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三花智控 机械行业 2022-08-17 30.89 34.98 42.20% 31.37 1.19%
31.26 1.20% -- 详细
事件: 三花智控公布 2022年中报。公司 2022H1实现收入 101.6亿元,YoY+32.4%;实现业绩 10.0亿元, YoY+21.8%。 折算 2022Q2单季度实现收入 53.6亿元, YoY+25.6%;实现业绩 5.5亿元, YoY+18.6%。在 Q2疫情影响下,公司经营表现出色。我们判断,随着新能源汽车订单交付,三花未来销售有望保持快速增长。 公司收入快速增长: 三花 Q2单季度收入快速增长,分拆来看: 1)新能源汽车零部件销售放量,拉动了三花收入增长。 2022Q2三花汽零业务收入约为 16亿元,同比增长 42%左右,占比总收入约 30%。 2022H1新能源汽车零部件业务收入约为 28亿元, YoY+76%, 占比汽零业务总收入 87%,比重同比+12pct。 2)家电业务收入快速增长, Q2收入增速 19%左右。 展望未来几个季度,我们分析,随着客户拓展、订单交付,三花收入端有望保持快速增长态势。 Q2净利率降幅缩窄: 三花 Q2单季度净利率为 10.5%,同比-0.6pct,降幅较 Q1缩窄, 主要原因为: 1) Q2汽零业务毛利率改善。 今年以来,三花汽零的组件产品中,自制比例提高,毛利率上升。同时,面对成本上涨,三花通过调价转移成本压力,稳定盈利能力。 2) 公司加强成本管控,运营效率提升。 三花拟半年度分红: 三花拟每股派发现金股利 0.1元(含税),合计派发3.6亿元,占比 2022H1业绩 36%。 公司拟实施中期分红,有利于维护股东权益。 投资建议: 我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量,汽零业务将快速发展。我们预计公司 2022~2023年 EPS 为 0.58/0.78元, 12个月目标价为 35.10元,对应 2023年 45倍 PE,维持买入-A 的投资评级。 风险提示: 人民币大幅升值,原材料价格上涨
三花智控 机械行业 2022-08-17 30.89 -- -- 31.37 1.19%
31.26 1.20% -- 详细
业绩总结:2022年H1公司实现营收101.6亿元,同比增长32.4%;归母净利润10亿元,同比增长21.8%;扣非净利润10.3亿元,同比增长43.1%,主要系去年同期通过衍生工具实现投资收益0.6亿元,而今年亏损超0.7亿元。单季度来看,Q2公司实现营收53.6亿元,同比增长25.6%;归母净利润5.5亿元,同比增长18.6%;扣非后归母净利润6.3亿,同比增长57.5%。此外,公司拟向全体股东每10股派发1元现金红利。 汽零+制冷双轮驱动,推动营收快速增长。报告期内,在制冷业务方面,虽受到疫情反复、消费低迷的影响,但一方面行业竞争格局改变导致大量订单流入,另一方面空调新能效标准下电子膨胀阀渗透率持续提升,公司制冷业务依然实现高速增长,报告期内实现营收69.6亿元,同比增长25.1%。在汽零业务方面,公司作为国内新能源热管理龙头,客户遍及全球,产品由零部件逐步向组件和子系统发展,受益于下游需求的高速增长以及新订单的逐步释放,公司汽零业务保持快速增长,报告期内实现营收32亿元,同比增长51.5%。 盈利能力环比改善。2022H1公司综合毛利率为24.2%,同比下降2.8pp。其中制冷业务毛利率为23.7%,同比减少2pp。我们推测主要是原材料价格同比上涨带来的压力。随着原材料价格的回落,预期公司制冷业务盈利表现逐步好转。上半年公司汽零业务毛利率同比提升1.4pp至25.4%,我们认为汽零业务盈利改善主要是得益于1)规模效应下成本优化;2)产品结构优化推动盈利向好;3)客户对于原材料以及运费涨价的补偿落地。费用方面,公司销售费用率与管理费用率分别同比下降2/0.1pp至2.2%/9.3%;受到人民币贬值的影响,财务费用率同比下降1.5pp至-0.8%。整体来看,上半年公司净利率为10%,同比下降0.9PP;单Q2净利率为10.5%,同比下降0.6pp,环比提升1pp,盈利能力环比改善。 拟推股权激励计划,完善长效激励机制。公司于2022年5月推出股权激励及限制性股票计划,拟分别向激励对象以10元/股的价格授予83.5万股股票增值权/1776.5万股限制性股票,分别占公司总股本的0.02%/0.5%,考核条件为2022-2024年平均净资产收益率不低于17%或不低于同行业对标公司同期80分为水平。公司本次股权激励对盈利能力提出更高要求,进一步建立长效激励机制。长期来看,制冷业务竞争格局优化推动公司产品市占率提升,新能源车需求旺盛助力汽零业务放量,我们预计公司有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.63/0.82/1.02元,考虑公司制冷业务稳步恢复,汽零业务快速放量,综合实力进一步提升,维持“买入”评级。 风险提示:汽零业务放量不及预期风险;制冷业务订单流入不及预期风险。
三花智控 机械行业 2022-08-16 30.89 31.25 27.03% 31.49 1.58%
31.38 1.59% -- 详细
业绩好于市场预期。上半年实现营业收入101.60 亿元,同比增长32.4%,归母净利润10.03 亿元,同比增长21.8%,扣非后净利润10.30 亿元,同比增长43.1%;二季度实现营业收入53.56 亿元,同比增长25.6%,环比增长11.5%;归母净利润5.50 亿元,同比增长18.6%,环比增长21.5%;扣非后净利润6.28 亿元,同比增长57.5%,环比增长56.0%,上半年在俄乌冲突、疫情等不利因素冲击下,公司制冷空调业务因竞争格局变化导致订单大幅流入,叠加新能源汽车行业快速发展,促进整体业绩提升。 二季度毛利率环比提升。经会计准则调整为可比口径后,上半年毛利率24.2%,同比下降1.0 个百分点;二季度毛利率25.0%,同比下降0.1 个百分点,环比提升1.7个百分点,环比提升预计受汇率、海运运费及大宗原材料价格向好影响。上半年期间费用率10.6%,同比下降1.8 个百分点,预计系营业收入增速较快,其中管理费用率4.6%,同比下降0.3 个百分点;销售费用率2.2%,同比下降0.2 个百分点;财务费用率-0.8%,同比下降1.5 个百分点,预计系汇兑收益增加。上半年经营活动现金流净额7.61 亿元,同比下降7.8%。 新能源车高景气叠加产能释放将促进汽零业务收入及盈利较快提升。上半年汽零业务收入31.99 亿元,同比大幅增长51.5%,占营业收入比重31.5%,同比增加4.0个百分点,净利润4.05 亿元,同比增长57.0%;毛利率25.4%,同比提升1.4 个百分点;汽零业务配套新能源车收入占比达87%,同比提升12 个百分点,预计系新能源车市场景气度持续提升。公司专注新能源车空调及热管理系统研究,坚定系统集成方向并定位战略客户,为大众、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户提供有竞争力的产品,新能源车配套收入提升促进汽零业务收入及盈利改善,此外还积极建设墨西哥、滨海厂区并启动波兰新厂房项目建设,产能释放有望夯实增长基础。 制冷空调业务稳健发展。上半年制冷空调电器零部件业务收入69.61 亿元,同比增长25.1%,占营业收入比重68.5%,同比下降4 个百分点,净利润5.98 亿元,同比增长5.7%;毛利率23.7%,同比下降2.0 个百分点。公司抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电及储能等领域发展机遇,产品系列逐步从家用空调、冰箱部件拓展至商用空调、商业制冷新领域,加强商机转化提升销量,商用大明市园区建设搬迁按计划推进,有望优化业务结构并提升业务规模,增强中长期发展竞争力。 调整收入、毛利率等,预测2022-2024 年EPS0.64、0.79、0.94 元(原0.59、0.70、0.80 元),可比公司为新能源及家电公司,可比公司22 年PE 平均估值49倍,目标价31.36 元,维持买入评级。 风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
三花智控 机械行业 2022-08-16 30.89 -- -- 31.49 1.58%
31.38 1.59% -- 详细
事件说明。2022年8月12日,公司发布半年报,22年H1公司实现营收101.6亿元,同比+32.39%,实现归母净利10.03亿元,同比+21.76%,扣非后归母净利10.30亿元,同比+43.11%,业绩整体符合我们预期。 二季度业绩表现亮眼。营收和净利:公司2022Q2营收53.56亿元,同比增长25.56%,环比增长11.51%,归母净利润为5.50亿元,同比增长18.63%,环比增长21.46%,扣非后净利润为6.28亿元,同比增长57.46%,环比增长55.98%。毛利率:2022Q2毛利率为24.99%,同增-1.83pct,环增1.69pct。 净利率:2022Q2净利率为10.47%,同比-0.61%,环比1.02%。 汽零业务:优质赛道马力全开,把握核心壁垒环节。22年H1,公司汽零业务实现营收31.99亿元,同增51.53%,占营收比例达31.48%,同比+3.97%;毛利率为25.36%,同增+0.51%。汽零业务毛利率提升的主要原因:1.成本端来看,公司通过联动定价机制、大宗商品期货套期保值操作以及产能海外转移等措施积极应对原材料价格波动风险和贸易汇率波动风险,成本管控能力提升明显;2.生产效率提升,规模效应显现;3.自制集成组件量增加,产品结构优化。公司电子膨胀阀技术构筑在热管理领域领先的本征优势。我们预计22年全年汽车零部件业务营收可达80亿元。 制冷业务:规模有序扩充。22年H1,公司制冷业务实现营收69.91亿元,同增25.13%,占营收比例达68.52%,毛利率23.65%,同比下滑4.17%。毛利率下滑的主要原因:1.产品结构方面,低毛利产品量的增长高于高毛利产品量的增长;2.汇率波动的影响,其中以欧元、日元结算的业务受影响较大,从而影响公司综合毛利率水平;3.原材料价格仍处于上涨阶段。公司热泵系统技术领先,可实现CO2+R1234yf双线并行。 两大核心业务(汽零+制冷)协同效应明显。在原材料、设备采购及产线布局方面存在的协同优势为公司带来显著成本优势,其中以电子膨胀阀为例,空调用电子膨胀阀与车用电子膨胀阀原材料都是金属铝,生产中采用的零件清洗、部件组装、充磁、套管焊接、性能测试、氦检等工艺相同。 投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营收230.44、293.34和375.54亿元,同比增速为43.8%、27.3%和28.0%;归母净利润为23.48、31.63和39.00亿元,同增为39.4%、34.7%和23.3%。考虑到新能源热管理赛道的高速成长,公司作为热管理龙头企业,技术壁垒与成本优势并存,维持“推荐”评级。 风险提示:终端新能车销量不及预期的风险;上游原材料价格波动的风险;汇率波动影响公司外贸出口额的风险。
三花智控 机械行业 2022-07-14 26.87 -- -- 34.00 26.11%
33.88 26.09% -- 详细
热管理赛道高景气,热泵+集成化模块提升单车价值。受益新能源车高增长,热管理赛道景气度高,预计2025年国内/全球市场空间分别为600/1300亿元,对应2022-2025年CAGR29%/31%,核心推动力:1)量:新能源汽车全球销量的持续增长;2)价:燃油车价值量约2000-3000元,新能源车型需额外增加座舱制冷及电池管理设备,价值量约6000-8000元,较燃油车迎来2-3倍提升;3)新一代热泵空调加速渗透,各车企开始搭载集成化控制模块,公司阀门类产品作为核心零部件,价值量占比高,有望充分受益。 技术领先、客户优质,汽零业务强势增长。公司汽零产品谱系完整,研发投入、专利数量均大幅领先同行,2020年核心产品电子膨胀阀市占率达64%,我们预计公司在高毛利的膨胀阀、电磁阀市场,仍将保持订单的优先选择权。公司深度合作通用、宝马、沃尔沃、特斯拉、蔚来、比亚迪等车企,在手订单充足、产能释放在即,业绩增长确定性强。 传统制冷基础夯实,预计未来稳步发展。作为公司“基本盘”业务,我们预计传统制冷业务仍将稳步增长:1)空调能效等级的重新划分大幅提升能耗准入门槛,公司核心产品电子膨胀阀受益于变频空调的加速渗透;2)家电下乡、海外出口的持续推动下,公司产品的下游需求仍将有望稳中有升,同时商用空调市场亦有望贡献部分增量。 盈利预测与估值:预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.9/28.5/35.1亿元,同比+36%/+25%/+23%,对应PE分别为44/35/28倍。短期来看,考虑到新能源赛道的高成长性与公司的行业龙头地位,给予部分估值溢价,目标市值1200亿元,对应2023年PE42x(历史分位数60%)。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行致使行业需求不振,疫情控制不及预期风险,原材料价格&汇率波动风险,热管理技术风险, 新客户拓展不利风险,空间测算的局限性
三花智控 机械行业 2022-05-18 16.77 20.40 -- 21.58 28.68%
34.00 102.74%
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从燃油车到电动车,从PTC到CO2,公司作为龙头有望受益于热管理量价齐升。1、量:据乘联会,1Q22中国电动车批/零售119/107万,同增145%/147%,其中3月零售渗透率达28%。2、价:燃油车热管理系统单价约0.3-0.6万元,纯电动可达0.4-1.3万元,接近翻倍。1)空调:PTC→热泵(最高可降50%电耗)→CO2热泵(高效环保);2)电池:自然冷却→风冷→液冷(保持温度一致性效果好)→直冷(降低换热温差)。 先发优势→技术优势→规模优势,公司手握核心单品推进集成化供应。作为龙头,公司全球市占率遥遥领先,主要系1)布局前瞻:04年三花汽零成立,17年公司并购三花汽零,21年电动车产品销量达0.2亿只,同增167%;2)技术壁垒高:电子膨胀阀硬件需实现密闭、降噪等功能,软件方面,公司自研算法与外购芯片进行匹配;3)客户优质:公司绑定优质客户,如大众、比亚迪、上汽、蔚来等,且已全球化布局,就近配套提高客户粘性;4)规模优势:公司份额领先,规模优势造就强盈利能力,21年毛利率约26%,高于行业平均水平约6pct。此外,集成化趋势下,公司手握核心单品利于整体配套。我们预计22年业务营收77亿元,毛利18亿元。 传统业务多点发力,成就家电零件龙头。1)制冷:公司受益于空调新能效标准提振电子膨胀阀需求+商用制冷迎来发展,同时接收了竞争对手被收购后的流失订单;2)微通道:公司份额第一,产品替代空间广;3)亚威科:相较美日德,中国洗碗机渗透率仅2%。且21年亚威科经营改善,部分产品成本低于国内。21年,公司发行可转债募集不超30亿元,投向制冷空调元器件建设及技改项目。我们预计22年业务营收134亿元,毛利32亿元。投资建议热管理龙头,公司技术积累深厚,在手订单充足,规模优势下毛利率领先行业。绑定大客户,公司有望迎来快速发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为21、29、36亿元,给予公司22年PE35倍,目标市值735亿元,目标价20.47元/股,给予“增持”评级。风险提示国内外汽车销量不及预期;下游需求不及预期;公司海外业务业绩不及预期;人民币汇率波动风险。
曾朵红 4 4
三花智控 机械行业 2022-05-02 16.68 22.47 -- 18.15 8.81%
32.77 96.46%
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2022Q1营收+41%,归母净利润+26%,业绩符合市场预期。 2022Q1公司实现营业收入 48.04亿元,同比增长 40.94%,环比增长 11.69%;实现归母净利润 4.53亿元,同比增长 25.81%,业绩符合市场预期。 我们预计 2022Q1汽零出货持续环比增长,传统制冷因订单回流、商用制冷等结构性因素也保持较好增长。 受原材料&海运价格上涨影响,公司毛利率仍承压、但环比有所改善。 2022Q1毛利率为 23.30%,同比-3.94pct,环比+1.67pct; 2022Q1归母净利率为 9.43%,同比下降 1.13pct,环比增长 0.34pct。 2022Q1销售、管理(含研发)、研发、财务费用率分别为 2.17%/9.39%/4.79%/0.52%。 大宗原材料&运费价格仍保持在高位,故毛利率有所下滑,但公司积极推进与下游进行价格联动,展望 2022全年, 毛利率有望企稳回升。 制冷板块稳定增长: 家用制冷订单持续回流,商用制冷等领域结构性表现较好。 家用制冷方面, 尽管行业需求微增, 2022Q1家用空调排产为4146万台,同比+2.5%。 但前期竞争对手被收购,导致部分订单向公司转移,且转单过程有望延续; 商用制冷方面仍将维持高速增长,替代空间较大; 微通道主要面向海外客户, 前期原材料&海运运费涨价拖累板块利润水平,有望改善; 亚威科已实现盈亏平衡,有望延续增长态势。 2022Q1新能源汽车产销两旺, 汽车热管理需求保持高增。 根据中汽协数据, 2022Q1新能源汽车销量为 125.7万辆,同比+138.4%。 北美大客户方面, 2022Q1Model 3和 Model Y 合计销量为 29.5万辆,同比+61.51%。 我们预计北美大客户上海地区停产对公司影响相对可控, 且大客户生产已开始逐渐恢复。 展望 2022年, 公司新能源汽车业务在手订单充沛、排产旺盛,北美大客户继续上量、 其他品牌如蔚来/沃尔沃等持续放量;燃油车基本稳定,我们预计全年汽零收入有望达到 60%以上同比增长。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 2022-24年归母净利润分别为 23.2亿元、 30.3亿元、 38.7亿元,同比分别+38%、 +30%、 +28%,对应现价PE 分别 26x、 20x、 16x,目标价 22.75元,对应 2022年 35倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 家电销售不及预期,新能源汽车销量不及预期,竞争加剧。
三花智控 机械行业 2022-04-27 13.67 -- -- 17.77 29.99%
30.60 123.85%
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业绩总结:公司发布 2022年一季报,2022Q1公司实现营收 48亿元,同比增长40.1%;实现归母净利润4.5亿元,同比增长25.8%;实现扣非后归母净利润4亿元,同比增长25.3%。 新能源市场高景气,汽零业务高速增长。根据中汽协数据,2022年一季度我国新能源汽车销量同比增长142%至124.6万辆,2022年3月新能源汽车渗透率已达21.5%,创历史新高,新能源市场延续高景气。公司作为国内新能源热管理龙头,产品谱系完善,客户遍及全球,充分受益于新能源市场的高速发展,推测Q1汽零业务维持高增。 制冷板块增长稳健。一季度公司制冷板块整体供需两旺、增长稳健,主要有几方面的原因:1)竞争对手被下游大客户收购后导致大量订单持续流入公司;2)商用行业快速扩容,公司商用业务快速发展;3)新能效标准促进空调电子膨胀阀渗透率持续提升,促进公司电子膨胀阀销量提升。 盈利能力环比改善。报告期内公司毛利率23.3%,同比下降3.9pp,环比上升1.7pp。原材料价格依然高企的背景下,公司毛利率环比改善的原因主要在于:1)公司积极与客户协商后将部分成本传导至下游;2)公司进行了更加积极的远期套汇,减少了汇率波动的影响。费用率方面,2022Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降2.2pp/0.9pp/0.1pp 至2.2%/4.6%/4.8%。综合来看,公司净利率9.5%,同比下降1.2pp,环比上升0.3pp。 疫情不改新能源长期趋势。4月份以来,多家新能源汽车公司因疫情停工或者面临停工,导致公司部分订单暂缓,预计将对二季度公司汽零业务业绩产生一定压力,我们预计疫情难以改变新能源汽车行业长期向好的趋势,未来伴随疫情缓和公司订单有望很快恢复。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS 分别为0.66元、0.86元、1.09元,未来三年归母净利润将保持32.7%的复合增长率。考虑新能源市场依然高景气,公司作为新能源热管理龙头将充分受益,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,新能源市场发展不及预期。
三花智控 机械行业 2022-03-30 16.94 -- -- 17.42 1.93%
28.85 70.31%
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2021年归母净利润同比+15.2%,业绩实现稳健增长。公司2021年实现营收160.2亿元,同比+32.3%;归母16.8亿元,同比+15.2%;扣非归母14.9亿元,同比+17.1%。2021Q4实现营收43.01亿元,同比+22.3%,环比+6.3%;归母3.9亿元,同比+5.7%,环比-16.6%。2021年毛利率25.68%,同比-2.16pct(预计主要系海运运费上涨、原材料涨价后调价机制滞后性以及汽车零部件组件产品占比提升影响);费用管控得当,2021年四费费用率13.49%,同比-3.15%。其中研发费用率上升0.4pct。2022年1-2月,公司实现营收30.6亿元左右,同比增长约40%,实现归母2.9亿元左右,同比增长约20%。 。随主流EV客户放量,汽零业绩有望持续兑现。2021年汽零业务实现营收48.0亿元,同比+94.5%;归母5.8亿元,同比+74.8%;其中新能源汽车产品占比83%;汽零业务净利率12.1%。公司作为深耕热管理赛道的龙头企业,预计2022年汽零业务将持续提速,受益于新能源市场高景气及客户放量、组件产品占比提升拉动,以及新产线的推进,预计2022年公司汽零业务营收有望同比+60%-70%;此外,随公司交付规模扩大叠加原材料价格联动机制的完善,汽零业务有望持续保持高盈利水平。 制冷业务稳扎稳打,受益于商用制冷增量及能效升级趋势。2021年空调制冷业务实现营收112.2亿元,同比+16.4%;归母11.1亿元,同比-5.6%。预计公司制冷业务将受益于冷链运输市场带动下的商用制冷业务增量,以及能效升级下电子膨胀阀渗透率上行(有望增至超60%),预计2022年空调业务营收有望同比增长20%-30%。 风险提示:下游客户销量不及预期,原材料价格上涨,缺芯影响。 投资建议:汽车热管理龙头及特斯拉核心标的,维持“增持”评级基于公司经营稳健,2022年商用制冷业务增长以及汽零业绩持续兑现,考虑原材料成本及汇率波动影响,微幅下调2021/2022/2023年净利润至16.84/23.15/29.03亿元(2022/2023原为23.37/30.45亿元),对应EPS为0.47/0.64/0.81元,对应2022年25.9xPE,维持“增持”评级。
三花智控 机械行业 2022-03-29 16.70 -- -- 17.42 3.38%
28.50 70.66%
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事件概述。2022年3月24日,公司发布2021年报,全年实现营收160.21亿元,同比增长108.77%,实现归母净利润16.84亿元,同比增长104.40%,扣非后归母净利润14.87亿元,同比增长106.66%。 22年Q4季度表现出色。营收和净利:公司2021Q4营收43.01亿元,同比增长22.30%,环比增长6.31%,归母净利润为3.91亿元,同比增长5.67%,环比减少16.71%,扣非后净利润为3.21亿元,同比增长2.42%,环比减少28.13%。毛利率:2021Q4毛利率为21.63%,同比-10.89pct,环比-5.83pct。 净利率:2021Q4净利率为9.13%,同比-1.54%,环比-2.62%。 毛利率净利率略有回调,22年盈利能力有望改善:公司21年毛利率和净利率25.68%和10.64%,同比下降4.13pct和1.53pct,下降的原因为:1.上游原材料价格大幅上涨,调价机制具备一定的滞后性;2.公司21年海外业务占比49.36%,受汇率影响较大;3.汽零业务产品结构调整,组件占比提升;4.前期大量固定资产投入的折旧计入成本,影响公司毛利率;5.海运费用的大幅增加;6.公司战略方针为抢占市场、固化客户,成本传导有限。22年盈利的负面因素有所减缓:1.汇率波动影响降低;2.公司调价机制效果显现;3.产能提升带来固定成本的摊薄。 汽零业务营收翻倍,储能带来新增长级。21年公司汽零业务实现营收48.02亿,同比增长94.50%,占总营业收入的29.98%,我们预测22年公司汽零板块有望突破80亿,同比增幅超60%。公司由零部件切入新能源热管理领域并逐渐向组件和子系统发展,21年新能源车热管理产品销量达1881.18万只,同比增长167.39%。目前公司成功进入北美大客户供应链,并与法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户达成战略合作,公司在手订单饱满。公司利用现有大客户资源和热管理积累,有望快速切入储能温控领域,并实现批量供货,塑造第三增长线。 空调业务稳中有进,商用制冷开辟新增量。21年公司空调制冷业务实现营收112.18亿,同比增长16.36%,占总营业收入的70.02%。随疫情常态化,药品运输与生鲜配送带来商用冷链新增量,我们预计22年公司空调业务同比增长30%。 投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润为22.86、31.32、41.91亿元,同增35.8%、37.0%、33.8%,对应估值27、19、15倍PE,考虑到公司汽零+空调业务稳步推进,维持“推荐”评级。 风险提示:终端新能源车销量不及预期;原材料价格波动;人民币大幅升值。
三花智控 机械行业 2022-03-29 16.70 -- -- 17.42 3.38%
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报告关键要素:公司发布2021年年报,报告期公司实现营业总收入160.21亿元,同比增长32.30%,归属于上市公司股东的净利润16.84亿元,同比增长15.18%,扣非后归属于上市公司股东的净利润14.87亿元,同比增长17.07%。 投资要点: 业绩符合预期,主要受原材料价格上涨影响:2021年公司实现营收160.21亿元,同比增长32.30%,归属于上市公司股东的净利润16.84亿元,同比增长15.18%,基本符合市场预期,而净利润增速低于营收增速主要是受海外疫情持续、海运及大宗原材料价格持续上涨影响,毛利率25.68%,同比下降2.16pct(会计准则追溯调整后)。分季度来看,21Q4实现营收43.01亿元,同比/环比分别增长22.30%/6.31%,归属于上市公司股东的净利润3.91亿元,同比/环比分别增长5.67%/-16.71%。 制冷空调电器业务保持稳定,汽零业务快速增长:从业务情况来看,传统制冷空调电器业务受冷媒切换、能效升级、消费升级及多联机等相关业务产品发展机遇,保持持续稳定增长,2021年制冷空调电器零部件业务实现营业收入为112.18亿元,同比上升16.36%,但受铝等原材料价格上涨,毛利率26.46%,同比下滑1.53pct,另外公司主动拓展厨电零部件等新领域,子公司亚威科业务依靠洗碗机国内普及提速以及内部供应链的改造,2021年实现持续盈利;汽车零部件业务实现营业收入为48.02亿元,同比上升94.50%,主要是受新能源车热管理业务高速发展拉动,毛利率23.85%,同比下滑3.41pct,其中新能源车热管理业务40.04亿元,占比汽零业务高达83.07%,预计随着全球新能源车的高速发展,公司汽零业务有望保持快速发展。 持续高研发投入巩固市场领先优势,产能充裕保障业绩持续高增:2021年公司研发投入7.51亿元,同比增加44.9%,占营收比4.69%,公司通过研发持续投入来强化产品力,从而保障空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega 泵等产品市场占有率全球第一地位。另外,公司在手订单充裕,汽零业务方面有序推进墨西哥工厂、绍兴滨海厂区产线建设,2021年末新能源热管理产能2,600万只,产能利用率74.87%,且年产1,150万套新能源汽车零部件建设项目以完结验收,充裕的产能有望保障新能源车热管理业务持续高增长。 盈利预测与投资建议:我们预计2022-2024年公司实现营收202.49亿元、245.79亿元和297.26亿元,归属于上市公司股东的净利润22.16亿元、28.03亿元和35.51亿元,EPS 分别为0.62元、0.78元和0.99元,结合2022年3月25日收盘价对应的PE 分别为27.1倍、21.4倍和16.9倍。考虑到公司新能源车热管理持续高增长,维持增持评级。 风险因素:汽车零部件业务发展不及预期,制冷空调电器业务发展不及预期,大众原材料价格大幅上涨。
三花智控 机械行业 2022-03-29 16.70 -- -- 17.42 3.38%
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事件:公司2021年全年实现营业收入160.21亿元,同比+32.3%,归母净利润16.84亿元,同比+15.2%;扣非归母净利润14.87亿元,同比+17.1%。据此得出2021Q4实现营业收入43.01亿元,同比+22.3%,归母净利润3.91亿元,同比+5.7%;扣非归母净利润3.21亿元,同比+2.4%。营收业绩符合预期。 点评:21年公司双板块发展均跑赢下游市场增长,体现出公司在新能源汽车和制冷配件领域较强的市场竞争力。分产品来看,21年制冷空调电器零部件业务实现营收112.18亿元(YoY+16.4%),汽零业务展现出更高成长性,21年创收48.02亿元,实现接近翻倍增长,其中新能车、传统燃油车热管理产品收入分别为40.04亿元(占比83.4%)和7.99亿元(占比16.6%),我们预计新能车业务的急剧增长主要受益于核心客户产销放量。分地区看,21年公司内销营收81.12亿元(YoY+38.3%),占比提升2.2pct至50.6%,21年海外营收79.08亿元(YoY+26.6%),占比49.4%。 盈利能力方面,21年公司整体毛利率为25.7%,同比-2.2pct,两大业务毛利率均有不同程度下滑:制冷空调电器零部件毛利率26.5%,同比-1.5pct,汽车零部件毛利率23.9%,同比-3.4pct,我们预计主要原因在于:1)海运价格高涨为运输成本带来压力,21年海外业务占比达49.4%;2)汽零业务原材料成本持续存在压力,以当中使用较多的铝为例,2021年全年价格维持震荡上行态势,至21年末铝价已创10年新高;3)伴随汽零业务发展,相对低毛利的组件占比提升拖累整体盈利能力,组件中非自制部件需要外采并额外带来一定的管理费用,毛利率因此相对于单个零部件略低;4)人民币汇率升值影响;5)新产能投产后折旧引起当期营业成本上升。 费用方面,21年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/5.5%/4.7%/0.5%,可比口径同比-0.2/-0.8/+0.4/-0.5pct,毛利承压之下综合费用率有所节缩,唯独研发费用加大投入用于布局前沿技术以及建立专利保护,以此夯实公司持续领先的产品和技术优势。综合影响下,公司21年净利率为10.6%,同比-1.5pct。但逐季来看盈利能力的降幅已经逐渐收窄边际开始好转,盈利能力恢复趋势已经确立。我们预计未来随着公司与客户的价格联动机制逐渐完善、运费和原材料成本边际改善,22年盈利能力有望企稳向上。 展望后续,公司中长期的增长具备明确支撑。制冷空调电器零部件,1)下游家电板块需求边际改善预期下有望迎来恢复性增长,在能效升级、冷媒切换、消费升级机遇下,优势产品电子膨胀阀有望放量;2)或将接收来自部分核心空调制冷客户的订单转入;3)国内外疫苗、食物冷链配送需求旺盛,公司商用制冷正高速发展,空间仍然广阔。汽零业务,新能车市场产销两旺,公司在手订单充足赋能未来增长,核心客户规模增长+新势力车企的积极接触,有望跟随下游景气度实现快速成长。 投资建议:三花作为全球热管理龙头,一直积极投入研发、构筑坚实的技术壁垒,持续强化自身领先的产品、客户和规模优势,在行业高景气和产品高质量的双重影响下,我们持续看好三花在热管理领域的主导地位和成长性。我们预计22-24年净利润为22.93/29.66/36.21亿元(22-23年前值为22.19/28.00亿元),对应动态估值为26.17x/20.23x/16.57x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格继续上涨的风险;海外疫情加剧的风险;下游销量不及预期的风险。
三花智控 机械行业 2022-03-29 16.70 21.73 -- 17.42 3.38%
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事件:公司发布 2021年度报告,报告期内实现营业收入 160亿,同比+32.3%; 归属上市公司股东净利润 16.84亿,同比+15.18%;经营性现金流 15.56亿,同比-25.46%。Q4实现收入 43亿,同比+22.3%,环比+6.31%。Q4实现归母净利润 3.91亿,同比+5.67%,环比-16.71%。 1、 汽车业务持续兑现,阶段性原材料承压:本报告期公司合并实现营业收入 160亿,比上年同期增加 32.3%;制冷空调业务收入 112亿,同比+26.46%; 汽车业务收入 48亿,同比+94.5%,实现高速增长,符合预期。2021实现归母净利润 16.84亿,比上年同期增加 15.18%。全年毛利率为 25.68%,同比-4.13pct,核心原因是原材料、运输费成本上升。其中制冷空调电器业务毛利率 26.46%,同比-1.53pct;汽车业务毛利率 23.85%,同比-3.41pct;说明空调业务的原材料成本传导更加灵活快速。报告期内四费占比13.49%,同比-3.15pct,费用控制良好;其中研发费用同比上涨44.9%,以研发的持续投入来强化产品力的打造,通过不断优化迭代,增强企业在市场中的竞争力。报告期内归母净利率 10.51%,同比减少 1.56pct,在外界环境均是负面影响下,净利率维持较好,可见公司管理能力优异。 2、 Q4创单季度最高营收:Q4实现营收 43亿,同比 22.3%,环比+6.31%,也创公司有史以来单季度最高营收。Q4毛利率 18.3%,同比下降-10.9pct,环比-5.83pct,核心也是原材料影响,反应在报表中会有滞后。Q4实现归母净利润 3.91亿,净利率 9.13%,同比-1.55pct,环比-2.62pct。 3、 汽车+制冷空调双轮驱动,继续深耕全球化步伐:经过三十多年的发展,公司已在全球制冷电器和汽车热管理领域确立了行业领先地位,公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀微通道换热器、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega 泵等产品市场占有率全球第一。随着新能源高速渗透,公司在汽车领域由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展,已成功开拓全球各类车企,包含大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来、特斯拉等客户。其次,公司制冷空调业务也实现快速增长,未来冷柜、冷链运输作为公司战略发力点,有望厚积薄发,实 现国产替代;而亚威科业务中的 Omega 泵产品市场占有率全球第一,随着高端家电的普及应用,该业务也有望成为未来潜力增长点。 投资策略:我们预计公司 22/23年归母净利润 23/27亿,目前股价对应公司 2022年动态 PE 26倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:客户销量不及预期,原材料价格持续恶化。
三花智控 机械行业 2022-03-28 16.84 -- -- 17.42 2.53%
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报告导读公司发布2021年报,2021年公司实现营业收入160.21亿元,同比+32.30%;实现归母净利润16.84亿元,同比+15.18%。其中Q4实现营业收入43.01亿元,同比+22.30%;实现归母净利润3.91亿元,同比+5.67%。业绩整体符合预期,维持“买入”评级。 投资要点2021年归母净利润同比+15.18%,Q4归母净利润同比+5.67%2021年公司实现营业收入160.21亿元,同比+32.30%;实现归母净利润16.84亿元,同比+15.18%。其中Q4实现营业收入43.01亿元,同比+22.30%;实现归母净利润3.91亿元,同比+5.67%。业绩整体符合我们的预期。 家电业务短期承压但汽零业务持续高增,看好公司长期成长性分业务看,家电方面,2021年公司受下游需求放缓、原材料价格上涨等因素影响而短期承压,实现营业收入112.18亿元,同比+16.36%;归母净利润11.04亿元,同比-2.30%。但汽零方面,在行业高景气度下,公司2021年仍维持高速增长,实现营业收入48.02亿元,同比+94.50%;归母净利润5.80亿元,同比+74.78%。我们看好公司在消费复苏后家电业务的回暖,以及新能源车业务的高成长性。 后续消费复苏有望迎来家电需求释放,公司作为制冷零部件龙头确定受益地产政策边际改善+消费复苏有望提振家电板块整体业绩和估值。近两年,受地产政策严管控、原材料价格和海运费上涨等多重因素影响,家电板块整体表现不佳,叠加疫情导致的消费下行以及冷夏现象,过去两年家电整体销售增速放缓。但近期来看,首先,地产利好政策频出,家电作为地产后周期行业,参考过往房地产政策周期,我们认为地产政策的边际宽松有望提振市场整体对家电板块的信心和积极情绪。 其次,疫情后消费下行叠加21年冷夏影响国内家电消费需求,过去两年空调整体销售放缓。而参考产业在线空调行业历史增速,我们认为伴随消费复苏,家电需求有望得到释放,空调行业进入新一轮销量上行周期。因而板块业绩和估值有望同时提振,无论下游整机厂商还是上游产业链零部件企业均将受益。
三花智控 机械行业 2022-03-14 16.75 -- -- 17.42 3.08%
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事件:2021年,公司实现营业收入159.71亿元,同比+31.88%;归母净利润16.82亿元,同比+15.02%;归母净利率10.53%,同比-1.54pct。2021Q4,公司实现营业收入42.51亿元,同比+20.89%;归母净利润3.89亿元,同比+5.06%;归母净利率9.14%,同比-1.38pct。2022年1-2月,公司初步核算实现营业收入30.6亿元,同比+40%;归母净利润2.9亿元,同比+30%;归母净利率9.48%,环比21Q4提升了0.34pct,公司盈利能力向好。 2021全年营收业绩符合预期。我们预计公司制冷空调电器零部件业务实现收入110亿元,汽零业务实现翻番增长创收约50亿元,双板块发展均跑赢下游市场增长,体现出公司在新能源汽车和制冷领域较强的竞争力。盈利能力方面,公司2021年归母净利润率为10.53%,同比-1.54pct,21Q4归母净利润率为9.14%,同比-1.38pct,我们认为盈利能力下行的主要原因在于:1)原材料成本持续存在压力,以公司汽零业务中使用较多的铝为例,2021年全年价格维持震荡上行态势,至21年末铝价已创10年新高,致使公司的制造成本持续承压。2)海运价格高涨为公司运输成本带来压力,2021H1海外业务占比已超国内业务。3)随着公司汽零业务高速发展,相对低毛利的组件占比有所提升拖累整体盈利能力,毛利率因此相对于单个零部件略低。4)人民币汇率升值影响。 22年1-2月营收提速业绩略超预期。我们预计汽零业务依旧维持了亮眼增长。根据乘联会数据,国内1-2月新能车市场产销两旺,产量、销量分别同比+168.5%和+153.1%,公司有望跟随下游行业景气度实现高速增长。此外,随着公司在阀件市场的主要竞争对手盾安被格力收购,其余空调制冷客户的配套订单或将大幅向公司倾斜,进一步推升公司在制冷空调零部件行业的市场份额。1-2月公司业绩略超预期,在原材料上涨背景下归母净利率同比有所下滑(21Q1为10.56%,22M1-M2为9.48%),但较前序季度的下滑幅度(21Q3下滑2.1pct,21Q4下滑1.4pct,)已经逐渐收窄,展现出公司较强的经营韧性。 投资建议:受益于全球新能源汽车渗透率提升以及热管理价值凸显,公司汽零业务或将持续保持中高速增长。三花作为全球热管理龙头,一直积极投入研发、构筑坚实的技术壁垒,持续强化自身领先的产品、客户和规模优势。在行业高景气和产品高质量的双重影响下,我们持续看好三花在热管理领域的主导地位和成长性。预计22-23年公司归母净利润22.19、28.00亿元(前值为24.21、30.42亿元),当前股价对应22-23年27.83x/22.06x PE,维持“买入”评级。 风险提示:业绩快报数据与经会计师事务所审计的财务数据可能存在差异;经营数据为初步核算数据,仅为阶段性财务数据,仅供参考;原材料价格继续上涨的风险;海外疫情加剧的风险;下游销量不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名