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三花智控 机械行业 2020-10-26 22.61 -- -- 27.66 22.34%
27.66 22.34% -- 详细
公司近期发布2020年三季报,2020年前三季度实现营收85.9亿元,同比下降0.3%,环比上升61.6%;归母净利润为10.9亿元,同比上升3.4%,环比上升69.7%,扣非归母净利润为9.6亿元,同比下降8.9%。 三季度收入同比增长117.4%%。公司单三季度实现营收32.8亿元,同比上升17.4%,归母净利润4.5亿元,同比提升23.5%,扣非归母净利润为3.7亿元,同比下降8.3%。三季度收入快速增长,主要得益于下游汽零行业需求改善订单放量。 盈利能力逐步改善,费用端控制良好。公司前三季度毛利率28.69%,同比-0.05pct,单三季度毛利率30.14%,同比+0.5pct,环比+1.17pct,单季度盈利能力改善。费用方面,公司前三季度期间费用率为15.1%,较去年同期13.7%提升1.45pct;20年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为4.6%/5.8%/0.5%/4.3%,分别同比变动+0.3pct/+0.6pct/+0.8pct/-0.3pct。 。空调内需持续回暖,汽零业务迎高速增长。公司是制冷控制元器件行业的龙头,三季度国内的空调等白电终端需求持续回暖,单三季度销量同比增长4%,增速转正,带动公司的制冷业务稳步回升;此外,随着空调新能效标准实施,公司的主要产品电子阀的市场渗透率有望进一步提升。汽零业务方面,新能源汽车核心客户特斯拉Q3的全球产量同比增长51%,交付量同比增长44%,汽零订单快速放量。此外,沃尔沃、蔚来、大众MEB平台等客户订单也逐步释放,预计未来汽零业务将保持高速发展。 拟发行3300亿可转债,扩充制冷空调元件产能。公司近期公告,拟发行不超过30亿元可转债,用于年产6500万套商用智能空调控制元器件建设项目、年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、及补充流动资金。项目的建设期分别为6、4年,预计达产后将分别新增36.3/19.8亿元年销售收入、10.5/4.5亿元利润,进一步增厚公司业绩。公司顺应行业需求的发展趋势,加大商用空调及节能空调控制元器件产能布局,有利于提升规模效应,增强产品的市场竞争力。【投资建议】公司是全球制冷业务龙头,新能源热泵业务行业领先,竞争优势显著,制冷空调业务稳步发展,汽零业务高速增长。考虑上半年疫情影响,我们小幅下调年初对公司20-21年的收入及净利润预测,预计2020-2021年公司收入117.0/135.1亿元,同比增长3.65%/15.51%,归母净利润15.1/18.2亿元,同比增长6.28%/20.32%;预计2022年营业收入152.7亿元,同比增长13.01%,归母净利润20.8亿元,同比增长14.53%。对应2020-2022年EPS分别为0.42/0.51/0.58元,对应PE分别为53/44/39倍。维持公司“增持”评级。
三花智控 机械行业 2020-10-26 22.61 -- -- 27.66 22.34%
27.66 22.34% -- 详细
公司披露2020年三季报。2020年前三季度公司实现营业收入85.9亿元(YoY-0.3%),归母净利10.9亿元(YoY+3.4%),毛利率28.7%(YoY-0.1pct),净利率12.7%(YoY+0.5pct);2020Q3单季营业收入32.8亿元(YoY+17.4%),归母净利4.5亿元(YoY+23.5%),毛利率30.1%(YoY+0.5pct),净利率13.7%(YoY+0.7pct),扣非净利3.75亿元(YoY-8.3%),扣非净利率11.4%(YoY-3.2pct)。Q3非经常性损益增加7378万元,主要系期货、远期收益及政府补助增加所致。 疫情影响趋弱,下游制冷、汽零业务需求回暖明显。(1)制冷业务方面:2020年1-8月空调、冰箱行业产量分别1.0 / 0.5亿台(YoY-8.0% / +0.04%),其中2020年7-8月空调、冰箱行业产量分别为2590/1616万台(YoY+13.7%/+24.2%),较2020H1(YoY-15.0%/-8.0%)环比提升28.7pct/32.2%。(2)汽零业务方面:2020年前三季度汽车行业产量1651万台(YoY-6.1%),其中,新能源车行业产量73.8万台(YoY-18.7%);2020Q3汽车行业产量653.6万台(YoY+9.9%),较2020H1(YoY -17.9%)环比提升27.8pct,新能源车行业产量34.2万台(YoY+42.5%),较2020H1(YoY -36.5%)环比提升79.0pct。 汇兑损益带动财务费用上升影响盈利。Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为4.1%、5.6%、3.9%、2.1%,YoY+0.28/+0.47/-1.2/+3.68pct。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利15.19/ 17.86/ 20.68亿元,同比增长6.9% / 17.6% / 15.8%,最新收盘价对应2021年PE46.1x。考虑到空调新标将实施,电子膨胀阀受益;未来两年汽零业务将快速放量。根据可比公司估值及业绩增速,给予2021年PE为60.0x,对应合理价值为29.83元/股,维持“买入”评级。 风险提示。行业景气度下降;原材料价格上升;新能源车不及预期。
王涛 10
三花智控 机械行业 2020-10-23 22.39 27.00 14.07% 27.66 23.54%
27.66 23.54% -- 详细
3Q20归母净利润同比增长24% 三花智控(10月20日)发布3Q20财务数据:营业收入32.8亿元,同比+17%,归母净利润4.5亿元,同比+24%。公司3Q20归母净利润高于华泰预测(4.2亿元),我们认为公司收入和归母净利润增长较快主要得益于下游需求的恢复,特别是汽车行业的需求复苏。1-9月公司营业收入85.9亿元,同比-0.3%,归母净利润10.9亿元,同比+3%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.43/0.52/0.58元,维持“增持”评级。 3Q20中国车市需求复苏 根据中汽协数据,2020年前三季度,国内乘用车批发销量1,335万台,同比-12%,其中3Q20,国内乘用车批发销量551万台,同比+8%。3Q20乘用车批发销量同比转正,主要原因是终端需求复苏。考虑到四季度通常为汽车销售旺季,我们预计汽车销量有望在4Q20延续正增长。1H20三花智控收入约有18%来自汽车行业,我们认为汽车行业需求恢复增长将对三花智控的收入和利润产生积极的拉动作用。 汽车零部件业务是公司未来主要的增长驱动力 汽车零部件业务于2017 年注入上市公司体内,1H20汽车零部件业务占公司收入为18%。该业务下游需求包括传统汽车和新能源车,我们认为公司在汽车热管理领域具有较强的技术积累,公司将受益于新能源车行业的发展。从公司承接订单执行情况来看,我们预计2021-2022年汽车零部件业务将维持较快增长,是公司收入和利润增长的主要驱动力。 拟发行可转换公司债券用于产能投建 三花智控(10月20日)公告了公开发行可转换公司债券的预案,根据预案披露,三花智控拟募集30亿元,其中14.9亿元用于年产6,500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目,7亿元用于年产5,050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目,8.1亿元用于补充流动资金。2020年前三季度公司的资产负债率为39.8%,ROE 11.4%,毛利率28.7%。我们认为公司经营状况良好,发行可转债将有利于公司的产能投建和技改项目顺利进行。 上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级 考虑到公司3Q20强劲的业绩表现和其下游汽车需求的增长趋势,我们将公司2020-2022年营业收入假设分别上调2%/6%/6%至117.5/134.4/146.1亿元。考虑到汽车零部件业务毛利率较高,将公司毛利率假设上调至30.4%/31.4%/31.7%(前值29.9%/30.2%/30.6%),将公司归母净利润假设分别上调5%/13%/13%至15.4/18.8/20.8亿元。2021年Wind可比公司PE均值为37.9x(前次为41.1x),考虑到公司在新能源汽车热管理的龙头地位和较好的利润增长前景,我们基于52x 2021E PE(前次55x 2021E PE),给予公司目标价27.00元(前次25.85元)。 风险提示:汽车和家电行业产销不及预期;盈利能力不及预期。
三花智控 机械行业 2020-10-23 22.39 26.58 12.29% 27.66 23.54%
27.66 23.54% -- 详细
业绩恢复快速增长。收入端:2020Q3公司收入为 32.75亿/+17.40%,主要由于新能源汽车业务实现高速增长,报告期内公司成为恒大新能源汽车独家供应商,为恒大恒驰系列独家提供热管理阀类、泵类产品,8年 预 计 销 售 额 累 计 约 25亿 元 。 毛 利 率 : 2020Q3毛 利 率 为30.14%/+0.50pct,疫情对公司的影响逐渐消退。费用端:2020Q3销售费用率 4.08%/+0.28pct,管理费用率 5.63%/+0.47pct,财务费用率2.14%/+3.68pct,财务费用提升较多主要由于汇兑损益所致。盈利能力: 2020Q3净 利 率 为 13.70%/+0.68pct , 2020前 三 季 度 净 利 率 为12.71%/+0.46pct。 拟发行可转债,增加商用制冷产能。公司拟发行可转债募集资金不超过30亿元,其中 49.57%资金计划用于年产 6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、23.27%资金计划用于年产 5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、27.16%资金计划用于补充流动资金。 本次募集资金有助于公司加大商用制冷产能布局,增厚公司业绩。 投资建议:公司家电业务平稳增长,汽车零部件业务快速增长。预计公司 2020-2022年对应 P/E 分别为 57/43/38倍。给予 2021年 50倍估值,对应目标价 26.58元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、终端需求不及预期、原材料价格上涨风险等。
三花智控 机械行业 2020-10-23 22.39 25.00 5.62% 27.66 23.54%
27.66 23.54% -- 详细
1、 前三季度业绩分析:公司三季度营业总收入 32.8亿,营业成本 22.9亿,占比 69.86%,同比去年三季度的 70.36%,依然保持在相对稳定状态。三季度净利率为 13.95%,相比于去年同期 13.19%略有提升。在上半年疫情影响情况下,公司主要依靠汽零业务实现逆势增长。上半年汽零实现营业收入 9.5亿,同比+24.34%,远超行业平均水平。总体来看,公司运营状态依然稳定,汽零业务增长明显。 2、 新能源汽车热管理,未来的千亿市场:新能源汽车的热管理系统ASP 大幅提升至传统汽车的三倍左右。随着新能源汽车的快速普及,热管理赛道的增量空间也大。假设全球 2025年新能源汽车占比 20%,9000万辆新车,平均每辆车的热管理系统 6000元,届时市场规模可达 1080亿。尤其今年在特斯拉销量不断创新高的过程中,消费者的认可度也逐渐提高,更加带动了蔚来汽车,小鹏汽车等新势力的强势发展。三花作为新能源汽车热管理的核心供应商,亦会受益于行业发展。 3、 积极布局新能源汽车热管理业务,提前储备各项技术:公司从 2017年陆续公告拿到了不同客户的新能源电动汽车热管理零部件订单,其中包含戴姆勒,沃尔沃,宝马,蔚来,通用等。近期,公司确定为恒大新能源汽车等多个车型的热管理阀类,泵类产品的独家供应商,预测 8年生命周期内销售额累计 25亿人民币。可见公司很早就开始布局新能源汽车热管理业务,正在由传统的热力膨胀阀供应商转型为热管理系统供应商。同时,在新能源汽车成长拐点到来之前,已经拓品类,储备了 Chiller,电子水泵,水冷板,储液器等多个零部件技术,为未来拿到更多订单打下了牢固基础。 投资建议:公司致力于新能源汽车热管理领域,未来成长空间大。预计 20/21/22年归母净利润 14.6/17.4/23.7亿。
三花智控 机械行业 2020-10-23 22.39 -- -- 27.66 23.54%
27.66 23.54% -- 详细
事件:10月 20日,公司发布 2020年三季报,2020Q1-Q3实现营业收入 85.9亿元,同比下降 0.3%,实现归母净利润 10.9亿元,同比增长 3.4%。其中 Q3实现营业收入 32.8亿元,同比增长 17.4%,实现归母净利润 4.5亿元,同比增长 23.5%,业绩符合预期。 汽零业务放量明显,成长性确定:Q1-Q3汽零业务实现营收 16.0亿元,同比增长33.0%,其中 Q3汽零业务实现营收 6.5亿元,同比增长 48.0%,汽零业务单季度营收实现同比高增长。核心客户方面,特斯拉 Q3交付 13.9万辆,同比增长 44.0%; 蔚来 Q3实现销量 12206辆,上半年日系客户破冰,大众 MEB 平台产品开始放量,全年汽零业务营收增速有望实现高增长。在供应产品方面,公司逐渐转向组件供应方式,积极推动模块集成化项目,可以提升公司单车价值量,并且加强与主机厂的粘性,保持住新能源热管理领域的领先优势。 拟发行可转债,募投成长性较强的商用空调业务:10月 20日公司发布公告,拟募资总额不超过 30亿元可转换债券,用于年产 6500万套商用智能空调控制元器件建设项目、年产 5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、及补充流动资金等,加码商用制冷、节能空调(电子膨胀阀、四通阀等)产能。商用空调和电子膨胀阀是公司除汽零业务外成长性比较好的业务,预测商用空调项目毛利率可达 30%左右,节能空调(技改项目)毛利率可达到 27%左右,打开成长空间。 投资建议:我们预测公司 2020年至 2022年归母净利润分别为 15.3、19.4和 23.8亿元。净资产收益率分别为 14.8%、16.6%和 17.7%,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:新能源热管理业务发展不及预期;空调行业回暖不及预期;原材料价格上涨风险;特斯拉销量不及预期;募投项目进展进度不及预期。
三花智控 机械行业 2020-10-23 22.39 -- -- 27.66 23.54%
27.66 23.54% -- 详细
事件:公司2020年前三季度实现营业收入85.93亿元,同比-0.32%,归母净利润10.92亿元,同比+3.4%;其中2020Q3实现营业收入32.75亿元,同比+17.4%,归母净利润4.49亿元,同比+23.51%。 阀类产品热销,汽零业务表现喜人空调业务方面,经历了上半年疫情影响下阀类产品需求低迷期,我们认为在能效切换,结构提升和后疫情的生产恢复的带动下,公司业务端表现良好。从行业端来看,阀类产品表现亮眼。根据产业在线数据,2020Q3电子膨胀阀、截止阀、四通阀同比分别+37.6%、32.7%和37.6%。结合上述数据,我们预计2020年前三季度公司传统空调业务增长约15-20%左右。汽零业务方面,2020年Q3特斯拉Model3/Y车型交付打破记录。随着特斯拉交付量的增长、国内蔚来、小鹏等造车新势力的持续发展及丰田日系客户订单的落地,公司汽零表现喜人。 毛利端有所改善,财务费用率同比增幅显著2020Q3毛利率为30.14%,同比+0.5pct,环比二季度增长1.17pct,净利率为13.95%,同比+0.76pct。我们预计,此次毛利率环比大幅改善主要得益于能效标准提升下电子膨胀阀需求量上升,传统空调业务产品结构的持续改善等因素,未来随着汽零业务逐步进入规模化发展,毛利有望得到持续改善。从费用端来看,财务费用率的大幅增长主要受汇兑损失所致。 在手现金同比大幅增长,营业周期有所拉长从资产负债表的角度看,公司2020年Q3期末现金+交易性金融资产为45.1亿元,同比+92.86%,环比二季度-2.68%,在手现金充裕。从周转情况看,公司2020Q3期末存货和应收账款周转天数同比+5.28和+7.71天。 从现金流量表的角度看,公司2020Q3经营活动产生的现金流量净额为4.66亿元,同比+56.93%,其中销售商品及提供劳务现金流入32.21亿元,同比+7.27%;2020Q3投资活动产生的现金流量净额为-0.83亿元,同比-126.37%,主要系理财产品到期赎回净额减少。 投资建议:电子膨胀阀等新型阀件类产品将持续收益于节能大趋势,公司主业将持续改善。我们预计随着特斯拉Model3的放量及与日系等其他车企的合作陆续落地,收入端有望稳健增长,长期成长性值得看好。结合20年三季报表现情况,预计公司20-22年公司归母净利润15.42/20.19/25.27亿元(前值:14.72/18.10/19.77亿元),对应EPS0.43/0.56/0.70元/股,当前股价对应20-22年52.1/39.8/31.8PE,维持买入评级。 风险提示:新能源车政策波动风险;下游空调需求不及预期;新能源车销量不及预期。
三花智控 机械行业 2020-10-23 22.39 -- -- 27.66 23.54%
27.66 23.54% -- 详细
20Q3单季度营收同比+17.4%,归母净利润同比+23.5% 公司发布2020三季报,20Q1-3累计营收85.93亿元,同比-0.32%;归母净利润约10.92亿元,同比+3.4%;扣非后归母净利润约9.57亿元,同比-8.9%。20Q3单季度营收约32.75亿元,同比+17.4%;归母净利润约4.49亿元,同比+23.5%;扣非后归母净利润约3.75亿元,同比-8.3%。公司Q3业绩表现略超预期。 毛利率逐步改善,经营性现金流同比提升 公司20Q1-3毛利率、净利率分别为28.7%、12.8%,同比几乎持平,其中Q3毛利率、净利率分别为30.1%、14.0%,同比+0.5、+0.8个pct,逐步恢复正常水平。从费用率来看,20Q1-3销售、管理、研发、财务费用率同比+0.3、+0.6、-0.2、+0.9个pct,其中财务费用率的提升主要是由于汇兑损失的增加。由于政府补助的增加,20Q1-3其他收益同比+71.5%;外汇远期合约浮动收益增加导致20Q1-3公允价值变动收益同比增加8405万元。20Q1-3公司经营活动现金净流量约15.7亿元,同比+39.3%,主要是销售资金回笼增加。 大客户特斯拉持续放量,空调需求逐步复苏 公司汽零主要客户特斯拉从4月开始Model3产量维持在1万辆以上,20Q1-3产量8.69辆,其中Q3产量达到3.68万辆,环比+5.9%。我们预计Q4单月将继续维持1万以上的产量,季度销量有望达到3.8万辆。同时热管理解决方案的变化有望提升公司的单车配套价值量。根据国家统计局数据,空调产量从3月开始同比跌幅逐月收窄,到9月底,同比收窄至-11.7%,累计产量约1.56亿台。下游需求的复苏将推动公司泵阀类零部件收入稳健恢复。 计划发行30亿元可转债,加码制冷空调元器件 公司董事会审议通过了公开发行可转债的议案,议案计划募集不超过30亿元,用于年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5050万套高效节能制冷空调元器件技术改造项目和补充流动资金,募集资金分配分别为14.87、6.98和8.15亿元。公司加码节能、高效制冷空调元器件,顺应节能减排趋势,有利于抢占发展先机。 盈利预测和评级 我们预计2020-2022年归母净利润分别为16、19、22亿元,EPS分别为0.45、0.54、0.62元,当前股价对应的PE分别为51、43、37倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情波动,汇率波动风险,竞争加剧的风险。
曾朵红 1 2
三花智控 机械行业 2020-10-22 22.96 28.00 18.29% 27.66 20.47%
27.66 20.47% -- 详细
Q3收入同比+17.4%、利润+23.5%,Q3毛利率同环比改善,业绩略超预期。公司发布2020年三季报,报告期内实现营业收入85.93亿元,同比下降0.32%;实现归属母公司净利润10.92亿元,同比增长3.40%。其中2020Q3,实现营业收入32.75亿元,同比增长17.40%,环比增长15.54%;实现归属母公司净利润4.49亿元,同比增长23.51%,环比增长3.85%。Q1-3毛利率为28.69%,同比下降0.05pct,Q3毛利率30.14%,同比上升0.50pct,环比上升1.17pct。Q3收入利润快速恢复、略超预期。 新能源汽零Q3继续加速,传统车产销恢复,预计汽零板块加速增长。新能源汽车高歌猛进,Q3国内新能源乘用车销量30.6万辆,同比+50.6%明显提速;三花的核心客户方面,TeslaQ3交付13.9万辆,同/环比44%/54%,其中Model3/Y交付12.4万辆,同环比+55%/+56%,持续高增;其他客户沃尔沃、蔚来也快速增长,大众MEB平台也逐步开始起量。预计Q3销售量加速成长,同时组件化趋势下单车货值大幅提升。 20Q3全球燃油车市场走出疫情阴霾,预计显著恢复。展望全年,新能源汽车产品有望继续高歌猛进,同时传统车业务边际改善,6月起公司汽零订单充足、排产旺盛,全年汽零有望恢复35-40%高增长。 国内空调市场Q3恢复。能效升级推动三花产品渗透率提升。Q3国内空调等白电需求恢复,Q3国内空调销售5098万台,同比+4.0%,上半年销售10415万台,同比-16.4%,同比增速转正,三花H1家电业务同比-13.8%,预计Q3收入增速有所恢复。此外,7.1空调新能效标准实施后,不符合新标准的空调将不再生产,促进公司的拳头产品电子膨胀阀渗透率提升,估计19年电子膨胀阀渗透率30%、20年有望提升到50%以上。Q3以来家电业务销售旺盛,海外疫情缓和后亚威科、微通道等业务也有望逐步恢复。 拟发行可转债,募资加码商用制冷和节能空调元件产能。公司拟发行可转债募资不超过30亿元,用于年产6500万套商用智能空调控制元器件建设项目、年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、及补充流动资金等,加码商用制冷、节能空调(电子膨胀阀、四通阀等)产能,其中商用制冷预计6年达产后年产值36.3亿、利润总额10.5亿,节能空调项目预计4年达产后产值19.8亿、利润总额4.5亿。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润分别15.7亿、20.2亿、24.3亿,同比分别+10.5%、+28.7%、+20.5%,对应现价PE分别52倍、41倍、34倍,目标价28元,对应21年50倍PE,“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧。
三花智控 机械行业 2020-10-22 22.96 26.23 10.82% 27.66 20.47%
27.66 20.47% -- 详细
业绩符合市场预期。公司前三季度实现营业收人85.93亿元,同比下滑0.32%,归母净利润10.92亿元,同比增长3.4%,扣非归母净利润9.57亿元,同比下滑8.91%,EPS为0.31元。公司从疫情影响中快速恢复,扣非归母净利下滑幅度大于营收下滑幅度主要是因为公司非经常性损益较大,当期获得1.13亿元政府补助。Q3实现营业收人32.75亿元,增速年内首次转正,同比增长17.40%,归母净利润4.49亿元,同比增长23.51%,扣非归母净利润3.75亿元,同比下滑8.30%,营收与扣非归母变动方向不一致,主要是因为当期新增非经常性损益0.74亿元。 3季度毛利率环比提升,现金流表现好。前三季度毛利率28.69%,同比基本稳定,Q3毛利率30.14%,同比小幅上升0.5个百分点,环比提升1.14个百分点。前三季度,期间费用率为15.09%,同比上升1.45个百分点,其中财务费用率0.47%,同比上升0.83个百分点。Q3期间费用率同比上升3.22个百分点,财务费用率上升3.68个百分点,财务费用增加主要是汇兑损失增加,研发费用率同比下降1.21个百分点。前三季度经营活动现金流净额15.7亿元,同比增长39.3%,主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加。 公司不断拓展新客户,新项目投产将为盈利增长注入动力。报告期内,公司在现有客户基础上,成为恒大新能源汽车独家供应商,为恒大恒驰系列新能源汽车车型的多个热管理阀类、泵类产品进行独家供应,八年生命周期内,预计销售额累计约25亿元。公司目前已进入丰田产业链,实现日系车配套,公司产品竞争力进一步得到体现。公司拟发行可转债募资资金不超过30亿元,用于“年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目”和“年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目”,项目达产后预计有望增厚盈利。 财务预测与投资建议:略调整费用率,预测2020-2022年EPS0.43、0.48、0.54元(原0.42、0.47、0.53元),可比公司为新能源及家电公司,可比公司20年PE平均估值61倍,目标价26.23元,维持买入评级。 风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
三花智控 机械行业 2020-10-22 22.96 25.50 7.73% 27.66 20.47%
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Q3收入增速大幅提振,汽零订单再下一城。20Q1-Q3公司实现营收85.93亿元,同比-0.32%,Q3实现营收32.75亿元,同比+17.40%,公司经营逐步向好,单季收入增速扭负为正,环比Q2大幅提振24.46pct。分业务来看,制冷业务板块:7月空调新能效标准正式实施,高能效变频空调份额稳步提升带动电子膨胀阀等高货值零件需求加速释放,有望为公司持续贡献收入增量。汽零业务板块:公司当前已成为国际众多知名汽车厂商供应商,据公司公告显示,8月三花汽零被确定为恒大新能源汽车恒驰系列车型多个热管理阀类、泵类产品的独家供应商,8年生命周期内预计销售额累计约25亿元人民币。未来随着前期订单逐步落地,公司有望持续受益于新能源车产能释放,板块长期成长可期。 业绩增速表现亮眼,盈利能力持续提升。20Q3公司实现利润总额5.33亿元,同比+20.98%,归母净利润4.49亿元,同比+23.51%,业绩增速表现亮眼。其中Q3公司其他收益同比增长14.73%,主要系收到政府补助增加。盈利能力方面,20Q3公司实现毛利率30.14%,同比+0.50pct。一方面公司汽零业务结构有所调整(毛利率较低的组件业务占比提升),另一方面高毛利的电子膨胀阀、新能源车业务占比加速提升,综合影响下公司毛利率小幅提振。费用方面,Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.08%、5.63%、2.14%和3.85%,分别同比+0.28pct、+0.47pct、+3.68pct和-1.20pct,其中财务费用率明显增长主要系当期汇兑损失增加。综合影响下,20Q3公司实现归母净利率13.70%,同比+0.68pct,盈利能力持续提升。 公司竞争优势稳固,产能扩充助力发展。公司深耕制冷空调电器零部件和汽车零部件领域多年,产品覆盖范围全面,其中主要品类市占率稳居全球第一,相较竞争对手而言具备明显优势。据公告显示,公司拟发行总额不超过30亿元可转债,计划用于年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、补充运营资金。随着产能扩充项目逐步落地,有望打开公司发展天花板。 投资建议:随着空调新能效标准落地,公司电子膨胀阀需求预将逐步释放,有望带动制冷板块收入增长。同时受益于特斯拉国产化加速,新能源车汽零收入料将高速增长,将成为公司未来增长主要驱动力。考虑到全球疫情的持续影响,我们调整公司20/21/22年EPS预测至0.44/0.57/0.69元(原值为0.47/0.54/0.61元),对应PE分别为53/40/33倍。参考家电行业及特斯拉产业链可比公司估值,上调目标价至25.5元(原值为24元),对应21年45倍PE。公司制冷与汽零业务双轮驱动,稳健性与成长性并存,维持“强推”评级。 风险提示:空调景气度大幅下行;新能源汽车补贴下滑;原材料价格大幅波动。
三花智控 机械行业 2020-10-22 22.96 -- -- 27.66 20.47%
27.66 20.47% -- 详细
事件:三花智控公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入85.9亿元,YoY-0.3%;实现业绩10.9亿元,YoY+3.4%。折算公司Q3单季度收入32.8亿元,YoY+17.4%;业绩4.5亿元,YoY+23.5%;扣非业绩3.7亿元,YoY-8.3%。公司Q3收入端明显改善,反映了三花优秀的经营能力。我们判断,随着新能源汽车订单交付,三花2020Q4业绩有望继续改善。 新能源汽车业务上量,Q3收入端转正增长:我们认为,三花Q3单季度收入恢复快速增长,主要原因为:1)Q3新能源汽车业务高速增长。我们预计,2020Q3三花新能源汽车业务收入近4亿元,同比增长近90%,占比汽车零配件业务收入50%+,有力拉动了公司收入端增长。值得一提的是,根据公告,2020Q3公司也开拓了新的汽零客户,成功进入恒大新能源汽车供应链。2)空调零配件业务销售有所恢复。根据产业在线,2020年7~8月,国内空调截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+18.9%/+19.2%/+40.1%,销售景气回升;出口方面,2020Q3空调外销量YoY+16.9%,较2020Q1、Q2加速增长。 三花为空调制冷配件龙头企业,体现出了经营韧性。展望未来几个季度,我们判断,随着新客户拓展、订单交付,三花收入端有望保持快速增长态势。 QQ33业绩明显改善:三花Q3单季业绩增速近25%,我们分析,原因为:1)收入快速增长。2)新能源汽车占比提升,Q3毛利率同比+0.5pct。3)Q3期货与远期合约收益近7200万元,占比当期业绩16.0%。虽然非经常性损益对业绩影响较大,但我们也看到,公司主业改善,亦对经营产生了积极作用。 拟发行可转债,扩充产能:三花拟通过可转债募集不超过30亿元,用于年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、补充运营资金,三个项目总投资额为33.8亿元。我们认为,募投项目不仅扩大了产能,也有利于三花响应空调新能效标准、优化产品结构。 投资建议:我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量,汽零业务将快速发展。我们预计公司2020~2021年EPS为0.42/0.48元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨
三花智控 机械行业 2020-10-22 22.96 -- -- 27.66 20.47%
27.66 20.47% -- 详细
20Q3利润同比增长23.51%,业绩,业绩略超预期超预期公司前三季度实现营收85.93亿(-0.32%),实现归母净利润10.92亿(+3.40%),单三季度来看,公司实现营收32.75亿(+17.40%),实现归母净利润4.49亿(+23.51%),公司汽零与家电业务同比增速均呈现持续改善势态,公司业绩略超预期。 衍生业务对冲人民币升值风险,对冲人民币升值风险,20Q3受汇率影响较小公司出口业务占比较高(2019年为50.44%),汇率对公司影响较为显著。单三季度归母净利润为4.49亿(+23.51%),扣非归母净利润为3.75亿(-8.30%),非经常性损益主要受到三季度人民币升值影响,公司开展了衍生工具业务主要用于对冲汇兑损失,20Q3衍生工具收益+汇兑损失整体体现为-310万元损失,19Q3为整体体现为1650.89万元收益。由于汇兑收益计入经常性损益,而衍生工具损益计入非经常损益,但是两者均为汇率影响相互对冲,故应重点关注整体利润情况。 发行30亿亿可转换债券,主要募投控制类元器件控制类元器件公司拟募资发行总额不超过30亿可转换债券,主要用于:年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目(14.87亿),年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目(6.98亿),补充流动资金(8.15亿),预计建设期六年,达产后预计可实现年均销售收入36.32亿,年均利润总额10.51亿,我们测算净利率为24.60%,项目盈利能力较高。 风险提示:汽车行业复苏进度低于预期,疫情影响后期需求复苏不及预期。 投资逻辑:热管理赛道空间大,掌握核心技术的高壁垒供应商热管理赛道空间大,掌握核心技术的高壁垒供应商我们上调公司20/21/22年归母净利润分别为14.60/19.28/21.94亿(原:13.65/18.60/21.16亿,主要由于毛利率持续环比改善以及家电业务营收增速超预期),EPS分别为0.41/0.54/0.61元(原:0.38/0.52/0.59元),上调合理估值为27.00-29.70元(原:26.00-28.60元,对应2021年50-55xPE),维持“增持”评级。
三花智控 机械行业 2020-09-24 22.05 -- -- 24.39 10.61%
27.66 25.44% -- 详细
制冷部件龙头企业,多元化业务协同发展。三花智控是全球制冷部件的龙头企业,公司成立三十年来一直专注于生产和研发热冷转换、智能控制的环境热管理核心零部件。公司依托制冷技术的优势,拓展了业务范围,公司现有业务包括汽车空调及热管理、微通道换热器以及洗碗机零配件等业务。公司业务多元化,但是主要核心技术仍然是制冷技术,依托制冷技术各业务之间可以协同发展。 汽零资产强势注入,新能源热管理打开成长空间。2017年公司将三花汽零业务并表,开始布局新能源汽车热管理业务。各国政府相继出台政策明确表示燃油汽车限售时间,未来新能源汽车的销量将迎来高速增长阶段。而且传统燃油汽车的热管理系统单车价值约为2,000-3,000元左右,新能源汽车热管理系统的单车价值量能够达到6,000-8,000元,是传统汽车价值量的3倍,公司有望凭借产品组合优势继续提升产品价值量。汽零产品的客户质量优质,现在已相继成为特斯拉、沃尔沃、戴姆勒、比亚迪、吉利、蔚来汽车等新能源汽车厂商的一级供应商,现有的新能源订单业务也会集中在2020年开始放量。作为特斯拉供应商,公司盈利能力将直接受益于国产Model 3销量的提升,而且随着Model Y车型的国产化进程加快,将继续开启公司的盈利增长空间。 传统制冷业务市占率第一,业绩增长稳健。公司的主要阀类产品截止阀、四通换向阀、电子膨胀阀市占率全球第一,分别达到35%、66%和58%。三花微通道因其特有的优势,市占率达到45%,位居全球第一。传统的铜管翅片换热器相比,微通道换热器换热效率可提升 30%以上,体积可减少30%、重量可减轻50%,所以未来微通道换热器将会对铜管铝翅换热器实现有效替代,公司的微通道业务将直接受益于替换率的提升。空调能效新标将于2020年7月1日实施,变频空调销量有望继续增长,电子膨胀阀渗透率将进一步提升,预计2021年公司电子膨胀阀收入为20亿元。 国内洗碗机普及率较低,亚威科业务仍有增长潜力。公司于2013年2月对亚威科电器实现并表,亚威科自成立以来一直从事洗碗机、洗衣机、咖啡机等家电系统零部件的研发、制造及销售。亚威科毛利率水平较低,但是伴随波兰工厂运营效率提升以及中国芜湖工厂产能释放,有望进一步节约人工成本,提升毛利率水平。虽然目前国内洗碗机普及率较低,但是随着人口老龄化以及年轻一代对生活品质的追求,普及率有望提升,亚威科业务有着较大的成长空间。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.43、0.54和0.66元。净资产收益率分别为14.8%、16.6% 和17.7%,维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示:新能源热管理业务发展不及预期,特斯拉销量不及预期;空调行业回暖不及预期;原材料价格上涨风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名