源车带动的汽零业务提振,公司业绩良好,前三季度毛利率为28.7%,Q3单季度毛利率达29.6%,较去年同期的28.6%上升1.1pct。(2)费用管控得当,前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/5.2%/4.5%/-0.4%,较上年同期的12.5%上升1.2pct。其中财务费用同比+54%,系汇兑收益减少,其费用率上升0.8pct。(3)激励计划中股票增值权考核目标为2018-2020年连续三年(2018年达标)加权平均净资产收益率不低于17%,彰显信心。 稳居制冷阀件全球龙头,家电业务是业绩“压舱石”。家电业务营收稳定,不断加深与大客户绑定,公司电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵等产品市占率全球领先。 手握140亿汽零订单,有望分享Model3放量红利。公司凭借绝对领先的汽车膨胀阀产品,打入主流电动车企供应体系,拿下通用汽车电子水泵新供应订单,手握累计140亿订单,未来业绩有保障。而三花汽零为Model3独家供应7个热管理零件项目,单车价值2000元,有望分享Model3放量红利,且特斯拉产业链产生的示范效应有利于公司扩张产品种类(单件向总成拓展)和进一步开拓优质客户。 盈利预测与投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润分别为14.17/14.51/14.95亿元,对应EPS为0.51/0.53/0.54元。估值切换上调目标价13%至15.75元,对应2020年30x估值,维持买入评级。 风险提示 车市低迷;家电行业增速下滑;新能源汽车发展不及预期;商用制冷开拓客户不达预期;制冷产品市占率下降;汇率波动;Model3销量不及预期。
三花智控 机械行业 2019-10-31 14.19 -- -- 16.17 13.95%
16.17 13.95% -- 详细
三季度收入符合预期,扣非业绩超预期。公司披露2019年前三季度实现营业收入86.21亿元,同比增长4.3%,归母净利润10.56亿元,同比增长3.22%,实现经营性现金流净额11.27亿元,同比增长101.14%;其中Q3单季度实现营业收入27.9亿元,同比增长4.29%,实现归母净利润3.63亿元,同比增长4.91%,扣非归母净利润同比增长17.91%,超出市场预期,主要因三季度公司外汇套保亏损所致。 传统业务稳健增长。传统制冷业务方面,1-8月公司传统制冷业务三大核心产品电子膨胀阀、截止阀、四通阀销量分别实现累计增长6.93%、4.55%和1.77%,由于公司主要传统产品采用成本加成的定价机制,三季度以来长江有色铜、铝均价分别同比下降4.67%和1.95%,公司传统制冷业务营收增长承压。但伴随着产业结构性升级,公司依靠商用空调部品部件、微通道换热器及电子膨胀阀等高附加值产品依然取得了稳健增长。我们预计公司主营制冷业务前三季度收入和利润均取得小个位数微增长。展望四季度,随着空调新能效标准正式实施的日期逐渐迫近,主机企业将开启旧能效标准机型的去库存周期,在生产端逐渐启用新能效标准机型的供应链,有望加速电子膨胀阀的渗透和普及。 新能源汽零业务贡献弹性。汽零业务作为公司的核心驱动力业务,单三季度增速在20%左右,环比中报10%增长呈现进一步加速趋势,主要得益于一方面新能车订单的快速放量,中报以后公司再获美国通用10亿大单,另一方面得益于公司传统车订单三季度逐渐止跌回暖,营收增速转正;我们统计了公司近三年以来公告的汽零大订单,累计近55亿元,考虑到仍有未公告的零散订单,公司新能车在手订单充足,保障未来汽零营收快速增长;此外,公司作为Tesla热管理部件的核心供应商,随着Tesla上海工厂启动试生产,年底前有望实现量产,存在短期事件催化。 毛利率逐季回升,盈利能力持续改善。公司三季度毛利率同比提升1.06个pcts至29.64%,维持二季度改善趋势,我们分析产品结构中高毛利业务占比提升(电子膨胀阀、商用制冷、新能源汽车等)、人民币汇率贬值提高外销盈利能力、原材料成本持平略降有较大助益;三季度费用端销售费率、管理费用率均有明显下降,分别同比下降1.4和0.23个pct,而同期研发费用率同比小幅提升0.79个pct,表明公司控费方面成效突出。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-2021归母净利润预测为14.36亿元、16.88亿元和20.43亿元,分别同比增长11.1%、17.5%和21%,对应EPS为0.52元、0.61元和0.74元,对应动态市盈率为28倍、24倍和20倍,维持“增持”评级。
三花智控 机械行业 2019-10-31 14.19 -- -- 16.17 13.95%
16.17 13.95% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现收入86.21亿元,同比+4.30%,归母净利润10.56亿元,同比+3.22%;对应Q3实现收入27.90亿元,同比+4.29%,归母净利润3.63亿元,同比+4.91%,扣非归母净利润4.09亿元,同比+17.91%。 制冷业务稳健增长,汽零业务增速靓丽,根据产业在线数据,Q3下游空调整机总销量同比下滑0.4%,其中内销下降2.9%,较上半年环比有所改善。从阀类数据看,19年7-8月截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销增速分别为+15.98%、+8.97%、+5.10%,环比上半年有所回暖,再从产业在线空调数据及下游整机情况看,Q3 传统家电阀类收入增长趋稳。我们预计公司传统制冷业务Q3净利润同比稳健增长。公司汽零业务在手订单充足,随着Q3季度特斯拉Model 3 超预期放量以及特斯拉上海工厂即将投产,新能源车热管理业务对于整体收入端拉动将更加明显,目前公司新能源汽车业务利润占整体汽零业务正在逐步提升;我们预计Q3季度汽零业务同比增速仍处高位,公司微通道业务处于改善中,亚威科改善仍需时日。 毛利率改善显著,费用率保持稳定,公司19Q1-Q3 毛利率、净利率分别为28.74%、12.26%,同比分别+0.80、-0.30pct;其中Q3季度毛利率、净利率分别为29.64%、13.19%,同比分别+1.06、+0.03pct,毛利率稳健提升,净利率基本保持稳定。毛利率提升主要是受益于公司产品结构升级、大宗原材料价格趋稳以及汇率波动综合所导致。从费用率看,19Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.4、-0.23、+0.79、+0.78pct。销售费用率的下降系前期预先记入的约0.15亿元费用得以对冲,在多计入0.15亿元费用的情况下管理费用率依然有所降低。 在手资金充裕,周转效率保持稳定,从资产负债表看,19Q3期末货币资金+其他流动资产为33.48亿元,环比H1提升1.90亿元。从应收款项看,应收账款+票据44.07亿元,环比增加0.13亿元,同比+1%。存货18.45亿元,环比增加0.4亿元,同比-5.15%。预收款项0.14亿元,同比+15.97%。 周转方面,公司19Q1-Q3存货及应收账款周转天数同比-1.09天、+0.35天,营业周期减少0.73天,公司存货周转率提高,营业周期略微缩短。从现金流量表看,公司19Q3经营活动产生的现金流量净额2.97亿元,其中Q3销售商品及提供劳务现金流入同比+10.17%,环比Q2下降0.47%。 投资建议:考虑到随着特斯拉中国工厂即将投产,未来model3有望放量以及Model Y可能的发包进展,有望带动公司收入端稳健增长。同时,电子膨胀阀、变频控制器、压力传感器等节能环保新品将持续受益于消费升级,为公司盈利能力带来改善空间,基于公司三季报利润增速以及空调业务有所放缓,汽零业务预计将在2020年放量,我们将公司19-21年净利润由14.11、16.56、20.01亿元小幅调整为13.86、16.11、18.86亿元,当前股价对应19 -21 年28.2x 、24.3x 、20.8xPE ,维持买入评级。 风险提示:特斯拉产销不及预期,空调业务不及预期。
三花智控 机械行业 2019-10-29 14.50 17.00 14.63% 16.17 11.52%
16.17 11.52% -- 详细
经营表现稳中向好,新能源汽零占比持续走高。19Q1-Q3公司实现营收86.21亿元,同比+4.30%,Q3实现营收27.90亿元,同比+4.29%,公司经营表现稳中向好。分业务来看,制冷业务板块:下游家电产品结构升级明显,高能效变频空调的市场份额稳步提升,助力公司Q3制冷板块收入环比改善;汽零业务板块:公司已成为大众、戴姆勒、宝马等新能源汽车的供应商,Q3新获美国通用汽车电子水泵近10亿订单。此外公司重要合作伙伴特斯拉上海工厂已正式宣布投产(年产25万辆),预计至2020年中量产9.6万辆汽车。公司与知名汽车厂商保持良好合作关系,随着新能源车市场需求逐步释放,公司新能源汽零业务或实现快速增长,根据公司公告19H1新能源汽车业务收入占汽零板块比重达到43%,2020年该比例将提升至50%以上。 盈利能力持续改善,坚持创新加码研发。19Q1-Q3公司实现利润总额12.72亿元,同比+2.26%,归母净利润10.56亿元,同比+3.22%。单季度来看,19Q3公司实现毛利率29.64%,同比+1.05pct。公司毛利率提振明显,或受益于公司内部管理的完善及业务结构的优化。费用方面,Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为3.80%、5.16%、-1.54%和5.05%,分别同比-1.40pct、-0.23pct、+0.78pct 和+0.79pct,其中研发费用率明显增长主要系公司坚持技术创新,持续加码空调零部件、微通道及电动汽车热管理等领域的研发投入,财务费用率提振明显主要系汇兑收益减少。综合影响下,Q3实现归母净利率13.02%,同比+0.08pct。 制冷+汽零双轮驱动,未来持续成长可期。公司深耕制冷空调电器零部件和汽车零部件领域多年,具备明显的产品及技术优势,电子膨胀阀、四通换向阀等产品市占率位居全球第一。制冷部件领域,受益于消费升级及空调新能效标准即将落地,公司电子膨胀阀的需求料将迎来明显释放,助力制冷部件业务持续稳步发展;汽零部件领域,公司长期布局的新能源汽车表现强劲,预计2020年新能源汽车业务规模将超过传统车业务。凭借多年积累的技术优势和规模效应,公司的制冷和汽零业务均将稳步增长,双轮驱动,未来发展可期。 投资建议:我们维持公司19/20/21年EPS 预测分别为0.49/0.57/0.66元,对应PE 分别为29/25/21倍。考虑到新能源车汽零业务开始逐步放量,料将成为公司未来增长主要驱动力,参考行业可比公司估值,上调目标价至17元(原目标价15元),对应20年30倍PE,上调至“强推”评级。 风险提示:空调行业景气度大幅下行;新能源汽车补贴下滑;原材料价格大幅波动。
三花智控 机械行业 2019-10-28 14.50 17.74 19.62% 15.76 8.69%
16.17 11.52% -- 详细
事件: 公司于 2019年 10月 25日发布第三季度报告。前三季度营业收入 86.21亿元,同比上升 4.30%;实现归母净利润 10.56亿元, 同比上升 3.22%。其中,公司三季度营收 27.89亿元,同比上升 4.12%;归母净利润 3.63亿元,同比上升 4.68%。 毛利率抬头,回款增加,经营稳健 公司 2019年前三季度四费率为 13.65%, 较去年同期上升 1.13pct。其中,销售费用率为 4.29%,较去年同期下降 0.45pct;管理费用率为 5.20%,较去年同期上升 0.48%;研发费用率继续上升 0.65pct 至 4.52%;财务费用率因受到汇兑损益影响增长 0.45pct 至-0.36%。 报告期内,公司经营活动现金净额同比增长 101.1%,主要系销售回笼增加,达到了 11.27亿元。 Q3费用下降,毛利提升,盈利能力增强 公司 Q3实现营业收入 27.89亿元,同比增长 4.12%;实现归母净利润 3.63亿元,同比增长 4.68%。 单三季度公司毛利率为 29.64%,较去年同期上涨1.05%,我们认为公司盈利能力加强受到两方面因素影响: 1)公司期间费用率管控显成效,三季度四费率 12.47%,较前期下降 0.71pct。 2) 公司积极拓展全球主流新能源车企,目前已成功获取大众、戴姆勒、宝马、沃尔沃、奥迪、 PSA、捷豹、路虎等新能源车平台订单; 国内主要有吉利、比亚迪、上汽等,主要配套了水冷板、 chiller、阀类部件、水泵及组件产品等。其中沃尔沃某款新能源车单车配套货值达到 5000元。近期新增美国通用汽车电子水泵近 10亿元订单。 热管理系统是新能源汽车必不可少的部件,特斯拉国产呈利好 我们认为新能源汽车热管理系统是必不可少的重要部件,用以控制新能源汽车的核心驱动装置,将其控制在合理的温度区间内,提升工作效率;单车新能源汽车热管理价值有望冲击 7000元。公司作为新能源汽车热管理龙头充分受益。随着未来各大主机厂订单不断增加以及特斯拉上海工厂的成立,公司有望充分受益。 由此我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 14.84亿元、 15.89亿元、 17.37亿元,对应 PE 27x、 25x、 23x,维持“增持”评级。 风险提示 汽车下游产销不及预期、 新能源热管理系统渗透不及预期等。
三花智控 机械行业 2019-10-28 14.50 -- -- 15.76 8.69%
16.17 11.52% -- 详细
公司发布2019年三季报,单季营收同比增长4.29%,归母净利润同比增长4.91%。公司19年前三实现营业收入86.21亿元,同比增长4.30%;实现归母净利润10.56亿元,同比增长3.22%;单三季度方面,公司实现营业收入27.90亿元,同比增长4.29%,实现归母净利润3.63亿元,同比增长4.91%。Q3单季度收入端及利润端增速优于Q2,单季度盈利能力小幅提升。 成本费用管控良好,单季度盈利能力继续提升。公司Q3单季度毛利率达29.64%,产品结构优化推动下同比提升1.05pct,单季度销售费用率及管理费用率同比分别下降1.40pct及0.23pct,费用端管控良好。此外受汇兑收益减少影响,Q3单季度财务费用率提升0.78pct,达-1.54%,公司Q3单季度净利润率达13.02%,同比提升0.08pct。 新能源汽车业务继续扩张,单车货值已可达五千。公司新能源汽车业务方面,已获得大众、戴姆勒、宝马、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹、路虎以及国内车企吉利、比亚迪、上汽等新能源车平台订单,主要涉及阀类、泵类以及组件类产品等,单车配套货值已可达5000元,公司预计2019年新能源车业务占比将超过40%,2020年新能源车业务占比有望将超过传统车业务。 投资建议与盈利预测。我们认为公司在家用制冷及商用制冷两端同时推进,保障制冷主业稳健增长,未来空调能效升级后有望刺激公司电子膨胀阀继续快速增长;公司新能源汽车业务继续快速扩张,基本已覆盖主流新能源车企,在手订单饱满,单车货值亦有望提升。我们预计公司19-21年实现EPS为0.50、0.57及0.65元,同比增长6.4%、15.1%及14.0%。考虑到公司制冷业务的龙头地位以及新能源汽车业务的高成长性,给予公司19年25-30xPE,对应合理价值区间为12.50-15.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示:原材料波动,汇率波动,终端需求不及预期。
三花智控 机械行业 2019-10-28 14.09 17.49 17.94% 15.76 11.85%
16.17 14.76% -- 详细
业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入86.21亿元,同比增长4.3%,归母净利润10.56亿元,同比增长3.2%;扣非归母净利润10.51亿元,同比增长2.9%,EPS为0.38元,符合市场预期。 毛利率同比提升,公司盈利能力改善。公司前三季度毛利率为28.7%,同比增加0.8个百分点,其中3季度毛利率为29.6%,同比增加1.1个百分点,公司盈利能力改善明显。公司前三季度期间费用率为13.7%,同比增加1.1个百分点,其中管理费用率(包含研发费用)为9.7%,同比增加1.1个百分点,其中研发费用同比增长21.9%导致研发费用率提升0.7个百分点;销售费用率4.3%,同比下降0.4个百分点。前三季度经营活动现金流净额为11.27亿元,同比增长101.1%,表现良好,主要因为销售回笼增加。公司上半年末存货为18.45亿元,较期初下降9%。 3季度扣非归母净利润大幅提升,汽零业务持续获得新订单保障业绩增长。 公司3季度实现营业收入27.90亿元,同比增长4.3%,增速提升3.1个百分点;实现归母净利润3.63亿元,同比增长4.9%,增速提升3.6个百分点;实现扣非归母净利润4.09亿元,同比增长17.9%,增速大幅提升18.7个百分点;扣非归母净利润增速较高主要因为3季度毛利率提升同时期间费用率下降。公司乘用车热管理产品持续获得新订单,9月公司公告获得通用汽车传统汽车及新能源汽车电子水泵订单,价值近10亿元人民币。公司为特斯拉供应膨胀阀、水冷板等产品,特斯拉上海工厂进入试产阶段并即将投产,未来有望进一步拉动公司产品销量增长。公司已经进入包括法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、通用等在内的国际知名整车企业和一级零部件供应商供应链,同时积极推进国际化,优质的下游客户为公司汽零业务发展提供保障。 财务预测与投资建议:略调整费用率,预测2019-2021年EPS0.53、0.65、0.72元(原0.56、0.65、0.72元),可比公司为汽车热管理零部件及家电相关公司,可比公司19年PE平均估值33倍,目标价17.49元,维持买入评级。 风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名