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三花智控 机械行业 2021-12-30 24.49 -- -- 26.40 7.80% -- 26.40 7.80% -- 详细
一、分析与判断 盈利能力有望恢复,热管理龙头壁垒深厚上游铜铝今年以来价格涨幅较高,公司制冷业务通过原材料价格传导机制,向下游部分传递;汽零业务今年承压。展望未来,随着汽零方面原材料价格向下游传导叠加铜铝价格涨价边际放缓或持平,公司盈利能力有望恢复。公司深耕热管理多年,在车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega 泵等细分产品市场占有率全球第一,形成系统性产能、客户和技术壁垒,有望维持行业龙头地位。 汽零业务:受益于新能车销量和集成模块的快速提升21Q1-3公司汽零业务营收为33.32亿元,同增109.33%,净利润4.01亿元,同增56.85%。 净利率为12.03%。我们估计来自新能车的营收占比80%左右,公司客户覆盖大部分传统汽车和造车新势力,北美大客户和其他客户销量快速增长,公司营收逐季提升。公司集成模块出货快速增长,我们估计21Q1-3集成模块营收占比20%左右,带动单车价值量提升。展望未来,下游客户需求快速增长,我们预计2022年国内新能源车销量有望超过500万辆,北美大客户2022年国内有望达到90万以上新能源车产量,全球接近220万辆新能源车,受益于此,公司有望维持大双位数的营收增速。 ? 制冷业务:电子膨胀阀渗透率继续提升制冷业务21Q1-3营收为83.87亿元,同增19.8%,净利润为8.92亿元,同增6.65%,净利率为10.64%。电子膨胀阀渗透率将提升,公司是电子膨胀阀龙头,将充分受益。制冷板块中商用板块营收同比快速增长,亚威科已实现扭亏为盈。 二、投资建议考虑到下游新能源车客户需求快速增长,原材料价格上涨过快,价格传导和库存消化有滞后性,我们预计公司2021-2023年归母净利润为17.97、27.54、37.93亿元(此前预计为22.04、29.41、39.77亿元),同比分别增长23%、53%、38%,当前股价对应2021-2023年 PE 分别为49、32、23倍。考虑到公司是热管理龙头,汽零业务有望维持大双位数增长,原材料价格有望持平且价格传导有望逐渐顺畅,维持“推荐”评级。 三、风险提示:全球新能源车需求不及预期;产能扩张速度不及预期;上游原材料价格涨幅超预期;下游白电客户需求不及预期。
三花智控 机械行业 2021-11-22 23.20 -- -- 24.50 5.60%
26.40 13.79% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报:1Q-3Q21实现营收117.2亿元,同比+36.4%;归母净利润12.9亿元,同比+18.4%,扣非净利润11.7亿元,同比+21.9%。其中3Q21实现营收40.5亿元,同比+23.5%;归母净利润4.69亿元,同比+4.6%;扣非净利润4.47亿元,同比+19.1%。 点评:制冷空调零部件:受益需求升级稳定增长,募投项目塑造长期竞争力。受益于家电行业稳定恢复以及消费观念升级,公司作为配件供应商,前三季度增长态势良好,其中亚威科业务经过内部管理挖潜、供应链的改造,已实现连续盈利;商用领域增长较快,前三季度收入同比+40%以上(业绩电话会)。此外,今年公司发行可转换债券募资30亿元,主要用于“年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目”和“年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目”,将有助于提升公司业务规模和竞争优势。 汽零业务:前三季度新能源车业务收入同比翻番。全球新能源汽车行业蓬勃发展,公司已基本覆盖全球知名新能源车企,新建工厂产能利用率提高持续带动放量。根据业绩电话会,前三季度汽零板块的收入实现翻倍增长(至33亿元,预计全年突破40亿元),其中新能源汽车零部件收入占比超80%。公司技术储备丰富,截至21H1已获专利授权2529项,其中发明专利授权1235项,二氧化碳阀也在欧洲部分车型上实现配套。成本方面,由于汽零业务主要使用的铝未设价格联动机制,预计汽零业务前三季度利润率有所承压。 前三季度净利率同比-1.7pcts,盈利能力稍有承压。前三季度公司毛利率27.2%(同比-1.5pcts),其中3Q21毛利率27.5%(同比-2.7pcts),主因原材料成本压力增大和汇率影响。前三季度公司销售费用率同比持平,3Q21则同比+1.2pcts,主因货运紧张运费增加;前三季度研发费用率同比+0.2pcts,主因研发人员薪酬等增加。 前三季度公司净利率11.0%,同比-1.7pcts;扣非净利率为10%,同比-1.2pcts,主因非经常性损益金额同比-69%。资产负债方面,3Q21末合同负债较年初+49%,主要系预收货款增加;预付款项较年初+44%,主要系材料采购预付款增加。前三季度经营性净现金11.6亿元,同比-26%。 新能源热管理高速成长,维持“增持”评级。三花坚持“专注领先、创新超越”的经营战略,聚焦热泵技术和热管理系统的研究与应用,预计2022年公司传统板块稳中向好,新能源热管理业务高速成长。预计公司2021-23年归母净利润为17.8亿元、21.9亿元、29.2亿元,现价对应PE 为51、41、31倍,维持“增持”评级。 风险提示:空调供需关系恶化,汽零业务不达预期。
三花智控 机械行业 2021-10-28 24.57 -- -- 25.68 4.52%
26.40 7.45% -- 详细
2021Q3营收同比+24%,业绩实现稳健增长公司2021Q3营收40.46亿元(同比+23.53%),归母4.69亿元,同比+4.57%;扣非4.47亿元,同比+19.12%;前三季度合计营收117.20亿元,同比+36.39%,归母12.93亿元,同比+18.40%,扣非11.66亿元,同比+21.87%;前三季度毛利率27.16%,同比-1.53pct,单Q3毛利率27.46%,同比-2.68pct(预计主要系缺芯、原材料涨价及组件产品占比提升影响),环比+0.64pct;费用管控得当,2021Q3四费费用率14.02%,同比-1.69pct,其中销售/管理/财务/研发费用分别同比+1.16pct/-0.39pct/-2.72pct /+0.27pct)。 特斯拉等EV 客户加速放量,汽零业绩持续兑现公司作为深耕热管理赛道的龙头企业,2021年汽零业务将持续提速,受益于新能源市场高景气(2021年前三季度国内新能源汽车销量同比+185%)及客户放量(特斯拉Q3销量24万辆,预计2021年其全球销量接近百万量级;新势力加速交付)、组件产品占比提升拉动,以及新产线的推进(墨西哥、绍兴产线),预计21年公司汽零业务营收同比+80%~100%;此外,随公司汽零业务交付规模扩大叠加原材料价格联动机制的完善,毛利率有望持续回升。 制冷业务稳扎稳打,受益于能效升级趋势受益于空调行业恢复(据产业在线,2021前三季度空调产量同比+8%)和消费观念升级,家电业务有望贡献稳定业绩增量。亚威科因运营提升及供应链改造实现扭亏,越南新工厂获客户认可(部分产品成本低于国内)。能效升级下,推进电子膨胀阀渗透率上行(有望增至超60%)。 风险提示:下游客户销量不及预期,原材料价格上涨。 投资逻辑:卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头基于缺芯及原材料涨价等因素,将2021/2022/2023年归母净利润下调至17.77/23.37/30.45亿元(原19.92/23.39/30.48亿元),对应EPS为0.49/0.65/0.85元,合理估值26.00-29.25元(对应2022年40-45xPE, 特斯拉产业链核心标的2022年平均估值56x),维持“增持”评级。
三花智控 机械行业 2021-10-27 24.26 29.50 20.90% 25.68 5.85%
26.40 8.82%
详细
事件: 三花智控公布 2021年三季报。公司 2021年 1~9月实现收入117.2亿元,YoY+36.4%;实现业绩 12.9亿元,YoY+18.4%。折算 2021Q3单季度收入 40.5亿元, YoY+23.5%;业绩 4.7亿元, YoY+4.6%。我们判断,随着新能源汽车订单交付,三花未来业绩有望改善。 新能源汽车业务上量: 我们认为,三花 Q3单季度收入快速增长,主要因新能源汽车业务放量。整体来看, 2021年 1~9月三花新能源汽车业务收入约为 26.7亿元,同比翻倍增长,占比汽车零配件业务收入约 80%(上年同期占比约为 50%~60%),有力拉动了公司收入端增长。 Q3空调零部件业务景气较好: 根据产业在线, 2021年 7~8月,国内空调电子膨胀阀销量 YoY+29.8%,受益空调新能效标准实施,国内空调电子膨胀阀快速增长。海外方面, 2021Q3空调外销量 YoY+4.6%。 三花为行业龙头企业, Q3制冷配件业务保持良好增长。 Q3毛利率下滑: 三花 Q3单季毛利率为 27.5%,同比-2.7pct, 我们分析,毛利率下滑的主要原因为: 1)原材料价格明显上涨。 2)汽零业务的主要产品为集成模块组件,公司集成模块产品中,一些零部件是外部采购的,也会拉低毛利率。 3)人民币汇率波动、运费也对毛利率产生一定影响。 投资建议: 我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量,汽零业务将快速发展。我们预计公司 2021~2022年 EPS 为 0.47/0.59元, 6个月目标价为 29.50元,对应 2022年 50倍 PE,维持买入-A的投资评级。 风险提示: 人民币大幅升值,原材料价格上涨
三花智控 机械行业 2021-10-27 24.26 28.05 14.96% 25.68 5.85%
26.40 8.82%
详细
事件:三花智控披露2021年三季报,报告期内,公司实现营业收入117.20亿元(+36.38%),实现归母净利润12.93亿元(+18.41%);扣非后ROE为10.86%,同比+0.90pct;ROIC 为9.01%,同比-0.37pct;其中第三季度单季实现营业收入40.46亿元(+23.53%),实现归母净利润4.69亿元(+4.57%);毛利率为27.46%,同比-2.68pct,环比+0.64pct。作为制冷控制元器件行业的龙头,公司持续扩大智能化和节能环保方面的竞争优势;在汽零业务积极布局新能源车热管理组件和子系统应用,看好公司未来业务收入持续增长。 制冷业务龙头稳固,新能源车业务高速增长。制冷零部件业务仍保持稳定发展,亚威科业务开始实现盈利,看好后续制冷业务的盈利能力和竞争力。新能源汽车行业产销两旺,带动公司汽零业务高速增长,目前公司合作伙伴基本涵盖全球知名新能源车企,组件和子系统占比不断提升,后续有望持续受益新能源汽车赛道扩张红利,成为公司第二成长动力。 成本端压力衰减,盈利能力有望修复。报告期内,公司毛利率为27.16%,同比-1.53pct,环比+0.16pct;净利率为11.19%,同比-1.59pct,环比0.29pct;第三季度单季度毛利率27.46%,同比-2.68pct,环比+0.64pct;净利率为11.75%,同比-2.20pct,环比+0.67pct。尽管成本端遭受原材料和国际海运价格上涨,以及汇兑损失压力仍然存在,但公司依靠精益生产和技术降本等组合拳,极大对冲了该类因素的不利影响。目前来看,成本端压力正逐步得到缓解,单季度毛利率和净利率环比转正,预计公司盈利能力会持续得到修复。 投资建议:在公司制冷业务稳定发展,汽车零配件业务高速增长的预期下,预计公司2021至2023年EPS 分别为0.51/ 0.61/ 0.71元,对应最新收盘价PE 分别为47.71x / 39.39x / 33.72x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上行、新能源销量不及预期
三花智控 机械行业 2021-10-27 24.26 -- -- 25.68 5.85%
26.40 8.82%
详细
一、事件概述10月25日,公司发布2021年三季报,21Q1-3实现营收117.2亿元,同增36.4%,实现净利润12.93亿元,同增18.4%。 二、分析与判断 21Q3营收和净利同比增长,毛利率环比略微提升营收和净利:公司21Q3营收40.46亿元,同增23.53%,环降5.16%,归母净利润为4.69亿元,同增4.57%,环增1.18%,其中非经常性损益同比下降0.53亿元。扣非后净利润为4.47亿元,同增19.12%,环增12.07%。毛利率:21Q3毛利率为27.46%,同比-2.68pct,主要受铜铝价格和部分运费上涨等的影响,环比Q2略微提升了0.64pct。费用率:21Q3期间费用率为14.02%,同比-1.69pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.24%、5.24%、4.12%、-0.58%,同比变动+1.16%、-0.39%、+0.27%和-2.72%,财务费用率下降受益于利息收入增加。净利率:21Q3净利率为11.75%,同比-2.20pct,环比+0.67pct。 汽零业务:受益于新能车销量和集成模块的快速提升21Q1-3公司汽零业务营收为33.32亿元,同增109.33%,净利润4.01亿元,同增56.85%。 净利率为12.03%。我们预计,来自新能车的营收占比80%左右,公司客户覆盖大部分传统汽车和造车新势力,北美大客户和其他客户销量快速增长,公司营收逐季提升。公司集成模块出货快速增长,预计21Q1-3集成模块营收占比20%左右,带动单车价值量提升。另外,公司在储能热管理有技术积累,可快速转型应用于储能市场。 制冷业务:电子膨胀阀渗透率继续提升制冷业务21Q1-3营收为83.87亿元,同增19.8%,净利润为8.92亿元,同增6.65%,净利率为10.64%。电子膨胀阀渗透率将提升,公司是电子膨胀阀龙头,将充分受益。制冷板块中商用板块营收同比快速增长,亚威科已实现扭亏为盈。 三、投资建议考虑到下游新能源车客户需求快速增长,我们预计公司2021-2023年归母净利润为22.04、29.41、39.77亿元,同比分别增长51%、34%、35%,当前股价对应2021-2023年PE 分别为39、29、22倍。参考139倍的CS 新能车(TTM,Wind 一致盈利预期),考虑到公司是热管理龙头,维持“推荐”评级。 四、风险提示:全球新能源车需求不及预期;产能扩张速度不及预期;上游原材料价格涨幅超预期。
三花智控 机械行业 2021-08-17 25.64 -- -- 27.37 6.75%
27.37 6.75%
详细
事件描述 8月12日,公司公布半年报数据,2021年上半年实现营业收入76.74亿元,同比增长44.30%;归母净利润8.24亿元,同比增长28.03%。 事件点评 行业景气度上行,汽车零部件营收高速增长。制冷空调电器零部件业务受家电行业稳定恢复以及消费观念升级,保持增长态势;汽车零部件业务因新能源汽车市场景气度持续提升,进而带动业绩高速增长。按照产品划分,制冷空调电器零部件业务营业收入为55.63亿元,同比上升27.37%,相比与2019年同期增长10%;汽车零部件业务营业收入为21.11亿元,同比上升122.14%相比于2019年同期增长177.6%。 运输与原材料涨价对毛利率有所影响,费用管理较为得当。公司上半年整体毛利率为27%,较上年同期-0.8pct;其中汽零业务毛利率较上年同期-4.06pct。上半年期间费用率同比合计-0.4pct,其中财务费用率同比+1.2pct,主要系人民币对美元升值产生汇兑损失。销售费率、管理费率、研发费用率分别同比-0.6pct、-1.1pct、+0.1pct。 深耕新能源热管理领域,供应主流整车厂商。混动、纯电动、氢能源汽车均对空调和热管理产品提出了更高更多更新的需求。目前公司已成为法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户的合作伙伴,合作伙伴广泛,海内外业绩稳定。 全球化布局有利于与国际车企合作开发。公司在美国、波兰、墨西哥、越南等地建立了海外生产基地,有利于减少运输成本,提升竞争力。 下半年新能源汽车市场有望延续高景气度。政策方面,传统燃油车限购并没有松懈,国家与地方政策仍将长期扶持新能源车。市场方面,目前新能源车续航快充等技术问题已基本满足大部分人日常通勤需求,且新能源车价格逐渐与同级别燃油车持平,在品质与配套方面往往超过同级别燃油车,预计未来在基础设施完善的大城市新能源车销量将快速增长。 投资建议 公司配套车型丰富,覆盖大部分传统汽车与造车新势力,与国际整车厂商合作紧密,预计将随着新能源车销量增长而持续高速增长。预计公司2021/2022年EPS分别为0.61/0.77元,对应公司8月12日收盘价23.46元,2021/2022年PE分别为38.16/30.49 倍,维持“买入”评级。 存在风险 汽车销量不及预期;疫情蔓延持续;原材料价格大幅波动。
三花智控 机械行业 2021-08-17 25.64 -- -- 27.37 6.75%
27.37 6.75%
详细
2021H1营收同比+44%,业绩,业绩实现稳健增长实现稳健增长公司2021H1营收76.74亿元(同比+44.3%,相较2019年+31.6%),归母8.24亿元,同比+28.0%;扣非7.20亿元,同比+23.6%;单Q2营收42.66亿元,同比+50.5%,归母4.64亿元,同比+7.3%;扣非3.99亿元,同比+26.5%。预计受原材料涨价及组件产品占比提升影响,H1毛利率27.0%,同比-0.8pct;四费费用率14.31%(同比-0.42pct)。 业绩符合预期,EV高景气度叠加空调需求回暖驱动业绩增长:汽零业务处快速放量期(2021H1国内新能源汽车销量同比+224%,特斯拉Q2交付同比+121%);空调需求恢复(2021H1空调销量+13.6%)。 组件占比提升、客户平台放量、产线建设推进,汽零业务提速,汽零业务提速2021H1汽零业务营收/净利润分别同比+122%/+52%(占总利润+31%),其中新能源汽车营收占比提升至75%,毛利率24.85%,同比-4.06pct(预计主要系组件占比提升、材料端影响)。2021年公司汽零业务将持续提速,受益于客户放量(特斯拉全球销量步入百万量级、新势力加速交付)和组件产品占比提升拉动,以及新产线的推进(墨西哥、绍兴产线),预计21年汽零业务营收同比+70%~90%。 制冷业务稳扎稳打,持续提效降本,受益于能效升级趋势能效升级趋势2021H1空调业务营收55.63亿元,同比+27.4%;毛利率27.82%,同比+0.26pct。亚威科因运营提升及供应链改造实现扭亏,越南三花新工厂搬迁后获客户认可(部分产品成本低于国内)。能效升级下,推进电子膨胀阀渗透率上行(有望增至超60%),家电业务有望维持稳增。 风险提示:下游客户销量不及预期,原材料价格上涨。 投资逻辑:卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头龙头基于汽零业务持续提速,2021/2022/2023年归母净利润上调至19.92/23.39/30.48亿元(原19.33/22.98/30.49亿元),对应EPS分别为0.55/0.65/0.85元,合理估值由27.00-29.70元(对应2021年50-55xPE)切换至26.00-29.25元(对应2022年40-45xPE,特斯拉产业链核心标的2022年平均估值49x),维持“增持”评级
三花智控 机械行业 2021-08-16 23.90 28.50 16.80% 27.37 14.52%
27.37 14.52%
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H1收入同比+44%、利润+28%,收入高增符合我们的预期、利润端短期受原材料涨价、汇率影响。 公司发布 2021年半年报, H1实现营收76.74亿元,同比+44.30%;实现归母净利润 8.24亿元,同比+28.03%。 其中 2021Q2,实现营收 42.66亿元,同比+50.50%,环比增长 25.16%; 实现归母净利润 4.64亿元,同比+7.33%。上半年汽零高增 122%符合我们的预期、家电业务增长 27%略超我们的预期,但利润增速慢于收入。 H1行业需求高增、同时三花产品 ASP 提升,收入大幅增长。 2021H1国内电动车销量合计 120.6万辆,同比+201.5%,海外乘用车销量 74.1万辆,同比+111%;其中 Tesla H1全球销量 38.1万辆,同比+144%; Model3/Y 销量分别 24.4万辆/12.3万辆,同比分别+83%/+3972%;其他客户蔚来、沃尔沃等车型平台继续放量,主流车型热泵组件化持续推进,高ASP 车型占比提升,整体平均 ASP 有明显提升。全年预计整体汽零业务收入 45亿+、其中新能源汽车 35亿左右。同时,上半年新签长期订单继续维持较快增长,未来几年持续增长有保障。 能效升级推动下,制冷业务增速显著高于行业;亚威科业务已实现连续盈利。 尽管制冷业务最大下游空调增速平稳,但受益下游能效升级、公司电子膨胀阀等拳头产品渗透率提升,以及商用制冷业务的稳健增长,制冷业务板块增速显著高于行业,上半年收入 55.6亿,同比+27.4%。 同时,三花制冷板块多与下游签订价格联动协议,较好对冲原材料波动,H1毛利率 27.8%,同比提升+0.2pct。此外,上半年亚威科业务通过内部挖潜、供应链改造等,收入端实现较快增长、利润端已经实现每月盈利。 盈利预测与投资评级: 我们维持 2021-23年归母净利润分别 21亿、 25亿、 31亿,同比分别+45%、 +23%、 +21%, EPS 分别 0.57元、 0.70元、0.85元,对应现价 PE 分别 41x、 33x、 28x,给予目标价 28.5元,对应21年 50倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,投资不及预期
三花智控 机械行业 2021-08-16 23.90 -- -- 27.37 14.52%
27.37 14.52%
详细
事件:公司发布 2021年半年报,2021H1年实现营收 76.7亿元,同比增长 44.7%; 归母净利润 8.2亿元,同比增长 28.0%,业绩符合预期。其中 2021年 Q2实现营收 42.7亿元,同比增长 50.5%,环比增长 25.2%;实现归母净利润 4.6亿元,同比增长 7.3%,环比增长 28.8%。 汽零业务高增长,渐入收获期:公司上半年汽零业务显著放量,实现营收 21.1亿元,同比增长 122%,占比提升至 27.5%。同时公司在现有客户中积极推动集成模块项目,以热泵组件和关键零部件作为业务核心,不断提升产品竞争力,借助产品实力积极开拓新客户,2020年实现了多家新客户的突破和众多新项目的定点,成为了全球十大车厂的一级供应商。未来随着新客户产能的释放和下游新能源车需求的增长,汽零业务营收与占比将实现双增长,成为公司另一主要盈利来源。 制冷业务增长稳健,毛利率水平逆势提升:下游空调销量表现较好,制冷业务稳健增长。公司上半年制冷业务实现营收 55.6亿元,同比增长 27.4%。根据产业在线数据,2021年 H1空调行业实现产量 8653万台,同比增长 15%,销量 8637万台,同比增长 14%。制冷业务毛利率为 27.82%,逆势提升 0.26pct,逆势提升原因在于公司采用成本加定价机制,具有较强的抵抗原材料涨价能力。 投资建议:我们预测公司 2021年至 2023年归母净利润分别为 19.3亿元、22.3亿元和 26.6亿元,净资产收益率分别为 17.4%、17.7%和 18.5%。维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:新能源热管理业务发展不及预期;空调行业回暖不及预期;原材料价格上涨风险;特斯拉销量不及预期;募投项目进展进度不及预期。
三花智控 机械行业 2021-08-13 24.00 29.50 20.90% 27.37 14.04%
27.37 14.04%
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业绩符合预期。上半年实现营业收入 76.74亿元,同比增长 44.3%;归母净利润 8.24亿元,同比增长 28.0%;扣非归母净利 7.20亿元,同比增长 23.6%; 二季度实现营业收入 42.66亿元,同比增长 50.5%,环比增长 25.2%;归母净利润 4.64亿元,同比增长 7.3%,环比增长 28.8%;扣非归母净利 3.99亿元,同比增长 26.4%,环比增长 24.1%。上半年公司各业务经营整体向好,新能源汽零业务增速尤其明显,带动公司业绩增长。 毛利率略有下降,费用率略有改善。上半年毛利率 27.0%,同比下降 0.8个百分点,主要系汽零业务毛利率下降 4.1个百分点拖累。二季度毛利率26.8%,同比下降 2.2个百分点,环比微降 0.4个百分点,预计主要受原材料及国际海运涨价影响。上半年期间费用率同比微降 0.4个百分点,其中管理费用率下降 1.1个百分点,财务费用率提升 1.2个百分点,主要系汇兑损失增加。上半年经营活动现金流净额 8.25亿元,同比下降 25.3%,主要系购买商品、接受劳务支付现金与销售回笼现金净流量减少及职工薪酬增加。 新能源汽车高景气度带动汽零业绩高增长。上半年汽零业务收入 21.11亿元,同比大幅增长 122.1%,占营业收入比重 27.5%,同比增加 9.6个百分点,净利润 2.58亿元,同比增长 51.6%;毛利率 24.9%,同比下降 4.1个百分点。汽零业务配套新能源车收入 15.83亿元,占比达 75%;传统车收入 5.28亿元,占比 25%。公司深入布局新能源热泵空调技术及热管理系统产品,立足于零部件并逐渐向热管理系统解决方案供应商发展,已为通用、吉利、比亚迪等客户配套产品。公司稳步推进墨西哥及滨海工厂产线建设,预计客户拓展及产能扩张将带动收入持续提升。 制冷空调业务保持增长,推进募投项目以提升盈利能力。上半年制冷空调电器零部件业务收入 55.63亿元,同比增长 27.4%,占营业收入比重 72.5%; 净利润 5.66亿元,同比增长 19.6%;毛利率 27.8%,同比微增 0.3个百分点。公司发行 30亿元可转债用于高效节能制冷空调控制元器件及智能控制元器件建设项目,合计年产 11550万套。募投项目将有助于公司产品加速向高效、节能、环保的方向发展,提高公司竞争优势及业务规模,盈利能力有望进一步改善。 财务预测与投资建议:预测 2021-2023年 EPS0.50、0.63、0.74元(原0.54、0.63、0.72元),可比公司为新能源及家电公司,可比公司 21年 PE 平均估值 59倍,目标价 29.5元,维持买入评级。 风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
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事件:三花智控公布2021年中报。公司2021H1实现收入76.7亿元,YoY+44.3%;实现业绩8.2亿元,YoY+28.0%。折算2021Q2单季度收入42.7亿元,YoY+50.5%,比2019Q2增长39.9%;业绩4.6亿元,YoY+7.3%,较2019年同期增加6.8%。我们判断,随着新能源汽车订单交付,三花未来业绩有望继续改善。 新能源汽车业务上量:我们认为,三花Q2单季度收入高速增长,主要因新能源汽车业务放量。整体来看,2021H1三花新能源汽车业务收入近16亿元,同比增长近200%,占比汽车零配件业务收入75%(上年同期占比57%左右),有力拉动了公司收入端增长。展望未来几个季度,我们判断,随着新客户拓展、订单交付,三花收入端有望保持快速增长态势。 Q2毛利率下滑:三花Q2单季毛利率为26.8%,同比-2.2pct,我们分析,毛利率下降的原因为:1)汽零业务中,固定资产与设备投入比较大,尚未达产或满产,有折旧分摊,影响毛利率;2)原材料价格明显上涨。3)人民币升值产生影响。4)汽零业务的主要产品为集成模块组件,公司部分集成模块产品是外部采购,也会拉低毛利率。 Q2空调零部件业务景气较好:根据产业在线,2021Q2国内空调截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+5.1%/+15.9%/+62.6%,受益空调新能效标准实施,国内空调电子膨胀阀快速增长。2)海外方面,2021Q2空调外销量YoY+11%。三花为行业龙头企业,制冷配件业务保持良好增长。 亚威科业务明显改善:我们预计2021H1亚威科业务收入超过5亿元,同比增速近60%,该业务实现净利润超过1100万元。亚威科虽受欧洲疫情影响,但经过内部管理调整、改造供应链,实现了盈利,值得长期关注。 投资建议:我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量,汽零业务将快速发展。我们预计公司2021~2022年EPS为0.49/0.61元,12个月目标价为27.45元,对应2022年45倍PE,维持买入-A的投资评级。 风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨
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一、事件概述8月 11日,公司发布 2021年半年报,上半年实现营收 76.74亿元,同比增长 44.3%,实现归母净利润 8.24亿元,同比增长 28.0%,扣非后归母净利润 7.20亿元,同比增长23.6%。 二、分析与判断 21Q2营收和归母净利润创单季新高,原材料涨价影响毛利率营收和净利:公司 21Q2营收 42.66亿元,同比增长了 50.5%,环比增长 25.2%,归母净利润为 4.64亿元,同比增长 7.3%,环比增长 28.9%,主要得益于新能车单车 ASP 提升,销量大增下公司同环比均增长。毛利率:21Q2毛利率为 26.8%,同比下降 2.2pct,环比下降 0.4pct,主要原因为:1)国际海运价格大涨;2)铝价铜价大涨。公司通过降本增效、适当传导降低了影响,预计随着下半年传导更加顺畅,未来毛利率有望保持在合理水平。费用率:公司 21Q2期间费用率为 14.14%,同比下降 1.35pct,费用管控良好,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.06%、4.40%、4.32%、1.36%,同比下降了 0.97pct、1.35pct、0.05pct 和-1.02pct,财务费用率上升主要受汇兑损失同比增加影响。 现金流:21Q2经营活动现金流量净额为 6.35亿元,同比增长 8.5%,环比增长 234.4%。 汽零业务:受益于新能车销量提高和集成模块渗透率提升21H1公司汽车零部件业务营业收入为 21.11亿元,同比上升 122.14%,毛利率为 24.85%,同比下降 4.06pct,子公司三花汽零实现净利润 2.58亿元,净利率为 12.23%,业务收入占比达 27.51%,同比增长 9.64pct。我们预计,来自新能车的营收占比接近 3/4,呈快速增长,公司客户几乎覆盖了传统汽车和造车新势力,充分受益于新能车销量的快速增长。 公司集成模块出货占比逐步提升,带动单车价值量上升至约 2000元左右,带来营收快速增长。另外,公司在储能热管理领域有技术积累,已与国际大客户进行合作,其技术路线与现有汽零相类似,可快速转型应用于储能市场。 制冷空调电器零部件业务:电子膨胀阀渗透率继续提升,亚威科扭亏为盈制冷空调电器零部件业务营业收入为 55.63亿元,同比上升 27.37%,毛利率为 27.82%,同比增长 0.26个百分点,净利率为 5.66亿元,净利率为 10.17%。国内新能效标准自 7月 1日正式实施,带动电子膨胀阀的渗透率提升,公司是电子膨胀阀龙头企业,将充分受益。亚威科业务尽管受欧洲疫情影响,但通过管理优化、供应链改造, 21H1同比实现扭亏为盈,未来将持续贡献盈利。 三、投资建议考虑到新能车销量快速提升和集成模块渗透率上升,我们上调了公司 2021-2023年归母净利润至 22.04、29.41、39.77亿元(此前为 20.02、24.00、29.03亿元),同比分别增长51%、33%、35%,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 39、29、22倍。参考 CS 新能车的 PE-TTM 为 163倍,考虑到公司是热管理龙头,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 新能源车销量不及预期;新能源车热管理业务竞争加剧;芯片供应紧张影响汽车需求; 制冷空调电器零部件业务需求不及预期。
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公司 2021H1业绩超市场预期。 2021H1营收 76.74亿,同比增长 44.30%。其中,2021Q2营收 42.66亿,环比+25.2%,同比+50.48%,主要受益于汽车零部件行业高增,制冷电器稳步攀升。分业务看,制冷空调电器零部件业务实现营业收入 55.6亿,同比+27.37%,毛利率 27%,较 2020年下滑 2%。汽车零部件业务实现营业收入 21亿,同比+122.14%,毛利率 24.85%, 毛利率较 2020年下滑 2.8个百分点至 27%,预计主要由于原材料价格&汽车零部件集成供应占比提升导致。 2021H1归母净利润 8.24亿,同比+28%, 21Q2单季度归母净利润 4.64亿,环比+28.8%,超市场预期,市场一直担忧公司 Q2业绩受到芯片、原材料涨价以及竞争格局扰动影响较大。 汽零:新能源业务高增,全球化产能有序推进。 公司汽零业务中新能源显著放量,2021H1新能源在汽零业务占比已达 75%,对应收入 15.75亿,同比+190%。汽零业务由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展,由于部分零件需外购,导致汽零整体毛利率下滑。产能方面,公司有序推进墨西哥工厂、绍兴滨海厂区产线建设、项目量产,目前已在美国、波兰、墨西哥、印度等地建立海外生产基地,并逐步提高海内外工厂质量管理,全球化产能有序推进。 制冷:业务稳健发展,降本整合进行时。 公司通过自动化改造、精益生产、减员增效、采购降成、技术降成等措施提效降本,越南厂房投产有望进一步降低成本。公司对亚威科进行整合,目前已实现每月盈利,预计后续有望为公司提供稳定利润。 此外,主动拓展厨电等产品有望增厚营收盈利。 投资建议: 公司是热管理系统龙头,制冷业务稳健增长&降本增效推进,汽零业务新能源订单快速放量,全球各地工厂有序推进,在手订单有望持续增加,公司逐步从核心单品走向集成化供应,产品竞争力有望进一步增强,龙头地位稳固。上调盈利预测,预计 2021年-2023年公司归母净利润 19.1亿、 21.75亿、 25亿(前值 18.8亿、 21.3亿、 23.6亿), EPS 分别为 0.53、 0.61、 0.70元,对应 PE 为 45、 39、 34倍。 风险提示: 贸易及汇率的风险,新能源汽车销量不及预期,公司产能扩产不及预期,产品价格低于预期。公司产能及销售测算偏差风险:针对公司业务的测算,基于一定前提假设,存在实际达不到,不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名