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三花智控 机械行业 2021-04-27 22.31 28.15 28.13% 21.98 -1.48%
24.96 11.88%
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21Q1收入同比+37%,利润+70%, Q1毛利率同比+0.8pct,业绩超市 场预期。 2021Q1公司实现营业收入 34.08亿元,同比增长 37.22%,环 比下降 3.08%;实现归属母公司净利润 3.6亿元,同比增长 70.36%,环 比下降 2.66%。一季报整体业绩接近 50%-80%预告增速上限,超市场预 期。 Q1毛利率为 27.24%,同比上升 0.8pct,环比下降 5.3pct;归母净 利率为 10.56%,同比上升 2.1pct,环比上升 0.04pct。 20H2起新能源汽车行业提速、新客户开始放量,传统车走出疫情阴霾。 21Q1新能源汽车销量超市场预期,全年高增较为确定,三花汽零业务 绑定国内外龙头车企、全年收入目标 40亿以上。 21年 Q1国内电动车 销量合计 51.5万辆,同比+280%,其中北美大客户 Q1全球销量 18.5万辆,同比+109%、环比+2%; Model 3/Y合计销量18.3万辆,同比+140%、 环比+13%;其他客户沃尔沃( Polestar 2Q3开始规模交付)、蔚来、大 众 MEB 平台继续放量,主流车型热泵空调组件化持续推进,高 ASP 车 型占比提升。 21年全年我们预计新能源车热管理收入有望翻番以上,叠 加传统车业务边际改善,我们预计 21年汽零业务整体收入 40亿以上, 同比+80%以上。 制冷业务回暖不改,能效升级推动下有望保持稳增。 20H2以来国内空 调等白电需求回暖、 21Q1延续恢复态势,根据国家统计局数据, 20H2国内空调产量同比+6.7%, 21年 3月为 2592万台,同比增长 32.0%。 20年三花制冷业务收入 96.4亿,同比基本持平,我们预计 21Q1收入增 速延续 20H2恢复态势。随 20年 7月 1日空调新能效标准施行,不符合 新标的空调将无法生产,公司拳头产品电子膨胀阀渗透率提升、 21年 有望超过 50%。此外,亚威科 20年扭亏, 21年有望持续盈利。 Q1期间费用率略有上升, 现金流同比有所下降,存货大幅上升。 公司 2021Q1费用同比增长 43.72%至 4.94亿元,期间费用率同比小幅提升 0.66pct 至 14.50%。 Q1经营活动现金流量净额 1.9亿元,同比下降 63%, 主要由于信用期内的应收款增长,同时人力成本、付现费用增加;销售 商品取得现金 35.13亿元,同比上升 21.28%。期末预收款项 0.48亿元, 比年初下降 9.56%; 期末应收账款 25.48亿元,较期初增长 1.92亿元; 期末存货 28.98亿元,较期初上升 5.9亿元。 盈利预测与投资评级: 维持公司 2021-23年归母净利润分别 20.6亿、 25.3亿、 30.7亿,同比分别+40.6%、 +23.2%、 +21.2%,对应现价 PE 分别 39x、 32x、 26x,给予目标价 28.5元,对应 21年 50x,维持“买入”评 级。
三花智控 机械行业 2021-04-27 22.31 -- -- 21.98 -1.48%
24.96 11.88%
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2021年Q1收入同比+37.22%,净利润同比+70.36% 公司公布一季报,2021Q1实现营收34.08亿元(同比+37.22%,相较2019Q1+22.55%),归母3.60亿元(为业绩预告偏上限位置,同比2020Q1+70.36%,相较2019Q1+39.19%),扣非归母3.21亿元(同比+20.31%,非经常性损益包括0.2亿政府补助及0.3亿投资收益)。预计受原材料涨价影响及组件产品占比提升,2021Q1实现毛利率27.2%,同比/环比+0.77pct/-5.3%。业绩总体符合预期。 EV高景气度叠加空调需求回暖驱动业绩增长 公司汽零订单充足,处快速放量期(2021Q1国内新能源汽车销量同比+280%,特斯拉Q1交付量同比+110至18.5万辆);叠加空调下游需求恢复(2021Q1空调产量+46%,与2019年持平),实现业绩增长。2021Q1净利率同比+2.2pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.36%/5.48%/4.92%/-0.26%,同比分别-0.26/-0.66/+0.25/+1.33pct。 “单件→系统”、客户平台放量,汽零业务持续提速 2020年汽零业务净利润同比+14%(占总利润+23%),其中新能源汽车营收占比提升至61%。预计21年将持续提速,受益于客户平台放量(预计特斯拉2021年全球销量步入百万量级;大众MEB平台、新势力加速交付; 与华为合作)及系统产品占比提升(将电子膨胀阀优势拓展至热泵组件产品)拉动。预计21年汽零业务营收同比70%~90%。 亚威科扭亏,能效升级趋势下制冷业务稳扎稳打 亚威科业务受益于运营效率提升而扭亏,能效升级下,指导定频空调全面退出,推进电子膨胀阀产品渗透率持续上行(渗透率有望从2019年的30%增长到60%以上),公司家电业务有望维持稳增。 风险提示:下游客户销量不及预期,原材料价格上涨。 投资逻辑:卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头 预计公司21/22/23年归母净利润分别为19.33/22.98/30.49亿元(原:19.20/22.99/30.49亿元),EPS分别为0.54/0.64/0.85元,上调合理估值为27.00-29.70元(对应2021年50-55x PE),维持“增持”评级。
三花智控 机械行业 2021-04-26 22.31 -- -- 22.73 1.88%
24.96 11.88%
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事件:公司公布2021年一季度报告,一季度营业收入34.08亿元,同比增长37.22%;归母净利润3.6亿元,同比增长70.36%;扣非净利润为3.2亿元,同比增长20.3%。Q1毛利率为27.24%,同比+0.77pct,净利率高达12.90%,同比+2.18pct。 1、营收、净利高速增长,成长动力强劲:一季度营业收入34.08亿元,同比增长37.22%;归母净利润3.6亿元,同比增长70.36%,主要系本期公司所处的制冷空调电器零部件和汽车零部件两大行业,均呈供需两旺态势。作为行业领先企业,公司各业务板块均有增长。同时,去年一季度受新冠疫情影响,业绩基数略低。期间毛利27.24%,同比+0.77pct,环比去年Q4-5.29pct,我们认为原材料价格上涨有相关影响。此外,公司本期注重研发,增加研发人员薪酬及研发材料动力投入,研发费用1.7亿,同比上升44.54%,占营收比重4.9%;销售,管理,研发,财务四费占比14.5%,同比+0.65pct,维持稳定状态。 2、新能源高速发展,热管理乘风破浪:今年新能源汽车持续保持高速增长,以宏光MINI、特斯拉MODEL3等车型为代表的新能源汽车备受消费者青睐,今年一季度继续延续了良好的发展态势。据乘联会数据显示,2021年1-3月国内新能源汽车累计零售销量达到43.7万辆,相比去年同期的10.9万辆大幅提升302.9%。随着新能源汽车快速发展,集成化热管理系统ASP大幅提升,具备高附加值、高壁垒。公司从2017年陆续公告拿到了不同客户的新能源电动汽车热管理零部件订单,其中包含戴姆勒,沃尔沃,宝马,蔚来等等,不断验证龙头地位,多项订单将会在未来几年逐渐兑现,实现高速增长。 投资建议:公司致力于新能源汽车热管理领域,未来成长空间大。预计21/22/23年归母净利润20.8/24.8/28.5亿,对应21年PE为36倍。 风险提示:客户销量不及预期,新能源普及不及预期,缺芯影响车厂排产计划,竞争加剧。
三花智控 机械行业 2021-04-26 22.84 25.07 14.11% 22.73 -0.48%
24.96 9.28%
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一季度业绩符合预期。一季度营收34.08亿元,同比增长37.2%,归母净利3.60亿元,同比增长70.4%,扣非后归母净利3.21亿元,同比增长20.3%。一季度公司各业务呈现供需两旺态势,尤其是汽车空调业务增长迅速,带动业绩明显增长。 毛利率大幅提升,费用率明显下降。一季度毛利率27.2%,同比微增0.8个百分点,环比下降5.3个百分点。期间费用率同比上升0.7个百分点,其中财务费用率同比上升1.3个百分点,系本期汇兑收益减少;管理费用率下降0.7个百分点,其余费用率同比基本持平。经营活动现金流净额1.90亿元,同比下降63.4%,系本期销售收入增加,导致信用期内应收款净增加额同比增长2.98亿元,同时人力成本、付现成本等也有所增加。 新能源汽车旺销带动订单持续大幅增加。公司抓住新能源汽车的发展机遇,专注于新能源汽车空调及热管理系统研究,现已成为全球领先的汽车制冷及热管理系统部件制造商,电子膨胀阀、电子阀、Omega泵等产品市占率全球第一,与大众、宝马、奔驰等国际品牌以及比亚迪、蔚来等新能源汽车知名品牌建立了合作关系。一季度汽零部件需求旺盛,预计将拉动公司订单持续大幅增加。公司于2月再次成为通用汽车电动车平台热管理模块及上汽集团电动车平台电子膨胀阀、热管理模块的独家供应商,总销售额近20亿元。公司积极扩张产能以应对订单增加带来的产能压力,绍兴滨海工厂稳步扩建,墨西哥工厂实现多类产品产能落地,绍兴滨海厂区稳步扩建,有望在顺利交付客户订单的同时进一步开拓新客户新产品,带动销售收入持续增加。 财务预测与投资建议:预测2021-2023年EPS0.54、0.63、0.72元,可比公司为新能源及家电公司,可比公司21年PE平均估值47倍,目标价25.38元,维持买入评级。 风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
三花智控 机械行业 2021-04-02 20.45 -- -- 23.32 12.66%
24.50 19.80%
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事件:公司发布2020年报及一季报业绩预告,20年全年实现营收121.1亿元,同比+7.29%;毛利率29.81%,同比+0.21%,归母净利润14.6亿元,同比+2.88%。按照产品划分,制冷空调电器零部件业务营业收入为96.41亿元,同比+0.04%,汽车零部件业务营业收入为24.69亿元,同比+49.57%。2020年公司拟10股派2.5元,现金约9亿,股息率为1.2%。同时,公司预告1Q21预计净利润约3.17亿-3.8亿,同比约+50%~80%。 20年业绩以及21年业绩预告符合市场预期,产品毛利保持稳定。4Q20单季度净利润3.7亿,环比小幅下滑,主要因为四季度三费计提较多,从综合毛利率上看,公司产品盈利能力仍然保持稳健。 分板块拆分看:分板块拆分看:((1)制冷业务展现韧性,行业复苏+业务整合盈利持续向好。2020年由于下游空调需求低迷,公司制冷业务营收同比+0.04%,净利润11.3亿,较去年同期基本持平,展现了公司核心业务的韧性。预计随疫情复苏带动下游需求回暖,叠加亚威科整合扭亏为盈,公司制冷业务盈利有望企稳回升。 ((2)受益电动车热管理需求,汽零业务持续贡献增量。汽零业务贡献主要增量,营业收入为24.69亿元,同比+49.57%。公司汽零毛利率29.7%,同比-0.9%,毛利率整体保持稳定。净利率13.4%,同比-4.3%,主要因为三费计提等因素。 公司是热管理核心零部件龙头,深度受益于行业热泵化趋势。根据我们估算,热泵热管理单车价值量有大幅提高,主要因为阀类产品使用量大幅度提升。热泵热管理系统是解决电动车冬天续航问题的关键技术之一。21年开始,特斯拉等公司核心客户,开始大规模切换热泵系统,公司热管理业务21年有望继续高增。 投资建议:我们预计2021-2023年公司营收分别为145.1亿、165.3亿、185.3亿,YOY+19.8%、+13.9%、+12.1%,归母净利润分别为18.8亿、21.3亿、23.6亿,YOY+28.6%、+13.4%、+10.7%。对应PE分别为38.7X、34.1X、30.8X,作为热管理阀体等核心零部件龙头,深度受益于核心客户热管理系统热泵化和集成化,首次覆盖,给予"增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期,新能源汽车销量不及预期,行业扩产加速导致价格低于预期的风险,行业测算偏差风险,
三花智控 机械行业 2021-04-02 20.45 -- -- 23.32 12.66%
24.50 19.80%
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汽车零部件业务实现高速增长, 毛利率水平稳中有升 2020年公司营收增长主要来自于汽车零部件业务,实现销售收入24.69亿元,同比增长49.57%;制冷空调电器零部件业务平稳,实现销售收 入96.41亿元,同比增长0.04%。毛利率水平稳中有升,较2019年上升 0.21pct至29.81%, 其中汽车零部件业务和制冷空调电器零部件业务分 别同比下降0.94pct和上升0.41pct。 期间费用率较2019年上升1.50pct至 16.63%,主要原因为管理费用率因职工薪酬、股份支付薪酬增加上升 1.03pct,财务费用率因汇兑损益上升1.13pct。 受益行业供需两旺, 2021Q1盈利较往年显著提升 单季度来看, 2020Q4公司营收增速为2014Q2以来新高, 毛利率延续改 善趋势, 环比上升2.39pct、同比上升0.18pct至32.53%,但管理费用及 减值拖累短期业绩。 2021Q1受益于行业供需两旺, 公司制冷空调电器 零部件和汽车零部件业务均实现大幅增长,盈利较往年水平显著提升。 新能源汽车热管理业务空间广阔,订单充足保障发展 公司多年以来深耕新能源汽车热管理领域,客户覆盖法雷奥、大众、 奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等国 内外主流厂商。 在汽车电动化趋势下, 电子膨胀阀、四通阀、热泵等 多种热管理产品需求提升, 同时公司积极推动产品的组件供货,提升 单车配套价值, 业务竞争力不断强化。 近期公司相继成为比亚迪旗下 弗迪科技、上汽集团、通用汽车的热管理产品独家供货商,实力再获 市场认可,汽车零部件业务有望继续实现高速发展。 投资建议 预计公司2021年至2023年EPS为0.52元、 0.59元、 0.68元,对应的PE为 39倍、 34倍、 29倍,维持“增持”评级。
三花智控 机械行业 2021-04-01 20.31 -- -- 23.32 13.42%
24.46 20.43%
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事件描述公司2020年实现营业收入121.10亿元,同比上升7.29%;实现营业利润17.02亿元,同比上升2.27%;归属于上市公司股东的净利润14.62亿元,同比上升2.88%。 事件点评逆势增长,汽车零部件营收高速增长。按照产品划分,制冷空调电器零部件业务营业收入为96.41亿元,同比上升0.04%;汽车零部件业务营业收入为24.69亿元,同比上升49.57%。汽车零部件高速增长的原因预计为特斯拉、大众、宝马、比亚迪、蔚来等配套量的大幅增加。 深耕新能源热管理领域,供应主流整车厂商。混动、纯电动、氢能源汽车均对空调和热管理产品提出了更高更多更新的需求。目前公司已成为法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户的合作伙伴,合作伙伴广泛,海内外业绩稳定。 冰箱空调等制冷元器件仍维持高毛利、高附加值。疫情影响下,公司制冷业务营收上半年下降13.8%,下半年增+15.4%,下半年回暖明显,保持了与2019年同样营收。家电业务毛利率为29.8%,较2019年提升0.4pct。 全球化布局有利于与国际车企合作开发。公司在美国、波兰、墨西哥、越南等地建立了海外生产基地,更有利于参与国际车型的开发与合作,目前已成为了全球十大车厂的一级供应商。2020年,公司的墨西哥工厂已实现了多类产品的产能落地和爬坡,绍兴滨海厂区稳步扩建。 新能源免购置税、补贴延续,公司营收更加稳定。国家与地方政策仍将长期偏好扶持新能源汽车,利好新能源汽车零部件企业。随着特斯拉Model3、ModelY的不断降价与国产化、大众MEB平台系列销量的爬坡以及蔚来汽车等国内优质新能源车型的热销,预计公司将从中受益。 投资建议公司配套车型丰富,定位高端,已进入大众MEB平台、特斯拉等产业链,与国际整车厂商合作紧密,业绩稳定。预计公司2021/2022年EPS分别为0.57/0.73元,对应公司3月30日收盘价20.55元,2021/2022年PE分别为36.21/28.08倍,维持“增持”评级。 存在风险汽车销量不及预期;宏观经济持续下行;疫情蔓延持续。
三花智控 机械行业 2021-03-31 19.84 -- -- 23.32 16.08%
24.34 22.68%
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事件:公司发布2020年年度报告和一季度业绩预告,2020年实现营收121.1亿元,同比增长7.3%;归母净利润14.6亿元,同比增长2.9%,业绩符合预期。其中2020年Q4实现营收35.2亿元,同比增长31.9%;实现归母净利润3.7亿元,同比+1.37%。同时发布2021年Q1业绩预告,预计盈利3.2亿元-3.8亿元,同比增长50%~80%。 汽零业务发力,同比大幅增长:2020H2新能源车行业提速发展,公司汽零业务直接受益,2020年全年汽零业务实现营收24.7亿元,同比增长49.6%,已经进入业绩兑现期。2020年全年汽零业务毛利率为29.7%,比上年下滑0.94个百分点,净利率13.4%,比上年下滑4.3个百分点。毛利率下滑的主要原因在于组件类产品占比提升,净利率下滑幅度较大主要是受研发人员增加和汇兑损益影响,但是整体的盈利能力保持较稳定的水平。我们预测2021年新能源汽车行业仍会保持较高增速,且公司的主要客户蔚来、大众MEB平台也将继续放量,故预计公司2021年汽零业务营收增速有望达到60%以上。 制冷业务表现稳定,亚威科扭亏为盈:公司2020年制冷业务实现营收96.4亿,与上年基本持平。其中H1和H2增速分别为-13.8%和+15.4%,下半年明显提速。家电业务毛利率为29.8%,比上年同期的29.4%提升了0.4个百分点,制冷业务已经发展成熟。同时亚威科业务因为工厂搬迁,人工成本下降,于2020年扭亏为盈。在能效新标的推动下,制冷业务有望稳定增长。 投资建议:我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为19.3亿元、22.3亿元和26.6亿元,净资产收益率分别为17.4%、17.7%和18.5%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:新能源热管理业务发展不及预期;空调行业回暖不及预期;原材料价格上涨风险;特斯拉销量不及预期;募投项目进展进度不及预期。
三花智控 机械行业 2021-03-31 19.84 -- -- 23.32 16.08%
24.34 22.68%
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业绩符合预期:20年营收同比+7%,归母净利润同比+3%20年全年公司实现营收 121.1亿元,同比+7.3%;归母净利润约 14.6亿元,同比+2.9%;扣非后归母净利润约 12.7亿元,同比-6.0%。其中,20Q4单季度营收约 35.2亿元,同比+31.9%;归母净利润约 3.7亿元,同比+1.4%;扣非后归母净利润约 3.1亿元,同比+4.3%。业绩表现基本符合预期。 业绩逐季向好,全年盈利能力稳定受疫情逐步消退,下游汽零和空调强势复苏的影响,公司业绩逐步季改善,20Q4营收同比增幅进一步扩大到 32%。盈利能力方面,20年公司毛利率约为 29.8%,同比+0.2个 pct;期间费用率约 16.6%,同比+1.5个 pct,主要是由于职工应酬和股份支付的增加导致管理费用率同比+0.5个 pct,同时汇兑损益的增加导致财务费用率同比+1个 pct;净利率约为 12.2%,同比-0.6个pct。 汽零业务高增长,制冷空调稳健经营分业务看,1)汽零业务,新能源车带动作用明显,20年国内新能源车销量同比+11%。公司已经成为法雷奥、大众、奔驰、宝马、丰田、通用等公司的合作伙伴,积极推进全球产能布局,实现了墨西哥工厂多类产品的落地和爬坡、绍兴工厂的稳步扩建,全年实现营收 24.7亿元,同比+49.6%,占公司营收比例提升 5.8个 pct 达到 20.4%。2)制冷空调业务,公司抢抓订单,同时还抓住空调能效升级等市场机遇,对冲了疫情的负面影响,全年实现营收 96.4亿元,同比几乎持平。 制冷空调、汽零供需两旺,21Q1业绩预计高增2021.1~2月,国内新能源车销量约 29万辆,同比增长 3.8倍。随着更多车型的推出,供给端丰富有望带动终端需求爆发式增长。我们预计 20年国内新能源车销量同比+50%以上。同时,疫情影响消退,制冷空调需求逐步复苏。公司预告了 21Q1业绩,由于制冷空调、汽零供需两旺,预计实现归母净利润3.17~3.8亿元,同比+50%~80%。 盈利预测和评级公司是国内热管理零部件厂商龙头,制冷、汽零双轮驱动。我们预计2021~2023年营收分别为 157、177、196亿元,归母净利润分别为 21、25、29亿元,当前股价对应的 PE 分别为 36、31、26倍,维持“推荐”评级。
三花智控 机械行业 2021-03-31 19.84 -- -- 23.32 16.08%
24.34 22.68%
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2020年收入同比+7.3%、归母+2.9%,2021Q1高增 公司2020年实现营收121.1亿(同比+7.3%),归母14.62亿(+2.9%),扣非归母12.71亿元(-5.97%),业绩符合预期。单Q4,公司实现营收35.17亿元亿(+31.9%),归母3.70亿(+1.37%)。同时,公司预计1Q21增势提速,实现归母3.17~3.80亿元,同比+50%~80%(剔除疫情因素,相比1Q19同比+22.6%~+47.1%)。2020年公司两次分红,半年度每10股派发1元,年度每10股派发2.5元。 4Q20净利率下滑系期间费用率拖累 公司Q4净利率下滑(同比-3.5pct)系股份支付薪酬增加引起的管理费用率上行(+2.0pct)及人民币升值引起的财务费用率上升(+1.7pct)。预计1Q21期间费用率有望随经营稳定环比改善。 “单件→系统”、客户平台放量,汽零业务持续提速 20年汽零业务营收24.7亿元(同比+50%,占营收20%),净利润同比+14%(占总利润+23%),其中新能源汽车营收占比提升至61%。汽零业务持续提速,主要系客户平台放量(特斯拉2020年全球销量50万辆;蔚来、沃尔沃及大众MEB平台加速交付)及系统产品占比提升(将汽车电子膨胀阀优势拓展至热泵组件产品)拉动。预计21年汽零业务营收同比70%~90%。 亚威科扭亏,能效升级趋势下制冷业务稳扎稳打 20年亚威科业务受益于运营效率提升而扭亏,能效升级下,指导定频空调全面退出,推进电子膨胀阀产品渗透率持续上行(渗透率有望从2019年的30%增长到60%以上),公司家电业务有望维持稳增。 风险提示:下游客户销量不及预期,原材料价格上涨。 投资逻辑:卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头 预计公司21/22/23年归母净利润分别为19.20/22.99/30.49亿元,EPS分别为0.53/0.64/0.85元,上调合理估值为26.50-29.15元(对应2021年50-55xPE),维持“增持”评级。
三花智控 机械行业 2021-03-30 20.90 28.15 28.13% 23.32 10.21%
23.68 13.30%
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20年收入+7%、利润+3%双增长, Q1预告高增 50-80%。 公司发布 2020年年报,实现营收 121.1亿元,同比+7.29%;实现归母净利润 14.62亿 元,同比+2.88%,业绩符合我们预期。其中 2020Q4,实现营收 35.17亿 元,同比+31.87%,环比+7.38%;实现归母净利润 3.7亿元,同比+1.37%, 环比-17.57%。同时发布 2021年 Q1预告,预计盈利 3.17-3.80亿,同比 +50%~80%,超市场一致预期。 20H2新能源汽车行业提速、新客户开始放量,传统车走出疫情阴霾, 21年下游需求旺盛、上调全年收入目标至 40亿以上。 20H2新能源汽 车高歌猛进, 三花核心客户方面,北美大客户下半年全球销售 28.6万 辆,同比+68%;其他客户沃尔沃( Polestar 2Q3开始规模交付)、蔚来 快速增长,大众 MEB 平台海外开始放量。 20H2起燃油车市场走出阴 霾, 三花汽零板块 20年毛利率 29.7%,同比-0.9pct,净利率下降 4.3pct 至 13.4%,毛利率下降主要原因是组件、系统产品占比提升,净利率降 幅较大是由海运费用、研发人员增加及汇兑损益等,实际盈利水平基本 稳定。 21年新能源汽车行业排产旺盛,北美大客户继续起量,其他客户 蔚来、 MEB 等也继续放量,同时热泵空调应用、组件化推进,高 ASP 车型占比提升, 我们预计全年收入翻番以上;同时传统车业务边际改善, 我们上调 21年汽零业务收入预期至 40亿以上,同比+80%以上。 制冷业务下半年明显改善,亚威科实现扭亏,能效升级推动下有望保持 稳增。 20H2以来国内白电需求恢复, 20H2国内空调销售 6541万,同 比+8.8%, 20H1销售 7606万,同比-16%。 20年三花制冷业务收入 96.4亿,同比基本持平,其中 H1/H2增速分别同比-13.8%/+15.4%,下半年 明显提速。此外, 7月 1日空调新能效标准实施后,不符合新标准的空 调将不再生产,促进公司的拳头产品电子膨胀阀渗透率提升,估计 19年 电子膨胀阀渗透率 30%、 20年有望提升到 50%以上、 21年有望继续提 升;同时亚威科业务在 20年也成功实现扭亏。 21年能效升级继续推动 下,制冷业务有望持续稳增;微通道、亚威科业务也有望逐步改善。 盈利预测与投资评级: 由于公司 2021Q1业绩预告超市场预期,我们将 2021-2022年归母净利润由 20.2亿/24.3亿上修至 20.6亿/25.3亿。我们 预计 2021-2023年归母净利润分别 20.6亿、 25.3亿、 30.7亿,同比分别 +40.6%、 +23.2%、 +21.2%, EPS 分别 0.57元、 0.71元、 0.85元,对应 现价 PE 分别 37x、 30x、 25x,给予目标价 28.5元,对应 21年 50x,维 持“买入”评级。
三花智控 机械行业 2021-03-30 20.90 25.07 14.11% 23.32 10.21%
23.68 13.30%
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2020年业绩符合预期, 2021年一季度明显转好。 2020年营业收入 121.10亿元,同比增长 7.3%,归母净利润 14.62亿元,同比增长 2.9%, 扣非归母净利 12.71亿元,同比下滑 5.97%; 四季度营业收入 35.17亿元,同比增长 31.9%,归母净利润 3.70亿元,同比微增 1.4%,扣非后净利润 3.13亿元,同比增长 4.3%。 2021年一季度归母净利润 3.17-3.80亿元,同比增长50%-80%。 2021年一季度产销两旺促使归母净利同比高增长。 2020年拟向股东分红每股 0.25元。 毛利率基本持平, 费用率略有上升。 2020年毛利率 29.8%,同比上升 0.2个百分点, 四季度毛利率 32.5%,同比提升 0.2个百分点,环比提升 2.4个百分点。全年期间费用率同比上升 1.5个百分点, 主要是管理费用率提升 1个百分点,财务费用率提升 1.1个百分点。 2020年资产减值损失 0.59亿元,四季度资产减值损失 0.52亿元计提较多, 主要是存货跌价损失及合同履约成本减值损失。全年经营活动现金流净额 20.87亿元,同比增长 9.85%。 汽零业务加强配套并持续扩产,新能源车发展带动收入提升。 汽零业务收入24.69亿元,同比增长 49.57%,占营业收入比重 20.39%,同比增加 5.8个百分点,净利润 3.32亿元,同比增长 13.58%。 汽零业务配套新能源车收入占比 61%,同比提升 16.7个百分点。 公司由汽车零部件切入并逐渐向组件和子系统发展,已成为法雷奥、大众等客户合作伙伴。 墨西哥工厂实现产能落地爬坡,绍兴滨海厂区稳步扩建, 扩产并拓展客户有望带动收入持续提升。 制冷空调业务短期承压,疫情缓解后需求逐步复苏。 2020年制冷空调电器零部件业务收入 96.41亿元,同比微增 0.04%,占营业收入比重 79.61%,净利润 11.3亿元同比持平。 年内公司对亚威科业务进行整合管理,扭转其整体亏损局面,越南工厂建设取得成效, 预计随疫情缓解需求逐步复苏财务预测与投资建议: 略调整收入及毛利率, 预测 2021-2023年 EPS0.54、0.63、 0.72元(原 21-22年 0.48、 0.54元) ),可比公司为新能源及家电公司,可比公司 21年 PE 平均估值 47倍,目标价 25.38元,维持买入评级。 风险提示: 新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
三花智控 机械行业 2021-03-30 20.90 24.69 12.38% 23.32 10.21%
23.68 13.30%
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事件:公司发布年报,全年实现营业收入 121亿,同比+7.29%;归母净利润 14.7亿,同比+2.88%;毛利率 29.8%,同比去年+0.2pct;净利率 12.17%,同比-0.53pct。Q4实现营收 35.17亿,同比+31.87%,环比+7.39%,Q4毛利率高达 32.53%,同比去年 Q4增加+0.18pct,环比 Q3增加+2.39pct。 1、 公司全年业绩分析:公司全年实现营业收入 121亿,同比+7.29%,虽然上半年受疫情影响拖累业绩,但是下半年开始发力,致使全年业绩保持持续增长。公司全年归母净利润 14.7亿,净利率 12.17%,同比下滑 0.53pct; 但全年毛利率 29.8%, 同比增长 0.2pct,主要是因为四费相比去年有所增加。其中,管理费用 6.31%,同比去年增加 1.03pct,主要是职工薪酬,股份支付薪酬等各项因素驱使,均有提高。财务费用相比去年同期增加 1.13pct,主要是汇兑损失高达 1.12亿,相比去年多损失 1.47亿。研发费用占比 4.28%,费用为 5.2亿,与去年 5.3亿比较接近;销售费用占比 4.98%,同比减少-0.22pct。综合来看,公司全年业绩符合预期。 2、 汽车零部件业务实现 24.69亿营收,同比大幅增长 49.55%:公司作为新能源汽车热管理龙头企业,2020全年实现收入 24.69亿,大幅增长 49.55%,业绩兑现期已到。汽零业务毛利 29.7%,同比去年下滑 0.94pct。主要是上半年受疫情影响,工厂固定成本摊销以及费用导致毛利略低,为 28.91%,下半年运营逐渐恢复,规模效应恢复,从而毛利水平实现提高。我们预计公司未来几年受益于新能化,汽零业务将会保持超高速增长,从陆续公布的定点项目可以看到公司已经逐渐成长为全球性的热管理企业,不仅国内拥有非常良好的客户资源,国外 BBA 也拓展顺利,未来有望成为全球热管理系统集成商。 3、 制冷空调电器业务全年维持稳定,微通道业务或具增长潜力:公司 2020年制冷空调电器零部件业务部实现营收 96.4亿,同比去年 96.36亿收入维持稳定。也是在下半年开始发力,克服了上半年疫情的影响。同时,家电业务毛利率 29.83%,同比去年 29.42%增加 0.41pct,说明公司相关业务已经较为成熟且稳定。微通道业务主要指大型中央空调,用在冷柜,冷链物流中,我们预计全球冷链 有 200亿左右的市场空间,公司在 2018年相关业务收入为 12亿,我们预测随着国内外客户成本优化,公司市占率有望进一步提高,具有极大的增长潜力。 投资建议:公司致力于新能源汽车热管理领域,未来成长空间大。预计 21/22/23年归母净利润 20.8/24.8/28.5亿。 风险提示:客户销量不及预期,新能源普及不及预期,竞争加剧。
于潇 6
三花智控 机械行业 2021-03-30 20.90 -- -- 23.32 10.21%
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一、事件概述3月26日,公司发布2020年年报,全年实现营收121.10亿元,同比增长7.29%,实现归母净利润14.62亿元,同比增长2.88%,公司将向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)。同时公司发布了2021年一季度业绩预告,21Q1实现盈利3.17-3.80亿元,同比增长50%-80%。 二、分析与判断20Q4经营性业绩环比基本持平、、21Q1维持高位20Q4公司实现营收35.17亿元,同比增长31.87%,环比增长7.39%,实现归母净利润3.70亿元,同比增长1.37%,环比下降17.59%,主要受20Q4计提资产减值损失0.52亿影响,剔除此影响后,Q4经营性利润为4.22亿元,环比基本持平。21Q1预计实现归母净利润为3.17-3.80亿元,同比增长50%-80%,环比变动-14.32%到2.70%,维持高位。 汽零业务:新能车普及带动热管理龙头高速增长2020年公司汽零业务实现营收24.69亿元,同比增长49.55%,实现毛利率29.70%,同比略降0.94个百分点。公司车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等产品市场占有率全球第一,通过集成化和新能源车渗透率提升,单车价值将稳步提升,成长空间大。根据中汽协预测,2021年国内汽车销量将达2630万辆,同比增长4%,公司将充分受益于下游复苏;同时特斯拉、大众MEB和新势力造车等的新能源车型井喷带来出货结构优化;公司卡位热泵空调,将受益于其在新能源汽车中的渗透率提升。 客户订单方面,公司已成为全球十大车企的一级供应商,2021年2月又新增上汽和美国通用电动车的定点,生命周期销售额分别超过10亿元和9亿元,后续有望持续斩获新订单;产能方面,2020年公司墨西哥工厂已实现产能落地和爬坡,绍兴滨海厂区也正在扩建,将满足下游旺盛需求。 制冷空调电器零部件业务:有望重回上升通道2020年公司制冷空调电器零部件业务实现营收96.41亿元,受疫情影响同比微增0.04%,毛利率为29.83%,同比增长0.41个百分点。公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器等产品市场占有率全球第一,20Q1受疫情影响出货量下滑,至20Q4订单已恢复同比正增,21Q1受空调和冰箱需求回暖,订单饱满。未来随着新能效政策影响,空调电子膨胀阀渗透率将进一步提升,带动业务恢复上升。 三、投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.02、24.00、29.03亿元,同比分别增长37%、20%、21%,当前股价对应2021-2023年PE分别为38、32、26倍。考虑到公司是家电和汽零领域热管理龙头企业,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示:新能源车销量不及预期;新能源车热管理业务竞争加剧;制冷空调电器零部件业务需求不及预期。
王帅 5
三花智控 机械行业 2021-03-30 20.90 -- -- 23.32 10.21%
23.68 13.30%
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事件:公司于2021年3月27日发布2020年年报,公司实现营收121.10亿元,同比增长7.29%,其中制冷空调电气零部件业务增长0.04%,汽车零部件业务增长49.57%;公司实现归属于上市公司股东的净利润14.62亿元,同比增长2.88%,实现归属于上市公司扣除非经常性损益净利润3.48亿元,同比增长44.91%。为避免原材料价格波动带来的市场风险,公司拟开展铜、锌、镍、铝等原材料的期货套期保值业务。公司拟开展票据池业务,公司及控股子公司共享不超过25亿元的票据池额度。 优势业务稳扎稳打,新型业务快速成长:2020年公司制冷空调电器零部件业务受疫情影响整体业绩短期承压,但随着行业清库存、空调新能效标准发布,需求逐渐开始恢复,甚至创出新高。汽车零部件业务因汽车产业整体下滑受到较大影响,但新能源车发展速度强劲。 掌握核心技术,产品畅销全球:作为国家高新技术企业,公司始终坚持自主开发创新的技术路线,几十年如一日的聚焦于智能控制领域,大力培育具有自主知识产权的核心技术。公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega 泵等产品市场占有率全球第一。2020年公司海外营收总额达到62.45亿元,占比51.57%,随着海外疫情的逐渐好转和公司综合优势的持续兑现,我们预计公司海外营收将持续攀升。 从关键零部件产销到系统集成:公司将不断深化拓展的全球化经营布局,从“成本领先”向“技术领先”转型,从“机械部品开发”向“电子控制集成的系统控制技术解决方案开发”升级,为全球优质顾客提供富有竞争优势的环境智能控制解决方案。 投资建议:我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为148.3亿元、174.7亿元和198.4亿元,对应归母净利润为19.1亿元、23.2亿元和26.3亿元,以昨日收盘价计算PE 为39.7倍、32.8倍和28.9倍,给予公司买入评级。 风险提示:海外市场拓展不达预期;全球新能源汽车产销量不达预期; 行业竞争加剧;上游原材料价格持续上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名