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陈亮

长江证券

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工作经历: 执业证书编号:S0490517070017...>>

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周大生 休闲品和奢侈品 2019-11-07 17.89 -- -- 19.11 6.82%
19.41 8.50% -- 详细
事件描述 2019年前三季度,公司实现营业收入38.10亿元,同比增长7.59%,归属净利润为7.27亿元,同比增长22.31%,归属扣非净利润为6.89亿元,同比增长21.78%,基本每股收益为1.01元/股。2019年三季度,公司实现营业收入14.21亿元,同比增长0.22%,归属净利润为2.52亿元,同比增长4.32%,归属扣非净利润为2.46亿元,同比增长6.75%。 事件评论 公司仍保持较快扩店节奏,终端需求疲弱使收入端增速较大幅度放缓。2019年1-9月公司新开门店618家,净增门店412家,其中加盟店新开599家,净增加425家,自营店新开19家,净减少13家,报告期末门店数量达到3787家,其中加盟门店3498家,自营门店289家,门店数量达到行业第一名,开店数量整体快于去年同店新开店601家,但或由于终端需求影响及商圈迁移,关店调整力度同比加大,前三季度关闭门店206家,同比增加71家。2019年前三季度营业收入同比增长7.59%,其中2019Q1/Q2/Q3分别同比增长17.04%、8.92%和0.22%,其中单三季度线下自营业务收入同比下降13.25%,加盟业务同比下降1.66%,线上自营业务同比增长53.58%。整体而言终端需求较为疲弱,我们判断一方面由于金价中枢大幅上涨,黄金饰品销售受抑制,另一方面可选消费需求疲软下,居民在钻石饰品消费方面趋于谨慎。 业务结构优化,经营管理效率提升,毛利率与期间费用率差同比提升。 公司单三季度毛利率同比提升0.89个百分点至35.14%,或主要由于加盟模式业务占比提升,同时公司期间费用率同比大幅下降1.52个百分点,其中销售费用率同比下降0.46个百分点,管理费用率下降0.23个百分点,财务费用率下降0.83个百分点,毛利率与期间费用率差同比提升2.41个百分点,综合使得公司单三季度归属净利率水平同比提升0.7个百分点,对应归属净利润同比增长4.32%。 投资建议:中长期我们看好公司在已有的低线市场基础之上,积极进行外延展店和产品结构升级,市场份额持续提升的同时利润规模稳健增长。我们预计公司2019-2021年EPS为1.35、1.57和1.85元/股,目前股价对应PE为13、11和10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.受经济影响终端消费出现进一步较大幅度下行; 2.公司拓展门店进度相对较慢。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-11-06 10.75 -- -- 10.82 0.65%
10.82 0.65% -- 详细
事件描述2019年前三季度,公司实现营业收入 2010.09亿元,同比增长 16.21%,归属净利润为 119.03亿元,同比增长 94.28%,归属扣非净利润为-41.52亿元; 2019年单三季度,公司实现营业收入 654.37亿元,同比增长 5.05%,归属净利润为 97.64亿元,归属扣非净利润为-9.62亿元。 事件评论 由于家电和 3C 需求低迷,公司 3季度销售规模增长承压。 2019年前三季度, 公司实现营业收入同比增长 16.21%,其中 2019Q1/Q2/Q3分别同比增长为 25.44%、 20.10%、 5.05%, 2019年前三季度实现终端销售规模合计为 2759.01亿元,同比增长 17.46%,其中 2019Q1/Q2/Q3分别同比增长 25.38%、 18.66%和 9.72%, 其中线上自营各季度分别增长 40.87%、 14.35%和 8.71%,线上平台分别增长 26.08%、 35.24%和 48.56%,线下同比增速分别为 10.97%、 17.42%和-4.52%,对应来看家电 3C 家居生活专业店前三季度可比店下降 7.22%,上半年同比下降 5.66%,降幅环比呈现扩大,此外前三季度苏宁易购红孩子可比店增长 10.80%,易购直营店可比店同比下降 6.55%。 品类管理优化及业务结构调整,综合毛利率提升,营销转化效率改善。 公司强化单品运作,大力推广自主产品,同时来自于线上线下平台相关的服务收入增加,以及金融业务收入规模亦持续增加, 使得 2019年前三季度毛利率同比提升 0.03个百分点,其中单三季度毛利率同比提升0.96个百分点, 单三季度期间费用率同比提升 1.19个百分点,其中销售费用率同比提升 1.27个百分点,管理费用率同比降低 0.24个百分点,财务费用率同比提升 0.16个百分点,其中由于员工持股计划摊销人员费用率增加,小店投入带来租金费用和物流费用率提升,而强化社交运营基础上广告费用率保持下降, 综合来看, 前三季度均不考虑苏宁小店的影响,则归属扣非净利润为-14.05亿元, 其中单三季度为-4.28亿元。 投资建议: 我们看好公司线上线下领先的融合管理优势下, 家电 3C 市场份额持续提升, 未来随着大快消品类战略布局提速, 有望实现规模非线性高增长, 公司两轮回购, 彰显长期信心,当前对应 2019年预期收入 PS 仅 0.35倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 促消费政策发生偏移终端消费进一步承压; 2. 市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。
家家悦 批发和零售贸易 2019-11-05 26.25 -- -- 26.42 0.65%
26.42 0.65% -- 详细
单三季度预计同店较快增长,大卖场新开店提速,共促收入增长提速。2019Q3公司新开门店13家,闭店8家,净增5家门店。2019Q1-Q2新开店数量分别为12(不包含福悦祥并表)和17家。值得指出的是,Q3相较Q2而言大卖场开店数量显著提升,单三季度新开8家大卖场、5家综合超市,分地区来看,济南(3)、青岛(2)、威海(1)、烟台(4)、其他地区(3)。单三季度在CPI持续高企和公司较强的区域性竞争力的共同助推下,预计同店仍保持较快增长,以上共同促进单三季度公司收入端增长实现20.14%,环比实现较大幅度提升。前三季度综合来看,2019Q1-Q3公司收入增速为17.89%,同比去年亦有一定提升,其中,主营业务收入同比增长15.25%,分地区来看,胶东地区收入端同比增长10.63%,胶东以外其他地区收入端增长49.74%;分业态来看,大卖场业态同比增长21.75%,综合超市业态同比增长9.96%。我们预计,前三季度主营业务收入增速低于整体营收增速的原因主要为:生产加工、配送批发等其他业务收入的快速增长。 毛利率略下行但费用管控依旧良好,带来业绩端稳步增长。2019Q3,公司综合毛利率同比下降0.35个百分点至21.47%,得益于费用端的较好管控,公司销售+管理费用率同比下降0.84个百分点,财务盈余略有减少致财务费用有所增加,综合来看,以毛利额-三费计算的经营性利润增速在20%以上。单季度所得税率略有提升导致归母净利润端的增速低于经营性利润的增速,整体归母净利润录得16.42%的增长。 投资建议:当前公司区域性网点密集布局的优势,使其在行业竞争加剧的情况下经营稳定性较强,且有望在基础设施逐步搭建完成的基础上加速扩张,其异地子公司的管理输出和培育结果亦值得期待,我们预计2019-2021年EPS为0.83、0.98和1.18元,维持“买入”评级。
莱绅通灵 批发和零售贸易 2019-11-05 9.79 -- -- 9.73 -0.61%
9.73 -0.61% -- 详细
门店调整幅度趋缓,单三季度收入降幅收窄。由于终端需求的疲弱叠加公司仍处渠道调整期,整体单三季度公司仍处于净关店状态,2019Q1-Q3公司净关店数量分别为26家、55家和21家,单三季度净关店数量有所减少,截至三季度末,公司门店数量为635家,当前店数已基本调整至2017Q2左右的水平。整体而言,由于净关店数量的减少,以及公司收入增速的基数从去年三季度开始走低,公司单三季度收入降幅为18.37%,降幅相较二季度而言显著收窄。前三季度整体来看,公司营业收入降幅为22.79%,主营业务收入的降幅为22.9%,分地区而言,降幅较大的地区是京津冀晋区域,主营收入降幅在50%以上,鲁皖豫和沪浙闽地区的收入降幅在20-40%之间,江苏大本营地区的收入降幅较小,前三季度收入降幅在12%左右,凸显出公司在成熟区仍具备较强的竞争力。 毛利率提升难抵销售费率上涨,盈利能力同比弱化。2019Q3公司综合毛利率同比提升3.67个百分点,提升幅度较二季度有所趋缓,分地区来看,江苏地区的毛利率较为稳定,异地毛利率提升较多,毛利率的提升我们认为主因公司产品结构优化以及直营渠道占比的提升;销售费用率为38.32%,同比提升6.54个百分点,而销售费用额度则得到有效控制,相较上年同期减少174万元,我们预计销售费率的持续高企与公司自身渠道结构变化、直营渠道占比有所提升有关,应结合毛利率的变化共同分析,同时终端需求的景气度较低也可能使得营销费用的投入转化率降低。此外,管理和财务费用率控制良好,综合使得公司单季度归属净利润率降低约5个百分点至4.79%。 投资建议:我们认为,伴随公司持续对存量渠道进行梳理和优化,提升新开店准入标准,公司门店调整效果有望逐步显现。预计2019-2021年EPS分别为0.46、0.48、0.56元/股,维持“买入”评级。
鄂武商A 批发和零售贸易 2019-11-04 10.54 -- -- 10.94 3.80%
11.86 12.52% -- 详细
事件描述公司披露三季报: 2019年前三季度公司实现营业收入 128.81亿元,同比下降 0.42%,归属净利润为 8.18亿元,同比增长 4.52%,归属扣非净利润 7.99亿元,同比增长 3.28%,基本每股收益为 1.07元/股。 单三季度公司实现营业收入40.06亿元,同比下降1.87%,归属净利润2.18亿元,同比增长5.78%,归属扣非净利润 2.01亿元,同比下降 1.28%。 事件评论? 由于终端需求承压,公司单三季度营收与扣非净利润同比均小幅下降。 2019年前三季度公司营业收入同比下降 0.42%,其中 2019Q1/Q2/Q3同比增速分别为-1.81%、 2.74%和-1.87%,单三季度公司营收同比下降主要由于行业终端需求承压,对应单三季度整体限额以上消费品增速环比二季度增速缩窄。2019年单三季度公司综合毛利率水平为 21.6%,同比下降 0.59个百分点;单三季度公司期间费用同比下降 4.75%,其中公司销售费用同比下降 5.16%,费用率同比下降 0.41个百分点至11.97%,管理费用同比下降 3.1%,管理费用率同比下降 0.02个百分点至 1.39%,公司整体控费效果较好, 综合使得公司单三季度归属扣非净利润小幅下降 1.28%。 ? 梦时代广场项目积极推进,拟布局三四线微型购物中心有望打开成长。 梦时代广场重点项目设计和招商稳妥推进: 1)室内乐园项目完成消防性能化报审图纸设计,推进主题包装、主题灯光照明深化设计,开展声学、音视频、标识系统等专项设计, 冰雪乐园完成整体工程设计的结构与机电提资,全面启动施工图及各专项设计; 2)完成七大主力品类为导向的两套平面布局方案,形成“奢华、时尚、亲子”三大核心区块,落实体验区重点项目的规划模型, 与国际名品、化妆品、潮牌、运动等目标品牌明确合作意向。 在此基础上,公司积极寻找并洽谈省内三四线城市微型购物中心网点,尝试性拓展下沉市场望打开新的成长空间。 ? 投资建议:估值底部,物业基础夯实,新项目稳妥推进蓄势待发。 梦时代广场项目积极推进,并与国际名品等明确合作意向, 或开业后有望给公司的收入利润规模打开成长空间, 预计公司 2019-2021年 EPS 为1.43/1.39/1.25元, 估值处于历史底部区间,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 消费增速现大幅下滑,核心商圈发生迁移; 2. 梦时代项目建设进度低于预期,资金投入超出预期。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-10-31 8.30 -- -- 8.63 3.98%
8.63 3.98% -- 详细
事件描述公司公告2019 年三季报快报,2019 年前三季度,公司实现营业收入635.43亿元,同比增长20.59%,营业利润16.64 亿元,同比增长84%,利润总额18.09 亿元,同比增长78.35%,归母净利润15.38 亿元,同比增长51.14%。扣非归母净利润12.69 亿元,同比增长45.81%。 事件评论 大卖场展店提速,单三季度收入增速环比提升。2019Q3 公司新开大店33 家,对应来看,Q1-Q2 新开店分别为21 和25 家,显现出单三季度开店有所提速,同时,mini 店的持续稳步拓店有望贡献部分增量;内生增长方面,在CPI 维持高位、叠加机制变革激发创收活力的背景下,我们预计公司同店仍维持较快增长,此外广州百佳从今年二季度开始并表,以上因素共同使得单三季度收入端获得高增长,2019Q3 公司整体营业收入实现22.26%的增长,呈现逐季加速的趋势。 低基数效应+预计大卖场经营性业绩仍维持较快增长,共促单三季度业绩高增。业绩端来看,在去年Q3 公司业绩较低基数的情况下,公司单三季度归母净利润实现1.69 亿元,同比增长100.31%。今年相较于去年而言,报表变化较大项目在于两点:股权激励费用的减少、云创云商等创新业务股权比例的降低,具体到单三季度来看,2019Q3 公司确认股权激励费用0.67 亿元,测算上年同期约为1.66 亿元,激励费用同比大幅减少,单三季度确认云创、彩食鲜和上蔬永辉的投资亏损1.48 亿元。剔除以上两项因素的波动,同时考虑到:1)公司为应对股权投资和门店扩张的资金需求,赎回部分理财产品,新增部分短期借款,预计财务费用有所提升;2)mini 店尚处在培育期,存在一定的费用投入,综合以上因素,预计大卖场业务经营性业绩仍维持较快增长。 今年以来,公司在聚焦云超主业后力推组织架构变革,释放经营活力,助力云超业务的较快增长。长期来看,当前超市行业出清加速,整合机遇凸显;同时生鲜品类消费场景仍在线下的逻辑未改,携生鲜经营优势的永辉,处在整合存量市场、积极探索增量社区市场的关键阶段,规模优势的巩固有望带来长期渠道议价和利润率提升空间,预计公司2019-2021 年EPS 为0.23/0.29 /0.40 元,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 消费进一步大幅下滑,CPI 走低;2. 新业态拓展效果低于预期。
天虹股份 批发和零售贸易 2019-10-28 10.80 -- -- 10.65 -1.39%
10.65 -1.39% -- 详细
事件描述公司公告三季报:2019年前三季度实现营业收入 140.75亿元,同比增长1.75%,归属净利润 6.52亿元,同比下降 3.15%,归属扣非净利润 5.61亿元,同比下降 4.86%,基本每股收益为 0.5432元/股。单三季度实现营业收入 43.99亿元,同比增长 2.05%,归属净利润为 1.49亿元,同比下降 20.75%,归属扣非净利润 1.10亿元,同比下降 30.44%。 事件评论? 内生增长保持较强韧性,房地产、关店等因素使得单三季度利润承压。 2019年单三季度公司实现营业收入同比增长 2.05%,其中房地产业务同比下降 38.55%,剔除地产以外零售及其他业务同比增长 3.05%,增速环比提升 0.21个百分点。其中,公司 2019年前三季度营业收入同店增长 0.03%,上半年同比下降 0.72%,我们判断单三季度营业收入同店增长环比改善,在单三季度整体限额以上消费增速低于上半年情况下公司同店收入改善,保持好于行业的增长韧性。2019年单三季度公司扣非净利润同比下降 30.44%,下降幅度为 4800万元,我们预计受两方面因素影响较大:1)房地产业务收入大幅下降对应利润贡献下降幅度较大;2)盈利较好的君尚门店去年 10月份关闭。剔除此两大因素以外,公司整体可比店利润表现相对较好, 2019年前三季度同店利润同比增长 5%,上半年同比增长 6.85%,环比放缓幅度有限,同时超市及购物中心表现突出,前三季度超市同店利润总额增长 13.44%,购物中心同店利润增长 59.19%,整体而言公司内生增长保持较强韧性。 ? 公司持续拓展成长性购物中心和独立超市业态,奠定持续成长的基础。 公司 2019年上半年开业 2家社区购物中心,单三季度新开首家社区生活中心松瑞天虹、水韵城天虹购物中心,新开 1家独立超市,10月在江西省新开鹰潭天虹购物中心,同时公司单三季度新签约 5个购物中心及百货项目,5个独立超市项目,项目储备丰厚为公司奠定成长基础。 ? 投资建议:加快社区购物中心成长项目布局,随业务结构优化后盈利效率提升,业绩有望步入快速增长阶段。 我们预计公司 2019-2021年 EPS为 0.75、0.90和 1.13元/股,对应 PE 为 15、12和 10倍,公司持续推进员工持股计划,有利于优化管理机制,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 消费端承压,公司百货主业改革效果较弱; 2. 社区购物中心发展遇到地方政策等方面的阻力。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-10-24 43.70 -- -- 51.12 16.98%
51.12 16.98% -- 详细
事件描述公司公布 2019年三季报,2019年单三季度,实现营业收入 5.62亿元,同比增长 11.68%,归母净利润 2498万元,同比增长 49.46%,实现扣非归母净利润 2238万元,同比增长 56.62%。 事件评论 单三季度新开店提速,批发业务减少致表观收入增速放缓。2019Q3,公司新开店 21家、闭店 6家,净开店 15家,新开店速度较前两季度有显著提升;净开店分区域来看,上海净增 7家,浙江净增 4家,福建净增 3家,重庆净增 1家,单三季度上海收入增速持平略下滑,福建同比增长约 5%,江苏同比增长 17%,浙江同比增长 31%,重庆子公司并表贡献收入增速约 2个点,区域梯队逐渐成型;分渠道来看,批发业务规模同比去年有较大幅度收窄、一定程度上拖累了整体收入端增长,电商业务持续高速扩容,同比去年增长 63%,单独就门店渠道而言,单季度实现 12%左右的增长,相较上半年呈现阶段性放缓。整体而言,公司单三季度收入增速为 11.68%,环比 2019Q2有所收窄,而单三季度新开店显著提速,我们认为,由于 10月为实体零售销售旺季,预计三季度门店大多新开于三季度末,新开店对当季收入增速的贡献较小,预计四季度将逐步贡献收入增量。 商品结构持续优化促毛利较大幅改善,业绩弹性持续彰显。2019Q3,公司综合毛利率提升 3.83个百分点,单独看门店渠道的毛利率亦实现约 2个点的提升,叠加高毛利率其他业务收入的增加,共促综合毛利率的改善;分品类来看,奶粉主品类毛利率同比提升约 4个百分点,我们预计主要得益于公司较好把握奶粉行业升级趋势进行产品结构升级。 费用端来看,销售+管理费用率同比提升约 3个百分点,同时,财务盈余持续增加,共促单季度归母净利润实现接近 50%的较高增长。 投资建议:我们认为,短期来看,在终端需求持续承压的背景下,母婴行业仍具备较强的内生增长韧性;长期而言在母婴行业中专业连锁渠道的价值有望持续凸显,最终带来渠道溢价的提升。当前公司正处区域梯队和供应链基础夯实的提速展店期,未来成长性值得期待,预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.53、1.89、2.36元,给予“买入”评级。 风险提示: 1. 出生率持续走低; 2. 公司外延扩张不及预期。
鄂武商A 批发和零售贸易 2019-09-04 10.36 -- -- 10.53 1.64%
10.98 5.98%
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营收增速季度环比改善,控费效果进一步显现,公司业绩保持稳定增长。公司2019年上半年实现营业收入同比增长0.25%,其中2019Q1/Q2分别同比增速为-1.81%和2.74%,其中上半年公司超市整体同比增长1.95%,购物中心同比小幅下降0.87%。2019年上半年综合毛利率同比下降0.19个百分点,其中超市毛利同比下降1.44个百分点,购物中心业务毛利率同比提升0.17个百分点,2019Q1/Q2分别同比下降0.01和0.45个百分点,毛利率的下降或主要由于超市业务品类结构调整有关。在此基础上,公司持续强化费用管控提升经营效率,2019年上半年公司销售+管理费用率同比下降0.65个百分点,其中人工费用率同比下降0.41个百分点,水电燃气费率降低0.22个百分点,租金费用率下降0.01个百分点,同时财务费用率同比下降0.09个百分点,综合使公司上半年扣非净利同比增长4.92%,扣非净利率同比提升0.3个百分点至6.74%,其中2019Q1、Q2扣非净利润同比分别增长3.9%和5.92%。 梦时代广场的建设与招商稳定推进,开启低线市场微型购物中心探索。梦时代广场项目稳定推进,建设方面:通过梦时代项目规划方案,取得还建楼项目工程规划许可证;推进基坑北侧中心岛结构合围施工,加快地上主体结构施工进度,力争年底实现主体结构局部封顶;还建楼项目全面封顶,部分达到验收标准;招商方面:完成七大主力品类为导向的两套平面布局方案,形成“奢华、时尚、亲子”三大核心区块;建立优质渠道数据库,与国际名品、化妆品、潮牌、运动等目标品牌明确合作意向。在此基础上,公司积极寻找并洽谈省内三四线城市微型购物中心网点,加强与当地政府密切沟通,争取网点资源和政策支持。 投资建议:估值底部,物业基础夯实,新项目稳妥推进蓄势长期发展。公司梦时代广场有望打开新成长空间,预计公司2019-2021年EPS为1.43/1.39/1.25元/股,目前估值接近历史最低点,维持“买入”评级。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-09-04 10.65 -- -- 11.08 4.04%
11.08 4.04%
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事件描述公司公告半年报:2019年上半年公司实现营业收入 1355.71亿元,同比增长 22.49%,实现归属净利润 21.39亿元,同比下降 64.36%,实现归属扣非净利润为-31.9亿元,同比下降 32.22亿元,基本每股收益为 0.2328元/股。 事件评论 消费整体承压,公司规模较快增长市场份额提升。2019年上半年营收同比增长 22.49%,其中 2019Q1/Q2分别增长 25.44%和 20.1%,上半年实现销售规模 1,842亿元,同比增长 21.80%,2019Q1/Q2分别同增长 25.38%和 18.66%,其中线上整体分别增长 36%和 20%,线上自营分别增长 40.87%和 14.35%,线上平台分别增长 26.08%和 35.24%,线下及其他业务规模分别增长 10.97%和 17.42%,上半年同店下降5.66%,整体而言上半年在整体消费承压期公司仍实现远高于行业增长,上半年在家电品类市场份额达到 22.4%,同比提升 1.3个百分点。 积极的价格和新品策略使经营业绩承压。上半年综合毛利率同比下降0.35个百分点至 14.3%,其中主营业务毛利率同比下降 0.73个百分点至 12.71%,主因市场承压公司采用积极的价格和新品策略;运营费用率同比提升 1.81个百分点至 15.45%,其中:人员费用率提升 1.19个百分点,主因门店开发、IT 能力建设以及新品运营等业务需求,引进及储备人员较多等;广告促销费用率同比下降 0.36个百分点,主因公司注重社交、社群的运营,有效管控广告投放,营销转化效率提升。上半年实现扣非净利润-31.9亿元,其中小店亏损约为 22亿元,金融业务盈利 4.5亿元,物流亏损 3.2亿元,除小店外其他零售主业业绩承压。 积极的供应商政策和对公销售提升,经营现金流净额流出扩大。不考虑金融放款业务影响,经营性现金流量净额为-70.83亿元,主因:公司加强对供应商的支持,强化零供合作;加大对公销售,应收款项规模有所增加;苏宁小店仍处于阶段性经营亏损。二季度若剔除前述金融放款业务的影响经营现金流净额为-26.47亿元,较一季度环比有所改善。 投资建议:线上线下融合优势凸显,家电 3C 市场份额持续提升,并加速大快消品类扩张,望实现规模非线性高增长,同时公司实施两轮回购彰显长期信心,当前对应 2019年 PS 仅 0.33倍,维持“买入”评级风险提示: 1. 促消费政策发生偏移终端消费进一步承压; 2. 市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。
中百集团 批发和零售贸易 2019-09-02 7.47 -- -- 7.50 0.40%
7.64 2.28%
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公司超市门店继续调整,强化商品供应链管理实现毛利率持续的提升。公司2019年上半年实现营业收入同比增长1.64%,其中2019Q1、Q2分别同比增长1.59%和1.71%,公司报告期新增门店合计87家,同比去年同期增加5家,关闭门店68家,同比去年同期增加30家,其中中百超市门店关闭58家,同比增加26家,门店优化调整力度进一步加大,同时公司超市业态同店迎来改善,2019年上半年公司超市同店增长0.22%,同比提升0.68个百分点,综合使得公司营业收入迎来稳定提升。公司持续优化超市供应链能力,对两大超市公司生鲜业务进行整合,成立新的生鲜事业部,实行统一采购、统一配送、统一管理、统一运营,加大自有品牌开发力度,上半年自有品牌销售同比增幅663%,毛利率同比提升10个百分点,综合使得超市业务毛利率提升0.02个百分点至22.39%,延续持续提升趋势,公司综合毛利率提升。 开店较快同时门店结构调整,费用短期承压,综合营业利润延续盈利。截至2019年6月30日,公司连锁网点1274家,其中,中百仓储185家,中百便民超市725家;中百罗森便利店338家;中百百货店9家;中百电器门店17家,其中6月长沙开业5家中百罗森店,拓展华中市场迈出新步伐,当前阶段公司新开店速度加快,同时超市业态调整继续,使得整体费用端承压,2019Q1/Q2销售费用率同比提升0.03和0.42个百分点,管理费用率同比分别变化-0.14和0.07个百分点,综合使得公司2019Q1/Q2扣非净利润为2875万元和946万元,延续季度盈利。 投资建议:改革效果延续,经营业绩保持盈利,维持“买入”评级。2019年公司加快新业态布局和品类结构调整,同时强化供应链优化整合,推进机制体制变革,推行合伙人机制,经营效率望稳步迎来释放最终带动盈利能力持续改善。我们预计2019-2021年公司EPS为0.17、0.20和0.24元/股,对应2019年PS仅为0.32倍,维持“买入”评级。
莱绅通灵 批发和零售贸易 2019-08-26 11.21 -- -- 12.05 7.49%
12.05 7.49%
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高基数效应叠加门店网络布局优化力度加大,单二季度收入和业绩依旧承压。2019Q2,公司主动加大门店调整力度,净关店55家,相较于2019Q1净关店26家而言,门店调整力度有所加大;叠加上年基数来看,2018Q2为去年全年净增门店最多的季度,合计净开店29家,其中,净增32家加盟门店,由于加盟店在当期即可贡献一次性铺货的收入和毛利额,因此去年同期收入端和业绩端基数均较高,同时,上半年整体钻石首饰行业或因宏观经济影响呈现一定放缓,综合使得单季度公司收入和业绩降幅有所扩大,2019Q2收入端同比下滑38.84%,归属净利润降幅为39.98%。上半年分区域来看,江苏作为公司大本营地区,区域性市场影响力犹存,收入降幅相对较小,约在13%左右,降幅较大的区域为京津冀晋区域,降幅在50%以上,整体2019H1收入同比下滑24.36%,归属净利润同比下滑27.77%。 渠道结构调整、产品结构升级促毛利率提升,费用端管控效果初显。单二季度公司毛利率同比提升6.29个百分点,我们预计毛利率的大幅度提升一方面来自产品结构优化,另一方面或因加盟店的门店调整较多,使得公司渠道结构中更高毛利率的直营店收入占比提升;今年上半年,公司力推降本增效,同时继续运用影视植入方式提升品牌影响力,时尚大剧《归还世界给你》播出,通过剧情和场景深度绑定和产品植入,强化莱绅通灵王室IP,2019H1三大期间费用较上年同期减少2,940万元,其中销售费用同比减少2,553万元,运营成本进一步降低。 伴随去年同期业绩基数走低,2019Q3开始渠道调整效果有望逐步显现。展望今年下半年,从基数来看,公司闭店调整从去年三季度开始,2018Q3收入和业绩开始出现较大幅下滑,因此进入2019Q3公司整体业绩基数压力有望缓解;另一方面,伴随公司持续对存量渠道进行梳理和优化,提升新开店准入标准,门店调整效果有望逐步显现。预计2019-2021年EPS分别为0.64、0.70、0.81元/股,给予“买入”评级。
苏宁易购 批发和零售贸易 2019-06-26 11.62 -- -- 11.77 1.29%
11.77 1.29%
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事件描述 2019年6月22日,公司全资子公司苏宁国际与CarrefourNederlandB.V. (转让方)及家乐福集团签订《股份购买协议》,苏宁国际向转让方以现金48亿元人民币等值欧元收购家乐福中国80%股份。 事件评论 收购价相对合理,现金收购、保留部分股权及业务独立性等条款积极。 公司子公司苏宁国际拟以48亿元人民币等值欧元收购家乐福中国80%股份,交易标的家乐福中国100%股份对应估值为60亿元人民币,家乐福中国2018年营业收入约为299.58亿元,本次交易价格隐含的股权价值/收入倍数约为0.2x,对比来看A股主要的超市上市公司2018年平均股权价值/收入倍数的平均值为0.88x及中位数0.7x,本次交易的估值水平较为合理。同时收购条款相对积极:1)以48亿元现金直接收购,无分期付款,由于苏宁截至2019Q1账面资金为445亿元,资金相对充裕;2)保留家乐福集团部分股权和部分决议权,同时将保留家乐福中国现有的组织架构及业务组成,在一段时间内保持相对独立的运作,家乐福中国人员、物业租赁等方面不会发生重大变化。 收购家乐福中国有望加速公司大快消品类布局,静待二者的整合效果。 家乐福中国业务收入体量接近300亿元,拥有210家大型综合超市、24家便利店以及6大仓储配送中心,店面总建筑面积超过400万平方米,覆盖22个省份及51个大中型城市,具有较强的快消品类供应链基础和庞大的网点基础,有利于:1)实现公司大快消类目的跨越式发展,产品品类将得到极大的丰富,有效提升公司全品类经营能力;2)强化公司快消领域的自有品牌研发能力、市场推广能力以及食品质量控制能力,推动供应链赋能。同时,家乐福中国拥有忠实会员3,000万,且用户具有高频消费的特性,与公司现有电器、3C产品的消费特性形成有效互补,完善公司全场景零售业态布局,静待二者后续整合效果。 投资建议:家电3C优势领域提份额,加速品类扩容实现非线性高增长。 线上线下融合优势凸显,家电3C市场份额持续提升,以并购与自营开店并举加速大快消品类扩张,有望实现整体规模非线性高增长,暂不考虑家乐福收购,目前对应2019年PS仅0.34倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 促销费政策发生偏移终端消费进一步承压; 2. 市场拓展较快、资本开支较大使得管理难度加大。
永辉超市 批发和零售贸易 2019-05-02 9.50 -- -- 10.25 6.77%
10.64 12.00%
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事件描述2018年公司实现营业收入705亿元,同比增长20.35%,归属净利润14.80亿元,同比减少18.52%。2019Q1,公司实现营业收入222.36亿元,同比增长18.48%,归属净利润11.24亿元,同比增长50.28%。 事件评论 2018年云超业绩较快增长,Q4收入承压,云超业绩增速有望触底回升。 2018年公司全年新开135家大店,门店数量达708家,同店增长1.6%,相较上半年3.3%的同店而言,下半年回落较多。2018Q1-2018Q4新开数量分别为19、26、25和65家门店,2018Q4虽然展店较多,但我们判断由于节日错位叠加四季度终端需求低迷,公司同店环比进一步收窄,使得2018Q4收入增速为16.63%,环比有所下滑。区域来看,2018年四川大区跃升为全国第三极,华东地区展店速度迅猛。落实到业绩端,供应链迭代和规模议价力强化使得公司毛利率显著改善,综合毛利率同比提升1.31个百分点,我们预计云超主业业绩在2018年仍维持较快增长,趋势上,2018Q4相较Q2-Q3业绩增速呈现一定改善。 2019Q1收入增长亮眼,新业态初具规模,云超业绩增速持续改善。 2019Q1公司新开大店21家,Mii店93家,预计随公司战略重心的回归叠加3月份整体消费需求回暖有所提振,公司2019Q1同店增速较去年下半年有所改善,综合使得2019Q1收入在剥离云创和云商业务的情况下仍录得18%以上的较高增长,云超业务的可比营收增速理论上高于该数值。业绩端我们测算在上年同期高基数效应下,公司云超主业仍录得可观正增长,凸显公司重回核心业务、着重节能增效的落地效果。 回归初心,力推新一轮架构变革焕发经营活力。我们认为,当前永辉正处于双重变革期:战略层面,梳理各大板块,以超市业务为核心,回归塑造食品供应链平台型公司本源,注重节能增强;架构层面,变集群管理为战区管理,采用更细颗粒的管理思路,适度下放权利激发经营活力。 投资建议:2019年公司计划新开大店150家,并将持续进行新业态mii店的探索,我们看好公司在重回超市业务重心后,力推组织架构变革所释放的经营活力,预计公司2019-2021年EPS为0.26/0.32/0.39元,PE为34/28/23倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.消费进一步大幅下滑,CPI持续低迷; 2.新业态拓展效果低于预期。
莱绅通灵 批发和零售贸易 2019-01-29 12.45 -- -- 13.54 8.76%
17.30 38.96%
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行业层面:2018Q4可选消费增速环比回落,预计公司同店增长仍存一定压力。2018Q4,以化妆品、黄金珠宝为代表的可选消费品类增长压力突出,其中,公司所处的黄金珠宝品类10-12月限额以上零售额增速分别为4.7%、5.6%和2.3%,相较2018年3季度每个月份8%以上的增速而言,回落较为明显,叠加公司作为中高端品牌或受经济环境低迷的影响更为显著。 公司层面:持续变现王室IP,多元化营销方式提升品牌影响力。2018年四季度,公司以欧洲王室为灵感的王室马蹄、FRANCE、MyQueen王室限量版等系列持续推广,王室元素的变现能力得到进一步强化,其中,FRANCE和MyQueen王室限量版,均是基于公司经典系列蓝色火焰、王后的延伸,一方面反映出蓝色火焰、王后系列较强的产品生命力和良好的市场口碑;另一方面,在此基础上的不断产品更新,利于拓宽产品受众人群,持续焕发品牌活力。而在营销层面,莱绅通灵王室克拉钻&传奇王冠开始全国巡展,以展出奢华王冠和克拉钻新品的形式,将公司品牌升级后的全新王室品位在全国范围内进行宣传推广;而莱绅通灵王室珠宝微电影的播出,则是借助新媒体形式和代言人作为意见领袖的影响力,扩大公司产品在年轻群体中的辐射范围。 投资建议:长期来看,公司以王室元素融入产品创新,锻造品牌、提档升级的策略,有望不断增添品牌溢价,而短期消费者认知摩擦成本犹存,外部消费环境的低迷则加剧了其对公司经营层面的负面影响。展望2019年,我们认为公司业绩有望在2018年已形成较低基数的基础上,伴随消费者新认知逐步建立、公司迎合消费需求不断调整产品结构等多重因素逐步显现,而获得一定的修复空间。此外,2018年11月20日,控股股东、董事长沈东军先生完成增持公司股份,增持金额为2009万元,均价为12.47元/股,与当前股价基本持平,彰显对公司长期发展的信心,我们预计2018-2020年EPS分别为0.76、0.88和1.05元,PE为16、14和12倍,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名