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三花智控 机械行业 2020-06-16 19.16 22.79 0.84% 26.05 35.96%
26.05 35.96% -- 详细
主业经营稳健,汽车零部件业务驱动未来业绩增长 公司是制冷设备零部件行业龙头,目前主要业务包括制冷业务单元、汽车零部件业务单元、微通道业务单元和AWECO业务单元。公司依托其主业的产品优势,不断进行产业链延伸,开发新市场。展望2020-2022年,我们预计其非汽车零部件业务收入将维持稳中有升,汽车零部件业务较快发展将驱动公司收入和利润增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.41/0.45/0.48元,维持“增持”评级。 汽车零部件业务有望成为业绩增长驱动力 汽零业务于2017年注入上市公司体内,根据当时的收购方案,2017-2019年公司汽零业务承诺净利润合计为6.2亿元,实际完成净利润为7.3亿元,净利润承诺完成率超过110%,侧面说明公司汽车零部件业务发展较好。2019年汽零业务占公司收入仅为14%。公司的汽零业务下游需求包括传统汽车和新能源车,我们认为公司将受益于新能源车行业的发展。从公司承接订单执行情况来看,我们预计2020-2022年汽零业务将维持较快增长,是公司收入和利润增长的主要驱动力。 非汽零业务有望维持稳中有增 制冷业务单元是公司传统主业,2019年收入占比56%。该业务下游主要集中在家用空调和商用制冷设备等行业,公司在其传统主业上具备较大的竞争优势。展望2020-2022年,我们预计其下游家用空调行业将维持稳中有增,为公司收入和利润的稳定提供支撑。除了制冷业务单元之外,2019年公司的微通道业务和AWECO业务收入占比分别为11%和8%。我们预计2020-2022年微通道业务收入将维持相对稳定,AWECO业务收入和利润或短暂承压。 中长期经营前景向好 受疫情影响,公司1Q20收入同比-10.7%,归母净利润同比-18.3%。虽然公司经营短期承压,但我们认为公司中长期经营前景向好。2019年公司公告了多个来自全球汽车制造商的订单,包括上汽大众新能源汽车平台项目,通用汽车热管理项目以及德国宝马Chiller+EXV项目等。根据公司年报披露,公司相关项目产能将于今明两年逐渐建成投产。我们认为产能落地和订单执行将驱动公司汽零业务的收入和利润持续增长。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年净利润预测不变,EPS分别为0.41/0.45/0.48元(前值0.53/0.58/0.62元),EPS的变化主因公司资本公积转增股本所致。考虑到公司的龙头地位和未来增长潜力,我们基于2020年55.6-56.9xPE估值(2020年可比公司Wind一致预期PE估值41.7x),维持公司目标价22.79~23.32元不变,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期;家电零部件业务销量下滑;盈利能力不及预期。
三花智控 机械行业 2020-06-16 19.16 -- -- 26.05 35.96%
26.05 35.96% -- 详细
特斯拉新车型上市,公司汽零业务未来两年增长超预期 今年特斯拉ModelY上市,该车型采用八通阀热泵系统,公司所供零件的单车货值大幅提高,且新热管理方案有望于2020年完成在主流3系车型上应用。公司在新能源车热管理系统上的技术壁垒和先发优势已初步形成,我们预计公司汽零业务2020-2022年有望实现营收24、52、78亿,分别增长41%、117%、50%。 R774冷媒与欧洲新能源车市场同步打开,中长期或有更大成长空间 近年来,公司在全球最前瞻技术R744冷媒产品上布局了大量的产品技术储备。 欧洲奔驰、大众等车企已陆续在一些新车型上采用R744方案,未来有望成为欧洲乃至全球新能源车市场的主流选择。随着欧洲新能源车的兴起,大众MEB平台逐步成熟催化,公司汽零业务中长期有望获得更大发展。 空调能效新标准于2020.7.1全面实施,有效催化电子膨胀阀业务发展 空调能效新标准意味目前的定变频市场淘汰率达到45%,与此同时,由于新能效一、二级空调上必须使用电子膨胀阀元件,未来三年会加速成熟,预计公司2020-2021电子膨胀阀年销量增加1000-1500万个,复合增速超25%,预计可拉动公司家电业务5%-10%的年增长。 盈利预测及估值 我们预计2020年、2021年,公司归母净利润分别为14.86、20.72亿元,同比增速分别为4.5%、39.5%,对应PE分别为42倍、30倍,我们认为该公司市场前景较好,维持“买入”评级。
三花智控 机械行业 2020-05-04 16.56 -- -- 24.85 14.78%
26.05 57.31%
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公司动态事项公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年全年实现营收112.87亿元,同比增长4.17%,归母净利润14.21亿元,同比增长9.97%; 2020年一季度实现营收24.84亿元,同比下降10.70%,归母净利润2.11亿元,同比下降18.29%。 事项点评2019业绩稳健,2020Q1短期下滑,汽零业务维持快速增长公司 2019年业绩稳健,2020Q1受到疫情影响业绩短期下滑。从区域来看,公司海外市场增长良好,2019年全年营收达 56.93亿元,同比增长 14.91%,国内市场营收为 55.95亿元,同比下降 4.88%。从产品来看,公司汽车零部件业务受益于新能源汽车热管理产品的放量,营收维持快速增长趋势,达到 16.51亿元,同比增长 15.27%,制冷空调电器零部件业务凭借电子膨胀阀等产品及商用制冷业务的带动,全年营收小幅增长,达到 96.37亿元,同比增长 2.48%。 善 毛利率持续提升,汇兑收益增加改善 2020Q1财务费用率公司毛利率持续提升,2019全年、2020Q1毛利率分别上升 1.01pct、1.23pct,其中制冷空调电器零部件、汽车零部件业务 2019年毛利率分别同比上升 0.95pct、1.26pct。期间费用方面,公司 2019全年期间费用率同比上升 1.30pct,销售费用率、财务费用率、研发费用率同比上升 0.30pct、0.41pct、0.68pct,管理费用率下降 0.10pct;2020Q1期间费用率同比下降 1.50pct,销售费用率、管理费用率、研发费用率上升0.60pct、0.58pct、0.67pct,财务费用率因汇兑收益增加下降 3.35pct。 新能源热管理产品 在手 订单充裕, 有 望受益特斯拉国产化公司新能源汽车热管理产品在手订单充裕,目前已拿到大众、戴姆勒、宝马、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹、路虎等新能源车平台订单,产品覆盖水冷板、chiller、阀类部件、水泵及组件产品等。公司多年合作特斯拉,供应产品包括电子膨胀阀、水冷板、油冷器、油泵等,相关产品需求有望持续受益于特斯拉 Model 3、Model Y 等车型的国产化。 投资建议预计公司2020年至2022年EPS为0.55元、0.62元、0.70元,对应的PE为38倍、33倍、30倍,维持“增持”评级。 风险提示汽车销售不及预期的风险;行业政策变化的风险;汇率波动的风险等。
三花智控 机械行业 2020-05-01 16.45 -- -- 24.85 15.58%
26.05 58.36%
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19年增长相对稳健,20年一季度表现好于预期 公司2019年实现营业收入112.87亿元,同比增长4.17%,其中四季度实现营业收入26.67亿,同比增长3.73%。公司实现归母净利润14.21亿元,同比上升9.97%,其中四季度实现3.65亿,同比增长35.67%。公司汽零业务对业绩增长贡献较大。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 2020年一季度实现营收24.84亿,同比下滑10.70%,实现归母净利润2.11亿元,同比下滑18.29%。其中,汽零营收4.1亿元,同比增长超7%,归母净利润下滑20%多,一季度汽零业务营收依旧维持正增长;制冷业务营收下滑13%,归母净利润下滑15%,主要是疫情导致公司2月产能受阻,以及空调行业下滑对公司产品需求的影响,但考虑到一季度空调行业普遍下滑超过三成,公司整体表现好于行业表现。 制冷龙头优势持续巩固,汽零新赛道快速成长 分产品看,公司2019年制冷业务实现营收96.4亿,同比增加2.48%;汽零业务实现营收16.5亿,同比增加15.27%。分渠道看,内销实现营收55.9亿,同比下滑4.88%,外销实现营收56.9亿,同比增长14.91%。19年受地产调控、宏观经济不景气的影响,国内空调行业需求下滑,公司积极拓展海外渠道和汽零业务,进一步巩固制冷阀件的行业龙头地位,公司汽零业务占比提升1.41个百分点至14.63%。19年新能源汽零占整体汽零比重45%,考虑到公司跟几大全球新能源汽车领军企业持续深化合作,预计2020年高毛利的新能源汽零业务占比将进一步提高至55%+,对公司业绩贡献进一步扩大。 研发费用加大投入,盈利能力稳步提升 公司2019年整体毛利率同比提升1.01个百分点至29.60%,其中制冷业务毛利率提升0.95个百分点至29.42%,汽零业务毛利率提升1.26个百分点至30.64%。制冷业务毛利率提升主要源于公司推进精益生产、自动化改造等,以及铝等原材料价格的下降;汽零业务毛利率提升主要源于产品结构的调整(高毛利的新能源车以及高毛利的海外业务的占比提升)。公司19年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.3/-0.1/+0.68/+0.41个百分点。由于汽零业务板块的不断开拓,公司19年对研发投入持续加大,在汽车热泵系统等战略项目上,已积累行业领先优势。公司19年净利率同比提升0.6个百分点至12.70%。 公司2020年一季度毛利率同比提升1.23个百分点至26.47%,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.6/+0.58/+0.66/-3.34个百分点,财务费用率的下降主要源于汇兑收益增加。公司一季度公允价值变动收益同比下降8932万元,主要是期货合约、外汇远期合约浮动亏损。公司一季度净利率降低0.91个百分点至8.5%。 盈利预测及估值 我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为14.7亿元、20.5亿元和25.8亿元,同比增速分别为3.7%、39.4%和25.4%,对应PE分别为37.1倍、26.6倍和21.2倍,我们认为公司有望在新能源汽零新赛道的助力下获得更快的发展,给予“买入”评级。 风险提示 下游空调行业不景气,新能源汽车需求不及预期,原材料价格和汇率大幅波动。
三花智控 机械行业 2020-05-01 16.45 -- -- 24.85 15.58%
26.05 58.36%
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事件:公司发布2019年年报和2020年一季报:2019年实现营业收入112.9亿,同比+4.2%,归母净利14.2亿,同比+10.0%;2020年一季度实现营业收入24.8亿,同比-10.7%,归母净利2.1亿,同比-18.29%19年业绩复合预期,汽车业务大幅跑赢行业。分业务看:公司2019年制冷空调电器件业务收入96.4亿,同比+2.5%,毛利率29.4%,同比+0.95pct,净利润11.3亿,同比+9.6%;公司汽零业务收入16.5亿,同比+15.3%,毛利率30.6%,同比提升1.3pct,净利润2.92亿,同比+11.4%。汽车业务收入增速大幅超越国内汽车产销增速,核心源于汽车业务中新能源业务的快速增长,2019年公司新能源汽车收入7.3亿,同比增长近50%。公司当前新能源汽车业务在手订单充足,预计20/21年随着特斯拉、大众MEB、沃尔沃等订单量产放量,公司新能源汽车业务收入增速有望进一步提升。 2020Q1受公共卫生事件冲击收入和利润有所下滑。公司国内外收入占比接近50:50,2020Q1因公共卫生事件影响,国内空调销量以及汽车销量受到冲击,公司2020Q1收入24.8亿,同比下滑10.7%。2020Q1公司毛利率同比提升1.23pct至26.5%,预计主要是产品结构改善,费用率同比下降1.5pct至13.8%,主要因汇兑损益增加,财务费用同比减少0.88亿,但公司归母净利同比下滑18.3%,下滑幅度超越收入降幅,主要是期货合约、外汇远期合约浮动亏损导致2020Q1公允价值变动损益同比下降0.89亿。 家电和汽车双轮驱动,受益于家电能效升级和汽车新能源化,未来成长可期,维持“审慎增持”评级。公司空调业务后续伴随能效要求提升,其高价值的电子膨胀阀使用率提升,家电业务增长有望超越空调行业销售增长。公司新能源汽车业务客户与订单持续突破,随着主流电动平台产品的放量,未来将进入发展快车道。根据最新情况,我们调整公司20/21年归母净利预测为15.4/19.1亿,首次给出22年归母净利预测23.9亿,维持“审慎增持”评级。
三花智控 机械行业 2020-05-01 16.45 16.83 -- 24.85 15.58%
26.05 58.36%
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事件:三花智控发布2019年年报及2020年一季报,2019年实现营业收入112.87亿元,同比增长4.17%,归母净利润14.21亿元,同比增长9.97%。其中,Q4单季度营收26.67亿元,同比增长3.73%,Q4季度实现归母净利润3.65亿元,同比增长35.67%。2020年Q1实现营收24.8亿元,同比下滑10.7%,实现归母净利润2.1亿元,同比下滑18.3%。=主营结构改善,制冷与汽零业务双轮驱动Q4业绩超预期2019年公司毛利率29.60%,较去年同期微升1.01pct;经营现金流19.00亿元,同比上升47.57%;2019Q4毛利率11.24%,较去年同期提升11.57%,主要系高毛利产品电子膨胀阀出货占比大量提升。我们认为制冷和汽零业务提升带动公司业绩向好:1)制冷业务定制化生产毛利高,营业收入为96.37亿元,同比上升2.48%,净利润11.29亿元,同比增长9.60%;2)汽零业务受益于公司新能源订单逐步落地致营业收入达到16.51亿元,同比上升15.27%,净利润2.92亿元,同比增长11.43%。2019年公司期间费用率同比增加10.75%,销售费用、管理费用、财务费用同比变化10.61%、2.28%、-85.11%,财务费用下降主要系汇兑损益变动。2019年公司持续变频控制技术与系统集成升级方向研发投入,布局热管理组件和子系统在汽车领域更深层次应用,研发费用同比增加21.7%,专利数同比增加17.4%。 疫情影响Q1业绩,但无法影响公司盈利能力Q1受到疫情影响和金融市场波动引起的结算亏损,导致业绩短期下滑10.7%,但是公司Q1毛利率却同比上升1.2pct达到26.5%,我们认为主要系原材料价格下滑和公司运营效率较高导致。 盈利预测与投资建议 公司以电子膨胀阀为核心的热管理产品具有明显的竞争优势:1)进入特斯拉产业链,2020年3月,国产化Model3销量11927辆逆势增长。2)与大众、戴姆勒、宝马、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹和路虎等国际整车巨头签订超百亿新能源订单,国内主要客户有吉利、比亚迪、上汽等。由此我们预计公司2020-2022年归母净利润为14.51亿元、16.97亿元、19.86亿元,对应PE40x、34x、29x,维持“增持”评级。 风险提示 疫情控制不及预期、汽车产销不及预期、热管理系统渗透不及预期等。
三花智控 机械行业 2020-05-01 16.45 17.14 -- 24.85 15.58%
26.05 58.36%
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业绩符合预期。2019年实现营业收入112.87亿元,同比增长4.2%,归母净利润14.21亿元,同比增长10%,扣非归母净利润13.51亿元,同比增长4.4%,EPS为0.52元。2020Q1实现营业收入24.84亿元,同比下滑10.7%,归母净利润2.11亿元,同比下滑18.3%,扣非归母净利润2.67亿元,同比增长27.1%,扣非口径增幅较大主要因为毛利率上升及期间费用率下降。公司拟每10股派发现金红利1.50元(含税),每10股转增3股。 毛利率持续改善,现金流情况良好。2019年毛利率29.6%,同比增加1个百分点,其中汽车零部件和制冷空调电器零部件毛利率分别为30.6%和29.4%,同比增加1.3和0.95个百分点。2019Q4和2020Q1毛利率分别为32.4%和26.5%,同比增加1.7和1.2个百分点,持续改善。2019年研发费用率同比增加0.7个百分点,公司加大研发投入。2020Q1经营活动现金流净额5.2亿元,同比增长84.4%,现金流情况良好。 汽零业务保持较高增长,下游订单充足保障长期发展。汽车零部件业务收入16.51亿元,同比增长15.3%,占公司营业收入比重14.6%,同比增加1.4个百分点;实现净利润2.92亿元,同比增长11.4%,拉动公司整体盈利增长;汽车零部件净利率17.7%,高于整体12.7%的净利率水平。2019年公告获得美国通用、上汽大众、德国宝马等多个新能源汽车及传统车订单,订单价值合计达到45亿元。公司截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等市占率已处于全球领先地位,不断获得订单保障公司汽零业务保持高增速。 空调电器零部件业务营收盈利保持稳定。空调电器零部件业务实现收入96.4亿元,同比增长2.5%,保持稳步增长。公司空调电器零部件业务进一步推进降本增效,毛利率稳步提升。 财务预测与投资建议:调整收入及毛利率,预测2020-2022年EPS0.56、0.62、0.69元(原20-21年0.64、0.72元),可比公司为新能源相关及家电相关公司,可比公司20年PE平均估值40倍,目标价22.40元,维持买入评级。 风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
三花智控 机械行业 2020-04-30 15.12 -- -- 24.85 25.76%
26.05 72.29%
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事件:三花智控公布2019年年报与2020年一季报。公司2019年实现收入112.9亿元,YoY+4.2%;实现业绩14.2亿元,YoY+10.0%。折算Q4单季度收入26.7亿元,YoY+3.7%;业绩3.6亿元,YoY+35.7%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.15元(含税),分红占比当期业绩29.1%,按最新收盘价计算股息率0.8%,并以资本公积金向全体股东每10股转增3股。2020Q1公司实现收入24.8亿元,YoY-10.7%;实现业绩2.1亿元,YoY-18.3%,其中Q1家电业务收入YoY-13%,业绩YoY-15%;汽车零部件业务收入YoY+7%~8%,业绩YoY-20%(费用投入增加)。我们认为,因2020Q1疫情影响,公司收入下滑,但降幅较小,反映了三花优秀经营能力。我们预计,未来几个季度,随着国内空调旺季到来、新能源汽车订单交付,公司业绩或改善。 主营结构改善,Q4盈利能力提升:结合以下因素,我们判断,产品结构的优化带动了三花毛利率提升,使得当期业绩大幅增长:1)较高毛利率的新能源车业务放量,该业务毛利率35%+。2)电子膨胀阀出货量占比上升。3)商用制冷产品销售比重提高。三花商用制冷产品是定制化生产的,盈利能力高于家用制冷配件。展望未来几个季度,我们预计,随着新能源汽车放量、国内空调新能效标准实施(利好电子膨胀阀销售),三花盈利能力有望保持较好水平。 受疫情等因素影响,Q1业绩下滑:三花2020Q1业绩负增长,我们判断,成因为:1)受疫情影响,国内业务明显下滑,收入端有压力。根据产业在线,2020年1~2月,国内空调截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY-46.9%/-43.6%/-10.3%。2)因期货合约、外汇远期合约浮动及结算亏损,2020Q1公允价值变动受益、投资收益分别同比下降8932.0万元、3194.4万元(合计减少1.2亿元,占比当期业绩近60%)。 成本红利,Q1毛利率同比提升:三花2020Q1毛利率为26.5%,同比+1.2pct,我们判断,在Q1疫情影响下,公司盈利能力仍有提升,主要由于:1)成本红利相关,主要原材料价格下降。2)三花具有较高的运营效率。在Q1收入下滑情况下,固定成本折旧摊销未对毛利率造成明显负面影响。 投资建议:长期来看,我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量,汽零业务将快速发展。我们预计公司2020~2021年EPS为0.40/0.45元,维持买入-A的投资评级。资本市场对公司新能源汽车业务关注度高,看好前景。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨。
三花智控 机械行业 2020-04-30 15.12 -- -- 24.85 25.76%
26.05 72.29%
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2019年营收同比+4%,归母净利润同比+10%2019年公司实现营收约112.87亿元,同比+4.2%;归母净利润约14.21亿元,同比+10%;扣非后归母净利润约13.51亿元,同比+4.4%;毛利率约29.6%,同比+1个pct;归母净利率约12.6%,同比+0.7个pct。整体符合预期。 2020Q1营收同比-11%,归母净利润-18%2020Q1年公司实现营业收入约24.84亿元,同比-10.7%;归母净利润约2.11亿元,同比-18.3%;扣非后归母净利润约2.67亿元,同比+27.1%;毛利率约26.5%,同比-1个pct;归母净利率约8.5%,同比-1.1个pct。 19年汽零业务营收同比+15%,未来贡献公司业绩增长主要动力1)汽零业务方面,在传统汽车市场下滑、新能源汽车行业增速放缓的背景下,2019年实现营收16.51亿元,同比+15.3%,毛利率30.6%,同比+1.3个pct。 2020年新能源汽车补贴利好,且未来新能源汽车补贴降幅相对较小,有望扭转目前国内新能源汽车销量颓势。公司是新能源汽车热管理系统核心零部件供应商,阀类、泵类等产品配套特斯拉、大众、宝马、奔驰、通用、上汽等主流整车厂商。单车配套价值量不断向上突破,公司在手订单超150亿元,预计从2020年逐步释放,保障公司未来2-3年的业绩。同时,公司聚焦宝马Chier 总成和GM 热泵系统等战略项目,深耕热管理系统前沿领域,未来有望通过技术积累从零部件供应商走向集成产品供应商。 2)制冷业务方面,2019年白电市场景气度低,根据国家统计局数据,2019年空调销量2.1亿台,增速放缓9.5个pct 到6.1%。公司制冷业务增速回落,2019年实现营收96.37亿元,同比+2.5%,毛利率29.4%,同比+1个pct。 2020年7月1日实行空调能效新规,至2022年定频空调将完全退出市场。三花是全球制冷零部件龙头, 四通阀、截止阀、电子膨胀阀市占率全球第一。长期看,空调节能化趋势将带动公司电子膨胀阀等节能产品的出货量提升。 股权激励保障盈利水平提升公司授予高管及核心人才914人共1204.5万股限制性股票,公司业绩考核要求为2020~2022年加权平均净资产收益率不低于17%。2018、2019年公司加权平均净资产收益率为15.7%和16.1%,未来公司盈利水平有望得到提升。 盈利预测和评级预计2020-2022年归母净利润分别为17、20、23亿元,EPS 分别为0.61、0.72、0.83元,当前股价对应的PE 分别为32、28、24倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情影响超预期,汇率波动风险,竞争加剧的风险
三花智控 机械行业 2020-03-17 15.80 -- -- 19.35 -6.30%
20.14 27.47%
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ModelY使用热泵空调代替Model3的PTC空调,节能特性帮助提升续航里程 目前,特斯拉Model3采用的是PTC空调,采用PTC热敏电阻元件为发热源。热泵空调类似于一种热量搬运设备,能够将热量从温度高的地方传输到温度低的地方。热泵空调相较于PTC空调的最大优势就在于节能,在同样的制热情况下,采用了热泵空调的车型行驶里程将会大大增加。荣威MARVELX使用了热泵空调,在-7℃环境下较其他空调要节能37.5%,续航里程提升15%-30%。 热泵空调提升单车价值量 热泵空调核心零部件包括四通换向阀、压缩机、电子膨胀阀、换热器等,相较传统空调,热泵空调系统更加复杂,阀门的需求量更多,单车货值量更大。根据测算,三花热管理部件在Model3上的单车货值约为1500元,而在ModelY的单车货值可达3000元。 投资建议 目前使用热泵空调的新能源汽车有荣威Ei5、荣威MarvelX、长安CS75PHEV、宝马i3等,热泵空调行业还处于成长初期。随着消费者对经济性以及电动汽车续航里程的需求增高,PTC升级为热泵空调将成为大势所趋,公司作为热泵空调的核心零部件供应商有望受益。由于短期疫情影响,暂不调整目前的盈利预测,但我们认为随着中国疫情的逐步好转以及热泵技术在新能源车上的广泛应用,后续业绩有望上调。预计公司19-21年公司归母净利润14.21/15.78/18.63亿元,19-21年对应EPS0.51/0.57/0.67元/股,当前股价对应19-21年40.2x/36.2x/30.7xPE,维持买入评级。 风险提示:疫情影响空调业务增长,汽零业务达产进度不及预期。
三花智控 机械行业 2020-03-02 20.46 -- -- 23.42 14.47%
24.85 21.46%
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Q4家电及汽零业务齐加速,经营业绩超预期。三花智控发布 2019年业绩快报,公司 2019年实现营收 113.2亿元,同比增长 4.5%,净利润 14.2亿元,同比增长 9.9%,EPS 为 0.52元,ROE16.1%,同比提升 0.5pct;其中第四季度实现营收 27亿元,同比增长 5%,净利润 3.6亿元,同比增长 35.5%,EPS 为 0.14元,超出市场预期。超预期的主要原因是产品结构的持续优化,以电子膨胀阀、商用制冷零部件及新能车热管理零部件为代表的高毛利业务持续快速增长,Q4公司单季度净利率达到 13.5%,同比提升 2.9pcts。根据我们的业绩测算,预计 2019年汽零净利润 3.2亿,同比 23%,其中 Q4净利润 0.8亿元,同比增长 60%,家电 11亿,同比增长 7%,Q4净利润 2.8亿,同比增长 31%。 制冷业务景气逐季改善,新能效将成 2020年催化剂。2018年下半年以来家用空调行业经历了四个季度的景气度下行以后,在 2019年 Q3逐渐进入景气度回升通道,Q4行业整体产量下滑 0.26%,增速环比 Q3提升 0.95pct,销量方面,内销在 Q4大幅反弹,增速提升至 13.81%,扭转内销持续下滑趋势。电子膨胀阀、截止阀及四通阀 2019年 Q4内销量分别同比增长 14.58%、18.65%及 5.01%,较 Q3均有不同程度持续改善;受益于变频空调渗透率持续提升,电子膨胀阀在 2019年空调平内销下滑 0.7%的情况下,逆势增长10.08%。展望 2020年空调能效新标,现有定频和变频 3级能效空调将逐步面临淘汰,淘汰率高达到 45%,有望进一步加速公司以电子膨胀阀为代表的高效节能零部件产品放量。 大范围股权激励稳定核心人才队伍。公司近期公告拟向 959人激励对象授予 1242万股限制性股票,股票来自于二级市场回购,授予价格为 9.85元/股,业绩考核要求 2020-2022年 ROE 不低于 17%,预计 2020至 2023年因股权激励摊销的管理费用分别为 5989.2万、4106.88万、1950.77万和 273.79万。公司本次股权激励计划覆盖了公司 9.6%的员工,有效的实现公司核心人才队伍的稳定,充分调动中层员工的工作积极性。 家电+汽车业绩共振,维持增持评级。2020年空调行业新能效标准升级有望加快变频机渗透率,拉动公司电子膨胀阀等制冷核心零部件的销售,2020年电子膨胀阀有望实现 50%; 同时,汽零业务随着特斯拉中国区投产,以及前期跟宝马、大众等全球一线整车厂签订的热管理零部件订单 2020年将进入集中交付,收入端有望持续保持快速增长,2020年公司将迎来家电和汽车两块业务的业绩共振。我们维持公司 2019-2021年盈利预测,归母净利润分别为 14.6亿元、17.5亿元和 21.0亿元,分别同比增长 12.9%、20.1%和 20%,对应 EPS 分别为 0.53元/股、0.63元/股和 0.76元/股,对应动态市盈率为 39倍、33倍和 27倍,维持“增持”评级。
三花智控 机械行业 2020-02-27 21.76 -- -- 23.42 7.63%
24.85 14.20%
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事件 2月25日晚,公司发布2020年限制性股票激励计划授予激励对象名单(调整后),激励对象人数为914人,其中核心人才(909人),授予限制性股票总量为1,204.5万股。 激励机制常态化,覆盖面更广,折扣力度更大 本次激励对象人数较2018年限制性股票激励计划增加161人,占公司总员工数(2018年报)比例为9.2%,占非生产人员比例24.3%,较18年限制性股票激励计划分别提升1.1pct、2.3pct。授予限制性股票总量较18年限制性股票激励计划增加171.5万股。本次授予价格为9.85元/股,相较于公告当日收盘价(22.43元/股)有56.1%的折扣;2018年限制性股票激励计划授予价格8.37元/股,相较于公告发布当日收盘价(13.15元/股)折扣为36.3%。 业绩考核条件不变 本次限制性股票激励计划业绩考核要求:第一个解除限售期(2020年)加权平均净资产收益率不低于17%,解售比例为30%;第二个解除限售(2021年)加权平均净资产收益率不低于17%,解售比例为30%;第三个解除限售期(2022年)加权平均净资产收益率不低于17%,解售比例为40%。本次业绩考核条件较2018年股票激励计划基本不变。公司2018年加权平均净资产收益率达17.44%,2019年11月,2018年限制性股票激励计划的720名达到业绩考核条件的激励对象已完成第一期限售解除。 传统业务稳健发展,汽零业务逆势上升 此前公司发布业绩快报,2019年公司实现营收113.24亿元,同比增加4.5%;归属于上市公司股东的净利润14.21亿元,同比增长9.9%,净利率12.6%,同比+0.6pct。预计公司的业绩增长主要来源于制冷阀门业务的稳健增长以及下半年特斯拉上海工厂量产带来汽零业务逆势上升。 投资建议 公司激励机制常态化有望进一步激活公司经营活力。按照最新的空调能效新规,2020年电子膨胀阀下半年需求将大幅增长;考虑到特斯拉中国工厂不断放量,未来model3出货量提升以及ModelY国产化,有望带动公司收入端增长。预计公司19-21年公司归母净利润14.21/15.78/18.63亿元,19-21年对应EPS0.51/0.57/0.67元/股,当前股价对应19/20年43.7x/39.3x/33.3xPE,维持买入评级。 风险提示:空调业务增长不及预期,汽零业务达产进度不及预期。
三花智控 机械行业 2020-02-21 21.52 -- -- 23.42 8.83%
24.40 13.38%
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传统业务稳健发展,汽零业务逆势上升 传统业务方面,根据产业在线的数据,Q4电子膨胀阀/四通阀/截止阀行业销售1497/2849/6170万套,同比增长14.6%/5.0%/18.7%。受益于制冷阀门销量回暖,公司作为制冷阀门龙头,预计Q4业绩稳健增长。2020年,随着空调能效新标的实施,电子膨胀阀行业需求预计将快速提升。汽零业务方面,下半年特斯拉Model3上海工厂量产带来大量需求,在车市低迷情况下,预计汽零业务全年营收逆势上涨15-25%。 盈利能力不断提升 Q4营业利润率15.2%,同比+3.3pct,环比-0.6pct。归母净利率13.5%,同比+3.0pct,环比+0.5pct。多因素共振造成了公司利润率提升:1)产品结构不断改善,新能源汽车汽零业务占比不断升高,制冷阀门业务中电子膨胀阀营收增长较快,高毛利业务和产品对毛利率有正向拉动作用;2)19年以来原材料价格趋稳,保障了公司的成本控制规划;3)18年贸易战影响导致海外业务利润率情况较差,19年有所改善。 投资建议 按照最新的空调能效新规,目前的定频和变频市场淘汰率达到45%,电子膨胀阀下半年需求将大幅增长;同时公司在汽零业务拥有大量在手订单,考虑到特斯拉中国工厂不断放量,未来model3出货量提升以及ModelY国产化,有望带动公司收入端增长。预计公司19-21年公司归母净利润14.21/15.78/18.63亿元,19-21年对应EPS0.51/0.57/0.67元/股,当前股价对应19-21年42.8x/38.5x/32.6xPE,维持买入评级。 风险提示:空调业务增长不及预期,汽零业务达产进度不及预期。
三花智控 机械行业 2020-02-20 22.79 19.12 -- 23.42 2.76%
23.66 3.82%
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19年营收同比+4.5%、利润+9.9%,符合预期。公司公布2019年业绩快报,19年营收113.24亿同比+4.5%,归母净利润14.21亿,同比+9.9%;其中Q4营收27.03亿,同比增长5.1%,归母净利润3.64亿,同比增长35.5%,增速环比+30.6pct,Q4净利润环比增长0.3%;Q4归母净利润率13.5%,环比+0.5pct。制冷业务稳健增长,汽零业务新能源汽车海外订单开始放量,全年业绩整体符合预期。 汽零业务:新能源汽车海外大量订单锁定成长,20年起有望开启高增;传统车目前承压,20年起有望逐渐复苏。19年新能源汽车整体受退补等因素影响,产销整体小幅不及预期,20年是海外车企电动车放量元年,国内恢复增长,预计2020年国内新能源车销量160-180万辆,同比增长35%-50%。三花布局十余年,积累了大量客户,累计订单体量达180亿左右。占比较高的客户中,特斯拉19年已经开始供货,大众、PSA、沃尔沃等20年开始起量,奔驰、宝马等21年开始起量,20年将开启新一轮的高增长周期。传统汽车市场从2018年下半年起持续低迷,19年延续了低迷态势,但19Q4以来终端消费数据降幅持续收窄,数据环比在改善,同时上游零部件厂商订单、排产情况改善,19年估计整体低迷,但预计20年起景气度逐步改善。 制冷业务:整体稳健增长,能效标准升级带来结构性增长机会。2019年白电市场景气度不高,空调产销增速放缓,19年空调产量2.19亿台,同比增长6.5%,增速环比去年回落3.5pct。三花是全球制冷零部件龙头,四通阀、截止阀、电子膨胀阀市占率全球第一,随着行业增速放缓三花制冷业务增速相应放缓。2019年底“史上最严”能效标准推出,2020年7月1日起将正式实施,新标准统一了定频、变频空调的评价方法,只按照季节能效(APF)定级,这使得现有的低能效的三四级定频空调将面临淘汰,预计未来2-3年电子膨胀阀产品在空调市场的使用率从目前的24%左右,将逐步提升到60%以上,20年起电子膨胀阀产品有望带动制冷业务单元增速提升。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-21年归母净利润分别14.21/17.17/21.47亿元,同比分别+9.9%/+20.9%/+25.0%,EPS分别0.51/0.62/0.78元,对应现价PE分别44倍/36倍/29倍,给予目标价25元,对应20年40倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、新能源汽车产销不及预期、竞争加剧。
三花智控 机械行业 2020-02-20 22.79 -- -- 23.42 2.76%
23.66 3.82%
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事件:公司发布2019年业绩快报。公司预计2019年实现营业总收入113.24亿元,同比增长4.50%,归母净利润14.21亿元,同比增长9.93%;预计EPS为0.52元,同比增长10.64%。单看2019Q4预计实现营业总收入27.03亿元,同比增长5.14%,归母净利润3.64亿元,同比增长35.46%。 空调能效升级,制冷业务受益。我国家用电器节能变频及智能化已成为趋势,对控制元器件市场提出了一系列新的要求,也带来了新的发展机遇。公司作为制冷控制元器件行业龙头,抓住机遇稳健发展,公司电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀等产品全球市占率已达第一。2020年将实施空调能效新规,在新规的要求下,将近40%的低能效空调将被淘汰,定频空调向变频空调升级趋势有望加速,高能效变频空调渗透率的提升将刺激节能效果明显的电子膨胀阀的市场需求,公司制冷业务有望进一步增长。 全球新能源汽车快速增长,热管理业务前景广阔:公司积极布局新能源汽车热管理业务,截止阀、车用热力膨胀阀、储液器市场份额居全球前列,陆续获取了来自法奥雷、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、特斯拉、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的订单,在手订单预估超过百亿元。公司公告已成为特斯拉重要供应商,为特斯拉供应电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器等,随着特斯拉Model3国产销量的进一步提升,加之海外众多新能源平台订单也将于2020年开始集中放量,中长期来看,新能源热管理业务有望成为公司未来业绩的重要增长点。 投资建议:公司空调制冷零部件业务稳健经营,新能源汽车热管理业务前景广阔,看好公司长期发展。预计公司2019-2020 EPS分别为0.51元、0.60元,对应PE为43.10倍、37.40倍。参考同行业估值水平,给予公司2020年35-40倍PE,对应合理区间21.00-24.00元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:空调行业销售不及预期,新能源汽车热管理业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名